第一篇：2011.8.27伯南克全球央行銀行家經(jīng)濟研討會講話全文

伯南克全球央行銀行家經(jīng)濟研討會講話全文

[提要] 美國還面對著很多增長挑戰(zhàn)，和其他很多發(fā)達經(jīng)濟體一樣，我們的人口正在老齡化，我們的社會需要適應(yīng)更老的勞動力群體。盡管以上這些考慮增加了實現(xiàn)就業(yè)周期性復蘇的緊迫性，大多數(shù)支持長期增長的經(jīng)濟政策并不在美聯(lián)儲的決策范圍內(nèi)。

騰訊財經(jīng)訊 北京時間8月27日凌晨消息，美聯(lián)儲主席伯南克周五在由堪薩斯城聯(lián)儲主辦的，于懷俄明州杰克遜霍爾召開的全球央行銀行家經(jīng)濟研討會期間發(fā)表題為《美國經(jīng)濟近期和更長期前景》的演講，以下是伯南克講話的全文：

上午好。和往常一樣，感謝堪薩斯城聯(lián)邦儲備銀行主辦了這次研討會。今天的會議主題是長期經(jīng)濟增長，這確實是一個很現(xiàn)實的問題――和過去多年的研討會主題一樣貼近現(xiàn)實。特別是，金融危機及其隨后的緩慢復蘇已經(jīng)產(chǎn)生了這樣的問題，那就是，盡管有著經(jīng)濟蓬勃增長的長期記錄，不管國內(nèi)公共政策作出了什么樣的選擇，美國是否已經(jīng)開始面對一個長期的停滯時期？過去幾年以來，不僅僅是在美國，還包括了多個發(fā)達經(jīng)濟體所經(jīng)歷的，非常緩慢的經(jīng)濟擴張，是否已經(jīng)逐漸成為可能延續(xù)更長時間的進程？

我個人對這些普遍的擔憂表示贊賞，同時，我也非常明確地知道我們在恢復一個有利于健康增長的經(jīng)濟和金融環(huán)境過程中將面對的挑戰(zhàn)，這也是我今天將會談到的一些問題。但是，考慮到更長期的前景，我個人的觀點要更加樂觀。在我隨后的討論中將提及，雖然一些重要的問題還是存在，但是美國經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)面并沒有被過去四年中的一系列沖擊永久改變。復蘇可能需要一些時間，但是我們有理由期待經(jīng)濟增長率和就業(yè)提升可以回到和這一基礎(chǔ)面相適應(yīng)的水平。然而，在此期間，美國經(jīng)濟決策者們遇到的挑戰(zhàn)將是雙重的：首先，他們需要幫助我們的經(jīng)濟自危機和隨之而來的衰退中進一步恢復；其次，在這一過程中幫助整體經(jīng)濟認識并利用更長期的增長潛力。任何經(jīng)濟政策都應(yīng)該經(jīng)得起這兩個目標的考驗。

在今天上午的討論中，我將就為什么美國經(jīng)濟在過去至今的大部分時間內(nèi)，僅僅有令人失望的復蘇步伐提供一些看法，我同時將討論美聯(lián)儲的政策回應(yīng)。隨后，我將簡單討論一下美國經(jīng)濟的長期前景以及我國經(jīng)濟在短期和更長期范圍所需要的有效經(jīng)濟政策。

美國經(jīng)濟和政策的短期前景

在討論短期經(jīng)濟和政策的前景之前，我們需要簡單回顧一下我們?nèi)绾蝸淼疆斍暗臓顩r。2008年和2009年席卷全球市場的金融危機是大衰退以來最嚴重的一次危機。各國經(jīng)濟決策者們都在2008年秋目睹了全球經(jīng)濟崩潰帶來的各方面風險，同時也知道了這場危機將帶來的，超乎尋常的嚴重經(jīng)濟后果。我在之前的研討會中曾對當時政府和央行強力干預并緊密協(xié)調(diào)，以避免更嚴重崩潰的情況做出過描述。不管是在美國還是在海外，穩(wěn)定金融系統(tǒng)的行動都通過持續(xù)的貨幣和金融刺激措施得以完成。但是，盡管有這些強有力和直接的措施，危機對全球經(jīng)濟的嚴重傷害還是無法完全逃避。信貸市場的凍結(jié)，資產(chǎn)價格的暴跌，金融市場的失效以及對投資者信心的打擊導致全球生產(chǎn)和交易活動在2008年底到2009年初出現(xiàn)了自由落體式地萎縮。

今天距離金融危機最嚴重的階段幾乎有整整三年時間了；距離美國國家經(jīng)濟研究局宣布的經(jīng)濟復蘇開始的時間也是差不多兩年出頭。那么，現(xiàn)在我們是怎樣的狀況？

在過去幾年中，有一些相當積極的發(fā)展，特別是考慮到危機的對經(jīng)濟影響的深遠程度?？傮w上，全球經(jīng)濟在新興市場經(jīng)濟體的帶領(lǐng)下已經(jīng)有相當程度地增長。在美國，一個以歷史標準衡量僅算溫和，但是明確地周期性復蘇也已經(jīng)開始，并且進入了第九個季度。在金融領(lǐng)域，美國銀行系統(tǒng)總體上已經(jīng)更加健康，各銀行持有的資本都有明顯增長。銀行可用信貸有改善，但是在包括小企業(yè)借貸等方面還有些緊縮局面，這些類別的潛在借款人的資產(chǎn)負債表受損還沒有完全修復。美國公司企業(yè)已經(jīng)可以通過公開債券市場，以非常有利的條款，簡單地獲得貸款。尤其重要地是，金融領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性改革一直在推進，在國內(nèi)和國際都有雄心勃勃的嘗試，要加強各銀行的資本和流動性表現(xiàn)，特別是那些被確定為具有系統(tǒng)性重要性的銀行；風險管理的透明度需要得到改善；進一步加強市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；同時將引入更系統(tǒng)，或者說更宏觀地金融監(jiān)管和監(jiān)督方法。

更廣泛的經(jīng)濟層面，美國制造業(yè)產(chǎn)量相比之前的低谷增長了接近15%，其中主要的推動力來自出口增長。事實上，相比危機前，美國的貿(mào)易赤字已經(jīng)在近期明顯下降，部分反映出美國商品和服務(wù)在全球競爭力的提升。商業(yè)企業(yè)在設(shè)備和軟件上的投資持續(xù)擴大；雖然近期數(shù)據(jù)調(diào)降了對近幾年整體生產(chǎn)率提升幅度的估算，部分行業(yè)中生產(chǎn)效率的改進還是令人印象深刻。美國家庭在修復資產(chǎn)負債方面也有很多進展――儲蓄增加了，借貸下降了，并且利息和債務(wù)負擔都有了削減。大宗商品價格已經(jīng)離開了高點，從而降低了商業(yè)企業(yè)面對的成本壓力，幫助提升了美國家庭的購買力。

雖然有這些積極的發(fā)展，還是需要看到，經(jīng)濟自危機中復蘇的力度還是遠遠不及我們的預期。從最新的國家財政狀況全面評估，以及對今年上半年經(jīng)濟增長的初步估算都可以看到，之前的衰退遠比我們所想的要嚴重，而復蘇卻比我們預想的更無力：事實上，美國總體產(chǎn)出仍然沒有恢復到危機前的水平。更重要的是，大部分時間的經(jīng)濟增長率都沒有達到能夠持續(xù)降低失業(yè)率的水平，后者近期一直維持在高于9%的水平。包括大宗商品價格飆升對企業(yè)和消費者預算的影響，日本大地震對全球供應(yīng)鏈和生產(chǎn)的沖擊等暫時因素，都是2011年上半年經(jīng)濟表現(xiàn)偏軟的原因。因此，隨著這些因素影響力的減弱，今年下半年的增長很有可能會有所提高。但是，最新的一系列數(shù)據(jù)似乎也表明，更長期的一些負面因素還是在持續(xù)起作用。

為什么從危機中的復蘇如此緩慢和不穩(wěn)定？從歷史來看，經(jīng)濟衰退通常以降低在投資，房地產(chǎn)，耐用消費品的開支，從而積累未來需求的方式為復蘇埋下種子。隨著經(jīng)濟周期觸底反彈，市場信心的恢復，這些被壓抑的需求往往可以放大刺激性貨幣和財政政策的影響力，幫助增加生產(chǎn)和雇傭。不斷增加的生產(chǎn)反過來提高了商業(yè)收入和家庭收入，并為更長遠的商業(yè)和家庭開支帶來動力。收入前景和資產(chǎn)負債狀況的改善同樣提升了家庭和企業(yè)的信貸質(zhì)量，金融機構(gòu)更愿意為他們提供貸款。通常情況下，這些發(fā)展創(chuàng)造了收入和利潤增長的良性循環(huán)，更有利的金融和信貸環(huán)境，降低市場不確定性，為復蘇進程提供更大動力。

今天，這些復蘇動力持續(xù)生效，并將隨時間推移繼續(xù)促進復蘇。不幸地是，過去的這一輪衰退除了異常嚴重而且席卷全球之外，還非常罕見地伴隨著房地產(chǎn)市場的大規(guī)模下跌和歷史性的金融危機。上一次經(jīng)濟衰退的這兩個特點，不管是單獨還是共同作用，都將減緩自然復蘇的進程。

值得注意的是，二戰(zhàn)結(jié)束以來，美國的多次衰退之后的復蘇都是以房地產(chǎn)市場的增長為動力的。但是這一次，持續(xù)低迷的市場，大量止贖物業(yè)，住建商和潛在屋主面對的苛刻信貸條件，以及潛在買房者和借款人對房價會繼續(xù)下跌的擔憂，都導致新屋開建數(shù)量停留在不足危機前的三分之一水平。建筑行業(yè)的低迷不僅影響了住建商，同時對更廣泛的，與房地產(chǎn)和住宅建設(shè)市場相關(guān)的商品和服務(wù)供應(yīng)行業(yè)也有打擊。此外，對部分借款人的緊縮信貸也是限制房地產(chǎn)市場復蘇的因素之一，低迷的房地產(chǎn)市場反過來對金融市場和信貸流動又有不利影響。比如，部分地區(qū)房價的急跌使得很多屋主變得“資不抵債”，造成家庭經(jīng)濟困難，并且提高了抵押貸款還款拖欠和違約率，又反過來對金融機構(gòu)施壓。金融機構(gòu)和家庭受到的壓力，再次使得授信審查變得更謹慎，也拖累了消費開支的增長。

我已經(jīng)提到過2008年和2009年間金融危機在引發(fā)經(jīng)濟衰退中的核心作用。我需要再度強調(diào)，我們已經(jīng)采取很多，同時正在采取更多措施來解決造成這次危機的原因，以及之后的影響，包括了大量金融改革：美國銀行系統(tǒng)和金融市場自此以后已經(jīng)有了整體全面地改善。不過，財政壓力曾經(jīng)是，也繼續(xù)是經(jīng)濟復蘇的主要阻力――不管是在美國還是其他國家。作為對歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)問題和包括美國長期主權(quán)信貸評級被主要評級機構(gòu)調(diào)降一級，以及國會兩黨圍繞聯(lián)邦政府債務(wù)上限的長期爭議在內(nèi)的，美國公共財政狀況最新發(fā)展的回應(yīng)，市場的極端波動和風險規(guī)避在近期再度出現(xiàn)。很難說這些發(fā)展對經(jīng)濟活動到底造成了多大影響，但是說這些情況對家庭和企業(yè)信心造成了傷害應(yīng)該是沒有什么疑問的，因此對經(jīng)濟增長也構(gòu)成了持續(xù)風險。美聯(lián)儲將繼續(xù)密切觀察金融市場和金融機構(gòu)的發(fā)展，并將與歐洲地區(qū)和世界其他國家的決策者們保持定期接觸。

