第一篇：陽(yáng)光私募主持詞

陽(yáng)光私募投資高峰論壇活動(dòng)主持詞

尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、親愛(ài)的各位來(lái)賓！

大家下午好！

歡迎大家百忙之中參加本次我們舉辦的“建行安陽(yáng)分行陽(yáng)光私募高峰論壇”活動(dòng)，首先對(duì)大家的到來(lái)表示熱烈歡迎！

下面請(qǐng)?jiān)试S我介紹一下出席本次活動(dòng)的領(lǐng)導(dǎo)和嘉賓：中國(guó)建設(shè)銀行總行高端客戶服務(wù)部副總經(jīng)理馬勇先生、建行河南省分行個(gè)人金融部總經(jīng)理杜超民先生、副總經(jīng)理孫洪康先生、建設(shè)銀行安陽(yáng)分行黨委書(shū)記魏紀(jì)豐先生，北京市星石投資管理有限公司總經(jīng)理江暉先生，深圳華潤(rùn)信托公司張偉先生，讓我們掌聲歡迎各位領(lǐng)導(dǎo)的到來(lái)！此次活動(dòng)得到了總行、省分行領(lǐng)導(dǎo)的高度重視，同時(shí)也得到了在座各位的鼎立支持，我代表安陽(yáng)分行對(duì)各位的支持表示誠(chéng)摯的謝意！首先有請(qǐng)建設(shè)銀行總行高端客戶服務(wù)部副總經(jīng)理馬勇先生講話！（馬總講話）

非常感謝馬總熱情洋溢的講話，在此我謹(jǐn)代表安陽(yáng)分行，將不辜負(fù)總行領(lǐng)導(dǎo)的期望，真正做到“以心相交，成其久遠(yuǎn)”，用專業(yè)、專注、專屬、專享的服務(wù)更高地服務(wù)高端客戶。

說(shuō)起陽(yáng)光私募相信在座各位老總們并不陌生，近段時(shí)期，越來(lái)越多商業(yè)銀行攜手私募基金公司，推出陽(yáng)光私募信托理財(cái)產(chǎn)品。而陽(yáng)光私募之所以能夠進(jìn)入銀行“渠道”，源自其突出的業(yè)績(jī)以及規(guī)范的管理，因此受到了眾多高端投資者的關(guān)注。為此呢，今天我們特別邀請(qǐng)私募業(yè)界“金星--江暉”先生就私募基金運(yùn)作方式與資產(chǎn)管理作進(jìn)一步介紹！他是我國(guó)私募基金行業(yè)中的金星，他所參與運(yùn)作的私募基金開(kāi)創(chuàng)國(guó)內(nèi)發(fā)展的分水嶺，開(kāi)始了 “公轉(zhuǎn)私”的新時(shí)代，之后呂俊、石波等一批業(yè)內(nèi)知名的基金經(jīng)理都投身私募，私募基金從而進(jìn)入一個(gè)全新的鼎盛時(shí)代。而江暉先生所開(kāi)創(chuàng)的“星石投資”為私募的爆發(fā)式增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的決定性基礎(chǔ)。下面讓我們把時(shí)間交給遠(yuǎn)道而來(lái)的星石投資創(chuàng)始人江暉先生，大家掌聲歡迎江暉先生！

（江暉課件講解）

感謝江暉先生的精彩分享，也真誠(chéng)的希望我們的活動(dòng)能為了帶來(lái)新的收獲。下面為大家準(zhǔn)備了提問(wèn)時(shí)間，大家如有疑問(wèn)，請(qǐng)及時(shí)與江暉先生進(jìn)行面對(duì)面的溝通、交流。

（交流時(shí)間）

最后，再次感謝各位嘉賓參與本次活動(dòng)，有您的大力支持，相信我們未來(lái)的工作會(huì)取得更驕人的成績(jī)！

為感謝各位的到來(lái)，我們?yōu)楦魑粶?zhǔn)備了一份精美的禮品，請(qǐng)各位在門(mén)口領(lǐng)取，謝謝！

第二篇：陽(yáng)光私募基金概述[定稿]

私募、創(chuàng)投、股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、PE/VC

陽(yáng)光私募基金概述

陽(yáng)光私募基金通常是指由投資顧問(wèn)公司作為發(fā)起人、投資者作為委托人、信托公司作為受托人、銀行作為資金托管人、證券公司作為證券托管人，依據(jù)《信托法》發(fā)行設(shè)立的證券投資類信托集合理財(cái)產(chǎn)品。

陽(yáng)光私募基金主要投資于證券市場(chǎng)，定期公開(kāi)披露凈值，具備合法性、規(guī)范性。具體如下圖示：

陽(yáng)光私募基金一般是指私募信托證券基金，主要投資于二級(jí)證券市場(chǎng)，與私募股權(quán)基金(PE,private equity)重點(diǎn)投資于一級(jí)股權(quán)市場(chǎng)在投資對(duì)象上有所區(qū)別。

陽(yáng)光私募基金是借助信托公司發(fā)行的，經(jīng)過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案，資金實(shí)現(xiàn)第三方銀行托管，有定期業(yè)績(jī)報(bào)告的投資于股票市場(chǎng)的基金，陽(yáng)光私募基金與一般（即所謂“灰色的”）私募證券基金的區(qū)別主要在于規(guī)范化，透明化，由于借助信托公司平臺(tái)發(fā)行能保證私募認(rèn)購(gòu)者的資金安全。與陽(yáng)光私募基金對(duì)應(yīng)的有公募基金。

信托私募證券基金一般存在兩種形式：“結(jié)構(gòu)式”和“開(kāi)發(fā)式”。

陽(yáng)光私募基金一般僅指以“開(kāi)放式”發(fā)行的私募基金。所謂開(kāi)放式，即基金認(rèn)購(gòu)者需要承擔(dān)所有投資風(fēng)險(xiǎn)及享受大部分的投資收益，私募基金公司不承諾收益。私募基金管理公司的盈利模式一般是收取總資金2%左右的管理費(fèi)和投資盈利部分的20%作為傭金收入，這種收費(fèi)模式即是俗稱“2-20”收費(fèi)模式（2%管理費(fèi)+20%盈利部分提成）。這種2-20收費(fèi)模式是私募基金國(guó)際流行的收費(fèi)模型，著名的美國(guó)索羅斯基金，老虎基金，香港惠理基金等都采用這種收費(fèi)模型。

國(guó)內(nèi)主要的陽(yáng)光私募基金管理公司有：東方港灣，鑫地投資，朱雀投資，赤子之心。

國(guó)內(nèi)主要發(fā)行陽(yáng)光私募基金的信托公司有：華潤(rùn)深國(guó)投，平安信托，華寶信托。國(guó)內(nèi)目前提供陽(yáng)光私募基金排名的機(jī)構(gòu)有：第一財(cái)經(jīng)電視，好買(mǎi)網(wǎng)howbuy，中國(guó)私募網(wǎng)asimu，私募排排網(wǎng)，國(guó)金證券。

國(guó)內(nèi)著名的私募基金經(jīng)理：趙丹陽(yáng)，但斌，蔡杰，李政寧，羅偉廣

私募股權(quán)投資基金注冊(cè)顧問(wèn)：洪先生 ******

第三篇：關(guān)于陽(yáng)光私募的解讀

深度解讀陽(yáng)光私募的另一面：證券投資信托的潛在法律風(fēng)險(xiǎn)

時(shí)間：2015/1/19 15:37:52作者：劉光祥來(lái)源：用益信托網(wǎng)

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引言：陽(yáng)光私募自從其誕生的第一天就隱藏諸多問(wèn)題，投資者以為借著信托的剛性兌付與銀行的儲(chǔ)蓄保本形象能降住私募的不陽(yáng)光與證券市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)，但事實(shí)上陽(yáng)光私募一樣可能是天使的面孔與魔鬼的身材的結(jié)合，及具有誘惑人犯罪的天性。

本文結(jié)合被媒體曝光的相關(guān)案例，以陽(yáng)光私募的主要參與者為載體，分析了陽(yáng)光私募現(xiàn)存的諸多問(wèn)題，同時(shí)指出陽(yáng)光私募中潛在法律風(fēng)險(xiǎn)的更深層次問(wèn)題是監(jiān)管問(wèn)題與機(jī)制問(wèn)題，并對(duì)上述問(wèn)題的解決提出了相關(guān)的建議。

一、陽(yáng)光私募概述

(一)陽(yáng)光私募的概念：

廣義上的陽(yáng)光私募，是給予私募證券投資基金合法地位，規(guī)范其運(yùn)作方式，并對(duì)其進(jìn)行有效的監(jiān)管。包括證券投資信托計(jì)劃、證券公司集合理財(cái)計(jì)劃、基金公司多客戶特定資產(chǎn)管理計(jì)劃，其委托人與受托人關(guān)系都屬于依照信托法下成立的信托關(guān)系，主要是監(jiān)管機(jī)構(gòu)不一樣。從理論上看，在現(xiàn)有法律的框架內(nèi)，實(shí)現(xiàn)私募證券投資基金“陽(yáng)光化”的路徑有四條：一是主要依據(jù)《公司法》成立公司制企業(yè)；二是主要按照《合伙企業(yè)法》實(shí)行有限合伙制企業(yè)；三是主要依照《信托法》，實(shí)現(xiàn)私募證券投資基金“陽(yáng)光化”。四是根據(jù)最新修改的《證券投資基金法》，私募（非公開(kāi)募集）基金可以合法作為基金管理人。證券投資信托計(jì)劃被認(rèn)為是最標(biāo)準(zhǔn)的陽(yáng)光私募，其影響力與市場(chǎng)占有量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)合伙與公司制，私募（非公開(kāi)募集）基金可以合法作為基金管理人，這對(duì)于陽(yáng)光私募應(yīng)當(dāng)有較大影響。下文主要討論的是狹義的陽(yáng)光私募——證券投資信托計(jì)劃。

根據(jù)《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第二條：證券投資信托業(yè)務(wù)是指信托公司將集合信托計(jì)劃或者單獨(dú)管理的信托產(chǎn)品項(xiàng)下資金投資于依法公開(kāi)發(fā)行并在符合法律規(guī)定的交易場(chǎng)所公開(kāi)交易的證券的經(jīng)營(yíng)行為。

關(guān)于國(guó)內(nèi)第一支陽(yáng)光私募基金有兩種版本：一種版本是云南國(guó)際信托有限公司于推出的云南信托?中國(guó)龍集合資金信托計(jì)劃，另一種版本是：華潤(rùn)信托的前身深國(guó)投公司推出的深國(guó)投?赤子之心(中國(guó))集合資金信托，但按照時(shí)間來(lái)說(shuō)云南信托?中國(guó)龍集合資金信托計(jì)劃成立于2003年8月 1日，深國(guó)投?赤子之心(中國(guó))集合資金信托成立于2004年2月20日。

