第一篇：城投行業(yè)政策環(huán)境(三)

中國城投行業(yè)發(fā)展白皮書（2012）

城投行業(yè)政策環(huán)境

（三）三、行業(yè)政策趨勢(shì)分析

2013年對(duì)城投行業(yè)的調(diào)控政策預(yù)計(jì)仍然堅(jiān)持適度從緊的取向，若地方政府債務(wù)問題持續(xù)發(fā)酵且超出政府所能承受的范圍，國家將可能出臺(tái)更為嚴(yán)厲的政策和措施。

地方政府債務(wù)的膨脹發(fā)生于2008-2009年間。當(dāng)時(shí)為了抵御全球金融危機(jī)，政府進(jìn)行了大規(guī)模的信用擴(kuò)張以刺激經(jīng)濟(jì)，在廉價(jià)資金的沖擊下，誘發(fā)了投資泡沫等一系列的后遺癥。地方政府建立的融資平臺(tái)投資了無數(shù)低效益的項(xiàng)目，甚至“鬼城”，其收益根本不可能償還銀行的貸款。若無意外，這些低效項(xiàng)目都將反映在地方債務(wù)甚至銀行壞賬中。但是市場(chǎng)更擔(dān)心其中潛伏的風(fēng)險(xiǎn)，比如影子銀行系統(tǒng)。

展望2013年，地方政府債務(wù)問題仍將是中央政府關(guān)注的焦點(diǎn)，城投企業(yè)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型和規(guī)范化運(yùn)作，將是金融監(jiān)管部門關(guān)注的重點(diǎn)。在總結(jié)過去幾年地方政府債務(wù)變化和調(diào)控經(jīng)驗(yàn)之后，新一屆中央政府非常清楚，穩(wěn)中求進(jìn)、平穩(wěn)解決地方政府債務(wù)問題，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展至關(guān)重要。

第二篇：城投行業(yè)企業(yè)分析

城投行業(yè)企業(yè)分析（1）

一、業(yè)務(wù)經(jīng)營分析

城投企業(yè)從事的業(yè)務(wù)主要包括城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資業(yè)務(wù)、市政公用事業(yè)、土地一級(jí)開發(fā)、房地產(chǎn)開發(fā)等非經(jīng)營性、準(zhǔn)經(jīng)營性和經(jīng)營性業(yè)務(wù)；國家規(guī)范政府融資平臺(tái)的政策出臺(tái)后，城投企業(yè)的經(jīng)營性業(yè)務(wù)逐漸增多。

城投企業(yè)主要負(fù)責(zé)城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資業(yè)務(wù)、市政公用事業(yè)、土地一級(jí)開發(fā)、房地產(chǎn)開發(fā)等業(yè)務(wù)。具體而言，城投企業(yè)的城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資業(yè)務(wù)包括：公益性項(xiàng)目的投融資業(yè)務(wù)，既承擔(dān)公益性項(xiàng)目又承擔(dān)非公益性項(xiàng)目投資和融資職能；“公益性項(xiàng)目”是指為社會(huì)公共利益服務(wù)、不以盈利為目的，且不能或不宜通過市場(chǎng)化方式運(yùn)作的政府投資項(xiàng)目，如市政道路、軌道交通等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，以及公共衛(wèi)生、基礎(chǔ)科研、義務(wù)教育、保障性安居工程等基本建設(shè)項(xiàng)目。市政公用事業(yè)主要是供水、污水處理、供氣、供熱、固廢處理、公交等業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)自身能夠產(chǎn)生收入、現(xiàn)金流，但是受政府政策影響很大。土地一級(jí)開發(fā)業(yè)務(wù)是由政府或其授權(quán)委托的企業(yè)，對(duì)一定區(qū)域范圍內(nèi)的城市國有土地（毛地）或鄉(xiāng)村集體土地（生地）進(jìn)行統(tǒng)一的征地、拆遷、安置、補(bǔ)償，并進(jìn)行適當(dāng)?shù)氖姓涮自O(shè)施建設(shè)，使該區(qū)域范圍內(nèi)的土地達(dá)到“熟地”出讓標(biāo)準(zhǔn)，再對(duì)“熟地”進(jìn)行有償出讓的過程。房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)包括保障房的開發(fā)、商品房的開發(fā)，其中保障房的開發(fā)業(yè)務(wù)公益性較強(qiáng)，商品房業(yè)務(wù)市場(chǎng)化程度較高。

圖9-1：截至2011年末，發(fā)行債券城投企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù)情況

