第一篇：中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)市場LP年度研究報告

清科數(shù)據(jù)：2012年LP增至7511家 本土LP“機構(gòu)化”初顯

2013-1-10 清科研究中心 張國興

大中華區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)研究機構(gòu)清科研究中心最新數(shù)據(jù)顯示，2012年全年，受整體經(jīng)濟環(huán)境疲弱的影響，中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)市場LP數(shù)量以及可投資金額繼續(xù)保持著低速增長；在可投資本量方面，外資LP依然占據(jù)市場主流，然而隨著針對VC/PE市場人民幣LP的入場政策不斷放寬，保險公司、券商等機構(gòu)投資者相繼進入私募股權(quán)市場，未來人民幣LP結(jié)構(gòu)有望得到進一步優(yōu)化。

個人投資者占據(jù)市場主流本土LP結(jié)構(gòu)仍需優(yōu)化

從LP數(shù)量上分析，截至2012年底，清科研究中心共收錄的LP共7,511家，在所有收錄的LP中，披露可投資本量的機構(gòu)共6,134家。在清科研究中心觀測的19類LP中，富有家族及個人、企業(yè)以及VC/PE機構(gòu)位列前三名，分別有3,773家、1,289家以及475家，分別占LP總數(shù)的50.2%、17.2%以及6.3%，這三類LP的占比總和超過了中國創(chuàng)投暨私募股權(quán)市場投資人總量的七成。從LP可投資本量來看，截至2012年底，全體LP共披露可投資本量為8,073.36億美元，其中上市公司、公共養(yǎng)老基金以及主權(quán)財富基金所披露的可投資本量均超過了1,500.00億美元，分別為2,123.76億美元、1,667.64億美元以及1,543.07億美元，各占可投資本總量的26.3%、20.7%以及19.1%。此外，作為活躍的機構(gòu)投資人，F(xiàn)OFs可投資本量共515.16億美元，占LP可投資本總量的6.4%。

清科研究中心觀測到，進入2012年以來富有家族及個人LP投資趨于活躍。數(shù)據(jù)顯示，在2011年底時，富有家族及個人投資者從數(shù)量上看僅占LP總數(shù)的46.1%，而截至2012年底，這一比例攀升到50.2%?？梢?，由于投資渠道狹窄，在股票二級市場處于尋底，房地產(chǎn)調(diào)控政策較為嚴厲的情況下，可供富有家族及個人LP選擇的投資種類并不多，而VC/PE投資因其高收益性也就成為家族及個人LP的重要選擇。另外在政策上，政府也開始試點引導民間資本進入VC/PE領域，使之更好地為實體經(jīng)濟服務。如根據(jù)今年3月28日國務院常務會議批準實施的《浙江省溫州市金融綜合改革試驗區(qū)總體方案》，浙江省政府對應制訂了“省12條”具體實施方案。方案中非常重要的一條就是鼓勵個人投資者進行海外直接投資，引導民間資本投向?qū)嶓w經(jīng)濟，為優(yōu)化我國經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)增添新的動力。然而作為個人投資者，其資金的特性有著先天不足，比如在投資期限相對較短，投資標的篩選能力相對較差，因此在具體的投資中，富有家族及個人LP還是應該選擇有著良好的投資業(yè)績支撐的GP，規(guī)避管理人的風險。

機構(gòu)投資者擴容投資經(jīng)驗尚待成熟

截至2012年底，清科研究中心所收錄的LP從類型方面來看，本土LP共6,323家，外資LP共1,134家，合資LP共有54家，占比分別是84.2%、15.1%以及0.7%。整體LP市場“二八分化”現(xiàn)象嚴重，其主要是由于本土LP中包含有大量富有家族及個人投資者，從而導致本土LP的數(shù)量較高。然而在可投資本量方面分析，外資LP可投資量為6,379.21億美元、本土LP可投資本量為1,653.71億美元。占總體LP15.1%的外資LP卻持有了市場上79.0%的可投資本量。其中大部分外資LP均為機構(gòu)投資者，包括上市公司、公共養(yǎng)老金以及主權(quán)財富基金等，可見運作歷史悠久，并具備一定規(guī)模的外資LP依然占據(jù)著市場主導。

清科研究中心觀測到，隨著保監(jiān)會公布的《關于保險資金投資股權(quán)和不動產(chǎn)有關問題的通知》以及證監(jiān)會發(fā)布的《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試點辦法》的出臺，本土LP迎來了兩類重量級的機構(gòu)投資者——保險公司及基金公司。這使我國本土LP市場長期以來“散戶獨大”的局面得到一定的改變。與此同時，2012年本土LP可投資本量上升速度有所加快，截至2012年底，本土LP可投資本量占總體可投資本量的20.5%，而在2011年底，這一數(shù)據(jù)則是18.7%，實現(xiàn)了小幅上漲。作為新進入VC/PE領域的機構(gòu)投資者來說，在缺乏投資經(jīng)驗的情況下，外資機構(gòu)LP的投資理念和策略值得借鑒。清科研究中心調(diào)研顯示，外資LP在選擇GP的過程中，大部分都傾向于選擇團隊成員投資經(jīng)驗豐富的成長型基金，同時還對關鍵人條款做出明確規(guī)定，這表明外資LP在進行投資時，團隊能力的選擇成為了外資LP進行投資決策的重要依據(jù)。因此，在具體的投資決策中，GP團隊的背景和管理能力需著重考慮。

此外，隨著國內(nèi)VC/PE市場持續(xù)低迷，本土機構(gòu)LP擴容將會給募資市場帶來一定的影響。一方面，部分基金將更專注于通過機構(gòu)LP進行募資；而另一方面，也有一些基金開始大力發(fā)掘富有家族及個人LP領域的資金潛力，如九鼎便于今年成立了第三方財富機構(gòu)，重點關注散戶投資者。募資重點的分化勢必將導致基金投資側(cè)重點發(fā)生變化，由機構(gòu)LP為主的基金將會更多地投資于期限較長，成長型良好的項目，而由于散戶LP資金期限較短，以這部分資金為主的基金預計更偏重于相對短期的項目。

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關于清科研究中心

清科研究中心于2001年創(chuàng)立，是目前中國私募股權(quán)投資領域最專業(yè)權(quán)威的研究機構(gòu)之一。研究范圍涉及創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)、新股上市、兼并收購以及TMT、傳統(tǒng)行業(yè)、清潔技術(shù)、生技健康等行業(yè)市場研究。清科研究中心旗下產(chǎn)品品牌包括：研究報告、數(shù)據(jù)庫、私募通、排名榜單，并為客戶提供定制咨詢服務。

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清科集團成立于1999年，是中國領先的創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)投資領域綜合服務及投資機構(gòu)，主要業(yè)務涉及：領域內(nèi)的信息資訊、研究咨詢、會議論壇、投資銀行服務、直接投資及母基金管理。欲了解更多內(nèi)容請訪問http:///。

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第二篇：2011中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資高峰論壇勝利召開

2011中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資湖南高峰論壇勝利召開

2011/9/1

5為了推動資本市場發(fā)展，驅(qū)動建立多元化融資格局，加速推進戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，借湖南省第二屆金融博覽會的契機，2011年9月15日由湖南省人民政府金融辦主辦，達晨創(chuàng)投、湖南湘投高創(chuàng)投和清科集團承辦的“2011中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資高峰論壇在長沙華天大酒店隆重召開。此次活動攜手眾多湖南籍投資人，聯(lián)合政府之力，與知名經(jīng)濟學家、政府領導、專家學者、行業(yè)領袖等近900人就當前宏觀經(jīng)濟走勢、創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展趨勢等熱點話題進行深入剖析。

湖南省人民政府省長徐守盛為大會致開幕詞，徐省長代表湖南省人民政府向出席論壇的各位嘉賓、各位代表表示熱烈的歡迎，向支持湖南經(jīng)濟發(fā)展的社會各界人士表示衷心的感謝。徐省長表示，湖南是國內(nèi)外私募股權(quán)投資基金非常關注的熱點，近年來，湖南制定了以先進裝備制造、新材料、文化創(chuàng)意等3大產(chǎn)業(yè)為支柱，生物、新能源、信息和節(jié)能環(huán)保等4大產(chǎn)業(yè)為先導的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育規(guī)劃，大力支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。同時出臺了鼓勵股權(quán)投資類企業(yè)發(fā)展的政策措施，著力改善股權(quán)投資環(huán)境，加強和投資機構(gòu)的聯(lián)系，搭建投資機構(gòu)和省內(nèi)企業(yè)對接的平臺，努力讓一切有投資意愿的人找到投資機會，讓一切來投資創(chuàng)業(yè)的人實現(xiàn)投資夢想。

