私募股權(quán)基金監(jiān)管之法律環(huán)境及問(wèn)題分析

第一篇：私募股權(quán)基金監(jiān)管之法律環(huán)境及問(wèn)題分析

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私募股權(quán)基金監(jiān)管之法律環(huán)境及問(wèn)題分析

我國(guó)私募股權(quán)基金監(jiān)管的法律環(huán)境

私募股權(quán)基金的法律監(jiān)管依托于私募股權(quán)基金所設(shè)立的整體法律制度。我國(guó)目前并未對(duì)私募股權(quán)基金的基本問(wèn)題進(jìn)行專(zhuān)門(mén)立法，相關(guān)的部門(mén)規(guī)章也未能全面描述其相關(guān)基本問(wèn)題。因此，私募股權(quán)基金的運(yùn)行過(guò)程中不同環(huán)節(jié)將被納入到不同的法律規(guī)范當(dāng)中。當(dāng)前，構(gòu)成私募股權(quán)基金監(jiān)管法律大環(huán)境的可分為以下幾類(lèi)：

(一)基本法律

基本法律由《證券法》、《公司法》、《信托法》和《合伙企業(yè)法》構(gòu)成。具體分析如下：

第一，《證券法》為私募股權(quán)基金的合法性提供了基礎(chǔ)。該法第10條劃出了非公開(kāi)發(fā)行的范圍。因此，該條實(shí)際上承認(rèn)了包括私募股權(quán)基金在內(nèi)的私募基金的合法地位,為之后的法律規(guī)范的修補(bǔ)預(yù)留了空間。

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第二，《公司法》為公司制私募股權(quán)基金提供了合法性基礎(chǔ)。其第78條第3款中規(guī)定的“向特定對(duì)象募集”給公司制私募股權(quán)基金提供了法律層面的依據(jù)。此外，《公司法》對(duì)私募股權(quán)基金采取有限責(zé)任或股份有限形式作了原則性規(guī)定，包括股東法定人數(shù)、住所、名稱及權(quán)利義務(wù)等。此外，公司制私募股權(quán)基金的運(yùn)作一般是結(jié)合《公司法》等的規(guī)定，制定公司章程來(lái)確定。因此,《公司法》對(duì)私募股權(quán)基金的設(shè)立與運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)有局部監(jiān)管。

第三，《合伙企業(yè)法》明確承認(rèn)了有限合伙制這一組織形式,但該法在監(jiān)管與其他法律的存在沖突。例如《公司法》規(guī)定，“公司可以向其他企業(yè)投資,但一般不能成為對(duì)所投資企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任的出資人”，依此規(guī)定，公司不能成為普通合伙人。除此之外，《合伙企業(yè)法》甚少對(duì)合伙企業(yè)的法定內(nèi)容，這在一定程度上弱化了對(duì)私募股權(quán)基金的監(jiān)管。

(二)部門(mén)規(guī)章

規(guī)制私募股權(quán)基金的部門(mén)規(guī)章主要指 “一行三會(huì)”、發(fā)改委和全國(guó)各地試點(diǎn)頒布的地方規(guī)章制度。

首先，《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》將公司制以及有限合伙制

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納入了調(diào)整范圍，彌補(bǔ)了我國(guó)對(duì)私募股權(quán)基金專(zhuān)門(mén)性立法的空白。該《辦法》對(duì)登記備案、存續(xù)期間、組織形式、經(jīng)營(yíng)、監(jiān)管、自律組織等多方面作了詳細(xì)規(guī)定。國(guó)家發(fā)展改革委于2009年7月下發(fā)的《國(guó)家發(fā)展和改革委關(guān)于加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)備案管理嚴(yán)格規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)募資行為的通知》，2011年1月，國(guó)家發(fā)改委下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案管理工作的通知》，2011年11月，國(guó)家發(fā)改委辦公廳下發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》(2864號(hào)文)都表明私募股權(quán)基金行業(yè)正步入規(guī)范化的新時(shí)代。

其次，為彌補(bǔ)《信托法》對(duì)信托制私募股權(quán)基金遺留的監(jiān)管空白，《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》及《信托公司管理辦法》相繼出臺(tái)，2008年6月又下發(fā)了《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》，這些部門(mén)規(guī)章進(jìn)一步架建了初步的監(jiān)管體系。

最后，其他金融行業(yè)的立法也間接為私募股權(quán)基金監(jiān)管提供了依據(jù)。證監(jiān)會(huì)的《證券公司直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引》，它規(guī)定試點(diǎn)的證券公司可以開(kāi)展直接股權(quán)投資。保監(jiān)會(huì)2010年9月發(fā)布的《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》，則對(duì)私募股權(quán)基金資金募集來(lái)源放松了監(jiān)管，允許保險(xiǎn)資金直接投資企業(yè)股權(quán)或者間接投資企業(yè)股權(quán)。

我國(guó)私募股權(quán)基金監(jiān)管中存在的問(wèn)題

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(一)監(jiān)管的思路、理念、基本目標(biāo)和原則不明

監(jiān)管思路，是指規(guī)范和督查金融主體行為的軌跡或路線。我國(guó)私募股權(quán)基金監(jiān)管的思路相當(dāng)混亂。一方面，我國(guó)私募股權(quán)基金的監(jiān)管思路主要是依據(jù)從事私募股權(quán)基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)由其管理部門(mén)負(fù)責(zé)監(jiān)管，另一方面，又通過(guò)具體投資方向和資金來(lái)源的不同劃分了不同的監(jiān)管部門(mén)。

此外，在扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展為主的監(jiān)管理念下，該理念未能起致到正確引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展作用，反而導(dǎo)致大批私募股權(quán)基金投入到大額并購(gòu)和企業(yè)上市前投資等高利潤(rùn)領(lǐng)域，這一現(xiàn)狀值得反思。

最后，無(wú)論是當(dāng)前的《信托法》這類(lèi)基本法律，還是各類(lèi)規(guī)章辦法，均未明確規(guī)定監(jiān)管目標(biāo)和原則。同時(shí)，監(jiān)管側(cè)重于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)還是信用風(fēng)險(xiǎn)，也不明確。

(二)監(jiān)管立法不到位

迄今為止，《證券法》、《信托法》等作為我國(guó)私募股權(quán)基金監(jiān)管法律制度中的基本法律，并未明確界定私募股權(quán)基金的核心概念及

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原則，其法律定義、資金募集、主體資格、組織形式及運(yùn)行模式都處于無(wú)法可依的狀態(tài)。我國(guó)并未針對(duì)私募股權(quán)投資進(jìn)行專(zhuān)門(mén)立法。同時(shí)，現(xiàn)有的私募股權(quán)投資規(guī)范缺乏整體性，且立法層次偏低。

(三)非法集資現(xiàn)象嚴(yán)重

一些企業(yè)以“私募之名”而行“非法集資之實(shí)”，通過(guò)講課等形式吸引投資者，除了許諾投資者以高回報(bào)率之外，還許諾投資者介紹其他投資者，可以支付相應(yīng)的介紹費(fèi)。這種類(lèi)似于“傳銷(xiāo)”的私募股權(quán)基金的募資形式，從法律層面講就是非法集資，是觸犯我國(guó)法律的。究其原因，在于監(jiān)管機(jī)構(gòu)“低準(zhǔn)入、輕監(jiān)管”的監(jiān)管現(xiàn)狀，叢而導(dǎo)致眾多不法分子借機(jī)非法集資。

(四)監(jiān)管之外的配套制度不完善

第一，投資者準(zhǔn)入制度監(jiān)管?chē)?yán)格,對(duì)投資者的資格約束較大。我國(guó)《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》、以及《信托法》等都對(duì)金融機(jī)構(gòu)的投資方向、投資比例和投資類(lèi)型進(jìn)行較為嚴(yán)格的限制，導(dǎo)致在稅收政策、籌資靈活性和退出方式上存在障礙，從而制約了私募股權(quán)基金的發(fā)展空間。

第二，雙重征稅問(wèn)題嚴(yán)竣。主要表現(xiàn)在兩方面:一在私募股權(quán)基

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金設(shè)立時(shí),投資人資金轉(zhuǎn)移時(shí)的納稅義務(wù)與終止時(shí)的納稅義務(wù)相重復(fù);二是在私募股權(quán)基金存續(xù)期間的所得稅納稅義務(wù)與收益分配時(shí)的納稅義務(wù)相重復(fù)。加上稅收優(yōu)惠政策的單一，遏制了投資人充分利用己經(jīng)成熟的技術(shù)性投資模式的積極性。