數(shù)據(jù)來源：中債資信

目前城投企業(yè)從事的上述業(yè)務(wù)可分為：非經(jīng)營性業(yè)務(wù)、準(zhǔn)經(jīng)營性業(yè)務(wù)和經(jīng)營性業(yè)務(wù)。非經(jīng)營性業(yè)務(wù)即無收費(fèi)機(jī)制、無資金流入，這部分業(yè)務(wù)市場(chǎng)失效而政府有效，只能由代表公共利益的政府財(cái)政來承擔(dān)。經(jīng)營性業(yè)務(wù)，此類項(xiàng)目有收費(fèi)機(jī)制（資金流入），但這類項(xiàng)目又以其有無收益（利潤）分為兩小類，即純經(jīng)營性業(yè)務(wù)和準(zhǔn)經(jīng)營性業(yè)務(wù)。純經(jīng)營性業(yè)務(wù)，可通過市場(chǎng)進(jìn)行有效配置，企業(yè)可以獲得利潤。而準(zhǔn)經(jīng)營性業(yè)務(wù)即為有收費(fèi)機(jī)制和資金流入，具有潛在的利潤，但因其政策及收費(fèi)價(jià)格沒有到位等客觀因素，無法收回成本的項(xiàng)目，附帶部分公益性，要通過政府適當(dāng)貼息或政策優(yōu)惠維持營運(yùn)，待其價(jià)格逐步到位及條件成熟時(shí)，即可轉(zhuǎn)變成純經(jīng)營性業(yè)務(wù)。

圖9-2：城投企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)屬性分類

數(shù)據(jù)來源：中債資信

在2010年國務(wù)院19號(hào)文出臺(tái)之前，大多數(shù)城投企業(yè)的業(yè)務(wù)種類模式很單一，主要為從事城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資的非經(jīng)營性業(yè)務(wù)。在2010年國務(wù)院19號(hào)文出臺(tái)之后，由于監(jiān)管部門要求城投企業(yè)增強(qiáng)自身的收益或盈利能力，使得城投企業(yè)的經(jīng)營模式逐步演化和轉(zhuǎn)變。城投企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)大，由單一的城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資業(yè)務(wù)擴(kuò)展為城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資為主，兼有供水、供氣、供熱、城市公交、房地產(chǎn)開發(fā)等準(zhǔn)經(jīng)營性和經(jīng)營性業(yè)務(wù)，且公益性項(xiàng)目的融資職能有所弱化。

1、城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資業(yè)務(wù)

城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資等非經(jīng)營性業(yè)務(wù)的公益性很強(qiáng)，獲得政府支持力度大，但是存在資金隨意劃轉(zhuǎn)、不規(guī)范的政府擔(dān)保行為，加大其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)城投企業(yè)從事的基礎(chǔ)設(shè)施的投融資業(yè)務(wù)屬于非經(jīng)營性業(yè)務(wù)，是城投企業(yè)代政府進(jìn)行投資和融資，行使了一部分政府的投資和融資職能。目前，城投企業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施的投融資模式主要有：（1）基礎(chǔ)設(shè)施的投資模式。城投企業(yè)代表地方政府為城市基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行投資，項(xiàng)目的投資資金主要來自政府財(cái)政撥款（項(xiàng)目資本金）、銀行貸款、發(fā)行債券、信托資金等。項(xiàng)目建設(shè)方式包括項(xiàng)目回購、BT（委托-代建），或者政府和城投企業(yè)之間不簽訂合同或協(xié)議，按照項(xiàng)目投資額進(jìn)行財(cái)政撥款。（2）基礎(chǔ)設(shè)施的融資模式。城投企業(yè)主要通過銀行貸款、發(fā)行債券、信托產(chǎn)品等融資方式對(duì)項(xiàng)目建設(shè)資金進(jìn)行融資，一般會(huì)利用地方政府的信用（比如，向銀行貸款時(shí)采用的地方人大或政府出具的“兜底”性質(zhì)的承諾函、應(yīng)收政府款項(xiàng)的收益權(quán)質(zhì)押等）向銀行貸款或者發(fā)行債券，將融資資金直接用于自己負(fù)責(zé)的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，或者將融資資金轉(zhuǎn)貸給其他平臺(tái)、政府部門等。城投企業(yè)通過舉債融資，為地方經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展籌集資金，在加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面發(fā)揮了積極作用。同時(shí)由于城投企業(yè)采取相對(duì)市場(chǎng)化的運(yùn)作模式，實(shí)現(xiàn)地方政府公共建設(shè)職能的市場(chǎng)化運(yùn)作，有效拉動(dòng)社會(huì)投資。但是這種經(jīng)營模式也存在很多問題，主要表現(xiàn)在：(1)地方政府從城投企業(yè)隨意劃轉(zhuǎn)資金、劃撥資產(chǎn)，資金管理不規(guī)范；(2)地方政府對(duì)城投企業(yè)舉債的擔(dān)保行為不規(guī)范，出具的“承諾函”、“兜底協(xié)議”等文件的在法律上的擔(dān)保效力難以保證等。國務(wù)院2010年19號(hào)文規(guī)定，地方政府在出資范圍內(nèi)對(duì)融資平臺(tái)公司承擔(dān)有限責(zé)任，實(shí)現(xiàn)融資平臺(tái)公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部化，除法律和國務(wù)院另有規(guī)定外，地方各級(jí)政府及其所屬部門、機(jī)構(gòu)和主要依靠財(cái)政撥款的經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助事業(yè)單位，均不得以財(cái)政性收入、行政事業(yè)等單位的國有資產(chǎn)，或其他任何直接、間接形式為融資平臺(tái)公司融資行為提供擔(dān)保。根據(jù)審計(jì)署《關(guān)于2010中央預(yù)算執(zhí)行和其他財(cái)政收支審計(jì)查出問題的整改結(jié)果》2012年第1號(hào)顯示，2010年末地方政府為融資平臺(tái)464.75億元債務(wù)違規(guī)提供擔(dān)保。城投企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投融資業(yè)務(wù)的不規(guī)范資金管理、擔(dān)保行為，加大了其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

