第一篇：中國(guó)政府有關(guān)中國(guó)企業(yè)海外上市相關(guān)規(guī)定的解讀

一、75號(hào)文解讀

10月23日，國(guó)家外匯管理局發(fā)布了《關(guān)于境內(nèi)居民通過(guò)境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（匯發(fā)【2005】75號(hào)）。75號(hào)文明確允許了境內(nèi)居民(包括法人和自然人)可以特殊目的公司的形式設(shè)立境外融資平臺(tái)，通過(guò)反向并購(gòu)、股權(quán)置換、可轉(zhuǎn)債等資本運(yùn)作方式在國(guó)際資本市場(chǎng)上從事各類股權(quán)融資活動(dòng)，合法地利用境外融資滿足企業(yè)發(fā)展的資金需要。

75號(hào)文以更具操作性的方式將通過(guò)特殊目的公司進(jìn)行的跨境資本流動(dòng)納入監(jiān)管范圍。根據(jù)這份文件，境內(nèi)居民設(shè)立／控制境外特殊目的公司、將其擁有的境內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)注入特殊目的公司、進(jìn)行境外股權(quán)融資、返程投資、特殊目的公司內(nèi)部發(fā)生重大資本變更事項(xiàng)等各個(gè)環(huán)節(jié)都必須進(jìn)行登記，從而能夠納入監(jiān)管，所需文件、辦事程序比較明確。而且，“境內(nèi)居民”的概念在此得到了明晰，有關(guān)當(dāng)事人仍然不能通過(guò)轉(zhuǎn)換為外籍身份而規(guī)避監(jiān)管。

其次，“75號(hào)文”允許境內(nèi)居民通過(guò)特殊目的公司完成境外融資后，根據(jù)商業(yè)計(jì)劃書(shū)或招股說(shuō)明書(shū)載明的資金使用計(jì)劃，調(diào)回應(yīng)在境內(nèi)安排使用的資金。境內(nèi)居民從特殊目的公司所得利潤(rùn)、紅利等收入180天內(nèi)調(diào)回境內(nèi)。通過(guò)特殊目的公司進(jìn)行的境外投資資本流動(dòng)管理政策得到了適度放寬，符合我國(guó)適度放寬對(duì)外投資管制的大趨勢(shì)。這一點(diǎn)表現(xiàn)在兩個(gè)方面。第一個(gè)方面是審批改為登記。11號(hào)文第二條規(guī)定：“境內(nèi)居民為換取境外公司股權(quán)憑證及其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利而出讓境內(nèi)資產(chǎn)和股權(quán)的，應(yīng)取得外匯管理部門(mén)的核準(zhǔn)。未經(jīng)核準(zhǔn)，境內(nèi)居民不得以其擁有的境內(nèi)資產(chǎn)或股權(quán)為交易對(duì)價(jià)取得境外企業(yè)股權(quán)及其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利”；而75號(hào)文規(guī)定的境內(nèi)居民在設(shè)立／控制境外特殊目的公司、將其擁有的境內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)注入特殊目的公司、進(jìn)行境外股權(quán)融資、返程投資、特殊目的公司內(nèi)部發(fā)生重大資本變更事項(xiàng)等環(huán)節(jié)必須到外匯管理部門(mén)辦理的是登記手續(xù)。第二個(gè)方面是對(duì)有關(guān)企業(yè)資金運(yùn)用的規(guī)定放寬。29號(hào)文第八條規(guī)定：“除境外上市企業(yè)外，特殊目的公司不得保留外匯收入，境內(nèi)居民個(gè)人直接獲得或通過(guò)特殊目的公司間接獲得的外匯收入，應(yīng)于獲得之日起30日內(nèi)全額調(diào)回境內(nèi)結(jié)匯”；75號(hào)文第六條則規(guī)定：“境內(nèi)居民從特殊目的公司獲得的利潤(rùn)、紅利及資本變動(dòng)外匯收入應(yīng)于獲得之日起180日內(nèi)調(diào)回境內(nèi)，利潤(rùn)或紅利可以進(jìn)入經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶或者結(jié)匯，資本變動(dòng)外匯收入經(jīng)外匯局核準(zhǔn)，可以開(kāi)立資本項(xiàng)目專用賬戶保留，也可經(jīng)外匯局核準(zhǔn)后結(jié)匯”，比29號(hào)文第八條明顯寬松，也符合《國(guó)家外匯管理局關(guān)于境外上市外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》（匯發(fā)【2005】6號(hào)）第一條的規(guī)定：“境外上市外資股公司和中資控股上市公司的境內(nèi)股權(quán)持有單位調(diào)回資金的時(shí)間延長(zhǎng)至‘募集資金到位后6個(gè)月內(nèi)’”。

二、10號(hào)令解讀 1、10號(hào)令的適用范圍和例外情況

（一）10號(hào)令適用范圍

根據(jù)第二條之規(guī)定，10號(hào)令適用范圍僅限于如下情形的股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn)并購(gòu)：

1、股權(quán)并購(gòu)情形：（1）指外國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)非外商投資企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“境內(nèi)公司”）股東的股權(quán)；（2）指外國(guó)投資者認(rèn)購(gòu)境內(nèi)公司增資使該境內(nèi)公司變更設(shè)立為外商投資企業(yè)。

2、資產(chǎn)并購(gòu)情形：（1）外國(guó)投資者先在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立外商投資企業(yè)，并通過(guò)該企業(yè)協(xié)議購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)且運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn)；（２）外國(guó)投資者協(xié)議購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)并以該資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn)。

（二）例外情況

不屬于上述

（一）范圍內(nèi)的行為屬于１０號(hào)令適用范圍的例外情況，主要有如下六種情形：

1、外國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)已設(shè)立的外商投資企業(yè)股東的股權(quán)或認(rèn)購(gòu)境內(nèi)外商投資企業(yè)增資的，適用于現(xiàn)行外商投資企業(yè)法律、行政法路和外商投資企業(yè)投資者股權(quán)變更的有關(guān)規(guī)定，其中沒(méi)有規(guī)定的，再參照10號(hào)令規(guī)定辦理；

2、外國(guó)投資者通過(guò)其在中國(guó)設(shè)立的外商投資企業(yè)合并或收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的，適用關(guān)于外商投資企業(yè)合并與分立的相關(guān)規(guī)定和關(guān)于外商投資企業(yè)境內(nèi)投資的相關(guān)規(guī)定，其中沒(méi)有規(guī)定的，再參照10號(hào)令規(guī)定辦理；

3、外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)有限責(zé)任公司并將其改制為股份有限公司的，或者境內(nèi)公司為股份有限公司的，適用關(guān)于設(shè)立外商股份有限公司的相關(guān)規(guī)定，其中沒(méi)有規(guī)定的，再適用10號(hào)令規(guī)定辦理；

4、中國(guó)境內(nèi)企業(yè)已完成境內(nèi)、外重組并且已進(jìn)入境外上市申報(bào)程序的，適用當(dāng)時(shí)的有關(guān)規(guī)定，應(yīng)無(wú)須再回頭適用10號(hào)令。

5、在中國(guó)境內(nèi)的外商投資企業(yè)其境外股東公司及其關(guān)聯(lián)公司依照境外上市地的法律操作上市事項(xiàng)的，應(yīng)無(wú)需再回頭適用10號(hào)令；

6、其他不屬于10號(hào)令第二條規(guī)定范圍內(nèi)的情形。

2、并購(gòu)方式、要求及涉及的政府職能部門(mén)

1、并購(gòu)方式

10號(hào)令規(guī)定了股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn)并購(gòu)兩種并購(gòu)方式，其中股權(quán)并購(gòu)又包括以貨幣現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)公司股東股權(quán)或認(rèn)購(gòu)境內(nèi)公司增資股權(quán)，或以境外特殊目的公司股東股權(quán)或特殊目的公司以其增發(fā)的股份購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)公司股東股權(quán)或認(rèn)購(gòu)境內(nèi)公司增資股權(quán)等不同情形下的不同股權(quán)并購(gòu)方式；而資產(chǎn)并購(gòu)僅允許以貨幣現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)公司資產(chǎn)而排除以股權(quán)作為支付對(duì)價(jià)購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)公司資產(chǎn)情形。

2、并購(gòu)要求

外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)應(yīng)符合如下基本要求：

（1）遵守中國(guó)的法律、行政法規(guī)和規(guī)章；

（2）遵循公平合理、等價(jià)有償、誠(chéng)實(shí)信用的原則；

（3）不得造成過(guò)度集中、排除或限制競(jìng)爭(zhēng)；

（4）不得擾亂社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和損害社會(huì)公共利益；

（5）不得導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失；

（6）應(yīng)符合中國(guó)法律、行政法規(guī)和規(guī)章對(duì)投資者資格的要求；

（7）應(yīng)符合中國(guó)法律、行政法規(guī)和規(guī)章對(duì)涉及的產(chǎn)業(yè)、土地、環(huán)保等方面的政策要求；

（8）依照《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》不允許外國(guó)投資者獨(dú)資經(jīng)營(yíng)的企業(yè)并購(gòu)不得導(dǎo)致外國(guó)投資者持有企業(yè)全部股權(quán)；需由中方控股或相對(duì)控股的產(chǎn)業(yè)，該產(chǎn)業(yè)的企業(yè)被并購(gòu)后，仍應(yīng)由中方在企業(yè)中居控股或相對(duì)控股地位；禁止外國(guó)投資者經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)，外國(guó)投資不得并購(gòu)從事該產(chǎn)業(yè)的企業(yè)；

（9）被并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)原有所投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍應(yīng)符合有關(guān)外商投資產(chǎn)業(yè)政策的要求；對(duì)不符合要求的，應(yīng)先進(jìn)行調(diào)整；

（10）根據(jù)需要增加規(guī)定的其他要求。

3、涉及的政府職能部門(mén)

10號(hào)令的規(guī)定和實(shí)施涉及到六個(gè)政府職能部門(mén)，根據(jù)職能和需要列示如下：

（1）審批機(jī)關(guān)：中華人民共和國(guó)商務(wù)部或省級(jí)商務(wù)主管部門(mén)，明確規(guī)定對(duì)特殊目的公司并購(gòu)和涉及重點(diǎn)行業(yè)、存在影響或可能影響國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全因素或者導(dǎo)致?lián)碛旭Y名商標(biāo)或中華老字號(hào)的境內(nèi)企業(yè)實(shí)際控制權(quán)轉(zhuǎn)移的并購(gòu)事項(xiàng)，一律報(bào)商務(wù)部審批，省級(jí)商務(wù)主管部門(mén)無(wú)權(quán)審批。

（2）登記機(jī)關(guān)：中華人民共和國(guó)國(guó)家工商行政管理總局或其授權(quán)的地方工商行政管理局。

（3）外匯管理機(jī)關(guān)：中華人民共和國(guó)國(guó)家外匯管理局或其分支機(jī)構(gòu)。

（4）國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)關(guān)：國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)或省級(jí)國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)，當(dāng)外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)涉及到企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和上市公司國(guó)有股權(quán)管理事宜的，應(yīng)報(bào)有權(quán)審批的國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)關(guān)審批。

（5）國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)：中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)。如果被并購(gòu)企業(yè)為境內(nèi)上市公司和特殊目的公司擬進(jìn)行境外上市交易的，應(yīng)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審核和批準(zhǔn)。

（6）稅務(wù)登記機(jī)關(guān)：國(guó)家稅務(wù)總局及地方各級(jí)稅務(wù)機(jī)關(guān)，在完成外資并購(gòu)后境內(nèi)公司或其股東憑商務(wù)部和登記管理機(jī)關(guān)頒發(fā)的無(wú)加注批準(zhǔn)證書(shū)和營(yíng)業(yè)執(zhí)照，到相應(yīng)的稅務(wù)機(jī)關(guān)辦理稅務(wù)變更登記。

