第一篇：并購(gòu)重組中的注意事項(xiàng)總結(jié)

本文介紹了并購(gòu)重組業(yè)務(wù)操作中的法律風(fēng)險(xiǎn)及律師在收購(gòu)公司中所起的作用，供大家參考。

一、資本、資產(chǎn)方面的風(fēng)險(xiǎn)

(一)注冊(cè)資本問(wèn)題

目前，隨著新公司法對(duì)注冊(cè)資本數(shù)額的降低，廣大投資人通過(guò)興辦公司來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值的熱情不斷高漲。但是，根據(jù)我們的辦案經(jīng)驗(yàn)，注冊(cè)資本在500萬(wàn)以下的公司都有一些注冊(cè)資本問(wèn)題。我們辦理了大量因出資瑕疵而低價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的問(wèn)題、虛假出資怎樣進(jìn)行破產(chǎn)的問(wèn)題等等。所以，在打算進(jìn)行收購(gòu)公司時(shí)，收購(gòu)人應(yīng)該首先在工商行政管理局查詢目標(biāo)公司的基本信息，其中應(yīng)該主要查詢公司的注冊(cè)資本的情況。在此，收購(gòu)方需要分清實(shí)繳資本和注冊(cè)資本的關(guān)系，要弄清該目標(biāo)公司是否有虛假出資的情形(查清出資是否辦理了相關(guān)轉(zhuǎn)移手續(xù)或者是否進(jìn)行了有效交付);同時(shí)要特別關(guān)注公司是否有抽逃資本等情況出現(xiàn)。

(二)公司資產(chǎn)、負(fù)債以及所有者權(quán)益等問(wèn)題

在決定購(gòu)買(mǎi)公司時(shí)，要關(guān)注公司資產(chǎn)的構(gòu)成結(jié)構(gòu)、股權(quán)配置、資產(chǎn)擔(dān)保、不良資產(chǎn)等情況。

第一、在全部資產(chǎn)中，流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的具體比例需要分清。在出資中，貨幣出資占所有出資的比例如何需要明確，非貨幣資產(chǎn)是否辦理了所有權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)等同樣需要弄清。只有在弄清目標(biāo)公司的流動(dòng)比率以后，才能很好的預(yù)測(cè)公司將來(lái)的運(yùn)營(yíng)能力。

第二、需要厘清目標(biāo)公司的股權(quán)配置情況。首先要掌握各股東所持股權(quán)的比例，是否存在優(yōu)先股等方面的情況;其次，要考察是否存在有關(guān)聯(lián)關(guān)系的股東。

第三、有擔(dān)保限制的資產(chǎn)會(huì)對(duì)公司的償債能力等有影響，所以要將有擔(dān)保的資產(chǎn)和沒(méi)有擔(dān)保的資產(chǎn)進(jìn)行分別考察。

第四、要重點(diǎn)關(guān)注公司的不良資產(chǎn)，尤其是固定資產(chǎn)的可折舊度、無(wú)形資產(chǎn)的攤銷(xiāo)額以及將要報(bào)廢和不可回收的資產(chǎn)等情況需要尤其重點(diǎn)考察。

同時(shí)，公司的負(fù)債和所有者權(quán)益也是收購(gòu)公司時(shí)所應(yīng)該引起重視的問(wèn)題。公司的負(fù)債中，要分清短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)，分清可以抵消和不可以抵消的債務(wù)。資產(chǎn)和債務(wù)的結(jié)構(gòu)與比率，決定著公司的所有者權(quán)益。

二、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度方面的風(fēng)險(xiǎn)

實(shí)踐中，有許多公司都沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的財(cái)會(huì)人員。只是在月末以及年終報(bào)賬的時(shí)候才從外面請(qǐng)兼職會(huì)計(jì)進(jìn)行財(cái)會(huì)核算。有的公司干脆就沒(méi)有規(guī)范和詳細(xì)的財(cái)會(huì)制度，完全由公司負(fù)責(zé)人自己處理財(cái)務(wù)事項(xiàng)。因?yàn)檫@些原因，很多公司都建立了對(duì)內(nèi)賬簿和對(duì)外賬簿。所以，收購(gòu)方在收購(gòu)目標(biāo)公司時(shí)，需要對(duì)公司的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度進(jìn)行詳細(xì)的考察，防止目標(biāo)公司進(jìn)行多列收益而故意抬高公司價(jià)值的情況出現(xiàn)，客觀合理地評(píng)定目標(biāo)公司的價(jià)值。必要時(shí)，收購(gòu)方可以聘請(qǐng)專(zhuān)門(mén)財(cái)務(wù)顧問(wèn)來(lái)評(píng)估目標(biāo)公司的價(jià)值，但是，如果收購(gòu)金額本身比較小，可以聘請(qǐng)懂財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的法律顧問(wèn)單位，由其對(duì)收購(gòu)中遇到的法律和財(cái)務(wù)問(wèn)題進(jìn)行綜合指導(dǎo)。

三、稅務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)

在北京，注冊(cè)資本在五百萬(wàn)以下的公司不會(huì)經(jīng)常成為稅務(wù)機(jī)關(guān)關(guān)注的重點(diǎn)。因此，很多小公司都沒(méi)有依法納稅。所以，如果收購(gòu)方收購(gòu)注冊(cè)資本比較小的公司時(shí)，一定要特別關(guān)注目標(biāo)公司的稅務(wù)問(wèn)題，弄清其是否足額以及按時(shí)交納了稅款。否則，可能會(huì)被稅務(wù)機(jī)關(guān)查處，剛購(gòu)買(mǎi)的公司可能沒(méi)多久就被工商局吊銷(xiāo)了營(yíng)業(yè)執(zhí)照。

四、可能的訴訟風(fēng)險(xiǎn)

在可能的訴訟風(fēng)險(xiǎn)方面，收購(gòu)方需要重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)：

第一、目標(biāo)公司是否合法地與其原有勞動(dòng)者簽訂和有效的勞動(dòng)合同，是否足額以及按時(shí)給員工繳納了社會(huì)保險(xiǎn)，是否按時(shí)支付了員工工資?？疾爝@些情況，為的是保證購(gòu)買(mǎi)公司以后不會(huì)導(dǎo)致先前員工提起勞動(dòng)爭(zhēng)議方面的訴訟的問(wèn)題出現(xiàn);

第二、明確目標(biāo)公司的股東之間不存在股權(quán)轉(zhuǎn)讓和盈余分配方面的爭(zhēng)議，只有這樣，才能保證簽訂的購(gòu)買(mǎi)協(xié)議能夠保證切實(shí)的履行，因?yàn)椴①?gòu)協(xié)議的適當(dāng)履行需要股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的合法有效進(jìn)行支撐;第三、確保目標(biāo)公司與其債權(quán)人不存在債權(quán)債務(wù)糾紛，即使存在，也已經(jīng)達(dá)成了妥善解決的方案和協(xié)議。因?yàn)槭召?gòu)方購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司后，目標(biāo)公司的原有的債權(quán)債務(wù)將由收購(gòu)方來(lái)承繼。

第四、最后，需要考察目標(biāo)公司以及其負(fù)責(zé)人是否有犯罪的情形，是否有刑事訴訟從某種意義上影響著收購(gòu)方的收購(gòu)意向。

律師在收購(gòu)公司中所起的作用

一、律師收購(gòu)公司的一般作用

律師在收購(gòu)公司中發(fā)揮著不可或缺的重要作用。律師以其專(zhuān)業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)為收購(gòu)公司提供戰(zhàn)略方案和選擇、收購(gòu)法律結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、盡職調(diào)查、價(jià)格確定以及支付方式的安排等法律服務(wù);同時(shí)，參與、統(tǒng)一、協(xié)調(diào)收購(gòu)工作的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、專(zhuān)業(yè)咨詢?nèi)藛T，最終形成收購(gòu)公司的法律意見(jiàn)書(shū)和一整套完整的收購(gòu)合同和相關(guān)協(xié)議，以保障整個(gè)收購(gòu)活動(dòng)的合法且有序地進(jìn)行。

通常情況下，企業(yè)會(huì)與律師事務(wù)所簽訂《委托合同》或《聘請(qǐng)合同》，作為專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)和專(zhuān)業(yè)性服務(wù)機(jī)構(gòu)的律師事務(wù)所以及律師以公司企業(yè)的常年法律顧問(wèn)或單項(xiàng)特聘法律顧問(wèn)的形式為收購(gòu)公司或企業(yè)提供法律服務(wù)。

以上為律師在收購(gòu)公司中所起到的一般作用，而在收購(gòu)公司中，律師所起的核心作用為進(jìn)行盡職調(diào)查，然后以此為前提擬定協(xié)議、完成收購(gòu)事宜以及擔(dān)任新公司的法律顧問(wèn)。

二、律師在收購(gòu)公司中盡職調(diào)查的作用

(一)什么是盡職調(diào)查

盡職調(diào)查是指就股票發(fā)行上市、收購(gòu)兼并、重大資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等交易中的交易對(duì)象和交易事項(xiàng)的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、法律等事項(xiàng)，委托人委托律師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，按照其專(zhuān)業(yè)準(zhǔn)則，進(jìn)行的審慎和適當(dāng)?shù)恼{(diào)查和分析。

(二)盡職調(diào)查的目的法律盡職調(diào)查的目的包括一下的內(nèi)容：

第一，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，判斷風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)、程度以及對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的影響和后果;

第二，可以使收購(gòu)方掌握目標(biāo)公司的主體資格、資產(chǎn)權(quán)屬、債權(quán)債務(wù)等重大事項(xiàng)的法律狀態(tài);第三，了解那些情況可能會(huì)給收購(gòu)方帶來(lái)責(zé)任、負(fù)擔(dān)，以及是否可能予以消除和解決。

(三)律師盡職調(diào)查與財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的關(guān)系

律師和會(huì)計(jì)師是共同參與資本運(yùn)作中的中介機(jī)構(gòu)，兩者的盡職調(diào)查工作在很大的程度上是并行的，各自承擔(dān)不同的調(diào)查任務(wù)和責(zé)任，分工和責(zé)任劃分都是明確的，但在某些部分則是協(xié)作的關(guān)系。兩者的調(diào)查范圍不同。律師盡職調(diào)查的范圍主要是被調(diào)查對(duì)象的組織結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的法律狀況和訴訟糾紛等法律風(fēng)險(xiǎn);財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的范圍主要是被調(diào)查對(duì)象的資產(chǎn)、負(fù)債等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

(四)律師在收購(gòu)公司時(shí)的盡職調(diào)查的主要業(yè)務(wù)

