第一篇：基于認知偏差的非理性決策行為解析

基于認知偏差的非理性決策行為解析

[摘要]投資者是有限理性的行為個體，按照獲得的信息，并依據(jù)知識與經(jīng)驗等技能進行投資決策。而認知偏差的產(chǎn)生源于信息、知識、技能等基礎的差異。無論是個體投資者還是機構投資者，都是有限理性主體，市場的有效性決定了認知偏差下的非理性行為與其他理性行為必然同時存在于市場當中，投資者的角色伴隨其認知決策后的行為而實現(xiàn)。

[關鍵詞]認知偏差；非理性；理性，投資者

[中圖分類號]F830.92 [文獻標識碼]A [文章編號]1005－2674(2010)06－0059－04

一、引言

傳統(tǒng)金融學理論認為投資者是理性的，可以基于所獲得的信息做出最優(yōu)投資決策，對信息可以做出無偏估計。與傳統(tǒng)金融學的基本理論觀點相反，行為金融學認為投資者不是理性的，存在認知偏差，不能對信息進行客觀、公正、無偏的處理，并且他們不是同質的，存在偏好與行為方式的差異，進而導致對未來預期的不同。投資者不是風險厭惡的，而是損失厭惡的，他們面臨收益時表現(xiàn)為風險厭惡，面臨損失時表現(xiàn)為風險追求。因此，市場不會達到有效，資產(chǎn)的價格也不會包含所有的信息，因為它們不僅由資產(chǎn)的內在價值決定，還受投資者的心理和情感因素影響。行為金融學把投資看成是一個心理過程，包括對市場的認知過程、情緒過程和意志過程。在心理過程中由于存在系統(tǒng)的認知偏差和情緒偏差，而導致投資者決策偏差和資產(chǎn)定價偏差。行為金融學試圖研究金融市場上投資者行為認知偏差的心理學原理，并從心理學、社會學和人類學角度來認識金融市場上異象的存在。本文通過對投資者認知行為的系統(tǒng)疏理，對投資者的行為偏差進行分析，以求得行為金融學所揭示的非理性行為本質，并提出相應對策分析與研究展望。

二、認知偏差的起源與演進

對投資者心理的分析，可以追溯到十九世紀的法國心理學家Gustave Le Bon和Charles Mackay分別所著的有關情緒感染、從眾以及荷蘭郁金香事件的書。此后，Burrhus、Frederic、Skinner以及John D Watson等將行為方法全面引入心理學，1950年法國經(jīng)濟學家Maurice Allais所做的Counter-example心理實驗揭示出投資者具有“確定性心理效應”，開創(chuàng)了投資者心理研究的先河。

在西蒙提出人類有限理性的概念后，Tversky和Kahneman等人進行了大量關于認知決策的啟發(fā)式和認知偏差的研究。此后，Paul Slovic等進行了不確定環(huán)境下投資人決策過程的心理學研究。基于實驗分析，Tversky和Kahneman進一步做了大量開拓性的研究，前景理論對投資者心理實驗內容進行了進一步擴充和細化，并做了詳實的說明和論證，系統(tǒng)性地指出了在投資者心理上存在認知偏差，為此后行為學派的進一步研究打下了堅實基礎。20世紀80年代后，心理學研究和實驗的方法在行為金融學研究上得到了深化。經(jīng)濟學家們逐漸認識到，投資者的決策并不主要是靠分析信息和精妙的計算做出的，更多的是靠直覺做出的，由此對投資者的認知偏差有了更廣泛的發(fā)現(xiàn)。但此后關于認知偏差的系統(tǒng)性總結出現(xiàn)了，一段時期的空白，各行為學派的投資者認知研究理論與實踐都沒有得到進一步深化。

綜合Kahneman、Gigerenzer等人的觀點，筆者認為，認知偏差是個體在認識和判斷事物時，與事實本身、標準規(guī)則間所產(chǎn)生的某種差別和偏離，或偏離的傾向和趨勢，是認知與被認知的事物之間、應遵從的判斷規(guī)則和人們的現(xiàn)實表現(xiàn)之間所存在的一種無法擬合的缺口，一種沒有實現(xiàn)的不完全匹配，是人們的認知局限和認知風格、感覺機制和加工策略、個體動機和情緒、情感等因素共同作用的結果。基于上述定義，本文分別針對群體認知、系統(tǒng)認知、代表式啟發(fā)與框架依賴進行了系統(tǒng)總結和辨析。

