第一篇：人民幣匯率與外資企業(yè)直接投資關(guān)系概述

人民幣匯率與外資企業(yè)直接投資關(guān)系概述

人民幣匯率狀況20 世紀(jì) 80 年代以來，我國改革開放不斷深入，經(jīng)濟(jì)國際化程度不斷提高。1994 年我國實(shí)行單一的有管理的浮動匯率制，1996 年 12 月實(shí)行經(jīng)常項(xiàng)目下的人民幣自由兌換，人民幣正朝著自由兌換方向發(fā)展。20 世紀(jì) 90 年代頻繁發(fā)生的貨幣危機(jī)及其對經(jīng)濟(jì)增長的影響，表明匯率制度和匯率政策的重要性。匯率——兩種貨幣的相對價(jià)格，是宏觀經(jīng)濟(jì)主要的調(diào)控手段和經(jīng)濟(jì)杠桿。它不僅直接影響對外貿(mào)易、資本流動與國際收支平衡，而且對貨幣流通和通貨膨脹也會產(chǎn)生一定影響，從而對一國的財(cái)政、投資和資源配置發(fā)生作用。匯率對宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)都能進(jìn)行靈活的調(diào)節(jié)，對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著不可忽視的作用。許多發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家都利用匯率作為促進(jìn)國際收支平衡，調(diào)節(jié)貨幣流通和發(fā)展本國經(jīng)濟(jì)的主要杠桿。隨著我國對外開放和經(jīng)濟(jì)體制改革的深化，外貿(mào)體制改革和價(jià)格改革的逐步推進(jìn)，匯率在經(jīng)濟(jì)管理中的重要性和作用越來越為人們所認(rèn)識?，F(xiàn)在國際上關(guān)于匯率的研究很多，在我國也不例外。我國的許多專家、學(xué)者、經(jīng)濟(jì)管理人員和涉外工作者都在研究、觀察、測算人民幣匯率，希望制定合理的人民幣匯率和運(yùn)用這一經(jīng)濟(jì)杠桿為我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。

貨幣的大幅升值有利于對外直接投資,但不利于吸引外來直接投資,這一論點(diǎn)可從日本的情況中得到證實(shí)從70年代初開始一直到1995年,日元對美元不斷升值.1970年一美元可兌換360日元,但是到了1995年在外匯市場上一美元卻只能兌換94日元。日元的升值極大地提高了日元的國際購買力,使日本投資者在國外能較容易地進(jìn)行企業(yè)并購,開公司和建廠。在歷史上的一段時(shí)期,由于日元價(jià)值低估,日本的經(jīng)濟(jì)曾長期從產(chǎn)品出口中獲利.自從日元大幅升值后,日元的高估削弱了日本國內(nèi)出口產(chǎn)品的競爭力,日本企業(yè)就開始大舉對外直接投資,將其一部份產(chǎn)品的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到人工成本較低的國家,特別是一些貨幣處于弱勢的亞洲發(fā)展中國家,從而使其能繼續(xù)保持出口產(chǎn)品在國際市場上的競爭力。計(jì)量數(shù)學(xué)模型的測試結(jié)果顯示,在1977年到1997年時(shí)期日元兌美元匯率的變動與日本在國外直接投資的變化呈正相關(guān)(p=0,61),在1977年到1988年這段時(shí)期兩個(gè)變量的相關(guān)度非常高(p=0,95).由此可見日元升值是一個(gè)可用來解釋日本對外直接投資增加的因素日元的大幅升值促進(jìn)了日本的對外直接投資卻阻礙了外國在日的直接投資。由于日元的不斷升值,對于外國投資者來說在日的直接投資卻越來越缺乏吸引力,因?yàn)槿毡揪硟?nèi)的資產(chǎn),原材料和人工變得越來越昂貴,令外國投資者望而卻步。因此在工業(yè)發(fā)達(dá)國家中,日本是吸納外國直接投資最少的國家。者根據(jù)國際貨幣基金組織的《國際金融統(tǒng)計(jì)》公布的數(shù)據(jù)進(jìn)行了計(jì)算,在1998年至2003年期間,日本對外直接投資為3478億美元,外國在日本的直接投資只有121億美元,兩者之比為28.74～1.然而在這同一時(shí)期,7096億美元,外來直接投資達(dá)到7633億美元,兩者之比為0.93∶1英國此比為1.52∶1法國為1.43∶1.計(jì)算的結(jié)果顯示,與其他工業(yè)發(fā)達(dá)國家的情況不同,在此期間流人日本的外國直接投資極少.一個(gè)國家貨幣的大幅升值會減少在該國的外國直接投資,這不僅體現(xiàn)在日本的情況之中,而且也適合其他國家.根據(jù)塔卡拓喜依托(Takatoshi Ito)和比德·易薩德(Pe-ter Isard)2001年的研究結(jié)果，在APEC 地區(qū)實(shí)際匯率升值10% 將造成相當(dāng)于0.25%的GDP的外國直接投資減少，也就是說，如果某個(gè)APEC地區(qū)的國家的GDP為10000億美元,該國的貨幣升值10%會減少25億美元的外國直接投資的流入。

