熊市交易策略

一、買(mǎi)入賣(mài)權(quán)（buy

Puts）

買(mǎi)入執(zhí)行價(jià)格為某一價(jià)位的賣(mài)權(quán)，意味著買(mǎi)方在支付了一定數(shù)額的權(quán)利金之后，就獲得了在合約有效期內(nèi)執(zhí)行該期權(quán)合約、并以該執(zhí)行價(jià)格獲得期貨空頭部位的權(quán)利。如果買(mǎi)入的合約為歐式期權(quán)，買(mǎi)方只能夠在合約規(guī)定的日期提出執(zhí)行指令，如果買(mǎi)入的合約為美式期權(quán)，那么買(mǎi)方可以在合約到期前的任一交易日〔含最后交易日〕提出執(zhí)行期權(quán)，以此要求賣(mài)出賣(mài)權(quán)的一方履行按照事先約定的價(jià)格〔執(zhí)行價(jià)格〕從買(mǎi)入賣(mài)權(quán)的一方購(gòu)置期貨合約的義務(wù)。

買(mǎi)入賣(mài)權(quán)之后，如果未來(lái)期貨價(jià)格下跌，那么買(mǎi)方就可以執(zhí)行賣(mài)權(quán)，以高于市場(chǎng)價(jià)格的執(zhí)行價(jià)格賣(mài)出期貨合約，然后以市價(jià)買(mǎi)入平倉(cāng)，獲得利潤(rùn)。如果未來(lái)期貨價(jià)格上漲，那么買(mǎi)方可以不提出執(zhí)行，而是任由期權(quán)到期作廢。也就是說(shuō)，買(mǎi)方擁有在期貨價(jià)格下跌、市場(chǎng)價(jià)格對(duì)自己有利的情況下提出執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利，而沒(méi)有在期貨價(jià)格上漲時(shí)必須提出執(zhí)行承當(dāng)損失的義務(wù)。

賣(mài)權(quán)的買(mǎi)方在期貨價(jià)格上漲時(shí)是僅承當(dāng)有限風(fēng)險(xiǎn)的，他所可能遭受的最大損失只是在購(gòu)置期權(quán)時(shí)所支付的權(quán)利金。由于這種風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱(chēng)性，買(mǎi)入賣(mài)權(quán)的損益圖形為一底部水平、左端上揚(yáng)的折線(xiàn)，折線(xiàn)與坐標(biāo)橫軸的交點(diǎn)即為買(mǎi)入賣(mài)權(quán)的損益平衡點(diǎn)。

買(mǎi)入賣(mài)權(quán)的損益平衡點(diǎn)的計(jì)算公式為：

損益平衡點(diǎn)

=

執(zhí)行價(jià)格

–

權(quán)利金

為了不損失權(quán)利金，單獨(dú)買(mǎi)入賣(mài)權(quán)的策略一般在對(duì)期貨未來(lái)走勢(shì)看跌的情況下使用，因此為熊市交易策略。

買(mǎi)入賣(mài)權(quán)的損益公式為：

買(mǎi)入賣(mài)權(quán)損益

=

MAX〔執(zhí)行價(jià)格

–

期貨價(jià)格

–

權(quán)利金，–

權(quán)利金〕

使用時(shí)機(jī)：期貨市場(chǎng)受到利空消息襲擊，技術(shù)線(xiàn)型轉(zhuǎn)空，預(yù)料后續(xù)還有一波不小的跌幅。

圖5-10

買(mǎi)入賣(mài)權(quán)

例7：

小麥期貨價(jià)格為1600元/噸，期權(quán)投資者以50元/噸的價(jià)格買(mǎi)入一手執(zhí)行價(jià)格為1620元/噸的小麥賣(mài)權(quán)合約。

那么

損益平衡點(diǎn)

