第一篇：伯南克：繼續(xù)加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管(中文)

美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克

2011年5月5日在芝加哥召開(kāi)的第47次聯(lián)儲(chǔ)年度大會(huì)上的講話

繼續(xù)加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管

最近的金融危機(jī)暴露出美國(guó)金融系統(tǒng)和金融監(jiān)管框架中存在重要的缺陷，去年，國(guó)會(huì)和政府以《多德-弗蘭克華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法案》（又名多德-弗蘭克法案）的形式，為這些問(wèn)題的解決提供了路線圖。該法案就是今年會(huì)議的主題。

法案改革在各種錯(cuò)綜復(fù)雜的領(lǐng)域總是面臨著運(yùn)用陳舊方法解決新問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)。值得肯定的是，多德-弗蘭克法案的制定者試圖通過(guò)建立一些機(jī)制，來(lái)幫助我們的金融系統(tǒng)監(jiān)管適應(yīng)金融環(huán)境的改變，以減低風(fēng)險(xiǎn)。尤其是，法案中的一個(gè)核心原則就是美聯(lián)儲(chǔ)和其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)采用宏觀審慎監(jiān)管方式，即對(duì)傳統(tǒng)的對(duì)單個(gè)公司和市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管方式予以完善，將金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)從總體上進(jìn)行考慮。這個(gè)法案還建立了一個(gè)新的金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)，會(huì)員由來(lái)自聯(lián)邦和各州的各類(lèi)金融監(jiān)管人員組成，用于協(xié)助政府識(shí)別系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做出反映。

國(guó)家金融監(jiān)管框架中宏觀審慎監(jiān)管的明確，代表了美國(guó)和世界各國(guó)在金融監(jiān)管思路上的重要?jiǎng)?chuàng)新我相信，這個(gè)新的方向是建設(shè)性的和必要的，但是在實(shí)施過(guò)程中在概念上和操作上會(huì)存在相當(dāng)大的挑戰(zhàn)。今天我將簡(jiǎn)短討論宏觀審慎監(jiān)管的依據(jù)，論述美國(guó) 1 宏觀審慎監(jiān)管的新的結(jié)構(gòu)，并對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在實(shí)施 宏觀審慎監(jiān)管中如何發(fā)揮作用進(jìn)行探討。

一、宏觀審慎金融監(jiān)管

從根本上說(shuō)，宏觀審慎金融監(jiān)管和調(diào)控的目標(biāo)是旨在盡量降低一種嚴(yán)重程度足以（產(chǎn)生）對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)造成巨大破壞的金融動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)。宏觀審慎監(jiān)管的方法是相對(duì)于之前傳統(tǒng)的方法做比較而言，或者說(shuō)相對(duì)于將單個(gè)機(jī)構(gòu)、局部市場(chǎng)或基礎(chǔ)建設(shè)等要素的安全和穩(wěn)健為其首要關(guān)注點(diǎn)的“微觀審慎”的方法而言。

相對(duì)于傳統(tǒng)的監(jiān)管方式，宏觀審慎監(jiān)管的實(shí)施牽涉到諸多重大信息需求以及更復(fù)雜的分析框架。特別是，由于我們的金融體系是高度互相關(guān)聯(lián)的，宏觀審慎的監(jiān)管必須將金融領(lǐng)域的全部重要要素一道通篇考慮，這包括所有的金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)以及金融基礎(chǔ)設(shè)施。我們必須在各種金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)之中有關(guān)對(duì)這些（因素的）復(fù)雜聯(lián)系和相互依存（關(guān)系）的理解上引起特別的重視。因?yàn)檫@些聯(lián)系決定了不穩(wěn)定因素是如何在整個(gè)金融體系之中傳播的。此外，從廣義上講，持宏觀審慎態(tài)度的監(jiān)管者們必須考慮兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)：第一類(lèi)是涵蓋了金融體系的各個(gè)結(jié)構(gòu)層面的可能對(duì)金融穩(wěn)定構(gòu)成現(xiàn)實(shí)威脅的風(fēng)險(xiǎn)，比如游離于市場(chǎng)和政府有效監(jiān)管范圍之外的或者影子銀行監(jiān)管缺失的風(fēng)險(xiǎn)。第二類(lèi)則是伴隨金融或者經(jīng)濟(jì)環(huán)境（的變化）而一次又一次變化的，諸如在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)期過(guò)高的杠桿率將最終動(dòng)搖經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

誠(chéng)然，宏觀審慎監(jiān)管的方式固然非常重要，但是也不法取代我們對(duì)細(xì)致的微觀審慎（的方式對(duì)金融進(jìn)行）調(diào)控和監(jiān)管的需要，11影子銀行，又稱(chēng)為影子金融體系或者影子銀行系統(tǒng)（Shadow Banking system)，是指房地產(chǎn)貸款被加工成有價(jià)證券，交易到資本市場(chǎng)，房地產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)上由銀行系統(tǒng)承擔(dān)的融資功能逐漸被投資所替代，屬于銀行的證券化活動(dòng)。

2（二者是相輔相成的）。對(duì)個(gè)別（金融）機(jī)構(gòu)的監(jiān)管是用以提升系統(tǒng)性穩(wěn)定的，但是又不僅限與此：（其目的還）包括對(duì)存款保險(xiǎn)基金的保障，洗錢(qián)和其他形式金融犯罪的偵測(cè)，以及非法歧視或?yàn)E用借貸行為的預(yù)防。然而，與此同等重要的是，微觀審慎的監(jiān)管還可以（為我們）提供以一些以既定的更系統(tǒng)化的方式為基礎(chǔ)的知識(shí)；而在我們對(duì)有關(guān)處于關(guān)鍵地位的公司或者市場(chǎng)的發(fā)展有清楚認(rèn)知之前，我們很難從一個(gè)整體（層面）出發(fā)去理解這個(gè)系統(tǒng)到底將何去何從？（也就是說(shuō)，）如果沒(méi)有一個(gè)強(qiáng)有力的微觀審慎的框架來(lái)支撐鞏固（這種認(rèn)識(shí)），那么（在這樣的系統(tǒng)下）宏觀審慎的策略將會(huì)是行之無(wú)效的。

也就是說(shuō)，通過(guò)這場(chǎng)危機(jī)（使我們）獲得的深刻教訓(xùn)是：一味的強(qiáng)調(diào)微觀審慎監(jiān)管方式，只關(guān)注單個(gè)金融機(jī)構(gòu)或局部市場(chǎng)，可能會(huì)錯(cuò)過(guò)發(fā)現(xiàn)重要系統(tǒng)性的或交叉性危機(jī)的機(jī)會(huì)。例如，傳統(tǒng)的微觀審慎的監(jiān)管可能發(fā)現(xiàn)個(gè)別金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)重倚賴(lài)短期基金的融資，而恰恰這種方式又或多或少能麻痹、逃脫金融監(jiān)管。但是在沒(méi)有弄清楚在這個(gè)既定企業(yè)之外究竟發(fā)生了什么的情況下，我們是無(wú)法確定這種基金會(huì)否對(duì)更廣泛的（金融）體系的穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。其他的，相類(lèi)似的金融公司是否也高度依賴(lài)短期融資呢？如果是這樣，那么短期資金的來(lái)源主要集中在哪里？短期基金的市場(chǎng)是否在一個(gè)極度不確定的時(shí)期內(nèi)一直平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)呢？還是僅僅（靠打擦邊球）在夾縫中艱難生存？

如果短期（融資）基金突然間消失，那么那些準(zhǔn)備參與借款融資的企業(yè)又會(huì)做何反應(yīng)？打個(gè)比方說(shuō)，他們會(huì)不會(huì)被迫賤賣(mài)資產(chǎn)，而這將使得他們自身變得毫無(wú)穩(wěn)定可言，還是會(huì)停止提供基金融資或（停止）將關(guān) 鍵性服務(wù)給其他金融單位呢？ 最后，(試問(wèn))這些發(fā)展會(huì)對(duì)更深遠(yuǎn)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生何種影響？宏觀審慎監(jiān)管的重要標(biāo)志是從系統(tǒng)的角度出發(fā)來(lái)分析風(fēng)險(xiǎn)，而非僅僅從單個(gè)公司的角度出發(fā)。因此，通過(guò)這種分析方法而出現(xiàn)的補(bǔ)救良策，比以往簡(jiǎn)單地通過(guò)一部分公司對(duì)于其籌資模式的調(diào)整（而進(jìn)行的補(bǔ)救方式），在本質(zhì)上將更深遠(yuǎn)和更具有整體結(jié)構(gòu)性。

二、在美國(guó)實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管

我將具體談?wù)勗鯓舆m應(yīng)美國(guó)當(dāng)前不斷演變的監(jiān)管制度環(huán)境實(shí)施宏觀審慎。

宏觀審慎的第一個(gè)必要元素是完善對(duì)變化莫測(cè)的金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管體系。正如我前面所提到的，除了個(gè)別監(jiān)管機(jī)構(gòu)承擔(dān)此職責(zé)外，多德-弗蘭克法案的另一目標(biāo)是成立一個(gè)新的組織——金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)。該委員會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管美國(guó)金融系統(tǒng)，識(shí)別威脅系統(tǒng)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范市場(chǎng)紀(jì)律，注重緩和金融市場(chǎng)中嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。委員會(huì)由包過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的10位有投票權(quán)的成員，和5位沒(méi)有投票權(quán)的顧問(wèn)組成。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)代表委員會(huì)在美國(guó)金融系統(tǒng)下監(jiān)管廣泛的參與者。委員會(huì)許多會(huì)員們?yōu)榱艘种票O(jiān)管者狹隘關(guān)注其管轄范圍內(nèi)的機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)，而忽視因依賴(lài)關(guān)系而超越管轄權(quán)所引起的風(fēng)險(xiǎn)。委員會(huì)還促進(jìn)了成員之間的合作和信息共享。在過(guò)去，有時(shí)采取打破鴻溝方法來(lái)防止機(jī)構(gòu)超越其職責(zé)，委員會(huì)應(yīng)該協(xié)助識(shí)別、消除監(jiān)管框架中的鴻溝和弱點(diǎn)。

多德-弗蘭克法案還擬在財(cái)政部?jī)?nèi)設(shè)立金融研究所，負(fù)責(zé) 為政策決策者提供精確金融財(cái)政數(shù)據(jù)。監(jiān)管委員會(huì)可以要求研究所收集某些個(gè)別財(cái)務(wù)企業(yè)信息，用以評(píng)估金融系統(tǒng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)。收集、分析金融部門(mén)數(shù)據(jù)的過(guò)程使監(jiān)管者了解更多的金融情況，便于監(jiān)管者識(shí)別系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和其他新興危機(jī)。

說(shuō)句題外話，雖然美國(guó)最近成立了新的組織機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)施宏觀審慎政策，但有趣的是，美國(guó)并不是唯一使用這種監(jiān)管權(quán)力的國(guó)家。值得注意的是，歐盟也成立了歐洲系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)，負(fù)責(zé)對(duì)歐盟金融體系的宏觀審慎監(jiān)管。委員會(huì)將收集、分析歐盟金融系統(tǒng)信息，識(shí)別、首先考慮系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并向國(guó)家和歐洲當(dāng)局發(fā)出警戒、提出建議。委員會(huì)將與新成立的在歐盟成員國(guó)中負(fù)責(zé)銀行、保險(xiǎn)和證劵審慎監(jiān)管的三個(gè)歐洲監(jiān)管當(dāng)局緊密配合。在英國(guó)，政府計(jì)劃將宏觀審慎監(jiān)管局并入英國(guó)央行，并創(chuàng)建一個(gè)新的金融政策委員會(huì)，來(lái)負(fù)責(zé)實(shí)施宏觀審慎政策。（前聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)副主席科恩已任命為金融政策委員會(huì)會(huì)員。目前，科恩是兩個(gè)國(guó)家最高金融監(jiān)管者之一。）英國(guó)委員會(huì)將識(shí)別、監(jiān)管系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，為消除、減少風(fēng)險(xiǎn)采取實(shí)際行動(dòng)，并將對(duì)經(jīng)營(yíng)失敗的金融公司采用新的解決辦法。

金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)的監(jiān)管工作在美國(guó)已全面展開(kāi)。來(lái)自各成員單位的工作人員已經(jīng)建立了工作組，負(fù)責(zé)部門(mén)、金融系統(tǒng)方面的事務(wù)，并定期向委員會(huì)匯報(bào)。這項(xiàng)工作也將在委員會(huì)向國(guó)會(huì)匯報(bào)有關(guān)金融穩(wěn)定的年度報(bào)告中體現(xiàn)，預(yù)計(jì)將在今年夏天發(fā)布。

