第一篇：中石化收購(gòu)ADDAX公司的財(cái)務(wù)分析

緒論

中國(guó)石油化工集團(tuán)公司宣布，中國(guó)石化集團(tuán)國(guó)際石油勘探開(kāi)發(fā)有限公司已與總部位于瑞士的Addax石油公司達(dá)成現(xiàn)金收購(gòu)協(xié)議，以每股52.80加元的價(jià)格收購(gòu)該公司全部股份。82.7億加元相當(dāng)于72.4億美元

1.1中石化公司簡(jiǎn)介

中國(guó)石油化工集團(tuán)公司(英文縮寫(xiě)Sinopec Group)是1998年7月國(guó)家在原中國(guó)石油化工總公司的基礎(chǔ)上，重組成立的特大型石油石化企業(yè)集團(tuán)，是國(guó)家獨(dú)資設(shè)立的國(guó)有公司、國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)和國(guó)家控股公司。中國(guó)石化集團(tuán)公司的注冊(cè)資本為1306億元，總部設(shè)在北京，總經(jīng)理為法定代表人。

中國(guó)石化集團(tuán)公司對(duì)其全資企業(yè)、控股企業(yè)、參股企業(yè)的有關(guān)國(guó)有資產(chǎn)行使資產(chǎn)受益、重大決策和選擇管理者等出資人的權(quán)力，對(duì)國(guó)有資產(chǎn)依法進(jìn)行經(jīng)營(yíng)、決策、管理和監(jiān)督，并且要承擔(dān)相應(yīng)的保值、增值的責(zé)任。中國(guó)石化集團(tuán)公司控股的中國(guó)石油化工股份有限公司先后于2000年10月和2001年8月在境外境內(nèi)發(fā)行H股和A股，并分別在紐約、倫敦、香港和上海上市。目前，中國(guó)石化股份公司總股本有867億股，中國(guó)石化集團(tuán)公司持股占75.84%，外資股占19.35%，境內(nèi)公眾股占4.81%。

中國(guó)石化集團(tuán)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍包括：實(shí)業(yè)投資及投資管理；石油、天然氣的勘探、開(kāi)采、儲(chǔ)運(yùn)(含管道運(yùn)輸)、銷(xiāo)售和綜合利用；石油化工及其他化工產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷(xiāo)售、儲(chǔ)存、運(yùn)輸；石油煉制；汽油、煤油、柴油的批發(fā)；石油石化工程的勘探設(shè)計(jì)、施工、建筑安裝；石油石化設(shè)備檢修維修；機(jī)電設(shè)備制造；技術(shù)及信息、替代能源產(chǎn)品的研究、開(kāi)發(fā)、應(yīng)用、咨詢(xún)服務(wù)；自營(yíng)和代理各類(lèi)商品和技術(shù)的進(jìn)出口(但是國(guó)家限定公司經(jīng)營(yíng)或禁止進(jìn)出口的商品和技術(shù)除外)。

中國(guó)石化集團(tuán)公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力主要體現(xiàn)為：在中國(guó)成品油生產(chǎn)和銷(xiāo)售中占領(lǐng)主導(dǎo)地位以及在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的區(qū)域擁有戰(zhàn)略性的市場(chǎng)地位；擁有完善、高效、低成本的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)；是中國(guó)最大的石化產(chǎn)品生產(chǎn)商；一體化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)擁有較強(qiáng)的抗行業(yè)周期波動(dòng)的能力；品牌著名，信譽(yù)優(yōu)良。

中國(guó)石化集團(tuán)國(guó)際石油勘探開(kāi)發(fā)有限公司（SIPC）是中國(guó)石化集團(tuán)的全資子公司，成立于2001年1月，總部在北京，注冊(cè)資本63.1億元人民幣。SIPC代表中國(guó)石化集團(tuán)公司統(tǒng)一行使上下游對(duì)外投資合作和對(duì)海外項(xiàng)目實(shí)行統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)管理，是中國(guó)石化集團(tuán)從事上下游海外投資與經(jīng)營(yíng)的唯一專(zhuān)業(yè)化公司。SIPC下設(shè)16個(gè)職能部門(mén)和20多個(gè)海外分支機(jī)構(gòu)，共有海內(nèi)外員工1700人左右。

目前，SIPC的海外油氣勘探開(kāi)發(fā)項(xiàng)目遍布非洲、中亞、中東、俄羅斯、美洲、南亞太的二十多個(gè)國(guó)家，已初步形成了海外油氣生產(chǎn)合作的戰(zhàn)略布局。

中國(guó)石化集團(tuán)公司在《財(cái)富》2010年度全球500強(qiáng)企業(yè)之中排名 收購(gòu)

2.1 收購(gòu)的過(guò)程

表2-1 2009年中石化收購(gòu)Addax公司的詳細(xì)過(guò)程

時(shí)間（2009年）3月初 SIPC的財(cái)務(wù)顧問(wèn)向Addax的管理層傳遞“有意參與Addax收購(gòu)交易”的訊息。

4月23日 5月 6月11日 Addax管理人員與中石化高層在英國(guó)倫敦會(huì)晤商議價(jià)格 繼續(xù)提交意向書(shū)，商議價(jià)格

SIPC再一次提高價(jià)格，并聲明要采用要約收購(gòu)的方式來(lái)購(gòu)買(mǎi)Addax的股票

6月23日 提交最后報(bào)價(jià)。Addax董事會(huì)審議競(jìng)爭(zhēng)收購(gòu)的兩家企業(yè)的收購(gòu)提議書(shū)，最終決定于SIPC達(dá)成一致

6月24日 8月18日 開(kāi)盤(pán)前 Addax與SIPC簽署最終協(xié)議，以52.8加元/股價(jià)格成交 中國(guó)石化集團(tuán)宣布成功收購(gòu)瑞士Addax石油公司，這是中國(guó)石油企業(yè)最大一筆海外并購(gòu)交易。事 件

2.2 收購(gòu)的原因分析

這是一次中石化的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型收購(gòu)，由于受到經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的影響，不但將其煉油的核心業(yè)務(wù)逐漸縮小，還要加大上游原油開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)比例。

我國(guó)煉油企業(yè)的原料主要來(lái)源于進(jìn)口，作為國(guó)內(nèi)最大的煉油商，中石化原油資源中有75%依賴(lài)于海外采購(gòu)。2008年，公司采購(gòu)原油費(fèi)用為6788億元，同比增長(zhǎng)40.3%，占總經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的46.0%。在國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格與國(guó)際石油價(jià)格相關(guān)性很弱的情況下，以煉油為主要業(yè)務(wù)的企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本不斷升高，而成品油價(jià)格卻不隨之而變化。面對(duì)這樣的情況，煉油企業(yè)的營(yíng)業(yè)不得不虧損，因此，中國(guó)石油化工集團(tuán)公司收購(gòu)瑞士ADDAX公司的主要目的是優(yōu)化其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大上游業(yè)務(wù)。

在石油生產(chǎn)中，包括勘探、開(kāi)采、煉油、化工、營(yíng)銷(xiāo)和分銷(xiāo)等業(yè)務(wù)。而對(duì)于中石化來(lái)說(shuō)，其主要收益來(lái)源是煉油業(yè)務(wù)，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例高達(dá)56.53%，而在2009年收購(gòu)了ADDAX公司之后，煉油業(yè)務(wù)占比降低為52.31%。（中國(guó)石油化工集團(tuán)公司在收購(gòu)前后的業(yè)務(wù)收益占比如表一，二所示）

ADDAX公司擁有石油探明儲(chǔ)量為5.36億桶，平均日產(chǎn)原油14萬(wàn)桶，約相當(dāng)于中國(guó)日消費(fèi)量的1.7%。截止2008年底,年原油產(chǎn)量達(dá)700萬(wàn)噸。Addax公司

擁有25個(gè)勘探開(kāi)發(fā)區(qū)域，其中勘探15個(gè)、開(kāi)發(fā)10個(gè)，海上17個(gè)、陸上8個(gè)。已發(fā)現(xiàn)油氣田37個(gè)，其中在產(chǎn)油田有19個(gè)，未開(kāi)發(fā)的油田發(fā)現(xiàn)11個(gè)、天然氣發(fā)現(xiàn)7個(gè)；其油氣資產(chǎn)主要集中在尼日利亞、加蓬、喀麥隆和伊拉克庫(kù)爾德地區(qū)，并且組合良好。合同區(qū)面積有32027平方公里，其中開(kāi)發(fā)區(qū)面積8760平方公里。2008年平均原油產(chǎn)量13.6萬(wàn)桶/日，2009年平均原油產(chǎn)量14萬(wàn)桶/日。中石化在收購(gòu)ADDAX公司后，即擁有上述所有資源，這次收購(gòu)為中石化的轉(zhuǎn)型做了很大貢獻(xiàn)，因此被稱(chēng)為“轉(zhuǎn)型收購(gòu)”。

表2-2 2009年中期營(yíng)業(yè)概況

項(xiàng)目名稱(chēng) 營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)元)勘探及開(kāi)采(行業(yè))煉油(行業(yè))化工(行業(yè))營(yíng)銷(xiāo)及分銷(xiāo)(行業(yè)）其他(行業(yè))

4617600.00 30186400.00 9079200.00 31777000.00 19542600.00

1106400.00 9106200.00 1596900.00 2717300.00 62800.00-119600.00 14470000.00 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(萬(wàn)元)

毛利率(%)23.96 30.17 17.59 8.55 0.32 0.29 80.88

占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例(%)8.65 56.53 17.00 59.50 36.59-78.27 100.00 抵銷(xiāo)分部間銷(xiāo)售(行業(yè))-41800300.00 合計(jì)(行業(yè))

53402500.00

表2-3 收購(gòu)Addax公司之后營(yíng)業(yè)情況

項(xiàng)目名稱(chēng) 營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)

元)勘探及開(kāi)采(行業(yè))煉油(行業(yè))化工(行業(yè))營(yíng)銷(xiāo)及分銷(xiāo)(行業(yè))其他(行業(yè))抵消分部間銷(xiāo)售(行業(yè))合計(jì)(行業(yè))134505200.00

30619600.00

86.71

100.00 52186900.00-100577100.00

304100.00-260300.00

0.58 0.26

38.80-74.78 70357100.00 21845700.00 78309100.00

16286400.00 3189200.00 6467800.00

23.15 14.60 8.26

52.31 16.24 58.22 12383500.00

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(萬(wàn)元)4936500.00

毛利率(%)39.86

占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例(%)

9.21

收購(gòu)后的整合

3.1企業(yè)并購(gòu)后整合的必要性

企業(yè)并購(gòu)前，并購(gòu)方與被并購(gòu)方是兩個(gè)獨(dú)立的企業(yè)，有各自獨(dú)立的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和經(jīng)營(yíng)方式。并購(gòu)后，首先要解決的是如何將原來(lái)兩個(gè)獨(dú)立系統(tǒng)在并購(gòu)后更為有效地運(yùn)行；其次是按專(zhuān)業(yè)化分工的需要，使資產(chǎn)得到更合理有效的運(yùn)用。將把被并購(gòu)方的資產(chǎn)納人本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)軌道，為本企業(yè)目標(biāo)服務(wù)，有利于并購(gòu)方企業(yè)的發(fā)展。

從宏觀角度看，并購(gòu)可以改變現(xiàn)有資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)，且提高資產(chǎn)的效率。但這一功能真正的實(shí)現(xiàn)，并不是在被并購(gòu)方資產(chǎn)被購(gòu)買(mǎi)時(shí)，而是在并購(gòu)后的有效改造重組之時(shí)。如果沒(méi)有并購(gòu)方對(duì)所并購(gòu)企業(yè)的重組改造，實(shí)行有效的一體化經(jīng)營(yíng)，兼并收購(gòu)的宏觀經(jīng)濟(jì)功能就得不到發(fā)揮，兼并收購(gòu)就失去了存在的宏觀依據(jù)。對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)經(jīng)行整合是十分必要的。

3.2企業(yè)購(gòu)并整合的主要內(nèi)容

(1)戰(zhàn)略整合

并購(gòu)企業(yè)都無(wú)法回避企業(yè)戰(zhàn)略整合問(wèn)題。并購(gòu)雙方一般在發(fā)展戰(zhàn)略上存在巨大的差異，既然并購(gòu)后成為一個(gè)企業(yè)整體，就必然要經(jīng)歷發(fā)展戰(zhàn)略的同創(chuàng)，將并購(gòu)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略延伸到被并購(gòu)的企業(yè)，讓被并購(gòu)企業(yè)執(zhí)行并購(gòu)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。整合的戰(zhàn)略要充分考慮并購(gòu)后企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)和發(fā)展條件，而且能夠重新調(diào)整雙方企業(yè)的人力資源，實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部各組織機(jī)構(gòu)之間的協(xié)作與分工，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部資源結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資源配置的優(yōu)化以及利益的最大化。

(2)管理整合

從管理職能角度出發(fā)，管理過(guò)程的內(nèi)容是非常復(fù)雜的，那么線條明快地劃分出管理整合的具體內(nèi)容則是成功整合的關(guān)鍵。

首先，管理整合體現(xiàn)在管理制度的整合。也就是要求雙方在各職能管理制度上實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一化、系統(tǒng)化、規(guī)范化，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而發(fā)揮管理協(xié)同效應(yīng)。其次，管理整合體現(xiàn)在管理能力的整合。對(duì)并購(gòu)者來(lái)說(shuō)，管理者的選擇至關(guān)重要，因?yàn)樗麄兪且獙W(xué)會(huì)如何與新的母公司成功合作的人。這有利于穩(wěn)定被收購(gòu)公司的人心，可以降低人員更換的轉(zhuǎn)換成本和風(fēng)險(xiǎn)。再次，具體到管理系統(tǒng)整合時(shí)，還要對(duì)管理制度和管理能力的有效性進(jìn)行識(shí)別，以選擇最終采取的方式，如營(yíng)銷(xiāo)、服務(wù)和銷(xiāo)售理念等。這種識(shí)別并不是隨意進(jìn)行的，并購(gòu)方應(yīng)視被并購(gòu)方企業(yè)的具體情況來(lái)決定，是否移植自己的管理制度或管理思想。

