第一篇：關于融資租賃表外融資的最全解析

表外融資，簡稱表融資，帳外融資、資產(chǎn)負債表外籌資、資產(chǎn)負債表以外融資。

主要在財務和會計領域由專業(yè)人員使用的一個術語，表外融資還被用于某些舉債經(jīng)營租賃資金的提供人對出租人沒有追索權，只能向承租人要求以租賃資產(chǎn)收回對出租人的貸款。

1概念

狹義上：為未滿足資本(融資)租賃全部條件，從而其承諾付款的金額的現(xiàn)值沒有被確認為負債，而且未在資產(chǎn)負債表或附注中得以反映的租賃進行籌資的財務行為。

主要在財務和會計領域由專業(yè)人員使用的一個術語(經(jīng)營租賃)。表外融資還被用于某些舉債經(jīng)營租賃資金的提供人對出租人沒有追索權，只能向承租人要求以租賃資產(chǎn)收回對出租人的貸款（舉債經(jīng)營租賃)。

廣義上：表外融資泛指對企業(yè)經(jīng)營成果、財務狀況和現(xiàn)金流量產(chǎn)生重大影響的一切不納入資產(chǎn)負債表的融資行為。2特點

◆ 通過表外融資，可以提高總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率。

◆ 通過表外融資可以優(yōu)化企業(yè)財務表，提高資本市場對上市公司的認同度?！?表外融資有助于加速企業(yè)商業(yè)周轉(zhuǎn)，擴大銷售，通過賒銷穩(wěn)固與商業(yè)伙伴的合作。3實現(xiàn)方式

1、表外直接融資

以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權的特殊借款形式融資。如經(jīng)營租賃、代銷商品、來料加工等經(jīng)營活動不涉及到資產(chǎn)所有權的轉(zhuǎn)移與流動，會計上無需在財務報表中反映，但資產(chǎn)的使用權的確已轉(zhuǎn)移到融資企業(yè)，可以滿足企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足的需要。

2、表外間接融資 是由另一企業(yè)代替本企業(yè)的負債的融資方式。最常見的是建立附屬公司或子公司，并投資于附屬公司或子公司，或由附屬公司、子公司的負債代替母公司負債。

3、表外轉(zhuǎn)移負債

是融資企業(yè)將負債從表內(nèi)轉(zhuǎn)移到表外。這種轉(zhuǎn)移可以通過應收票據(jù)貼現(xiàn)、出售有追索權應收賬款和簽訂產(chǎn)品籌資協(xié)議實現(xiàn)。其實，應收賬款抵押借款性質(zhì)，由于會計處理的原因使其負債轉(zhuǎn)移到表外。

表外融資主要是負債融資，其積極的作用在于使企業(yè)能夠加大財務杠桿作用，尤其當財務杠桿作用在資產(chǎn)負債表內(nèi)受到限制時，可以利用表外融資放大財務杠桿作用，提高權益資本利潤率。

同時為增加融資方式開辟融資渠道，特別是在表內(nèi)負債方式有限、渠道不通過時，通過表外融資可實現(xiàn)融資目的。4影響

表外融資的重要手段是設計一些復雜的經(jīng)濟業(yè)務，從而使報表使用者難以判斷這一業(yè)務對企業(yè)資產(chǎn)或負債的影響。這類復雜業(yè)務具有如下幾個特征：

1、將某一項目法律上的所有權和享有與此相關的主要惠益及承擔重要風險的能力割裂開來；

2、一項交易與另外一項或多項交易相互交織，不將它們綜合起來分析，就難以理解該業(yè)務的經(jīng)濟影響；

3、在交易的條款中含有一項或多項選擇權或條件，又可合理地從這些條款推斷出企業(yè)將會行使選擇權或條件將會滿足。

遠期合約有時也被用來作為表外融資的手段。商品寄售、售后回租債務保收（factoring of debts）、證券化抵押（securitizedmortgages）和貸款轉(zhuǎn)讓等均可能導致表外融資行為。

從 80 年代起，在英、美等國家，表外融資協(xié)議迅速增長。這種協(xié)議具有資產(chǎn)負債表項目的重要特征，但卻沒有確認一面負債，同時也避免了一項資產(chǎn)的確認。表外融資可可以歸結很多原因，主要的原因可能是稅務方面的優(yōu)惠，也可能是企業(yè)不愿意反映真實的負債水平。

一家企業(yè)若負債比率較高，就會引起債權人的關注，若企業(yè)同時將等量資產(chǎn)和負債從資產(chǎn)負債表中抵消，就能降低負債比率。

另一個從資產(chǎn)負債表中抵消，就能降低負債比率。另一個可能的原因是企業(yè)與現(xiàn)行的債權人訂有必須限制負債水平的協(xié)議，表外融資就可作為繞過這一限制的手段。

表外融資行為掩蓋了企業(yè)的重要財務信息，很可能誤導信息使用者，因而引起了各國會計準則制訂機構的關注，它們紛紛制訂會計準則，減少表外融資項目，盡可能地將其納入資產(chǎn)負債表。

會計準則制訂機構訂為，財務報表應當通過列示濃縮的、排列有序的有關資產(chǎn)、負債和經(jīng)營業(yè)績的信息，有助于作用者了解企業(yè)的整體情況。

要達到這一目的，財務報表的項目分類和確認必須基于經(jīng)濟實質(zhì)重于法律形式這一原則。

按其經(jīng)濟實質(zhì)處理一項交易，就應當公允地反映復雜業(yè)務的經(jīng)濟影響，為此，要對資產(chǎn)和負債睥確認采取以下兩個步驟：

1、對該項交易進行分析，是否增加或減少了企業(yè)現(xiàn)存的資產(chǎn)或負債，或者增加了以前未曾確認的資產(chǎn)或負債。

2、上述認定的資產(chǎn)或負債并不一定能納入資產(chǎn)負債表，要按資產(chǎn)或負債的確

認標準加以測試，以檢驗它們是否能夠納入資產(chǎn)負債表，或保留在資產(chǎn)負債

表上，或從資產(chǎn)負債表中剔除。

值得一提的是，各國對融資租賃和經(jīng)營租賃作了較為嚴格的區(qū)分，規(guī)定了融資租賃的條件。

一項租賃若滿足其中一個條件，就應作為融資租賃處理，在承租方確認為一項資產(chǎn)和相應的負債，以減少表外融資現(xiàn)象。這些條件是以業(yè)務的經(jīng)濟實質(zhì)為基礎的。

此外還規(guī)定，資產(chǎn)和負債相互不得抵消。企業(yè)還需要對這些復雜的業(yè)務進行適當?shù)呐?，尤其是已在財務報表中確認的在某些方面與普通資產(chǎn)和負債有所不同的項目，以及未在財務報表中確認的項目，以真實、公允地反映企業(yè)的經(jīng)營情況。

5企業(yè)表外融資的主要方式

1、租賃

租賃是一種傳統(tǒng)的表外融資方式。由于租賃分為經(jīng)營租賃和融資租賃兩類，其中只有經(jīng)營租賃被視為一種合理合法的表外融資方式。

因此，承租人往往會絞盡腦汁地與出租人締結租賃協(xié)議，想方設法地進行規(guī)避，使得實質(zhì)上是融資租賃的合同被視為經(jīng)營租賃進行會計處理，以獲得表外融資的好處。

2、合資經(jīng)營

合資經(jīng)營是指一個企業(yè)持有其他企業(yè)相當數(shù)量，但未達到控股程度的經(jīng)營方式，后者被稱為未合并企業(yè)。

人們通過在未合并企業(yè)中安排投資結構，從事表外業(yè)務，盡可能地獲得完全控股的好處，而又不至于涉及合并問題，不必在資產(chǎn)負債表上反映未合并企業(yè)的債務。

還有一種流行的形式叫特殊目的實體（SPE），即一個企業(yè)作為發(fā)起人成立一個新企業(yè)，后者被稱為特殊目的實體，其經(jīng)營活動基本上是為了服務于發(fā)起人的利益而進行的。

通常，SPE 的負債相當高，所有者權益盡可能地低，發(fā)起人盡管在其中只擁有很小甚至沒有所有者權益，但承擔著所有的風險。

安然公司正是利用SPE，在1997-2007年累計高估利潤5.91億美元，累計隱瞞負債25.85億美元。

3、資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性，但能夠產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結構安排，進而轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。證券化融資業(yè)務通常是對銀行的信貸資產(chǎn)、企業(yè)的交易或服務應收款這類金融資產(chǎn)進行證券化的業(yè)務。比如，出售有追索權的應收賬款，本質(zhì)上它是一種以應收賬款為抵押的借款，但在現(xiàn)行會計實務中，企業(yè)對售出的應收賬款作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，而不確認負債。證券化作為企業(yè)的一種有效的表外融資方式，最近幾年在美國非常流行，并且無論是在證券化的金融資產(chǎn)種類上還是在價值量上都得到了發(fā)展。

其中一個著名的反面破產(chǎn)案例——安然公司，它盤活資產(chǎn)的方法之一就是能源商品證券化。

4、創(chuàng)新金融工具

當前是創(chuàng)新金融工具大爆炸時期，這些金融工具包括掉期、嵌入期權、復合期權、上限期權、下限期權、上下取勝權等。

由于環(huán)境的急劇變化及其引起的對風險控制的需要、競爭的加劇、分析技術和信息技術的發(fā)展，使這一勢頭一直不減，并將持續(xù)下去。

然而，會計準則的制定并沒有跟上創(chuàng)新金融工具發(fā)展的步伐，因此按現(xiàn)行會計準則規(guī)定，創(chuàng)新金融工具在財務報表上大都得不到體現(xiàn)，企業(yè)通過創(chuàng)新金融工具進行融資所產(chǎn)生的負債在資產(chǎn)負債表中自然也沒有反映。

此外，代銷商品、來料加工、產(chǎn)品籌資協(xié)議、應收票據(jù)貼現(xiàn)等也是常見的表外融資方式。

第二篇：什么是表外融資

什么是表外融資

資產(chǎn)負債表外融資(Off-Balance-Sheet Financing)，簡稱表融資，帳外融資、資產(chǎn)負債表外籌資、資產(chǎn)負債表以外融資。

（狹義）為未滿足資本（融資）租賃全部條件，從而其承諾付款的金額的現(xiàn)值沒有被確認為負債（也沒有確認資產(chǎn)），而且未在資產(chǎn)負債表或附注中得以反映的租賃進行籌資的財務行為。主要在財務和會計領域由專業(yè)人員使用的一個術語（見“經(jīng)營租賃”）。表外融資還被用于某些舉債經(jīng)營租賃資金的提供人對出租人沒有追索權，只能向承租人要求以租賃資產(chǎn)收回對出租人的貸款（見“舉債經(jīng)營租賃”）。（W.W.Cooper,Yuiji ijiri:Kohler’s dictionary for accountants,6th edition p.357）

（廣義）表外融資泛指對企業(yè)經(jīng)營成果、財務狀況和現(xiàn)金流量產(chǎn)生重大影響的一切不納入資產(chǎn)負債表的融資行為。

表外融資的實現(xiàn)方式

（1）表外直接融資。以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權的特殊借款形式融資。如經(jīng)營租賃、代銷商品、來料加工等經(jīng)營活動不涉及到資產(chǎn)所有權的轉(zhuǎn)移與流動，會計上無需在財務報表中反映，但資產(chǎn)的使用權的確已轉(zhuǎn)移到融資企業(yè)，可以滿足企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足的需要。