=

執(zhí)行價(jià)格

–

權(quán)利金

=

1620

–

=

1570，當(dāng)小麥期貨價(jià)格下跌到1570元/噸之下時(shí)，該投資者開(kāi)始獲利。當(dāng)期貨價(jià)格上漲，期權(quán)投資者最多損失50元/噸的權(quán)利金。

損益

損益

期貨

期權(quán)

期貨

0

期貨價(jià)格

0

期貨價(jià)格

1600

1570

1600

1620

圖5-11

賣(mài)出期貨損益圖

圖5-12

買(mǎi)入賣(mài)權(quán)損益圖

二、賣(mài)出買(mǎi)權(quán)（sell

Calls）

因?yàn)樵摬呗缘牟捎谜哒J(rèn)為未來(lái)市場(chǎng)的走勢(shì)不會(huì)上漲，并且不介意在未來(lái)履約按照選定的執(zhí)行價(jià)格賣(mài)出期貨合約，所以賣(mài)出買(mǎi)權(quán)被劃分為熊市操作策略。買(mǎi)權(quán)賣(mài)出之后，如果期貨價(jià)格下跌或保持不變，期權(quán)在到期前成為虛值或平值期權(quán)，那么買(mǎi)入買(mǎi)權(quán)的一方就會(huì)放棄自己執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利、不提出執(zhí)行，而賣(mài)出買(mǎi)權(quán)的一方那么會(huì)因此而賺取權(quán)利金。但是權(quán)利金即為期權(quán)賣(mài)方在這筆交易中可能獲得的最大收入。

雖然賣(mài)出買(mǎi)權(quán)面對(duì)的是期貨價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，但是，與直接在期貨市場(chǎng)上支付保證金賣(mài)出等量期貨合約的做法相比，雖然同樣是對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)看跌，但賣(mài)出買(mǎi)權(quán)卻是先收入資金〔權(quán)利金收入〕而等到買(mǎi)方提出執(zhí)行后再支付期貨保證金用以履約，所以這在國(guó)際市場(chǎng)上也可以被用作為一種短期融資策略。

賣(mài)出買(mǎi)權(quán)的損益平衡點(diǎn)公式為：

損益平衡點(diǎn)

=

執(zhí)行價(jià)格

+

權(quán)利金

賣(mài)出買(mǎi)權(quán)的損益公式為：

賣(mài)出買(mǎi)權(quán)損益

=

MIN〔執(zhí)行價(jià)格

–

期貨價(jià)格

+

權(quán)利金，權(quán)利金〕

誰(shuí)適合做買(mǎi)權(quán)的賣(mài)方？

在市場(chǎng)微跌走勢(shì)中持中立態(tài)度的投資者

愿意以承當(dāng)在某一預(yù)定價(jià)位出售標(biāo)的期貨合約為代價(jià)換取一定現(xiàn)金收入的投資者

使用時(shí)機(jī)：期貨價(jià)格臨近高點(diǎn)壓力，預(yù)料期貨價(jià)格將保持盤(pán)整或面臨獲利回吐賣(mài)壓。

圖5-13

賣(mài)出買(mǎi)權(quán)

例8：

小麥期貨價(jià)格為1600元/噸〔期貨投資者可以80元/噸的保證金賣(mài)出一手期貨合約〕，期權(quán)投資者以22元/噸的價(jià)格賣(mài)出一手執(zhí)行價(jià)格為1650元/噸的小麥買(mǎi)權(quán)合約。

那么

損益平衡點(diǎn)

=

執(zhí)行價(jià)格

+

權(quán)利金

=

1650

+

=

1672，當(dāng)小麥價(jià)格在1672元/噸之下時(shí)，投資者始終處于獲利狀態(tài)；當(dāng)小麥期貨價(jià)格上漲到1672元/噸之上時(shí)，該投資者開(kāi)始虧損。