貨幣政策必須應(yīng)對經(jīng)濟的變化，特別是對經(jīng)濟增長的前景和通貨膨脹預期作出回應(yīng)。和我早些時候提出的觀點一樣，近期數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示，今年上半年的經(jīng)濟增長率遠低于聯(lián)邦公開市場委員會所預期的力度，那些暫時性的因素只能對其中的一部分不利表現(xiàn)負責。因此，雖然我們還是認為溫和復蘇將繼續(xù)持續(xù)，而且會隨著時間推移加強，但是委員會還是下調(diào)了未來幾個季度經(jīng)濟增長力度的預期。隨著大宗商品價格和進口價格的趨向溫和，以及長期通貨膨脹預期的穩(wěn)定，我們認為通貨膨脹率會在未來幾個季度保持平穩(wěn)，處于甚至低于2%，這樣的一個水平也被委員會大多數(shù)成員視作符合我們雙重法定任務(wù)的標準。

鑒于這樣的前景，聯(lián)邦公開市場委員會在近期決定為市場提供委員會自身對聯(lián)儲基金利率預期的，更明確的指導意見。特別是，在本月早些時候的利率決策會議之后的聲明中，我們指出經(jīng)濟狀況，包括資源利用率的低下，以及中期范圍內(nèi)通貨膨脹率前景的疲弱，可以確保當前史無前例的超低聯(lián)儲基金利率會維持到至少2013年中期。也就是說，以委員會的判斷，這種低下的資源利用率，短期通貨膨脹率，聯(lián)儲基金目標利率將會保持在當前低水平至少兩年。

除了完善我們的前置指導意見，美聯(lián)儲還有大量工具可以用于為經(jīng)濟增長提供額外的貨幣刺激。我們在8月的例會中討論過相對的優(yōu)點和這類工具的實施成本；我們將在9月的利率決策例會中繼續(xù)考慮這些選擇，以及其他相關(guān)的問題，這其中自然包括經(jīng)濟和金融狀況的發(fā)展。這一次的例會將延長至兩天(9月20日和21日)，而不是之前的一天會期，以便進行更全面的討論。委員會將綜合近期信息對經(jīng)濟前景繼續(xù)作出評估，并準備采取委員會認為合適的工具，在物價穩(wěn)定為前提條件下達到更強勁的經(jīng)濟復蘇。

第二篇：伯南克全球央行銀行家經(jīng)濟研討會講話

伯南克全球央行銀行家經(jīng)濟研討會講話

2011年08月27日

騰訊財經(jīng)訊 北京時間8月27日凌晨消息，美聯(lián)儲主席伯南克周五在由堪薩斯城聯(lián)儲主辦的，于懷俄明州杰克遜霍爾召開的全球央行銀行家經(jīng)濟研討會期間發(fā)表題為《美國經(jīng)濟近期和更長期前景》的演講，以下是伯南克講話的全文：

上午好。和往常一樣，感謝堪薩斯城聯(lián)邦儲備銀行主辦了這次研討會。今天的會議主題是長期經(jīng)濟增長，這確實是一個很現(xiàn)實的問題——和過去多年的研討會主題一樣貼近現(xiàn)實。特別是，金融危機及其隨后的緩慢復蘇已經(jīng)產(chǎn)生了這樣的問題，那就是，盡管有著經(jīng)濟蓬勃增長的長期記錄，不管國內(nèi)公共政策作出了什么樣的選擇，美國是否已經(jīng)開始面對一個長期的停滯時期？過去幾年以來，不僅僅是在美國，還包括了多個發(fā)達經(jīng)濟體所經(jīng)歷的，非常緩慢的經(jīng)濟擴張，是否已經(jīng)逐漸成為可能延續(xù)更長時間的進程？

我個人對這些普遍的擔憂表示贊賞，同時，我也非常明確地知道我們在恢復一個有利于健康增長的經(jīng)濟和金融環(huán)境過程中將面對的挑戰(zhàn)，這也是我今天將會談到的一些問題。但是，考慮到更長期的前景，我個人的觀點要更加樂觀。在我隨后的討論中將提及，雖然一些重要的問題還是存在，但是美國經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)面并沒有被過去四年中的一系列沖擊永久改變。復蘇可能需要一些時間，但是我們有理由期待經(jīng)濟增長率和就業(yè)提升可以回到和這一基礎(chǔ)面相適應(yīng)的水平。然而，在此期間，美國經(jīng)濟決策者們遇到的挑戰(zhàn)將是雙重的：首先，他們需要幫助我們的經(jīng)濟自危機和隨之而來的衰退中進一步恢復；其次，在這一過程中幫助整體經(jīng)濟認識并利用更長期的增長潛力。任何經(jīng)濟政策都應(yīng)該經(jīng)得起這兩個目標的考驗。

在今天上午的討論中，我將就為什么美國經(jīng)濟在過去至今的大部分時間內(nèi)，僅僅有令人失望的復蘇步伐提供一些看法，我同時將討論美聯(lián)儲的政策回應(yīng)。隨后，我將簡單討論一下美國經(jīng)濟的長期前景以及我國經(jīng)濟在短期和更長期范圍所需要的有效經(jīng)濟政策。

美國經(jīng)濟和政策的短期前景 在討論短期經(jīng)濟和政策的前景之前，我們需要簡單回顧一下我們?nèi)绾蝸淼疆斍暗臓顩r。2008年和2009年席卷全球市場的金融危機是大衰退以來最嚴重的一次危機。各國經(jīng)濟決策者們都在2008年秋目睹了全球經(jīng)濟崩潰帶來的各方面風險，同時也知道了這場危機將帶來的，超乎尋常的嚴重經(jīng)濟后果。我在之前的研討會中曾對當時政府和央行強力干預并緊密協(xié)調(diào)，以避免更嚴重崩潰的情況做出過描述。不管是在美國還是在海外，穩(wěn)定金融系統(tǒng)的行動都通過持續(xù)的貨幣和金融刺激措施得以完成。但是，盡管有這些強有力和直接的措施，危機對全球經(jīng)濟的嚴重傷害還是無法完全逃避。信貸市場的凍結(jié)，資產(chǎn)價格的暴跌，金融市場 的失效以及對投資者信心的打擊導致全球生產(chǎn)和交易活動在2008年底到2009年初出現(xiàn)了自由落體式地萎縮。

今天距離金融危機最嚴重的階段幾乎有整整三年時間了；距離美國國家經(jīng)濟研究局宣布的經(jīng)濟復蘇開始的時間也是差不多兩年出頭。那么，現(xiàn)在我們是怎樣的狀況？

在過去幾年中，有一些相當積極的發(fā)展，特別是考慮到危機的對經(jīng)濟影響的深遠程度。總體上，全球經(jīng)濟在新興市場經(jīng)濟體的帶領(lǐng)下已經(jīng)有相當程度地增長。在美國，一個以歷史標準衡量僅算溫和，但是明確地周期性復蘇也已經(jīng)開始，并且進入了第九個季度。在金融領(lǐng)域，美國銀行系統(tǒng)總體上已經(jīng)更加健康，各銀行持有的資本都有明顯增長。銀行可用信貸有改善，但是在包括小企業(yè)借貸等方面還有些緊縮局面，這些類別的潛在借款人的資產(chǎn)負債表受損還沒有完全修復。美國公司企業(yè)已經(jīng)可以通過公開債券市場，以非常有利的條款，簡單地獲得貸款。尤其重要地是，金融領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性改革一直在推進，在國內(nèi)和國際都有雄心勃勃的嘗試，要加強各銀行的資本和流動性表現(xiàn)，特別是那些被確定為具有系統(tǒng)性重要性的銀行；風險管理的透明度需要得到改善；進一步加強市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；同時將引入更系統(tǒng)，或者說更宏觀地金融監(jiān)管和監(jiān)督方法。

更廣泛的經(jīng)濟層面，美國制造業(yè)產(chǎn)量相比之前的低谷增長了接近15%，其中主要的推動力來自出口增長。事實上，相比危機前，美國的貿(mào)易赤字已經(jīng)在近期明顯下降，部分反映出美國商品和服務(wù)在全球競爭力的提升。商業(yè)企業(yè)在設(shè)備和軟件上的投資持續(xù)擴大；雖然近期數(shù)據(jù)調(diào)降了對近幾年整體生產(chǎn)率提升幅度的估算，部分行業(yè)中生產(chǎn)效率的改進還是令人印象深刻。美國家庭在修復資產(chǎn)負債方面也有很多進展——儲蓄增加了，借貸下降了，并且利息和債務(wù)負擔都有了削減。大宗商品價格已經(jīng)離開了高點，從而降低了商業(yè)企業(yè)面對的成本壓力，幫助提升了美國家庭的購買力。

雖然有這些積極的發(fā)展，還是需要看到，經(jīng)濟自危機中復蘇的力度還是遠遠不及我們的預期。從最新的國家財政狀況全面評估，以及對今年上半年經(jīng)濟增長的初步估算都可以看到，之前的衰退遠比我們所想的要嚴重，而復蘇卻比我們預想的更無力：事實上，美國總體產(chǎn)出仍然沒有恢復到危機前的水平。更重要的是，大部分時間的經(jīng)濟增長率都沒有達到能夠持續(xù)降低失業(yè)率的水平，后者近期一直維持在高于9%的水平。包括大宗商品價格飆升對企業(yè)和消費者預算的影響，日本大地震對全球供應(yīng)鏈和生產(chǎn)的沖擊等暫時因素，都是2011年上半年經(jīng)濟表現(xiàn)偏軟的原因。因此，隨著這些因素影響力的減弱，今年下半年的增長很有可能會有所提高。但是，最新的一系列數(shù)據(jù)似乎也表明，更長期的一些負面因素還是在持續(xù)起作用。

為什么從危機中的復蘇如此緩慢和不穩(wěn)定？從歷史來看，經(jīng)濟衰退通常以降低在投資，房地產(chǎn)，耐用消費品的開支，從而積累未來需求的方式為復蘇埋下種子。隨著經(jīng)濟周期觸底反彈，市場信心的恢復，這些被壓抑的需求往往可以放大刺激性貨幣和財政政策的影響力，幫助增加生產(chǎn)和雇傭。不斷增加的生產(chǎn)反過來提高了商業(yè)收入和家庭收入，并為更長遠的商業(yè)和家庭開支帶來動力。收入前景和資產(chǎn)負債狀況的改善同樣提升了家庭和企業(yè)的信貸質(zhì)量，金融機構(gòu)更愿意為他們提供貸款。通常情況下，這些發(fā)展創(chuàng)造了收入和利潤增長的良性循環(huán)，更有利的金融和信貸環(huán)境，降低市場不確定性，為復蘇進程提供更大動力。

今天，這些復蘇動力持續(xù)生效，并將隨時間推移繼續(xù)促進復蘇。不幸地是，過去的這一輪衰退除了異常嚴重而且席卷全球之外，還非常罕見地伴隨著房地產(chǎn)市場的大規(guī)模下跌和歷史性的金融危機。上一次經(jīng)濟衰退的這兩個特點，不管是單獨還是共同作用，都將減緩自然復蘇的進程。值得注意的是，二戰(zhàn)結(jié)束以來，美國的多次衰退之后的復蘇都是以房地產(chǎn)市場的增長為動力的。但是這一次，持續(xù)低迷的市場，大量止贖物業(yè)，住建商和潛在屋主面對的苛刻信貸條件，以及潛在買房者和借款人對房價會繼續(xù)下跌的擔憂，都導致新屋開建數(shù)量停留在不足危機前的三分之一水平。建筑行業(yè)的低迷不僅影響了住建商，同時對更廣泛的，與房地產(chǎn)和住宅建設(shè)市場相關(guān)的商品和服務(wù)供應(yīng)行業(yè)也有打擊。此外，對部分借款人的緊縮信貸也是限制房地產(chǎn)市場復蘇的因素之一，低迷的房地產(chǎn)市場反過來對金融市場和信貸流動又有不利影響。比如，部分地區(qū)房價的急跌使得很多屋主變得“資不抵債”，造成家庭經(jīng)濟困難，并且提高了抵押貸款還款拖欠和違約率，又反過來對金融機構(gòu)施壓。金融機構(gòu)和家庭受到的壓力，再次使得授信審查變得更謹慎，也拖累了消費開支的增長。