（2）表外間接融資是由另一企業(yè)代替本企業(yè)的負債的融資方式。最常見的是建立附屬公司或子公司，并投資于附屬公司或子公司，或由附屬公司、子公司的負債代替母公司負債。

（3）表外轉(zhuǎn)移負債是融資企業(yè)將負債從表內(nèi)轉(zhuǎn)移到表外。這種轉(zhuǎn)移可以通過應收票據(jù)貼現(xiàn)、出售有追索權應收賬款和簽訂產(chǎn)品籌資協(xié)議實現(xiàn)。其實，應收賬款抵押借款性質(zhì)，由于會計處理的原因使其負債轉(zhuǎn)移到表外。表外融資主要是負債融資，其積極的作用在于使企業(yè)能夠加大財務杠桿作用，尤其當財務杠桿作用在資產(chǎn)負債表內(nèi)受到限制時，可以利用表外融資放大財務杠桿作用，提高權益資本利潤率。同時為增加融資方式開辟融資渠道，特別是在表內(nèi)負債方式有限、渠道不通過時，通過表外融資可實現(xiàn)融資目的。

表外融資的影響

表外融資的重要手段是設計一些復雜的經(jīng)濟業(yè)務，從而使報表使用者難以判斷這一業(yè)務對企業(yè)資產(chǎn)或負債的影響。這類復雜業(yè)務具有如下幾個特征：

（1）將某一項目法律上的所有權和享有與此相關的主要惠益及承擔重要風險的能力割裂開來；

（2）一項交易與另外一項或多項交易相互交織，不將它們綜合起來分析，就難以理解該業(yè)務的經(jīng)濟影響；

（3）在交易的條款中含有一項或多項選擇權或條件，又可合理地從這些條款推斷出企業(yè)將會行使選擇權或條件將會滿足。遠期合約有時也被用來作為表外融資的手段。商品寄售、售后回租債務保收（factoring of debts）、證券化抵押（securitized mortgages）和貸款轉(zhuǎn)讓等均可能導致表外融資行為。

從80年代起，在英、美等國家，表外融資協(xié)議迅速增長。這種協(xié)議具有資產(chǎn)負債表項目的重要特征，但卻沒有確認一面負債，同時也避免了一項資產(chǎn)的確認。表外融資可可以歸結很多原因，主要的原因可能是稅務方面的優(yōu)惠，也可能是企業(yè)不愿意反映真實的負債水平。一家企業(yè)若負債比率較高，就會引起債權人的關注，若企業(yè)同時將等量資產(chǎn)和負債從資產(chǎn)負債表中抵消，就能降低負債比率。另一個從資產(chǎn)負債表中抵消，就能降低負債比率。另一個可能的原因是企業(yè)與現(xiàn)行的債權人訂有必須限制負債水平的協(xié)議，表外融資就可作為繞過這一限制的手段。

表外融資行為掩蓋了企業(yè)的重要財務信息，很可能誤導信息使用者，因而引起了各國會計準則制訂機構的關注，它們紛紛制訂會計準則，減少表外融資項目，盡可能地將其納入資產(chǎn)負債表。會計準則制訂機構訂為，財務報表應當通過列示濃縮的、排列有序的有關資產(chǎn)、負債和經(jīng)營業(yè)績的信息，有助于作用者了解企業(yè)的整體情況。要達到這一目的，財務報表的項目分類和確認必須基于經(jīng)濟實質(zhì)重于法律形式這一原則。按其經(jīng)濟實質(zhì)處理一項交易，就應當公允地反映復雜業(yè)務的經(jīng)濟影響，為此，要對資產(chǎn)和負債睥確認采取以下兩個步驟：

（1）對該項交易進行分析，是否增加或減少了企業(yè)現(xiàn)存的資產(chǎn)或負債，或者增加了以前未曾確認的資產(chǎn)或負債。

（2）上述認定的資產(chǎn)或負債并不一定能納入資產(chǎn)負債表，要按資產(chǎn)或負債的確認標準加以測試，以檢驗它們是否能夠納入資產(chǎn)負債表，或保留在資產(chǎn)負債表上，或從資產(chǎn)負債表中剔除。

值得一提的是，各國對融資租賃和經(jīng)營租賃作了較為嚴格的區(qū)分，規(guī)定了融資租賃的條件。一項租賃若滿足其中一個條件，就應作為融資租賃處理，在承租方確認為一項資產(chǎn)和相應的負債，以減少表外融資現(xiàn)象。這些條件是以業(yè)務的經(jīng)濟實質(zhì)為基礎的。此外還規(guī)定，資產(chǎn)和負債相互不得抵消。企業(yè)還需要對這些復雜的業(yè)務進行適當?shù)呐?，尤其是已在財務報表中確認的在某些方面與普通資產(chǎn)和負債有所不同的項目，以及未在財務報表中確認的項目，以真實、公允地反映企業(yè)的經(jīng)營情況。

表外融資的合理運用和正確監(jiān)管

企業(yè)表外融資是指不需在資產(chǎn)負債表中反映的企業(yè)籌資行為。自２０世紀７０年代以來，企業(yè)愈來愈多地采用復雜而巧妙的表外融資方式來融通資金，特別是最近幾年，國際金融市場上出現(xiàn)了以表外業(yè)務為主的金融工具創(chuàng)新浪潮，而這些創(chuàng)新的金融工具在資產(chǎn)負債表上大多不需反映。但是，作為一種積極、靈活的融資渠道，表外融資已成為一種可能欺騙公眾、威脅企業(yè)所有者及債權人利益的行為，“安然事件”就是一個典型案例。本文在分析表外融資的主要方式、企業(yè)動因、企業(yè)各利益關系人的反應的基礎上，提出如何合理運用表外融資，正確監(jiān)管表外融資的建議。

一、企業(yè)表外融資的主要方式

１．租賃。租賃是一種傳統(tǒng)的表外融資方式。由于租賃分為經(jīng)營租賃和融資租賃兩類，其中只有經(jīng)營租賃被視為一種合理合法的表外融資方式。因此，承租人往往會絞盡腦汁地與出租人締結租賃協(xié)議，想方設法地進行規(guī)避，使得實質(zhì)上是融資租賃的合同被視為經(jīng)營租賃進行會計處理，以獲得表外融資的好處。２．合資經(jīng)營。合資經(jīng)營是指一個企業(yè)持有其他企業(yè)相當數(shù)量，但未達到控股程度的經(jīng)營方式，后者被稱為未合并企業(yè)。人們通過在未合并企業(yè)中安排投資結構，從事表外業(yè)務，盡可能地獲得完全控股的好處，而又不至于涉及合并問題，不必在資產(chǎn)負債表上反映未合并企業(yè)的債務。還有一種流行的形式叫特殊目的實體（ＳＰＥ），即一個企業(yè)作為發(fā)起人成立一個新企業(yè)，后者被稱為特殊目的實體，其經(jīng)營活動基本上是為了服務于發(fā)起人的利益而進行的。通常，ＳＰＥ的負債相當高，所有者權益盡可能地低，發(fā)起人盡管在其中只擁有很小甚至沒有所有者權益，但承擔著所有的風險。安然公司正是利用ＳＰＥ，在１９９７～ ２０００年累計高估利潤５．９１億美元，累計隱瞞負債２５．８５億美元。

３．資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性，但能夠產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結構安排，進而轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。證券化融資業(yè)務通常是對銀行的信貸資產(chǎn)、企業(yè)的交易或服務應收款這類金融資產(chǎn)進行證券化的業(yè)務。比如，出售有追索權的應收賬款，本質(zhì)上它是一種以應收賬款為抵押的借款，但在現(xiàn)行會計實務中，企業(yè)對售出的應收賬款作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，而不確認負債。證券化作為企業(yè)的一種有效的表外融資方式，最近幾年在美國非常流行，并且無論是在證券化的金融資產(chǎn)種類上還是在價值量上都得到了發(fā)展。安然公司“盤活”資產(chǎn)的方法之一就是能源商品證券化。

４．創(chuàng)新金融工具。當前是創(chuàng)新金融工具大爆炸時期，這些金融工具包括掉期、嵌入期權、復合期權、上限期權、下限期權、上下取勝權等。由于環(huán)境的急劇變化及其引起的對風險控制的需要、競爭的加劇、分析技術和信息技術的發(fā)展，使這一勢頭一直不減，并將持續(xù)下去。然而，會計準則的制定并沒有跟上創(chuàng)新金融工具發(fā)展的步伐，因此按現(xiàn)行會計準則規(guī)定，創(chuàng)新金融工具在財務報表上大都得不到體現(xiàn)，企業(yè)通過創(chuàng)新金融工具進行融資所產(chǎn)生的負債在資產(chǎn)負債表中自然也沒有反映。安然公司在１９９５年被《財富》雜志評為“最富創(chuàng)新能力”的公司，它的創(chuàng)新成就主要就是對金融工具的“創(chuàng)造性運用”，如開辟能源商品的期貨、期權和其他衍生金融工具。

此外，代銷商品、來料加工、產(chǎn)品籌資協(xié)議、應收票據(jù)貼現(xiàn)等也是常見的表外融資方式。

二、企業(yè)表外融資的動因

１．優(yōu)化企業(yè)財務狀況。企業(yè)通過表外融資，甚至將表內(nèi)融資轉(zhuǎn)移到表外，將優(yōu)化企業(yè)的財務狀況，使資產(chǎn)負債表的質(zhì)量得到明顯改觀。這時，根據(jù)資產(chǎn)負債表計算出來的有關財務比率，如負債權益比率將會相對降低，至少從表面上改善了企業(yè)的財務狀況，增加了企業(yè)的償債能力，使借款人處于有利的地位。更重要的是，這樣做可以防止那些不利于借款人的財務比率出現(xiàn)，從而避免形成其他更為不利的發(fā)展趨向，例如信用等級下降、借款成本提高等。當然，更有甚者通過表外融資將財務比率控制在其所期望的范圍內(nèi)，從而達到粉飾企業(yè)財務狀況、籌集所需資金的目的。

２．擴大企業(yè)經(jīng)營成果。表外融資籌措的資金以及形成的資產(chǎn)并不在資產(chǎn)負債表內(nèi)直接反映，而其所形成的費用及所取得的經(jīng)營成果卻在損益表中反映出來，擴大了企業(yè)的經(jīng)營成果。當企業(yè)未來投資利潤率高于舉債成本率時，表外融資加大了財務杠桿作用，提高了自有資金利潤率；另外一些反映盈利能力的比率，如總資產(chǎn)利潤率、固定費用利潤率等看起來也更樂觀。不過，也有企業(yè)通過“假銷售真借款”的形式進行表外融資，以達到掩蓋虧損、美化企業(yè)經(jīng)營成果的目的。