3、重新認(rèn)識(shí)外商投資企業(yè)的本質(zhì)內(nèi)涵，區(qū)別對(duì)待

10號(hào)令明確規(guī)定了包含特殊目的公司在內(nèi)的境內(nèi)公司、企業(yè)或自然人以其在境內(nèi)合法設(shè)立或控制的公司名義并購(gòu)與其有關(guān)聯(lián)關(guān)系的境內(nèi)公司所設(shè)立的外商投資企業(yè)不享受外商投資企業(yè)待遇。該類企業(yè)與外國(guó)投資者在并購(gòu)所設(shè)外商投資企業(yè)注冊(cè)資本中的出資比例低于25%的企業(yè)一樣，不再享受外商投資企業(yè)待遇，其舉借外債按照境內(nèi)非外商投資企業(yè)舉借外債有關(guān)規(guī)定辦理。同時(shí)，審批機(jī)關(guān)、登記機(jī)關(guān)和外匯管理機(jī)關(guān)分別不同情形頒發(fā)不同加注內(nèi)容的批準(zhǔn)證書(shū)、營(yíng)業(yè)執(zhí)照和外匯登記證。

繳付的出資比例分配收益，這一點(diǎn)符合了《公司法》規(guī)定。

4、支付手段操作便利

10號(hào)令在原允許貨幣現(xiàn)金作為唯一支付手段的基礎(chǔ)上，又增加了以股權(quán)作為支付手段的規(guī)定，順應(yīng)國(guó)際潮流，符合國(guó)際慣例，非常有助于推動(dòng)中國(guó)企業(yè)與國(guó)際市場(chǎng)相融合，有助于企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)，尤其對(duì)特殊目的公司的操作提供了最有力的支持。

5、從投資總額方面鼓勵(lì)資產(chǎn)并購(gòu)

10號(hào)令的立法傾向非常明顯，從注冊(cè)資本與投資總額設(shè)立比例關(guān)系角度看，對(duì)資產(chǎn)并購(gòu)未設(shè)有硬性的具體比例限制；而對(duì)股權(quán)并購(gòu)的，則明確具體規(guī)定了四個(gè)數(shù)額階段的比例限制：

（1）注冊(cè)資本在210萬(wàn)美元以下的，投資總額不得超過(guò)注冊(cè)資本的10/7；

（2）注冊(cè)資本在210萬(wàn)美元以上至500萬(wàn)美元的，投資總額不得超過(guò)注冊(cè)資本的2倍；

（3）注冊(cè)資本在500萬(wàn)美元以上至1200萬(wàn)美元的，投資總額不得超過(guò)注冊(cè)資本的2.5倍；

（4）注冊(cè)資本在1200萬(wàn)美元以上的，投資總額不得超過(guò)注冊(cè)資本的3倍。

6、關(guān)于協(xié)議的法律適用問(wèn)題

10號(hào)令對(duì)《股權(quán)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議》、《境內(nèi)公司增資協(xié)議和資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議》明確規(guī)定應(yīng)適用中國(guó)法律；但對(duì)《境外增資協(xié)議》、《境外投資協(xié)議》、《境外債轉(zhuǎn)股協(xié)議》以及《境外的股權(quán)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議》等未有要求，一般來(lái)講，應(yīng)適用所在地的法律。

另外，關(guān)于簽署地和爭(zhēng)議解決地也未有規(guī)定，這里提請(qǐng)并購(gòu)當(dāng)事人各方尤其是境內(nèi)公司或出售資產(chǎn)的境內(nèi)企業(yè)注意這兩個(gè)環(huán)節(jié)，不要被外國(guó)投資者或境外中介等設(shè)計(jì)不利條款。

7、關(guān)于公證和依法認(rèn)證程序

10號(hào)令對(duì)外國(guó)投資者的身份證明文件或開(kāi)業(yè)證明以及有關(guān)資質(zhì)證明文件明確要求需辦理公證和依法認(rèn)證手續(xù)。公證手續(xù)應(yīng)在境外所在地公證機(jī)關(guān)或相應(yīng)機(jī)構(gòu)辦理，然后再經(jīng)我國(guó)駐所在國(guó)使領(lǐng)館依法定程序進(jìn)行認(rèn)證。這個(gè)環(huán)節(jié)有時(shí)視不同的國(guó)家或地區(qū)而有所不同，要注意掌握進(jìn)度。

8、股權(quán)并購(gòu)四種操作模式

10號(hào)令規(guī)定，以股權(quán)作為支付手段并購(gòu)境內(nèi)公司可以表現(xiàn)為四種操作模式：

（1）境外公司的股東以其持有的境外公司股權(quán)作為支付手段購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)公司股東股權(quán)的模式；

（2）境外公司的股東以其持有的境外公司股權(quán)作為支付手段認(rèn)購(gòu)境內(nèi)公司增發(fā)股份模式；

（3）境外公司以其增發(fā)的股份作為支付手段，購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)公司股東的股權(quán)模式；

（４）境外公司以其增發(fā)的股份作為支付手段，認(rèn)購(gòu)境內(nèi)公司增發(fā)股份模式。

9、股權(quán)并購(gòu)兩種適用情形

10號(hào)令對(duì)特殊目的公司和境外上市公司的股權(quán)并購(gòu)分別作出不同的規(guī)定：

（一）特殊目的公司以股權(quán)作為支付手段實(shí)施并購(gòu)的，除可根據(jù)需要不同按照前述已表達(dá)的四種模式選擇操作外，還有配套制度規(guī)定，比如規(guī)定了特殊目的公司境外上市前的中國(guó)證監(jiān)會(huì)前置審批程序和上市地選擇以及境內(nèi)公司的基礎(chǔ)條件要求；同時(shí)還有特殊目的公司操作上市的審批流程規(guī)定，以及上市成功后的報(bào)告登記流程和假如上市失敗的善后處置程序等等。

（二）境外上市公司以股權(quán)并購(gòu)的，也有明確具體條件規(guī)定。操作模式也可根據(jù)不同需要而選擇四種模式使用。

10、增加強(qiáng)化境內(nèi)中介機(jī)構(gòu)職責(zé)和作用

10號(hào)令明確規(guī)定外國(guó)投資者以股權(quán)并購(gòu)境內(nèi)公司的，境內(nèi)公司或其股東應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)?jiān)谥袊?guó)注冊(cè)登記的中介機(jī)構(gòu)擔(dān)任并購(gòu)顧問(wèn)。

1、并購(gòu)顧問(wèn)職責(zé)和作用

第一，并購(gòu)顧問(wèn)就如下事項(xiàng)作盡職調(diào)查：（1）并購(gòu)申請(qǐng)文件的真實(shí)性；（2）境外公司的財(cái)務(wù)狀況；（3）并購(gòu)是否符合10號(hào)令相關(guān)要求；（4）其它需調(diào)查事項(xiàng)；

第二，并購(gòu)顧問(wèn)需要出具并購(gòu)顧問(wèn)報(bào)告，就盡職調(diào)查的事項(xiàng)逐項(xiàng)發(fā)表明確的專業(yè)意見(jiàn)；

第三，并購(gòu)顧問(wèn)是一個(gè)中介機(jī)構(gòu)工作團(tuán)隊(duì)，應(yīng)由律師、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、會(huì)計(jì)師、評(píng)估師等共同組成；

第四，并購(gòu)顧問(wèn)出具的并購(gòu)顧問(wèn)報(bào)告應(yīng)是一個(gè)報(bào)告文件集合，包括主報(bào)告和若干支持文件，各種中介機(jī)構(gòu)應(yīng)按不同職責(zé)要求勤勉盡責(zé)出具不同的報(bào)告。

2、并購(gòu)顧問(wèn)的條件

10號(hào)令規(guī)定了并購(gòu)顧問(wèn)的硬性要求,即信譽(yù)良好且有相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)；無(wú)重大違法違規(guī)紀(jì)錄；應(yīng)有調(diào)查并分析境外公司注冊(cè)地和上市所在地法律制度與境外公司財(cái)務(wù)狀況的能力。

11、對(duì)特殊規(guī)定要注意理解運(yùn)用

10號(hào)令有許多特殊的規(guī)定，稍不注意就會(huì)帶來(lái)操作上的不利，應(yīng)特別注意：

1、特殊目的公司上市成功后如繼續(xù)以股權(quán)并購(gòu)的，不再享受原有的特殊目的公司的待遇，應(yīng)按照上市公司股權(quán)并購(gòu)規(guī)定辦理。

2、關(guān)于反壟斷審查方面，應(yīng)關(guān)注豁免的申請(qǐng)情形，爭(zhēng)取最大限度的予以豁免。

3、被股權(quán)并購(gòu)境內(nèi)公司的中國(guó)自然人股東，經(jīng)批準(zhǔn)可繼續(xù)作為變更后所設(shè)外商投資企業(yè)的中方投資者；由此，可以根據(jù)并購(gòu)重組的需要，提前作必要的股權(quán)結(jié)構(gòu)和股東性質(zhì)的安排和調(diào)整，但要以不違反法律為限。

4、境內(nèi)公司的自然人股東變更國(guó)籍的，不改變?cè)摴镜钠髽I(yè)性質(zhì)，這包括但不限于自然人先取得某個(gè)外國(guó)國(guó)家綠卡再取得外國(guó)國(guó)籍的情形，以及已取得其他國(guó)家國(guó)籍而后又變?yōu)榱硪粐?guó)家國(guó)籍等情形在內(nèi)的各種自然人身份變化情況，均不影響已并購(gòu)的企業(yè)性質(zhì)。

5、特殊目的公司并購(gòu)不僅限于股權(quán)并購(gòu)，也可以包括以非股權(quán)作為支付對(duì)價(jià)的情況，要注意甄別。如境外戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入就存在現(xiàn)金支付情形。6、10號(hào)令在對(duì)資產(chǎn)并購(gòu)進(jìn)行鼓勵(lì)性規(guī)定的同時(shí)，還規(guī)定了限制性條款。在外國(guó)投資者協(xié)議購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)并以該資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)的，在外商投資企業(yè)成立之前，外國(guó)投資者及其關(guān)聯(lián)方不得以該資產(chǎn)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。這樣規(guī)定，意在防止利用擬購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)進(jìn)行商業(yè)運(yùn)作或資本運(yùn)作，從而給出售資產(chǎn)的境內(nèi)企業(yè)造成不應(yīng)有的損害，保護(hù)境內(nèi)企業(yè)及其職工的利益。

7、在股權(quán)作為支付手段并購(gòu)境內(nèi)公司情況下，該境內(nèi)公司在取得無(wú)加注的外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書(shū)和外匯登記證之前，不得實(shí)施如下行為：

（1）向股東分配利潤(rùn)；

（2）向有關(guān)聯(lián)關(guān)系的公司提供擔(dān)保；

（3）對(duì)外支付轉(zhuǎn)股款項(xiàng)；

（4）對(duì)外支付減資款項(xiàng)；

（5）對(duì)外支付清算款項(xiàng)；

（6）對(duì)外支付其他屬于資本項(xiàng)目的款項(xiàng)。

上述規(guī)定意在保護(hù)境內(nèi)公司及其職工和債權(quán)人的利益，這是在《公司法》基礎(chǔ)上專門(mén)制定的保護(hù)性措施規(guī)定，必須嚴(yán)格遵守。12、10號(hào)令的最大貢獻(xiàn)

從10號(hào)令的立法背景和適用范圍以及適用效果等方面綜合考量，10號(hào)令的最大貢獻(xiàn)就是在公司法律制度方面規(guī)定了“特殊目的公司”制度以及與之相配套的以股權(quán)做支付手段的操作路徑。這不僅是法律制度層面的一種突破，也是公司制度領(lǐng)域內(nèi)的一項(xiàng)創(chuàng)新，其歷史貢獻(xiàn)和實(shí)踐價(jià)值將載入史冊(cè)。

１、從法律地位看，特殊目的公司是一種法定的公司制度和公司形態(tài)，從此結(jié)束了特殊目的公司無(wú)“國(guó)內(nèi)法律身份”的狀況。

２、從法律性質(zhì)看，特殊目的公司是中國(guó)境內(nèi)公司或自然人直接或間接控制的境外殼公司，其主要或全部業(yè)務(wù)或經(jīng)營(yíng)以及利潤(rùn)均依賴于中國(guó)境內(nèi)公司，是受中國(guó)境內(nèi)同一最終實(shí)際控制人控制的中國(guó)境內(nèi)公司在境外的殼化形態(tài)公司。