在識(shí)別金融穩(wěn)定的威脅后，當(dāng)然，必須采取補(bǔ)救措施來(lái)應(yīng)對(duì)，但是委員會(huì)大多數(shù)情況下在這方面的權(quán)利有限。也許最重要的是認(rèn)定一些被聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和其他會(huì)員機(jī)構(gòu)所忽視的非銀行金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)工具為系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)，從而受到更多的監(jiān)管，包括商品期貨交易委員會(huì)和證券交易委員會(huì)。委員會(huì)必須給這些被認(rèn)定的公司給出明確的標(biāo)準(zhǔn)，來(lái)確定當(dāng)這些公司發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)時(shí)將會(huì)影響到整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。當(dāng)然，這項(xiàng)任務(wù)需要一個(gè)持續(xù)分析的框架來(lái)了解其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源。

雖然委員會(huì)的權(quán)力被規(guī)定到一定的范圍，但是為了潛在的利益，他們?cè)诒O(jiān)管機(jī)構(gòu)中促進(jìn)合作的能力不應(yīng)被低估。僅舉一例，貨幣市場(chǎng)共同基金的穩(wěn)定——債權(quán)危機(jī)時(shí)遭受戲劇性的運(yùn)行，這顯然是一個(gè)系統(tǒng)性問(wèn)題，而不僅僅是一個(gè)行業(yè)的問(wèn)題。美國(guó)證券交易委員會(huì)根據(jù)已頒布增加貨幣市場(chǎng)共同基金穩(wěn)定的規(guī)則，率先決定是否在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候采取進(jìn)一步調(diào)查。然而，在委員會(huì)的協(xié)調(diào)下，美國(guó)證券交易委員會(huì)將咨詢(xún)了其他機(jī)構(gòu)分析和看法，包括聯(lián)邦儲(chǔ)備。特別是跨部會(huì)協(xié)商，委員會(huì)幫助說(shuō)明貨幣市場(chǎng)共同基金業(yè)潛在的系統(tǒng)性不穩(wěn)定因素。本月晚些時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將參加由證券交易委員會(huì)主辦的圓桌會(huì)議。

可以理解的是，鑒于危機(jī)造成的危害，委員會(huì)及其成員仍然集中在尋求可能造成金融動(dòng)蕩的來(lái)源，包括從目前經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)。然而，制定不起效用的或過(guò)于繁重的規(guī)定會(huì)導(dǎo)致成本過(guò)度上升，或者導(dǎo)致信貸供應(yīng)受到不必要的限制，這不符合任何人的利益。監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須以避免粉碎合理的 冒險(xiǎn)活動(dòng)以及避免金融市場(chǎng)上的創(chuàng)新活動(dòng)為目標(biāo)，原因是這些要素在培育更加廣泛的生產(chǎn)力增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)崗位創(chuàng)造等方面扮演著重要的角色。

三、宏觀審慎政策在美聯(lián)儲(chǔ)

正如我剛才所說(shuō)，除了創(chuàng)建像金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會(huì)的新機(jī)構(gòu)，《多德〃富蘭克法案》多德-弗蘭克（the Dodd-Frank Act）還授權(quán)對(duì)其他機(jī)構(gòu)宏觀審慎監(jiān)管的任務(wù)，包括美聯(lián)儲(chǔ)。這授權(quán)的確定，在一定條件下改變了主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)力和職責(zé)。在這例子中，美聯(lián)儲(chǔ)除了是金融服務(wù)監(jiān)管委員會(huì)會(huì)員外，其新職責(zé)包括監(jiān)督像非金融公司、金融機(jī)構(gòu)以及具有系統(tǒng)重要性的的支付、結(jié)算和清算等控股公司。通過(guò)與其他機(jī)構(gòu)監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)商，我們還負(fù)責(zé)制定針對(duì)所有大型銀行和系統(tǒng)重要性非金融機(jī)構(gòu)的更嚴(yán)格的審慎性標(biāo)準(zhǔn)。這些改進(jìn)的標(biāo)準(zhǔn)包括更嚴(yán)格的資本和流動(dòng)性要求，擬定所謂的“生前遺囑”（也就是重振與解散計(jì)劃），美聯(lián)儲(chǔ)和公司本身強(qiáng)制性的壓力測(cè)試，新交易對(duì)手的信用額度和更嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理要求。

美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)已經(jīng)并將繼續(xù)作出重大的組織變革以更好地履行職責(zé)。在頒布Dodd-Frank法案（多德-弗蘭克華爾街改革和個(gè)人消費(fèi)者保護(hù)法案）之前，已著手對(duì)一些大的、復(fù)雜的一些金融公司進(jìn)行徹底地監(jiān)督檢查。這方面一個(gè)重要里程碑就是2009年春季在美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)下進(jìn)行的銀行壓力測(cè)試，全面綜合地評(píng)估了大型的銀行機(jī)構(gòu)，通過(guò)對(duì)這些主要金融機(jī)構(gòu)的檢查和運(yùn)行情況比較獲得得了寶貴的經(jīng)驗(yàn)，一些鑒別方法和有深度的見(jiàn)解。銀行壓力測(cè)試的另一個(gè)收獲是要采用多學(xué)科的方法來(lái)監(jiān)督，結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)家，金融專(zhuān)家，支付系統(tǒng)分析員，并聯(lián)合其他監(jiān)察和審計(jì)專(zhuān)家會(huì)取得更好的效果。

通過(guò)這一經(jīng)驗(yàn)，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)創(chuàng)建了一個(gè)高層次，多學(xué)科工作組——LISCC（金融風(fēng)險(xiǎn)管控部門(mén)大型機(jī)構(gòu)監(jiān)督協(xié)調(diào)委員會(huì)），以監(jiān)管大型金融機(jī)構(gòu)?，F(xiàn)在在該委員會(huì)的主持下，經(jīng)常組織經(jīng)濟(jì)學(xué)家和其他專(zhuān)家，使用橫向，或跨公司審查方式對(duì)投資或籌資進(jìn)行監(jiān)控等，一定程度上改變了其和金融聯(lián)系的水平和形式，來(lái)遏制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。LISCC也已經(jīng)開(kāi)始越來(lái)越多多地運(yùn)用改進(jìn)的定量評(píng)價(jià)方法對(duì)整個(gè)金融體系的健康、監(jiān)督機(jī)構(gòu)的效果以及可能面臨的更廣泛的金融體系風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，類(lèi)似的委員會(huì)機(jī)構(gòu)正在美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)內(nèi)形成，以幫助我們履行義務(wù)，其已成為主要金融市場(chǎng)的系統(tǒng)、實(shí)用的監(jiān)督機(jī)構(gòu)。

為提高對(duì)金融體系的監(jiān)測(cè)和協(xié)調(diào)工作以保持金融穩(wěn)定,我們?cè)谖瘑T會(huì)內(nèi)設(shè)立了一個(gè)金融穩(wěn)定政策研究室，匯集了不同背景和技能的工作人員，該辦公室和聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)的其他機(jī)構(gòu)密切合作，協(xié)助監(jiān)測(cè)全球金融風(fēng)險(xiǎn)，分析這些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融穩(wěn)定的影響，來(lái)配合銀行監(jiān)督委員會(huì)工作,例如, 在壓力測(cè)試的基礎(chǔ)上發(fā)展損失定量模型和替代方案，以服務(wù)聯(lián)絡(luò)員的方式聯(lián)系金融穩(wěn)定監(jiān)督理事會(huì)和多個(gè)工作小組,協(xié)作開(kāi)發(fā)和評(píng)估替代方案，實(shí)施宏觀審慎的監(jiān)管。

最近美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)內(nèi)部資本評(píng)估程序和股東內(nèi)部資本規(guī)劃分布要求對(duì)19個(gè)大的銀行控股公司的綜合資本進(jìn)行了分析和審查，就是典型的宏觀審慎監(jiān)管橫向評(píng)估方法。在危機(jī)發(fā)生后，銀 行的資本支出一直保持在最低的限度，由于銀行2010年盈利和資本狀況繼續(xù)改善，有些公司尋求批準(zhǔn)增加分紅或重新啟動(dòng)股票回購(gòu)計(jì)劃。要求對(duì)資本支出進(jìn)行審查評(píng)估，允許美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)LISCC（大型機(jī)構(gòu)監(jiān)督協(xié)調(diào)委員會(huì)）對(duì)個(gè)別銀行的情況和資本支出的受信度評(píng)估，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性產(chǎn)生潛在影響，因此，該方案同時(shí)實(shí)現(xiàn)了微觀審慎監(jiān)管和宏觀審慎監(jiān)管的目標(biāo)。從傳統(tǒng)的安全、穩(wěn)健的角度出發(fā)，我們希望每個(gè)企業(yè)都有健全的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)、資本計(jì)劃以及壓力管理方案以避免潛在的風(fēng)險(xiǎn)，這符合正在逐步推廣的巴塞爾協(xié)議III的階段性要求。但是，在宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)分析師的幫助下，我們已考慮了整個(gè)銀行體系的資本要求，以確保銀行信貸資金仍然會(huì)提供給家庭和企業(yè)這一目標(biāo)，即使經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)比預(yù)期更差。

無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，現(xiàn)在我們也普遍用宏觀審慎方法去分析經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重大問(wèn)題。歐洲的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題就是一個(gè)例子。由于歐洲的主權(quán)債務(wù)和銀行債務(wù)在2010年春季攀升，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備監(jiān)管者開(kāi)始認(rèn)定美國(guó)銀行公司的風(fēng)險(xiǎn)為歐洲銀行公司和主權(quán)。除了直接的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，我們還分析在主權(quán)債務(wù)問(wèn)題可能導(dǎo)致更為廣泛的金融波動(dòng)之下的情景。我們的重點(diǎn)是在金融動(dòng)蕩的可能性，它可能會(huì)妨礙到歐洲和美國(guó)的信貸流動(dòng)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。在我們的工作中，我們被賦予廣泛的歐洲銀行的監(jiān)管權(quán)，例如，我們討論過(guò)的歐洲銀行獲得美元資金的能力和歐洲銀行在美國(guó)貨幣市場(chǎng)上對(duì)美元需求影響的潛在風(fēng)險(xiǎn)。這項(xiàng)工作建議，為歐洲金融機(jī)構(gòu)的美元資金需求提供了一個(gè)逆止，可以緩解歐洲主權(quán)債務(wù)問(wèn)題外溢到美國(guó)。根據(jù)這一分析，2010年5月美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng) 委員會(huì)宣布，它已授權(quán)美元流動(dòng)性與其他中央銀行的貨幣互換協(xié)議中的先發(fā)制人行動(dòng)，以避免在流動(dòng)資金狀況進(jìn)一步惡化。

宏觀審慎的考慮也是美聯(lián)儲(chǔ)的重要規(guī)則，尤其是那些多德-弗蘭克法的實(shí)施規(guī)則。例如，與其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)一起，最近我們對(duì)未通過(guò)中央對(duì)手清零的過(guò)度的場(chǎng)外衍生工具提出了保證金要求。這個(gè)擬議的規(guī)則不僅反映了安全和-穩(wěn)健性問(wèn)題，還是宏觀審慎的目標(biāo)，具體而言，該規(guī)則旨在通過(guò)減少市場(chǎng)參與者之間交換傳染的潛力來(lái)增加整個(gè)金融體系的彈性。根據(jù)建議，最嚴(yán)格的保證金要求將適用于掉期交易商或其他主要市場(chǎng)參與者的衍生工具合約，如果不依此安排，可能會(huì)涉及“默認(rèn)鏈“的風(fēng)險(xiǎn)，即一個(gè)大型企業(yè)通過(guò)掉期市場(chǎng)級(jí)聯(lián)遭遇風(fēng)險(xiǎn)。

正如我前面提到的，宏觀審慎的金融監(jiān)管在國(guó)際上得到越來(lái)越多的遵循。我們?cè)谂?shí)施國(guó)內(nèi)改革的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)始與國(guó)外同行密切合作，一起協(xié)調(diào)推進(jìn)在國(guó)際層面上的金融改革進(jìn)程。國(guó)際金融監(jiān)管協(xié)調(diào)的目標(biāo)很重要。這些目標(biāo)包括維護(hù)一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，減少跨國(guó)公司利用監(jiān)管漏洞或不一致監(jiān)管規(guī)則，建立一致的和互補(bǔ)的標(biāo)準(zhǔn)，并確保對(duì)國(guó)際上活躍的金融公司和金融市場(chǎng)進(jìn)行有效監(jiān)管。二十國(guó)集團(tuán)在近兩年的會(huì)議中，相當(dāng)重視金融政策的改革。金融穩(wěn)定委員會(huì)，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)及其他國(guó)際組織也做了大量扎實(shí)的工作來(lái)協(xié)調(diào)推進(jìn)跨國(guó)的宏觀審慎的政策。

