第一篇：投資者要克服五種非理性投資行為

投資者要克服五種非理性投資行為

在面臨股市非理性下跌的時候，投資者要注意克服五種非理性投資行為。

一、逃避現(xiàn)實。非理性下跌中，有的投資者一旦被套牢后，就對股票采取不聞不問的態(tài)度，既不趁反彈時輕微止損出局，也不積極研究如何補救>的策略。這是一種不研究問題，不解決問題，不敢面對問題的膽怯行為。因為他們不愿面對虧損的現(xiàn)實，不敢擔(dān)當(dāng)失敗的責(zé)任，結(jié)果反而是套得越來越深，虧損得越來越嚴(yán)重。成熟的投資者要勇于面對現(xiàn)實，敢于承認(rèn)錯誤，只有這樣，才能在股市中規(guī)避風(fēng)險，獲取收益。

二、慌亂操作。在非理性下跌中最容易引發(fā)恐慌心理。在股市中，有漲就有跌，有暴跌就一定有快漲，世界上沒有只跌不漲的股市，只要股市存在，它就不會永遠跌下去！一味地恐慌于事無補，投資者應(yīng)該克制恐慌的情緒，趁著股市低迷的時候，認(rèn)真學(xué)習(xí)研究，總結(jié)成功的經(jīng)驗，分析失誤的根源，找出解套的途徑。

三、急于補虧。非理性下跌中大部分投資者都虧損累累，誰都希望早日彌補損失，盡快保本賣出。于是，急急忙忙地采用短線操作、換股和攤平等彌補損失的手段。但是，這些操作策略都有嚴(yán)格的應(yīng)用原則、技巧和條件，是不可以盲目隨意使用的。否則只會導(dǎo)致投資資

金從淺套演變成深套，最后變成完全被套。投資者急于彌補虧損的心情雖然可以理解，但是任何投資行為都必須適應(yīng)市場環(huán)境和趨勢，只有順勢而為才能有所作為。如果在非理性下跌中，一味地與趨勢頑抗，頻繁地逆勢操作，只能使損更加嚴(yán)重。

四、盲目殺跌。在非理性下跌中，投資者要正確使用止損策略。一旦看見大盤下跌就不計成本地盲目割肉，是不明智的。止損如同是柄雙刃劍，它在保護投資者的利益不受重大損失的同時，也有可能會對投資者造成一定傷害。止損應(yīng)該選擇目前淺套而且后市反彈上升空間不大的個股進行，對于目前下跌過急的個股，不妨等待其出現(xiàn)反彈行情時再擇機賣出。

五、匆忙抄底。在非理性殺跌行情中急于抄底搶反彈，是不合適的。因為非理性殺跌屬于跌市行情中最瘋狂的階段，這種跌勢往往是殺傷力最大的，并且具有加速的可能性。因而，已出局觀望者不必急于搶反彈。特別是在跌勢未盡的行情里，搶反彈如同火中取栗，稍有不慎，就有可能引火上身

