第一篇：資金管理中的套利機會

資金管理中的套利機會

來源：中國資金管理網(wǎng)

資金管理套利是指靈活運用資金結算工具，依托一定的貿(mào)易背景，獲取低風險收益的過程。資金管理套利的形式不同于一般投資，一般投資的標的物為實物資產(chǎn)或有價證券，而資金管理套利的標的物為現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物。資金管理套利在本質上與大宗商品貿(mào)易無關，但是又無法脫離大宗商品貿(mào)易而獨立存在。資金管理套利的目的是通過套利獲取無風險或低風險收益，而不是通過投機獲取風險收益。

所謂套利，在形式上類似于對沖。不同點在于對沖的目的是消滅某項資產(chǎn)的風險敞口，而套利的目的是尋找零敞口正收益的資產(chǎn)。在較為成熟的市場經(jīng)濟中，套利并不容易。一方面套利機會往往來源于政策的變動，這需要對宏觀經(jīng)濟形勢、對國家政策法規(guī)的熟悉和敏感；另一方面，供求關系導致的價格變化致使套利具有很強的時效性，這需要企業(yè)主體具備完善的經(jīng)營資質和靈活的管理模式。

套利的特點決定了資金管理的套利模式是靈活多變的，事實上在2009年至2012年這段時間里，每年的套利機會都大有不同，操作模式也大相徑庭。下面以廣東省某民營石化企業(yè)為例，詳細介紹歷年的資金管理套利機會及操作模式：

一、100%保證金銀行承兌匯票(2009年)

套利機會：2008年末國務院會議出臺了“4萬億”的投資計劃，力圖振興經(jīng)濟。對于銀行而言意味著資金面的寬松，而且銀行內(nèi)部有最低信貸投放規(guī)模的指標，所以銀行放貸的積極性非常高。在供求關系的作用下，銀行承兌匯票的貼現(xiàn)利率迅速下跌至1.98%之下，最低至1.2%，而1.98%是央行規(guī)定的半年期存款基準利率。存款利率與貼現(xiàn)利率之差即為套利空間。操作模式：

進行上述操作的關鍵在于企業(yè)能否獲得足夠的增值稅發(fā)票。因為銀行承兌匯票是貿(mào)易融資工具，銀行在審批時需核實其貿(mào)易背景是否真實，所用手段就是要求企業(yè)提供增值稅發(fā)票。對于上文提到的民營石化企業(yè)而言，憑借龐大的貿(mào)易規(guī)模和深厚的地方背景，可以獲取足夠的增值稅發(fā)票以滿足套利的需求。

失效原因：截至2009年末，銀行信貸基本投放到位，在供求關系的作用下，銀行承兌匯票貼現(xiàn)率逐漸上升，超過半年定期存款利率，套利空間消失，上述資金管理套利業(yè)務無法繼續(xù)開展。

二、100%保證金內(nèi)保外貸（2009-2012年）

套利機會：

1.2008年美國次貸危機后，為了促進經(jīng)濟復蘇，美聯(lián)儲采取了較為寬松的貨幣政策，致使一年期美元貸款利率長期維持在較低水平，遠低于同期人民幣一年期存款利率。

2.2005年7月中國人民銀行宣布開始實行以市場供求為基礎、有調(diào)節(jié)有管理的浮動匯率制度。此后，人民幣兌美元的匯率逐步下跌，中間價由2005年的8.19跌至2012年的6.32，人民幣升值幅度達29.59%。

3.NDF，即Non-deliverable Forwards，無本金遠期交割，是境外銀行柜臺交易的一種金融衍生品，用于交易匯率管制國家的匯率波動風險。在到期日無需交割本金，而是以匯率的差價進行結算。NDF的價格代表市場對未來匯率變動的預期。在2005年至2011年間，一年期NDF的價格基本上低于現(xiàn)匯匯率1%-3%，這說明市場預期人民幣會持續(xù)升值。

操作模式：

在銀行存入一筆人民幣，并以此為質押在境外貸出等值的美元，同時購入相同金額的一年期NDF，一年后結匯。由于境內(nèi)外利差的存在，外加人民幣升值的預期，企業(yè)可借此獲得穩(wěn)定的套利收益，不占用流動資金，也不占用銀行授信額度。

在2011年之前，境外窗口公司貸取的美元很難直接劃轉回境內(nèi)使用，故當時100%保證金內(nèi)保外貸套利操作的規(guī)模要視美元需求量而定，如境內(nèi)公司進口報關總額、境外公司貿(mào)易周轉金、紙貨保證金等等。到期付匯時，續(xù)做一筆100%保證金內(nèi)保外貸，即可獲取相應期間的境內(nèi)外存貸利差收益，外加人民幣升值的匯兌收益。

自2011年開始，跨境人民幣轉口貿(mào)易試點逐步開展，境外的美元可在換匯成人民幣后以轉口收匯的形式劃轉回國內(nèi)使用，就不受美元需求量的約束了。這樣一來又可以衍生出以下的操作模式：

失效原因：遺憾的是2011年下半年人民幣結束升值，匯率圍繞著6.3波動。出于對人民幣貶值的預期，一年期NDF報價升水200-400個基點。在這樣的情況下，境內(nèi)外存貸利率差無法彌補潛在的匯兌損失，上述套利業(yè)務規(guī)模大幅萎縮。

三、轉口貿(mào)易人民幣信用證套利（2011年）

套利機會：2009年4月國務院常務會議正式?jīng)Q定在廣州等四個城市開展跨境貿(mào)易人民幣結算試點。起初，境內(nèi)外存貸利差尚不明顯，然而經(jīng)過了2010年兩次加息之后，境內(nèi)存款利率達到3.5%，境外貼現(xiàn)利率停留在1.5%-3.0%之間，存貸利差已接近1%。

信用證到期后，企業(yè)結算利息收入和財務費用，即可獲得利差收益。此類套利的關鍵點在于構造一條完整的轉口貿(mào)易鏈。由于此類理財業(yè)務涉及到資金的出入境，如果采用進出口貿(mào)易的資金流動模式，那么在資金收付時，銀行會要求企業(yè)提供報關單用以核實貿(mào)易的真實性，但套利操作無法獲取報關單，故此路不通。而采用轉口貿(mào)易的資金流動模式則可以避免銀行對報關單的審核，因為轉口貿(mào)易不涉及出入境（無報關單、關稅發(fā)票），不在境內(nèi)流轉（無增值稅發(fā)票），只需形式上合規(guī)的上下家貿(mào)易合同及商業(yè)發(fā)票，必要的時候向銀行提供LOI（保函）或者BL（海運提單）即可。前三者境外窗口公司一般都可提供；而BL只能由具備海運資質的船公司出具。上文提及的民營石化企業(yè)恰好在境外擁有幾艘加油船，組建了船公司，可以提供套利所需的BL。所以萬事俱備，只要能找到提供人民幣融資的境外銀行，即可反復進行上述套利操作，賺取收益。

失效原因：遺憾的是到了2011年末，境外銀行人民幣結算額度幾度告罄，在供求關系的影響下，境外銀行人民幣貼現(xiàn)利率由年初的1%-2%，上升至年末的4%-5%，高于境內(nèi)1年期存款利率3.5%，套利空間幾乎消失。

四、票據(jù)套利（2011年）

套利機會：由于2011年銀根緊縮、信貸規(guī)模驟減，銀行更傾向于簽發(fā)銀行承兌匯票，而不是直接發(fā)放貸款或提供貼現(xiàn)。在供求關系的作用下，銀行承兌匯票貼現(xiàn)率持續(xù)上漲，一度高達15%，而同期境外銀行的信用證貼現(xiàn)率長期低于5%，套利空間就此產(chǎn)生。利用票據(jù)質押開立信用證的方法，將持票方的高成本資金需求與境外銀行的低成本資金供給巧妙結合在一起，將利息差價轉化為實際收益。

操作模式：

企業(yè)以約定的折現(xiàn)率將票面金額打折，購入對應的銀行承兌匯票。再將銀行承兌匯票質押在銀行，開立人民幣轉口信用證給境外關聯(lián)公司。最后通過境外公司貼現(xiàn)信用證，將資金轉道劃回境內(nèi)，完成票據(jù)套利的操作。

人民幣信用證的優(yōu)勢在于以本幣結算，不占用銀行的外匯指標，所以存續(xù)期限較美元信用證更長。美元信用證最長不過90天，相對于質押物（銀行承兌匯票）180天的解付期，銀行根本無法取獲得存款，所以銀行更傾向于提供1年期人民幣信用證。但這樣又使得套利方承擔額外的貼現(xiàn)成本。所以此類套利操作需綜合衡量成本與收益。

