第一篇：央行貨幣政策的股市效應(yīng)分析

央行貨幣政策的股市效應(yīng)分析

摘 要：近年來(lái)，央行頻繁采取緊縮性貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控，但這些貨幣政策對(duì)股市的影響出現(xiàn)了與以往相悖的情況。針對(duì)這一現(xiàn)象，采用股價(jià)指數(shù)、貨幣供應(yīng)量、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、房?jī)r(jià)指數(shù)和股市成交金額作為相應(yīng)的代表變量，在建立線性模型和對(duì)數(shù)模型的基礎(chǔ)上，又建立了VAR模型，利用脈沖響應(yīng)和格蘭杰因果檢驗(yàn)等計(jì)量方法，對(duì)上述變量之間的關(guān)系作出了分析，得出相應(yīng)結(jié)論，并給出相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：股價(jià)指數(shù)；貨幣政策；貨幣供應(yīng)量 變量選取和模型構(gòu)建

一是貨幣政策。主要指標(biāo)為貨幣供應(yīng)量，貨幣供應(yīng)量和股票價(jià)格之間的關(guān)系雖沒(méi)有定論，但大多認(rèn)為兩者之間存在著相互影響的關(guān)系。而且自1996年以來(lái)，政府開(kāi)始把貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策主要控制指標(biāo)，每年提出貨幣供應(yīng)量（M1和M2）的預(yù)期目標(biāo)。通過(guò)貨幣供應(yīng)量與股價(jià)之間的關(guān)系分析，也可反映出貨幣政策的有效性。在此，我們選取M2作為貨幣供應(yīng)量指標(biāo)。二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。一般可用GDP相應(yīng)指標(biāo)來(lái)表示，但由于GDP只有季度數(shù)據(jù)，月度數(shù)據(jù)不可得，而本文主要分析2006年至2007年股價(jià)的變化情況，時(shí)間段較短，季度數(shù)據(jù)不夠，因而我們采用了另一些相關(guān)的指標(biāo)代為表現(xiàn)，包括反映居民生活水平的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI和房屋銷售價(jià)格指數(shù)RES。之所以選取這兩者作為解釋變量在于兩者能在一定程度上反映居民的生活水平，進(jìn)而體現(xiàn)出宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，特別近兩年CPI和RES成為人很十分關(guān)注的指標(biāo)，頗具代表性。三是股票市場(chǎng)本身。股票成交量對(duì)股市的影響是顯而易見(jiàn)的，因而將它引入模型自然無(wú)可厚非。

至此，我們建立如下模型，包括線性模型和非線性模型，總體回歸方程如下：CISH=C+M2+RES+CPI+STV+ε

LOG（CISH）=C+LOG（M2）+LOG（RES）+LOG（CPI）+LOG（STV）+ε

其中，CISH：上證股票綜合指數(shù)，由每月末的收盤指數(shù)得到；

M2：廣義貨幣供應(yīng)量； CPI：消費(fèi)價(jià)格指數(shù)；RES：房屋銷售價(jià)格指數(shù)； STV：上證A股成交金額。回歸模型分析

我們選取了自2006年1月至2007年8月共20組數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源：金融界網(wǎng)站數(shù)據(jù)中心和搜狐財(cái)經(jīng)歷史數(shù)據(jù)。運(yùn)用EVIEWS軟件采用OLS方法對(duì)模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)。根據(jù)擬合優(yōu)度，參數(shù)顯著性水平及自相關(guān)性等各種檢驗(yàn)，選取了以下方程作為分析對(duì)象：

CISH=-32846.920.024558M2+156.0565RES+98.91914CPI+2.32STV

N=20, R2=0.9749, Adjusted R2=0.9683, D.W.=1.8517, F=145.8596

CISH=-34926.3+0.0281M2+259.9868RES+2.36STV

N=20, R2=0.9737, Adjusted R2=0.9687, D.W.=1.8344, F=197.0963

LOG(CISH)=-59.0654+3.9049LOG(M2)+3.1036LOG(RES)+0.1414LOG(STV)

N=20, R2=0.9863, Adjusted R2=0.9837, D.W.=1.8091, F=384.2491

從以上回歸模型的結(jié)果，我們大致可以看出以下幾點(diǎn)：

(1)貨幣供應(yīng)量M2與股指CISH呈正相關(guān)關(guān)系，M2每增加1億元，股指上升0.028個(gè)點(diǎn)，M2每增加1%，股指上升約3.9%。

(2)房屋銷售價(jià)格指數(shù)RES與股指CISH也呈現(xiàn)出正向關(guān)系，RES每增加1個(gè)點(diǎn)，股指CISH

上升259.99個(gè)點(diǎn)，RES每增加1%，股指CISH上升約3.1%。

(3)上證交易所每月成交金額STV也是股票指數(shù)變動(dòng)的一個(gè)主要因素，成交額每增加1億元，股指增加約2.36個(gè)點(diǎn)位，成交額每增加1%，股指增加0.14%，這個(gè)影響是很顯著的。