（3）人力資源整合

從整體角度而言，在并購(gòu)后，企業(yè)員工會(huì)經(jīng)歷這樣幾個(gè)心理變化：角色模糊

感增加、信任水平下降、自我保護(hù)意識(shí)增強(qiáng)。這些心理變化會(huì)耗費(fèi)大量人力資本。因而需要加強(qiáng)人力資源的整合。人力資源整合的內(nèi)容：高層管理人員的選擇、人才的安排、一般員工的安排。選擇高層管理人員時(shí)，有并購(gòu)方企業(yè)選派或目標(biāo)企業(yè)留用兩種方式。而一般員工的安排，應(yīng)本著為社會(huì)負(fù)責(zé)的態(tài)度，盡可能減少淘汰率。

（4）企業(yè)文化整合

并購(gòu)雙方的企業(yè)一般在文化上同質(zhì)的部分不多，表現(xiàn)的是常常文化上的巨大差異性。這種差異性不僅是一種內(nèi)部事務(wù)，還影響到同供應(yīng)商、銷(xiāo)售商以及顧客的關(guān)系。從表現(xiàn)面上看，這些外部人似乎只與企業(yè)的系統(tǒng)與網(wǎng)絡(luò)打交道，但是系統(tǒng)與網(wǎng)絡(luò)也是由人組成的，如果企業(yè)文化的差異所導(dǎo)致的沖突使并購(gòu)雙方企業(yè)內(nèi)部的人員難以忍受，就會(huì)影響到企業(yè)系統(tǒng)與網(wǎng)絡(luò)有效的運(yùn)行，進(jìn)而影響與這些外部人之間的聯(lián)結(jié)與協(xié)調(diào)，最終將影響企業(yè)并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。因此，進(jìn)行并購(gòu)企業(yè)間的文化整合，將不同的文化，經(jīng)過(guò)合并、分拆、削弱、增強(qiáng)等方式，形成共同的價(jià)值觀念體系、經(jīng)營(yíng)理念、工作風(fēng)格和行為準(zhǔn)則，增強(qiáng)并購(gòu)企業(yè)雙方的文化強(qiáng)度，改善并購(gòu)雙方組織文化的親和力。

3.3企業(yè)雙方并購(gòu)整合后的變化

(1)資產(chǎn)與財(cái)務(wù)變化

中石化集團(tuán)的此次收購(gòu)采用了要約收購(gòu)，即收購(gòu)方中石化通過(guò)向被收購(gòu)公司Addax的股東發(fā)出購(gòu)買(mǎi)其所持該公司股份的書(shū)面表示，按照其依法公告的收購(gòu)要約中所規(guī)定的收購(gòu)條件、收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)期限以及其他規(guī)定事項(xiàng)，收購(gòu)目標(biāo)公司Addax股份的收購(gòu)方式。

在收購(gòu)后，中石化集團(tuán)將持有Addax的所有股份，而Addax成為中石化的全資子公司，其所掌握的所有油氣資源由中石化接管。對(duì)于中石化來(lái)說(shuō)，2009年公司收購(gòu)ADDAX后的海外權(quán)益油產(chǎn)量將由1000萬(wàn)噸升至1700萬(wàn)噸。

(2)人員安排

在人員安排方面，中石化表示將保留Addax的管理團(tuán)隊(duì)。因?yàn)?，Addax具有比較完善的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)和團(tuán)隊(duì)，為確保項(xiàng)目交割后的正常營(yíng)運(yùn)，中石化決定保留原Addax公司的管理團(tuán)隊(duì)和全體員工，只派少量管理和技術(shù)人員參與公司的發(fā)展，爭(zhēng)取將Addax公司建設(shè)成真正的國(guó)際油氣勘探開(kāi)發(fā)公司。而加拿大Addax Petroleum Corporation同時(shí)公布,中石化集團(tuán)旗下的中國(guó)石化國(guó)際石油勘探開(kāi)發(fā)有限公司(SIPC)收購(gòu)該公司的交易已完成交割,并且將委任新的董事會(huì)成員.收購(gòu)優(yōu)勢(shì)

4.1收購(gòu)意義

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，中石化此次并購(gòu)Addax公司的成功，將促使海外油氣產(chǎn)量劇增，公司的海外權(quán)益油氣總產(chǎn)量同比將增加78%。

商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院海外投資研究中心主任邢厚媛說(shuō)：“中石化成功收購(gòu)Addax石油公司，是中國(guó)石油公司目前完成的最大一筆海外油氣資產(chǎn)收購(gòu)，對(duì)于增強(qiáng)中國(guó)在國(guó)際石油市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)具有重要意義?！?/p>

從中石化的角度來(lái)說(shuō)，作為我國(guó)最大的煉油企業(yè)和化工產(chǎn)品生產(chǎn)商，中石化去年近８０％加工原油來(lái)自進(jìn)口。隨著國(guó)際油價(jià)的走高，加強(qiáng)上游板塊的發(fā)展成為中石化戰(zhàn)略調(diào)整的一個(gè)重要方向。

從我國(guó)整個(gè)石油行業(yè)來(lái)說(shuō)，中石化收購(gòu)Addax公司是我國(guó)石油公司所完成的最大一筆海外油氣資產(chǎn)收購(gòu)，對(duì)于增強(qiáng)中國(guó)在國(guó)際石油市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán)有著極其重要的意義。

4.2成功啟示

商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院海外投資研究中心主任邢厚媛說(shuō)：“中石化成功收購(gòu)Addax石油公司對(duì)此類(lèi)海外能源收購(gòu)有兩個(gè)重要的啟示。一是這次收購(gòu)的是總部設(shè)在瑞士的一家石油公司，在收購(gòu)對(duì)象的選擇上，是超越傳統(tǒng)市場(chǎng)的一個(gè)新選擇；

風(fēng)險(xiǎn)和困難。對(duì)此，中石化要有充分的認(rèn)識(shí)，要審時(shí)度勢(shì)，未雨綢繆，努力把握發(fā)展的主動(dòng)權(quán)。

在利弊共存的發(fā)展環(huán)境中，要進(jìn)一步增強(qiáng)機(jī)遇意識(shí)、憂(yōu)患意識(shí)以及責(zé)任意識(shí)，全面提升競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)濟(jì)效益的發(fā)展，不斷提高發(fā)展的質(zhì)量和效益，為建設(shè)具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的跨國(guó)能源化工公司打下更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2011年中石化公司要重點(diǎn)以下幾點(diǎn)：持之以恒抓好HSE和節(jié)能減排；努力實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)油氣持續(xù)增儲(chǔ)上產(chǎn)； 要進(jìn)一步增強(qiáng)成品油銷(xiāo)售業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力；積極推進(jìn)化工業(yè)務(wù)優(yōu)化升級(jí)；努力開(kāi)創(chuàng)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)新局面；切實(shí)加強(qiáng)科技創(chuàng)新能力建設(shè)；加快推進(jìn)人才隊(duì)伍建設(shè)。

結(jié) 論

企業(yè)并購(gòu)整合在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中是非常關(guān)鍵也是至關(guān)重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。在并購(gòu)的眾多失敗案例中，整合失敗或是整合失效成為了首要因素。很多企業(yè)在并購(gòu)前期和過(guò)程中往往十分順利，但是最終在并購(gòu)整合中，因?yàn)楦鞣N原因?qū)е铝苏系氖　?/p>

在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，要注重并購(gòu)的前期準(zhǔn)備過(guò)程、中期過(guò)程，更應(yīng)該注重并購(gòu)后的并購(gòu)整合以及磨合階段，往往并購(gòu)整合的時(shí)間要比預(yù)期要長(zhǎng)，難度要大，因此，企業(yè)要想成功并購(gòu)，一定不要忽視并購(gòu)整合，把握每一個(gè)整合的單元，這樣才能實(shí)現(xiàn)1+1>2的良性局面。

參 考 文 獻(xiàn)

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外文文獻(xiàn)

Master thesis Autumn semester 2007 Supervisor: Professor Tomas Blomquist Authors: Hoang, Thuy Vu Nga Lapumnuaypon, Kamolrat ABSTRACT Mergers and acquisitions(M&A)in the corporate world are achieving increasing importance and attention especially in the advent of intense globalization.This is evident from the magnitude and growth of deal values and resultant ?mega-mergers? transacted in recent times.As expert advisory are sought in M&A activities to facilitate the undertaking and maximise the value of the transaction, advisory firms begin to play a more significant and at the same time lucrative role in M&A activities, to the extent of determining the outcome of such projects.Being an area of limited research, it is thus valuable to investigate what M&A advisory firms view as critical success factors to the projects they undertake.Consequently, the research question of “What are the critical success factors for merger & acquisition projects in the view of merger & acquisition advisory firms” has been raised.A list of ten critical success factors for M&A projects is firstly identified from an extensive literature review.These factors are(1)Complete and Clear objectives, goals and scope of the project,(2)Client consultation and acceptance,(3)Project manager?s competence and commitment,(4)Project team member?s competence and commitment,(5)Communication and information sharing and exchange,(6)Project plan development,(7)M&A advisory firm?s resource planning,(8)Time management and tight secrecy,(9)Price evaluation and financing scheme, and(10)Risk management.Mergers & acquisitions overview

The topic of mergers & acquisitions(M&A)has been increasingly investigated in the literature in the last two decades(Appelbaum et al., 2007)in response to the rise in M&A activities as well as the increasing complexity of such transactions themselves(Gaughan, 2002).With the purpose of setting an M&A context for the thesis topic, we will explore M&A activities in terms of its definition and classification, motives, process, and later moving on to highlight the development of M&A over time.

第二篇：跨國(guó)并購(gòu)案例分析：中石化收購(gòu)瑞士Addax 石油公司

跨國(guó)并購(gòu)案例分析：中石化收購(gòu)瑞士Addax 石油公司

一、引言

2009 年8 月中國(guó)石化集團(tuán)敲定迄今為止中國(guó)公司海外油氣資產(chǎn)收購(gòu)的最大筆交易。2009年8 月18 日中石化宣布以82.7 億加元(約合人民幣511 億元)成功收購(gòu)瑞士Addax 石油公司。

此次并購(gòu)的過(guò)程如何、其中存在什么樣的阻礙及對(duì)于中石化公司將有什么樣的意義？本文將對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行一一的分析。

二、相關(guān)背景介紹

（一）公司背景

Addax 石油公司成立于１９９４年，是一家獨(dú)立石油公司，在多倫多和倫敦上市。其普通股股數(shù)為１.５７６億股，現(xiàn)有員工８６０多人。其主要資產(chǎn)位于非洲和中東地區(qū)。除了在伊拉克有2 個(gè)區(qū)塊總計(jì)為138200 英畝的石油資源之外，該公司大部分資產(chǎn)集中在尼日利亞、加蓬和喀麥隆，其中在尼日利亞有獨(dú)資和合資項(xiàng)目共計(jì)11 個(gè)，在尼日利亞圣多美和普林西比合作開(kāi)發(fā)區(qū)（下稱(chēng)”JDZ”）就有4 個(gè)合資項(xiàng)目。值得注意的是，這家公司在JDZ 的合資項(xiàng)目中有一個(gè)面積為24500 英畝的石油區(qū)塊，是與中國(guó)石化直接合作的，Addax 持股14.33％，中國(guó)石化負(fù)責(zé)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)。Addax 石油公司油氣資產(chǎn)集中在尼日利亞、加蓬和伊拉克庫(kù)爾德地區(qū)，擁有２５個(gè)勘探開(kāi)發(fā)區(qū)塊，其中勘探區(qū)塊１5個(gè)，開(kāi)發(fā)區(qū)塊１0個(gè)；１７個(gè)位于海上，其余８?jìng)€(gè)在陸上。Addax 石油公司擁有權(quán)益２Ｐ石油可采儲(chǔ)量５.３７億桶，權(quán)益３Ｐ石油可采儲(chǔ)量７.３８億桶。另外，尚有111 個(gè)待鉆圈閉，具有較大的勘探潛力。2009 年二季度的數(shù)據(jù)顯示，Ａｄｄａｘ石油公司平均原油日產(chǎn)量為１４.３萬(wàn)桶，約合每年７００萬(wàn)噸。其中尼日利亞產(chǎn)量占７２.２％，加蓬占１９.５％，庫(kù)爾德占８.３％。根據(jù)初步開(kāi)發(fā)方案設(shè)計(jì)，近期產(chǎn)量將達(dá)每年１０００萬(wàn)噸以上。2008 年Addax 的總收入為37.62 億美元，凈利潤(rùn)7.84 億美元，目前負(fù)債總額為28.65 億美元。由于石油價(jià)格一季度下跌，因此公司第一季度凈利潤(rùn)率只有1.01％，而去年全年凈利潤(rùn)率高達(dá)20.84％。去年年底該公司曾決定今年繼續(xù)投入16 億美元用于提高產(chǎn)量，公司現(xiàn)有產(chǎn)量為682 萬(wàn)噸/年，相比2007 年增加8.4％。金融危機(jī)的爆發(fā)使這家公司陷入資金緊張的境地，因此給予其他企業(yè)收購(gòu)的機(jī)會(huì)。

中國(guó)石化集團(tuán)公司(簡(jiǎn)稱(chēng)中國(guó)石化集團(tuán)公司，英文縮寫(xiě)Sinopec Group)在《財(cái)富》2008 全球500 強(qiáng)企業(yè)中排名第16 位，是1998 年7 月國(guó)家在原中國(guó)石油化工總公司基礎(chǔ)上重組成立的特大型石油石化企業(yè)集團(tuán)，是國(guó)家獨(dú)資設(shè)立的國(guó)有公司、國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)和國(guó)家控股公司。中國(guó)石化集團(tuán)公司注冊(cè)資本1049 億元，總經(jīng)理為法定代表人，總部設(shè)在北京。直接參與此次收購(gòu)的是中石化的全資子公司——中國(guó)石化集團(tuán)國(guó)際石油勘探開(kāi)發(fā)有限公司（SIPC）。它成立于2001 年1 月，總部在北京，注冊(cè)資本63.1 億元人民幣。SIPC 代表中國(guó)石化集團(tuán)公司統(tǒng)一行使上下游對(duì)外投資合作和對(duì)海外項(xiàng)目實(shí)行統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)管理，是中國(guó)石化集團(tuán)從事上下游海外投資與經(jīng)營(yíng)的唯一專(zhuān)業(yè)化公司。SIPC 下設(shè)16 個(gè)職能部門(mén)和20 多個(gè)海外分支機(jī)構(gòu)，共有海內(nèi)外員工1700 人左右。