我已經(jīng)提到過2008年和2009年間金融危機在引發(fā)經(jīng)濟衰退中的核心作用。我需要再度強調(diào)，我們已經(jīng)采取很多，同時正在采取更多措施來解決造成這次危機的原因，以及之后的影響，包括了大量金融改革：美國銀行系統(tǒng)和金融市場自此以后已經(jīng)有了整體全面地改善。不過，財政壓力曾經(jīng)是，也繼續(xù)是經(jīng)濟復蘇的主要阻力——不管是在美國還是其他國家。作為對歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)問題和包括美國長期主權(quán)信貸評級被主要評級機構(gòu)調(diào)降一級，以及國會兩黨圍繞聯(lián)邦政府債務(wù)上限的長期爭議在內(nèi)的，美國公共財政狀況最新發(fā)展的回應(yīng)，市場的極端波動和風險規(guī)避在近期再度出現(xiàn)。很難說這些發(fā)展對經(jīng)濟活動到底造成了多大影響，但是說這些情況對家庭和企業(yè)信心造成了傷害應(yīng)該是沒有什么疑問的，因此對經(jīng)濟增長也構(gòu)成了持續(xù)風險。美聯(lián)儲將繼續(xù)密切觀察金融市場和金融機構(gòu)的發(fā)展，并將與歐洲地區(qū)和世界其他國家的決策者們保持定期接觸。

貨幣政策必須應(yīng)對經(jīng)濟的變化，特別是對經(jīng)濟增長的前景和通貨膨脹預期作出回應(yīng)。和我早些時候提出的觀點一樣，近期數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示，今年上半年的經(jīng)濟增長率遠低于聯(lián)邦公開市場委員會所預期的力度，那些暫時性的因素只能對其中的一部分不利表現(xiàn)負責。因此，雖然我們還是認為溫和復蘇將繼續(xù)持續(xù)，而且會隨著時間推移加強，但是委員會還是下調(diào)了未來幾個季度經(jīng)濟增長力度的預期。隨著大宗商品價格和進口價格的趨向溫和，以及長期通貨膨脹預期的穩(wěn)定，我們認為通貨膨脹率會在未來幾個季度保持平穩(wěn)，處于甚至低于2%，這樣的一個水平也被委員會大多數(shù)成員視作符合我們雙重法定任務(wù)的標準。鑒于這樣的前景，聯(lián)邦公開市場委員會在近期決定為市場提供委員會自身對聯(lián)儲基金利率預期的，更明確的指導意見。特別是，在本月早些時候的利率決策會議之后的聲明中，我們指出經(jīng)濟狀況，包括資源利用率的低下，以及中期范圍內(nèi)通貨膨脹率前景的疲弱，可以確保當前史無前例的超低聯(lián)儲基金利率會維持到至少2013年中期。也就是說，以委員會的判斷，這種低下的資源利用率，短期通貨膨脹率，聯(lián)儲基金目標利率將會保持在當前低水平至少兩年。

除了完善我們的前置指導意見，美聯(lián)儲還有大量工具可以用于為經(jīng)濟增長提供額外的貨幣刺激。我們在8月的例會中討論過相對的優(yōu)點和這類工具的實施成本；我們將在9月的利率決策例會中繼續(xù)考慮這些選擇，以及其他相關(guān)的問題，這其中自然包括經(jīng)濟和金融狀況的發(fā)展。這一次的例會將延長至兩天（9月20日和21日），而不是之前的一天會期，以便進行更全面的討論。委員會將綜合近期信息對經(jīng)濟前景繼續(xù)作出評估，并準備采取委員會認為合適的工具，在物價穩(wěn)定為前提條件下達到更強勁的經(jīng)濟復蘇。

美國經(jīng)濟政策和更長期的增長

金融危機和之后的余波已經(jīng)在全球范圍造成大量嚴峻挑戰(zhàn)，特別是在發(fā)達工業(yè)國家。我已經(jīng)在之前的發(fā)言中提及了某些特定的問題，并為美國緩慢的經(jīng)濟復蘇提供了一些診斷意見，也簡略討論了美聯(lián)儲在其中的一些政策回應(yīng)。然而，本次經(jīng)濟研討會主要關(guān)注的是更長期的經(jīng)濟增長，而且考慮到長期增長率對決定生活水平的基礎(chǔ)重要性，這一議題也是完全恰當?shù)?。本著這種精神，我希望籍此機會簡要討論一下美國經(jīng)濟更長期的增長前景，以及經(jīng)濟政策在達成這樣的前景中的角色。

盡管我們目前還面臨嚴重困難，我并不認為美國經(jīng)濟長期的增長潛力已經(jīng)受到危機和衰退的重大打擊，只要，我再次強調(diào)，只要我們采取必要步驟來確保這一結(jié)果的發(fā)生。在中期范圍內(nèi)，即使沒有其他原因，單單是人口的增長，以及之后的家庭組建也能夠使得房地產(chǎn)市場走向穩(wěn)定，并且恢復增長。好的，積極的房地產(chǎn)市場政策將會幫助加速這一進程。金融市場和金融機構(gòu)已經(jīng)在幫助房地產(chǎn)市場正?；倪^程中起到了相當重要的作用，而且我預期金融板塊還將繼續(xù)適應(yīng)將會發(fā)生的變革，并繼續(xù)發(fā)揮重要的中介功能。美國家庭會繼續(xù)強化自己的資產(chǎn)負債狀況，雖然這種情況肯定會持續(xù)，但是如果經(jīng)濟復蘇加速，情況也會變得更好。企業(yè)將會繼續(xù)投資新資本，采取新技術(shù)，并繼續(xù)推進過去幾年的生產(chǎn)力提升。我很有信心，我們在歐洲的同僚非常清楚他們目前面對的困境意味著什么，隨著時間推移，他們也會采取必要的，恰當?shù)拇胧﹣砣嬗行У亟鉀Q這些問題。

這種經(jīng)濟愈合需要時間，前進的道路上可能還會有挫折。同時，我們還需要對復蘇中的風險保持警惕，包括金融方面的各類風險。不過，我愿意在此作出這樣的表述，愈合過程不會留下太大的疤痕。盡管危機和衰退造成了創(chuàng)傷，美國依然是全球最大的經(jīng)濟體，擁有高度多樣化的產(chǎn)業(yè)，即使在最近幾年的環(huán)境中，其國際競爭力還是持續(xù)提升了。我們的經(jīng)濟保持了高度市場驅(qū)動的傳統(tǒng)優(yōu)勢，強大的創(chuàng)業(yè)文化，靈活的資本和勞動力市場。我國依然是全球技術(shù)領(lǐng)袖，擁有許多世界領(lǐng)先的研究型大學，以及高于任何其他國家的研發(fā)開支。

當然，美國還面對著很多增長挑戰(zhàn)，和其他很多發(fā)達經(jīng)濟體一樣，我們的人口正在老齡化，我們的社會需要適應(yīng)更老的勞動力群體。我們的幼兒園到高中教育系統(tǒng)雖然有長足發(fā)展，但只是為占我國人口相當份額的國民提供了遠遠不足的服務(wù)。美國健康保健成本是全球最高的，而且沒有與之完全相稱的國民健康方面的成果。但是，所有這些長期問題在危機之前就已經(jīng)存在，解決這些問題的努力一直在持續(xù)中，而我衷心希望，這些努力會一直持續(xù)下去。

美國經(jīng)濟決策的質(zhì)量將嚴重影響國家的更長期前景。為了讓經(jīng)濟以最大潛力發(fā)展，決策者們必須努力促進宏觀經(jīng)濟和金融穩(wěn)定，制定有效的稅收，貿(mào)易和監(jiān)管政策；培養(yǎng)有一技之長的勞動力；鼓勵私營和公共部門的生產(chǎn)性投資；為研發(fā)和推廣新技術(shù)提供適當支持。

美聯(lián)儲有責任促進更長期經(jīng)濟表現(xiàn)。最重要的是，為確保通貨膨脹維持低水平和長期穩(wěn)定的任何貨幣政策，也有助于長期宏觀經(jīng)濟和金融穩(wěn)定性。較低且穩(wěn)定的通貨膨脹能夠改善市場運作，幫助市場更有效的配置資源；家庭和企業(yè)不會在對整體物價水平有不可預知的，不必要的擔心下規(guī)劃未來開支。美聯(lián)儲同時以金融監(jiān)管者的身份，對整體金融穩(wěn)定監(jiān)測者的身份，最后的流動性提供者的身份，致力于促進宏觀經(jīng)濟和金融的穩(wěn)定。

通常情況下，貨幣或者財政政策主要目的是在短期內(nèi)促進經(jīng)濟復蘇加快步伐，這些政策并不被寄希望于顯著影響更長期的經(jīng)濟表現(xiàn)。然而，當前環(huán)境下，正如我之前提到的一種例外情況，貨幣或者財政政策被寄托了這樣的期望。我們的經(jīng)濟目前正遭受異乎尋常地高失業(yè)率的困擾，其中接近一半的失業(yè)人口已經(jīng)超過六個月沒有過任何工作。在這種不同尋常的情況下，旨在促進短期強勁增長的政策也將在更長期范圍體現(xiàn)作用。短期來看，幫助人們重返工作崗位能夠緩解經(jīng)濟困難時期對他們的打擊，并且保證我們的經(jīng)濟以完全的潛力進行生產(chǎn)，而不是讓有生產(chǎn)力的資源被閑置。更長期來看，最小化失業(yè)時期也能夠通過避免長期失業(yè)導致的技能生疏和勞動力的喪失，保持經(jīng)濟的健康度。

盡管以上這些考慮增加了實現(xiàn)就業(yè)周期性復蘇的緊迫性，大多數(shù)支持長期增長的經(jīng)濟政策并不在美聯(lián)儲的決策范圍內(nèi)。我想我們已經(jīng)討論了足夠多美聯(lián)儲在美國聯(lián)邦財政政策中的作用，所以我希望結(jié)束這個話題，談一談財政政策在促進穩(wěn)定和增長方面的作用。

為了實現(xiàn)經(jīng)濟和金融穩(wěn)定，美國的財政政策必須置于可持續(xù)道路上，確保國家債務(wù)相對國家收入在一個至少穩(wěn)定的水平，或者最好是逐漸下降的道路上。如同我之前在多個場合強調(diào)的，沒有重大的財政政策修正，聯(lián)邦政府財政將不可避免地失去控制，并冒著嚴重經(jīng)濟和財政受損的風險。財政負擔還將伴隨人口的老齡化，健康保健成本的持續(xù)提升而增加，這也使得在這些領(lǐng)域采取迅速果斷的行動變得極為關(guān)鍵。

雖然財政的可持續(xù)性問題必須得到立即的解決，但是財政決策者們不應(yīng)該因此而無視當前經(jīng)濟復蘇的脆弱性。幸運的是，實現(xiàn)財政可持續(xù)性的兩個目標，與避免對當前經(jīng)濟復蘇造成太大干擾并沒有太大矛盾——實現(xiàn)這一目標也將是設(shè)定更長期，負責任的財政政策的必然結(jié)果。馬上采取行動制定一個更長期的可信計劃削減未來的預算赤字，同時盡量避免干擾短期經(jīng)濟復蘇的選擇也將幫助達到這兩個目標。財政政策決策者們還可以通過對稅收政策和開支項目的調(diào)整促進更有利的經(jīng)濟表現(xiàn)。為了盡可能利用這一策略，我們國家的稅收和支出政策應(yīng)該增加對就業(yè)和儲蓄的激勵，鼓勵對勞動人口工作技能的投資，刺激私營資本的形成，促進研發(fā)，提供必要的公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。我們不能指望我們的經(jīng)濟增長在財政失衡的大局中自發(fā)出現(xiàn)，但是更高效的經(jīng)濟發(fā)展將能緩解我們面對的這種不平衡。

