第一篇：我國央行貨幣政策操作與效果分析.

Times Finance 71 2011年第2期下旬刊（總第436期）時 代 金 融 Times Finance NO.2，2011（CumulativetyNO.436）一．我國央行貨幣政策工具

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，中央銀行控制基礎(chǔ)貨幣的主要工具有：再融資工具，包括再貸款和再貼現(xiàn)；公開市場操作，包括二級市場上的一次性交易或回購協(xié)議；公開市場類操作，即中央銀行在一級市場出售政府或中央銀行證券，類似于公開市場操作；中央銀行在外匯市場上的一次性非沖銷操作、外匯互換以及儲備要求。

（1）再融資工具。通過再融資工具中央銀行以向商業(yè)銀行提供信貸（再貸款、再貼現(xiàn)）的方式向銀行體系注入資金，提高中央銀行對存款貨幣銀行的債權(quán)，同時增加了商業(yè)銀行在中央銀行的流動資金賬戶余額。如果商業(yè)銀行以現(xiàn)金的形式接受中央銀行的部分信貸，商業(yè)銀行持有的庫存現(xiàn)金也會增加，使凈國內(nèi)資產(chǎn)、銀行儲備和基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張。

（2）公開市場操作及公開市場類操作。公開市場買入（一次性買斷交易或回購）提高了銀行儲備、凈國內(nèi)資產(chǎn)和基礎(chǔ)貨幣；公開市場賣出（一次性賣出交易或逆回購）則減少銀行儲備、凈國內(nèi)資產(chǎn)和基礎(chǔ)貨幣。公開市場類操作與公開市場操作的區(qū)別是前者發(fā)生在一級市場，而后者在二級市場上進(jìn)行。公開市場類操作可通過政府或中央銀行的證券發(fā)行進(jìn)行。票據(jù)正的凈發(fā)行（即新發(fā)行的票據(jù)的價值高于到期票據(jù)價值）提取商業(yè)銀行的流動性，負(fù)的凈發(fā)行向商業(yè)銀行注入流動性。

（3）法定準(zhǔn)備金比率。調(diào)整準(zhǔn)備金比率并不是流動性管理的有效手段。在商業(yè)銀行并不持有大規(guī)模的超額儲備的條件下，提高法定準(zhǔn)備金比率會使商業(yè)銀行資金的流動性減小，結(jié)果造成利率的提高，而對基礎(chǔ)貨幣的影響是不確定的。短期內(nèi)，盡管有高的儲備率，基礎(chǔ)貨幣有可能擴(kuò)張，但對銀行而言，不可能將資產(chǎn)負(fù)債表迅速調(diào)整。為了能夠履行更高的儲備要求，中央銀行將不得不向銀行體系提供必要的流動性資金，在短期內(nèi)增加了基礎(chǔ)貨幣。

（4）外匯操作。中央銀行在外匯市場通過銀行體系的一次性操作，影響中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方和負(fù)債方，改變銀行儲備和基礎(chǔ)貨幣水平。購買外匯會通過增加中央銀行對非居民的債權(quán)和銀行儲備，具有擴(kuò)張性效果，基礎(chǔ)貨幣上升；出售外匯則通過減少中央銀行對非居民的債權(quán)和銀行儲備，具有收縮性效果，基礎(chǔ)貨幣下降。

二、貨幣政策中介目標(biāo)與政策工具的市場化改革進(jìn)程

貨幣政策中介目標(biāo)：中央銀行在執(zhí)行貨幣政策時以貨幣政策工具首先影響利率或貨幣供給量等貨幣變量。通過這些變量的變動，中央銀行的政策工具間接地影響產(chǎn)出、就業(yè)、物價和國際收支等最終目標(biāo)變量。因此，利率或貨幣供給量等貨幣變量被稱為貨幣政策中介目標(biāo)。成為貨幣政策中介目標(biāo)的變量必須具備以下特征：（1）可測性，央行能對這些作為貨幣政策中介目標(biāo)的變量加以比較精確的統(tǒng)計。（2）可控性，央行可以較有把握地將選定的中介目標(biāo)控制在確定的或預(yù)期的范圍內(nèi)。（3）相關(guān)性，作為貨幣政策中介目標(biāo)的變量與貨幣政策的最終目標(biāo)有著緊密的關(guān)聯(lián)性。貨幣政策中介目標(biāo)由貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)向利率是市場化改革的必然趨勢。