為了進(jìn)一步研究這幾個(gè)變量之間的關(guān)系，我們采用了VAR模型。在進(jìn)行VAR模型分析之前，先要做單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明，CISH對(duì)數(shù)的一階差分，M2對(duì)數(shù)的一階差分，CPI對(duì)數(shù)的一階差分和M2的一階差分都是平穩(wěn)的。于是用EVIEWS對(duì)LOG（CISH），LOG（M2）和LOG（CPI）進(jìn)行VAR模型估計(jì)。結(jié)果表明，對(duì)于股指CISH，上期的貨幣供應(yīng)量的變化率對(duì)其影響是顯著的，并且系數(shù)為正，說(shuō)明貨幣供應(yīng)量的增加將使股價(jià)上升；上期物價(jià)CPI的變化率對(duì)其也有一定的影響，且也呈正向關(guān)系。這與我們之前所得到的研究結(jié)果相同。

接著是脈沖響應(yīng)圖。

結(jié)果顯示，M2的變化不能引起格蘭杰的股指變化的可能性為0.04815，表明貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)是推動(dòng)股票市場(chǎng)發(fā)展的原因；而股指CISH變化不能引起M2變化的可能性高達(dá)0.84699，因而我們認(rèn)為只存在貨幣供應(yīng)量對(duì)股票市場(chǎng)的單向影響關(guān)系，這和大多數(shù)的研究結(jié)果類似。3 原因分析

3.1 貨幣供應(yīng)量

貨幣供應(yīng)量主要從以下兩個(gè)方面影響股指：

（1）流動(dòng)性過(guò)剩。

流動(dòng)性過(guò)剩，通俗地說(shuō)，就是資金比較充裕。而現(xiàn)在我們所說(shuō)的流動(dòng)性過(guò)剩就是指有過(guò)多的貨幣投放量。這些多余的資金需要尋找投資出路，于是便流向了股市、房市等投資領(lǐng)域，帶來(lái)了投資過(guò)熱（經(jīng)濟(jì)過(guò)熱）的現(xiàn)象。而造成流動(dòng)性過(guò)剩的一個(gè)根本原因在于中國(guó)不斷推升的貿(mào)易順差，而緊縮銀根并不能改變中國(guó)貿(mào)易順差的地位，于是美元儲(chǔ)備越來(lái)越多，國(guó)家不得不向經(jīng)濟(jì)體系發(fā)放人民幣，這就造成了流動(dòng)性過(guò)剩。當(dāng)過(guò)多的資金流入股市，而新股上市的速度跟不上資金的增加速度時(shí)，在供需關(guān)系的推動(dòng)下，大量的資金追逐相對(duì)少數(shù)的股票，就會(huì)帶來(lái)股價(jià)的上漲，即出現(xiàn)了由經(jīng)濟(jì)過(guò)剩帶來(lái)的股票市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)剩。

（2）人民幣升值。

人民幣升值一方面標(biāo)志著以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)全線升值，那么以人民幣計(jì)價(jià)的股票當(dāng)然應(yīng)該上漲。另一方面，人民幣升值加上對(duì)其進(jìn)一步升值的預(yù)期會(huì)對(duì)國(guó)際資本，尤其是投資性資本產(chǎn)生巨大吸引力，吸引它們流入購(gòu)買以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，而在股市尚未完全開(kāi)放的中國(guó)市場(chǎng)，房地產(chǎn)及金融券商便是金融資本短期內(nèi)流入的最好投資平臺(tái)。于是，金融資本在短期內(nèi)流入，這無(wú)疑會(huì)增加國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的貨幣供給，增大M2，進(jìn)而刺激股票市場(chǎng)行情上漲。具體關(guān)系為：人民幣升值→熱錢流入→M2增加→股市上漲→吸引更多熱錢流入→加大人民幣升值壓力。

3.2 通貨膨脹

近年來(lái)，CPI不斷創(chuàng)下新高，尤其是今年8月份CPI指數(shù)更是達(dá)到6.5%，創(chuàng)十年來(lái)新高，更顯現(xiàn)出明顯的通貨膨脹趨勢(shì)。央行近兩年雖不斷加息，但加息幅度不大，至今為止，一年期存款利率還不到6%，無(wú)法改變銀行存款負(fù)利率的現(xiàn)象。另外，加息主要是對(duì)于工資影響的物價(jià)產(chǎn)生效果，而導(dǎo)致此次CPI上升過(guò)猛的主要因素來(lái)自國(guó)際，而不是國(guó)內(nèi)。國(guó)際糧價(jià)上漲，推高整體CPI，屬于成本推動(dòng)型通貨膨脹。加息會(huì)抑制需求，但現(xiàn)在供求沒(méi)有問(wèn)題，所以加息對(duì)抑制通脹的效果不會(huì)很顯著。通脹的壓力加上在牛市的背景下，投資股市的回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于存款利息，使得居民更熱衷于投資于股市來(lái)獲取更高的收益，所以加息并不會(huì)使居民將資金從股市撤出而轉(zhuǎn)存銀行。

