第一篇：從信用與利率關(guān)系的角度探討我國利率市場化改革方向

從信用與利率關(guān)系的角度探討我國利率市場化改革方向

一、信用與利率的關(guān)系：

信用是一種借貸行為，表示的是債權(quán)人和債務(wù)人之間發(fā)生的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。這種借貸行為是以償還為條件的付出，償還性和支付利息是它的基本特征。而利率是指借貸期滿所形成的利息額與所貸出的本金額的比率。利率體現(xiàn)著借貸資本或生息資本增值的程度，是衡量利息數(shù)量的尺度。西方的經(jīng)濟(jì)著述中也有時稱之為到期的回報率、報酬率。

二、利率發(fā)揮作用的世界性趨勢：

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，利率作為重要的經(jīng)濟(jì)杠桿具有一發(fā)而動全身的效應(yīng)，對一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。近年來我國政府對利率的管理在方法上更為多樣，在手段上更為靈活，逐步推進(jìn)利率市場化改革，并適時根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)整利率，對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控。例如在2010年我國為穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，抑制貨幣信貸快速增長，中國人民銀行于2010年10 月20 日、12 月26 日兩次上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。其中，1 年期存款基準(zhǔn)利率由2.25%上調(diào)至2.75%，累計上調(diào)0.5 個百分點；1 年期貸款基準(zhǔn)利率由5.31%上調(diào)至5.81%，累計上調(diào)0.5 個百分點。12月26 日同時上調(diào)中國人民銀行對金融機構(gòu)貸款利率，其中1 年期流動性再貸款利率由3.33%上調(diào)至3.85%；1 年期農(nóng)村信用社再貸款利率由

2.88%上調(diào)至3.35%；再貼現(xiàn)利率由1.80%上調(diào)至2.25%。

三、我國利率改革遇到的主要障礙及化解方法：

從總體看我國經(jīng)濟(jì)社會中利率作用的發(fā)揮還受到一定的限制，其中最主要的是利率形成機制沒有真正實現(xiàn)市場化。對我國利率市場化的推進(jìn)應(yīng)從以下方面著手：

第一,發(fā)展市場經(jīng)濟(jì),構(gòu)筑必要的微觀基礎(chǔ)。只有經(jīng)濟(jì)發(fā)展到較高的水平,才會對金融活動有多樣化的需求,才能為金融改革的成功提供可能。我國要盡快實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變,逐步擺脫低附加值、低科技含量的產(chǎn)業(yè)模式,努力構(gòu)建創(chuàng)新導(dǎo)向的發(fā)展戰(zhàn)略,完善市場基礎(chǔ)建設(shè),實現(xiàn)我國市場經(jīng)濟(jì)向更高的層次發(fā)展。另外,為了實現(xiàn)利率作用的傳導(dǎo)順利實現(xiàn),一個重要條件是眾多企業(yè)對利率變動必須反映靈敏,并迅速做出調(diào)整政策,這要求微觀基礎(chǔ)是真正意義上的企業(yè)。作為微觀基礎(chǔ)的重要組成部分的國有企業(yè),雖然經(jīng)歷了這些年的改革,依然面臨著現(xiàn)代企業(yè)制度不完善,產(chǎn)權(quán)不清晰以及對銀行貸款的過度依賴等問題。為此,要繼續(xù)深化國有企業(yè)改革,完善現(xiàn)代企業(yè)制度,多樣化國企的股權(quán)結(jié)構(gòu),使其成為真正的市場競爭主體。同時,增強國企的經(jīng)營自主性,實現(xiàn)其硬預(yù)算約束,使其資金需求對利率富有彈性。所以,為了進(jìn)一步深化利率市場化改革,實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高速健康發(fā)展,要不遺余力地繼續(xù)推進(jìn)國企改革,完善現(xiàn)代企業(yè)制度。

第二,進(jìn)一步完善金融市場,健全金融監(jiān)管體系。完善的金融市場體系,是實行利率市場化的基礎(chǔ)設(shè)施。利率市場化不僅是單純的利率問題,它實際上是整個金融自由化改革的組成部分是和貨幣市場建設(shè)、放松外匯管制、健全貨幣政策傳導(dǎo)機制等密切相關(guān)的，這些改革的進(jìn)行都以完整的金融市場為基礎(chǔ)。

利率放開后，要保持資金市場秩序，不能像過去一樣靠行政命令來實現(xiàn)，而必須依賴于靈活有效的金融監(jiān)管。首先，金融監(jiān)管要擺脫行政干預(yù)，獨立自主地進(jìn)行；其次，要落實金融監(jiān)管責(zé)任制，實現(xiàn)層層負(fù)責(zé)；最后，要盡早制定科學(xué)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，引入先進(jìn)的監(jiān)管技術(shù)和監(jiān)管手段。

第二篇：信用與利率的關(guān)系

一、信用與利率的關(guān)系

信用與貨幣是兩個不同的經(jīng)濟(jì)范疇。信用是一種借貸行為，是不同所有者之間調(diào)劑財富余缺的一種形式。貨幣是一般等價物，作為價值尺度，媒介商品所有者之間的商品交換。二者之間的關(guān)系必須用歷史的眼光來考察。

信用與貨幣的關(guān)系經(jīng)歷了一個由相互獨立發(fā)展到密切聯(lián)系再到融為一體的過程。早期的信用與貨幣這兩個范疇是獨立發(fā)展的。從時間上考察，信用的出現(xiàn)比貨幣要早，當(dāng)時的信用主要采用實物借貸方式，在很長時期內(nèi)獨立于貨幣范疇之外。從早期的實物貨幣直至足值的金屬貨幣制度，貨幣的發(fā)展也長期獨立于信用關(guān)系之外?？梢哉f，資本主義制度形成之前，信用與貨幣二者雖有聯(lián)系，但從主要方面看，是各自獨立發(fā)展的。但是二者相互獨立發(fā)展并不意味著否認(rèn)二者之間的關(guān)系。在歷史進(jìn)程中，信用與貨幣的聯(lián)系有著久遠(yuǎn)的歷史，其密切聯(lián)系表現(xiàn)在二者的相互促進(jìn)發(fā)展之上。一方面，貨幣借貸的出現(xiàn)是信用獲得更大發(fā)展的基本條件。貨幣借貸擴(kuò)展了信用的范圍，擴(kuò)大了信用的規(guī)模。另一方面，信用也促進(jìn)了貨幣形式和貨幣流通的發(fā)展。信用的出現(xiàn)發(fā)展了貨幣的支付手段職能，使貨幣能在更大范圍內(nèi)作為商品流通媒介。信用還加速了貨幣的流動，補充了金屬貨幣數(shù)量的不足?？梢姡庞门c貨幣是相互促進(jìn)發(fā)展的。

