第一篇：陽光私募招賢納士建立“開采”新三板

陽光私募招賢納士建立“開采”新三板

[摘要]：朱雀投資預(yù)計，2015年底新三板掛牌企業(yè)總量會超過3500家，同比增長約80%，未來5年有望突破5000家，總市值突破1萬億元，年交易規(guī)模達(dá)4000億元。

3月3日，最早參與新三板市場的陽光私募朱雀投資，在其官方網(wǎng)站發(fā)出招聘“創(chuàng)新投資部項目經(jīng)理”啟事，以便能積極探尋、挖掘質(zhì)地優(yōu)良的新三板掛牌或擬掛牌公司，深度研究新三板掛牌企業(yè)，了解其融資需求，把握相關(guān)投資機(jī)會。

朱雀投資預(yù)計，2015年底新三板掛牌企業(yè)總量會超過3500家，同比增長約80%，未來5年有望突破5000家，總市值突破1萬億元，年交易規(guī)模達(dá)4000億元。今年，隨著長安信托、聯(lián)訊證券等公司的加入，新三板也告別了小公司領(lǐng)銜的局面，更多大市值公司的進(jìn)入會成為常態(tài)，提高板塊整體估值水平。新三板市場超預(yù)期的快速發(fā)展，部分機(jī)構(gòu)設(shè)立新三板機(jī)構(gòu)主題基金。鼎鋒資產(chǎn)、理成資產(chǎn)均已經(jīng)有新三板產(chǎn)品，其中，理成資產(chǎn)已經(jīng)投了2個項目，都在兩千萬元以上。2015年初，朱雀投資成功發(fā)行了第一支新三板基金產(chǎn)品，和聚投資同樣有此計劃。

“展望羊年，競價交易、分層管理和轉(zhuǎn)板等重磅制度也將到位，新三板已步入歷史性大發(fā)展階段?！敝烊竿顿Y認(rèn)為，兼顧成熟市場成功經(jīng)驗和本土特色的制度設(shè)計將推動新三板走向資本市場的舞臺中央，成為培育中國新經(jīng)濟(jì)中堅力量的搖籃，助推中國經(jīng)濟(jì)華麗轉(zhuǎn)型。

據(jù)記者了解，淘金新三板因調(diào)研工作量大專業(yè)水平要求高，很多陽光私募成立了新三板團(tuán)隊，比如鼎鋒投資、朱雀投資和理成資產(chǎn)都有專業(yè)團(tuán)隊負(fù)責(zé)新三板業(yè)務(wù)，納入投資、投行、法律等多方面人才。（來源：證券日報）

朱雀投資 http://

第二篇：如何購買新三板私募

金斧子財富：004km.cn

“新三板”的賺錢效應(yīng)也隨之顯現(xiàn)，越來越多的投資者開始把關(guān)注的目光投向“新三板”。作為普通投資者，如何參與“新三板”呢？對普通投資者來說，除了少數(shù)符合條件的可以直接投資“新三板”以外，其他投資者可通過購買私募、信托、券商資管產(chǎn)品等金融產(chǎn)品的方式，“繞道”來掘金“新三板”。

個人投資者參與門檻為500萬元并具有投資經(jīng)驗

當(dāng)有人把“新三板”比作是繼股票、房地產(chǎn)之后又一財富源泉時，一些投資者開始躍躍欲試，那么，作為散戶，是否也能分食“新三板”這塊大蛋糕？

根據(jù)此前發(fā)布的股轉(zhuǎn)系統(tǒng)新業(yè)務(wù)制度，機(jī)構(gòu)投資者和自然人投資者均可申請參與掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓，但有一定的要求。那就是個人投資者需要同時符合兩個條件：一是投資者本人名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值在500萬元人民幣以上；二是具有兩年以上證券投資經(jīng)驗，或具有會計、金融、投資、財經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷。

說白了，如果你是兜里有500萬元或者500萬元證券類資產(chǎn)的土豪，你就可以利用新三板這把金鑰匙，打開通往資本市場的大門。這里所說的證券類資產(chǎn)包括客戶交易結(jié)算資金、在滬深交易所和全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的股票、基金、債券、券商集合理財產(chǎn)品等，信用證券賬戶資產(chǎn)除外。

有500萬元或者500萬元證券類資產(chǎn)的個人投資者，有三種方式可以投資新三板。第一種方式就是公司掛牌后在做市交易之前通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓購買；第二種方式就是掛牌公司轉(zhuǎn)為做市交易后通過市商購買；第三種方式就是通過定增方式入股。

這些符合條件的個人投資者投資新三板非常簡單，只有你已經(jīng)開了A股股票賬戶，只需前往營業(yè)部申請開通“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票買賣的權(quán)限”就可以了。

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散戶可“繞道”參與“新三板”

財富盛宴就擺在眼前，沒有那么多資金的普通股民就只能望“板”興嘆嗎？

答案當(dāng)然是N0！除了500萬元的土豪可直接參與投資“新三板”外，不符合標(biāo)準(zhǔn)的自然人投資人，也可以通過購買金融機(jī)構(gòu)發(fā)售的相關(guān)產(chǎn)品投資“新三板”?！豆芾砑?xì)則》指出，集合信托計劃、證券投資基金、銀行理財產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理計劃，以及由金融機(jī)構(gòu)或者相關(guān)監(jiān)管部門認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)管理的金融產(chǎn)品或資產(chǎn)，都可以申請參與掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓。所以達(dá)不到門檻的股民，可以通過定向投資產(chǎn)品，“繞道”參與“新三板”市場。

目前已有不少私募瞄準(zhǔn)了新三板市場，比如理成資產(chǎn)、朱雀投資、鼎鋒資產(chǎn)、景林資產(chǎn)等發(fā)行了新三板基金，并為此建立了專業(yè)的新三板業(yè)務(wù)團(tuán)隊。事實上，機(jī)構(gòu)之所以瞄準(zhǔn)新三板這塊大蛋糕，主要是看中了新三板未來的制度性紅利。

自從2014年8月做市商制度的出現(xiàn)，掛牌新三板的公司流動性好轉(zhuǎn)，其估值整體提升，2015年新三板市場有望迎來分層管理制度的實施，這對新三板市場來說均是制度性利好。

目前新三板掛牌公司主要有四種退出機(jī)會，即做市商買賣、并購?fù)顺?、轉(zhuǎn)板或者IPO、回購。進(jìn)出順暢，市場才會健康發(fā)展。

新三板掛牌的企業(yè)越來越多，到底選擇什么樣的掛牌公司進(jìn)行投資呢？韓超說，選擇任何新三板掛牌公司投資，都要堅持“特色”原則，不要只看現(xiàn)在的規(guī)模有多少，最重要是找到其經(jīng)營特色、競爭優(yōu)勢，并且具備滿足增長的條件。