律師在收購(gòu)公司中進(jìn)行的盡職調(diào)查是十分重要的，對(duì)于購(gòu)買(mǎi)小公司而言，律師盡職調(diào)查比財(cái)務(wù)盡職調(diào)查更能起到更為明顯的作用。考慮到篇幅，以下主要列明律師盡職調(diào)查的主要業(yè)務(wù)：

一、組織性文件的盡職調(diào)查

1.公司的組織性文件

2.下屬企業(yè)的組織性文件

二、業(yè)務(wù)文件的盡職調(diào)查

三、財(cái)務(wù)文件的盡職調(diào)查

四、重要協(xié)議和合同的盡職調(diào)查

五、融資文件的盡職調(diào)查

六、知識(shí)產(chǎn)權(quán)的盡職調(diào)查

七、雇員及員工事宜的盡職調(diào)查

八、訴訟和其他程序的盡職調(diào)查

九、稅務(wù)的盡職調(diào)查

十、公司和下屬企業(yè)的土地、物業(yè)和其他資產(chǎn)的盡職調(diào)查。

第二篇：并購(gòu)重組科普知識(shí)

一、并購(gòu)重組：科普性介紹

并購(gòu)重組并不是特別嚴(yán)格的法律概念，并購(gòu)重組是指公司非經(jīng)營(yíng)性的股權(quán)變動(dòng)和資產(chǎn)變動(dòng)，跟經(jīng)營(yíng)相關(guān)的交易通常不視為并購(gòu)重組。比如你收購(gòu)某個(gè)公司的股權(quán)視為并購(gòu)重組，但是房地產(chǎn)公司因?yàn)榻?jīng)營(yíng)去拍賣(mài)土地，雖然交易額可能非常巨大，但也不算并購(gòu)重組。比如說(shuō)你兼并其他破產(chǎn)企業(yè)的機(jī)器設(shè)備，這個(gè)算資產(chǎn)并購(gòu)，但是從供應(yīng)商手里買(mǎi)設(shè)備這算采購(gòu)。同樣是上市公司并購(gòu)，具體有幾類(lèi)呢？并購(gòu)重組都是股權(quán)和資產(chǎn)的變動(dòng)，都受上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法約束。其實(shí)，并購(gòu)重組表現(xiàn)形式也略微有差別，背后的驅(qū)動(dòng)力更是大有不同，很長(zhǎng)時(shí)間無(wú)論是監(jiān)管還是市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)重組均有不同的分類(lèi)，希望能夠給予科學(xué)的區(qū)分，這樣無(wú)論從監(jiān)管還是業(yè)務(wù)實(shí)踐對(duì)并購(gòu)重組認(rèn)識(shí)能夠更進(jìn)一步。華泰聯(lián)合在2008年首次提出了并購(gòu)重組的三種分類(lèi)，即借殼上市、整體上市和產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，到目前為止應(yīng)該是被接受程度最高的分類(lèi)，盡管這種分類(lèi)也并非最為科學(xué)與嚴(yán)謹(jǐn)。

（一）借殼上市

借殼上市是以取得上市公司控制權(quán)和進(jìn)行資產(chǎn)注入進(jìn)而改變上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的操作形式。借殼上市有幾個(gè)特點(diǎn)，首先是借殼上市系股東推動(dòng)的而上市公司是被收購(gòu)的對(duì)象；其次，借殼上市操作目的是為了獲取上市資格，而并不太關(guān)注原有上市公司業(yè)務(wù)，若關(guān)注也僅僅局限在凈殼剝離難度方面；再次，借殼屬于關(guān)聯(lián)交易其大股東與小股東的利益取向不同，即大股東本能的有對(duì)注入資產(chǎn)高估而擠占中小股東權(quán)益的商業(yè)利益驅(qū)動(dòng)。

1、借殼上市是成本較高的操作

相對(duì)比IPO而言，借殼上市是成本更高的上市方式。借殼上市跟IPO都能夠?qū)崿F(xiàn)上市，但I(xiàn)PO是獲取融資資格行政許可行為，而借殼上市通過(guò)交易方式來(lái)實(shí)現(xiàn)，即控制權(quán)的取得和資產(chǎn)注入來(lái)實(shí)現(xiàn)。二者最核心的區(qū)別是在于IPO發(fā)行對(duì)公司股東是有對(duì)價(jià)的攤薄，即能夠按照較高的發(fā)股價(jià)格實(shí)現(xiàn)融資，這對(duì)公司及全體股東是非常有好處的。但借殼上市發(fā)股后原上市公司的股東持股還繼續(xù)保留，要分享借殼上市的資產(chǎn)的權(quán)益。說(shuō)簡(jiǎn)單點(diǎn)是借殼上市需要給上市公司原有的股東做一定的權(quán)益讓度，所以借殼上市是沒(méi)有對(duì)價(jià)的攤薄。IPO原來(lái)全體股東百分之百，上市之后變90%了，我可能拿回來(lái)幾十億的現(xiàn)金。但是借殼上市股東持股百分之百，借殼后變成60%，那40%是送給別人的。借殼上市也可能會(huì)配套融資，但配套融資會(huì)在資產(chǎn)交易的基礎(chǔ)上進(jìn)行有對(duì)價(jià)的攤薄，獲得融資是以股比進(jìn)一步被稀釋為代價(jià)的。所以說(shuō)借殼上市是成本非常高的交易行為。

2、等同IPO標(biāo)準(zhǔn)，知易行難

從審批難度而言，借殼上市實(shí)際要求跟IPO還是有所區(qū)別的，首先在規(guī)范性上目前監(jiān)管的理念是要等同于IPO，但事實(shí)上操作借殼上市企業(yè)規(guī)范性的要求還是要略低于IPO。為什么這么說(shuō)呢？對(duì)于中國(guó)企業(yè)IPO審核是否通過(guò)，重點(diǎn)并不是你是否符合發(fā)行條件，因?yàn)槭装l(fā)管理辦法發(fā)行條件是基本條件，而很多IPO企業(yè)最終被否決可能緣于細(xì)枝末節(jié)的東西并沒(méi)有達(dá)到監(jiān)管的要求。但是對(duì)于借殼上市而言符合首發(fā)管理辦法即可。為什么標(biāo)準(zhǔn)會(huì)有所不同呢，主要還是因?yàn)楸旧斫铓ど鲜谐杀痉浅Ｖ?，如果完全條件等同很多企業(yè)是不會(huì)采用借殼上市的方式。更重要的是借殼上市不但是上市，同時(shí)又涉及到對(duì)現(xiàn)有公司的挽救與改造，即借殼上市系通過(guò)交易方式來(lái)實(shí)現(xiàn)，事關(guān)上市公司千萬(wàn)公眾股東甚至地方政府的切身利益。某單IPO被否決的后果就是該企業(yè)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)上市融資，少了幾個(gè)身價(jià)過(guò)億的富翁而已，但借殼上市否決牽扯到利益主體就會(huì)復(fù)雜很多。比如借殼上市信息披露估價(jià)大漲會(huì)另股民受益，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)會(huì)透支借殼對(duì)上市公司基本面改變的預(yù)期。若借殼被否決則意味著股價(jià)會(huì)被打回原形，千千萬(wàn)萬(wàn)股民的利益怎么辦。還有借殼失敗可能導(dǎo)致上市公司退市，關(guān)系到地方政府的利益和地方金融環(huán)境甚至是穩(wěn)定等因素。所以借殼本身也是在現(xiàn)有制度下經(jīng)過(guò)博弈形成的巨大的利益共贏，故此借殼上市每個(gè)案例并非足夠完美，但還是保持較高的審核通過(guò)率。

3、借殼企業(yè)盈利要求高，土豪的游戲

盡管借殼上市對(duì)企業(yè)規(guī)范性要求稍微弱些，但是對(duì)擬借殼企業(yè)的盈利能力要求非常之高。比如擬IPO企業(yè)項(xiàng)目有幾千萬(wàn)利潤(rùn)就不錯(cuò)，但擬借殼企業(yè)沒(méi)有上億的利潤(rùn)根本沒(méi)有辦法操作。首先利潤(rùn)的體量可以支撐一定的估值進(jìn)而保證對(duì)上市公司重組交易中取得控制權(quán)。比如上市公司15個(gè)億市值，你有企業(yè)要想借殼取得控制權(quán)，那怎么估值也得超過(guò)15個(gè)億吧。而且借殼企業(yè)利潤(rùn)越多估值也就越大，可選擇重組的上市公司的選擇范圍就會(huì)越大。實(shí)踐中經(jīng)常有企業(yè)利潤(rùn)只有幾千萬(wàn)卻想借殼，我說(shuō)體量太小估值太低沒(méi)辦法借殼。對(duì)方會(huì)說(shuō)沒(méi)關(guān)系，雖然我估值不高但是我可以選擇個(gè)市值小的殼，但是他不知道市值小的殼看不上他，結(jié)合交易的難度是非常大的。

擬借殼資產(chǎn)的盈利也關(guān)系到重組效果，即重組之后才能夠給上市公司一個(gè)比較漂亮的每股收益，每股收益高才會(huì)令股價(jià)飛漲，對(duì)于借殼重組通過(guò)股東大會(huì)和證監(jiān)會(huì)審核非常重要。簡(jiǎn)而言之，借殼重組必須對(duì)現(xiàn)有上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)有很大改善才行，比如原來(lái)每股收益五分錢(qián)，重組完之后變成一塊錢(qián)，股價(jià)嗷嗷上漲，市場(chǎng)一片歡騰，證監(jiān)會(huì)就跟著愉快地批了。假設(shè)原來(lái)每股收益五分，重組完之后八分，而且因?yàn)榘l(fā)股把盤(pán)子搞挺大，重組之前是著名垃圾股，重組完之后還是大垃圾股。股價(jià)沒(méi)有好的表現(xiàn)股東大會(huì)上有被否決的風(fēng)險(xiǎn)，尤其借殼上市很多因?yàn)殛P(guān)聯(lián)交易控股股東無(wú)法表決，而且還必須給公眾投資者網(wǎng)絡(luò)投票的條件。實(shí)踐中也經(jīng)常出現(xiàn)公眾投資者對(duì)方案不滿意進(jìn)行否決的情形。就算股東大會(huì)僥幸過(guò)關(guān)，證監(jiān)會(huì)看到重組效果非常謙虛股價(jià)表現(xiàn)不死不活，若再有其他毛病弄不好就給你否了。所以，借殼交易本質(zhì)是擬企業(yè)利用盈利對(duì)上市公司原有股東做利益讓渡，交易過(guò)程中各方利益能夠平衡才能操作成功，一句話客觀要有實(shí)力，主觀要?jiǎng)?chuàng)共贏。