另外一個需要注意的問題是，在票據(jù)質押的環(huán)節(jié)，有的銀行要求提供對應的增值稅發(fā)票；有的銀行則不作要求。對于要求提供增值稅發(fā)票的情況，可以先用其他關聯(lián)公司購入票據(jù)，再搭配相關的貿(mào)易合同和增值稅發(fā)票，將票據(jù)背書給授信公司，之后即可順利質押開證。以上的操作需要技巧，所以應根據(jù)企業(yè)的具體情況作靈活的賬務處理。

失效原因：到了2012年，部分行業(yè)因產(chǎn)能過剩被銀行提示風險，進而限貸；同時銀根也稍有放松。在供需關系作用下，銀行承兌匯票貼現(xiàn)利率下跌到4.3%-5.6%區(qū)間；同時，由于境外銀行人民幣額度供不應求，轉口信用證融資成本迅速上漲至3.5%-4.5%區(qū)間，套利空間急劇縮小。

五、地產(chǎn)抵押轉口證套利（2012年）

套利機會：自2011年開始，政府對發(fā)燒的房地產(chǎn)行業(yè)開展了嚴厲的調(diào)控，限制房地產(chǎn)企業(yè)獲取銀行貸款，緊接著叫停了房地產(chǎn)信托。但一方面房地產(chǎn)行業(yè)的資金回報率遠高于其他行業(yè)，能夠承受較高的融資成本；另一方面可以提供土地等優(yōu)質資產(chǎn)作抵押。房地產(chǎn)企業(yè)本身具備良好的融資資質，只是受制于當前的政策而無法利用。然而，對于之前提到的這家民營石化企業(yè)而言，一方面其本身不屬于房地產(chǎn)行業(yè)，不受政策的限制；另一方面其具備強大的貿(mào)易融資平臺。所以該企業(yè)可以順利地將房地產(chǎn)企業(yè)提供的優(yōu)質抵押物轉化為自身的銀行授信，再將銀行授信轉化為低成本現(xiàn)金流，最后以較高的利率借給房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，以獲取套利收益。

操作模式：

上述套利操作的關鍵在于利用對方的資產(chǎn)，向銀行申請不動產(chǎn)抵押授信，授信放給我方，這是畫龍點睛的一筆，將整個融資鏈條盤活了。然而實際情況往往沒那么理想，對方要求得到中長期貸款，而我方只能以貿(mào)易融資的方式獲得短期貸款。短借長用的后果就是反復融資，增加操作成本，并且承擔利率波動的風險；另外每年授信復審的時候，也會有銀行收貸的風險。這些因素都需要充分考慮到。

截至目前，上述套利機會仍然存在，企業(yè)應充分考慮當?shù)卣般y行對房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控的態(tài)度，謹慎開展此類套利操作。

第二篇：資金流出型套利行為分析)

資金流出型套利行為分析 字號

評論 郵件 糾錯 2015-08-24 11:12:00 來源：中國外匯

2014年下半年以來，資金流出型的反向套利行為逐漸增加，成為全國結售匯出現(xiàn)逆差，江蘇省結售匯順差和跨境收支順差持續(xù)負增長的重要原因之一，加大了跨境資金流出風險...2014年下半年以來，資金流出型的反向套利行為逐漸增加，成為全國結售匯出現(xiàn)逆差，江蘇省結售匯順差和跨境收支順差持續(xù)負增長的重要原因之一，加大了跨境資金流出風險。

主要運作模式與動因

資金流出型套利行為主要有五種模式。一是境外不落地結匯模式。受企業(yè)的委托，銀行在收到境外進口商支付的外幣款項時，若存在有利可圖的境內(nèi)外匯差，則款項不解付進入企業(yè)賬戶，而是通過銀行過渡賬戶將外幣頭寸直接劃轉至境外合作銀行，由境外銀行將該筆頭寸在境外兌換成人民幣后再支付給境內(nèi)企業(yè)。二是通過構造交易背景，同時操作“境內(nèi)購匯+境外結匯”進行套利。部分“兩頭在外”的企業(yè)根據(jù)境內(nèi)、外兩個市場的不同價格，與境外關聯(lián)企業(yè)或“窗口”公司簽訂兩筆金額、起息日相同，但方向相反的交易合同(往往為境內(nèi)外關聯(lián)企業(yè)間的虛假貿(mào)易或構造性貿(mào)易合同)，同時操作境內(nèi)購匯+境外結匯，獲取兩個市場的匯價差收益。三是境外主體人民幣NRA賬戶套利模式(NRA賬戶“一日游”)。境外主體依托境內(nèi)人民幣NRA賬戶購匯+境外結匯，獲取境內(nèi)外匯差收益，往往可以很快實現(xiàn)資金匯兌和匯差套利，又稱為人民幣NRA賬戶“一日游”。四是跨國集團利用本外幣跨境資金集中運營業(yè)務的借放款模式。江蘇省分局在非現(xiàn)場監(jiān)測中發(fā)現(xiàn)，轄內(nèi)的跨國企業(yè)集團利用同時參與人民幣和外幣跨境資金集中運營試點業(yè)務的操作便利，在主辦銀行的推介配合下，通過“境內(nèi)購匯放款+境外結匯再借入”的方式實施無風險的資金流出型套利。五是構造進料加工貿(mào)易的套利模式。進料加工型企業(yè)利用其資金全收全支的特點，在進料環(huán)節(jié)購匯支付貨款，并于境外兌換成人民幣后，在出口收匯環(huán)節(jié)再以人民幣形式流入，從而套取匯差收益。

近期資金流出型的反向套利行為逐漸增加，主要動因包括以下兩方面。一是境內(nèi)外人民幣對美元價格倒掛、境內(nèi)外利差縮小等因素推動的資金流出型套利。2014年第四季度，尤其是2015年以來，人民幣對美元貶值預期加強，離岸人民幣貶值幅度更大，人民幣在岸與離岸價差逐步拉大。再加上境內(nèi)外資金利差縮小等因素的作用，部分企業(yè)將美元轉往香港等境外離岸市場結匯，而進口支付則從境內(nèi)購匯。二是銀行為應對跨境人民幣結算考核和中間業(yè)務創(chuàng)收壓力，推動相關套利業(yè)務。今年銀行內(nèi)部普遍加大了對跨境人民幣結算量的考核力度。銀行通過將貿(mào)易項下外匯收入轉至境外結匯，再以跨境人民幣收入進行申報，可以擴大跨境人民幣業(yè)務結算量和國際結算手續(xù)費收入。

套利行為導致的問題

一是部分套利行為缺乏真實經(jīng)濟背景，偏離了改革初衷。

從調(diào)查的案例情況看，企業(yè)與銀行合作進行的一些資金流出型套利行為，所涉及的外匯收支并非基于真實的貿(mào)易、投資、借貸需求，存在虛假交易、構造交易的嫌疑。例如一般企業(yè)構造境內(nèi)外聯(lián)動的關聯(lián)交易模式、進料加工貿(mào)易的模式;跨國企業(yè)集團構造境內(nèi)外借款放款等模式，均違背了監(jiān)管的真實性要求。人民銀行和外匯局開展的跨國公司集團人民幣、外幣資金集中運營改革政策，本意是幫助企業(yè)充分利用境內(nèi)、外資金市場，促進實體經(jīng)濟發(fā)展;但部分企業(yè)利用政策的便利，通過同時參與本外幣資金集中運營，進行純粹的跨境投機套利活動，偏離了改革的初衷，也不利于宏觀經(jīng)濟金融的穩(wěn)定。

二是各類跨境投機套利行為多有銀企合作的背景，銀行自身業(yè)務與代客業(yè)務間的風險分割被模糊。

從外匯管理實踐看，江蘇省分局發(fā)現(xiàn)多數(shù)流出型、流入型跨境投機套利行為都有銀行、企業(yè)合作的背景，許多情況下甚至是銀行利用其對外匯管理政策的熟悉、便利的境內(nèi)外金融產(chǎn)品運作渠道和信息，幫助企業(yè)打外匯管理政策的“擦邊球”。部分銀行通過內(nèi)部過渡賬戶幫助企業(yè)境外結匯，這在一定程度上模糊了代客業(yè)務和自身業(yè)務之間的風險分隔界線，在特定情況下可能使客戶的資金風險傳導至銀行自身，從而增加了銀行內(nèi)部風險控制隱患，也不利于區(qū)域金融穩(wěn)定。

三是人民幣NRA賬戶存在監(jiān)管漏洞。

《中國人民銀行關于境外機構人民幣銀行結算賬戶開立和使用有關問題的通知》(銀發(fā)〔2012〕183號，以下簡稱《通知》)放開了人民幣NRA賬戶資金運用限制，賬戶內(nèi)的資金可購匯匯出。但《通知》并未明確相應的審核材料，所以銀行操作沒有判斷標準，企業(yè)容易構造沒有真實經(jīng)濟背景的資金流動，使該類賬戶成為套利的便利渠道。此外，人民幣NRA賬戶目前處于本外幣業(yè)務分離管理的狀態(tài)，人民幣NRA賬戶的開立、收支及使用均不在外匯局現(xiàn)有系統(tǒng)監(jiān)測范圍內(nèi)，僅依托RPCMIS系統(tǒng)。然而，后者沒有采集人民幣NRA賬戶的收支明細，從而形成了監(jiān)管漏洞。同時，本外幣業(yè)務分離的管理模式，使得人民幣NRA賬戶不能與外匯局收/付匯、結/售匯監(jiān)管相關聯(lián)。

