第一篇：私募股權(quán)投資退出機(jī)制

私募股權(quán)投資退出機(jī)制

中國(guó)股權(quán)投資歷經(jīng)20余年的蓬勃發(fā)展，資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)超過(guò)5萬(wàn)億元，每年投資項(xiàng)目數(shù)量近萬(wàn)個(gè)，投資金額超4500億元。雖然主板、新三板、注冊(cè)制等多層次資本市場(chǎng)逐漸完善，但退出依然是國(guó)內(nèi)各大投資機(jī)構(gòu)最為棘手的難題。

私募股權(quán)投資的運(yùn)作需要經(jīng)過(guò)募集、投資、管理和退出四個(gè)階段，其中退出是私募股權(quán)投資的最終目標(biāo)，也是實(shí)現(xiàn)盈利的重要環(huán)節(jié)。

私募股權(quán)投資退出是指股權(quán)投資機(jī)構(gòu)或個(gè)人在其所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟后，將其持有的權(quán)益資本在市場(chǎng)上出售以收回投資并實(shí)現(xiàn)投資收益的過(guò)程，退出是判斷一個(gè)投資機(jī)構(gòu)盈利指標(biāo)的重要參考。PE具有循環(huán)投資的特點(diǎn)，即“投資一管理一退出一再投資”的循環(huán)過(guò)程，退出是PE循環(huán)的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，也是核心環(huán)節(jié)，其實(shí)現(xiàn)了資本循環(huán)流動(dòng)的活力性特點(diǎn)。

只有建立暢通的退出機(jī)制才能為PE基金提供持續(xù)的流通性和發(fā)展性。PE的退出機(jī)制關(guān)系到雙方主體：對(duì)PE的投資者而言，退出機(jī)制與投資收回以及投資收益的實(shí)現(xiàn)密切相關(guān)，投資收益的多少和投資回報(bào)率的高低都取決于能否順利的退出以及以何種方式退出：對(duì)被投資企業(yè)而言，退出機(jī)制意味著與PE者合作關(guān)系以及利益共同性和利益差別性關(guān)系的終結(jié)。

PE的退出機(jī)制是投資資本的加速器和放大器，為PE提供必要的流動(dòng)性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒(méi)有安全可靠的退出機(jī)制，PE就難以發(fā)展。退出策略是PE運(yùn)作過(guò)程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，PE的成功與否在很大程度上體現(xiàn)為退出的有效和成功與否。因此退出機(jī)制對(duì)于PE的健康發(fā)展具有重要意義。

由于被投資企業(yè)內(nèi)部成長(zhǎng)過(guò)程和結(jié)果的多樣性以及所依賴(lài)外部環(huán)境與條件的差異性，PE的退出路徑也呈現(xiàn)出多樣化的特點(diǎn)。一般而言，傳統(tǒng)的PE退出主要包括首次公開(kāi)發(fā)行、兼并收購(gòu)、股份回購(gòu)和清算退出四種方式，融資型反向收購(gòu)（APO）則成為近年來(lái)PE退出的一種新模式。一定程度上，以何種方式退出將成為PE成功與否的重要標(biāo)志。在作出投資決策之前，基金管理者就應(yīng)當(dāng)制定了具體的退出策略。對(duì)于PE而言，退出決策就是利潤(rùn)分配決策，以什么方式和什么時(shí)間退出可以使投資收益最大化則成為最佳退出決策的選擇。

常見(jiàn)的退出方式主要有IPO、并購(gòu)、新三板掛牌、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)、借殼、清算等。

1、IPO:投資人最喜歡的退出方式

IPO，即首次公開(kāi)發(fā)行股票(InitialPublic Offering)，是指企業(yè)發(fā)展成熟以后，通過(guò)在證券市場(chǎng)掛牌上市使私募股權(quán)投資資金實(shí)現(xiàn)增值并退出資本的方式。企業(yè)上市主要分為境內(nèi)上市和境外上市，境內(nèi)上市主要是指深交所或者上交所上市，境外上市常見(jiàn)的有港交所、紐交所和納斯達(dá)克等。

在IPO之后，投資機(jī)構(gòu)可拋售其手里持有的股票獲得高額的收益。雖然飆升的股價(jià)和更高的估值促使了公司的上市熱潮，但就境內(nèi)IPO而言，高標(biāo)準(zhǔn)的上市要求和繁雜的上市手續(xù)，將絕大多數(shù)中小企業(yè)拒之門(mén)外。

IPO相比其他退出方式，對(duì)企業(yè)資質(zhì)要求較嚴(yán)格，手續(xù)較繁瑣，成本過(guò)大。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2016年企業(yè)IPO的成本均價(jià)為4500萬(wàn)。而且IPO之后存在禁售期，這就使得收益不能快速變現(xiàn)或推遲變現(xiàn)。

2016年，共有265家企業(yè)上會(huì)（不含暫緩表決和取消審核），其中主板122家、中小板49家、創(chuàng)業(yè)板94家。其在每個(gè)審核階段所經(jīng)歷的平均時(shí)長(zhǎng)如下：

目前IPO提速后，上市時(shí)長(zhǎng)已經(jīng)有所減少。根據(jù)一覽每周發(fā)布的《一周動(dòng)態(tài)》對(duì)最近過(guò)會(huì)企業(yè)的統(tǒng)計(jì)，申報(bào)到上會(huì)主板和中小板21月左右，創(chuàng)業(yè)板16月左右；過(guò)會(huì)到發(fā)行20天左右。

從2014年1月2017年2月23日A股（主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板）所有新股發(fā)行的數(shù)據(jù)，計(jì)算的平均數(shù)如下。

2、并購(gòu)?fù)顺觯何磥?lái)最重要的退出方式

并購(gòu)指一個(gè)企業(yè)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)的全部或部分股權(quán)(或資產(chǎn))，從而影響、控制其他企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。

并購(gòu)?fù)顺龅膬?yōu)點(diǎn)在于不受IPO諸多條件的限制，復(fù)雜性較低、花費(fèi)時(shí)間較少。并購(gòu)?fù)顺龅娜秉c(diǎn)主要在于其收益率遠(yuǎn)低于IPO，退出成本也較高，并購(gòu)容易使企業(yè)失去自主權(quán)，企業(yè)還要找尋合適的并購(gòu)方，并且選擇合適的并購(gòu)時(shí)機(jī)，對(duì)公司進(jìn)行合理估值等也存在不小挑戰(zhàn)。

并購(gòu)?fù)顺鑫磥?lái)將會(huì)成為重要的退出渠道，這主要是因?yàn)樾鹿砂l(fā)行依舊趨于謹(jǐn)慎狀態(tài)，對(duì)于尋求快速套現(xiàn)的資本而言，并購(gòu)能更快實(shí)現(xiàn)退出。隨著行業(yè)的逐漸成熟，并購(gòu)也是整合行業(yè)資源最有效的方式。

并購(gòu)案例（1）——騰訊86億美元巨款并購(gòu)Supercell

2016年6月21日，騰訊發(fā)公告稱(chēng)已決定收購(gòu)Supercell84.3%的股權(quán)，交易總額約86億美元（約合人民幣566億元），這是騰訊史上最大一筆并購(gòu)，騰訊也憑此從一家中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)大企業(yè)變身為全球游戲巨頭。Supercell是一家芬蘭手游開(kāi)發(fā)商，成立于2010年，公司只有180人，共4款游戲：《皇室沖突》《部落戰(zhàn)爭(zhēng)》《海島奇兵》《卡通農(nóng)場(chǎng)》。僅憑這四款游戲2015年Supercell共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.3億美元，意味著員工人均每年可以創(chuàng)造出3500萬(wàn)的凈利潤(rùn)。

并購(gòu)案例（2）——滴滴優(yōu)步宣布合并 2016年8月1日，滴滴出行和優(yōu)步中國(guó)宣布合并。優(yōu)步全球持有滴滴5.89%的股權(quán)，相當(dāng)于17.7%的經(jīng)濟(jì)權(quán)益，優(yōu)步中國(guó)的其余中國(guó)股東將獲得合計(jì)2.3%的經(jīng)濟(jì)權(quán)益。同時(shí)，滴滴出行創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)程維將加入優(yōu)步全球董事會(huì)，優(yōu)步創(chuàng)始人特拉維斯·卡蘭尼克也將加入滴滴出行董事會(huì)。

3、新三板退出：最受歡迎的退出方式

近兩年來(lái)，新三板掛牌數(shù)和交易量突飛猛進(jìn)，呈現(xiàn)井噴之勢(shì)，已經(jīng)成為了中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資最便利的市場(chǎng)。

相對(duì)于其他退出方式，新三板主要有以下優(yōu)點(diǎn)：

其一，新三板市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度比較高且發(fā)展非?？?其二，新三板市場(chǎng)的機(jī)制比較靈活，比主板市場(chǎng)寬松;其三，新三板掛牌條件寬松，掛牌時(shí)間短，掛牌成本低;其四，國(guó)家政策的大力扶持。

新三板掛牌費(fèi)用

目前主流券商的掛牌新三板的費(fèi)用普遍在150萬(wàn)元左右，甚至有券商報(bào)出200萬(wàn)的價(jià)格。目前的掛牌費(fèi)較2015年的100萬(wàn)元的費(fèi)用翻了兩番。

新三板掛牌時(shí)間及流程 新三板掛牌一般4-6個(gè)月。

新三板掛牌流程：

A、申請(qǐng)新三板掛牌流程，首先要跟券商簽訂推薦上市協(xié)議。

B、新三板掛牌公司需要啟動(dòng)股改程序，由有限公司以股改基準(zhǔn)日經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值整體折股變更為股份公司。