三、認知偏差下的非理性行為

1、群體認知偏差與羊群行為

投資者的社會群體屬性決定其在不確定性與模糊性環(huán)境中，通常表現(xiàn)出一些群體行為，如社會比較、暗示和羊群行為等(Aoller和Adler，1984)。社會比較理論認為，在不存在客觀標準時，人們通常會將其決策同其他人的決策進行對比，然后決定取舍。而模糊性、不確定性和缺乏客觀標準是金融市場交易的基本特征。事實上，市場交易者都清楚，金融市場是群體行為的結果。因為投資者切身體會到了恐懼、懷疑、貪婪和不時的后悔。也毫無疑問，投資者們一直在探索，試圖找出一個系統(tǒng)或者規(guī)律，來幫助他們預測這個市場可能出現(xiàn)的情感因素的影響。

行為學派認為，投資者群體心理因素在股票價格的形成過程中扮演著重要角色，群體效應會對個體心理產(chǎn)生影響，個體在群體中的行為反應與在獨立環(huán)境下的行為反應有著巨大差異。投資者的群體心理對股票價格的影響，主要是通過投資者的心理變化引起股票供求關系發(fā)生變化，進而影響行情。投資者的群體心理的突出表現(xiàn)是乘數(shù)效應，即行情看漲時更加樂觀，行情看跌時則更加悲觀。因此，當股市蕭條的時候，那些前景看好的股票即使升值潛力巨大，也少有人問津；相反，在市場繁榮時期，前景看淡的個股，人們同樣會爭相購買。這是由于群體心理的乘數(shù)效應，股市一旦呈現(xiàn)漲勢，就可能會出現(xiàn)“井噴”，一旦陷入跌勢，就會出現(xiàn)“一瀉千里”。

這類群體心理認知偏差產(chǎn)生的就是所謂的“羊群行為”。一方面，羊群行為是為減少后悔所衍生的行為方式。在投資者看來，當大多數(shù)人都做出相同的判斷時，那么該決策就可以算是正確的，即使錯了，因為大家都遭到相同損失，錯誤決策的后悔壓力也會減輕不少；另一方面，Welch(2000)進一步指出，不僅一般投資人存在羊群行為，機構投資人的羊群行為更為嚴重，他們相互模仿以維護職業(yè)聲望，其他從業(yè)者相同的錯誤決策對自己職業(yè)聲譽的傷害最小。機構投資人的羊群行為能帶動資金的大量流動，是導致市場波動和股市興衰的主因。

2、系統(tǒng)性認知偏差與心理行為

系統(tǒng)性認知偏差主要表現(xiàn)為過度自信、心理賬戶和后悔規(guī)避。

首先，過度自信是最基本、最難以克服的系統(tǒng)性認知偏差之一，投資者的過度自信行為往往根植于生物的、文化的和習慣的多方面原因。如果說保持適當?shù)淖孕攀沁m應環(huán)境，增強自我生存能力的必要條件，那么過分的自信就是過猶不及、偏離均衡，是一種典型非理性表現(xiàn)。目前，對過度自信的研究在向兩個方向拓展延伸。一方面，心理學者側重探索為何人們具有過度自信的傾向，它不僅能夠讓心理學家進一步理解人們的心理過程，而且對于這一概念在其他領域，比如在金融學領域的應用，具有更為基本的啟發(fā)意義；另一方面，心理學的研究成果不斷滲透、運用到其他領域。金融學者將過度自信這一概念引入投資者投資決策領域，分析投資者過度自信的經(jīng)濟影響。

其次，心理賬戶是指在人們的心目中，隱含著一種對不同用途的資金的不能完全可替代使用的想法，原因在于人們具有把個人財產(chǎn)按“思維賬戶”進行分類的天性，即投資者習慣于在其頭腦中把資金按用途劃分為不同的類別。Shefrin和statman(1994)認為，投資者傾向于將投資分為“無風險”的安全部分和可

能賺錢的“有風險”部分。shefrin和statman的進一步研究表明，人們通常將自已的收入分成三類：固定的薪酬收入、資產(chǎn)收入和未來收入，并按這些不同收入的現(xiàn)有價值來消費。對于不同“思維賬戶”里的資金，人們的風險偏好是不同的。

最后，后悔規(guī)避是指當人們碰到?jīng)_突的信念時常常感到內心的緊張和焦慮。人們常常通過以下兩種方式來降低內心的沖突，一是改變過去的評估、感覺和意見；二是嘗試去證明自己的選擇是正確、理性的。當投資者購買了業(yè)績不佳的股票時，其后悔的心情是難以避免的，但往往不愿承認自己做出錯誤投資決策，為了回避曾經(jīng)做出錯誤決策的遺憾和報告的損失帶來的尷尬，投資者往往改變自己原有的投資類型或信念去支持自己錯誤的投資決策?？赡芑乇苜u掉正在下跌的股票，而正確的行為是盡快賣掉業(yè)績不佳的股票。正是投資者在進行決策時存在上述的這些心理特點，使他們的實際決策過程偏離了現(xiàn)代金融理論所描述的最優(yōu)決策過程，從而導致實證檢驗的失敗。