四是影響國際收支統(tǒng)計監(jiān)測和人民幣跨境收支監(jiān)測的有效性。

反向套利行為和相關的構造性貿(mào)易收支的增加，使得貨物貿(mào)易項下的跨境人民幣結算量擴大，但其實質是以跨境人民幣結算之名行套利之實，跨境人民幣結算量并沒有實質上的增加，也不能反映交易本質，干擾了監(jiān)管部門對國際收支統(tǒng)計的監(jiān)測工作。

加強對套利行為的監(jiān)管

一要將合法套利控制在“宏觀可容忍度”以內(nèi)，打擊非法套利行為。

在資本項目逐步開放的大背景下，銀行、企業(yè)、個人的跨境投機套利行為將更加常見。雖然未來經(jīng)濟主體的多數(shù)投機套利行為將是法規(guī)、政策所允許的合規(guī)套利行為，但仍然會對國際收支平衡及各項外匯管理目標產(chǎn)生不可忽視的影響。因此，外匯局應在“五個轉變”精神的指導下，采取宏觀風險監(jiān)測、微觀主體監(jiān)管、總量調(diào)控等多種措施，將合法的投機、套利行為控制在可容忍度以內(nèi)，使其不致引發(fā)系統(tǒng)性、區(qū)域性風險。對于非法的投機套利行為，外匯局則應通過主體監(jiān)測監(jiān)管手段，加強外匯檢查工作和打擊違法行為的力度，防止非法投機套利現(xiàn)象的蔓延。

二要密切關注銀行新型貿(mào)易融資產(chǎn)品、衍生金融產(chǎn)品的變化及其用于跨境套利的動向。

一是關注利用在岸、離岸價差進行套利的銀行產(chǎn)品的變化。由于人民幣雙向浮動增多，這類產(chǎn)品對跨境資金流動的影響最為顯著。二是關注與跨境人民幣結算相關的貿(mào)易融資行為。當前跨境人民幣結算在貿(mào)易信貸、融資性擔保等很多方面較外幣業(yè)務存在明顯政策優(yōu)勢，是虛假貿(mào)易融資的高發(fā)地。三是關注企業(yè)通過境外關聯(lián)公司進行資金運作套利的行為。

三要完善對人民幣NRA賬戶的監(jiān)管。

一是明確人民幣NRA賬戶資金使用的真實性要求。建議完善人民幣NRA賬戶資金使用政策，銀行辦理資金入賬應以真實交易為基礎，避免脫實入虛的資金流動。二是加強對人民幣NRA賬戶資金來源的監(jiān)管。受國際收支申報規(guī)則的限制，人民幣NRA賬戶資金來源監(jiān)管困難，特別是對個人人民幣NRA交易，由于無需申報，監(jiān)管工作缺少抓手。但從操作層面看，銀行經(jīng)辦人員基本了解資金來源。因此，可以在不違背國際收支統(tǒng)計規(guī)則的情況下，對于涉及到人民幣NRA賬戶的申報，在國際收支申報信息要素中增加交易對方項。三是完善人民幣NRA賬戶收支監(jiān)管系統(tǒng)。建議進一步完善RPCMIS系統(tǒng)，自動采集人民幣NRA賬戶收支數(shù)據(jù)，滿足跨境人民幣業(yè)務監(jiān)管需求，使管理部門能及時掌握人民幣NRA賬戶的收支動態(tài)信息。四是整合本外幣業(yè)務管理模式。建議以本外幣一體化視角為出發(fā)點，整合業(yè)務管理模式，實現(xiàn)本外幣監(jiān)管的一體化。

四要完善跨國公司資金集中運營業(yè)務相關規(guī)定，防止銀行和企業(yè)扭曲改革政策本意。

管理部門應加強本外幣管理政策協(xié)調(diào)工作，完善跨國公司集團人民幣、外幣資金集中運營改革政策的相關管理措施，加強對企業(yè)境內(nèi)外資金的使用和流向的監(jiān)測，規(guī)范本外幣資金池的使用，要求參加改革的跨國公司和銀行嚴格按照合規(guī)、合理的原則進行展業(yè)。其境內(nèi)外集中運營資金的使用，在原則上應具有實體經(jīng)濟背景或真實的財務避險需求，否則可取消參與改革政策試點企業(yè)或銀行的資格，防止改革被異化為純粹的跨境投機套利通道，扭曲政策本意。

五要明確相關法規(guī)，督促銀行防范客戶資金與自身資金的混雜。

在法規(guī)層面要進一步明確銀行不能利用自身賬戶為客戶資金操作境外結售匯活動，避免監(jiān)管法規(guī)的灰色地帶。同時，管理部門應督促銀行防范風險，避免出現(xiàn)銀行部分業(yè)務模糊其自身與客戶之間的“風險防火墻”的現(xiàn)象。

六要改進分析監(jiān)測方法，提高統(tǒng)計監(jiān)測的有效性。

管理部門應改進國際收支和人民幣跨境收支的分析監(jiān)測方法，通過合理的估算方法，估計國際收支和人民幣跨境收支中不具真實性的構造性貿(mào)易跨境收支規(guī)模，并以此修正國際收支、人民幣跨境收支相關統(tǒng)計項目，提高統(tǒng)計數(shù)據(jù)的準確性和在決策中的應用價值。

防范人民幣跨境套利風險的對策 字號

評論 郵件 糾錯 2014-10-27 07:06:00 來源：金融時報

作者：閆力

2009年7月跨境貿(mào)易人民幣結算試點以來，跨境人民幣結算業(yè)務發(fā)展迅速，人民幣已經(jīng)成為我國跨境收支的主要結算幣種，在服務實體經(jīng)濟、促進貿(mào)易和投資自由化便利化、加強與世界的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系中起到了重要作用，但同時也存在跨境套利交易。

人民幣跨境套利交易的主要方式

（一）人民幣跨境匯差套利。在人民幣資本項目尚未實現(xiàn)自由兌換的情況下，人民幣境內(nèi)外匯率不一致，導致人民幣通過跨境套利。例如，離岸和在岸的人民幣兌美元匯率分別為6.19和6.17，離岸市場人民幣匯價明顯低于在岸匯價時，境內(nèi)企業(yè)A 可通過向境外合作伙伴B 進口1200萬美元的商品，將境內(nèi)美元等外幣輸出至境外；境外企業(yè)B 收到美元之后，以離岸匯率將美元換成7428萬元人民幣，之后再通過反向貿(mào)易向A進口，并以人民幣支付。經(jīng)過這一回合進口和出口過程，境內(nèi)美元等外幣利用境內(nèi)外匯差通過貿(mào)易實現(xiàn)了無風險套利24萬元。反之，如果離岸人民幣市場的匯價明顯高于在岸匯價時，境內(nèi)企業(yè)在進口和出口時分別支付人民幣和收取美元等外幣，可以實現(xiàn)無風險套利。

（二）在岸離岸息差套利。離岸人民幣貸款利率水平基本上長期以來明顯低于在岸，這就催生了近年來兩地最流行的內(nèi)保外貸業(yè)務。以香港為例，目前香港市場1年期人民幣貸款利率在4.5%左右，而國內(nèi)一年期人民幣貸款基準利率為6%，各家銀行還要在此基礎上有不同程度的上浮，內(nèi)地和香港貸款利差約為1.5個百分點，香港人民幣融資成本明顯低于內(nèi)地市場。

（三）跨幣種息差套利。這種方式與前一種方式類似，但套取的是境內(nèi)人民幣“存款”利率與離岸外匯（比如美元）貸款利率之間的息差以及即期與遠期之間的匯差。在人民幣升值通道中，息差和匯差將帶來雙豐收。例如，企業(yè)A 在境內(nèi)存款并要求開具信用證給離岸合作伙伴B 之后，B 按照離岸利率2%獲得2200萬美元外匯貸款，并通過向A 進口商品將這筆外匯支付給A；A 以在岸匯率6.17將外匯兌換為人民幣13574萬元，并通過理財?shù)仁侄潍@得一年期6%的回報。到期之后，A 獲得境內(nèi)人民幣“存款”本利14388.44萬元，并按照到期匯率兌換需支付的外匯貸款本利和。如果在此期間，人民幣升值為1美元兌換6.15元人民幣。此時，B企業(yè)可以收到2339.58萬美元，付44萬美元利息之后，獲得利潤95.58萬美元。為控制風險，可通過簽訂遠期外匯合約鎖定遠期匯率波動風險。其中的存款也是廣義概念的，其實是境內(nèi)的一筆人民幣資產(chǎn)，實際操作中通常通過購買理財產(chǎn)品或接受票據(jù)轉押實現(xiàn)盈利，當然也可能會有其他的方式。

