第一篇：2011年下半年軍工行業(yè)策略報告

航天軍工行業(yè)報告

航天軍工行業(yè)是高端裝備制造業(yè)的先鋒。高端裝備制造業(yè)作為七大新興戰(zhàn)略產業(yè)的重要組成部分承擔了我國經濟轉型和產業(yè)升級的重任，其中蘊含了廣闊的投資機會。國務院的決議將航空航天產業(yè)列在高端裝備制造業(yè)第一位。經過10余年的積累后，在國家產業(yè)政策的扶持下，在航空航天和國防領域率先開始了新技術突破和產業(yè)升級，未來10年航天軍工將進入一個高速發(fā)展時期，也必然給投資者帶來巨大的投資機會。

1.中國軍工業(yè)現狀分析：迫切需要技術強軍，技術強國

1.1中國軍工行業(yè)發(fā)展史回顧及展望：進入高速發(fā)展期

我國軍工行業(yè)涉及核、航天、航空、船舶、兵器以及軍工電子等十大企業(yè)集團，總資產規(guī)模近1.5萬億，年營業(yè)收入近萬億，產品基本涵蓋了我軍所有的武器裝備。

建國以來，國防經費一直在國家的財政支出中占有重要地位，但與強國比仍有差距，我國的國防經費支出大體經歷了五個階段。

（1950-1970）在蘇聯的幫助下，中國軍工行業(yè)起步于上世紀50年代，同時中國還照搬蘇聯的經驗模式，將軍工行業(yè)臵于政府的直接控制之下。除了第六機械工業(yè)部在1982年被改組為一家國有企業(yè)——中國船舶工業(yè)總公司之外，這種結構一直持續(xù)到上世紀70年代末。

（1990-2000）直到1993年，這種政企不分的狀況才得以改善，大多數政府直接管理的軍工行業(yè)部門也隨之被重組為若干個大型國有企業(yè)集團，其名稱和功能分別是：中國航空工業(yè)總公司，主要負責研發(fā)和制造戰(zhàn)斗機等航空飛行器；中國航天總公司，主要負責研發(fā)和制造導彈與太空系統(tǒng)；中國北方工業(yè)總公司，主要負責研發(fā)和制造地面武器系統(tǒng)；中國核工業(yè)總公司，主要負責生產民用和軍用原子能系統(tǒng)；中國船舶工業(yè)總公司，主要負責制造船舶。1999年，以上5家公司各自分解成2家獨立的公司，此外，還有政府直接控制的國防科工委領導下的中國核武器科研機構及由電子工業(yè)部管理的中國電子科研集團公司。目前，中國目前的軍工行業(yè)主要由11家國有集團公司，另外加上核武器科研機構構成。

（2000-2010）從1999年開始，中國軍費以每年12-20％的增幅開始逐年增加，從2000-2005年6年間，國防費支出從1207.54億元增加到2475億元翻了一番。從1999年到2010年的12年間，軍費從1076億元增加到5321億元，增長了約4倍。

總之，看今天中國軍工行業(yè)的發(fā)展，不能不看此前20多年內軍工行業(yè)所走過的兩個時期。第一時期，從建國后到上世紀80年代左右，隨著國家戰(zhàn)略重心由過去“早打、大打、打核戰(zhàn)爭”準備轉向以經濟建設為中心軌道上來，軍工行業(yè)隨之轉型。從產品上看，部分軍工企業(yè)轉產民品。第二時期是從上世紀90年代末至今，國家調整軍工企業(yè)結構和經營模式，由過去的封閉轉向開放，部分軍工企業(yè)甚至上市經營。

因此，未來中國軍工行業(yè)發(fā)展仍將繼續(xù)秉承的基本思路：一是堅持核心性武器裝備的自主創(chuàng)新；二是引進一定數量的武器裝備，吸收國外先進技術；三是與有關國家進行合作研究與生產。

1.2中國軍工行業(yè)存在的問題

雖然近年來中國的軍工行業(yè)進步很快，但前進的道路依然坎坷。仍然存在如下問題：

缺乏核心武器：中國至沒有專用武裝直升機；不具備有效反潛作戰(zhàn)能力；短期內不太可能擁有隱型飛機；沒有美、俄、以色列等國早已擁有的外紅引導超高速空空導彈；缺乏美國空軍所裝備的高精度空對地攻擊彈藥等等。

產業(yè)結構性問題：中國的軍工行業(yè)一直被一些產業(yè)結構性問題所困繞，如果得不到妥善解決，必將制約其有效性和創(chuàng)新能力。在所有這些結構性問題中，有兩個問題尤其突出。第一，軍工企業(yè)之間缺乏有效競爭。例如，所有的雙發(fā)戰(zhàn)斗機都由沈陽飛機工業(yè)集團制造；所有的單發(fā)戰(zhàn)斗機都由成都飛機工業(yè)集團生產；幾乎所有的空對空導彈都由中國空空導彈研究院制造；所有的反艦巡航導彈都由中國航天科技集團公司第三研究院生產等等。正如我們在美國某些壟斷行業(yè)中所發(fā)現的那樣：較之競爭的環(huán)境，缺乏競爭的壓力將減緩創(chuàng)新的步伐。第二，幾乎所有的軍工企業(yè)都屬于國家所有。私有企業(yè)會因為資本投入而承受極大的創(chuàng)新壓力，然而國有企業(yè)則不然。與許多國有企業(yè)一樣，軍工企業(yè)雖虧損嚴重但卻不會受到懲罰。虧損軍工企業(yè)不允許破產，由國家提供補貼或銀行貸款以彌補收支差額。這種缺乏財務約束的行為不僅使軍工企業(yè)失去了減虧動力，也難以使其形成創(chuàng)新動機。

缺乏創(chuàng)新：中國軍工行業(yè)缺乏創(chuàng)新能力，上述所有武器系統(tǒng)都由他國首先研制，其中一些武器早在中國開始制造前十多年就已生產。中國從俄羅斯和以色列等國獲得了許多技術上的幫助，甚至還進口了許多用于制造這些武器的整套設備。以短程彈道導彈為例，盡管中國的保有量世界第一，但并不意味著其他國家就沒有能力生產部署此類武器（美、俄沒有生產部署此類武器的原因之一是1987年簽署的《中導條約》禁止兩國部署射程在500公里至5500公里的陸基中程導彈，同時還禁止部署配備常規(guī)彈頭、射程超過500公里的空基和海基導彈）。然而，并不能因為中國缺乏武器系統(tǒng)的獨創(chuàng)能力就認為其軍工行業(yè)脆弱不堪。一般而言，在已經開發(fā)出成熟技術方案的情況下，從他國或公司引進現成的技術和設計要遠比自己閉門搞開發(fā)合算得多。由于能夠從俄羅斯、以色列以及其他國家獲得先進的技術援助，因此對中國來說另起爐灶意義不大。此外，盡管不斷引進他國武器裝備，但中國軍工行業(yè)并非僅僅滿足于簡單引進，而是盡量對其進行消化吸收。中國確實從俄羅斯和以色列獲取了重大技術援助，但是很多技術改造都是其自身努力的結果。1.3海軍勢力（弱）：核潛艇領先，缺乏航母

中國海軍1949年4月23日成立于江蘇省泰州，當時是華東軍區(qū)海軍，現編有30萬人，其中包括海軍航空兵2.5萬人，海軍岸防部隊2.5萬人，海軍陸戰(zhàn)隊4萬人。由潛艇，水面艦艇，海軍航空兵，岸防部隊和海軍陸戰(zhàn)隊以及各種保障部隊組成。中國海軍在60年坎坷的歷程中曾使用過型號眾多的武器裝備。由于中國工業(yè)水平有限，在大部分時間里，中國海軍只能通過不斷改造現有裝備來追趕世界先進水平，其中很多型號的演進跨度長達半個世紀。

目前，中國海軍的主要戰(zhàn)斗艦艇約為90艘37萬噸，其中排水量5000噸以上的驅逐艦僅11艘，與美日等海軍強國差距巨大。海軍約有300余艘主力艦艇（其中潛艇63多艘，驅逐艦20艘、護衛(wèi)艦50余艘），550艘戰(zhàn)斗艇（180-200艘導彈艇，100-150艘魚雷艇），150-200艘輔助船。海軍航空兵編成10個航空師（6個戰(zhàn)斗機師，3個轟炸機師，1個訓練師），共541架作戰(zhàn)飛機（轟炸機150架，殲擊機400架），還有約100架直升機。岸防部隊擁有50-80座岸對艦導彈發(fā)射裝臵，200-300門火炮及500-700門高炮。海軍陸戰(zhàn)隊編成一個旅（5000人），一個水陸坦克團和幾個特種兵偵察分隊，裝備有兩棲坦克，裝甲運輸車和輕型火炮。最近五年海軍每年的軍費為80-110億元，約占軍費總額10%-20%。海軍領導機關設有司令部、政治部、后勤部、裝備技術部、裝備修理部。現任海軍司令員石云生海軍中將，海軍分北海、東海、南海三大艦隊。部于分別位于青島、寧波和湛江。

北海艦隊海上防區(qū)為：連云港以北的黃海海域和渤海灣。主要任務：保衛(wèi)首都的海上門戶，警戒美日韓軍事聯盟對中國的海上威脅。艦隊擁有的最好的常規(guī)潛艇是035型“明級”，共有I 型和改進型13艘。

東海艦隊主要負責臺灣海峽南端（廣東省南澳島至臺灣省貓鼻頭連線）以北、連云港以南的東海和黃海海域。艦隊擁有兩艘“漢”級攻擊型核潛艇，四艘kilo 級常規(guī)動力潛艇，兩艘“宋”級常規(guī)動力潛艇，12艘“明”級艇。就常規(guī)潛艇而言，東海艦隊是三大艦隊中潛艇實力最強的艦隊。

南海艦隊負責臺灣海峽南端的西南方向海域，包括西沙群島、南沙群島的防務，維護中國在南中國海的海洋權益和島嶼的防衛(wèi)。

瓦格良航母：中國建造航母是是大國的象征，是控制制海權必不可少的武器平臺。中國至今尚無航母，蘇聯解體后，中國先后從俄羅斯購買了“基輔”、“明斯克”、“瓦良格”號等退役航母，并正式開始對航母的研發(fā)。中國將購買的“瓦良格”號航母修理好后作為練習用航母；然后根據修理經驗再建造兩艘排水量在4萬-6萬噸的中型航母，從而形成3艘航母的體制。中國國產的常規(guī)型航母在2009年開工，預計在2015年完成，而2020年后則開始建造兩艘核動力航母，這兩艘核動力航母屬于6萬噸級的中型航母。1.4陸軍勢力（中）：短程常規(guī)導彈領先，高科技武器是短板