３、從法律作用看，特殊目的公司是完全為了實(shí)現(xiàn)將受同一實(shí)際控制人擁有的中國(guó)境內(nèi)公司權(quán)益在境外證券市場(chǎng)上市而設(shè)立，而沒(méi)有其他目的。如果境外上市不成功，則特殊目的公司將依法中斷與中國(guó)境內(nèi)公司的一切法律和產(chǎn)權(quán)聯(lián)系，成為孤立的無(wú)資產(chǎn)、無(wú)業(yè)務(wù)、無(wú)人員的境外殼公司。

（二）《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》的法律實(shí)務(wù)解讀

一、外國(guó)投資者以人民幣資產(chǎn)作為支付手段的理解和運(yùn)用模式

一般來(lái)講，外國(guó)投資者在中國(guó)境內(nèi)實(shí)施外資并購(gòu)中國(guó)企業(yè)的，用人民幣資產(chǎn)做支付手段可有如下幾種運(yùn)作模式：（１）人民幣貨幣現(xiàn)金；（2）合法取得或擁有的中國(guó)A股上市公司的股票或股份；（３）合法取得或擁有的中國(guó)境內(nèi)企業(yè)的債券和公司債券；（4）其他中國(guó)境內(nèi)以人民幣為計(jì)價(jià)依據(jù)或標(biāo)準(zhǔn)的有價(jià)證券等金融衍生產(chǎn)品；（5）其他情形的人民幣資產(chǎn)。

從取得途徑來(lái)講，包括（１）直接從已投資設(shè)立的外資企業(yè)中分得的利潤(rùn)等收益；（2）從資產(chǎn)管理公司采用購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)包的形式取得對(duì)某企業(yè)的債權(quán)；（3）從中國(guó)境內(nèi)合法取得的人民幣借款；（4）轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、出售產(chǎn)品或提供服務(wù)而取得的交易對(duì)價(jià)等。其取得途徑和擁有形式多種多樣，在保證合法和合規(guī)并履行法定程序的前提下，均可用作10號(hào)令規(guī)定之下的外資并購(gòu)項(xiàng)目的支付對(duì)價(jià)。

二、非貨幣資產(chǎn)作為外資并購(gòu)支付手段的研究

10號(hào)令僅對(duì)外國(guó)投資者以貨幣資產(chǎn)或股權(quán)作為支付手段進(jìn)行了規(guī)制，但對(duì)以實(shí)物資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)等作為支付手段的情形無(wú)明確要求。在實(shí)踐中，會(huì)存在外國(guó)投資者以中國(guó)境內(nèi)實(shí)物資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)作為支付手段的情況，同時(shí)外國(guó)投資者也有以中國(guó)境外的實(shí)物資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)作為支付手段的情況；對(duì)于這種情況下的外資并購(gòu)，目前10號(hào)令并沒(méi)有明確具體的規(guī)定，實(shí)踐中的操作會(huì)有許多方式，我們提請(qǐng)相關(guān)當(dāng)事方注意中國(guó)法律和政策的相關(guān)規(guī)定，以 交易成功并不違法為限度。三、一年時(shí)間內(nèi)完不成上市的法律后果和戰(zhàn)略投資者損害估計(jì)，以及對(duì)境內(nèi)公司戰(zhàn)略發(fā)展的影響。

根據(jù)10號(hào)令第四十九條規(guī)定，特殊目的公司如在境內(nèi)公司取得“境外特殊目的公司持股，自營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起一年內(nèi)有效”加注的證書(shū)后一年內(nèi)完不成上市，將導(dǎo)致境內(nèi)公司在規(guī)定時(shí)間（一年內(nèi)）不能取得無(wú)加注的批準(zhǔn)證書(shū)，進(jìn)而導(dǎo)致已取得的加注的批準(zhǔn)證書(shū)和中國(guó)企業(yè)境外投資批準(zhǔn)證書(shū)失效，登記管理機(jī)關(guān)根據(jù)境內(nèi)公司預(yù)先提交的股權(quán)變更登記申請(qǐng)文件核準(zhǔn)變更登記，使境內(nèi)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)恢復(fù)到股權(quán)并購(gòu)之前狀態(tài)。

這樣一來(lái)，將出現(xiàn)如下后果：（１）境內(nèi)公司與境外特殊目的公司脫離股權(quán)聯(lián)系，境內(nèi)公司恢復(fù)為內(nèi)資企業(yè)；（２）境外戰(zhàn)略投資者的投資將會(huì)轉(zhuǎn)為境內(nèi)公司的外債借款或其他法律允許的形式；（３）境內(nèi)公司無(wú)法實(shí)現(xiàn)境外上市目的；（４）原有的境內(nèi)公司通過(guò)境外特殊目的公司實(shí)現(xiàn)上市的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃必須予以修改；（５）境外戰(zhàn)略投資者的投資預(yù)期將落空，其損害估計(jì)也將成為爭(zhēng)議焦點(diǎn)，或許會(huì)對(duì)境內(nèi)公司追訴損失等。因此，欲進(jìn)行境外上市的境內(nèi)公司，在選擇境外戰(zhàn)略投資者時(shí)，要把此因素考慮進(jìn)去，否則將會(huì)面臨承擔(dān)損失賠償?shù)慕Y(jié)局。

四、境內(nèi)公司境外上市不成功境內(nèi)私募（上市前募集職工股及社會(huì)自然人股情況）的處理

在實(shí)踐中，往往存在著境內(nèi)公司在進(jìn)行境外上市時(shí)先在國(guó)內(nèi)募集一部分職工股及社會(huì)自然人股，這種募集通過(guò)地方產(chǎn)權(quán)中心等柜臺(tái)場(chǎng)所完成。如果境外上市不成功，當(dāng)初私募時(shí)允諾的投資目標(biāo)也將達(dá)不到，如果這部分投資者要求退股，公司只會(huì)按實(shí)際收到入賬的股款進(jìn)行理退，但對(duì)中間環(huán)節(jié)支付的成本費(fèi)用，公司一般不予承擔(dān)，這時(shí)投資者會(huì)將情緒轉(zhuǎn)嫁到公司，使公司承擔(dān)不必要的損害。

五、公司境外上市IPO方式和RTO方式下實(shí)現(xiàn)職工股及社會(huì)自然人股同步上市的路徑差異

境內(nèi)公司在實(shí)現(xiàn)境外上市時(shí)一般多采用IPO方式或RTO方式，前者指以紅籌形式直接上市，職工股及社會(huì)自然人股可同步以實(shí)名制持股民事信托實(shí)現(xiàn)在境外證券交易所掛牌上市；后者指在境外證券市場(chǎng)買(mǎi)殼上市，職工股及社會(huì)自然人股可以在殼公司股東層面以實(shí)名制持股民事信托方式上市。對(duì)比上述兩種方式，職工股及社會(huì)自然人股實(shí)現(xiàn)在境外上市的結(jié)果并無(wú)實(shí)質(zhì)差別，上市利益均能體現(xiàn)和保障。

六、公司境外上市成功后個(gè)人股變現(xiàn)返程進(jìn)境的操作路徑

公司境外上市個(gè)人股包括公司高管股和職工股以及社會(huì)自然人股等以個(gè)人持有的股份，在同步與公司大股東實(shí)現(xiàn)境外上市后，可在鎖定期結(jié)束后逐步或一次性變現(xiàn)。這部分個(gè)人股售出變現(xiàn)取得的外幣資金是需要進(jìn)境的，我們以操作完成了境內(nèi)第一個(gè)創(chuàng)新案例，成功實(shí)現(xiàn)了個(gè)人股在境外證券市場(chǎng)依法賣(mài)出股票并將取得的外幣收益資金全部轉(zhuǎn)回境內(nèi)個(gè)人賬戶的目的，我們結(jié)合操作的第一例個(gè)人股同步實(shí)現(xiàn)與公司大股東實(shí)名制境外上市的案例，開(kāi)創(chuàng)性地制定并實(shí)施了個(gè)人股境外變現(xiàn)外幣資金進(jìn)境的全系統(tǒng)法律操作流程，深受境內(nèi)公司和投資者的歡迎，操作簡(jiǎn)便易行，最大程度的保護(hù)了個(gè)人股東的利益，避免了境內(nèi)公司不必要的法律責(zé)任。

七、對(duì)關(guān)聯(lián)關(guān)系的辨析和處理

10號(hào)令第十五條對(duì)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的外資并購(gòu)事項(xiàng)作了附加規(guī)制要求。在此，需首先界定關(guān)聯(lián)關(guān)系的定義。根據(jù)《公司法》第二百一十七條規(guī)定，關(guān)聯(lián)關(guān)系是指公司控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員與其直接或者間接控制的企業(yè)之間的關(guān)系，以及可能導(dǎo)致公司利益轉(zhuǎn)移的其他關(guān)系；高級(jí)管理人員，是指公司的經(jīng)理、副經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、上市公司董事會(huì)秘書(shū)和公司章程規(guī)定的其他人員；控股股東，是指其出資額占有限責(zé)任公司資本總額50%以上的股東，出資額或者持有股份的比例雖然不足50%，但依其出資額或者持有的股份所享有的表決權(quán)已足以對(duì)股東會(huì)、股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響的股東；實(shí)際控制人，是指雖不是公司的股東，但通過(guò)投資關(guān)系、協(xié)議或者其他安排，能夠?qū)嶋H支配公司行為的人。

我們認(rèn)為，10號(hào)令對(duì)關(guān)聯(lián)關(guān)系的界定應(yīng)以《公司法》上述規(guī)定為準(zhǔn)，關(guān)鍵是對(duì)并購(gòu)當(dāng)事人是否屬于同一個(gè)實(shí)際控制人的問(wèn)題予以關(guān)注，如果以信托、代持或境外采取其他方式故意規(guī)避關(guān)聯(lián)關(guān)系的，將會(huì)對(duì)境外上市涉及的境內(nèi)前置審批構(gòu)成潛在法律危險(xiǎn)。

八、關(guān)于境內(nèi)自然人境外設(shè)特殊目的公司的理解和實(shí)務(wù)操作

10號(hào)令對(duì)境內(nèi)自然人到境外設(shè)特殊目的公司沒(méi)有明確的規(guī)定，但從我們的理解和實(shí)務(wù)操作經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，境內(nèi)自然人到境外設(shè)特殊目的公司可區(qū)別對(duì)待，主要看設(shè)特殊目的公司的最終目的是什么。如果僅僅在境外做窗口公司或?qū)?guó)際貿(mào)易或開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)作支撐，是無(wú)需按10號(hào)令規(guī)定程序進(jìn)行審批的；如果是為了實(shí)現(xiàn)境內(nèi)公司在境外上市，則應(yīng)按10號(hào)令規(guī)定的程序辦理，不能以境內(nèi)自然人的簡(jiǎn)單表面主體性質(zhì)為由省略10號(hào)令規(guī)定的審批程序，從而無(wú)法實(shí)現(xiàn)境外上市的最終目的。

九、以真正外資股份境外上市為主導(dǎo)，境內(nèi)公司小股東搭便車(chē)實(shí)現(xiàn)境外上市問(wèn)題的理解和操作路徑

10號(hào)令對(duì)外資并購(gòu)境內(nèi)外商投資企業(yè)作了排除適用規(guī)定，但對(duì)實(shí)踐中存在的外商投資企業(yè)中境內(nèi)小股東（比如職工股和高管股等情形）搭便車(chē)上市問(wèn)題未作具體規(guī)定，我們認(rèn)為境內(nèi)外商投資企業(yè)中的小股東（包括各種形式的個(gè)人股）在外國(guó)投資者以其持有的境內(nèi)外商投資企業(yè)中的控股股東股權(quán)作為境外上市資產(chǎn)前提下，順便以境外設(shè)的特殊目的公司收購(gòu)境內(nèi)外商投資企業(yè)中的相應(yīng)非控股股權(quán)（少數(shù)股東權(quán)益），將該部分非控股股權(quán)（少數(shù)股東權(quán)益）“平移”到境外以實(shí)現(xiàn)與控股股東同步上市目的的情況，依照10號(hào)令的規(guī)定精神和立法本意，應(yīng)履行10號(hào)令審批程序，即境內(nèi)外商投資企業(yè)中的境內(nèi)中小股東權(quán)益實(shí)現(xiàn)境外上市的事項(xiàng)應(yīng)按照10號(hào)令規(guī)定的審批流程辦理，否則實(shí)現(xiàn)境外上市的境內(nèi)小股東無(wú)法將境外上市的權(quán)益轉(zhuǎn)回境內(nèi)并在境內(nèi)合法取得和擁有。