（四）轉口貿(mào)易套利。轉口貿(mào)易是指境內(nèi)企業(yè)從境外A企業(yè)購買貨物，將貨物存放在境內(nèi)保稅監(jiān)管區(qū)，再視情況轉賣給境外B企業(yè)的貿(mào)易方式。與一般貿(mào)易不同，轉口貿(mào)易無貨物入境，兩頭在外，無需進行報關等手續(xù)，企業(yè)只需完成買賣合同的訂立、資金的收付即完成交易。轉口貿(mào)易會利用境內(nèi)外利差和匯差實現(xiàn)套利。

（五）跨境貿(mào)易融資套利。即境內(nèi)企業(yè)從境外銀行以貿(mào)易融資的形式融入人民幣。例如，境內(nèi)企業(yè)A以5500萬元人民幣的出口貿(mào)易合同從境外銀行以3%的年利率融入人民幣5500萬元，并利用這筆資金進行理財活動，獲得6%的收益，1年后獲得無風險利潤165萬元人民幣。近幾年，人民幣跨境貿(mào)易融資產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮，例如，人民幣協(xié)議融資、人民幣海外代付、人民幣協(xié)議付款、人民幣遠期信用證等。盡管這些創(chuàng)新產(chǎn)品名稱不同，但其本質都是境內(nèi)銀行通過其海外分支機構或代理銀行為境內(nèi)企業(yè)提供的人民幣間接融資業(yè)務，這些業(yè)務均不納入外債額度管理。銀行和企業(yè)可以充分利用人民幣遠期信用證、海外代付、協(xié)議付款等結算方式進行延期支付套利。

上述前三種方式的套利行為主要是由企業(yè)在進出口貿(mào)易過程中所完成的，而后兩種方式的套利行為主要是由貿(mào)易公司完成的。實體企業(yè)在進出口貿(mào)易過程中利用套利窗口實現(xiàn)一定的套利利潤是被允許的，也是企業(yè)的理性行為；而貿(mào)易公司等主體在虛假貿(mào)易的掩蓋下所從事的套利行為對實體經(jīng)濟毫無助益，是應該被嚴格禁止的行為。

套利活動的積極作用和風險隱患

（一）套利活動對實體經(jīng)濟的積極作用。一是人民幣跨境套利可以為企業(yè)提供套期保值、對沖風險的工具。二是人民幣跨境套利將促使境內(nèi)外人民幣價格走向均衡。人民幣資金會從價格較低向價格較高的方向流動，可以發(fā)揮“無形的手”的調(diào)節(jié)作用，更好地反映市場供需關系，有助于將扭曲的市場價格重新拉回至均衡水平。三是人民幣跨境套利將對境內(nèi)人民幣匯率形成機制和利率市場化改革形成倒逼壓力，對加快我國匯率和利率市場化改革進程具有積極作用。

（二）人民幣跨境套利的風險隱患。一是進出口實體企業(yè)沉溺于資本運作，不僅造成貿(mào)易數(shù)字虛增，熱錢從外匯轉向離岸人民幣流入，更不利于國家管理流動性。二是人民幣跨境套利資金的快速流入流出會對我國經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊。大規(guī)?？缇程桌灰椎陌l(fā)生進一步加劇了我國跨境資金流動的波動性，特別是大規(guī)模套利資金的集中流入和流出嚴重影響我國國際收支平衡的實現(xiàn)，進而對國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展造成較大沖擊。三是人民幣跨境套利行為存在一定的負債資金償還風險。人民幣跨境套利并不是一個孤立的現(xiàn)象，一般通過與跨境貿(mào)易人民幣結算相關的遠期信用證、海外代付、協(xié)議付款、預收延付等產(chǎn)品來實現(xiàn)，但是該類業(yè)務暫不納入現(xiàn)行外債管理，一旦企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，資金鏈斷裂，將會導致對外償付風險。

對人民幣跨境套利行為區(qū)別對待、疏堵并舉

（一）推改革：加快推進利率市場化和匯率形成機制改革。逐漸形成由市場供求決定的人民幣匯率形成機制。合理控制人民幣匯率升值節(jié)奏和幅度，按照主動性、可控性和漸進性原則，不斷完善人民幣匯率形成機制，使市場供求在匯率形成中發(fā)揮更大作用。適時擴大人民幣匯率的波動幅度，緩解人民幣升值壓力，促使人民幣匯率水平逐漸逼近均衡水平，弱化人民幣單邊升值市場預期，消除匯差的套利空間。

積極推進利率市場化改革。逐漸形成由市場供求決定的利率形成機制，使利率水平能真實反映市場上的資金供求狀況。建立存款保險制度，逐步放開存款利率向上浮動空間。不斷提高市場科學定價能力，增強價格杠桿對境內(nèi)外利率的調(diào)控作用，消除利差的套利空間。

（二）強監(jiān)管：加強對人民幣跨境貿(mào)易和投資的真實性審核。人民銀行應注重平衡金融創(chuàng)新與風險防范之間的關系，加大對商業(yè)銀行跨境貿(mào)易人民幣融資業(yè)務創(chuàng)新產(chǎn)品的調(diào)研分析，做好風險防范工作，將跨境貿(mào)易人民幣融資產(chǎn)品的發(fā)展速度和業(yè)務規(guī)模保持在合理的范圍之內(nèi)，引導跨境貿(mào)易人民幣融資產(chǎn)品健康發(fā)展。

銀行機構在辦理跨境業(yè)務時，要按照“了解你的客戶”、“了解你的業(yè)務”和“盡職審查”三原則，加強業(yè)務管理，嚴格做好跨境貿(mào)易和投資各環(huán)節(jié)的盡職調(diào)查，加強真實性審查，嚴格審查合同、報關單、發(fā)票等相關單據(jù)，確保背景真實。防患于未然，從源頭上發(fā)現(xiàn)和控制人民幣跨境套利行為。

嚴加防范利用跨境貿(mào)易融資進行人民幣跨境套利行為，融資與償付要求幣種統(tǒng)一，并只能在一家銀行機構完成。如，轉口貿(mào)易中，要重點加強先收后支轉口貿(mào)易項下人民幣收入管理，建議轉口貿(mào)易收、支在同一家銀行完成。在轉口貿(mào)易收款時，銀行機構必須嚴格審核相關單據(jù)的真實性，必要時要進行現(xiàn)場核實，確保轉口貿(mào)易的真實性。

（三）重監(jiān)測：加大非現(xiàn)場監(jiān)測和現(xiàn)場檢查力度，構建有效、科學的人民幣跨境資金流動監(jiān)測平臺。利用人民銀行征信系統(tǒng)，建立跨境人民幣套利主體的“負面清單”。業(yè)務主體要對資金用途做出承諾，一旦發(fā)現(xiàn)無真實貿(mào)易背景情況下的套利或洗錢行為，立即將此情況錄入征信系統(tǒng)，增加其日后辦理各項經(jīng)濟業(yè)務的成本，抑制違規(guī)套利行為的發(fā)生。

以現(xiàn)有的人民幣跨境管理信息系統(tǒng)（RCPMIS）為基礎，完善升級RCPMIS系統(tǒng)，增設信息查詢模塊，對轉口貿(mào)易和貿(mào)易融資資金流等相關信息進行單獨統(tǒng)計，全面反映轉口貿(mào)易和貿(mào)易融資人民幣資金流動和變化情況。加強與外匯局的協(xié)調(diào)與溝通，樹立本外幣協(xié)調(diào)監(jiān)管理念，建立信息共享機制，增強監(jiān)管合力。建立統(tǒng)一的多層次的資金跨境流動數(shù)據(jù)采集、監(jiān)測、分析和預警體系，構建起完善的跨境資金流動動態(tài)監(jiān)測分析平臺，全面提升對人民幣跨境異常流動的統(tǒng)計監(jiān)測和預警水平。進一步健全人民幣跨境流動非現(xiàn)場跟蹤與核查機制，加大現(xiàn)場檢查力度，及時發(fā)現(xiàn)和處理虛假交易、虛假融資等異常情況，防范和化解人民幣跨境套利帶來的風險和不利影響。

第三篇：公益活動中的資金管理

淺析慈善組織公益活動中的資金管理
黃玉梅（北京農(nóng)學院 經(jīng)濟管理學院，北京 102206）摘 要：通過在中華健康快車基金會這一慈善組織的公益活動參與體驗，發(fā)現(xiàn)了慈善組織在組織不同類 型的公益活動中采用不同的資金管理辦法的原因以及存在的問題，分析了這種狀況的成因并提出了相應 的對策建議。關鍵詞：慈善組織；公益活動；資金管理