３．規(guī)避借款合同限制。一方面，借款合同往往對借款人增添債務明確規(guī)定種種限制，例如規(guī)定不得突破某一負債權益比率。于是，借款人便通過將某些債務置于資產(chǎn)負債表之外，來規(guī)避借款合同的限制。另一方面，擬定借款合同的債權人也會越來越精明，他們可能在判斷是否履行了特定的借款合同時，將某些表外債務（如租賃）與資產(chǎn)負債表上的債務同等對待，而這種壓力同時又將進一步催生新的更富于創(chuàng)新精神的表外融資方式。

４．應付通貨膨脹壓力。在通貨膨脹情況下，歷史成本計量模式很可能造成資產(chǎn)負債表上的許多項目被嚴重低估。當企業(yè)的所有者權益及相應的資產(chǎn)被嚴重低估時，企業(yè)的舉債能力就會大大降低。因此，作為對這類資產(chǎn)被低估價值的抵銷，可通過表外融資，將部分債務置于財務報表之外，以應付通貨膨脹對企業(yè)財務狀況和舉債能力造成的壓力。

企業(yè)經(jīng)營者之所以熱衷于表外融資通常來自于以上四個動因?，F(xiàn)行會計準則也使得企業(yè)表外融資成為可能，如安然公司利用ＳＰＥ高估利潤、低估負債，就是因為按照美國現(xiàn)行會計慣例，如果非關聯(lián)方在一個ＳＰＥ權益性資本的投資中超過３％，即使該ＳＰＥ的風險主要由上市公司承擔，上市公司也可以不將該ＳＰＥ納入合并報表的編制范圍。

三、企業(yè)各利益關系人對表外融資的反應

對所有者而言，當企業(yè)投資收益率高于舉債成本率時，表外融資可以提高企業(yè)自有資金利潤率或每股收益，從這點來說，企業(yè)所有者可以從企業(yè)表外融資中得到利益。然而，表外融資的隱蔽性，可能使所有者無從了解企業(yè)實際投資收益率，難以辨清企業(yè)經(jīng)營狀況。由于表外融資對所有者的雙重影響，導致所有者的雙重反應，當所有者能夠明確預見企業(yè)未來投資收益率高于舉債成本率時，所有者對表外融資會采取支持態(tài)度；反之，則持反對態(tài)度。

對企業(yè)債權人而言，表外融資帶來的主要是危害。首先，債權人受資本的保護作用降低。表外融資加大了企業(yè)實際負債比率，使得企業(yè)資本負債比率相對加大，所有者投資對債權人投資的保護作用降低。其次，表內(nèi)債權人利益受到表外債權人利益的侵害。表外債權人本金受法律保護的程度低、風險大，因而表外債權人往往通過提高資金使用費來補償風險，加大了表內(nèi)債權人收回本息的風險。因此，債權人對表外融資主要持反對態(tài)度。

表外融資對潛在投資者也是不利的。由于表外融資不能提供企業(yè)的實際財務狀況，對市場的潛在投資者會產(chǎn)生誤導作用。因此，潛在投資者對表外融資也持反對態(tài)度。

四、合理運用表外融資，正確監(jiān)管表外融資

１．合理運用表外融資。表外融資所籌集到的資金無需編列在資產(chǎn)負債表中，從而使得企業(yè)在獲得借入資金的同時，又保持著會計法規(guī)所要求的資產(chǎn)負債率，規(guī)避了會計準則及公認會計慣例的限制，向人們展示了較為寬廣的融資渠道。

２．完善立法監(jiān)管指導。通過立法，建立對表外融資的有效監(jiān)管制度，將危害較大的表外融資納入表內(nèi)管理，限制其發(fā)展。監(jiān)管部門通過引導企業(yè)正確采用表外融資，將表外融資限制于降低融資成本、調(diào)整資產(chǎn)結構等方面，并與企業(yè)的自身承受能力相適應，以真正起到改善企業(yè)財務狀況、提高企業(yè)經(jīng)濟效益的作用。

３．加強會計準則規(guī)范。表外融資自產(chǎn)生以來，方法不斷翻新。然而，會計準則的制定并沒有跟上這一步伐，迄今為止還較少有會計準則涉及對表外融資的會計處理問題，因此，應該加強會計理論的研究工作，加速會計準則的制定工作，并且在對會計要素界定和確認時，盡可能地具體、明確，減少可供選擇的會計處理方法和彈性解釋范圍。會計準則應發(fā)揮指導作用，具有超前性。

４．嚴格財務報表揭示。表外融資作為企業(yè)重要的理財活動，所引起的資產(chǎn)和負債雖然不在資產(chǎn)負債表上列示，但根據(jù)充分揭示原則，這些融資活動所引起的約定義務和或有負債應該在報表附注中加以說明。嚴格財務報表的揭示，將在很大程度上減少表外融資對報表信息真實性和完整性的影響，有利于企業(yè)不同利益主體對報表的使用。

第三篇：房地產(chǎn)表外融資

什么是表外融資

資產(chǎn)負債表外融資(Off-Balance-Sheet Financing)，簡稱表外融資，帳外融資、資產(chǎn)負債表外籌資、資產(chǎn)負債表以外融資。

（狹義）未滿足資本（融資）租賃全部條件，從而其承諾付款的金額的現(xiàn)值沒有被確認為負債（也沒有確認資產(chǎn)），而且未在資產(chǎn)負債表或附注中得以反映的租賃進行籌資的財務行為。主要在財務和會計領域由專業(yè)人員使用的一個術語（見“經(jīng)營租賃”）。表外融資還被用于某些舉債經(jīng)營租賃資金的提供人對出租人沒有追索權，只能向承租人要求以租賃資產(chǎn)收回對出租人的貸款（見“舉債經(jīng)營租賃”）。

（廣義）表外融資泛指對企業(yè)經(jīng)營成果、財務狀況和現(xiàn)金流量產(chǎn)生重大影響的一切不納入資產(chǎn)負債表的融資行為。

表外融資的實現(xiàn)方式

（1）表外直接融資

以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權的特殊借款形式融資。如經(jīng)營租賃、代銷商品、來料加工等經(jīng)營活動不涉及到資產(chǎn)所有權的轉(zhuǎn)移與流動，會計上無需在財務報表中反映，但資產(chǎn)的使用權的確已轉(zhuǎn)移到融資企業(yè)，可以滿足企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足的需要。

（2）表外間接融資

是由另一企業(yè)代替本企業(yè)的負債的融資方式。最常見的是建立附屬公司或子公司，并投資于附屬公司或子公司，或由附屬公司、子公司的負債代替母公司負債。

（3）表外轉(zhuǎn)移負債

是融資企業(yè)將負債從表內(nèi)轉(zhuǎn)移到表外。這種轉(zhuǎn)移可以通過應收票據(jù)貼現(xiàn)、出售有追索權應收賬款和簽訂產(chǎn)品籌資協(xié)議實現(xiàn)。其實，應收賬款抵押借款性質(zhì)，由于會計處理的原因使其負債轉(zhuǎn)移到表外。表外融資主要是負債融資，其積極的作用在于使企業(yè)能夠加大財務杠桿作用，尤其當財務杠桿作用在資產(chǎn)負債表內(nèi)受到限制時，可以利用表外融資放大財務杠桿作用，提高權益資本利潤率。同時為增加融資方式開辟融資渠道，特別是在表內(nèi)負債方式有限、渠道不通過時，通過表外融資可實現(xiàn)融資目的。

表外融資的影響

表外融資的重要手段是設計一些復雜的經(jīng)濟業(yè)務，從而使報表使用者難以判斷這一業(yè)務對企業(yè)資產(chǎn)或負債的影響。這類復雜業(yè)務具有如下幾個特征：

（1）將某一項目法律上的所有權和享有與此相關的主要惠益及承擔重要風險的能力割裂開來；

（2）一項交易與另外一項或多項交易相互交織，不將它們綜合起來分析，就難以理解該業(yè)務的經(jīng)濟影響；

（3）在交易的條款中含有一項或多項選擇權或條件，又可合理地從這些條款推斷出企業(yè)將會行使選擇權或條件將會滿足。遠期合約有時也被用來作為表外融資的手段。商品寄售、售后回租債務保收（factoring of debts）、證券化抵押（securitized mortgages）和貸款轉(zhuǎn)讓等均可能導致表外融資行為。

從80年代起，在英、美等國家，表外融資協(xié)議迅速增長。這種協(xié)議具有資產(chǎn)負債表項目的重要特征，但卻沒有確認一面負債，同時也避免了一項資產(chǎn)的確認。表外融資可可以歸結很多原因，主要的原因可能是稅務方面的優(yōu)惠，也可能是企業(yè)不愿意反映真實的負債水平。一家企業(yè)若負債比率較高，就會引起債權人的關注，若企業(yè)同時將等量資產(chǎn)和負債從資產(chǎn)負債表中抵消，就能降低負債比率。另一個從資產(chǎn)負債表中抵消，就能降低負債比率。另一個可能的原因是企業(yè)與現(xiàn)行的債權人訂有必須限制負債水平的協(xié)議，表外融資就可作為繞過這一限制的手段。

表外融資行為掩蓋了企業(yè)的重要財務信息，很可能誤導信息使用者，因而引起了各國會計準則制訂機構的關注，它們紛紛制訂會計準則，減少表外融資項目，盡可能地將其納入資產(chǎn)負債表。會計準則制訂機構訂為，財務報表應當通過列示濃縮的、排列有序的有關資產(chǎn)、負債和經(jīng)營業(yè)績的信息，有助于作用者了解企業(yè)的整體情況。要達到這一目的，財務報表的項目分類和確認必須基于經(jīng)濟實質(zhì)重于法律形式這一原則。按其經(jīng)濟實質(zhì)處理一項交易，就應當公允地反映復雜業(yè)務的經(jīng)濟影響，為此，要對資產(chǎn)和負債睥確認采取以下兩個步驟：

（1）對該項交易進行分析，是否增加或減少了企業(yè)現(xiàn)存的資產(chǎn)或負債，或者增加了以前未曾確認的資產(chǎn)或負債。

（2）上述認定的資產(chǎn)或負債并不一定能納入資產(chǎn)負債表，要按資產(chǎn)或負債的確認標準加以測試，以檢驗它們是否能夠納入資產(chǎn)負債表，或保留在資產(chǎn)負債表上，或從資產(chǎn)負債表中剔除。

值得一提的是，各國對融資租賃和經(jīng)營租賃作了較為嚴格的區(qū)分，規(guī)定了融資租賃的條件。一項租賃若滿足其中一個條件，就應作為融資租賃處理，在承租方確認為一項資產(chǎn)和相應的負債，以減少表外融資現(xiàn)象。這些條件是以業(yè)務的經(jīng)濟實質(zhì)為基礎的。此外還規(guī)定，資產(chǎn)和負債相互不得抵消。企業(yè)還需要對這些復雜的業(yè)務進行適當?shù)呐叮绕涫且言谪攧請蟊碇写_認的在某些方面與普通資產(chǎn)和負債有所不同的項目，以及未在財務報表中確認的項目，以真實、公允地反映企業(yè)的經(jīng)營情況。

企業(yè)表外融資的主要方式

1．租賃

租賃是一種傳統(tǒng)的表外融資方式。由于租賃分為經(jīng)營租賃和融資租賃兩類，其中只有經(jīng)營租賃被視為一種合理合法的表外融資方式。因此，承租人往往會絞盡腦汁地與出租人締結租賃協(xié)議，想方設法地進行規(guī)避，使得實質(zhì)上是融資租賃的合同被視為經(jīng)營租賃進行會計處理，以獲得表外融資的好處。

