第一篇：500家上市公司現(xiàn)陽光私募魅影 私募重倉股“八大之最”盤點(diǎn)

私募中報重倉股系列之九

500家上市公司現(xiàn)陽光私募魅影 私募重倉股“八大之最”盤點(diǎn)

私募排排網(wǎng)

陳伙鑄

私募排排網(wǎng)9月2日訊 2011年上市公司中報披露塵埃落定，私募基金的重倉股布局路線圖一覽無余。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，截至2011年8月31日，兩市公布中報的2243家上市公司中，741家公司十大流通股東榜單上出現(xiàn)陽光私募和券商集合理財?shù)纳碛埃?00家上市公司出現(xiàn)陽光私募的魅影。

其中，創(chuàng)業(yè)板和中小板占據(jù)了陽光私募重倉的半壁江山，制造業(yè)、化工、電子通信、醫(yī)藥和房地產(chǎn)成為陽光私募二季度重點(diǎn)布局的行業(yè)，澤熙投資現(xiàn)身21家上市公司中報，蟬聯(lián)“最忙碌”私募公司，愛施德被最多私募產(chǎn)品重倉持有，豫金剛石領(lǐng)銜十大重倉股，廣安愛眾二季度被增持做多。

私募偏好中小市值

占據(jù)重倉股半壁江山 隨著近幾年私募的大幅擴(kuò)張，私募產(chǎn)品的規(guī)模有了突飛猛進(jìn)的變化，私募基金頻頻現(xiàn)身上市公司十大流通股東席位也已經(jīng)是司空見慣，從中報發(fā)現(xiàn)，私募基金的活躍程度也在大幅提高，話語權(quán)在逐步加大。

據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，截至2011年8月31日，兩市已經(jīng)公布中報的上市公司為2243家，其中741家上市公司的十大流通股東中出現(xiàn)陽光私募和券商集合理財?shù)纳碛?，占?3.04%。其中，500家公司現(xiàn)陽光私募魅影，占比22.29%，較2010年年報的293家，大幅增加了207家。私募基金在市場的話語權(quán)在提高，對上市公司的影響力也在加大。

陽光私募一直被冠以操作靈活的頭銜，在倉位控制和換倉上都存在優(yōu)勢，中報也能得窺其配置變化較大。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，中報陽光私募新進(jìn)上市公司360家，退出313家，沒有發(fā)生變化的有53家，被陽光私募增持的個股有110只，而被減持的則有64只。其中，涉及到的行業(yè)主要是醫(yī)藥、電子元器件、化工、制造、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，多為個股的換倉行為，明顯大幅流出板塊并不明顯。

在陽光私募（剔除券商集合理財）的重倉股中，陽光私募偏好中小板的選股策略完全得以體現(xiàn)。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，陽光私募重倉股屬于主板的為292只，占比58.4%，中小盤個股占比41.6%，幾乎占據(jù)了半壁江山。其中，中小板個股為125只，占比 25%；創(chuàng)業(yè)板個股為83只，占比16.6%，而創(chuàng)業(yè)板一共只有257家上市公司，私募已經(jīng)涉足其中32.3%公司，偏好成長性、喜歡尋找黑馬的特點(diǎn)一覽無遺。

第二季度，陽光私募的表現(xiàn)可謂慘淡，這和他們重倉中小市值個股密不可分，在中小市值個股泥沙俱下的情況下，陽光私募遭遇了重創(chuàng)，業(yè)績遭遇“滑鐵盧”，部分陽光私募業(yè)績更是慘不忍睹，也給以了很好的佐證。

但中小市值個股的暴跌并沒有讓陽光私募心膽俱裂，暴跌反而給陽光私募提供了很好的介入機(jī)會，對一些看好的個股，陽光私募找到了合適的買點(diǎn)，堅定逢低買入或加倉。第三季度，中小市值個股的大幅反彈，也讓這部分私募的業(yè)績強(qiáng)勢反彈。

陽光私募重倉股“八大之最”盤點(diǎn)

陽光私募重倉板塊眾多，個股也表現(xiàn)各異，管中窺豹，也能發(fā)現(xiàn)別樣的精彩。以下私募排排網(wǎng)為您盤點(diǎn)陽光私募重倉股“八大之最”，對陽光私募布局路線圖做一個全面了解。

最受青睞行業(yè)：機(jī)械設(shè)備制造 據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，截至2011年8月26日，陽光私募重倉板塊前十名分別是：機(jī)械設(shè)備制造、化工、電子通信、醫(yī)藥醫(yī)療、房地產(chǎn)、消費(fèi)、交通運(yùn)輸、服裝紡織、有色金屬，分別占13%、9.8%、8.8%、6.6%、5.2%、5%、4.4%、4%、3.8%和3.4%。

機(jī)械設(shè)備制造成為了陽光私募最為青睞的板塊，占所有重倉股中的13%，以富瑞特裝、河北宣工、巨力索具、萬家樂等為代表的一大批個股被陽光私募重倉持有。其中，高端裝備制造占了很大部分的比例，廣闊的空間是私募看好的重要原因。

最忙碌私募：澤熙投資

澤熙投資是私募界迅速竄起的明星，一舉一動都倍受市場關(guān)注，而“短平快”的操作特點(diǎn)也使得其在上市公司中報頻頻現(xiàn)身，再度蟬聯(lián)“最忙碌”私募。

據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，澤熙投資出現(xiàn)在21家上市公司十大流通股東名單，分別是漳澤電力、三普藥業(yè)、康得新、科力遠(yuǎn)、勁勝股份、好當(dāng)家、三愛富、巨化股份、珠海中富、鑫富藥業(yè)、巨力索具、大立科技、ST邁亞、ST博通、河北宣工、新華都、蘇州高新、興民鋼圈、大連控股、中國醫(yī)藥、國電清新。

澤熙投資快進(jìn)快出的風(fēng)格依然鮮明，21只個股有17只為新進(jìn)，一季報中現(xiàn)身的眾多個股基本上都找尋不到澤熙投資的身影。

據(jù)澤熙投資透露，公司的研究團(tuán)隊龐大，覆蓋面廣，研究員調(diào)研勤快，研究深入，所以可投資標(biāo)的較多，能夠獲取很好的收益，而澤熙投資旗下系列產(chǎn)品節(jié)節(jié)攀升的業(yè)績也給以了最好的證明。

被最多私募產(chǎn)品重倉個股：愛施德

愛施德中報顯示，新價值旗下6只產(chǎn)品再次現(xiàn)身該公司前十大流通股東，合計持股1180.91萬股票，占流通比16.53%。相比一季度8只產(chǎn)品上榜，新價值9期、新價值12號退出了前十大流通股東，其他6只中5只產(chǎn)品出現(xiàn)減倉，但減持幅度不大，合計152.47萬股，新價值8號則增持了10萬股。

愛施德近期利好連連，公司先是推出股權(quán)激勵計劃，隨后控股股東又?jǐn)y手上市公司高管慷慨增持，但股價自去年底創(chuàng)出52.20元的高點(diǎn)后，一路走低，期間創(chuàng)下26.34元的盤中新低，目前股價在30元左右。

除愛施德被多期產(chǎn)品重倉外，陽光私募抱團(tuán)進(jìn)駐一家公司已是慣例，福安藥業(yè)、威遠(yuǎn)生化、光電股份、民豐特紙、恒泰艾普等個股也被多期陽光私募產(chǎn)品重倉持有。

占流通比重最高私募重倉股：豫金剛石 據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計，陽光私募二季度末持股占流通比最大的10家公司分別是豫金剛石、愛施德、長盈精密、恒泰艾普、光電股份、巨力索具、超華科技、康得新、華鼎錦綸、輝隆股份。

豫金剛石是二季度陽光私募持持股占流通比最大的個股，公司半年報顯示，5只信托產(chǎn)品同時進(jìn)入公司前十大流通股東，合計持股2732.42，占流通比20.23%。

5只信托產(chǎn)品中，聯(lián)合證券旗下“夢想五號”、“夢想十號”、“ 夢想六號” 3只結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品為二季度新進(jìn)，合計持股1358.76萬股，占流通比10.06%；其他兩只產(chǎn)品為明星私募孫建冬管理的“鴻道1期”、“鴻道3期”，兩只產(chǎn)品于2010年四季度首次出現(xiàn)在豫金剛石十大流通股東中，合計持股370.18萬股，之后連續(xù)兩季加倉266.11萬股和736.48萬股，截至2011年二季度末，持股1373.66萬股，占流通比10.17%。

二季度上漲幅度最大私募重倉股：華陽科技 華陽科技以48.6%的漲幅領(lǐng)銜陽光私募重倉股，7天翻倍的神話也為市場津津樂道。4月底，華陽科技復(fù)牌，在重組預(yù)期下，華陽科技開始癲狂般的表演，連續(xù)6天一字漲停，短短7個交易日，股價便從停牌前的9.79元飆升至19.09元，成功翻倍，震驚市場，也令市場投資者艷羨。

翻看華陽科技的中報，僅有一家機(jī)構(gòu)進(jìn)駐，“中融信托－慧安6號”持有49.5萬股，位居第五大流通股東之列。但慧安投資是在二季度進(jìn)駐的，并不一定享受到了華陽科技瘋狂上漲的盛宴，如果是后期跟風(fēng)介入，反而有遭套的可能。