4、好殼的標(biāo)準(zhǔn)，年輕婀娜，膚白貌美 借殼重組交易另外個(gè)話題就是殼的選擇，企業(yè)要借殼首先要面對(duì)的就是這個(gè)問(wèn)題，什么樣的上市公司是比較好的被重組對(duì)象呢？目前借殼重組的主流操作方式都是通過(guò)非對(duì)外發(fā)行股份來(lái)實(shí)現(xiàn)的，即我們通常說(shuō)的存量不動(dòng)而做增量。假設(shè)上市公司市值為10個(gè)億，擬借殼企業(yè)估值20個(gè)億，那么重組完之后借殼方股東在上市公司的股比就是66.6%。在這個(gè)邏輯下，擬借殼企業(yè)估值確定的前提下，上市公司市值越小重組后持股比例就越高，在后續(xù)公司資本市場(chǎng)總估值中占比就越高，所以借殼重組后股權(quán)比例結(jié)構(gòu)是最根本的商業(yè)利益安排，也是借殼交易中需要博弈的最重要條件，這也是市值小的殼公司在市場(chǎng)比較搶手的原因。所以，我總是開(kāi)玩笑說(shuō)，所以殼就跟女朋友年齡差不多，越小越好，當(dāng)然前提是人家愿意跟你！對(duì)于殼公司的選擇，在相同市值下還需要考慮股本和估價(jià)之間的關(guān)系。比如都是十個(gè)億的袖珍殼，可能會(huì)有兩種情形，一億股本股價(jià)十塊錢(qián)和十億股本股價(jià)一塊錢(qián)。對(duì)于相同市值殼公司而言，股本越小股價(jià)越高越好。股本越小重組后每股收益特別漂亮，每股收益幾毛錢(qián)甚至幾塊錢(qián)那叫一個(gè)爽，但是對(duì)于小市值大股本的殼就意味著重組后效果會(huì)差些，因?yàn)樵竟杀揪筒恍〖又亟M股本擴(kuò)張，重組后的股本盤(pán)子很大，必然每股收益不那么樂(lè)觀。所以我說(shuō)小股本像姑娘的年齡，而相同的殼股價(jià)和股本就特別像女孩的身高和體重，誰(shuí)都喜歡身高165體重120的，怎么看都舒服，要是姑娘身高120體重165那肯定不好看，你仔細(xì)感受下。

（二）整體上市

整體上市表現(xiàn)形式跟借殼上市有些相同，都是股東驅(qū)動(dòng)的關(guān)聯(lián)交易行為，把自己資產(chǎn)往上市公司里注入，這樣會(huì)增加上市公司的資產(chǎn)量和提高股東權(quán)益比例，但跟借殼上市有所區(qū)別的是控制權(quán)不變。

1、有過(guò)高潮，源于糾偏

整體上市跟借殼上市都是發(fā)行制度的補(bǔ)充，且整體上市更多是原有IPO額度體制的糾偏。因?yàn)轭~度制下無(wú)論企業(yè)多大上市的盤(pán)子大小是固定的，對(duì)于規(guī)模較大的企業(yè)上市只能實(shí)現(xiàn)部分資產(chǎn)或業(yè)務(wù)上市，會(huì)有相當(dāng)體量的資產(chǎn)在體外即股東旗下。早期國(guó)有股東也不在意，即使上了市，實(shí)現(xiàn)了IPO也就是無(wú)非獲得融資平臺(tái)而已，只要能進(jìn)行融資就可以了，持有股份不能轉(zhuǎn)讓流通。有一種說(shuō)法，中國(guó)股市的初始目的并不是實(shí)現(xiàn)股權(quán)的交易和價(jià)值的發(fā)現(xiàn)，最重要是給國(guó)有企業(yè)脫貧解困，就是怎么樣讓老百姓儲(chǔ)蓄的錢(qián)最終變成國(guó)有企業(yè)的資本金。經(jīng)過(guò)股權(quán)分置改革之后整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)的估值體系發(fā)生了變化，國(guó)有股東發(fā)現(xiàn)體外資產(chǎn)可以注入上市公司，而且是左手倒右手但股票市值比原來(lái)凈資產(chǎn)翻了幾倍，國(guó)有資產(chǎn)的評(píng)價(jià)體系考核指標(biāo)也由原來(lái)的凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)向了股票市值。當(dāng)然，整體上市除了完善提升國(guó)有企業(yè)證券化率之外，對(duì)于改善原有的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及關(guān)聯(lián)交易等治理結(jié)構(gòu)缺陷等也發(fā)揮了積極作用。

2、整體上市的面子，產(chǎn)業(yè)整合的里子 最近幾年，基于股東的注入而被劃分到整體上市類(lèi)的交易依然有一定的數(shù)量，但是它的內(nèi)涵已經(jīng)發(fā)生了變化。因?yàn)楣蓹?quán)分置改革后迎來(lái)了國(guó)企整體上市熱潮，到現(xiàn)在基本能上都上了，上不了也可能就上不了了。但股東的資產(chǎn)注入會(huì)持續(xù)發(fā)生，股東注入跟原有國(guó)企上市已經(jīng)有所區(qū)別，更多已經(jīng)轉(zhuǎn)向了具有產(chǎn)業(yè)整合的性質(zhì)。主要的原因是上市公司外延式的成長(zhǎng)是需要有不斷資產(chǎn)注入的，但是基于上市公司對(duì)收購(gòu)資產(chǎn)的規(guī)范性要求和盈利性要求，對(duì)外進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購(gòu)沒(méi)有辦法一步到位。還有上市公司決策程序跟具體的資產(chǎn)整合和收購(gòu)操作效率是有矛盾的。比如說(shuō)有些資產(chǎn)是采用公開(kāi)的競(jìng)價(jià)或拍賣(mài)的形式來(lái)尋找受讓方的，它可能對(duì)決策的效率要求就非常高。但上市公司由于其公眾性所致決策程序較為復(fù)雜，召開(kāi)董事會(huì)及股東大會(huì)需要時(shí)間周期，如果資產(chǎn)體量夠大構(gòu)成了重大重組還要證監(jiān)會(huì)批。但類(lèi)似競(jìng)價(jià)或拍賣(mài)可沒(méi)辦法等你，通常采用的方式是大股東先去購(gòu)買(mǎi)后經(jīng)過(guò)一段周期再注入上市公司。

另外，上市公司對(duì)擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的盈利能力和規(guī)范性是有要求的。大家都知道，在中國(guó)法制環(huán)境下如果一塊資產(chǎn)或股權(quán)在經(jīng)營(yíng)上天然的符合上市的規(guī)范條件那是不可能的，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)規(guī)范性要求跟上市規(guī)范性要求差異很大，所以大家不難理解為什么有些公司準(zhǔn)備三年才去上市，好比這個(gè)公司放到溫室里一樣，所有要求照證監(jiān)會(huì)要求做才能達(dá)到審核要求。資產(chǎn)注入通常都有合規(guī)性問(wèn)題要解決，比如礦產(chǎn)資產(chǎn)存在超產(chǎn)行為，在未上市時(shí)是很少被處罰和禁止的，因?yàn)閷?duì)地方的GDP是做貢獻(xiàn)的，沒(méi)準(zhǔn)兒還上電視表?yè)P(yáng)呢。但是真正面臨上市審核就是重大違法違規(guī)行為。所以基于這樣的矛盾，很多整體上市相當(dāng)于具有資產(chǎn)體外整合培育的目的。早期整體上市最典型的是中國(guó)船舶整體上市，在近期具有產(chǎn)業(yè)性質(zhì)的整體上市是新希望六合注入新希望的操作，雖然分類(lèi)里邊都列為整體上市，但已經(jīng)不是原來(lái)的樣子。

（三）產(chǎn)業(yè)并購(gòu)

1、興于江湖，源于市場(chǎng)

并購(gòu)重組的第三個(gè)類(lèi)型是市場(chǎng)化的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，也有稱之為向第三方并購(gòu)。產(chǎn)業(yè)并購(gòu)在最近幾年比較風(fēng)行的，在中小板和創(chuàng)業(yè)板催生出好多大牛股，比如藍(lán)色光標(biāo)、樂(lè)視網(wǎng)、華誼兄弟等，這些基本上都是并購(gòu)的概念股，即通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)公司的成長(zhǎng)和實(shí)現(xiàn)股價(jià)的上升。跟借殼上市和整體上市相區(qū)別，市場(chǎng)化并購(gòu)主要特點(diǎn)在下面幾方面，首先，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)是以上市公司作為主體來(lái)并購(gòu)的，推動(dòng)并購(gòu)的主體不再是股東，這點(diǎn)是與整體上市和借殼上市很不一樣，上市公司作為并購(gòu)的主體而非并購(gòu)對(duì)象。其次，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)是向獨(dú)立的第三方進(jìn)行市場(chǎng)化的并購(gòu)，從法律角度而言系非關(guān)聯(lián)交易，即交易條件完全是通過(guò)市場(chǎng)化博弈談出來(lái)的，這是產(chǎn)業(yè)并購(gòu)最明顯的特點(diǎn)。再次，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)具備一定的產(chǎn)業(yè)邏輯，比如橫向擴(kuò)張?jiān)黾右?guī)模和市場(chǎng)占有率，或者上下游拓展延伸產(chǎn)業(yè)鏈增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，或者基于研發(fā)、客戶等進(jìn)行相關(guān)多元化拓展，甚至也出現(xiàn)了干脆利益產(chǎn)業(yè)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的。

2、大小股東，攜手共舞

上面說(shuō)了產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的市場(chǎng)化交易是最重要的特征，簡(jiǎn)而言之并購(gòu)的交易條件是市場(chǎng)化博弈出來(lái)的。這跟借殼上市和整體上市的關(guān)聯(lián)交易屬性有很大不同，在借殼上市和整體上市中，由于交易系大股東推動(dòng)且其與其他股東之間的利益是有沖突的，同時(shí)大股東又可以左右交易的估值和定價(jià)的，所以大股東基于商業(yè)利益考慮有高估作價(jià)來(lái)擠占中小股東利益的沖動(dòng)。但產(chǎn)業(yè)并購(gòu)是上市公司為主導(dǎo)的，這意味著在交易博弈中大小股東不再對(duì)立而在同一戰(zhàn)壕里。大股東在這種考慮的出發(fā)點(diǎn)就是上市公司的出發(fā)點(diǎn)，而上市公司出發(fā)點(diǎn)也符合中小股東的利益。還有市場(chǎng)化博弈出來(lái)的交易條件是種脆弱的平衡，這點(diǎn)也跟借殼與整體上市有所區(qū)別。在借殼上市和整體上市方案審批中，因?yàn)榻灰坠蓶|主導(dǎo)是關(guān)聯(lián)交易，交易作價(jià)和條件的彈性比較大，甚至可以按照監(jiān)管取向進(jìn)行修正調(diào)整。但產(chǎn)業(yè)并購(gòu)由于其市場(chǎng)化博弈的特點(diǎn)，若審核過(guò)程中間監(jiān)管部門(mén)對(duì)實(shí)質(zhì)性的商業(yè)利條款要做調(diào)整，整個(gè)交易就極有可能崩掉，實(shí)踐中也有過(guò)類(lèi)似的例子。