C、主辦券商對(duì)要進(jìn)行新三板掛牌的公司進(jìn)行盡職調(diào)查。

D、主辦券商設(shè)立內(nèi)核機(jī)構(gòu)，對(duì)新三板掛牌公司進(jìn)行審核。

E、審核完成后，主辦券商提交中國(guó)證券協(xié)會(huì)進(jìn)行審核。

F、審核通過(guò)，新三板掛牌流程完成。

4、借殼上市：另類(lèi)的IPO退出

所謂借殼上市，指一些非上市公司通過(guò)收購(gòu)一些業(yè)績(jī)較差、籌資能力較弱的上市公司，剝離被購(gòu)公司資產(chǎn)，注入自己的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)間接上市的操作手段。

相對(duì)正在排隊(duì)等候IPO的公司而言，借殼的平均時(shí)間大大減少，在所有資質(zhì)都合格的情況下，半年以?xún)?nèi)就能走完整個(gè)審批流程，借殼的成本方面也少了龐大的律師費(fèi)用，而且無(wú)需公開(kāi)企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)。

但是借殼也容易產(chǎn)生一些負(fù)面問(wèn)題，諸如：滋生內(nèi)幕交易、高價(jià)殼資源擾亂估值基礎(chǔ)、削弱現(xiàn)有的退市制度等。2016年上半年證監(jiān)會(huì)監(jiān)管不斷趨嚴(yán)，證監(jiān)會(huì)于2016年6月17日修改《上市公司重大資產(chǎn)重組辦法》向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，這是重組辦法繼2014年11月之后的又一次修改，旨在規(guī)范借殼上市行為，給“炒殼”降溫。

借殼上市案例（1）——圓通175億借殼大楊創(chuàng)世

2016年3月23日，大楊創(chuàng)世發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬擬以7.72元/股向圓通速遞全體股東非公開(kāi)發(fā)行合計(jì)22.67億股，作價(jià)175億元收購(gòu)圓通速遞100%股權(quán)。受圓通速遞借殼上市影響，大楊創(chuàng)世在4月11日復(fù)牌后，收出5個(gè)漲停。

借殼上市案例（2）——順豐433億借殼A股 2016年5月23日，A股上市公司鼎泰新材發(fā)布公告稱(chēng)，擬置出全部資產(chǎn)及負(fù)債（作價(jià)8億元），與擬置入資產(chǎn)順豐控股100%股權(quán)（作價(jià)433億元）中等值部分進(jìn)行置換，交易完成后順豐預(yù)計(jì)將持有鼎泰新材94.42%股權(quán)。

5、股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)嚎焖俚耐顺龇绞?/p>

股權(quán)轉(zhuǎn)讓指的是投資機(jī)構(gòu)依法將自己的股東權(quán)益有償轉(zhuǎn)讓給他人，套現(xiàn)退出的一種方式。例如私下協(xié)議轉(zhuǎn)讓、在區(qū)域股權(quán)交易中心(即四板)公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓等。

就股權(quán)轉(zhuǎn)讓而言，證監(jiān)會(huì)對(duì)此種收購(gòu)方式持鼓勵(lì)態(tài)度并豁免其強(qiáng)制收購(gòu)要約義務(wù)，雖然通過(guò)協(xié)議收購(gòu)非流通的公眾股不僅可以達(dá)到并購(gòu)目的，還可以得到由此帶來(lái)的價(jià)格租金;但是在股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，復(fù)雜的內(nèi)部決策過(guò)程、繁瑣的法律程序都是影響股轉(zhuǎn)成功的因素。而且轉(zhuǎn)讓的價(jià)格也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于二級(jí)市場(chǎng)退出的價(jià)格。

6、回購(gòu)：收益穩(wěn)定的退出方式

回購(gòu)主要分為管理層收購(gòu)和股東回購(gòu)，是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)者或所有者從直投機(jī)構(gòu)回購(gòu)股份。總體而言，企業(yè)回購(gòu)方式的退出回報(bào)率很低但是穩(wěn)定，一些股東回購(gòu)甚至是以?xún)斶€類(lèi)貸款的方式進(jìn)行，總收益不到20%。

回購(gòu)?fù)顺?，?duì)于企業(yè)而言，可以保持公司的獨(dú)立性，避免因創(chuàng)業(yè)資本的退出給企業(yè)運(yùn)營(yíng)造成大的震動(dòng)，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，創(chuàng)業(yè)資本通過(guò)管理層回購(gòu)?fù)顺龅氖找媛蔬h(yuǎn)低于IPO方式，同時(shí)要求管理層能夠找到好的融資杠桿，為回購(gòu)提供資金支持。通常此種方式適用于那些經(jīng)營(yíng)日趨穩(wěn)定但上市無(wú)望的企業(yè)，根據(jù)雙方簽訂的投資協(xié)議，創(chuàng)業(yè)投資公司向被投企業(yè)管理層轉(zhuǎn)讓所持公司股份。

阿里巴巴回購(gòu)雅虎所持阿里巴巴20%股份

2012年5月阿里巴巴集團(tuán)將動(dòng)用63億美金現(xiàn)金和不超過(guò)8億美元的新增阿里集團(tuán)優(yōu)先股，回購(gòu)雅虎手中持有阿里集團(tuán)股份的一半，阿里巴巴集團(tuán)股權(quán)的20%。如未來(lái)阿里集團(tuán)進(jìn)行IPO，阿里巴巴集團(tuán)有權(quán)在IPO之際回購(gòu)雅虎剩余持有股份的50%。而7年前，雅虎投資阿里巴巴10億美元，這筆回購(gòu)雅虎收益超12倍，當(dāng)2014年阿里巴巴上市，雅虎的剩下部分股權(quán)收益超過(guò)70倍。

7、清算：投資人最不愿意看到的退出方式

對(duì)于已確認(rèn)項(xiàng)目失敗的創(chuàng)業(yè)資本應(yīng)盡早采用清算方式退回以盡可能多地收回殘留資本，其操作方式分為虧損清償和虧損注銷(xiāo)兩種。近五年清算退出的案例總計(jì)不超過(guò)50家。

清算是一個(gè)企業(yè)倒閉之前的止損措施，并不是所有投資失敗的企業(yè)都會(huì)進(jìn)行破產(chǎn)清算，申請(qǐng)破產(chǎn)并進(jìn)行清算是有成本的，而且還要經(jīng)過(guò)耗時(shí)長(zhǎng)，較為復(fù)雜的法律程序。

破產(chǎn)清算是不得已而為之的一種方式，優(yōu)點(diǎn)是尚能收回部分投資，缺點(diǎn)是本項(xiàng)目的投資虧損，資金收益率為負(fù)數(shù)。

中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)退出分布圖（2017年Q1）

第二篇：美國(guó)私募股權(quán)基金退出機(jī)制及啟示

美國(guó)私募股權(quán)基金退出機(jī)制及啟示 2016-04-29 美國(guó)是世界上私募股權(quán)基金退出機(jī)制最完備的國(guó)家之一,其私募股權(quán)基金在一級(jí)市場(chǎng)的退出方式有IPO、并購(gòu)、二次出售等方式。二級(jí)市場(chǎng)退出是投資人在私募股權(quán)基金中的投資權(quán)益轉(zhuǎn)讓?zhuān)皇峭ㄟ^(guò)出售被投資公司股權(quán)。文章發(fā)現(xiàn)美國(guó)企業(yè)選擇二級(jí)市場(chǎng)退出具有優(yōu)勢(shì),法制為二級(jí)市場(chǎng)退出提供了依據(jù)。敬請(qǐng)閱讀。

美國(guó)是世界上私募股權(quán)基金退出機(jī)制最完備的國(guó)家之一，其私募股權(quán)基金的退出機(jī)制在一級(jí)市場(chǎng)上除了IPO外，還包括并購(gòu)、二次出售等退出方式。而二級(jí)市場(chǎng)退出逐漸成為發(fā)展的重點(diǎn)，它是指私募股權(quán)投資人將私募投資權(quán)益通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)出售給其他投資人的方式。該方式雖與非私募股權(quán)基金退出不同，但可促進(jìn)資金流動(dòng)而有助于私募股權(quán)基金發(fā)展。因此，本文通過(guò)對(duì)美國(guó)私募股權(quán)基金退出機(jī)制及發(fā)展經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行研究，以期為我國(guó)現(xiàn)行私募股權(quán)基金退出機(jī)制的改革提供借鑒。