十、外商投資企業(yè)所享受最實(shí)惠優(yōu)惠待遇是舉借外債而非稅收優(yōu)惠

10號(hào)令取消了包括境外特殊目的公司在內(nèi)的關(guān)聯(lián)當(dāng)事人完成的外資并購(gòu)而形成的外商投資企業(yè)的優(yōu)惠政策，只有當(dāng)境外公司認(rèn)購(gòu)境內(nèi)公司增資或境外公司向并購(gòu)后所設(shè)企業(yè)增資的增資額占所設(shè)企業(yè)注冊(cè)資本比例達(dá)到25%以上并且實(shí)際控制人以外的外國(guó)投資者在企業(yè)注冊(cè)資本中的出資比例高于25%的情況下，該外商投資企業(yè)可依法享受外商投資企業(yè)待遇。

我們?cè)趯?shí)務(wù)工作中發(fā)現(xiàn)許多外商投資企業(yè)并未申請(qǐng)稅收優(yōu)惠政策而選擇了高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)惠政策或龍頭企業(yè)優(yōu)惠政策等。這是由于“兩稅合一”呼聲越來(lái)越高，許多企業(yè)盡管符商投資企業(yè)優(yōu)惠政策條件，但卻放棄了申請(qǐng)，這也反映了企業(yè)的務(wù)實(shí)心態(tài)。

但對(duì)外商投資企業(yè)舉借外債的偏好卻有增無(wú)減，因此，我們認(rèn)為外商投資企業(yè)在選擇優(yōu)惠政策時(shí)更偏重于舉借外債。因?yàn)檫@種情況下舉借外債既能減輕企業(yè)境內(nèi)銀行融資壓力，也為企業(yè)打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)生促進(jìn)作用；另外，舉借外債手續(xù)簡(jiǎn)便易行也是一個(gè)重要因素。但10號(hào)令對(duì)外商投資企業(yè)以25%為界進(jìn)行了區(qū)別劃分，無(wú)疑會(huì)堵死了絕大部分境外特殊目的公司控股的境內(nèi)公司舉借外債的坦途。

十一、10號(hào)令框架下境外特殊目的公司控股的境內(nèi)公司舉借外債的兩個(gè)基本方法

經(jīng)過(guò)研讀10號(hào)令相關(guān)規(guī)定，我們發(fā)現(xiàn)對(duì)不享受外商投資企業(yè)優(yōu)惠待遇的包括境外特殊目的公司并購(gòu)境內(nèi)公司在內(nèi)的境內(nèi)、外存在關(guān)聯(lián)關(guān)系情況下而并購(gòu)設(shè)立的境內(nèi)公司舉借外債可通過(guò)兩個(gè)基本方法實(shí)現(xiàn)：（１）在境外特殊目的公司境外申請(qǐng)上市前，吸入境外戰(zhàn)略投資者直接或間接持有該境內(nèi)公司股權(quán)或認(rèn)購(gòu)增資，使原有實(shí)際控制人以外的外國(guó)投資者在企業(yè)注冊(cè)資本中的出資比例高于25%即可依法享受外商投資企業(yè)舉借外債優(yōu)惠待遇；（２）在境外特殊目的公司境外實(shí)現(xiàn)上市以后，公開(kāi)募集股份超過(guò)上市總股本的25%并且將該等公眾持股比例反映在境內(nèi)公司股權(quán)比例中，使該境內(nèi)公司原有實(shí)際控制人以外的外國(guó)投資者在企業(yè)注冊(cè)資本中的出資比例高于25%，即可依法享受外商投資企業(yè)舉借外債優(yōu)惠待遇。

（三）10號(hào)令對(duì)海外上市的“不利”影響：

一是在監(jiān)管的層次上，由原來(lái)的地方管理部門(mén)提升到中央部門(mén)，審批的周期及難度進(jìn)一步加大。

二是在審批的部門(mén)上，由原來(lái)的無(wú)需審批，到后來(lái)的外匯局備案，再到現(xiàn)在的證監(jiān)會(huì)與商務(wù)部雙重審批；證監(jiān)會(huì)已將紅籌上市納入其行政許可的范圍，公布了多達(dá)26項(xiàng)的申報(bào)材料目錄。

三是在外資的認(rèn)定上，明確規(guī)定“假外資”不享受外商投資企業(yè)待遇，而且境內(nèi)自然人股東變更國(guó)籍的，也不改變公司的性質(zhì)。

四是在并購(gòu)價(jià)格上，10號(hào)令明文規(guī)定：“并購(gòu)當(dāng)事人應(yīng)以資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán)價(jià)值或擬出售資產(chǎn)的評(píng)估結(jié)果作為確定交易價(jià)格的依據(jù)。禁止以明顯低于評(píng)估結(jié)果的價(jià)格轉(zhuǎn)讓股權(quán)或出售資產(chǎn)，變相向境外轉(zhuǎn)移資產(chǎn)”，這就使以一美元象征價(jià)格“自買(mǎi)自賣(mài)”式的資產(chǎn)并購(gòu)成為歷史。

五是在上市的期限上，設(shè)定了一年的上市期限，而且啟用了自動(dòng)恢復(fù)程序，企業(yè)沒(méi)有按照要求順利完成下一個(gè)程序時(shí)，已經(jīng)獲得的批準(zhǔn)證書(shū)自動(dòng)失效，將自動(dòng)恢復(fù)到股權(quán)并購(gòu)之前的狀態(tài)。增加了許多不確定因素和風(fēng)險(xiǎn)。

六是在稅務(wù)成本上，由于10號(hào)令對(duì)紅籌上市實(shí)行從境內(nèi)公司的歷史沿革到股權(quán)變動(dòng)以及境外融資等全過(guò)程的監(jiān)控，企業(yè)在資產(chǎn)并購(gòu)、股權(quán)變動(dòng)過(guò)程中均需按中國(guó)稅法規(guī)定納稅，接受稅務(wù)機(jī)關(guān)的監(jiān)督。企業(yè)的稅務(wù)成本將有一定程度的增加。

（四）對(duì)于10號(hào)令的合法的解決方案？ 如果企業(yè)想采用其它的方法合法變通避開(kāi)10號(hào)令，以較快的方式在美國(guó)納斯達(dá)克上市，我們可以采用其它的方式進(jìn)行操作：外資直接用現(xiàn)金收購(gòu)中國(guó)企業(yè)方注冊(cè)資本金的方式給予解決。（10號(hào)令中只涉及到使用股權(quán)交換的形式進(jìn)行海外上市，沒(méi)有規(guī)定以現(xiàn)金收購(gòu)的方法）

具體操作步驟如下：

在海外設(shè)立與企業(yè)不相關(guān)的公司（防范關(guān)聯(lián)交易的嫌疑，并且是真正的海外公司），我們協(xié)助引入戰(zhàn)略投資家或提供相應(yīng)的過(guò)橋資金，將資金注入這家公司，由這家公司做為投資主體，與國(guó)內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行合資工作。

根據(jù)【中華人民共和國(guó)中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法】進(jìn)行合資工作，國(guó)外公司所占現(xiàn)有國(guó)內(nèi)公司的股權(quán)在50%以上，使現(xiàn)行的公司變?yōu)楹腺Y股份有限公司，或根據(jù)《中華人民共和國(guó)外資企業(yè)法》和《中華人民共和國(guó)外資企業(yè)法實(shí)施細(xì)則》建立境內(nèi)獨(dú)資公司，以現(xiàn)金的方式對(duì)原公司的股權(quán)進(jìn)行收購(gòu)工作。

通過(guò)合資后國(guó)內(nèi)公司是海外公司的子公司（沒(méi)有關(guān)聯(lián)交易），由海外公司進(jìn)行上市工作，由于海外公司所涉及的法律主體受所在國(guó)的保護(hù)，從而不受中國(guó)政府的監(jiān)管。

對(duì)與海外公司資金退出的問(wèn)題：在國(guó)內(nèi)合資企業(yè)設(shè)立完畢后，國(guó)外資本退出，以保證公司的完整性，在國(guó)外設(shè)立公司的同時(shí)完成所有的法律文件，以保護(hù)企業(yè)股東的根本利益，簽訂好股本回購(gòu)協(xié)議和過(guò)橋資金歸還協(xié)議，保護(hù)雙方的責(zé)、權(quán)、利。

第二篇：海外上市相關(guān)名詞解釋

海外紅籌上市：即有企業(yè)的投資者在境外注冊(cè)一個(gè)為此上市目的而成立的海外控股公司，通過(guò)海外重組，將企業(yè)權(quán)益的全部或?qū)嵸|(zhì)性部分注入該公司，并以該公司為主體在海外上市。

紅籌上市的特點(diǎn)在于公司海外注冊(cè)、海外上市，但主營(yíng)業(yè)務(wù)在中國(guó)內(nèi)地。之所以稱其為紅籌上市，是由于中國(guó)內(nèi)地被稱做“紅色中國(guó)”，所以海外投資者習(xí)慣將上述類型的上市公司稱做紅籌上市，將其股票稱做紅籌股。

股權(quán)控制和協(xié)議控制：紅籌模式的主要實(shí)施方式是股權(quán)控制和協(xié)議控制（通過(guò)簽訂一系列包括技術(shù)咨詢和管理培訓(xùn)等合同）。

2006年第10號(hào)令：2006年8月8日，商務(wù)部、國(guó)資委、國(guó)稅局、工商管理局、證監(jiān)會(huì)以及外管局六部委聯(lián)合頒布了修訂的《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》 離岸公司：離岸管轄區(qū)或稱為離岸司法管轄區(qū)：如英屬維爾京群島、開(kāi)曼群島、巴哈馬群島、百慕大群島等。所謂離岸公司就是泛指在離岸管轄區(qū)成立的有限責(zé)任公司或國(guó)際商業(yè)公司。

BVI：是英屬維爾京群島(British Virgin Islands)的英文名稱縮寫(xiě)。

優(yōu)先股（Preferred Stock）：優(yōu)先股是相對(duì)普通股(Commom Stock)而言，是股份公司發(fā)行的在分配紅利和剩余財(cái)產(chǎn)時(shí)比普通股具有優(yōu)先權(quán)的股份。優(yōu)先權(quán)體現(xiàn)在： ① 優(yōu)先股通常預(yù)先定明股息收益率。② 對(duì)剩余財(cái)產(chǎn)有先于普通股的要求權(quán)。③ 優(yōu)先股股東一般不享有公司經(jīng)營(yíng)參與權(quán)，即優(yōu)先股股票不包含表決權(quán)。④ 優(yōu)先股股票可由融資公司贖回。優(yōu)先股分類： ① 累計(jì)優(yōu)先股和非累計(jì)優(yōu)先股 ② 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和非可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 ③ 參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股 ④ 可贖回優(yōu)先股和非可贖回優(yōu)先股

優(yōu)先股股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議：一般來(lái)說(shuō)，涉及可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的條款包括以下幾個(gè)方面： ① 價(jià)格條款 ② 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換比例及其相應(yīng)調(diào)整辦法的約定等轉(zhuǎn)換條款。③ 優(yōu)先股自動(dòng)轉(zhuǎn)換的條件。④ 優(yōu)先股表決權(quán)條款。⑤ 新股優(yōu)先認(rèn)購(gòu)條款。⑥ 贖回條款。有可選擇性的贖回權(quán)和強(qiáng)制性贖回權(quán) ⑦ 反稀釋條款 ⑧ 業(yè)績(jī)獎(jiǎng)懲條款，也稱為對(duì)賭條款。估值調(diào)整條款。⑨ 登記上市條款 ⑩ 共同出售條款

