第一篇：央行發(fā)布2009年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告

央行發(fā)布2009年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告

中國貨幣政策執(zhí)行報告

二○○九年第二季度

中國人民銀行貨幣政策分析小組 2009年8月5日 內(nèi)容摘要

2009年上半年，在應(yīng)對國際金融危機的一攬子經(jīng)濟刺激計劃作用下，中國國民經(jīng)濟運行中的積極因素不斷增多，企穩(wěn)向好勢頭日趨明顯。農(nóng)業(yè)發(fā)展勢頭良好，工業(yè)生產(chǎn)增速回升加快；消費持續(xù)較快增長，投資增速逐步加快。上半年，實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)14萬億元，同比增長7.1%；居民消費價格指數(shù)(CPI)同比下降1.1%。

中國人民銀行按照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，緊密圍繞“保增長、擴內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”的主要任務(wù)，認(rèn)真貫徹落實適度寬松的貨幣政策。引導(dǎo)金融機構(gòu)在控制風(fēng)險的前提下加大對經(jīng)濟發(fā)展的支持力度，保證貨幣信貸總量滿足經(jīng)濟發(fā)展需要。適時適度開展公開市場操作，保持銀行體系流動性合理充裕。引導(dǎo)金融機構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，堅持“區(qū)別對待，有保有壓”，繼續(xù)加強對“三農(nóng)”、中小企業(yè)、就業(yè)、助學(xué)、災(zāi)后重建、消費等改善民生類信貸支持工作，加大對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、自主創(chuàng)新、區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展的融資支持。加強貨幣政策與財政政策、產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，為經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。

總體看，適度寬松的貨幣政策得到了有效傳導(dǎo)。上半年，貨幣信貸總量快速增長，信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，對扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟增長下滑趨勢、提振市場信心發(fā)揮了重要作用，有力地支持了經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展。2009年6月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為56.9萬億元，同比增長28.5%，增速比上年同期高11.2個百分點。企業(yè)、居民活期存款增加較多。各項貸款繼續(xù)快速增長，中長期貸款占比逐步上升，個人消費貸款增速大幅回升。上半年，人民幣貸款增加7.37萬億元，同比多增4.9萬億元。6月末，人民幣貸款余額為37.7萬億元，同比增長34.4%，增速比上年同期高20.2個百分點。金融機構(gòu)貸款利率繼續(xù)下降，6月份非金融性公司及其他部門人民幣貸款加權(quán)平均利率為4.98%，比年初下降0.58個百分點。人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，6月末，人民幣對美元匯率中間價為6.8319元。當(dāng)前中國經(jīng)濟發(fā)展正處在企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時期，面臨的困難和挑戰(zhàn)仍然很多，經(jīng)濟回升基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，國際國內(nèi)不穩(wěn)定不確定因素仍然較多。但隨著應(yīng)對危機的一攬子計劃進一步貫徹落實，國內(nèi)需求有望進一步擴大，國民經(jīng)濟將繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長。

當(dāng)前我國經(jīng)濟正處于企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時期，保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展仍是我們面臨的首要任務(wù)。下一階段，中國人民銀行將按照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，堅定不移地繼續(xù)落實適度寬松的貨幣政策，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟走勢和價格變化，注重運用市場化手段進行動態(tài)微調(diào)，把握好適度寬松貨幣政策的重點、力度和節(jié)奏，及時發(fā)現(xiàn)和解決苗頭性問題，妥善處理支持經(jīng)濟發(fā)展與防范化解金融風(fēng)險的關(guān)系，進一步增強調(diào)控的針對性、有效性和可持續(xù)性，維護金融體系的穩(wěn)定，鞏固企穩(wěn)向好的經(jīng)濟形勢。中長期看，要通過深化改革和加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升我國經(jīng)濟增長潛力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。2009年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告全文：

第一部分 貨幣信貸概況

2009年上半年，貨幣信貸快速增長，適度寬松貨幣政策得到有效傳導(dǎo)，金融支持經(jīng)濟發(fā)展力度不斷加大，對促進經(jīng)濟企穩(wěn)向好發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。

一、貨幣供應(yīng)量快速增長

6月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為56.9萬億元，同比增長28.5%，增速比上年同期高11.2個百分點，比第一季度末高3.0個百分點。狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為19.3萬億元，同比增長24.8%，增速比上年同期高10.6個百分點，比第一季度末高7.8個百分點。流通中現(xiàn)金M0余額為3.4萬億元，同比增長11.5%，增速比上年同期低0.8個百分點。上半年，現(xiàn)金凈回籠578億元，上年同期為凈投放61億元。

上半年，M2和M1增速持續(xù)上升，總體呈擴張態(tài)勢，分別為1996年5月份以來和1995年5月份以來最高水平。其中，M1增長明顯加快，6月末增速已提高到20%以上。

二、金融機構(gòu)存款增速上升，活期存款增加較多

6月末，全部金融機構(gòu)(含外資金融機構(gòu)，下同)本外幣各項存款余額為58.1萬億元，同比增長28.7%，增速比上年同期高10.8個百分點，比年初增加10.1萬億元，同比多增5.2萬億元。其中，人民幣各項存款余額為56.6萬億元，同比增長29.0%，增速比上年同期高10.2個百分點，比年初增加10.0萬億元，同比多增5.0萬億元；外匯存款余額為2081億美元，同比增長16.0%，增速比上年同期高17.8個百分點，比年初增加154億美元，同比少增33億美元。

從人民幣存款的部門分布和期限看，居民戶存款保持較高增長水平，非金融性公司存款增長明顯加快，企業(yè)活期存款多增較多。居民戶人民幣存款余額同比增速2009年以來一直保持在28%以上，6月末余額為25.4萬億元，同比增長28.3%，增速比上年同期高13.7個百分點，比年初增加3.2萬億元，同比多增9754億元。非金融性公司人民幣存款余額為27.6萬億元，同比增長34.8%，增速比上年同期高14.7個百分點，比年初增加5.9萬億元，同比多增4.2萬億元。上半年企業(yè)活期存款同比多增2.1萬億元，企業(yè)流動資金儲備較為充足，總體上反映出企業(yè)對未來經(jīng)濟形勢預(yù)期改善，有望逐步加大生產(chǎn)經(jīng)營投入。6月末，財政存款余額為2.5萬億元，同比下降11.0%，比年初增加6883億元，同比少增3351億元。

三、金融機構(gòu)貸款快速增長，中長期貸款占比大幅上升

6月末，全部金融機構(gòu)本外幣貸款余額為39.8萬億元，同比增長32.8%，增速分別比上年同期和第一季度末高17.5個和5.8個百分點，比年初增加7.7萬億元，同比多增5.0萬億元。6月末，人民幣貸款余額為37.7萬億元，同比增長34.4%，增速分別比上年同期和第一季度末高20.2個和4.7個百分點，比年初增加7.37萬億元，同比多增4.9萬億元。受中央投資項目分批下達落實、固定資產(chǎn)投資項目最低資本金比例下調(diào)等因素影響，第二季度人民幣貸款仍保持較快增長勢頭，新增2.8萬億元，同比多增1.7萬億元。分機構(gòu)看，國有商業(yè)銀行信貸份額下降，股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行信貸份額提升。第二季度，國有商業(yè)銀行新增貸款占全部金融機構(gòu)新增貸款的比重比第一季度下降16.6個百分點，股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行則分別提高4.5個和3.7個百分點。6月末外匯貸款余額為2954億美元，同比增長8.1%，比上年同期回落40.6個百分點，但比第一季度末提升19.8個百分點，增速回升較快。外匯貸款比年初增加517億美元，同比少增36億美元，少增幅度較第一季度明顯收窄，主要是中長期貸款和進出口貿(mào)易融資增加較多。

表 1 分機構(gòu)人民幣貸款情況 單位：億元 注： ①政策性銀行包括：國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行。其中，國家開發(fā)銀行已改制為股份有限公司，目前正處于過渡期，統(tǒng)計上仍納入政策性銀行。

②國有商業(yè)銀行包括：中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行。③農(nóng)村金融機構(gòu)包括農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社。數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行。

從人民幣貸款投向看，居民戶貸款增長穩(wěn)步提高，非金融性公司及其他部門貸款保持較快增長。6月末，居民戶貸款同比增長23.8%，增速比上年同期高2.7個百分點，比第一季度末高6.9個百分點，比年初增加1.1萬億元，同比多增5990億元。其中，居民戶消費性貸款比年初增加6506億元，同比多增3918億元，增長勢頭逐步加快，與近期房地產(chǎn)市場快速回升相關(guān)，個人住房貸款比年初增加4662億元，同比多增2835億元；居民戶經(jīng)營性貸款比年初增加4101億元，同比多增2071億元。非金融性公司及其他部門貸款同比增長37.0%，增速比上年同期高24.4個百分點，比年初增加6.3萬億元，同比多增4.3萬億元，主要是中長期貸款和票據(jù)融資增長較快。其中，中長期貸款同比多增2.0萬億元，重大基建項目配套貸款得到及時有力落實；票據(jù)融資同比多增1.7萬億元，但增量占比自第二季度以來逐月快速下降，主要與金融機構(gòu)加大資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度有關(guān)。

人民幣中長期貸款主要投向基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)。上半年，主要金融機構(gòu)(包括國有商業(yè)銀行、政策性銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行)投向基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)(交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè))、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)的人民幣中長期貸款分別為1.6萬億元和4246億元，占新增中長期貸款的比重分別為51.6%和13.7%，比上年同期分別高3.8個和7.7個百分點；投向房地產(chǎn)業(yè)的中長期貸款為3501億元，占新增中長期貸款的比重為11.3%，比上年同期低7.9個百分點。

專欄 1 中長期貸款投向分析

2009年以來，金融機構(gòu)中長期貸款快速增長。6月末，主要金融機構(gòu)(包括政策性銀行、國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行)中長期貸款余額14.5萬億元，增長36.3%，比上年同期高19.1個百分點。上半年，新增中長期貸款3.1萬億元，同比多增2.0萬億元。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，新增中長期貸款投向第三產(chǎn)業(yè)的力度明顯加大，總體上符合產(chǎn)業(yè)調(diào)整要求。6月末，第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)中長期貸款分別增長17.0%、23.4%和44.6%，分別比年初增加177億元、6803億元和2.4萬億元，占全部中長期貸款的比重分別為0.6%、22.0%和77.5%。

從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，新增中長期貸款主要向擴內(nèi)需保增長重點領(lǐng)域傾斜，有利于促進投資需求增加和經(jīng)濟增長，也有利于為進一步擴大消費創(chuàng)造條件。基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)中長期貸款快速增長。6月末，基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)中長期貸款增長42.4%，比上年同期高23.2個百分點。上半年，基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)中長期貸款新增1.6萬億元，同比多增1.1萬億元，占全部中長期貸款的51.6%。其中，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)中長期貸款增長較快，分別新增8921億元和5249億元，占基礎(chǔ)設(shè)施中長期貸款的88.7%；電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)中長期貸款增長相對緩慢，新增1807億元，占基礎(chǔ)設(shè)施中長期貸款的11.3%。此外，房地產(chǎn)業(yè)中長期貸款增勢顯著回升。6月末，房地產(chǎn)業(yè)中長期貸款增長22.7%，比上年末提高6.8個百分點。上半年，房地產(chǎn)業(yè)中長期貸款新增3501億元，是上年全年房地產(chǎn)業(yè)中長期貸款增量的1.5倍。上半年地方政府投融資平臺中長期貸款增加較多。

中長期貸款投向在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和行業(yè)結(jié)構(gòu)方面的變化，反映出金融機構(gòu)貫徹落實適度寬松貨幣政策，加大對與積極財政政策結(jié)合緊密的行業(yè)和部門的信貸支持。按照“有保有壓”的原則，通過加強行業(yè)信貸政策管理，對國家重大項目建設(shè)、符合國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)政策的重點行業(yè)、企業(yè)傾斜；對潛在風(fēng)險較大的行業(yè)實行貸款退出。近期固定資產(chǎn)投資項目最低資本金比例調(diào)整政策出臺后，項目資本金加快落實，基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)中長期貸款投放相應(yīng)增加。

總體看，當(dāng)前中長期貸款快速增長，有利于拉動需求和推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，對于實現(xiàn)我國經(jīng)濟全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。下一階段要在保持貨幣政策連續(xù)性和穩(wěn)定性的同時，加強對金融機構(gòu)的引導(dǎo)，妥善處理支持經(jīng)濟發(fā)展與防范化解金融風(fēng)險的關(guān)系。中長期看，要通過深化改革和加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升我國經(jīng)濟增長潛力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

四、銀行體系流動性充裕

6月末，基礎(chǔ)貨幣余額為12.4萬億元，比年初減少5292億元，同比增長7.4%。6月末，貨幣乘數(shù)為4.59，分別比上年同期和第一季度末高0.75和0.32，貨幣擴張能力上升。6月末，金融機構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.55%。其中，四大國有商業(yè)銀行為1.15%，股份制商業(yè)銀行為0.95%，農(nóng)村信用社為4.26%。

五、金融機構(gòu)貸款利率繼續(xù)回落

2009年以來，金融機構(gòu)人民幣貸款利率繼續(xù)回落。6月份，非金融性公司及其他部門人民幣貸款加權(quán)平均利率為4.98%，比年初下降0.58個百分點。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為5.70%，票據(jù)融資加權(quán)平均利率為1.95%，比年初分別下降0.53個和0.94個百分點。個人住房貸款利率持續(xù)下行，6月份加權(quán)平均利率為4.34%，比年初下降0.6個百分點。

執(zhí)行下浮和基準(zhǔn)利率的貸款占比增加。6月份，非金融性公司及其他部門一般貸款實行下浮和基準(zhǔn)利率的占比分別為30.47%和33.70%，比年初分別上升4.91個和3.57個百分點；實行上浮利率的貸款占比為35.83%，比年初下降8.48個百分點。

表 2 2009年上半年金融機構(gòu)人民幣貸款各利率區(qū)間占比表 單位：% 數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行。

境內(nèi)外幣存貸款利率繼續(xù)下行。受國際金融市場利率持續(xù)走低影響，外幣貸款利率逐月下降。6月份，3個月以內(nèi)和3(含3個月)-6個月美元貸款利率分別為1.49%和1.48%，較年初分別下降2.17和2.54個百分點。境內(nèi)美元存款利率小幅下降。6月份，活期、3個月以內(nèi)大額美元存款利率分別為0.11%和0.32%，較年初分別下降0.74個和0.90個百分點；多家金融機構(gòu)下調(diào)了300萬美元以內(nèi)小額外幣存款利率，其中，1年期美元存款利率下調(diào)至0.75－0.85%。

六、人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定

上半年，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。6月末，人民幣對美元匯率中間價為6.8319元，比上年末升值27個基點，升值幅度為0.04%；人民幣對歐元、日元匯率中間價分別為1歐元兌9.6408元人民幣、100日元兌7.1117元人民幣，分別比上年末升值0.19%和6.37%。匯改以來至2009年6月末，人民幣對美元、歐元、日元匯率分別累計升值21.14%、3.87%和2.73%。人民幣匯率有貶有升、雙向波動。上半年，人民幣對美元匯率中間價最高為6.8201元，最低為6.8399元，最大單日升值幅度為0.07%(50個基點)，最大單日貶值幅度為0.07%(50個基點)，118個交易日中61個交易日升值、57個交易日貶值。

第二部分 貨幣政策操作

2009年以來，中國人民銀行按照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，緊密圍繞“保增長、擴內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”的主要任務(wù)，認(rèn)真貫徹落實適度寬松貨幣政策，保持銀行體系流動性合理充裕，引導(dǎo)金融機構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)、加強風(fēng)險防范，為經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。

一、適時適度開展公開市場操作

2009年以來，中國人民銀行密切關(guān)注并積極應(yīng)對國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢變化，適時適度開展公開市場操作，保持銀行體系流動性合理適度，穩(wěn)定市場預(yù)期。一是進一步加強流動性管理。根據(jù)各階段銀行體系流動性供求及市場環(huán)境變化，合理把握公開市場操作力度和節(jié)奏，上半年累計開展正回購操作2.29萬億元，發(fā)行央行票據(jù)1.41萬億元。截至6月末，央行票據(jù)余額為4.15萬億元。二是不斷優(yōu)化操作工具組合。一方面，保持短期正回購的適當(dāng)力度，通過合理搭配28天期和91天期正回購操作品種，進一步提高銀行體系應(yīng)對短期流動性波動的靈活性；另一方面，根據(jù)貨幣調(diào)控需要適時恢復(fù)3個月期和1年期央行票據(jù)發(fā)行，優(yōu)化對沖工具組合。三是增強公開市場操作利率彈性。針對6月下旬新股發(fā)行重啟以來市場利率波動上升的新情況，公開市場操作增強了利率彈性，在有效引導(dǎo)市場預(yù)期的同時，進一步發(fā)揮市場利率調(diào)節(jié)資金供求關(guān)系的作用。截至7月末，28天期正回購、91天期正回購和3個月期央行票據(jù)操作利率分別較年初上升22個、14個和28個基點；1年期央行票據(jù)發(fā)行利率自7月9日重啟以來累計上升近20個基點。四是適時開展中央國庫現(xiàn)金管理操作。加強財政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，前7個月共開展了6期國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務(wù)，有助于提高庫款收益和保持操作的連續(xù)性。

二、加強“窗口指導(dǎo)”和信貸政策引導(dǎo)

中國人民銀行堅持“區(qū)別對待、有保有壓”，引導(dǎo)金融機構(gòu)進一步優(yōu)化信貸資金結(jié)構(gòu)，滿足實體經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，防范金融風(fēng)險。一是加強信貸政策與財政政策、產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調(diào)配合，加大對中央投資項目的配套貸款投放，加強對十大重點產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興的金融支持，做好“家電下鄉(xiāng)”、“汽車下鄉(xiāng)”等政策的金融配套服務(wù)。二是繼續(xù)認(rèn)真做好“三農(nóng)”、中小企業(yè)、就業(yè)、助學(xué)、災(zāi)后重建、消費等信貸支持工作，加大對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、自主創(chuàng)新、區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展的融資支持；嚴(yán)格控制對高耗能、高污染和產(chǎn)能過剩行業(yè)企業(yè)的貸款。三是要求金融機構(gòu)堅持信貸原則，有效防范和控制信貸風(fēng)險。

三、穩(wěn)步推進金融企業(yè)改革

大型國家控股商業(yè)銀行改革繼續(xù)深化，經(jīng)營業(yè)績不斷提高。中國工商銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行和交通銀行通過持續(xù)強化公司治理，深化風(fēng)險管理體制和內(nèi)部控制體系改革，加快轉(zhuǎn)變服務(wù)模式，著力優(yōu)化業(yè)務(wù)架構(gòu)，持續(xù)扎實推進基礎(chǔ)建設(shè)和產(chǎn)品創(chuàng)新，全面提升盈利能力和競爭能力。截至2009年3月末，中國工商銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行和交通銀行的資本充足率分別為12.11%、12.34%、12.37%和12.77%，不良貸款率分別為1.97%、2.24%、1.90%和1.62%，稅前利潤分別為456.24億元、252.87億元、339.78億元和101.28億元。

中國農(nóng)業(yè)銀行和國家開發(fā)銀行股份制改革繼續(xù)推進。中國農(nóng)業(yè)銀行在完善“三會一層”分工協(xié)作的基礎(chǔ)上，不斷深化法人治理結(jié)構(gòu)和加速內(nèi)部審計制度改革，提升內(nèi)控水平；同時，認(rèn)真貫徹面向“三農(nóng)”、商業(yè)運作的原則，建立了“三農(nóng)”金融事業(yè)部，并不斷擴大縣域事業(yè)部制改革試點，通過增加農(nóng)戶小額貸款額度、增加農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)貸款等方式，增強對“三農(nóng)”的信貸支持。國家開發(fā)銀行正穩(wěn)步推進風(fēng)險管理和內(nèi)控等內(nèi)部制度建設(shè)，穩(wěn)健拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，完善運作機制。

政策性金融機構(gòu)改革全面展開。2009年3月，中國人民銀行會同有關(guān)部門成立了中國進出口銀行和中國出口信用保險公司改革工作小組。工作小組圍繞政策性金融機構(gòu)職能定位、業(yè)務(wù)范圍、風(fēng)險控制、治理結(jié)構(gòu)等主要問題深入調(diào)研，推動兩家機構(gòu)扎實進行內(nèi)部改革，促進其不斷改進政策性金融服務(wù)。同時，中國人民銀行積極會同有關(guān)部門研究中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的改革相關(guān)問題，為論證改革實施總體方案做好準(zhǔn)備。

農(nóng)村信用社改革取得重要進展和階段性成果。資金支持基本落實到位。截至6月末，已累計向2296個縣(市)農(nóng)村信用社兌付專項票據(jù)1596億元，兌付進度達到95%以上；發(fā)放專項借款15億元。資金支持政策實施進展順利，對支持和推進改革發(fā)揮了重要的正向激勵作用。資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善。6月末，按貸款四級分類口徑統(tǒng)計，全國農(nóng)村信用社不良貸款余額和比例分別為3203億元和7.2%，與2002年末相比，分別下降1994億元和30個百分點。資金實力顯著增強。6月末，全國農(nóng)村信用社的各項存貸款余額分別為6.6萬億元、4.5萬億元。各項貸款余額占全國金融機構(gòu)各項貸款余額的比例為11.9%，與2002年末相比，提高了1.3個百分點。支農(nóng)信貸投放明顯增加。6月末，全國農(nóng)村信用社農(nóng)業(yè)貸款余額2萬億元，占其各項貸款和全國金融機構(gòu)農(nóng)業(yè)貸款的比例分別為45%和96%，與2002年末相比，分別提高了5個和15個百分點。產(chǎn)權(quán)制度改革繼續(xù)推進。截至6月末，全國共組建農(nóng)村商業(yè)銀行27家，農(nóng)村合作銀行174家，組建以縣(市)為單位的統(tǒng)一法人機構(gòu)2009家。

四、積極參與國際金融危機應(yīng)對合作

中國人民銀行積極呼應(yīng)周邊國家和地區(qū)的需求，與韓國、香港、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、阿根廷等六個經(jīng)濟體貨幣當(dāng)局簽署雙邊本幣互換協(xié)議，支持雙邊貿(mào)易和投資，共同應(yīng)對國際金融危機。4月8日，國務(wù)院批準(zhǔn)在上海市和廣東省廣州、深圳、珠海、東莞四城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點。順應(yīng)市場需求，中國人民銀行聯(lián)合有關(guān)部門制定《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點管理辦法》，于2009年7月1日發(fā)布實施；配套發(fā)布《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點管理辦法實施細則》，統(tǒng)一規(guī)范人民幣貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)活動，穩(wěn)步推進試點工作，保持我國與周邊國家和地區(qū)的貿(mào)易正常發(fā)展，為企業(yè)提供更多便利。

五、深化外匯管理體制改革

一是落實中央有關(guān)穩(wěn)定出口的部署，努力緩解企業(yè)收結(jié)匯困難。改進出口收結(jié)匯聯(lián)網(wǎng)核查管理，將預(yù)收貨款和延期付款基礎(chǔ)比例提高至30%，小額預(yù)收貨款、延期付款和預(yù)付貨款不納入比例限制。二是改進境外直接投資外匯管理，支持企業(yè)“走出去”。允許符合條件的各類所有制企業(yè)在境外投資主管部門批準(zhǔn)的額度內(nèi)使用自有外匯和人民幣購匯等多種資金進行境外放款，緩解境外直接投資企業(yè)后續(xù)融資難和流動性資金不足問題。三是進一步簡化外匯行政審批手續(xù)和程序。將資本金賬戶異地開戶、境內(nèi)機構(gòu)對外提供擔(dān)保等10項資本項目外匯業(yè)務(wù)審批權(quán)限下放分局。四是繼續(xù)推進外匯市場建設(shè)。在銀行間外匯市場試運行詢價交易凈額清算業(yè)務(wù)，降低外匯交易的信用風(fēng)險和清算風(fēng)險。五是加強對金融機構(gòu)外匯流動性的監(jiān)測，引導(dǎo)金融機構(gòu)合理平衡境內(nèi)外投資的安全性、流動性和收益性，調(diào)整境內(nèi)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加大對進出口的金融支持力度。

六、完善人民幣匯率形成機制

繼續(xù)按主動性、可控性和漸進性原則，進一步完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，發(fā)揮市場供求在人民幣匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。第三部分 金融市場分析

2009年上半年，我國金融市場繼續(xù)健康平穩(wěn)運行，市場流動性充裕。貨幣市場交易活躍，市場利率穩(wěn)中有所上升；債券市場交易量持續(xù)增加，債券指數(shù)小幅波動；股票市場交易量明顯放大，股票指數(shù)大幅上揚。國內(nèi)非金融機構(gòu)部門(包括住戶、非金融企業(yè)和政府部門)融資總量快速增長，同比增長186.1%。從融資結(jié)構(gòu)看，貸款仍是主要融資方式，國債融資(包含地方政府債券)和企業(yè)債券融資占比明顯上升。

一、金融市場運行分析

(一)貨幣市場交易活躍，利率穩(wěn)中有所上升

貨幣市場債券回購交易大幅增長，拆借交易穩(wěn)中有升。上半年，銀行間市場債券回購累計成交35.6萬億元，日均成交2921億元，日均成交同比增長39.6%；同業(yè)拆借累計成交7.9萬億元，日均成交650億元，日均成交同比增長7.8%。從期限結(jié)構(gòu)看，回購、拆借市場交易均主要集中于隔夜品種，其交易份額分別為78.2%和82%，同比分別上升23.7個和13.8個百分點。交易所市場國債回購累計成交1.32萬億元，同比增長36.8%。

從貨幣市場融資結(jié)構(gòu)看，融資主體主要呈現(xiàn)以下特點：一是在流動性持續(xù)寬松的情況下，國有商業(yè)銀行在回購市場和拆借市場均為主要的資金供給方，融出資金量同比大幅增加；二是受貨幣市場融資收益相對較低及流動性管理策略影響，其他商業(yè)銀行凈融出資金量明顯減少；三是受資本市場持續(xù)回暖影響，證券公司、基金公司及保險公司資金需求大幅上升。上半年證券及基金公司凈融入資金同比增長近7倍，保險公司凈融入資金同比增長85.7%。

利率衍生產(chǎn)品市場運行平穩(wěn)。上半年，債券遠期及利率互換交易量穩(wěn)步增加，債券遠期以2-7天品種交易最為活躍，利率互換以1年期及1年期以下為主要交易品種。遠期利率協(xié)議交易較少，名義本金額同比略有下降。Shibor在利率衍生產(chǎn)品交易定價中的作用不斷加強，上半年以Shibor為基準(zhǔn)的利率互換占人民幣利率互換交易總量的30.7%，遠期利率協(xié)議全部以Shibor為基準(zhǔn)。

貨幣市場利率穩(wěn)中有所上升。上半年，質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率都基本穩(wěn)定在0.85%左右。6月中下旬，受新股發(fā)行重啟等因素影響，14天以內(nèi)短期利率率先上升，6月份質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率均為0.91%，均較上月上升0.06個百分點。截至6月末，隔夜和7天Shibor分別為1.09%和1.2117%，比年初分別上升0.14個和0.21個百分點，比上月分別上升0.28個和0.26個百分點；3個月和1年期Shibor分別為1.3179%和1.8688%，比年初分別下降0.46個和0.49個百分點，比上月分別上升0.1個和0.02個百分點。

(二)債券市場交易量持續(xù)增加，債券指數(shù)小幅波動

銀行間債券市場現(xiàn)券交易活躍。受市場流動性充裕、國債供給大量增加及股票市場持續(xù)回暖等因素影響，上半年，現(xiàn)券交易累計成交21.7萬億元，日均成交1779億元，同比增長34.8%。交易所國債現(xiàn)券成交1107億元，比上年同期多成交344億元。銀行間現(xiàn)券市場上，除國有商業(yè)銀行凈買入現(xiàn)券6932億元外，其他商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)分別凈賣出現(xiàn)券3396億元和3213億元。

債券指數(shù)小幅波動。上半年，銀行間市場債券指數(shù)總體走勢平穩(wěn)，5月中旬以來呈下行趨勢。中債綜合指數(shù)財富指數(shù)由年初的132.22點降至6月末的131.45點，下跌0.77點，跌幅0.59%。

銀行間市場債券收益率曲線總體呈現(xiàn)陡峭化走勢。上半年，由于市場資金相對充裕，短期國債收益率處于較低水平，而中長期國債收益率穩(wěn)中趨升。6月份以來，受市場預(yù)期及股市與債市“蹺蹺板”效應(yīng)等多種因素綜合影響，國債收益率曲線整體有所上移，其中3-15年期中長端收益率漲幅較大，個別期限上漲約20個基點。

債券發(fā)行總體規(guī)模增長較快。上半年，債券一級市場累計發(fā)行各類債券(不含中央銀行票據(jù))2.08萬億元，同比增加9957億元，增長92.2%，其中國債、銀行次級債、混合資本債和企業(yè)債發(fā)行增長較快，政策性金融債發(fā)行明顯減少。上半年，財政部代理發(fā)行地方政府債券累計1659億元。分期限看，5年期以下中短期債券品種發(fā)行量占比為69.9%，同比上升5.5個百分點。2009年6月末，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司債券托管量余額為15.8萬億元，同比增長16.6%。債券發(fā)行利率有所上升，2009年6月份發(fā)行的10年期記賬式附息國債利率為3.09%，比上年12月份發(fā)行的同期限國債利率上升0.19個百分點。其他債券發(fā)行利率也有所上升。

Shibor在債券發(fā)行定價中繼續(xù)發(fā)揮作用。上半年共發(fā)行企業(yè)債券114只，總發(fā)行量為1837億元，全部參照Shibor定價；短期融資券參照Shibor定價的為43只，發(fā)行量為571億元，占總發(fā)行量的38%；中期票據(jù)參照Shibor定價的為15只，發(fā)行量為242億元，占總發(fā)行量的6%。

(三)票據(jù)融資增長逐季趨緩

上半年，企業(yè)累計簽發(fā)商業(yè)匯票5.4萬億元，同比增長72%；累計貼現(xiàn)12.8萬億元，同比增長134%；累計辦理再貼現(xiàn)14.1億元。6月末，商業(yè)匯票未到期金額5.0萬億元，同比增長74%；貼現(xiàn)余額為3.6萬億元，同比增長182%；再貼現(xiàn)余額為8.9億元。第二季度票據(jù)融資占新增貸款的比重明顯下降，主要是受票據(jù)簽發(fā)量減少影響，也與金融機構(gòu)加大資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度、壓縮票據(jù)滿足中長期貸款需求有關(guān)。受貨幣市場利率及票據(jù)市場供求變化影響，2009年以來票據(jù)利率基本在低位平穩(wěn)運行，有利于降低企業(yè)特別是中小企業(yè)融資成本。

(四)股票指數(shù)在波動中大幅上漲

受國民經(jīng)濟企穩(wěn)回升、主要經(jīng)濟體股市總體上漲和市場流動性充裕等因素影響，股指在波動中大幅上漲，股票市場成交量明顯放大。上半年，滬、深股市累計成交22.18萬億元，同比增長30.9%；日均成交1880億元，同比增長33.1%。6月末市場流通市值9.12萬億元，比上年末增長101.6%。6月末上證、深證綜合指數(shù)分別收于2959點和962點，分別比上年末上漲62.5%和73.9%，基本回升至上年第二季度末水平。滬、深兩市A股平均市盈率分別由上年末的15倍和17倍，回升到2009年6月末的25倍和36倍。

股票市場融資額同比少增。初步統(tǒng)計，上半年非金融企業(yè)及金融機構(gòu)在境內(nèi)外股票市場上通過發(fā)行、增發(fā)、配股以及權(quán)證、可轉(zhuǎn)債累計籌資919億元，同比少融資1472億元，下降61.6%。其中，A股發(fā)行和配股融資879億元，同比少融資1091億元，下降55.4%。

(五)保險業(yè)總資產(chǎn)增速回升

保費收入增長減緩。上半年，保險業(yè)累計實現(xiàn)保費收入5986億元，同比增長6.6%，增幅同比下降44.5個百分點。其中人身險收入增長3.6%，增幅同比下降60.3個百分點；財產(chǎn)險收入增長16.4%，增幅同比下降3.4個百分點。保險業(yè)累計賠款、給付1608億元，同比增長4.2%。保險業(yè)總資產(chǎn)增速回升。6月末保險總資產(chǎn)3.71萬億元，同比增長22.6%，增幅同比上升3.3個百分點。其中，投資類資產(chǎn)增長速度為15.9%，增幅同比下降13.4個百分點；銀行存款增長速度為49.7%，增幅同比上升57.1個百分點。

(六)外匯市場運行平穩(wěn)

外匯市場總體運行平穩(wěn)，掉期交易量繼續(xù)攀升，遠期交易量與“貨幣對”交易量下降較多。人民幣外匯掉期交易較為活躍，累計成交2887億美元，日均成交量同比增長35.6%；在外匯掉期市場交易中，美元幣種仍然是交易的主要貨幣，其中隔夜人民幣對美元外匯掉期成交量占掉期總成交量的63.3%，比上年年末上升9.2個百分點，交易短期化趨勢進一步增強。人民幣外匯遠期市場累計成交32億美元，日均成交量同比下降74%；八對“貨幣對”累計成交折合164億美元，日均成交量同比下降44.1%，成交品種主要為美元/港幣和歐元/美元，其成交量占全部成交量的74.3%。

(七)黃金市場交易量有所增加

上半年，上海黃金交易所黃金市場運行基本平穩(wěn)，黃金累計成交1999.8噸，同比增長1.9%；成交金額4036.1億元，同比下降1.3%。白銀累計成交3485.7噸，同比增長112.5%；成交金額103.9億元，同比增長49.9%。鉑金累計成交30.8噸，同比增長81.2%；成交金額79.4億元，同比增長5.3%。

上半年，上海黃金交易所黃金價格走勢與國際市場黃金價格走勢保持一致。1月至3月初，黃金價格呈上漲趨勢；3月至6月，黃金價格呈震蕩格局。上半年，黃金最高價218元/克，最低價178元/克。6月末，黃金價格207元/克，比年初上漲7.48%。

二、金融市場制度性建設(shè)

(一)銀行間市場新一代本幣交易系統(tǒng)順利上線

交易系統(tǒng)是銀行間市場最重要的基礎(chǔ)設(shè)施之一，系統(tǒng)的穩(wěn)定性、安全性、易用性直接影響到銀行間市場運行的安全和效率。為適應(yīng)銀行間市場快速發(fā)展的要求，中國人民銀行于2006年立項開發(fā)新交易系統(tǒng)，經(jīng)過3年的設(shè)計、開發(fā)和測試，銀行間市場新一代本幣交易系統(tǒng)(以下簡稱“新交易系統(tǒng)”)于2009年6月29日正式上線。新交易系統(tǒng)吸收了原交易系統(tǒng)的優(yōu)點，并在系統(tǒng)結(jié)構(gòu)、交易功能、客戶管理、擴展功能等方面有明顯改進。新交易系統(tǒng)上線第一個月，共有1513家機構(gòu)登錄新系統(tǒng)，累計報價52249筆，成交31615筆，交易量達12.5萬億元；現(xiàn)券買賣、質(zhì)押式回購、信用拆借等交易活躍，債券遠期、買斷式回購、利率互換也均有交易達成。新交易系統(tǒng)的成功上線，標(biāo)志著銀行間債券市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)得到進一步加強。

(二)完善證券市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)

一是改革和完善新股發(fā)行體制。6月10日，中國證券監(jiān)督管理委員會(以下簡稱證監(jiān)會)發(fā)布《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》，進一步健全新股發(fā)行機制、提高發(fā)行效率。現(xiàn)階段主要推出四項措施：完善詢價和申購的報價約束機制，形成進一步市場化的價格形成機制；優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機制，將網(wǎng)下網(wǎng)上申購參與對象分開；對網(wǎng)上單個申購賬戶設(shè)定上限；加強新股認(rèn)購風(fēng)險提示，提示所有參與人明晰市場風(fēng)險。新股發(fā)行體制的改革和完善，使新股的市場價格發(fā)現(xiàn)功能得到優(yōu)化，買賣雙方的內(nèi)在制衡機制得以強化；股份配售機制的有效性得到提升；在風(fēng)險明晰的前提下，中小投資者的參與意愿得到重視；顯著增強了一級市場的風(fēng)險意識。

