第一篇：人民幣匯率文獻(xiàn)綜述

人民幣匯率問題——文獻(xiàn)綜述

摘要：

本文依次探討了人民幣匯率研究的不同領(lǐng)域問題，對近幾年來有關(guān)人民幣匯率的部分文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述，目的在于通過本文的介紹，大致的描述出近幾年的學(xué)術(shù)界對于人民幣匯率問題的相關(guān)方面的研究，并得出一些結(jié)論。本文首先對人民幣匯率的當(dāng)前形勢進(jìn)行了大致的勾勒；然后本文介紹了人民幣匯率所面對的問題和相關(guān)影響的分析，其中也包括了對人民幣匯率變動(dòng)因素的分析。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率

人民幣匯率升值

國際貿(mào)易

一、引言

改革開放以來，我國在經(jīng)濟(jì)方面與世界的聯(lián)系變得日益緊密起來，而在之后，我國加入了WTO，隨著每年貿(mào)易額穩(wěn)定增長的同時(shí)，匯率也開始成為影響我國國際競爭力的一個(gè)重要方面。我國國際地位的提升以及近年來我國經(jīng)濟(jì)的快速崛起，讓我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上的重要成員，人民幣匯率的每一次變更都牽動(dòng)著國際經(jīng)濟(jì)的神經(jīng)。

從1994年匯率并軌以來，我國開始實(shí)行“有管理的浮動(dòng)匯率制”，但是在運(yùn)行中仍然表現(xiàn)出明顯的單一盯住美元的固定匯率制度的特點(diǎn)。自從1997年以來，人民幣兌美元的固定匯率制度一直保持在1美元兌換8.20元左右，并且外匯資產(chǎn)以美元計(jì)價(jià)。在2005年7月中國人民銀行做出了重歸“有管理的浮動(dòng)”的改革，它對匯率及其形成機(jī)制進(jìn)行了部分的改革，由盯住單一美元改為盯住一籃子貨幣。

以上簡單的闡述了人民幣匯率的當(dāng)前情況和我國目前現(xiàn)行的匯率制度。而該制度下實(shí)施的人民幣匯率在面對世界貨幣干擾波動(dòng)的影響下也開始出現(xiàn)了許許多多的問題。下文就開始對人民幣匯率的問題進(jìn)行詳細(xì)的探討，對近幾年人民幣匯率研究方面的文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，由此得出一些結(jié)論。

二、人民幣匯率所面臨的問題

自2002年開始，西方社會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域就一度的要求人民幣升值，學(xué)術(shù)界都是一致的認(rèn)為人民幣匯率是低估了的。而在2005年前后，各個(gè)國家都開始要求中國改革匯率制度，或是直接要求人民幣升值，或是基于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力，或是迫于國內(nèi)政治的壓力。2008年，金融危機(jī)席卷全球，世界的主要經(jīng)濟(jì)大國都將逐注意力轉(zhuǎn)向了如何擺脫危機(jī)，而人民幣則在這兩年中穩(wěn)穩(wěn)的度過。

2010年之后，世界經(jīng)濟(jì)開始漸漸復(fù)蘇，似乎也已走出了危機(jī)的陰影中，他們又將注意力移向了人民幣升值的問題，穩(wěn)定了兩年的人民幣匯率開始松動(dòng)了，人民幣又面臨了新的一輪升值壓力當(dāng)中。

對于人民幣升值的原因，學(xué)術(shù)界的研究也是層層遞進(jìn)，深入探析。張永國（2011）將人民幣匯率升值的原因大致化成了四個(gè)方面：

1.中外利率差異情況，利率的相對高低會(huì)影響資本流動(dòng)的方向，從而影響國際貿(mào)易規(guī)模，使利率差異對匯率走勢的影響力不斷地提高；

2.貨幣供應(yīng)量狀況，由于改革開放的深入，外商投資大幅度增加，再加上緊縮性貨幣政策，人民幣資金相當(dāng)緊張，外資進(jìn)入又過多，所以出現(xiàn)了明顯的外匯供大于求，促使人民幣升值。

3.國際收支狀況和外匯儲(chǔ)備情況，主要是由于我國外匯儲(chǔ)備近幾年來的急劇膨脹和國際收支出現(xiàn)雙順差的狀況。

4.經(jīng)濟(jì)增長情況，我國開始處在一個(gè)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢增長的階段，供給相對消費(fèi)的需求旺盛，從而對物價(jià)有向下的壓力。

王世珍（2011）在探討人民幣升值對經(jīng)濟(jì)的影響的同時(shí)，也對人民幣匯率升值的原因進(jìn)行了分析，考慮了升值的政治、經(jīng)濟(jì)和制度的原因；政治方面主要是美國和日本強(qiáng)勢一派，希望人民幣升值而給自己國家?guī)砗锰帲?jīng)濟(jì)方面也如同上文中提到的一般，主要是就中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢發(fā)展，同時(shí)又是持續(xù)的貿(mào)易雙順差，國際儲(chǔ)備也快速增長，而且還存在著人民幣升值的預(yù)期；制度方面則是因?yàn)殂y行結(jié)匯制的強(qiáng)制性和銀行間外匯市場的封閉性。

三、人民幣匯率升值的影響

綜合了各個(gè)學(xué)者的文獻(xiàn)分析，也可大致的了解人民幣匯率的一些有利影響和不利影響。在了解了人民幣匯率會(huì)帶來的影響之后，才能采取正確而有效地措施進(jìn)行匯率制度的調(diào)整，以促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健而迅速的發(fā)展。

張永國（2011）在人民幣匯率升值對我國經(jīng)濟(jì)及外貿(mào)的影響一文中論述，人民幣匯率升值對我國的經(jīng)濟(jì)及外貿(mào)是同時(shí)存在有利和不利影響的。人民幣匯率升值有利于中國企業(yè)“走出去”，人民幣匯率升值意味著中國企業(yè)到海外投資的成本相對來說比以前下降，這使得他們能以較低的成本在國外建立跨國公司；同時(shí)它有利于改善貿(mào)易條件，出口的利潤不斷額增加，貿(mào)易條件得以改善；它還有利于減輕外債還本付息壓力，人民幣匯率的上升，未償還債還本付息所需本幣的數(shù)量相應(yīng)減少，從而在一定程度上減輕了外債負(fù)擔(dān)；人民幣匯率的升值還有利于推動(dòng)外貿(mào)增長方式的轉(zhuǎn)變，有助于我國外貿(mào)增長方式從原來的粗放型轉(zhuǎn)向高質(zhì)量和高效益的集約型；有利于進(jìn)口成本的降低和改善吸引外資的環(huán)境。

在不利的影響方面，他提及道，人民幣匯率升值會(huì)影響我國企業(yè)和許多產(chǎn)業(yè)的綜合競爭力，成本高且效益低的出口企業(yè)失去在國際市場的價(jià)格競爭優(yōu)勢，最終只好淘汰出局；同時(shí)還會(huì)增加就壓力，影響金融市場的穩(wěn)定，削弱我國外貿(mào)出口增長，出口增長會(huì)受到制約，給出口企業(yè)帶來損失，最后會(huì)不利于我國吸收外資。

哈麗旦·艾代吐拉（2010）針對人民幣匯率升值的影響從其他的角度提出了分析，匯率上升會(huì)使國內(nèi)物價(jià)水平下降，升值會(huì)給一國帶來通貨緊縮的壓力；然后也會(huì)影響到我國的各個(gè)行業(yè)，出口行業(yè)的利潤會(huì)下降，來我國旅游的成本也會(huì)提高，對我國的服務(wù)業(yè)也會(huì)產(chǎn)生一定的影響，農(nóng)業(yè)中產(chǎn)品出口的優(yōu)勢也將不復(fù)存在，對于跨國公司，也會(huì)影響這些公司在中國追加投資的積極性；最后是在國際貿(mào)易中，減緩我國常年的雙順差，作為債務(wù)國的一方對我們是有利的，而作為債權(quán)國則是不利的。然后就是其他的影響，包括就業(yè)和對外匯儲(chǔ)備的影響。

劉玥（2011）在論述人民幣匯率問題中認(rèn)為，現(xiàn)階段的中國，應(yīng)當(dāng)盡力繼續(xù)保持人民幣匯率的相對穩(wěn)定，這對中國目前尚未健全發(fā)展的金融貨幣體系極為重要。

在車蒙（2011）的人民幣匯率對就業(yè)影響一文中提及，從中長期看來，匯率升值將促進(jìn)就業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和總量增加。從需求角度看，我國內(nèi)需擴(kuò)大的潛力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于外需，內(nèi)需可以成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)的主要?jiǎng)恿?；而從部門產(chǎn)業(yè)角度看，隨著我國制造業(yè)結(jié)構(gòu)升級，制造業(yè)中資本、技術(shù)對勞動(dòng)的替代效應(yīng)會(huì)越來越明顯，服務(wù)業(yè)將成為吸納就業(yè)的主渠道。在這種情況下，及時(shí)地調(diào)整匯率政策，調(diào)整內(nèi)外需結(jié)構(gòu)，促進(jìn)服務(wù)業(yè)發(fā)展，反而有利于就業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，但是，匯率升值并不能完全代替其他政策對擴(kuò)大內(nèi)需和發(fā)展服務(wù)業(yè)以促進(jìn)就業(yè)增加的作用，因此，在匯率升值的同時(shí)，仍需采用其他相關(guān)政策?？偨Y(jié)的來說，單純依靠匯率升值促進(jìn)服務(wù)業(yè)發(fā)展和是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要其他政策的配合。在影響就業(yè)的方面，他還提出，匯率升值一方面通過影響內(nèi)外價(jià)格水平等變量直接影響就業(yè)，另一方面也通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等變量間接影響就業(yè)。人民幣名義匯率升值后，國內(nèi)價(jià)格水平尚來不及進(jìn)行調(diào)整，將很快導(dǎo)致實(shí)際匯率同幅度升值。從而導(dǎo)致我國的凈出口減少，并進(jìn)而引起國內(nèi)就業(yè)的減少。

