第一篇：我國(guó)貨幣政策有效性分析及對(duì)策建議

我國(guó)貨幣政策有效性分析及對(duì)策建議

摘要：貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)間接調(diào)控的重要手段，在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控體系中居于十分重要的地位。貨幣政策目標(biāo)的選擇、決策程序的科學(xué)合理和政策工具的正確使用是貨幣政策作用有效發(fā)揮的重要前提。在本文中，力圖通過(guò)對(duì)中國(guó)貨幣政策實(shí)施的有效性進(jìn)行分析,并提出提高我國(guó)貨幣政策有效性的建議。

關(guān)鍵字：貨幣政策 有效性 利率 準(zhǔn)備金中央銀行

貨幣政策指中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的目標(biāo)運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率，通過(guò)市場(chǎng)利率變化來(lái)改變民間資本投資，影響總需求進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各種方針措施。

貨幣政策有效性，就是指貨幣政策能否立足于特定的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，運(yùn)用特定的政策工具與政策手段選擇，通過(guò)不同的傳導(dǎo)機(jī)制，影響現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行，引導(dǎo)社會(huì)資金的合理流動(dòng)，提高資源配置的有效性，順利實(shí)現(xiàn)其預(yù)定的調(diào)控目標(biāo)。中國(guó)人民銀行調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具主要有公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)、利率政策等。這些工具都因我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不完善而存在著制度缺陷，致使貨幣政策不能很好地通過(guò)市場(chǎng)發(fā)揮應(yīng)有的作用，制約了貨幣政策效率的發(fā)揮。

一、我國(guó)貨幣政策有效性分析

（一）公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)是指中央銀行在金融市場(chǎng)上公開買賣政府債券以控制貨幣供給和利率的政策行為。中央銀行可以連續(xù)地、靈活地進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，自由決定債券買賣的數(shù)量、時(shí)間和方向，而且中央銀行即使有時(shí)會(huì)出現(xiàn)某些政策失誤，也可以及時(shí)得到糾正。但是，我國(guó)國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)和持有結(jié)構(gòu)不合理使得國(guó)債缺乏足夠的操作規(guī)模，且多為中長(zhǎng)期國(guó)債，而適用于公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的短期國(guó)債卻很少。所以想要通過(guò)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)達(dá)到預(yù)期的效果是有一定難度的。

(二)再貼現(xiàn)率政策

再貼現(xiàn)率是中央銀行對(duì)商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的放款利率。貼現(xiàn)率政策是中央銀行通過(guò)變動(dòng)給商業(yè)銀行及其他存款機(jī)構(gòu)的貸款利率來(lái)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。貼現(xiàn)率提高，商業(yè)銀行向中央銀行借款就會(huì)減少，準(zhǔn)備金從而貨幣供應(yīng)量就會(huì)減少；貼現(xiàn)率降低，商業(yè)銀行向中央銀行借款就會(huì)增加，準(zhǔn)備金從而貨幣供應(yīng)量就會(huì)增加。但是，通過(guò)貼現(xiàn)率變動(dòng)來(lái)控制銀行準(zhǔn)備金的效果是有限的，并且再貼現(xiàn)率政策不是一個(gè)具有主動(dòng)性的政策。而我國(guó)再貼現(xiàn)操作實(shí)行總量比例控制、期限比例控制和投向比例控制，再貼現(xiàn)所占基礎(chǔ)貨幣的比重偏低。這一操作規(guī)則在中國(guó)人民銀行對(duì)再貼現(xiàn)限額實(shí)行集中管理和統(tǒng)一調(diào)度的管制下，顯得缺少靈活性，從一定程度上制約了再貼現(xiàn)政策的活力。

(三)利率政策。

利率是影響社會(huì)貨幣供求、調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供給總量的一個(gè)重要指標(biāo)，利率與貨幣政策目標(biāo)具有高度的相關(guān)性。中央銀行可隨時(shí)觀察利率的動(dòng)向，間接調(diào)節(jié)

市場(chǎng)利率。但是利率政策在我國(guó)存在以下問(wèn)題：

1、雖然我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)取得了一定的成果，但利率沒(méi)有完全市場(chǎng)化，加息雖然可以回籠流動(dòng)性，但還不能真正反映資金供求狀況，難以靈活有效地帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)主體行為進(jìn)行調(diào)整，對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響非常之小。

2、貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的不斷完善與擴(kuò)大，人們存錢的方式有了很大的改變，不單是儲(chǔ)蓄，資金還會(huì)向其他金融市場(chǎng)分流。同時(shí)，隨著居民收入的持續(xù)增加和財(cái)富的積累，消費(fèi)需求逐步升級(jí)以及提前消費(fèi)的觀念，帶動(dòng)了對(duì)房地產(chǎn)和汽車的消費(fèi)，使居民更愿意采取銀行消費(fèi)貸款的行為。因此貨幣需求對(duì)利率變得不敏感且利率彈性較小，從而貨幣政策失效。

3、央行調(diào)高準(zhǔn)備金率而未采取加息，也是對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)“把脈”的結(jié)果。因?yàn)?，人民幣在不斷升值的同時(shí)美元連續(xù)降息，中美利差進(jìn)一步加大，國(guó)際熱錢大舉進(jìn)入中國(guó)，因此縮窄了人民幣加息的空間，制約了運(yùn)用貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的空間。

(四)法定準(zhǔn)備金政策。

中央銀行通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。此項(xiàng)政策是針對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)的，對(duì)最終客戶的影響是間接的。但是中央銀行一般不愿輕易使用該政策，因?yàn)槠渥饔镁哂幸欢ǖ臏笮裕⑶易饔檬置土?，一旦?zhǔn)備率變動(dòng)，所有銀行的信用都必須擴(kuò)張或收縮。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率都在2%以上。因此，目前商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率已相對(duì)不足。而目前大型金融機(jī)構(gòu) 20.00%和中小金融機(jī)構(gòu) 16.50%的法定存款準(zhǔn)備金率為歷年來(lái)最高，商業(yè)銀行的頭寸顯得不足，未來(lái)提高法定存款準(zhǔn)金率的空間已經(jīng)很小。

二、提高我國(guó)貨幣政策有效性的建議

根據(jù)我國(guó)近年來(lái)的貨幣政策實(shí)踐，針對(duì)當(dāng)前我國(guó)通貨膨脹壓力仍存在的現(xiàn)實(shí)，在金融體制改革過(guò)程中，應(yīng)更加有效地運(yùn)用貨幣政策，應(yīng)做好以下工作：

（一）推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。

利率體制改革是一個(gè)系統(tǒng)工程，因此，利率市場(chǎng)化必須統(tǒng)籌安排、科學(xué)推進(jìn)。比較一致的觀點(diǎn)是“先大后小，先外后內(nèi)，先貸后存，先農(nóng)村后城市，先市場(chǎng)后信貸”其中存貸款利率市場(chǎng)化是利率市場(chǎng)化改革的核心。在這一原則指導(dǎo)下，利率市場(chǎng)化要處理好以下問(wèn)題：

1、精心培育市場(chǎng)基準(zhǔn)利率；

2、強(qiáng)化商業(yè)銀行利率定價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制；

3、提高居民儲(chǔ)蓄和消費(fèi)利率的敏感程度，使居民在面臨收支非預(yù)期性變化時(shí)，能夠通過(guò)類似渠道進(jìn)行一定程度化解。

（二）保證央行決策的獨(dú)立性。

央行是我國(guó)的貨幣當(dāng)局，負(fù)有制定和執(zhí)行貨幣政策，對(duì)金融業(yè)實(shí)施監(jiān)督管理的責(zé)任。新的貨幣政策體系明確后，央行停止了對(duì)非金融部門發(fā)放貸款，停止了對(duì)財(cái)政透支和借款，財(cái)政赤字主要通過(guò)發(fā)債解決。中國(guó)人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的再貸款權(quán)力集中到了總行并轉(zhuǎn)變?yōu)橹袊?guó)人民銀行總行對(duì)商業(yè)銀行總行，總行及其分支機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)留成制度已為預(yù)算制所代替。這一切都為中央銀行獨(dú)立行使職能

創(chuàng)造了條件。尤其在２００３年成立了中國(guó)銀監(jiān)會(huì)，提高了我國(guó)中央銀行的獨(dú)立性。

（三）深化國(guó)有企業(yè)改革，健全和完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的微觀基礎(chǔ)。

首先政資分開，政企分開。政企分開的前提是政資分開，政企分開的關(guān)鍵是合理界定政府的職能。其次塑造國(guó)有資本市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體。

（四）改革外匯制度，提高外匯利用效率。

首先擴(kuò)大企業(yè)支配外匯的自主權(quán)。其次減少貿(mào)易順差。再次加快引進(jìn)世界一流的技術(shù)人才。最后建立不同的外匯儲(chǔ)備投資組合或組建外匯管理公司來(lái)管理外匯。

總之，貨幣政策有效性是衡量一個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策是否正確制定和有效實(shí)施的重要的概念。分析貨幣政策的有效性，然后根據(jù)我國(guó)國(guó)情制定相應(yīng)的對(duì)策，是發(fā)揮貨幣政策的有效性，進(jìn)行有效宏觀調(diào)控的關(guān)鍵。

