第一篇：加強財務(wù)管理提升企業(yè)價值

加強財務(wù)管理 提升企業(yè)價值

作者山東省郵政函件局曹玉芹

摘要隨著我國經(jīng)濟全球化、市場國際化的不斷深入，企業(yè)管理也面臨著新的、更加嚴峻的機遇和挑戰(zhàn)。如何加強企業(yè)財務(wù)管理，有效防范財務(wù)風(fēng)險，把構(gòu)建企業(yè)價值最大化目標(biāo)滲透到生產(chǎn)經(jīng)營全過程的財務(wù)運行機制，實現(xiàn)財務(wù)部門職能轉(zhuǎn)變，是廣大財務(wù)管理人員必須面對的問題。

關(guān)鍵詞財務(wù)管理 財務(wù)風(fēng)險 企業(yè)價值

一、目前我國企業(yè)財務(wù)管理現(xiàn)狀

企業(yè)財務(wù)工作包括兩部分：一是會計核算，二是財務(wù)管理。會計側(cè)重于核算，財務(wù)側(cè)重于管理。隨著現(xiàn)代企業(yè)的構(gòu)建，企業(yè)財務(wù)管理的內(nèi)涵、外延、功能及其地位發(fā)生了深刻的變化，強化企業(yè)的財務(wù)管理已經(jīng)成為現(xiàn)代企業(yè)在激烈的市場競爭中得以生存和發(fā)展、現(xiàn)代企業(yè)制度得以保證和實施的重要環(huán)節(jié)。規(guī)?；⒓s化經(jīng)營的趨勢雖然使得國內(nèi)企業(yè)對財務(wù)管理在整個企業(yè)管理中的核心作用有了一些初步認識，但認識并不意味著重視；此外，不得不承認的一個現(xiàn)實情況是目前我國企業(yè)整體的會計核算和財務(wù)管理水平比較低，常常因核算問題、內(nèi)部控制、籌資、投資、成本、稅收、業(yè)績考核等問題使企業(yè)面臨財務(wù)困難，所以從解決現(xiàn)實問題出發(fā)，也有必要對企業(yè)所面臨的突出的財務(wù)難題進行分析，逐步提高企業(yè)的財務(wù)管理水平。

二、企業(yè)財務(wù)管理中存在的問題或風(fēng)險

（一）企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)對財務(wù)管理的認識不足，重視程度不夠。

企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)普遍認為財務(wù)管理工作是財務(wù)一個部門的事情，財務(wù)作為一個核算部門，是為生產(chǎn)經(jīng)營部門服務(wù)的，弱化了財務(wù)管理職能在整個生產(chǎn)經(jīng)營中的指導(dǎo)與管理作用。

（二）固定資產(chǎn)、技改等投資決策缺乏科學(xué)性，導(dǎo)致投資失誤投資決策失誤是產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的一個重要原因。

在固定資產(chǎn)、技改等投資決策過程中，由于企業(yè)對投資項目的可行性缺乏周密系統(tǒng)的分析和研究，加之決策所依據(jù)的經(jīng)濟信息不全面、不真實以及決策者能力低下的原因，導(dǎo)致投資決策失誤頻繁發(fā)生。決策失誤使投資項目不能獲得預(yù)期的收益，投資無法按期收回，為企業(yè)帶來巨大的財務(wù)風(fēng)險。避免財務(wù)決策失誤的前提是財務(wù)決策的科學(xué)化。

（三）企業(yè)考核指標(biāo)不科學(xué)，機制不健全。

傳統(tǒng)的業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)中，產(chǎn)量和市場份額等指標(biāo)在提供業(yè)績信息方面存在較大缺陷，有可能出現(xiàn)虧損的情況下還增加產(chǎn)量和市場份額的情形，從而不能及時反映出企業(yè)價值已遭受損害。其中，產(chǎn)值、銷售收入及其增長指標(biāo)，忽視了生產(chǎn)成本和銷售費用、管理費用等，會計凈利潤指標(biāo)只注重賬面利潤，忽視了資金成本，因此都有可能損害企業(yè)價值，導(dǎo)致企業(yè)行為短期化。

（四）企業(yè)內(nèi)部財務(wù)管理關(guān)系混亂。

企業(yè)在經(jīng)營管理過程中，企業(yè)內(nèi)部各部門之間以及企業(yè)與上級企業(yè)之間由于授權(quán)不當(dāng)

或業(yè)務(wù)與財務(wù)脫節(jié)，或業(yè)務(wù)往來中缺乏合同約束，缺乏必要的流程，往往業(yè)務(wù)發(fā)生了，財務(wù)卻不知道，更談不上財務(wù)在業(yè)務(wù)中的管理了，這也是造成企業(yè)損失的重要原因。

（五）企業(yè)賒銷比重大，應(yīng)收賬款缺乏控制。

由于我國市場已成為買方市場，企業(yè)普遍存在產(chǎn)品滯銷現(xiàn)象。一些企業(yè)為了增加銷量，擴大市場占有率，大量采用賒銷方式銷售產(chǎn)品，導(dǎo)致企業(yè)應(yīng)收賬款大量增加。同時，由于企業(yè)在賒銷過程中，對客戶的信用等級了解不夠，盲目賒銷，造成應(yīng)收賬款失控，相當(dāng)比例的應(yīng)收賬款長期無法收回，直到成為壞賬。資產(chǎn)長期被債務(wù)人無償占有，嚴重影響了企業(yè)資產(chǎn)的流動性及安全性，由此產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。

三、財務(wù)管理是現(xiàn)代企業(yè)管理的核心

企業(yè)置身于復(fù)雜多變的環(huán)境中，市場化、國際化、信息化及科技的迅速發(fā)展增加了環(huán)境的變數(shù)，企業(yè)生存發(fā)展所面臨的不確定性、風(fēng)險性不斷增大。財務(wù)風(fēng)險的潛在性是現(xiàn)代企業(yè)面臨的一個不容忽視的問題。現(xiàn)代財務(wù)的風(fēng)險觀要求企業(yè)不斷調(diào)整自身的經(jīng)營戰(zhàn)略，在全面認識和把握風(fēng)險的前提下，預(yù)防和避免各種不應(yīng)有的損失，必須在管理上有所突破，即從計劃經(jīng)濟企業(yè)制度向現(xiàn)代企業(yè)制度轉(zhuǎn)變，將企業(yè)由從屬于政府的生產(chǎn)單位轉(zhuǎn)變?yōu)閺膶儆谫Y本的經(jīng)濟組織，由以生產(chǎn)經(jīng)營為中心，轉(zhuǎn)變?yōu)橐再Y本經(jīng)營為中心。資本經(jīng)營從經(jīng)濟學(xué)意義上看，是指以資本增值為目的的經(jīng)營活動。資本經(jīng)營的原則就是要講求資本經(jīng)營的效益，通過不斷提高資本配置和資本運行的效率來實現(xiàn)資本最大限度的增值。這一根本性的轉(zhuǎn)變必然導(dǎo)致現(xiàn)代企業(yè)管理模式的變革，即現(xiàn)代企業(yè)應(yīng)該以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化和財務(wù)狀況的最優(yōu)化作為現(xiàn)代企業(yè)管理的主要目標(biāo)，這一目標(biāo)的明確，決定了財務(wù)管理在現(xiàn)代企業(yè)管理中的地位和作用。

四、構(gòu)建以財務(wù)管理為核心的現(xiàn)代企業(yè)管理制度

（一）企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)要重視和熟悉財務(wù)管理，樹立“全員財務(wù)”觀念

企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)重視財務(wù)，首先要轉(zhuǎn)變觀念，把加強財務(wù)管理提到各級領(lǐng)導(dǎo)的議事日程上，在企業(yè)樹立“財務(wù)意識”，宣傳加強財務(wù)管理的目的和意義，形成“全員財務(wù)”的大氛圍。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)重視財務(wù)的著眼點是決策、組織和協(xié)調(diào)，而且這種決策主要是宏觀方面、戰(zhàn)略方面的。在協(xié)調(diào)上要關(guān)注兩個協(xié)調(diào)：一是外部協(xié)調(diào)，即協(xié)調(diào)企業(yè)與投資人、債權(quán)人、國家、銀行、社會監(jiān)督部門等錯綜復(fù)雜的關(guān)系；二是內(nèi)部協(xié)調(diào)，即協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)財務(wù)部門與其他各部門之間的關(guān)系。

