第一篇：票據(jù)利率市場(chǎng)化程度的實(shí)證研究

票據(jù)利率市場(chǎng)化程度的實(shí)證研究（上）

2013-07-26

摘 要：穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化是我國(guó)深化經(jīng)濟(jì)金融體制改革的重要內(nèi)容之一，票據(jù)利率作為市場(chǎng)化較早、程度較高的貨幣市場(chǎng)利率，是利率市場(chǎng)化改革中比較理想的實(shí)現(xiàn)途徑。通過(guò)對(duì)票據(jù)利率與SHIBOR、同業(yè)拆借利率、債券回購(gòu)利率等其他市場(chǎng)利率進(jìn)行實(shí)證比較，發(fā)現(xiàn)票據(jù)利率已有較高的市場(chǎng)化程度，并具備當(dāng)前貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的基本特征，但由于受法律制度、市場(chǎng)成熟度、技術(shù)手段等方面限制，票據(jù)利率完全市場(chǎng)化過(guò)程仍有很多障礙，基準(zhǔn)利率功能亦沒(méi)有得到很好的發(fā)揮。從基準(zhǔn)利率培育、票據(jù)交易中心建立、企業(yè)信用制度完善、融資性票據(jù)通道放開(kāi)以及票據(jù)信貸屬性改革等方面提出深化票據(jù)利率市場(chǎng)化的建議。

關(guān)鍵詞：票據(jù)利率，利率市場(chǎng)化，基準(zhǔn)利率

隨著我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展和逐漸成熟，利率市場(chǎng)化程度不斷提高，特別是將穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革首次正式寫(xiě)入國(guó)民經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展計(jì)劃以來(lái)，我國(guó)利率市場(chǎng)化在不斷的金融改革進(jìn)程中提速。票據(jù)市場(chǎng)是貨幣市場(chǎng)的重要組成部分，特別是近幾年，票據(jù)業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，市場(chǎng)活躍程度不斷提高，產(chǎn)品不斷豐富，參與主體不斷擴(kuò)大。票據(jù)利率作為市場(chǎng)化較早、程度較高的貨幣市場(chǎng)利率，并將成為我國(guó)整個(gè)金融體系利率市場(chǎng)化的有效突破口。

一、票據(jù)利率是利率市場(chǎng)化改革中比較理想的實(shí)現(xiàn)途徑

（一）票據(jù)市場(chǎng)在整個(gè)金融市場(chǎng)的地位和作用

（1）票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，成為金融市場(chǎng)的重要組成部分。2012年的實(shí)際結(jié)算商業(yè)匯票業(yè)務(wù)1553.33萬(wàn)筆，金額16.06萬(wàn)億元，分別同比增長(zhǎng)23.7%和12.9%。票據(jù)在起到結(jié)算作用同時(shí)仍是支持企業(yè)貿(mào)易融資特別是解決中小企業(yè)融資難的重要信貸工具。2012年企業(yè)累計(jì)簽發(fā)商業(yè)匯票17.9萬(wàn)億元，占比當(dāng)年GDP的34.47%；期末商業(yè)匯票未到期金額8.3萬(wàn)億元，再創(chuàng)歷史新高。期末貼現(xiàn)余額2.0萬(wàn)億元，年末票據(jù)融資余額占各項(xiàng)貸款的比重為3.2%，雖然余額占比并不高，但交易量非常大，全年金融機(jī)構(gòu)累計(jì)貼現(xiàn)達(dá)到31.6萬(wàn)億元（含轉(zhuǎn)貼現(xiàn)），相當(dāng)于當(dāng)年貨幣市場(chǎng)總體交易規(guī)模（同業(yè)拆借＋債券回購(gòu)＋票據(jù)貼現(xiàn)）的14.36%，成為貨幣市場(chǎng)重要的交易類(lèi)型。隨著票據(jù)市場(chǎng)交易規(guī)模的不斷擴(kuò)大，票據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性不斷改善，已發(fā)展成為金融機(jī)構(gòu)調(diào)劑短期資金和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的重要方式。

（2）票據(jù)市場(chǎng)既是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與貨幣市場(chǎng)的交會(huì)點(diǎn)，也是連接資金市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)的橋梁。票據(jù)一方面為微觀經(jīng)濟(jì)實(shí)體短期融資提供了便利，也為貨幣政策操作提供了空間。同時(shí)票據(jù)資產(chǎn)兼具資金與信貸雙重屬性，根據(jù)目前《票據(jù)法》的規(guī)定，票據(jù)回購(gòu)屬于資金業(yè)務(wù)，票據(jù)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)既是資金業(yè)務(wù)，也是信貸業(yè)務(wù)，因此票據(jù)利率是兩個(gè)子市場(chǎng)價(jià)格傳導(dǎo)的重要媒介，也是我國(guó)貨幣政策調(diào)控的重要工具和目標(biāo)。

（二）票據(jù)利率與其他市場(chǎng)利率的關(guān)系

目前市場(chǎng)化程度較高的利率主要有上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）、同業(yè)拆借利率、債券回購(gòu)利率和票據(jù)利率等，各利率之間既有聯(lián)系，又各有特點(diǎn)。本文將通過(guò)對(duì)這些市場(chǎng)化程度較高的利率與票據(jù)利率進(jìn)行走勢(shì)比較，來(lái)探求票據(jù)利率與其他利率之間的關(guān)系。

1.票據(jù)利率與各期上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）

上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）是由信用等級(jí)較高的16家商業(yè)銀行組成報(bào)價(jià)團(tuán)自主報(bào)出的人民幣同業(yè)拆出利率計(jì)算確定的算術(shù)平均利率，是單利、無(wú)擔(dān)保、批發(fā)性利率。目前，對(duì)社會(huì)公布的SHIBOR品種包括隔夜、1周、2周、1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月及1年?？紤]到紙票期限最長(zhǎng)不超過(guò)6個(gè)月，因此本文選取1周、1個(gè)月、3個(gè)月和6個(gè)月四個(gè)期限SHIBOR與票據(jù)利率進(jìn)行比較。

（1）票據(jù)回購(gòu)利率與SHIBOR之間的契合度較好，走勢(shì)較為一致，這主要因?yàn)槎咄欠从迟Y金的價(jià)格。而票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率與SHIBOR的關(guān)系相對(duì)要復(fù)雜一些，票據(jù)作為一種特殊資產(chǎn)，既能反映資金的價(jià)格，也包含信貸因素，因此在信貸規(guī)模相對(duì)寬松的宏觀環(huán)境下票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率與SHIBOR走勢(shì)較為一致，相反則差異較大。最明顯的例子就是2007年末和2011年第三季度末因宏觀政策調(diào)整信貸規(guī)模稀缺，票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率飆升，而SHIBOR相對(duì)較為平穩(wěn)。

（2）票據(jù)利率一般略高于同期限SHIBOR，特別是票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率要明顯高于各期SHIBOR.一方面票據(jù)利率中包含信貸價(jià)格因素，資源稀缺性決定票據(jù)貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼利率應(yīng)該高于單純資金價(jià)格的SHIBOR；另一方面每張票據(jù)都具有出票人、行業(yè)、承兌行等自身特點(diǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于16家SHIBOR報(bào)價(jià)行的信譽(yù)，因此價(jià)格中應(yīng)該包含相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

2.票據(jù)利率與各期同業(yè)拆借利率

同業(yè)拆借利率指金融機(jī)構(gòu)同業(yè)之間的短期資金借貸利率。它是拆借市場(chǎng)的資金價(jià)格，是貨幣市場(chǎng)的核心利率之一，也是整個(gè)金融市場(chǎng)上具有代表性的利率，它能夠及時(shí)、靈敏、準(zhǔn)確地反映貨幣市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)短期資金供求關(guān)系。目前公布的11個(gè)同業(yè)拆借利率品種包括隔夜、1周、2周、3周、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、4個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月及1年。同理，本文將選取1周、1個(gè)月、3個(gè)月和6個(gè)月四個(gè)期限拆借利率（T）與票據(jù)利率進(jìn)行比較：

（1）由于同是反映資金價(jià)格的市場(chǎng)利率，加上同業(yè)拆借交易多集中于1個(gè)月以內(nèi)期限，與票據(jù)回購(gòu)相似，二者之間的契合度相對(duì)較好。與SHIBOR相似，同業(yè)拆借利率不能直接反映信貸的價(jià)格，因此在信貸規(guī)模相對(duì)緊張的情況下票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率與拆借利率的走勢(shì)差異較大。

（2）相比SHIBOR，同業(yè)拆借利率與票據(jù)利率的相關(guān)關(guān)系更為穩(wěn)定一些。一方面同業(yè)拆借市場(chǎng)主要是為了彌補(bǔ)銀行短期資金不足、清算差額及臨時(shí)性資金短缺的信用拆借，基本是在央行開(kāi)立的存款賬戶中交易，因此能間接反映信貸余缺情況；另一方面可能是出于月度數(shù)據(jù)的原因，消除了日常起伏的變化。

3.票據(jù)利率與各期銀行間國(guó)債回購(gòu)利率

銀行間國(guó)債回購(gòu)利率，是指銀行間以國(guó)債作為質(zhì)押借貸資金，回購(gòu)交易時(shí)所產(chǎn)生的利率。目前央行公布的國(guó)債回購(gòu)利率品種與同業(yè)拆借利率相同，包括隔夜、1周、2周、3周、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、4個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月及1年共11個(gè)品種。本文選取1周、1個(gè)月、3個(gè)月和6個(gè)月四個(gè)期限債券回購(gòu)利率（Z）與票據(jù)利率進(jìn)行比較。

（1）與SHIBOR、同業(yè)拆借利率情況相似，國(guó)債回購(gòu)利率與票據(jù)回購(gòu)利率相關(guān)程度更好，在信貸寬松環(huán)境下與票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率走勢(shì)一致，但信貸緊張時(shí)走勢(shì)差異較大。這說(shuō)明國(guó)債回購(gòu)利率僅能體現(xiàn)資金價(jià)格的變化，無(wú)法反映信貸規(guī)模的供需狀況。

（2）與SHIBOR報(bào)價(jià)市場(chǎng)、同業(yè)拆借信用市場(chǎng)不同，債券回購(gòu)和票據(jù)同屬實(shí)物市場(chǎng)，并都受宏觀調(diào)控的影響，因此在利率走勢(shì)相似性上應(yīng)該要優(yōu)于前兩者，但由于圖形的感官性無(wú)法予以量化，這將在實(shí)證部分的相關(guān)性檢驗(yàn)得到驗(yàn)證。

（三）票據(jù)利率的市場(chǎng)化定價(jià)模式

票據(jù)業(yè)務(wù)作為銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，市場(chǎng)中票據(jù)報(bào)價(jià)的形成機(jī)制有所差異，許巧玲、劉獻(xiàn)利（2009）在《商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)利率定價(jià)模式研究》介紹了8種票據(jù)利率定價(jià)模式，但目前市場(chǎng)最為認(rèn)可、市場(chǎng)化程度也最高的一種定價(jià)模式是“市場(chǎng)利率加點(diǎn)模式”。即首先選擇一種市場(chǎng)利率作為基準(zhǔn)利率，然后在綜合考慮資金成本、信貸規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、同業(yè)價(jià)格等因素的基礎(chǔ)上確定所加“點(diǎn)數(shù)”，兩者相加確定該筆票據(jù)的實(shí)際利率，計(jì)算公式為：票據(jù)利率＝基準(zhǔn)利率＋點(diǎn)數(shù)。楊敏、鄧旺（2010）介紹了2005年前后我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)主要定價(jià)模式的變化。

1.2005年前：以再貼現(xiàn)利率為基準(zhǔn)加點(diǎn)的票據(jù)利率定價(jià)機(jī)制

1998年3月以前，我國(guó)商業(yè)匯票的貼現(xiàn)率和再貼現(xiàn)率分別與貸款利率和再貸款利率保持一致，即在后兩者的基礎(chǔ)上分別下浮5%—10%，即“雙掛鉤”。實(shí)際運(yùn)行中，商業(yè)匯票的貼現(xiàn)率和再貼現(xiàn)率的決定與票據(jù)市場(chǎng)的實(shí)際供求狀況出現(xiàn)了較大脫節(jié)。1998年3月，中國(guó)人民銀行改革了再貼現(xiàn)率和貼現(xiàn)率的確定方式，再貼現(xiàn)利率與再貸款利率脫鉤，首次成為獨(dú)立的基準(zhǔn)利率類(lèi)型；同時(shí)，貼現(xiàn)利率不再與貸款利率掛鉤，實(shí)行在再貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加固定百分點(diǎn)浮動(dòng)。在當(dāng)時(shí)，這一改革明顯提高了我國(guó)票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率市場(chǎng)化程度，貼現(xiàn)利率也基本實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)市場(chǎng)化，在中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展初期起到了積極的促進(jìn)作用，有效地推進(jìn)了中國(guó)商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)的開(kāi)展。