所以，對于普通投資者而言，受限于500萬元的高額投資門檻以及良莠不齊的新三板掛牌公司，直接投資新三板顯得遙不可及，可又想淘金怎么辦？私募機(jī)構(gòu)作為專業(yè)管理人發(fā)行的新三板基金不失為一個好的投資機(jī)會。

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有的投資者說，對私募基金的選擇我也無從下手，我還想要追尋穩(wěn)健的投資收益，建議這部分投資者，還可以選擇“新三板”母基金這種投資方式。

如需投資私募理財，可預(yù)約金斧子理財師，【金斧子】持第三方基金銷售牌照，國際風(fēng)投紅杉資本和大型央企的招商局創(chuàng)投實力注資，致力于打造中國領(lǐng)先私募發(fā)行與服務(wù)平臺，提供陽光私募、私募股權(quán)、固收產(chǎn)品、債券私募、海外配置等產(chǎn)品，方便的網(wǎng)上路演平臺，免費預(yù)約理財師，用科技創(chuàng)新提升投資品質(zhì)！。

第三篇：陽光私募基金概述[定稿]

私募、創(chuàng)投、股權(quán)投資、風(fēng)險投資、PE/VC

陽光私募基金概述

陽光私募基金通常是指由投資顧問公司作為發(fā)起人、投資者作為委托人、信托公司作為受托人、銀行作為資金托管人、證券公司作為證券托管人，依據(jù)《信托法》發(fā)行設(shè)立的證券投資類信托集合理財產(chǎn)品。

陽光私募基金主要投資于證券市場，定期公開披露凈值，具備合法性、規(guī)范性。具體如下圖示：

陽光私募基金一般是指私募信托證券基金，主要投資于二級證券市場，與私募股權(quán)基金(PE,private equity)重點投資于一級股權(quán)市場在投資對象上有所區(qū)別。

陽光私募基金是借助信托公司發(fā)行的，經(jīng)過監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案，資金實現(xiàn)第三方銀行托管，有定期業(yè)績報告的投資于股票市場的基金，陽光私募基金與一般（即所謂“灰色的”）私募證券基金的區(qū)別主要在于規(guī)范化，透明化，由于借助信托公司平臺發(fā)行能保證私募認(rèn)購者的資金安全。與陽光私募基金對應(yīng)的有公募基金。

信托私募證券基金一般存在兩種形式：“結(jié)構(gòu)式”和“開發(fā)式”。

陽光私募基金一般僅指以“開放式”發(fā)行的私募基金。所謂開放式，即基金認(rèn)購者需要承擔(dān)所有投資風(fēng)險及享受大部分的投資收益，私募基金公司不承諾收益。私募基金管理公司的盈利模式一般是收取總資金2%左右的管理費和投資盈利部分的20%作為傭金收入，這種收費模式即是俗稱“2-20”收費模式（2%管理費+20%盈利部分提成）。這種2-20收費模式是私募基金國際流行的收費模型，著名的美國索羅斯基金，老虎基金，香港惠理基金等都采用這種收費模型。

國內(nèi)主要的陽光私募基金管理公司有：東方港灣，鑫地投資，朱雀投資，赤子之心。

國內(nèi)主要發(fā)行陽光私募基金的信托公司有：華潤深國投，平安信托，華寶信托。國內(nèi)目前提供陽光私募基金排名的機(jī)構(gòu)有：第一財經(jīng)電視，好買網(wǎng)howbuy，中國私募網(wǎng)asimu，私募排排網(wǎng)，國金證券。

國內(nèi)著名的私募基金經(jīng)理：趙丹陽，但斌，蔡杰，李政寧，羅偉廣

私募股權(quán)投資基金注冊顧問：洪先生 ******

第四篇：關(guān)于陽光私募的解讀

深度解讀陽光私募的另一面：證券投資信托的潛在法律風(fēng)險

時間：2015/1/19 15:37:52作者：劉光祥來源：用益信托網(wǎng)

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引言：陽光私募自從其誕生的第一天就隱藏諸多問題，投資者以為借著信托的剛性兌付與銀行的儲蓄保本形象能降住私募的不陽光與證券市場的高風(fēng)險，但事實上陽光私募一樣可能是天使的面孔與魔鬼的身材的結(jié)合，及具有誘惑人犯罪的天性。

本文結(jié)合被媒體曝光的相關(guān)案例，以陽光私募的主要參與者為載體，分析了陽光私募現(xiàn)存的諸多問題，同時指出陽光私募中潛在法律風(fēng)險的更深層次問題是監(jiān)管問題與機(jī)制問題，并對上述問題的解決提出了相關(guān)的建議。

一、陽光私募概述

(一)陽光私募的概念：

廣義上的陽光私募，是給予私募證券投資基金合法地位，規(guī)范其運作方式，并對其進(jìn)行有效的監(jiān)管。包括證券投資信托計劃、證券公司集合理財計劃、基金公司多客戶特定資產(chǎn)管理計劃，其委托人與受托人關(guān)系都屬于依照信托法下成立的信托關(guān)系，主要是監(jiān)管機(jī)構(gòu)不一樣。從理論上看，在現(xiàn)有法律的框架內(nèi)，實現(xiàn)私募證券投資基金“陽光化”的路徑有四條：一是主要依據(jù)《公司法》成立公司制企業(yè)；二是主要按照《合伙企業(yè)法》實行有限合伙制企業(yè)；三是主要依照《信托法》，實現(xiàn)私募證券投資基金“陽光化”。四是根據(jù)最新修改的《證券投資基金法》，私募（非公開募集）基金可以合法作為基金管理人。證券投資信托計劃被認(rèn)為是最標(biāo)準(zhǔn)的陽光私募，其影響力與市場占有量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過合伙與公司制，私募（非公開募集）基金可以合法作為基金管理人，這對于陽光私募應(yīng)當(dāng)有較大影響。下文主要討論的是狹義的陽光私募——證券投資信托計劃。

根據(jù)《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第二條：證券投資信托業(yè)務(wù)是指信托公司將集合信托計劃或者單獨管理的信托產(chǎn)品項下資金投資于依法公開發(fā)行并在符合法律規(guī)定的交易場所公開交易的證券的經(jīng)營行為。

關(guān)于國內(nèi)第一支陽光私募基金有兩種版本：一種版本是云南國際信托有限公司于推出的云南信托?中國龍集合資金信托計劃，另一種版本是：華潤信托的前身深國投公司推出的深國投?赤子之心(中國)集合資金信托，但按照時間來說云南信托?中國龍集合資金信托計劃成立于2003年8月 1日，深國投?赤子之心(中國)集合資金信托成立于2004年2月20日。