縱觀A股2011年市場風(fēng)云，三愛富無疑是市場的一大牛股，從1月底的12元，一路狂飆到7月初的42元，區(qū)間最高漲幅高達(dá)250%，如果從2010年三季度的6元算起，最高漲幅更是高達(dá)600%，雄冠A股，成為2011年大盤慘淡中的耀眼明星。單就2011年二季度看，區(qū)間漲幅也高達(dá)44.14%，位居陽光私募重倉股漲幅榜第3位。

三愛富十大流通股東中機(jī)構(gòu)云集，“山東信托-澤熙瑞金1號”二季度買入548.43萬股，占流通股1.58%，位居第五大流通股東之列。和澤熙瑞金一起買入還有兩期私募產(chǎn)品，“山東信托-聯(lián)合證券夢想六號”和“華潤信托-福祥新股申購4號”分別持有261.64萬股和165.87萬股。

二季度下跌幅度最大私募重倉股：中瑞思創(chuàng)

市場上有漲必有跌，和華陽科技、三愛富這些二季度牛股而言，中瑞思創(chuàng)則以40.21%的跌幅唯一跌幅榜第一位。

中瑞思創(chuàng)年報中以每10股轉(zhuǎn)增15股派發(fā)現(xiàn)金股利15元(含稅)而拔得兩市分紅頭籌，不過，能夠充分分享這一分紅盛宴的卻是持股的高管。據(jù)年報顯示，公司高管持股占總股本近70%，公司高管才是本次分紅盛宴的最大受益者。

市場上也對該方案用腳投票，除權(quán)后，該股一路走低，二季度累計下跌40.21%，位居跌幅榜榜首。

翻閱中瑞思創(chuàng)中報發(fā)現(xiàn)，該股僅有“平安信托-睿富一號”持有418萬股，位居第四大流通股東。

跌幅榜第二位的是新價值系列重倉把守的華芳紡織，在資產(chǎn)重組失敗的影響下，該股在二季度熊態(tài)畢現(xiàn)，累計下跌37.34%。

華芳紡織被多期陽光私募產(chǎn)品重倉持有，分別有“粵財信托-新價值2期”、“外貿(mào)信托-富錦9號”、“華潤信托-福麟7號”、“華潤信托－福麟7號”、“粵財信托-中鼎三國信－招行－國信金理財收益互換(多策略)”。

被增持私募重倉股之最：廣安愛眾 據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，截至2011年8月26日，被陽光私募增持個股前十名分別為廣安愛眾、豫金剛石、長盈精密、ST邁亞、恒泰艾普、巨力索具、特爾佳、三峽水利、安徽水利和康得新。

可以看到，在被增持前十名個股中，有7個為中小市值個股，其中中小板4個，創(chuàng)業(yè)板3家，主板3家，陽光私募偏好中小盤的特點(diǎn)也得以體現(xiàn)。

廣安愛眾在4月份曾經(jīng)走出一波獨(dú)立行情，在高送轉(zhuǎn)的刺激下，股價快速上漲，除權(quán)后再度上攻，因此也獲得了“重慶信托-潤豐柒號”和“昆侖信托-慧普永信一號”的青睞，兩期信托產(chǎn)品分別增持620.64萬股和165.43萬股，以786.07萬股的總增持?jǐn)?shù)位居第一位。

最減持私募重倉股之最：農(nóng)業(yè)銀行 據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計，截至2011年8月26日，被陽光私募減持股數(shù)個股前十名分別為農(nóng)業(yè)銀行、ST化工、華茂股份、三友化工、京山輕機(jī)、萬家樂、杭州解百、中銀絨業(yè)、泰山石油和民豐特紙。

農(nóng)業(yè)銀行2011年1-6月公司實(shí)現(xiàn)凈利潤666.79億元，同比增長45.4%,利潤增速列五大行首位。

但作為市場上的權(quán)重股，農(nóng)業(yè)銀行的表現(xiàn)卻一直不慍不火，3月有一波上漲后，二季度是逐步走低，“華寶信托-單一類資金信托R2008ZX013”賣出18100萬股。

萬家樂是羅偉廣鐘愛的個股，一直抱團(tuán)重倉持有，但在二季度，羅偉廣旗下的四期產(chǎn)品操作方向并不一致，“平安信托-新價值成長一期”和“粵財信托-新價值2期”分別減持了210.13萬股和88.01萬股，而“外貿(mào)信托-富錦9號”和“中信信托-新價值1期”則分別增持了74.24萬股和128.02萬股。

第二篇：陽光私募基金概述[定稿]

私募、創(chuàng)投、股權(quán)投資、風(fēng)險投資、PE/VC

陽光私募基金概述

陽光私募基金通常是指由投資顧問公司作為發(fā)起人、投資者作為委托人、信托公司作為受托人、銀行作為資金托管人、證券公司作為證券托管人，依據(jù)《信托法》發(fā)行設(shè)立的證券投資類信托集合理財產(chǎn)品。

陽光私募基金主要投資于證券市場，定期公開披露凈值，具備合法性、規(guī)范性。具體如下圖示：

陽光私募基金一般是指私募信托證券基金，主要投資于二級證券市場，與私募股權(quán)基金(PE,private equity)重點(diǎn)投資于一級股權(quán)市場在投資對象上有所區(qū)別。

陽光私募基金是借助信托公司發(fā)行的，經(jīng)過監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案，資金實(shí)現(xiàn)第三方銀行托管，有定期業(yè)績報告的投資于股票市場的基金，陽光私募基金與一般（即所謂“灰色的”）私募證券基金的區(qū)別主要在于規(guī)范化，透明化，由于借助信托公司平臺發(fā)行能保證私募認(rèn)購者的資金安全。與陽光私募基金對應(yīng)的有公募基金。

信托私募證券基金一般存在兩種形式：“結(jié)構(gòu)式”和“開發(fā)式”。

陽光私募基金一般僅指以“開放式”發(fā)行的私募基金。所謂開放式，即基金認(rèn)購者需要承擔(dān)所有投資風(fēng)險及享受大部分的投資收益，私募基金公司不承諾收益。私募基金管理公司的盈利模式一般是收取總資金2%左右的管理費(fèi)和投資盈利部分的20%作為傭金收入，這種收費(fèi)模式即是俗稱“2-20”收費(fèi)模式（2%管理費(fèi)+20%盈利部分提成）。這種2-20收費(fèi)模式是私募基金國際流行的收費(fèi)模型，著名的美國索羅斯基金，老虎基金，香港惠理基金等都采用這種收費(fèi)模型。

國內(nèi)主要的陽光私募基金管理公司有：東方港灣，鑫地投資，朱雀投資，赤子之心。

國內(nèi)主要發(fā)行陽光私募基金的信托公司有：華潤深國投，平安信托，華寶信托。國內(nèi)目前提供陽光私募基金排名的機(jī)構(gòu)有：第一財經(jīng)電視，好買網(wǎng)howbuy，中國私募網(wǎng)asimu，私募排排網(wǎng)，國金證券。

國內(nèi)著名的私募基金經(jīng)理：趙丹陽，但斌，蔡杰，李政寧，羅偉廣

私募股權(quán)投資基金注冊顧問：洪先生 ******

第三篇：關(guān)于陽光私募的解讀

深度解讀陽光私募的另一面：證券投資信托的潛在法律風(fēng)險

時間：2015/1/19 15:37:52作者：劉光祥來源：用益信托網(wǎng)

大 中

小

引言：陽光私募自從其誕生的第一天就隱藏諸多問題，投資者以為借著信托的剛性兌付與銀行的儲蓄保本形象能降住私募的不陽光與證券市場的高風(fēng)險，但事實(shí)上陽光私募一樣可能是天使的面孔與魔鬼的身材的結(jié)合，及具有誘惑人犯罪的天性。

本文結(jié)合被媒體曝光的相關(guān)案例，以陽光私募的主要參與者為載體，分析了陽光私募現(xiàn)存的諸多問題，同時指出陽光私募中潛在法律風(fēng)險的更深層次問題是監(jiān)管問題與機(jī)制問題，并對上述問題的解決提出了相關(guān)的建議。

一、陽光私募概述

(一)陽光私募的概念：

廣義上的陽光私募，是給予私募證券投資基金合法地位，規(guī)范其運(yùn)作方式，并對其進(jìn)行有效的監(jiān)管。包括證券投資信托計劃、證券公司集合理財計劃、基金公司多客戶特定資產(chǎn)管理計劃，其委托人與受托人關(guān)系都屬于依照信托法下成立的信托關(guān)系，主要是監(jiān)管機(jī)構(gòu)不一樣。從理論上看，在現(xiàn)有法律的框架內(nèi)，實(shí)現(xiàn)私募證券投資基金“陽光化”的路徑有四條：一是主要依據(jù)《公司法》成立公司制企業(yè)；二是主要按照《合伙企業(yè)法》實(shí)行有限合伙制企業(yè)；三是主要依照《信托法》，實(shí)現(xiàn)私募證券投資基金“陽光化”。四是根據(jù)最新修改的《證券投資基金法》，私募（非公開募集）基金可以合法作為基金管理人。證券投資信托計劃被認(rèn)為是最標(biāo)準(zhǔn)的陽光私募，其影響力與市場占有量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過合伙與公司制，私募（非公開募集）基金可以合法作為基金管理人，這對于陽光私募應(yīng)當(dāng)有較大影響。下文主要討論的是狹義的陽光私募——證券投資信托計劃。

根據(jù)《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第二條：證券投資信托業(yè)務(wù)是指信托公司將集合信托計劃或者單獨(dú)管理的信托產(chǎn)品項下資金投資于依法公開發(fā)行并在符合法律規(guī)定的交易場所公開交易的證券的經(jīng)營行為。