2.2005年后：以SHIBOR為下限加點(diǎn)的票據(jù)利率定價(jià)機(jī)制

隨著宏觀政策和金融市場(chǎng)的發(fā)展，再貼現(xiàn)利率已經(jīng)失去了作為基準(zhǔn)利率的功能，自2004年3月25日央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的再貼現(xiàn)利率調(diào)整為3.24%以來(lái)一直延續(xù)至今。我國(guó)再貼現(xiàn)利率的生成顯然已經(jīng)與我國(guó)貨幣市場(chǎng)的其他子市場(chǎng)利率失去聯(lián)動(dòng)性，已經(jīng)不能真實(shí)、完全反映市場(chǎng)資金的供求關(guān)系狀況，從而導(dǎo)致以再貼現(xiàn)利率為基準(zhǔn)的票據(jù)定價(jià)機(jī)制退出了歷史舞臺(tái)。2007年1月上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）運(yùn)行以來(lái)，人民銀行積極推進(jìn)以SHIBOR為基準(zhǔn)的票據(jù)貼現(xiàn)利率定價(jià)模式，2007年7月中國(guó)人民銀行發(fā)布了《關(guān)于開(kāi)展以SHIBOR為基礎(chǔ)的票據(jù)業(yè)務(wù)、利率互換報(bào)價(jià)的通知》，授權(quán)中國(guó)外匯交易中心在“貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率網(wǎng)”上開(kāi)發(fā)了以SHIBOR為基準(zhǔn)的票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、票據(jù)回購(gòu)和利率互換報(bào)價(jià)信息發(fā)布界面，由報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)每日對(duì)規(guī)范品種進(jìn)行報(bào)價(jià)，為市場(chǎng)交易提供定價(jià)基準(zhǔn)。吳壯明、冼美玲（2009）通過(guò)實(shí)證研究得出，3個(gè)月SHIBOR對(duì)A行票據(jù)貼現(xiàn)利率定價(jià)的基準(zhǔn)性作用明顯，該行已基本適應(yīng)以3個(gè)月SHIBOR為基準(zhǔn)加點(diǎn)的票據(jù)貼現(xiàn)利率定價(jià)機(jī)制。

二、票據(jù)利率市場(chǎng)化程度實(shí)證檢驗(yàn)

目前票據(jù)市場(chǎng)主要采用基準(zhǔn)利率加點(diǎn)定價(jià)模式，因此本文將通過(guò)對(duì)票據(jù)報(bào)價(jià)與基準(zhǔn)利率進(jìn)行實(shí)證分析，進(jìn)而探求票據(jù)利率市場(chǎng)化程度。雖然市場(chǎng)普遍認(rèn)可SHIBOR的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率定位，但很多研究表明債券市場(chǎng)回購(gòu)利率和同業(yè)拆借利率也同樣起著重要的作用，甚至認(rèn)為在SHIBOR沒(méi)有成熟之前就起著基準(zhǔn)利率的作用。因此本文在選擇基準(zhǔn)利率時(shí)同時(shí)考慮了SHIBOR、債券回購(gòu)利率、同業(yè)拆借利率。

（一）數(shù)據(jù)選取

1.票據(jù)利率

由于現(xiàn)在全國(guó)并沒(méi)有形成完全統(tǒng)一的票據(jù)市場(chǎng)，更沒(méi)有統(tǒng)一的票據(jù)利率報(bào)價(jià)系統(tǒng)，目前存在的較為具有代表性的票據(jù)利率主要有中國(guó)票據(jù)網(wǎng)報(bào)價(jià)、工銀票據(jù)價(jià)格指數(shù)和長(zhǎng)三角票據(jù)價(jià)格指數(shù)等?？紤]到數(shù)據(jù)的連續(xù)性和代表性，本文選擇中國(guó)票據(jù)網(wǎng)的報(bào)價(jià)利率作為研究對(duì)象，相應(yīng)票據(jù)利率分為正回購(gòu)、逆回購(gòu)、轉(zhuǎn)貼買(mǎi)入和轉(zhuǎn)貼賣(mài)出利率。由于票據(jù)利率是從2005年開(kāi)始脫離再貼現(xiàn)利率的，因此數(shù)據(jù)選取為2005—2012年票據(jù)報(bào)價(jià)的加權(quán)平均利率。

2.基準(zhǔn)利率

由于SHIBOR是每日?qǐng)?bào)價(jià)，因此選取2010—2012年S007（7天期）、S01（1月期）、S03（3月期）和S06（6月期）的日加權(quán)平均利率；而央行公布的債券回購(gòu)利率和同業(yè)拆借利率是月度報(bào)價(jià)，因此二者分別選取2005—2012年的月度加權(quán)平均利率。

（二）相關(guān)性檢驗(yàn)

我們對(duì)正回購(gòu)利率（ZHG）、逆回購(gòu)利率（NHG）、轉(zhuǎn)貼買(mǎi)入利率（ZR）、轉(zhuǎn)貼賣(mài)出利率（ZC）與各期SHIBOR（S）、同業(yè)拆借利率（T）、債券回購(gòu)利率（Z）相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證研究（見(jiàn)表1），結(jié)果發(fā)現(xiàn)：

（1）票據(jù)市場(chǎng)利率與SHIBOR、同業(yè)拆借、債券回購(gòu)利率的相關(guān)程度均較高，都達(dá)到0.8左右，表明票據(jù)利率與市場(chǎng)利率聯(lián)動(dòng)性很高，這符合市場(chǎng)化程度較高的利率之間存在聯(lián)動(dòng)的規(guī)律。

（2）票據(jù)回購(gòu)利率與市場(chǎng)利率的相關(guān)系數(shù)明顯高于轉(zhuǎn)貼利率。票據(jù)作為一種特殊的資產(chǎn)，兼具資金業(yè)務(wù)和信貸業(yè)務(wù)兩種屬性，票據(jù)回購(gòu)多屬于前者，而票據(jù)轉(zhuǎn)貼除反映資金余缺外更體現(xiàn)信貸市場(chǎng)的特征，因此票據(jù)回購(gòu)與市場(chǎng)利率的相關(guān)性要高，轉(zhuǎn)貼相對(duì)要差一些。

（3）票據(jù)利率與債券回購(gòu)利率的相關(guān)程度要遠(yuǎn)高于SHIBOR、同業(yè)拆借利率，這可能有兩個(gè)原因：一是相對(duì)于SHIBOR僅是報(bào)價(jià)、同業(yè)拆借資金僅用來(lái)彌補(bǔ)央行賬戶資金短缺，債券回購(gòu)利率可能更能反映市場(chǎng)資金供需程度；二是票據(jù)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)均屬于實(shí)物市場(chǎng)，相關(guān)性要強(qiáng)一些，而SHIBOR和同業(yè)拆借利率屬于信用市場(chǎng)。

（4）票據(jù)回購(gòu)利率與1月期的SHIBOR和同業(yè)拆借利率、3月期的債券回購(gòu)利率相關(guān)性要高于其他期限；票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率與1月期的同業(yè)拆借利率、3月期的SHIBOR和債券回購(gòu)利率相關(guān)性要高于其他期限。原因可能有以下幾點(diǎn)：第一，票據(jù)回購(gòu)業(yè)務(wù)的期限往往較短，以一個(gè)月居多；而轉(zhuǎn)貼業(yè)務(wù)期限平均在三個(gè)月左右；第二，同業(yè)拆借多集中于短期，拆借利率對(duì)短期利率價(jià)格有較強(qiáng)引導(dǎo)作用；第三，債券期限往往較長(zhǎng)，因此債券回購(gòu)利率對(duì)長(zhǎng)期利率價(jià)格有較好的參考價(jià)值；第四，SHIBOR是由16家信用等級(jí)較高的商業(yè)銀行自主報(bào)出的人民幣同業(yè)拆出利率的算術(shù)平均價(jià)格，報(bào)價(jià)的期限結(jié)構(gòu)可能更為合理。

較高的相關(guān)性不一定意味著存在因果關(guān)系，為了弄清兩者之間的因果關(guān)系，我們需要進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。在時(shí)間序列情形下，兩個(gè)經(jīng)濟(jì)變量X、Y之間的Granger因果關(guān)系定義為：若在包含了變量X、Y的過(guò)去信息的條件下，對(duì)變量Y的預(yù)測(cè)效果要優(yōu)于只單獨(dú)由Y的過(guò)去信息對(duì)Y進(jìn)行的預(yù)測(cè)效果，即變量X有助于解釋變量Y的將來(lái)變化，則認(rèn)為變量X是引致變量Y的Granger原因。Granger（1986）指出：如果變量之間是協(xié)整的，那么至少存在一個(gè)方向上的Granger原因；在非協(xié)整情況下，任何原因的推斷將是無(wú)效的。這樣我們需要對(duì)其進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，本文運(yùn)用E-G兩步法檢驗(yàn)其協(xié)整性，在做協(xié)整檢驗(yàn)時(shí)要求變量具有相同的單整階數(shù)，首先進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。由于票據(jù)回購(gòu)利率以逆回購(gòu)報(bào)價(jià)為主（占比超過(guò)90%），轉(zhuǎn)貼業(yè)務(wù)中買(mǎi)入報(bào)價(jià)更具代表性，并根據(jù)相關(guān)性最高原則，我們將運(yùn)用ADF檢驗(yàn)方法對(duì)NHG、ZR和T01、Z03、S01（S03）進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。

（三）Granger因果檢驗(yàn)

由于各序列都是一階單整的，并且它們之間存在協(xié)整關(guān)系，所以可以對(duì)它們進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。表2給出了在AIC和SC信息準(zhǔn)則確定的最優(yōu)滯后期下各序列之間Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。

按照5%的顯著水平可以得出以下結(jié)論：

（1）原假設(shè)同業(yè)拆借利率、債券回購(gòu)利率不能作為票據(jù)利率Granger被接受，而票據(jù)利率不是同業(yè)拆借利率、債券回購(gòu)利率的Granger原因被拒絕。也就是說(shuō)票據(jù)利率能夠單方面影響同業(yè)拆借利率和債券回購(gòu)利率，反之則不成立，主要原因在于市場(chǎng)的特點(diǎn)有很大不同。

首先，截至2012年，我國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)的交易品種均有11種，短有隔夜、長(zhǎng)至一年，但兩個(gè)市場(chǎng)主要交易品種均集中在超短期，1天期和7天期兩個(gè)品種交易額占比均超過(guò)總量的80%以上，而票據(jù)回購(gòu)市場(chǎng)的期限要遠(yuǎn)長(zhǎng)于此。因此同業(yè)拆借利率和債券回購(gòu)利率難以對(duì)票據(jù)回購(gòu)利率產(chǎn)生影響。

其次，銀行間同業(yè)拆借資金和銀行間債券回購(gòu)資金受到規(guī)定約束和期限的限制，而票據(jù)回購(gòu)市場(chǎng)更加靈活、用途也更為廣闊，既可以緩解短期資金緊張，也可以利用回購(gòu)資金盈利。因此票據(jù)回購(gòu)利率更能體現(xiàn)市場(chǎng)的供需關(guān)系，對(duì)同業(yè)拆借利率和債券回購(gòu)利率具有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義。

（2）原假設(shè)1月期SHIBOR不能作為逆回購(gòu)利率Granger被拒絕，而逆回購(gòu)利率不是1月期SHIBOR的Granger原因被接受。也就是說(shuō)逆回購(gòu)利率和SHIBOR之間存在單向的因果關(guān)系，即1月期SHIBOR是逆回購(gòu)利率的Granger原因。逆回購(gòu)業(yè)務(wù)是質(zhì)押相對(duì)人票據(jù)拆出資金并賺取收益的一種行為，屬于利用閑置資金進(jìn)行盈利的一種模式，其報(bào)價(jià)往往以SHIBOR為基準(zhǔn)進(jìn)行加點(diǎn)，所以SHIBOR能夠影響逆回購(gòu)利率，而逆回購(gòu)利率不能反向影響SHIBOR報(bào)價(jià)。

轉(zhuǎn)貼市場(chǎng)主要受信貸規(guī)模和資金兩大因素影響，從資金產(chǎn)品屬性來(lái)看其肯定受貨幣市場(chǎng)利率SHIBOR的影響，但反過(guò)來(lái)就不一定成立。檢驗(yàn)結(jié)果亦顯示轉(zhuǎn)貼買(mǎi)入利率和SHIBOR之間存在單向的因果關(guān)系，即3月期SHIBOR是轉(zhuǎn)貼買(mǎi)入利率單向的Granger原因，這主要是因?yàn)檗D(zhuǎn)貼買(mǎi)入利率除了反映基本的資金供需、信貸松緊和預(yù)期以外，還受票據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)特征的影響（包括行業(yè)、承兌行、交易對(duì)手等），而這些在SHIBOR中沒(méi)有體現(xiàn)，所以轉(zhuǎn)貼買(mǎi)入利率不能反過(guò)來(lái)影響3月期SHIBOR.通過(guò)檢驗(yàn)可知，只有SHIBOR能單方面引起票據(jù)利率的走勢(shì)，表明現(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)普遍認(rèn)可SHIBOR加點(diǎn)的票據(jù)定價(jià)機(jī)制，因此本文選擇票據(jù)利率與相應(yīng)期限SHIBOR建立模型，探求票據(jù)利率的市場(chǎng)化程度。

（四）模型建立

由于逆回購(gòu)利率和1月期SHIBOR均是平穩(wěn)序列，可以對(duì)其直接進(jìn)行線性回歸，模型為，通過(guò)eviews估計(jì)結(jié)果為：

由于轉(zhuǎn)貼利率和3月期SHIBOR均為一階單整的，必須在做線性回歸之前對(duì)其進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，否則可能導(dǎo)致偽回歸現(xiàn)象。協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果顯示兩個(gè)因素零階不協(xié)整，但存在一階協(xié)整，因此可以建立模型，通過(guò)eviews估計(jì)結(jié)果為：

通過(guò)上述模型我們發(fā)現(xiàn)：

（1）票據(jù)回購(gòu)利率模型的R^2達(dá)到0.798，要遠(yuǎn)高于轉(zhuǎn)貼利率模型，說(shuō)明SHIBOR對(duì)票據(jù)回購(gòu)定價(jià)更有指導(dǎo)意義。這主要是因?yàn)槠睋?jù)回購(gòu)屬于資金業(yè)務(wù)，而票據(jù)轉(zhuǎn)貼兼有資金和信貸兩方面屬性，因此作為資金定價(jià)基準(zhǔn)的SHIBOR對(duì)回購(gòu)利率更有解釋力度。