2．合資經(jīng)營

合資經(jīng)營是指一個企業(yè)持有其他企業(yè)相當數(shù)量，但未達到控股程度的經(jīng)營方式，后者被稱為未合并企業(yè)。人們通過在未合并企業(yè)中安排投資結構，從事表外業(yè)務，盡可能地獲得完全控股的好處，而又不至于涉及合并問題，不必在資產(chǎn)負債表上反映未合并企業(yè)的債務。由于該企業(yè)并不控制未合并企業(yè)，因此只須將長期投資作為一項資產(chǎn)予以確認，而不必在資產(chǎn)負債表上反映未合并企業(yè)的債務。還有一種流行的形式叫特殊目的實體（SPE），即一個企業(yè)作為發(fā)起人成立一個新企業(yè)，后者被稱為特殊目的實體，其經(jīng)營活動基本上是為了服務于發(fā)起人的利益而進行的。通常，SPE的負債相當高，所有者權益盡可能地低，發(fā)起人盡管在其中只擁有很小甚至沒有所有者權益，但承擔著所有的風險。安然公司正是利用SPE，在1997～ 2000年累計高估利潤5．91億美元，累計隱瞞負債25．85億美元。

3．資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性，但能夠產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結構安排，進而轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。證券化融資業(yè)務通常是對銀行的信貸資產(chǎn)、企業(yè)的交易或服務應收款這類金融資產(chǎn)進行證券化的業(yè)務。比如，出售有追索權的應收賬款，本質(zhì)上它是一種以應收賬款為抵押的借款，但在現(xiàn)行會計實務中，企業(yè)對售出的應收賬款作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，而不確認負債。證券化作為企業(yè)的一種有效的表外融資方式，最近幾年在美國非常流行，并且無論是在證券化的金融資產(chǎn)種類上還是在價值量上都得到了發(fā)展。安然公司“盤活”資產(chǎn)的方法之一就是能源商品證券化。注： 應收賬款轉(zhuǎn)讓的會計規(guī)定

應收賬款作為金融資產(chǎn)，根據(jù)《企業(yè)會計準則講解》（2010）關于金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的規(guī)定，金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移滿足下列條件的，企業(yè)應當終止確認該金融資產(chǎn)：（1）企業(yè)已將金融資產(chǎn)所有權上幾乎所有的風險和報酬轉(zhuǎn)移給了轉(zhuǎn)入方的；（2）企業(yè)既沒有轉(zhuǎn)移也沒有保留金融資產(chǎn)所有權上幾乎所有的風險和報酬，但放棄了對該金融資產(chǎn)控制的。

以下情況表明企業(yè)已將金融資產(chǎn)所有權上幾乎所有風險和報酬轉(zhuǎn)移給了轉(zhuǎn)入方，應當終止確認相關金融資產(chǎn)：

企業(yè)以不附追索權方式出售金融資產(chǎn)；

企業(yè)將金融資產(chǎn)出售，同時與買入方簽訂協(xié)議，在約定期限結束時按當日該金融資產(chǎn)的公允價值回購；

企業(yè)將金融資產(chǎn)出售，同時與買入方簽訂看跌期權合約（即買入方有權將該金融資產(chǎn)返售給企業(yè)），但從合約條款判斷，該看跌期權是一項重大價外期權（即期權合約的條款設計，使得金融資產(chǎn)的買方極小可能會到期行權）。

以下情況表明企業(yè)保留了金融資產(chǎn)所有權上幾乎所有風險和報酬，不應當終止確認相關金融資產(chǎn)：1.企業(yè)采用附追索權方式出售金融資產(chǎn)；2.企業(yè)將金融資產(chǎn)出售，同時與買入方簽訂協(xié)議，在約定期限結束時按固定價格將該金融資產(chǎn)回購。

4．創(chuàng)新金融工具

當前是創(chuàng)新金融工具大爆炸時期，這些金融工具包括掉期、嵌入期權、復合期權、上限期權、下限期權、上下取勝權等。由于環(huán)境的急劇變化及其引起的對風險控制的需要、競爭的加劇、分析技術和信息技術的發(fā)展，使這一勢頭一直不減，并將持續(xù)下去。然而，會計準則的制定并沒有跟上創(chuàng)新金融工具發(fā)展的步伐，因此按現(xiàn)行會計準則規(guī)定，創(chuàng)新金融工具在財務報表上大都得不到體現(xiàn)，企業(yè)通過創(chuàng)新金融工具進行融資所產(chǎn)生的負債在資產(chǎn)負債表中自然也沒有反映。

企業(yè)表外融資的動因

優(yōu)化企業(yè)財務狀況

企業(yè)通過表外融資，甚至將表內(nèi)融資轉(zhuǎn)移到表外，將優(yōu)化企業(yè)的財務狀況，使資產(chǎn)負債表的質(zhì)量得到明顯改觀。這時，根據(jù)資產(chǎn)負債表計算出來的有關財務比率，如負債權益比率將會相對降低，至少從表面上改善了企業(yè)的財務狀況，增加了企業(yè)的償債能力，使借款人處于有利的地位。更重要的是，這樣做可以防止那些不利于借款人的財務比率出現(xiàn)，從而避免形成其他更為不利的發(fā)展趨向，例如信用等級下降、借款成本提高等。當然，更有甚者通過表外融資將財務比率控制在其所期望的范圍內(nèi)，從而達到粉飾企業(yè)財務狀況、籌集所需資金的目的。

2．擴大企業(yè)經(jīng)營成果 表外融資籌措的資金以及形成的資產(chǎn)并不在資產(chǎn)負債表內(nèi)直接反映，而其所形成的費用及所取得的經(jīng)營成果卻在損益表中反映出來，擴大了企業(yè)的經(jīng)營成果。當企業(yè)未來投資利潤率高于舉債成本率時，表外融資加大了財務杠桿作用，提高了自有資金利潤率；另外一些反映盈利能力的比率，如總資產(chǎn)利潤率、固定費用利潤率等看起來也更樂觀。不過，也有企業(yè)通過“假銷售真借款”的形式進行表外融資，以達到掩蓋虧損、美化企業(yè)經(jīng)營成果的目的。

3．規(guī)避借款合同限制

一方面，借款合同往往對借款人增添債務明確規(guī)定種種限制，例如規(guī)定不得突破某一負債權益比率。于是，借款人便通過將某些債務置于資產(chǎn)負債表之外，來規(guī)避借款合同的限制。另一方面，擬定借款合同的債權人也會越來越精明，他們可能在判斷是否履行了特定的借款合同時，將某些表外債務（如租賃）與資產(chǎn)負債表上的債務同等對待，而這種壓力同時又將進一步催生新的更富于創(chuàng)新精神的表外融資方式。

4．應付通貨膨脹壓力

在通貨膨脹情況下，歷史成本計量模式很可能造成資產(chǎn)負債表上的許多項目被嚴重低估。當企業(yè)的所有者權益及相應的資產(chǎn)被嚴重低估時，企業(yè)的舉債能力就會大大降低。因此，作為對這類資產(chǎn)被低估價值的抵銷，可通過表外融資，將部分債務置于財務報表之外，以應付通貨膨脹對企業(yè)財務狀況和舉債能力造成的壓力。企業(yè)經(jīng)營者之所以熱衷于表外融資通常來自于以上四個動因?，F(xiàn)行會計準則也使得企業(yè)表外融資成為可能，如安然公司利用SPE高估利潤、低估負債，就是因為按照美國現(xiàn)行會計慣例，如果非關聯(lián)方在一個SPE權益性資本的投資中超過3%，即使該SPE的風險主要由上市公司承擔，上市公司也可以不將該SPE納入合并報表的編制范圍。

企業(yè)各利益關系人對表外融資的反應

對所有者而言，當企業(yè)投資收益率高于舉債成本率時，表外融資可以提高企業(yè)自有資金利潤率或每股收益，從這點來說，企業(yè)所有者可以從企業(yè)表外融資中得到利益。然而，表外融資的隱蔽性，可能使所有者無從了解企業(yè)實際投資收益率，難以辨清企業(yè)經(jīng)營狀況。由于表外融資對所有者的雙重影響，導致所有者的雙重反應，當所有者能夠明確預見企業(yè)未來投資收益率高于舉債成本率時，所有者對表外融資會采取支持態(tài)度；反之，則持反對態(tài)度。

對企業(yè)債權人而言，表外融資帶來的主要是危害。

首先，債權人受資本的保護作用降低。表外融資加大了企業(yè)實際負債比率，使得企業(yè)資本負債比率相對加大，所有者投資對債權人投資的保護作用降低。其次，表內(nèi)債權人利益受到表外債權人利益的侵害。表外債權人本金受法律保護的程度低、風險大，因而表外債權人往往通過提高資金使用費來補償風險，加大了表內(nèi)債權人收回本息的風險。因此，債權人對表外融資主要持反對態(tài)度。

表外融資對潛在投資者也是不利的。由于表外融資不能提供企業(yè)的實際財務狀況，對市場的潛在投資者會產(chǎn)生誤導作用。因此，潛在投資者對表外融資也持反對態(tài)度

第四篇：安然事件表外融資

安然事件，引發(fā)對表外融資行為的思考

2008-7-17 9:

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一、序言

研究背景：自20世紀70年代以來，企業(yè)愈來愈多地采用復雜而巧妙的表外融資方式來融通資金，特別是最近幾年，國際金融市場上出現(xiàn)了以表外業(yè)務為主的金融工具創(chuàng)新浪潮，而這些創(chuàng)新的金融工具在資產(chǎn)負債表上大多不需反映。但是，作為一種積極、靈活的融資渠道，表外融資已成為一種可能欺騙公眾、威脅企業(yè)所有者及債權人利益的行為，“安然事件”就是一個典型案例。

表外融資是指不需列入資產(chǎn)負債表的融資方式，它是相對于表內(nèi)融資而言的。所謂表外融資，就是企業(yè)可將籌措到的資金以及形成的資金不在資產(chǎn)負債表內(nèi)直接反映，而其所形成的費用及取得的經(jīng)營成果卻在利潤表中反映的籌資行為。表外融資逃避了資產(chǎn)負債表右方的籌資反映，同時也逃避了左方的資產(chǎn)反映。而表外融資所形成的費用以及取得的經(jīng)營成果卻在利潤表中反映出來。表外融資的存在，使得會計報表的信息缺乏完整性和真實性，具有欺騙性。企業(yè)經(jīng)營者熱衷于表外融資的原因在于，利用表外融資可以達到以下目的：

調(diào)整資金結構，開辟籌資渠道；掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率；掩蓋虧損，虛增利潤；加大財務杠桿作用等。管理層大量利用它進行籌資活動，卻可以隱藏巨額債務和虧損，使得財務報表的信息撲朔迷離。給信息使用者以欺騙的同時，也為企業(yè)理財落下了風險藏下了隱患。