(二)陽光私募運作模式：

在信托公司實際運作中，陽光私募有非機(jī)構(gòu)化陽光私募（深圳模式）、結(jié)構(gòu)化陽光私募（上海模式）、自主管理型模式（云南模式），還有一種TOT模式，它是在前三種模式上的創(chuàng)新。

1.非結(jié)構(gòu)化陽光私募（深圳模式）：計劃參與者不做等級區(qū)分，收益同享，風(fēng)險共擔(dān)，投資顧問即使投入部分資本也是普通受益人，此種方式產(chǎn)品在深圳市場發(fā)行較多，故稱深圳模式。深圳模式以華潤信托和平安信托為代表，其特點是私募機(jī)構(gòu)在其中擔(dān)任投資顧問角色，收取投資顧問管理費和超額部分的特定信托計劃利益。

2.結(jié)構(gòu)化陽光私募（上海模式）：將計劃參與者分為優(yōu)先受益人和劣后受益人，前者是普通投資者，后者投資顧問或其他投資人，通過投入一定規(guī)模的自有資金作為優(yōu)先受益人的利益保障，但同時也擁有提取超額收益的權(quán)力，這種模式因在上海市場此種方式產(chǎn)品發(fā)行較多，故稱上海模式。上海模式中以上海國際信托和華寶信托為代表。

3.自主管理型模式（云南模式）：此種模式無需聘請外部投資顧問，由信托公司自主打造投研團(tuán)隊獨立決策以運作產(chǎn)品，可以有效提高信托公司對產(chǎn)品的控制能力，且符合監(jiān)管層對信托公司業(yè)務(wù)模式的期望。云南模式下管理人與受托人同為信托公司,信托公司承擔(dān)雙重角色。

4.TOT(Trust of Trust)：即由專業(yè)機(jī)構(gòu)募集資金成立母信托，再將母信托的資金分散到數(shù)只信托產(chǎn)品進(jìn)行組合投資，投資對象不僅限于陽光私募，還包括ETF 或其他公募基金、甚至銀行理財產(chǎn)品等。TOT產(chǎn)品投資目標(biāo)一般設(shè)定為收益達(dá)到同類陽光私募產(chǎn)品收益率排名的前1/3水平之上，注重組合的風(fēng)險控制。

二、解析陽光私募中各方參與人的潛在法律風(fēng)險

陽光私募涉及參與者有六個群體：一是委托人即信托計劃的投資者；二是負(fù)責(zé)銷售信托的銀行與第三方機(jī)構(gòu)；三是受托人即信托公司；四是投資顧問（云南模式未有）；五是負(fù)責(zé)資金托管的托管銀行；六是作為證券經(jīng)紀(jì)人的券商，由于托管銀行與券商在陽光私募中起到的作用有限，以下主要分析投資者、銷售方、信托公司、投資顧問四方職責(zé)情況下容易出現(xiàn)的違規(guī)之處，并給以一定的分析。

(一)投資者，一般為委托人。

1.信托財產(chǎn)不合法，可能涉嫌非法集資：

根據(jù)《信托法》第七條規(guī)定，設(shè)立信托，必須有確定的信托財產(chǎn)，并且該信托財產(chǎn)必須是委托人合法所有的財產(chǎn)；《集合信托管理辦法》第十一條第二款也規(guī)定，委托人應(yīng)當(dāng)以自己合法所有的資金認(rèn)購信托單位，不得非法匯集他人資金參與信托計劃。即投資者應(yīng)保證投資財產(chǎn)為自己合法所有，嚴(yán)重的可能會觸及刑事犯罪：非法吸收公眾存款罪。

信托投資一般最低額度100萬元，募集資金額度或者造成額度極容易達(dá)到刑事犯罪標(biāo)準(zhǔn)。部分個人或單位機(jī)構(gòu)或者公司為了獲取信托受益，采取地下私募的形式，地下私募與客戶間存在契約關(guān)系，但這種契約關(guān)系并未得到國家相關(guān)部門的承認(rèn)。

雖然根據(jù)最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題第一條的解釋：未向社會公開宣傳，在親友或者單位內(nèi)部針對特定對象吸收資金的，不屬于非法吸收或者變相吸收公眾存款，但一旦“地下私募”投資發(fā)生虧損，客戶與管理人出現(xiàn)糾紛，兩者之間所謂的“親友”關(guān)系就很難認(rèn)定。若客戶告上法庭，法院極有可能以“非法吸收公眾存款罪”來對“地下私募”管理人定罪處罰。

2.投資人違法且違反信托合同：

中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓有一批復(fù)（銀監(jiān)辦發(fā)〔2005〕2號）：如信托文件沒有限制性規(guī)定，受益人可以依法轉(zhuǎn)讓其受益權(quán)。2010年2月5日《關(guān)于加強(qiáng)信托公司結(jié)構(gòu)化信托業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)問題的通知》第八條第一項規(guī)定：結(jié)構(gòu)化信托業(yè)務(wù)劣后受益人不得為他人代持劣后受益權(quán)。

媒體曝光的“A信托?結(jié)構(gòu)化證券投資集合資金信托計劃”（以下簡稱A信托案）中：信托合同明確信托計劃的受益人不得轉(zhuǎn)讓和質(zhì)押信托受益權(quán)的情況下，劣后受益人擅自將劣后信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三人，事后A信托也未給第三人辦理信托受益權(quán)登記，第三人相當(dāng)于是劣后受益人代持人，劣后受益人、第三人同時違反法律與信托合同。

(二)銷售方，除了信托公司直銷以外，現(xiàn)在主要是銀行、第三方財富中心代銷。

1.第三方財富中心代銷信托產(chǎn)品地位涉嫌違規(guī)：

《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第八條：信托公司推介信托計劃時，不得委托非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行推介；2011年底，銀監(jiān)會下發(fā)的《規(guī)范信托產(chǎn)品營銷有關(guān)問題的通知》規(guī)定，信托公司營銷信托產(chǎn)品，可選擇其他金融機(jī)構(gòu)代理推介信托產(chǎn)品；非金融機(jī)構(gòu)只能“向信托公司推薦合格投資者，但不得以提供咨詢、顧問、居間等方式直接或間接推介信托產(chǎn)品”。

第三方財富中心涉嫌不具有合法地位，他們只能“向信托公司推薦合格投資者，但不得以提供咨詢、顧問、居間等方式直接或間接推介信托產(chǎn)品。但2012年底，銀監(jiān)會要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)自查信托代銷業(yè)務(wù)風(fēng)險，銀行渠道一度受阻。加上銀監(jiān)會此前發(fā)布的通知執(zhí)行效果并不是很好，一些直銷能力較弱的信托公司在銀行碰壁以后只能借助第三方理財機(jī)構(gòu)。