美聯(lián)儲(chǔ)的很多國(guó)際方面的努力，包括與其他國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)和中央銀行制定并實(shí)施新的國(guó)際活躍銀行審慎監(jiān)管的條件，使2009年夏天對(duì)交易活動(dòng)和證券化風(fēng)險(xiǎn)采用了更嚴(yán)格的資本標(biāo)準(zhǔn)要求，并使其成為巴塞爾協(xié)議III對(duì)全球活躍銀行監(jiān)管的主要元素。與宏觀審慎的做法一致，巴塞爾協(xié)議III要求全球最大的、最活躍的銀行持有更多，質(zhì)量更高的資本，這反映了更大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與大型機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)危機(jī)有關(guān)。

四、結(jié)論

金融危機(jī)清楚地表明，金融監(jiān)管不僅要關(guān)注單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健，也關(guān)注整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。多德-弗蘭克法案(Dodd-Frank Act)要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)減輕金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚和減少金融系統(tǒng)的脆弱性，它建立了一個(gè)跨部門(mén)的委員會(huì)監(jiān)測(cè)金融市場(chǎng)，識(shí)別新興的威脅，并協(xié)助制訂政策，以遏制這些風(fēng)險(xiǎn)。就我們而言，美聯(lián)儲(chǔ)已重整其內(nèi)部運(yùn)作方式，以方便宏觀審慎監(jiān)管和調(diào)控，監(jiān)測(cè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。我們正致力于與美國(guó)金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)和其他機(jī)構(gòu)密切合作，促進(jìn)金融的穩(wěn)定。盡管多德-弗蘭克法案頒布不滿(mǎn)一年就已取得了很多成果，還有很多工作要做，以更好理解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源、發(fā)展改進(jìn)監(jiān)管工具，以及評(píng)估和實(shí)施政策工具來(lái)降低宏觀審慎風(fēng)險(xiǎn)。這些都是艱巨的挑戰(zhàn)，但如果我們要避免金融危機(jī)及其嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)后果的重演，就必須去積極面對(duì)這些挑戰(zhàn)。

第二篇：金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與宏觀審慎監(jiān)管

金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與宏觀審慎監(jiān)管

《財(cái)經(jīng)》雜志2009年第17期 出版日期2009年08月17日 林野/文

政府作為金融與非金融資產(chǎn)的主要持有者、金融政策的制定者和金融市場(chǎng)的監(jiān)管者，是關(guān)聯(lián)交易和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重大來(lái)源，這是在中國(guó)構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管體系必須面對(duì)的問(wèn)題

這場(chǎng)金融危機(jī)發(fā)生以來(lái)，宏觀審慎問(wèn)題成了熱門(mén)話題。人們認(rèn)識(shí)到，即使單個(gè)金融機(jī)構(gòu)是穩(wěn)健的，集合的后果也有可能是災(zāi)難性的。例如，單個(gè)金融機(jī)構(gòu)為控制風(fēng)險(xiǎn)或提高流動(dòng)性而出售資產(chǎn)有可能是審慎的，但多數(shù)金融機(jī)構(gòu)這樣做，則會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下跌，進(jìn)而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，大多數(shù)企業(yè)都顯得很有資信。從單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的角度看問(wèn)題，此時(shí)擴(kuò)大信貸規(guī)模顯然是理性的和審慎的；但所有金融機(jī)構(gòu)都如法炮制，則導(dǎo)致信貸快速擴(kuò)張，資產(chǎn)泡沫集聚，乃至通貨膨脹上升。在這種情況下，單個(gè)金融機(jī)構(gòu)收緊信貸政策同樣是審慎的，但如果大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)都這樣做，其結(jié)果必然是更快地將經(jīng)濟(jì)引入衰退。

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? 宏觀審慎監(jiān)管不限于監(jiān)管體制重建

宏觀審慎監(jiān)管是以制度和措施防控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，其概念并不復(fù)雜，復(fù)雜的是實(shí)踐。如何識(shí)別和度量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如何防止風(fēng)險(xiǎn)在不同地域、國(guó)家、市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)之間傳遞？如何實(shí)現(xiàn)各類(lèi)宏觀審慎當(dāng)局之間的協(xié)調(diào)與信息共享？如何在各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局之間形成有效的分工合作？這些都是實(shí)在的問(wèn)題。歐美各國(guó)正在醞釀的監(jiān)管改革，也許能率先摸索出辦法。

需要指出的是，與發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家相比，包括逆周期資本管制在內(nèi)的宏觀審慎問(wèn)題在中國(guó)有不同含義。在市場(chǎng)主導(dǎo)條件下，繁榮時(shí)期增加資本金要求，就像給經(jīng)濟(jì)安裝了限速器，可以防止過(guò)度擴(kuò)張和通脹。但在政府主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的條件下，有沒(méi)有這種裝置不是本質(zhì)，更起作用的是政府的號(hào)召。發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，關(guān)注金融機(jī)構(gòu)倒閉給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面沖擊。在中國(guó)，金融機(jī)構(gòu)倒閉不是現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。具有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)“太大而不倒”或者“太關(guān)聯(lián)而不倒”，即使在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，也未能例外。而在中國(guó)，不但有“大而不倒”，也有“小而不倒”，還有“少而不倒”；沒(méi)有人相信政府會(huì)任憑經(jīng)營(yíng)失敗的銀行倒閉而坐視不管。就是那些完全私有的銀行，包括農(nóng)信社在內(nèi)，也不會(huì)輕易倒閉。這種信念早已深入人心，沒(méi)有人擔(dān)心會(huì)發(fā)生大規(guī)模存款擠兌或者銀行倒閉。

但金融機(jī)構(gòu)不倒閉不等于沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)，只是表現(xiàn)形式不同。中國(guó)在過(guò)去十多年里，用于挽救各類(lèi)失敗的金融機(jī)構(gòu)而付出的代價(jià)，占GDP的比重在世界上數(shù)一數(shù)二。如果英美國(guó)家也同樣慷慨地救助金融機(jī)構(gòu)，雷曼兄弟們也不是非關(guān)門(mén)不可。如此說(shuō)來(lái)，不能以金融機(jī)構(gòu)是否倒閉來(lái)判斷系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前主要表現(xiàn)在快速膨脹的資產(chǎn)泡沫，包括高得離譜的房地產(chǎn)價(jià)格，其根源是政策風(fēng)險(xiǎn)。政府作為金融與非金融資產(chǎn)的主要持有者、金融政策的制定者和金融市場(chǎng)的監(jiān)管者，是關(guān)聯(lián)交易和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重大來(lái)源，這是在中國(guó)構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管體系必須面對(duì)的問(wèn)題。

宏觀審慎的基礎(chǔ)是微觀審慎。說(shuō)到底，只有真正穩(wěn)健的金融機(jī)構(gòu)，才有能力和動(dòng)力高效率、低成本地提供金融服務(wù)和有效地控制風(fēng)險(xiǎn)。這次金融危機(jī)中一些金融機(jī)構(gòu)失敗了，有的倒閉了。但是，經(jīng)過(guò)建設(shè)性的毀滅，那些重新站起來(lái)的金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)該更具有競(jìng)爭(zhēng)力。與這些在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下有明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系的金融機(jī)構(gòu)相比，中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)大多還是政府控股，或雖然私人所有但仍由政府主導(dǎo)，仍然具有明顯的同質(zhì)性和盲目性，在公司治理和風(fēng)險(xiǎn)控制方面還有很多欠缺。它們?cè)跊](méi)有提供令人滿(mǎn)意的金融服務(wù)的同時(shí)，還在頻繁地因操作風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生巨額損失。雖然大型國(guó)有銀行的改革和重組取得了階段性的成果，但還有政策性銀行、資產(chǎn)管理公司以及由地方政府主導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)（包括城市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社）沒(méi)有取得改革的突破。在發(fā)達(dá)國(guó)家探索宏觀審慎制度的時(shí)候，中國(guó)還不得不繼續(xù)微觀審慎領(lǐng)域未完成的改革。

防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和建立宏觀審慎框架，需要有效的執(zhí)行機(jī)構(gòu)。而中國(guó)目前還面臨著改革金融監(jiān)管制度的艱巨任務(wù)。自從2003年實(shí)現(xiàn)金融分業(yè)監(jiān)管格局以來(lái)，銀行、保險(xiǎn)、證券三家監(jiān)管當(dāng)局在很多領(lǐng)域都取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但還不能說(shuō)實(shí)現(xiàn)了有效的監(jiān)管。2003年中央金融工委解散以后，這些監(jiān)管當(dāng)局都在各自的行業(yè)接收了一些中小金融機(jī)構(gòu)的“上級(jí)主管功能”，包括黨的關(guān)系。憑借這種關(guān)系，監(jiān)管當(dāng)局可以直截了當(dāng)?shù)馗深A(yù)這些機(jī)構(gòu)的內(nèi)部事務(wù)，包括向其派遣管理人員。這種現(xiàn)象在全世界都已經(jīng)非常罕見(jiàn)。即使是沒(méi)有直接組織關(guān)系的金融機(jī)構(gòu)，仍然是政府所有或受政府控制。很多時(shí)候，說(shuō)不清這些監(jiān)管當(dāng)局是從監(jiān)管的角度還是所有者的角度施加影響，也難以檢驗(yàn)其監(jiān)管政策和行為的真正效果。

此外，監(jiān)管者還擔(dān)負(fù)著促進(jìn)各自行業(yè)的金融改革與發(fā)展的任務(wù)。這些任務(wù)，與金融監(jiān)管的核心職能也具有內(nèi)在的沖突和矛盾。而2007年以后將三家監(jiān)管當(dāng)局重新納入公務(wù)員薪酬體系，是金融監(jiān)管組織改革的倒退，使得原本匱乏的監(jiān)管資源更加拮據(jù)。更為要緊的是，這三家監(jiān)管當(dāng)局在日常運(yùn)作中并無(wú)真正的獨(dú)立性，也沒(méi)有必要的法律保護(hù)，權(quán)威性和威懾力得不到保證。監(jiān)管者與被監(jiān)管者和政府的這種親密舒適關(guān)系，不利于金融機(jī)構(gòu)提高創(chuàng)新能力和競(jìng)爭(zhēng)力。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這種制度安排是金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的根源。

中國(guó)雖然在法律上實(shí)行金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)，但實(shí)際上混業(yè)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)大的程度。不僅銀行、保險(xiǎn)、證券之間互相滲透，而且由產(chǎn)業(yè)集團(tuán)主導(dǎo)的混合型金融集團(tuán)已經(jīng)越來(lái)越活躍。法律歸法律。差不多每家大銀行都開(kāi)辦了投資銀行業(yè)務(wù)，直接辦起了全功能銀行。相比之下，中國(guó)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有與之適應(yīng)的金融集團(tuán)監(jiān)管體系。三家金融監(jiān)管當(dāng)局之間的協(xié)調(diào)與信息共享、監(jiān)管當(dāng)局與中央銀行和其他宏觀審慎部門(mén)之間的協(xié)調(diào)與信息共享，仍然限于表面化和形式主義，缺乏實(shí)際效果。2003年以后三家監(jiān)管當(dāng)局之間的季度聯(lián)席會(huì)議，僅僅開(kāi)過(guò)幾次，并且沒(méi)有貨幣當(dāng)局的參與。

中央銀行在宏觀審慎監(jiān)管體系中應(yīng)發(fā)揮主導(dǎo)作用。這是因?yàn)?，單個(gè)的金融監(jiān)管當(dāng)局，主要的任務(wù)是維護(hù)具體的金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，因此其本質(zhì)屬于微觀審慎的范疇。這些機(jī)構(gòu)雖也涉及一部分宏觀審慎職能，例如逆周期資本金管制，以及對(duì)金融機(jī)構(gòu)同類(lèi)組的某些監(jiān)管政策等，但終究不會(huì)有整體圖景。而中央銀行的貨幣政策功能、支付清算體系功能都使其處于維護(hù)宏觀審慎、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的獨(dú)特地位。