隨著資本主義經(jīng)濟(jì)關(guān)系的確立，情況發(fā)生了本質(zhì)的變化。在金屬貨幣退出流通領(lǐng)域，實行不兌換信用貨幣制度條件下，信用與貨幣的關(guān)系進(jìn)一步發(fā)展。在信用貨幣制度下，信用和貨幣不可分割地聯(lián)系在一起，整個貨幣制度是建立在信用制度基礎(chǔ)上的。從貨幣形式看，貨幣形式同時就是一種信用工具，貨幣是通過信用程序發(fā)行和流通的，任何信用活動都導(dǎo)致貨幣的變動。信用的擴(kuò)張會增加貨幣供給，信用緊縮將減少貨幣供給；信用資金的調(diào)劑將影響貨幣流通速度和貨幣供給的結(jié)構(gòu)。這樣，當(dāng)貨幣的運動和信用的活動不可分割地聯(lián)給在一起時，則產(chǎn)生了由貨幣和信用相互滲透而形成的新范疇——金融。因此，金融是貨幣運動和信用活動的融合體。當(dāng)然，在金融范疇出現(xiàn)以后，貨幣和信用這兩個范疇依然存在。

二、利率發(fā)揮作用的世界性趨勢

利率不但能夠反映貨幣與信用的供給狀態(tài)，而且能夠表現(xiàn)供給與需求的相對變化。利率水平趨高被認(rèn)為是銀根緊縮，利率水平趨低則被認(rèn)為是銀根松弛。因此，西方傳統(tǒng)的貨幣政策均以利率為中介目標(biāo)。

為了控制投資的高速增長，在央行采取的諸多貨幣政策操作中，被西方金融界稱為貨幣政策“猛藥”的存款準(zhǔn)備金率一調(diào)再調(diào)，而調(diào)整法定存貸款利率這一傳統(tǒng)的政策工具，卻一直沒有使用。這讓市場感到很意外。我們認(rèn)為，央行之所以遲遲沒有提高法定存貸款利率，除了考慮CPI、經(jīng)濟(jì)增長速度等正常的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)外，還受到一些特殊的外部因素的約束。在我國利率發(fā)揮作用還不具備條件。在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家，利率政策非常有效，因而成為主要的貨幣政策工具。中國的情況十分復(fù)雜。統(tǒng)計分析顯示，在中國，貨幣供應(yīng)量的變動同利率變動的關(guān)系不大。并且，利率水平的降低對存款總量的增長以及增長的速度都沒有產(chǎn)生明顯的影響。

之所以出現(xiàn)上述情況，其主要原因是：地方政府、國有企業(yè)是主要的貸款需求者，貸款需求的利率彈性必然較低；作為貸款的主要供給方，銀行、特別是國有銀行的利率敏感性一直較低。另外，人民幣匯率升值的壓力，將導(dǎo)致大量短期資本涌入到國內(nèi)，從而達(dá)不到提高利率緊縮信用的目的。因此，有研究人員認(rèn)為升息不能解決經(jīng)濟(jì)過熱問題。

三、我國利率改革的方向及其在宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)中的重要作用

利率市場化是指所有利率均由市場決定，即由資金供求關(guān)系確定。利率市場化是我國利率管理體制改革的方向。

在利率制度方面，國家應(yīng)盡早建立并完善利率決定機制以及利率風(fēng)險管理制度，保證利率決定機制在最大程度的靈活性和自主性的基礎(chǔ)上實現(xiàn)利率風(fēng)險水平的最小化；在規(guī)范微觀主體行為方面，應(yīng)首先解決長期以來困擾我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的國有企業(yè)問題，加速國有企業(yè)改革，逐步建立和完善現(xiàn)代企業(yè)管理制度，同時進(jìn)一步推進(jìn)國有商業(yè)銀行的改革進(jìn)程，在產(chǎn)權(quán)制度和銀行治理結(jié)構(gòu)等方面加大改革力度；在金融市場方面，國家應(yīng)努力朝著建立統(tǒng)一，開放，競爭，有序的金融體系的目標(biāo)邁進(jìn)，為市場上的各類競爭主體提供一個盡可能公平，公正的投融資環(huán)境，從而為利率市場化改革的最終實現(xiàn)創(chuàng)造條件。

四、我國利率改革遇到的主要障礙及化解方法：

目前我國的這種低利率管制在一定程度上扭曲了金融商品的價格，也使得利率這一重要的經(jīng)濟(jì)杠桿難以充分發(fā)揮作用，因此很多人主張通過利率市場化來理順金融商品的價格體系，提高利率的敏感性和彈性，恢復(fù)利率杠桿應(yīng)有的作用。我們認(rèn)為，利率市場化是隨著我國市場經(jīng)濟(jì)改革不斷深化的一個必然進(jìn)程，誰也沒有理由反對利率市場化，但目前我國宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境都不利于利率市場化的過快推進(jìn)。如下：

1、市場經(jīng)濟(jì)發(fā)育程度低。我國過去長期搞計劃經(jīng)濟(jì)，建立市場經(jīng)濟(jì)的時間不長，許多方面都與成熟市場經(jīng)濟(jì)的要求有較大差距。

2、利率運作主體行為不規(guī)范。

（1）中央銀行的獨立自主性不強。中央銀行并未真正擁有利率的制訂權(quán)和調(diào)整權(quán)。

（2）國有商業(yè)銀行行為非市場化。國有商業(yè)銀行由于產(chǎn)權(quán)制度建設(shè)落后，銀行的產(chǎn)權(quán)界定模糊，加上管理層和一般員工沒有利益驅(qū)動機制，使得所有者和經(jīng)營者難以實現(xiàn)利益的激勵兼容，經(jīng)營者非市場化選擇的傾向很強，這是引致銀行效率低下的根源所在。國有商業(yè)銀行的大量非市場化行為的存在，即使利率自主權(quán)放開，銀行也難以按照市場規(guī)律借貸資金。

（3）企業(yè)的行為不規(guī)范。到目前為止，我國國有企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度改革并未達(dá)到預(yù)定目標(biāo)，其在資金使用方面的風(fēng)險約束機制和利益推動機制尚不健全，大多數(shù)企業(yè)只負(fù)盈不負(fù)虧，在國家的保護(hù)傘下安穩(wěn)過日子，利率高低對其來講并不很重要。

3、企業(yè)對利息的承受能力低下。

4、金融監(jiān)管不完善。目前我國的金融監(jiān)管因不能擺脫行政干預(yù)而缺乏超脫性和真實性。另外，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、手段和技術(shù)也不能確保監(jiān)管的信息質(zhì)量和使金融機構(gòu)采取穩(wěn)健和審慎的經(jīng)營原則。

在我國這樣一個曾經(jīng)長期實行計劃經(jīng)濟(jì)的國家，要實現(xiàn)利率完全市場化需要一個很長的過渡期。就目前我國利率市場化的重點而言，不是去設(shè)計利率市場化的進(jìn)程和時間表，而應(yīng)是為利率市場化創(chuàng)造條件。如前所述，利率市場化同一國的市場經(jīng)濟(jì)完善程度、金融交易主體的市場化傾向以及金融監(jiān)管等外圍制度環(huán)境緊密相關(guān)，所以我們應(yīng)從這些方面著手，為利率市場化創(chuàng)造條件。如下：