第二篇：個人投資者的非理性投資行為

個人投資者的非理性投資行為

在投資活動中，個人投資者常常表現(xiàn)出一些非理性行為。

個人投資者的非理性行為之一是他們沒有按照現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論分散風(fēng)險。首先，他們的資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的數(shù)量遠遠低于分散風(fēng)險所要求的數(shù)量，因此不足以分散風(fēng)險。造成這種分散風(fēng)險不足的原因是投資者的過度樂觀、過度自信。投資者在組合自己的股市投資時相信自己具有準(zhǔn)確選擇股票的能力；相信了解少數(shù)幾個公司并投資于這些公司比分散投資更能降低自己投資的風(fēng)險因此他們相信自己可以通過選擇少數(shù)幾只股票并只投資于這些股票從而降低投資風(fēng)險，并同時獲得高于市場的回報。這導(dǎo)致他們將投資集中在少數(shù)資產(chǎn)上。其次，投資者在組合自己的投資資產(chǎn)時即使考慮了分散風(fēng)險，也會表現(xiàn)出明顯的“幼稚型分散風(fēng)險”的傾向，即將投資在各種資產(chǎn)中頻軍分配。這種傾向是兩個方面的心理原因?qū)е碌模旱谝?，幼稚型平均分配資金可以幫助投資者將少未來的遺憾。再分配投資資產(chǎn)時，投資者有兩種方法分配資產(chǎn)。方法之一就是依照1/N簡單經(jīng)驗法則，在各種資產(chǎn)之間平均分配自己的投資資金；方法之二就是依據(jù)資產(chǎn)組合理論，通過大量的計算而組成一個效率組合。按方法二分配資金可能在未來給投資者帶來很大的遺憾。這是因為如果投資這一局資產(chǎn)組合理論，通過大量的計算而將70%的資產(chǎn)投資于股市，而股市隨后大幅度下跌，時候宗明會導(dǎo)致投資者相信自己本來就知道或者應(yīng)該知道故事會下跌，本來就知道或者應(yīng)該知道不應(yīng)該那么多的資金投資于股市。更讓投資者感到遺憾的是，本來就有一個簡單、無需大量計算的分配資產(chǎn)的方法（即1/N經(jīng)驗法則），自己卻放棄了這個簡單的方法，并遭受了重大損失。第二，幼稚型分散風(fēng)險符合人們的維持現(xiàn)狀偏好。由于有界理性，人們在處理復(fù)雜問題是常常盡量將問題簡化。再組成資產(chǎn)組合是，1/N經(jīng)驗法則簡單而直觀，而資產(chǎn)組合理論要進行大量的計算，因此投資者可能將1/N經(jīng)驗法則作為分配資金的當(dāng)然方法或者自己的習(xí)慣行為。

再次，投資者以跨期投資法分散風(fēng)險。他們認(rèn)為，隨著投資期限的延長，股市的風(fēng)險也就相應(yīng)降低。投資者相信跨期投資能夠分散風(fēng)險首先是因為他們錯誤地將小概率事件當(dāng)做零概率事件，即相信股市長遠投資者獲得負回報的概率為零。其次，跨期分散風(fēng)險受歡迎的另一個原因可能是它可以幫助駝子這推遲將賬面上的損失轉(zhuǎn)化為實際損失。

另外，投資者在投資活動中還表現(xiàn)出明顯的本地偏好。投資者將絕大部分資金投資在自己所居住的國家的金融市場中，而且將大部分資金投資在自己任職的公司及公司總部距離自己居住地近的公司中。造成這種本地偏好的原因有三個：第一，投資者受到信息幻覺得影響，即他們錯誤地認(rèn)為自己具有對國內(nèi)公司、本地公司、自己任職的公司信息上的優(yōu)勢；第二，投資者認(rèn)為他們更熟悉國內(nèi)公司、本地公司、自己任職的公司，因此這種熟悉性可能在某種程度上讓他們更好的控制自己的投資；第三，投資者對自己過度樂觀，因此他們認(rèn)為自己國家的股市、自己公司的股票比其他國家股市、別的公司股票的風(fēng)險更低且回報更高。投資者常常過于頻繁的買入、賣出股票，而交易過量導(dǎo)致投資者的回報率下降。投資者過于頻繁的交易是他們過度自信導(dǎo)致的。過度自信導(dǎo)致投資者認(rèn)為自己對信息的處理比別人爭取，認(rèn)為自己能夠比別人從公開的信息中發(fā)現(xiàn)更多、更有用的潛在信息。因此他們很可能會認(rèn)為自己能夠比別人更準(zhǔn)確的預(yù)測市場的走向或者更準(zhǔn)確的評估資產(chǎn)的價值，從而進行投機性交易。人們身上普遍存在的自我歸功的心理偏向以及信息幻覺、控制幻覺等等又強化人們的過度自信傾向。

投資者在賣出股票的時候，常常是將已經(jīng)獲益的股票賣掉，而不是將虧損股票賣出。之首先是因為投資者錯誤地相信，即使在很短的時間中，股市也會表現(xiàn)出回歸平均值的特征，即股票價格在下跌之后會很快上漲。投資者對損失的厭惡也導(dǎo)致他們不愿將已經(jīng)虧損的股票賣掉，從而避免將賬面損失轉(zhuǎn)化為實際損失。在買入股票的時候，投資者買入的股票常常是