我國(guó)私募股權(quán)基金監(jiān)管法律體系的完善

(一)確立私募股權(quán)基金監(jiān)管的原則

私募股權(quán)基金的監(jiān)管原則是指私募股權(quán)基金監(jiān)管過(guò)程中，為保證其正常發(fā)展,監(jiān)管者應(yīng)遵循的基本準(zhǔn)則。這種基本原則應(yīng)當(dāng)是私募股權(quán)基金監(jiān)管法律制度本質(zhì)和根本價(jià)值的體現(xiàn),作為監(jiān)管的指導(dǎo)思想和出發(fā)點(diǎn)貫穿于整個(gè)監(jiān)管活動(dòng)的始終，應(yīng)當(dāng)滿足監(jiān)管過(guò)程中可能出現(xiàn)的各種法律關(guān)系平衡的要求，必須具有普遍適用的意義和指導(dǎo)統(tǒng)帥的作用。

1、適度監(jiān)管原則

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化，經(jīng)濟(jì)自由度越來(lái)越高，這要求政府減少干預(yù)，此即“適度干預(yù)”。國(guó)家應(yīng)在政府監(jiān)管和經(jīng)濟(jì)自主中選擇一個(gè)恰當(dāng)?shù)慕琰c(diǎn)進(jìn)行監(jiān)管。適度監(jiān)管原則要求賦予市場(chǎng)自主選擇的權(quán)力，充分發(fā)揮市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則及市場(chǎng)調(diào)節(jié)功能。監(jiān)管是國(guó)家干預(yù)市場(chǎng)的方式,法律咨詢s.yingle.com

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適度監(jiān)管則要求國(guó)家在市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的情況下不得主動(dòng)進(jìn)行干預(yù)。監(jiān)管者可根據(jù)基金內(nèi)部審慎經(jīng)營(yíng)要求，推動(dòng)基金的自我激勵(lì)和自我約束，但這種主動(dòng)行為應(yīng)盡可能在較小范圍內(nèi)。

2、注重效率原則

私募股權(quán)投資建立在對(duì)效率和利潤(rùn)的追求下，其中私募股權(quán)基金豁免注冊(cè)制反映出了其資金運(yùn)轉(zhuǎn)的高效，這在很大程度上提高了融資速度。當(dāng)然，注冊(cè)豁免不是無(wú)條件的，須以合格投資者為法定前提。

3、公平原則

私募股權(quán)基金作為大宗資金的集合交易，其可能造成的對(duì)市場(chǎng)的公平交易的影響不可忽略。基金管理人在重大決策或改變投資策略時(shí)須征得投資者同意，還應(yīng)公平地對(duì)待每一只基金。此外，還應(yīng)預(yù)防基金操縱市場(chǎng)的行為。這要求監(jiān)管者能準(zhǔn)確掌握基金的內(nèi)部信息，因涉及商業(yè)機(jī)密，雖不能公開(kāi),但應(yīng)定期向監(jiān)管者報(bào)告。

4、區(qū)別監(jiān)管原則

私募與公募基金在發(fā)行方式上有很大差別，因此監(jiān)管方式上也應(yīng)予以區(qū)別。公募基金的參與者多，覆蓋面廣，出現(xiàn)問(wèn)題后波及范圍大。

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因此，監(jiān)管須寬泛與嚴(yán)格，多通過(guò)行政、法律、經(jīng)濟(jì)等多種手段進(jìn)行。而私募基金受基金內(nèi)部章程的約束，投資者范圍小，投資行為多為自主，其監(jiān)管應(yīng)以經(jīng)濟(jì)手段為主，政府輔以競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、聲譽(yù)機(jī)制等來(lái)促進(jìn)內(nèi)部規(guī)則更好地實(shí)施。

(二)選擇適當(dāng)?shù)乃侥脊蓹?quán)基金監(jiān)管體制

對(duì)政府監(jiān)管和行業(yè)自律的選擇和辯證分析是確定私募股權(quán)基金監(jiān)管體制的關(guān)鍵，即通過(guò)合理利用政府監(jiān)管與行業(yè)自律的優(yōu)勢(shì)，達(dá)到兩者之間的平衡，從而保障基金穩(wěn)健發(fā)展。

1、私募股權(quán)基金特性決定對(duì)其監(jiān)管應(yīng)以市場(chǎng)自律為主

我國(guó)長(zhǎng)期處于私募股權(quán)基金監(jiān)管缺位的狀態(tài)，這種監(jiān)管空白催生了私募股權(quán)基金的產(chǎn)生和發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是私募股權(quán)基金的重要力量來(lái)源。

第一，私募股權(quán)基金的發(fā)行和退出一般都通過(guò)管理人與投資者內(nèi)部者的商榷結(jié)果。

第二，在私募股權(quán)基金的管理人的報(bào)酬按基金利潤(rùn)中的比例提成，這很好地統(tǒng)一了管理人與投資者的利益。

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第三，國(guó)際慣例下,基金管理人須有一定的出資，當(dāng)基金有虧損時(shí)，管理人出資將被優(yōu)先用于賠付，這種風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制牢牢地將管理者與基金利益綁在一起。

綜上所述,私募股權(quán)基金可在司法范疇內(nèi)通過(guò)意思自治實(shí)現(xiàn)良好的發(fā)展，并不需要政府的過(guò)分干預(yù)。

2、我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展過(guò)程說(shuō)明其需要適度的政府監(jiān)管

近幾年，私募股權(quán)基金在市場(chǎng)的自發(fā)調(diào)節(jié)下，發(fā)展迅速且表現(xiàn)良好,這充分表明市場(chǎng)參與者能很好地維護(hù)自身的利益。但應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)的是，缺乏相應(yīng)法律地位及政府宏觀調(diào)控的私募股權(quán)基金,隨時(shí)有可能對(duì)資本市場(chǎng)造成嚴(yán)重沖擊，比如，基金的資金來(lái)源、投資者和管理人資格的巨大漏洞，一旦被不法分子加以利用，將會(huì)成為腐敗，甚至洗錢(qián)等犯罪活動(dòng)的避風(fēng)港。

鑒于此，構(gòu)建私募股權(quán)基金監(jiān)管框架在以市場(chǎng)化自律監(jiān)管為主的前提下，讓政府進(jìn)行必要的輔助監(jiān)管是必要的。

(三)明確私募股權(quán)基金監(jiān)管的內(nèi)容

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私募股權(quán)基金監(jiān)管涉及兩個(gè)方面內(nèi)容，一是私募股權(quán)基金主體的準(zhǔn)入監(jiān)管;二是私募股權(quán)基金的行為監(jiān)管。

1、私募股權(quán)基金主體的準(zhǔn)入監(jiān)督

(1)投資者資質(zhì)及人數(shù)的監(jiān)管

私募股權(quán)基金監(jiān)管預(yù)設(shè)了私募股權(quán)基金的投資人是具備理性的——擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，精確的投資理念，能自我保護(hù)，能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提。法律須對(duì)私募股權(quán)基金的投資人資格進(jìn)行嚴(yán)格要求，只有具有一定資質(zhì)的投資人才有資格進(jìn)行私募股權(quán)投資。

公募與私募的最大的差別在于投資者人數(shù)的不同。私募股權(quán)基金投資者只在特定范圍內(nèi)，不涉及公共利益,因此法律甚少限制，并提供了豁免優(yōu)惠和其他寬松的監(jiān)管政策。除此之外，私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)很高，但若投資成功，回報(bào)豐厚，私募股權(quán)基金“高風(fēng)險(xiǎn)，高收益”的特性決定了必須將損害監(jiān)管在盡可能小的范圍內(nèi)，從而維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。

(2)基金發(fā)起人、投資人和管理人的資格監(jiān)管

私募股權(quán)基金的成立應(yīng)當(dāng)由私募股權(quán)基金的發(fā)起人發(fā)起，經(jīng)過(guò)投

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資者投入資金并委托給基金，統(tǒng)一由私募股權(quán)基金管理人進(jìn)行投資管理。為規(guī)范私募股權(quán)基金活動(dòng)，保護(hù)基金當(dāng)事人的合法權(quán)益，對(duì)私募股權(quán)基金的發(fā)起人、投資人及管理人限定嚴(yán)格的準(zhǔn)入要求勢(shì)在必行。