（1）深化市場經(jīng)濟(jì)改革。從西方的經(jīng)驗來看，很多國家都是在市場經(jīng)濟(jì)相當(dāng)成熟的條件下放開利率的。應(yīng)該說相對有效的市場機制有利于熨平利率放開后金融領(lǐng)域乃至經(jīng)濟(jì)的波動。我國經(jīng)過二十幾年的改革開放，尤其是近幾年市場經(jīng)濟(jì)的大力發(fā)展，建立了比較完善的商品市場，但是我國的產(chǎn)權(quán)市場、勞動力市場以及資本市場的發(fā)育都不完善，這就極大地制約了利率的市場化。當(dāng)然，深化市場經(jīng)濟(jì)的改革不僅要建立有效的市場，更需要經(jīng)濟(jì)主體行為的市場化。

（2）培育利率運作主體的市場化行為：

①完善中央銀行制度。目前，我國中央銀行的宏觀金融調(diào)控目標(biāo)并未擺脫對國家計劃和經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的依附，中央銀行甚至還承擔(dān)著大量的財政職能。在這種央行與政府關(guān)系難以理順的條件下放開利率，很難保證中央銀行能夠按照市場經(jīng)濟(jì)的客觀需要來調(diào)節(jié)利率。因此，現(xiàn)實的選擇是：一方面，必須分離政府與央行的“天然”聯(lián)系；另一方面要提高中央銀行自身管理水平，使其能夠做到運用各種貨幣政策工具去調(diào)控商業(yè)銀行利率和其它市場利率。

②構(gòu)建真正的商業(yè)銀行。在市場化利率制度中，商業(yè)銀行一方面要充當(dāng)央行貨幣政策中介，另一方面又要根據(jù)貨幣政策的意圖調(diào)控企業(yè)和居民的行為。商業(yè)銀行的這一中介地位，要求它必須是自負(fù)盈虧和以追逐利潤最大化為目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)實體，否則無法起到中介傳導(dǎo)作用。對此，我們只有加快國有銀行向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)化的步伐，才有可能實現(xiàn)商業(yè)銀行的市場化運作。首先，要對國有商業(yè)銀行進(jìn)行股份制改造，解決我國國有銀行長期所有者虛置的現(xiàn)象，實現(xiàn)國有銀行所有者和經(jīng)營者激勵兼容的市場化運作。其次，按照現(xiàn)代企業(yè)的組織原則，重組國有銀行的內(nèi)部組織和機構(gòu)體系。最后，建立規(guī)范透明的財會制度，強化股東、外部監(jiān)管機構(gòu)對會計信息的監(jiān)督和發(fā)布。此外，我們還應(yīng)放寬金融機構(gòu)的市場準(zhǔn)入，組建一批新的商業(yè)銀行，為利率市場化引入競爭機制。

③在國有企業(yè)中建立現(xiàn)代企業(yè)制度。

④提高居民的金融意識。

（3）把握好利率改革的著力點。

①增強利率的敏感性和彈性，利率敏感性和彈性較低是我國七次利率下調(diào)效果不顯著的根源。而利率的敏感性和彈性狀況，一方面取決于利率的管理體制，另一方面又取決于銀行和企業(yè)的改革狀況。所以一方面我們要逐步放松管制，即放寬利率的浮動范圍和幅度，另一方面要加快銀行和企業(yè)的市場化進(jìn)程。

②明確利率調(diào)整目標(biāo)。西方成熟的市場經(jīng)濟(jì)國家，中央銀行利率變動的著眼點是整個宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，而不是企業(yè)的利息支出負(fù)擔(dān)問題，只有從國民經(jīng)濟(jì)的整體狀況出發(fā)考慮利率水平變動，利率才能發(fā)揮其作為間接宏觀調(diào)控重要工具的作用，所以應(yīng)將我國的利率調(diào)節(jié)目標(biāo)轉(zhuǎn)移到優(yōu)化資源配置的功能上來。事實上，目前我國以降低企業(yè)利息負(fù)擔(dān)為目標(biāo)的利率調(diào)整方式，既不利于國有企業(yè)的體制轉(zhuǎn)換，也不利于國有經(jīng)濟(jì)部門經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變。

③重構(gòu)利率結(jié)構(gòu)，理順利率關(guān)系。要對現(xiàn)行利率劃分方法進(jìn)行改革，根據(jù)企業(yè)和金融機構(gòu)會計制度和業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，綜合考慮期限、數(shù)量、風(fēng)險等因素設(shè)置利率檔次，劃分利率種類；要逐步清理優(yōu)惠貸款利率，明確貼息來源，減輕商業(yè)銀行的負(fù)擔(dān)。

（4）完善金融監(jiān)管制度。利率放開后，要保持資金市場秩序，不能像過去一樣靠行政命令來實現(xiàn)，而必須依賴于靈活有效的金融監(jiān)管。首先，金融監(jiān)管要擺脫行政干預(yù)，獨立自主地進(jìn)行；其次，要落實金融監(jiān)管責(zé)任制，實現(xiàn)層層負(fù)責(zé)；最后，要盡早制定科學(xué)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，引入先進(jìn)的監(jiān)管技術(shù)和監(jiān)管手段。

第三篇：利率市場化與人民幣國際化關(guān)系探討

利率市場化與人民幣國際化關(guān)系探討

近期以來，我國境內(nèi)利率市場化進(jìn)一步改革的呼聲較強，尤其是認(rèn)為利率市場化程度不足制約了人民幣國際化進(jìn)程，作為一項頂層設(shè)計應(yīng)盡快推進(jìn)。甚至有人提出，暫緩跨境人民幣結(jié)算進(jìn)程，在包括利率市場化在內(nèi)的頂層設(shè)計改革到位后再重新啟動。本文通過分析認(rèn)為，利率市場化對貨幣國際化具有基礎(chǔ)性影響作用，但兩者沒有先后邏輯順序，而是呈交錯推進(jìn)特征。在跨境人民幣結(jié)算試點啟動后，人民幣國際化與利率市場化進(jìn)入交錯推進(jìn)時期，利率市場化急需進(jìn)一步深化改革，為人民幣國際化推進(jìn)奠定基礎(chǔ)。

利率市場化程度影響貨幣國際化進(jìn)程的機理

（一）利率市場化程度對貨幣國際化具有重要的基礎(chǔ)性作用。一國貨幣國際化需要一體化的金融市場以及完善發(fā)達(dá)的金融體系，而利率市場化是金融市場體系建設(shè)的關(guān)鍵和基礎(chǔ)。沒有利率市場化，一方面，將導(dǎo)致各金融市場之間資金價格的割裂，資金流動性降低，進(jìn)而影響到貨幣在國際上的接受和認(rèn)可；另一方面，商業(yè)銀行不能按照成本、收益與風(fēng)險匹配的原則對資金進(jìn)行科學(xué)、靈活的定價，沒有符合精細(xì)化定價機制要求的經(jīng)營管理，約束了其跨境結(jié)算產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計以及作為推進(jìn)貨幣國際化重要推動主體的積極性、創(chuàng)造性，在一定程度上抑制了貨幣國際化進(jìn)程。

（二）利率市場化程度影響貨幣跨國流動的規(guī)模和方向。在開放的、金融一體化程度較高的國家，資金趨利本質(zhì)使得利率的很小變化就能引起大量的國際資本流動。提高境內(nèi)利率水平，會導(dǎo)致境外資金流入增加，反之，會導(dǎo)致境內(nèi)資金流出增加。利率仍受一定程度的管制，將影響該國貨幣在國際投資、貿(mào)易結(jié)算中的使用規(guī)模和資金流向。