在人民幣升值的因素這一部分，楊帆（2010）將其劃分為貨幣因素和非貨幣因素，貨幣因素中考慮的是購買力平價(jià)這一名詞概念，購買力平價(jià)是決定長期匯率的依據(jù)，理論上說，兩國貨幣的國內(nèi)購買力決定對外購買力，同一商品在同一國家應(yīng)該有相同的價(jià)格。如果以400種商品為一“標(biāo)準(zhǔn)品”樣本，在中國值4萬元人民幣，在美國值1萬元人民幣，那么人民幣對美元比值就應(yīng)該是1:4，這個(gè)比值在1990年是1:1，以后由于中國物價(jià)上升，人民幣購買力下降，長期保持在1:4的水平，以后可能上升到1:5，就是說，人民幣匯率是由1:8向1:5升值的趨勢，4年以來升到1:6.8，還有20%左右的升值空間。

而對于非貨幣因素，則是探討名義利率扣掉了貨幣因素，就即實(shí)際利率。人民幣中期升值趨勢是非貨幣因素決定的，就是實(shí)際匯率，它是可貿(mào)易品與非貿(mào)易品之比，可貿(mào)易品是可以移動(dòng)并參加國際貿(mào)易的商品，其價(jià)格是不斷下降的，而另一種價(jià)格則是不斷上升的。具體地說，在可貿(mào)易品價(jià)格中間，出口價(jià)格不斷降低數(shù)量擴(kuò)張，進(jìn)口品價(jià)格不斷提高數(shù)量萎縮，導(dǎo)致貿(mào)易條件惡化，貿(mào)易順差增加，就要求名義利率升值。當(dāng)名義利率不跟隨實(shí)際匯率升值，就會(huì)產(chǎn)生升值預(yù)期，引導(dǎo)國際投機(jī)資本大幅度增加，國家收購?fù)鈪R使外匯儲(chǔ)備增加，造成人民幣基礎(chǔ)貨幣過度發(fā)行。

四、結(jié)論

前文分別介紹了人民幣匯率所面臨的升值問題以及升值問題所帶來的影響。對他們的文獻(xiàn)結(jié)論進(jìn)行了大致的概括，可以看出，人民幣匯率升值問題方面的研究分析輪廓已是非常清晰。

人民幣目前面臨的問題即是匯率的升值，主要還是各個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)政治壓力所致，還有就是我國外貿(mào)雙順差的極度不平衡現(xiàn)狀。人民幣匯率目前的升值壓力已是迫在眉睫，而匯率升值也會(huì)給我國帶來大大小小或是有利或是不利的影響，其中不利影響大致有出口減少，帶來通貨緊縮，失業(yè)壓力增加，外匯儲(chǔ)備急劇縮水，對我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也會(huì)出現(xiàn)一定的不利影響；而有利的則大致是有利于進(jìn)口產(chǎn)業(yè)發(fā)展，減少外債，而且可以大量的吸收外資。

但是人民幣匯率的調(diào)整同樣需要其他政策的配合，這樣才能達(dá)到目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，以至于他的不利影響能降到最低。

參考文獻(xiàn)：

[1] 劉玥（2011）：“貨幣戰(zhàn)爭背景下中國面臨的人民幣匯率問題”，《經(jīng)濟(jì)與法》，2011年第3期

[2] 楊帆（2010）：“人民幣匯率走勢分析”，《西部金融》，2010年第3期

[3] 于凡（2010）：“淺談人民幣匯率升值問題”，《財(cái)經(jīng)視點(diǎn)》，2010年第11期

[4] 張永國（2011）：“淺談人民幣匯率升值對我國經(jīng)濟(jì)及外貿(mào)的影響”，《China’s Foreign Trade》，2011年第4期

[5] 張百鵬（2011）：“完善我國人民幣匯率制度”，《經(jīng)營管理者》，2011年第1期

[6] 戴良整（2011）：“人民幣匯率波動(dòng)對中國經(jīng)濟(jì)的影響與對策”，《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》，2011年第2期

[7] 陸璟璟（2011）：“人民幣匯率走勢分析研究”，《現(xiàn)代金融》，2011年第2期

[8] 王艷芳（2011）：“淺析人民幣匯率對我國對外貿(mào)易的影響”，《中國科技博覽》，2011年第6期

[9] 王世珍（2011）：“人民幣匯率升值對經(jīng)濟(jì)的影響”，《中國商界》，2011年第2期

[10]張晨，魏素軍，墓恒（2011）：“人民幣匯率波動(dòng)對中國房地產(chǎn)市場價(jià)格的影響”，《現(xiàn)代商業(yè)》，2011年第6期

[11]丁美軍（2011）：“淺析人民幣匯率的低估”，《中國集體經(jīng)濟(jì)》，2011年06期

[12]徐飛，接銘珠（2011）：“基于我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)下的人民幣匯率制度改革探究”，《金融經(jīng)濟(jì)》，2011年06期

[13]哈麗旦·艾代吐拉（2010）：“人民幣匯率變動(dòng)對我國經(jīng)濟(jì)的影響”，《時(shí)代經(jīng)貿(mào)》，2010年20期 [14]陸前進(jìn)（2010）：“主權(quán)債務(wù)危機(jī)下人民幣匯率變動(dòng)及其影響”，《上海金融》2010年第7期

第二篇：人民幣匯率改革

8月11日，央行決定完善美元兌人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制。人民幣匯率中間價(jià)是即期銀行間外匯交易市場和銀行掛牌匯價(jià)的最重要參考指標(biāo)。中國人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣的收盤價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對人民幣交易的中間價(jià)。

根據(jù)央行的表述，此前人民幣對美元匯率中間價(jià)的形成方式是：中國外匯交易中心于每日銀行間外匯市場開盤前向所有銀行間外匯市場做市商詢價(jià)，并將全部做市商報(bào)價(jià)作為人民幣對美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后，將剩余做市商報(bào)價(jià)加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣對美元匯率中間價(jià)。

8月11日，央行決定完善美元兌人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，當(dāng)日中間價(jià)報(bào)價(jià)較前日飆升逾1000點(diǎn)。受中間價(jià)引導(dǎo)，境內(nèi)美元兌人民幣即期創(chuàng)逾20年來最大跌幅，觸及三年新低。境外離岸人民幣也擴(kuò)大跌幅，一度觸及6.4212，創(chuàng)逾三年半最低。

我國實(shí)行的是以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。簡單地說，就是央行會(huì)參考市場供求和一籃子貨幣，每天給人民幣匯率設(shè)定一個(gè)中間價(jià)格（即人民幣匯率中間價(jià)），以這個(gè)價(jià)格為基準(zhǔn)，在央行設(shè)定的波幅范圍內(nèi)（類似股市的漲跌停板，經(jīng)過多次擴(kuò)大，目前這個(gè)范圍是上下各2%），匯率受市場供求影響自由浮動(dòng)。

進(jìn)行報(bào)價(jià)改革的原因主要有以下幾個(gè)：

放松匯率穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長；在美聯(lián)儲(chǔ)加息之前掌握更大的主動(dòng)權(quán)；為人民幣加入SDR做準(zhǔn)備（要和國際接軌，要體現(xiàn)真實(shí)匯率）。

中間價(jià)報(bào)價(jià)調(diào)整有利于減少扭曲，顯然有助于推動(dòng)人民幣對美元匯率中間價(jià)向市場均衡匯率趨近。在有管理的浮動(dòng)匯率制度下，市場匯率應(yīng)當(dāng)圍繞作為基準(zhǔn)匯率的人民幣匯率中間價(jià)波動(dòng)，市場匯率與中間價(jià)的偏離可以通過市場自身的修復(fù)功能來校正。2014年三季度以來，我國貨物貿(mào)易順差持續(xù)處于高位，而美元對其它國際主要貨幣升值，二者對人民幣匯率的影響不同，做市商預(yù)期明顯分化，使得人民幣匯率中間價(jià)與市場匯率出現(xiàn)了較長時(shí)間的偏離。從國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢看，當(dāng)前不存在人民幣匯率持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。

人民幣兌美元匯率，及匯率指數(shù)近期持續(xù)貶值，有匯率機(jī)制受英國脫歐事件沖擊等方面的原因，更重要的是，疊加匯率貶值和外儲(chǔ)增加的局面，未來即使人民幣兌美元繼續(xù)貶值，在匯率市場化機(jī)制及基本面前提下，對中國資本流動(dòng)及外儲(chǔ)來說，也可能將不再有方向性和趨勢性的指導(dǎo)意義，正如6月的狀況。

去年8月份以來，由于人民幣匯率市場的劇烈波動(dòng)，央行自10月份后雙降（降息和降準(zhǔn)）后，貨幣政策調(diào)整的頻率明顯趨于謹(jǐn)慎，而若匯改取得較大進(jìn)步，貨幣政策調(diào)整的匯率阻礙將有望大為降低，可更加專注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢和改革的進(jìn)展。

