第一篇：籌資決策練習(xí)題2

6、某公司2004年銷(xiāo)售收入總額為120000萬(wàn)元，取得息稅前利潤(rùn)80000萬(wàn)元。已知該公司資產(chǎn)總額為500,000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率為40%，平均債務(wù)成本為10%，公司流通在外的普通股為15000萬(wàn)股。所得稅稅率為30%。要求：（1）公司計(jì)劃2005年使銷(xiāo)售量增加12%，若保持原有的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)2不變，其息稅前利潤(rùn)將增加到多少?（2）公司維持目前的資本結(jié)構(gòu)和資本成本率不變。假定2005年公司的加權(quán)平均資本成本為13%，則其權(quán)益資本成本是多少？（3）假定2005年公司為開(kāi)發(fā)一項(xiàng)目，須追加投資60000萬(wàn)元，有兩種方案可供選擇：a按 12.5%的利率發(fā)行債券；b按20元/股增發(fā)股票，計(jì)算其每股收益無(wú)差別點(diǎn)？（4）依據(jù)（3），若預(yù)計(jì)該公司息稅前利潤(rùn)為55000萬(wàn)，公司采取哪種方式籌資較為有利？若預(yù)計(jì)該公司息稅前利潤(rùn)為75000萬(wàn)呢？

第二篇：籌資方式?jīng)Q策感想

籌資方式?jīng)Q策

對(duì)于東方汽車(chē)制造公司籌資方案的選擇，我們小組經(jīng)過(guò)討論的方案如下： 公司總共要籌集的資金是1億元，我們組的方案是選擇50%發(fā)行債券和50%發(fā)行優(yōu)先等水平，但是在西方國(guó)家已經(jīng)是屬于高的了。所以不適合利用債券籌集全部的資金。而且由于目前我國(guó)的金融環(huán)境還完善，很難通過(guò)發(fā)行股票籌資。發(fā)行優(yōu)先股可行，但是成本太高，年股息率不能低于16.5%。如果向銀行貸款，則更是不可能現(xiàn)實(shí)，一來(lái)是公司的狀況，和銀行貸款的種種限制；二來(lái)通貨膨脹在近段時(shí)間是不會(huì)消失的。所以最終選擇了發(fā)行債券和優(yōu)先股個(gè)一半的方案。

采用50%籌資資金來(lái)自債券，50%籌資資金來(lái)自?xún)?yōu)先股，可以計(jì)算出資金成本率為50%×9%＋50%×19%=14%，因?yàn)?4%<19%即資金成本率小于資金利潤(rùn)率，其公司的負(fù)債比率也不會(huì)上升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不大，為公司減少投資成本和降低投資風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于一個(gè)公司來(lái)說(shuō)這些是非常重要的，所以此籌資方法是可行的。

通過(guò)學(xué)習(xí)本案例的感想：

籌資活動(dòng)是企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中的重要環(huán)節(jié)。一個(gè)好的籌資方案能為企業(yè)帶來(lái)更好的效益；而一個(gè)壞的籌資可能帶來(lái)的不只是虧損，還可能會(huì)使企業(yè)陷入危機(jī)。企業(yè)籌資活動(dòng)基本的財(cái)務(wù)活動(dòng)。

企業(yè)籌資活動(dòng)的目的是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值和利潤(rùn)最大化。所以企業(yè)籌資決策要注意避免或降低籌資風(fēng)險(xiǎn)，合理安排籌資結(jié)構(gòu)，盡量降低籌資成本。

通過(guò)這個(gè)案例的學(xué)習(xí)，讓我深刻的體會(huì)到了企業(yè)籌資不能只考慮會(huì)計(jì)資料，還要考慮企業(yè)目前所處的金融環(huán)境，資產(chǎn)負(fù)債情況、現(xiàn)行的金融政策、當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況等因素。此外，在進(jìn)行籌資決策時(shí)我們還可以酌情比較多種籌資方法，選擇最優(yōu)的方案，已達(dá)到企業(yè)籌資的最終目的。企業(yè)在進(jìn)行各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)的時(shí)候都應(yīng)對(duì)各個(gè)方面的因素進(jìn)行綜合的分析。企業(yè)應(yīng)該充分利用所能獲得的數(shù)據(jù)資料，對(duì)各個(gè)財(cái)務(wù)活動(dòng)方案進(jìn)行全方位的度量和思考。

--------鄭彬彬

10316238

過(guò)本案例，我得到了不少啟發(fā)。首先，我明白了企業(yè)選擇籌資方式。并不是隨意選擇，而是經(jīng)過(guò)多方面計(jì)算。權(quán)衡利弊后選擇的最有方案。一最優(yōu)的方式，最小的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)進(jìn)行籌資。這對(duì)公司來(lái)說(shuō)是對(duì)經(jīng)驗(yàn)與智慧的考驗(yàn)。體現(xiàn)一個(gè)公司的底蘊(yùn)?；I資是一個(gè)財(cái)務(wù)問(wèn)題，但又不僅僅是財(cái)務(wù)問(wèn)題，在企業(yè)作出重大籌資決策時(shí)，需要有各方面管理人員和有關(guān)專(zhuān)家參與討論，以便作出正確決策。本案例中的東方汽車(chē)制造公司是我國(guó)汽車(chē)行業(yè)最早的股份制試點(diǎn)企業(yè)，案例中的很多問(wèn)題在當(dāng)時(shí)都屬于探索性的。從微觀上講，作為企業(yè)要培養(yǎng)正確的籌資意識(shí)，也要形式市場(chǎng)化的信息意識(shí)，精良使投資意識(shí)多元化。我熱為，每種籌資方式都有它的優(yōu)缺點(diǎn)，我們要權(quán)衡利弊，找出最優(yōu)化的策略。才能獲取最大的利益。一個(gè)好的籌資決策能促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展.公司在資本結(jié)構(gòu)選擇上要盡可能合理化.。最好是尋找最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，盡量達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。

------徐潤(rùn)

10807333 籌資決策是指為滿(mǎn)足企業(yè)融資的需要，對(duì)籌資的途徑、籌資的數(shù)量、籌資的時(shí)間、籌資的成本、籌資風(fēng)險(xiǎn)和籌資方案進(jìn)行評(píng)價(jià)和選擇，從而確定一個(gè)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的分析判斷過(guò)程, 是所有決策中最為關(guān)鍵、最為重要的決策。

企業(yè)籌資具有擇優(yōu)性，要從諸多方案中尋找出最適合自己的企業(yè)的目前金融狀況的方案?；I資決策具有風(fēng)險(xiǎn)性.風(fēng)險(xiǎn)就是未來(lái)可能發(fā)生的危險(xiǎn)，投資決策應(yīng)顧及到實(shí)踐中將出現(xiàn)的各種可預(yù)測(cè)或不可預(yù)測(cè)的變化。因?yàn)橥顿Y環(huán)境是瞬息萬(wàn)變的，風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生具有偶然性和客觀性，是無(wú)法避免的，但人們可沒(méi)法去認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)律性，依據(jù)以往的歷史資料并通過(guò)概率統(tǒng)計(jì)的方法，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做出估計(jì)，從而控制并降低風(fēng)險(xiǎn)。把好成本控制、風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)。投資的目的是要有效益，要賺錢(qián)，因之必須實(shí)行投資成本控制；要有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，盡力規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；投資要有效益，還得及時(shí)回收，以確保投資成功。

總而言之。籌資決策關(guān)系到企業(yè)的未來(lái)發(fā)展和興衰。進(jìn)行決策的時(shí)候要全面的考慮各種情況，讓企業(yè)的成本達(dá)到最優(yōu)。收益達(dá)到最小。風(fēng)險(xiǎn)盡量的降低。

------孔安陽(yáng)

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籌資會(huì)涉及很多方面的因素，當(dāng)企業(yè)在做出重大籌資決策的時(shí)候，不能僅僅的采取個(gè)人的看法，這需要通過(guò)各個(gè)方面的相關(guān)決策人員的參與討論，然后把各項(xiàng)結(jié)論歸納總結(jié)起來(lái)，這樣的決策比較可靠科學(xué)。相對(duì)于企業(yè)籌資，除了要進(jìn)行周密的考慮之外，還需要好好的選擇籌資，盡可能的降低籌資成本；合理勾劃資本結(jié)構(gòu)，保持適合償債能力等。在案例中雖然發(fā)行債券利息可以在稅前支付，資本成本率比較低，但是事實(shí)若只通過(guò)債券方式來(lái)籌資，負(fù)債比率過(guò)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)很大。除此之外通貨膨脹也會(huì)導(dǎo)致利息率比較高，股利和利息率就會(huì)變高，所以也不宜發(fā)行較長(zhǎng)時(shí)期的具有固定負(fù)擔(dān)的債券或優(yōu)先股股票。