3、代表式啟發(fā)認知偏差與啟發(fā)決策行為

在不確定的金融市場中，投資人通過尋找熟悉的模式和便捷的方式做出判斷。行為金融學將其定義為代表式啟發(fā)偏差。主要包括代表式偏差、可得性啟發(fā)、錨定與調整性啟發(fā)。Kahneman和Tversky(1973)認為，代表式啟發(fā)是指人們會關注一個事物與另一事物的相似性，來推斷第一個事物與第二個事物的類似，將過去相似的、熟悉的模式用以推斷未來的模式，并不考慮這種模式重復的概率。代表式啟發(fā)與Bayes規(guī)則的預測在某些情形下可能是相同的，從而使人們誤以為概率推斷遵循Bayes規(guī)則。可得性啟發(fā)指的是人們很容易記住那些經(jīng)常被關注或經(jīng)常出現(xiàn)的事物，而人們在做投資時，又不能十分完美地從記憶中拾回與決策相關的信息(T&K，1973，Pennington和Hastie，1988)。因此，就會賦予那些容易在記憶中存在的事件更多的權重(Fischhoff,Sloviv和Lichtenstein，1978)。這意味著在不確定的金融市場中，表現(xiàn)出一種過度自信，以及市場的反應過度。錨定與調整性啟發(fā)是指人們傾向于把對將來的估計和已采用過的估計聯(lián)系起來，同時易受他人建議的影響，錨定最終會使投資者對新信息反應不足。North-craft和Neale(1987)曾在研究中證實，起始價較高的交易最后達成的成交價比起始價較低的交易最終達成的成交價顯著要高。

4、框架依賴式認知偏差與學習進化行為

心理學研究實驗表明，人們經(jīng)常依賴經(jīng)驗、經(jīng)歷與情結進行決策，這類表現(xiàn)被稱為“框架效應”。該偏差行為反映在金融市場中，面對本質相同的問題，因為出現(xiàn)形式不同會導致人們做出不同的投資決策。換言之，投資人的行動受制于他們所依賴的環(huán)境或框架，如從過去的經(jīng)歷、熟悉的人和事及其經(jīng)驗、近期所發(fā)生的事件、個人的社會聯(lián)系等所形成的知識框架，也就是一種對情境、參考點、精神類別和聯(lián)想等影響人們做出決定的因素所形成的反應模式。當這種框架提供投資人滿意的決策依據(jù)時，他的期望水平也將提高，過度自信便產(chǎn)生。這使得投資人不再探求他們不應該知道的信息，實際上，這正是市場的功能。市場會使專業(yè)化和分工形成的信息更加不對稱，但是它是有效率的。因為在信息不對稱情況下，市場的進入變得容易，個人不需要經(jīng)過專業(yè)的訓練也可以進入金融市場，他們可以借助專業(yè)化的服務(楊小凱，1997)。投資與融資的機會便增多，而對利潤機會的把握和創(chuàng)新或許就來自于這樣的啟示簡化。

四、基于認知偏差的非理性行為辨析

個體投資者的認知偏差是投資過程中非理性行為的根源。作為投資主體，個體投資者由于在信息資源、技術能力與知識積累等方面的不足，很容易在非理性決策指引下產(chǎn)生非理性行為。這些典型的非理性行為造成了個體投資者投資普遍損失。一個重要的表現(xiàn)就是在市場中，機構投資者和個體投資者的博弈過程中，個體投資者總體損失概率大于機構投資者，個體投資者在市場中始終處于劣勢地位。

但本文認為，無論個體投資者還是機構投資者，都是有限理性的個體。市場的有效性決定了認知偏差下的非理性行為與其他理性行為必然同時存在于市場當中。理論上可以定義的認知偏差下的非理性決策與行為，在實際的投資者行為過程中不能簡單地分類。

一方面，從理性角度看，如果非理性行為者被排擠出市場，現(xiàn)存的所有投資者都是理性的，無利可套，那么理性投資者必將因為無法生存而退出市場。如果理性投資者都因為無法生存而退出市場了，那么如何維持無套利均衡市場的持續(xù)存在?既然無套利均衡市場無法持續(xù)存在，那么能夠持續(xù)存在的肯定是有套利均衡市場了。

另一方面，從非理性行為者角度看，如果所有市場中已經(jīng)存在的非理性交易者都被理性套利者通過套利排擠出市場，那么最初的非理性交易者如何產(chǎn)生呢?如果認為非理性行為者是從市場外進入的，那么既然知道肯定會被淘汰，為什么還要進入市場?因此，肯定還是有非理性交易者的存在，正是因為他們存在于市場中，并在可能被淘汰的前提下仍舊會生存，這樣才真正合乎現(xiàn)實市場的狀況。