1美國(guó)私募股權(quán)基金一級(jí)市場(chǎng)退出機(jī)制

（一）一級(jí)市場(chǎng)退出機(jī)制的方式選擇

（1）以IPO為主的私募股權(quán)基金退出方式。1970至1980年末間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸好轉(zhuǎn)、資本市場(chǎng)日趨活躍，募資投資金額逐年增加，僅1996年因私募股權(quán)基金投資而上市的公司就達(dá)268家，融資金額達(dá)到198億美元。IPO是私募股權(quán)基金最理想的退出方式，1990年后期有數(shù)百計(jì)的私募股權(quán)基金通過(guò)IPO退出。以創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金為例，1999年及2000年分別有273個(gè)及261個(gè)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金通過(guò)IPO退出，是私募股權(quán)基金通過(guò)IPO退出的“黃金期”。該時(shí)期美國(guó)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展已形成金字塔形狀。包含全國(guó)性證券交易所市場(chǎng)（主板市場(chǎng)）、納斯達(dá)克NASDAQ市場(chǎng)（創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)）、場(chǎng)外交易市場(chǎng)（柜臺(tái)交易市場(chǎng)）、區(qū)域性交易市場(chǎng)四個(gè)層次，每種私募股權(quán)基金都可以不同市場(chǎng)上市的方式退出企業(yè)。主板市場(chǎng)主要服務(wù)于大型企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要服務(wù)于中小企業(yè)及高科技企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)比主板市場(chǎng)低，且有三套上市標(biāo)準(zhǔn)便于中小企業(yè)依據(jù)自身情況選擇納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)、納斯達(dá)克全球市場(chǎng)或納斯達(dá)克資本市場(chǎng)。場(chǎng)外交易市場(chǎng)則為無(wú)法在主板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的中小企業(yè)提供服務(wù)，取消企業(yè)規(guī)模、盈利能力等上市條件，并引入券商進(jìn)行證券交易。同時(shí)，場(chǎng)外市場(chǎng)與主板市場(chǎng)、納斯達(dá)克市場(chǎng)之間還建立了“升降轉(zhuǎn)板機(jī)制”，對(duì)于不再滿(mǎn)足主板市場(chǎng)及納斯達(dá)克市場(chǎng)上市條件的企業(yè)可轉(zhuǎn)入場(chǎng)外交易市場(chǎng)，表現(xiàn)極差的可將其強(qiáng)制退市。而對(duì)在場(chǎng)外交易市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)，如果達(dá)到主板或達(dá)納斯達(dá)克市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)，則可依各市場(chǎng)規(guī)定申請(qǐng)上市。

（2）以并購(gòu)為主的私募股權(quán)基金退出方式。1999年后，美國(guó)私募股權(quán)基金上市退出的情況逐年變化。2008至2009年間，私募股權(quán)基金透過(guò)IPO退出的案例分別下降至6個(gè)及12個(gè)，而同一時(shí)間的并購(gòu)與二次收購(gòu)的股權(quán)基金退出案例上升為13個(gè)及26個(gè)。PitchBook2014年發(fā)布的私募股權(quán)基金退出報(bào)告顯示，2004至2013年間私募股權(quán)基金退出方式中公司并購(gòu)仍為最主要的退出方式，其次是二次收購(gòu)，最后為IPO。以創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出為例，依據(jù)PitchBook于2013年發(fā)布的報(bào)告，2004年至2012年間創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出方式以公司并購(gòu)為最主要的退出方式，其次為二次收購(gòu)及IPO。值得注意的是，2014年第一季創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金透過(guò)IPO退出的比例占整體退出的24%，相較于2013年整IPO僅占13%，除有顯著明顯上升外，更是從2004年來(lái)首度超越二次出售。

（二）一級(jí)市場(chǎng)退出機(jī)制的階段特征

（1）IPO退出機(jī)制逐漸衰退。美國(guó)私募股權(quán)基金退出機(jī)制中，IPO機(jī)制在2000年以后逐漸衰退，到2004年僅占10%左右，取而代之的是公司并購(gòu)及二次出售。這種現(xiàn)象發(fā)生的主要原因：一是薩班斯法案增加了IPO公司的監(jiān)管成本。安然事件后，美國(guó)國(guó)會(huì)和政府加速通過(guò)了薩班斯法案，以試圖使上市公司遵守證券法律及提高公司信息披露的準(zhǔn)確性和可靠性，從而保護(hù)投資者。薩班斯法案是對(duì)美國(guó)《1933年證券法》、《1934年證券交易法》做出的大幅修訂，在公司治理、會(huì)計(jì)職業(yè)監(jiān)管、證券市場(chǎng)監(jiān)管等方面做出了許多新規(guī)定，這些新規(guī)定雖然加強(qiáng)了公司治理及財(cái)務(wù)等重大信息披露而有助于保護(hù)投資人，但對(duì)初創(chuàng)階段的公司而言，經(jīng)營(yíng)管理結(jié)構(gòu)尚未完整，該法案增加了這些公司的遵循成本而迫使其放棄尋求IPO上市。二是交易方式改革影響IPO意愿。依據(jù)GrantThornton會(huì)計(jì)師事務(wù)所2009年發(fā)布的研究報(bào)告，IPO衰退早于2002年薩班斯法案頒布前。主要原因是，交易方式改革使交易成本降低，投資者已無(wú)需求助于收取傭金的股票交易經(jīng)紀(jì)人，這樣做雖然提高了交易效率，但減少了經(jīng)紀(jì)商的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，降低了經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行金融研究、支持小型股交易的動(dòng)力。該報(bào)告還指出其他法規(guī)的變革，諸如Manning Rule、Order Handling Rule、Regulation FD（Fair Disclosure）均造成金融研究分析遠(yuǎn)離小型初創(chuàng)公司，從而降低了金融研究對(duì)小型股的推薦。到1998年，美國(guó)公司首次公開(kāi)發(fā)行股票的速度已遠(yuǎn)不及于上市公司退市的速度，上市公司的數(shù)量驟減38.8%。原因是美國(guó)公司為了遵循薩班斯法案及各種信息披露的要求，實(shí)施IPO的平均費(fèi)用為250萬(wàn)美元，而上市后維持法規(guī)遵循及信息披露的成本每年仍高達(dá)150萬(wàn)美元。高昂的成本影響了私募股權(quán)基金，尤其是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金選擇IPO退出的意愿，從而使私募股權(quán)基金轉(zhuǎn)向公司并購(gòu)和二次出售的退出機(jī)制。（2）二次出售退出比例逐年上升。研究顯示，美國(guó)二次出售占私募股權(quán)基金退出比例從2007年的36%逐年增加至2014年第一季的45%，其中2012年、2013年占比分別為40%與44%，而2014年第一季占比達(dá)到45%。其原因是：首先，2013年募集的股權(quán)資本為2008年以來(lái)新高點(diǎn)，各私募股權(quán)基金等金融性投資者有充足的資金進(jìn)行投資交易，所以將買(mǎi)家轉(zhuǎn)向此類(lèi)金融投資者出資收購(gòu)；其次，近年來(lái)全球低利率環(huán)境造就寬松的貸款條件，有利于私募股權(quán)基金通過(guò)融資方式交易。

（3）并購(gòu)仍為退出機(jī)制第一選擇。雖然，近年來(lái)美國(guó)二次出售退出比例逐年上升，然而私募股權(quán)基金退出的第一選擇仍為公司并購(gòu)，PitchBook2014統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，公司并購(gòu)在2009年私募股權(quán)基金退出機(jī)制中占比64%，此后逐年下降，2013年降至50%，但在三種退出機(jī)制中占仍然比最高。其原因是，多數(shù)私募股權(quán)基金投資人可能在二次收購(gòu)中同時(shí)具有買(mǎi)家投資人及賣(mài)家投資人的身份，所以二次出售對(duì)取回投資資金、增加資金的流動(dòng)性沒(méi)有幫助。此外，經(jīng)過(guò)私募股權(quán)基金投資數(shù)年后的被投資公司仍無(wú)法通過(guò)IPO退出或?qū)で笃渌呗孕再I(mǎi)家出售，通常會(huì)被認(rèn)為該公司的發(fā)展有限或其資源可能早已被掏空?；谏鲜鲈?，通常美國(guó)公司在私募股權(quán)基金退出機(jī)制的選擇上，以公司收購(gòu)為主，二次出售次之，IPO為最后。（4）創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金通過(guò)IPO退出比例上升。2008年金融危機(jī)后，新創(chuàng)公司無(wú)論通過(guò)傳統(tǒng)融資方式或IPO取得融資皆困難重重，一般企業(yè)想要在美國(guó)上市，準(zhǔn)備工作除了常見(jiàn)的招股說(shuō)明書(shū)、三的財(cái)務(wù)報(bào)表外，上市后還需符合薩班斯法案中對(duì)內(nèi)部控制的要求。該法案要求公司每年由簽證會(huì)計(jì)師執(zhí)行內(nèi)部控制制度審計(jì)并出具報(bào)告，極大的提高了其遵循成本。此外，美國(guó)政府期待下一個(gè)蘋(píng)果或微軟的出現(xiàn)，希望采取簡(jiǎn)化上市程序或降低上市成本等措施，為新創(chuàng)企業(yè)降低上市籌資的門(mén)檻?；诖?，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬于2012年4月簽署《新創(chuàng)企業(yè)啟動(dòng)法案》（簡(jiǎn)稱(chēng)JOBS法案），鼓勵(lì)新創(chuàng)企業(yè)將其股票通過(guò)IPO方式在美國(guó)資本市場(chǎng)籌資，使其采用便捷的上市程序以利美國(guó)資本市場(chǎng)籌資，為新創(chuàng)企業(yè)開(kāi)出一條上市方便之門(mén)。２美國(guó)私募股權(quán)基金二級(jí)市場(chǎng)退出機(jī)制