參考文獻(xiàn)：

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第二篇：我國(guó)貨幣政策有效性的分析

關(guān)于我國(guó)貨幣政策有效性的分析

金融數(shù)學(xué)10本黃小聽17

摘要：貨幣在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著至關(guān)重要的作用，且貨幣政策已成為調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的主要政策。在對(duì)“中國(guó)貨幣政策有效性”的分析中，我們可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)貨幣政策的優(yōu)缺點(diǎn)，從而給出提高貨幣政策有效性的意見(jiàn)與建議。

關(guān)鍵詞：我國(guó)；貨幣政策；有效性；金融；建議

一 有關(guān)概念的界定

貨幣政策有效性是指貨幣政策能否有效影響產(chǎn)出等真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量。貨幣政策是指政府或中央銀行為影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所采取的措施，尤指控制貨幣供給以及調(diào)控利率的各項(xiàng)措施。主要包括信貸政策、利率政策和外匯政策。貨幣供給的內(nèi)生性是指貨幣供給作為非獨(dú)立的內(nèi)生變量，被動(dòng)受制于客觀經(jīng)濟(jì)過(guò)程，而貨幣當(dāng)局并不能有效地控制其變動(dòng)。貨幣替代是指國(guó)內(nèi)居民為了回避風(fēng)險(xiǎn)或追逐高利，會(huì)將本幣換為外幣或?qū)⑼鈳盘鎿Q為本幣。外幣本幣化是指在宏觀緊縮條件下，不能從國(guó)內(nèi)獲取足夠人民幣資金的企業(yè)通過(guò)資本流入在國(guó)內(nèi)結(jié)匯換取人民幣。

二 關(guān)于我國(guó)貨幣政策的有效性

貨幣在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著至關(guān)重要的作用，且貨幣政策已成為調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的主要政策。關(guān)于貨幣政策有效性問(wèn)題的論述，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家主要集中在貨幣的“中性”與“非中性”上。其中比較具有代表性的有凱恩斯主義理論、貨幣主義理論和理性預(yù)期學(xué)派理論?，F(xiàn)在主要談?wù)撐覈?guó)貨幣政策的有效性：

（1）傳統(tǒng)凱恩斯主義理論認(rèn)為，貨幣在短期和長(zhǎng)期都是非中性的。實(shí)證研究表明，中央銀行運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率和中央銀行貸款等貨幣政策工具可調(diào)節(jié)貨幣供給量，并通過(guò)貨幣供給量的改變來(lái)調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和物價(jià)的變化，以實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)。由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征和貨幣政策調(diào)控機(jī)制發(fā)生較大變化，因此，將時(shí)間序列數(shù)據(jù)以1997年為界分為前期和后期。通過(guò)比較發(fā)現(xiàn)，在后期，貨幣政策工具對(duì)貨幣供給量作用的時(shí)滯縮短，且利率工具對(duì)各層次貨幣供給量的調(diào)節(jié)作用明顯增強(qiáng)。這說(shuō)明，近年來(lái)我國(guó)利率政策是有效的。同時(shí)，實(shí)證研究還揭示，貨幣供給量對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和物價(jià)的影響是顯著的。因此，貨幣政策在我國(guó)具有非中性。

（2）亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有陷入流動(dòng)性陷阱，說(shuō)明了我國(guó)貨幣政策具有有效性。實(shí)證研究表明，我國(guó)目前的利率水平并沒(méi)有低到不能再低的程度。并且，從我國(guó)的通貨比率和貨幣的流動(dòng)性指標(biāo)來(lái)看，這兩個(gè)指標(biāo)并沒(méi)有顯著上升，而是穩(wěn)中有降，即人們的流動(dòng)性需求并沒(méi)有達(dá)到完全彈性，特別是我國(guó)的實(shí)際利率對(duì)投資和儲(chǔ)蓄仍有相當(dāng)大的影響，說(shuō)明投資的利率彈性并不等于零。因此，從

利率水平、貨幣的需求彈性和投資的利率彈性等方面來(lái)判斷，我國(guó)的貨幣政策是有效的。

（3）我國(guó)經(jīng)濟(jì)中貨幣供給量具有內(nèi)生性質(zhì)，中央銀行除了能夠在較大程度上控制再貸款、政策性貸款外，與對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相關(guān)的貨幣供應(yīng)及其變動(dòng)已經(jīng)不能為中央銀行所控制，而是取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況、進(jìn)出口狀況、資本流動(dòng)狀況和國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)。貨幣供應(yīng)越來(lái)越內(nèi)生于國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。例如，資本項(xiàng)目由于其趨利性和投機(jī)性較強(qiáng)，對(duì)國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)上各經(jīng)濟(jì)變量變化的反應(yīng)靈敏，易造成短期內(nèi)大規(guī)模資本的流進(jìn)流出，導(dǎo)致匯率較大幅度的波動(dòng)。國(guó)家為了維持匯率的穩(wěn)定或者國(guó)內(nèi)貨幣供求的平衡，必然會(huì)被動(dòng)地在外匯市場(chǎng)上買入或賣出外匯,從而引起外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)貨幣供給?！柏泿盘娲焙汀巴鈳疟編呕爆F(xiàn)象也是央行無(wú)法控制和預(yù)測(cè)的。經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放程度的提高，不僅從貨幣投放的渠道影響貨幣供應(yīng)，而且通過(guò)外資的配套資金等渠道影響國(guó)內(nèi)資金供求。這些配套資金是保持我國(guó)外債使用率的前提下，在某種程度上也成為中央銀行貨幣供給不能減少的一部分，這又進(jìn)一步削弱了中央銀行控制貨幣供給量的主動(dòng)性?？偟膩?lái)看，一國(guó)與對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相關(guān)的貨幣供應(yīng)所占的比重越大，貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性越強(qiáng)，于是中央銀行控制貨幣供應(yīng)量的主動(dòng)性就越低，現(xiàn)行貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的穩(wěn)定性和可控性將越來(lái)越低，貨幣政策在控制貨幣供應(yīng)方面的有效性也就越低。從最近的新聞可看到，自16日起，人民幣兌美元匯率波動(dòng)區(qū)間由之前的千分之五增加到百分之一。這一重大政策的出臺(tái)，標(biāo)志著人民幣匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)，對(duì)我國(guó)進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制改革、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展都具有重要意義。

（4）貨幣政策在資源配置缺乏效率下的無(wú)效性。由于受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的長(zhǎng)期影響，我國(guó)地方政府還未完全認(rèn)識(shí)到自己在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的經(jīng)濟(jì)職能，仍然較普遍地存在著直接插手企業(yè)投資決策，急于表現(xiàn)其政績(jī)的現(xiàn)象。政府又將銀行視為其下屬機(jī)構(gòu)，政府從而主導(dǎo)著投資的規(guī)模和方向，形成了政府與銀行相結(jié)合的“銀政關(guān)系”下的金融資源混合配置機(jī)制。這種有濃重的功利主義色彩的混合配置機(jī)制，既缺乏對(duì)政府行政權(quán)力的有效約束，又缺乏對(duì)企業(yè)貸款使用情況的有效監(jiān)管。當(dāng)銀行按政府意志將“意志貸款”貸出之后，特別是發(fā)放那些缺乏科學(xué)論證的項(xiàng)目和領(lǐng)域的貸款，致使銀行一方面是投資的高失誤率。據(jù)銀監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截止2005 年第二季度，商業(yè)銀行不良貸款余額為12 759.4 億元。銀行不良貸款的形成，與政府迫使銀行更多的順從其行政指令意向發(fā)放貸款有關(guān)，而貨幣政策對(duì)此往往表現(xiàn)出無(wú)效性。

三 提高貨幣政策有效性的建議

（1）從上述分析可知，我國(guó)制約貨幣政策有效性的一個(gè)主要因素就是缺乏彈性的匯率制度。因此，要提高貨幣政策有效性，一個(gè)首要的任務(wù)就是要加快匯率制度改革，改變匯率過(guò)于固定的現(xiàn)狀，擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間，實(shí)行更加積極和

更有應(yīng)變能力的匯率政策。但由于我國(guó)市場(chǎng)體系仍不完善，完全市場(chǎng)化的自由浮動(dòng)匯率容易受短期的市場(chǎng)預(yù)期影響，形成過(guò)度的匯率波動(dòng)，從而對(duì)我國(guó)貿(mào)易和實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊。因此我國(guó)匯率制度改革要循序漸進(jìn)，近期仍應(yīng)該采取有管理的浮動(dòng)匯率制度,逐步擴(kuò)大匯率浮動(dòng)的范圍，加大匯率波動(dòng)的彈性。遠(yuǎn)期來(lái)看,在我國(guó)金融市場(chǎng)機(jī)制完全成熟之后，則可以逐步確立完全自由的浮動(dòng)匯率制度。