以上是上市公司并購(gòu)重組的分類(lèi)與認(rèn)知，這個(gè)對(duì)理順長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)并購(gòu)重組的混沌認(rèn)識(shí)起到很積極的意義。無(wú)論是市場(chǎng)還是監(jiān)管對(duì)并購(gòu)的認(rèn)知都更加清晰，在業(yè)務(wù)實(shí)踐和監(jiān)管實(shí)踐也更具有針對(duì)性。更為重要的是監(jiān)管實(shí)踐開(kāi)始對(duì)不同類(lèi)型的并購(gòu)采用不同的監(jiān)管取向，比如對(duì)借殼上市監(jiān)管從嚴(yán)，對(duì)整體上市估值作價(jià)重點(diǎn)關(guān)注，而對(duì)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)持鼓勵(lì)的態(tài)度，監(jiān)管的重點(diǎn)也從實(shí)質(zhì)性商業(yè)判斷向信息披露的真實(shí)性和完備性調(diào)整。至于產(chǎn)業(yè)并購(gòu)浪潮為何如此猛烈，有何魔力令整個(gè)市場(chǎng)趨之若鶩，其背后真正的驅(qū)動(dòng)力在哪，有機(jī)會(huì)時(shí)再詳細(xì)掰扯。

二、并購(gòu)重組：投行的定位

目前本土投行都在轉(zhuǎn)型中，有人認(rèn)為業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型是投行產(chǎn)品的豐富，原來(lái)只能做IPO和股權(quán)融資，現(xiàn)在也開(kāi)始做債券或并購(gòu)。其實(shí)，投行的轉(zhuǎn)型根本不在于產(chǎn)品類(lèi)別的調(diào)整，而在于思維的轉(zhuǎn)變，即由原來(lái)的監(jiān)管合規(guī)思維轉(zhuǎn)向交易思維，從服務(wù)于監(jiān)管徹底轉(zhuǎn)向服務(wù)于市場(chǎng)，真正起到資源調(diào)配的作用。所以，最有效轉(zhuǎn)型是理念和方向的轉(zhuǎn)型，只要方向正確走得慢點(diǎn)沒(méi)關(guān)系，如果理念不對(duì)再努力也是南轅北轍。以并購(gòu)重組為例，投行在上市公司并購(gòu)重組中角色的重要性不言而喻，主要承擔(dān)著項(xiàng)目審批執(zhí)行、方案設(shè)計(jì)、中介機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)及交易撮合及融資等。其實(shí)，根據(jù)現(xiàn)行法規(guī)要求，作為獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)的投行是具有法定角色的。但是，并購(gòu)是企業(yè)的市場(chǎng)行為，其操作鏈條涉及并購(gòu)戰(zhàn)略形成、交易達(dá)成、交易執(zhí)行及后續(xù)整合等階段。最近兩年并購(gòu)市場(chǎng)比較火爆，很多投行開(kāi)始關(guān)注上市公司并購(gòu)重組業(yè)務(wù)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局也發(fā)生了很大的變化。但是，不同的投行在服務(wù)提供上的內(nèi)容和段位上，也會(huì)各有不同。

1、通道——做材料

為并購(gòu)重組提供申報(bào)服務(wù)是投行最為基礎(chǔ)的職能，主要是基于券商牌照的通道業(yè)務(wù)。根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的要求，涉及證監(jiān)會(huì)行政審批的項(xiàng)目都需要聘請(qǐng)具有保薦資格的券商作為獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)。通常是交易雙方已經(jīng)談好方案完全確定后，甚至中介機(jī)構(gòu)團(tuán)隊(duì)均搭完畢，券商被叫來(lái)寫(xiě)材料后報(bào)送監(jiān)管部門(mén)審批。

因?yàn)镮PO的停發(fā)有很多投行準(zhǔn)備業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型去做并購(gòu)，也只能局限于通道業(yè)務(wù)。而且有些投行并不理解在并購(gòu)中的核心服務(wù)價(jià)值，會(huì)認(rèn)為并購(gòu)也挺容易的，跟IPO沒(méi)啥區(qū)別。原來(lái)往發(fā)行部報(bào)材料現(xiàn)在改為報(bào)送上市部了，而且聽(tīng)說(shuō)并購(gòu)重組的審核還沒(méi)有IPO嚴(yán)格，至少?zèng)]那么多變態(tài)的財(cái)務(wù)核查等。其實(shí)是把并購(gòu)業(yè)務(wù)的服務(wù)僅局限在通道業(yè)務(wù)上了，認(rèn)為并購(gòu)業(yè)務(wù)就是并購(gòu)材料的申報(bào)業(yè)務(wù)。

當(dāng)然，很多客戶也是這樣認(rèn)為的，尤其是剛剛經(jīng)歷了IPO的客戶，對(duì)于投行在并購(gòu)中參與交易非常的不習(xí)慣?？偸呛茉尞惖恼f(shuō)，你們要清楚你們的角色，我請(qǐng)你們來(lái)是做申報(bào)材料的，交易層面的事情是你們能參與駕馭的么？我們有時(shí)候也感覺(jué)到委屈，奴家明明是來(lái)獻(xiàn)身的，結(jié)果偏偏讓我們做迎賓！

2、協(xié)調(diào)——做項(xiàng)目

若投行提供的服務(wù)能夠上升至項(xiàng)目協(xié)調(diào)，必須是對(duì)并購(gòu)的操作已經(jīng)有些經(jīng)驗(yàn)積累了。并購(gòu)業(yè)務(wù)因?yàn)樯婕暗秸诮灰椎纳鲜泄镜闹卮笫马?xiàng)，最大的特點(diǎn)是所有的操作都必須是動(dòng)態(tài)完成的。因?yàn)闊o(wú)論停牌時(shí)間多長(zhǎng)都是有真正的deadline的，這點(diǎn)跟IPO是最大的區(qū)別。所以，有人常說(shuō)IPO的時(shí)間表是用來(lái)修改的，但是并購(gòu)的時(shí)間表就是需要來(lái)遵守的。若IPO是可以反復(fù)剪輯后再確定上映時(shí)間的電影，那么并購(gòu)就是沒(méi)有彩排機(jī)會(huì)的舞臺(tái)劇，上來(lái)就開(kāi)始練而且不能有任何的演出事故發(fā)生，故此對(duì)于現(xiàn)場(chǎng)的執(zhí)行導(dǎo)演就要求很高。并購(gòu)項(xiàng)目在有限的停牌期間需要完成的工作很多，比如交易方案的談判及細(xì)化、資產(chǎn)的規(guī)范梳理、中介機(jī)構(gòu)工作的協(xié)調(diào)及申報(bào)材料的準(zhǔn)備等等。這些復(fù)雜的工作基于每個(gè)案例不同而差異很大，有些工作是可以并行的，也有些工作是有前后邏輯關(guān)系的。投行必須對(duì)全部的程序完全的門(mén)兒清才能保證不犯錯(cuò)誤。不能因?yàn)槌绦虿皇於速M(fèi)時(shí)間導(dǎo)致延期復(fù)牌，也不能因?yàn)楣ぷ靼才挪坏轿欢霈F(xiàn)紕漏。更重要的是，財(cái)務(wù)顧問(wèn)的協(xié)調(diào)能力是給客戶最為直接的感受的，事情安排的好就按部就班有條不紊，客戶也會(huì)感覺(jué)到很舒服，該打球打球該泡妞泡妞，回來(lái)發(fā)現(xiàn)啥問(wèn)題都沒(méi)出事情全部搞定了。因?yàn)榘踩兴詴?huì)產(chǎn)生依賴感，認(rèn)為自己的錢(qián)沒(méi)有白花，只有到這個(gè)程度時(shí)投行協(xié)調(diào)的工作才算及格。否則，讓客戶花了錢(qián)還總幫著各種擦屁股，沒(méi)有怨氣也難。

3、平衡——做交易

并購(gòu)業(yè)務(wù)的主戰(zhàn)場(chǎng)在市場(chǎng)而不在監(jiān)管，故此并購(gòu)業(yè)務(wù)的核心服務(wù)是基于交易的服務(wù)。投行為交易提供的利益平衡安排及交易撮合是完全脫離通道業(yè)務(wù)的市場(chǎng)技能。需要在各種交易中通過(guò)不斷的成功和失敗才能積累經(jīng)驗(yàn)。投行的交易服務(wù)主要體現(xiàn)為提供交易機(jī)會(huì)、主導(dǎo)交易和提供全案的解決能力，包括過(guò)橋融資。給客戶提供交易機(jī)會(huì)看似簡(jiǎn)單其實(shí)很難，有價(jià)值的交易機(jī)會(huì)并不是單單指買(mǎi)賣(mài)供求信息，而是投行基于對(duì)行業(yè)的理解和初步價(jià)值判斷，完成的對(duì)交易潛在標(biāo)的的初步篩選。中國(guó)投行都習(xí)慣了原有的通道業(yè)務(wù)，普遍都沒(méi)有行業(yè)的積累，在申報(bào)材料中的行業(yè)分析部門(mén)也就是行為藝術(shù)，騙不了別人更騙不了自己。并購(gòu)交易撮合中對(duì)并購(gòu)標(biāo)的的價(jià)值判斷，是并購(gòu)交易中的最高要求，這也是我們畢生追求的目標(biāo)。主導(dǎo)交易需要意識(shí)也需要能力，主導(dǎo)交易是參與交易的升級(jí)版，不僅僅需要對(duì)交易方案的利弊及平衡很有概念，也需要對(duì)交易有理解。對(duì)雙方真實(shí)交易訴求的把握，對(duì)交易中人性及心理的熟悉，知道什么時(shí)候應(yīng)該給油門(mén)什么時(shí)候需要踩煞車(chē)，控制交易節(jié)奏向著有利于交易達(dá)成的方向前進(jìn)。不僅僅需要大量交易經(jīng)驗(yàn)積累，有時(shí)候也需要些天賦的，包括性格和個(gè)人價(jià)值觀都有關(guān)系，如何能夠?qū)灰子信袛嗪屠潇o思考，同時(shí)又能贏得交易雙方的認(rèn)可與信任，非常不容易。