損益

0

期貨價(jià)格

1650

1672

圖5-14

賣(mài)出買(mǎi)權(quán)損益圖

三、買(mǎi)權(quán)空頭價(jià)差（Bear

Call

Spread）

買(mǎi)權(quán)空頭價(jià)差策略，由賣(mài)出低執(zhí)行價(jià)格買(mǎi)權(quán)和買(mǎi)入高執(zhí)行價(jià)格買(mǎi)權(quán)共同組成。

該策略的使用動(dòng)機(jī)是：對(duì)后市看空，但不愿意承當(dāng)過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)。在投資初期，權(quán)利金為凈收入。

假設(shè)標(biāo)的期貨價(jià)格下跌，在兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間的范圍內(nèi)，期權(quán)投資收益隨價(jià)格下跌而增加；當(dāng)期貨價(jià)格到達(dá)并低于低處的執(zhí)行價(jià)格后，投資者的收益便不再增加。這是因?yàn)?，此時(shí)，買(mǎi)入買(mǎi)權(quán)與賣(mài)出買(mǎi)權(quán)在期貨價(jià)格位于低執(zhí)行價(jià)格之下時(shí)的損失和收益都是固定不變的。

當(dāng)期貨價(jià)格上漲時(shí)，在兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間的范圍內(nèi)，兩個(gè)買(mǎi)權(quán)中只有一個(gè)會(huì)被提出執(zhí)行，期權(quán)投資收益隨市場(chǎng)價(jià)格的上漲而減少；當(dāng)期貨價(jià)格上漲超過(guò)高處的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，投資者的收益便不再減少，因?yàn)榇藭r(shí)，兩個(gè)買(mǎi)權(quán)均會(huì)被提出執(zhí)行，賣(mài)出買(mǎi)權(quán)在價(jià)格上漲時(shí)所遭受的損失由買(mǎi)入買(mǎi)權(quán)在價(jià)格上漲時(shí)所獲得的收益相抵補(bǔ)。

因此，買(mǎi)權(quán)空頭價(jià)差策略的損益特征為：

1、在兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間的范圍內(nèi)，投資收益隨期貨價(jià)格上漲〔下跌〕而減少〔增加〕

2、當(dāng)期貨價(jià)格上漲超過(guò)高處的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，該策略使用者便會(huì)遭受最大損失，用公式表達(dá)為：

投資損益

=

低執(zhí)行價(jià)格

–

高執(zhí)行價(jià)格

+

賣(mài)出買(mǎi)權(quán)收取的權(quán)利金

–

買(mǎi)入買(mǎi)權(quán)支付的權(quán)利金

3、當(dāng)期貨價(jià)格下跌至低處的執(zhí)行價(jià)格之下時(shí)，因?yàn)榇藭r(shí)兩個(gè)買(mǎi)權(quán)都不會(huì)被提出執(zhí)行，投資損益也不會(huì)隨著期貨價(jià)格的繼續(xù)下跌而增加，該策略獲得最大盈利損益計(jì)算公式為：

投資損益

=

賣(mài)出買(mǎi)權(quán)收取的權(quán)利金

–

買(mǎi)入買(mǎi)權(quán)支付的權(quán)利金

4、損益平衡點(diǎn)

=

低執(zhí)行價(jià)格

+

賣(mài)出期權(quán)收入的權(quán)利金

–

買(mǎi)入期權(quán)支付的權(quán)利金

使用時(shí)機(jī)：預(yù)期未來(lái)期貨價(jià)格將會(huì)下跌，但下跌走勢(shì)只會(huì)以盤(pán)跌方式進(jìn)行，不會(huì)出現(xiàn)急跌行情。

圖5-15

買(mǎi)權(quán)空頭價(jià)差

例9：

小麥期貨價(jià)格為1600元/噸，投資者賣(mài)出一手執(zhí)行價(jià)格為1590元/噸的買(mǎi)權(quán)，收入權(quán)利金價(jià)格47元/噸；買(mǎi)入一手執(zhí)行價(jià)格為1610的買(mǎi)權(quán)，支付權(quán)利金37元/噸。