令人遺憾的是，2003年將銀行監(jiān)管功能剝離出來(lái)以后，中央銀行仍然主動(dòng)介入大量而具體的監(jiān)管事務(wù)。中央銀行實(shí)行的有差別的存款準(zhǔn)備金制度和信貸政策，從性質(zhì)上屬于微觀審慎領(lǐng)域。而最具有宏觀審慎性質(zhì)的金融穩(wěn)定職能，雖然寫(xiě)進(jìn)了修改后的中央銀行法，但迄今沒(méi)有明顯建樹(shù)。金融穩(wěn)定部門(mén)主要忙于為失敗的金融機(jī)構(gòu)埋單，并無(wú)與其職能相匹配的權(quán)力 和能力。中央銀行曾經(jīng)力推的存款保險(xiǎn)制度，幾經(jīng)周折之后沒(méi)有實(shí)質(zhì)進(jìn)展。要從根本上提高貨幣當(dāng)局的權(quán)威性和可信度，尤其是要發(fā)揮中央銀行在維護(hù)金融穩(wěn)定方面的重要作用，還需要做出切實(shí)的努力。

隨著國(guó)際金融監(jiān)管制度改革的步伐加快，中國(guó)面臨的壓力會(huì)加大。中國(guó)除了繼續(xù)推進(jìn)改革，在改革中防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和構(gòu)建宏觀審慎功能，沒(méi)有其他選擇。簡(jiǎn)單地把金融監(jiān)管當(dāng)局合并組建綜合的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在導(dǎo)致高昂的行政成本的同時(shí)，不會(huì)達(dá)到目的。并且在實(shí)際操作上，把已經(jīng)分開(kāi)的監(jiān)管當(dāng)局再合并到一起，難度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于當(dāng)初的分拆。目前最現(xiàn)實(shí)也是最緊迫的任務(wù)，是在現(xiàn)有的框架基礎(chǔ)上，建立一個(gè)高水平的金融委員會(huì)，專(zhuān)司宏觀審慎監(jiān)管和維護(hù)金融穩(wěn)定的功能。這樣的一個(gè)委員會(huì)，既可以把國(guó)務(wù)院從繁重的協(xié)調(diào)任務(wù)中解脫出來(lái)，又可以讓行業(yè)監(jiān)管當(dāng)局專(zhuān)心致志地改善微觀審慎監(jiān)管，還可以超越目前監(jiān)管當(dāng)局之間以及與中央銀行之間協(xié)調(diào)與信息共享的障礙，高屋建瓴、高瞻遠(yuǎn)矚地分析、監(jiān)控所有可能導(dǎo)致體系性風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品、工具、市場(chǎng)和交易行為。金融委員會(huì)的職能，還應(yīng)該包括開(kāi)發(fā)和建立宏觀審慎的工具、標(biāo)準(zhǔn)、指標(biāo)，并且對(duì)改善微觀審慎提出建設(shè)性意見(jiàn)和要求。

第三篇：美聯(lián)儲(chǔ)年會(huì)2011伯南克講話全文

伯南克全球央行銀行家經(jīng)濟(jì)研討會(huì)講話全文

2011年08月27日03:15騰訊財(cái)經(jīng)[微博]我要評(píng)論(5)字號(hào)：T|T 騰訊財(cái)經(jīng)訊 北京時(shí)間8月27日凌晨消息，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克周五在由堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主辦的，于懷俄明州杰克遜霍爾召開(kāi)的全球央行銀行家經(jīng)濟(jì)研討會(huì)期間發(fā)表題為《美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期和更長(zhǎng)期前景》的演講，以下是伯南克講話的全文：

上午好。和往常一樣，感謝堪薩斯城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行主辦了這次研討會(huì)。今天的會(huì)議主題是長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這確實(shí)是一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題——和過(guò)去多年的研討會(huì)主題一樣貼近現(xiàn)實(shí)。特別是，金融危 機(jī)及其隨后的緩慢復(fù)蘇已經(jīng)產(chǎn)生了這樣的問(wèn)題，那就是，盡管有著經(jīng)濟(jì)蓬勃增長(zhǎng)的長(zhǎng)期記錄，不管?chē)?guó)內(nèi)公共政策作出了什么樣的選擇，美國(guó)是否已經(jīng)開(kāi)始面對(duì)一個(gè)長(zhǎng) 期的停滯時(shí)期？過(guò)去幾年以來(lái)，不僅僅是在美國(guó)，還包括了多個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體所經(jīng)歷的，非常緩慢的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，是否已經(jīng)逐漸成為可能延續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間的進(jìn)程？

我個(gè)人對(duì)這些普遍的擔(dān)憂(yōu)表示贊賞，同時(shí)，我也非常明確地知道我們?cè)诨謴?fù)一個(gè)有利于健康增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境過(guò)程中將面對(duì)的挑戰(zhàn)，這也是我今天將會(huì)談到的一些 問(wèn)題。但是，考慮到更長(zhǎng)期的前景，我個(gè)人的觀點(diǎn)要更加樂(lè)觀。在我隨后的討論中將提及，雖然一些重要的問(wèn)題還是存在，但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)面并沒(méi)有被過(guò)去 四年中的一系列沖擊永久改變。復(fù)蘇可能需要一些時(shí)間，但是我們有理由期待經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和就業(yè)提升可以回到和這一基礎(chǔ)面相適應(yīng)的水平。然而，在此期間，美國(guó)經(jīng) 濟(jì)決策者們遇到的挑戰(zhàn)將是雙重的：首先，他們需要幫助我們的經(jīng)濟(jì)自危機(jī)和隨之而來(lái)的衰退中進(jìn)一步恢復(fù)；其次，在這一過(guò)程中幫助整體經(jīng)濟(jì)認(rèn)識(shí)并利用更長(zhǎng)期的 增長(zhǎng)潛力。任何經(jīng)濟(jì)政策都應(yīng)該經(jīng)得起這兩個(gè)目標(biāo)的考驗(yàn)。

在今天上午的討論中，我將就為什么美國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去至今的大部分時(shí)間內(nèi)，僅僅有令人失望的復(fù)蘇步伐提供一些看法，我同時(shí)將討論美聯(lián)儲(chǔ)的政策回應(yīng)。隨后，我將簡(jiǎn)單討論一下美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期前景以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)在短期和更長(zhǎng)期范圍所需要的有效經(jīng)濟(jì)政策。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)和政策的短期前景

在討論短期經(jīng)濟(jì)和政策的前景之前，我們需要簡(jiǎn)單回顧一下我們?nèi)绾蝸?lái)到當(dāng)前的狀況。2008年和2009年席卷全球市場(chǎng)的金融危機(jī)是大衰退以來(lái)最嚴(yán)重的一次危 機(jī)。各國(guó)經(jīng)濟(jì)決策者們都在2008年秋目睹了全球經(jīng)濟(jì)崩潰帶來(lái)的各方面風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也知道了這場(chǎng)危機(jī)將帶來(lái)的，超乎尋常的嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)后果。我在之前的研討會(huì)中 曾對(duì)當(dāng)時(shí)政府和央行強(qiáng)力干預(yù)并緊密協(xié)調(diào)，以避免更嚴(yán)重崩潰的情況做出過(guò)描述。不管是在美國(guó)還是在海外，穩(wěn)定金融系統(tǒng)的行動(dòng)都通過(guò)持續(xù)的貨幣和金融刺激措施 得以完成。但是，盡管有這些強(qiáng)有力和直接的措施，危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重傷害還是無(wú)法完全逃避。信貸市場(chǎng)的凍結(jié)，資產(chǎn)價(jià)格的暴跌，金融市場(chǎng) 的失效以及對(duì)投資者信心的打擊導(dǎo)致全球生產(chǎn)和交易活動(dòng)在2008年底到2009年初出現(xiàn)了自由落體式地萎縮。

今天距離金融危機(jī)最嚴(yán)重的階段幾乎有整整三年時(shí)間了；距離美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局宣布的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開(kāi)始的時(shí)間也是差不多兩年出頭。那么，現(xiàn)在我們是怎樣的狀況？ 在過(guò)去幾年中，有一些相當(dāng)積極的發(fā)展，特別是考慮到危機(jī)的對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的深遠(yuǎn)程度?？傮w上，全球經(jīng)濟(jì)在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的帶領(lǐng)下已經(jīng)有相當(dāng)程度地增長(zhǎng)。在美國(guó)，一個(gè)以歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量?jī)H算溫和，但是明確地周期性復(fù)蘇也已經(jīng)開(kāi)始，并且進(jìn)入了第九個(gè)季度。在金融領(lǐng)域，美國(guó)銀行系 統(tǒng)總體上已經(jīng)更加健康，各銀行持有的資本都有明顯增長(zhǎng)。銀行可用信貸有改善，但是在包括小企業(yè)借貸等方面還有些緊縮局面，這些類(lèi)別的潛在借款人的資產(chǎn)負(fù)債 表受損還沒(méi)有完全修復(fù)。美國(guó)公司企業(yè)已經(jīng)可以通過(guò)公開(kāi)債券市場(chǎng)，以非常有利的條款，簡(jiǎn)單地獲得貸款。尤其重要地是，金融領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性改革一直在推進(jìn)，在國(guó) 內(nèi)和國(guó)際都有雄心勃勃的嘗試，要加強(qiáng)各銀行的資本和流動(dòng)性表現(xiàn)，特別是那些被確定為具有系統(tǒng)性重要性的銀行；風(fēng)險(xiǎn)管理的透明度需要得到改善；進(jìn)一步加強(qiáng)市 場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；同時(shí)將引入更系統(tǒng)，或者說(shuō)更宏觀地金融監(jiān)管和監(jiān)督方法。

更廣泛的經(jīng)濟(jì)層面，美國(guó)制造業(yè)產(chǎn) 量相比之前的低谷增長(zhǎng)了接近15%，其中主要的推動(dòng)力來(lái)自出口增長(zhǎng)。事實(shí)上，相比危機(jī)前，美國(guó)的貿(mào)易赤字已經(jīng)在近期明顯下降，部分反映出美國(guó)商品和服務(wù)在 全球競(jìng)爭(zhēng)力的提升。商業(yè)企業(yè)在設(shè)備和軟件上的投資持續(xù)擴(kuò)大；雖然近期數(shù)據(jù)調(diào)降了對(duì)近幾年整體生產(chǎn)率提升幅度的估算，部分行業(yè)中生產(chǎn)效率的改進(jìn)還是令人印象 深刻。美國(guó)家庭在修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債方面也有很多進(jìn)展——儲(chǔ)蓄增加了，借貸下降了，并且利息和債務(wù)負(fù)擔(dān)都有了削減。大宗商品價(jià)格已經(jīng)離開(kāi)了高點(diǎn)，從而降低了商業(yè)企業(yè)面對(duì)的成本壓力，幫助提升了美國(guó)家庭的購(gòu)買(mǎi)力。

雖然有這些積極的發(fā)展，還是需要看到，經(jīng)濟(jì)自危機(jī)中復(fù)蘇的力度還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及我們的預(yù)期。從最新的國(guó)家財(cái)政狀況全面評(píng)估，以及對(duì)今年上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的初步估算 都可以看到，之前的衰退遠(yuǎn)比我們所想的要嚴(yán)重，而復(fù)蘇卻比我們預(yù)想的更無(wú)力：事實(shí)上，美國(guó)總體產(chǎn)出仍然沒(méi)有恢復(fù)到危機(jī)前的水平。更重要的是，大部分時(shí)間的 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率都沒(méi)有達(dá)到能夠持續(xù)降低失業(yè)率的水平，后者近期一直維持在高于9%的水平。包括大宗商品價(jià)格飆升對(duì)企業(yè)和消費(fèi)者預(yù)算的影響，日本大地震對(duì)全球供應(yīng)鏈和生產(chǎn)的沖擊等暫時(shí)因素，都是2011年上半年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)偏軟的原因。因此，隨著這些因素影響力的減弱，今年下半年的增長(zhǎng)很有可能會(huì)有所提高。但是，最新的一系列數(shù)據(jù)似乎也表明，更長(zhǎng)期的一些負(fù)面因素還是在持續(xù)起作用。

為什么從危機(jī)中的復(fù)蘇如此緩慢和不穩(wěn)定？從歷史來(lái)看，經(jīng)濟(jì)衰退通常以降低在投資，房地產(chǎn)，耐用消費(fèi)品的開(kāi)支，從而積累未來(lái)需求的方式為復(fù)蘇埋下種子。隨著經(jīng) 濟(jì)周期觸底反彈，市場(chǎng)信心的恢復(fù)，這些被壓抑的需求往往可以放大刺激性貨幣和財(cái)政政策的影響力，幫助增加生產(chǎn)和雇傭。不斷增加的生產(chǎn)反過(guò)來(lái)提高了商業(yè)收入 和家庭收入，并為更長(zhǎng)遠(yuǎn)的商業(yè)和家庭開(kāi)支帶來(lái)動(dòng)力。收入前景和資產(chǎn)負(fù)債狀況的改善同樣提升了家庭和企業(yè)的信貸質(zhì)量，金融機(jī)構(gòu)更愿意為他們提供貸款。通常情 況下，這些發(fā)展創(chuàng)造了收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的良性循環(huán)，更有利的金融和信貸環(huán)境，降低市場(chǎng)不確定性，為復(fù)蘇進(jìn)程提供更大動(dòng)力。