目前，我國的貨幣政策由中國人民銀行根據(jù)國家的年度經(jīng)濟(jì)增長計劃與宏觀調(diào)控的目標(biāo)確定貨幣供應(yīng)量和信貸控制目標(biāo)，然后，一方面通過制定綜合信貸計劃和現(xiàn)金計劃，對各金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行貸款限額指導(dǎo)，并確定各地區(qū)現(xiàn)金投放回籠指標(biāo)；另一方面又

通過調(diào)整基礎(chǔ)貨幣間接調(diào)控利率水平，影響基礎(chǔ)貨幣供求與社會

信貸資金供求，確保貸款量和貨幣供應(yīng)量被控制在預(yù)定目標(biāo)內(nèi)?？梢钥闯觯@期間貨幣政策“雙中介”模式的選擇，在很大程度上體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的必然要求。但在實際運(yùn)用上，往往更側(cè)重于貨幣供應(yīng)量，利率只起了輔助和補(bǔ)充作用。

盡管如此，我國目前的存款利率仍有上限限制，同時貸款利率有下限限制，非市場化的利率機(jī)制制約了利率調(diào)整工具的效果。要實現(xiàn)完全意義上的利率市場化，仍需要商業(yè)銀行定價能力的提高、金融市場的完善及利率衍生品市場的發(fā)展。

三、進(jìn)一步完善中央銀行貨幣政策的思路

（1）完善經(jīng)濟(jì)金融統(tǒng)計監(jiān)測體系。宏觀經(jīng)濟(jì)金融信息收集的主要方法是統(tǒng)計，統(tǒng)計方法的準(zhǔn)確與否，統(tǒng)計指標(biāo)體系是否完善，會直接影響中央銀行對貨幣政策作用全過程的經(jīng)濟(jì)、金融變量的動態(tài)及其規(guī)律的廠解，對經(jīng)濟(jì)、金融的發(fā)展趨勢科學(xué)、全面、準(zhǔn)確的判斷、因此，完善的經(jīng)濟(jì)金融監(jiān)測統(tǒng)計體系是中央銀行實施貨幣政策決策、宏觀調(diào)控過程中重要的信息支持系統(tǒng)，必須引起高度重視。

（2）逐步實現(xiàn)調(diào)查統(tǒng)計制度的規(guī)范化、程序化和國際化。金融統(tǒng)計體系要盡量考慮國際可比性。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的潮流中，一國的金融活動越來越多地受到國際經(jīng)濟(jì)活動的影響，因此，金融統(tǒng)計體系的設(shè)計一方面要滿足本國的需要，另一方面應(yīng)充分考慮國際規(guī)范和國際可比性，以便進(jìn)行本國中資金融機(jī)構(gòu)與外資金融機(jī)構(gòu)的對比，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)與國外金融機(jī)構(gòu)的對比。要參照國際上通用的調(diào)查統(tǒng)計工作規(guī)則，對央行現(xiàn)行的調(diào)查統(tǒng)計工作規(guī)定去粗取精、取長補(bǔ)短，使央行的調(diào)查統(tǒng)計工作盡快走向規(guī)范化、程序化和國際化。

（3）建立和完善金融風(fēng)險監(jiān)測和預(yù)警信息體系。一是建立房地產(chǎn)信貸風(fēng)險監(jiān)測制度。二是建立對信貸投向的監(jiān)測制度。三是建立對上市公司、企業(yè)集團(tuán)的信貸風(fēng)險監(jiān)測制度。四是建立對中小企業(yè)、民營企業(yè)信貸投入的風(fēng)險監(jiān)測制度。五是建立貨幣信貸運(yùn)行專家咨詢制度。

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我國央行貨幣政策操作與效果分析 劉洲源

（西南財經(jīng)大學(xué)，四川 成都 611130）

【摘要】改革開放以來，我國中央銀行的體制一直處于改革的探索之中。與發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家相比，我國的貨幣政策工具的運(yùn)用仍存在著問題。中央銀行體制或中央銀行制度，是貨幣政策發(fā)揮作用的重要條件，好的中央銀行制度設(shè)計，有利于實現(xiàn)貨幣政策最優(yōu)化。

【關(guān)鍵詞】貨幣政策工具 中介目標(biāo) 利率市場化 貨幣政策完善思路

第二篇：分析2014年央行貨幣政策

分析2014年央行貨幣政策

“根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢變化以及金融創(chuàng)新對銀行體系流動性的影響，靈活運(yùn)用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利、短期流動性調(diào)節(jié)等工具，完善中央銀行抵押品管理框架，調(diào)節(jié)好流動性總閘門，保持貨幣市場穩(wěn)定。”央行昨日發(fā)布的2014年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告同時提出，引導(dǎo)商業(yè)銀行加強(qiáng)流動性和資產(chǎn)負(fù)債管理，做好各時點的流動性安排，合理安排資產(chǎn)負(fù)債總量和期限結(jié)構(gòu)，提高流動性風(fēng)險管理水平。

