第一篇：量化寬松貨幣政策

量化寬松貨幣政策(quantitative easing monetary policy)

主要是指中央銀行在實(shí)行零利率或近似零利率政策后，通過購買國債等中長期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性資金的干預(yù)方式，以鼓勵(lì)開支和借貸。一般來說，只有在利率等常規(guī)工具不再有效的情況下，貨幣當(dāng)局才會(huì)采取這種極端做法。量化指的是擴(kuò)大一定數(shù)量的貨幣發(fā)行，寬松就是減少銀行儲(chǔ)備必須注資的壓力。

所謂“量化寬松”，或稱定量寬松，是指由央行提高銀行準(zhǔn)備金。事實(shí)上所有的央行量化寬松都涉及到資產(chǎn)購買——主要是回購政府債券，以及出售這些資產(chǎn)給央行的銀行準(zhǔn)備金賬戶。央行調(diào)控經(jīng)濟(jì)的常用工具是通過利率，以及創(chuàng)造儲(chǔ)備以降低短期信貸市場(chǎng)的利率，特別是儲(chǔ)備市場(chǎng)，也被稱為聯(lián)邦基金市場(chǎng)。但是，截至2008年12月，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)創(chuàng)造了足夠的儲(chǔ)備來推動(dòng)聯(lián)邦基金利率下降到零的水平，這是聯(lián)邦基金利率所能達(dá)到的最低水平。一旦到達(dá)這一水平后，如果想進(jìn)一步寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)唯一的途徑就是增加儲(chǔ)備，而這對(duì)短期利率并不能產(chǎn)生進(jìn)一步的影響。因此，量化寬松政策是指央行在短期利率處于或接近零時(shí)增加儲(chǔ)備的政策。

量化寬松政策，其實(shí)就是通過印鈔票來增加流動(dòng)性，希冀由此達(dá)到刺激就業(yè)、加快復(fù)蘇步伐的目的。美聯(lián)儲(chǔ)在第一輪量化寬松(Q E1)中，將其資產(chǎn)負(fù)債表由8800億美元擴(kuò)大至2.3萬億美元，此舉穩(wěn)定住了金融市場(chǎng)，拯救了銀行業(yè)，但是對(duì)就業(yè)、消費(fèi)的幫助卻不大。在雷曼兄弟于2008年9月倒閉后，美聯(lián)儲(chǔ)就趕忙推出了第一次量化寬松政策。在隨后的三個(gè)月中，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造了超過一萬億美元的儲(chǔ)備，主要是通過將儲(chǔ)備貸給它們的附屬機(jī)構(gòu)，然后通過直接購買抵押貸款支持證券。這些超過法律規(guī)定的儲(chǔ)備都是銀行自愿持有的。銀行愿意持有這些超額儲(chǔ)備，是因?yàn)樗鼈兿胂虮O(jiān)管者和投資者表示他們有足夠的流動(dòng)資產(chǎn)來彌補(bǔ)潛在的貸款損失或滿足任何其它的流動(dòng)資金需求。

這個(gè)在2008年底創(chuàng)建這些超額準(zhǔn)備金的過程，通常被稱為第一次量化寬松(QE1)，其關(guān)鍵的目的在于穩(wěn)定銀行體系。這些超額儲(chǔ)備使得銀行不必通過貸款來恢復(fù)其流動(dòng)性。量化寬松政策，其實(shí)就是通過印鈔票來增加流動(dòng)性，希冀由此達(dá)到刺激就業(yè)、加快復(fù)蘇步伐的目的。美聯(lián)儲(chǔ)在第一輪量化寬松(Q E1)中，將其資產(chǎn)負(fù)債表由8800億美元擴(kuò)大至2.3萬億美元，此舉穩(wěn)定住了金融市場(chǎng)，拯救了銀行業(yè)，但是對(duì)就業(yè)、消費(fèi)的幫助卻不大。

2011年11月3日，新的一輪量化寬松政策(QE2)即將登場(chǎng)。QE2的一個(gè)特點(diǎn)，是與就業(yè)情況掛鉤。伯南克認(rèn)為失業(yè)率回落到5.5%才算經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常，而目前美國的失業(yè)率高達(dá)

9.6%。以美國的結(jié)構(gòu)性失業(yè)狀況看，筆者認(rèn)為美國至少需要三年時(shí)間，才能將就業(yè)市場(chǎng)拉回到5.5%的失業(yè)率，而且這個(gè)過程可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過三年。這意味著Q E2可能不設(shè)時(shí)間限制，需要多久便做多久，避免自縛手腳。

Q E2的另一個(gè)特點(diǎn)是，以管理通貨膨脹及通脹預(yù)期為政策目標(biāo)之一。央行以穩(wěn)定物價(jià)為第一要?jiǎng)?wù)，通常出招抑制通貨膨脹。然而目前美國核心通脹幾乎為零，并有通縮壓力。聯(lián)儲(chǔ)鼓勵(lì)通脹，一則減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，二則逼迫消費(fèi)。伯南克本人并不贊成設(shè)立明確的通脹目標(biāo)，但是美聯(lián)儲(chǔ)鼓勵(lì)通脹意味著美國貨幣當(dāng)局并不介意弱化美元以及由此導(dǎo)致的輸入型通貨膨脹。

第二篇：美國量化寬松貨幣政策介紹與分析

量化寬松貨幣政策分析

目 錄

1)2)3)4)5)6)7)8)9)量化寬松名詞解釋.............................................1 QE1..........................................................1 QE2..........................................................2 QE3..........................................................3 QE1/QE2對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響.....................................3 QE2的實(shí)際效果評(píng)估...........................................5 變相QE3的可能方式...........................................8 QE3對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響.........................................8 高盛對(duì)QE3影響中國股市的預(yù)測(cè).................................9

10)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于QE3的內(nèi)部政策分歧................................10 11)高盛大摩報(bào)告預(yù)測(cè)主推QE3....................................11

1)量化寬松名詞解釋

量化寬松（QE：Quantitative Easing）是一貨幣政策，由中央銀行通過公開市場(chǎng)操作以提高貨幣供應(yīng)，可視之為“無中生有”創(chuàng)造出指定金額的貨幣，也被簡化地形容為間接增印鈔票。其操作是中央銀行通過公開市場(chǎng)操作購入證券等，使銀行在央行開設(shè)的結(jié)算戶口內(nèi)的資金增加，為銀行體系注入新的流通性。

“量化寬松”中的“量化”指將會(huì)創(chuàng)造指定金額的貨幣，而“寬松”則指減低銀行的資金壓力。中央銀行利用憑空創(chuàng)造出來的錢在公開市場(chǎng)購買政府債券、借錢給接受存款機(jī)構(gòu)、從銀行購買資產(chǎn)等。這些都有助降低政府債券的收益率和降低銀行同業(yè)隔夜利率，銀行從而坐擁大量只能賺取極低利息的資產(chǎn)，央行期望銀行會(huì)因此較愿意提供貸款以賺取回報(bào)，以紓緩市場(chǎng)的資金壓力。

當(dāng)銀根已經(jīng)松動(dòng)，或購買的資產(chǎn)將隨著通脹而貶值（如國庫債券）時(shí)，量化寬松會(huì)使貨幣傾向貶值。由于量化寬松有可能增加貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)，政府通常在經(jīng)歷通縮時(shí)推出量化寬松的措施。而持續(xù)的量化寬松則會(huì)增加通脹的風(fēng)險(xiǎn)。

2)QE1

QE1啟動(dòng)：2008年11月25日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將購買政府支持企業(yè)（簡稱GSE）房利美、房地美、聯(lián)邦住房貸款銀行與房地產(chǎn)有關(guān)的直接債務(wù)，還將購買由兩房、聯(lián)邦政府國民抵押貸款協(xié)會(huì)（Ginnie Mae）所擔(dān)保的抵押貸款支持證券（MBS）。這是聯(lián)儲(chǔ)首次公布將購買機(jī)構(gòu)債和MBS，標(biāo)志著首輪定量寬松政策的開始。

美聯(lián)儲(chǔ)指出，最高將購買價(jià)值1000億美元的GSE直接債務(wù)，采購將在11月25日的后一周進(jìn)行。聯(lián)儲(chǔ)還稱，最高還將購買5000億美元的MBS，這方面的采購預(yù)定于2008年底前啟動(dòng)。