3.3 樓市

房?jī)r(jià)的居高不下推動(dòng)房地產(chǎn)板塊一路上升，進(jìn)而對(duì)股價(jià)也有一定的影響。

3.4 市場(chǎng)預(yù)期與貨幣政策的滯后作用

最后，從心理學(xué)角度分析，對(duì)于央行的如此頻繁地采用貨幣政策，市場(chǎng)已經(jīng)習(xí)慣，甚至預(yù)期的加息幅度還大于央行實(shí)際的調(diào)整幅度，外加貨幣政策具有滯后效應(yīng)，所以央行采取的這些緊縮性貨幣政策對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，就像是溫水里煮青蛙，就算有作用，也不會(huì)立刻反映出來(lái)。政策建議

(1)改善社會(huì)資源配置結(jié)構(gòu)和貿(mào)易結(jié)構(gòu)，逐步減少或取消外資企業(yè)在中國(guó)享有的各種優(yōu)惠政策，增強(qiáng)本土企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與競(jìng)爭(zhēng)能力，使出口主要由低成本低價(jià)格的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品向高技術(shù)高附加值的資本密集型產(chǎn)品過(guò)渡，建立公平合理的國(guó)內(nèi)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

(2)大力發(fā)展資本市場(chǎng),調(diào)整金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

第一，鼓勵(lì)合法合規(guī)資金進(jìn)入股票債券等資本市場(chǎng)，鼓勵(lì)和擴(kuò)大企業(yè)通過(guò)發(fā)債方式籌措資金，改變現(xiàn)今散戶撐盤的局面，培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者，使之成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。

第二，加快批準(zhǔn)上市公司的數(shù)量，增加投資者的選擇，這樣集中炒股熱錢也會(huì)相對(duì)減少。第三，完善市場(chǎng)的資源配置與金融秩序，建立統(tǒng)一有效的全國(guó)資本市場(chǎng)和多元化的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)配置機(jī)制。

(3)通過(guò)加薪等手段提高居民收入，以緩解通貨膨脹的沖擊，并通過(guò)凍結(jié)房?jī)r(jià)來(lái)解決三大資產(chǎn)（人力資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)）價(jià)格失衡和配比失調(diào)問(wèn)題。

參考文獻(xiàn)

1］胡月曉.貨幣政策與股票價(jià)格關(guān)系的全息經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋和啟示.［J］.西安財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)校，2007，(1).

［2］葉冬梅.宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)于上海股票市場(chǎng)影響的實(shí)證研究.［J］.財(cái)經(jīng)界，2007，(2).［3］黃秀海.宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股市脈沖效果的分析.［J］.貴州財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)，2007，(1).［4］陳健,陳昭.股市價(jià)格和貨幣供應(yīng)量關(guān)系的實(shí)證研究［.J］.中央貴州省委黨校學(xué)報(bào)，2007，(1).

第二篇：貨幣政策效應(yīng)分析

企業(yè)并購(gòu)、并購(gòu)整合的概述

文章來(lái)源：中顧網(wǎng)作者：佚名點(diǎn)擊數(shù)：1658 評(píng)論:0條更新時(shí)間：2009-7-21 17:09:06

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式,通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置是資本經(jīng)營(yíng)的重要功能之一。

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企業(yè)并購(gòu)、并購(gòu)整合的概述

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式,通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置是資本經(jīng)營(yíng)的重要功能之一,也是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本的低成本、高效率擴(kuò)張,形成強(qiáng)大的規(guī)模效應(yīng)的重要途徑,這是一個(gè)多世紀(jì)以來(lái)世界市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要特點(diǎn)。并購(gòu)是兼并和收購(gòu)的簡(jiǎn)稱。所謂兼并是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)或公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收另一家或更多的公司。所謂收購(gòu)是指一家企業(yè)在證券市場(chǎng)上用現(xiàn)金、債券或股票購(gòu)買另一家企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以獲得對(duì)該企業(yè)的全部資產(chǎn)或某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)，或獲得對(duì)該企業(yè)的控制權(quán)。企業(yè)并購(gòu)就是企業(yè)兼并或購(gòu)買的統(tǒng)稱，它是企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對(duì)象，并以取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)作為目的，以現(xiàn)金、有價(jià)證券或者其他形式購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式。

追求利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)、競(jìng)爭(zhēng)壓力的動(dòng)機(jī)是西方企業(yè)并購(gòu)的原始動(dòng)力。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中，并購(gòu)的原始動(dòng)力又是以各種不同的具體形態(tài)表現(xiàn)出來(lái)的。也就是說(shuō)，企業(yè)并不僅僅由于某一種原因進(jìn)行并購(gòu)，實(shí)際的并購(gòu)過(guò)程是一個(gè)多因素的綜合平衡過(guò)程。西方學(xué)者認(rèn)為，主要有五個(gè)方面的因素影響西方企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)：經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng);財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng);企業(yè)發(fā)展動(dòng)機(jī);市場(chǎng)份額效應(yīng);企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)。