第二篇：人民幣匯率改革

8月11日，央行決定完善美元兌人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制。人民幣匯率中間價(jià)是即期銀行間外匯交易市場和銀行掛牌匯價(jià)的最重要參考指標(biāo)。中國人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣的收盤價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對人民幣交易的中間價(jià)。

根據(jù)央行的表述，此前人民幣對美元匯率中間價(jià)的形成方式是：中國外匯交易中心于每日銀行間外匯市場開盤前向所有銀行間外匯市場做市商詢價(jià)，并將全部做市商報(bào)價(jià)作為人民幣對美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后，將剩余做市商報(bào)價(jià)加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣對美元匯率中間價(jià)。

8月11日，央行決定完善美元兌人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，當(dāng)日中間價(jià)報(bào)價(jià)較前日飆升逾1000點(diǎn)。受中間價(jià)引導(dǎo)，境內(nèi)美元兌人民幣即期創(chuàng)逾20年來最大跌幅，觸及三年新低。境外離岸人民幣也擴(kuò)大跌幅，一度觸及6.4212，創(chuàng)逾三年半最低。

我國實(shí)行的是以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。簡單地說，就是央行會參考市場供求和一籃子貨幣，每天給人民幣匯率設(shè)定一個(gè)中間價(jià)格（即人民幣匯率中間價(jià)），以這個(gè)價(jià)格為基準(zhǔn)，在央行設(shè)定的波幅范圍內(nèi)（類似股市的漲跌停板，經(jīng)過多次擴(kuò)大，目前這個(gè)范圍是上下各2%），匯率受市場供求影響自由浮動。

進(jìn)行報(bào)價(jià)改革的原因主要有以下幾個(gè)：

放松匯率穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長；在美聯(lián)儲加息之前掌握更大的主動權(quán)；為人民幣加入SDR做準(zhǔn)備（要和國際接軌，要體現(xiàn)真實(shí)匯率）。

中間價(jià)報(bào)價(jià)調(diào)整有利于減少扭曲，顯然有助于推動人民幣對美元匯率中間價(jià)向市場均衡匯率趨近。在有管理的浮動匯率制度下，市場匯率應(yīng)當(dāng)圍繞作為基準(zhǔn)匯率的人民幣匯率中間價(jià)波動，市場匯率與中間價(jià)的偏離可以通過市場自身的修復(fù)功能來校正。2014年三季度以來，我國貨物貿(mào)易順差持續(xù)處于高位，而美元對其它國際主要貨幣升值，二者對人民幣匯率的影響不同，做市商預(yù)期明顯分化，使得人民幣匯率中間價(jià)與市場匯率出現(xiàn)了較長時(shí)間的偏離。從國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢看，當(dāng)前不存在人民幣匯率持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。

人民幣兌美元匯率，及匯率指數(shù)近期持續(xù)貶值，有匯率機(jī)制受英國脫歐事件沖擊等方面的原因，更重要的是，疊加匯率貶值和外儲增加的局面，未來即使人民幣兌美元繼續(xù)貶值，在匯率市場化機(jī)制及基本面前提下，對中國資本流動及外儲來說，也可能將不再有方向性和趨勢性的指導(dǎo)意義，正如6月的狀況。