（2）雖然我國(guó)利率市場(chǎng)化在穩(wěn)步推進(jìn)，取得了一定的成效，但總體來(lái)說(shuō)進(jìn)展緩慢，利率水平仍然受到政府較大的管制，利率對(duì)經(jīng)濟(jì)行為的調(diào)節(jié)效應(yīng)微弱。因此，應(yīng)加快利率市場(chǎng)化的進(jìn)程,使利率真正由市場(chǎng)決定，切實(shí)反映產(chǎn)品市場(chǎng)和資金市場(chǎng)的均衡，只有這樣才能發(fā)揮利率的市場(chǎng)導(dǎo)向功能。從我國(guó)實(shí)際情況和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，我國(guó)利率市場(chǎng)化總體改革思路是：“先債券市場(chǎng)，后信貸市場(chǎng)；先外幣、后本幣；先貸款，后存款；先農(nóng)村，后城市，最終建立由市場(chǎng)供求關(guān)系決定金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率水平的利率形成機(jī)制，中央銀行通過(guò)運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)控和引導(dǎo)市場(chǎng)利率，使市場(chǎng)機(jī)制在金融資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用。”在推行利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，最重要的是從微觀主體和宏觀環(huán)境諸多方面入手，創(chuàng)造利率市場(chǎng)化的條件，防范利率市場(chǎng)化后可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）在資本完全流動(dòng)和利率、匯率水平由市場(chǎng)決定的條件下，利率與匯率的聯(lián)系十分密切，不適當(dāng)?shù)睦收哂锌赡軙?huì)對(duì)匯率穩(wěn)定產(chǎn)生不良影響，匯率政策目標(biāo)和利率政策目標(biāo)有時(shí)會(huì)產(chǎn)生沖突,這些都有可能會(huì)成為引發(fā)危機(jī)的因素。因此，我國(guó)貨幣政策調(diào)控當(dāng)局必須高度重視利率政策和匯率政策的協(xié)調(diào)，在匯率政策和利率政策配合中建立起靈活的反應(yīng)機(jī)制。在制定利率政策時(shí)，要充分考慮國(guó)際經(jīng)濟(jì)因素對(duì)本國(guó)調(diào)控的制約和本國(guó)措施對(duì)其他國(guó)家的影響,充分關(guān)注匯率、外債、外匯儲(chǔ)備等外向性經(jīng)濟(jì)變量，注重國(guó)家貨幣協(xié)調(diào)，注重不同國(guó)家貨幣政策的差異及其可能產(chǎn)生的溢出效應(yīng)。與此同時(shí)，在制定匯率政策時(shí)也要充分考慮匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊。

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第三篇：中央銀行概論：我國(guó)貨幣政策有效性

我國(guó)貨幣政策調(diào)控的有效性分析

摘 要：貨幣政策的有效性問(wèn)題是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中長(zhǎng)期爭(zhēng)論的主題。隨著我國(guó)貨幣政策的運(yùn)用，有效性問(wèn)題日益成為學(xué)者們關(guān)注的重要問(wèn)題。目前，貨幣政策已成為最受社會(huì)關(guān)注的宏觀政策，其每一次變化及未來(lái)可能的走勢(shì)，都會(huì)牽動(dòng)市場(chǎng)的神經(jīng)，產(chǎn)生廣泛的影響。不過(guò)，在貨幣政策越來(lái)越受到關(guān)注的同時(shí)，在理論研究的層面上，關(guān)于貨幣政策有效性的爭(zhēng)論卻一直沒(méi)有停息過(guò)。對(duì)于貨幣政策調(diào)控而言，其是否具有有效性是至關(guān)重要的問(wèn)題，它在一定意義上決定了貨幣政策的調(diào)控邊界，以及貨幣政策操作的基調(diào)。貨幣政策從經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)開始到收效過(guò)程的每個(gè)階段都有時(shí)滯，按階段來(lái)分析貨幣政策有效性問(wèn)題的產(chǎn)生，為我國(guó)貨幣政策的有效實(shí)施提供思路。

關(guān)鍵詞：貨幣政策;宏觀經(jīng)濟(jì);有效性;時(shí)滯

一、當(dāng)前我國(guó)貨幣政策有效性呈減弱趨勢(shì)

2003年以來(lái)，中央銀行采取了一系列貨幣政策措施，保持貨幣信貸的平穩(wěn)增長(zhǎng)，加快金融體制的改革和金融市場(chǎng)的發(fā)展，增強(qiáng)貨幣政策在總量平衡中的作用。綜合來(lái)看，近年我國(guó)GDP年均增長(zhǎng)10%以上，CPI年均增長(zhǎng)控制在3.2%以內(nèi)，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）年均增長(zhǎng)控制在17%左右，可見(jiàn)我國(guó)貨幣政策的實(shí)施比較有效，對(duì)實(shí)際產(chǎn)出和物價(jià)變動(dòng)都具有重大影響。但是與1998年以前貨幣政策效果相比較，近年貨幣政策效果有不斷減弱趨勢(shì)，印證了在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，貨幣政策效果是非均衡的觀點(diǎn)。主要體現(xiàn)為：貨幣供應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響減弱；寬松的貨幣政策未能避免物價(jià)走低；貨幣政策促進(jìn)投資乏力；連續(xù)降息刺激消費(fèi)微效。其主要原因有以下幾點(diǎn)：

1、當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問(wèn)題是結(jié)構(gòu)問(wèn)題而不是總量問(wèn)題。眾所周知，多年以來(lái)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠投資拉動(dòng)，由此帶來(lái)的重復(fù)建設(shè)不斷加劇經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不合理。而貨幣政策是一項(xiàng)總量性政策，在解決總量問(wèn)題方面具有優(yōu)勢(shì)，并且一般認(rèn)為，在通貨膨脹時(shí)期實(shí)行緊縮的貨幣政策效果比較顯著，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期實(shí)行擴(kuò)張的貨幣政策效果就不明顯；而解決結(jié)構(gòu)問(wèn)題，依靠貨幣政策總量擴(kuò)張往往無(wú)濟(jì)于事，需要運(yùn)用財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策加以解決。

2、貨幣供應(yīng)量的內(nèi)生性增強(qiáng)是制約貨幣政策有效性的主要因素。貨幣供應(yīng)量的內(nèi)生性主要是貨幣乘數(shù)與準(zhǔn)備率之間沒(méi)有建立起一個(gè)穩(wěn)定的函數(shù)關(guān)系，貨幣乘數(shù)出現(xiàn)不確定性，導(dǎo)致中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量控制能力有限。近年來(lái)，在我國(guó)具體表現(xiàn)為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢與實(shí)體經(jīng)濟(jì)體制的不健全之間形成一種相互牽制、相互影響的關(guān)系。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢造成國(guó)民經(jīng)濟(jì)缺乏活力，影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健全發(fā)展；而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不健全，勢(shì)必會(huì)造成貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受阻，儲(chǔ)蓄與投資轉(zhuǎn)化受阻，使儲(chǔ)蓄難以轉(zhuǎn)化為投資，達(dá)不到刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的。而把貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的最重要前提是貨幣供應(yīng)量是外生的，即貨幣乘數(shù)是確定的，這樣中央銀行才可以控制貨幣供應(yīng)量。如果這一前提條件得不到滿足，貨幣政策的有效性必然會(huì)受到制約。

3、貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)存在較長(zhǎng)時(shí)期的外部時(shí)滯問(wèn)題。處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變中的我國(guó)，貨幣政策作用的發(fā)揮存在較長(zhǎng)的外部時(shí)滯。當(dāng)中央銀行出臺(tái)一系列貨幣政策后，由于作為直接調(diào)控對(duì)象的金融市場(chǎng)和企業(yè)處于特殊狀況，致使貨幣政策通過(guò)利率變動(dòng)經(jīng)由投資的利率彈性產(chǎn)生效應(yīng)這一傳導(dǎo)機(jī)制，在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中沒(méi)有達(dá)到預(yù)期效果。這種市場(chǎng)時(shí)滯較為客觀，它不像內(nèi)部時(shí)滯那樣可由中央銀行掌握，而是一個(gè)由社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融部門和企業(yè)部門的行為等多種因素綜合決定的復(fù)雜變量。因此，中央銀行對(duì)這段時(shí)滯很難進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的控制，以及處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期的貨幣政策因傳遞媒介行為的日漸理性，擴(kuò)張性貨幣政策不再像傳統(tǒng)的賣方市場(chǎng)條件下對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響那樣劇烈，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響也不像過(guò)去那樣直接迅速。這是我國(guó)貨幣政策在調(diào)控經(jīng)濟(jì)中效果不明顯的重要原因。

4、我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在障礙。貨幣政策作用是通過(guò)一定的傳導(dǎo)機(jī)制實(shí)現(xiàn)的。實(shí)現(xiàn)有效的貨幣政策傳導(dǎo)，除了內(nèi)部金融體系對(duì)貨幣政策的準(zhǔn)確反應(yīng)外，還需要外部各種微觀主體（企業(yè)和居民）對(duì)金融變量（利率、匯率或信貸規(guī)模等）的變動(dòng)有足夠的敏感性，進(jìn)而對(duì)投資、消費(fèi)決策作出相應(yīng)的調(diào)整，最終導(dǎo)致總需求的變動(dòng)。當(dāng)前我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制在內(nèi)外部均存在障礙，主要表現(xiàn)為：國(guó)有商業(yè)銀行的商業(yè)化程度不高使傳導(dǎo)機(jī)制阻滯；企業(yè)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的特殊性使傳導(dǎo)機(jī)制被制約；利率沒(méi)有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化削弱了傳導(dǎo)機(jī)制的有效性；貨幣市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)的不成熟制約傳導(dǎo)機(jī)制。