(二)陽(yáng)光私募運(yùn)作模式：

在信托公司實(shí)際運(yùn)作中，陽(yáng)光私募有非機(jī)構(gòu)化陽(yáng)光私募（深圳模式）、結(jié)構(gòu)化陽(yáng)光私募（上海模式）、自主管理型模式（云南模式），還有一種TOT模式，它是在前三種模式上的創(chuàng)新。

1.非結(jié)構(gòu)化陽(yáng)光私募（深圳模式）：計(jì)劃參與者不做等級(jí)區(qū)分，收益同享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，投資顧問(wèn)即使投入部分資本也是普通受益人，此種方式產(chǎn)品在深圳市場(chǎng)發(fā)行較多，故稱深圳模式。深圳模式以華潤(rùn)信托和平安信托為代表，其特點(diǎn)是私募機(jī)構(gòu)在其中擔(dān)任投資顧問(wèn)角色，收取投資顧問(wèn)管理費(fèi)和超額部分的特定信托計(jì)劃利益。

2.結(jié)構(gòu)化陽(yáng)光私募（上海模式）：將計(jì)劃參與者分為優(yōu)先受益人和劣后受益人，前者是普通投資者，后者投資顧問(wèn)或其他投資人，通過(guò)投入一定規(guī)模的自有資金作為優(yōu)先受益人的利益保障，但同時(shí)也擁有提取超額收益的權(quán)力，這種模式因在上海市場(chǎng)此種方式產(chǎn)品發(fā)行較多，故稱上海模式。上海模式中以上海國(guó)際信托和華寶信托為代表。

3.自主管理型模式（云南模式）：此種模式無(wú)需聘請(qǐng)外部投資顧問(wèn)，由信托公司自主打造投研團(tuán)隊(duì)獨(dú)立決策以運(yùn)作產(chǎn)品，可以有效提高信托公司對(duì)產(chǎn)品的控制能力，且符合監(jiān)管層對(duì)信托公司業(yè)務(wù)模式的期望。云南模式下管理人與受托人同為信托公司,信托公司承擔(dān)雙重角色。

4.TOT(Trust of Trust)：即由專業(yè)機(jī)構(gòu)募集資金成立母信托，再將母信托的資金分散到數(shù)只信托產(chǎn)品進(jìn)行組合投資，投資對(duì)象不僅限于陽(yáng)光私募，還包括ETF 或其他公募基金、甚至銀行理財(cái)產(chǎn)品等。TOT產(chǎn)品投資目標(biāo)一般設(shè)定為收益達(dá)到同類陽(yáng)光私募產(chǎn)品收益率排名的前1/3水平之上，注重組合的風(fēng)險(xiǎn)控制。

二、解析陽(yáng)光私募中各方參與人的潛在法律風(fēng)險(xiǎn)

陽(yáng)光私募涉及參與者有六個(gè)群體：一是委托人即信托計(jì)劃的投資者；二是負(fù)責(zé)銷(xiāo)售信托的銀行與第三方機(jī)構(gòu)；三是受托人即信托公司；四是投資顧問(wèn)（云南模式未有）；五是負(fù)責(zé)資金托管的托管銀行；六是作為證券經(jīng)紀(jì)人的券商，由于托管銀行與券商在陽(yáng)光私募中起到的作用有限，以下主要分析投資者、銷(xiāo)售方、信托公司、投資顧問(wèn)四方職責(zé)情況下容易出現(xiàn)的違規(guī)之處，并給以一定的分析。

(一)投資者，一般為委托人。

1.信托財(cái)產(chǎn)不合法，可能涉嫌非法集資：

根據(jù)《信托法》第七條規(guī)定，設(shè)立信托，必須有確定的信托財(cái)產(chǎn)，并且該信托財(cái)產(chǎn)必須是委托人合法所有的財(cái)產(chǎn)；《集合信托管理辦法》第十一條第二款也規(guī)定，委托人應(yīng)當(dāng)以自己合法所有的資金認(rèn)購(gòu)信托單位，不得非法匯集他人資金參與信托計(jì)劃。即投資者應(yīng)保證投資財(cái)產(chǎn)為自己合法所有，嚴(yán)重的可能會(huì)觸及刑事犯罪：非法吸收公眾存款罪。

信托投資一般最低額度100萬(wàn)元，募集資金額度或者造成額度極容易達(dá)到刑事犯罪標(biāo)準(zhǔn)。部分個(gè)人或單位機(jī)構(gòu)或者公司為了獲取信托受益，采取地下私募的形式，地下私募與客戶間存在契約關(guān)系，但這種契約關(guān)系并未得到國(guó)家相關(guān)部門(mén)的承認(rèn)。

雖然根據(jù)最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問(wèn)題第一條的解釋：未向社會(huì)公開(kāi)宣傳，在親友或者單位內(nèi)部針對(duì)特定對(duì)象吸收資金的，不屬于非法吸收或者變相吸收公眾存款，但一旦“地下私募”投資發(fā)生虧損，客戶與管理人出現(xiàn)糾紛，兩者之間所謂的“親友”關(guān)系就很難認(rèn)定。若客戶告上法庭，法院極有可能以“非法吸收公眾存款罪”來(lái)對(duì)“地下私募”管理人定罪處罰。

2.投資人違法且違反信托合同：

中國(guó)銀監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓有一批復(fù)（銀監(jiān)辦發(fā)〔2005〕2號(hào)）：如信托文件沒(méi)有限制性規(guī)定，受益人可以依法轉(zhuǎn)讓其受益權(quán)。2010年2月5日《關(guān)于加強(qiáng)信托公司結(jié)構(gòu)化信托業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知》第八條第一項(xiàng)規(guī)定：結(jié)構(gòu)化信托業(yè)務(wù)劣后受益人不得為他人代持劣后受益權(quán)。

媒體曝光的“A信托?結(jié)構(gòu)化證券投資集合資金信托計(jì)劃”（以下簡(jiǎn)稱A信托案）中：信托合同明確信托計(jì)劃的受益人不得轉(zhuǎn)讓和質(zhì)押信托受益權(quán)的情況下，劣后受益人擅自將劣后信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三人，事后A信托也未給第三人辦理信托受益權(quán)登記，第三人相當(dāng)于是劣后受益人代持人，劣后受益人、第三人同時(shí)違反法律與信托合同。

(二)銷(xiāo)售方，除了信托公司直銷(xiāo)以外，現(xiàn)在主要是銀行、第三方財(cái)富中心代銷(xiāo)。

1.第三方財(cái)富中心代銷(xiāo)信托產(chǎn)品地位涉嫌違規(guī)：

《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》第八條：信托公司推介信托計(jì)劃時(shí)，不得委托非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行推介；2011年底，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的《規(guī)范信托產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)有關(guān)問(wèn)題的通知》規(guī)定，信托公司營(yíng)銷(xiāo)信托產(chǎn)品，可選擇其他金融機(jī)構(gòu)代理推介信托產(chǎn)品；非金融機(jī)構(gòu)只能“向信托公司推薦合格投資者，但不得以提供咨詢、顧問(wèn)、居間等方式直接或間接推介信托產(chǎn)品”。

第三方財(cái)富中心涉嫌不具有合法地位，他們只能“向信托公司推薦合格投資者，但不得以提供咨詢、顧問(wèn)、居間等方式直接或間接推介信托產(chǎn)品。但2012年底，銀監(jiān)會(huì)要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)自查信托代銷(xiāo)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，銀行渠道一度受阻。加上銀監(jiān)會(huì)此前發(fā)布的通知執(zhí)行效果并不是很好，一些直銷(xiāo)能力較弱的信托公司在銀行碰壁以后只能借助第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)。

2013年5月10日，審計(jì)署就認(rèn)為2010年至2011年某信托公司違規(guī)委托非金融機(jī)構(gòu)銷(xiāo)售部分集合資金信托產(chǎn)品，并以咨詢費(fèi)名義支付推介代銷(xiāo)費(fèi)3862.27萬(wàn)元。

2.銀行可能存在諸多違規(guī)之處：

不少銀行為完成理財(cái)產(chǎn)品的銷(xiāo)售上，將目標(biāo)客戶群的標(biāo)準(zhǔn)一降再降，也不提示風(fēng)險(xiǎn)，甚至有虛假宣傳的成分，出現(xiàn)虧損時(shí)容易出現(xiàn)不作為。

（1）.銀行未充分提示風(fēng)險(xiǎn)：《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》第二十九條：商業(yè)銀行向客戶提供的所有可能影響客戶投資決策的材料，商業(yè)銀行銷(xiāo)售的各類投資產(chǎn)品介紹，以及商業(yè)銀行對(duì)客戶投資情況的評(píng)估和分析等，都應(yīng)包含相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)揭示內(nèi)容。風(fēng)險(xiǎn)揭示應(yīng)當(dāng)充分、清晰、準(zhǔn)確，確保客戶能夠正確理解風(fēng)險(xiǎn)揭示的內(nèi)容。

媒體曝光的“B信托集合資金信托計(jì)劃”（以下簡(jiǎn)稱B信托案）中投資者投訴銀行路演宣傳的全是投資顧問(wèn)系列產(chǎn)品過(guò)往的收益，而且后來(lái)投資者購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品跟路演的產(chǎn)品完全不一致，這說(shuō)明路演只是走走形式，銀行完全是為了銷(xiāo)售，并未考慮投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。

“C信托單一資金信托”（以下簡(jiǎn)稱C信托案）中，銀行銷(xiāo)售的信托產(chǎn)品只是有預(yù)期收益率的說(shuō)明，卻并未注明保本及收益類型、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)等重要內(nèi)容。而在展期版本說(shuō)明書(shū)中，卻明確標(biāo)注了產(chǎn)品類型為高風(fēng)險(xiǎn)、非保本浮動(dòng)收益型產(chǎn)品。

（2）.預(yù)期收益率不科學(xué)：《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》第三十九條、四十條規(guī)定：商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)理財(cái)計(jì)劃的資金成本與收益進(jìn)行獨(dú)立測(cè)算，采用科學(xué)合理的測(cè)算方式預(yù)測(cè)理財(cái)投資組合的收益率。商業(yè)銀行不得銷(xiāo)售不能獨(dú)立測(cè)算或收益率為零或負(fù)值的理財(cái)計(jì)劃。對(duì)非保證收益理財(cái)計(jì)劃，在與客戶簽訂合同前，應(yīng)提供理財(cái)計(jì)劃預(yù)期收益率的測(cè)算數(shù)據(jù)、測(cè)算方式和測(cè)算的主要依據(jù)。