市場化提高，匯改可能接近尾聲，今年以來，人民幣兌美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制規(guī)則和透明度明顯提高，其變化與“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的形成機(jī)制高度相符，市場機(jī)構(gòu)開始可以用收盤匯率的變化來大體測算，中間價(jià)變化部分中的外匯市場供求變動(dòng)的影響。

從2011年人民幣兌美元中間價(jià)的變化走勢來看，可以明顯看到央行調(diào)控方式的變化。市場供求影響可以根據(jù)收盤價(jià)和中間價(jià)變化幅度來測算。

2011年-2015年人民幣兌美元匯率中間價(jià)變化圖

2015年8月份之前，相比市場供求變化的雙向波動(dòng)，比如2012年下半年的貶值壓力、2013年的升值壓力以及2015年上半年的貶值壓力，中間價(jià)的每日變化幾乎平穩(wěn)為一條直線，不受市場變化所動(dòng)。

去年8月份的一次性貶值調(diào)整后，兩者之間的同向波動(dòng)顯著增加，這從2015年全年的走勢圖可以明顯看出差別。

2015年人民幣兌美元匯率中間價(jià)變化圖

這種市場的機(jī)制在今年1月份外匯市場的巨幅波動(dòng)過程中，一度中斷。

2016年人民幣兌美元匯率中間價(jià)走勢圖 可以看到，1月份開始到2月中旬，中間價(jià)的實(shí)際變化和市場供求變化部分明顯背離，顯示和市場的貶值預(yù)期不同，央行當(dāng)時(shí)仍然試圖讓人民幣中間價(jià)維持強(qiáng)勢來避免其非理性貶值。

不過2月下旬以來，央行再次恢復(fù)讓市場決定匯率走向，6月27日當(dāng)天，人民幣兌美元中間價(jià)還一次性大跌0.90%，也就是599點(diǎn)，創(chuàng)五年半新低，顯示英國脫歐后，央行可能希望用快速的貶值來降低外匯市場的過度波動(dòng)。量化的角度來看，人民幣兌美元匯率中間價(jià)變化與市場供求變化兩者的相關(guān)性也在顯著提高。路透測算，2011年年初以來，兩者的相關(guān)性僅為0.1，顯示中間價(jià)變化與市場供求變化之間總體為弱相關(guān)關(guān)系；但2015年8月份至當(dāng)年年末，相關(guān)性提高到了0.5；2016年由于年初的中間價(jià)干預(yù)，相關(guān)性再次降低至0.4；而剔除年初的干預(yù)時(shí)間段，從2月下旬至今測算，兩者相關(guān)性提高到了0.7，英國脫歐后得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

數(shù)據(jù)說明了一切，中間價(jià)變化已經(jīng)絕大部分可由市場供求部分來解釋。值得注意的是，相比年初面對市場波動(dòng)的恢復(fù)干預(yù)，此次英國脫歐，央行幾乎是選擇了完全放手，大國調(diào)控自信及水平明顯提高。某種程度而言，除了每日波幅等政策仍有限制外，中國匯改進(jìn)程可能已經(jīng)接近尾聲。

政策信號(hào)減弱: 此前市場經(jīng)常利用中間價(jià)變化來猜測央行的可能用意，不過市場化機(jī)制規(guī)則明確后，后期人民幣兌美元中間價(jià)變化將主要由市場供求變化決定，中間價(jià)變化的政策信號(hào)將明顯減弱。

從6月份的情況來看，即使后期人民幣貶值，但考慮有效匯率變化，以及資產(chǎn)的估值效應(yīng)，外儲(chǔ)的規(guī)模變化將變得更加復(fù)雜。6月外儲(chǔ)增加134億美元。而匯率貶值和資本流出之間，一般而言，若本幣貶值，確實(shí)會(huì)面臨較大的資本外流的壓力，這可能是央行確實(shí)需要面對的問題。值得注意的是，這里需要區(qū)分人民幣兌美元雙邊匯率，及人民幣有效匯率，后者比如CFETS人民幣匯率指數(shù)。人民幣兌美元雙邊匯率貶值，不一定必然帶來有效匯率指數(shù)的貶值。而人民幣有效匯率此前一直是盯著美元的，兩者的相關(guān)性達(dá)到了0.9以上，而路透測算今年的人民幣CFETS匯率指數(shù)和美元指數(shù)的相關(guān)性，也高達(dá)0.8，未來人民幣CFETS指數(shù)大概率跟隨美元指數(shù)，但兌美元雙邊匯率與美元指數(shù)的相關(guān)性明顯較低。

從貨幣政策角度而言，推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制市場化的過程中，央行貨幣政策去年下半年以來的調(diào)控重心偏匯率，利率政策調(diào)控力度及頻率有所降低，但一旦匯率市場化改革收官，貨幣政策的調(diào)控重心將有望重回國內(nèi)。

如何做？

在國內(nèi)外形勢下，貨幣政策將如何統(tǒng)籌兼顧穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和防風(fēng)險(xiǎn)?如何為結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境?央行如何通過宏觀審慎評估體系來引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理、適度、平穩(wěn)地進(jìn)行貸款投放及非信貸資產(chǎn)配置?匯率政策如何以保持人民幣實(shí)際有效匯率基本穩(wěn)定為主，將市場注意力逐漸轉(zhuǎn)向人民幣對一攬子貨幣匯率?近日，央行行長周小川就人民幣匯率改革、宏觀審慎政策框架和數(shù)字貨幣等問題接受媒體采訪表示，從基本面看人民幣不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，匯改推進(jìn)會(huì)把握合適的時(shí)機(jī)和窗口，并表示“不會(huì)讓投機(jī)力量主導(dǎo)市場情緒”的態(tài)度。對于宏觀審慎政策框架，周小川認(rèn)為，在宏觀貨幣政策和微觀審慎監(jiān)管之間，存在怎么防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的空白，這就需要宏觀審慎政策來填補(bǔ)。所以，新一輪金融監(jiān)管體制改革的目標(biāo)之一應(yīng)該是有利于強(qiáng)化宏觀審慎政策框架。

人民幣匯率改革方向堅(jiān)定不移

目前市場上最為關(guān)心的是人民幣匯率改革接下來會(huì)以什么樣的方向和節(jié)奏推進(jìn)?周小川表示：“未來匯率改革的趨勢是堅(jiān)定不移的，不過我們也有耐心。我們希望“十三五”期間在匯率改革方面能取得長足進(jìn)展，方向是更加依靠市場力量決定價(jià)格，實(shí)現(xiàn)更有靈活性的匯率。”

周小川認(rèn)為，市場上有投機(jī)力量并不奇怪，有時(shí)也很難區(qū)分投機(jī)與風(fēng)險(xiǎn)管理操作。中國有世界上最大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備，我們不會(huì)讓投機(jī)力量主導(dǎo)市場情緒。人民幣匯率改革的方向仍舊是：以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制。

目前人民幣的匯率形成機(jī)制已經(jīng)不是盯住美元，但也不是完全自由浮動(dòng)。周小川稱，在可預(yù)見的未來，加大參考一籃子貨幣的力度，即保持一籃子匯率的基本穩(wěn)定，是人民幣匯率形成機(jī)制的主基調(diào)。更加成型的對一籃子貨幣的參考機(jī)制，將涉及一系列安排，包括引導(dǎo)市場測算保持一籃子匯率穩(wěn)定所要求的匯率水平，要求做市商在提供中間價(jià)報(bào)價(jià)時(shí)考慮穩(wěn)定籃子的需要，以及央行在進(jìn)行匯率調(diào)節(jié)時(shí)維護(hù)對籃子穩(wěn)定的策略。實(shí)施這種形成機(jī)制的結(jié)果，將是人民幣對一籃子貨幣的匯率的穩(wěn)定性不斷增強(qiáng)，而人民幣對美元的雙向波動(dòng)則會(huì)有所加大。

周小川稱，匯率形成機(jī)制的改革中，會(huì)明顯強(qiáng)化一籃子貨幣的參考作用，但不是盯住一籃子，因?yàn)橛绊憛R率的因素還是比較多的?！岸⒆　币换@子貨幣，對于增加預(yù)期性、引導(dǎo)市場了解匯率形成確有更大好處，但是也會(huì)產(chǎn)生若干困難，一是如何納入新的宏觀數(shù)據(jù)的影響;二是如何體現(xiàn)以市場供求為基礎(chǔ)，如果一籃子貨幣和供求有差別，還是市場供求的力量更大一些;三是如何選用一籃子貨幣的權(quán)重，沒有公認(rèn)的權(quán)重，可以是貿(mào)易加權(quán)型，也可以是SDR貨幣籃子，還有別的籃子，不同的籃子形成的指數(shù)是不一樣的，有爭議。對于一籃子貨幣的參考程度，也是逐漸提高的過程?，F(xiàn)在公布了三個(gè)對一籃子貨幣的匯率指數(shù)，未來的機(jī)制設(shè)計(jì)可跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)走勢和供求關(guān)系而不斷調(diào)整。

在周小川看來，要形成比較成熟、透明的機(jī)制，需要有一個(gè)探索的過程。目前已經(jīng)形成了更多參考一籃子貨幣的共識(shí)，中間價(jià)的定價(jià)機(jī)制也開始引入穩(wěn)定籃子的因素，操作上以穩(wěn)定一籃子匯率為主要目標(biāo)，同時(shí)適當(dāng)管理單日內(nèi)人民幣對美元匯率波動(dòng)的幅度。未來還會(huì)引入宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對匯率發(fā)生作用的機(jī)制。央行將加強(qiáng)與市場溝通，提高人民幣指數(shù)數(shù)據(jù)的作用，以便市場判斷參考一籃子貨幣機(jī)制的有效性。