5、貨幣政策操作空間有限。目前，我國(guó)的貨幣政策承受本外幣值穩(wěn)定的雙重壓力，面臨治理通貨緊縮和預(yù)防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的兩難選擇，需要解決短期任務(wù)與長(zhǎng)期目標(biāo)的協(xié)調(diào)問(wèn)題。尤其是在國(guó)際金融危機(jī)背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)又面臨內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡和強(qiáng)烈的外部沖擊而存在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，加之央行公開市場(chǎng)操作工具缺乏，使央行貨幣政策操作難度進(jìn)一步加大。

二、我國(guó)貨幣政策的有效性問(wèn)題的時(shí)滯性原因

1、內(nèi)部時(shí)滯中的有效性問(wèn)題。內(nèi)部時(shí)滯是指經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)后著手制定政策到實(shí)施政策所需要的時(shí)間，包括認(rèn)識(shí)時(shí)滯，決策時(shí)滯和行動(dòng)時(shí)滯。認(rèn)識(shí)時(shí)滯是在出現(xiàn)擾動(dòng)和政策制定者認(rèn)識(shí)到需要采取行動(dòng)之間所需要的一段時(shí)間。如果這種擾動(dòng)可以預(yù)測(cè)，甚至事先考慮適當(dāng)?shù)恼咝袆?dòng)，如針對(duì)季節(jié)性需求增加而增加貨幣供給。決策時(shí)滯是認(rèn)識(shí)到需要采取行動(dòng)和做出政策決定之間所需要的時(shí)間，而行動(dòng)時(shí)滯是政策決定和實(shí)施之間的間隔。一般而言，貨幣政策由央行決定，一旦認(rèn)識(shí)到需要采取政策行動(dòng)，通過(guò)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，準(zhǔn)備金制度或貼現(xiàn)率等政策工具幾乎可以立即付諸實(shí)施。因此貨幣政策的決策時(shí)滯和行動(dòng)時(shí)滯很短。

我國(guó)貨幣政策的決策并非由中國(guó)人民銀行自主決定，而是各個(gè)利益集團(tuán)經(jīng)多方談判、博弈達(dá)到利益均衡的結(jié)果，這種決策過(guò)程降低了中央銀行的目標(biāo)獨(dú)立性，使得中央銀行的貨幣政策目標(biāo)可能受到各方的干擾。這使得內(nèi)部時(shí)滯中的決策和行動(dòng)時(shí)滯加長(zhǎng)。我國(guó)央行自1984年開始獨(dú)立行使貨幣政策職能，自1996年年開始公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，在金融機(jī)構(gòu)存貸款利率尚未市場(chǎng)化（采取“命令利率”）的制度背景下，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)占比例小，不成為主要貨幣政策工具，目前貨幣政策主要通過(guò)國(guó)有商業(yè)銀行的信貸渠道傳導(dǎo)。決策過(guò)程中，已有的認(rèn)為正確的經(jīng)濟(jì)模型和相應(yīng)的參數(shù)不一定適合我國(guó)國(guó)情，貨幣政策很大程度上采取的相機(jī)抉擇和臨時(shí)性的政策措施，這降低了政策有效性。

2、外部時(shí)滯過(guò)長(zhǎng)影響貨幣政策的有效性。外部時(shí)滯是指一旦采取政策行動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響需要時(shí)間，即刻影響很小，一段時(shí)間后才會(huì)出現(xiàn)顯著影響，通常是分布時(shí)滯（distributed lag）。貨幣政策的外部時(shí)滯通常較長(zhǎng)，需要通過(guò)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)影響實(shí)際變量。主要是因?yàn)樨泿耪咦畛踔饕怯绊懤识皇侵苯佑绊懯杖?，利率變化后?duì)投資產(chǎn)生影響還需要時(shí)間，對(duì)消費(fèi)的影響要通過(guò)對(duì)財(cái)富價(jià)值的改變來(lái)進(jìn)行。

經(jīng)濟(jì)研究者認(rèn)為我國(guó)貨幣政策的低效的主要原因之一是傳導(dǎo)機(jī)制的阻塞，央行到商業(yè)銀行、銀行到企業(yè)和個(gè)人這兩個(gè)環(huán)節(jié)存在缺陷。銀行體系對(duì)央行政策特別是利率變化不敏感，因此無(wú)法合理將利率變化傳導(dǎo)給企業(yè)及個(gè)人，導(dǎo)致政策對(duì)投資和消費(fèi)行為影響有限；銀行應(yīng)對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的能力和動(dòng)力有限，各商業(yè)銀行出現(xiàn)信貸過(guò)度集中，惜貸及信貸緊縮，中小企業(yè)貸款困難等問(wèn)題，使政策作用被弱化；國(guó)有企業(yè)不必承擔(dān)償債后果，個(gè)人信用消費(fèi)有限使得

企業(yè)和個(gè)人對(duì)資金成本缺乏敏感性，銀行到企業(yè)和個(gè)人環(huán)節(jié)的傳導(dǎo)不暢；再加上央行及政府對(duì)信貸的行政影響，使得市場(chǎng)機(jī)制扭曲。傳導(dǎo)機(jī)制的阻塞延長(zhǎng)了外部時(shí)滯，抵消和弱化了貨幣政策的有效性。

三、我國(guó)貨幣政策有效性問(wèn)題的對(duì)策

綜上所述，央行貨幣政策主張、實(shí)際操作與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)互動(dòng)效應(yīng)的實(shí)效性，不僅受到政策體系外部相關(guān)因素的制約，同時(shí)也決定于貨幣政策自身決策過(guò)程中的價(jià)值取向和傳導(dǎo)效果。因此，在確定今后央行貨幣政策主張與實(shí)際操作的過(guò)程中，首先，在充分考慮貨幣政策與其他相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策的系統(tǒng)性和協(xié)調(diào)性的同時(shí)，必須堅(jiān)持貨幣政策自身高度統(tǒng)一性與靈活性的有機(jī)結(jié)合；其次，要通過(guò)合理選擇貨幣政策的中間變量，通過(guò)疏通和提高傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)效性，強(qiáng)化金融貨幣變量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量間的相關(guān)度，進(jìn)一步建立健全貨幣政策體系，充分發(fā)揮貨幣政策對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的互動(dòng)效應(yīng)。為此應(yīng)努力做好以下工作：

（一）、改善欠發(fā)達(dá)地區(qū)金融結(jié)構(gòu),提高貨幣政策傳導(dǎo)效率

第一,適度增強(qiáng)傳統(tǒng)貨幣政策工具靈活性,增強(qiáng)欠發(fā)達(dá)地區(qū)基層央行貫徹實(shí)施貨幣政策的效力。對(duì)地方法人金融機(jī)構(gòu)實(shí)施差別準(zhǔn)備金率時(shí),總行可規(guī)定出標(biāo)準(zhǔn)及浮動(dòng)區(qū)間,由基層據(jù)實(shí)確定并及時(shí)調(diào)整;再貼現(xiàn)的使用,可試行利率浮息制度,并授予基層一定的執(zhí)行浮動(dòng)權(quán),以區(qū)別對(duì)不同產(chǎn)業(yè)、行業(yè)及企業(yè)的政策態(tài)度;改進(jìn)再貸款管理模式,完善浮息制度,拓展支農(nóng)再貸款使用范圍,只要涉農(nóng)即可,擴(kuò)大政策效應(yīng)。還應(yīng)明確界定用支農(nóng)再貸款投貸于農(nóng)戶的利率上限,或?qū)ζ溆枰再N息,明確體現(xiàn)國(guó)家支農(nóng)的政策意圖。

第二,創(chuàng)造條件,降低門檻,成立地區(qū)性商業(yè)銀行。推動(dòng)中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展,是疏通基層貨幣政策傳導(dǎo)渠道的題中應(yīng)有之義。包括給予中小金融機(jī)構(gòu)國(guó)民待遇,為其開展和參與一些利潤(rùn)率高的業(yè)務(wù)尤其是中間業(yè)務(wù)掃除障礙,改善其結(jié)算能力和服務(wù)水平,增強(qiáng)其資產(chǎn)保全能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

第三,推動(dòng)金融市場(chǎng)建設(shè),強(qiáng)化貨幣政策傳導(dǎo)載體。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)多種方式有序地參與貨幣市場(chǎng),培育和壯大交易主體。發(fā)展票據(jù)市場(chǎng),在穩(wěn)步推進(jìn)銀行承兌匯票的同時(shí),逐步建立和完善信用評(píng)估制度和商業(yè)承兌匯票簽證、市場(chǎng)準(zhǔn)入、退出等制度;推廣使用商業(yè)本票、銀行本票、大額可轉(zhuǎn)讓存單等其他票據(jù)新品種。推進(jìn)利率市場(chǎng)化,指導(dǎo)地方法人金融機(jī)構(gòu)探索建立科學(xué)的貸款利率定價(jià)機(jī)制。

