核心觀點(diǎn)：

研究框架及主要結(jié)論:

本報(bào)告跳出農(nóng)業(yè)的周期屬性，從消費(fèi)、成長角度闡述未來投資機(jī)會(huì)，主要包括黃羽雞、寵

物、動(dòng)物疫苗三個(gè)部分。黃羽雞部分從行業(yè)特征、消費(fèi)狀態(tài)、價(jià)格走勢三個(gè)方面分析；寵物部

分首先基于行業(yè)本身的增長情況，探討未來增長因素以及潛力板塊；動(dòng)物疫苗是養(yǎng)殖后周期時(shí)

代下的成長板塊，從四個(gè)方面闡述投資機(jī)會(huì)?；谏鲜鋈齻€(gè)方面的詳細(xì)論述，我們認(rèn)為黃羽雞、寵物食品、動(dòng)物疫苗具備投資價(jià)值，并給出相關(guān)個(gè)股推薦。

我們與市場不同的觀點(diǎn):

市場對農(nóng)業(yè)行業(yè)的印象大部分停留在豬周期及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈這塊，對其他子行業(yè)相對了解

較少。我們在個(gè)股底部時(shí)堅(jiān)定推薦黃羽雞，從當(dāng)時(shí)時(shí)點(diǎn)看是具備安全邊際的中長期成長板塊，目前來看也是處于持續(xù)突破的階段。寵物板塊是農(nóng)業(yè)里比較新興的行業(yè)，代表時(shí)下的新消費(fèi)趨

勢，寵物食品方面強(qiáng)調(diào)內(nèi)生增長、國產(chǎn)替代和品牌建設(shè)，是一個(gè)高增長賽道。動(dòng)物疫苗行業(yè)是

養(yǎng)殖后周期被關(guān)注的核心板塊，個(gè)股具備顯著的上漲空間。

投資策略:

農(nóng)業(yè)板塊屬于周期+消費(fèi)雙屬性，過去的2019-20

年是豬周期與雞周期景氣高漲的時(shí)期，中短期來說周期部分最好的時(shí)光已經(jīng)過去。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看

2021

年農(nóng)業(yè)投資機(jī)會(huì)，我們可能

會(huì)更偏向于成長與消費(fèi)屬性更強(qiáng)的子行業(yè)，包括黃羽雞、寵物食品、動(dòng)物疫苗。

一、農(nóng)林牧漁板塊概況

年初至

月

日，農(nóng)林牧漁板塊整體上漲

27.94%，同期滬深

300

上漲

23.74%，跑贏市

場整體表現(xiàn)。在申萬

個(gè)一級行業(yè)分類中，漲幅排列第9

位。對比各子行業(yè)，受益于糧食安

全、氣候變化、供需情況、技術(shù)推進(jìn)等因素，農(nóng)產(chǎn)品加工、種植業(yè)板塊整體漲幅較大，分別為

+48.26%、+39.25%；受益于養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈行情，飼料板塊漲幅為+26.61%。

個(gè)股方面，種業(yè)及偏新消費(fèi)個(gè)股漲幅前列，包括晨光生物、雪榕生物、中寵股份、荃銀高

科、保齡寶，分別上漲+136.09%、+114.21%、+104.96、+96.73%、+79.89%。跌幅前十的個(gè)股

中，主要涵蓋肉禽養(yǎng)殖板塊，源于肉禽價(jià)格大幅下行，公司業(yè)績受到擾動(dòng)，其中民和股份-45.16%、華英農(nóng)業(yè)-36.14%、立華股份-34.16%、溫氏股份-27.36%、益生股份-23.45%。