最后，同時可能也是最具挑戰(zhàn)性的一點是，一個更好的財政決策流程應(yīng)該可以更好的服務(wù)這個國家。在今年夏天針對聯(lián)邦政府債務(wù)上限的討論嚴重干擾了金融市場，可能對經(jīng)濟增長也起到了負面作用，而且類似事件可能在將來再度出現(xiàn)，繼續(xù)嚴重損害全球各地投資者持有美國金融資產(chǎn)，或者為能夠帶來美國國內(nèi)就業(yè)增長的項目進行直接投資的意愿。細節(jié)可以進行談判，但是財政政策決策者們應(yīng)該考慮制定一個更有效的流程，設(shè)定清晰透明的預算目標，加上一個預算機制來確保這些目標的可信性。當然，正式的預算目標和機制也不能取代財政政策決策者們?yōu)榱舜_保國家財政有序發(fā)展所需要作出的那些艱難決策，也就是說，公眾對財政政策目標的理解和支持也是非常關(guān)鍵的。

經(jīng)濟政策決策者們面對著一系列，和短期以及長期挑戰(zhàn)有關(guān)的艱難決定。然而，我毫不懷疑我們一定能夠解決這些挑戰(zhàn)，我國經(jīng)濟的基礎(chǔ)面優(yōu)勢將會確保這一點。美聯(lián)儲也肯定將盡其所能在物價穩(wěn)定的大前提下幫助恢復高速增長和高就業(yè)。

第三篇：2012年6月7日伯南克講話解讀

在令人失望的美國就業(yè)數(shù)據(jù)及持續(xù)對歐元危機感到擔憂之際，伯南克將于北京時間周四22:00在國會聯(lián)合經(jīng)濟委員會上出席作證。本報告將從伯南克其人入手，結(jié)合近期金融事件對伯南克在國會聽證會上的言論作出預測，并對行情的操作提出相應(yīng)建議。

一、伯南克其人

伯南克是美聯(lián)儲主席，其一舉一動一言一行受人矚目，尤其在美聯(lián)儲貨幣政策上有絕對的發(fā)言權(quán)。前幾年，伯南克被市場人士冠名為黃金之友，因為其講話均會給市場帶來重大行情，尤其前兩年，由于其不斷強調(diào)量化寬松政策，成就了黃金上行之勢。伯南克的另一個外號叫“直升機”，因為他曾宣稱必要時愿意站在直升機上撒鈔票來救經(jīng)濟。毫不夸張地說，作為世界上最有權(quán)力央行的掌門人，57歲的伯南克在全球任何一份評選全球最具影響力的金融決策者的榜單上數(shù)一數(shù)二。

二、今年前七次講話引發(fā)行情震蕩

伯南克在2012年上半年發(fā)表講話7次，基本都提及美國經(jīng)濟現(xiàn)狀和美聯(lián)儲貨幣政策，除去國內(nèi)休市一次，4次都帶來較大的操作機會，平均每次270點行情。其中今年2月29日引發(fā)黃金暴跌100美金，天通銀下跌600點就是其經(jīng)典杰作。

三、前期市場重點數(shù)據(jù)回顧：

1、美國勞工部上周五(6月1日)公布的數(shù)據(jù)顯示，美國5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增幅遠不及預期，僅錄得單位數(shù)增長，失業(yè)率有所回升，且非農(nóng)前值大幅下修，暗示美國就業(yè)市場的回暖態(tài)勢慘遭終結(jié)。

5月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口上升6.9萬，遠不及預期的上升15.0萬。與此同時，美國5月失業(yè)率回升至8.2%，前值未作修正，仍為8.1%。美國5月失業(yè)率為近一年以來首度走高。自去年8月以來，美國失業(yè)率便持續(xù)大幅下滑，從當(http://)時的9.1%最低降至8.1%。美國勞動力市場復蘇乏力為該國經(jīng)濟蒙上陰影，也令美聯(lián)儲第三輪量化寬松的預期有所升溫。

2、美聯(lián)儲最新發(fā)布的褐皮書表示，美國經(jīng)濟從4月初至5月底以溫和速度增長。之前的褐皮書稱在2月中至3月底以溫和至緩慢的速度增長。聯(lián)儲對經(jīng)濟的看法更為樂觀，美元一度支撐，打壓黃金走軟。

四、伯南克可能會在國會上說什么

北京時間2012年6月7日，美聯(lián)儲主席將會在國會聽證會上就經(jīng)濟前景發(fā)表證詞。本次講話是上周疲軟非農(nóng)之后，他首次發(fā)表就美國經(jīng)濟前景發(fā)表觀點，市場寄希望在其話語中尋找到第三輪量化寬松政策是否推行的線索，投資者將拭目以待。

在當前歐債危機惡化，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)疲軟的經(jīng)濟背景下，美聯(lián)儲是否進一步采取新的貨幣政策是市場關(guān)注的焦點。美聯(lián)儲目前內(nèi)部對于QE3的分歧也較明顯。美聯(lián)儲公開市場委員會委員，包括洛克哈特、塔魯洛、威廉姆斯、耶倫，都將于周四發(fā)表講話。耶倫或?qū)⒗^續(xù)站在鴿派陣營，而投資者將密切關(guān)注其他委員講話，以尋找美聯(lián)儲更多寬松政策的線索。而早前杜德利和費舍爾均表示其鷹派立場，不支持進一步量化寬松。如果今晚委員們講話暗示更多貨幣寬松政策，那么這將利好黃金。在諸多要員分歧較為嚴重的局面下，伯老的態(tài)度和立場顯得尤為重要。老伯前期并未明確表示支持QE3，今晚尤其關(guān)注其態(tài)度。

而伯南克由于是在國會聽證會上作證，筆者認為其今晚言論將主要是闡述當前經(jīng)濟局勢并希望政府進一步采取措施改善經(jīng)濟狀況而并非美聯(lián)儲采取行動。就貨幣政策觀點，伯南克有望在本月21日利率決議公布后真正闡述其觀點。而今天，一旦伯南克暗示將美聯(lián)儲(FED)推出第三輪量化寬松(QE3)，美元可能會延續(xù)近日下滑態(tài)勢。伯南克的外號叫“直升機”，因為他曾宣稱必要時愿意站在直升機上撒鈔票來救經(jīng)濟。

在4月26日上一次利率決議后，伯南克在新聞發(fā)布會上表示，美聯(lián)儲將在必要時進一步采取資產(chǎn)負債表行動以確保復蘇繼續(xù)，該行動暗指市場熱議已久的“QE3”。當時的經(jīng)濟增長和就業(yè)表現(xiàn)看起來都很好，尤其失業(yè)率降低至8.1%，但在本月的貨幣會議上，美聯(lián)儲官員們應(yīng)該會好好考慮這一可能性，因為諸多經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示美國復蘇態(tài)勢限于停滯甚至衰退，尤其是非農(nóng)數(shù)據(jù)尤其疲軟的情況，美聯(lián)儲新的一輪政策有望重啟。

美聯(lián)儲主席伯南克今晚的發(fā)言，其關(guān)注度和影響力近似非農(nóng)數(shù)據(jù)，近期炒作的QE3是否推出很可能今晚就見分曉。最近美聯(lián)儲一些官員包括副主席耶倫在內(nèi)發(fā)表的言論都有放寬政策的傾向，市場上投資者、金融機構(gòu)對QE3推出的概率也是大有提升，但是請注意，也就是剛剛公布的經(jīng)濟褐皮書在唱反調(diào)，要求我們還是要多一分謹慎。記得今年2月底，正是金價強勢沖擊1800的時候，美聯(lián)儲伯南克一盆冷水潑下澆熄QE火焰，當晚暴跌100美金，天通銀下跌600余點，和現(xiàn)在情況有點類似。當前想象，目前QE3被炒作的很高，從上周五開始近百點的漲幅基本來源于此，若伯南克真的(http://)出現(xiàn)點意外言論，后果想必不用多說，金銀有望再次重回低點。如果伯南克對QE3明確持否定態(tài)度，建議廣大投資者務(wù)必順勢而為嚴格止損。金融市場上沒有什么是一定的，首先考慮風險而不是收益，才能在這個市場上走的長遠。

五、機構(gòu)觀點提升QE3預期：

1、德意志銀行G10外匯交易策略主管AlanRuskin稱，“避險交易已經(jīng)持續(xù)了很長一段時間，美指正失去上漲動能。疲弱數(shù)據(jù)或促使美聯(lián)儲祭出QE3?！?/p>

2、資本市場研究機構(gòu)IFRMarkets在其最新的研報中指出，美聯(lián)儲主席伯南克將于周四發(fā)表證詞。自上周五公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令人大失所望后，有關(guān)QE3的市場爭論已甚囂塵上。如果伯南克對QE政策有所暗示，那么風險資產(chǎn)將受到鼓舞，而美元將受抑制。

3、瑞士信貸(CreditSuisseGroupAG)日前指出，在完成當前的政策努力后，美聯(lián)儲多半將祭出額外的貨幣刺激舉措，方式可能是扭轉(zhuǎn)操作的延續(xù)以及購入更多抵押證券。瑞信指出，在表現(xiàn)慘淡的5月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，當前美聯(lián)儲采取后續(xù)政策行動的幾率從60%提升至80%。

4、疲弱的美國5月非農(nóng)報告令摩根士丹利(MorganStanley)在上周五更加堅定的認為，美聯(lián)儲很有可能在本月稍晚向市場注入新資金。摩根士丹利稱，美聯(lián)儲6月19-20日會議推出新的刺激計劃的概率為80%，此前該行預期為50%。

5、全球股市每日通訊GartmanLetter創(chuàng)始人、知名經(jīng)濟學家加特曼(DennisGartman)周一表示，疲弱的非農(nóng)就業(yè)報告和美國經(jīng)濟惡化的跡象將令美聯(lián)儲最早于本月宣布新一輪量化寬松措施。上周五公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)“令人非常失望”，特別是3月和4月數(shù)據(jù)均遭到下修。他相信，美聯(lián)儲最早會在6月19-20日的會議上宣布新一輪量化寬松措施，或者是在隨后的7月30日-8月1日的會議上宣布這一行動。

六、美聯(lián)儲內(nèi)部要員觀點：

1、就在伯南克作證前夕，美聯(lián)儲二號人物、副主席耶倫(JanetYellen)已向市場闡明自己的觀點，即隨著經(jīng)濟復蘇力度減弱，美聯(lián)儲有進一步寬松政策的空間。“美國就業(yè)增長放緩且金融市場情況惡化，凸顯美國經(jīng)濟“仍然脆弱”，這可能需要額外的貨幣刺激措施。”

長期保持鴿派作風的耶倫認為，鑒于目前情勢來看，美聯(lián)儲要不直接推出新一輪資產(chǎn)購買計劃，通過改變資產(chǎn)負債表形式來刺激經(jīng)濟；要么延長即將在本月底到期的“扭轉(zhuǎn)操作”(OT)計劃，以延長資產(chǎn)負債表上國債到期期限。

2、舊金山聯(lián)儲主席威廉姆斯(JohnWilliams)和亞特蘭大聯(lián)儲主席洛克哈特(DennisLockhart)昨日異口同聲表示，假如經(jīng)濟進一步放緩，美聯(lián)儲應(yīng)該準備采取行動。此外，提及延長“扭轉(zhuǎn)操作”期限，以支撐經(jīng)濟持續(xù)復蘇。

亞特蘭大聯(lián)儲主席洛克哈特(DennisLockhart)直言，“經(jīng)濟增長已是不切實際的期待，我們絕對需要考慮以進一步的寬松行動來支撐復蘇。延長扭轉(zhuǎn)操作是“臺面上的一個選項”，美聯(lián)儲還有能力進行更多此類操作?！彼硎荆绻绹?jīng)濟徘徊不前或歐洲債務(wù)危機觸發(fā)全面金融震蕩，聯(lián)儲或需放寬貨幣政策。

3、芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯(CharlesEvans)周二也強調(diào)，當前美國經(jīng)濟情勢復雜，美聯(lián)儲必須積極行動，推出更多刺激措施，以免讓勞動市場受到長遠傷害。他認為，現(xiàn)在美國必須把握時機推出更多的“寬松”措施，因為若再延誤下去，勞動市場便可能付出高昂代價，也會拉低未來幾年美國經(jīng)濟的生產(chǎn)力。