過(guò)橋融資是交易撮合中另外重要的環(huán)節(jié)，隨著市場(chǎng)化交易博弈出來(lái)的方案越來(lái)越復(fù)雜，交易對(duì)于資金的要求也越來(lái)越多?？蛻粜枰氖琴Y源整合能力，不光需要投行貢獻(xiàn)方案解決能力和交易機(jī)會(huì)，還需要錢(qián)。過(guò)橋融資不僅考驗(yàn)投行的資金實(shí)力，也從投資角度考驗(yàn)投行的風(fēng)險(xiǎn)與收益判斷能力，不僅要服務(wù)好而且還能賺到錢(qián)。

4、陪伴——做客戶

陪伴需要投行的項(xiàng)目服務(wù)思維專(zhuān)項(xiàng)客戶服務(wù)思維，能夠服務(wù)客戶的能力繼續(xù)向前延伸，能夠替客戶去梳理戰(zhàn)略而非執(zhí)行戰(zhàn)略，能夠基于客戶戰(zhàn)略挖掘其金融方面的需求而非簡(jiǎn)單的執(zhí)行。利用投行的資源協(xié)調(diào)和配置能力，為客戶提供全方位的金融服務(wù)。

陪伴兩個(gè)字意味深長(zhǎng)，要求投行不光想著賺錢(qián)，還是需要有投行理想的。因?yàn)橹挥谢畹米銐蜷L(zhǎng)才有能力伴隨著客戶成長(zhǎng)而成長(zhǎng)，另外陪伴也要求投行自身也成長(zhǎng)進(jìn)而能夠跟得住客戶。尤其對(duì)很對(duì)很多草根投行而言，因?yàn)闆](méi)有含著金鑰匙出生，無(wú)法在最開(kāi)始就接觸大客戶做大業(yè)務(wù)，但是應(yīng)該有志向把小客戶養(yǎng)成大客戶。

高盛可以伴著福特成長(zhǎng)而壯大，你為什么不可以？人還是需要有夢(mèng)想的，萬(wàn)一實(shí)現(xiàn)了呢！

三、并購(gòu)重組：股份支付的價(jià)值

并購(gòu)其實(shí)就是樁交易，其內(nèi)在邏輯跟商品買(mǎi)賣(mài)沒(méi)有本質(zhì)的不同，故此，從支付角度應(yīng)該是流通性越好越容易被接受。而沒(méi)有比貨幣流動(dòng)性更好的支付方式了，故此并購(gòu)交易的現(xiàn)金支付應(yīng)該是首選，而不是發(fā)股支付的以物易物的方式。說(shuō)得直白點(diǎn)，你會(huì)拿彩票去買(mǎi)冰棍么，會(huì)拿持有的股票去買(mǎi)房子么？顯然不會(huì)，因?yàn)槌山环浅＠щy也不方便，但是上市公司為何例外呢？

經(jīng)常聽(tīng)見(jiàn)facebook或蘋(píng)果公司動(dòng)輒用上億甚至數(shù)十億美金來(lái)收購(gòu)，故此猜測(cè)在成熟市場(chǎng)除非是特別大的交易，現(xiàn)金支付應(yīng)該占有相當(dāng)?shù)谋壤?。個(gè)人觀點(diǎn)，愿意接受股票支付只有在買(mǎi)方看空賣(mài)方看漲的前提下才能理性的成交。另外，股票支付會(huì)帶來(lái)股東權(quán)益的永久性攤薄，付出的現(xiàn)金可以再賺回來(lái)但是股份支付就無(wú)法收回，故此收購(gòu)方應(yīng)該對(duì)股份支付更為謹(jǐn)慎才對(duì)?？傊煞葜Ц稌?huì)讓交易談判達(dá)成共識(shí)更為艱難，不應(yīng)該是首選的最優(yōu)支付方式。但A股完全不是這樣的，已經(jīng)發(fā)生的并購(gòu)多數(shù)是以股份支付為主的。對(duì)于借殼上市和關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)注入而言，其以實(shí)現(xiàn)證券化為操作目的，故此其股份支付的操作比較容易理解。但對(duì)于向第三方的并購(gòu)也以發(fā)股作為主要支付方式，似乎有點(diǎn)不太好理解，需要對(duì)其存在的原因進(jìn)行思考與剖析。

1、融資渠道受限，導(dǎo)致的現(xiàn)金習(xí)慣性饑渴

毋庸置疑，自由籌資是證券市場(chǎng)最基本的功能，但是在中國(guó)上市公司的融資也不那么輕松。若采用發(fā)股融資方式則需要過(guò)證監(jiān)會(huì)的審核，若發(fā)債可能需要看發(fā)改委臉色，就連普通的銀行借貸也沒(méi)那么輕松，需要各種擔(dān)保抵押等等，好像貸款規(guī)則不能用于股本權(quán)益性投資。簡(jiǎn)而言之，中國(guó)上市公司融資的難度和成本巨大，使得要么上市公司沒(méi)錢(qián)用以支付，要么用現(xiàn)金支付成本太高，舉債收購(gòu)對(duì)于后續(xù)的收益及償還都有很高的要求。更重要的是，融資環(huán)境惡劣帶來(lái)了深入骨髓的現(xiàn)金吝嗇，甚至有上市公司認(rèn)為現(xiàn)金才是錢(qián)，而股票不是錢(qián)。

2、配套融資制度性紅利，以發(fā)股為操作前提 根據(jù)現(xiàn)行的法規(guī)規(guī)定，上市公司重組只有采用發(fā)股支付時(shí)才能進(jìn)行配套融資，而單純的現(xiàn)金交易無(wú)法實(shí)現(xiàn)。上文說(shuō)了中國(guó)企業(yè)融資比較難，所以企業(yè)就要抓住任何機(jī)會(huì)進(jìn)行融資，以最大限度享受制度紅利。而且，目前上市公司并購(gòu)對(duì)于股票走勢(shì)利好影響傾向明顯，若配套融資能夠?qū)崿F(xiàn)部分現(xiàn)金支付對(duì)收購(gòu)方而言是非常劃算的，因?yàn)橄嗤闹Ц额~因?yàn)楣蓛r(jià)的提升，配套融資可以減少股本的擴(kuò)張及對(duì)原有股東權(quán)益的攤薄，即“發(fā)股是為了能少發(fā)點(diǎn)股”現(xiàn)象。所以，在中國(guó)的制度邏輯下，支付的選擇也是個(gè)平衡，全部用現(xiàn)金支付難度很大，全部用股份支付攤薄較大，結(jié)合發(fā)股支付同時(shí)配套融資的現(xiàn)金支付，是個(gè)相對(duì)理性的選擇。也是在現(xiàn)行制度下對(duì)資本平臺(tái)融資工資的最有效運(yùn)用。

3、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合能力弱，對(duì)捆綁共生有需求 很多產(chǎn)業(yè)并購(gòu)都是去跨行業(yè)收購(gòu)控股權(quán)，目的是為了合并報(bào)表以取得對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的優(yōu)化，故此對(duì)并購(gòu)后的整合要求都很高。而中國(guó)目前尚未形成成熟的職業(yè)經(jīng)理人階層，很多整合并非是錢(qián)能解決的，對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的股東或管理層的依賴就不可避免。假設(shè)采用現(xiàn)金支付方式，那么對(duì)方利益在瞬間可以實(shí)現(xiàn)，那對(duì)并購(gòu)后公司的平穩(wěn)過(guò)渡及有效整合無(wú)疑是非常不利的。而用股份支付方式能有效地解決這個(gè)難題，交易對(duì)方在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)也持有上市公司股票，新老股東的利益實(shí)現(xiàn)了捆綁與共贏，避免收購(gòu)后的整合不利帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

4、和尚在廟在，換股利于補(bǔ)償操作

原有重組辦法對(duì)并購(gòu)后的盈利承諾及補(bǔ)償有強(qiáng)制性的規(guī)定的，雖然新的辦法修改將盈利承諾及補(bǔ)償放開(kāi)成，但是在短時(shí)間內(nèi)，盈利承諾及補(bǔ)償在交易層面還是有其必要性的需求。主要是交易雙方最大收益來(lái)源于資產(chǎn)證券化，故此雙方也有動(dòng)力給市場(chǎng)以信心，利于重組后續(xù)股票走勢(shì)從而實(shí)現(xiàn)交易雙方的共贏。

發(fā)股支付使得后續(xù)盈利承諾和補(bǔ)償?shù)目蓪?shí)施性更強(qiáng)，因?yàn)榘l(fā)股后的新增股份是處于鎖定狀態(tài)，比起現(xiàn)金而言流動(dòng)性要弱很多。簡(jiǎn)單講就是跑了和尚跑不了廟，所以股份支付形成的綁定不僅僅有利于后續(xù)整合，也有利于股份補(bǔ)償?shù)陌才?，某種程度上有利于防范交易風(fēng)險(xiǎn)和維系市場(chǎng)形象。

5、不愿錦衣夜行，我的美要你知道 最新重組辦法修改減少了審批，單純的現(xiàn)金交易即使構(gòu)成了重大重組也不需要審核。按理來(lái)說(shuō)，若不考慮上述因素，上市公司應(yīng)該更傾向于操作簡(jiǎn)單的現(xiàn)金收購(gòu)。但現(xiàn)實(shí)中卻有的上市公司希望能發(fā)股去證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，主要是發(fā)股支付經(jīng)歷股票停復(fù)牌和監(jiān)管審核，相對(duì)市場(chǎng)影響較大。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)吧，上市公司認(rèn)為自己干了件對(duì)股價(jià)非常有利的事，希望把動(dòng)靜搞得大點(diǎn)。就像汪峰泡章子怡總是很高調(diào)一樣，目的是為了上頭條讓天下人都知道。也好比是范冰冰盛裝出席戛納電影節(jié)，在紅毯上慢慢溜達(dá)心理恨毯子不夠長(zhǎng)，總之倆字：得瑟！