二、黃羽雞：具備安全邊際的中長期成長板塊

（一）黃羽雞區(qū)域特征明顯，集中度逐步提升中

我國肉雞主要包括白羽肉雞、黃羽肉雞、817

肉雜雞、淘汰蛋雞。黃羽肉雞是以肉用為主

要目的的土雞、仿土雞、地方雞等各類型肉雞的統(tǒng)稱。由于黃羽肉雞均為國內(nèi)選育、培育，所

以不存在國外引種問題。

黃羽雞根據(jù)生長速度和用途不同，可以大致分為快速型、中速型、慢速型、蛋肉兼用型四

種。2017

年，我國快速型、中速型、慢速型三種類型祖代黃羽肉雞存欄量分別占我國祖代黃

羽肉雞存欄總量的30%、29%和

40%。公司研發(fā)培育的雪山雞屬于具有代表性的慢速型黃羽雞

品種。

黃羽雞生產(chǎn)與消費(fèi)分布區(qū)域性特征明顯。核心區(qū)域?yàn)閺V東、廣西，兩省分別為我國黃羽

雞生產(chǎn)排名第一、第二的主產(chǎn)地，亦是主要消費(fèi)地區(qū)，以消費(fèi)慢速黃羽雞為主。其次，江蘇、浙江、安徽組成重要生產(chǎn)消費(fèi)區(qū)，以消費(fèi)中速、快速雞為主。第三，受制于消費(fèi)習(xí)慣等因素，北方區(qū)域消費(fèi)黃羽雞較少。不過，隨著黃羽雞市場的加速發(fā)展，部分黃羽雞養(yǎng)殖龍頭企業(yè)開始

在北方市場嘗試拓展，積極引導(dǎo)消費(fèi)習(xí)慣。

規(guī)?；潭鹊?，集中度逐步提升中。我國黃羽雞規(guī)?；B(yǎng)殖處于初級階段，養(yǎng)殖規(guī)模在100

萬套以上的養(yǎng)殖場數(shù)量占比不足

0.01%。在集中度方面，從

2015-17

年數(shù)據(jù)來看，我國黃

羽雞

CR10

由

39.12%提升到

41.54%，CR2

由

25.12%提升到

27.94%，呈現(xiàn)逐步提升趨勢?；?于畜牧業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019

年，我國黃羽雞年出欄量約

億只，同比+25%，占全國家禽總量的36%。

（二）雞肉為我國第二大肉類消費(fèi)品，人均消費(fèi)存提升空間

2018

年，全球雞肉產(chǎn)量為

9247

萬噸，八年復(fù)合增速為

2.15%。其中，美國、巴西、中國

為前三大主產(chǎn)國，分別貢獻(xiàn)產(chǎn)量占比

20.55%、14.46%、12.65%。從消費(fèi)層面看，2018

年全球

雞肉消費(fèi)量為

9021

萬噸，八年復(fù)合增速為

2.02%。其中美國、中國、歐盟

國為前三大消費(fèi)

國，分別消費(fèi)占比

17.65%、12.79%、12.65%。從消費(fèi)趨勢看，各國基本呈現(xiàn)逐年遞增趨勢，我國受禽流感影響、引種問題等，16-17

年雞肉消費(fèi)年均下降

7%左右，之后企穩(wěn)。

觀察國內(nèi)不同肉類消費(fèi)情況，雞肉為我國第二大肉類消費(fèi)品，18

年其消費(fèi)量占豬雞牛肉

消費(fèi)量的15.45%。隨著

年底非洲豬瘟的肆虐，我國豬肉消費(fèi)大幅下滑，期間雞肉消費(fèi)快速

崛起，占比顯著提升。從人均消費(fèi)來看，我國雞肉人均消費(fèi)在10

公斤左右，與巴西（48

公斤）、美國（42

公斤）、阿根廷（38

公斤）相距甚遠(yuǎn)。我們認(rèn)為，隨著生活模式、消費(fèi)認(rèn)知的變化，以及豬肉產(chǎn)量低位的持續(xù)，雞肉消費(fèi)量及人均消費(fèi)量將呈現(xiàn)提升趨勢。