第三篇：城投行業(yè)調(diào)研報(bào)告修訂版

城投行業(yè)調(diào)研報(bào)告

城投行業(yè)調(diào)研報(bào)告

目錄 行業(yè)界定.............................................................................................................2 行業(yè)特征.............................................................................................................2.1 背景特殊..................................................................................................2.2 職能定位不同..........................................................................................2.3 經(jīng)營目標(biāo)復(fù)雜..........................................................................................2.4 以政府信用為依托..................................................................................2.5 需要強(qiáng)大的資本運(yùn)作能力......................................................................2.6 經(jīng)營和管理水平有待提高......................................................................3 行業(yè)發(fā)展概況.....................................................................................................3.1 分稅制改革導(dǎo)致地方政府財(cái)權(quán)和事權(quán)不匹配......................................3.2 國家預(yù)算法對(duì)地方政府舉債的約束......................................................3.3 目前城市建設(shè)的主要融資模式..............................................................4 相關(guān)行業(yè)政策.....................................................................................................4.1 對(duì)國發(fā)〔2014〕43號(hào)文《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》解讀...................................................................................................................4.2 對(duì)財(cái)政部下發(fā)《關(guān)于地方政府債務(wù)實(shí)行限額管理的實(shí)施意見》解讀-79911121

城投行業(yè)調(diào)研報(bào)告

共基礎(chǔ)設(shè)施投入的財(cái)政壓力，開始城市基礎(chǔ)設(shè)施融資平臺(tái)的搭建。1998年我國政府為了應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)，實(shí)施積極的財(cái)政政策，加大基礎(chǔ)設(shè)施的投資力度和信貸支持力度，城投企業(yè)在此期間得到快速發(fā)展。2008年以來，地方政府為了落實(shí)四萬億計(jì)劃的配套資金，利用城投企業(yè)進(jìn)行大量的銀行借款和發(fā)行“城投債券”。在此期間，城投企業(yè)再次快速發(fā)展，其債務(wù)規(guī)模大幅增長，引起了中央政府和社會(huì)各界的關(guān)注。目前沒有完整的城投企業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，只有全國融資平臺(tái)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。根據(jù)國家審計(jì)署《全國地方政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果》（2011年35號(hào)文）顯示，至2010年底，全國省、市、縣三級(jí)政府共設(shè)立融資平臺(tái)公司6,576家，其中：省級(jí)165家、市級(jí)1,648家、縣級(jí)4,763家；有3個(gè)省級(jí)、29個(gè)市級(jí)、44個(gè)縣級(jí)政府設(shè)立的融資平臺(tái)公司均達(dá)10家以上。按照職能劃分，以政府建設(shè)項(xiàng)目融資功能為主的3,234家，兼有政府項(xiàng)目融資和投資建設(shè)功能的1,173家，還進(jìn)行其他經(jīng)營活動(dòng)的2,169家。城投企業(yè)產(chǎn)生背景和原因主要有以下兩個(gè)方面：

3.1 分稅制改革導(dǎo)致地方政府財(cái)權(quán)和事權(quán)不匹配

地方政府積極構(gòu)建融資平臺(tái)的主要原因在于分稅制改革后地方政府財(cái)權(quán)與事權(quán)不匹配。1994年我國實(shí)行分稅制改革，極大地改變了中央政府和地方政府財(cái)政收入支配能力，而支出責(zé)任之間的劃分并未做出相應(yīng)的調(diào)整。1994年實(shí)行分稅制后，地方財(cái)政收入占比急劇下降。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，地方政府既要支持地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，又要履行相當(dāng)?shù)氖聶?quán)，而且這些事權(quán)的剛性較強(qiáng)；而且近年來隨著城市化率的提高，城市基礎(chǔ)設(shè)施投資所需支出基數(shù)大，且快速增長，這些因素導(dǎo)致了地方財(cái)政收支缺口加大。3.2 國家預(yù)算法對(duì)地方政府舉債的約束

1994年頒布的《中華人民共和國預(yù)算法》第二十八條規(guī)定，地方各級(jí)政府的預(yù)算按照量入為出、收支平衡的原則編制，不列赤字。除法律和國務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券。一方面，地方政府財(cái)政收入無法滿足財(cái)政支出需要；另一方面，地方政府不得列赤字，不得舉債。在這種背景下，地方政府開始組建城投企業(yè)，利用城投企業(yè)進(jìn)行銀行貸款和發(fā)行債券，來籌措城市建設(shè)資金。城投企業(yè)因此成為地方政府的一個(gè)比較理想的預(yù)算外資金運(yùn)作平臺(tái)。