值得注意的是，2013年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告對下一階段政策的表述是“合理運(yùn)用??”，而今年第一季度則更換為“靈活運(yùn)用??”。這一變化說明央行對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的判斷已經(jīng)較去年第四季度發(fā)生了明顯變化。

“當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正處在增速換擋和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的階段，既有結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛，也漸顯調(diào)整和改革所激發(fā)的活力?！毖胄袕?qiáng)調(diào)，綜合增長潛力和動能等各方面因素看，未來一段時期中國經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持平穩(wěn)運(yùn)行。但也要看到，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中仍有風(fēng)險和不確定性，中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力尚待增強(qiáng)，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩問題依然嚴(yán)重，資源環(huán)境約束進(jìn)一步突顯，潛在風(fēng)險需要高度關(guān)注，結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的任務(wù)還很艱巨。

央行在報告中指出，下一階段要繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。堅持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向，保持定力，主動作為，適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)，增強(qiáng)調(diào)控的預(yù)見性、針對性和有效性，統(tǒng)籌穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生和防風(fēng)險的關(guān)系，繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級營造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。同時，寓改革于調(diào)控之中，把貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合起來，更充分地發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。針對金融深化和創(chuàng)新發(fā)展，進(jìn)一步完善調(diào)控模式，疏通傳導(dǎo)機(jī)制，通過增加供給和競爭改善金融服務(wù)，提高金融運(yùn)行效率和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力。

“一是綜合運(yùn)用數(shù)量、價格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長?！毖胄兄赋?，要繼續(xù)發(fā)揮宏觀審慎政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，根據(jù)經(jīng)濟(jì)景氣變化、金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健狀況和信貸政策執(zhí)行情況等對有關(guān)參數(shù)進(jìn)行適度調(diào)整，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更有針對性地支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

二是盤活存量、優(yōu)化增量，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。優(yōu)化流動性的投向和結(jié)構(gòu)，著力降低棚戶區(qū)改造等重點領(lǐng)域和“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的融資成本。落實好差別化住房信貸政策，支持保障性住房、中小套型普通商品住房建設(shè)和居民首套自住普通商品房消費(fèi)，堅決抑制投機(jī)投資性購房需求。

三是進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，提高金融資源配置效率，完善金融調(diào)控機(jī)制。繼續(xù)推進(jìn)同業(yè)存單發(fā)行和交易，探索發(fā)行面向企業(yè)及個人的大額存單，逐步擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)負(fù)債產(chǎn)品市場化定價范圍。

四是完善金融市場體系，切實發(fā)揮好金融市場在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長、推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級、深化改革開放和防范金融風(fēng)險方面的作用。鼓勵創(chuàng)新，豐富債券市場產(chǎn)品和層次。

五是深化金融機(jī)構(gòu)改革，通過增加供給和競爭改善金融服務(wù)。當(dāng)前基于互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新金融發(fā)展迅速，與傳統(tǒng)金融互相補(bǔ)充和融合，有利于促進(jìn)競爭、發(fā)展普惠金融、增加居民收入、提高資源配置效率。但創(chuàng)新過程中也存在監(jiān)管套利、增大市場流動性風(fēng)險等問題。應(yīng)進(jìn)一步完善相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)和制度，促進(jìn)公平競爭，加強(qiáng)行業(yè)自律，提升風(fēng)險防控能力，切實維護(hù)投資者權(quán)益，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展。

六是有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險，切實維護(hù)金融體系穩(wěn)定。

央行在2013年的最后一天對外公布了貨幣政策委員會第四季度例會的主要內(nèi)容。不出所料，此次會議與李克強(qiáng)總理近日在天津調(diào)研時的口徑保持高度一致。

例會提出，將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長，改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)。

例會強(qiáng)調(diào)，寓改革于調(diào)控之中，增強(qiáng)金融運(yùn)行效率和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力。

例會還指出，要進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

保持適度流動性

隨后，央行行長周小川在新年致辭中說，將保持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，著力提高調(diào)控的前瞻性、針對性和協(xié)同性，大力推動金融改革，加快金融創(chuàng)新，維護(hù)金融穩(wěn)定，提升金融服務(wù)和管理水平，支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會持續(xù)健康發(fā)展。