2、對(duì)私募股權(quán)基金行為的監(jiān)管

(1)私募股權(quán)基金設(shè)立及發(fā)行的備案監(jiān)管

目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不夠完善，投資者也不成熟，實(shí)行完全的發(fā)行豁免制不大現(xiàn)實(shí)的，過(guò)寬的政策又使違法者有機(jī)可乘。因此，考慮私募股權(quán)基金的特性，設(shè)立登記備案制非常有必要。

(2)私募股權(quán)基金信息披露的監(jiān)管

私募股權(quán)基金監(jiān)管的基礎(chǔ)是認(rèn)定投資者具有高度的理性，因此，私募股權(quán)基金的監(jiān)管不像公募那般嚴(yán)格，但是至少向投資者和監(jiān)管者披露必要的信息還是有必要的。

私募股權(quán)基金的發(fā)起人為了募資的需要，應(yīng)將“發(fā)起人的投資歷史、管理機(jī)構(gòu)、投資計(jì)劃等以及管理人的信譽(yù)證明披露給投資人，在要約發(fā)行過(guò)程中、基金銷(xiāo)售前的合理期限內(nèi)，發(fā)起人還應(yīng)當(dāng)給與預(yù)期的投資者就發(fā)行條件發(fā)問(wèn)并得到答復(fù)的機(jī)會(huì)”。這種募資前信息披露

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是強(qiáng)制性的,且必須遵守。

此外，私募股權(quán)基金還應(yīng)定期將部分信息上報(bào)給監(jiān)管當(dāng)局，且基金規(guī)模越大的，須上報(bào)的內(nèi)容也越多。為保護(hù)商業(yè)秘密，信息披露的內(nèi)容也是有限，同時(shí)監(jiān)管者也須協(xié)助做好保密工作。除此之外，私募股權(quán)基金的變更也應(yīng)及時(shí)備案。

(3)廣告行為限制

《證券法》第10條第3款規(guī)定：“非公開(kāi)發(fā)行證券不得采用廣告、公開(kāi)勸誘和變相公開(kāi)方式?！贝藯l禁止私募股權(quán)基金進(jìn)行公開(kāi)宣傳，它發(fā)起設(shè)立時(shí)，不得通過(guò)報(bào)紙、電視、雜志、廣播、互聯(lián)網(wǎng)等媒體或召開(kāi)座談會(huì)、研討會(huì)的形式,向社會(huì)發(fā)布有關(guān)招募的廣告來(lái)吸引投資者。

(4)私募股權(quán)基金交易的監(jiān)管

為確保金融體系的穩(wěn)定，對(duì)私募股權(quán)基金進(jìn)行外部監(jiān)管，減少私募股權(quán)基金對(duì)資本市場(chǎng)上其他領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)傳遞很必要。通過(guò)不同的市場(chǎng)分開(kāi)實(shí)施嚴(yán)格的交易檢查制度，限制交易的資金規(guī)模，或者通過(guò)提高大宗買(mǎi)賣(mài)的透明度，可大大限制私募股權(quán)基金操縱市場(chǎng)的惡意行為的發(fā)生，從而控制了風(fēng)險(xiǎn)。需強(qiáng)調(diào)這種監(jiān)管方式要求：私募股權(quán)基金

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監(jiān)管部門(mén)須加強(qiáng)與銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)及證券業(yè)等部門(mén)的通力合作，監(jiān)管協(xié)調(diào)，平衡監(jiān)管者整合與監(jiān)管業(yè)務(wù)整合，重構(gòu)金融監(jiān)管體系，從而建立一種非常專(zhuān)業(yè)化的審慎監(jiān)管的程序。

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細(xì)

節(jié)

問(wèn)

題

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? 在哪些情形下應(yīng)終止對(duì)商業(yè)銀行的接管 http://s.yingle.com/w/jj/659030.html

? 提前還貸是否真的劃算,需要注意的問(wèn)題有哪些 http://s.yingle.com/w/jj/659029.html

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第二篇：私募股權(quán)基金

定義

私募股權(quán)基金（Private Equity Fund）簡(jiǎn)稱PE，是向特定人募集資金或者向少于200人的不特定人募集資金，并以股權(quán)投資為運(yùn)作方式，主要投資于非上市企業(yè)股權(quán)，以對(duì)非上市企業(yè)注入資金和管理經(jīng)驗(yàn)，從而推動(dòng)非上市企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)，最終通過(guò)上市、并購(gòu)、股權(quán)置換等方式退出的一種投資組織。

私募股權(quán)基金特征

私募股權(quán)基金的運(yùn)作方式是股權(quán)投資，即通過(guò)增資擴(kuò)股或股份轉(zhuǎn)讓的方式，獲得非上市公司股份，并通過(guò)股份增值轉(zhuǎn)讓獲利。

私募基金具有以下特征：

1.私募資金募集渠道廣。私募股權(quán)基金在募集渠道上只能采用私募的形式，即只能向特定的對(duì)象募或向少于200人的不特定對(duì)象募集，但其募集對(duì)象都是資金實(shí)力雄厚、資本構(gòu)成質(zhì)量較高的機(jī)構(gòu)或個(gè)人，這使得其募集到的資金在質(zhì)量和數(shù)量上不亞于公募基金

2.股權(quán)投資，方式靈活。為規(guī)避股權(quán)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性，私募股權(quán)基金的投資方式也越來(lái)越多樣化。除單純的股權(quán)投資外，還出現(xiàn)了變相的股權(quán)投資方式，以及以股權(quán)投資為主、債權(quán)投資為輔的組合型投資方式。

3.股權(quán)投資伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)投資通常需要經(jīng)歷若干年的投資周期，而因?yàn)橥顿Y于發(fā)展期或成長(zhǎng)期的企業(yè)，被投資企業(yè)的發(fā)展本身有很大風(fēng)險(xiǎn)，如果被投資企業(yè)最后以破產(chǎn)慘淡收?qǐng)?，私募股?quán)基金也可能血本無(wú)歸

第三篇：私募股權(quán)基金LP所得稅問(wèn)題探討

有限合伙人（LP）投資收益應(yīng)適用20%個(gè)人所得稅率

2006年新的《合伙企業(yè)法》確立了中國(guó)有限合伙制度，由此，有限合伙制股權(quán)投資基金在我國(guó)迅速發(fā)展。通常，基金投資人以有限合伙人（LP）身份加入，不參與基金的管理、運(yùn)作，基金管理人為了控制風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，一般成立基金管理公司，以普通合伙人（GP）的身份進(jìn)行股權(quán)基金的管理運(yùn)作。

2000年以后，我國(guó)不再對(duì)合伙企業(yè)征收企業(yè)所得稅，根據(jù)財(cái)稅[2000]91號(hào)，“合伙企業(yè)以每一個(gè)合伙人為納稅義務(wù)人”，財(cái)稅[2008]159號(hào)文首次則明確“先分后稅”的原則，合伙企業(yè)雖然不再是納稅的主體，但是必須作為應(yīng)納稅所得核算主體，在核算出應(yīng)納稅所得后，將“稅基”分配到合伙人，然后由合伙人繳稅。這一政策在執(zhí)行中常常被錯(cuò)誤的“認(rèn)為”是：先分后稅“分”的是合伙人企業(yè)利潤(rùn)，如果沒(méi)有利潤(rùn)，則無(wú)需納稅。實(shí)際上，這是對(duì)政策的一種錯(cuò)誤理解及做法。

財(cái)稅[2000]91號(hào)同時(shí)規(guī)定：個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)每一納稅的收入總額減除成本、費(fèi)用以及損失后的余額，作為投資者個(gè)人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得，比照個(gè)人所得稅法的“個(gè)體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得”應(yīng)稅項(xiàng)目，適用5％—35％的五級(jí)超額累進(jìn)稅率，計(jì)算征收個(gè)人所得稅。同時(shí)，《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于〈個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者征收個(gè)人所得稅的規(guī)定〉執(zhí)行口徑的通知》（國(guó)稅函〔2001〕84號(hào)）第二條規(guī)定，個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)對(duì)外投資分回的利息或者股息、紅利，不并入企業(yè)的收入，而應(yīng)單獨(dú)作為投資者個(gè)人取得的利息、股息、紅利所得，按“利息、股息、紅利所得”應(yīng)稅項(xiàng)目計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。以合伙企業(yè)名義對(duì)外投資分回利息或者股息、紅利的，應(yīng)按《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于印發(fā)〈關(guān)于個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者征收個(gè)人所得稅的規(guī)定〉的通知》（財(cái)稅〔2000〕91號(hào)）第五條規(guī)定確定各個(gè)投資者的利息、股息、紅利所得，分別按“利息、股息、紅利所得”應(yīng)稅項(xiàng)目計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。