企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)十分復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，它有著復(fù)雜的實(shí)施過(guò)程，任何一個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)生失誤，都會(huì)影響到并購(gòu)的最終成敗。這其中并購(gòu)后整合是并購(gòu)成敗的決定性因素，是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)的可靠保證，是借助外力培育企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的有效途徑。所謂并購(gòu)后整合，就是并購(gòu)雙方在并購(gòu)戰(zhàn)略目標(biāo)的驅(qū)動(dòng)下，通過(guò)采取一系列戰(zhàn)略措施、手段和方法，對(duì)企業(yè)要素進(jìn)行系統(tǒng)性融合和重構(gòu)，并以此來(lái)創(chuàng)造和增加企業(yè)價(jià)值的過(guò)程。并購(gòu)后整合所包含的內(nèi)涵是極其豐富的，涉及到一個(gè)企業(yè)的方方面面，任何一方面整合的不利或欠缺，都會(huì)導(dǎo)致整個(gè)整合活動(dòng)的失敗。并購(gòu)整合管理主要包括有形整合和無(wú)形整合兩種類型，有形整合包括管理戰(zhàn)略整合、組織與制度整合、人力資源整合、財(cái)務(wù)整合等;無(wú)形整合主要是指企業(yè)文化整合。企業(yè)并購(gòu)后的整合管理過(guò)程是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng),涉及

第三篇：分析2014年央行貨幣政策

分析2014年央行貨幣政策

“根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)變化以及金融創(chuàng)新對(duì)銀行體系流動(dòng)性的影響，靈活運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)等工具，完善中央銀行抵押品管理框架，調(diào)節(jié)好流動(dòng)性總閘門，保持貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定?！毖胄凶蛉瞻l(fā)布的2014年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告同時(shí)提出，引導(dǎo)商業(yè)銀行加強(qiáng)流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債管理，做好各時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性安排，合理安排資產(chǎn)負(fù)債總量和期限結(jié)構(gòu)，提高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

值得注意的是，2013年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告對(duì)下一階段政策的表述是“合理運(yùn)用??”，而今年第一季度則更換為“靈活運(yùn)用??”。這一變化說(shuō)明央行對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷已經(jīng)較去年第四季度發(fā)生了明顯變化。

“當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在增速換擋和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的階段，既有結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛，也漸顯調(diào)整和改革所激發(fā)的活力?！毖胄袕?qiáng)調(diào)，綜合增長(zhǎng)潛力和動(dòng)能等各方面因素看，未來(lái)一段時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持平穩(wěn)運(yùn)行。但也要看到，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中仍有風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力尚待增強(qiáng)，部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題依然嚴(yán)重，資源環(huán)境約束進(jìn)一步突顯，潛在風(fēng)險(xiǎn)需要高度關(guān)注，結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的任務(wù)還很艱巨。

央行在報(bào)告中指出，下一階段要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向，保持定力，主動(dòng)作為，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，增強(qiáng)調(diào)控的預(yù)見(jiàn)性、針對(duì)性和有效性，統(tǒng)籌穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。同時(shí)，寓改革于調(diào)控之中，把貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合起來(lái)，更充分地發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。針對(duì)金融深化和創(chuàng)新發(fā)展，進(jìn)一步完善調(diào)控模式，疏通傳導(dǎo)機(jī)制，通過(guò)增加供給和競(jìng)爭(zhēng)改善金融服務(wù)，提高金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

“一是綜合運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)?！毖胄兄赋?，要繼續(xù)發(fā)揮宏觀審慎政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，根據(jù)經(jīng)濟(jì)景氣變化、金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健狀況和信貸政策執(zhí)行情況等對(duì)有關(guān)參數(shù)進(jìn)行適度調(diào)整，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更有針對(duì)性地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

二是盤活存量、優(yōu)化增量，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。優(yōu)化流動(dòng)性的投向和結(jié)構(gòu)，著力降低棚戶區(qū)改造等重點(diǎn)領(lǐng)域和“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的融資成本。落實(shí)好差別化住房信貸政策，支持保障性住房、中小套型普通商品住房建設(shè)和居民首套自住普通商品房消費(fèi)，堅(jiān)決抑制投機(jī)投資性購(gòu)房需求。

三是進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，提高金融資源配置效率，完善金融調(diào)控機(jī)制。繼續(xù)推進(jìn)同業(yè)存單發(fā)行和交易，探索發(fā)行面向企業(yè)及個(gè)人的大額存單，逐步擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)負(fù)債產(chǎn)品市場(chǎng)化定價(jià)范圍。

四是完善金融市場(chǎng)體系，切實(shí)發(fā)揮好金融市場(chǎng)在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)、深化改革開(kāi)放和防范金融風(fēng)險(xiǎn)方面的作用。鼓勵(lì)創(chuàng)新，豐富債券市場(chǎng)產(chǎn)品和層次。