目前，中國軍隊額裁減到230萬人。預備役50萬，其中陸軍總員額為106萬。占總員額比例為46%，主要分屬北京、沈陽、濟南、南京、蘭州、成都、廣州7大軍區(qū)，編成了18個集團軍（含7個快速反應集團軍）及大量不隸屬于任何集團軍的獨立部隊。野戰(zhàn)部隊包括40個師和43個獨立旅（含10個裝甲旅）。這些部隊由42支火炮、防空部隊（旅團）以及各類特種部隊，偵察、直升機、工程、通信、化學、電子戰(zhàn)和高技術部隊支援。武器方面目前是以99和96系列主戰(zhàn)坦克為代表的一批國際第三代水平裝備全面形成戰(zhàn)斗力，開始批量生產的時期。中國陸軍自90年代末期以來組建了許多新型裝甲部隊，包括一個輕型機步師和3個兩棲機械化師。重型機械化部隊已占到了野戰(zhàn)部隊的40%以上，這是10年前的2倍。對比之下，美國是世界第一軍事大國，美軍現役部隊人數約140萬人，其中陸軍50萬人，海軍和空軍各35萬人，海軍陸戰(zhàn)隊18萬人。美國作戰(zhàn)師主要有陸軍和海軍陸戰(zhàn)隊。美國陸軍主要編有：7個司令部，10個作戰(zhàn)師，美國陸軍的作戰(zhàn)師分為三種六類：裝甲師、機械化步兵師、輕步兵師、山地師、空降師和空中突擊師。

中國陸軍最著名的武器裝備是其極具威懾力的短程常規(guī)彈道導彈。中國短程常規(guī)彈道導彈的保有量位居世界第一，導彈的戰(zhàn)術性能也比較先進。這些導彈采用固體裝藥并配備公路機動發(fā)射架，具有反應迅速、機動性強、命中精度較高（最新型號的命中精度低于50米）等特點，反導彈武器很難對其鎖定并實施有效攻擊。

中國陸軍的最大的問題是主戰(zhàn)裝備老化和戰(zhàn)略機動能力嚴重不足。美國有近8000輛各型M-1坦克和齊備的輔助裝甲力量（而且可以認為其保養(yǎng)是良好的），光從量上中國陸軍就趕不上。而且美更加令人畏懼的是近5000架各型直升機的陸航力量，與之對抗的裝甲集群，沒等與美軍坦克短兵相接就會被消耗大半。中國陸軍雖然人數和武器數量上領先，但主戰(zhàn)武器裝備老化并且存在戰(zhàn)略機動能力不足的問題，這將成為中國陸軍的主要軟肋。1.5空軍勢力（中）：殲10發(fā)力，殲-20（準5代）隱形戰(zhàn)機給力

中國空軍成立于1949年，空軍在中國以前一直用來作輔助作用，并不是主力軍事單位。因為中國長期的“固守國土”政策注定了空軍的作用是DSMT（防御支援力量）。目前，中國的主力戰(zhàn)斗機是殲-

7、殲-8為主，駐扎在全國各個空軍基地，后勤補給基地一般駐扎殲-6，殲-11和殲-10，俄羅斯進口的蘇-27UK（從1992年開始）和蘇-30（從2002年開始）戰(zhàn)斗機作為中國空軍的王牌是駐扎在比較大的空軍基地和福建的一些空軍基地，海軍航空兵的戰(zhàn)斗機主力機種仍以殲-

7、殲-8-2為主，飛豹是攻擊機。轟炸機仍采用轟-6。

火控系統(tǒng)： 是控制射擊武器自動實施瞄準與發(fā)射的裝備的總稱，主要由目標跟蹤器、火力控制計算機、系統(tǒng)控制臺、射擊控制儀、接口設備及必要的外圍設備構成。

第一代噴氣式戰(zhàn)斗機生產于戰(zhàn)后的上世紀，典型戰(zhàn)機有美國的F-80、F-86、F-100和蘇聯的米格-15、17、19。

第二代戰(zhàn)斗機興盛于1960年代，典型戰(zhàn)機有美國的F-104、F-4和蘇聯的米格-

21、23，特點是追求更快的速度。

第三代戰(zhàn)斗機在此后不足十年即開始面世，一直興盛至今，美國的F-

14、F-

15、F-

16、F/A-18，蘇聯的蘇-

27、米格-29，法國的幻影-2000，中國的殲-10都在其列，其特點是轉為追求更強的機動性，配備了中遠程空空導彈，超視距空戰(zhàn)成為基本作戰(zhàn)樣式。

第四代戰(zhàn)斗機： 以F-22為代表，它也定義了四代機的四個標準——隱身、超音速巡航（四代低檔戰(zhàn)機做不到，如F-35）、超機動性和信息能力。

第五代戰(zhàn)斗機是目前發(fā)展的最先進的一代戰(zhàn)斗機，飛機采用內臵武器的隱身設計，同時還帶有能降低飛行員工作載荷、提高其狀態(tài)感知的綜合航電系統(tǒng)。第五代戰(zhàn)斗機的特點有超聲速巡航、低可探測性、使用維護簡便等。目前第五代戰(zhàn)斗機只有美國的F-22和F-35這兩種。其中F-22于2005年12月達到初始作戰(zhàn)能力，F-35則正在研制中，于2006年12月完成了首次飛行。2010年初俄羅斯五代機T50首飛，中國的五代機也于近日首飛。中國新研發(fā)的殲-20屬于第四代戰(zhàn)機，也勉強可與F22，F35，T50稱作準五代戰(zhàn)斗機，殲-20采用了“鴨翼+邊條翼+升力體”綜合布局結構，把全動鴨翼、邊條翼、升力體三者結合一起。

中國戰(zhàn)機的心臟-發(fā)動機： 中國空軍已批準批量生產國產高端戰(zhàn)斗機引擎WS-10A，這種引擎已經安裝在中國新研制的殲11B 戰(zhàn)機上。過去，殲11B 戰(zhàn)機上用的是俄制AL-31F 引擎，使用國產WS-10A 發(fā)動機代替原來殲10裝配的俄制AL-31F 型發(fā)動機。但國產WS-10A 比俄制AL-31F 的性能更加優(yōu)秀，中國將在5年內擺脫在軍用飛機發(fā)動機方面對俄羅斯的依賴。多年以來，中國一直從俄羅斯進口兩種型號的發(fā)動機；一種是價值350萬美元的AL-31型發(fā)動機，另一種是價值250萬美元、為梟龍戰(zhàn)斗機配裝的RD-93型發(fā)動機。與此同時，中國工程師一直在致力于根據俄制AL-31F 發(fā)動機創(chuàng)造出其中國版本。這一原型為AL-31F 的中國國產發(fā)動機被命名為WS-13型發(fā)動機，同時它還將在未來代替俄制RD-93型發(fā)動機。

葉片是航空發(fā)動機最為核心和關鍵的零件，其加工制造是發(fā)動機制造的重點和難點之一，目前，中國已開始第四代航空發(fā)動機葉片技術攻關，預計2012年之前就可以成功研制出中國第四代航空發(fā)動機。烏克蘭斯奇發(fā)動機公司可能會中國聯合生產第5代航空發(fā)動機（中國稱第四代發(fā)動機），從而聯合研制和生產世界上最現代化的飛機。目前，中國L-15獵鷹高級教練機采用烏克蘭發(fā)動機。

1.6鳳翔ARJ2支線與C919大客機：中國的大飛機夢

中國已是全球大飛機的主要買家，而支線航空市場更是缺口巨大，2009-2010年中國計劃新開工共60多個支線機場工程，投資規(guī)模共計達4500億元，由此將帶來對ARJ21等支線飛機的巨大需求。中國的大飛機之夢在鳳翔ARJ21公務機上實現了第一步，ARJ21翔鳳客機是中國商用飛機有限責任公司研制的雙發(fā)動機支線客機。隨著ARJ21的批量生產，中航重機（主要從航空液壓件和航空鍛造件業(yè)務）、ST 昌河（主要從航空照明和機載設備業(yè)務）、哈飛股份（主要從復合材料結構件業(yè)務）、中航光電（主要從航空光電連接器業(yè)務）等航空制造業(yè)上市公司都將從中受益。

ARJ21（翔鳳）支線飛機是我國首架具有完全自主知識產權的新支線飛機，他和目前的115座單通道大飛機差別不大，在同類型飛機中性能占優(yōu)，ARJ21飛機在70至90座級、短航程飛機中，具有適應性、舒適性、經濟性、共同性、系列化“四性一化”的優(yōu)勢。ARJ21的售價為2700萬-2900萬美元。

2010年，C919大型客機確定了總體技術方案、制造總方案和客戶服務總方案，項目供應商基本選定，包括美國通用電氣公司、美國古德里奇集團公司、霍尼韋爾國際公司等13家國際航空制造企業(yè)，目前已經收到了100架的訂單。2011年將轉入工程發(fā)展階段，2014年首飛，2016年交付用戶。C919客機設計經濟壽命9萬飛行小時，以平均每天8小時計，可使用約30年。預計未來國產大飛機年產能力最終將會達到150架，20年內總量會達到2300架。C919目前正處于研發(fā)階段，預計在投放市場后，C919將以其性能出眾、售價較低等多方面的優(yōu)點與空客和波音一爭高下。由于C919的采購和生產、組裝是由國內多家企業(yè)共同完成，因此能夠使投入成本降低。C919從材料的運用來說，選用更多的輕型復合材料，使得它在同等路程的飛行時，比上述兩種飛機更加省油，更符合當今時代的低碳理念。

2010年，C919大型客機確定了總體技術方案、制造總方案和客戶服務總方案，2011年將轉入工程發(fā)展階段，2014年首飛，2015年交付用戶。C919客機設計經濟壽命9萬飛行小時，以平均每天8小時計，可使用約30年。預計未來國產大飛機年產能力最終將會達到150架，20年內總量會達到2300架。

1.7北斗衛(wèi)星及探月計劃：中國衛(wèi)星發(fā)射技術領先，探月技術落后

發(fā)射人造地球衛(wèi)星、載人航天和深空探測是人類航天活動的三大領域。目前，我國已熟練掌握了人造地球衛(wèi)星的發(fā)射技術，完成了北斗衛(wèi)星導航基本系統(tǒng)的建設，探月計劃已經進行到了第二步—落月階段，載人航天活動即將開展。

人造地球衛(wèi)星： 人造地球衛(wèi)星按用途分為科學、軍事及商用三種，按航天器在軌道上的功能來進行分類，可分為觀測站、中繼站、基準站和軌道武器四類。目前，蘇、美、法、日、中、英分別先后掌握了人造地球衛(wèi)星的發(fā)射技術，中國于1970年4月24日成功地發(fā)射了第一顆人造衛(wèi)星“東方紅”1號。我國已初步形成4個衛(wèi)星系列：返回式遙感衛(wèi)星系列、“東方紅”通信廣播衛(wèi)星系列、“風云”氣象衛(wèi)星系列、“實踐”科學探測與技術試驗衛(wèi)星系列。

截止到1998年，中國已研制成功可供商業(yè)發(fā)射服務的長征系列運載火箭有：長征一號、長征二號、長征二號C、長征三號、長征四號和長征二號E（捆綁式），中國已成功地進行了44次航天發(fā)射，共發(fā)射50顆人造地球衛(wèi)星，其中包括美國、瑞典、澳大利亞、巴基斯坦、菲律賓等國家和香港地區(qū)的17顆衛(wèi)星。

北斗衛(wèi)星導航系統(tǒng)是中國自行研制開發(fā)的區(qū)域性有源三維衛(wèi)星定位與通信系統(tǒng)（CNSS），是除美國的全球定位系統(tǒng)（GPS）、俄羅斯的GLONASS 之后第三個成熟的衛(wèi)星導航系統(tǒng)。北斗衛(wèi)星導航系統(tǒng)致力于向全球用戶提供高質量的定位、導航和授時服務，其建設與發(fā)展則遵循開放性、自主性、兼容性、漸進性這4項原則。2011年4月，我國在西昌衛(wèi)星發(fā)射中心用長征三號甲運載火箭，成功將第八顆北斗導航衛(wèi)星送入太空預定轉移軌道，這標志著北斗區(qū)域衛(wèi)星導航系統(tǒng)的基本框架建成。