3.3 目前城市建設(shè)的主要融資模式

城投行業(yè)調(diào)研報(bào)告

責(zé)任的行為。《新預(yù)算法》規(guī)定：除法律另有規(guī)定外，地方政府及其所屬部門不得為任何單位和個(gè)人的債務(wù)以任何方式提供擔(dān)保。由此可見，地方政府依法擔(dān)保范圍僅限經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)為使用外國政府或者國際經(jīng)濟(jì)組織貸款進(jìn)行轉(zhuǎn)貸的擔(dān)保行為。

而且進(jìn)一步根據(jù)預(yù)算法和43號(hào)文可以合理推測(cè)，政府融資行為僅限于公益性項(xiàng)目，不同融資方式是圍繞的投資項(xiàng)目的運(yùn)作方式、公益性和收益性來考慮。從政府自身控制債務(wù)的角度出發(fā)，能夠市場(chǎng)化運(yùn)作的，一定會(huì)市場(chǎng)化；無法完全市場(chǎng)化的就考慮政府舉債和PPP來運(yùn)作。

3規(guī)范的政府性債務(wù)范圍

根據(jù)預(yù)算法和43號(hào)文，不考慮現(xiàn)有的政府性債務(wù)存量處置，結(jié)合規(guī)范的政府舉債融資機(jī)制，未來規(guī)范的政府性債務(wù)范圍如下：其中需要特別注意的是，43號(hào)文明確規(guī)定：對(duì)于PPP形式運(yùn)作，特別是社會(huì)資本與政府共同成立特別目的公司進(jìn)行公司建設(shè)和運(yùn)營合作項(xiàng)目所形成的債務(wù)，既不屬于政府債務(wù)，又不屬于政府或有債務(wù)，但是納入政府舉債融資機(jī)制，需要依靠財(cái)政補(bǔ)貼，而且將政府與社會(huì)資本合作項(xiàng)目中的財(cái)政補(bǔ)貼等支出按性質(zhì)納入相應(yīng)政府預(yù)算管理。所以存在一定關(guān)系，這是投資者需要注意的一點(diǎn)。

4存量債務(wù)處置和確保在建工程后續(xù)融資方式

(1)處置范圍：以2013年政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果為基礎(chǔ)，結(jié)合審計(jì)后債務(wù)增減變化情況，經(jīng)債權(quán)人與債務(wù)人共同協(xié)商確認(rèn)，對(duì)地方政府性債務(wù)存量進(jìn)行甄別。

(2)處置方法：對(duì)項(xiàng)目自身運(yùn)營收入能夠按時(shí)還本付息的債務(wù)，應(yīng)繼續(xù)通過項(xiàng)目收入償還。對(duì)項(xiàng)目自身運(yùn)營收入不足以還本付息的債務(wù)，可以通過依法注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、加強(qiáng)經(jīng)營管理、加大改革力度等措施，提高項(xiàng)目盈利能力，增強(qiáng)償債能力。對(duì)確需地方政府償還的債務(wù)，地方政府要切實(shí)履行償債責(zé)任，必要時(shí)可以處置政府資產(chǎn)償還債務(wù)。對(duì)確需地方政府履行擔(dān)保或救助責(zé)任的債務(wù)，地方政府要切實(shí)依法履行協(xié)議約定，做出妥善安排。有關(guān)債務(wù)舉借單位和連帶責(zé)任人要按照協(xié)議認(rèn)真落實(shí)償債責(zé)任，明確償債時(shí)限，按時(shí)還本付息，不得單方面改變?cè)袀鶛?quán)債務(wù)關(guān)系，不得轉(zhuǎn)嫁償債責(zé)任和逃廢債務(wù)。對(duì)確已形成損失的存量債務(wù)，債權(quán)人應(yīng)按照商業(yè)化原則承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任和損失。

(3)確保在建工程后續(xù)融資

城投行業(yè)調(diào)研報(bào)告

地方政府要統(tǒng)籌各類資金，優(yōu)先保障在建項(xiàng)目續(xù)建和收尾。對(duì)使用債務(wù)資金的在建項(xiàng)目，原貸款銀行等要重新進(jìn)行審核，凡符合國家有關(guān)規(guī)定的項(xiàng)目，要繼續(xù)按協(xié)議提供貸款，推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)；對(duì)在建項(xiàng)目確實(shí)沒有其他建設(shè)資金來源的，應(yīng)主要通過政府與社會(huì)資本合作模式和地方政府債券解決后續(xù)融資。

這一點(diǎn)相當(dāng)于賦予了地方政府一定的一個(gè)靈活性，也有助于穩(wěn)定政府性債務(wù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。4.2 對(duì)財(cái)政部下發(fā)《關(guān)于地方政府債務(wù)實(shí)行限額管理的實(shí)施意見》解讀 1225號(hào)文對(duì)全國和各地方政府債務(wù)限額做出的細(xì)化的規(guī)定