（2）模型的解釋變量中均含有前一天的SHIBOR價(jià)格，并且顯著，說(shuō)明歷史的SHIBOR走勢(shì)仍能影響當(dāng)前的票據(jù)定價(jià)。更引起我們注意的是，在回購(gòu)利率模型中，前一天的SHIBOR報(bào)價(jià)系數(shù)（0.0062）要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于當(dāng)天SHIBOR報(bào)價(jià)系數(shù)（0.0023），這主要是因?yàn)閷?shí)踐中SHIBOR在當(dāng)天11點(diǎn)半才會(huì)對(duì)外報(bào)出，因此許多機(jī)構(gòu)在票據(jù)回購(gòu)定價(jià)時(shí)參考的仍是前一天SHIBOR報(bào)價(jià)。

通過(guò)上述模型可知，票據(jù)回購(gòu)利率的市場(chǎng)化程度相對(duì)較高，而轉(zhuǎn)貼利率仍有相當(dāng)部分無(wú)法通過(guò)SHIBOR解釋?zhuān)@主要是因?yàn)檗D(zhuǎn)貼利率定價(jià)時(shí)不僅考慮了資金余缺情況，還考慮了信貸規(guī)模及票據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)特征。目前沒(méi)有一個(gè)能準(zhǔn)確衡量信貸規(guī)模情況的日頻數(shù)據(jù)，但大體會(huì)呈現(xiàn)出月初小、月末大的情況。通過(guò)圖

1、圖2也可以看出，轉(zhuǎn)貼利率在月末、季末和年末等重要時(shí)點(diǎn)時(shí)會(huì)有較大幅度上揚(yáng)，時(shí)點(diǎn)過(guò)后會(huì)有所回落。因此我們將每日陽(yáng)歷數(shù)（T）加入模型中，模擬信貸規(guī)模的日頻變化，估計(jì)結(jié)果顯示時(shí)點(diǎn)因素T在回購(gòu)模型中非常不顯著，表明時(shí)點(diǎn)因素對(duì)票據(jù)回購(gòu)利率影響并不明顯；相反，在轉(zhuǎn)貼模型中，時(shí)點(diǎn)因素比較顯著，這也印證了票據(jù)轉(zhuǎn)貼具有信貸屬性的一面，而回購(gòu)業(yè)務(wù)基本沒(méi)有影響。

三、票據(jù)利率是否是基準(zhǔn)利率的實(shí)證檢驗(yàn)

隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)，SHIBOR報(bào)價(jià)在設(shè)立之初即賦予成為一個(gè)公認(rèn)、權(quán)威基準(zhǔn)利率的歷史使命，但由于報(bào)價(jià)的可靠性、真實(shí)性和完整性等方面的缺陷，很多研究表明目前SHIBOR仍沒(méi)有完全得到市場(chǎng)認(rèn)可。通過(guò)上述實(shí)證分析可知，SHIBOR對(duì)票據(jù)利率的解釋程度有限，而票據(jù)利率又能單方面引起同業(yè)拆借利率和債券回購(gòu)利率，那有沒(méi)有可能將票據(jù)利率打造成貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率呢？本部分將通過(guò)方差分解的方法（方意和方明，2012）來(lái)解答這個(gè)問(wèn)題。

（一）初步分析

一個(gè)性能良好的基準(zhǔn)利率必須具備一定的特性和標(biāo)準(zhǔn)，雖然目前沒(méi)有統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)和規(guī)定，不同研究者的標(biāo)準(zhǔn)也各有不同，但基本特征主要包含三個(gè)屬性：市場(chǎng)性、基礎(chǔ)性和穩(wěn)定性。市場(chǎng)性是指基準(zhǔn)利率能及時(shí)準(zhǔn)確反映市場(chǎng)資金、信貸等供需情況，票據(jù)利率的市場(chǎng)特征已在第二部分詳細(xì)論證，此處不再贅述；基礎(chǔ)性主要指基準(zhǔn)利率能顯著影響其他利率，是貨幣市場(chǎng)中其他各種利率的方向標(biāo)，主導(dǎo)其他利率變動(dòng)；穩(wěn)定性則指基準(zhǔn)利率受其他利率的影響較小。本文將票據(jù)市場(chǎng)利率和SHIBOR、同業(yè)拆借利率、債券回購(gòu)利率建立VAR模型，并通過(guò)方差分解確定基準(zhǔn)利率。如果某利率對(duì)其他利率的影響顯著，則具有基礎(chǔ)性；如果其他利率對(duì)其影響較小，自身的變動(dòng)主要由自身引起（變量自身對(duì)其方差分解比重達(dá)到50%以上），則其具有穩(wěn)定性。同時(shí)具有基礎(chǔ)性和穩(wěn)定性，則說(shuō)明此利率即是基準(zhǔn)利率。

（二）方差分解

方差分解結(jié)果（表3）表明，在預(yù)測(cè)期第1期，（1）票據(jù)轉(zhuǎn)貼賣(mài)出利率對(duì)其他票據(jù)利率的影響均超過(guò)60%，對(duì)其他市場(chǎng)利率的影響均在30%左右，具有較強(qiáng)的基礎(chǔ)性；票據(jù)利率中轉(zhuǎn)貼買(mǎi)入利率、逆回購(gòu)利率和正回購(gòu)利率對(duì)其他利率的影響均小于20%，完全不具備基礎(chǔ)性；1月期同業(yè)拆借利率和債券回購(gòu)利率對(duì)其他利率的影響均為0（或接近于0），也完全不具備基礎(chǔ)性；1月期SHIBOR對(duì)票據(jù)利率的影響均為0，對(duì)同業(yè)拆借利率和債券回購(gòu)利率的影響在35%左右，也不具備基礎(chǔ)性。（2）從穩(wěn)定性看，僅票據(jù)轉(zhuǎn)貼賣(mài)出利率和1月期SHIBOR對(duì)其自身的影響超過(guò)50%，因此具備穩(wěn)定性；其他利率對(duì)自身的影響均不到20%，因此并不具備穩(wěn)定性。

隨著預(yù)測(cè)期的延長(zhǎng)，在預(yù)測(cè)期第12期，（1）票據(jù)轉(zhuǎn)貼賣(mài)出利率對(duì)其他利率的影響有所增加，均超過(guò)了50%，完全具備基礎(chǔ)性；1月期SHIBOR對(duì)同業(yè)拆借利率和債券回購(gòu)利率的影響均降到20%以下，對(duì)票據(jù)利率影響仍為0，因此仍然不具備基礎(chǔ)性；其他利率的影響均接近于0，完全不具備基礎(chǔ)性。（2）從穩(wěn)定性上看，票據(jù)轉(zhuǎn)貼賣(mài)出利率對(duì)其自身的影響雖有所下降，但仍超過(guò)80%，穩(wěn)定性非常顯著；而1月期SHIBOR對(duì)自身的影響從52%下降到21%，不具備較好的穩(wěn)定性，其他利率的自身影響均未超過(guò)50%，不具備穩(wěn)定性。

3月期的基準(zhǔn)利率方差分析結(jié)果基本與1月期相似，通過(guò)上述分析可知，現(xiàn)階段我國(guó)貨幣市場(chǎng)比較具備基準(zhǔn)利率特性的是票據(jù)轉(zhuǎn)貼賣(mài)出利率，其穩(wěn)定性和基礎(chǔ)性明顯優(yōu)于其他票據(jù)利率、SHIBOR、同業(yè)拆借利率和債券回購(gòu)利率。

四、深化票據(jù)利率市場(chǎng)化的思考和建議

由上述實(shí)證分析可知，目前票據(jù)利率的定價(jià)方式主要是SHIBOR加點(diǎn)的模式，在SHIBOR的基準(zhǔn)利率功能沒(méi)有完全成熟以前，票據(jù)轉(zhuǎn)貼賣(mài)出利率更符合基準(zhǔn)利率的特征。從而進(jìn)一步深化票據(jù)利率市場(chǎng)化有利于提高我國(guó)利率整體市場(chǎng)化程度，有利于資金信貸等資源的合理配置，有利于市場(chǎng)主體的公平競(jìng)爭(zhēng)和信息對(duì)稱(chēng)，更有利于票據(jù)市場(chǎng)的可持續(xù)健康發(fā)展。因此，有必要從規(guī)范管理、完善票據(jù)市場(chǎng)出發(fā)，進(jìn)一步推進(jìn)票據(jù)利率市場(chǎng)化。

（一）完善SHIBOR報(bào)價(jià)的真實(shí)性、可靠性和完整性，加強(qiáng)SHIBOR的基準(zhǔn)利率功能培養(yǎng)

目前，SHIBOR是基于報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)，而非交易驅(qū)動(dòng)，報(bào)價(jià)商不承擔(dān)交易義務(wù)，這就無(wú)法杜絕報(bào)價(jià)過(guò)程中人為操縱的可能，事實(shí)上，即便是現(xiàn)在已經(jīng)被世界公認(rèn)的LIBOR，也爆出巴克萊操縱的丑聞。因此，各報(bào)價(jià)行應(yīng)進(jìn)一步完善SHIBOR定價(jià)機(jī)制，提高SHIBOR報(bào)價(jià)的真實(shí)性和市場(chǎng)性，并在此基礎(chǔ)上加大以SHIBOR為基準(zhǔn)的產(chǎn)品定價(jià)應(yīng)用，從而鞏固SHIBOR貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)性地位。

（二）加快商業(yè)票據(jù)電子化建設(shè)的步伐，構(gòu)建全國(guó)票據(jù)交易中心，不斷提高票據(jù)基準(zhǔn)利率的作用

電子化票據(jù)能有效解決紙質(zhì)造假風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱(chēng)等問(wèn)題，同時(shí)能降低交易成本、提高交易效率，電子化票據(jù)是票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)。電子商業(yè)匯票系統(tǒng)已于2009年10月28日正式啟動(dòng)，業(yè)務(wù)量雖逐年增加，但其市場(chǎng)占有量仍然較低，流動(dòng)性有待提高，應(yīng)加快電子票據(jù)的推廣應(yīng)用范圍，為建立全國(guó)規(guī)范統(tǒng)一的票據(jù)市場(chǎng)提供前提條件。

目前我國(guó)還沒(méi)有形成統(tǒng)一的票據(jù)市場(chǎng)，各地、各機(jī)構(gòu)的票據(jù)報(bào)價(jià)千差萬(wàn)別，在降低票據(jù)價(jià)格有效性的同時(shí)阻礙了票據(jù)基準(zhǔn)利率作用的發(fā)揮。肖小和、鄒江、汪辦興（2012）探討了全國(guó)性票據(jù)市場(chǎng)的建設(shè)路徑以及票據(jù)交易所的總體設(shè)想，2013年全國(guó)工商聯(lián)提出了《關(guān)于在上海建立全國(guó)票據(jù)交易中心的提案》，全國(guó)票據(jù)交易中心的建立將提高票據(jù)利率的市場(chǎng)化程度，進(jìn)而更好發(fā)揮貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率作用。

（三）加強(qiáng)信用制度建設(shè)，完善企業(yè)信用評(píng)級(jí)

影響票據(jù)利率除了資金成本、信貸規(guī)模、剩余期限等共性因素外，還受開(kāi)票企業(yè)、承兌行、交易對(duì)手資信等級(jí)等個(gè)性化因素有關(guān)，可以通過(guò)信用評(píng)級(jí)建設(shè)，對(duì)企業(yè)資信和金融機(jī)構(gòu)信用進(jìn)行評(píng)級(jí)，從而消除票據(jù)利率的個(gè)性化因素，為投資者選擇購(gòu)買(mǎi)商業(yè)銀行票據(jù)的銀行和專(zhuān)業(yè)性票據(jù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)辦理票據(jù)承兌、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)提供可靠依據(jù)，推動(dòng)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展和票據(jù)利率市場(chǎng)化。張寶林、嚴(yán)震和何靜（2012）建議強(qiáng)化法律的宣傳和普及來(lái)強(qiáng)化信用制度約束，降低交易成本，促進(jìn)票據(jù)利率市場(chǎng)化。

（四）修改《票據(jù)法》逐步放開(kāi)融資性票據(jù)通道，為票據(jù)利率進(jìn)一步市場(chǎng)化提供基礎(chǔ)

《票據(jù)法》規(guī)定票據(jù)必須具有真實(shí)貿(mào)易背景，這主要考慮到票據(jù)在設(shè)計(jì)之初主要是為了企業(yè)之間的結(jié)算，但隨著票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展與不斷創(chuàng)新，其結(jié)算功能不斷弱化，票據(jù)不斷演化成一種金融市場(chǎng)的融資工具。雖然融資性票據(jù)目前不被法律所認(rèn)可，但市場(chǎng)上相當(dāng)一部分票據(jù)是沒(méi)有真實(shí)貿(mào)易背景的。因此，修改《票據(jù)法》相關(guān)規(guī)定，承認(rèn)融資性票據(jù)合法業(yè)務(wù)，不僅可以促進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)的活躍程度，同時(shí)可以增加票源，為票據(jù)利率進(jìn)一步市場(chǎng)化提供基礎(chǔ)。