（一）企業(yè)選擇二級(jí)市場(chǎng)退出的原因

與IPO、公司并購(gòu)及二次出售等一級(jí)市場(chǎng)退出機(jī)制不同的是，二級(jí)市場(chǎng)退出是投資人在私募股權(quán)基金中的投資權(quán)益轉(zhuǎn)讓?zhuān)皇峭ㄟ^(guò)出售被投資公司股權(quán)。雖然，私募股權(quán)基金投資人在將資金投入基金時(shí)、在約定投資期間結(jié)束前，幾乎無(wú)法控制投資資金、調(diào)動(dòng)資金的權(quán)利，也很少有機(jī)會(huì)提早退出、投資流動(dòng)性較低。但還是有許多企業(yè)選擇二級(jí)市場(chǎng)退出，其原因主要有：首先，《投資公司法》的要求。由于私募股權(quán)基金投資企業(yè)后，通過(guò)經(jīng)營(yíng)管理等方式使被投資企業(yè)價(jià)值提升需要經(jīng)過(guò)一段時(shí)期才能將資金退出企業(yè)，因此私募股權(quán)基金要求投資人在投資時(shí)承諾出資10年或10年以上。依據(jù)1940年的《投資公司法》，為了避免私募股權(quán)投資人超過(guò)100人或不超過(guò)35個(gè)非合格投資人等，需通過(guò)投資契約或有限合伙契約限制轉(zhuǎn)售。由此可見(jiàn)，私募股權(quán)基金投資后很難短時(shí)間從一級(jí)市場(chǎng)退出，只能通過(guò)投資人投資權(quán)益轉(zhuǎn)讓的二級(jí)市場(chǎng)退出。其次，Rule 144A的刺激。SEC在1990年頒發(fā)了Rule 144A，該法除限制交易期間及交易量外，還禁止私募股權(quán)投資人公開(kāi)出售其在私募股權(quán)基金中的投資份額。但是Rule 506又規(guī)定，為避免注冊(cè)為公開(kāi)發(fā)行公司所需耗費(fèi)的成本過(guò)大及信息披露義務(wù)過(guò)多，可將有限合伙權(quán)益僅出售給合格投資人。該法案刺激了私募股權(quán)基金投資人從二級(jí)市場(chǎng)退出。最后，有限合伙權(quán)益的本質(zhì)限制。由于私募股權(quán)基金投資人并不會(huì)一開(kāi)始投入全部承諾的出資額，僅投入承諾出資的20%~25%，這使得有限合伙投資人利用財(cái)務(wù)杠桿投資的程度高于普通合伙人，也意味著有限合伙權(quán)益缺乏公司普通股股東的可轉(zhuǎn)換上市期權(quán)。此外，私募股權(quán)投資人擁有遠(yuǎn)多于外部投資人有關(guān)私募股權(quán)基金績(jī)效的信息，信息不對(duì)稱(chēng)使轉(zhuǎn)讓有限合伙權(quán)益產(chǎn)生逆向選擇問(wèn)題，導(dǎo)致有限合伙權(quán)出售價(jià)格降低。這些事實(shí)造成了私募股權(quán)投資權(quán)益流動(dòng)性低的問(wèn)題，而二級(jí)市場(chǎng)退出機(jī)制能有效補(bǔ)充私募股權(quán)退出的方式，提高其流動(dòng)性。

（二）法律法規(guī)提供了二級(jí)市場(chǎng)退出的依據(jù)

為吸引跨國(guó)公司及外國(guó)公司到美國(guó)資本市場(chǎng)募集資金，SEC于1990年4月頒布了Rule 144A規(guī)則。依據(jù)此規(guī)則，美國(guó)證券市場(chǎng)增加了專(zhuān)門(mén)發(fā)行不需要經(jīng)SEC注冊(cè)登記的“限制證券”市場(chǎng)，即Rule 144A并未限制發(fā)行人或轉(zhuǎn)讓人資格，故發(fā)行人或轉(zhuǎn)讓人可直接通過(guò)數(shù)目不限的“合格機(jī)構(gòu)投資人”（簡(jiǎn)稱(chēng)QIBs）發(fā)行或出售證券。特別強(qiáng)調(diào)，雖然發(fā)行人或轉(zhuǎn)讓人可豁免1933年證券法第4（1）條，即豁免限制證券發(fā)行人或轉(zhuǎn)讓人的證券注冊(cè)義務(wù)，但仍需遵守第4（2）條的規(guī)定，即發(fā)行人或轉(zhuǎn)讓人如違反市場(chǎng)詐欺或操縱條款，仍須負(fù)證券法相關(guān)民刑事責(zé)任。在Rule 144A規(guī)則下美國(guó)從事私募股權(quán)交易主要以納斯達(dá)克PORTAL市場(chǎng)為主。其原因是全美證券商協(xié)會(huì)所營(yíng)運(yùn)的PORTAL系統(tǒng)非常便利，機(jī)構(gòu)投資者和經(jīng)紀(jì)商可通過(guò)終端和PORTAL系統(tǒng)相連進(jìn)行私募股權(quán)交易。同時(shí)，PORTAL市場(chǎng)門(mén)檻較低、發(fā)行條件寬松，對(duì)公司類(lèi)別、財(cái)務(wù)狀況無(wú)任何要求，且進(jìn)入PORATL市場(chǎng)申請(qǐng)后約僅須10個(gè)星期即可完成。此外，近年來(lái)為滿(mǎn)足機(jī)構(gòu)投資者的需求，有利于投資者提高投資效率及發(fā)現(xiàn)投資價(jià)格，一些大型投資銀行也紛紛公開(kāi)設(shè)立自己的私募股權(quán)交易平臺(tái)，在這種情況下，2012年公布的JOBS法案及2013年7月SEC發(fā)布的JOBS法案具體實(shí)施細(xì)則，均大幅放寬私募基金發(fā)行與轉(zhuǎn)讓宣傳限制，使得將來(lái)發(fā)行人或中介機(jī)構(gòu)可通過(guò)報(bào)紙、網(wǎng)絡(luò)或電視進(jìn)行公開(kāi)廣告宣傳，這將更有助于私募股權(quán)基金投資人通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓其投資權(quán)益。３美國(guó)私募股權(quán)基金退出機(jī)制對(duì)我國(guó)的啟示

（一）重構(gòu)多層次公開(kāi)發(fā)行市場(chǎng)

我國(guó)私募股權(quán)基金的退出機(jī)制一直以IPO退出為首選。這主要是因?yàn)椋覈?guó)雖有多層次公開(kāi)發(fā)行資本市場(chǎng)，但各市場(chǎng)間區(qū)分不明顯，即主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)間無(wú)法明顯有效區(qū)分各市場(chǎng)中不同類(lèi)型、不同發(fā)展階段的企業(yè)。而創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金所投資的公司多為初創(chuàng)型公司、公司規(guī)模小，各版上市門(mén)檻過(guò)高、區(qū)別不明顯直接導(dǎo)致許多有上市融資需求的小型企業(yè)被拒于IPO門(mén)外，間接導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金無(wú)法通過(guò)IPO機(jī)制退出。此外，當(dāng)前我國(guó)多層次資本市場(chǎng)成倒三角形結(jié)構(gòu)，與美國(guó)多層次資本市場(chǎng)正三角形結(jié)構(gòu)差異較大，不利于金融市場(chǎng)健康發(fā)展，也不利于私募股權(quán)基金在一級(jí)市場(chǎng)退出。因此，本文認(rèn)為重構(gòu)我國(guó)主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。應(yīng)從兩方面著手：首先，進(jìn)一步調(diào)整主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市門(mén)檻。當(dāng)前我國(guó)上市難度在主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)依次降低，但主板市場(chǎng)公司門(mén)檻不夠嚴(yán)格，上市企業(yè)數(shù)量最多。而中小板市場(chǎng)及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市門(mén)檻也不低，仍有一些企業(yè)被拒之門(mén)外。因此，建議：一要嚴(yán)格主板上市標(biāo)準(zhǔn)。將上市企業(yè)設(shè)定為規(guī)模較大、營(yíng)運(yùn)、管理和獲利皆較成熟的大企業(yè)。相對(duì)降低中小板上市標(biāo)準(zhǔn)。中小板則主要是為了營(yíng)運(yùn)規(guī)模較小、獲利規(guī)模不大，但穩(wěn)定的中小企業(yè)，故上市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)相對(duì)低于主板以提高上市企業(yè)數(shù)量。二要最大限度放寬創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)。創(chuàng)業(yè)板是針對(duì)有前景及獲利能力的新創(chuàng)、初創(chuàng)企業(yè)，上市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)相對(duì)更低，使其上市數(shù)量多于主板和中小板。其次，差異化主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的法規(guī)管制。2013年證監(jiān)會(huì)進(jìn)行了IPO體制改革，加大對(duì)信息披露真實(shí)性的檢查，從而實(shí)行IPO暫緩審批，私募股權(quán)基金的IPO退出機(jī)制遇到阻礙。證監(jiān)會(huì)這樣做的目的是在確保投資人權(quán)益免于不實(shí)信息而遭受損失，但客觀上增加了企業(yè)上市成本。我國(guó)多層次公開(kāi)發(fā)行市場(chǎng)可借鑒2012年美國(guó)的JOBS法案，通過(guò)鼓勵(lì)新創(chuàng)企業(yè)能將其股票通過(guò)IPO方式在資本市場(chǎng)籌資，提供符合新創(chuàng)企業(yè)資格的條件，使這些企業(yè)采用較為便捷的上市方式以利于其籌資。這樣既簡(jiǎn)化和降低了新創(chuàng)企業(yè)申請(qǐng)IPO及信息公開(kāi)揭露的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，也毋需花費(fèi)大量上市成本及法規(guī)遵循成本。