6、郎有情妾有意，賣(mài)方也更愿意接受股份支付

按經(jīng)濟(jì)學(xué)道理來(lái)說(shuō)，賣(mài)方應(yīng)該會(huì)更傾向于要現(xiàn)金，但是基于A股邏輯下并購(gòu)交易畢竟是雙方的事情，可能賣(mài)方堅(jiān)持全部要現(xiàn)金雙方交易實(shí)現(xiàn)難度會(huì)非常大。另外，基于A股的高估值使得發(fā)股購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的證券收益巨大，即對(duì)每股收益會(huì)有增厚效應(yīng)。對(duì)于賣(mài)方而言，雖然接受了按照市場(chǎng)價(jià)格換股，但是后續(xù)股價(jià)上漲的可能性較大。并購(gòu)交易兼有變現(xiàn)和再投資的雙重屬性，從利益最大化的角度也應(yīng)該不排斥。另外還有稅負(fù)籌劃的問(wèn)題，在實(shí)務(wù)操作中股份支付的納稅遞延空間更大，所以換股方案比現(xiàn)金變現(xiàn)后的再投資更為經(jīng)濟(jì)，否則賣(mài)方拿到的現(xiàn)金還要繳納所得稅。單純?yōu)榱吮苊猱?dāng)下巨額的稅負(fù)支出，股份支付就有很大的優(yōu)勢(shì)。

基于以上的諸多因素，在A股上市公司在產(chǎn)業(yè)并購(gòu)中，股份支付更容易被交易雙方認(rèn)可，屬于在中國(guó)特殊的證券市場(chǎng)下的理性選擇，也可以說(shuō)是A股特有的邏輯。若后續(xù)上市公司能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的自由融資，股份支付導(dǎo)致的證券化收益逐漸降低，法人治理結(jié)構(gòu)更為健全和職業(yè)經(jīng)理人階層出現(xiàn)使得整合難度減小，并購(gòu)特點(diǎn)尤其支付方式也會(huì)發(fā)生變化。估計(jì)只要并購(gòu)股價(jià)不是無(wú)條件上漲，交易雙方在支付上就會(huì)有得吵，我們稱之為博弈。

四、并購(gòu)重組：股份鎖定情況盤(pán)點(diǎn)

股票自由交易應(yīng)該是證券市場(chǎng)基礎(chǔ)功能之一，但是在A股卻有著諸多限制股份交易的制度安排，典型包括漲跌幅限制、T+0及股份鎖定?，F(xiàn)行的股份鎖定要求散見(jiàn)于各種法律法規(guī)，比如有股份公司發(fā)起人鎖定、新股上市的非發(fā)行股份的鎖定、非公開(kāi)發(fā)行股份鎖定、并購(gòu)重組涉及的鎖定及董監(jiān)高持股鎖定等等。

對(duì)并購(gòu)重組的股份鎖定規(guī)則進(jìn)行梳理后略感驚訝，包括短線交易限制、收購(gòu)鎖定、要約豁免鎖定、非公開(kāi)發(fā)行鎖定、董監(jiān)高持股鎖定、股份補(bǔ)償義務(wù)帶來(lái)的鎖定等，感覺(jué)股份若想流動(dòng)需要的突圍還真不少，原來(lái)具備天然交易屬性的股份多處于枷鎖之中。由于股份鎖定要求限制了股份的流動(dòng)性，所以對(duì)于持股人而言，在并購(gòu)過(guò)程中持有或者取得的股份是否鎖定，或者鎖定期長(zhǎng)短等，都關(guān)系到其切身的商業(yè)利益。當(dāng)然有些鎖定是法律法規(guī)的硬性要求，需要在方案設(shè)計(jì)中綜合權(quán)衡以合理規(guī)避或者變通處理，也有些鎖定是交易層面的要求，需要在談判博弈中由交易雙方來(lái)協(xié)商確定。

1、短線交易限制

證券法的第47條規(guī)定：“上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、持有上市公司股份百分之五以上的股東，將其持有的該公司的股票在買(mǎi)入后六個(gè)月內(nèi)賣(mài)出，或者在賣(mài)出后六個(gè)月內(nèi)又買(mǎi)入，由此所得收益歸該公司所有，公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)收回其所得收益。但是，證券公司因包銷(xiāo)購(gòu)入售后剩余股票而持有百分之五以上股份的，賣(mài)出該股票不受六個(gè)月時(shí)間限制?！倍叹€交易限制主要是針對(duì)于重要股東和董監(jiān)高等內(nèi)部人的，用以約束內(nèi)部人針對(duì)證券的頻繁買(mǎi)入和賣(mài)出行為來(lái)避免內(nèi)幕交易和操控市場(chǎng)等。短線交易的限制在上市公司并購(gòu)重組的操作中極容易被忽視，通常而言上市公司的并購(gòu)重組會(huì)涉及到股份的增持，比如以協(xié)議收購(gòu)或者二級(jí)市場(chǎng)交易方式進(jìn)行存量股的增持，或者通過(guò)認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行股份方式取得上市公司新股等。若在增持或者取得股份的前后六個(gè)月內(nèi)有股份交易行為，就會(huì)觸發(fā)短線交易的限制規(guī)定。比如，大股東通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持了部分股票，在六個(gè)月內(nèi)就無(wú)法通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行的方式認(rèn)購(gòu)上市公司的股票。或者認(rèn)購(gòu)了上市公司新股后在六個(gè)月內(nèi)不能減持老股等。

對(duì)于短線交易在操作實(shí)踐中需要明確幾個(gè)要點(diǎn)，首先是買(mǎi)入不但包括存量股的交易也包括認(rèn)購(gòu)上市公司新股，另外，雖然法律對(duì)短線交易并非禁止而是對(duì)其收益的歸屬進(jìn)行了強(qiáng)行的約束，但是在并購(gòu)重組中短線交易卻是行政許可的紅線，簡(jiǎn)而言之即使愿意接受收益歸上市公司的法律結(jié)果，證券監(jiān)管部門(mén)也不會(huì)因此而審批通過(guò)并購(gòu)重組行為，即在并購(gòu)重組中對(duì)于監(jiān)管需要審批才能實(shí)施的短線交易行為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)更傾向于不予審批作為不當(dāng)行為的糾正。

2、收購(gòu)行為導(dǎo)致的股份鎖定

收購(gòu)辦法74條規(guī)定：“在上市公司收購(gòu)中，收購(gòu)人持有的被收購(gòu)公司的股份，在收購(gòu)?fù)瓿珊?2 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。”從立法本意而言，此規(guī)定是為了上市公司收購(gòu)后控股權(quán)的穩(wěn)定，避免控股權(quán)變動(dòng)過(guò)于頻繁導(dǎo)致對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)有負(fù)面影響，從而使公眾投資者的利益受損。首先，只要涉及上市公司控制權(quán)的取得，無(wú)論持股比例是否超過(guò)30%，無(wú)論披露的收購(gòu)報(bào)告書(shū)還是詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告，或者是否引發(fā)要約豁免義務(wù)等等，均需要適用收購(gòu)后持續(xù)的股權(quán)12個(gè)月的鎖定要求。簡(jiǎn)而言之，收購(gòu)后所持股份的鎖定要求適用的標(biāo)準(zhǔn)是控制權(quán)是否變更。

其次，收購(gòu)股份的鎖定情形不僅包括控制權(quán)的取得，也包括控制權(quán)的鞏固。所以，在上市公司股東增持股份的案例中，仍然需要適用收購(gòu)過(guò)所持股份鎖定12個(gè)月的要求。而且股份鎖定是收購(gòu)?fù)瓿珊笫召?gòu)人持有的全部股份，極端情況類(lèi)似大股東持股比例較高但少量認(rèn)購(gòu)上市公司發(fā)行股份，也會(huì)導(dǎo)致原有的老股因?yàn)橛|發(fā)收購(gòu)辦法而鎖定12個(gè)月。

再次，收購(gòu)股份鎖定不包括收購(gòu)人內(nèi)部的轉(zhuǎn)讓?zhuān)鶕?jù)收購(gòu)辦法規(guī)定：“收購(gòu)人在被收購(gòu)公司中擁有權(quán)益的股份在同一實(shí)際控制人控制的不同主體之間進(jìn)行轉(zhuǎn)讓不受前述12 個(gè)月的限制?！敝饕且?yàn)槭召?gòu)辦法規(guī)范的是控制權(quán)的頻繁變動(dòng)，故此對(duì)于控制權(quán)不變的同一控制下的主體間轉(zhuǎn)讓開(kāi)了綠燈。

3、要約豁免引發(fā)的股份鎖定

根據(jù)收購(gòu)辦法第62條規(guī)定，上市公司面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)困難，收購(gòu)人提出的挽救公司的重組方案取得該公司股東大會(huì)批準(zhǔn)，且收購(gòu)人承諾3 年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其在該公司中所擁有的權(quán)益，可以申請(qǐng)要約豁免。

基于挽救財(cái)務(wù)危機(jī)公司申請(qǐng)豁免的收購(gòu)人須按照收購(gòu)辦法承諾股份鎖定，根據(jù)證監(jiān)會(huì)在其網(wǎng)站的問(wèn)答，上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)的情形是指：（1）最近兩年連續(xù)虧損；（2）因三年連續(xù)虧損，股票被暫停上市；（3）最近一年期末股東權(quán)益為負(fù)值；（4）最近一年虧損且其主營(yíng)業(yè)務(wù)已停頓半年以上等。需要注意的是，基于挽救財(cái)務(wù)危機(jī)要約豁免的股份鎖定是針對(duì)于收購(gòu)人主體的，即收購(gòu)人在公司擁有的權(quán)益，包括直接持有和間接持有，包括本次收購(gòu)取得的新股也包括之前持有或者控制的老股。

4、重組非公開(kāi)發(fā)行鎖定

根據(jù)重大資產(chǎn)重組管理辦法的相關(guān)規(guī)定，若涉及到以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份的，所取得股東都需要至少鎖定12個(gè)月，特殊情形需要鎖定36個(gè)月甚至更多。

需要鎖定36個(gè)月的情形主要包括兩大類(lèi)，即控股股東認(rèn)購(gòu)及火線入股情形。若涉及到控股股東及其關(guān)聯(lián)公司認(rèn)購(gòu)的，或者認(rèn)購(gòu)后成為上市公司控股股東或者實(shí)際控制人的；還有就是認(rèn)購(gòu)對(duì)象用以認(rèn)購(gòu)新股的資產(chǎn)持有時(shí)間不足12個(gè)月的需要鎖定36個(gè)月，需要注意的是，實(shí)踐中認(rèn)購(gòu)對(duì)象持有認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)不足12個(gè)月的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為登記到登記原則，即取得認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)的登記過(guò)戶至上市公司發(fā)行新股的登記間隔。對(duì)于控股股東認(rèn)購(gòu)或認(rèn)購(gòu)后成為控股股東的情形，若出現(xiàn)重組后股價(jià)表現(xiàn)不好需要進(jìn)一步延長(zhǎng)鎖定期。重組辦法規(guī)定，交易完成后6 個(gè)月內(nèi)如上市公司股票連續(xù)20 個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)低于發(fā)行價(jià)，或者交易完成后6 個(gè)月期末收盤(pán)價(jià)低于發(fā)行價(jià)的，其持有公司股票的鎖定期自動(dòng)延長(zhǎng)至少6 個(gè)月。盡管不太理解該條到底為啥，但是法規(guī)放在哪里了也只能尊重沒(méi)得商量。