（二）建立健全科學(xué)的固定資產(chǎn)、技改等的投資分析評估、跟蹤考核及責(zé)任追究制度。

企業(yè)的資金和投資管理是企業(yè)經(jīng)營管理的靈魂，一旦失敗，將給企業(yè)造成巨大的損失

甚至破產(chǎn)。必須建立科學(xué)的分析評估與追蹤考核及責(zé)任追究制度，包括對固定資產(chǎn)、技改等投資的效益論證；籌資渠道和方式；資金的投放時間方式和規(guī)模；固定資產(chǎn)、技改項目（工程）驗收和評價；固定資產(chǎn)、技改等投資回報率的跟蹤考核。在投資分析論證階段，要嚴格審查投資估算和經(jīng)濟評價編制的依據(jù)是否充分、投資估算是否準(zhǔn)確、數(shù)據(jù)的來源是否可靠，財務(wù)評價基礎(chǔ)數(shù)據(jù)（計算期、資金籌措和使用計劃、業(yè)務(wù)收入預(yù)測等）的取定是否合理、來源是否真實等，最大限度的降低風(fēng)險。

（三）建立科學(xué)的指標(biāo)考核機制

企業(yè)應(yīng)建立科學(xué)的考核指標(biāo)體系，具體應(yīng)包括：

1、資本保值增值指標(biāo)，如總資產(chǎn)收益率，經(jīng)濟利潤（經(jīng)濟利潤不同于會計凈利潤，經(jīng)濟利潤在計算時考慮了權(quán)益資本的機會成本，充分體現(xiàn)了債權(quán)人和企業(yè)股東的利益，真實反映了股東財富的增加；會計凈利潤是企業(yè)在一定時期內(nèi)的經(jīng)營成果，在各個領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，但忽略了權(quán)益資本的機會成本，即在衡量業(yè)績時忽略了資本需求和資金成本）等指標(biāo)；

2、凈利潤指標(biāo)，其中稅前利潤、銷售收入、銷售成本、期間費用應(yīng)按不同部門或商品結(jié)構(gòu)比例分解到各責(zé)任中心；

3、獎金指標(biāo)，其確定原則是與資本保值增值、凈利潤完成率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率以及財務(wù)現(xiàn)金凈流量等指標(biāo)掛鉤。最大限度地防止企業(yè)行為短期化，保證企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)。

（四）建立企業(yè)全面預(yù)算制度

全面預(yù)算管理是企業(yè)戰(zhàn)略能不能執(zhí)行的關(guān)鍵。企業(yè)全面預(yù)算管理，最后都量化地落實

到指標(biāo)上，但是最根本的是企業(yè)全過程、全方位的循環(huán)。

1、生產(chǎn)經(jīng)營管理以預(yù)算為中心，包括財務(wù)預(yù)算（即成本，費用資金，盈虧及貨幣收支預(yù)算）、營業(yè)預(yù)算（既生產(chǎn)銷售，采購，期間費用，人工費預(yù)算等）和專門決策預(yù)算（如技改，購置固定資產(chǎn)等），并使全面預(yù)算貫穿于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營全過程，保證企業(yè)目標(biāo)利潤的實現(xiàn)。

2、財務(wù)管理以資金管理為中心，圍

繞全面預(yù)算，嚴格控制資金流量，充分考慮貨幣的時間價值，實行“一支筆”，“兩條線”，“三會”相結(jié)合的辦法來管理企業(yè)資金。所謂“一支筆”是指企業(yè)資金在通過全面預(yù)算的前提下，只能由一個人（總會計師或財務(wù)經(jīng)理）來統(tǒng)籌安排，如果由幾支筆來安排，就可能引起資金分散，主次不清，甚至失控和浪費。所謂“兩條線”，是指企業(yè)要嚴格實行收支兩條線，即資金由財務(wù)部門集中調(diào)度使用，以確保生產(chǎn)、經(jīng)營、投資等的資金需求。所謂“三會”是指在“一支筆”，“兩條線”的基礎(chǔ)上，定期或不定期地組織召開：資金平衡會，討論通過資金預(yù)算；資金調(diào)度會，根據(jù)各部門申報的用資計劃安排調(diào)度會，根據(jù)各部門申報的用資計劃，安排調(diào)劑和解釋說明；資金分析會，主要是跟蹤分析，評價和考核資金的使用情況和經(jīng)濟效益。

3、成本管理以環(huán)節(jié)控制為中心，環(huán)節(jié)控制是根據(jù)系統(tǒng)論和控制論原理提出來的。具體地說，成本管理必須圍繞全面預(yù)算，按照這樣的秩序分別進行控制，才是全員，全面，全過程且有效的成本管理，即設(shè)計成本的控制———采購成本的控制———生產(chǎn)成本的控制（即在制定合理的單位消耗定額前提下，應(yīng)將指標(biāo)分解到班組或個人，實行二級和三級核算制，把責(zé)任會計與成本會計相結(jié)合進行核算，以保證有序且有效的控制和管理）。

4、非生產(chǎn)性開支以期間費用、技改管理為中心，制訂并執(zhí)行經(jīng)營費用，管理費用，財務(wù)費用的開支范圍和標(biāo)準(zhǔn)，是向管理要效益的一條途徑。

五、轉(zhuǎn)變財務(wù)部門的職能定位，由原來的核算型財務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)閼?zhàn)略支持型財務(wù)

這種轉(zhuǎn)變是基于財務(wù)管理本身完全可以為企業(yè)戰(zhàn)略制定提供最重要的決策支持信息。而實現(xiàn)這種轉(zhuǎn)變，財務(wù)管理部門僅把自己的工作重心放在反映企業(yè)的資金流向、完整記錄企業(yè)的歷史事項、給企業(yè)決策部門提供簡單的財務(wù)信息、做企業(yè)高層管理者的管家是不行的。提倡戰(zhàn)略財務(wù)管理就是要把工作重心調(diào)整為服務(wù)于企業(yè)的決策制定和經(jīng)營運作上。最主要的特征，就是在財務(wù)部門日常的核算工作中要提高效率和效果，把更多的時間和精力投入到支持企業(yè)發(fā)展的信息服務(wù)工作中，和企業(yè)高管一起，制定公司發(fā)展戰(zhàn)略、提供信息，以協(xié)助其他職能部門更敏捷地應(yīng)對市場的變化。作為公司的交流大使，完成高管和股東間的溝通并促進彼此間的關(guān)系，統(tǒng)籌安排企業(yè)資源、進行風(fēng)險管理等。

財務(wù)管理部門要達到這樣的效果，是需要規(guī)劃和投入的，至少要完成兩方面的基礎(chǔ)工作：一是建立完備的管理信息系統(tǒng)，讓機器代替人，去做程序化工作，把有限的人力資源解放出來，分配到更有價值的崗位上；二是培養(yǎng)或招聘高素質(zhì)的財務(wù)管理人員。戰(zhàn)略財務(wù)管理職能的發(fā)揮，說到底是人的問題，沒有綜觀全局、能發(fā)現(xiàn)問題、分析問題并提出有效解決辦法的高層次財務(wù)管理人才。

中國大多數(shù)企業(yè)的決策者并非財務(wù)出身。他們對于企業(yè)財務(wù)管理，究竟能為企業(yè)發(fā)展貢獻多少，并沒有太多的了解。過去太多唯唯諾諾等上級指令的財務(wù)經(jīng)理，大大降低了財務(wù)部門的地位。因此，應(yīng)培養(yǎng)新一代復(fù)合型的CFO，讓他們充分展示自己參與戰(zhàn)略管理的才能、精湛的業(yè)務(wù)能力、良好的溝通能力和適宜的交際能力，這樣才能獲取企業(yè)高層的認