在我國(guó)，《公司法》中沒(méi)有優(yōu)先股的概念，也沒(méi)有作相近的規(guī)定。同樣，后來(lái)頒布的《證券法》也對(duì)優(yōu)先股只字未提。

現(xiàn)行《公司法》第132條規(guī)定“國(guó)務(wù)院可以對(duì)公司發(fā)行本法規(guī)定以外的其他種類股份，另行作出規(guī)定”。一般認(rèn)為，這里關(guān)于“其他種類股份”可以作為適當(dāng)時(shí)機(jī)推出“優(yōu)先股”概念的法律依據(jù)。

可轉(zhuǎn)債（Convertible bond）：亦稱可轉(zhuǎn)換公司債券，全稱可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券。即發(fā)行公司依法發(fā)行、在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。

和可轉(zhuǎn)債相類似的還有附認(rèn)股權(quán)證公司債券和可交換債。

杠桿收購(gòu)（leveraged buyout,LBO）：又稱為融資收購(gòu)，即以被收購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力作為抵押，籌集部分資金用于收購(gòu)行為的一種財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。過(guò)橋貸款（bridge loan）：又稱搭橋貸款，是一種過(guò)渡性貸款協(xié)議，在公司并購(gòu)中用的比較多。

在國(guó)外通常指中介機(jī)構(gòu)在安排較為復(fù)雜的中長(zhǎng)期貸款前，或是流動(dòng)資金貸款到期之前，為公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)提供所需資金的短期融資。

對(duì)我國(guó)企業(yè)資本運(yùn)作而言，專指由投資銀行活著其他財(cái)務(wù)顧問(wèn)推薦并提供擔(dān)保，由銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的用于滿足并購(gòu)方實(shí)施并購(gòu)前的短期融資需求。

對(duì)我國(guó)證券公司來(lái)說(shuō)，過(guò)橋貸款專指由承銷(xiāo)商推薦并擔(dān)保，由因銀行向預(yù)上市公司或上市公司提供的流動(dòng)資金貸款，也就是說(shuō)預(yù)上市公司發(fā)行新股或上市公司配股、增發(fā)的方案已得到國(guó)家有關(guān)證券監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)，因募集資金尚不到位，為解決臨時(shí)性的正常資金需求向銀行申請(qǐng)并由具有法人資格的承銷(xiāo)商提供擔(dān)保的流動(dòng)資金貸款。

投資條款清單（term sheet of equity investment）：是投資人與被投資企業(yè)就未來(lái)的投資交易所達(dá)成的原則性約定。

對(duì)賭協(xié)議（Valuation Adjustment Mechanism VAM估值調(diào)整協(xié)議）： 投資協(xié)議（share subscription agreement）排他性條款 定價(jià)條款 反稀釋條款

超股東權(quán)利條款

美國(guó)的證券市場(chǎng)：立體多層次，除了紐約證券交易所（NYSE）和美國(guó)證券交易所（AMEX）兩個(gè)證券交易所之外，還有納斯達(dá)克自動(dòng)報(bào)價(jià)與交易系統(tǒng)（NASDAQ）這個(gè)世界上最大的電子交易市場(chǎng)，此外，還有柜臺(tái)電子公告榜（OTCBB）等柜臺(tái)交易市場(chǎng)。

美國(guó)存托憑證（ADR）和美國(guó)存托股票（ADS）登記權(quán)（registration right）：一般分為三種，要求登記權(quán)、附帶登記權(quán)和表格登記權(quán)。

第三篇：中國(guó)企業(yè)境外上市分析

中國(guó)企業(yè)境外上市分析

一、境外上市現(xiàn)狀

境外上市（Over seas listing），也稱海外上市，是指國(guó)內(nèi)股份有限公司向境外投資者發(fā)行股票，并 在境外證券交易所公開(kāi)上市。企業(yè)境外上市主要有 直接上市和間接上市兩種方式。但直接上市審批手 續(xù)繁瑣，申請(qǐng)的時(shí)間也可能較長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)與上市東道 國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及法律方面存在很大的差異，所以目 前我國(guó)很多境外上市的企業(yè)都是采取買(mǎi)殼上市、存 股證方式(ADR)等間接上市形式。

目前，IPO仍然是國(guó)內(nèi)企業(yè)獲得海外融資的主 要手段，上市地點(diǎn)最多的是香港、新加坡、紐約等 地，股票形式依次是H股、S股和N股。其中，超過(guò) 半數(shù)企業(yè)是通過(guò)發(fā)行H股在香港交易所上市來(lái)實(shí)現(xiàn) 境外上市的，這可能是基于語(yǔ)言、涉外等方面考慮 的結(jié)果。Yang、Lau(2004)發(fā)現(xiàn)，在香港上市比在 美國(guó)上市更能改善公司的信息環(huán)境，并且，在香港 上市的內(nèi)地公司的融資能力顯著提高。表1是根據(jù) 清科數(shù)據(jù)對(duì)近年來(lái)內(nèi)地企業(yè)境外上市做出的統(tǒng)計(jì)結(jié) 果。

從圖1和表1中可以看出，2007年境外上市處于 高峰狀態(tài)；而2008年的金融危機(jī)給境外上市帶來(lái)極 大的沖擊，當(dāng)年的海外上市企業(yè)無(wú)論是數(shù)量還是平中國(guó)企業(yè)境外上市初探 文/譚念瑩

【摘要】本文對(duì)企業(yè)偏愛(ài)在境外上市的原因進(jìn)行了分析，并對(duì)如何消除這種熱潮背后的隱患進(jìn)行了研究。

【關(guān)鍵詞】境外上市；原因；對(duì)策分析

【作者簡(jiǎn)介】譚念瑩，同濟(jì)大學(xué)碩士研究生，研究方向：風(fēng)險(xiǎn)投資與創(chuàng)業(yè)管理。經(jīng)濟(jì)論壇 Economic Forum Sep.2010 Gen.482 No.10 2010年10 月 總第482 期第10 期 ·41·

表1 2006年至2010年上半年國(guó)內(nèi)企業(yè)境內(nèi)外上市統(tǒng)計(jì)表

年份境內(nèi)上市企業(yè)數(shù)量境外上市企業(yè)數(shù)量境內(nèi)上市融資總額（百萬(wàn)美元）上市融資總額（百萬(wàn)美元）2006 65 49 35803.03 14364.88 2007 124 118 65089.34 39744.79 2008 76 37 14907.37 6922.35 2009 99 77 27139.38 27510.65 2010年上半年175 37 31533 3623.6 圖1 2006年至2010年上半年國(guó)內(nèi)外海外上市狀況 均籌資額都到了最低點(diǎn)；2009年海外上市情況有所 好轉(zhuǎn)；2010年上半年雖然上市數(shù)量保持平穩(wěn)，但平均融資額不容樂(lè)觀。

越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)走向海外資本市場(chǎng)，是因 為海外上市的好處顯而易見(jiàn)：一是提高企業(yè)的國(guó)際 化程度；二是促使企業(yè)快速建立現(xiàn)代企業(yè)制度，迅

境外 速籌集建設(shè)資金，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，為企業(yè)進(jìn)行海外 并購(gòu)打下基礎(chǔ)；三是可以降低融資成本，拓寬融資 渠道，擴(kuò)大企業(yè)在海外的影響等等。國(guó)外學(xué)者對(duì)于 境外上市動(dòng)機(jī)的研究假設(shè)和解釋最早、最流行的理 論是市場(chǎng)分割假說(shuō)。此外，還有流動(dòng)性假說(shuō)、投資 者認(rèn)知假說(shuō)、投資者保護(hù)假說(shuō)以及信號(hào)效應(yīng)假說(shuō)。但是，僅以歐美學(xué)者理論還不能完全解釋中國(guó)企業(yè) 大量涌向國(guó)外上市的現(xiàn)象。我國(guó)的境外上市企業(yè)是 在經(jīng)濟(jì)體制改革、經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)、對(duì)外開(kāi)放的 背景下產(chǎn)生的，只有了解中國(guó)經(jīng)濟(jì)歷史背景和發(fā)展 的這種獨(dú)特性，才能更加真實(shí)地理解我國(guó)企業(yè)海外 上市的問(wèn)題。

二、企業(yè)為何不在國(guó)內(nèi)上市

1.國(guó)內(nèi)發(fā)行股票并上市的程序十分復(fù)雜。企業(yè) 在國(guó)內(nèi)股票發(fā)行上市的程序十分復(fù)雜，時(shí)間很長(zhǎng)，受政策變化影響較大，從企業(yè)改制到發(fā)行上市一般 需要1～2年甚至4～5年。而到境外發(fā)行股票上市的 時(shí)間相比較短，而且預(yù)期明朗，企業(yè)可以據(jù)此安排 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。對(duì)于急等資金投入的企業(yè)來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)機(jī) 會(huì)稍縱即逝，如果發(fā)行上市時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，企業(yè)的融資 項(xiàng)目可能已經(jīng)不具備商業(yè)價(jià)值，在國(guó)內(nèi)上市機(jī)會(huì)成 本較高，對(duì)公司的發(fā)展會(huì)造成很大困擾。2.國(guó)內(nèi)企業(yè)上市的門(mén)檻較高，而在境外卻能找 到合適的市場(chǎng)登陸?？傮w說(shuō)來(lái)，我國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)的上 市門(mén)檻較高，對(duì)企業(yè)的所有制、資本規(guī)模、盈利年 限、主導(dǎo)行業(yè)等方面都有嚴(yán)格的規(guī)定。而境外開(kāi)設(shè) 有主板、創(chuàng)業(yè)板、柜臺(tái)交易市場(chǎng)等不同的市場(chǎng)，可 以滿足不同類型與規(guī)模的企業(yè)上市需要。3.境外市場(chǎng)可以實(shí)現(xiàn)股票的全流通。境外市場(chǎng) 的股票可以全流通，這有利于發(fā)起人擇機(jī)退出，有 不少國(guó)內(nèi)企業(yè)高層就通過(guò)在境外上市后賣(mài)掉股票進(jìn) 行套現(xiàn)獲得巨額收益。對(duì)于一些有風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入的 國(guó)內(nèi)企業(yè)，更傾向于境外上市，因?yàn)檫@些私募可以 選擇對(duì)他們有利的退出機(jī)制。

4．地方政府的重視。一些地方政府把經(jīng)濟(jì)發(fā) 展等同于企業(yè)上市，中小企業(yè)海外上市更作為一個(gè) 指標(biāo)受到重視。

5.法律政策方面的因素。2003年4月，中國(guó)證 監(jiān)會(huì)取消了涉及境內(nèi)權(quán)益的境外公司在境外上市的 《中國(guó)法律無(wú)異議函》，只保留對(duì)在內(nèi)地注冊(cè)的企業(yè) 直接境外發(fā)行上市的審批，對(duì)民營(yíng)企業(yè)在境外注冊(cè) 公司然后發(fā)行股票并上市不再審批，從而為國(guó)內(nèi)企 業(yè)繞道境外上市打開(kāi)了方便之門(mén)。

另外，商務(wù)部和國(guó)家稅務(wù)總局規(guī)定：境外上市 公司（外資公眾股超過(guò)25%）可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)為外商投 資企業(yè)，享受稅收減免等優(yōu)惠政策。這種稅收政策 安排在客觀上也調(diào)動(dòng)了企業(yè)境外上市的積極性。

三、境外融資問(wèn)題的應(yīng)對(duì)之計(jì)

