第一篇：2010年中國(guó)創(chuàng)投及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募資統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告

2010年中國(guó)創(chuàng)投及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募資統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告

作者： 來(lái)源：ChinaVenture 2010-01-28 11:49:34

關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)

根據(jù)ChinaVenture旗下數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計(jì)顯示，2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資募資情況呈現(xiàn)如下特征與趨勢(shì)：

人民幣基金從規(guī)模和數(shù)量首次全面趕超外資基金

募資完成基金125支，募集完成基金數(shù)量同比上升6.8%；募集完成規(guī)模123.33億美元，募集基金完成規(guī)模同比下降38.1%；平均單筆基金募資規(guī)模0.99億美元，平均單筆募資金額同比下降42.0%；中資基金從數(shù)量和規(guī)模上都大大超過(guò)外資基金。

首輪募資完成基金43支，首輪募資完成基金數(shù)量同比上漲43.3%，募資規(guī)模67.03億美元，首輪募資完成規(guī)模同比上升70.8%；平均單筆基金募資規(guī)模1.56億美元；平均單支基金首輪募資規(guī)模同比上漲19.2%；中資基金從規(guī)模和數(shù)量皆領(lǐng)先于外資基金。

開(kāi)始募資基金47支，開(kāi)始募集基金數(shù)量同比下降33.8%；目標(biāo)募資規(guī)模196.72億美元，開(kāi)始募集基金規(guī)模同比下降45.0%；平均單筆基金目標(biāo)募資規(guī)模4.19億美元，平均單支基金開(kāi)始募集規(guī)模同比下降16.7%；中資基金從開(kāi)始募集數(shù)量和目標(biāo)規(guī)模上都高于外資基金。

本土LP隊(duì)伍的多元化和專業(yè)化需要一段過(guò)程，但短期內(nèi)允許LP適當(dāng)參與的中國(guó)特色的機(jī)制設(shè)計(jì)，無(wú)疑也是發(fā)展中必經(jīng)的道路。

GP需要解決投資策略不合理、高速募資壓力、投資領(lǐng)域背景欠缺等問(wèn)題。

1.2009年中國(guó)投資市場(chǎng)募資情況回顧綜述

1.1 2009年中國(guó)投資市場(chǎng)募資綜述

根據(jù)CVSouce統(tǒng)計(jì)顯示：2009年，長(zhǎng)期處于弱勢(shì)的本土人民幣基金實(shí)現(xiàn)“華麗轉(zhuǎn)身”，從完成募集基金、首輪募資完成基金、到開(kāi)始募集基金的數(shù)量和金額首次全盤(pán)超越外資基金。隨著資本市場(chǎng)的完善和地方積極的引導(dǎo)性政策，外資機(jī)構(gòu)也紛紛落地拓展人民幣基金業(yè)務(wù)。2009年，全球經(jīng)濟(jì)尚未完全走出金融危機(jī)的陰影，境外出資人（LP）的資金匱乏和謹(jǐn)慎態(tài)度致使外幣基金募集頗為艱難。相比之下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好趨勢(shì)明顯，中央及地方政府頻出新政，創(chuàng)投環(huán)境日益改善，中國(guó)境內(nèi)資本市場(chǎng)退出渠道重啟，在眾多積極因素推動(dòng)之下，人民幣基金熱潮涌動(dòng)，優(yōu)勢(shì)日益顯現(xiàn)，逐漸打破了中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)以美元基金為主導(dǎo)的傳統(tǒng)格局。尤其是2009年10月份醞釀了近十年的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板順利推出，助推人民幣基金的發(fā)展再邁新臺(tái)階。盡管某些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前人民幣基金的主導(dǎo)地位具有短期波動(dòng)性，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，未來(lái)在中國(guó)的創(chuàng)投及私募股權(quán)市場(chǎng)，人民幣基金有望成為市場(chǎng)的主導(dǎo)發(fā)展趨勢(shì)。然而，中國(guó)LP隊(duì)伍依舊缺乏成熟的投資理念，這將成為中國(guó)人民幣基金發(fā)展的主要制約因素。

與此同時(shí)，2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)8.7%，政府已然上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率開(kāi)始抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。據(jù)紐交所2009年統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)公司在IPO數(shù)量和融資總額方面都出現(xiàn)激增；中國(guó)首次成為全球IPO最為活躍的國(guó)家。港交所、紐約泛歐交易所、上交所分列全球交易所IPO金額前三名。

本年度，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)（見(jiàn)圖1.1-1及圖1.1-2）共有募集完成基金125支，募集完成規(guī)模123.33億美元，平均單支基金募集完成規(guī)模0.99億美元。募集完成基金數(shù)量同比上升6.8%，募集基金完成規(guī)模同比下降38.1%，平均單筆募資金額同比下降42.0%。首輪募集完成基金43支，首輪募集完成金額67.03億美元，平均單支基金首輪募資完成規(guī)模1.56億美元。首輪募資完成基金數(shù)量同比上漲43.3%，首輪募資完成規(guī)模同比上升70.8%，平均單支基金首輪募資規(guī)模同比上漲19.2%。開(kāi)始募集基金47支，開(kāi)始募集基金目標(biāo)規(guī)模196.72億美元，平均單支基金目標(biāo)募資規(guī)模4.19億美元。開(kāi)始募集基金數(shù)量同比下降33.8%，開(kāi)始募集基金規(guī)模同比下降45.0%,平均單支基金開(kāi)始募集規(guī)模同比下降16.7%。

從中外資角度分析（見(jiàn)圖1.1-3及圖1.1-4），2009年募集完成中資基金95支，占募集完成基金總數(shù)76.0%；募集完成中資基金規(guī)模71.72億美金，占募集完成資金總額58.2%。首輪募資完成中資基金37支，占首輪募集基金總數(shù)86.0%；首輪募資完成中資基金規(guī)模55.08億美元，占首輪完成募資總額82.0%。開(kāi)始募集中資基金22支，占開(kāi)始募集基金總數(shù)46.8%；開(kāi)始募集中資基金規(guī)模196.71億美金，占目標(biāo)募集總額58.0%?？梢?jiàn)，從募資的各個(gè)階段來(lái)看，中資基金都已經(jīng)處于絕對(duì)的領(lǐng)先地位。

1.2 2009年中國(guó)投資市場(chǎng)募資相關(guān)法律法規(guī)概要

1.2.1 外商投資合伙企業(yè)辦法出臺(tái)外資人民幣基金有望取得新進(jìn)展

2009年12月2日，國(guó)務(wù)院公布了《外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)管理辦法》（國(guó)務(wù)院第567號(hào)令，2009年11月25日，以下簡(jiǎn)稱“《辦法》”），《辦法》將于2010年3月1日起施行。2007年施行的修訂后的《合伙企業(yè)法》規(guī)定“外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)的管理辦法由國(guó)務(wù)院規(guī)定”。商務(wù)部于2007年1月底印發(fā)《外商投資合伙企業(yè)管理辦法（送審稿）》向各相關(guān)部委征求意見(jiàn)。2009年8月19日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)上審議并原則通過(guò)了《辦法》。與先前的草案相比，最終公布的《辦法》在若干重要條款的設(shè)置上體現(xiàn)出對(duì)“外商投資有限合伙制股權(quán)基金”的更多關(guān)注，并產(chǎn)生如下重要影響：

1、關(guān)于境外基金管有限合伙理人在華設(shè)立制外商投資股權(quán)基金管理企業(yè)

境外基金管理人是否可在華設(shè)立有限合伙制外商投資股權(quán)基金管理企業(yè)的關(guān)鍵考量因素是該類企業(yè)的設(shè)立是否符合現(xiàn)行的外商投資產(chǎn)業(yè)政策。關(guān)于外商投資合伙企業(yè)如何遵守現(xiàn)行的外商投資產(chǎn)業(yè)政策，《辦法》做出了兩項(xiàng)重要規(guī)定：一是外商投資合伙企業(yè)的設(shè)立實(shí)行直接向企業(yè)登記機(jī)關(guān)登記的制度，不需要經(jīng)商務(wù)主管部門(mén)批準(zhǔn)（《辦法》第五條）。按照我國(guó)現(xiàn)行有關(guān)外商投資管理的法律、行政法規(guī)，設(shè)立“三資”企業(yè)需要經(jīng)過(guò)商務(wù)主管部門(mén)批準(zhǔn)?！掇k法》的上述規(guī)定很大程度上簡(jiǎn)便了審批環(huán)節(jié)，有利于外商投資合伙企業(yè)更加高效地設(shè)立；二是規(guī)定外商投資有限合伙企業(yè)“應(yīng)當(dāng)符合有關(guān)外商投資的產(chǎn)業(yè)政策”（《辦法》第三條），申請(qǐng)?jiān)O(shè)立時(shí)，申請(qǐng)人應(yīng)當(dāng)向企業(yè)登記機(jī)關(guān)提交《合伙企業(yè)登記管理辦法》規(guī)定的文件以及符合外商投資產(chǎn)業(yè)政策的說(shuō)明。企業(yè)登記機(jī)關(guān)予以登記的，應(yīng)當(dāng)同時(shí)將有關(guān)登記信息向同級(jí)商務(wù)主管部門(mén)通報(bào)（《辦法》第五條）。這表明外商投資合伙企業(yè)仍需遵守現(xiàn)行的外商投資產(chǎn)業(yè)政策。同時(shí)，依照《合伙企業(yè)登記管理辦法》的規(guī)定，合伙企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍中有屬于法律、行政法規(guī)或者國(guó)務(wù)院規(guī)定在登記前須經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目的，應(yīng)當(dāng)向企業(yè)登記機(jī)關(guān)提交批準(zhǔn)文件。

目前，上海、天津、北京等地已經(jīng)公布了鼓勵(lì)外資股權(quán)基金管理企業(yè)在當(dāng)?shù)卦O(shè)立的相關(guān)政策，從外商投資產(chǎn)業(yè)政策的角度看，外商投資股權(quán)基金管理企業(yè)的設(shè)立在實(shí)踐中已經(jīng)被視為至少是“允許類”的投資領(lǐng)域，有限合伙制外商投資股權(quán)基金管理企業(yè)的設(shè)立并無(wú)明顯的法律障礙。同時(shí)，《辦法》第三條規(guī)定“國(guó)家鼓勵(lì)具有先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)的外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)，促進(jìn)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展”，某些具有“先進(jìn)基金管理經(jīng)驗(yàn)”的有限合伙制外商投資股權(quán)基金管理企業(yè)應(yīng)在鼓勵(lì)之列。

2、關(guān)于境外基金管理人及投資者在華設(shè)立有限合伙制外商投資股權(quán)基金

除了上述《辦法》第三條規(guī)定的“國(guó)家鼓勵(lì)具有先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)的外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)，促進(jìn)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展”之外，《辦法》第十四條直接涉及了有限合伙制外商投資股權(quán)基金的設(shè)立問(wèn)題，即“國(guó)家對(duì)外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立以投資為主要業(yè)務(wù)的合伙企業(yè)另有規(guī)定的，依照其規(guī)定。”國(guó)務(wù)院法制辦負(fù)責(zé)人表示“外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立以投資為主要業(yè)務(wù)的合伙企業(yè)，如創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、私募基金等，是否存在較大的風(fēng)險(xiǎn)、存在什么樣的風(fēng)險(xiǎn)，有沒(méi)有必要采取相對(duì)嚴(yán)格的管理制度和措施，目前還缺少必要的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，有關(guān)方面認(rèn)識(shí)也不一致，為穩(wěn)妥起見(jiàn)，《辦法》對(duì)這個(gè)問(wèn)題作了一條留有余地的彈性規(guī)定?！?/p>

由此可見(jiàn)，一方面，對(duì)于境外基金管理人及投資者在華設(shè)立有限合伙制外商投資股權(quán)基金問(wèn)題，有關(guān)方面認(rèn)識(shí)尚不一致，未確定應(yīng)當(dāng)采取何種嚴(yán)格程度的“管理制度和措施”，境外基金管理人及投資者目前無(wú)法依據(jù)《辦法》在華設(shè)立有限合伙制外商投資股權(quán)基金，需要等待國(guó)家對(duì)此作出另行規(guī)定；另一方面，《辦法》第十四條能夠直接涉及有限合伙制外商投資股權(quán)基金的設(shè)立問(wèn)題，說(shuō)明《辦法》原則上可以適用于外商投資股權(quán)基金領(lǐng)域，“另有規(guī)定”的表述為國(guó)家出臺(tái)相關(guān)細(xì)化的規(guī)定留下了空間。

1.2.2 京津滬發(fā)布促進(jìn)外資PE發(fā)展的優(yōu)惠政策

北京市于2010年1月4日發(fā)布了《在京設(shè)立外商投資股權(quán)投資基金管理企業(yè)暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱“《北京辦法》”），上海市浦東新區(qū)于2009年6月2日發(fā)布了《上海市浦東新區(qū)設(shè)立外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)試行辦法》（以下簡(jiǎn)稱“《浦東辦法》”），天津市于2009年10月16日發(fā)布了《天津市促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展辦法》（以下簡(jiǎn)稱“《天津辦法》”），上述辦法均鼓勵(lì)外國(guó)投資者在當(dāng)?shù)卦O(shè)立外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)，為境外基金管理機(jī)構(gòu)在華設(shè)立獨(dú)資或合資的管理企業(yè)，從而募集設(shè)立純?nèi)嗣駧呕鸹蚴呛腺Y基金提供了更多的便利和優(yōu)惠。三地辦法的主要內(nèi)容簡(jiǎn)述如下：

1、適用對(duì)象

北京：《北京辦法》規(guī)定外國(guó)公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織或者自然人可以同中國(guó)的公司、企業(yè)、其他經(jīng)濟(jì)組織以中外合資形式依法設(shè)立股權(quán)投資基金管理企業(yè)，也可以外商獨(dú)資形式依法設(shè)立股權(quán)投資基金管理企業(yè)?！侗本┺k法》規(guī)定該辦法在中關(guān)村國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)試行。

上海浦東：《浦東辦法》所指的外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)是指由外國(guó)公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織或個(gè)人以中外合資、中外合作和外商獨(dú)資形式在浦東新區(qū)投資設(shè)立的，受股權(quán)投資企業(yè)委托，以股權(quán)投資管理為主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)。

天津：《天津辦法》規(guī)定該辦法適用于在天津注冊(cè)的內(nèi)資、外資、中外合資股權(quán)投資基金和股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)(包括產(chǎn)業(yè)投資基金管理機(jī)構(gòu))。

2、設(shè)立條件

北京：設(shè)立外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備下列條件：（1）外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)應(yīng)以有限責(zé)任公司形式設(shè)立，允許公司名稱中使用“基金管理”字樣；（2）外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)注冊(cè)資本應(yīng)不低于200萬(wàn)美元。投資者應(yīng)按照國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)繳納注冊(cè)資本；（3）外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)應(yīng)有2名以上同時(shí)具備以下條件的高管人員：①兩年以上股權(quán)投資基金管理運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)或相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)；②在最近5年內(nèi)沒(méi)有違規(guī)記錄或尚在處理的經(jīng)濟(jì)糾紛訴訟案件，且個(gè)人信用記錄良好。上述任職條件應(yīng)由本市股權(quán)投資基金業(yè)行業(yè)自律組織證明。《北京辦法》同時(shí)規(guī)定，在國(guó)家政策允許的情況下，可在北京市設(shè)立合伙或者其他非公司制形式的外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)。

上海浦東：①外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)應(yīng)至少擁有一個(gè)投資者（股東），該投資者或其關(guān)聯(lián)實(shí)體的經(jīng)營(yíng)范圍涵蓋股權(quán)投資或股權(quán)投資管理業(yè)務(wù)；②外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)在申請(qǐng)?jiān)O(shè)立時(shí)，應(yīng)當(dāng)擁有兩名以上同時(shí)具備下列條件的高級(jí)管理人員：a.有兩年以上從事股權(quán)投資或股權(quán)投資管理業(yè)務(wù)的經(jīng)歷；b.有兩年以上高級(jí)管理職務(wù)任職經(jīng)歷；③外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)應(yīng)當(dāng)以有限責(zé)任公司形式設(shè)立。注冊(cè)資本不應(yīng)低于200萬(wàn)美元，注冊(cè)資本應(yīng)當(dāng)在營(yíng)業(yè)執(zhí)照簽發(fā)之日起3個(gè)月內(nèi)到位20%以上，余額在2年內(nèi)全部到位。

天津：《天津辦法》未專門(mén)規(guī)定外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)的設(shè)立條件，可參照《天津市股權(quán)投資基金和股權(quán)投資基金管理公司（企業(yè)）登記備案管理試行辦法》（2008年11月10日，以下簡(jiǎn)稱“《天津登記辦法》”）的相關(guān)規(guī)定。

3、經(jīng)營(yíng)范圍

北京：外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍為“接受其他股權(quán)投資基金委托，從事非證券類的股權(quán)投資管理、咨詢”，不得從事其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。已經(jīng)設(shè)立的外商投資企業(yè)符合條件的可以變更為外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)。

上海浦東：外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)名稱中的行業(yè)名可表述為“股權(quán)投資管理”，經(jīng)營(yíng)范圍為“受股權(quán)投資企業(yè)委托，從事投資管理及相關(guān)咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)”。已經(jīng)設(shè)立的外商投資企業(yè)符合條件的可以變更為外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)。此前，境外基金管理機(jī)構(gòu)在境內(nèi)設(shè)立的機(jī)構(gòu)多以“投資咨詢公司”或代表處的形式存在，上述辦法的出臺(tái)，意味著境外基金管理機(jī)構(gòu)可以在境內(nèi)設(shè)立“外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)”，從事股權(quán)投資企業(yè)的投資管理業(yè)務(wù)。而已經(jīng)設(shè)立的“投資咨詢公司”，符合條件的可以變更為外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)。

天津：《天津辦法》未專門(mén)規(guī)定外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍，可參照《天津登記辦法》的相關(guān)規(guī)定。同時(shí)，《天津辦法》提出天津?qū)ⅰ把芯客赓Y股權(quán)投資基金和基金管理機(jī)構(gòu)的注冊(cè)登記、外匯管理、產(chǎn)業(yè)投資和退出機(jī)制，支持外資股權(quán)投資基金在津發(fā)展?！?/p>

4、登記管理

北京：《北京辦法》規(guī)定：市商務(wù)委、市工商局、市金融局、市發(fā)展改革委負(fù)責(zé)對(duì)外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)的設(shè)立或變更進(jìn)行審批、登記及監(jiān)督管理，建立外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)工商注冊(cè)登記會(huì)商機(jī)制，為外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)提供高效便捷的服務(wù)。

上海浦東：設(shè)立或者變更為外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)，按浦東新區(qū)現(xiàn)行行政審批程序辦理。浦東新區(qū)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)、金融服務(wù)辦公室、上海市工商行政管理局浦東新區(qū)分局依法按照職責(zé)分工負(fù)責(zé)外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)的審批、登記、管理和監(jiān)督工作。

天津：《天津辦法》規(guī)定：市發(fā)展改革委作為股權(quán)投資基金業(yè)的行業(yè)主管部門(mén)，負(fù)責(zé)股權(quán)投資基金的發(fā)展規(guī)劃和行業(yè)指導(dǎo)，牽頭組織天津產(chǎn)業(yè)(股權(quán))投資基金發(fā)展與備案管理辦公室各成員單位對(duì)股權(quán)投資基金和基金管理機(jī)構(gòu)實(shí)行備案管理；市商務(wù)委負(fù)責(zé)受理外資、中外合資股權(quán)投資基金和基金管理機(jī)構(gòu)設(shè)立申請(qǐng)；工商行政管理部門(mén)負(fù)責(zé)股權(quán)投資基金和基金管理機(jī)構(gòu)的工商注冊(cè)登記；天津產(chǎn)業(yè)(股權(quán))投資基金發(fā)展與備案管理辦公室負(fù)責(zé)研究促進(jìn)股權(quán)投資基金和基金管理機(jī)構(gòu)發(fā)展的政策，做好協(xié)調(diào)服務(wù)。

5、優(yōu)惠政策

北京：對(duì)在北京注冊(cè)和辦理稅務(wù)登記的外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)及其發(fā)起、設(shè)立的股權(quán)投資基金，按照《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的意見(jiàn)》（京金融辦〔2009〕5號(hào)）中相關(guān)規(guī)定，給予政策支持。

上海浦東：對(duì)當(dāng)年在浦東新區(qū)進(jìn)行工商注冊(cè)和稅務(wù)登記的外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)，參照《浦東新區(qū)促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)發(fā)展的實(shí)施方法》（滬浦發(fā)改經(jīng)調(diào)〔2008〕784號(hào)）的相關(guān)政策執(zhí)行。