關(guān)于國內(nèi)第一支陽光私募基金有兩種版本：一種版本是云南國際信托有限公司于推出的云南信托?中國龍集合資金信托計劃，另一種版本是：華潤信托的前身深國投公司推出的深國投?赤子之心(中國)集合資金信托，但按照時間來說云南信托?中國龍集合資金信托計劃成立于2003年8月 1日，深國投?赤子之心(中國)集合資金信托成立于2004年2月20日。

(二)陽光私募運(yùn)作模式：

在信托公司實(shí)際運(yùn)作中，陽光私募有非機(jī)構(gòu)化陽光私募（深圳模式）、結(jié)構(gòu)化陽光私募（上海模式）、自主管理型模式（云南模式），還有一種TOT模式，它是在前三種模式上的創(chuàng)新。

1.非結(jié)構(gòu)化陽光私募（深圳模式）：計劃參與者不做等級區(qū)分，收益同享，風(fēng)險共擔(dān)，投資顧問即使投入部分資本也是普通受益人，此種方式產(chǎn)品在深圳市場發(fā)行較多，故稱深圳模式。深圳模式以華潤信托和平安信托為代表，其特點(diǎn)是私募機(jī)構(gòu)在其中擔(dān)任投資顧問角色，收取投資顧問管理費(fèi)和超額部分的特定信托計劃利益。

2.結(jié)構(gòu)化陽光私募（上海模式）：將計劃參與者分為優(yōu)先受益人和劣后受益人，前者是普通投資者，后者投資顧問或其他投資人，通過投入一定規(guī)模的自有資金作為優(yōu)先受益人的利益保障，但同時也擁有提取超額收益的權(quán)力，這種模式因在上海市場此種方式產(chǎn)品發(fā)行較多，故稱上海模式。上海模式中以上海國際信托和華寶信托為代表。

3.自主管理型模式（云南模式）：此種模式無需聘請外部投資顧問，由信托公司自主打造投研團(tuán)隊獨(dú)立決策以運(yùn)作產(chǎn)品，可以有效提高信托公司對產(chǎn)品的控制能力，且符合監(jiān)管層對信托公司業(yè)務(wù)模式的期望。云南模式下管理人與受托人同為信托公司,信托公司承擔(dān)雙重角色。

4.TOT(Trust of Trust)：即由專業(yè)機(jī)構(gòu)募集資金成立母信托，再將母信托的資金分散到數(shù)只信托產(chǎn)品進(jìn)行組合投資，投資對象不僅限于陽光私募，還包括ETF 或其他公募基金、甚至銀行理財產(chǎn)品等。TOT產(chǎn)品投資目標(biāo)一般設(shè)定為收益達(dá)到同類陽光私募產(chǎn)品收益率排名的前1/3水平之上，注重組合的風(fēng)險控制。

二、解析陽光私募中各方參與人的潛在法律風(fēng)險

陽光私募涉及參與者有六個群體：一是委托人即信托計劃的投資者；二是負(fù)責(zé)銷售信托的銀行與第三方機(jī)構(gòu)；三是受托人即信托公司；四是投資顧問（云南模式未有）；五是負(fù)責(zé)資金托管的托管銀行；六是作為證券經(jīng)紀(jì)人的券商，由于托管銀行與券商在陽光私募中起到的作用有限，以下主要分析投資者、銷售方、信托公司、投資顧問四方職責(zé)情況下容易出現(xiàn)的違規(guī)之處，并給以一定的分析。

(一)投資者，一般為委托人。

1.信托財產(chǎn)不合法，可能涉嫌非法集資：

根據(jù)《信托法》第七條規(guī)定，設(shè)立信托，必須有確定的信托財產(chǎn)，并且該信托財產(chǎn)必須是委托人合法所有的財產(chǎn)；《集合信托管理辦法》第十一條第二款也規(guī)定，委托人應(yīng)當(dāng)以自己合法所有的資金認(rèn)購信托單位，不得非法匯集他人資金參與信托計劃。即投資者應(yīng)保證投資財產(chǎn)為自己合法所有，嚴(yán)重的可能會觸及刑事犯罪：非法吸收公眾存款罪。

信托投資一般最低額度100萬元，募集資金額度或者造成額度極容易達(dá)到刑事犯罪標(biāo)準(zhǔn)。部分個人或單位機(jī)構(gòu)或者公司為了獲取信托受益，采取地下私募的形式，地下私募與客戶間存在契約關(guān)系，但這種契約關(guān)系并未得到國家相關(guān)部門的承認(rèn)。

雖然根據(jù)最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題第一條的解釋：未向社會公開宣傳，在親友或者單位內(nèi)部針對特定對象吸收資金的，不屬于非法吸收或者變相吸收公眾存款，但一旦“地下私募”投資發(fā)生虧損，客戶與管理人出現(xiàn)糾紛，兩者之間所謂的“親友”關(guān)系就很難認(rèn)定。若客戶告上法庭，法院極有可能以“非法吸收公眾存款罪”來對“地下私募”管理人定罪處罰。

2.投資人違法且違反信托合同：

中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓有一批復(fù)（銀監(jiān)辦發(fā)〔2005〕2號）：如信托文件沒有限制性規(guī)定，受益人可以依法轉(zhuǎn)讓其受益權(quán)。2010年2月5日《關(guān)于加強(qiáng)信托公司結(jié)構(gòu)化信托業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)問題的通知》第八條第一項規(guī)定：結(jié)構(gòu)化信托業(yè)務(wù)劣后受益人不得為他人代持劣后受益權(quán)。

媒體曝光的“A信托?結(jié)構(gòu)化證券投資集合資金信托計劃”（以下簡稱A信托案）中：信托合同明確信托計劃的受益人不得轉(zhuǎn)讓和質(zhì)押信托受益權(quán)的情況下，劣后受益人擅自將劣后信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三人，事后A信托也未給第三人辦理信托受益權(quán)登記，第三人相當(dāng)于是劣后受益人代持人，劣后受益人、第三人同時違反法律與信托合同。

(二)銷售方，除了信托公司直銷以外，現(xiàn)在主要是銀行、第三方財富中心代銷。

1.第三方財富中心代銷信托產(chǎn)品地位涉嫌違規(guī)：

《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第八條：信托公司推介信托計劃時，不得委托非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行推介；2011年底，銀監(jiān)會下發(fā)的《規(guī)范信托產(chǎn)品營銷有關(guān)問題的通知》規(guī)定，信托公司營銷信托產(chǎn)品，可選擇其他金融機(jī)構(gòu)代理推介信托產(chǎn)品；非金融機(jī)構(gòu)只能“向信托公司推薦合格投資者，但不得以提供咨詢、顧問、居間等方式直接或間接推介信托產(chǎn)品”。

第三方財富中心涉嫌不具有合法地位，他們只能“向信托公司推薦合格投資者，但不得以提供咨詢、顧問、居間等方式直接或間接推介信托產(chǎn)品。但2012年底，銀監(jiān)會要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)自查信托代銷業(yè)務(wù)風(fēng)險，銀行渠道一度受阻。加上銀監(jiān)會此前發(fā)布的通知執(zhí)行效果并不是很好，一些直銷能力較弱的信托公司在銀行碰壁以后只能借助第三方理財機(jī)構(gòu)。

2013年5月10日，審計署就認(rèn)為2010年至2011年某信托公司違規(guī)委托非金融機(jī)構(gòu)銷售部分集合資金信托產(chǎn)品，并以咨詢費(fèi)名義支付推介代銷費(fèi)3862.27萬元。

2.銀行可能存在諸多違規(guī)之處：

不少銀行為完成理財產(chǎn)品的銷售上，將目標(biāo)客戶群的標(biāo)準(zhǔn)一降再降，也不提示風(fēng)險，甚至有虛假宣傳的成分，出現(xiàn)虧損時容易出現(xiàn)不作為。

（1）.銀行未充分提示風(fēng)險：《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)風(fēng)險管理指引》第二十九條：商業(yè)銀行向客戶提供的所有可能影響客戶投資決策的材料，商業(yè)銀行銷售的各類投資產(chǎn)品介紹，以及商業(yè)銀行對客戶投資情況的評估和分析等，都應(yīng)包含相應(yīng)的風(fēng)險揭示內(nèi)容。風(fēng)險揭示應(yīng)當(dāng)充分、清晰、準(zhǔn)確，確保客戶能夠正確理解風(fēng)險揭示的內(nèi)容。

媒體曝光的“B信托集合資金信托計劃”（以下簡稱B信托案）中投資者投訴銀行路演宣傳的全是投資顧問系列產(chǎn)品過往的收益，而且后來投資者購買產(chǎn)品跟路演的產(chǎn)品完全不一致，這說明路演只是走走形式，銀行完全是為了銷售，并未考慮投資產(chǎn)品的風(fēng)險。

“C信托單一資金信托”（以下簡稱C信托案）中，銀行銷售的信托產(chǎn)品只是有預(yù)期收益率的說明，卻并未注明保本及收益類型、風(fēng)險等級等重要內(nèi)容。而在展期版本說明書中，卻明確標(biāo)注了產(chǎn)品類型為高風(fēng)險、非保本浮動收益型產(chǎn)品。

（2）.預(yù)期收益率不科學(xué)：《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》第三十九條、四十條規(guī)定：商業(yè)銀行應(yīng)對理財計劃的資金成本與收益進(jìn)行獨(dú)立測算，采用科學(xué)合理的測算方式預(yù)測理財投資組合的收益率。商業(yè)銀行不得銷售不能獨(dú)立測算或收益率為零或負(fù)值的理財計劃。對非保證收益理財計劃，在與客戶簽訂合同前，應(yīng)提供理財計劃預(yù)期收益率的測算數(shù)據(jù)、測算方式和測算的主要依據(jù)。