同和支持，并能把財務(wù)部門信息獲取、分析的結(jié)果有效傳遞出去，盡快實現(xiàn)職能的轉(zhuǎn)變。新時期企業(yè)間的競爭格局和競爭方式?jīng)Q定了財務(wù)部門的地位和職能必然發(fā)生實質(zhì)性的變化。企業(yè)戰(zhàn)略的制定和實現(xiàn)，離不開財務(wù)管理部門的決策支持和業(yè)務(wù)支持。財務(wù)部門職能由傳統(tǒng)的管家型轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)高層的戰(zhàn)略伙伴，共同實現(xiàn)企業(yè)的總體戰(zhàn)略目標(biāo)。

參考文獻2008年全國高級會計實務(wù)科目考試大綱

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第二篇：財務(wù)管理提升企業(yè)價值——構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理體系

財務(wù)管理提升企業(yè)價值——構(gòu)建現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理體系

主講：陳國慶 博士

一、正確看待企業(yè)價值

1、主流經(jīng)濟學(xué)觀點

（1）企業(yè)是資源配置的場所

（2）企業(yè)追求企業(yè)價值最大化

①企業(yè)價值關(guān)系圖：

②最大化含義：賺錢，不斷賺錢并控制風(fēng)險（可持續(xù)發(fā)展能力）

2、新制度經(jīng)濟學(xué)觀點

（1）以股東為代表的利益相關(guān)者

（2）追求以股東為代表的利益相關(guān)者價值最大化

3、信息經(jīng)濟學(xué)觀點

（1）企業(yè)家與股東的天然矛盾

（2）企業(yè)家價值最大化是股東價值最大化的保證

二、重新審視財務(wù)管理

1、從資金去認識財務(wù)管理：資金運動及其反映的關(guān)系

（1）企業(yè)的資金運動

（2）財務(wù)管理內(nèi)涵：財務(wù)是現(xiàn)金的函數(shù)，表達融資、投資、股利分配過程。

（3）財務(wù)管理外延：

（4）財務(wù)管理外延：

2、從資源去認識財務(wù)管理：資源配置及其反映的關(guān)系

（1）企業(yè)的資源分類

（2）企業(yè)的資源配置：產(chǎn)權(quán)→交易→契約

（3）財務(wù)在資源配置過程中的作用

（4）財務(wù)在資源配置過程中的地位

（5）財務(wù)管理的內(nèi)涵：財務(wù)是現(xiàn)金、信息、契約的函數(shù)

（6）財務(wù)管理外延

3、從“資金”到“資源”認知變化的原因

（1）以“資金”為中心是因為

①資金短缺是普遍現(xiàn)象；

②資金具有一般等價物功能

③資源被簡單化為資金

（2）以“資源”為中心是因為

①流動性過剩

②核心資源比資金更為重要

③新經(jīng)濟改變資源配置方式

（3）同一理論，不同階段認知

三、財務(wù)管理提升企業(yè)價值分析

1、現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的本質(zhì)

2、現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的功能

（1）披露信息

（2）撐開利潤空間

（3）控制風(fēng)險

3、企業(yè)價值驅(qū)動因素，具體手段與財務(wù)管理關(guān)系展示

4、現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理提升企業(yè)價值的表現(xiàn)

四、現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理水平提升思路

（一）認識差距

1、與理論要求的差距

（1）對照現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理外延反思

（2）對照現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理本質(zhì)反思

（3）對照現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理功能反思

2、與西方實踐的差距

（1）財務(wù)管理目標(biāo)

（2）財務(wù)管理職能

（3）財務(wù)管理地位

（4）財務(wù)管理職能轉(zhuǎn)變

（5）注重風(fēng)險管理

（6）更新財務(wù)系統(tǒng)

（7）建立共享服務(wù)

（8）集中資金管理

（二）改變觀念

1、接受現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理理念，從資源角度去認識財務(wù)管理；

2、建立以財務(wù)管理（非財務(wù)部門）為核心的企業(yè)管理模式

3、加快財務(wù)管理工作轉(zhuǎn)型

（三）具體行動

1、開展財務(wù)管理提升企業(yè)價值重要行動

2、融合財務(wù)管理系統(tǒng)與非財務(wù)管理系統(tǒng)

（1）主要是財務(wù)部門參與交易循環(huán)

（2）必須改造財務(wù)組織

（3）必須培養(yǎng)財務(wù)人員

3、開展綜合價值管理、建立戰(zhàn)略落地系統(tǒng)

第三篇：發(fā)揮財務(wù)管理在提升企業(yè)價值中的作用論文

【摘要】財務(wù)管理作為企業(yè)管理的重要組成部分，對提升企業(yè)價值起著越來越重要的作用。本文從四個方面闡述了財務(wù)管理的激勵作用，指出了財務(wù)管理的激勵作用對于企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的重要性。

【關(guān)鍵詞】財務(wù)管理 激勵作用 企業(yè)價值

21世紀世界經(jīng)濟的競爭愈發(fā)激烈，作為世界經(jīng)濟的重要元素，企業(yè)如何在競爭中取勝？本文認為，只有不斷提升企業(yè)的價值，才能使企業(yè)在市場上“永葆青春”。提升企業(yè)價值的方式很多，如可以通過顯在的銷售管理，也可以通過潛在的財務(wù)管理控制。就財務(wù)管理對企業(yè)價值的提升而言，關(guān)鍵在于財務(wù)管理的激勵作用。發(fā)揮財務(wù)管理的激勵作用，主要體現(xiàn)在對財務(wù)關(guān)系中的各個利益集團以及各層次人力資源實施激勵，利用激勵效應(yīng)維持一種對各方都有利的財務(wù)關(guān)系和財務(wù)工作效率，達到財務(wù)資源的最優(yōu)配置，維持良好的財務(wù)狀況，實現(xiàn)企業(yè)價值最優(yōu)化的理財目標(biāo)。財務(wù)管理的激勵作用主要表現(xiàn)在四個方面。

一、建立高效的管理層

財務(wù)管理是一個運用科學(xué)技能、科學(xué)方法并以良好的管理品質(zhì)加以引導(dǎo)和控制的系統(tǒng)工程，其中起主導(dǎo)作用的是人，人是財務(wù)管理的根本。隨著企業(yè)制度的建立和完善及會計與國際慣例的接軌，企業(yè)財務(wù)管理面臨著嚴峻的挑戰(zhàn)，管理人員的素質(zhì)在企業(yè)財務(wù)管理中的作用更加突出。領(lǐng)導(dǎo)和直接從事企業(yè)財務(wù)管理工作的人員管理水平越高，企業(yè)財務(wù)管理的質(zhì)量也越高，因此建立高效的管理層對企業(yè)的長期發(fā)展具有重要意義。

現(xiàn)代企業(yè)的顯著特征是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，這意味著經(jīng)營者能夠根據(jù)自己的利益從事經(jīng)營。而實際上經(jīng)營者與所有者的經(jīng)濟利益并不總是一致，經(jīng)營者更注重報酬，其考慮的是如何盡量分散自身風(fēng)險，而非使企業(yè)價值最大化。因此，一種可能的利益沖突——代理沖突便產(chǎn)生了。減少這種沖突和分歧的基本途徑有二：約束和激勵。約束是被動地確保經(jīng)營者按章辦事，并不能使其努力工作，且機會成本很高；而激勵是積極的，能夠使經(jīng)營者把企業(yè)的目標(biāo)作為自己的內(nèi)在追求而努力工作。管理層是現(xiàn)代公司一個獨立的利益主體，公司管理層利益的實現(xiàn)就是要將管理層、企業(yè)家的才能等現(xiàn)期無法準(zhǔn)確判斷并量化的因素在企業(yè)的長期經(jīng)營過程中盡量準(zhǔn)確地量化。因此管理層利益的內(nèi)容應(yīng)是多樣化的，其實現(xiàn)機制應(yīng)基于固定報酬與浮動激勵組合運用的基礎(chǔ)之上，在注重短期激勵的同時給予管理層高度或長期激勵，實現(xiàn)管理層與股東利益目標(biāo)的短期與長期一致，以解決所謂的代理成本問題。