目前，SIPC 的海外油氣勘探開(kāi)發(fā)項(xiàng)目遍布非洲、中亞、中東、俄羅斯、美洲、南亞太的二十多個(gè)國(guó)家，已初步形成了海外油氣生產(chǎn)合作的戰(zhàn)略布局。中國(guó)石化集團(tuán)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍包括：實(shí)業(yè)投資及投資管理；石油、天然氣的勘探、開(kāi)采、儲(chǔ)運(yùn)（含管道運(yùn)輸）、銷(xiāo)售和綜合利用；石油煉制；汽油、煤油、柴油的批發(fā)；石油化工及其他化工產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷(xiāo)售、儲(chǔ)存、運(yùn)輸；石油石化工程的勘探設(shè)計(jì)、施工、建筑安裝；石油石化設(shè)備檢修維修；機(jī)電設(shè)備制造；技術(shù)及信息、替代能源產(chǎn)品的研究、開(kāi)發(fā)、應(yīng)用、咨詢(xún)服務(wù)；自營(yíng)和代理各類(lèi)商品和技術(shù)的進(jìn)出口（國(guó)家限定公司經(jīng)營(yíng)或禁止進(jìn)出口的商品和技術(shù)除外）。

（二）國(guó)內(nèi)背景 1.中國(guó)加入WTO

中國(guó)加入WTO 中國(guó)的入世承諾，核心是關(guān)稅減讓和市場(chǎng)開(kāi)放，國(guó)內(nèi)石油市場(chǎng)進(jìn)一步國(guó)際化。從宏觀層面來(lái)看，這將有利于豐富國(guó)內(nèi)石油市場(chǎng)，緩解石油供需矛盾；有利于引進(jìn)國(guó)際石油資本和先進(jìn)技術(shù)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)石油石化工業(yè)的發(fā)展；有利于借鑒國(guó)外先進(jìn)的管理體制和中國(guó)的入世承諾，核心是關(guān)稅減讓和市場(chǎng)開(kāi)放，國(guó)內(nèi)石油市場(chǎng)進(jìn)一步國(guó)際化。從宏觀層面來(lái)看，這將有利于豐富國(guó)內(nèi)石油市場(chǎng)，緩解石油供需矛盾；有利于引進(jìn)國(guó)際石油資本和先進(jìn)技術(shù)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)石油石化工業(yè)的發(fā)展；有利于借鑒國(guó)外先進(jìn)的管理體制和管理經(jīng)驗(yàn)，有利于建立和完善技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制；有利于實(shí)施石油“走出去”戰(zhàn)略等。但同時(shí)，也意味著大量進(jìn)口石油石化產(chǎn)品對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊，石油石化行業(yè)將面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因此，從微觀層面上來(lái)講，一般又把石油石化行業(yè)列為受入世影響最大的領(lǐng)域之一。

石油石化行業(yè)的相關(guān)入世承諾主要有三個(gè)方面： 減讓關(guān)稅：原油關(guān)稅從每噸l 6 元減為零；汽油、潤(rùn)滑油關(guān)稅從9％減至5％和6％； 煤油關(guān)稅維持9％不變；柴油、石腦油和燃料油關(guān)稅維持6％不變。其他主要油品的關(guān)稅由目前的6％～12％減至5％～6％?；ぎa(chǎn)品的關(guān)稅減幅最大，如．合成樹(shù)從目前的1 6％減至6．5％，合成纖維從目前的11％～l2％減至5％。取消非關(guān)稅壁壘：從入世后第一年起，取消原油進(jìn)1：3 配額，并允許非國(guó)營(yíng)貿(mào)易原油進(jìn)口7 2 0 萬(wàn)噸，以后每年增加1 5％的配額，1 0 年后重新審議這個(gè)增長(zhǎng)率；成品油(含燃料油)維持配額管理，初始準(zhǔn)入量為1658 萬(wàn)噸，其中非國(guó)營(yíng)貿(mào)易進(jìn)口允許基礎(chǔ)量以4 0 0 萬(wàn)噸為基數(shù)，以后每年增加l 5％，直到2 0 0 4 年取消配額。逐步放開(kāi)分銷(xiāo)服務(wù)：入世三年后，開(kāi)放油品零售市場(chǎng)，允許外國(guó)石油公司在華建立3 0 個(gè)獨(dú)資加油站，超過(guò)3 0 個(gè)則應(yīng)與國(guó)內(nèi)企業(yè)合資，而第一步,商不能控股。五年后，允許外國(guó)石油公司進(jìn)入國(guó)內(nèi)油品批發(fā)領(lǐng)域等。化工產(chǎn)品方面，除化肥外入世后即放開(kāi)零售權(quán)，一年后放開(kāi)批發(fā)權(quán)。五年后開(kāi)放化肥的批發(fā)和零售權(quán)等。市場(chǎng)開(kāi)放對(duì)上游與下游的影響：石油石化行業(yè)可以分為上游和下游兩大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，它們受入世影響的程度不盡相同?？偟膩?lái)說(shuō)，油氣勘探開(kāi)發(fā)等上游業(yè)務(wù)具有一定的特殊性，國(guó)內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)比較明顯，受入世影響相對(duì)較小，主要問(wèn)題是部分中小油田的生產(chǎn)成本較高，需要進(jìn)一步降低成本，提高價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。而煉油化工、銷(xiāo)售等下游業(yè)務(wù)可能受到嚴(yán)重的沖擊。由于國(guó)內(nèi)的煉化企業(yè)普遍裝置規(guī)模小，工藝和技術(shù)開(kāi)發(fā)水平低，產(chǎn)品品種少、性能與質(zhì)量差，主要技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于國(guó)外先進(jìn)水平，一旦進(jìn)口產(chǎn)品大量涌入，相當(dāng)一部分煉化企業(yè)將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)石油石化企業(yè)的市場(chǎng)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)比較薄弱，是外國(guó)石油公司最容易擊破的環(huán)節(jié)。對(duì)于上下游一體化的石油公司來(lái)說(shuō)，油品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)處于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的最前沿，一旦受到?jīng)_擊，必將引發(fā)連鎖反應(yīng)，對(duì)煉化和勘探開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)造成極大的威脅。從國(guó)際上看，大型跨國(guó)石油公司一般是“油品銷(xiāo)售量大于石油加工量，而加工量又大于石油開(kāi)采量”。即通過(guò)建立龐大的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，掌握大量的加油站，占有較大的終端市場(chǎng)份額，有效防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保證煉廠和油田的穩(wěn)定、有序生產(chǎn)。近年來(lái)，?？松葼枴⒂⒑蓺づ?、B P 等國(guó)際大石油公司，為了擠進(jìn)中國(guó)石油市場(chǎng)，已采取多種渠道和方式，建立各類(lèi)合資加油站1500 家左右。按照入世協(xié)議和中國(guó)石油、中國(guó)石化兩大公司境外上市時(shí)的承諾，國(guó)外大石油公司進(jìn)入我國(guó)油品零售市場(chǎng)的勢(shì)頭會(huì)更猛，掛著外國(guó)品牌的加油站也會(huì)越辦越多，對(duì)國(guó)內(nèi)石油石化企業(yè)的壓力必將越來(lái)越大。

2、中國(guó)石化自身發(fā)展的需要

中國(guó)石油化工股份有限公司簡(jiǎn)稱(chēng)中國(guó)石化，是中國(guó)最大的一體化能源化工公司，主要從事石油與天然氣勘探開(kāi)發(fā)、開(kāi)采、銷(xiāo)售；石油煉制、石油化工、化纖、化肥及其它化工的生產(chǎn)與產(chǎn)品銷(xiāo)售、儲(chǔ)運(yùn)；石油、天然氣管道運(yùn)輸；石油、天然氣、石油產(chǎn)品、石油化工及其它化工產(chǎn)品和其它商品、技術(shù)的進(jìn)出口、代理進(jìn)出口業(yè)務(wù)；技術(shù)、信息的研究、開(kāi)發(fā)、應(yīng)用。是中國(guó)最大的石油產(chǎn)品(包括汽油、柴油、航空煤油的批發(fā)和零售)生產(chǎn)商和供應(yīng)商，是中國(guó)最大的主要石化產(chǎn)品(包括中間石化產(chǎn)品、合成樹(shù)脂、’合成纖維單體及聚合物、合成纖維、合成橡膠和化肥)生產(chǎn)商和供應(yīng)商，也是第二大原油生產(chǎn)商。2002 年，生產(chǎn)原油3800 萬(wàn)噸，天然氣50．6 億立方米；新增探明石油地質(zhì)儲(chǔ)量2．2 億噸，新增石油可采儲(chǔ)量5338 萬(wàn)噸，新增探明天然氣地質(zhì)儲(chǔ)量818 億立方米，可采儲(chǔ)量20．36 億立方米；加工原油1．05 億噸，生產(chǎn)汽煤柴成品油5736 萬(wàn)噸；生產(chǎn)乙烯272 萬(wàn)噸，生產(chǎn)合成樹(shù)脂400 萬(wàn)噸，合成纖維115 萬(wàn)噸，合成橡膠45．8 萬(wàn)噸。全年銷(xiāo)售成品油7009 萬(wàn)噸，占全國(guó)消費(fèi)量的57．47％，區(qū)域內(nèi)零售市場(chǎng)占有率達(dá)到68％“。但是與國(guó)際三大石油公司相比(見(jiàn)表4)，差距還非常大。從表中可以看出，中國(guó)石化在石油、天然氣產(chǎn)量、油品銷(xiāo)量、總收入、利潤(rùn)和總資產(chǎn)等各項(xiàng)指標(biāo)上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于三大石油公司；煉制能力雖然與第二的殼牌和第三的BP 相當(dāng)，但是單個(gè)煉廠的煉制能力卻非常低，表現(xiàn)在地方主義嚴(yán)重，各地都有自己的煉廠，各自為政，撤率低下，數(shù)量多，缺乏規(guī)模效應(yīng)；在職人員比三家公司職工的總和還要多，人均各項(xiàng)指標(biāo)也都非常低，無(wú)論是在實(shí)力和經(jīng)濟(jì)效益方面都不在同一個(gè)級(jí)別，因此，中國(guó)石化要成為一個(gè)國(guó)際型的大公司，就必須參與到這個(gè)國(guó)際并購(gòu)的大潮中，充分利用跨國(guó)并購(gòu)迅速壯大自己。

3、石油戰(zhàn)略安全的需要

石油是工業(yè)的血液，是推動(dòng)人類(lèi)社會(huì)工業(yè)化進(jìn)程的重要力量。目前，石油在一次能源消耗中的比例基本保持在3 6％以上?，F(xiàn)在看來(lái)，入類(lèi)社會(huì)一時(shí)還很難找到～種足以替代石油的能源，在未來(lái)的半個(gè)世紀(jì)里，石油作為主要能源的地位預(yù)計(jì)不會(huì)有實(shí)質(zhì)性改變。但是，世界石油資源的分布嚴(yán)重不均，8 0％的資源主要集中在中東、前蘇聯(lián)和北美等地區(qū)，而石濁消費(fèi)則主要集中在美國(guó)、亞太和歐洲等地區(qū)。這在客觀上需要進(jìn)行大量的石油貿(mào)易活動(dòng)，每年的貿(mào)易量高達(dá)2 0 多億噸，占全球石油產(chǎn)量的2／3，在世界貿(mào)易中石油也扮演著重要角色。我國(guó)是世界主要產(chǎn)油國(guó)之一，也是石油消費(fèi)和進(jìn)口增長(zhǎng)速度最快的國(guó)家之一。從表6 和表7 可以看出，l993 年我國(guó)開(kāi)始成為石油凈進(jìn)口國(guó)，2 0 o0 年原油進(jìn)口量達(dá)到7 0 0 0 多萬(wàn)噸，對(duì)外依存度達(dá)到3 0％左右。預(yù)計(jì)到2005 年，全國(guó)石油消費(fèi)量為2．6 8 億噸，2 O l 0 年為3．2 8 億噸，20l5 年可能達(dá)到4．0 億噸左右。屆時(shí)，對(duì)進(jìn)口石油的依存度將進(jìn)一步提高。中國(guó)需要進(jìn)入世界石油市場(chǎng)，在國(guó)際化的競(jìng)爭(zhēng)中謀求國(guó)家的石油安全供給。從這個(gè)意義上講，中國(guó)入世，對(duì)石油石化行業(yè)有著不可忽視的影晌。中國(guó)石化（600028）集團(tuán)今收購(gòu)瑞士Addax 石油公司，是迄今為止中國(guó)公司進(jìn)行海外油氣資產(chǎn)收購(gòu)的最大一筆成功交易。中石化成功收購(gòu)Ａｄｄａｘ石油公司，是我國(guó)石油公司目前完成的最大一筆海外油氣資產(chǎn)收購(gòu)，對(duì)于增強(qiáng)我國(guó)在國(guó)際石油市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)具有重要意義。相關(guān)方面評(píng)論Ａｄｄａｘ石油公司油氣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理，品質(zhì)優(yōu)良，剩余石油儲(chǔ)量及產(chǎn)量規(guī)模較大，油氣增儲(chǔ)、增產(chǎn)潛力較大。收購(gòu)Ａｄｄａｘ石油公司，對(duì)改善中石化集團(tuán)的資源結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步優(yōu)化海外油氣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)海外油氣勘探開(kāi)發(fā)的跨越式發(fā)展，提高我國(guó)原油供應(yīng)的安全性和穩(wěn)定性有著積極的意義。作為我國(guó)最大的煉油企業(yè)和化工產(chǎn)品生產(chǎn)商，中石化去年近８０％加工原油來(lái)自進(jìn)口。隨著國(guó)際油價(jià)的走高，加強(qiáng)上游板塊成為中石化戰(zhàn)略調(diào)整的一個(gè)重要方向。該筆交易收購(gòu)的Ａｄｄａｘ石油公司油氣產(chǎn)量規(guī)模相當(dāng)于國(guó)內(nèi)一個(gè)中等油田，將有利于提高中石化上游資產(chǎn)配置，并為我國(guó)石油供應(yīng)增加新的渠道。

三、并購(gòu)的主要過(guò)程

（一）并購(gòu)時(shí)間表

時(shí)間（2009 年）事件

月初SIPC 的財(cái)務(wù)顧問(wèn)向Addax 的管理層傳遞“有意參與Addax 收購(gòu)交易”的訊息。

月23 日Addax 管理人員與中石化高層在英國(guó)倫敦會(huì)晤商議價(jià)格 5 月繼續(xù)提交意向書(shū)，商議價(jià)格

月11 日SIPC 再一次提高價(jià)格，并聲明要采用要約收購(gòu)的方式來(lái)購(gòu)買(mǎi)Addax 的股票

月23 日提交最后報(bào)價(jià)。Addax 董事會(huì)審議競(jìng)爭(zhēng)收購(gòu)的兩家企業(yè)的收購(gòu)提議書(shū)，最終決定于SIPC 達(dá)成一致