（二）加速私募股權(quán)基金二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展

我國(guó)較少采用私募股權(quán)基金通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)退出，從美國(guó)二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)可見(jiàn)其確實(shí)是一級(jí)市場(chǎng)退出機(jī)制的有力補(bǔ)充。因此，主要從以下方面建設(shè)二級(jí)市場(chǎng)：第一，引入中介機(jī)構(gòu)制度。從美國(guó)的現(xiàn)狀來(lái)看，二級(jí)市場(chǎng)在降低對(duì)買(mǎi)賣(mài)目標(biāo)信息搜集及評(píng)估價(jià)值成本等方面都具有優(yōu)勢(shì)。我國(guó)可建立中介機(jī)構(gòu)制度，即通過(guò)賣(mài)方向中介機(jī)構(gòu)提供相關(guān)公司財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)等信息，再由中介機(jī)構(gòu)據(jù)此信息進(jìn)行專(zhuān)業(yè)評(píng)估，可大大減少交易成本及增加投資意愿，并增加私募股權(quán)基金通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)退出的意愿。第二，建設(shè)二級(jí)市場(chǎng)公開(kāi)與有效的交易平臺(tái)。我國(guó)私募股權(quán)基金二級(jí)市場(chǎng)交易平臺(tái)目前僅有北京金融交易所，而美國(guó)私募股權(quán)基金二級(jí)市場(chǎng)交易平臺(tái)非常豐富，如PORTAL交易平臺(tái)、高盛設(shè)立的可交易非注冊(cè)證券場(chǎng)外交易平臺(tái)及花旗集團(tuán)、雷曼兄弟、美林證券、摩根史坦利及紐約銀行等五家投資銀行共同設(shè)立OPUS交易平臺(tái)等。建設(shè)多個(gè)公開(kāi)、有效的交易平臺(tái)，有利于提高交易量、交易效率并促進(jìn)流動(dòng)性，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展具有相當(dāng)大的重要性。因此，我國(guó)需盡快開(kāi)設(shè)多個(gè)二級(jí)市場(chǎng)交易平臺(tái)，以大力發(fā)展私募股權(quán)基金二級(jí)市場(chǎng)退出機(jī)制。第三，放寬私募股權(quán)發(fā)行與轉(zhuǎn)讓的廣告宣傳。根據(jù)2012年JOBS法案以及2013年SEC發(fā)布的JOBS法案具體實(shí)施細(xì)則，只要確定購(gòu)買(mǎi)者為合格機(jī)構(gòu)投資人就可大幅放寬私募發(fā)行與轉(zhuǎn)讓的宣傳限制，中介機(jī)構(gòu)可通過(guò)報(bào)紙、網(wǎng)絡(luò)或電視進(jìn)行公開(kāi)廣告宣傳，這樣可進(jìn)一步提升私募股權(quán)基金通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓投資權(quán)益退出的速度，并增加私募股權(quán)基金選擇二級(jí)市場(chǎng)退出的意愿。然而，我國(guó)目前還未出現(xiàn)私募證券廣告宣傳，未來(lái)可借鑒美國(guó)的做法放寬私募證券廣告宣傳，加速二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓投資權(quán)益退出。

第三篇：新疆基金從業(yè)資格：私募股權(quán)投資退出機(jī)制試題

新疆基金從業(yè)資格：私募股權(quán)投資退出機(jī)制試題

本卷共分為2大題60小題，作答時(shí)間為180分鐘，總分120分，80分及格。

一、單項(xiàng)選擇題(在每個(gè)小題列出的四個(gè)選項(xiàng)中只有一個(gè)是符合題目要求的，請(qǐng)將其代碼填寫(xiě)在題干后的括號(hào)內(nèi)。錯(cuò)選、多選或未選均無(wú)分。本大題共30小題，每小題2分，60分。)

1、當(dāng)影子定價(jià)所確定的貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)凈值超過(guò)攤余成本法計(jì)算的基金資產(chǎn)凈值(即產(chǎn)生正偏離)時(shí)，表明基金組合中存在__。A．浮虧

B．先浮虧后浮盈 C．浮盈

D．先浮盈后浮虧

2、證券市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展主要?dú)w因于__。A．信用制度的發(fā)展 B．股份制的發(fā)展 C．商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

D．社會(huì)化大生產(chǎn)的發(fā)展

3、《證券投資基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)信息管理平臺(tái)管理規(guī)定》從__明確了基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)信息管理和信息系統(tǒng)的各項(xiàng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。A．前臺(tái)業(yè)務(wù)系統(tǒng)和自助式前臺(tái)系統(tǒng) B．后臺(tái)管理系統(tǒng)

C．信息管理平臺(tái)應(yīng)用系統(tǒng)的支持系統(tǒng) D．監(jiān)管系統(tǒng)信息報(bào)送

4、__是注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)通過(guò)注冊(cè)登記系統(tǒng)對(duì)基金投資者所投資基金份額及其變動(dòng)的確認(rèn)、記賬的過(guò)程。A．基金份額登記 B．基金份額存管 C．基金資金交收 D．基金資金清算

5、當(dāng)單個(gè)交易日開(kāi)放式基金的凈贖回申請(qǐng)超過(guò)基金總份額的__時(shí)會(huì)產(chǎn)生巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)，投資人將可能無(wú)法及時(shí)贖回持有的全部基金份額。A．5% B．10% C．15% D．20%

6、評(píng)估基金歷史業(yè)績(jī)的指標(biāo)通常不包括__。A．平均收益率 B．累計(jì)收益率 C．風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益 D．持倉(cāng)比例

7、目前，在我國(guó)，只能由__擔(dān)任基金管理人。A．保險(xiǎn)公司 B．基金管理公司 C．商業(yè)銀行 D．證券公司

8、根據(jù)投資目標(biāo)劃分，基金可以劃分為_(kāi)_。A．增長(zhǎng)型基金 B．收入型基金 C．指數(shù)型基金 D．平衡型基金

9、下列機(jī)構(gòu)屬于證券市場(chǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)的有__。A．證券交易所 B．證券公司

C．證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu) D．證券業(yè)協(xié)會(huì)

10、基金的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)包括__。A．政策風(fēng)險(xiǎn) B．利率風(fēng)險(xiǎn)

C．通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

D．基金公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

11、中小投資者投資于基金可以享受到的好處有__。A．投資損失由基金管理人承擔(dān) B．享受到專(zhuān)業(yè)化的投資管理服務(wù)

C．用較少的資金進(jìn)行多樣化的資產(chǎn)配置 D．基金財(cái)產(chǎn)的保管安全有保障

12、下列職權(quán)中，應(yīng)該由股東會(huì)行使的是____ A：主持公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理工作 B：決定公司內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)的設(shè)置 C：修改公司章程

D：制定公司的具體規(guī)章

13、基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供下列__信息。A．基金日常交易情況、異常交易情況 B．內(nèi)部監(jiān)察稽核報(bào)告

C．調(diào)查和評(píng)價(jià)基金投資人風(fēng)險(xiǎn)承受能力的方法

D．基金投資人認(rèn)購(gòu)、申購(gòu)基金的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)與基金投資人風(fēng)險(xiǎn)承受能力匹配的情況匯總

14、下列說(shuō)法錯(cuò)誤的是____ A：開(kāi)放式基金沒(méi)有固定期限，投資者可隨時(shí)向基金管理人贖回基金份額，若大量贖回甚至?xí)?dǎo)致清盤(pán)

B：絕大多數(shù)開(kāi)放式基金不上市交易，交易在投資者與基金管理人或其代理人之間進(jìn)行

C：封閉式基金與開(kāi)放式基金的基金份額首次發(fā)行價(jià)都是按面值加一定百分比的購(gòu)買(mǎi)費(fèi)計(jì)算

D：開(kāi)放式基金一般每周或更長(zhǎng)時(shí)間公布一次

15、基金銷(xiāo)售市場(chǎng)細(xì)分的原則中，__要求銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)能夠清楚地認(rèn)識(shí)不同細(xì)分市場(chǎng)的客戶(hù)差異。A．易入原則 B．可測(cè)原則 C．成長(zhǎng)原則 D．識(shí)別原則

16、《證券投資基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)信息管理平臺(tái)管理規(guī)定》要求銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)信息管理平臺(tái)應(yīng)__。

A．具備基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)信息流和資金流的監(jiān)控核對(duì)機(jī)制 B．具備基金銷(xiāo)售人員的管理、監(jiān)督和投訴機(jī)制 C．具備基金銷(xiāo)售費(fèi)率的監(jiān)控機(jī)制

D．支持基金銷(xiāo)售適用性原則在基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)中的運(yùn)用

17、基金銷(xiāo)售人員宣傳推介的監(jiān)管規(guī)定，應(yīng)__。A．公平對(duì)待投資者

B．不得進(jìn)行虛假或誤導(dǎo)性陳述

C．表明所推介基金的過(guò)往業(yè)績(jī)?cè)谝欢ǔ潭壬项A(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)

D．基金宣傳推介材料應(yīng)為基金管理公司或基金代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一制作的材料

18、我國(guó)目前只能由依法設(shè)立的__擔(dān)任基金管理人。A．基金投資者 B．基金管理公司 C．基金份額持有人 D．基金托管銀行

19、在銀行間債券市場(chǎng)中，人民幣債券交易的交易方式有__。A．期權(quán)交易 B．回購(gòu)交易 C．現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài) D．信用交易

20、下列各項(xiàng)中，__屬于基金首次募集披露的信息。A．基金份額上市交易公告書(shū) B．基金合同

C．基金報(bào)告

D．基金份額發(fā)售公告

21、指數(shù)型基金中，導(dǎo)致跟蹤偏離度產(chǎn)生的因素不包括__。A．倉(cāng)位

B．基金管理費(fèi)用 C．復(fù)制誤差 D．久期

22、金融衍生工具的價(jià)值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量緊密相連，規(guī)則變動(dòng)，這體現(xiàn)了金融衍生工具的____特征。A：跨期性 B：期限性 C：聯(lián)動(dòng)性

D：不確定性或高風(fēng)險(xiǎn)性

23、考察基金經(jīng)理操作風(fēng)格的要點(diǎn)包括__。A．基金經(jīng)理持股集中度情況 B．基金經(jīng)理行業(yè)偏好情況 C．基金股票周轉(zhuǎn)率情況