宏觀審慎體系建設(shè)與金融監(jiān)管改革配合

央行2016年2月6日發(fā)布《2015年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，全文46次提到宏觀審慎。2016年，央行實(shí)施金融機(jī)構(gòu)宏觀審慎評估體系(MacroprudentialAssessment，MPA)提出七個(gè)方面的指標(biāo)，包括資本和杠桿、資產(chǎn)負(fù)債、流動(dòng)性、信貸政策執(zhí)行情況等。市場關(guān)心的是在貨幣政策和微觀審慎之間，如何建立一個(gè)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的央行大監(jiān)管模式。

對于央行大監(jiān)管模式，周小川表示，“在宏觀貨幣政策和微觀審慎監(jiān)管之間，存在怎么防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的空白，這就需要宏觀審慎政策來填補(bǔ)”，按照我們理解，未來要在宏觀貨幣政策(穩(wěn)增長、防通脹)和微觀審慎監(jiān)管(分業(yè)監(jiān)管、個(gè)體穩(wěn)健)之間，要建立一個(gè)宏觀審慎政策框架，以更全面慮及跨市場資產(chǎn)的聯(lián)動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)傳遞，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

周小川稱MPA對未來的發(fā)展還是不夠的。宏觀審慎管理措施還面臨很多挑戰(zhàn)，包括受制于監(jiān)管協(xié)調(diào)等因素，而且，必要的信息和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也尚不充足，而這些信息和數(shù)據(jù)恰恰是開展宏觀審慎評估和制定宏觀審慎政策的基礎(chǔ)。

另一方面，要強(qiáng)調(diào)宏觀審慎政策與金融監(jiān)管的協(xié)同性，防止出現(xiàn)缺乏溝通、政策疊加或政策背離的情況，進(jìn)而影響調(diào)控的效果。宏觀審慎政策也需要有效的執(zhí)行機(jī)制，防止協(xié)調(diào)成本過高。此外，宏觀審慎政策工具的創(chuàng)新和發(fā)展還有所滯后。新調(diào)控手段的補(bǔ)充沒有跟上，導(dǎo)致實(shí)施宏觀調(diào)控和維護(hù)金融穩(wěn)定的有效性還不夠強(qiáng)大。

提及宏觀審慎體系建設(shè)如何與金融監(jiān)管改革配合，周小川認(rèn)為，宏觀審慎能夠彌補(bǔ)原有金融管理體制的缺陷。在傳統(tǒng)的金融管理體制中，貨幣政策主要是盯著物價(jià)穩(wěn)定，但是即使CPI基本穩(wěn)定，金融市場、資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)也可能很大;而金融監(jiān)管的重點(diǎn)是保持個(gè)體機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健，但是個(gè)體穩(wěn)健并不等于整體穩(wěn)健，金融規(guī)則的順周期性、個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的傳染性還可能加劇整體的不穩(wěn)定，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)甚至金融危機(jī)。過去，在宏觀貨幣政策和微觀審慎監(jiān)管之間，存在怎么防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的空白，這就需要宏觀審慎政策來填補(bǔ)。所以，新一輪金融監(jiān)管體制改革的目標(biāo)之一應(yīng)該是有利于強(qiáng)化宏觀審慎政策框架。

實(shí)際上，2月4日央行貨政司司長李波的《以宏觀審慎為核心，推進(jìn)金融監(jiān)管體制改革》一文也提及目前我國的“一行三會(huì)”模式、“鐵路警察、各管一段”和“誰的孩子誰抱”的做法顯然不符合現(xiàn)代宏觀審慎政策框架的要求，也不符合國際最佳實(shí)踐，需要進(jìn)一步改革。

第三篇：人民幣匯率之我見

人民幣匯率之我見

自2005年到2013年，人民幣對美元由“8時(shí)代”跨入“6時(shí)代”，2014年一月份，人民幣對美元持續(xù)升值，使人們一度預(yù)期，中國將進(jìn)入“5時(shí)代”。但之后人民幣連續(xù)下跌，跌幅達(dá)3%以上，很多人認(rèn)為這將給中國帶來流動(dòng)性挑戰(zhàn)。對于人民幣連續(xù)下跌，我持樂觀態(tài)度。

首先，這是市場的自然修復(fù)行為。人民幣不斷升值使物價(jià)不斷上漲，同時(shí)對外貿(mào)行業(yè)造成很大沖擊。因此，人民幣外升內(nèi)貶的態(tài)勢應(yīng)該得到遏制，這種修復(fù)行為有利于經(jīng)濟(jì)的良性運(yùn)行。

其次，這是正常的現(xiàn)象。①實(shí)際上，2月份人民幣一周的下跌幅度和國際市場一天的下跌幅度相當(dāng)。②任何價(jià)格的走向都應(yīng)該是雙邊走勢。匯率是依據(jù)我們的經(jīng)濟(jì)以及發(fā)展需要來變化。

再次，中國人的心理影響。大家更多關(guān)注的是投資和投機(jī)，因此對價(jià)格十分敏感，再加上人們對人民幣預(yù)期升值，這樣就會(huì)造成資本的恐慌性撤離，從而會(huì)進(jìn)一步加劇匯率下跌。但另一方面，NDF人民幣不可交割遠(yuǎn)期市場則一直表現(xiàn)平穩(wěn)，可見資本在中國不會(huì)發(fā)生大規(guī)模撤離。

最后，我不認(rèn)為這是由央行引導(dǎo)形成的。因?yàn)槎路菅胄幸恢痹诨鼗\貨幣而不是發(fā)行貨幣，這與實(shí)際上的貨幣走勢是矛盾的。

我認(rèn)為，人民幣貶值是一種正?，F(xiàn)象，我們應(yīng)該在平時(shí)就做好預(yù)

期和準(zhǔn)備，在貶值時(shí)才能保持常態(tài)。

楊晨旭，2012010 601 經(jīng)濟(jì)學(xué)院2012級一班 電話：***

第四篇：人民幣制度和匯率 文本文檔

人民幣匯率機(jī)制將恢復(fù)彈性 大幅升值可能性不大

2010年02月10日 05:46

專家認(rèn)為，美中貿(mào)易逆差存在的主要原因是美國自身存在嚴(yán)重問題，而非人民幣匯率。

在全球經(jīng)濟(jì)艱難復(fù)蘇之際，人民幣升值面臨的外部壓力近期陡然加大。不過，盡管各方對人民幣升值預(yù)期漸強(qiáng)，但外匯市場做多人民幣的動(dòng)能明顯不足。分析人士指出，多重因素顯示近期人民幣大幅升值的可能性不大，但人民幣匯率機(jī)制將隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐漸恢復(fù)彈性，匯率形成機(jī)制將更加靈活。

市場預(yù)期更務(wù)實(shí)

進(jìn)入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段的西方國家再次向人民幣匯率施壓，人民幣面臨新一輪升值壓力。2日，經(jīng)合組織(OECD)發(fā)布的最新中國經(jīng)濟(jì)調(diào)查報(bào)告認(rèn)為，更為靈活的匯率政策以及更加重視把通脹作為關(guān)注目標(biāo)，可以使中國的貨幣政策更好地適應(yīng)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。

與此同時(shí)，一些研究機(jī)構(gòu)也發(fā)布報(bào)告預(yù)測人民幣升值的時(shí)點(diǎn)和幅度。不少投資銀行認(rèn)為，人民幣很可能在今年第二季度開始升值，升值幅度為3％-5％。

盡管人民幣升值預(yù)期呼聲高漲，但匯市價(jià)格保持穩(wěn)定。截至9日收盤，美元/人民幣詢價(jià)系統(tǒng)收報(bào)6.8267，較前一交易日下降2點(diǎn)；美元/人民幣自動(dòng)撮合系統(tǒng)收報(bào)6.8267，較前一日下降3點(diǎn)。從最近離岸市場看，人民幣升值預(yù)期動(dòng)能不足，相對轉(zhuǎn)弱。2月9日，一年期NDF收盤買入報(bào)價(jià)為6.6580，而2月2日為6.6460；兩年期人民幣NDF報(bào)價(jià)，更是從2月2日的6.3500上升到6.4200，反映人民幣升值預(yù)期在遠(yuǎn)期市場上逐漸轉(zhuǎn)弱。

有銀行外匯交易員指出，歐元走弱、美元近期強(qiáng)勢，最近做多人民幣的動(dòng)能不足。市場對于人民幣升值的絕對預(yù)期比較強(qiáng)，但相對預(yù)期已經(jīng)比較弱。

近期，中國官員多次強(qiáng)調(diào)人民幣匯率符合全球利益，穩(wěn)定了市場預(yù)期。外交部發(fā)言人馬朝旭日前指出，目前從國際收支、外匯市場供求等方面看，人民幣匯率趨近于合理、均衡的水平。商務(wù)部副部長鐘山8日重申，在人民幣匯率問題上，雖然中國確實(shí)有比較大的壓力，但保持人民幣匯率的合理、均衡、基本穩(wěn)定，不僅對中國有利，對世界經(jīng)濟(jì)也有利。