通過分析“安然事件”、表外融資的企業(yè)動因、企業(yè)各利益關系人的反應的基礎上，提出如何合理運用表外融資，正確監(jiān)管表外融資的建議。

二、文獻回顧

對于表外融資財務分析，國內(nèi)外有許多經(jīng)典的文獻。北方經(jīng)貿(mào) 2004年第8期 《企業(yè)表外籌資問題的思考》，該文。該文分三部分，首先，論述了企業(yè)表外籌資的動機和目的，之后敘述了表外籌資常見方式例析，最后對企業(yè)表外籌資提出了相應建設性的意見。分析透徹，論點正確詳細，給我們以很大啟迪。

該文從幾個方面分析了表外籌資在當今經(jīng)濟體系，財務應用中的方式和作用。企業(yè)企業(yè)通過表外融資，甚至將表內(nèi)融資轉(zhuǎn)移到表外，將優(yōu)化企業(yè)的財務狀況，使資產(chǎn)負債表的質(zhì)量得到明顯改觀。

該文還指出，表外融資不僅掩蓋了資產(chǎn)負債表右方的籌資來源反映，同時也可能掩蓋了資產(chǎn)負債表左方的資產(chǎn)的反映。使資產(chǎn)負債表中所反映的資產(chǎn)額、負債比率往往小于企業(yè)實際的資產(chǎn)數(shù)額和負債比率。起到了粉飾企業(yè)財務狀況的目的。

煤炭經(jīng)濟研究 2006年第8期 《表外融資表內(nèi)化問題研究》。該文從表外融資表內(nèi)話問題的提出開始，之后研究表外融資表內(nèi)化問題的成果，造成的會計影響和經(jīng)濟后果，最后提出對制訂表外融資表內(nèi)化相關準則的建議。全文圍繞表外融資表內(nèi)化的一些問題進行討論。

該文指出，我國的表外融資正處在大量增加的階段，作為我國會計準則規(guī)范制訂者的財政部也逐步將一些表外融資納入表內(nèi)。

該文對表外融資表內(nèi)化的會計影響做了分析，首先是對會計報表的影響，其次是財務指標的影響。表外融資表內(nèi)化將減輕信息不對稱，從而降低資本成本，從而提高企業(yè)價值。這就是表外融資表內(nèi)化對會計影響好的方面。

該文最后指出表外融資表內(nèi)化這一過程要以原則為導向，明確指出相應準則的會計目標，對企業(yè)表外融資表內(nèi)化問題做出了理性思考。

三、案例介紹

2001年，美國安然公司宣布，“由于會計工作的錯誤”，他們在最近4年的收支平衡表有嚴重錯誤，贏利數(shù)量減少5億多美元。此消息一出，股民大舉拋售該公司股票，其股票價格大跌。在這種形勢下，安然公司在12月2日宣布申請破產(chǎn)保護。一個昨天還屬于世界500強又是美國第七大公司的大企業(yè)，竟然在兩個月內(nèi)不得不破產(chǎn)、帶給世界又是一場不小的“安然門”震撼。

從已經(jīng)披露的資料看，安然公司倒閉的原因是多方面的，尤其是安然公司在具體的經(jīng)營運作中所運用的一套財務游戲更是令人瞠目，對其財務運作方式進行分析我們不難看到，安然公司運用其所謂的財務系統(tǒng)，表外融資虛造利潤，是其“生命”的一大部分人們頭腦中對于大公司的神話在2001年12月2日美國安然公司申請破產(chǎn)時開始動搖。一切看起來都難以置信：這個總部設在休斯敦的世界能源巨頭，在全球500強企業(yè)之中高居第七，2000年時的生意規(guī)模過千億元，是許多美國人夢寐以求的最佳工作選擇。它曾被認為是新經(jīng)濟時代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的典范，做著實在的生意，有良好的創(chuàng)新機制。可它到底還是一個泡沫，股價從2000年的85美元跌至不到1美元，投資者的損失超過百億美元，公司兩萬多名員工中，很多人連他們的退休金都保不住?？墒牵局飨疜enneth Lay在過去四年中的股票紅利超過兩億美元。這不能不讓人對安然公司每年公布的財務報告產(chǎn)生懷疑。負責為安然做審計的安達信公司最近不得不公布，它的手下雇員有銷毀安然公司關鍵財務報表和備忘錄的行為。身為五大會計師事務所的Anderson公司居然掩蓋安然的信用危機，也使它的聲譽大受玷污。更讓人不安的是，華爾街的金融分析專家們長期以來為安然公司搖旗吶喊，即便在公司股票市值已經(jīng)縮水時還鼓勵人們不要出售，這也不禁讓人們對于被華爾街奉為金科玉律的誠信客觀打上問號。

安然公司使用各種想象力十足的財務操作及積極的會計方法，成功地變成全美最大的能源業(yè)者。在公司迅猛發(fā)展的過程中，安然為了避免資產(chǎn)和債務迅速上升，利用大量表外融資手段來解決財政膨脹。這樣也使得公司財務逐漸失去了透明度，投資者漸漸不清楚安然的賺錢模式，全然不知安然在膨脹中潛藏著深度危機

四、討論分析

（一）、對安然事件初探

1、掩蓋資金來源渠道的“表外融資”

據(jù)稱安然公司發(fā)明了一套復雜的財務系統(tǒng)，而且它的運行技巧使得華爾街的專家們也難以了解，但由于安然公司股票這些年一直增值，股東獲利豐厚，便沒人去深究安然財富爆發(fā)的原因，其中貓膩連素以嚴管聞名的美國證監(jiān)會也幾無察覺。安然公司雇傭了一批高水平的律師和會計師，其高超的財務運作技巧使安然成為違背法規(guī)而不被抓住的行家。

實質(zhì)上安然是通過由自己人掌握的合伙企業(yè)，運用暗箱操作所謂的表外融資，降低其經(jīng)營財務中的負債額，也就是通過財務游戲欺騙公眾……

安然將許多與關聯(lián)企業(yè)簽署的合同極為秘密，把大量債務通過關聯(lián)企業(yè)隱藏起來，運用關聯(lián)交易大規(guī)模操縱收入和利潤額，采用模糊會計手法申報財務報表。這些欺詐、誤導股東的手法于2001年 11月被披露后，市場對安然的財務游戲完全喪失信心，也成為最終埋葬安然的主因。眾所周知，導致投資者對安然公司喪失信心的主因是其難以理解的信息披露，以及被確證的財務謊言和大量的表外負債。

2、超高風險的“套期保值”

安然從1994年起開始其在新興市場國家投資項目，安然擁有多個大型海外能源項目、寬帶通信企業(yè)，還有一些基金管理公司，為安然提供所需的融資，套期保值或風險控制手段。然而正是這些本欲減少企業(yè)經(jīng)營風險的財務運作手段，由于安然公司在與關聯(lián)企業(yè)的高風險幕后交易中大量非正常使用，使安然風險放大導致其最后破產(chǎn)。

安然稱發(fā)現(xiàn)了如何使傳統(tǒng)能源公司一躍成為高增長，高利潤的“新型企業(yè)”的“秘訣”。但實際上，公司的大部分“價值”都來自子隱藏債務的財務游戲。

為了擴張企業(yè)，安然需要大量融資，但又不想增發(fā)股票或直接發(fā)行更多負債，以免攤薄股權或降低債信評級。在許多種可能的選擇中，安然選擇了一條危險的道路：利用關聯(lián)企業(yè)來隱藏債務。

西方國家的會計準則一般采用母公司理論，在母公司理論下編制合并報表的合并范圍是將母公司控制的所有子公司納入合并范圍。而被控制的標準是母公司擁有被投資企業(yè)半數(shù)50％以上（不包括50％）的權益資本。

安然鉆了美國通用會計準則（GAAP）的空子，它雖然擁有許多子公司50％的股份，但仍然無須合并其報表，所以，雖然在實質(zhì)上控制了所設立的子公司和投資項目，這些子公司的負債在安然本身的資產(chǎn)負債表中很難反映出來。

3、用“信托基金”隱藏債務安然隱藏債務的另一種手段是利用“信托基金”。其中最著名的兩個分別稱為“馬林”（mariin）和“魚鷹”（Whitewing）。在“馬林”中，安然將自己在英國和其它地方的水廠資產(chǎn)剝離給基金，讓后者以此為抵押發(fā)行債券。信托基金通過發(fā)行債券融來的資金進入安然，安然卻無須將這些債務計入公司報表內(nèi)（因這是用水廠資產(chǎn)“換來的”）……

“魚鷹”信托基金以同樣方式發(fā)行24億美元的債券，作為抵押的資產(chǎn)包括安然在中美洲的天然氣傳輸系統(tǒng)、為歐洲電站設計的渦輪機組、在歐洲各電廠中的股份以及其它能源資產(chǎn)。如果這些項目最終的價值超過了負債的金額，安然可以得到“額外”的利潤。由于采用“表外融資”方式，因此這些資產(chǎn)和負債在安然的資產(chǎn)負債表中都沒有反映，這些“額外”的盈利很可能給人們一種假象：安然用了很少的資本就得到了很高的利潤。

從投資理論角度分析這類信托基金，可以把“馬林”和魚鷹基金擁有的資產(chǎn)和債務看成是一種套期保值策略的兩部分。第一部分是“空頭”策略，它把債券賣給投資者；第二部分是“多頭”策略，包括來自安然的水廠等資產(chǎn)抵押和安然增發(fā)股票的擔保。但是，這些水廠資產(chǎn)本身與安然股票的價值相關性非常強，因此在一定程度上“多頭”方就是安然股票。

“馬林”基金的“多頭”是安然股票，“空頭”是固定收入的債券，兩頭的風險特性千差萬別，這種“套期保值”策略不可能把風險“對沖”掉，余留的風險仍然很高，而所有風險實際上都由安然承擔。多頭首先是水廠資產(chǎn)，這些資產(chǎn)沒有流動性，其價值不易估算，風險特性難以估測；而空頭的一方是流通性好的債券。用流動性差的資產(chǎn)去“對沖”流通性好的證券的危險性已昭然若揭，因為這種對沖只會給基金操作者帶來“不流動性”風險?！安涣鲃有浴憋L險在市場波動不大時不會成為問題，但在市場動蕩時可能造成致命性打擊。這也是安然的“套期保值”策略失敗之處。

作為華爾街多年的寵兒，安然公司通過以上種種復雜的金融工具將公司收入和業(yè)務的穩(wěn)定性與其股價表現(xiàn)綁在了一起。反過來，股價的表現(xiàn)又取決于公司每個季度的盈利能否達到華爾街的盈利預測。由于太多地使用自己的股票提供擔保，安然更加有動機鋌而走險，想方設法制造利潤，以推動股價。安然為了躲避監(jiān)管，盡量利用會計體系內(nèi)在的缺陷，并多次作誤導性陳述。安然通過制造概念，使投資者相信公司已經(jīng)進入高增長、高利潤的領域（如寬帶通信），然后業(yè)績上作“配合”，通過關聯(lián)企業(yè)間的“對倒”交易不斷創(chuàng)造出超常的利潤。

使安然付出很大代價的也包括它與關聯(lián)企業(yè)簽訂的許多復雜擔保合同，這些合同常有關于公司信用評級，資產(chǎn)價值，安然股價的條款。這些條款看起來有很大的不同，但實際上相關性極高，一旦某項條款觸發(fā)，其它合同及相應條款會像多米諾骨牌一樣倒下。安然的這種根本性的系統(tǒng)風險使它在能源市場波動太大時，這些因金融杠桿而擴大的系統(tǒng)風險迫使各條款相繼觸發(fā)，要求安然在恰恰沒有資金時以現(xiàn)金清償巨額債務，引發(fā)清償危機。