分析案例后，我們可以明白單純的運(yùn)用某種籌資方式是不可行的，我們應(yīng)該綜合籌資各項(xiàng)方式，選擇合理的資本結(jié)構(gòu)。

------金佳偉

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資本成本率：6%*9%+4%*19%=13%

13%<18% 資本成本率小于資本利潤(rùn)率籌資方案可行。

由此在籌資決策中比較資本成本率和利潤(rùn)利潤(rùn)率是一種比較好的方法，能做出比較好的決策，有利于企業(yè)發(fā)展。

在文中該企業(yè)自有資金比率是40%，而負(fù)債比率是60%，這是一個(gè)中高的負(fù)債比率，因此一個(gè)好的的籌資決策能促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)的選擇上盡可能的合理化，尋找最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。能保證企業(yè)良好發(fā)展。

企業(yè)要培養(yǎng)正確市場(chǎng)籌資意識(shí)，也要形成市場(chǎng)話(huà)的信息意識(shí)，掌握更多的市場(chǎng)信息能降低成本。

從文中可以看出不能使用單一的籌資方式，單一的籌資方式或多或少存在缺陷，從而使用單一的籌資方式會(huì)加大企業(yè)的負(fù)債。籌資決策失誤，資產(chǎn)負(fù)債率偏高、大量到期債務(wù)無(wú)法償還而導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。而是用綜合籌資方式，這樣有利于降低成本，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

——金岳琪 10807325

經(jīng)過(guò)這次案例分析，讓我感受最深的就是要作出決策的時(shí)候，必須很全面的去考慮各種因素。企業(yè)在做抉擇的時(shí)候，請(qǐng)各個(gè)部門(mén)和其他方面的專(zhuān)業(yè)人士給出意見(jiàn)是非?？扇〉模彩菍?duì)企業(yè)負(fù)責(zé)。

這次案例講的是籌資決策，為了籌集一億元而提出的意見(jiàn)。生產(chǎn)副總經(jīng)理考慮到了項(xiàng)目本身所具有的價(jià)值；財(cái)務(wù)副總經(jīng)理則是很專(zhuān)業(yè)的用數(shù)據(jù)說(shuō)話(huà)，計(jì)算出一定比例再提出意見(jiàn)；金融專(zhuān)家則對(duì)金融市場(chǎng)的顯示分析；吳教授則更偏重與對(duì)國(guó)家政策和現(xiàn)在的市場(chǎng)狀況進(jìn)行分析。大家都是把自己在自己一方領(lǐng)域的建議和意見(jiàn)提出來(lái)，使總經(jīng)理做決策更全面。再考慮因素的方面中，最重要的還是要與現(xiàn)實(shí)狀況緊密的聯(lián)系起來(lái)，不能紙上談兵，不與目前的金融市場(chǎng)，時(shí)間價(jià)值，國(guó)家政策，公司的最根本的情況擺脫的狀況。這樣做出來(lái)的決策一定是片面的，不成功的。

所以作為我們這些將來(lái)在公司奮斗的年輕人，更要在大學(xué)時(shí)期培養(yǎng)好自己全方面的思考問(wèn)題。

------俞卓琳 10316232

通過(guò)對(duì)于對(duì)于東方汽車(chē)制造公司籌資方式，我們可以深刻的感受到一種優(yōu)秀的投資方式能給企業(yè)帶來(lái)的豐厚利潤(rùn)和優(yōu)良效益，也清楚了投資與風(fēng)險(xiǎn)的緊密關(guān)系，其實(shí)就是一體關(guān)系。投資方案可以有好幾種，但是要有一種對(duì)本公司有力的方案。優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)才能創(chuàng)造有的方案。對(duì)于一個(gè)公司來(lái)說(shuō)，一個(gè)優(yōu)秀的方案是至關(guān)重要的，因此在選擇方案的時(shí)候，不許將可能想到的利弊都必須想到，減少投資成本，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，這是一個(gè)公司所追求的。作為公司的決策人，應(yīng)全面考慮公司現(xiàn)狀，正確抉擇優(yōu)良投資方案，這也是至關(guān)重要的。一個(gè)優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)人，可以有著起死回生的作用，這比有著優(yōu)秀的投資方案卻沒(méi)有優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)人更為重要，優(yōu)秀的投資方案離不開(kāi)優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)人還有優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)。

-------陳倩倩

10806905

第三篇：3第三章 籌資決策習(xí)題及答案

第三章 籌資決策

一、名詞解釋

1、直接籌資：是指籌資者不通過(guò)金融機(jī)構(gòu)直接從最終投資者手中獲得資金的籌資方式。

2、股票包銷(xiāo)：是指證券公司將發(fā)行人的證券按照協(xié)議全部購(gòu)入或者在承銷(xiāo)期結(jié)束時(shí)將售后剩余證券全部自行購(gòu)入的承銷(xiāo)方式。

3、參與優(yōu)先股：是指其股東在獲取定額股利后，還有權(quán)與普通股股東一起參與剩余利潤(rùn)的分配的優(yōu)先股。

4、周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定：是指銀行具有法律義務(wù)的承諾提供不超過(guò)某一最高限額的貸款協(xié)定。在協(xié)定的有效期內(nèi)，只要企業(yè)借款總額沒(méi)有超過(guò)最高限額，銀行必須滿(mǎn)足企業(yè)任何時(shí)候提出的借款要求。

5、直接租賃：是承租人直接向生產(chǎn)廠商或有關(guān)租賃機(jī)構(gòu)租賃生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中所需要的機(jī)器、設(shè)備，以取得資產(chǎn)使用權(quán)的租賃形式。

6、融資租賃：又稱(chēng)財(cái)務(wù)租賃、資本租賃。它是承租人為融通資金而向出租人租用由出租人出資按承租人要求購(gòu)買(mǎi)的租賃物的租賃。

7、杠桿租賃：是由資金出借人為出租人提供部分購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的資金，再由出租人購(gòu)入資產(chǎn)租給承租人的方式。

8、商業(yè)信用：是指商品交易中的延期付款、預(yù)收貨款或延期交貨而形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間的直接信用行為。

9、權(quán)證，是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。

10、銷(xiāo)售百分比法:是依據(jù)某財(cái)務(wù)項(xiàng)目與銷(xiāo)售之間固定的百分比以及已知的預(yù)計(jì)銷(xiāo)售水平估計(jì)資金需求量的一種方法。

二、簡(jiǎn)答題

1．債券籌資的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)是什么？

答：發(fā)行公司債券來(lái)籌資，有優(yōu)點(diǎn)也有缺點(diǎn)。債券籌資的優(yōu)點(diǎn)有（1）由于債權(quán)人不參加公司利潤(rùn)分配，債券資金的成本有確定的限制。（2）債券的成本低于普通股和優(yōu)先股。（3）債權(quán)人不參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，一般情況下不分享公司股東的控制權(quán)。（4）債券的利息可在稅前支出，可為公司帶來(lái)稅收屏蔽方面的好處。（5）債券的利息可列入稅前支出，還可以利用債券的可收回性在需要時(shí)及時(shí)調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)。債券籌資的缺點(diǎn)有：（1）債券必須按時(shí)還本付息，若公司因一時(shí)資金周轉(zhuǎn)不暢而不能按時(shí)還本付息，將陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致公司破產(chǎn)。（2）發(fā)行債券提高了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而要求公司為所有者提供更高的報(bào)酬率，加大了公司經(jīng)營(yíng)者的難度。（3）長(zhǎng)期債券的償還期限很長(zhǎng)，未來(lái)的種種不確定性使公司面臨較大的償還風(fēng)險(xiǎn)。（4）嚴(yán)格的債券合同將在一定程度上限制公司的經(jīng)營(yíng)決策。