與此前2013年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告表述有所差異，本次會議將下一階段流動性管理工作的內(nèi)容定調(diào)為“保持適度流動性”，而此前的表述為“加強(qiáng)流動性總閘門的調(diào)節(jié)作用，引導(dǎo)貨幣信貸就社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長”。

市場人士對此解讀稱，考慮到2013年流動性緊張事件，以及美國退出QE政策可能對中國產(chǎn)生的溢出效應(yīng)，更重要的是，2014年中國經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展的需要等綜合因素，2014年保持適度流動性更有利于貨幣政策效率的實現(xiàn)、金融改革的穩(wěn)步推進(jìn)，以及實體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇。

目前來看，盡管2013年初設(shè)定的M2增速目標(biāo)為13%，但從實際執(zhí)行出發(fā)，預(yù)計2013年全年M2增速將在14%左右。

社科院此前發(fā)布報告預(yù)計，2014年的貨幣供應(yīng)量M2將保持在14%的水平，與2013年持平。但也有分析人士預(yù)期，2014年的M2可能仍與2013年13%的目標(biāo)持平。看似只相差一個百分點，實則代表了貨幣政策未來松與緊的取向。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委稱，為體現(xiàn)政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，預(yù)計2014年M2增速仍將保持在13%。同時，貨幣市場利率波動較大仍會是貨幣市場的特征。

另外，隨著美聯(lián)儲超寬松貨幣政策的退出，我國央行也可能下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。寓改革于調(diào)控之中

中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，2014年要“保持調(diào)控定力，堅持底線思維”，提出用改革的精神、思路、辦法來改善宏觀調(diào)控，寓改革于調(diào)控之中。而這也成為央行2014年推進(jìn)金融改革的主要原則。

當(dāng)前，金融領(lǐng)域正在推進(jìn)的改革內(nèi)容有很多，利率市場化和人民幣匯率形成機(jī)制改革是重點和難點。

從放開貸款利率的上、下限，到逐步放開存款利率下限及放開上限至110%，政策的每一步推進(jìn)都與當(dāng)時的實體經(jīng)濟(jì)需求和總體宏觀調(diào)控政策密切相關(guān)。

--劉良勇 徐濤濤

第三篇：央行近年貨幣政策分析報告

貨幣政策是指中央銀行為實現(xiàn)其特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量或信用量的方針和措施的總稱。

中國央行于2013年初創(chuàng)設(shè)了常備借貸便利，自2013年6月開始實施操作。自此，央行的貨幣政策工具又增加了一項。

央行的貨幣政策工具包括：

一、公開市場業(yè)務(wù)：中央銀行公開買賣債券等的業(yè)務(wù)活動即為中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)。1999年以來，公開市場操作已成為中國人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具，對于調(diào)控貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動性水平、引導(dǎo)貨幣市場利率走勢發(fā)揮了積極的作用。

二、存款準(zhǔn)備金：法定存款準(zhǔn)備金率是指存款貨幣銀行按法律規(guī)定存放在中央銀行的存款與其吸收存款的比率。法定存款準(zhǔn)備金率政策的真實效用體現(xiàn)在它對存款貨幣銀行的信用擴(kuò)張能力、對貨幣乘數(shù)的調(diào)節(jié)。由于存款貨幣銀行的信用擴(kuò)張能力與中央銀行投放的基礎(chǔ)貨幣存在乘數(shù)關(guān)系，而乘數(shù)的大小與法定存款準(zhǔn)備金率成反比。因此，若中央銀行采取緊縮政策，中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，則限制了存款貨幣銀行的信用擴(kuò)張能力，降低了貨幣乘數(shù)，最終起到收縮貨幣供應(yīng)量和信貸量的效果，反之亦然。

三、中央銀行貸款：中央銀行貸款指中央銀行對金融機(jī)構(gòu)的貸款，簡稱再貸款，是中央銀行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的渠道之一。中央銀行通過適時調(diào)整再貸款的總量及利率，吞吐基礎(chǔ)貨幣，促進(jìn)實現(xiàn)貨幣信貸總量調(diào)控目標(biāo)，合理引導(dǎo)資金流向和信貸投向。

再貼現(xiàn)是中央銀行對金融機(jī)構(gòu)持有的未到期已貼現(xiàn)商業(yè)匯票予以貼現(xiàn)的行為。在我國，中央銀行通過適時調(diào)整再貼現(xiàn)總量及利率，明確再貼現(xiàn)票據(jù)選擇，達(dá)到吞吐基礎(chǔ)貨幣和實施金融宏觀調(diào)控的目的，同時發(fā)揮調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)的功能。