今天，這些復(fù)蘇動(dòng)力持續(xù)生效，并將隨時(shí)間推移繼續(xù)促進(jìn)復(fù)蘇。不幸地是，過(guò)去的這一輪衰退除了異常嚴(yán)重而且席卷全球之外，還非常罕見(jiàn)地伴隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的大規(guī)模下跌和歷史性的金融危機(jī)。上一次經(jīng)濟(jì)衰退的這兩個(gè)特點(diǎn)，不管是單獨(dú)還是共同作用，都將減緩自然復(fù)蘇的進(jìn)程。

值得注意的是，二戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)，美國(guó)的多次衰退之后的復(fù)蘇都是以房地產(chǎn)市場(chǎng)的增長(zhǎng)為動(dòng)力的。但是這一次，持續(xù)低迷的市場(chǎng)，大量止贖物業(yè)，住建商和潛在屋主面對(duì) 的苛刻信貸條件，以及潛在買(mǎi)房者和借款人對(duì)房?jī)r(jià)會(huì)繼續(xù)下跌的擔(dān)憂(yōu)，都導(dǎo)致新屋開(kāi)建數(shù)量停留在不足危機(jī)前的三分之一水平。建筑行業(yè)的低迷不僅影響了住建商，同時(shí)對(duì)更廣泛的，與房地產(chǎn)和住宅建設(shè)市場(chǎng)相關(guān)的商品和服務(wù)供應(yīng)行業(yè)也有打擊。此外，對(duì)部分借款人的緊縮信貸也是限制房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇的因素之一，低迷的房地 產(chǎn)市場(chǎng)反過(guò)來(lái)對(duì)金融市場(chǎng)和信貸流動(dòng)又有不利影響。比如，部分地區(qū)房?jī)r(jià)的急跌使得很多屋主變得“資不抵債”，造成家庭經(jīng)濟(jì)困難，并且提高了抵押貸款還款拖欠 和違約率，又反過(guò)來(lái)對(duì)金融機(jī)構(gòu)施壓。金融機(jī)構(gòu)和家庭受到的壓力，再次使得授信審查變得更謹(jǐn)慎，也拖累了消費(fèi)開(kāi)支的增長(zhǎng)。

我已經(jīng)提到過(guò)2008年和2009年間金融危機(jī)在引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退中的核心作用。我需要再度強(qiáng)調(diào)，我們已經(jīng)采取很多，同時(shí)正在采取更多措施來(lái)解決造成這次危機(jī)的 原因，以及之后的影響，包括了大量金融改革：美國(guó)銀行系統(tǒng)和金融市場(chǎng)自此以后已經(jīng)有了整體全面地改善。不過(guò)，財(cái)政壓力曾經(jīng)是，也繼續(xù)是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要阻力 ——不管是在美國(guó)還是其他國(guó)家。作為對(duì)歐元區(qū) 主權(quán)債務(wù)問(wèn)題和包括美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信貸評(píng)級(jí)被主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)降一級(jí)，以及國(guó)會(huì)兩黨圍繞聯(lián)邦政府債務(wù)上限的長(zhǎng)期爭(zhēng)議在內(nèi)的，美國(guó)公共財(cái)政狀況最新發(fā)展的回應(yīng)，市場(chǎng)的極端波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避在近期再度出現(xiàn)。很難說(shuō)這些發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)到底造成了多大影響，但是說(shuō)這些情況對(duì)家庭和企業(yè)信心造成了傷害應(yīng)該是沒(méi)有什么疑問(wèn) 的，因此對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也構(gòu)成了持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)密切觀察金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，并將與歐洲地區(qū)和世界其他國(guó)家的決策者們保持定期接觸。

貨幣政策必須應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的變化，特別是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景和通貨膨脹預(yù)期作出回應(yīng)。和我早些時(shí)候提出的觀點(diǎn)一樣，近期數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示，今年上半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)低 于聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)所預(yù)期的力度，那些暫時(shí)性的因素只能對(duì)其中的一部分不利表現(xiàn)負(fù)責(zé)。因此，雖然我們還是認(rèn)為溫和復(fù)蘇將繼續(xù)持續(xù)，而且會(huì)隨著時(shí)間推移加 強(qiáng)，但是委員會(huì)還是下調(diào)了未來(lái)幾個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)力度的預(yù)期。隨著大宗商品價(jià)格和進(jìn)口價(jià)格的趨向溫和，以及長(zhǎng)期通貨膨脹預(yù)期的穩(wěn)定，我們認(rèn)為通貨膨脹率會(huì)在 未來(lái)幾個(gè)季度保持平穩(wěn)，處于甚至低于2%，這樣的一個(gè)水平也被委員會(huì)大多數(shù)成員視作符合我們雙重法定任務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)。

鑒于這樣的前景，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)在近期決定為市場(chǎng)提供委員會(huì)自身對(duì)聯(lián)儲(chǔ)基金利 率預(yù)期的，更明確的指導(dǎo)意見(jiàn)。特別是，在本月早些時(shí)候的利率決策會(huì)議之后的聲明中，我們指出經(jīng)濟(jì)狀況，包括資源利用率的低下，以及中期范圍內(nèi)通貨膨脹率前 景的疲弱，可以確保當(dāng)前史無(wú)前例的超低聯(lián)儲(chǔ)基金利率會(huì)維持到至少2013年中期。也就是說(shuō)，以委員會(huì)的判斷，這種低下的資源利用率，短期通貨膨脹率，聯(lián)儲(chǔ) 基金目標(biāo)利率將會(huì)保持在當(dāng)前低水平至少兩年。

除了完善我們的前置指導(dǎo)意見(jiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)還 有大量工具可以用于為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供額外的貨幣刺激。我們?cè)?月的例會(huì)中討論過(guò)相對(duì)的優(yōu)點(diǎn)和這類(lèi)工具的實(shí)施成本；我們將在9月的利率決策例會(huì)中繼續(xù)考慮這些 選擇，以及其他相關(guān)的問(wèn)題，這其中自然包括經(jīng)濟(jì)和金融狀況的發(fā)展。這一次的例會(huì)將延長(zhǎng)至兩天（9月20日和21日），而不是之前的一天會(huì)期，以便進(jìn)行更全 面的討論。委員會(huì)將綜合近期信息對(duì)經(jīng)濟(jì)前景繼續(xù)作出評(píng)估，并準(zhǔn)備采取委員會(huì)認(rèn)為合適的工具，在物價(jià)穩(wěn)定為前提條件下達(dá)到更強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策和更長(zhǎng)期的增長(zhǎng)

金融危機(jī)和之后的余波已經(jīng)在全球范圍造成大量嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，特別是在發(fā)達(dá)工業(yè)國(guó)家。我已經(jīng)在之前的發(fā)言中提及了某些特定的問(wèn)題，并為美國(guó)緩慢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了一 些診斷意見(jiàn)，也簡(jiǎn)略討論了美聯(lián)儲(chǔ)在其中的一些政策回應(yīng)。然而，本次經(jīng)濟(jì)研討會(huì)主要關(guān)注的是更長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且考慮到長(zhǎng)期增長(zhǎng)率對(duì)決定生活水平的基礎(chǔ)重 要性，這一議題也是完全恰當(dāng)?shù)?。本著這種精神，我希望籍此機(jī)會(huì)簡(jiǎn)要討論一下美國(guó)經(jīng)濟(jì)更長(zhǎng)期的增長(zhǎng)前景，以及經(jīng)濟(jì)政策在達(dá)成這樣的前景中的角色。

盡管我們目前還面臨嚴(yán)重困難，我并不認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的增長(zhǎng)潛力已經(jīng)受到危機(jī)和衰退的重大打擊，只要，我再次強(qiáng)調(diào)，只要我們采取必要步驟來(lái)確保這一結(jié)果的發(fā) 生。在中期范圍內(nèi)，即使沒(méi)有其他原因，單單是人口的增長(zhǎng)，以及之后的家庭組建也能夠使得房地產(chǎn)市場(chǎng)走向穩(wěn)定，并且恢復(fù)增長(zhǎng)。好的，積極的房地產(chǎn)市場(chǎng)政策將 會(huì)幫助加速這一進(jìn)程。金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)在幫助房地產(chǎn)市場(chǎng)正常化的過(guò)程中起到了相當(dāng)重要的作用，而且我預(yù)期金融板塊還將繼續(xù)適應(yīng)將會(huì)發(fā)生的變革，并繼 續(xù)發(fā)揮重要的中介功能。美國(guó)家庭會(huì)繼續(xù)強(qiáng)化自己的資產(chǎn)負(fù)債狀況，雖然這種情況肯定會(huì)持續(xù)，但是如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速，情況也會(huì)變得更好。企業(yè)將會(huì)繼續(xù)投資新資本，采取新技術(shù)，并繼續(xù)推進(jìn)過(guò)去幾年的生產(chǎn)力提升。我很有信心，我們?cè)跉W洲的同僚非常清楚他們目前面對(duì)的困境意味著什么，隨著時(shí)間推移，他們也會(huì)采取必要的，恰當(dāng)?shù)拇胧﹣?lái)全面有效地解決這些問(wèn)題。

這種經(jīng)濟(jì)愈合需要時(shí)間，前進(jìn)的道路上可能還會(huì)有挫折。同時(shí)，我們還需要對(duì)復(fù)蘇中的風(fēng)險(xiǎn)保持警惕，包括金融方面的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，我愿意在此作出這樣的表述，愈合過(guò)程不會(huì)留下太大的疤痕。盡管危機(jī)和衰退造成了創(chuàng)傷，美國(guó)依然是全球最大的經(jīng)濟(jì)體，擁有高度多樣化的產(chǎn)業(yè)，即使在最近幾年的環(huán)境中，其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力還是 持續(xù)提升了。我們的經(jīng)濟(jì)保持了高度市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)大的創(chuàng)業(yè)文化，靈活的資本和勞動(dòng)力市場(chǎng)。我國(guó)依然是全球技術(shù)領(lǐng)袖，擁有許多世界領(lǐng)先的研究型大 學(xué)，以及高于任何其他國(guó)家的研發(fā)開(kāi)支。

當(dāng)然，美國(guó)還面對(duì)著很多增長(zhǎng)挑戰(zhàn)，和其他很多 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一樣，我們的人口正在老齡化，我們的社會(huì)需要適應(yīng)更老的勞動(dòng)力群體。我們的幼兒園到高中教育系統(tǒng)雖然有長(zhǎng)足發(fā)展，但只是為占我國(guó)人口相當(dāng)份額的 國(guó)民提供了遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足的服務(wù)。美國(guó)健康保健成本是全球最高的，而且沒(méi)有與之完全相稱(chēng)的國(guó)民健康方面的成果。但是，所有這些長(zhǎng)期問(wèn)題在危機(jī)之前就已經(jīng)存在，解 決這些問(wèn)題的努力一直在持續(xù)中，而我衷心希望，這些努力會(huì)一直持續(xù)下去。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)決策的質(zhì)量將嚴(yán)重影響國(guó)家的更長(zhǎng)期前景。為了讓經(jīng)濟(jì)以最大潛力發(fā)展，決策者們必須努力促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定，制定有效的稅收，貿(mào)易和監(jiān)管政策；培養(yǎng)有一技之長(zhǎng)的勞動(dòng)力；鼓勵(lì)私營(yíng)和公共部門(mén)的生產(chǎn)性投資；為研發(fā)和推廣新技術(shù)提供適當(dāng)支持。

美聯(lián)儲(chǔ)有責(zé)任促進(jìn)更長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。最重要的是，為確保通貨膨脹維持低水平和長(zhǎng)期穩(wěn)定的任何貨幣政策，也有助于長(zhǎng)期宏觀經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定性。較低且穩(wěn)定的通貨膨 脹能夠改善市場(chǎng)運(yùn)作，幫助市場(chǎng)更有效的配置資源；家庭和企業(yè)不會(huì)在對(duì)整體物價(jià)水平有不可預(yù)知的，不必要的擔(dān)心下規(guī)劃未來(lái)開(kāi)支。美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)以金融監(jiān)管者的身 份，對(duì)整體金融穩(wěn)定監(jiān)測(cè)者的身份，最后的流動(dòng)性提供者的身份，致力于促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定。