在現(xiàn)代公司制企業(yè)中，除了固定數(shù)量激勵工具外，短期與長期激勵工具所形成的對管理層利益激勵的數(shù)量都是浮動的。管理層所得到的這些浮動收入應(yīng)由市場調(diào)節(jié)機制間接決定，并主要依據(jù)企業(yè)重要經(jīng)營指標(biāo)的動態(tài)性改善，如當(dāng)期贏利水平、企業(yè)市場占有率、企業(yè)品牌效應(yīng)、企業(yè)股票價格的變更等，使之與企業(yè)的經(jīng)營效益、資產(chǎn)的保值增值相聯(lián)系，進而有利于激勵管理層更好地經(jīng)營企業(yè)。企業(yè)家是社會發(fā)展的寶貴財富，是經(jīng)濟學(xué)意義上極其稀缺的資源；管理層在企業(yè)組織機構(gòu)中占據(jù)重要地位，其行為具有明顯的特殊性。因此，有關(guān)激勵機制的有效性將直接決定現(xiàn)代公司的經(jīng)營業(yè)績乃至各利益相關(guān)方的利益。

二、與供應(yīng)商和客戶建立良好的供銷關(guān)系和業(yè)務(wù)關(guān)系

供應(yīng)商與客戶對企業(yè)價值的創(chuàng)造起著極其重要的作用。企業(yè)在經(jīng)濟活動中不僅要通過市場交易合約來建立和維持正常的業(yè)務(wù)關(guān)系，更要通過一定的激勵措施以及激勵制度安排來拓展、深化和優(yōu)化彼此之間的財務(wù)關(guān)系。企業(yè)對供應(yīng)商與客戶通過業(yè)務(wù)拓展、經(jīng)濟利益等誘導(dǎo)因素實施行為引導(dǎo)，使他們在業(yè)務(wù)開展過程中有充分的積極性主動配合企業(yè)的財務(wù)安排。在企業(yè)的日常財務(wù)管理中，就有不少行之有效而且被經(jīng)常采用的激勵手段。如：通過現(xiàn)金折扣、現(xiàn)金折扣率及信用期設(shè)計等引導(dǎo)客戶盡早付款，以實現(xiàn)企業(yè)資金的順暢回收；通過簽訂長期供貨合同等手段，激勵供應(yīng)商在供貨價格、付款方式以及售后服務(wù)等方面提供更大的優(yōu)惠。這些激勵手段的作用超越了一般交易本身所能起到的作用，使得企業(yè)與供應(yīng)商、與客戶的關(guān)系趨同于長期利益，并且以此為紐帶在業(yè)務(wù)上積極謀求合作，由此形成彼此之間良性的、協(xié)調(diào)的利益共生關(guān)系。

三、與債權(quán)人建立良好的債務(wù)關(guān)系，確保雙贏

企業(yè)在發(fā)展過程中，按營運資金的要求，必須舉借一定量的債務(wù)并由此獲得其杠桿收益，財務(wù)管理人員應(yīng)如何合理安排負債？這就要求發(fā)揮企業(yè)財務(wù)管理的激勵作用。債權(quán)人將資金出借給企業(yè)，期望按期收回本金并獲得利息收入；企業(yè)借款是為了擴大經(jīng)營，投入有風(fēng)險的生產(chǎn)經(jīng)營項目，實現(xiàn)股東財富最大化。債權(quán)人事先知道將資金出借給企業(yè)使用有風(fēng)險，并且將預(yù)期風(fēng)險納入借款利率之中，但借款合同一旦履行，資金到了企業(yè)手中，債權(quán)人就失去了控制權(quán)。由于股東與債權(quán)人目標(biāo)不完全一致，股東有可能通過企業(yè)的經(jīng)營管理者采取背離債權(quán)人而有利于自身利益的機會主義行為?，F(xiàn)代財務(wù)管理解決了這些問題，借助于特定的籌資，引導(dǎo)債權(quán)人主動為企業(yè)提供債務(wù)資金，甚至提供企業(yè)長期發(fā)展所需要的資金。

可轉(zhuǎn)換債券就能實現(xiàn)這種債權(quán)人的激勵效應(yīng)?？赊D(zhuǎn)換債券在投資初期是一種債券，但它還可以轉(zhuǎn)換成普通股票。如果企業(yè)的財務(wù)狀況預(yù)期前景很好，尤其是企業(yè)的成長性良好，就可以提供足夠的利益以誘導(dǎo)可轉(zhuǎn)換債券持有者，使其由債權(quán)人變成股東。這不僅給投資者帶來高額的投資回報，也會給企業(yè)提供長期的資金來源。若發(fā)行債券的企業(yè)成長不理想，那么債券的償還性也可以保證投資者按債務(wù)本金和利息收回投資。這種靈活的投資工具能較好地幫助債券的投資者控制投資風(fēng)險，使得債權(quán)人具有一定的行為積極性。從發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的企業(yè)來看，選擇這一籌資方式是基于債權(quán)人的激勵，可轉(zhuǎn)換債券就是一種有效的財務(wù)激勵工具。

四、實現(xiàn)股東財富最大化

股東財富最大化是指企業(yè)通過有效的組織財務(wù)活動為股東帶來更多的財富。企業(yè)的首要責(zé)任是維護股東的利益，承擔(dān)起代理人的角色，保證股東的利益最大化。著名經(jīng)濟學(xué)家米爾頓·費里德曼指出：“公司唯一特定的目標(biāo)就是確保其投資者一個長期的回報?！惫蓶|是公司的所有者，股東對公司進行投資就是為了取得盡可能大的投資收益。投資的價值在于它能給所有者帶來報酬，包括獲得股利和出售股權(quán)換取現(xiàn)金。在股份經(jīng)濟條件下，股東財富由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方面決定，因此股東財富最大化也最終體現(xiàn)為股票價格。怎樣才能使股東對企業(yè)的財務(wù)狀況滿意，繼續(xù)支持企業(yè)的發(fā)展？這就需要在企業(yè)與股東的財務(wù)關(guān)系協(xié)調(diào)中充分發(fā)揮財務(wù)管理的激勵作用，實行激勵性的股利政策。如固定股利加額外股利政策就是一種具有激勵意義的股利政策，即通過固定股利穩(wěn)定股東的回報期，借助于額外股利增強股東對企業(yè)利好的信心，從而實現(xiàn)對股東的鼓勵，引導(dǎo)股東持續(xù)支持企業(yè)，并對企業(yè)經(jīng)營前景保持信心。

【參考文獻】

[1] 陳天泉、李伯圣:企業(yè)財務(wù)管理[M].社會科學(xué)出版社,2002.[2] 李道明:財務(wù)管理[M].中國財政經(jīng)濟出版社,2001.[3] 彭海穎:略論強化現(xiàn)代企業(yè)的財務(wù)控制[J].商業(yè)經(jīng)濟管理,2002(3).[4] 斯蒂芬.P.羅賓斯:管理學(xué)[M].中國人民大學(xué)出版社,1996.[5] 涂建明:如何發(fā)揮財務(wù)管理的激勵作用[J].財會通訊,2004(4).[6] 張進:論公司管理層利益激勵[J].審計與經(jīng)濟研究,2000(3).