那些足夠引起他們注意的股票，主要是因為人們對那些以直觀、生動、形象、突出性方式表達出來的信息反應(yīng)過度。

最后，在評估基金與基金管理者的業(yè)績方面，投資者也常常表現(xiàn)出兩個方面的偏差。一方面，他們相信某些基金或者基金管理者確實具有突出的投資能力，這些基金與基金管理者能夠持續(xù)性地給他們帶來良好回報；另一方面，他們相信自己具有準(zhǔn)確選擇這些基金與基金管理者的能力。行為金融學(xué)理論認(rèn)為，在評估基金與基金管理者業(yè)績時，對偶然性的錯誤認(rèn)識導(dǎo)致人們錯誤地認(rèn)為基金的良好業(yè)績是基金管理者具有突出的投資能力的表現(xiàn)。此外，在評估基金業(yè)績時，投資者沒有考慮幸存者偏差現(xiàn)象，也沒有對基金投資的風(fēng)險和費用進行準(zhǔn)確評估。

第三篇：企業(yè)投資行為的非理性

企業(yè)投資行為的非理性

企業(yè)投資行為的非理性

在企業(yè)投資規(guī)模既定的前提下，企業(yè)投資內(nèi)部結(jié)構(gòu)成存在很大差別，有企業(yè)主動擴大生產(chǎn)規(guī)模的基本建設(shè)投資﹑技術(shù)改造開發(fā)投資；也有因企業(yè)銷售困難而被動增加的存貨資；還有企業(yè)通過合資經(jīng)營﹑兼并收購等形式擴大生產(chǎn)規(guī)模的股權(quán)投資；等等。企業(yè)投資結(jié)構(gòu)不僅決定著企業(yè)投資效益的好壞，而且對一

國經(jīng)濟技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)深化有有深遠影響。

1.企業(yè)技術(shù)改造開發(fā)投資不足

傳統(tǒng)經(jīng)濟增長模式?jīng)Q定我國企業(yè)投資結(jié)構(gòu)的鮮明特點之一，就是基本建設(shè)投資占據(jù)主導(dǎo)地位。這種投資結(jié)構(gòu)在20世紀(jì)初90年代遇到了前所未有的挑戰(zhàn)，知識經(jīng)濟時代的來臨使得技術(shù)進步在經(jīng)濟增長中的貢獻遠大于要素投入的貢獻，技術(shù)進步成為決定經(jīng)濟增長的關(guān)鍵因素。原有的企業(yè)投資結(jié)構(gòu)中由于技術(shù)改造開發(fā)投資不足，遲滯了企業(yè)技術(shù)進步的步伐，從長遠看，影響了企業(yè)競爭力和企業(yè)價值。

盡管技術(shù)改造開發(fā)投資對企業(yè)技術(shù)進步的作用已經(jīng)得到充分認(rèn)識，但是從實際的技術(shù)改造開發(fā)投資情況看，更新改造投資占整個固定資產(chǎn)投資的比重從“八五”以來逐年下降，從“七五”時期的35左右下降到30左右，同發(fā)達國家相比仍然是顯得很低。美國20世紀(jì)80年代初這一比例高達77，日本制造業(yè)在同期該比例達到50，原材料行業(yè)達60，而其他工業(yè)化國家的技術(shù)改造投資比例也都在40以上。從企業(yè)技術(shù)開發(fā)的經(jīng)費支出看，我國企業(yè)技術(shù)開發(fā)經(jīng)費支出從1990年的133億元增加到1994年的339億元，增加近2倍。但是，企業(yè)技術(shù)開發(fā)經(jīng)費支出占銷售收入的比重卻仍然只有1.37，而這一比例在發(fā)達國家一般為3到5左右。