隨后，湖南省人民政府金融工作辦公室張志軍主任介紹了湖南省的投融資環(huán)境。湖南經(jīng)濟快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢突出，為創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資提供了良好的發(fā)展機遇，同時，湖南項目資源和上市后備資源豐富，區(qū)域人才優(yōu)勢顯著，加上湖南省委、省政府高度重視利用資本市場來發(fā)展地方經(jīng)濟和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，這就為創(chuàng)投體系的建設提供了發(fā)展的溫床。張志軍主任表示：“湖南廣闊的發(fā)展前景和良好的政策環(huán)境正在被大家認可，我們歡迎廣大投資機構(gòu)和投資家來湖南投資興業(yè)，共同發(fā)展?！?/p>

達晨創(chuàng)投董事長劉晝、IDG資本創(chuàng)始合伙人熊曉鴿、清科集團董事長兼CEO倪正東、湖南湘投高科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司總經(jīng)理謝暄、硅谷天堂創(chuàng)業(yè)投資有限公司執(zhí)行總裁鮑鉞、聯(lián)想投資執(zhí)行董事沙重

九、平安創(chuàng)新資本投資有限公司董事總經(jīng)理譚祖愈、深圳證券交易所副總經(jīng)理陳鴻橋、上海證券交易所研究中心主任胡汝銀等重量級嘉賓均出席了此次論壇并演講。他們與在座的近100家投資機構(gòu)，300余家優(yōu)質(zhì)企業(yè)，分享了其豐富的投資、管理經(jīng)驗，探討如何高效利用股權(quán)投資資金推動湖南企業(yè)發(fā)展，就中小企業(yè)股權(quán)融資之道等熱點議題，給出了可操作性的建議。

達晨創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人劉晝表示，企業(yè)應充分認識創(chuàng)業(yè)投資對基金發(fā)展和企業(yè)發(fā)展的重要作用，而現(xiàn)在創(chuàng)投的競爭不僅僅是錢，創(chuàng)投機構(gòu)今后比拼的不再是資本的實力，而是增值服務的能力。而清科集團董事長兼CEO倪正東則指出，對于湖南，不管是企業(yè)家還是投資者都需要進行改變，進行創(chuàng)新。湖南需要更多創(chuàng)業(yè)的氛圍，需要更多年輕人創(chuàng)業(yè)，需要創(chuàng)新企業(yè)才能發(fā)展起來。

此次湖南省人民政府金融工作辦公室攜手國內(nèi)領先的私募股權(quán)投資領域綜合服務機構(gòu)清科集團舉辦本次股權(quán)投資高峰論壇，大力促進了湖南乃至中部地區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的升級，改善了當?shù)氐耐顿Y環(huán)境，促進了投融資雙方的緊密合作，共同推動了湖南高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和新型工業(yè)化的健康快速發(fā)展。

第三篇：2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場退出統(tǒng)計分析報告

ChinaVenture 2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場退出統(tǒng)

計分析報告

2010年01月28日 14:03 【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

根據(jù)ChinaVenture旗下數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計顯示，2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場退出呈現(xiàn)如下特征與趨勢:

關鍵發(fā)現(xiàn)

2009共有187家中國企業(yè)IPO，共計融資567.66億美元，與2008年相比分別增加了45.0%和157.2%。中國企業(yè)在境內(nèi)外資本市場IPO融資呈現(xiàn)出良好的增長態(tài)勢。

境內(nèi)IPO融資活躍，境外IPO融資穩(wěn)步增長。上交所IPO融資金額最高，達164.45億美元，占總?cè)谫Y金額的66.3%；深交所IPO企業(yè)數(shù)量最多，為52家，占總量53.6%；創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)共計36家，占總量37.1%；港交所仍是中國企業(yè)境外IPO首選。

VC/PE背景企業(yè)IPO數(shù)量為73家，共募集137.54億美元，IPO數(shù)量環(huán)比增長356.3%，融資金額環(huán)比增長214.9%。

本共有381起中國企業(yè)并購案例，比上一年下降18.9%，已披露并購案例總金額439.48億美元，比上一回落35.4%。

VC/PE背景企業(yè)并購案例16起，涉及并購金額43.68億美元，與2008年相比，并購案例數(shù)量方面與去年持平，并購案例金額出現(xiàn)大幅提升，增幅達681.4%。

目 錄 目 錄 IV

1.2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場退出綜述 1 1.1中國企業(yè)IPO綜述 1 1.2 中國企業(yè)并購綜述 2

1.3 中國投資市場退出相關法律法規(guī)概要 2 1.3.1創(chuàng)業(yè)板IPO管理辦法發(fā)布 2 1.3.2創(chuàng)業(yè)板相關配套規(guī)則發(fā)布 3

1.3.3證監(jiān)會修改《證券登記結(jié)算管理辦法》允許合伙企業(yè)開設證券賬戶 5 1.3.4國有股轉(zhuǎn)持辦法引發(fā)爭議 國有創(chuàng)投豁免有待批準 5 2.2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場退出分析 6 2.1 中國企業(yè)IPO分析 6

2.1.1中國企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額分析 6 2.1.2中國企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額行業(yè)分析 9 2.1.3中國企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額地區(qū)分析 11 2.1.4 VC/PE背景中國企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額分析 13 2.1.5 VC/PE背景中國企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額行業(yè)分布 14 2.1.6 VC/PE背景中國企業(yè)IPO投資回報率分析 15 2.2 中國企業(yè)并購分析 17 2.2.1 中國企業(yè)并購統(tǒng)計分析 17

2.2.2 VC/PE背景中國企業(yè)并購統(tǒng)計分析 19 3.ChinaVenture觀點 22 圖 目 錄

圖2.1.1-1 2008Q1-2009Q4中國企業(yè)IPO規(guī)模 3 圖2.1.1-2 2009年中國企業(yè)IPO數(shù)量交易所分布比例 3 圖2.1.1-3 2009年中國企業(yè)IPO金額交易所分布比例 3 圖2.1.2-1 2009年中國企業(yè)IPO數(shù)量行業(yè)分布比例 3 圖2.1.2-2 2009年中國企業(yè)IPO金額行業(yè)分布比例 3 圖2.1.3-1 2009年中國企業(yè)IPO數(shù)量地區(qū)分布比例 3 圖2.1.3-2 2009年中國企業(yè)IPO金額地區(qū)分布比例 3

圖2.1.4-1 2008Q1-2009Q4 VC/PE背景中國企業(yè)IPO規(guī)模 3

圖2.1.6-1 2008Q1-2009Q4 VC/PE背景中國企業(yè)IPO平均投資回報率 3 圖2.2.1-1 2008Q1-2009Q4中國企業(yè)并購規(guī)模 3 圖2.2.1-2 2009年中國企業(yè)并購數(shù)量行業(yè)分布比例 3 圖2.2.1-3 2009年中國企業(yè)并購金額行業(yè)分布比例 3

圖2.2.2-1 2008Q1-2009Q4 VC/PE背景中國企業(yè)并購規(guī)模 3 表 目 錄

表2.1.1-1 2009年中國企業(yè)IPO規(guī)模 3 表2.1.1-2 2009年中國企業(yè)IPO交易所分布 3 表2.1.2-1 2009年中國企業(yè)IPO行業(yè)分布 3 表2.1.3-1 2009年中國企業(yè)IPO行業(yè)分布 3 表2.1.5-1 2009年VC/PE投資背景中國企業(yè)IPO融資行業(yè)分布 3 表2.2.1-1 2009年中國并購市場規(guī)模 3