第四,規(guī)范金融客體行為,提高其對(duì)貨幣政策反應(yīng)的靈敏度。首先,要通過(guò)各種渠道將相關(guān)的貨幣政策提供給當(dāng)?shù)卣?爭(zhēng)取最大理解和支持。其次,幫助中小企業(yè)建立財(cái)產(chǎn)獨(dú)立和產(chǎn)權(quán)明晰的制度,創(chuàng)造融資條件,提高融資能力。再次,積極發(fā)展消費(fèi)信貸業(yè)務(wù),合理設(shè)計(jì)消費(fèi)信貸制度,穩(wěn)定發(fā)展個(gè)人住房消費(fèi)貸款和汽車消費(fèi)貸款,促進(jìn)國(guó)家和生源地助學(xué)貸款的大幅度增加。

（二）、準(zhǔn)確定位,把握實(shí)施貨幣政策的著力點(diǎn)

基層央行要正確認(rèn)識(shí)自身在金融調(diào)控中的地位和作用,克服“無(wú)權(quán)作為”、“無(wú)所作為”的觀念,充分發(fā)揮其在履行貨幣政策中的“神經(jīng)末梢”作用,發(fā)揮好上傳地方金融經(jīng)濟(jì)信息,下達(dá)總行貨幣政策意圖的作用。積極做好對(duì)轄內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行情況和發(fā)展趨勢(shì)的監(jiān)測(cè)分析,積極反饋貨幣政策執(zhí)行中存在的問(wèn)題與不足,積極協(xié)調(diào)地方政府與金融機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系,為貨幣政策在地方上的貫徹執(zhí)行找到相應(yīng)的切入點(diǎn),進(jìn)而提高貨幣政策的效力。

（三）、完善機(jī)制,增強(qiáng)實(shí)施貨幣政策的有效性

一是建立更為全面的監(jiān)測(cè)統(tǒng)計(jì)機(jī)制。在現(xiàn)有金融統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上,探索建立包括經(jīng)濟(jì)、金融和社會(huì)發(fā)展多個(gè)方面,能為分析和實(shí)施貨幣政策提供信息支撐,實(shí)現(xiàn)宏觀與區(qū)域信息相結(jié)合的經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行監(jiān)測(cè)統(tǒng)計(jì)體系。二是建立效能的協(xié)調(diào)機(jī)制?；鶎友胄幸J(rèn)真做好與當(dāng)?shù)卣跋嚓P(guān)職能部門、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào),通過(guò)不同途徑與形式,構(gòu)建起常態(tài)

化的信息交流、交換和互動(dòng)平臺(tái)。三是建立科學(xué)的評(píng)價(jià)機(jī)制。基層央行要設(shè)定完備的指標(biāo)體系,對(duì)各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與貨幣信貸政策導(dǎo)向的吻合程度進(jìn)行評(píng)價(jià)反饋,以適時(shí)調(diào)節(jié)貨幣政策實(shí)施技術(shù)手段。

（四）、強(qiáng)化調(diào)研,提升實(shí)施貨幣政策水平

一是拓寬區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融分析視野。以金融統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)、信貸登記咨詢系統(tǒng)、銀行家問(wèn)卷調(diào)查系統(tǒng)、企業(yè)景氣調(diào)查系統(tǒng)等經(jīng)濟(jì)金融信息系統(tǒng)為依托,從宏觀經(jīng)濟(jì)的廣闊視野和高度去深入分析區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融的變動(dòng)情況和發(fā)展趨勢(shì)。二是建立完善區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融分析框架和指標(biāo)體系。建立包含對(duì)信貸、現(xiàn)金、房地產(chǎn)、投資、消費(fèi)以及居民收入,財(cái)政收入在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)金融分析體系,提高對(duì)貨幣政策執(zhí)行情況反饋的靈敏度。三是改進(jìn)分析方法和流程。要由事后統(tǒng)計(jì)分析向運(yùn)用時(shí)間序列分析法對(duì)經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測(cè)性分析轉(zhuǎn)變,由偏重存量分析向存量與流量并重轉(zhuǎn)變,由孤立分析向縱向、橫向綜合對(duì)比分析轉(zhuǎn)變。

（五）、統(tǒng)籌兼顧,提高實(shí)施貨幣政策的針對(duì)性

一是構(gòu)筑區(qū)域性貨幣政策操作平臺(tái),適當(dāng)給予央行分支機(jī)構(gòu)二次調(diào)節(jié)的空間,采取“統(tǒng)”與“活”相結(jié)合的調(diào)控政策,根據(jù)地區(qū)、對(duì)象、條件和要求的不同,組合使用數(shù)量型和價(jià)格型工具,更貼近各地實(shí)際地實(shí)現(xiàn)信號(hào)、引導(dǎo)、標(biāo)準(zhǔn)、懲戒和激勵(lì)等的不同目標(biāo)。二是加強(qiáng)貨幣信貸政策與地方財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合。協(xié)調(diào)運(yùn)用再貼現(xiàn)、再貸款、窗口指導(dǎo)等貨幣政策工具和財(cái)政貼息、擔(dān)保、稅收減免等財(cái)政政策工具,建立利益補(bǔ)償機(jī)制,引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)農(nóng)業(yè)、中小企業(yè)、技術(shù)改造、助學(xué)、增加就業(yè)等方面的貸款投入,促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和民生的改善。

（六）、改善環(huán)境,疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道

一是深化銀行體制改革,完善法人治理結(jié)構(gòu),改革信貸管理體制,完善激勵(lì)約束機(jī)制。二是加快征信體系建設(shè),完善中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)和擔(dān)保體系。三是組建區(qū)域性中小金融機(jī)構(gòu),搭建起為縣域服務(wù)的金融體系。四是完善多種保障制度,增強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的財(cái)富效應(yīng),促進(jìn)生產(chǎn)與消費(fèi)的有效銜接。

參考文獻(xiàn)：

[1]巴曙松．中國(guó)貨幣政策有效性的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析[M]．北京；經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2000．

[2]熊鵬.貨幣政策傳導(dǎo)梗阻的成因探析——以貨幣政策實(shí)施的制度環(huán)境為研究視角[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)探討.2004；

[3]崔建軍.貨幣政策有效性研究述評(píng)[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家.2004；

[4]姚孝勇.論當(dāng)前我國(guó)貨幣政策調(diào)控的有效性.復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院.《商業(yè)時(shí)代》2009年第12期

第四篇：對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的障礙及對(duì)策分析

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對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的障礙及對(duì)策分析 作者：黃文勝

來(lái)源：《沿海企業(yè)與科技》2005年第08期

[摘要]中央銀行針對(duì)我國(guó)2004年出現(xiàn)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過(guò)猛、貨幣信貸投放過(guò)多等經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的現(xiàn)象，采取了穩(wěn)健的貨幣政策，總的看來(lái)取得了一定的成效，但從目前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況看，貨幣、信貸的預(yù)期調(diào)控目標(biāo)并未完全實(shí)現(xiàn)，其中一個(gè)主要原因就是我國(guó)貨幣政策傳遞過(guò)程中存在障礙。

[關(guān)鍵詞]貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制

[中圖分類號(hào)]F822．0

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

第五篇：我國(guó)貨幣市場(chǎng)對(duì)貨幣政策有效性的制約分析

本科課程論文

我國(guó)貨幣市場(chǎng)對(duì)貨幣政策有效性的制約

分析

學(xué)生姓名 ： 陳曉虹 學(xué)系專

號(hào) ： 081511506 部 ： 金融系 業(yè) ： 金融學(xué)

指導(dǎo)教師 ： 林力

教師 提交日期 ： 2010年12月25日 本科課程論文（設(shè)計(jì)）誠(chéng)信聲明

本人鄭重聲明：所呈交的本科論文（設(shè)計(jì)），是本人在指導(dǎo)老師的指導(dǎo)下，獨(dú)立進(jìn)行研究工作所取得的成果，成果不存在知識(shí)產(chǎn)權(quán)爭(zhēng)議，除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外，本論文不含任何其他個(gè)人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫過(guò)的作品成果。對(duì)本文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體均已在文中以明確方式標(biāo)明。本人完全意識(shí)到本聲明的法律結(jié)果由本人承擔(dān)。