D．基金經(jīng)理對(duì)凈值波動(dòng)的控制情況

24、基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)信息管理平臺(tái)主要包括__。A．前臺(tái)業(yè)務(wù)系統(tǒng) B．后臺(tái)管理系統(tǒng)

C．監(jiān)管系統(tǒng)信息報(bào)送 D．應(yīng)用系統(tǒng)的支持系統(tǒng)

25、下列基金經(jīng)理中，更容易有良好的中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)回報(bào)的是__。A．風(fēng)格穩(wěn)健的

B．任職穩(wěn)定、不經(jīng)常變動(dòng)公司的

C．在各種不同市場(chǎng)環(huán)境中都有較出色表現(xiàn)的 D．任職期較長(zhǎng)的(通常不低于3年)

26、根據(jù)《證券投資基金法》，會(huì)導(dǎo)致封閉式基金無(wú)法上市交易的情況包括__。A．上市申請(qǐng)未通過(guò)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的核準(zhǔn) B．合同期限為10年

C．募集金額為5億元人民幣 D．基金份額持有人為500人

27、對(duì)股票____是基于不同規(guī)模公司的股票具有不同的流動(dòng)性，而股票投資回報(bào)往往和它的流動(dòng)性存在一定關(guān)系的角度進(jìn)行考慮的。A：按公司規(guī)模分類(lèi)

B：按股票價(jià)格行為的分類(lèi) C：按公司成長(zhǎng)性分類(lèi)

D：按股票數(shù)量行為的分類(lèi)

28、基金市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的營(yíng)銷(xiāo)環(huán)境中，__是指只與公司關(guān)系密切、能夠影響公司客戶(hù)服務(wù)能力的各種因素。A．微觀環(huán)境 B．宏觀環(huán)境 C．內(nèi)部環(huán)境 D．外部環(huán)境

29、證券交易所規(guī)定上市交易的基金，基金份額持有人不少于____ A：500 B：1000 C：1500 D：2000

30、目前，我國(guó)占基金銷(xiāo)售市場(chǎng)份額最大的基金代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)是__。A．保險(xiǎn)公司 B．證券公司 C．商業(yè)銀行

D．基金銷(xiāo)售公司

二、多項(xiàng)選擇題（在每題的備選項(xiàng)中，有 2 個(gè)或 2 個(gè)以上符合題意，至少有1 個(gè)錯(cuò)項(xiàng)。錯(cuò)選，本題不得分；少選，所選的每個(gè)選項(xiàng)得 0.5 分，本大題共30小題，每小題2分，共60分。)

31、以下對(duì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的描述正確的有__。A．是國(guó)務(wù)院的附屬事業(yè)單位

B．是全國(guó)證券、期貨市場(chǎng)的主管部門(mén)

C．對(duì)全國(guó)的證券發(fā)行、證券交易、中介機(jī)構(gòu)的行為等依法實(shí)施全面監(jiān)管

D．按照國(guó)務(wù)院授權(quán)履行行政管理職能，依照相關(guān)法律法規(guī)對(duì)證券市場(chǎng)集中統(tǒng)一監(jiān)管

32、我國(guó)股票市場(chǎng)融資國(guó)際化以__等股權(quán)融資作為突破口。A．B股 B．H股 C．N股 D．A股

33、關(guān)于封閉式基金開(kāi)戶(hù)的說(shuō)法，正確的是__。A．投資者必須開(kāi)立基金賬戶(hù)才可以買(mǎi)賣(mài)封閉式基金 B．每個(gè)有效證件可以開(kāi)設(shè)1個(gè)以上基金賬戶(hù)

C．基金賬戶(hù)只能用于基金、國(guó)債及其他債券的認(rèn)購(gòu)及交易 D．購(gòu)買(mǎi)不同基金公司的封閉式基金要開(kāi)立不同的基金賬戶(hù)

34、政策性銀行通常以__作為其超額儲(chǔ)備的持有形式。A．金融債券 B．封閉式基金 C．短期國(guó)債 D．長(zhǎng)期國(guó)債

35、__可采用不同幣種申購(gòu)基金份額。A．QDII基金 B．境內(nèi)ETF基金 C．一般開(kāi)放式基金 D．一般封閉式基金

36、開(kāi)放式基金注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)的主要職責(zé)包括__。A．建立并管理投資者基金份額賬戶(hù) B．負(fù)責(zé)基金份額登記，確認(rèn)基金交易 C．發(fā)放紅利

D．建立并保管基金投資者名冊(cè)

37、一般情況下，以下基金信息的披露時(shí)間無(wú)法事先預(yù)見(jiàn)的是__。A．臨時(shí)信息披露 B．基金報(bào)告 C．基金托管協(xié)議

D．基金份額凈值公告

38、通過(guò)回歸的算法衡量基金經(jīng)理?yè)駮r(shí)能力的方法是__。A．現(xiàn)金比例變化法 B．證券比例變化法 C．成功概率法 D．二次項(xiàng)法

39、金融衍生工具的功能包括__。A．套期保值功能 B．價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 C．投機(jī)功能 D．套利功能

40、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)是證券市場(chǎng)上主要的投資者，以其__進(jìn)行證券投資。A．受托投資資金 B．營(yíng)運(yùn)資金 C．自有資本 D．銀行貸款

41、下列情況中，符合基金管理公司的公司治理結(jié)構(gòu)中有關(guān)獨(dú)立董事制度規(guī)定的有__。

A．甲公司董事會(huì)共5人，其中獨(dú)立董事2人 B．乙公司董事會(huì)共10人，其中獨(dú)立董事3人 C．丙公司董事會(huì)共11人，其中獨(dú)立董事4人 D．丁公司董事會(huì)共9人，其中獨(dú)立董事3人

42、最易受到購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)損害的證券是__。A．優(yōu)先股

B．浮動(dòng)利率債券 C．保值補(bǔ)貼債券 D．普通股股票

43、基金管理公司的主要業(yè)務(wù)包括__。A．基金募集與銷(xiāo)售 B．基金投資管理

C．特定客戶(hù)資產(chǎn)管理 D．基金運(yùn)營(yíng)

44、下列不屬于基金銷(xiāo)售宣傳的禁止規(guī)定的是____ A：虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏 B：預(yù)測(cè)該基金的證券投資業(yè)績(jī)

C：有明確、醒目的風(fēng)險(xiǎn)提示和警示性文字 D：夸大單位或者個(gè)人的推薦性文字

45、影響基金公司旗下基金業(yè)績(jī)最直接的因素是基金公司的__。A．投資和研究能力 B．資產(chǎn)管理規(guī)模 C．營(yíng)銷(xiāo)能力

D．風(fēng)險(xiǎn)控制能力

46、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)是指依法設(shè)立的從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)的法人機(jī)構(gòu)，主要包括__。A．證券投資咨詢(xún)公司 B．律師事務(wù)所

C．證券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) D．資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)

47、以下關(guān)于債券型基金的常用分析指標(biāo)，說(shuō)法正確的有__。A．常用的分析指標(biāo)有久期和債券持倉(cāng)的信用等級(jí)兩種

B．衡量利率變動(dòng)對(duì)債券基金凈值的影響，用久期乘以利率變化即可 C．債券持倉(cāng)的信用等級(jí)在計(jì)算上比較復(fù)雜，但其應(yīng)用卻比較簡(jiǎn)單 D．利率變動(dòng)幅度較大時(shí)，用久期衡量外，還需參考別的指標(biāo)

48、優(yōu)先股票和普通股票是按__所進(jìn)行的分類(lèi)。A．股票的價(jià)值 B．股票的格式

C．股東享有的權(quán)利 D．股東的風(fēng)險(xiǎn)和收益

49、對(duì)基金營(yíng)銷(xiāo)反應(yīng)弱的客戶(hù)更加重視__。A．基金產(chǎn)品的未來(lái)收益 B．新產(chǎn)品、新服務(wù)

C．銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)的營(yíng)銷(xiāo)和服務(wù) D．基金產(chǎn)品的外在表現(xiàn)形式

50、證券投資基金是以投資組合的方式進(jìn)行證券投資的一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的__投資方式。A．集合 B．集資 C．聯(lián)合 D．合作

51、下列關(guān)于上市開(kāi)放式基金(LOF)的說(shuō)法，不正確的是__。A．LOF是我國(guó)對(duì)證券投資基金的一種本土化創(chuàng)新

B．只有大投資者才能在交易所一級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行LOF的申購(gòu)和贖回 C．LOF一般不會(huì)像封閉式基金那樣出現(xiàn)大幅折價(jià)交易現(xiàn)象

D．LOF的申購(gòu)和贖回既可在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行，又可在場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行

52、____風(fēng)險(xiǎn)不能通過(guò)分散投資加以消除，因此又被稱(chēng)為“不可分散風(fēng)險(xiǎn)”。A：系統(tǒng)性 B：非系統(tǒng)性 C：企業(yè)的信用 D：管理運(yùn)作

53、基金銷(xiāo)售人員從事基金銷(xiāo)售活動(dòng)，不得__。A．同意他人以其本人的名義從事基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù) B．承諾利用基金資產(chǎn)進(jìn)行利益輸送 C．直接代理客戶(hù)進(jìn)行基金認(rèn)購(gòu) D．與投資者以口頭約定虧損分擔(dān)

54、QDⅡ基金是指在一國(guó)境內(nèi)設(shè)立，經(jīng)該國(guó)有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)從事__證券市場(chǎng)的股票、債券等有價(jià)證券投資的基金。A．境內(nèi) B．境外

