第一篇：風險管理presentation：如何應用期貨期權對沖策略提高公司價值

到目前為止，我們僅僅運用遠期和期貨合約來進行對沖。通過運用這些金融工具，公司內部財富的變化與可對沖風險之間的相關性被限制成了一個常數。大家看這個式子（PPT），它和ε的獲得是獨立的、無關的。盡管這些線性的對沖策略能夠增加公司的價值，但是，當我們可以利用非線性的對沖策略時，比如當我們可以利用期權的時候，線性對沖策略在相比之下將顯得不那么具有吸引力。在很多情況下，為了使公司在未來能夠獲得一個穩(wěn)定的現金流來滿足投資的需求，我們需要定制一種對沖比例，而這個時候，運用期權將是一個不錯的選擇，它為我們所要達到的目標提供了較大的可能性。

為了搞明白為什么一個公司希望它的對沖比例與ε的獲得具有相關性，讓我們回到前面所講的石油公司的例子。當石油價格下降的時候，石油公司的投資將變得不再樂觀，同時，這些不穩(wěn)定的因素會使公司的現金流受到影響。在這種情況下，我們設想可以運用期貨合約去挑選單一的對沖比例，那么結果是，為了對沖油價1%的下跌幅度，石油公司需要削減2%的投資資金。這種線性對沖策略在油價小幅度變化的情況下顯得十分具有現實意義，根據線性的邏輯，油價下降1%，需要削減2%的投資資金，那么當油價下降10%時，公司則需要削減20%的投資資金。但是，當油價大幅下跌50%時，按比例，公司需要削減100%的投資資金，很顯然，這是不具有現實操作性的。

在這個時候，公司就必須寄希望于期權這種金融工具來對沖風險。比如說，在油價大幅度下跌的情況下，公司可以在它的期貨對沖策略中加入一定量的看跌期權合約，這將能夠提高公司抵御價格大幅下降的風險。同樣的，在油價大幅度上漲的情況下，可以在對沖策略中加入一定量的看漲期權，來減少單純用期貨對沖所需要的大量現金流。

我們能夠直接應用與第四部分相同的基本步驟來建立非線性對沖策略的常規(guī)邏輯。我們用P(ε)來表示隨機變量ε的頻率分布。同時，我們假設公司處在一個完全信息的、無交易摩擦的完全市場，這個時候，公司的對沖策略問題現在變成了選擇一個profile來使期望收益最大化，（PPT 26），由于受到“公平定價”的限制，對沖不能改變財富的期望值，（PPT 27）。

（26）式的約束最優(yōu)解的一階條件是，（PPT 28），λ是約束方程（27）的拉格朗日乘數。方程（28）表明，最優(yōu)的對沖策略能夠在多期的公司融資中平衡公司內在財富的名義價值。通過這種方式來減少外部融資成本高昂的影響，使公司能夠完全在內部資金的支持下最佳化的滿足投資對現金流的需求。我們注意到拉格朗日乘數是個常數，由此可以將隱函數定理應用到（28）式，在進行一些代數運算后我們可以得出每一期最佳對沖比例的表達式，（PPT 29），對于ε的每一個值，這個式子w*=w*(ε)（PPT）描述了財富的最佳值。方程（29）的右半部分可以被看做是內部財富和ε的函數表達式：（PPT30）這個表達式定義了最佳財富值必須滿足的微分方程。

通過方程（29）我們可以知道在什么時候僅僅使用期貨合約就能獲得最優(yōu)對沖策略。在這些情況下，dw*/dε必須是一個常數。因此，利用杜丹青所講的第四部分的“命題一”，我們可以在這里可以得到“命題二”：（PPT）當α＝β時，期貨合約能夠提供使公司價值最大化的對沖策略；當α≠β時，也就是在其他任何情況下，我們都需要利用期權來獲得使公司價值最大化的對沖策略。

期權對沖策略在下面兩種情況下可以使用：一種情況是唐青在第二部分講到的針對固定投資和融資機會的簡單模型，第二種情況是第四部分杜丹青講到的跨國公司組織。期權的應用能夠使投資從融資機會的變化中完全隔離出來。在這些需要應用期權的情況中，方程（29）隱含的給出了價格變化時所需購買的期權數量。ε對財富的一階導給出了我們能夠是財富最大的ε，ε對財富的二階導給出了最佳對沖組合中每個行權價格的期權密度。