2．普通股和優(yōu)先股在權(quán)利義務(wù)方面有何主要區(qū)別? 答：股票按股東權(quán)利和義務(wù)的不同，分為普通股和優(yōu)先股。普通股是公司發(fā)行的具有管理權(quán)而股利不固定的股票。其權(quán)利義務(wù)方面的特點(diǎn)是：(1)普通股股東對(duì)公司有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)；(2)普通股利分配在優(yōu)先股分紅之后進(jìn)行，股利多少取決于公司的經(jīng)營(yíng)情況；(3)公司解散、破產(chǎn)時(shí)，普通股股東的剩余財(cái)產(chǎn)求償權(quán)在公司各種債權(quán)人和優(yōu)先股股東之后；(4)在公司增發(fā)新股時(shí)，有認(rèn)股優(yōu)先權(quán)。而優(yōu)先股是較普通股有某些優(yōu)先權(quán)利同時(shí)也有一定限制的股票。相比而言，其優(yōu)先權(quán)表現(xiàn)在：(1)優(yōu)先獲得股利；(2)優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)。但是優(yōu)先股股東在股東大會(huì)上無(wú)表決權(quán)，在參與公司經(jīng)營(yíng)管理上受到一定限制，僅對(duì)涉及優(yōu)先股權(quán)利問(wèn)題時(shí)有表決權(quán)。

3．簡(jiǎn)述融資租賃的基本概念和主要特點(diǎn)。

答：融資租賃是由租賃公司按承租單位要求出資購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，在較長(zhǎng)的契約或合同期內(nèi)提供給承租單位使用的信用業(yè)務(wù)。它是以融通資金為主要目的的租賃。其主要特點(diǎn)有：(1)出租的設(shè)備由承租企業(yè)提出要求購(gòu)買(mǎi)或者由承租企業(yè)直接從制造商或銷(xiāo)售那里選定。(2)租賃期較長(zhǎng)，接近于資產(chǎn)的有效使用期，在租賃期間雙方無(wú)權(quán)取消合同。(3)由承租企業(yè)負(fù)責(zé)設(shè)備的維修、保養(yǎng)和保險(xiǎn)，承租企業(yè)無(wú)權(quán)拆卸改裝。(4)租賃期滿(mǎn)，按事先約定的方法處理設(shè)備，包括退還租賃公司、繼續(xù)租賃、企業(yè)留購(gòu)(即以很少的，相當(dāng)于設(shè)備殘值的市場(chǎng)售價(jià)的“名義貨價(jià)”買(mǎi)下設(shè)備)。

4．簡(jiǎn)述銀行借款這種籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn)。

答：銀行借款這種籌資方式的優(yōu)點(diǎn)是：(1)籌資速度快。與發(fā)行各種證券的方式相比，取得借款所需時(shí)間較短，可以較快地滿(mǎn)足企業(yè)資金需要。(2)籌資成本低。與發(fā)行債券相比，借款利息率較低，且無(wú)需支付數(shù)量很大的發(fā)行費(fèi)用，與發(fā)行股票等籌資方式相比，因借款屬于債務(wù)資金，籌資成本則更低。(3)借款彈性好。企業(yè)可以與銀行直接接觸，協(xié)商借款的金額、期限和利率，借款后情況變化還可再次協(xié)議，靈活性較大。銀行借款的缺點(diǎn)是：(1)籌資數(shù)額有限。銀行一般不愿借出巨額的長(zhǎng)期借款，承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，因此利用銀行借款籌資都有一定的上限。(2)限制條件較多。企業(yè)與銀行簽訂的借款合同中，一般都有一些限制條款，如定期報(bào)送有關(guān)報(bào)表、不準(zhǔn)改變借款用途等，有的還要規(guī)定一些比較苛刻的借款信用條件，這些限制條款可能會(huì)限制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)。(3)籌資風(fēng)險(xiǎn)較大。企業(yè)舉借長(zhǎng)期借款，必須定期還本付息，在經(jīng)營(yíng)不利的情況下，可能會(huì)產(chǎn)生不能償付的風(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。

5．可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)缺點(diǎn) 答：1）可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點(diǎn)：（1）有利于降低資本成本；（2）有利于籌集更多的資金；（3）有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，增加資本結(jié)構(gòu)的彈性；（4）賒回條款的規(guī)定可以避免公司的籌資損失。

2）可轉(zhuǎn)換債券的缺點(diǎn)：（1）轉(zhuǎn)換為股票后，可轉(zhuǎn)換債券將失去利率較低的好處；（2）增加管理層的壓力；（3）存在股價(jià)大幅度上揚(yáng)，導(dǎo)致公司籌資額大幅度減少的風(fēng)險(xiǎn)；（4）因公司市場(chǎng)價(jià)格連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格，可轉(zhuǎn)換債券持有人按事先約定的價(jià)格回售而導(dǎo)致發(fā)行公司損失的風(fēng)險(xiǎn)。

6．簡(jiǎn)述普通股籌資與發(fā)行債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)？

答：1．普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)：資金不需要償還；沒(méi)有固定的利息負(fù)擔(dān)；增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力。普通股籌資缺點(diǎn)：資金成本高；分散公司的控制權(quán)。

2．債券籌資優(yōu)點(diǎn)：資金成本低；能夠獲得財(cái)務(wù)杠桿利益；保障企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。債券籌資缺點(diǎn)：籌資風(fēng)險(xiǎn)較高；限制條件多。7．債券發(fā)行價(jià)格的高低，取決于哪幾項(xiàng)因素?

答：債券發(fā)行價(jià)格的高低，取決于以下四項(xiàng)因素：（1）債券面值。債券售價(jià)的高低，從根本上取決于面值大小，但面值是企業(yè)將來(lái)歸還的數(shù)額，而售價(jià)是企業(yè)現(xiàn)在收到的數(shù)額。（2）債券利率。債券利率是企業(yè)在債券發(fā)行期內(nèi)付給債券購(gòu)買(mǎi)者的，債券利率越高，則售價(jià)也越高。（3）市場(chǎng)利率。市場(chǎng)利率是衡量債券利率的參照指標(biāo)，與債券售價(jià)成反比例關(guān)系。（4）債券到期日。債券發(fā)行的起止日期越長(zhǎng)，則風(fēng)險(xiǎn)越大，售價(jià)越低。

三、計(jì)算題

1.某企業(yè)發(fā)行三年期企業(yè)債券，面值為1000元，票面利率為10%，每年年末付息一次。分別計(jì)算市場(chǎng)利率為8%、10%、12%時(shí)每張債券的發(fā)行價(jià)格。參考答案：

市場(chǎng)利率為8％時(shí)，發(fā)行價(jià)格為：

1000×10％×（P/A,8%,3）+1000×（P/F,8%,3）=100×2.5771+1000×0.7938=1051.51(元)

市場(chǎng)利率為10％時(shí)，發(fā)行價(jià)格為：

1000×10％×（P/A,10%,3）+1000×(P/F,10%,3)=100×2.4869+1000×0.7513=1000(元)

市場(chǎng)利率為12％時(shí)，發(fā)行價(jià)格為：

1000×10％×（P/A,12%,3）+1000×（P/F,12%,3）=100×2.4018＋1000×0.7118=952（元）

2.某公司于1999年9月1日按面值發(fā)行公司債券，每張面值1000元，票面利率為10%，發(fā)行期限為三年期，每年9月1日付息，到期一次還本。

要求：某投資者能接受的最終投資報(bào)酬率為8%，1999年9月1日該債券按1040元發(fā)行，該投資者是否會(huì)購(gòu)買(mǎi)？ 參考答案：

按8％利率計(jì)算發(fā)行價(jià)格應(yīng)為

1000×10％×（P/A,8%,3）+1000×（P/F,8%,3）=100×2.5771+1000×0.7938=1051.52元 高于1040元，投資者可以接受。

