第一篇：高會試題分析：“企業(yè)可持續(xù)增長率”

高會試題分析：“企業(yè)可持續(xù)增長率”

2014-05-22 汪雄飛 中國稅網(wǎng)-每日稅訊

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2013年度全國會計專業(yè)技術(shù)資格考試《高級會計實務(wù)》案例分析題二，是考核考生掌握財務(wù)管理“企業(yè)可持續(xù)增長率”等相關(guān)概念的綜合題。該題目具有一定的難度，它著眼于考查考生是否對相關(guān)知識點已融會貫通，是否能靈活地使用計算公式，是否能與公司發(fā)展戰(zhàn)略進行聯(lián)系，題目設(shè)計得比較巧妙?，F(xiàn)對該試題分析說明如下。

試題原文：甲公司是國內(nèi)一家從事建筑裝飾材料生產(chǎn)與銷售的股份公司。2012年底，國家宏觀經(jīng)濟增勢放緩，房地產(chǎn)行業(yè)也面臨著嚴(yán)峻的宏觀調(diào)控形勢。甲公司董事會認(rèn)為，公司的發(fā)展與房地產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)，公司戰(zhàn)略需進行相應(yīng)調(diào)整。2013年初，甲公司根據(jù)董事會要求，召集由中高層管理人員參加的公司戰(zhàn)略規(guī)劃研討會。部分參會人員發(fā)言要點如下：市場部經(jīng)理：盡管國家宏觀經(jīng)濟增勢放緩，但房地產(chǎn)行業(yè)一直沒有受到太大影響，公司仍處于重要發(fā)展機遇期，在此形勢下，公司宜擴大規(guī)模，搶占市場，謀求更快發(fā)展。近年來，本公司的主要競爭對手乙公司年均銷售增長率達12%以上，而本公司同期年均銷售增長率僅為4%，仍有市場拓展余地。因此，建議進一步拓展市場，爭取今明兩年把銷售增長率提升至12%以上。

生產(chǎn)部經(jīng)理：本公司現(xiàn)有生產(chǎn)能力已經(jīng)飽和，維持年銷售增長率4%水平有困難，需要擴大生產(chǎn)能力。考慮到當(dāng)前宏觀經(jīng)濟和房地產(chǎn)行業(yè)面臨的諸多不確定因素，建議今明兩年維持2012年的產(chǎn)銷規(guī)模，向管理要效益，進一步降低成本費用水平，走內(nèi)涵式發(fā)展道路。財務(wù)部經(jīng)理：財務(wù)部將積極配合公司戰(zhàn)略調(diào)整，做好有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債管理和融資籌劃工作。同時，建議公司戰(zhàn)略調(diào)整要考慮現(xiàn)有的財務(wù)狀況和財務(wù)政策。本公司2013年末資產(chǎn)總額50億元，負(fù)債總額為25億元，所有者權(quán)益為25億元；2012年度銷售總額為40億元，凈利潤為2億元，分配現(xiàn)金股利1億元。近年來，公司一直維持50%資產(chǎn)負(fù)債率和50%股利支付率的財務(wù)政策。

總經(jīng)理：公司的發(fā)展應(yīng)穩(wěn)中求進，既要抓住機遇加快發(fā)展，也要積極防范財務(wù)風(fēng)險。根據(jù)董事會有關(guān)決議，公司資產(chǎn)負(fù)債率一般不得高于60%這一行業(yè)均值，股利支付率一般不得低于40%，公司有關(guān)財務(wù)安排不能突破這一紅線。

假定不考慮其他因素。要求：

1.根據(jù)甲公司2012年度財務(wù)數(shù)據(jù)，分別計算該公司的內(nèi)部增長率和可持續(xù)增長率。

2.分別指出市場部經(jīng)理和生產(chǎn)部經(jīng)理建議的公司戰(zhàn)略類型，分別判斷市場部經(jīng)理和生產(chǎn)部經(jīng)理建議是否合理，并說明理由。

3.在保持董事會設(shè)定的資產(chǎn)負(fù)債率和股利支付率指標(biāo)值的前提下，計算甲公司可實現(xiàn)的最高銷售增長率。

問題1解答及分析

本題要求計算公司2012年度內(nèi)部增長率以及可持續(xù)增長率。首先要明確指標(biāo)的內(nèi)涵。內(nèi)部增長率是指公司在沒有任何形式的“對外”融資（包括負(fù)債和權(quán)益融資）的情況下的預(yù)期最大增長率，即：公司完全依靠自身經(jīng)營的留存收益融資所能產(chǎn)生及維持的最大增長極限。在這種情況下，公司的外部融資需求量為0、負(fù)債融資為0。