表2.2.2-1 2009年VC/PE背景中國企業(yè)并購規(guī)模

31.2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場退出綜述 1.1中國企業(yè)IPO綜述

根據(jù)CVSouce統(tǒng)計顯示:進入2009年，國內(nèi)IPO市場經(jīng)歷了觸底反彈到全面復蘇的全過程。第一季度僅有9家企業(yè)成功IPO，融資金額不足2億美元，為近兩年來的最低值。從第二季度開始，隨著國內(nèi)經(jīng)濟的率先回暖，IPO市場也走出了寒冬，第二季度IPO案例11起，融資金額23.39億美元。第三季度IPO市場出現(xiàn)爆發(fā)式增長，IPO數(shù)量激增至51起，接近金融危機前的峰值。第四季度IPO市場達到空前的繁榮程度，共計發(fā)生116起IPO事件，融資金額達到35.52億美元的高位數(shù)字。在國內(nèi)經(jīng)濟快速復蘇，創(chuàng)業(yè)板開板等綜合利好因素刺激下，2009年國內(nèi)企業(yè)IPO活躍程度超出預期，完全恢復甚至超越金融危機前的水平。

交易所分布方面，境內(nèi)融資表現(xiàn)活躍，其中深交所仍是各家企業(yè)上市的首選交易所，97家境內(nèi)IPO企業(yè)中52家選擇在此IPO，創(chuàng)業(yè)板的高市盈率和相對較低門檻也吸引了36家企業(yè)成功實現(xiàn)IPO，另外有9家企業(yè)選擇在上海證券交易所IPO，企業(yè)數(shù)量雖然較少，但融資規(guī)模普遍較大，在上交所IPO企業(yè)融資金額總額高達164.45億美元，占融資總額66.3%。

另有90家中國企業(yè)在12個境外資本市場實現(xiàn)IPO，境外IPO活動延續(xù)穩(wěn)步上升的趨勢。香港交易所依然在IPO 數(shù)量和融資金額兩方面領先于其他各境外資本市場，57起IPO案例占2009年境外IPO總量的63.3%，294.58億美元的融資金額占總?cè)谫Y金額的92.1%。

行業(yè)分布來看，2009年共有17個行業(yè)的中國企業(yè)實現(xiàn)IPO，其中制造業(yè)企業(yè)無論在IPO數(shù)量還是融資金額方面，均遙遙領先于其他行業(yè)的企業(yè)，能源、IT、醫(yī)療健康、連鎖經(jīng)營、房地產(chǎn)等均為發(fā)生IPO數(shù)量較多的行業(yè)，金融業(yè)IPO數(shù)量不多，但平均單筆融資金額較大，因此總體融資金額在各行業(yè)排名中較為靠前。本VC/PE背景中國企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額顯著增加，大幅超越2008年的市場表現(xiàn)，IPO企業(yè)數(shù)量共計73家，合計融資金額137.54億美元，其中IPO數(shù)量環(huán)比增長356.3%，融資金額環(huán)比增長214.9%。

1.2 中國企業(yè)并購綜述

相對于國內(nèi)IPO市場的火爆表現(xiàn)，中國企業(yè)并購市場的表現(xiàn)則略顯疲軟。根據(jù)CVSouce統(tǒng)計顯示:全年共發(fā)生并購案例381起，涉及并購金額為439.48億美元。與2008年相比，2009年并購案例例數(shù)量下降18.9%，涉及并購金額下降35.4%，表明IPO市場的復蘇，使得更多的企業(yè)重新將IPO作為首選退出方式，導致并購活動活躍度出現(xiàn)一定程度的下降。

從行業(yè)分布來看，2009企業(yè)并購涉及19個行業(yè)，其中制造業(yè)、能源和IT行業(yè)的并購數(shù)量位列前三位，分別為67、60和44起，分別占并購案例總量的17.6%、15.7%和11.5%；并購金額方面，能源行業(yè)并購金額高達260億美元，居各行業(yè)之首，金融行業(yè)和制造業(yè)分別以45.35億美元和22.03億美元的并購金額緊隨其后。

根據(jù)CVSouce統(tǒng)計顯示:，2009年共發(fā)生VC/PE背景并購案例16起，其中已披露金額的并購案例11起，涉及并購金額43.68億美元，平均并購金額3.97億美元。與2008年相比，并購案例數(shù)量持平，并購案例金額出現(xiàn)大幅提升，增幅達681.4%。

1.3 中國投資市場退出相關法律法規(guī)概要

1.3.1創(chuàng)業(yè)板IPO管理辦法發(fā)布

中國證監(jiān)會于2009年3月31日發(fā)布了《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》（“《辦法》”），自2009年5月1日起實施。《辦法》共分為6章58條，對擬到創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的發(fā)行條件、發(fā)行程序、信息披露、監(jiān)督管理和法律責任等方面進行了詳細規(guī)定。

值得關注的是:（1）《辦法》強化了保薦人的作用:要求保薦人出具發(fā)行人成長性專項意見，督促企業(yè)合規(guī)運作，真實、準確、完整、及時地披露信息，督導發(fā)行人持續(xù)履行各項承諾。對于創(chuàng)業(yè)板公司的保薦期限，相對于主板做了適當延長。相關要求將體現(xiàn)在修訂后的《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務管理辦法》及交易所對創(chuàng)業(yè)板保薦人的相關管理規(guī)則中；（2）在發(fā)行審核委員會設置上，專門設置創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會，在證監(jiān)會相關職能部門初審的基礎上審核發(fā)行人公開發(fā)行股票的申請；（3）設置投資人準入制度:《辦法》規(guī)定創(chuàng)業(yè)板市場應當建立與投資者風險承受能力相適應的投資者準入制度，向投資者充分提示投資風險；（4）創(chuàng)業(yè)板的真正首發(fā)還要等發(fā)行體制改革的具體落實。新股發(fā)行體制改革將著力解決一級市場與二級市場價格背離太大的問題。

創(chuàng)業(yè)板的推出為私募股權(quán)投資基金提供了新的退出渠道，預計將影響內(nèi)外資私募股權(quán)投資基金的競爭格局，外資私募股權(quán)投資基金也在考慮境內(nèi)IPO退出。

1.3.2創(chuàng)業(yè)板相關配套規(guī)則發(fā)布

發(fā)審委辦法修訂

證監(jiān)會于2009年5月13日發(fā)布了修訂后的《中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)行審核委員會辦法》，修改內(nèi)容包括:

1、設立單獨的創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會。

2、適當增加創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會人數(shù)，并加大行業(yè)專家委員的比例?！皠?chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員為35名，部分發(fā)審委委員可以為專職。其中中國證監(jiān)會的人員5名，中國證監(jiān)會以外的人員30名。”

3、強調(diào)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員的獨立性?！爸靼灏l(fā)審委委員、創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員和并購重組委委員不得相互兼任。”

上市保薦業(yè)務管理辦法修訂

證監(jiān)會于2009年5月13日發(fā)布了修訂后的《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務管理辦法》，修改內(nèi)容包括:

1、較之主板，延長了一個會計的持續(xù)督導期間?！笆状喂_發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的，持續(xù)督導的期間為證券上市當年剩余時間及其后3個完整會計；創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券的，持續(xù)督導的期間為證券上市當年剩余時間及其后2個完整會計。”而對于主板，上面兩處期間分別為“2個完整會計”和“1個完整會計”；

2、實行保薦機構(gòu)對發(fā)行人信息披露跟蹤報告制度。“首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的，持續(xù)督導期內(nèi)保薦機構(gòu)應當自發(fā)行人披露報告、中期報告之日起15個工作日內(nèi)在中國證監(jiān)會指定網(wǎng)站披露跟蹤報告，對本辦法第三十五條所涉及的事項，進行分析并發(fā)表獨立意見。發(fā)行人臨時報告披露的信息涉及募集資金、關聯(lián)交易、委托理財、為他人提供擔保等重大事項的，保薦機構(gòu)應當自臨時報告披露之日起10個工作日內(nèi)進行分析并在中國證監(jiān)會指定網(wǎng)站發(fā)表獨立意見?！?/p>

3、適當調(diào)整對保薦代表人的個別監(jiān)管措施。2008年版的《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務管理辦法》規(guī)定，發(fā)行人在持續(xù)督導期間出現(xiàn)“公開發(fā)行證券上市當年營業(yè)利潤比上年下滑50%以上”的，中國證監(jiān)會可根據(jù)情節(jié)輕重，自確認之日起3個月到12個月內(nèi)不受理相關保薦代表人具體負責的推薦；情節(jié)特別嚴重的，撤銷相關人員的保薦代表人資格。新辦法將上述對保薦代表人的個人監(jiān)管措施的適用條件修改為“公開發(fā)行證券并在主板上市當年營業(yè)利潤比上年下滑50％以上”，即該項監(jiān)管措施不適用于創(chuàng)業(yè)板。