QE1擴(kuò)大（由于美國國內(nèi)有效需求不足，QE2新增流動(dòng)性未迅速進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是流入國內(nèi)外的金融市場(chǎng)。借助美元的地位，很大一部分流動(dòng)性以熱錢方式涌入新興經(jīng)濟(jì)體，推動(dòng)通脹飆升，并催生資產(chǎn)泡沫。

同時(shí)，QE2導(dǎo)致的美元貶值實(shí)際稀釋了美國債務(wù)，使美國國債的持有國面臨匯兌損失。更危險(xiǎn)的是，當(dāng)未來美聯(lián)儲(chǔ)回收流動(dòng)性時(shí)，大量熱錢將迅速撤出新興市場(chǎng)回歸美國，直接戳破新興市場(chǎng)的資產(chǎn)泡沫，由此引發(fā)的金融動(dòng)蕩很可能傷害新興經(jīng)濟(jì)體的增長。

4)QE3

QE3: a third round of quantitative easing 的縮寫

b)引發(fā)全球金融與貨幣市場(chǎng)環(huán)境不穩(wěn)定。美元超發(fā)，將導(dǎo)致全球金融貨幣不穩(wěn)定，國際貿(mào)易與國際投資風(fēng)險(xiǎn)將大幅增加，阻礙國際貿(mào)易與國際投資的發(fā)展。在后金融危機(jī)時(shí)代，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇因此而放緩。

c)以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的西方新一輪定量寬松貨幣政策，已經(jīng)或正在給廣大新興市場(chǎng)帶來新的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，美元發(fā)行不受控制以及過去一段時(shí)間來國際大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，正在給廣大發(fā)展中國家?guī)磔斎胄酝洝皼_擊”，全世界的債權(quán)人和新興經(jīng)濟(jì)體國家實(shí)際上已被推到承擔(dān)潛在惡性通脹和貨幣無序貶值的邊緣。對(duì)中國等債權(quán)國來說，美國這種以鄰為壑的不義之舉不僅增加了中國輸入性通脹壓力，還令中國龐大的外儲(chǔ)蒙受巨大損失。雖然新興經(jīng)濟(jì)體的央行可以通過推遲加息來避免更多熱錢流入，但這可能引發(fā)資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹，同時(shí)，這些經(jīng)濟(jì)體一方面面臨要求其允許本國貨幣升值的壓力，同時(shí)又擔(dān)心資金流入激增會(huì)破壞本國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，這使得中國等新興經(jīng)濟(jì)體國家面對(duì)的兩難局面進(jìn)一步惡化。

d)美聯(lián)儲(chǔ)的定量寬松貨幣政策將加快美元貶值速度，而美元貶值加劇全球流動(dòng)性泛濫，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，觸發(fā)全球范圍內(nèi)的“貨幣貶值競賽”，由此導(dǎo)致的貨幣爭端或?qū)⒂萦?，并有可能造成全世界范圍新的“貨幣?zhàn)”和貿(mào)易保護(hù)主義，從而對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成威脅。匯率戰(zhàn)的實(shí)質(zhì)是貿(mào)易戰(zhàn)，如果爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，帶給全球經(jīng)濟(jì)的不僅僅是危機(jī)，而有可能是崩潰，因?yàn)檫@勢(shì)必引發(fā)一輪全球性的貿(mào)易保護(hù)主義狂潮，最終令各方利益都受損。從目前的情形來看，美國的“弱美元”策略已在全球形成連鎖反應(yīng)，近期一些新興經(jīng)濟(jì)體國家貨幣出現(xiàn)集體性大幅升值，引起這些國家政府和貨幣當(dāng)局的極大擔(dān)憂，因?yàn)檫@已影響到了這些國家的出口甚至是整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。e)導(dǎo)致熱錢沖擊，推高資產(chǎn)價(jià)格。美國實(shí)行量化寬松政策，增加貨幣供給，必然導(dǎo)致利率下降和美元貶值，降低美元資產(chǎn)持有者的收益。為了規(guī)避這一風(fēng)險(xiǎn)，美元持有者通常會(huì)采取行動(dòng)，將美元兌換成其他有升值趨勢(shì)的貨幣，例如日元、人民幣，然后進(jìn)行貨幣市場(chǎng)或者資本市場(chǎng)投資，購買國債、股票、債券等金融工具，或者進(jìn)行房地產(chǎn)投資。由于美元是主要的國際結(jié)算貨幣和國際儲(chǔ)備貨幣，持有美元資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)主體范圍十分廣泛，政府、企業(yè)、個(gè)人和金融機(jī)構(gòu)都持有美元，他們拋售美元的行為將進(jìn)一步增加美元的國際供給，壯大熱錢的規(guī)模及沖擊力度，受到熱錢青睞的股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)很容易出現(xiàn)價(jià)格泡沫。有研究表明，只要美國實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，G7國家的其他六國股票市場(chǎng)價(jià)格就會(huì)顯著上漲，美國的貨幣政策是導(dǎo)致這六個(gè)國家資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的重要力量，造成其股市和樓市綜合價(jià)格11%-17%的上下波動(dòng)。f)影響國際投資的進(jìn)行。全球金融與貨幣市場(chǎng)的不穩(wěn)定，以及全球通脹壓力的陰影下，國際投資將會(huì)受到不利影響。國際投資的受挫，也將放緩全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。g)從根本上看，美國的定量寬松貨幣政策，就是美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)用美元購買各類債券和不良資產(chǎn)，其實(shí)質(zhì)就是無節(jié)制地大量增發(fā)貨幣，等于間接操控匯率，如果不制衡美元的 超發(fā)，全球貨幣和匯率體系還將陷入“無序貶值”的動(dòng)蕩之中，全球經(jīng)濟(jì)就很難走出動(dòng)蕩和失衡的危局。

6)QE2的實(shí)際效果評(píng)估

但對(duì)經(jīng)濟(jì)來說，QE2似乎沒有太大的推動(dòng)作用。美國經(jīng)濟(jì)自今年2月份以來持續(xù)走弱，目前的增長甚至還低于QE2啟動(dòng)之前。

前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘6月30日批評(píng)伯南克，稱后者啟動(dòng)的兩輪QE政策對(duì)美國經(jīng)濟(jì)幾乎沒有起任何作用。目前投資者都在觀望美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)采取進(jìn)一步措施刺激經(jīng)濟(jì)。

華爾街時(shí)報(bào)隨后對(duì)49名經(jīng)濟(jì)學(xué)家的進(jìn)行了相關(guān)問卷調(diào)查，其中20名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也就是41%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為QE2是“不成功的”，換句話說，他們認(rèn)為QE2弊大于利。

伯南克所強(qiáng)調(diào)量化寬松政策的主要目標(biāo)，一是降低房屋抵押貸款利率促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)；二是降低企業(yè)債券收益率，鼓勵(lì)投資，并提升股票價(jià)格，增強(qiáng)市場(chǎng)信心和增加支出。

但從市場(chǎng)的反應(yīng)來看，最終目標(biāo)似乎未能實(shí)現(xiàn)。

從下圖可以看到，雖然房屋抵押貸款利率一直保持很低，但購房者反應(yīng)冷淡；雖然企業(yè)借貸成本大大降低，但企業(yè)開支依然疲軟；雖然股票價(jià)格一路走高，但消費(fèi)者信心只是暫時(shí)上升，并很快回落；雖然通縮的擔(dān)憂減退，但大宗商品推高了整體通脹率。

量化寬松貨幣政策對(duì)于刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇幾乎沒有任何持久的效果。它所釋放的貨幣和信用大多數(shù)都流入到金融經(jīng)濟(jì)或虛擬經(jīng)濟(jì)里面去了，家庭個(gè)人的投資和消費(fèi)信貸需求一直低速增長甚至負(fù)增長，因?yàn)槿ジ軛U化過程遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，私人部門信用需求萎靡。

貨幣和信用大量流入虛擬經(jīng)濟(jì)和金融經(jīng)濟(jì)體系，進(jìn)一步加劇虛擬經(jīng)濟(jì)和真實(shí)經(jīng)濟(jì)的背離，此次全球股市因美國主權(quán)信用級(jí)別下調(diào)而大幅度縮水，本質(zhì)上就是虛擬經(jīng)濟(jì)與真實(shí)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離的必然后果。QE3只會(huì)再度加劇全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性，對(duì)于刺激真實(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不會(huì)有實(shí)際效果。