天津：《天津辦法》對(duì)相關(guān)稅收、財(cái)政扶持等優(yōu)惠政策作了較為詳細(xì)的規(guī)定。

1.2.3 國(guó)家發(fā)改委發(fā)文規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)募資行為

為加強(qiáng)對(duì)備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的監(jiān)管，嚴(yán)格規(guī)范其募資行為，國(guó)家發(fā)改委于2009年7月10日簽發(fā)了《國(guó)家發(fā)展和改革委關(guān)于加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)備案管理嚴(yán)格規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)募資行為的通知》（發(fā)改財(cái)金[2009]1827號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《通知》）。《通知》發(fā)布的背景是市場(chǎng)出現(xiàn)了一些以“募集有限合伙基金”和“從事代理業(yè)務(wù)”等名義開(kāi)展非法集資活動(dòng)的苗頭，個(gè)別備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也陷入其中。

《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（國(guó)家發(fā)改委等十部委令[2005]第39號(hào)，以下簡(jiǎn)稱《辦法》）自2006年3月1日實(shí)施，《辦法》第三條規(guī)定“國(guó)家對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)行備案管理。凡遵照《辦法》規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，應(yīng)當(dāng)接受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門(mén)的監(jiān)管，投資運(yùn)作符合有關(guān)規(guī)定的可享受政策扶持。未遵照《辦法》規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，不受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門(mén)的監(jiān)管，不享受政策扶持?！?/p>

1、《通知》要求嚴(yán)格把握創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的備案條件

除重申了《辦法》第九條規(guī)定的備案條件外，《通知》要求：（1）按照《合伙企業(yè)法》設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，投資者人數(shù)不得超過(guò)《合伙企業(yè)法》規(guī)定的上限，即不得超過(guò)50人；（2）關(guān)于投資者的人數(shù)，《通知》要求多個(gè)投資者不得以某一個(gè)投資者的名義，以代持的方式持有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)股份或份額。違反上述規(guī)定的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，一律不予備案。已予備案的，應(yīng)責(zé)任其在30個(gè)工作日內(nèi)改正；預(yù)期未改正的，應(yīng)當(dāng)取消備案。

2、《通知》要求規(guī)范備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的代理業(yè)務(wù)

《辦法》第十二條規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍包括“代理其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)等機(jī)構(gòu)或個(gè)人的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)”，《通知》要求備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不得以“代理”等名義開(kāi)展任何形式的非法集資活動(dòng)。在按照《辦法》第十二條規(guī)定代理其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)等機(jī)構(gòu)或個(gè)人的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)符合下列要求：（1）對(duì)單一機(jī)構(gòu)或個(gè)人的單筆代理金額不得低于1000萬(wàn)元；（2）按照《民法通則》有關(guān)規(guī)定，由委托方對(duì)所代理資產(chǎn)行使所有權(quán)并承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任；（3）不得承諾固定收益；（4）不得面向不特定對(duì)象，通過(guò)發(fā)布廣告（包括在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)自己的網(wǎng)站，在社區(qū)張貼布告，在商業(yè)銀行、證券公司、信托投資公司等機(jī)構(gòu)的柜臺(tái)投放招募說(shuō)明書(shū)）和舉辦研討會(huì)、講座及其他變相公開(kāi)方式進(jìn)行推介。

備案管理部門(mén)發(fā)現(xiàn)備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在開(kāi)展代理業(yè)務(wù)時(shí)違背上述任何要求之一的，均應(yīng)責(zé)令其在30個(gè)工作日內(nèi)改正；逾期未改正的，應(yīng)當(dāng)取消備案。對(duì)其中涉嫌非法集資活動(dòng)的，應(yīng)當(dāng)及時(shí)通報(bào)當(dāng)?shù)靥幹梅欠Y牽頭部門(mén)。被有關(guān)部門(mén)認(rèn)定為“非法集資”的，備案管理部門(mén)應(yīng)當(dāng)立即取消其備案資格。

此外，《通知》還對(duì)“建立取消備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)信息披露制度”，“加強(qiáng)不定期抽查”，“建立季度報(bào)告制度”作出了規(guī)定。

1.2.4 商務(wù)部、科技部調(diào)整外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)審批制度

商務(wù)部于2009年3月5日發(fā)布了《關(guān)于外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)審批事項(xiàng)的通知》（商資函[2009]9號(hào)），調(diào)整了外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和外商投資創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)的審批制度，規(guī)定資本總額1億美元以下的（含1億美元）創(chuàng)投企業(yè)的設(shè)立和變更將由省級(jí)商務(wù)主管部門(mén)和國(guó)家級(jí)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)審核管理，并要求相關(guān)部門(mén)在收到全部上報(bào)材料之日起30天內(nèi)做出批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)的書(shū)面決定。

與此相呼應(yīng)，科技部于3月30日發(fā)布《關(guān)于外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)審批有關(guān)事項(xiàng)的通知》（國(guó)科發(fā)財(cái)[2009]140號(hào)），要求科技部門(mén)會(huì)同商務(wù)部門(mén)做好對(duì)外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、外商投資創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)的服務(wù)工作，引導(dǎo)其加大對(duì)國(guó)家、地方鼓勵(lì)發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域以及處于初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期的科技型中小企業(yè)投資力度。

上述審批制度的調(diào)整，預(yù)計(jì)會(huì)降低外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的審批難度，減少審批等待時(shí)間和不確定性，為中外合資股權(quán)投資基金提供更大的操作便利，尤其有利于外資基金與地方政府或企業(yè)合資設(shè)立側(cè)重當(dāng)?shù)仨?xiàng)目的基金。

1.2.5 創(chuàng)投企業(yè)享受稅收抵免優(yōu)惠的條件進(jìn)一步明確

1、《關(guān)于執(zhí)行企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策若干問(wèn)題的通知》（財(cái)稅〔2009〕69號(hào)）

財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局于2009年4月24日發(fā)布《關(guān)于執(zhí)行企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策若干問(wèn)題的通知》（財(cái)稅〔2009〕69號(hào)），進(jìn)一步明確了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資未上市中小高新技術(shù)企業(yè)享受稅收抵免優(yōu)惠的條件。

《企業(yè)所得稅法》和《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》（第九十七條）規(guī)定：“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上的，可以按照其投資額的70%在股權(quán)持有滿2年的當(dāng)年抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額；當(dāng)年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣?！鄙鲜觥锻ㄖ愤M(jìn)一步明確為：“實(shí)施條例第九十七條所稱投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上的，包括發(fā)生在2008年1月1日以前滿2年的投資；所稱中小高新技術(shù)企業(yè)是指按照《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》（國(guó)科發(fā)火[2008]172號(hào)）和《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理工作指引》（國(guó)科發(fā)火[2008]362號(hào)）取得高新技術(shù)企業(yè)資格，且年銷售額和資產(chǎn)總額均不超過(guò)2億元、從業(yè)人數(shù)不超過(guò)500人的企業(yè)，其中2007年底前已取得高新技術(shù)企業(yè)資格的，在其規(guī)定有效期內(nèi)不需重新認(rèn)定。”

2、《關(guān)于實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策的通知》（國(guó)稅發(fā)[2009]87號(hào)）

為落實(shí)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展，國(guó)家稅務(wù)總局于2009年4月30日發(fā)布了《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠問(wèn)題的通知》（國(guó)稅發(fā)[2009]87號(hào)），進(jìn)一步明確了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)適用稅收優(yōu)惠的條件和程序。

一、申請(qǐng)應(yīng)納稅所得額抵扣的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，經(jīng)營(yíng)范圍應(yīng)符合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（2005）的規(guī)定，且工商登記為“創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司”、“創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司”等專業(yè)性法人創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。

二、明確了依照《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》（2003）設(shè)立的外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也可以享受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)優(yōu)惠。

三、關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資的“中小高新技術(shù)企業(yè)”應(yīng)符合的條件：（1）除應(yīng)按照《關(guān)于印發(fā)〈高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法〉的通知》（國(guó)科發(fā)火〔2008〕172號(hào)）和《關(guān)于印發(fā)〈高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理工作指引〉的通知》（國(guó)科發(fā)火〔2008〕362號(hào)）的規(guī)定，通過(guò)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定以外，還應(yīng)符合職工人數(shù)不超過(guò)500人，年銷售（營(yíng)業(yè)）額不超過(guò)2億元，資產(chǎn)總額不超過(guò)2億元的條件。2007年底前按原有規(guī)定取得高新技術(shù)企業(yè)資格的中小高新技術(shù)企業(yè)，且在2008年繼續(xù)符合新的高新技術(shù)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的，向其投資滿24個(gè)月的計(jì)算，可自創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)際向其投資的時(shí)間起計(jì)算。（2）中小企業(yè)接受創(chuàng)業(yè)投資之后，經(jīng)認(rèn)定符合高新技術(shù)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的，應(yīng)自其被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)的年度起，計(jì)算創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資期限。該期限內(nèi)中小企業(yè)接受創(chuàng)業(yè)投資后，企業(yè)規(guī)模超過(guò)中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，但仍符合高新技術(shù)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的，不影響創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)享受有關(guān)稅收優(yōu)惠。

四、關(guān)于申請(qǐng)享受投資抵扣應(yīng)納稅所得額的程序，要求“在其報(bào)送申請(qǐng)抵扣應(yīng)納稅所得額年度納稅申報(bào)表以前，向（當(dāng)?shù)兀┒悇?wù)機(jī)關(guān)報(bào)送有關(guān)資料備案”。

2.2009年中國(guó)投資市場(chǎng)募資統(tǒng)計(jì)分析

2.1 2009年中國(guó)投資市場(chǎng)募集完成基金分析

2.1.1 基金規(guī)模分析

根據(jù)CVSouce統(tǒng)計(jì)顯示：2009年度，中國(guó)VC/PE投資市場(chǎng)（見(jiàn)圖1.1-1及圖1.1-2）共有募集完成基金125支，募集完成規(guī)模123.33億美元，平均單支基金募集完成規(guī)模0.99億美元。本年度第1至第4季度募資完成基金數(shù)量逐季遞減，由第1季度最高募資44支基金降至第4季度的22支基金，然而募資規(guī)模卻由第1季度的24.29億美金上揚(yáng)至第4季度的41.36億美金（見(jiàn)圖2.1.1-1及表2.1.1-1）。

2.1.2 基金類型分析

從基金類型看，2009年Venture和Growth基金延續(xù)了2008年的主力態(tài)勢(shì)。其中，Venture基金數(shù)量占募資完成總量73%，募資規(guī)模占募資完成總額48%；Growth基金數(shù)量占募資完成總量19%，募資規(guī)模占募資完成總額33%（見(jiàn)表2.1.2-

1、圖2.1.2-

1、圖2.1.2-2）。

Venture基金分布主要集中于5000萬(wàn)美元以下和1-5億美元之間，規(guī)模在兩個(gè)區(qū)間內(nèi)基金數(shù)量占Venture基金總數(shù)量74.7%。Growth基金主要集中于0.5-1億美元和1-5億美元兩個(gè)區(qū)間，該區(qū)間內(nèi)的基金數(shù)量占Growth基金總數(shù)一半左右。

2.1.3 基金中外資分析

從中外資角度看（表2.1.3-

1、圖2.1.3-

1、圖2.1.3-2），2008年中資基金完成募集資金僅從數(shù)量上超越外資基金，而2009年中資基金無(wú)論從募集完成數(shù)量還是募集完成規(guī)模均遙遙領(lǐng)先于外資基金和中外合資基金。隨著2007年新《合伙企業(yè)法》的推行和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，人民幣基金的募集便呈燎原之勢(shì)。2009年各個(gè)季度募資完成數(shù)量與同期相比幾乎都有大幅提升。中資基金規(guī)模集中分布于1億美元以下，其中，20萬(wàn)美元以下的中資基金數(shù)量占中資基金募資完成總量的一半左右，多數(shù)人民幣基金規(guī)模較小。

2.2 首輪募資完成基金分析

2.2.1 基金規(guī)模分析

根據(jù)CVSouce統(tǒng)計(jì)顯示：2009年度，中國(guó)VC/PE投資市場(chǎng)首輪募集完成基金43支，首輪募集完成金額67.03億美元，平均單支基金首輪募資完成規(guī)模1.56億美元。本年度首輪募資完成基金的數(shù)量為募集完成基金數(shù)量的三成左右，首輪募資規(guī)模約為完成募資規(guī)模的一半。2009年4個(gè)季度首輪募資完成的基金數(shù)量與規(guī)模均有大幅波動(dòng)。第3季度完成首輪募資基金14支，為年度最高值；第4季度首輪募資完成基金數(shù)量8支，為年度最低值。第3季度首輪募資完成基金規(guī)模為季度最高26.36億美元（見(jiàn)圖2.2.1-1及表2.2.1-1）。

2.2.2 基金類型分析

從基金類型看，2009年Venture和Growth基金在數(shù)量上依舊占主導(dǎo)地位。其中，Venture基金數(shù)量占募資完成總量58.0%，募資規(guī)模占募資完成總額17.0%；Growth基金數(shù)量占募資完成總量35.0%，募資規(guī)模占募資完成總額35.0%。與2008年不同的是，Infrastructure基金僅完成3支首輪募資基金，但其募資規(guī)模占首輪募資總額的48.0%（見(jiàn)表2.2.2-

1、圖2.2.2-

1、圖2.2.2-2）。

Venture基金分布主要集中于2000萬(wàn)美元以下，該區(qū)間內(nèi)首輪募集完成的基金數(shù)量占Venture基金總數(shù)的64%（如圖2.2.2-3）。相比之下，Growth基金主要分布在0.2-0.5億美元及1-5億美元區(qū)間。

2.2.3 基金中外資分析

從中外資角度看（表2.2.3-

1、圖2.2.3-

1、圖2.2.3-2），2009年度首輪募集完成基金43支，其中中資基金37支，首輪募資規(guī)模55.08億美元，大幅高于2008年18支基金25.46億美元募集規(guī)模的首輪募集表現(xiàn)。本年度各個(gè)季度中，中資基金無(wú)論從首輪完成募資數(shù)量還是規(guī)模上均大幅領(lǐng)先于外資基金。

2.3 開(kāi)始募資基金分析

2.3.1 基金規(guī)模分析

根據(jù)CVSouce統(tǒng)計(jì)顯示：2009年度，開(kāi)始募集基金共47支，開(kāi)始募集基金目標(biāo)規(guī)模196.72億美元，平均單支基金目標(biāo)募資規(guī)模4.19億美元。本年度開(kāi)始募集基金的數(shù)量和目標(biāo)規(guī)模均在第2季度達(dá)到峰值（見(jiàn)圖2.3.1-1及表2.3.1-1）。

2.3.2 基金類型分析

從基金類型看，Growth基金和Venture基金在數(shù)量上平分秋色，各占開(kāi)始募集基金總數(shù)的47.0%。但就規(guī)模而言，Growth基金更受青睞，占開(kāi)始募資基金總額76.0%；Venture基金占17.0%。（見(jiàn)表2.32-

1、圖2.3.2-

1、圖2.3.2-2）。

Venture基金分布主要集中于0.5-1億美元以及1-5億美元之間，兩區(qū)間內(nèi)基金數(shù)量占Venture基金總數(shù)量72.7%。Growth基金主要分布在1-5億美元基及5億美元以上的規(guī)模區(qū)間，該兩區(qū)間內(nèi)基金數(shù)量占Growth基金總量的68.2%。

2.3.3 基金中外資分析

從中外資角度看（表2.3.3-1和圖2.3.3-1），2009年開(kāi)始募集中資基金無(wú)論從開(kāi)始募集數(shù)量還是目標(biāo)募集規(guī)模都凌駕于外資基金和中外合資基金之上。尤其在第2季度中，有11支中資基金開(kāi)始募集，而外資基金僅有1支開(kāi)始募集。

中資基金目標(biāo)規(guī)模在各個(gè)區(qū)間均有分布，其中1-5億美元區(qū)間開(kāi)始募集基金分布最多，共6支（圖2.3.3-2）。外資基金規(guī)模主要分布在0.5-1億美元及1-5億美元區(qū)間，該區(qū)間內(nèi)的外資基金占開(kāi)始募資外資基金總數(shù)的78.6%。

3.ChinaVenture 觀點(diǎn)

3.1 募資市場(chǎng)展望

3.1.1 二級(jí)市場(chǎng)及政策法規(guī)對(duì)LP的影響

2009年無(wú)疑是人民幣基金閃亮登場(chǎng)的一年。人民幣基金的募集金額及數(shù)量皆將外幣基金拋于身后，一度統(tǒng)領(lǐng)資本市場(chǎng)的外資基金開(kāi)始偃旗息鼓。究其原因，金融危機(jī)前期外資基金的“瘋投”和次級(jí)放貸的瘋狂杠桿如出一轍，自釀苦果。海外LP的囊中羞澀讓募集新的外資基金非常困難；已投公司在陷入全球金融危機(jī)時(shí)提出的二度融資需求，外資基金的募集和運(yùn)作著實(shí)難上加難。外資遭遇的這些不利因素反而將人民幣基金推上了歷史舞臺(tái)，十年一劍的創(chuàng)業(yè)板橫空出世，又向人民幣基金拋出誘人的創(chuàng)富平臺(tái)。2009年絕對(duì)是創(chuàng)投于私募股權(quán)投資的拐點(diǎn)年，包括募資、投資、退出，整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)始明顯從國(guó)外傾向國(guó)內(nèi)。同時(shí)，日益涌現(xiàn)的優(yōu)秀本土管理團(tuán)隊(duì)為本土LP提供更多選擇。作為人民幣基金資本供應(yīng)方的中國(guó)LP市場(chǎng)，絕大部分仍由政府引導(dǎo)基金、民營(yíng)企業(yè)、部分富有個(gè)人等主體提供，象征成熟理性投資的大型機(jī)構(gòu)投資者仍然千呼萬(wàn)喚未成型。2010年，中國(guó)LP市場(chǎng)將帶著其自身特色在多元化和專業(yè)化的道路上繼續(xù)前行。

ChinaVenture認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板促就的這個(gè)拐點(diǎn)并非堅(jiān)如磐石。過(guò)去10年在香港、納斯達(dá)克成功上市的、表現(xiàn)最好的高成長(zhǎng)中國(guó)企業(yè)，如騰迅、百度等，它們的市盈率才超過(guò)50倍。而從目前已上市的內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板將近100倍的平均市盈率看，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)確實(shí)面臨被投資企業(yè)估價(jià)過(guò)高的問(wèn)題，同時(shí)也意味著這批企業(yè)接下來(lái)的利潤(rùn)較之前要有幾十倍甚至百倍的成長(zhǎng)。另外，一些外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，創(chuàng)業(yè)板的推出改變了中國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展格局，加速了外資創(chuàng)投的入華進(jìn)程，人民幣基金崛起之快，致使美元和人民幣基金出現(xiàn)冰火兩重天。2009年就是最好的是實(shí)證。短期來(lái)看人民幣基金超越美元基金可能是一段特殊時(shí)期的波動(dòng)。但從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，在三至五年之內(nèi)人民幣基金無(wú)論從募資到退出各個(gè)環(huán)節(jié)將會(huì)更加成熟，從而真正地超越美元基金。然而，追求短期回報(bào)的散戶占絕大部分，缺少能長(zhǎng)期持股的基金投資人會(huì)使創(chuàng)業(yè)板的今后股價(jià)處于不穩(wěn)定的狀態(tài)。而過(guò)高的市盈率在令專業(yè)基金卻步的同時(shí)，也容易給上市公司的企業(yè)家?guī)?lái)極大的壓力。創(chuàng)業(yè)板的神話開(kāi)始讓許多企業(yè)頂禮膜拜，一個(gè)明顯的特征就是之前沒(méi)有融資計(jì)劃這的企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)卻急于趕上創(chuàng)業(yè)板IPO“快車”，將IPO“提款機(jī)”而并非企業(yè)的新成長(zhǎng)起點(diǎn)。

不容置否的是，人民幣基金的發(fā)展勢(shì)頭持續(xù)一路看漲，外資紛紛覬覦人民幣基金就是最好的佐證。人民幣基金的數(shù)量在接下來(lái)幾年無(wú)疑將趕超外資基金，但如何把國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)基金市場(chǎng)的基礎(chǔ)打得更穩(wěn)固才是決定下一個(gè)拐點(diǎn)方向的重要因素。社保基金及少數(shù)政策性銀行是國(guó)內(nèi)不多的機(jī)構(gòu)投資者，但其投資對(duì)象范圍極其有限；企業(yè)投資者和各地引導(dǎo)基金是目前LP市場(chǎng)最重要的組成力量，也同時(shí)是內(nèi)資和外資管理機(jī)構(gòu)的主要募資對(duì)象。富有個(gè)人因出資規(guī)模等各種原因目前無(wú)法支持較大規(guī)模的人民幣基金。保險(xiǎn)公司有望成為最成熟的機(jī)構(gòu)投資人，但是相關(guān)條例還需要耐心等待。此外，外資也并非一蹶不振，隨著金融危機(jī)影響的弱化，海外市場(chǎng)已開(kāi)始逐漸回暖，高原資本在兩周前成功完成了第八期4億美元基金的募集，而這次募集僅花了4個(gè)多月的時(shí)間,也被他看作是海外市場(chǎng)復(fù)蘇的一個(gè)信號(hào)。今年海外LP在重新規(guī)劃自己的投資組合，并隨著世界經(jīng)濟(jì)的改善開(kāi)始逐漸活躍。外資在經(jīng)歷今年的探底后，曙光就在眼前。