2013年5月10日，審計署就認(rèn)為2010年至2011年某信托公司違規(guī)委托非金融機(jī)構(gòu)銷售部分集合資金信托產(chǎn)品，并以咨詢費名義支付推介代銷費3862.27萬元。

2.銀行可能存在諸多違規(guī)之處：

不少銀行為完成理財產(chǎn)品的銷售上，將目標(biāo)客戶群的標(biāo)準(zhǔn)一降再降，也不提示風(fēng)險，甚至有虛假宣傳的成分，出現(xiàn)虧損時容易出現(xiàn)不作為。

（1）.銀行未充分提示風(fēng)險：《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)風(fēng)險管理指引》第二十九條：商業(yè)銀行向客戶提供的所有可能影響客戶投資決策的材料，商業(yè)銀行銷售的各類投資產(chǎn)品介紹，以及商業(yè)銀行對客戶投資情況的評估和分析等，都應(yīng)包含相應(yīng)的風(fēng)險揭示內(nèi)容。風(fēng)險揭示應(yīng)當(dāng)充分、清晰、準(zhǔn)確，確?？蛻裟軌蛘_理解風(fēng)險揭示的內(nèi)容。

媒體曝光的“B信托集合資金信托計劃”（以下簡稱B信托案）中投資者投訴銀行路演宣傳的全是投資顧問系列產(chǎn)品過往的收益，而且后來投資者購買產(chǎn)品跟路演的產(chǎn)品完全不一致，這說明路演只是走走形式，銀行完全是為了銷售，并未考慮投資產(chǎn)品的風(fēng)險。

“C信托單一資金信托”（以下簡稱C信托案）中，銀行銷售的信托產(chǎn)品只是有預(yù)期收益率的說明，卻并未注明保本及收益類型、風(fēng)險等級等重要內(nèi)容。而在展期版本說明書中，卻明確標(biāo)注了產(chǎn)品類型為高風(fēng)險、非保本浮動收益型產(chǎn)品。

（2）.預(yù)期收益率不科學(xué)：《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》第三十九條、四十條規(guī)定：商業(yè)銀行應(yīng)對理財計劃的資金成本與收益進(jìn)行獨立測算，采用科學(xué)合理的測算方式預(yù)測理財投資組合的收益率。商業(yè)銀行不得銷售不能獨立測算或收益率為零或負(fù)值的理財計劃。對非保證收益理財計劃，在與客戶簽訂合同前，應(yīng)提供理財計劃預(yù)期收益率的測算數(shù)據(jù)、測算方式和測算的主要依據(jù)。

B信托案中銀行在路演中稱通過某證券歷史數(shù)據(jù)測算，本產(chǎn)品預(yù)期收益率8%-25%”，顯然僅僅一句根據(jù)歷史數(shù)據(jù)測算并非科學(xué)。

（3）.未對投資者評估：《商業(yè)銀行個人理財管理暫行辦法》三十七條、《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)風(fēng)險管理指引》二十三條、《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》均規(guī)定：商業(yè)銀行利用理財顧問服務(wù)向客戶推介投資產(chǎn)品時，應(yīng)了解客戶的風(fēng)險偏好、風(fēng)險認(rèn)知能力和承受能力，評估客戶的財務(wù)狀況，提供合適的投資產(chǎn)品由客戶自主選擇，并應(yīng)向客戶解釋相關(guān)投資工具的運作市場及方式，揭示相關(guān)風(fēng)險。對于市場風(fēng)險較大的投資產(chǎn)品，特別是與衍生交易相關(guān)的投資產(chǎn)品，商業(yè)銀行不應(yīng)主動向無相關(guān)交易經(jīng)驗或經(jīng)評估不適宜購買該產(chǎn)品的客戶推介或銷售該產(chǎn)品。

B信托案中投資者吳先生在簽合同前簽署的一份《委托人問卷調(diào)查》中自己對可以承擔(dān)的風(fēng)險指數(shù)選擇為“較低”，信托合同明確說明：信托計劃未設(shè)立專門的止損條款，在最不利的情況下，本信托計劃收益率可能為零，但銀行依然將此信托產(chǎn)品推薦給吳先生。

（4）.銀行不作為：《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第三十八條：信托計劃中信托財產(chǎn)可能遭受重大損的，信托公司應(yīng)當(dāng)在獲知有關(guān)情況后3個工作日內(nèi)向受益人披露，并自披露之日起7個工作日內(nèi)向受益人書面提出信托公司采取的應(yīng)對措施：信托合同、銀行理財合同一般也會規(guī)定此條；但事實執(zhí)行起來卻相當(dāng)有爭議。

B信托案中信托計劃單位凈值為0.5624元，即虧損達(dá)44%的情況下，投資者要求給說法時，銀行人員解釋只有在發(fā)生實際虧損時才叫重大虧損，銀行當(dāng)起了甩手掌柜，其涉嫌不作為。

C信托案中理財協(xié)議上寫明，如遇到市場劇烈波動對產(chǎn)品有重大影響，將提前終止，在上證綜指數(shù)大幅下跌58%的情況下，銀行卻沒有采取相關(guān)解決措施。

(三)信托公司，其除了擔(dān)任受托人角色，也有銷售方角色。

1.異地推介：

《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第七條：信托公司異地推介信托計劃的，應(yīng)當(dāng)在推介前向注冊地、推介地的中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會省級派出機(jī)構(gòu)報告。D信托公司為華南某信托公司，D證券投資集合資金信托計劃”（以下簡稱D信托案）中投資者稱是從成都某報紙上獲知D證券投資集合資金信托計劃的推薦信息的；但D證券投資集合資金信托計劃并未提前報告四川省銀監(jiān)局。

2011年10月20日銀監(jiān)會頒布《關(guān)于規(guī)范信托產(chǎn)品營銷有關(guān)問題的通知》（征求意見稿）第十六條提議：“信托公司可在公司注冊地之外設(shè)立異地營銷中心。異地營銷中心總數(shù)不得超過5個，但經(jīng)中國銀監(jiān)會批準(zhǔn)的除外。”異地推介是信托公司發(fā)展的方向，但顯然D信托公司在當(dāng)時是違法的，且此征求意見稿并未正式生效。

2.公開銷售：

《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第八條規(guī)定：信托公司推介信托計劃時進(jìn)行公開營銷宣傳；公開營銷宣傳并未有明確定義，從修改的《證券投資基金法》第九十二條 非公開募集基金，不得通過報刊、電臺、電視臺、互聯(lián)網(wǎng)等公眾傳播媒體或者講座、報告會、分析會等方式向不特定對象宣傳推介。