去年8月份以來，由于人民幣匯率市場的劇烈波動，央行自10月份后雙降（降息和降準(zhǔn)）后，貨幣政策調(diào)整的頻率明顯趨于謹(jǐn)慎，而若匯改取得較大進(jìn)步，貨幣政策調(diào)整的匯率阻礙將有望大為降低，可更加專注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢和改革的進(jìn)展。

市場化提高，匯改可能接近尾聲，今年以來，人民幣兌美元匯率中間價(jià)形成機(jī)制規(guī)則和透明度明顯提高，其變化與“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的形成機(jī)制高度相符，市場機(jī)構(gòu)開始可以用收盤匯率的變化來大體測算，中間價(jià)變化部分中的外匯市場供求變動的影響。

從2011年人民幣兌美元中間價(jià)的變化走勢來看，可以明顯看到央行調(diào)控方式的變化。市場供求影響可以根據(jù)收盤價(jià)和中間價(jià)變化幅度來測算。

2011年-2015年人民幣兌美元匯率中間價(jià)變化圖

2015年8月份之前，相比市場供求變化的雙向波動，比如2012年下半年的貶值壓力、2013年的升值壓力以及2015年上半年的貶值壓力，中間價(jià)的每日變化幾乎平穩(wěn)為一條直線，不受市場變化所動。

去年8月份的一次性貶值調(diào)整后，兩者之間的同向波動顯著增加，這從2015年全年的走勢圖可以明顯看出差別。

2015年人民幣兌美元匯率中間價(jià)變化圖

這種市場的機(jī)制在今年1月份外匯市場的巨幅波動過程中，一度中斷。

2016年人民幣兌美元匯率中間價(jià)走勢圖 可以看到，1月份開始到2月中旬，中間價(jià)的實(shí)際變化和市場供求變化部分明顯背離，顯示和市場的貶值預(yù)期不同，央行當(dāng)時(shí)仍然試圖讓人民幣中間價(jià)維持強(qiáng)勢來避免其非理性貶值。

不過2月下旬以來，央行再次恢復(fù)讓市場決定匯率走向，6月27日當(dāng)天，人民幣兌美元中間價(jià)還一次性大跌0.90%，也就是599點(diǎn)，創(chuàng)五年半新低，顯示英國脫歐后，央行可能希望用快速的貶值來降低外匯市場的過度波動。量化的角度來看，人民幣兌美元匯率中間價(jià)變化與市場供求變化兩者的相關(guān)性也在顯著提高。路透測算，2011年年初以來，兩者的相關(guān)性僅為0.1，顯示中間價(jià)變化與市場供求變化之間總體為弱相關(guān)關(guān)系；但2015年8月份至當(dāng)年年末，相關(guān)性提高到了0.5；2016年由于年初的中間價(jià)干預(yù)，相關(guān)性再次降低至0.4；而剔除年初的干預(yù)時(shí)間段，從2月下旬至今測算，兩者相關(guān)性提高到了0.7，英國脫歐后得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

數(shù)據(jù)說明了一切，中間價(jià)變化已經(jīng)絕大部分可由市場供求部分來解釋。值得注意的是，相比年初面對市場波動的恢復(fù)干預(yù)，此次英國脫歐，央行幾乎是選擇了完全放手，大國調(diào)控自信及水平明顯提高。某種程度而言，除了每日波幅等政策仍有限制外，中國匯改進(jìn)程可能已經(jīng)接近尾聲。

政策信號減弱: 此前市場經(jīng)常利用中間價(jià)變化來猜測央行的可能用意，不過市場化機(jī)制規(guī)則明確后，后期人民幣兌美元中間價(jià)變化將主要由市場供求變化決定，中間價(jià)變化的政策信號將明顯減弱。