事實上，在一個均衡的市場中，投資者的性質是變化的，投資者只不過按照投資策略與行為進行投資活動。而其理性與非理性的角色是由其采取的決策與行為策略決定的。理性交易策略采用者和非理性交易策略采用者是同時存在的，而且將永遠共同存在下去。不存在完全是理性交易采用者的“無套利均衡市場”，而市場的變化只是表現(xiàn)為不同時期理性交易策略采用者和非理性交易策略采用者之間比例的變化。對于市場價格與基本價值的關系而言，當非理性交易策略采用者整體認為市場價格偏離基本價值的時候，就會采取集體的買入或者賣出行為，價格就會向上或者向下偏離基本價值。市場價格的變動，除基本的價值因素以外，投資者的決策行為構成了價格的波動力量，市場也成為了非理性交易者與理性套利者長期共存的市場。

五、結論

認知偏差作為行為金融學的重要前提假設，一方面證明了投資者在不確定性條件下行為決策的局限性；另一方面也督促投資者能夠更好的進行決策與判斷。投資者認知偏差研究介于心理學、行為學和金融學之間，雖然至今仍未建立完整的理論體系，但為金融學理論和經(jīng)驗研究提供了較為充分的建議和更廣闊的研究領域。通過歸納和梳理典型認知偏差下的投資者決策行為，發(fā)現(xiàn)無論是信息認知偏差、群體認知偏差還是框架依賴式偏差，都會形成決策的非理性，但投資行為初衷卻是理性與理智的。因此，不能假定市場哪些個體是非理性投資者，哪些是理性投資者，投資者的角色將伴隨其認知決策后的行為而實現(xiàn)。研究還發(fā)現(xiàn)，行為學家與經(jīng)濟學家對于認知偏差的研究仍處于描述性階段，還沒有清晰的方法來判斷哪一種認知偏差最重要，大量認知偏差無法進行數(shù)量化模型處理，做不到精確分析。這一領域必將成為行為金融學未來的重要研究方向。

責任編輯：蔡 強

第二篇：非理性認知

非理性認知：

● 人應該得到生活中所有對自己是重要的人的喜愛和贊許；

● 有價值的人應在各方面都比別人強；

● 任何事都應按自己的意愿發(fā)展，否則會很糟糕；

● 一個人應該擔心隨時可能發(fā)生的災禍；

● 情緒由外界控制，自己無能為力；

● 已經(jīng)定下的事是無法改變的；

● 一個人碰到的種種問題，總應該都有一個正確、完滿的答案，如果一個人無法找到它，便是不能容忍的事；

● 對不好的人應該給予嚴厲的懲罰和制裁；● 逃避困難、挑戰(zhàn)與責任要比正視他們容易得多等等。

⊙ 絕對化要求：這是最常見的一種不合理信念。指人們以自己的意愿為出發(fā)點，對某一事物懷有其必定會發(fā)生或必定不會發(fā)生這樣的信念，它常與“必須”、“應該”這樣的詞連在一起，如“我必須做得最好”、“他必須那樣做才對”等。

⊙ 過分概括化：它是一種以偏概全，以一概十的不合理信念。過分概括化的人在看問題時容易走極端，往往導致對自身或他人的不合理評價。如一遇失敗便認為自己“沒用”、“非常笨”、“不可救藥”；或別人稍有過失就認為這個人無一可取，全面否定。持有這種信念的人要么會導致盲目自責自罪、自卑自棄，要么會一味責備他人或外在環(huán)境，產(chǎn)生敵意、憤怒等不良情緒。

⊙ 糟糕透頂：這種不合理的信念認為某一事情發(fā)生了，必定會非常可怕，非常糟糕，非常不幸。個體一旦具有這種信念，就會產(chǎn)生焦慮、悲觀、抑郁等不良情緒體驗。許多同學的考前焦慮多數(shù)是因為持有這種信念一起的。

第三篇：行為偏差學生

行為偏差生幫扶計劃

班級：一年級

班主任：范亞會

為了全面推進素質教育，幫扶“問題學生”解決問題，既成人又成才，特擬定不良行為學生幫扶計劃：

一、工作思路

全面貫徹黨的教育方針，建好一支幫扶隊伍，一切為了學生，為了一切學生切實做好幫扶轉化工作，全面推進素質教育，為創(chuàng)建和諧校園而努力奮斗。

二、工作內容

1、狠抓教學質量，以教學質量的提高，推動問題學生的轉化。

教學質量始終是學校的生命線，以提高質量為目標，狠抓教學常規(guī)，落實教學常規(guī)管理，發(fā)現(xiàn)問題，及時整改。

2、建立良好的幫扶轉差工作領導集體，形成幫扶工作網(wǎng)絡。

教師都應參與到青少年德育工作中來，形成各職能部門協(xié)作，齊抓共管的立體幫扶網(wǎng)絡。

3、狠抓幫扶轉差工作隊伍建設，尤其是班主任隊伍建設。幫扶工作中要做到“定人員”“定措施”“定目標”，作好幫扶記錄，要從思想表現(xiàn)、學習成績、生活健康等方面關心學生，確保幫扶對象有較明顯的進步。