225號(hào)文是對(duì)新預(yù)算法和國發(fā)43號(hào)文的延續(xù)、執(zhí)行和進(jìn)一步細(xì)化,提出對(duì)地方政府債務(wù)實(shí)行限額管理,明確了地方政府限額確定的程序、方式及類別,明確省級(jí)和計(jì)劃單列市地方政府為債務(wù)的舉借主體。225號(hào)文稱，一是要切實(shí)加強(qiáng)地方政府債務(wù)限額管理；二是建立健全地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制；三是妥善處理存量債務(wù)。

在全國地方政府債務(wù)限額規(guī)模方面,225號(hào)文規(guī)定了當(dāng)年地方債務(wù)總限額的計(jì)算方式為上年的限額和當(dāng)年新增限額的總和,同時(shí)特別強(qiáng)調(diào)了當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)、需要實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策或適度從緊的財(cái)政政策時(shí),可以對(duì)當(dāng)年的新增限額進(jìn)行調(diào)減,也即當(dāng)年全國地方政府債務(wù)總限額=上年限額+當(dāng)年新增限額/-當(dāng)年調(diào)減限額。此外,225號(hào)文還對(duì)限額做出了具體分類,明確我國地方政府債務(wù)總限額分為一般債務(wù)限額和專項(xiàng)債務(wù)限額,未來將對(duì)地方政府債務(wù)進(jìn)行分類限額管理。

在各區(qū)域地方政府債務(wù)限額的管理方面,225號(hào)文提出由省財(cái)政部門在統(tǒng)籌考慮后確定本級(jí)及所屬各市縣當(dāng)年政府債務(wù)限額,報(bào)省級(jí)政府批準(zhǔn)后下達(dá)各市縣政,明確的表明對(duì)縣級(jí)及以上政府實(shí)行限額管理。

2省級(jí)政府在地方政府債務(wù)的舉借、管理和償還過程中承擔(dān)的責(zé)任

在地方債的發(fā)行方面,225號(hào)文中指出,省級(jí)財(cái)政部門在批準(zhǔn)的限額內(nèi),統(tǒng)籌考慮中央轉(zhuǎn)貸外債情況,合理安排地方債券的發(fā)行和兌付工作。同時(shí)還特別指出,市縣級(jí)政府確需舉債時(shí),需將使用計(jì)劃上報(bào)本級(jí)人大常委會(huì),并向省級(jí)政府備案,由省級(jí)政府代為舉借。在地方債的償還方面,此前已經(jīng)提出,債券資金由市縣使用的部分由市縣級(jí)政府上交至省級(jí)政府,由省級(jí)政府統(tǒng)一進(jìn)行償還。這表明盡管省級(jí)政府發(fā)行的地方債券資金用途中大部分均為轉(zhuǎn)貸下屬市縣使用,但是其發(fā)行主體依舊為省級(jí)政府,發(fā)行及兌付依托的是省級(jí)政府的信用。

城投行業(yè)調(diào)研報(bào)告

在地方債的管理方面,225號(hào)文明確了省級(jí)政府在安排地方債管理建議、提出預(yù)算資金安排等方面的責(zé)任,要向社會(huì)公開政府債務(wù)限額、舉借、使用和償還情況。還特別指出,當(dāng)市縣級(jí)政府難以自行償還債券資金時(shí),省級(jí)政府要加大對(duì)市縣政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置的指導(dǎo)力度,確保不發(fā)行區(qū)域性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這意味著省級(jí)政府對(duì)下級(jí)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制過程中負(fù)有重大責(zé)任。3225號(hào)文允許地方債以借新還舊的方式進(jìn)行周轉(zhuǎn)的規(guī)定

225號(hào)文中提出,當(dāng)赤字不能減少時(shí)一般債務(wù)可采取借新還舊的辦法;償還專項(xiàng)債務(wù)的政府性基金收入或?qū)ｍ?xiàng)債務(wù)暫時(shí)難以實(shí)現(xiàn),可先通過借新還舊周轉(zhuǎn),收入實(shí)現(xiàn)后即予歸還。這是首次明確提出可采取“借新還舊”的方式對(duì)地方一般和專項(xiàng)債務(wù)進(jìn)行周轉(zhuǎn),這意味著未來地方政府債券將呈現(xiàn)滾動(dòng)發(fā)行的態(tài)勢(shì),每年發(fā)行的債券中將有相當(dāng)部分用于歷年到期債券的周轉(zhuǎn)。此規(guī)定有利于保證地方債券到期后的續(xù)借,緩解地方政府時(shí)點(diǎn)性償債壓力,防控地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