造成我國企業(yè)投資結(jié)構(gòu)中技術(shù)改造開發(fā)投資滯后的原因是多方面的。第一，技術(shù)進步的動力來源于采用新技術(shù)﹑新工藝﹑創(chuàng)造新產(chǎn)品所能帶來的超額利潤，技術(shù)進步的壓力來自激烈的市場競爭。由于國有企業(yè)還不是真正自主經(jīng)營﹑自負盈虧的經(jīng)濟主體，缺乏自我改造﹑自我發(fā)展的動力和壓力，缺乏應(yīng)有的風(fēng)險機制和責(zé)任機制。第二，我國目前的技術(shù)創(chuàng)新機制難以適應(yīng)市場經(jīng)濟的需要。在傳統(tǒng)的技術(shù)創(chuàng)新機制下，首先由國家制定科技發(fā)展戰(zhàn)略，科研單位﹑高等院校接受上級的技術(shù)研究和發(fā)展任務(wù)，完成任務(wù)后交給主管部門，由主管部門會同主管生產(chǎn)部門商量新技術(shù)的中試和生產(chǎn)安排。企業(yè)在接到任務(wù)后在實驗﹑調(diào)試，直到生產(chǎn)出合格產(chǎn)品。在這種僵化的技術(shù)創(chuàng)新機制中，生產(chǎn)和科研脫節(jié)，企業(yè)沒有成為技術(shù)進步的主體，承擔(dān)起技術(shù)開發(fā)，中試和試生產(chǎn)的主要任務(wù)。第三，企業(yè)技術(shù)開發(fā)投資相對于企業(yè)的一般投資項目來說是高風(fēng)險高收益項目，一項產(chǎn)品創(chuàng)新，從構(gòu)思到設(shè)計，從開發(fā)到中試，最后成功地投入市場，成功的幾率只有1-2。產(chǎn)品從開發(fā)﹑中試到投入生產(chǎn)的資金需求之比大致為1：10：100。長期以來，我國對創(chuàng)新企業(yè)的金融支持主要通過向其提供低息貸款的方式，而這種方式與創(chuàng)新企業(yè)的融資需求不相適應(yīng)，影響了我國的創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。由于我國對代表高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新企業(yè)缺乏相應(yīng)的金融支持制度，限制了這種具有高技術(shù)開發(fā)投資傾向的企業(yè)缺乏相應(yīng)的金融支持制度，限制了這種具有高技術(shù)開發(fā)投資傾向的企業(yè)發(fā)展，這也是構(gòu)成我國企業(yè)技術(shù)開發(fā)投資比重過低的原因之一。

2.企業(yè)購并投資不足

20世紀(jì)90年代以后，我國企業(yè)面臨著增長方式轉(zhuǎn)變和重大結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)。黨的“十五”大提出，需要以資本為紐帶，建立一批跨地區(qū)﹑跨部門﹑跨所有制和跨國經(jīng)營的大型企業(yè)集團，企業(yè)收購兼并被提到戰(zhàn)略高度。然而，反觀90年代以來我國的企業(yè)收購兼并所走過的歷程，政府干預(yù)式的非市場化痕跡十分明顯。政府干預(yù)過多主要表現(xiàn)在兩個方面：一是政府主管部門出于地方保護主義的需要，阻礙本部門或本地區(qū)企業(yè)被其他部門或地區(qū)企業(yè)兼并，分割企業(yè)購并市場；二是政府硬性牽線搭橋，進行“調(diào)整合并”。這種通過行政手段，為了消滅當(dāng)?shù)仄髽I(yè)虧損需要而促使資產(chǎn)流動的“調(diào)整合并”，由于忽視了通過市場化的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓優(yōu)化配置存量資源的問題，其結(jié)果往往是效率不高，沒有真正實現(xiàn)企業(yè)購并的目的。

相對于我國目前面臨的巨大的結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)，企業(yè)購并投資顯得微乎其微，難以勝任企業(yè)購并市場的主角位置。我國企業(yè)購并投資之所以沒有在企業(yè)投資中占一席之地，原因是多方面的，但就企業(yè)投資選擇來看，主要有以下兩方面：首先，對于發(fā)起購并的企業(yè)來說，購并往往涉及一次性較大的現(xiàn)金支持，這對企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流量和融資能力是十分嚴(yán)峻的考驗。我國企業(yè)大多數(shù)是以銀行為融資來源，單一的企業(yè)融資渠道，使企業(yè)缺乏穩(wěn)定的資本資金來源，極大地限制了企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流量水平和融資能力的擴張，進而使大批潛在的企業(yè)購并投資由于財務(wù)和融資方面的限制難以實現(xiàn)。此外，為了降低購并一次性支付的額度，發(fā)起購并企業(yè)可以采取多樣化的策略，以低成本達到購并的目的，如以獲得控制權(quán)方式或以爭奪股東代理權(quán)方式等等。但是由于

