第一篇：從信用與利率關(guān)系的角度探討我國(guó)利率市場(chǎng)化改革方向

從信用與利率關(guān)系的角度探討我國(guó)利率市場(chǎng)化改革方向

一、信用與利率的關(guān)系：

信用是一種借貸行為，表示的是債權(quán)人和債務(wù)人之間發(fā)生的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。這種借貸行為是以償還為條件的付出，償還性和支付利息是它的基本特征。而利率是指借貸期滿所形成的利息額與所貸出的本金額的比率。利率體現(xiàn)著借貸資本或生息資本增值的程度，是衡量利息數(shù)量的尺度。西方的經(jīng)濟(jì)著述中也有時(shí)稱之為到期的回報(bào)率、報(bào)酬率。

二、利率發(fā)揮作用的世界性趨勢(shì)：

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，利率作為重要的經(jīng)濟(jì)杠桿具有一發(fā)而動(dòng)全身的效應(yīng)，對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。近年來我國(guó)政府對(duì)利率的管理在方法上更為多樣，在手段上更為靈活，逐步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，并適時(shí)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)整利率，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控。例如在2010年我國(guó)為穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，抑制貨幣信貸快速增長(zhǎng)，中國(guó)人民銀行于2010年10 月20 日、12 月26 日兩次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。其中，1 年期存款基準(zhǔn)利率由2.25%上調(diào)至2.75%，累計(jì)上調(diào)0.5 個(gè)百分點(diǎn)；1 年期貸款基準(zhǔn)利率由5.31%上調(diào)至5.81%，累計(jì)上調(diào)0.5 個(gè)百分點(diǎn)。12月26 日同時(shí)上調(diào)中國(guó)人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)貸款利率，其中1 年期流動(dòng)性再貸款利率由3.33%上調(diào)至3.85%；1 年期農(nóng)村信用社再貸款利率由

2.88%上調(diào)至3.35%；再貼現(xiàn)利率由1.80%上調(diào)至2.25%。

三、我國(guó)利率改革遇到的主要障礙及化解方法：

從總體看我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中利率作用的發(fā)揮還受到一定的限制，其中最主要的是利率形成機(jī)制沒有真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。對(duì)我國(guó)利率市場(chǎng)化的推進(jìn)應(yīng)從以下方面著手：

第一,發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì),構(gòu)筑必要的微觀基礎(chǔ)。只有經(jīng)濟(jì)發(fā)展到較高的水平,才會(huì)對(duì)金融活動(dòng)有多樣化的需求,才能為金融改革的成功提供可能。我國(guó)要盡快實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變,逐步擺脫低附加值、低科技含量的產(chǎn)業(yè)模式,努力構(gòu)建創(chuàng)新導(dǎo)向的發(fā)展戰(zhàn)略,完善市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè),實(shí)現(xiàn)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)向更高的層次發(fā)展。另外,為了實(shí)現(xiàn)利率作用的傳導(dǎo)順利實(shí)現(xiàn),一個(gè)重要條件是眾多企業(yè)對(duì)利率變動(dòng)必須反映靈敏,并迅速做出調(diào)整政策,這要求微觀基礎(chǔ)是真正意義上的企業(yè)。作為微觀基礎(chǔ)的重要組成部分的國(guó)有企業(yè),雖然經(jīng)歷了這些年的改革,依然面臨著現(xiàn)代企業(yè)制度不完善,產(chǎn)權(quán)不清晰以及對(duì)銀行貸款的過度依賴等問題。為此,要繼續(xù)深化國(guó)有企業(yè)改革,完善現(xiàn)代企業(yè)制度,多樣化國(guó)企的股權(quán)結(jié)構(gòu),使其成為真正的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體。同時(shí),增強(qiáng)國(guó)企的經(jīng)營(yíng)自主性,實(shí)現(xiàn)其硬預(yù)算約束,使其資金需求對(duì)利率富有彈性。所以,為了進(jìn)一步深化利率市場(chǎng)化改革,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高速健康發(fā)展,要不遺余力地繼續(xù)推進(jìn)國(guó)企改革,完善現(xiàn)代企業(yè)制度。

第二,進(jìn)一步完善金融市場(chǎng),健全金融監(jiān)管體系。完善的金融市場(chǎng)體系,是實(shí)行利率市場(chǎng)化的基礎(chǔ)設(shè)施。利率市場(chǎng)化不僅是單純的利率問題,它實(shí)際上是整個(gè)金融自由化改革的組成部分是和貨幣市場(chǎng)建設(shè)、放松外匯管制、健全貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制等密切相關(guān)的，這些改革的進(jìn)行都以完整的金融市場(chǎng)為基礎(chǔ)。

利率放開后，要保持資金市場(chǎng)秩序，不能像過去一樣靠行政命令來實(shí)現(xiàn)，而必須依賴于靈活有效的金融監(jiān)管。首先，金融監(jiān)管要擺脫行政干預(yù)，獨(dú)立自主地進(jìn)行；其次，要落實(shí)金融監(jiān)管責(zé)任制，實(shí)現(xiàn)層層負(fù)責(zé)；最后，要盡早制定科學(xué)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，引入先進(jìn)的監(jiān)管技術(shù)和監(jiān)管手段。

第二篇：信用與利率的關(guān)系

一、信用與利率的關(guān)系

信用與貨幣是兩個(gè)不同的經(jīng)濟(jì)范疇。信用是一種借貸行為，是不同所有者之間調(diào)劑財(cái)富余缺的一種形式。貨幣是一般等價(jià)物，作為價(jià)值尺度，媒介商品所有者之間的商品交換。二者之間的關(guān)系必須用歷史的眼光來考察。

信用與貨幣的關(guān)系經(jīng)歷了一個(gè)由相互獨(dú)立發(fā)展到密切聯(lián)系再到融為一體的過程。早期的信用與貨幣這兩個(gè)范疇是獨(dú)立發(fā)展的。從時(shí)間上考察，信用的出現(xiàn)比貨幣要早，當(dāng)時(shí)的信用主要采用實(shí)物借貸方式，在很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)獨(dú)立于貨幣范疇之外。從早期的實(shí)物貨幣直至足值的金屬貨幣制度，貨幣的發(fā)展也長(zhǎng)期獨(dú)立于信用關(guān)系之外?？梢哉f，資本主義制度形成之前，信用與貨幣二者雖有聯(lián)系，但從主要方面看，是各自獨(dú)立發(fā)展的。但是二者相互獨(dú)立發(fā)展并不意味著否認(rèn)二者之間的關(guān)系。在歷史進(jìn)程中，信用與貨幣的聯(lián)系有著久遠(yuǎn)的歷史，其密切聯(lián)系表現(xiàn)在二者的相互促進(jìn)發(fā)展之上。一方面，貨幣借貸的出現(xiàn)是信用獲得更大發(fā)展的基本條件。貨幣借貸擴(kuò)展了信用的范圍，擴(kuò)大了信用的規(guī)模。另一方面，信用也促進(jìn)了貨幣形式和貨幣流通的發(fā)展。信用的出現(xiàn)發(fā)展了貨幣的支付手段職能，使貨幣能在更大范圍內(nèi)作為商品流通媒介。信用還加速了貨幣的流動(dòng)，補(bǔ)充了金屬貨幣數(shù)量的不足?？梢姡庞门c貨幣是相互促進(jìn)發(fā)展的。

隨著資本主義經(jīng)濟(jì)關(guān)系的確立，情況發(fā)生了本質(zhì)的變化。在金屬貨幣退出流通領(lǐng)域，實(shí)行不兌換信用貨幣制度條件下，信用與貨幣的關(guān)系進(jìn)一步發(fā)展。在信用貨幣制度下，信用和貨幣不可分割地聯(lián)系在一起，整個(gè)貨幣制度是建立在信用制度基礎(chǔ)上的。從貨幣形式看，貨幣形式同時(shí)就是一種信用工具，貨幣是通過信用程序發(fā)行和流通的，任何信用活動(dòng)都導(dǎo)致貨幣的變動(dòng)。信用的擴(kuò)張會(huì)增加貨幣供給，信用緊縮將減少貨幣供給；信用資金的調(diào)劑將影響貨幣流通速度和貨幣供給的結(jié)構(gòu)。這樣，當(dāng)貨幣的運(yùn)動(dòng)和信用的活動(dòng)不可分割地聯(lián)給在一起時(shí)，則產(chǎn)生了由貨幣和信用相互滲透而形成的新范疇——金融。因此，金融是貨幣運(yùn)動(dòng)和信用活動(dòng)的融合體。當(dāng)然，在金融范疇出現(xiàn)以后，貨幣和信用這兩個(gè)范疇依然存在。