B信托案中銀行在路演中稱通過某證券歷史數(shù)據(jù)測算，本產(chǎn)品預(yù)期收益率8%-25%”，顯然僅僅一句根據(jù)歷史數(shù)據(jù)測算并非科學(xué)。

（3）.未對投資者評估：《商業(yè)銀行個人理財管理暫行辦法》三十七條、《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)風(fēng)險管理指引》二十三條、《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》均規(guī)定：商業(yè)銀行利用理財顧問服務(wù)向客戶推介投資產(chǎn)品時，應(yīng)了解客戶的風(fēng)險偏好、風(fēng)險認(rèn)知能力和承受能力，評估客戶的財務(wù)狀況，提供合適的投資產(chǎn)品由客戶自主選擇，并應(yīng)向客戶解釋相關(guān)投資工具的運(yùn)作市場及方式，揭示相關(guān)風(fēng)險。對于市場風(fēng)險較大的投資產(chǎn)品，特別是與衍生交易相關(guān)的投資產(chǎn)品，商業(yè)銀行不應(yīng)主動向無相關(guān)交易經(jīng)驗(yàn)或經(jīng)評估不適宜購買該產(chǎn)品的客戶推介或銷售該產(chǎn)品。

B信托案中投資者吳先生在簽合同前簽署的一份《委托人問卷調(diào)查》中自己對可以承擔(dān)的風(fēng)險指數(shù)選擇為“較低”，信托合同明確說明：信托計劃未設(shè)立專門的止損條款，在最不利的情況下，本信托計劃收益率可能為零，但銀行依然將此信托產(chǎn)品推薦給吳先生。

（4）.銀行不作為：《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第三十八條：信托計劃中信托財產(chǎn)可能遭受重大損的，信托公司應(yīng)當(dāng)在獲知有關(guān)情況后3個工作日內(nèi)向受益人披露，并自披露之日起7個工作日內(nèi)向受益人書面提出信托公司采取的應(yīng)對措施：信托合同、銀行理財合同一般也會規(guī)定此條；但事實(shí)執(zhí)行起來卻相當(dāng)有爭議。

B信托案中信托計劃單位凈值為0.5624元，即虧損達(dá)44%的情況下，投資者要求給說法時，銀行人員解釋只有在發(fā)生實(shí)際虧損時才叫重大虧損，銀行當(dāng)起了甩手掌柜，其涉嫌不作為。

C信托案中理財協(xié)議上寫明，如遇到市場劇烈波動對產(chǎn)品有重大影響，將提前終止，在上證綜指數(shù)大幅下跌58%的情況下，銀行卻沒有采取相關(guān)解決措施。

(三)信托公司，其除了擔(dān)任受托人角色，也有銷售方角色。

1.異地推介：

《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第七條：信托公司異地推介信托計劃的，應(yīng)當(dāng)在推介前向注冊地、推介地的中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會省級派出機(jī)構(gòu)報告。D信托公司為華南某信托公司，D證券投資集合資金信托計劃”（以下簡稱D信托案）中投資者稱是從成都某報紙上獲知D證券投資集合資金信托計劃的推薦信息的；但D證券投資集合資金信托計劃并未提前報告四川省銀監(jiān)局。

2011年10月20日銀監(jiān)會頒布《關(guān)于規(guī)范信托產(chǎn)品營銷有關(guān)問題的通知》（征求意見稿）第十六條提議：“信托公司可在公司注冊地之外設(shè)立異地營銷中心。異地營銷中心總數(shù)不得超過5個，但經(jīng)中國銀監(jiān)會批準(zhǔn)的除外?！碑惖赝平槭切磐泄景l(fā)展的方向，但顯然D信托公司在當(dāng)時是違法的，且此征求意見稿并未正式生效。

2.公開銷售：

《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第八條規(guī)定：信托公司推介信托計劃時進(jìn)行公開營銷宣傳；公開營銷宣傳并未有明確定義，從修改的《證券投資基金法》第九十二條 非公開募集基金，不得通過報刊、電臺、電視臺、互聯(lián)網(wǎng)等公眾傳播媒體或者講座、報告會、分析會等方式向不特定對象宣傳推介。

D信托案中在成都某報紙上宣傳也涉及了公開銷售的問題。最近信托公司開始涉及微信、淘寶營銷，通過網(wǎng)絡(luò)方式進(jìn)行營銷以及募集資金，監(jiān)管難度很大，在低成本和高回報的誘惑之下，很容易走進(jìn)灰色地帶。這一點(diǎn)可以借鑒美國做法：潛在投資者通過了推銷陽光私募產(chǎn)品網(wǎng)站的前期資格審查，才能看的到相關(guān)陽光私募產(chǎn)品的信息。國內(nèi)中信證券等較為正規(guī)的證券公司也開始推行此種做法。

3.銀信合作架空評估投資者：

《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第七條、第八條：信托公司應(yīng)當(dāng)對證券投資信托委托人進(jìn)行風(fēng)險適合性調(diào)查，了解委托人的需求和風(fēng)險偏好，向其推介適宜的證券投資信托產(chǎn)品，并保存相關(guān)記錄。信托公司擬推出的證券投資信托產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)具備明確的風(fēng)險收益特征，并進(jìn)行詳盡、易懂的描述，便于委托人甄別風(fēng)險。

但在“E信托證券投資集合資金信托計劃”（以下簡稱E信托案）中投資人在第三次展期后才看到信托合同，他也從未向信托公司提交任何財產(chǎn)證明，事實(shí)上在理財計劃面前，此條法律被架空，因?yàn)槲腥耸倾y行，銀行不愿意將自己客戶的信息告知信托公司。

為解決信托產(chǎn)品營銷問題，銀監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范信托產(chǎn)品營銷有關(guān)問題的通知》中代理推介機(jī)構(gòu)應(yīng)向信托公司提供全面、真實(shí)的客戶信息，確保提供的客戶信息能夠滿足信托公司甄別合格投資者的需求，并能夠在產(chǎn)品存續(xù)期間及時有效地履行風(fēng)險揭示、信息披露、后續(xù)服務(wù)等職責(zé)?？蛻粜畔?nèi)容包括但不限于：姓名、身份證、職業(yè)、居住地、聯(lián)系方式等。但是無論是銀行還是第三方公司，誰都不愿意將自己客戶的信息告知信托公司，面簽并沒有得到落實(shí)。但是因種種原因，通知也并未生效。

4.違規(guī)展期：

《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第四十四條、四十五條規(guī)定：召集受益人大會，召集人應(yīng)當(dāng)至少提前10個工作日公告受益人大會的召開時間、會議形式、審議事項、議事程序和表決方式等事項。受益人大會不得就未經(jīng)公告的事項進(jìn)行表決。受益人大會可以采取現(xiàn)場方式召開，也可以采取通訊等方式召開。

E信托案中雙方信托合同中規(guī)定處理信托事務(wù)過程中的相關(guān)事項必須通過營業(yè)廳公示或雙方同意的通訊地址，但通過展期的方式是通過網(wǎng)站公告，表決方式是通訊表決，投資人楊先生因此并不知曉展期通知，通過網(wǎng)站公示，顯然不是信托合同中約定的通過營業(yè)廳公示或通知到雙方同意的通訊地址，苛求投資者天天盯著E信托公司網(wǎng)站信息并不合理。

值得注意的現(xiàn)在信托資金池，將很多投資人資金放進(jìn)一個資金池里，而資金和項目并非一一對應(yīng)，造成事實(shí)上銀信合作展期根本不需要經(jīng)過資金投資方同意。

5.信息披露不規(guī)范：

《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引第十六條規(guī)定：信托公司辦理集合管理的證券投資信托業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)按以下要求披露信托單位凈值：

（一）至少每周一次在公司網(wǎng)站公布信托單位凈值。

（二）至少每30日一次向委托人、受益人寄送信托單位凈值書面材料。

（三）隨時應(yīng)委托人、受益人要求披露上一個交易日信托單位凈值。

信托凈值披露不合法的不在少數(shù)，一周一次改為一月一次，證券日報2010年曾報道： 45%陽光私募凈值披露不合規(guī)。信托公司稱不及時披露信息是為了避免投資人情緒波動，更重要的是披露越少，信托公司越省事，可操作空間也越多，這些是不太愿意見陽關(guān)的。

6.不執(zhí)行預(yù)警線：

《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第十四條 信托公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場情況以及不同業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，確定適當(dāng)?shù)念A(yù)警線，并逐日盯市。信托公司管理信托文件約定設(shè)置止損線的信托產(chǎn)品，應(yīng)根據(jù)盯市結(jié)果和信托文件約定，及時采取相應(yīng)措施。

2011年5月投資者認(rèn)購F信托證券投資集合資金信托計劃”（以下簡稱F信托案），信托合同約定0.95元、0.85元分別為預(yù)警線和止損線，一旦收盤時跌破這兩條線，F(xiàn)信托應(yīng)及時以錄音電話或傳真形式”向一般受益人提示投資風(fēng)險。

但信托計劃跌破0.95預(yù)警線，他卻未收到來自F信托的任何通知，直到27天后才從其他處得知。后經(jīng)內(nèi)部人士稱信托公司通常只在凈值快跌破0.85止損線時，打電話通知投資顧問補(bǔ)倉，預(yù)警線只是一個擺設(shè)。

7.投資顧問代為實(shí)施決策:

《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第二十一條：信托文件事先另有約定的，信托公司可以聘請第三方為證券投資信托業(yè)務(wù)提供投資顧問服務(wù)，但投資顧問不得代為實(shí)施投資決策。

A信托案、F信托案中投資者均指責(zé)投資顧問代為實(shí)施決策，B信托案中《2012年半投資報告》及關(guān)于路演產(chǎn)品與實(shí)際銷售產(chǎn)品不一致的情況說明并非B信托公司所出具，而是由投資顧問公司代為出具，這都從側(cè)面說明投資顧問可能代為實(shí)施投資決策。

(四)投資顧問

1.投資顧問資質(zhì)不符合標(biāo)準(zhǔn)：

《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第二十二條關(guān)于證券信托產(chǎn)品選聘投資顧問依法設(shè)立的公司或合伙企業(yè)，且沒有重大違法違規(guī)記錄。2009年12月銀監(jiān)會關(guān)于加強(qiáng)信托公司主動管理能力有關(guān)事項的通知（討論稿）中第三條規(guī)定：專業(yè)顧問機(jī)構(gòu)或其實(shí)際控制人應(yīng)處于行業(yè)領(lǐng)先地位、行業(yè)聲譽(yù)較高、專業(yè)能力突出、持續(xù)經(jīng)營且業(yè)績優(yōu)良，無不良記錄。

“G證券投資集合資金信托計劃”（以下簡稱G信托案）中，投資顧問T法人代表周某曾因操縱昌九生化股票價格而被判刑，投資顧問實(shí)際操作人陳某也因操縱市場被證監(jiān)會處罰，但投資顧問T依然能擔(dān)任G證券投資集合資金信托計劃投資顧問，操作人陳某依然實(shí)際操作證券賬戶。

2.投資顧問私自更換：

信托公司原則上應(yīng)自主操作，即使選任投資顧問，也需嚴(yán)格按照銀監(jiān)會《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第二十二條的規(guī)定執(zhí)行。因此《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第二十三條第二款規(guī)定：信托公司應(yīng)當(dāng)制定第三方顧問選聘規(guī)程，并向中國銀監(jiān)會或其派出機(jī)構(gòu)報告。實(shí)際運(yùn)作情況是投資經(jīng)常私自更換，變相規(guī)避銀監(jiān)會上述規(guī)定。

在“H證券投資集合資金信托計劃”（以下簡稱H信托案）中，T1為H證券投資集合資金信托計劃的投資顧問，但T1又聘用另外兩家公司為T1的投資顧問，實(shí)際操作均由另外兩家公司來操作。

3.投資顧問操縱證券市場：

《證券法》第七十七條規(guī)定：“禁止任何人以下列手段操縱證券市場：單獨(dú)或者通過合謀，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價格或者證券交易量?！?/p>

投資顧問T案陳某利用其控制的公司，收買證券公司研究員以證券分析師名義在互聯(lián)網(wǎng)、電視臺參加欄目上薦股，在薦股買人之后再賣出。

H信托案中T1聘用的另外兩家公司通過信托賬戶頻繁購買關(guān)聯(lián)交易股份，其股價漲幅達(dá)到34.75%。

刑法第一百八十二條規(guī)定了操縱證券市場罪：單獨(dú)或者合謀，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價格的；與他人串通，以事先約定的時間、價格和方式相互進(jìn)行證券交易或者相互買賣并不持有的證券，影響證券交易價格或者證券交易量的；陳某、另外兩家公司等均涉及觸犯操縱證券市場罪。

4.投資顧問老鼠倉：

老鼠倉是指莊家在用公有資金在拉升股價之前，先用自己個人（機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人，操盤手及其親屬，關(guān)系戶）的資金在低位建倉，待用公有資金拉升到高位后個人倉位率先賣出獲利。

2013年8月2日證監(jiān)會新聞發(fā)布會：博時基金經(jīng)理馬某涉嫌利用職務(wù)便利獲取博時精選基金交易的非公開信息，操作他人名下賬戶。據(jù)報道博時基金是某信托公司尊享5號、非凡17號、非凡18號的陽光私募產(chǎn)品的投資顧問，但上述陽光私募產(chǎn)品都出現(xiàn)與博時精選精準(zhǔn)同進(jìn)同出的情況，馬某可能一邊擔(dān)任公募業(yè)務(wù)的基金經(jīng)理，一邊為陽光私募產(chǎn)品做投資顧問。

馬某行為涉嫌構(gòu)成刑法第一百八十條第四款，利用未公開信息交易罪，馬某案涉及操作10億的資金，顯然馬某交易額度已經(jīng)達(dá)到犯罪標(biāo)準(zhǔn)了。

三、陽光私募潛在法律風(fēng)險的深層次問題及其建議

上述陽光私募現(xiàn)存的諸多問題都有法律所明確規(guī)定，只是投資者、銀行、信托公司、投資顧問并未執(zhí)行相關(guān)規(guī)定而已。更深層次的問題則是監(jiān)管問題與機(jī)制問題，他們表面看起來合法合規(guī)，但事實(shí)上在陽光私募健康發(fā)展過程中已經(jīng)出現(xiàn)諸多漏洞。

(一)監(jiān)管問題與建議：

1.機(jī)構(gòu)監(jiān)管現(xiàn)狀與問題：

在分業(yè)經(jīng)營條件下，由不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)分別對不同的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。即由銀監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管商業(yè)銀行和信托投資公司，證監(jiān)會則負(fù)責(zé)監(jiān)管證券公司和基金管理公司，而保監(jiān)會監(jiān)管保險公司。隨著金融分業(yè)經(jīng)營的壁壘逐漸被打破，尤其是信托公司橫跨資本市場、貨幣市場、實(shí)業(yè)投資，傳統(tǒng)“機(jī)構(gòu)監(jiān)管”模式的弊端也就會逐漸顯露出來了。在混業(yè)經(jīng)營的趨勢下，即使監(jiān)管機(jī)構(gòu)確認(rèn)各自的監(jiān)管權(quán)力范圍，但跨市場創(chuàng)新又會模糊這種邊界。每個機(jī)構(gòu)只監(jiān)管屬于自己的權(quán)利范圍，各掃自家門前雪，哪管他人瓦上霜，就不得不面對局部監(jiān)管真空或者多頭監(jiān)管的尷尬。

比較典型的是陽光私募中的投資顧問資格問題，根據(jù)《證券法》第一百六十九條規(guī)定：投資咨詢機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)，必須經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和有關(guān)主管部門批準(zhǔn)。證監(jiān)會《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》第十二條等規(guī)定也要求證券投資咨詢機(jī)構(gòu)從事投資顧問需要具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資。

但銀監(jiān)會《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第二十二條的規(guī)定卻并未要求投資顧問具備證券投資咨詢資格?！蛾P(guān)于加強(qiáng)信托公司主動管理能力有關(guān)事項的通知》中進(jìn)一步明確投資顧問應(yīng)定位于提供投資建議，投資決策應(yīng)由信托公司自行作出。按照銀監(jiān)會精神，此時的投資顧問只是分擔(dān)信托公司受托人職責(zé)。

值得注意的是隨著《證券投資基金法》頒布實(shí)施，擔(dān)任非公開募集基金的基金管理人，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定向基金行業(yè)協(xié)會履行登記手續(xù)。按照中國證券投資基金業(yè)協(xié)會私募證券投資基金管理人登記及產(chǎn)品備案規(guī)則（征求意見稿）第五條規(guī)定：私募證券投資基金1億元以上的基本明確屬于證監(jiān)會監(jiān)管了。

但信托法修改在即，若按照投資顧問是分享受托人職責(zé)的精神理解，信托法依然可以將投資顧問的監(jiān)管納入銀監(jiān)會管轄范圍。

陽光私募中的投資顧問到底是否需要證券投資咨詢資格，需要銀監(jiān)會、證監(jiān)會作出相關(guān)說明與解釋，H案、A信托案投資者均以投資顧問不具備證券投資咨詢資格為由投訴至銀監(jiān)會。

2.監(jiān)管建議

(1).機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合。周小川、吳曉靈、尚福林、劉明康都在不同場合提到改變監(jiān)管思路，注重功能監(jiān)管和機(jī)構(gòu)監(jiān)管的結(jié)合，從機(jī)構(gòu)監(jiān)管到功能監(jiān)管過渡的轉(zhuǎn)變。

功能監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注的是金融機(jī)構(gòu)所從事的經(jīng)營活動，而并非金融機(jī)構(gòu)本身，原因在于金融體系的基本功能比金融機(jī)構(gòu)本身更具穩(wěn)定性，所以功能監(jiān)管能夠更加穩(wěn)定統(tǒng)一的發(fā)揮其監(jiān)管功能，鑒于目前我國分業(yè)經(jīng)營分業(yè)監(jiān)管的國情，所以應(yīng)將機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合，以功能監(jiān)管維護(hù)市場統(tǒng)一秩序，以機(jī)構(gòu)監(jiān)管保證單個機(jī)構(gòu)的審慎合規(guī)經(jīng)營。若采取此種監(jiān)管形式，將不會再出現(xiàn)陽光私募中的投資顧問屬于多個部門監(jiān)管或者無人監(jiān)管的問題。

(2).鼓勵地方銀監(jiān)局先行一步。2006年2月，在銀監(jiān)局未做任何正式規(guī)定之前，上海市銀監(jiān)局主動推定證券投資信托的規(guī)范化發(fā)展，召集上海信托、華寶信托等上海六家信托公司商議《上海市信托投資公司結(jié)構(gòu)化證券投資信托業(yè)務(wù)自律守則》，地方銀監(jiān)局應(yīng)該有更多這樣先于法律更隨市場的行為，因?yàn)榉煽偸菧蟮摹?/p>