B信托案中銀行在路演中稱通過(guò)某證券歷史數(shù)據(jù)測(cè)算，本產(chǎn)品預(yù)期收益率8%-25%”，顯然僅僅一句根據(jù)歷史數(shù)據(jù)測(cè)算并非科學(xué)。

（3）.未對(duì)投資者評(píng)估：《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)管理暫行辦法》三十七條、《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》二十三條、《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》均規(guī)定：商業(yè)銀行利用理財(cái)顧問(wèn)服務(wù)向客戶推介投資產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)了解客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知能力和承受能力，評(píng)估客戶的財(cái)務(wù)狀況，提供合適的投資產(chǎn)品由客戶自主選擇，并應(yīng)向客戶解釋相關(guān)投資工具的運(yùn)作市場(chǎng)及方式，揭示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大的投資產(chǎn)品，特別是與衍生交易相關(guān)的投資產(chǎn)品，商業(yè)銀行不應(yīng)主動(dòng)向無(wú)相關(guān)交易經(jīng)驗(yàn)或經(jīng)評(píng)估不適宜購(gòu)買(mǎi)該產(chǎn)品的客戶推介或銷(xiāo)售該產(chǎn)品。

B信托案中投資者吳先生在簽合同前簽署的一份《委托人問(wèn)卷調(diào)查》中自己對(duì)可以承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)選擇為“較低”，信托合同明確說(shuō)明：信托計(jì)劃未設(shè)立專門(mén)的止損條款，在最不利的情況下，本信托計(jì)劃收益率可能為零，但銀行依然將此信托產(chǎn)品推薦給吳先生。

（4）.銀行不作為：《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》第三十八條：信托計(jì)劃中信托財(cái)產(chǎn)可能遭受重大損的，信托公司應(yīng)當(dāng)在獲知有關(guān)情況后3個(gè)工作日內(nèi)向受益人披露，并自披露之日起7個(gè)工作日內(nèi)向受益人書(shū)面提出信托公司采取的應(yīng)對(duì)措施：信托合同、銀行理財(cái)合同一般也會(huì)規(guī)定此條；但事實(shí)執(zhí)行起來(lái)卻相當(dāng)有爭(zhēng)議。

B信托案中信托計(jì)劃單位凈值為0.5624元，即虧損達(dá)44%的情況下，投資者要求給說(shuō)法時(shí)，銀行人員解釋只有在發(fā)生實(shí)際虧損時(shí)才叫重大虧損，銀行當(dāng)起了甩手掌柜，其涉嫌不作為。

C信托案中理財(cái)協(xié)議上寫(xiě)明，如遇到市場(chǎng)劇烈波動(dòng)對(duì)產(chǎn)品有重大影響，將提前終止，在上證綜指數(shù)大幅下跌58%的情況下，銀行卻沒(méi)有采取相關(guān)解決措施。

(三)信托公司，其除了擔(dān)任受托人角色，也有銷(xiāo)售方角色。

1.異地推介：

《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》第七條：信托公司異地推介信托計(jì)劃的，應(yīng)當(dāng)在推介前向注冊(cè)地、推介地的中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)省級(jí)派出機(jī)構(gòu)報(bào)告。D信托公司為華南某信托公司，D證券投資集合資金信托計(jì)劃”（以下簡(jiǎn)稱D信托案）中投資者稱是從成都某報(bào)紙上獲知D證券投資集合資金信托計(jì)劃的推薦信息的；但D證券投資集合資金信托計(jì)劃并未提前報(bào)告四川省銀監(jiān)局。

2011年10月20日銀監(jiān)會(huì)頒布《關(guān)于規(guī)范信托產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)有關(guān)問(wèn)題的通知》（征求意見(jiàn)稿）第十六條提議：“信托公司可在公司注冊(cè)地之外設(shè)立異地營(yíng)銷(xiāo)中心。異地營(yíng)銷(xiāo)中心總數(shù)不得超過(guò)5個(gè)，但經(jīng)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的除外?！碑惖赝平槭切磐泄景l(fā)展的方向，但顯然D信托公司在當(dāng)時(shí)是違法的，且此征求意見(jiàn)稿并未正式生效。

2.公開(kāi)銷(xiāo)售：

《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》第八條規(guī)定：信托公司推介信托計(jì)劃時(shí)進(jìn)行公開(kāi)營(yíng)銷(xiāo)宣傳；公開(kāi)營(yíng)銷(xiāo)宣傳并未有明確定義，從修改的《證券投資基金法》第九十二條 非公開(kāi)募集基金，不得通過(guò)報(bào)刊、電臺(tái)、電視臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)等公眾傳播媒體或者講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)等方式向不特定對(duì)象宣傳推介。

D信托案中在成都某報(bào)紙上宣傳也涉及了公開(kāi)銷(xiāo)售的問(wèn)題。最近信托公司開(kāi)始涉及微信、淘寶營(yíng)銷(xiāo)，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)方式進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)以及募集資金，監(jiān)管難度很大，在低成本和高回報(bào)的誘惑之下，很容易走進(jìn)灰色地帶。這一點(diǎn)可以借鑒美國(guó)做法：潛在投資者通過(guò)了推銷(xiāo)陽(yáng)光私募產(chǎn)品網(wǎng)站的前期資格審查，才能看的到相關(guān)陽(yáng)光私募產(chǎn)品的信息。國(guó)內(nèi)中信證券等較為正規(guī)的證券公司也開(kāi)始推行此種做法。

3.銀信合作架空評(píng)估投資者：

《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第七條、第八條：信托公司應(yīng)當(dāng)對(duì)證券投資信托委托人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)適合性調(diào)查，了解委托人的需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好，向其推介適宜的證券投資信托產(chǎn)品，并保存相關(guān)記錄。信托公司擬推出的證券投資信托產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)具備明確的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并進(jìn)行詳盡、易懂的描述，便于委托人甄別風(fēng)險(xiǎn)。

但在“E信托證券投資集合資金信托計(jì)劃”（以下簡(jiǎn)稱E信托案）中投資人在第三次展期后才看到信托合同，他也從未向信托公司提交任何財(cái)產(chǎn)證明，事實(shí)上在理財(cái)計(jì)劃面前，此條法律被架空，因?yàn)槲腥耸倾y行，銀行不愿意將自己客戶的信息告知信托公司。

為解決信托產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)問(wèn)題，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范信托產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)有關(guān)問(wèn)題的通知》中代理推介機(jī)構(gòu)應(yīng)向信托公司提供全面、真實(shí)的客戶信息，確保提供的客戶信息能夠滿足信托公司甄別合格投資者的需求，并能夠在產(chǎn)品存續(xù)期間及時(shí)有效地履行風(fēng)險(xiǎn)揭示、信息披露、后續(xù)服務(wù)等職責(zé)。客戶信息內(nèi)容包括但不限于：姓名、身份證、職業(yè)、居住地、聯(lián)系方式等。但是無(wú)論是銀行還是第三方公司，誰(shuí)都不愿意將自己客戶的信息告知信托公司，面簽并沒(méi)有得到落實(shí)。但是因種種原因，通知也并未生效。

4.違規(guī)展期：

《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》第四十四條、四十五條規(guī)定：召集受益人大會(huì)，召集人應(yīng)當(dāng)至少提前10個(gè)工作日公告受益人大會(huì)的召開(kāi)時(shí)間、會(huì)議形式、審議事項(xiàng)、議事程序和表決方式等事項(xiàng)。受益人大會(huì)不得就未經(jīng)公告的事項(xiàng)進(jìn)行表決。受益人大會(huì)可以采取現(xiàn)場(chǎng)方式召開(kāi)，也可以采取通訊等方式召開(kāi)。

E信托案中雙方信托合同中規(guī)定處理信托事務(wù)過(guò)程中的相關(guān)事項(xiàng)必須通過(guò)營(yíng)業(yè)廳公示或雙方同意的通訊地址，但通過(guò)展期的方式是通過(guò)網(wǎng)站公告，表決方式是通訊表決，投資人楊先生因此并不知曉展期通知，通過(guò)網(wǎng)站公示，顯然不是信托合同中約定的通過(guò)營(yíng)業(yè)廳公示或通知到雙方同意的通訊地址，苛求投資者天天盯著E信托公司網(wǎng)站信息并不合理。

值得注意的現(xiàn)在信托資金池，將很多投資人資金放進(jìn)一個(gè)資金池里，而資金和項(xiàng)目并非一一對(duì)應(yīng)，造成事實(shí)上銀信合作展期根本不需要經(jīng)過(guò)資金投資方同意。

5.信息披露不規(guī)范：

《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引第十六條規(guī)定：信托公司辦理集合管理的證券投資信托業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)按以下要求披露信托單位凈值：

（一）至少每周一次在公司網(wǎng)站公布信托單位凈值。

（二）至少每30日一次向委托人、受益人寄送信托單位凈值書(shū)面材料。

（三）隨時(shí)應(yīng)委托人、受益人要求披露上一個(gè)交易日信托單位凈值。

信托凈值披露不合法的不在少數(shù)，一周一次改為一月一次，證券日?qǐng)?bào)2010年曾報(bào)道： 45%陽(yáng)光私募凈值披露不合規(guī)。信托公司稱不及時(shí)披露信息是為了避免投資人情緒波動(dòng)，更重要的是披露越少，信托公司越省事，可操作空間也越多，這些是不太愿意見(jiàn)陽(yáng)關(guān)的。

6.不執(zhí)行預(yù)警線：

《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第十四條 信托公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場(chǎng)情況以及不同業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，確定適當(dāng)?shù)念A(yù)警線，并逐日盯市。信托公司管理信托文件約定設(shè)置止損線的信托產(chǎn)品，應(yīng)根據(jù)盯市結(jié)果和信托文件約定，及時(shí)采取相應(yīng)措施。

2011年5月投資者認(rèn)購(gòu)F信托證券投資集合資金信托計(jì)劃”（以下簡(jiǎn)稱F信托案），信托合同約定0.95元、0.85元分別為預(yù)警線和止損線，一旦收盤(pán)時(shí)跌破這兩條線，F(xiàn)信托應(yīng)及時(shí)以錄音電話或傳真形式”向一般受益人提示投資風(fēng)險(xiǎn)。

但信托計(jì)劃跌破0.95預(yù)警線，他卻未收到來(lái)自F信托的任何通知，直到27天后才從其他處得知。后經(jīng)內(nèi)部人士稱信托公司通常只在凈值快跌破0.85止損線時(shí)，打電話通知投資顧問(wèn)補(bǔ)倉(cāng)，預(yù)警線只是一個(gè)擺設(shè)。