從6月份的情況來看，即使后期人民幣貶值，但考慮有效匯率變化，以及資產(chǎn)的估值效應(yīng)，外儲的規(guī)模變化將變得更加復(fù)雜。6月外儲增加134億美元。而匯率貶值和資本流出之間，一般而言，若本幣貶值，確實(shí)會面臨較大的資本外流的壓力，這可能是央行確實(shí)需要面對的問題。值得注意的是，這里需要區(qū)分人民幣兌美元雙邊匯率，及人民幣有效匯率，后者比如CFETS人民幣匯率指數(shù)。人民幣兌美元雙邊匯率貶值，不一定必然帶來有效匯率指數(shù)的貶值。而人民幣有效匯率此前一直是盯著美元的，兩者的相關(guān)性達(dá)到了0.9以上，而路透測算今年的人民幣CFETS匯率指數(shù)和美元指數(shù)的相關(guān)性，也高達(dá)0.8，未來人民幣CFETS指數(shù)大概率跟隨美元指數(shù)，但兌美元雙邊匯率與美元指數(shù)的相關(guān)性明顯較低。

從貨幣政策角度而言，推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制市場化的過程中，央行貨幣政策去年下半年以來的調(diào)控重心偏匯率，利率政策調(diào)控力度及頻率有所降低，但一旦匯率市場化改革收官，貨幣政策的調(diào)控重心將有望重回國內(nèi)。

如何做？

在國內(nèi)外形勢下，貨幣政策將如何統(tǒng)籌兼顧穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和防風(fēng)險(xiǎn)?如何為結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境?央行如何通過宏觀審慎評估體系來引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理、適度、平穩(wěn)地進(jìn)行貸款投放及非信貸資產(chǎn)配置?匯率政策如何以保持人民幣實(shí)際有效匯率基本穩(wěn)定為主，將市場注意力逐漸轉(zhuǎn)向人民幣對一攬子貨幣匯率?近日，央行行長周小川就人民幣匯率改革、宏觀審慎政策框架和數(shù)字貨幣等問題接受媒體采訪表示，從基本面看人民幣不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，匯改推進(jìn)會把握合適的時(shí)機(jī)和窗口，并表示“不會讓投機(jī)力量主導(dǎo)市場情緒”的態(tài)度。對于宏觀審慎政策框架，周小川認(rèn)為，在宏觀貨幣政策和微觀審慎監(jiān)管之間，存在怎么防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的空白，這就需要宏觀審慎政策來填補(bǔ)。所以，新一輪金融監(jiān)管體制改革的目標(biāo)之一應(yīng)該是有利于強(qiáng)化宏觀審慎政策框架。

人民幣匯率改革方向堅(jiān)定不移

目前市場上最為關(guān)心的是人民幣匯率改革接下來會以什么樣的方向和節(jié)奏推進(jìn)?周小川表示：“未來匯率改革的趨勢是堅(jiān)定不移的，不過我們也有耐心。我們希望“十三五”期間在匯率改革方面能取得長足進(jìn)展，方向是更加依靠市場力量決定價(jià)格，實(shí)現(xiàn)更有靈活性的匯率?！?/p>

周小川認(rèn)為，市場上有投機(jī)力量并不奇怪，有時(shí)也很難區(qū)分投機(jī)與風(fēng)險(xiǎn)管理操作。中國有世界上最大規(guī)模的外匯儲備，我們不會讓投機(jī)力量主導(dǎo)市場情緒。人民幣匯率改革的方向仍舊是：以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，實(shí)行有管理的浮動匯率機(jī)制。

目前人民幣的匯率形成機(jī)制已經(jīng)不是盯住美元，但也不是完全自由浮動。周小川稱，在可預(yù)見的未來，加大參考一籃子貨幣的力度，即保持一籃子匯率的基本穩(wěn)定，是人民幣匯率形成機(jī)制的主基調(diào)。更加成型的對一籃子貨幣的參考機(jī)制，將涉及一系列安排，包括引導(dǎo)市場測算保持一籃子匯率穩(wěn)定所要求的匯率水平，要求做市商在提供中間價(jià)報(bào)價(jià)時(shí)考慮穩(wěn)定籃子的需要，以及央行在進(jìn)行匯率調(diào)節(jié)時(shí)維護(hù)對籃子穩(wěn)定的策略。實(shí)施這種形成機(jī)制的結(jié)果，將是人民幣對一籃子貨幣的匯率的穩(wěn)定性不斷增強(qiáng)，而人民幣對美元的雙向波動則會有所加大。