D信托案中在成都某報紙上宣傳也涉及了公開銷售的問題。最近信托公司開始涉及微信、淘寶營銷，通過網(wǎng)絡(luò)方式進(jìn)行營銷以及募集資金，監(jiān)管難度很大，在低成本和高回報的誘惑之下，很容易走進(jìn)灰色地帶。這一點可以借鑒美國做法：潛在投資者通過了推銷陽光私募產(chǎn)品網(wǎng)站的前期資格審查，才能看的到相關(guān)陽光私募產(chǎn)品的信息。國內(nèi)中信證券等較為正規(guī)的證券公司也開始推行此種做法。

3.銀信合作架空評估投資者：

《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第七條、第八條：信托公司應(yīng)當(dāng)對證券投資信托委托人進(jìn)行風(fēng)險適合性調(diào)查，了解委托人的需求和風(fēng)險偏好，向其推介適宜的證券投資信托產(chǎn)品，并保存相關(guān)記錄。信托公司擬推出的證券投資信托產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)具備明確的風(fēng)險收益特征，并進(jìn)行詳盡、易懂的描述，便于委托人甄別風(fēng)險。

但在“E信托證券投資集合資金信托計劃”（以下簡稱E信托案）中投資人在第三次展期后才看到信托合同，他也從未向信托公司提交任何財產(chǎn)證明，事實上在理財計劃面前，此條法律被架空，因為委托人是銀行，銀行不愿意將自己客戶的信息告知信托公司。

為解決信托產(chǎn)品營銷問題，銀監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范信托產(chǎn)品營銷有關(guān)問題的通知》中代理推介機(jī)構(gòu)應(yīng)向信托公司提供全面、真實的客戶信息，確保提供的客戶信息能夠滿足信托公司甄別合格投資者的需求，并能夠在產(chǎn)品存續(xù)期間及時有效地履行風(fēng)險揭示、信息披露、后續(xù)服務(wù)等職責(zé)?？蛻粜畔?nèi)容包括但不限于：姓名、身份證、職業(yè)、居住地、聯(lián)系方式等。但是無論是銀行還是第三方公司，誰都不愿意將自己客戶的信息告知信托公司，面簽并沒有得到落實。但是因種種原因，通知也并未生效。

4.違規(guī)展期：

《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第四十四條、四十五條規(guī)定：召集受益人大會，召集人應(yīng)當(dāng)至少提前10個工作日公告受益人大會的召開時間、會議形式、審議事項、議事程序和表決方式等事項。受益人大會不得就未經(jīng)公告的事項進(jìn)行表決。受益人大會可以采取現(xiàn)場方式召開，也可以采取通訊等方式召開。

E信托案中雙方信托合同中規(guī)定處理信托事務(wù)過程中的相關(guān)事項必須通過營業(yè)廳公示或雙方同意的通訊地址，但通過展期的方式是通過網(wǎng)站公告，表決方式是通訊表決，投資人楊先生因此并不知曉展期通知，通過網(wǎng)站公示，顯然不是信托合同中約定的通過營業(yè)廳公示或通知到雙方同意的通訊地址，苛求投資者天天盯著E信托公司網(wǎng)站信息并不合理。

值得注意的現(xiàn)在信托資金池，將很多投資人資金放進(jìn)一個資金池里，而資金和項目并非一一對應(yīng)，造成事實上銀信合作展期根本不需要經(jīng)過資金投資方同意。

5.信息披露不規(guī)范：

《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引第十六條規(guī)定：信托公司辦理集合管理的證券投資信托業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)按以下要求披露信托單位凈值：

（一）至少每周一次在公司網(wǎng)站公布信托單位凈值。

（二）至少每30日一次向委托人、受益人寄送信托單位凈值書面材料。

（三）隨時應(yīng)委托人、受益人要求披露上一個交易日信托單位凈值。

信托凈值披露不合法的不在少數(shù)，一周一次改為一月一次，證券日報2010年曾報道： 45%陽光私募凈值披露不合規(guī)。信托公司稱不及時披露信息是為了避免投資人情緒波動，更重要的是披露越少，信托公司越省事，可操作空間也越多，這些是不太愿意見陽關(guān)的。

6.不執(zhí)行預(yù)警線：

《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第十四條 信托公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場情況以及不同業(yè)務(wù)的特點，確定適當(dāng)?shù)念A(yù)警線，并逐日盯市。信托公司管理信托文件約定設(shè)置止損線的信托產(chǎn)品，應(yīng)根據(jù)盯市結(jié)果和信托文件約定，及時采取相應(yīng)措施。

2011年5月投資者認(rèn)購F信托證券投資集合資金信托計劃”（以下簡稱F信托案），信托合同約定0.95元、0.85元分別為預(yù)警線和止損線，一旦收盤時跌破這兩條線，F(xiàn)信托應(yīng)及時以錄音電話或傳真形式”向一般受益人提示投資風(fēng)險。

但信托計劃跌破0.95預(yù)警線，他卻未收到來自F信托的任何通知，直到27天后才從其他處得知。后經(jīng)內(nèi)部人士稱信托公司通常只在凈值快跌破0.85止損線時，打電話通知投資顧問補(bǔ)倉，預(yù)警線只是一個擺設(shè)。

7.投資顧問代為實施決策:

《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第二十一條：信托文件事先另有約定的，信托公司可以聘請第三方為證券投資信托業(yè)務(wù)提供投資顧問服務(wù)，但投資顧問不得代為實施投資決策。

A信托案、F信托案中投資者均指責(zé)投資顧問代為實施決策，B信托案中《2012年半投資報告》及關(guān)于路演產(chǎn)品與實際銷售產(chǎn)品不一致的情況說明并非B信托公司所出具，而是由投資顧問公司代為出具，這都從側(cè)面說明投資顧問可能代為實施投資決策。

(四)投資顧問

1.投資顧問資質(zhì)不符合標(biāo)準(zhǔn)：

《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第二十二條關(guān)于證券信托產(chǎn)品選聘投資顧問依法設(shè)立的公司或合伙企業(yè)，且沒有重大違法違規(guī)記錄。2009年12月銀監(jiān)會關(guān)于加強(qiáng)信托公司主動管理能力有關(guān)事項的通知（討論稿）中第三條規(guī)定：專業(yè)顧問機(jī)構(gòu)或其實際控制人應(yīng)處于行業(yè)領(lǐng)先地位、行業(yè)聲譽(yù)較高、專業(yè)能力突出、持續(xù)經(jīng)營且業(yè)績優(yōu)良，無不良記錄。