二是完善創(chuàng)業(yè)板相關(guān)配套制度。為積極穩(wěn)妥推進我國創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，完善創(chuàng)業(yè)板相關(guān)配套制度，證監(jiān)會于5月13日公布《關(guān)于修改〈證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法〉的決定》和《關(guān)于修改〈中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)行審核委員會辦法〉的決定》，自2009年6月14日起施行。以上兩個辦法的修改建立了適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板特點的保薦制度和發(fā)審委制度，有利于切實發(fā)揮保薦人在創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)中的作用，發(fā)揮發(fā)審委的專業(yè)審核功能，以提高創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量，強化市場約束和風(fēng)險控制。

三是加強對證券公司的監(jiān)管。4月3日，證監(jiān)會公布《關(guān)于加強上市證券公司監(jiān)管的規(guī)定》。強調(diào)上市證券公司要按照從嚴(yán)的原則，嚴(yán)格執(zhí)行證券公司監(jiān)管法規(guī)和上市公司監(jiān)管法規(guī)，不斷完善法人治理結(jié)構(gòu)，提高公司治理水平。5月26日，證監(jiān)會正式發(fā)布《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》，明確了5大類11個級別的證券公司分類標(biāo)準(zhǔn)和評價程序?！蹲C券公司分類監(jiān)管規(guī)定》的發(fā)布有利于有效實施證券公司常規(guī)監(jiān)管，合理配置監(jiān)管資源，提高監(jiān)管效率，促進證券公司持續(xù)規(guī)范發(fā)展。

四是規(guī)范基金管理公司特定多個客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)?！蛾P(guān)于基金管理公司開展特定多個客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)問題的規(guī)定》于5月5日正式公布，并于6月1日起施行。基金管理公司特定多個客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)得到規(guī)范，有利于保護當(dāng)事人的合法權(quán)益。第四部分 宏觀經(jīng)濟分析

一、世界經(jīng)濟金融形勢

2009年上半年，隨著國際社會和各國大規(guī)模應(yīng)對政策效果逐步顯現(xiàn)，以全球股市反彈、大宗商品價格回暖、消費者信心指數(shù)回升、工業(yè)生產(chǎn)下滑速度放慢為標(biāo)志，全球經(jīng)濟衰退初步出現(xiàn)放緩跡象。但未來仍面臨許多不確定性因素，復(fù)蘇將是一個緩慢、曲折的過程。

(一)主要經(jīng)濟體經(jīng)濟狀況

美國經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。2009年第二季度，GDP季節(jié)調(diào)整后環(huán)比折年率為-1.0%，好于第一季度的-6.4%。就業(yè)形勢滯后于經(jīng)濟發(fā)展，失業(yè)率繼續(xù)攀升。第二季度各月失業(yè)率分別為8.9%、9.4%和9.5%(26年來新高)，平均為9.3%，較第一季度上升1.2個百分點。進出口大幅萎縮，但出口萎縮小于進口，貿(mào)易赤字明顯減少。1-5月進、出口同比分別下降28.3%和18.7%，貿(mào)易赤字累計為1459億美元，比上年同期的3053億美元大大縮小。財政狀況繼續(xù)惡化，從2008年10月1日開始的2009財年前9個月累計赤字高達1.086萬億美元，遠超上一財年全年4548億美元的水平。價格水平逐步企穩(wěn)，第二季度月均同比CPI為-0.9%，各月CPI環(huán)比漲幅分別為0.0%、0.1%和0.7%。

歐元區(qū)經(jīng)濟衰退放緩。2009年第一季度，GDP季節(jié)調(diào)整后環(huán)比下滑2.5%，比上年第四季度下滑0.7個百分點。5月份，季節(jié)調(diào)整后歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比上升0.5%，為9個月以來首次為正。就業(yè)形勢嚴(yán)峻，第二季度各月失業(yè)率分別為9.2%、9.3%和9.4%，平均為9.3%，較第一季度上漲0.5個百分點。貿(mào)易逆差有所縮小，1-5月進、出口同比均下滑23%，累計貿(mào)易逆差65億歐元，比上年同期134億歐元的逆差有所縮小。價格水平處于低位，第二季度月均同比HICP為0.2%，各月HICP環(huán)比分別上漲0.4%、0.1%和0.2%。

日本經(jīng)濟仍然低迷。2009年第一季度，GDP季節(jié)調(diào)整后環(huán)比折年率大幅下滑14.2%，為戰(zhàn)后最大降幅。就業(yè)形勢持續(xù)惡化，第二季度各月失業(yè)率分別為5.0%、5.2%和5.4%(6年來最高)，比第一季度平均值4.4%提高0.8個百分點，比上年同期上升1.2個百分點。貿(mào)易形勢嚴(yán)峻，上半年進、出口同比分別下降38.6%和42.7%，累計貿(mào)易順差83億日元，大幅低于上年同期2.8萬億日元的順差水平，但6月出口降幅放緩，貿(mào)易順差同比大幅增長。價格水平緩慢回落，第二季度月均同比下降1.0%，各月CPI環(huán)比分別上漲0.1%、-0.2%和-0.2%。主要新興市場經(jīng)濟體和發(fā)展中國家(地區(qū))經(jīng)濟在急劇惡化后出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。年初以來，資金外流和出口大幅下滑使得新興市場和發(fā)展中國家經(jīng)濟增長明顯減速，部分中東歐國家一度陷入嚴(yán)重的債務(wù)困境。但從第二季度起，在各國政府大規(guī)模救市舉措刺激下，部分新興市場經(jīng)濟率先出現(xiàn)微弱復(fù)蘇跡象，特別是全球經(jīng)濟衰退放緩使得市場風(fēng)險偏好上升，資金再度回流帶動新興市場國家股市大幅回升。但由于新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體的對外依賴程度仍然較高，在外部環(huán)境尚未穩(wěn)定前，復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固。新興市場經(jīng)濟體和發(fā)展中國家(地區(qū))內(nèi)部也開始出現(xiàn)分化趨勢。亞洲國家由于財政和國際收支狀況較好，外債負(fù)擔(dān)較輕，有望首先開始復(fù)蘇，東歐國家外債負(fù)擔(dān)較重，經(jīng)濟前景相對黯淡，拉美地區(qū)則介于兩者之間。

(二)國際金融市場概況

主要貨幣間匯率寬幅波動，美元先強后弱。年初，由于歐洲、日本等其他經(jīng)濟體衰退超出預(yù)期，美元受避險因素推動震蕩走強。從3月起，全球經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期增加使避險需求減弱，加之各界對美國大規(guī)模財政赤字和超寬松政策影響美元長期穩(wěn)定性的擔(dān)憂加劇，美元有所貶值。截至6月底，歐元兌美元收于1.403美元/歐元，美元較年初貶值0.4%；美元兌日元收于96.3日元/美元，美元較年初升值5.9%。

倫敦同業(yè)拆借市場美元Libor低位波動。5月21日，1年期美元Libor降至上半年低點1.49%，之后受通貨膨脹預(yù)期增強影響有所回升。6月30日，1年期美元Libor為1.61%，較年初下降0.40個百分點；受歐央行連續(xù)降息影響，歐元區(qū)同業(yè)拆借利率Euribor持續(xù)下行。6月30日1年期Euribor為1.504%，比年初下降1.545個百分點。

主要經(jīng)濟體國債收益率整體上行。盡管3月以來主要經(jīng)濟體央行陸續(xù)宣布入市購買國債一度壓低國債收益率，但由于市場預(yù)期各經(jīng)濟體大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃和極度寬松的貨幣政策將使未來幾年內(nèi)政府債券發(fā)行量攀升、通貨膨脹壓力增大，主要國債收益率整體上行。截至6月底，美國、歐元區(qū)和日本的10年期國債收益率分別收于3.537%、3.381%和1.352%，比年初上升1.313個、0.437個和0.184個百分點。

全球主要股市反彈。年初以來，受危機深化和世界經(jīng)濟減速影響，全球股市延續(xù)下跌趨勢，但3月中上旬后，隨著各國政府和國際社會相繼推出大力度救市舉措，加之國際經(jīng)濟金融形勢相對緩和，市場信心有所提振，投資者風(fēng)險偏好增加，全球主要股市開始大幅反彈，主要股指在4月都創(chuàng)出了10%以上的單月漲幅。6月末，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、納斯達克指數(shù)、道瓊斯歐元區(qū)STOXX50指數(shù)和日經(jīng)225指數(shù)分別收于8447.0點、1835.0點、2401.7點和9958.4點，較3月末分別上漲11.0%、20.0%、16.0%和22.8%。

(三)主要經(jīng)濟體房地產(chǎn)市場走勢

美國房地產(chǎn)市場略現(xiàn)企穩(wěn)跡象。房價仍在緩慢下跌，2009年第一季度，美國全國房價指數(shù)環(huán)比下降0.55%，較上季的3.3%的跌幅有所放緩。繼4月環(huán)比下降0.3%后，5月房價環(huán)比上漲了0.9%。6月，新房開工數(shù)為58.3萬戶，環(huán)比上升3.6%，為連續(xù)3個月環(huán)比上升，但較上年同期仍下降46%。新房銷售數(shù)為38.4萬戶，環(huán)比上升11%，為8年來最大漲幅；待售新房數(shù)為28.1萬戶，降至11年來最低，環(huán)比下降4.1%。值得注意的是，受長期利率上升影響，房屋抵押貸款利率上升，30年期固定利率房屋抵押貸款平均利率6月底已升至5.20%左右，達近6個月來高位，可能制約房市復(fù)蘇。

歐洲房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷。英國Halifax房價指數(shù)1-6月環(huán)比漲幅分別為2.0%、-2.3%、-1.9%、-1.8%、2.6%和-0.5%。以法國為代表的歐洲其他國家房價也緩慢回落，房屋開工量持續(xù)萎縮。

日本房地產(chǎn)市場降溫跡象明顯。受資金流出、需求不振影響，日本房價持續(xù)走低。同時，新房開工數(shù)量持續(xù)萎縮，1-5月，新房開工數(shù)同比下滑幅度分別為10.9%、13.1%、24.6%、32.5%和34.0%。

(四)主要經(jīng)濟體貨幣政策

2009年以來，美聯(lián)儲公開市場委員會繼續(xù)維持0~0.25%的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間，日本銀行也宣布繼續(xù)將無擔(dān)保隔夜拆借利率維持在0.1%的水平。1月15日，歐洲中央銀行將主要再融資利率下調(diào)50個基點至2.0%，同時將存貸款便利利差從100個基點重新擴大到200個基點，并于3月5日、4月2日和5月7日，三次下調(diào)主要再融資利率50個基點、25個基點和25個基點至1.0%。英格蘭銀行于1月8日、2月5日和3月5日三度下調(diào)官方利率共150個基點至0.5%，創(chuàng)建行300多年來新低。

在基準(zhǔn)利率已降至“零”附近時，常規(guī)價格調(diào)控機制(利率)政策空間已十分有限，變動資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的數(shù)量調(diào)節(jié)機制，即所謂的“非常規(guī)”貨幣政策成為各主要央行繼續(xù)放松貨幣政策、調(diào)節(jié)金融市場的必然選擇之一。此外，金融危機的爆發(fā)也暴露出微觀經(jīng)濟主體自身存在諸多問題，以及金融監(jiān)管當(dāng)局在某些方面的監(jiān)管不力。為應(yīng)對金融危機的蔓延，防范和化解金融風(fēng)險，各主要經(jīng)濟體和國際組織也紛紛加強了金融監(jiān)管方面的改革。5月27日，歐盟委員會發(fā)布了《歐洲金融監(jiān)管》草案，提出建立新的歐洲金融監(jiān)管體系。6月17日，美國政府公布全面金融監(jiān)管改革方案，提出加強對金融機構(gòu)監(jiān)管、建立對金融市場的全方位監(jiān)管、建立國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、促進國際合作等。

(五)國際經(jīng)濟形勢展望

國際貨幣基金組織2009年7月預(yù)測，全球經(jīng)濟開始走出二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的衰退，但復(fù)蘇仍將疲弱。基金組織預(yù)計，2009年全球經(jīng)濟增長率將從2008年的3.1%大幅放緩至-1.4%，比4月的預(yù)測值低0.1個百分點，而在2010年經(jīng)濟有望實現(xiàn)2.5%的增長，比4月的預(yù)測值調(diào)高0.6個百分點。美國、歐元區(qū)、日本的經(jīng)濟增長率將分別從2008年的1.1%、0.8%和-0.7%下降至-2.6%、-4.8%和-6.0%。新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟體增長率也將從6.0%放緩至1.5%。與此同時，發(fā)達經(jīng)濟體、新興市場與發(fā)展中經(jīng)濟體的通貨膨脹率也將分別從2008年的3.4%和9.3%降至2009年的0.1%和5.3%。世界貿(mào)易增長率將從2008年的2.9%降至-12.2%，并于2010年實現(xiàn)1.0%的微弱增長。

鑒于此次全球性金融危機的根源復(fù)雜、波及范圍廣、破壞程度嚴(yán)重，目前出現(xiàn)的部分正面信號是否意味著經(jīng)濟衰退已經(jīng)結(jié)束尚待觀察。從目前情況看，盡管經(jīng)濟企穩(wěn)的大趨勢已基本確立，但復(fù)蘇過程將可能是緩慢而曲折的。實體經(jīng)濟方面，消費、投資、進出口、房地產(chǎn)、勞動力市場等尚未形成能推動全球經(jīng)濟快速復(fù)蘇的動力；金融領(lǐng)域方面，金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)、金融體系盈利模式的重建、金融市場功能的恢復(fù)都需要很長時間。此外，復(fù)蘇過程中仍然存在很多相互交織的風(fēng)險因素，包括美元匯率、大宗商品價格走勢、非常規(guī)財政和貨幣政策對通貨膨脹預(yù)期的影響、保護主義抬頭等，這些因素與復(fù)蘇過程中不可避免的經(jīng)濟和金融市場震蕩一起，將反復(fù)考驗市場信心，影響復(fù)蘇進程。

二、我國宏觀經(jīng)濟運行分析

2009年上半年，國民經(jīng)濟運行中的積極因素不斷增多，企穩(wěn)向好勢頭日趨明顯；農(nóng)業(yè)發(fā)展勢頭良好，工業(yè)生產(chǎn)增速明顯加快；消費穩(wěn)定較快增長，投資增速持續(xù)加快，國內(nèi)需求對經(jīng)濟增長的拉動作用顯著增強。當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟總體處于企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時期。上半年，國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)為14萬億元，同比增長7.1%，增速比上年同期回落3.3個百分點，比第一季度加快1.0個百分點；其中，最終消費、資本形成、貨物和服務(wù)凈出口分別拉動GDP增長3.8個、6.2個和-2.9個百分點。居民消費價格指數(shù)(CPI)同比下降1.1%，比第一季度降幅加大0.5個百分點。貿(mào)易順差970.2億美元，比上年同期減少12.1億美元，比第一季度增加347.3億美元。

(一)國內(nèi)需求穩(wěn)步提高，國外需求大幅下降

城鄉(xiāng)居民收入提高，國內(nèi)市場銷售繼續(xù)平穩(wěn)增長。上半年，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為8856元，同比增長9.8%，扣除價格因素后實際增長11.2%，增速比上年同期加快4.9個百分點。農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入2733元，同比增長8.1%，扣除價格因素，實際增長8.1%，增速比上年同期回落2.2個百分點。國內(nèi)市場銷售平穩(wěn)較快增長。上半年，社會消費品零售總額同比增長15.0%，扣除價格因素后實際增長16.6%，比上年同期加快3.7個百分點，處于近十年來的相對較高水平。

固定資產(chǎn)投資繼續(xù)快速增長。上半年，全社會固定資產(chǎn)投資完成9.1萬億元，同比增長33.5%，增速比上年同期加快7.2個百分點，比第一季度加快4.7個百分點；扣除價格因素后，實際增長38.3%，比上年同期加快20.6個百分點，比第一季度加快7.3個百分點。

對外貿(mào)易持續(xù)大幅下降，貿(mào)易順差有所減少。上半年，進出口總額9462.4億美元，同比下降23.4%，降幅比第一季度收窄1.6個百分點。其中，出口5216.3億美元，同比下降21.8%，降幅比第一季度擴大2.0個百分點；進口4246.1億美元，同比下降25.4%，降幅比第一季度收窄5.6個百分點。貿(mào)易順差970.2億美元，比上年同期減少12.1億美元，比第一季度增加347.3億美元。上半年，實際使用外商直接投資430億美元，同比下降17.9%，降幅比第一季度收窄2.7個百分點。

(二)農(nóng)業(yè)發(fā)展勢頭良好，工業(yè)生產(chǎn)增速加快

上半年，第一產(chǎn)業(yè)增加值1.2萬億元，同比增長3.8%，對經(jīng)濟增長的貢獻率為4.0%；第二產(chǎn)業(yè)增加值7.0萬億元，同比增長6.6%，對經(jīng)濟增長的貢獻率為48.6%；第三產(chǎn)業(yè)增加值5.8萬億元，同比增長8.3%，對經(jīng)濟增長的貢獻率為47.4%。

農(nóng)業(yè)生產(chǎn)發(fā)展勢頭良好，夏糧實現(xiàn)連續(xù)六年增產(chǎn)。全國夏糧產(chǎn)量2467億噸，比上年增長2.2%。上半年，豬牛羊禽肉產(chǎn)量為3580萬噸，同比增長6.3%。上半年，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價格(指農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者直接出售其產(chǎn)品時的價格)同比下跌6.2%。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格同比漲幅為0.9%，比上年同期大幅降低18.8個百分點，但仍高于農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價格漲幅，農(nóng)民增收仍存在困難。

工業(yè)生產(chǎn)加快回升，企業(yè)利潤降幅減緩。上半年，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7.0%，增幅較上年同期低9.3個百分點。其中，第一季度增長5.1%，第二季度增長9.1%。工業(yè)產(chǎn)品銷售率有所下降，上半年工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)銷率為97.2%，低于上年同期0.5個百分點。1-5月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤8502億元，同比下降22.9%，較上年同期低43.8個百分點，但較1-2月份的增速高14.4個百分點。中國人民銀行5000戶工業(yè)企業(yè)調(diào)查顯示，第二季度企業(yè)總體經(jīng)營景氣指數(shù)為12.1%，比上季上升4.6個百分點，結(jié)束了自上年第三季度以來逐季下滑的勢頭。

(三)價格總水平同比下降

居民消費價格同比下降，但剔除季節(jié)和不規(guī)則因素后的環(huán)比出現(xiàn)止跌跡象。上半年CPI同比下降1.1%，其中第一季度同比下降0.6%，第二季度同比下降1.5%。CPI同比下降主要是受基期因素影響。上半年，同比CPI中基期因素為-1.5%，新漲價因素為0.4%。2009年以來，剔除季節(jié)和不規(guī)則因素后的環(huán)比CPI穩(wěn)中略升；12個月移動平均后的環(huán)比CPI保持穩(wěn)定；當(dāng)月環(huán)比CPI與當(dāng)月歷史均值之差自2009年第二季度開始上行；這些均顯示當(dāng)前我國價格總水平出現(xiàn)止跌跡象。

生產(chǎn)價格同比降幅繼續(xù)加大，但剔除季節(jié)和不規(guī)則因素后的環(huán)比明顯回升。上半年，工業(yè)品出廠價格同比下降5.9%，其中第一季度同比下降4.6%，第二季度同比下降7.2%。剔除季節(jié)和不規(guī)則因素后的工業(yè)品出廠價格環(huán)比漲幅，已從2008年12月開始明顯回升。上半年，原材料、燃料、動力購進價格同比下降8.7%，其中第一季度同比下降7.1%，第二季度同比下降10.4%。上半年，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格同比增長0.9%，其中第一季度同比增長5.8%，第二季度同比下降3.7%。

國際大宗商品價格上漲較快。2009年第二季度，紐約商品交易所原油期貨和布倫特原油現(xiàn)貨當(dāng)季平均價格比上年同期分別下降51.7%和51.6%，比上季度分別上漲38.1%和31.9%；倫敦金屬交易所銅和鋁現(xiàn)貨當(dāng)季平均價格比上年同期分別下降44.7%和49.4%，比上季度分別上漲35.8%和9.3%。進口價格降幅繼續(xù)加深。第二季度，進口價格同比下降18.6%，降幅比第一季度擴大3.1個百分點，第二季度各月同比降幅分別為19.2%、20.4%和16.3%；出口價格同比下降7.0%，降幅比第一季度擴大5.0個百分點，第二季度各月同比降幅分別為5.9%、6.2%和8.8%。進口價格同比降幅加深主要是受上年同期國際大宗商品價格較高的影響。

勞動報酬同比繼續(xù)增長。上半年，全國城鎮(zhèn)單位在崗職工月平均工資為2440元，同比增長12.9%。其中，城鎮(zhèn)國有經(jīng)濟單位為2626元，增長14.2%；城鎮(zhèn)集體經(jīng)濟單位為1528元，增長17.7%；城鎮(zhèn)其他經(jīng)濟類型單位為2317.5元，增長10.3%。

GDP縮減指數(shù)繼續(xù)下降。上半年，我國GDP為14萬億元，實際增長率為7.1%，GDP縮減指數(shù)(按當(dāng)年價格計算的GDP與按固定價格計算的GDP的比率)為-3.1%，比上年同期回落11.6個百分點，比第一季度回落0.7個百分點。

資源性產(chǎn)品價格改革繼續(xù)推進。2009年以來，國家發(fā)展和改革委員會根據(jù)完善后的成品油價格形成機制，并結(jié)合國際市場油價變化情況，先后五次調(diào)整成品油價格。1月15日起，將每噸汽、柴油價格分別下調(diào)140元和160元；3月25日起，將每噸汽、柴油價格分別提高290元和180元；6月1日起，將每噸汽、柴油價格均提高400元；6月30日起，將每噸汽、柴油價格均提高600元；7月29起，將每噸汽、柴油價格均降低220元。7月份，國家發(fā)展改革委和住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部明確了水價調(diào)整的總體要求，要建立有利于促進節(jié)約用水、合理配置水資源和提高用水效率為核心的水價形成機制，促進水資源的可持續(xù)利用。

(四)財政收入降幅減小，財政支出保持較快增長

上半年，全國財政收入33976億元，同比下降2.4%，增速比上年同期降低35.7個百分點，比第一季度回升5.9個百分點；財政支出28903億元，同比增長26.3%，增速比上年同期降低1.4個百分點，比第一季度減慢8.5個百分點；收支相抵，收大于支5074億元，比上年同期減少6853億元。

從財政收入情況看，前4個月全國財政收入同比下降9.9%，5、6月份財政收入同比上升，其中6月份增長19.6%。5月以來財政收入回升相當(dāng)程度上是因為成品油稅費改革后轉(zhuǎn)移性消費稅增加較多以及一些一次性收入增加的影響，財政收入持續(xù)增長的基礎(chǔ)尚不牢固，全年財政收支矛盾仍很突出。從財政支出情況看，財政支出增加較多主要與出臺一系列擴內(nèi)需、穩(wěn)外需、保增長的政策措施有關(guān)。截至6月末，在4萬億擴大內(nèi)需投資中，1.18萬億元新增中央政府公共投資已安排了資金5915億元。此外繼續(xù)加大了對科技、環(huán)保和農(nóng)林水事務(wù)等方面的支出。上半年，農(nóng)林水事務(wù)支出同比增長75.5%，交通運輸支出同比增長67.8%，環(huán)境保護支出同比增長63.4%，科學(xué)技術(shù)支出同比增長57.1%。

(五)國際收支繼續(xù)保持順差

上半年，外匯凈流入延續(xù)2008年下半年的下降態(tài)勢，但第二季度以來，外匯凈流入下降勢頭趨緩。6月末，外匯儲備余額21316億美元，較上年末增加1856億美元，比上年同期少增950億美元。

外債規(guī)?？傮w下降，外債期限結(jié)構(gòu)有所改善。截至2009年3月末，我國外債余額為3367.2億美元，比上年末減少379.4億美元，下降10.1%。其中，登記外債余額為2526億美元，比上年末減少80億美元，下降3.1%，占外債余額的75%；短期外債余額為1734.7億美元，比上年末減少373.2億美元，下降17.7%，占外債余額的51.5%。

(六)行業(yè)分析

工業(yè)利潤降幅減緩，生產(chǎn)加速回升。2009年1-5月，39個工業(yè)大類中，30個行業(yè)利潤增幅較1-2月回升或降幅縮小。其中，有色金屬冶煉及壓延加工、鋼鐵、化纖等行業(yè)均由1-2月份虧損轉(zhuǎn)為盈利，化工、專用設(shè)備制造、交通運輸設(shè)備制造等行業(yè)利潤同比降幅較1-2月明顯縮小。上半年，39個工業(yè)大類行業(yè)中有36個行業(yè)的規(guī)模以上工業(yè)增加值保持同比增長。煤電油運供求形勢總體寬松。上半年，原煤產(chǎn)量同比增長8.7%，增速較第一季度提高2.4個百分點；發(fā)電量和原油產(chǎn)量同比分別下降1.7%和1.0%，降幅分別較第一季度收窄0.3個和0.6個百分點；貨運量同比增長2.5%，增幅較第一季度下降1.9個百分點。

1。房地產(chǎn)行業(yè)

上半年，全國商品房銷售迅速增長，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速逐步提高，房價止跌回升，商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額新增較多。

房地產(chǎn)開發(fā)投資增速加快。上半年，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資1.5萬億元，同比增長9.9%，比第一季度加快5.8個百分點，增速自年初穩(wěn)步提高。其中，商品住宅投資1.02萬億元，同比增長7.3%，比第一季度加快4.1個百分點，占房地產(chǎn)開發(fā)投資的70.2%。上半年，全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)完成土地購置面積1.4億平方米，同比下降26.5%，比第一季度提升13.6個百分點；房屋新開工面積4.79億平方米，同比下降10.4%，比第一季度提升5.8個百分點。

商品房銷售大幅回升，增速超過2007年的歷史同期最高水平。上半年，全國商品房累計銷售面積為3.4億平方米，同比增長31.7%，比第一季度加快23.5個百分點；全國商品房累計銷售額為1.6萬億元，同比增長53%，比第一季度加快29.9個百分點。

房屋銷售價格止跌回升。6月份，全國70個大中城市房屋銷售價格同比上漲0.2%，是自2008年12月以來的首次正增長；環(huán)比上漲0.8%，漲幅比上月擴大0.2個百分點，連續(xù)四個月正增長。其中，新建住房銷售價格同比下降0.6%，環(huán)比上漲0.8%；二手住房銷售價格同比上漲2.2%，環(huán)比上漲1.1%。在全國70個大中城市中，6月份新建住宅銷售價格環(huán)比上漲城市達63個，二手住宅銷售價格環(huán)比上漲城市達57個。

商業(yè)性房地產(chǎn)貸款顯著回升。截至6月末，全國商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額為6.21萬億元，同比增長18.8%，比上年同期低3.7個百分點，但比第一季度末高6.1個百分點。其中，房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額為2.35萬億元，同比增長20.5%，增速比第一季度末高4.2個百分點；購房貸款余額為3.86萬億元，同比增長17.8%，增速比第一季度末高7.2個百分點。上半年商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額新增8826億元，同比多增4860億元。其中，房地產(chǎn)開發(fā)貸款新增4039億元，同比多增2210億元；購房貸款新增4793億元，同比多增2633億元。

2。高耗能行業(yè)

高耗能行業(yè)一般是指鋼鐵、有色、建材、電力、石油加工及煉焦、化工等六大行業(yè)。我國高耗能行業(yè)經(jīng)濟總量大、產(chǎn)品關(guān)聯(lián)度廣，在國民經(jīng)濟中占有重要地位。此外，由于高耗能行業(yè)用電量占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)用電量的63%左右，高耗能行業(yè)節(jié)能減排對于全國節(jié)能減排工作至關(guān)重要。近年來，高耗能行業(yè)投資增長過快，產(chǎn)能不斷擴大，生產(chǎn)和出口大量增長，超出了當(dāng)前我國能源、資源、環(huán)境和運輸?shù)韧獠織l件的支撐能力。國際金融危機以來，受外需嚴(yán)重萎縮影響，我國高耗能行業(yè)出口急劇下降，產(chǎn)能過剩問題更加突出，生產(chǎn)放緩，投資下降。但第二季度以來，高耗能行業(yè)回升態(tài)勢明顯。高耗能行業(yè)生產(chǎn)放緩，產(chǎn)量下降。上半年，高耗能行業(yè)增加值同比增長4.2%，增速比上年同期回落10.3個百分點，但比第一季度加快1.9個百分點。上半年，水泥和化肥產(chǎn)量同比分別增長14.9%和9.5%，增速較上年同期分別加快6.2個和3.6個百分點；鋼材產(chǎn)量同比增長5.7%，增速較上年同期回落6.8個百分點，但比第一季度提高2.9個百分點；十種有色金屬、純堿、燒堿、乙烯產(chǎn)量分別由上年同期的增長13.4%、15.0%、12.8%和2.1%轉(zhuǎn)變?yōu)橄陆?.1%、4.5%、4.9%和6.8%，但降幅比第一季度分別收窄0.9個、6.6個、6.3個和3.9個百分點。

高耗能行業(yè)固定資產(chǎn)投資明顯下降。上半年，化學(xué)纖維制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比下降11.1%，石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的固定資產(chǎn)投資同比增幅分別較上年同期下降50.3個、18.4個和20.9個百分點。

高耗能產(chǎn)品出口大幅下降。上半年，鋼材、銅材、鋁材、水泥出口量同比分別下降65.4%、28.6%、44.3%和43.2%，增速比上年同期分別下降45.2個、47.6個、38.6個和24.8個百分點；鋼材出口降幅比第一季度擴大10.5個百分點，其他產(chǎn)品出口降幅分別比第一季度收窄6.6個、4.8個和11.3個百分點。

金融危機以來高耗能行業(yè)加大了結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，淘汰落后產(chǎn)能，大力推動節(jié)能降耗。通過提高節(jié)能環(huán)保準(zhǔn)入門檻等措施，大力淘汰落后產(chǎn)能，2009年計劃關(guān)停小火電機組1500萬千瓦，淘汰落后煉鐵產(chǎn)能1000萬噸、煉鋼600萬噸、造紙50萬噸、水泥產(chǎn)能5000萬噸。上半年，累計關(guān)停小火電機組1989萬千瓦，第五部分 貨幣政策趨勢

一、我國宏觀經(jīng)濟展望

2009年以來，積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策有效配合，應(yīng)對國際金融危機的一攬子計劃取得明顯成效，我國經(jīng)濟運行中的積極因素不斷增多，企穩(wěn)向好勢頭日趨明顯，通縮預(yù)期明顯緩解，通縮與衰退相互強化的風(fēng)險及時得到遏制。當(dāng)前我國經(jīng)濟發(fā)展正處在企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時期，外部經(jīng)濟形勢依然嚴(yán)峻，經(jīng)濟環(huán)境的不確定性仍然較多，經(jīng)濟回升的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固。但隨著應(yīng)對危機的一攬子計劃進一步貫徹落實，內(nèi)需有望進一步擴大，我國經(jīng)濟將繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長。下一階段有利于內(nèi)需擴大和經(jīng)濟企穩(wěn)向好的因素仍比較多。一是投資有望繼續(xù)保持快速增長。從當(dāng)前固定資產(chǎn)投資項目增長情況看，2009年上半年，施工項目計劃總投資同比增長36.1%，增速比上年同期加快18.8個百分點；新開工項目計劃總投資同比增長87.3%，增幅比上年同期大幅提高85.8個百分點。而且，隨著企業(yè)存貨逐步調(diào)整到合適水平，企業(yè)投資意愿上升，也會對經(jīng)濟回升產(chǎn)生積極作用。2009年第二季度企業(yè)家問卷調(diào)查顯示，企業(yè)家宏觀經(jīng)濟熱度預(yù)期指數(shù)繼上季回升1個百分點后再升7.8個百分點，盈利能力指數(shù)比上季和上年四季度的歷史低值分別提高了10.4個和3.8個百分點，投資意愿指數(shù)也出現(xiàn)回升。二是消費有望繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長。國家較大幅度提高社會保障水平，推進醫(yī)療衛(wèi)生體制改革，增加農(nóng)業(yè)補貼，有利于提高居民消費傾向，促進消費增長。

不過也要看到，影響國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的風(fēng)險和挑戰(zhàn)依然存在。一是世界經(jīng)濟的復(fù)蘇仍面臨不少困難，實現(xiàn)復(fù)蘇需要較長的過程，外需嚴(yán)重萎縮對我國經(jīng)濟的影響仍將持續(xù)。二是內(nèi)需回升的基礎(chǔ)還不牢固，特別是民間投資意愿偏低，部分行業(yè)和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況還比較困難，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理、自主創(chuàng)新能力弱的問題依然存在。當(dāng)前就業(yè)壓力較大，居民對未來收入的預(yù)期也不樂觀，可能對消費需求產(chǎn)生不利影響。從第二季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查反映的情況看，居民對未來收入信心指數(shù)有所下降，儲蓄和投資意愿增強，消費上更加謹(jǐn)慎。

未來價格走勢尚有不確定性。當(dāng)前外部需求依然疲弱，國內(nèi)經(jīng)濟回升基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，在內(nèi)外部不確定性較大的環(huán)境下，需求不足仍可能構(gòu)成價格下行的壓力。但也存在價格上行壓力，受連續(xù)大規(guī)模注入流動性及經(jīng)濟刺激計劃影響，目前全球貨幣條件較為寬松。2009年上半年，國際初級商品價格已大幅上漲。

二、下一階段主要政策思路

當(dāng)前我國經(jīng)濟正處于企穩(wěn)回升的關(guān)鍵時期，保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展仍是我們面臨的首要任務(wù)。下一階段，中國人民銀行將按照黨中央、國務(wù)院的統(tǒng)一部署，堅定不移地繼續(xù)落實適度寬松的貨幣政策，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟走勢和價格變化，注重運用市場化手段進行動態(tài)微調(diào)，把握好適度寬松貨幣政策的重點、力度和節(jié)奏，及時發(fā)現(xiàn)和解決苗頭性問題，妥善處理支持經(jīng)濟發(fā)展與防范化解金融風(fēng)險的關(guān)系，進一步增強調(diào)控的針對性、有效性和可持續(xù)性，維護金融體系的穩(wěn)定，鞏固企穩(wěn)向好的經(jīng)濟形勢。中長期看，要通過深化改革和加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升我國經(jīng)濟增長潛力，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。一是靈活運用貨幣政策工具，引導(dǎo)貨幣信貸適度增長。合理安排公開市場工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度，保持銀行體系流動性及貨幣市場利率水平的合理適度。進一步觀察經(jīng)濟金融形勢發(fā)展和政策效應(yīng)，創(chuàng)新貨幣政策工具，調(diào)節(jié)市場資金供求，合理滿足經(jīng)濟發(fā)展需要。

二是繼續(xù)引導(dǎo)金融機構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。引導(dǎo)金融機構(gòu)堅持信貸原則，保證符合條件的中央投資項目配套貸款及時落實到位，認(rèn)真做好中小企業(yè)、“三農(nóng)”、就業(yè)、助學(xué)、災(zāi)后重建等改善民生類信貸支持工作。大力發(fā)展消費信貸，落實好房地產(chǎn)信貸政策，加大對結(jié)構(gòu)調(diào)整、自主創(chuàng)新、兼并重組、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展的融資支持。嚴(yán)格控制對高耗能、高污染和產(chǎn)能過剩行業(yè)劣質(zhì)企業(yè)的貸款。同時，進一步強化系統(tǒng)性金融風(fēng)險防范，加強宏觀審慎性監(jiān)管。

三是繼續(xù)推進利率市場化改革，完善人民幣匯率形成機制。加快貨幣市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，努力提高金融機構(gòu)風(fēng)險定價能力和水平，更大程度發(fā)揮市場在利率決定中的作用。密切關(guān)注國際主要貨幣匯率變化，繼續(xù)按照主動性、可控性和漸進性原則，完善人民幣匯率形成機制，增強匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。繼續(xù)深化外匯管理改革，進一步便利國內(nèi)機構(gòu)境外投資，穩(wěn)步擴大國內(nèi)資本市場開放，積極推動外匯市場發(fā)展，豐富匯率風(fēng)險管理工具。穩(wěn)步推進跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點工作。進一步提高外匯儲備使用效益，努力實現(xiàn)保值增值。

此外，要抓住當(dāng)前經(jīng)濟回升向好的有利時機，繼續(xù)推動改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整，增強經(jīng)濟內(nèi)生增長動力。外需減弱具有中長期性，實現(xiàn)我國經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展根本上還是要加快以擴大消費內(nèi)需為核心的改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式。進一步放松投融資管制，啟動民間投資。改善收入分配結(jié)構(gòu)，提高居民部門收入占比。大幅增加對勞動者的人力資本投資，實施積極的就業(yè)促進計劃。進一步推進資源能源價格機制改革，減少市場扭曲。