可持續(xù)增長率是指公司在維持某一目標(biāo)或最佳的債務(wù)/權(quán)益比率前提下，不對外發(fā)行新股等權(quán)益融資時的最高增長率。要使公司保持可持續(xù)增長率就要保證公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，也就是說在公司留存收益增長的同時，公司應(yīng)追加負(fù)債融資額，使得公司的資本結(jié)構(gòu)保持不變。

通過指標(biāo)的定義，可以推導(dǎo)出內(nèi)部增長率、可持續(xù)增長率的計算公式如下：g(內(nèi)部增長率)＝［ROA×（1－d）］÷［1-ROA×（1－d）］

ROA為公司總資產(chǎn)報酬率，即：稅后凈利潤/總資產(chǎn)；d為公司股利支付率。

g(可持續(xù)增長率)＝［ROE×（1－d）］÷［1－ROE×（1－d）］ROE為公司凈資產(chǎn)報酬率，即：稅后凈利潤/凈資產(chǎn)；d為公司股利支付率。

如何更好、更快地記憶上述公式呢？筆者認(rèn)為：ROA×（1－d）以及ROE×（1－d）為單位總資產(chǎn)或單位凈資產(chǎn)年度的經(jīng)營凈積累，它已經(jīng)刨除了單位總資產(chǎn)、單位凈資產(chǎn)所對外支付的股利，它是一個在年度期末時點上的當(dāng)期“時期數(shù)”；那這個經(jīng)營積累的基數(shù)是什么呢？顯然，年度期初點上的“約當(dāng)單位總資產(chǎn)”、“約當(dāng)單位凈資產(chǎn)”就是它的基數(shù)，由于我們將期末的單位總資產(chǎn)、單位凈資產(chǎn)在兩個公式中分別看作單位“1”，所以，扣除ROA×（1－d）、ROE×（1－d）之后，我們會很自然地得出期初基數(shù)。

在本題中，則有：

總資產(chǎn)報酬率ROA＝2÷50＝4%

g（內(nèi)部增長率）＝［4%×（1－50%）］÷［1-4%×（1－50%）］＝2.04%；

凈資產(chǎn)報酬率ROE＝（2÷25）×100%=8%g（可持續(xù)增長率）＝［8%×（1－50%）］÷［1－8%×（1－50%）］＝4.17%。(未完待續(xù))

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第二篇：可持續(xù)增長率分析

可持續(xù)增長率是企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營效率和財務(wù)政策決定的內(nèi)在增長能力。具體來說是指在不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下，公司銷售所能增長的最大比率，這個指標(biāo)代表企業(yè)一個適宜的發(fā)展速度。此處的經(jīng)營效率指的是銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，財務(wù)政策指的是股利支付率和資本結(jié)構(gòu)，加我昨天給你畫的圖。（美菱的三實際增長率與可持續(xù)增長率柱狀圖）

從上圖可見，美菱電器2010年實際增長率高達30％，反應(yīng)出該美菱電器業(yè)務(wù)增長較快，同時凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)良好達15.94％，這主要應(yīng)歸因于家電產(chǎn)業(yè)受當(dāng)期國家“家電下鄉(xiāng)”政策出臺利好的刺激而引起的行業(yè)大躍進式發(fā)展。從其實際增長率（30％）大于可持續(xù)增長率（15.94％）可以推知，業(yè)務(wù)快速增長導(dǎo)致了產(chǎn)能增擴需求并產(chǎn)生了資金需求，所以美菱在2010年當(dāng)年采取了降低股利支付率至0從而100％的保留當(dāng)期收益（收益留存率為1）并在2010年與2011年接連增發(fā)新股以擴充資本滿足增長需求。在2011年隨著政策刺激減弱和百戶家電擁有量飽和度，冰洗市場整體增長較緩，美菱公司當(dāng)期實際增長率下調(diào)到9％，每股凈收益與凈資產(chǎn)收益率都出現(xiàn)了大幅下滑，可持續(xù)增長率為2.23％。雖然此時實際增長率仍大于可持續(xù)增長率，出于對行業(yè)前景長期不樂觀判斷以及保持股價的需要，美菱公司采取了相對謹(jǐn)慎的財務(wù)策略，提高股利支付率至29.85％，減少了資金的持有量。2012節(jié)能惠民政策退出，部分區(qū)域“家電下鄉(xiāng)”政策到期，加之房地產(chǎn)市場蕭條的新增需求不足，美菱所專注的白色家電市場進入調(diào)整陣痛期，而美菱同期的實際增長率也跌落到3％，實際增長率在3年內(nèi)第一次小于可持續(xù)增長率（4.42％）。此時美菱在資本市場繼續(xù)保持一定水平股本支付率，可以推斷其對行業(yè)前景持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。2012的情況表明美菱在產(chǎn)業(yè)環(huán)境與自身運營能力的雙重作用下增長乏力，很有可能出現(xiàn)資金盈余，下一步美菱應(yīng)考慮如何實現(xiàn)新的業(yè)務(wù)增長點。