創(chuàng)業(yè)板投資者準入配套規(guī)則發(fā)布

中國證監(jiān)會2009年7月1日發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板市場投資者適當性管理暫行規(guī)定》，其配套規(guī)則《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板市場投資者適當性管理實施辦法》、《創(chuàng)業(yè)板市場投資者適當性管理業(yè)務操作指南》（深交所、中證登）、《創(chuàng)業(yè)板市場投資風險揭示書必備條款》（中證協(xié)）也相繼發(fā)布。

上述規(guī)定確立了創(chuàng)業(yè)板市場的投資者適當性管理制度，適度設置了投資者入市的基本要求。根據(jù)上述規(guī)定，自然人投資者申請參與創(chuàng)業(yè)板市場，原則上應當具有兩年以上（含兩年）交易經(jīng)驗。自2009年7月15日起，投資者申請開通創(chuàng)業(yè)板市場交易時，證券公司應當向投資者充分揭示市場風險，并在營業(yè)場所現(xiàn)場與投資者書面簽訂《創(chuàng)業(yè)板市場投資風險揭示書》。

證監(jiān)會發(fā)布受理創(chuàng)業(yè)板發(fā)行申請等三個公告

2009年7月20日，證監(jiān)會公布了受理創(chuàng)業(yè)板發(fā)行申請等三個涉及創(chuàng)業(yè)板的公告，分別為《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第28號--創(chuàng)業(yè)板公司招股說明書》([2009]17號)、《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第29號--首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件》（[2009]18號），以及《關于〈首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法〉有關事項的公告》（[2009]19號）。

根據(jù)19號公告，證監(jiān)會于2009年7月26日起依照法定要求和程序受理發(fā)行人首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的申請；保薦機構(gòu)應指定兩名保薦代表人負責一家創(chuàng)業(yè)板發(fā)行人的保薦工作；創(chuàng)業(yè)板發(fā)行人報送的申請文件中，財務資料的報告期為最近三個完整的會計及一期，招股說明書和審計報告中最近一期會計數(shù)據(jù)的有效期應不少于3個月。

1.3.3證監(jiān)會修改《證券登記結(jié)算管理辦法》允許合伙企業(yè)開設證券賬戶 中國證監(jiān)會于2009年11月20日發(fā)布《關于修改〈證券登記結(jié)算管理辦法〉的決定》，對2006年《證券登記結(jié)算管理辦法》第十九條增加第二款“前款所稱投資者包括中國公民、中國法人、中國合伙企業(yè)及法律、行政法規(guī)、中國證監(jiān)會規(guī)章規(guī)定的其他投資者?！薄ＷC監(jiān)會在《關于修改〈證券登記結(jié)算管理辦法〉的說明》中指出，上述“其他投資者”包括《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》規(guī)定的創(chuàng)投企業(yè)。證監(jiān)會有關負責人在答記者問中進一步解釋，上述創(chuàng)投企業(yè)包括采用中外合作非法人形式的創(chuàng)投企業(yè)。

《證券法》第一百六十六條規(guī)定:“投資者申請開立賬戶，必須持有證明中國公民身份或者中國法人資格的合法證件。國家另有規(guī)定的除外?！币虼酥袊匀蝗?、法人依法可以開戶。此后，證監(jiān)會又以規(guī)章的形式增加了合格境外機構(gòu)投資者等開戶主體，但合伙企業(yè)以及其他一些組織形式的企業(yè)一直沒有明確的開戶依據(jù)。上述修改完成后，長期困擾有限合伙制股權(quán)投資基金及非法人制創(chuàng)投企業(yè)的證券開戶問題得到解決。

1.3.4國有股轉(zhuǎn)持辦法引發(fā)爭議 國有創(chuàng)投豁免有待批準

2009年6月19日，財政部、國資委、證監(jiān)會、社保基金會聯(lián)合發(fā)布了《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實全國社?；饘嵤┺k法》（“《轉(zhuǎn)持辦法》”）?！掇D(zhuǎn)持辦法》對于緩解國有股減持壓力，充實社?；鹁哂兄匾饬x。但在具體操作中，《轉(zhuǎn)持辦法》的規(guī)定因過于原則化，使得大量具有國有成分的PE/VC可能被劃入具有轉(zhuǎn)持義務的國有股東行列，對于PE/VC的資金募集及投資都將產(chǎn)生非常不利的影響，這將不利于貫徹國家當前大力發(fā)展PE/VC的政策，相信也不是《轉(zhuǎn)持辦法》的初衷。關于《轉(zhuǎn)持辦法》的相關爭議仍在繼續(xù)，PE/VC業(yè)界通過行業(yè)協(xié)會等途徑向相關部門反饋意見，建議在制定《轉(zhuǎn)持辦法》的實施細則時，充分考慮PE/VC對于國家經(jīng)濟發(fā)展的重要意義，尤其是考慮PE/VC作為專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)在資金募集和投融資方面區(qū)別于傳統(tǒng)行業(yè)的特點，對現(xiàn)行《轉(zhuǎn)持辦法》進行修改完善。

《轉(zhuǎn)持辦法》發(fā)布后，財政部和發(fā)改委就國有股轉(zhuǎn)持政策對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的影響進行廣泛調(diào)查研究，并且形成了相應的建議。此后，財政部組織起草了關于國有創(chuàng)投股豁免轉(zhuǎn)持的政策，并吸收了有關部門的意見，目前該方案仍在等待國務院批準。

2.2009年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場退出分析 2.1 中國企業(yè)IPO分析

2.1.1中國企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額分析

根據(jù)CVSouce統(tǒng)計顯示:2009年全國共計187家企業(yè)實現(xiàn)IPO，總計融資金額為567.66億美元，平均每家企業(yè)融資金額為6.11億美元。其中，97家企業(yè)在境內(nèi)資本市場IPO，融資金額為247.90億美元，平均融資金額2.56億美元；另有90家中國企業(yè)在境外12個資本市場成功實現(xiàn)IPO，融資金額為319.75億美元，平均單筆融資金額為3.55億美元（見表2.1.1-1和圖2.1.1-1）。

通過CVSouce統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，進入2009年以來，IPO市場呈現(xiàn)出快速復蘇的態(tài)勢，無論是案例數(shù)量還是融資金額，均出現(xiàn)大幅上升，并于第四季度達到近兩年來的最高點。

交易所分布方面，97家境內(nèi)IPO企業(yè)中9家企業(yè)選擇在上海證券交易所IPO，包括中建集團、中國中冶和光大證券、招商證券等大型企業(yè)，融資金額高達164.45億美元，占融資總額66.3%；52家企業(yè)選擇在深證證券交易所上市，融資金額為58.24億美元，占融資總額的23.5%，其余36家企業(yè)在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板實現(xiàn)IPO，IPO企業(yè)數(shù)量占IPO總數(shù)量53.6%，合計融資金額為25.21億美元（見表2.1.1-

2、圖2.1.1-2和圖2.1.1-3）。

90家中國企業(yè)在12個境外資本市場實現(xiàn)IPO，境外IPO活動延續(xù)穩(wěn)步上升的趨勢（見表2.1.1-1）。香港交易所依然在IPO 數(shù)量和融資金額兩方面領先于其他各境外資本市場，57起IPO案例占2009年境外IPO總量的63.3%（見圖2.1.1-2），294.58億美元的融資金額占總?cè)谫Y金額的92.1%（見圖2.1.1-3）。納斯達克市場有7家中國企業(yè)IPO，共融資16.50億美元，分別占IPO企業(yè)總量和總?cè)谫Y金額的7.8%和5.2%。此外，新加坡主板市場、馬來西亞吉隆坡交易所、紐約證券交易所等也有中國企業(yè)IPO，但案例數(shù)量及金額相對較少（見表2.1.1-