從雞肉消費(fèi)層面看，白羽肉雞和黃羽肉雞占我國雞肉消費(fèi)量的90%，其他肉雞約占

10%。白羽雞和黃羽雞由于肉質(zhì)、烹飪習(xí)慣具有一定差異，因此所面向的消費(fèi)市場也有所不同。據(jù)測

算，我國戶內(nèi)白羽肉雞人均消費(fèi)量為

1.43

公斤，約占戶內(nèi)雞肉消費(fèi)的25%，黃羽雞占

75%。白羽雞是我國雞肉戶外消費(fèi)的主要品種，約占我國雞肉戶外消費(fèi)量的86.43%。

（三）黃羽雞價(jià)格處歷史低位，看好未來價(jià)格走勢

由于黃羽雞品種較多，價(jià)格差異較大，我們使用活雞價(jià)格來觀察。與生豬價(jià)格比對發(fā)現(xiàn)，兩者價(jià)格趨勢類似，但彈性幅度有較大差異（與各自供需有關(guān)）。目前豬周期處于下行通道中，但觀察年內(nèi)短周期，我們發(fā)現(xiàn)受消費(fèi)習(xí)慣影響，豬價(jià)呈現(xiàn)月度規(guī)律，即

月-1

月豬價(jià)環(huán)比為

正。我們認(rèn)為在此期間，豬價(jià)或能帶動(dòng)相關(guān)肉價(jià)提升，黃羽雞價(jià)格或有提升趨勢。

相比于豬周期，肉禽養(yǎng)殖周期短，周期變化更快，且更受疫情、政策變化的影響。以

2017

年為例，多地發(fā)生人感染

H7N9

事件，活禽市場被關(guān)閉、交易暫停，黃羽雞價(jià)格跌入谷底；隨

著疫情好轉(zhuǎn)，黃羽雞價(jià)格開啟上行恢復(fù)趨勢。2020

年受新冠疫情影響，活禽市場亦被暫時(shí)關(guān)

閉，有近

20%的回調(diào)。

我們觀察中速雞價(jià)格走勢，歷史上其大部分時(shí)間盈利，除了上文提到的疫情因素導(dǎo)致大跌；反觀

2020

年年初至今，中速雞價(jià)格持續(xù)低于成本，反常于歷史。我們認(rèn)為該現(xiàn)象并不能持續(xù)，隨著疫情好轉(zhuǎn)，疊加黃羽雞祖代存欄逐年遞減，黃羽雞價(jià)格將重回正常走勢。三、寵物：新消費(fèi)背景下的高增長板塊

（一）寵物行業(yè)的核心增長因素

1、中國寵物產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長勢頭強(qiáng)勁

中國寵物產(chǎn)業(yè)規(guī)模增速遠(yuǎn)超全球增長，勢頭強(qiáng)勁。2017

年全球?qū)櫸锂a(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到

1275

億

美元（+13.3%），近五年復(fù)合增速約為

6.86%。受益于諸多因素，我國寵物行業(yè)在近十年得到

快速發(fā)展，市場突破千億。我國寵物行業(yè)整體規(guī)模在2019

年達(dá)到

2212

億元，同比+29.51%。根據(jù)艾媒咨詢預(yù)測，2020

年我國寵物行業(yè)規(guī)模將達(dá)到

2953

億元。

中國寵物滲透率有巨大提升空間。據(jù)《2019

寵物行業(yè)白皮書》統(tǒng)計(jì)，19

年全國城鎮(zhèn)寵物

貓、寵物狗總數(shù)達(dá)到

9915

萬只，同比+8.4%；全國城鎮(zhèn)養(yǎng)寵人數(shù)達(dá)到

6120

萬人，同比+8.4%。與美國、日本等寵物行業(yè)相對較成熟的國家相比，2019

年美國家庭寵物滲透率達(dá)到

68%，戶

均寵物數(shù)高達(dá)