（五）改變票據(jù)融資的貸款屬性，打開(kāi)票據(jù)利率市場(chǎng)化最后枷鎖

目前，將票據(jù)融資放在貸款項(xiàng)下統(tǒng)計(jì)存在諸多弊端，不同程度影響了票據(jù)利率的科學(xué)定價(jià)，票據(jù)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)僅是在原授信基礎(chǔ)上的融資，納入貸款項(xiàng)目會(huì)導(dǎo)致銀行信用虛增。由于票據(jù)貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼業(yè)務(wù)與回購(gòu)業(yè)務(wù)相似，將其劃入受央行調(diào)控的信貸科目阻礙了票據(jù)利率的市場(chǎng)化和其基準(zhǔn)利率作用的發(fā)揮。實(shí)際上票據(jù)回購(gòu)業(yè)務(wù)余額和交易量已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)規(guī)模，票據(jù)利率市場(chǎng)化程度已有較好基礎(chǔ)。建議將其歸入“有價(jià)證券及投資”統(tǒng)計(jì)科目，擺脫人為干預(yù)，逐步實(shí)現(xiàn)票據(jù)利率完全市場(chǎng)化。

作者： 肖小和 王亮 來(lái)源： 《金融理論與實(shí)踐》2013年第7期

第二篇：利率市場(chǎng)化調(diào)研

利率市場(chǎng)化調(diào)研

中國(guó)人民銀行先后于2012年6月8日和2012年7月6日對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)及浮動(dòng)區(qū)間進(jìn)行了調(diào)整，這標(biāo)志著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革又邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。利率市場(chǎng)化的逐步推進(jìn)，將對(duì)農(nóng)村信用社的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和管理產(chǎn)生重要影響。如何識(shí)別金融風(fēng)險(xiǎn)，消除利率市場(chǎng)化的帶來(lái)的消極影響，將是我們農(nóng)信人共同努力探索的重要問(wèn)題。利率市場(chǎng)化是指中央銀行放松對(duì)商業(yè)銀行利率的直接控制，把利率的決策權(quán)交給貨幣市場(chǎng)，根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系來(lái)決定利率水平，是價(jià)值規(guī)律作用的必然結(jié)果。依據(jù)定義的界定，原來(lái)被政府管制的利率市場(chǎng)將被市場(chǎng)化所取代，這對(duì)于依靠傳統(tǒng)存貸款利差的農(nóng)村信用社帶來(lái)了巨大的沖擊，利潤(rùn)空間被嚴(yán)重壓縮，轉(zhuǎn)而要承擔(dān)由此帶來(lái)的市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)利率市場(chǎng)化帶來(lái)的消極影響，農(nóng)信社應(yīng)加強(qiáng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新能力，發(fā)展多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，完善風(fēng)險(xiǎn)管控體系建設(shè)等措施來(lái)應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。

2.利率市場(chǎng)化下傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)不能適應(yīng)市場(chǎng)化的發(fā)展。

一直以來(lái)，農(nóng)信社都是以傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)為核心、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)依賴于利息收入，業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)度依賴于農(nóng)戶存貸款的經(jīng)營(yíng)模式，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一。隨著利率市場(chǎng)化的放開(kāi)，單一的存貸款利息差不能滿足農(nóng)信社生存的需要，迫切需要農(nóng)信社調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，大力拓展中間業(yè)務(wù)，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)化的考驗(yàn)。

3.利率市場(chǎng)化使?jié)撛诘男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)逐步增加

隨著利率市場(chǎng)的全面放開(kāi)，銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，處于弱勢(shì)地位的農(nóng)信社將面臨著嚴(yán)重的不確定性因素。為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，農(nóng)信社將會(huì)通過(guò)提高利率來(lái)彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)損失，結(jié)果是刺激了冒險(xiǎn)者的信貸需求，同時(shí)擠出正常利率水平的合格貸款需求者，必然導(dǎo)致信貸資產(chǎn)質(zhì)量整體水平的下降，并進(jìn)而提高了信用風(fēng)險(xiǎn)。這就可能導(dǎo)致不良資產(chǎn)的進(jìn)一步增加，農(nóng)信社甄別信用風(fēng)險(xiǎn)的壓力也越來(lái)越大。

4.利率風(fēng)險(xiǎn)成為農(nóng)村信用社面對(duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)。

利率市場(chǎng)化使得農(nóng)信社不僅面臨傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)，而且利率風(fēng)險(xiǎn)也將加大，流動(dòng)性管控更加困難。隨著利率市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，農(nóng)信社面對(duì)的利率風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐步增加，管理利率風(fēng)險(xiǎn)的難度也逐步增加，在這種情況下，不僅要考慮利率波動(dòng)對(duì)自身資金的影響，還要考慮利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)營(yíng)策略的影響。利率管理不僅是涉及自身資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)，更重要的是成為一種業(yè)務(wù)發(fā)展的策略。

第三篇：利率市場(chǎng)化條件下利率風(fēng)險(xiǎn)分析

利率市場(chǎng)化條件下利率風(fēng)險(xiǎn)分析

河南新野建信村鎮(zhèn)銀行 陳宇

摘 要：利率市場(chǎng)化是指將利率的決策權(quán)交給金融機(jī)構(gòu)，由金融機(jī)構(gòu)自主調(diào)節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率為中介，由市場(chǎng)供求決定金融結(jié)構(gòu)存貸款利率的市場(chǎng)利率體系和利率形成機(jī)制。在利率市場(chǎng)化過(guò)程中,由于信息不對(duì)稱(chēng)、極容易積聚金融風(fēng)險(xiǎn),被國(guó)際金融炒家利用造成金融危機(jī)的爆發(fā)和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。因此,分析利率市場(chǎng)化對(duì)銀行業(yè)帶來(lái)的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)，并由此分析相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施,對(duì)于順利推動(dòng)利率市場(chǎng)化和金融深化,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)有著極為重要的意義。

關(guān)鍵詞.：利率市場(chǎng)化；金融機(jī)構(gòu)；利率風(fēng)險(xiǎn)管理

Abstract:Marketization of interest rates refers to the interest rate decisions to the commercial bank, independently by commercial bank to adjust interest rates, finally formed on the basis of the central bank benchmark interest rate, money market rates for mediation, deposit and lending interest rate is determined by market supply and demand of financial structure of the market interest rate system and the interest rate formation mechanism.In the process of marketization of interest rates, due to information asymmetry, the accumulation of financial risks, and by the international financial speculators use caused the outbreak of the financial crisis and macro economic fluctuation.Analysis of interest rate marketization of the banking sector, therefore, the challenges and risks, and analyses the corresponding risk prevention measures, to smoothly promote the marketization of interest rates and financial deepening, promote sustained economic growth has very important significance.1 Keywords:Interest rate marketization Commercial bank Risk management。

一．利率市場(chǎng)化現(xiàn)狀

（一）什么是利率市場(chǎng)化

利率市場(chǎng)化的最根本的理論依據(jù)是古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的“看不見(jiàn)的手”的理論，其代表作是亞當(dāng)·斯密于1776年發(fā)表的《國(guó)富論》，其核心觀點(diǎn)是看似雜亂無(wú)章的自由市場(chǎng)其實(shí)一種理想的自我調(diào)整機(jī)制，借助價(jià)格信號(hào)能夠?qū)崿F(xiàn)資源的最優(yōu)配置。

二戰(zhàn)后，隨著發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的興起，羅納德·麥金農(nóng)和愛(ài)德華·肖開(kāi)始把注意力轉(zhuǎn)向發(fā)展中國(guó)家，針對(duì)發(fā)展中國(guó)家落后的經(jīng)濟(jì)狀況及嚴(yán)格的金融管制，二人于1973年分別先后發(fā)表《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本》及《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化》兩部著作，首次提出并系統(tǒng)闡述“金融抑制”和“金融深化”理論，標(biāo)志著以發(fā)展中國(guó)家為研究對(duì)象的金融發(fā)展理論正式形成。金融抑制論和金融深化論認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家普遍存在以利率管制為代表的金融管制，降低了信貸資金的配置效率，通過(guò)對(duì)這種金融抑制的解除，可以增加內(nèi)部積累并實(shí)現(xiàn)合理放貸，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而經(jīng)濟(jì)的發(fā)展又反過(guò)來(lái)促進(jìn)金融的進(jìn)一步發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。因此，金融發(fā)展理論的主要主張是金融自由化，其中利率市場(chǎng)化是核心。

相關(guān)的實(shí)證研究也表明，利率市場(chǎng)化對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有較大的促進(jìn)作用。錢(qián)水土、于廣文對(duì)我國(guó)過(guò)去二十多年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況所作的實(shí)證分析顯示，我國(guó)利率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度加快0.29個(gè)百分點(diǎn)。由于管制利率一般低于市場(chǎng)利率，因此，每提高1個(gè)百分點(diǎn)也就意味著更加趨近市場(chǎng)利率水平?？梢?jiàn)，利率市場(chǎng)化對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確實(shí)有著巨大的促進(jìn)作用。宋飛對(duì)前人所作的各種代表性實(shí)證研究進(jìn)行詳細(xì)分析，認(rèn)為“自由化改革的確有利于發(fā)展中國(guó)家(地區(qū))長(zhǎng)期性的高效率的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而管制政策則帶來(lái)相反的效果”，而某些國(guó)家金融自由化改革之所以失敗，是因?yàn)檫@些國(guó)家沒(méi)有配套其他的相關(guān)措施：“??金融改革與利率市場(chǎng)化必須在其他有效措施的配合下發(fā)揮作用”。

不管是理論還是實(shí)證都認(rèn)為，利率市場(chǎng)化確實(shí)有利于一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中應(yīng)當(dāng)配套其他方面的改革。

（二）我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程回顧

我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革是在建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和對(duì)外開(kāi)放的過(guò)程中逐步推進(jìn)的。1992年，黨的第十四次全國(guó)代表大會(huì)明確提出要建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制。1993年11月十四屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》以及同年12月國(guó)務(wù)院下發(fā)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》初步提出了利率市場(chǎng)化的基本構(gòu)想：“中央銀行按照資金供求狀況及時(shí)調(diào)整基準(zhǔn)利率，并允許商業(yè)銀行存貸款利率在 規(guī)定幅度內(nèi)自由浮動(dòng)”；“完善貨幣市場(chǎng)??逐步形成以中央銀行利率為基礎(chǔ)的市場(chǎng)利率體系”。在 2002 年十六大報(bào)告里面，第一次明確地提出了利率市場(chǎng)化這個(gè)概念。2003年10月十六屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》明確了利率市場(chǎng)化改革目標(biāo)：“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，建立健全由市場(chǎng)供求決定的利率形成機(jī)制，中央銀行通過(guò)運(yùn)用貨幣政策工具引導(dǎo)市場(chǎng)利率”。而同年3月人民銀行公布的《2002年中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》則明確了我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的總體思路：先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長(zhǎng)期、大額，后短期、小額。

我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革實(shí)踐基本上是遵循上述思路，朝著上述目標(biāo)推進(jìn)的。1996年6月1日放開(kāi)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率，實(shí)現(xiàn)由拆借雙方根據(jù)市場(chǎng)資金供求自主確定拆借利率，標(biāo)志著我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程正式開(kāi)始。1997年6月銀行間債券市場(chǎng)正式啟動(dòng)，同時(shí)放開(kāi)了債券市場(chǎng)債券回購(gòu)和現(xiàn)券交易利率。1998年3月改革再貼現(xiàn)利率及貼現(xiàn)利率的生成機(jī)制，放開(kāi)了貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率。1998年9月放開(kāi)了政策性銀行金融債券市場(chǎng)化發(fā)行利率。同年10月將金融機(jī)構(gòu)對(duì)小企業(yè)的貸款利率浮動(dòng)幅度由10％擴(kuò)大到20％，農(nóng)村信用社的貸款利率最高上浮幅度由40％擴(kuò)大到50％；1999年9月成功實(shí)現(xiàn)國(guó)債在銀行間債券市場(chǎng)利率招標(biāo)發(fā)行。1999年10月對(duì)保險(xiǎn)公司大額定期存款實(shí)行協(xié)議利率，對(duì)保險(xiǎn)公司3000萬(wàn)元以上、5年以上大額定期存款，實(shí)行保險(xiǎn)公司與商業(yè)銀行雙方協(xié)商利率的辦法。1999年允許縣以下金融機(jī)構(gòu)貸款利率最高可上浮30％，將對(duì)小企業(yè)貸款利率的最高可上浮30％的規(guī)定擴(kuò)大到所有中型企業(yè)；2002年又進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)。同時(shí)，簡(jiǎn)化貸款利率種類(lèi)，取消了大部分優(yōu)惠貸款利率，完善了個(gè)人住房貸款利率體系。2000年9月21日實(shí)行外匯利率管理體制改革，放開(kāi)了外幣貸款利率。2002年3月將境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)居民的小額外幣存款，納入人民銀行現(xiàn)行小額外幣存款利率管理范圍，實(shí)現(xiàn)中外資金融機(jī)構(gòu)在外幣利率政策上的公平待遇。2004年1月，商業(yè)銀行、城市信用社的貸款利率浮動(dòng)上限擴(kuò)大到貸款基準(zhǔn)利率的1.7倍，農(nóng)村信用社貸款利率的浮動(dòng)上限擴(kuò)大到貸款基準(zhǔn)利率的2倍，貸款利率浮動(dòng)上限不再根據(jù)企業(yè)所有制性質(zhì)和規(guī)模大小分別制定。2004年10月，基本取消了金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款利率上限，僅對(duì)城鄉(xiāng)信用社貸款利率實(shí)行基準(zhǔn)利率2.3倍的上限管理。與此同時(shí)，存款利率也實(shí)現(xiàn)了上限管理。同年11月，1年期以上小額外幣存款利率全部放開(kāi)。截至2008年，放開(kāi)的本外幣管制利率累計(jì)達(dá)123個(gè)品種，管制利率減少到24個(gè)品種。與此同時(shí)，人民銀行業(yè)還很注意培育商業(yè)銀行的自主定價(jià)能力。另外，我國(guó)在基準(zhǔn)利率體系建設(shè)方面也不斷取得重大進(jìn)展：1996年，人民銀行推出中國(guó)銀行間拆借利率（CHIBOR）；2007年1月，上海銀行間拆借利率（SHIBOR）正式上線運(yùn)行，并在今后三年多的運(yùn)行中充分體現(xiàn)了其對(duì)我國(guó)市場(chǎng)利率的代表性。2012年2月13日，中金所國(guó)債期貨仿真交易啟動(dòng)。克服327國(guó)債期貨的心理障礙重啟國(guó)債期貨，因?yàn)檫@是利率市場(chǎng)化乃至匯率市場(chǎng)化的重要前提之一，沒(méi)有其他選項(xiàng)。