以上是理論部分，為了更加具體的認識期權的作用，我們來看一個數量化的例子，（PPT）。假設公司可能出現三種財務狀況，這三種情況出現的概率是等可能的，都是1/3，公司進行投資所需要的最佳現金流在這三種財務狀況下分別是6單位、9單位和15單位。在沒有實施任何對沖策略時，公司在三種情況下具有的現金流分別是5單位、10單位和15單位。這個時候，第一種情況和第三種情況的投資需求得到了滿足，而第一種情況還缺少1個單位的現金流。為了解決這個問題，我們實施期貨對沖策略，在實施了期貨對沖策略之后，公司在三種情況下所具有的現金流變成了6單位、10單位和14單位，我們可以看到，第一種和第二種情況的投資需求得到了滿足，而低三種情況卻缺少了一個單位的現金流。現在，我們加入期權合約，在加入了期權合約之后，三種財務狀況下的現金流各自增加了1單位、0單位和2單位，所以，目前公司所具有的現金流分別是6單位、9單位和15單位，這個地方減的1是支付的期權費，這樣，公司的現金流就和投資所需的最佳現金流完美匹配。通過這個例子我們發(fā)現，期權能夠使對沖更加精確，彌補了單純使用期貨對沖的不足。

謝謝大家，下面請李昊同學為大家講解第六部分。

第二篇：期貨后期培訓：金融期權在風險管理中的應用(90分)

金融期權在風險管理中的應用(90分）

練習一：

1、A2、B3、A

練習二：

1、A2、C3、D

練習三：

1、D2、D3、A

練習四：

1、D2、C3、C

綜合練習：

1、A2、C3、D4、C5、A6、D7、C8、BC9、AB10、ACD

第三篇：公司策略與風險管理

一、（1）企業(yè)處在第三象限，即減損型現金剩余。

減損型現金剩余表明資源未得到充分利用，存在被收購的風險。減損型現金剩余的主要問題是盈利能力差，而不是增長率低，簡單的加速增長很可能有害無益。減損型現金剩余的財務戰(zhàn)略選擇如下： ①首選的戰(zhàn)略是提高投資資本回報率。提高投資資本回報率的途徑有：1提高稅后經營利潤率，包括擴大規(guī)模、提高價格、控制成本等。2提高經營資產周轉率，降低應收賬款和存貨等資金占用等。②在提高投資資本回報率的同時，審查目前的資本結構政策，如果負債比率不當，可以適度調整，以降低平均資本成本。③如果企業(yè)不能提高投資資本回報率或者降低資本成本，無法扭轉價值減損的狀態(tài)，就應當把企業(yè)出售。

（2）此時企業(yè)處于第一象限屬于創(chuàng)造價值型現金短缺，因為高速我們此時是屬于長期性高速增長，則資金問題可以有兩種解決途徑：一是提高可持續(xù)增長率，使之向銷售增長率靠攏；二是增加權益資本，提供增長所需的資金。

二、戴爾公司以低價格來換取高銷售量。高銷售量導致更低的成本，而這又反過來使折扣商能夠保持低價。其采用的是市場滲透定價法。滲透定價法是指在新產品投放市場時確定一個非常低的價格，以便搶占銷售渠道和消費者群體，從而使競爭者較難進入市場。因而，這是一種通過犧牲短期利潤來換取長期利潤的策略。企業(yè)縮短產品生命周期的最初階段，以便盡快進入成長期和成熟期。撇脂定價法是指在新產品上市之初確定較高的價格，并隨著生產能力的提高逐漸降低價格。這一方法旨在產品生命周期的極早階段獲取較高的單位利潤。所以可以看出，撇脂定價法是一種心理定價策略，而戴爾公司采用的是低價策略。

三、（1）該圖示是產品生命周期與波士頓矩陣的組合。

（2）A產品是明星產品、B產品是嬰兒產品、C產品是金牛產品、D產品是瘦狗產品。

（3）A產品處于成長期、B產品處于引入期、C產品處于成熟期、D產品處于衰退期。

（4）B產品處于引入期，企業(yè)的戰(zhàn)略目標是擴大市場份額，爭取成為領頭羊。這個時期的主要戰(zhàn)略路徑是投資于研究與開發(fā)和技術改進，提高產品質量。

A產品處于成長期，企業(yè)的戰(zhàn)略目標是爭取最大市場份額，并堅持到成熟期的到來。成長期的主要戰(zhàn)略路徑是市場營銷。C產品是處于成熟期，經營戰(zhàn)略的重點就會轉向在鞏固市場份額的同時提高投資報酬率。成熟期的主要戰(zhàn)略路徑是提高效率，降低成本。D產品處于衰退期，企業(yè)在衰退期的經營戰(zhàn)略目標首先是防御，獲取最后的現金流。戰(zhàn)略途徑是控制成本，以求能維持正的現金流量。