七、天通銀晚間操作策略：

建議

1、在伯南克講話之前5分鐘，即9:55分，投資者采取掛單交易。在即時價格上下方25元分別掛多單和空單，止損25點，止盈50點-100點。在一單成交后撤銷另一單，請操作中務(wù)必清晰思路，防止操作不當帶來損失。

舉例：在9：55分，如果天通銀價格5950，掛5975多單，止損50點，止盈50點-100點

掛5925空單，止損50點，止盈50點-100點

建議

2、在伯南克發(fā)言后按照趨勢入場。如果伯老明確表示支持量化寬松，堅定做多；如果伯老明確表示不支持量化寬松，堅定做空天通銀；如果伯老只是踢皮球和稀泥，順勢而為或區(qū)間操作。

筆者預測：根據(jù)當前經(jīng)濟狀況和非農(nóng)數(shù)據(jù)疲弱，伯老很有可能才言論中提及QE3的可能性。在4月26日美聯(lián)儲貨幣政策后的講話中，他強調(diào)在必要情況下，美聯(lián)儲將采取適當?shù)呢泿耪邅泶碳そ?jīng)濟。所以筆者傾向于看多，但是依然要謹防行情大漲后的獲利盤的出逃，畢竟現(xiàn)在金銀均不穩(wěn)定，注意及時止損止盈。這里要特別提到5900的支撐，如果破位，后市將會繼續(xù)遭遇獲利盤的打壓，可追空。

建議

3、以上建議均適合激進投資者，穩(wěn)健者觀望，在后市趨勢確定后順勢進場。

交易提示：謹慎操作，寧可錯過，不可做錯！嚴格遵守八項紀律，嚴格止損止盈，不留單過夜，做好盈利保護，嚴格止損，保持良好心態(tài)！建議僅供參考，入市須謹慎。

第四篇：伯南克關(guān)于美國經(jīng)濟展望的講話0607

伯南克關(guān)于美國經(jīng)濟展望的講話0607

日期：2011-06-11 11:27:00

2011-6-7 感謝主辦方再次邀請我參加國際貨幣會議。我首先將簡短更新關(guān)于美國經(jīng)濟的展望，隨后討論全球商品市場近期的發(fā)展，它們深刻地影響了美國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟，最后談一些關(guān)于貨幣政策的思考。

增長展望

今年美國經(jīng)濟增長到現(xiàn)在為止看上去有些慢于預期。一季度總產(chǎn)出年率僅僅增長1.8%，這個季度，日本地震和海嘯導致的供應(yīng)鏈中斷將阻礙經(jīng)濟活動。近幾周來自勞動力市場的若干指標也顯示，一些（經(jīng)濟增長的）動能喪失了。當然，我們正在監(jiān)測這些狀況的演變。這就是說，未來幾個月隨著日本災(zāi)難對制造業(yè)產(chǎn)出的影響逐漸消散，隨著汽油價格適度回落，增長可能在今年下半年重拾升勢?？傮w上，經(jīng)濟復蘇似乎以一種溫和的步伐繼續(xù)，盡管這種速度在不同部門間并不均勻，盡管在數(shù)百萬失業(yè)和半失業(yè)工人看來，這種速度令人沮喪。

如通常那樣，家庭支出的能力和意愿是未來幾個季度經(jīng)濟擴張速度的一個重要決定因素。目前，有許多正面和負面的因素影響著家庭的財務(wù)狀況和支出意愿。從正面情況來看，去年12月國會通過的工資稅削減議案使得今年初以來勞動力市場條件得以改善，家庭收入得到提升。家庭財富增加（主要反映在股權(quán)價值收益）和較低的債務(wù)負擔也提高了消費者增加支出的意愿。負面角度，家庭正面臨一些顯著的不利因素，包括食物和能源價格上漲，房屋價值下降，某些信貸市場的持續(xù)緊張，以及仍然高企的失業(yè)率，所有這些都會挫傷消費者信心。勞動力市場的發(fā)展在設(shè)置家庭支出進程方面將顯得特別重要。如你所知，就業(yè)形勢距正常情況尚遠。例如，一個關(guān)于勞動力投入的綜合指標：生產(chǎn)工人總小時數(shù)，它反映人們兼職的程度、加班的機會以及就業(yè)人數(shù)，這個指標自最近的衰退開始到2009年10月已經(jīng)顯著下降近10個百分點。盡管工作的小時數(shù)自擴張以來已經(jīng)上升，但這個指標仍然低于其衰退前水平約6.5個百分點。作為一個比較，工作總小時數(shù)在1982-1982年深度衰退中的最大下降比這次要少6個百分點。其他指標，比如非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)、就業(yè)與人口的比例、失業(yè)率等，呈現(xiàn)相似的情形。尤其關(guān)注的是很高的長期失業(yè)水平，近乎一半的失業(yè)者失業(yè)時間超過了6個月。長期失業(yè)的人們會發(fā)現(xiàn)，相比于其以前的工作，他們獲得新工作的難度增加了，因為他們的技能隨著時間的推移逐步退化，而雇主往往不愿意雇用長期失業(yè)者。

盡管就業(yè)市場仍然相當微弱且進展不平衡，但總體上我們已經(jīng)看到了逐步改進的信號。例如，私人部門非農(nóng)就業(yè)人數(shù)在今年前5個月以每月大概18萬人的速度增長，相比之下，去年最后四個月這個速度是每月14萬人，再之前4個月的速度是每月8萬人。但是，如我指出的，最近的指標表明，一些動能喪失了，上周五的就業(yè)市場報告顯示，5月份的非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)僅僅增加8.3萬人。我預計，隨著下半年增長動力的加強，就業(yè)增加速度將快于上月。但是近期的數(shù)據(jù)凸顯了繼續(xù)密切監(jiān)測就業(yè)市場的必要性。

商業(yè)部門通常呈現(xiàn)一種更樂觀的景象。在設(shè)備和軟件上的資本支出繼續(xù)擴大，反映出正在改進的銷售前景以及更新老化資本的需要。許多美國企業(yè)，尤其是制造業(yè)，但服務(wù)業(yè)也有，已經(jīng)從強勁增長的外國需求中獲益。展望未來，私人部門的投資和雇傭一定將被持續(xù)改進的信貸環(huán)境所推動。大型企業(yè)保持著在歷史低利率環(huán)境下獲得融資的能力，公司的資產(chǎn)負債表是健康的。小企業(yè)在獲得信貸方面仍然面臨困難，但銀行和借款人的調(diào)查顯示，這些企業(yè)的信貸環(huán)境正在緩慢改善。

相比之下，建筑行業(yè)幾乎所有的部門都滯留困境。在住宅部門，從歷史標準看，低房價和低抵押貸款利率令現(xiàn)在買房顯得相當實惠。但是，由于房屋抵押貸款的發(fā)放標準已經(jīng)大大收緊，許多潛在的房屋購買者難以獲得貸款資格。關(guān)于就業(yè)前景和未來房價走勢的不確定性也阻嚇了潛在的購房者。給定這些房屋需求方面的約束，加上巨大的房屋空置存量和財產(chǎn)沒收使房屋市場萎靡不振，新的單體房屋建設(shè)仍然維持在極低的水平，房價繼續(xù)下跌。房屋部門在經(jīng)濟復蘇中通常扮演一個重要的角色，美國房屋市場低迷的狀態(tài)是復蘇力度小于預期的一個重要原因。

公共部門的發(fā)展也有助于決定復蘇的步伐。但是，公共部門也是一個相對微弱的部門。受財政約束的州和地方政府繼續(xù)削減支出和雇員。而且，意在提供最終需求增長刺激作用的聯(lián)邦財政政策效力正在持續(xù)變?nèi)酢?/p>

寄望財政增加支持復蘇力度凸顯了眾多財政政策制定者所面臨的困難抉擇之一：如果國家未來想要有一個健康的經(jīng)濟，政策制定者亟需將聯(lián)邦政府的財政置于一個可持續(xù)發(fā)展的軌道。但另一方面，著眼于極短期的嚴厲的財政整頓可能事與愿違，因為它可能削弱仍然脆弱的復蘇。我相信，解脫這一困境的方法在于，認識到我們國家財政問題固有的長期性質(zhì)。因此，合理的反應(yīng)是盡快制定一個關(guān)于財政整頓的可信的長期計劃。今天從更長的時間角度去考慮財政整頓問題，政策制定者能夠避免突然而至的財政緊縮所帶來的復蘇中斷的風險。同時，為未來削減赤字建立可信的計劃不僅能夠在長期提高經(jīng)濟效益，而且能夠通過降低長期利率、提高消費者和企業(yè)信心獲得短期利益。

通脹前景展望

讓我轉(zhuǎn)向通脹前景展望。就你所知，過去的一年，許多商品價格急劇上漲，帶動汽油、其他能源品以及一定程度上的食品等價格上漲，消費者價格顯著提高?？傮w通脹指標反映了這些商品價格的上漲：例如，在截至4月份的過去6個月中，消費者價格指數(shù)年率大約上升了3.5%，而過去兩年的平均水平是不到1%。

盡管擔憂最近的通脹的上升，合理的診斷和政策反應(yīng)取決于通脹是否可能持續(xù)。至少到目前為止，我們的經(jīng)濟并沒有足夠證據(jù)表明通脹正變得基礎(chǔ)廣泛或根深蒂固。實際上，正是單一商品——汽油價格的上漲，導致了消費者價格指數(shù)最近的上升（截至4月，過去6個月的PCE年率3.6%，去除汽油則為2%；按12個月周期計，截至4月，PCE為2.2%，去除汽油則為1.2%）。當然，汽油價格無論對家庭財政還是對更廣泛的經(jīng)濟來講，都非常重要。但，汽油價格上漲拉動總體通脹水平如此之多這一事實表明，全球原油和相關(guān)產(chǎn)品市場、以及其他商品市場的發(fā)展，是推動最近通脹上漲的主要因素，通脹并非主要由美國個體因素導致。一個重要的含義是，如果能源和其他商品價格穩(wěn)定在當前水平附近，如期貨市場和許多預測者預測，總體通脹水平的向上推動力將逐步變?nèi)?，最近通脹的上升將被證明是暫時的。實際上，我們看到的過去幾周里許多商品價格的回落，可能是調(diào)整正在發(fā)生的一個信號。稍后我將討論商品價格。

除了對更穩(wěn)定的商品價格的期望，另外有兩個因素意味著，通脹在中期更可能轉(zhuǎn)向溫和的水平。首先，仍然疲乏無力的美國勞動力市場和產(chǎn)品市場，將繼續(xù)對通脹壓力發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。值得注意的是，由于勞動力需求微弱，工作上漲并未和生產(chǎn)率的提高同步。于是，商業(yè)部門的單位勞動力成本低于衰退前水平。給定多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)成本中勞動力成本的大部（典型地，這一比重遠大于原材料成本），溫和的單位勞動力成本將對通脹產(chǎn)生一個有限的影響。進一步講，我并不認為，實際工資的健康（合理）上漲和較低的通脹水平不兼容。只要生產(chǎn)率增長足夠強勁，這兩者（指工資上漲和較低的通脹）是可以完美匹配的。

第二個約束通脹的額外因素是長期通脹預期的穩(wěn)定。撇開近期總體通脹水平的上升，來自密歇根調(diào)查的家庭長期通脹預期指標，包括專業(yè)經(jīng)濟學家10年期通脹預期、由通脹保護證券收益率計算而來的5年期通脹補償指標以及其他長期通脹預期指標等，都保持在合理的穩(wěn)定水平。只要長期通脹預期是穩(wěn)定的，全球商品價格的上漲不可能被納入國內(nèi)的工資-價格設(shè)定過程，從而它們對通脹水平只會產(chǎn)生短暫影響。這就是說，只要中央銀行對低且穩(wěn)定的通脹承諾是可信的，那么通脹預期的穩(wěn)定是可以保證的。因此，聯(lián)儲將繼續(xù)密切關(guān)注通脹和通脹預期的演進，并采取一切必要措施確保通脹受控。