我國資本市場不發(fā)達，目前企業(yè)購并基本上采取整體接受方式，通過資本市場的低成本購并策略難以實施，這無疑增加了企業(yè)并購并投資的難度。其次，企業(yè)購并成功與否很大程度上取決于購并對象選取是否得當(dāng)和發(fā)起購并企業(yè)的出價是否合理，這需要對購并對象的經(jīng)營情況和資產(chǎn)質(zhì)量有一個科學(xué)全面的評估。發(fā)達的資本市場通過持續(xù)的信息披露機制和市場價值指標(biāo)為發(fā)起購

并企業(yè)提供了可靠的決策依據(jù)，從而大大地降低了企業(yè)購并市場的交易成本。由于我國企業(yè)產(chǎn)權(quán)證券化比例較低，企業(yè)購并更主要依靠非證券化的產(chǎn)權(quán)交易中心。這種非證券化的產(chǎn)權(quán)交易中心一般有溝通信息﹑咨詢服務(wù)﹑資產(chǎn)評估和法律顧問的功能，其目的是通過專業(yè)化的服務(wù)降低企業(yè)購并市場的交易成本。然而，目前的產(chǎn)權(quán)交易中心一般有地方政府的體改委或國資局牽頭，地方在政府批準(zhǔn)，普遍帶有明顯的政府背景和行政色彩，交易主體職能﹑中介職能和監(jiān)督職能容易混淆，仍舊是市場化程度很低的產(chǎn)權(quán)交易組織，這使得我國企業(yè)購并投資與新增投資相比交易成本過大，一般企業(yè)大都偏向于新增投資，抑制了企業(yè)購并投資動機。

3.企業(yè)投機偏好明顯

在企業(yè)技術(shù)改造開發(fā)投資與購并投資不足的背景下，企業(yè)﹑尤其是國有企業(yè)則由于投資環(huán)境﹑治理結(jié)構(gòu)和自身競爭的制約，不愿對實體經(jīng)濟領(lǐng)域進行長期投資，產(chǎn)業(yè)資本失去對實體經(jīng)濟領(lǐng)域投資的興趣，為獲得短期收益，將大量資金投入資本市場，使得市場價格水平不斷升高，既形成了實體經(jīng)濟中的泡沫成分，也逐步加大了虛擬經(jīng)濟中的泡沫，并成為引發(fā)金融風(fēng)險和經(jīng)濟危機的潛在因素。反映在上市公司的股利分配政策變化中，年終不分配紅利的上市公司比例由1994年不足10上升到1997年的48，而1998年更高達55以上。市場對資金的引導(dǎo)作用也顯現(xiàn)出來，當(dāng)企業(yè)意識到市場這一特點后，紛紛將企業(yè)投入到高收益的短期投資中。2000年，深滬股票市場發(fā)行上市了133只新股，一級市場有效申購凍結(jié)資金共157560.8億元，每只新股平均的申購資金為1184.66億元。按每只新股3天的凍結(jié)期計算，2000年一級市場每只新股的申購資金總額為3553.98億元。按開盤價和上市最高價平均計算，一級市場申購者從中獲利834.48億元。全年申購資金的收益率為23.48。1996年為7.40，1999年為8.07，2000年為7.55，基本處于下降趨勢。而515家國家重點企業(yè)在2000年的凈資產(chǎn)收益率僅為7.15，遠低于同年投資深滬兩市股票的收益率和一級市場申購新股的收益率。另外一種投機方式則是1998年以后，出于對開放創(chuàng)業(yè)板市場的預(yù)期，大量的投機性資本投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，以獲取一級市場和二級市場間的投機性資本收益，是投機資本新的表現(xiàn)形式。

我們從上述分析中看出，影響國有企業(yè)投資偏好的主要原因是其治理結(jié)構(gòu)的約束，軟約束下的國有企業(yè)管理者不必承擔(dān)經(jīng)營失敗的責(zé)任而影響非國有企業(yè)投資偏好的主要是諸多投資領(lǐng)域的進入障礙，如技術(shù)壁壘﹑行業(yè)準(zhǔn)入許可等。如政府在資本市場設(shè)立租金，為證券機構(gòu)獲得高額租金提供了機會；加之金融長期以來就是高度壟斷性行業(yè)，獲得高額壟斷性租金的機會較多，當(dāng)上市公司的募集資金參與證券公司的增資擴股，搞所謂多元化經(jīng)營時，大量上市公司的募集資金通過證券機構(gòu)流入資本市場。從資本市場賺取暴利的示范作用引導(dǎo)上市公司效仿，紛紛將募集資金委托給證券公司﹑資產(chǎn)管理公司﹑投資顧問公司等證券投資機構(gòu)來管理。15家最大的證券公司在1999年的平均稅前凈資產(chǎn)收益率達19.74，而2000年則提高到31.92。