隨著利率在中國(guó)金融資源配置中的作用不斷增強(qiáng)，中央銀行對(duì)信貸資金的調(diào)控也逐漸從規(guī)模調(diào)控轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)格調(diào)控。

我國(guó)歷時(shí)十幾年的利率市場(chǎng)化改革，其范圍涵蓋銀行間貨幣市場(chǎng)利率改革、債券市場(chǎng)4 利率改革、存貸款利率改革、基準(zhǔn)利率體系建設(shè)、商業(yè)銀行定價(jià)能力培育以及中央銀行宏觀調(diào)控方式轉(zhuǎn)型等多個(gè)方面，可謂成就斐然。然而，我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革遠(yuǎn)未完成，主要的淺層問(wèn)題還有：存貸款利率尚未徹底放開(kāi)、債券市場(chǎng)發(fā)展滯后、中小企業(yè)和農(nóng)村地區(qū)將由于高昂的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)導(dǎo)致資金不可得等。主要的深層問(wèn)題還有：壟斷的打破和所有制的多元化、產(chǎn)權(quán)的清晰界定、金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)退出約束和道德風(fēng)險(xiǎn)的防范等。

走向利率市場(chǎng)化，尊重市場(chǎng)定價(jià)為先，首先應(yīng)從尊重上海銀行間拆借利率與債券的市場(chǎng)價(jià)格開(kāi)始。目前國(guó)家已有動(dòng)作，截止2013年4月21日，債券掃黑風(fēng)暴落馬人士已有五位，整治債券市場(chǎng)是國(guó)債期貨重新回歸的重要前提。

二．分析利率市場(chǎng)化對(duì)銀行業(yè)帶來(lái)的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)

分析利率市場(chǎng)化對(duì)銀行業(yè)帶來(lái)的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)，并由此分析相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施,對(duì)于順利推動(dòng)利率市場(chǎng)化和金融深化,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)有著極為重要的意義。

（一）利率市場(chǎng)化對(duì)銀行業(yè)的挑戰(zhàn)

1.存款掛牌利率的差異化態(tài)勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)，存款競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)

雖然存款利率上浮空間打開(kāi)得非常有限，銀行自主定價(jià)權(quán)不大，但各家銀行還是根據(jù)自己的資金充裕情況、市場(chǎng)地位以及客戶結(jié)構(gòu)等，進(jìn)行了差異化定價(jià)。以前不需要操心的存款定價(jià)開(kāi)始成為商業(yè)銀行日常經(jīng)營(yíng)必須緊密跟蹤、關(guān)注、研究的重要內(nèi)容。

2.存貸利差進(jìn)一步收窄，顯著拉低銀行業(yè)利潤(rùn)增速

由于近期降息同利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程相結(jié)合，商業(yè)銀行未來(lái)一段時(shí)間的盈利增長(zhǎng)將面臨一定的壓力。根據(jù)國(guó)外利率市場(chǎng)化的一般經(jīng)驗(yàn)以及銀行存款資源的實(shí)際情況，筆者認(rèn)為，在利率開(kāi)放初期，存款市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)激烈將推升存款成本。這兩次調(diào)息也體現(xiàn)了這一點(diǎn)：存款基準(zhǔn)利率雖然下降，但各家銀行基本都對(duì)其進(jìn)行了上浮。同時(shí)，由于存款定價(jià)剛剛放開(kāi)，同業(yè)之間的協(xié)調(diào)機(jī)制尚未形成，故而可能造成一定時(shí)期的價(jià)格混戰(zhàn)，進(jìn)一步提升存款成本。在存款利率上升的同時(shí)，貸款收益率可能下降，一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)貸款利率可下浮至7折。存款成本與貸款收益率的變動(dòng)將導(dǎo)致存款利差的收窄，進(jìn)而減少銀行今年的利息收入?？紤]到存貸款重新定價(jià)因素，調(diào)息對(duì)商業(yè)銀行明年的利差和利息收入負(fù)面影響將更為顯著。

3.對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)管理提出更高要求

利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)一方面提高了對(duì)銀行定價(jià)能力的要求。以前銀行存款是統(tǒng)一定價(jià)，各家銀行都一樣，而現(xiàn)在則需要天天緊密跟蹤同業(yè)的存款利率變化，以便結(jié)合本行的實(shí)際情況調(diào)整定價(jià)。雖然近年來(lái)商業(yè)銀行比較重視定價(jià)能力的培養(yǎng)，定價(jià)能力也有所提高，但在存款利率開(kāi)始放開(kāi)的初期，這種變革帶來(lái)的沖擊還是很猛烈的，銀行需要一個(gè)逐步適應(yīng)和提高的過(guò)程。

另一方面，對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的要求也進(jìn)一步提高。利率市場(chǎng)化后，利率波動(dòng)頻繁，表現(xiàn)出更大的多變性和不確定性。在利率升降頻繁、各家銀行利率差異化的情況下，銀行客戶可 能會(huì)更加頻繁的根據(jù)自己的意愿和利益調(diào)整存款和貸款的期限，從而對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)更大的挑戰(zhàn)。同時(shí)，商業(yè)銀行的流動(dòng)性管理難度也隨之加大。利率市場(chǎng)化后，金融市場(chǎng)逐步發(fā)展壯大，投資渠道增多，出于逐利目的，資金會(huì)頻繁地在銀行之間，銀行和資本市場(chǎng)之間流動(dòng)。存款穩(wěn)定性的降低將對(duì)銀行穩(wěn)定核心負(fù)債、加強(qiáng)流動(dòng)性管理提出更高要求。

4.為銀行產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供了新的基礎(chǔ)和條件

存貸款利率市場(chǎng)化的推進(jìn)增大了商業(yè)銀行的利率定價(jià)權(quán)，使其可以根據(jù)客戶需求與客戶資質(zhì)，設(shè)計(jì)出品種更為多樣的存貸產(chǎn)品，使客戶在傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)中得到更多的選擇與更好的服務(wù)。

利率市場(chǎng)化將進(jìn)一步活躍貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，有利于銀行優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加資金業(yè)務(wù)收入，債券市場(chǎng)的發(fā)展壯大也給銀行開(kāi)展債券發(fā)行承銷(xiāo)、咨詢顧問(wèn)等業(yè)務(wù)帶來(lái)機(jī)遇；同時(shí)，伴隨利率市場(chǎng)化出現(xiàn)的各種金融衍生品，在給銀行提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具的同時(shí)，也將帶來(lái)新的更為廣闊的業(yè)務(wù)創(chuàng)新與發(fā)展空間。

（二）利率市場(chǎng)化改革是一個(gè)充滿風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程

利率市場(chǎng)化是一個(gè)國(guó)家走向金融市場(chǎng)化過(guò)程中的關(guān)鍵一步，這一過(guò)程充滿荊棘、試錯(cuò)和風(fēng)險(xiǎn)。由于利率市場(chǎng)化，銀行系統(tǒng)將面臨著更加嚴(yán)重的不確定性。為了爭(zhēng)搶市場(chǎng)，銀行將不斷上調(diào)利率水平，這意味著銀行將承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。

利率市場(chǎng)化也將使金融借款合同面臨更大的不確定性，并影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。在法律制度相對(duì)薄弱的國(guó)家，利率市場(chǎng)化也會(huì)帶來(lái)大量違約的出現(xiàn)。在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，利率市場(chǎng)化會(huì)帶來(lái)兩個(gè)結(jié)果，即過(guò)度投資或者投資不足。利率市場(chǎng)化改革將給商業(yè)銀行帶來(lái)階段性風(fēng)險(xiǎn)和恒久性風(fēng)險(xiǎn)（即通常講的利率風(fēng)險(xiǎn)）。

所謂利率市場(chǎng)化的階段性風(fēng)險(xiǎn)是指利率放開(kāi)管制的初期，商業(yè)銀行不能適應(yīng)市場(chǎng)化利率環(huán)境所產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)。在轉(zhuǎn)軌階段，利率市場(chǎng)化主要通過(guò)兩種途徑加重商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)：一種是由于長(zhǎng)期的利率壓制，市場(chǎng)化后的利率水平必然會(huì)升高，這也是推行利率市場(chǎng)化的重要目的之一。但是利率上升得過(guò)快、過(guò)高，就會(huì)帶來(lái)一些負(fù)面影響，如信貸活動(dòng)中的“逆向選擇效應(yīng)”和“風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)效應(yīng)”使資產(chǎn)平均質(zhì)量下降，信貸風(fēng)險(xiǎn)增大；原來(lái)由分散的存款人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)主要落在了銀行身上，銀行的不穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)加大；銀行之間吸收存款的競(jìng)爭(zhēng)加?。汇y行在欠有大量外債的情況下債務(wù)負(fù)擔(dān)加重等。另一種是在利率水平整體升高的同時(shí)，利率的波動(dòng)也迅速增大。但長(zhǎng)期在管制環(huán)境中生存的商業(yè)銀行往往不能適應(yīng)這種變化，既不能把握利率的變動(dòng)規(guī)律，又沒(méi)有合適的金融工具來(lái)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)史上各國(guó)利率市場(chǎng)化加速實(shí)現(xiàn)時(shí)幾乎都伴隨著或大或小的銀行危機(jī)。

所謂利率市場(chǎng)化的恒久性風(fēng)險(xiǎn)，即通常講的利率風(fēng)險(xiǎn)。與階段性風(fēng)險(xiǎn)不同，利率風(fēng)險(xiǎn)源自市場(chǎng)利率變動(dòng)的不確定性，即由于商業(yè)銀行的利率敏感性資產(chǎn)與負(fù)債的不匹配，導(dǎo)致利率變動(dòng)時(shí)，銀行的凈利差收入產(chǎn)生波動(dòng)。由于我國(guó)商業(yè)銀行的存貸款期限失衡相對(duì)較為嚴(yán)重，6 利率風(fēng)險(xiǎn)將逐漸成為最主要的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）穩(wěn)妥推進(jìn)利率市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)防范建議

1.推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革需要寬松的宏觀金融環(huán)境。

只有在穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)條件下實(shí)行利率市場(chǎng)化才能保證實(shí)際利率的穩(wěn)定，相反，如果在宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下貿(mào)然實(shí)行利率市場(chǎng)化改革，宏觀經(jīng)濟(jì)難以承受利率頻繁變動(dòng)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的劇烈波動(dòng)。因此，選擇宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定環(huán)境是成功進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革的重要基礎(chǔ)。從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，保持物價(jià)水平的穩(wěn)定對(duì)于保持實(shí)際利率的穩(wěn)定并使實(shí)際利率為正數(shù)是至關(guān)重要的。基于此，筆者認(rèn)為目前我國(guó)通貨膨脹居高不下，是不宜推進(jìn)利率市場(chǎng)化最后的攻堅(jiān)之戰(zhàn)的。目前的任務(wù)是要全力治理通貨膨脹，為推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的宏觀環(huán)境。

2.盡可能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)步前進(jìn)。

利率市場(chǎng)化會(huì)使?jié)撛诘男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)逐步增加。金融市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，由此產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)將隨著利率市場(chǎng)化的進(jìn)程而表現(xiàn)得日益明顯。為此，商業(yè)銀行貸款的管理者如何防范出現(xiàn)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，這是對(duì)商業(yè)銀行管理者的嚴(yán)峻考驗(yàn)。由于貸款利率市場(chǎng)化后銀行往往傾向于降低利率競(jìng)爭(zhēng)貸款，為此，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革可考慮先放寬占銀行業(yè)業(yè)務(wù)比重較小及擬鼓勵(lì)的貸款（如中小企業(yè)貸款和農(nóng)貸）的利率下限；后放寬對(duì)經(jīng)濟(jì)影響較大且需限制的貸款（如購(gòu)房貸款、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款和地方政府平臺(tái)貸款）的利率下限。待到貸款利率市場(chǎng)化運(yùn)作相對(duì)正常之后，再由長(zhǎng)期到短期逐步放寬存款利率上限，以防范可能出現(xiàn)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)而產(chǎn)生較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.在利率市場(chǎng)化的順序上，宜先放開(kāi)長(zhǎng)期利率，后放開(kāi)短期利率。

在利率市場(chǎng)化的順序上，韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)值得我國(guó)借鑒。由于韓國(guó)在利率市場(chǎng)化改革中采取先放開(kāi)短期利率的做法，結(jié)果導(dǎo)致銀行和企業(yè)舉借大量短期債務(wù)從事長(zhǎng)期投資。而在亞洲金融危機(jī)期間，由于外國(guó)債權(quán)人拒絕對(duì)韓國(guó)的短期債務(wù)延期，結(jié)果釀成韓國(guó)金融機(jī)構(gòu)支付危機(jī)并很快誘發(fā)金融危機(jī)。因此，為防范利率市場(chǎng)化改革的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革，應(yīng)先放開(kāi)長(zhǎng)期利率，后放開(kāi)短期利率。