225號(hào)文是43號(hào)文的延續(xù),再次重申要取消融資平臺(tái)公司融資職能,推動(dòng)城投市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型,通過PPP、政府購買服務(wù)等措施予以支持,并強(qiáng)調(diào)發(fā)揮地方政府債務(wù)管理對(duì)“穩(wěn)增長”和“防風(fēng)險(xiǎn)”的積極作用。這是對(duì)43號(hào)文提出的剝離政府融資平臺(tái)的融資職能,推動(dòng)城投公司不斷轉(zhuǎn)型成為市場(chǎng)化運(yùn)作的企業(yè)的延續(xù)和執(zhí)行,表明城投企業(yè)不斷轉(zhuǎn)型仍是其未來發(fā)展的大方向。4225號(hào)文對(duì)城投未來轉(zhuǎn)型影響

在城投企業(yè)轉(zhuǎn)型的過程中,預(yù)計(jì)將遵循以下三個(gè)轉(zhuǎn)型路徑:(1)擁有部分經(jīng)營性業(yè)務(wù)或經(jīng)營性資產(chǎn)的城投企業(yè)將被剝離掉原來的政府融資職能,轉(zhuǎn)為純經(jīng)營性的公用事業(yè)控股類企業(yè)或國有資產(chǎn)經(jīng)營控股類企業(yè);(2)部分城投企業(yè)將以市場(chǎng)化的方式參與地方公益性或準(zhǔn)公益性項(xiàng)目,由以往地方政府全資控股下的“替政府融資、代政府投資、由政府償債”轉(zhuǎn)變?yōu)镻PP模式下的“為自身融資、對(duì)項(xiàng)目投資、由政府購買服務(wù),用自身收益償債”的經(jīng)營模式;(3)部門城投企業(yè)將通過業(yè)務(wù)鏈條的延伸實(shí)現(xiàn)由平臺(tái)企業(yè)向普通工商企業(yè)的轉(zhuǎn)型,其中比較典型的是部分原承擔(dān)土地整理職能的企業(yè)通過招拍掛或補(bǔ)交土地出讓金的形式對(duì)整理土地進(jìn)行一二級(jí)聯(lián)動(dòng)開發(fā),實(shí)現(xiàn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型。

但是在短期內(nèi),城投企業(yè)全部債務(wù)中非政府債務(wù)的規(guī)模仍很大,加之在“穩(wěn)增長”的壓力背景下,城投企業(yè)仍將是地方政府基礎(chǔ)建設(shè)投融資的重要力量,短期內(nèi)城投行業(yè)轉(zhuǎn)型仍難以取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,轉(zhuǎn)型仍將是一個(gè)長期過程。

城投行業(yè)調(diào)研報(bào)告

擁有所有權(quán)，特許經(jīng)營期結(jié)束政府無償收回項(xiàng)目所有權(quán)。即BOT和TOT模式不需政府擔(dān)保，不增加外債，不影響政府對(duì)項(xiàng)目的所有權(quán)。BT模式出資方在項(xiàng)目建成后即移交給地方政府，無項(xiàng)目所有權(quán)，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)均歸屬于所在國政府或機(jī)構(gòu)。ABS方式中所有權(quán)屬于SPV即特殊目的公司，項(xiàng)目運(yùn)營決策權(quán)屬于政府(原始投資人)。PPP方式項(xiàng)目發(fā)起人擁有所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)。

(3)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)差異

BOT和TOT模式，項(xiàng)目投資人一般為企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)，其投資不能隨便放棄或轉(zhuǎn)讓，每個(gè)投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)都比較大，但政府可以避免大量的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。BT模式下政府承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比較大。ABS模式項(xiàng)目的投資者是國內(nèi)或國外資本市場(chǎng)的債券購買者，購買者數(shù)量眾多，極大分散了投資風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)投資者有很強(qiáng)的吸引力。PPP模式雙方在早期論證階段采取了有效的風(fēng)險(xiǎn)方案，把風(fēng)險(xiǎn)分配給最有能力的參與方來承擔(dān)。

融資租賃模式下有限追索和無追索的風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)，使政府可以避免大量的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，且對(duì)于出租人而言吸引力是項(xiàng)目本身可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。

(4)適用范圍的差異

BOT、TOT模式一般應(yīng)用于具有穩(wěn)定收入來源的經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，BT模式適用于任何基礎(chǔ)設(shè)施或開發(fā)項(xiàng)目，尤其是出于安全和戰(zhàn)略的需要必須由政府直接運(yùn)營的關(guān)鍵設(shè)施。ABS模式適用于電網(wǎng)改造、自來水、鐵路、收費(fèi)公路等能通過收費(fèi)獲得收入的設(shè)施或服務(wù)項(xiàng)目。PPP模式彌補(bǔ)了BOT模式中政府對(duì)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)失去控制的缺點(diǎn)，適用于大型的一次性項(xiàng)目，如道路、學(xué)校、衛(wèi)生、水資源等使用費(fèi)偏低、資金回報(bào)率可能較低的設(shè)施。即PPP模式適用于傳統(tǒng)上政府力量占主導(dǎo)的準(zhǔn)經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。