紐約證券交易所各期貨指數(shù)在2010.06~2011.05期間的表現(xiàn)

7)變相QE3的可能方式

方式1 債券到期本金再投資，從而維持現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，并給出該政策期限的明確指引。

方式2 將到期資金投資于年限較長的國債，例如30年期國債，從而壓低收益率曲線的長端，即降低長期利率。

方式3 降低支付給準(zhǔn)備金存款的利率水平，以便于刺激銀行信貸，同時(shí)壓低收益率曲線的短端，即降低短期利率。

方式4 設(shè)定一個(gè)國債收益率上限，如果國債收益率超過該上限，則買入國債，從而壓低國債利率水平。

方式5 提高隱含的目標(biāo)通脹率，即提高通脹容忍度，為推出新的貨幣刺激政策解除約束。

8)QE3對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響

從企業(yè)的角度來看，在通貨膨脹的巨大壓力下，貨幣政策已經(jīng)緊縮到不能再緊縮的地步。因?yàn)椋谡叩某掷m(xù)緊縮下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是中小企業(yè)已經(jīng)到了非常危險(xiǎn)的地步。媒體的最新報(bào)道顯示，無論是長三角還是珠三角，中小企業(yè)都陷入了嚴(yán)重的困境之中，浙江溫州的36萬家中小企業(yè)，已經(jīng)有30%處于半停工或停工狀態(tài)。而在廣東，佛山市80%以上的中小企業(yè)都資金吃緊，中山市93%的規(guī)模以下企業(yè)利潤率低于5%。如果美國再推出QE3，必然會(huì)使全球流動(dòng)性過剩的矛盾更加突出，使能源、大宗原材料等上游產(chǎn)品的價(jià)格會(huì)進(jìn)一步上漲，成本壓力更大。同時(shí)，國際熱錢流入的可能性也將更大，對(duì)中國通貨膨脹的預(yù)防和控制形成更大的壓力。那么，中國還有繼續(xù)緊縮貨幣政策的空間嗎？中小企業(yè)“倒閉潮”會(huì)不會(huì)因此而出現(xiàn)呢？一旦真的出現(xiàn)中小企業(yè)“倒閉潮”，經(jīng)濟(jì)社會(huì)將面臨怎樣的格局呢？

從政府的角度來看，中央政府的首要目標(biāo)是控制通貨膨脹，然后是保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長。前一個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，顯然會(huì)受到QE3的強(qiáng)烈沖擊，稍有不慎，剛剛趨于平緩的CPI，又將步入新的上漲平臺(tái)，并對(duì)居民的正常生活產(chǎn)生更加嚴(yán)重的影響。而后一個(gè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，則會(huì)因?yàn)樯嫌萎a(chǎn)品成本的新一輪上漲，出現(xiàn)新的困難，面臨新的考驗(yàn)，并對(duì)就業(yè)、收入增長等產(chǎn)生新的影響。而對(duì)地方政府來說，最關(guān)心的則是政府融資平臺(tái)的生存問題。因?yàn)椋?0多萬億的政府負(fù)債，一旦政策繼續(xù)收緊，無論是加息還是提高存款準(zhǔn)備金率，不僅會(huì)進(jìn)一步加重政府融資平臺(tái)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，而且極有可能出現(xiàn)嚴(yán)重的“資金鏈”斷裂問題。一旦這樣的情

況發(fā)生，對(duì)地方政府來說，雖稱不上災(zāi)難，但也離災(zāi)難不遠(yuǎn)了。所以，QE3對(duì)政府來說，也是一次十分嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

從債務(wù)角度來看，中國作為美國的 因?yàn)镼E3并非無可避免，只是一應(yīng)變解決方案——就盈利和估值而言，更合人心的結(jié)果仍然是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)政政策取得突破、歐洲債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的蔓延得以避免。

高盛稱，現(xiàn)在對(duì)QE3進(jìn)行預(yù)測(cè)展望，還為時(shí)過早(可能在正式施行之前提前了1-2個(gè)季度)。因此，QE3的影響或?qū)⒈环稚⒉⑻嵩绶从吵鰜?。高盛預(yù)計(jì)，QE3的影響將不那么明顯，更多會(huì)作為估值的支撐而非收益率和倍率的驅(qū)動(dòng)力。

10)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于QE3的內(nèi)部政策分歧

據(jù)美國聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)8月9日會(huì)議紀(jì)要顯示，一些官員提出將

在上周五(26日)的全球央行年會(huì)上的公開發(fā)言中，伯南克稱聯(lián)儲(chǔ)還有幫助經(jīng)濟(jì)的方案，不過他沒有披露細(xì)節(jié)，也沒有承諾推出包括量化寬松在內(nèi)的任何新工具。伯南克提到聯(lián)儲(chǔ)將延長其9月的例會(huì)一天，給了市場(chǎng)QE3的聯(lián)想。

從聯(lián)儲(chǔ)8月例會(huì)后，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示發(fā)展前景不明朗。7月消費(fèi)者開支穩(wěn)步增長，但是8月消費(fèi)者信心卻降至兩年以來最低。而來自制造業(yè)的調(diào)查數(shù)據(jù)也暗示制造行業(yè)正處于急劇萎縮中。

在美聯(lián)儲(chǔ)的9月份議息會(huì)議舉行前，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將繼續(xù)關(guān)注美國乃至全球經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。短期而言，市場(chǎng)將目光轉(zhuǎn)向本周五美國的非農(nóng)報(bào)告，投資者將通過該數(shù)據(jù)進(jìn)一步預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)的政策前景。

11)高盛大摩報(bào)告預(yù)測(cè)主推QE3 摩根大通周二（8月30號(hào)）發(fā)表報(bào)告稱，9月會(huì)議時(shí)間拉長，有助提升FOMC委員間的溝通。8月會(huì)議紀(jì)要讓該行相信，聯(lián)儲(chǔ)在9月采取行動(dòng)可能性超過50%，而可能政策行動(dòng)是延長聯(lián)儲(chǔ)所持證券到期日，因?yàn)樽h息紀(jì)要字里行間顯露其擔(dān)憂擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表將惹來政治和公眾壓力，同時(shí)降低超額儲(chǔ)備利率的支持者并不多。

同日早些時(shí)候，高盛亦發(fā)報(bào)告主張聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)推出QE3。高盛指出，人們反對(duì)推出QE3有兩大理由，其一是QE2失敗，而該行不同意此觀點(diǎn)，QE2對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激作用的確有限，但這主要由于市場(chǎng)及聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期過高，同時(shí)受累于供應(yīng)關(guān)系緊張所造成的高油價(jià)，不能完全否定稱QE2無效。

第三篇：量化寬松貨幣政策的實(shí)施及其效果分析

2010年第4期

雙月刊

總第 181 期 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào) JOU RNAL OF ZHONGNAN U NIVERS IT Y OF ECONOMICS AND LAWNO.4.2010 Bimonthly Serial No.181

量化寬松貨幣政策的實(shí)施及其效果分析

穆爭社

（中國人民銀行貨幣政策司，北京100800）

摘要：結(jié)合主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行量化寬松貨幣政策的實(shí)踐,本文闡述了“定量寬松”和“信貸寬松”政策的異同點(diǎn)，分析了政策的實(shí)施階段及所呈現(xiàn)的特點(diǎn)、政策工具的差異。認(rèn)為在肯定量化寬松貨幣政策所取得成效的同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)并高度關(guān)注其所面臨的政策措施防衛(wèi)性特征、中央銀行的獨(dú)立性受到嚴(yán)重威脅等問題。需要進(jìn)一步增強(qiáng)貨幣政策透明度，合理引導(dǎo)社會(huì)公眾預(yù)期；加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合；加強(qiáng)對(duì)金融衍生產(chǎn)品所創(chuàng)造的廣義流動(dòng)性的管理。

關(guān)鍵詞：量化寬松貨幣政策;定量寬松；信貸寬松;非常規(guī)貨幣政策工具

中圖分類號(hào)：F821.0文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào)：1003-5230（2010）04-0003-05