第四篇：和聚網(wǎng)_中小投資者非理性交易行為分析

中小投資者非理性交易行為分析

傳統(tǒng)金融理論遵循從假說到實證的研究思路。它在假設(shè)市場及投資者完全理性的基礎(chǔ)上，探討投資者的行為。但投資者受到情緒和心理暗示的影響，投資行為容易呈現(xiàn)出非理性狀態(tài)。

行為金融理論認(rèn)為人在決策過程中往往表現(xiàn)出認(rèn)知偏差、從眾等非理性行為。行為金融理論對傳統(tǒng)金融學(xué)所不能解釋的資本市場現(xiàn)象作出了更貼近現(xiàn)實的詮釋，為我們更好地研究金融市場提供了一個全新的視角。

市場尚不成熟，中小投資者的分析能力有限，投資決策很大程度上屬于非理性交易行為。總結(jié)起來，中小投資者典型的非理性交易行為主要有：

一是羊群行為。行為金融學(xué)對“羊群行為”的定義是，人們傾向于跟隨大多數(shù)人的行為，無論那些人的行為是正確的還是錯誤的。

二是處置效應(yīng)。“處置效應(yīng)”是指投資者在處置股票時，傾向賣出賺錢的股票、繼續(xù)持有賠錢的股票，也就是所謂的“出贏保虧”?！疤幹眯?yīng)”表現(xiàn)為在盈利面前趨向回避風(fēng)險，急于賣出盈利的股票以鎖定利潤，輕易不愿賣出虧損股票。

三是過度效應(yīng)。投資者對于利好消息和利空消息的過度反應(yīng)會導(dǎo)致選擇性認(rèn)知偏差。當(dāng)市場持續(xù)上漲時，投資者對利好消息過于敏感，而對利空消息麻木；當(dāng)市場持續(xù)下跌時，情況剛好相反，投資者會越來越悲觀。

四是噪聲交易。行為金融學(xué)的“噪音理論”，是指短線投資者忽視與基本面有關(guān)的信息，把注意力集中到那些與股票價值無關(guān)，但可能影響股票價格使之非理性變動的“噪音”上。

五是錨定行為。錨定是指投資者在進行預(yù)測時，大多數(shù)人最初往往根據(jù)某個初值或者參考值(錨定點)評估信息，然后根據(jù)進一步獲得的信息逐漸將評估結(jié)果調(diào)整到其真實數(shù)值。在這種行為模式下，投資者往往對信息反應(yīng)不足，未能根據(jù)新信息充分調(diào)整盈利預(yù)測，常常導(dǎo)致預(yù)測區(qū)間設(shè)定太窄，低估過度波動的概率。

本文由和聚網(wǎng)整理。

第五篇：非理性投資Word 文檔

行為金融學(xué)有兩個重要的理論基礎(chǔ)：

有限套利（limits to arbitrage）和投資者心態(tài)分析（inverstor sentiment）。有限套利就是基于人的非理性假設(shè)，在噪聲交易和市場交易規(guī)則限制的影響下，再完美的套利也只能部分發(fā)揮作用。投資者心態(tài)分析就是解釋投資者在決策過程中，情緒和認(rèn)知錯誤是如何對其投資產(chǎn)生作用的。對心理學(xué)的研究能對金融市場的許多現(xiàn)象解釋帶來很大的幫助，也能解釋很多股票市場的異?，F(xiàn)象，比如市場泡沫和崩盤現(xiàn)象。行為金融學(xué)的觀點認(rèn)為人類的許多弱點是一致的，可在一定程度上預(yù)測的，可以被利用在市場上獲取利潤的?！靶袨榻鹑趯W(xué)首先并不完全肯定人類理性的普遍性。而認(rèn)為人類行為當(dāng)中有其理性的一面，同時也存在著許多非理性的因素?！?/p>