四、案例分析

首鋼股份由首鋼總公司獨(dú)家發(fā)起，以“主體分離”模式進(jìn)行資產(chǎn)重組，以社會(huì)募集方式設(shè)立，其主體部分由首鋼總公司的優(yōu)良資產(chǎn)組成，包括2座現(xiàn)代化高爐、1座現(xiàn)代化鋼廠和3座線(xiàn)材產(chǎn)品生產(chǎn)廠，凈資產(chǎn)30.1億元，按65%的折股率折合股份19.6億股，另向外公開(kāi)發(fā)行流通A股35 000萬(wàn)股，總股本231 000萬(wàn)股。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)7月28日《關(guān)于進(jìn)一步完善股票發(fā)行方式的通知》的要求，首鋼股份采取對(duì)一般投資者上網(wǎng)發(fā)行和對(duì)法人配售相結(jié)合的方式發(fā)行股票，這是我國(guó)首次采取這一方式進(jìn)行股票發(fā)行。首鋼股份的流通A股35 000萬(wàn)股，向法人配售17 500萬(wàn)股，向一般投資者發(fā)行17 500萬(wàn)股，配售和上網(wǎng)分別進(jìn)行，為同一次發(fā)行。此次發(fā)行的價(jià)格區(qū)間為4.65-5.15元/股，先由有意認(rèn)購(gòu)的法人競(jìng)價(jià)，形成合理的發(fā)行價(jià)格，然后再向一般投資者按此價(jià)格上網(wǎng)發(fā)行。

法人投資者分為戰(zhàn)略投資者和一般法人，戰(zhàn)略投資者是指與首鋼股份業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且愿意長(zhǎng)期持有發(fā)行公司股票的法人，一般法人是指除證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)以外的其他法人（含證券投資基金），法人預(yù)約申購(gòu)的股數(shù)最少不得少于200萬(wàn)股，最多不得超過(guò)11 500萬(wàn)股（總股本的5%），戰(zhàn)略投資者有優(yōu)先配售權(quán)。預(yù)約申購(gòu)期間，發(fā)行人在北京和深圳分別舉行“首鋼股份”發(fā)行路演推介會(huì)，了解配售對(duì)象的認(rèn)購(gòu)意愿，方便法人機(jī)構(gòu)投資者熟悉配售方式。結(jié)果，投資者表現(xiàn)踴躍，共有170家法人機(jī)構(gòu)參加了預(yù)約配售，總預(yù)約申購(gòu)股數(shù)66 000萬(wàn)股，其中以5.15元/股認(rèn)購(gòu)的達(dá)61 000萬(wàn)股，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)可配售的17 500萬(wàn)股，從而使首鋼股份的發(fā)行價(jià)定在了區(qū)間最高價(jià)。這表明投資者對(duì)首鋼股份內(nèi)在投資價(jià)值的認(rèn)同，也意味著投資者對(duì)首鋼股份的期待和對(duì)新發(fā)行方式的肯定。與此同時(shí)，我國(guó)第一批戰(zhàn)略投資者上海寶鋼、上海金陵、昆明云內(nèi)動(dòng)力等共21家公司首次亮相，共獲配售9 200萬(wàn)股。

在上網(wǎng)發(fā)行時(shí)，投資者也給予了很高的熱情，共有33.9萬(wàn)戶(hù)投資者進(jìn)行了有效上網(wǎng)深溝。這次發(fā)行獲得了圓滿(mǎn)成功，共吸引社會(huì)資金324億元。問(wèn) 題：

1、首鋼股份的發(fā)行方式有何特點(diǎn)？試對(duì)其進(jìn)行簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)？

2、查閱有關(guān)資料，分析20世紀(jì)90年代末期我國(guó)股份公司中鋼鐵板塊的特點(diǎn)，解釋首鋼為什么進(jìn)行發(fā)行方式的改革？

第四篇：資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問(wèn)題

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問(wèn)題。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否適當(dāng)決定著企業(yè)未來(lái)發(fā)展的成敗。

企業(yè)的籌資方式可分為債務(wù)籌資和權(quán)益籌資兩大類(lèi)。一般意義上的資本結(jié)構(gòu)就是指?jìng)鶆?wù)資本和權(quán)益資本（自有資本）的比例關(guān)系。

對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，什么樣的資本結(jié)構(gòu)才是最好的呢？比較普遍的觀點(diǎn)是這樣的，使綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)是最佳的。在實(shí)踐中，這樣的標(biāo)準(zhǔn)是否可行是值得懷疑的。很明顯，通常情況下，債務(wù)資本比例越高，綜合資本成本就會(huì)越低，而當(dāng)債務(wù)資本比例達(dá)到一定程度時(shí)，企業(yè)將不可避免地面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，我們有必要研究更加具有實(shí)踐意義的資本結(jié)構(gòu)理論和具有可操作性的資本結(jié)構(gòu)決策方法。本文通過(guò)對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論和影響資本結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行深入的探討和研究，找出評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，建立一個(gè)可以進(jìn)行量化分析的資本結(jié)構(gòu)決策數(shù)學(xué)公式，使其能夠應(yīng)用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的資本結(jié)構(gòu)決策。

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu) 決策

【正文】

企業(yè)在經(jīng)營(yíng)決策過(guò)程中，經(jīng)常會(huì)遇到這樣的問(wèn)題：當(dāng)企業(yè)準(zhǔn)備投資一個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目時(shí)，資金怎樣解決。企業(yè)自有資金是否充足?是否需要借款?需要借多少款項(xiàng)等等。也就是需要確定一個(gè)合理的自有資本和債務(wù)資本的比例關(guān)系。合理的資本結(jié)構(gòu)可以使企業(yè)所有者獲得最大的經(jīng)濟(jì)利益，同時(shí)又能夠保證企業(yè)順利地進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不至于發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。

在資本結(jié)構(gòu)決策中，怎樣合理地利用債務(wù)籌資是決策者必須認(rèn)真考慮的一個(gè)問(wèn)題。合理地利用債務(wù)籌資對(duì)企業(yè)無(wú)疑是有益的。第一，使用債務(wù)資本可以降低企業(yè)資本成本。從投資者的角度來(lái)說(shuō)，股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)大于債權(quán)投資，其要求的報(bào)酬率就會(huì)相應(yīng)提高。因此債務(wù)資本的成本要明顯地低于權(quán)益資本。在一定的限度內(nèi)合理提高債務(wù)籌資比例，可以降低企業(yè)的綜合資本成本。第二，利用債務(wù)籌資可以獲取財(cái)務(wù)杠桿利益。由于債務(wù)利息是固定不變的，當(dāng)稅息前利潤(rùn)增大時(shí)，單位利潤(rùn)所承擔(dān)的固定利息就會(huì)相應(yīng)減少，從而分配給企業(yè)所有者的稅后利潤(rùn)也會(huì)相應(yīng)增加。因此，利用債務(wù)籌資可以給企業(yè)所有者帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益。第三，企業(yè)可以在稅前支付債務(wù)利息，獲得節(jié)稅利益。根據(jù)會(huì)計(jì)制度的規(guī)定，利息是作為財(cái)務(wù)費(fèi)用從稅前利潤(rùn)中扣除的，這樣應(yīng)納稅所得額就會(huì)減少，相應(yīng)的企業(yè)所得稅額也會(huì)減少。

但是債務(wù)籌資也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)籌資的比例越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。企業(yè)應(yīng)在利益和風(fēng)險(xiǎn)之間做出合理選擇，這是資本結(jié)構(gòu)決策的關(guān)鍵所在。

對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，什么樣的資本結(jié)構(gòu)才是最好的呢？

本文試圖以具體投資項(xiàng)目為對(duì)象，通過(guò)對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論和影響資本結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行深入的探討和研究，找出正確確定資本結(jié)構(gòu)的方法，建立一個(gè)可以進(jìn)行量化分析的資本結(jié)構(gòu)決策模型，以利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策。

一、什么是最佳資本結(jié)構(gòu)

關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論，國(guó)外的一些財(cái)務(wù)管理理論研究人員進(jìn)行了許多有益的探索，提出了許多有價(jià)值的觀點(diǎn)。這些觀點(diǎn)主要是圍繞資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，以及是否存在最佳資本結(jié)構(gòu)提出的。

⑴凈利法認(rèn)為，利用債務(wù)可以降低企業(yè)的綜合資本成本。這是因?yàn)閭鶆?wù)成本一般較低，負(fù)債在企業(yè)全部資本中所占的比重越大，綜合資本成本越低，企業(yè)價(jià)值越大。當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到100%時(shí)，企業(yè)價(jià)值將達(dá)到最大。