為有效應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，2008年以來，主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行基本同時(shí)將政策利率（基準(zhǔn)利率）快速降低至歷史低點(diǎn)或接近于零后，實(shí)施了量化寬松的貨幣政策。此政策為首次在全球范圍內(nèi)實(shí)施，已經(jīng)并將繼續(xù)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展產(chǎn)生重要影響。全面分析、評(píng)價(jià)量化寬松貨幣政策，將對(duì)提高我國貨幣政策有效性發(fā)揮重要作用?；诖?，本文擬對(duì)量化寬松貨幣政策的實(shí)施及其效果、面臨的問題等進(jìn)行分析、評(píng)判，本文僅代表作者個(gè)人的研究觀點(diǎn)，與所在單位無關(guān)。

一、政策的兩種形態(tài)：“定量寬松”與“信貸寬松”

目前，在實(shí)施量化寬松貨幣政策的過程中，主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行逐漸形成了以日本中央銀行為代表的“定量寬松”貨幣政策和以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的“信貸寬松”貨幣政策。他們的共同特點(diǎn)是面對(duì)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，中央銀行迅速將政策利率降低至歷史低點(diǎn)或接近于零的水平后，直接向市場(chǎng)釋放大量流動(dòng)性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融復(fù)蘇；差異是中央銀行所運(yùn)用的貨幣政策工具不同。正是基于此，可以說“定量寬松”貨幣政策和“信貸寬松”貨幣政策是量化寬松貨幣政策的不同形態(tài)。

1.日本中央銀行的“定量寬松”貨幣政策?！岸繉捤伞必泿耪叩膶?shí)施可追溯至1999年2月。當(dāng)時(shí)，日本中央銀行開始實(shí)行“零利率政策”，將政策利率（隔夜拆借利率）降低至接近于零的水平；同年4月，首次公開宣稱“維持零利率政策直至通貨緊縮擔(dān)憂消失為止”，這標(biāo)志著日本正式進(jìn)入“零利率政策”時(shí)代。

為有效解決日本經(jīng)濟(jì)長期不景氣和通貨緊縮問題，2001年3月至2006年3月，日本中央銀行實(shí)施了“定量寬松”的貨幣政策。主要表現(xiàn)為：在實(shí)行“零利率政策”的同時(shí)，將金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的準(zhǔn)備金（現(xiàn)金儲(chǔ)備)作為主要貨幣政策工具，以此調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。具體內(nèi)容包括：一是通過增加商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金余額，確保商業(yè)銀行擁有大量的流動(dòng)性并向市場(chǎng)釋放。為此，中央銀行設(shè)定商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金增長的具體目標(biāo)，并采取資產(chǎn)組合手段予以保證。二是加大公開市場(chǎng)操作，由傳統(tǒng)的購買短期國債轉(zhuǎn)變?yōu)橘徺I長期國債，甚至購買商業(yè)銀行股權(quán)，以增加基礎(chǔ)貨幣，通過貨幣乘數(shù)的放大作用，擴(kuò)大貨幣供給量。同時(shí)，影響市場(chǎng)利率下降的預(yù)期。三是承諾在核心指數(shù)環(huán)比大于零之前，將一直實(shí)行上述貨幣政策。

面對(duì)2008年爆發(fā)的新一輪經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，日本中央銀行推出“企業(yè)融資支持計(jì)劃”，重新大力推行“定量寬松”的貨幣政策。在中央銀行的政策利率已降至接近于零，無法發(fā)揮作用后，主要通過加大對(duì)金融體系的貨幣[1]

投放，大幅增加商業(yè)銀行流動(dòng)性，間接為企業(yè)融資提供支持，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。具體表現(xiàn)為：2008年12月，將政策利率（基準(zhǔn)利率）降至0.1%后，2009年1月22日，宣布從商業(yè)銀行收購多達(dá)2萬億日元的商業(yè)票據(jù)，約占日本商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模的147。，并將購買操作頻率從原來的每月2次增加到4次，票據(jù)期限由1?3個(gè)月延長至3個(gè)月，實(shí)施期限由2009年3月末延長至9月末。同時(shí)，2009年3月18日，又推出新的商業(yè)銀行次級(jí)貸款和次級(jí)債券收購計(jì)劃，并將長期國債購買額度從16.8萬億日元增至21.6萬億日元。

美聯(lián)儲(chǔ)的“信貸寬松”貨幣政策。2009年1月，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克提出，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的貨幣政策是“信貸寬松”，有別于日本中央銀行的“定量寬松’貨幣政策。同時(shí)指出，“信貸寬松”貨幣政策關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)所持有的信貸資產(chǎn)和證券資產(chǎn)的組合，以及這些資產(chǎn)組合如何影響居民和企業(yè)獲得信貸的條件⑺。兩類貨幣政策的區(qū)別主要體現(xiàn)在以下幾方面：

（1）“單一規(guī)則”與“相機(jī)抉擇”?！岸繉捤伞必泿耪呤虑霸O(shè)定商業(yè)銀行在中央銀行存款準(zhǔn)備金的增長目標(biāo)，有計(jì)劃地控制商業(yè)銀行現(xiàn)金的過剩程度，促使其向企業(yè)和居民發(fā)放貸款，而呈現(xiàn)“單一規(guī)則”的鮮明特征?！靶刨J寬松”貨幣政策主要依據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和市場(chǎng)流動(dòng)性的變化情況，靈活調(diào)整政策組合，事前并沒有明確的目標(biāo)而呈現(xiàn)“相機(jī)抉擇”的典型特征?！岸繉捤伞必泿耪呙媾R的問題是，因?yàn)槭虑霸O(shè)定具體的目標(biāo)，若經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)流動(dòng)性就會(huì)相對(duì)過剩，將會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹壓力；若形勢(shì)惡化，市場(chǎng)流動(dòng)性更顯緊張，又會(huì)造成通貨緊縮效應(yīng)。而“信貸寬松”貨幣政策的“相機(jī)抉擇”因事前并沒有明確的目標(biāo)，反而比“單一規(guī)則”更加寬松、更富有彈性、更能應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)。

（2）分別關(guān)注中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方與負(fù)債方?！岸繉捤伞必泿耪咧饕侄沃痪褪窃黾由虡I(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金，進(jìn)而刺激商業(yè)銀行發(fā)放更多貸款，首先影響的是中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方?！靶刨J寬松”貨幣政策主要手段之一是直接參與有價(jià)證券的購買，在擴(kuò)大市場(chǎng)流動(dòng)性的同時(shí)，努力降低金融市場(chǎng)上的借貸成本，首先影響的是中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方。2009年3月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布入市購買3000億美元國債后，因與“定量寬松”貨幣政策工具（購買長期國債）相同而使兩種貨幣政策的邊界日益模糊。

（3）政策所要解決的重點(diǎn)問題存在差異。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)期間，受商業(yè)銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)前景悲觀情緒濃厚和對(duì)自身資產(chǎn)損失難以準(zhǔn)確估計(jì)等因素的影響，商業(yè)銀行傾向于緊縮信貸，導(dǎo)致社會(huì)公眾的信貸可得性降低，消費(fèi)、投資需求下降，將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)進(jìn)一步惡化。因此，“信貸寬松”貨幣政策所要解決的重點(diǎn)問題是，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，提高社會(huì)公眾的信貸可得性?！岸繉捤伞必泿耪哧P(guān)注的重點(diǎn)是核心指數(shù)環(huán)比是否已經(jīng)大于零⑶。

（4）與社會(huì)公眾的信息交流問題?！靶刨J寬松”貨幣政策是“相機(jī)抉擇”，缺乏簡單明了的貨幣政策操作目標(biāo)作為信息指示器，而且創(chuàng)新大量的貨幣政策工具，其政策效果難以評(píng)判，將會(huì)增大社會(huì)公眾對(duì)市場(chǎng)長期利率走向、通貨膨脹等預(yù)期的不確定性，從而強(qiáng)化社會(huì)公眾與美聯(lián)儲(chǔ)之間的信息不對(duì)稱，影響政策的實(shí)施效果。因此，美聯(lián)儲(chǔ)十分重視就貨幣政策有關(guān)問題與社會(huì)公眾的交流溝通，以引導(dǎo)社會(huì)公眾的貨幣政策預(yù)期?！岸繉捤伞必泿耪呤恰皢我灰?guī)則”，社會(huì)公眾對(duì)貨幣政策有相對(duì)明確的預(yù)期，因而日本中央銀行與社會(huì)公眾的信息溝通相對(duì)較少。