決定股價的短期波動或者說直接影響股價的因素是所有參與的投資者的心理因素的綜合，包括理性和非理性的心理因素。購買股票的每一分錢背后都有個活生生的人，而決定其是否購買股票的直接因素就是其當(dāng)下的心理狀態(tài)。所有的外部的因素諸如最新的公開信息，歷史的走勢，某人打聽到的小道消息等等都只是影響其心理的多種因素之一罷了。進而，一個股票乃至一個證券市場的趨勢就是有所有的投資者的心理預(yù)期及其發(fā)展而決定和推動的。因而進一步的可以認(rèn)定證券市場和其他市場上往往存在著情緒周期，《洛杉磯時報》曾載文將其總結(jié)為輕視、謹(jǐn)慎、自信、深信、安心、關(guān)注和投降7 個過程。這7個過程構(gòu)成了一輪資產(chǎn)價格的完整波動過程。

股價是對股市總體心理狀態(tài)的客觀反應(yīng)，任何一個時點上的股價走勢發(fā)展，向上或是向下，都是由過去發(fā)生的事件和將要發(fā)生的事件共同造成的。過去的事件譜寫出了過去的K 線走勢，過去的K 走勢或者說是過去發(fā)生的事件決定了某一時刻市場參與者的總體心理和財務(wù)狀態(tài)。而這決定了未來基本面和消息面發(fā)生變化時參與者的反映，每個投資者的反應(yīng)總合則決定了未來股市的走勢。因此，同一事件發(fā)生在不同的時間，在不同的市場，面對市場中投資者的不同原有心理狀態(tài)時，結(jié)果會完全不同的。比如提升存款準(zhǔn)備金，在牛市瘋狂時，存款準(zhǔn)備金率的提升會被認(rèn)為是利空兌現(xiàn)，股市會更加的上揚，這在2007年的中國股市屢次可見。

三、非理性在股市上升中的表現(xiàn)

非理性因素發(fā)生在股市波動的每一個階段，具體來說，在一個周期的開始，股市在經(jīng)歷一段長期的調(diào)整之后，股票價格的處于歷史低位，而此時經(jīng)濟基本面開始好轉(zhuǎn)，股價開始處于上升的初級階段，顯然此時股價合理甚至是低估，基本面開始向好的方面發(fā)展，至少是最壞的情形已經(jīng)過去，此時從長期而言應(yīng)該是很好的購入股票的時機，但大多數(shù)的投資者在熊市的慘跌中已經(jīng)心有余悸，根據(jù)卡尼曼的回憶效用理論，此時投資者對于上一資產(chǎn)價格周期期末的暴跌經(jīng)歷具有強烈的回憶效應(yīng)，恐懼造成了投資者的悲觀情緒，難以對當(dāng)前的市場有準(zhǔn)確客觀的分析，當(dāng)利好的趨勢不斷顯現(xiàn)之時，股價反而波瀾不驚，多以小的震蕩為主，這可以用行為金融學(xué)中的“反應(yīng)不足”和“隔離效應(yīng)”來解釋，“反應(yīng)不足”又可稱為“保守主義”其表現(xiàn)形式有兩點：一是人們習(xí)慣于對不確定的事物先設(shè)定一個初值，然后根據(jù)信息的反饋對這一初值進行修正，而前期的下跌走勢就在此形成了一個悲觀的初值；二是人們總有對信息進行篩選的本能，對新信息進行選擇性識別，對有利于保持原有觀點的信息加以重點確認(rèn)。以上兩點使得當(dāng)基本面開始改變時人們的反應(yīng)滯后。

“隔離效應(yīng)”，即人們總愿意等待直到信息披露或預(yù)期徹底實現(xiàn)時再做出決策的傾向，也使得一輪資產(chǎn)價格上升行情在初期總是緩慢而猶豫，唯有在經(jīng)過較長一段時間的徘徊后，人們才能從“輕視”和“謹(jǐn)慎”轉(zhuǎn)變?yōu)椤白孕拧钡臓顟B(tài)，慢慢地才會有越來越多的投資人進入市場，股市成交量不斷增加。