（三）利率市場化會降低套利機會及預(yù)期，有利于貨幣國際化的穩(wěn)健推動。在利率受到一定管制的情況下，必然存在自然的跨境套利機會和套利空間，加劇國際市場套利預(yù)期，使得投機性、套利性跨境資金流動增加，不利于貨幣國際化的健康發(fā)展。在沒有資本控制和市場完善的條件下，套利使不同資本市場的利率趨于一致，減少套利機會，壓縮套利空間，從而降低投機性跨境資金流動，促進(jìn)交易性、避險性跨境流動需求的增長，有利于加快貨幣國際化進(jìn)程。

美元、日元國際化歷史表明，利率市場化與貨幣國際化沒有先后邏輯順序

美國從1970年開始推進(jìn)利率市場化改革，到1986年完全廢除了Q條例,實現(xiàn)了存貸款利率市場化。而美元國際化進(jìn)程從1900年就開始推進(jìn)，到1944年布雷頓森林會議上提出“懷特計劃”，確立了美元在戰(zhàn)后國際貨幣體系中的核心地位，1971年以后黃金已經(jīng)在很大程度上喪失了作為貨幣的功能,美元從而成了最終的計價單位,使美元得以繼續(xù)保持國際貨幣的領(lǐng)導(dǎo)地位。

日本于1975年開始推進(jìn)利率市場化改革，1994年才實現(xiàn)全部利率的市場化，日元國際化從1984年起就與國內(nèi)金融自由化同步推進(jìn)，在亞洲實現(xiàn)了一定程度的國際化。20世紀(jì)90年代,日元國際地位上升達(dá)到巔峰，呈現(xiàn)美元、日元和西德馬克“三極通貨體制”開始發(fā)展的趨勢。

以上兩個國家均采取了相互交錯、循序漸進(jìn)、協(xié)調(diào)推動的方式來推進(jìn)利率市場化和貨幣國際化進(jìn)程，沒有可遵循的先后邏輯順序，更不是頂層設(shè)計先行改革，即先實現(xiàn)利率市場化然后才啟動貨幣國際化進(jìn)程。

當(dāng)前我國進(jìn)入人民幣國際化和利率市場化改革交錯推進(jìn)時期，利率市場化改革急需破冰

（一）我國利率市場化改革現(xiàn)狀。我國利率市場化改革以1996年放開銀行間同業(yè)拆借利率為起點，逐步放開債券市場、票據(jù)市場利率，推出了自主定價的協(xié)議存款，培育了上海銀行間同業(yè)拆借利率市場基準(zhǔn)利率體系，放開了外幣存貸款利率，并進(jìn)一步擴(kuò)大貸款利率上限、存款利率下限。截至目前除貸款利率下限、存款利率上限未放開，其他市場利率已基本實現(xiàn)市場化。利率市場化的進(jìn)一步改革，主要就是放開存款利率上限、貸款利率下限，由商業(yè)銀行自主定價。

（二）跨境人民幣業(yè)務(wù)快速發(fā)展對利率市場化改革提出要求。作為人民幣國際化的初級階段，跨境人民幣結(jié)算啟動后，我國進(jìn)入利率市場化和人民幣國際化交錯推進(jìn)時期，隨著跨境人民幣政策體系逐步完善、人民幣跨境流動規(guī)模的快速增長，利率市場化進(jìn)一步深化改革的必要性和迫切性進(jìn)一步凸顯。

一是自然套利空間引發(fā)套利性跨境人民幣業(yè)務(wù)需求的增長。由于我國境內(nèi)貸款利率實行下限管理，使得境內(nèi)外融資利率水平存在差異而產(chǎn)生套利空間，甚至存在無風(fēng)險套利現(xiàn)象。雖然這類業(yè)務(wù)在一定程度上激發(fā)了人民幣跨境結(jié)算的需求，擴(kuò)大了結(jié)算規(guī)模，但不利于跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展的可持續(xù)性，不利于具有真實需求的交易性、避險性結(jié)算業(yè)務(wù)的發(fā)展。

二是貸款利率高企，約束了境外項目人民幣貸款的有效推動。境外人民幣貸款是人民幣“走出去”的重要途徑，不僅有利于境外人民幣直接投資的推動，也拉動經(jīng)常項下人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。因此，2011年10月份人民銀行下發(fā)《關(guān)于境內(nèi)銀行業(yè)金融機構(gòu)境外項目人民幣貸款的指導(dǎo)意見》，搭建了境外投資企業(yè)境內(nèi)人民幣融資渠道。但是境內(nèi)銀行發(fā)放境外項目人民幣貸款執(zhí)行境內(nèi)利率管理規(guī)定，由于我國境內(nèi)貸款利率遠(yuǎn)高于境外人民幣貸款利率，人民幣離岸市場上人民幣貸款利率又高于外幣貸款利率水平，導(dǎo)致企業(yè)境外項目人民幣貸款需求較低。

三是利率敏感性較低，不利于商業(yè)銀行主體作用的有效發(fā)揮。跨境人民幣結(jié)算啟動后，商業(yè)銀行作為我國跨境人民幣業(yè)務(wù)的結(jié)算主渠道，需要根據(jù)境內(nèi)外各金融市場人民幣供求情況來配置資金，研發(fā)產(chǎn)品，進(jìn)而積極有效地推進(jìn)跨境人民幣業(yè)務(wù)。但是，盡管存款實行上限管理，但基于商業(yè)銀行存款立行的經(jīng)營方式以及銀行間的競爭，存款基本執(zhí)行上限水平，成為商業(yè)銀行資金運用成本的硬約束，同時，又由于貸款利率實行下限管理，使其資金在國際市場上配置較為困難，最終使得商業(yè)銀行利率敏感性降低，拓展跨境人民幣業(yè)務(wù)的主動性、創(chuàng)造性受到一定程度的約束。

推進(jìn)利率市場化改革，為人民幣國際化奠定基礎(chǔ)

（一）正確評估利率市場化改革對跨境人民幣業(yè)務(wù)的影響。一般而言，利率市場化后短期內(nèi)可導(dǎo)致存款利率的大幅上升，并倒逼貸款利率同步上升。但經(jīng)過一段時間的波動后，最終降低到符合市場需求的相對均衡水平。利率市場化的根本變化在于市場資金的定價基準(zhǔn)、定價方式發(fā)生變化，在人民幣資本項下未完全放開、人民幣尚未自由兌換的情況下，利率市場化改革不會導(dǎo)致大量熱錢流入境內(nèi)。從短期看，由于市場化后存貸款利率的上升進(jìn)一步加大套利空間，刺激跨境人民幣業(yè)務(wù)的需求，吸引更多人參與到人民幣國際化的進(jìn)程中來。因此，跨境人民幣業(yè)務(wù)會有較大的增長，而且套利性、投機性需求上升；而從長期看，隨著人民幣境外存量的增加、市場供求關(guān)系的變化，這一套利空間逐步縮小，利率水平的降低將促進(jìn)跨境人民幣項目貸款的發(fā)放，帶動跨境人民幣業(yè)務(wù)的持續(xù)增長，同時商業(yè)銀行靈活的定價方式將進(jìn)一步提升人民幣結(jié)算產(chǎn)品的國際競爭力，因此，有利于促進(jìn)跨境人民幣業(yè)務(wù)的可持續(xù)性及均衡發(fā)展。