3.1.2 二級(jí)市場(chǎng)及政策法規(guī)對(duì)GP募資的影響

2009年外資機(jī)構(gòu)募集艱難主要有兩個(gè)原因：第一、05-07年募集資金都比較容易，很多暴富的故事對(duì)投資人誘惑很大；但是金融危機(jī)的席卷令很多GP投資的公司業(yè)績(jī)陡降，LP自身難保，自然也不愿意再投資；第二、起初的募集資金到位，行業(yè)活力隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)而轉(zhuǎn)冷，GP無(wú)法進(jìn)行有效益的投資，無(wú)法創(chuàng)造業(yè)績(jī)，LP同樣質(zhì)疑GP的能力，這樣直接導(dǎo)致下一輪募集的難度上升。To Invest or Not to Invest，GP的到位資金成了燙手山芋，壓力頗大。

隨著人民幣基金華麗轉(zhuǎn)身的和創(chuàng)業(yè)版的閃亮登臺(tái)，外資機(jī)構(gòu)紛紛在華布局?jǐn)M籌募人民幣基金。天津、上海、北京有關(guān)爭(zhēng)奪私募股權(quán)投資中心的明爭(zhēng)暗斗逐漸白熱化。2009年上海率先出臺(tái)針對(duì)外資股權(quán)投資企業(yè)設(shè)立的優(yōu)惠政策，百仕通、第一東方等選擇上海浦東注冊(cè)成立外資股權(quán)投資管理公司。天津不甘落后，以先發(fā)優(yōu)勢(shì)率先出位，效果頗佳，以至于發(fā)改委備案通過(guò)的8家全國(guó)性股權(quán)投資和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，新天域資本等，都注冊(cè)在天津?yàn)I海新區(qū)。對(duì)于選擇金融行業(yè)作為優(yōu)先發(fā)展行業(yè)的首都北京來(lái)說(shuō)，怎會(huì)甘居人后？北京方面深知，有天津、上海政策在先，如果沒(méi)有更優(yōu)惠的政策、沒(méi)有獨(dú)特的亮點(diǎn)是不能吸引精明過(guò)人的股權(quán)投資基金轉(zhuǎn)投首都懷抱的。由北京市金融工作局聯(lián)手北京市商務(wù)委、工商局、發(fā)改委制訂的《在京設(shè)立外商投資股權(quán)投資基金管理企業(yè)暫行辦法》由北京市股權(quán)投資協(xié)會(huì)在新年第一周對(duì)外公布。2010年1月12日，著名外資PE凱雷投資集團(tuán)與北京市金融工作局簽署合作諒解備忘錄，將在北京設(shè)立總規(guī)模為50億元的人民幣基金，作為凱雷設(shè)立的第一支人民幣基金。

實(shí)際上，外資股權(quán)投資基金最關(guān)心的還是募資、投資和退出的渠道是否暢通，是否能同內(nèi)資基金享受到“國(guó)民待遇”。從這些重點(diǎn)關(guān)注方面來(lái)看，北京的新年新政策可以說(shuō)是最具有針對(duì)性。從募資方面看，外資在募資方面也有同內(nèi)資一樣從政府引導(dǎo)基金融資的機(jī)會(huì)。2009年9月，總規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)100億人民幣的北京股權(quán)投資發(fā)展基金正式成立。該基金屬于政府引導(dǎo)基金，專門(mén)用于投資股權(quán)投資基金、助推行業(yè)發(fā)展。北京新政第八條規(guī)定，“符合國(guó)家及本市產(chǎn)業(yè)政策、具有行業(yè)公認(rèn)的優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)、符合北京市股權(quán)投資發(fā)展基金支持方向的外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)，可由北京股權(quán)投資發(fā)展基金給予資金支持”。其次，北京的政策給予行業(yè)自律組織相當(dāng)?shù)年P(guān)注和權(quán)限。規(guī)定第四條指出，“設(shè)立外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)應(yīng)當(dāng)具備兩名以上符合條件的高管人員，上述任職條件應(yīng)由本市股權(quán)投資基金業(yè)行業(yè)自律組織證明”。這也是各地政策中首次出現(xiàn)的、對(duì)行業(yè)自律組織給予明確地位和權(quán)限的文字。此處文字中提到的行業(yè)自律組織指的就是北京股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)（北京PE協(xié)會(huì)），該協(xié)會(huì)是經(jīng)北京市民政局核準(zhǔn)設(shè)立的非盈利性社團(tuán)法人機(jī)構(gòu)，由在京的各大股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)起。這一政策突破也尤其值得業(yè)內(nèi)人士關(guān)注。此外，以往限制外資基金投資的部分行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，像采礦業(yè)、制造業(yè)、零售業(yè)、金融、房地產(chǎn)等行業(yè)，都可以由外資機(jī)構(gòu)募集的人民幣基金進(jìn)行投資操作。

北京作為政治中心，具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，尤其是在政府和政策層面。事實(shí)上，私募股權(quán)本身的特性需要與政府部門(mén)頻繁接觸，因此政府的服務(wù)勢(shì)必影響到私募股權(quán)投資的運(yùn)作效率。而北京在發(fā)展股權(quán)投資基金方面具有資金充沛、機(jī)構(gòu)聚集、優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源豐富、退出渠道暢通、專業(yè)人才眾聚集、信息發(fā)達(dá)、配套政策完善等多項(xiàng)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

3.2 針對(duì)LP和GP的建議

3.2.1 針對(duì)LP的建議

當(dāng)人民幣基金迎來(lái)盛世的光景下，其募資過(guò)程卻不是一片坦途。中國(guó)本土LP隊(duì)伍的不成熟成為制約外資參與人民幣基金的最主要問(wèn)題。中國(guó)私募股權(quán)行業(yè)人士對(duì)成熟LP的呼喚尤為強(qiáng)烈。從目前的情況下，培養(yǎng)一個(gè)合格的LP在中國(guó)確實(shí)還有非常漫長(zhǎng)的路要走。之所以過(guò)程漫長(zhǎng)，原因在于中國(guó)人都希望賺快錢(qián)，很少有LP能夠承受五年、八年，甚至是十年的長(zhǎng)期投資，能夠讓GP從最早期開(kāi)始投資，一直到七八年以后把它帶上市。據(jù)業(yè)內(nèi)人士反映，本土LP的提問(wèn)基本可以解釋為“短平快”式投資，即投資時(shí)間短、風(fēng)險(xiǎn)度平穩(wěn)，收回本金快。很多來(lái)自LP的提問(wèn)概括起來(lái)是三句話：“有沒(méi)有快速上市（最好是創(chuàng)業(yè)板）的項(xiàng)目、多久才能上市、最遲多少年就能拿回本金。”

另一方面，在歐美成熟市場(chǎng)，LP對(duì)GP的選擇，通常會(huì)看基金以往業(yè)績(jī)，包括內(nèi)部收益率IRR與現(xiàn)金回報(bào)率cash return，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與投資理念是否符合自己的投資思路很多。本土LP對(duì)則對(duì)GP要求比較多，甚至不少基金提出參與基金管理人的直接管理。這使得基金管理人的操作受到一定限制。而那些外資背景的投資機(jī)構(gòu)如何與中國(guó)出資人建立起相互信任的關(guān)系也是其發(fā)展人民幣基金首先需要突破的瓶頸。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，在國(guó)外，LP可能每年或半年和GP會(huì)談一次，但內(nèi)容絕不涉及投資項(xiàng)目，而是討論全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及未來(lái)數(shù)年某些新技術(shù)的發(fā)展。但國(guó)內(nèi)LP對(duì)GP的熱情是出乎想象的，他們會(huì)經(jīng)常發(fā)短信或電話詢問(wèn)已投資的項(xiàng)目能不能上市，業(yè)績(jī)有沒(méi)有改善。

ChinaVenture認(rèn)為，中國(guó)的LP文化當(dāng)然需要持續(xù)耐心培養(yǎng)，但短期內(nèi)允許LP適當(dāng)參與的中國(guó)特色的機(jī)制設(shè)計(jì)，無(wú)疑也是發(fā)展中必經(jīng)的道路。信任和授權(quán)是LP和GP關(guān)系的核心，少一些空洞的批評(píng)和挑剔，多一些建立互信和良性互動(dòng)關(guān)系的態(tài)度和作為，才是和諧發(fā)展之道。一些大型央企及國(guó)企，也有參與投資PE的經(jīng)驗(yàn)。如參與中比基金、國(guó)投創(chuàng)新的國(guó)家投資公司，參與渤海產(chǎn)業(yè)基金的天津泰達(dá)等。如果說(shuō)國(guó)有企業(yè)早期更多是被拉郎配似的注資到某些產(chǎn)業(yè)基金，目前有一些大型國(guó)企集團(tuán)如中化、長(zhǎng)江電力、通用技術(shù)等已開(kāi)始有意識(shí)的主動(dòng)參與股權(quán)投資。雖然國(guó)企目前多以設(shè)立直投子公司的形式進(jìn)入PE行業(yè)，但是當(dāng)下輻射效應(yīng)強(qiáng)大、資金力量愈發(fā)雄厚的的大型央企和國(guó)企，也是不容小覷的一股勢(shì)力，或能為整個(gè)PE行業(yè)帶來(lái)更多的資金源。

3.2.2 針對(duì)GP的建議

先說(shuō)機(jī)構(gòu)設(shè)立。國(guó)際上大多數(shù)的VC/PE投資機(jī)構(gòu)多采取有限合伙制。隨著修訂后的《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法》在2007年6月正式施行，國(guó)內(nèi)的人民幣基金采取有限合伙制這一國(guó)際通行的組織形式已經(jīng)成為新的趨勢(shì)。上海政策還是公司制的概念，北京新政策中第九條則規(guī)定，“在國(guó)家政策允許的情況下，可在北京市設(shè)立合伙或者其他非公司制形式的外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)”。政策出臺(tái)晚有后發(fā)優(yōu)勢(shì)。這條規(guī)定意味著外資設(shè)立合伙制投資機(jī)構(gòu)終于隨著北京新規(guī)的出臺(tái)實(shí)現(xiàn)破冰。這也是2009年11月《外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)管理辦法》公布后的最新進(jìn)展。該管理辦法第十四條規(guī)定“國(guó)家對(duì)外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立以投資為主要業(yè)務(wù)的合伙企業(yè)另有規(guī)定的，依照其規(guī)定“

再說(shuō)投資策略。ChinaVenture認(rèn)為，投資策略設(shè)定不合理是民間資本中資機(jī)構(gòu)各種問(wèn)題的根源。民間資本的短期逐利心態(tài)，違反了創(chuàng)投行業(yè)長(zhǎng)期投資的原則，出現(xiàn)各種發(fā)展瓶頸在所難免。未來(lái)民間資本中資機(jī)構(gòu)應(yīng)著眼長(zhǎng)線投資，加強(qiáng)投資風(fēng)險(xiǎn)管理。浙江紅鼎創(chuàng)投案、天津德厚資本等等的創(chuàng)投投資失敗案例，都清晰地呈現(xiàn)出中國(guó)創(chuàng)投業(yè)潛伏的隱憂和危機(jī)。

再則，高速募資導(dǎo)致投資壓力倍增。快進(jìn)快出的逐利心態(tài)，導(dǎo)致民間資本中資機(jī)構(gòu)在短時(shí)間內(nèi)募集大量資金。機(jī)構(gòu)頻頻打出“3年內(nèi)募集50億元”、“3-5年內(nèi)管理100億元資產(chǎn)”等標(biāo)語(yǔ)。ChinaVenture認(rèn)為，創(chuàng)投行業(yè)普遍一只基金周期為10年，而民間資本的高速投資策略直接違背了行業(yè)基本運(yùn)作規(guī)則。此后，在國(guó)際金融危機(jī)的影響下，投資市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下，創(chuàng)投行業(yè)高速發(fā)展背后的問(wèn)題逐漸浮出水面。盲目跟風(fēng)、欠缺經(jīng)驗(yàn)等使得民間資本中資機(jī)構(gòu)發(fā)展遭遇瓶頸。例如，由于民間資本中資機(jī)構(gòu)LP多為民營(yíng)企業(yè)，對(duì)于行業(yè)判斷力獨(dú)到，難免在投資過(guò)程中對(duì)GP加以控制，使得GP喪失獨(dú)立性。再如，創(chuàng)投行業(yè)慣例為設(shè)定優(yōu)先回報(bào)，而部分民間資本中資機(jī)構(gòu)對(duì)其LP設(shè)定承諾收益違反了行業(yè)的基本原則。

此外，除了高速募資帶來(lái)資金風(fēng)險(xiǎn)之外，行業(yè)背景缺乏難保項(xiàng)目質(zhì)量，被投資企業(yè)也無(wú)法從機(jī)構(gòu)獲得更多支持。同時(shí)，民間資本中資機(jī)構(gòu)及其LP多發(fā)跡于傳統(tǒng)行業(yè)，而其投資策略鎖定的行業(yè)與其產(chǎn)業(yè)背景相去甚遠(yuǎn)，除了極個(gè)別投資機(jī)構(gòu)如聯(lián)想出身的弘毅投資能在文錦投資于諸多領(lǐng)域，很多民間團(tuán)隊(duì)在行業(yè)專業(yè)性上沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)。此外，行業(yè)進(jìn)入時(shí)機(jī)直接決定投資回報(bào)率，民間資本中資機(jī)構(gòu)由于缺乏投資時(shí)機(jī)判斷經(jīng)驗(yàn)，難免錯(cuò)過(guò)最佳進(jìn)入時(shí)機(jī)。ChinaVenture建議中資機(jī)構(gòu)務(wù)必認(rèn)知團(tuán)隊(duì)行業(yè)背景對(duì)于項(xiàng)目篩選的重要性，應(yīng)該多元化專業(yè)化的的配置行業(yè)投資策略。

第二篇：2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)退出統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告

ChinaVenture 2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)退出統(tǒng)

計(jì)分析報(bào)告

2010年01月28日 14:03 【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

根據(jù)ChinaVenture旗下數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計(jì)顯示，2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)退出呈現(xiàn)如下特征與趨勢(shì):

關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)

2009共有187家中國(guó)企業(yè)IPO，共計(jì)融資567.66億美元，與2008年相比分別增加了45.0%和157.2%。中國(guó)企業(yè)在境內(nèi)外資本市場(chǎng)IPO融資呈現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

境內(nèi)IPO融資活躍，境外IPO融資穩(wěn)步增長(zhǎng)。上交所IPO融資金額最高，達(dá)164.45億美元，占總?cè)谫Y金額的66.3%；深交所IPO企業(yè)數(shù)量最多，為52家，占總量53.6%；創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)共計(jì)36家，占總量37.1%；港交所仍是中國(guó)企業(yè)境外IPO首選。

VC/PE背景企業(yè)IPO數(shù)量為73家，共募集137.54億美元，IPO數(shù)量環(huán)比增長(zhǎng)356.3%，融資金額環(huán)比增長(zhǎng)214.9%。

本共有381起中國(guó)企業(yè)并購(gòu)案例，比上一年下降18.9%，已披露并購(gòu)案例總金額439.48億美元，比上一回落35.4%。

VC/PE背景企業(yè)并購(gòu)案例16起，涉及并購(gòu)金額43.68億美元，與2008年相比，并購(gòu)案例數(shù)量方面與去年持平，并購(gòu)案例金額出現(xiàn)大幅提升，增幅達(dá)681.4%。

目 錄 目 錄 IV

1.2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)退出綜述 1 1.1中國(guó)企業(yè)IPO綜述 1 1.2 中國(guó)企業(yè)并購(gòu)綜述 2

1.3 中國(guó)投資市場(chǎng)退出相關(guān)法律法規(guī)概要 2 1.3.1創(chuàng)業(yè)板IPO管理辦法發(fā)布 2 1.3.2創(chuàng)業(yè)板相關(guān)配套規(guī)則發(fā)布 3

1.3.3證監(jiān)會(huì)修改《證券登記結(jié)算管理辦法》允許合伙企業(yè)開(kāi)設(shè)證券賬戶 5 1.3.4國(guó)有股轉(zhuǎn)持辦法引發(fā)爭(zhēng)議 國(guó)有創(chuàng)投豁免有待批準(zhǔn) 5 2.2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)退出分析 6 2.1 中國(guó)企業(yè)IPO分析 6

2.1.1中國(guó)企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額分析 6 2.1.2中國(guó)企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額行業(yè)分析 9 2.1.3中國(guó)企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額地區(qū)分析 11 2.1.4 VC/PE背景中國(guó)企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額分析 13 2.1.5 VC/PE背景中國(guó)企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額行業(yè)分布 14 2.1.6 VC/PE背景中國(guó)企業(yè)IPO投資回報(bào)率分析 15 2.2 中國(guó)企業(yè)并購(gòu)分析 17 2.2.1 中國(guó)企業(yè)并購(gòu)統(tǒng)計(jì)分析 17

2.2.2 VC/PE背景中國(guó)企業(yè)并購(gòu)統(tǒng)計(jì)分析 19 3.ChinaVenture觀點(diǎn) 22 圖 目 錄

圖2.1.1-1 2008Q1-2009Q4中國(guó)企業(yè)IPO規(guī)模 3 圖2.1.1-2 2009年中國(guó)企業(yè)IPO數(shù)量交易所分布比例 3 圖2.1.1-3 2009年中國(guó)企業(yè)IPO金額交易所分布比例 3 圖2.1.2-1 2009年中國(guó)企業(yè)IPO數(shù)量行業(yè)分布比例 3 圖2.1.2-2 2009年中國(guó)企業(yè)IPO金額行業(yè)分布比例 3 圖2.1.3-1 2009年中國(guó)企業(yè)IPO數(shù)量地區(qū)分布比例 3 圖2.1.3-2 2009年中國(guó)企業(yè)IPO金額地區(qū)分布比例 3

圖2.1.4-1 2008Q1-2009Q4 VC/PE背景中國(guó)企業(yè)IPO規(guī)模 3

圖2.1.6-1 2008Q1-2009Q4 VC/PE背景中國(guó)企業(yè)IPO平均投資回報(bào)率 3 圖2.2.1-1 2008Q1-2009Q4中國(guó)企業(yè)并購(gòu)規(guī)模 3 圖2.2.1-2 2009年中國(guó)企業(yè)并購(gòu)數(shù)量行業(yè)分布比例 3 圖2.2.1-3 2009年中國(guó)企業(yè)并購(gòu)金額行業(yè)分布比例 3

圖2.2.2-1 2008Q1-2009Q4 VC/PE背景中國(guó)企業(yè)并購(gòu)規(guī)模 3 表 目 錄

表2.1.1-1 2009年中國(guó)企業(yè)IPO規(guī)模 3 表2.1.1-2 2009年中國(guó)企業(yè)IPO交易所分布 3 表2.1.2-1 2009年中國(guó)企業(yè)IPO行業(yè)分布 3 表2.1.3-1 2009年中國(guó)企業(yè)IPO行業(yè)分布 3 表2.1.5-1 2009年VC/PE投資背景中國(guó)企業(yè)IPO融資行業(yè)分布 3 表2.2.1-1 2009年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模 3

表2.2.2-1 2009年VC/PE背景中國(guó)企業(yè)并購(gòu)規(guī)模

31.2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)退出綜述 1.1中國(guó)企業(yè)IPO綜述

根據(jù)CVSouce統(tǒng)計(jì)顯示:進(jìn)入2009年，國(guó)內(nèi)IPO市場(chǎng)經(jīng)歷了觸底反彈到全面復(fù)蘇的全過(guò)程。第一季度僅有9家企業(yè)成功IPO，融資金額不足2億美元，為近兩年來(lái)的最低值。從第二季度開(kāi)始，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的率先回暖，IPO市場(chǎng)也走出了寒冬，第二季度IPO案例11起，融資金額23.39億美元。第三季度IPO市場(chǎng)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，IPO數(shù)量激增至51起，接近金融危機(jī)前的峰值。第四季度IPO市場(chǎng)達(dá)到空前的繁榮程度，共計(jì)發(fā)生116起IPO事件，融資金額達(dá)到35.52億美元的高位數(shù)字。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板等綜合利好因素刺激下，2009年國(guó)內(nèi)企業(yè)IPO活躍程度超出預(yù)期，完全恢復(fù)甚至超越金融危機(jī)前的水平。