通常情況下，貨幣或者財(cái)政政策主要目的是在短期內(nèi)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快步伐，這些政策并不被寄希望于顯著影響更長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。然而，當(dāng)前環(huán)境下，正如我之前提 到的一種例外情況，貨幣或者財(cái)政政策被寄托了這樣的期望。我們的經(jīng)濟(jì)目前正遭受異乎尋常地高失業(yè)率的困擾，其中接近一半的失業(yè)人口已經(jīng)超過(guò)六個(gè)月沒(méi)有過(guò)任 何工作。在這種不同尋常的情況下，旨在促進(jìn)短期強(qiáng)勁增長(zhǎng)的政策也將在更長(zhǎng)期范圍體現(xiàn)作用。短期來(lái)看，幫助人們重返工作崗位能夠緩解經(jīng)濟(jì)困難時(shí)期對(duì)他們的打 擊，并且保證我們的經(jīng)濟(jì)以完全的潛力進(jìn)行生產(chǎn)，而不是讓有生產(chǎn)力的資源被閑置。更長(zhǎng)期來(lái)看，最小化失業(yè)時(shí)期也能夠通過(guò)避免長(zhǎng)期失業(yè)導(dǎo)致的技能生疏和勞動(dòng)力 的喪失，保持經(jīng)濟(jì)的健康度。

盡管以上這些考慮增加了實(shí)現(xiàn)就業(yè)周期性復(fù)蘇的緊迫性，大多數(shù)支持長(zhǎng)期增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)政策并不在美聯(lián)儲(chǔ)的決策范圍內(nèi)。我想我們已經(jīng)討論了足夠多美聯(lián)儲(chǔ)在美國(guó)聯(lián)邦財(cái)政政策中的作用，所以我希望結(jié)束這個(gè)話題，談一談財(cái)政政策在促進(jìn)穩(wěn)定和增長(zhǎng)方面的作用。

為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定，美國(guó)的財(cái)政政策必須置于可持續(xù)道路上，確保國(guó)家債務(wù)相對(duì)國(guó)家收入在一個(gè)至少穩(wěn)定的水平，或者最好是逐漸下降的道路上。如同我之前在 多個(gè)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)的，沒(méi)有重大的財(cái)政政策修正，聯(lián)邦政府財(cái)政將不可避免地失去控制，并冒著嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)和財(cái)政受損的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)政負(fù)擔(dān)還將伴隨人口的老齡化，健康保健 成本的持續(xù)提升而增加，這也使得在這些領(lǐng)域采取迅速果斷的行動(dòng)變得極為關(guān)鍵。雖然財(cái)政的可持續(xù)性問(wèn)題必須得到立即的解決，但是財(cái)政決策者們不應(yīng)該因此而無(wú)視當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的脆弱性。幸運(yùn)的是，實(shí)現(xiàn)財(cái)政可持續(xù)性的兩個(gè)目標(biāo)，與避免對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì) 復(fù)蘇造成太大干擾并沒(méi)有太大矛盾——實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)也將是設(shè)定更長(zhǎng)期，負(fù)責(zé)任的財(cái)政政策的必然結(jié)果。馬上采取行動(dòng)制定一個(gè)更長(zhǎng)期的可信計(jì)劃削減未來(lái)的預(yù)算赤 字，同時(shí)盡量避免干擾短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的選擇也將幫助達(dá)到這兩個(gè)目標(biāo)。

財(cái)政政策決策者們 還可以通過(guò)對(duì)稅收政策和開(kāi)支項(xiàng)目的調(diào)整促進(jìn)更有利的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。為了盡可能利用這一策略，我們國(guó)家的稅收和支出政策應(yīng)該增加對(duì)就業(yè)和儲(chǔ)蓄的激勵(lì)，鼓勵(lì)對(duì)勞動(dòng) 人口工作技能的投資，刺激私營(yíng)資本的形成，促進(jìn)研發(fā)，提供必要的公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。我們不能指望我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在財(cái)政失衡的大局中自發(fā)出現(xiàn)，但是更高效的 經(jīng)濟(jì)發(fā)展將能緩解我們面對(duì)的這種不平衡。

最后，同時(shí)可能也是最具挑戰(zhàn)性的一點(diǎn)是，一個(gè)更好的財(cái)政決策流程應(yīng)該可以更好的服務(wù)這個(gè)國(guó)家。在今年夏天針對(duì)聯(lián)邦政府債務(wù)上限的討論嚴(yán)重干擾了金融市場(chǎng)，可能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也起到了負(fù)面作用，而且類(lèi)似 事件可能在將來(lái)再度出現(xiàn)，繼續(xù)嚴(yán)重?fù)p害全球各地投資者持有美國(guó)金融資產(chǎn)，或者為能夠帶來(lái)美國(guó)國(guó)內(nèi)就業(yè)增長(zhǎng)的項(xiàng)目進(jìn)行直接投資的意愿。細(xì)節(jié)可以進(jìn)行談判，但 是財(cái)政政策決策者們應(yīng)該考慮制定一個(gè)更有效的流程，設(shè)定清晰透明的預(yù)算目標(biāo)，加上一個(gè)預(yù)算機(jī)制來(lái)確保這些目標(biāo)的可信性。當(dāng)然，正式的預(yù)算目標(biāo)和機(jī)制也不能 取代財(cái)政政策決策者們?yōu)榱舜_保國(guó)家財(cái)政有序發(fā)展所需要作出的那些艱難決策，也就是說(shuō)，公眾對(duì)財(cái)政政策目標(biāo)的理解和支持也是非常關(guān)鍵的。

經(jīng)濟(jì)政策決策者們面對(duì)著一系列，和短期以及長(zhǎng)期挑戰(zhàn)有關(guān)的艱難決定。然而，我毫不懷疑我們一定能夠解決這些挑戰(zhàn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)面優(yōu)勢(shì)將會(huì)確保這一點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)也肯定將盡其所能在物價(jià)穩(wěn)定的大前提下幫助恢復(fù)高速增長(zhǎng)和高就業(yè)。（孔軍）

第四篇：伯南克第一課感想（寫(xiě)寫(xiě)幫推薦）

伯南克第一課：談美聯(lián)儲(chǔ)歷史及使命 姓名：姚雙

學(xué)號(hào)：201013006697

班級(jí)：10級(jí)金融2班

課上，伯南克著重介紹了美聯(lián)儲(chǔ)的起源和主要職責(zé)，及過(guò)去應(yīng)對(duì)各種經(jīng)濟(jì)危機(jī)。而令我印象最深刻的是他對(duì)金本位制的討論及評(píng)價(jià)。

他指出金本位制最大的優(yōu)點(diǎn)也正是它的最大缺點(diǎn)。在金本位制度下，各國(guó)貨幣價(jià)值直接用黃金來(lái)衡量，貨幣供給與需求保持一致，從而限制了中央銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)的干涉，保持了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。第一，貨幣供給量完全受黃金輸出入的限制，使其無(wú)法適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的快速變化與增長(zhǎng)。第二，世界各地黃金的占有量并不均勻，新金礦的發(fā)現(xiàn)必定會(huì)引起貨幣價(jià)值的巨大波動(dòng)。第三，由于各國(guó)間的匯率相對(duì)穩(wěn)定，當(dāng)一國(guó)出現(xiàn)赤字時(shí)，財(cái)政問(wèn)題很容易大面積擴(kuò)散到其他使用金本位制的國(guó)家。這些解釋了金本位制最后崩潰的原因。

隨后，他提及了中國(guó)的美元固定匯率制政策作為金本位制在現(xiàn)實(shí)生活中的展開(kāi)。同樣都是固定匯率，他則從相對(duì)批判的角度指出中國(guó)的美元固定匯率制有可能將在美國(guó)融資利率持續(xù)走低的情況下導(dǎo)致中國(guó)利率同步下降，從而引發(fā)通貨膨脹問(wèn)題，影響中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

最后他接受了學(xué)生們的提問(wèn)。這些問(wèn)題從如何利用貨幣政策預(yù)防類(lèi)似于經(jīng)濟(jì)大蕭條的危機(jī)，到各國(guó)中央銀行如何進(jìn)行合作以應(yīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)衰退的措施。

例如一個(gè)學(xué)生主要對(duì)1933-1937年美國(guó)經(jīng)濟(jì)在大蕭條的環(huán)境下短暫復(fù)蘇的原提出了質(zhì)疑。伯南克指出，1933至1937年的經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)是由于當(dāng)時(shí)的總統(tǒng)富蘭克林-羅斯福在1933年及時(shí)地廢除了美元金本位制，讓貨幣供給得以增長(zhǎng)，進(jìn)而停止了通貨緊縮。可是由于當(dāng)時(shí)很多人都崇尚“取消主義”的理論，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)蕭條是針對(duì)1920年經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的自然且必要的更正措施。在多方壓力的作用下羅斯?？偨y(tǒng)過(guò)早的實(shí)行貨幣緊縮政策，在避免通貨膨脹出現(xiàn)的同時(shí)防止財(cái)政赤字?jǐn)U大，從而改變了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的形式，并直接導(dǎo)致了1937年后經(jīng)濟(jì)的再次衰退。

第五篇：伯南克關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)展望的講話0607

伯南克關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)展望的講話0607

日期：2011-06-11 11:27:00

2011-6-7 感謝主辦方再次邀請(qǐng)我參加國(guó)際貨幣會(huì)議。我首先將簡(jiǎn)短更新關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的展望，隨后討論全球商品市場(chǎng)近期的發(fā)展，它們深刻地影響了美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)，最后談一些關(guān)于貨幣政策的思考。

增長(zhǎng)展望

今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到現(xiàn)在為止看上去有些慢于預(yù)期。一季度總產(chǎn)出年率僅僅增長(zhǎng)1.8%，這個(gè)季度，日本地震和海嘯導(dǎo)致的供應(yīng)鏈中斷將阻礙經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。近幾周來(lái)自勞動(dòng)力市場(chǎng)的若干指標(biāo)也顯示，一些（經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的）動(dòng)能喪失了。當(dāng)然，我們正在監(jiān)測(cè)這些狀況的演變。這就是說(shuō)，未來(lái)幾個(gè)月隨著日本災(zāi)難對(duì)制造業(yè)產(chǎn)出的影響逐漸消散，隨著汽油價(jià)格適度回落，增長(zhǎng)可能在今年下半年重拾升勢(shì)。總體上，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇似乎以一種溫和的步伐繼續(xù)，盡管這種速度在不同部門(mén)間并不均勻，盡管在數(shù)百萬(wàn)失業(yè)和半失業(yè)工人看來(lái)，這種速度令人沮喪。

如通常那樣，家庭支出的能力和意愿是未來(lái)幾個(gè)季度經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張速度的一個(gè)重要決定因素。目前，有許多正面和負(fù)面的因素影響著家庭的財(cái)務(wù)狀況和支出意愿。從正面情況來(lái)看，去年12月國(guó)會(huì)通過(guò)的工資稅削減議案使得今年初以來(lái)勞動(dòng)力市場(chǎng)條件得以改善，家庭收入得到提升。家庭財(cái)富增加（主要反映在股權(quán)價(jià)值收益）和較低的債務(wù)負(fù)擔(dān)也提高了消費(fèi)者增加支出的意愿。負(fù)面角度，家庭正面臨一些顯著的不利因素，包括食物和能源價(jià)格上漲，房屋價(jià)值下降，某些信貸市場(chǎng)的持續(xù)緊張，以及仍然高企的失業(yè)率，所有這些都會(huì)挫傷消費(fèi)者信心。勞動(dòng)力市場(chǎng)的發(fā)展在設(shè)置家庭支出進(jìn)程方面將顯得特別重要。如你所知，就業(yè)形勢(shì)距正常情況尚遠(yuǎn)。例如，一個(gè)關(guān)于勞動(dòng)力投入的綜合指標(biāo)：生產(chǎn)工人總小時(shí)數(shù)，它反映人們兼職的程度、加班的機(jī)會(huì)以及就業(yè)人數(shù)，這個(gè)指標(biāo)自最近的衰退開(kāi)始到2009年10月已經(jīng)顯著下降近10個(gè)百分點(diǎn)。盡管工作的小時(shí)數(shù)自擴(kuò)張以來(lái)已經(jīng)上升，但這個(gè)指標(biāo)仍然低于其衰退前水平約6.5個(gè)百分點(diǎn)。作為一個(gè)比較，工作總小時(shí)數(shù)在1982-1982年深度衰退中的最大下降比這次要少6個(gè)百分點(diǎn)。其他指標(biāo)，比如非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)、就業(yè)與人口的比例、失業(yè)率等，呈現(xiàn)相似的情形。尤其關(guān)注的是很高的長(zhǎng)期失業(yè)水平，近乎一半的失業(yè)者失業(yè)時(shí)間超過(guò)了6個(gè)月。長(zhǎng)期失業(yè)的人們會(huì)發(fā)現(xiàn)，相比于其以前的工作，他們獲得新工作的難度增加了，因?yàn)樗麄兊募寄茈S著時(shí)間的推移逐步退化，而雇主往往不愿意雇用長(zhǎng)期失業(yè)者。