7.投資顧問(wèn)代為實(shí)施決策:

《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第二十一條：信托文件事先另有約定的，信托公司可以聘請(qǐng)第三方為證券投資信托業(yè)務(wù)提供投資顧問(wèn)服務(wù)，但投資顧問(wèn)不得代為實(shí)施投資決策。

A信托案、F信托案中投資者均指責(zé)投資顧問(wèn)代為實(shí)施決策，B信托案中《2012年半投資報(bào)告》及關(guān)于路演產(chǎn)品與實(shí)際銷(xiāo)售產(chǎn)品不一致的情況說(shuō)明并非B信托公司所出具，而是由投資顧問(wèn)公司代為出具，這都從側(cè)面說(shuō)明投資顧問(wèn)可能代為實(shí)施投資決策。

(四)投資顧問(wèn)

1.投資顧問(wèn)資質(zhì)不符合標(biāo)準(zhǔn)：

《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第二十二條關(guān)于證券信托產(chǎn)品選聘投資顧問(wèn)依法設(shè)立的公司或合伙企業(yè)，且沒(méi)有重大違法違規(guī)記錄。2009年12月銀監(jiān)會(huì)關(guān)于加強(qiáng)信托公司主動(dòng)管理能力有關(guān)事項(xiàng)的通知（討論稿）中第三條規(guī)定：專業(yè)顧問(wèn)機(jī)構(gòu)或其實(shí)際控制人應(yīng)處于行業(yè)領(lǐng)先地位、行業(yè)聲譽(yù)較高、專業(yè)能力突出、持續(xù)經(jīng)營(yíng)且業(yè)績(jī)優(yōu)良，無(wú)不良記錄。

“G證券投資集合資金信托計(jì)劃”（以下簡(jiǎn)稱G信托案）中，投資顧問(wèn)T法人代表周某曾因操縱昌九生化股票價(jià)格而被判刑，投資顧問(wèn)實(shí)際操作人陳某也因操縱市場(chǎng)被證監(jiān)會(huì)處罰，但投資顧問(wèn)T依然能擔(dān)任G證券投資集合資金信托計(jì)劃投資顧問(wèn)，操作人陳某依然實(shí)際操作證券賬戶。

2.投資顧問(wèn)私自更換：

信托公司原則上應(yīng)自主操作，即使選任投資顧問(wèn)，也需嚴(yán)格按照銀監(jiān)會(huì)《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第二十二條的規(guī)定執(zhí)行。因此《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第二十三條第二款規(guī)定：信托公司應(yīng)當(dāng)制定第三方顧問(wèn)選聘規(guī)程，并向中國(guó)銀監(jiān)會(huì)或其派出機(jī)構(gòu)報(bào)告。實(shí)際運(yùn)作情況是投資經(jīng)常私自更換，變相規(guī)避銀監(jiān)會(huì)上述規(guī)定。

在“H證券投資集合資金信托計(jì)劃”（以下簡(jiǎn)稱H信托案）中，T1為H證券投資集合資金信托計(jì)劃的投資顧問(wèn)，但T1又聘用另外兩家公司為T(mén)1的投資顧問(wèn)，實(shí)際操作均由另外兩家公司來(lái)操作。

3.投資顧問(wèn)操縱證券市場(chǎng)：

《證券法》第七十七條規(guī)定：“禁止任何人以下列手段操縱證券市場(chǎng)：?jiǎn)为?dú)或者通過(guò)合謀，集中資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)或者利用信息優(yōu)勢(shì)聯(lián)合或者連續(xù)買(mǎi)賣(mài)，操縱證券交易價(jià)格或者證券交易量。”

投資顧問(wèn)T案陳某利用其控制的公司，收買(mǎi)證券公司研究員以證券分析師名義在互聯(lián)網(wǎng)、電視臺(tái)參加欄目上薦股，在薦股買(mǎi)人之后再賣(mài)出。

H信托案中T1聘用的另外兩家公司通過(guò)信托賬戶頻繁購(gòu)買(mǎi)關(guān)聯(lián)交易股份，其股價(jià)漲幅達(dá)到34.75%。

刑法第一百八十二條規(guī)定了操縱證券市場(chǎng)罪：?jiǎn)为?dú)或者合謀，集中資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)或者利用信息優(yōu)勢(shì)聯(lián)合或者連續(xù)買(mǎi)賣(mài)，操縱證券交易價(jià)格的；與他人串通，以事先約定的時(shí)間、價(jià)格和方式相互進(jìn)行證券交易或者相互買(mǎi)賣(mài)并不持有的證券，影響證券交易價(jià)格或者證券交易量的；陳某、另外兩家公司等均涉及觸犯操縱證券市場(chǎng)罪。

4.投資顧問(wèn)老鼠倉(cāng)：

老鼠倉(cāng)是指莊家在用公有資金在拉升股價(jià)之前，先用自己個(gè)人（機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人，操盤(pán)手及其親屬，關(guān)系戶）的資金在低位建倉(cāng)，待用公有資金拉升到高位后個(gè)人倉(cāng)位率先賣(mài)出獲利。

2013年8月2日證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)：博時(shí)基金經(jīng)理馬某涉嫌利用職務(wù)便利獲取博時(shí)精選基金交易的非公開(kāi)信息，操作他人名下賬戶。據(jù)報(bào)道博時(shí)基金是某信托公司尊享5號(hào)、非凡17號(hào)、非凡18號(hào)的陽(yáng)光私募產(chǎn)品的投資顧問(wèn)，但上述陽(yáng)光私募產(chǎn)品都出現(xiàn)與博時(shí)精選精準(zhǔn)同進(jìn)同出的情況，馬某可能一邊擔(dān)任公募業(yè)務(wù)的基金經(jīng)理，一邊為陽(yáng)光私募產(chǎn)品做投資顧問(wèn)。

馬某行為涉嫌構(gòu)成刑法第一百八十條第四款，利用未公開(kāi)信息交易罪，馬某案涉及操作10億的資金，顯然馬某交易額度已經(jīng)達(dá)到犯罪標(biāo)準(zhǔn)了。

三、陽(yáng)光私募潛在法律風(fēng)險(xiǎn)的深層次問(wèn)題及其建議

上述陽(yáng)光私募現(xiàn)存的諸多問(wèn)題都有法律所明確規(guī)定，只是投資者、銀行、信托公司、投資顧問(wèn)并未執(zhí)行相關(guān)規(guī)定而已。更深層次的問(wèn)題則是監(jiān)管問(wèn)題與機(jī)制問(wèn)題，他們表面看起來(lái)合法合規(guī)，但事實(shí)上在陽(yáng)光私募健康發(fā)展過(guò)程中已經(jīng)出現(xiàn)諸多漏洞。

(一)監(jiān)管問(wèn)題與建議：

1.機(jī)構(gòu)監(jiān)管現(xiàn)狀與問(wèn)題：

在分業(yè)經(jīng)營(yíng)條件下，由不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)分別對(duì)不同的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。即由銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管商業(yè)銀行和信托投資公司，證監(jiān)會(huì)則負(fù)責(zé)監(jiān)管證券公司和基金管理公司，而保監(jiān)會(huì)監(jiān)管保險(xiǎn)公司。隨著金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)的壁壘逐漸被打破，尤其是信托公司橫跨資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、實(shí)業(yè)投資，傳統(tǒng)“機(jī)構(gòu)監(jiān)管”模式的弊端也就會(huì)逐漸顯露出來(lái)了。在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)下，即使監(jiān)管機(jī)構(gòu)確認(rèn)各自的監(jiān)管權(quán)力范圍，但跨市場(chǎng)創(chuàng)新又會(huì)模糊這種邊界。每個(gè)機(jī)構(gòu)只監(jiān)管屬于自己的權(quán)利范圍，各掃自家門(mén)前雪，哪管他人瓦上霜，就不得不面對(duì)局部監(jiān)管真空或者多頭監(jiān)管的尷尬。

比較典型的是陽(yáng)光私募中的投資顧問(wèn)資格問(wèn)題，根據(jù)《證券法》第一百六十九條規(guī)定：投資咨詢機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)，必須經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和有關(guān)主管部門(mén)批準(zhǔn)。證監(jiān)會(huì)《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》第十二條等規(guī)定也要求證券投資咨詢機(jī)構(gòu)從事投資顧問(wèn)需要具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資。

但銀監(jiān)會(huì)《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》第二十二條的規(guī)定卻并未要求投資顧問(wèn)具備證券投資咨詢資格?！蛾P(guān)于加強(qiáng)信托公司主動(dòng)管理能力有關(guān)事項(xiàng)的通知》中進(jìn)一步明確投資顧問(wèn)應(yīng)定位于提供投資建議，投資決策應(yīng)由信托公司自行作出。按照銀監(jiān)會(huì)精神，此時(shí)的投資顧問(wèn)只是分擔(dān)信托公司受托人職責(zé)。

值得注意的是隨著《證券投資基金法》頒布實(shí)施，擔(dān)任非公開(kāi)募集基金的基金管理人，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定向基金行業(yè)協(xié)會(huì)履行登記手續(xù)。按照中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)私募證券投資基金管理人登記及產(chǎn)品備案規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）第五條規(guī)定：私募證券投資基金1億元以上的基本明確屬于證監(jiān)會(huì)監(jiān)管了。

但信托法修改在即，若按照投資顧問(wèn)是分享受托人職責(zé)的精神理解，信托法依然可以將投資顧問(wèn)的監(jiān)管納入銀監(jiān)會(huì)管轄范圍。

陽(yáng)光私募中的投資顧問(wèn)到底是否需要證券投資咨詢資格，需要銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)作出相關(guān)說(shuō)明與解釋，H案、A信托案投資者均以投資顧問(wèn)不具備證券投資咨詢資格為由投訴至銀監(jiān)會(huì)。

2.監(jiān)管建議

(1).機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合。周小川、吳曉靈、尚福林、劉明康都在不同場(chǎng)合提到改變監(jiān)管思路，注重功能監(jiān)管和機(jī)構(gòu)監(jiān)管的結(jié)合，從機(jī)構(gòu)監(jiān)管到功能監(jiān)管過(guò)渡的轉(zhuǎn)變。