2、圖2.1.1-2和圖2.1.1-3）。

2.1.2中國企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額行業(yè)分析 根據(jù)CVSouce統(tǒng)計顯示:，2009年共有17個行業(yè)的中國企業(yè)實現(xiàn)IPO，其中制造業(yè)企業(yè)無論在IPO數(shù)量還是融資金額方面，均遙遙領先于其他行業(yè)的企業(yè)，實現(xiàn)IPO企業(yè)共計62家，占總量的33.2%，融資金額179.78億美元，占總體融資金額的31.7%。除制造業(yè)外，能源、IT、醫(yī)療健康、連鎖經(jīng)營、房地產(chǎn)等均為發(fā)生IPO數(shù)量較多的行業(yè)。金融業(yè)雖然僅有6起IPO事件，但平均融資金額高達17.28億美元，遠遠高于總體平均融資金額（見表2.1.2-1）。

2.1.3中國企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額地區(qū)分析 根據(jù)CVSouce統(tǒng)計顯示:IPO案例數(shù)量方面，排名前三的地區(qū)分別為北京、深圳、廣東，其數(shù)量占比分別為16.7%、11.2%和10.2%。在IPO融資金額方面，位居前三位的地區(qū)分別為北京、上海、深圳，其各自占比分別為43.4%、14.3%和8.2%。

2.1.4 VC/PE背景中國企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額分析 2009年VC/PE背景中國企業(yè)IPO數(shù)量共73家，合計融資金額137.54億美元。與2008年相比，無論是IPO案例數(shù)量還是融資金額方面，均出現(xiàn)整體大幅提升。其中IPO數(shù)量環(huán)比增長356.3%，融資金額環(huán)比增長214.9%。

2.1.5 VC/PE背景中國企業(yè)IPO數(shù)量和融資金額行業(yè)分布

2009年具有VC/PE背景的上市企業(yè)共計73家，其行業(yè)分布集中度較高，主要集中于制造業(yè)、IT、醫(yī)療健康和連鎖經(jīng)營四個行業(yè)，合計51家，IPO數(shù)量占比為69.9%，四個行業(yè)融資金額總計為64.35億美元，占全部VC/PE背景企業(yè)融資總額的46.8%。VC/PE背景企業(yè)IPO事件在其他行業(yè)分布較為分散，其中金融業(yè)及房地產(chǎn)行業(yè)IPO案例數(shù)量雖然較少，但平均單筆融資金額較高，分別為31.10億美元和5.85億美元，大大高于1.88億美元的總體平均融資金額。

2.1.6 VC/PE背景中國企業(yè)IPO投資回報率分析

2009年187起上市案例中，共計73起案例具有VC/PE投資背景，通過IPO方式，投資機構(gòu)實現(xiàn)退出，并獲取了高額回報，平均賬面回報率為5.09倍。10月份開板的創(chuàng)業(yè)板，憑借較高的市盈率，使得上市企業(yè)獲得了較高的估值，各家投資機構(gòu)因此獲得了豐厚的價值回報，其中德瑞投資所投資的特銳德電氣，賬面回報率達到了225.10倍，另外，信中利投資華誼兄弟，以及深創(chuàng)投與康沃投資一起投資網(wǎng)宿科技，分別獲得了21.60倍、21.27倍和22.91倍高額賬面回報率。

2.2 中國企業(yè)并購分析 2.2.1 中國企業(yè)并購統(tǒng)計分析

根據(jù)CVSouce統(tǒng)計顯示:2009年全年共發(fā)生并購案例381起，已披露金額案例數(shù)量為295起，涉及并購金額為439.48億美元，其中中國企業(yè)跨境并購案例123起，已披露金額案例數(shù)量為89起，平均并購金額為3.41億美元；境內(nèi)并購案例258起，已披露金額案例數(shù)量為206起，平均并購金額為0.66億美元（見表2.2.1-

1、圖2.2.1-1）。

與2008年相比，2009年并購案例數(shù)量下降18.9%，涉及并購金額降幅更是高達35.4%。IPO市場的復蘇，使得更多的企業(yè)重新將IPO作為首選退出方式，導致并購活動活躍度出現(xiàn)一定程度的下降。

從行業(yè)分布來看，2009企業(yè)并購涉及19個行業(yè)，其中制造業(yè)、能源和IT行業(yè)的并購數(shù)量位列前三位，分別為67、60和44起，占并購案例總量的17.6%，15.7%和11.5%（見圖2.2.1-2）；并購金額方面，能源行業(yè)一枝獨秀，并購金額高達260億美元，占并購總額59.1%，金融行業(yè)和制造業(yè)以45.35億美元和22.03億美元的并購金額分列2、3位（見圖2.2.1-3）。

就單個并購案例來看，并購金額超過10億美元的重量級并購交易多集中于能源行業(yè)，例如兗州煤業(yè)斥資27.74億美元收購澳大利亞菲利克斯公司，中油勘探開發(fā)有限公司以13億美元收購中亞石油有限公司持有的曼格什套油氣公司等，尤其值得關注的是中石化以72.40億美元巨資收購英國阿達克斯石油公司，這是迄今為止中國最大規(guī)模的海外并購案。

2.2.2 VC/PE背景中國企業(yè)并購統(tǒng)計分析

根據(jù)CVSouce統(tǒng)計顯示:2009年共發(fā)生VC/PE背景并購案例16起，其中已披露金額的案例數(shù)量為11起，涉及并購金額43.68億美元，平均并購金額3.97億美元（見表2.2.2-

1、圖2.2.2-1）。

與2008年相比，并購案例數(shù)量方面與去年持平，并購案例金額出現(xiàn)大幅提升，增幅達到681.4%，主要原因是2009年發(fā)生了多起大規(guī)模并購事件，直接拉高了總體并購規(guī)模，例如摯信資本、鼎暉、新天域等PE機構(gòu)聯(lián)合投資的協(xié)鑫光伏被保利協(xié)鑫以25.69億美元收購，該案例是本并購金額最大的VC/PE背景中國企業(yè)并購案例。另外，IDG資本所投資的鈞石能源被紅發(fā)集團收購案例，以及新天域、高盛、弘毅聯(lián)合投資的新世紀百貨被重慶百貨收購案例，并購金額均在5億美元左右，為2009年規(guī)模較大的并購案例。

VC/PE背景中國企業(yè)并購行業(yè)分布較為分散，連鎖經(jīng)營行業(yè)有四起并購案例，能源行業(yè)有三起案例發(fā)生，其次為電信及增值、互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療健康，各有兩起案例（見表2.2.2-1）。

3.ChinaVenture觀點

根據(jù)CVSouce統(tǒng)計顯示:2009年中國企業(yè)IPO表現(xiàn)呈現(xiàn)良好的回升態(tài)勢，企業(yè)并購活動活躍程度雖然較之2008年有所下降，但降幅不大，而且VC/PE背景企業(yè)并購活動空前活躍，這使得2009年國內(nèi)退出市場一片繁榮，各家投資機構(gòu)也隨之收益，獲得豐厚的投資回報。

創(chuàng)業(yè)板適時的推出，使得國內(nèi)資本市場建設日趨完善，退出渠道進一步擴展，這對于投資機構(gòu)來說是一個極大的利好因素，勢必將進一步激發(fā)投資熱情，而隨著投資熱度的上升，具有VC/PE背景的企業(yè)退出事件預計在2010年會進一步增加。

但需要警惕的是，新的一年里，創(chuàng)業(yè)板的高市盈率狀態(tài)有可能發(fā)生改變，而面對有跡象出現(xiàn)的資產(chǎn)價格泡沫，國家會出臺何種政策予以應對，必將對企業(yè)退出產(chǎn)生舉足輕重的影響，因此，2010年國內(nèi)企業(yè)退出表現(xiàn)是呈現(xiàn)“ V型”復蘇軌跡還是“W型”復蘇軌跡值得關注。

第四篇：私募股權(quán)基金LP所得稅問題探討

有限合伙人（LP）投資收益應適用20%個人所得稅率

2006年新的《合伙企業(yè)法》確立了中國有限合伙制度，由此，有限合伙制股權(quán)投資基金在我國迅速發(fā)展。通常，基金投資人以有限合伙人（LP）身份加入，不參與基金的管理、運作，基金管理人為了控制風險責任，一般成立基金管理公司，以普通合伙人（GP）的身份進行股權(quán)基金的管理運作。