“G證券投資集合資金信托計劃”（以下簡稱G信托案）中，投資顧問T法人代表周某曾因操縱昌九生化股票價格而被判刑，投資顧問實際操作人陳某也因操縱市場被證監(jiān)會處罰，但投資顧問T依然能擔(dān)任G證券投資集合資金信托計劃投資顧問，操作人陳某依然實際操作證券賬戶。

2.投資顧問私自更換：

信托公司原則上應(yīng)自主操作，即使選任投資顧問，也需嚴(yán)格按照銀監(jiān)會《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第二十二條的規(guī)定執(zhí)行。因此《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第二十三條第二款規(guī)定：信托公司應(yīng)當(dāng)制定第三方顧問選聘規(guī)程，并向中國銀監(jiān)會或其派出機(jī)構(gòu)報告。實際運作情況是投資經(jīng)常私自更換，變相規(guī)避銀監(jiān)會上述規(guī)定。

在“H證券投資集合資金信托計劃”（以下簡稱H信托案）中，T1為H證券投資集合資金信托計劃的投資顧問，但T1又聘用另外兩家公司為T1的投資顧問，實際操作均由另外兩家公司來操作。

3.投資顧問操縱證券市場：

《證券法》第七十七條規(guī)定：“禁止任何人以下列手段操縱證券市場：單獨或者通過合謀，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價格或者證券交易量?！?/p>

投資顧問T案陳某利用其控制的公司，收買證券公司研究員以證券分析師名義在互聯(lián)網(wǎng)、電視臺參加欄目上薦股，在薦股買人之后再賣出。

H信托案中T1聘用的另外兩家公司通過信托賬戶頻繁購買關(guān)聯(lián)交易股份，其股價漲幅達(dá)到34.75%。

刑法第一百八十二條規(guī)定了操縱證券市場罪：單獨或者合謀，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價格的；與他人串通，以事先約定的時間、價格和方式相互進(jìn)行證券交易或者相互買賣并不持有的證券，影響證券交易價格或者證券交易量的；陳某、另外兩家公司等均涉及觸犯操縱證券市場罪。

4.投資顧問老鼠倉：

老鼠倉是指莊家在用公有資金在拉升股價之前，先用自己個人（機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人，操盤手及其親屬，關(guān)系戶）的資金在低位建倉，待用公有資金拉升到高位后個人倉位率先賣出獲利。

2013年8月2日證監(jiān)會新聞發(fā)布會：博時基金經(jīng)理馬某涉嫌利用職務(wù)便利獲取博時精選基金交易的非公開信息，操作他人名下賬戶。據(jù)報道博時基金是某信托公司尊享5號、非凡17號、非凡18號的陽光私募產(chǎn)品的投資顧問，但上述陽光私募產(chǎn)品都出現(xiàn)與博時精選精準(zhǔn)同進(jìn)同出的情況，馬某可能一邊擔(dān)任公募業(yè)務(wù)的基金經(jīng)理，一邊為陽光私募產(chǎn)品做投資顧問。

馬某行為涉嫌構(gòu)成刑法第一百八十條第四款，利用未公開信息交易罪，馬某案涉及操作10億的資金，顯然馬某交易額度已經(jīng)達(dá)到犯罪標(biāo)準(zhǔn)了。

三、陽光私募潛在法律風(fēng)險的深層次問題及其建議

上述陽光私募現(xiàn)存的諸多問題都有法律所明確規(guī)定，只是投資者、銀行、信托公司、投資顧問并未執(zhí)行相關(guān)規(guī)定而已。更深層次的問題則是監(jiān)管問題與機(jī)制問題，他們表面看起來合法合規(guī)，但事實上在陽光私募健康發(fā)展過程中已經(jīng)出現(xiàn)諸多漏洞。

(一)監(jiān)管問題與建議：

1.機(jī)構(gòu)監(jiān)管現(xiàn)狀與問題：

在分業(yè)經(jīng)營條件下，由不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)分別對不同的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。即由銀監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管商業(yè)銀行和信托投資公司，證監(jiān)會則負(fù)責(zé)監(jiān)管證券公司和基金管理公司，而保監(jiān)會監(jiān)管保險公司。隨著金融分業(yè)經(jīng)營的壁壘逐漸被打破，尤其是信托公司橫跨資本市場、貨幣市場、實業(yè)投資，傳統(tǒng)“機(jī)構(gòu)監(jiān)管”模式的弊端也就會逐漸顯露出來了。在混業(yè)經(jīng)營的趨勢下，即使監(jiān)管機(jī)構(gòu)確認(rèn)各自的監(jiān)管權(quán)力范圍，但跨市場創(chuàng)新又會模糊這種邊界。每個機(jī)構(gòu)只監(jiān)管屬于自己的權(quán)利范圍，各掃自家門前雪，哪管他人瓦上霜，就不得不面對局部監(jiān)管真空或者多頭監(jiān)管的尷尬。

比較典型的是陽光私募中的投資顧問資格問題，根據(jù)《證券法》第一百六十九條規(guī)定：投資咨詢機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)，必須經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和有關(guān)主管部門批準(zhǔn)。證監(jiān)會《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》第十二條等規(guī)定也要求證券投資咨詢機(jī)構(gòu)從事投資顧問需要具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資。

但銀監(jiān)會《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第二十二條的規(guī)定卻并未要求投資顧問具備證券投資咨詢資格。《關(guān)于加強(qiáng)信托公司主動管理能力有關(guān)事項的通知》中進(jìn)一步明確投資顧問應(yīng)定位于提供投資建議，投資決策應(yīng)由信托公司自行作出。按照銀監(jiān)會精神，此時的投資顧問只是分擔(dān)信托公司受托人職責(zé)。

值得注意的是隨著《證券投資基金法》頒布實施，擔(dān)任非公開募集基金的基金管理人，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定向基金行業(yè)協(xié)會履行登記手續(xù)。按照中國證券投資基金業(yè)協(xié)會私募證券投資基金管理人登記及產(chǎn)品備案規(guī)則（征求意見稿）第五條規(guī)定：私募證券投資基金1億元以上的基本明確屬于證監(jiān)會監(jiān)管了。

但信托法修改在即，若按照投資顧問是分享受托人職責(zé)的精神理解，信托法依然可以將投資顧問的監(jiān)管納入銀監(jiān)會管轄范圍。

陽光私募中的投資顧問到底是否需要證券投資咨詢資格，需要銀監(jiān)會、證監(jiān)會作出相關(guān)說明與解釋，H案、A信托案投資者均以投資顧問不具備證券投資咨詢資格為由投訴至銀監(jiān)會。

2.監(jiān)管建議

(1).機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合。周小川、吳曉靈、尚福林、劉明康都在不同場合提到改變監(jiān)管思路，注重功能監(jiān)管和機(jī)構(gòu)監(jiān)管的結(jié)合，從機(jī)構(gòu)監(jiān)管到功能監(jiān)管過渡的轉(zhuǎn)變。