功能監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注的是金融機(jī)構(gòu)所從事的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而并非金融機(jī)構(gòu)本身，原因在于金融體系的基本功能比金融機(jī)構(gòu)本身更具穩(wěn)定性，所以功能監(jiān)管能夠更加穩(wěn)定統(tǒng)一的發(fā)揮其監(jiān)管功能，鑒于目前我國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)分業(yè)監(jiān)管的國(guó)情，所以應(yīng)將機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合，以功能監(jiān)管維護(hù)市場(chǎng)統(tǒng)一秩序，以機(jī)構(gòu)監(jiān)管保證單個(gè)機(jī)構(gòu)的審慎合規(guī)經(jīng)營(yíng)。若采取此種監(jiān)管形式，將不會(huì)再出現(xiàn)陽(yáng)光私募中的投資顧問(wèn)屬于多個(gè)部門(mén)監(jiān)管或者無(wú)人監(jiān)管的問(wèn)題。

(2).鼓勵(lì)地方銀監(jiān)局先行一步。2006年2月，在銀監(jiān)局未做任何正式規(guī)定之前，上海市銀監(jiān)局主動(dòng)推定證券投資信托的規(guī)范化發(fā)展，召集上海信托、華寶信托等上海六家信托公司商議《上海市信托投資公司結(jié)構(gòu)化證券投資信托業(yè)務(wù)自律守則》，地方銀監(jiān)局應(yīng)該有更多這樣先于法律更隨市場(chǎng)的行為，因?yàn)榉煽偸菧蟮摹?/p>

(3).協(xié)會(huì)自律。在英國(guó)有對(duì)協(xié)會(huì)的權(quán)力相當(dāng)大，可以警告、嚴(yán)重警告、記過(guò)、開(kāi)除，并逐漸形成一種行業(yè)自律，成為協(xié)會(huì)會(huì)員是一種身份與榮譽(yù)，但在中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)并沒(méi)有把這種自律與身份感發(fā)揮出來(lái)，協(xié)會(huì)只是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的一個(gè)輔助部門(mén)，協(xié)會(huì)并沒(méi)有獨(dú)立性，最終還是都看監(jiān)管部門(mén)的，協(xié)會(huì)也無(wú)任何處罰權(quán)力。

(4).第三方評(píng)價(jià)體系。雖然陽(yáng)光私募基金定期公布凈值數(shù)據(jù)，但是具體的持倉(cāng)數(shù)據(jù)，資產(chǎn)配置等信息基本上不公開(kāi)，在信息不對(duì)稱的情形下，投資者的合法利益難以得到有效保護(hù)。盡快構(gòu)建完善的第三方評(píng)價(jià)體系對(duì)于陽(yáng)光私募基金監(jiān)管體系的完善和投資者利益的保護(hù)都具有重要的意義。

(二)機(jī)制問(wèn)題與建議：

1.機(jī)制問(wèn)題及現(xiàn)狀：

陽(yáng)光私募中受托人、保管人的監(jiān)督并非真正的安全，受托人對(duì)于投資管理人的約束缺乏力度：由于受托人追求股東利潤(rùn)最大化目標(biāo)與委托人利益并不完全一致，又由于受托人拿固定管理費(fèi)，在投資顧問(wèn)契約中受托人更多的是考慮自身的利益，而可能對(duì)投資顧問(wèn)未盡勤勉忠實(shí)職責(zé)。

在信托計(jì)劃運(yùn)行過(guò)程中，受托人可能會(huì)玩忽職守，不能履行其在信托契約中的職責(zé)加強(qiáng)對(duì)投資管理人的監(jiān)督管理，又投資管理人是受托人選擇的，因信息不對(duì)稱產(chǎn)生的“道德風(fēng)險(xiǎn)”，導(dǎo)致受托人甚至可能與投資管理人達(dá)成“合謀”而損害投資者利益。

如何構(gòu)建陽(yáng)光私募中的反欺詐條款,保障投資者個(gè)人與集體的訴權(quán),完善其中的民事賠償責(zé)任等問(wèn)題也尤為迫切，同時(shí)至今未有一起信托公司或投資顧問(wèn)賠償投資者的陽(yáng)光私募案。

2.機(jī)制建議：

(1).引入獨(dú)立的受托人委員會(huì)。針對(duì)目前我國(guó)陽(yáng)光私募中存在的問(wèn)題，可以借鑒印度的“監(jiān)督人受托模式”，類似于離案信托的保護(hù)人角色，引入獨(dú)立的受托人委員會(huì)，該委員會(huì)應(yīng)具有獨(dú)立的法律地位，由信托計(jì)劃發(fā)起人提名和任命，受益人大會(huì)享有任免權(quán)和更換權(quán)，受益人通過(guò)受益人大會(huì)換選不合格的獨(dú)立委員來(lái)發(fā)揮監(jiān)督作用。

根據(jù)這一構(gòu)想，將轉(zhuǎn)變信托公司受托人的角色，其主要充當(dāng)信托計(jì)劃發(fā)行機(jī)構(gòu)，投資管理人和保管人將由受托人委員會(huì)選聘，并受其監(jiān)督。當(dāng)受托人委員會(huì)有足夠理由相信管理人或保管人不稱職時(shí)，有權(quán)向受益人大會(huì)提議更換管理人或保管人，并有權(quán)就此召集臨時(shí)受益人大會(huì)做出決議。

(2).金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)立法及司法。銀監(jiān)會(huì)2013年8月30發(fā)布的《銀行業(yè)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)工作指引》（征求意見(jiàn)稿），其對(duì)金融消費(fèi)者有一定保護(hù)，但此指引尚未生效，同時(shí)依然缺乏具體民事賠償責(zé)任規(guī)定。

2013年中華人民共和國(guó)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法修正案（草案）：首次明確將金融消費(fèi)納入消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法的調(diào)整范圍，如此對(duì)于信托公司、銀行、第三方財(cái)富中心等都多了一層法律監(jiān)督，投資者也多了一層保障，但由于金融消費(fèi)的特殊性，建議在制訂金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)時(shí)落實(shí)民事賠償責(zé)任、采取舉證責(zé)任倒置等更多保護(hù)消費(fèi)者的具體條款。

最高院等司法機(jī)關(guān)也需在合適時(shí)候出臺(tái)相關(guān)司法解釋，同時(shí)讓法院來(lái)幾場(chǎng)確確實(shí)實(shí)的判決，而不是每逢遇到陽(yáng)光私募上法院，都是以和解而告終，都是以和稀泥方式解決，問(wèn)題依舊紋絲不動(dòng)，司法救濟(jì)之路依舊徘徊不前。

結(jié)語(yǔ)：《信托公司證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》規(guī)定：交易指令必須由信托公司向證券交易經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)下達(dá)，但據(jù)媒體報(bào)道：事實(shí)上實(shí)際決策人還是投資顧問(wèn)。信托公司都會(huì)給投資顧問(wèn)開(kāi)一個(gè)遠(yuǎn)程終端。通過(guò)這個(gè)終端，所有交易指令顯示為信托公司機(jī)房發(fā)出，但實(shí)際交易均由投資顧問(wèn)直接操作，無(wú)論此報(bào)道是否為真，但我們更希望陽(yáng)光私募更加陽(yáng)光。當(dāng)然有問(wèn)題的不只是信托，銀行、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)、投資顧問(wèn)都需要正規(guī)陽(yáng)光化，陽(yáng)光私募潛在法律風(fēng)險(xiǎn)的更深層次的問(wèn)題是監(jiān)管問(wèn)題與機(jī)制問(wèn)題，以上問(wèn)題都是市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中必須要面對(duì)的問(wèn)題。兩手都要抓，兩手都要硬，但市場(chǎng)的問(wèn)題終究需要市場(chǎng)之手來(lái)解決。

第四篇：陽(yáng)光私募發(fā)展之路

陽(yáng)光私募發(fā)展之路

伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和國(guó)際地位的提高，中國(guó)資本市場(chǎng)在20年的風(fēng)風(fēng)雨雨中，也正不斷跟國(guó)際接軌，出現(xiàn)了各種各樣適合不同類型投資者的理財(cái)產(chǎn)品。私募基金行業(yè)作為我國(guó)資本市場(chǎng)上新生代明星，倍受市場(chǎng)矚目。作為一個(gè)“混血兒”，一方面它的原型是國(guó)際上赫赫有名的對(duì)沖基金，另一方面由于市場(chǎng)環(huán)境、政策法規(guī)的不同，它又具有特定的本土特征。

回首中國(guó)私募基金業(yè)這8年的發(fā)展歷程，從2003年幾千萬(wàn)的市場(chǎng)規(guī)模到如今逾千億的市場(chǎng)規(guī)模，從最初2003年的年發(fā)行量2只到2010年年發(fā)行量488只，陽(yáng)光私募的發(fā)展速度令整個(gè)資本市場(chǎng)側(cè)目。如果拿運(yùn)輸業(yè)來(lái)類比，那私募基金就有如運(yùn)輸業(yè)中的高鐵，在傳統(tǒng)鐵路和航空占據(jù)了絕大部分市場(chǎng)份額的情況下，高鐵以每小時(shí)四百多公里的最高時(shí)速和舒適的乘客體驗(yàn)閃亮登場(chǎng)并迅速占據(jù)了一定市場(chǎng)份額。有趣的是，打著“自主開(kāi)發(fā)”牌子的高鐵，實(shí)際上也是對(duì)國(guó)外領(lǐng)先技術(shù)的本土化成果，跟中國(guó)私募基金頗為相似。

盡管目前還存在著對(duì)高鐵的質(zhì)疑，但來(lái)自高鐵的競(jìng)爭(zhēng)威脅已經(jīng)讓航空業(yè)有所壓力并開(kāi)始著手改善，對(duì)于整個(gè)運(yùn)輸行業(yè)來(lái)說(shuō)這無(wú)疑是個(gè)喜訊，競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)進(jìn)步。同樣，私募的發(fā)展壯大給予投資者更多的選擇空間，它操作的靈活性也吸引了不少公募、券商的人才流入到私募行業(yè)，這已對(duì)相對(duì)傳統(tǒng)的理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生了威脅；其次，私募基金近幾年優(yōu)異的投資業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力不斷得到市場(chǎng)認(rèn)可，盡管目前私募產(chǎn)品的整體規(guī)模和市場(chǎng)影響力與公募基金還相差甚遠(yuǎn)，但私募基金通過(guò)業(yè)績(jī)樹(shù)立的新標(biāo)桿對(duì)公募、券商來(lái)說(shuō)也是一大壓力，行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)所帶來(lái)的進(jìn)步永遠(yuǎn)都是會(huì)惠及行業(yè)和客戶的。