4、構建家校溝通平臺，確保家校交流渠道暢通，整合資源，做好問題幫扶轉化工作。

設立家長開放日，全面開放學校管理和教育教學工作，邀請家長走進校園，走進課堂，參與到幫扶工作中來。健全老師家訪，家長制度。老師、家長共同“會診”，找到問題學生“病因”，“對癥下藥”，務求“藥到病除”。充分發(fā)揮家長委員會的作用，聽取家長委員會對學校幫扶轉化工作的意見和建議。

6、整合教育資源，開展豐富多彩的活動，正確領導問題學生。

充分利用校報，宣傳櫥窗、廣播站、黑板報作為宣傳陣地，對問題學生進行正確領導；利用班會、晨會、升旗儀式對問題學生進行正面教育；利用演講、征文主題班會趣味游戲等諸多形式，鼓勵問題學生找亮點，重塑其信心，從而引導他們走上正確的軌道。

三、具體幫扶步驟

1．建立幫教檔案。及時填寫不良行為教育方案。

2．掌握幫扶對象的基本情況。在較短時間內要熟悉幫扶對象的思想、學習、性格等方面的優(yōu)缺點

3．在課堂教學活動中，做到每節(jié)課至少提問每個“問題學生”一次，給他們更多的發(fā)言的機會和自我表現(xiàn)的機會。即使他們答錯了，也要以鼓勵代替批評。

4．每周調研一次，從與其他學生交流的中間獲取一些有關問題學生的近期表現(xiàn)，及時了解掌握問題學生的進步狀況，發(fā)現(xiàn)他們的閃光點并及時的給予肯定和表揚，使他們獲得信心。5．每周至少與問題學生親切交談一次，了解他們在思想、學習、生活各方面存在的現(xiàn)實困難和問題，并給予耐心、細致地指導，幫助他們解決問題、克服困難，促使他們進步。6．每兩周與問題學生家長進行電話交流一次，了解學生的家庭情況，掌握學生在假日里的家庭表現(xiàn)，與家長達成共識，取得家長的理解與支持，使家庭與學校協(xié)調做好學生的教育。7．在日常活動中，要多給問題學生創(chuàng)造發(fā)揮自身特長的機會，使他們在積極的表現(xiàn)中獲得心理上的滿足，不斷增強自信心。

8．要經(jīng)常地與其他教師進行聯(lián)系，了解幫扶對象在其它課上的表現(xiàn)，并及時將學生在該科學習中存在的問題與該科教師溝通，與其協(xié)同幫助學生解決這些問題。

行為偏差學生幫教工作總 本學期，學校舉行了師生幫扶學困生活動，作為班主任幫助學困生進步更是責無旁貸。通過內化教育，學生的學習動機、學習積極性大大地被調動起來，不管是優(yōu)等生或是學困生，現(xiàn)已能明確自己的學習目的，不時為別人，而是為自己；學習風氣較以前有明顯的變化，以前是“要我學”，現(xiàn)在是“我要學”。通過不斷的加強訓練，老師幫助學生獲取一個個小成功，學生的自信心、意志力得到很大的提高；現(xiàn)對這項工作總結如下：

一、理解、尊重、寬容，善待差生

教學成功與否，不僅取決于學習者的智力因素，還取決于他們情緒，態(tài)度、學習動力等，因此教師在任何時候要注意控制自己的情緒，不遷、怒、不急燥，切忌使用訓斥，侮辱人格和傷害自尊心的語言；切忌向家長及班主任告狀。這些差生在班級中常被學生鄙視，有些教師也指定他們是班級的“敗類”，“包袱”。在社會上受到冷眼，在家也受到家長的訓斥。心里有一種壓抑感，在厭學情緒。自信心不強我主動采取適當?shù)男问饺ピ耘嗨麄儭?/p>

二、具體問題具體分析

在工作過程中能個體分析、群體分析，確立發(fā)展目標和措施，找出每個學生的優(yōu)點、缺點、潛在的優(yōu)點、缺點，新的生長點。用發(fā)展的眼光看自己，分析別人。積極對待學生的每一個閃光點，施以恰如其分的鼓勵性評價，爭取科任老師熱心配合，使得每一位學生能安。差生同樣具有進取心，自尊心，渴望進步。但他們由于各種因素造成了成績差。作為教師對具體學生要作具體分析，各個突破，比如父母離異的學生，大多數(shù)較內向，自卑，性格孤僻，我主動給他們母親般的愛，找他們談心，了解他們的一些情況，并在生活上給予足夠的關心。我還注意了解每位差生的情況。決不把他們當作包袱，不鄙視他們，不放度他們，了解他們特長，愛好，尋找他們身上的“閃光點”，多表揚鼓勵增強他們的上進心。