安然事件揭示了一個由來已久的問題：許多企業(yè)利用表外業(yè)務進行融資、租賃、轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)、套期或其他商業(yè)活動，這些活動通常涉及不被合并的、經(jīng)營目的有限的實體，即特殊目的實體（以下簡稱SPE）。

（二）、帶來的問題

正如《財富》雜志所稱，“想要在財富500強中找到未使用SPE的公司恐怕是困難的。”SPE之特殊，一是其資本結構特殊，即籌建它的公司通常只在其中擁有很少甚至沒有投資，資金來源除了少數(shù)外部投資，主要依靠大規(guī)模舉債；二是其組織形式特殊，只有少數(shù)采取公司制，而大量的采用合伙制和信托形式；三是其存在目的特殊，局限于章程（合伙協(xié)議、契約）限定的某項業(yè)務，通常是從事與籌建它的公司相關聯(lián)的交易。

隨著安然公司轟然崩塌，投資者對SPE的態(tài)度是“一朝被蛇咬，十年怕井繩”。一旦哪個公司被媒體揭露涉足SPE，其股價便會下跌。那么SPE到底有哪些功能呢？通過觀察可以看出，它有以下幾點功能：

1、表外融資。

SPE的廣泛運用是為公司的表外融資服務，可以避免舉債和增發(fā)股票兩種方式的缺點。以安然公司為例，20世紀90年代后期安然以驚人的速度擴展業(yè)務范圍，融資和投資巨大，但在短期內(nèi)難以產(chǎn)生充分的收益或現(xiàn)金，這給公司財務指標帶來很大壓力。舉債融資對于安然并非上策，因為大型項目的投資回收期較長，幾年內(nèi)難以產(chǎn)生足夠付息的現(xiàn)金流來償還利息。巨額舉債還會降低安然的債信評級，而安然作為能源交易商，維持自身的投資級地位至關重要。通過增發(fā)新股也不是最優(yōu)選擇。因為這會稀釋股東權益，在募集資金項目尚未產(chǎn)生效益的前幾年還會降低每股收益。很可能基于上述考慮，安然選擇了籌建SPE從事銷售資產(chǎn)和套期交易等活動。SPE僅吸收少量的外部權益性投資者的資金，同時大規(guī)模向銀行借款或發(fā)行公司債券，這些債務往往得到安然的擔保。

2、風險隔離。

在競爭和不斷變化的市場環(huán)境中企業(yè)創(chuàng)新和拓展業(yè)務的要求十分旺盛，但這種要求與原有股東利益有時存在矛盾。例如某從事石油精煉的上市公司處于市場成熟期，經(jīng)營和收入比較穩(wěn)定，其股東大多數(shù)是風險偏好程度較低的機構和個人投資者。為了未來發(fā)展，煉油公司有進行石油勘探的需要，但是勘探具有較高的風險，可能違背現(xiàn)有股東的意愿。為了隔離開發(fā)新業(yè)務的風險，SPE應運而生，向愿意承擔風險的投資者發(fā)行證券融資。煉油公司將采礦權轉(zhuǎn)讓給該企業(yè)，同時保留購買權，如果勘探企業(yè)破產(chǎn)，煉油公司損失的僅僅是其所投入的有限資本。如果煉油公司破產(chǎn)，只要勘探企業(yè)在法律上和實質(zhì)上都是獨立的，煉油公司的債權人無權追償勘探企業(yè)的資產(chǎn)。

3、經(jīng)營租賃。

自20世紀60年代出現(xiàn)以融資為目的的租賃以來，租賃業(yè)迅速發(fā)展，業(yè)務種類也日益繁多。承租人往往反對將租賃資本化，以提高表面的投資報酬率和籌資能力。公司通過發(fā)起設立的SPE舉債購買生產(chǎn)設備，再租賃給公司使用，很容易回避融資租賃的條款，實現(xiàn)經(jīng)營租賃的會計處理。鑒于此，對SPE的會計規(guī)范起源于租賃業(yè)務。資產(chǎn)證券化。

從中我們可以看出，SPE的廣泛運用是為公司的表外融資服務，可以避免舉債和增發(fā)股票兩種方式的缺點。但是，如果不合理利用，適得其反！

（三）、企業(yè)經(jīng)營者運用表外融資動機

表外融資是指不需要列入資產(chǎn)負債表的融資方式，它是相對于表內(nèi)融資而言的。那么企業(yè)經(jīng)營者為什么如此熱衷于表外融資，它帶來哪些危害？

1、優(yōu)化企業(yè)財務狀況和擴大企業(yè)經(jīng)營成果。

企業(yè)通過表外融資，甚至將表內(nèi)融資轉(zhuǎn)移到表外，將優(yōu)化企業(yè)的財務狀況，使資產(chǎn)負債表的質(zhì)量得到明顯改觀。表外融資不僅掩蓋了資產(chǎn)負債表右方的籌資來源反映，同時也可能掩蓋了資產(chǎn)負債表左方的資產(chǎn)的反映。使資產(chǎn)負債表中所反映的資產(chǎn)額、負債比率往往小于企業(yè)實際的資產(chǎn)數(shù)額和負債比率。起到了粉飾企業(yè)財務狀況的目的。與此相反，表外融資業(yè)務發(fā)生的費用以及由此取得的經(jīng)營成果卻可能在損益表中反映出來，又粉飾了企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。當企業(yè)未來投資利潤率高于舉債成本率時，表外融資加大了財務杠桿作用，提高了自有資金率；另外一些反映盈利能力的比率，如總資產(chǎn)利潤率、固定費用利潤率等看起來也更樂觀。此外，企業(yè)還可以通過假銷售真借款的形式進行表外融資來掩飾虧損、虛增利潤、將負債轉(zhuǎn)移到表外。其結果造成企業(yè)多交納所得稅，增加企業(yè)的現(xiàn)金流出，使企業(yè)的資金更加緊張。

2、突破債務比率限制，增加融資金額。

在市場經(jīng)濟條件下，銀行等金融機構出于對風險的考慮和自我保護等需要，一般不愿意貸款給虧損和缺乏信譽的企業(yè)，也不愿意冒較大的風險給資產(chǎn)負債比率超限的企業(yè)。因此，有的企業(yè)為了提高自己的資信程度和顯示企業(yè)尚有一定余力的借款能力，以獲得信貸資金或其他供應商的商業(yè)信用，往往將表內(nèi)負債轉(zhuǎn)移到表外，以縮小表內(nèi)負債比率。當企業(yè)需要追加借款，而表內(nèi)負債比率對其形成制約時，企業(yè)則可能采取表外融資方法較輕松的借到負債資金，以滿足需要。

3、美化企業(yè)財務指標、誤導投資者的判斷、侵害債權人的利益。

對于投資者來說，在企業(yè)預計的投資報酬度高于舉債成本率時，通過表外融資增加負債得來的資金，因為財務杠桿作用的發(fā)揮，可以提高自有資金利潤率或普通股的每股盈余。從這一意義上將，投資者可能從中得到利益。但是，由于表外融資具有隱蔽性，企業(yè)可能將表外融資所形成的投資隱蔽起來，使會計報表反映的投資規(guī)模小于實際投資規(guī)模，即小于包括表外融資實際所得資金的投資規(guī)模。這樣通過報表上數(shù)字計算出來的投資報酬率，這種夸大了的投資報酬率給投資者提供了虛假的成果信息，使投資者盲目產(chǎn)生樂觀情緒，放松對經(jīng)營者加強監(jiān)督，甚至會獎勵經(jīng)營者以激勵其進一步努力，結果使投資者損失更大。對一些潛在的投資者也容易產(chǎn)生誤導作用。對于債權人來說，一方面表外融資加大了企業(yè)實際負債比率，使企業(yè)資產(chǎn)負債率相對加大，債權人收回投資的風險性加大；另一方面，表外融資會使表內(nèi)債權人的債權價值降低。此外，由于表外融資是處于“地下”狀態(tài)的籌資行為，其受法律保護程度相對較低，使表外債權人本息處于無保障狀態(tài)。

4、作為減少或者分散風險以及減少或遞延支付稅款手段。

例如，在科技迅速發(fā)展的今天，固定資產(chǎn)更新周期日趨縮短，為減少設備成舊過時的風險，經(jīng)營者往往不采取直接購買的方式，而是采取租賃融資的方式，將一部分風險轉(zhuǎn)嫁給出租人承擔，租金可以在稅前抵扣，能減少所得稅上交。

企業(yè)經(jīng)營者之所以熱衷于表外融資通常來自于以上四個動因?，F(xiàn)行會計準則也使得企業(yè)表外融資成為可能，如安然公司利用SPE高估利潤、低估負債，就是因為按照美國當時會計慣例，如果非關聯(lián)方在一個SPE權益性資本的投資中超過3%，即使該SPE的風險主要由上市公司承擔，上市公司也可以不將該SPE納入合并報表的編制范圍。

該類型表外融資，和投資者利益發(fā)生沖突，企業(yè)不得不處處掩蓋其關聯(lián)交易等表外融資方式。最終導致企業(yè)走向滅亡！

對所有者而言，當企業(yè)投資收益率高于舉債成本率時，表外融資可以提高企業(yè)自有資金利潤率或每股收益，從這點來說，企業(yè)所有者可以從企業(yè)表外融資中得到利益。然而，表外融資的隱蔽性，可能使所有者無從知曉企業(yè)實際投資利潤率，無法辨清企業(yè)經(jīng)營狀況。由于表外融資對所有者的雙重影響，導致所有者的雙重反映。當所有者可以明確預見企業(yè)未來投資收益率高于舉債成本時，所有者對表外融資會采取支持態(tài)度；反之，則持反對態(tài)度。

對企業(yè)債權人而言，表外融資帶來的主要是危害。首先，債權人受資本的保護作用降低，表外融資加大了企業(yè)實際負債比率，使得企業(yè)資本負債比率相對加大，所有者投資對債權人投資的保護作用降低。其次，表內(nèi)債權人利益受到表外債權人利益的侵害。表外債權人本金受法律保護的程度低、風險大，因而表外債權人往往通過提高資金使用費用來補償風險，加大了表內(nèi)債權人收回本息的風險。因此，債權人表外融資主要持反對態(tài)度。

表外融資對潛在投資者也是不利的。由于表外融資不能提供企業(yè)的實際財務狀況，對市場的潛在投資者會產(chǎn)生誤導作用。因此，潛在投資者對表外融資也持反對態(tài)度。

（四）、企業(yè)經(jīng)營者運用表外融資的目的。

1、優(yōu)化企業(yè)財務狀況。

企業(yè)通過表外融資，甚至將表內(nèi)融資轉(zhuǎn)移到表外，將優(yōu)化企業(yè)的財務狀況，使資產(chǎn)負債表的質(zhì)量得到明顯改觀。這時，根據(jù)資產(chǎn)負債表計算出來的有關財務比率，如負債權益比率將會相對降低，至少從表面上改善了企業(yè)的財務狀況，增加了企業(yè)的償債能力，使借款人處于有利的地位。更重要的是，這樣做可以防止那些不利于借款人的財務比率出現(xiàn)，從而避免形成其他更為不利的發(fā)展趨向，例如信用等級下降、借款成本提高等。當然，更有甚者通過表外融資將財務比率控制在其所期望的范圍內(nèi)，從而達到粉飾企業(yè)財務狀況、籌集所需資金的目的。