國(guó)內(nèi)企業(yè)不愿在內(nèi)地上市，而一些中介機(jī)構(gòu)利 用我國(guó)許多企業(yè)對(duì)國(guó)外交易市場(chǎng)環(huán)境和法律不熟悉 的弱點(diǎn)，打著用股權(quán)替代服務(wù)費(fèi)的幌子，借為企業(yè) 輔導(dǎo)境外上市之機(jī)大發(fā)橫財(cái)，甚至還把自己操作成 了企業(yè)的大股東。更加嚴(yán)重的是，很多交易市場(chǎng)對(duì) 來(lái)自中國(guó)大陸的企業(yè)持歧視態(tài)度，認(rèn)同度差，導(dǎo)致 我國(guó)資產(chǎn)價(jià)值被嚴(yán)重低估。雖然國(guó)外的再融資政策 確實(shí)比較寬松，但是因?yàn)榻煌肚宓?，再融資成為不 可能，所以這些企業(yè)只能靠著私募或者是IPO的資 金來(lái)過(guò)日子。加上國(guó)外上市的維護(hù)費(fèi)用特別高，長(zhǎng) 此以往，企業(yè)所融得的資金最后就全返還給交易所 和中介機(jī)構(gòu)了。·42·

基于此，很多學(xué)者都提出建議和意見(jiàn)，以改善 海外上市對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不利的狀況。1.從自身實(shí)際出發(fā)，謹(jǐn)慎做出境外上市決策。企業(yè)應(yīng)從實(shí)際出發(fā)，分析自己獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿蛽?dān)負(fù)上市費(fèi)用的能力做出正確 的分析。一是從宏觀經(jīng)濟(jì)的變化中把握機(jī)會(huì)，即選 擇股市環(huán)境比較有利的時(shí)候，同時(shí)從市場(chǎng)狀況及其 變化中把握機(jī)會(huì)。二是從行業(yè)生命周期的變化中把 握機(jī)會(huì)。當(dāng)企業(yè)所處行業(yè)生命周期位于成長(zhǎng)期和高 峰期時(shí)，適時(shí)進(jìn)行融資活動(dòng)，可以獲得較高的發(fā)行 市盈率，滿足企業(yè)的融資需求。

2.加快國(guó)內(nèi)股市改革和制度建設(shè)。早日完成上 市公司股權(quán)分置改革，盡快實(shí)現(xiàn)全流通。加大國(guó)內(nèi) 資本市場(chǎng)對(duì)外資開(kāi)放的力度；改善股市資金運(yùn)作的 環(huán)境，特別是股市資金入市渠道建設(shè)、投資品種與 交易制度的創(chuàng)新建設(shè)，提高市場(chǎng)信息披露的真實(shí) 性、準(zhǔn)確性、及時(shí)性，增加對(duì)企業(yè)回到國(guó)內(nèi)發(fā)行上 市的吸引力，確保企業(yè)境內(nèi)外上市的和諧發(fā)展。3.規(guī)劃出明朗的前景和藍(lán)圖。投資者出資購(gòu)買(mǎi) 的是上市公司的未來(lái)，是可預(yù)見(jiàn)的和有前途的未 來(lái)。如果上市公司不能為投資者描繪出令人信服的 發(fā)展藍(lán)圖，讓投資者確信這家上市公司有準(zhǔn)確的市 場(chǎng)定位、合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和廣闊 的發(fā)展空間，投資者就不會(huì)購(gòu)買(mǎi)該公司的股票。企 業(yè)要進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)是一件有挑戰(zhàn)性的事情，完 全靠包裝是混不進(jìn)去的，必須依靠真正的競(jìng)爭(zhēng)力和 成長(zhǎng)潛力，提高企業(yè)的自身素質(zhì)。所以，發(fā)行上市 前對(duì)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)進(jìn)行的重組改制方案，不僅要突出 主業(yè)和優(yōu)良資產(chǎn)，更要集中主業(yè)中最能體現(xiàn)公司優(yōu) 勢(shì)和特點(diǎn)的核心業(yè)務(wù)，提高資本利潤(rùn)率，充分、清 晰地反映公司的優(yōu)勢(shì)和潛力，以符合海外投資者的 判斷習(xí)慣及其投資需求。

4.熟悉海外證券市場(chǎng)的制度法規(guī)，遵守信息披 露的原則。國(guó)際證券界和投資者對(duì)中國(guó)海外上市公 司反映最強(qiáng)烈的就是信息披露不充分、不及時(shí)。信 息披露主要有兩項(xiàng)：一是定期公布公司業(yè)績(jī)；二是 及時(shí)公布可能會(huì)影響股票價(jià)格或成交量的敏感資 料。因?yàn)閲?guó)內(nèi)外的法律監(jiān)管體系不一樣，海外上市 企業(yè)很容易出現(xiàn)法律問(wèn)題，導(dǎo)致繳納巨額罰金。因 此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)與股票承銷(xiāo)商、上市保薦人的聯(lián) 系，加強(qiáng)與證券分析師和投資者的信息溝通，提高 其公司經(jīng)營(yíng)的透明度，向交易所和投資者證明其公 司的業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)程良好以及公司經(jīng)營(yíng)的光明前景，以此建立固定聯(lián)絡(luò)制度，維持良好的投資者關(guān)系。5.選擇好的中介機(jī)構(gòu)?！昂谩笔紫仁怯欣诎l(fā) 行。企業(yè)海外上市是一個(gè)非常復(fù)雜的過(guò)程，需要承 銷(xiāo)商提供專業(yè)指導(dǎo)，參與公司的商業(yè)計(jì)劃、融資推 介報(bào)告、招募說(shuō)明、聯(lián)絡(luò)投資者，最后完成上市以 及后續(xù)融資過(guò)程。優(yōu)秀的保薦人是企業(yè)成功上市的 重要保證，他能夠按照上市公司的要求對(duì)擬上市公 司提出切實(shí)可行的、有較高專業(yè)水平的改進(jìn)意見(jiàn)。會(huì)計(jì)師事務(wù)所的整體實(shí)力特別是其聲譽(yù)對(duì)于擬上市 公司的成功上市也具有非常重要的影響，在選擇律 師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所時(shí)，應(yīng)充分考察其從業(yè)資 格、業(yè)內(nèi)聲譽(yù)、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、費(fèi)用高低等因素綜合考 慮，選擇合適的中介機(jī)構(gòu)。

6.加大中國(guó)企業(yè)的宣傳力度。交易所對(duì)中國(guó)企 業(yè)的宣傳將在一定程度上影響國(guó)外投資人的投資傾 向及企業(yè)的股市表現(xiàn)?？傮w來(lái)說(shuō)，中國(guó)企業(yè)境外上 市的面貌比較“樸實(shí)”和陌生，不能引發(fā)人們的投 資熱情。商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，“酒香也怕巷子深”，境外 上市企業(yè)應(yīng)該在上市前做足功夫，配合交易所對(duì)企 業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)男麄鳌?/p>

7.在時(shí)機(jī)成熟時(shí)考慮股票回購(gòu)或“海歸”。由 于境外市場(chǎng)法制環(huán)境健全，監(jiān)管?chē)?yán)格，大多數(shù)海外 上市公司已經(jīng)建立了完善的治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)控機(jī)制。那些科技含量高、成長(zhǎng)性好、在細(xì)分行業(yè)中處于龍 頭地位的企業(yè)回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上市，無(wú)疑會(huì)為國(guó)內(nèi)資 本市場(chǎng)增添新的亮點(diǎn)，也為公司今后的發(fā)展提供良 好的平臺(tái)。因此，應(yīng)鼓勵(lì)在境外上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在 條件成熟時(shí)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)行A股，通過(guò)在境內(nèi) 發(fā)行股票等措施惠及國(guó)內(nèi)投資者，為國(guó)內(nèi)股市注入 更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和績(jī)優(yōu)股票。此外，對(duì)僅僅依靠壟斷 利潤(rùn)盈利的境外上市大型國(guó)有企業(yè)，可考慮在國(guó)內(nèi) 發(fā)行A股后選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)在境外市場(chǎng)進(jìn)行股票回購(gòu) 甚至退市操作，將利潤(rùn)留在國(guó)內(nèi)。參考文獻(xiàn)

[1]周煊，林小艷.國(guó)內(nèi)企業(yè)境外上市的動(dòng)機(jī)及市場(chǎng)選擇策略研 究[J].中南大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2008,(10):598-602.[2]郭恒泰.我國(guó)境外上市公司面臨的困境及出路探討[J].甘肅 聯(lián)合大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2007,(5):38-40.[3]胡國(guó)暉.中國(guó)企業(yè)境外上市動(dòng)機(jī)辨析[J].中國(guó)流通經(jīng)濟(jì)，

第四篇：中國(guó)企業(yè)的海外資金管理

中國(guó)國(guó)企和民企在國(guó)際化及向海外市場(chǎng)擴(kuò)張的同時(shí)，也開(kāi)始著眼于全球性或區(qū)域性的資金管理。大部分中國(guó)企業(yè)進(jìn)行資金管理的目的在于提高總部對(duì)海外業(yè)務(wù)的監(jiān)控，集中資金和規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。他們希望通過(guò)國(guó)際性銀行提供的資金管理方案獲取全球賬戶信息、操作當(dāng)?shù)刭~戶、在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行收付款、集中控制流動(dòng)資金及資金回流。

需要全球性資金管理的中國(guó)企業(yè)主要包括在海外擁有分支機(jī)構(gòu)、子公司、合資公司或生產(chǎn)基地的國(guó)企和民企，著眼于全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和在海外上市或準(zhǔn)備在海外上市的中國(guó)企業(yè)。

在海外資金管理方面，中國(guó)企業(yè)需要關(guān)注的事項(xiàng)包括銀行賬戶的管理、流動(dòng)資金的歸集、資金收付的優(yōu)化、網(wǎng)上銀行平臺(tái)的操作功能及其系統(tǒng)的安全性、外匯風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避以及銀行實(shí)施資金管理方案的能力和經(jīng)驗(yàn)。

鑒于眾多的中國(guó)企業(yè)實(shí)行“收支兩條線”的管理，企業(yè)應(yīng)在特定國(guó)家當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)容許的情況下，建立本國(guó)的資金歸集構(gòu)架，把所需資金從收款賬戶自動(dòng)劃轉(zhuǎn)到付款賬戶進(jìn)行必要付款，以減少人工轉(zhuǎn)賬操作及其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

銀行賬戶管理

很多中國(guó)企業(yè)在全球不同的國(guó)家和地區(qū)擁有海外辦事處，如何有效地管理繁多且復(fù)雜的銀行關(guān)系及海外賬戶，同時(shí)確保閑置資金盡快集中回流是這些中國(guó)企業(yè)面臨的一大課題。銀行賬戶管理的重點(diǎn)在于調(diào)整銀行關(guān)系和精簡(jiǎn)銀行賬戶，其中最關(guān)鍵的是：

減少銀行賬戶數(shù)量。企業(yè)在全球應(yīng)統(tǒng)一于同一家國(guó)際性銀行開(kāi)立收款和付款營(yíng)運(yùn)賬戶（包括本幣賬戶和外幣賬戶）。在個(gè)別偏遠(yuǎn)國(guó)家，海外辦事處可以繼續(xù)使用當(dāng)?shù)劂y行的服務(wù)，并且通過(guò)當(dāng)?shù)劂y行的SWIFTMT940電報(bào)，將每天的賬戶情況匯總到該國(guó)際性銀行，用于監(jiān)控賬戶的活動(dòng)及余額情況。

鑒于眾多的中國(guó)企業(yè)實(shí)行“收支兩條線”的管理，企業(yè)應(yīng)在特定國(guó)家當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)容許的情況下，建立本國(guó)的資金歸集構(gòu)架，把所需資金從收款賬戶自動(dòng)劃轉(zhuǎn)到付款賬戶進(jìn)行必要付款，以減少人工轉(zhuǎn)賬操作及其帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

通過(guò)合理簡(jiǎn)化銀行賬戶可以鞏固企業(yè)與銀行的關(guān)系，增加賬戶利用率，提高賬戶透明度，同時(shí)統(tǒng)一的銀行服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)也有利于提高企業(yè)的工作效率。

中國(guó)企業(yè)如果在特定國(guó)家擁有多家辦事處，可以在法規(guī)允許的情況下建立該國(guó)的內(nèi)部資金歸集構(gòu)架，將資金集中在一個(gè)主要賬戶，從而加強(qiáng)財(cái)務(wù)控制。如果企業(yè)在海外辦事處有外幣資金，則可應(yīng)用跨境流動(dòng)資金管理。