按照《個(gè)人所得稅法》的規(guī)定，“利息、股息、紅利所得”適用20%的個(gè)人所得稅率。由此可以發(fā)現(xiàn)，在國(guó)家立法層面，針對(duì)有限合伙人從合伙企業(yè)取得的投資收益存在兩種政策規(guī)定，要么比照“個(gè)體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得”征收5%-35%的個(gè)人所得稅，要么比照“利息、股息、紅利所得”征收20%的個(gè)人所得稅。

事實(shí)上，各省市在執(zhí)行國(guó)家上述政策時(shí)，也出現(xiàn)了不一致，以北京、天津?yàn)榇淼拇蟛糠值貐^(qū)針對(duì)有限合伙人的投資收益（LP）目前執(zhí)行的是20%的稅率，少數(shù)地區(qū)如上海則實(shí)行5%-35%的個(gè)人所得稅率。

地區(qū)

北京

天津

上海

深圳

基金投資人（LP）

20%

5%-35%

20% 基金管理人（GP）

20%

5%-35%

投資人

20%

5%-35%

5%-35% 有人提出，對(duì)自然人投資者執(zhí)行20%個(gè)人所得稅率違反了財(cái)稅[2000]91號(hào)的規(guī)定，許多PE/VC服務(wù)機(jī)構(gòu)及官方研究機(jī)構(gòu)（國(guó)家稅務(wù)總局稅收科學(xué)研究所《理解國(guó)家的合伙稅收政策》）也普遍持這種觀點(diǎn)。針對(duì)這一爭(zhēng)議，我們應(yīng)該梳理一下相關(guān)規(guī)定，基于國(guó)家的法律政策作出判斷：

第一，在財(cái)稅〔2000〕91號(hào)頒布的第二年，針對(duì)91號(hào)實(shí)施的口徑問(wèn)題，國(guó)稅總局又出臺(tái)了國(guó)稅函〔2001〕84號(hào)文，如上文所述，該文件指出：“對(duì)于合伙企業(yè)對(duì)外投資的收益應(yīng)該按照財(cái)稅〔2000〕91號(hào)第五條規(guī)定確定各個(gè)投資者的利息、股息、紅利所得，分別按“利息、股息、紅利所得”應(yīng)稅項(xiàng)目計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。”可見(jiàn)，84號(hào)有意將合伙企業(yè)對(duì)外投資特殊對(duì)待，也即“合伙企業(yè)對(duì)外投資分回的利息或者股息、紅利”并不屬于財(cái)稅〔2000〕91號(hào)在附件1第四條第二款規(guī)定的收入總額（指企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的活動(dòng)所取得的各項(xiàng)收入，包括商品（產(chǎn)品）銷(xiāo)售收入、營(yíng)運(yùn)收入、勞務(wù)服務(wù)收入、工程價(jià)款收入、財(cái)產(chǎn)出租或轉(zhuǎn)讓收入、利息收入、其他業(yè)務(wù)收入和營(yíng)業(yè)外收入）。

第二，財(cái)稅〔2000〕91號(hào)與國(guó)稅函〔2001〕84號(hào)均為部門(mén)規(guī)范性文件，不存在91號(hào)優(yōu)于84號(hào)文的說(shuō)法，按照“新法優(yōu)于舊法，特別法優(yōu)于一般法”的原則，合伙制PE/VC有限合伙人投資收益應(yīng)該按照84號(hào)文的規(guī)定比照“利息、股息、紅利”征收20%的個(gè)人所得稅。當(dāng)然，無(wú)論91號(hào)文還是84號(hào)文，都不具有法規(guī)的屬性；但是，規(guī)范性文件作為當(dāng)前我國(guó)稅收征管的“主力軍”卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。我們可以根據(jù)上位法（比如《個(gè)人所得稅法》）否定規(guī)范性文件的適用效力，但是不能根據(jù)一個(gè)規(guī)范性文件而去否認(rèn)另一個(gè)規(guī)范性文件的適用效力。至于后來(lái)的159號(hào)文，可見(jiàn)，合伙企業(yè)對(duì)外權(quán)益性投資收益是不屬于財(cái)稅〔2000〕91號(hào)“比照個(gè)人所得稅法的‘個(gè)體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得’應(yīng)稅項(xiàng)目，適用5％—35％的五級(jí)超額累進(jìn)稅率”范疇的，各地普遍執(zhí)行的20%的稅率在現(xiàn)有法律政策背景下并沒(méi)有違反現(xiàn)有規(guī)定。

在PE/VC運(yùn)行中，實(shí)際情況還要復(fù)雜些，普通合伙人如果僅僅管理基金，沒(méi)有參與基金的投資，按照財(cái)稅〔2000〕91號(hào)的規(guī)定應(yīng)該執(zhí)行5%-35%的個(gè)人所得稅率；如果基金管理人同時(shí)也是基金的投資人，則應(yīng)該就經(jīng)營(yíng)所得和投資所得分別核算，對(duì)于投資所得執(zhí)行20%的個(gè)人所得稅率，對(duì)于經(jīng)營(yíng)所得則應(yīng)依照“個(gè)體工商戶經(jīng)營(yíng)所得”適用5%-35%的稅率。從以上統(tǒng)計(jì)來(lái)看，目前，蘇州工業(yè)園、成都、廈門(mén)是按照這一規(guī)定執(zhí)行的，其余地區(qū)則較為混亂（如前表格統(tǒng)計(jì)）。

當(dāng)然，執(zhí)行20%的稅率未必就比執(zhí)行35%的稅率稅負(fù)重，因?yàn)椤袄ⅰ⒐上?、紅利所得”個(gè)稅不得扣除任何成本，是以全部收益作為稅基，而按照“個(gè)體工商戶經(jīng)營(yíng)所得”納稅，則可以扣除符合的規(guī)定的相關(guān)成本、費(fèi)用等，稅基事實(shí)上上減小了。但是，從國(guó)家層面來(lái)看，針對(duì)PE/VC的稅收政策應(yīng)該明確且各地統(tǒng)一，否則會(huì)影響稅法的權(quán)威性和地區(qū)間的公平性。

深圳取消稅收優(yōu)惠：35%所得稅率LP要哭了！

深圳實(shí)施不到五年的合伙制PE個(gè)人所得稅稅率將由20%調(diào)整為嚴(yán)格按照“個(gè)體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得”項(xiàng)目征稅，適用5%-35%的五級(jí)超額累進(jìn)稅率計(jì)征個(gè)人所得稅。

由于私募基金的LP出資額都較大，原先20%的所得稅率將上升至35%！

據(jù)了解，北京、上海、天津、蕪湖、新疆以及西藏等地均有PE稅收優(yōu)惠及扶持政策。恰逢中央鼓勵(lì)投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，深圳突然取消合伙制PE稅收優(yōu)惠政策，多名PE人士及律師告訴證券時(shí)報(bào)記者，取消稅收優(yōu)惠政策對(duì)深圳本地PE機(jī)構(gòu)影響頗大，未來(lái)這些機(jī)構(gòu)或考慮遷址。

“冬天來(lái)了，春天還會(huì)遠(yuǎn)么?”英國(guó)詩(shī)人雪萊的這句詩(shī)曾給人們帶來(lái)不少希望。然而，隨著深圳天氣回暖，不少本地私募股權(quán)機(jī)構(gòu)(VC/PE)卻開(kāi)始發(fā)問(wèn)：“春天來(lái)了，下一個(gè)冬天還會(huì)遠(yuǎn)么?”