月24 日開(kāi)盤(pán)前Addax 與SIPC 簽署最終協(xié)議，以52.8 加元/股價(jià)格成交 8 月18 日中國(guó)石化集團(tuán)宣布成功收購(gòu)瑞士Addax 石油公司，這是中國(guó)石油企業(yè)最大一筆海外并購(gòu)交易。

(二)并購(gòu)中的重大事項(xiàng)

月11 日，瑞士Addax 石油公司公告，已接獲中國(guó)石化國(guó)際石油勘探開(kāi)發(fā)有限公司(SIPC)的確認(rèn)，SIPC 對(duì)Addax 的收購(gòu)要約通過(guò)中國(guó)政府所有相關(guān)部門(mén)的一切所需審批。Addax 于北京時(shí)間2009 年8 月17 日（周一）晚些時(shí)候于其網(wǎng)站公布該交易達(dá)成的消息。公告全文如下： 中國(guó)石化國(guó)際石油勘探開(kāi)發(fā)有限公司（Sinopec International Petroleum Exploration and Production Corporation，下簡(jiǎn)稱(chēng)中石化國(guó)際）宣布已取得向Addax 提交的收購(gòu)要約中約定的153，734，120 普通股。這部分股份約占Addax 攤薄股本的92.67%。上述要約已于2009 年7 月9 日，由中石化國(guó)際間接擁有的全資子公司鏡湖石油和天然氣股份有限公司（Mirror Lake Oil and Gas Company Limited，下簡(jiǎn)稱(chēng)鏡湖石油）郵寄給Addax 各大股東。由于要約各項(xiàng)條款已被滿(mǎn)足，鏡湖石油已于本日按照要約價(jià)格取得所提及的所有股份。

月18 日中國(guó)石油化工集團(tuán)公司（”中石化集團(tuán)”）宣布，在經(jīng)過(guò)六個(gè)月的盡職調(diào)查和談判之后，成功的完成了對(duì)Addax 石油公司的收購(gòu)。中石化集團(tuán)簽署了每股52.8 加元收購(gòu)價(jià)收購(gòu)協(xié)，Addax 公司普通股股數(shù)為1.576 億股，因此交易的總金額達(dá)到82.7 億加元(約合人民幣511 億元)。收購(gòu)協(xié)議規(guī)定的交割條件都已滿(mǎn)足，成功完成了交割，成功完成這筆迄今為止中國(guó)公司進(jìn)行海外油氣資產(chǎn)收購(gòu)的最大一筆交易。

三、深入分析

（一）并購(gòu)的動(dòng)機(jī)

1.并購(gòu)方（中石化的動(dòng)機(jī)）

（1）能源全球布局

中國(guó)作為最大的發(fā)展中國(guó)家，能源需求巨大，特別是在中國(guó)重工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的變革中，能源需求矛盾日漸顯現(xiàn)。因此，中國(guó)能源布局全球?qū)崒俦厝弧３惺?，中石油日前完成?duì)新加坡石油公司45.51％股份收購(gòu)。兩大石油巨頭的動(dòng)作表明中國(guó)能源布局全球戰(zhàn)略正在加緊進(jìn)行。SIPC 代表中國(guó)石化集團(tuán)公司統(tǒng)一行使上下游對(duì)外投資合作和對(duì)海外項(xiàng)目實(shí)行統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)管理，是中國(guó)石化集團(tuán)從事上下游海外投資與經(jīng)營(yíng)的唯一專(zhuān)業(yè)化公司。目前，SIPC 的海外油氣勘探開(kāi)發(fā)項(xiàng)目遍布非洲、中亞、中東、俄羅斯、美洲、南亞太的二十多個(gè)國(guó)家，已初步形成了海外油氣生產(chǎn)合作的戰(zhàn)略布局。Addax 石油公司油氣資產(chǎn)集中在尼日利亞、加蓬和伊拉克庫(kù)爾德地區(qū)，擁有２５個(gè)勘探開(kāi)發(fā)區(qū)塊，其中勘探區(qū)塊15 個(gè)，開(kāi)發(fā)區(qū)塊１0個(gè)；17 個(gè)位于海上，其余8 個(gè)在陸上。資料顯示，Addax 所擁有的油氣資產(chǎn)主要分布在西非和中東地區(qū)。

2009 年第一季度，Addax 日產(chǎn)油量為13.4 萬(wàn)桶/天。一旦Addax 的資產(chǎn)被轉(zhuǎn)入中石化名下，中石化在西非的油氣資源版圖將連成一大片。在西非之外，收購(gòu)Addax 還可幫助中石化成功進(jìn)入位處中東的伊拉克庫(kù)爾德地區(qū)。去年4 月中旬，中石化就與中石油、中海油以及中化集團(tuán)一同獲得了參與伊拉克未來(lái)的一系列石油與天然氣開(kāi)采合同的競(jìng)標(biāo)資格。中石化收購(gòu)Addax 是中國(guó)國(guó)有石油公司重返海外并購(gòu)舞臺(tái)的明顯信號(hào)。中石化收購(gòu)Addax 石油公司將有利于中國(guó)石化集團(tuán)國(guó)際石油勘探開(kāi)發(fā)有限公司實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)，并加強(qiáng)其在西非和伊拉克地區(qū)的業(yè)務(wù)。中石化表示，收購(gòu)Addax 石油公司，有利于改善中石化集團(tuán)的資源結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步優(yōu)化海外油氣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)海外油氣勘探開(kāi)發(fā)的跨越式發(fā)展，提高我國(guó)原油供應(yīng)的安全性和穩(wěn)定性。鑒于Addax 石油公司具有較為完善的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)和團(tuán)隊(duì)，為了確保交割后項(xiàng)目的正常運(yùn)營(yíng)，中石化決定保留原Addax 石油公司的管理團(tuán)隊(duì)和全體員工，只派少量管理和技術(shù)人員參與公司管理，爭(zhēng)取將Addax 石油公司建設(shè)成中石化集團(tuán)內(nèi)部真正的國(guó)際油氣勘探開(kāi)發(fā)公司。

（2）加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，補(bǔ)足上游短板

雖然號(hào)稱(chēng)”石化雙雄”，但很多業(yè)內(nèi)人士都習(xí)慣把中國(guó)石油當(dāng)成資源企業(yè)，而把中國(guó)石化當(dāng)成化工企業(yè)。因?yàn)橹袊?guó)石化相比中國(guó)石油，其擁有的油田資源實(shí)在太少。中石化主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，煉油所占的比重要遠(yuǎn)大于石油開(kāi)采。其原油資源75%依賴(lài)于海外采購(gòu)，公司08 年采購(gòu)原油費(fèi)用為6788 億元，同比增長(zhǎng)40.3%，占總經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的46.0%；去年凈利潤(rùn)296 億元，同比下滑47.5%。2008 年，中石化共加工原油1.69 億噸，其中外購(gòu)原油加工量約1.3億噸。在國(guó)際油價(jià)日益走高的今天，時(shí)常處于虧損狀態(tài)的煉油業(yè)務(wù)顯然成了中石化的一塊心病。在國(guó)內(nèi)投入巨資勘探新油田進(jìn)展不大，而勝利油田等老油田面臨資源枯竭的時(shí)候，通過(guò)海外并購(gòu)獲得新的油田資源就成了中石化解決上游資源的短板以及進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整亟需的必然選擇。

收購(gòu)Addax 石油公司將有利于中石化提高資源儲(chǔ)備，增強(qiáng)石油開(kāi)采業(yè)務(wù)在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的比重，也有利于增強(qiáng)中石化在海外市場(chǎng)的影響，加快其全球化發(fā)展步伐。這兩天中石化在股市上的良好表現(xiàn)說(shuō)明投資者也是看好這一收購(gòu)的。

（3）克服國(guó)外政治阻礙

鑒于世界經(jīng)濟(jì)整體處于低谷，海外企業(yè)對(duì)資金的渴望也前所未有，在此種形勢(shì)下，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)想要如愿也并不會(huì)太順利。特別是在涉及能源及其他重要資源這樣敏感問(wèn)題時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的。09 年6 月4 日，力拓集團(tuán)董事會(huì)已撤銷(xiāo)對(duì)今年2 月12 日宣布的195 億美元交易的推薦，并將依據(jù)雙方簽署的合作與執(zhí)行協(xié)議向中鋁支付1.95 億美元的“分手費(fèi)”。力拓集團(tuán)在勘探、開(kāi)采和加工礦產(chǎn)資源方面是全球同行業(yè)之中的佼佼者，該公司控股的哈默斯利鐵礦有限公司是澳大利亞第二大鐵礦石生產(chǎn)公司。其礦石開(kāi)采和銷(xiāo)售在澳大利亞的國(guó)民經(jīng)濟(jì)中具有支柱性的作用。力拓單方面撕毀協(xié)議也說(shuō)明基礎(chǔ)資源行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)存在著許多政治阻力，將面臨難以預(yù)料的政治風(fēng)險(xiǎn)。2.被并購(gòu)方（Addax）的動(dòng)機(jī)

（1）資金壓力

資金壓力是Addax 公司選擇出售的原因之一。Addax 受困油價(jià)下跌和金融危機(jī)的影響，現(xiàn)金流出現(xiàn)緊張，公司股東應(yīng)該會(huì)支持收購(gòu)行動(dòng)。早在2009 年2 月，關(guān)于中國(guó)三大石油公司以及日本DBJ 三菱商事聯(lián)合體、印度石油天然氣公司有意競(jìng)購(gòu)Addax 石油公司一事已傳出風(fēng)聲。Addax 只所以接受中石化的報(bào)價(jià)，是因?yàn)橹惺o出的競(jìng)價(jià)有很強(qiáng)的吸引力。

（2）股東和高管獲利豐厚

Addax 石油最大的股東AOG 公司（AOG Holdings B.V.）和首席執(zhí)行官吉恩?甘德?tīng)柗謩e與中石化達(dá)成了鎖定協(xié)議，同意出售其持有的全部股票。另外，Addax 高管和董事也同意出售各自持有的股票。他們共持有Addax 38%已發(fā)行普通股。因?yàn)檫@筆交易,Addax 公司CEO 吉恩?甘德?tīng)柕馁Y產(chǎn)將猛漲30 億美元。(3)協(xié)議條款誘人,保留原有員工

如果并購(gòu)在特定情況下未能完成，Addax 將支付3 億加元的交易終止費(fèi)。如果SIPC未能在8 月24 日之前從中國(guó)政府相關(guān)部門(mén)取得所需批準(zhǔn)，將要依照協(xié)議支付給Addax 3億加元的“分手費(fèi)”。中石化還表示，收購(gòu)?fù)瓿珊?，將繼續(xù)保留Addax 石油公司原有的管理團(tuán)隊(duì)和員工, 也減少了收購(gòu)中的員工阻力。(二)并購(gòu)的定價(jià)分析

收購(gòu)價(jià)格：每股52.8 加元，總價(jià)82.7 億加元（72.4 億美元）。收購(gòu)普通股153734120 股，占Addax 公司稀釋普通股的92.67%。該價(jià)格較收購(gòu)日上周多倫多證交所Addax 收盤(pán)價(jià)高16%，較6 月8 日Addax 公布潛在并購(gòu)消息前的收盤(pán)價(jià)有33%溢價(jià)。中石化此次收購(gòu)Addax 受到了來(lái)自韓國(guó)國(guó)家石油公司的挑戰(zhàn)，為此中石化最終出價(jià)達(dá)到了每股52.80 加元。這樣的收購(gòu)價(jià)格公布時(shí)曾引來(lái)激烈的爭(zhēng)議，而中石化國(guó)際以130 億元人民幣收購(gòu)加拿大TYK（公司實(shí)際位于敘利亞）時(shí)，就曾被指“激進(jìn)”收購(gòu)。以每股52.80 加元來(lái)計(jì)算Addax 公司的股權(quán)價(jià)格是否合理，需要我們做進(jìn)一步的分析。從財(cái)務(wù)狀況上來(lái)看，2008 年Addax 的總收入為37.62 億美元，凈利潤(rùn)7.84 億美元，目前負(fù)債總額為28.65 億美元。由于石油價(jià)格一季度下跌，因此公司第一季度凈利潤(rùn)率只有1.01％，而去年全年凈利潤(rùn)率高達(dá)20.84％。去年年底該公司曾決定今年繼續(xù)投入16 億美元用于提高產(chǎn)量，公司現(xiàn)有產(chǎn)量為682 萬(wàn)噸/年，相比2007 年增加8.4％。從資源存量上看，截至2008 年年底，Addax 石油公司石油探明和概算儲(chǔ)量為5.37 億桶，收購(gòu)價(jià)折合每桶原油是13.51 美元。但相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在非洲原油交易價(jià)格與收購(gòu)交易敲定時(shí)最為接近的2007 年，此類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格僅為每桶10.01 美元。這意味著，中石化此次72億美元的出價(jià)存在135%的溢價(jià)。為什么會(huì)有這么高的溢價(jià)，一個(gè)重要的原因在于近年來(lái)在海外并購(gòu)市場(chǎng)上遇到一些政治困難。最著名的例子就是中海油2005 年收購(gòu)優(yōu)尼科公司遭到美國(guó)政府否決。而提高價(jià)格，正是一種無(wú)賴(lài)的針對(duì)性策略?？紤]Addax 的日出油量進(jìn)一步增加的能力，以及Addax 過(guò)往把潛在儲(chǔ)量轉(zhuǎn)化成實(shí)際儲(chǔ)量上的不錯(cuò)表現(xiàn)，計(jì)算探明及潛在儲(chǔ)量后，每桶平均價(jià)下跌到5 美元左右，與英國(guó)石油2003年重返俄羅斯、購(gòu)入當(dāng)?shù)豑NK 業(yè)務(wù)的代價(jià)接近。但石油價(jià)格波動(dòng)劇烈，探明儲(chǔ)量是否能夠全部開(kāi)發(fā)、未來(lái)油價(jià)能否大漲，都對(duì)這一資產(chǎn)今后的估值產(chǎn)生影響，但這些情況現(xiàn)在無(wú)法判斷。

（三）市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)的反應(yīng)