5、股份補(bǔ)償保證

目前案例操作實(shí)踐中，無(wú)論是基于重組辦法的要求還是交易博弈的結(jié)果，重組的盈利承諾情況仍然比較普遍，而對(duì)于盈利預(yù)測(cè)的補(bǔ)償機(jī)制也多沿襲了股份補(bǔ)償方式。故此在項(xiàng)目操作實(shí)踐中，涉及股份補(bǔ)償均需要考慮非公開(kāi)發(fā)行和補(bǔ)償履約保證綜合確定股份鎖定安排?；诜枪_(kāi)發(fā)行的鎖定期有12個(gè)月和36個(gè)月的區(qū)別，同時(shí)非公開(kāi)發(fā)行的股份鎖定與股份補(bǔ)償?shù)膮^(qū)間計(jì)算也略有差異，通常而言非公開(kāi)發(fā)行的鎖定開(kāi)始于新股登記，而股份補(bǔ)償期間為完整會(huì)計(jì)，兩者需要在鎖定承諾方面銜接妥當(dāng)，避免遺漏或者烏龍情形出現(xiàn)。尤其在非公開(kāi)發(fā)行鎖定期為12個(gè)月而股份補(bǔ)償周期為三年的情況下，市場(chǎng)多數(shù)案例多是簡(jiǎn)單粗暴的進(jìn)行了三年鎖定。其實(shí)投行在方案設(shè)計(jì)上完全可以更為靈活，采用根據(jù)盈利預(yù)測(cè)承諾的實(shí)現(xiàn)情況，在三年內(nèi)安排分布解鎖方式，既保證了股份補(bǔ)償?shù)穆募s保證，同時(shí)又最大程度的保證了認(rèn)股對(duì)象的股份流動(dòng)性。

6、高管持股鎖定

根據(jù)公司法及交易所上市規(guī)則相關(guān)要求，上市公司董監(jiān)高持有上市公司股份在任職期間每年轉(zhuǎn)讓不得超過(guò)其持股總量的25%，辭職后半年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。此種制度設(shè)計(jì)，主要是基于董監(jiān)高內(nèi)部人的特殊身份，防范其利用信息不對(duì)稱實(shí)施不公平交易。在并購(gòu)重組中也會(huì)有基于董監(jiān)高而進(jìn)行股份鎖定的情形，一種是上市公司并購(gòu)標(biāo)的是股份公司，其自然人股東作為重組交易對(duì)象同時(shí)兼任標(biāo)的公司的董監(jiān)高，形成上市公司購(gòu)買(mǎi)其持有的股份與公司法142條規(guī)定相沖突。此種情形在實(shí)踐中經(jīng)常發(fā)生，通常需要將標(biāo)的公司的組織形式由股份公司改為有限公司，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司法關(guān)于董監(jiān)高持股轉(zhuǎn)讓比例限制的有效規(guī)避。另外涉及股份鎖定的情形是發(fā)生在重組后的整合，即認(rèn)股對(duì)象成為上市公司股東后，出于整合與后續(xù)經(jīng)營(yíng)需要成為上市公司董監(jiān)高導(dǎo)致其持有的股份鎖定需要遵守董監(jiān)高的鎖定要求。故此在標(biāo)的公司股東兼任上市公司董監(jiān)高時(shí)要綜合權(quán)衡利弊，實(shí)踐中有過(guò)標(biāo)的股東非要進(jìn)上市公司董事會(huì)，但是進(jìn)了董事會(huì)卻發(fā)現(xiàn)后續(xù)股份轉(zhuǎn)讓很不方便，屬于事前功課沒(méi)做足臨時(shí)又反悔，唉聲嘆氣的既吃虧又丟臉。

7、交易協(xié)商鎖定

上述均屬于法規(guī)或制度對(duì)并購(gòu)重組中股份鎖定的要求，此外還有交易中的協(xié)商鎖定，諸如交易雙方處于商業(yè)利益或者市場(chǎng)形象考慮，比如希望能夠通過(guò)股份額外鎖定來(lái)增加彼此戰(zhàn)略合作的穩(wěn)定等。而似乎流通股東也更樂(lè)見(jiàn)于重組參與者的股份更長(zhǎng)久的鎖定，似乎彰顯著對(duì)重組后預(yù)期效果的樂(lè)觀判斷?？傮w而言，現(xiàn)行法規(guī)對(duì)并購(gòu)重組的股份鎖定維度較多，投行在設(shè)計(jì)交易方案時(shí)候需要綜合權(quán)衡與考慮，需要在合規(guī)性和客戶商業(yè)利益上進(jìn)行專(zhuān)業(yè)的有效權(quán)衡。其實(shí)對(duì)于股份鎖定的事情，無(wú)論是監(jiān)管還是業(yè)內(nèi)也有不同的聲音，主要是在立法實(shí)踐中難形成市場(chǎng)參與者利益傾向的有效對(duì)抗，故此鎖定限制規(guī)定增加容易廢除難。

個(gè)人觀點(diǎn)，股權(quán)分置改革給了股票行走的腿，鎖定期在不停地加沙袋。股份鎖定影響了市場(chǎng)股票的有效供給和流動(dòng)性，股東因鎖定受限較多，導(dǎo)致其只在解禁期才真正關(guān)注股價(jià)，這些都會(huì)影響市場(chǎng)有效性。對(duì)于股份鎖定的制度設(shè)計(jì)應(yīng)該慎重，認(rèn)為股票鎖定減少供應(yīng)有利于股價(jià)走高，是典型鄰居大媽的炒股樸素思維，還需要觀念的更新與市場(chǎng)化的思維轉(zhuǎn)變

第三篇：財(cái)務(wù)顧問(wèn)-并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)

財(cái)務(wù)顧問(wèn)-并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)

一、產(chǎn)品描述

并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)是建行利用自身在資金、人才、網(wǎng)絡(luò)、信息及客戶群方面的優(yōu)勢(shì)，根據(jù)客戶需求，為企業(yè)股權(quán)重組、資產(chǎn)重組、債務(wù)重組等活動(dòng)提供包括股權(quán)投資、并購(gòu)貸款、理財(cái)產(chǎn)品等并購(gòu)融資產(chǎn)品支持以及并購(gòu)交易設(shè)計(jì)、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、目標(biāo)企業(yè)盡職調(diào)查、債務(wù)重組方案設(shè)計(jì)等咨詢服務(wù)的一攬子金融服務(wù)方案。

二、服務(wù)內(nèi)容

并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問(wèn)主要服務(wù)內(nèi)容包括：

1.為委托方尋找目標(biāo)企業(yè)，包括收購(gòu)方或被收購(gòu)方。2.開(kāi)展對(duì)目標(biāo)企業(yè)的全面盡職調(diào)查工作。

3.協(xié)助委托方設(shè)計(jì)并實(shí)施符合交易各方需求的整體并購(gòu)方案。整體并購(gòu)方案要符合并購(gòu)相關(guān)法律法規(guī)、以解決債權(quán)債務(wù)問(wèn)題、節(jié)約財(cái)務(wù)與稅務(wù)成本為目的，包括妥善安置員工、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、并購(gòu)融資安排、協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估、各方資源整合等內(nèi)容。

4.協(xié)助委托方制定談判方案和策略，協(xié)助委托方與交易各方確定談判交易條件與交易價(jià)格等。

5.協(xié)助委托方完成并購(gòu)交易，支持并購(gòu)資源的有效整合。債務(wù)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)主要服務(wù)內(nèi)容包括：

1.對(duì)客戶進(jìn)行債務(wù)結(jié)構(gòu)分析，評(píng)估債務(wù)重組的可行性。

2.協(xié)助甲方設(shè)計(jì)債務(wù)重組方式，制定債務(wù)重組方案與重組時(shí)間表。3.協(xié)助甲方與銀行債權(quán)人協(xié)調(diào)債務(wù)重組事宜。

三、產(chǎn)品特點(diǎn)

1.全面、整體解決企業(yè)并購(gòu)重組問(wèn)題, 提供一攬子金融服務(wù)方案。2.在并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問(wèn)當(dāng)中，建行既可以擔(dān)任并購(gòu)交易中收購(gòu)方的并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問(wèn)，也可以擔(dān)任被收購(gòu)方的并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問(wèn)。

第四篇：并購(gòu)重組內(nèi)控及跨境并購(gòu)[范文模版]

并購(gòu)重組內(nèi)控及跨境并購(gòu)

課后測(cè)驗(yàn)

一、單項(xiàng)選擇題

1.2012年，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)涉及了二十多個(gè)一級(jí)行業(yè)。其中并購(gòu)交易金額排名首位的行業(yè)是（）。

A.能源及礦產(chǎn)行業(yè)

B.互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)

C.機(jī)械制造行業(yè)

D.金融行業(yè)

2.（）的并購(gòu)支付方式在國(guó)內(nèi)并購(gòu)業(yè)務(wù)中存在具體應(yīng)用的案例但支付對(duì)象及方式限制大。

A.股份支付

B.認(rèn)股權(quán)證

C.現(xiàn)金支付

D.優(yōu)先股支付

3.在境外收購(gòu)交易的基本流程中，屬于一對(duì)一交易而不屬于招標(biāo)交易的程序的是（）。

A.審批、交割

B.盡職調(diào)查

C.文件簽署、交易披露 D.商業(yè)談判

二、多項(xiàng)選擇題

4.并購(gòu)交易中的盡職調(diào)查工作貫穿于整個(gè)并購(gòu)交易的始末，盡職調(diào)查的范圍和組成部分包括（）等。

A.人事，環(huán)境

B.財(cái)務(wù)，會(huì)計(jì)

C.法律，監(jiān)管

D.行業(yè)，業(yè)務(wù)

5.并購(gòu)重組業(yè)務(wù)實(shí)務(wù)操作過(guò)程中，內(nèi)部質(zhì)量控制體系設(shè)計(jì)在交易方案方面重點(diǎn)關(guān)注因素包含（）等。

A.根據(jù)具體的法律環(huán)境、稅收環(huán)境，判斷交易方案是否合規(guī)可行

B.交易結(jié)構(gòu)中交易主體的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況是否真實(shí)準(zhǔn)確，盈利能力是否可持續(xù)