1.46

只，而我國家庭寵物滲透率僅為

17%，戶均寵物數(shù)量不足

0.3

只。我國寵

物滲透率具有巨大發(fā)展空間。

老齡化與寵物角色變化助推行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張。近年，由于我國人口結(jié)構(gòu)改變，空巢青年、老人給寵物市場帶來新的增長空間，同時(shí)

GDP

提升助推服務(wù)業(yè)發(fā)展。寵物的角色已經(jīng)由傳統(tǒng)的“看家護(hù)院”逐漸轉(zhuǎn)向“情感陪伴”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，59%的飼主將寵物看作自己孩子，28%的飼

主將寵物視作親人。隨著寵物地位的提高，消費(fèi)者更愿意為寵物消費(fèi)，2018

年寵物消費(fèi)占比

為

2010

年的四倍，飼主在寵物上的花費(fèi)逐年提升。

2、對標(biāo)美國：滲透率提升帶動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張

世紀(jì)

年代，美國寵物產(chǎn)業(yè)興起，寵物數(shù)量快速增加，傳統(tǒng)寵物零售商店顯現(xiàn)；至

2010

年，美國寵物產(chǎn)業(yè)進(jìn)入加速整合期，綜合性零售大店時(shí)代到來。從產(chǎn)業(yè)規(guī)模角度來看，1994

年美國寵物產(chǎn)業(yè)消費(fèi)規(guī)模僅為

170

億美元。據(jù)

APPA

統(tǒng)計(jì)，2019

年美國寵物行業(yè)總支出達(dá)

957

億美元，同比+5.75%（其中

2018

年高增長原因?yàn)閰f(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑變更）；協(xié)會(huì)預(yù)測

2020

年

該支出將達(dá)到

990

億美元，同比+3.45%。

美國擁有世界上規(guī)模最大、最發(fā)達(dá)的寵物經(jīng)濟(jì)體，寵物行業(yè)較成熟。據(jù)美國寵物產(chǎn)品協(xié)會(huì)

APPA

統(tǒng)計(jì)，2019

年度美國共有

8490

萬戶家庭飼養(yǎng)寵物，寵物滲透率從統(tǒng)計(jì)開始的1988

年

56%上升到

68%。從寵物類別來看，狗和貓最受歡迎。2019

年養(yǎng)狗的家庭戶數(shù)達(dá)到

0.63

億，養(yǎng)貓的家庭戶數(shù)達(dá)到

0.43

億。此外，美國家庭中養(yǎng)馬的不在少數(shù)，飼養(yǎng)戶數(shù)達(dá)到

160

萬。

1）家庭有寵比例提高成就寵物經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)。根據(jù)

APPA2017-2018

年的調(diào)查數(shù)據(jù)，美

國約

68%的家庭至少擁有一只寵物，而

1988

年該指標(biāo)對應(yīng)數(shù)據(jù)為

56%。

2）成熟的寵物行業(yè)支出與人均

GDP

增速存一定相關(guān)性。觀察美國人均

GDP

增速與寵物

支出增速的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)兩者基本呈現(xiàn)同向變動(dòng)關(guān)系。此外，我們發(fā)現(xiàn)寵物消費(fèi)逐步成為家

庭的必需消費(fèi)支出，具有消費(fèi)依賴和粘性。2008-2009

年以及

2012-2013

年，美國人均可支配

收入分別下降

1.4%和

0.76%，但美國寵物產(chǎn)業(yè)規(guī)模分別增長

5.32%和

4.5%。

3、對標(biāo)日本：老齡化趨勢助推行業(yè)增長

日本是亞洲寵物飼養(yǎng)和消費(fèi)大國，國民尤其喜愛貓與狗，柴犬、秋田犬等日本代表犬種具

有極高人氣，田代島等“貓島”吸引了來自各地的觀光客。根據(jù)日本寵物食品協(xié)會(huì)抽樣調(diào)查，日本飼養(yǎng)率最高寵物為狗，飼養(yǎng)率達(dá)到