大幅升值可能性不大

影響人民幣匯率變動(dòng)的主要因素有貿(mào)易順差、外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)、預(yù)期因素以及中美利率利差等。從這些因素看，近期人民幣大幅升值的可能性不大。

國家外匯局公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年我國經(jīng)常項(xiàng)目順差較上年下降35％，占GDP的比重從2008年的9.9％下降到5.8％，延續(xù)了2008年以來占比下降的格局。外匯局國際收支司司長管濤認(rèn)為，經(jīng)常項(xiàng)目GDP占比下降意味著匯率更加接近合理水平。

2009年，我國國際儲(chǔ)備資產(chǎn)增加3932億美元，與2008年4795億美元的增加額相比下降了18％，也說明我國國際收支狀況進(jìn)一步改善。

中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)研究所所長陳鳳英認(rèn)為，盡管人民幣不會(huì)受外部壓力而快速升值，但隨著中國經(jīng)濟(jì)保持高速增長、貿(mào)易狀況改善，人民幣升值是長期趨勢，匯率政策將會(huì)逐漸改變盯住美元的策略，而適度增加匯率彈性和靈活性，可能出現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢?！?月份將是比較重要的時(shí)間窗口?！标慀P英說。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在金融危機(jī)期間，人民幣有效匯率有所下降，且與美元呈現(xiàn)同向趨勢。從2009年1月到2009年11月，人民幣有效匯率下降8個(gè)百分點(diǎn)。同期，美元有效匯率下降8個(gè)百分點(diǎn)，日元有效匯率下降6個(gè)百分點(diǎn)，歐元有效匯率上升5個(gè)百分點(diǎn)。

信達(dá)證券分析師徐佳榮認(rèn)為，人民幣將呈現(xiàn)兩個(gè)趨勢：一是隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，人民幣將逐步改變盯住美元的策略；二是人民幣將出現(xiàn)一定幅度的升值，主要原因是緩解通脹的輸入壓力以及阻止熱錢流入。

有不少分析人士指出，在外部壓力下，流入中國套取未來人民幣升值收益的熱錢可能會(huì)增多。外匯局局長易綱日前表示，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭更加明朗，人民幣升值預(yù)期、本外幣利差、國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格等市場因素可能繼續(xù)存在，將導(dǎo)致今年跨境資金流入有所上升。

人民幣面臨升值壓力

2010年02月10日 05:46 人民幣面臨升值壓力

人民幣匯率問題近來成為市場一大熱點(diǎn)。中國建設(shè)銀行研究部總經(jīng)理郭世坤、中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融室副主任張明認(rèn)為，2010年人民幣將承受更大的升值壓力，人民幣對美元有望保持升值態(tài)勢。但中國銀行（601988）國際金融研究所分析師張友先表示，人民幣對美元匯率處于基本合理水平。

人民幣對美元匯率將保持上行態(tài)勢

中國證券報(bào)：如何看待未來人民幣匯率走向？

郭世坤：人民幣仍將保持一定幅度的升值，這將影響我國商品在國際市場上的價(jià)格競爭力。2009年，人民幣對美元匯率基本保持平穩(wěn)運(yùn)行，微升0.14％。2010年，人民幣對美元匯率升值預(yù)計(jì)在1％-3％之間，波動(dòng)區(qū)間為6.83-6.63元，升值步伐將前慢后快。

張明：人民幣升值時(shí)機(jī)可能出現(xiàn)在兩會(huì)召開前后，但2010年的升值幅度在5％的區(qū)間內(nèi)。

張友先：自2005年7月人民幣匯率改革后，人民幣對美元匯率升值累計(jì)超過20％?？紤]到出口企業(yè)要有適度的獲利，當(dāng)前出口型行業(yè)的出口換匯成本與人民幣對美元匯率水平基本接近，人民幣對美元匯率處于基本合理的水平。未來人民幣對美元匯率將基本保持穩(wěn)定，升值預(yù)計(jì)在1％以內(nèi)，未來政策著力點(diǎn)應(yīng)該是逐漸打消人民幣升值預(yù)期。汲取上一輪人民幣快速升值的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，應(yīng)從服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度出發(fā)，理順我國外匯流入流出的相關(guān)政策，我國應(yīng)構(gòu)建一套合理機(jī)制，維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。

升值壓力長期存在

中國證券報(bào)：近期，人民幣升值的外部壓力驟然加大。未來影響人民幣升值的因素有哪些？

郭世坤：2010年，人民幣匯率將保持小幅上攀，這主要是與美、歐、日等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比較，中國經(jīng)濟(jì)增長優(yōu)勢明顯、國際地位提升、人民幣在國際結(jié)算領(lǐng)域運(yùn)用增多等。這客觀上要求人民幣匯率保持一定上行態(tài)勢。

張明：在目前的情況下，要顯著收緊財(cái)政政策與貨幣政策，似乎都有較大難度?？紤]到人民幣升值同樣能夠達(dá)到收緊總需求的效果，這是我們判斷升值的原因之一。

2010年通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升，但近期加息的可能性不大。因此，通過人民幣升值來削弱國際大宗商品價(jià)格上升而導(dǎo)致的輸入型通脹壓力，控制PPI的快速上升，就成為有關(guān)方面前瞻性應(yīng)對通脹壓力的潛在選擇之一，這是我們判斷升值的原因之二。

隨著中國GDP增速突破10％，出口增速突破20％，CPI增速回歸到正常水平，在歐美國家的失業(yè)率依然高達(dá)10％，經(jīng)濟(jì)增速乏力的背景下，針對中國商品的貿(mào)易保護(hù)主義壓力自然會(huì)接踵而來。在這種外部壓力下，流入中國套取未來人民幣升值收益的熱錢規(guī)模迅速放大。為了應(yīng)對外部壓力以及防止熱錢套利，人民幣可能會(huì)提前升值，但明確一段時(shí)期內(nèi)最大升值區(qū)間，以降低對熱錢套利的激勵(lì)，這是我們判斷升值的原因之三。

張友先：在中國經(jīng)濟(jì)率先反彈推動(dòng)下，人民幣匯率面臨新一輪升值壓力。首先，我國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好。第二，我國出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)難以改變。根據(jù)世界貿(mào)易組織（WTO）的預(yù)測，今年我國將超過德國成為全球第一大出口國，危機(jī)提升了我國出口在全球的地位。隨著出口保持穩(wěn)定較快增長，一旦貿(mào)易順差持續(xù)增加，人民幣匯率升值壓力將逐漸顯現(xiàn)。

第三，人民幣與美元、日元和歐元利率差距不斷擴(kuò)大將成為推動(dòng)人民幣匯率升值的關(guān)鍵因素之一。目前，我國利率下調(diào)至接近歷史最低水平，但與美元、日元和歐元基準(zhǔn)利率相比較，人民幣基準(zhǔn)利率仍然較高。當(dāng)前，人民幣與美元、歐元之間的利差創(chuàng)2005年以來最高水平，人民幣與日元利差也處于相對較高位置，從利率角度看，人民幣資產(chǎn)具有一定的吸引力。未來2-3年，人民幣與主要貨幣利差收窄的可能性較小，人民幣資產(chǎn)將發(fā)揮持續(xù)的吸引力，相對較高的人民幣利率水平將吸引外幣資金流入我國，從而推高人民幣匯率水平。

第四，未來人民幣匯率最大挑戰(zhàn)是美元的巨大貶值壓力。危機(jī)期間，在全球避險(xiǎn)資金大量流入的背景下，美元持續(xù)升值，但未來三大因素將促使美元長期貶值。一是避險(xiǎn)資金大量流入美國不可持續(xù)。隨著全球經(jīng)濟(jì)觸底并逐步復(fù)蘇，避險(xiǎn)需求將不再是資金的首要考慮因素，收益性需求將逐步上升，大量避險(xiǎn)資金將逐步流出美國。二是美國龐大的財(cái)政和經(jīng)常項(xiàng)目“雙赤字”將導(dǎo)致美元長期貶值。2009年財(cái)政赤字將達(dá)到1.75萬億美元，占GDP的12.3％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過3％的警戒線，未償還國債超過10萬億美元，占GDP的71％。三是美國對內(nèi)貶值的貨幣政策將導(dǎo)致對外貶值。為應(yīng)對全球金融危機(jī)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)雙管齊下：實(shí)行零利率政策和大量增加貨幣供應(yīng)量。2009年1-11月份美國狹義貨幣供應(yīng)量（M1）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增長分別為11.2％和5.1％，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中的總資產(chǎn)從危機(jī)前的約9000億美元增加到當(dāng)前的約2.2萬億美元，擴(kuò)張性貨幣政策使美元面臨巨大的貶值壓力。

記者觀察：人民幣匯率穩(wěn)定有利世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

2010年02月10日 05:46 記者觀察：人民幣匯率穩(wěn)定有利世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

近期，要求人民幣升值的外部壓力卷土重來。分析人士認(rèn)為，未來人民幣匯率走勢主要取決于中國經(jīng)濟(jì)走勢，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定有利于世界經(jīng)濟(jì)逐步走出國際金融危機(jī)的陰影，實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。

無論是美國居高不下的失業(yè)率，還是一波未平一波又起的歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，都在提示我們，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇之路漫長而艱難。自由落體式的經(jīng)濟(jì)下滑告一段落之后，全球經(jīng)濟(jì)體還需應(yīng)對經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，對刺激政策退出時(shí)機(jī)的把握尤為重要。從目前情況看，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)刺激政策不會(huì)輕言退出。