⑵營(yíng)業(yè)凈利法認(rèn)為，如果企業(yè)增加債務(wù)資本，即使債務(wù)成本本身不變，但由于加大了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)導(dǎo)致權(quán)益資本成本的提高。這一升一降，剛好抵消，企業(yè)綜合資本成本仍保持不變。由此導(dǎo)出“企業(yè)不存在最佳資本結(jié)構(gòu)”的結(jié)論。

⑶傳統(tǒng)法認(rèn)為，企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿盡管會(huì)導(dǎo)致權(quán)益成本上升，但在一定限度內(nèi)并不會(huì)完全抵消利用成本較低的債務(wù)所帶來(lái)的好處，因此會(huì)使綜合資本成本下降、企業(yè)價(jià)值上升。但一旦超過(guò)某一限度，權(quán)益成本的上升就不再能為債務(wù)的低成本所抵消，而且債務(wù)成本也會(huì)上升，從而導(dǎo)致了綜合資本成本的上升。綜合資本成本由下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點(diǎn)，便是其最低點(diǎn)，此時(shí)，資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最佳。

⑷ MM理論認(rèn)為，在沒(méi)有企業(yè)和個(gè)人所得稅的情況下，由于權(quán)益成本會(huì)隨著負(fù)債程度的提高而增加，這樣，增加負(fù)債所帶來(lái)的利益完全被上漲的權(quán)益成本所抵消。因此，風(fēng)險(xiǎn)相同的企業(yè)，其價(jià)值不受有無(wú)負(fù)債及負(fù)

債程度的影響。但MM理論認(rèn)為在考慮所得稅的情況下，由于存在節(jié)稅利益，企業(yè)價(jià)值會(huì)隨負(fù)債程度的提高而增加，股東也可獲得更多好處。而且，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值也會(huì)越大。

⑸權(quán)衡理論以MM理論為基礎(chǔ)，又引入財(cái)務(wù)危機(jī)成本概念。它認(rèn)為，當(dāng)負(fù)債程度較低時(shí)，不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)成本，于是，企業(yè)價(jià)值因節(jié)稅利益的存在會(huì)隨負(fù)債水平的上升而增加。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)加大，潛在的財(cái)務(wù)危機(jī)成本提高，當(dāng)負(fù)債達(dá)到一定界限時(shí)，負(fù)債節(jié)稅利益開(kāi)始為財(cái)務(wù)危機(jī)成本所抵消。當(dāng)邊際負(fù)債節(jié)稅利益等于邊際財(cái)務(wù)危機(jī)成本時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大，資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)最佳;此后，若企業(yè)繼續(xù)追加負(fù)債，企業(yè)價(jià)值因財(cái)務(wù)危機(jī)成本大于負(fù)債節(jié)稅利益而下降，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值下降越快。

那么到底什么是最佳資本結(jié)構(gòu)呢？是否存在最佳資本結(jié)構(gòu)？資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值是什么樣的關(guān)系呢？ 凈利法和營(yíng)業(yè)凈利法顯然是站不住腳的，當(dāng)債務(wù)資本多到無(wú)法償還的情況下，企業(yè)將會(huì)破產(chǎn)，企業(yè)已無(wú)價(jià)值可言，更談不上資本結(jié)構(gòu)最佳。營(yíng)業(yè)凈利法僅強(qiáng)調(diào)了資本結(jié)構(gòu)對(duì)資本成本的影響，卻忽視了資本結(jié)構(gòu)變化產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿作用，片面地認(rèn)定不存在最佳資本結(jié)構(gòu)是沒(méi)有科學(xué)根據(jù)的。

后三種觀點(diǎn)相對(duì)比較接近，都認(rèn)為當(dāng)債務(wù)資本達(dá)到一個(gè)合適的比例時(shí)，企業(yè)收益和風(fēng)險(xiǎn)處于最佳平衡關(guān)系狀態(tài)，綜合資本成本最低, 同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大，此時(shí)的資本結(jié)構(gòu)是最佳的。當(dāng)債務(wù)資本超過(guò)一定比例時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)上升，債權(quán)人在這種情況下會(huì)要求較高的回報(bào)率來(lái)平衡，同時(shí)，股東對(duì)投資回報(bào)的要求也會(huì)相應(yīng)上升，最終導(dǎo)致企業(yè)綜合資本成本提高。

是不是資本結(jié)構(gòu)最佳時(shí)企業(yè)價(jià)值最大呢？綜合資本成本最低時(shí)的資本結(jié)構(gòu)是不是最佳的呢？

我們知道，企業(yè)價(jià)值就是企業(yè)未來(lái)各年現(xiàn)金流量按反映一定風(fēng)險(xiǎn)程度的貼現(xiàn)率計(jì)算的總現(xiàn)值。它反映了企業(yè)在一定風(fēng)險(xiǎn)條件下凈現(xiàn)金流量的大小，是對(duì)企業(yè)全部資產(chǎn)獲利能力的一種反映。

所謂資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化，是從股東（企業(yè)所有者）的角度對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者提出來(lái)的要求，最佳資本結(jié)構(gòu)是追求股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)所要求的。在一定風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，兩個(gè)同樣現(xiàn)金流量的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，當(dāng)資本結(jié)構(gòu)不同時(shí)，股東的回報(bào)率是不同的。這主要通過(guò)凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)反映出來(lái)。凈資產(chǎn)收益率反映了股東獲取的利潤(rùn)相對(duì)于股東權(quán)益的程度，是對(duì)股東投入資本獲利能力的一種反映，凈資產(chǎn)收益率大，說(shuō)明企業(yè)對(duì)股東的回報(bào)率高。

我們認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)最佳時(shí)企業(yè)價(jià)值未必一定最大。大家知道，影響企業(yè)價(jià)值的最主要因素是企業(yè)營(yíng)業(yè)項(xiàng)目的獲利能力和項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，一般來(lái)說(shuō)，在企業(yè)規(guī)模相同、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，獲利能力大的項(xiàng)目，其現(xiàn)金流量也大，企業(yè)價(jià)值就大，反之，企業(yè)價(jià)值就小。

企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系反映在兩個(gè)方面。其一是反映在項(xiàng)目的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上。當(dāng)總資本中債務(wù)資本所占比例過(guò)大時(shí)，由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值下降；其二是由于資本結(jié)構(gòu)變化引起付現(xiàn)成本和現(xiàn)金流量的變化，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值。此時(shí)，債務(wù)資本比例越大，凈資產(chǎn)收益率越高，而企業(yè)價(jià)值反而越小。這是因?yàn)橐环矫嬗捎趥鶆?wù)資本加大帶來(lái)的節(jié)稅利益不足以抵償債務(wù)利息這一付現(xiàn)成本的增加，導(dǎo)致了現(xiàn)金流量減小。另一方面由于風(fēng)險(xiǎn)加大，同樣也會(huì)引起企業(yè)價(jià)值變小。因此，認(rèn)為資本成本最佳時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的觀點(diǎn)是值得商榷的。

綜合資本成本最低時(shí)的資本結(jié)構(gòu)最佳的觀點(diǎn)顯然是站不住腳的，那樣的話(huà)，就意味著債務(wù)資本比例越高，資本結(jié)構(gòu)就越好，因?yàn)閭鶆?wù)資本成本低于權(quán)益資本成本。盡量降低綜合資金成本是企業(yè)追求股東財(cái)富最大化和滿(mǎn)足資金需要雙重目標(biāo)所要求的，但企業(yè)追求的應(yīng)該是在一定風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)的綜合資本成本最低。按期償還債務(wù)應(yīng)該是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的前提條件，如果到期不能償還債務(wù)，企業(yè)是否能夠存在下去都是一個(gè)未知數(shù)，無(wú)論怎樣的資本結(jié)構(gòu)都不可能是好的，更不可能是最佳的。

根據(jù)以上分析，我們認(rèn)為確定企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的最主要標(biāo)準(zhǔn)是:

1．確保企業(yè)可以按期償還債務(wù)，資金能夠順暢周轉(zhuǎn)，保證企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

2．企業(yè)凈資產(chǎn)收益率最大。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終目的是擴(kuò)大所有者收益。企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)，力求使負(fù)債經(jīng)營(yíng)所獲收益盡可能多地超過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)成本，進(jìn)而提高所有者的資本收益率。