我國正在建設的北斗衛(wèi)星導航系統(tǒng)空間段由5顆靜止軌道衛(wèi)星和30顆非靜止軌道衛(wèi)星組成，提供兩種服務方式，即開放服務和授權服務（屬于第二代系統(tǒng)）。開放服務是在服務區(qū)免費提供定位、測速和授時服務，定位精度為10米，授時精度為50納秒，測速精度0.2米/秒。授權服務是向授權用戶提供更安全的定位、測速、授時和通信服務以及系統(tǒng)完好性信息。我國計劃2012年左右使北斗系統(tǒng)將覆蓋亞太地區(qū)，2020年左右覆蓋全球。我國正已成功發(fā)射八顆北斗導航衛(wèi)星。根據系統(tǒng)建設總體規(guī)劃，2012年左右，系統(tǒng)將首先具備覆蓋亞太地區(qū)的定位、導航和授時以及短報文通信服務能力；2020年建成覆蓋全球的北斗衛(wèi)星導航系統(tǒng)。

探月計劃： 重返月球，開發(fā)月球資源，建立月球基地已成為世界航天活動的必然趨勢和競爭熱點，月球已成為未來航天大國爭奪戰(zhàn)略資源的焦點。全球迄今進行了127次月球探測活動，這127次探月活動中，美國57次，蘇聯64次，日本、中國2次，歐空局和印度各1次。以上成功或基本成功64次、失敗63次，成功率50％。中國探月是我國自主對月球的探索和觀察，又叫做嫦娥工程。是從2004年啟動的，分為繞、落、回三個階段。

中國第一顆探月衛(wèi)星“嫦娥一號”于2007年發(fā)射，衛(wèi)星由中國空間技術研究院承擔研制，主要用于獲取月球表面三維影像、分析月球表面有關物質元素的分布特點、探測月壤厚度、探測地月空間環(huán)境等，完成探月計劃三階段中的第一步——繞月飛行。2009年，嫦娥一號衛(wèi)星在控制下成功撞擊月球，為我國月球探測的一期工程--繞月劃上了圓滿句號。只有在繞、落、回三個階段完成后，中國才會考慮載人登月。中國發(fā)射的第二顆衛(wèi)星---“嫦娥二號”是嫦娥一號衛(wèi)星的姐妹星，衛(wèi)星于2010年10月發(fā)射成功?！版隙鸲枴敝饕蝿帐谦@得更清晰、更詳細的月球表面影像數據和月球極區(qū)表面數據，因此衛(wèi)星上搭載的CCD 照相機的分辨率將更高，其他探測設備也將有所改進。為“嫦娥三號”實現月球軟著陸進行部分關鍵技術試驗，并對嫦娥三號著陸區(qū)進行高精度成像。

嫦娥三號衛(wèi)星是嫦娥繞月探月工程計劃中嫦娥系列的第三顆人造繞月探月衛(wèi)星，計劃于2013年發(fā)射的“嫦娥三號”衛(wèi)星將實現軟著陸、無人探測及月夜生存三大創(chuàng)新?！版隙鹑枴弊畲蟮奶攸c是攜帶有一部“中華牌”月球車，實現月球表面探測。1.8中航工業(yè)：中國航空工業(yè)的搖籃

中國航空工業(yè)集團公司承載著中國航空工業(yè)的夢想，集團由原中國航空工業(yè)第一、第二集團公司重組整合而成立。集團公司設有防務、運輸機、發(fā)動機、直升機、機載設備與系統(tǒng)、通用飛機、航空研究、飛行試驗、貿易物流、資產管理、工程規(guī)劃建設、汽車等產業(yè)板塊。

中國一航： 2008年，為了中國的大飛機項目，中國航空工業(yè)第一集團公司（中國一航）和中國航空工業(yè)第二集團公司（中國二航）重組為中國航空工業(yè)集團公司。中國航空工業(yè)總公司被分成了一航和二航。到2008年，一航資產總額1000多億元。主要承擔軍用飛機、民用飛機和航空發(fā)動機、機載設備、武器火控系統(tǒng)的研制生產與銷售；二航總資產660億元主要承擔軍用飛機、民用飛機和航空發(fā)動機、機載設備等航空產品；汽車、摩托車及其發(fā)動機、零配件及其它非航空產品等業(yè)務。

一航主要有四家上市公司：西飛國際、力源液壓、貴航股份和中航精機。一航主要有四家上市公司：西飛國際、力源液壓、貴航股份和中航精機。

中國一航是我國最大的航空飛機制造商，強調“軍品為本”，擁有完整的軍機產業(yè)鏈：殲擊機有正在成批生產的殲

7、殲8系列，殲10系列，殲11系列；殲擊轟炸機有“飛豹”；轟炸機有轟6系列；教練機有殲教

7、轟運教等。航空發(fā)動機形成了渦噴

6、渦噴

7、渦噴

13、“昆侖”、“秦嶺”等系列；空空導彈形成了PL5、PL8等系列；航空機載設備基本滿足整機配套需要。公司近年強調“民品興業(yè)”，中國一航民機和國際民機國際轉包業(yè)務呈快速增長的趨勢，而基于研制航空飛行器所必需的設計技術、加工工藝和新材料應用的能力進行了產業(yè)鏈的延伸，衍生出來的能源、通信、汽車領部件及其它通用機械民品擁有巨大的市場潛力和市場競爭力。

根據集團的戰(zhàn)略規(guī)劃，中航工業(yè)集團一成立即著手進行專業(yè)化整合、資本化運作、產業(yè)化發(fā)展，計劃在3年內實現子公司80%的資產和業(yè)務進入上市公司，實現子公司整體上市，5年內實現集團80%的資產和業(yè)務進入上市公司，實現整體上市。在旗下上市公司定位方面，洪都航空和成飛集成分屬于防務事業(yè)部的航空板塊和民品板塊；西飛國際屬于飛機業(yè)務板塊；航空動力、成發(fā)科技、ST 宇航分屬于航空發(fā)動機的主機、傳動和控制業(yè)務板塊；ST 昌河、中航精機、中航光電、東安黑豹屬于航空電子、航空機電、元器件和民品業(yè)務板塊；哈飛股份屬于直升機板塊；貴航股份、力源液壓、三鑫股份分屬于通用航空、重機和非航空產品板塊；深天馬、飛亞達、中航地產和在香港上市的中國航空技術國際（00232.HK）、深圳中航工業(yè)集團股份（00160.HK）則分屬于工業(yè)投資、航空貿易、貿易物流和臵業(yè)等板塊；東安動力屬于汽車板塊。中航科工（02357.HK）則被定位為中航工業(yè)集團海外資產整合平臺，在平臺整合基礎上著力打造三大軍用飛機品牌。

中國二航： 中國二航成立于1999年，主要業(yè)務有直升機、運輸飛機、教練機、強擊機、通用飛機、無人駕駛飛行器等軍民用航空器和相關發(fā)動機、機載設備等航空產品制造。公司下屬洪都航空工業(yè)集團、中國航空工業(yè)第二集團公司、常州飛機制造廠、石家莊飛機工業(yè)有限責任公司、保定螺旋槳制造廠、湘陵機械廠及荊門宏圖飛機制造廠等。

中國二航已經研制成功的機型有K-

8、EC-120、直-

9、運-

8、運-12及S-92等，其中K-8由中國、巴基斯坦合作研制，已出口埃及、孟加拉等多國，市場前景很好。EC-120直升機由中國、法國、新加坡合作研制，目前，EC-120和直-9已出口馬里，有著良好的市場前景。運-12已出口19個國家和地區(qū)，累計88架，市場前景良好。運-8已出口6個國家和地區(qū)，累計16架，市場前景良好。S-92直升機由西科斯基飛機公司與中國景德鎮(zhèn)直升機集團、中國臺灣漢翔宇航開發(fā)中心、日本三菱重工株式會社、西班牙格曼薩公司以及巴西航空工業(yè)公司共同中國、美國、日本等合作研制。

中國航空工業(yè)第二集團公司積極進行資本運作，成效顯著。目前已擁有東安動力、洪都航空、哈飛股份、昌河股份、成發(fā)科技，南方摩托等六家上市公司。

2.內外因驅動，中國軍工行業(yè)進入快速發(fā)展期

2.1內因：經濟實力增強，國防開始增加，促進軍工行業(yè)發(fā)展

經濟實力的增強是軍工行業(yè)發(fā)展的重要推動力之一，經濟基礎一定程度決定了軍事實力。2009年，世界軍費開支繼續(xù)大規(guī)模增長，美國、中國、俄羅斯、印度軍費分別同比增長7%、15%、27%和24%。目前全球軍工行業(yè)產業(yè)分布來看，美國、歐洲仍是武器主要出口地區(qū)，非洲，南美洲等地區(qū)以武器輸入為主。另一方面，世界軍費增長對全球軍工企業(yè)的拉動作用明顯，2009年，美國洛克希德馬丁公司及英國BAE systems公司在內的主要軍工巨頭收入同比分別增長了6%和17%。

從1999年開始，中國軍費以每年12-20％的增幅開始逐年增加，從2000-2005年的6年間，國防費支出從1207.54億元增加到2475億元，翻了一番。從1999年到2010年的12年間，軍費從1076億元增加到5321億元，增長了約4倍。假如中國的國防預算占GDP 比例提高到世界平均水平，即3.2%-4%左右，那么2008年中國的軍費就應該有9700億-12000億人民幣之間，約合1650億美元，而2009年預計就能夠突破一萬三千億元人民幣，約合1900億美元，是09年實際軍費的2.7倍，這將極大改善人民解放軍的武器裝備和戰(zhàn)備訓練，使中國有可能成為位列美國之后世界第二軍事強國。

2009年，中國國防開支為5140億元，同比增長15%，2010年中國國防開支為5321億元，同比增長7.5%，這一數量仍遠遠低于美國6610億美元的國防開支，目前，中國仍是世界第二大國防開支國，第3-6位國防開支大國分別是：法國、英國、俄羅斯和日本，國防開支依次分別為638、583、533和510億美元。2011年，中國國防預算為6011億人民幣，比上年預算執(zhí)行數增長12.7%，目前國防費預算占當年全國財政支出預算的6%，與前幾年相比持平。

在2008年人均軍費排行榜中以色列排名世界第一，美國居次席。中國與這些國家差距較大。中國國防開支占其GDP 的1.4%，目前國際平均水平是2.6%-2.8%，隨著中國經濟的發(fā)展，今后國防開支占GDP 的比例有望上升至2.6%的國際平均水平。

軍工行業(yè)可以推動高新技術發(fā)展：美國最重要的高新技術產業(yè)和最關鍵的技術系統(tǒng)幾乎都是在軍事需求帶動下產生和發(fā)展起來的。比如核工業(yè)與曼哈頓計劃，航天技術與阿波羅登月計劃，計算機信息產業(yè)與星球大戰(zhàn)計劃。今天的互聯網也是源于美國國防部原來為了抵御核進攻建立的Arpanet 網。我國國防科工委曾對7項軍用技術的經濟開發(fā)效益進行跟蹤調查，結果表明，技術轉讓費與技術應用后利潤之比為1：9。