功能監(jiān)管重點關(guān)注的是金融機(jī)構(gòu)所從事的經(jīng)營活動，而并非金融機(jī)構(gòu)本身，原因在于金融體系的基本功能比金融機(jī)構(gòu)本身更具穩(wěn)定性，所以功能監(jiān)管能夠更加穩(wěn)定統(tǒng)一的發(fā)揮其監(jiān)管功能，鑒于目前我國分業(yè)經(jīng)營分業(yè)監(jiān)管的國情，所以應(yīng)將機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合，以功能監(jiān)管維護(hù)市場統(tǒng)一秩序，以機(jī)構(gòu)監(jiān)管保證單個機(jī)構(gòu)的審慎合規(guī)經(jīng)營。若采取此種監(jiān)管形式，將不會再出現(xiàn)陽光私募中的投資顧問屬于多個部門監(jiān)管或者無人監(jiān)管的問題。

(2).鼓勵地方銀監(jiān)局先行一步。2006年2月，在銀監(jiān)局未做任何正式規(guī)定之前，上海市銀監(jiān)局主動推定證券投資信托的規(guī)范化發(fā)展，召集上海信托、華寶信托等上海六家信托公司商議《上海市信托投資公司結(jié)構(gòu)化證券投資信托業(yè)務(wù)自律守則》，地方銀監(jiān)局應(yīng)該有更多這樣先于法律更隨市場的行為，因為法律總是滯后的。

(3).協(xié)會自律。在英國有對協(xié)會的權(quán)力相當(dāng)大，可以警告、嚴(yán)重警告、記過、開除，并逐漸形成一種行業(yè)自律，成為協(xié)會會員是一種身份與榮譽(yù)，但在中國信托業(yè)協(xié)會并沒有把這種自律與身份感發(fā)揮出來，協(xié)會只是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的一個輔助部門，協(xié)會并沒有獨立性，最終還是都看監(jiān)管部門的，協(xié)會也無任何處罰權(quán)力。

(4).第三方評價體系。雖然陽光私募基金定期公布凈值數(shù)據(jù)，但是具體的持倉數(shù)據(jù)，資產(chǎn)配置等信息基本上不公開，在信息不對稱的情形下，投資者的合法利益難以得到有效保護(hù)。盡快構(gòu)建完善的第三方評價體系對于陽光私募基金監(jiān)管體系的完善和投資者利益的保護(hù)都具有重要的意義。

(二)機(jī)制問題與建議：

1.機(jī)制問題及現(xiàn)狀：

陽光私募中受托人、保管人的監(jiān)督并非真正的安全，受托人對于投資管理人的約束缺乏力度：由于受托人追求股東利潤最大化目標(biāo)與委托人利益并不完全一致，又由于受托人拿固定管理費，在投資顧問契約中受托人更多的是考慮自身的利益，而可能對投資顧問未盡勤勉忠實職責(zé)。

在信托計劃運行過程中，受托人可能會玩忽職守，不能履行其在信托契約中的職責(zé)加強(qiáng)對投資管理人的監(jiān)督管理，又投資管理人是受托人選擇的，因信息不對稱產(chǎn)生的“道德風(fēng)險”，導(dǎo)致受托人甚至可能與投資管理人達(dá)成“合謀”而損害投資者利益。

如何構(gòu)建陽光私募中的反欺詐條款,保障投資者個人與集體的訴權(quán),完善其中的民事賠償責(zé)任等問題也尤為迫切，同時至今未有一起信托公司或投資顧問賠償投資者的陽光私募案。

2.機(jī)制建議：

(1).引入獨立的受托人委員會。針對目前我國陽光私募中存在的問題，可以借鑒印度的“監(jiān)督人受托模式”，類似于離案信托的保護(hù)人角色，引入獨立的受托人委員會，該委員會應(yīng)具有獨立的法律地位，由信托計劃發(fā)起人提名和任命，受益人大會享有任免權(quán)和更換權(quán)，受益人通過受益人大會換選不合格的獨立委員來發(fā)揮監(jiān)督作用。

根據(jù)這一構(gòu)想，將轉(zhuǎn)變信托公司受托人的角色，其主要充當(dāng)信托計劃發(fā)行機(jī)構(gòu)，投資管理人和保管人將由受托人委員會選聘，并受其監(jiān)督。當(dāng)受托人委員會有足夠理由相信管理人或保管人不稱職時，有權(quán)向受益人大會提議更換管理人或保管人，并有權(quán)就此召集臨時受益人大會做出決議。

(2).金融消費者權(quán)益保護(hù)立法及司法。銀監(jiān)會2013年8月30發(fā)布的《銀行業(yè)消費者權(quán)益保護(hù)工作指引》（征求意見稿），其對金融消費者有一定保護(hù)，但此指引尚未生效，同時依然缺乏具體民事賠償責(zé)任規(guī)定。

2013年中華人民共和國消費者權(quán)益保護(hù)法修正案（草案）：首次明確將金融消費納入消費者權(quán)益保護(hù)法的調(diào)整范圍，如此對于信托公司、銀行、第三方財富中心等都多了一層法律監(jiān)督，投資者也多了一層保障，但由于金融消費的特殊性，建議在制訂金融消費者權(quán)益保護(hù)時落實民事賠償責(zé)任、采取舉證責(zé)任倒置等更多保護(hù)消費者的具體條款。

最高院等司法機(jī)關(guān)也需在合適時候出臺相關(guān)司法解釋，同時讓法院來幾場確確實實的判決，而不是每逢遇到陽光私募上法院，都是以和解而告終，都是以和稀泥方式解決，問題依舊紋絲不動，司法救濟(jì)之路依舊徘徊不前。

結(jié)語：《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》規(guī)定：交易指令必須由信托公司向證券交易經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)下達(dá)，但據(jù)媒體報道：事實上實際決策人還是投資顧問。信托公司都會給投資顧問開一個遠(yuǎn)程終端。通過這個終端，所有交易指令顯示為信托公司機(jī)房發(fā)出，但實際交易均由投資顧問直接操作，無論此報道是否為真，但我們更希望陽光私募更加陽光。當(dāng)然有問題的不只是信托，銀行、第三方理財機(jī)構(gòu)、投資顧問都需要正規(guī)陽光化，陽光私募潛在法律風(fēng)險的更深層次的問題是監(jiān)管問題與機(jī)制問題，以上問題都是市場發(fā)展過程中必須要面對的問題。兩手都要抓，兩手都要硬，但市場的問題終究需要市場之手來解決。