2000年以后，我國不再對合伙企業(yè)征收企業(yè)所得稅，根據(jù)財稅[2000]91號，“合伙企業(yè)以每一個合伙人為納稅義務人”，財稅[2008]159號文首次則明確“先分后稅”的原則，合伙企業(yè)雖然不再是納稅的主體，但是必須作為應納稅所得核算主體，在核算出應納稅所得后，將“稅基”分配到合伙人，然后由合伙人繳稅。這一政策在執(zhí)行中常常被錯誤的“認為”是：先分后稅“分”的是合伙人企業(yè)利潤，如果沒有利潤，則無需納稅。實際上，這是對政策的一種錯誤理解及做法。

財稅[2000]91號同時規(guī)定：個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)每一納稅的收入總額減除成本、費用以及損失后的余額，作為投資者個人的生產(chǎn)經(jīng)營所得，比照個人所得稅法的“個體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營所得”應稅項目，適用5％—35％的五級超額累進稅率，計算征收個人所得稅。同時，《國家稅務總局關于〈個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者征收個人所得稅的規(guī)定〉執(zhí)行口徑的通知》（國稅函〔2001〕84號）第二條規(guī)定，個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)對外投資分回的利息或者股息、紅利，不并入企業(yè)的收入，而應單獨作為投資者個人取得的利息、股息、紅利所得，按“利息、股息、紅利所得”應稅項目計算繳納個人所得稅。以合伙企業(yè)名義對外投資分回利息或者股息、紅利的，應按《財政部、國家稅務總局關于印發(fā)〈關于個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者征收個人所得稅的規(guī)定〉的通知》（財稅〔2000〕91號）第五條規(guī)定確定各個投資者的利息、股息、紅利所得，分別按“利息、股息、紅利所得”應稅項目計算繳納個人所得稅。

按照《個人所得稅法》的規(guī)定，“利息、股息、紅利所得”適用20%的個人所得稅率。由此可以發(fā)現(xiàn)，在國家立法層面，針對有限合伙人從合伙企業(yè)取得的投資收益存在兩種政策規(guī)定，要么比照“個體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營所得”征收5%-35%的個人所得稅，要么比照“利息、股息、紅利所得”征收20%的個人所得稅。

事實上，各省市在執(zhí)行國家上述政策時，也出現(xiàn)了不一致，以北京、天津為代表的大部分地區(qū)針對有限合伙人的投資收益（LP）目前執(zhí)行的是20%的稅率，少數(shù)地區(qū)如上海則實行5%-35%的個人所得稅率。

地區(qū)

北京

天津

上海

深圳

基金投資人（LP）

20%

20%

5%-35%

20% 基金管理人（GP）

20%

20%

5%-35%

5%-35%

投資人

20%

20%

5%-35%

5%-35% 有人提出，對自然人投資者執(zhí)行20%個人所得稅率違反了財稅[2000]91號的規(guī)定，許多PE/VC服務機構(gòu)及官方研究機構(gòu)（國家稅務總局稅收科學研究所《理解國家的合伙稅收政策》）也普遍持這種觀點。針對這一爭議，我們應該梳理一下相關規(guī)定，基于國家的法律政策作出判斷：

第一，在財稅〔2000〕91號頒布的第二年，針對91號實施的口徑問題，國稅總局又出臺了國稅函〔2001〕84號文，如上文所述，該文件指出：“對于合伙企業(yè)對外投資的收益應該按照財稅〔2000〕91號第五條規(guī)定確定各個投資者的利息、股息、紅利所得，分別按“利息、股息、紅利所得”應稅項目計算繳納個人所得稅。”可見，84號有意將合伙企業(yè)對外投資特殊對待，也即“合伙企業(yè)對外投資分回的利息或者股息、紅利”并不屬于財稅〔2000〕91號在附件1第四條第二款規(guī)定的收入總額（指企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營以及與生產(chǎn)經(jīng)營有關的活動所取得的各項收入，包括商品（產(chǎn)品）銷售收入、營運收入、勞務服務收入、工程價款收入、財產(chǎn)出租或轉(zhuǎn)讓收入、利息收入、其他業(yè)務收入和營業(yè)外收入）。

第二，財稅〔2000〕91號與國稅函〔2001〕84號均為部門規(guī)范性文件，不存在91號優(yōu)于84號文的說法，按照“新法優(yōu)于舊法，特別法優(yōu)于一般法”的原則，合伙制PE/VC有限合伙人投資收益應該按照84號文的規(guī)定比照“利息、股息、紅利”征收20%的個人所得稅。當然，無論91號文還是84號文，都不具有法規(guī)的屬性；但是，規(guī)范性文件作為當前我國稅收征管的“主力軍”卻是不爭的事實。我們可以根據(jù)上位法（比如《個人所得稅法》）否定規(guī)范性文件的適用效力，但是不能根據(jù)一個規(guī)范性文件而去否認另一個規(guī)范性文件的適用效力。至于后來的159號文，可見，合伙企業(yè)對外權(quán)益性投資收益是不屬于財稅〔2000〕91號“比照個人所得稅法的‘個體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營所得’應稅項目，適用5％—35％的五級超額累進稅率”范疇的，各地普遍執(zhí)行的20%的稅率在現(xiàn)有法律政策背景下并沒有違反現(xiàn)有規(guī)定。

在PE/VC運行中，實際情況還要復雜些，普通合伙人如果僅僅管理基金，沒有參與基金的投資，按照財稅〔2000〕91號的規(guī)定應該執(zhí)行5%-35%的個人所得稅率；如果基金管理人同時也是基金的投資人，則應該就經(jīng)營所得和投資所得分別核算，對于投資所得執(zhí)行20%的個人所得稅率，對于經(jīng)營所得則應依照“個體工商戶經(jīng)營所得”適用5%-35%的稅率。從以上統(tǒng)計來看，目前，蘇州工業(yè)園、成都、廈門是按照這一規(guī)定執(zhí)行的，其余地區(qū)則較為混亂（如前表格統(tǒng)計）。

當然，執(zhí)行20%的稅率未必就比執(zhí)行35%的稅率稅負重，因為“利息、股息、紅利所得”個稅不得扣除任何成本，是以全部收益作為稅基，而按照“個體工商戶經(jīng)營所得”納稅，則可以扣除符合的規(guī)定的相關成本、費用等，稅基事實上上減小了。但是，從國家層面來看，針對PE/VC的稅收政策應該明確且各地統(tǒng)一，否則會影響稅法的權(quán)威性和地區(qū)間的公平性。

深圳取消稅收優(yōu)惠：35%所得稅率LP要哭了！

深圳實施不到五年的合伙制PE個人所得稅稅率將由20%調(diào)整為嚴格按照“個體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營所得”項目征稅，適用5%-35%的五級超額累進稅率計征個人所得稅。

由于私募基金的LP出資額都較大，原先20%的所得稅率將上升至35%！

據(jù)了解，北京、上海、天津、蕪湖、新疆以及西藏等地均有PE稅收優(yōu)惠及扶持政策。恰逢中央鼓勵投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，深圳突然取消合伙制PE稅收優(yōu)惠政策，多名PE人士及律師告訴證券時報記者，取消稅收優(yōu)惠政策對深圳本地PE機構(gòu)影響頗大，未來這些機構(gòu)或考慮遷址。

“冬天來了，春天還會遠么?”英國詩人雪萊的這句詩曾給人們帶來不少希望。然而，隨著深圳天氣回暖，不少本地私募股權(quán)機構(gòu)(VC/PE)卻開始發(fā)問：“春天來了，下一個冬天還會遠么?”