2、擴大企業(yè)經(jīng)營成果。

表外融資籌措的資金以及形成的資產(chǎn)并不在資產(chǎn)負債表內(nèi)直接反映，而其所形成的費用及所取得的經(jīng)營成果卻在損益表中反映出來，擴大了企業(yè)的經(jīng)營成果。當企業(yè)未來投資利潤率高于舉債成本率時，表外融資加大了財務杠桿作用，提高了自有資金利潤率；另外一些反映盈利能力的比率，如總資產(chǎn)利潤率、固定費用利潤率等看起來也更樂觀。

3、規(guī)避借款合同限制。

一方面，借款合同往往對借款人增添債務明確規(guī)定種種限制，例如規(guī)定不得突破某一負債權益比率。于是，借款人便通過將某些債務置于資產(chǎn)負債表之外，來規(guī)避借款合同的限制。另一方面，擬訂借款合同的債權人也會越來越精明，他們可能在判斷是否履行了特定的借款合同時，將某些表外債務與資產(chǎn)負債表上的債務同等對待，而這種壓力同時又進一步催生新的更富有創(chuàng)新精神的表外融資方式。

4、應付通貨膨脹壓力。

在通貨膨脹情況下，歷史成本計量模式很可能造成資產(chǎn)負債表上的許多項目被嚴重低估。當企業(yè)的所有者權益及相應的資產(chǎn)被嚴重低估時，企業(yè)的舉債能力就會大大降低。因此，作為對這類資產(chǎn)被低估價值的抵消，可通過表外融資，將部分債務置于財務報表之外，以應付通貨膨脹對企業(yè)財務狀況和舉債能力造成的壓力。

從中我們可以看出，表外融資對企業(yè)財務狀況和經(jīng)營活動的推進都有一定影響，我國企業(yè)如果能合理運用表外融資，就能促進我國企業(yè)進一步發(fā)展，在改革大浪潮席卷天南地北的時候，我們的表外融資，是不是也要繼續(xù)“創(chuàng)新”，面向廣大投資者，企業(yè)經(jīng)營者等所有表外融資可能觸及利益的主體，“創(chuàng)新”成對企業(yè)有利，不損害投資者權益，促進社會經(jīng)濟發(fā)展的表外融資呢？

五、思考

（一）、我國表外融資環(huán)境。

合理運用表外融資，正確監(jiān)管表外融資切實必行近幾年，我國仍將采取適度從緊的金融政策，企業(yè)資金緊缺仍是生產(chǎn)經(jīng)營中最主要和最難解決的困難。企業(yè)籌資涉及到許多問題，如籌資的數(shù)量、方式等問題，其中，籌資方式的選擇應該是極為重要的一環(huán)。

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟資源的有機集合體。企業(yè)運營只有適應環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎。

當前由于企業(yè)集團化發(fā)展的趨勢，傳統(tǒng)的以融資租賃為主要手段的表外融資方式在不斷創(chuàng)新，目前以融資幫助為主。它指集團總部利用整體的資源聚合優(yōu)勢與融通調(diào)劑便利而對成員企業(yè)的融資活動提供便利的財務安排，主要表現(xiàn)為：相互抵押擔保融資、相互債務轉(zhuǎn)移、通過現(xiàn)金調(diào)劑或通融解決成員企業(yè)債務支付困難等。

相互抵押擔保。成員企業(yè)的負債融資是通過其他成員企業(yè)或母公司的資產(chǎn)來提供抵押或擔保。如果相互抵押擔保遭遇債權人的抵制時，企業(yè)集團也可采用一種變通的方式，即通過內(nèi)部調(diào)劑，而將其他成員企業(yè)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到籌資單位的賬下，以達到融資目的。

債務轉(zhuǎn)移?；I資單位并非直接的用資單位，當由于資本結構等限制而不宜提高負債比例時，可以某些成員企業(yè)的名義舉債，然后轉(zhuǎn)移給其他成員企業(yè)使用，即用資單位將債務負擔轉(zhuǎn)移給了籌資單位，從而使用資單位既保持了良好的資本結構，又滿足了生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金。

債務重組。從集團整體角度看，存量債務重組包括兩個層面：一是集團內(nèi)部母公司及成員企業(yè)相互間進行的債務重組，其中主要形式的債權轉(zhuǎn)股權，即彼此存在債 權債務關系的成員企業(yè)，可以通過債權轉(zhuǎn)股權的方式，實現(xiàn)局部資本結構的調(diào)整，二 是對外負債的成員企業(yè)或母公司可以借助管理總部或集團整體的力量，將對銀行或其 他債權人的負債轉(zhuǎn)換為銀行或債權人在企業(yè)集團中的股本，從而在整體上實現(xiàn)了資本 結構的調(diào)整與優(yōu)化。

不能反映一些重要資源的價值及制度安排。財務報表甚至有時 無法反映現(xiàn)代企業(yè)持續(xù)經(jīng)營中必不可少的重要資源，如重要的人力資源、特許經(jīng)營權 等。當前比較引人注目的問題是人力資源定價模式及相關的激勵約束機制如何在財務報表中反映，特別是諸如經(jīng)理人股票期權制度所產(chǎn)生的財務影響這個問題。我國目前的狀況是：一方面，我國企業(yè)在不斷完善其治理結構，向現(xiàn)代企業(yè)制度靠近，管理層 也配合著企業(yè)改革，不斷推出新法規(guī)，修訂舊法規(guī)制度來加速這個進程，但另一方 面，有關會計準則制定卻大大落后于現(xiàn)實發(fā)展。因此，如何對期權成本進行計量和確認，各個企業(yè)各行其是。期權計劃跨度長、金額大，對于身處資本市場的企業(yè)，不規(guī)范的會計處理，勢必給資本運營帶來極大的風險。對于并購方，要警惕這些既定的制度安排在并購中可能造成的財務陷阱。

企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時要考慮：

政治法律環(huán)境。指一個國家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開放的政策實施，國內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟日益活躍，我國的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國際慣例的逐步接軌，為外資進入中國提供了保證，使我國企業(yè)的籌資區(qū)域進一步擴大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。

經(jīng)濟環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營過程中所面臨的各種經(jīng)濟條件、經(jīng)濟特征、經(jīng)濟聯(lián)系等客觀因素我國經(jīng)濟繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢頭，物價得到了有效控制，這一切表明，我國有巨大的市場潛力與發(fā)展機會，同時也為國內(nèi)外大量的游資找到了出路。

技術環(huán)境。是一個國家和地區(qū)的技術水平、技術政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術發(fā)展的動向等的總和。全社會對教育的重視，對科技開發(fā)力度的加大，對科技人才的有計劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

（二）、我國企業(yè)的籌資方式

在市場經(jīng)濟中，企業(yè)融資方式總的來說有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟主體的儲蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。隨著技術的進步和生產(chǎn)規(guī)模的擴大，單純依靠內(nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。

在這里，我認為相當一部分表外融資也屬于內(nèi)源融資。表外融資是企業(yè)在資產(chǎn)負債表中未予以反映的籌資行為，利用表外融資可以調(diào)整資金結構，開辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財務杠桿的作用等。

（三）、我國現(xiàn)狀對融資結構的影響及融資方式的選擇。

由于國有企業(yè)的改革相對滯后等各方面的原因，國有企業(yè)的虧損日益嚴重，從而導致了作為債權人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了，但是，銀行卻對公眾承擔著硬性的債務負擔，這種債權和債務的明顯不對稱，一方面使得的銀行為此承擔了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風險和經(jīng)濟的不穩(wěn)定性。

為了改革這種局面，許多文獻主張通過發(fā)展資本市場和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風險，減少政府承擔的責任。這種看法是不全面的。股票市場的發(fā)展的確能分散風險，但這只是從經(jīng)濟個體的風險偏好和福利經(jīng)濟學的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風險具有不同的性質(zhì)，前者具有個體風險的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風險。由于種種原因，我國的股票市場的的系統(tǒng)性風險尤為顯著，這一點可以由近幾年股票市場的大幅度波動得到證明。在這種情況下，股票市場上的風險和銀行體系的風險，從對宏觀經(jīng)濟的影響角度來看，并沒有什么本質(zhì)區(qū)別自20世紀70年代以來，企業(yè)愈來愈多地采用復雜而巧妙的表外融資方式來融通資金，特別是最近幾年，國際金融市場上出現(xiàn)了以表外業(yè)務為主的金融工具創(chuàng)新浪潮，而這些創(chuàng)新的金融工具在資產(chǎn)負債表上大多不需反映。但是，作為一種積極、靈活的融資渠道，表外融資已成為一種可能欺騙公眾、威脅企業(yè)所有者及債權人利益的行為，“安然事件”就是一個典型案例表外融資是一種風險極高的創(chuàng)新型的衍生融資方式，是將公司的某些交易在資產(chǎn)負債表表外處理，而不影響公司的財務狀況。在成熟資本市場上，表外融資作為一種融資手段已有多年的發(fā)展歷史，并帶動了資產(chǎn)證券化（ABS）的興起。特別是近幾年，金融市場上又出現(xiàn)了以表外業(yè)務為主的金融工具創(chuàng)新浪潮，大大提高了企業(yè)的資本運作能力。通過表外融資，企業(yè)的融資既不在資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)方表現(xiàn)為資產(chǎn)增加，也不在負債方表現(xiàn)為負債增加。企業(yè)不僅可以改善負債比率，優(yōu)化資產(chǎn)結構，還能擴大資金來源，突破當前預算規(guī)模的限制。

對于資產(chǎn)大量固化的企業(yè)，可以通過表外融資的方式盤活資產(chǎn)。具體操作上可以通過一種“出售回租”的方法來實現(xiàn)：由企業(yè)首先將固定資產(chǎn)按約定價格出售給融資租賃公司，然后再從租賃公司將設備回租回來使用，這樣，企業(yè)可以將租賃資產(chǎn)顯示在出租人身上，承租人既可使用租賃物件，還不顯示負債，并可與融資租賃公司共同分享稅收優(yōu)惠帶來的好處。

1、合理運用表外融資。

表外融資所籌集到的資金無需編列在資產(chǎn)負債表中，從而使得企業(yè)在獲得借入資金的同時，又保持著會計法規(guī)所要求的資產(chǎn)負債率，規(guī)避了會計準則及公認會計慣例的限制，向人們展示了較為寬廣的融資渠道。

2、完善立法監(jiān)管指導。

通過立法，建立對表外融資的有效監(jiān)管制度，將危害較大的表外融資納入表內(nèi)管理，限制其發(fā)展。監(jiān)管部門通過引導企業(yè)正確采用表外融資，將表外融資限制于降低融資成本、調(diào)整資產(chǎn)結構等方面，并于企業(yè)的自身承受能力相適應，以真正起到改善企業(yè)財務狀況、提高企業(yè)經(jīng)濟效益的作用。