上圖是2009 年3 月19 日至8 月18 日中石化（600028）的股價(jià)變化圖，在收購(gòu)日前后股價(jià)有小幅的上漲，8 月18 日下午開(kāi)盤(pán)帶動(dòng)滬指翻紅，收盤(pán)報(bào)12.64 元，漲3.78％。Addax收購(gòu)價(jià)格相當(dāng)于14.3 倍的往績(jī)市盈率，略高于其自身相當(dāng)于13.3 倍市盈率的估值，且收購(gòu)總價(jià)僅相當(dāng)于中石油H 股市值的4.4％，因此。此次收購(gòu)對(duì)中國(guó)石化的影響甚微，帶來(lái)的提振作用不會(huì)很大。盡管收購(gòu)的是中國(guó)石化的短板資源，但是因?yàn)檎物L(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，短期內(nèi)裝入上市公司的可能性不大。所以收購(gòu)對(duì)上市公司的帶來(lái)的影響短期內(nèi)還不會(huì)體現(xiàn)出來(lái)，但在未來(lái)集團(tuán)公司可以把Addax 的資產(chǎn)注入上市公司。

（四）支付方式

中石化集團(tuán)公司其下屬的全資子公司中國(guó)石化集團(tuán)國(guó)際石油勘探開(kāi)發(fā)有限公司已與總部位于瑞士的Addax 石油公司達(dá)成現(xiàn)金收購(gòu)協(xié)議。而后者也在當(dāng)天發(fā)出公告表示，接受了中石化的現(xiàn)金收購(gòu)倡議。收購(gòu)資金大部分為銀行貸款，Addax（瑞士石油公司）24 日宣布接受中石化的現(xiàn)金收購(gòu)倡議。收購(gòu)為集團(tuán)公司行為，不涉及中石化上市公司。中石化集團(tuán)公司08 年年報(bào)顯示其資產(chǎn)負(fù)債率為54%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為人民幣14624.39 億元，凈利潤(rùn)為人民幣200.48 億元，持有的貨幣資金為249.32 億元不足以支付全部的收購(gòu)對(duì)價(jià)。據(jù)中石化內(nèi)部人士透露,此筆收購(gòu)資金大部為銀行貸款,而且采取收購(gòu)行動(dòng)之前,國(guó)家有關(guān)部門(mén)對(duì)此也是大力支持。內(nèi)部人士分析,國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行有可能為中石化這筆收購(gòu)貸款。集團(tuán)下屬子公司前后發(fā)行了幾次債券，也可能被用于緩解因收購(gòu)產(chǎn)生的資金壓力，發(fā)行量及時(shí)間如下所示:

2009.3.27 向中國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行人民幣100 億元的三年期公司債券 2009.6.26 向中國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行人民幣200 億元的三年期公司債券 2009.7.16 向中國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行人民幣150 億元的一年期公司債券 2009.11.12 向中國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行人民幣150 億元的一年期公司債券

（五）并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析 1.政治因素

在整個(gè)收購(gòu)過(guò)程中，對(duì)于中石化來(lái)說(shuō)，最大的阻礙就是Addax 石油公司位于伊拉克庫(kù)爾德地區(qū)的石油資源，這是一個(gè)地緣政治引發(fā)的問(wèn)題。一直以來(lái)，庫(kù)爾德就像是伊拉克中的一個(gè)獨(dú)立的世界，與伊拉克政府不相容，因此在中石化收購(gòu)Addax 后，中石化就要面對(duì)由Addax 手中位于庫(kù)爾德地區(qū)的石油所帶來(lái)的一系列政治問(wèn)題。伊拉克石油部官員8 月25 日表示，如果證實(shí)中石化對(duì)Addax 的收購(gòu)，將把中石化列入黑名單，禁止其參加伊拉克油田招標(biāo)。而目前來(lái)看，中石化收購(gòu)Addax 石油公司已經(jīng)交割，這個(gè)是不變的事實(shí)，因此中石化也確實(shí)被伊拉克政府列入了黑名單且無(wú)緣第二次招投。不過(guò)，與6 月份舉行的第一輪招標(biāo)所提供的8 個(gè)油氣田不同，此次參與拍賣(mài)的均為未開(kāi)發(fā)油田，所以此輪伊拉克拍賣(mài)的可能不僅是油氣服務(wù)合同，還可能是未開(kāi)發(fā)油田的開(kāi)采權(quán)。專(zhuān)家認(rèn)為，如果獲得開(kāi)采權(quán)就能獲得一定的產(chǎn)品分成合同，這樣的回報(bào)要大大高于只收油氣開(kāi)采的服務(wù)費(fèi)，中石化不能進(jìn)入招標(biāo)的話是會(huì)受到一定的損失。Addax 石油公司的主要業(yè)務(wù)集中于尼日利亞和加蓬，同時(shí)也在伊拉克庫(kù)爾德地區(qū)擁有油田。尼日利亞目前雖然政局穩(wěn)定，但南部產(chǎn)油區(qū)治安狀況卻不盡如人意。而在加蓬執(zhí)政長(zhǎng)達(dá)41 年的總統(tǒng)邦戈剛剛?cè)ナ?，政局是否能保持穩(wěn)定還有待觀察。2.匯率風(fēng)險(xiǎn)

中石化收購(gòu)總價(jià)為82.7 億加元，相當(dāng)于72.4 億美元。中石化是沒(méi)有那么多的加元收入，這就需要拿其他貨幣兌換成加元，支付收購(gòu)資金，不可避免的要面臨匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。為了規(guī)避匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)可能性：第一，中石化可能有足夠的美元資金，如果這樣的話就可以直接拿美元兌換加元。這個(gè)只需考慮美/加的匯率風(fēng)險(xiǎn)。第二，在操作上更為可能，就是拿人民幣換相應(yīng)額度加元，中國(guó)銀行體系里的加元不知道有沒(méi)有80 多億加元現(xiàn)金，如果短時(shí)間不夠的話，這需要拿美元再換加元差額部分，這樣操作手法也和第一種類(lèi)似。假定中國(guó)銀行體系能夠提供82.7 億加元，但是人民幣換美元

還是有一個(gè)非常麻煩的事情，就是套保不好做，加元的人民幣遠(yuǎn)期套保，估計(jì)國(guó)內(nèi)很少銀行在做，在考慮到了如此巨大的金額，估計(jì)國(guó)內(nèi)銀行很少能夠提供如此的套保服務(wù)，即使是有，價(jià)格也沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，銀行一定給中石化一個(gè)非常不公道的匯買(mǎi)價(jià)。

3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

Addax 石油公司2008 的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入37.62 億美元，盈利達(dá)到7.84 億美元。但到了2009 年第一季度，Addax 的財(cái)務(wù)壓力陡然增大。與去年同期相比，其凈利潤(rùn)率從20.84％降至1.01％，總負(fù)債也增加至31.32 億美元。資金壓力也是Addax 這樣的公司選擇出售的原因之一，而這給了中國(guó)公司機(jī)會(huì)。但另一方面，并購(gòu)?fù)瓿珊笾惺瘜?shí)質(zhì)上將承擔(dān)Addax 財(cái)務(wù)狀況繼續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)。4.文化差異的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于此次的并購(gòu)交易來(lái)說(shuō)，并購(gòu)的融資問(wèn)題不是主要問(wèn)題，并購(gòu)要成功，關(guān)鍵要以文化上的了解和融合為先導(dǎo)。并購(gòu)中最難的就是員工是否愿意為新的企業(yè)服務(wù)。有些大規(guī)模的龍頭企業(yè)收購(gòu)另外一家公司之后，結(jié)果被收購(gòu)的這家公司的高管全部離職，這等于是買(mǎi)了一具空殼。很多企業(yè)的價(jià)值不在于它的資產(chǎn)，而在于它的系統(tǒng)。被并購(gòu)后的瑞士石油公司將保留所有的在職職工，并購(gòu)?fù)瓿珊笾皇枪镜乃袡?quán)全部歸屬于鏡湖石油。中石化承諾保留Addax 原有的職工，這樣管理協(xié)同的好壞直接作用于并購(gòu)后Addax 原有的組織結(jié)構(gòu)是否能繼續(xù)有效的運(yùn)轉(zhuǎn)將直接影響到并購(gòu)的效益。

（六）并購(gòu)效應(yīng)分析

1.加快戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，搶占石油資源

中石化完成對(duì)Addax 的并購(gòu)有利于中石化進(jìn)行戰(zhàn)略的調(diào)整。很多業(yè)內(nèi)人士都習(xí)慣把中國(guó)石油當(dāng)成資源企業(yè)，而把中國(guó)石化當(dāng)成化工企業(yè)。作為三大石油化工企業(yè)的中國(guó)石化相比中國(guó)石油，其擁有的油田資源實(shí)在太少。在國(guó)內(nèi)投入巨資勘探新油田進(jìn)展不大，而勝利油田等老油田面臨資源枯竭的時(shí)候，通過(guò)海外并購(gòu)獲得新的油田資源就成了中石化解決上游資源的短板以及進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整亟需的必然選擇。

中石化稱(chēng)，相信此次收購(gòu)符合中石化的戰(zhàn)略目標(biāo)，有利于增強(qiáng)中石化在西非和伊拉克的實(shí)力，加快全球化發(fā)展步伐，優(yōu)化海上油氣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。一旦Addax 的資產(chǎn)被轉(zhuǎn)入中石化名下，中石化在西非的油氣資源版圖將連成一大片。此次收購(gòu)Addax 石油公司將有利于中國(guó)石化集團(tuán)國(guó)際石油勘探開(kāi)發(fā)有限公司實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)，并加強(qiáng)其在西非和伊拉克地區(qū)的業(yè)務(wù)。2.降低原油采購(gòu)成本

作為國(guó)內(nèi)最大的煉油商，中石化原油資源中有75%依賴(lài)于海外采購(gòu)，公司2008 年采購(gòu)原油費(fèi)用為6788 億元，同比增長(zhǎng)40.3%，占總經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的46.0%。在國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格與國(guó)際石油價(jià)格相關(guān)性很弱的情況下，以煉油為主要主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)成本不斷升高，而成品油價(jià)格卻不隨之變化。在這樣的情況下，中國(guó)石化08 年上半年煉油業(yè)務(wù)虧損460 億。因此，中國(guó)石油化工有限公司收購(gòu)瑞士ADDAX 公司的主要原因是優(yōu)化其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大上游原油開(kāi)采業(yè)務(wù)，降低原油的采購(gòu)成本。值得注意的是此次收購(gòu)過(guò)程中高溢價(jià)是否能抵消因原油采購(gòu)的外部交易成本，及管理和經(jīng)營(yíng)上的協(xié)同效應(yīng)的發(fā)掘能否成功將會(huì)極大的影響到中石化的運(yùn)營(yíng)成本。而現(xiàn)在并購(gòu)交易剛剛結(jié)束，兩個(gè)企業(yè)還處在一個(gè)磨合期，將來(lái)的并購(gòu)效應(yīng)是好還是壞我們拭目以待。

四、結(jié)束語(yǔ)

“金融危機(jī)百年一遇，由此帶來(lái)的機(jī)遇也是百年一遇?！比缃褡叱鋈ァ背住?，是最有利的時(shí)刻么？金融危機(jī)促使很多產(chǎn)業(yè)的國(guó)際分工調(diào)整，”這也讓中國(guó)的企業(yè)有了很多進(jìn)入的機(jī)會(huì)。2 月之后，中國(guó)企業(yè)的大規(guī)模海外并購(gòu)案風(fēng)起云涌。先是中鋁宣布195 億美元注資全球礦業(yè)巨頭力拓方案，若不是力拓毀約，險(xiǎn)些成就中國(guó)企業(yè)有史以來(lái)最大的一筆海外投資；接著是湖南華菱鋼鐵收購(gòu)世界第四大鐵礦石供應(yīng)商FMG17.34％的股權(quán)，成為它的第二大股東；鞍鋼入股澳洲礦企Gindalbie；中國(guó)五礦集團(tuán)以13.86 億美元100％收購(gòu)澳大利亞OZ公司主要資產(chǎn)的交易獲得成功；吉利收購(gòu)全球第二大自動(dòng)變速器制造企業(yè)澳大利亞DSI 公司；中石油完成對(duì)新加坡石油公司45.51％股份收購(gòu)；中石化收購(gòu)Addax 石油公司，總價(jià)達(dá)82.7 億加元（合72.4 億美元），創(chuàng)下中企海外并購(gòu)新紀(jì)錄；蘇寧電器注資控股日本老字號(hào)電器連鎖Laox 公司，成為第一家收購(gòu)日本上市公司的中國(guó)企業(yè)。我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的步伐并不順利。麥肯錫的統(tǒng)計(jì)顯示，過(guò)去20 年里，全球大型企業(yè)兼并案中，真正取得預(yù)期效果的比例不到50％，而中國(guó)67％的海外收購(gòu)不成功。6 月7 日，中國(guó)鋁業(yè)在收購(gòu)力拓的臨界點(diǎn)上遭遇毀約，再次成為海外并購(gòu)的失敗案例。2008 年我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的損失總共達(dá)到2000 億元人民幣左右。中國(guó)作為世界上最大的發(fā)展中國(guó)家，世界第三大經(jīng)濟(jì)體能源需求巨大，特別是在中國(guó)重工業(yè)化和城鎮(zhèn)化的變革中，能源需求矛盾日漸顯現(xiàn)。在搶占全球能源資源，生產(chǎn)全球布局的過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于多個(gè)方面，一次成功的并購(gòu)并不表示今后不會(huì)有失敗。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和發(fā)展，中國(guó)對(duì)能源的需求勢(shì)必不斷增加，中國(guó)企業(yè)須走出去來(lái)滿(mǎn)足需求，國(guó)際金融危機(jī)的發(fā)生，只不過(guò)是減少了中國(guó)企業(yè)走出去的難度而已，但并不意味著中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)就會(huì)一帆風(fēng)順，對(duì)可能遭遇到的阻力，須做好充分的準(zhǔn)備。

第三篇：公司財(cái)務(wù)分析

保利地產(chǎn)

一．行業(yè)地位分析

房地產(chǎn)業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，因其產(chǎn)業(yè)相關(guān)度高，帶動(dòng)性強(qiáng)，與金融業(yè)和人民生活聯(lián)系密切，發(fā)展態(tài)勢(shì)關(guān)系到整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展和金融安全。近年來(lái)中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)投資持續(xù)高漲，房?jī)r(jià)上漲過(guò)快的現(xiàn)象在部分熱點(diǎn)城市比較突出。近期國(guó)家各地連續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)政策，抑制市場(chǎng)向過(guò)熱發(fā)展，這些政策調(diào)控力度之大，調(diào)控態(tài)度之堅(jiān)決，為近年來(lái)所少見(jiàn)，相信必然會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生顯著影響。