（二）注重利率市場化改革與人民幣國際化配套政策改革的協(xié)調(diào)推進(jìn)思路。在2012年金融工作會議中，除利率市場化、匯率自由化、人民幣國際化是備受關(guān)注的議題外，人民幣資本項目放開也納入議程。人民幣國際化作為一個長期的、復(fù)雜的、系統(tǒng)化的工程，需要各項政策的綜合協(xié)調(diào)推進(jìn)。利率市場化只是人民幣國際化的一個基礎(chǔ)性條件，也并非利率市場化后人民幣國際化即可實現(xiàn)，還需要其他配套政策改革的推進(jìn)，如匯率形成機制改革、人民幣資本項目放開、離岸市場的建立等。同時，鑒于目前跨境人民幣業(yè)務(wù)的快速發(fā)展以及利率市場化與跨境人民幣業(yè)務(wù)交錯推進(jìn)時期存在的制約因素，當(dāng)前急需著手推動利率市場化深化改革。

（三）穩(wěn)妥有序推進(jìn)利率市場化改革。穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是利率市場化改革順利進(jìn)行的必要條件。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，我國面臨經(jīng)濟(jì)增長放緩、進(jìn)出口貿(mào)易增幅降低的復(fù)雜形勢。同時存款保險制度尚未出臺、商業(yè)銀行內(nèi)部成本管理及定價方式、經(jīng)營模式等方面尚未做好準(zhǔn)備，目前放開存貸款利率限制實行自主定價的時機還不夠成熟。但鑒于利率市場化改革的迫切性，需要盡快研究利率市場化進(jìn)一步深化改革的路線圖，建議目前先行在存款保險制度安排、商業(yè)銀行經(jīng)營管理方式轉(zhuǎn)變等方面著手推進(jìn)，具備較好的基礎(chǔ)后，把握時機，逐步放開存貸款利率管制。

（四）繼續(xù)大力推動跨境人民幣業(yè)務(wù)，積極為利率市場化改革創(chuàng)造條件。盡管現(xiàn)行利率管理方式在一定程度上制約了人民幣跨境流動，但是不能因噎廢食，暫緩人民幣跨境結(jié)算，待利率市場化改革后再行啟動的做法并不可取，而是需要進(jìn)一步完善政策，暢通跨境人民幣循環(huán)路徑，擴(kuò)大人民幣在境內(nèi)外投資、貿(mào)易中的使用，以人民幣資金鏈接各境內(nèi)外金融市場，通過金融市場間的融合為利率市場化改革創(chuàng)造條件。

作者：陳剛 來源：金融時報 首發(fā)時間: 2012年06月25日 14:36 最后更新時間: 2012年06月25日 14:36

第四篇：我國利率市場化改革的前景展望

我國利率市場化改革的前景展望

一、進(jìn)一步拓展貨幣市場的深度和廣度

競爭有序、品種豐富、統(tǒng)一高效的貨幣市場是利率市場化改革的重要基礎(chǔ)。為此，在未來幾年要采取有力措施，進(jìn)一步加強貨幣市場建設(shè)，充分發(fā)揮貨幣市場功能，建立起我國以場外市場為主體、場內(nèi)市場為補充的統(tǒng)一、高效、開放的貨幣市場，并以此提高金融機構(gòu)流動性管理水平和市場化方式籌資能力。一是要繼續(xù)擴(kuò)大市場主體，提高市場成員的廣泛性，促進(jìn)社會資金廣泛、高效、充分的流動；二是要增加市場交易品種和交易工具，滿足不同層次投資者的需求，豐富市場內(nèi)涵，特別是要研究并適時推出利率互換、利率期權(quán)、利率掉期和利率遠(yuǎn)期協(xié)議等衍生交易品種，為投資者提供規(guī)避利率風(fēng)險的工具；三是加強市場中介制度建設(shè)，推動市場經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展，完善做市商制度，提高市場流動性，四是要完善市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高交易系統(tǒng)效率，提高市場透明度，特別是要全面推廣債券柜臺交易系統(tǒng)，擴(kuò)大市場網(wǎng)絡(luò)的覆蓋面；五是要促進(jìn)銀行間市場和交易所市場的相互融通，并促進(jìn)各個子市場(如票據(jù)市場、大額存單市場等)的均衡發(fā)展，為形成統(tǒng)一的權(quán)威的市場基準(zhǔn)利率創(chuàng)造有利條件。

二、進(jìn)一步健全金融機構(gòu)內(nèi)部定價機制，成本約束機制和風(fēng)險防范機制

目前，我國商業(yè)銀行已初步建立了利率定價機制，強化了內(nèi)部利率管理部門職能，明確了管理的原則、決策程序、授權(quán)管理辦法等內(nèi)部規(guī)章制度，建立了法人集中統(tǒng)一的利率管理機制。如外幣利率，各商業(yè)銀行建立的外幣貸款利率和大額存款利率定價機制，主要是以國際金融市場同業(yè)拆借利率(LIBOR)為基準(zhǔn)，同時適當(dāng)考慮其他因素決定加(減)點利差(或浮動幅度)來確定。各銀行總行通過對不同分行實行差別管理、分類授權(quán)等手段進(jìn)行控制，風(fēng)險由總行集中規(guī)避。但和利率市場化改革的要求相比仍有一定的距離。特別是在利率定價和利率風(fēng)險管理方面，經(jīng)驗仍顯不足，制度有待完善。為此，應(yīng)引導(dǎo)并督促商業(yè)銀行加大投入，重視并充分利用新的電子信息設(shè)備，采集、分析各種數(shù)據(jù)信息，建立科學(xué)的成本定價、內(nèi)部授權(quán)、利率風(fēng)險預(yù)警等先進(jìn)管理制度。

三、提高市場利率的透明度，有效降低利率風(fēng)險

放開利率管制后，各家金融機構(gòu)提供的存貸款利率都是不同的，如何判斷各自不同的利率水平，公眾需要金融機構(gòu)真實的信息披露。否則，公眾盲目追求高息存款，必然造成惡性競爭，埋下金融風(fēng)險隱患。為此，一是要建立公正、透明的信息披露制度，保證金融機構(gòu)信息披露的真實性，二是要加強利率調(diào)控和監(jiān)管，規(guī)范金融機構(gòu)利率行為，提高市場利率的透明度，正確引導(dǎo)金融機構(gòu)和其他社會公眾對市場利率的理性判斷；三是出臺利率風(fēng)險指引，強化金融機構(gòu)利率風(fēng)險意識，提高利率風(fēng)險管理水平。

四、進(jìn)一步增強監(jiān)管能力和調(diào)控能力，是利率市場化改革的保障

放開利率管制，銀行必須具備自我約束能力，同時有關(guān)部門要能夠適應(yīng)新的商業(yè)銀行定價機制，進(jìn)行審慎性監(jiān)管。否則，利率市場化改革出現(xiàn)風(fēng)險的可能性會增大。在穩(wěn)妥推進(jìn)利率市場化改革的同時，要加強對金融機構(gòu)法人的利率監(jiān)管。各金融機構(gòu)一級法人統(tǒng)一管理本系統(tǒng)利率，負(fù)責(zé)制定有關(guān)規(guī)章制度、日常利率管理和調(diào)整等。人民銀行要運用貨幣政策工具積極進(jìn)行調(diào)控，加強對行業(yè)自律組織的指導(dǎo)，對已經(jīng)放開的存、貸款利率建立行業(yè)自律約束機制。