從立法角度來(lái)說(shuō)，私募作為新生派理財(cái)產(chǎn)品，最初基金法并未對(duì)私募基金做出法律規(guī)范，從而導(dǎo)致私募基金法律地位不明確，長(zhǎng)期處于“灰色地帶”，市場(chǎng)認(rèn)知速度相對(duì)遲緩，這些結(jié)果都導(dǎo)致了私募基金發(fā)展歷程的曲折。但正是這些阻撓催生了創(chuàng)新，依托《信托法》發(fā)行證券投資類信托產(chǎn)品（陽(yáng)光私募），把私募產(chǎn)品曝光于市場(chǎng)的監(jiān)督之中，把私募這個(gè)無(wú)人管的幼苗放到銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管之下，于是有了如今陽(yáng)光私募業(yè)的燦爛。

信托賬戶暫停開(kāi)戶對(duì)于私募行業(yè)來(lái)說(shuō)，又是一塊大石阻礙著陽(yáng)光私募過(guò)快成長(zhǎng)，但私募行業(yè)仍然頑強(qiáng)生長(zhǎng)著，有限合伙制、賬號(hào)借殼……私募行業(yè)的智慧從未因?yàn)樽钃隙Ｖ拱l(fā)光。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2009年下半年信托賬戶停開(kāi)，迄今為止，有逾600只新產(chǎn)品發(fā)行成立。

總體上來(lái)說(shuō)，法律地位的缺失雖然在一定程度上制約了中國(guó)私募基金業(yè)的發(fā)展，但從另外角度來(lái)說(shuō)，正是由于無(wú)明確法規(guī)的貿(mào)然限制，陽(yáng)光私募得以在觀察摸索中更自由的成長(zhǎng)；信托賬號(hào)的限制在一定程度上也防止了私募瘋長(zhǎng)、良莠不齊的情況，并促使部分信托公司對(duì)私募基金進(jìn)行準(zhǔn)入篩選和優(yōu)勝劣汰機(jī)制。

在既存的信托賬戶資源即將枯竭之時(shí)，私募行業(yè)迎來(lái)了春天，歷時(shí)一年半出臺(tái)的《基金法》修訂草案已于元月中旬向業(yè)內(nèi)征求意見(jiàn)，該修訂草案將私募基金、券商集合理財(cái)、VC（風(fēng)險(xiǎn)投資基金）、信托等都納入監(jiān)管范圍，表現(xiàn)出了國(guó)家對(duì)私募行業(yè)的支撐。新的修訂草案將在不久后的兩會(huì)上提交并討論，待其正式出臺(tái)后，私募基金將會(huì)得到正名，實(shí)現(xiàn)真正的陽(yáng)光化。修訂草案當(dāng)中也明確了私募基金在符合一定條件下也可以開(kāi)展公募業(yè)務(wù)。公募業(yè)務(wù)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)將按照監(jiān)管和自律相結(jié)合的原則，將私募基金分類監(jiān)管，規(guī)范運(yùn)作。此舉將有望打破公募基金在發(fā)行資格上的壟斷，讓有能力參與的私募與公募競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)行業(yè)多元化發(fā)展。

當(dāng)私募行業(yè)為新基金法歡呼的時(shí)候，不少人又為陽(yáng)光帶來(lái)的影子而隱隱不安，監(jiān)管是否會(huì)令私募基金喪失優(yōu)勢(shì)——操作靈活性。草案中提到“注冊(cè)了的基金管理人，在非公開(kāi)募集基金完畢之后需向證監(jiān)會(huì)備案，達(dá)到規(guī)模卻未注冊(cè)的基金管理人，證監(jiān)會(huì)有權(quán)要求其限期將規(guī)模和人數(shù)降低至規(guī)定數(shù)額以下，限制其開(kāi)戶、買(mǎi)賣(mài)證券，或者通知公司、企業(yè)登記機(jī)關(guān)不予通過(guò)年檢?！比绻軐?shí)現(xiàn)備案制度，推崇加強(qiáng)行業(yè)自律，那么私募基金投資操作上的靈活性可以得到相當(dāng)程度上的保留，從而保有與公募的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

值得注意的是，到目前《基金法》修訂草案并未對(duì)私募基金的監(jiān)管做具體描述，這表明國(guó)家在支撐私募發(fā)展的同時(shí)，并未能有合適且成形的方法對(duì)私募基金這個(gè)新生事物進(jìn)行有效的監(jiān)管。即使是國(guó)際上資本市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)和誠(chéng)信概念相對(duì)普及的國(guó)家，對(duì)沖基金也曾對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了相當(dāng)大的的沖擊，我國(guó)要如何吸取經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合國(guó)內(nèi)情況來(lái)監(jiān)管不是一朝可成型的。在制度放松之后，大量資本流入、大量投資公司參與必將導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)參差不齊業(yè)績(jī)分化的情況更為嚴(yán)重，私募基金管理公司應(yīng)加強(qiáng)自身管理，完善公司治理結(jié)構(gòu)、提升投研和風(fēng)控能力，私募行業(yè)也應(yīng)加強(qiáng)誠(chéng)信制度建設(shè)。

第五篇：陽(yáng)光私募基金募集說(shuō)明書(shū)

募 集 說(shuō) 明 書(shū)

一 基金基本情況

在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展、行業(yè)整合、政策支持、法律完善的環(huán)境下，我國(guó)的私募基金正處于發(fā)展階段，為了抓住中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、行業(yè)整合加速的歷史性機(jī)遇，充分利用我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展所創(chuàng)的投資機(jī)遇，謀求基金資產(chǎn)的快速增值而設(shè)立此基金?；鹈Q：

基金類型：結(jié)構(gòu)型陽(yáng)光私募基金

基金年限：2年 基金規(guī)模：1億元人民幣

基金募集方式和對(duì)象：本基金主要面向投資者定向私募 基金管理方：興潤(rùn)誠(chéng)(北京)投資管理有限公司 基金管理費(fèi)：管理費(fèi)為基金總規(guī)模的%。

預(yù)期投資收益率：年化收益率為30%（預(yù)期投資收益率不作為最終承諾）

投資收益分配：收益的分配以每個(gè)結(jié)算結(jié)束后的十五日內(nèi)，投資管理人應(yīng)當(dāng)將決定本結(jié)算的分配方。每個(gè)年結(jié)算可分配收益的 %為投資管理人所有，收益的%按投資比例分配給投資人。

認(rèn)購(gòu)期限： 基金份額： 最低認(rèn)購(gòu)額：

二 投資理念及投資計(jì)劃: 產(chǎn)品投資理念：做市場(chǎng)的先覺(jué)者，為投資決策服務(wù)，不做逆產(chǎn)業(yè)政策的投資是成功的前提，發(fā)現(xiàn)價(jià)值挖掘投資標(biāo)的，遵循趨勢(shì)把握交易，形成獨(dú)樹(shù)一幟的投資體系是做好投資的必然。

產(chǎn)品投資計(jì)劃：結(jié)構(gòu)化基金，主要以投資固定收益產(chǎn)品為主，是一只平衡型的陽(yáng)光私募基金。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中以各種金融產(chǎn)品及金融衍生品相結(jié)合，在股票與債券、國(guó)債、ETF基金等資產(chǎn)類別之間進(jìn)行資產(chǎn)配置，在宏觀與微觀層面對(duì)各類資產(chǎn)的價(jià)值增長(zhǎng)能力展開(kāi)綜合評(píng)估，對(duì)股票、債券等大類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征進(jìn)行預(yù)測(cè)。其它金融衍生品合理化配置。

具體操作：

1、用40%--60%的倉(cāng)位做固定收益的品種，實(shí)現(xiàn)年化收益率的6%--8%。

2、用40%--60%的倉(cāng)位做股票投資，當(dāng)收益率增加時(shí)放大投資比例實(shí)現(xiàn)現(xiàn)年收益率的15%--20%。

3、超勢(shì)投資+短線T+0交易+固定收益品種，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健安全收益，趨勢(shì)投資以大盤(pán)指數(shù)為基準(zhǔn)，跑贏大盤(pán)10%--20%。短線投機(jī)實(shí)現(xiàn)年化收益率10%，固定收益產(chǎn)現(xiàn)年化8%。三 基金投資的市場(chǎng)分析

想要了解行業(yè)的未來(lái)，必須了解我國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行受何種因素的影響，就目前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而言，我們認(rèn)為受到以下幾種因素的影響較大：

第一、國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響

1）美元貶值的趨勢(shì)是否持續(xù)，對(duì)于美國(guó)而言居高不下的財(cái)政赤字以及巨額的政府負(fù)債使得美國(guó)只有選擇美元貶值，其結(jié)果將逼迫世界各國(guó)尋找新替代的貨幣直至美國(guó)的貨幣寬松政策轉(zhuǎn)向，而新的幣種無(wú)疑是人民幣，這將使得中國(guó)的外匯占款不斷的上升，國(guó)內(nèi)通脹繼續(xù)惡化，直到經(jīng)濟(jì)滯漲惡化。就現(xiàn)在的形勢(shì)判斷美元依舊保持疲軟趨勢(shì)，而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)還處于良性可控的通脹中。

（2）歐債危機(jī)是否會(huì)不可遏制，其實(shí)歐債危機(jī)的發(fā)生其原因主要是： a、歐元區(qū)沒(méi)有自己的央行，無(wú)法像美國(guó)那樣隨意的增加貨幣的供給。b、受中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響主要的負(fù)債國(guó)財(cái)政赤字很難下降。c、勞動(dòng)力價(jià)格高和消費(fèi)思想成為歐元區(qū)大多數(shù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)下滑的主要因素之一。問(wèn)題的關(guān)鍵是歐債危機(jī)會(huì)否惡化，以目前的形勢(shì)看并未到此境地，估計(jì)歐元區(qū)各國(guó)共同發(fā)行統(tǒng)一歐債應(yīng)該是可以解決的，短期內(nèi)該策略是否實(shí)施應(yīng)該有答案。

（3）國(guó)際投機(jī)資金的流動(dòng)的方向受美元貶值的影響除外，國(guó)際資本避險(xiǎn)的情緒日益加深，基本上進(jìn)入到大宗商品領(lǐng)域，同時(shí)他們也進(jìn)入到這些商品的主要生產(chǎn)國(guó)，另外還有一部分進(jìn)入到香港和大陸。第二、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響（1）政府的策略

a、一個(gè)是中長(zhǎng)期的規(guī)劃：主要圍繞產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和各領(lǐng)域的發(fā)展規(guī)劃及戰(zhàn)略----國(guó)防，科技，文化教育，社會(huì)保障，及改善生態(tài)環(huán)境等。b、就目前的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)矛盾采取的靈活措施。（2）整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的趨勢(shì)