四、邁克爾·波特提出了最具影響力的戰(zhàn)略分析模型：五力模型，用以確定企業(yè)在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢和行業(yè)可能達到的最終資本回報率，這五種驅動力決定了企業(yè)最終盈利能力。這五力分別是：(1)行業(yè)新進入者威脅;(2)替代品威脅;(3)購買商議價能力;(4)供應商議價能力;(5)同業(yè)競爭者的競爭強度。

五、(1)風險管理是一個正在進行并貫穿整個企業(yè)的過程。因此不能說在某年已經完成。(2)風險管理受到企業(yè)各個層次人員的影響。因此不能說有賴于公司中層以上管理人員的工作。實施上是有賴于公司全體員工。(3)風險管理適用于各個級別且貫穿于整個企業(yè)，因此不能說是企業(yè)層面的一項戰(zhàn)略工作。(4)風險管理只能夠對企業(yè)的管理層和董事會提供合理保證，因此不能說確保各項工作符合公司的目標。

六、(1)根據案例材料可知，該公司上述工作程序中涉及如下三項控制活動：第一、調節(jié)和復核。涉及上述工作程序中第（2）項：出納人員每天必須根據交款人已簽字的收據匯總金額盤點現金，做到賬實相符。第（5）項：月度終了，出納人員及時收集銀行對賬單，及時核對銀行對賬單余額與會計記錄中的余額，編制銀行存款余額調節(jié)表，調節(jié)表交財務經理審核簽字確認。調節(jié)和復核屬于財務報告這一類別。第二、實物控制。涉及上述工作程序中第（3）項：出納人員每天中午前將核對無誤的現金存入銀行。當天下午收到的現金在下午18:00后進行清點，然后把現金放進保險庫。實物控制是為了保證資產的安全，因此屬于運營這一類別。第三、計算和會計。涉及上述工作程序中第（4）項：出納人員對當天經手的銀行存款及現金交易在每天下午18:00后使用會計軟件填制憑證，并打印相關憑證記錄，核實其相關交易內容?？纱蛴{證記錄均預先連續(xù)編號。

計算和會計屬于財務報告的類別。（2）針對第（3）項在每天中午前將核對無誤的現金存入銀行。當天下午收到的現金在下午18:00后進行清點，然后把現金放進保險庫。該公司可以采取設立門禁系統(tǒng)、雇傭保安和利用閉路電視攝像頭等方式進一步強化。針對第（4）項出納人員對當天經手的銀行存款及現金交易在每天下午18:00后使用會計軟件填制憑證，并打印相關憑證記錄，核實其相關交易內容。該公司應安排不直接經手當天銀行存款及現金交易的人執(zhí)行相關憑證的記錄，而不是由出納人員執(zhí)行。

第四篇：期貨公司風險監(jiān)管指標管理暫行辦法(草案)

期貨公司風險監(jiān)管指標管理暫行辦法

（草案）

第一章

總則

第一條 為加強對期貨公司的風險監(jiān)管，促進期貨公司加強內部控制，防范風險，根據《期貨交易管理條例》，制定本辦法。

第二條 期貨公司應當按照本辦法的規(guī)定編制、報送風險監(jiān)管報表。

第三條 期貨公司應當建立與風險監(jiān)管指標相適應的內部控制制度，應當建立動態(tài)的風險監(jiān)控和資本補足機制，確保凈資本等風險監(jiān)管指標持續(xù)符合標準。

第四條 期貨公司擴大業(yè)務規(guī)模或向股東分配利潤以及發(fā)生其他可能對凈資本產生重大影響的事項前，應當對相應的風險監(jiān)管指標進行敏感性測試。