第二篇：8.15(新) 央行發(fā)布第二季度貨幣政策執(zhí)行報告

陳湛勻教授 央行發(fā)布第二季度貨幣政策執(zhí)行報告

在今天《湛勻妙語》的節(jié)目上，著名經(jīng)濟學(xué)家、上海市投資學(xué)會副會長陳湛勻教授就“央行發(fā)布第二季度貨幣政策執(zhí)行報告”發(fā)表演說。陳教授提到：由于大規(guī)模主導(dǎo)性投資邊際效應(yīng)遞減，出口需求大幅度降低，致使當(dāng)下的經(jīng)濟面臨嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性窘境，需要我們有突破的思路去解決。通過良性的轉(zhuǎn)型，使得CPI維持在較合理的均衡點。

以下是陳教授的部分觀點實錄：

8月2日，央行發(fā)布了第二季度貨幣政策執(zhí)行報告，提出把穩(wěn)增長放在更重要的位置，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策。

央行認(rèn)為，銀行信貸投放意愿較強，社會融資總量回升，這些都有助于穩(wěn)定需求增長，央行還認(rèn)為8月份后同比CPI有可能出現(xiàn)一定回升。

根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年各月新增貸款數(shù)分別為：1月7381億元，2月7107億元，3月10114億元，4月6818億元，5月7932億元，6月9198億元，這顯示新增貸款是逐月上升的，表明社會融資是回升的。但是我國今年CPI急速下滑，2月份為3.2%，6月份為2.2%，7月份為1.8%；因此8月份后CPI究竟如何，還需試目以待。

由于大規(guī)模主導(dǎo)性投資邊際效應(yīng)遞減，出口需求大幅度降低，致使當(dāng)下經(jīng)濟面臨嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性窘境，需要我們有突破的思路去解決。

首先，穩(wěn)增長的重點應(yīng)放在內(nèi)需的擴大上。幾年前推出4萬億投資大單的模式給了我們的反思，現(xiàn)在應(yīng)聚焦在增擴內(nèi)需主要目標(biāo)上。

其次，財政政策應(yīng)發(fā)揮作用，比如企業(yè)減稅、政府減支如三公消費，還有低效產(chǎn)業(yè)政策的財政補貼等。

再次，要提高老百姓收入，強化改革力度，特別是要改革那些妨礙大眾提高收入的制度。

這樣，通過良性的轉(zhuǎn)型，使得CPI維持在較合理的均衡點。(胡津銘)

第三篇：2011年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告[推薦]

《2011年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》讀后感

管理學(xué)院勞動與社會保障0901 謝倩文

讀了《2011年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》我總體的感受就是：2011年上半年，中國經(jīng)濟增長由政策刺激向自主增長有序轉(zhuǎn)變，繼續(xù)朝宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展。消費需求保持穩(wěn)定，固定資產(chǎn)投資增長較快，進出口總體平穩(wěn)較快增長，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢良好，工業(yè)企業(yè)效益較好，居民收入穩(wěn)定增長，但國內(nèi)通脹預(yù)期依然較強，穩(wěn)定物價的基礎(chǔ)還不牢固。執(zhí)行貨幣政策的目標(biāo)一共有四個，一是物價穩(wěn)定，二是充分就業(yè)，三是經(jīng)濟增長，四是國際收支平衡。具體到我國貨幣政策執(zhí)行的目標(biāo)就是價格物價的穩(wěn)定，以此促進經(jīng)濟的增長，就這一方面來看，經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，由于國內(nèi)通脹預(yù)期較強，穩(wěn)定物價的基礎(chǔ)還不是很牢固，報告稱，2011年以來，中國人民銀行按照國務(wù)院統(tǒng)一部署，圍繞保持物價總水平基本穩(wěn)定這一宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，實施穩(wěn)健的貨幣政策，綜合、交替使用數(shù)量和價格型工具以及宏觀審慎政策工具，6次上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率共計3個百分點，3次上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，靈活開展公開市場操作，實施差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機制，加強流動性管理，引導(dǎo)貨幣信貸增長平穩(wěn)回調(diào)，保持合理的社會融資規(guī)模，引導(dǎo)金融機構(gòu)著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。

就貨幣信貸來看，總體看，在公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、利率等多項貨幣政策以及宏觀審慎工具的綜合作用下，貨幣總量增長平穩(wěn)回調(diào)，符合調(diào)控預(yù)期。截至5 月末，M2 速和M1 增速比上年末分別下降4.6 個和8.5個百分點。6 月份，貨幣供應(yīng)量增速有所反彈，M2 增速和M1 增速分別比上月回升0.8 個和0.4 個百分點，貨幣總量調(diào)控仍存壓力。6 月末全部金融機構(gòu)（含外資金融機構(gòu)，下同）本外幣各項存款余額為80.3 萬億元，同比增長17.5%，增速比3 月末和上年末分別低1.2 個和2.3 個百分點,比年初增加7.5 萬億元，同比少增533億元，金融機構(gòu)存款增長有所放緩。但總體來看在調(diào)節(jié)貨幣供給方面還是初見成效。6 月末，全部金融機構(gòu)本外幣貸款余額為54.7 萬億元，同比增長16.8%，增速比3 月末和上年末分別低0.8 個和2.9 個百分點，比年初增加4.4 萬億元，同比少增3888 億元，金融機構(gòu)貸款增長向常態(tài)回歸。初步統(tǒng)計，2011 年上半年社會融資規(guī)模為7.76 萬億元，比上年同期少3847 億元，可以看出社會融資規(guī)模保持合理水平直接融資作用繼續(xù)增強。此外金融機構(gòu)對非金融企業(yè)及其他部門貸款利率繼續(xù)上升。6 月份貸款加權(quán)平均利率為7.29%，較3 月份上升0.38 個百分點。2011 年以來，人民幣小幅升值雙向浮動特征明顯，匯率彈性明顯增強，人民幣匯率預(yù)期總體平穩(wěn)。6 月末，人民幣對美元率間價為6.4716 元，比上年末升值1511 個基點，升值幅度為2.33%。

就貨幣政策操作來看2011 年以來，中國人民銀行按照國務(wù)院統(tǒng)一部署，圍繞保持物價總水平基本穩(wěn)定這一宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，實施穩(wěn)健的貨幣政策，綜合、交替使用數(shù)量和格型工具以及宏觀審慎政策工具，加強流動性管理，引導(dǎo)貨幣信貸增長平穩(wěn)回調(diào)，保持合理社會融資規(guī)模，引導(dǎo)金融機構(gòu)著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。主要是通過以下貨幣政策工具的運用來實現(xiàn)的：

一、適時適度公開市場操作，中國人民銀行加強各貨幣政策工具間的協(xié)調(diào)配合，合理把握公開市場操作力度和節(jié)奏，促進銀行體系流動性平穩(wěn)運行。上半年累計發(fā)行央行票據(jù)9210 億元，開展正回購操作13600 億元。截至6 月末，央行票據(jù)余額約為2.4 萬億元。中央銀行通過購買或出售債券來增加或減少流通中現(xiàn)金或銀行準(zhǔn)備金，使基礎(chǔ)貨幣或增或減。增強公開市場操作利率彈性。結(jié)合市場環(huán)境和市場利率走勢變化，中國人民銀行適時增強了公開市場作利率彈性，既有利于管理通脹預(yù)期，也有助于發(fā)揮市場利率調(diào)節(jié)資金供求的作用。

二、六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。中國人民銀行結(jié)合宏觀審理念和流動性管理的需要，從2011年起對金融機構(gòu)引入差別準(zhǔn)備金動調(diào)整機制，配合存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作、利率等常規(guī)性貨幣政策工具發(fā)揮合力。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，就會減少商業(yè)銀行的資金供給，進而減少市場上貨幣流通數(shù)量，進行對通貨膨脹的治理。

三、適時上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，貨幣當(dāng)局提高法定存款準(zhǔn)備金率時，商業(yè)銀行一定比率的超額準(zhǔn)備金就會轉(zhuǎn)化為法定準(zhǔn)備金，商業(yè)銀行的放款能力低，貨幣乘數(shù)變小，貨幣供應(yīng)就會相應(yīng)收縮。雖然事實上不少國家一直沒有采用過這一手段，但在中國，這一工具經(jīng)常被使用。

四、加強窗口指導(dǎo)和信貸政策引導(dǎo)中國人民銀行繼續(xù)加強和改善對金融機構(gòu)的窗口指導(dǎo)，并通過再貸款、再貼現(xiàn)等貨幣政策工具，引導(dǎo)、促進金融機構(gòu)合理調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)和投放節(jié)奏，加大金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的力度，擴大“三農(nóng)”、中小企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的信貸投放。

五、促進跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展2011 年上半年，銀行累計辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)9575.7億元，同比增長13.3 倍。第二季度，銀行累計辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)5972.5 億元，比上季度增加2369.3 億元。其中，貨物貿(mào)易結(jié)算金額4556.1 億元，服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項目出口結(jié)算金額1416.3 億元。第二季度，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實際收付總金額4090.3億元，其中實收1037.8 億元，實付3052.5 億元，收付比上升至1：2.9，可見跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算進口與出口平衡的狀況有所改善。

六、完善人民幣匯率形成機制繼續(xù)按主動性、可控性和漸進性原則，進一步完善人民幣匯率形成機制，重在堅持以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

七、繼續(xù)推進金融機構(gòu)改革重點金融機構(gòu)改革穩(wěn)步推進。積極支持和指導(dǎo)中國農(nóng)業(yè)銀行“三農(nóng)金融事業(yè)部”改革，相關(guān)部門出臺的營業(yè)稅減

免、監(jiān)管費減免和差別化存款準(zhǔn)備金率等支持政策基本落實到位。

八、深化外匯管理體制改革。完善跨境資金流動監(jiān)管，防范異?？缇迟Y本流動風(fēng)險。加強與商務(wù)部門溝通協(xié)調(diào)，從嚴(yán)控制外資房地產(chǎn)企業(yè)設(shè)立備案，嚴(yán)格控制對返程投資設(shè)立外資房地產(chǎn)企業(yè)的外匯登記及結(jié)匯。

2011年上半年，中國經(jīng)濟增長由政策刺激向自主增長有序轉(zhuǎn)變，繼續(xù)朝宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展。消費需求保持穩(wěn)定，固定資產(chǎn)投資增長較快，進出口總體平穩(wěn)較快增長，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢良好，工業(yè)企業(yè)效益較好，居民收入穩(wěn)定增長，但國內(nèi)通脹預(yù)期依然較強，穩(wěn)定物價的基礎(chǔ)還不牢固。2011年上半年，實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)20.4萬億元，同比增長9.6%，居民消費價格同比上漲5.4%。

2011年以來，中國人民銀行按照國務(wù)院統(tǒng)一部署，圍繞保持物價總水平基本穩(wěn)定這一宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，實施穩(wěn)健的貨幣政策，綜合、交替使用數(shù)量和價格型工具以及宏觀審慎政策工具，6次上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率共計3個百分點，3次上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，靈活開展公開市場操作，實施差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機制，加強流動性管理，引導(dǎo)貨幣信貸增長平穩(wěn)回調(diào)，保持合理的社會融資規(guī)模，引導(dǎo)金融機構(gòu)著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。

從報告中可以看出，下一階段央行將按照國務(wù)院統(tǒng)一部署，以科學(xué)發(fā)展為主題，以加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式為主線，實施好穩(wěn)健的貨幣政策，繼續(xù)把穩(wěn)定物價總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，堅持調(diào)控的基本取向不變，加強對國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的觀察和分析，把握好政策的力度和節(jié)奏，提高政策的針對性、靈活性和前瞻性，鞏固前期調(diào)控成果，科學(xué)評估判斷政策的當(dāng)期和預(yù)期效果，處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期之間的關(guān)系。

根據(jù)經(jīng)濟金融形勢和外匯流動的變化情況，合理運用利率、匯率、公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率和宏觀審慎管理等多種政策工具組合，保持合理的社會融資規(guī)模。著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)金融機構(gòu)提高金融服務(wù)水平，加大對結(jié)構(gòu)調(diào)整特別是農(nóng)業(yè)、小企業(yè)的信貸支持。進一步執(zhí)行好差別化住房信貸政策，督促金融機構(gòu)對符合條件的保障性住房建設(shè)項目及時發(fā)放貸款，促進房地產(chǎn)市場健康平穩(wěn)發(fā)展。加強系統(tǒng)性風(fēng)險防范。繼續(xù)加強地方融資平臺公司貸款、表外資產(chǎn)和房地產(chǎn)金融的風(fēng)險管理，加強對跨境資本的有效監(jiān)控。進一步推進利率市場化改革和人民幣匯率形成機制改革，繼續(xù)深化金融企業(yè)改革。充分發(fā)揮金融市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，進一步擴大直接融資渠道，支持金融產(chǎn)品創(chuàng)新，推動金融市場服務(wù)實體經(jīng)

濟發(fā)展。

就金融市場而言，2011 年上半年，金融市場繼續(xù)健康、平穩(wěn)運行。貨幣市場交易活躍，利率波動走高；債券收益率曲線總體上移，債券發(fā)行規(guī)模明顯增加；股市指數(shù)小幅回落，股票成交較為穩(wěn)定。

第四篇：二○○五年第二季度 中國貨幣政策執(zhí)行報告

二○○五年第二季度 中國貨幣政策執(zhí)行報告

內(nèi)容摘要

2005年上半年，宏觀調(diào)控的成效進一步顯 現(xiàn)，國民經(jīng)濟保持了平穩(wěn)較快增長。投資過快增長的勢頭繼續(xù)得到抑制，消費需求較快增長，各種價格指數(shù)平穩(wěn)回落，城鄉(xiāng)居民收入和財政收入較大幅度增加。2005年上半年，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長9.5%，居民消費價格同比上漲2.3%。

中國人民銀行按照黨中央、國務(wù)院加強和改善宏觀調(diào)控的統(tǒng)一部署，繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，主要通過市場化手段加強總量控制和結(jié)構(gòu)調(diào) 整。一是靈活開展公開市場操作，調(diào)節(jié)銀行體系流動性，為商業(yè)銀行貸款的合理增長和金融市場的產(chǎn)品創(chuàng)新提供了有利的流動性環(huán)境。

二是充分發(fā)揮利率杠桿的調(diào)節(jié)作用，下調(diào)了金融機構(gòu)在中國人民銀行的超額存款準(zhǔn)備金利率，適時上調(diào)境內(nèi)商業(yè)銀行美元、港幣小額外幣存款 利率上限，修改和完善人民幣存貸款計結(jié)息規(guī)則。三是完善人民幣匯率形成機制，自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基 礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。四是認(rèn)真貫徹中央確定的“區(qū)別對待、有保有壓”的宏觀調(diào)控方針，及時向金融機構(gòu)傳達宏觀調(diào)控意圖，引 導(dǎo)商業(yè)銀行前瞻性地應(yīng)對經(jīng)濟周期和產(chǎn)業(yè)變化，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)；調(diào)整商業(yè)銀行自營性個人住房貸款政策，以促進房地產(chǎn)業(yè)健康、持續(xù)發(fā)展。五是推動金融市場快速健 康發(fā)展，推動企業(yè)發(fā)行短期融資券，推出債券遠期交易等。同時，穩(wěn)步推進金融企業(yè)改革，繼續(xù)改進外匯管理。

2005年上半年，貨幣信貸增長基本適度，金融運行平穩(wěn)。6月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額27.6萬億元，同比增長15.7%；基礎(chǔ)貨幣余額5.7萬億元，同比增長11.8%。上半年，金融機構(gòu)人民幣貸款余額18.6萬億元，同比增長13.3%。貨幣市場利率平穩(wěn)下行。6月末，外匯儲備余額7109.7億美元，比上年末增加1010.4億美元。

總體看，下半年經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的基本面不會改變，拉動經(jīng)濟增長的內(nèi)在動力仍然較強。但當(dāng)前制約經(jīng)濟持續(xù)、快速、協(xié)調(diào)、健康發(fā)展的一 些深層次矛盾和問題還沒有得到有效解決，需要進一步加強觀察和研究。

下半年，中國人民銀行將按照黨中央、國務(wù)院統(tǒng)一部署，繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，總量上保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，加強預(yù)調(diào)和微調(diào)，保持貨幣 信貸穩(wěn)定增長，注重發(fā)揮市場本身的調(diào)節(jié)作用，鞏固宏觀調(diào)控成果。一是綜合運用各種貨幣政策工具，保持貨幣信貸合理增長；二是繼續(xù)貫徹落實利率市場化的政 策；三是堅持“區(qū)別對待，有保有壓”，發(fā)揮信貸政策引導(dǎo)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用；四是大力培育和發(fā)展金融市場；五是加快推進金融企業(yè)改革；六是進一步完善人民幣匯 率形成機制，促進國際收支平衡，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。

目錄

第一部分貨幣信貸概況(14)

一、貨幣總量增長適度(14)

二、金融機構(gòu)存款穩(wěn)定增長(14)

三、金融機構(gòu)貸款穩(wěn)定增加(15)

四、基礎(chǔ)貨幣平穩(wěn)增長，銀行體系流動性充裕(17)

五、金融機構(gòu)貸款利率有所上升，貨幣市場利率平穩(wěn)下行(17)

六、外匯儲備繼續(xù)較快增長，人民幣匯率穩(wěn)定(18)第二部分貨幣政策操作(18)

一、靈活開展公開市場操作(19)

二、充分發(fā)揮利率杠桿的調(diào)控作用(19)

三、調(diào)整商業(yè)銀行自營性個人住房貸款政策(19)

四、加強窗口指導(dǎo)和信貸政策引導(dǎo)(19)

五、穩(wěn)步推進金融企業(yè)改革，努力維護金融穩(wěn)定(20)

六、繼續(xù)改進外匯管理(20)

七、完善人民幣匯率形成機制(20)第三部分金融市場分析(23)

一、金融市場運行分析(23)

二、金融市場制度性建設(shè)取得新進展(27)第四部分宏觀經(jīng)濟分析(29)

一、世界經(jīng)濟金融形勢及2005年展望(29)

二、我國宏觀經(jīng)濟運行分析(31)第五部分貨幣政策趨勢(39)

一、我國宏觀經(jīng)濟展望(39)

二、2005年下半年貨幣政策取向與趨勢(40)專欄

專欄1：如何看待當(dāng)前貨幣信貸形勢(15)專欄2：人民幣匯率形成機制改革(21)專欄3：短期融資券(27)專欄4：債券遠期交易(28)專欄5：擴大國內(nèi)消費，促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長(31)專欄6：工業(yè)企業(yè)效益分析(34)表

表1：2005年6月末貨幣供應(yīng)量及其構(gòu)成(14)表2：2005年二季度各利率浮動區(qū)間貸款占比表(17)表3：2005年上半年大額美元存款與美元貸款平均利率表(18)表4：2005年上半年國內(nèi)非金融機構(gòu)部門融資情況簡表(23)表5：2005年上半年金融機構(gòu)同業(yè)拆借資金凈融出、凈融入情況表(24)表6：2005年6月末主要保險資金運用余額及占比情況表(26)圖

圖1：1998年以來貸款增速與貨幣增速的比較(16)圖2：2005年上半年銀行間市場國債收益率曲線變化情況(25)圖3：1989年以來最終消費增長速度(32)圖4：2003年以來固定資產(chǎn)投資的名義增長和實際增長(33)圖5：1999年以來39個工業(yè)行業(yè)平均成本費用利潤率走勢(35)圖6：2005年二季度35個大中城市房屋銷售平均價格及指數(shù)(38)

第一部分貨幣信貸概況

2005年上半年，我國國民經(jīng)濟繼續(xù)平穩(wěn)較 快發(fā)展，貨幣信貸增長基本適度，金融運行平穩(wěn)。

一、貨幣總量增長適度

6月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額27.6萬億元，同比增長15.7%，增速比上年同期低0.5個百分點，比上年末高1個百分點，延續(xù)了自3月以來穩(wěn)中回升的態(tài)勢，與保持經(jīng)濟平穩(wěn)增長的要求基本相適應(yīng)。6月末，狹義貨幣供應(yīng)量M1余額9.9萬億元，同比增長11.3%，比上年同期低4.9個百分點，比上年末低2.3個百分點。流通中現(xiàn)金M0余額2.1萬億元，同比增長9.6%。上半年現(xiàn)金累計凈回籠620億元，同比少回籠108億元。

表1：2005年6月末貨幣供應(yīng)量及其構(gòu)成 單位：萬億元 余額余額比同期增長% 貨幣和準(zhǔn)貨幣(M2)27.615.7 貨幣(M1)9.911.3 流通中現(xiàn)金(M0)2.19.6 活期存款7.811.7 準(zhǔn)貨幣17.718.3 定期存款2.924.9 儲蓄存款13.216.3 其他存款1.523.9 注：貨幣和準(zhǔn)貨幣(M2)含證券公司客戶保證金

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行

二、金融機構(gòu)存款穩(wěn)定增長6月末，全部金融機構(gòu)（含外資金融機構(gòu)，下同）本外幣各項存款余額28.3萬億元，同比增長16.8%，比年初增加2.68萬億元，同比多增4948億元。其中，人民幣各項存款余額26.9萬億元，同比增長17.2%，比年初增加2.59萬億元，同比多增4237億元；外匯存款余額1653億美元，同比增長9.4%，比年初增加105.1億美元，同比多增85.9億美元。6月末，人民幣企業(yè)存款余額9萬億元，同比增長13.8%，比年初增加5489億元，同比少增846億元。人民幣儲蓄存款余額13.2萬億元，同比增長16.3%，比年初增加1.28萬億元，同比多增2618億元，其中主要是定期存款多增。上 半年財政存款增加3817億元，同比多增1297億元。

三、金融機構(gòu)貸款穩(wěn)定增加6月末，金融機構(gòu)本外幣貸款余額19.9萬億元，同比增長13.2%，比年初增加1.59萬億元，同比多增272億元。其中，人民幣貸款余額18.6萬億元，同比增長13.3%，比年初增加1.45萬億元，同比多增240億元，貸款新增額為歷史第二高水平，僅低于2003年同期；外匯貸款余額1497億美元，同比增長12.1%，比年初增加162.2億美元，同比多增4億美元。從投向看，中長期貸款過快增長的勢頭得到有效控制，流動資金貸款比例有所提高，貸款結(jié)構(gòu)進一步改善。上半年，人民幣中長期貸 款增加6455億元，同比少增855億元，中長期貸款增量占比同比下降6.7個百分點。企業(yè)用于流動資金的短期貸款和票據(jù)融資合計增加7962億元，同比多增1286億元，占全部新增貸款的比例為55%，比去年同期提高了8個百分點。

分機構(gòu)看，人民幣貸款除國有獨資商業(yè)銀行根據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計司統(tǒng)計口徑，國有獨資商業(yè)銀行包括中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀 行和中國建設(shè)銀行。同比少增外，其他金融機構(gòu)均同比多增。上半年，國有獨資商業(yè)銀行人民幣貸款增加5103億元，同比少增1584億元；政策性銀行、股份制商業(yè)銀行 根據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計司口徑，股份制商業(yè)銀行目前包括交通銀行、中信實業(yè)銀行、光大銀行、華夏銀行、廣東發(fā)展銀行、深圳發(fā)展銀行、招商銀行、浦東發(fā)展銀 行、興業(yè)銀行、民生銀行、恒豐銀行、浙商銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村合作機構(gòu)根據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計司口徑，農(nóng)村合作機構(gòu)包括農(nóng)村信用社、農(nóng)村合作銀行和農(nóng)村 商業(yè)銀行。中國人民銀行統(tǒng)計司從2005年起開始收集農(nóng)村合作銀行數(shù)據(jù)。分別增加1718億元、3194億元、896億元和2917億元，同比分別多增831億元、529億元、47億元、324億元；外資金融機構(gòu)貸款增加195億元，同比多增140億元。

專欄1：如何看待當(dāng)前貨幣信貸形勢

2005年以來，中央銀行靈活開展公開市場 操作，為商業(yè)銀行貸款的合理增長提供了較為寬松的流動性環(huán)境。6月末，M2同比增長15.7%，與經(jīng)濟增長基本相適應(yīng)。人民幣貸 款余額同比增長13.3%，比廣義貨幣供應(yīng)量增長低2.4個百分點，狹義貨幣M1增速比M2增速低4.4個百分點。M2、M1和貸款的變動趨勢基本一致，但增速 不完全相同。對上述現(xiàn)象，要客觀分析，正確認(rèn)識。

1998年以來我國貸款增速與貨幣增速的比 較圖顯示，除了2002年下半年至2004年5月份投資出現(xiàn)過熱的時期，貸款增速一般都小于或基本等于M2增速。2004年下半年以來，貸款增速逐步減緩是 多種因素造成的，基本上是合理的。從企業(yè)層面看，在宏觀調(diào)控的作用下，大多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的節(jié)奏由快趨穩(wěn)，部分企業(yè)由于產(chǎn)能過剩減少了投入和產(chǎn)出，導(dǎo)致了 企業(yè)有效資金需求增長放緩。與此同時，企業(yè)資金渠道多樣化，票據(jù)結(jié)算、企業(yè)集團內(nèi)部融資、企業(yè)直接債務(wù)工具、境內(nèi)外股票發(fā)行、境外借款、出口退稅、民間融 資等形成了對部分貸款的替代，降低了企業(yè)對銀行資金的依賴。上半年，企業(yè)累計簽發(fā)商業(yè)匯票增加2082億元，企業(yè)累計發(fā)行債券（含短期融 資券籌資）303億元，境內(nèi)外股票籌資約900億元，也直接替代了等額的貸款。從銀行層面看，一是商業(yè)銀行股份制改革的推進使銀行內(nèi)控機制加強，銀行貸款行為更加理性。上半年，四 大國有商業(yè)銀行貸款增加5103億元，同比少增1584億元。二是監(jiān)管部門風(fēng)險監(jiān)管力度加大。資本充足率要求對商業(yè)銀行資產(chǎn)擴張的約束以及銀監(jiān)會監(jiān)督檢查力度的加強，對于促進商業(yè)銀行穩(wěn)健 經(jīng)營具有積極作用。

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行

圖1：1998年以來貸款增速與貨幣增速的比較

對于狹義貨幣M1增速低于廣義貨幣M2增速要正確認(rèn)識，M1增幅的下降并不意味著企業(yè)支付能力的下降。在我國現(xiàn)階段，企業(yè)活期存款被計入M1，在M1的活期存款中占比約為80%左右；M1的活期存款還包括機關(guān)、團體、部 隊、事業(yè)單位在銀行的活期存款、農(nóng)村存款和個人持有的信用卡類存款，這些存款占比約為20%左右。企業(yè)定期存款作為準(zhǔn)貨幣的一 部分，被計入M2。2005年6月末，企業(yè)活期與定期存款合計約9萬億，增長13.8%，表明企業(yè)總體支付能力正常；其中 定期存款占比為33%，同比增長24.9%；活期存款占比為67%，同比增長9.1%。企業(yè)在存款期限的選擇上更加偏好定期，與中國人民銀行去年10月份調(diào)高定期存款利率，企業(yè)從財務(wù) 核算角度考慮，將部分活期存款轉(zhuǎn)為定期存款有關(guān)；同時，隨著票據(jù)融資的發(fā)展，銀行承兌匯票簽發(fā)量增加使歸屬于企業(yè)定期存款的承兌保證金多增，也促使企業(yè)更 多地考慮選擇定期存款。

總的來看，在現(xiàn)階段我國貨幣信貸環(huán)境與經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的目標(biāo)要求基本相適應(yīng)。下一階段，有必要保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，注意 預(yù)調(diào)和微調(diào)，維護總量平衡；同時，要更大程度地發(fā)揮市場機制的作用，促進結(jié)構(gòu)優(yōu)化，防止出現(xiàn)大的波動。

四、基礎(chǔ)貨幣平穩(wěn)增長，銀行體系流動性充裕

6月末，基礎(chǔ)貨幣余額5.7萬億元，同比增長11.8%，比年初下降1493億元。外匯大量流入造成外匯占款大 幅度上升，是基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的主要渠道。6月末，金融機構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率平均為3.72%，比上年同期低0.03個百分點。其中，四大國有商業(yè)銀行 超額存款準(zhǔn)備金率為3.26%，股份制商業(yè)銀行為5.71%，農(nóng)村信用社為4.70%。銀行體系流動性充裕，滿足了貸款合理增長的需要。

五、金融機構(gòu)貸款利率有所上升，貨幣市場利率平穩(wěn)下行 金融機構(gòu)貸款利率有所上升。二季度，金融機構(gòu)人民幣1年期固定利率貸款加權(quán)平均利率為7.46%，1年期浮動利率貸款加權(quán)平均利率為5.97％，分別為基準(zhǔn)利率的1.34和1.07倍，分別比上季提高0.48和0.14個百分點。中國人民銀行對全國金融 機構(gòu)2005年二季度貸款利率浮動情況的統(tǒng)計顯示，2005年二季度金融機構(gòu)發(fā)放的全部貸款中，實行下浮利率的貸款占比為18.72%，比上季下降3.18個百分點；實行基準(zhǔn)利率的貸款占比 為21.96%，比上季下降4.94個百分點；實行上浮利率的貸款占比為59.32%，比上季上升8.12個百分點。

表2：2005年二季度各利率浮動區(qū)間貸款占比表

單位：% 合計［0.9，1.0）1.0上浮水平

小計（1，1.3］（1.3，1.5］（1.5，1.2］2.0以上 合計10018.7221.9659.3224.9815.7714.564.01 國有獨資商業(yè)銀行10030.5529.4939.9635.603.67〖〗0.560.13 股份制商業(yè)銀行10030.1437.4932.3731.031.080.240.02 區(qū)域性商業(yè)銀行10020.5121.7057.7940.369.996.530.92 城鄉(xiāng)信用社1001.023.1295.8612.7736.2336.6110.25 注：城鄉(xiāng)信用社浮動區(qū)間為（2，2.3）數(shù)據(jù)來源：商業(yè)銀行貸款利率備案表

上半年，單筆金額在3000萬元以上的人民幣協(xié)議存款利率略有降低，其中二季度61個月期協(xié)議存款加權(quán)平均利率為4.12%，比上季下降0.17個百分點，比年初下降0.34個百分點；37個月期協(xié)議存款加權(quán)平均利率為4.1%，比上季下降0.11個百分點，比年初下降0.22個百分點。

受美聯(lián)儲連續(xù)加息、國際金融市場利率上升影響，境內(nèi)外幣貸款、大額存款利率水平繼續(xù)上升。6月，商業(yè)銀行1年期美元大額存款（300萬美元以上）加權(quán)平均利率為3.74%，比年初上升1.47個百分點；1年期固定利率美元貸款加權(quán)平均利率 為4.57%，浮動利率貸款加權(quán)平均利率為4.25%，分別比年初上升1.14和0.87個百分點。

表3：2005年上半年大額美元存款與美元貸款平均利率表 單位：% 1月2月3月4月5月6月

一、大額存款：

3個月以內(nèi)1.79641.55612.31592.47762.97172.3956 3—6個月2.11022.24902.53532.93512.7800〖〗3.3701 6—12個月2.44502.24192.65273.30832.3960〖〗3.4914 一年2.30392.36943.30222.74713.5035〖〗3.7372

二、貸款：

一年（固定）3.53663.77204.23934.06644.53674.5664 一年（按月浮動）3.33153.67713.74624.07244.15754.2477 數(shù)據(jù)來源：商業(yè)銀行外幣利率備案表

上半年，金融機構(gòu)資金比較充裕，貨幣市場利率平穩(wěn)下行。6月，7天期同業(yè)拆借和質(zhì)押式債券回購加權(quán)平均利率分別為1.57%和1.1%，比上月分別回落了0.07和0.04個百分點

。境內(nèi)短期利率低于境外利率，利差明顯擴大，有利于減少投機資本流入。

六、外匯儲備繼續(xù)較快增長，人民幣匯率穩(wěn)定

上半年，貿(mào)易順差396億美元，比上年同期擴大464億美元，資本流入增加較快。6月末，外匯儲備余額7109.7億美元，比上年末增加1010.4億美元，比上年同期多增336.5億美元；人民幣對美元匯率為8.2765元人民幣/美元，與上年末持平。

2005年一季度，我國外債總規(guī)模繼續(xù)上 升，但增速有所減緩，外債流量仍保持增長勢頭，短期外債占比略有上升。截至2005年3月末，我國外債余額2334.09億美元（不包括香港特區(qū)、澳門特區(qū)和臺灣地區(qū)對外負(fù)債，下同），比上年末增加48.13億美元，上升2.11%。其中：中長期外債余額為1255.33億美元，占外債余額的53.78%，比上年末增加12.46億美元；短期外債余額為1078.76億美元，占外債余額的46.22%，比上年末增加35.67億美元。

第二部分貨幣政策操作

2005年以來，中國人民銀行按照黨中央、國務(wù)院加強和改善宏觀調(diào)控的統(tǒng)一部署，繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，主要通過市場化手段加強總量控制和結(jié)構(gòu)調(diào)整，同時推動金融市場快速健康發(fā)展，穩(wěn)步推進金融 企業(yè)改革，有步驟地推進人民幣匯率形成機制的改革，努力促進國際收支平衡，取得明顯成效。

一、靈活開展公開市場操作

2005年以來，在外匯占款持續(xù)大量增加的 情況下，中國人民銀行繼續(xù)通過發(fā)行央行票據(jù)予以對沖，并綜合考慮財政庫款、現(xiàn)金、債券發(fā)行與兌付等影響流動性的其他因素，合理安排央行票據(jù)的發(fā)行方式、期 限結(jié)構(gòu)和發(fā)行規(guī)模，同時靈活開展正回購操作，有效控制了銀行體系流動性的過快增長和過度波動?？傮w來看，銀行體系流動性寬松，為商業(yè)銀行貸款的合理增長和 金融市場的產(chǎn)品創(chuàng)新提供了有利的流動性環(huán)境。金融機構(gòu)超額準(zhǔn)備金率的波動幅度較前兩年同期明顯減緩，貨幣市場利率平穩(wěn)下行，為人民幣匯率形成機制改革創(chuàng)造 了條件。

上半年，通過人民幣公開市場操作回籠基礎(chǔ)貨幣7616億元，通過外匯公開市場操作投放基礎(chǔ)貨幣10000億元，全部公開市場業(yè)務(wù)凈投放基礎(chǔ) 貨幣2384億元。期間，共發(fā)行68期央行票據(jù)，發(fā)行總量為13580億元，其中1年期5510億元，3個月期3580億元。截至6月末，央行票據(jù)余額為16630億元，比年初增加6888億元；正回購余額為700億元。

二、充分發(fā)揮利率杠桿的調(diào)控作用

一是3月17日將金融機構(gòu)在中國人民銀行的超額存款準(zhǔn)備金利率下調(diào)到0.99%，以促使商業(yè)銀行進一步提高資金使 用效率和流動性管理水平。二是針對國際金融市場利率持續(xù)上升的情況，5月20日和7月22日兩次上調(diào)境內(nèi)商業(yè)銀行美元、港幣 小額外幣存款利率上限。其中，一年期美元存款利率上限分別提高0.25個和0.5個百分點至1.625%，一年期港幣存款利率上限分別提 高0.1875個和0.5個百分點至1.5%。上調(diào)小額外幣存款利率，有利于協(xié)調(diào)本、外幣利率關(guān)系，穩(wěn)定境內(nèi)外幣存款，減輕人民幣結(jié)匯壓力。三是修改和完善人民幣存貸款計結(jié)息規(guī) 則，允許金融機構(gòu)自行確定除活期和定期整存整取存款外的其他存款種類的計結(jié)息規(guī)則，為商業(yè)銀行加強主動負(fù)債管理和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，改善金融服務(wù)提供了有利條件。

三、調(diào)整商業(yè)銀行自營性個人住房貸款政策

從調(diào)控需求入手，引導(dǎo)社會對未來房地產(chǎn)價格形成較合理的預(yù)期。從3月17日起，將現(xiàn)行的住房貸款優(yōu)惠利率回 歸到同期貸款利率水平，實行下限管理，商業(yè)銀行法人可根據(jù)具體情況自主確定利率水平和內(nèi)部定價規(guī)則；對房地產(chǎn)價格上漲過快城市或地區(qū)，個人住房貸款最低首 付款比例可由20%提高到30%。將商業(yè)銀行個人住房貸款利率納入正常貸款利率管理，還有利于商業(yè)銀行加強風(fēng)險管理，完善定價機制。

四、加強窗口指導(dǎo)和信貸政策引導(dǎo)

認(rèn)真貫徹中央確定的“區(qū)別對待、有保有壓”的宏觀調(diào)控方針，及時向金融機構(gòu)傳達宏觀調(diào)控意圖，引導(dǎo)商業(yè)銀行前瞻性地應(yīng)對經(jīng)濟周期和產(chǎn) 業(yè)變化，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。