(3).協(xié)會自律。在英國有對協(xié)會的權(quán)力相當(dāng)大，可以警告、嚴(yán)重警告、記過、開除，并逐漸形成一種行業(yè)自律，成為協(xié)會會員是一種身份與榮譽(yù)，但在中國信托業(yè)協(xié)會并沒有把這種自律與身份感發(fā)揮出來，協(xié)會只是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的一個輔助部門，協(xié)會并沒有獨(dú)立性，最終還是都看監(jiān)管部門的，協(xié)會也無任何處罰權(quán)力。

(4).第三方評價體系。雖然陽光私募基金定期公布凈值數(shù)據(jù)，但是具體的持倉數(shù)據(jù)，資產(chǎn)配置等信息基本上不公開，在信息不對稱的情形下，投資者的合法利益難以得到有效保護(hù)。盡快構(gòu)建完善的第三方評價體系對于陽光私募基金監(jiān)管體系的完善和投資者利益的保護(hù)都具有重要的意義。

(二)機(jī)制問題與建議：

1.機(jī)制問題及現(xiàn)狀：

陽光私募中受托人、保管人的監(jiān)督并非真正的安全，受托人對于投資管理人的約束缺乏力度：由于受托人追求股東利潤最大化目標(biāo)與委托人利益并不完全一致，又由于受托人拿固定管理費(fèi)，在投資顧問契約中受托人更多的是考慮自身的利益，而可能對投資顧問未盡勤勉忠實(shí)職責(zé)。

在信托計劃運(yùn)行過程中，受托人可能會玩忽職守，不能履行其在信托契約中的職責(zé)加強(qiáng)對投資管理人的監(jiān)督管理，又投資管理人是受托人選擇的，因信息不對稱產(chǎn)生的“道德風(fēng)險”，導(dǎo)致受托人甚至可能與投資管理人達(dá)成“合謀”而損害投資者利益。

如何構(gòu)建陽光私募中的反欺詐條款,保障投資者個人與集體的訴權(quán),完善其中的民事賠償責(zé)任等問題也尤為迫切，同時至今未有一起信托公司或投資顧問賠償投資者的陽光私募案。

2.機(jī)制建議：

(1).引入獨(dú)立的受托人委員會。針對目前我國陽光私募中存在的問題，可以借鑒印度的“監(jiān)督人受托模式”，類似于離案信托的保護(hù)人角色，引入獨(dú)立的受托人委員會，該委員會應(yīng)具有獨(dú)立的法律地位，由信托計劃發(fā)起人提名和任命，受益人大會享有任免權(quán)和更換權(quán)，受益人通過受益人大會換選不合格的獨(dú)立委員來發(fā)揮監(jiān)督作用。

根據(jù)這一構(gòu)想，將轉(zhuǎn)變信托公司受托人的角色，其主要充當(dāng)信托計劃發(fā)行機(jī)構(gòu)，投資管理人和保管人將由受托人委員會選聘，并受其監(jiān)督。當(dāng)受托人委員會有足夠理由相信管理人或保管人不稱職時，有權(quán)向受益人大會提議更換管理人或保管人，并有權(quán)就此召集臨時受益人大會做出決議。

(2).金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)立法及司法。銀監(jiān)會2013年8月30發(fā)布的《銀行業(yè)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)工作指引》（征求意見稿），其對金融消費(fèi)者有一定保護(hù)，但此指引尚未生效，同時依然缺乏具體民事賠償責(zé)任規(guī)定。

2013年中華人民共和國消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法修正案（草案）：首次明確將金融消費(fèi)納入消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法的調(diào)整范圍，如此對于信托公司、銀行、第三方財富中心等都多了一層法律監(jiān)督，投資者也多了一層保障，但由于金融消費(fèi)的特殊性，建議在制訂金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)時落實(shí)民事賠償責(zé)任、采取舉證責(zé)任倒置等更多保護(hù)消費(fèi)者的具體條款。

最高院等司法機(jī)關(guān)也需在合適時候出臺相關(guān)司法解釋，同時讓法院來幾場確確實(shí)實(shí)的判決，而不是每逢遇到陽光私募上法院，都是以和解而告終，都是以和稀泥方式解決，問題依舊紋絲不動，司法救濟(jì)之路依舊徘徊不前。

結(jié)語：《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》規(guī)定：交易指令必須由信托公司向證券交易經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)下達(dá)，但據(jù)媒體報道：事實(shí)上實(shí)際決策人還是投資顧問。信托公司都會給投資顧問開一個遠(yuǎn)程終端。通過這個終端，所有交易指令顯示為信托公司機(jī)房發(fā)出，但實(shí)際交易均由投資顧問直接操作，無論此報道是否為真，但我們更希望陽光私募更加陽光。當(dāng)然有問題的不只是信托，銀行、第三方理財機(jī)構(gòu)、投資顧問都需要正規(guī)陽光化，陽光私募潛在法律風(fēng)險的更深層次的問題是監(jiān)管問題與機(jī)制問題，以上問題都是市場發(fā)展過程中必須要面對的問題。兩手都要抓，兩手都要硬，但市場的問題終究需要市場之手來解決。

第四篇：陽光私募發(fā)展之路

陽光私募發(fā)展之路

伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和國際地位的提高，中國資本市場在20年的風(fēng)風(fēng)雨雨中，也正不斷跟國際接軌，出現(xiàn)了各種各樣適合不同類型投資者的理財產(chǎn)品。私募基金行業(yè)作為我國資本市場上新生代明星，倍受市場矚目。作為一個“混血兒”，一方面它的原型是國際上赫赫有名的對沖基金，另一方面由于市場環(huán)境、政策法規(guī)的不同，它又具有特定的本土特征。

回首中國私募基金業(yè)這8年的發(fā)展歷程，從2003年幾千萬的市場規(guī)模到如今逾千億的市場規(guī)模，從最初2003年的年發(fā)行量2只到2010年年發(fā)行量488只，陽光私募的發(fā)展速度令整個資本市場側(cè)目。如果拿運(yùn)輸業(yè)來類比，那私募基金就有如運(yùn)輸業(yè)中的高鐵，在傳統(tǒng)鐵路和航空占據(jù)了絕大部分市場份額的情況下，高鐵以每小時四百多公里的最高時速和舒適的乘客體驗(yàn)閃亮登場并迅速占據(jù)了一定市場份額。有趣的是，打著“自主開發(fā)”牌子的高鐵，實(shí)際上也是對國外領(lǐng)先技術(shù)的本土化成果，跟中國私募基金頗為相似。

盡管目前還存在著對高鐵的質(zhì)疑，但來自高鐵的競爭威脅已經(jīng)讓航空業(yè)有所壓力并開始著手改善，對于整個運(yùn)輸行業(yè)來說這無疑是個喜訊，競爭帶來進(jìn)步。同樣，私募的發(fā)展壯大給予投資者更多的選擇空間，它操作的靈活性也吸引了不少公募、券商的人才流入到私募行業(yè)，這已對相對傳統(tǒng)的理財產(chǎn)品產(chǎn)生了威脅；其次，私募基金近幾年優(yōu)異的投資業(yè)績和風(fēng)險控制能力不斷得到市場認(rèn)可，盡管目前私募產(chǎn)品的整體規(guī)模和市場影響力與公募基金還相差甚遠(yuǎn)，但私募基金通過業(yè)績樹立的新標(biāo)桿對公募、券商來說也是一大壓力，行業(yè)內(nèi)部競爭所帶來的進(jìn)步永遠(yuǎn)都是會惠及行業(yè)和客戶的。

從立法角度來說，私募作為新生派理財產(chǎn)品，最初基金法并未對私募基金做出法律規(guī)范，從而導(dǎo)致私募基金法律地位不明確，長期處于“灰色地帶”，市場認(rèn)知速度相對遲緩，這些結(jié)果都導(dǎo)致了私募基金發(fā)展歷程的曲折。但正是這些阻撓催生了創(chuàng)新，依托《信托法》發(fā)行證券投資類信托產(chǎn)品（陽光私募），把私募產(chǎn)品曝光于市場的監(jiān)督之中，把私募這個無人管的幼苗放到銀監(jiān)會的監(jiān)管之下，于是有了如今陽光私募業(yè)的燦爛。

信托賬戶暫停開戶對于私募行業(yè)來說，又是一塊大石阻礙著陽光私募過快成長，但私募行業(yè)仍然頑強(qiáng)生長著，有限合伙制、賬號借殼……私募行業(yè)的智慧從未因?yàn)樽钃隙Ｖ拱l(fā)光。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從2009年下半年信托賬戶停開，迄今為止，有逾600只新產(chǎn)品發(fā)行成立。

總體上來說，法律地位的缺失雖然在一定程度上制約了中國私募基金業(yè)的發(fā)展，但從另外角度來說，正是由于無明確法規(guī)的貿(mào)然限制，陽光私募得以在觀察摸索中更自由的成長；信托賬號的限制在一定程度上也防止了私募瘋長、良莠不齊的情況，并促使部分信托公司對私募基金進(jìn)行準(zhǔn)入篩選和優(yōu)勝劣汰機(jī)制。