第五條

期貨公司應當聘請具備證券、期貨相關業(yè)務資格的會計師事務所對期貨公司風險監(jiān)管報表進行審計。

會計師事務所及其注冊會計師應當勤勉盡責，對出具報告所依據的文件資料內容的真實性、準確性和完整性進行核查和驗證，并對出具審計報告的合法性、真實性負責。

第二章

風險監(jiān)管指標的計算

第六條 期貨公司風險監(jiān)管指標包括期貨公司凈資本、凈資本與凈資產的比例、流動比率、負債與凈資產的比例等衡量期貨公司財務安全的監(jiān)管指標。

第七條 本辦法所稱凈資本是在期貨公司凈資產的基礎上，1 按照變現能力對資產負債項目及其他項目進行風險調整后得出的綜合性風險監(jiān)管指標。

凈資本的計算公式為：凈資本＝凈資產－資產調整值＋負債調整值－客戶未足額追加的保證金-/＋其他調整項。

第八條 期貨公司資產按照分類、流動性、賬齡和可回收性等情況采取不同比例進行風險調整。

第九條 期貨公司持有的金融資產，按照分類和流動性情況采取不同比例進行風險調整。分類中同時符合兩個或兩個以上標準的，應當采用最高的比例進行風險調整。

第十條 期貨公司應當按照賬齡及其核算的具體內容，采取不同比例對應收項目進行風險調整。分類中同時符合兩個或兩個以上標準的，應當采用最高的比例進行風險調整。

第十一條 期貨公司計算凈資本時，應當按照企業(yè)會計準則的規(guī)定對相關項目充分計提資產減值準備。

中國證監(jiān)會派出機構可以要求期貨公司對資產減值準備計提的充足性和合理性進行專項說明；有證據表明期貨公司未能充分計提資產減值準備的，中國證監(jiān)會派出機構可以要求期貨公司相應核減凈資本金額。

第十二條 期貨公司計算凈資本時，可以將“期貨風險準備金”等有助于增強抗風險能力的負債項目加回。

除“期貨風險準備金”外，期貨公司認為某項負債需要在計算凈資本時予以調整的，應當增加附注，詳細說明該項負債反映的具體內容；中國證監(jiān)會及其派出機構可以根據審慎監(jiān)管原則決定是否對該項負債進行調整。

第十三條 期貨公司應當按照企業(yè)會計準則的規(guī)定確認預計負債。

中國證監(jiān)會派出機構可以要求期貨公司對預計負債進行專項說明；有證據表明期貨公司未能準確確認預計負債的，中國證監(jiān)會派出機構可以要求期貨公司相應核減凈資本金額。

第十四條 客戶保證金未足額追加的，期貨公司應當相應調減凈資本?？蛻舯ＷC金在報表報送日之前已足額追加的，期貨公司可以在報表附注中說明，經公司注冊地中國證監(jiān)會派出機構確認后，可以在“其他調整項”中作調增處理。

未足額追加的客戶保證金應當按期貨交易所規(guī)定的保證金標準計算，不包括已經記入“應收風險損失款”科目的客戶因穿倉形成的對期貨公司的債務。

第十五條 期貨公司應當在凈資本計算表的附注中，充分披露期末未決訴訟、未決仲裁等或有負債的性質、涉及金額、形成原因、進展情況、可能發(fā)生的損失和預計損失的會計處理情況，并在計算凈資本時按照一定比例扣減。

第十六條 期貨公司借入次級債務的，可以將所借入的次級債務按照中國證監(jiān)會規(guī)定的比例計入凈資本。

期貨公司向股東或其關聯企業(yè)借入的具有次級債務性質的長期借款，可以在計算凈資本時將所借入的長期借款按照一定比例計入凈資本。

第十七條 客戶保證金未足額追加的，期貨公司在計算符合規(guī)定的最低限額的結算準備金時，應當相應調減。

第三章

風險監(jiān)管指標標準

第十八條 期貨公司必須持續(xù)符合以下風險監(jiān)管指標標準：

（一）凈資本不得低于人民幣1500萬元；

（二）凈資本不得低于客戶權益的6％；

（三）凈資本按營業(yè)部數量平均折算額（凈資本/營業(yè)部家 數）不得低于人民幣300 萬元；

（四）凈資本與凈資產的比例不得低于40％；

（五）流動資產與流動負債的比例不得低于100％；

（六）負債與凈資產的比例不得高于150％；(七)符合規(guī)定的最低限額的結算準備金要求。

第十九條 期貨公司委托其他機構提供中間介紹業(yè)務的，凈資本不得低于人民幣3000萬元。

第二十條 從事交易結算業(yè)務的期貨公司，凈資本不得低于人民幣4500萬元。

第二十一條

從事全面結算業(yè)務的期貨公司，凈資本不得低于以下標準：

（一）人民幣9000萬元；

（二）客戶權益總額與非結算會員交付保證金之和的6%。

第二十二條

中國證監(jiān)會及其派出機構可以根據審慎監(jiān)管原則，結合期貨公司的風險狀況及風險管理能力，提高其風險監(jiān)管指標標準。

第二十三條

中國證監(jiān)會對第十五條至第十八條規(guī)定的風險監(jiān)管指標設臵預警標準。對于規(guī)定“不得低于”一定標準的風險監(jiān)管指標，其預警標準是規(guī)定標準的120%，對于規(guī)定“不得高于”一定標準的風險監(jiān)管指標，其預警標準是規(guī)定標準的80%。