國防開支對經濟增長的影響途徑有：（1）直接增加資本投資，從而增加社會總需求，提高經濟增長率；（2）提高資本的利用效率，也能夠增加總需求，提高經濟增長率；（3）軍事技術發(fā)展導致民用技術同步進步，促進社會生產率的進步，從而提高經濟增長率；（4）其他間接影響，包括增加私人財富，增加由軍隊帶動的部分社會人群的消費等等。即通過軍事部門在技術、人力資本、軍工產業(yè)等方面得投資可能會間接促進到經濟增長。國家對國防的投入，一方面會提高部隊戰(zhàn)斗力，增強國防實力，增大國防安全系數；另一方面，會產生巨大的社會經濟效益，促進國民經濟快速增長。這一結論與傳統(tǒng)的軍費是純消耗性投入的認識大相徑庭。

2.2外因：局部形式動蕩，迫切需要發(fā)展軍工行業(yè)

局部形式動蕩客觀上促使我國迫切需要發(fā)展軍工強國：近年來全球范圍武裝沖突頻繁發(fā)生的熱點地區(qū)集中在中亞、外高加索、中東、南亞、東南亞以及非洲等地區(qū)，沖突的誘因主要包括領土主權爭端、部族沖突、民族矛盾、宗教對立、武裝叛亂和恐怖襲擊。這些誘因根植于國際政治的深層矛盾，反映的是現有國際體系的自有缺陷，不可能在短期內消除。2010年，全球共發(fā)生了30多起較大規(guī)模的戰(zhàn)爭和軍事沖突，亞太地區(qū)成為軍事熱點的一個集中地。特別是2010年的韓朝沖突、韓美聯合軍演、索馬里海盜猖獗等多個局部形式動蕩，2011年美軍擊斃本拉登，以上事件都將會促使未來幾年內中國國防事業(yè)將快速發(fā)展，以強大的國防來保衛(wèi)國家領土完整和經濟成果。

各國紛紛擴張軍備： 國際方面來看，經濟困難也不會使主要國家軍費開支減少，軍事投入仍將呈現增長的態(tài)勢。如美國2010財年軍費開支高達6360億美元，超過2009年的6120億美元。俄羅斯是受金融危機沖擊比較嚴重的國家，預計2009年GDP負增長將達到7%。然而俄羅斯軍費開支將持續(xù)增加，預計2010年將增長10%。印度的軍費開支也連年走高，并開始自主建造航母，其第一艘核潛艇 “殲敵者”號也已經下水，向擁有三位一體的核打擊力量方向發(fā)展。

2.3催化劑：民營資本參與軍工熱情高漲，市場開發(fā)

民間資本進入軍工行業(yè)道路將更寬廣： 隨著我軍競爭性裝備采購制度改革的不斷推進，100多家民營企業(yè)等非公有制企業(yè)將進入多年來嚴控的陸軍武器裝備生產領域。要想成為合法的武器裝備生產者，除了技術、資金等必要條件以外，還要擁有原國防科工委頒發(fā)的“三證”：國軍標質量管理體系認證、國防武器裝備科研生產單位保密資格認證、國家武器裝備科研生產許可證。為了進一步拓寬民營資本進入軍工行業(yè)的道路，2007年，原國防科工委發(fā)布了《非公有制經濟參與國防科技工業(yè)建設指南》，明確非公有制經濟可參與軍工建設5大領域，即：軍工基礎設施建設投資；國防基礎科研項目、軍工配套科研項目；軍品科研生產任務；軍工企業(yè)的改組改制；以及采取多種方式與軍工企業(yè)合作，參與軍民兩用高技術開發(fā)及其產業(yè)化發(fā)展。目前，包括威海廣泰、奧普光電、大立科技等上市公司在內，已經有部分民企進入軍工產業(yè)?！秶鴦赵宏P于鼓勵和引導民間投資健康發(fā)展的若干意見》指出，鼓勵和引導民間資本進入國防科技工業(yè)領域。引導和支持民營企業(yè)有序參與軍工企業(yè)的改組改制，鼓勵民營企業(yè)參與軍民兩用高技術開發(fā)和產業(yè)化，允許民營企業(yè)按有關規(guī)定參與承擔軍工生產和科研任務。

目前，民營資本進入軍工行業(yè)的主要路徑還是產品提供商，這一路徑仍將占主導地位。如威海廣泰獲得《裝備承制單位注冊證書》并被編入《中國人民解放軍裝備承制單位名錄》，使公司能夠在承制資格許可的13個裝備類別范圍內全面參與軍隊的采購活動。據統(tǒng)計，2009年公司軍品（主要是地面電源和方艙電站）市場簽訂合同額3600萬元，同比增長57.8%。2010年宏圖高科獲得《裝備承制單位注冊證書》并被編入《中國人民解放軍裝備承制單位名錄》，由此公司能夠在承制資格許可的光纜、電線、電纜裝備類別范圍內參與軍隊的采購活動。另外，華力創(chuàng)通、歐比特等公司也是將自身定位于軍品提供商，以此介入軍工產業(yè)。2.4政策：十二五規(guī)劃大力發(fā)展高端制造業(yè)推動軍工技術進步

2006年，原國防科工委頒布了《國防科技工業(yè)中長期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）》，《綱要》指出未來十五年，我國要實現國防科技重大跨越：一是高新技術武器裝備研制能力實現跨越；二是軍民結合高技術產業(yè)發(fā)展實現跨越；三是軍工制造技術實現跨越；四是國防基礎與前沿技術實現跨越；五是國防科技創(chuàng)新保障能力實現跨越。另外還提出了八項重點任務：

一、突破新一代武器裝備關鍵技術；

二、加強軍民結合高技術及產業(yè)化研究，重點開展航天高新技術、航空產業(yè)化技術、船舶與海洋工程技術、核能和核燃料技術、兵器新興產業(yè)技術、電子信息兩用技術和新能源技術等優(yōu)先主題的研究，掌握一批產業(yè)核心技術；

三、推進軍工制造技術研究與應用；

四、強化國防基礎與前沿科技研究；

五、實施國家重大專項工程： 組織實施大型飛機、大型先進壓水堆及高溫氣冷堆核電站、載人航天與探月工程等重大專項；

六、推進國防科技工業(yè)基礎能力科技工程；

七、加快推進國防科技平臺建設；

八、加強國防科技創(chuàng)新體系建設。

從以上《綱要》中支出的4個跨越和8大任務中，我們總結出三條投資主線： 重大專項、裝備升級和軍民結合。重大專項包括涉及大型飛機、大型先進壓水堆及高溫氣冷堆核電站、載人航天與探月工程等重大專項等，在國務院公布的十六個重大科技專項工程中，軍工行業(yè)牽頭組織承擔和參與承擔的就有9個，特別是大型飛機、先進核電技術、載人航天、高分辨率對地觀測系統(tǒng)、嫦娥工程等，對整個國家的未來發(fā)展具有重要戰(zhàn)略意義；裝備升級包括：武器裝備升級及重大專項工程等，相關的上市公司將受益；軍民結合包括：軍用技術民用化（走出去），軍工資產證券化（引進來）?？梢灾攸c關注以下四方面的投資機會，即：重大項目、資產證券化、技術民用化和裝備現代化。

3.軍工行業(yè)進入資產整合密集期

3.1軍工資產重組時機成熟

根據國資委2011年5月下發(fā)的《中央企業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃綱要》（征求意見稿），十二五期間要堅持推進央企調整重組。為培育具有國際競爭力的大公司大企業(yè)，在航空航天、石油、石化、煤炭、電力、電信、冶金、航空、海運、建筑、商貿物流等行業(yè)和領域，要率先發(fā)展一批具有國際競爭力和影響力的世界一流企業(yè)；在重大裝備、電子信息等領域，企業(yè)要為發(fā)展成為世界一流企業(yè)打下堅實基礎。

另外，國資委已明確表示“十二五”期間，中央企業(yè)的數量將減少至30-50家。這表明航天軍工板塊具備資產重組的背景，發(fā)展前景比較明確，國家一系列政策推動企業(yè)并購重組，央企整合將愈演愈烈，而軍工將是重組大戲的主角，綜合業(yè)內人士的建議，投資者可關注未來資產注入可能性比較大、盈利能力比較確定的公司。

整合并購是軍事工業(yè)發(fā)展的必然趨勢。西方軍工產業(yè)從90年代初開始，先后經過了兩輪與資本市場緊密結合的并購浪潮，行業(yè)內出現了一批跨平臺、跨專業(yè)、跨兵種的軍工集團。它們資金雄厚、技術超群，壟斷了西方和全球大部分高端軍工產品訂單，為西方國家的全球軍事和政治優(yōu)勢奠定了基礎。在“富國強軍”的歷史使命下，伴隨全球新軍事變革的深化，中國的軍工行業(yè)也將進入一個大整合重組的變革時代，這主要表現在軍工集團之間的合并，軍工集團內部的專業(yè)化重組，最終通過股份制改造，建立和世界接軌的軍工行業(yè)新體系。

政府從政策層面大力支持軍工企業(yè)改制和資產證券化。近幾年，國務院、證監(jiān)會、國資委先后出臺了鼓勵中央企業(yè)整體上市、提高上市公司質量、使優(yōu)質資源向上市公司集中的政策和指導意見。2007年11月15日，國防科工局出臺了《軍工企業(yè)股份制改造實施暫行辦法》和《中介機構參與軍工企事業(yè)單位改制上市管理暫行規(guī)定》，對國內上市公司對軍工企業(yè)進行收購重組進行政策放行，徹底掃除了之前制約軍工行業(yè)資產注入上市公司的主要障礙和制約因素。

軍工資產證券化如火如荼： 中國資本市場融資能力日漸強大，軍工集團也想通過資產證券化來實現集團的市值飛躍。目前，中航工業(yè)資產證券化率在35%左右，兵器工業(yè)集團的比例約20%，航天科技和航天科工集團證券化率在15%左右，軍工集團后續(xù)資產整合空間十分廣闊。其中，以中航工業(yè)待注入資源最為豐富，態(tài)度最為積極。目前，中航工業(yè)集團飛機公司已通過西飛國際基本實現整體上市，中航動控（000738.SZ）也已經完成重組。2010年，中航工業(yè)密集啟動了ST 昌河、成發(fā)科技、成飛集成、航空動力、洪都航空、中航重機的資本運作。除了中航直升機公司外，所有航空制造類子公司全面啟動了專業(yè)化整合和資產證券化。按照進度，2011年是中航工業(yè)集團子公司整體上市的沖刺年，資產證券化的重點將轉向研究所和核心軍工資產。軍工重組必將對上市公司重新估值，子公司整體上市將增加每股凈資產，如果注入優(yōu)質軍工資產，將更會具備投資價值。

軍工行業(yè)內的上市公司多部分具有市值小、收入及資產規(guī)模不大的特點，而軍工行業(yè)所具有的戰(zhàn)略地位和核心技術使其具有內生增長和外延擴張的趨勢。因此，具有大背景且重組預期強烈的小公司成為很好的投資標的。以中航工業(yè)旗下的哈飛股份為例。哈飛股份的主營業(yè)務中80%為軍品業(yè)務，主要來自軍方和政府的直9系列直升機訂單，由于機型較老，性能難有突破，因此近年一直訂單穩(wěn)定，未能迅速增長。但哈飛股份作為中航工業(yè)直升機業(yè)務平臺已經非常確定，中航工業(yè)直升機公司旗下昌河集團、保定螺旋槳廠和直升機研究所注入哈飛股份只是時間問題。