二、政策的實(shí)施及其效果

2008年以來，主要經(jīng)濟(jì)體的中央銀行創(chuàng)新大量“非常規(guī)”的貨幣政策工具，積極實(shí)施量化寬松的貨幣政策，以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)。從目前全球經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況看，量化寬松貨幣政策的實(shí)施，有效遏制了經(jīng)濟(jì)金融的“自由落體式”下降，取得了較好的政策效果。

1.政策實(shí)施階段及其特點(diǎn)。上文分析表明，隨著量化寬松貨幣政策的實(shí)施，“信貸寬松”貨幣政策和“定量寬松”貨幣政策的邊界日益模糊而趨于統(tǒng)一，故下文將不再單獨(dú)對(duì)其進(jìn)行分析。同時(shí)，鑒于目前美聯(lián)儲(chǔ)是實(shí)施量化寬松貨幣政策的重要代表和領(lǐng)頭羊，故在下文中將主要以美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的量化寬松貨幣政策為代表研究相關(guān)問題。截至目前，可將量化寬松貨幣政策實(shí)施劃分為四個(gè)階段：

第一階段:進(jìn)入“零利率政策”時(shí)代。主要表現(xiàn)是，從2007年8月開始，美聯(lián)儲(chǔ)先后10次大規(guī)模降息，政策利率(即機(jī)構(gòu)間的隔夜拆借利率)由5.25%降低至0%-0.25%的目標(biāo)區(qū)。12次降低貼現(xiàn)利率，累計(jì)調(diào)低525個(gè)基點(diǎn)至0.5%。

第二階段:補(bǔ)充流動(dòng)性。2007年金融危機(jī)爆發(fā)至2008年9月房利美與房地美危機(jī)和雷曼兄弟破產(chǎn)期間，美

聯(lián)儲(chǔ)主要通過與多個(gè)經(jīng)濟(jì)體中央銀行簽訂貨幣互換協(xié)議、改革貼現(xiàn)窗口、推出定期標(biāo)售工具(TAF)、定期證券借貸工具(TSLE)、一級(jí)交易商信貸工具(PDCF)、收購貝爾斯登公司的部分不良資產(chǎn)等措施，防止國內(nèi)外金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動(dòng)性短缺，履行的是傳統(tǒng)的“最后貸款人”職責(zé)。美聯(lián)儲(chǔ)是危機(jī)救援的主力軍，通過創(chuàng)新上述短期信貸工具，將補(bǔ)充流動(dòng)性的對(duì)象由傳統(tǒng)的商業(yè)銀行擴(kuò)展到受次貸危機(jī)影響最大的非銀行金融機(jī)構(gòu)。

第三階段:主動(dòng)釋放流動(dòng)性。2008年9月~2009年3月，主要事件是美聯(lián)儲(chǔ)決定購買3000億美元長期國債、收購房利美與房地美發(fā)行的最多1.25萬億美元的抵押貸款支持證券，呈現(xiàn)“直接救援’的顯著特征。一是直接購買陷入困境的金融機(jī)構(gòu)——房利美與房地美、美國國際集團(tuán)公司(AIG)的抵押貸款支持證券等。二是直接向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。受風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期惡化和不良資產(chǎn)累積導(dǎo)致緊縮信貸因素的影響，金融市場(chǎng)和商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)等金融中介已無法正常發(fā)揮作用。在此情況下，美聯(lián)儲(chǔ)扮演金融中介角色，先后推出貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性工具（AMLF)、貨幣市場(chǎng)投資者融資便利（MMIFF)等創(chuàng)新工具，直接向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。

這一階段的顯著特點(diǎn)為:一是由于通貨緊縮壓力大，美聯(lián)儲(chǔ)主動(dòng)出擊，直接向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，已超越“最后貸款人”職責(zé)范圍。二是財(cái)政政策作用日益顯現(xiàn)，并與貨幣政策形成分工合作關(guān)系。分工關(guān)系表現(xiàn)為:美聯(lián)儲(chǔ)主動(dòng)釋放流動(dòng)性、降低融資成本、提高社會(huì)公眾的信貸可得性;財(cái)政部采取入股、購買不良資產(chǎn)等方式，救援問題機(jī)構(gòu)，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，并采取減稅政策刺激經(jīng)濟(jì)。合作關(guān)系表現(xiàn)為:財(cái)政部通過補(bǔ)充融資計(jì)劃（SFP)向美聯(lián)儲(chǔ)提供資金，以解決其釋放流動(dòng)性所導(dǎo)致的資金不足問題，并為美聯(lián)儲(chǔ)購買的資產(chǎn)提供風(fēng)險(xiǎn)屏障，如財(cái)政部對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)購買的資產(chǎn)提供擔(dān)保等。而美聯(lián)儲(chǔ)則將向美國國際集團(tuán)提供的緊急貸款轉(zhuǎn)換為財(cái)政部對(duì)其的認(rèn)股權(quán)證，實(shí)現(xiàn)財(cái)政對(duì)其的控股權(quán)⑷。

第四階段：引導(dǎo)市場(chǎng)長期利率下降。從2009年3月份開始，隨著美國金融業(yè)日趨穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)開始更多地依靠公開市場(chǎng)操作購買長期債券，試圖引導(dǎo)市場(chǎng)長期利率下降，減輕借款人的利息負(fù)擔(dān)，以刺激投資和消費(fèi)。購買長期國債，解決財(cái)政刺激經(jīng)濟(jì)的資金不足問題，支持財(cái)政向購買不良資產(chǎn)的私人投資者提供資金，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)金融穩(wěn)定計(jì)劃。這表明，美聯(lián)儲(chǔ)逐漸由前臺(tái)轉(zhuǎn)向幕后，成為資金的主要提供者，以幫助奧巴馬政府實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和恢復(fù)金融穩(wěn)定計(jì)劃。

2.政策工具的差異。在實(shí)施量化寬松貨幣政策的過程中，主要經(jīng)濟(jì)體在具體政策操作方面存在一定的個(gè)體差異，具體表現(xiàn)在以下方面：

(1)所收購資產(chǎn)種類的差異。由于美國擁有發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)，商業(yè)票據(jù)在其融資體系中占據(jù)重要地位，美聯(lián)儲(chǔ)十分重視非銀行信貸市場(chǎng)的有效運(yùn)行，通過購買資產(chǎn)抵押證券(MBS)、設(shè)立商業(yè)票據(jù)融資便利(CPFF)等向特定市場(chǎng)注入流動(dòng)性。英國中央銀行收購的資產(chǎn)種類與美聯(lián)儲(chǔ)的基本相同。因日本實(shí)行主辦銀行制度，商業(yè)銀行持有企業(yè)大量股票，日本中央銀行主要收購商業(yè)銀行所持有的企業(yè)

股票。歐元區(qū)的資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)較發(fā)達(dá)，歐元區(qū)中央銀行主要收購資產(chǎn)擔(dān)保證券。

(2)所收購資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)的差異。美、日、英三個(gè)國家中央銀行所收購資產(chǎn)的期限均較長。截至2009年8月末，美聯(lián)儲(chǔ)持有的資產(chǎn)抵押證券(MBS)占其證券持有總額的42%。日本中央銀行收購的資產(chǎn)中，國債占59%。英國中央銀行收購的也多是長期公司票據(jù)和國債。

(3)收購資產(chǎn)的資金來源。美聯(lián)儲(chǔ)主要通過吸收財(cái)政部特別存款的方式獲得收購資金。日本中央銀行主要通過出售商業(yè)銀行票據(jù)的方式獲得收購資金。英國中央銀行主要通過直接增加儲(chǔ)備的方式，解決收購資產(chǎn)的資金問題。

(4)向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性的數(shù)量。從總量來看，美聯(lián)儲(chǔ)投放的流動(dòng)性居各國之首。從相對(duì)規(guī)模來看，2009年8月末，各國流動(dòng)性余額占其2008年GDP的比例，美國為8.37%、英國為9.68%、歐元區(qū)為1.04%、日本為0.65%。