一是配合國家各項支農(nóng)政策，努力完善農(nóng)村金融服務(wù)。在春耕旺季及時調(diào)劑支農(nóng)再貸款限額，目前對西部地區(qū)和糧食主產(chǎn)區(qū)農(nóng)村信用社共安排 支農(nóng)再貸款1175億元，支持農(nóng)信社加大對“三農(nóng)”的資金投入。繼續(xù)引導(dǎo)農(nóng)村信用社農(nóng)戶小額信用貸款和農(nóng)戶聯(lián)保貸款健康發(fā)展，建設(shè)和培育競爭性農(nóng)村金融 市場，正確引導(dǎo)民間融資。二是引導(dǎo)金融機構(gòu)改進金融服務(wù)，加強產(chǎn)品創(chuàng)新，加大對非公有制經(jīng)濟和中小企業(yè)的信貸投入。三是繼續(xù)加強信貸政策和產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào) 配合，貫徹“扶優(yōu)限劣”原則，通過“窗口指導(dǎo)”，引導(dǎo)金融機構(gòu)調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，防止盲目投資和低水平重復(fù)建設(shè)。四是推動下崗失業(yè)人員再就業(yè)貸款的制度創(chuàng)新，努力推動創(chuàng)建信用社區(qū)試點，支持?jǐn)U大就業(yè)和再就業(yè)。五是積極引導(dǎo)擴大消費，促進消費和投資協(xié)調(diào)發(fā)展，及時防范和化解消費信貸領(lǐng)域的風(fēng)險。

五、穩(wěn)步推進金融企業(yè)改革，努力維護金融穩(wěn)定

國有商業(yè)銀行股份制改革試點工作穩(wěn)步推進，在總結(jié)中國銀行和中國建設(shè)銀行股份制改革試點經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，正式啟動了中國工商銀行股份制 改革和財務(wù)重組工作。4月22日，中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司運用外匯儲備150億美元補充中國工商銀行資本金，使其核心資本充足率達到6%。中國銀行和中國建設(shè)銀行股份制改 革試點工作也在繼續(xù)推進之中。

農(nóng)村信用社改革試點穩(wěn)步推進。截至2005年6月末，中國人民銀行會同中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委 員會按照規(guī)定的條件和程序經(jīng)嚴(yán)格審查考核，完成了六期對改革試點農(nóng)村信用社的專項票據(jù)發(fā)行工作，共計對22個?。▍^(qū)、市）1468個縣（市）發(fā)行專項票據(jù)985億元，占全國選擇專項票據(jù)資金支持 方式縣（市）的個數(shù)和額度的比例分別為60%和59%；同時，對吉林省農(nóng)村信用社發(fā)放專項借款1.2億元。所發(fā)行的專項票據(jù)中，811億元用于置換不良貸款，174億元用于置換歷年虧損掛賬。隨著農(nóng) 村信用社改革試點資金支持方案及各項扶持政策逐步落實，農(nóng)村信用社歷史包袱得到初步化解?？紤]專項票據(jù)置換因素后，農(nóng)村信用社不良貸款比例下降到17.5%，與改革前相比降幅達到19.4個百分點。

六、繼續(xù)改進外匯管理

進一步理順外匯供求關(guān)系，促進國際收支平衡。一是繼續(xù)推進貿(mào)易便利化。進一步改革經(jīng)常項目外匯賬戶管理，擴大全額保留經(jīng)常項目外匯收 入的企業(yè)范圍，將境內(nèi)機構(gòu)超限額結(jié)匯期限延長至90天。二是進一步支持企業(yè)“走出去”，將境外投資外匯管理改革試點擴大到全 國。三是穩(wěn)步推進證券項下資本項目開放。繼續(xù)落實合格境外機構(gòu)投資者制度，從2003年5月至2005年6月末，累計批準(zhǔn)26家境外機構(gòu)投資者40億美元投資額度。支持境內(nèi)保險機構(gòu) 進行境外證券投資，批準(zhǔn)平安保險17.5億美元境外投資額度。四是加強對資金流入和結(jié)匯的引導(dǎo)。

七、完善人民幣匯率形成機制

經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國人民銀行宣布自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基 礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。中國人民銀行于每個工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下 一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價格。

根據(jù)對匯率合理均衡水平的測算，2005年7月21日19時，人民幣對美元升值2%，即美元對人民幣交易價格調(diào)整為1美元兌8.1100元人民幣。人民幣匯率初始調(diào)整水平升值2%，是指在人民幣匯率形成機制改革的初始時刻就作一調(diào)整，調(diào)整水平為2%，并不是指人民幣匯率第一步調(diào)整2%，事后還會有進一步的調(diào)整。

中國人民銀行將根據(jù)市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟金融形勢，適時調(diào)整匯率浮動區(qū)間。同時，中國人民銀行負(fù)責(zé)根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢，以市場供求 為基礎(chǔ)，參考籃子貨幣匯率變動，對人民幣匯率進行管理和調(diào)節(jié)，維護人民幣匯率的正常浮動，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進國際收支基本平衡，維護宏觀經(jīng)濟和金融市場的穩(wěn)定。

專欄2：人民幣匯率形成機制改革

完善人民幣匯率形成機制，是建立和完善社會主義市場經(jīng)濟體制、充分發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用的內(nèi)在要求，是深化經(jīng)濟金融體制 改革、健全宏觀調(diào)控體系的重要內(nèi)容，符合我國經(jīng)濟發(fā)展的實際需要。1993年以來，我國從多方面為匯率改革積極創(chuàng)造條件，并進行改革方案的研究，做了大量準(zhǔn)備工作。2003年10月，黨的十六屆三中全會決議明確提出要“完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定”。國務(wù)院也確定了先 進行國有商業(yè)銀行改革，同時逐步放寬外匯管制，推進外匯市場建設(shè)，然后再進行匯率改革的次序。2004年，國有商業(yè)銀行改革全面推進，在 此背景下，國務(wù)院成立了專門小組，研究制定人民幣匯率形成機制改革方案。2005年以來，我國外匯管制逐步放寬，外 匯市場建設(shè)不斷加強，市場工具逐步推廣，金融領(lǐng)域改革已經(jīng)取得了實質(zhì)性進展；宏觀調(diào)控成效顯著，國民經(jīng)濟繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長勢頭；世界經(jīng)濟運行平穩(wěn)，美 元利率穩(wěn)步上升。所有這些都為人民幣匯率形成機制改革創(chuàng)造了有利條件，奠定了堅實的基礎(chǔ)。7月21日，精心準(zhǔn)備、周密部署的人民幣匯 率形成機制改革終于順利出臺。

一、人民幣匯率形成機制改革的主要原則和內(nèi)容

人民幣匯率形成機制改革堅持了主動性、可控性、漸進性的原則。主動性，就是主要根據(jù)我國自身改革和發(fā)展的需要，決定匯率改革的方式、內(nèi)容和時機。匯率改革要充分考慮對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、經(jīng)濟增長和就業(yè)的影響?？煽匦?，就是人民幣匯率的變化要在宏觀管理上能夠控制得住，既要推進改革，又不能 失去控制，避免出現(xiàn)金融市場動蕩和經(jīng)濟大的波動。漸進性，就是根據(jù)市場變化，充分考慮各方面的承受能力，有步驟地推進改革。漸進性是指人民幣匯率形成機制 改革的漸進性，而不是指人民幣匯率水平調(diào)整的漸進性。人民幣匯率制度改革重在人民幣匯率形成機制的改革，而非人民幣匯率水平在數(shù)量上的增減。

人民幣匯率形成機制改革的內(nèi)容是實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美 元，而是按照我國對外經(jīng)濟發(fā)展的實際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應(yīng)的權(quán)重，組成一個貨幣籃子。同時，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢，以市場供求為基礎(chǔ)，參 考一籃子貨幣計算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化，對人民幣匯率進行管理和調(diào)節(jié)，維護人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。參考一籃子表明外幣之間的匯率變化 會影響人民幣匯率，但參考一籃子不等于盯住一籃子貨幣，它還需要將市場供求關(guān)系作為另一重要依據(jù)，據(jù)此形成有管理的浮動匯率。根據(jù)對匯率合理均衡水平的測 算，人民幣對美元即日升值2%，即1美元兌8.1100元人民幣。這一調(diào)整幅度主要是根據(jù)我國貿(mào)易順差程度和結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要來確定的，同時也考慮了國內(nèi)企業(yè)進行結(jié)構(gòu)調(diào)整的適應(yīng)能力。這個幅 度基本上趨近于實現(xiàn)商品和服務(wù)項目大體平衡。

二、人民幣匯率形成機制改革符合我國的根本利益

匯率形成機制改革后，人民幣不再盯住任何一種單一貨幣，而是以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子匯率進行調(diào)節(jié)。國際市場主要貨幣匯率的相互 變動，客觀上減少了人民幣匯率的波動性。隨著匯率等經(jīng)濟杠桿在資源配置中的基礎(chǔ)性作用增強，外匯供求關(guān)系進一步理順，國際收支調(diào)節(jié)機制逐步建立健全，國際 收支會趨于基本平衡，為人民幣匯率穩(wěn)定奠定了堅實的經(jīng)濟基礎(chǔ)。

適當(dāng)上調(diào)人民幣匯率水平對我國宏觀經(jīng)濟、企業(yè)和人民生活的影響總體上是有利的。從宏觀經(jīng)濟層面看，適當(dāng)上調(diào)人民幣匯率水平，以美元計 價的我國GDP、人均GDP相應(yīng)上升，我國人民持有的財富相應(yīng)升值。匯率提高，有利于擴大進口和適當(dāng)減少出口，可以改變我國當(dāng)前貿(mào)易順差和外匯儲備增長過快的情 況，從而逐步實現(xiàn)進出口的基本平衡和外匯收支平衡，提高資源的使用效率，也有利于緩解人民幣對沖操作的壓力，增強貨幣政策的獨立性，提高金融調(diào)控的主動性 和有效性，促進經(jīng)濟總量平衡。從長期來看，人民幣匯率形成機制改革，有利于實現(xiàn)以擴大內(nèi)需為主的經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，有利于優(yōu)化需求結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進 經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變和資源優(yōu)化配置，提高國民經(jīng)濟的整體效益。

對企業(yè)的影響分不同情況有所不同。人民幣升值有利于改善我國的貿(mào)易條件，對企業(yè)引進技術(shù)、設(shè)備、進口原材料、原器件是有利的。在當(dāng)前 國際石油、礦產(chǎn)品等資源性產(chǎn)品價格不斷上漲的情況下，可以降低企業(yè)進口成本。對出口企業(yè)以及生產(chǎn)國外同類產(chǎn)品的企業(yè)，人民幣升值會帶來更大的競爭壓力，短 期內(nèi)一些競爭力較弱的企業(yè)可能會面臨較大的困難，但有利于促使企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制，增強自主創(chuàng)新能力，加快轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

從對人民生活的影響看，適當(dāng)上調(diào)人民幣匯率水平，進口消費品價格降低，國內(nèi)居民的實際消費能力和消費水平將會有所增強，境外旅游會比 以前便宜，總體上會提高國內(nèi)消費者的福利水平，使廣大人民群眾更多地分享改革開放的成果。

人民幣匯率形成機制改革符合國家的根本利益，但在短期內(nèi)也會對一些競爭力比較弱的行業(yè)和企業(yè)產(chǎn)生調(diào)整的壓力。企業(yè)要加快結(jié)構(gòu)調(diào)整步 伐，增強自主創(chuàng)新能力，提高競爭力，注意通過加強內(nèi)部管理和開展技術(shù)改造的方式來挖掘潛力，盡快掌握各種外匯避險工具和手段，增強自身適應(yīng)匯率浮動和應(yīng)對 匯率變動的能力。銀行部門要學(xué)會運用衍生工具來管理風(fēng)險，向企業(yè)提供更多和更好的風(fēng)險管理工具，為今后發(fā)展外匯市場上的各種衍生工具創(chuàng)造條件。

第三部分金融市場分析

一、金融市場運行分析

2005年上半年，金融市場總體運行平穩(wěn)，貨幣市場流動性充足，債券發(fā)行情況良好，市場交易較為活躍，市場制度性建設(shè)取得較大進展。與去年同期相比，國內(nèi)非金融機構(gòu)部門(包括住戶、企業(yè)和政府部門)貸款、股票、企業(yè)債融資比重上升，國債融資比重有所下降。2005年上半年，國內(nèi)非金融機構(gòu)部門以貸款(本外幣合計)、股票（境內(nèi)外可流通上市股票的籌資部分）、國債和企業(yè)債（含短期融資券）四種方式新增融入的資金總計為18089億元，同比少融資783億元，下降4.1%，其中貸款融資同比增加273億元，同比增長1.7%；國債同比少融資1324億元。國內(nèi)非金融機構(gòu)部門貸款、股 票、國債和企業(yè)債融資的比為87.8∶5.0∶5.5∶1.7。表4：2005年上半年國內(nèi)非金融機構(gòu)部門融資情況簡表

融資量(億元人民幣)比重(%)2005年上半年2004年上半年2005年上半年2004年 上半年

國內(nèi)非金融機構(gòu)部門融資總量***00.0100.0貸款***7.882.7 股票9088585.04.5 國債99623205.512.3 企業(yè)債303851.70.5

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司

（一）銀行間市場流動性充足，市場利率平穩(wěn)下行

上半年，銀行間債券回購市場累計成交6.89萬億元，同比增加2.18萬億元，日均成交565億元，比上年同期增長47.6%。質(zhì)押式債券回購累計成交6.8萬億元，同比增加2.1萬億元；買斷式債券回購累計成交897億元。交易所國債回購累計成交1.39萬億元，同比下降38.3%。上半年，銀行間同業(yè)拆借市場累計 成交6373億元，同比減少1781億元，日均成交52.2億元，比上年同期下降21.3%。成交主要集中在7天和隔夜兩個短期品種上，市場份額分別為70.4%和15.8%。

銀行間市場利率總體呈下行走勢。1月，質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借交易月加權(quán)平均利率分別為1.91%和2.07%；2月受春節(jié)前金融機構(gòu)資金需求較大的 影響，分別升至2.05%和2.31%；

3月受節(jié)后資金回流和央行下調(diào)超額存 款準(zhǔn)備金利率影響，回落至1.7%和1.98%。此后，質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借交易月加權(quán)平均利率持續(xù)下滑，6月末，分別跌至1.10%和1.46%。

從資金凈融出、融入情況看，回購市場（包括質(zhì)押式和買斷式）上，國有獨資商業(yè)銀行仍是最大的凈融出部門，上半年凈融出資金3.92萬億元，同比增加15416億元；其他商業(yè)銀行其他商業(yè)銀行包 括股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行。、其他金融機構(gòu)其他金融機構(gòu)包括政策性銀行、農(nóng)信社聯(lián)社、財務(wù)公司、信托投資公司、保險公司、證券公司及基金公司。、外 資金融機構(gòu)是資金凈融入部門，分別融入資金18658億元、18812億元、1755億元、同比分別增加2771億元、10942億元和1702億元。

在同業(yè)拆借市場上,上半年國有獨資商業(yè)銀行與其他商業(yè)銀行分別凈融出資金1789億元和2064億元，其他商業(yè)銀行凈融出資金同比 多融出297億元，國有獨資銀行同比少融出958億元。

其他金融機構(gòu)、外資金融機構(gòu)是主要的資金凈融入部門，分別凈融入資金3195億元、659億元，其中證券公司凈融入資金量最 多。其他金融機構(gòu)凈拆入資金同比減少1164億元，凈拆入資金占比82.9%，同比下降了13.7個百分點，外資金融機構(gòu)凈拆入資金同比增加504億元，凈拆入資金占比上升至17.1%，同比上升了13.7個百分點。

表5：2005年上半年金融機構(gòu)同業(yè)拆借資金凈融出、凈融入情況 表

單位：億元

2005年上半年2004年上半年 國有獨資商業(yè)銀行-1789-2747 其他商業(yè)銀行-2064-1767 其他金融機構(gòu)其他金融機構(gòu)包括政策性銀行、農(nóng)信社聯(lián)社、財務(wù)公司、信托投資公司、證券公司。31954359 其中：證券公司21923999 外資金融機構(gòu)659155 注：負(fù)號表示凈融出，正號表示凈融入

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行《中國金融市場統(tǒng)計月報》

（二）銀行間債券市場交易活躍，債券指數(shù)持續(xù)上升

上半年，銀行間債券市場現(xiàn)券交易累計成交2.38萬億元，同比增加1.16萬億元，日均成交195億元，同比增長97.8%；交易所國債現(xiàn)券成交1378億元，同比減少118億元。

上半年，銀行間市場與交易所市場的債券指數(shù)均呈上升趨勢，各期限債券到期收益率相應(yīng)下降。銀行間債券指數(shù)由年初的104.02點上升至6月末的109.88點，上漲5.63%。交易所國債指數(shù)由年初的95.69點上升至6月末的105.35點，上漲10.10%。

銀行間債券市場國債收益率曲線隨著債券行情的上漲總體呈平穩(wěn)下移趨勢。超額存款準(zhǔn)備金利率下調(diào)后，市場流動性充足，債券市場價格上漲 較大，各期限債券到期收益率的普遍下降導(dǎo)致收益率曲線持續(xù)整體下移；比較而言，期限較長的債券到期收益率下降幅度更大，導(dǎo)致收益率曲線略顯平坦化。

數(shù)據(jù)來源：中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司

圖2：2005年上半年銀行間市場國債收益率曲線變化情況

上半年，國債發(fā)行3165億元，同比減少696億元，下降18%，其中，憑證式國債發(fā)行1200億元，比上年同期少發(fā)行1007億元；記賬式國債發(fā)行1965億元，比上年同期多發(fā)行311億元；政策金融債（不含政策性銀行次級債）累計發(fā)行1900億元，與上年同期持平；企業(yè)債（含 短期融資券）累計發(fā)行303億元，比上年同期多發(fā)行218億元。

憑證式國債發(fā)行利率同比上升。上半年發(fā)行的3年期和5年期憑證式1期國債利率分別為3.37%和3.81%，比去年同期分別上升0.85個百分點和0.98個百分點。記賬式國債發(fā)行利率同比 下降。上半年發(fā)行的記賬式國債第3期5年期和第5期7年期債券利率分別為3.30%和3.37%，比去年同期分別下降1.12和1.52個百分點。

（三）票據(jù)市場穩(wěn)步發(fā)展

截至6月末，商業(yè)匯票累計簽發(fā)2.08萬億元，同比增長30%；累計貼現(xiàn)2.98萬億元，同比增長36%；累計再貼現(xiàn)21.5億元，同比下降150億元。商業(yè)匯票余額為1.69萬億元，同比增長25%；貼現(xiàn)余額為1.2萬億元，同比增長15%；再貼現(xiàn)余額12.55億元，同比下降62億元。

票據(jù)市場在規(guī)范中進一步平穩(wěn)發(fā)展。2005年上半年票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展呈現(xiàn)以下特點：一是隨著票據(jù)融資在金融機構(gòu)新增貸款 中所占的比重進一步上升，票據(jù)融資日益成為企業(yè)最重要的短期融資方式之一。2005年上半年，新增票據(jù)融資在新增貸款 中所占比重達17%，同比提高了8個百分點。二是票據(jù)市場競爭進一步加劇，集中管理加強。票據(jù)業(yè)務(wù)由于風(fēng)險低、流動性高、收益穩(wěn)定，成為各商業(yè)銀行大力開發(fā)的業(yè)務(wù)類 別，各商業(yè)銀行通過系統(tǒng)內(nèi)票據(jù)業(yè)務(wù)專營方式加強對票據(jù)業(yè)務(wù)的集約化經(jīng)營和集中管理。三是票據(jù)市場交易主體職能進一步分化，承兌環(huán)節(jié)主要以股份制商業(yè)銀行等 中小金融機構(gòu)為主體，貼現(xiàn)環(huán)節(jié)主要以國有獨資商業(yè)銀行為主體。四是票據(jù)市場利率日益成為傳導(dǎo)金融宏觀調(diào)控和貨幣市場資金供求的重要載體。五是再貼現(xiàn)余額逐 月下降，再貼現(xiàn)工具基本淡出票據(jù)市場。

（四）股票市場籌資額略有上升

上半年，滬、深股市累計成交1.43萬億元，同比下降1.17萬億元；日均成交123億元，同比下降45.1%。其中A股累計成交1.39萬億元，同比下降1.17萬億元；日均成交120億元，同比下降45.6%。

上證綜指在2月份最高升至1329點后，一路下滑，最低降至6月份的998點，6月末收于1081點，比上年末下降14.65%；深證成指在3月份最高升至3481點后，一路下滑，最低降至6月份的2591點，6月末收于2760點，比上年末下降10%。

上半年，股票市場累計融資908億元，同比多融資50億元，上升5.8%。企業(yè)在海外融資增加，企業(yè)發(fā)行H股籌資68.79億美元，同比多融資12.99億美元，增長23.3%，占籌資總額的62.7%；A股籌資（包括發(fā)行、增發(fā)和配股）339億元，同比增長1.2%，占籌資總額的37.3%。

證券投資基金發(fā)展較快。上半年新增證券投資基金30只，二季度末證券投資基金總規(guī)模達4438億元，比上年末增長34.1%；總資產(chǎn)凈值3908億元，比上年末增長20.4%。

（五）保險業(yè)繼續(xù)蓬勃發(fā)展，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化明顯

上半年，保險業(yè)累計實現(xiàn)保費收入2709億元，同比增長14.1%。其中財產(chǎn)險收入678億元，同比增長15.6%。上半年保險業(yè)累計賠款、給付539億元，同比增長12.9%。保險公司總資產(chǎn)繼續(xù)保持快速增長 態(tài)勢，6月末達13633億元，同比增長26.2%。

隨著保險市場的快速發(fā)展，保險公司可運用資金不斷增加。資金運用上，投資比重上升,銀行存款比重下降。6月末，銀行存款占總資產(chǎn)比重37.2%，同比下降10.9個百分點；國債投資比重24%，同比上升7.3個百分點；證券投資基金投資占比6.5%，同比上升0.1個百分點。

表6：2005年6月末主要保險資金運用余額及占比情況表

余額(億元人民幣)占資產(chǎn)總額比重(%)2005年上半年2004年上半年2005年上半年2004年 上半年

資產(chǎn)總額1363310806 其中：銀行存款5065519437.248.1 投資7165453852.642.0 國債3270180524.016.7 證券投資基金8856926.56.4 數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行《中國金融市場統(tǒng)計月報》

（六）外匯市場交易量繼續(xù)顯著增加

上半年，銀行間外匯市場成交量繼續(xù)顯著增加。人民幣對外幣交易各幣種累計成交折合美元1461億美元，同比增長84.2%；其中，美元品種成交1429億美元，同比增長84.9%。5月18日銀行間外匯市場正式推出八種“貨 幣對”即期外幣交易。截至6月末，八種“貨幣對”累計成交折合美元20.67億美元。

二、金融市場制度性建設(shè)取得新進展

（一）進一步規(guī)范銀行間市場金融債券發(fā)行

隨著銀行間債券市場的發(fā)展，發(fā)行主體不斷增加，銀行間市場金融債券發(fā)行方面需要有一個相對統(tǒng)一的管理規(guī)定。4月27日，中國人民銀行發(fā)布了《全國銀行 間債券市場金融債券發(fā)行管理辦法》，自6月1日起施行。《管理辦法》就政策性銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)集團財務(wù)公司及其他金融機構(gòu)等金融機構(gòu)法人在全國銀行間債券市場發(fā)行金融債券的 申請與核準(zhǔn)，發(fā)行，登記、托管與兌付，信息披露，法律責(zé)任等方面作出了明確規(guī)定，規(guī)范了金融債券發(fā)行行為，有利于促進我國債券市場發(fā)展，拓寬金融機構(gòu)直接 融資渠道，優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

（二）推動企業(yè)發(fā)行短期融資券

5月23日，中國人民銀行發(fā)布了《短期融資 券管理辦法》以及《短期融資券承銷規(guī)程》、《短期融資券信息披露規(guī)程》等兩個配套文件，自公布之日起施行，允許符合條件的企業(yè)在銀行間債券市場向合格機構(gòu) 投資者發(fā)行短期融資券。上述辦法和規(guī)程規(guī)范了短期融資券的發(fā)行和交易，有利于進一步發(fā)展貨幣市場，拓寬企業(yè)直接融資渠道。截至6月末，6家企業(yè)成功發(fā)行企業(yè)短期融資券8只，共129億元。

專欄3：短期融資券

中國人民銀行2005年5月23日發(fā)布了《短期融資券管理辦法》以及《短期融資券承銷規(guī)程》、《短期融資券信息披露規(guī)程》等兩個配套文件，允許符合條件的企業(yè)在銀行 間債券市場向合格機構(gòu)投資者發(fā)行短期融資券。

在銀行間債券市場引入短期融資券是我國融資方式的重大突破，是金融市場建設(shè)的重要舉措。在銀行間市場發(fā)行短期融資券，對拓寬企業(yè)直接 融資渠道、改變直接融資與間接融資比例失調(diào)、疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制、促進貨幣市場與資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展、維護金融整體穩(wěn)定具有重要的戰(zhàn)略意義。

短期融資券管理規(guī)則體系的框架設(shè)計充分體現(xiàn)了市場化原則。在市場準(zhǔn)入方面，堅持弱化行政干預(yù)，強化市場約束；在發(fā)行方式上，采用代 銷、包銷、招標(biāo)等市場化發(fā)行方式，發(fā)行利率通過市場競爭形成；在市場發(fā)展進程方面，堅持市場發(fā)展必須遵循客觀規(guī)律，注意循序漸進；在風(fēng)險防范方面，堅持強 化信息披露、信用評級等市場約束手段，投資人自主判斷、自行承擔(dān)風(fēng)險的基本原則。

5月26日，華能國際、振華港機、國航股 份、五礦集團、國家開發(fā)投資公司等5家企業(yè)成功發(fā)行了7只短期融資券，總面額共109億元。中國工商銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、光大銀行分別擔(dān)任了7只短期融資券的主承銷商。7只短期融資券分布在3個月、6個月、9個月、1年四個期限品種。發(fā)行短期融資券支 持了優(yōu)質(zhì)企業(yè)的改革和發(fā)展。支持了相關(guān)行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)降低財務(wù)成本、提高競爭能力。

7月7日，中國聯(lián)通發(fā)行100億短期融資券獲中國人民銀行備案； 同日，短期融資券主承銷機構(gòu)擴大到符合要求的股份制商業(yè)銀行。短期融資券市場正在快速健康發(fā)展。

（三）債券遠期交易順利推出

近年來，隨著利率市場化改革的深入，利率風(fēng)險進一步顯現(xiàn)，債券價格波動日益頻繁，迫切需要有效的利率風(fēng)險管理工具。5月11日，中國人民銀行發(fā)布《全國銀行間 債券市場債券遠期交易管理規(guī)定》，自6月15日起施行，我國債券市場第一個金融衍生工具——債券遠期交易正式在全國銀行間債券市場推出。債券遠期交易的推出，為投資者提供了規(guī)避 風(fēng)險的工具，對促進現(xiàn)貨市場發(fā)展、完善市場價格發(fā)現(xiàn)功能、維護金融穩(wěn)定以及央行制定和執(zhí)行貨幣政策具有重要意義。債券遠期交易推出后交易順暢、市場運行平穩(wěn)，截止6月30日，共有15家機構(gòu)參與了遠期交易，共成交23筆，累計成交總額14億元。

專欄4：債券遠期交易

債券遠期交易是指交易雙方約定在未來某一日期，以約定價格和數(shù)量買賣標(biāo)的債券的行為。作為最基礎(chǔ)的金融衍生工具，債券遠期交易具有規(guī) 避風(fēng)險和價格發(fā)現(xiàn)等功能。2005年6月15日，《全國銀行間債券市場債券遠期交易管理規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》）開始生效，標(biāo)志著債券遠期交易正式在我國債券市場推出。

作為我國正式推出的第一個金融衍生工具，債券遠期交易對我國金融市場的發(fā)展具有重要意義。首先，由于可以進行雙向操作，債券遠期交易 使投資者在市場不同方向走勢下盈利成為可能，豐富了投資者資產(chǎn)管理策略，有助于促進現(xiàn)貨交易，提高市場流動性；其次，債券遠期交易為投資者規(guī)避風(fēng)險提供了 操作工具，對商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營乃至整個金融市場的穩(wěn)定具有重要作用；第三，債券遠期交易可以單獨或與其他交易工具一起，成為央行進行公開市場操作的交易工 具，增加了央行貨幣政策操作選擇，同時，通過活躍現(xiàn)券交易、完善市場價格功能，提高了央行制定貨幣政策的科學(xué)性和準(zhǔn)確度。第四，債券遠期交易的推出為其他 金融衍生工具，尤其是場外市場衍生工具，如利率遠期協(xié)議、利率互換等的推出積累經(jīng)驗，為加快債券市場創(chuàng)新步伐和完善產(chǎn)品序列奠定了基礎(chǔ)。

遠期交易制度安排主要由四部分構(gòu)成。一是中國人民銀行制定市場管理辦法，對遠期交易的制度框架、基本交易流程、風(fēng)險控制和信息披露要 求等內(nèi)容作出明確規(guī)定；二是負(fù)責(zé)交易和結(jié)算的中介機構(gòu)分別制定交易和結(jié)算規(guī)則，細化、落實管理辦法要求；三是市場參與者共同擬定并簽署《債券遠期交易主協(xié) 議》，以多邊協(xié)議的形式對違約情形及違約處理等做出具體約定，作為行業(yè)自理文本規(guī)范市場行為。四是市場參與者建立健全內(nèi)控制度，提高自身市場分析、風(fēng)險識 別和防范能力。

在具體的產(chǎn)品設(shè)計上，中國人民銀行充分借鑒了發(fā)達市場經(jīng)驗，并結(jié)合中國市場實際，既考慮了業(yè)務(wù)開展初期風(fēng)險防范的需要，也考慮到市場 長遠發(fā)展的需要，具有較強的前瞻性。在參與主體方面，為了滿足各類參與者規(guī)避風(fēng)險的需要，同時避免因參與者過于趨同而導(dǎo)致的遠期交易流動性的不足，未對參 與者范圍進行限制，銀行間債券市場所有機構(gòu)投資者均可參與；在產(chǎn)品要素方面，為了防范風(fēng)險、保證市場規(guī)范運行，對交易期限、標(biāo)的券種范圍、交易額度和交割 方式等內(nèi)容作了一定限制；在合同形式和交易方式上，要求參與者進行遠期交易必須先簽訂遠期交易主協(xié)議，主協(xié)議和成交合同（及補充合同）構(gòu)成遠期交易的完整 合同，所有債券遠期交易都須通過全國銀行間同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)進行；在交易保障機制方面，借鑒國際通行做法，保證金（券）數(shù)量及保管方式均由交易雙方自 行協(xié)商確定。

（四）開辦外幣買賣業(yè)務(wù)

5月18日，銀行間外匯市場正式開辦外幣買 賣業(yè)務(wù)。首期推出八種“貨幣對”即期交易，包括歐元對美元、澳大利亞元對美元、英鎊對美元、美元對瑞士法郎、美元對港幣、美元對加拿大元、美元對日元和歐 元對日元。該項業(yè)務(wù)的推出有助于進一步發(fā)展和完善銀行間外匯市場，豐富交易品種，活躍市場交易，擴大交易規(guī)模；有助于緩解國內(nèi)中小金融機構(gòu)由于自身風(fēng)險評 級和規(guī)模限制難于在國際外匯市場直接參與外匯交易的狀況，建立聯(lián)接國際金融市場的通道；有助于積累外匯交易方面的經(jīng)驗，提高國內(nèi)金融機構(gòu)的風(fēng)險管理能力。

（五）股權(quán)分置改革試點工作正式啟動

經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，4月29日，中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》，宣布正式啟動股權(quán)分置改革試點工作，按照“市場穩(wěn) 定發(fā)展、規(guī)則公平統(tǒng)一、方案協(xié)商選擇、流通股東表決、實施分布有序”的操作原則逐步展開股權(quán)分置改革試點。目前，股權(quán)分置改革試點第一階段已經(jīng)結(jié)束，第二 階段已經(jīng)鋪開。股權(quán)分置改革有利于解決制約股市發(fā)展的制度問題，增強投資者信心，從而對股票市場的發(fā)展起到積極作用。

（六）保險資金運用渠道進一步拓寬

6月17日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國保險業(yè)監(jiān)督 管理委員會發(fā)布了《關(guān)于保險外匯資金投資境外股票有關(guān)問題的通知》，允許保險外匯資金投資中國企業(yè)境外發(fā)行的股票，以進一步拓寬保險資金運用渠道，調(diào)整投 資組合，逐步提高收益。

第四部分宏觀經(jīng)濟分析

一、世界經(jīng)濟金融形勢及2005年展望

2005年以來，全球經(jīng)濟持續(xù)較快增長。美 國經(jīng)濟繼續(xù)保持較強勁的增長勢頭，就業(yè)狀況繼續(xù)改善。歐元區(qū)經(jīng)濟繼續(xù)改善。日本經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，但尚未徹底擺脫通貨緊縮的困擾。拉美和亞洲新興市場經(jīng)濟體總 體保持強勁的增長。預(yù)計2005年世界經(jīng)濟繼續(xù)保持增長勢頭，但石油價格高企等不確定因素仍是近期的主要風(fēng)險。由于對石油進口的依賴程度不同以及能源利用效率的差 別，石油價格高企對發(fā)展中國家經(jīng)濟增長和物價水平的不良影響超過對發(fā)達國家的影響。國際貨幣基金組織2005年4月預(yù)計，2005年全球經(jīng)濟增長4.3%，較2004年減緩0.8個百分點。

（一）主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長態(tài)勢

美國經(jīng)濟繼續(xù)保持較強勁的增長勢頭。一季度，美國季節(jié)調(diào)整后的GDP環(huán)比折年率增長3.8%，二季度繼續(xù)以較強勁的態(tài)勢增長，GDP環(huán)比折年率預(yù)估值為3.4%。就業(yè)狀況持續(xù)改善，上半年各月失 業(yè)率均明顯低于去年同期水平，其中6月份5.0%的失業(yè)率是2002年以來的最低水平。二季度各月未經(jīng)季節(jié)調(diào)整的同比CPI分別為3.5%、2.8%和2.5%，平均為2.9%，低于一季度0.1個百分點，通貨膨脹壓力依然存在。5月份，由于出口增加、進口減少，美 國的貿(mào)易逆差有所縮小，從4月份的569億美元縮小到553億美元。

歐元區(qū)經(jīng)濟繼續(xù)改善。一季度，GDP同比增長1.3%，與上年同期持平。5月份以來，失業(yè)率略有下降，5月份和6月份均為8.7%，比前四個月下降0.1個百分點。上半年，綜合消費價格指 數(shù)（HICP）月均同比上漲在1.9%-2.1%之間徘徊，其中二季度各月分別為2.1%、1.9%和2.1%，平均為2%，與一季度持平。歐央行預(yù)計，受石 油價格上漲的影響，未來幾個月HICP可能會在現(xiàn)有水平上波動并繼續(xù)高于2%，但同時指出這并不意味著歐元區(qū)通貨膨脹壓力正在增強。

日本經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇。一季度，GDP季度環(huán)比增長1.2%，折合年率增長4.9%。勞動力市場進一步好轉(zhuǎn)，6月份季節(jié)調(diào)整后的失業(yè)率為4.2%，低于1、2月份的4.5%和4.7%，處于1999年以來的最低水平。二季度各月同比CPI分別為0.0%、0.2%和-0.5%，平均為-0.1%，高于一季度0.1個百分點。

亞洲和拉丁美洲主要發(fā)展中國家經(jīng)濟持續(xù)增長，前景依然看好，但通貨膨脹壓力加劇是拉美新興市場經(jīng)濟體目前面臨的主要風(fēng)險。

（二）國際金融市場

2005年以來，美元總體呈升值態(tài)勢。6月30日，1美元兌1.21歐元、110.8日元，美元對歐元和日元較2004年末分別升值12%和8%。

主要經(jīng)濟體長期國債收益率有所下降。2004年下半年以來，美國、英國、澳大利亞等發(fā)達國家的中央銀行在經(jīng)濟復(fù)蘇、通 脹壓力上升的背景下紛紛調(diào)高了短期利率。與此同時，長期利率不升反降。過去一年中，聯(lián)邦基金利率上調(diào)了225個基點，而10年期美國財政債券收益率下降了約80個基點，除日本外其他七國集團成員 國長期利率都不同程度下滑。二季度，主要經(jīng)濟體長期國債收益率均持續(xù)下降，6月30日，美國、歐元區(qū)和日本10年期國債收益率分別為4.00％、3.25%和1.24%，比去年同期分別下降0.73、1.19和0.53個百分點。