二、利率發(fā)揮作用的世界性趨勢(shì)

利率不但能夠反映貨幣與信用的供給狀態(tài)，而且能夠表現(xiàn)供給與需求的相對(duì)變化。利率水平趨高被認(rèn)為是銀根緊縮，利率水平趨低則被認(rèn)為是銀根松弛。因此，西方傳統(tǒng)的貨幣政策均以利率為中介目標(biāo)。

為了控制投資的高速增長(zhǎng)，在央行采取的諸多貨幣政策操作中，被西方金融界稱為貨幣政策“猛藥”的存款準(zhǔn)備金率一調(diào)再調(diào)，而調(diào)整法定存貸款利率這一傳統(tǒng)的政策工具，卻一直沒有使用。這讓市場(chǎng)感到很意外。我們認(rèn)為，央行之所以遲遲沒有提高法定存貸款利率，除了考慮CPI、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度等正常的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)外，還受到一些特殊的外部因素的約束。在我國(guó)利率發(fā)揮作用還不具備條件。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，利率政策非常有效，因而成為主要的貨幣政策工具。中國(guó)的情況十分復(fù)雜。統(tǒng)計(jì)分析顯示，在中國(guó)，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)同利率變動(dòng)的關(guān)系不大。并且，利率水平的降低對(duì)存款總量的增長(zhǎng)以及增長(zhǎng)的速度都沒有產(chǎn)生明顯的影響。

之所以出現(xiàn)上述情況，其主要原因是：地方政府、國(guó)有企業(yè)是主要的貸款需求者，貸款需求的利率彈性必然較低；作為貸款的主要供給方，銀行、特別是國(guó)有銀行的利率敏感性一直較低。另外，人民幣匯率升值的壓力，將導(dǎo)致大量短期資本涌入到國(guó)內(nèi)，從而達(dá)不到提高利率緊縮信用的目的。因此，有研究人員認(rèn)為升息不能解決經(jīng)濟(jì)過熱問題。

三、我國(guó)利率改革的方向及其在宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)中的重要作用

利率市場(chǎng)化是指所有利率均由市場(chǎng)決定，即由資金供求關(guān)系確定。利率市場(chǎng)化是我國(guó)利率管理體制改革的方向。

在利率制度方面，國(guó)家應(yīng)盡早建立并完善利率決定機(jī)制以及利率風(fēng)險(xiǎn)管理制度，保證利率決定機(jī)制在最大程度的靈活性和自主性的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)利率風(fēng)險(xiǎn)水平的最小化；在規(guī)范微觀主體行為方面，應(yīng)首先解決長(zhǎng)期以來困擾我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國(guó)有企業(yè)問題，加速國(guó)有企業(yè)改革，逐步建立和完善現(xiàn)代企業(yè)管理制度，同時(shí)進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)有商業(yè)銀行的改革進(jìn)程，在產(chǎn)權(quán)制度和銀行治理結(jié)構(gòu)等方面加大改革力度；在金融市場(chǎng)方面，國(guó)家應(yīng)努力朝著建立統(tǒng)一，開放，競(jìng)爭(zhēng)，有序的金融體系的目標(biāo)邁進(jìn)，為市場(chǎng)上的各類競(jìng)爭(zhēng)主體提供一個(gè)盡可能公平，公正的投融資環(huán)境，從而為利率市場(chǎng)化改革的最終實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造條件。

四、我國(guó)利率改革遇到的主要障礙及化解方法：

目前我國(guó)的這種低利率管制在一定程度上扭曲了金融商品的價(jià)格，也使得利率這一重要的經(jīng)濟(jì)杠桿難以充分發(fā)揮作用，因此很多人主張通過利率市場(chǎng)化來理順金融商品的價(jià)格體系，提高利率的敏感性和彈性，恢復(fù)利率杠桿應(yīng)有的作用。我們認(rèn)為，利率市場(chǎng)化是隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革不斷深化的一個(gè)必然進(jìn)程，誰也沒有理由反對(duì)利率市場(chǎng)化，但目前我國(guó)宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境都不利于利率市場(chǎng)化的過快推進(jìn)。如下：

1、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)育程度低。我國(guó)過去長(zhǎng)期搞計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的時(shí)間不長(zhǎng)，許多方面都與成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求有較大差距。

2、利率運(yùn)作主體行為不規(guī)范。

（1）中央銀行的獨(dú)立自主性不強(qiáng)。中央銀行并未真正擁有利率的制訂權(quán)和調(diào)整權(quán)。

（2）國(guó)有商業(yè)銀行行為非市場(chǎng)化。國(guó)有商業(yè)銀行由于產(chǎn)權(quán)制度建設(shè)落后，銀行的產(chǎn)權(quán)界定模糊，加上管理層和一般員工沒有利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制，使得所有者和經(jīng)營(yíng)者難以實(shí)現(xiàn)利益的激勵(lì)兼容，經(jīng)營(yíng)者非市場(chǎng)化選擇的傾向很強(qiáng)，這是引致銀行效率低下的根源所在。國(guó)有商業(yè)銀行的大量非市場(chǎng)化行為的存在，即使利率自主權(quán)放開，銀行也難以按照市場(chǎng)規(guī)律借貸資金。

（3）企業(yè)的行為不規(guī)范。到目前為止，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度改革并未達(dá)到預(yù)定目標(biāo)，其在資金使用方面的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制和利益推動(dòng)機(jī)制尚不健全，大多數(shù)企業(yè)只負(fù)盈不負(fù)虧，在國(guó)家的保護(hù)傘下安穩(wěn)過日子，利率高低對(duì)其來講并不很重要。

3、企業(yè)對(duì)利息的承受能力低下。

4、金融監(jiān)管不完善。目前我國(guó)的金融監(jiān)管因不能擺脫行政干預(yù)而缺乏超脫性和真實(shí)性。另外，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、手段和技術(shù)也不能確保監(jiān)管的信息質(zhì)量和使金融機(jī)構(gòu)采取穩(wěn)健和審慎的經(jīng)營(yíng)原則。

在我國(guó)這樣一個(gè)曾經(jīng)長(zhǎng)期實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的國(guó)家，要實(shí)現(xiàn)利率完全市場(chǎng)化需要一個(gè)很長(zhǎng)的過渡期。就目前我國(guó)利率市場(chǎng)化的重點(diǎn)而言，不是去設(shè)計(jì)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程和時(shí)間表，而應(yīng)是為利率市場(chǎng)化創(chuàng)造條件。如前所述，利率市場(chǎng)化同一國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)完善程度、金融交易主體的市場(chǎng)化傾向以及金融監(jiān)管等外圍制度環(huán)境緊密相關(guān)，所以我們應(yīng)從這些方面著手，為利率市場(chǎng)化創(chuàng)造條件。如下：

（1）深化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革。從西方的經(jīng)驗(yàn)來看，很多國(guó)家都是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相當(dāng)成熟的條件下放開利率的。應(yīng)該說相對(duì)有效的市場(chǎng)機(jī)制有利于熨平利率放開后金融領(lǐng)域乃至經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。我國(guó)經(jīng)過二十幾年的改革開放，尤其是近幾年市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大力發(fā)展，建立了比較完善的商品市場(chǎng)，但是我國(guó)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)、勞動(dòng)力市場(chǎng)以及資本市場(chǎng)的發(fā)育都不完善，這就極大地制約了利率的市場(chǎng)化。當(dāng)然，深化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革不僅要建立有效的市場(chǎng)，更需要經(jīng)濟(jì)主體行為的市場(chǎng)化。