中國在刺激政策退出方面同樣謹(jǐn)慎。從投資來看，2010年的投資增長可能會(huì)低于此前預(yù)期。去年12月的數(shù)據(jù)顯示，投資已出現(xiàn)較為明顯的下降，從單月投資數(shù)據(jù)上看，固定資產(chǎn)投資已出現(xiàn)連續(xù)3個(gè)月環(huán)比下降。2009年四季度城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資名義增速和實(shí)際增速均不足25％，大大低于前兩個(gè)季度35％以上的增速。此外，工業(yè)增加值增速也已經(jīng)下降。

出口方面，2010年中國出口可能出現(xiàn)恢復(fù)性增長，但將在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)面臨外需疲軟、貿(mào)易摩擦不斷升級的不利局面。盡管去年12月出口增速大大超于預(yù)期，但如此高速增勢能否持續(xù)，業(yè)內(nèi)專家的觀點(diǎn)并不樂觀。近期，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)進(jìn)入補(bǔ)庫存階段，在一定程度上提振了我國出口，但如果6個(gè)月左右的庫存化階段結(jié)束后，中國出口形勢將更加嚴(yán)峻。

從內(nèi)需來看，內(nèi)需的提振還依賴于中國社會(huì)保障制度的不斷完善、居民收入的不斷提高以及城鎮(zhèn)化的不斷推進(jìn)，這將是一個(gè)長期過程，絕不會(huì)一蹴而就。

正因?yàn)榭紤]到經(jīng)濟(jì)增長可能面臨的一波三折，今年將繼續(xù)執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，并著重提高政策的靈活性。在此政策框架下，如果人民幣迅速升值，將釋放出顯著的“緊縮”信號(hào)，動(dòng)搖市場主體對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。因此，人民幣短期內(nèi)仍將保持穩(wěn)定。年內(nèi)，匯率走勢主要取決于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢，投資、出口、消費(fèi)“三駕馬車”的此消彼長將是匯率決策的重要依據(jù)。

不少專家強(qiáng)調(diào)，自從2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，中國在主動(dòng)、可控和漸進(jìn)的原則下穩(wěn)步實(shí)施有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣對美元的匯率已經(jīng)累計(jì)升值超過20％。目前，從國際收支、外匯市場供求等情況看，人民幣匯率趨近于合理、均衡的水平。

央行重新定義人民幣匯率機(jī)制

200911月13日05:20

年人民幣升值預(yù)期再起。（資料照片）

據(jù)《東方早報(bào)》報(bào)道，國際上要求人民幣升值的聲音日響，央行雖一再聲稱“外部壓力不大”，但在11日傍晚發(fā)布的《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告(2009年第三季度)》中，其關(guān)于人民幣匯率形成機(jī)制的表態(tài)出現(xiàn)微妙變化。

對于下一階段的貨幣政策思路，報(bào)告稱，應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢和“外匯流動(dòng)的變化情況”，合理安排貨幣政策工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度，保持銀行體系流動(dòng)性合理適度，促進(jìn)貨幣信貸合理增長。

特別值得注意的是，在人民幣升值預(yù)期再起、外匯資金加速流入的背景下，上述報(bào)告首度提出，“按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，結(jié)合國際資本流動(dòng)和主要貨幣走勢變化，完善人民幣匯率形成機(jī)制”。

“人民幣匯率彈性將增加”

這與此前的說法有著明顯不同。2005年7月人民幣一次性升值時(shí)，央行對人民幣匯率形成機(jī)制的表述為：以市場供求為基礎(chǔ)的，參考一籃子貨幣，有管理的浮動(dòng)匯率。

去年以來，央行在匯率問題上的一貫提法則是，將按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。而自2008年第三季度金融危機(jī)全面爆發(fā)以來，央行此前已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度沒在貨幣政策委員會(huì)例會(huì)的聲明中提及人民幣匯率。

對此番央行關(guān)于人民幣匯率的新表態(tài)，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文11日解讀：“從用詞轉(zhuǎn)變中，我們可以看出政府將主要增加人民幣匯率的彈性，這表明中國能夠在一定范圍內(nèi)允許人民幣升值。”

瑞銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家王濤則說，央行在調(diào)整措辭之后，可以更加靈活地解釋任何匯率措施，但不一定會(huì)改變匯率政策，因?yàn)檠胄兄氨硎?，在確定人民幣匯率時(shí)會(huì)參考其他許多貨幣。

各國競相施壓人民幣

自2008年7月以來，央行一直將人民幣匯價(jià)維持在6.83元/美元附近，人民幣匯率制度在事實(shí)上回到了匯改以前———緊盯美元。

由于美元最近幾個(gè)月走軟，人民幣兌歐元等其他貨幣實(shí)際上已經(jīng)貶值，這使得中國的出口商在國際市場占據(jù)優(yōu)勢，因而加劇了中國與美國、歐洲和印度等貿(mào)易伙伴之間的摩擦。

最近幾個(gè)月，各方對于人民幣施壓力度日增。包括歐洲央行行長特里謝、亞洲開發(fā)銀行和日本官員在內(nèi)的決策人士都對此頗有微詞，呼吁人民幣兌美元升值。

人民幣匯率制度改革

2009-12-30 競卉（吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

中圖分類號(hào)： D922.285文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 2005年7月21日，中國進(jìn)行了人民幣匯率形成機(jī)制改革，開始實(shí)行“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣的、有管理的浮動(dòng)匯率制度”，這標(biāo)志著中國外匯市場進(jìn)入了向市場化、自由化方向發(fā)展的新階段，多種交易方式并存、分層有序的外匯市場體系正逐步確立。至今，改革已滿四個(gè)年頭，雖然在一定程度上緩解了人民幣被低估的程度，但是，對于中國經(jīng)常項(xiàng)目的巨額逆差和大量熱錢的涌入，似乎并沒有起到明顯的效果 [1]。人民幣匯率形成機(jī)制改革的市場化之路仍然漫長。

匯率形成機(jī)制的市場化改革取決于中國國內(nèi)金融市場的發(fā)育程度，尤其是利率市場化和資本項(xiàng)目可兌換的改革進(jìn)程。易綱認(rèn)為，對于中國這樣一個(gè)資本項(xiàng)目尚未開放的發(fā)展中國家而言，真正有彈性的、完全浮動(dòng)的、靈活調(diào)整的市場化匯率是不可能的。因此，人民幣匯率形成機(jī)制的未來改革還將是漸進(jìn)的，不可能一蹴而就。人民幣匯率改革的主要目的是使匯率成為資源配置的工具，并最終建立以市場為主導(dǎo)的匯率制度。2005年匯改的關(guān)鍵是更大地引入了市場的力量，但是同時(shí)也強(qiáng)調(diào)“有管理”的特性，這是與中國目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要和發(fā)展階段所決定的。未來，如果要進(jìn)一步增加人民幣匯率制度的靈活性，并逐步實(shí)現(xiàn)人民幣的自由兌換，中國面臨著如何建立一個(gè)以市場為基礎(chǔ)的外匯體制，這除了要進(jìn)一步培育外匯市場外，還需要進(jìn)一步對匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革。具體而言，應(yīng)主要從以下幾個(gè)方面努力：

一、完善人民幣匯率的決定基礎(chǔ)。

在現(xiàn)階段中國人民幣利率非市場化、資本項(xiàng)目外匯實(shí)行較為嚴(yán)格管制的情況下，人民幣匯率的決定基礎(chǔ)主要是經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支。由于經(jīng)常項(xiàng)目的外匯收入與支出構(gòu)成了中國外匯收支的主體，從而表明中國的外匯收支與交易仍主要是與貿(mào)易等真實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相聯(lián)系的。

但根據(jù)經(jīng)典的“蒙代爾不可能三角”理論，更具彈性的人民幣匯率制度改革應(yīng)與中國資本帳戶的開放進(jìn)程同步 [2]。匯率形成機(jī)制的非市場化和金融體系的脆弱性使得經(jīng)濟(jì)難以承受資本項(xiàng)目開放帶來的沖擊，而資本項(xiàng)目的開放一定程度上有利于匯率形成的市場化，從而最終實(shí)現(xiàn)管理浮動(dòng) [3]。因此，未來應(yīng)逐步放開中國資本項(xiàng)目管制，使得外匯市場的供求也會(huì)更多地體現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目收支以外的外匯供求，人民幣匯率的決定基礎(chǔ)應(yīng)由經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支逐步過渡到經(jīng)常項(xiàng)目為主兼顧其他因素特別是資本流動(dòng)。

二、促進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的市場化。

銀行結(jié)售匯的強(qiáng)制性與銀行間外匯市場的封閉性是導(dǎo)致人民幣匯率的形成機(jī)制扭曲的重要原因，使人民幣匯率難以成為真正意義上的市場匯率。因此，應(yīng)強(qiáng)化強(qiáng)制結(jié)售匯制度的改革，逐步實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目的意愿售匯，同時(shí)繼續(xù)推進(jìn)資本項(xiàng)目的開放進(jìn)程，使資本項(xiàng)目下被壓抑的用匯需求逐步釋放，從而使整個(gè)外匯供求有效地出清價(jià)格，并實(shí)現(xiàn)價(jià)格靈活地引導(dǎo)和調(diào)節(jié)供求。