十二五將是我國軍工行業(yè)發(fā)展的關鍵時期，我國的軍工集團都制定了雄心勃勃的發(fā)展計劃?！败娒窠Y合，以軍促民，以民保軍”是我國軍工企業(yè)未來發(fā)展的必然之路。因此，抓住軍品發(fā)展的大好時機，加快優(yōu)勢民品的發(fā)展，是我國軍工行業(yè)發(fā)展的必然之路。通過并購重組，資源整合，加快優(yōu)勢資源進入上市公司是實現企業(yè)快速發(fā)展的捷徑。

當然，目前軍品資產注入上市公司還存在一些障礙，比如注入軍品資產的審批問題，涉及軍品資產的軍工科研院所的改制問題，保軍保密問題等，短期內較難實現。3.2軍工企業(yè)股份制改造成為趨勢

資本市場可使公司走上快速的做大做強的高速道路，因此，通過進行股份制改造實現上市成為很多軍工企業(yè)十二五期間的重要目標。

2007年，國防科工委、國家發(fā)展改革委和國資委近日聯合發(fā)布《關于推進軍工企業(yè)股份制改造的指導意見》，明確提出推進軍工企業(yè)股份制改造，是中國當前和今后一段時期一項十分重要而緊迫的任務，力爭用幾年時間，使符合條件的軍工企業(yè)基本完成股份制改造，實現投資主體多元化，推動軍工企業(yè)建立現代企業(yè)制度和現代產權制度。該政策文件要求分類推進軍工企業(yè)股份制改造：對關系國家戰(zhàn)略安全等少數核心重點保軍企業(yè)，必須國有獨資；對從事關鍵武器裝備總體設計、總裝集成以及關鍵分系統(tǒng)、特殊配套件生產的重點保軍企業(yè)在國家絕對控股前提下，可實施股份制改造。此外，對從事重要武器裝備生產的其他重點保軍企業(yè)，根據承制武器裝備的重要程度，可實行國有絕對控股、相對控股、參股等多種形式股份制改造，鼓勵引入境內資本和有條件允許外資參與企業(yè)股份制改造，鼓勵符合條件企業(yè)通過資本市場進行融資；鼓勵和支持以民為主，從事軍民兩用產品、一般武器裝備及配套產品生產的軍工企業(yè)引入各類社會資本實施股份制改造，具備條件的軍工企業(yè)可在國內外資本市場上融資；鼓勵軍工集團公司之間交叉持股，經批準允許其主營業(yè)務資產整體重組改制。

推進軍工企業(yè)股份制改造，一是有利于打破行業(yè)、軍民及所有制界限，拓寬融資渠道，充分利用社會各方面力量進行國防建設，提升國防科技工業(yè)整體能力和水平；二是有利于軍工企業(yè)成為真正的市場主體；三是有利于軍工企業(yè)國有資本合理流動和重組，實現資源優(yōu)化配臵和軍工國有資產保值增值。軍企長期以來受原國防科工委和國資委的雙重監(jiān)管，軍工企業(yè)股份制改制或成為激發(fā)軍企活力，走上快速發(fā)展道路的催化劑。

4.軍工行業(yè)投資邏輯及重點推薦公司分析

4.1軍工行業(yè)投資邏輯

投資邏輯之一：軍工資產注入重組題材。從估值來看，航天軍工板塊整體估值較高，估值優(yōu)勢并不明顯，因此軍工集團的資產重組、收購兼并和產業(yè)整合，將是軍工行業(yè)最大的投資機會。大多數軍工集團的核心資產仍在上市公司之外，因此未來資源整合的空間很大。軍工集團的資產重組、收購兼并和產業(yè)整合，將是軍工行業(yè)最大的投資機會。相關的受益公司如航空動力（600893）、哈飛股份（600038）、中航重機（600765）。

投資邏輯之二：軍工企業(yè)參與民品資源題材。十二五期間，我們判斷軍工集團將把加快發(fā)展民品作為重大發(fā)展戰(zhàn)略，給予政策和資金方面的大力扶持。在天時地利人和的有利時期，軍工集團有更強的動力和更多的資源來發(fā)展民品。十二五期間，軍工集團參與民品投資將帶來巨大的投資機會。相關受益公司如航天電子（600879）。

投資邏輯之三：軍工熱點效應題材。如2010年開始的大飛機項目，哈飛股份（600038）將直接受益，2010年末的韓朝沖突及索馬里海盜事件導致海軍和航母關注度提高，今年的航母下水將使中國船舶（600150）及中國重工（601989）將受益。另外，受益于低空空域開放的通用航空類上市公司海特高新（002023）。4.2重點推薦公司分析

根據以上的投資邏輯，2011年下半年我們看好的軍工類上市公司如下（目前國防工業(yè)板塊平均PE為60倍左右）：

哈飛股份（600038）——直升機龍頭+資產注入+新產品突破

公司是我國直升機和通用、支線飛機科研生產基地，目前已經發(fā)展成為一個擁有Y12輕型多用途飛機、Z9系列直升機、EC120直升機和轉包國外航空產品四大系列產品的外向型航空骨干企業(yè)。公司專注于生產軍民用直升機和固定翼飛機整機，也是國內兩大軍用直升機整機生產基地之一，擁有除軍機的武器加裝和試飛以外的較完整的業(yè)務鏈，也是中航工業(yè)直升機業(yè)務的整合平臺，資產注入預期較明確。公司收入的絕大部分來自于Z9機型。中航集團目前有防務分公司、中航飛機公司、中航直升機公司、中航發(fā)動機公司、中航通用飛機公司、中航系統(tǒng)公司。公司目前的新型航空產品主要是運12F，是中國唯一獲得英、美適航認可的機種，預計2012年投入市場，可為公司帶來不菲的收入。2011年公司的看點是航空工業(yè)集團很可能將100億左右的直升機資產注入哈飛股份。

公司2010年實現營業(yè)收入22.7億元，同比增長8.26%，實現凈利潤1.2億元，同比增長48.75%，凈利潤增長主要是2010年銷售的主要航空產品價格較高，主營業(yè)務收入同比增長，并且公司主要產品綜合毛利率上升，同時通過實施成本管控，在一定程度上控制了成本增長的幅度，2010年公司航空類產品的營業(yè)利潤率高達12.8%。公司2011年1季度實現凈利潤898萬元，同比大幅增長。

預計公司2011年、2012年、2013年的每股收益為0.43元、0.50元、0.60元，對應的市盈率分別為54倍、47倍、40倍。

航空動力（600893）——航空發(fā)動機第一股+業(yè)績穩(wěn)定增長

公司是國內大型航空發(fā)動機制造基地企業(yè)，曾研制生產了我國第一臺大推力渦輪噴氣發(fā)動機、第一臺渦輪風扇發(fā)動機、第一臺艦用燃氣輪機燃氣發(fā)生器，承擔過航空、航天、核工業(yè)等多項尖端科研試制任務。參與國內多個新型航空發(fā)動機的科研、制造任務如“秦嶺”發(fā)動機和“太行”發(fā)動機等。公司于2010年8月22日晚公布重組方案，其擬向五家特定對象發(fā)行1.75億股，購買預估值為41.2億元的與航空發(fā)動機業(yè)務有關的四項資產。本次重大資產重組完成后，公司將在原有產品的基礎上新增中等推力渦噴動力裝臵、直升機動力裝臵的生產能力，航空發(fā)動機零部件外貿轉包生產業(yè)務的產品類型和規(guī)模也將得到進一步擴大。

業(yè)績方面：2010年，公司實現營業(yè)收入，60.8億元，同比增長了18.7%，實現凈利潤2.09億元，同比增長了35.1%，其中航空發(fā)動機類業(yè)務營業(yè)利潤率為1.5%。公司2011年1季度實現凈利潤3811萬元，同比增長了28.3%。

預計公司2011年、2012年、2013年的每股收益為0.45元、0.60元、0.8元，對應的市盈率分別為65倍、49倍、36倍。

中航重機（600765）——新能源+直升機葉片業(yè)務發(fā)力

公司是中國實力最強、規(guī)模最大的高壓柱塞液壓泵/馬達科研、制造基地，自行研制開發(fā)的30個系列300多個型號的高壓柱塞液壓泵/馬達在國內同行業(yè)的市場覆蓋面和占有率居于領先地位。公司由力源液壓重組而來，作為一航重機資產的整合平臺，未來中航重機一定將會有進一步的資產重組行情。

公司3月底公告：中航重機擬以15.35元/股價格，向實際控制人中航工業(yè)集團、公司控股股東貴航集團、惠陽航空螺旋槳公司以及美騰風能（香港）公司等定向增發(fā)9494.17萬股，購買與新能源和鍛鑄業(yè)務有關的資產，具體包括貴州安吉航空精密鑄造公司100%股權、中國航空工業(yè)新能源投資公司30.70%股權、中航惠騰風電設備股份公司80%的股權，及貴航集團以授權經營方式取得的12宗國有土地使用權。

業(yè)績方面： 2010年公司實現收入41.9億元，同比增長46.5%，實現凈利潤2.1億元，同比增長5%。2011年1季度公司實現收入11.4億元，同比增42.5%。雖然由于成本上漲壓力導致1季度公司公司凈利潤有所下滑，但公司在國內直升機葉片領域有絕對的技術優(yōu)勢，公司控股子公司中國航空工業(yè)新能源投資有限公司正在黑龍江省投資建設中航龍江哈拉海鄉(xiāng)風電場工程項目，新能源業(yè)務已被確定為公司三大業(yè)務板塊之一，這將與中航工業(yè)集團公司風電產業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)（如整機及設備制造等）整合和協同，以打造“全產業(yè)鏈、全價值鏈”的風電產業(yè)發(fā)展模式。加上定向增發(fā)后的新能源業(yè)務享有高估值，我們覺得公司有后程發(fā)力的潛質。

預計公司2011年、2012年、2013年的每股收益為0.55元、0.7元、0.9元，對應的市盈率分別為31倍、24倍、19倍。

航天電子（600879）——航天遙感領域壟斷者+受益于民用航天

公司是中國航天科技集團旗下從事航天電子測控、航天電子對抗、航天制導的高科技上市公司，主營航天配套電子產品，可分為電子元器件、單機及系統(tǒng)級產品。比如高性能傳感器和電連接器等。公司遙感遙測產品在我國航天衛(wèi)星發(fā)射市場占有90%以上的份額，壟斷優(yōu)勢明顯。作為我國航天產業(yè)的專門配套單位，公司是我國戰(zhàn)略導彈、運載火箭以及空間飛行器在遙感遙測、慣性導航配套分系統(tǒng)的唯一專業(yè)供貨商，直接受益于航天活動的日益活躍以及軍費開支的逐漸增加。另外，民用航天市場廣闊，衛(wèi)星通訊服務廣泛的應用在銀行、證券、經貿、海關、交通、氣象、遠程教育等上百個行業(yè)。公司的民用航天電子測控設備將有巨大的發(fā)展空間。

業(yè)績方面：2010年公司實現營業(yè)收入22.2億元，同比增加了12.4%，實現凈利潤1.6億元，同比下降了19.8%，營業(yè)利潤率高達28.3%。2010年凈利潤下降的原因是原材料、前端元器件產品的采購成本大幅上漲，另外由于軍品價格形成機制受國家嚴格管控，價格相對保持穩(wěn)定，公司無法轉嫁成本壓力，從而壓縮了公司利潤空間。2011年1季度公司實現營業(yè)收入5.6億元，同比增長了14.1%，實現凈利潤2765萬元，同比下降了12%，這顯示出公司今年仍然面臨這成本上漲的壓力。但我們看好該公司在航天遙感領域壟斷者的獨特優(yōu)勢，以及公司在民用航天市場的增長潛力。