12.5%；其次為貓，飼養(yǎng)率達(dá)到

9.7%。

日本寵物食品協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，由于養(yǎng)狗需要面對強(qiáng)制疫苗、遛狗等問題，且養(yǎng)狗比養(yǎng)貓消

費(fèi)更高（狗一生全部飼養(yǎng)費(fèi)用約

200.41

萬日元，而貓的費(fèi)用約為

134.48

萬日元），寵物狗數(shù)量

連續(xù)四年下滑，寵物貓的數(shù)量逐年提升。但由于日本收入水平提升和陪伴需求增長，日本飼主的消費(fèi)意愿不減，日本寵物市場整體規(guī)模保持穩(wěn)定增長。矢野經(jīng)濟(jì)研究所顯示，2019

年日本

寵物市場規(guī)模為

15,700

億日元，近年增長率基本處于

1.5%左右。

從日本人口結(jié)構(gòu)來看，日本老齡化問題日益嚴(yán)重。2018

年

歲及以上老人占比為

28%，日本總務(wù)省預(yù)測

2025

年該比例可達(dá)

30%。日本少子化問題同樣突出。2018

年日本出生率僅為

0.74%。據(jù)日本厚生勞動(dòng)省公布，“令和風(fēng)潮”也未能阻擋出生率下滑，日本

2019

年新生兒人

數(shù)不足

萬，創(chuàng)下

1899

年以來最低紀(jì)錄。在老齡化和少子化并行的背景下，寵物成為日本民

眾的精神慰藉。日本寵物食品協(xié)會(huì)發(fā)布的《令和元年全國犬貓飼育實(shí)態(tài)調(diào)查》顯示，無論是寵

物狗或是寵物貓，飼養(yǎng)寵物的理由中“想慰藉心靈”均排名第一。對標(biāo)日本寵物市場發(fā)展規(guī)

律，老齡化趨勢是寵物市場規(guī)模增加的支撐之一。

（二）寵物行業(yè)增長的潛力板塊

1、寵物食品與醫(yī)療構(gòu)建行業(yè)半壁江山

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，寵物產(chǎn)業(yè)涉及寵物繁殖交易、寵物食品、寵物用品、寵物美容、寵物醫(yī)

療、寵物培訓(xùn)等。觀察美日寵物產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，其寵物食品與醫(yī)療占比合計(jì)均達(dá)

60%以上，為增

長的最主要?jiǎng)恿Α?/p>

1）以

2019

年數(shù)據(jù)來看，美國寵物食品與醫(yī)療消費(fèi)占比分別為

38%、31%，占據(jù)寵物行

業(yè)的主要地位；其中寵物醫(yī)療是最主要的增長點(diǎn)，廣義醫(yī)療占比可達(dá)

50%以上，2015-2019

年

寵物醫(yī)療規(guī)模年均復(fù)合增速約為

17.41%.預(yù)計(jì)

2020

年美國大約有

302

億美元用于獸醫(yī)護(hù)理。

2）根據(jù)

JPFA

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2010

年日本寵物行業(yè)消費(fèi)中寵物食品、醫(yī)療分別占比

36%、26%。其中，寵物醫(yī)療是近年推動(dòng)日本寵物行業(yè)增長的主要因素，2007-2010

年年均復(fù)合增長

率

2.8%，遠(yuǎn)超寵物行業(yè)總體平均增速。另外，2010-2015

年間，日本犬、貓類寵物零食市場規(guī)

模年均增長率約為

1.33%，高于整體寵物產(chǎn)業(yè)規(guī)模增速

0.8%。

根據(jù)艾媒咨詢統(tǒng)計(jì)，2018

年我國寵物行業(yè)細(xì)分板塊中占比最大的板塊為寵物食品（34%）和寵物醫(yī)療（23%）。在寵物行業(yè)整體潛力巨大的背景下，寵物食品和寵物醫(yī)療板塊發(fā)展更可