在既存的信托賬戶資源即將枯竭之時，私募行業(yè)迎來了春天，歷時一年半出臺的《基金法》修訂草案已于元月中旬向業(yè)內(nèi)征求意見，該修訂草案將私募基金、券商集合理財、VC（風(fēng)險投資基金）、信托等都納入監(jiān)管范圍，表現(xiàn)出了國家對私募行業(yè)的支撐。新的修訂草案將在不久后的兩會上提交并討論，待其正式出臺后，私募基金將會得到正名，實(shí)現(xiàn)真正的陽光化。修訂草案當(dāng)中也明確了私募基金在符合一定條件下也可以開展公募業(yè)務(wù)。公募業(yè)務(wù)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)將按照監(jiān)管和自律相結(jié)合的原則，將私募基金分類監(jiān)管，規(guī)范運(yùn)作。此舉將有望打破公募基金在發(fā)行資格上的壟斷，讓有能力參與的私募與公募競爭，促進(jìn)行業(yè)多元化發(fā)展。

當(dāng)私募行業(yè)為新基金法歡呼的時候，不少人又為陽光帶來的影子而隱隱不安，監(jiān)管是否會令私募基金喪失優(yōu)勢——操作靈活性。草案中提到“注冊了的基金管理人，在非公開募集基金完畢之后需向證監(jiān)會備案，達(dá)到規(guī)模卻未注冊的基金管理人，證監(jiān)會有權(quán)要求其限期將規(guī)模和人數(shù)降低至規(guī)定數(shù)額以下，限制其開戶、買賣證券，或者通知公司、企業(yè)登記機(jī)關(guān)不予通過年檢。”如果能實(shí)現(xiàn)備案制度，推崇加強(qiáng)行業(yè)自律，那么私募基金投資操作上的靈活性可以得到相當(dāng)程度上的保留，從而保有與公募的競爭優(yōu)勢。

值得注意的是，到目前《基金法》修訂草案并未對私募基金的監(jiān)管做具體描述，這表明國家在支撐私募發(fā)展的同時，并未能有合適且成形的方法對私募基金這個新生事物進(jìn)行有效的監(jiān)管。即使是國際上資本市場高度發(fā)達(dá)和誠信概念相對普及的國家，對沖基金也曾對市場產(chǎn)生了相當(dāng)大的的沖擊，我國要如何吸取經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合國內(nèi)情況來監(jiān)管不是一朝可成型的。在制度放松之后，大量資本流入、大量投資公司參與必將導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)參差不齊業(yè)績分化的情況更為嚴(yán)重，私募基金管理公司應(yīng)加強(qiáng)自身管理，完善公司治理結(jié)構(gòu)、提升投研和風(fēng)控能力，私募行業(yè)也應(yīng)加強(qiáng)誠信制度建設(shè)。

第五篇：2016年私募監(jiān)管政策年終盤點(diǎn)

2016年私募監(jiān)管政策年終盤點(diǎn)

2016年私募基金行業(yè)迎來史上最嚴(yán)監(jiān)管年，2016年也被稱之為私募監(jiān)管元年，成為行業(yè)由亂而治、規(guī)范發(fā)展的重要時間節(jié)點(diǎn)，由此中國私募行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了2.0時代。格上理財從監(jiān)管環(huán)境與監(jiān)管政策出發(fā)，梳理了2016年私募行業(yè)一系列的監(jiān)管變化。

監(jiān)管環(huán)境日趨嚴(yán)格，行政處罰與自律管理雙管齊下

2016年隨著監(jiān)管層對私募行業(yè)多方位、全維度地加強(qiáng)監(jiān)管，監(jiān)管環(huán)境日趨嚴(yán)格，高壓監(jiān)管下，魚龍混雜的私募基金業(yè)已發(fā)生巨變，私募基金管理人也經(jīng)歷了大浪淘沙般的洗牌。格上理財發(fā)現(xiàn)，2016年，證監(jiān)會與基金業(yè)協(xié)會同時加大了對私募行業(yè)的檢查與整改力度，對違規(guī)私募管理人進(jìn)行了監(jiān)督與處罰，主要包括證監(jiān)會的處罰通告，協(xié)會的異常機(jī)構(gòu)公示以及責(zé)令整改等。

據(jù)格上理財了解，2016年以來，證監(jiān)會組織各證監(jiān)局對305家私募機(jī)構(gòu)開展了專項檢查，涉及基金2462只，管理規(guī)模0.9萬億元，占行業(yè)總規(guī)模的14%。此外，2016年以來證監(jiān)會對74家私募機(jī)構(gòu)發(fā)出了行政處罰決定，對相關(guān)責(zé)任主體均處以相應(yīng)的行政處罰。

針對專項檢查發(fā)現(xiàn)的問題，根據(jù)違法違規(guī)行為的具體情況，證監(jiān)會依法采取了相關(guān)處理措施并對涉及因資金募集、合規(guī)管理、投資者適當(dāng)性等問題的機(jī)構(gòu)責(zé)令改正。具體包括：

（1）將涉嫌犯罪的4家私募機(jī)構(gòu)違法線索移送地方政府或公安部門，并對其中3家機(jī)構(gòu)采取行政監(jiān)管措施；

（2）對6家存在承諾保本保收益等嚴(yán)重違規(guī)問題的私募機(jī)構(gòu)立案稽查，并對其中5家機(jī)構(gòu)采取行政監(jiān)管措施；

（3）對65家存在公開募集等問題的私募機(jī)構(gòu)及1名責(zé)任人采取行政監(jiān)管措施；

（4）對5家失聯(lián)私募機(jī)構(gòu)，由中國證券投資基金業(yè)協(xié)會啟動失聯(lián)程序，向社會公示。

同時，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會也加大了對存在違反自律規(guī)則的機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員的管理力度。格上理財數(shù)據(jù)顯示，截至目前，協(xié)會公布的失聯(lián)私募機(jī)構(gòu)仍有27家，涉及虛假填報的機(jī)構(gòu)有2家，備案信息有重大遺漏的機(jī)構(gòu)有2家，違反八條底線的機(jī)構(gòu)有1家，相關(guān)主體存在不良誠信記錄的機(jī)構(gòu)有3家。

格上理財認(rèn)為，監(jiān)管層嚴(yán)厲打擊私募行業(yè)中的違規(guī)行為，增加了私募管理人的犯錯成本，為整個私募行業(yè)持續(xù)、健康、穩(wěn)定的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

監(jiān)管政策日趨完善，“7+2”自律體系護(hù)航私募行業(yè)健康發(fā)展

2016年2月份以來，中國證監(jiān)會和中國基金業(yè)協(xié)會陸續(xù)發(fā)布了一系列監(jiān)管新規(guī)，構(gòu)建出“7+2”的自律體系。據(jù)格上理財了解，“7+2”自律體系主要包括7個自律管理辦法和2個指引，7個管理辦法包括：募集辦法、登記備案辦法、信息披露辦法、從事投顧業(yè)務(wù)辦法、托管業(yè)務(wù)辦法、外包服務(wù)管理辦法、從業(yè)資格管理辦法。2個指引包括：內(nèi)部控制指引、基金合同指引。（具體條例的發(fā)布順序及時間見附圖）

格上理財認(rèn)為，這一自律體系的構(gòu)建規(guī)范了私募市場的健康發(fā)展，淘汰虛假私募和空殼私募，通過透明的備案登記標(biāo)準(zhǔn)、明確的行業(yè)行為準(zhǔn)則和有效的事中事后監(jiān)測處罰，保障市場主體間的博弈秩序和博弈環(huán)境，讓私募基金真正回歸市場，步入健康軌道。格上理財梳理了其中部分重要政策的變化，以供參考：

①備案管理關(guān)鍵詞:法律意見書、高管從業(yè)資格、及時報送信息

2016年2月5日，基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項的公告》，《公告》指出，對于已登記的私募管理人，若其未在規(guī)定的時間內(nèi)備案私募產(chǎn)品，協(xié)會將注銷其私募基金管理人登記。

此外，與以往相比，此次公告采取四大舉措完善私募備案登記：

l 取消私募基金管理人登記證明；

l 私募需及時備案產(chǎn)品、履行信息報送義務(wù)及按時提交經(jīng)審計的財務(wù)報告；

l 新申請私募、首次備案產(chǎn)品或重大事項變更等需提交法律意見書；

l 私募高管人員應(yīng)當(dāng)取得基金從業(yè)資格。

格上理財發(fā)現(xiàn)該公告發(fā)布后，六成以上私募面臨整改，私募行業(yè)掀起“保殼”大潮。截至目前，協(xié)會共注銷12834家私募基金管理人。其中，因未按期完成《公告》整改要求而被注銷的機(jī)構(gòu)10957家；因在辦結(jié)登記手續(xù)之日起六個月內(nèi)未完成備案首只私募基金產(chǎn)品而被注銷的機(jī)構(gòu)86家；1791家機(jī)構(gòu)主動注銷登記。