三、爭取差生家長的配合：

沒有家長的積極配合，差生很難完成學習任務，我抓住家長一般都關心孩子學習這一特點，利用家長會，及家長來訪常和他們聯(lián)系，爭取他們的合作，督促孩子做作業(yè)，這對差生成績的提高有很大的作用。

四、給差生指出切實可行的目標

一定的學習目標是學生獲得學習動力的源泉，差生之所以差，沒有奮斗目標是一重要原因，我在對每位差生全面了解的基礎上，給他們制定了短期學習目標長期學習目標（一學期），而且經(jīng)常檢查這一目標，及時修改目標，一旦發(fā)現(xiàn)給他們訂得過高或過低，就逐一幫助他們修正，激發(fā)他們學習的動力。

第四篇：解析證券投資的行為偏差

解析證券投資的行為偏差

摘要：本文主要通過行為金融學的視角，對證券投資中存在的行為偏差：羊群效應、過度自信和有界理性進行了分析，得出了影響投資人產(chǎn)生行為偏差的因素。

關鍵詞：證券投資 行為金融學 行為偏差 影響因素

無論是初涉股市的幼稚的個人投資者，還是精明老練的經(jīng)紀人，或是資深的分析師，他們都試圖以理性來判斷市場趨勢并進行投資決策。但他們都是普通人而非完全的理性人，因此會不由自主地受到認知、情緒、意志等心理因素的影響，以至落入認知陷阱，導致市場中一些普遍的行為偏差。

主要的行為偏差有以下三個：

一、羊群效應

所謂的羊群效應是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響 模仿他人決策，或者過度依賴于輿論，而不考慮自己已知信息的行為，也稱為從眾心理。金融投資市場中的從眾行為是指由于受到其他投資者采取的投資策略的影響而采取相同的投資策略，即投資者的選擇是對大眾行為的模仿，而不是基于對自己持有信息的判斷。關鍵在于市場中其他投資者的行為會影響到個人的投資決策，并對他的決策結果產(chǎn)生影響。心理學研究發(fā)現(xiàn)，人們在處于模糊不定的狀態(tài)時，由于個人的情報缺乏可信度，外部的信息往往會對判斷產(chǎn)生較大的影響，人們往往放棄自己私人的信息，接受外部信息進行判斷，進入“羊群”，以致產(chǎn)生“羊群效應”。由于外部信息可能比私人信息更有價值，接受外部信息并不完全是非理性的行為，接受外部信息并不完全是非理性的行為。如果你有能力通過對外部信息的判斷，推斷出外部信息是更準確的信息，你就可以通過羊群效應為自己的決策最優(yōu)化。但是，外部信息可能不包含有價值的情報，也可能是虛假的信息，如果接受了無價值的甚至虛假的外部信息，進入羊群，不但不能使你的決策得到優(yōu)化，反而會使你處于不利的境地，甚至會給你帶來損失。由于羊群效應屬于投資者群體的一致行動，往往導致過度反應，同樣也給聰明的投資者提供了一個獲取超額利潤的機會。

在股市投資時，及時發(fā)現(xiàn)和跟蹤熱門股往往能獲得高于平均水平的回報。因為市場永遠是對的，市場均價反映了一切信息，而這也許正是你不知或不完全了解的，因此，及時根據(jù)新信息作出正確行動才能跑贏大市。市場的羊群行為往往會造成熱門股的過度反應，既要利用過度反應來獲得更大利潤，也要防止過熱可能帶來的危害，過熱時堅定賣出，并且堅決不買股票。

中國股市的羊群行為更為顯著。投資者多為個人散戶，買賣極為方便，其方便程度甚至超過發(fā)達國家水平。散戶對基本因素關心較少，又缺乏可靠的信息渠道，情緒化較強，因此，很容易受外部信息影響，往往根據(jù)外部信息進行交易。結果是最容易被虛假的信息誤導，買賣方式經(jīng)常是買漲殺跌，對利好和利空呈過度反應。而且政策市影響顯著，政府政策經(jīng)常造成市場的所有參與者的一致行動，一起加入羊群，向一個方向沖刺，形成蔚為壯觀的行情。據(jù)2003年王哲對市場的調查，中國個人證券投資者，以股報、股評、朋友推薦、小道消息等作為買入決策依據(jù)的比例高達51%。即使在機構投資者中也存在大量的羊群效應。2008年券商推薦金股中，中國鐵建高踞榜首，但在當年一月到九月的28只名牌股中，該股票漲幅最小，這充分說明了羊群效應的盲目性。