交易所分布方面，境內(nèi)融資表現(xiàn)活躍，其中深交所仍是各家企業(yè)上市的首選交易所，97家境內(nèi)IPO企業(yè)中52家選擇在此IPO，創(chuàng)業(yè)板的高市盈率和相對(duì)較低門(mén)檻也吸引了36家企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)IPO，另外有9家企業(yè)選擇在上海證券交易所IPO，企業(yè)數(shù)量雖然較少，但融資規(guī)模普遍較大，在上交所IPO企業(yè)融資金額總額高達(dá)164.45億美元，占融資總額66.3%。

另有90家中國(guó)企業(yè)在12個(gè)境外資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)IPO，境外IPO活動(dòng)延續(xù)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。香港交易所依然在IPO 數(shù)量和融資金額兩方面領(lǐng)先于其他各境外資本市場(chǎng)，57起IPO案例占2009年境外IPO總量的63.3%，294.58億美元的融資金額占總?cè)谫Y金額的92.1%。

行業(yè)分布來(lái)看，2009年共有17個(gè)行業(yè)的中國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO，其中制造業(yè)企業(yè)無(wú)論在IPO數(shù)量還是融資金額方面，均遙遙領(lǐng)先于其他行業(yè)的企業(yè)，能源、IT、醫(yī)療健康、連鎖經(jīng)營(yíng)、房地產(chǎn)等均為發(fā)生IPO數(shù)量較多的行業(yè)，金融業(yè)IPO數(shù)量不多，但平均單筆融資金額較大，因此總體融資金額在各行業(yè)排名中較為靠前。本VC/PE背景中國(guó)企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額顯著增加，大幅超越2008年的市場(chǎng)表現(xiàn)，IPO企業(yè)數(shù)量共計(jì)73家，合計(jì)融資金額137.54億美元，其中IPO數(shù)量環(huán)比增長(zhǎng)356.3%，融資金額環(huán)比增長(zhǎng)214.9%。

1.2 中國(guó)企業(yè)并購(gòu)綜述

相對(duì)于國(guó)內(nèi)IPO市場(chǎng)的火爆表現(xiàn)，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的表現(xiàn)則略顯疲軟。根據(jù)CVSouce統(tǒng)計(jì)顯示:全年共發(fā)生并購(gòu)案例381起，涉及并購(gòu)金額為439.48億美元。與2008年相比，2009年并購(gòu)案例例數(shù)量下降18.9%，涉及并購(gòu)金額下降35.4%，表明IPO市場(chǎng)的復(fù)蘇，使得更多的企業(yè)重新將IPO作為首選退出方式，導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)活躍度出現(xiàn)一定程度的下降。

從行業(yè)分布來(lái)看，2009企業(yè)并購(gòu)涉及19個(gè)行業(yè)，其中制造業(yè)、能源和IT行業(yè)的并購(gòu)數(shù)量位列前三位，分別為67、60和44起，分別占并購(gòu)案例總量的17.6%、15.7%和11.5%；并購(gòu)金額方面，能源行業(yè)并購(gòu)金額高達(dá)260億美元，居各行業(yè)之首，金融行業(yè)和制造業(yè)分別以45.35億美元和22.03億美元的并購(gòu)金額緊隨其后。

根據(jù)CVSouce統(tǒng)計(jì)顯示:，2009年共發(fā)生VC/PE背景并購(gòu)案例16起，其中已披露金額的并購(gòu)案例11起，涉及并購(gòu)金額43.68億美元，平均并購(gòu)金額3.97億美元。與2008年相比，并購(gòu)案例數(shù)量持平，并購(gòu)案例金額出現(xiàn)大幅提升，增幅達(dá)681.4%。

1.3 中國(guó)投資市場(chǎng)退出相關(guān)法律法規(guī)概要

1.3.1創(chuàng)業(yè)板IPO管理辦法發(fā)布

中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2009年3月31日發(fā)布了《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》（“《辦法》”），自2009年5月1日起實(shí)施?！掇k法》共分為6章58條，對(duì)擬到創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的發(fā)行條件、發(fā)行程序、信息披露、監(jiān)督管理和法律責(zé)任等方面進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定。

值得關(guān)注的是:（1）《辦法》強(qiáng)化了保薦人的作用:要求保薦人出具發(fā)行人成長(zhǎng)性專項(xiàng)意見(jiàn)，督促企業(yè)合規(guī)運(yùn)作，真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地披露信息，督導(dǎo)發(fā)行人持續(xù)履行各項(xiàng)承諾。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司的保薦期限，相對(duì)于主板做了適當(dāng)延長(zhǎng)。相關(guān)要求將體現(xiàn)在修訂后的《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》及交易所對(duì)創(chuàng)業(yè)板保薦人的相關(guān)管理規(guī)則中；（2）在發(fā)行審核委員會(huì)設(shè)置上，專門(mén)設(shè)置創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)，在證監(jiān)會(huì)相關(guān)職能部門(mén)初審的基礎(chǔ)上審核發(fā)行人公開(kāi)發(fā)行股票的申請(qǐng)；（3）設(shè)置投資人準(zhǔn)入制度:《辦法》規(guī)定創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)建立與投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的投資者準(zhǔn)入制度，向投資者充分提示投資風(fēng)險(xiǎn)；（4）創(chuàng)業(yè)板的真正首發(fā)還要等發(fā)行體制改革的具體落實(shí)。新股發(fā)行體制改革將著力解決一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格背離太大的問(wèn)題。

創(chuàng)業(yè)板的推出為私募股權(quán)投資基金提供了新的退出渠道，預(yù)計(jì)將影響內(nèi)外資私募股權(quán)投資基金的競(jìng)爭(zhēng)格局，外資私募股權(quán)投資基金也在考慮境內(nèi)IPO退出。

1.3.2創(chuàng)業(yè)板相關(guān)配套規(guī)則發(fā)布

發(fā)審委辦法修訂

證監(jiān)會(huì)于2009年5月13日發(fā)布了修訂后的《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)辦法》，修改內(nèi)容包括:

1、設(shè)立單獨(dú)的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)。

2、適當(dāng)增加創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)人數(shù)，并加大行業(yè)專家委員的比例。“創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員為35名，部分發(fā)審委委員可以為專職。其中中國(guó)證監(jiān)會(huì)的人員5名，中國(guó)證監(jiān)會(huì)以外的人員30名?！?/p>

3、強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員的獨(dú)立性?！爸靼灏l(fā)審委委員、創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員和并購(gòu)重組委委員不得相互兼任。”

上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法修訂

證監(jiān)會(huì)于2009年5月13日發(fā)布了修訂后的《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》，修改內(nèi)容包括:

1、較之主板，延長(zhǎng)了一個(gè)會(huì)計(jì)的持續(xù)督導(dǎo)期間?！笆状喂_(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后3個(gè)完整會(huì)計(jì)；創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后2個(gè)完整會(huì)計(jì)?！倍鴮?duì)于主板，上面兩處期間分別為“2個(gè)完整會(huì)計(jì)”和“1個(gè)完整會(huì)計(jì)”；

2、實(shí)行保薦機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人信息披露跟蹤報(bào)告制度?！笆状喂_(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的，持續(xù)督導(dǎo)期內(nèi)保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)自發(fā)行人披露報(bào)告、中期報(bào)告之日起15個(gè)工作日內(nèi)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定網(wǎng)站披露跟蹤報(bào)告，對(duì)本辦法第三十五條所涉及的事項(xiàng)，進(jìn)行分析并發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)。發(fā)行人臨時(shí)報(bào)告披露的信息涉及募集資金、關(guān)聯(lián)交易、委托理財(cái)、為他人提供擔(dān)保等重大事項(xiàng)的，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)自臨時(shí)報(bào)告披露之日起10個(gè)工作日內(nèi)進(jìn)行分析并在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定網(wǎng)站發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)。”

3、適當(dāng)調(diào)整對(duì)保薦代表人的個(gè)別監(jiān)管措施。2008年版的《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》規(guī)定，發(fā)行人在持續(xù)督導(dǎo)期間出現(xiàn)“公開(kāi)發(fā)行證券上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比上年下滑50%以上”的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)可根據(jù)情節(jié)輕重，自確認(rèn)之日起3個(gè)月到12個(gè)月內(nèi)不受理相關(guān)保薦代表人具體負(fù)責(zé)的推薦；情節(jié)特別嚴(yán)重的，撤銷相關(guān)人員的保薦代表人資格。新辦法將上述對(duì)保薦代表人的個(gè)人監(jiān)管措施的適用條件修改為“公開(kāi)發(fā)行證券并在主板上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比上年下滑50％以上”，即該項(xiàng)監(jiān)管措施不適用于創(chuàng)業(yè)板。

創(chuàng)業(yè)板投資者準(zhǔn)入配套規(guī)則發(fā)布

中國(guó)證監(jiān)會(huì)2009年7月1日發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理暫行規(guī)定》，其配套規(guī)則《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施辦法》、《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理業(yè)務(wù)操作指南》（深交所、中證登）、《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)必備條款》（中證協(xié)）也相繼發(fā)布。

上述規(guī)定確立了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資者適當(dāng)性管理制度，適度設(shè)置了投資者入市的基本要求。根據(jù)上述規(guī)定，自然人投資者申請(qǐng)參與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，原則上應(yīng)當(dāng)具有兩年以上（含兩年）交易經(jīng)驗(yàn)。自2009年7月15日起，投資者申請(qǐng)開(kāi)通創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)交易時(shí)，證券公司應(yīng)當(dāng)向投資者充分揭示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并在營(yíng)業(yè)場(chǎng)所現(xiàn)場(chǎng)與投資者書(shū)面簽訂《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)》。

證監(jiān)會(huì)發(fā)布受理創(chuàng)業(yè)板發(fā)行申請(qǐng)等三個(gè)公告

2009年7月20日，證監(jiān)會(huì)公布了受理創(chuàng)業(yè)板發(fā)行申請(qǐng)等三個(gè)涉及創(chuàng)業(yè)板的公告，分別為《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第28號(hào)--創(chuàng)業(yè)板公司招股說(shuō)明書(shū)》([2009]17號(hào))、《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第29號(hào)--首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)文件》（[2009]18號(hào)），以及《關(guān)于〈首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法〉有關(guān)事項(xiàng)的公告》（[2009]19號(hào)）。

根據(jù)19號(hào)公告，證監(jiān)會(huì)于2009年7月26日起依照法定要求和程序受理發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)；保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)指定兩名保薦代表人負(fù)責(zé)一家創(chuàng)業(yè)板發(fā)行人的保薦工作；創(chuàng)業(yè)板發(fā)行人報(bào)送的申請(qǐng)文件中，財(cái)務(wù)資料的報(bào)告期為最近三個(gè)完整的會(huì)計(jì)及一期，招股說(shuō)明書(shū)和審計(jì)報(bào)告中最近一期會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的有效期應(yīng)不少于3個(gè)月。

1.3.3證監(jiān)會(huì)修改《證券登記結(jié)算管理辦法》允許合伙企業(yè)開(kāi)設(shè)證券賬戶 中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2009年11月20日發(fā)布《關(guān)于修改〈證券登記結(jié)算管理辦法〉的決定》，對(duì)2006年《證券登記結(jié)算管理辦法》第十九條增加第二款“前款所稱投資者包括中國(guó)公民、中國(guó)法人、中國(guó)合伙企業(yè)及法律、行政法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)章規(guī)定的其他投資者?！?。證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于修改〈證券登記結(jié)算管理辦法〉的說(shuō)明》中指出，上述“其他投資者”包括《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》規(guī)定的創(chuàng)投企業(yè)。證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問(wèn)中進(jìn)一步解釋，上述創(chuàng)投企業(yè)包括采用中外合作非法人形式的創(chuàng)投企業(yè)。

《證券法》第一百六十六條規(guī)定:“投資者申請(qǐng)開(kāi)立賬戶，必須持有證明中國(guó)公民身份或者中國(guó)法人資格的合法證件。國(guó)家另有規(guī)定的除外?！币虼酥袊?guó)自然人、法人依法可以開(kāi)戶。此后，證監(jiān)會(huì)又以規(guī)章的形式增加了合格境外機(jī)構(gòu)投資者等開(kāi)戶主體，但合伙企業(yè)以及其他一些組織形式的企業(yè)一直沒(méi)有明確的開(kāi)戶依據(jù)。上述修改完成后，長(zhǎng)期困擾有限合伙制股權(quán)投資基金及非法人制創(chuàng)投企業(yè)的證券開(kāi)戶問(wèn)題得到解決。

1.3.4國(guó)有股轉(zhuǎn)持辦法引發(fā)爭(zhēng)議 國(guó)有創(chuàng)投豁免有待批準(zhǔn)

2009年6月19日，財(cái)政部、國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)、社?；饡?huì)聯(lián)合發(fā)布了《境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社保基金實(shí)施辦法》（“《轉(zhuǎn)持辦法》”）。《轉(zhuǎn)持辦法》對(duì)于緩解國(guó)有股減持壓力，充實(shí)社?；鹁哂兄匾饬x。但在具體操作中，《轉(zhuǎn)持辦法》的規(guī)定因過(guò)于原則化，使得大量具有國(guó)有成分的PE/VC可能被劃入具有轉(zhuǎn)持義務(wù)的國(guó)有股東行列，對(duì)于PE/VC的資金募集及投資都將產(chǎn)生非常不利的影響，這將不利于貫徹國(guó)家當(dāng)前大力發(fā)展PE/VC的政策，相信也不是《轉(zhuǎn)持辦法》的初衷。關(guān)于《轉(zhuǎn)持辦法》的相關(guān)爭(zhēng)議仍在繼續(xù)，PE/VC業(yè)界通過(guò)行業(yè)協(xié)會(huì)等途徑向相關(guān)部門(mén)反饋意見(jiàn)，建議在制定《轉(zhuǎn)持辦法》的實(shí)施細(xì)則時(shí)，充分考慮PE/VC對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要意義，尤其是考慮PE/VC作為專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在資金募集和投融資方面區(qū)別于傳統(tǒng)行業(yè)的特點(diǎn)，對(duì)現(xiàn)行《轉(zhuǎn)持辦法》進(jìn)行修改完善。

《轉(zhuǎn)持辦法》發(fā)布后，財(cái)政部和發(fā)改委就國(guó)有股轉(zhuǎn)持政策對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的影響進(jìn)行廣泛調(diào)查研究，并且形成了相應(yīng)的建議。此后，財(cái)政部組織起草了關(guān)于國(guó)有創(chuàng)投股豁免轉(zhuǎn)持的政策，并吸收了有關(guān)部門(mén)的意見(jiàn)，目前該方案仍在等待國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。

2.2009年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)退出分析 2.1 中國(guó)企業(yè)IPO分析

2.1.1中國(guó)企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額分析

根據(jù)CVSouce統(tǒng)計(jì)顯示:2009年全國(guó)共計(jì)187家企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO，總計(jì)融資金額為567.66億美元，平均每家企業(yè)融資金額為6.11億美元。其中，97家企業(yè)在境內(nèi)資本市場(chǎng)IPO，融資金額為247.90億美元，平均融資金額2.56億美元；另有90家中國(guó)企業(yè)在境外12個(gè)資本市場(chǎng)成功實(shí)現(xiàn)IPO，融資金額為319.75億美元，平均單筆融資金額為3.55億美元（見(jiàn)表2.1.1-1和圖2.1.1-1）。

通過(guò)CVSouce統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，進(jìn)入2009年以來(lái)，IPO市場(chǎng)呈現(xiàn)出快速?gòu)?fù)蘇的態(tài)勢(shì)，無(wú)論是案例數(shù)量還是融資金額，均出現(xiàn)大幅上升，并于第四季度達(dá)到近兩年來(lái)的最高點(diǎn)。

交易所分布方面，97家境內(nèi)IPO企業(yè)中9家企業(yè)選擇在上海證券交易所IPO，包括中建集團(tuán)、中國(guó)中冶和光大證券、招商證券等大型企業(yè)，融資金額高達(dá)164.45億美元，占融資總額66.3%；52家企業(yè)選擇在深證證券交易所上市，融資金額為58.24億美元，占融資總額的23.5%，其余36家企業(yè)在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)IPO，IPO企業(yè)數(shù)量占IPO總數(shù)量53.6%，合計(jì)融資金額為25.21億美元（見(jiàn)表2.1.1-

2、圖2.1.1-2和圖2.1.1-3）。

90家中國(guó)企業(yè)在12個(gè)境外資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)IPO，境外IPO活動(dòng)延續(xù)穩(wěn)步上升的趨勢(shì)（見(jiàn)表2.1.1-1）。香港交易所依然在IPO 數(shù)量和融資金額兩方面領(lǐng)先于其他各境外資本市場(chǎng)，57起IPO案例占2009年境外IPO總量的63.3%（見(jiàn)圖2.1.1-2），294.58億美元的融資金額占總?cè)谫Y金額的92.1%（見(jiàn)圖2.1.1-3）。納斯達(dá)克市場(chǎng)有7家中國(guó)企業(yè)IPO，共融資16.50億美元，分別占IPO企業(yè)總量和總?cè)谫Y金額的7.8%和5.2%。此外，新加坡主板市場(chǎng)、馬來(lái)西亞吉隆坡交易所、紐約證券交易所等也有中國(guó)企業(yè)IPO，但案例數(shù)量及金額相對(duì)較少（見(jiàn)表2.1.1-

2、圖2.1.1-2和圖2.1.1-3）。

2.1.2中國(guó)企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額行業(yè)分析 根據(jù)CVSouce統(tǒng)計(jì)顯示:，2009年共有17個(gè)行業(yè)的中國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO，其中制造業(yè)企業(yè)無(wú)論在IPO數(shù)量還是融資金額方面，均遙遙領(lǐng)先于其他行業(yè)的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)IPO企業(yè)共計(jì)62家，占總量的33.2%，融資金額179.78億美元，占總體融資金額的31.7%。除制造業(yè)外，能源、IT、醫(yī)療健康、連鎖經(jīng)營(yíng)、房地產(chǎn)等均為發(fā)生IPO數(shù)量較多的行業(yè)。金融業(yè)雖然僅有6起IPO事件，但平均融資金額高達(dá)17.28億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于總體平均融資金額（見(jiàn)表2.1.2-1）。

2.1.3中國(guó)企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額地區(qū)分析 根據(jù)CVSouce統(tǒng)計(jì)顯示:IPO案例數(shù)量方面，排名前三的地區(qū)分別為北京、深圳、廣東，其數(shù)量占比分別為16.7%、11.2%和10.2%。在IPO融資金額方面，位居前三位的地區(qū)分別為北京、上海、深圳，其各自占比分別為43.4%、14.3%和8.2%。

2.1.4 VC/PE背景中國(guó)企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額分析 2009年VC/PE背景中國(guó)企業(yè)IPO數(shù)量共73家，合計(jì)融資金額137.54億美元。與2008年相比，無(wú)論是IPO案例數(shù)量還是融資金額方面，均出現(xiàn)整體大幅提升。其中IPO數(shù)量環(huán)比增長(zhǎng)356.3%，融資金額環(huán)比增長(zhǎng)214.9%。

2.1.5 VC/PE背景中國(guó)企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額行業(yè)分布

2009年具有VC/PE背景的上市企業(yè)共計(jì)73家，其行業(yè)分布集中度較高，主要集中于制造業(yè)、IT、醫(yī)療健康和連鎖經(jīng)營(yíng)四個(gè)行業(yè)，合計(jì)51家，IPO數(shù)量占比為69.9%，四個(gè)行業(yè)融資金額總計(jì)為64.35億美元，占全部VC/PE背景企業(yè)融資總額的46.8%。VC/PE背景企業(yè)IPO事件在其他行業(yè)分布較為分散，其中金融業(yè)及房地產(chǎn)行業(yè)IPO案例數(shù)量雖然較少，但平均單筆融資金額較高，分別為31.10億美元和5.85億美元，大大高于1.88億美元的總體平均融資金額。

2.1.6 VC/PE背景中國(guó)企業(yè)IPO投資回報(bào)率分析

2009年187起上市案例中，共計(jì)73起案例具有VC/PE投資背景，通過(guò)IPO方式，投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)退出，并獲取了高額回報(bào)，平均賬面回報(bào)率為5.09倍。10月份開(kāi)板的創(chuàng)業(yè)板，憑借較高的市盈率，使得上市企業(yè)獲得了較高的估值，各家投資機(jī)構(gòu)因此獲得了豐厚的價(jià)值回報(bào)，其中德瑞投資所投資的特銳德電氣，賬面回報(bào)率達(dá)到了225.10倍，另外，信中利投資華誼兄弟，以及深創(chuàng)投與康沃投資一起投資網(wǎng)宿科技，分別獲得了21.60倍、21.27倍和22.91倍高額賬面回報(bào)率。