周小川稱，匯率形成機(jī)制的改革中，會明顯強(qiáng)化一籃子貨幣的參考作用，但不是盯住一籃子，因?yàn)橛绊憛R率的因素還是比較多的。“盯住”一籃子貨幣，對于增加預(yù)期性、引導(dǎo)市場了解匯率形成確有更大好處，但是也會產(chǎn)生若干困難，一是如何納入新的宏觀數(shù)據(jù)的影響;二是如何體現(xiàn)以市場供求為基礎(chǔ)，如果一籃子貨幣和供求有差別，還是市場供求的力量更大一些;三是如何選用一籃子貨幣的權(quán)重，沒有公認(rèn)的權(quán)重，可以是貿(mào)易加權(quán)型，也可以是SDR貨幣籃子，還有別的籃子，不同的籃子形成的指數(shù)是不一樣的，有爭議。對于一籃子貨幣的參考程度，也是逐漸提高的過程?，F(xiàn)在公布了三個(gè)對一籃子貨幣的匯率指數(shù)，未來的機(jī)制設(shè)計(jì)可跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)走勢和供求關(guān)系而不斷調(diào)整。

在周小川看來，要形成比較成熟、透明的機(jī)制，需要有一個(gè)探索的過程。目前已經(jīng)形成了更多參考一籃子貨幣的共識，中間價(jià)的定價(jià)機(jī)制也開始引入穩(wěn)定籃子的因素，操作上以穩(wěn)定一籃子匯率為主要目標(biāo)，同時(shí)適當(dāng)管理單日內(nèi)人民幣對美元匯率波動的幅度。未來還會引入宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對匯率發(fā)生作用的機(jī)制。央行將加強(qiáng)與市場溝通，提高人民幣指數(shù)數(shù)據(jù)的作用，以便市場判斷參考一籃子貨幣機(jī)制的有效性。

宏觀審慎體系建設(shè)與金融監(jiān)管改革配合

央行2016年2月6日發(fā)布《2015年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，全文46次提到宏觀審慎。2016年，央行實(shí)施金融機(jī)構(gòu)宏觀審慎評估體系(MacroprudentialAssessment，MPA)提出七個(gè)方面的指標(biāo)，包括資本和杠桿、資產(chǎn)負(fù)債、流動性、信貸政策執(zhí)行情況等。市場關(guān)心的是在貨幣政策和微觀審慎之間，如何建立一個(gè)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的央行大監(jiān)管模式。

對于央行大監(jiān)管模式，周小川表示，“在宏觀貨幣政策和微觀審慎監(jiān)管之間，存在怎么防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的空白，這就需要宏觀審慎政策來填補(bǔ)”，按照我們理解，未來要在宏觀貨幣政策(穩(wěn)增長、防通脹)和微觀審慎監(jiān)管(分業(yè)監(jiān)管、個(gè)體穩(wěn)健)之間，要建立一個(gè)宏觀審慎政策框架，以更全面慮及跨市場資產(chǎn)的聯(lián)動性和風(fēng)險(xiǎn)傳遞，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

周小川稱MPA對未來的發(fā)展還是不夠的。宏觀審慎管理措施還面臨很多挑戰(zhàn)，包括受制于監(jiān)管協(xié)調(diào)等因素，而且，必要的信息和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也尚不充足，而這些信息和數(shù)據(jù)恰恰是開展宏觀審慎評估和制定宏觀審慎政策的基礎(chǔ)。