第四篇：財務(wù)管理 第10章企業(yè)價值評估

《財務(wù)管理》教案

第十章

企業(yè)價值評估

【教學(xué)目的與要求】

通過本章的學(xué)習(xí)，使學(xué)生了解企業(yè)價值評估的三種基本方法，初步掌握現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型方法。

【教學(xué)重點與難點】

（一）初步學(xué)會運用現(xiàn)金流流量折現(xiàn)模型來評估企業(yè)的價值

（二）區(qū)分常用的股權(quán)現(xiàn)金流量模型和實體現(xiàn)金流量模型的區(qū)別和聯(lián)系

（三）經(jīng)濟利潤法的應(yīng)用

（四）相對價值法的應(yīng)用 【教學(xué)方法與手段】

課堂講授、案例分析、自學(xué)、課堂討論、練習(xí)題

【教學(xué)時數(shù)】

課堂教學(xué)時數(shù)： 3課時

【參考資料】

《財務(wù)成本管理》注冊會計師考試指定用書

【課后練習(xí)】

配套習(xí)題第十章。要求全做

第一節(jié)

企業(yè)價值評估概述

一、企業(yè)價值評估的意義

（一）企業(yè)價值評估的含義

1.含義：是一種經(jīng)濟評估方法，目的是分析和衡量企業(yè)（或者企業(yè)內(nèi)部的一個經(jīng)營單位、分支機構(gòu)）的公平市場價值并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。

2.要注意的問題：

（1）價值評估既然帶有主觀估計的成分，其結(jié)論必然會存在一定誤差，不可能絕對正確。（2）價值評估提供的是有關(guān)“公平市場價值”的信息。價值評估不否認市場的有效性，但是不承認市場的完善性。

（二）企業(yè)價值評估的目的

1.價值評估可以用于投資分析 2.價值評估可以用于戰(zhàn)略分析

3.價值評估可以用于以價值為基礎(chǔ)的管理

二、企業(yè)價值評估的對象

（一）企業(yè)的整體價值

1.整體不是各部分的簡單相加 企業(yè)整體能夠具有價值，在于它可以為投資人帶來現(xiàn)金流量。這些現(xiàn)金流量是所有資產(chǎn)聯(lián)合起來運用的結(jié)果，而不是資產(chǎn)分別出售獲得的現(xiàn)金流量。

2.整體價值來源于要素的結(jié)合方式 企業(yè)資源的重組即改變各要素之間的結(jié)合方式，可以改變企業(yè)的功能和效率。3.部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價值 一個部門被剝離出來，其功能會有別于它原來作為企業(yè)一部分時的功能和價值，剝離后的企業(yè)也會不同于原來的企業(yè)。

4.整體價值只有在運行中才能體現(xiàn)出來

如果企業(yè)停止運營，整體功能隨之喪失，不再具有整體價值，它就只剩下一堆機器、存貨和廠房，此時企業(yè)的價值是這些財產(chǎn)的變現(xiàn)價值，即清算價值。

（二）企業(yè)的經(jīng)濟價值

經(jīng)濟價值是指一項資產(chǎn)的公平市場價值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來計量。

需要注意的問題：

1.區(qū)分會計價值與經(jīng)濟價值（P261）

2.區(qū)分現(xiàn)時市場價格與公平市場價值（P262）

現(xiàn)時市場價值指市場價格，實際上是現(xiàn)行市價?，F(xiàn)時市場價格可能是公平的，也可能是不公平的。

所謂“公平的市場價值”是指在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償?shù)慕痤~。

（三）企業(yè)整體經(jīng)濟價值的類別

1.實體價值與股權(quán)價值

企業(yè)實體價值=股權(quán)價值+債務(wù)價值

企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值，稱為“企業(yè)實體價值”。

股權(quán)價值在這里不是所有者權(quán)益的會計價值（賬面價值），而是股權(quán)的公平市場價值。債務(wù)價值也不是它們的會計價值（賬面價值），而是債務(wù)的公平市場價值。2.繼續(xù)經(jīng)營價值與清算價值：一個企業(yè)的公平市場價值，應(yīng)是續(xù)營價值與清算價值中較高一個

由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱之為持續(xù)經(jīng)營價值（簡稱續(xù)營價值）停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，稱之為清算價值。

一個企業(yè)的公平市場價值，應(yīng)當(dāng)是續(xù)營價值與清算價值中較高的一個。

一個企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價值已經(jīng)低于其清算價值，本應(yīng)當(dāng)進行清算。但是也有例外，就是控制企業(yè)的人拒絕清算，企業(yè)得以持續(xù)經(jīng)營。這種持續(xù)經(jīng)營，摧毀了股東本來可以通過清算得到的價值。

3.少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值

少數(shù)股權(quán)價值是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值；控股權(quán)價值是企業(yè)進行重組，改進管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。二者的差額稱為控股權(quán)溢價。

三、企業(yè)價值評估的模型

1、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（第二節(jié)）、經(jīng)濟利潤模型（第三節(jié)）、相對價值模型（第四節(jié)）

2、兩者之間的聯(lián)系：

(1)都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量；

(2)現(xiàn)金流都具有不確定性，都使用風(fēng)險概念；(3)現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，都使用現(xiàn)值概念。

3、兩者之間的區(qū)別：

（1）投資項目的壽命是有限的，企業(yè)的壽命是無限的。（2）典型的項目投資有穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流，而企業(yè)通常將收益再投資并產(chǎn)生增長的現(xiàn)金流，它們的現(xiàn)金流分布有不同特征。

（3）項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流屬于投資人，而企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅在管理層決定分配它們時才流向所有者。

第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

一、現(xiàn)金流量的模型的種類

1.股利現(xiàn)金流量模型

2.股權(quán)現(xiàn)金流量模型

股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實體現(xiàn)金流量扣除對債務(wù)人支付后剩余的部分。

3．實體現(xiàn)金流量模型

股權(quán)價值=實體價值-債務(wù)價值

n債務(wù)價值=?償還債務(wù)現(xiàn)金流量t?1tt

（1?等風(fēng)險債務(wù)成本）實體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債務(wù)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。

二、企業(yè)價值評估的對象

（一）企業(yè)的整體價值

1.整體不是各部分的簡單相加

企業(yè)整體能夠具有價值，在于它可以為投資人帶來現(xiàn)金流量。這些現(xiàn)金流量是所有資產(chǎn)聯(lián)合起來運用的結(jié)果，而不是資產(chǎn)分別出售獲得的現(xiàn)金流量。

2.整體價值來源于要素的結(jié)合方式

企業(yè)資源的重組即改變各要素之間的結(jié)合方式，可以改變企業(yè)的功能和效率。

3.部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價值

一個部門被剝離出來，其功能會有別于它原來作為企業(yè)一部分時的功能和價值，剝離后的企業(yè)也會不同于原來的企業(yè)。

4.整體價值只有在運行中才能體現(xiàn)出來

如果企業(yè)停止運營，整體功能隨之喪失，不再具有整體價值，它就只剩下一堆機器、存貨和廠房，此時企業(yè)的價值是這些財產(chǎn)的變現(xiàn)價值，即清算價值。

（二）企業(yè)的經(jīng)濟價值

經(jīng)濟價值是指一項資產(chǎn)的公平市場價值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來計量。需要注意的問題：

? 1.區(qū)分會計價值與經(jīng)濟價值

? 2.區(qū)分現(xiàn)時市場價格與公平市場價值

（三）企業(yè)整體經(jīng)濟價值的類別

1.實體價值與股權(quán)價值

企業(yè)實體價值=股權(quán)價值+債務(wù)價值

注：

? 企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值，稱為“企業(yè)實體價值”。? 股權(quán)價值是指指股權(quán)的公平市場價值。

? 債務(wù)價值是指公平市場價值。

2.繼續(xù)經(jīng)營價值與清算價值

一個企業(yè)的公平市場價值，應(yīng)是續(xù)營價值與清算價值中較高一個

? 持續(xù)經(jīng)營價值：由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 ? 清算價值：停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流

3.少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值

? 少數(shù)股權(quán)價值：現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值

? 控股權(quán)價值：企業(yè)進行重組，改進管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

? 少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值的差額稱為控股權(quán)溢價。

三、企業(yè)價值評估的模型

1.三種價值評估模型

? 現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（第二節(jié)）

? 經(jīng)濟利潤模型（第三節(jié)）

? 相對價值模型（第四節(jié)）

2.注意的問題：企業(yè)價值評估與項目價值評估的比較

3.企業(yè)價值評估與項目價值評估之間的聯(lián)系（1）都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量；

（2）現(xiàn)金流都具有不確定性，都使用風(fēng)險概念；（3）現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，都使用現(xiàn)值概念。