四、利率政策：利率政策是我國貨幣政策的重要組成部分，也是貨幣政策實施的主要手段之一。中國人民銀行根據(jù)貨幣政策實施的需要，適時的運(yùn)用利率工具，對利率水平和利率結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)而影響社會資金供求狀況，實現(xiàn)貨幣政策的既定目標(biāo)。

目前，中國人民銀行采用的利率工具主要有：

1、調(diào)整中央銀行基準(zhǔn)利率，包括：再貸款利率，指中國人民銀行向金融機(jī)構(gòu)發(fā)放再貸款所采用的 利率；再貼現(xiàn)利率，指金融機(jī)構(gòu)將所持有的已貼現(xiàn)票據(jù)向中國人民銀行辦理再貼現(xiàn)所采用的利率；存款準(zhǔn)備金利率，指中國人民銀行對金融機(jī)構(gòu)交存的法定存款準(zhǔn)備 金支付的利率；超額存款準(zhǔn)備金利率，指中央銀行對金融機(jī)構(gòu)交存的準(zhǔn)備金中超過法定存款準(zhǔn)備金水平的部分支付的利率。

2、調(diào)整金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率。

3、制定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的浮動范圍。

4、制定相關(guān)政策對各類利率結(jié)構(gòu)和檔次進(jìn)行調(diào)整等。

五、常備借貸便利：借鑒國際經(jīng)驗，中國人民銀行于2013年初創(chuàng)設(shè)了常備借貸便利(StandingLendingFacility，SLF)。常備借貸便利是中國人民銀行正常的流動性供給渠道，主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長的大額流動性需求。對象主要為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行。期限為1-3個月。利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。

第四篇：淺析我國央行的貨幣政策執(zhí)行現(xiàn)狀

淺析我國央行貨幣政策工具的執(zhí)行現(xiàn)狀

——2011年央行第三季度貨幣政策執(zhí)行報告第二部分--貨幣政策操作

在經(jīng)常項目開放、資本項目有限流動的情況下，在人民幣匯率參考一籃子貨幣有管理浮動情況下，貨幣政策在進(jìn)行宏觀調(diào)控的時候其執(zhí)行的獨立性是有效的，則其效果也應(yīng)是有效的。但是，在資金不斷涌入境內(nèi)、人民幣升值壓力不斷上升的情況下，央行在執(zhí)行貨幣政策的時候要如何相機(jī)抉擇、如何有效運(yùn)用各種貨幣政策工具進(jìn)行調(diào)控才能保證宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實現(xiàn)，這是一個不斷發(fā)展的問題，本文僅以2011年第三季度貨幣政策執(zhí)行情況分析我國貨幣政策的有效性和其面臨的問題。

關(guān)鍵詞： 貨幣政策工具

公開市場操作

存款準(zhǔn)備金

利率

匯率

Discuss about China's central bank status of implementation of monetary policy tools

——second part of The third quarter of 2011, central bank monetary policy report

In the case of current open、limited capital mobility , the RMB exchange rate against a basket of currencies under a managed float of the currency when the macro-control policy during the independence of its implementation is effective, its effect should be effective of.However, the continuous influx of capital within, the rising pressure of RMB appreciation in the case, the central bank in implementing monetary policy, how camera choice, how to effectively use various monetary policy tools to ensure macro-economic control goals, which is a growing problem, this article only the third quarter of 2011, the implementation of monetary policy analysis of the effectiveness of monetary policy and its problems.Keywords:

monetary policy tools

open market operations Deposit reserve ratio rate

exchange rate 貨幣政策工具概述 1.1 一般性貨幣政策工具

貨幣政策即政府或中央銀行為影響經(jīng)濟(jì)活動所采取的措施，尤指控制貨幣供給以及調(diào)控利率的各項措施，以此達(dá)到特定或維持相應(yīng)的政策目標(biāo)。貨幣政策作為政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策之一，往往和財政政策搭配使用，以實現(xiàn)最終的目標(biāo)——充分就業(yè)、物價穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長和國際收支平衡。

各國實施貨幣政策主要采取三大工具——再貼現(xiàn)率、法定存款準(zhǔn)備金率和公開市場業(yè)務(wù)。法定存款準(zhǔn)備金率是最有效但是也影響最大的工具，在實際中，各國一般較多利用公開市場業(yè)務(wù)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)。另外，還有一些其他貨幣政策工具：道義勸告、法定保證金限額、抵押貸款利率的上下限等，這些政策在實際中往往作為前面主要工具的輔助工具使用，以達(dá)到政策目標(biāo)。