上半年，美國股市下滑，歐元區(qū)股市總體上揚。6月30日收盤時，美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù) 和納斯達克指數(shù)較年初分別下跌2.5%和3.9%，英國金融時報指數(shù)、歐元區(qū)STOXX50指數(shù)和日經(jīng)225指數(shù)則分別上漲6.7%、8.1%和3.1%。

（三）主要中央銀行貨幣政策

美聯(lián)儲公開市場委員會于2005年2月2日、3月22日、5月3日和6月30日分別加息25個基點，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率現(xiàn)已達到3.25%，美聯(lián)儲自2004年6月以來已九次加息。歐央行、日本銀 行和英格蘭銀行均維持原貨幣政策不變。歐央行理事會繼續(xù)維持2003年6月的利率水平至今不變，即存款便利、主要再融 資利率和貸款便利的利率分別為1%、2%和3%。日本銀行將金融機構(gòu)在中央銀行設(shè)立的往來賬戶目標(biāo)余額上限繼續(xù)保持在35萬億日元的水平上，以確保流動性充 足。英格蘭銀行在2004年四次上調(diào)回購利率后，目前維持4.75%的利率不變。

二、我國宏觀經(jīng)濟運行分析

2005年上半年，宏觀調(diào)控的成效進一步顯 現(xiàn)，國民經(jīng)濟保持了平穩(wěn)較快增長。投資過快增長的勢頭繼續(xù)得到抑制，消費需求較快增長，各種價格指數(shù)平穩(wěn)回落，城鄉(xiāng)居民收入和財政收入較大幅度增加。但經(jīng) 濟運行中依然存在著固定資產(chǎn)投資規(guī)模偏大、資源、能源約束的矛盾突出等老問題，同時還出現(xiàn)了部分行業(yè)利潤下降、進口放緩、貿(mào)易摩擦升級等新問題。上半年，GDP增長9.5%,比上年同期低0.2個百分點；CPI同比上漲2.3%，比上年同期低1.3個百分點；貿(mào)易順差396億美元，比上年同期擴大了464億美元。

（一）消費需求較快增長、投資需求保持平穩(wěn)、貿(mào)易順差進一步擴大

居民收入和消費較快增長。2005年上半年，全國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入5374元，同比實際增長9.5%；農(nóng)民人均現(xiàn)金收入1586元，實際增長12.5%，增速分別比去年同期加快0.8和1.6個百分點。社會消費品零售總額達到2.96萬億元，同比增長13.2%，扣除價格因素，實際增長12%，比上年同期加快1.8個百分點。其中，城市消費品零售總 額1.99萬億元，增長14.2%；縣及縣以下0.97萬億元，增長11.1%。

專欄5：擴大國內(nèi)消費，促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長

近年來，在我國經(jīng)濟較快增長的同時，出現(xiàn)了對外貿(mào)易依存度不斷攀升，投資率持續(xù)上升，消費率下降的傾向。2005年上半年貿(mào)易順差396億美元，比上年同期擴大了464億美元。2004年我國資本形成率為43.9%，最終消費率為53.6%。而根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計，世界平均 最終消費率在79%左右，東亞和太平洋地區(qū)最終消費率在60%左右。

消費是最終需求，消費率偏低，不利于國民經(jīng)濟良性循環(huán)和提高人民生活水平。從國內(nèi)需求和國外需求來看，發(fā)展中國家在一定階段鼓勵、擴 大出口有利于促進經(jīng)濟的快速增長，但過多依靠出口會加大經(jīng)濟受外部因素制約的程度，加大宏觀經(jīng)濟波動的風(fēng)險，同時，貿(mào)易順差過大還會引發(fā)貿(mào)易摩擦升級；此 外，一些高物耗、高能耗、高污染產(chǎn)品的出口，使得國內(nèi)原材料、能源更趨緊缺，延緩了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的進程。從投資和消費關(guān)系看，如果消費率長期偏低，沒有和 投資形成合理的比例關(guān)系，就會使投資增長失去最終需求的支撐，可能形成比較普遍的重復(fù)建設(shè)、低水平建設(shè)和盲目建設(shè)的現(xiàn)象，影響企業(yè)的經(jīng)濟效益和金融運行，影響宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定。

近年來，我國出臺了一系列促進消費的政策措施，消費水平穩(wěn)定增長，消費結(jié)構(gòu)不斷升級，食品支出占總消費支出的比例穩(wěn)步下降，交通通信 支出占比逐漸上升，但目前仍存在最終消費增長速度低于同期GDP增長速度，農(nóng)村消費增速長期偏低等。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

圖3：1989年以來最終消費增長速度

一般而言，消費支出主要受可支配收入、預(yù)期未來收入、實際利率、凈資產(chǎn)等因素影響，同時也受社會文化環(huán)境的影響。消費率偏低一方面與 我國人民長期形成的勤儉節(jié)約傳統(tǒng)有關(guān)，另一方面也與我國在轉(zhuǎn)軌過程中社會保障體系不夠完善，居民預(yù)期未來醫(yī)療、子女教育、養(yǎng)老費用支出較大、對未來收入預(yù) 期不確定等因素相關(guān)，農(nóng)村居民消費受上述因素的影響更為突出。

中國是一個人口大國，應(yīng)用內(nèi)需來帶動整個經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展。中央經(jīng)濟工作會議明確指出，2005年的工作重點之一是不斷調(diào)整投資和 消費的關(guān)系，提高城鄉(xiāng)居民消費能力，增強消費對經(jīng)濟增長的拉動作用。當(dāng)前應(yīng)當(dāng)研究鼓勵消費的政策措施，重點落實確保農(nóng)民增收的措施，增加用于教育、醫(yī)療衛(wèi) 生、社會福利保障等方面的公共支出，努力改善消費環(huán)境；培育新的消費熱點，引導(dǎo)消費預(yù)期，增強消費信心；繼續(xù)完善個人信用征信體系建設(shè)，繼續(xù)擴大消費信貸 規(guī)模，增加信貸品種和形式，拓寬消費信貸領(lǐng)域，支持居民消費逐步升級，促進經(jīng)濟可持續(xù)增長。

固定資產(chǎn)投資過快上漲勢頭得到抑制，結(jié)構(gòu)有所改善。上半年，全社會固定資產(chǎn)投資3.29萬億元，同比增長25.4%，比上年同期回落了3.2個百分點；其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資2.8萬億元，同比增長27.1%，比上年同期回落了3.9個百分點。但若扣除價格上漲因素，2005年上半年的固定資產(chǎn)投資實際增幅略 高于上年同期，保持平穩(wěn)。上半年，固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)為1.7%。從投資的地區(qū)結(jié)構(gòu)看，上半年，東部地區(qū)比上年同期增長24.4%，中部地區(qū)同比增長33.0%，西部地區(qū)同比增長30.3%，分別比上年同期回落4.3、2和6.8個百分點。從投資的行業(yè)結(jié)構(gòu)看，農(nóng) 林牧漁、鐵路運輸、設(shè)備制造等國家支持行業(yè)投資增幅擴大，冶金、有色金屬、建材等受限制行業(yè)投資增幅回落?？傮w來看，目前固定資產(chǎn)投資過快上漲勢頭雖得到 一定抑制，但仍處于較高水平，能源、資源供給瓶頸依然突出，特別是電力和運輸供不應(yīng)求。

注：固定資產(chǎn)投資實際增長是名義增長扣除了固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)，但固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)的統(tǒng)計并未完全涵蓋固定資產(chǎn)投資的所有項 目，它只包括設(shè)備和工器具購置、建筑安裝工程、及其他費用的價格變動，未包括房地產(chǎn)價格的變動。2005年上半年，房地產(chǎn)開發(fā)投資在固定資 產(chǎn)投資中所占比重約為24%。

資料來源：國家統(tǒng)計局《中國經(jīng)濟景氣月報》

圖4：2003年以來固定資產(chǎn)投資的名義增長和實際增長

存貨增長繼續(xù)走低，原材料庫存增幅略有反彈。中國人民銀行5000戶工業(yè)企業(yè)調(diào)查顯示，自2004年11月起，5000戶企業(yè)的存貨同比增幅總體走低。2005年6月末，存貨比上年同期增長17.1%，其中，原材料增長19.1%，與上月基本持平。產(chǎn)成品庫存增長11.0%，增幅比上月回落1.0個百分點。企業(yè)庫存管理水平提高。存貨周轉(zhuǎn)率不斷加快，6月末，存貨周轉(zhuǎn)率為4.63次，比上年同期提高0.17次，產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率16.76次，提高1.65次。

貿(mào)易順差進一步擴大。上半年，進出口總額6450億美元，同比增長23.2%。其中，出口3423億美元，增長32.7%，減慢3個百分點；進口3027億美元，增長14.0%，減慢28.6個百分點。進出口相抵，貿(mào)易順差396億美元，上年同期為逆差68億美元。貿(mào)易順差擴大，主要因為在 出口需求保持穩(wěn)定的情況下，進口減緩，尤其是與固定資產(chǎn)投資密切相關(guān)的機電和高新技術(shù)產(chǎn)品等中間品和投資品進口減緩。上半年，全國合同利用外資金額861.91億美元，同比增長18.99%；實際使用外資金額285.63億美元，同比下降3.18%。

（二）第一產(chǎn)業(yè)增速加快，第二和第三產(chǎn)業(yè)增速減緩

初步核算，上半年，第一產(chǎn)業(yè)增加值同比增長5%，比上年同期加快1個百分點；第二產(chǎn)業(yè)同比增長11.2%，比上年同期減緩0.3個百分點；第三產(chǎn)業(yè)增加值增長7.8%，比上年同期減緩0.3個百分點。三次產(chǎn)業(yè)的比重為10∶59∶31。

農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢較好。夏糧獲得豐收，夏糧總產(chǎn)達到10627萬噸，增產(chǎn)512萬噸，增長5.1%。早稻也可望獲得好收成。全年糧食 播種面積有望比上年增加2000萬畝以上。畜牧業(yè)增長較快，上半年肉類總產(chǎn)量增長6.2%。但糧食收購價格出現(xiàn)下跌，而農(nóng)資 價格居高不下，這將會制約農(nóng)民進一步增收。上半年，全國農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價格同比上漲4.1%，其中糧食價格上漲3.1%；農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格上漲10.4%。

工業(yè)生產(chǎn)較快增長，企業(yè)效益出現(xiàn)明顯分化。上半年，全國規(guī)模以上工業(yè)完成增加值3.2萬億元，同比增長16.4%，同比回落1.3個百分點；利潤總額增長19.1%，同比回落22.5個百分點。工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比較 大幅度回落是合理的回歸，存在的主要問題是利潤在行業(yè)間分布不均衡。目前，利潤增長最快的行業(yè)主要集中在原材料開采等上游行業(yè)，如石油和天然氣開采業(yè)、有 色金屬采選業(yè)、其他采礦業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)等；利潤增速下降甚至虧損的行業(yè)主要集中在下游行業(yè)，如石油加工業(yè)、交通運輸設(shè)備制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)等。企業(yè)效益這種明顯的分化，主要是因為原材料、燃料、動力購進價格長時間持續(xù)上漲，而下游行業(yè)由于競爭激烈或政府限價無法進行價格傳導(dǎo)。

專欄6：工業(yè)企業(yè)效益分析

2005年上半年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利 潤同比增長19.1%，比上年同期回落22.5個百分點，與此同時虧損企業(yè)虧損額上升較快。據(jù)此，有觀點認(rèn)為，目前我國工業(yè)企業(yè)效益明顯下滑，微觀主體的自主發(fā)展能力減弱，宏觀經(jīng) 濟有可能會出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。對此問題有必要進行深入分析。

分析企業(yè)的效益狀況一般應(yīng)對企業(yè)的償債能力、資產(chǎn)管理、資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、市場價值等進行比率分析。就盈利能力來說，較好的衡量指 標(biāo)是各種利潤率，如銷售利潤率、成本費用利潤率、資產(chǎn)總額收益率、股東權(quán)益收益率等。利潤總額增長率受基數(shù)影響，如果企業(yè)上年的利潤基數(shù)為零，利潤的增長 就有可能是無窮；如果企業(yè)扭虧為盈，利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正，則無法衡量利潤增長率；如果利潤基數(shù)很小，利潤的些許增長，利潤增長率就會很高，但這并不能表明企業(yè)效 益相應(yīng)大幅度提高。

我國39個工業(yè)行業(yè)成本費用利潤率成本費用利潤率反映企業(yè)為取得利潤而付出的代價，從企業(yè)支出方面評價企業(yè)的收益能力。該指標(biāo)越高表明企業(yè)為 取得收益所付出的代價越小，企業(yè)成本費用控制的越好，企業(yè)的獲利能力越強。

計算公式：成本費用利潤率=（利潤總額/成本費用總額）×100% 其中，利潤總額指盈利企業(yè)的盈利額減去虧損企業(yè)的虧損額。成本費用總額是指企業(yè)銷售（營業(yè)）成本、銷售（營業(yè)）費用、管理費用、財務(wù)費用之和。（以下簡稱利潤率）顯示，目前我國大多數(shù)行業(yè)利 潤率上升或保持平穩(wěn)。2005年前5個月，我國39個行業(yè)算術(shù)平均利潤率為9%，比上年末提高了0.7個百分點；其中采掘業(yè)平均利潤率為31%，比上年末提高7個百分點；加工制造業(yè)平均利潤率為5.5%，比上年末降低0.4個百分點，降幅有限；水、電、燃氣平均利潤率為0.7%，比上年末降低2.1個百分點。

造成加工制造業(yè)利潤率下降的主要原因是原材料、動力、燃料價格漲幅持續(xù)高于加工制造業(yè)工業(yè)品出廠價格的漲幅。分行業(yè)看，我國大多數(shù)加 工制造業(yè)能消化吸收上游能源、原材料價格的上漲，利潤率繼續(xù)上升或保持基本不變；只有石油加工業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)三個行業(yè)因受上游價格 上漲的影響利潤率明顯下降。通信設(shè)備、計算機及其他電子設(shè)備制造業(yè)、交通運輸設(shè)備制造業(yè)這兩個行業(yè)利潤率下降，成本上升是一個因素，但最主要的因素是這兩 個行業(yè)的過度競爭。通信設(shè)備、計算機及其他電子設(shè)備制造業(yè)在2000年時利潤率曾高達7%，2005年5月已降至3%；交通運輸設(shè)備制造業(yè)的利潤率在2003年時超過8%，2005年5月已降至3.5%。在加工制造業(yè)中，除個別行業(yè)外，一個行業(yè)利潤率的高低基本和這個行業(yè)的壟斷程度成正比，如煙草制品業(yè)的平均利潤率居各行業(yè)之首，達到35%；其次分別為醫(yī)藥制造業(yè)（9.5%）和包括酒在內(nèi)的飲料制造業(yè)（8.4%）。充分競爭的行業(yè)主要有紡織業(yè)、通信設(shè)備、計算機及其他電子設(shè)備制造業(yè)等，這些行業(yè)的平均利潤率一般在3-4%左右。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

圖5：1999年以來39個工業(yè)行業(yè)平均成本費用利潤率走勢 造成目前水、電、燃氣行業(yè)虧損或利潤減少的主要原因是價格扭曲，如水全行業(yè)虧損主要是因為長期以來我國水價過低，不能覆蓋成本且浪費 嚴(yán)重；電力行業(yè)利潤率從2004年的8%降至2005年5月份4%，主要是因為電價的上漲跟不上煤價的上漲。

總體看，造成目前部分行業(yè)利潤減少或虧損的原因是多方面的，其中價格扭曲是一個重要因素。因此，一方面要繼續(xù)加強和改善宏觀調(diào)控，防 止固定資產(chǎn)投資反彈，從而抑制能源、原材料價格的過快上漲；另一方面要加快價格體制改革，理順各種價格之間的關(guān)系。

（三）各種價格指數(shù)平穩(wěn)回落

居民消費價格指數(shù)(CPI)同比漲幅平穩(wěn)回落。上半年居民消費價格水平累計同比上漲2.3%，其中一季度上漲2.8%，二季度上漲1.7%。從食品和非食品的分類看，食品價 格上漲對CPI的影響減弱，非食品價格上漲對CPI的影響提高。上半年，食品價格上漲4.4%，影響CPI上漲1.5個百分點，貢獻率為65%；非食品價格上漲1.2%，影響CPI上漲0.8個百分點，貢獻率為35%。在非食品中，石油類能源價格上漲12.7%，影響CPI上漲0.2個百分點，其中汽油、液化石油氣、管道燃氣的價格同比分別上漲了17.5%、13.6%和13.4%?？鄢称泛湍茉吹腃PI上漲0.9%。從消費品和服務(wù)項目的分類看，2004年11月以來我國服務(wù)項目價格漲幅一直高 于消費品，且保持上升趨勢，值得關(guān)注。2005年上半年，服務(wù)項目價格上漲3.5%，消費品價格上漲1.9%。

生產(chǎn)價格（PPI）漲勢趨緩，但仍居于高位。上半年工業(yè)原材料、燃料、動力購進價格累計同比上漲9.9%，其中燃料動力類、有色金屬材料類 購進價格在6月份同比分別上漲16.2%和17.1%。工業(yè)品出廠價格累計同比上漲5.6%，其中在6月份原油同比上漲32.7%，汽油上漲16.9%，柴油上漲16.1%，煤油上漲13.6%，原煤上漲26.1%。各類鋼材漲價在3%-9%之間，銅、鋁、鉛、鋅、鎳的漲幅在9.5%-21.3%之間。上半年，工業(yè)原材料、燃料、動力購進價格漲幅與工業(yè)品出廠價格漲幅之差為4.3個百分點，比上年同期縮小0.8個百分點，表明企業(yè)消化上游價格漲 價的壓力有所減輕。

國際原油價格高位震蕩。2004年末，國際原油價格曾出現(xiàn)較明顯的回落，但從2005年2月下旬開始出現(xiàn)了強勁反彈。2005年4月4日，紐約商品期貨交易所交易的5月份WTI期貨價格上漲至每桶58.87美元，為該市場在1983年3月啟動石油期貨交易以來的最高價 位。5月下旬，國際原油期貨價格回落至46-50美元的水平，但6月份反彈走高，超過60美元。

進、出口價格雙雙回落。一季度和二季度，海關(guān)出口價格漲幅分別為7.6%和2.6%；進口價格漲幅分別為10.1%和6.2%。其中，6月份，出口和進口價格漲幅均為1.2%，貿(mào)易條件有所改善。

勞動報酬增速有所減緩。上半年，全國城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員累計勞動報酬同比增長14.6%，比一季度減緩1.8個百分點；平均勞動報酬同比增長13.2%，比一季度減緩1.7個百分點。

GDP縮減指數(shù)低于上年同期。上半年，我 國名義GDP增長率為14.7%，實際GDP增長率為9.5%，兩者之差達到5.2%，比上年同期低0.7個百分點。

總體看，2005年上半年各類價格指數(shù)平穩(wěn)回落，為國家調(diào)節(jié)水、電、燃料、城市交通等公用事業(yè)和公益服務(wù)價格創(chuàng)造了空間。適當(dāng)提高這些公用事業(yè)的價 格，可以理順價格關(guān)系，讓價格杠桿在資源配置中發(fā)揮更大作用。

(四)財政預(yù)算執(zhí)行情況較好

財政收入增長基本平穩(wěn)。2005年上半年，全國財政收入完成1.64萬億元，同比增長14.6%，比上年同期回落16個百分點，主要是受出口退稅因素的 影響。上半年出口退稅共完成1503億元，比去年同期多退1044億元。如剔除全國出口退稅比上年同期多退因素，按可比口徑全國財政收入增長21.9%。

財政支出進度正常，支出結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，農(nóng)業(yè)、社會保障和教育等重點支出得到較好保障。2005年上半年，全國財政支出1.24萬億元，同比增長15%，比上年同期加快3.2個百分點。

其中，向種糧農(nóng)民兌付糧食直補資金95.3億元，占全年預(yù)計安排糧食直補資金的72%；社會保障補助支出同比增加98億元，增長22.6%；行政事業(yè)單位離退休支出增加68億元，增長14.4%；撫恤和社會福利救濟費同比增加41億元，增長21.4%；教育支出同比增加251億元，增長17%。

（五）行業(yè)分析 1．房地產(chǎn)行業(yè)

2005年二季度，隨著土地、稅收、金融等 多種調(diào)控政策的貫徹實施，房地產(chǎn)信貸和開發(fā)投資增速持續(xù)下降，商品房銷售面積增幅連續(xù)兩個月低于竣工面積增速，個人住房貸款新增額減少，部分地區(qū)居民持幣 待購現(xiàn)象明顯，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)開發(fā)節(jié)奏放緩，房價未來走勢有待進一步觀察。

房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)下降，回落趨勢明顯。上半年，房地產(chǎn)開發(fā)投資增長23.5%，比上年同期回落5.2個百分點。其中，商品住宅投資同比 增長21.3%，增幅比上年同期下降8.4個百分點。

商品房銷售面積增幅低于竣工面積增幅。上半年，商品住宅銷售面積同比增長14.4%，低于竣工面積增幅3.9個百分點，商品住宅需求過旺的勢頭 有所減緩。6月末，全國商品房空置面積為1億平方米，同比增長7.9%。其中，商品住宅空置面積為0.59億平方米，同比增長2.2%。

房屋銷售價格漲幅回落。二季度，35個大中城市全國房屋銷售樣本樓盤加權(quán)平均價格為4719元/平方米，高于全國平均價格的有9個城市，前三位分別是上海、北京、廈門。上海最高，達到每平方米8355元。房屋銷售價格同比上漲8%，季環(huán)比上漲1.5%，分別比一季度回落1.8和1.2個百分點。分類別看，二手住房銷售 價格漲幅高于新建商品住房。值得注意的是土地交易價格有所反彈，同比上漲10.7%，環(huán)比上漲3.8%。

房地產(chǎn)貸款增速持續(xù)下降。2005年6月末，商業(yè)銀行自營性房地產(chǎn)貸款余額達2.60萬億元，比年初新增2140億元，同比少增237億元；貸款增長23.20%，增幅同比回落12.85個百分點。

其中，房地產(chǎn)開發(fā)商貸款余額為8459.45億元，增長18.65%，增幅同比回落7.69個百分點。

數(shù)據(jù)來源：國家發(fā)改委、國家統(tǒng)計局

圖6：2005年二季度35個大中城市房屋銷售平均價格及 指數(shù)

個人住房貸款新增額減少，提前還款情況值得關(guān)注。2005年二季度，個人住房貸款月增額明顯 減少，5月份新增144.89億元，比上年同期減少159.37億元，是2003年3月以來個人住房貸款當(dāng)月新增最小值。6月末，個人住房貸款余額達1.74萬億元，增長25.59%，同比回落16.38個百分點。部分商業(yè)銀行調(diào)查數(shù)據(jù)顯 示，個人住房貸款月度提前還款額占累收貸款額的比例持續(xù)上升。提前還款意味著借款人支出結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，可能會影響其當(dāng)期的其他消費活動與消費計劃。

2．煤炭行業(yè)

2004年，電力、鋼鐵、建材、化工等行業(yè) 快速發(fā)展，帶動煤炭需求快速增長，煤炭行業(yè)產(chǎn)銷兩旺，行業(yè)利潤成倍增長。2005年，煤炭行業(yè)繼續(xù)保持良好的發(fā)展勢 頭。

煤炭供需緊張態(tài)勢有所緩解。隨著宏觀調(diào)控成效逐步顯現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資增速下降，鋼鐵、水泥等煤炭下游行業(yè)擴張勢頭有所減緩，煤炭供需 緊張態(tài)勢趨緩。上半年，全國原煤產(chǎn)量9.4億噸，同比增長9.7%，增幅比上年同期回落5.3個百分點；商品煤銷量完成9.15億噸，同比增長11.5%，增幅比上年同期回落7.2個百分點。煤炭凈出口下降，上半 年，煤炭出口3672萬噸，同比下降15.9%；進口1209萬噸，同比增長56.1%。鐵路部門加大力度運煤，在一定程度上緩解了煤炭供應(yīng)緊張的局面，前5個月，全國煤炭鐵路運量完成4.37億噸，同比增加3806萬噸，增長9.5%。6月末，煤炭社會庫存1.15億噸，比年初增加1149萬噸，同比上升12.7%。

煤炭價格高位趨穩(wěn)，但由于翹尾因素，煤炭價格同比漲幅依然較大。6月，煤炭開采和洗選業(yè)出廠價格同比上漲25.9%，比同期工業(yè)品出廠價格漲幅高出20.7個百分點，其中原煤出廠價格同比上 漲26.1%。

煤炭行業(yè)利潤繼續(xù)高速增長，增幅有所回落。2005年前5個月，煤炭企業(yè)實現(xiàn)利潤總額200.6億元，同比增長88.8%，增幅同比回落54.3個百分點。成本費用利潤率維持在11%左右，在39個工業(yè)行業(yè)中居第六。前五個月，規(guī) 模以上煤炭虧損企業(yè)補貼后虧損7.3億元，同比增長36.3%，虧損企業(yè)個數(shù)有所上升，煤炭行業(yè)在國家宏觀調(diào)控下逐漸進行結(jié)構(gòu)調(diào)整。

煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資增長較快。2005年上半年，煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資額同比增長81.7%，高于同期全社會固定資產(chǎn)投資54.6個百分點。行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有所上 升，截至2005年5月末，煤炭行業(yè)負(fù)債合計4586.5億元，比上年同期增長29.8%，資產(chǎn)負(fù)債率61%，同比上升3個百分點。煤炭行業(yè)投資的大幅增加，有利于緩解煤炭供給緊張的形勢，但因為大中型礦井的建設(shè)周期較長，且煤炭行業(yè)屬于上游行業(yè)，對市 場最終需求的反應(yīng)有滯后期，投資風(fēng)險也在逐步加大，必須要處理好當(dāng)前和長遠的關(guān)系。

煤炭是我國重要的基礎(chǔ)能源和原料，在國民經(jīng)濟中具有重要的戰(zhàn)略地位。隨著我國經(jīng)濟發(fā)展，煤炭行業(yè)取得了長足發(fā)展，煤炭產(chǎn)量持續(xù)增長，生產(chǎn)技術(shù)水平逐步提高，煤礦安全生產(chǎn)條件有所改善。但也存在結(jié)構(gòu)不合理、增長方式粗放、安全事故多發(fā)、資源浪費嚴(yán)重、環(huán)境治理滯后等突出問題。應(yīng)貫徹落實6月7日國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于促進煤炭工業(yè) 健康發(fā)展的若干意見》，以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，構(gòu)建適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟的新型煤炭工業(yè)體系，推動煤炭工業(yè)逐步走資源利用率高、安全有保障、經(jīng)濟效益好、環(huán) 境污染少和可持續(xù)的發(fā)展道路。

第五部分貨幣政策趨勢

一、我國宏觀經(jīng)濟展望

總體看，下半年經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的基本面不會改變，拉動經(jīng)濟增長的內(nèi)在動力仍然較強。但當(dāng)前制約經(jīng)濟持續(xù)、快速、協(xié)調(diào)、健康發(fā)展的一 些深層次矛盾和問題還沒有得到有效解決，需要進一步加強觀察和研究。

從消費需求看，國內(nèi)消費保持良好增長態(tài)勢。隨著經(jīng)濟的快速增長和一系列支持農(nóng)業(yè)和糧食生產(chǎn)政策措施的落實到位，城鄉(xiāng)居民收入有望進一 步提高，將有助于消費需求的提高。中國人民銀行2005年第二季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示，未來收入信心指數(shù)較同期提高1.6。但農(nóng)民增收也面臨不少制約因素，如糧食收購價格下跌、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格居高不下及自然災(zāi)害偏重等。從投資需求看，由于消費結(jié)構(gòu)升級、城市化等因素，投資需求仍處在較高增長區(qū)間，特別是 煤、電、油、運等“瓶頸”行業(yè)投資仍可能保持較高增長。上半年，新開工項目計劃總投資和在建施工項目計劃總投資同比分別增長24.3%和28.4%，投資到位資金同比增長26.5%，其中自籌資金增長35.4%。從外貿(mào)看，世界經(jīng)濟仍將保持適度 增長，我國經(jīng)濟發(fā)展的外需動力不會有大的減弱；但全球失衡加劇導(dǎo)致部分發(fā)達國家貿(mào)易保護主義抬頭，影響出口的不確定性因素增多。

從價格走勢看，由于國家采取一系列糾正價格扭曲的調(diào)控措施，抑制水、能源等稀缺資源需求的過快增長，長期看對穩(wěn)定未來價格有積極作 用。目前，我國CPI雖然出現(xiàn)回落，但價格上漲的壓力依然存在。中國人民銀行2005年二季度全國城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查結(jié)果 顯示，認(rèn)為未來物價將上升的居民占比為32.5%，比上季度提高3.4個百分點，比上年同期下降7.1個百分點。認(rèn)為物價基本不變的居民占比為59.5%，比上季度下降1.6個百分點。初步預(yù)計，同比CPI三季度可望保持平穩(wěn)下降，但四季度 將有所上升。

在宏觀調(diào)控措施已見成效并繼續(xù)發(fā)揮作用的背景下，下半年國民經(jīng)濟將繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長的態(tài)勢，金融將平穩(wěn)運行。初步預(yù)計，2005年貨幣供應(yīng)量增長為15%左右，金融機構(gòu)人民幣貸款2.3-2.5萬億元，基本實現(xiàn)年初預(yù)期的貨幣信貸目標(biāo)。

二、2005年下半年貨幣政策取向與趨勢 下半年，中國人民銀行將按照黨中央、國務(wù)院加強和改善宏觀調(diào)控的統(tǒng)一部署，繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，總量上保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，堅持 前一階段的政策方向和力度，加強預(yù)調(diào)和微調(diào)，保持貨幣信貸穩(wěn)定增長，注重發(fā)揮市場本身的調(diào)節(jié)作用，鞏固宏觀調(diào)控效果。

（一）綜合運用貨幣政策工具，保持貨幣信貸合理增長

靈活開展公開市場操作，在全面分析預(yù)測銀行體系流動性走勢的基礎(chǔ)上，根據(jù)貨幣政策調(diào)控需要和銀行體系流動性變化，合理把握公開市場操 作的節(jié)奏和力度，有效調(diào)節(jié)銀行體系流動性，努力保持流動性總量適度、結(jié)構(gòu)合理和貨幣市場利率的基本穩(wěn)定，保持貨幣信貸適度增長。

（二）繼續(xù)貫徹落實利率市場化的政策

按照利率市場化改革要求，繼續(xù)貫徹落實已出臺的利率市場化措施，跟蹤分析相關(guān)的政策效應(yīng)，引導(dǎo)商業(yè)銀行加強風(fēng)險定價和負(fù)債管理的能 力。研究并完善利率的形成和傳導(dǎo)機制，加強對貨幣市場利率、民間借貸利率和存貸款利率的系統(tǒng)研究，建立健全中央銀行利率調(diào)控體系。指導(dǎo)農(nóng)村信用社完善利率 定價機制，穩(wěn)步推進農(nóng)村信用社利率市場化的方案。

（三）發(fā)揮信貸政策引導(dǎo)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用

積極發(fā)揮“窗口指導(dǎo)”和信貸政策在優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)中的作用，引導(dǎo)商業(yè)銀行更好地貫徹區(qū)別對待、有保有壓的原則，及時為有市場、有效益、有利于增加就業(yè)的企業(yè)提供流動資金貸款，繼續(xù)加大對農(nóng)業(yè)、中小企業(yè)、增加就業(yè)、助學(xué)等經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的貸款支持力度。當(dāng)前要從完善社會保障體系等方面研究支 持和鼓勵消費的政策措施，在不斷健全個人信用征信體系的基礎(chǔ)上，推廣信用卡等個人消費信貸業(yè)務(wù)。促進改善金融生態(tài)環(huán)境，引導(dǎo)商業(yè)銀行增強應(yīng)對經(jīng)濟周期變化 的風(fēng)險控制能力，健全貸款的激勵和約束機制。進一步完善商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)匹配監(jiān)測指標(biāo)體系，合理控制中長期貸款。密切跟蹤房地產(chǎn)各項調(diào)控政策的貫 徹落實情況，密切監(jiān)測房地產(chǎn)市場變化，加強各項政策之間的協(xié)調(diào)配合，支持合理住房消費，維護和促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展。

（四）大力培育和發(fā)展金融市場

繼續(xù)以金融產(chǎn)品創(chuàng)新為突破口，擴大直接融資渠道，加快金融市場的基礎(chǔ)性建設(shè)，推進金融市場的整體發(fā)展。大力培育和發(fā)展機構(gòu)投資者，發(fā) 展金融衍生產(chǎn)品，滿足市場多樣化需求。

加強基礎(chǔ)性制度和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為金融市場發(fā)展提供良好的法律、技術(shù)環(huán)境。加強金融市場監(jiān)督管理，保證貨幣政策順利實施，維護金融市 場秩序。

（五）加快推進金融企業(yè)改革

穩(wěn)步推進金融體制改革，加快推進金融企業(yè)改革。一是繼續(xù)推進國有獨資商業(yè)銀行股份制改革，建立現(xiàn)代金融企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，完善銀行 內(nèi)控機制，加強管理，改進經(jīng)營，提高服務(wù)水平。二是積極推進農(nóng)村信用社改革，充分發(fā)揮金融對農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟的支持作用。進一步發(fā)揮資金支持方案對農(nóng)村信用 社改革的激勵約束作用。三是加快推進股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行改革，建立公司治理結(jié)構(gòu)，完善內(nèi)控機制，提高資產(chǎn)質(zhì)量。四是繼續(xù)推進證券業(yè)、保險業(yè)改革 和發(fā)展，進一步規(guī)范發(fā)展證券、保險市場，加快推進證券公司、保險公司改革，完善公司治理結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制。五是要加快推進政策性金融機構(gòu)改革。六是要積 極推進金融資產(chǎn)管理公司改革。七是要積極深化郵政儲蓄體制改革。

（六）進一步完善人民幣匯率形成機制，促進國際收支平衡 進一步完善人民幣匯率形成機制，促進國際收支平衡。一是繼續(xù)做好對人民幣匯率形成機制改革的宣傳解釋工作，幫助市場準(zhǔn)確理解和把握匯 率改革的目標(biāo)、原則和核心內(nèi)容。二是密切關(guān)注市場反應(yīng)和匯率改革對各方面的影響，進一步完善人民幣匯率的調(diào)控機制。保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基 本穩(wěn)定。三是加快發(fā)展外匯市場和各種外匯衍生產(chǎn)品，盡快開辦銀行間遠期外匯交易，推出人民幣對外幣掉期等產(chǎn)品，為客戶提供更多、更好的避險工具。四是繼續(xù) 完善匯率改革的各項配套措施，進一步深化外匯管理體制改革，完善銀行結(jié)售匯頭寸管理。五是建立健全調(diào)節(jié)國際收支的市場機制，促進國際收支平衡。

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第五篇：《二○○八年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》

《二○○八年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》.txt兩個男人追一個女人 用情淺的會先放棄。兩個女人追一個男人 用情深的會先放棄。╰︶￣—你的話，我連標(biāo)點符號都不信男女授受不親，中國哪來13億人口。中國人民銀行今天（15日）發(fā)布第二季度貨幣政策執(zhí)行報告。全文如下：

中國貨幣政策執(zhí)行報告

二○○八年第二季度

中國人民銀行貨幣政策分析小組

2008年8月15日

內(nèi)容摘要

2008年上半年，國民經(jīng)濟克服重特大自然災(zāi)害沖擊和國際經(jīng)濟金融環(huán)境不利因素，保持平穩(wěn)較快發(fā)展。投資、消費、出口增長相對均衡，內(nèi)需特別是消費需求對經(jīng)濟增長的拉動作用有所增強，居民收入、企業(yè)利潤和財政收入持續(xù)增長，國民經(jīng)濟朝著宏觀調(diào)控預(yù)期方向發(fā)展。上半年，實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）13.1萬億元，同比增長10.4%；居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲7.9%。

中國人民銀行按照黨中央、國務(wù)院的各項決策部署，堅持一手抓抗震救災(zāi)和災(zāi)后重建，一手抓經(jīng)濟社會發(fā)展，正確把握金融調(diào)控的重點、節(jié)奏和力度，維護總量平衡。靈活運用公開市場操作和存款準(zhǔn)備金率手段有效收回流動性，同時，對全國1379個縣（市）涉農(nóng)貸款比例較高、資產(chǎn)規(guī)模較小的農(nóng)村信用社實行較低的存款準(zhǔn)備金率，增加對中西部地區(qū)、糧食主產(chǎn)區(qū)和受災(zāi)地區(qū)再貸款，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長和信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。繼續(xù)穩(wěn)步推進金融企業(yè)改革，增強人民幣匯率彈性，改進外匯管理，促進經(jīng)濟金融協(xié)調(diào)發(fā)展。