2.2 中國(guó)企業(yè)并購(gòu)分析 2.2.1 中國(guó)企業(yè)并購(gòu)統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)CVSouce統(tǒng)計(jì)顯示:2009年全年共發(fā)生并購(gòu)案例381起，已披露金額案例數(shù)量為295起，涉及并購(gòu)金額為439.48億美元，其中中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)案例123起，已披露金額案例數(shù)量為89起，平均并購(gòu)金額為3.41億美元；境內(nèi)并購(gòu)案例258起，已披露金額案例數(shù)量為206起，平均并購(gòu)金額為0.66億美元（見(jiàn)表2.2.1-

1、圖2.2.1-1）。

與2008年相比，2009年并購(gòu)案例數(shù)量下降18.9%，涉及并購(gòu)金額降幅更是高達(dá)35.4%。IPO市場(chǎng)的復(fù)蘇，使得更多的企業(yè)重新將IPO作為首選退出方式，導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)活躍度出現(xiàn)一定程度的下降。

從行業(yè)分布來(lái)看，2009企業(yè)并購(gòu)涉及19個(gè)行業(yè)，其中制造業(yè)、能源和IT行業(yè)的并購(gòu)數(shù)量位列前三位，分別為67、60和44起，占并購(gòu)案例總量的17.6%，15.7%和11.5%（見(jiàn)圖2.2.1-2）；并購(gòu)金額方面，能源行業(yè)一枝獨(dú)秀，并購(gòu)金額高達(dá)260億美元，占并購(gòu)總額59.1%，金融行業(yè)和制造業(yè)以45.35億美元和22.03億美元的并購(gòu)金額分列2、3位（見(jiàn)圖2.2.1-3）。

就單個(gè)并購(gòu)案例來(lái)看，并購(gòu)金額超過(guò)10億美元的重量級(jí)并購(gòu)交易多集中于能源行業(yè)，例如兗州煤業(yè)斥資27.74億美元收購(gòu)澳大利亞菲利克斯公司，中油勘探開(kāi)發(fā)有限公司以13億美元收購(gòu)中亞石油有限公司持有的曼格什套油氣公司等，尤其值得關(guān)注的是中石化以72.40億美元巨資收購(gòu)英國(guó)阿達(dá)克斯石油公司，這是迄今為止中國(guó)最大規(guī)模的海外并購(gòu)案。

2.2.2 VC/PE背景中國(guó)企業(yè)并購(gòu)統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)CVSouce統(tǒng)計(jì)顯示:2009年共發(fā)生VC/PE背景并購(gòu)案例16起，其中已披露金額的案例數(shù)量為11起，涉及并購(gòu)金額43.68億美元，平均并購(gòu)金額3.97億美元（見(jiàn)表2.2.2-

1、圖2.2.2-1）。

與2008年相比，并購(gòu)案例數(shù)量方面與去年持平，并購(gòu)案例金額出現(xiàn)大幅提升，增幅達(dá)到681.4%，主要原因是2009年發(fā)生了多起大規(guī)模并購(gòu)事件，直接拉高了總體并購(gòu)規(guī)模，例如摯信資本、鼎暉、新天域等PE機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資的協(xié)鑫光伏被保利協(xié)鑫以25.69億美元收購(gòu)，該案例是本并購(gòu)金額最大的VC/PE背景中國(guó)企業(yè)并購(gòu)案例。另外，IDG資本所投資的鈞石能源被紅發(fā)集團(tuán)收購(gòu)案例，以及新天域、高盛、弘毅聯(lián)合投資的新世紀(jì)百貨被重慶百貨收購(gòu)案例，并購(gòu)金額均在5億美元左右，為2009年規(guī)模較大的并購(gòu)案例。

VC/PE背景中國(guó)企業(yè)并購(gòu)行業(yè)分布較為分散，連鎖經(jīng)營(yíng)行業(yè)有四起并購(gòu)案例，能源行業(yè)有三起案例發(fā)生，其次為電信及增值、互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療健康，各有兩起案例（見(jiàn)表2.2.2-1）。

3.ChinaVenture觀點(diǎn)

根據(jù)CVSouce統(tǒng)計(jì)顯示:2009年中國(guó)企業(yè)IPO表現(xiàn)呈現(xiàn)良好的回升態(tài)勢(shì)，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)活躍程度雖然較之2008年有所下降，但降幅不大，而且VC/PE背景企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)空前活躍，這使得2009年國(guó)內(nèi)退出市場(chǎng)一片繁榮，各家投資機(jī)構(gòu)也隨之收益，獲得豐厚的投資回報(bào)。

創(chuàng)業(yè)板適時(shí)的推出，使得國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)建設(shè)日趨完善，退出渠道進(jìn)一步擴(kuò)展，這對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是一個(gè)極大的利好因素，勢(shì)必將進(jìn)一步激發(fā)投資熱情，而隨著投資熱度的上升，具有VC/PE背景的企業(yè)退出事件預(yù)計(jì)在2010年會(huì)進(jìn)一步增加。

但需要警惕的是，新的一年里，創(chuàng)業(yè)板的高市盈率狀態(tài)有可能發(fā)生改變，而面對(duì)有跡象出現(xiàn)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，國(guó)家會(huì)出臺(tái)何種政策予以應(yīng)對(duì)，必將對(duì)企業(yè)退出產(chǎn)生舉足輕重的影響，因此，2010年國(guó)內(nèi)企業(yè)退出表現(xiàn)是呈現(xiàn)“ V型”復(fù)蘇軌跡還是“W型”復(fù)蘇軌跡值得關(guān)注。

第三篇：私募股權(quán)投資培訓(xùn)

私募股權(quán)投資培訓(xùn)

一，私募股權(quán)投資概念：

私募股權(quán)投資（Private Equity）在中國(guó)通常稱為私募股權(quán)投資，從投資方式角度看，依國(guó)外相關(guān)研究機(jī)構(gòu)定義，是指通過(guò)私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。有少部分PE基金投資已上市公司的股權(quán)（如后面將要說(shuō)到的PIPE），另外在投資方式上有的PE投資如Mezzanine投資亦采取債權(quán)型投資方式。

1，廣義： 廣義的私募股權(quán)投資為涵蓋企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行前各階段的權(quán)益投資,即對(duì)處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO各個(gè)時(shí)期企業(yè)所進(jìn)行的投資，相關(guān)資本按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)投資(Venture Capital)、發(fā)展資本（Development Capital）、并購(gòu)基金（buyout/buyin fund）、夾層資本（Mezzanine Capital）、重振資本（Turnaround Financing），Pre-IPO資本（如bridge finance），以及其他如上市后私募投資（private investment in public equity,即PIPE）、不良債權(quán)（distressed debt）和不動(dòng)產(chǎn)投資（real estate）等等（以上所述的概念也有重合的部分）。

2，狹義：狹義的PE主要指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分，而這其中并購(gòu)基金和夾層資本在資金規(guī)模上占最大的一部分。在中國(guó)PE多指后者，以與VC區(qū)別。

二，1，對(duì)非上市公司的股權(quán)投資，因流動(dòng)性差被視為長(zhǎng)期投資，所以投資者會(huì)要求高于公開(kāi)市場(chǎng)的回報(bào)

2，沒(méi)有上市交易，所以沒(méi)有現(xiàn)成的市場(chǎng)供非上市公司的股權(quán)出讓方與購(gòu)買(mǎi)方直接達(dá)成交易。而持幣待投的投資者和需要投資的企業(yè)必須依靠個(gè)人關(guān)系、行業(yè)協(xié)會(huì)或中介機(jī)構(gòu)來(lái)尋找對(duì)方

3，資金來(lái)源廣泛，如富有的個(gè)人、風(fēng)險(xiǎn)基金、杠桿收購(gòu)基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等

4，投資回報(bào)方式主要有三種：公開(kāi)發(fā)行上市、售出或購(gòu)并、公司資本結(jié)構(gòu)重組對(duì)引資企業(yè)來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)融資不僅有投資期長(zhǎng)、增加資本金等好處，還可能給企業(yè)帶來(lái)管理、技術(shù)、市場(chǎng)和其他需要的專業(yè)技能。如果投資者是大型知名企業(yè)或著名金融機(jī)構(gòu)，他們的名望和資源在企業(yè)未來(lái)上市時(shí)還有利于提高上市的股價(jià)、改善二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)。其次，相對(duì)于波動(dòng)大、難以預(yù)測(cè)的公開(kāi)市場(chǎng)而言，股權(quán)投資資本市場(chǎng)是更穩(wěn)定的融資來(lái)源。第三，在引進(jìn)私募股權(quán)投資的過(guò)程中，可以對(duì)競(jìng)爭(zhēng)者保密，因?yàn)樾畔⑴秲H限于投資者而不必像上市那樣公之于眾，這是非常重要的。私募股權(quán)投資特點(diǎn)：

5，在資金募集上,主要通過(guò)非公開(kāi)方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集, 它的銷售和贖

回都是基金管理人通過(guò)私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。另外在投資方式上也是以私募形式進(jìn)行，絕少涉及公開(kāi)市場(chǎng)的操作,一般無(wú)需披露交易細(xì)節(jié)。

6，多采取權(quán)益型投資方式，絕少涉及債權(quán)投資。PE投資機(jī)構(gòu)也因此對(duì)被投資企業(yè)的決

策管理享有一定的表決權(quán)。反映在投資工具上，多采用普通股或者可轉(zhuǎn)讓優(yōu)先股，以及可轉(zhuǎn)債的工具形式。

7，一般投資于私有公司即非上市企業(yè)，絕少投資已公開(kāi)發(fā)行公司，不會(huì)涉及到要約收購(gòu)

義務(wù)。

8，比較偏向于已形成一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形企業(yè)，這一點(diǎn)與VC有明顯區(qū)

別。

9，投資期限較長(zhǎng)，一般可達(dá)3至5年或更長(zhǎng)，屬于中長(zhǎng)期投資。

10,流動(dòng)性差，沒(méi)有現(xiàn)成的市場(chǎng)供非上市公司的股權(quán)出讓方與購(gòu)買(mǎi)方直接達(dá)成交易。11，PE投資機(jī)構(gòu)多采取有限合伙制，這種企業(yè)組織形式有很好的投資管理效率，并避免了雙重征稅的弊端。

三，私募股權(quán)投資基金的種類：

在中國(guó)投資的私募股權(quán)投資基金有四種：

一是專門(mén)的獨(dú)立投資基金，擁有多元化的資金來(lái)源。

二是大型的多元化金融機(jī)構(gòu)下設(shè)的投資基金。這兩種基金具有信托性質(zhì)，他們的投資者包括養(yǎng)老基金、大學(xué)和機(jī)構(gòu)、富有的個(gè)人、保險(xiǎn)公司等。有趣的是，美國(guó)投資者偏好第一種獨(dú)立投資基金，認(rèn)為他們的投資決策更獨(dú)立，而第二種基金可能受母公司的干擾；而歐洲投資者更喜歡第二種基金，認(rèn)為這類基金因母公司的良好信譽(yù)和充足資本而更安全。

三是關(guān)于中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金的法規(guī)今年出臺(tái)后，一些新成立的私募股權(quán)投資基金。四是大型企業(yè)的投資基金，這種基金的投資服務(wù)于其集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略和投資組合，資金來(lái)源于集團(tuán)內(nèi)部。

資金來(lái)源的不同會(huì)影響投資基金的結(jié)構(gòu)和管理風(fēng)格，這是因?yàn)椴煌馁Y金要求不同的投資目的和戰(zhàn)略，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力也不同。

四，私募股權(quán)投資培訓(xùn)課程：

五，私募股權(quán)投資培訓(xùn)：

全球私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)迅速發(fā)展。近年來(lái)，中國(guó)已處于亞洲私募股權(quán)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位。而浙江作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)最為發(fā)達(dá)，最具活力的省份之一，已成為全國(guó)私募股權(quán)投資基金第四大集聚地。浙江省政府表示股權(quán)基金在浙江具有廣闊的發(fā)展前景，將積極為股權(quán)發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。

如何發(fā)展本土化私募股權(quán)投資基金？如何創(chuàng)新中國(guó)私募股權(quán)基金市場(chǎng)？由百名名校、“東方劍橋”之稱的浙江大學(xué)和國(guó)際名校、“日本哈佛”之稱的早稻田大學(xué)聯(lián)袂主辦私募股權(quán)投資（PE）與企業(yè)上市國(guó)際高端班，現(xiàn)為國(guó)內(nèi)唯一的國(guó)際私募高端班，兩大名校共同打造高端私募培訓(xùn)第一品牌。薈萃國(guó)際精英，廣聚天下財(cái)富，是助您企業(yè)走向國(guó)際化發(fā)展的頂級(jí)平臺(tái)！

【名校主辦】

浙江大學(xué)：百年名校，東方“劍橋”。始創(chuàng)于1897年，在武書(shū)連發(fā)布的“中國(guó)大學(xué)排行榜”中，浙江大學(xué)于2011、2012連續(xù)兩年綜合排名列居中國(guó)大學(xué)第一位。

早稻田大學(xué)：亞洲名校，日本“哈佛”。始創(chuàng)于1882年，培育了眾多政界、國(guó)際金融界精英?，F(xiàn)任首相野田佳彥，前首相福田康夫、海部俊樹(shù)等人士都畢業(yè)于早大。中國(guó)近代史名人李大釗、廖承志均在早大留學(xué)。美國(guó)前總統(tǒng)克林頓，韓國(guó)前總統(tǒng)金泳三，中國(guó)前國(guó)家主席江澤民，現(xiàn)任國(guó)家主席胡錦濤，都曾在早大發(fā)表公開(kāi)演講。此項(xiàng)目由浙江大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院與早稻田大學(xué)日本宗教文化研究所承辦。

【課程特色】

1、頂級(jí)的師資陣容。課程師資全部來(lái)自浙江大學(xué)、早稻田大學(xué)、北大、清華、復(fù)旦、香港大學(xué)、哈佛大學(xué)以及業(yè)內(nèi)投融界專家，帶您領(lǐng)略業(yè)內(nèi)權(quán)威、國(guó)際大師風(fēng)采。

2、實(shí)戰(zhàn)的系統(tǒng)課程。課程體系包括宏觀金融、微觀研究、私募股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、并購(gòu)與整合、企業(yè)上市、國(guó)際游學(xué)七大模塊。實(shí)現(xiàn)企業(yè)與資本的有效對(duì)接，探尋私募多元時(shí)代之路。

3、高端的精英學(xué)友。與企業(yè)CEO、私募、風(fēng)投、證券公司、銀行等資深人士面對(duì)面交流合作。助您獲得精英人脈，創(chuàng)造事業(yè)巔峰。

4、一流的教學(xué)服務(wù)。課程采用五星級(jí)教學(xué)模式，輔以一對(duì)一咨詢、終身學(xué)習(xí)等增值服務(wù)。永不畢業(yè)的學(xué)習(xí)的平臺(tái)，您可以體驗(yàn)一站式的高端私募交流與學(xué)習(xí)。

【名師團(tuán)隊(duì)】

Hiroto Yoshihara早稻田大學(xué)文學(xué)學(xué)術(shù)院教授、博士生導(dǎo)師

Kimiko Kono早稻田大學(xué)文學(xué)學(xué)術(shù)院教授、博士生導(dǎo)師

Takemura Masayoshi著名政治評(píng)論家、原日本財(cái)務(wù)部部長(zhǎng)、日本內(nèi)閣政府第二把交椅 Dixon H.W.Wong香港大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師、東亞家族企業(yè)研究權(quán)威專家Benjamin Elman美國(guó)普林斯頓大學(xué)教授中國(guó)教育部“長(zhǎng)江學(xué)者”特聘教授

Kenneth Pomeranz美國(guó)加州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，致力于中國(guó)以及現(xiàn)代世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究 Yahia H.Zoubir法國(guó)馬賽商學(xué)院教授、美國(guó)全球商業(yè)與組織優(yōu)化雜志副主編 Dwight Merunka法國(guó)馬賽商學(xué)院教授，曾獲得美國(guó)營(yíng)銷協(xié)會(huì)年會(huì)最佳論文獎(jiǎng)

Simone Raudino香港大學(xué)歐洲學(xué)導(dǎo)師、前聯(lián)合國(guó)駐南非官員任JPO、前歐盟巴黎總部國(guó)際貿(mào)易部官員

曹 文 煉國(guó)家發(fā)改委財(cái)政金融司副司長(zhǎng) 劉 健 鈞國(guó)家發(fā)改委財(cái)政金融司金融處處長(zhǎng)、博士后

祁斌中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任

巴 曙 松國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)、博士生導(dǎo)師

劉勇國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展局局長(zhǎng)

應(yīng) 云 進(jìn)浙江省經(jīng)信委中小企業(yè)規(guī)劃處處長(zhǎng)

丁 敏 哲浙江省政府金融辦主任

包 純 田浙江省政府金融辦副主任

沈 一 慧浙江大學(xué)金融研究所特邀研究員、浙商理事會(huì)主席團(tuán)主席 史 晉 川浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院常務(wù)副院長(zhǎng)、博士生導(dǎo)師

金 雪 軍浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)、博士生導(dǎo)師

吳 曉 波浙江大學(xué)管理學(xué)院常務(wù)副院長(zhǎng)、管理學(xué)博士、亞洲理工學(xué)院博士后 蘭 建平浙江省工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所研究員、浙江省經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)

王 維 安浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師、浙江大學(xué)金融研究所所長(zhǎng) 徐加浙江大學(xué)寧波理工學(xué)院經(jīng)管分院副院長(zhǎng)

王 一 鳴北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系教授、博士生導(dǎo)師

魏杰

徐 培 華

吳 沖 鋒

趙 丹 陽(yáng)

陳 光 炎

徐新

閻焱

張 育 軍

劉鈞

沈 南 鵬

王 勵(lì) 弘

陳燕

李晨

清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家 上海復(fù)旦經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、復(fù)旦大學(xué)華商研究中心主任 上海交通大學(xué)教授、博導(dǎo)、金融工程研究中心主任 赤子之心資產(chǎn)管理公司總裁、中國(guó)私募教父 世界銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家、新加坡南洋理工大學(xué)教授 今日資本集團(tuán)總裁 軟銀亞洲投資基金首席合伙人上海證券交易所總經(jīng)理、原深圳證券交易所總經(jīng)理 摩根大通副總裁 紅杉中國(guó)基金的創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人 貝恩投資（亞洲）有限公司執(zhí)行董事 德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所高級(jí)合伙人 美林證券副總裁

第四篇：私募股權(quán)投資概述

私募股權(quán)投資概述

一、私募股權(quán)投資的概念

所謂私募股權(quán)投資（private equity，簡(jiǎn)稱PE），是指向具有高成長(zhǎng)性的非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并提供相應(yīng)的管理和其他增值服務(wù)，以期通過(guò)IPO或者其他方式退出，實(shí)現(xiàn)資本增值的資本運(yùn)作的過(guò)程。私募投資者的興趣不在于擁有分紅和經(jīng)營(yíng)被投資企業(yè)，而在于最后從企業(yè)退出并實(shí)現(xiàn)投資收益。

為了分散投資風(fēng)險(xiǎn)，私募股權(quán)投資通過(guò)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行，私募股權(quán)投資基金從大型機(jī)構(gòu)投資者和資金充裕的個(gè)人手中以非公開(kāi)方式募集資金，然后尋求投資于未上市企業(yè)股權(quán)的機(jī)會(huì)，最后通過(guò)積極管理與退出，來(lái)獲得整個(gè)基金的投資回報(bào)。

二、私募股權(quán)投資的發(fā)展歷史

股權(quán)投資是非常古老的一個(gè)行業(yè)，但是私募股權(quán)投資則是近30年來(lái)才獲得高速發(fā)展的新興事物。私募股權(quán)基金是20世紀(jì)以來(lái)全球金融領(lǐng)域最成功的創(chuàng)新成就之一，興起于19世紀(jì)末20世紀(jì)初的美國(guó)，1976年，華爾街著名投資銀行貝爾斯登的三名投資銀行家合伙成立了一家投資公司KKR，專門(mén)從事并購(gòu)業(yè)務(wù)，這是最早的PE公司。迄今，全球已有數(shù)千家PE公司，KKR公司、凱雷投資集團(tuán)和黑石集團(tuán)，都是其中的佼佼者。但直到20世紀(jì)80年代，私募股權(quán)投資才進(jìn)入了一個(gè)新階段。在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，私募股權(quán)基金是資本市場(chǎng)的重要組成部分，經(jīng)過(guò)30年的發(fā)展，私募基金成為全球資本市場(chǎng)重要的金融力量。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球私募股權(quán)投資基金規(guī)模已接近1萬(wàn)億美元。在美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)及隨后的信貸市場(chǎng)緊縮等不利環(huán)境下，IPO退出不暢，私募股權(quán)融資成為企業(yè)融資的首要渠道，而多數(shù)上市的企業(yè)，背后都能夠找到私募股權(quán)投資基金的身影。