二．公司分析

（1）公司簡(jiǎn)介

保利房地產(chǎn)（集團(tuán)）股份有限公司成立于1992年，是中國(guó)保利集團(tuán)控股的大型國(guó)有房地產(chǎn)企業(yè)，也是中國(guó)保利集團(tuán)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的主要運(yùn)作平臺(tái)，國(guó)家一級(jí)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資質(zhì)企業(yè)，國(guó)有房地產(chǎn)企業(yè)綜合實(shí)力榜首，并連續(xù)四年蟬聯(lián)央企房地產(chǎn)品牌價(jià)值第一名。截至2010年，公司連續(xù)五年蟬聯(lián)“國(guó)有房地產(chǎn)企業(yè)品牌價(jià)值TOP10”榜首；再度蟬聯(lián)滬深房地產(chǎn)上市公司綜合實(shí)力TOP10；榮獲中國(guó)證券報(bào)“2009上市公司金牛獎(jiǎng)”、理財(cái)周報(bào)“2010中國(guó)主板上市公司最佳董事會(huì)”，并在中國(guó)資本市場(chǎng)成立二十周年慶典上，榮獲上海證券交易所評(píng)選的“2010上市公司信息披露提名獎(jiǎng)”?！坝H情和院”物業(yè)服務(wù)品牌在全國(guó)106個(gè)社區(qū)得到廣泛認(rèn)可。

（2）公司主營(yíng)業(yè)務(wù)

一級(jí)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā),出租本公司開(kāi)發(fā)商品房,房屋工程設(shè)計(jì)、舊樓拆遷、道路與土方工程施工,室內(nèi)裝修、冷氣工程及管理安裝,物業(yè)管理,酒店管理,批發(fā)和零售貿(mào)易(國(guó)家專(zhuān)營(yíng)專(zhuān)控商品除外)。

圖一

如圖一：保利房產(chǎn)行業(yè)地位處第31位。

二．財(cái)務(wù)狀況

（1）財(cái)務(wù)分析

公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)繼續(xù)保持大幅增長(zhǎng)，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入155億元，同比增長(zhǎng)91.24%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)22.39億元，同比增長(zhǎng)50.35%。公司全年銷(xiāo)售毛利率從38.50%提高到40.80%，全面攤薄凈資產(chǎn)收益率從12.49%提高到15.90%。2008年公司營(yíng)業(yè)收入地區(qū)分布更加均衡，全國(guó)化擴(kuò)張戰(zhàn)略的成效明顯。公司營(yíng)業(yè)收入共來(lái)自11個(gè)城市，廣州、上海、重慶、沈陽(yáng)、佛山五個(gè)地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入均超過(guò)10億元，廣州以外地區(qū)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103億元，占總營(yíng)業(yè)收入的66.5%。

公司資金狀況良好，年底擁有貨幣資金55億元。在外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)峻、銷(xiāo)售和融資難度加大的環(huán)境下，公司保持了平穩(wěn)的資金運(yùn)作。全年銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金164億元、凈增銀行貸款融資64億元、成功發(fā)行43億元公司債券，滿(mǎn)足了公司業(yè)務(wù)發(fā)展所需資金，保持了公司順暢的資金運(yùn)作和較強(qiáng)的償債能力。

圖二

（2）盈利分析

如圖二：保利地產(chǎn)在最近三年企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)中保持連續(xù)增長(zhǎng)，11年為6603827.97萬(wàn)元。10年為6000000萬(wàn)元，09年為2298660.76萬(wàn)元?？梢?jiàn)11年比10年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比上升48.11%。10年比09年上升91.24%。09年在金融危機(jī)的影響下仍實(shí)現(xiàn)了幅度的增長(zhǎng)，盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)穩(wěn)健。凈利潤(rùn)11年比1 0年增加了57.19%，10年比09年增加了50.35%，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)速度基本保持一致，可以看出公司在規(guī)模上不斷擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)同時(shí)，盈利能力仍在穩(wěn)步提高。

三．技術(shù)面分析

600048保利地產(chǎn)

MACD

KDJ線

資金變動(dòng)

近期房地產(chǎn)市場(chǎng)的一些變化，已經(jīng)對(duì)地產(chǎn)股產(chǎn)生了影響。公司作為全國(guó)性的大型房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)，國(guó)資委直屬的國(guó)有獨(dú)資公司，實(shí)力非常雄厚。政府未來(lái)將加快央企房地產(chǎn)資產(chǎn)重組，保利地產(chǎn)作為最早的五家以地產(chǎn)為主業(yè)的央企之一。

4.6 召開(kāi)的股東大會(huì)，對(duì)于近期股票進(jìn)行調(diào)整，主力資金開(kāi)始流入。

5月22日，保利地產(chǎn)上漲5.42%，萬(wàn)科A上漲3.92%。房地產(chǎn)剛好遇到了“最壞”的時(shí)期，房地產(chǎn)低迷的時(shí)期，股市低迷.不過(guò)，現(xiàn)在湖南發(fā)改委在日前召開(kāi)的全省經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)上，下發(fā)文件明確將推出利率優(yōu)惠、降低首套房首付比例、減免相關(guān)稅費(fèi)等措施，支持居民購(gòu)買(mǎi)首套普通住房。另外，重慶市住房公積金管理中心日前宣布，放寬首套房公積金貸款政策。大盤(pán)狀況：震蕩、調(diào)整的房地產(chǎn)板塊：利空的個(gè)股占多數(shù)

MACD走勢(shì)分析：呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，走勢(shì)較好，不過(guò)需要考慮大盤(pán)走勢(shì)，該股屬于大盤(pán)股。就算股市震蕩、調(diào)整的，影響的不是很大，目前較為穩(wěn)定，呈上漲趨勢(shì)。

參考MACD，KDJ分時(shí)圖，主力資金走向，結(jié)合現(xiàn)實(shí)狀況，個(gè)股屬性得出：

在短期建議可選擇增倉(cāng)，持倉(cāng)。股價(jià)有所上漲。

四．投資建議

2012 年房地產(chǎn)宏觀調(diào)控仍將繼續(xù)深化與持續(xù)，在政策與市場(chǎng)雙重因素的作用下，房地產(chǎn)行業(yè)將面臨波動(dòng)調(diào)整，但董事會(huì)仍然堅(jiān)定看好行業(yè)的發(fā)展前景，支持行業(yè)向好的根本因素未發(fā)生任何變化，市場(chǎng)調(diào)整的同時(shí)也蘊(yùn)藏著較好的發(fā)展機(jī)遇。

1、深化政策研究，加強(qiáng)戰(zhàn)略管理，準(zhǔn)確把握市場(chǎng)走勢(shì)，及時(shí)指導(dǎo)公司經(jīng)營(yíng)策略。

2、繼續(xù)優(yōu)化集團(tuán)管控模式，強(qiáng)化職能指導(dǎo)與支持，完善區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，適應(yīng)企業(yè)規(guī)?；l(fā)展。

3、加強(qiáng)內(nèi)控體系的建設(shè)，強(qiáng)化投資決策與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制，提升規(guī)范運(yùn)作水平。

4、繼續(xù)推進(jìn)公司的資本運(yùn)作，加強(qiáng)房地產(chǎn)金融與多元化資本運(yùn)作的嘗試，為企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展提供資本支持。

5、推動(dòng)“住宅與商業(yè)”雙輪驅(qū)動(dòng)，加大商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)力度；加快專(zhuān)業(yè)化公司的發(fā)展，有效實(shí)施相關(guān)多元化發(fā)展戰(zhàn)略；積極嘗試養(yǎng)老地產(chǎn)、旅游地產(chǎn)，探索企業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

6、加強(qiáng)企業(yè)文化和管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)，提升公司的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。推進(jìn)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施，健全長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制和績(jī)效考評(píng)體系，增強(qiáng)企業(yè)凝聚力；優(yōu)化人才引進(jìn)和培養(yǎng)機(jī)制，加強(qiáng)后備管理干部梯隊(duì)建設(shè)。

第四篇：中石化財(cái)務(wù)分析

姓名：郭曉燕

年級(jí)：2015級(jí)

專(zhuān)業(yè)班級(jí)：專(zhuān)升本會(huì)計(jì)1班

學(xué)號(hào)：151651012

上市公司中國(guó)石油化工集團(tuán)公司財(cái)務(wù)分析報(bào)告

一、公司概況

1、公司簡(jiǎn)介

中國(guó)石油化工集團(tuán)公司(簡(jiǎn)稱(chēng)中國(guó)石化集團(tuán)公司，英文縮寫(xiě)Sinopec Group)是1998年7月國(guó)家在原中國(guó)石油化工總公司基礎(chǔ)上重組成立的特大型石油石化企業(yè)集團(tuán)，是國(guó)家獨(dú)資設(shè)立的國(guó)有公司、國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)和國(guó)家控股公司。中國(guó)石化集團(tuán)公司注冊(cè)資本1049億元，總經(jīng)理為法定代表人，總部設(shè)在北京。中國(guó)石化集團(tuán)公司對(duì)其全資企業(yè)、控股企業(yè)、參股企業(yè)的有關(guān)國(guó)有資產(chǎn)行使資產(chǎn)受益、重大決策和選擇管理者等出資人的權(quán)力，對(duì)國(guó)有資產(chǎn)依法進(jìn)行經(jīng)營(yíng)、管理和監(jiān)督，并相應(yīng)承擔(dān)保值增值責(zé)任。中國(guó)石化集團(tuán)公司控股的中國(guó)石油化工股份有限公司先后于2000年10月和2001年8月在境外境內(nèi)發(fā)行H股和A股，并分別在香港、紐約、倫敦和上海上市。

2、主營(yíng)構(gòu)成分析

【截止日期】2015-12-31 項(xiàng)目名 營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 毛利率(%)占主營(yíng)業(yè)務(wù)(萬(wàn)元)(萬(wàn)元)收入比例(%)───────────────────────────────────── 勘探及開(kāi)發(fā)(行業(yè))13865300.0 2166800.00 15.63 6.87 0 煉油(行業(yè))92661600.0 26826900.0 28.95 45.90 0 0 營(yíng)銷(xiāo)及分銷(xiāo)(行業(yè))110666600.8404600.00 7.59 54.82 00 化工(行業(yè))32630800.0 3848700.00 11.79 16.16 0 其他(行業(yè))78387400.0 907500.00 1.16 38.83 0 抵銷(xiāo)分部間銷(xiāo)售(行業(yè))-126323400 456700.00-0.36-62.57.00 合計(jì)(行業(yè))201888300.42611200.0 21.11 100.00 00 0

二、公司財(cái)務(wù)分析

（一）五大財(cái)務(wù)能力綜合分析法

1、【償債能力指標(biāo)】

┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ ｜財(cái)務(wù)指標(biāo) ｜2016-03-31｜2015-12-31｜2014-12-31｜2013-12-31｜ ├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜流動(dòng)比率 ｜ 0.7526｜ 0.7184｜ 0.5960｜ 0.6523｜ ｜速動(dòng)比率 ｜ 0.4135｜ 0.4039｜ 0.2845｜ 0.2642｜ ｜資產(chǎn)負(fù)債比率(%)｜ 43.0127｜ 45.5611｜ 55.4148｜ 54.9315｜ ｜產(chǎn)權(quán)比率(%)｜ 75.4776｜ 83.6923｜ 124.2898｜ 121.8843｜ └───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘

流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率，用來(lái)衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力。

由上表可知，企業(yè)的流動(dòng)比率2013年的0.6523和2015年的0.7148相比較，流動(dòng)比率有所提高，從而說(shuō)明企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)。對(duì)于速動(dòng)比率，流動(dòng)比率更能體現(xiàn)企業(yè)的償還短期債務(wù)能力。從2013年的0.2642到2015年0.4135，速動(dòng)比率有所提高，說(shuō)明企業(yè)償債能力越強(qiáng)。而速動(dòng)比率小于1，說(shuō)明企業(yè)無(wú)足夠的能力償還短期債務(wù)。資產(chǎn)負(fù)債率由2013年的54.9315到2015年45.5611，有明顯下降趨勢(shì)，說(shuō)明企業(yè)長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)。產(chǎn)權(quán)比率也明顯下降，也說(shuō)明企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力變強(qiáng)。

2、【運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)】

┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ ｜財(cái)務(wù)指標(biāo) ｜2016-03-31｜2015-12-31｜2014-12-31｜2013-12-31｜ ├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 ｜ 8.6130｜ 27.4758｜ 35.4798｜ 38.4398｜ ｜存貨周轉(zhuǎn)率 ｜ 2.2060｜ 9.5455｜ 11.8451｜ 11.1641｜ ｜流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ｜ 1.2932｜ 5.8303｜ 7.7089｜ 8.0258｜ ├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ｜ 0.5709｜ 2.8117｜ 4.1162｜ 4.5771｜ ｜總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ｜ 0.2913｜ 1.3950｜ 1.9941｜ 2.1975｜ ｜每股現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率(%)｜ 413.9493｜ 9.2011｜-4.1131｜-20.8424｜ └───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘ 備注：以上指標(biāo)P為扭虧為盈，L為持續(xù)虧損。

由上表可知應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率明顯變低，說(shuō)明平均收現(xiàn)期越長(zhǎng)，說(shuō)明應(yīng)收賬款的收回越慢。存貨周轉(zhuǎn)率變低，表明企業(yè)存貨資產(chǎn)變現(xiàn)能力變?nèi)?，存貨及占用在存貨上的資金周轉(zhuǎn)速度變慢。

就近三年的數(shù)據(jù)來(lái)看，該企業(yè)2014年的存貨周轉(zhuǎn)率速度是最快的，存貨的占用水平是最低的，流動(dòng)性是最強(qiáng)的。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是考察企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的一項(xiàng)重要指標(biāo)，就三年來(lái)看，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢(shì)，說(shuō)明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度變慢，銷(xiāo)售能力變?nèi)?，資產(chǎn)利用效率變低。