這里的冬天是指深圳市地方稅務局發(fā)布的取消區(qū)域合伙制PE稅收優(yōu)惠政策的通知。在近日深圳地稅局發(fā)布的《關于合伙制股權(quán)投資基金企業(yè)停止執(zhí)行地方性所得稅優(yōu)惠政策的溫馨提示》中，深圳地稅局表示將按照國務院清理規(guī)范稅收等優(yōu)惠政策的要求，于2014年12月1日起停止實施合伙制股權(quán)投資基金和股權(quán)投資基金管理企業(yè)的個人所得稅的優(yōu)惠措施。

至此，深圳實施不到五年的合伙制PE個人所得稅稅率將由20%調(diào)整為嚴格按照“個體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營所得”項目征稅，適用5%-35%的五級超額累進稅率計征個人所得稅。而在2010年7月9日深圳市下發(fā)的《印發(fā)關于促進股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的若干規(guī)定的通知》中，對于有限合伙制PE，個人LP征收的個人所得稅為20%。目前，深圳是第一個取消合伙制PE區(qū)域優(yōu)惠政策的地區(qū)。

了解，北京、上海、天津、蕪湖、新疆以及西藏等地均有PE稅收優(yōu)惠及扶持政策。恰逢中央鼓勵投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，深圳突然取消合伙制PE稅收優(yōu)惠政策，多名PE人士及律師告訴證券時報記者，取消稅收優(yōu)惠政策對深圳本地PE機構(gòu)影響頗大，未來這些機構(gòu)或考慮遷址。由于對有限合伙企業(yè)征稅尚存在諸多不明朗的地方，以后個人LP(合伙人)可能會通過資管計劃或者轉(zhuǎn)以公司實業(yè)身份進行投資，從而減輕高達35%的稅率負擔。

深圳本土PE影響大

業(yè)內(nèi)人士表示，取消優(yōu)惠政策主要影響的是有限合伙制PE，公司制PE則不在影響范圍內(nèi)。其中，個人LP和基金產(chǎn)品是受影響最大的兩類主體。

深圳一家本土PE機構(gòu)的內(nèi)部人士告訴記者，PE機構(gòu)在選擇注冊地時主要關心政策的三個層面:一是政策優(yōu)惠，二是政策穩(wěn)定，三是政策落實。為打造金融中心，深圳曾出臺包括按有限合伙制PE當年實際募集資金規(guī)模進行一定獎勵的措施，比如募資10億元獎勵500萬元，募資30億元獎勵1000萬元，募資50億元獎勵1500萬元。在諸如此類政策的吸引下，深圳成為北上廣深四個一線城市中PE機構(gòu)落戶最多的城市。

這次政策突然取消，業(yè)內(nèi)人士多覺得不可理解。

上述PE機構(gòu)人士認為其實深圳從未有過“優(yōu)惠”政策。按照2010年頒發(fā)的通知，個人LP按個人所得額20%的稅率進行征稅。北京、上海、天津以及蕪湖等全國很多地區(qū)的個人LP均是按照此稅率交稅。真正優(yōu)惠的政策在于區(qū)域性稅收返還。

他舉例說，新疆和西藏等地的優(yōu)惠政策即反映在稅收返還，“如果將返還的金額考慮到實際交稅中，個人LP真正所繳的個人所得稅率應該在12%至15%?！?2%和35%之間的差異不言而喻。

PE機構(gòu)的基金產(chǎn)品和項目投資較一般理財產(chǎn)品有兩個不同點：一是起投門檻高;二是投資周期長，3至5年的基金產(chǎn)品已經(jīng)算短周期投資。一位PE機構(gòu)的律師告訴記者，PE機構(gòu)基金產(chǎn)品和項目投資的特點決定了投資周期較長，而且前幾年有可能處于虧損狀態(tài)，之后，獲益的時間會相對集中。假設投資周期為5年，如果按照新的稅收政策，即5%-35%的超額累進稅率，假設個人LP前四年一直處于虧損狀態(tài)，第五年獲益后一次性上繳35%的收入，將盈利攤薄到每年的收益后，“會發(fā)現(xiàn)每年的投資回報率其實并不樂觀?！边@位律師表示，長此以往，PE機構(gòu)要么選擇遷址，要么選擇將資金投放到股票市場。

遷址是采訪中PE機構(gòu)會考慮的一個方向。廣東華商律師事務所律師王藝表示，深圳作為PE重鎮(zhèn)，匯聚了多家知名基金，如果稅收優(yōu)惠取消了，確實對當?shù)豍E影響大。而且每個地方稅收政策都有差異，各個地方稅收優(yōu)惠的不同也為PE機構(gòu)注冊帶來麻煩?！跋裎鞑?、江西等地區(qū)給的稅收優(yōu)惠力度特別大，我們在為機構(gòu)做稅務籌劃時也會推薦去那邊注冊。但有時候注冊時當?shù)卣兄Z給了優(yōu)惠，過一兩年換了領導，稅收優(yōu)惠卻沒執(zhí)行下去。等到基金要退出了，我們再考慮遷址，又會遇到各種各樣的問題，比如從深圳福田區(qū)遷到深圳前海，或深圳遷到西藏，都會遇到麻煩，有些地方不接受異地的注冊號。同時，異地設立基金會增加日后管理工作的麻煩，比如要考慮在注冊地派人，或者文件往來都需要快遞進行?！蓖跛囌f，機構(gòu)在選擇新募集基金的注冊地時，會考慮多重因素，既要看稅收和獎勵措施，也要看當?shù)氐恼Y源，同時還要綜合考慮基金投資項目的階段和退出周期，比如擬投臨門一腳就能上市的企業(yè)，就推薦去稅收政策短期內(nèi)能落地的地方注冊。

值得注意的是，除了遷址，其實還有多種避稅方法。上述PE機構(gòu)的律師告訴記者，由于深圳剛剛?cè)∠麅?yōu)惠政策，詳細的避稅方案尚未投入實踐。不過，從理論上來說，至少有兩種合理避稅的方法。一是通過資產(chǎn)管理公司進行實施。整個基金的LP可以將股份轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司。鑒于資產(chǎn)管理公司不用收稅，個人LP可通過資管計劃分配利潤。二是考慮到一般個人LP都有自己的實業(yè)公司，如果公司處于虧損或者需要走賬的狀態(tài)，可以由個人投資承接，以公司名義進行投資。

期待明確統(tǒng)一的稅率政策

相較于希望深圳地稅局可以再次實施稅收優(yōu)惠政策，或者政策出現(xiàn)某種松動，PE機構(gòu)人士更多的是期盼出臺全國統(tǒng)一的稅率標準。

浙商創(chuàng)投合伙人李先文認為這次深圳率先取消有限合伙制PE稅收優(yōu)惠政策的行為，未來將會變成全國性的常規(guī)行為。在他看來，區(qū)域性返還稅收等政策加劇了PE機構(gòu)之間不公平的競爭。在鼓勵扶持創(chuàng)投創(chuàng)新的基礎上，他表示期待全國普惠性的政策出臺。

盡管地方優(yōu)惠稅收的取消意味著LP拿到手的收益減小，但也有機構(gòu)認為，從長遠來看，國家會在統(tǒng)一清理地方稅收優(yōu)惠后，出臺針對股權(quán)投資機構(gòu)統(tǒng)一的稅收政策。

鈞天創(chuàng)投投資副總監(jiān)高明月表示，現(xiàn)在各地的稅收政策各不相同，哪里出優(yōu)惠大家就跑去哪里注冊。如果國家能夠盡快針對股權(quán)投資企業(yè)出臺統(tǒng)一的稅收優(yōu)惠政策，將對創(chuàng)投行業(yè)起到明顯的鼓勵作用。反之，由于私募基金的LP出資額都較大，35%的稅率會降低LP的投資熱情，下一期基金可能因此斷供了。

“政府如今大力支持創(chuàng)業(yè)，還出臺了創(chuàng)業(yè)引導基金，我們對國家出臺統(tǒng)一的稅收優(yōu)惠持比較樂觀的態(tài)度，深圳應該是開啟統(tǒng)一標準的試點?！备呙髟卤硎?，鈞天創(chuàng)投的VC基金目前尚未到退出階段，所以在得知這個消息后，該基金的LP反應并不是很大。短期內(nèi)，優(yōu)惠取消對PE基金的影響更明顯，尤其是2011年、2012年投項目較多的基金。

幾天前，全國政協(xié)委員、深圳證券交易所原理事長陳東征在這次兩會上提交了建議完善私募基金稅收政策的提案。陳東征認為，現(xiàn)行投資基金所得稅政策簡單比照工商企業(yè)或者個人投資者，導致不同組織形式私募基金稅收負擔輕重不均，不利于促進私募基金行業(yè)發(fā)展。在提案中，其中一條提議即是制定公平統(tǒng)一的投資基金稅收政策，明確包括公司型基金在內(nèi)的各類投資基金如符合將每年所得90%以上收益分配給投資者，由投資者繳稅等條件，均可不作為納稅主體。此外，他還建議對長期投資取得的資本利得，實施差異化的優(yōu)惠稅率。同時，他提議降低創(chuàng)業(yè)投資基金的稅收優(yōu)惠門檻，改進創(chuàng)業(yè)投資基金應納稅所得抵扣政策，將抵扣主體從基金改為投資者。