上半年，金融運行總體平穩(wěn)，符合宏觀調(diào)控預(yù)期的方向。2008年6月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長17.4%，增速比上年同期高0.3個百分點，比上月末低0.7個百分點。貸款平穩(wěn)增長，6月末，全部金融機構(gòu)本外幣貸款余額為30.5萬億元，同比增長15.2%。上半年，本外幣貸款比年初增加2.7萬億元，同比多增983億元。企業(yè)存款增長較快，6月末，企業(yè)存款同比增長21.2%，企業(yè)總體支付能力較強。人民幣匯率彈性增強。6月末，人民幣對美元匯率中間價為6.8591元，比上年年末升值6.50%；人民幣對歐元、日元匯率中間價分別為1歐元兌10.8302元人民幣、100日元兌6.4468元人民幣，分別較上年年末貶值1.51%和0.63%。

當(dāng)前國際環(huán)境更趨嚴(yán)峻復(fù)雜，許多經(jīng)濟體宏觀政策陷入維護物價穩(wěn)定和保持經(jīng)濟增長的兩難境地。我國經(jīng)濟體制性、結(jié)構(gòu)性矛盾依然存在，價格上漲壓力較大，國內(nèi)外不確定性因素較多也增加了經(jīng)濟金融運行的風(fēng)險，宏觀調(diào)控面臨較為復(fù)雜的局面。但在工業(yè)化、城市化、國際化以及產(chǎn)業(yè)和消費結(jié)構(gòu)升級等因素的共同推動下，我國經(jīng)濟發(fā)展依然有較強的內(nèi)在動力和活力。下半年經(jīng)濟可能延續(xù)上半年增長格局，總體上將保持平穩(wěn)較快發(fā)展態(tài)勢。

中國人民銀行將認(rèn)真貫徹落實黨中央、國務(wù)院對下半年經(jīng)濟工作的部署，把保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、控制物價過快上漲作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，把抑制通貨膨脹放在突出位置。保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強金融宏觀調(diào)控的預(yù)見性、針對性、靈活性，根據(jù)國內(nèi)外形勢變化適時微調(diào)，合理把握調(diào)控的重點、節(jié)奏、力度，平衡好控制通貨膨脹與保持經(jīng)濟較快增長的關(guān)系，促進經(jīng)濟又好又快發(fā)展。引導(dǎo)貨幣信貸合理增長，實現(xiàn)總量微調(diào)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化的有機結(jié)合；繼續(xù)加強流動性管理，搭配運用多種政策工具回收銀行體系流動性；合理運用價格型工具，穩(wěn)步推進利率市場化改革；繼續(xù)按照主動性、可控性和漸進性原則，完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定；堅持“區(qū)別對待、有保有壓”，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對“三農(nóng)”、小企業(yè)和災(zāi)后恢復(fù)重建等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸投入。采取綜合措施，深化外匯管理體制改革，促進國際收支平衡。加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，著力擴大內(nèi)需。

目 錄

第一部分 貨幣信貸概況................................1

一、貨幣供應(yīng)量增速有所回落......................................1

二、金融機構(gòu)存款呈定期化態(tài)勢....................................1

三、金融機構(gòu)貸款平穩(wěn)增長........................................2

四、扣除存款準(zhǔn)備金率調(diào)整因素后，基礎(chǔ)貨幣增長平穩(wěn)................6

五、金融機構(gòu)貸款利率波動上升....................................8

六、人民幣匯率彈性繼續(xù)增強.....................................10

第二部分 貨幣政策操作...............................11

一、靈活開展公開市場操作.......................................11

二、繼續(xù)發(fā)揮存款準(zhǔn)備金的對沖功能，對部分農(nóng)村信用社和災(zāi)區(qū)實行傾斜性的存款準(zhǔn)備金政策...............................................12

三、加強“窗口指導(dǎo)”和信貸政策引導(dǎo).............................13

四、穩(wěn)步推進金融企業(yè)改革.......................................13

五、完善人民幣匯率形成機制，加快外匯管理體制改革，促進國際收支基本平衡...........................................................15

第三部分 金融市場分析...............................16

一、金融市場運行分析...........................................16

二、金融市場制度性建設(shè).........................................25

第四部分 宏觀經(jīng)濟分析...............................27

一、世界經(jīng)濟金融形勢...........................................27

二、我國宏觀經(jīng)濟運行分析.......................................34

第五部分 貨幣政策趨勢...............................47

一、我國宏觀經(jīng)濟展望...........................................47

二、下一階段主要政策思路.......................................49

專欄

專欄 1 如何看待中小企業(yè)融資問題.................................4

專欄 2 超額存款準(zhǔn)備金率.........................................6

專欄 3 我國民間借貸發(fā)展概況....................................21

專欄 4 石油價格上漲及對物價的影響..............................40

表

表 1 2008年上半年分機構(gòu)人民幣貸款情況...........................4

表 2 2008年上半年金融機構(gòu)貸款平均利率表.........................8

表 3 2008年上半年金融機構(gòu)人民幣貸款各利率區(qū)間占比表.............9

表 4 2008年上半年大額美元存款與美元貸款平均利率表..............10

表 5 2008年上半年國內(nèi)非金融機構(gòu)部門融資情況簡表................16

表 6 2008年上半年金融機構(gòu)回購、同業(yè)拆借資金凈融出、凈融入情況表17

表 7 利率衍生產(chǎn)品交易情況......................................18

表 8 2008年上半年主要債券發(fā)行情況..............................20

表 9 2008年6月末主要保險資金運用余額及占比情況表..............24 圖

圖 1 1998年以來金融機構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率走勢.....................7

圖 2 國際油價增大了國內(nèi)通貨膨脹壓力............................41 第一部分 貨幣信貸概況

2008年上半年，國民經(jīng)濟克服重特大自然災(zāi)害沖擊和國際經(jīng)濟金融環(huán)境不利因素，保持平穩(wěn)較快發(fā)展。在各項宏觀調(diào)控措施作用下，貨幣信貸運行總體平穩(wěn)，符合宏觀調(diào)控預(yù)期的方向。

一、貨幣供應(yīng)量增速有所回落

6月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為44.3萬億元，同比增長17.4%，增速比上年同期高0.3個百分點，比上月末低0.7個百分點。狹義貨幣供應(yīng)量M1余額為15.5萬億元，同比增長14.2%，增速比上年同期低6.7個百分點。流通中現(xiàn)金M0余額為3.0萬億元，同比增長12.3%，增速比上年同期低2.3個百分點。上半年現(xiàn)金凈回籠194億元，同比多回籠2億元。

2008年以來，M2大體保持平穩(wěn)增長。從貨幣供應(yīng)量構(gòu)成看，M1中活期存款繼續(xù)同比少增態(tài)勢，上半年同比少增達到7416億元；構(gòu)成M2的準(zhǔn)貨幣中，儲蓄存款大幅增加，上半年同比多增1.4萬億元。

二、金融機構(gòu)存款呈定期化態(tài)勢

6月末，全部金融機構(gòu)（含外資金融機構(gòu)，下同）本外幣各項存款余額為45.0萬億元，同比增長17.8%，增速比上年同期高2.5個百分點,比年初增加4.9萬億元，同比多增1.5萬億元。其中，人民幣各項存款余額為43.9萬億元，同比增長18.9%，比年初增加5.0萬億元，同比多增1.6萬億元；外匯存款余額為1638億美元，同比下降1.8%，比年初增加30億美元。

從人民幣存款的部門分布和期限看，居民戶存款快速增長，非金融性公司存款同比略有下降，財政存款穩(wěn)步增加；同時，居民戶和企業(yè)中定期存款均同比大幅多增，主要是2008年以來資本市場波動較大，大量資金回流銀行體系。6月末，金融機構(gòu)居民戶人民幣存款余額為19.8萬億元，同比增長14.6%，增速比上年同期高5.1個百分點，比年初增加2.2萬億元，同比多增1.4萬億元，其中定期存款同比多增1.5萬億元；非金融性公司人民幣存款余額為20.5萬億元，同比增長20.1%，增速比上年同期高0.4個百分點，比年初增加1.6萬億元，同比少增270億元，其中企業(yè)定期存款同比多增7580億元，企業(yè)總體上仍保持較強的支付能力。6月末，財政存款余額為2.8萬億元，比年初增加1.0萬億元，同比多增1962億元。

三、金融機構(gòu)貸款平穩(wěn)增長

6月末，全部金融機構(gòu)本外幣貸款余額為30.5萬億元，同比增長15.2%，增速比上年同期低1.1個百分點，比年初增加2.7萬億元，同比多增983億元。人民幣貸款余額為28.6萬億元，同比增長14.1%，增速比上年同期低2.4個百分點，比年初增加2.5萬億元，同比少增899億元。外匯貸款保持較快增長，6月末余額為2753億美元，同比增長48.6%，比年初增加553億美元，同比多增388億美元。此外，上半年，委托貸款和信托貸款合計增加4608億元，同比多增1402億元，總體上企業(yè)融資量仍保持多增態(tài)勢。

從人民幣貸款的部門投向上看，居民戶、非金融性公司及其他部門貸款增長均有所放緩。居民戶貸款同比增長21.1%，增速比上年同期低4.6個百分點，比年初增加4602億元，同比少增2139億元。其中，居民戶消費性貸款比年初增加2580億元，同比少增1220億元，繼續(xù)保持2008年以來的同比少增態(tài)勢，這與房地產(chǎn)市場銷售減少、金融機構(gòu)對住房貸款投放謹(jǐn)慎以及居民觀望氣氛濃厚有關(guān)。居民戶經(jīng)營性貸款比年初增加2023億元，同比少增919億元。非金融性公司及其他部門貸款同比增長12.6%，增速比上年同期低2.1個百分點，比年初增加2.0萬億元，其中，短期貸款增加7910億元，票據(jù)融資增加50億元，中長期貸款增加1.2萬億元。

分機構(gòu)看，上半年政策性銀行貸款同比多增，其他類型金融機構(gòu)貸款同比少增。從投向上看，上半年新增涉農(nóng)貸款7704億元，占同期人民幣貸款新增額的比重為31.4%。人民幣中長期貸款主要投向基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)。上半年，主要金融機構(gòu)（包括國有商業(yè)銀行、政策性銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行）投向基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)（交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)）、房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)的人民幣中長期貸款共計8826億元，占新增中長期貸款的比重為67.7%。

表 1 2008年上半年分機構(gòu)人民幣貸款情況

單位：億元

2008年上半年

2007年上半年

新增額

同比多增

新增額

同比多增

政策性銀行

2853

589

2264

820

國有商業(yè)銀行

9005

-467

9472

287

股份制商業(yè)銀行

5255

-362

5616

995

城市商業(yè)銀行

1742

-283

2025

384

農(nóng)村金融機構(gòu)

4036

-525

4561

1089

外資金融機構(gòu)

585

-70

655

279

注：農(nóng)村金融機構(gòu)包括農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社。

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行。

專欄 1 如何看待中小企業(yè)融資問題

近來，各方面對部分中小企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困難、現(xiàn)金流偏緊的問題比較關(guān)注。中小企業(yè)融資難問題不是暫時現(xiàn)象，而是歷史上一直沒有解決的難題。當(dāng)前中小企業(yè)的融資難問題并非單純的融資困難，既是其經(jīng)營出現(xiàn)困難導(dǎo)致資金緊張等現(xiàn)狀的反映，也是現(xiàn)階段我國乃至全球經(jīng)濟調(diào)整中諸多矛盾的綜合體現(xiàn)。

中小企業(yè)融資難問題長期存在，一方面受制于我國直接融資不發(fā)達、金融機構(gòu)體系不完善，另一方面也與中小企業(yè)的自身特點有關(guān)。我國中小企業(yè)融資長期主要依賴銀行貸款，缺乏直接融資手段。中小企業(yè)規(guī)模小，收益不穩(wěn)定，抗風(fēng)險能力差，缺乏合格抵押擔(dān)保品，也在很大程度上影響了銀行對中小企業(yè)的貸款支持力度。此外，我國中小企業(yè)主要集中在紡織、印染等傳統(tǒng)制造業(yè)，且很多為高耗能或高污染行業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，這也成為制約中小企業(yè)融資的一個重要因素。

當(dāng)前，經(jīng)濟運行中出現(xiàn)的一些新情況對中小企業(yè)經(jīng)營及融資也產(chǎn)生了較大影響。一是受美國次貸危機影響，外部市場萎縮，出口銷售放緩，這對江浙粵等出口依存度高、中小企業(yè)較多的沿海地區(qū)影響相對突出。企業(yè)盈利下滑，一方面自身收入減少，另一方面也制約其通過銀行獲取貸款的能力。二是在能源原材料價格上漲、勞動力成本上升、節(jié)能環(huán)保要求提高、出口退稅和加工貿(mào)易政策調(diào)整以及人民幣匯率升值等多因素影響下，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力更多集中到勞動密集型的下游中小企業(yè)。這些問題單靠增加貸款不能完全解決，還需要其他支持結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)業(yè)升級的政策配合。中小企業(yè)自身也需要加快轉(zhuǎn)變粗放發(fā)展模式，適應(yīng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化要求。

近年來，商業(yè)銀行改革不斷深化，在通過市場化機制做到扶優(yōu)限劣、有保有壓方面進行了有益的探索，積極提升對中小企業(yè)的金融服務(wù)水平。一是保持對中小企業(yè)的貸款支持力度。不少商業(yè)銀行將中小企業(yè)貸款作為戰(zhàn)略重點和未來利潤增長點，積極培育和大力發(fā)展，其中部分立足于服務(wù)中小企業(yè)的股份制銀行2008年上半年新增中小企業(yè)貸款已超過上年全年增量。人民銀行最近對民營工業(yè)企業(yè)貸款情況的調(diào)查顯示，前5個月民營中小企業(yè)新增貸款占全部新增貸款的比重為16.2%，比上年同期高1.6個百分點。中小企業(yè)貸款覆蓋率也在穩(wěn)步提高。二是票據(jù)承兌保持較快增長。除了貸款和票據(jù)貼現(xiàn)外，票據(jù)承兌也是中小企業(yè)獲取信用并增強支付能力、保證經(jīng)營活動正常進行的重要渠道。2008年以來，銀行承兌匯票余額和累計發(fā)生額繼續(xù)快速增長。上半年，銀行承兌匯票增加3846億元，累計發(fā)生4181億元，分別同比多增2121億元和1858億元。三是針對中小企業(yè)的專門化金融服務(wù)在逐步發(fā)展。部分銀行從自身戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型要求出發(fā)，進一步增強服務(wù)意識，根據(jù)中小企業(yè)貸款時間急、金額小、用信頻、期限短等特點，主動建立起有別于大型企業(yè)貸款的中小企業(yè)信貸流程和管理制度，簡化中小企業(yè)信貸流程，下放審批權(quán)限，提高審批效率，創(chuàng)新?lián)７绞胶椭行∑髽I(yè)產(chǎn)品，完善激勵機制，建立專門的風(fēng)險管理體系。有的銀行設(shè)立了專門的中小企業(yè)部門。為中小企業(yè)量身定制的最高額抵押貸款、循環(huán)額度貸款、小企業(yè)聯(lián)合保證貸款、法人賬戶透支、動產(chǎn)質(zhì)押等業(yè)務(wù)也在不斷推出。但也要看到，目前很多中資銀行貸款管理理念仍停留在關(guān)注抵押擔(dān)保、短期效益及財政補貼等方面，與中小企業(yè)的特點尚不完全適應(yīng)。

解決中小企業(yè)融資難問題，既要重視其短期困難，也要運用綜合手段構(gòu)建長效機制。一是要培育和發(fā)展中小金融機構(gòu)體系，大力發(fā)展村鎮(zhèn)銀行、小額貸款公司、貸款公司和農(nóng)村資金互助社等新型金融機構(gòu)。二是進一步加大金融創(chuàng)新步伐，鼓勵金融機構(gòu)發(fā)展并創(chuàng)新中小企業(yè)貿(mào)易融資手段和信貸產(chǎn)品，進一步提高中小企業(yè)貸款覆蓋率。三是構(gòu)建多層次的中小企業(yè)融資體系，拓展中小企業(yè)直接融資渠道。四是加快推進擔(dān)保體系和信用體系建設(shè)。采取多種形式促進擔(dān)保機構(gòu)發(fā)展，建立健全中小企業(yè)的地方擔(dān)保體系。改善社會信用環(huán)境。五是加大對小企業(yè)的財政支持力度，發(fā)揮財政資金的引導(dǎo)作用。更為重要的是，中小企業(yè)也要加快轉(zhuǎn)變原有的粗放發(fā)展模式，適應(yīng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化要求，增強自身抗風(fēng)險能力，同時，進一步規(guī)范內(nèi)部管理，提升經(jīng)營管理水平，完善財務(wù)制度，增強信用觀念，加快技術(shù)進步，提高市場競爭力，創(chuàng)造滿足融資需求的良好條件。

四、扣除存款準(zhǔn)備金率調(diào)整因素后，基礎(chǔ)貨幣增長平穩(wěn)

6月末，基礎(chǔ)貨幣余額為11.5萬億元，比年初增加1.4萬億元，同比增長40.0%，增速比上年同期高9.0個百分點。由于法定準(zhǔn)備金統(tǒng)計在基礎(chǔ)貨幣中，2006年下半年至今多次提高存款準(zhǔn)備金率，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增速較快。如果扣除上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率所凍結(jié)流動性的因素，基礎(chǔ)貨幣增速將低于5%。6月末，貨幣乘數(shù)（廣義貨幣供應(yīng)量/基礎(chǔ)貨幣）為3.84，比上年同期低0.73。金融機構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.95%，比上年年末低1.55個百分點, 較4月末和5月末有所回升。其中，四大國有商業(yè)銀行為1.59%，股份制商業(yè)銀行為1.83%，農(nóng)村信用社為5.67%。受中央銀行公開市場操作合理調(diào)節(jié)、商業(yè)銀行流動性管理水平不斷提高及支付清算體系逐步健全完善等多種因素綜合影響，金融機構(gòu)超額準(zhǔn)備金率整體有所下降。

專欄 2 超額存款準(zhǔn)備金率

存款準(zhǔn)備金分為法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金。超額存款準(zhǔn)備金是金融機構(gòu)自愿存放在中央銀行，用于滿足支付清算、頭寸調(diào)撥需要或作為資產(chǎn)運用的備用資金，超額存款準(zhǔn)備金占存款的比例稱為超額存款準(zhǔn)備金率。1998年以前，中國人民銀行對金融機構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率有具體規(guī)定，要求保持在5-7%。1998年以后，中國人民銀行不再規(guī)定超額存款準(zhǔn)備金率要求，金融機構(gòu)可根據(jù)支付清算、頭寸調(diào)撥需要等因素自行決定在中央銀行的超額存款準(zhǔn)備金存款數(shù)量。

從趨勢看，我國金融機構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率逐年下降（圖1）。主要原因包括：一是1998年3月中國人民銀行改革存款準(zhǔn)備金制度后，法定存款準(zhǔn)備金可用于營業(yè)日中支付清算。二是隨著超額存款準(zhǔn)備金利率逐步下調(diào)和商業(yè)銀行股份制改革不斷推進，金融機構(gòu)更加注重提高資金使用收益，主觀上傾向于降低超額存款準(zhǔn)備金率水平。三是金融市場深度和寬度不斷拓展，貨幣市場短期融資工具增加，金融機構(gòu)債券資產(chǎn)持有規(guī)模大幅增加等，客觀上為其提高流動性管理水平創(chuàng)造了有利條件。四是隨著中國人民銀行支付清算技術(shù)的進步和系統(tǒng)發(fā)展，支付清算效率大大提高，為金融機構(gòu)進一步降低超額存款準(zhǔn)備金率提供了技術(shù)支持。總體上看，超額存款準(zhǔn)備金率持續(xù)下降是金融機構(gòu)自愿選擇的結(jié)果。

0.002.004.006.008.0010.0012.001998年

1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年%

圖 1 1998年以來金融機構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率走勢

從近兩年看，受資本市場波動、資金流動和政策預(yù)期等多種因素影響，金融機構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率波動較大。2006年以來，資本市場的發(fā)展變化成為引起超額存款準(zhǔn)備金率大幅波動的主要因素之一，特別是大盤股發(fā)行期間，大規(guī)模資金跨銀行、跨地區(qū)流動，金融機構(gòu)資金來源穩(wěn)定性下降，從而需要提高超額存款準(zhǔn)備金率；而在股票發(fā)行結(jié)束后，超額存款準(zhǔn)備金率又回復(fù)到正常水平。此外，金融機構(gòu)對宏觀調(diào)控政策的預(yù)期及其他市場突發(fā)事件也有可能增加超額存款準(zhǔn)備金率的波動性。

分機構(gòu)看，受清算效率、流動性管理偏好等因素的影響，不同類型商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金率存在一定差異。一般地，融資能力相對較弱、系統(tǒng)內(nèi)部資金調(diào)劑效率相對較低的中小商業(yè)銀行傾向于持有較高的超額存款準(zhǔn)備金率；國有獨資商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金率則處于相對較低水平。

金融機構(gòu)自身流動性管理是一個動態(tài)過程，其準(zhǔn)備金需求增加時既可通過貨幣市場融資方式解決，也可以通過調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等方式實現(xiàn)。金融機構(gòu)應(yīng)根據(jù)自身資產(chǎn)負(fù)債狀況、銀行體系流動性、貨幣市場利率及預(yù)期等因素，將超額準(zhǔn)備金率保持在相對合理的水平，前瞻性地應(yīng)對銀行體系流動性波動可能帶來的影響。

五、金融機構(gòu)貸款利率波動上升

上半年，金融機構(gòu)各期限人民幣貸款利率總體呈上升趨勢，6月份有所下降。前四個月，受加息預(yù)期等因素影響，金融機構(gòu)人民幣貸款利率呈緩慢上升態(tài)勢；5月份，受農(nóng)業(yè)季節(jié)性因素影響，在農(nóng)村信用社中短期貸款大幅增長和利率上浮較高的拉動下，貸款利率上升幅度明顯；6月份，隨著加息預(yù)期減弱，貸款利率呈現(xiàn)總體回落態(tài)勢，金融機構(gòu)6個月至1年期（含1年）人民幣貸款加權(quán)平均利率為8.47%，較2007年4季度上升0.54個百分點，較上月下降1.25個百分點。執(zhí)行利率上浮的貸款占比有所上升，6月份，金融機構(gòu)上浮利率貸款占比為45.58%，較2007年4季度上升1.34個百分點，較3月份上升8.96個百分點，較上月下降28.06個百分點。

表 2 2008年上半年金融機構(gòu)貸款平均利率表

單位：%

期限

2008年1月 2008年2月

2008年3月

2008年4月

2008年5月

2008年6月

6個月（含）以內(nèi)

7.06

7.09

7.32

7.47

7.66

7.28

6個月-1年（含）

8.33

8.40

8.72

9.15

9.72

8.47

1-3年（含）

7.98

7.99 8.69

9.72

11.99

8.41

3-5年（含）

7.68

7.82

7.98

8.08

7.77

8.04

5-10年（含）

7.66

7.63

7.72

7.74

7.70

7.78

10年以上

7.20

7.14

7.27 7.24

7.33

7.37

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行。

表 3 2008年上半年金融機構(gòu)人民幣貸款各利率區(qū)間占比表

單位：%

下浮

基準(zhǔn)

上 浮

[0.9，1）

小計

(1，1.1］

(1.1，1.3］

（1.3，1.5]

（1.5，2]

2以上

1月

25.93

29.77

44.30

16.13 14.76

6.06

6.50

0.85

2月

26.51

30.04

43.45

15.46

14.22

5.92

6.91

0.94

3月

25.46

37.92

36.62

18.77

13.84

2.79

1.11

0.12 4月

14.87

21.72

63.42

12.89

15.95

24.40

9.19

0.99

5月

10.49

15.87

73.64

8.80

17.49

22.65

7.04

17.66

6月

21.60

32.81

45.58 16.40

14.24

6.13

7.66

1.15

注：城鄉(xiāng)信用社浮動區(qū)間為[0.9，2.3]

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行。

金融機構(gòu)人民幣同業(yè)活期存款利率略有下降，同業(yè)定期存款利率基本穩(wěn)定。6月份，同業(yè)活期存款加權(quán)平均利率為1.35%，較3月份有所下降，這可能與貨幣市場短期利率波動性減弱有關(guān)；定期存款加權(quán)平均利率為3%，較3月份上升0.07個百分點。單筆金額在3000萬元以上的人民幣協(xié)議存款利率總體呈下降趨勢。6月份，5年以上協(xié)議存款加權(quán)平均利率為4.69%，較3月份下降1.06個百分點，這可能與資金回流銀行有關(guān)；3-5年（含5年）期協(xié)議存款加權(quán)平均利率基本穩(wěn)定。

境內(nèi)大額外幣活期存款利率走低，外幣貸款利率總體呈上升走勢。其中，6月份，1年期大額外幣存款加權(quán)平均利率為6.96%，較3月份上升1.98個百分點；1年期外幣貸款利率為6.34%，較3月份上升0.52個百分點。

表 4 2008年上半年大額美元存款與美元貸款平均利率表

單位：%

2008年1月

2008年2月

2008年3月

2008年4月

2008年5月

2008年6月

活期

1.95

1.61

1.69

1.67

1.65

1.50

3個月以內(nèi)

3.77

3.36

3.36

3.84

4.00

3.36

3（含）—6個月

4.21

3.84

3.33

4.42

3.17

4.04

6（含）—12個月

3.81

3.35

3.43

5.89

4.37

4.53

年

4.21

4.67

4.98

4.45

7.11

6.96

大額存款

1年以上

5.43

—

5.62

7.53

3.34

8.30

3個月以內(nèi)

6.04

6.02

6.55

6.63

6.29

6.24

3（含）—6個月

5.95

5.82

5.82

6.79

6.43

6.53

6（含）—12個月

5.68

5.71

6.28

6.55

6.27

6.46

年

5.30

5.29

5.82

6.20

6.35

6.34

貸款

1年以上

4.42

3.94

4.98

5.07

4.70

5.54

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行。

六、人民幣匯率彈性繼續(xù)增強

市場供求對人民幣匯率形成的基礎(chǔ)性作用進一步發(fā)揮，人民幣匯率總體走升。6月末，人民幣對美元匯率中間價為6.8591元，比上年年末升值4455個基點，升值幅度為6.50%；人民幣對歐元、日元匯率中間價分別為1歐元兌10.8302元人民幣、100日元兌6.4468元人民幣，分別較上年年末貶值1.51%、貶值0.63%。匯改以來至2008年6月末，人民幣對美元匯率累計升值20.66%，對歐元匯率累計貶值7.54%，對日元匯率累計升值13.33%。

人民幣匯率彈性進一步增強，與國際主要貨幣之間匯率聯(lián)動關(guān)系明顯。上半年，人民幣對美元匯率中間價最高達6.8591元，最低為7.2996元，最大單日升值幅度為0.35%（246個基點），最大單日貶值幅度為0.23%(162個基點)。銀行間外匯市場共有120個交易日，其中人民幣匯率有 74個交易日升值、1個交易日持平、45個交易日貶值，體現(xiàn)了有貶有升、雙向波動的特點。上半年，日均波幅79個基點，與上年全年日均波幅62個基點相比，匯率彈性繼續(xù)增強。

第二部分 貨幣政策操作

2008年上半年，中國人民銀行按照黨中央、國務(wù)院的各項決策部署，堅持一手抓抗震救災(zāi)和災(zāi)后重建，一手抓經(jīng)濟社會發(fā)展，正確把握金融調(diào)控的重點、節(jié)奏和力度，堅持“區(qū)別對待、有保有壓”，采取綜合措施加強銀行體系流動性對沖，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長和信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，繼續(xù)穩(wěn)步推進金融企業(yè)改革，增強人民幣匯率彈性，改進外匯管理，維護總量平衡。

一、靈活開展公開市場操作

上半年，中國人民銀行密切關(guān)注國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢變化，加強流動性管理，靈活開展公開市場操作。一是靈活安排操作工具組合。上半年，銀行體系短期流動性需求波動較大，中國人民銀行按照貨幣調(diào)控要求，針對銀行體系流動性狀況及金融機構(gòu)資金配置需求變化，搭配使用中央銀行票據(jù)和以特別國債為工具的正回購操作，盡可能地多收回銀行體系過剩流動性。上半年累計發(fā)行央行票據(jù)2.94萬億元，開展正回購2.35萬億元。6月末，中央銀行票據(jù)余額為4.24萬億元，正回購余額為1756億元。二是充分發(fā)揮公開市場操作的預(yù)調(diào)和微調(diào)作用。在科學(xué)分析預(yù)測流動性供求形勢的基礎(chǔ)上，中國人民銀行合理把握公開市場操作的力度和節(jié)奏，靈活安排各操作工具期限結(jié)構(gòu)，形成央行票據(jù)和正回購在期限上的互補，有效熨平了季節(jié)性因素導(dǎo)致的市場波動。三是保持公開市場操作利率平穩(wěn)，合理引導(dǎo)市場預(yù)期。6月末，3個月期、1年期、3年期中央銀行票據(jù)發(fā)行利率分別為3.3978%、4.0583%、4.56%，均與年初相同期限品種利率基本持平。四是適時開展中央國庫現(xiàn)金管理操作。為加強財政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，提高國庫現(xiàn)金的使用效益，中國人民銀行與財政部于1月30日、4月30日和7月30日滾動開展了3期中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務(wù)，操作量均為300億元，期限3個月，保持了該業(yè)務(wù)的連續(xù)性。

二、繼續(xù)發(fā)揮存款準(zhǔn)備金的對沖功能，對部分農(nóng)村信用社和災(zāi)區(qū)實行傾斜性的存款準(zhǔn)備金政策

上半年，為對沖多余流動性，中國人民銀行先后于1月16日、3月18日、4月16日和5月12日宣布上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率各0.5個百分點，分別于1月25日、3月25日、4月25日和5月20日實施；于6月7日宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個百分點，于6月15日和6月25日分別按0.5個百分點繳款。一般金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率達到17.5%。同時，為加強對“三農(nóng)”的信貸支持，對全國1379個縣（市）涉農(nóng)貸款比例較高、資產(chǎn)規(guī)模較小的農(nóng)村信用社實行較低的存款準(zhǔn)備金率，目前其存款準(zhǔn)備金率已比正常水平低5.5個百分點。汶川地震發(fā)生后，為加大對災(zāi)后恢復(fù)重建的支持力度，在上調(diào)存款準(zhǔn)備金率時，對重災(zāi)區(qū)的地方法人金融機構(gòu)也沒有上調(diào)。

三、加強“窗口指導(dǎo)”和信貸政策引導(dǎo)

引導(dǎo)金融機構(gòu)加強信貸調(diào)控，在內(nèi)合理均衡放款，防止貸款過度波動。堅持有保有壓，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。限制對高耗能、高排放和產(chǎn)能過剩行業(yè)劣質(zhì)企業(yè)的貸款。增大對“三農(nóng)”、災(zāi)后恢復(fù)重建、小企業(yè)、服務(wù)業(yè)、自主創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保等的信貸支持力度。著力改善農(nóng)村金融服務(wù)。繼續(xù)發(fā)揮支農(nóng)再貸款的作用，做好農(nóng)村信用社改革專項票據(jù)兌付工作，增加中西部地區(qū)、糧食主產(chǎn)區(qū)和受災(zāi)地區(qū)再貸款，允許農(nóng)村信用社提前支取特種存款。引導(dǎo)農(nóng)村金融機構(gòu)堅持按照農(nóng)時需要發(fā)放貸款，努力增加對糧食、食用油、肉類等基本生活必需品的信貸投放。對災(zāi)區(qū)實行優(yōu)惠傾斜的貨幣信貸政策，積極滿足災(zāi)區(qū)信貸資金需求。

四、穩(wěn)步推進金融企業(yè)改革

國有商業(yè)銀行股份制改革不斷深化。中國工商銀行(601398,股吧)、中國銀行(601988,股吧)、中國建設(shè)銀行(601939,股吧)和交通銀行(601328,股吧)四家已改制銀行的公司治理、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和經(jīng)營績效得到持續(xù)提升。上半年，改制銀行各項業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好，凈利息收入、手續(xù)費及傭金收入均有較快增長，四家改制銀行的業(yè)績同比大幅增長。中國農(nóng)業(yè)銀行的改革基礎(chǔ)性工作取得重大進展。繼服務(wù)“三農(nóng)”總體實施方案在八個省（市區(qū)）的17個地區(qū)、123個縣支行試點推行后，2008年3月份又選擇了六個?。▍^(qū)）的11個二級分行開展“三農(nóng)”金融事業(yè)部改革試點。中國人民銀行正會同有關(guān)部門，進一步研究論證中國農(nóng)業(yè)銀行股份制改革實施方案。

根據(jù)國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)批準(zhǔn)的改革總體方案和具體實施方案，國家開發(fā)銀行的商業(yè)化改革穩(wěn)步推進。目前，國家開發(fā)銀行已完成法律盡職調(diào)查工作，股份公司設(shè)立的前期準(zhǔn)備工作也正在有條不紊地進行中。

農(nóng)村信用社改革取得重要進展和階段性成果。6月末，對1771個縣（市）累計兌付專項票據(jù)1206億元，有效化解了歷史包袱。農(nóng)村信用社資金實力增強，支農(nóng)服務(wù)改善。6月末，按貸款四級分類口徑統(tǒng)計，農(nóng)村信用社不良貸款比例8.4%，比改革之初降低了28個百分點。農(nóng)村信用社的各項貸款占全部金融機構(gòu)貸款的比例為12%，比改革之初提高了1.6個百分點。農(nóng)業(yè)貸款占其各項貸款的比例為47%，比改革之初提高了7個百分點。產(chǎn)權(quán)制度改革進展順利。6月末，全國共組建農(nóng)村商業(yè)銀行19家，農(nóng)村合作銀行131家，組建以縣（市）為單位的統(tǒng)一法人機構(gòu)1894家。中國人民銀行會同中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會（以下簡稱銀監(jiān)會）認(rèn)真履行職責(zé)，嚴(yán)格按照規(guī)定的程序和條件審核把關(guān)，積極督促農(nóng)村信用社加強內(nèi)部管理、強化約束機制，資金支持政策對推動農(nóng)村信用社改革發(fā)揮了重要的正向激勵作用。按照國務(wù)院的統(tǒng)一部署，農(nóng)村信用社改革的首要目標(biāo)是增強為“三農(nóng)”服務(wù)的功能。從有利于堅持改革為“三農(nóng)”服務(wù)的取向、有利于農(nóng)村信用社的健康可持續(xù)發(fā)展、有利于農(nóng)村金融市場的適度競爭和繁榮發(fā)展的需要出發(fā)，現(xiàn)階段，無論是農(nóng)村信用社的產(chǎn)權(quán)制度改革，還是組織形式選擇，都應(yīng)堅持農(nóng)村信用社縣(市)法人地位的長期穩(wěn)定。對保持縣（市）法人地位長期穩(wěn)定、且涉農(nóng)信貸投放比例較高的農(nóng)村信用社，中國人民銀行將繼續(xù)按照現(xiàn)行規(guī)定，執(zhí)行利率優(yōu)惠的再貸款政策，實施較低的法定存款準(zhǔn)備金率，并支持其優(yōu)先加入銀行間同業(yè)拆借市場。

五、完善人民幣匯率形成機制，加快外匯管理體制改革，促進國際收支基本平衡

繼續(xù)完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，進一步發(fā)揮市場供求在人民幣匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。同時，深化外匯管理體制改革，合理引導(dǎo)人民幣匯率預(yù)期，加強對跨境資金流動的監(jiān)測、分析和管理，促進國際收支基本平衡。一是通過市場化手段調(diào)控銀行體系外匯流動性，進一步理順金融機構(gòu)、企業(yè)和居民之間的價格傳導(dǎo)機制，引導(dǎo)不同微觀主體通過價格手段有效分散匯率風(fēng)險。二是建立出口收結(jié)匯聯(lián)網(wǎng)核查制度，實行貿(mào)易信貸登記管理，防止無真實貿(mào)易背景的資金流入。目前，新系統(tǒng)試運行平穩(wěn)，政策效果初步顯現(xiàn)。三是完善外債指標(biāo)管理，在2007指標(biāo)基礎(chǔ)上再削減金融機構(gòu)短期外債指標(biāo)10%左右。四是加強異常資金流動的部門協(xié)調(diào)和聯(lián)合監(jiān)管，開展外匯專項檢查和調(diào)查，打擊跨境資金違規(guī)流動。借助電子化手段，加強和改進直接投資項下外匯管理。五是在部分地區(qū)開展服務(wù)貿(mào)易外匯管理改革試點，便利企業(yè)正常經(jīng)營需要。繼續(xù)推進合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）制度，進一步完善合格境外機構(gòu)投資者（QFII）制度。研究規(guī)范外資股東減持A股的資金匯兌等問題。六是擴大外匯市場主體，2008年以來共批準(zhǔn)10家銀行獲得銀行間貨幣掉期交易會員資格和一家財務(wù)公司成為銀行間即期外匯市場成員，更好地滿足市場主體規(guī)避匯率風(fēng)險的需要。第三部分 金融市場分析