當(dāng)資產(chǎn)價格上升波段發(fā)展到后期，此時資產(chǎn)的價格已遠沒有原先那么有吸引力了，甚至已經(jīng)遠遠高于其價值，但上升的趨勢，使得“過度自信”現(xiàn)象很容易發(fā)生。人們經(jīng)常高估自己成功的機會，將成功歸因于自己的能力，而低估運氣和機會在其中的作用。當(dāng)行情發(fā)展到高潮階段，市場上總是樂觀的情緒蔓延，長期的上漲行情使得參與者的自信不斷得到正強化，因而操作上更加的主觀和激進。同時長期高揚的股價會讓人產(chǎn)生價格偏移，產(chǎn)生對當(dāng)前股價的認(rèn)同的傾向。信息竄流和“羊群效應(yīng)”現(xiàn)象使得在一輪行情末期的投資者總體的樂觀情緒很難被扭轉(zhuǎn)，人們通過相互間的循環(huán)反應(yīng)刺激，情緒逐漸高漲。于是人們很難想象股價會突然的暴跌，即使有所下跌，由于見過更高的價格，而認(rèn)為其實也在歷史高位的價格很便宜，而大舉買入，當(dāng)有很多人這么做時，群體的非理性就產(chǎn)生了，這就是股價在達到通常的估值上限后還會波浪式上升的原因。

四、非理性在股市下跌中的表現(xiàn)

當(dāng)一個周期進入下跌階段時基本面開始變化，人們過于樂觀的預(yù)期被突然打破，股市開始下跌，同樣的由于之前股市上漲時期，許多利空的因素出現(xiàn)以后并未改變股市上揚的趨勢，人們產(chǎn)生了僥幸心理，在“保守主義”配合下，往往不會去考慮量變到質(zhì)變的可能。在經(jīng)過長期的牛市行情后人們會產(chǎn)生“賭場資金效應(yīng)”，賭場資金效應(yīng)是指在賭博產(chǎn)生收益效應(yīng)后，人們傾向于接受以前不接受的賭博，再次的賭博后失敗所產(chǎn)生的痛苦往往較小，因為損失被前期的收益緩沖了。因此繼續(xù)投資的沖動不會立即消除。對于新近的頭寸帶來的損失，也會因為“后悔厭惡”而不會隨基本面的改變而輕易賣出。以上種種人們心理上產(chǎn)生的作用使得總會產(chǎn)生這樣的一種情形，即雖然股價已脫離價值，趨勢似乎也已轉(zhuǎn)變，但在股市的一波大回調(diào)之后總會有一波有規(guī)模的反彈，幾乎每次的股市逆轉(zhuǎn)的形態(tài)總是以M頭出現(xiàn)。

伴隨著股市下行的是越來越多的人開始認(rèn)識到市場絕非原先認(rèn)為的那么樂觀，阻礙經(jīng)濟發(fā)展中的負面因素開始不斷出現(xiàn)。當(dāng)?shù)搅嗽谙碌暮笃?，長期的下跌使得人們產(chǎn)生了趨勢持續(xù)的預(yù)期，使得即使股價在下跌之后突顯出了價值，但場外資金依然不敢進入，同時籌碼持有者由于巨大的賬面虧損，對股價的定位產(chǎn)生巨大的改變，用驚弓之鳥來形容比較貼切，當(dāng)股價由于抄底資金的介入而有所回升時，成本較低的投資者傾向于在略有虧

損時出局，而不會在意此時股價是否匹配股票的價值，長期的下跌同樣的改變了人們的思維定式，“保守主義”在此再次發(fā)揮效應(yīng)，隨著股價的上升，不斷有接近其成本區(qū)的投資者選擇拋售，反彈很快就被無法控制的拋盤鎮(zhèn)壓下去了。這也是下跌時會出現(xiàn)波浪式下跌，高點越來越低，低點也越來越低的原因。

在下跌的趨勢之中，慢慢地人們開始認(rèn)為下跌時常態(tài)而上漲只是偶然，市場的總體悲觀情緒又會通過“羊群效應(yīng)”在群體中的投資者間進一步加強，這就造成了嚴(yán)重的惜買現(xiàn)象，造成資產(chǎn)價格啟穩(wěn)的困難。此時絕大多數(shù)的人都開始從“安心”，“關(guān)注”轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴督怠薄?/p>