二、資本結(jié)構(gòu)的影響因素

在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，有很多影響資本結(jié)構(gòu)的因素。這些因素大致可以分為宏觀因素與微觀因素。

（一）宏觀因素

（1）行業(yè)因素。不同行業(yè)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是不相同的。一般來(lái)說(shuō)，高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的企業(yè)負(fù)債率不高。高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的組合必然加大企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)，而企業(yè)不會(huì)盲目追求高收益卻不考慮風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)就會(huì)適當(dāng)減少負(fù)債以降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)的行業(yè)的企業(yè)負(fù)債率普遍高于其它行業(yè)。這些企業(yè)的資金流動(dòng)性強(qiáng)，周轉(zhuǎn)快，流動(dòng)性資產(chǎn)就可以應(yīng)付隨時(shí)到期的債務(wù)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)企業(yè)就能以較高的債務(wù)比例經(jīng)營(yíng)。

（2）利息率。眾所周知，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，合理的運(yùn)用債務(wù)籌資，可以為企業(yè)帶來(lái)更多的收益，即財(cái)務(wù)杠桿利益，如果運(yùn)用不當(dāng)，相應(yīng)的也會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

我們知道，在會(huì)計(jì)期末企業(yè)是否繳納所得稅要看企業(yè)當(dāng)期是否有稅前利潤(rùn)，企業(yè)在盈利（稅前利潤(rùn)大于零）或虧損的狀況下，自有資本收益率的計(jì)算方法是不同的。具體計(jì)算公式如下：

當(dāng)企業(yè)盈利時(shí)，當(dāng)企業(yè)虧損時(shí)，其中：iS — 資本金利潤(rùn)率

EBIT— 稅息前利潤(rùn)

I — 利息率

D — 債務(wù)籌資額

S — 權(quán)益籌資額

T — 所得稅率

假設(shè)自有資本收益率iS、稅息前利潤(rùn)和所得稅率保持不變，若提高利息率I，會(huì)導(dǎo)致債務(wù)籌資額D減少；若利息率I下降，則會(huì)使債務(wù)籌資額D增加。換句話(huà)說(shuō)，低利息率會(huì)促進(jìn)企業(yè)舉債，反之高利息率會(huì)阻礙企業(yè)舉債。從上面的公式中可以看出，在虧損的情況下企業(yè)自有資本收益率iS是負(fù)值，這種情況下企業(yè)舉債是無(wú)益的，舉債產(chǎn)生的利息反而會(huì)沖抵企業(yè)的利潤(rùn)甚至是自有資本，此時(shí)企業(yè)應(yīng)當(dāng)盡可能的避免舉債。顯然，利息率是影響債務(wù)籌資和資本結(jié)構(gòu)決策的關(guān)鍵因素。

（3）所得稅率。按照稅法規(guī)定，債務(wù)利息可以在稅前支付，而股利則必須在稅后支付。從降低企業(yè)資本成本的角度，債務(wù)籌資與股權(quán)籌資相比，債務(wù)籌資具有明顯的節(jié)稅效應(yīng)。由于節(jié)稅效應(yīng)的存在，使企業(yè)在一定情況下會(huì)傾向于債務(wù)籌資。

（4）通貨膨脹。通常人們認(rèn)為在通貨膨脹的情況下，企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)是有益的，因?yàn)樨泿糯嬖跁r(shí)間價(jià)值，企業(yè)償還的是更廉價(jià)的貨幣。但實(shí)踐證明，只有當(dāng)資產(chǎn)報(bào)酬率大于利息率時(shí)，企業(yè)才會(huì)隨著通貨膨脹的增加而增加債務(wù)比例。有些企業(yè)盲目舉債，希望獲得通貨膨脹帶來(lái)的利益，但當(dāng)資產(chǎn)報(bào)酬率小于利息率時(shí)，通貨膨脹反而會(huì)加大企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并損害企業(yè)的健康發(fā)展。因此企業(yè)不能盲目的利用通貨膨脹調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。

（二）微觀因素

（1）企業(yè)規(guī)模。一般來(lái)說(shuō)，規(guī)模較大的企業(yè)所需的資本較多，不可能也無(wú)需全部是權(quán)益籌資，而且適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)籌資不僅可以降低資本成本，還可以提高企業(yè)收益，此時(shí)大企業(yè)的債務(wù)比例要更高一些。另外，大企業(yè)的信用要好于小企業(yè)，其抗風(fēng)險(xiǎn)的能力也強(qiáng)于小企業(yè)，因此大企業(yè)更有可能獲得債權(quán)人的支持。

（2）企業(yè)獲利能力。前文提到，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率大于利息率時(shí)，企業(yè)不僅可以獲得節(jié)稅收益，還能通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。當(dāng)資產(chǎn)報(bào)酬率較高時(shí)，企業(yè)會(huì)選擇較高的債務(wù)比例，以求獲得更多的財(cái)務(wù)杠桿利益和節(jié)稅利益。但若資產(chǎn)報(bào)酬率小于利息率，企業(yè)不僅得不到任何利益，還會(huì)面臨很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)的獲利能力直接影響資本結(jié)構(gòu)決策。有很多企業(yè)樂(lè)觀估計(jì)自己的獲利能力，盲目增加企業(yè)的債務(wù)比例，加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其結(jié)果往往事與愿違?？梢?jiàn)，企業(yè)能否正確估計(jì)自身的獲利能力，對(duì)資本結(jié)構(gòu)決策是很重要的。

（3）決策者的風(fēng)險(xiǎn)喜好程度。對(duì)于同一個(gè)項(xiàng)目，不同的決策者會(huì)做出不同的籌資方案，這是由于他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的喜好程度不同。喜歡冒險(xiǎn)的決策者會(huì)盡量增加債務(wù)比例，以求獲得更高的收益；而厭惡風(fēng)險(xiǎn)的決策者

自然會(huì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，做出穩(wěn)妥的決策，進(jìn)而減少債務(wù)籌資的比例。在資本結(jié)構(gòu)決策前，企業(yè)決策者應(yīng)當(dāng)綜合各個(gè)因素，在風(fēng)險(xiǎn)與收益之間做出合理的選擇，在此前提下決策者適當(dāng)?shù)钠镁筒粫?huì)影響企業(yè)的發(fā)展。

（4）債務(wù)償還期限。如果債務(wù)償還期限較長(zhǎng)，企業(yè)就可以有充裕的時(shí)間積累用于償還債務(wù)的資金，這種情況下會(huì)適當(dāng)提高債務(wù)資本比例，以獲得更高的杠桿利益。反之，則會(huì)降低債務(wù)資本比例，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，要想對(duì)所有影響資本結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行定量分析是很困難的，我們只能著重研究那些關(guān)鍵的、重要的因素，其它次要因素的影響可以忽略不計(jì)。

三、資本結(jié)構(gòu)決策方法

我們認(rèn)為，最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)，就是在保證企業(yè)資金運(yùn)行的前提下，綜合資本成本最低，并且使凈資產(chǎn)收益率和股東權(quán)益達(dá)到最大化的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)以上分析，我們?cè)谶M(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)主要應(yīng)該考慮以下因素：⑴投資項(xiàng)目的資產(chǎn)報(bào)酬率；⑵債務(wù)資本利息率；⑶債務(wù)償還期限；⑷所得稅率。

下面我們結(jié)合實(shí)例分析總結(jié)資本結(jié)構(gòu)的決策方法。假設(shè)A、B兩個(gè)項(xiàng)目資金需要量均為1000萬(wàn)元，資產(chǎn)報(bào)酬率分別為20%和10%，在自有資金不足的情況下兩個(gè)項(xiàng)目都需要一定數(shù)量貸款支持，貸款利率為5%。假設(shè)兩個(gè)項(xiàng)目貸款的還款期限都是5年，所得稅率為30%，年折舊額均為60萬(wàn)元（假定總資產(chǎn)中固定資產(chǎn)比重為60%，固定資產(chǎn)折舊年限為10年）。問(wèn)兩個(gè)項(xiàng)目的最佳資本結(jié)構(gòu)分別是多少？