五是深化金融機(jī)構(gòu)改革，通過(guò)增加供給和競(jìng)爭(zhēng)改善金融服務(wù)。當(dāng)前基于互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新金融發(fā)展迅速，與傳統(tǒng)金融互相補(bǔ)充和融合，有利于促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)、發(fā)展普惠金融、增加居民收入、提高資源配置效率。但創(chuàng)新過(guò)程中也存在監(jiān)管套利、增大市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。應(yīng)進(jìn)一步完善相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)和制度，促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)，加強(qiáng)行業(yè)自律，提升風(fēng)險(xiǎn)防控能力，切實(shí)維護(hù)投資者權(quán)益，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展。

六是有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)維護(hù)金融體系穩(wěn)定。

央行在2013年的最后一天對(duì)外公布了貨幣政策委員會(huì)第四季度例會(huì)的主要內(nèi)容。不出所料，此次會(huì)議與李克強(qiáng)總理近日在天津調(diào)研時(shí)的口徑保持高度一致。

例會(huì)提出，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)。

例會(huì)強(qiáng)調(diào)，寓改革于調(diào)控之中，增強(qiáng)金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

例會(huì)還指出，要進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

保持適度流動(dòng)性

隨后，央行行長(zhǎng)周小川在新年致辭中說(shuō)，將保持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，著力提高調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性和協(xié)同性，大力推動(dòng)金融改革，加快金融創(chuàng)新，維護(hù)金融穩(wěn)定，提升金融服務(wù)和管理水平，支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展。

與此前2013年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告表述有所差異，本次會(huì)議將下一階段流動(dòng)性管理工作的內(nèi)容定調(diào)為“保持適度流動(dòng)性”，而此前的表述為“加強(qiáng)流動(dòng)性總閘門的調(diào)節(jié)作用，引導(dǎo)貨幣信貸就社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)”。

市場(chǎng)人士對(duì)此解讀稱，考慮到2013年流動(dòng)性緊張事件，以及美國(guó)退出QE政策可能對(duì)中國(guó)產(chǎn)生的溢出效應(yīng)，更重要的是，2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展的需要等綜合因素，2014年保持適度流動(dòng)性更有利于貨幣政策效率的實(shí)現(xiàn)、金融改革的穩(wěn)步推進(jìn)，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇。

目前來(lái)看，盡管2013年初設(shè)定的M2增速目標(biāo)為13%，但從實(shí)際執(zhí)行出發(fā)，預(yù)計(jì)2013年全年M2增速將在14%左右。

社科院此前發(fā)布報(bào)告預(yù)計(jì)，2014年的貨幣供應(yīng)量M2將保持在14%的水平，與2013年持平。但也有分析人士預(yù)期，2014年的M2可能仍與2013年13%的目標(biāo)持平?？此浦幌嗖钜粋€(gè)百分點(diǎn)，實(shí)則代表了貨幣政策未來(lái)松與緊的取向。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委稱，為體現(xiàn)政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，預(yù)計(jì)2014年M2增速仍將保持在13%。同時(shí)，貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)較大仍會(huì)是貨幣市場(chǎng)的特征。

另外，隨著美聯(lián)儲(chǔ)超寬松貨幣政策的退出，我國(guó)央行也可能下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。寓改革于調(diào)控之中

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，2014年要“保持調(diào)控定力，堅(jiān)持底線思維”，提出用改革的精神、思路、辦法來(lái)改善宏觀調(diào)控，寓改革于調(diào)控之中。而這也成為央行2014年推進(jìn)金融改革的主要原則。

當(dāng)前，金融領(lǐng)域正在推進(jìn)的改革內(nèi)容有很多，利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機(jī)制改革是重點(diǎn)和難點(diǎn)。

從放開(kāi)貸款利率的上、下限，到逐步放開(kāi)存款利率下限及放開(kāi)上限至110%，政策的每一步推進(jìn)都與當(dāng)時(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求和總體宏觀調(diào)控政策密切相關(guān)。

--劉良勇 徐濤濤

第四篇：央行近年貨幣政策分析報(bào)告

貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)其特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量或信用量的方針和措施的總稱。

中國(guó)央行于2013年初創(chuàng)設(shè)了常備借貸便利，自2013年6月開(kāi)始實(shí)施操作。自此，央行的貨幣政策工具又增加了一項(xiàng)。

央行的貨幣政策工具包括：

一、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)：中央銀行公開(kāi)買賣債券等的業(yè)務(wù)活動(dòng)即為中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。1999年以來(lái)，公開(kāi)市場(chǎng)操作已成為中國(guó)人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具，對(duì)于調(diào)控貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性水平、引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)發(fā)揮了積極的作用。

二、存款準(zhǔn)備金：法定存款準(zhǔn)備金率是指存款貨幣銀行按法律規(guī)定存放在中央銀行的存款與其吸收存款的比率。法定存款準(zhǔn)備金率政策的真實(shí)效用體現(xiàn)在它對(duì)存款貨幣銀行的信用擴(kuò)張能力、對(duì)貨幣乘數(shù)的調(diào)節(jié)。由于存款貨幣銀行的信用擴(kuò)張能力與中央銀行投放的基礎(chǔ)貨幣存在乘數(shù)關(guān)系，而乘數(shù)的大小與法定存款準(zhǔn)備金率成反比。因此，若中央銀行采取緊縮政策，中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，則限制了存款貨幣銀行的信用擴(kuò)張能力，降低了貨幣乘數(shù)，最終起到收縮貨幣供應(yīng)量和信貸量的效果，反之亦然。