商品價格

如我之前所述，商品價格上漲在直接推高通脹率的同時，也對消費者信心和消費者支出產(chǎn)生了負面影響。讓我們更近距離地審視這些價格上漲。

基本事實是相似的。油價顯著上漲，西德克薩斯中質(zhì)原油即期價在上周末接近100美元/桶，比一年前上漲了近40%。相應(yīng)地，玉米和小麥價格甚至漲得更多，過去一年里幾乎翻了一番。工業(yè)金屬價格上漲同樣引人矚目，鋁和銅的價格在過去12個月內(nèi)漲了約三分之一。當任何產(chǎn)品的價格出現(xiàn)暴漲，經(jīng)濟學家的第一直覺是去尋找這個產(chǎn)品供求面的變化。實際上，最近商品價格的上漲似乎很大程度上是某些因素作用的結(jié)果，這些因素在過去十年的大部分時間內(nèi)曾驅(qū)動商品價格大幅上漲：全球需求的強勁增長沒有能夠得到供給面的對應(yīng)支持。

從2002年到2008年，這是一個商品價格持續(xù)上漲的時期，期間全球經(jīng)濟活動錄得最快增長速度，年均增速大約在4.5%左右。這一驕人的業(yè)績是由新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟引領(lǐng)的，它們年均實際經(jīng)濟擴張速度達到了7%。新興市場經(jīng)濟同樣引領(lǐng)了這次從國際金融危機中的復蘇：從2008年到2010年，新興市場經(jīng)濟實際GDP累計增長約10%，而發(fā)達國家的則基本沒變。

自然地，新興市場經(jīng)濟擴張的經(jīng)濟活動勢必增加原材料的全球需求。而且，許多新興市場經(jīng)濟對工業(yè)發(fā)展的重點強調(diào)導致它們的增長對商品的使用尤其密集。而發(fā)達經(jīng)濟體對商品的消費已經(jīng)穩(wěn)定或下降。例如，2000-2010年間世界原油消費增長14%，但這一總體趨勢背后是，原油消費增長的40%來自新興市場經(jīng)濟，而發(fā)達國家則是直接下降了4.5%。特別是，美國2010年的原油消費比2000年減少了2.5%，原油凈進口減少了約10%，而同期美國實際GDP增加了近20%。

商品需求來源的這一戲劇性移動并不僅僅體現(xiàn)在原油上。如果有的話，這一情況更驚人地體現(xiàn)在工業(yè)金屬領(lǐng)域。在過去十年發(fā)達經(jīng)濟體對金屬的消費以兩位數(shù)的速度下降，但是新興市場以三位數(shù)的速度迅速予以彌補。同樣，新興市場經(jīng)濟居民改善飲食顯著提高了他們對農(nóng)產(chǎn)品的需求。重要的是，在提到的這些事實中，我無意于批評新興市場國家。這些國家的增長對其自身和全球經(jīng)濟都提供了巨大的經(jīng)濟利益。無論如何，新興市場國家的人均原材料消費仍然遠低于美國和其他發(fā)達國家。不過，不可否認的是，新興市場近年來的快速增長極大地提高了對商品的需求。

相對于需求強勁增長這一背景，許多商品的供給一直滯后。例如，世界原油產(chǎn)量自2004年以來年均增長不足1%，而之前十年的增速則是約2%。原油供應(yīng)低速增長部分反映了非OPEC國家令人失望的生產(chǎn)速度。但是OPEC也沒表示出增產(chǎn)的意愿。最近，由于利比亞石油供應(yīng)中斷，而OPEC其他成員國沒能填補這一缺口，今年1月至4月OPEC原油日產(chǎn)減少130萬桶。實際上，現(xiàn)在OPEC原油產(chǎn)量維持在低于2008年中期高峰時節(jié)產(chǎn)量大約300萬桶/天的水平。原油需求快速增長，而原油供應(yīng)呆滯，油價上漲趨勢顯而易見。

產(chǎn)量短缺也困擾著其他商品。全球農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)已經(jīng)受到一連串惡劣天氣的沉重打擊。例如，去年夏天俄羅斯干旱天氣導致該國小麥嚴重減產(chǎn)。在美國，高溫天氣使得去年秋天的玉米收成顯著受損，當前的干旱又威脅著堪薩斯的小麥作物。過去一年，干旱還折磨著阿根廷、中國和法國。幸運的是，許多作物從播種到收獲的時間間隔并不長，那么，一旦氣候條件恢復，農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)將會反彈，從而有利于緩解價格壓力。

并非所有的商品價格都上漲，不同商品之間有著不同的供求關(guān)系。例如，現(xiàn)在木材和天然氣的價格和它們本世紀初的價格差不多。木材的需求由于美國建筑業(yè)的疲弱而被削弱了，美國天然氣的供應(yīng)則由于開采技術(shù)的重大革新而大增。農(nóng)產(chǎn)品中，大米的價格還保持在相對溫和的位置，體現(xiàn)了未來可能上升的空間。

總而言之，這些例子說明，全球供求基本面在近期商品價格飆漲過程中發(fā)揮了核心作用。這就是說，現(xiàn)在和未來的供求通常存在著極大的不確定性。相應(yīng)地，和那些金融資產(chǎn)價格一樣，當市場參與者對新信息做出反應(yīng)時，商品價格將產(chǎn)生波動。最近，商品價格似乎對事關(guān)全球經(jīng)濟增長前景以及地緣政治發(fā)展的信息做出了強烈反應(yīng)。

由于新興市場經(jīng)濟似乎仍將繼續(xù)快速增長，那么我們是不是該預期全球商品市場價格還將繼續(xù)快速上漲？雖然我們可以確信價格存在進一步的上漲空間，但是有理由相信，它不會繼續(xù)以我們最近看到的速度上漲。短期而言，核心商品供給出現(xiàn)未意料到的短缺，將導致價格急劇上漲，這是因為商品使用模式和可獲供應(yīng)難以快速改變。但從更長期角度來看，高企的商品價格將削弱需求，因為家庭和企業(yè)會調(diào)整他們的支出和生產(chǎn)模式。實際上，如我前面所說的，我們已經(jīng)看到了發(fā)達國家在商品使用上的顯著減少。同樣地，隨著時間的推移，高價格將導致供應(yīng)有意義的增加，既可能因為短期因素，比如惡劣天氣及隨后的緩和，也可能由于在產(chǎn)能上的投資逐步投入使用。最后，因為對更高價格的期望將引導金融市場參與者抬高商品的即期價格，所以未來可預見的、事關(guān)商品供求的狀況已經(jīng)反映在了當前價格。由于這些原因，盡管未預期到的演化可能導致全球商品價格繼續(xù)波動，但在中期，關(guān)于商品價格作用于總體通脹是相對溫和的這一預期，是合理的。

盡管確信是商品供求基本面因素主導了近期商品價格的運動，但一些觀察者將價格上漲的很大部分歸因于聯(lián)儲的政策，認為這是促進美國經(jīng)濟增長的政策的額外效應(yīng)。例如，有人認為美國寬松的貨幣政策降低了美元匯率，從而推高了商品的美元價格。實際上，從2009年2月起，以貿(mào)易權(quán)重計算的美元下跌了約15%。但是，從2009年2月起，油價已經(jīng)上漲了160%，非燃料商品價格上漲了約80%，這意味著，美元的下跌最多只能解釋油價和其他商品價格上漲的一小部分原因。實際上，不僅僅是美元，用世界上任何一種主要貨幣來計價，商品價格都將出現(xiàn)戲劇性的上漲。但即使這種計算夸大了貨幣政策的作用，還有比貨幣政策更重要的其他因素影響美元的價值。例如，美元自2009年2月開始的下跌，我僅僅選取了與之前美元價格上升可比的階段，那一階段美元上漲很大程度上反映了2008年下半年金融危機觸發(fā)的避險資金的流入。隨后美元的下跌大部可歸因于金融危機紓緩導致避險資金流出美國。美國經(jīng)濟緩慢增長和長期持續(xù)的貿(mào)易赤字對于近期美元價值的下降來講，是另外的，更基礎(chǔ)性的因素。尤其是，因為美國是主要的石油進口國，任何地緣政治或其他沖擊引發(fā)石油價格上漲，將惡化我們的貿(mào)易賬戶和經(jīng)濟前景，而這將打壓美元。就此而言，從商品價格到美元的因果關(guān)系的重要性超過其他途徑。從中期來講，聯(lián)儲支持美元基本價值的最佳途徑是，追求我們的法定雙目標：充分就業(yè)和價格穩(wěn)定，我們一定會做到這一點。

另一種觀點認為，低利率推高了商品價格，作用途徑包括通過降低持有成本從而增加商品需求，或者鼓勵投機者推動商品期貨價格偏離基本面。在這兩種情況，如果真的是這些力量推高商品價格，那么我們可以看到相應(yīng)的商品庫存的增加，因為高價格將削減消費，同時鼓勵生產(chǎn)超過其基本面水平。實際上，當去年價格上漲時大部分商品的庫存并沒有大幅增加，事實上，價格上漲往往跟更低的庫存而非更高的庫存相聯(lián)系，這體現(xiàn)了強的需求或者弱的供給，從而對可獲得的庫存施加了壓力。

最后，有人認為，美國以及其他發(fā)達國家的極低利率在新興市場經(jīng)濟制造了經(jīng)濟過熱的風險，從而對商品價格直接施加了向上的壓力。實際上，新興市場經(jīng)濟中大多數(shù)近期快速增長的經(jīng)濟出現(xiàn)了從此前衰退中的反彈，并在產(chǎn)能上持續(xù)擴張，這是因為他們的技術(shù)和資本存量和發(fā)達國家保持一致，并非主要由貨幣環(huán)境所導致。但更基本地，無論近期新興市場經(jīng)濟的增長之源是什么，如有需要，政府當局顯然擁有財政、貨幣、匯率以及其他工具用以控制經(jīng)濟過熱。如同在其他國家，美國貨幣政策的基本目標應(yīng)該是推動經(jīng)濟增長和維持價格穩(wěn)定，這將反過來支持一個穩(wěn)定的全球經(jīng)濟和金融環(huán)境。

貨幣政策

讓我用一些話來概括當前的貨幣政策立場。如我今天談?wù)摰?，美國?jīng)濟以溫和的步伐復蘇，盡管前進的速度并不均勻，而且最近的數(shù)據(jù)還顯示一些動能在喪失，但勞動力市場正在逐步改善中。同時就業(yè)環(huán)境距正常情形尚遠，失業(yè)率仍然高企。近來通脹所有上升，但應(yīng)該是溫和的，假定商品價格能維持穩(wěn)定，則我預計，長期通脹預期將保持穩(wěn)定。

在此背景下，F(xiàn)OMC保持了高度寬松的貨幣政策，維持聯(lián)邦基金目標利率在零附近，并通過大規(guī)模的資產(chǎn)購買計劃進一步放松貨幣環(huán)境。FOMC已經(jīng)表明，它將在6月底前完成6000億美元的國債購買計劃，同時維持其現(xiàn)有的持有證券到期本金再購買政策。委員會也繼續(xù)預期，經(jīng)濟環(huán)境可能需要這種極低的聯(lián)邦基金利率水平維持較長的時間。

美國經(jīng)濟正從大蕭條以來最差的金融危機和最嚴重的房產(chǎn)泡沫破裂中復蘇，同時它還面臨從日本的災(zāi)害到商品市場全球壓力的逆境。在這樣的環(huán)境中，貨幣政策不可能是一劑靈丹妙藥。聯(lián)儲在近年的行動無疑有助于金融體系的穩(wěn)定，紓緩信貸和金融環(huán)境，抗擊通縮，以及推動經(jīng)濟復蘇。我應(yīng)該指出的是，所有這些是在沒有給聯(lián)邦預算或者美國納稅人帶來凈成本的情況下完成的。