當(dāng)前中國外匯儲(chǔ)備充足、企業(yè)的市場化程度和管理水平大大提高，強(qiáng)化改革的環(huán)境已經(jīng)基本成熟?？梢試L試擴(kuò)大允許保留經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的企業(yè)范圍和現(xiàn)有允許保留外匯結(jié)算賬戶的企業(yè)的外匯保留限額；延長結(jié)匯寬限時(shí)間，進(jìn)一步提高留匯比例，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候逐步轉(zhuǎn)向意愿結(jié)匯制；將境內(nèi)外匯指定銀行為中國境外投資企業(yè)融資提供對外擔(dān)保的管理方式由逐筆審批調(diào)整為余額管理，擴(kuò)大銀行和受益企業(yè)的范圍；還可以允許合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者投資境外證券市場等。

三、健全和完善外匯市場。

外匯市場是匯率形成機(jī)制運(yùn)行的主要載體，它的健全和完善是最終實(shí)現(xiàn)匯率形成機(jī)制的完善的基礎(chǔ)。要在人民幣匯率的決定中進(jìn)一步引入市場力量，培育外匯市場是當(dāng)前的主要任務(wù)。自 7.21匯改以來，央行和外匯管理局已經(jīng)采取了一系列措施，包括增加外匯市場上的交易主體、交易方式以及引進(jìn)做市商制度等等，這是市場各方一直以來積極呼吁的結(jié)果。未來要繼續(xù)推進(jìn)外匯市場改革，在交易主體、交易對象和交易方式上進(jìn)一步完善銀行間外匯市場。加強(qiáng)遠(yuǎn)期外匯市場建設(shè)，在目前遠(yuǎn)期交易的基礎(chǔ)上研究發(fā)展新的交易方式和避險(xiǎn)工具，建立人民幣遠(yuǎn)期交易體系，并逐步完善發(fā)展遠(yuǎn)期市場所必須的貨幣市場。

四、增加人民幣匯率的靈活性。

較大的匯率浮動(dòng)區(qū)間符合匯率形成機(jī)制市場化的大趨勢，只有匯率波動(dòng)增大，經(jīng)濟(jì)體才有規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需要，金融企業(yè)才有可能進(jìn)行金融創(chuàng)新以滿足市場的需求。適當(dāng)放寬人民幣匯率的波動(dòng)幅度，使市場交易主體能夠比較自由地根據(jù)匯率信號(hào)做出反應(yīng)，使匯率能夠比較真實(shí)地反映外匯市場供求關(guān)系的變化，從而進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制與調(diào)節(jié)機(jī)制。

中央銀行對外匯市場的干預(yù)應(yīng)作為調(diào)整匯率異常波動(dòng)的措施，而不應(yīng)成為平衡外匯市場供求的手段，因此應(yīng)建立較為科學(xué)、合理的人民幣匯率干預(yù)機(jī)制，不斷完善央行對外匯市場的干預(yù)。可考慮以下兩個(gè)方面：建立和完善外匯平準(zhǔn)基金，通過運(yùn)用外匯平準(zhǔn)基金干預(yù)市場，使其干預(yù)市場的行為制度化、規(guī)范化；減少央行干預(yù)外匯市場的頻率，同時(shí)加強(qiáng)對外匯市場監(jiān)督和預(yù)警。

2008年以來席卷全球的金融危機(jī)給中國帶來了挑戰(zhàn)，但是也為中國推行金融改革提供了機(jī)遇。2009年2月26日，上海作為人民幣國際貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)的方案已經(jīng)上報(bào)國務(wù)院，這將有助于推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，有利于人民幣未來擔(dān)負(fù)起貿(mào)易結(jié)算、資本計(jì)價(jià)和外匯儲(chǔ)備的國際貨幣職能，對于人民幣走向自由兌換和更具彈性匯率也有積極作用。中國應(yīng)該抓住機(jī)遇，制定有步驟、有計(jì)劃的人民幣發(fā)展戰(zhàn)略，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣完全可兌換，推動(dòng)人民幣匯率制度改革，為人民幣真正成為國際貨幣創(chuàng)造條件。

央行重定義人民幣匯率機(jī)制

2009年11月12日 01:32 國際上要求人民幣升值的聲音日響，央行雖一再聲稱“外部壓力不大”，但?

第五篇：淺析人民幣匯率改革認(rèn)識(shí)

摘要：現(xiàn)行人民幣匯率制度是本次匯率制度改革的最佳選擇，其他中間類型的匯率制度具有的特點(diǎn)決定了他們不能夠成為本次匯率改革選取的目標(biāo)。匯率改革下一步的方向應(yīng)該是浮動(dòng)匯率制度。

關(guān)鍵詞：一籃子貨幣；管理浮動(dòng)；匯率目標(biāo)區(qū)

按照國際貨幣基金組織的分類（1999），各成員國的匯率制度可分為8類（見表1）。本次匯率制度改革前我國實(shí)行的是第三類即盯住美元制度，改革后實(shí)行的匯率制度同時(shí)兼顧了第三類和第七類的特點(diǎn)。

一、對現(xiàn)行匯率制度的認(rèn)識(shí)

以市場供求為基礎(chǔ)的，參照一籃子貨幣調(diào)節(jié)的有管理的浮動(dòng)匯率制度較之于原先的匯率制度，從形式上看有三個(gè)方面的變化：一是匯率形成機(jī)制市場化；二是選取參照一籃子貨幣調(diào)節(jié)的方式取代原來單一盯住美元的調(diào)整方式；三是選取有管理的浮動(dòng)匯率制度取代原來的固化的匯率制度，它既吸收了盯住一籃子貨幣制度與管理浮動(dòng)制度的優(yōu)點(diǎn)，又?jǐn)P棄了兩種匯率制度的缺點(diǎn)，從理論上講是人民幣走向區(qū)域貨幣道路上的最佳選擇，但在實(shí)際操作過程中能否如理論設(shè)想那樣完美，還有待檢驗(yàn)代寫論文。

1． 參照一籃子貨幣調(diào)節(jié)方式優(yōu)于單一盯住方式。

（1）從貿(mào)易多元化的角度看，美國雖然是中國的一個(gè)重要貿(mào)易伙伴，但也僅占1/6，比日本和歐盟都略低一些，中國和亞洲的貿(mào)易則占57%。因此，應(yīng)該參照所有主要貿(mào)易國的一籃子貨幣，而不能只盯住美元。另外，改參照一籃子貨幣，會(huì)鼓勵(lì)人們減少用美元結(jié)算，長期而言有助于人民幣成為亞洲地區(qū)國際貿(mào)易的結(jié)算單位與貨幣。

（2）從降低內(nèi)生交易費(fèi)用的角度考慮，中國應(yīng)選擇經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密的國家的貨幣作為人民幣匯率參照的對象。單一的盯住美元，意味著我國的貨幣政策在某種程度上受制于美國的貨幣政策，而且由于中美兩國的經(jīng)濟(jì)情況和政策傾向有很大的差別，單純與美元掛鉤的匯率制度會(huì)對我國的貨幣政策有效性產(chǎn)生沖擊。近年來，我國和歐盟、日本以及美國的貿(mào)易額分別占中國總貿(mào)易額的比重幾乎相當(dāng)，歐盟和日本的對華投資也不遜于美國。因此，以一籃子貨幣為參照對象更適應(yīng)我國的對外經(jīng)貿(mào)往來。

（3）從滿足人民幣匯率政策出口競爭力的目標(biāo)看，人民幣匯率政策出口競爭力的目標(biāo)是：穩(wěn)定出口國際競爭力與進(jìn)口成本。參照一籃子貨幣制度的突出優(yōu)點(diǎn)是穩(wěn)定人民幣的名義貿(mào)易加權(quán)匯率（如果權(quán)數(shù)按照貿(mào)易比重在各貨幣之間分配）。如果中國與主要貿(mào)易伙伴國家沒有嚴(yán)重的通貨膨脹差異，參照一籃子貨幣同時(shí)也保障了真實(shí)貿(mào)易加權(quán)匯率的穩(wěn)定。

2． 有管理浮動(dòng)匯率制度優(yōu)于原先的固定匯率制度。

（1）從有管理浮動(dòng)匯率制度本身看，它既具有固定匯率制度的某些優(yōu)點(diǎn)，又能使匯率保持一定的彈性。在管理浮動(dòng)匯率制度下，一方面，匯率隨著外匯市場的供求變化而調(diào)整，從而可以在一定程度上發(fā)揮對經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用；另一方面，貨幣當(dāng)局可以對匯率進(jìn)行較多的干預(yù)和管理，從而能夠保持本國貨幣匯率的穩(wěn)定，避免本國貨幣匯率劇烈波動(dòng)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊。

（2）從我國的國情看，我國作為一個(gè)發(fā)展中的大國，選擇有管理的浮動(dòng)匯率制度有以下的基本優(yōu)勢：①保證國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性。盡管我國的貨幣政策在刺激或緊縮經(jīng)濟(jì)方面的作用一直受到理論界的質(zhì)疑和實(shí)踐效果的挑戰(zhàn)，但利用貨幣政策進(jìn)行前瞻性的微調(diào)而平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的作用目前在發(fā)達(dá)國家卻得到了普遍的認(rèn)同。因而恰當(dāng)?shù)睦秘泿耪邔ξ覈@種以國內(nèi)市場為主的發(fā)展中大國仍然具有重要的意義。②調(diào)整國際收支的靈活性。這種價(jià)格的調(diào)整可以減輕國際不利環(huán)境對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響。③阻止投機(jī)沖擊。在20世紀(jì)90年代，頻繁的貨幣投機(jī)沖擊對資本開放并實(shí)行固定匯率制度的國家造成了極為嚴(yán)重的損害，這一教訓(xùn)對我國在未來逐步開放資本市場過程中相當(dāng)重要。