（2）培育利率運(yùn)作主體的市場(chǎng)化行為：

①完善中央銀行制度。目前，我國(guó)中央銀行的宏觀金融調(diào)控目標(biāo)并未擺脫對(duì)國(guó)家計(jì)劃和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的依附，中央銀行甚至還承擔(dān)著大量的財(cái)政職能。在這種央行與政府關(guān)系難以理順的條件下放開利率，很難保證中央銀行能夠按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的客觀需要來調(diào)節(jié)利率。因此，現(xiàn)實(shí)的選擇是：一方面，必須分離政府與央行的“天然”聯(lián)系；另一方面要提高中央銀行自身管理水平，使其能夠做到運(yùn)用各種貨幣政策工具去調(diào)控商業(yè)銀行利率和其它市場(chǎng)利率。

②構(gòu)建真正的商業(yè)銀行。在市場(chǎng)化利率制度中，商業(yè)銀行一方面要充當(dāng)央行貨幣政策中介，另一方面又要根據(jù)貨幣政策的意圖調(diào)控企業(yè)和居民的行為。商業(yè)銀行的這一中介地位，要求它必須是自負(fù)盈虧和以追逐利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，否則無法起到中介傳導(dǎo)作用。對(duì)此，我們只有加快國(guó)有銀行向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)化的步伐，才有可能實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行的市場(chǎng)化運(yùn)作。首先，要對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)行股份制改造，解決我國(guó)國(guó)有銀行長(zhǎng)期所有者虛置的現(xiàn)象，實(shí)現(xiàn)國(guó)有銀行所有者和經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)兼容的市場(chǎng)化運(yùn)作。其次，按照現(xiàn)代企業(yè)的組織原則，重組國(guó)有銀行的內(nèi)部組織和機(jī)構(gòu)體系。最后，建立規(guī)范透明的財(cái)會(huì)制度，強(qiáng)化股東、外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)會(huì)計(jì)信息的監(jiān)督和發(fā)布。此外，我們還應(yīng)放寬金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入，組建一批新的商業(yè)銀行，為利率市場(chǎng)化引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。

③在國(guó)有企業(yè)中建立現(xiàn)代企業(yè)制度。

④提高居民的金融意識(shí)。

（3）把握好利率改革的著力點(diǎn)。

①增強(qiáng)利率的敏感性和彈性，利率敏感性和彈性較低是我國(guó)七次利率下調(diào)效果不顯著的根源。而利率的敏感性和彈性狀況，一方面取決于利率的管理體制，另一方面又取決于銀行和企業(yè)的改革狀況。所以一方面我們要逐步放松管制，即放寬利率的浮動(dòng)范圍和幅度，另一方面要加快銀行和企業(yè)的市場(chǎng)化進(jìn)程。

②明確利率調(diào)整目標(biāo)。西方成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，中央銀行利率變動(dòng)的著眼點(diǎn)是整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，而不是企業(yè)的利息支出負(fù)擔(dān)問題，只有從國(guó)民經(jīng)濟(jì)的整體狀況出發(fā)考慮利率水平變動(dòng)，利率才能發(fā)揮其作為間接宏觀調(diào)控重要工具的作用，所以應(yīng)將我國(guó)的利率調(diào)節(jié)目標(biāo)轉(zhuǎn)移到優(yōu)化資源配置的功能上來。事實(shí)上，目前我國(guó)以降低企業(yè)利息負(fù)擔(dān)為目標(biāo)的利率調(diào)整方式，既不利于國(guó)有企業(yè)的體制轉(zhuǎn)換，也不利于國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。

③重構(gòu)利率結(jié)構(gòu)，理順利率關(guān)系。要對(duì)現(xiàn)行利率劃分方法進(jìn)行改革，根據(jù)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)會(huì)計(jì)制度和業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，綜合考慮期限、數(shù)量、風(fēng)險(xiǎn)等因素設(shè)置利率檔次，劃分利率種類；要逐步清理優(yōu)惠貸款利率，明確貼息來源，減輕商業(yè)銀行的負(fù)擔(dān)。

（4）完善金融監(jiān)管制度。利率放開后，要保持資金市場(chǎng)秩序，不能像過去一樣靠行政命令來實(shí)現(xiàn)，而必須依賴于靈活有效的金融監(jiān)管。首先，金融監(jiān)管要擺脫行政干預(yù)，獨(dú)立自主地進(jìn)行；其次，要落實(shí)金融監(jiān)管責(zé)任制，實(shí)現(xiàn)層層負(fù)責(zé)；最后，要盡早制定科學(xué)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，引入先進(jìn)的監(jiān)管技術(shù)和監(jiān)管手段。

第三篇：利率市場(chǎng)化與人民幣國(guó)際化關(guān)系探討

利率市場(chǎng)化與人民幣國(guó)際化關(guān)系探討

近期以來，我國(guó)境內(nèi)利率市場(chǎng)化進(jìn)一步改革的呼聲較強(qiáng)，尤其是認(rèn)為利率市場(chǎng)化程度不足制約了人民幣國(guó)際化進(jìn)程，作為一項(xiàng)頂層設(shè)計(jì)應(yīng)盡快推進(jìn)。甚至有人提出，暫緩跨境人民幣結(jié)算進(jìn)程，在包括利率市場(chǎng)化在內(nèi)的頂層設(shè)計(jì)改革到位后再重新啟動(dòng)。本文通過分析認(rèn)為，利率市場(chǎng)化對(duì)貨幣國(guó)際化具有基礎(chǔ)性影響作用，但兩者沒有先后邏輯順序，而是呈交錯(cuò)推進(jìn)特征。在跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)啟動(dòng)后，人民幣國(guó)際化與利率市場(chǎng)化進(jìn)入交錯(cuò)推進(jìn)時(shí)期，利率市場(chǎng)化急需進(jìn)一步深化改革，為人民幣國(guó)際化推進(jìn)奠定基礎(chǔ)。

利率市場(chǎng)化程度影響貨幣國(guó)際化進(jìn)程的機(jī)理

（一）利率市場(chǎng)化程度對(duì)貨幣國(guó)際化具有重要的基礎(chǔ)性作用。一國(guó)貨幣國(guó)際化需要一體化的金融市場(chǎng)以及完善發(fā)達(dá)的金融體系，而利率市場(chǎng)化是金融市場(chǎng)體系建設(shè)的關(guān)鍵和基礎(chǔ)。沒有利率市場(chǎng)化，一方面，將導(dǎo)致各金融市場(chǎng)之間資金價(jià)格的割裂，資金流動(dòng)性降低，進(jìn)而影響到貨幣在國(guó)際上的接受和認(rèn)可；另一方面，商業(yè)銀行不能按照成本、收益與風(fēng)險(xiǎn)匹配的原則對(duì)資金進(jìn)行科學(xué)、靈活的定價(jià)，沒有符合精細(xì)化定價(jià)機(jī)制要求的經(jīng)營(yíng)管理，約束了其跨境結(jié)算產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)以及作為推進(jìn)貨幣國(guó)際化重要推動(dòng)主體的積極性、創(chuàng)造性，在一定程度上抑制了貨幣國(guó)際化進(jìn)程。

（二）利率市場(chǎng)化程度影響貨幣跨國(guó)流動(dòng)的規(guī)模和方向。在開放的、金融一體化程度較高的國(guó)家，資金趨利本質(zhì)使得利率的很小變化就能引起大量的國(guó)際資本流動(dòng)。提高境內(nèi)利率水平，會(huì)導(dǎo)致境外資金流入增加，反之，會(huì)導(dǎo)致境內(nèi)資金流出增加。利率仍受一定程度的管制，將影響該國(guó)貨幣在國(guó)際投資、貿(mào)易結(jié)算中的使用規(guī)模和資金流向。

（三）利率市場(chǎng)化會(huì)降低套利機(jī)會(huì)及預(yù)期，有利于貨幣國(guó)際化的穩(wěn)健推動(dòng)。在利率受到一定管制的情況下，必然存在自然的跨境套利機(jī)會(huì)和套利空間，加劇國(guó)際市場(chǎng)套利預(yù)期，使得投機(jī)性、套利性跨境資金流動(dòng)增加，不利于貨幣國(guó)際化的健康發(fā)展。在沒有資本控制和市場(chǎng)完善的條件下，套利使不同資本市場(chǎng)的利率趨于一致，減少套利機(jī)會(huì)，壓縮套利空間，從而降低投機(jī)性跨境資金流動(dòng)，促進(jìn)交易性、避險(xiǎn)性跨境流動(dòng)需求的增長(zhǎng)，有利于加快貨幣國(guó)際化進(jìn)程。