4.為推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，銀行必須要做好充分的準(zhǔn)備。

我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)明確利率風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理總體目標(biāo)的選擇，一方面取決于商業(yè)銀行的管理文化和風(fēng)險(xiǎn)偏好，另一方面取決于商業(yè)銀行的管理水平。如果商業(yè)銀行以承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取利潤(rùn)作為利率風(fēng)險(xiǎn)管理的總體目標(biāo)，這樣的商業(yè)銀行必須具有豐富的利率風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，銀行信息系統(tǒng)能全面度量利率風(fēng)險(xiǎn)的大小，能及時(shí)發(fā)現(xiàn)利率風(fēng)險(xiǎn)敞口。目前我國(guó)商業(yè)銀行如暫時(shí)不具備以上利率風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)條件的，應(yīng)以盡量不承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)為利率風(fēng)險(xiǎn)管理的總體目標(biāo)。為適應(yīng)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，商業(yè)銀行必須要大力推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)，實(shí)現(xiàn)利率風(fēng)險(xiǎn)可控化。一方面，制定科學(xué)的利率研究與決策機(jī)制，實(shí)行以 7 利率風(fēng)險(xiǎn)管理為中心的資產(chǎn)負(fù)債管理，并積極探索相關(guān)的新工具、新方法；另一方面，建立利率風(fēng)險(xiǎn)管理的基本流程，科學(xué)地識(shí)別、計(jì)量和處理利率風(fēng)險(xiǎn)，并實(shí)現(xiàn)事后的有效評(píng)價(jià)

5.加強(qiáng)金融監(jiān)管。

利率是關(guān)系整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最重要的變量，利率的高低既能促進(jìn)整體經(jīng)濟(jì)有序運(yùn)行，又會(huì)造成整體經(jīng)濟(jì)的無(wú)序震蕩。所以利率市場(chǎng)化不是對(duì)利率的放任，而是要在源頭上更好地管理利率。這就需要嚴(yán)格對(duì)金融體系實(shí)行監(jiān)管，把經(jīng)濟(jì)主體違規(guī)的外在收益轉(zhuǎn)換為其內(nèi)在成本，最大限度地消除經(jīng)濟(jì)主體的違規(guī)行為，使市場(chǎng)化的利率能夠準(zhǔn)確靈敏地反映資金的供求，合理地配置資源，“熨平”經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。

6.推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，需要具備一些改革條件。

正如央行行長(zhǎng)周小川指出的，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的條件有：要有一個(gè)充分公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、銀行的客戶要接受和認(rèn)可利率市場(chǎng)化、商業(yè)銀行要敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的責(zé)任、要推動(dòng)整個(gè)金融產(chǎn)品與服務(wù)價(jià)格體系的市場(chǎng)化、需要進(jìn)一步完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制等。目前，我國(guó)的企業(yè)、地方政府等過(guò)于關(guān)注資金的可得性，不注重資金的成本，對(duì)利率不敏感。為此，在推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的同時(shí)，必須要廣泛宣傳市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，讓企業(yè)、地方政府建立通過(guò)利率來(lái)控制財(cái)務(wù)成本的經(jīng)營(yíng)理念，要重視采取措施防范利率風(fēng)險(xiǎn)。

7.商業(yè)銀行應(yīng)大力進(jìn)行金融創(chuàng)新，轉(zhuǎn)變銀行發(fā)展方式和盈利模式。

為應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行應(yīng)通過(guò)金融創(chuàng)新來(lái)加快自身發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變和盈利模式的轉(zhuǎn)變，降低利息收入在營(yíng)業(yè)收入中的比例，提高中間業(yè)務(wù)收入在營(yíng)業(yè)收入中的比例，探索出獨(dú)具特色的持續(xù)發(fā)展方式和盈利模式，這是商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化的治本之策。

8.大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)

利率市場(chǎng)化后, 銀行存、貸款利差縮小, 利潤(rùn)水平降低, 這就要求國(guó)有商業(yè)銀行必須大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)。一般來(lái)說(shuō), 發(fā)達(dá)國(guó)家銀行的中間業(yè)務(wù)收入可以占到其全部利息收入的40% 以上, 有的甚至可以超過(guò)60%。而目前我國(guó)的商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)相當(dāng)不發(fā)達(dá), 非利息收入占全部利息收入的比重一般不超過(guò)10%, 發(fā)展空間非常大。具體來(lái)說(shuō), 商業(yè)銀行可在積極拓展代收、代付等業(yè)務(wù)的同時(shí), 充分利用商業(yè)銀行市場(chǎng)主體資格, 積極為其他金融機(jī)構(gòu)提供代理發(fā)行債券、銀證轉(zhuǎn)賬、代理保險(xiǎn)、基金托管、代客理財(cái)、資產(chǎn)管理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、投資咨詢等, 提高中間業(yè)務(wù)收入, 積極主動(dòng)地開(kāi)發(fā)低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的中間業(yè)務(wù)新品種, 以此大幅度提升銀行的盈利能力。

9.積極推進(jìn)利率風(fēng)險(xiǎn)管理體系建設(shè)

國(guó)有銀行應(yīng)按照新巴塞爾協(xié)議的要求，在銀行整體戰(zhàn)略的框架內(nèi)，積極推進(jìn)利率風(fēng)險(xiǎn)管理體系的建設(shè)，以積極應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（1）．建立高效的風(fēng)險(xiǎn)管理組織機(jī)構(gòu)體系

按照現(xiàn)代金融企業(yè)制度，建立由董事會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理負(fù)最終責(zé)任，首席風(fēng)險(xiǎn)官和風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)為管理核心的風(fēng)險(xiǎn)管理組織機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)垂直化管理，確保風(fēng)險(xiǎn)管理政策能夠迅速有效的得以實(shí)施貫徹，有效控制和防范包括利率風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的各種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。其中，在風(fēng)險(xiǎn)管理委8 員會(huì)下設(shè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)，其主要負(fù)責(zé)其擬定全行的利率政策，管理全行的利率工作，對(duì)全行的資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行全面的利率敏感性管理，確定外部、內(nèi)部利率，確定總行對(duì)分支機(jī)構(gòu)的利率授權(quán)。

（2）．實(shí)行以利率風(fēng)險(xiǎn)為中心的資產(chǎn)負(fù)債管理模式

強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理和利率風(fēng)險(xiǎn)管理，首先要確立利率風(fēng)險(xiǎn)管理在資產(chǎn)負(fù)債管理中的核心地位。資產(chǎn)負(fù)債比例管理的宗旨是為商業(yè)銀行提供一個(gè)可以為其接受的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的配置比例，最大限度地增加凈利息收入，而各種風(fēng)險(xiǎn)因素最終是通過(guò)利率機(jī)制的傳導(dǎo)來(lái)影響資產(chǎn)負(fù)債的利率收入的。因此，資產(chǎn)負(fù)債比例管理中最重要一點(diǎn)就是利率的風(fēng)險(xiǎn)管理。西方銀行經(jīng)驗(yàn)表明，利率風(fēng)險(xiǎn)管理在資產(chǎn)負(fù)債表管理具有十分重要的地位，通過(guò)監(jiān)測(cè)、識(shí)別并預(yù)測(cè)利率的變化走勢(shì)，對(duì)所有計(jì)息的資產(chǎn)和負(fù)債按利率結(jié)構(gòu)進(jìn)行分類(lèi)，有針對(duì)性地調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債管理方案，從而大幅度提高組合分析效率，最大限度地優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)，以有利于降低利率風(fēng)險(xiǎn)，增加銀行凈利息收入。（3）．確立規(guī)范的利率風(fēng)險(xiǎn)管理基本流程

利率風(fēng)險(xiǎn)管理流程分為利率風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、測(cè)量、處理、評(píng)價(jià)四個(gè)階段。利率風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是指運(yùn)用各種手段確定風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源、性質(zhì)和發(fā)生時(shí)間。對(duì)常規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，可以事前找出對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)影響敏感的經(jīng)營(yíng)參數(shù)，確立其敏感系數(shù)以允許波動(dòng)范圍，據(jù)此采取常規(guī)性防范措施。對(duì)法規(guī)、政策、不可抗力等不確定性因素后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量和處理就顯得格外重要；利率風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量是指衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小或風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率和幅度。風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量中需要的原始資料應(yīng)盡量從會(huì)計(jì)報(bào)表中獲??；利率風(fēng)險(xiǎn)處理，是指在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生前或發(fā)生后運(yùn)用各種措施降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的機(jī)率或幅度，或化解風(fēng)險(xiǎn)造成的不利影響，通常采取承擔(dān)、回避、補(bǔ)償、分散、轉(zhuǎn)移等處理方法；利率風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)是指對(duì)前三個(gè)步驟的評(píng)價(jià)，通過(guò)科學(xué)的評(píng)價(jià)可以了解風(fēng)險(xiǎn)管理的效果，糾正管理過(guò)程中出現(xiàn)的偏差，確立下一步的工作方向和重點(diǎn)。

三．結(jié)論與展望

中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革漸行漸近，利率風(fēng)險(xiǎn)已成為商業(yè)銀行所面臨的最主要的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行要成功應(yīng)對(duì)未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，完善其利率風(fēng)險(xiǎn)管理體系，需在漸進(jìn)性和適度超前性兩項(xiàng)原則的指導(dǎo)下，采取以下舉措：

（一）主觀認(rèn)識(shí)上，要居安思危，重視利率風(fēng)險(xiǎn)。

重視利率風(fēng)險(xiǎn)，是商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理體系能夠順利建立并不斷完善的前提。只有商業(yè)銀行清醒地認(rèn)識(shí)到利率風(fēng)險(xiǎn)的重要性，它才會(huì)愿意花費(fèi)較大的時(shí)間精力和金錢(qián)去建立健全它的利率風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

正如前文所述，管制利率在我國(guó)依然占據(jù)主導(dǎo)地位。目前，商業(yè)銀行可以輕松地獲取 巨額利差收入，從而管理利率風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力較低。這是一種安于現(xiàn)狀、不思進(jìn)取的態(tài)度。

（二）制度設(shè)置上，通過(guò)具體可行的規(guī)章和程序確定和落實(shí)各層級(jí)各相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理部的權(quán)限和職責(zé)。

（三）管理技術(shù)上，堅(jiān)持自主研發(fā)的同時(shí)積極參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)和國(guó)際合作，努力掌握風(fēng)險(xiǎn)管理的核心技術(shù)。

另外，宏觀層面上，國(guó)家也應(yīng)該完善相關(guān)配套：

首先，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中央銀行等部門(mén)應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大信息披露的范圍及數(shù)量，以便金融界及金融學(xué)界對(duì)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況有更充分的了解，以便進(jìn)行更準(zhǔn)確的利率預(yù)測(cè)、利率風(fēng)險(xiǎn)衡量以及相關(guān)實(shí)證研究。

第二，完善國(guó)債品種，尤其是形成短期國(guó)債的滾動(dòng)發(fā)行態(tài)勢(shì)并保持短期國(guó)債的存量規(guī)模，以便形成完整的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線，從而為金融機(jī)構(gòu)提供產(chǎn)品定價(jià)基準(zhǔn)。雖然目前已有大量央行票據(jù)，但由于其一直面臨高成本、稅收、超額利潤(rùn)和影響長(zhǎng)期利率等諸多問(wèn)題，因此，只能看作一種過(guò)渡性工具。因此，短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線歸根結(jié)底還是得依靠短期國(guó)債。可喜的是，自2006年來(lái)，我國(guó)采取國(guó)債余額管理制度（而非此前的發(fā)行額管理制度），從而為一年期以內(nèi)的國(guó)債的發(fā)行打開(kāi)方便之門(mén)（因?yàn)椴粫?huì)占用當(dāng)年額度）。制度上的障礙既已排除，2012年國(guó)債仿真開(kāi)啟。我國(guó)可望在未來(lái)五到十年內(nèi)形成較充足的短期國(guó)債規(guī)模。

第三，促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，將為金融市場(chǎng)更為豐富的基礎(chǔ)工具，從而使商業(yè)銀行得以完善其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，更好地對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行表內(nèi)管理。基礎(chǔ)工具的豐富還能促進(jìn)衍生工具的發(fā)展，從而有利于商業(yè)銀行對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行表外管理。

第四，組織高等院校研究利率風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)管理制度和技術(shù)，減輕商業(yè)銀行的負(fù)擔(dān)。利率風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)成果往往具有較大的正外部性，全部由商業(yè)銀行獨(dú)立承擔(dān)未免不公。高等院校是一國(guó)的思想中心和高新技術(shù)研發(fā)中心，理應(yīng)承擔(dān)這個(gè)重任。

總之，隨著利率市場(chǎng)化改革的不斷深入，利率風(fēng)險(xiǎn)管理日益重要。我們相信，只要商業(yè)銀行能及時(shí)正視利率風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題，從制度上和技術(shù)上不斷完善利率風(fēng)險(xiǎn)管理體系，同時(shí)國(guó)家給予一定的合理配套，我國(guó)的銀行體系就一定能經(jīng)受住利率風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)，從而推動(dòng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)足發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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第四篇：小銀行如何應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化