1.2 我國特殊的貨幣政策工具

我國由于歷史和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特殊性，結(jié)合具體的國情，有著自己特殊的貨幣政策，如：中央銀行的再貸款政策、利率政策和匯率政策等等。我國用于日常操作的政策工具是存貸款利率，這也是中國貨幣政策操作不同于于主要市場經(jīng)濟(jì)國家的地方。我國對利率實行管制，市場利率由中央銀行制訂執(zhí)行，實際上充當(dāng)了貨幣政策工具；由于國有獨資商業(yè)銀行占有絕對優(yōu)勢的市場份額，我國中央銀行除了為其提供貼現(xiàn)以外，還提供信用貸款，并將這一方式擴(kuò)大到全部商業(yè)銀行，再貸款在商業(yè)銀行負(fù)債中占有較大比例，因此再貸款利率也是一個十分重要的政策工具。實際中的貨幣政策工具執(zhí)行情況 2.1 2011年第三季度貨幣政策目標(biāo)

2011 年第三季度，中國人民銀行按照國務(wù)院統(tǒng)一部署，圍繞保持物價總水平基本穩(wěn)定這一宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，著力提高政策的針對性、靈活性和有效性，加強(qiáng)銀行體系流動性管理，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)增長，保持合理的社會融資規(guī)模，引導(dǎo) 金融機(jī)構(gòu)合理把握信貸投放節(jié)奏和調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制，穩(wěn)步推進(jìn)金融企業(yè)改革，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)健康發(fā)展。

2.2 貨幣政策工具實際執(zhí)行情況

2.2.1 公開市場操作

我國2011年第三季度累計發(fā)行央行票據(jù) 1640億元，開展正回購操作6290億元，截至9月末，央行票據(jù)余額約為1.93萬億元。央行應(yīng)對季節(jié)性因素及市場環(huán)境變化引起的短期流動性波動變化而采取靈活的公開市場操作，并搭配其他工具進(jìn)行調(diào)控。2.2.2 存款準(zhǔn)備金制度

從2011年9月起，中國人民銀行將保證金存款納入存款準(zhǔn)備金交存范圍，并根據(jù)金融機(jī)構(gòu)流動性狀況在3-6個月內(nèi)逐步實施到位。近年來已陸續(xù)將表內(nèi)理財產(chǎn)品、國庫現(xiàn)金管理定期存款、金融控股公司存款等逐步納入交存存款準(zhǔn)備金的一般性存款范圍；對于存款準(zhǔn)備金率，為了抑制通脹，央行在本年上半年連續(xù)6次上調(diào)準(zhǔn)備金率，但是本季度并沒有調(diào)整，相反，在12月為了防止資本動蕩，出現(xiàn)了本第一次準(zhǔn)備金率下調(diào)。2.2.3 存貸基準(zhǔn)利率

中國人民銀行于7月7日上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。其中，1年期存款基準(zhǔn)利率由3.25%提高到3.50%，1年期貸款基準(zhǔn)利率由6.31%提高到6.56%，各上調(diào)0.25個百分點。

2.2.4 窗口指導(dǎo)和政策指引

積極推進(jìn)涉農(nóng)信貸政策導(dǎo)向效果評估工作和中小企業(yè)信貸政策導(dǎo)向效果評估工作，鼓勵和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提高對“ 三農(nóng)”的金融服務(wù)水平，加大對中小企業(yè)的信貸支持。截至2011年 9 月末，金融機(jī)構(gòu)發(fā)放中小企業(yè)人民幣貸款（含票據(jù)貼現(xiàn)）余額20.76萬億元，比年初增加2.26萬億元，其中，小企業(yè)貸款余額10.13萬億元，同比增長24.3%。2.2.5 對人民幣匯率機(jī)制的助推作用

第三季度，人民幣對美元匯率中間價最高為6.3549元，最低為6.4748元，65個交易日中34個交易日升值、31個交易日貶值。最大單日升值幅度為0.28%（176點），最大單日貶

值幅度為0.14%（90點）。

銀行間外匯市場人民幣對俄羅斯盧布、馬來西亞林吉特等新興市場貨幣報價成交日趨活躍：第三季度，銀行間外匯即期市場人民幣對盧布成交29.3億元人民幣，人民幣對林吉特成交0.5億元人民幣。評析

3.1 對以上貨幣政策執(zhí)行情況的理解

第三季度我國統(tǒng)計的消費(fèi)者物價指數(shù)（CPI）為：7月—6.5、8月—6.2、9月—6.1，從這些數(shù)據(jù)可以看出上半年的通脹問題已經(jīng)基本得到抑制，央行也沒有運(yùn)用“強(qiáng)烈”的準(zhǔn)備金率進(jìn)行調(diào)整，反而是通過公開市場操作進(jìn)行微調(diào)，以應(yīng)對短期的流動性問題。