盡管已有超過12000家私募被注銷，但格上理財數(shù)據(jù)顯示，截至目前仍有4437家私募基金管理人面臨注銷或整改危機(jī)。其中：

（1）目前成立未滿6個月，但尚無產(chǎn)品備案的私募管理人有1833家；

（2）由于高管仍未取得從業(yè)資格而面臨整改危機(jī)的私募證券基金管理人有774家；

（3）私募股權(quán)基金管理人取得從業(yè)資格的高管人數(shù)少于2人的有1335家；

（4）前兩次該被清理但未清理被寬限的機(jī)構(gòu)目前仍有638家。

②募集管理關(guān)鍵詞：銷售資格、投資冷靜期、回訪制度

2016年4月15日，中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《私募投資基金募集行為管理辦法》，自2016年7月15日施行。新規(guī)從私募基金的銷售資格、參與主體的資格，到宣傳媒介的監(jiān)管指引，再到募集資金的具體實(shí)施過程，最后到資金募集完成后的冷靜期及回訪制度的建立，進(jìn)行了一系列明確的規(guī)定。與之前相比，該《辦法》強(qiáng)化了私募基金應(yīng)該遵守的募集流程和特定投資者要求，主要包括以下內(nèi)容：

l 僅管理人及具備銷售資格及協(xié)會會員資格的銷售機(jī)構(gòu)具有募集資格；

l 私募基金推介前，須進(jìn)行合格投資者確認(rèn)；

l 合格投資者確認(rèn)需提供財產(chǎn)證明文件；

l 禁止基金份額的拆分轉(zhuǎn)讓；

l 購買私募產(chǎn)品時設(shè)置了24小時投資冷靜期；

l 實(shí)施回訪確認(rèn)制度等。

此外，證監(jiān)會也對私募基金的銷售進(jìn)行了窗口指導(dǎo)，規(guī)定獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)開展私募產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)時應(yīng)加強(qiáng)對代理銷售私募基金產(chǎn)品的合作對象及產(chǎn)品的遴選標(biāo)準(zhǔn)，且明確合作對象應(yīng)當(dāng)限于作為證券投資基金業(yè)協(xié)會會員的私募基金管理人，該文件對代銷合作對象進(jìn)行了進(jìn)一步的要求。

③信息披露關(guān)鍵詞：嚴(yán)格報告披露時間，證券、股權(quán)分類管理

對于私募管理人的信息披露方面，2016年2月4日基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《私募投資基金信息披露管理辦法》，主要對證券類私募管理人的信披進(jìn)行了規(guī)定，并于同日起正式施行。

私募證券類基金產(chǎn)品需要按時提供季度、報告，5000萬規(guī)模以上的產(chǎn)品還需按時披露月報；在具體披露的內(nèi)容上：

l季度報告需向投資者披露基金凈值、主要財務(wù)指標(biāo)以及投資組合情況等信息。

l報告則需披露報告期末基金凈值和基金份額總額、基金的財務(wù)情況、基金投資運(yùn)作情況和運(yùn)用杠桿情況、投資者賬戶信息、投資收益分配和損失承擔(dān)情況、基金管理人取得的管理費(fèi)和業(yè)績報酬、基金合同約定的其他信息等。

同年11月14日，協(xié)會又繼續(xù)發(fā)布《私募投資基金信息披露內(nèi)容與格式指引2號-適用于私募股權(quán)（含創(chuàng)業(yè)）投資基金》的通知，對股權(quán)創(chuàng)投類私募的信披進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定并制定了私募信披的重大事項臨時報告要求?！吨敢芬?guī)定：

l半年報需披露：基金基本情況、基金管理人和基金托管人、基金投資運(yùn)作情況（包括所投項目情況、所投基金情況）、基金費(fèi)用明細(xì)等，其中基金投資者情況、基金持有項目特別情況說明、管理人報告等都是選填項目。

l年報則需要披露：基金產(chǎn)品概況、基金運(yùn)營情況、主要財務(wù)指標(biāo)、基金費(fèi)用及利潤分配情況、基金投資者變動情況、管理人報告、托管人報告以及經(jīng)審計財務(wù)報告。

④投顧業(yè)務(wù)新要求：3+3資格認(rèn)證

7月15日，證監(jiān)會發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》，也稱之為“新八條底線”，對于私募開展投顧業(yè)務(wù)的資質(zhì)做出了規(guī)范與要求，隨后，基金業(yè)協(xié)會也在10月21日發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃備案管理規(guī)范》，其中，第2號文件——《委托第三方機(jī)構(gòu)提供投資建議服務(wù)》對委托第三方機(jī)構(gòu)提供投資建議服務(wù)的私募資管產(chǎn)品須提交的備案材料進(jìn)行了細(xì)化。對之前“八條底線”中的“3+3”投顧資格做出了更為細(xì)致的要求，其中主要包括：

l 私募證券投資基金管理人不得為主要投資于非標(biāo)資產(chǎn)的資產(chǎn)管理計劃提供投資建議服務(wù)；

l 私募作為投顧既要滿足在協(xié)會登記滿一年、無重大違法違規(guī)記錄的會員條件，又要滿足具備3年以上連續(xù)可追溯投資管理業(yè)績的投資管理人員不少于3人的要求。

格上理財認(rèn)為，以上對投顧資質(zhì)的詳細(xì)要求讓目前市場中部分自身不具備募資能力且資管能力相對較弱的機(jī)構(gòu)想要實(shí)現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)張將更為不易。而部分滿足投顧資格要求且本身資管能力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)則能更快獲得市場認(rèn)可。

⑤結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品要求趨嚴(yán)：嚴(yán)控杠桿、執(zhí)行穿透

2016年7月15日，證監(jiān)會發(fā)布并實(shí)施《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》，10月21日，基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的《備案管理規(guī)范》第3號文件從行業(yè)自律層面進(jìn)一步強(qiáng)化對結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品的規(guī)范性要求。

與之前相比，監(jiān)管層對結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品杠桿倍數(shù)控制趨嚴(yán)，對違規(guī)宣傳推介和銷售行為、結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品、開展或參與“資金池”業(yè)務(wù)等問題進(jìn)行具體規(guī)范。主要包括結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品禁止保證優(yōu)先級本金安全、私募管理人不得變相設(shè)立不合規(guī)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品及嚴(yán)格控制結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品杠桿比率等方面。此外，私募管理人應(yīng)當(dāng)履行向下穿透審查義務(wù)，即向底層資金方向進(jìn)行穿透審查，以確定資金的最終投資方向符合協(xié)會在杠桿倍數(shù)等方面的限制性要求。

格上理財認(rèn)為，通過對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及杠桿率等方面的嚴(yán)格限制以及對投顧資格的規(guī)定將目前市場中部分操作不合規(guī)的現(xiàn)象進(jìn)行了禁止，進(jìn)一步保證了投資者的利益，對投顧資格的嚴(yán)格限定在一定程度上也有助于進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)整個私募行業(yè)的優(yōu)勝劣汰。

⑥自律體系之私募基金服務(wù)業(yè)務(wù)

對于私募基金的服務(wù)業(yè)務(wù)，2016年11月15日，基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《私募投資基金服務(wù)業(yè)務(wù)管理辦法》（征求意見稿），從內(nèi)容上看，該辦法不僅規(guī)范了整個私募服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展也會帶給私募服務(wù)領(lǐng)域巨大的業(yè)務(wù)空間，隨著私募行業(yè)在激烈競爭中走向規(guī)范運(yùn)行、專業(yè)化發(fā)展，專業(yè)外包服務(wù)同樣正從起步走向成熟。

據(jù)格上理財了解，與以往相比：

l 該辦法明確了私募基金服務(wù)機(jī)構(gòu)與私募基金管理人的法律關(guān)系，新增“投資顧問”和“資產(chǎn)保管”兩項服務(wù)業(yè)務(wù)；

l 明確了各種服務(wù)業(yè)務(wù)的類別和邊界，針對不同服務(wù)業(yè)務(wù)提出了基本的登記要求，重點(diǎn)規(guī)范份額登記、估值核算、信息技術(shù)系統(tǒng)服務(wù)等三項服務(wù)業(yè)務(wù)同時對相關(guān)機(jī)構(gòu)提出門檻、資質(zhì)和要求；

l 規(guī)定了私募基金管理人可以委托服務(wù)機(jī)構(gòu)從事一種或者多種業(yè)務(wù)；

l 強(qiáng)調(diào)服務(wù)業(yè)務(wù)與托管業(yè)務(wù)的隔離，并引入了服務(wù)機(jī)構(gòu)的退出機(jī)制。

格上理財認(rèn)為，2016是整個私募行業(yè)的監(jiān)管大年，監(jiān)管趨嚴(yán)將促使私募行業(yè)良性洗牌，優(yōu)秀的私募機(jī)構(gòu)將得益于日趨完善的機(jī)制將獲得極大發(fā)展，同時也將有利于整個行業(yè)的長期健康發(fā)展。

鼓勵多元化發(fā)展，完善私募行業(yè)生態(tài)

與對私募機(jī)構(gòu)監(jiān)管日趨嚴(yán)格不同，監(jiān)管層對投資范圍及投資機(jī)構(gòu)的限定卻在逐漸放開，加大了對私募行業(yè)多樣化的支持力度。如2016年，監(jiān)管層曾多次公開支持FOF基金在國內(nèi)的發(fā)展，為FOF在國內(nèi)發(fā)展塑造良好發(fā)展環(huán)境。同時，今年年中，證監(jiān)會也曾公開表示允許符合條件的外商獨(dú)資和合資企業(yè)申請登記成為私募證券基金管理機(jī)構(gòu)，并開展包括二級市場證券交易在內(nèi)的私募證券基金管理業(yè)務(wù)，這在一定程度上有利于豐富私募行業(yè)的參與者及投資策略類型，為投資者提供更多選擇。近日，全面受限一年半的股指期貨也次傳來松綁的消息。有知情人士透露，監(jiān)管部門已經(jīng)初步同意松綁股指期貨，將以漸進(jìn)式的方式逐步松綁。盡管目前股指期貨松綁的消息并未獲得官方證實(shí)，但市場已經(jīng)提前反應(yīng)。股指期貨探低回升，跌勢逐漸趨緩。有市場分析認(rèn)為，如果股指期貨松綁，量化對沖產(chǎn)品可為市場帶來兩三千億元的資金流動性,同時也將極大利好量化對沖策略在國內(nèi)的發(fā)展。