第四章

編制和披露

第二十四條

期貨公司應當報送月度和風險監(jiān)管報表。期貨公司應當于月度終了后的7個工作日內向公司注冊地中國 4 證監(jiān)會派出機構報送月度風險監(jiān)管報表，在終了后的3個月內報送經注冊會計師審計的風險監(jiān)管報表。

中國證監(jiān)會派出機構可以根據審慎監(jiān)管原則，要求期貨公司按周或按日編制并報送風險監(jiān)管報表。

第二十五條

期貨公司應當指定專人負責風險監(jiān)管報表的編制和報送工作。

第二十六條

期貨公司風險監(jiān)管報表報送前需經公司法定代表人、經營管理主要負責人、財務負責人、結算負責人、制表人簽字確認，上述簽字人員應當保證風險監(jiān)管報表真實、準確、完整。對風險監(jiān)管報表內容持有異議的，應當書面注明意見和理由，向公司注冊地中國證監(jiān)會派出機構報送。

第二十七條

期貨公司應當按照中國證監(jiān)會規(guī)定的方式報送風險監(jiān)管報表。

期貨公司應當保留書面風險監(jiān)管報表，相應責任人員應當在報表上簽字，并加蓋公司印章，保存時間20年。

第二十八條

經法定代表人簽署確認，期貨公司應當至少每半年向公司全體董事書面報告一次公司凈資本等各項風險監(jiān)管指標的具體情況。

經全體董事簽署確認，期貨公司應當至少每半年向公司全體股東書面報告一次公司凈資本等各項風險監(jiān)管指標的具體情況，并應當取得股東的簽收確認證明。

第二十九條

風險監(jiān)管指標與上月相比變動超過20%的，期貨公司應當向公司注冊地中國證監(jiān)會派出機構書面報告，說明原因，并在5個工作日內向全體董事和全體股東書面報告。

第三十條

當期貨公司風險監(jiān)管指標出現預警時，期貨公司應于當日向公司注冊地中國證監(jiān)會派出機構書面報告，詳細 5 說明原因、對公司的影響、解決問題的具體措施和期限，同時向全體董事書面報告。

期貨公司風險監(jiān)管指標不符合規(guī)定標準情況時，期貨公司除履行上述程序外，同時還應于當日向全體股東書面報告。

第五章 監(jiān)督管理

第三十一條

期貨公司未按期報送或報送的風險監(jiān)管報表存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏的，中國證監(jiān)會派出機構應當要求期貨公司限期報送或者補充更正。

期貨公司未在限期內報送或者補充更正的，公司注冊地中國證監(jiān)會派出機構應當對公司進行現場檢查，發(fā)現期貨公司明顯違反企業(yè)會計準則和本辦法有關規(guī)定的，可以直接認定風險監(jiān)管指標不符合規(guī)定標準。

第三十二條

期貨公司風險監(jiān)管指標觸及預警標準，進入風險預警期后，中國證監(jiān)會派出機構應當在5個工作日內對公司風險監(jiān)管指標觸及預警標準的情況和原因進行核實，對公司的影響程度進行評估，并視情況采取下列措施：

（一）向公司出具警示函，并抄送其主要股東；

（二）對公司高級管理人員進行監(jiān)管談話，要求其提高公司凈資本水平；

（三）要求公司進行重大業(yè)務決策時，應當至少提前5個工作日向公司注冊地中國證監(jiān)會派出機構報送臨時報告，說明有關業(yè)務對公司財務狀況和風險監(jiān)管指標的影響；

（四）責令公司增加內部合規(guī)檢查的頻率，并提交合規(guī)檢查報告。

第三十三條

期貨公司風險監(jiān)管指標恢復到預警標準以上 6 并連續(xù)保持3個月的，風險預警期結束。

第三十四條

中國證監(jiān)會派出機構應當在發(fā)現期貨公司風險監(jiān)管指標不符合規(guī)定標準或者接到期貨公司報告后的2個工作日內對公司進行現場檢查，對不符合規(guī)定標準的情況和原因進行核實，并責令期貨公司限期整改，整改期限最長不超過20個工作日。

第三十五條

經過整改，風險監(jiān)管指標符合規(guī)定標準的，期貨公司應當向公司注冊地中國證監(jiān)會派出機構報告，中國證監(jiān)會派出機構應當進行驗收。

期貨公司風險監(jiān)管指標符合規(guī)定標準的，中國證監(jiān)會派出機構應當自驗收合格之日起3個工作日內解除對期貨公司采取的有關措施。

第三十六條

期貨公司逾期未改正或者經過整改風險監(jiān)管指標仍不符合規(guī)定標準的，中國證監(jiān)會及其派出機構可以依據《期貨交易管理條例》第五十九條采取監(jiān)管措施。