由于本年上半年通脹的影響，央行在7月初上調(diào)存貸基準(zhǔn)利率，個人覺得這對于大部分人來說是一個好消息，因為總體來看，或許是風(fēng)險厭惡、或許是不會或不愿投資等原因我國大部分的人還是愿意把錢存到銀行，如果通脹嚴(yán)重，那些對這些人來說根本沒有收益可言。

因為我國的市場經(jīng)濟(jì)是從計劃經(jīng)濟(jì)過渡來的，國家的宏觀調(diào)控占有比較主導(dǎo)的地位，而且也是比較有效的，因此在對于中小企業(yè)的扶持、“三農(nóng)”扶持等方面也有較好的政策效果，但是事物都是兩面性的，我國實行的匯率制度是管理浮動的匯率制度，貨幣政策的執(zhí)行對匯率的影響較大，以上對外匯即期市場的逐漸開放和活躍，短期來看是促進(jìn)人民幣匯率的市場化和活躍了交易品種，但是長期和總的來看，人民幣匯率要市場化，就不應(yīng)該有過的的政策干預(yù)和影響。個人認(rèn)為這是一個逐漸過渡的漫長過程。

3.2 貨幣政策執(zhí)行所面臨的相機(jī)抉擇

由蒙代爾的“三元悖論”可知：貨幣政策獨立性、資本自由流動與匯率穩(wěn)定這三個政策目標(biāo)不可能同時達(dá)到。就我國目前的情況來看，人民幣升值的壓力很大，央行為了保持人民幣匯率穩(wěn)定，試圖減小“熱錢”的套利空間，鼓勵國內(nèi)資金對外投資；另一方面，國內(nèi)流動性過剩，信貸增速快，導(dǎo)致房地產(chǎn)等的價格偏高，但是就第三季度來看，這種現(xiàn)象似乎有所減緩。

在我國資本有限流動的情況下，貨幣政策在管理浮動匯率下在影響與改變一國的收入方面是有效的。即使在大量“熱錢”涌入的情況下，央行也努力“三全齊美”，但是在面對資本流動性、貨幣政策獨立性、匯率穩(wěn)定時，央行不得不進(jìn)行相機(jī)抉擇。要怎么抉擇、偏愛誰？我想這是一個長期不斷微調(diào)的過程，也需要在不斷變化的實際情況下而不斷調(diào)整中間目標(biāo)！

第五篇：談我國貨幣政策效果的城鄉(xiāng)差異

談我國貨幣政策效果的城鄉(xiāng)差異摘要：中國城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，具有典型的二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征，應(yīng)該重視統(tǒng)一貨幣政策效果的城鄉(xiāng)差異問題。本文采用改革開放后的數(shù)據(jù)，運(yùn)用VAR模型和脈沖響應(yīng)分析，通過對中國貨幣政策效應(yīng)的實證研究表明，盡管貨幣政策對城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)的影響方向基本相同，但是影響程度以及時滯效應(yīng)仍然存在明顯差異。城鄉(xiāng)收入差距以及金融系統(tǒng)發(fā)展水平的不同能夠在一定程度上給予解釋。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；城鄉(xiāng)差異；VAR模型

一、文獻(xiàn)回顧一般情況下，在地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有明顯差距的國家實行統(tǒng)一的貨幣政策，其軍事論文發(fā)表/jslwfabiao/政策效果必然在各地區(qū)產(chǎn)生較大的差異，這就是貨幣政策的差別效應(yīng)。國外研究貨幣政策差別效應(yīng)的相關(guān)文獻(xiàn)比較豐富，貨幣學(xué)派的 Beare［1］利用簡約式模型對加拿大平原地區(qū)的三個省份進(jìn)行分析，指出各地區(qū)產(chǎn)品需求的收入彈性差異能夠解釋貨幣對不同區(qū)域造成的不同影響；新古典凱恩斯學(xué)派的 Fishkind［2］利用大型區(qū)域宏觀模型分析，證實美聯(lián)儲的貨幣政策對印第安納州經(jīng)濟(jì)的影響與對全美的影響相比存在差異，認(rèn)為這主要是由印第安納州的相對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)造成的；Rochoff［3］等人對區(qū)域利率差異和區(qū)域信貸可得性差異進(jìn)行分析，認(rèn)為地區(qū)間存在的成本和風(fēng)險差異是最主要的原因；Karras［4］等人對歐洲國家貨幣政策不對稱效應(yīng)進(jìn)行了研究；Carlino和 Defina［5］等人通過國家貨幣政策對區(qū)域經(jīng)濟(jì)周期波動的影響來鑒收稿日期：