The fund management of charity organizations’public activities ’
Abstract: The Chinese Foundation for Lifeline Express in the activities of charitable organizations involved in public service experience, found a charity organization in different types of charity fund management for different reasons and problems of analysis of this situation causes and the corresponding countermeasures.Keywords: charitable organization;public service activities;fund management

中華健康快車基金會簡介 中華健康快車基金會是專門從事慈善醫(yī)療活動的眼科火車醫(yī)院，它是由香港同胞于 1997 年 7 月香港 回歸之際，贈送給內(nèi)地人民的禮物，迄今“中華健康快車”已發(fā)展到四列。這四列火車醫(yī)院專為那些生活 在偏遠貧困地區(qū)的白內(nèi)障患者免費實施復明手術。每列眼科火車醫(yī)院由 4 節(jié)車廂組成，配備完善的醫(yī)療 設施和優(yōu)秀的眼科醫(yī)護人員，沿著鐵路線，長年為貧困農(nóng)村的患者開展白內(nèi)障摘除、人工晶體植入手術。迄今為止，已在 27 個省市自治區(qū) 102 個站?？?，累計為 10 萬多人實施白內(nèi)障手術治療，使他們恢復視 力，重新獲得勞動能力，其中年齡最小的只有 4 個月。中華健康快車不僅免費為貧困的白內(nèi)障患者做復明手術，還在列車?？康牡胤椒e極開展學術交流，自 2005 年起，在欠發(fā)達地區(qū)建立健康快車眼科顯微手術培訓中心。通過衛(wèi)星聯(lián)網(wǎng)技術、培訓網(wǎng)站、動物 手術實驗室等多種現(xiàn)代化的培訓手段，實現(xiàn)遠程眼科醫(yī)學學術交流，傳導最新的眼科醫(yī)學技術和信息，提高眼科醫(yī)生的國際交流能力，推動各個培訓中心救治貧困白內(nèi)障患者。目前，已建成 13 所健康快車眼 科顯微手術培訓中心。這些培訓中心分布在云南昆明、廣西南寧、四川綿陽、青海西寧、湖南長沙、新 疆烏魯木齊、山東濟南、海南?？?、甘肅蘭州、陜西西安、江蘇南京、河南鄭州、江西南昌等地。從 2009 年開始，健康快車的扶貧治盲工作又開啟了新的里程。2009 年，健康快車的工作重點從在 火車醫(yī)院上展開免費白內(nèi)障手術外，更加強了在火車醫(yī)院上培訓基層眼科醫(yī)生的工作。使地縣級醫(yī)院的 醫(yī)生在火車醫(yī)院離開之后，有能力繼續(xù)為當?shù)氐呢毨О變?nèi)障患者實施手術。同時健康快車捐助了白內(nèi)障 治療設備，建立健康快車基地醫(yī)院白內(nèi)障治療中心，這樣

不僅配合了國家的工作，也真正為當?shù)亓粝乱?列不走的健康快車。2010 年將有 9 所白內(nèi)障治療中心建成。2 中華健康快車基金會組織暑期親子探訪活動 2010 年 7 月 29 日—8 月 1 日，在這熱不可擋的夏季，我們?nèi)乙灾驹刚叩纳矸輩⒓恿恕爸腥A健康快 車基金會”暑期親子探訪團活動。這是中華健康快車基金會舉辦的第三屆親子探訪團公益活動，本活動組 織北京、上海、鄭州三地青少年及家長約 120 人，前往河南焦作，實地探訪正在當?shù)胤盏慕】悼燔囇?科火車醫(yī)院，看望在車上的醫(yī)務人員和接受治療的貧困白內(nèi)障患者，并深入患者家庭，了解貧困農(nóng)村人 1
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們的生活狀況，使孩子們對生活在艱辛中的人們懷有同情之心，對自己的生活抱有感恩之情。探訪活動中發(fā)生的交通食宿及需要購票的景點門票等主要開支是志愿者們自己承擔的。先是健康快 車基金會在網(wǎng)上發(fā)出活動信息和行程安排以及初步的資金預算情況，看到信息并有意參與的志愿者們可 以進一步問詢希望了解的具體事宜，比如活動有沒有什么名人會去、孩子在活動中能有哪些力所能及的 事情可做、花費支出的具體去向如何等等。如果志愿者有時間并且覺得活動安排經(jīng)濟合理，就可以報名 交費了，這個操作程序，初看上去和一般旅行社組織的旅游消費似乎沒什么兩樣，其實不然，健康快車 組織安排的這種志愿者公益活動，有明確的活動目的和為實現(xiàn)這個目的而進行的細致周密策劃，比如我 們這次針對普通志愿者的參與性的活動就是這樣安排的： 出發(fā)前，健康快車基金會就發(fā)出倡議，請參加探訪的小志愿者們自愿報名參與探訪儀式，并提供了 具體可供選擇的崗位：副導演 2 名：協(xié)助導演策劃儀式流程，并在儀式現(xiàn)場調(diào)度指揮;主持人 2 名：一男 一女，負責主持儀式并串場，需要撰寫主持詞;影像拍攝 4 名：負責儀式現(xiàn)場拍照錄像;發(fā)言代表 1 名： 負責代表探訪團發(fā)言，向火車醫(yī)院醫(yī)護人員和貧困白內(nèi)障患者致以問候;才藝表演若干等等。同時請每位 小朋友志愿者自愿準備一份小禮物，贈送給火車醫(yī)院的醫(yī)生護士或者是當?shù)氐陌變?nèi)障患者，表達一份心 意，體驗給予的快樂。7 月 29 日晚，火車上，報名選擇了不同崗位的小志愿者們需要盡快認識，互相討論協(xié)商交流如何開 展第二天的工作，忙得不亦樂乎。7 月 30 日，焦作，小志愿者們各司其責，分頭抓緊組織排練工作：既有趣味橫生的游戲小品，又有 充滿挑戰(zhàn)性的競技活動，既有團隊合作的智慧結晶，又有獨樹一幟的精彩亮像。7 月 31 日，火車醫(yī)院，小志愿者們自編自導的探訪儀式順利舉辦，然后，志愿者們還對火車醫(yī)院

院進 行大掃除。8 月 1 日，嵩山少林寺，作為對前幾天小志愿者們辛勤付出的一種獎勵，探訪團前往天下聞名的少 林寺，身臨其境地體驗中華武術文化的博大精深。從以上的行程安排可以看出，健康快車基金會組織的親子探訪團志愿者活動并不同于一般的商業(yè)旅 游，不以盈利為目的，沒有強制購物或消費，志愿者們在整個行程中始終都是活動的主導者，處于主動 地位，并且所有的活動安排都是圍繞著它的主題展開的。它的主題是為宣傳、推廣“健康快車”的慈善事 業(yè)，使更多的人了解和關注貧困白內(nèi)障患者群體，讓生活在大城市的兒童及青少年有機會增進對不同地 域不同生活環(huán)境的了解與認知，培養(yǎng)他們純真的愛心和社會的責任感；并且活動從最初策劃到后來的執(zhí) 行實施和圓滿的結束，所有費用開銷都公開透明，志愿者的每一分錢也都是花在他們自己身上，并且每 一項消費都是以最經(jīng)濟最合理方式來實現(xiàn)?；顒咏Y束假若哪位志愿者有少許的零錢（比如幾元甚至幾角）沒花完，就可以以自己的名義捐給健康快車，這種方式對很多在蜜罐中長大對錢沒什么概念的城市小朋 友來說是一種很好的理財教育和愛心傳遞，其實捐贈不在多少，公益人人可以做到。3 中華健康快車基金會公益活動中的籌資管理 中華健康快車基金會屬于公募基金會，其公益活動的業(yè)務范圍有： 宣傳健康快車，1、開展籌款活動，募集資金；

2、建造、維護健康快車眼科火車醫(yī)院；

3、在貧困地區(qū)免費為白內(nèi)障患者實施復明手術；

4、在服務省份建立健康快車眼科顯微手術培訓中心；

5、尊重捐贈者意見，專項使用于白內(nèi)障相關項目；

6、宣傳推廣白內(nèi)障防治知識和技術； 開展白內(nèi)障的科學研究并與國內(nèi)外有關團體和個人開展專業(yè)合作與

7、交流；

8、獎勵白內(nèi)障防治工作成績突出的集體和個人；

9、引進白內(nèi)障有關的防治藥品、醫(yī)療技術、儀 器設備和衛(wèi)生保健用品；宣傳健康快車，開展籌款活動，募集資金，是健康快車基金會公益活動中的首 要任務，那么一個慈善組織要能成功地源源不斷地籌集到善款并管好用好這些善款，有那些關鍵問題必 須解決好呢？筆者認為良好的公益活動籌集資金管理，離不開以下幾方面的工作：（1）慈善組織的公益活動必須要有明確的宗旨和使命。慈善組織與任何其他組織一樣，要有一個明 確的使命或目標。中華健康快車基金會，在遵守國家憲法法律、法規(guī)和政策的基礎上，爭取國內(nèi)外社會 團體和其他組織以及個人的捐贈，配合政府的防盲工作與扶貧規(guī)劃，免費為貧困地區(qū)的白內(nèi)障患者做復 明手術，普及白內(nèi)障防治知識，開展