預計公司2011年、2012年、2013年的每股收益為0.25元、0.34元、0.45元，對應的市盈率分別為50倍、36倍、27倍。

海特高新（002023）——航空培訓維修龍頭+受益于低空開放

公司主要從事航空機載設備的檢測、維護、修理及支線飛機、直升機及公務機中小型發(fā)動機的維修，航空技術及軟件開發(fā)，航空機載設備及航空測試設備的研制和銷售業(yè)務，是四川省的高新技術企業(yè)，四川省34戶重點民營企業(yè)之一，是我國現代飛機機載設備維修規(guī)模最大、用戶覆蓋面最廣、維修設備數量最大、維修項目最多的航空維修企業(yè)之一。

另外，公司還將受益于低空空域開放。通用航空將被列入新興產業(yè)“十二五”規(guī)劃，成為新興支柱產業(yè)培育重點。隨著中國經濟的發(fā)展，除了工業(yè)服務、農林作業(yè)外，公務飛行、商用飛行、空中救援、空中游覽等正受到越來越多人青睞，通航有著巨大的市場需求。

2010年末，中國決定放開1000米以下低空空域，到2015年建立府監(jiān)督、行業(yè)指導、市場化運作、全國一體的低空空域運行體系。中信海直擁有我國最大直升機隊，目前主要用于海上石油作業(yè)，未來業(yè)務將向陸地延伸。此外，公司還可通過經營私人直升機租賃等業(yè)務來提升盈利水平，北京平谷區(qū)計劃2011年率先開放低空空域市場。這將使公司如虎添翼，預計到2012年，私人直升機市場的擴容給公司帶來巨大的利潤。

業(yè)績方面： 公司2010年營業(yè)總收入為2.07億元，同比下降9.17%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5838.98萬元，同比增長5.94%；基本每股收益0.20元，與上年同期持平。2011年1季度，公司實現凈利潤1327萬元，同比增長了9.1%。

預計公司2011年、2012年、2013年的每股收益為0.35元、0.45元、0.58元，對應的市盈率分別為41倍、34倍、26倍。

中國船舶（600150）——海工設備龍頭，受益航母概念

公司是中國兩大造船集團公司之一中國船舶工業(yè)集團公司旗下的上市公司，公司通過定向增發(fā)完成收購母公司中船集團所持的上海外高橋造船100%股權，目前主要業(yè)務包括造船（含海洋工程裝備）、修船、核心配套。目前中船集團旗下大型散貨船、油船資產已全部注入到上市公司中，后續(xù)大型集裝箱船資產注入到中國船舶的可能性很大。

我國的海軍裝備相對落后，至今還沒有航母，正在監(jiān)造的瓦格良號航母購自烏克蘭目前尚在建造中。據我們推算，6萬噸級別的單艘航母的造價約200億人民幣，單艘又需配套約20艘水面和水下艦艇組成一個編隊，這部分成本大概在600億元。國內目前能建造大型船只的企業(yè)屈指可數，中國船舶將率先受益于中國航母概念。我們樂觀估計，2011年7月1日建黨90周年或國慶節(jié)前夕，中國第一艘航母將有望下水并向外界公布。

業(yè)績方面： 2010年公司營業(yè)收入為298億元，同比增長18%。凈利潤為26億元，同比增長4.3%。凈現金流為78億元，同比增長118%。2011年1季度公司實現凈利潤7億元，同比增長1.6%。預計公司2011年、2012年、2013年的每股收益為4.5元、5.0元、5.5元，對應的市盈率分別為15倍、14倍、12倍。

中國重工（601989）——海工+軍工雙輪驅動

公司隸屬于我國兩大造船業(yè)集團公司之一中國船舶重工集團公司，公司能夠按照世界各主要船級社的規(guī)范和各種國際公約，設計、建造、改裝和修理各種油船、化學品船、散貨船、集裝箱船、滾裝船、LPG 船、LNG 船、工程船舶以及包括鉆井平臺、浮式生產系統(tǒng)等在內的各種海洋工程裝備，已形成年造船能力1200萬噸。中船重工在國內率先進入海工裝備領域，從上世紀70年代為國內承建鉆井平臺以來，技術實力由弱到強，產品由淺海走向深海，由國內走向國際，已累計建造各類海洋平臺及FPSO設備30多座，海洋工程三用工作船等特種海工船舶30多艘。

另外，中國船舶重工集團是中國海軍艦艇裝備制造的主要力量，隨著韓美軍演造成東亞形勢緊張，中國海軍建設進入加速發(fā)展期，中國重工將收益于高端制造業(yè)規(guī)劃及中國的海軍擴張。目前，公司業(yè)務包含船舶制造、船舶修理、艦船配套、海洋工程裝備、能源交通裝備及其他等五方面。2010年上半年，船舶配套業(yè)務收入占比為74%。公司主要業(yè)務領域包括軍品、民船和海洋工程、非船三大板塊。在船舶和海洋工程產業(yè)領域，中國重工擁有我國最強、最完整的研發(fā)、設計、總裝建造和配套體系和能力。

業(yè)績方面： 2010年公司實現收入204億元，同比增長10.2%，實現凈利潤16億元，同比增長7.3%。2011年1季度公司實現收入124億元，同比增9.7%，實現凈利潤13.2億元，同比增28.6%。

預計公司2011年、2012年、2013年的每股收益為0.55元、0.70元、0.83元，對應的市盈率分別為22倍、18倍、15倍。

第二篇：民營軍工行業(yè)研究

改革開放30年來，我國民營企業(yè)克服了基礎薄弱和先天不足等劣勢，已然成為國民經濟的重要組成部分。據統(tǒng)計，民營企業(yè)年產值增長率一直保持在30%左右，遠遠高于同期國民經濟增長速度。民營企業(yè)在國民經濟中的重要地位顯而易見，對國民經濟和社會發(fā)展，特別是擴大城鄉(xiāng)就業(yè)發(fā)揮了重要作用。然而，在其發(fā)展過程中還存在諸多問題制約其發(fā)展，也不容忽視。當前，幾乎所有傳統(tǒng)行業(yè)都面臨著市場飽和與增長乏力的困擾，其中中國民營企業(yè)多處于勞動密集型行業(yè)，在內需不振與產能過剩的雙重夾擊下，以往大量依靠要素投入和規(guī)模擴張的增長模式難以持續(xù)。

隨著整體國力的提升以及武器裝備現代化、新時期軍隊建設的需要，近十年來中國軍費卻正逐年以較快速度增長。據統(tǒng)計，至2015年已增至8800億元規(guī)模，中國各類軍工企業(yè)以及各相關各業(yè)，雖比不上以“吸血”著稱的美國軍工企業(yè)，但總體利潤還是較為穩(wěn)定和豐厚的。以生產軍用整機、整系統(tǒng)為例，相關企業(yè)的利潤率通常都在30%以上。而軍品二、三級配套相關企業(yè)，一般也能到近20%的利潤率。在世界經濟整體不景氣的大環(huán)境下，如此的利潤率是任何一家實體企業(yè)都渴望的。中共中央政治局會議 2016年3月審議通過《關于經濟建設和國防建設融合發(fā)展的意見》，會議再次明確“軍民融合上升為國家戰(zhàn)略”。會議強調，推進軍民融合發(fā)展是一項利國利軍利民的大戰(zhàn)略，軍地雙方要站在黨和國家事業(yè)發(fā)展全局的高度來認識思考問題，切實把思想和行動統(tǒng)一到黨中央決策部署上來，把軍民融合的理念和要求貫穿經濟建設和國防建設全過程，加快形成全要素、多領域、高效益的軍民深度融合發(fā)展格局。在此之前，很多民營企業(yè)已開始轉向軍工行業(yè)，然而軍工行業(yè)畢竟進入門檻很高且對于資質要求十分嚴格，即使勉強進入行業(yè)內的民企，也面臨著巨大的生存壓力。民營軍工行業(yè)的投資是一塊熱土，但也蘊含著諸多風險。

2006-2015 年中國軍費開支（億元人民幣）

一、民營企業(yè)參與軍工行業(yè)發(fā)展趨勢

為推動軍民融合深度發(fā)展，引導優(yōu)勢民營企業(yè)參與武器裝備科研生產和維修，原總裝備部于2014年下發(fā)了《關于引導優(yōu)勢民營企業(yè)參與武器裝備科研生產和維修的措施意見》，重點圍繞“政策法規(guī)、市場準入、公平競爭、信息互通、過程監(jiān)管”等五個方面改革創(chuàng)新，籌劃啟動32項“民參軍”措施任務。軍改后，依照職能使命任務由軍委裝備發(fā)展部負責牽頭推進落實。32項“民參軍”措施任務于2017年底前全部完成。

軍事科學院軍民融合研究中心秘書長于川信指出，隨著32項“民參軍”措施任務全面實施，軍隊裝備領域軍民融合邁出了更大更堅實的步伐。目前，中國有2054家單位取得武器裝備科研生產許可證，其中非公有制企業(yè)717家（一類許可50家）。從準入數量來看，軍工單位占1/3，民用口國有企業(yè)占1/3，民營企業(yè)占1/3，民營企業(yè)增長趨勢明顯。未來10年內將很有可能誕生一批高速成長的民營軍工企業(yè)。隨著事業(yè)單位改制的進一步深入，軍工重組涉入深水區(qū)，也將加速優(yōu)勢民營企業(yè)進入國防科技工業(yè)體系的進程。(從美國等全球發(fā)達資本主義國家的情況來看，民資參與武器制造研發(fā)等是國際通用做法，例如日本的主要軍工產品生產都來自于民間資本。)隨著各項軍民融合政策的出臺，民營企業(yè)進入軍工領域的道路越來越寬。著名經濟學家宋清輝在接受《中國企業(yè)報》記者采訪時表示，曾經嚴格保護并且自成體系的國防工業(yè)領域“脫敏”，中國民企中出現類似于“洛克希德·馬丁”的企業(yè)只是時間的問題。他說，在經濟放緩和軍隊改革的背景下，民資進入該領

域為民間投資打開了一條新的通道，對當前民間投資下滑起到支撐作用。來自政策制定者的“紅利”成為了刺激民間投資良性發(fā)展的“催化劑”。

2005-2015 年中國軍民融合政策

同時，“民參軍”尚處于起步階段，兼具機制靈活、效益費用比高等諸多優(yōu)點，未來擁有更為廣闊的發(fā)展前景。

“軍民融合體現在‘軍技民用’和‘引民入軍’兩個方面?！敝醒衅杖A研究員危仁鵬表示，民資進入武器裝備科研和維修領域旨在引導民營企業(yè)參與國防工業(yè)，民營企業(yè)在微電子、軟件和新材料等領域具有技術領先優(yōu)勢，參與軍品配套業(yè)務。他認為，一方面可以分擔國家軍品研發(fā)支出，另一方面可以引入競爭機制，打破國有軍工集團的壟斷體系。今年以來，民間投資增速持續(xù)下滑，分化明顯，通過混合制改革、軍民融合產業(yè)基金等方式可以更好吸引民間資本投入到新的領域當中。這些領域很多民營企業(yè)都可以參與進去，市場潛力非常大。