集中流動(dòng)資金管理

全球流動(dòng)資金管理已經(jīng)成為增加資金投資回報(bào)率、降低集團(tuán)借債、減除不必要交易及銀行費(fèi)用、更有效控制外匯風(fēng)險(xiǎn)和更準(zhǔn)確計(jì)算現(xiàn)金流的最有效方法。中國(guó)企業(yè)如果在特定國(guó)家擁有多家辦事處，可以在法規(guī)允許的情況下建立該國(guó)的內(nèi)部資金歸集構(gòu)架，將資金集中在一個(gè)主要賬戶，從而加強(qiáng)財(cái)務(wù)控制。如果企業(yè)在海外辦事處有外幣資金，則可應(yīng)用跨境流動(dòng)資金管理。企業(yè)可以通過(guò)開(kāi)立國(guó)際硬通貨幣（如美元）離岸賬戶作為地區(qū)資金管理中心來(lái)建立地區(qū)性現(xiàn)金池，盡量利用自動(dòng)跨境資金調(diào)撥以減少因人工轉(zhuǎn)賬而耗費(fèi)的時(shí)間和費(fèi)用，盡量減少累積在海外辦事處賬戶中的閑置資金，加快資金回流的速度，從而優(yōu)化閑置資金的運(yùn)用，提高投資回報(bào)。[!--empirenews.page--] 流動(dòng)資金管理的構(gòu)架分為資金合流和虛擬現(xiàn)金池兩種方案。資金合流是通過(guò)實(shí)際的資金劃撥，將下屬賬戶中的存款和透支余額相互沖銷(xiāo)，以節(jié)約利息支出。同時(shí)，可以通過(guò)現(xiàn)金池集中管理所有下屬賬戶內(nèi)的資金。當(dāng)資金在不同公司的賬戶之間劃轉(zhuǎn)時(shí)，實(shí)際的資金流動(dòng)屬于公司間借貸。在虛擬現(xiàn)金池結(jié)構(gòu)中，銀行根據(jù)所有下屬賬戶的總余額計(jì)算利息，但并沒(méi)有實(shí)際的資金劃轉(zhuǎn)。

中國(guó)企業(yè)還需要注意跨境流動(dòng)資金管理所涉及的法律和稅務(wù)問(wèn)題。在法規(guī)方面，部分國(guó)家對(duì)公司間貸款或轉(zhuǎn)賬有所限制。另外在一些實(shí)行外匯管制的國(guó)家，本地居民賬戶和非本地居民賬戶之間的資金劃轉(zhuǎn)亦受到限制。至于稅務(wù)方面，所涉及的問(wèn)題包括：轉(zhuǎn)移定價(jià)——關(guān)聯(lián)公司間的交易應(yīng)該參照非關(guān)聯(lián)公司間的類似交易定價(jià)及其貸款利率的設(shè)定。

資本弱化——用于控制關(guān)聯(lián)公司間的負(fù)債水平。如果認(rèn)定存在資本弱化，稅務(wù)規(guī)定通常不允許關(guān)聯(lián)公司間貸款利息支出在稅前扣除。

預(yù)提稅——預(yù)提稅是指一國(guó)政府對(duì)沒(méi)有在該國(guó)境內(nèi)設(shè)立機(jī)構(gòu)的外國(guó)公司取得的利息所得實(shí)行由支付方按支付金額扣繳所得稅的制度。

對(duì)于全球各地流動(dòng)資金管理，中國(guó)企業(yè)需要征詢法律和稅務(wù)機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)。

通過(guò)有效的全球流動(dòng)資金管理，企業(yè)可以集中控制流動(dòng)資金，加快閑置資金回流速度，避免不必要的借貸和財(cái)務(wù)支出，統(tǒng)一運(yùn)用閑置資金以獲得較高的回報(bào)率。企業(yè)同時(shí)可以實(shí)時(shí)監(jiān)控集團(tuán)擁有的各種貨幣資金數(shù)額，從而更有效地控制外匯風(fēng)險(xiǎn)。

在付款授權(quán)方面，總部可以選擇由海外辦事處管理當(dāng)?shù)馗犊睢?duì)于金額較大的付款，總部亦可要求最終授權(quán)以加強(qiáng)監(jiān)控。優(yōu)化資金收付

一個(gè)完善的資金管理方案致力于建立一站式的收付款管理服務(wù)，以總公司為核心進(jìn)行資金劃撥，同時(shí)授權(quán)海外辦事處管理當(dāng)?shù)厥崭犊顦I(yè)務(wù)，最大程度滿足境內(nèi)及跨境的付款需求，有效地實(shí)施“收支兩條線”管理。

付款

企業(yè)利用網(wǎng)上銀行平臺(tái)所提供的付款功能可以自動(dòng)化處理付款，進(jìn)行所有不同種類的付款簽發(fā)（包括國(guó)內(nèi)及跨境匯款，銀行內(nèi)部轉(zhuǎn)賬及自動(dòng)轉(zhuǎn)賬付款）。此外，支票外包服務(wù)可以減少人工簽發(fā)支票及郵寄的工作，節(jié)約成本并提高效率。

在付款授權(quán)方面，總部可以選擇由海外辦事處管理當(dāng)?shù)馗犊?。?duì)于金額較大的付款，總部亦可要求最終授權(quán)以加強(qiáng)監(jiān)控。

在流動(dòng)資金管理方面，企業(yè)可以根據(jù)各個(gè)海外辦事處的賬戶余額情況，利用網(wǎng)上銀行平臺(tái)，將海外賬戶的閑置資金調(diào)回總公司，或者從總公司下?lián)苜Y金以支持其海外業(yè)務(wù)。

企業(yè)選擇的網(wǎng)上銀行平臺(tái)應(yīng)具有付款通知功能，即可自動(dòng)向收款人或其它指定機(jī)構(gòu)發(fā)出電子郵件、自動(dòng)傳真或傳統(tǒng)郵件方式的付款通知書(shū)，從而有效地減少企業(yè)在處理付款信息傳送及查詢等方面的工作。

收款

收款涵蓋多個(gè)國(guó)家及多種收款渠道，其中包括匯款、現(xiàn)金收款和支票轉(zhuǎn)款。電子收款方式包括本地自動(dòng)結(jié)算收款、本地直接扣賬、本地電子轉(zhuǎn)賬、國(guó)際和本地電匯和銀行內(nèi)部轉(zhuǎn)賬等等。企業(yè)需要關(guān)注的是銀行收款服務(wù)的效率。如果所選銀行是世界各地主要清算系統(tǒng)的成員，則收款無(wú)須經(jīng)上級(jí)機(jī)構(gòu)或第三方銀行匯總及轉(zhuǎn)發(fā)，從而為企業(yè)節(jié)省收款時(shí)間和費(fèi)用。[!--empirenews.page--] 企業(yè)選擇的網(wǎng)上銀行平臺(tái)應(yīng)具有收款資料庫(kù)用以儲(chǔ)存所有重要應(yīng)收賬款資料，包括顧客記錄及應(yīng)收賬款信息，從而提供收款查詢服務(wù)。此外收款管理系統(tǒng)的綜合收款報(bào)告及自動(dòng)收款對(duì)賬功能，可以更有效地幫助中國(guó)企業(yè)管理海外收款信息，同時(shí)提高總部對(duì)海外辦事處的資金管理效率。

很多中國(guó)企業(yè)的海外辦事處以當(dāng)?shù)貒?guó)家貨幣作為收付款幣種，因此面臨如何規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。

外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

很多中國(guó)企業(yè)的海外辦事處以當(dāng)?shù)貒?guó)家貨幣作為收付款幣種，因此面臨如何規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。在即期外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方面，海外辦事處可將閑置資金即時(shí)轉(zhuǎn)為國(guó)際硬通貨幣（如美元、歐元和英鎊），以規(guī)避小幣種貨幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，并且實(shí)現(xiàn)外匯頭寸的集中管理。在遠(yuǎn)期外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方面，企業(yè)可以通過(guò)外匯遠(yuǎn)期合約交易鎖定本幣與美元、歐元和英鎊等硬通貨幣之間的遠(yuǎn)期外匯匯率，以規(guī)避遠(yuǎn)期外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到遠(yuǎn)期外匯套期保值。此外，通過(guò)外匯遠(yuǎn)期期權(quán)交易，企業(yè)亦可達(dá)到規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的，同時(shí)可從交易幣種匯率波動(dòng)中受益。

企業(yè)所選擇的銀行應(yīng)擁有強(qiáng)大的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)和外匯操作平臺(tái)，在提供實(shí)時(shí)的外匯買(mǎi)賣(mài)同時(shí)，也可以為企業(yè)量身訂做外匯風(fēng)險(xiǎn)管理方案，通過(guò)外匯產(chǎn)品組合實(shí)現(xiàn)企業(yè)外匯頭寸集中管理，將外匯風(fēng)險(xiǎn)減至最低。

第五篇：投資銀行與中國(guó)企業(yè)在海外上市IPO定價(jià)過(guò)程中的利益關(guān)系

投資銀行與中國(guó)企業(yè)在海外上市IPO定價(jià)過(guò)程中的利

益關(guān)系

——以當(dāng)當(dāng)網(wǎng)為例

專業(yè)：旅游管理

姓名：劉迅

學(xué)號(hào)：415417112082

選題依據(jù)

Facebook從高盛和數(shù)字天空技術(shù)公司融入新資金15億美元，公司的整體估價(jià)已經(jīng)高達(dá)500億美元，超過(guò)雅虎、新聞集團(tuán)和CBS等媒體。這是Facebook在IPO之前做的最后一輪融資，目的是錨定IPO的價(jià)格。

百度2005年在納斯達(dá)克上市時(shí)，創(chuàng)下了首日暴漲354%的奇跡。在看起來(lái)是企業(yè)市值暴漲、皆大歡喜的表象下，是對(duì)上市企業(yè)和創(chuàng)始人的一種利益侵害。

大洋另一面，李國(guó)慶和“摩根女”各自就對(duì)罵事件進(jìn)行了道歉，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在北京舉行宴會(huì)，答謝所有參與當(dāng)當(dāng)網(wǎng)IPO承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的投行團(tuán)隊(duì)，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)管理層與摩根士丹利因?yàn)镮PO定價(jià)分歧所產(chǎn)生的不快似乎已經(jīng)煙消云散。

這三個(gè)與IPO有關(guān)的事件，值得我們思考：IPO中公司的價(jià)值是如何確定的？如何看待投行在IPO承銷(xiāo)中給公司的定價(jià)太低，導(dǎo)致IPO首日股票大漲，新股投資者大賺，而創(chuàng)始人與公司卻似乎在其中并無(wú)取得實(shí)際利益？

文獻(xiàn)綜述

首次公開(kāi)募股（initial public offering，簡(jiǎn)稱ipo）：是指企業(yè)透過(guò)證券交易所首次公開(kāi)向投資者發(fā)行股票。

投行是否賤賣(mài)公司(underpricing)，也是管理與財(cái)務(wù)學(xué)研究的熱門(mén)題目。投行給出的IPO價(jià)格與上市首日的價(jià)差，在管理學(xué)上的專業(yè)術(shù)語(yǔ)是“未保留財(cái)富”(unretained wealth)：也就是創(chuàng)始人與上市公司未能獲取，但被新股認(rèn)購(gòu)者(其中大部分是與投行關(guān)系較好的機(jī)構(gòu)客戶)獲取的財(cái)富。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在上市前，曾三次調(diào)整發(fā)行價(jià)，從12元漲到16元，公司籌集的資金從2.04億美元漲到2.72億美元。但如果按IPO當(dāng)天收盤(pán)報(bào)29.91美元，籌集資金將超過(guò)5億，這中間的差價(jià)，就是未保留財(cái)富。

一、投資銀行在公司海外上市中所扮演的角色

企業(yè)與投資銀行行可能產(chǎn)生的主要沖突，源于投行的發(fā)行價(jià)操縱，而這恰恰隱藏在國(guó)際通用IPO定價(jià)“詢價(jià)制度”里投資銀行所扮演的角色中。李國(guó)慶說(shuō)：投資銀行壓低發(fā)行價(jià)的動(dòng)機(jī)，他的解讀是：“企業(yè)上市稀釋20%股份，常理是估值越高，20%融來(lái)錢(qián)越多，投行手續(xù)費(fèi)越多。但投行銷(xiāo)售天天面對(duì)基金，遇到破發(fā)，基金就賠，故他們更多為長(zhǎng)期伙伴基金著想。投行和基金是情人，和要上市的公司是一夜情?！?/p>