第四篇：套利貿(mào)易中的法律問題

套利貿(mào)易中的法律問題

作者：中國律師網(wǎng) 蔣琪 張茜 發(fā)表時間：2013-12-03 自2010年人民幣跨境使用啟動以來，貿(mào)易帶動資金流通日趨活躍。部分商人認識到套利貿(mào)易的利潤空間，逐漸開展起這項商業(yè)活動，套利貿(mào)易這一商業(yè)模式開始走入國人的視野，成為貿(mào)易、金融、法律領域的熱點問題。

一、套利貿(mào)易的商業(yè)模式及法律構架

套利貿(mào)易是利用國際貿(mào)易等形式，將境外低利率的資金“搬運”到境內(nèi)賺取境內(nèi)高利率從而獲利的一種金融性質的貿(mào)易活動。套利由于涉及兩個以上國家間的貨幣跨境流動，在監(jiān)管寬松的其他國家，貨幣依靠市場定價，并且由于外匯、本國貨幣可以在國家間自由流動，而無需依靠貿(mào)易等手段帶動資金流動，所以套利成為一種“穩(wěn)賺不賠”的生意。在中國，套利貿(mào)易往往要以傳統(tǒng)的國際貿(mào)易為基礎，完成進口貨物、出口貨物兩個相對獨立的流程，并通過不同市場間貨幣的價格差異及利率差異賺取利潤，其中涉及到較為復雜的法律關系。

（一）套利貿(mào)易商業(yè)模式

現(xiàn)今存在的套利貿(mào)易主要通過以下四種方式進行：

1、匯率套利模式。

匯率套利的方式主要是利用人民幣離岸、在岸匯率的差別進行套利。套利者在境外成立一個關聯(lián)企業(yè)或者尋找境外合作商來完成這種名為貿(mào)易、實為套匯差的交易：假設離岸美金兌人民幣匯率為6.15，而在岸匯率為6.20，套利者在內(nèi)地銀行借取100萬美金，按照6.20的在岸匯率獲取人民幣620萬元，然后從境外關聯(lián)企業(yè)或者合作商處進口黃金或者高新電子產(chǎn)品等高價值、低物流成本的貨物，并支付620萬元人民幣，這樣620萬元人民幣就流入境外，成為離岸人民幣。之后，境外的關聯(lián)企業(yè)或者合作商以6.15的離岸匯率將620萬元人民幣兌換成100.813萬美金。最后，套利者再將原來進口而來的貨物出口給境外的關聯(lián)企業(yè)或者合作商，并用美金結算，收取在境外兌換的100.813萬美金，從而完成一次套利活動。

2、利率套利模式。

利率套利的方式主要是利用人民幣在岸及離岸的利率之差來套利。套利者在國外銀行借入低利率的離岸人民幣，并在國內(nèi)存成高利率的在岸人民幣，從高存款利率與低貸款利率差值中獲利。套利者在內(nèi)地以年利率6％借入1億元人民幣兩周，再以3％的利率存入銀行，以此要求銀行開出保函或備用信用證。套利者在境外的關聯(lián)企業(yè)或者合作商以此保函或備用信用證為抵押，向境外的銀行以年利率約2％借入1億元一年期人民幣貸款。然后，套利者從內(nèi)地出口一些如黃金、高新技術產(chǎn)品等低體積、高價值的貨物發(fā)給其境外合伙人，并借此收取1億元貨款，從而使境外獲取的貸款流入內(nèi)地，流入內(nèi)地后用以償還內(nèi)地借款。而這其中1％的利率差盈利扣除“微小”的內(nèi)地兩周貸款利息以及物流成本后，便成為套利者的最終盈利。

3、利差＋人民幣升值套利模式。

利差＋人民幣升值的套利方式相比前兩種較為復雜，需要在在岸人民幣與離岸美元、在岸人民幣兌美金和離岸人民幣兌美金之間進行。套利者在內(nèi)地以年利率6％借入1億元人民幣兩周，再把這1億元人民幣以3％的利率存入銀行，要求銀行開出保函或信用證。假設離岸美金兌人民幣的匯率同樣為6.15，境外的關聯(lián)企業(yè)或者合作商再以境外假設約2％的利率借入1626萬美金。套利者境內(nèi)企業(yè)再通過出口黃金或者高新技術產(chǎn)品等，將在境外借入的美金流入國內(nèi)。假設此時在岸美金兌人民幣匯率為6.2，將境外流入美金以在岸匯率換為人民幣，返還內(nèi)地銀行2周銀行貸款后，將利潤一并存入銀行。假設存入一年定期，若一年后人民幣兌美金升值，人民幣兌美金升值額及內(nèi)地存款利率與境外貸款利率差為套利利潤。

4、投資理財套利模型。

近年來，國內(nèi)銀行高信用、高收益的投資理財產(chǎn)品廣受歡迎，它以銀行信用為支撐且收益遠高于同期銀行存款利率，即使在今年銀行市場總體收益率呈現(xiàn)下降趨勢，今年1月至5月銀行理財產(chǎn)品的整體收益率也近5％。在其廣受歡迎的同時，也使套利者看到了其中的機遇，因銀行投資理財產(chǎn)品穩(wěn)定性好、收益率高，年收益率從4％到10％不等，套利者通過前面3種方式在境外融資并回流國內(nèi)后，用回流資金購買銀行理財產(chǎn)品，從而獲取較高額套利利潤。

（二）套利貿(mào)易的法律構架

在一次完整的套利貿(mào)易活動中，往往涉及進口貿(mào)易及出口貿(mào)易，形成了多種法律關系。

1、國際貨物貿(mào)易法律關系。

在一次完整的套利貿(mào)易活動中，會涉及至少一次的進口及出口貨物貿(mào)易活動。通過在國際貿(mào)易中支付貨款、收取貨款的形式使套利資金流出、流入境內(nèi)，完成套利活動。

境內(nèi)企業(yè)分別作為買方和賣方與境外關聯(lián)企業(yè)各簽有一份貨物買賣合同。境內(nèi)企業(yè)購進境外關聯(lián)企業(yè)貨物，通過支付貨款，將境內(nèi)資金支付給境外關聯(lián)企業(yè)，境外貨物進入境內(nèi)，完成境內(nèi)資金轉移到境外的過程。完成境外貨幣幣種轉換或者融資后，境內(nèi)企業(yè)再出口之前進口購進的貨物給境外關聯(lián)企業(yè)，將境外資金以貨款形式回流至境內(nèi)企業(yè)。通過以上進出口貿(mào)易過程，完成一次完整的套利活動。

2、內(nèi)保外貸法律關系。

內(nèi)保外貸是指由境內(nèi)企業(yè)向境內(nèi)銀行提供擔保，由境內(nèi)銀行開具保函或者備用信用證，后將此保函或者信用證交予境外關聯(lián)企業(yè)，由境外關聯(lián)企業(yè)持此保函向境外銀行融資，境外銀行向境外關聯(lián)企業(yè)發(fā)放人民幣資金。內(nèi)保外貸包含境內(nèi)的“內(nèi)保”與境外的“外貸”兩個過程，通過在境內(nèi)的內(nèi)保，將境內(nèi)“信用”轉移至“境外”，使境外企業(yè)較為容易獲得境外貸款，取得套利資金后回流國內(nèi)。

二、套利貿(mào)易的合法性分析

進行合法的套利貿(mào)易必須要依托真實、合法的貿(mào)易背景。在套利貿(mào)易中，雖然名為貿(mào)易、實為套利，但是這一貿(mào)易活動也必須具有真實貿(mào)易的合法外觀。進出口的貨物必須真實存在并且該貨物在境內(nèi)外真實進出口流轉，且貨物為國家法律、行政法規(guī)允許進出口的貨物；涉及貿(mào)易的報關單、核銷單、運單、信用證等單據(jù)必須真實、有效且單證相符；根據(jù)貨物真實情況進行進出口報關，依照真實交易繳納或者抵扣稅款，從而完成一次合法的套利活動。

2013年5月5日，國家外匯管理局下發(fā)《關于加強外匯資金流入管理有關問題的通知》（下稱《通知》），在《通知》中要求各地外匯局及銀行，及時對資金流與貨物流嚴重不匹配或流入量較大的企業(yè)發(fā)送風險提示函，要求其在10個工作日內(nèi)說明情況。加強對虛構貿(mào)易背景等行為的甄別。對使用虛假單證進行套利交易的案件，依法從重處罰。所以，如果在套利貿(mào)易中使用虛假單據(jù)、虛構貨物，涉嫌違法、甚至犯罪，便很可能需要承擔行政、甚至刑事法律責任。