融資租賃模式適用于純經(jīng)營性基礎(chǔ)設(shè)施中能獨(dú)立發(fā)揮效益并且在財(cái)務(wù)上能夠獨(dú)立核算的項(xiàng)目，有充分穩(wěn)定的現(xiàn)金流，其適用范圍的一般特點(diǎn)分別是: a.承租人是以一個(gè)完整獨(dú)立的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目為目標(biāo)而進(jìn)行融資的，且該項(xiàng)目能獨(dú)立發(fā)揮效益并且在財(cái)務(wù)上一般能夠獨(dú)立核算。

b.融資項(xiàng)目一次性投資大，運(yùn)行周期長(一般在十幾年甚至二十年以上)，項(xiàng)目收益比較穩(wěn)定。

c.設(shè)備等固定資產(chǎn)在整個(gè)項(xiàng)目中要占有一定的投資比重高，且設(shè)備等固定資產(chǎn)壽命周期長，設(shè)備維修費(fèi)、維護(hù)費(fèi)等費(fèi)用較低。

01112-

第四篇：城投行業(yè)企業(yè)分析(8)

城投行業(yè)企業(yè)分析（8）

（三）風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇

在國家調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，大力加強(qiáng)城鎮(zhèn)化建設(shè)并不斷規(guī)范地方融資平臺(tái)融資渠道的背景下，公開透明的債券市場(chǎng)無疑會(huì)成為地方融資平臺(tái)的重要融資渠道，而最近新推出的小微企業(yè)專項(xiàng)金融債對(duì)于地方融資平臺(tái)可謂是制度創(chuàng)新，這些對(duì)于融資平臺(tái)的長遠(yuǎn)發(fā)展而言都是極大的機(jī)遇。據(jù)國家發(fā)改委財(cái)金司的統(tǒng)計(jì)信息，2011-2012年共計(jì)發(fā)行募集資金涉及保障房建設(shè)的企業(yè)債券2350億元，這些對(duì)于推動(dòng)城鎮(zhèn)化建設(shè)、保障人民生活水平無疑意義重大。但是，近年來我國地方融資平臺(tái)債券市場(chǎng)在高速發(fā)展過程中也暴露出很多問題，如地方債務(wù)累積風(fēng)險(xiǎn)加劇、融資平臺(tái)資質(zhì)下滑、違規(guī)注資、隨意挪用募集資金、經(jīng)營水平較差等，這對(duì)于市場(chǎng)的進(jìn)一步健康發(fā)展提出了相應(yīng)的挑戰(zhàn)。

1、政策及走向：保質(zhì)量與控風(fēng)險(xiǎn)

隨著我國經(jīng)濟(jì)多年快速的發(fā)展及城鎮(zhèn)化節(jié)奏的加快，很多城市的基礎(chǔ)設(shè)施需要維修或新建，居民住房條件需要得以保障，這些都有賴于地方融資平臺(tái)加強(qiáng)投融資建設(shè)。無論從國家的“十二五”規(guī)劃對(duì)城鎮(zhèn)化、基礎(chǔ)設(shè)施、地方環(huán)境治理的規(guī)劃，還是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型所需的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所帶來的就業(yè)保障和經(jīng)濟(jì)增速保障，為降低金融風(fēng)險(xiǎn)，有效控制“影子銀行”規(guī)模，積極鼓勵(lì)融資平臺(tái)通過債券市場(chǎng)融資無疑是非常重要的。融資平臺(tái)債券市場(chǎng)健康快速發(fā)展的前提條件是合法合規(guī)融資平臺(tái)的積極參與，這便是保質(zhì)量。

保質(zhì)量的根本目的是在滿足建設(shè)需求、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前提下控制風(fēng)險(xiǎn)，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。地方融資平臺(tái)債券市場(chǎng)發(fā)行主體資質(zhì)基本要求信用評(píng)級(jí)AA-或以上，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)融資主體按資產(chǎn)負(fù)債率實(shí)行差異化管理，規(guī)范地方融資平臺(tái)注資行為（公益性資產(chǎn)、土地使用權(quán)等）等，這些均為保質(zhì)量、控風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。對(duì)于銀行間市場(chǎng)，控風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更為重要。

2012年各相關(guān)部委制定發(fā)行了諸多政策文件，旨在加強(qiáng)融資平臺(tái)債券市場(chǎng)的建設(shè)，規(guī)范融資渠道、控制地方融資平臺(tái)債風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)格募集項(xiàng)目資金的運(yùn)作

及提升地方融資平臺(tái)資信。發(fā)改辦財(cái)金【2012】2804號(hào)文中看，企業(yè)債券發(fā)行中涉及企業(yè)、機(jī)構(gòu)的信用問題被重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)，企業(yè)債券發(fā)行中的信用管理將會(huì)越來越規(guī)范。發(fā)改辦財(cái)金【2012】3451號(hào)文則重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)的控制，主要表現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債率上，對(duì)募投項(xiàng)目的分類管理也顯得越來越細(xì)致，對(duì)于城投公司注入資產(chǎn)及重組的管理也給出了明確的規(guī)定。財(cái)預(yù)【2012】463號(hào)文則更是直擊地方融資平臺(tái)違法違規(guī)融資行為，主要涉及BT回購、注資、擔(dān)保等。最近的發(fā)改辦財(cái)金【2013】742號(hào)文則強(qiáng)調(diào)了保障房項(xiàng)目募集資金的使用問題。特別值得關(guān)注的是財(cái)預(yù)【2012】463號(hào)文，該文若得以強(qiáng)力執(zhí)行，債券市場(chǎng)同銀行貸款將成為地方融資平臺(tái)最重要的兩個(gè)融資渠道。