第六章

附則

第三十七條

本辦法下列用語的含義：

（一）風險監(jiān)管報表，包括期貨公司風險監(jiān)管指標匯總表、凈資本計算表、資產調整值計算表、客戶分離資產報表、客戶權益變動表、經營業(yè)務報表和客戶管理報表等。

（二）資產、流動資產，是指期貨公司除客戶保證金外的自身資產。

（三）負債、流動負債，是指期貨公司的對外負債，不含客戶權益。

（四）重大業(yè)務，是指可能導致期貨公司各項風險監(jiān)管指 7 標發(fā)生10％以上變化的業(yè)務。

第三十八條

本辦法自2007年 月 日起施行。本辦法施行前依法設立的期貨公司，不完全符合本辦法規(guī)定的，應當在2007年8月1日之前達到本辦法的要求。

第五篇：期貨公司風險管理與防控

期貨公司風險防控與管理

美國證監(jiān)會主席阿翌。榮維特曾說：“從事期貨交易如同用電一樣，錯誤的方法導致巨大危害，而正確利用則會揚長避短，有利于金融市場的發(fā)展?！逼谪浌咀鳛槠谪浭袌龅暮诵闹黧w，經過十幾年的規(guī)范發(fā)展，大都建立了一套適合自己的風控管理模式，但是不得不不承認，隨著創(chuàng)新業(yè)務的相繼開展，期貨公司開始逐步向“財富管理平臺”及“風險管理平臺”的身份轉變，市場對期貨公司的風控管理水平提出了更高要求。

期貨交易因為杠桿交易方式導致客戶的交易風險一直被視為期貨公司風控管理的重點，特別是在前期監(jiān)管未放開期貨公司其他業(yè)務及對自有資金的使用權限時，這種風控管理傳統(tǒng)一直持續(xù)至今。但是隨著業(yè)務模式的不斷創(chuàng)新，期貨公司“自主創(chuàng)新、自擔風險”的格調確立，風控管理傳統(tǒng)結構必然被打破，單一的風控管理模式遠遠不能夠滿足后續(xù)的業(yè)務發(fā)展需求，因此，加強風控管理的全面性及聯動性，全面有效識別期貨公司風險成為期貨公司風控管理的最終方向，怎樣建設更為科學及合理的全面風險管理模式成為了現階段期貨公司面臨的深刻問題。

期貨公司的風險管理相較于其他一般金融企業(yè)有著自己的特殊性，下面我從以下幾個方面進行歸納和總結:

一、組織架構

期貨公司風險架構作為整個管理體系的骨架，其組織始終需要遵循一般企業(yè)風控管理“一個基礎，三個防線”的原則，以公司治理為核心，三級防控，因此，公司董事會應當為風控最高決策及領導機構，一級防線為各職能部門充當風險責任單元，貼近一線業(yè)務操作，履行風險發(fā)現的首要義務。合規(guī)部作為風險管理部門，對公司各部門的風控指標進行監(jiān)測及預警，并承擔上傳下達職能，履行二級防線義務。對于三級防線設置，如果公司業(yè)務規(guī)模允許，可以設立獨立的審計部對公司整體風控工作進行事后審查，考慮合規(guī)部本身也具有事后檢查義務,職能相當，因此也可并入合規(guī)部。區(qū)別于一般企業(yè)，期貨公司獨特的首席風險官設置，更是給風險防控增加了一層防護網，鑒于現今期貨公司公司治理結構比較單一，董事會成員人數不多的情況，在經營層設立風險管理委員會負責對日常風險的管理與指導相較于在董事會層面設立顯的更為合理，因此，以金信期貨為例，公司的全面風險管理組織架構為：“董事會——風險管理委員會——首席風險官——合規(guī)部——各風險責任單元”。決策由上至下貫徹實施,意見由下至上反饋匯報。

二、風險類型及防范對策

（一）傳統(tǒng)經紀業(yè)務

自期貨公司進入金融市場以來，經歷了長達十多年的漫漫發(fā)展之路，隨著行業(yè)保證金的規(guī)范管理，開戶實名制的推出，分類監(jiān)管的運行，使得僅僅開放通道業(yè)務的期貨公司風險管理水平有了很大程度的提高，風險管理手段更為豐富和明確，因此，對于傳統(tǒng)經紀業(yè)務而言，期貨公司的風險類型主要集中在市場風險、操作風險和合規(guī)風險。