投行賤賣(mài)公司或者IPO折扣幅度的高低，由多種因素決定。德州A&M大學(xué)塞爾圖(S.Trevis Certo)等教授認(rèn)為還有以下因素：

1.投資銀行家規(guī)避承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)，以避免新股風(fēng)險(xiǎn)和新股失敗。

對(duì)投行而言，首日大漲不可怕，上市幾個(gè)月內(nèi)跌破發(fā)行價(jià)，才是投行的恥辱。這也是李國(guó)慶對(duì)大摩的主要指責(zé)。

2.買(mǎi)方壟斷。

信譽(yù)良好的投資銀行家對(duì)上市公司有更強(qiáng)的議價(jià)能力，使這些銀行家們有可能為自己的首選客戶或長(zhǎng)期客戶提供低價(jià)股票，從而間接地補(bǔ)償這些客戶。

3.投機(jī)泡沫。

新股在交易第一天猛漲，是因?yàn)橥稒C(jī)導(dǎo)致。由于超額認(rèn)購(gòu)，投資者無(wú)法取得首次發(fā)售價(jià)格的股票，就在上市當(dāng)天溢價(jià)買(mǎi)入。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的發(fā)行市盈率同樣高達(dá)48倍。

4.信息不對(duì)稱。

上市公司與投資者之間，發(fā)行人與投資者之間，精明的投資者與沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的投資者之間，都有不對(duì)稱的信息，都可能導(dǎo)致IPO折扣。對(duì)中國(guó)遠(yuǎn)赴美國(guó)上市的公司而言，這種不對(duì)稱就更高了。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的上市概念是“中國(guó)的亞馬遜”，亞馬遜上市之初，利潤(rùn)率同樣很低，但周轉(zhuǎn)率很高，隨后每年都能增長(zhǎng)100％以上，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)還需進(jìn)一步證明自己的商業(yè)模式。

5.市場(chǎng)反饋。

投資銀行家有意識(shí)地將股票優(yōu)先出售給一些“基石投資者”，從他們的估值中確定股票價(jià)格，從而減少I(mǎi)PO折扣。Facebook的利潤(rùn)目前無(wú)法與眾媒體比高，在上市前最后一輪引進(jìn)高盛，就是行為金融學(xué)上的“錨定效應(yīng)”(anchoring effect)，為未來(lái)IPO的其他投資者定好參考價(jià)格。但基石投資者的引進(jìn)也可能引發(fā)其他投資者的羊群效應(yīng)，在IPO當(dāng)天炒高股票，例如索羅斯基金對(duì)四環(huán)醫(yī)藥的投資，使四環(huán)醫(yī)藥在香港IPO時(shí)能以招股價(jià)區(qū)間的高端定價(jià)，招股價(jià)相當(dāng)于該公司2011年預(yù)測(cè)市盈率的26.7倍。6.信號(hào)假說(shuō)。

上市公司如果有一些聲譽(yù)極隆的投資者投資，或者名望極高的董事加盟，或者發(fā)行的投資銀行、律師事務(wù)所、審計(jì)公司有很好的聲譽(yù)，可以看作無(wú)法替代的信號(hào)。根據(jù) 2001年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者邁克爾·斯彭斯的信號(hào)理論，這些聲譽(yù)的加注可以減少I(mǎi)PO折扣。例如比亞迪本來(lái)很早就可以回歸A股上市，但為了吸引巴菲特在H股的投資，甚至推遲了A股上市的時(shí)間。而華為最近高調(diào)地宣布EMT成員進(jìn)入董事會(huì)，也是給出一個(gè)不會(huì)演變?yōu)榧易蹇刂频姆e極信號(hào)； 7.羊群效應(yīng)。

IPO 折扣太高，可能引誘一些關(guān)鍵的少數(shù)投資者購(gòu)買(mǎi)，從而引發(fā)羊群效應(yīng)，讓更多謹(jǐn)慎的投資者也參與投資。高質(zhì)量的公司故意賤價(jià)銷(xiāo)售，隨后在信息完全，市場(chǎng)穩(wěn)定之后進(jìn)行增發(fā)。由于低質(zhì)量的公司很難在增發(fā)的時(shí)候彌補(bǔ)賤價(jià)銷(xiāo)售的損失，所以高質(zhì)量公司可以將賤價(jià)銷(xiāo)售作為公司質(zhì)量的信號(hào)。

8.所有權(quán)分散。

新上市公司對(duì)外發(fā)行過(guò)多的股票，將增加了股票的市場(chǎng)流動(dòng)性，但股東數(shù)目過(guò)多，增加了外人施加管理影響的能力，也可能導(dǎo)致IPO折扣。

二、上市公司與投資銀行間在IPO定價(jià)中的平衡

企業(yè)上市的成敗，投資銀行的運(yùn)作成功與否當(dāng)然十分重要。企業(yè)聘請(qǐng)投資銀行時(shí)需要考慮不同投資銀行的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，投資銀行在建議上市方案時(shí)會(huì)根據(jù)自身的優(yōu)勢(shì)、企業(yè)的市場(chǎng)定位等提出建議。從投資銀行角度看，當(dāng)然是盡可能便于估值和定價(jià)，使發(fā)行的估值最大化，便利于發(fā)行的順利進(jìn)行。中國(guó)企業(yè)在選擇承銷(xiāo)團(tuán)時(shí)，應(yīng)當(dāng)關(guān)注的是其對(duì)于中國(guó)企業(yè)的了解和把握能力，同時(shí)要求其應(yīng)當(dāng)具有高水平的市場(chǎng)研究能力，具有較強(qiáng)的地區(qū)分銷(xiāo)能力，并具有把握零售市場(chǎng)和和機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)的動(dòng)向的能力。

塞爾圖等教授對(duì)上世紀(jì)90年代在美國(guó)上市的748家公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，81％的公司在IPO時(shí)存在折扣，平均折扣為17％，只有14％折扣為零。另外 5％的公司折扣倒貼(跌破發(fā)行價(jià))。他的研究中一個(gè)很重要的發(fā)現(xiàn)就是：如果創(chuàng)始人同時(shí)擔(dān)任CEO，公司的IPO折扣更高，會(huì)使投行“賤賣(mài)”公司的水平提高 5.6％。他認(rèn)為這主要是因?yàn)樵趧?chuàng)始人同時(shí)又是CEO的情況下，CEO對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展更樂(lè)觀，而有經(jīng)驗(yàn)的投資銀行與投資者往往對(duì)這樣的公司更謹(jǐn)慎，定價(jià)談判時(shí)更可能壓低定價(jià)。有很多研究也發(fā)現(xiàn)，為了IPO買(mǎi)個(gè)好價(jià)錢(qián)，新上市公司更可能粉飾報(bào)表。

塞爾圖等教授還發(fā)現(xiàn)，如果發(fā)行股票的投行有更高的市場(chǎng)占有率，創(chuàng)始人同時(shí)擔(dān)任CEO的 IPO折扣會(huì)增加。也就是說(shuō)，投行會(huì)利用手中的市場(chǎng)地位，壓低對(duì)創(chuàng)始人/CEO的期望。這也正是高盛、大摩等金字招牌的價(jià)值。創(chuàng)始人想賣(mài)個(gè)好價(jià)錢(qián)，找市場(chǎng)地位弱的投行可能更好。中國(guó)公司去年在IPO中共融資1070億美元，占全球的38％。摩根士丹利在承銷(xiāo)排名中名列前茅，而瑞銀排名不過(guò)第十；瑞銀以前為中國(guó)民營(yíng)企業(yè)承銷(xiāo)股票時(shí)，以高溢價(jià)著稱，這正是因?yàn)槿疸y在中國(guó)IPO承銷(xiāo)的市場(chǎng)占有率較低，談判能力弱。

塞爾圖等教授的另一項(xiàng)有趣發(fā)現(xiàn)是，當(dāng)新上市公司董事會(huì)中內(nèi)部董事席位比率較高時(shí)，創(chuàng)始人同時(shí)擔(dān)任CEO的IPO折扣也會(huì)增加。這是因?yàn)閮?nèi)部董事席位比率較高，較難取得外部投資者的信任，這也是惠普的董事會(huì)，除了CEO外，全部董事都由公司外部人士擔(dān)任的原因。在大型公司中，董事會(huì)由于人數(shù)眾多，還會(huì)設(shè)置審計(jì)委員會(huì)、薪酬與人事委員會(huì)或者戰(zhàn)略委員會(huì)，這些委員會(huì)基本由外部董事組成，或由外部董事領(lǐng)導(dǎo)。

三、對(duì)中國(guó)企業(yè)海外上市的建議

作為中國(guó)企業(yè)，無(wú)論從文化、內(nèi)涵、管理等方面都與國(guó)外企業(yè)有重大差異；同樣，中國(guó)的證券市場(chǎng)與美國(guó)證券市場(chǎng)也存在觀念與運(yùn)作上的鴻溝。以下是有關(guān)國(guó)內(nèi)企業(yè)海外上市的幾點(diǎn)建議，僅供參考。

1、操作程序要規(guī)范

企業(yè)要嚴(yán)格按照國(guó)外上市的法律法規(guī)制定公司報(bào)告，嚴(yán)格依照國(guó)外要求編寫(xiě)財(cái)務(wù)分析報(bào)告，而且，還要按照規(guī)定，及時(shí)公布財(cái)務(wù)狀況。

2、要有獨(dú)特題材

海外上市融資最好要有獨(dú)特的題材，要有符合海外投資人心理與接受習(xí)慣的賣(mài)點(diǎn)。目前，國(guó)外的網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的步伐要遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于國(guó)內(nèi)，對(duì)人們的社會(huì)生活產(chǎn)生了巨大影響；與此相反，國(guó)內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)剛剛起步，前景相當(dāng)廣闊。

3、關(guān)注全球股票交易

隨著網(wǎng)絡(luò)的進(jìn)一步發(fā)展，全球股票交易市場(chǎng)的出現(xiàn)已成為一種必然趨勢(shì)，它真正意味著將世界經(jīng)濟(jì)連為一體。因此，關(guān)注全球股票交易情況與預(yù)測(cè)未來(lái)股票市場(chǎng)交易手法的變化也應(yīng)該成為企業(yè)必須考慮的要點(diǎn)。

4、選擇適合自己的證券交易所

仔細(xì)研究各國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)是企業(yè)上市前的必要步驟。

四、結(jié)論

從一個(gè)更廣的角度看，從未上市到變成公眾公司，就像從毛毛蟲(chóng)到蝴蝶的蛻變，是公司發(fā)展的一個(gè)巨大的里程碑。IPO是公司發(fā)展過(guò)程中重要的一步，轉(zhuǎn)身為公眾公司之后，管理層將面對(duì)更多的利益相關(guān)者，業(yè)務(wù)運(yùn)作也將更加透明。從制度理論看，新股公司必須用更多的合法性贏得更多利益相關(guān)者的心：例如有影響力的客戶、有影響力的供應(yīng)商、在其他公司證明有才華的管理層、有聲望的董事、或者有口碑的投資者等等，通過(guò)這些積極的信號(hào)，證明自己的能力，才能在上市后的更廣闊的空間里施加影響。這種影響力不僅是在消費(fèi)者中的品牌影響力，更是對(duì)全球投資者的承諾、對(duì)更多員工的義務(wù)、對(duì)社會(huì)更多的責(zé)任。CEO應(yīng)該是公司第一個(gè)發(fā)現(xiàn)與承擔(dān)這種跨越所帶來(lái)后果的人，與第一次吸收外來(lái)風(fēng)險(xiǎn)資本時(shí)一樣，成熟的企業(yè)家看待企業(yè)IPO就像看待第一次即將出門(mén)遠(yuǎn)行的孩子：舍得，是為了讓孩子走得更遠(yuǎn)。

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