1）加美菱與海爾與行業(yè)平均增長水平的對比圖

從上述美菱電器、海爾、行業(yè)平均增長率可以看出，盡管產(chǎn)業(yè)環(huán)境處于低迷狀態(tài)，但全行業(yè)仍然實現(xiàn)了11％逆勢增長。海爾以行業(yè)巨人的體量仍然保有8％的增長實屬不易，這很可能得益于其橫跨黑白電的較長產(chǎn)品線，而美菱在產(chǎn)品線卻相形見拙。但盡管如此，海爾的實際增長率也遠遠低于其可持續(xù)增長率，這一定程度上又一次印證了產(chǎn)業(yè)環(huán)境的惡化。毋庸置疑的是，除了環(huán)境因素之外，美菱的實際增長率落后于行業(yè)平均增長率水平說明了其自身銷售與運營能力存在一定問題，應(yīng)該在下業(yè)務(wù)規(guī)劃時予以重視。

第三篇：可持續(xù)增長率計算公式的推導(dǎo)過程

可持續(xù)增長率計算公式的推導(dǎo)過程

可持續(xù)增長率=銷售增加/基期銷售=[留存率×銷售凈利率×（1+負(fù)債/股東權(quán)益）]/｛（資產(chǎn)/銷售額）-[留存率×銷售凈利率×（1+負(fù)債/股東權(quán)益）]｝的推導(dǎo)過程：

（1）注意：公式推導(dǎo)過程中的 銷售額＝本期銷售額＝基期銷售額＋銷售增加額

銷售增加＝銷售增加額

本期資產(chǎn)總額＝資產(chǎn)

基期銷售額＝基期銷售

（2）根據(jù)：（銷售增加/本期銷售額）×本期資產(chǎn)總額＝留存率×（凈利潤/銷售額）×（基期銷售額＋銷售增加額）＋留存率×（凈利潤/銷售額）×（基期銷售額＋銷售增加額）×（負(fù)債/股東權(quán)益）

可知：（銷售增加/本期銷售額）×本期資產(chǎn)總額＝留存率×銷售凈利率×（基期銷售額＋銷售增加額）＋留存率×銷售凈利率×（基期銷售額＋銷售增加額）×（負(fù)債/股東權(quán)益）

＝留存率×銷售凈利率×（基期銷售額＋銷售增加額）×（1＋負(fù)債/股東權(quán)益）

即：銷售增加×本期資產(chǎn)總額/本期銷售額＝留存率×銷售凈利率×（基期銷售額＋銷售增加額）×（1＋負(fù)債/股東權(quán)益）

由于：銷售額＝本期銷售額＝基期銷售額＋銷售增加額

銷售增加＝銷售增加額

本期資產(chǎn)總額＝資產(chǎn)

基期銷售額＝基期銷售

所以，銷售增加×本期資產(chǎn)總額/本期銷售額＝留存率×銷售凈利率×（基期銷售額＋銷售增加額）×（1＋負(fù)債/股東權(quán)益）可以改寫為：

銷售增加×資產(chǎn)/銷售額＝留存率×銷售凈利率×（基期銷售＋銷售增加）×（1＋負(fù)債/股東權(quán)益）為了便于看清楚，假設(shè)“留存率×銷售凈利率×（1＋負(fù)債/股東權(quán)益）＝A”，則等式兩邊同時除以A之后得到：

銷售增加×（資產(chǎn)/銷售額）/A＝基期銷售＋銷售增加

等式兩邊再同時除以“基期銷售”得到：

（銷售增加/基期銷售）×（資產(chǎn)/銷售額）/A＝1＋銷售增加/基期銷售

（銷售增加/基期銷售）×（資產(chǎn)/銷售額）/A－（銷售增加/基期銷售）＝1

（銷售增加/基期銷售）×[（資產(chǎn)/銷售額）/A－1]＝1

（銷售增加/基期銷售）×[（資產(chǎn)/銷售額）－A]/A=1

銷售增加/基期銷售=A/[（資產(chǎn)/銷售額）－A]

代入“留存率×銷售凈利率×（1＋負(fù)債/股東權(quán)益）＝A” 可得：

銷售增加/基期銷售＝[留存率×銷售凈利率×（1＋負(fù)債/股東權(quán)益）]/{（資產(chǎn)/銷售額）－[留存率×銷售凈利率×（1＋負(fù)債/股東權(quán)益）]}