三、套利貿(mào)易的違法性分析

（一）民事法律風險

在套利貿(mào)易中，套利者只為了帶動資金流而進出口貨物，實質上并不真正需要貨物。套利者意不在貿(mào)易，往往并不了解貨物的真實狀況，如若再賣出時，與合作商對貨物產(chǎn)生爭議，很可能會因貨物與買賣合同不相符，從而承擔違約責任。加之很多套利貿(mào)易通過代理人、行紀人來完成，通過層層中轉，一旦出現(xiàn)貨物與合同不符的情況，則需要套利者承擔違約責任。

另外，一次完整的套利貿(mào)易中，需要套利者、相關關聯(lián)企業(yè)或合作商、境內(nèi)外銀行等多方配合。如果經(jīng)濟、行政環(huán)境有如預期，套利貿(mào)易或可“順利”進行，然而，如若發(fā)生重大變動，套利參與者都將面臨巨大的違約風險。在離岸匯率高于在岸匯率，人民幣預期升值的前提下，存在較大套利空間，套利貿(mào)易如期完成。但是，一旦出現(xiàn)逆轉，美金升值，匯率、利率差縮小甚至不存在時，套利空間緊縮，許多套利參與者很可能會緊急撤離，留下違約風險。

（二）行政法律風險

合法的套利貿(mào)易活動，需要依附真實的進出口貿(mào)易，而真實的進出口貿(mào)易需要經(jīng)過備貨、報關、運輸?shù)冗^程，往往需要較長時間完成。而一次成功的套利貿(mào)易需要境內(nèi)外利率、匯率以及行政政策的配合，很多套利時機可能稍縱即逝。有些急于求成、希望及時抓住套利時機的企業(yè)，為加速套利活動、短時間內(nèi)獲取最大的利潤，通過“貨物空轉”形式開展套利活動。套利者借用或者購買一批貨物，通過一些專業(yè)的中介公司將貨物一直儲存在保稅區(qū)倉庫內(nèi)，但所有進出口所需要的出口合同、信用證等單證卻一應俱全，這樣“左手倒右手”的方式，沒有真實貿(mào)易交易，但在表面上看起來卻是完成了多次產(chǎn)品進出口，并且在短時間內(nèi)使大量外匯流入。

根據(jù)我國《外匯管理條例》第39條、第40條的規(guī)定：“有違反規(guī)定將境內(nèi)外匯轉移境外，或者以欺騙手段將境內(nèi)資本轉移境外等逃匯行為的，由外匯管理機關責令限期調(diào)回外匯，處逃匯金額30％以下的罰款；情節(jié)嚴重的，處逃匯金額30％以上等值以下的罰款；構成犯罪的，依法追究刑事責任”，“以虛假、無效的交易單證等向經(jīng)營結匯、售匯業(yè)務的金融機構騙購外匯等非法套匯行為的，由外匯管理機關責令對非法套匯資金予以回兌，處非法套匯金額30％以下的罰款；情節(jié)嚴重的，處非法套匯金額30％以上等值以下的罰款，構成犯罪的，依法追究刑事責任?！彼裕桌咄ㄟ^虛假貿(mào)易、貨物空轉，甚至為加快貿(mào)易流程，偽造單據(jù)等行為，涉嫌以欺騙手段騙購外匯、非法逃匯，很可能需要承擔行政、甚至刑事責任。

（三）刑事法律風險

1、涉嫌信用證詐騙。

在整個套利貿(mào)易過程中，信用證往往扮演著重要角色。由于很多套利者急于求財?shù)男睦恚Ｍ?jié)省物流、租用貨物費用，降低套利成本，用偽造單據(jù)虛構貿(mào)易背景，從而開立信用證。根據(jù)我國《刑法》第195條的規(guī)定：“有下列情形之一，進行信用證詐騙活動的：

（一）使用偽造、變造的信用證或者附隨的單據(jù)、文件的；

（二）使用作廢的信用證的；

（三）騙取信用證的；

（四）以其他方法進行信用證詐騙活動的?！崩锰摷儋Q(mào)易單據(jù)，虛構融資基礎貿(mào)易，從而獲得信用證進行貿(mào)易融資套利活動，這一過程通過欺詐手段獲得信用證，將會涉嫌信用證詐騙罪。

２、涉嫌騙取出口退稅。

在套利貿(mào)易中，因中外利率、匯率差絕對額并不大，往往只有1％～2％，若再加上關稅成本，套利者獲利空間被壓縮很多，甚至出現(xiàn)“賠本”套利貿(mào)易。由此，套利者往往選擇黃金、高新技術產(chǎn)品等價值高、退稅額度較大的貨物來進行套利貿(mào)易。某些違法套利企業(yè)甚至通過“低貨高報”的方式，即在出口時提高貨物報價，獲得高額出口退稅，從而存在涉嫌騙取出口退稅的法律風險。

我國《刑法》第204條規(guī)定：“以假報出口或者其他欺騙手段，騙取國家出口退稅款，數(shù)額較大的，處五年以下有期徒刑或者拘役，并處騙取稅款一倍以上五倍以下罰金；數(shù)額巨大或者有其他嚴重情形的，處五年以上十年以下有期徒刑，并處騙取稅款一倍以上五倍以下罰金；數(shù)額特別巨大或者有其他特別嚴重情節(jié)的，處十年以上有期徒刑或者無期徒刑，并處騙取稅款一倍以上五倍以下罰金或者沒收財產(chǎn)?！痹谔桌Q(mào)易中，騙取出口退稅的違法參與者面臨著承擔騙取出口退稅刑事責任的法律風險。

四、套利貿(mào)易的發(fā)展趨勢

（一）新興離岸人民幣市場為套利貿(mào)易創(chuàng)造了新的套利渠道

自2007年始，中國政府開始推動人民幣走向國際，先后與新加坡、蒙古、阿根廷等國家和香港特區(qū)簽訂了人民幣結算協(xié)議，人民幣國際流通渠道暢通，也同時出現(xiàn)了人民幣套利渠道。但是，在新加坡、蒙古、阿根廷等國，受制于國內(nèi)外匯管制的制約，且與中國的匯差、利差并不存在利潤空間，所以也不存在大規(guī)模套利活動。而香港作為亞洲金融中心，監(jiān)管環(huán)境優(yōu)越，人民幣與港幣、美金兌換自由，且遵從市場定價的香港貨幣市場與國內(nèi)受宏觀調(diào)控的貨幣市場具有一定價格差，從而形成了良好的套利機會；加之香港運輸貨物方便、物流成本低廉，所以，香港成為很多套利貿(mào)易的首選地區(qū)。

2013年6月22日，中國與英國簽訂了中英貨幣互換協(xié)議，無疑會使英國成為另一重要的人民幣離岸市場。這次雙邊協(xié)議的簽署，一方面有利于中英兩國間雙邊貿(mào)易的發(fā)展；而在另一方面，也同樣創(chuàng)造了新的套利渠道與機會。今年全球金融中心指數(shù)（DFCI）推出的數(shù)據(jù)再一次證明，倫敦仍是世界第一金融中心，從而更容易形成人民幣沉積池，且對市場感知度高，貨幣市場受市場影響定價，在與國內(nèi)受宏觀調(diào)控的人民幣價格之間很可能會出現(xiàn)套利機會。倫敦已成為全球最具潛力的離岸貿(mào)易中心，以及離岸人民幣的新港灣。

（二）各國貨物市場價格波動為套利貿(mào)易提供新的套利機會

國家外匯管理局《通知》的出臺，標志著監(jiān)管層加強了監(jiān)管力度，套利者從銀行獲得資金也更加困難，在一定程度上阻礙了人民幣套利活動。但是，在當今世界經(jīng)濟逐漸從經(jīng)濟危機漸入復蘇的過程中，很多貨物在世界各地市場價格差異較大，也同樣蘊藏著套利機會。這種貿(mào)易套利活動，主要通過貨物在不同市場間的價格差套利，其具備真實的貿(mào)易背景及貿(mào)易動因，額外法律風險較低，可以成為套利貿(mào)易的理想選擇。

（三）新政策規(guī)定使套利貿(mào)易出現(xiàn)新的利潤空間

2013年7月19日，中國取消了金融機構貸款利率下限，標志著邁出了利率市場化改革的重要一步。取消貸款利率下限，將會幫助企業(yè)降低借款的成本，增加套利利潤空間。

第五篇：SAP中的資金管理

ERP中的資金管理

王紋 孫健

資金管理（Treasury）是現(xiàn)代企業(yè)管理的一項重要內(nèi)容。圍繞企業(yè)生存、發(fā)展、獲利的很多問題都和資金管理相關，比如如何降低庫存是管理中極為關鍵的問題。降低庫存的一個主要目的就是盤活資金。為了獲得更多的資金用于企業(yè)的發(fā)展，向銀行貸款幾乎是每一個企業(yè)的必經(jīng)之路，但銀行貸款的利息卻又使企業(yè)的財務費用急劇上升。即便是股份制企業(yè)，可以通過公開市場籌措到大量資金，但是面對資本市場，卻仍然存在一個投資回報的問題。如何平衡自有資金和借貸資金之間的關系，是企業(yè)面臨的一大課題。企業(yè)一方面要保持資金適當?shù)牧鲃有砸詰兜狡诘膫鶆?，另一方面又必須有效地降低資金占壓成本。在商貿(mào)企業(yè)中，高效的資金流管理和物流管理構成了企業(yè)的核心競爭力。