美元、日元國(guó)際化歷史表明，利率市場(chǎng)化與貨幣國(guó)際化沒有先后邏輯順序

美國(guó)從1970年開始推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，到1986年完全廢除了Q條例,實(shí)現(xiàn)了存貸款利率市場(chǎng)化。而美元國(guó)際化進(jìn)程從1900年就開始推進(jìn)，到1944年布雷頓森林會(huì)議上提出“懷特計(jì)劃”，確立了美元在戰(zhàn)后國(guó)際貨幣體系中的核心地位，1971年以后黃金已經(jīng)在很大程度上喪失了作為貨幣的功能,美元從而成了最終的計(jì)價(jià)單位,使美元得以繼續(xù)保持國(guó)際貨幣的領(lǐng)導(dǎo)地位。

日本于1975年開始推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，1994年才實(shí)現(xiàn)全部利率的市場(chǎng)化，日元國(guó)際化從1984年起就與國(guó)內(nèi)金融自由化同步推進(jìn)，在亞洲實(shí)現(xiàn)了一定程度的國(guó)際化。20世紀(jì)90年代,日元國(guó)際地位上升達(dá)到巔峰，呈現(xiàn)美元、日元和西德馬克“三極通貨體制”開始發(fā)展的趨勢(shì)。

以上兩個(gè)國(guó)家均采取了相互交錯(cuò)、循序漸進(jìn)、協(xié)調(diào)推動(dòng)的方式來推進(jìn)利率市場(chǎng)化和貨幣國(guó)際化進(jìn)程，沒有可遵循的先后邏輯順序，更不是頂層設(shè)計(jì)先行改革，即先實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化然后才啟動(dòng)貨幣國(guó)際化進(jìn)程。

當(dāng)前我國(guó)進(jìn)入人民幣國(guó)際化和利率市場(chǎng)化改革交錯(cuò)推進(jìn)時(shí)期，利率市場(chǎng)化改革急需破冰

（一）我國(guó)利率市場(chǎng)化改革現(xiàn)狀。我國(guó)利率市場(chǎng)化改革以1996年放開銀行間同業(yè)拆借利率為起點(diǎn)，逐步放開債券市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)利率，推出了自主定價(jià)的協(xié)議存款，培育了上海銀行間同業(yè)拆借利率市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系，放開了外幣存貸款利率，并進(jìn)一步擴(kuò)大貸款利率上限、存款利率下限。截至目前除貸款利率下限、存款利率上限未放開，其他市場(chǎng)利率已基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。利率市場(chǎng)化的進(jìn)一步改革，主要就是放開存款利率上限、貸款利率下限，由商業(yè)銀行自主定價(jià)。

（二）跨境人民幣業(yè)務(wù)快速發(fā)展對(duì)利率市場(chǎng)化改革提出要求。作為人民幣國(guó)際化的初級(jí)階段，跨境人民幣結(jié)算啟動(dòng)后，我國(guó)進(jìn)入利率市場(chǎng)化和人民幣國(guó)際化交錯(cuò)推進(jìn)時(shí)期，隨著跨境人民幣政策體系逐步完善、人民幣跨境流動(dòng)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，利率市場(chǎng)化進(jìn)一步深化改革的必要性和迫切性進(jìn)一步凸顯。

一是自然套利空間引發(fā)套利性跨境人民幣業(yè)務(wù)需求的增長(zhǎng)。由于我國(guó)境內(nèi)貸款利率實(shí)行下限管理，使得境內(nèi)外融資利率水平存在差異而產(chǎn)生套利空間，甚至存在無風(fēng)險(xiǎn)套利現(xiàn)象。雖然這類業(yè)務(wù)在一定程度上激發(fā)了人民幣跨境結(jié)算的需求，擴(kuò)大了結(jié)算規(guī)模，但不利于跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展的可持續(xù)性，不利于具有真實(shí)需求的交易性、避險(xiǎn)性結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展。

二是貸款利率高企，約束了境外項(xiàng)目人民幣貸款的有效推動(dòng)。境外人民幣貸款是人民幣“走出去”的重要途徑，不僅有利于境外人民幣直接投資的推動(dòng)，也拉動(dòng)經(jīng)常項(xiàng)下人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。因此，2011年10月份人民銀行下發(fā)《關(guān)于境內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)境外項(xiàng)目人民幣貸款的指導(dǎo)意見》，搭建了境外投資企業(yè)境內(nèi)人民幣融資渠道。但是境內(nèi)銀行發(fā)放境外項(xiàng)目人民幣貸款執(zhí)行境內(nèi)利率管理規(guī)定，由于我國(guó)境內(nèi)貸款利率遠(yuǎn)高于境外人民幣貸款利率，人民幣離岸市場(chǎng)上人民幣貸款利率又高于外幣貸款利率水平，導(dǎo)致企業(yè)境外項(xiàng)目人民幣貸款需求較低。

三是利率敏感性較低，不利于商業(yè)銀行主體作用的有效發(fā)揮?？缇橙嗣駧沤Y(jié)算啟動(dòng)后，商業(yè)銀行作為我國(guó)跨境人民幣業(yè)務(wù)的結(jié)算主渠道，需要根據(jù)境內(nèi)外各金融市場(chǎng)人民幣供求情況來配置資金，研發(fā)產(chǎn)品，進(jìn)而積極有效地推進(jìn)跨境人民幣業(yè)務(wù)。但是，盡管存款實(shí)行上限管理，但基于商業(yè)銀行存款立行的經(jīng)營(yíng)方式以及銀行間的競(jìng)爭(zhēng)，存款基本執(zhí)行上限水平，成為商業(yè)銀行資金運(yùn)用成本的硬約束，同時(shí)，又由于貸款利率實(shí)行下限管理，使其資金在國(guó)際市場(chǎng)上配置較為困難，最終使得商業(yè)銀行利率敏感性降低，拓展跨境人民幣業(yè)務(wù)的主動(dòng)性、創(chuàng)造性受到一定程度的約束。

推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，為人民幣國(guó)際化奠定基礎(chǔ)

（一）正確評(píng)估利率市場(chǎng)化改革對(duì)跨境人民幣業(yè)務(wù)的影響。一般而言，利率市場(chǎng)化后短期內(nèi)可導(dǎo)致存款利率的大幅上升，并倒逼貸款利率同步上升。但經(jīng)過一段時(shí)間的波動(dòng)后，最終降低到符合市場(chǎng)需求的相對(duì)均衡水平。利率市場(chǎng)化的根本變化在于市場(chǎng)資金的定價(jià)基準(zhǔn)、定價(jià)方式發(fā)生變化，在人民幣資本項(xiàng)下未完全放開、人民幣尚未自由兌換的情況下，利率市場(chǎng)化改革不會(huì)導(dǎo)致大量熱錢流入境內(nèi)。從短期看，由于市場(chǎng)化后存貸款利率的上升進(jìn)一步加大套利空間，刺激跨境人民幣業(yè)務(wù)的需求，吸引更多人參與到人民幣國(guó)際化的進(jìn)程中來。因此，跨境人民幣業(yè)務(wù)會(huì)有較大的增長(zhǎng)，而且套利性、投機(jī)性需求上升；而從長(zhǎng)期看，隨著人民幣境外存量的增加、市場(chǎng)供求關(guān)系的變化，這一套利空間逐步縮小，利率水平的降低將促進(jìn)跨境人民幣項(xiàng)目貸款的發(fā)放，帶動(dòng)跨境人民幣業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)商業(yè)銀行靈活的定價(jià)方式將進(jìn)一步提升人民幣結(jié)算產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，因此，有利于促進(jìn)跨境人民幣業(yè)務(wù)的可持續(xù)性及均衡發(fā)展。