C．境內(nèi)或境外 D．境內(nèi)和境外

55、開(kāi)放式基金成立初期，可以在規(guī)定的期限內(nèi)____但最長(zhǎng)不得超過(guò)3個(gè)月。A：不對(duì)外辦理基金業(yè)務(wù) B：不運(yùn)作基金資產(chǎn)

C：只辦理贖回，不接受申購(gòu) D：只接受申購(gòu)，不辦理贖回

56、《證券投資基金托管資格管理辦法》對(duì)托管業(yè)務(wù)公司有更詳細(xì)的規(guī)定。如最近三個(gè)會(huì)計(jì)的年末凈資產(chǎn)均不低于____億元人民幣。A：10 B：20 C：30 D：40

57、、是證券投資基金市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的中心。A：確定目標(biāo)客戶(hù) B：擴(kuò)大銷(xiāo)量 C：利潤(rùn)最大化 D：分割市場(chǎng)

58、基金管理公司最高的決策機(jī)構(gòu)是__。A．研究部 B．交易部 C．投資部

D．投資決策委員會(huì)

59、對(duì)于基金管理人而言，建立完整的基金投資績(jī)效評(píng)估體系的目的主要在于__。A．明確各基金及所管理的全部資產(chǎn)組合的時(shí)序表現(xiàn)及各種收益風(fēng)險(xiǎn)特征，使公司對(duì)各基金的總體表現(xiàn)有一個(gè)概覽

B．分析基金投資目標(biāo)與投資計(jì)劃之間的差異，為投資計(jì)劃的進(jìn)一步完善提供參考

C．有助于基金經(jīng)理的進(jìn)一步分析，調(diào)整投資組合，促進(jìn)投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)

D．完善公司投資決策體制中的反饋機(jī)制，為公司的業(yè)績(jī)考核提供部分量化指標(biāo)

60、《證券投資基金法》實(shí)施以來(lái)，我國(guó)基金業(yè)在發(fā)展上出現(xiàn)的新變化有__。A．對(duì)老基金進(jìn)行了全面規(guī)范清理 B．基金業(yè)監(jiān)管的法律體系日益完善 C．基金業(yè)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)和服務(wù)創(chuàng)新日益活躍 D．基金行業(yè)對(duì)外開(kāi)放程度不斷提高

第四篇：私募股權(quán)投資合法嗎范文

金斧子財(cái)富：004km.cn

2、參與私募的必須是合格投資人。合格投資人由證監(jiān)會(huì)界定：最低認(rèn)購(gòu)100萬(wàn)，而且不允許帶拖斗(不能拿親戚朋友的錢(qián))。這樣界定，就是告訴你你得拿你全部錢(qián)的一部分來(lái)投資，雞蛋不能放在一個(gè)籃子里，更不能拿別人的雞蛋放在籃子里。(在美國(guó)，對(duì)投資人的要求是必須有500萬(wàn)美元以上的證券資產(chǎn)、或者年收入20萬(wàn)美元、或者夫妻倆加起來(lái)30萬(wàn)美元。而中國(guó)因?yàn)闆](méi)有很好的財(cái)產(chǎn)登記制度，很難界定家庭的財(cái)產(chǎn)，所以金融界對(duì)合格投資者的界定是最低認(rèn)購(gòu)100萬(wàn)。)所以但凡不考慮你是不是合格投資人就鼓動(dòng)你投資的、低于100萬(wàn)以下的私募，基本上都是騙人的。

3、私募絕對(duì)不可以公開(kāi)宣傳。新基金法明文規(guī)定：不可以通過(guò)報(bào)刊，電臺(tái)，互聯(lián)網(wǎng)等公眾傳播媒體或者講座，報(bào)告會(huì)，分析會(huì)等方式向不特定對(duì)象宣傳。

4、投資人與管理人之間必須定合同，各方面的義務(wù)和責(zé)任必須規(guī)定清楚。細(xì)則請(qǐng)查詢(xún)最新的基金法。要留心看合同要件和法律規(guī)定的是不是一樣，很多假冒的私募合同做的很漂亮，但是一比對(duì)明顯就是假的。第四，新基金法規(guī)定私募人數(shù)不能超過(guò)200人。

私募基金是否符合中國(guó)法律

1）私募基金的概念

私人股權(quán)投資(又稱(chēng)私募股權(quán)投資或私募基金，Private Fund)，是一個(gè)很寬泛的概念，用來(lái)指稱(chēng)對(duì)任何一種不能在股票市場(chǎng)自由交易的股權(quán)資產(chǎn)的投資。被動(dòng)的機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)投資私人股權(quán)投資基金，然后交由私人股權(quán)投資公司管理并投向目標(biāo)公司。私人股權(quán)投資可以分為以下種類(lèi)：杠桿收購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資、成長(zhǎng)資本、天使投資和夾層融資以及其他形式。私人股權(quán)投資基金一般會(huì)控制所投資公司的管理，而且經(jīng)常會(huì)引進(jìn)新的管理團(tuán)隊(duì)以使公司價(jià)值

金斧子財(cái)富：004km.cn 提升。

2）私募基金在中國(guó)是合法的

2014年7月11日，證監(jiān)會(huì)正式公布《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》中對(duì)合格投資者單獨(dú)列為一章明確的規(guī)定。明確私募基金的投資者金額不能低于100萬(wàn)元。

根據(jù)新要求的“合格投資者”應(yīng)該具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力以及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。投資于單只私募基金的金額不能低于100萬(wàn)元。投資者的個(gè)人凈資產(chǎn)不能低于1000萬(wàn)元以及個(gè)人的金融資產(chǎn)不能低于300萬(wàn)元，還有就是個(gè)人的最近三年平均年收入不能低于50萬(wàn)元。

因?yàn)榭紤]到企業(yè)年金、慈善基金、社?；鹨约耙婪ㄔO(shè)立并且受到國(guó)務(wù)院金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)管的投資計(jì)劃等機(jī)構(gòu)投資者均都具有比較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。私募基金管理人以及從業(yè)人員對(duì)其所管理的私募基金的充分了解，因此也被認(rèn)可為合格的投資者。

3）相關(guān)立法進(jìn)程

《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》于2003年10月28日第十屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第五次會(huì)議通過(guò)。2009年7月啟動(dòng)以來(lái)，有關(guān)私募基金管理納入其中的消息備受關(guān)注。2012年6月26日提交全國(guó)人大常委會(huì)審議的《中華人民共和國(guó)證券投資基金法(修訂草案)》。

以上就是金斧子小編為大家整理的有關(guān)私募股權(quán)投資合法嗎的回答，如需投資私募股權(quán)基金，可預(yù)約金斧子理財(cái)師，【金斧子】持第三方基金銷(xiāo)售牌照，國(guó)際風(fēng)投紅杉資本和大型央企的招商局創(chuàng)投實(shí)力注資，致力于打造中國(guó)領(lǐng)先私募發(fā)行與服務(wù)平臺(tái)，提供陽(yáng)光私募、私

金斧子財(cái)富：004km.cn 募股權(quán)、固收產(chǎn)品、債券私募、海外配置等產(chǎn)品，方便的網(wǎng)上路演平臺(tái)，免費(fèi)預(yù)約理財(cái)師，用科技創(chuàng)新提升投資品質(zhì)！

第五篇：私募股權(quán)投資培訓(xùn)

私募股權(quán)投資培訓(xùn)

一，私募股權(quán)投資概念：

私募股權(quán)投資（Private Equity）在中國(guó)通常稱(chēng)為私募股權(quán)投資，從投資方式角度看，依國(guó)外相關(guān)研究機(jī)構(gòu)定義，是指通過(guò)私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。有少部分PE基金投資已上市公司的股權(quán)（如后面將要說(shuō)到的PIPE），另外在投資方式上有的PE投資如Mezzanine投資亦采取債權(quán)型投資方式。

1，廣義： 廣義的私募股權(quán)投資為涵蓋企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行前各階段的權(quán)益投資,即對(duì)處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO各個(gè)時(shí)期企業(yè)所進(jìn)行的投資，相關(guān)資本按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)投資(Venture Capital)、發(fā)展資本（Development Capital）、并購(gòu)基金（buyout/buyin fund）、夾層資本（Mezzanine Capital）、重振資本（Turnaround Financing），Pre-IPO資本（如bridge finance），以及其他如上市后私募投資（private investment in public equity,即PIPE）、不良債權(quán)（distressed debt）和不動(dòng)產(chǎn)投資（real estate）等等（以上所述的概念也有重合的部分）。

2，狹義：狹義的PE主要指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分，而這其中并購(gòu)基金和夾層資本在資金規(guī)模上占最大的一部分。在中國(guó)PE多指后者，以與VC區(qū)別。

二，1，對(duì)非上市公司的股權(quán)投資，因流動(dòng)性差被視為長(zhǎng)期投資，所以投資者會(huì)要求高于公開(kāi)市場(chǎng)的回報(bào)

2，沒(méi)有上市交易，所以沒(méi)有現(xiàn)成的市場(chǎng)供非上市公司的股權(quán)出讓方與購(gòu)買(mǎi)方直接達(dá)成交易。而持幣待投的投資者和需要投資的企業(yè)必須依靠個(gè)人關(guān)系、行業(yè)協(xié)會(huì)或中介機(jī)構(gòu)來(lái)尋找對(duì)方

3，資金來(lái)源廣泛，如富有的個(gè)人、風(fēng)險(xiǎn)基金、杠桿收購(gòu)基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等