如果能將每個業(yè)務部門乃至每一筆業(yè)務的資金占壓成本量化，那無疑將大大地增強績效考核和決策的科學性。這種需求在結構龐大、產(chǎn)品線眾多的企業(yè)里往往也會存在。

ERP是現(xiàn)代企業(yè)的內(nèi)部管理平臺。除了人們熟知的MRP等管理工具之外，ERP也為企業(yè)資金管理領域提供了豐富的分析工具。目前國內(nèi)已經(jīng)有相當數(shù)量的企業(yè)開始運用ERP進行資金管理。本文旨在介紹ERP環(huán)境下，資金管理的各種概念、工具及其實現(xiàn)。

集成環(huán)境下的資金管理

ERP的一個重要特點是集成?，F(xiàn)代ERP系統(tǒng)在功能上涵蓋了企業(yè)運作的所有方面。

集成（Integration）使得在ERP平臺上工作的人們用一個聲音說話，他們所面對的是一套源頭唯一而且勾稽準確的數(shù)據(jù)。

ERP中的資金管理就是根植于這種集成環(huán)境下的。在我們詳細介紹資金管理所處的集成環(huán)境前，首先讓我們看兩個重要的資金管理概念。

1．會計科目的層次

在財務會計中, 我們通常會對會計科目進行一定的分類，比如資產(chǎn)類、負債類、權益類或損益類。但在資金管理中對于會計科目存在另一種視角。如圖1所示，會計科目被置于三個層次之上。ERP系統(tǒng)中資金管理對會計科目的分層使之相對于其他會計軟件確立了絕對的優(yōu)勢：即不需要任何人工分析，系統(tǒng)自動實時生成《現(xiàn)金流量表》。

國內(nèi)絕大多數(shù)會計軟件對于《現(xiàn)金流量表》的處理方法是在輸入會計分錄時，增加現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物科目的輸入內(nèi)容——即指明每筆現(xiàn)金收支是屬于哪一個表項。這一方面增加了會計工作量，另一方面由于在每筆收付款時必須人工查找該筆往來最初產(chǎn)生的原因，使得輸入的準確性大受影響。特別當一筆收付款對應多個表項時，如給供應商付款時包括了貨款和增值稅兩個表項，這種方法要求將分錄中現(xiàn)金行手工計算并拆分成幾行，造成不必要的麻煩和錯誤。而ERP系統(tǒng)完全杜絕了此種方法的弊病。資金管理模塊將會計科目分為三個層次：

現(xiàn)金層 包含貨幣資金和短期投資等科目，它相當于我國《企業(yè)會計準則-現(xiàn)金流量表》（本文中略作《現(xiàn)金流量表》）中對于現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的定義，即庫存現(xiàn)金。它是能隨時支取的銀行存款和其他貨幣資金以及三個月內(nèi)到期的短期債券等期限短、流動性強、易于轉換為已知金額現(xiàn)金、價值變動風險很小的投資。我們將在下一期的文章中介紹如何利用ERP中的資金管理概念實時生成《現(xiàn)金流量表》。

收入支出層 包含的科目代表了企業(yè)現(xiàn)金流量的起源。比如產(chǎn)品銷售收入代表了現(xiàn)金流入的起源，固定資產(chǎn)、庫存商品代表了現(xiàn)金流出的起源。而長期投資、應交稅金的明細科目則分別代表了現(xiàn)金流入和流出。所有的權益類和損益類科目都應包含在這一層。這一層對應于《現(xiàn)金流量表》中現(xiàn)金流量的分類或者說直接反映了《現(xiàn)金流量表》表項一至四。即經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量以及匯率變動對現(xiàn)金的影響額（包括明細項目）。

應收應付層 雖然稱為應收應付層，但它不僅包含應收賬款和應付賬款，而且還包含預收和預付賬款、其他應收和應付款、應收和應付票據(jù)等科目。這一層的科目反映了收入和支出在形成現(xiàn)金流量之前以短期債權債務存在的臨時狀態(tài)。它對應《現(xiàn)金流量表 指南》中計算各表項時的調(diào)整項。

ERP中的資金管理模塊是一個數(shù)據(jù)接收系統(tǒng)。通過對財務會計中的科目分層，財務會計的賬務處理被自動地轉換成了資金管理的語言。

下文我們將詳細介紹這種轉換。完成從財務會計數(shù)據(jù)到資金管理數(shù)據(jù)的轉換并不需要額外的數(shù)據(jù)輸入工作。這樣一方面減少了日常財務工作的負荷，另一方面保證了財務會計和資金管理兩個領域信息的一致。在ERP系統(tǒng)實施過程中，財務會計模塊會定義會計科目表。與此同時，資金管理模塊需要對所有的科目進行上述的分層。

2．集成中的資金管理

科目分層之后，我們看一看資金管理是怎樣集成到整個ERP中的。如圖2所示，在資金管理的上方是ERP中業(yè)務和物流(Logistics)的各個模塊：銷售、生產(chǎn)、采購和庫存管理。整個業(yè)務流程很難一言概括，也不是本文的重點，因此我們僅做簡要介紹作為本篇的背景。

企業(yè)銷售人員進行各種售前活動，簽定銷售合同。ERP運行MPS和MRP，生成生產(chǎn)定單和采購申請，分別由生產(chǎn)部門和采購部門完成。而庫存管理部門通過系統(tǒng)集成管理庫存，如采購合同收貨，生產(chǎn)定單的收發(fā)貨和銷售發(fā)貨。采購合同的完成需經(jīng)過收貨入庫和供應商發(fā)票校驗等步驟，最終系統(tǒng)根據(jù)付款條款生成付款建議，由出納審核后正式付款。同樣的，銷售合同必須經(jīng)過銷售發(fā)貨和財務部開票等步驟，風險管理部門根據(jù)公司政策進行催款和對賬，最終收到貨款。

ERP通過整合企業(yè)內(nèi)部流程，規(guī)范信息流轉，保證了各部門的協(xié)同工作。

在上述流程運轉中，有些業(yè)務行為需要用會計的語言記錄下來，如銷售環(huán)節(jié)的開票、發(fā)貨、收款以及采購環(huán)節(jié)的收貨、發(fā)票校驗和付款。這時業(yè)務和財務的集成體現(xiàn)在ERP的自動記賬功能上——系統(tǒng)根據(jù)業(yè)務部門提供的信息在會計模塊中自動產(chǎn)生會計分錄并更新賬簿。圖2中的黑色箭頭就代表了自動記賬，而箭頭指向的圓環(huán)表示生成的會計分錄，根據(jù)科目的三個層次又被轉換成了資金管理的語言。

例如當庫存管理部門針對某張銷售合同發(fā)貨出庫時，系統(tǒng)根據(jù)發(fā)出的商品、發(fā)出商品的庫存地等信息自動生成“借：產(chǎn)品銷售成本”、“貸：庫存商品”，金額為該批次產(chǎn)品成本的會計分錄。由于產(chǎn)品銷售成本和庫存商品同屬資金管理中收入支出層，因此這筆憑證不會在資金管理中產(chǎn)生影響。

又如當財務參照該次發(fā)貨在系統(tǒng)中生成發(fā)票時，系統(tǒng)將自動生成 “借：應收賬款——該客戶明細”、“貸：產(chǎn)品銷售收入”、“貸：應交稅金”的會計分錄。由于應收賬款屬于應收應付層，而產(chǎn)品銷售收入和應交稅金都屬于收入支出層，因此這筆業(yè)務會對資金管理產(chǎn)生影響，但此時還沒有形成現(xiàn)金流。

最后當收到銷售貨款時財務在系統(tǒng)中輸入會計分錄“借：銀行存款”、“貸：應收賬款——該客戶明細”。銀行存款屬于現(xiàn)金層，而應收賬款屬于應收應付層，因此這筆業(yè)務也會對資金管理產(chǎn)生影響，而且已經(jīng)形成了現(xiàn)金流。

從上述三個例子中，我們可以看到系統(tǒng)判斷一筆分錄是否對資金管理產(chǎn)生影響取決于該筆分錄的各個項目是否跨越了不同的會計科目層次。我們將在下一期文章中的《資金管理狀態(tài) 》中作詳細解釋。

總之，通過 “ 業(yè)務=>會計=>資金管理 ” 的信息流轉, ERP中的資金管理吸收了來自企業(yè)各個方向的信息，保證了資金管理各種功能的實現(xiàn)。