（二）注重利率市場(chǎng)化改革與人民幣國(guó)際化配套政策改革的協(xié)調(diào)推進(jìn)思路。在2012年金融工作會(huì)議中，除利率市場(chǎng)化、匯率自由化、人民幣國(guó)際化是備受關(guān)注的議題外，人民幣資本項(xiàng)目放開也納入議程。人民幣國(guó)際化作為一個(gè)長(zhǎng)期的、復(fù)雜的、系統(tǒng)化的工程，需要各項(xiàng)政策的綜合協(xié)調(diào)推進(jìn)。利率市場(chǎng)化只是人民幣國(guó)際化的一個(gè)基礎(chǔ)性條件，也并非利率市場(chǎng)化后人民幣國(guó)際化即可實(shí)現(xiàn)，還需要其他配套政策改革的推進(jìn)，如匯率形成機(jī)制改革、人民幣資本項(xiàng)目放開、離岸市場(chǎng)的建立等。同時(shí)，鑒于目前跨境人民幣業(yè)務(wù)的快速發(fā)展以及利率市場(chǎng)化與跨境人民幣業(yè)務(wù)交錯(cuò)推進(jìn)時(shí)期存在的制約因素，當(dāng)前急需著手推動(dòng)利率市場(chǎng)化深化改革。

（三）穩(wěn)妥有序推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是利率市場(chǎng)化改革順利進(jìn)行的必要條件。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，我國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、進(jìn)出口貿(mào)易增幅降低的復(fù)雜形勢(shì)。同時(shí)存款保險(xiǎn)制度尚未出臺(tái)、商業(yè)銀行內(nèi)部成本管理及定價(jià)方式、經(jīng)營(yíng)模式等方面尚未做好準(zhǔn)備，目前放開存貸款利率限制實(shí)行自主定價(jià)的時(shí)機(jī)還不夠成熟。但鑒于利率市場(chǎng)化改革的迫切性，需要盡快研究利率市場(chǎng)化進(jìn)一步深化改革的路線圖，建議目前先行在存款保險(xiǎn)制度安排、商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理方式轉(zhuǎn)變等方面著手推進(jìn)，具備較好的基礎(chǔ)后，把握時(shí)機(jī)，逐步放開存貸款利率管制。

（四）繼續(xù)大力推動(dòng)跨境人民幣業(yè)務(wù)，積極為利率市場(chǎng)化改革創(chuàng)造條件。盡管現(xiàn)行利率管理方式在一定程度上制約了人民幣跨境流動(dòng)，但是不能因噎廢食，暫緩人民幣跨境結(jié)算，待利率市場(chǎng)化改革后再行啟動(dòng)的做法并不可取，而是需要進(jìn)一步完善政策，暢通跨境人民幣循環(huán)路徑，擴(kuò)大人民幣在境內(nèi)外投資、貿(mào)易中的使用，以人民幣資金鏈接各境內(nèi)外金融市場(chǎng)，通過金融市場(chǎng)間的融合為利率市場(chǎng)化改革創(chuàng)造條件。

作者：陳剛 來源：金融時(shí)報(bào) 首發(fā)時(shí)間: 2012年06月25日 14:36 最后更新時(shí)間: 2012年06月25日 14:36

第四篇：我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的前景展望

我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的前景展望

一、進(jìn)一步拓展貨幣市場(chǎng)的深度和廣度

競(jìng)爭(zhēng)有序、品種豐富、統(tǒng)一高效的貨幣市場(chǎng)是利率市場(chǎng)化改革的重要基礎(chǔ)。為此，在未來幾年要采取有力措施，進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)建設(shè)，充分發(fā)揮貨幣市場(chǎng)功能，建立起我國(guó)以場(chǎng)外市場(chǎng)為主體、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)為補(bǔ)充的統(tǒng)一、高效、開放的貨幣市場(chǎng)，并以此提高金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理水平和市場(chǎng)化方式籌資能力。一是要繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)主體，提高市場(chǎng)成員的廣泛性，促進(jìn)社會(huì)資金廣泛、高效、充分的流動(dòng)；二是要增加市場(chǎng)交易品種和交易工具，滿足不同層次投資者的需求，豐富市場(chǎng)內(nèi)涵，特別是要研究并適時(shí)推出利率互換、利率期權(quán)、利率掉期和利率遠(yuǎn)期協(xié)議等衍生交易品種，為投資者提供規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的工具；三是加強(qiáng)市場(chǎng)中介制度建設(shè)，推動(dòng)市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展，完善做市商制度，提高市場(chǎng)流動(dòng)性，四是要完善市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高交易系統(tǒng)效率，提高市場(chǎng)透明度，特別是要全面推廣債券柜臺(tái)交易系統(tǒng)，擴(kuò)大市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)的覆蓋面；五是要促進(jìn)銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的相互融通，并促進(jìn)各個(gè)子市場(chǎng)(如票據(jù)市場(chǎng)、大額存單市場(chǎng)等)的均衡發(fā)展，為形成統(tǒng)一的權(quán)威的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率創(chuàng)造有利條件。

二、進(jìn)一步健全金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部定價(jià)機(jī)制，成本約束機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

目前，我國(guó)商業(yè)銀行已初步建立了利率定價(jià)機(jī)制，強(qiáng)化了內(nèi)部利率管理部門職能，明確了管理的原則、決策程序、授權(quán)管理辦法等內(nèi)部規(guī)章制度，建立了法人集中統(tǒng)一的利率管理機(jī)制。如外幣利率，各商業(yè)銀行建立的外幣貸款利率和大額存款利率定價(jià)機(jī)制，主要是以國(guó)際金融市場(chǎng)同業(yè)拆借利率(LIBOR)為基準(zhǔn)，同時(shí)適當(dāng)考慮其他因素決定加(減)點(diǎn)利差(或浮動(dòng)幅度)來確定。各銀行總行通過對(duì)不同分行實(shí)行差別管理、分類授權(quán)等手段進(jìn)行控制，風(fēng)險(xiǎn)由總行集中規(guī)避。但和利率市場(chǎng)化改革的要求相比仍有一定的距離。特別是在利率定價(jià)和利率風(fēng)險(xiǎn)管理方面，經(jīng)驗(yàn)仍顯不足，制度有待完善。為此，應(yīng)引導(dǎo)并督促商業(yè)銀行加大投入，重視并充分利用新的電子信息設(shè)備，采集、分析各種數(shù)據(jù)信息，建立科學(xué)的成本定價(jià)、內(nèi)部授權(quán)、利率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等先進(jìn)管理制度。

三、提高市場(chǎng)利率的透明度，有效降低利率風(fēng)險(xiǎn)

放開利率管制后，各家金融機(jī)構(gòu)提供的存貸款利率都是不同的，如何判斷各自不同的利率水平，公眾需要金融機(jī)構(gòu)真實(shí)的信息披露。否則，公眾盲目追求高息存款，必然造成惡性競(jìng)爭(zhēng)，埋下金融風(fēng)險(xiǎn)隱患。為此，一是要建立公正、透明的信息披露制度，保證金融機(jī)構(gòu)信息披露的真實(shí)性，二是要加強(qiáng)利率調(diào)控和監(jiān)管，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)利率行為，提高市場(chǎng)利率的透明度，正確引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)和其他社會(huì)公眾對(duì)市場(chǎng)利率的理性判斷；三是出臺(tái)利率風(fēng)險(xiǎn)指引，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)利率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高利率風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

四、進(jìn)一步增強(qiáng)監(jiān)管能力和調(diào)控能力，是利率市場(chǎng)化改革的保障

放開利率管制，銀行必須具備自我約束能力，同時(shí)有關(guān)部門要能夠適應(yīng)新的商業(yè)銀行定價(jià)機(jī)制，進(jìn)行審慎性監(jiān)管。否則，利率市場(chǎng)化改革出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的可能性會(huì)增大。在穩(wěn)妥推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的同時(shí)，要加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)法人的利率監(jiān)管。各金融機(jī)構(gòu)一級(jí)法人統(tǒng)一管理本系統(tǒng)利率，負(fù)責(zé)制定有關(guān)規(guī)章制度、日常利率管理和調(diào)整等。人民銀行要運(yùn)用貨幣政策工具積極進(jìn)行調(diào)控，加強(qiáng)對(duì)行業(yè)自律組織的指導(dǎo)，對(duì)已經(jīng)放開的存、貸款利率建立行業(yè)自律約束機(jī)制。