二、過度自信

羊群效應下的從眾行為可謂是證券市場上的普遍現(xiàn)象, 投資者身上的另一顯著特征就是過度自信。

人們傾向于夸大自己對事物的真實了解程度, 這種過高地估計自己對事件判斷的準確性被稱為過度自信。過度自信將影響人們在金融市場上的決策, 導致人們相信自己能夠控

制、預測本身是由偶然性事件來決定的。在金融市場中, 可能表現(xiàn)為投資者確信自己能夠預測股票價格的短期走向而進行頻繁地交易。行為金融學的觀點是: 過度自信是證券市場投資者重要的心理特征之一, 而在證券市場上經(jīng)常存在著情緒周期。在市場周期的極端, 投資者心理具有很高的一致性, 過度自信常常出現(xiàn)在牛市頂峰和熊市底部。在整個投資生涯中, 成功的經(jīng)驗會推進過度自信程度的增加, 但隨著投資成功率的下降, 過度自信的程度也會減弱, 因此過度自信的程度在投資初期高于后期, 而且越是缺乏經(jīng)驗的投資者反而比經(jīng)驗豐富的投資者更有信心能戰(zhàn)勝市場。

過度自信的投資者往往對自己的決策過分樂觀, 甚至會偏執(zhí)地認為自己作出的判斷必然準確無誤。凡事都有一個度, 問題出在 過度!兩字, 如果每個人都是正確的, 那么證券市場上每天為什么會有如此多的虧損案例? 如果所有人對股票走勢的預測100%準確的話, 那么股票豈不是只賺不賠的投資? 有贏必有虧,這是投資的基本常識。只有正確認識過度自信這一投資中的性格弱點, 走出誤區(qū), 才是成熟的投資表現(xiàn)。

那么產(chǎn)生過度自信的原因是什么呢?

首先, 投資者對自己的成功缺乏客觀的分析, 傾向于將投資成功歸因于自身能力, 而將失敗歸咎于外部偶然因素, 如國家政策環(huán)境、莊家操作、運氣、時機等, 于是對自己的能力產(chǎn)生了不切實際的判斷。

其次, 他們過度相信某些投資知識和技巧的運用。此時投資中的危險并不是投資者的無知, 而來自于投資者對知識的過度依賴。研究發(fā)現(xiàn), 當基金經(jīng)理認為自己是專家時, 往往過高的估計了投資的成功率。

適度的自信是必需且有利的, 但在投資中的過度自信卻是相當危險的。投資者過度相信自己的決策能力將取得高回報, 導致他們輕視失敗的可能, 進而在市場中進行頻繁地交易。世紀50 年代以來, 紐約股市的年換手率平均為18%, 而在1973 年這一數(shù)字卻高達73%, 傳統(tǒng)金融理論很難解釋這一現(xiàn)象, 行為金融學卻可以用過度自信這一心理特征來說明交易量的大幅變化是由于人們相信自己的信息足以支持其投資交易行為, 于是投資者越是自信, 交易越是頻繁, 而投資收益卻在降低。過高的交易頻率顯然有悖于利益最大化原則。

證券投資中, 過度自信必將導致過度交易。因為過度自信的人在思想觀念、自我評價上認為自己判斷精準, 操作水平超過一般人。但是實際上過度交易帶來頻繁失誤, 股票投資中也是短線最難, 多做多錯。本世紀最悲慘的個案, 是被譽為 20 世紀初期華爾街最偉大的股票和期貨投機人利弗莫爾(Jesse Liv ermo re 1877-1940), 1925 年時他個人資產(chǎn)已超過2500 萬美元、擁有私人飛機, 這在當時是極為罕見的。但因過度交易、屢屢失手、前功盡棄, 還背負226 萬美元的巨額債務, 直到他申請破產(chǎn)時個人資產(chǎn)只有18 萬美元, 絕望中自殺離世。

從以上種種實例研究中, 我們可以看到過度自信、過度交易的弊端。行為金融學認為, 投資者由于過度自信, 認為自己掌握了帶來高收益的信息, 相信自己能夠把握股票的走向, 通過交易能獲得高于平均水平的回報率, 因此導致大量過度交易的產(chǎn)生。

三、有界理性

如果傳統(tǒng)理論中的理性經(jīng)濟人假設成立, 那么人們就不可能出現(xiàn)上述這些認知偏差, 市場上也不會發(fā)生如此多的異?，F(xiàn)象。其實這一假設本身就存在問題, 因為人類的理性并非不受任何約束, 并且認知能力也不是無限的?；趯θ祟惱硇杂邢扌缘恼J識, 1972 年的諾貝爾經(jīng)濟學獎得主赫伯特西蒙提出了有界理性(Bounded Rationality)理論。人類進行長期系列行為規(guī)劃的能力受到制約, 決策受到時間、計算能力的限制。在現(xiàn)實社會中, 人類既沒有足夠的理智, 也沒有足夠的智慧去發(fā)現(xiàn)最優(yōu)化的解決方案。