這里的冬天是指深圳市地方稅務(wù)局發(fā)布的取消區(qū)域合伙制PE稅收優(yōu)惠政策的通知。在近日深圳地稅局發(fā)布的《關(guān)于合伙制股權(quán)投資基金企業(yè)停止執(zhí)行地方性所得稅優(yōu)惠政策的溫馨提示》中，深圳地稅局表示將按照國(guó)務(wù)院清理規(guī)范稅收等優(yōu)惠政策的要求，于2014年12月1日起停止實(shí)施合伙制股權(quán)投資基金和股權(quán)投資基金管理企業(yè)的個(gè)人所得稅的優(yōu)惠措施。

至此，深圳實(shí)施不到五年的合伙制PE個(gè)人所得稅稅率將由20%調(diào)整為嚴(yán)格按照“個(gè)體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得”項(xiàng)目征稅，適用5%-35%的五級(jí)超額累進(jìn)稅率計(jì)征個(gè)人所得稅。而在2010年7月9日深圳市下發(fā)的《印發(fā)關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的若干規(guī)定的通知》中，對(duì)于有限合伙制PE，個(gè)人LP征收的個(gè)人所得稅為20%。目前，深圳是第一個(gè)取消合伙制PE區(qū)域優(yōu)惠政策的地區(qū)。

了解，北京、上海、天津、蕪湖、新疆以及西藏等地均有PE稅收優(yōu)惠及扶持政策。恰逢中央鼓勵(lì)投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，深圳突然取消合伙制PE稅收優(yōu)惠政策，多名PE人士及律師告訴證券時(shí)報(bào)記者，取消稅收優(yōu)惠政策對(duì)深圳本地PE機(jī)構(gòu)影響頗大，未來(lái)這些機(jī)構(gòu)或考慮遷址。由于對(duì)有限合伙企業(yè)征稅尚存在諸多不明朗的地方，以后個(gè)人LP(合伙人)可能會(huì)通過(guò)資管計(jì)劃或者轉(zhuǎn)以公司實(shí)業(yè)身份進(jìn)行投資，從而減輕高達(dá)35%的稅率負(fù)擔(dān)。

深圳本土PE影響大

業(yè)內(nèi)人士表示，取消優(yōu)惠政策主要影響的是有限合伙制PE，公司制PE則不在影響范圍內(nèi)。其中，個(gè)人LP和基金產(chǎn)品是受影響最大的兩類(lèi)主體。

深圳一家本土PE機(jī)構(gòu)的內(nèi)部人士告訴記者，PE機(jī)構(gòu)在選擇注冊(cè)地時(shí)主要關(guān)心政策的三個(gè)層面:一是政策優(yōu)惠，二是政策穩(wěn)定，三是政策落實(shí)。為打造金融中心，深圳曾出臺(tái)包括按有限合伙制PE當(dāng)年實(shí)際募集資金規(guī)模進(jìn)行一定獎(jiǎng)勵(lì)的措施，比如募資10億元獎(jiǎng)勵(lì)500萬(wàn)元，募資30億元獎(jiǎng)勵(lì)1000萬(wàn)元，募資50億元獎(jiǎng)勵(lì)1500萬(wàn)元。在諸如此類(lèi)政策的吸引下，深圳成為北上廣深四個(gè)一線城市中PE機(jī)構(gòu)落戶最多的城市。

這次政策突然取消，業(yè)內(nèi)人士多覺(jué)得不可理解。

上述PE機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為其實(shí)深圳從未有過(guò)“優(yōu)惠”政策。按照2010年頒發(fā)的通知，個(gè)人LP按個(gè)人所得額20%的稅率進(jìn)行征稅。北京、上海、天津以及蕪湖等全國(guó)很多地區(qū)的個(gè)人LP均是按照此稅率交稅。真正優(yōu)惠的政策在于區(qū)域性稅收返還。

他舉例說(shuō)，新疆和西藏等地的優(yōu)惠政策即反映在稅收返還，“如果將返還的金額考慮到實(shí)際交稅中，個(gè)人LP真正所繳的個(gè)人所得稅率應(yīng)該在12%至15%?！?2%和35%之間的差異不言而喻。

PE機(jī)構(gòu)的基金產(chǎn)品和項(xiàng)目投資較一般理財(cái)產(chǎn)品有兩個(gè)不同點(diǎn)：一是起投門(mén)檻高;二是投資周期長(zhǎng)，3至5年的基金產(chǎn)品已經(jīng)算短周期投資。一位PE機(jī)構(gòu)的律師告訴記者，PE機(jī)構(gòu)基金產(chǎn)品和項(xiàng)目投資的特點(diǎn)決定了投資周期較長(zhǎng)，而且前幾年有可能處于虧損狀態(tài)，之后，獲益的時(shí)間會(huì)相對(duì)集中。假設(shè)投資周期為5年，如果按照新的稅收政策，即5%-35%的超額累進(jìn)稅率，假設(shè)個(gè)人LP前四年一直處于虧損狀態(tài)，第五年獲益后一次性上繳35%的收入，將盈利攤薄到每年的收益后，“會(huì)發(fā)現(xiàn)每年的投資回報(bào)率其實(shí)并不樂(lè)觀?！边@位律師表示，長(zhǎng)此以往，PE機(jī)構(gòu)要么選擇遷址，要么選擇將資金投放到股票市場(chǎng)。

遷址是采訪中PE機(jī)構(gòu)會(huì)考慮的一個(gè)方向。廣東華商律師事務(wù)所律師王藝表示，深圳作為PE重鎮(zhèn)，匯聚了多家知名基金，如果稅收優(yōu)惠取消了，確實(shí)對(duì)當(dāng)?shù)豍E影響大。而且每個(gè)地方稅收政策都有差異，各個(gè)地方稅收優(yōu)惠的不同也為PE機(jī)構(gòu)注冊(cè)帶來(lái)麻煩?！跋裎鞑亍⒔鞯鹊貐^(qū)給的稅收優(yōu)惠力度特別大，我們?cè)跒闄C(jī)構(gòu)做稅務(wù)籌劃時(shí)也會(huì)推薦去那邊注冊(cè)。但有時(shí)候注冊(cè)時(shí)當(dāng)?shù)卣兄Z給了優(yōu)惠，過(guò)一兩年換了領(lǐng)導(dǎo)，稅收優(yōu)惠卻沒(méi)執(zhí)行下去。等到基金要退出了，我們?cè)倏紤]遷址，又會(huì)遇到各種各樣的問(wèn)題，比如從深圳福田區(qū)遷到深圳前海，或深圳遷到西藏，都會(huì)遇到麻煩，有些地方不接受異地的注冊(cè)號(hào)。同時(shí)，異地設(shè)立基金會(huì)增加日后管理工作的麻煩，比如要考慮在注冊(cè)地派人，或者文件往來(lái)都需要快遞進(jìn)行?！蓖跛囌f(shuō)，機(jī)構(gòu)在選擇新募集基金的注冊(cè)地時(shí)，會(huì)考慮多重因素，既要看稅收和獎(jiǎng)勵(lì)措施，也要看當(dāng)?shù)氐恼Y源，同時(shí)還要綜合考慮基金投資項(xiàng)目的階段和退出周期，比如擬投臨門(mén)一腳就能上市的企業(yè)，就推薦去稅收政策短期內(nèi)能落地的地方注冊(cè)。

值得注意的是，除了遷址，其實(shí)還有多種避稅方法。上述PE機(jī)構(gòu)的律師告訴記者，由于深圳剛剛?cè)∠麅?yōu)惠政策，詳細(xì)的避稅方案尚未投入實(shí)踐。不過(guò)，從理論上來(lái)說(shuō)，至少有兩種合理避稅的方法。一是通過(guò)資產(chǎn)管理公司進(jìn)行實(shí)施。整個(gè)基金的LP可以將股份轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司。鑒于資產(chǎn)管理公司不用收稅，個(gè)人LP可通過(guò)資管計(jì)劃分配利潤(rùn)。二是考慮到一般個(gè)人LP都有自己的實(shí)業(yè)公司，如果公司處于虧損或者需要走賬的狀態(tài)，可以由個(gè)人投資承接，以公司名義進(jìn)行投資。

期待明確統(tǒng)一的稅率政策

相較于希望深圳地稅局可以再次實(shí)施稅收優(yōu)惠政策，或者政策出現(xiàn)某種松動(dòng)，PE機(jī)構(gòu)人士更多的是期盼出臺(tái)全國(guó)統(tǒng)一的稅率標(biāo)準(zhǔn)。