五、改變國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行存貸款業(yè)務(wù)壟斷化局面，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的充分程度

目前，國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行較高的市場(chǎng)份額降低了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分程度和市場(chǎng)利率彈性，不利于利率市場(chǎng)化的進(jìn)行。產(chǎn)生這一問題的原因主要是單一的金融所有制形式。為此，必須改變商業(yè)銀行所有制結(jié)構(gòu)，對(duì)四家國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行實(shí)行股份制改造，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)多元化的發(fā)展趨勢(shì)。同時(shí)，加快民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)的建立，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，為利率市場(chǎng)化改革創(chuàng)造條件。

六、解決利率市場(chǎng)化改革與財(cái)政政策，產(chǎn)業(yè)政策、匯率政策和國(guó)際收支政策等宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)配合問題

目前，在我國(guó)利率管制條件下，利率政策承擔(dān)著財(cái)政分配職能。國(guó)家可以通過規(guī)定利率水平實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)平衡協(xié)調(diào)發(fā)展的目的。但利率市場(chǎng)化改革以后，利率將完全由市場(chǎng)供求決定，資金將隨著利率流動(dòng)。國(guó)家將無法通過制定利率水平進(jìn)行資金在不同區(qū)域、行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的分配。對(duì)于西部落后地區(qū)和國(guó)家應(yīng)扶植的行業(yè)、產(chǎn)業(yè)和企業(yè)存在著資金流出或不足的問題。為此，必須理順財(cái)政職能來解決這個(gè)問題。同時(shí)，利率市場(chǎng)化改革會(huì)提高利率與匯率變動(dòng)的聯(lián)動(dòng)性，對(duì)國(guó)際收支的影響加大，必須加強(qiáng)利率與匯率政策的協(xié)調(diào)，維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定。此外，我國(guó)已加入世界貿(mào)易組織，宏觀環(huán)境發(fā)生很大變化，利率改革進(jìn)程還要考慮與國(guó)際收支政策，特別是經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目可兌換政策的協(xié)調(diào)，應(yīng)按照先實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，然后實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，最后是資本項(xiàng)目可兌換的次序進(jìn)行，以有利于我國(guó)掌握經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的主導(dǎo)權(quán)，執(zhí)行獨(dú)立的貨幣政策。

我國(guó)利率市場(chǎng)化的改革方向展望

“十二五”，我國(guó)利率市場(chǎng)化的改革將是堅(jiān)持以債務(wù)工具發(fā)展及債務(wù)工具利率市場(chǎng)化，來促進(jìn)存貸款利率市場(chǎng)化。只有通過有計(jì)劃、有步驟、漸進(jìn)式的改革，才能實(shí)現(xiàn)最終的利率完全市場(chǎng)化。

（一）進(jìn)一步完善我國(guó)的中央銀行制度一是要進(jìn)一步擴(kuò)大人民銀行的自主決策權(quán)。利率市場(chǎng)化成功以后，人民銀行將不再直接決定和管理金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率，而是將參考宏觀經(jīng)濟(jì)的變化來制定再貸款利率、再貼現(xiàn)利率、存款準(zhǔn)備金利率以及公開市場(chǎng)操作等，通過這些手段來控制和影響市場(chǎng)利率的水平，這就要求人民銀行要建立起決策程序和獨(dú)立的決策機(jī)構(gòu)。二是進(jìn)一步提高宏觀調(diào)控的能力和水平。一方面利率市場(chǎng)化可以幫助中央銀行實(shí)行貨幣政策目標(biāo)，另一方面對(duì)中央銀行的宏觀調(diào)控能力和水平也提出了更高的要求。如果利率市場(chǎng)化后，利率將不再是中央銀行的貨幣政策工具，而成為一種貨幣政策的中介目標(biāo)。此時(shí)，中央銀行將會(huì)面對(duì)更多的貨幣政策工具，要想靈活的運(yùn)用這些工具，人民銀行就必須進(jìn)一步提高宏觀調(diào)控的能力，加大對(duì)金融市場(chǎng)利率的分析和監(jiān)測(cè)，適時(shí)調(diào)整基準(zhǔn)利率。

（二）加快存款保險(xiǎn)制度建設(shè)，有效防范金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為了能夠有效防范市場(chǎng)化利率條件下儲(chǔ)戶面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該盡快出臺(tái)我國(guó)的存款保險(xiǎn)制度和加快制定金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)條例制定，從而防范銀行出現(xiàn)擠兌風(fēng)險(xiǎn)。存款保險(xiǎn)制度的制定主要是用于保護(hù)存款人的利益，特別是一些小額存款人的利益，提高社會(huì)公眾對(duì)銀行的信心，保證銀行體系能夠平穩(wěn)運(yùn)行。一旦利率市場(chǎng)化后，我國(guó)的所以商業(yè)銀行及金融機(jī)構(gòu)都將面臨著同樣的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而且如果銀行業(yè)的信息產(chǎn)生不對(duì)稱，就會(huì)產(chǎn)生“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”的現(xiàn)象。因此，為了降低利率市場(chǎng)化帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定，加快建立存款保險(xiǎn)制度是一項(xiàng)必做的“功課”。

（三）建立和健全銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約機(jī)制為了有效防范利率市場(chǎng)化條件下的銀行所面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)，還應(yīng)建立和健全銀行間的市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約（CRM）機(jī)制。金融危機(jī)爆發(fā)以后，市場(chǎng)對(duì)于信用類衍生產(chǎn)品一直存在著爭(zhēng)論，市場(chǎng)普通認(rèn)為，信用衍生產(chǎn)品本身并不是帶來危機(jī)的主要原因，只是由于使用不當(dāng)，使得金融危機(jī)迅速擴(kuò)散。事實(shí)上，金融危機(jī)以后，國(guó)際信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)生了一系列的變革，其中包括向簡(jiǎn)單產(chǎn)品的回歸、加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管、完善標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議文本、推動(dòng)票息的標(biāo)準(zhǔn)化、完善中央清算制度，增強(qiáng)市場(chǎng)的透明度等。這些變革，給我國(guó)發(fā)展衍生產(chǎn)品市場(chǎng)帶來了啟示。我國(guó)的信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)面臨的狀況與國(guó)際市場(chǎng)不太一樣。歐美市場(chǎng)是發(fā)展過度，而我們卻是發(fā)展不足，主要表現(xiàn)在產(chǎn)品種類不全、市場(chǎng)規(guī)模小、創(chuàng)新機(jī)制不完善，并不能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要。信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的推出，極大擴(kuò)展了直接債務(wù)融資的規(guī)模，改善了市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)，增加了定價(jià)有效性和避險(xiǎn)的手段，對(duì)促進(jìn)債券市場(chǎng)的融資功能、定價(jià)功能和風(fēng)險(xiǎn)管理功能，以及宏觀調(diào)功能都起到積極的作用。