中國(guó)也不例外，中國(guó)目前已經(jīng)成為全球最活躍的私募股權(quán)投資市場(chǎng)。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境的不斷完和市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，以及股權(quán)分置改革的全面完成，中小板、創(chuàng)業(yè)板的成功開(kāi)板以及新三板制度的逐步完善，其在國(guó)際資本市場(chǎng)的影響力也日益增大，中國(guó)資本市場(chǎng)不僅吸引了如高盛、凱雷、黑石、淡馬錫、軟銀等全球知名私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，而且也培育了如深創(chuàng)投、達(dá)晨創(chuàng)投、新天域資本、鼎暉投資、中信資本等本土知名創(chuàng)投企業(yè)。過(guò)去幾年中，這些創(chuàng)投企業(yè)利用本土優(yōu)勢(shì)不論在資本規(guī)模還是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面有了很大的發(fā)展，許多非常成功的中國(guó)企業(yè)在其成長(zhǎng)的過(guò)程中都有PE基金支持的身影。特別在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市或申請(qǐng)上市的企業(yè)中，絕大多數(shù)都得到過(guò)私募基金的支持，這不僅激發(fā)了很多人的創(chuàng)業(yè)夢(mèng)想，更創(chuàng)造了一個(gè)個(gè)財(cái)富神話。這其中包括不少家喻戶曉的優(yōu)秀企業(yè)，蒙牛、百度、騰訊、百麗、新浪、分眾、阿里巴巴、李寧、雙匯，僅是其中最閃光的幾例?？梢钥陀^地說(shuō)，PE基金為中國(guó)向創(chuàng)新社會(huì)轉(zhuǎn)型，為促進(jìn)中國(guó)企業(yè)改善公司治理，加速行業(yè)整合都起到了積極的作用。

三、目前私募股權(quán)投資領(lǐng)域比較知名的投資機(jī)構(gòu)

本土基金：深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司、聯(lián)想投資有限公司、深圳達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司、蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司、上海永宣創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司、優(yōu)勢(shì)資本、深圳市東方富海投資管理有限公司、弘毅投資、新天域資本等。

2010 年中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)10 強(qiáng)（本土）建銀國(guó)際（控股）有限公司 6 中銀國(guó)際投資有限責(zé)任公司 2 昆吾九鼎投資管理有限公司 7 優(yōu)勢(shì)資本(私募投資)有限公司 3 新天域資本 8 涌金集團(tuán) 中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司 9 國(guó)信弘盛投資有限公司 5 弘毅投資（北京）有限公司 10 博信資本

外資基金：高盛、凱雷、IDG、軟銀中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資有限公司、紅杉資本中國(guó)基金、軟銀賽富投資顧問(wèn)有限公司、德豐杰、經(jīng)緯創(chuàng)投中國(guó)基金、北極光風(fēng)險(xiǎn)投資、蘭馨亞洲投資集團(tuán)、凱鵬華盈中國(guó)基金、紀(jì)源資本、華登國(guó)際、集富亞洲投資有限公司、德同資本管理有限公司、戈壁合伙人有限公司、智基創(chuàng)投、賽伯樂(lè)(中國(guó))投資、今日資本、金沙江創(chuàng)投、KTB 投資集團(tuán)、華平創(chuàng)業(yè)投資有限公司等。

2010 年中國(guó)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)10 強(qiáng)（外資）1 凱雷投資集團(tuán) 6 黑石集團(tuán) 鼎暉投資 7 中信資本控股有限公司 3 高盛集團(tuán)直接投資部 8 美國(guó)華平投資集團(tuán) 4 海富產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司 9 摯信資本 厚樸投資 10 新加坡淡馬錫控股（私人）有限公司

四、私募股權(quán)投資(PE)的主要特點(diǎn)

私募股權(quán)投資最大的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)性和專業(yè)性，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1、投資風(fēng)險(xiǎn)大，收益高

私募股權(quán)投資是一個(gè)需要高度專業(yè)化知識(shí)的系統(tǒng)工程，其中所涉及的風(fēng)險(xiǎn)因素眾多。各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素之間可能相互影響，帶來(lái)的嚴(yán)重后果產(chǎn)生更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。不管是投資于初創(chuàng)階段的企業(yè)，還是需要資本來(lái)進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)大和高速發(fā)展的企業(yè)，都具有很大的風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性。而這些風(fēng)險(xiǎn)既有來(lái)自于投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)、投資企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，還有外部環(huán)境包括政策、法規(guī)等帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。由于私募股權(quán)投資所具有的高風(fēng)險(xiǎn)，在進(jìn)行投資的時(shí)候，私募股權(quán)投資公司一般會(huì)追求高度復(fù)合收益，增值幅度大的項(xiàng)目。

2、投資期限長(zhǎng)，流動(dòng)性差

私募股權(quán)投資的對(duì)象一般是非上市公司，投資期限較長(zhǎng)，一般可達(dá)3至5年或更長(zhǎng)，屬于中長(zhǎng)期投資。被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值需要一段增值時(shí)間。而且

他們所獲得證券一般會(huì)有一個(gè)管制期，在這一段時(shí)間之內(nèi)沒(méi)有辦法進(jìn)行轉(zhuǎn)讓或者出售，短時(shí)間內(nèi)難以變現(xiàn)。所以私募股權(quán)投資在交易的初始階段就應(yīng)該做好幾年之后安全退出的計(jì)劃。

3、投資專業(yè)性強(qiáng)，帶來(lái)附加價(jià)值

投資者要做出正確的投資策略、實(shí)現(xiàn)被投資企業(yè)的價(jià)值增值，必須具備相當(dāng)強(qiáng)的專業(yè)知識(shí)，包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，金融投資，國(guó)家法律法規(guī)等方面。通常，私募股權(quán)公司在成功控股了被投資企業(yè)之后，會(huì)對(duì)其公司的管理和運(yùn)營(yíng)給與咨詢輔導(dǎo)。激勵(lì)和培養(yǎng)管理層，重組管理人員，給公司注入新的管理理念，降低運(yùn)營(yíng)成本，提高效率并因此而獲得更高的回報(bào)。

五、私募股權(quán)主要組織形式

目前我國(guó)私募股權(quán)投資的組織形式主要有有限合伙制、信托制、和公司制三種形式：

1、有限合伙制。有限合伙企業(yè)是美國(guó)私募基金的主要組織形式, 隨著我國(guó)《合伙企業(yè)法》2007年6月1日正式施行，國(guó)內(nèi)一批有限合伙股權(quán)投資企業(yè)也陸續(xù)組建。其主要特點(diǎn)如下：

（1）、合伙制基金是國(guó)外主流模式，它除了在稅制上避免了雙重征稅以外，主要是設(shè)計(jì)出一套精巧的“同股不同權(quán)”的分配制度，解決了出錢(qián)與出力的和諧統(tǒng)一，極大地促進(jìn)了基金的發(fā)展，它以特殊的規(guī)則使得投資人和管理人價(jià)值共同化；

（2）、基金投資者作為有限合伙人(LP)一般要出資99%,只承擔(dān)有限責(zé)任,不參與有限合伙企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，其主要權(quán)利就是參與分紅；

（3）、基金管理公司一般作為普通合伙人(GP)出資一般為總資金的1%,掌握管理和投資等各項(xiàng)決策權(quán)，承擔(dān)無(wú)限責(zé)任；

（4）、盈利來(lái)源主要是基金管理費(fèi)(2%左右)和高達(dá)20%的利潤(rùn)分紅。

2、信托制。通過(guò)信托計(jì)劃，進(jìn)行股權(quán)投資也是私募股權(quán)的典型形式。

3、公司制。公司制私募基金有完整的公司架構(gòu)，運(yùn)作比較正式和規(guī)范。目前公司制私募基金（如“某某投資公司”）在中國(guó)能夠比較方便地成立，比較方便地進(jìn)行運(yùn)作，不必接受嚴(yán)格的審批和監(jiān)管，投資策略也就可以更加靈活。

不過(guò)，公司式私募基金有一個(gè)缺點(diǎn)，即存在雙重征稅，解決的方法有：（1）、將私募基金注冊(cè)于避稅的天堂，如維京群島、開(kāi)曼、百慕大等地；（2）、將公司式私募基金注冊(cè)為高科技企業(yè)（可享受諸多優(yōu)惠），并注冊(cè)于稅收比較優(yōu)惠的地方；

（3）、借殼，即在基金的設(shè)立運(yùn)作中聯(lián)合或收購(gòu)一家可以享受稅收優(yōu)惠的企業(yè)（最好是非上市公司），并把它作為載體。

六、私募股權(quán)基金投資運(yùn)作流程

私募股權(quán)基金投資運(yùn)作流程簡(jiǎn)單說(shuō)分為“募、投、管、退”四個(gè)主要環(huán)節(jié)，具體內(nèi)容如下：

(一)、尋找投資者。

私募股權(quán)基金公司一般采用的有限合伙制結(jié)構(gòu)。有限合伙制的結(jié)構(gòu)中，分為有限合伙人(LP)和普通合伙人(GP)，有限合伙人和普通合伙人共同組建私募股權(quán)基金公司。有限合伙人也就是我們通常意義上說(shuō)的擁有大量資金的投資者，他們給基金投入資金，只按照投入資金的大小承擔(dān)有限風(fēng)險(xiǎn)，不參與項(xiàng)目的具體操作過(guò)程，最后按照約定比例獲取投資回報(bào)。普通合伙人是沒(méi)有足夠的資金，但是有管理才能、投資經(jīng)驗(yàn)、項(xiàng)目來(lái)源的這一群人，他們通常不參與投資，或者所投資金只占1%，承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任。在需要投資一個(gè)項(xiàng)目，組建一個(gè)私募基金前，第一步就是尋找資金，也就是尋找有限合伙人。

(二)、篩選和投資項(xiàng)目。

成立了私募股權(quán)基金，有了資金來(lái)源之后，私募股權(quán)基金公司需要做的就是尋找好的項(xiàng)目。通過(guò)多種渠道，去尋找需要投資的企業(yè)，而這可能來(lái)自于某位合伙人的人際關(guān)系，也可能來(lái)自于需要資金的公司的自我推薦。然后需要對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行篩選，篩選的指標(biāo)不同公司會(huì)有所不同，大致包括以下幾個(gè)方面：行業(yè)狀況、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)狀況、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)商業(yè)模式以及管理團(tuán)隊(duì)等。當(dāng)然，確定投資不是一件輕易的事情，根據(jù)私募基金

內(nèi)部統(tǒng)計(jì)的比例，看100個(gè)項(xiàng)目，如果有10個(gè)左右進(jìn)入談判階段，最終成功投資的一般也只有1—3個(gè)。

(三)、創(chuàng)造價(jià)值。

私募股權(quán)基金公司將資金投入到所選擇的企業(yè)中，獲得該企業(yè)的控制權(quán)，然后通過(guò)一系列的措施來(lái)為該企業(yè)帶來(lái)附加價(jià)值：重組企業(yè)的業(yè)務(wù)，剝離虧損的，集中運(yùn)營(yíng)自己擅長(zhǎng)的；對(duì)管理層實(shí)施新的激勵(lì)機(jī)制，必要的時(shí)候可以改變管理層的結(jié)構(gòu)和人員安排；為公司提供管理方面的咨詢等。這一切的動(dòng)作都將為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，最后通過(guò)私募股權(quán)基金公司的安全退出而為投資者帶來(lái)價(jià)值。

(四)、安全退出。

私募股權(quán)基金的投資者并不是企業(yè)家，他們投資項(xiàng)目的目的是獲得高額回報(bào)，所以安全的退出是私募股權(quán)基金投資的時(shí)候非常重要的環(huán)節(jié)。通常，退出的機(jī)制有以下三種：企業(yè)重組包裝后上市，向公眾投資者出售股票，實(shí)現(xiàn)退出；通過(guò)股份轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)退出；被投資公司的股東回購(gòu)私募股權(quán)基金公司的股權(quán)實(shí)現(xiàn)退出。

七、私募股權(quán)投資基金的資金來(lái)源

國(guó)內(nèi)由于私募股權(quán)投資基金的歷史不長(zhǎng)，基金投資人的培育也需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。隨著海外基金公司越來(lái)越傾向于在國(guó)內(nèi)募集人民幣基金，以下的資金來(lái)源成為各路基金公司募資時(shí)爭(zhēng)取的對(duì)象：

（1）政府引導(dǎo)基金、各類母基金（Fund of Fund，又稱基金中的基金）、社?；?、銀行保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的基金，是各類PE基金募集首選的游說(shuō)對(duì)象。這些資本知名度、美譽(yù)度高，一旦承諾出資，會(huì)迅速吸引大批資本跟進(jìn)加盟。

（2）國(guó)企、民企、上市公司的閑置資金。企業(yè)炒股理財(cái)總給人不務(wù)正業(yè)的感覺(jué)，但是，企業(yè)投資PE基金卻變成一項(xiàng)時(shí)髦的理財(cái)手段。

（3）民間富豪個(gè)人的閑置資金。國(guó)內(nèi)也出現(xiàn)了直接針對(duì)自然人募資的基金，當(dāng)然募資的起點(diǎn)還是很高的。如果是直接向個(gè)人募集，起投的門(mén)檻資金 6

大概在人民幣1000萬(wàn)元以上；如果是通過(guò)信托公司募集，起投的門(mén)檻資金也要在人民幣一兩百萬(wàn)元。

八、私募股權(quán)投資基金尋找目標(biāo)企業(yè)的渠道和方法

隨著中國(guó)多層次資本市場(chǎng)逐步建立以及新股發(fā)行高估值現(xiàn)象的普遍存在，國(guó)內(nèi)各類私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)也紛紛成立，社會(huì)富余資金也積極投入到PE大軍中來(lái)，呈現(xiàn)一種全民PE熱，優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目已成為一種稀缺資源，加之國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)家對(duì)私募股權(quán)投資基金的認(rèn)知程度并不高，他們普遍比較謹(jǐn)慎，不大會(huì)主動(dòng)出擊，而是坐等基金上門(mén)考察。所以基金投資經(jīng)理的社會(huì)人脈在目標(biāo)企業(yè)篩選上起到了很關(guān)鍵的作用。因此，基金在招募員工時(shí)很注重來(lái)源的多元化，以希望能夠最大程度地接近各類高成長(zhǎng)企業(yè)。新成立的基金往往還會(huì)加強(qiáng)與中介機(jī)構(gòu)的溝通和聯(lián)系，希望財(cái)務(wù)顧問(wèn)、法律顧問(wèn)、審計(jì)機(jī)構(gòu)等能夠推薦優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

此外，政府信息是私募基金獵物的一個(gè)重要來(lái)源。私募基金在西方還有個(gè)綽號(hào)“裙帶資本主義”，以形容政府官員與私募基金的密切關(guān)系，英美國(guó)多位卸任總統(tǒng)在凱雷任職，梁錦松卸任后加盟了黑石，戈?duì)栐趧P鵬任職。而中國(guó)非?；钴S的私募基金經(jīng)理人也往往都以自己與中國(guó)政府官員的密切聯(lián)系為傲，特別是證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委和國(guó)資委等。

九、私募股權(quán)投資基金投資行業(yè)的偏好

私募股權(quán)投資基金喜歡企業(yè)具有較簡(jiǎn)單的商業(yè)模式與獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)具有較強(qiáng)的拓展能力和管理素質(zhì)。但是，私募基金仍然有強(qiáng)烈的行業(yè)偏好，特別是隨著中國(guó)“十二五”戰(zhàn)略規(guī)劃的頒布實(shí)施，“兩高六新”產(chǎn)業(yè)將會(huì)受到國(guó)家政策的大力扶持，也是私募股權(quán)投資基金關(guān)注的投資重點(diǎn)，以下行業(yè)將是今后幾年私募股權(quán)投資基金重點(diǎn)關(guān)注的投資目標(biāo)：

1、TMT：網(wǎng)游、電子商務(wù)、垂直門(mén)戶、數(shù)字動(dòng)漫、移動(dòng)無(wú)線增值、電子支付、3G、RFID、新媒體、視頻、SNS；

2、新型服務(wù)業(yè)：金融外包、軟件、現(xiàn)代物流、品牌與渠道運(yùn)營(yíng)、翻譯、影業(yè)、電視購(gòu)物、郵購(gòu)；

3、高增長(zhǎng)的連鎖行業(yè)：餐飲、教育培訓(xùn)、齒科、保健、超市零售、藥房、化妝品銷售、體育、服裝、鞋類、經(jīng)濟(jì)酒店；

4、清潔能源、環(huán)保領(lǐng)域：太陽(yáng)能、風(fēng)能、生物質(zhì)能、新能源汽車、電池、節(jié)能建筑、水處理、廢氣廢物處理；

5、生物醫(yī)藥、醫(yī)療設(shè)備；

6、具有核心專利技術(shù)的高新企業(yè)。

十、私募股權(quán)投資的退出方式

（一）首次公開(kāi)上市退出。獲利最大的退出方式，但是退出價(jià)格受資本市場(chǎng)本身波動(dòng)的干擾大；

1、境外設(shè)立離岸控股公司境外直接上市

2、境內(nèi)股份制公司境外直接上市

3、境內(nèi)公司境外借殼間接上市

4、境內(nèi)設(shè)立股份制公司在境內(nèi)主板上市

5、境內(nèi)公司境內(nèi)A股借殼間接上市 ６、境內(nèi)境外合并上市

（二）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出。也較為常見(jiàn)，基金將企業(yè)中的股份轉(zhuǎn)賣(mài)給下家；

（三）、管理層回購(gòu)（MBO）：回報(bào)較低；

（四）、公司清算：此時(shí)的投資虧損居多。

十一、私募股權(quán)投資交易的核心條款

1、投資結(jié)構(gòu)：在私募交易中，企業(yè)家從一開(kāi)始就面臨著投資結(jié)構(gòu)的選擇，即此輪融資是僅接受股權(quán)投資，還是也可以接受可轉(zhuǎn)股貸款（也稱為可轉(zhuǎn)債）投資，但是在多數(shù)交易中，盡管基金不差錢(qián)，基金還是傾向于全部使用或者打包使用可轉(zhuǎn)股貸款，這是因?yàn)椋?/p>

第一，私募交易中充滿了大量的信息不對(duì)稱，也為了資金安全的因素，投資風(fēng)格保守的基金需要考慮在投資不當(dāng)情況下部分撤回投資，因此，可轉(zhuǎn)股貸款是一種進(jìn)可攻、退可守的組合，非常適合保守投資者。

第二，為了提高本次投資的內(nèi)部收益率(IRR)。

2、優(yōu)先股：優(yōu)先股是英美法系國(guó)家發(fā)明的概念，無(wú)論上市與非上市公司都可以發(fā)行優(yōu)先股。優(yōu)先股與普通股相比，總是在股息分配、公司清算上存在著優(yōu)先性。巴菲特特別喜歡投資優(yōu)先股。在國(guó)內(nèi)架構(gòu)的私募交易中，我國(guó)的有限責(zé)任公司允許設(shè)計(jì)“同股不同權(quán)”的優(yōu)先股；股份有限公司嚴(yán)格遵循“同股同權(quán)”，同種類的每一股份應(yīng)當(dāng)具有同等權(quán)利，優(yōu)先股的使用僅限于企業(yè)股改（改制成股份有限公司）以前。

3、投資保護(hù)——董事會(huì)的一票否決制：私募交易的必然結(jié)果是每一輪的投資者僅取得少數(shù)股東之地位（但是多輪私募的機(jī)構(gòu)投資者可能合并取得多數(shù)股東的地位），這是符合私募交易的特點(diǎn)的。無(wú)論如何設(shè)計(jì)，私募投資人均無(wú)法在董事會(huì)或者股東會(huì)形成壓倒性優(yōu)勢(shì)。因此，基金往往要求創(chuàng)立某些可以由他們派駐董事可以在董事會(huì)上一票否決的“保留事項(xiàng)”，這是對(duì)私募基金最重要的保護(hù)。保留事項(xiàng)的范圍有多廣是私募交易談判最關(guān)鍵的內(nèi)容之一。