五、改變國有獨資商業(yè)銀行存貸款業(yè)務(wù)壟斷化局面，提高市場競爭的充分程度

目前，國有獨資商業(yè)銀行較高的市場份額降低了市場競爭充分程度和市場利率彈性，不利于利率市場化的進(jìn)行。產(chǎn)生這一問題的原因主要是單一的金融所有制形式。為此，必須改變商業(yè)銀行所有制結(jié)構(gòu)，對四家國有獨資商業(yè)銀行實行股份制改造，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)多元化的發(fā)展趨勢。同時，加快民營金融機構(gòu)的建立，提高市場競爭程度，為利率市場化改革創(chuàng)造條件。

六、解決利率市場化改革與財政政策，產(chǎn)業(yè)政策、匯率政策和國際收支政策等宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)配合問題

目前，在我國利率管制條件下，利率政策承擔(dān)著財政分配職能。國家可以通過規(guī)定利率水平實現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)平衡協(xié)調(diào)發(fā)展的目的。但利率市場化改革以后，利率將完全由市場供求決定，資金將隨著利率流動。國家將無法通過制定利率水平進(jìn)行資金在不同區(qū)域、行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的分配。對于西部落后地區(qū)和國家應(yīng)扶植的行業(yè)、產(chǎn)業(yè)和企業(yè)存在著資金流出或不足的問題。為此，必須理順財政職能來解決這個問題。同時，利率市場化改革會提高利率與匯率變動的聯(lián)動性，對國際收支的影響加大，必須加強利率與匯率政策的協(xié)調(diào)，維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定。此外，我國已加入世界貿(mào)易組織，宏觀環(huán)境發(fā)生很大變化，利率改革進(jìn)程還要考慮與國際收支政策，特別是經(jīng)常項目和資本項目可兌換政策的協(xié)調(diào)，應(yīng)按照先實現(xiàn)經(jīng)常項目可兌換，然后實現(xiàn)利率市場化，最后是資本項目可兌換的次序進(jìn)行，以有利于我國掌握經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的主導(dǎo)權(quán)，執(zhí)行獨立的貨幣政策。

我國利率市場化的改革方向展望

“十二五”，我國利率市場化的改革將是堅持以債務(wù)工具發(fā)展及債務(wù)工具利率市場化，來促進(jìn)存貸款利率市場化。只有通過有計劃、有步驟、漸進(jìn)式的改革，才能實現(xiàn)最終的利率完全市場化。

（一）進(jìn)一步完善我國的中央銀行制度一是要進(jìn)一步擴(kuò)大人民銀行的自主決策權(quán)。利率市場化成功以后，人民銀行將不再直接決定和管理金融機構(gòu)的存貸款利率，而是將參考宏觀經(jīng)濟(jì)的變化來制定再貸款利率、再貼現(xiàn)利率、存款準(zhǔn)備金利率以及公開市場操作等，通過這些手段來控制和影響市場利率的水平，這就要求人民銀行要建立起決策程序和獨立的決策機構(gòu)。二是進(jìn)一步提高宏觀調(diào)控的能力和水平。一方面利率市場化可以幫助中央銀行實行貨幣政策目標(biāo)，另一方面對中央銀行的宏觀調(diào)控能力和水平也提出了更高的要求。如果利率市場化后，利率將不再是中央銀行的貨幣政策工具，而成為一種貨幣政策的中介目標(biāo)。此時，中央銀行將會面對更多的貨幣政策工具，要想靈活的運用這些工具，人民銀行就必須進(jìn)一步提高宏觀調(diào)控的能力，加大對金融市場利率的分析和監(jiān)測，適時調(diào)整基準(zhǔn)利率。

（二）加快存款保險制度建設(shè)，有效防范金融市場風(fēng)險為了能夠有效防范市場化利率條件下儲戶面臨的金融風(fēng)險，應(yīng)該盡快出臺我國的存款保險制度和加快制定金融機構(gòu)的破產(chǎn)條例制定，從而防范銀行出現(xiàn)擠兌風(fēng)險。存款保險制度的制定主要是用于保護(hù)存款人的利益，特別是一些小額存款人的利益，提高社會公眾對銀行的信心，保證銀行體系能夠平穩(wěn)運行。一旦利率市場化后，我國的所以商業(yè)銀行及金融機構(gòu)都將面臨著同樣的市場風(fēng)險，而且如果銀行業(yè)的信息產(chǎn)生不對稱，就會產(chǎn)生“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”的現(xiàn)象。因此，為了降低利率市場化帶來的金融風(fēng)險，維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定，加快建立存款保險制度是一項必做的“功課”。

（三）建立和健全銀行間市場信用風(fēng)險緩釋合約機制為了有效防范利率市場化條件下的銀行所面臨的金融風(fēng)險，還應(yīng)建立和健全銀行間的市場信用風(fēng)險緩釋合約（CRM）機制。金融危機爆發(fā)以后，市場對于信用類衍生產(chǎn)品一直存在著爭論，市場普通認(rèn)為，信用衍生產(chǎn)品本身并不是帶來危機的主要原因，只是由于使用不當(dāng)，使得金融危機迅速擴(kuò)散。事實上，金融危機以后，國際信用衍生產(chǎn)品市場發(fā)生了一系列的變革，其中包括向簡單產(chǎn)品的回歸、加強市場監(jiān)管、完善標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議文本、推動票息的標(biāo)準(zhǔn)化、完善中央清算制度，增強市場的透明度等。這些變革，給我國發(fā)展衍生產(chǎn)品市場帶來了啟示。我國的信用衍生產(chǎn)品市場面臨的狀況與國際市場不太一樣。歐美市場是發(fā)展過度，而我們卻是發(fā)展不足，主要表現(xiàn)在產(chǎn)品種類不全、市場規(guī)模小、創(chuàng)新機制不完善，并不能滿足實體經(jīng)濟(jì)的需要。信用風(fēng)險緩釋工具的推出，極大擴(kuò)展了直接債務(wù)融資的規(guī)模，改善了市場的融資結(jié)構(gòu)，增加了定價有效性和避險的手段，對促進(jìn)債券市場的融資功能、定價功能和風(fēng)險管理功能，以及宏觀調(diào)功能都起到積極的作用。