三、中央銀行貸款：中央銀行貸款指中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的貸款，簡(jiǎn)稱再貸款，是中央銀行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的渠道之一。中央銀行通過(guò)適時(shí)調(diào)整再貸款的總量及利率，吞吐基礎(chǔ)貨幣，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)貨幣信貸總量調(diào)控目標(biāo)，合理引導(dǎo)資金流向和信貸投向。

再貼現(xiàn)是中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)持有的未到期已貼現(xiàn)商業(yè)匯票予以貼現(xiàn)的行為。在我國(guó)，中央銀行通過(guò)適時(shí)調(diào)整再貼現(xiàn)總量及利率，明確再貼現(xiàn)票據(jù)選擇，達(dá)到吞吐基礎(chǔ)貨幣和實(shí)施金融宏觀調(diào)控的目的，同時(shí)發(fā)揮調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)的功能。

四、利率政策：利率政策是我國(guó)貨幣政策的重要組成部分，也是貨幣政策實(shí)施的主要手段之一。中國(guó)人民銀行根據(jù)貨幣政策實(shí)施的需要，適時(shí)的運(yùn)用利率工具，對(duì)利率水平和利率結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)而影響社會(huì)資金供求狀況，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的既定目標(biāo)。

目前，中國(guó)人民銀行采用的利率工具主要有：

1、調(diào)整中央銀行基準(zhǔn)利率，包括：再貸款利率，指中國(guó)人民銀行向金融機(jī)構(gòu)發(fā)放再貸款所采用的 利率；再貼現(xiàn)利率，指金融機(jī)構(gòu)將所持有的已貼現(xiàn)票據(jù)向中國(guó)人民銀行辦理再貼現(xiàn)所采用的利率；存款準(zhǔn)備金利率，指中國(guó)人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)交存的法定存款準(zhǔn)備 金支付的利率；超額存款準(zhǔn)備金利率，指中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)交存的準(zhǔn)備金中超過(guò)法定存款準(zhǔn)備金水平的部分支付的利率。

2、調(diào)整金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率。

3、制定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的浮動(dòng)范圍。

4、制定相關(guān)政策對(duì)各類利率結(jié)構(gòu)和檔次進(jìn)行調(diào)整等。

五、常備借貸便利：借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)人民銀行于2013年初創(chuàng)設(shè)了常備借貸便利(StandingLendingFacility，SLF)。常備借貸便利是中國(guó)人民銀行正常的流動(dòng)性供給渠道，主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長(zhǎng)的大額流動(dòng)性需求。對(duì)象主要為政策性銀行和全國(guó)性商業(yè)銀行。期限為1-3個(gè)月。利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場(chǎng)利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評(píng)級(jí)的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。

第五篇：金融創(chuàng)新的貨幣政策效應(yīng)分析

摘 要：金融創(chuàng)新是金融業(yè)日新月異、不斷發(fā)展的動(dòng)態(tài)過(guò)程，它不僅是宏觀經(jīng)濟(jì)條件變化的結(jié)果，同時(shí)又對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深刻的影響。在貨幣政策方面，金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策中間目標(biāo)、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制以及貨幣政策工具的操作及其實(shí)施效果產(chǎn)生了重要影響，也使我國(guó)金融創(chuàng)新下的貨幣政策制定及其操作面臨新的問(wèn)題。金融創(chuàng)新起源于1960 年代，1980 年代在金融自由化趨勢(shì)的推動(dòng)下形成高潮，至今扔如火如荼。在這場(chǎng)廣泛而又深刻的創(chuàng)新浪潮中，金融創(chuàng)新究竟給社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活帶來(lái)哪些影響，一直是理論界討論的重要話題。

關(guān)鍵詞：金融創(chuàng)新;貨幣政策金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策中間目標(biāo)的影響?yīng)?/p>

中央銀行為實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)，必須選擇可跟蹤的中間目標(biāo)，并加以控制。中間目標(biāo)的選擇雖然因各國(guó)金融市場(chǎng)的不同情況而有所區(qū)別，但是對(duì)充當(dāng)中間目標(biāo)的金融變量的“三性”-可測(cè)性、可控性和相關(guān)性的要求卻被視為其應(yīng)該具備的基本條件。

金融創(chuàng)新削弱了中間目標(biāo)的可測(cè)性。金融創(chuàng)新模糊了中間目標(biāo)的含義，使得中央銀行越來(lái)越難以觀察、監(jiān)測(cè)和分析。隨著新的金融工具的不斷涌現(xiàn)和金融市場(chǎng)的自由化，金融資產(chǎn)之間的替代性空前增強(qiáng)，交易賬戶與投資賬戶之間、狹義貨幣與廣義貨幣之間的界限逐漸模糊，貨幣的定義和計(jì)量日益復(fù)雜化，而貨幣供給量統(tǒng)計(jì)的精確性原本在所有社會(huì)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)中一直就是比較差的。金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響?yīng)?/p>