3、【盈利能力指標(biāo)】

┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ ｜財(cái)務(wù)指標(biāo)(%)｜2016-03-31｜2015-12-31｜2014-12-31｜2013-12-31｜ ├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 ｜ 2.9759｜ 2.5797｜ 2.3172｜ 3.3487｜ ｜營(yíng)業(yè)凈利率 ｜ 2.1811｜ 2.1470｜ 1.7308｜ 2.4781｜ ｜營(yíng)業(yè)毛利率 ｜ 24.2879｜ 21.1063｜ 14.0449｜ 14.6953｜ ├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜成本費(fèi)用利潤(rùn)率 ｜ 3.0468｜ 2.8596｜ 2.4205｜ 3.4987｜ ｜總資產(chǎn)報(bào)酬率 ｜ 0.8733｜ 3.8776｜ 4.5806｜ 7.0129｜ ｜加權(quán)凈資產(chǎn)收益率 ｜ 0.9100｜ 5.0400｜ 8.1400｜ 12.2400｜ └───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘

由上表可知，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和營(yíng)業(yè)凈利率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢(shì)，說(shuō)明企業(yè)盈利能力變?nèi)?。營(yíng)業(yè)毛利率有明顯提高，說(shuō)明企業(yè)扣除各項(xiàng)支出后的利潤(rùn)也就越高，企業(yè)的獲利能力越強(qiáng)?？傮w來(lái)看，企業(yè)的盈利能力明顯變?nèi)酢?/p>

4、【發(fā)展能力指標(biāo)】

┌───────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ ｜財(cái)務(wù)指標(biāo)(%)｜2016-03-31｜2015-12-31｜2014-12-31｜2013-12-31｜ ├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率 ｜-13.4767｜-28.5582｜-1.8886｜ 3.3835｜ ｜總資產(chǎn)增長(zhǎng)率 ｜-2.6714｜-0.5677｜ 4.9498｜ 11.6586｜ ｜營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率 ｜ 400.9764｜-20.4640｜-32.1110｜ 9.6979｜ ├───────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 ｜ 267.0623｜-32.0957｜-29.3976｜ 5.8004｜ ｜凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率 ｜ 2.1998｜ 13.6063｜ 4.2320｜ 11.0976｜ └───────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘ 備注：以上指標(biāo)P為扭虧為盈，L為持續(xù)虧損。

由上表可知，2015年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率變低，出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)明企業(yè)市場(chǎng)占有率降低很多。而由上面幾個(gè)指標(biāo)綜合分析的，各增長(zhǎng)率在2015年出現(xiàn)了明顯大幅度下降。

5、【現(xiàn)金流量表摘要】

┌───────┬──────┬──────┬──────┬──────┐ ｜指標(biāo) ｜ 2016-03-31｜ 2015-12-31｜ 2014-12-31｜ 2013-12-31｜ ｜(單位：萬(wàn)元)｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ├───────┼──────┼──────┼──────┼──────┤ ｜銷(xiāo)售商品收到現(xiàn)｜ 49354900.00｜230518300.00｜312912300.00｜321496200.00｜ ｜金 ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流｜ 51181000.00｜239431800.00｜317493700.00｜323910500.00｜ ｜入 ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流｜-47746200.00｜222850000.00｜302659000.00｜308721200.00｜ ｜出 ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈｜ 3434800.00｜ 16581800.00｜ 14834700.00｜ 15189300.00｜ ｜額 ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ├───────┼──────┼──────┼──────┼──────┤ ｜投資活動(dòng)現(xiàn)金流｜ 605700.00｜ 1304400.00｜ 927200.00｜ 974300.00｜ ｜入 ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜投資活動(dòng)現(xiàn)金流｜-3090000.00｜ 12999600.00｜ 14190500.00｜ 18848300.00｜ ｜出 ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜投資活動(dòng)現(xiàn)金凈｜-2484300.00｜-11695200.00｜-13263300.00｜-17874000.00｜ ｜額 ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜籌資活動(dòng)現(xiàn)金流｜ 14722200.00｜119571800.00｜113257500.00｜117499200.00｜ ｜入 ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ├───────┼──────┼──────┼──────┼──────┤ ｜籌資活動(dòng)現(xiàn)金流｜-16130900.00｜118640800.00｜115399600.00｜114347300.00｜ ｜出 ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈｜-1408700.00｜ 931000.00｜-2142100.00｜ 3151900.00｜ ｜額 ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜匯率變動(dòng)的現(xiàn)金｜-8800.00｜ 29300.00｜ 1600.00｜-8200.00｜ ｜流 ｜ ｜ ｜ ｜ ｜ ｜現(xiàn)金流量?jī)粼黾樱?467000.00｜ 5846900.00｜-569100.00｜ 459000.00｜ ｜額 ｜ ｜ ｜ ｜ ｜

└───────┴──────┴──────┴──────┴──────┘

現(xiàn)金流量表以現(xiàn)金的流入和流出反映公司在一定期間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)的動(dòng)態(tài)情況，反映公司現(xiàn)金流入和流出的全貌。

由上表可知，發(fā)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額，投資活動(dòng)現(xiàn)金凈額，籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈額都增加，說(shuō)明企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)在現(xiàn)金流方面能夠自給自足，投資收益狀況良好，這時(shí)仍然進(jìn)行籌資，如果沒(méi)有新的投資機(jī)會(huì)，會(huì)造成資金浪費(fèi)。

（二）杜邦分析法—綜合分析法

通過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2015年該公司資產(chǎn)收益率明顯降低，原因主要是主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率降低，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也明顯降低。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率由1.7308%降到2.147%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由199.41%降到139.5%。

（三）報(bào)表中一些值得注意的要素

第一，中國(guó)石化集團(tuán)化工公司經(jīng)營(yíng)能力增加，這不僅可以從該企業(yè)總資產(chǎn)的增加中推出，還可以從凈資產(chǎn)的增加中推出；第二，該企業(yè)整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所增加，但增加幅度不明顯；第三，企業(yè)絕對(duì)經(jīng)營(yíng)能力的增長(zhǎng)速度高于風(fēng)險(xiǎn)水平的增長(zhǎng)速度，這可以從以上兩點(diǎn)中推

出；第四，該企業(yè)的盈利能力很好，但資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力較差；第五，該企業(yè)的期間費(fèi)用分配不合理，管理費(fèi)用所占比重太大，銷(xiāo)售費(fèi)用所占比重較小。

資金占用增長(zhǎng)過(guò)快，結(jié)算資金占用比重較大，比例失調(diào)。特別是其他應(yīng)收款和銷(xiāo)貨應(yīng)收款大幅度上升，如不及時(shí)清理，對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益將產(chǎn)生很大影響。因此，建議企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)要引起重視，應(yīng)收款較多的，要領(lǐng)導(dǎo)帶頭，抽出專(zhuān)人，成立清收小組，積極回收。首先，中國(guó)石化集團(tuán)化工公司應(yīng)注重流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)率，加快資金周轉(zhuǎn)速度，以增加利潤(rùn)和凈現(xiàn)金流量；其次，應(yīng)加大產(chǎn)品的宣傳力度，采取積極的營(yíng)銷(xiāo)策略；同時(shí)，還應(yīng)確保企業(yè)以后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本在合理的范圍之內(nèi)。

另外資金主要指的是應(yīng)收賬款和產(chǎn)成品存貨。應(yīng)收賬款，是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中因賒銷(xiāo)商品或勞務(wù)而形成的應(yīng)收款項(xiàng)；產(chǎn)成品存貨，是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中為銷(xiāo)售而儲(chǔ)存的產(chǎn)成品?！皟身?xiàng)資金”是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的主要組成部分，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行影響很大。近年來(lái)，很多企業(yè)“兩項(xiàng)資金”占用過(guò)多、增長(zhǎng)過(guò)快，應(yīng)為各方所關(guān)注。這既是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)生活中的突出問(wèn)題，也是多年來(lái)沒(méi)有根本解決的老大難問(wèn)題。因此，建議企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)要引起高度重視，應(yīng)收款較多的，要領(lǐng)導(dǎo)帶頭，抽出專(zhuān)人，成立清收小組，積極回收。也可將獎(jiǎng)金、工資同回收貸款掛鉤，調(diào)動(dòng)回收人員積極性。同時(shí)，要求企業(yè)經(jīng)理要嚴(yán)格控制賒銷(xiāo)商品管理。企業(yè)經(jīng)營(yíng)性虧損有增無(wú)減，虧損額不斷增加。全局企業(yè)未彌補(bǔ)虧損額高達(dá)數(shù)十萬(wàn)元，比同期大幅度上升。

建議企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)要加強(qiáng)對(duì)虧損的整頓、管理，做好扭虧轉(zhuǎn)盈工作。企業(yè)不同程度地存在潛虧行為。建議企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)一定要真實(shí)完整的反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。

第五篇：中石化收購(gòu)ADDAX公司的財(cái)務(wù)分析情況

中石化收購(gòu)ADDAX公司的財(cái)務(wù)分析 事件

中國(guó)石油化工集團(tuán)公司宣布，中國(guó)石化集團(tuán)國(guó)際石油勘探開(kāi)發(fā)有限公司已與總部位于瑞士的Addax石油公司達(dá)成現(xiàn)金收購(gòu)協(xié)議，以每股52.80加元的價(jià)格收購(gòu)該公司全部股份。82.7億加元相當(dāng)于72.4億美元

1.1中石化公司簡(jiǎn)介

中國(guó)石油化工集團(tuán)公司(英文縮寫(xiě)Sinopec Group)是1998年7月國(guó)家在原中國(guó)石油化工總公司的基礎(chǔ)上，重組成立的特大型石油石化企業(yè)集團(tuán)，是國(guó)家獨(dú)資設(shè)立的國(guó)有公司、國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)和國(guó)家控股公司。中國(guó)石化集團(tuán)公司的注冊(cè)資本為1306億元，總部設(shè)在北京，總經(jīng)理為法定代表人。

中國(guó)石化集團(tuán)公司對(duì)其全資企業(yè)、控股企業(yè)、參股企業(yè)的有關(guān)國(guó)有資產(chǎn)行使資產(chǎn)受益、重大決策和選擇管理者等出資人的權(quán)力，對(duì)國(guó)有資產(chǎn)依法進(jìn)行經(jīng)營(yíng)、決策、管理和監(jiān)督，并且要承擔(dān)相應(yīng)的保值、增值的責(zé)任。中國(guó)石化集團(tuán)公司控股的中國(guó)石油化工股份有限公司先后于2000年10月和2001年8月在境外境內(nèi)發(fā)行H股和A股，并分別在紐約、倫敦、香港和上海上市。目前，中國(guó)石化股份公司總股本有867億股，中國(guó)石化集團(tuán)公司持股占75.84%，外資股占19.35%，境內(nèi)公眾股占4.81%。

中國(guó)石化集團(tuán)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍包括：實(shí)業(yè)投資及投資管理；石油、天然氣的勘探、開(kāi)采、儲(chǔ)運(yùn)(含管道運(yùn)輸)、銷(xiāo)售和綜合利用；石油化工及其他化工產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷(xiāo)售、儲(chǔ)存、運(yùn)輸；石油煉制；汽油、煤油、柴油的批發(fā)；石油石化工程的勘探設(shè)計(jì)、施工、建筑安裝；石油石化設(shè)備檢修維修；機(jī)電設(shè)備制造；技術(shù)及信息、替代能源產(chǎn)品的研究、開(kāi)發(fā)、應(yīng)用、咨詢(xún)服務(wù)；自營(yíng)和代理各類(lèi)商品和技術(shù)的進(jìn)出口(但是國(guó)家限定公司經(jīng)營(yíng)或禁止進(jìn)出口的商品和技術(shù)除外)。

中國(guó)石化集團(tuán)公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力主要體現(xiàn)為：在中國(guó)成品油生產(chǎn)和銷(xiāo)售中占領(lǐng)主導(dǎo)地位以及在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的區(qū)域擁有戰(zhàn)略性的市場(chǎng)地位；擁有完善、高效、低成本的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)；是中國(guó)最大的石化產(chǎn)品生產(chǎn)商；一體化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)擁有較強(qiáng)的抗行業(yè)周期波動(dòng)的能力；品牌著名，信譽(yù)優(yōu)良。

中國(guó)石化集團(tuán)國(guó)際石油勘探開(kāi)發(fā)有限公司（SIPC）是中國(guó)石化集團(tuán)的全資子公司，成立于2001年1月，總部在北京，注冊(cè)資本63.1億元人民幣。SIPC代表中國(guó)石化集團(tuán)公司統(tǒng)一行使上下游對(duì)外投資合作和對(duì)海外項(xiàng)目實(shí)行統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)管理，是中國(guó)石化集團(tuán)從事上下游海外投資與經(jīng)營(yíng)的唯一專(zhuān)業(yè)化公司。SIPC下設(shè)16個(gè)職能部門(mén)和20多個(gè)海外分支機(jī)構(gòu)，共有海內(nèi)外員工1700人左右。

目前，SIPC的海外油氣勘探開(kāi)發(fā)項(xiàng)目遍布非洲、中亞、中東、俄羅斯、美洲、南亞太的二十多個(gè)國(guó)家，已初步形成了海外油氣生產(chǎn)合作的戰(zhàn)略布局。

中國(guó)石化集團(tuán)公司在《財(cái)富》2010全球500強(qiáng)企業(yè)之中排名

另外，Addax還擁有一部分權(quán)益儲(chǔ)量，一旦具備開(kāi)發(fā)條件，將會(huì)大大提高公司的價(jià)值。收購(gòu)

2.1 收購(gòu)的過(guò)程

表2-1 2009年中石化收購(gòu)Addax公司的詳細(xì)過(guò)程

時(shí)間（2009年）3月初 SIPC的財(cái)務(wù)顧問(wèn)向Addax的管理層傳遞“有意參與Addax收購(gòu)交易”的訊息。

4月23日 5月 6月11日 Addax管理人員與中石化高層在英國(guó)倫敦會(huì)晤商議價(jià)格 繼續(xù)提交意向書(shū)，商議價(jià)格

SIPC再一次提高價(jià)格，并聲明要采用要約收購(gòu)的方式來(lái)購(gòu)買(mǎi)Addax的股票

6月23日 提交最后報(bào)價(jià)。Addax董事會(huì)審議競(jìng)爭(zhēng)收購(gòu)的兩家企業(yè)的收購(gòu)提議書(shū)，最終決定于SIPC達(dá)成一致

6月24日 8月18日 開(kāi)盤(pán)前 Addax與SIPC簽署最終協(xié)議，以52.8加元/股價(jià)格成交 中國(guó)石化集團(tuán)宣布成功收購(gòu)瑞士Addax石油公司，這是中國(guó)石油企業(yè)最大一筆海外并購(gòu)交易。事 件