國家國防白皮書顯示，近年國防支出中，人員生活保障費用、演習訓練等活動維持和裝備研制采購經費投入各占1/3比例。顯然，進入這些領域的技術門檻并不高。

事實上，從目前很多民營企業(yè)的技術條件來看，已初步具備研制生產現代信息化軍工裝備的能力。尤其是在電子技術、計算機、高端制造和材料技術等方面，部分民企的技術水平已超過軍工企業(yè)，民用產品與軍用產品的通用性、兼容性不斷提高。公開資料顯示，目前取得軍品科研生產資質的機構中，傳統(tǒng)機構僅32%，民口單位已占68%。其中，民營單位占比近41%。

二、民營企業(yè)參與軍工行業(yè)的所面臨的困境

盡管政策很多，但在“民參軍”開放程度有待提高。中國的民資進入軍工市場仍存在不少障礙和瓶頸等問題。比如，中國國防工業(yè)為少數大型國有企業(yè)壟斷，仍然是主流現象。

（一）軍工行業(yè)是準入制的，門檻標準都是政府設置的

“準入制”讓不少民營企業(yè)只敢隔海相望，而不敢勇往挺進。很多軍工項目從前期接觸、項目洽談、簽訂保密協議、軍方培訓、各類許可證申辦??一系列過程下來，真正能拿到軍工訂單，可能已經一年以后了。如果中途遇到點什么情況，還可能半途而廢。這對民營企業(yè)來說也是必須面臨的風險，也是讓很多民企不敢輕易進入的原因。浙江民企進入軍工領域在全國應該是比較多的，但大部分還是后勤物品、材料供應、輔助用品、被服防化等，很多電器企業(yè)實際上也只是提供一些非核心的電器產品，嚴格來說不能算軍工領域。

（二）民企進入國防科技領域遭遇的“三重門”：“磨砂（玻璃）門”、“彈簧門”“擠壓門”

所謂的“磨砂（玻璃）門”是指，信息不透明“盲進”，主要是進入前，信息不透明造成的霧里看花。武器裝備科研信息不透明是民營企業(yè)進入國防領域的最大障礙。一方面，民營企業(yè)無上級主管部門，現有的裝備采購信息發(fā)布制度對民營企業(yè)有著實質性歧視，多數民營企業(yè)缺乏暢通的裝備科研生產信息發(fā)布渠道來了解裝備采購信息，對軍品市場需求信息的掌握很少，使得民營企業(yè)在參與軍品科研生產任務的競爭中喪失很多機會。另一方面，我國現行的國防知識產權專利制度，由于保密安全性等原因，暫時無法對要進入的民企提供查閱。如果民企無法了解這個信息，民企可能要預研的項目已經存在，就有可能花費大量的資源和時間，造成不必要的投入。此外，限于體制機制和保密要求的制約，很多中小

民企無法及時獲取和知曉相應的軍用標準。標準信息網上發(fā)布滯后的情況仍有存在，文本標準出版周期相對較長，阻礙了對軍品產品質量的了解，致使民營企業(yè)承擔軍品任務的話，在技術的標準統(tǒng)一上面存在很大的困難。

而所謂的“彈簧門”是指在進入中，看似可進卻被行政審批的高門檻高標準等被彈回，意即，準入高門檻“難進”。國防裝備許可資質的前置認證和審批程序復雜直接導致民營企業(yè)進入軍品市場門檻偏高。就目前而言，民營企業(yè)進入軍品市場，必須獲得“四證”：軍品科研生產許可證、合格裝備承制單位資格證、質量體系認證和保密體系認證等。除了這“四項認證”外，隨著現代生產對環(huán)保和安全生產的要求，還要取得環(huán)保主管部門出具的環(huán)保達標證明和安全生產主管部門出具的達標證明。另外，一些特殊領域還需要獲得行業(yè)專業(yè)技術能力認證，如國家保密局組織的涉及國家秘密的計算機信息系統(tǒng)集成單位資質等。在資格審查和認證過程中，政府和軍方多頭管理，審查和認證程序相對復雜，除了總裝備部和國防科工局的分頭認證管理外，軍方內部也存在著各軍兵種分頭認證的情況，大大增加了企業(yè)負擔。

除了“彈簧門”，還面臨著“擠壓門”，意即待遇不公平“悔進”。無法享受與軍工企業(yè)同等優(yōu)惠政策是涉軍中小企業(yè)真正的殺手。不論是在稅收優(yōu)惠政策方面還是在公平競爭環(huán)境、資金支持方面都存在不平等的情況。

但無論如何，軍民融合在趨勢上已是明顯提速，并且在相互滲透和融合。數據顯示，截至2016年3月，我國已有1000多家民營企業(yè)獲得武器裝備科研生產許可證，比“十一五”末期增加127%。另據不完全統(tǒng)計，2014年以來上市公司收購的民參軍標的共24個案例（不包括北京信威），2015年的平均凈利潤規(guī)模4714萬元，其中凈利潤規(guī)模大于1億元的僅有2個，即新研股份收購的明日宇航及銀河電子收購的同智機電；在7000萬-1億元的僅有4家，鼎立股份收購的洛陽鵬起、華訊方舟收購的南京華訊、雷科防務收購的理工雷科、天海防務收購的金海運，扣除這6家標的外的18個案例平均凈利潤規(guī)模僅2868萬元。

（三）小批量定制需求Vs研發(fā)成本高之間的矛盾

由于軍工產品受國家指令性計劃的支配作用較強，生產研發(fā)工作缺乏系統(tǒng)規(guī)劃，容易出現缺什么就要什么的情況，需求變化快速且零散。因此小批量多品種類型的軍品定制需求比較常見。軍方對裝備質量上要求相對于民品而言更加嚴

格，在軍方高標準要求的牽引下，民營企業(yè)在軍品研發(fā)上需要花費的時間更長、投入的成本更高。

原總裝備部對許多軍選民用裝備，通過競爭采購形成了“三自一參與”的訂購模式，即企業(yè)自籌資金、自主研制、自主開發(fā)，軍方參與，軍方幾乎沒有前期投入。民營企業(yè)投入了軍品科研經費，生產出的產品既可能因需求變化而缺乏長期訂單支撐，也可能因通用性弱而難以產生規(guī)模效應，從而使得企業(yè)的投資回報率偏低。

（四）前期低價入場Vs企業(yè)持續(xù)成長之間矛盾

獲得更高投資收益，是很多民營企業(yè)開辟軍工市場的初衷。然而由于缺乏客戶基礎和信譽積累，大多數民營企業(yè)初期只能憑借低價優(yōu)勢贏得“入場券”。當前，大部分軍品采購價格仍然沿用成本加上5%利潤的成本加成模式。與此同時，軍品在質量保障和售后服務方面提出了比民品更高的要求。民營企業(yè)需要控制生產成本、加大管理投入，才能實現“物美價廉、萬無一失”的目標。

（五）追求發(fā)展空間Vs難以進入核心領域之間的矛盾。

當民企“參軍”后的收益趨于穩(wěn)定時，必然會產生提高軍品市場占有率或向附加值更高的產業(yè)鏈上游擴張的意愿。但是，當前軍工產品中的武器裝備等系統(tǒng)總體設計工作仍由大型國有軍工企業(yè)承擔，“參軍”的民企絕大部分都是從事外圍配套生產。大型軍工企業(yè)處于統(tǒng)籌型號任務的總體負責地位，在配套任務的分配上，難免會向內部下屬單位傾斜，造成民營企業(yè)參與軍工生產的范圍更加有限。從而導致民企追求擴張的雄心將不得不在“玻璃門”面前放緩腳步。

三、民營軍工行業(yè)投資注意點

做好軍工產業(yè)投資，需要注意如下三點:

（一）透徹理解國防軍工建設需求

深度理解的基礎，源于長時間浸泡和經驗總結。道聽途說、閱讀研究報告、簡單走訪、十個八個的盡職調查、或者東拉西湊專家渠道很難在一兩年內解決產業(yè)認知瓶頸。軍工產業(yè)具有較為特殊的保密性、嚴肅性的特點，只有長期跟蹤、深度浸泡和總結，方可系統(tǒng)做好軍工產業(yè)投資的分析、判斷和決策。

（二）強化技術與市場雙線評估優(yōu)勢

由于產業(yè)高資本回報、強市場需求，很多企業(yè)涌入國防軍工領域，歷史證明，雖前赴后繼，但絕大部分企業(yè)最終會折戟而歸。原因有三，其一，源于對于國防軍工產業(yè)需求的盲目認識。我們很多企業(yè)往往有這樣的認識，認為“我有研究所孵化了某種技術，可以用于軍工領域”，“我有一項防彈衣領先技術，可以替代目前軍工某應用”，“我有好產品，一定有軍方來買”，具有這些想法和思路的企業(yè)往往具有很強的產品和技術優(yōu)勢，但其折戟的概率往往也很大。任何市場經濟，都離不開供需匹配的基本原則。不是你有什么，而是市場需要什么，軍工產業(yè)尤其如此，不是你可以做什么，而是國家需要什么。過于強調技術，而忽略了市場的適配性。這是為什么諸多大型研究院、高校、智囊機構，投入了大量人力物力資金，儲備了大量技術、產品、工程，但產業(yè)化甚微的原因之一。換句話說，國防軍工不是一個大籮筐，單憑技術即希望去孵化市場的邏輯行不通。同時，我們也經常看到有部分基金以軍民融合為名，為并購而并購的拼湊投資，違背市場邏輯的投資，最終免不了秋后補交學費。原因之二，“我有軍方關系”，“我是大所出身”，甚至自居“我是大型科研單位”，有關系即可突破市場的片面認識，害了又一批擬進入軍工領域的企業(yè)或者項目。我國有數百家軍工科研院所，上千家國有單位?？芍^人人有渠道、個個有關系。關系，在莊重、嚴肅的國防軍工建設使命面前，可以錦上添花，但絕不是唯關系至上。原因之三，耐不住長跑。很多人認為軍工屬于冤大頭，不差錢，大手筆。沒錯，軍工產業(yè)確實是不差錢，也是大手筆，但軍工需求絕非冤大頭，一項好的技術和產品，需要經過長時間的產品研制、市場驗證、客戶需求明確、準入資質批準、軟硬件配套驗收環(huán)境銜接，方可最終獲得批量化采購，可謂是一 項時間、資金、技術、耐心相結合的系統(tǒng)性工程。

能夠對于軍工產業(yè)技術和市場，進行充分的雙線評估，是衡量一家軍工產業(yè)投資機構的核心指標之一。

（三）正確的投資時點。

掌握時點的能力，一方面來自投資機構對于產業(yè)、市場需求、企業(yè)質地的深刻認知，一方面來自投資機構對于擬投資企業(yè)的深度增值服務能力，包括產業(yè)服務、資本服務和管理服務。一般地，一家通過技術孵化進入軍工產業(yè)的企業(yè)，從技術溝通到最終呈現批量采購，一般需要6-8年時間。而比較好的軍工投資項

目，大多數都已經實現列裝和批量生產或即將列裝，這也意味著在投資當年或次年就能實現較好的盈利。一些同行機構發(fā)起了5-7年期的軍工產業(yè)孵化基金，希望聯合國家級產學研院所，通過技術和產品孵化，推向軍工市場，進而通過資本市場變現。這樣的企業(yè)通常最終只能并購給上市公司炒一把概念，因為基金到期時，這些現在還處于技術孵化計算和產品孵化階段的項目還沒有走完批產流程。而且這些技術日后的時間進度及商業(yè)化前景都具有一定的不確定性，大家相當于在做早期投資。更讓人著急的是，這些同行，常常把儲備項目中幾個產品的競爭格局都搞錯了。