學(xué)生簽名： 時(shí)間： 年 月 日

廣東金融學(xué)院 學(xué)士課程論文——我國(guó)貨幣市場(chǎng)對(duì)貨幣政策有效性的制約分析

摘要

貨幣政策的有效發(fā)揮依托完善、成熟、有效的貨幣市場(chǎng)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的中央銀行實(shí)施貨幣政策主要是通過(guò)再貼現(xiàn)政策、法定存款準(zhǔn)備金政策、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等的運(yùn)用來(lái)影響市場(chǎng)理論和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量以實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)的，在這個(gè)過(guò)程中貨幣市場(chǎng)發(fā)揮了基礎(chǔ)性作用。貨幣市場(chǎng)的各個(gè)子市場(chǎng)為中央銀行貨幣政策的傳導(dǎo)提供了重要渠道，為宏觀調(diào)控提供了載體和渠道。改革開放以來(lái)，我國(guó)一系列金融體制改革極大地提升了貨幣市場(chǎng)發(fā)展的整體水平，貨幣市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與規(guī)模也發(fā)生了巨大變化。1998年后，我國(guó)初步形成了從中央銀行到貨幣市場(chǎng)，到金融機(jī)構(gòu)，再到企業(yè)的間接貨幣政策調(diào)控機(jī)制。相對(duì)完整的中國(guó)貨幣市場(chǎng)體系對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響也越來(lái)越大，但是目前中國(guó)貨幣市場(chǎng)仍然存在一系列問(wèn)題，一定程度上制約著中央銀行貨幣政策工具實(shí)施的效果，這些問(wèn)題均有待于進(jìn)一步針對(duì)性地加以完善與解決。

關(guān)鍵詞：貨幣市場(chǎng)； 貨幣政策； 貨幣政策有效性；

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Abstract

The effective monetary policy relys on sound, mature, efficacious currency market.The Central Bank of Market economies countries implemented their monetary policies primarily through the rediscount policies, statutory reserve policy, open market operations, etc.to influence the market theory and regulating the money supply ,finally to achieve the mission of macroeconomic adjusment, in this process the currency markets play a fundamental role.Each child market of Currency markets provides important channels for the transmission of Central Bank monetary policy as well as the macroeconomic adjustment.Since the reform and opening , our country China has seen great increase in the overall level of monetary market development with a sreies of reform of the finacial system, and currency market structure and size has changed dramatically.In 1998, our country initially formed from the Central Bank to the currency market, to financial institutions, and then to the enterprises of indirect monetary policy regulation mechanism.Relatively complete Chinese currency market system have increasing effects on China's macroeconomics, but at present, China's currency market continues a series of questions, to a certain extent, conditioned by the Central Bank's monetary policy tools implementation, these issues have effects need to be further refined and targeted manner.Key words：monetary market；monetary policy;the restriction analysis；

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目 錄

摘 要??????????????????????????Ⅰ Abstract??????????????????????????Ⅱ

一、貨幣政策的概念、種類及功能……………………………………1 ㈠ 貨幣政策的概念

???????????1 ㈡ 貨幣政策的種類及功能????????????1

二、我國(guó)貨幣市場(chǎng)及其發(fā)展現(xiàn)狀??????????1 ㈠ 我國(guó)的貨幣市場(chǎng) ????????????1 ㈡ 我國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀 ??????????1

三、我國(guó)貨幣政策有效性制約分析????????????????2 ㈠貨幣市場(chǎng)發(fā)展的制約分析 ??????????????2 ㈡ 銀行體制的制約分析????????????????2 ㈢ 利率管制的制約 ???????????????????3 ㈣ 貨幣政策傳導(dǎo)的制約分析 ?????????………………???4

四、我國(guó)貨幣政策有效性的建議????????????????2 參考文獻(xiàn)???????????????????????????8

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我國(guó)貨幣市場(chǎng)對(duì)貨幣政策有效性的制約分析

在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣市場(chǎng)的有效運(yùn)作，是一個(gè)有效獨(dú)立的貨幣政策實(shí)施的基礎(chǔ)性條件，貨幣市場(chǎng)構(gòu)成了中央銀行選擇貨幣政策工具，貫徹貨幣政策的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

一、貨幣政策概念、種類及功能

㈠ 貨幣政策的概念

現(xiàn)今的貨幣政策有狹義和廣義兩種定義。狹義貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)（穩(wěn)定物價(jià)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和平衡國(guó)際收支）運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總合。廣義貨幣政策是指政府、中央銀行和其他有關(guān)部門所有有關(guān)貨幣方面的規(guī)定和采取的影響金融變量的一切措施。而本論文所講的貨幣政策主要指狹義的貨幣政策。

㈡ 貨幣政策的種類及功能

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，中央銀行的貨幣政策主要有一般性貨幣政策和選擇性貨幣政策。一般性的貨幣政策包括調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，再貼現(xiàn)政策和公開市場(chǎng)操作。而選擇性貨幣政策則有消費(fèi)者信用控制，證券市場(chǎng)信用控制，不動(dòng)產(chǎn)信用控制，優(yōu)惠利率，直接信用控制和間接信用控制。調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率是中央銀行提高或降低法定準(zhǔn)備金率，從而來(lái)限制或擴(kuò)張商業(yè)銀行放款的政策措施。而再貼現(xiàn)政策就是中央銀行通過(guò)調(diào)整提高或降低再貼現(xiàn)率，或制定對(duì)合格票據(jù)的貼現(xiàn)利率，來(lái)干預(yù)及硬下疳市場(chǎng)及市場(chǎng)貨幣供求的金融政策。最后公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)是中央銀行在證券市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出有價(jià)證券，影響銀行體系的準(zhǔn)備金，并進(jìn)一步影響貨幣供應(yīng)量的行為。以上三種貨幣政策是中央銀行調(diào)節(jié)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)常手段。

現(xiàn)在我們先看兩個(gè)例子：

例一：據(jù)菲律賓《馬尼拉旗幟報(bào)》2008年11月8日?qǐng)?bào)道，菲律賓央行7日表示將把銀行法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)2個(gè)百分點(diǎn)至19%，同時(shí)將比索再貼現(xiàn)工具的預(yù)算規(guī)模增加一

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倍，增至約合8.16億美元，以確保市場(chǎng)流動(dòng)性的充裕。菲律賓央行行長(zhǎng)AmandoTetangco在一份聲明中表示，兩項(xiàng)舉措旨在確保銀行間市場(chǎng)的良好運(yùn)轉(zhuǎn)，同時(shí)防范全球避險(xiǎn)情緒升溫所引發(fā)的流動(dòng)性或信貸緊張問(wèn)題。下調(diào)銀行法定存款準(zhǔn)備金率的舉措將于11月14日生效。菲律賓央行之前曾估計(jì)，銀行法定存款準(zhǔn)備金率每下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，將向金融系統(tǒng)釋放300億比索資金。

例二：1936年，由于美國(guó)政府擔(dān)心銀行利用其在美聯(lián)儲(chǔ)累積的巨額準(zhǔn)備金發(fā)放貸款，進(jìn)而導(dǎo)致未來(lái)的信貸擴(kuò)張不可控制，美聯(lián)儲(chǔ)便決定提高法定存款準(zhǔn)備金率以吸收這些資金。而同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還向金融機(jī)構(gòu)出售其持有的證券，并承諾在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)購(gòu)回，通過(guò)公開市場(chǎng)操作中的逆回購(gòu)協(xié)議從金融市場(chǎng)收回流動(dòng)性。以上的這兩個(gè)措施造成了美國(guó)的貨幣政策急劇地緊縮，進(jìn)而葬送了自1933年開始的強(qiáng)勁復(fù)蘇，并導(dǎo)致1937年到1938年間美國(guó)出現(xiàn)了雙谷經(jīng)濟(jì)衰退。

從以上的兩個(gè)例子中我們可以看出，中央銀行通過(guò)對(duì)法定存款準(zhǔn)備金率，再貼現(xiàn)，公開市場(chǎng)操作的調(diào)整，可以形成寬松貨幣政策效應(yīng)或緊縮貨幣政策效應(yīng)。而一旦這兩種效應(yīng)形成，中央銀行便完成了調(diào)控市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。在第一個(gè)例子中，菲律賓央行通過(guò)下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率和提高再貼現(xiàn)工具預(yù)算規(guī)模，實(shí)施寬松的貨幣政策，達(dá)到了釋放流動(dòng)性的效果，從而避免了市場(chǎng)中的資金流出現(xiàn)短缺或緊張，保障了菲律賓經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)中的穩(wěn)定性。而在第二個(gè)例子中，美聯(lián)儲(chǔ)的做法則剛好相反。由于害怕流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)決定提高法定存款準(zhǔn)備金率并向金融機(jī)構(gòu)回購(gòu)證券，達(dá)成逆回購(gòu)協(xié)議，實(shí)行緊縮的貨幣政策，達(dá)到了收回流動(dòng)性的效果。雖然，美聯(lián)儲(chǔ)的這一行動(dòng)沒(méi)能取得最好的結(jié)果，但那只是它選擇實(shí)行緊縮政策的時(shí)間過(guò)早所致，我們不能否認(rèn)，這兩項(xiàng)措施的實(shí)施對(duì)金融市場(chǎng)中的流動(dòng)性起到了很強(qiáng)的回收作用

二、我國(guó)貨幣市場(chǎng)及其發(fā)展現(xiàn)狀

㈠ 我國(guó)的貨幣市場(chǎng)

我國(guó)的貨幣市場(chǎng)由多個(gè)子市場(chǎng)構(gòu)成，包括拆借市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)。

1、拆借市場(chǎng)

銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)是貨幣市場(chǎng)的核心組成部分，我國(guó)的拆借市場(chǎng)產(chǎn)生于八十年代初期，在1996年1月，人民銀行開始建立全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)。到目前為止，銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的成員包括：商業(yè)銀行總行及其授權(quán)分行、城市商業(yè)銀行、部分