自從2007年美國(guó)次級(jí)債危機(jī)發(fā)生后，政府注入4萬(wàn)億資金拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)到現(xiàn)在已經(jīng)過(guò)去了3年半的時(shí)間，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)如何呢？基本上每年保持了8%經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，各領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)狀況和其他國(guó)家比是非常突出的。但是受美元貶值和能源價(jià)格高起的影響我國(guó)的通脹率一直在攀升，進(jìn)而逼迫央行采取連續(xù)提高存準(zhǔn)率和利率方式壓抑通脹，由于造成通脹的因素不單是貨幣釋放過(guò)度因此央行的利率工具基本上是失靈的，其結(jié)果卻是將我國(guó)眾多的中小企業(yè)逼迫到生存極限。以近期的數(shù)據(jù)看通脹依然是政府急需解決的問(wèn)題，同時(shí)如何提高消費(fèi)需求也是近期政府的目標(biāo)之一。（3）國(guó)內(nèi)資金的選擇方向

受政府宏觀調(diào)控和強(qiáng)力打壓國(guó)內(nèi)的資金開(kāi)始從地產(chǎn)行業(yè)和制造業(yè)領(lǐng)域流出經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的猶豫后開(kāi)始選擇向利潤(rùn)更高的行業(yè)流動(dòng)。主要有以下幾個(gè)方面： a、資金拆借 b、金融市場(chǎng) c、國(guó)外

通過(guò)觀察前段時(shí)間大量的國(guó)內(nèi)資本集中在資金拆借領(lǐng)域和銀行，近期這些資本開(kāi)始選擇進(jìn)入金融領(lǐng)域，例如：史玉柱增持民生銀行，上市公司開(kāi)始回購(gòu)股票，有資本還進(jìn)入到國(guó)際領(lǐng)域進(jìn)行收購(gòu)等基本上可以大致確定資本正從實(shí)體經(jīng)濟(jì)中撤出。

四 基金的投資策略

首先對(duì)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)做出系統(tǒng)研判，確定市場(chǎng)的趨勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)綜合價(jià)格區(qū)間，同時(shí)進(jìn)行行業(yè)研判，其次根據(jù)市場(chǎng)研判確定投資組合，評(píng)估組合的風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別。

（一）投資組合

1）黃金，白銀等貴金屬---理由：美元貶值的大趨勢(shì)下，通過(guò)配置該類品種可抵御通脹風(fēng)險(xiǎn)。---性質(zhì)（防御類）

2）金融行業(yè)---理由：該板塊的整體估值被嚴(yán)重低估，處于市場(chǎng)的底層區(qū)間，未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依然在30%左右---性質(zhì)（中性）

3）醫(yī)藥---理由：主要是中成藥，隨著中國(guó)的崛起中國(guó)的文化必定傳播的更遠(yuǎn)更快---唯一具有中國(guó)品牌和特色的行業(yè)之一。（逆市型）4）稀缺資源---理由：物以稀為貴，主要配置和未來(lái)性需求較大的品種。---性質(zhì)（進(jìn)攻型）

5）機(jī)場(chǎng)，高速，港口，以及交運(yùn)----理由:該行業(yè)除航空運(yùn)輸外，現(xiàn)金流比較充沛—通過(guò)分析其財(cái)務(wù)報(bào)表中的資產(chǎn)負(fù)債率尋找到好的企業(yè)。---性質(zhì)（防御）

6）高科技、新能源---理由：經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開(kāi)科技力量，主要以航天，軍工，新能源，云計(jì)算等為主要目標(biāo)。--性質(zhì)—（進(jìn)攻型）7）壟斷型企業(yè)---理由：具有價(jià)格壟斷性的企業(yè)其利潤(rùn)穩(wěn)定，并且具有一定的行業(yè)禁入價(jià)值。---性質(zhì)（中性）

8）金融衍生品關(guān)聯(lián)企業(yè)---理由：在金融改革深化的過(guò)程中，其具有非常廣的發(fā)展空間。--性質(zhì)（進(jìn)攻型）

9）指數(shù)型基金和貨幣型基金---理由：指數(shù)型基金沒(méi)有印花稅，在波段操作中較容易獲取短期利差，貨幣型基金在熊市中能獲取穩(wěn)定收益率。性質(zhì)—貨幣屬防御型，指數(shù)型基金屬于潛在對(duì)沖交易品種主要是為了將來(lái)打基礎(chǔ)，同時(shí)較容易獲取短期利差是橫盤(pán)震蕩調(diào)整時(shí)交易的品種。

（二）國(guó)內(nèi)行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì) 第一、行業(yè)劃分

1）過(guò)去都將行業(yè)劃分成周期性和非周期性行業(yè)，但是就目前的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看各行業(yè)受外圍經(jīng)濟(jì)的影響及政府政策的影響較為嚴(yán)重，那么再以這種劃分去判定行業(yè)的發(fā)展難免有失偏頗。2）我認(rèn)為采取產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的方式進(jìn)行劃分比較合適： a、第一產(chǎn)業(yè)鏈：資源類和基礎(chǔ)建設(shè)類。

b、第二產(chǎn)業(yè)鏈：主要以重工業(yè)制造和輕工業(yè)制造為主。c、第三產(chǎn)業(yè)鏈：主要以服務(wù)行業(yè)為主如：金融、旅游等。第二、行業(yè)分析

1）第一產(chǎn)業(yè)鏈所涉及的行業(yè)分析

a、就第一產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)來(lái)看，其受輸入性通脹的影響較為嚴(yán)重，在通脹初期和中期其收益率會(huì)明顯提高，但是由于中國(guó)政府的干預(yù)對(duì)影響民生的行業(yè)企業(yè)還是應(yīng)該保持謹(jǐn)慎。

b、能源品種：受?chē)?guó)際油價(jià)的上漲影響石油，煤炭等能源類品種的價(jià)格繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，但是該類企業(yè)的股價(jià)明顯過(guò)高---而各國(guó)政府為了保證資源的穩(wěn)定將大力發(fā)展新能源，就目前的新能源來(lái)看--核能源是相對(duì)成熟的替代品，因此在日本核危機(jī)過(guò)后核能源開(kāi)發(fā)將會(huì)再度提上議程，可以考慮買(mǎi)入該類企業(yè)的股票。而風(fēng)電和太陽(yáng)能等新能源在過(guò)去的幾年內(nèi)各地政府都迅速上馬這類企業(yè)使得該類企業(yè)未來(lái)存在產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)建議回避。

c、稀缺資源：稀土，鈦，鉭，鎢，錳等稀缺資源存在稀缺價(jià)值，問(wèn)題的關(guān)鍵是該類企業(yè)的盈利性預(yù)期如何？以及目前的股價(jià)是否過(guò)高？建議選擇股價(jià)較低未來(lái)預(yù)期收益率較高的公司進(jìn)行少量配置。d、貴金屬：受?chē)?guó)際金價(jià)不斷上漲的影響，我國(guó)的金、銀等貴金屬的價(jià)格也不斷的上揚(yáng)，如果預(yù)期通脹還將延續(xù)那么這些品種應(yīng)該是要配置的，黃金上市公司主要以中金和山東為主，新上的紫金礦業(yè)前幾個(gè)交易日累積漲幅已經(jīng)超過(guò)20%以上，建議等回調(diào)后可以配置。白銀上市公司主要以豫光金鉛和中金嶺南為主，建議也應(yīng)當(dāng)適當(dāng)配置。e、糧食類資源：在國(guó)際通脹形勢(shì)的影響下，糧食類等生活必須品必然會(huì)保持強(qiáng)勢(shì)不過(guò)受政府政策影響該類品種的不確定因素較多，建議選擇具有品牌優(yōu)勢(shì)和穩(wěn)定盈利的公司進(jìn)行配置。

f、水資源：近年自然災(zāi)害頻發(fā)以及城市化進(jìn)程的加速使得水逐漸成為稀缺資源特別是清潔的水資源，建議可以配置水務(wù)方面的公司股票。g、交運(yùn)行業(yè)：主要涉及航空，鐵路，公路和水運(yùn)以及港口機(jī)場(chǎng)等。這類企業(yè)中又可以區(qū)分現(xiàn)金流充裕的和負(fù)債率較高的企業(yè)如：機(jī)場(chǎng)、高速公路、碼頭都屬于現(xiàn)金流較為充裕的，航空和鐵路都屬于負(fù)責(zé)率較高的企業(yè)，我們認(rèn)為機(jī)場(chǎng)、碼頭、高速公路可以依據(jù)處于不同的區(qū)域進(jìn)行選擇配置，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)可以作為配置的對(duì)象，而航空主要是受原油價(jià)格和消費(fèi)水平的影響，我認(rèn)為隨著我國(guó)人均消費(fèi)水平的提高再加上政府放寬民航線路的因素影響下該類企業(yè)具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值，不過(guò)相對(duì)于機(jī)場(chǎng)、碼頭、高速公路而言其受到外圍因素的影響較大其波動(dòng)的幅度也會(huì)隨之增加，建議適當(dāng)配置。

h、其它資源：如南寧糖業(yè)、海南橡膠、吉林森工、伊利股份等都具有行業(yè)的壟斷性可以根據(jù)通脹發(fā)展的階段進(jìn)行波段配置。2）、第二產(chǎn)業(yè)鏈所涉及的行業(yè)分析

a、重工業(yè)：鋼鐵、水泥、建材、房地產(chǎn)類得企業(yè)在政府的投資帶動(dòng)下基本能維持住微薄利潤(rùn)不至于威脅到其生存，但是其業(yè)績(jī)不會(huì)有太好的變現(xiàn)，只能根據(jù)其股價(jià)和凈資產(chǎn)的比較進(jìn)行選擇波段投資。b、機(jī)械制造業(yè)：高端的重工業(yè)得生存力是很旺盛的，特別是涉及到軍工產(chǎn)品比如：中船、西飛、航天動(dòng)力等這些企業(yè)擁有自己的技術(shù)并且產(chǎn)品開(kāi)始向國(guó)外銷(xiāo)售，因此在地區(qū)沖突較為緊張的時(shí)候可以進(jìn)行配置作為中短期投資。而醫(yī)療器械行業(yè)是我國(guó)12,.5規(guī)劃的項(xiàng)目之一，由于國(guó)內(nèi)的醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)為數(shù)相對(duì)較少，特別是高端產(chǎn)品的發(fā)展相對(duì)較弱大多數(shù)情況還需要進(jìn)口，建議可以配置該類公司。另外某些領(lǐng)域的機(jī)械制造業(yè)可以關(guān)注：比如振華港機(jī)等。c、發(fā)電行業(yè)和電器制造業(yè)：對(duì)于發(fā)電行業(yè)首先要區(qū)分為火力發(fā)電和其它方式發(fā)電如：水力發(fā)電（長(zhǎng)江電力）、及風(fēng)力、核電力發(fā)電，其次其供電的對(duì)象是誰(shuí)？是民用的還是商業(yè)用電？第三政府選擇的電價(jià)改革的方式。