作者簡介：李善燊（1980-），陜西省平利縣人，國際商務(wù)師，陜西師范大學(xué)國際商學(xué)院碩士研究生，研究方向：區(qū)域經(jīng)濟(jì)理論與政策；何煉成（1928-），湖南省瀏陽市人，陜西師范大學(xué)國際商學(xué)院名譽(yù)院長，教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)。別貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)，指出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的地區(qū)差異導(dǎo)致貨幣政策出現(xiàn)區(qū)域非對稱效應(yīng)。截至目前，國外已發(fā)展起來運(yùn)用結(jié)構(gòu)向量自回歸模型來分析貨幣政策影響的區(qū)域差異。

相對來說，國內(nèi)關(guān)于貨幣政策差異性的研究起步比較晚，而且多采用描述性研究、一般回歸、因果分析等方法的居多。如張志軍［6］等國內(nèi)學(xué)者，在一定程度上研究了區(qū)域金融發(fā)展不平衡問題并一致認(rèn)為應(yīng)該實施差別化的貨幣政策，特別要向欠發(fā)達(dá)地區(qū)傾斜。最近幾年國內(nèi)學(xué)者也嘗試采用國際流行的VAR，SVAR等計量模型來研究，如李成［7］、周好文［8］、丁文莉［9］、張晶［10］、楊開忠［11］等，但他們只局限于研究統(tǒng)一的貨幣政策在不同行政區(qū)域或者東、中、西地理區(qū)域間的差別效應(yīng)研究。

本文在借鑒國內(nèi)外研究成果基礎(chǔ)上，嘗試用向量自回歸的研究方法，結(jié)合我國城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征，研究我國統(tǒng)一貨幣政策的城鄉(xiāng)差別效應(yīng)。本文分三部分論述，首先通過實證研究證實統(tǒng)一貨幣政策對城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)影響的差異化存在以及這種影響的程度，然后分析產(chǎn)生差異性效果的原因，最后提出消除這種差異性后果的建議。

二、差異性影響的計量模型分析1980年，西姆斯(Sims)針對大型宏觀經(jīng)濟(jì)計量模型存在的不足，首次提出了非約束性向量自回歸(VAR)模型，這種模型以多方程聯(lián)立的形式出現(xiàn)，系統(tǒng)內(nèi)每個方程右邊的變量是相同的，包括了所有內(nèi)生變量的滯后值，然后通過模型中所有內(nèi)生當(dāng)期變量對它們的若干滯后值進(jìn)行回歸，進(jìn)而估計出全部內(nèi)生變量的動態(tài)關(guān)系。一個 VAR(p)模型的數(shù)學(xué)形式是［12］：

yt=Atyt-1+…+Apyt-p+Bxt+逭飫飝t是一個 k維的內(nèi)生變量，xt是一個d維的外生變量。A1，…，Ap和 B 是要被估計的系數(shù)矩陣，錿是擾動向量，它們相互之間可以是同期相關(guān)，但不與自己的滯后值相關(guān)即不與等式右邊的變量相關(guān)。本文基于VAR模型計量分析步驟

（一）數(shù)據(jù)的選取與處理本文對貨幣政策城鄉(xiāng)效體育論文發(fā)表/tylwfabiao/應(yīng)的分析主要立足于從貨幣政策中介目標(biāo)（貨幣供應(yīng)量）到最終目標(biāo)（經(jīng)濟(jì)增長）這一過程，指標(biāo)選取1978～2004數(shù)據(jù)，具體為：

1、狹義貨幣供應(yīng)量指標(biāo)m1；

2、城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出指標(biāo)，cy表示城市

居民人均可支配收入，ny表示農(nóng)村居民人均純收入。以上數(shù)據(jù)是以1978年為基期，核算出CPI，城鎮(zhèn)CPI，農(nóng)村CPI，將名義貨幣供應(yīng)量和城鄉(xiāng)名義收入轉(zhuǎn)化為實際值。數(shù)據(jù)來源于《新中國五十五年統(tǒng)計資料匯編》以及部分《金融統(tǒng)計年鑒》和《中國統(tǒng)計年鑒》。然后對這些經(jīng)過整理后的數(shù)據(jù)進(jìn)行對數(shù)調(diào)整，經(jīng)過處理以后的變量序列分為3個序列組。