1、市場風險 期貨公司市場風險主要分為兩大塊，一是自有資金使用過程中由于購買相關產品帶來的市場風險，因期貨公司自有資金使用范圍還未全部放開，自營業(yè)務受到限制，因此期貨公司本身就規(guī)避了期貨市場的風險，而投資于其他金融市場所面臨的市場風險主要依靠基本面分析、周密的投資計劃及嚴格的止損指令，這其中的止損線的設置較為核心，因為他關乎對凈資本的指標預警。二是由于客戶從事期貨交易面臨的市場風險向期貨公司內部轉嫁，核心主要指客戶穿倉?？蛻舻拇﹤}風險主要是通過保證金設置、客戶通知與約定、強平單執(zhí)行及資金追繳四個方面進行控制。其中核心的是客戶通知與約定，這一塊執(zhí)行的好壞直接影響穿倉責任的判定，期貨公司把握的要點首先為必須在強平之前通知客戶追保，并給予一定入金時間，其次是必須與客戶約定明確的結算后入金時間，這一點對于第二天是否集合競價掛單顯得尤為重要，如客戶在集合競價之前資金未達，期貨公司可以在集合競價時間段下達強平指令撮合成交，即使客戶在集合競價時間段內入金，期貨公司因無法撤單無需承擔相關責任。

2、操作風險

期貨公司操作風險主要是經營管理過程中出現的人為導致的不確定性損失，雖然期貨公司所有業(yè)務環(huán)節(jié)都依賴于信息技術系統(tǒng)，但是人為操作空間還是很大的，特別是系統(tǒng)操作。因此，每個環(huán)節(jié)都可能存在操作風險。對于防范期貨公司操作風險首先必須制定各個職能部門及崗位明確的操作細則，其次需要保證信息透明，保證相關操作流程公開充分，形成無形監(jiān)督，再次需要通過稽核、檢查等手段建立內控評價機制從而對公司操作風險進行有效管理和防范，同時需要建立職責制，將風險管理責任與評價結果同員工職責掛鉤，從而促使各項風險管理責任的落實。

3、合規(guī)風險

合規(guī)風險是期貨公司有別于其他非金融機構獨有的管理風險，它是期貨公司經營機構的底線管理風險，期貨公司對于他的管理，第一是合規(guī)管理部門必須對政策有透徹性的了解，第二必須將合規(guī)政策融入到公司內控制度之中，第三必須建立內審機制，在各項經營管理活動運作之前必須先做合規(guī)審核，第四必須加強事后檢查，檢測合規(guī)政策的落實程度。

（二）創(chuàng)新業(yè)務

期貨公司創(chuàng)新業(yè)務主要為投資咨詢、資產管理、風險子公司、代銷基金、個股期權中間介紹業(yè)務以及日后開展的場外衍生品的投資等，其核心主要是通過“資金靈活使用”彰顯期貨公司的服務個性化，將資金合理進出期貨公司并靈活運用，業(yè)務創(chuàng)新的同時，帶來的是期貨公司管理模式的創(chuàng)新，因此，創(chuàng)新業(yè)務除了具有傳統(tǒng)經紀業(yè)務一般的風險之外，還主要集中在管理和業(yè)務開展兩方面。

1、戰(zhàn)略風險

創(chuàng)新業(yè)務有別于經紀業(yè)務，他是需要期貨公司在滿足一定條件的基礎上審批開展的選擇性業(yè)務。因此，期貨公司必須根據自身條件衡量是否具有開展的可能性或者說是否跟公司的戰(zhàn)略目標相匹配，在外部環(huán)境有需求的前提下，其核心就是取決于內部資源是否充足，這包括自有資金是否充足，硬件設施是否齊全，內控制度是否完善，人才儲備，能力是否相當等等。這些都需要公司的董事會及經營層對公司整體進行一系列有效的評估而決定。

其次還體現在公司對業(yè)務開展的管理模式選擇，分支機構范圍拓寬后，期貨公司可自由選擇分支機構模式發(fā)展資管等創(chuàng)新業(yè)務，成立分公司或直屬職能部門有利于總公司對下屬分支機構的直接控制，但在人員、設施、風控、資金等方面可能存在隔離不充分的風險，而成立子公司主要是通過股權間接控制，卻能保證子公司和母公司在資金、人員、場地等的有效隔離，能夠保證子公司在出現經營風險時而對母公司沒有較大沖擊，這對于試運行創(chuàng)新業(yè)務的期貨公司而言，是另一種不錯的選擇。