4，投資回報(bào)方式主要有三種：公開(kāi)發(fā)行上市、售出或購(gòu)并、公司資本結(jié)構(gòu)重組對(duì)引資企業(yè)來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)融資不僅有投資期長(zhǎng)、增加資本金等好處，還可能給企業(yè)帶來(lái)管理、技術(shù)、市場(chǎng)和其他需要的專(zhuān)業(yè)技能。如果投資者是大型知名企業(yè)或著名金融機(jī)構(gòu)，他們的名望和資源在企業(yè)未來(lái)上市時(shí)還有利于提高上市的股價(jià)、改善二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)。其次，相對(duì)于波動(dòng)大、難以預(yù)測(cè)的公開(kāi)市場(chǎng)而言，股權(quán)投資資本市場(chǎng)是更穩(wěn)定的融資來(lái)源。第三，在引進(jìn)私募股權(quán)投資的過(guò)程中，可以對(duì)競(jìng)爭(zhēng)者保密，因?yàn)樾畔⑴秲H限于投資者而不必像上市那樣公之于眾，這是非常重要的。私募股權(quán)投資特點(diǎn)：

5，在資金募集上,主要通過(guò)非公開(kāi)方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集, 它的銷(xiāo)售和贖

回都是基金管理人通過(guò)私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。另外在投資方式上也是以私募形式進(jìn)行，絕少涉及公開(kāi)市場(chǎng)的操作,一般無(wú)需披露交易細(xì)節(jié)。

6，多采取權(quán)益型投資方式，絕少涉及債權(quán)投資。PE投資機(jī)構(gòu)也因此對(duì)被投資企業(yè)的決

策管理享有一定的表決權(quán)。反映在投資工具上，多采用普通股或者可轉(zhuǎn)讓優(yōu)先股，以及可轉(zhuǎn)債的工具形式。

7，一般投資于私有公司即非上市企業(yè)，絕少投資已公開(kāi)發(fā)行公司，不會(huì)涉及到要約收購(gòu)

義務(wù)。

8，比較偏向于已形成一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形企業(yè)，這一點(diǎn)與VC有明顯區(qū)

別。

9，投資期限較長(zhǎng)，一般可達(dá)3至5年或更長(zhǎng)，屬于中長(zhǎng)期投資。

10,流動(dòng)性差，沒(méi)有現(xiàn)成的市場(chǎng)供非上市公司的股權(quán)出讓方與購(gòu)買(mǎi)方直接達(dá)成交易。11，PE投資機(jī)構(gòu)多采取有限合伙制，這種企業(yè)組織形式有很好的投資管理效率，并避免了雙重征稅的弊端。

三，私募股權(quán)投資基金的種類(lèi)：

在中國(guó)投資的私募股權(quán)投資基金有四種：

一是專(zhuān)門(mén)的獨(dú)立投資基金，擁有多元化的資金來(lái)源。

二是大型的多元化金融機(jī)構(gòu)下設(shè)的投資基金。這兩種基金具有信托性質(zhì)，他們的投資者包括養(yǎng)老基金、大學(xué)和機(jī)構(gòu)、富有的個(gè)人、保險(xiǎn)公司等。有趣的是，美國(guó)投資者偏好第一種獨(dú)立投資基金，認(rèn)為他們的投資決策更獨(dú)立，而第二種基金可能受母公司的干擾；而歐洲投資者更喜歡第二種基金，認(rèn)為這類(lèi)基金因母公司的良好信譽(yù)和充足資本而更安全。

三是關(guān)于中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金的法規(guī)今年出臺(tái)后，一些新成立的私募股權(quán)投資基金。四是大型企業(yè)的投資基金，這種基金的投資服務(wù)于其集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略和投資組合，資金來(lái)源于集團(tuán)內(nèi)部。

資金來(lái)源的不同會(huì)影響投資基金的結(jié)構(gòu)和管理風(fēng)格，這是因?yàn)椴煌馁Y金要求不同的投資目的和戰(zhàn)略，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力也不同。

四，私募股權(quán)投資培訓(xùn)課程：

五，私募股權(quán)投資培訓(xùn)：

全球私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)迅速發(fā)展。近年來(lái)，中國(guó)已處于亞洲私募股權(quán)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位。而浙江作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)，最具活力的省份之一，已成為全國(guó)私募股權(quán)投資基金第四大集聚地。浙江省政府表示股權(quán)基金在浙江具有廣闊的發(fā)展前景，將積極為股權(quán)發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。

如何發(fā)展本土化私募股權(quán)投資基金？如何創(chuàng)新中國(guó)私募股權(quán)基金市場(chǎng)？由百名名校、“東方劍橋”之稱(chēng)的浙江大學(xué)和國(guó)際名校、“日本哈佛”之稱(chēng)的早稻田大學(xué)聯(lián)袂主辦私募股權(quán)投資（PE）與企業(yè)上市國(guó)際高端班，現(xiàn)為國(guó)內(nèi)唯一的國(guó)際私募高端班，兩大名校共同打造高端私募培訓(xùn)第一品牌。薈萃國(guó)際精英，廣聚天下財(cái)富，是助您企業(yè)走向國(guó)際化發(fā)展的頂級(jí)平臺(tái)！

【名校主辦】

浙江大學(xué)：百年名校，東方“劍橋”。始創(chuàng)于1897年，在武書(shū)連發(fā)布的“中國(guó)大學(xué)排行榜”中，浙江大學(xué)于2011、2012連續(xù)兩年綜合排名列居中國(guó)大學(xué)第一位。

早稻田大學(xué)：亞洲名校，日本“哈佛”。始創(chuàng)于1882年，培育了眾多政界、國(guó)際金融界精英?，F(xiàn)任首相野田佳彥，前首相福田康夫、海部俊樹(shù)等人士都畢業(yè)于早大。中國(guó)近代史名人李大釗、廖承志均在早大留學(xué)。美國(guó)前總統(tǒng)克林頓，韓國(guó)前總統(tǒng)金泳三，中國(guó)前國(guó)家主席江澤民，現(xiàn)任國(guó)家主席胡錦濤，都曾在早大發(fā)表公開(kāi)演講。此項(xiàng)目由浙江大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院與早稻田大學(xué)日本宗教文化研究所承辦。

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【名師團(tuán)隊(duì)】

Hiroto Yoshihara早稻田大學(xué)文學(xué)學(xué)術(shù)院教授、博士生導(dǎo)師

Kimiko Kono早稻田大學(xué)文學(xué)學(xué)術(shù)院教授、博士生導(dǎo)師

Takemura Masayoshi著名政治評(píng)論家、原日本財(cái)務(wù)部部長(zhǎng)、日本內(nèi)閣政府第二把交椅 Dixon H.W.Wong香港大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師、東亞家族企業(yè)研究權(quán)威專(zhuān)家Benjamin Elman美國(guó)普林斯頓大學(xué)教授中國(guó)教育部“長(zhǎng)江學(xué)者”特聘教授

Kenneth Pomeranz美國(guó)加州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，致力于中國(guó)以及現(xiàn)代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究 Yahia H.Zoubir法國(guó)馬賽商學(xué)院教授、美國(guó)全球商業(yè)與組織優(yōu)化雜志副主編 Dwight Merunka法國(guó)馬賽商學(xué)院教授，曾獲得美國(guó)營(yíng)銷(xiāo)協(xié)會(huì)年會(huì)最佳論文獎(jiǎng)

Simone Raudino香港大學(xué)歐洲學(xué)導(dǎo)師、前聯(lián)合國(guó)駐南非官員任JPO、前歐盟巴黎總部國(guó)際貿(mào)易部官員

曹 文 煉國(guó)家發(fā)改委財(cái)政金融司副司長(zhǎng) 劉 健 鈞國(guó)家發(fā)改委財(cái)政金融司金融處處長(zhǎng)、博士后

祁斌中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任

巴 曙 松國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)、博士生導(dǎo)師

劉勇國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展局局長(zhǎng)

應(yīng) 云 進(jìn)浙江省經(jīng)信委中小企業(yè)規(guī)劃處處長(zhǎng)

丁 敏 哲浙江省政府金融辦主任

包 純 田浙江省政府金融辦副主任

沈 一 慧浙江大學(xué)金融研究所特邀研究員、浙商理事會(huì)主席團(tuán)主席 史 晉 川浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院常務(wù)副院長(zhǎng)、博士生導(dǎo)師

金 雪 軍浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)、博士生導(dǎo)師

吳 曉 波浙江大學(xué)管理學(xué)院常務(wù)副院長(zhǎng)、管理學(xué)博士、亞洲理工學(xué)院博士后 蘭 建平浙江省工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所研究員、浙江省經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)

王 維 安浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師、浙江大學(xué)金融研究所所長(zhǎng) 徐加浙江大學(xué)寧波理工學(xué)院經(jīng)管分院副院長(zhǎng)

王 一 鳴北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系教授、博士生導(dǎo)師

魏杰

徐 培 華

吳 沖 鋒

趙 丹 陽(yáng)

陳 光 炎

徐新

閻焱

張 育 軍

劉鈞

沈 南 鵬

王 勵(lì) 弘

陳燕

李晨

清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家 上海復(fù)旦經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、復(fù)旦大學(xué)華商研究中心主任 上海交通大學(xué)教授、博導(dǎo)、金融工程研究中心主任 赤子之心資產(chǎn)管理公司總裁、中國(guó)私募教父 世界銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家、新加坡南洋理工大學(xué)教授 今日資本集團(tuán)總裁 軟銀亞洲投資基金首席合伙人上海證券交易所總經(jīng)理、原深圳證券交易所總經(jīng)理 摩根大通副總裁 紅杉中國(guó)基金的創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人 貝恩投資（亞洲）有限公司執(zhí)行董事 德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所高級(jí)合伙人 美林證券副總裁