期。

2、寵物食品高增長，零食或成新增長點(diǎn)

1980

年左右，寵物食品以商品狗糧的形式在英國問世，進(jìn)而衍生出其他類寵物的專用食

品。根據(jù)

Euromonitor

International，2018

年全球?qū)櫸锸称蜂N售額約

911

億美元，同比+9.98%。

寵物食品作為飼養(yǎng)寵物的剛性需求，與寵物整體行業(yè)協(xié)同發(fā)展，是我國寵物消費(fèi)支出中最

大的一項(xiàng)。2019

年，我國寵物食品行業(yè)市場規(guī)模約為

1242.74

億元，同比+33.06%，高于寵物

行業(yè)的整體增速；近五年復(fù)合增速達(dá)到

45%，成為全球增長最快的地區(qū)之一。另外，我們了?解到目前我國使用寵物食品比例約為

5%，遠(yuǎn)低于美國及中國臺灣。我們認(rèn)為寵物數(shù)量的增長、人們對寵物消費(fèi)意愿的提升將持續(xù)推動(dòng)寵物食品行業(yè)增長。

寵物食品可細(xì)分為三類：主食、零食和保健品；其中最為主要的支出為主食，占總食品支

出的64%。此外，由于寵物零食品種豐富、適口性好，能增加寵物主與寵物的互動(dòng)，同時(shí)兼

備了一定功能性，市場認(rèn)可度大幅提升。2019

年寵物零食消費(fèi)占比達(dá)到

31.21%，較上年

+10.06pct，支出同比增幅達(dá)到

106.35%；較

2005

年占比提升

19.5pct。19

年我國寵物零食市場

規(guī)模約為

385

億元，近五年復(fù)合增速達(dá)

57%。未來具有一定功能性的寵物零食或?qū)⒊蔀橐淮?/p>

新的增長點(diǎn)。

當(dāng)前，寵物食品行業(yè)呈現(xiàn)明顯的低品牌集中度和高電商滲透率特點(diǎn)。1）寵物食品行業(yè)品

牌集中度相對較低，2019

年淘寶系渠道前五大品牌市場占有率僅有

19.6%（2015

年為

21.7%）。2）電商滲透率則在逐年上升。2019

年寵物食品購買渠道統(tǒng)計(jì)中，“線上電商”項(xiàng)占到

53%，且

后寵物主中有

76.9%喜歡在淘寶上購買寵物食品。

3、寵物醫(yī)療需求剛性，疫苗成未來發(fā)力點(diǎn)

寵物醫(yī)療作為寵物行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域，是寵物整體消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)的重要組成部分。根據(jù)

APPA

數(shù)據(jù)，19

年美國養(yǎng)寵家庭寵物醫(yī)療消費(fèi)支出約

35.4

億美元，高于寵物食品消費(fèi)（31.7

億美元）。寵物醫(yī)療行業(yè)主要包括藥品、疫苗、診斷服務(wù)等。

根據(jù)

2019

寵物行業(yè)白皮書顯示，我國寵物藥品和寵物診斷兩項(xiàng)支出占整體消費(fèi)比例達(dá)

19%，其中寵物藥品占比為

9%，同比+4pct。我國寵物診斷服務(wù)表現(xiàn)出顯著的區(qū)域性差異，一

二線城市診斷服務(wù)體系較三線城市更為完善與全面，相比之下，三線城市診斷服務(wù)的滲透程度

較低。從診斷結(jié)構(gòu)來看，主要是寵物疫苗注射和寵物體檢，占比分別為

77.8%和

45.2%。

我國寵物疫苗接種率最高的疫苗種類為狂犬疫苗，根據(jù)

2019

年寵物行業(yè)白皮書，狂犬疫

苗接種占比達(dá)