2、渠道與優(yōu)化：債券市場(chǎng)與地方融資平臺(tái)同發(fā)展

目前，我國債券市場(chǎng)無論是規(guī)模還是結(jié)構(gòu)都有待于進(jìn)一步的發(fā)展。地方融資平臺(tái)債券，作為市政項(xiàng)目債券與公司債券的結(jié)合體，有利于進(jìn)一步加強(qiáng)債券市場(chǎng)的廣度和深度。同發(fā)達(dá)國家市政債券在總體債券中所占的比例相比，我國地方融資平臺(tái)債券仍然處于較低水平。另外，隨著國家對(duì)地方融資平臺(tái)的規(guī)范，依賴銀行貸款以及信托融資等方式融資已經(jīng)變得越來越困難，債券市場(chǎng)將成為最為重要的渠道之一，這也有利于融資平臺(tái)不斷提升自身資質(zhì)，接受市場(chǎng)公開監(jiān)督。

通過債券市場(chǎng)融資，對(duì)金融市場(chǎng)和地方融資平臺(tái)的長期穩(wěn)定發(fā)展意義重大。從直接融資這一角度而言，通過債券市場(chǎng)融資有利于分散積聚于銀行間市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)并規(guī)范融資平臺(tái)的融資行為；從融資期限這一角度而言，通過債券市場(chǎng)融資也更有利于融資平臺(tái)優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)期限匹配。

第五篇：城投行業(yè)企業(yè)經(jīng)驗(yàn)介紹

城投行業(yè)企業(yè)經(jīng)驗(yàn)介紹（1）

根據(jù)地方政府融資平臺(tái)的規(guī)模大小、所處行業(yè)和區(qū)域限制等指標(biāo)，我們將地方政府融資平臺(tái)分為綜合性城投公司、行業(yè)性政府融資平臺(tái)、區(qū)域性開發(fā)公司和區(qū)縣級(jí)政府融資平臺(tái)等四大類。本文主要介紹全國具有代表性的綜合性城投運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。

一、上海城投集團(tuán)——始終走在城市資本運(yùn)營前列

上海城投成立于1992年，是國內(nèi)設(shè)立最早的城市投資集團(tuán)公司之一。上海城投擁有2家上市公司和23家直屬單位、2萬多名從業(yè)員工，是一家專業(yè)從事城市基礎(chǔ)設(shè)施的投資、建設(shè)、運(yùn)營管理的國有大型投資產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。截至2011年底，公司資產(chǎn)總量增長到3004億元，凈資產(chǎn)增長到1308億元，資產(chǎn)負(fù)債率控制在56.46%。信用等級(jí)為AAA級(jí)。

上海城投聚焦路橋、水務(wù)、環(huán)境和置業(yè)核心主業(yè)，積極履行政府投融資主體、重大工程建設(shè)主體、水務(wù)環(huán)境安全運(yùn)營主體職責(zé)，發(fā)揮總公司作為公益性業(yè)務(wù)平臺(tái)和城投控股作為經(jīng)營性業(yè)務(wù)平臺(tái)的作用，努力實(shí)現(xiàn)“讓都市生活更美好”的企業(yè)宗旨。

“十一五”期間，城投總公司累計(jì)完成固定資產(chǎn)投資1293億元。2011年公司完成固定資產(chǎn)投資164億元，其中重大項(xiàng)目投資125億元。全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入152億元，實(shí)現(xiàn)利潤總額16.4億元，其中歸屬于母公司的凈利潤為6.3億元。

上海城投成立二十年來，投積極履行城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資建設(shè)的重任，不斷創(chuàng)新籌融資體制機(jī)制，完成了外灘通道、中環(huán)線、長江隧橋、虹橋樞紐配套道路、江橋焚燒廠、青草沙水源地、蘇州河綜合整治、松江泗涇保障房等80多項(xiàng)重大工程的投資建設(shè)任務(wù)以及其他2000多項(xiàng)城建項(xiàng)目，正在推進(jìn)再生能源中心、滬翔高速、上海中心大廈等重大工程建設(shè)。

此外，通過二十年的投融資體制改革，上海實(shí)現(xiàn)了城建投資主體由單一到多元，資金渠道由封閉到開放，投資管理由直接到間接的轉(zhuǎn)變，初步形成了“政

府引導(dǎo)、社會(huì)參與、市場(chǎng)運(yùn)作”的投資格局，一直到高水平的資本運(yùn)作。這種體制，對(duì)上海的城市建設(shè)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，成為上海持續(xù)快速發(fā)展的巨大動(dòng)力。