2008年上半年，我國金融市場繼續(xù)保持健康平穩(wěn)運行。貨幣市場、債券市場交易活躍，資本市場波動較大，貨幣市場利率有所上升，債券收益率曲線上移，債券發(fā)行情況良好，外匯市場運行平穩(wěn)，創(chuàng)新產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)步擴大。金融市場制度性建設(shè)繼續(xù)推進。

國內(nèi)非金融機構(gòu)部門(包括住戶、企業(yè)和政府部門)融資穩(wěn)定增長，上半年同比增長5.1%。分結(jié)構(gòu)看，貸款融資繼續(xù)居主導(dǎo)地位；企業(yè)債券融資和股票融資增長較快，占比明顯上升，直接融資在配置全社會資金中的作用繼續(xù)擴大；2008年繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健財政政策，國債融資受發(fā)行量減少、到期兌付較多影響，凈融資額同比下降較多。

表 5 2008年上半年國內(nèi)非金融機構(gòu)部門融資情況簡表

融資量(億元人民幣)

比重（%）

2008年

2007年

2008年

2007年

上半年

上半年

上半年

上半年

國內(nèi)非金融機構(gòu)

部門融資總量

31081

29569

貸款

27341

26358

88.0

89.1

股票①

2391

1267

7.7

4.3

國債

246

1594

0.8

5.4

企業(yè)債

1103

350

3.5

1.2

注：①股票融資不包括金融機構(gòu)上市融資額。

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行。

一、金融市場運行分析

（一）貨幣市場交易活躍，利率水平穩(wěn)中有升，資金供給主體繼續(xù)呈現(xiàn)多元化

銀行間回購、拆借市場交易活躍，日均交易額再創(chuàng)歷史新高。2008年上半年，銀行間市場債券回購累計成交25.7萬億元，日均成交2092億元，日均同比增長39.3%；同業(yè)拆借累計成交7.4萬億元，日均成交604億元，日均同比增長1.5倍?；刭?、拆借市場交易均主要集中于隔夜品種，其交易份額分別為54.5%和68.2%。交易所市場政府債券回購累計成交9631億元，同比增長25.8%。

銀行間市場主體資金融出、融入主要呈現(xiàn)以下三個特點：一是國有商業(yè)銀行資金凈融出明顯減少，其他商業(yè)銀行凈融出資金量增加，資金供給主體繼續(xù)呈現(xiàn)多元化；二是主要受資本市場波動較大影響，證券及基金公司資金需求減弱；三是外資金融機構(gòu)資產(chǎn)擴張較快，資金需求較強。

表 6 2008年上半年金融機構(gòu)回購、同業(yè)拆借資金凈融出、凈融入情況表

單位：億元

回購市場

同業(yè)拆借

2008年上半年

2007年上半年

2008年上半年

2007年上半年

國有商業(yè)銀行

-45761

-55144

17672

2333

其他商業(yè)銀行 5000

1700

-21822

-8040

其他金融機構(gòu)

24094

38207

704

4261

其中：證券及基金公司

4986

5773

2832

3210

保險公司

11575

9897

—

—

外資金融機構(gòu)

16667

15237 3446

1446

注：負(fù)號表示凈融出，正號表示凈融入。

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行。

貨幣市場資金仍較充裕，市場利率總體平穩(wěn)并呈小幅上升態(tài)勢。6月份，同業(yè)拆借和質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率分別為3.07%和3.08%，比1月份分別上升0.75和0.27個百分點。6月底，隔夜、1周、2周 Shibor分別為2.7949%、3.2936%和3.3525%，比上年年底上升51、69和37個基點。17

利率互換交易自2月末全面開展以來日益活躍，遠期利率協(xié)議交易量相對較少，但增長迅速，而債券遠期交易量則有所回落。Shibor在利率衍生品交易定價中逐步發(fā)揮作用。上半年共達成以Shibor為基準(zhǔn)的利率互換434筆，交易量為406.5億元，占全部利率互換交易總量的19%；共成交遠期利率協(xié)議68筆，名義本金額48.6億元，全部采用3個月Shibor為基準(zhǔn)。

表 7 利率衍生產(chǎn)品交易情況

債券遠期

利率互換

遠期利率協(xié)議

交易筆數(shù)

金額

（億元）

交易筆數(shù)

名義本金額

（億元）

交易筆數(shù)

名義本金額

（億元）

2005年

177.99

—

—

—

—

2006年

398

664.46

355.7

—

—

2007年

1238

2518.09

1978

2186.9

10.5

2008年第一季度

441

1512.72

591

837.16

14.1

2008年第二季度

313

1208.32

944

1265.93

34.5

總計

2498

6081.58

3616

4645.69

59.1

數(shù)據(jù)來源：中國外匯交易中心。

二）債券市場交易活躍，債券發(fā)行利率有所上升 受股票市場資金回流等因素影響，銀行間債券市場現(xiàn)券交易活躍。上半年累計成交16.2萬億元；日均成交1319億元，居歷史最高水平，同比增長1.7倍。交易所國債現(xiàn)券成交763億元，比上年同期多成交104億元。銀行間現(xiàn)券市場上，除其他商業(yè)銀行凈賣出現(xiàn)券9093億元外，其余類型金融機構(gòu)均為凈買入現(xiàn)券。其中，國有商業(yè)銀行凈買入現(xiàn)券3186億元，其他金融機構(gòu)凈買入4600億元。

銀行間債券指數(shù)和交易所債券指數(shù)先升后降，總體呈上升趨勢。

前5個月，銀行間債券指數(shù)由上年末的114.76點上升到5月末的118.43點，升幅3.2%，交易所國債指數(shù)由上年末的110.87點上升到5月末的113.52點，升幅2.4%。進入6月份，銀行間債券指數(shù)和交易所國債指數(shù)明顯下降。6月末，銀行間債券指數(shù)和交易所國債指數(shù)分別為116.84點和113.41點，比月初分別下降1.37%和0.14%。

銀行間市場國債收益率曲線先降后升。年初以來，國債收益率曲線整體下移。5月份，隨著市場資金趨緊和緊縮預(yù)期增加，國債價格下降，國債收益率曲線整體小幅上移；6月份，受國內(nèi)外環(huán)境不確定性增加影響，市場投資行為謹(jǐn)慎，國債收益率曲線較大幅度上移。

債券市場發(fā)行平穩(wěn)增長。上半年累計發(fā)行各類債券（不含中央銀行票據(jù)）1.15萬億元，同比增加455億元，增長4.1%，其中企業(yè)債券發(fā)行增長很快。分期限看，5年期以下債券品種發(fā)行量占比為63.1%，同比下降1.1個百分點，其中1年期以下品種占比同比下降6個百分點。6月末，中央國債登記結(jié)算公司債券托管量余額為13.7萬億元，比上年年末增長11.4%，比上年同期增長31.8%。其中，銀行間市場為12.5萬億元，交易所市場為0.3萬億元。

表 8 2008年上半年主要債券發(fā)行情況

債券品種

發(fā)行額（億元）

同比增長(%)

國債

3902

-6.8

政策性金融債

4434

1.3

銀行次級債、混合資本債

162

-44.1

銀行普通債

0

—

企業(yè)債券①

2867

50.2

資產(chǎn)支持證券

165

—

注：①包括短期融資券、中期票據(jù)、公司債券和企業(yè)債。

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行。

債券發(fā)行利率呈現(xiàn)先降后升走勢。第一季度，受市場對加息的預(yù)期減弱以及資本市場資金回流等因素影響，債券發(fā)行利率有所下降。進入第二季度后，主要受資金狀況和市場加息預(yù)期有所增強影響，債券發(fā)行利率轉(zhuǎn)為小幅上行，籌資成本有所增加。2008年6月份發(fā)行的10年期記賬式國債利率為4.41%，比3月份發(fā)行的同期限國債利率上升0.34個百分點；農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行2008年7月份發(fā)行的3年期固定利率債券利率為4.82%，分別比1月份和3月份發(fā)行的同期限同品種債券利率上升0.17和0.22個百分點；國家電網(wǎng)公司7月份發(fā)行的10年期固定利率債券利率為5.71%，比1月份該公司發(fā)行的同期限債券利率上升0.36個百分點。

Shibor在債券定價中逐步發(fā)揮作用。上半年，發(fā)行固定利率企業(yè)債11只，總發(fā)行量為295.9億元，全部參照Shibor定價；發(fā)行參照Shibor定價的短期融資券82只，發(fā)行量為711億元，占總發(fā)行量的41%；發(fā)行參照Shibor定價的中期票據(jù)13只，發(fā)行量為311億元，占總發(fā)行量的42%；發(fā)行以3個月Shibor為基準(zhǔn)的浮息債2只，總發(fā)行量為105億元。

（三）票據(jù)承兌增長較快

上半年，企業(yè)累計簽發(fā)商業(yè)匯票3.4萬億元，同比增長14.2%；累計貼現(xiàn)5.8萬億元，同比增長12.3%；累計辦理再貼現(xiàn)62.4億元，同比持平。6月末，商業(yè)匯票未到期金額2.9萬億元，同比增長15.3%；貼現(xiàn)余額為1.3萬億元，同比下降26.3%；再貼現(xiàn)余額為51.1億元，同比略增。

2008年以來，票據(jù)承兌保持較快增長，為企業(yè)提供了信用支持。上半年，銀行承兌匯票增加4589億元，累計發(fā)生3.3萬億元，分別同比多增1464億元和4411億元。但票據(jù)融資余額降幅較大。期末，票據(jù)融資余額比峰值下降約7000億元。上半年新增票據(jù)融資50億元，同比少增187億元。2008年以來，票據(jù)融資月平均余額同比下降約30%，票據(jù)融資的持續(xù)下降使短期貸款票據(jù)化格局有所改變。為促進改善縣域和農(nóng)村金融服務(wù)，緩解中小企業(yè)資金緊張問題，中國人民銀行將適度發(fā)揮再貼現(xiàn)促進信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整和引導(dǎo)信貸資金流向的作用，促進票據(jù)融資平穩(wěn)增長，引導(dǎo)金融機構(gòu)增加對縣域、農(nóng)村和中小企業(yè)的資金投入。

專欄 3 我國民間借貸發(fā)展概況

民間借貸是社會經(jīng)濟發(fā)展到一定階段、企業(yè)和個人財富逐步積累、產(chǎn)業(yè)資本向金融資本轉(zhuǎn)化、而正規(guī)金融又不能有效滿足社會需求時的必然產(chǎn)物。民間借貸在中外各國均長期存在。它的存在與發(fā)展，既與社會經(jīng)濟發(fā)展水平和金融體系結(jié)構(gòu)有關(guān)，也與其自身所固有的、正規(guī)金融機構(gòu)融資無法比擬的競爭優(yōu)勢有關(guān)。

近年來，隨著我國經(jīng)濟持續(xù)快速增長，民間資金日漸充裕，同時民營經(jīng)濟、中小企業(yè)發(fā)展迅速，各類市場主體資金需求旺盛，在金融機構(gòu)信貸規(guī)模不斷增長的同時，民間借貸市場亦日趨活躍。相對正規(guī)金融而言，基于地緣、人緣、血緣等關(guān)系而產(chǎn)生和發(fā)展的民間借貸有其特殊的競爭優(yōu)勢。一是具有獲取大量非正規(guī)財務(wù)信息等額外“軟”信息的優(yōu)勢，信息搜集和加工成本低；二是手續(xù)便捷、方式靈活，可以針對不同的借款人提供個性化的信貸服務(wù)，交易成本低；三是具有特殊的風(fēng)險控制機制和靈活的貸款催收方式。

我國民間借貸市場的發(fā)展呈現(xiàn)以下特點：一是融資規(guī)模逐年擴大。據(jù)調(diào)查，2006年末至2008年3月末，樣本企業(yè)民間借貸戶均余額由54.3萬元到74.1萬元，增長36%；樣本自然人民間借貸戶均余額由1.1萬元到1.6萬元，增長45%。二是隨著通貨膨脹壓力加大及銀行利率上調(diào)，民間借貸利率逐步攀升，但漲幅低于金融機構(gòu)利率漲幅。各地民間借貸利率以金融機構(gòu)貸款利率為參照，依區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平、資金供求關(guān)系、借款主體類別、借款用途等不同而有所不同，利率水平差異較大，利率市場化特征明顯。三是借貸期限短期化趨勢明顯，貸款更多地用于彌補企業(yè)流動資金不足以及個體工商戶和農(nóng)戶的生產(chǎn)經(jīng)營性資金。四是民間借貸的活躍程度與各地經(jīng)濟總量、民營經(jīng)濟發(fā)達程度以及區(qū)域金融生態(tài)發(fā)展水平相關(guān)。北京、上海、天津等正規(guī)金融機構(gòu)多、金融生態(tài)環(huán)境好的大城市，中小企業(yè)民間借貸相對不活躍；西部欠發(fā)達地區(qū)的民間借貸規(guī)模相對較小，利率低于全國平均水平；一些民營經(jīng)濟較為發(fā)達地區(qū)，民間借貸規(guī)模居全國前列，利率水平大多數(shù)超過全國平均水平。五是資金來源以個人為主，融資渠道及形式多元化。除個人和企業(yè)間直接借貸、企業(yè)集資（集股）、私募基金、合會或抬會、資金中介以及地下錢莊外，小額貸款公司、典當(dāng)行、擔(dān)保公司、自發(fā)性金融與產(chǎn)業(yè)協(xié)作組織等機構(gòu)大量參與民間借貸，組織化程度有所提高。

民間借貸作為正規(guī)金融有益和必要的補充，在一定程度上緩解了中小企業(yè)和“三農(nóng)”的資金困難，增強了經(jīng)濟運行的自我調(diào)整和適應(yīng)能力，并在一定程度上填補了正規(guī)金融不愿涉足或供給不足所形成的資金缺口。規(guī)范、有序發(fā)展的民間借貸，有利于打破我國長期以來由商業(yè)銀行等正規(guī)金融機構(gòu)壟斷市場的格局，促進多層次信貸市場的形成和發(fā)展。但是，民間借貸游離于正規(guī)金融之外，存在著交易隱蔽、監(jiān)管缺位、法律地位不確定、風(fēng)險不易監(jiān)控，以及容易滋生非法融資、洗錢犯罪等問題，需要制定相應(yīng)的法規(guī)予以引導(dǎo)和規(guī)范。近期部分地區(qū)出現(xiàn)了一些年化利率很高的民間借貸，引起社會的廣泛關(guān)注。據(jù)調(diào)查，此類借貸主要用于調(diào)劑企業(yè)短期頭寸不足，或是銀行還舊借新的“過橋資金”等，期限往往很短，一般在10天至1個月，最長不超過3個月，因此盡管利率較高，但利息支出仍在企業(yè)可承受范圍內(nèi)。其中用于償還銀行到期貸款的“過橋資金”容易掩蓋企業(yè)經(jīng)營困境，可能會給銀行信貸帶來潛在風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)引起商業(yè)銀行的關(guān)注。

總體來說，在進一步發(fā)展正規(guī)金融的同時，針對民間借貸的特點、作用及潛在問題，應(yīng)著手為其提供更好的法制環(huán)境，形成民間借貸與正規(guī)金融和諧共生的環(huán)境，完善多層次融資體系，并有效防范相關(guān)風(fēng)險。應(yīng)加快我國有關(guān)非吸收存款類放貸人的立法進程，適時推出《放貸人條例》，給民間借貸合法定位，引導(dǎo)其“陽光化”、規(guī)范化發(fā)展。對民間借貸區(qū)別對待、分類管理，弱化行政手段，強化法律和市場約束，建立跟蹤監(jiān)測體系，為經(jīng)濟決策及宏觀調(diào)控提供更為全面信息。同時，加強金融知識和輿論宣傳教育，提高民眾金融素質(zhì)，對民間融資的潛在風(fēng)險進行必要提示，增強群眾的金融風(fēng)險意識和風(fēng)險識別能力。

（四）股票市場波動較大

上半年，滬、深股市累計成交16.9萬億元，同比少成交6.8萬億元，日均成交1412億元，同比下降30.4%。6月末，市場流通市值6萬億元，分別比上年底和2008年第一季度末下降35.9%和22%。

6月末，上證、深證綜合指數(shù)分別收于2736點和793點，比年初分別下跌48.1%和46.1%，市場波動較為劇烈；隨著股票市場持續(xù)震蕩走低，上年股票價格過快上漲的風(fēng)險有所釋放。滬、深兩市A股平均市盈率分別由上年年末的59倍和72倍下降為21倍和24倍。

股票市場融資基本穩(wěn)定。初步統(tǒng)計，上半年企業(yè)在境內(nèi)外股票市場上通過發(fā)行、增發(fā)、配股以及可轉(zhuǎn)債累計籌資2391億元，比上年同期少籌資135.6億元,同比下降5.4%。其中，A股融資2095億元，同比多融資153億元。

（五）保險需求明顯增加，保險總資產(chǎn)增長減緩

上半年，保險業(yè)累計實現(xiàn)保費收入5618億元，同比增長51.1%，增速同比上升30.4個百分點，保險需求明顯增加。其中財產(chǎn)險收入增長19.9%，壽險收入增長64.2%。保險業(yè)累計賠款、給付1544億元，同比多支出387億元，增長33.4%，其中財產(chǎn)險和壽險分別同比多支出179億元和182億元，分別增長40.2%和28.9%。

保險總資產(chǎn)增長減緩。6月末，保險總資產(chǎn)3萬億元，同比增長19.3%，增速同比下降26.9個百分點。其中，投資類資產(chǎn)增長速度為29.3%，增幅同比下降24個百分點。

表 9 2008年6月末主要保險資金運用余額及占比情況表

余額（億元人民幣）

占資產(chǎn)總額比重（%）

2008年6月末

2007年6月末

2008年6月末

2007年6月末

資產(chǎn)總額

30236

25347

其中：銀行存款

6978

7537

23.1

29.7

投資

20086

15539

66.4

61.3

數(shù)據(jù)來源：中國保險監(jiān)督管理委員會。

（六）外匯市場平穩(wěn)發(fā)展，外匯衍生工具成為企業(yè)重要的匯率風(fēng)險管理工具

銀行間外匯市場會員進一步擴大，即期外匯市場運行平穩(wěn)，詢價交易的主導(dǎo)地位進一步顯現(xiàn)。上半年，八種“貨幣對”累計成交折合299億美元，成交品種主要為美元/港幣和歐元/美元，合計成交量占全部成交量的76.7%。

外匯衍生交易活躍，成為企業(yè)重要的匯率風(fēng)險管理工具。上半年，人民幣外匯掉期市場累計成交折合2165億美元，同比增長58.3%，交易主要集中在3個月期限內(nèi)(含隔夜);人民幣外匯遠期市場累計成交125億美元，同比增長12.8%。銀行遠期結(jié)匯簽約額954.7億美元，與同期出口額的比例為14.3%；遠期售匯簽約額525.3億美元，與同期進口額的比例為9.3%，分別比2004年上升12.2和8.5個百分點。2008年第二季度，中國人民銀行對主要企業(yè)規(guī)避或管理匯率風(fēng)險經(jīng)濟手段的跟蹤調(diào)查結(jié)果表明，企業(yè)主要運用遠期結(jié)售匯和外匯掉期、境外NDF、貿(mào)易融資、改變貿(mào)易結(jié)算方式、以人民幣結(jié)算等避險方式，在全部接受調(diào)查的1121家樣本企業(yè)中，利用外匯遠期和掉期業(yè)務(wù)避險的企業(yè)最多，為451家，占比達到40.2%。外匯遠期已成為企業(yè)重要的匯率風(fēng)險管理工具，提高了企業(yè)適應(yīng)浮動匯率制度的能力，對于促進我國對外貿(mào)易發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)揮了積極作用。

二、金融市場制度性建設(shè)

（一）推動人民幣利率互換全面展開

在總結(jié)人民幣利率互換試點經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，2008年1月，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于開展人民幣利率互換有關(guān)事宜的通知》，全面推出利率互換業(yè)務(wù)。進一步將市場參與者范圍擴大到所有銀行間債券市場的參與者，取消了只能進行固定利率和浮動利率互換的形式限制，有利于市場參與者更靈活地利用利率互換進行風(fēng)險管理。

（二）加強銀行間債券市場制度性建設(shè)

一是加強銀行間債券市場的自律管理。2008年4月，發(fā)布《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》，明確交易商協(xié)會作為市場成員代表應(yīng)在組織市場主體開發(fā)和管理直接融資產(chǎn)品中發(fā)揮應(yīng)有作用，同時強調(diào)交易商協(xié)會要對非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的注冊、發(fā)行、交易、信息披露和中介服務(wù)等切實加強自律管理，標(biāo)志著銀行間債券市場管理方式上的重大轉(zhuǎn)變。二是將保險機構(gòu)產(chǎn)品引入銀行間債券市場。2008年4月，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于保險機構(gòu)以產(chǎn)品名義開立債券托管賬戶有關(guān)事項的通知》（銀發(fā)[2008]122號），允許保險機構(gòu)以產(chǎn)品的名義單獨開立債券托管賬戶，對規(guī)范保險機構(gòu)的內(nèi)部管理和交易運作及培育和發(fā)展銀行間債券市場機構(gòu)投資者隊伍具有積極意義。

（三）完善證券市場制度建設(shè)

在繼續(xù)嚴(yán)厲打擊非法證券活動、完善創(chuàng)業(yè)板管理制度的基礎(chǔ)上，第二季度主要從以下幾方面加強證券市場制度建設(shè)。一是規(guī)范上市公司解除限售存量股份的轉(zhuǎn)讓行為。4月20日，中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），對上市公司股東集中出售超過一定數(shù)量解除限售存量股份的行為進行規(guī)范。《指導(dǎo)意見》的出臺，通過制度層面的規(guī)范和安排，有利于解決全流通后上市公司股東在二級市場一次性集中出售較大規(guī)模股份的市場效率問題，避免了這種行為對價格形成造成的扭曲，同時有利于穩(wěn)定投資者對存量股份減持的心理預(yù)期。二是完善對證券公司的全方位監(jiān)管體系，推動證券公司持續(xù)健康規(guī)范發(fā)展。4月23日，國務(wù)院公布《證券公司監(jiān)督管理條例》和《證券公司風(fēng)險處置條例》。細化了對證券公司監(jiān)管和風(fēng)險處置基本制度的有關(guān)規(guī)定，構(gòu)建了對證券公司的全方位監(jiān)管體系。三是規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組行為，保護上市公司和投資者的合法權(quán)益。4月18日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，同時制定了《關(guān)于規(guī)范上市公司重大資產(chǎn)重組若干問題的規(guī)定》。四是提高監(jiān)管透明度，促進依法行政?！吨袊C券監(jiān)督管理委員會證券期貨監(jiān)督管理信息公開辦法(試行)》于4月29日正式發(fā)布，并于5月1日起實施。

（四）促進證券、保險金融機構(gòu)提高經(jīng)營管理水平

2008年3月，中國保險監(jiān)督管理委員會發(fā)布《關(guān)于加強壽險公司內(nèi)部控制自我評估工作有關(guān)問題的通知》，對壽險公司內(nèi)部控制自我評估工作評分規(guī)則和要求進行了進一步規(guī)范。有利于規(guī)范保險公司內(nèi)部操作，切實提高壽險公司的內(nèi)控水平。2008年4月，證監(jiān)會發(fā)布《期貨公司首席風(fēng)險官管理規(guī)定（試行）》，明確了期貨公司應(yīng)建立起一整套以首席風(fēng)險官制度為基礎(chǔ)的風(fēng)險控制體系，對期貨公司的合規(guī)經(jīng)營、風(fēng)險管理及期貨市場的誠信文化建設(shè)起到積極的促進作用。

第四部分 宏觀經(jīng)濟分析

一、世界經(jīng)濟金融形勢

2008年以來，全球經(jīng)濟整體增速放緩、通貨膨脹壓力上升、金融市場動蕩加劇。各經(jīng)濟體面臨保持增長和抑制通貨膨脹的兩難選擇。美國經(jīng)濟仍未擺脫衰退陰影，未來下行風(fēng)險增大；歐元區(qū)、日本等發(fā)達經(jīng)濟體雖維持增長態(tài)勢，但前景不容樂觀；新興市場經(jīng)濟體和發(fā)展中國家（地區(qū)）繼續(xù)較快增長，但潛在問題增多。包括主要發(fā)達經(jīng)濟體和新興市場經(jīng)濟體在內(nèi)的全球通貨膨脹水平持續(xù)攀升。國際金融市場大幅波動，全球主要股市大幅下跌，美元對歐元、日元繼續(xù)貶值，主要國債收益率震蕩走高。國際貨幣基金組織2008年7月將2008年全球經(jīng)濟增長率的預(yù)測值從4月的3.7%上調(diào)到4.1%，但較2007年的實際增長率仍低 0.9個百分點。其中，2008年美國、歐元區(qū)、日本經(jīng)濟增長率的預(yù)測值從4月的0.5%、1.4%和1.4%分別調(diào)高至1.3%、1.7%和1.5%，比2007年的實際經(jīng)濟增長率分別低0.9個、0.9個和0.6個百分點。

（一）主要經(jīng)濟體經(jīng)濟狀況

美國經(jīng)濟仍未擺脫衰退陰影，通貨膨脹風(fēng)險增大。第二季度，GDP季節(jié)調(diào)整后環(huán)比折年率為1.9%1，與上年同期的4.8%相比大幅下跌。就業(yè)形勢持續(xù)惡化，第二季度各月失業(yè)率分別為5.0%、5.5%（3年來新高）和5.5%，平均為5.3%，比第一季度上升0.4個百分點，比上年同期上升0.8個百分點。商品和服務(wù)貿(mào)易逆差略有縮小，上半年累計達3514億美元，比上年同期減少70億美元。救助市場使美國財政赤字大幅擴大。因經(jīng)濟刺激措施和銀行破產(chǎn)相關(guān)的聯(lián)邦儲蓄保險償付拖累財政收入減少，而支出持續(xù)增加。從2007年10月1日開始的2008財年前10個月的財政赤字總計3714億美元，比上年同期高2140億美元。通貨膨脹壓力持續(xù)增加，第二季度各月同比CPI分別為3.9 %、4.2%和5.0 %（17年來新高），平均為4.4%，高于第一季度0.3個百分點。

值得注意的是，同時公布的第一季度GDP增長率修訂值由1.0%下調(diào)至0.9%，2007年第四季度GDP增長率由0.6%修正至-0.2%，為2001年第三季度以來首次出現(xiàn)負(fù)值。

歐元區(qū)經(jīng)濟衰退風(fēng)險增大，高企的通貨膨脹更進一步加大了經(jīng)濟下行風(fēng)險。第一、二季度，GDP同比分別增長2.1%和1.5%，其中第二季度較上年同期下降0.9個百分點。就業(yè)狀況基本穩(wěn)定，第二季度各月失業(yè)率分別為7.2%、7.3%和7.3%，比第一季度略有上升。貿(mào)易逆差擴大，1-5月達132億歐元，而上年同期為順差21億歐元。通貨膨脹壓力明顯上升，第二季度各月綜合消費價格指數(shù)（HICP）分別為3.3%、3.7%和4.0%（歐元區(qū)成立以來新高），平均為3.7%，大大超出歐洲中央銀行2%的通貨膨脹目標(biāo)。

日本經(jīng)濟雖維持增長態(tài)勢，但近期貿(mào)易和通貨膨脹形勢預(yù)示未來增長前景不容樂觀。第一、二季度，GDP同比分別增長1.2%和1.0%，其中第二季度較上年同期下降0.8個百分點。就業(yè)狀況略有惡化，第二季度各月失業(yè)率分別為4.0%、4.0%和4.1%，平均為4.0%，比第一季度上升0.2個百分點。貿(mào)易狀況不容樂觀，受美國經(jīng)濟衰退和新興市場經(jīng)濟體需求減弱等影響，上半年累計實現(xiàn)貿(mào)易順差2.9萬億日元，比上年同期減少2.2萬億日元，6月的出口同比更出現(xiàn)近5年來的首次下降。價格水平快速攀升，第二季度各月CPI同比分別上漲0.8%、1.3%和2.0%（10年來新高），平均為1.4%，高于第一季度0.4個百分點，而上年同期為-0.1%。

主要新興市場經(jīng)濟體和發(fā)展中國家（地區(qū)）經(jīng)濟整體仍保持較快增長，但潛在問題增多，經(jīng)濟金融運行不穩(wěn)定性因素逐步增加，表現(xiàn)在經(jīng)濟增長負(fù)面因素增多、部分經(jīng)濟體發(fā)生經(jīng)濟金融動蕩、匯率波動加劇、通貨膨脹形勢嚴(yán)峻等。盡管從整體看，亞洲新興市場國家經(jīng)濟仍強勁增長，拉美經(jīng)濟也保持穩(wěn)步增長態(tài)勢，但受美國等發(fā)達經(jīng)濟體衰退帶來的外需放緩影響，新加坡、韓國等部分新興市場經(jīng)濟體第二季度經(jīng)濟增速明顯放慢。受次貸危機影響，國際資本開始撤出亞洲新興市場國家，股市大幅下跌。近期越南爆發(fā)了嚴(yán)重的經(jīng)濟金融動蕩，印度等國也出現(xiàn)經(jīng)濟惡化跡象，意味著新興市場經(jīng)濟體被連年快速增長所掩蓋的風(fēng)險正日趨暴露。在貿(mào)易收支惡化和資本流出的共同作用下，新興市場經(jīng)濟體匯率波動較大，許多亞洲國家貨幣出現(xiàn)貶值。為抑制貶值加速，各央行加強干預(yù)，外匯儲備的增速明顯放緩。特別值得注意的是，受全球能源和糧食價格上漲、資本流入、內(nèi)需旺盛等因素影響，2008年以來，新興市場經(jīng)濟體和發(fā)展中國家（地區(qū)）的通貨膨脹水平幾乎無一例外地大幅攀升，香港、韓國、泰國等國家（地區(qū)）的通貨膨脹水平屢創(chuàng)十年來新高，印尼、菲律賓、越南、斯里蘭卡、俄羅斯、南非等國家的通貨膨脹率高達兩位數(shù)字，新加坡的通貨膨脹水平更是創(chuàng)下26年來高點。此外，年初以來國際石油價格飛漲加大了部分新興市場經(jīng)濟體能源價格管制的難度和財政補貼的壓力，馬來西亞、越南等國被迫放開成品油價格、削減能源補貼，客觀上也推高了其國內(nèi)通貨膨脹水平。為遏制不斷上升的通貨膨脹，包括巴西、南非、菲律賓、印尼、俄羅斯、印度、泰國等在內(nèi)的新興經(jīng)濟體紛紛加息，并通過財政安排緩解低收入群體的生存壓力。

（二）國際金融市場概況

2008年以來，受美國次級抵押貸款危機及全球?qū)嶓w經(jīng)濟滯脹風(fēng)險增大影響，國際金融市場波動進一步加劇。

主要貨幣間匯率劇烈波動。年初，美元相對歐元、日元等主要貨幣加速貶值，3月中下旬后，貶值趨勢略有改變。6月30日，歐元兌美元、美元兌日元分別收于1.5755美元/歐元和106.09日元/美元，美元相對歐元和日元分別較年初貶值7.99%和4.94%。倫敦同業(yè)拆借市場美元Libor先降后升。受美國次級抵押貸款危機和美聯(lián)儲停止減息預(yù)期等因素影響，1年期美元Libor大幅下降，在3月17日達到2004年6月以來的最低（2.18%）之后有所回升，6月30日1年期美元Libor為3.31%，比年初下降0.91個百分點。上半年，受歐央行加息預(yù)期影響，歐元利率緩慢回升，6月30日歐元區(qū)1年期同業(yè)拆借利率Euribor為5.39%，比年初上升0.65個百分點。

國際主要債券收益率震蕩上行。繼年初大幅走低后，主要債券收益率于3月底快速回升，6月再度小幅回落。6月30日，美國10年期國債收益率收于3.978%，較年初下跌0.053個百分點；歐元區(qū)和日本的10年期國債收益率分別收于4.623%和1.595%，較年初分別上升0.288個和0.093個百分點。

全球主要股指大幅波動。受次貸危機影響，年初全球主要股市出現(xiàn)急速下跌行情，部分股指創(chuàng)“9·11”以來最大跌幅，此后一直維持大幅震蕩格局。6月30日，美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收于11350.01點，較年初下跌14.44%；納斯達克指數(shù)收于2292.98點，較年初下跌13.55%；道瓊斯歐元區(qū)STOXX50指數(shù)收于3352.81點，較年初下跌23.79%；日經(jīng)225指數(shù)收于13481.38點，較年初下跌11.93%。

（三）主要經(jīng)濟體房地產(chǎn)市場走勢

美國房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷。房價下跌趨勢仍未改觀，第一季度，美國全國房價指數(shù)同比下跌3.07%，跌幅創(chuàng)17年來最高，4-5月，同比跌幅更分別達到4.6%和4.8%。6月份，新房開工數(shù)量、新房銷售數(shù)量和待售新房數(shù)量分別為106.6萬戶、53.0萬戶和42.6萬戶，比上年同期分別下降26.9%、33.2%和21.5%。

歐洲房地產(chǎn)市場下滑明顯。英國房價正在步入下滑通道，英國Halifax房價指數(shù)2繼3月環(huán)比下跌2.5%（1992年以來最大降幅）后，4-6月的環(huán)比跌幅也分別達到1.5%、2.4%和2.0%。自2007年第四季度起，法國房地產(chǎn)市場也結(jié)束了近十年的繁榮開始陷入萎縮，新房銷售連續(xù)兩個季度下滑，新房開工數(shù)量也大幅減少，3-5月的新房開工數(shù)較之前3個月累計下跌21.6%。此外，愛爾蘭、丹麥、西班牙等歐洲其他國家的房價也出現(xiàn)較大幅度的下跌。

日本房地產(chǎn)市場下滑風(fēng)險加大。都市與地方地價兩級分化趨勢更加明顯。受經(jīng)濟放緩、建筑材料漲價及住房貸款利率提高等影響，新房開工數(shù)同比跌幅縮小，前五個月跌幅分別為5.7%、5.0%、15.6%、8.7%和6.5%。作為住房開工現(xiàn)行指標(biāo)的建筑確認(rèn)申請數(shù)5月同比也減少了15.0%，較4月5.9%的減幅進一步擴大。

（四）主要經(jīng)濟體貨幣政策

2008年以來，美聯(lián)儲公開市場委員會先后4次調(diào)低聯(lián)邦基金目

由英國最大的按揭貸款商Halifax銀行從1984年起公布。32

標(biāo)利率共225個基點至2%，5次調(diào)低貼現(xiàn)率共250個基點至2.25%。為增強市場流動性，美聯(lián)儲繼續(xù)通過延長借款期限、擴大抵押品范圍、增加交易對手和降低借款成本等方式，對其貨幣政策工具加以創(chuàng)新改進，并采取措施進一步增強現(xiàn)有流動性支持工具的效力。歐洲中央銀行上半年保持基準(zhǔn)利率不變，7月3日宣布升息25個基點，即主要再融資利率、存款便利利率和貸款便利利率分別升至4.25%、3.25%和5.25%。日本銀行繼續(xù)維持0.5%的無擔(dān)保隔夜拆借利率。英格蘭銀行于2月7日和4月10日分別將官方利率降低25個基點至5%。

（五）影響未來全球經(jīng)濟發(fā)展的主要風(fēng)險

影響未來全球經(jīng)濟發(fā)展的風(fēng)險因素主要包括：全球經(jīng)濟增長放緩、通貨膨脹壓力上升、金融市場波動、貿(mào)易保護主義威脅長期存在等。

全球經(jīng)濟增長放緩風(fēng)險較大。發(fā)達經(jīng)濟體受次貸危機影響增長持續(xù)放緩。房市調(diào)整加深引發(fā)的負(fù)財富效應(yīng)很可能加劇美國國內(nèi)消費低迷，依靠美元貶值帶來的貿(mào)易狀況改善缺乏可持續(xù)性，美國經(jīng)濟有可能經(jīng)歷一個比較長的低速調(diào)整階段。受美國經(jīng)濟衰退、能源價格上漲、美元匯率調(diào)整等多種因素影響，其他發(fā)達經(jīng)濟體的增長形勢也不容樂觀。新興市場經(jīng)濟體整體保持較快增長，但潛在風(fēng)險增大。