造成投資者有限理性的原因主要為三個方面:

第一、有限的投資者生理、心理能力。赫伯特認為, 因為個體的心理能力, 特別是計算預測能力是有限的, 因此現(xiàn)實生活中人們在理性方面的努力不可能達到完美的標準。這種生

理、心理上的有限性導致人類及其決策過程, 并不像傳統(tǒng)理性經(jīng)濟人所假設的那樣具有完全的理性。例如, 當投資者情緒失控, 抓住一點, 不及其余, 任意夸大, 走向極端, 一旦上漲都是利好, 一旦下跌都是利空, 暴漲熱昏, 容易造成高位頂部追漲滿倉而套牢;暴跌嚇昏, 低位底部殺跌空倉踏空等。

第二、復雜的投資環(huán)境。實際的投資環(huán)境存在很大的模糊性與不確定性, 因此作出的決策也并不明確。同樣現(xiàn)實中的決策環(huán)境與所假設的環(huán)境不一樣。赫伯特認為經(jīng)濟環(huán)境由于過多的相關與無關信息而變得復雜, 所以決策環(huán)境表現(xiàn)為模糊與不確定。解決問題的過程是一個動態(tài)的過程, 在這一過程中, 人們不斷地同周圍環(huán)境發(fā)生互動, 同時受到的約束與獲得的機會也會不斷變更。證券市場的指數(shù)、股價漲跌矛盾運動的過程、特點同樣需要分析國內外的經(jīng)濟形勢, 國家宏觀調控, 資金流動性, 上市公司經(jīng)營業(yè)績, 基本面等,這些因素本身已經(jīng)夠錯綜復雜, 動態(tài)變化, 反復無常, 再加上出乎意料的重大突發(fā)事件就容易使投資者驚慌 失措, 做錯方向。

第三、大量的無關信息。作為信息接收者, 投資者受到太多無關信息的困擾, 分散他有限的注意力。當信息過量, 又缺乏有效的關鍵信息時, 信息量超過決策者的處理能力, 客觀上人們不得不去關注這些信息,同時這些無關信息又消耗了他有限的注意力。信息材料是人們判斷決策的依據(jù)。當信息如浪潮般洶涌而來時, 讓人目不暇接, 沒有時間、方法進行正確選擇與判斷。對同一市場上同一時間的同一股票, 看漲的人推薦買進, 而悲觀的人則看空賣出, 大家各執(zhí)一詞, 證券市場上幾乎天天都有換籌、調倉的建議, 這樣就使缺乏主見、心神不定的投資者失去方向、反復折騰, 大大增加了交易成本和受損風險。因此, 赫伯特認為信息接受者應該學會甄別外界各種信息的真?zhèn)魏椭匾? 及時作出正確判斷。有界理性幫助我們理解了一些證券投資中的反常行為, 可見在有限的心理、生理能力條件下, 面對多變的環(huán)境, 投資決策很容易出現(xiàn)各種偏差。

證券投資是一個綜合過程, 先天和后天因素都在其中影響著投資者的思考和決策, 比如先天稟賦、知識、社會經(jīng)歷、環(huán)境等都有可能帶來行為偏差。借助心理學來研究人類的心理過程和行為模式, 為我們理解金融市場中的證券投資行為提供了一個新的視角。盡管作為新興學科尚有不足之處, 有待完善, 但用行為金融學來分析投資行為依然具有一定的啟示意義, 通過揭示心理因素諸如過度自信、有限理性等如何在潛移默化中影響投資者的情緒, 左右他們的判斷, 讓我們明白那些平時看來微不足道的心理暗示所產(chǎn)生的不容忽視的影響力。世界上并沒有完全理性的人, 大家往往在投資時 跟著感覺!, 違反常理出牌, 才會出現(xiàn)高吸低拋這樣的反向操作。

正確認識這些心理因素對投資者的影響, 如何克服不利因素, 如羊群效應下的從眾行為、過度交易對投資者的干擾, 及時糾正投資行為的失誤, 在多變的環(huán)境中保持獨立思考、主見、定力作出正確的投資決策, 才是這里所倡導的理性的投資態(tài)度。

參考文獻：

1、陸劍清《行為金融學》，立信會計出版社，20092、李國平《行為金融學》，北京大學出版社，2007

第五篇：政府管理經(jīng)濟中的非理性決策行為研究

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政府管理經(jīng)濟中的非理性決策行為研究 作者：主 悔

來源：《沿海企業(yè)與科技》2003年第02期

[摘要]本文試圖通過對縣域經(jīng)濟中的一些非理性行為導致經(jīng)濟管理方面的困境進行分析，探討產(chǎn)生非理性決策行為的深層次原因，并提出了相應的防止非理性決策行為的對策。