浙商創(chuàng)投合伙人李先文認(rèn)為這次深圳率先取消有限合伙制PE稅收優(yōu)惠政策的行為，未來(lái)將會(huì)變成全國(guó)性的常規(guī)行為。在他看來(lái)，區(qū)域性返還稅收等政策加劇了PE機(jī)構(gòu)之間不公平的競(jìng)爭(zhēng)。在鼓勵(lì)扶持創(chuàng)投創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，他表示期待全國(guó)普惠性的政策出臺(tái)。

盡管地方優(yōu)惠稅收的取消意味著LP拿到手的收益減小，但也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，國(guó)家會(huì)在統(tǒng)一清理地方稅收優(yōu)惠后，出臺(tái)針對(duì)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)統(tǒng)一的稅收政策。

鈞天創(chuàng)投投資副總監(jiān)高明月表示，現(xiàn)在各地的稅收政策各不相同，哪里出優(yōu)惠大家就跑去哪里注冊(cè)。如果國(guó)家能夠盡快針對(duì)股權(quán)投資企業(yè)出臺(tái)統(tǒng)一的稅收優(yōu)惠政策，將對(duì)創(chuàng)投行業(yè)起到明顯的鼓勵(lì)作用。反之，由于私募基金的LP出資額都較大，35%的稅率會(huì)降低LP的投資熱情，下一期基金可能因此斷供了。

“政府如今大力支持創(chuàng)業(yè)，還出臺(tái)了創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金，我們對(duì)國(guó)家出臺(tái)統(tǒng)一的稅收優(yōu)惠持比較樂(lè)觀的態(tài)度，深圳應(yīng)該是開(kāi)啟統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的試點(diǎn)?！备呙髟卤硎?，鈞天創(chuàng)投的VC基金目前尚未到退出階段，所以在得知這個(gè)消息后，該基金的LP反應(yīng)并不是很大。短期內(nèi)，優(yōu)惠取消對(duì)PE基金的影響更明顯，尤其是2011年、2012年投項(xiàng)目較多的基金。

幾天前，全國(guó)政協(xié)委員、深圳證券交易所原理事長(zhǎng)陳東征在這次兩會(huì)上提交了建議完善私募基金稅收政策的提案。陳東征認(rèn)為，現(xiàn)行投資基金所得稅政策簡(jiǎn)單比照工商企業(yè)或者個(gè)人投資者，導(dǎo)致不同組織形式私募基金稅收負(fù)擔(dān)輕重不均，不利于促進(jìn)私募基金行業(yè)發(fā)展。在提案中，其中一條提議即是制定公平統(tǒng)一的投資基金稅收政策，明確包括公司型基金在內(nèi)的各類(lèi)投資基金如符合將每年所得90%以上收益分配給投資者，由投資者繳稅等條件，均可不作為納稅主體。此外，他還建議對(duì)長(zhǎng)期投資取得的資本利得，實(shí)施差異化的優(yōu)惠稅率。同時(shí)，他提議降低創(chuàng)業(yè)投資基金的稅收優(yōu)惠門(mén)檻，改進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資基金應(yīng)納稅所得抵扣政策，將抵扣主體從基金改為投資者。

針對(duì)統(tǒng)一稅率政策出現(xiàn)的時(shí)間，李先文表示今年出臺(tái)的概率較低。有PE機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，新疆和西藏的稅收優(yōu)惠措施可能是全國(guó)最后取消優(yōu)惠的地區(qū)。不過(guò)，他表示即使是最后取消，西藏和新疆仍然會(huì)享受諸如“西部大開(kāi)發(fā)”等疊加政策，相信PE機(jī)構(gòu)也會(huì)獲得一定的稅收優(yōu)惠。

第四篇：私募股權(quán)基金退出鎖定期之法律解讀

私募股權(quán)基金退出鎖定期之法律解讀

私募股權(quán)基金（PE）是以非公開(kāi)發(fā)行的方式向特定投資對(duì)象募集資金而組成的主要對(duì)未上市公司進(jìn)行投資的基金。私募股權(quán)基金通過(guò)股權(quán)回購(gòu)、兼并收購(gòu)、公開(kāi)上市和清算破產(chǎn)等幾種方式實(shí)現(xiàn)盈利。其中，公開(kāi)上市是最為成功的盈利模式。諸多投資者尋找境內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行上市前的投資并牟取在短時(shí)間內(nèi)上市后退出獲取豐厚回報(bào)。在此過(guò)程中，私募股權(quán)基金投資后鎖定期(或稱“禁售期”)的長(zhǎng)短決定了其盈利預(yù)期和回報(bào)效率，成為私募股權(quán)基金投資時(shí)所考慮的關(guān)鍵問(wèn)題之一。筆者結(jié)合國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)的上市規(guī)則，對(duì)私募股權(quán)基金投資退出期限所涉及的法律問(wèn)題進(jìn)行總結(jié)歸納，以供大家分享。

二、私募股權(quán)基金在中國(guó)證券市場(chǎng)退出鎖定期之相關(guān)規(guī)定

（一）首發(fā)上市后退出的鎖定期

根據(jù)私募股權(quán)基金在首發(fā)上市前進(jìn)入的時(shí)間和所取得法律地位的不同，其鎖定期也不同。

1.作為發(fā)起股東

如果私募股權(quán)基金作為發(fā)行人的發(fā)起股東的，這種情況往往發(fā)生在私募股權(quán)基金投資時(shí)發(fā)行人尚未進(jìn)行股改，因此在股改后自然成為發(fā)起人。根據(jù)《公司法》第一百四十二條的規(guī)定，“發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司公開(kāi)發(fā)行股份前已經(jīng)發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?！币虼?，私募股權(quán)基金作為發(fā)起股東在首發(fā)上市后至少一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

2.作為控股股東和實(shí)際控制人

如果私募股權(quán)基金是發(fā)行人的控股股東和實(shí)際控制人，這種情況發(fā)生比較少，一般私募股權(quán)基金不會(huì)占發(fā)行人的控股地位，但不能完全排除這種情況的發(fā)生可能。根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》 5.1.4條款的規(guī)定，“發(fā)行人向本所申請(qǐng)其股票上市時(shí)，控股股東和實(shí)際控制人應(yīng)當(dāng)承諾：自發(fā)行人股票上市之日起三十六個(gè)月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或委托他人管理其已直接和間接持有的發(fā)行人股份，也不由發(fā)行人收購(gòu)該部分股份?！薄渡钲谧C券交易所股票上市規(guī)則》的規(guī)定同上。

3．作為增資股東

私募股權(quán)基金在發(fā)行人首發(fā)上市前通過(guò)增資擴(kuò)股方式進(jìn)入是私募股權(quán)基金投資擬上市企業(yè)的主要方式。根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》 5.1.4條款的規(guī)定，“發(fā)行人在刊登招股說(shuō)明書(shū)之前十二個(gè)月內(nèi)進(jìn)行增資擴(kuò)股的，新增股份的持有人應(yīng)當(dāng)承諾：自發(fā)行人完成增資擴(kuò)股工商變更登記手續(xù)之日起三十六個(gè)月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓其持有的該部分新增股份?！?《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》的規(guī)定與同上。

4．作為受讓股東私募基金在發(fā)行人首發(fā)上市前通過(guò)受讓其他股東的股份進(jìn)入也是私募股權(quán)基金投資的重要方式。對(duì)于首發(fā)上市前12個(gè)月內(nèi)以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式取得股份的私募基金，對(duì)該類(lèi)股份的鎖定期沒(méi)有明確的法律規(guī)定。在實(shí)踐中既有鎖定期為1年的也有鎖定期為3年的案例。