就以上的問(wèn)題來(lái)看我們認(rèn)為受能源價(jià)格上漲的影響火力發(fā)電企業(yè)短期內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的壓力非常大，在2011年想要實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)幾乎是不可能的，由于其二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)不斷的下跌，因此只具有技術(shù)性反彈機(jī)會(huì)，建議做完反彈后撤離。而水力發(fā)電相對(duì)于火力發(fā)電而言其成本因素不一樣其業(yè)績(jī)將根據(jù)市場(chǎng)的需求而變化，其具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)績(jī)支撐，建議可以做中長(zhǎng)期配置，風(fēng)力發(fā)電和太陽(yáng)能發(fā)電目前的技術(shù)并不支撐大規(guī)模的跨省運(yùn)送，并且其供電總量占比非常的小，其成本相對(duì)而言比其他發(fā)電方式只高不低，因此該類企業(yè)主要考慮其未來(lái)發(fā)展的空間和預(yù)期，只適合做短期投機(jī)。對(duì)于核電企業(yè)而言其機(jī)會(huì)就相對(duì)較大了，其科技含量較高，處于相對(duì)封閉的企業(yè)具有壟斷性，因此該類股票具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值，建議做重點(diǎn)配置。

除了以上因素外近期各省電力出現(xiàn)緊張的原因外主要是市場(chǎng)價(jià)格水平太低造成的，政府將會(huì)出臺(tái)政策進(jìn)行調(diào)整，但是我們也應(yīng)該看到城市化的發(fā)展使得城市的用水用電，燃?xì)獾榷济媾R著價(jià)格上調(diào)的壓力因此如果需要配置電力股得話可以對(duì)水，燃?xì)獾壬钣闷愤M(jìn)行組合配置將會(huì)在板塊輪動(dòng)中受益。

對(duì)于電器制造業(yè)而言受政府投資因素的影響該類企業(yè)的機(jī)會(huì)相對(duì)更大些，首先將這些企業(yè)劃分為弱電制造企業(yè)和強(qiáng)電制造企業(yè)，對(duì)于弱電而言主要是電子元器件企業(yè)，由于日本地震海嘯對(duì)此類日企沖擊很大因此今年的電子元器件的出口將會(huì)增加其利潤(rùn)增長(zhǎng)，因此今年下半年該類企業(yè)將會(huì)有機(jī)會(huì)建議可以少量配置。而強(qiáng)電行業(yè)主要是受政府投資的影響因此關(guān)注那些大型的國(guó)有控股的企業(yè)即可，相對(duì)于發(fā)電企業(yè)而言機(jī)會(huì)是較大的。

d、輕工業(yè)：基本上可以看淡該類公司，受美元貶值和人民幣升值的影響該類企業(yè)的生存空間基本上被封殺掉，除了一些大型企業(yè)具有抵御能力外其他的中小企業(yè)將面臨生存危機(jī)，這些企業(yè)轉(zhuǎn)型是必須的，而我國(guó)這樣的企業(yè)規(guī)模事實(shí)上相當(dāng)?shù)凝嫶?，因此這些企業(yè)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最為可怕的地雷之一。

e、信息技術(shù)制造業(yè)：這類企業(yè)主要的生存動(dòng)力在于其是否具有科技含量，同時(shí)這類企業(yè)的發(fā)展方向或者說(shuō)發(fā)展戰(zhàn)略才是其價(jià)值所在，因此不需要通過(guò)考量其業(yè)績(jī)而是考量其未來(lái)的發(fā)展空間。對(duì)于中國(guó)而言這類企業(yè)的確有很大的發(fā)展空間，但是由于企業(yè)的數(shù)量龐大，其產(chǎn)品的重復(fù)性比較大，因此需要選擇具有技術(shù)壟斷性的企業(yè)比較合適建議配置具有軍工和通信類的企業(yè)。

f、其他的制造業(yè)比如家用電器行業(yè)受政府提高整體消費(fèi)水平的影響也會(huì)有機(jī)會(huì)比如：青島海爾等。

3）第三產(chǎn)業(yè)鏈（服務(wù)行業(yè)）所涉及的行業(yè)分析

a、基本上將服務(wù)行業(yè)分為高端服務(wù)行業(yè)和低端服務(wù)行業(yè)，而政府的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)也是將縮減工業(yè)總體產(chǎn)能加大服務(wù)行業(yè)的整體規(guī)模和質(zhì)量。b、高端服務(wù)行業(yè)：金融、物流、信息技術(shù)、醫(yī)療等，這類行業(yè)將成為我國(guó)12.5規(guī)劃的重點(diǎn)發(fā)展的對(duì)象。

先說(shuō)一下金融，從2007年開(kāi)始關(guān)于金融行業(yè)的利空消息就不斷，而金融股得價(jià)格也不斷下滑，而事實(shí)上從2007年到現(xiàn)在金融行業(yè)特別是銀行每年以30%以上的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)發(fā)展，同時(shí)金融行業(yè)又是受到政府的嚴(yán)格控制特別是其股權(quán)結(jié)構(gòu)目前只允許國(guó)外資本持有25%的比例，但是在加入WTO后政府承諾將逐步放開(kāi)金融領(lǐng)域，因此就目前的股票價(jià)格而言金融股應(yīng)該作為主要倉(cāng)位進(jìn)行配置。而物流行業(yè)政府為了降低企業(yè)的成本壓力，提高國(guó)內(nèi)的消費(fèi)水平，減少各省市的貿(mào)易壁壘，將會(huì)在各領(lǐng)域出現(xiàn)成熟的物流企業(yè)，如快遞、航運(yùn)、倉(cāng)儲(chǔ)、以政府目前的態(tài)度看這個(gè)領(lǐng)域的上市公司將加大，加快行業(yè)整合力度。

五 基金的收益分配

1、基金投資人按照其交付的出資額占本基金的比例享有本基金權(quán)益。

2、收益的分配以每個(gè)結(jié)算結(jié)束后的十五日內(nèi)，投資管理人應(yīng)當(dāng)將決定本結(jié)算的分配方。每個(gè)年結(jié)算可分配收益的 %為投資管理人所有，收益的%按投資比例分配給投資人。

六 基金的主要費(fèi)用

1、基金的費(fèi)用包括： 基金的發(fā)行費(fèi)用；基金的證券交易費(fèi)用；基金的銀行轉(zhuǎn)賬費(fèi)用及其它費(fèi)用。

2、本基金管理人每年將向投資者收取基金總規(guī)模2%的管理費(fèi)。

3、本基金交由銀行托管而須向銀行支付的托管費(fèi)用為 %

4、基金費(fèi)用均由本基金項(xiàng)下的整體資產(chǎn)承擔(dān)。以基金項(xiàng)下資產(chǎn)凈值的 %計(jì)提，每個(gè)月支付一次，由投資管理人自動(dòng)扣除。

5、基金各投資者應(yīng)按國(guó)家法律、當(dāng)規(guī)規(guī)定履行納稅義務(wù)。

七 基金的風(fēng)險(xiǎn)控制與承擔(dān)

本著對(duì)投資者審慎負(fù)責(zé)的態(tài)度，特此提示本基金潛在投資者，對(duì)基金投資可能存在以下投資風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致基金收益水平變化?；鸸芾砣藢⒊浞职l(fā)揮各方優(yōu)勢(shì)，有效地降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

（一）管理風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)避策略

在基金管理運(yùn)作過(guò)程中，基金管理人及其管理團(tuán)隊(duì)的知識(shí)、技能、經(jīng)驗(yàn)、判斷等主觀因素會(huì)影響其對(duì)相關(guān)信息和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走勢(shì)的判斷，從而影響基金收益水平。作為我們這些專注于投資股票市場(chǎng)的基金管理人的管理團(tuán)隊(duì)有能力根據(jù)投資目標(biāo)的發(fā)展?fàn)顩r和權(quán)益價(jià)值體現(xiàn)，隨時(shí)擇機(jī)退出，實(shí)現(xiàn)基金利益的最大化。

（二）其它風(fēng)險(xiǎn)揭示

1、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

a 政策風(fēng)險(xiǎn)：貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策和證券市場(chǎng)監(jiān)管政策等國(guó)家政條幅的變化對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響。

B 經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)：證券市場(chǎng)受宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的呼，而經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有周期性的特點(diǎn)，而宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況對(duì)證券市場(chǎng)的收益水平產(chǎn)生影響，從面對(duì)基金計(jì)劃收益產(chǎn)生影響。

C 利率風(fēng)險(xiǎn)：金融市場(chǎng)利論的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格和收益率的變動(dòng)，利率直接影響著債券的價(jià)格和收益經(jīng)，本基金計(jì)劃收益水平可能會(huì)受到利率變化和貨幣市場(chǎng)供求狀況的影響。

d 其它風(fēng)險(xiǎn)： 戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害等不可抗力因素的出現(xiàn)，可能導(dǎo)致基金資產(chǎn)的損失。金融市場(chǎng)危機(jī)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、托管銀行違約等超出基金管理人自身直接控制能力之外的風(fēng)險(xiǎn)，也可能導(dǎo)致基金投資者利益受損。

八 基金的募集與認(rèn)購(gòu)

（一）基金的募集

本基金的募集方式為定向募集 定向募集對(duì)象：個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者 募集規(guī)模： 基金份額：

（二）基金的認(rèn)購(gòu)

基金認(rèn)購(gòu)期限為 2011年

月

日至2011年

月

日 最低認(rèn)購(gòu)額：

出資方式：以現(xiàn)金方式出資

認(rèn) 購(gòu) 意 向 書(shū)

本人

有意參加X(jué)XX基金份額的認(rèn)購(gòu)，本人了解xxx投資基金的基本情況，認(rèn)可XXX投資基金的投資理念和投資管理人的能力，同時(shí)知悉投資過(guò)程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。本人在此確認(rèn)：愿意以

萬(wàn)元人民幣的價(jià)格認(rèn)購(gòu)，本人保證在簽訂《預(yù)約認(rèn)購(gòu)意向書(shū)》之日起五個(gè)工作日之內(nèi)向基金管理專用賬戶繳納出資額的50%。在簽訂《投資管理協(xié)議》后支付剩余的50%資金。

認(rèn)購(gòu)人簽字： 證件號(hào)碼： 聯(lián)系電話：

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