盡管它正朝正確的方向行進，經(jīng)濟運行仍遠低于其潛在的產(chǎn)出水平。因此，寬松的貨幣政策仍是必須的。在我們看到持續(xù)的、強勁的就業(yè)創(chuàng)造階段之前，我們難以考慮復蘇真正確立。同時，經(jīng)濟的長期健康要求，聯(lián)儲必須對其艱苦樹立的維持價格穩(wěn)定的信譽保持警惕。如我已經(jīng)解釋過的，現(xiàn)在多數(shù)FOMC成員認為近期通脹的上升是暫時的，中期的通脹預期維持在溫和的水平。但是，如果預測被證明是錯誤的，尤其是信號顯示通脹正變得更加廣泛，或者長期通脹預期正變得難以良好錨定，那么委員會將及時作出反應(yīng)。在任何情況下，我們的政策行動都將由政策目標來指引，即支持產(chǎn)出和就業(yè)復蘇，同時確保通脹長期維持在與聯(lián)儲法定職責相適應(yīng)的水平。

（國海良時期貨 周世成譯）

第五篇：美聯(lián)儲年會2011伯南克講話全文

伯南克全球央行銀行家經(jīng)濟研討會講話全文

2011年08月27日03:15騰訊財經(jīng)[微博]我要評論(5)字號：T|T 騰訊財經(jīng)訊 北京時間8月27日凌晨消息，美聯(lián)儲主席伯南克周五在由堪薩斯城聯(lián)儲主辦的，于懷俄明州杰克遜霍爾召開的全球央行銀行家經(jīng)濟研討會期間發(fā)表題為《美國經(jīng)濟近期和更長期前景》的演講，以下是伯南克講話的全文：

上午好。和往常一樣，感謝堪薩斯城聯(lián)邦儲備銀行主辦了這次研討會。今天的會議主題是長期經(jīng)濟增長，這確實是一個很現(xiàn)實的問題——和過去多年的研討會主題一樣貼近現(xiàn)實。特別是，金融危 機及其隨后的緩慢復蘇已經(jīng)產(chǎn)生了這樣的問題，那就是，盡管有著經(jīng)濟蓬勃增長的長期記錄，不管國內(nèi)公共政策作出了什么樣的選擇，美國是否已經(jīng)開始面對一個長 期的停滯時期？過去幾年以來，不僅僅是在美國，還包括了多個發(fā)達經(jīng)濟體所經(jīng)歷的，非常緩慢的經(jīng)濟擴張，是否已經(jīng)逐漸成為可能延續(xù)更長時間的進程？

我個人對這些普遍的擔憂表示贊賞，同時，我也非常明確地知道我們在恢復一個有利于健康增長的經(jīng)濟和金融環(huán)境過程中將面對的挑戰(zhàn)，這也是我今天將會談到的一些 問題。但是，考慮到更長期的前景，我個人的觀點要更加樂觀。在我隨后的討論中將提及，雖然一些重要的問題還是存在，但是美國經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)面并沒有被過去 四年中的一系列沖擊永久改變。復蘇可能需要一些時間，但是我們有理由期待經(jīng)濟增長率和就業(yè)提升可以回到和這一基礎(chǔ)面相適應(yīng)的水平。然而，在此期間，美國經(jīng) 濟決策者們遇到的挑戰(zhàn)將是雙重的：首先，他們需要幫助我們的經(jīng)濟自危機和隨之而來的衰退中進一步恢復；其次，在這一過程中幫助整體經(jīng)濟認識并利用更長期的 增長潛力。任何經(jīng)濟政策都應(yīng)該經(jīng)得起這兩個目標的考驗。

在今天上午的討論中，我將就為什么美國經(jīng)濟在過去至今的大部分時間內(nèi)，僅僅有令人失望的復蘇步伐提供一些看法，我同時將討論美聯(lián)儲的政策回應(yīng)。隨后，我將簡單討論一下美國經(jīng)濟的長期前景以及我國經(jīng)濟在短期和更長期范圍所需要的有效經(jīng)濟政策。

美國經(jīng)濟和政策的短期前景

在討論短期經(jīng)濟和政策的前景之前，我們需要簡單回顧一下我們?nèi)绾蝸淼疆斍暗臓顩r。2008年和2009年席卷全球市場的金融危機是大衰退以來最嚴重的一次危 機。各國經(jīng)濟決策者們都在2008年秋目睹了全球經(jīng)濟崩潰帶來的各方面風險，同時也知道了這場危機將帶來的，超乎尋常的嚴重經(jīng)濟后果。我在之前的研討會中 曾對當時政府和央行強力干預并緊密協(xié)調(diào)，以避免更嚴重崩潰的情況做出過描述。不管是在美國還是在海外，穩(wěn)定金融系統(tǒng)的行動都通過持續(xù)的貨幣和金融刺激措施 得以完成。但是，盡管有這些強有力和直接的措施，危機對全球經(jīng)濟的嚴重傷害還是無法完全逃避。信貸市場的凍結(jié)，資產(chǎn)價格的暴跌，金融市場 的失效以及對投資者信心的打擊導致全球生產(chǎn)和交易活動在2008年底到2009年初出現(xiàn)了自由落體式地萎縮。

今天距離金融危機最嚴重的階段幾乎有整整三年時間了；距離美國國家經(jīng)濟研究局宣布的經(jīng)濟復蘇開始的時間也是差不多兩年出頭。那么，現(xiàn)在我們是怎樣的狀況？ 在過去幾年中，有一些相當積極的發(fā)展，特別是考慮到危機的對經(jīng)濟影響的深遠程度?？傮w上，全球經(jīng)濟在新興市場經(jīng)濟體的帶領(lǐng)下已經(jīng)有相當程度地增長。在美國，一個以歷史標準衡量僅算溫和，但是明確地周期性復蘇也已經(jīng)開始，并且進入了第九個季度。在金融領(lǐng)域，美國銀行系 統(tǒng)總體上已經(jīng)更加健康，各銀行持有的資本都有明顯增長。銀行可用信貸有改善，但是在包括小企業(yè)借貸等方面還有些緊縮局面，這些類別的潛在借款人的資產(chǎn)負債 表受損還沒有完全修復。美國公司企業(yè)已經(jīng)可以通過公開債券市場，以非常有利的條款，簡單地獲得貸款。尤其重要地是，金融領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性改革一直在推進，在國 內(nèi)和國際都有雄心勃勃的嘗試，要加強各銀行的資本和流動性表現(xiàn)，特別是那些被確定為具有系統(tǒng)性重要性的銀行；風險管理的透明度需要得到改善；進一步加強市 場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；同時將引入更系統(tǒng)，或者說更宏觀地金融監(jiān)管和監(jiān)督方法。

更廣泛的經(jīng)濟層面，美國制造業(yè)產(chǎn) 量相比之前的低谷增長了接近15%，其中主要的推動力來自出口增長。事實上，相比危機前，美國的貿(mào)易赤字已經(jīng)在近期明顯下降，部分反映出美國商品和服務(wù)在 全球競爭力的提升。商業(yè)企業(yè)在設(shè)備和軟件上的投資持續(xù)擴大；雖然近期數(shù)據(jù)調(diào)降了對近幾年整體生產(chǎn)率提升幅度的估算，部分行業(yè)中生產(chǎn)效率的改進還是令人印象 深刻。美國家庭在修復資產(chǎn)負債方面也有很多進展——儲蓄增加了，借貸下降了，并且利息和債務(wù)負擔都有了削減。大宗商品價格已經(jīng)離開了高點，從而降低了商業(yè)企業(yè)面對的成本壓力，幫助提升了美國家庭的購買力。

雖然有這些積極的發(fā)展，還是需要看到，經(jīng)濟自危機中復蘇的力度還是遠遠不及我們的預期。從最新的國家財政狀況全面評估，以及對今年上半年經(jīng)濟增長的初步估算 都可以看到，之前的衰退遠比我們所想的要嚴重，而復蘇卻比我們預想的更無力：事實上，美國總體產(chǎn)出仍然沒有恢復到危機前的水平。更重要的是，大部分時間的 經(jīng)濟增長率都沒有達到能夠持續(xù)降低失業(yè)率的水平，后者近期一直維持在高于9%的水平。包括大宗商品價格飆升對企業(yè)和消費者預算的影響，日本大地震對全球供應(yīng)鏈和生產(chǎn)的沖擊等暫時因素，都是2011年上半年經(jīng)濟表現(xiàn)偏軟的原因。因此，隨著這些因素影響力的減弱，今年下半年的增長很有可能會有所提高。但是，最新的一系列數(shù)據(jù)似乎也表明，更長期的一些負面因素還是在持續(xù)起作用。

為什么從危機中的復蘇如此緩慢和不穩(wěn)定？從歷史來看，經(jīng)濟衰退通常以降低在投資，房地產(chǎn)，耐用消費品的開支，從而積累未來需求的方式為復蘇埋下種子。隨著經(jīng) 濟周期觸底反彈，市場信心的恢復，這些被壓抑的需求往往可以放大刺激性貨幣和財政政策的影響力，幫助增加生產(chǎn)和雇傭。不斷增加的生產(chǎn)反過來提高了商業(yè)收入 和家庭收入，并為更長遠的商業(yè)和家庭開支帶來動力。收入前景和資產(chǎn)負債狀況的改善同樣提升了家庭和企業(yè)的信貸質(zhì)量，金融機構(gòu)更愿意為他們提供貸款。通常情 況下，這些發(fā)展創(chuàng)造了收入和利潤增長的良性循環(huán)，更有利的金融和信貸環(huán)境，降低市場不確定性，為復蘇進程提供更大動力。

今天，這些復蘇動力持續(xù)生效，并將隨時間推移繼續(xù)促進復蘇。不幸地是，過去的這一輪衰退除了異常嚴重而且席卷全球之外，還非常罕見地伴隨著房地產(chǎn)市場的大規(guī)模下跌和歷史性的金融危機。上一次經(jīng)濟衰退的這兩個特點，不管是單獨還是共同作用，都將減緩自然復蘇的進程。

值得注意的是，二戰(zhàn)結(jié)束以來，美國的多次衰退之后的復蘇都是以房地產(chǎn)市場的增長為動力的。但是這一次，持續(xù)低迷的市場，大量止贖物業(yè)，住建商和潛在屋主面對 的苛刻信貸條件，以及潛在買房者和借款人對房價會繼續(xù)下跌的擔憂，都導致新屋開建數(shù)量停留在不足危機前的三分之一水平。建筑行業(yè)的低迷不僅影響了住建商，同時對更廣泛的，與房地產(chǎn)和住宅建設(shè)市場相關(guān)的商品和服務(wù)供應(yīng)行業(yè)也有打擊。此外，對部分借款人的緊縮信貸也是限制房地產(chǎn)市場復蘇的因素之一，低迷的房地 產(chǎn)市場反過來對金融市場和信貸流動又有不利影響。比如，部分地區(qū)房價的急跌使得很多屋主變得“資不抵債”，造成家庭經(jīng)濟困難，并且提高了抵押貸款還款拖欠 和違約率，又反過來對金融機構(gòu)施壓。金融機構(gòu)和家庭受到的壓力，再次使得授信審查變得更謹慎，也拖累了消費開支的增長。

我已經(jīng)提到過2008年和2009年間金融危機在引發(fā)經(jīng)濟衰退中的核心作用。我需要再度強調(diào)，我們已經(jīng)采取很多，同時正在采取更多措施來解決造成這次危機的 原因，以及之后的影響，包括了大量金融改革：美國銀行系統(tǒng)和金融市場自此以后已經(jīng)有了整體全面地改善。不過，財政壓力曾經(jīng)是，也繼續(xù)是經(jīng)濟復蘇的主要阻力 ——不管是在美國還是其他國家。作為對歐元區(qū) 主權(quán)債務(wù)問題和包括美國長期主權(quán)信貸評級被主要評級機構(gòu)調(diào)降一級，以及國會兩黨圍繞聯(lián)邦政府債務(wù)上限的長期爭議在內(nèi)的，美國公共財政狀況最新發(fā)展的回應(yīng)，市場的極端波動和風險規(guī)避在近期再度出現(xiàn)。很難說這些發(fā)展對經(jīng)濟活動到底造成了多大影響，但是說這些情況對家庭和企業(yè)信心造成了傷害應(yīng)該是沒有什么疑問 的，因此對經(jīng)濟增長也構(gòu)成了持續(xù)風險。美聯(lián)儲將繼續(xù)密切觀察金融市場和金融機構(gòu)的發(fā)展，并將與歐洲地區(qū)和世界其他國家的決策者們保持定期接觸。