一、總體情況

6月8日央行突然宣布下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，擴(kuò)大存貸款利率的上下浮動(dòng)區(qū)間，雙管齊下著力阻止經(jīng)濟(jì)增速再下滑，向市場(chǎng)發(fā)出政府穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)決心的信號(hào)。調(diào)整后，一年期存款利率為3.25%，一年期貸款利率為6.31%。此外，上調(diào)存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限至1.1倍，下調(diào)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間下限至0.8倍。這是人民銀行從2008年12月以來(lái)第一次下調(diào)基準(zhǔn)利率，也是央行第一次調(diào)整存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間。

隨著央行下調(diào)存貸基準(zhǔn)利率和放開(kāi)浮動(dòng)區(qū)間，各大銀行的浮動(dòng)利率于6月10日已經(jīng)呈現(xiàn)。浮動(dòng)后，最高的銀行一年存款利率達(dá)到3.575%（調(diào)整后基準(zhǔn)利率的1.1倍，浮動(dòng)區(qū)間上限），最低利率為3.25%（調(diào)整后的基準(zhǔn)利率），五大行仍維持目前的3.5%（調(diào)整前的基準(zhǔn)利率），但三年期和五年期存款利率下調(diào)至4.65%和5.1%。

目前按照最高限標(biāo)準(zhǔn)來(lái)執(zhí)行的大部為城商行，廣東華興銀行、寧波銀行、南京銀行、青島銀行等多家銀行為吸引存款，在央行基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上浮后一年期存款利率達(dá)到3.575%，比五大行的3.5%高出0.075個(gè)點(diǎn)。北京銀行雖然沒(méi)有調(diào)整整存整取的存款利率，但是卻將活期利率上調(diào)至基準(zhǔn)利率的1.1倍，即0.44%。

二、央行下調(diào)存貸基準(zhǔn)利率和放開(kāi)浮動(dòng)區(qū)間的意義

（一）這種雙管齊下的減息政策說(shuō)明當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)峻性，政府希望用更有力度的信貸政策來(lái)降低企業(yè)的融資成本，促使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

（二）這次央行減息其實(shí)是一次不對(duì)稱(chēng)減息。因?yàn)?，不僅存款利率下調(diào)幅度有很大差別，比如活期存款利率僅下降0.1厘，而5年期存款利率則下調(diào)0.4厘。更重要的是，第一次存款利率可在基準(zhǔn)利率上上浮10%。

（三）這樣的不對(duì)稱(chēng)減息也是一次重大的利益關(guān)系調(diào)整。這次不對(duì)稱(chēng)的減息，就是通過(guò)存款利率上浮及貸款利率下浮的區(qū)間擴(kuò)張來(lái)縮小銀行利差水平，減弱國(guó)內(nèi)銀行的政策性獲利。

三、存款利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行的影響：

（一）存款利率浮動(dòng)機(jī)制的推出，將使商業(yè)銀行的存款業(yè)務(wù)議價(jià)能力下降，即商業(yè)銀行存款利率向上浮動(dòng)的可能加大。

各商業(yè)銀行存款最主要的組成部分是公司類(lèi)存款和個(gè)人儲(chǔ)蓄存款，而存款利率浮動(dòng)機(jī)制的推出對(duì)個(gè)人儲(chǔ)蓄存款業(yè)務(wù)的影響要大于對(duì)公司類(lèi)存款業(yè)務(wù)的影響，因?yàn)閮?chǔ)蓄存款的存款期限普遍高于公司類(lèi)存款，商業(yè)銀行長(zhǎng)期貸款等高利差貸款也必須依托長(zhǎng)期限的儲(chǔ)蓄存款作為資金支撐。因此利率市場(chǎng)化機(jī)制的實(shí)行，必然導(dǎo)致其他中小商業(yè)銀行利用新的價(jià)格武器搶占四大銀行儲(chǔ)蓄存款份額，造成儲(chǔ)蓄存款業(yè)務(wù)市場(chǎng)整體競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境更加激烈。

（二）儲(chǔ)蓄存款利率實(shí)行浮動(dòng)利率制后，商業(yè)銀行將受到存款成本上升的困擾。

存貸利差的收窄將成為一種長(zhǎng)期化的趨勢(shì)，這將迫使商業(yè)銀行拓展以中間業(yè)務(wù)為代表的其他非傳統(tǒng)存款貨幣銀行業(yè)務(wù)。可以說(shuō)存款利率市場(chǎng)化，尤其是儲(chǔ)蓄存款利率市場(chǎng)化將促使商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式的徹底改變。

（三）存款爭(zhēng)奪從暗到明。

之前，商業(yè)銀行開(kāi)發(fā)了很多理財(cái)產(chǎn)品，這些理財(cái)產(chǎn)品本質(zhì)上就是通過(guò)上浮存款利率吸收存款。存款利率的上浮只不過(guò)是將部分收益率相對(duì)較低的理財(cái)產(chǎn)品資金轉(zhuǎn)換為銀行存款，金融機(jī)構(gòu)整體成本并不會(huì)明顯提高。從長(zhǎng)期而言，利率市場(chǎng)化開(kāi)啟，必然會(huì)加劇各家銀行之間的存款爭(zhēng)奪，銀行之間的差距也會(huì)在這個(gè)過(guò)程中越拉越大。降息后，貸款利率降了，而存款利率如果不變的話，對(duì)銀行的息差會(huì)有很大影響。但城商行存款少，壓力不會(huì)這么明顯，所以會(huì)更愿以高利率來(lái)吸引客戶。

（四）銀行理財(cái)產(chǎn)品收益下降。

存貸降息后，短期銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益將下滑。此次降息后，凈息差的萎縮對(duì)銀行業(yè)績(jī)形成了較強(qiáng)的壓力，會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致理財(cái)收益的下滑。

（五）競(jìng)爭(zhēng)加劇，傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)發(fā)展受阻。

利率市場(chǎng)化將直接沖擊銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，減少利差收入。利差縮小，銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，促使銀行改善管理，提高服務(wù)水平。然而此次降息對(duì)大型銀行更為有利，因?yàn)榇笮豌y行的存款多，即使小銀行把存款利率調(diào)高到最高的3.575%也比大銀行的3.5%高不了很多，儲(chǔ)戶也一般不會(huì)因?yàn)檫@么小的差額而轉(zhuǎn)移存款。

（六）積極影響：

1、擴(kuò)大利率浮動(dòng)空間，給予金融機(jī)構(gòu)更大的定價(jià)權(quán)

正如中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)易綱所說(shuō)：“現(xiàn)在商業(yè)銀行可以花很少的資源在定價(jià)上，但隨著利率市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)，定價(jià)必將是商業(yè)銀行資源投入的一個(gè)主要方面，是其核心技術(shù)、核心競(jìng)爭(zhēng)力的主要體現(xiàn)，需要耗費(fèi)大量的人力物力加以研究?！?/p>

2、從表面來(lái)看，存、貸款同步減息維持了名義息差，但擴(kuò)大利率浮動(dòng)空間，卻讓各家商業(yè)銀行的定價(jià)能力、創(chuàng)新能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中見(jiàn)真章，從而促使金融部門(mén)更有效率地將資金配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中有真實(shí)需求的部門(mén)，如產(chǎn)品有市場(chǎng)卻告貸無(wú)門(mén)的中小企業(yè)等。這正是央行以減息助推利率市場(chǎng)化改革的目的所在。

3、提高存款利率對(duì)小銀行的影響不能一概定論。一般小銀行的客戶以中小企業(yè)居多，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，中小銀行在資金定價(jià)方面空間可觀。但是，這與地方經(jīng)濟(jì)又息息相關(guān)。如果該銀行所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活躍，中小銀行在當(dāng)?shù)氐馁J款議價(jià)能力較強(qiáng)，那適當(dāng)?shù)靥岣叽婵罾饰沾婵?，?duì)于該銀行的利潤(rùn)影響不大。但是，若當(dāng)?shù)孛駹I(yíng)經(jīng)濟(jì)不活躍，以大中型國(guó)企為主，中小銀行在貸款議價(jià)中無(wú)定價(jià)權(quán)，那么一味地提高存款利率，顯然不利于銀行經(jīng)營(yíng)。

4、在央行擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)上限后，小銀行會(huì)最大限度地利用浮動(dòng)空間來(lái)攬儲(chǔ)，這樣其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得以體現(xiàn)，市場(chǎng)上將出現(xiàn)差異化的利率分布，而這將顯著考驗(yàn)銀行的定價(jià)能力。然而，同時(shí)出臺(tái)的降息政策有效緩沖了利率市場(chǎng)化改革帶來(lái)的沖擊，雖然影響深遠(yuǎn)，但是對(duì)于這一刻處于改革中的銀行而言，感受要比沒(méi)有降息政策來(lái)得輕一些，而且在沒(méi)有給它們帶來(lái)更大影響的前提下，給了銀行適應(yīng)利率市場(chǎng)化以時(shí)間和空間。

四、應(yīng)對(duì)措施

（一）追隨式利率調(diào)整

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇認(rèn)為，小銀行跟隨大銀行提高存款利率，這種行為是比較理性的選擇。因?yàn)槟壳按笮蜕虡I(yè)銀行在市場(chǎng)中的號(hào)召力比較強(qiáng)，小銀行根據(jù)其價(jià)格參考定價(jià)，至少能保證不會(huì)存在太大的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）突出特色，做強(qiáng)自身的傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)。

在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)能力升級(jí)方面，中小銀行將比大型銀行面臨更大的考驗(yàn)并可能面臨明顯的擠出效應(yīng)：一是為爭(zhēng)奪市場(chǎng)，大型銀行會(huì)動(dòng)用利率決定權(quán)提高存款利率、降低貸款利率，存貸款利率出現(xiàn)逆向走勢(shì)，進(jìn)一步降低行業(yè)整體利差水平（大銀行的資金成本更低）；二是中小銀行通過(guò)機(jī)制和產(chǎn)品業(yè)務(wù)創(chuàng)新形成的服務(wù)中小企業(yè)的特色化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，將受到價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的直接沖擊，經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型的步伐將更為艱難。

（三）開(kāi)發(fā)新金融服務(wù)產(chǎn)品，合理調(diào)整信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升中間業(yè)務(wù)收入占比。

目前，國(guó)外先進(jìn)銀行的中間業(yè)務(wù)收入在營(yíng)業(yè)收入中的占比普遍在40%～60%。有些大型銀行甚至更高，如瑞士銀行的中間業(yè)務(wù)盈利占其總利潤(rùn)的60%～70%，美國(guó)花旗銀行70%的利潤(rùn)來(lái)自中間業(yè)務(wù)。從國(guó)內(nèi)上市銀行來(lái)看，中國(guó)銀行業(yè)的中間業(yè)務(wù)能力偏弱，其在營(yíng)業(yè)收入中的占比不高，而中小銀行的中間業(yè)務(wù)發(fā)展又更顯落后

（四）利率市場(chǎng)化之后，由于利差的短期縮小，長(zhǎng)期依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的中小銀行將面臨較大打擊，如何應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化帶來(lái)的挑戰(zhàn)，其核心在于發(fā)揮中小銀行服務(wù)中小企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)，回歸服務(wù)中小企業(yè)的本性，走差異化的有特色的發(fā)展道路。

（五）科技是決定勝負(fù)的關(guān)鍵。在以利差為主的盈利模式遭到挑戰(zhàn)的背景下，加快業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大投行、理財(cái)、資金托管等中間業(yè)務(wù)發(fā)展無(wú)疑是商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型的必由之路。中間業(yè)務(wù)對(duì)資本消耗較少，在資本充足率和存貸比的監(jiān)管約束下，銀行力求加強(qiáng)中間業(yè)務(wù)收入等輕資本消耗業(yè)務(wù)謀求轉(zhuǎn)型。

（六）信貸產(chǎn)品和相關(guān)費(fèi)用合理定價(jià)，創(chuàng)新金融服務(wù)方式，加快電子化、網(wǎng)絡(luò)化等多渠道虛擬化客戶服務(wù)的建設(shè)。

第五篇：穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革

非常榮幸參加“歐洲貨幣”的中國(guó)會(huì)議，感謝會(huì)議的主辦方：中國(guó)銀行、歐洲貨幣集團(tuán)、匯豐銀行hy;，也感謝會(huì)議的其它支持者。本次會(huì)議的主題是“有效運(yùn)作金融市場(chǎng)（MakingFinancialMarketsWork）”，題目很有意義。在中國(guó)，金融市場(chǎng)能夠有效運(yùn)作的基礎(chǔ)性工作之一是：穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，逐步建立基準(zhǔn)收益率曲線。一、我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的成果及存在的問(wèn)題

我們的黨和政府高度重視利率市場(chǎng)化改革。早在1993年，十四屆三中全會(huì)已經(jīng)提出“中央銀行按照資金供求狀況及時(shí)調(diào)整基準(zhǔn)利率，并允許商業(yè)銀行存貸款利率在規(guī)定幅度內(nèi)自由浮動(dòng)”，2000年的十五屆五中全會(huì)、2001年九屆人大四次會(huì)議提出要“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革”，2002年十六大報(bào)告中進(jìn)一步提出“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，優(yōu)化金融資源配置”。今年10月份召開(kāi)了黨的十六屆三中全會(huì)，通過(guò)了《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》，進(jìn)一步明確要“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，建立健全由市場(chǎng)供求決定的利率形成機(jī)制，中央銀行通過(guò)運(yùn)用貨幣政策工具引導(dǎo)市場(chǎng)利率”。

總的方向明確以后，我們需要澄清一些概念上的認(rèn)識(shí)。有人以為，利率市場(chǎng)化就是所有利率都由市場(chǎng)決定。這個(gè)理解不夠準(zhǔn)確。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，利率市場(chǎng)化指的是商業(yè)性利率由市場(chǎng)決定，而中央銀行進(jìn)行宏觀調(diào)控所運(yùn)用的利率不在此列。