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證券公司、財(cái)務(wù)公司等。

2、回購(gòu)市場(chǎng)

1997年以前，我國(guó)貨幣市場(chǎng)交易工具單一，以同業(yè)拆借為主。1997年以后，,以銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展為依托，債券回購(gòu)也得到了迅速的發(fā)展。目前成員包括中資商業(yè)銀行及其授權(quán)分行、外資銀行分行、中外資保險(xiǎn)公司、證券公司、基金公司、農(nóng)村信用社聯(lián)社。

3、票據(jù)市場(chǎng)

在我國(guó)的票據(jù)市場(chǎng)上，以銀行承兌匯票為主的商業(yè)票據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展比較迅速，截至2000年底，商業(yè)匯票未到期余額3676億元，貼現(xiàn)余額1536億元，再貼現(xiàn)余額達(dá)到1258億元。

㈡ 我國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀

從20世紀(jì)80年代我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)與票據(jù)市場(chǎng)的構(gòu)建到20世紀(jì)90年代后期銀行間債券市場(chǎng)的形成，再到進(jìn)入21世紀(jì)之后貨幣市場(chǎng)基金與短期融資券市場(chǎng)的出現(xiàn)，我國(guó)貨幣市場(chǎng)逐步發(fā)展成為一個(gè)初具多元化特征的市場(chǎng)體系。這一定程度上為中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了積極的意義，但是由于我國(guó)的貨幣市場(chǎng)尚處于發(fā)展初期，市場(chǎng)工具較少，交易規(guī)模偏低，因此貨幣市場(chǎng)變動(dòng)對(duì)其他市場(chǎng)的影響還較小。首先，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的貨幣市場(chǎng)的交易規(guī)模還比較小，如果用同業(yè)拆借市場(chǎng)的交易量與GDP的比值作為標(biāo)準(zhǔn)，則更為明顯，2000年、2001年、2002年，這一比值分別為7.53%、5.88%和11.8%。其次，我國(guó)貨幣市場(chǎng)各子市場(chǎng)的發(fā)展并不均衡，同業(yè)拆借市場(chǎng)的發(fā)展速度落后于銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)。1997到2002年,貨幣市場(chǎng)交易量增長(zhǎng)了8.1倍，其中債券回購(gòu)增長(zhǎng)了9.8倍，而同業(yè)拆借只增長(zhǎng)了2.9倍。2001年、2002年債券回購(gòu)交易占貨幣市場(chǎng)交易總額已達(dá)到90%。第三，目前我國(guó)貨幣市場(chǎng)上采用的交易工具只有拆借、回購(gòu)和商業(yè)承兌匯票，還有很多工具品種有待開發(fā)，如可轉(zhuǎn)讓大額定期存單、商業(yè)票據(jù)、證券化的資產(chǎn)工具等。同時(shí)，我國(guó)回購(gòu)協(xié)議的市場(chǎng)交易的標(biāo)的物單一，主要是國(guó)債和金融債券，而其它如商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、大額可轉(zhuǎn)讓存單、抵押擔(dān)保證券等均可以作為交易的標(biāo)的物。

三、我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性制約分析

討論我國(guó)貨幣政策的有效性，實(shí)際上是分析我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效

廣東金融學(xué)院 學(xué)士課程論文——我國(guó)貨幣市場(chǎng)對(duì)貨幣政策有效性的制約分析

性。

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指從運(yùn)用貨幣政策工具到實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的作用過(guò)程。貨幣政策的傳導(dǎo)過(guò)程是: 中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策并以金融市場(chǎng)為中介, 將貨幣與信息注入以生產(chǎn)、流通和消費(fèi)為主要環(huán)節(jié)的實(shí)體經(jīng)濟(jì), 進(jìn)而影響廠商和個(gè)人的投資與消費(fèi)決策, 最終導(dǎo)致社會(huì)總產(chǎn)出的變化。貨幣政策主要通過(guò)利率渠道、資產(chǎn)價(jià)格渠道、匯率渠道和信貸渠道作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

下面我們先來(lái)看一個(gè)關(guān)于我國(guó)貨幣政策的例子：

2007年，由流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)的通貨膨脹壓力是我國(guó)面臨的主要問(wèn)題。那一年人民銀行采取了調(diào)整公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、提高利率和存款準(zhǔn)備金率等多項(xiàng)政策。而被視為央行收縮流動(dòng)性“法寶”之一的存款準(zhǔn)備金率，從此前的幾年調(diào)整一次，變?yōu)榱顺Ｒ?guī)工具，年內(nèi)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率高達(dá)10次，上調(diào)幅度達(dá)5.5%，使得存款準(zhǔn)備金率達(dá)到了14.5%的歷史最高點(diǎn)。

2007年01月15日，存款準(zhǔn)備金率從9%調(diào)整到9.5%;

2007年02月25日，存款準(zhǔn)備金率從9.5%調(diào)整到10%;

2007年04月16日，存款準(zhǔn)備金率從10%調(diào)整到10.5%

2007年05月15日，存款準(zhǔn)備金率從10.5%調(diào)整到11%

2007年05月18日，存款準(zhǔn)備金率從11%調(diào)整到11.5%

2007年07月30日，存款準(zhǔn)備金率從11.5%調(diào)整到12%

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2007年09月06日，存款準(zhǔn)備金率從12%調(diào)整到12.5%

2007年10月25日，存款準(zhǔn)備金率從12.5%調(diào)整到13%

2007年11月26日，存款準(zhǔn)備金率從13%調(diào)整到13.5% 2007年12月08日，存款準(zhǔn)備金率從13.5%調(diào)整到14.5% 雖然，在2007年我國(guó)是如此迅猛的上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，但這種緊縮的貨幣政策所帶來(lái)的效果卻并不是那么明顯，由流動(dòng)性過(guò)剩所引起的通貨膨脹并沒(méi)有減輕多少。（相信大家都應(yīng)該記得那年物價(jià)的上漲趨勢(shì)是如何的迅猛，CPI是如何的高企不下）

我們?cè)賮?lái)看看前面所說(shuō)的那個(gè)美國(guó)的例子。美聯(lián)儲(chǔ)只上調(diào)了一次法定存款準(zhǔn)備金率，并且幅度肯定不會(huì)比我國(guó)2007年大，但它的效果卻直接扭轉(zhuǎn)了美國(guó)自1933年以來(lái)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，并使美國(guó)在1937年至1938年間出現(xiàn)了雙谷經(jīng)濟(jì)衰退。

為何同樣是上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，同樣是實(shí)行緊縮的貨幣政策，我國(guó)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控效果卻與美國(guó)相差那么遠(yuǎn)？這其中究竟是什么原因？其實(shí)，這都是我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的不健全所造成，如果說(shuō)得再深一點(diǎn)，那就是我國(guó)的貨幣市場(chǎng)到目前為止仍然有十分多的漏洞存在。

㈠ 貨幣市場(chǎng)發(fā)展滯后削弱了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制調(diào)控功能

1、同業(yè)拆借市場(chǎng)的發(fā)展滯后削弱了傳導(dǎo)機(jī)制的調(diào)控功能

同業(yè)拆借市場(chǎng)是中央銀行進(jìn)行宏觀調(diào)控的基礎(chǔ)性市場(chǎng), 也是中央銀行貨幣政策操作的重要信息源。目前, 我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)不能適應(yīng)中央銀行進(jìn)行貨幣政策操作的需要, 從而必然影響貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的正常運(yùn)行, 主要表現(xiàn)在: 同業(yè)交易市場(chǎng)的交易主體偏少, 結(jié)構(gòu)也不合理;同業(yè)拆借市場(chǎng)交易規(guī)模小,交易品種少。

2、票據(jù)市場(chǎng)不成熟制約貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

完善而發(fā)達(dá)的票據(jù)市場(chǎng)是中央銀行利用再貼現(xiàn)工具來(lái)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張或收縮信用的基礎(chǔ)。我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)由于信用體系的不完善, 導(dǎo)致票據(jù)市場(chǎng)工具單一, 銀行承兌匯票、本票比較少, 特別是沒(méi)有建立起依靠企業(yè)本身信譽(yù)而流通的商業(yè)票據(jù),中央銀行利用再貼現(xiàn)工具通過(guò)票據(jù)市場(chǎng)影響企業(yè)融資行為的傳導(dǎo)機(jī)制受阻。

4、國(guó)債市場(chǎng)不完善制約傳導(dǎo)機(jī)制

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國(guó)債市場(chǎng)是中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作的重要場(chǎng)所。中央銀行根據(jù)貨幣政策的需要, 通過(guò)在國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債來(lái)進(jìn)行公開市場(chǎng)操作, 依靠國(guó)債市場(chǎng)吞吐基礎(chǔ)貨幣, 調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的資金頭寸, 進(jìn)而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增減和利率升降變化, 以實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)。而我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模較小且期限結(jié)構(gòu)極不合理, 難以成為央行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)的市場(chǎng)依托, 制約了傳導(dǎo)機(jī)制的運(yùn)行。