全球通貨膨脹壓力上升，各經(jīng)濟體央行在抑制衰退和遏制通脹間的選擇變得更加艱難。受地緣政治緊張、主要結(jié)算貨幣貶值和投機等因素影響，原油、糧食等大宗商品價格上漲構(gòu)成全球通脹水平持續(xù)攀升的主要推動力。能源和糧食價格上漲加大了各國特別是新興市場經(jīng)濟體和發(fā)展中國家（地區(qū)）低收入群體的生存壓力和政府財政補貼的壓力，可能引發(fā)一系列經(jīng)濟、社會問題。

金融市場波動值得關(guān)注。7月以來美國最大的兩家房貸機構(gòu)，房利美（Fannie Mae）和房地美(Freddie Mac)陷入困境，引發(fā)了各界對“次級住房抵押貸款危機”可能升級為“住房抵押貸款危機”并威脅美國住房金融體系正常運轉(zhuǎn)的擔(dān)憂，對全球金融市場的潛在影響有待觀察。此外，發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策調(diào)整也可能帶來新興市場資本流入逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險

與此同時，各種形式的貿(mào)易保護主義等反全球化情緒仍將長期存在，并將繼續(xù)給世界經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展以及全球失衡的有序調(diào)整帶來不利影響。

總的來看，國際環(huán)境不確定不穩(wěn)定因素增多，增大了我國保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、有效抑制通貨膨脹面臨的挑戰(zhàn)和困難。我國發(fā)展的外部需求會繼續(xù)減弱，對出口、經(jīng)濟增長和就業(yè)的不利影響將進一步顯現(xiàn)，國際金融動蕩也會對我國金融的平穩(wěn)運行帶來影響。宏觀調(diào)控面臨的形勢較為復(fù)雜，應(yīng)高度關(guān)注國際經(jīng)濟金融形勢的發(fā)展變化。

二、我國宏觀經(jīng)濟運行分析

2008年上半年，國民經(jīng)濟克服重特大自然災(zāi)害沖擊和國際經(jīng)濟金融環(huán)境不利因素，保持平穩(wěn)較快發(fā)展。投資、消費、出口增長相對均衡，內(nèi)需特別是消費需求對經(jīng)濟增長的拉動作用有所增強，居民收入、企業(yè)利潤和財政收入持續(xù)增長，國民經(jīng)濟朝著宏觀調(diào)控預(yù)期的方向發(fā)展。上半年，實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）13.1萬億元，同比增長10.4%，增速比上年同期回落1.8個百分點；居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲7.9%，比上年同期高4.7個百分點；貿(mào)易順差990億美元，比上年同期減少132億美元。

（一）消費較快增長，投資結(jié)構(gòu)有所改善，貿(mào)易順差同比有所減少 城鄉(xiāng)居民收入水平繼續(xù)提高，國內(nèi)消費需求持續(xù)較旺。上半年，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入8065元，同比增長14.4%，扣除價格因素，實際增長6.3%；農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入2528元，增長19.8%，扣除價格因素，實際增長10.3%。城鄉(xiāng)居民收入的穩(wěn)步提高支撐了消費的持續(xù)增長。上半年，社會消費品零售總額5.1萬億元，同比增長21.4%，扣除價格因素影響，實際消費增長12.9%，增速比上年同期加快0.2個百分點。分城鄉(xiāng)看，上半年城市消費品零售額3.5萬億元，增長22.1%，縣及縣以下消費品零售額1.6萬億元，增長20.0%，城鄉(xiāng)消費增速差距為2.1個百分點，比上年同期擴大0.4個百分點。

固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定增長，投資結(jié)構(gòu)有所改善。上半年，全社會固定資產(chǎn)投資6.8萬億元，同比增長26.3%，比上年同期加快0.4個百分點。分城鄉(xiāng)看，上半年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成5.8萬億元，同比增長26.8%，加快0.1個百分點；農(nóng)村固定資產(chǎn)投資完成9966億元，同比增長23.2%，比上年同期加快1.7個百分點。在城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中，分地區(qū)看，東、中、西部地區(qū)城鎮(zhèn)投資分別增長22.4%、35.3%和28.6%，中西部投資增速明顯快于東部。分產(chǎn)業(yè)看，三次產(chǎn)業(yè)投資分別增長69.5%、26.6%和26.2%，其中，第一產(chǎn)業(yè)投資增長同比加快32.0個百分點，增速明顯高于第二、三產(chǎn)業(yè)，第二、三產(chǎn)業(yè)投資增速相對平穩(wěn)。

進口增速快于出口增速，貿(mào)易順差同比有所減少。上半年，進出口總額1.2萬億美元，同比增長25.7%。其中出口6666億美元，同比增長21.9%，增幅較上年同期下降5.7個百分點；進口5675.7億美元，同比增長30.6%，增速比上年同期高12.4個百分點；上半年累計實現(xiàn)順差990億美元，比上年同期減少132億美元。進口增速提高與國際市場大宗商品價格大幅攀升、人民幣匯率上升導(dǎo)致的購買力增加等因素有關(guān)。上半年，以金額衡量，我國原油進口同比增長126.9%，但以數(shù)量衡量僅增長30.6%。出口增速下降的主要原因包括世界主要國家經(jīng)濟增長放緩導(dǎo)致外需增長減緩，出口企業(yè)原材料和勞動力成本上升，出口退稅政策調(diào)整和人民幣匯率上升等。出口增速下降的同時，結(jié)構(gòu)有所改善，鋼材、鋼坯、焦炭等“兩高一資”產(chǎn)品出口量同比大幅下降。

（二）農(nóng)業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定發(fā)展，工業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化

三次產(chǎn)業(yè)增速均有所放緩。上半年，第一產(chǎn)業(yè)增加值11800億元，增長3.5%，增速比上年回落0.5個百分點；第二產(chǎn)業(yè)增加值67419億元，增長11.3%，回落2.4個百分點；第三產(chǎn)業(yè)增加值51400億元，增長10.5%，回落1.6個百分點。

農(nóng)業(yè)生產(chǎn)保持穩(wěn)定發(fā)展勢頭，夏收作物喜獲豐收。全國夏糧產(chǎn)量達到12041萬噸，比上年增產(chǎn)304萬噸，增長2.6%，連續(xù)第五年增產(chǎn)。上半年，全國農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)生產(chǎn)價格（指農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)者直接出售其產(chǎn)品時的價格）同比上漲22.9%，漲幅比上年同期擴大14.1個百分點，高于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格20.7%的上漲幅度，有利于農(nóng)民增收。

工業(yè)生產(chǎn)增速減慢，企業(yè)利潤繼續(xù)增長。上半年，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長16.3%，增速較上年同期低2.2個百分點，工業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化；工業(yè)產(chǎn)銷銜接狀況良好，工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)銷率為97.7%，較上年同期略高0.2個百分點；1-5月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤1.1萬億元，同比增長20.9%，增幅較上年同期下降21.2個百分點，但扣除石油加工煉焦及核燃料加工業(yè)、電力熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)虧損后，工業(yè)企業(yè)利潤增長38.4%，增幅較上年同期提高約7.6個百分點。

（三）價格上漲壓力仍然較大

居民消費價格漲幅高位有所回落，通貨膨脹壓力依然較大。上半年，居民消費價格（CPI）同比上漲7.9%，漲幅比上年同期提高4.7個百分點。從食品和非食品分類看，食品價格大幅上漲是推動CPI上漲的主要原因，上半年食品價格上漲20.4%，拉動CPI上漲6.7個百分點；非食品價格上漲1.7%，拉動CPI上漲1.2個百分點。從消費品和服務(wù)分類看，消費品價格漲幅高于服務(wù)價格上漲幅度，上半年消費品價格上漲9.9%，拉動CPI上漲7.5個百分點；服務(wù)價格上漲1.8%，拉動CPI上漲0.4個百分點。分季度看，CPI同比第一季度上漲8.0%，第二季度上漲7.8%，漲幅高位有所回落。CPI漲幅回落主要是受農(nóng)產(chǎn)品價格季節(jié)性回落和基期因素（也稱翹尾因素）減弱影響。進入農(nóng)產(chǎn)品上市旺季后，食品價格季節(jié)性回落，4-6月食品價格同比漲幅分別為22.1%、19.9%和17.3%，對CPI上漲的拉動也逐月遞減為7.2個、6.5個和5.7個百分點。4月份以后基期因素有所減少，4-6月份基期因素分別為5.3個、4.9個和4.5個百分點。盡管第二季度同比CPI逐月回落，但6月份環(huán)比CPI為-0.2%，仍遠高于歷年同期水平，顯示通貨膨脹壓力依然較大。

進出口價格上升，進口價格漲幅遠高于出口價格漲幅。第二季度，各月進口價格同比分別上漲21.8%、20.9%和20.1%，平均為20.9%，比上年同期高14.2個百分點；出口價格各月同比分別上漲10.1%、10.4%和11.1%，平均為10.5%，比上年同期高4.7個百分點。國際大宗商品價格大幅上漲和我國對原油、鐵礦石等資源和能源進口依賴度較強是進口價格大幅上升的主要原因。6月底，紐約商品交易所原油期貨價格突破每桶140美元，布倫特原油現(xiàn)貨價格也達到每桶139.4美元，均創(chuàng)歷史新高。第二季度，芝加哥商品期貨交易所大豆(資訊,行情)、小麥(資訊,行情)、玉米(資訊,行情)和稻米期貨價格當(dāng)季漲幅分別為76%、62%、69%和93%，其中6月底大豆價格收于15.98美元/蒲式耳，再創(chuàng)歷史新高；倫敦金屬交易所銅和鋁的當(dāng)季漲幅分別為6.5%和10.5%，期間也多次創(chuàng)歷史新高。我國是世界第二大石油消費國，石油對外依存度接近50%，上半年原油進口平均價格同比上漲66.9%，漲幅比上年同期高72.2個百分點。我國鐵礦石超過一半以上依靠進口，上半年鐵礦石進口平均價格同比上漲77.4%，漲幅比上年同期高55.8個百分點。在我國經(jīng)濟日益融入全球經(jīng)濟的背景下，國際大宗商品價格上漲進一步加大了國內(nèi)通貨膨脹壓力。

生產(chǎn)者價格繼續(xù)大幅上漲，勞動力等要素成本增加較快，成本推動壓力持續(xù)加大。受國際原油、鐵礦石價格大幅上漲影響，加上國內(nèi)經(jīng)濟對煤炭和鋼材等需求持續(xù)旺盛，導(dǎo)致國內(nèi)原油、煤炭和鋼材等生產(chǎn)資料價格大幅上漲，從而推動生產(chǎn)者價格持續(xù)上漲。第二季度，原材料、燃料、動力購進價格和工業(yè)品出廠價格分別同比上漲12.4%和8.4%，漲幅比第一季度分別提高2.6和1.5個百分點。全國農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價格同比上漲22.9%，其中糧食生產(chǎn)價格同比上漲11.9%，畜牧業(yè)同比上漲39.8%。農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格同比上漲23.7%，比第一季度提高6.2個百分點。勞動報酬增加較快。上半年，全國城鎮(zhèn)單位在崗職工平均工資為12964元，同比增長18.0%。其中，城鎮(zhèn)國有經(jīng)濟單位13800元，增長17.0%；城鎮(zhèn)集體經(jīng)濟單位7789元，增長18.9%；城鎮(zhèn)其他經(jīng)濟類型單位12610元，增長19.2%。據(jù)抽樣調(diào)查，上半年農(nóng)民工資性收入人均為880元，同比增長17.9%。

GDP縮減指數(shù)繼續(xù)上升。上半年我國GDP為13.1萬億元，實際增長率為10.4%，GDP縮減指數(shù)（按當(dāng)年價格計算的GDP與按固定價格計算的GDP的比率，可以較為全面地反映一般物價水平的變動）變動率為8.6%，比上年同期提高4.4個百分點，比上一季度提高0.4個百分點。GDP縮減指數(shù)自2007年第二季度起持續(xù)上升，應(yīng)對其走勢保持高度關(guān)注。

成品油、電力等資源性產(chǎn)品價格改革繼續(xù)穩(wěn)步推進，有利于促進節(jié)能減排和經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變。1月份，發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于促進節(jié)約集約用地的通知》，對閑置土地征繳增值地價；進一步改革資源稅制，計征方式由從量計征改為從價計征，并擴大資源稅目。自6月1日起，實施《商品零售場所塑料購物袋有償使用管理辦法》，商品零售場所向消費者有償提供塑料購物袋。自6月20日起，將汽油、柴油價格每噸提高1000元，航空煤油價格每噸提高1500元。自7月1日起，將全國銷售電價平均每千瓦時提高2.5分錢。對此，國內(nèi)、國際市場反映相當(dāng)正面。從長遠考慮，只有理順資源價格，才能發(fā)揮價格對增加供給和抑制不合理需求的作用，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，從根本上緩解通貨膨脹壓力。未來宜合理兼顧控制通貨膨脹和資源價格改革的關(guān)系，根據(jù)實際情況擇機微調(diào)，改變價格扭曲現(xiàn)象，審慎推進資源價格改革。

專欄 4 石油價格上漲及對物價的影響

2007年以來，國際油價加快上漲，屢創(chuàng)歷史新高。WTI原油期貨價格從2007年初的55美元/桶上漲到2008年6月的140美元/桶，近期油價雖明顯回落，但仍處于高位。供需緊張、美元貶值和期貨市場投機是國際油價快速上漲的主要原因。一是供需缺口擴大。根據(jù)美國能源署統(tǒng)計，2005-2007年全球原油日均消費量分別為8365萬、8462萬和8538萬桶，而全球原油日均生產(chǎn)量分別為8463萬、8459萬和8455萬桶，供給增長慢于需求增長。二是美元貶值導(dǎo)致原油價格相對更快上漲。據(jù)BIS統(tǒng)計，以2000年為100，2008年6月美元實際有效匯率指數(shù)為82.58，比2007年8月次貸危機爆發(fā)前降低了5.88個百分點，貶值幅度達6.6%，導(dǎo)致油價相對更快上漲。三是市場投機因素的影響。在全球流動性過剩和次貸危機的影響下，美歐等主要金融市場動蕩加劇，國際金融資本轉(zhuǎn)向炒作原油期貨也是油價大幅上漲的重要原因。

國際油價持續(xù)大幅上漲增大了國內(nèi)通貨膨脹壓力。由于我國經(jīng)濟近年來增長較快，加之產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢，石油需求及進口依存度持續(xù)較快上升。2008年上半年原油進口9054萬噸，同比增加898萬噸，進口依存度達到49.0%，同比提高2.4個百分點。國際油價上漲和我國原油大量進口導(dǎo)致我國進口價格漲幅擴大，加大了國內(nèi)通貨膨脹壓力。6月份，我國原油及相關(guān)產(chǎn)品進口價格上漲77.1%，國內(nèi)燃料動力購進價格上漲24.9%，原油和天然氣出廠價格上漲35.1%。國際油價上漲使國內(nèi)成品油定價問題更加突出。盡管我國成品油定價已實行“原油加成本”市場化定價機制，但從實際情況看，成品油價格調(diào)整往往滯后，而且被動跟蹤國際油價，沒有及時反映國內(nèi)市場供求關(guān)系和煉油企業(yè)成本。-***005年1月2005年3月2005年5月2005年7月2005年9月2005年11月2006年1月2006年3月2006年5月2006年7月2006年9月2006年11月2007年1月2007年3月2007年5月2007年7月2007年9月2007年11月2008年1月2008年3月2008年5月同比 %-50510152025同比 %WTI原油價格（左軸）原油及相關(guān)產(chǎn)品進口價格（左軸）原油和天然氣出廠價格（左軸）燃料動力購進價格（右軸）

數(shù)據(jù)來源：CEIC

圖 2 國際油價增大了國內(nèi)通貨膨脹壓力

適時理順成品油價格，完善資源性產(chǎn)品定價機制，有利于從根源上緩解通貨膨脹壓力。多年以來，我國資源性產(chǎn)品價格偏低，只反映采掘、運輸?shù)乳_發(fā)成本，忽略了資源稀缺性和環(huán)境損害成本。資源價格偏低是我國經(jīng)濟內(nèi)外失衡的重要誘因，大量資源廉價使用，人為壓低了國內(nèi)產(chǎn)品生產(chǎn)成本，助長了投資擴張，刺激了出口快速增長，導(dǎo)致國內(nèi)總需求持續(xù)擴張，通貨膨脹壓力逐步加大。為理順成品油價格和調(diào)節(jié)成品油供求，自6月20日起，國家發(fā)展改革委將汽油、柴油價格每噸提高1000元，航空煤油價格每噸提高1500元。從短期看，成品油價格上調(diào)會使通貨膨脹壓力顯性化。根據(jù)投入產(chǎn)出模型測算，成品油價格上調(diào)1%，會拉高CPI約0.04%，而本次油電價格的上調(diào)，將提高CPI0.7個百分點左右。但從長期看，完善資源性產(chǎn)品價格形成機制，適時理順成品油價格，不僅能夠降低價格扭曲導(dǎo)致的短缺風(fēng)險，保證供應(yīng)，而且有利于抑制不合理需求，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，從根本上緩解通貨膨脹壓力。

（四）財政收入增長較快，支出結(jié)構(gòu)改善

上半年，全國財政收入（不含債務(wù)收入）34808億元，同比增長33.3%，增幅較上年同期提高2.7個百分點；全國財政支出22882億元，同比增長27.7%，增幅較上年同期提高5個百分點。收支相抵，收入大于支出11926億元，比上年同期增加3728億元。

財政收入呈高增長態(tài)勢，國內(nèi)增值稅和企業(yè)所得稅繼續(xù)快速增長。上半年，國內(nèi)增值稅同比增長22.6%，增幅較上年同期提高1.7個百分點，企業(yè)所得稅同比增長41.5%，增幅較上年同期提高1.5個百分點。從支出結(jié)構(gòu)看，國家在繼續(xù)加大對教育、科技、醫(yī)療衛(wèi)生、社會保障、環(huán)境保護等事業(yè)投入的同時，壓縮了一般公共支出。上半年政府一般公共支出同比僅增長16.5%，而教育支出同比增長23.2%，科學(xué)技術(shù)支出同比增長39.6%，醫(yī)療衛(wèi)生支出同比增長36.1%，社會保障支出同比增長41.8%，環(huán)境保護支出同比增長99.8%。

（五）國際收支繼續(xù)保持較大順差

國際收支保持大額順差，外匯儲備快速增長。上半年，實際使用外商直接投資524億美元，同比增長45.6%，比上年同期加快33.4個百分點。2008年6月末，國家外匯儲備余額達18088億美元，比2007年末增加2806億美元，同比多增143億美元。

外債總規(guī)模略有上升。2008年3月末，我國外債余額為3925.9億美元，比上年年末增長5.1%。其中，登記外債余額為2487億美元，比上年年末上升3.4%；短期外債余額為2367億美元，比上年年末增長7.6%，占全部外債的60.3%，占比較上年年末上升1.4個百分點。42

（六）行業(yè)分析

多數(shù)工業(yè)行業(yè)利潤穩(wěn)步增長，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整出現(xiàn)積極變化。1-5月，我國39個工業(yè)大類中，34個行業(yè)利潤同比增長。利潤增幅同比上升的行業(yè)12個，增幅回落的行業(yè)27個。新增利潤向上游采礦業(yè)集中，僅石油開采、煤炭和黑色金屬礦3個上游采礦業(yè)新增利潤占到整個工業(yè)新增利潤的63.5%。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整出現(xiàn)積極變化，高耗能行業(yè)過快增長勢頭得到進一步遏制，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)繼續(xù)保持較快增長。上半年，六大高耗能行業(yè)工業(yè)增加值同比增長14.5%，增速回落5.6個百分點；附加值較高的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值增長17.6%，同比加快0.5個百分點；機械工業(yè)增加值增長21.6%，高于規(guī)模以上工業(yè)增幅5.3個百分點。煤電油運生產(chǎn)快速增長。上半年，原煤、原油產(chǎn)量和發(fā)電量分別為12.6億噸、9433萬噸和16803億千瓦時，同比分別增長14.8%、1.7%和12.9%。共完成貨運量117億噸，同比增長11.9%。電煤供應(yīng)緊張，截至6月末，國家電網(wǎng)內(nèi)缺煤停機1281萬千瓦。

1.房地產(chǎn)行業(yè)

2008年上半年，房地產(chǎn)投資較快增長，房屋新開工、竣工面積增幅高于上年同期，市場供應(yīng)持續(xù)增加，但全國房價漲幅有所回落，尤其是部分城市房價下降，加劇市場觀望氣氛，房屋銷售面積和銷售額同時出現(xiàn)負(fù)增長。全國商業(yè)性房地產(chǎn)貸款同比增幅逐月回落，新增貸款少增。

房地產(chǎn)開發(fā)投資較快增長，中小戶型住房開發(fā)投資占比不斷增加。2008年上半年，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資1.3萬億元，同比增長33.5%，增速比上年同期提高5個百分點，高于同期城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速6.7個百分點。其中，住宅投資同比增長36.6%，占開發(fā)投資總量的72%。90平方米以下住房投資同比增長85.1%，占開發(fā)投資總量的19%，較上年同期提高5.3個百分點。

房屋新開工、施工和竣工面積增幅高于上年同期，商品房銷售面積同比下降。上半年，全國房屋新開工、施工、竣工面積分別達到5.4億、21.3億、1.7億平方米，同比增長19.1%、24.1%、13.8%，增幅比上年同期分別提高0.7個、2.2個、2.7個百分點。全國完成銷售面積2.6億平方米，商品房銷售額1萬億元，分別比上年同期下降7.2%和3.0%。北京、四川和廣東商品房銷售面積分別下降47.1%、22.7%和20.3%。

房屋銷售價格同比漲幅持續(xù)回落，但仍保持較高水平。全國70個大中城市房屋銷售價格自年初以來持續(xù)下降，2008年6月，同比上漲8.2%，同比漲幅比1月份低3.1個百分點。深圳、成都、南京、武漢、廣州、福州、南昌、重慶等16個城市6月份環(huán)比房價出現(xiàn)負(fù)增長。6月，新建住房、二手住房銷售價格同比上漲9.2%和7.5%，分別比上月回落1個和1.3個百分點，14個城市新建住房和18個城市二手住房價格指數(shù)月環(huán)比負(fù)增長。深圳市新建住房價格月環(huán)比在持續(xù)6個月負(fù)增長后，6月份上漲0.5%。

全國商業(yè)性房地產(chǎn)貸款同比增幅逐月回落，新增貸款少增。2008年6月末，全國商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額為5.2萬億元，同比增長22.5%，比上年同期降低2個百分點，增幅連續(xù)7個月出現(xiàn)回落，但仍高于全部貸款增幅。房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額為1.95萬億元，同比增長17.7%，增幅比上年同期降低8個百分點；購房貸款余額為3.3萬億元，同比增長25.6%，增幅比上年同期提高1.8個百分點。房地產(chǎn)新增貸款同比少增較多，2008年上半年，房地產(chǎn)貸款增加3988.4億元，同比少增1706.6億元；其中，開發(fā)貸款和購房貸款分別增加1834.3億元和2154億元，同比分別少增684.3億元和1022.3億元。

2.煤炭行業(yè)

我國的能源消費結(jié)構(gòu)以煤為主，煤炭占一次能源消費總量的比例一直在70%左右。上半年，全國煤炭產(chǎn)銷量均大幅增加，市場供需呈偏緊格局。受嚴(yán)峻的供需形勢、國際油價高漲帶動替代能源價格上漲等多方面因素影響，國內(nèi)煤炭價格持續(xù)高位運行，下游產(chǎn)業(yè)成本壓力加大。

煤炭供應(yīng)較快增長，資源開發(fā)與生態(tài)環(huán)境保護的矛盾日益突出。在煤炭產(chǎn)量增幅連續(xù)8年超過或接近10%的基礎(chǔ)上，上半年，全國煤炭產(chǎn)量12.6億噸，同比增長14.8%。我國煤炭資源與經(jīng)濟發(fā)展呈逆向分布。近幾年，煤炭產(chǎn)能越來越向環(huán)境脆弱、水資源缺乏的晉陜蒙寧地區(qū)集中，資源開發(fā)與生態(tài)環(huán)境保護的矛盾日益突出。煤炭調(diào)出區(qū)的經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展是煤炭基地建設(shè)必須考慮的問題。我國跨省區(qū)煤炭調(diào)運量約占煤炭消耗總量的1/3。近幾年，湘鄂等省新增電力裝機容量增長較快，鐵路直達運力卻未增加，滇桂等省目前都在興建大的電源點，但區(qū)域煤炭產(chǎn)能增長滯后，鐵路運輸?shù)慕Y(jié)構(gòu)性矛盾直接加劇了局部地區(qū)煤炭供應(yīng)緊張。

下游需求旺盛，供求呈緊平衡狀態(tài)。上半年，全國煤炭銷售量12億噸，同比增長10.7%。煤炭庫存低于正常水平。6月末，港口庫存和電力行業(yè)庫存天數(shù)分別較合理水平低1.7天和4天。夏季用煤高峰的來臨以及奧運期間保障電力安全措施的實施將進一步帶動國內(nèi)煤炭需求上升。

煤炭價格大幅攀升，加重了下游行業(yè)的成本壓力。上半年，國內(nèi)原煤、煙煤和無煙煤的煤炭價格指數(shù)分別累計上漲21.7%、21.4%和 23.0%。我國電力對煤炭的依存度超過70%，煤價上漲使火電企業(yè)負(fù)擔(dān)日益加重。上半年，五大電力集團利潤總額同比下滑超過100%。除華能集團略有盈利外，其余四個集團都出現(xiàn)了虧損。

改革煤炭價格定價機制是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式、促進節(jié)能減排和區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展的客觀要求。雖然短期內(nèi)，國家對快速上漲的電煤價格進行了臨時行政干預(yù)，但由市場供求決定煤炭價格的趨勢不會改變，國家對能源、資源價格市場化改革的趨勢不會改變。積極穩(wěn)妥地推進煤炭等資源性產(chǎn)品價格改革，改革資源稅費制度，健全礦產(chǎn)資源有償使用制度和生態(tài)環(huán)境補償機制，完善資源價格形成機制，將資源成本、環(huán)境成本、安全成本、勞動力成本和可持續(xù)發(fā)展成本等納入成本構(gòu)成體系，構(gòu)建科學(xué)的煤炭供應(yīng)保障機制，對提高煤炭利用效率、改變經(jīng)濟增長方式、緩解我國當(dāng)前資源緊缺形勢和促進區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展具有非常重要的推動作用。

第五部分 貨幣政策趨勢

一、我國宏觀經(jīng)濟展望

2008年以來，國民經(jīng)濟繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展，國際經(jīng)濟不利因素和嚴(yán)重自然災(zāi)害沒有改變我國經(jīng)濟發(fā)展的基本面。當(dāng)前國內(nèi)外不確定性因素較多，但在工業(yè)化、城市化、國際化以及產(chǎn)業(yè)和消費結(jié)構(gòu)升級等因素的共同推動下，我國經(jīng)濟發(fā)展依然有較強的內(nèi)在動力和活力。下半年經(jīng)濟可能延續(xù)上半年增長格局，總體上將保持平穩(wěn)較快發(fā)展態(tài)勢。

國內(nèi)需求繼續(xù)保持相對較快增長。雖然外部需求增長減弱，可能間接對國內(nèi)投資和消費產(chǎn)生一定影響，如部分出口企業(yè)產(chǎn)能過剩、投資減少，但總體看，支持投資和消費保持相對較快增長的因素沒有改變。產(chǎn)業(yè)升級、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、提高住房保障、加大節(jié)能減排以及災(zāi)后恢復(fù)重建等客觀上都會產(chǎn)生投資需求，加之各方面發(fā)展熱情較高，可能推動投資保持相對較快增長。同時，得益于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快、居民收入逐步提高等因素，消費在拉動經(jīng)濟增長中的貢獻度總體呈上升趨勢。從2008年第二季度中國人民銀行企業(yè)家問卷調(diào)查看，市場指數(shù)為歷史同期第二高位，國內(nèi)訂單指數(shù)僅低于同期最高值0.1個百分點，判斷國內(nèi)訂單“飽滿”和“一般”的企業(yè)達到93%。第二季度全國銀行家問卷調(diào)查也顯示，貸款需求指數(shù)繼續(xù)保持高位，達到68.8%，為2004年調(diào)查以來的同期最高值。這些都在一定程度上顯示出市場需求比較旺盛，內(nèi)需拉動作用較強。從第二季度中國人民銀行進行的城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查看，城鎮(zhèn)居民收入基本穩(wěn)定。未來圍繞擴大消費、改善民生，各項政策還將陸續(xù)出臺并逐步落實，消費環(huán)境也將趨于改善，都有助于促進消費增長。但需要注意價格上漲對居民消費行為可能產(chǎn)生的影響，采取綜合措施保持消費需求平穩(wěn)增長。

貿(mào)易順差仍將維持較高水平。美國次貸危機對全球經(jīng)濟的影響仍在釋放，世界經(jīng)濟不確定性較大，外部需求增長放緩；前期出臺的有關(guān)出口退稅、加工貿(mào)易等一系列政策調(diào)整以及人民幣匯率靈活性增強對調(diào)節(jié)國際收支平衡也發(fā)揮了作用。中國人民銀行企業(yè)家問卷調(diào)查顯示，2008年第二季度出口訂單指數(shù)在連降三個季度后出現(xiàn)一定程度反彈，出口形勢有所好轉(zhuǎn)，但尚低于2006年和2007年同期水平。不過全球經(jīng)濟特別是新興市場經(jīng)濟體仍有望保持一定幅度增長，貿(mào)易多元化發(fā)展也有助于緩解部分區(qū)域經(jīng)濟增長放緩可能對總體貿(mào)易帶來的影響，加之受國內(nèi)儲蓄率較高等深層次結(jié)構(gòu)性因素影響，未來一段時期我國貿(mào)易順差仍將維持在較高水平。

通貨膨脹形勢要高度關(guān)注。當(dāng)前，國內(nèi)外需求增長由高位回調(diào)，國內(nèi)貨幣條件適度收緊，農(nóng)產(chǎn)品價格出現(xiàn)季節(jié)性回落，都有利于抑制物價過快上漲勢頭。但考慮到在我國經(jīng)濟開放度不斷提高的情況下，國際通貨膨脹特別是石油等初級產(chǎn)品價格與國內(nèi)PPI、CPI變動高度相關(guān)，由于國際經(jīng)濟及商品價格走勢不確定性較大，也增加了國內(nèi)物價變動的不確定性，引發(fā)價格上漲的因素依然存在。大規(guī)模工業(yè)化和城市化進程可能使初級產(chǎn)品相對緊缺，繼續(xù)支持較高的初級產(chǎn)品價格，并通過貿(mào)易渠道影響國內(nèi)物價。部分重要商品國內(nèi)外差價較大，資源能源價格扭曲矛盾仍在繼續(xù)累積。此外，勞動力等要素成本上升也較快?？傮w看，通貨膨脹風(fēng)險不可忽視。

當(dāng)前，國民經(jīng)濟總體保持了平穩(wěn)較快發(fā)展的勢頭。但也要看到，國際環(huán)境更趨嚴(yán)峻復(fù)雜，許多經(jīng)濟體宏觀政策陷入維護物價穩(wěn)定和保持經(jīng)濟增長的兩難境地。我國經(jīng)濟體制性、結(jié)構(gòu)性矛盾依然存在，價格上漲壓力較大，國內(nèi)外不確定性因素較多也增大了經(jīng)濟金融運行的風(fēng)險。宏觀調(diào)控面臨較為復(fù)雜的局面。

二、下一階段主要政策思路

中國人民銀行將認(rèn)真貫徹落實黨中央、國務(wù)院對下半年經(jīng)濟工作的部署，把保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、控制物價過快上漲作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，把抑制通貨膨脹放在突出位置。保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強金融宏觀調(diào)控的預(yù)見性、針對性和靈活性，根據(jù)國內(nèi)外形勢變化適時微調(diào)，合理把握調(diào)控的重點、節(jié)奏、力度，堅持區(qū)別對待、有保有壓，加強對經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持力度，平衡好控制通貨膨脹與保持經(jīng)濟較快增長的關(guān)系，促進經(jīng)濟又好又快發(fā)展。

引導(dǎo)貨幣信貸合理增長。在繼續(xù)鞏固調(diào)控成果、保持總量調(diào)控政策連續(xù)性和穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上，針對當(dāng)前國際環(huán)境中不確定、不穩(wěn)定因素增多的狀況，同時考慮國內(nèi)經(jīng)濟運行中面臨的突出矛盾和問題，適時微調(diào)，提高金融宏觀調(diào)控的預(yù)見性、針對性和靈活性。

繼續(xù)做好流動性管理工作。當(dāng)前國際收支繼續(xù)保持雙順差格局，由此產(chǎn)生的銀行體系流動性偏多問題依然存在。需要繼續(xù)搭配運用多種政策工具回收銀行體系流動性，并根據(jù)宏觀調(diào)控的需要確定工具組合方式和對沖力度，提高對沖效率。合理運用價格型工具。穩(wěn)步推進利率市場化改革，推動貨幣市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，引導(dǎo)金融機構(gòu)提高利率定價能力，完善貼現(xiàn)利率市場化形成機制。繼續(xù)按照主動性、可控性和漸進性原則，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

加強窗口指導(dǎo)和政策引導(dǎo)，著力加大信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整力度。貫徹落實“區(qū)別對待、有保有壓”的方針，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格限制對高能耗、高排放和產(chǎn)能過剩行業(yè)劣質(zhì)企業(yè)的貸款投放，加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持力度。一是加大對“三農(nóng)”的信貸支持。通過執(zhí)行較低的存款準(zhǔn)備金率、引導(dǎo)郵儲資金回流等方面的政策，擴大支農(nóng)信貸資金來源。加強農(nóng)村金融基礎(chǔ)服務(wù)設(shè)施建設(shè)，提供安全、便捷、高效的農(nóng)村金融服務(wù)。二是加大對有市場、有效益、帶動就業(yè)較多的小企業(yè)的金融支持力度。運用綜合手段支持小企業(yè)發(fā)展。鼓勵金融機構(gòu)創(chuàng)新小企業(yè)信貸產(chǎn)品和貿(mào)易融資手段。構(gòu)建多層次的小企業(yè)融資體系。擴大小企業(yè)直接融資渠道。規(guī)范引導(dǎo)民間資金進入小企業(yè)融資市場。加快推進信用體系和擔(dān)保體系建設(shè)，改善小企業(yè)融資環(huán)境。三是加大對地震災(zāi)后恢復(fù)重建的信貸支持。鼓勵銀行業(yè)金融機構(gòu)加大對受災(zāi)地區(qū)的信貸投放。引導(dǎo)金融機構(gòu)在滿足審慎監(jiān)管要求、確保穩(wěn)健經(jīng)營的前提下，根據(jù)災(zāi)區(qū)需要適時調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)和投放節(jié)奏，加大對災(zāi)區(qū)重點基礎(chǔ)設(shè)施、住房建設(shè)和消費、有利于擴大就業(yè)、“三農(nóng)”、小企業(yè)等方面的信貸支持力度。

采取綜合措施，促進國際收支平衡。進一步推動外匯市場發(fā)展，提高金融機構(gòu)的自主定價和風(fēng)險管理能力，鼓勵金融機構(gòu)為企業(yè)設(shè)計針對性更強的匯率避險產(chǎn)品。深化外匯管理體制改革，引導(dǎo)資本平衡流動，加快“走出去”步伐，完善多元化、多層次的對外投資體系，促進國際收支趨于平衡。落實好出口收結(jié)匯聯(lián)網(wǎng)核查，加強異常外匯資金流動監(jiān)管，防范外匯資金大規(guī)模流出。

同時，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，著力擴大內(nèi)需。當(dāng)前經(jīng)濟增長與資源環(huán)境之間矛盾突出，外需增長相對較慢，需要高度重視轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，促進結(jié)構(gòu)調(diào)整和內(nèi)需發(fā)展。下一階段應(yīng)繼續(xù)調(diào)整和優(yōu)化財稅政策，為擴大消費內(nèi)需和促進服務(wù)業(yè)發(fā)展創(chuàng)造更為有利的財稅環(huán)境，加快推進社會保障等各項體制性改革，消除制約結(jié)構(gòu)調(diào)整的體制性因素。適時推進資源能源價格形成機制改革，提高并強化環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，促進發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。