4、業(yè)績(jī)對(duì)賭（業(yè)績(jī)調(diào)整條款、業(yè)績(jī)獎(jiǎng)懲條款）：業(yè)績(jī)對(duì)賭機(jī)制通過(guò)在摩根士丹利與蒙牛的私募交易中使用而名聲大噪。根據(jù)披露的交易,蒙牛最終贏得了對(duì)賭，而太子奶輸?shù)袅藢?duì)賭，永樂(lè)電器因?yàn)閷澷€的業(yè)績(jī)無(wú)法完成被迫轉(zhuǎn)投國(guó)美的懷抱。對(duì)賭賭的是企業(yè)的業(yè)績(jī)，賭注是企業(yè)的一小部分股份/股權(quán)。對(duì)賭無(wú)論輸贏，投資人都有利可圖：投資人如果贏了，投資人的股權(quán)比例進(jìn)一步擴(kuò)大，有時(shí)候甚至達(dá)成控股；投資人如果輸了，說(shuō)明企業(yè)達(dá)到了投資目標(biāo)，盈利良好，投資人雖然損失了點(diǎn)股份，但剩余股份的股權(quán)價(jià)值的增值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于損失。因此，對(duì)賭是投資人鎖定投資風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，5、反稀釋：投資人比較害怕的情形是信息不對(duì)稱導(dǎo)致一輪私募交易價(jià)格過(guò)高，后期投資的交易價(jià)格反而比前期投資低，造成投資人的賬面投資價(jià)值損失，因此需要觸發(fā)反稀釋措施。

6、強(qiáng)制隨售權(quán)：強(qiáng)制隨售權(quán)（Drag Along Right），是基金為了主導(dǎo)后續(xù)交易，需要有強(qiáng)制企業(yè)家接受基金后續(xù)交易安排的權(quán)利，保證小股東說(shuō)話也算數(shù)。具體而言，如果企業(yè)在一個(gè)約定的期限內(nèi)沒(méi)有上市，而又有第三方愿意購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的股權(quán)，私募股權(quán)投資基金有權(quán)要求企業(yè)家按照基金與第三方談好的價(jià)格和條件，共同向第三方轉(zhuǎn)讓股權(quán)。

7、回贖權(quán)：當(dāng)一切條款均無(wú)法保證投資者的獲利退出時(shí)，特別是投資三五年后企業(yè)仍然無(wú)望IPO，投資人也找不到可以出售企業(yè)股權(quán)的機(jī)會(huì)，投資人會(huì)要求啟動(dòng)最終的“核武器”——回贖權(quán)，要求企業(yè)或者企業(yè)股東把投資人的投資全額買(mǎi)回，收回初期的股本投資，并獲得一定的收益。

十二、中國(guó)私募股權(quán)投資(PE)業(yè)務(wù)展望

處于工業(yè)化轉(zhuǎn)型期高速發(fā)展的中國(guó)經(jīng)濟(jì)和不斷完善的投資環(huán)境，以及主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板等多層次資本市場(chǎng)的逐步建立，PE投資的退出通道也已基本打通，這些都為PE的快速發(fā)展提供了廣闊的舞臺(tái)。尤其在以下幾個(gè)領(lǐng)域，PE更加有用武之地：

1、內(nèi)地企業(yè)境內(nèi)境外公開(kāi)上市前的Pre-IPO支持。

2、為日益活躍的中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的并購(gòu)、擴(kuò)展提供資金。

3、國(guó)企改革的進(jìn)一步深化，國(guó)企民營(yíng)化將是未來(lái)PE 的關(guān)注點(diǎn)。PE基金有望從以前被動(dòng)的少數(shù)股權(quán)投資進(jìn)入到購(gòu)買(mǎi)控制權(quán)階段，甚至是100%買(mǎi)斷。華平對(duì)哈藥的投資，以及凱雷集團(tuán)談判收購(gòu)徐工機(jī)械，都是順應(yīng)了這一新趨勢(shì)。

4、跨國(guó)境的收購(gòu)兼并。隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)的壯大和國(guó)際化意愿的日益強(qiáng)烈，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)企業(yè)將走出國(guó)門(mén)進(jìn)行境外收購(gòu)兼并，而這也為PE基金提供了廣闊的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

十三、私募股權(quán)投資的經(jīng)典案例

在國(guó)際資本市場(chǎng)上，特別是進(jìn)入21 世紀(jì)以后，私募股權(quán)發(fā)展迅速，成為僅次于銀行貸款和IPO 的重要融資手段。近幾年中國(guó)已成為亞洲最為活躍的

私募股權(quán)投資市場(chǎng)。典型的有蒙牛股份，無(wú)錫尚德、永樂(lè)電器、雨潤(rùn)食品、中星微、千橡互動(dòng)、國(guó)人通信、盛大、百度、攜程、阿里巴巴、掌上靈通、前程無(wú)憂、易趣、卓越網(wǎng)、空中網(wǎng)、分眾傳媒、太平洋人壽、聯(lián)想、卡森實(shí)業(yè)、平安保險(xiǎn)、民潤(rùn)、李寧公司、金蝶軟件等。

另一方面，定向私募已成為全流通背景下上市公司再融資一個(gè)突破口。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)成長(zhǎng)型企業(yè)依然是私募股權(quán)基金（PE）投資的主流，但今后收購(gòu)以及對(duì)上市公司的投資會(huì)逐漸增多。

案例

1、蒙牛的高速成長(zhǎng)

蒙牛乳業(yè)集團(tuán)成立于1999 年1月份，總部設(shè)在內(nèi)蒙古呼和浩特市和林格爾縣盛樂(lè)經(jīng)濟(jì)園區(qū)。

1999 年，立當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷售收入4365 萬(wàn)元； 2000 年，實(shí)現(xiàn)銷售收入2.94億元； 2001 年，實(shí)現(xiàn)銷售收入8.5 億元； 2002 年，銷售收入突破20 個(gè)億； 2002 年，引入私募基金2600萬(wàn)美元； 2003 年，銷售收入40.7 億元；

2004 年，成功上市，港元籌集資金13.7 億港元；

雖然私募投資者投資回報(bào)率達(dá)到500%，但是牛根生團(tuán)隊(duì)等原始股東卻得到了5000%的回報(bào)率。蒙牛的資本運(yùn)作及海外上市取得了巨大的成功，在國(guó)內(nèi)乳業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的情況下，與其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)說(shuō)也取得了一定的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)私募基金達(dá)到了走出去的目的，為公司的發(fā)展謀求了很大的空間，為之后的成功奠定了基礎(chǔ)，也為今后蒙牛的發(fā)展鋪平了道路。

案例

2、尚德的財(cái)富神話

尚德有限公司主要從事晶體硅太陽(yáng)電池、組件以及光伏發(fā)電系統(tǒng)的研究，制造和銷售。尚德公司于2004 年被PHOTON International評(píng)為全球前十位太陽(yáng)電池制造商，并在2005 年進(jìn)入前六位。2005年12月,在紐約交易所掛牌,開(kāi)

盤(pán)20.35美元?；I資4億美元, 市值達(dá)21.75億美元,成為第一家登陸紐交所的中國(guó)民企。施正榮持6800萬(wàn)股,以13.838億美元身價(jià)排名百富榜前五名。無(wú)錫尚德成功上市私募基金發(fā)揮了重要作用!2001 年1 月,公司創(chuàng)立(小天鵝、山禾制藥、無(wú)錫高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司等八家企業(yè)入股)；

2002 年,尚德業(yè)績(jī)虧損； 2003 年,開(kāi)始盈利；

2004 年,業(yè)績(jī)翻了20倍,三年三級(jí)跳； 2005 年5 月,私募基金入股8000萬(wàn)美元。

2005 年5 月，尚德在全球資本市場(chǎng)進(jìn)行了最后一輪私募，英聯(lián)、高盛、龍科、法國(guó) Natexis、西班牙普凱等投資基金加盟，這些公司用8000 萬(wàn)美元現(xiàn)金換得尚德公司7716 萬(wàn)股權(quán)。私募基金在全球高度矚目新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的背景下，推動(dòng)中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)企業(yè)在美國(guó)上市，受到了國(guó)際投資者的普遍認(rèn)可，使尚德成為第一個(gè)在紐約交易所上市的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)。對(duì)尚德施正榮來(lái)說(shuō)，通過(guò)海外上市，不但成功地取得了企業(yè)控制權(quán)，而且使個(gè)人財(cái)富得到驚人增值，無(wú)疑是最大的獲益者。

案例

3、華銳風(fēng)電 創(chuàng)富神話

2010年12月10日，中國(guó)證券業(yè)教父級(jí)人物——尉文淵和闞治東持股的中國(guó)第一大風(fēng)電機(jī)組制造商——華銳風(fēng)電科技(集團(tuán))股份有限公司(下稱“華銳風(fēng)電”)上會(huì)，并順利過(guò)會(huì)。按照90元的每股發(fā)行價(jià)，尉文淵和闞治東的市值分別將達(dá)80億元和超過(guò)10億元，5年增值500倍。

案例

3、海普瑞 高盛或暴賺33億套現(xiàn)離場(chǎng)

2007年9月，高盛旗下的GS Direct Pharma以491.76萬(wàn)美元持有海普瑞1125萬(wàn)股，占公司股權(quán)比例的12.5%，以當(dāng)時(shí)匯率來(lái)計(jì)算約合人民幣3964萬(wàn)元。2009年，海普瑞用2.7億元未分配利潤(rùn)進(jìn)行擴(kuò)股，總股本由原來(lái)的9000

萬(wàn)股擴(kuò)至3.6億股，GS Direct Pharma水漲船高，股本增加至4500萬(wàn)股；今年4月28日，海普瑞再次分紅擴(kuò)股，至此GS Direct Pharma總股本增加至9000萬(wàn)股。以上周四海普瑞35.65元的收盤(pán)價(jià)來(lái)計(jì)算，高盛所持有海普瑞的股份實(shí)際價(jià)值約為32.0850億元。此外，海普瑞在2009年及2011年的兩次分紅中GS Direct Pharma還獲得現(xiàn)金紅利約1.3025億元，即高盛的實(shí)際盈利目前已高達(dá)32.99億元。

案例

4、西部礦業(yè) 經(jīng)典之作

2006年，高盛通過(guò)下屬子公司，分別在2006年的4月、7月和12月，對(duì)中國(guó)工商銀行、西部礦業(yè)以及雙匯發(fā)展進(jìn)行了參股，上述三家企業(yè)先后在A股及H股上市。其中高盛參股西部礦業(yè)的案例，在整個(gè)資本市場(chǎng)當(dāng)中堪稱經(jīng)典之作。

2006年7月，高盛通過(guò)旗下子公司Goldman Sachs Strategic InvestmentsDelaware L.L.C。以每股3元的價(jià)格入主西部礦業(yè)3205萬(wàn)股。2007年7月，西部礦業(yè)在A股發(fā)行上市，并公布了2006年的擴(kuò)股分紅方案，其中包括以資本公積金每10股轉(zhuǎn)增12股，以法定公積金每10股轉(zhuǎn)增3股，以未分配利潤(rùn)每10股送35股，至此，高盛所持西部礦業(yè)股權(quán)猛增6倍，高達(dá)19230萬(wàn)股。

上市后的西部礦業(yè)同樣不負(fù)眾望，股價(jià)一路狂飆至68.50元的高位，與此同時(shí)，高盛一邊對(duì)西部礦業(yè)的藍(lán)籌股進(jìn)行大肆鼓吹，一邊開(kāi)始悄悄地分批減持。西部礦業(yè)公告稱，高盛在2008年8月7日至2009年1月9日期間，通過(guò)競(jìng)價(jià)交易出售公司11915萬(wàn)股。直到西部礦業(yè)再發(fā)2009年中報(bào)的時(shí)候，投資者從十大流通股東中再也找不到高盛的身影，在此過(guò)程中，高盛共套現(xiàn)70億元。

案例

5、紫金礦業(yè) 700倍收益

2000年，陳發(fā)樹(shù)、柯希平都是以0.1元的超低價(jià)入手，總投入6000多萬(wàn)元。2009年股票上市解禁后，陳發(fā)樹(shù)、柯希平的減持套現(xiàn)分別超過(guò)40億元和20億元。9年實(shí)現(xiàn)超過(guò)700倍的收益，其財(cái)富增速猶如火箭升空。雖然陳和柯在入股紫金礦業(yè)前已有自己的企業(yè)，但紫金礦業(yè)的暴漲才使得他們的企業(yè)從池塘進(jìn)入海洋，開(kāi)始真正的“飛躍”，兩人從紫金礦業(yè)所獲的利潤(rùn)比他們此前20年的收入都要多。陳發(fā)樹(shù)分別出資2.35億美元和22億元，先后入股青島啤酒與云南白藥；柯希平則擲出16.8億元，拿下京東方A7億股，

第五篇：私募股權(quán)投資基金投后管理詳解

私募股權(quán)投資基金投后管理詳解

投后管理是整個(gè)股權(quán)投資體系中非常重要的環(huán)節(jié),私募股權(quán)投資基金實(shí)施投資后管理的總體目標(biāo)是為了規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，加速風(fēng)險(xiǎn)資本的增值過(guò)程，追求最大的投資收益。

投后管理的必要性

投后管理是整個(gè)股權(quán)投資體系中非常重要的環(huán)節(jié)，主要包括投后監(jiān)管和提供增值服務(wù)兩部分。

（一）把控風(fēng)險(xiǎn)

投后部門(mén)所需要把控的不僅包括了基金的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也涵蓋了已投企業(yè)在經(jīng)營(yíng)環(huán)境和市場(chǎng)大趨勢(shì)不斷變化下，周遭各因素帶來(lái)的不確定性。此時(shí)投后管理，可以盡可能降低企業(yè)的試錯(cuò)成本，盡量少走彎路，從而縮短完成初設(shè)目標(biāo)所需要的周期，或者促使企業(yè)朝更合適的目標(biāo)奮進(jìn)。

企業(yè)在A輪之前微信，君華匯尤其是在種子輪天使輪，財(cái)務(wù)體系和人員匹配甚至于商業(yè)模式，幾乎都不夠完善的，那么投后管理這里既是聽(tīng)診號(hào)脈的醫(yī)生，又是服務(wù)入微的管家。從主觀和客觀大體兩個(gè)方面，從政策、市場(chǎng)、管理、資金鏈（財(cái)務(wù)）等多個(gè)維度降低企業(yè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)投資的保值增值。

（二）增強(qiáng)企業(yè)軟實(shí)力

深耕投后管理，也可以成為增強(qiáng)投資機(jī)構(gòu)軟實(shí)力的一種方式。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到 2016年第一季度，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)LP數(shù)量增至16,287 家，其中披露投資金額的LP共計(jì)10,348 家，可投中國(guó)資本量增至6萬(wàn)億人民幣。隨著資本市場(chǎng)大體量地增長(zhǎng)，但優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目畢竟是少數(shù)。雖說(shuō)好的項(xiàng)目靠養(yǎng)，但投前部門(mén)也要盡可能地降低企業(yè)孵化成本。為了吸引到足夠多優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，單純靠資金的支持已經(jīng)很難留住優(yōu)質(zhì)的企業(yè)方。約有 66%的投資人更加看重投后管理帶來(lái)的績(jī)效改善，進(jìn)而通過(guò)企業(yè)的有機(jī)增長(zhǎng)保值增值。

（三）反哺投前

1、檢驗(yàn)投資邏輯

這一點(diǎn)承載了投前投后互相輔佐的價(jià)值。在投前部門(mén)短期內(nèi)完成企業(yè)投資后，投后人員通過(guò)長(zhǎng)期的跟進(jìn)回訪，甚至于糾錯(cuò)打磨后，對(duì)當(dāng)初投資人員的投資邏輯進(jìn)行檢驗(yàn)。

比如當(dāng)初投資某平臺(tái)，是打算通過(guò)下游人員的引入吸引到上游企業(yè)，最終開(kāi)放電商平臺(tái)。資方也希冀企業(yè)通過(guò)一年的打磨后，電商平臺(tái)的流量可以達(dá)到一定規(guī)模。但經(jīng)過(guò)大半年發(fā)展后，企業(yè)發(fā)現(xiàn)之前的商業(yè)模式很難走通，轉(zhuǎn)而成為一個(gè)為專門(mén)面向下游產(chǎn)業(yè)人員的服務(wù)提供商，而這一條路雖然好走，但卻沒(méi)有多少吸引力，門(mén)檻也降低了不少。在這個(gè)時(shí)候，投后部門(mén)就要對(duì)該項(xiàng)目亮起紅燈，幫助項(xiàng)目方梳理商業(yè)模式的同時(shí)，及時(shí)地反饋給投前項(xiàng)目負(fù)責(zé)人。投前人員一方面解決當(dāng)前企業(yè)存在的問(wèn)題，另一方面在考察類似項(xiàng)目時(shí)規(guī)避這類風(fēng)險(xiǎn)。

2、調(diào)整投資布局

多數(shù)投資機(jī)構(gòu)在設(shè)立基金時(shí)，都會(huì)設(shè)定好投資的領(lǐng)域和輪次范圍，但隨著市場(chǎng)紅利爆發(fā)，很容易引起某一領(lǐng)域的項(xiàng)目扎堆，比如 2014年-2015年 的互聯(lián)網(wǎng)金融等各種 “互聯(lián)網(wǎng) +” 的產(chǎn)品。那么投后部門(mén)在這個(gè)時(shí)候就要嚴(yán)格把控每個(gè)領(lǐng)域的占比和項(xiàng)目質(zhì)量。比如當(dāng)下已經(jīng)投了某一領(lǐng)域細(xì)分下的多家企業(yè)，在這個(gè)時(shí)候，投后部門(mén)就要及時(shí)反饋給投前人員在之后看這一類別的項(xiàng)目時(shí)，要有更加嚴(yán)格的門(mén)檻或者差異化。當(dāng)然，不排除一些大體量的基金可以多項(xiàng)目操盤(pán)，賭在同樣的商業(yè)模式下哪家團(tuán)隊(duì)可以跑得更快更好。但在不考慮基金量級(jí)的情況下，單純從投后管理的角度來(lái)看，避免同質(zhì)化，盡可能地多樣化產(chǎn)品，多元化領(lǐng)域，一來(lái)降低一籃子風(fēng)險(xiǎn)，二來(lái)從全局提高基金的覆蓋面和成長(zhǎng)空間，三來(lái)可以在同一領(lǐng)域同一產(chǎn)品下，投后人員可對(duì)接更多的資源，更快更好地孵化項(xiàng)目。

投后管理的內(nèi)容

（一）私募股權(quán)投資“投后”管理的目標(biāo)

私募股權(quán)投資基金實(shí)施投資后管理的總體目標(biāo)是為了規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，加速風(fēng)險(xiǎn)資本的增值過(guò)程，追求最大的投資收益。為了達(dá)到總體目標(biāo)，私募股權(quán)投資基金要根據(jù)已投資企業(yè)情況制定各個(gè)投資后管理階段的可操作性強(qiáng)、易于監(jiān)控的目標(biāo)。分時(shí)期來(lái)看，投資后管理前期的目標(biāo)應(yīng)是深入了解被投資企業(yè)，與私募股權(quán)投資管理專家建立相互之間的默契，盡可能地達(dá)成一致的經(jīng)營(yíng)管理思路及企業(yè)管理形式，完成企業(yè)的蛻變，達(dá)到企業(yè)規(guī)范管理的目標(biāo)。投資后管理中期的目標(biāo)則是通過(guò)不斷地幫助被投資企業(yè)改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理，控制風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)被投資企業(yè)健康發(fā)展。

（二）私募股權(quán)投資“投后”管理的管理內(nèi)容 常規(guī)性管理和決策性管理以及價(jià)值增值性服務(wù)是私募股權(quán)投資“投后”管理的主體內(nèi)容。

1、常規(guī)性管理。

是指基金管理人在權(quán)利允許范圍內(nèi)以常規(guī)性的方法對(duì)被投資企業(yè)管理經(jīng)營(yíng)等情況的管理，對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況及時(shí)監(jiān)管，實(shí)時(shí)處理。

2、決策性管理。

指的是基金管理人通過(guò)派任已投資企業(yè)的高層管理人員，對(duì)企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整企業(yè)結(jié)構(gòu)等等方面的處理，在企業(yè)決策過(guò)程中有一定的話語(yǔ)權(quán)，并在一定程度上影響企業(yè)決策結(jié)果。被投資的企業(yè)在決策流程中，受投資機(jī)構(gòu)派遣到企業(yè)高層管理人員的制約，其要對(duì)基金管理人負(fù)責(zé)，向基金管理人反饋被投資企業(yè)的狀況，并且要為被投資企業(yè)提出建設(shè)性的決策指導(dǎo)意見(jiàn)，向資金管理人反饋的信息要準(zhǔn)確，以確保資金管理人的決策。