（四）加強(qiáng)市場(chǎng)基礎(chǔ)利率建設(shè)一是完善利率生成機(jī)制，提高利率定價(jià)基準(zhǔn)公信力。建立以利率為基準(zhǔn)的內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)機(jī)制，提高利率報(bào)價(jià)的科學(xué)性。逐步擴(kuò)大利率報(bào)價(jià)行范圍，提高利率的代表性，增加大型保險(xiǎn)公司、政策性銀行、地方法人金融機(jī)構(gòu)等，以滿足不同類型金融機(jī)構(gòu)對(duì)資金價(jià)格的需求和供給。完善利率的生成機(jī)制，提高利率的報(bào)價(jià)準(zhǔn)確性，將所有報(bào)價(jià)行的報(bào)價(jià)加權(quán)平均生成利率，并盡快將 利率同實(shí)際交易聯(lián)系起來，對(duì)市場(chǎng)的套利行為進(jìn)行糾正。積極發(fā)展長(zhǎng)端交易，提高利率期限結(jié)構(gòu)的完整性。二是完善利率傳導(dǎo)機(jī)制，提高利率的定價(jià)基準(zhǔn)滲透力。進(jìn)一步發(fā)展貨幣市場(chǎng)，完善利率的形成基礎(chǔ)。擴(kuò)大利率的基準(zhǔn)定價(jià)范圍，提高基準(zhǔn)利率的傳導(dǎo)效率。擴(kuò)大利率基準(zhǔn)在票據(jù)貼現(xiàn)、短期融資券、商業(yè)銀行內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等定價(jià)中的應(yīng)用和推廣。三是改善利率的運(yùn)行環(huán)境，消弱利率定價(jià)基準(zhǔn)噪音干擾。建立激勵(lì)與約束機(jī)構(gòu)，促進(jìn)成員自律。進(jìn)一步弱化股市、匯率對(duì)利率的干擾。進(jìn)一步加大利率的宣傳力度，增強(qiáng)基準(zhǔn)利率的告示效應(yīng)。四是以債市為突破口推進(jìn)利率市場(chǎng)化。債券市場(chǎng)是利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，由于貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè)有賴于高效穩(wěn)定的債券市場(chǎng)，未來利率市場(chǎng)化的發(fā)展進(jìn)程，債券市場(chǎng)仍將會(huì)發(fā)揮重要作用。

第五篇：穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革

非常榮幸參加“歐洲貨幣”的中國(guó)會(huì)議，感謝會(huì)議的主辦方：中國(guó)銀行、歐洲貨幣集團(tuán)、匯豐銀行hy;，也感謝會(huì)議的其它支持者。本次會(huì)議的主題是“有效運(yùn)作金融市場(chǎng)（MakingFinancialMarketsWork）”，題目很有意義。在中國(guó)，金融市場(chǎng)能夠有效運(yùn)作的基礎(chǔ)性工作之一是：穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，逐步建立基準(zhǔn)收益率曲線。一、我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的成果及存在的問題

我們的黨和政府高度重視利率市場(chǎng)化改革。早在1993年，十四屆三中全會(huì)已經(jīng)提出“中央銀行按照資金供求狀況及時(shí)調(diào)整基準(zhǔn)利率，并允許商業(yè)銀行存貸款利率在規(guī)定幅度內(nèi)自由浮動(dòng)”，2000年的十五屆五中全會(huì)、2001年九屆人大四次會(huì)議提出要“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革”，2002年十六大報(bào)告中進(jìn)一步提出“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，優(yōu)化金融資源配置”。今年10月份召開了黨的十六屆三中全會(huì)，通過了《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》，進(jìn)一步明確要“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，建立健全由市場(chǎng)供求決定的利率形成機(jī)制，中央銀行通過運(yùn)用貨幣政策工具引導(dǎo)市場(chǎng)利率”。

總的方向明確以后，我們需要澄清一些概念上的認(rèn)識(shí)。有人以為，利率市場(chǎng)化就是所有利率都由市場(chǎng)決定。這個(gè)理解不夠準(zhǔn)確。應(yīng)當(dāng)說，利率市場(chǎng)化指的是商業(yè)性利率由市場(chǎng)決定，而中央銀行進(jìn)行宏觀調(diào)控所運(yùn)用的利率不在此列。

近年來，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革穩(wěn)步推進(jìn)，特別是貨幣市場(chǎng)利率放開的進(jìn)度比較快，利率市場(chǎng)化改革取得了階段性成果。一是逐步實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)利率品種的市場(chǎng)化，包括銀行同業(yè)拆借利率、債券回購利率、票據(jù)市場(chǎng)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率、國(guó)債與政策性金融債的發(fā)行利率和二級(jí)市場(chǎng)利率等。二是不斷簡(jiǎn)化存貸款利率管理。過去管理的利率品種很多，近年來，通過放開或取消管制，提高了商業(yè)銀行管理利率的自主性。三是先后三次擴(kuò)大對(duì)中小企業(yè)貸款的利率浮動(dòng)幅度，增強(qiáng)了銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，緩解了中小企業(yè)貸款難問題。四是放開了對(duì)外幣利率的管理。目前，人民銀行管理的外幣利率品種已經(jīng)很少了。五是中資銀行法人對(duì)中資保險(xiǎn)公司法人試行大額定期存款業(yè)務(wù)，利率由雙方協(xié)商確定。

然而，相對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和對(duì)外開放的整體步伐而言，利率市場(chǎng)化改革進(jìn)展較慢。認(rèn)識(shí)沒有跟上是一個(gè)重要原因，比如，一提到利率水平高低，有人會(huì)習(xí)慣性地從資金成本上找答案，而不是按照十六屆三中全會(huì)《決定》所提出的從“由市場(chǎng)供求來決定”的角度去考慮。這與我們改革早期進(jìn)行商品價(jià)格改革時(shí)對(duì)價(jià)格形成機(jī)制的理解犯有同樣的毛病。再有，一些人在利率水平的價(jià)格決定機(jī)制中缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)目紤]，還沒有建立風(fēng)險(xiǎn)升水的概念。此外，國(guó)有企業(yè)改革任務(wù)艱巨，需要利率政策給予適當(dāng)?shù)姆龀忠彩且环矫嬖颉?/p>

二、進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的措施

穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革是我們的黨和政府已經(jīng)明確的方向。下一步的問題是如何推進(jìn)，我們的貨幣政策委員會(huì)會(huì)議每次都討論這個(gè)議題。大致有以下考慮：

首先，進(jìn)一步擴(kuò)大貸款利率的浮動(dòng)范圍。目前，在中央銀行的基準(zhǔn)貸款利率基礎(chǔ)上，區(qū)別不同情況，劃分了五種貸款浮動(dòng)幅度：試點(diǎn)地區(qū)的農(nóng)村信用社貸款利率可以在中央銀行基準(zhǔn)貸款利率的0.9～2倍區(qū)間浮動(dòng)，其它農(nóng)村信用社可在0.9～1.5倍區(qū)間浮動(dòng)；商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款率可在中央銀行基準(zhǔn)貸款利率的0.9～1.3倍區(qū)間浮動(dòng)，對(duì)大企業(yè)可在0.9～1.1倍區(qū)間浮動(dòng)，還有少數(shù)大企業(yè)不上浮、只下浮?，F(xiàn)在，這已不能滿足資金供求關(guān)系和銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，也導(dǎo)致一些中小企業(yè)在得不到擔(dān)保抵押的情況下貸不到款。下一步改革的方向是逐步放寬貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，主要是擴(kuò)大向上浮動(dòng)的范圍，使銀行有更大的利率管理自主權(quán)。

關(guān)于貸款利率下浮，前面已經(jīng)提到最低下浮系數(shù)為0.9。對(duì)于一些很好的企業(yè)，當(dāng)然有可能爭(zhēng)取到更優(yōu)惠的利率，但我們可以鼓勵(lì)大企業(yè)去發(fā)行公司債，促進(jìn)公司債市場(chǎng)更大的發(fā)展。公司債市場(chǎng)利率應(yīng)有更大的浮動(dòng)區(qū)間，可以由市場(chǎng)選擇是否能夠獲得更低的利率。

第二，存款利率應(yīng)當(dāng)允許向下浮動(dòng)。我們已經(jīng)嘗試了少量農(nóng)村信用社存款利率向上浮動(dòng)的做法，這有特殊的背景，也引起了一些爭(zhēng)論。

中國(guó)在金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管方面還未嚴(yán)格執(zhí)行1988年巴塞爾資本協(xié)議的8的資本充足率要求，也沒有設(shè)立足夠的及時(shí)校正措施（PCA）。有的金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行較差，資本侵蝕嚴(yán)重，流動(dòng)性不足，傾向用更高的利率吸收存款。從而出現(xiàn)這樣的情況：越是高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)，越有可能高息攬存，導(dǎo)致財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)越沉重，往往使問題變得越來越嚴(yán)重。因此，在資本充足率監(jiān)管得到嚴(yán)格執(zhí)行之前以及及時(shí)校正措施有效建立之前，存款利率上浮是需要謹(jǐn)慎的。