首先計(jì)算A項(xiàng)目可以按期還款的最高貸款額（暫不考慮資金時(shí)間價(jià)值）：

根據(jù)下式計(jì)算：

貸款期限=貸款額÷（凈利潤(rùn)＋年折舊額）

=貸款額÷〔（資金總額×資產(chǎn)報(bào)酬率－貸款額×利息率）

×（1－所得稅率）＋年折舊額〕

代入有關(guān)數(shù)據(jù)，5=貸款額÷｛〔（1000×20%）－貸款額×5%〕×（1－30%）＋60｝

貸款額=850（萬(wàn)元）

資本金利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)÷自有資本

=〔（資金總額×資產(chǎn)報(bào)酬率）－貸款額×利息率〕

×（1－所得稅率）÷（資金總額－貸款額）

=（1000×20%－850×5%）×（1－30%）÷（1000－850）

=73.5%

此時(shí)的資本金利潤(rùn)率達(dá)到最高，財(cái)務(wù)杠桿利益最大。

如果減少貸款額，則資本金利潤(rùn)率會(huì)有所下降。因此，最佳資本結(jié)構(gòu)就是債務(wù)資本比例占85%。

同理可以計(jì)算B項(xiàng)目的最高貸款額為553萬(wàn)元，最高資本金利潤(rùn)率為11.33%。最佳資本結(jié)構(gòu)為債務(wù)資本比例占55.3%。

本例說(shuō)明了在保證債務(wù)按期償還的前提下，即在一定風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，資本結(jié)構(gòu)最佳時(shí)，其綜合資本成本也是最低的（假設(shè)在一定風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，股利支付水平不變）。

此時(shí)的企業(yè)價(jià)值是不是最大呢 ？我們現(xiàn)在以B項(xiàng)目為例，考察債務(wù)資本比例分別為45%和55%時(shí)的企業(yè)價(jià)值情況。

債務(wù)資本比例為45%時(shí)的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量為：

〔（1000×10%）－45×5%〕×（1－30%）＋60=114.25(萬(wàn)元)

債務(wù)資本比例為55%時(shí)的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量為：

〔（1000×10%）－55×5%〕×（1－30%）＋60=110.75(萬(wàn)元)

計(jì)算結(jié)果表明營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量隨著債務(wù)資本比例的加大而減小。同時(shí)由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加，企業(yè)價(jià)值肯定會(huì)變小，也就是說(shuō)資本結(jié)構(gòu)最佳時(shí)企業(yè)價(jià)值并不是最大的。

根據(jù)上面的例子，我們可以導(dǎo)出計(jì)算最佳資本結(jié)構(gòu)的公式。設(shè)資本總額為Z，資產(chǎn)報(bào)酬率為K，債務(wù)利息率為I，所得稅率為T(mén)，債務(wù)償還年限為n，年折舊額為E,債務(wù)資本比例為W，則：

據(jù)此可以導(dǎo)出最佳資本結(jié)構(gòu)W(債務(wù)資本比例)的計(jì)算公式。

式中的 為年折舊額與資本總額之比，它決定于總資產(chǎn)中固定資產(chǎn)所占的比重和折舊年限，我們可以根據(jù)這兩個(gè)條件確定相應(yīng)的折舊系數(shù)。設(shè)折舊系數(shù)為e，總資產(chǎn)中固定資產(chǎn)所占的比重為g，折舊年限N，則：e= =

如果這兩個(gè)條件不變的話(huà)，可以把它當(dāng)作一個(gè)常數(shù)。如固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重為60%，折舊年限為10年時(shí)，e為0.06。因此，最佳資本結(jié)構(gòu)W可以用下式計(jì)算。

由此我們可以看出，資本總額只影響折舊系數(shù)，對(duì)資本結(jié)構(gòu)并不會(huì)產(chǎn)生直接影響。也就是說(shuō)，在折舊系數(shù)一定的情況下，影響最佳資本結(jié)構(gòu)的因素主要有資產(chǎn)報(bào)酬率、債務(wù)利息率、債務(wù)償還期限和所得稅率。下面，我們對(duì)公式進(jìn)行一下驗(yàn)算。假定企業(yè)所得稅率為30%，折舊系數(shù)為0.06，對(duì)資產(chǎn)報(bào)酬率、債務(wù)利息率和債務(wù)償還期限分別給出3個(gè)不同數(shù)據(jù)，測(cè)算不同情況下的最佳資本結(jié)構(gòu)（見(jiàn)表3-1）。

表3-1 不考慮資金時(shí)間價(jià)值因素的最佳資本結(jié)構(gòu)表

資產(chǎn)

報(bào)酬率 債務(wù)

利息率 債務(wù)償還

期限（年）所得稅率 最佳資本

結(jié)構(gòu)

10% 5% 5 30% 55.3%

10% 5% 6 30% 64.4%

10% 5% 8 30% 81.3%

10% 6% 8 30% 77.8%

10% 8% 8 30% 71.8%

12% 8% 8 30% 79.5%

14% 8% 8 30% 87.3%

14% 8% 8 35% 85.3%

14% 8% 8 40% 83.2%

根據(jù)表中的數(shù)據(jù)可以看出，債務(wù)資本比例與資產(chǎn)報(bào)酬率和債務(wù)償還期限成正比，與債務(wù)利息率和所得稅率成反比。

以上資本結(jié)構(gòu)決策方法是沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素的。如果要考慮資金時(shí)間價(jià)值，還需要對(duì)上述公式進(jìn)行調(diào)整。設(shè)資金的市場(chǎng)利率為i，則：

WZ=〔（ZK－WZI）×（1－T）+E〕×

仍以表3-1中的數(shù)據(jù)為例，根據(jù)上式計(jì)算出考慮資金時(shí)間價(jià)值因素的最佳資本結(jié)構(gòu)（見(jiàn)表3-2）。為簡(jiǎn)化計(jì)算，假設(shè)資金市場(chǎng)利率均為4%。

表3-2 考慮資金時(shí)間價(jià)值因素的最佳資本結(jié)構(gòu)表

資產(chǎn)

報(bào)酬率 債務(wù)

利息率 債務(wù)償還

期限（年）所得稅率 資金市場(chǎng)利率 最佳資本

結(jié)構(gòu)

10% 5% 5 30% 4% 59%

10% 5% 6 30% 4% 70%

10% 5% 8 30% 4% 90%

10% 6% 8 30% 4% 86.7%

10% 8% 8 30% 4% 79%

12% 8% 8 30% 4% 87.5%

14% 8% 8 30% 4% 96%

14% 8% 8 35% 4% 94%

14% 8% 8 40% 4% 92%

表中的數(shù)據(jù)告訴我們，在其他條件不變，并且考慮資金時(shí)間價(jià)值因素的情況下，債務(wù)資本比例會(huì)有所提高。以上資本結(jié)構(gòu)決策方法還有很多需要改進(jìn)的地方。例如計(jì)算公式中沒(méi)有考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等因素。針對(duì)這一點(diǎn)，如果用概率結(jié)合計(jì)算機(jī)模擬的方法可以在一定程度上解決這個(gè)問(wèn)題，只是計(jì)算過(guò)程相對(duì)復(fù)雜一些。另外，企業(yè)有很多籌集借入資本的方式，每種方式還本付息的方法都不同，這些問(wèn)題在決策方法中也未述及，有待今后進(jìn)一步研究解決，以期更加完善。

參考文獻(xiàn)

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第五篇：籌資管理制度

籌資管理制度

一、總則

第一條為規(guī)范公司籌資行為，降低籌資成本、減少籌資風(fēng)險(xiǎn)，提高資金效益，依據(jù)國(guó)家有關(guān)財(cái)經(jīng)法規(guī)規(guī)定，并結(jié)合公司具體情況制定本制度。

第二條本制度適用于公司總部、各子公司及分公司的籌資行為。

第三條本制度所指的籌資，包括權(quán)益資本籌資和債務(wù)資本籌資兩種方式。

權(quán)益資本籌資是由公司所有者投入以及發(fā)行股票方式籌資，債務(wù)資本籌資指公司以負(fù)債方式借入并到期償還的資金，包括短期借款、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券、長(zhǎng)期應(yīng)付款等方式籌資。