3.政策實(shí)施的效果。從目前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化情況看，總體上，以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的中央銀行積極實(shí)施的量化寬松貨幣政策，取得了重要成效。一是及時(shí)拯救了一些瀕臨破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)，有效地防范了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生;二是向金融市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性和資金，提高了信貸的可得性，對(duì)緩解信貸萎縮、提振市場(chǎng)信心、促進(jìn)金融市場(chǎng)正常運(yùn)行發(fā)揮了重要作用。筆者認(rèn)為，對(duì)以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的中央銀行所實(shí)施的量化寬松貨幣政策應(yīng)予以積極的評(píng)價(jià)和肯定。具體表現(xiàn)在:一是美聯(lián)儲(chǔ)為更有效和全面應(yīng)對(duì)金融危機(jī)積極推出了若干“非常規(guī)”的貨幣政策工具，大多數(shù)是全新的，也有部分是在原有工具基礎(chǔ)上完善和改造形成的，有效地提高了中央銀行流動(dòng)性管理能力，有助于減緩金融危機(jī)的沖擊及其進(jìn)一步惡化。二是美聯(lián)儲(chǔ)積極合理地運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)功能，提高了“非常規(guī)”貨幣政策工具應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的針對(duì)性。三是在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)期間，美聯(lián)儲(chǔ)既充分考慮金融

穩(wěn)定，也盡量維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定，在其資產(chǎn)負(fù)債規(guī)?！霸龇省钡耐瑫r(shí)，力保貨幣供應(yīng)量緩慢增長，以減輕其可能造成的通貨膨脹壓力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年7月，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模同比增長113.82%，基礎(chǔ)貨幣同比增長98.75%，而貨幣供應(yīng)量同比增長僅為8.18%。

三、政策實(shí)施所面臨的問題

在肯定量化寬松貨幣政策所取得成效的同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)并高度關(guān)注其所面臨的問題。

1.治理金融危機(jī)的措施缺乏系統(tǒng)性，呈現(xiàn)防衛(wèi)性特點(diǎn)。本次金融危機(jī)具有鮮明的‘事件驅(qū)動(dòng)型特征’，即幾個(gè)重大事件在很大程度上決定了金融危機(jī)的走向。美聯(lián)儲(chǔ)事前并未能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到一些重大事件的爆發(fā)及其嚴(yán)重后果，在事件爆發(fā)后，更多的是被動(dòng)應(yīng)付，哪個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)問題就解救哪個(gè)市場(chǎng)、哪個(gè)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問題就救助哪個(gè)機(jī)構(gòu)，具體操作辦法不僅要滯后事件發(fā)生相當(dāng)長時(shí)間，而且還在不斷調(diào)整完善，是一種被迫的政策實(shí)驗(yàn)。同時(shí)，個(gè)人和企業(yè)的去杠桿化通過政府的加速杠桿化對(duì)沖，將其面臨的問題轉(zhuǎn)嫁到政府身上，僅僅緩解了危機(jī)的沖擊而并未從根本上解決問題。這些充分說明了所實(shí)施的政策措施缺乏系統(tǒng)性，頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳，具有鮮明的防衛(wèi)性特征。

2.中央銀行的獨(dú)立性受到嚴(yán)重威脅。為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)采取“非常規(guī)”貨幣政策工具，不僅購買私人部門發(fā)行的證券，釋放流動(dòng)性，增強(qiáng)信貸的可得性，而且購買長期國債，為美國政府?dāng)U大財(cái)政支出、實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃提供資金支持，導(dǎo)致了財(cái)政貨幣化。其后果為：一是直接干預(yù)了市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格水平和成交量不能反映真實(shí)的資金需求和風(fēng)險(xiǎn)承受水平。二是加大了財(cái)政赤字與貨幣增長之間的關(guān)聯(lián)度，容易導(dǎo)致以犧牲物價(jià)穩(wěn)定換取經(jīng)濟(jì)增長、貨幣政策被財(cái)政政策綁架的格局形成，使中央銀行的獨(dú)立性受到嚴(yán)重威脅。

3.可能引發(fā)金融機(jī)構(gòu)和中央銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)為:一是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施大規(guī)模救援以及履行“最后貸款人”職責(zé)，強(qiáng)化了金融機(jī)構(gòu)的“大而不倒”觀念，易于導(dǎo)致其發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)行為，進(jìn)而有可能損害長期的經(jīng)濟(jì)效率和金融資源的有效配置。二是在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的過程中，主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行在政策出臺(tái)時(shí)間的一致性、政策措施上的趨同性以及政策決策間的相關(guān)性方面，表現(xiàn)出前所未有的一致，這雖然有助于增強(qiáng)共同應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的力度，有效緩解金融危機(jī)的沖擊，但也使主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行的貨幣政策互相牽制，其獨(dú)立性受到影響，導(dǎo)致中央銀行對(duì)本國貨幣政策的走向難以把握;同時(shí)，也增大了各國中央銀行決策中的道德風(fēng)險(xiǎn)和全球中央銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

4.增大了整體流動(dòng)性的不確定性。目前，由商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化派生的大量金融衍生產(chǎn)品形成的影子銀行體系已成為全球“廣義流動(dòng)性”的創(chuàng)造者，極大地?cái)U(kuò)展了傳統(tǒng)意義上的流動(dòng)性范圍。

據(jù)估算，由各種衍生產(chǎn)品創(chuàng)造的流動(dòng)性已約占全球“廣義流動(dòng)性”的78%,是全世界GDP的9.64倍。從政策調(diào)控范圍角度分析，在傳統(tǒng)貨幣政策中，中央銀行主要通過吞吐基礎(chǔ)貨幣調(diào)節(jié)流動(dòng)性，“廣義流動(dòng)性”并不在其調(diào)控范圍內(nèi)，但在量化寬松貨幣政策中，中央銀行擴(kuò)大了直接購買資產(chǎn)的范圍，通過購買私人部門發(fā)行的債券和資產(chǎn)，對(duì)特定市場(chǎng)的流動(dòng)性進(jìn)行直接干預(yù)，已將影子銀行創(chuàng)造的“廣義流動(dòng)性”納入其影響范圍，拓寬了傳統(tǒng)貨幣政策的操作和調(diào)控空間。中央銀行通過影響資產(chǎn)價(jià)格作用于商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債行為，進(jìn)而作用于基礎(chǔ)貨幣和貨幣的流通速度，但傳導(dǎo)鏈條也必然隨之延長，導(dǎo)致中央銀行對(duì)整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性的調(diào)控能力可能會(huì)有所減弱，從而加大整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性的不確定性。

四、評(píng)價(jià)與啟示

近期，有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，“自由落體式”的經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)基本得到遏制，但基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固、不確定性較大。這些說明主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行前期所實(shí)施的量化寬松貨幣政策在一定程度上已逐步顯效，但政策效應(yīng)有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。因此，筆者僅根據(jù)已顯現(xiàn)的政策效果，對(duì)量化寬松貨幣政策的有關(guān)問題作初步評(píng)價(jià)，以期對(duì)提高我國貨幣政策有效性有所幫助。

1.總體上，對(duì)政策的實(shí)施效果應(yīng)予以肯定。為有效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行大膽突破傳統(tǒng)，積極創(chuàng)新貨幣政策工具，實(shí)施量化寬松貨幣政策，從而在一定程度上減輕了經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的程度、阻止了危機(jī)的進(jìn)一步惡化。正如美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克于2009年8月21日在堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)銀行經(jīng)濟(jì)研討年會(huì)上所作的題為《危機(jī)一年來的反思》的演講中所言，“現(xiàn)在看到的損失雖然十分慘重，但情況原本可能更糟’。因此，筆者認(rèn)為，總體上，應(yīng)該對(duì)量化寬松貨幣政策給予積極肯定。量化寬松貨幣政策的實(shí)施效果充分體現(xiàn)了主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行的大膽、積極探索精神，擴(kuò)寬了中央銀行貨幣政策工具和政策操作空間，成為傳統(tǒng)貨幣政策失效后，中央銀行應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的重要政策選擇。而且，在本輪經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)結(jié)束后，危機(jī)中推出的“非常規(guī)”貨幣政策工具也未必會(huì)完全退出，部分“非常規(guī)”貨幣政策工具將被作為中央銀行調(diào)控經(jīng)濟(jì)、熨平經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的有益補(bǔ)充，納入常規(guī)化貨幣政策工具范圍。