4.企業(yè)價值評估與項目價值評估之間的區(qū)別：

（1）投資項目的壽命是有限的，企業(yè)的壽命是無限的。

（2）典型的項目投資有穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流，而企業(yè)通常將收益再投資并產(chǎn)生增長的現(xiàn)金流，它們的現(xiàn)金流分布有不同特征。

（3）項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流屬于投資人，而企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅在管理層決定分配它們時才流向所有者。

第二節(jié) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

一、現(xiàn)金流量的模型的種類

1.股利現(xiàn)金流量模型

?股利現(xiàn)金流量t 股權(quán)價值??（1?股權(quán)資本成本）t?1t2.股權(quán)現(xiàn)金流量模型

?股權(quán)現(xiàn)金流量t 股權(quán)價值??t（1?股權(quán)資本成本）t?1

股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實體現(xiàn)金流量扣除對債務(wù)人支付后剩余的部分。

3．實體現(xiàn)金流量模型

?實體現(xiàn)金流量t 實體價值??（1?加權(quán)平均資本成本）t?1

股權(quán)價值=實體價值-債務(wù)價值

t

債務(wù)價值? n?（1?等風(fēng)險債務(wù)成本）t?1償還債務(wù)現(xiàn)金流量tt

二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計

（一）預(yù)測銷售收入

基本思路：

（1）直接對銷售收入的增長率進行預(yù)測

（2）根據(jù)基期銷售收入和預(yù)計增長率計算預(yù)期的銷售收入

（二）確定預(yù)測期間

預(yù)測的時間范圍涉及預(yù)測基期、詳細預(yù)測期和后續(xù)期

1.預(yù)測的基期

兩種確定方法：

（1）以上年實際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)

（2）以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)

2.詳細預(yù)測期和后續(xù)期的劃分

大部分估價將預(yù)測的時間分為兩個階段：

? 第一個階段：“詳細預(yù)測期”，或稱“預(yù)測期”。通常為5—7年；

? 第二個階段：“后續(xù)期”，或稱為“永續(xù)期”。在此期間，假設(shè)企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個穩(wěn)定的增長率，可以用簡便的方法直接估計后續(xù)期價值。

3.判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志

（1）具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率

（2）具有穩(wěn)定的投資資本回報率，它與資本成本接近。

（三）預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負債表

1.預(yù)計稅后經(jīng)營利潤

（1）“銷售收入”根據(jù)銷售預(yù)測的結(jié)果填列

（2）“銷售成本”“銷售、管理費用”以及“折舊與攤

銷”，使用銷售百分比法預(yù)計。

（3）“投資收益”項目

區(qū)分債權(quán)投資收益和股權(quán)投資收益

（4）“資產(chǎn)減值損失”、“公允價值變動收益”、“營業(yè)外收入”和“營業(yè)外支出”不列入預(yù)計利潤表。

（5）“經(jīng)營利潤”

稅前經(jīng)營利潤=銷售收入-銷售成本-銷售、管理費用-折舊與攤銷

稅前經(jīng)營利潤所得稅=預(yù)計稅前經(jīng)營利潤*預(yù)計所得稅率

2.預(yù)計經(jīng)營資產(chǎn)

（1）“經(jīng)營現(xiàn)金”

（2）“經(jīng)營流動資產(chǎn)”

經(jīng)營流動資產(chǎn)包括應(yīng)收賬款、存貨等項目，可以分項預(yù)測，也可以作為一個“經(jīng)營流動資產(chǎn)”項目預(yù)測

（3）“經(jīng)營流動負債”

“經(jīng)營流動負債”列在“經(jīng)營流動資產(chǎn)”之后，是為了顯示“經(jīng)營營運資本” 經(jīng)營運資本=（經(jīng)營現(xiàn)金+經(jīng)營流動資產(chǎn)）—經(jīng)營流動負債

（4）“經(jīng)營長期資產(chǎn)”

經(jīng)營長期資產(chǎn)包括長期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、長期應(yīng)收款

（5）“經(jīng)營長期負債”

（6）“凈經(jīng)營資產(chǎn)總計”

凈經(jīng)營資產(chǎn)總計

=經(jīng)營營運資本+凈經(jīng)營長期資產(chǎn)

=（經(jīng)營現(xiàn)金+經(jīng)營流動資產(chǎn)+經(jīng)營流動負債）+（經(jīng)營長期資產(chǎn)—經(jīng)營長期負債）

=經(jīng)營資產(chǎn)—經(jīng)營負債

3.預(yù)計融資

（1）“短期借款”和“長期借款”

短期借款=凈經(jīng)營資產(chǎn)*短期借款比例

長期借款=凈經(jīng)營資產(chǎn)*長期借款比例

（2）內(nèi)部融資額

4.預(yù)計利息費用

利息費用=短期借款*短期利率+長期借款*長期利率

利息抵稅=利息費用*稅率

稅后利息費用=利息費用—利息抵稅 5.計算凈利潤

6.計算股利和年末分配利潤

股利=本年凈利潤—股東權(quán)益增加

年末未分配利潤=年初未分配利潤+本年凈利潤

7.完成資產(chǎn)負債表其他項目的預(yù)計

（四）預(yù)計現(xiàn)金流量

1.實體現(xiàn)金流量

方法一：

? 經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷

? 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營現(xiàn)金毛流量—經(jīng)營營運資本增加 ? 實體現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量—資本支出

方法二：

? 本期總投資=經(jīng)營營運資本增加+資本支出 ? 本期凈投資=本期總投資—折舊與攤銷

=本期總投資—折舊與攤銷 ? 實體現(xiàn)金流量=營后經(jīng)營利潤—本期凈投資

2.股權(quán)現(xiàn)金流量 方法一：

股權(quán)現(xiàn)金流量

? =實體現(xiàn)金流量—債權(quán)人現(xiàn)金流量

? =實體現(xiàn)金流量—稅后利息支出—償還債務(wù)本金+新借債務(wù) ? =實現(xiàn)現(xiàn)金流量—稅后利息支出+債務(wù)凈增加 方法二：

股權(quán)現(xiàn)金流量

? =實體現(xiàn)金流量—債權(quán)人現(xiàn)金流量

? =稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷—經(jīng)營營運資本增加 —資本支出 —稅后利息費用+債務(wù)凈增加

? =（利潤總額+利息費用）*（1—稅率）—凈投資 ?

—稅后利利息費用+債務(wù)凈增加

? =稅后利潤—（凈投資—債務(wù)凈增加）

3.融資現(xiàn)金流量

（1）債務(wù)融資凈流量

=稅后利息支出—債務(wù)增加+超額金融資產(chǎn)增加（2）股權(quán)融資凈流量

=股利分配—股權(quán)資本發(fā)行（3）融資流量合計

=債務(wù)融資凈流量+股權(quán)融資凈流量

（五）后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計

永續(xù)增長模型為：

后續(xù)期價值=現(xiàn)金流量t+1/（資本成本—現(xiàn)金流量增長率）結(jié)論

在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量、債務(wù)人現(xiàn)金流的增長率和銷售收入的增長率相同，因此可以根據(jù)銷售增長率估計現(xiàn)金流量增長率。

三、現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用

（一）股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用

1.永續(xù)增長模型

? 股權(quán)價值=下期股權(quán)現(xiàn)金流量/（股權(quán)資本成本－永續(xù)增長率）

? 永續(xù)增長模型的使用條件：企業(yè)必須處于永續(xù)狀態(tài)。所謂永續(xù)狀態(tài)是指企業(yè)有永續(xù)的增長率和投資資本回報率。

2.兩階段增長模型

股權(quán)價值

=預(yù)測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值

股權(quán)現(xiàn)金流量t

??（1?股權(quán)資本成本）t?1

nt?股權(quán)現(xiàn)金流量n?1?（股權(quán)資本成本—永續(xù)增長率）n（1?股權(quán)資本成本）兩階段增長模型的使用條件：兩階段增長模型適用于增長呈現(xiàn)兩個階段的企業(yè)。