2、人力資源風險

創(chuàng)新業(yè)務相較于經紀業(yè)務，對人才的需求更為苛刻，隨著交叉持牌、混業(yè)經營的到來，市場對期貨人才更為渴望，本身供量的不足，加上整個市場人才的流動性急劇加強，因此，創(chuàng)新業(yè)務面臨的人力資源風險相比經紀業(yè)務而言會更高和更棘手。創(chuàng)新業(yè)務因為其用人特性要求其人員配置不能過分流動，否則極易造成整個產品及項目的不穩(wěn)定而達不到預期效果，因此期貨公司應該從規(guī)劃、薪酬、儲備、績效培訓等五個方面穩(wěn)固人才隊伍的建設，減少消極流動，保證產品和項目的運作持續(xù)性。

3、信用風險

信用風險第一是集中在風險子公司的合作套保業(yè)務，期貨公司向實體企業(yè)拆借資金進行合作套保，首先必須要確認實體企業(yè)是否具有持續(xù)的合作意向及資金實力保證，以防實體企業(yè)“中途退場”而期貨公司被動套保；第二是集中在期貨公司提供通道業(yè)務的代銷基金、個股期權經紀等業(yè)務，需要選擇為具有信譽的基金公司及證券公司代理銷售，以免承擔連帶責任。第三是集中在自有資金的運用，隨著自有資金使用范圍的拓寬，期貨公司自有資金進入各個領域的規(guī)模逐漸增大，私募基金憑借較為寬松的監(jiān)管政策成為了期貨界的新寵，但是隨著私募基金牌照的限制放寬，五花八門的中介主體進入市場，對于期貨公司而言，無論是購買的分級基金的優(yōu)先還是劣后，其中基金管理人的主體信用風險都不容小覷。那么，如何防范信用風險？首先期貨公司必須從主體資格、財務指標、社會公信等方面評價服務對象的風險等級而確定授信額度或者參與額度，其次需要實地考察套保企業(yè)的現貨儲備，衡量是否具有套保需求，同時還是需要實施保證金管理，設置預警值，實時調整信用額度，再次還需要建立違約機制，優(yōu)先期貨公司對資金的追償。

4、特殊操作風險

第一種是指期貨資管賬戶的操作風險，期貨公司在發(fā)行資管產品后進行封閉期運行時，常規(guī)運作模式是在一個產品下細分多個子賬戶分別交與不同投顧進行管理，而這種模式比較容易出現主賬戶的自成交、過度交易等交易所異常行為，甚至可能導致主賬戶限制交易而影響整個資管計劃，這些都有待于我們的期貨行業(yè)的交易軟件以約束，但是現今行業(yè)的軟件五花八門，并且未納入監(jiān)管有效管理，風險隱患還是很大的。第二種是資管業(yè)務開展中合同流轉所帶來的流轉風險，因為資管業(yè)務涉及多方主體，合同往往在多方進行流轉，流轉途中各個主體極易將不同修改版本的合同混雜，導致可能最后簽訂的版本并不是最終修訂版，這些在日常的運作中都是比較常見的。

三、風險的管理與運用

如果說組織架構是風險管理的靈魂，風險識別是風險管理的前提，那么，風險的評價及運用則是風險管理的最終落腳點。我們知道，期貨公司的風險遠遠不是單一風險，在內外在條件發(fā)生變化時，他可以向不同風險進行轉化，但是評價原則要求我們必須對風險程度有一個明確描述與判定，因此，我們將同一項目同時滿足不同類型風險時，按照就高不就低的原則判定其風險等級，對于不能量化的風險，我們將合規(guī)風險風險引入進來，成為其風險的最終轉化值。比如，操作風險不能簡單判定他到底是高、中、低哪個等級，因此，我們就將他可能引起的后果向合規(guī)風險轉化，再按照就高不就低的原則賦予其風險值。

期貨公司對于風險的評價還不是風險管理的最后環(huán)節(jié)，公司在確定風險等級之后，怎樣同經營目標相結合，而選擇不同的處理方式加以運用才是整個風險管理的最后落筆。這其中的紐帶就是風險偏好的設定，在公司每年的經營目標及方針的確定過程中，需要綜合公司本的財務狀況、經營目標等相關數據確定本的風險偏好，在風險管理的過程中，始終保持風險處理原則同風險偏好一致，這樣才能保證公司風險管理后續(xù)過程中不偏離主航道，同時與公司的整體經營有效結合。

雖然我們還沒有形成穩(wěn)定、持久的風控管理傳統(tǒng)，但是我們還是在不斷探索適應公司業(yè)務發(fā)展的風控管理新模式，我們堅信，只要堅持，必然能成為期貨公司經營發(fā)展強有力的主張。

胡玉潔

二〇一四年十二月三十一日