2.增強(qiáng)貨幣政策透明度，合理引導(dǎo)社會(huì)公眾預(yù)期。量化寬松貨幣政策是對(duì)傳統(tǒng)貨幣政策的大膽創(chuàng)新，其運(yùn)行機(jī)制、政策工具的功能、特性等因有別于傳統(tǒng)貨幣政策及其工具而不為廣大社會(huì)公眾熟知，易于導(dǎo)致社會(huì)公眾和政策制定者對(duì)某些政策工具功能、特性的理解出現(xiàn)偏差，對(duì)政策效果的預(yù)期出現(xiàn)差異，社會(huì)公眾對(duì)政策的適應(yīng)和配合度較低，從而影響政策工具的實(shí)施效果。因此，政策制定者應(yīng)采取有效措施，大力宣傳量化寬松貨幣政策，以充分加強(qiáng)與社會(huì)公眾的溝通交流，增強(qiáng)貨幣政策透明度，合理引導(dǎo)社會(huì)公眾預(yù)期，尋求社會(huì)公眾的有效配合，提高政策效果。在政策實(shí)施中，美聯(lián)儲(chǔ)的一些做法值得我們借鑒。

3.加強(qiáng)對(duì)金融衍生產(chǎn)品所創(chuàng)造的廣義流動(dòng)性的管理。隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，大量金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)造的“廣義流動(dòng)性”已充斥于金融市場(chǎng)。今后，金融市場(chǎng)的創(chuàng)新步伐將加快，“廣義流動(dòng)性”的數(shù)量將會(huì)更加龐大，對(duì)貨幣政策實(shí)施效果的影響將會(huì)更加深遠(yuǎn)㈩。在量化寬松貨幣政策實(shí)施中，主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行創(chuàng)新大量的“非常規(guī)”貨幣政策工具，通過購買私人部門發(fā)行的債券和資產(chǎn)，直接干預(yù)金融衍生產(chǎn)品所創(chuàng)造“廣義流動(dòng)性”的價(jià)格形成機(jī)制，有效實(shí)施了對(duì)“廣義流動(dòng)性”的管理，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，值得認(rèn)真學(xué)習(xí)研究。

4.加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合。美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松貨幣政策實(shí)踐，充分體現(xiàn)了財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，取得了較好政策協(xié)作效果。具體表現(xiàn)為:一方面，美聯(lián)儲(chǔ)通過購買長期國債，為實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策提供資金支持;通過降低利息，減輕財(cái)政融資的成本；通過調(diào)節(jié)匯率，避免財(cái)政刺激效果的過度溢出。美聯(lián)儲(chǔ)的做法，充分體現(xiàn)了貨幣政策對(duì)提高財(cái)政政策效果所發(fā)揮的作用。另一方面，財(cái)政政策通過收購金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)、以注資方式拯救瀕臨破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)，有效地防范了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，為貨幣政策發(fā)揮作用創(chuàng)造了良好的市場(chǎng)環(huán)境；為美聯(lián)儲(chǔ)收購的金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)提供財(cái)政擔(dān)保等措施，減輕美聯(lián)儲(chǔ)未來出售不良資產(chǎn)可能產(chǎn)生的損失，降低其實(shí)施退出政策的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，有助于增強(qiáng)其貨幣政策的獨(dú)立性；通過擴(kuò)大國債發(fā)行并將所獲資金轉(zhuǎn)存美聯(lián)儲(chǔ)，以提高美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施退出政策回收市場(chǎng)流動(dòng)性的效果。美國財(cái)政部的做法，將有助于提高美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的實(shí)施效果。

當(dāng)然，在實(shí)施量化寬松貨幣政策的過程中，也暴露了一些問題，如貨幣政策財(cái)政化、中央銀行的獨(dú)立性、金融機(jī)構(gòu)難以破產(chǎn)所產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)問題等，需要認(rèn)真研究。

參考文獻(xiàn)：

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收稿日期:2010-05-26

作者簡介:穆爭社（1967 —）男，陜西西安人，中國人民銀行貨幣政策司，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后。

第四篇：量化寬松政策

量化寬松政策

美聯(lián)儲(chǔ)此舉的中心考量是重振疲軟的美國經(jīng)濟(jì)，扭轉(zhuǎn)其在世界經(jīng)濟(jì)中愈益下降的頹勢(shì)。

美國經(jīng)濟(jì)在危機(jī)中遭到重創(chuàng)。進(jìn)入２０１０年后，它雖已擺脫衰退，但起色不大。振衰起弊，重現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張榮景，一改其在世界經(jīng)濟(jì)中不斷下滑的劣勢(shì)，不僅攸關(guān)美國的國計(jì)民生及其世界龍頭老大地位，還攸關(guān)奧巴馬實(shí)現(xiàn)連任的目標(biāo)，是奧巴馬政府的核心戰(zhàn)略與頭等要?jiǎng)?wù)。實(shí)施“量化寬松”就是直接服務(wù)于這一戰(zhàn)略。具體而言，此舉是為應(yīng)對(duì)和解決美國經(jīng)濟(jì)面臨的三個(gè)突出問題，以推動(dòng)其強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。

其一，降低居高不下的失業(yè)率。

美國失業(yè)率之高居于發(fā)達(dá)國家前列，連續(xù)１８個(gè)月在９．６％的高位徘徊，失業(yè)人數(shù)多達(dá)１５００萬，其中４０％是失業(yè)時(shí)間超過半年以上的長期失業(yè)者，這不但制約經(jīng)濟(jì)增長，還加劇本已十分嚴(yán)重的貧富差距，激化社會(huì)矛盾，是美國社會(huì)一個(gè)突出的不穩(wěn)定因素。奧巴馬政府推出“量化寬松”，向市場(chǎng)注入巨額資金，首要目的就是要?jiǎng)?chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)，以緩解高失業(yè)壓力。

其二，擴(kuò)大出口，降低不斷增高的外貿(mào)逆差。

長期以來，美國實(shí)行通過內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)展模式，社會(huì)形成過度消費(fèi)、超前消費(fèi)、借貸消費(fèi)的怪象。危機(jī)表明僅靠內(nèi)需拉動(dòng)增長的模式不可持續(xù)。因此，奧巴馬政府作出了實(shí)行經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型的決策，即從內(nèi)需獨(dú)輪拉動(dòng)型轉(zhuǎn)為內(nèi)需與出口雙輪拉動(dòng)型，大力促進(jìn)出口，并制定了五年內(nèi)將出口翻一番的計(jì)劃。美聯(lián)儲(chǔ)決定大發(fā)美鈔，就是要推動(dòng)美元大幅貶值，以提升美國經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)競爭力，大幅增加外貿(mào)出口。

其三，減輕高額債務(wù)。

美國高消費(fèi)、寅吃卯糧的結(jié)果是美國財(cái)政入不敷出，舉債度日，政府財(cái)政赤字和債務(wù)連年飆升，２０１０年分別達(dá)１．５萬億美元和１４萬億美元，分別占ＧＤＰ的１０％和９３％。政府每年僅付利息就要支出數(shù)千億美元。美國搞“量化寬松”的初衷之一就是以此促使美元大幅貶值來稀釋其所欠龐大外債。以它目前所欠１４萬億美元外債計(jì)算，美元每貶值一個(gè)百分點(diǎn)，相當(dāng)于它可以少還１４００億美元的債務(wù)。同時(shí)，美國此舉還可以在無形中為它增添巨量財(cái)富。這次它開動(dòng)印鈔機(jī)印制６０００億美元紙幣，相當(dāng)于它可以無償占有相當(dāng)于中國全年生產(chǎn)總值１／５或東盟１０國全年生產(chǎn)總量１／２的他國財(cái)富。這是美國推行“量化寬松”政策的實(shí)質(zhì)與要害所在。

美聯(lián)儲(chǔ)把“量化寬松”當(dāng)作提振美國經(jīng)濟(jì)的“終南捷徑”。從短期看，此舉的確可以收到“利多”之效。其中包括為美國增加財(cái)富；提升美國股市股價(jià)，使美國人迅速增加２萬億美元資產(chǎn)；可以使其出口增幅比往年提高一倍以上，達(dá)到約２０％。經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)此舉可能使美國的ＧＤＰ增加０．４％。