C.交易結(jié)構(gòu)中交易主體的過(guò)往股權(quán)轉(zhuǎn)讓及經(jīng)營(yíng)是否存在瑕疵

D.根據(jù)交易時(shí)間表的要求、有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的過(guò)往經(jīng)驗(yàn)、項(xiàng)目涉及的融資需求等要素，判斷交易方案是否可行

6.我國(guó)并購(gòu)重組市場(chǎng)目前發(fā)展?fàn)顩r及未來(lái)趨勢(shì)呈現(xiàn)出以下（）幾種特征。

A.產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的發(fā)展?jié)摿薮?/p>

B.整體上市是我國(guó)并購(gòu)重組市場(chǎng)的主流模式

C.借殼上市可作為IPO上市的有利補(bǔ)充

D.其他創(chuàng)新模式不斷涌現(xiàn)

三、判斷題

7.在亞太地區(qū)，2012年中國(guó)、日本、澳洲地區(qū)的并購(gòu)交易明顯領(lǐng)先于本區(qū)域其他國(guó)家。其中，日本相關(guān)并購(gòu)交易在金額和交易單數(shù)方面占據(jù)亞太地區(qū)首位。（）

正確

錯(cuò)誤

8.中國(guó)入境并購(gòu)面臨的挑戰(zhàn)中，經(jīng)濟(jì)成本的挑戰(zhàn)是指由于收購(gòu)方或被收購(gòu)方因違法而卷入法律訴訟，而導(dǎo)致交易的自動(dòng)撤銷(xiāo)。（）

正確

錯(cuò)誤

9.中國(guó)入境并購(gòu)面臨的挑戰(zhàn)中，合同執(zhí)行的挑戰(zhàn)是指合同任意一方無(wú)法滿足并購(gòu)交易的前提條件，導(dǎo)致合同無(wú)法執(zhí)行。（）

正確

錯(cuò)誤 10.伴隨大型IPO資源的日益縮減，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐步向結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型；“并購(gòu)帶動(dòng)融資，融資促進(jìn)并購(gòu)”的模式，將成為我國(guó)未來(lái)資本市場(chǎng)的主流。（）

正確

錯(cuò)誤

一、單項(xiàng)選擇題

1.在境外收購(gòu)交易的基本流程中，屬于招標(biāo)交易而不屬于一對(duì)一交易的程序的是（）。

A.文件簽署、交易披露

B.投標(biāo)

C.盡職調(diào)查

D.審批、交割

2.在收購(gòu)交易的盡職調(diào)查過(guò)程中，（）不屬于買(mǎi)方盡職調(diào)查第二階段的工作內(nèi)容。

A.管理層報(bào)告

B.實(shí)地訪問(wèn)

C.政府審批 D.要求最終約束力競(jìng)標(biāo)

3.全球市場(chǎng)上，2012年全年并購(gòu)交易額及并購(gòu)交易單數(shù)居于領(lǐng)先地位的是（）。

A.歐元區(qū)

B.亞太地區(qū)

C.北美地區(qū)

D.中南美

二、多項(xiàng)選擇題

4.中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)因素包含（）等方面。

A.資本市場(chǎng)的發(fā)育

B.人民幣的升值

C.產(chǎn)業(yè)集中度的提高

D.產(chǎn)業(yè)升級(jí)的需要，對(duì)資源、技術(shù)、品牌的需求

5.目前國(guó)際上從事并購(gòu)業(yè)務(wù)的投行主要有專(zhuān)業(yè)化精品投行和大型全能投行兩大代表性的類(lèi)別。以下選項(xiàng)中屬于專(zhuān)業(yè)化精品投行的缺點(diǎn)的是（）。

A.缺少對(duì)于并購(gòu)融資的支持

B.無(wú)法提供一站式、全方位位服務(wù) C.獨(dú)立性容易受到質(zhì)疑

D.業(yè)務(wù)收入不穩(wěn)定、周期性更強(qiáng)

6.并購(gòu)交易的盡職調(diào)查過(guò)程中，公司的項(xiàng)目小組，包括來(lái)自研發(fā)、生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)、財(cái)務(wù)、法律、人事、信息技術(shù)等各方面的人員的主要職責(zé)包含（）等。

A.審閱各中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查報(bào)告

B.審閱各項(xiàng)盡職調(diào)查審查資料

C.展開(kāi)與對(duì)方管理層的對(duì)話。對(duì)對(duì)方企業(yè)高管人員和其他重要員工的素質(zhì)和誠(chéng)信狀況作評(píng)估

D.結(jié)合自身實(shí)際情況評(píng)估收購(gòu)與兼并的可能性，可能遇到的問(wèn)題和解決方案

三、判斷題

7.盡職調(diào)查就其范圍而言需對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、法律等各方面作全面的評(píng)估，從而降低交易的風(fēng)險(xiǎn)，減小交易的成本。（）

正確

錯(cuò)誤

8.體量大的出境收購(gòu)交易需要獲得許多政府部門(mén)的審批，其中包括國(guó)務(wù)院，國(guó)家發(fā)改委，商務(wù)部，國(guó)家外匯管理局和其他機(jī)構(gòu)等。（）

正確

錯(cuò)誤 9.隨著我國(guó)資本市場(chǎng)日益成熟和完善，大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)完成粗放、跨越式增長(zhǎng)，并實(shí)現(xiàn)上市，大型IPO資源日益縮減，普通再融資成為上市公司常規(guī)、范式融資渠道。（）

正確

錯(cuò)誤

10.在跨境并購(gòu)第一階段盡職調(diào)查中，保密信息備忘錄應(yīng)提供足夠資料允許賣(mài)方做出不具約束力的標(biāo)書(shū)。（）

正確

錯(cuò)誤

第五篇：并購(gòu)重組商業(yè)計(jì)劃書(shū)

并購(gòu)重組商業(yè)計(jì)劃書(shū)

第一章 并購(gòu)項(xiàng)目概要

第二章 公司介紹[并購(gòu)方]

一、A股份有限公司

二、B有限公司

（一）成功并購(gòu)的下屬企業(yè)之一

（二）成功并購(gòu)的下屬企業(yè)之二

三、地理位置與投資環(huán)境

（一）公司所在地-

（二）項(xiàng)目所在地

第三章 收購(gòu)對(duì)象與項(xiàng)目

一、項(xiàng)目A：有限公司

（一）公司介紹

（二）公司歷史經(jīng)營(yíng)狀況

（三）歷史財(cái)務(wù)狀況表

（四）項(xiàng)目介紹

（五）重要榮譽(yù)

二、項(xiàng)目B：

（一）項(xiàng)目基本情況

（二）建設(shè)施工條件

（三）建設(shè)施工方法

（四）項(xiàng)目工程進(jìn)展

三、項(xiàng)目投資價(jià)值分析

（一）宏觀分析

（二）微觀分析

第五章 并購(gòu)整合策略

一、并購(gòu)整合的關(guān)鍵環(huán)節(jié)

二、制訂整合計(jì)劃

三、整合計(jì)劃實(shí)施

四、業(yè)務(wù)整合方法

五、人力資源整合

（一）人力資源整合目標(biāo)

（二）人力資源整合策略

六、文化整合策略

第六章 項(xiàng)目建設(shè)與管理

一、組織結(jié)構(gòu)

（一）A集團(tuán)

（二）B公司

（三）C公司

二、管理團(tuán)隊(duì)介紹

三、管理人員的激勵(lì)機(jī)制

四、人力資源發(fā)展計(jì)劃

五、項(xiàng)目進(jìn)度計(jì)劃

六、項(xiàng)目工程進(jìn)度管理體系

（一）三級(jí)計(jì)劃進(jìn)度管理體系的建立與執(zhí)行

（二）三級(jí)計(jì)劃進(jìn)度管理體系的工作流程

七、項(xiàng)目質(zhì)量控制管理

（一）項(xiàng)目管理方法

（二）質(zhì)量控制系統(tǒng)

八、項(xiàng)目成本控制管理

第七章 風(fēng)險(xiǎn)分析與規(guī)避對(duì)策

一、政策、法律風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避

二、收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避

（一）收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析

（二）收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

三、項(xiàng)目工程風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避

（一）工程風(fēng)險(xiǎn)分析

（二）工程風(fēng)險(xiǎn)防范

四、市場(chǎng)與人力資源風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避

第八章 投資估算與資金籌措

一、投資估算與資金籌措說(shuō)明

二、財(cái)務(wù)分析條件說(shuō)明

三、收購(gòu)A公司

（一）A公司收入預(yù)測(cè)

（二）損益分析表

（三）現(xiàn)金流量表

四、A項(xiàng)目

（一）收入預(yù)測(cè)

（二）損益分析表

（三）現(xiàn)金流量表

五、B項(xiàng)目

（一）收入預(yù)測(cè)表

（二）損益分析表

（三）現(xiàn)金流量表

第九章 財(cái)務(wù)分析

一、財(cái)務(wù)分析說(shuō)明

二、財(cái)務(wù)資料預(yù)測(cè)

1、銷(xiāo)售收入明細(xì)表

2、成本費(fèi)用明細(xì)表

3、薪金水平明細(xì)表

4、固定資產(chǎn)明細(xì)表

5、資產(chǎn)負(fù)債表

6、利潤(rùn)及利潤(rùn)分配明細(xì)表

7、現(xiàn)金流量表

8、財(cái)務(wù)指針?lè)治?/p>

1)反映財(cái)務(wù)盈利能力的指針 a.財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（firr）b.投資回收期（pt）c.財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（fnpv）d.投資利潤(rùn)率 e.投資利稅率

f.資本金利潤(rùn)率

g.不確定性分析：盈虧平衡分析、敏感性分析、概率分析

2)反映項(xiàng)目清償能力的指針

a.資產(chǎn)負(fù)債率 b.流動(dòng)比率

c.速動(dòng)比率

d.固定資產(chǎn)投資借款償還期

附件附表：

1、營(yíng)業(yè)執(zhí)照影本

2、董事會(huì)名單及簡(jiǎn)歷

3、主要經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)名單及簡(jiǎn)歷

4、專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)說(shuō)明

5、有關(guān)證書(shū)生產(chǎn)許可證鑒定證書(shū)等

6、注冊(cè)商標(biāo)

7、企業(yè)形象設(shè)計(jì)宣傳資料（標(biāo)識(shí)設(shè)計(jì)、說(shuō)明書(shū)、出版物、包裝說(shuō)明等）

8、演示文稿及報(bào)道

9、場(chǎng)地租用證明

10、工藝流程圖

11、項(xiàng)目市場(chǎng)成長(zhǎng)預(yù)測(cè)圖