3、加強會計準則規(guī)范。

表外融資自產(chǎn)生以來，方法不斷翻新。然而，會計準則的制定并沒有跟上這一步伐，迄今為止還較少有會計準則涉及對表外融資的會計處理問題，因為，應該加強會計理論的研究工作，加速會計準則的指定工作，并且在會計要素界定和確定時，盡可能地具體、明確，減少可供選擇的會計處理方法和彈性解釋范圍。會計準則應發(fā)揮指導作用，具有超前性。

4、嚴格財務報表揭示。

表外融資作為企業(yè)重要的理財活動，所引起的資產(chǎn)和負債雖然不在資產(chǎn)負債表列示，但根據(jù)充分揭示原則，這些融資活動所引起的約定義務和或有負債應該在報表附注中加以說明。嚴格財務報表的揭示，將在很大程度減少表外融資對報表信息真實性和完整性的影響，有利于企業(yè)不同利益主體對報表的使用。

綜上所訴，我們可以看出表外融資為企業(yè)籌措到所需要的資金，使企業(yè)保持良好的財務狀況，但會計報表的信息卻缺乏完整性和真實性，同時也會給企業(yè)帶來負面影響，加強和規(guī)范企業(yè)表外融資行為是一項重要的會計問題。安然事件后美國又有很多公司陷入財務困境，均與此有關。表外融資作為一種新的融資方式，以融資成本低，融資迅速見長，但同時也包含了巨大的財務風險。如何應對，切實的擺在我們面前。我國應吸取教訓，加強規(guī)范。

企業(yè)為了一定的項目融資，銀行考慮的是該投資項目產(chǎn)生收益的可能性，而股東的股票所反映的，卻是整個企業(yè)的價值，在銀行受到嚴格的監(jiān)管和激勵約束下，銀行不用借助于股票的價格，只需加強對貸款的審核，就可以加大對企業(yè)的監(jiān)督和約束。通過對比我們可以發(fā)現(xiàn)，只要股票市場的價格能正確的反映企業(yè)的信息，他們也就不存在什么顯著的區(qū)別，否則，就只有在資本使用上的效率差別了。有研究表明，我國的股票市場價格在反映企業(yè)的信息方面是比較脆弱，股票價格中包含更多的是投機性的因素，而另一方面，銀行較之于過去，已經(jīng)更為注重貸款的質(zhì)量。在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，任何一種融資方式的積極作用都不可能是絕對的，由于經(jīng)濟活動中的信息的不完善，以及由此而引發(fā)的不確定性，使得處于不同經(jīng)濟信息環(huán)境下的企業(yè)應該適用于不同的融資方式。對于企業(yè)化程度較高，效益較好的企業(yè)而言，通過銀行和股票市場來籌集資金這兩種方式?jīng)]有什么太大的不同；而對于低效率的企業(yè)來說，最為重要的是改善其治理結構。就目前我國股票市場的情況而言，它對改善效率差的公司的治理結構的作用是極為有限的，而且給股票市場帶來的系統(tǒng)性風險太大。同時，考慮到市場經(jīng)濟建立的初期，由于獲取信息的成本太高，發(fā)展一個多元化的融資結構，從而有助于一些社會知名度小，風險大的中小企業(yè)的融資，可以有效的解決信息不對稱所造成的融資問題。

資料來源和參考文獻

（1）李蓓蕾，對表外融資的理性思考[A]，溫州職業(yè)技術學院學報，2003，（3）。

（2）方衛(wèi)東，企業(yè)表外籌資問題的思考[A]，北方經(jīng)貿(mào)，204，（8）。

（3）池昭梅，淺析表外融資的成因于方式[A]，廣西商業(yè)高等專科學校學報，2001，（6）。

（4）Rick Wayman，Off-Balance-Sheet Entities： The Good，The Bad And The Ugly，2002，（2）

（5）陳敏，論企業(yè)表外籌資，會計研究，1995，（11）。

（6）朱海濤，談表外融資的合理運用和正確監(jiān)管，財會月刊，2003，（B11）

（7）Enosi，Off-Balancing finance：Off-balance-Sheet financing.SPV or SPE.2005，（3）。

（8）萬宇洵，黃翮，表外融資表內(nèi)化問題研究，煤炭經(jīng)濟研究2006，（8）

第五篇：融資租賃

行

業(yè)

情

況

行

業(yè)

地

位

客戶

市

場

地

位

股

權

結

構

企業(yè)

內(nèi)

部

組

織

企業(yè)高管人員

生

產(chǎn)

狀

況

進貨狀況

銷貨狀況

銀

行

融

資

應收

賬

款

質(zhì)

量

存貨明細

固定

資

產(chǎn)

明

細

在建

工

程

應付賬款

銷

售

收

入

納

稅

情

況

對

外

擔

保

前期調(diào)查幾點說明

1.看股東。央企子公司/省屬國企之類的，除非是負債率極高，行業(yè)極差(比如煤)，大多都可以考慮在保證合規(guī)的情況下推進。國有民營混合次之，民營就需要區(qū)別對待，審慎介入。

2.看負債。金融機構負債分布廣的強過負債集中的，四大行給授信的好過只有城商行流貸的，銀行系金租授信的好過小融資租賃公司的，有發(fā)債和長貸的強過只有流貸銀承的。

3.看行業(yè)。鋼鐵煤炭過剩產(chǎn)能別輕易碰，這些行業(yè)許多都是僵尸企業(yè)，靠倒貸而活，為倒貸而活。然而，資質(zhì)較好的龍頭企業(yè)或許能輕松拿到低成本續(xù)貸，弱小的企業(yè)的很可能連信用社都給抽。4.看老板。企業(yè)老板個人很重要，如果你去了對方殷勤到不行，老想著帶你到處吃喝，融資經(jīng)理也很會玩，那說明老板可能也是比較作，做事風格也會比較野路子。盡調(diào)的時候要注意觀察客戶高管對于你提出的問題的態(tài)度，如果他說話比較穩(wěn)健，至少說明這個企業(yè)的作風比較正派，如果很圓滑，那就要格外留意，必要的時候一定要厚著臉皮打破砂鍋問到底。5.關注對外擔保。有些省份已經(jīng)出現(xiàn)民營企業(yè)互保危機了，你的承租人可能自己走著走著就被互保企業(yè)拖下水，所以需要了解一下征信報告中承租人與其對外擔保對象的關系。國企一般只會對集團內(nèi)兄弟公司或者同省平級國企擔保，這種擔保沒大事。(融資平臺另當別論)6.核！實！收！入！這一點主要針對民營企業(yè)。一般國企的融資經(jīng)理都是給國家辦事，懶的給你編造很假的產(chǎn)銷，但有些民營企業(yè)的就可能有水分。納稅申報表不一定可信，最好能查上下游發(fā)票，銀行對賬單，這些不好造假。并不是說民營企業(yè)人不好，只是客觀地分析這種可能性。公事公辦，盡職免責。

7.租賃物質(zhì)量。承租人賬面必須有足額的，權屬明確無瑕疵的租賃物，且最好能提供權屬證明。如果這個做不到，那融資租賃合同很容易有瑕疵。另外，考慮到有些風控會要求辦理租賃物動產(chǎn)抵押手續(xù)，因此需要提前確認租賃物足額，否則就白忙活了。

8.稅務事宜。融資租賃相比銀行貸款的一大好處就是為生產(chǎn)型企業(yè)提供了可抵扣的增值稅專票。這個在議價時可以著重提。另外，由于目前國內(nèi)仍有部分地區(qū)稅務機關不懂得融資租賃零稅率本金發(fā)票如何開具，因此盡調(diào)時應要求承租人先向稅務機關落實，這對于金融租賃公司征稅基數(shù)扣減至關重要。（2016.7.10補充：全面營改增之后，一些省份已經(jīng)不需要開具本金發(fā)票了，而專票也僅有直租才能開了。）

9.現(xiàn)金流。首先就是看往年現(xiàn)金流是否充沛，是否與利潤表匹配，因為這是衡量償債能力的重要指標。另外，關注上下游回款是否順暢，單一大客戶結算方式是否對承租人有利，經(jīng)濟形勢不好時，現(xiàn)金流緊繃，就有可能導致非主觀性的違約。10.剛性負債測算。要來承租人所有金融機構負債的還本方式，對意向租期內(nèi)每年需償還的剛性債務進行加總，再判斷其預期經(jīng)營現(xiàn)金流能否覆蓋到期剛性債務。

關于租約的設計？

如何通過對目標客戶開展租前盡職調(diào)查來設計合理租約？之所以談租約，因為它是開展業(yè)務的核心，因為（1）從出租人講租約幾乎包括全部決策要素：租約涵蓋標的物的選擇、轉(zhuǎn)讓（回租抑或直租等、融資額）、租期、備用（備用租約或擔保）、每期租金（還款能力或租約履行能力）等；（2）從承租人講租約是最直觀和精華的產(chǎn)品介紹。租約的設計是非常專業(yè)化的一項工作，主要體現(xiàn)在租約能夠體現(xiàn)業(yè)務員對產(chǎn)品的理解和演繹、對客戶認知的深度和廣度、以及建立在兩者基礎上的設計能力。進一步分類，租約可分標準化標的物的租約（如飛機、船舶）、非標租約（涵蓋最廣的工業(yè)設備）。我主要接觸了非標的租約，因此也只能淺顯的回答非標租約的問題，算拋磚引玉吧，期待探討。標準化的租約期待大神另行解答。非標準化租約的設計，題主的問題就來了，如何詳細了解承租人？王團結的回答挺詳細和系統(tǒng)的，而且操作性強，實際中按那張表執(zhí)行下來很不錯了。我想補充的其實就是兩點：一點是目的性，上面已經(jīng)強調(diào)了；另外一點說大一點是客戶價值，落地講就是提供滿足客戶的需求的租約。因此，首先去需要去了解客戶的需求。目前大部分租賃業(yè)務其實是類貸款業(yè)務，那重點就是了解客戶的資金需求，比如常見的固定資產(chǎn)投資和補充流動資金，當然這只是廣義的大分類，每一個項目其實都有很深入立體的原因?qū)е沦Y金的短缺，這是一個鏈條，需要在訪談和盡調(diào)中不斷的去挖掘和驗證，比如新增固定資產(chǎn)投資申請的設備融資，就需要進一步了解企業(yè)為什么要進行該項投資，結合宏觀經(jīng)濟、中觀行業(yè)面、微觀企業(yè)自身發(fā)展能否判定其合理性，另外企業(yè)本身是否有足夠的資金、技術、人才儲備等基礎，往往投資風險對一個企業(yè)的存續(xù)影響是很大的。在了解需求之后需要看載體，因為是類貸款業(yè)務，設備往往是非標的幾乎無變現(xiàn)能力的，因此了解的深度往往是關注合規(guī)性，包括權屬和價值。下一步的關鍵是租金的設計，關系到期限和還款方式，對應的就需要去了解承租人目前的現(xiàn)金流和預測未來的現(xiàn)金流，如果預測現(xiàn)金流的波動非常大，那就需要相應的第二還款來源和擔保措施，特別是當未來現(xiàn)金流很難把握時為避免本金受損，可能進一步需要設計實物抵押這種兜底措施。