2.2 收購(gòu)的原因分析

這是一次中石化的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型收購(gòu)，由于受到經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的影響，不但將其煉油的核心業(yè)務(wù)逐漸縮小，還要加大上游原油開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)比例。

我國(guó)煉油企業(yè)的原料主要來(lái)源于進(jìn)口，作為國(guó)內(nèi)最大的煉油商，中石化原油資源中有75%依賴(lài)于海外采購(gòu)。2008年，公司采購(gòu)原油費(fèi)用為6788億元，同比增長(zhǎng)40.3%，占總經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的46.0%。在國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格與國(guó)際石油價(jià)格相關(guān)性很弱的情況下，以煉油為主要業(yè)務(wù)的企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本不斷升高，而成品油價(jià)格卻不隨之而變化。面對(duì)這樣的情況，煉油企業(yè)的營(yíng)業(yè)不得不虧損，因此，中國(guó)石油化工集團(tuán)公司收購(gòu)瑞士ADDAX公司的主要目的是優(yōu)化其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大上游業(yè)務(wù)。

在石油生產(chǎn)中，包括勘探、開(kāi)采、煉油、化工、營(yíng)銷(xiāo)和分銷(xiāo)等業(yè)務(wù)。而對(duì)于中石化來(lái)說(shuō)，其主要收益來(lái)源是煉油業(yè)務(wù)，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例高達(dá)56.53%，而在2009年收購(gòu)了ADDAX公司之后，煉油業(yè)務(wù)占比降低為52.31%。（中國(guó)石油化工集團(tuán)公司在收購(gòu)前后的業(yè)務(wù)收益占比如表一，二所示）

ADDAX公司擁有石油探明儲(chǔ)量為5.36億桶，平均日產(chǎn)原油14萬(wàn)桶，約相當(dāng)于中國(guó)日消費(fèi)量的1.7%。截止2008年底,年原油產(chǎn)量達(dá)700萬(wàn)噸。Addax公司擁有25個(gè)勘探開(kāi)發(fā)區(qū)域，其中勘探15個(gè)、開(kāi)發(fā)10個(gè)，海上17個(gè)、陸上8個(gè)。已發(fā)現(xiàn)油氣田37個(gè)，其中在產(chǎn)油田有19個(gè)，未開(kāi)發(fā)的油田發(fā)現(xiàn)11個(gè)、天然氣發(fā)現(xiàn)7個(gè)；其油氣資產(chǎn)主要集中在尼日利亞、加蓬、喀麥隆和伊拉克庫(kù)爾德地區(qū)，并且組合良好。合同區(qū)面積有32027平方公里，其中開(kāi)發(fā)區(qū)面積8760平方公里。2008年平均原油產(chǎn)量13.6萬(wàn)桶/日，2009年平均原油產(chǎn)量14萬(wàn)桶/日。中石化在收購(gòu)ADDAX公司后，即擁有上述所有資源，這次收購(gòu)為中石化的轉(zhuǎn)型做了很大貢獻(xiàn)，因此被稱(chēng)為“轉(zhuǎn)型收購(gòu)”。

表2-2 2009年中期營(yíng)業(yè)概況

項(xiàng)目名稱(chēng) 營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)元)勘探及開(kāi)采(行業(yè))煉油(行業(yè))化工(行業(yè))營(yíng)銷(xiāo)及分銷(xiāo)(行業(yè)）其他(行業(yè))

4617600.00 30186400.00 9079200.00 31777000.00 19542600.00

1106400.00 9106200.00 1596900.00 2717300.00 62800.00-119600.00 14470000.00 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(萬(wàn)元)

毛利率(%)23.96 30.17 17.59 8.55 0.32 0.29 80.88

占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例(%)8.65 56.53 17.00 59.50 36.59-78.27 100.00 抵銷(xiāo)分部間銷(xiāo)售(行業(yè))-41800300.00 合計(jì)(行業(yè))

53402500.00

表2-3 收購(gòu)Addax公司之后營(yíng)業(yè)情況

項(xiàng)目名稱(chēng) 營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)

元)勘探及開(kāi)采(行業(yè))煉油(行業(yè))化工(行業(yè))營(yíng)銷(xiāo)及分銷(xiāo)(行業(yè))其他(行業(yè))抵消分部間銷(xiāo)售(行業(yè))52186900.00-100577100.00

304100.00-260300.00

0.58 0.26

38.80-74.78 70357100.00 21845700.00 78309100.00

16286400.00 3189200.00 6467800.00

23.15 14.60 8.26

52.31 16.24 58.22 12383500.00

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(萬(wàn)元)4936500.00

毛利率(%)39.86

占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例(%)

9.21

合計(jì)(行業(yè))134505200.00

30619600.00

86.71

100.00 3 收購(gòu)后的整合

3.1企業(yè)并購(gòu)后整合的必要性

企業(yè)并購(gòu)前，并購(gòu)方與被并購(gòu)方是兩個(gè)獨(dú)立的企業(yè)，有各自獨(dú)立的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和經(jīng)營(yíng)方式。并購(gòu)后，首先要解決的是如何將原來(lái)兩個(gè)獨(dú)立系統(tǒng)在并購(gòu)后更為有效地運(yùn)行；其次是按專(zhuān)業(yè)化分工的需要，使資產(chǎn)得到更合理有效的運(yùn)用。將把被并購(gòu)方的資產(chǎn)納人本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)軌道，為本企業(yè)目標(biāo)服務(wù)，有利于并購(gòu)方企業(yè)的發(fā)展。

從宏觀角度看，并購(gòu)可以改變現(xiàn)有資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)，且提高資產(chǎn)的效率。但這一功能真正的實(shí)現(xiàn)，并不是在被并購(gòu)方資產(chǎn)被購(gòu)買(mǎi)時(shí)，而是在并購(gòu)后的有效改造重組之時(shí)。如果沒(méi)有并購(gòu)方對(duì)所并購(gòu)企業(yè)的重組改造，實(shí)行有效的一體化經(jīng)營(yíng)，兼并收購(gòu)的宏觀經(jīng)濟(jì)功能就得不到發(fā)揮，兼并收購(gòu)就失去了存在的宏觀依據(jù)。對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)經(jīng)行整合是十分必要的。

3.2企業(yè)購(gòu)并整合的主要內(nèi)容

(1)戰(zhàn)略整合

并購(gòu)企業(yè)都無(wú)法回避企業(yè)戰(zhàn)略整合問(wèn)題。并購(gòu)雙方一般在發(fā)展戰(zhàn)略上存在巨大的差異，既然并購(gòu)后成為一個(gè)企業(yè)整體，就必然要經(jīng)歷發(fā)展戰(zhàn)略的同創(chuàng)，將并購(gòu)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略延伸到被并購(gòu)的企業(yè)，讓被并購(gòu)企業(yè)執(zhí)行并購(gòu)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。整合的戰(zhàn)略要充分考慮并購(gòu)后企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)和發(fā)展條件，而且能夠重新調(diào)整雙方企業(yè)的人力資源，實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部各組織機(jī)構(gòu)之間的協(xié)作與分工，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部資源結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資源配置的優(yōu)化以及利益的最大化。

(2)管理整合

從管理職能角度出發(fā)，管理過(guò)程的內(nèi)容是非常復(fù)雜的，那么線條明快地劃分出管理整合的具體內(nèi)容則是成功整合的關(guān)鍵。

首先，管理整合體現(xiàn)在管理制度的整合。也就是要求雙方在各職能管理制度上實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一化、系統(tǒng)化、規(guī)范化，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而發(fā)揮管理協(xié)同效應(yīng)。其次，管理整合體現(xiàn)在管理能力的整合。對(duì)并購(gòu)者來(lái)說(shuō)，管理者的選擇至關(guān)重要，因?yàn)樗麄兪且獙W(xué)會(huì)如何與新的母公司成功合作的人。這有利于穩(wěn)定被收購(gòu)公司的人心，可以降低人員更換的轉(zhuǎn)換成本和風(fēng)險(xiǎn)。再次，具體到管理系統(tǒng)整合時(shí)，還要對(duì)管理制度和管理能力的有效性進(jìn)行識(shí)別，以選擇最終采取的方式，如營(yíng)銷(xiāo)、服務(wù)和銷(xiāo)售理念等。這種識(shí)別并不是隨意進(jìn)行的，并購(gòu)方應(yīng)視被并購(gòu)方企業(yè)的具體情況來(lái)決定，是否移植自己的管理制度或管理思想。

（3）人力資源整合

從整體角度而言，在并購(gòu)后，企業(yè)員工會(huì)經(jīng)歷這樣幾個(gè)心理變化：角色模糊感增加、信任水平下降、自我保護(hù)意識(shí)增強(qiáng)。這些心理變化會(huì)耗費(fèi)大量人力資本。因而需要加強(qiáng)人力資源的整合。人力資源整合的內(nèi)容：高層管理人員的選擇、人才的安排、一般員工的安排。選擇高層管理人員時(shí)，有并購(gòu)方企業(yè)選派或目標(biāo)企業(yè)留用兩種方式。而一般員工的安排，應(yīng)本著為社會(huì)負(fù)責(zé)的態(tài)度，盡可能減少淘汰率。

（4）企業(yè)文化整合

并購(gòu)雙方的企業(yè)一般在文化上同質(zhì)的部分不多，表現(xiàn)的是常常文化上的巨大差異性。這種差異性不僅是一種內(nèi)部事務(wù)，還影響到同供應(yīng)商、銷(xiāo)售商以及顧客的關(guān)系。從表現(xiàn)面上看，這些外部人似乎只與企業(yè)的系統(tǒng)與網(wǎng)絡(luò)打交道，但是系統(tǒng)與網(wǎng)絡(luò)也是由人組成的，如果企業(yè)文化的差異所導(dǎo)致的沖突使并購(gòu)雙方企業(yè)內(nèi)部的人員難以忍受，就會(huì)影響到企業(yè)系統(tǒng)與網(wǎng)絡(luò)有效的運(yùn)行，進(jìn)而影響與這些外部人之間的聯(lián)結(jié)與協(xié)調(diào)，最終將影響企業(yè)并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。因此，進(jìn)行并購(gòu)企業(yè)間的文化整合，將不同的文化，經(jīng)過(guò)合并、分拆、削弱、增強(qiáng)等方式，形成共同的價(jià)值觀念體系、經(jīng)營(yíng)理念、工作風(fēng)格和行為準(zhǔn)則，增強(qiáng)并購(gòu)企業(yè)雙方的文化強(qiáng)度，改善并購(gòu)雙方組織文化的親和力。

3.3企業(yè)雙方并購(gòu)整合后的變化

(1)資產(chǎn)與財(cái)務(wù)變化

中石化集團(tuán)的此次收購(gòu)采用了要約收購(gòu)，即收購(gòu)方中石化通過(guò)向被收購(gòu)公司Addax的股東發(fā)出購(gòu)買(mǎi)其所持該公司股份的書(shū)面表示，按照其依法公告的收購(gòu)要約中所規(guī)定的收購(gòu)條件、收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)期限以及其他規(guī)定事項(xiàng)，收購(gòu)目標(biāo)公司Addax股份的收購(gòu)方式。

在收購(gòu)后，中石化集團(tuán)將持有Addax的所有股份，而Addax成為中石化的全資子公司，其所掌握的所有油氣資源由中石化接管。對(duì)于中石化來(lái)說(shuō)，2009年公司收購(gòu)ADDAX后的海外權(quán)益油產(chǎn)量將由1000萬(wàn)噸升至1700萬(wàn)噸。

(2)人員安排

在人員安排方面，中石化表示將保留Addax的管理團(tuán)隊(duì)。因?yàn)?，Addax具有比較完善的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)和團(tuán)隊(duì)，為確保項(xiàng)目交割后的正常營(yíng)運(yùn)，中石化決定保留原Addax公司的管理團(tuán)隊(duì)和全體員工，只派少量管理和技術(shù)人員參與公司的發(fā)展，爭(zhēng)取將Addax公司建設(shè)成真正的國(guó)際油氣勘探開(kāi)發(fā)公司。而加拿大Addax Petroleum Corporation同時(shí)公布,中石化集團(tuán)旗下的中國(guó)石化國(guó)際石油勘探開(kāi)發(fā)有限公司(SIPC)收購(gòu)該公司的交易已完成交割,并且將委任新的董事會(huì)成員.收購(gòu)優(yōu)勢(shì)

4.1收購(gòu)意義

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，中石化此次并購(gòu)Addax公司的成功，將促使海外油氣產(chǎn)量劇增，公司的海外權(quán)益油氣總產(chǎn)量同比將增加78%。

商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院海外投資研究中心主任邢厚媛說(shuō)：“中石化成功收購(gòu)Addax石油公司，是中國(guó)石油公司目前完成的最大一筆海外油氣資產(chǎn)收購(gòu)，對(duì)于增強(qiáng)中國(guó)在國(guó)際石油市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)具有重要意義?！?/p>

從中石化的角度來(lái)說(shuō)，作為我國(guó)最大的煉油企業(yè)和化工產(chǎn)品生產(chǎn)商，中石化去年近８０％加工原油來(lái)自進(jìn)口。隨著國(guó)際油價(jià)的走高，加強(qiáng)上游板塊的發(fā)展成為中石化戰(zhàn)略調(diào)整的一個(gè)重要方向。

從我國(guó)整個(gè)石油行業(yè)來(lái)說(shuō)，中石化收購(gòu)Addax公司是我國(guó)石油公司所完成的最大一筆海外油氣資產(chǎn)收購(gòu)，對(duì)于增強(qiáng)中國(guó)在國(guó)際石油市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán)有著極其重要的意義。

4.2成功啟示

商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院海外投資研究中心主任邢厚媛說(shuō)：“中石化成功收購(gòu)Addax石油公司對(duì)此類(lèi)海外能源收購(gòu)有兩個(gè)重要的啟示。一是這次收購(gòu)的是總部設(shè)在瑞士的一家石油公司，在收購(gòu)對(duì)象的選擇上，是超越傳統(tǒng)市場(chǎng)的一個(gè)新選擇；

在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，要注重并購(gòu)的前期準(zhǔn)備過(guò)程、中期過(guò)程，更應(yīng)該注重并購(gòu)后的并購(gòu)整合以及磨合階段，往往并購(gòu)整合的時(shí)間要比預(yù)期要長(zhǎng)，難度要大，因此，企業(yè)要想成功并購(gòu)，一定不要忽視并購(gòu)整合，把握每一個(gè)整合的單元，這樣才能實(shí)現(xiàn)1+1>2的良性局面。