3、價(jià)值增值性服務(wù)。

其含義為投資者向被投資企業(yè)給出所有有價(jià)值的增值性服務(wù)的總稱。目的是最大限度地實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值增值，這是基金管理人投資后實(shí)現(xiàn)對(duì)被投資企業(yè)管理的中心。私募股權(quán)投資家在投資時(shí)不單單是投入股權(quán)資本，而且還要給予十分關(guān)鍵的增值性的服務(wù)，以便投資者對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行管理在私募股權(quán)常規(guī)性和決策性管理的過(guò)程中常常出現(xiàn)價(jià)值增值服務(wù)，幫助投資管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)、信息支持、法律顧問(wèn)等咨詢服務(wù)內(nèi)容。所以增值服務(wù)是價(jià)值再創(chuàng)造的過(guò)程，是投資人“投后”的要?jiǎng)?wù)之一。

（三）私募股權(quán)投資“投后”管理的分類

在私募股權(quán)投資基金投資后的管理，主要有監(jiān)控與增值活動(dòng)兩方面內(nèi)容?；鸸芾砣送ㄟ^(guò)對(duì)被投資企業(yè)的幫扶，確保其在發(fā)展過(guò)程中決策的正確性，要讓被投資方的增值最大化，而且基金管理人要保護(hù)自己的股權(quán)基金利益，必須預(yù)防企業(yè)一切危害基金管理人利益的行為出現(xiàn)，這就需要及時(shí)參與到被投資方的管理工作中去，實(shí)施監(jiān)控。

1、參與管理型投資后管理。

這一類型是指私募股權(quán)投資基金將資金投給被投資企業(yè)之后，參與到對(duì)被投資企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)管理中。私募股權(quán)基金人對(duì)被投資企業(yè)的管理活動(dòng)包括了一切可以讓企業(yè)增值的活動(dòng)和同步進(jìn)行的監(jiān)督、控制活動(dòng)。

2、控制風(fēng)險(xiǎn)型投資后管理。

私募股權(quán)基金管理人將采取一些緊密管理監(jiān)督活動(dòng)，從而縮小信息的不對(duì)稱。對(duì)于被投資企業(yè)，私募股權(quán)基金管理人往往要求保留有與其股權(quán)不相稱的廣泛控制權(quán)，以防止私募股權(quán)投資管理專家可能出現(xiàn)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“套牢”問(wèn)題出現(xiàn)。

投后管理的要點(diǎn)

（一）建立必要的管理模式

這一點(diǎn)非常重要，也關(guān)系到投后管理是否能夠正常進(jìn)行以及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控目的能否實(shí)現(xiàn)。這一步是在投資人與被投資企業(yè)進(jìn)行投資談判并在簽署投資協(xié)議的過(guò)程中完成的，投資人必須在正式投資協(xié)議中明確其相應(yīng)管理權(quán)利。主要方式有：

（1）派駐董事，因?yàn)橥顿Y人一般進(jìn)行的都是財(cái)務(wù)投資并不追求控股，故一般只能派駐一名董事，無(wú)法掌控董事會(huì)的通過(guò)事項(xiàng)，可要求其他管理權(quán)利。（2）派駐財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，由于投資人與被投資企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，投資后易發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)，故派駐財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人或副職負(fù)責(zé)人亦非常重要。（3）派駐其他管理人員，可視情況而定。

（二）提高管理意識(shí)并配備相應(yīng)管理人員和管理架構(gòu)

股權(quán)投資管理企業(yè)應(yīng)該在企業(yè)內(nèi)部設(shè)立專門(mén)的投后管理部門(mén)，并配備專業(yè)的投后管理人員，每一個(gè)投后管理人員有明確的工作范圍和職責(zé)，保證每一個(gè)被投資企業(yè)得到適當(dāng)?shù)耐逗蠊芾怼?/p>

（三）建立完善的管理機(jī)制

投后管理人員應(yīng)該對(duì)被投資企業(yè)提交的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析研究，實(shí)時(shí)發(fā)現(xiàn)被投資企業(yè)出現(xiàn)的任何問(wèn)題并隨時(shí)要求被投資企業(yè)做出解釋以及相應(yīng)解決和應(yīng)對(duì)辦法；定期參加被投資企業(yè)的股東會(huì)、董事會(huì)。相應(yīng)負(fù)責(zé)人對(duì)議案進(jìn)行詳細(xì)研究論證，這是投資人參與并影響被投資企業(yè)的重要方式。須長(zhǎng)期保持對(duì)被投資企業(yè)的關(guān)注和了解，以及對(duì)于被投資企業(yè)所處行業(yè)、市場(chǎng)、上下游企業(yè)等的準(zhǔn)確分析和把握；以及不定期電話溝通或現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研。

各輪次的投后管理方式

投資資金體量大的項(xiàng)目，VC/PE機(jī)構(gòu)甚至有可能專門(mén)組建服務(wù)團(tuán)隊(duì)，嚴(yán)密把控風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)時(shí)觀眾企業(yè)的發(fā)展動(dòng)態(tài)，加大力度提供更好的增值服務(wù)。當(dāng)然，企業(yè)發(fā)展的階段不一樣，對(duì)應(yīng)的投后管理工作也不一樣。從融資輪次角度，每個(gè)階段上投后管理應(yīng)有側(cè)重點(diǎn)。下文討論的各輪次大體分為 4 個(gè)部分：A 輪之前，A+ 輪到 C 輪，D 輪到 Pre-IPO，以及 IPO 及以后。

（一）A 輪之前

1、攢團(tuán)隊(duì)，搭班子，合理化股權(quán)架構(gòu)

A 輪之前的企業(yè)，往往團(tuán)隊(duì)配置不完善，股權(quán)架構(gòu)也不夠合理。在這個(gè)階段上，與其說(shuō)是投資項(xiàng)目，不如說(shuō)是投資創(chuàng)始人或者核心團(tuán)隊(duì)。對(duì)于早期項(xiàng)目，人的因素起著至關(guān)重要的作用。團(tuán)隊(duì)在種子期就已經(jīng)十分合理完善的項(xiàng)目是很稀缺。資方為了更快地孵化出優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，就需要多費(fèi)功夫協(xié)助企業(yè)完善團(tuán)隊(duì)，并且在股權(quán)方面予以建議。等發(fā)展到 A 輪時(shí)，核心骨干班子的完美搭建，也為后期的爆發(fā)式增長(zhǎng)提供基礎(chǔ)。有的投資機(jī)構(gòu)為此甚至設(shè)立專門(mén)的人員招聘部門(mén)，長(zhǎng)期為所投企業(yè)物色合適的人選。

2、商業(yè)模式梳理

不同領(lǐng)域的商業(yè)模式梳理不盡相同。例如，處在天使輪或者 Pre-A 輪階段的 TMT 公司，前期要能抓住核心業(yè)務(wù)，快速迭代，并且不斷試錯(cuò)業(yè)務(wù)方向和模型。一旦發(fā)展到 A 輪，產(chǎn)品形態(tài)和模式需要基本穩(wěn)定，這時(shí)需要更注重產(chǎn)品的完備和穩(wěn)定，包括穩(wěn)定度、完善度、安全性等各個(gè)方面。資方在這一階段上協(xié)助企業(yè)方多探討更合理更有想象空間的商業(yè)模式，減少企業(yè)的試錯(cuò)成本，避免為走彎路交學(xué)費(fèi)的情況發(fā)生。

3、融資對(duì)接

考慮到引入下一輪的投資機(jī)構(gòu)還需要一段時(shí)間的接洽和磨合，在這種情況下，資方與項(xiàng)目方需要未雨綢繆，在企業(yè)賬面資金能夠支撐，當(dāng)然最好是在企業(yè)融資之初，就定好規(guī)劃，比如企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況達(dá)到某一層級(jí)時(shí)，啟動(dòng)某輪融資，而不是因?yàn)樾枰X(qián)而融資。

投后部門(mén)一方面幫助企業(yè)梳理融資規(guī)劃，另一方面協(xié)助企業(yè)確定投后估值和節(jié)奏。

（二）A+ 輪到 C 輪

1、模式-變現(xiàn)渠道

在這個(gè)階段上企業(yè)，資方投后部門(mén)一方面協(xié)助企業(yè)完善商業(yè)模式，但更多值得深究的是變現(xiàn)渠道的打通，即盈利模式的梳理和開(kāi)發(fā)?？v使對(duì)天使輪而言，盈利模式也是一直思考的點(diǎn)，但在 A+ 輪尤為重要。當(dāng)項(xiàng)目發(fā)展到 A+ 輪到 C 輪時(shí)，合理的盈利模式會(huì)為企業(yè)帶來(lái)更多的流量和現(xiàn)金流，開(kāi)始大規(guī)模啟動(dòng)造血功能。例如到了 B 輪的 TMT 公司，在規(guī)模上已經(jīng)具有一定的優(yōu)勢(shì)，著力點(diǎn)要轉(zhuǎn)變成擴(kuò)展性和性能效率，以及細(xì)節(jié)處理和變現(xiàn)渠道。

2、戰(zhàn)略融資

對(duì)于這個(gè)階段上的企業(yè)，融資不單單僅是找資金，更多是搜尋符合企業(yè)文化，契合企業(yè)未來(lái)戰(zhàn)略的投資機(jī)構(gòu)，這樣不僅能夠帶來(lái)資金上的幫助，更多的是帶來(lái)資源上的補(bǔ)充和支持。在這一階段上，投后部門(mén)要更加深入地了解企業(yè)未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃，并對(duì)當(dāng)前符合企業(yè)文化屬性的資方進(jìn)行梳理，然后再牽線進(jìn)行資本對(duì)接，其實(shí)就是相當(dāng)于專業(yè) FA 的角色。在資本對(duì)接過(guò)程中，不斷解決資方的質(zhì)疑，梳理清楚企業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向。

（三）D 輪到 Pre-IPO

1、戰(zhàn)略布局

接盤(pán) D 輪或者 Pre-IPO 的一般是大體量的基金。在這一階段上的企業(yè)往往具備較成熟的商業(yè)模式，也有很好地盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。在這一階段上，投后部門(mén)需要協(xié)助項(xiàng)目方進(jìn)行有效的戰(zhàn)略布局，例如業(yè)務(wù)并購(gòu)，佐以補(bǔ)充，完善產(chǎn)業(yè)鏈，為上市做準(zhǔn)備。

2、戰(zhàn)略融資或并購(gòu)

吸納中小型企業(yè)，并購(gòu)補(bǔ)充企業(yè)短板成為這個(gè)階段上的企業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)。從當(dāng)前的投后管理工作來(lái)看，這一階段上的投后角色開(kāi)始減弱，更多的是定期跟進(jìn)，資源補(bǔ)充對(duì)接。至于到戰(zhàn)略層面，例如融資或并購(gòu)，投后管理工作的深度還需要加強(qiáng)。

當(dāng)然，被并購(gòu)也是實(shí)現(xiàn)資本退出的路徑之一。一般企業(yè)在 B 輪左右就大致敲定被并購(gòu)的意愿和可行性。當(dāng)企業(yè)發(fā)展到 D 輪左右，如果希望被并購(gòu)時(shí)，投后部門(mén)在此時(shí)應(yīng)該協(xié)助對(duì)接產(chǎn)業(yè)內(nèi)或者可以形成戰(zhàn)略補(bǔ)充的企業(yè)，并協(xié)助對(duì)接。

（四）IPO 及以后

IPO 及以后的投后管理工作相比較于前期而言，價(jià)值增加點(diǎn)就少了很多，但并不是代表不需要。定期的財(cái)務(wù)回訪，及必要事件的披露和跟進(jìn)，確保企業(yè)在上市后能夠有效地增長(zhǎng)和擴(kuò)張，從而確保投資機(jī)構(gòu)的利益。在這個(gè)階段上，投后部門(mén)更多地?fù)?dān)任起醫(yī)生的職能，定期的體驗(yàn)把脈確保企業(yè)一直在健康地發(fā)展。

1、案例分析

多數(shù)企業(yè) IPO 后都能夠有效地戰(zhàn)略擴(kuò)張自己的版圖，但不乏有部分企業(yè)盲目收購(gòu)。無(wú)論是戰(zhàn)略布局，還是投融資并購(gòu)，企業(yè)不僅要了解清楚自身的產(chǎn)業(yè)格局，還要思考并購(gòu)后的作為和增值。無(wú)論是商業(yè)模式上，還是技術(shù)層面，企業(yè)無(wú)論在哪個(gè)階段都不可停止創(chuàng)新。

投后管理應(yīng)避免的陷阱

如前文提及，各巨頭雖依次設(shè)有投后部門(mén)或者投后體系，但是投后部門(mén)所應(yīng)發(fā)揮的職能或者應(yīng)產(chǎn)生的價(jià)值也在各巨頭之間差別很大。這主要是由以下 3 點(diǎn)因素在制約著投后管理的價(jià)值。

（一）執(zhí)行力

投后部門(mén)的多項(xiàng)舉措需要最終落實(shí)才具有價(jià)值，避免紙上談兵、虎頭蛇尾的事情出現(xiàn)。好的方案在團(tuán)隊(duì)探討認(rèn)定后，應(yīng)盡快地落實(shí)?？紤]到當(dāng)前創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，尤其是早期項(xiàng)目，如果周期拖得太長(zhǎng)，縱然再好的商業(yè)模式和團(tuán)隊(duì)，也極有可能被拖死。當(dāng)然企業(yè)也不能過(guò)分依賴于投后部門(mén)，但在不考慮周邊因素的情況下，投后部門(mén)應(yīng)盡可能提升自身執(zhí)行力。必要時(shí)，應(yīng)縮短決策及管理流程。

（二）內(nèi)部有效配合

1、管重視程度

類似于風(fēng)控部門(mén)在企業(yè)中的作用，只有當(dāng)企業(yè)遇到強(qiáng)風(fēng)襲擊時(shí)才突顯價(jià)值。投后部門(mén)的價(jià)值應(yīng)被高管高度重視起來(lái)，從而避免投后部門(mén)淪為一個(gè)掃尾后勤部門(mén)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)降低了應(yīng)有的價(jià)值。除了必要的激勵(lì)、參與和適度放權(quán)，機(jī)構(gòu)還要從戰(zhàn)略層面提升投后管理的價(jià)值，打造機(jī)構(gòu)強(qiáng)大的軟實(shí)力后盾。

2、制度化流程化

一般而言，從時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，在完成項(xiàng)目盡調(diào)并投資打款后直到項(xiàng)目完全退出之前都屬于投后管理的期間，但時(shí)間的劃分不足以區(qū)分投前投后，職責(zé)上的明確也很重要。投資機(jī)構(gòu)，尤其是中小型投資機(jī)構(gòu)，在忙于奔波項(xiàng)目的同時(shí)也需要建立完善的內(nèi)部管理體系，流程化操作。

3、投前投后搭配，避免內(nèi)部消耗

好的項(xiàng)目最終能夠得以退出，不僅是投前人員投得準(zhǔn)投得好，還需要投后部門(mén)養(yǎng)得好退得及時(shí)。前后搭配，實(shí)力提升了，品牌也就起來(lái)了。投前投后職責(zé)明確，節(jié)點(diǎn)清晰的情況下，前后互相配合，避免內(nèi)部消耗。

（三）投后是服務(wù)，也是管理

對(duì)于早期項(xiàng)目而言，投資機(jī)構(gòu)由于股權(quán)少控制力不強(qiáng)，其專門(mén)設(shè)置內(nèi)部獵頭的需求不大，且不能直接對(duì)投資機(jī)構(gòu)本身產(chǎn)生價(jià)值，同時(shí)，項(xiàng)目方不少被認(rèn)為是去奪權(quán)。

在這種情況下，投資機(jī)構(gòu)的投后部門(mén)需要擺正自己的定位。投后管理第一角色是服務(wù)，這也就保證了在執(zhí)行業(yè)務(wù)的過(guò)程中，不得影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。其設(shè)立的根本意義在于盡可能減少已投項(xiàng)目的各種風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)保值增值，從而確保投資機(jī)構(gòu)的投資價(jià)值。投后部門(mén)不僅是已投項(xiàng)目的服務(wù)部門(mén)，還得盡可能地提供各種管理咨詢，并完成項(xiàng)目退出。

投后管理的影響因素

投后管理是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，它具有長(zhǎng)期性、專業(yè)性和不確定性等特點(diǎn)。投后管理的實(shí)施以及效果受到宏觀環(huán)境方面的宏觀因素、被投企業(yè)以及投資機(jī)構(gòu)、本身等多重微觀因素的影響和制約。在此，以下為幾種主要的制約影響因素。

1、機(jī)構(gòu)自身的品牌與投后管理能力

投資機(jī)構(gòu)的投后管理的工作，除了受到投資機(jī)構(gòu)本身對(duì)投后管理工作的重視與否影響外，投資機(jī)構(gòu)的品牌影響力以及投后管理能力如何也影響著投后管理工作的具體執(zhí)行情況。投資機(jī)構(gòu)品牌影響力大且聲譽(yù)良好的投資機(jī)構(gòu)容易獲得被投企業(yè)的信任，從而對(duì)其開(kāi)展投后管理工作有正向影響。反之，如果投資機(jī)構(gòu)因其品牌影響力不夠，且投后管理能力有限，被投企業(yè)對(duì)其警惕有加的情況下，對(duì)投資機(jī)構(gòu)的投后管理的效果有反向作用。

2、投資機(jī)構(gòu)在被投企業(yè)的占股比例

投資機(jī)構(gòu)在被投企業(yè)的占股比例較大，則在投資時(shí)可以爭(zhēng)取到董事會(huì)董事的職位，投后管理工作的投后監(jiān)管和增值服務(wù)可以通過(guò)董事會(huì)決議影響被投企業(yè)的重大決策。同時(shí)，投后管理機(jī)構(gòu)還可以派駐財(cái)務(wù)經(jīng)理長(zhǎng)期駐守被投企業(yè)，對(duì)被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管。在股權(quán)比例較小的情況下，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)只是參于股東大會(huì)，對(duì)被投企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況獲取信息的機(jī)會(huì)較少，不利于投資機(jī)構(gòu)開(kāi)展投后管理工作，投后監(jiān)管和增值服務(wù)的提供有較大難度。

3、被投企業(yè)所處的發(fā)展階段 被投企業(yè)所處的不同的成長(zhǎng)階段，投資機(jī)構(gòu)對(duì)其在投后管理中參與的程度與介入的方式有很大的不同。早期的被投企業(yè)，創(chuàng)業(yè)者缺少創(chuàng)業(yè)管理的經(jīng)驗(yàn)，管理團(tuán)隊(duì)往往不健全，企業(yè)網(wǎng)絡(luò)資源缺乏，上下游的供應(yīng)鏈尚未搭建或者不完善。因此，對(duì)于早期的被投資企業(yè)，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)是否能發(fā)揮強(qiáng)大的力量，與其共度難關(guān)顯得至關(guān)重要。對(duì)于發(fā)展較為成熟的被投企業(yè)，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)則更愿意給被投企業(yè)更多空間，僅通過(guò)一定手段實(shí)現(xiàn)投后監(jiān)管，有必要時(shí)在提供所需要的增值服務(wù)，投資機(jī)構(gòu)介入程度相對(duì)不那么深。

4、被投企業(yè)所處的行業(yè)

投資機(jī)構(gòu)對(duì)被投企業(yè)采用何種投后管理模式以及參與程度如何需要根據(jù)被投企業(yè)在何領(lǐng)域和決定。通常而言，高科技型的被投企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者屬于技術(shù)性人才居多，在商業(yè)和市場(chǎng)方面的開(kāi)發(fā)能力不足，投資機(jī)構(gòu)會(huì)發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì)深度協(xié)助創(chuàng)始人做該方面的增值服務(wù)。另外，投資機(jī)構(gòu)會(huì)有選擇性的投資某些熟悉的行業(yè)和領(lǐng)域，使得投資的企業(yè)在某一領(lǐng)域內(nèi)形成生態(tài)圈，便于上下游整合和優(yōu)化，從而深入介入被投企業(yè)資本運(yùn)作工作。

5、被投企業(yè)創(chuàng)業(yè)者接受幫助的意愿

投后管理工作不靠投資機(jī)構(gòu)單方面而決定，被投企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者是否愿意敞開(kāi)接收投資機(jī)構(gòu)投資后的監(jiān)督和提供增值服務(wù)至關(guān)重要。被投企業(yè)接受幫助的程度很大程度影響到投資機(jī)構(gòu)的投后管理工作成效。如被投企業(yè)創(chuàng)始人對(duì)投資機(jī)構(gòu)較為信任，且愿意將企業(yè)發(fā)展方向及業(yè)務(wù)發(fā)展中所遇到的問(wèn)題與投資機(jī)構(gòu)討論商量，則其所能夠享受的增值服務(wù)會(huì)更加周到細(xì)致。