金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響主要表現(xiàn)在如下兩方面：

第一，金融創(chuàng)新削弱了貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)。(1)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新與發(fā)展，為傳導(dǎo)的主體-金融機(jī)構(gòu)提供了規(guī)避管制的場(chǎng)所。(2)金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)的多元化和金融同質(zhì)化，使貨幣政策傳統(tǒng)的傳導(dǎo)的主要載體-商業(yè)銀行的作用下降。

第二，金融創(chuàng)新增大了貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯的不確定性。貨幣政策必須通過(guò)金融市場(chǎng)中的金融機(jī)構(gòu)這個(gè)傳導(dǎo)主體的反應(yīng)來(lái)影響經(jīng)濟(jì)變量，才能取得效果。在這個(gè)傳導(dǎo)過(guò)程中，貨幣政策要受諸多不確定因素的影響，因此，傳導(dǎo)時(shí)滯本身就存在不確定性。金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)和迅速擴(kuò)散，不僅產(chǎn)生了新的金融機(jī)構(gòu)，而且改變了各種金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾的行為，使貨幣需求和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)處于復(fù)雜多變的狀態(tài)。這就有可能延長(zhǎng)傳導(dǎo)時(shí)滯，加重傳導(dǎo)時(shí)滯的不確定性，使貨幣政策的傳導(dǎo)在時(shí)間上難以把握，傳導(dǎo)過(guò)程的易變性提高，從而給貨幣政策效果的判斷帶來(lái)較大的困難。金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策工具的影響?yīng)?/p>

3.1金融創(chuàng)新限制了存款準(zhǔn)備金機(jī)制的作用

第一，金融創(chuàng)新縮小了存款準(zhǔn)備金制度的作用范圍。例如，商業(yè)銀行可以通過(guò)對(duì)創(chuàng)新工具的使用，如回購(gòu)協(xié)議、貨幣市場(chǎng)互助基金等不受存款準(zhǔn)備金制約的非存款工具，更充分地利用貨幣市場(chǎng)。這樣做既能確保其負(fù)債規(guī)模，又能規(guī)避存款準(zhǔn)備金對(duì)其的約束。商業(yè)銀行也可以通過(guò)負(fù)債管理的創(chuàng)新，調(diào)整其負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低寸款比例，增加其他資金來(lái)源，減少應(yīng)交準(zhǔn)備金。商業(yè)銀行還可以通過(guò)創(chuàng)設(shè)不受存款準(zhǔn)備金管制的新機(jī)構(gòu)(如設(shè)立子公司或附屬機(jī)構(gòu))，使存款準(zhǔn)備金對(duì)其鞭長(zhǎng)莫及。第二，金融創(chuàng)新增大了商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金的彈性。存款準(zhǔn)備金制度發(fā)揮作用的基本前提是商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備相對(duì)固定。這樣，商業(yè)銀行才

能對(duì)中央銀行存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整作出反應(yīng)，法定準(zhǔn)備金率的變動(dòng)才能起到收縮信用或擴(kuò)張貨幣和信用的作用。金融創(chuàng)新卻破壞了這一基本前提。由于金融市場(chǎng)和金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，商業(yè)銀行可以通過(guò)創(chuàng)新業(yè)務(wù)和創(chuàng)新工具，輕而易舉地通過(guò)貨幣市場(chǎng)，調(diào)整其超額準(zhǔn)備，從而使超額準(zhǔn)備的彈性增大。當(dāng)中央銀行提高存款準(zhǔn)備金率，而商業(yè)銀行不愿收縮信貸時(shí)，商業(yè)銀行可以減少超額準(zhǔn)備，以維持其貸款規(guī)模。至于貨幣的流動(dòng)性不足，也可以通過(guò)金融創(chuàng)新來(lái)解決。其結(jié)果是中央銀行難以達(dá)到緊縮信用的目的?？梢?jiàn)，超額準(zhǔn)備金的增強(qiáng)，削弱了存款準(zhǔn)備金制度的作用力。

3.2金融創(chuàng)新弱化了再貼現(xiàn)政策的效用

第一，金融創(chuàng)新使中央銀行實(shí)施再貼現(xiàn)政策時(shí)的被動(dòng)性進(jìn)一步加大。再貼現(xiàn)政策因受到一些諸如商業(yè)銀行不愿向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)以及貼現(xiàn)窗口管理過(guò)嚴(yán)、貸款期限過(guò)短等非市場(chǎng)或非價(jià)格因素的影響而具有被動(dòng)性，金融創(chuàng)新則使這種被動(dòng)性進(jìn)一步加大。金融市場(chǎng)上興起的貸款證券化、融資證券化、發(fā)行短期存單、從國(guó)際金融市場(chǎng)上借款等籌資渠道的創(chuàng)新，為商業(yè)銀行提供了避開(kāi)貼現(xiàn)窗口，獲得資金融通的機(jī)會(huì)。商業(yè)銀行能通過(guò)金融市場(chǎng)，以較低的成本籌集到所需的資金，或以較優(yōu)惠的條件將剩余資金貸出去，以保持資產(chǎn)的良好流動(dòng)性。隨著愈來(lái)愈多的市場(chǎng)籌資方式的創(chuàng)新，能一次解決所有需求的金融超級(jí)市場(chǎng)得以產(chǎn)生。這使得商業(yè)銀行對(duì)再貼現(xiàn)窗口的依賴性越來(lái)越小，中央銀行運(yùn)用貼現(xiàn)率政策，調(diào)控經(jīng)濟(jì)的做法漸漸失去了意義。