盡管就業(yè)市場(chǎng)仍然相當(dāng)微弱且進(jìn)展不平衡，但總體上我們已經(jīng)看到了逐步改進(jìn)的信號(hào)。例如，私人部門(mén)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)在今年前5個(gè)月以每月大概18萬(wàn)人的速度增長(zhǎng)，相比之下，去年最后四個(gè)月這個(gè)速度是每月14萬(wàn)人，再之前4個(gè)月的速度是每月8萬(wàn)人。但是，如我指出的，最近的指標(biāo)表明，一些動(dòng)能喪失了，上周五的就業(yè)市場(chǎng)報(bào)告顯示，5月份的非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)僅僅增加8.3萬(wàn)人。我預(yù)計(jì)，隨著下半年增長(zhǎng)動(dòng)力的加強(qiáng)，就業(yè)增加速度將快于上月。但是近期的數(shù)據(jù)凸顯了繼續(xù)密切監(jiān)測(cè)就業(yè)市場(chǎng)的必要性。

商業(yè)部門(mén)通常呈現(xiàn)一種更樂(lè)觀的景象。在設(shè)備和軟件上的資本支出繼續(xù)擴(kuò)大，反映出正在改進(jìn)的銷(xiāo)售前景以及更新老化資本的需要。許多美國(guó)企業(yè)，尤其是制造業(yè)，但服務(wù)業(yè)也有，已經(jīng)從強(qiáng)勁增長(zhǎng)的外國(guó)需求中獲益。展望未來(lái)，私人部門(mén)的投資和雇傭一定將被持續(xù)改進(jìn)的信貸環(huán)境所推動(dòng)。大型企業(yè)保持著在歷史低利率環(huán)境下獲得融資的能力，公司的資產(chǎn)負(fù)債表是健康的。小企業(yè)在獲得信貸方面仍然面臨困難，但銀行和借款人的調(diào)查顯示，這些企業(yè)的信貸環(huán)境正在緩慢改善。

相比之下，建筑行業(yè)幾乎所有的部門(mén)都滯留困境。在住宅部門(mén)，從歷史標(biāo)準(zhǔn)看，低房?jī)r(jià)和低抵押貸款利率令現(xiàn)在買(mǎi)房顯得相當(dāng)實(shí)惠。但是，由于房屋抵押貸款的發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)大大收緊，許多潛在的房屋購(gòu)買(mǎi)者難以獲得貸款資格。關(guān)于就業(yè)前景和未來(lái)房?jī)r(jià)走勢(shì)的不確定性也阻嚇了潛在的購(gòu)房者。給定這些房屋需求方面的約束，加上巨大的房屋空置存量和財(cái)產(chǎn)沒(méi)收使房屋市場(chǎng)萎靡不振，新的單體房屋建設(shè)仍然維持在極低的水平，房?jī)r(jià)繼續(xù)下跌。房屋部門(mén)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中通常扮演一個(gè)重要的角色，美國(guó)房屋市場(chǎng)低迷的狀態(tài)是復(fù)蘇力度小于預(yù)期的一個(gè)重要原因。

公共部門(mén)的發(fā)展也有助于決定復(fù)蘇的步伐。但是，公共部門(mén)也是一個(gè)相對(duì)微弱的部門(mén)。受財(cái)政約束的州和地方政府繼續(xù)削減支出和雇員。而且，意在提供最終需求增長(zhǎng)刺激作用的聯(lián)邦財(cái)政政策效力正在持續(xù)變?nèi)酢?/p>

寄望財(cái)政增加支持復(fù)蘇力度凸顯了眾多財(cái)政政策制定者所面臨的困難抉擇之一：如果國(guó)家未來(lái)想要有一個(gè)健康的經(jīng)濟(jì)，政策制定者亟需將聯(lián)邦政府的財(cái)政置于一個(gè)可持續(xù)發(fā)展的軌道。但另一方面，著眼于極短期的嚴(yán)厲的財(cái)政整頓可能事與愿違，因?yàn)樗赡芟魅跞匀淮嗳醯膹?fù)蘇。我相信，解脫這一困境的方法在于，認(rèn)識(shí)到我們國(guó)家財(cái)政問(wèn)題固有的長(zhǎng)期性質(zhì)。因此，合理的反應(yīng)是盡快制定一個(gè)關(guān)于財(cái)政整頓的可信的長(zhǎng)期計(jì)劃。今天從更長(zhǎng)的時(shí)間角度去考慮財(cái)政整頓問(wèn)題，政策制定者能夠避免突然而至的財(cái)政緊縮所帶來(lái)的復(fù)蘇中斷的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，為未來(lái)削減赤字建立可信的計(jì)劃不僅能夠在長(zhǎng)期提高經(jīng)濟(jì)效益，而且能夠通過(guò)降低長(zhǎng)期利率、提高消費(fèi)者和企業(yè)信心獲得短期利益。

通脹前景展望

讓我轉(zhuǎn)向通脹前景展望。就你所知，過(guò)去的一年，許多商品價(jià)格急劇上漲，帶動(dòng)汽油、其他能源品以及一定程度上的食品等價(jià)格上漲，消費(fèi)者價(jià)格顯著提高。總體通脹指標(biāo)反映了這些商品價(jià)格的上漲：例如，在截至4月份的過(guò)去6個(gè)月中，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)年率大約上升了3.5%，而過(guò)去兩年的平均水平是不到1%。

盡管擔(dān)憂(yōu)最近的通脹的上升，合理的診斷和政策反應(yīng)取決于通脹是否可能持續(xù)。至少到目前為止，我們的經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有足夠證據(jù)表明通脹正變得基礎(chǔ)廣泛或根深蒂固。實(shí)際上，正是單一商品——汽油價(jià)格的上漲，導(dǎo)致了消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)最近的上升（截至4月，過(guò)去6個(gè)月的PCE年率3.6%，去除汽油則為2%；按12個(gè)月周期計(jì)，截至4月，PCE為2.2%，去除汽油則為1.2%）。當(dāng)然，汽油價(jià)格無(wú)論對(duì)家庭財(cái)政還是對(duì)更廣泛的經(jīng)濟(jì)來(lái)講，都非常重要。但，汽油價(jià)格上漲拉動(dòng)總體通脹水平如此之多這一事實(shí)表明，全球原油和相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)、以及其他商品市場(chǎng)的發(fā)展，是推動(dòng)最近通脹上漲的主要因素，通脹并非主要由美國(guó)個(gè)體因素導(dǎo)致。一個(gè)重要的含義是，如果能源和其他商品價(jià)格穩(wěn)定在當(dāng)前水平附近，如期貨市場(chǎng)和許多預(yù)測(cè)者預(yù)測(cè)，總體通脹水平的向上推動(dòng)力將逐步變?nèi)酰罱浀纳仙龑⒈蛔C明是暫時(shí)的。實(shí)際上，我們看到的過(guò)去幾周里許多商品價(jià)格的回落，可能是調(diào)整正在發(fā)生的一個(gè)信號(hào)。稍后我將討論商品價(jià)格。

除了對(duì)更穩(wěn)定的商品價(jià)格的期望，另外有兩個(gè)因素意味著，通脹在中期更可能轉(zhuǎn)向溫和的水平。首先，仍然疲乏無(wú)力的美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)，將繼續(xù)對(duì)通脹壓力發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。值得注意的是，由于勞動(dòng)力需求微弱，工作上漲并未和生產(chǎn)率的提高同步。于是，商業(yè)部門(mén)的單位勞動(dòng)力成本低于衰退前水平。給定多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)成本中勞動(dòng)力成本的大部（典型地，這一比重遠(yuǎn)大于原材料成本），溫和的單位勞動(dòng)力成本將對(duì)通脹產(chǎn)生一個(gè)有限的影響。進(jìn)一步講，我并不認(rèn)為，實(shí)際工資的健康（合理）上漲和較低的通脹水平不兼容。只要生產(chǎn)率增長(zhǎng)足夠強(qiáng)勁，這兩者（指工資上漲和較低的通脹）是可以完美匹配的。

第二個(gè)約束通脹的額外因素是長(zhǎng)期通脹預(yù)期的穩(wěn)定。撇開(kāi)近期總體通脹水平的上升，來(lái)自密歇根調(diào)查的家庭長(zhǎng)期通脹預(yù)期指標(biāo)，包括專(zhuān)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家10年期通脹預(yù)期、由通脹保護(hù)證券收益率計(jì)算而來(lái)的5年期通脹補(bǔ)償指標(biāo)以及其他長(zhǎng)期通脹預(yù)期指標(biāo)等，都保持在合理的穩(wěn)定水平。只要長(zhǎng)期通脹預(yù)期是穩(wěn)定的，全球商品價(jià)格的上漲不可能被納入國(guó)內(nèi)的工資-價(jià)格設(shè)定過(guò)程，從而它們對(duì)通脹水平只會(huì)產(chǎn)生短暫影響。這就是說(shuō)，只要中央銀行對(duì)低且穩(wěn)定的通脹承諾是可信的，那么通脹預(yù)期的穩(wěn)定是可以保證的。因此，聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)密切關(guān)注通脹和通脹預(yù)期的演進(jìn)，并采取一切必要措施確保通脹受控。

商品價(jià)格

如我之前所述，商品價(jià)格上漲在直接推高通脹率的同時(shí)，也對(duì)消費(fèi)者信心和消費(fèi)者支出產(chǎn)生了負(fù)面影響。讓我們更近距離地審視這些價(jià)格上漲。

基本事實(shí)是相似的。油價(jià)顯著上漲，西德克薩斯中質(zhì)原油即期價(jià)在上周末接近100美元/桶，比一年前上漲了近40%。相應(yīng)地，玉米和小麥價(jià)格甚至漲得更多，過(guò)去一年里幾乎翻了一番。工業(yè)金屬價(jià)格上漲同樣引人矚目，鋁和銅的價(jià)格在過(guò)去12個(gè)月內(nèi)漲了約三分之一。當(dāng)任何產(chǎn)品的價(jià)格出現(xiàn)暴漲，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的第一直覺(jué)是去尋找這個(gè)產(chǎn)品供求面的變化。實(shí)際上，最近商品價(jià)格的上漲似乎很大程度上是某些因素作用的結(jié)果，這些因素在過(guò)去十年的大部分時(shí)間內(nèi)曾驅(qū)動(dòng)商品價(jià)格大幅上漲：全球需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)沒(méi)有能夠得到供給面的對(duì)應(yīng)支持。

從2002年到2008年，這是一個(gè)商品價(jià)格持續(xù)上漲的時(shí)期，期間全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)錄得最快增長(zhǎng)速度，年均增速大約在4.5%左右。這一驕人的業(yè)績(jī)是由新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)的，它們年均實(shí)際經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張速度達(dá)到了7%。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)同樣引領(lǐng)了這次從國(guó)際金融危機(jī)中的復(fù)蘇：從2008年到2010年，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)實(shí)際GDP累計(jì)增長(zhǎng)約10%，而發(fā)達(dá)國(guó)家的則基本沒(méi)變。

自然地，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)勢(shì)必增加原材料的全球需求。而且，許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)對(duì)工業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)導(dǎo)致它們的增長(zhǎng)對(duì)商品的使用尤其密集。而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)商品的消費(fèi)已經(jīng)穩(wěn)定或下降。例如，2000-2010年間世界原油消費(fèi)增長(zhǎng)14%，但這一總體趨勢(shì)背后是，原油消費(fèi)增長(zhǎng)的40%來(lái)自新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，而發(fā)達(dá)國(guó)家則是直接下降了4.5%。特別是，美國(guó)2010年的原油消費(fèi)比2000年減少了2.5%，原油凈進(jìn)口減少了約10%，而同期美國(guó)實(shí)際GDP增加了近20%。

商品需求來(lái)源的這一戲劇性移動(dòng)并不僅僅體現(xiàn)在原油上。如果有的話，這一情況更驚人地體現(xiàn)在工業(yè)金屬領(lǐng)域。在過(guò)去十年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)金屬的消費(fèi)以?xún)晌粩?shù)的速度下降，但是新興市場(chǎng)以三位數(shù)的速度迅速予以彌補(bǔ)。同樣，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)居民改善飲食顯著提高了他們對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的需求。重要的是，在提到的這些事實(shí)中，我無(wú)意于批評(píng)新興市場(chǎng)國(guó)家。這些國(guó)家的增長(zhǎng)對(duì)其自身和全球經(jīng)濟(jì)都提供了巨大的經(jīng)濟(jì)利益。無(wú)論如何，新興市場(chǎng)國(guó)家的人均原材料消費(fèi)仍然遠(yuǎn)低于美國(guó)和其他發(fā)達(dá)國(guó)家。不過(guò)，不可否認(rèn)的是，新興市場(chǎng)近年來(lái)的快速增長(zhǎng)極大地提高了對(duì)商品的需求。