3． 現(xiàn)行匯率制度并非完美無缺的。

（1）參照一籃子貨幣調(diào)節(jié)意味著人民幣將逐步不再直接與美元掛鉤，由于我們參照的貨幣實(shí)行的均是浮動(dòng)匯率制度，結(jié)果是人民幣對美元的雙邊名義匯率變動(dòng)頻率與幅度都增加，這會(huì)給對外貿(mào)易和投資帶來匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（2）對于人民幣匯率三項(xiàng)政策目標(biāo)金融安全、出口競爭力和內(nèi)外部均衡中的任何一項(xiàng)都難以完全顧及。而對外貿(mào)易在中國經(jīng)濟(jì)中具有舉足輕重的特殊地位、我國國內(nèi)市場經(jīng)濟(jì)制度發(fā)育還不完善等現(xiàn)實(shí)，又要求目前的匯率政策必須有所側(cè)重。

（3）不能充分發(fā)揮匯率的調(diào)節(jié)作用。由于貨幣當(dāng)局對匯率進(jìn)行管理浮動(dòng)，匯率變化的幅度被限制，匯率不能充分反映外匯市場供求狀況，因而難以有效調(diào)節(jié)商品交易和資本流動(dòng)。還有可能引發(fā)操縱匯率之嫌，容易導(dǎo)致貿(mào)易爭端。

通過上述分析，筆者認(rèn)為：以市場供求為基礎(chǔ)的，參照一籃子貨幣調(diào)節(jié)的有管理的浮動(dòng)匯率制度只是人民幣匯率制度改革的一個(gè)階段性的取向，在人民幣具有區(qū)域貨幣功能后就應(yīng)該再次調(diào)整。

二、對匯率目標(biāo)區(qū)制度的認(rèn)識(shí)

在本次匯率改革前，理論界很多學(xué)者提出以兼具本文表1中4、5、6類的貨幣制度特征的匯率目標(biāo)區(qū)制度作為改革的選擇目標(biāo)。從實(shí)踐看，這種方案沒有得到認(rèn)可。原因在于：

1． 從理論上看。首先提出匯率目標(biāo)區(qū)理論的弗來明認(rèn)為一國也許會(huì)希望將其貨幣的匯率限定在或接近于某一“目標(biāo)區(qū)”內(nèi)，如果實(shí)際匯率的波動(dòng)超出了這個(gè)目標(biāo)區(qū)，該國就應(yīng)調(diào)整政策使匯率向目標(biāo)區(qū)內(nèi)移動(dòng)。后來，克魯格曼進(jìn)一步將匯率目標(biāo)區(qū)模式化，提出了匯率目標(biāo)區(qū)模型，威廉姆森進(jìn)一步發(fā)揮了匯率目標(biāo)區(qū)理論，他提出了“BBC制度”。多恩布什和帕克將這一思想近年來的發(fā)展稱之為BBC規(guī)則。為實(shí)行匯率目標(biāo)區(qū)制度，貨幣當(dāng)局要設(shè)立一個(gè)基礎(chǔ)均衡匯率以便同國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、國際收支的長期趨勢相適應(yīng)，并且圍繞這一可調(diào)整的均衡匯率設(shè)定較寬波幅，達(dá)到一方面保持匯率基本穩(wěn)定，一方面使經(jīng)濟(jì)政策具有一定靈活性之目的。但基礎(chǔ)均衡匯率計(jì)算很困難，而如果不能計(jì)算出合理的基礎(chǔ)均衡匯率，目標(biāo)區(qū)匯率的合理性將在根本上受到動(dòng)搖。此外，匯率目標(biāo)區(qū)體系應(yīng)包括哪些貨幣，其寬度和調(diào)整頻率應(yīng)根據(jù)什么標(biāo)準(zhǔn)確定等一系列問題也不好解決，或確立起來具有很大隨機(jī)性。

2． 從我國實(shí)際看。匯率目標(biāo)區(qū)制度在我國實(shí)行有三大難題。（1）匯率目標(biāo)區(qū)制度下的中心匯率難以確定。（2）資本流動(dòng)性和投機(jī)沖擊難以抵擋。（3）我國不滿足實(shí)施匯率目標(biāo)區(qū)的三個(gè)前提條件，這三個(gè)條件是：不同國家的目標(biāo)值一致；競爭力水平的目標(biāo)值必須與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)均衡相協(xié)調(diào)；貨幣與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)。

3． 從實(shí)踐效果看。已經(jīng)崩潰的全球性的匯率目標(biāo)區(qū)—布林頓森林體系和目前正在運(yùn)行的區(qū)域性匯率目標(biāo)區(qū)—?dú)W洲貨幣體系下的歐洲匯率機(jī)制是最著名的實(shí)踐。從實(shí)踐的效果看，布林頓森林體系無以為繼，最終崩潰。歐洲匯率機(jī)制運(yùn)行中也是困難重重。更為重要的是，中國無論是選擇什么樣的國家組成匯率目標(biāo)區(qū)，其運(yùn)行的制度環(huán)境與調(diào)節(jié)機(jī)制是無法與歐洲匯率機(jī)制相提并論的。

因此，本文認(rèn)為，類似于匯率目標(biāo)區(qū)制度的中間匯率制度在中國是難以實(shí)行的，它既不會(huì)成為當(dāng)今的選擇，也不會(huì)成為匯率制度改革下一步的選擇。

三、對單獨(dú)浮動(dòng)匯率制度的認(rèn)識(shí)

1． 單獨(dú)浮動(dòng)匯率制度具有制度優(yōu)點(diǎn)，主要體現(xiàn)在：一是均衡匯率水平完全由市場供求所決定，因而不會(huì)出現(xiàn)外匯的超額供給有超額需求的問題，外匯資金的利用服從邊際成本等于邊際收益的原理，從而更有效率。二是由于匯率決定于市場的供求，資本的流出入只會(huì)引起匯率水平的升降，而不會(huì)改變貨幣供應(yīng)量，使貨幣政策有了較大的獨(dú)立性；同時(shí)，由于匯率水平的升降能夠自動(dòng)的調(diào)節(jié)國際收支使之達(dá)到均衡，降低了大量國際儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本，減少了中央銀行對市場的頻繁干預(yù)。三是在浮動(dòng)匯率制度下，匯率的變動(dòng)呈連續(xù)、輕微的態(tài)勢，投機(jī)者的獲利空間狹小，使投機(jī)行為相對減弱。

2．我國還缺乏將單獨(dú)浮動(dòng)制度理論上的優(yōu)點(diǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)中的優(yōu)點(diǎn)的實(shí)力。從我國的情況來看，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期具有較大的不穩(wěn)定性。改革開放以來，我國的經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，而且這種變化還將繼續(xù)進(jìn)行，人們對宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期也就呈現(xiàn)出高度的不穩(wěn)定性。隨著我國對外開放的進(jìn)一步擴(kuò)大，對外經(jīng)濟(jì)依存度日益提高，國際間競爭的加劇，對我國經(jīng)常項(xiàng)目的影響具有一定程度的不確定性；加上金融領(lǐng)域的進(jìn)一步開放，資本的流動(dòng)性將隨之增強(qiáng)，其結(jié)果對我國的貨幣供需產(chǎn)生影響，這些影響也具有一定程度的不確定性。因此，在我國深化改革和擴(kuò)大開放的過程中，對宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的預(yù)期具有高度的不穩(wěn)定性。在這種情況下，如果我國實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，匯率也具有高度的易變性。如果貿(mào)然采取一步到位的匯改策略，走上浮動(dòng)匯率的道路，對我國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響是巨大的。

3． 單獨(dú)浮動(dòng)匯率制度也有其自身的缺陷。最大問題就是存在著匯率的過度波動(dòng)或匯率的易變性。因而在一定程度上影響了國際貿(mào)易和國際投資，并且使經(jīng)濟(jì)中面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)。弗里德曼認(rèn)為，浮動(dòng)匯率制度之所以出現(xiàn)不穩(wěn)定。主要是因?yàn)榕c之相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。由于人們對貨幣供給、實(shí)際收入的預(yù)期決定著當(dāng)前的匯率，如果人們的預(yù)期是不穩(wěn)定的，匯率就會(huì)表現(xiàn)出易變性，且匯率波動(dòng)的幅度會(huì)大大超過貨幣供給和實(shí)際收入的波動(dòng)幅度。依據(jù)該理論，如果人們的預(yù)期是穩(wěn)定的，匯率就應(yīng)當(dāng)是穩(wěn)定的；而事實(shí)上則是，在大多數(shù)預(yù)期穩(wěn)定或預(yù)期較大穩(wěn)定的情況下，匯率仍然是易變的。因此，一般來說，市場經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)，對外匯市場調(diào)控能力較強(qiáng)的國家，或是參與國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)較深，需要充分利用匯率機(jī)制調(diào)節(jié)作用的國家，比較適合采用這種匯率制度。

參考文獻(xiàn)：

1．韓劍，徐康寧．人民幣匯率制度的改革方向．東南大學(xué)學(xué)報(bào)，2004，（6）．

2．裴平等著．國際金融學(xué)．南京：南京大學(xué)出版社，2001．

3．許崇正．我國匯率制度的選擇．中國經(jīng)濟(jì)問題，2004，（4）．