然而，“量化寬松”是一把雙刃劍，既有“利多”的一面，也有“害多”的一面。從長遠(yuǎn)看，這對(duì)美國弊多利少，甚至無異于“飲鴆止渴”。

第一，美聯(lián)儲(chǔ)此舉只是治標(biāo)，而不是治本，作用有限。殊不知造成美國通縮即經(jīng)濟(jì)疲弱的癥結(jié)不在缺錢，而在于其經(jīng)濟(jì)深層次結(jié)構(gòu)惡化，金融機(jī)制失靈和極端自由主義模式的弊端。美國政府不在這些要害問題上“動(dòng)手術(shù)”，而一味增投貨幣，對(duì)其經(jīng)濟(jì)只能產(chǎn)生一時(shí)的激勵(lì)效果而不會(huì)有長遠(yuǎn)功效，還會(huì)留下嚴(yán)重的后遺癥。

第二，嚴(yán)重削弱美元的國際金融霸主地位。金融危機(jī)也是美元危機(jī)，啟動(dòng)了國際社會(huì)改革美元本位制國際金融體系進(jìn)程，強(qiáng)烈沖擊美元的國際主導(dǎo)貨幣地位。美聯(lián)儲(chǔ)這次推出“量化寬松”弊政使趨于衰弱的美元雪上加霜。各國為防范美元大幅貶值導(dǎo)致本國所持美元資產(chǎn)大幅縮水，強(qiáng)化實(shí)行外匯儲(chǔ)備和國際金融投資多元化，不再僅靠美元和美國一顆大樹。更重要的是，現(xiàn)在各國要求改革國際金融貨幣體系的呼聲進(jìn)一步高漲。

美國的貨幣政策不但影響本國，還有很強(qiáng)的“外溢效應(yīng)”，即對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響。

首先，美國此舉會(huì)引發(fā)國際金融市場(chǎng)新的震蕩，埋下二次危機(jī)誘因。近兩年來，各國不斷投入巨資救市，使國際資本市場(chǎng)出現(xiàn)資金過剩現(xiàn)象。美國增發(fā)巨額美鈔引起連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致國際金融資本市場(chǎng)錢多為患，熱錢泛濫，這難免會(huì)引起資產(chǎn)泡沫和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。有的學(xué)者因而認(rèn)為美國此舉可能成為新一輪危機(jī)的“前奏”。

其次，推高全球尤其是新興經(jīng)濟(jì)體的通膨率。在危機(jī)中，各國推出巨量資金救市并取得成效，先后走出了經(jīng)濟(jì)危機(jī)和衰退，但也使新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家普遍存在通貨膨脹預(yù)期甚至嚴(yán)重的通膨問題。美國此舉則給全球多數(shù)國家通脹上升勢(shì)頭火上澆油。

最后，給許多國家?guī)砭薮蟮闹苯咏?jīng)濟(jì)損失。美國推行“量化寬松”，大幅貶值美元，使各國持有的美元資產(chǎn)大幅貶值縮水。從Ｇ２０多倫多峰會(huì)到２０１０年１１月中旬的４個(gè)多月內(nèi)，美元貶值４％，僅各國所持１４萬億美元國債就損失５６００億美元，同時(shí)，美國此舉還推高其他國家貨幣對(duì)美元的匯價(jià)，對(duì)那些出口導(dǎo)向型國家的出口和整個(gè)經(jīng)濟(jì)造成災(zāi)難性打擊。

第五篇：美國第三輪量化寬松貨幣政策推出對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響

美國第三輪量化寬松貨幣政策推出對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響

2012-09-18 20:42:46

一、美國經(jīng)濟(jì)再陷疲軟 信用評(píng)級(jí)遭遇調(diào)降 量化政策再次亮劍

2012年上半年美國第二季度GDP增速僅為1.7%。尤其是美聯(lián)儲(chǔ)最為關(guān)注的兩大指標(biāo)就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)黯淡。最新數(shù)據(jù)顯示美國8月新增就業(yè)崗位僅為9.6萬個(gè)，低于7月份的14.1萬個(gè)。另外美國7月個(gè)人消費(fèi)開支物價(jià)指數(shù)(PCE)同比增幅下降至1.6%，低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的長期通脹目標(biāo)，與兩年前QE2推出前的水平相當(dāng)。7月核心CPI的同比增幅為2.1%，創(chuàng)出2011年年末以來的新低。

歐債危機(jī)持續(xù)蔓延，美國AAA頂級(jí)信評(píng)遭遇調(diào)降，全球金融遭遇恐慌性，環(huán)球主要經(jīng)濟(jì)體將呈現(xiàn)不穩(wěn)定性，世界經(jīng)濟(jì)二次探底可能性進(jìn)一步加大。不少機(jī)構(gòu)將被迫拋售美國長期國債，這將導(dǎo)致金融市場(chǎng)進(jìn)一步動(dòng)蕩。

上半年美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度遠(yuǎn)不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將采取進(jìn)一步的刺激政策幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。北京時(shí)間14日凌晨，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布了第三輪量化寬松貨幣政策（QE3）—每月購買400億美元機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券(MBS)。以進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和勞工市場(chǎng)。

二、再次量化劍指就業(yè) 超低利率持續(xù)延長 刺激效果難以顯現(xiàn)

美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪量化寬松貨幣政策（QE3），會(huì)使全球低息環(huán)境和充裕的流動(dòng)性持續(xù)一段更長時(shí)間，因而可能會(huì)為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系再次帶來通脹和資產(chǎn)價(jià)格的壓力將每個(gè)月向美國經(jīng)濟(jì)注入400億美元，直到疲弱的就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)好轉(zhuǎn)。

此外美聯(lián)儲(chǔ)還承諾將超低利率進(jìn)一步延長至2015年。受此影響，國際油價(jià)13日上漲。受此利好推動(dòng)，隔夜風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅上揚(yáng)，美元指數(shù)則再度刷新4個(gè)多月低點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)此前兩輪的QE，均對(duì)匯市波動(dòng)產(chǎn)生了極大的影響。未來匯率市場(chǎng)有望引來新紀(jì)元。

從QE1和QE2歷史經(jīng)驗(yàn)來看，貨幣量化寬松政策對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激的邊際效益在遞減，而同時(shí)，對(duì)通脹的邊際效用在遞增。QE3對(duì)新興國家市場(chǎng)來說將會(huì)造成兩個(gè)效應(yīng)：其一，會(huì)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上升；其二，會(huì)導(dǎo)致大量熱錢繼續(xù)涌入新興國家市場(chǎng)，從而催生資產(chǎn)泡沫。QE3可能再度加劇全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性，對(duì)于刺激真實(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難有實(shí)際效果。

本人觀點(diǎn)

1、美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)天決定一出，美元便遭到了拋售。15日，外匯市場(chǎng)受到影響，美元兌歐元，美元兌人民幣都創(chuàng)了新低。至此人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)已連續(xù)三日上漲，創(chuàng)下自9月份以來的新高。從前兩輪量化寬松的實(shí)施來看，流動(dòng)性的注入與美元貶值均會(huì)導(dǎo)致全球能源與大宗商品價(jià)格上升。美國推出QE3是‘以鄰為壑’的政策。對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響，從長期看將趨于負(fù)面。QE3推高大宗商品價(jià)格，加大輸入性通脹壓力。在中國經(jīng)濟(jì)增長放緩的背景下，使中國貨幣政策的執(zhí)行陷入兩難境地，使中國實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長、控通脹的調(diào)控目標(biāo)難度進(jìn)一步加大。

2、第三輪量化寬松政策還會(huì)通過外匯占款的方式影響我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。由于目前人民幣匯率一攬子貨幣中，美元具有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)權(quán)重，QE3的推出，無疑會(huì)使得美元面臨下跌壓力，而人民幣綜合匯率必然也會(huì)跟著美元走低，那么中國的貿(mào)易順差可能會(huì)擴(kuò)大。多年以來外匯占款的增加是中國貨幣增加的主要渠道，貿(mào)易順差的再次擴(kuò)大，除了繼續(xù)固化中國經(jīng)濟(jì)不平衡的缺陷以外，再次讓中國的貨幣面臨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。未來外匯占款可能再膨脹，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整更難了。下半年的貨幣政策需謹(jǐn)慎，出口不宜再刺激，經(jīng)濟(jì)增長向內(nèi)需轉(zhuǎn)變。