相對(duì)于需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)這一背景，許多商品的供給一直滯后。例如，世界原油產(chǎn)量自2004年以來(lái)年均增長(zhǎng)不足1%，而之前十年的增速則是約2%。原油供應(yīng)低速增長(zhǎng)部分反映了非OPEC國(guó)家令人失望的生產(chǎn)速度。但是OPEC也沒(méi)表示出增產(chǎn)的意愿。最近，由于利比亞石油供應(yīng)中斷，而OPEC其他成員國(guó)沒(méi)能填補(bǔ)這一缺口，今年1月至4月OPEC原油日產(chǎn)減少130萬(wàn)桶。實(shí)際上，現(xiàn)在OPEC原油產(chǎn)量維持在低于2008年中期高峰時(shí)節(jié)產(chǎn)量大約300萬(wàn)桶/天的水平。原油需求快速增長(zhǎng)，而原油供應(yīng)呆滯，油價(jià)上漲趨勢(shì)顯而易見(jiàn)。

產(chǎn)量短缺也困擾著其他商品。全球農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)已經(jīng)受到一連串惡劣天氣的沉重打擊。例如，去年夏天俄羅斯干旱天氣導(dǎo)致該國(guó)小麥嚴(yán)重減產(chǎn)。在美國(guó)，高溫天氣使得去年秋天的玉米收成顯著受損，當(dāng)前的干旱又威脅著堪薩斯的小麥作物。過(guò)去一年，干旱還折磨著阿根廷、中國(guó)和法國(guó)。幸運(yùn)的是，許多作物從播種到收獲的時(shí)間間隔并不長(zhǎng)，那么，一旦氣候條件恢復(fù)，農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)將會(huì)反彈，從而有利于緩解價(jià)格壓力。

并非所有的商品價(jià)格都上漲，不同商品之間有著不同的供求關(guān)系。例如，現(xiàn)在木材和天然氣的價(jià)格和它們本世紀(jì)初的價(jià)格差不多。木材的需求由于美國(guó)建筑業(yè)的疲弱而被削弱了，美國(guó)天然氣的供應(yīng)則由于開(kāi)采技術(shù)的重大革新而大增。農(nóng)產(chǎn)品中，大米的價(jià)格還保持在相對(duì)溫和的位置，體現(xiàn)了未來(lái)可能上升的空間。

總而言之，這些例子說(shuō)明，全球供求基本面在近期商品價(jià)格飆漲過(guò)程中發(fā)揮了核心作用。這就是說(shuō)，現(xiàn)在和未來(lái)的供求通常存在著極大的不確定性。相應(yīng)地，和那些金融資產(chǎn)價(jià)格一樣，當(dāng)市場(chǎng)參與者對(duì)新信息做出反應(yīng)時(shí)，商品價(jià)格將產(chǎn)生波動(dòng)。最近，商品價(jià)格似乎對(duì)事關(guān)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景以及地緣政治發(fā)展的信息做出了強(qiáng)烈反應(yīng)。

由于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)似乎仍將繼續(xù)快速增長(zhǎng)，那么我們是不是該預(yù)期全球商品市場(chǎng)價(jià)格還將繼續(xù)快速上漲？雖然我們可以確信價(jià)格存在進(jìn)一步的上漲空間，但是有理由相信，它不會(huì)繼續(xù)以我們最近看到的速度上漲。短期而言，核心商品供給出現(xiàn)未意料到的短缺，將導(dǎo)致價(jià)格急劇上漲，這是因?yàn)樯唐肥褂媚Ｊ胶涂色@供應(yīng)難以快速改變。但從更長(zhǎng)期角度來(lái)看，高企的商品價(jià)格將削弱需求，因?yàn)榧彝ズ推髽I(yè)會(huì)調(diào)整他們的支出和生產(chǎn)模式。實(shí)際上，如我前面所說(shuō)的，我們已經(jīng)看到了發(fā)達(dá)國(guó)家在商品使用上的顯著減少。同樣地，隨著時(shí)間的推移，高價(jià)格將導(dǎo)致供應(yīng)有意義的增加，既可能因?yàn)槎唐谝蛩?，比如惡劣天氣及隨后的緩和，也可能由于在產(chǎn)能上的投資逐步投入使用。最后，因?yàn)閷?duì)更高價(jià)格的期望將引導(dǎo)金融市場(chǎng)參與者抬高商品的即期價(jià)格，所以未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的、事關(guān)商品供求的狀況已經(jīng)反映在了當(dāng)前價(jià)格。由于這些原因，盡管未預(yù)期到的演化可能導(dǎo)致全球商品價(jià)格繼續(xù)波動(dòng)，但在中期，關(guān)于商品價(jià)格作用于總體通脹是相對(duì)溫和的這一預(yù)期，是合理的。

盡管確信是商品供求基本面因素主導(dǎo)了近期商品價(jià)格的運(yùn)動(dòng)，但一些觀察者將價(jià)格上漲的很大部分歸因于聯(lián)儲(chǔ)的政策，認(rèn)為這是促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策的額外效應(yīng)。例如，有人認(rèn)為美國(guó)寬松的貨幣政策降低了美元匯率，從而推高了商品的美元價(jià)格。實(shí)際上，從2009年2月起，以貿(mào)易權(quán)重計(jì)算的美元下跌了約15%。但是，從2009年2月起，油價(jià)已經(jīng)上漲了160%，非燃料商品價(jià)格上漲了約80%，這意味著，美元的下跌最多只能解釋油價(jià)和其他商品價(jià)格上漲的一小部分原因。實(shí)際上，不僅僅是美元，用世界上任何一種主要貨幣來(lái)計(jì)價(jià)，商品價(jià)格都將出現(xiàn)戲劇性的上漲。但即使這種計(jì)算夸大了貨幣政策的作用，還有比貨幣政策更重要的其他因素影響美元的價(jià)值。例如，美元自2009年2月開(kāi)始的下跌，我僅僅選取了與之前美元價(jià)格上升可比的階段，那一階段美元上漲很大程度上反映了2008年下半年金融危機(jī)觸發(fā)的避險(xiǎn)資金的流入。隨后美元的下跌大部可歸因于金融危機(jī)紓緩導(dǎo)致避險(xiǎn)資金流出美國(guó)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢增長(zhǎng)和長(zhǎng)期持續(xù)的貿(mào)易赤字對(duì)于近期美元價(jià)值的下降來(lái)講，是另外的，更基礎(chǔ)性的因素。尤其是，因?yàn)槊绹?guó)是主要的石油進(jìn)口國(guó)，任何地緣政治或其他沖擊引發(fā)石油價(jià)格上漲，將惡化我們的貿(mào)易賬戶(hù)和經(jīng)濟(jì)前景，而這將打壓美元。就此而言，從商品價(jià)格到美元的因果關(guān)系的重要性超過(guò)其他途徑。從中期來(lái)講，聯(lián)儲(chǔ)支持美元基本價(jià)值的最佳途徑是，追求我們的法定雙目標(biāo)：充分就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定，我們一定會(huì)做到這一點(diǎn)。

另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，低利率推高了商品價(jià)格，作用途徑包括通過(guò)降低持有成本從而增加商品需求，或者鼓勵(lì)投機(jī)者推動(dòng)商品期貨價(jià)格偏離基本面。在這兩種情況，如果真的是這些力量推高商品價(jià)格，那么我們可以看到相應(yīng)的商品庫(kù)存的增加，因?yàn)楦邇r(jià)格將削減消費(fèi)，同時(shí)鼓勵(lì)生產(chǎn)超過(guò)其基本面水平。實(shí)際上，當(dāng)去年價(jià)格上漲時(shí)大部分商品的庫(kù)存并沒(méi)有大幅增加，事實(shí)上，價(jià)格上漲往往跟更低的庫(kù)存而非更高的庫(kù)存相聯(lián)系，這體現(xiàn)了強(qiáng)的需求或者弱的供給，從而對(duì)可獲得的庫(kù)存施加了壓力。

最后，有人認(rèn)為，美國(guó)以及其他發(fā)達(dá)國(guó)家的極低利率在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制造了經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)商品價(jià)格直接施加了向上的壓力。實(shí)際上，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中大多數(shù)近期快速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了從此前衰退中的反彈，并在產(chǎn)能上持續(xù)擴(kuò)張，這是因?yàn)樗麄兊募夹g(shù)和資本存量和發(fā)達(dá)國(guó)家保持一致，并非主要由貨幣環(huán)境所導(dǎo)致。但更基本地，無(wú)論近期新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)之源是什么，如有需要，政府當(dāng)局顯然擁有財(cái)政、貨幣、匯率以及其他工具用以控制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。如同在其他國(guó)家，美國(guó)貨幣政策的基本目標(biāo)應(yīng)該是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和維持價(jià)格穩(wěn)定，這將反過(guò)來(lái)支持一個(gè)穩(wěn)定的全球經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境。

貨幣政策

讓我用一些話來(lái)概括當(dāng)前的貨幣政策立場(chǎng)。如我今天談?wù)摰模绹?guó)經(jīng)濟(jì)以溫和的步伐復(fù)蘇，盡管前進(jìn)的速度并不均勻，而且最近的數(shù)據(jù)還顯示一些動(dòng)能在喪失，但勞動(dòng)力市場(chǎng)正在逐步改善中。同時(shí)就業(yè)環(huán)境距正常情形尚遠(yuǎn)，失業(yè)率仍然高企。近來(lái)通脹所有上升，但應(yīng)該是溫和的，假定商品價(jià)格能維持穩(wěn)定，則我預(yù)計(jì)，長(zhǎng)期通脹預(yù)期將保持穩(wěn)定。

在此背景下，F(xiàn)OMC保持了高度寬松的貨幣政策，維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率在零附近，并通過(guò)大規(guī)模的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃進(jìn)一步放松貨幣環(huán)境。FOMC已經(jīng)表明，它將在6月底前完成6000億美元的國(guó)債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，同時(shí)維持其現(xiàn)有的持有證券到期本金再購(gòu)買(mǎi)政策。委員會(huì)也繼續(xù)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能需要這種極低的聯(lián)邦基金利率水平維持較長(zhǎng)的時(shí)間。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)正從大蕭條以來(lái)最差的金融危機(jī)和最嚴(yán)重的房產(chǎn)泡沫破裂中復(fù)蘇，同時(shí)它還面臨從日本的災(zāi)害到商品市場(chǎng)全球壓力的逆境。在這樣的環(huán)境中，貨幣政策不可能是一劑靈丹妙藥。聯(lián)儲(chǔ)在近年的行動(dòng)無(wú)疑有助于金融體系的穩(wěn)定，紓緩信貸和金融環(huán)境，抗擊通縮，以及推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。我應(yīng)該指出的是，所有這些是在沒(méi)有給聯(lián)邦預(yù)算或者美國(guó)納稅人帶來(lái)凈成本的情況下完成的。

盡管它正朝正確的方向行進(jìn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍遠(yuǎn)低于其潛在的產(chǎn)出水平。因此，寬松的貨幣政策仍是必須的。在我們看到持續(xù)的、強(qiáng)勁的就業(yè)創(chuàng)造階段之前，我們難以考慮復(fù)蘇真正確立。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康要求，聯(lián)儲(chǔ)必須對(duì)其艱苦樹(shù)立的維持價(jià)格穩(wěn)定的信譽(yù)保持警惕。如我已經(jīng)解釋過(guò)的，現(xiàn)在多數(shù)FOMC成員認(rèn)為近期通脹的上升是暫時(shí)的，中期的通脹預(yù)期維持在溫和的水平。但是，如果預(yù)測(cè)被證明是錯(cuò)誤的，尤其是信號(hào)顯示通脹正變得更加廣泛，或者長(zhǎng)期通脹預(yù)期正變得難以良好錨定，那么委員會(huì)將及時(shí)作出反應(yīng)。在任何情況下，我們的政策行動(dòng)都將由政策目標(biāo)來(lái)指引，即支持產(chǎn)出和就業(yè)復(fù)蘇，同時(shí)確保通脹長(zhǎng)期維持在與聯(lián)儲(chǔ)法定職責(zé)相適應(yīng)的水平。

（國(guó)海良時(shí)期貨 周世成譯）