A．在刊登招股說(shuō)明書(shū)之前十二個(gè)月內(nèi)從非實(shí)際控制人處受讓股份的新股東上市后鎖定期一般適用一年。

以江蘇宏寶(002071)為例，該公司2006年9月8日刊登的招股說(shuō)明書(shū)中股東承諾如下：“公司其他股東紅塔創(chuàng)新、華爾潤(rùn)、恒德金屬、衡允恭、王施濤均承諾自股份公司股票發(fā)行上市之日起一年內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其所持有的股份公司股份，也不由股份公司回購(gòu)其所持有的股份（不包括在此期間新增的股份）?！倍鶕?jù)招股說(shuō)明書(shū)披露：紅塔創(chuàng)新系通過(guò)拍賣(mài)行競(jìng)買(mǎi)，于2005年12月8日從撫順特殊鋼（集團(tuán)）有限責(zé)任公司取得江蘇宏寶的8.4%股份，于2006年1月辦理了工商變更登記手續(xù)。根據(jù)江蘇宏寶的招股說(shuō)明書(shū)披露的信息，紅塔創(chuàng)新系通過(guò)拍賣(mài)取得發(fā)行人原股東持有的股份，其取得股份的時(shí)間離發(fā)行人刊登招股說(shuō)明書(shū)不到十二個(gè)月。該案例說(shuō)明，在刊登招股說(shuō)明書(shū)之前十二個(gè)月內(nèi)受讓股份的新股東在上市后的鎖定期適用一年，只有增資擴(kuò)股的股份才會(huì)有三年禁售期，以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)入的投資者不受此限。

B．IPO前十二個(gè)月內(nèi)受讓自實(shí)際控制人的股份鎖定期一般適用三年

以湘潭電化(002125)為例。該公司的招股說(shuō)明書(shū)中披露，發(fā)行人股東北京長(zhǎng)運(yùn)興安投資有限責(zé)任公司承諾：“自持有公司股份之日(2006年5月12日)起的三十六個(gè)月內(nèi),不轉(zhuǎn)讓其已持有的公司股份”。北京長(zhǎng)運(yùn)興安投資有限責(zé)任公司持有發(fā)行人股份的來(lái)源是：“2006年5月,長(zhǎng)沙市兆鑫貿(mào)易有限公司、湖南光明貿(mào)易有限公司將其所持本公司股份各187.2萬(wàn)股轉(zhuǎn)讓給北京長(zhǎng)運(yùn)興安投資有限責(zé)任公司,股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格按電化科技2005年12月31日經(jīng)審計(jì)后的每股凈資產(chǎn)和每股紅利確定為2.71元/股,股份轉(zhuǎn)移及對(duì)價(jià)支付已履行完畢。上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓的工商變更登記手續(xù)于2006年5月12日辦理完畢”。雖然根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)的編制規(guī)則，股份鎖定的承諾是股東自愿作出的，但從江蘇宏寶到湘潭電化，不排除監(jiān)管層對(duì)控股股東的股份轉(zhuǎn)讓后新股東的股份鎖定有延長(zhǎng)的傾向。5．作為轉(zhuǎn)增、送紅股視同增資擴(kuò)股

私募股權(quán)基金也可能在投資后及在股票首次公開(kāi)發(fā)行前十二個(gè)月內(nèi)通過(guò)發(fā)行人的資本公積金轉(zhuǎn)增股份或發(fā)行人的送股取得新股。對(duì)該類(lèi)股份的鎖定期沒(méi)有明確的法律規(guī)定，多是上市公司的自愿承諾。

A.通過(guò)資本公積轉(zhuǎn)增取得新股

以新野紡織(002087)為例。該公司于2006年11月20日刊登的招股說(shuō)明書(shū)中股東承諾如下：“發(fā)行人其他股東（包括內(nèi)部職工股東）承諾：本次公開(kāi)發(fā)行前，其共持有發(fā)行人4429.2萬(wàn)股，其中通過(guò)2006年資本公積金轉(zhuǎn)增和利潤(rùn)分配增加1476.4萬(wàn)股。對(duì)于2006年資本公積金轉(zhuǎn)增和利潤(rùn)分配前持有的股份（共計(jì)2952.8萬(wàn)股），按照《公司法》第142條規(guī)定，自股票上市之日起十二個(gè)月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其已直接和間接持有的該部分股份，也不由發(fā)行人收購(gòu)該部分股份；對(duì)于通過(guò)2006年資本公積金轉(zhuǎn)增和利潤(rùn)分配增加的股份（共計(jì)1476.4萬(wàn)股），自2006年6月23日工商變更登記之日起三十六個(gè)月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其已直接和間接持有的該部分股份，也不由發(fā)行人收購(gòu)該部分股份?！币虼?，該案例說(shuō)明，如發(fā)行人在股票首次公開(kāi)發(fā)行前十二個(gè)月內(nèi)進(jìn)行過(guò)轉(zhuǎn)增，視同增資擴(kuò)股，轉(zhuǎn)增形成的股份應(yīng)當(dāng)承諾鎖定三年。

B．通過(guò)送股取得新股

以魯陽(yáng)股份(002088)為例。該公司于2006年11月9日刊登的招股意向書(shū)中股東承諾如下：“本公司其他股東(合計(jì)持股25,174,298股)承諾：其所持有的公司股份中，因2006年以未分配利潤(rùn)向全體股東每10股送10股紅股增加的股份(合計(jì)12,587,149股)，自2006年7月20日工商變更登記之日起三十六個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓?zhuān)黄渌煞?合計(jì)12,587,149股)自股票上市之日起一年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓。上述承諾和鎖定期限屆滿后，相應(yīng)股份可以上市流通和轉(zhuǎn)讓?！痹摪咐f(shuō)明，如發(fā)行人在股票首次公開(kāi)發(fā)行前十二個(gè)月內(nèi)進(jìn)行過(guò)送股，也視同增資擴(kuò)股，應(yīng)當(dāng)承諾鎖定三年。

（二）定向增發(fā)后退出的鎖定期

私募股權(quán)基金也通過(guò)非公開(kāi)方式，即定向增發(fā)的方式認(rèn)購(gòu)已上市公司的股票并在一定期限屆滿后拋出盈利。對(duì)于定向增發(fā)，根據(jù)我國(guó)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第三十八條規(guī)定，“上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定??本次發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起，十二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)豢毓晒蓶|、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購(gòu)的股份，三十六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。”

同時(shí)，《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票操作準(zhǔn)則》（征求意見(jiàn)稿）第六條規(guī)定，“發(fā)行對(duì)象屬于下列情形之一的，上市公司董事會(huì)作出的非公開(kāi)發(fā)行股票決議應(yīng)當(dāng)確定具體的發(fā)行對(duì)象及其認(rèn)購(gòu)價(jià)格或定價(jià)原則，且認(rèn)購(gòu)的股份自發(fā)行結(jié)束之日起三十六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)?/p>

（一）上市公司的控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人；

（二）上市公司董事會(huì)確定的境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者；

（三）通過(guò)認(rèn)購(gòu)本次發(fā)行的股份將取得公司實(shí)際控制權(quán)的投資者?！?第七條規(guī)定，“發(fā)行對(duì)象不屬于本準(zhǔn)則第六條規(guī)定的情形的，??且認(rèn)購(gòu)的股份自發(fā)行結(jié)束之日起十二個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?！?/p>

因此，通過(guò)定向增發(fā)方式取得已上市公司的股票，私募股權(quán)基金應(yīng)在十二個(gè)月后退出。除非取得控股股東或?qū)嶋H控制人的地位，否則應(yīng)在三十六個(gè)月后退出。

（三）境外戰(zhàn)略投資者退出的鎖定期

如境外私募股權(quán)基金作為戰(zhàn)略投資人投資我國(guó)上市公司的，根據(jù)《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》第五條規(guī)定，“投資者進(jìn)行戰(zhàn)略投資應(yīng)符合以下要求：??取得的上市公司A股股份三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?！?/p>

這里的戰(zhàn)略投資者是指對(duì)已完成股權(quán)分置改革的上市公司和股權(quán)分置改革后的新上市公司通過(guò)具有一定規(guī)模的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略性并購(gòu)?fù)顿Y人。這不僅僅包括首發(fā)、公開(kāi)增發(fā)和非公開(kāi)增發(fā)時(shí)引進(jìn)的戰(zhàn)略投資者，還包括通過(guò)股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓等其他方式引進(jìn)的戰(zhàn)略投資者?？梢?jiàn)，對(duì)戰(zhàn)略投資者來(lái)說(shuō)，不管以何種方式進(jìn)來(lái)，鎖定期都是三年。

四、私募股權(quán)基金在境外證券市場(chǎng)退出鎖定期之相關(guān)規(guī)定

（一）香港聯(lián)交所關(guān)于控股股東持有股份鎖定期的規(guī)定

根據(jù)香港聯(lián)合交易所《證券上市規(guī)則》和《創(chuàng)業(yè)版上市規(guī)則》，控股股東（持有30%或以上股權(quán)）持有的股份須鎖定一年，其中前六個(gè)月控股股東完全禁止處分所持有的股份，后六個(gè)月控股股東就所持有的股份的任何處分行為不得影響該股東的控股地位。