47.2%，并且已形成較成熟的疫苗消費(fèi)習(xí)慣，85.7%的寵物主會(huì)定期為寵物接種

疫苗。在預(yù)防勝過治療的保健觀念下，人們對疫苗產(chǎn)品的可支付意愿提升，寵物疫苗滲透率快

速提升，從而進(jìn)一步打開寵物疫苗市場規(guī)模。

四、疫苗：后周期時(shí)代的首選板塊

（一）養(yǎng)殖存欄回升帶動(dòng)后周期行情，疫苗總規(guī)?；謴?fù)中

根據(jù)農(nóng)業(yè)部信息，20

年前三季度我國新建投產(chǎn)規(guī)模豬場

1.25

萬個(gè)，空欄規(guī)模豬場復(fù)養(yǎng)

1.35

萬個(gè)。20

年

月底，我國生豬存欄達(dá)到

3.7

億頭，恢復(fù)到

2017

年末的84%；能繁母豬存欄達(dá)

到

3822

萬頭，恢復(fù)到

2017

年末的86%。在非洲豬瘟常態(tài)化防控的背景下，我國生豬生產(chǎn)逐

步恢復(fù)。該過程中，隨著存欄量的回升，帶動(dòng)后周期疫苗銷量隨之提升，疫苗行業(yè)整體規(guī)模呈

現(xiàn)逐步回升趨勢。

20H1，疫苗行業(yè)企業(yè)收入呈現(xiàn)高速增長狀態(tài)，同比與環(huán)比均呈現(xiàn)正向增長（瑞普生物除

外）。不同企業(yè)因產(chǎn)品側(cè)重點(diǎn)不同，增速有所差異。

（二）養(yǎng)殖集中度與規(guī)?；铀偻七M(jìn)，市場苗滲透率提升

國內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)格局正處于大變革階段，曾經(jīng)國內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)為完全競爭市場，表現(xiàn)

為行業(yè)集中度低、養(yǎng)殖門檻低、散戶養(yǎng)殖占比高、競爭激烈等特點(diǎn)。非洲豬瘟一定程度上加速

了生豬養(yǎng)殖行業(yè)的整合，非瘟防控成本高、風(fēng)險(xiǎn)大、養(yǎng)殖資本及技術(shù)要求大幅上升等因素提升

了行業(yè)門檻，上市養(yǎng)殖企業(yè)及龍頭養(yǎng)殖企業(yè)對于疫情的抵抗能力強(qiáng)于小散養(yǎng)殖戶，因此行業(yè)進(jìn)

入加速整合的階段。

2019

年生豬養(yǎng)殖行業(yè)

CR3

為

6.35%，CR10

為

9.4%，我國生豬養(yǎng)殖業(yè)行業(yè)集中度依舊偏

低。19

年開始各大上市集團(tuán)加速圈地?cái)U(kuò)張，產(chǎn)能將于未來陸續(xù)釋放，市場占有率將隨之上升。

規(guī)模養(yǎng)殖場極為重視疫苗使用，有專業(yè)的免疫程序，對仔豬、外購豬、種豬進(jìn)行不同的免

疫計(jì)劃。不同于政府招采苗，各規(guī)模養(yǎng)殖場生物環(huán)境不同對應(yīng)不同品種疫苗需求，為降低生豬

應(yīng)激反應(yīng)和免疫數(shù)，養(yǎng)殖場使用聯(lián)苗獲得組合免疫意愿逐漸強(qiáng)烈，也意味著對未來疫苗研發(fā)需

求的推動(dòng)。

各大規(guī)模養(yǎng)殖場對于場內(nèi)生物安全要求明顯高于小散養(yǎng)殖戶，愿意支付更高價(jià)格采購優(yōu)質(zhì)

疫苗。從數(shù)據(jù)來看，大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)在醫(yī)療防疫方面的支出約高于散養(yǎng)戶