（四）加強市場基礎(chǔ)利率建設(shè)一是完善利率生成機制，提高利率定價基準(zhǔn)公信力。建立以利率為基準(zhǔn)的內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價機制，提高利率報價的科學(xué)性。逐步擴(kuò)大利率報價行范圍，提高利率的代表性，增加大型保險公司、政策性銀行、地方法人金融機構(gòu)等，以滿足不同類型金融機構(gòu)對資金價格的需求和供給。完善利率的生成機制，提高利率的報價準(zhǔn)確性，將所有報價行的報價加權(quán)平均生成利率，并盡快將 利率同實際交易聯(lián)系起來，對市場的套利行為進(jìn)行糾正。積極發(fā)展長端交易，提高利率期限結(jié)構(gòu)的完整性。二是完善利率傳導(dǎo)機制，提高利率的定價基準(zhǔn)滲透力。進(jìn)一步發(fā)展貨幣市場，完善利率的形成基礎(chǔ)。擴(kuò)大利率的基準(zhǔn)定價范圍，提高基準(zhǔn)利率的傳導(dǎo)效率。擴(kuò)大利率基準(zhǔn)在票據(jù)貼現(xiàn)、短期融資券、商業(yè)銀行內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等定價中的應(yīng)用和推廣。三是改善利率的運行環(huán)境，消弱利率定價基準(zhǔn)噪音干擾。建立激勵與約束機構(gòu)，促進(jìn)成員自律。進(jìn)一步弱化股市、匯率對利率的干擾。進(jìn)一步加大利率的宣傳力度，增強基準(zhǔn)利率的告示效應(yīng)。四是以債市為突破口推進(jìn)利率市場化。債券市場是利率市場化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，由于貨幣市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè)有賴于高效穩(wěn)定的債券市場，未來利率市場化的發(fā)展進(jìn)程，債券市場仍將會發(fā)揮重要作用。

第五篇：穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革

非常榮幸參加“歐洲貨幣”的中國會議，感謝會議的主辦方：中國銀行、歐洲貨幣集團(tuán)、匯豐銀行hy;，也感謝會議的其它支持者。本次會議的主題是“有效運作金融市場（MakingFinancialMarketsWork）”，題目很有意義。在中國，金融市場能夠有效運作的基礎(chǔ)性工作之一是：穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，逐步建立基準(zhǔn)收益率曲線。一、我國利率市場化改革的成果及存在的問題

我們的黨和政府高度重視利率市場化改革。早在1993年，十四屆三中全會已經(jīng)提出“中央銀行按照資金供求狀況及時調(diào)整基準(zhǔn)利率，并允許商業(yè)銀行存貸款利率在規(guī)定幅度內(nèi)自由浮動”，2000年的十五屆五中全會、2001年九屆人大四次會議提出要“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革”，2002年十六大報告中進(jìn)一步提出“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，優(yōu)化金融資源配置”。今年10月份召開了黨的十六屆三中全會，通過了《中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》，進(jìn)一步明確要“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化，建立健全由市場供求決定的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具引導(dǎo)市場利率”。

總的方向明確以后，我們需要澄清一些概念上的認(rèn)識。有人以為，利率市場化就是所有利率都由市場決定。這個理解不夠準(zhǔn)確。應(yīng)當(dāng)說，利率市場化指的是商業(yè)性利率由市場決定，而中央銀行進(jìn)行宏觀調(diào)控所運用的利率不在此列。

近年來，我國利率市場化改革穩(wěn)步推進(jìn)，特別是貨幣市場利率放開的進(jìn)度比較快，利率市場化改革取得了階段性成果。一是逐步實現(xiàn)貨幣市場利率品種的市場化，包括銀行同業(yè)拆借利率、債券回購利率、票據(jù)市場轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率、國債與政策性金融債的發(fā)行利率和二級市場利率等。二是不斷簡化存貸款利率管理。過去管理的利率品種很多，近年來，通過放開或取消管制，提高了商業(yè)銀行管理利率的自主性。三是先后三次擴(kuò)大對中小企業(yè)貸款的利率浮動幅度，增強了銀行貸款的風(fēng)險管理能力，緩解了中小企業(yè)貸款難問題。四是放開了對外幣利率的管理。目前，人民銀行管理的外幣利率品種已經(jīng)很少了。五是中資銀行法人對中資保險公司法人試行大額定期存款業(yè)務(wù)，利率由雙方協(xié)商確定。

然而，相對于中國經(jīng)濟(jì)改革和對外開放的整體步伐而言，利率市場化改革進(jìn)展較慢。認(rèn)識沒有跟上是一個重要原因，比如，一提到利率水平高低，有人會習(xí)慣性地從資金成本上找答案，而不是按照十六屆三中全會《決定》所提出的從“由市場供求來決定”的角度去考慮。這與我們改革早期進(jìn)行商品價格改革時對價格形成機制的理解犯有同樣的毛病。再有，一些人在利率水平的價格決定機制中缺乏對風(fēng)險補償?shù)目紤]，還沒有建立風(fēng)險升水的概念。此外，國有企業(yè)改革任務(wù)艱巨，需要利率政策給予適當(dāng)?shù)姆龀忠彩且环矫嬖颉?/p>

二、進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革的措施

穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革是我們的黨和政府已經(jīng)明確的方向。下一步的問題是如何推進(jìn)，我們的貨幣政策委員會會議每次都討論這個議題。大致有以下考慮：

首先，進(jìn)一步擴(kuò)大貸款利率的浮動范圍。目前，在中央銀行的基準(zhǔn)貸款利率基礎(chǔ)上，區(qū)別不同情況，劃分了五種貸款浮動幅度：試點地區(qū)的農(nóng)村信用社貸款利率可以在中央銀行基準(zhǔn)貸款利率的0.9～2倍區(qū)間浮動，其它農(nóng)村信用社可在0.9～1.5倍區(qū)間浮動；商業(yè)銀行對中小企業(yè)的貸款率可在中央銀行基準(zhǔn)貸款利率的0.9～1.3倍區(qū)間浮動，對大企業(yè)可在0.9～1.1倍區(qū)間浮動，還有少數(shù)大企業(yè)不上浮、只下浮?，F(xiàn)在，這已不能滿足資金供求關(guān)系和銀行風(fēng)險管理的需要，也導(dǎo)致一些中小企業(yè)在得不到擔(dān)保抵押的情況下貸不到款。下一步改革的方向是逐步放寬貸款利率浮動區(qū)間，主要是擴(kuò)大向上浮動的范圍，使銀行有更大的利率管理自主權(quán)。

關(guān)于貸款利率下浮，前面已經(jīng)提到最低下浮系數(shù)為0.9。對于一些很好的企業(yè)，當(dāng)然有可能爭取到更優(yōu)惠的利率，但我們可以鼓勵大企業(yè)去發(fā)行公司債，促進(jìn)公司債市場更大的發(fā)展。公司債市場利率應(yīng)有更大的浮動區(qū)間，可以由市場選擇是否能夠獲得更低的利率。

第二，存款利率應(yīng)當(dāng)允許向下浮動。我們已經(jīng)嘗試了少量農(nóng)村信用社存款利率向上浮動的做法，這有特殊的背景，也引起了一些爭論。

中國在金融機構(gòu)監(jiān)管方面還未嚴(yán)格執(zhí)行1988年巴塞爾資本協(xié)議的8的資本充足率要求，也沒有設(shè)立足夠的及時校正措施（PCA）。有的金融機構(gòu)運行較差，資本侵蝕嚴(yán)重，流動性不足，傾向用更高的利率吸收存款。從而出現(xiàn)這樣的情況：越是高風(fēng)險金融機構(gòu)，越有可能高息攬存，導(dǎo)致財務(wù)負(fù)擔(dān)越沉重，往往使問題變得越來越嚴(yán)重。因此，在資本充足率監(jiān)管得到嚴(yán)格執(zhí)行之前以及及時校正措施有效建立之前，存款利率上浮是需要謹(jǐn)慎的。