因此，如果私募股權(quán)基金持有在香港聯(lián)交所上市公司30%或以上股權(quán)的，則會(huì)有一年的股份鎖定期。

（二）美國(guó)關(guān)于上市公司股票出售的限制條件

如果私募股權(quán)基金投資的公司在美國(guó)紐約交易所或納斯達(dá)克市場(chǎng)上市，根據(jù)今年2月15日在美國(guó)生效的新版規(guī)則144，對(duì)于144股票，原兩年的完全鎖定期已縮短為一年，其中滿6個(gè)月后即可有條件地申報(bào)解鎖，該修正案適用于此時(shí)間前后發(fā)行的股票。

所謂美國(guó)新版規(guī)則144（即144法令，或規(guī)則144），是由美國(guó)證監(jiān)會(huì)針對(duì)包括公司私募證券在內(nèi)的受限制證券轉(zhuǎn)售監(jiān)管而通過(guò)的法律。該規(guī)則適用于兩類(lèi)證券交易：發(fā)行人之關(guān)系人（Affiliate）進(jìn)行的證券銷(xiāo)售和私募證券在內(nèi)的“受限制證券”（Restricted securities）的轉(zhuǎn)售。

在期間計(jì)算問(wèn)題上，依1990年的修訂，其起算點(diǎn)也被規(guī)定為自該證券從發(fā)行人或其關(guān)系人處取得之時(shí)始。因此，非關(guān)系人從另一非關(guān)系人處取得受限制證券的，其持有期間可以追溯到初始首位非關(guān)系人取得時(shí)起算。

三）新加坡交易所對(duì)股票鎖股期的規(guī)定

在新交所主板上市有三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，主要是為了滿足不同行業(yè)類(lèi)型的公司上市需要，企業(yè)只要符合其中的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就可以。

標(biāo)準(zhǔn)一：稅前利潤(rùn)過(guò)去3年累計(jì)超過(guò)750萬(wàn)新元(1美元約合1.835新元)，每年均需超過(guò)100萬(wàn)新元；業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)記錄3年以上；管理層連續(xù)服務(wù)3年以上。

標(biāo)準(zhǔn)二：稅前利潤(rùn)過(guò)去最近一年或兩年累計(jì)超過(guò)1000萬(wàn)新元；管理層連續(xù)服務(wù)一年以上。

標(biāo)準(zhǔn)三：根據(jù)發(fā)行價(jià)，上市資本值至少為8000萬(wàn)新元。

如果私募股權(quán)基金投資的企業(yè)在新交所上市，對(duì)于符合標(biāo)準(zhǔn)一和標(biāo)準(zhǔn)二的企業(yè)的控股股東要求其所持的全部股份在上市之日起6個(gè)月內(nèi)不能賣(mài)出，對(duì)于符合標(biāo)準(zhǔn)三的企業(yè)的控股股東要求其所持的全部股份在上市之日起6個(gè)月內(nèi)不能賣(mài)出，且至少50％的原始股東在上市之日起6個(gè)月內(nèi)不能賣(mài)出其所持的股份。

另外，對(duì)于每位持有上市發(fā)行人5%或以上招股介紹后實(shí)發(fā)股本額的投資者（已支付股款并已取得股票者），其取得股票的時(shí)間不超過(guò)上市申請(qǐng)日前的12個(gè)月的，其一定比例的股票在上市后的6個(gè)月內(nèi)屬鎖售股。

（四）英國(guó)AIM上市規(guī)則針對(duì)新建企業(yè)人員持股的鎖定規(guī)定

根據(jù)英國(guó)AIM上市規(guī)則第7條規(guī)定，申請(qǐng)人或已掛牌申請(qǐng)人的主要業(yè)務(wù)至少已兩年未能獨(dú)立開(kāi)展、也未能賺得收入的，該申請(qǐng)人或已上市申請(qǐng)人必須確保所有關(guān)聯(lián)方和適用本規(guī)則的雇員在上市之日同意自申請(qǐng)人或已掛牌上市申請(qǐng)人證券在AIM上市之日起一年內(nèi)不出售他們?cè)谏暾?qǐng)人或已申請(qǐng)人證券中的任何權(quán)益。

上述規(guī)則不適用于法院簽發(fā)干涉令、受本規(guī)則管轄的某一當(dāng)事方死亡或向所有股東開(kāi)放的AIM上市公司接受收購(gòu)要約等情況。

（五）德國(guó)主板市場(chǎng)對(duì)鎖定期的規(guī)定

如果現(xiàn)在企業(yè)在法蘭克福證券交易所上市，股票發(fā)行企業(yè)可以選擇兩個(gè)市場(chǎng)：Prime Standard和General Standard。經(jīng)查閱德交所網(wǎng)站關(guān)于市場(chǎng)板塊和透明度標(biāo)準(zhǔn)的講述，并沒(méi)有關(guān)于股票鎖定期的規(guī)定，即沒(méi)有鎖定期。但往往券商在發(fā)行時(shí)會(huì)要求發(fā)行人進(jìn)行主動(dòng)承諾鎖定期限。

五、小結(jié)

從上述分析可知，中國(guó)證券市場(chǎng)的股票鎖定期比境外的要長(zhǎng)，私募股權(quán)基金在入股擬在中國(guó)證券市場(chǎng)上市的國(guó)內(nèi)公司后，通常需要2年到4年的時(shí)間方可退出。而在境外證券市場(chǎng)往往6個(gè)月到1年的時(shí)間即可退出。因此，鎖定期的長(zhǎng)短不一也決定了私募股權(quán)基金在中國(guó)發(fā)展策略不同，這也要求中國(guó)本土的私募股權(quán)基金對(duì)于設(shè)立后前三年基本無(wú)回收利潤(rùn)的運(yùn)營(yíng)方式提出考驗(yàn)。

第五篇：私募股權(quán)投資基金主要法律法規(guī)法律部分

私募股權(quán)投資基金主要法律法規(guī)法律部分

1、中華人民共和國(guó)公司法

2、中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法及外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理?xiàng)l例

3、中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)登記管理辦法

4、中華人民共和國(guó)證券法

5、中華人民共和國(guó)外資企業(yè)法

6、中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法

7、中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法

8、中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法

9、中華人民共和國(guó)信托法

10、中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例

11、中華人民共和國(guó)證券投資基金法

12、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法

13、關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知（財(cái)稅【2007】31號(hào)）

14、商務(wù)部《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的規(guī)定》

15《關(guān)于外商投資舉辦投資性公司的補(bǔ)充規(guī)定》（商務(wù)部文件）

16、《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》（商務(wù)部文件）

17、《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》

18、《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（中國(guó)證監(jiān)會(huì)文件）

19、上市公司收購(gòu)管理辦法

20、上市公司證券發(fā)行管理辦法

21、《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)在境外發(fā)行股票和上市管理的通知》

22、《國(guó)務(wù)院關(guān)于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定》

23、國(guó)有企業(yè)清產(chǎn)核資辦法》（國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)文件）

24、《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》（中國(guó)證監(jiān)會(huì)文件）

25、《關(guān)于企業(yè)申請(qǐng)境外上市有關(guān)問(wèn)題的通知》（中國(guó)證監(jiān)會(huì)文件）

26、《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（辦公室）關(guān)于境內(nèi)企業(yè)間接到境外發(fā)行股票并上市有關(guān)問(wèn)題的復(fù)函》（中國(guó)證監(jiān)會(huì)文件）

27、《國(guó)家稅務(wù)局關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)股權(quán)有關(guān)稅收問(wèn)題的通知》（財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)局總局文件）

28、《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》

29、《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法.》

30、信托投資公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法

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私募股權(quán)基金監(jiān)管之法律環(huán)境及問(wèn)題分析

第一篇：私募股權(quán)基金監(jiān)管之法律環(huán)境及問(wèn)題分析

第二篇：私募股權(quán)基金

第三篇：私募股權(quán)基金LP所得稅問(wèn)題探討

第四篇：私募股權(quán)基金退出鎖定期之法律解讀

第五篇：私募股權(quán)投資基金主要法律法規(guī)法律部分

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