一句話，既要短期有極大可能性實現業(yè)績和高增長，為出資人創(chuàng)造高額收益，又要在技術上與各大科研院所合作，做好長期布局。既要有耀眼的技術，又要擁有敏感的產業(yè)及商業(yè)嗅覺作為基礎和前提。

第三篇：航天軍工行業(yè)前景看好

專題：航天軍工行業(yè)前景看好

事件

1、國防部新聞發(fā)言人耿雁生27日在北京舉行的國防部例行新聞發(fā)布會上表示，中國目前正在利用一艘廢舊航空母艦平臺進行改造，用于科研試驗和訓練。耿雁生表示，中國有關部門正在綜合考慮各方面因素，認真研究航空母艦的發(fā)展問題。目前改造的這艘航母出海試驗的具體時間，要根據整個改造工程進度來確定。同時，主要依靠中國自己力量培訓艦載機飛行員的工作正在進行當中。而在稍早之前，中央黨?？铩秾W習時報》曾披露，“八一”建軍節(jié)左右，中國首艘航母訓練艦將出港海試。

事件

2、北京時間27日5時44分，中國在西昌衛(wèi)星發(fā)射中心用“長征三號甲”運載火箭，將第九顆北斗導航衛(wèi)星成功送入太空預定轉移軌道，這是中國北斗導航系統(tǒng)組網的第四顆傾斜地球同步軌道衛(wèi)星。

伴隨經濟實力的增長，解放軍的任務已經擴展到維護海、陸、空、天、電磁五維空間的國家利益。解放軍現有能力還不能完全適應任務的變化，國防現代化建設將是我軍未來相當長一段時間內的主要任務。不斷增長的經濟實力和不斷擴展的國家安全內涵，都使得我國國防開支能夠在未來10-20年持續(xù)穩(wěn)定增長，保證我軍現代化建設的順利實施。航天軍工上市公司將長期受益我國國防現代化的進程。同時國防工業(yè)歷來是新技術和產業(yè)升級的先鋒。我國政府已經通過實施國家重大專項和發(fā)展重點技術關鍵設備，在航空航天和國防領域率先開始了新技術突破和產業(yè)升級。未來10年國家的產業(yè)發(fā)展政策和方向可能主要是北斗導航系統(tǒng)、大飛機項目、航空發(fā)動機、通用航空和低空空域放開、航空母艦五個產業(yè)投資主線。由于航天航天軍工具有較強的防御性，在弱市的背景下更容易獲得資金的關注。同時持續(xù)深化的國防工業(yè)資產證券化也是重要的催化劑。航空工業(yè)資產證券化率在40-50%左右，兵器工業(yè)集團的比例約20%，航天科技和航天科工集團這個比例在10-13%左右。軍工集團后續(xù)資產整合空間十分廣闊。在航母下海，衛(wèi)星上天以及八一建軍節(jié)等多重因素的刺激下，預計航天軍工板塊短期有望持續(xù)活躍。在個股方面：中國衛(wèi)星導航行業(yè)進入高速發(fā)展期?？申P注中國衛(wèi)星、北斗星通、國騰電子、海格通信、合眾思壯等個股。在航母概念股方面涉及船體制造的可關注中國重工、中船股份、中國船舶、廣船國際等，在涉及艦載機方面，西飛國際、哈飛股份和洪都航空值得關注；此外低空概念股可關注中信海直、海特高新、威海廣泰、中航動控等。

第四篇：2012軍工行業(yè)人才專場招聘會

2012軍工行業(yè)人才專場招聘會

中核西安核儀器廠（262廠）

中國航工業(yè)西安飛機工業(yè)（集團）有限責任公司（172廠）西安航空動力控制有限責任公司（113廠）中航工業(yè)慶安集團有限公司（114廠）陜西航空電氣有限責任公司（115廠）陜西寶成航空儀表有限責任公司（212廠）中航西安飛行自動控制研究所（618所）中國飛機強度研究所（623所）中國飛行試驗研究院（630所）

中航西安航空計算機技術研究所（631所）國營千山電子儀器廠（3327廠）西安空間無線電技術研究所（504所）中國航天科工集團第六研究院二一O所 中國航天科技集團九院第十六研究所 西安北方光電集團有限公司 北方通用電子集團有限公司

北方特種能源集團有限公司（213所）北方特種能源集團有限公司西安慶華公司 中國兵器工業(yè)集團第二一二研究所 西北工業(yè)集團有限公司 西安北方惠安化學有限公司 西北機電工程研究所（202所）

中國兵器工業(yè)試驗測試研究所（051基地）兵器工業(yè)衛(wèi)生研究所（521醫(yī)院）

西安昆侖工業(yè)集團有限責任公司（847廠）西安船舶工業(yè)研究院

陜西柴油機重工有限公司（408廠）中國船舶重工集團公司第十二研究所 中船重工第七〇五研究所高技術公司 西安東風儀表廠（872）

中國電子科技集團公司第二十研究所 中國電子科技集團公司第三十九研究所 陜西長嶺電子科技有限責任公司(782廠)陜西黃河集團有限公司（786廠）中國科學院西安光學精密機械研究所 西安艾力特電子實業(yè)有限公司 陜西新瑞陽科技有限公司 西安晨曦航空科技有限責任公司 陜西海通天線有限責任公司 陜西中航氣彈簧有限責任公司 陜西海泰電子有限責任公司 陜西國防星海消防技術工程公司 西安恒達微波技術開發(fā)公司 西安天和防務技術股份有限公司 陜西寶光真空電器股份有限公司 西安新竹集團有限公司 陜西凱信電子工程公司

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第五篇：【新三板報告】2016年軍工行業(yè)研究報告(v2)

【新三板報告】2016年新三板軍工行業(yè)研究報告

挖貝新三板研究院對截止到2016年12月30日的10163家掛牌公司進行篩選，根據其2016年中報中披露的主營業(yè)務，篩選出45家軍工行業(yè)的掛牌公司。數據顯示，上述公司總市值約為221.2億元，在新三板掛牌公司市值總額中占比約0.5%。新三板軍工行業(yè)內的公司旨在有效地服務軍工集團和部隊客戶，以外協和配套等方式參與科研院所的產品研制，協助完成科研和生產工作。

多數企業(yè)市值分布在1-3億元

根據挖貝新三板研究院數據，31%的企業(yè)市值分布在1億元到3億元之間，20%的公司市值分布在5億元到10億元之間。同時，市值超過20億元企業(yè)有2家，而市值低于1億元的企業(yè)有11家。

軍工行業(yè)市值分布概況統(tǒng)計

來源：挖貝新三板研究院

行業(yè)營收均值4412萬元

挖貝新三板研究院根據2016年中報數據統(tǒng)計，新三板軍工行業(yè)營業(yè)收入均值為4412萬元，行業(yè)營收總和近20億元。其中，29%的企業(yè)營業(yè)收入在1000萬到3000萬元之間；24%的企業(yè)營收在5000萬到1億元之間；20%的企業(yè)營收在100萬到1000萬元之間。

軍工行業(yè)掛牌公司營業(yè)收入概況統(tǒng)計

來源：挖貝新三板研究院

5家企業(yè)營收過億

新三板軍工行業(yè)的掛牌公司中，奔凱安全（834451）、宏潤核裝（836324）和宏遠電器（833186）等5家企業(yè)的營業(yè)收入超過1億元。同時，這5家企業(yè)的營收總和占行業(yè)總營收的近四成。

軍工行業(yè)掛牌公司營業(yè)收入統(tǒng)計

來源：挖貝新三板研究院

行業(yè)平均毛利率37.8% 毛利率指銷售利潤與營業(yè)收入的比值，是衡量企業(yè)盈利能力的指標之一。數據顯示，新三板軍工行業(yè)平均毛利率為37.8%。其中，22家企業(yè)的毛利率高于平均值。同時，日望電子（430400）、中天引控（836713）和北京航峰（430111）等5家企業(yè)毛利率超過60%。

軍工行業(yè)掛牌公司毛利率概況統(tǒng)計

來源：挖貝新三板研究院

軍工行業(yè)掛牌公司毛利率統(tǒng)計 來源：挖貝新三板研究院

行業(yè)平均凈利潤為219.1萬元

新三板軍工行業(yè)掛牌公司平均凈利潤為219.1萬元。其中，凈利潤為正值的公司有31家，占比為69%；根據2016年年中報數據統(tǒng)計，行業(yè)內31%的公司凈利潤為負值。

軍工行業(yè)掛牌公司凈利潤統(tǒng)計

來源：挖貝新三板研究院

軍工行業(yè)掛牌公司凈利潤概況統(tǒng)計

來源：挖貝新三板研究院

行業(yè)內多數企業(yè)實現正增長

從營業(yè)收入增長率方面來看，行業(yè)內企業(yè)均值為33.7%。有73%的企業(yè)實現了營業(yè)收入正增長，其平均增長率為55.9%；而另外27%的公司營收平均增長率為-24.4%。

軍工行業(yè)增長率統(tǒng)計

來源：挖貝新三板研究院

在新三板軍工行業(yè)中，企業(yè)平均凈利潤增長率為41.7%。有56%的公司凈利增長為正值，其平均增長率為138.2%；行業(yè)內有12家企業(yè)的增長率超過了100%。同時，有17家企業(yè)凈利增長為負值，占比38%。

行業(yè)平均研發(fā)費用為343.6萬元

根據挖貝新三板研究院數據，新三板軍工行業(yè)平均研發(fā)費用為343.6萬元。其中有2家企業(yè)研發(fā)費用超過1000萬元，16%的公司研發(fā)費用在500萬到1000萬元之間。同時，有9家公司研發(fā)費用低于100萬元。

軍工行業(yè)研發(fā)費用概況統(tǒng)計

來源：挖貝新三板研究院

軍工行業(yè)研發(fā)費用統(tǒng)計

來源：挖貝新三板研究院

近半企業(yè)提及核心人才流失風險

根據挖貝新三板研究院數據統(tǒng)計，21家企業(yè)提及核心人才流失風險，占比近50%；行業(yè)內39%的企業(yè)提及客戶較為集中的風險。同時，超過30%的掛牌公司均在2016年中報中提到潛在壞賬、涉密信息披露不當和技術創(chuàng)新不足這三項風險。

軍工行業(yè)主要風險統(tǒng)計

來源：挖貝新三板研究院

總結與展望

2016年新三板軍工行業(yè)發(fā)展較快，行業(yè)平均營收增長超過30%。根據各企業(yè)在2016年中報披露的凈利潤和增長率指標來看，近七成企業(yè)凈利為正，同時七成以上的企業(yè)實現了營收正增長。

隨著2016年《關于經濟建設和國防建設融合發(fā)展的意見》出臺（以下簡稱《意見》），我國軍工行業(yè)發(fā)展進入了一個新的階段?！兑庖姟访鞔_了經濟建設和國防建設融合發(fā)展的指導思想，并指出了堅持黨的領導、強化國家主導、注重融合共享、發(fā)揮市場作用和深化改革創(chuàng)新這五項基本原則。另外，12月召開的中央經濟工作會議同時指出，在包括軍工等七個壟斷領域推進有實質性的混合所有制改革。所以說，2017年或許是對新三板軍工行業(yè)掛牌企業(yè)的發(fā)展具有重要戰(zhàn)略意義的一年。（來源：挖貝新三板研究院）