50%。19

年牧原股

份、溫氏股份頭均藥物和疫苗費(fèi)用分別為

元、66

元。因此，行業(yè)集中度的快速提升、規(guī)模

化的逐步推進(jìn)，促使我國動(dòng)物疫苗市場化改革進(jìn)程加速，未來市場苗滲透率將顯著提升，市場

規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

（三）疫苗品種銷量現(xiàn)差異，優(yōu)選高彈性品類

在往年養(yǎng)殖利潤較低的年份，很多養(yǎng)殖戶為節(jié)省成本，會(huì)選擇放棄接種某些非致命性疾病的疫苗（可選疫苗）。從防疫費(fèi)與生豬頭均利潤變動(dòng)關(guān)系來看，兩者基本保持同向變動(dòng)關(guān)系，意味著隨著養(yǎng)殖利潤的提升，防疫費(fèi)用亦隨之提升。

目前，生豬頭均養(yǎng)殖利潤依舊處于高位。根據(jù)

Wind

數(shù)據(jù)顯示，2020

年

月

日，自繁

自養(yǎng)與外購仔豬養(yǎng)殖利潤分別為

1639

元/頭、195

元/頭。養(yǎng)殖利潤高位使得養(yǎng)殖戶對成本敏感

度相應(yīng)減小，對生物安全的重視程度不斷提升，疫苗成本的投入預(yù)算大幅提升，大部分養(yǎng)殖戶

選擇增加可選疫苗免疫程序。在頭均利潤高位、生豬存欄邊際上行的背景下，可選疫苗銷量高

彈性。

（四）非瘟疫苗研發(fā)推進(jìn)，有望增厚行業(yè)規(guī)模

非洲豬瘟是由非洲豬瘟病毒（ASFV）引起的，可導(dǎo)致家豬網(wǎng)狀內(nèi)皮系統(tǒng)出血及高死亡率。ASFV

在自然環(huán)境中非常穩(wěn)定，在冷凍豬肉中甚至可以保存數(shù)年，因此研究強(qiáng)效疫苗是控制疫

情的唯一選擇。然而病毒的特性使得有效疫苗開發(fā)變得非常困難。ASFV

能夠以兩種不同的形?式分別存在于細(xì)胞內(nèi)外，使得免疫系統(tǒng)難以有效識別病毒。同時(shí)，ASFV

會(huì)感染巨噬細(xì)胞，削

弱免疫系統(tǒng)，且病毒本身具有高突變率。因此，目前全球尚無防控本病有效的商業(yè)化疫苗。

針對非瘟疫苗，我國全力開展研發(fā)工作。19

年

月獲得

ASFV

全基因組序列信息，至

月，哈獸研公布完成實(shí)驗(yàn)室研究，提出轉(zhuǎn)基因生物安全評價(jià)申請，20

年

月進(jìn)入臨床試驗(yàn)階

段（黑龍江、新疆、河南三地）。8

月

日，根據(jù)農(nóng)業(yè)部信息已完成疫苗環(huán)境釋放試驗(yàn)。目前

在黑龍江等地進(jìn)一步擴(kuò)大臨床試驗(yàn)范圍，后期將依照法定程序進(jìn)入安全證書申報(bào)和疫苗注冊流

程。我們可以看到疫苗研發(fā)的不斷推進(jìn)，但仍需要注意的是試驗(yàn)結(jié)果和時(shí)間均存在不確定性，面臨保護(hù)力持續(xù)性、生產(chǎn)、散毒等諸多潛在難點(diǎn)。

非瘟作為當(dāng)下生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域最嚴(yán)重傳染病，其疫苗潛在空間巨大。對標(biāo)口蹄疫市場苗來看，其

年市場規(guī)模在25

億左右，考慮疫情嚴(yán)重性、疫苗迫切性，非瘟疫苗空間只增不減，建議關(guān)注頭部疫苗企業(yè)。