3.三階段增長模型

股權(quán)價值

=增長階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值+轉(zhuǎn)換階段流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值

n???（1?股權(quán)資本成本）t?1增長期現(xiàn)金流量n?mtt??t?n?1轉(zhuǎn)換期現(xiàn)金流量（1?資本成本）n?mtt后續(xù)期現(xiàn)金流量n?m?1?（資本成本—永續(xù)增長率）（1?資本成本）

（二）實體現(xiàn)金流模型的應(yīng)用

1.實務(wù)中傾向使用實體現(xiàn)金流量模型

原因：股權(quán)成本受資本結(jié)構(gòu)的影響較大，估計起來比較復(fù)雜。加權(quán)平均資本成本受資本結(jié)構(gòu)的影響較小

2.實體現(xiàn)金流量模型

（1）永續(xù)增長模型

（2）兩階段增長模型

（3）三階段增長模型

第三節(jié) 經(jīng)濟利潤法

一、經(jīng)濟利潤模型的原理

（一）基本概念

1．經(jīng)濟收入

經(jīng)濟收入是指期末和期初同樣富有的前提下，一定期間的最大花費。這里的收入是按財產(chǎn)法計量的。如果沒有任何花費，則： 經(jīng)濟收入=期末財產(chǎn)市值-期初財產(chǎn)市值

2.經(jīng)濟成本

經(jīng)濟成本不僅包括會計上實際支付的成本，而且還包括機會成本。3.經(jīng)濟利潤

簡單方法：是用息前稅后營業(yè)利潤減去企業(yè)的全部資本費用。經(jīng)濟利潤=稅后經(jīng)營利潤-全部資本費用 或：=期初投資資本×（期初投資資本回報率-加權(quán)平均資本成本）

經(jīng)濟利潤與會計利潤的區(qū)別是它扣除了全部資本的費用，而會計利潤僅僅扣除了債務(wù)利息。

（二）價值評估的經(jīng)濟利潤模型

1.計算公式

企業(yè)實體價值=期初投資資本+預(yù)計未來各年的經(jīng)濟利潤現(xiàn)值

【例10-7】B企業(yè)年初投資資本1000萬元，預(yù)計今后每年可取得稅后經(jīng)營利潤100萬元，每年凈投資為零，資本成本為8%，則：

每年經(jīng)濟利潤=100-1000×8%=20（萬元）經(jīng)濟利潤現(xiàn)值=20/8%=250（萬元）企業(yè)價值=1000+250=1250（萬元）

如果用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，可以得出同樣的結(jié)果： 實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值=100/8%=1250（萬元）

2.經(jīng)濟利潤模型與現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的比較 經(jīng)濟利潤之所以受到重視，關(guān)鍵是它把投資決策必需的現(xiàn)金流量法與業(yè)績考核必需的權(quán)責(zé)發(fā)生制統(tǒng)一起來了。

二、經(jīng)濟利潤估價模型在應(yīng)用

教材P292

第四節(jié) 相對價值法

一、相對價值的原理

（一）市價/凈利比率模型（市盈率模型）

1.基本模型

目標(biāo)企業(yè)每股價值 =可比企業(yè)平均市盈率*目標(biāo)企來的每股凈利

2.模型原理

（1）本期市盈率

（2）內(nèi)在市盈率

P0每股凈利?1P0每股凈利0?0股利1/每股凈利股權(quán)成本0—增長率/每股凈利0［每股凈利???（1?增長率）?股利支付率］股權(quán)成本1?增長率）—增長率—增長率股利支付率（股權(quán)成本?本期市盈率?股利1/每股凈利股權(quán)成本1—增長率股利支付率股權(quán)成本—增長率?內(nèi)在市盈率市盈率的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風(fēng)險（股權(quán)資本成本）。這三個因素類似的企業(yè)，才會具有類似的市盈率。

在影響市盈率的一個因素中，關(guān)鍵是增長潛力。

3.模型的適用范圍

市盈率模型的優(yōu)點：首先，計算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計算簡單；其次，市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；再次，市盈率涵蓋了風(fēng)險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。

市盈率模型的局限性：如果收入是負值，市盈率就失去了意義。再有，市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個經(jīng)濟景氣程度的影響。在整個經(jīng)濟繁榮時市盈率上長，整個經(jīng)濟衰退時市盈率下降。如果目標(biāo)企業(yè)的β值為1，則評估價值正確反映了對未來的預(yù)期。如果企業(yè)的β值顯著大于1，經(jīng)濟繁榮時評估價值被夸大，經(jīng)濟衰退時評估價值被縮小。如果β值明顯小于1，經(jīng)濟繁榮時評估價值偏低，經(jīng)濟衰退時評估價值偏高。如果是一個周期性的企業(yè)，則企業(yè)價值可能被歪曲。

市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且?值接近于1的企業(yè)。

（二）市價/凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型）

1.基本模型 股權(quán)價值=可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn) 2.市凈率的驅(qū)動因素

（1）本期市凈率

（2）內(nèi)在市凈率

該公式表明，驅(qū)動市凈率的因素有權(quán)益報酬率、股利支付率、增長率和風(fēng)險。其中權(quán)益報酬率是關(guān)鍵因素。

3.模型的適用范圍

市凈率估價模型的優(yōu)點：首先，凈利為負值的企業(yè)不能用市盈率估價，而市凈率極少為負值，可用于大多數(shù)企業(yè)；其次，凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解；再次，凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經(jīng)常被人為操縱；最后，如果會計標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。

市凈率估價模型的局限性：首先，賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標(biāo)準(zhǔn)或會計政策，市凈率會失去可比性；其次，固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有實際意義；最后，少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負值，市凈率沒有意義，無法用于比較。

模型適用范圍：市凈率法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。

（三）市價/收入比率模型（收入乘數(shù)模型）

1.基本模型

目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)銷售收入 2.基本原理

（1）本期收入乘數(shù)

P0［股利0?（1?增長率）］/每股收入 ? 每股收入0股權(quán)成本—增長率

股利0每股凈利0 ??（1?增長率）每股凈利0每股收入0?

股權(quán)成本—增長率（2）內(nèi)在收入乘數(shù)

銷售凈利率0?股利支付率?（1?增長率）?股權(quán)成本—增長率?本期收入乘數(shù)0

P0股利1/每股收入1 ?每股收入1股權(quán)成本—增長率

股利1每股凈利1 ?每股凈利1每股收入1

? 股權(quán)成本—增長率

銷售凈利率1?股利支付率 ? 股權(quán)成本—增長率

?內(nèi)在收入乘數(shù)

根據(jù)上述公工可以看出，收入乘數(shù)的驅(qū)動因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率、股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是銷售凈利率。

3.模型的適用范圍

收入乘數(shù)估價模型的優(yōu)點：首先，它不會出現(xiàn)負值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù)；其次，它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱；最后，收入乘數(shù)對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。

收入乘數(shù)估價模型的局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。

模型適用范圍：主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。

二、相對價值模型的應(yīng)用

（一）可比企業(yè)的選擇

? 選擇一組同業(yè)的上市企業(yè)，計算出它們的平均市價比率，作為估計目標(biāo)企業(yè)價值的乘數(shù)

? 選擇可比企業(yè)時，需要先估計目標(biāo)企業(yè)的增長率、股利支付率和風(fēng)險。然后按此條件選擇可比企業(yè)

（二）修正的市價比率

1.修正平均市盈率法

（1）修正平均市盈率法

? 修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率/（可比企業(yè)平均預(yù)期增長率×100）

? 目標(biāo)企業(yè)每股價值=修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)增長率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈利（2）股價平均法

? 目標(biāo)企業(yè)每股價值=可比企業(yè)修正市盈率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈利

2.修正市凈率

? 修正市凈率=實際市凈率/（預(yù)期股東權(quán)益凈利率×100）

? 目標(biāo)企業(yè)每股價值=修正平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)

3.修正收入乘數(shù)

? 修正收入乘數(shù)=實際收入乘數(shù)/（預(yù)期銷售凈利率×100）

? 目標(biāo)企業(yè)每股價值=修正平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)銷售凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收入