針對統(tǒng)一稅率政策出現(xiàn)的時間，李先文表示今年出臺的概率較低。有PE機構(gòu)人士認為，新疆和西藏的稅收優(yōu)惠措施可能是全國最后取消優(yōu)惠的地區(qū)。不過，他表示即使是最后取消，西藏和新疆仍然會享受諸如“西部大開發(fā)”等疊加政策，相信PE機構(gòu)也會獲得一定的稅收優(yōu)惠。

第五篇：2011年中國私募股權(quán)基金市場研究報告

《2011年中國私募股權(quán)基金市場研究報告》

初期探索階段為1995年至2005年；發(fā)展提升階段大致為2006年至2015年，共包含兩個子階段。在前一子階段（2006年至2011年），商業(yè)銀行為股權(quán)基金提供完善的資產(chǎn)托管服務，并開始探索貫穿股權(quán)基金生命周期的，涵蓋項目對接、投貸聯(lián)動、財務顧問、上市退出等綜合一體的金融增值服務。在后一子階段（2012年至2015年），隨著監(jiān)管政策的逐步放寬，商業(yè)銀行將進一步探索和深化包括信貸和風控機制創(chuàng)新在內(nèi)的綜合金融服務，為股權(quán)基金發(fā)展提供更大支持；綜合經(jīng)營階段在2015年以后，屆時商業(yè)銀行不僅可能成為私募股權(quán)基金的LP，即有限合伙人，還可能探索設立子公司投資股權(quán)基金，發(fā)起設立FOF（Fund of Fund基金中的基金）投資股權(quán)基金，或者直接成為股權(quán)基金的管理人，在市場發(fā)揮越來越大的主導作用。

報告對國內(nèi)私募股權(quán)基金市場的發(fā)展進行了系統(tǒng)回顧和總結(jié)，對股權(quán)基金市場面臨的機遇和挑戰(zhàn)進行了全面思考，對目前的法律環(huán)境及未來的政策走向進行了認真梳理，尤其專門針對商業(yè)銀行參與股權(quán)基金市場的歷史、現(xiàn)狀、路徑和未來進行深入分析和預見。報告的正式推出對于進一步推動國內(nèi)股權(quán)基金市場的規(guī)范發(fā)展，發(fā)揮商業(yè)銀行在股權(quán)基金綜合金融服務中的積極作用，深化和加強商業(yè)銀行和私募股權(quán)基金的合作關系均具有重要意義，并且將對我國私募股權(quán)基金行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生積極影響作用。

研究報告認為，近年來我國私募股權(quán)基金市場快速增長，對于完善多層次資本市場體系，拓寬企業(yè)融資渠道，推動國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和創(chuàng)新型國家建設都發(fā)揮了重要作用。報告同時指出，我國私募股權(quán)基金在發(fā)展壯大的同時，整個市場也正面臨前所未有的機遇和挑戰(zhàn)：第一，國家日益重視對私募股權(quán)基金市場的規(guī)范管理，但是相關監(jiān)管體制和法律環(huán)境仍有待完善；第二，人民幣基金加速崛起，LP資源日益豐富，但LP群體尚不成熟，LP結(jié)構(gòu)有待完善；第三，私募股權(quán)基金更加專業(yè)化、細分化，但是項目競爭激烈，投資壓力增大，基金的治理風險進一步加劇；第四，國內(nèi)股權(quán)投資基金管理機構(gòu)數(shù)量快速增加，但市場仍缺乏對基金管理機構(gòu)的科學評價機制；第五，私募股權(quán)基金IPO退出活躍，但股權(quán)轉(zhuǎn)讓與并購等退出方式總體占比較低，多元化退出渠道尚未完全形成；第六，行業(yè)協(xié)會與市場中介機構(gòu)表現(xiàn)活躍，但行業(yè)運作規(guī)范和服務標準仍亟待建立；第七，部分研究機構(gòu)和高等院校開始加強私募股權(quán)人才培養(yǎng)，但目前國內(nèi)復合型股權(quán)投資人才較少，國家亟需建立系統(tǒng)性人才培養(yǎng)平臺。研究報告對商業(yè)銀行參與股權(quán)基金業(yè)務的必要性和重要性進行了深入分析。轉(zhuǎn)型期的商業(yè)銀行需要打造差異化的客戶群體和客戶關系，形成差異化的競爭優(yōu)勢。而私募股權(quán)基金有效融合了產(chǎn)業(yè)資本與金融資本，有機結(jié)合了實業(yè)資本與智力資本，專注于培育具有高成長潛力和高新技術(shù)內(nèi)核的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，符合國家未來產(chǎn)業(yè)調(diào)整優(yōu)化的戰(zhàn)略導向，是高端財富管理的新工具和社會流動資本再分配的新方式。股權(quán)基金的這些特性為商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了新的機遇，并對商業(yè)銀行客戶結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)、業(yè)務機構(gòu)和人才結(jié)構(gòu)等方面均起著深遠的影響。

報告借鑒國外發(fā)展經(jīng)驗，根據(jù)我國實際歷程和發(fā)展趨勢，從歷史的視角預期未來，將我國商業(yè)銀行發(fā)展股權(quán)基金業(yè)務的路徑分為三大階段，即初期探索階段、發(fā)展提升階段和綜合經(jīng)營階段。初期探索階段為1995年——2005年，在該階段商業(yè)銀行利用自身網(wǎng)絡和信用優(yōu)勢為股權(quán)基金提供開戶和結(jié)算服務，并發(fā)展到基本的托管服務，發(fā)揮的作用從基金的后臺和提供被動服務，上升到獨立的托管第三方，并逐漸在完善基金治理結(jié)構(gòu)中發(fā)揮重要作用。發(fā)展提升階段大致為2006年——2015年，共包含兩個子階段。在前一子階段(2006年——2011年)，商業(yè)銀行為股權(quán)基金提供完善的資產(chǎn)托管服務，并開始探索貫穿股權(quán)基金生命周期的，涵蓋項目對接、投貸聯(lián)動、財務顧問、上市退出等綜合一體的金融增值服務。在后一子階段(2012年——2015年)，隨著監(jiān)管政策的逐步放寬，商業(yè)銀行將進一步探索和深化包括信貸和風控機制創(chuàng)新在內(nèi)的綜合金融服務，為股權(quán)基金發(fā)展提供更大支持。綜合經(jīng)營階段在2015年以后，屆時商業(yè)銀行不僅可能成為私募股權(quán)基金的LP，還可能探索設立子公司投資股權(quán)基金，發(fā)起設立FOF投資股權(quán)基金，或者直接成為股權(quán)基金的管理人，在市場發(fā)揮越來越大的主導作用。浦發(fā)銀行是國內(nèi)最早進入私募股權(quán)領域提供金融服務的商業(yè)銀行，從上世紀末開始為上海市創(chuàng)業(yè)投資公司等國內(nèi)第一批創(chuàng)投企業(yè)提供賬戶監(jiān)管服務，到2003年8月取得國內(nèi)第一只規(guī)范意義上的產(chǎn)業(yè)投資基金——中比基金的托管資格，及至2008年6月在業(yè)內(nèi)率先推出“PE綜合金融服務方案”，并在天津成立了總行直接股權(quán)基金業(yè)務部，這家銀行始終致力于直接股權(quán)投資行業(yè)的金融服務創(chuàng)新和相關課題研究。近年來，浦發(fā)銀行又先后在業(yè)內(nèi)率先推出了股權(quán)基金項目庫系統(tǒng)、引導基金綜合金融服務方案等，并成為上海市外商投資股權(quán)投資企業(yè)試點企業(yè)的托管銀行。根據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會公布統(tǒng)計數(shù)據(jù)，浦發(fā)銀行股權(quán)托管業(yè)務已經(jīng)連續(xù)三年在全國17家同業(yè)中保持第一，擁有近30%的市場份額。投資中國集團(Chinaventure)近期發(fā)布的商業(yè)銀行股權(quán)基金托管排名中，浦發(fā)銀行位列國內(nèi)商業(yè)銀行第一位。