第四篇：增發(fā)新股對可持續(xù)增長率影響

上市公司的財務(wù)管理目標(biāo)是保持公司持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展 ,實現(xiàn)公司價值的最大化,進而使股東財富及相關(guān)利益集團的利益實現(xiàn)最大化。對此不僅要關(guān)注上市公司的盈利能力,而且更要關(guān)注公司未來盈利能力的增長潛力。但盈利增長的最大化并不能保證其增長的可持續(xù)性。增發(fā)新股在一定程度上可以保持其盈利能力的短期增長,但盈利能力的短期快速增長未必可以保障上市公司長期持續(xù)增長能力,從而會導(dǎo)致盈利能力的短期增長變得毫無意義,甚至可能遭受財務(wù)失敗的命運。所以我們必須從一個長期的過程來看待增發(fā)新股對上市公司的可持續(xù)增長力的影響 ,而不是僅僅著眼于短期的行為。

(1)處于創(chuàng)業(yè)期的公司

初創(chuàng)階段行業(yè)的創(chuàng)立投資、產(chǎn)品的研究、開發(fā)費用一般都比較高 ,而產(chǎn)品市場需求相對狹小,銷售成本較高,收益低,因此這些創(chuàng)業(yè)公司財務(wù)上一般沒有盈利,反而普遍虧損。這個時期公司發(fā)行新股是非常有利的 ,利用股本籌資可以降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險,擴大公司的發(fā)展規(guī)模,避免了采用債務(wù)籌資方式產(chǎn)生的到期時企業(yè)因為經(jīng)濟環(huán)境和行業(yè)環(huán)境的惡化而不能還本息的風(fēng)險。

(2)處于成長期的公司

在初創(chuàng)階段后期 ,隨著生產(chǎn)技術(shù)的提高、生產(chǎn)成本的降低和市場需求的擴大,新企業(yè)便逐步由高風(fēng)險低收益的初創(chuàng)期轉(zhuǎn)向高風(fēng)險高收益的成長期。增發(fā)新股后公司可以從兩個方面繼續(xù)提高自身的可持續(xù)增長率。第一是盡量選擇一些能產(chǎn)生較高的內(nèi)部報酬率的投資項目。第二就是加大負(fù)債的力度來充分利用財務(wù)杠桿,這樣也能產(chǎn)生一個比較高的可持續(xù)增長率,但是同時也會增加公司的財務(wù)風(fēng)險。

(3)處于成熟期的公司

在成長階段的后期 ,由于市場需求基本飽和,產(chǎn)品的銷售增長率減慢,迅速賺取利潤的機會減少,企業(yè)開始進入成熟期。

(4)處于衰退期的公司

這一時期出現(xiàn)在較長的穩(wěn)定階段后。由于新產(chǎn)品和大量替代品的出現(xiàn) ,原來的市場需求開始逐漸減少,產(chǎn)品的銷售量也開始下降,某些廠商開始向其他利潤增長更大的更有利可圖的行業(yè)轉(zhuǎn)移資金。至此,企業(yè)便進入了生命周期的最后階段。當(dāng)正常利潤無法維持或現(xiàn)有投資折舊完畢后,整個企業(yè)便逐漸解體了。

第五篇：可持續(xù)增長率的問題

不增發(fā)新股時，本年可持續(xù)增長率＝本年股東權(quán)益增長率

1、在不增發(fā)新股，保持資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變時，因為銷售凈利率或者留存收益率上升，由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，本年實際增長率＝本年資產(chǎn)增長率；由于資產(chǎn)負(fù)債率不變，本年資產(chǎn)增長率＝本年股東權(quán)益增長率，所以本年實際增長率＝本年股東權(quán)益增長率＝本年的可持續(xù)增長率。

2、因此在分別改變銷售凈利率和留存收益率的情況下，本年可持續(xù)增長率=實際增長率，在這個等式下將相關(guān)指標(biāo)帶入計算銷售凈利率或留存收益率是可以的。

3、資產(chǎn)負(fù)債率上升時，資產(chǎn)權(quán)益率下降，本年資產(chǎn)增長率>本年股東權(quán)益增長率；由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，即：本年實際增長率＝本年資產(chǎn)增長率，所以，本年實際增長率>本年股東權(quán)益增長率； 由于：本年可持續(xù)增長率＝本年股東權(quán)益增長率，所以，本年實際增長率>本年可持續(xù)增長率；

4、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升時，本年實際增長率>本年資產(chǎn)增長率；由于資產(chǎn)負(fù)債率不變，即：本年資產(chǎn)增長率＝本年股東權(quán)益增長率，所以，本年實際增長率>本年股東權(quán)益增長率； 由于：本年可持續(xù)增長率＝本年股東權(quán)益增長率，因此，本年實際增長率>本年可持續(xù)增長率。

5、因此在分別改變資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的情況下，本年可持續(xù)增長率不等于實際增長率，也就不能使用可持續(xù)增長率這個等式來計算資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

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