第二，金融創(chuàng)新使合格票據(jù)貼現(xiàn)的規(guī)定逐漸喪失。金融創(chuàng)新使再貼現(xiàn)的有關(guān)規(guī)定向自由化方向發(fā)展。目前，大多數(shù)中央銀行不再對(duì)再貼現(xiàn)作出嚴(yán)格的規(guī)定，其原因有二： ①金融創(chuàng)新使“真實(shí)票據(jù)說(shuō)”的理論影響逐漸消失，活躍的金融工具創(chuàng)新使新型票據(jù)都能符合中央銀行的有關(guān)規(guī)定。②金融機(jī)構(gòu)可以以政府債券為抵押，從中央銀行借人準(zhǔn)備金。這種方式在再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)中所占的比重越來(lái)越大，而它并不受再貼現(xiàn)條件的約束。由此可見(jiàn)，創(chuàng)新使合格票據(jù)規(guī)定的作用逐漸喪失，導(dǎo)致再貼現(xiàn)政策的效用不斷下降。

3.3金融創(chuàng)新加強(qiáng)了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的作用

第一，金融創(chuàng)新為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供了靈活、有效的手段和場(chǎng)所。金融創(chuàng)新導(dǎo)致的資產(chǎn)證券化趨勢(shì)為政府融資的證券化鋪平了道路。它不僅滿足了政府融資的需要，而且為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作提供了多樣化的買賣工具;同時(shí)，它還創(chuàng)造了回購(gòu)協(xié)議等靈活有效的買賣方式，使中央銀行能更加主動(dòng)地按既定的時(shí)間和數(shù)量注入或減少基礎(chǔ)貨幣。

第二，金融創(chuàng)新使公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)能夠更直接地影響金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作。在金融創(chuàng)新的證券化趨勢(shì)中，金融機(jī)構(gòu)調(diào)整了其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，增加了有價(jià)證券在其總資產(chǎn)中的比重，特別是政府債券已成為金融機(jī)構(gòu)舉足輕重的二級(jí)準(zhǔn)備。這使得金融機(jī)構(gòu)在補(bǔ)充流動(dòng)性資產(chǎn)或資產(chǎn)的重新組合中，對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)的依賴性增大，而這有利于中央銀行加強(qiáng)其公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作效果。啟示

隨著我國(guó)金融體制改革的進(jìn)一步深化以及金融創(chuàng)新進(jìn)程的加快，貨幣政策有效發(fā)揮作用受到的影響也將越來(lái)越大。面對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的新問(wèn)題、新要求，我們必須對(duì)我國(guó)的貨幣政策作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，盡可能地使貨幣政策效果達(dá)到最佳狀態(tài)。

第一，擴(kuò)大貨幣政策的作用對(duì)象。金融創(chuàng)新在中央銀行貨幣政策操作對(duì)象上給我們的啟示是，中央銀行在執(zhí)行貨幣政策過(guò)程中必須有更廣闊的視野，而不是只盯住基礎(chǔ)貨幣，應(yīng)當(dāng)面對(duì)多樣化的金融資產(chǎn)。同時(shí)，由于各種金融資產(chǎn)在影響價(jià)格水平和經(jīng)濟(jì)過(guò)程的程度、途徑不同，因而，中央銀行在調(diào)節(jié)和控制貨幣

供應(yīng)量時(shí)應(yīng)有所側(cè)重，基礎(chǔ)貨幣永遠(yuǎn)構(gòu)成中央銀行控制的重點(diǎn)，這也是中央銀行劃分貨幣層次分別控制的依據(jù)所在。

第二，適時(shí)把利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。貨幣政策中介目標(biāo)從總量性指標(biāo)逐步過(guò)渡到價(jià)格性指標(biāo)已是世界性的趨勢(shì)，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)以及利率彈性的增大，應(yīng)適時(shí)把市場(chǎng)利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。這樣可以在一定程度上消除金融創(chuàng)新對(duì)中介目標(biāo)的不利影響。但在目前還不具備條件的情況下，可采取漸進(jìn)調(diào)整的策略：即把貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的主要中介目標(biāo)，并將外匯存款和外資銀行存款納入貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)范圍，同時(shí)參照短期利率指標(biāo)，逐步過(guò)渡到以利率為貨幣政策中介目標(biāo)。參考文獻(xiàn)

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