近年來(lái)，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革穩(wěn)步推進(jìn)，特別是貨幣市場(chǎng)利率放開(kāi)的進(jìn)度比較快，利率市場(chǎng)化改革取得了階段性成果。一是逐步實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)利率品種的市場(chǎng)化，包括銀行同業(yè)拆借利率、債券回購(gòu)利率、票據(jù)市場(chǎng)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率、國(guó)債與政策性金融債的發(fā)行利率和二級(jí)市場(chǎng)利率等。二是不斷簡(jiǎn)化存貸款利率管理。過(guò)去管理的利率品種很多，近年來(lái)，通過(guò)放開(kāi)或取消管制，提高了商業(yè)銀行管理利率的自主性。三是先后三次擴(kuò)大對(duì)中小企業(yè)貸款的利率浮動(dòng)幅度，增強(qiáng)了銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，緩解了中小企業(yè)貸款難問(wèn)題。四是放開(kāi)了對(duì)外幣利率的管理。目前，人民銀行管理的外幣利率品種已經(jīng)很少了。五是中資銀行法人對(duì)中資保險(xiǎn)公司法人試行大額定期存款業(yè)務(wù)，利率由雙方協(xié)商確定。

然而，相對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和對(duì)外開(kāi)放的整體步伐而言，利率市場(chǎng)化改革進(jìn)展較慢。認(rèn)識(shí)沒(méi)有跟上是一個(gè)重要原因，比如，一提到利率水平高低，有人會(huì)習(xí)慣性地從資金成本上找答案，而不是按照十六屆三中全會(huì)《決定》所提出的從“由市場(chǎng)供求來(lái)決定”的角度去考慮。這與我們改革早期進(jìn)行商品價(jià)格改革時(shí)對(duì)價(jià)格形成機(jī)制的理解犯有同樣的毛病。再有，一些人在利率水平的價(jià)格決定機(jī)制中缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)目紤]，還沒(méi)有建立風(fēng)險(xiǎn)升水的概念。此外，國(guó)有企業(yè)改革任務(wù)艱巨，需要利率政策給予適當(dāng)?shù)姆龀忠彩且环矫嬖颉?/p>

二、進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的措施

穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革是我們的黨和政府已經(jīng)明確的方向。下一步的問(wèn)題是如何推進(jìn)，我們的貨幣政策委員會(huì)會(huì)議每次都討論這個(gè)議題。大致有以下考慮：

首先，進(jìn)一步擴(kuò)大貸款利率的浮動(dòng)范圍。目前，在中央銀行的基準(zhǔn)貸款利率基礎(chǔ)上，區(qū)別不同情況，劃分了五種貸款浮動(dòng)幅度：試點(diǎn)地區(qū)的農(nóng)村信用社貸款利率可以在中央銀行基準(zhǔn)貸款利率的0.9～2倍區(qū)間浮動(dòng)，其它農(nóng)村信用社可在0.9～1.5倍區(qū)間浮動(dòng)；商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款率可在中央銀行基準(zhǔn)貸款利率的0.9～1.3倍區(qū)間浮動(dòng)，對(duì)大企業(yè)可在0.9～1.1倍區(qū)間浮動(dòng)，還有少數(shù)大企業(yè)不上浮、只下浮?，F(xiàn)在，這已不能滿足資金供求關(guān)系和銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，也導(dǎo)致一些中小企業(yè)在得不到擔(dān)保抵押的情況下貸不到款。下一步改革的方向是逐步放寬貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，主要是擴(kuò)大向上浮動(dòng)的范圍，使銀行有更大的利率管理自主權(quán)。

關(guān)于貸款利率下浮，前面已經(jīng)提到最低下浮系數(shù)為0.9。對(duì)于一些很好的企業(yè)，當(dāng)然有可能爭(zhēng)取到更優(yōu)惠的利率，但我們可以鼓勵(lì)大企業(yè)去發(fā)行公司債，促進(jìn)公司債市場(chǎng)更大的發(fā)展。公司債市場(chǎng)利率應(yīng)有更大的浮動(dòng)區(qū)間，可以由市場(chǎng)選擇是否能夠獲得更低的利率。

第二，存款利率應(yīng)當(dāng)允許向下浮動(dòng)。我們已經(jīng)嘗試了少量農(nóng)村信用社存款利率向上浮動(dòng)的做法，這有特殊的背景，也引起了一些爭(zhēng)論。

中國(guó)在金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管方面還未嚴(yán)格執(zhí)行1988年巴塞爾資本協(xié)議的8的資本充足率要求，也沒(méi)有設(shè)立足夠的及時(shí)校正措施（PCA）。有的金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行較差，資本侵蝕嚴(yán)重，流動(dòng)性不足，傾向用更高的利率吸收存款。從而出現(xiàn)這樣的情況：越是高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)，越有可能高息攬存，導(dǎo)致財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)越沉重，往往使問(wèn)題變得越來(lái)越嚴(yán)重。因此，在資本充足率監(jiān)管得到嚴(yán)格執(zhí)行之前以及及時(shí)校正措施有效建立之前，存款利率上浮是需要謹(jǐn)慎的。

需要解釋的是，允許一部分農(nóng)村信用社進(jìn)行存款利率上浮試點(diǎn)是有特殊原因的。當(dāng)時(shí)，郵政儲(chǔ)蓄從農(nóng)村吸收很多資金，但不能直接用于“三農(nóng)”服務(wù)。由于郵儲(chǔ)有自身的優(yōu)勢(shì)，也有政策方面的優(yōu)勢(shì)，為了使農(nóng)村信用社能夠

在吸存上與之競(jìng)爭(zhēng)，以便有利于發(fā)展農(nóng)村金融服務(wù)，于是在政策上允許農(nóng)村信用社存款利率上浮。目前又出現(xiàn)了新的情況，一方面，今年8月起，新增郵儲(chǔ)轉(zhuǎn)存款利率政策進(jìn)行了調(diào)整，農(nóng)村資金競(jìng)爭(zhēng)的矛盾得到解決；另一方面，農(nóng)村信用社因存款利率上浮，利差收窄，一些農(nóng)村信用社反映財(cái)務(wù)上出現(xiàn)困難；再有，另一些不享受上浮政策的縣域金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為存在不平等競(jìng)爭(zhēng)。因

此，存款利率上浮的政策須認(rèn)真研究和評(píng)估。

我們也看到，在中國(guó)很少有金融機(jī)構(gòu)存款利率下浮，而國(guó)際上很多銀行的存款利率低于中央銀行調(diào)控利率。中國(guó)存款利率之所以不易下浮，原因之一是我們的金融監(jiān)管還不能?chē)?yán)格執(zhí)行巴塞爾協(xié)議，吸收存款的金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表的過(guò)度膨脹似乎還沒(méi)有受到有效的約束。目前，銀監(jiān)會(huì)正積極準(zhǔn)備并將推出更加嚴(yán)格的資本充足率約束。當(dāng)這樣的辦法有效實(shí)施以后，銀行在資本充足率不足且資本金補(bǔ)充有困難的情況下，就必須考慮減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的增長(zhǎng)，如不能有效降低資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，則不得不相應(yīng)適當(dāng)收縮資產(chǎn)負(fù)債表，因此就會(huì)產(chǎn)生存款利率下浮的可能性。

第三，進(jìn)一步增加利率放開(kāi)的品種。有些利率品種是否有必要進(jìn)行管制，或者是否有必要設(shè)定過(guò)窄的浮動(dòng)區(qū)間，是需要重新認(rèn)真考慮的。

三、逐步建立有效的基準(zhǔn)收益率曲線。

利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，很重要的作用將是下一步有助于形成有效的基準(zhǔn)收益率曲線。目前我們的基準(zhǔn)收益率曲線存在的問(wèn)題是，期限品種結(jié)構(gòu)不夠健全，收益率的市場(chǎng)化決定程度不夠高。例如，短期債券品種相對(duì)較少，長(zhǎng)期收益率理性化不夠，看來(lái)顯得偏低。下一步，通過(guò)把品種補(bǔ)齊，增加一些政府債券或一些債券的替代品種，使短、中、長(zhǎng)期都有良好的、充足的債券產(chǎn)品，減少行政力量的作用，慢慢增加市場(chǎng)深度，這樣，逐步建立有效的基準(zhǔn)收益率曲線，為金融機(jī)構(gòu)及各個(gè)金融市場(chǎng)運(yùn)作提供有效的利率基準(zhǔn)。

四、貨幣市場(chǎng)利率

我們需要重點(diǎn)關(guān)注貨幣市場(chǎng)利率。目前，我國(guó)的貨幣市場(chǎng)利率形成的市場(chǎng)化程度較高，交易量大，比較有效，其中，主要的貨幣市場(chǎng)工具，特別是同業(yè)拆借和國(guó)債回購(gòu)，對(duì)利率的形成起到了有效的作用。當(dāng)然，貨幣市場(chǎng)的很多參與者也需要不斷增加經(jīng)驗(yàn)，增強(qiáng)判斷力。比如，中央銀行有些貨幣政策工具是作用于短期貨幣市場(chǎng)的，去年以來(lái)，在短期貨幣市場(chǎng)中，中央銀行通過(guò)一些貨幣市場(chǎng)工具來(lái)吸收流動(dòng)性，主要是為了對(duì)沖外匯儲(chǔ)備占款，但是，貨幣市場(chǎng)上的一些分析報(bào)告卻沒(méi)有充分強(qiáng)調(diào)外匯儲(chǔ)備占款與中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作之間的相關(guān)關(guān)系。當(dāng)然，這中間也存在透明度的問(wèn)題，因?yàn)槭袌?chǎng)上只能看到每個(gè)月外匯儲(chǔ)備的變化。應(yīng)該說(shuō)，外匯占款這一因素近來(lái)一直是中央銀行票據(jù)是否發(fā)行及發(fā)行量大小的重要依據(jù)。

需要提到的是，對(duì)中國(guó)貨幣市場(chǎng)具有較大影響的一個(gè)特有因素——證券市場(chǎng)上的股票發(fā)行。我們的股票首次發(fā)行時(shí)需要實(shí)際資金認(rèn)購(gòu)，這在世界上是很少見(jiàn)，這也是中國(guó)特有的階段性產(chǎn)物。這樣，當(dāng)發(fā)行大盤(pán)股或有股票連續(xù)發(fā)行時(shí)，短期內(nèi)貨幣市場(chǎng)會(huì)受到影響，因?yàn)閮鼋Y(jié)了很多流動(dòng)資金，導(dǎo)致短期利率波動(dòng)非常劇烈，給人們的分析判斷也帶來(lái)困難。但從總平均情況來(lái)看，我們的貨幣市場(chǎng)還是穩(wěn)定的。需要加深認(rèn)識(shí)中國(guó)貨幣市場(chǎng)，也需要更準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)市場(chǎng)利率的波動(dòng)。

五、利率市場(chǎng)化改革的重大意義

首先，利率市場(chǎng)化對(duì)金融資源配置有非常重要的作用。優(yōu)化資源配置是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要職能，如金融資源配置不夠優(yōu)化，哪怕是小的偏差，都會(huì)使整體經(jīng)濟(jì)的效率損失很顯著。

第二，中國(guó)的一個(gè)特殊情況就是就業(yè)壓力非常大。中國(guó)每年須解決大約1000萬(wàn)新增就業(yè)，其中有大學(xué)畢業(yè)生，有農(nóng)村勞動(dòng)生產(chǎn)率提高后從農(nóng)村轉(zhuǎn)移的就業(yè)人口，還有結(jié)構(gòu)性改革后下崗職工再就業(yè)的問(wèn)題。很多外國(guó)朋友聽(tīng)到1000萬(wàn)這個(gè)數(shù)字后會(huì)非常吃驚。總之，中國(guó)就業(yè)壓力巨大。近年來(lái)的統(tǒng)計(jì)數(shù)字表明，解決新增就業(yè)的最主要貢獻(xiàn)來(lái)自于城鎮(zhèn)中小企業(yè)。如何更好地服務(wù)于中小企業(yè)，特別是利率政策如何支持中小企業(yè)的發(fā)展，使其獲得貸款或其它渠道的融資，在相當(dāng)程度上有賴于利率市場(chǎng)化改革這項(xiàng)重要任務(wù)的推進(jìn)。

最后，中國(guó)于2006年銀行業(yè)全面對(duì)外開(kāi)放，包括市場(chǎng)準(zhǔn)入、客戶范圍和人民幣業(yè)務(wù)。中資金融機(jī)構(gòu)目前有一個(gè)弱項(xiàng)，就是產(chǎn)品定價(jià)的能力差，特別是貸款產(chǎn)品定價(jià)經(jīng)驗(yàn)不足，因?yàn)檫^(guò)去利率方面管制多，沒(méi)有機(jī)會(huì)去做。今后幾年，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)需要在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中在產(chǎn)品定價(jià)方面更多地進(jìn)行實(shí)踐，積累經(jīng)驗(yàn)和基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，使其在未來(lái)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中保持競(jìng)爭(zhēng)力。

今天談的這些，希望與大家共同討論，不對(duì)的地方請(qǐng)批評(píng)指正。謝謝大家。

（本文根據(jù)中國(guó)人民銀行周小川行長(zhǎng)2003年12月3日在中國(guó)銀行、歐洲貨幣、匯豐銀行聯(lián)合舉辦的“中國(guó)：有效運(yùn)作金融市場(chǎng)”會(huì)議上的講話整理）