需要解釋的是，允許一部分農(nóng)村信用社進(jìn)行存款利率上浮試點(diǎn)是有特殊原因的。當(dāng)時(shí)，郵政儲(chǔ)蓄從農(nóng)村吸收很多資金，但不能直接用于“三農(nóng)”服務(wù)。由于郵儲(chǔ)有自身的優(yōu)勢(shì)，也有政策方面的優(yōu)勢(shì)，為了使農(nóng)村信用社能夠

在吸存上與之競(jìng)爭(zhēng)，以便有利于發(fā)展農(nóng)村金融服務(wù)，于是在政策上允許農(nóng)村信用社存款利率上浮。目前又出現(xiàn)了新的情況，一方面，今年8月起，新增郵儲(chǔ)轉(zhuǎn)存款利率政策進(jìn)行了調(diào)整，農(nóng)村資金競(jìng)爭(zhēng)的矛盾得到解決；另一方面，農(nóng)村信用社因存款利率上浮，利差收窄，一些農(nóng)村信用社反映財(cái)務(wù)上出現(xiàn)困難；再有，另一些不享受上浮政策的縣域金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為存在不平等競(jìng)爭(zhēng)。因

此，存款利率上浮的政策須認(rèn)真研究和評(píng)估。

我們也看到，在中國(guó)很少有金融機(jī)構(gòu)存款利率下浮，而國(guó)際上很多銀行的存款利率低于中央銀行調(diào)控利率。中國(guó)存款利率之所以不易下浮，原因之一是我們的金融監(jiān)管還不能嚴(yán)格執(zhí)行巴塞爾協(xié)議，吸收存款的金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表的過度膨脹似乎還沒有受到有效的約束。目前，銀監(jiān)會(huì)正積極準(zhǔn)備并將推出更加嚴(yán)格的資本充足率約束。當(dāng)這樣的辦法有效實(shí)施以后，銀行在資本充足率不足且資本金補(bǔ)充有困難的情況下，就必須考慮減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的增長(zhǎng)，如不能有效降低資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，則不得不相應(yīng)適當(dāng)收縮資產(chǎn)負(fù)債表，因此就會(huì)產(chǎn)生存款利率下浮的可能性。

第三，進(jìn)一步增加利率放開的品種。有些利率品種是否有必要進(jìn)行管制，或者是否有必要設(shè)定過窄的浮動(dòng)區(qū)間，是需要重新認(rèn)真考慮的。

三、逐步建立有效的基準(zhǔn)收益率曲線。

利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，很重要的作用將是下一步有助于形成有效的基準(zhǔn)收益率曲線。目前我們的基準(zhǔn)收益率曲線存在的問題是，期限品種結(jié)構(gòu)不夠健全，收益率的市場(chǎng)化決定程度不夠高。例如，短期債券品種相對(duì)較少，長(zhǎng)期收益率理性化不夠，看來顯得偏低。下一步，通過把品種補(bǔ)齊，增加一些政府債券或一些債券的替代品種，使短、中、長(zhǎng)期都有良好的、充足的債券產(chǎn)品，減少行政力量的作用，慢慢增加市場(chǎng)深度，這樣，逐步建立有效的基準(zhǔn)收益率曲線，為金融機(jī)構(gòu)及各個(gè)金融市場(chǎng)運(yùn)作提供有效的利率基準(zhǔn)。

四、貨幣市場(chǎng)利率

我們需要重點(diǎn)關(guān)注貨幣市場(chǎng)利率。目前，我國(guó)的貨幣市場(chǎng)利率形成的市場(chǎng)化程度較高，交易量大，比較有效，其中，主要的貨幣市場(chǎng)工具，特別是同業(yè)拆借和國(guó)債回購，對(duì)利率的形成起到了有效的作用。當(dāng)然，貨幣市場(chǎng)的很多參與者也需要不斷增加經(jīng)驗(yàn)，增強(qiáng)判斷力。比如，中央銀行有些貨幣政策工具是作用于短期貨幣市場(chǎng)的，去年以來，在短期貨幣市場(chǎng)中，中央銀行通過一些貨幣市場(chǎng)工具來吸收流動(dòng)性，主要是為了對(duì)沖外匯儲(chǔ)備占款，但是，貨幣市場(chǎng)上的一些分析報(bào)告卻沒有充分強(qiáng)調(diào)外匯儲(chǔ)備占款與中央銀行公開市場(chǎng)操作之間的相關(guān)關(guān)系。當(dāng)然，這中間也存在透明度的問題，因?yàn)槭袌?chǎng)上只能看到每個(gè)月外匯儲(chǔ)備的變化。應(yīng)該說，外匯占款這一因素近來一直是中央銀行票據(jù)是否發(fā)行及發(fā)行量大小的重要依據(jù)。

需要提到的是，對(duì)中國(guó)貨幣市場(chǎng)具有較大影響的一個(gè)特有因素——證券市場(chǎng)上的股票發(fā)行。我們的股票首次發(fā)行時(shí)需要實(shí)際資金認(rèn)購，這在世界上是很少見，這也是中國(guó)特有的階段性產(chǎn)物。這樣，當(dāng)發(fā)行大盤股或有股票連續(xù)發(fā)行時(shí)，短期內(nèi)貨幣市場(chǎng)會(huì)受到影響，因?yàn)閮鼋Y(jié)了很多流動(dòng)資金，導(dǎo)致短期利率波動(dòng)非常劇烈，給人們的分析判斷也帶來困難。但從總平均情況來看，我們的貨幣市場(chǎng)還是穩(wěn)定的。需要加深認(rèn)識(shí)中國(guó)貨幣市場(chǎng)，也需要更準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)市場(chǎng)利率的波動(dòng)。

五、利率市場(chǎng)化改革的重大意義

首先，利率市場(chǎng)化對(duì)金融資源配置有非常重要的作用。優(yōu)化資源配置是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要職能，如金融資源配置不夠優(yōu)化，哪怕是小的偏差，都會(huì)使整體經(jīng)濟(jì)的效率損失很顯著。

第二，中國(guó)的一個(gè)特殊情況就是就業(yè)壓力非常大。中國(guó)每年須解決大約1000萬新增就業(yè)，其中有大學(xué)畢業(yè)生，有農(nóng)村勞動(dòng)生產(chǎn)率提高后從農(nóng)村轉(zhuǎn)移的就業(yè)人口，還有結(jié)構(gòu)性改革后下崗職工再就業(yè)的問題。很多外國(guó)朋友聽到1000萬這個(gè)數(shù)字后會(huì)非常吃驚。總之，中國(guó)就業(yè)壓力巨大。近年來的統(tǒng)計(jì)數(shù)字表明，解決新增就業(yè)的最主要貢獻(xiàn)來自于城鎮(zhèn)中小企業(yè)。如何更好地服務(wù)于中小企業(yè)，特別是利率政策如何支持中小企業(yè)的發(fā)展，使其獲得貸款或其它渠道的融資，在相當(dāng)程度上有賴于利率市場(chǎng)化改革這項(xiàng)重要任務(wù)的推進(jìn)。

最后，中國(guó)于2006年銀行業(yè)全面對(duì)外開放，包括市場(chǎng)準(zhǔn)入、客戶范圍和人民幣業(yè)務(wù)。中資金融機(jī)構(gòu)目前有一個(gè)弱項(xiàng)，就是產(chǎn)品定價(jià)的能力差，特別是貸款產(chǎn)品定價(jià)經(jīng)驗(yàn)不足，因?yàn)檫^去利率方面管制多，沒有機(jī)會(huì)去做。今后幾年，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)需要在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中在產(chǎn)品定價(jià)方面更多地進(jìn)行實(shí)踐，積累經(jīng)驗(yàn)和基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，使其在未來的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中保持競(jìng)爭(zhēng)力。

今天談的這些，希望與大家共同討論，不對(duì)的地方請(qǐng)批評(píng)指正。謝謝大家。

（本文根據(jù)中國(guó)人民銀行周小川行長(zhǎng)2003年12月3日在中國(guó)銀行、歐洲貨幣、匯豐銀行聯(lián)合舉辦的“中國(guó)：有效運(yùn)作金融市場(chǎng)”會(huì)議上的講話整理）