那么：

當(dāng)期貨價(jià)格

≥

1610元/噸時(shí)，投資損益為1590

–

1610

+

–

=

-10元/噸

當(dāng)期貨價(jià)格

≤

1590元/噸時(shí)，投資損益為

–

=

10元/噸

當(dāng)1590元/噸

期貨價(jià)格

1610元/噸時(shí)，-10

元/噸

投資損益

<10

元/噸

損益平衡點(diǎn)

=

1590

+

–

=

1600

元/噸，當(dāng)期貨價(jià)格為1600元/噸時(shí)，該組合的損益為0；期貨價(jià)格低于該價(jià)格，投資組合開(kāi)始贏利；期貨價(jià)格高于該價(jià)格，投資組合開(kāi)始虧損。

損益

0

期貨價(jià)格

1590

1600

1610

圖5-16

買(mǎi)權(quán)空頭價(jià)差損益圖

四、賣(mài)權(quán)空頭價(jià)差〔Bear

Put

Spread〕

該策略由賣(mài)出一手執(zhí)行價(jià)格低的賣(mài)權(quán)和買(mǎi)入一手執(zhí)行價(jià)格高的賣(mài)權(quán)組成。

采用該策略的動(dòng)機(jī)是：對(duì)后市看空，但目的在于以有限的風(fēng)險(xiǎn)獲取有限的收益。

買(mǎi)入賣(mài)權(quán)意味著當(dāng)期貨價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)損失權(quán)利金，當(dāng)期貨價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)賺取期貨價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格之間的價(jià)差收益；賣(mài)出賣(mài)權(quán)的損益曲線(xiàn)那么正好相反，當(dāng)期貨價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)獲得權(quán)利金收入，當(dāng)期貨價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)承當(dāng)期貨價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格之間的價(jià)差損失。

因此，賣(mài)權(quán)多頭差價(jià)策略的損益特征表現(xiàn)為：

1、在兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間的范圍內(nèi)，投資收益隨期貨價(jià)格上漲〔下跌〕而減少〔增加〕；

2、期貨價(jià)格跌出低處的執(zhí)行價(jià)格之后，因?yàn)閮蓚€(gè)賣(mài)權(quán)的買(mǎi)方都會(huì)提出執(zhí)行，所以該策略采用者買(mǎi)入賣(mài)權(quán)提執(zhí)行后所獲的收益大于賣(mài)出賣(mài)權(quán)被對(duì)方提執(zhí)行所帶來(lái)的損失，因而整個(gè)策略在期貨價(jià)格下跌時(shí)是盈利的，此時(shí)的投資損益公式表達(dá)為：

投資損益

=

賣(mài)出賣(mài)權(quán)收取的權(quán)利金

–

買(mǎi)入賣(mài)權(quán)支付的權(quán)利金

+

高執(zhí)行價(jià)格

–

低執(zhí)行價(jià)格

3、對(duì)應(yīng)地，當(dāng)期貨價(jià)格漲過(guò)高處的執(zhí)行價(jià)格之后，因?yàn)閮蓚€(gè)賣(mài)權(quán)的買(mǎi)方均不會(huì)提出執(zhí)行，所以該策略采用者需要承受有限的權(quán)利金損失，此時(shí)的投資損益公式表達(dá)為：

投資損益

=

賣(mài)出賣(mài)權(quán)收取的權(quán)利金

–

買(mǎi)入賣(mài)權(quán)支付的權(quán)利金

4、損益平衡點(diǎn)

=

高執(zhí)行價(jià)格

+

賣(mài)出賣(mài)權(quán)收入權(quán)利金

–

買(mǎi)入賣(mài)權(quán)支付權(quán)利金

使用時(shí)機(jī)：同買(mǎi)權(quán)空頭價(jià)差

例10：

小麥期貨價(jià)格1600元/噸，投資者買(mǎi)入一手執(zhí)行價(jià)格為1635元/噸的賣(mài)權(quán)，支付權(quán)利金59元/噸；賣(mài)出一手執(zhí)行價(jià)格為1590的賣(mài)權(quán)，收入權(quán)利金34元/噸。