貨幣政策必須應(yīng)對經(jīng)濟的變化，特別是對經(jīng)濟增長的前景和通貨膨脹預期作出回應(yīng)。和我早些時候提出的觀點一樣，近期數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示，今年上半年的經(jīng)濟增長率遠低 于聯(lián)邦公開市場委員會所預期的力度，那些暫時性的因素只能對其中的一部分不利表現(xiàn)負責。因此，雖然我們還是認為溫和復蘇將繼續(xù)持續(xù)，而且會隨著時間推移加 強，但是委員會還是下調(diào)了未來幾個季度經(jīng)濟增長力度的預期。隨著大宗商品價格和進口價格的趨向溫和，以及長期通貨膨脹預期的穩(wěn)定，我們認為通貨膨脹率會在 未來幾個季度保持平穩(wěn)，處于甚至低于2%，這樣的一個水平也被委員會大多數(shù)成員視作符合我們雙重法定任務(wù)的標準。

鑒于這樣的前景，聯(lián)邦公開市場委員會在近期決定為市場提供委員會自身對聯(lián)儲基金利 率預期的，更明確的指導意見。特別是，在本月早些時候的利率決策會議之后的聲明中，我們指出經(jīng)濟狀況，包括資源利用率的低下，以及中期范圍內(nèi)通貨膨脹率前 景的疲弱，可以確保當前史無前例的超低聯(lián)儲基金利率會維持到至少2013年中期。也就是說，以委員會的判斷，這種低下的資源利用率，短期通貨膨脹率，聯(lián)儲 基金目標利率將會保持在當前低水平至少兩年。

除了完善我們的前置指導意見，美聯(lián)儲還 有大量工具可以用于為經(jīng)濟增長提供額外的貨幣刺激。我們在8月的例會中討論過相對的優(yōu)點和這類工具的實施成本；我們將在9月的利率決策例會中繼續(xù)考慮這些 選擇，以及其他相關(guān)的問題，這其中自然包括經(jīng)濟和金融狀況的發(fā)展。這一次的例會將延長至兩天（9月20日和21日），而不是之前的一天會期，以便進行更全 面的討論。委員會將綜合近期信息對經(jīng)濟前景繼續(xù)作出評估，并準備采取委員會認為合適的工具，在物價穩(wěn)定為前提條件下達到更強勁的經(jīng)濟復蘇。

美國經(jīng)濟政策和更長期的增長

金融危機和之后的余波已經(jīng)在全球范圍造成大量嚴峻挑戰(zhàn)，特別是在發(fā)達工業(yè)國家。我已經(jīng)在之前的發(fā)言中提及了某些特定的問題，并為美國緩慢的經(jīng)濟復蘇提供了一 些診斷意見，也簡略討論了美聯(lián)儲在其中的一些政策回應(yīng)。然而，本次經(jīng)濟研討會主要關(guān)注的是更長期的經(jīng)濟增長，而且考慮到長期增長率對決定生活水平的基礎(chǔ)重 要性，這一議題也是完全恰當?shù)?。本著這種精神，我希望籍此機會簡要討論一下美國經(jīng)濟更長期的增長前景，以及經(jīng)濟政策在達成這樣的前景中的角色。

盡管我們目前還面臨嚴重困難，我并不認為美國經(jīng)濟長期的增長潛力已經(jīng)受到危機和衰退的重大打擊，只要，我再次強調(diào)，只要我們采取必要步驟來確保這一結(jié)果的發(fā) 生。在中期范圍內(nèi)，即使沒有其他原因，單單是人口的增長，以及之后的家庭組建也能夠使得房地產(chǎn)市場走向穩(wěn)定，并且恢復增長。好的，積極的房地產(chǎn)市場政策將 會幫助加速這一進程。金融市場和金融機構(gòu)已經(jīng)在幫助房地產(chǎn)市場正?；倪^程中起到了相當重要的作用，而且我預期金融板塊還將繼續(xù)適應(yīng)將會發(fā)生的變革，并繼 續(xù)發(fā)揮重要的中介功能。美國家庭會繼續(xù)強化自己的資產(chǎn)負債狀況，雖然這種情況肯定會持續(xù)，但是如果經(jīng)濟復蘇加速，情況也會變得更好。企業(yè)將會繼續(xù)投資新資本，采取新技術(shù)，并繼續(xù)推進過去幾年的生產(chǎn)力提升。我很有信心，我們在歐洲的同僚非常清楚他們目前面對的困境意味著什么，隨著時間推移，他們也會采取必要的，恰當?shù)拇胧﹣砣嬗行У亟鉀Q這些問題。

這種經(jīng)濟愈合需要時間，前進的道路上可能還會有挫折。同時，我們還需要對復蘇中的風險保持警惕，包括金融方面的各類風險。不過，我愿意在此作出這樣的表述，愈合過程不會留下太大的疤痕。盡管危機和衰退造成了創(chuàng)傷，美國依然是全球最大的經(jīng)濟體，擁有高度多樣化的產(chǎn)業(yè)，即使在最近幾年的環(huán)境中，其國際競爭力還是 持續(xù)提升了。我們的經(jīng)濟保持了高度市場驅(qū)動的傳統(tǒng)優(yōu)勢，強大的創(chuàng)業(yè)文化，靈活的資本和勞動力市場。我國依然是全球技術(shù)領(lǐng)袖，擁有許多世界領(lǐng)先的研究型大 學，以及高于任何其他國家的研發(fā)開支。

當然，美國還面對著很多增長挑戰(zhàn)，和其他很多 發(fā)達經(jīng)濟體一樣，我們的人口正在老齡化，我們的社會需要適應(yīng)更老的勞動力群體。我們的幼兒園到高中教育系統(tǒng)雖然有長足發(fā)展，但只是為占我國人口相當份額的 國民提供了遠遠不足的服務(wù)。美國健康保健成本是全球最高的，而且沒有與之完全相稱的國民健康方面的成果。但是，所有這些長期問題在危機之前就已經(jīng)存在，解 決這些問題的努力一直在持續(xù)中，而我衷心希望，這些努力會一直持續(xù)下去。

美國經(jīng)濟決策的質(zhì)量將嚴重影響國家的更長期前景。為了讓經(jīng)濟以最大潛力發(fā)展，決策者們必須努力促進宏觀經(jīng)濟和金融穩(wěn)定，制定有效的稅收，貿(mào)易和監(jiān)管政策；培養(yǎng)有一技之長的勞動力；鼓勵私營和公共部門的生產(chǎn)性投資；為研發(fā)和推廣新技術(shù)提供適當支持。

美聯(lián)儲有責任促進更長期經(jīng)濟表現(xiàn)。最重要的是，為確保通貨膨脹維持低水平和長期穩(wěn)定的任何貨幣政策，也有助于長期宏觀經(jīng)濟和金融穩(wěn)定性。較低且穩(wěn)定的通貨膨 脹能夠改善市場運作，幫助市場更有效的配置資源；家庭和企業(yè)不會在對整體物價水平有不可預知的，不必要的擔心下規(guī)劃未來開支。美聯(lián)儲同時以金融監(jiān)管者的身 份，對整體金融穩(wěn)定監(jiān)測者的身份，最后的流動性提供者的身份，致力于促進宏觀經(jīng)濟和金融的穩(wěn)定。

通常情況下，貨幣或者財政政策主要目的是在短期內(nèi)促進經(jīng)濟復蘇加快步伐，這些政策并不被寄希望于顯著影響更長期的經(jīng)濟表現(xiàn)。然而，當前環(huán)境下，正如我之前提 到的一種例外情況，貨幣或者財政政策被寄托了這樣的期望。我們的經(jīng)濟目前正遭受異乎尋常地高失業(yè)率的困擾，其中接近一半的失業(yè)人口已經(jīng)超過六個月沒有過任 何工作。在這種不同尋常的情況下，旨在促進短期強勁增長的政策也將在更長期范圍體現(xiàn)作用。短期來看，幫助人們重返工作崗位能夠緩解經(jīng)濟困難時期對他們的打 擊，并且保證我們的經(jīng)濟以完全的潛力進行生產(chǎn)，而不是讓有生產(chǎn)力的資源被閑置。更長期來看，最小化失業(yè)時期也能夠通過避免長期失業(yè)導致的技能生疏和勞動力 的喪失，保持經(jīng)濟的健康度。

盡管以上這些考慮增加了實現(xiàn)就業(yè)周期性復蘇的緊迫性，大多數(shù)支持長期增長的經(jīng)濟政策并不在美聯(lián)儲的決策范圍內(nèi)。我想我們已經(jīng)討論了足夠多美聯(lián)儲在美國聯(lián)邦財政政策中的作用，所以我希望結(jié)束這個話題，談一談財政政策在促進穩(wěn)定和增長方面的作用。

為了實現(xiàn)經(jīng)濟和金融穩(wěn)定，美國的財政政策必須置于可持續(xù)道路上，確保國家債務(wù)相對國家收入在一個至少穩(wěn)定的水平，或者最好是逐漸下降的道路上。如同我之前在 多個場合強調(diào)的，沒有重大的財政政策修正，聯(lián)邦政府財政將不可避免地失去控制，并冒著嚴重經(jīng)濟和財政受損的風險。財政負擔還將伴隨人口的老齡化，健康保健 成本的持續(xù)提升而增加，這也使得在這些領(lǐng)域采取迅速果斷的行動變得極為關(guān)鍵。雖然財政的可持續(xù)性問題必須得到立即的解決，但是財政決策者們不應(yīng)該因此而無視當前經(jīng)濟復蘇的脆弱性。幸運的是，實現(xiàn)財政可持續(xù)性的兩個目標，與避免對當前經(jīng)濟 復蘇造成太大干擾并沒有太大矛盾——實現(xiàn)這一目標也將是設(shè)定更長期，負責任的財政政策的必然結(jié)果。馬上采取行動制定一個更長期的可信計劃削減未來的預算赤 字，同時盡量避免干擾短期經(jīng)濟復蘇的選擇也將幫助達到這兩個目標。

財政政策決策者們 還可以通過對稅收政策和開支項目的調(diào)整促進更有利的經(jīng)濟表現(xiàn)。為了盡可能利用這一策略，我們國家的稅收和支出政策應(yīng)該增加對就業(yè)和儲蓄的激勵，鼓勵對勞動 人口工作技能的投資，刺激私營資本的形成，促進研發(fā)，提供必要的公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。我們不能指望我們的經(jīng)濟增長在財政失衡的大局中自發(fā)出現(xiàn)，但是更高效的 經(jīng)濟發(fā)展將能緩解我們面對的這種不平衡。

最后，同時可能也是最具挑戰(zhàn)性的一點是，一個更好的財政決策流程應(yīng)該可以更好的服務(wù)這個國家。在今年夏天針對聯(lián)邦政府債務(wù)上限的討論嚴重干擾了金融市場，可能對經(jīng)濟增長也起到了負面作用，而且類似 事件可能在將來再度出現(xiàn)，繼續(xù)嚴重損害全球各地投資者持有美國金融資產(chǎn)，或者為能夠帶來美國國內(nèi)就業(yè)增長的項目進行直接投資的意愿。細節(jié)可以進行談判，但 是財政政策決策者們應(yīng)該考慮制定一個更有效的流程，設(shè)定清晰透明的預算目標，加上一個預算機制來確保這些目標的可信性。當然，正式的預算目標和機制也不能 取代財政政策決策者們?yōu)榱舜_保國家財政有序發(fā)展所需要作出的那些艱難決策，也就是說，公眾對財政政策目標的理解和支持也是非常關(guān)鍵的。

經(jīng)濟政策決策者們面對著一系列，和短期以及長期挑戰(zhàn)有關(guān)的艱難決定。然而，我毫不懷疑我們一定能夠解決這些挑戰(zhàn)，我國經(jīng)濟的基礎(chǔ)面優(yōu)勢將會確保這一點。美聯(lián)儲也肯定將盡其所能在物價穩(wěn)定的大前提下幫助恢復高速增長和高就業(yè)。（孔軍）