第四條公司財(cái)務(wù)部統(tǒng)一負(fù)責(zé)資金的籌措、管理、協(xié)調(diào)和監(jiān)督工作。

二、權(quán)益資本籌資

第五條權(quán)益資本籌資可以分為吸收直接投資和發(fā)行股票兩種籌資方式。

1、吸收直接投資是指公司以協(xié)議等形式吸收其他企業(yè)和個(gè)人投資的籌資方式。

2、發(fā)行股票籌資是指公司以發(fā)行股票方式籌集資本的方式。

第六條公司吸收直接投資程序。

1、公司吸收直接投資必須經(jīng)公司股東大會(huì)或董事會(huì)批準(zhǔn)。

2、公司與投資者簽訂投資協(xié)議，約定投資金額、所占股份、投資日期、投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)等。

3、公司財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)監(jiān)督所籌集資金的到位和實(shí)物資產(chǎn)的評(píng)估工作，并請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所辦理驗(yàn)資手續(xù)，公司據(jù)以向投資者簽發(fā)出資報(bào)告。

4、公司財(cái)務(wù)部在收到投資款后及時(shí)建立股東名冊(cè)。

5、公司財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)辦理工商變更登記手續(xù)、企業(yè)章程修改手續(xù)。

第七條公司不得吸收投資者已設(shè)立有擔(dān)保物及租賃資產(chǎn)的出資。

第八條公司籌集的資本金，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期間內(nèi)，除投資者依法轉(zhuǎn)讓外，不得以任何方式抽走。

第九條投資者實(shí)際繳付的出資額超出其資本金的差額(包括公司發(fā)行股票的溢價(jià)凈收入)以及資本匯率折算差額等計(jì)入資本公積金。

第十條公司發(fā)行股票籌資程序。

1、公司發(fā)行股票籌資必須經(jīng)過(guò)股東大會(huì)批準(zhǔn)并擬訂發(fā)行新股申請(qǐng)報(bào)告。

2、公司董事會(huì)向國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門(mén)或省級(jí)人民政府申請(qǐng)并經(jīng)批準(zhǔn)。

3、公司公告招股說(shuō)明書(shū)和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表及附屬財(cái)務(wù)說(shuō)明書(shū)和明細(xì)表，與證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)簽訂承銷(xiāo)協(xié)議，定向募集時(shí)向新股認(rèn)購(gòu)人發(fā)出認(rèn)購(gòu)公告或通知。

4、招認(rèn)股份，收取股款。

5、改組董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，辦理變更登記并向社會(huì)公告。

第十一條公司財(cái)務(wù)部建立股東名冊(cè)，其內(nèi)容包括股東的姓名或者名稱(chēng)及住所，各股東所持股份、股票編號(hào)、股東取得股票的日期。

三、債務(wù)資本籌資

第十二條由公司財(cái)務(wù)部統(tǒng)一負(fù)責(zé)債務(wù)資本的籌資工作。

1、按照籌資規(guī)模大小，分別由財(cái)務(wù)部經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)和總經(jīng)理審批籌資計(jì)劃。

2、財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)簽訂借款合同并監(jiān)督資金的到位和使用，借款合同內(nèi)容包括借款人、借款金額、利息率、借款期限、利息及本金的償還方式、違約責(zé)任等。

3、雙方法人代表或授權(quán)人簽字。

第十四條公司財(cái)務(wù)部在短期借款到位日按照借類(lèi)別在短期籌資登記簿中登記。

第十五條公司按照借款計(jì)劃使用該項(xiàng)資金，不得隨意改變資金用途，如有變動(dòng)必須經(jīng)原審批機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。

第十六條公司財(cái)務(wù)部及時(shí)計(jì)提和支付借款利息并實(shí)行崗位分離。第十七條公司財(cái)務(wù)部建立資金臺(tái)賬以詳細(xì)記錄各項(xiàng)資金的籌集、運(yùn)用和本息歸還情況。財(cái)務(wù)部對(duì)于未支付應(yīng)計(jì)利息單獨(dú)列示。

第十八條公司長(zhǎng)期債務(wù)資本籌資包括長(zhǎng)期借款、發(fā)行公司債券、長(zhǎng)期應(yīng)付款等方式。

第十九條長(zhǎng)期借款必須編制長(zhǎng)期借款計(jì)劃使用書(shū)，包括項(xiàng)目可行性研究報(bào)告、項(xiàng)目批復(fù)、公司批準(zhǔn)文件、借款金額、用途時(shí)間與計(jì)劃、還款期限與計(jì)劃等。

第二十條公司財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)簽訂長(zhǎng)期借款合同，其主要內(nèi)容包括貸款種類(lèi)、用途、貸款金額、利息率、貸款期限、利息及本金的償還方式和資金來(lái)源、違約責(zé)任等。

1、籌建期間發(fā)生的應(yīng)計(jì)利息計(jì)入開(kāi)辦費(fèi)用。

2、生產(chǎn)期間發(fā)生的應(yīng)計(jì)利息計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用。

3、清算期間發(fā)生的應(yīng)計(jì)利息計(jì)入清算損益。

4、購(gòu)建固定資產(chǎn)或者無(wú)形資產(chǎn)有關(guān)的應(yīng)計(jì)利息，在資產(chǎn)尚未交付使用或者雖已交付使用但尚未辦理竣工決算之前，計(jì)入購(gòu)建資產(chǎn)的價(jià)值，超過(guò)上述期限的應(yīng)計(jì)利息計(jì)入當(dāng)期損益。

第二十二條發(fā)行債券籌資程序。

1、公司發(fā)行債券籌資必須由股東大會(huì)作出決議。

2、公司向國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)提出申請(qǐng)并提交公司登記證明、公司章程、公司債券募集辦法、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告和驗(yàn)資報(bào)告等。

3、公司制定公司債券募集辦法，其主要內(nèi)容包括公司名稱(chēng)、債券總額和票面金額、債券利率、還本付息的期限和方式、債券發(fā)行的起止日期、公司凈資產(chǎn)、已發(fā)行尚未到期的債券總額、公司債券的承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)等。

4、公司同債券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)簽訂債券承銷(xiāo)協(xié)議和包銷(xiāo)合同。

第二十三條公司發(fā)行的債券必須載明公司名稱(chēng)、債券票面金額、利率、償還期限等事項(xiàng)，并由董事長(zhǎng)簽名，公司章程。

第二十四條公司債券發(fā)行價(jià)格可以采用溢價(jià)、折價(jià)兩種方式，公司財(cái)務(wù)部保證債券溢價(jià)和折價(jià)采用直線(xiàn)法合理分?jǐn)偂?/p>

第二十五條公司對(duì)發(fā)行的債券應(yīng)置備公司債券存根簿予以登記。

1、公司發(fā)行記名債券的，公司債券存根簿應(yīng)記明債券持有人的姓名或名稱(chēng)及住所、債券持有人取得債券的日期及債券編號(hào)、債券總額、票面

金額、利率、還本付息的期限和方式、債券的發(fā)行日期。

2、公司發(fā)行無(wú)記名債券的應(yīng)在公司債券存根簿上登記債券的總額、利率、償還期限和方式、發(fā)行日期和債券的編號(hào)等。

第二十六條公司財(cái)務(wù)部在取得債券發(fā)行收入的當(dāng)日將款項(xiàng)存入銀行。

第二十七條公司財(cái)務(wù)部指派專(zhuān)人負(fù)責(zé)保管債券持有人明細(xì)賬并定期核對(duì)。

第二十八條公司按照債券契約的規(guī)定及時(shí)支付債券利息。

第二十九條公司債券的償還和購(gòu)回在董事會(huì)的授權(quán)下由公司財(cái)務(wù)部辦理。

四、公司籌資風(fēng)險(xiǎn)管理

第三十條公司每季度召開(kāi)財(cái)務(wù)工作會(huì)議，并由財(cái)務(wù)部評(píng)價(jià)公司的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

第三十一條籌資成本是決定公司籌資效益的決定性因素，對(duì)于選擇評(píng)價(jià)公司籌資方式有重要意義。

第三十二條籌資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)方法采用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)法，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，公司籌資風(fēng)險(xiǎn)也越大。

第三十三條公司財(cái)務(wù)部依據(jù)公司經(jīng)營(yíng)狀況、現(xiàn)金流量等因素合理安排借款的償還期和歸還借款的資金來(lái)源。

五、附則

第三十四條本制度由財(cái)務(wù)部編制呈報(bào)董事會(huì)批準(zhǔn)后執(zhí)行，解釋權(quán)、修改權(quán)歸財(cái)務(wù)部。