需要解釋的是，允許一部分農(nóng)村信用社進(jìn)行存款利率上浮試點是有特殊原因的。當(dāng)時，郵政儲蓄從農(nóng)村吸收很多資金，但不能直接用于“三農(nóng)”服務(wù)。由于郵儲有自身的優(yōu)勢，也有政策方面的優(yōu)勢，為了使農(nóng)村信用社能夠

在吸存上與之競爭，以便有利于發(fā)展農(nóng)村金融服務(wù)，于是在政策上允許農(nóng)村信用社存款利率上浮。目前又出現(xiàn)了新的情況，一方面，今年8月起，新增郵儲轉(zhuǎn)存款利率政策進(jìn)行了調(diào)整，農(nóng)村資金競爭的矛盾得到解決；另一方面，農(nóng)村信用社因存款利率上浮，利差收窄，一些農(nóng)村信用社反映財務(wù)上出現(xiàn)困難；再有，另一些不享受上浮政策的縣域金融機構(gòu)認(rèn)為存在不平等競爭。因

此，存款利率上浮的政策須認(rèn)真研究和評估。

我們也看到，在中國很少有金融機構(gòu)存款利率下浮，而國際上很多銀行的存款利率低于中央銀行調(diào)控利率。中國存款利率之所以不易下浮，原因之一是我們的金融監(jiān)管還不能嚴(yán)格執(zhí)行巴塞爾協(xié)議，吸收存款的金融機構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表的過度膨脹似乎還沒有受到有效的約束。目前，銀監(jiān)會正積極準(zhǔn)備并將推出更加嚴(yán)格的資本充足率約束。當(dāng)這樣的辦法有效實施以后，銀行在資本充足率不足且資本金補充有困難的情況下，就必須考慮減少風(fēng)險資產(chǎn)的增長，如不能有效降低資產(chǎn)的風(fēng)險權(quán)重，則不得不相應(yīng)適當(dāng)收縮資產(chǎn)負(fù)債表，因此就會產(chǎn)生存款利率下浮的可能性。

第三，進(jìn)一步增加利率放開的品種。有些利率品種是否有必要進(jìn)行管制，或者是否有必要設(shè)定過窄的浮動區(qū)間，是需要重新認(rèn)真考慮的。

三、逐步建立有效的基準(zhǔn)收益率曲線。

利率市場化改革的推進(jìn)，很重要的作用將是下一步有助于形成有效的基準(zhǔn)收益率曲線。目前我們的基準(zhǔn)收益率曲線存在的問題是，期限品種結(jié)構(gòu)不夠健全，收益率的市場化決定程度不夠高。例如，短期債券品種相對較少，長期收益率理性化不夠，看來顯得偏低。下一步，通過把品種補齊，增加一些政府債券或一些債券的替代品種，使短、中、長期都有良好的、充足的債券產(chǎn)品，減少行政力量的作用，慢慢增加市場深度，這樣，逐步建立有效的基準(zhǔn)收益率曲線，為金融機構(gòu)及各個金融市場運作提供有效的利率基準(zhǔn)。

四、貨幣市場利率

我們需要重點關(guān)注貨幣市場利率。目前，我國的貨幣市場利率形成的市場化程度較高，交易量大，比較有效，其中，主要的貨幣市場工具，特別是同業(yè)拆借和國債回購，對利率的形成起到了有效的作用。當(dāng)然，貨幣市場的很多參與者也需要不斷增加經(jīng)驗，增強判斷力。比如，中央銀行有些貨幣政策工具是作用于短期貨幣市場的，去年以來，在短期貨幣市場中，中央銀行通過一些貨幣市場工具來吸收流動性，主要是為了對沖外匯儲備占款，但是，貨幣市場上的一些分析報告卻沒有充分強調(diào)外匯儲備占款與中央銀行公開市場操作之間的相關(guān)關(guān)系。當(dāng)然，這中間也存在透明度的問題，因為市場上只能看到每個月外匯儲備的變化。應(yīng)該說，外匯占款這一因素近來一直是中央銀行票據(jù)是否發(fā)行及發(fā)行量大小的重要依據(jù)。

需要提到的是，對中國貨幣市場具有較大影響的一個特有因素——證券市場上的股票發(fā)行。我們的股票首次發(fā)行時需要實際資金認(rèn)購，這在世界上是很少見，這也是中國特有的階段性產(chǎn)物。這樣，當(dāng)發(fā)行大盤股或有股票連續(xù)發(fā)行時，短期內(nèi)貨幣市場會受到影響，因為凍結(jié)了很多流動資金，導(dǎo)致短期利率波動非常劇烈，給人們的分析判斷也帶來困難。但從總平均情況來看，我們的貨幣市場還是穩(wěn)定的。需要加深認(rèn)識中國貨幣市場，也需要更準(zhǔn)確認(rèn)識市場利率的波動。

五、利率市場化改革的重大意義

首先，利率市場化對金融資源配置有非常重要的作用。優(yōu)化資源配置是市場經(jīng)濟(jì)的重要職能，如金融資源配置不夠優(yōu)化，哪怕是小的偏差，都會使整體經(jīng)濟(jì)的效率損失很顯著。

第二，中國的一個特殊情況就是就業(yè)壓力非常大。中國每年須解決大約1000萬新增就業(yè)，其中有大學(xué)畢業(yè)生，有農(nóng)村勞動生產(chǎn)率提高后從農(nóng)村轉(zhuǎn)移的就業(yè)人口，還有結(jié)構(gòu)性改革后下崗職工再就業(yè)的問題。很多外國朋友聽到1000萬這個數(shù)字后會非常吃驚?？傊?，中國就業(yè)壓力巨大。近年來的統(tǒng)計數(shù)字表明，解決新增就業(yè)的最主要貢獻(xiàn)來自于城鎮(zhèn)中小企業(yè)。如何更好地服務(wù)于中小企業(yè)，特別是利率政策如何支持中小企業(yè)的發(fā)展，使其獲得貸款或其它渠道的融資，在相當(dāng)程度上有賴于利率市場化改革這項重要任務(wù)的推進(jìn)。

最后，中國于2006年銀行業(yè)全面對外開放，包括市場準(zhǔn)入、客戶范圍和人民幣業(yè)務(wù)。中資金融機構(gòu)目前有一個弱項，就是產(chǎn)品定價的能力差，特別是貸款產(chǎn)品定價經(jīng)驗不足，因為過去利率方面管制多，沒有機會去做。今后幾年，中國金融機構(gòu)需要在利率市場化進(jìn)程中在產(chǎn)品定價方面更多地進(jìn)行實踐，積累經(jīng)驗和基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，使其在未來的國際競爭中保持競爭力。

今天談的這些，希望與大家共同討論，不對的地方請批評指正。謝謝大家。

（本文根據(jù)中國人民銀行周小川行長2003年12月3日在中國銀行、歐洲貨幣、匯豐銀行聯(lián)合舉辦的“中國：有效運作金融市場”會議上的講話整理）