㈡ 銀行體制不完善導(dǎo)致貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機(jī)制不暢

在當(dāng)前以信貸渠道為貨幣政策傳導(dǎo)的主渠道的情況下, 銀行體系是否健全直接關(guān)系到貨幣政策的效果。我國(guó)銀行均為國(guó)有及國(guó)家控股, 通過(guò)改革我國(guó)商業(yè)銀行的效率雖然大大提高, 但與國(guó)外銀行相比在風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)等方面還存在較大差距。

㈢ 利率管制，利率信號(hào)失真，造成我國(guó)利率傳導(dǎo)渠道不暢

利率是儲(chǔ)蓄者與金融企業(yè)、金融企業(yè)與非金融企業(yè)之間在資金方面達(dá)成交易,是各經(jīng)濟(jì)變量與經(jīng)濟(jì)主體之間相互聯(lián)系的關(guān)鍵要素, 利率機(jī)制對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)作用的大小依賴于利率市場(chǎng)化程度的高低。利率市場(chǎng)化包括同業(yè)拆借市場(chǎng)利率市場(chǎng)化、國(guó)債利率市場(chǎng)化、銀行貸款利率市場(chǎng)化和儲(chǔ)蓄利率市場(chǎng)化。利率市場(chǎng)化的實(shí)現(xiàn)將會(huì)使貨幣市場(chǎng)包括導(dǎo)向性利率在內(nèi)的不同利率水平之間保持相對(duì)合理的結(jié)構(gòu)。央行對(duì)導(dǎo)向利率的調(diào)整會(huì)通過(guò)適當(dāng)?shù)膫鲗?dǎo)方式影響其他利率, 利率政策的作用將通過(guò)貼現(xiàn)窗口發(fā)揮, 通過(guò)調(diào)整再貼現(xiàn)利率引導(dǎo)商業(yè)銀行的利率變化并傳導(dǎo)給資金市場(chǎng)和企業(yè), 達(dá)到調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的目的。由于央行對(duì)利率實(shí)行管制且利率結(jié)構(gòu)復(fù)雜, 利率的調(diào)節(jié)作用受到限制。

㈣ 貨幣政策在中央銀行層面上存在傳導(dǎo)障礙

貨幣政策在央行內(nèi)部垂直傳導(dǎo)效果的減弱，不是由于貨幣政策信號(hào)的衰減和失實(shí)，而是由于以下傳導(dǎo)障礙導(dǎo)致了貨幣政策工具作用的層層削弱。

1.證券靈活性障礙

貨幣信貸政策在全國(guó)范圍內(nèi)的高度統(tǒng)一，削弱了對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用。目前我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展很不均衡，市場(chǎng)割據(jù)仍然存在，尚未形成全國(guó)性統(tǒng)一的大市場(chǎng)，資金等資源還不能在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行低成本地快速有效配置，市場(chǎng)的非均質(zhì)特征比較

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明顯。在這種情況下，貨幣政策不僅表現(xiàn)為總量政策，而且以信貸政策的形式，表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)調(diào)整政策。因此，貨幣信貸政策還擔(dān)負(fù)著結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)。但由于貨幣信貸政策的制定權(quán)、發(fā)布權(quán)、解釋權(quán)都集中在人民銀行總行，在全國(guó)范圍內(nèi)表現(xiàn)為統(tǒng)一的資金價(jià)格和政策導(dǎo)向，人民銀行分支機(jī)構(gòu)難以根據(jù)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)進(jìn)行必要和及時(shí)的調(diào)整，削弱了貨幣信貸政策對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用。

2.政策工具運(yùn)用障礙

從貨幣政策工具的運(yùn)用權(quán)限來(lái)看，人民銀行總行具有再貸款、再貼現(xiàn)、法定存款準(zhǔn)備金、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作、利率制定和窗口指導(dǎo)（信貸政策指導(dǎo)性意見(jiàn)）等所有政策工具的操作權(quán)限。在分行則只有再貸款、再貼現(xiàn)和窗口指導(dǎo)三種政策工具的操作權(quán)限。在中心支行，雖然名義上也具有再貸款、再貼現(xiàn)和窗口指導(dǎo)的權(quán)限，但是再貸款的調(diào)控作用僅限于支農(nóng)再貸款；由于缺乏必要的手段加以保證，窗口指導(dǎo)的效果也非常弱；中心支行真正可以運(yùn)用的只有再貼現(xiàn)工具。而在縣支行，則基本沒(méi)有貨幣政策工具的操作權(quán)限。由此看來(lái)，作為中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)末梢的中心支行和縣支行，由于缺乏貨幣政策工具的操作權(quán)力，在很大程度上影響了貨幣政策的傳導(dǎo)效果。

3、證券構(gòu)架障礙

目前，我國(guó)把利率作為重要的貨幣政策工具，把貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)。這樣，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制就出現(xiàn)了問(wèn)題。當(dāng)中央銀行操作三大貨幣政策工具影響貨幣供應(yīng)量時(shí)，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)可能已經(jīng)達(dá)到了貨幣政策的預(yù)期目標(biāo)，但是，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)卻不能按照市場(chǎng)規(guī)律影響利率，因?yàn)槔首鳛樨泿耪吖ぞ咭呀?jīng)被中央銀行固定賦值。這便導(dǎo)致三大貨幣政策工具的操作力度很大，貨幣供應(yīng)量的增幅也比較高，但貨幣政策的實(shí)際效果卻達(dá)不到政策預(yù)期的水平。（就如上面例子中2007年我國(guó)的緊縮貨幣政策效果那樣）

四、對(duì)改進(jìn)我國(guó)貨幣政策有效性的建議

㈠ 建立和完善貨幣市場(chǎng)，保證機(jī)制的暢通

同業(yè)拆借是貨幣市場(chǎng)中的一個(gè)重要組成部分, 其發(fā)達(dá)、完善的程度反映了貨幣市場(chǎng)運(yùn)作效率的高低。我國(guó)要進(jìn)一步規(guī)范同業(yè)拆借市場(chǎng)。認(rèn)真制定和執(zhí)行拆借市場(chǎng)準(zhǔn)入

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制度的規(guī)章制度、交易方式和交易行為, 由完善的貨幣市場(chǎng)來(lái)形成利率, 可以準(zhǔn)許效益好的企業(yè)進(jìn)入拆借市場(chǎng)。充分發(fā)揮票據(jù)市場(chǎng)的間接調(diào)控能力, 建立全國(guó)統(tǒng)一的國(guó)債市場(chǎng), 并進(jìn)一步規(guī)范二級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)作, 促使一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展, 為公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的開展奠定基礎(chǔ)。

㈡ 加快國(guó)有商業(yè)銀行的改革步伐，增強(qiáng)中央銀行獨(dú)立性

加快國(guó)有銀行制度改革的核心是建立健全的現(xiàn)代企業(yè)制度, 通過(guò)與國(guó)外優(yōu)秀銀行的合作提高我國(guó)銀行的管理水平和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。而同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步明確中央銀行的責(zé)任, 賦予央行貨幣政策更多的自主權(quán), 增強(qiáng)央行的獨(dú)立性,增加貨幣政策的透明性, 強(qiáng)化央行的外部約束。

㈢ 推進(jìn)利率市場(chǎng)化

要加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程, 給商業(yè)銀行以風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)定價(jià)的權(quán)力;利率機(jī)制靈活, 也使商業(yè)銀行乃至公眾對(duì)中央銀行的利率信號(hào)反應(yīng)更靈敏。

㈣ 改善社會(huì)環(huán)境，凈化社會(huì)信用

社會(huì)信用對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)至關(guān)重要,是貨幣政策渠道暢通的基礎(chǔ)和前提。為此,必須加快社會(huì)信用的建設(shè)步伐。一是加快個(gè)人信用制度的建立,進(jìn)一步擴(kuò)充銀行信貸登記咨詢系統(tǒng),把企業(yè)和銀行以外的單位的信用狀況也納入登記范圍。二是針對(duì)目前企業(yè)逃、廢銀行債務(wù)較嚴(yán)重的情況,建議出臺(tái)一部專門保全銀行信貸資產(chǎn)的法律,以嚴(yán)厲打擊不講信用的行為。三是對(duì)于中小企業(yè)貸款擔(dān)保機(jī)構(gòu)問(wèn)題,沒(méi)有建立的要盡快建立,已經(jīng)建立的要規(guī)范運(yùn)作。四是加大社會(huì)信用宣傳力度,使地方政府和企業(yè)了解和熟悉金融運(yùn)行的內(nèi)在涵義及其基本規(guī)律,深刻認(rèn)識(shí)到崇尚信用對(duì)于維護(hù)正常的社會(huì)秩序的重要性,提高全社會(huì)的信用意識(shí),營(yíng)造良好的貨幣政策傳導(dǎo)環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

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【5】 《我國(guó)資本市場(chǎng)的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制研究》東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 武志

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【6】 《資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣政策的影響研究》 【7】 《中國(guó)貨幣市場(chǎng)運(yùn)作導(dǎo)論》張自力 林力

【8】 百度百科http://baike.baidu.com/view/142663.htm?fr=ala0