第五篇：淺談如何提升企業(yè)價值（小編推薦）

淺談如何提升企業(yè)價值 ——以集團財務(wù)公司為例

在我國，企業(yè)價值是一個較新的概念，從出現(xiàn)到現(xiàn)在只經(jīng)歷幾十年的時間，企業(yè)價值理論是一個系統(tǒng)的理論體系，其內(nèi)涵十分豐富，影響企業(yè)價值的因素很多，只有對影響企業(yè)價值的各種因素進行研究，找到提升企業(yè)價值的有效途徑，才能真正有助于企業(yè)價值最大化的實現(xiàn)。

一、什么是企業(yè)價值

所謂企業(yè)價值，通俗地說就是指企業(yè)值多少錢，在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)與其它一般商品一樣也可以被買賣，要對企業(yè)進行買賣就必須對企業(yè)進行評價，以確定企業(yè)的市場價值。企業(yè)價值是一個前瞻性質(zhì)的概念，反映的不是企業(yè)已經(jīng)獲得的利潤水平或賬面價值，而是企業(yè)未來的獲得能力及其市場價值。

企業(yè)集團財務(wù)公司設(shè)立于企業(yè)集團內(nèi)部，以服務(wù)集團為宗旨，成立財務(wù)公司，是旨在為集團成員單位建立一種利于其長遠發(fā)展的金融體系。結(jié)合金融體系所共有的功能特性來看，財務(wù)公司是把分散的資金集中起來通過有效方式進行再分配、幫助資金使用者和擁有者分散風(fēng)險。因此，降低成員單位交易成本，提高投資效率，合理資源配置，為集團成員單位提供需求化的服務(wù)是財務(wù)公司存在的核心價值。

二、影響企業(yè)價值的因素

影響企業(yè)價值的因素很多，大致可分為企業(yè)外部環(huán)境因素和企業(yè)內(nèi)部化能力因素。企業(yè)面臨的外部環(huán)境是指對企業(yè)獲利能力有直接影響，并決定企業(yè)價值增長情況的外部因素。在任何產(chǎn)業(yè)中都有下以幾種因素，分別是：產(chǎn)業(yè)的進入障礙、供應(yīng)商的討價還價能力、客戶的討價還價能力、替代品的威脅和產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)間的競爭程度。企業(yè)內(nèi)部化能力因素主要有：生產(chǎn)能力的影響、技術(shù)的限制作用、企業(yè)資產(chǎn)分布的影響。

通常，集團成員單位會有一種想法，認為財務(wù)公司就是“集中資金，提供資金，收取利息“，這些是對財務(wù)公司基本職能的認識。從財務(wù)公司成立的背景和行業(yè)的特殊性來看，財務(wù)公司不同于其他企業(yè)和金融機構(gòu)，影響企業(yè)價值的因素也有所不同，可以分為：服務(wù)水平、風(fēng)險管理水平、人力資源水平。

三、提升企業(yè)價值的途徑

隨著金融市場的發(fā)展和金融工具的不斷創(chuàng)新，財務(wù)公司作為集團內(nèi)部金融機構(gòu)，其功能已不僅僅只是企業(yè)集團的“內(nèi)部銀行”，如何利用財務(wù)公司的金融資源和人才，結(jié)合企業(yè)集團在主業(yè)發(fā)展中的需求，為集團提供更深層次的金融服務(wù)，是財務(wù)公司提升企業(yè)價值的關(guān)鍵。

1、發(fā)揮業(yè)務(wù)功能，提高服務(wù)水平

目前，財務(wù)公司最重要的職能仍是為集團成員單位辦理資金融通和結(jié)算，通過資金集中管理增強企業(yè)集團財務(wù)調(diào)控能力，降低資金成本，防范財務(wù)風(fēng)險。這就要求財務(wù)公司必須緊緊依托集團，經(jīng)營方向要符合企業(yè)集團的發(fā)展戰(zhàn)略，各項經(jīng)營活動要有利于促進企業(yè)集團產(chǎn)業(yè)發(fā)展，自身的利益要服從于集團整體利益。同時要充分發(fā)揮財務(wù)公司的內(nèi)部結(jié)算功能、籌融資功能、信貸功能、投資功能、咨詢顧問功能，實現(xiàn)財務(wù)公司“依托集團，穩(wěn)健經(jīng)營；服務(wù)產(chǎn)業(yè)，積極拓展”的經(jīng)營宗旨。

2、開發(fā)特色化產(chǎn)品，提升競爭力

隨著集團公司的不斷發(fā)展壯大，下屬單位對金融服務(wù)的需求越來越多，需求也越來越高。盡管財務(wù)公司業(yè)務(wù)范圍被限定在的集團內(nèi)部，但是仍然要間接面對市場競爭，受制于業(yè)務(wù)水平、人力資源及財力資源條件等，財務(wù)公司并不具備和市場中的商業(yè)銀行等其他金融機構(gòu)競爭的條件和實力，僅憑行政措施從長遠看來是有困難的，但可以通過產(chǎn)品特色、服務(wù)特色、技術(shù)特色、管理特色等途徑，提高自身參與競爭的能力。

財務(wù)公司可以通過量身定做，依托集團主產(chǎn)業(yè)鏈開展業(yè)務(wù)。財務(wù)公司本身最靠近產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，理論上不僅了解所屬集團的產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，而且更加清楚成員單位的財務(wù)狀況及相互之間的供應(yīng)關(guān)系，因此財務(wù)公司有理由做好微觀層面的產(chǎn)融結(jié)合。對于供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，財務(wù)公司可以對所屬集團的業(yè)務(wù)特征做一定的研究，由此不斷開發(fā)適合本集團產(chǎn)業(yè)特點的供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品，在促進集團成員單位發(fā)展的同時，提高了財務(wù)公司自身的金融業(yè)務(wù)水平，提升了財務(wù)公司自身的企業(yè)價值。

3、加強風(fēng)險防控

在當(dāng)前的金融環(huán)境下，財務(wù)公司首先要避免的是流動性風(fēng)險，即存貸款規(guī)模遭遇瓶頸，由于貸款需求的長期化影響資金的流動性，出現(xiàn)期限錯配矛盾的現(xiàn)象。其次是市場風(fēng)險，財務(wù)公司在貨幣市場和資本市場上的業(yè)務(wù)要有合理的分析、有效的預(yù)測，避免造成資金損失。最后是操作風(fēng)險，在日常業(yè)務(wù)中進一步加強風(fēng)險管理體制建設(shè)、完善內(nèi)控審計稽核評價體系，要培育全員參與風(fēng)險管理、內(nèi)部控制和合規(guī)經(jīng)營的企業(yè)文化，深入貫徹“了解客戶、了解市場”的風(fēng)險理念，確保風(fēng)險與收益的平衡，培養(yǎng)員工良好的職業(yè)操守。

4、人才培育與儲備

金融機構(gòu)的競爭實質(zhì)上是人才的競爭，企業(yè)集團的發(fā)展壯大離不開金融的支持，更離不開金融人才的支持。因此，財務(wù)公司就當(dāng)根據(jù)自身條件和發(fā)展階段，通過建立完善的薪酬考核體系、優(yōu)秀的企業(yè)文化、長效的員工培訓(xùn)機制，做實人才引進機制和計劃，通過優(yōu)秀專業(yè)人才帶動業(yè)務(wù)發(fā)展和管理提升，以多種方式加強金融人才的培育和儲備。

5、品牌戰(zhàn)略

財務(wù)公司可以通過實施業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和服務(wù)品牌戰(zhàn)略，打造財務(wù)公司的品牌，一方面能夠更有效的吸引營銷客戶，粘附客戶，提高客戶貢獻度，另一方面能夠促進財務(wù)公司提升業(yè)務(wù)管理能力和自身價值。

財務(wù)公司作為集團產(chǎn)業(yè)和金融結(jié)合的結(jié)晶，服務(wù)是根本主題，只有充分發(fā)揮服務(wù)職能，平衡經(jīng)營風(fēng)險，完善人力資源管理機制，才能體現(xiàn)出財務(wù)公司最大的企業(yè)價值。