第五篇：陽光私募發(fā)展之路

陽光私募發(fā)展之路

伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和國際地位的提高，中國資本市場在20年的風(fēng)風(fēng)雨雨中，也正不斷跟國際接軌，出現(xiàn)了各種各樣適合不同類型投資者的理財產(chǎn)品。私募基金行業(yè)作為我國資本市場上新生代明星，倍受市場矚目。作為一個“混血兒”，一方面它的原型是國際上赫赫有名的對沖基金，另一方面由于市場環(huán)境、政策法規(guī)的不同，它又具有特定的本土特征。

回首中國私募基金業(yè)這8年的發(fā)展歷程，從2003年幾千萬的市場規(guī)模到如今逾千億的市場規(guī)模，從最初2003年的年發(fā)行量2只到2010年年發(fā)行量488只，陽光私募的發(fā)展速度令整個資本市場側(cè)目。如果拿運輸業(yè)來類比，那私募基金就有如運輸業(yè)中的高鐵，在傳統(tǒng)鐵路和航空占據(jù)了絕大部分市場份額的情況下，高鐵以每小時四百多公里的最高時速和舒適的乘客體驗閃亮登場并迅速占據(jù)了一定市場份額。有趣的是，打著“自主開發(fā)”牌子的高鐵，實際上也是對國外領(lǐng)先技術(shù)的本土化成果，跟中國私募基金頗為相似。

盡管目前還存在著對高鐵的質(zhì)疑，但來自高鐵的競爭威脅已經(jīng)讓航空業(yè)有所壓力并開始著手改善，對于整個運輸行業(yè)來說這無疑是個喜訊，競爭帶來進(jìn)步。同樣，私募的發(fā)展壯大給予投資者更多的選擇空間，它操作的靈活性也吸引了不少公募、券商的人才流入到私募行業(yè)，這已對相對傳統(tǒng)的理財產(chǎn)品產(chǎn)生了威脅；其次，私募基金近幾年優(yōu)異的投資業(yè)績和風(fēng)險控制能力不斷得到市場認(rèn)可，盡管目前私募產(chǎn)品的整體規(guī)模和市場影響力與公募基金還相差甚遠(yuǎn)，但私募基金通過業(yè)績樹立的新標(biāo)桿對公募、券商來說也是一大壓力，行業(yè)內(nèi)部競爭所帶來的進(jìn)步永遠(yuǎn)都是會惠及行業(yè)和客戶的。

從立法角度來說，私募作為新生派理財產(chǎn)品，最初基金法并未對私募基金做出法律規(guī)范，從而導(dǎo)致私募基金法律地位不明確，長期處于“灰色地帶”，市場認(rèn)知速度相對遲緩，這些結(jié)果都導(dǎo)致了私募基金發(fā)展歷程的曲折。但正是這些阻撓催生了創(chuàng)新，依托《信托法》發(fā)行證券投資類信托產(chǎn)品（陽光私募），把私募產(chǎn)品曝光于市場的監(jiān)督之中，把私募這個無人管的幼苗放到銀監(jiān)會的監(jiān)管之下，于是有了如今陽光私募業(yè)的燦爛。

信托賬戶暫停開戶對于私募行業(yè)來說，又是一塊大石阻礙著陽光私募過快成長，但私募行業(yè)仍然頑強(qiáng)生長著，有限合伙制、賬號借殼……私募行業(yè)的智慧從未因為阻撓而停止發(fā)光。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從2009年下半年信托賬戶停開，迄今為止，有逾600只新產(chǎn)品發(fā)行成立。

總體上來說，法律地位的缺失雖然在一定程度上制約了中國私募基金業(yè)的發(fā)展，但從另外角度來說，正是由于無明確法規(guī)的貿(mào)然限制，陽光私募得以在觀察摸索中更自由的成長；信托賬號的限制在一定程度上也防止了私募瘋長、良莠不齊的情況，并促使部分信托公司對私募基金進(jìn)行準(zhǔn)入篩選和優(yōu)勝劣汰機(jī)制。

在既存的信托賬戶資源即將枯竭之時，私募行業(yè)迎來了春天，歷時一年半出臺的《基金法》修訂草案已于元月中旬向業(yè)內(nèi)征求意見，該修訂草案將私募基金、券商集合理財、VC（風(fēng)險投資基金）、信托等都納入監(jiān)管范圍，表現(xiàn)出了國家對私募行業(yè)的支撐。新的修訂草案將在不久后的兩會上提交并討論，待其正式出臺后，私募基金將會得到正名，實現(xiàn)真正的陽光化。修訂草案當(dāng)中也明確了私募基金在符合一定條件下也可以開展公募業(yè)務(wù)。公募業(yè)務(wù)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)將按照監(jiān)管和自律相結(jié)合的原則，將私募基金分類監(jiān)管，規(guī)范運作。此舉將有望打破公募基金在發(fā)行資格上的壟斷，讓有能力參與的私募與公募競爭，促進(jìn)行業(yè)多元化發(fā)展。

當(dāng)私募行業(yè)為新基金法歡呼的時候，不少人又為陽光帶來的影子而隱隱不安，監(jiān)管是否會令私募基金喪失優(yōu)勢——操作靈活性。草案中提到“注冊了的基金管理人，在非公開募集基金完畢之后需向證監(jiān)會備案，達(dá)到規(guī)模卻未注冊的基金管理人，證監(jiān)會有權(quán)要求其限期將規(guī)模和人數(shù)降低至規(guī)定數(shù)額以下，限制其開戶、買賣證券，或者通知公司、企業(yè)登記機(jī)關(guān)不予通過年檢?！比绻軐崿F(xiàn)備案制度，推崇加強(qiáng)行業(yè)自律，那么私募基金投資操作上的靈活性可以得到相當(dāng)程度上的保留，從而保有與公募的競爭優(yōu)勢。

值得注意的是，到目前《基金法》修訂草案并未對私募基金的監(jiān)管做具體描述，這表明國家在支撐私募發(fā)展的同時，并未能有合適且成形的方法對私募基金這個新生事物進(jìn)行有效的監(jiān)管。即使是國際上資本市場高度發(fā)達(dá)和誠信概念相對普及的國家，對沖基金也曾對市場產(chǎn)生了相當(dāng)大的的沖擊，我國要如何吸取經(jīng)驗并結(jié)合國內(nèi)情況來監(jiān)管不是一朝可成型的。在制度放松之后，大量資本流入、大量投資公司參與必將導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)參差不齊業(yè)績分化的情況更為嚴(yán)重，私募基金管理公司應(yīng)加強(qiáng)自身管理，完善公司治理結(jié)構(gòu)、提升投研和風(fēng)控能力，私募行業(yè)也應(yīng)加強(qiáng)誠信制度建設(shè)。