那么

當(dāng)期貨價(jià)格

1635元/噸時(shí)，投資損益為34

–

=

元/噸

當(dāng)期貨價(jià)格

1590元/噸時(shí)，投資損益為34

–

+1635

–

1590

=

元/噸

損益平衡點(diǎn)

=

1635

+

–

=

1610

元/噸，當(dāng)期貨價(jià)格為1610元/噸時(shí)，該組合的損益為0；期貨價(jià)格低于該價(jià)格，投資組合開(kāi)始贏利；期貨價(jià)格高于該價(jià)格，投資組合開(kāi)始虧損。

損益

0

期貨價(jià)格

1590

1610

1635

圖5-17

賣(mài)權(quán)空頭價(jià)差損益圖

五、轉(zhuǎn)換組合（Conversion）

轉(zhuǎn)換組合策略由賣(mài)出同一執(zhí)行價(jià)格的買(mǎi)權(quán)和買(mǎi)進(jìn)同一執(zhí)行價(jià)格的賣(mài)權(quán)組成。

采用該策略的動(dòng)機(jī)在于：對(duì)后市看空，以較少的資金獲得相當(dāng)于做空期貨的收益。

轉(zhuǎn)換組合的損益特征與做空期貨相似，對(duì)于該策略的采用者來(lái)說(shuō)，只需要支付買(mǎi)權(quán)與賣(mài)權(quán)的差價(jià)和一定的保證金，就可以獲得等同于賣(mài)出標(biāo)的期貨合約所能享受的投資收益。

損益平衡點(diǎn)

=

執(zhí)行價(jià)格

+

賣(mài)出期權(quán)獲得的權(quán)利金

–

買(mǎi)入期權(quán)支出的權(quán)利金

例11：

期貨價(jià)格1600元/噸，賣(mài)出一手執(zhí)行價(jià)格1600元/噸的買(mǎi)權(quán)，收取權(quán)利金41元/噸；買(mǎi)入一手執(zhí)行價(jià)格1600元/噸的賣(mài)權(quán)，支付權(quán)利金38元/噸。凈收入

=

–

=

3元/噸。

損益

期貨

轉(zhuǎn)換組合0

期貨價(jià)格

1600

1603

圖5-18

轉(zhuǎn)換組合損益圖

六、賣(mài)權(quán)時(shí)間價(jià)差（Put

Option

Time

Spread）

賣(mài)權(quán)時(shí)間價(jià)差由賣(mài)出一手近月賣(mài)權(quán)合約并買(mǎi)入一手相同執(zhí)行價(jià)格的遠(yuǎn)月賣(mài)權(quán)合約組成。由于近月期權(quán)的時(shí)間衰減速度快于遠(yuǎn)月期權(quán)的時(shí)間衰減速度，所以投資者通常在標(biāo)的期貨價(jià)格的長(zhǎng)期趨勢(shì)穩(wěn)中看跌時(shí)，采用賣(mài)權(quán)時(shí)間價(jià)差策略。

損益平衡點(diǎn)要視波動(dòng)率而定，最大可能損失為凈支付的權(quán)利金。

使用時(shí)機(jī)：預(yù)期未來(lái)指數(shù)可能在一定的區(qū)間盤(pán)整后再下跌，且近月賣(mài)權(quán)合約的隱含波動(dòng)率大于遠(yuǎn)月賣(mài)權(quán)的隱含波動(dòng)率。

如前所述，時(shí)間價(jià)差的損益情況比擬復(fù)雜，該策略的盈利程度要視波動(dòng)率以及近月合約到期時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)的期貨價(jià)格是否接近該近月合約的執(zhí)行價(jià)格。