另一方面，要強(qiáng)調(diào)宏觀審慎政策與金融監(jiān)管的協(xié)同性，防止出現(xiàn)缺乏溝通、政策疊加或政策背離的情況，進(jìn)而影響調(diào)控的效果。宏觀審慎政策也需要有效的執(zhí)行機(jī)制，防止協(xié)調(diào)成本過高。此外，宏觀審慎政策工具的創(chuàng)新和發(fā)展還有所滯后。新調(diào)控手段的補(bǔ)充沒有跟上，導(dǎo)致實(shí)施宏觀調(diào)控和維護(hù)金融穩(wěn)定的有效性還不夠強(qiáng)大。

提及宏觀審慎體系建設(shè)如何與金融監(jiān)管改革配合，周小川認(rèn)為，宏觀審慎能夠彌補(bǔ)原有金融管理體制的缺陷。在傳統(tǒng)的金融管理體制中，貨幣政策主要是盯著物價(jià)穩(wěn)定，但是即使CPI基本穩(wěn)定，金融市場、資產(chǎn)價(jià)格的波動也可能很大;而金融監(jiān)管的重點(diǎn)是保持個(gè)體機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健，但是個(gè)體穩(wěn)健并不等于整體穩(wěn)健，金融規(guī)則的順周期性、個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)的傳染性還可能加劇整體的不穩(wěn)定，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)甚至金融危機(jī)。過去，在宏觀貨幣政策和微觀審慎監(jiān)管之間，存在怎么防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的空白，這就需要宏觀審慎政策來填補(bǔ)。所以，新一輪金融監(jiān)管體制改革的目標(biāo)之一應(yīng)該是有利于強(qiáng)化宏觀審慎政策框架。

實(shí)際上，2月4日央行貨政司司長李波的《以宏觀審慎為核心，推進(jìn)金融監(jiān)管體制改革》一文也提及目前我國的“一行三會”模式、“鐵路警察、各管一段”和“誰的孩子誰抱”的做法顯然不符合現(xiàn)代宏觀審慎政策框架的要求，也不符合國際最佳實(shí)踐，需要進(jìn)一步改革。

第三篇：人民幣匯率之我見

人民幣匯率之我見

自2005年到2013年，人民幣對美元由“8時(shí)代”跨入“6時(shí)代”，2014年一月份，人民幣對美元持續(xù)升值，使人們一度預(yù)期，中國將進(jìn)入“5時(shí)代”。但之后人民幣連續(xù)下跌，跌幅達(dá)3%以上，很多人認(rèn)為這將給中國帶來流動性挑戰(zhàn)。對于人民幣連續(xù)下跌，我持樂觀態(tài)度。

首先，這是市場的自然修復(fù)行為。人民幣不斷升值使物價(jià)不斷上漲，同時(shí)對外貿(mào)行業(yè)造成很大沖擊。因此，人民幣外升內(nèi)貶的態(tài)勢應(yīng)該得到遏制，這種修復(fù)行為有利于經(jīng)濟(jì)的良性運(yùn)行。

其次，這是正常的現(xiàn)象。①實(shí)際上，2月份人民幣一周的下跌幅度和國際市場一天的下跌幅度相當(dāng)。②任何價(jià)格的走向都應(yīng)該是雙邊走勢。匯率是依據(jù)我們的經(jīng)濟(jì)以及發(fā)展需要來變化。

再次，中國人的心理影響。大家更多關(guān)注的是投資和投機(jī)，因此對價(jià)格十分敏感，再加上人們對人民幣預(yù)期升值，這樣就會造成資本的恐慌性撤離，從而會進(jìn)一步加劇匯率下跌。但另一方面，NDF人民幣不可交割遠(yuǎn)期市場則一直表現(xiàn)平穩(wěn)，可見資本在中國不會發(fā)生大規(guī)模撤離。

最后，我不認(rèn)為這是由央行引導(dǎo)形成的。因?yàn)槎路菅胄幸恢痹诨鼗\貨幣而不是發(fā)行貨幣，這與實(shí)際上的貨幣走勢是矛盾的。

我認(rèn)為，人民幣貶值是一種正?，F(xiàn)象，我們應(yīng)該在平時(shí)就做好預(yù)

期和準(zhǔn)備，在貶值時(shí)才能保持常態(tài)。

楊晨旭，2012010 601 經(jīng)濟(jì)學(xué)院2012級一班 電話：***

第四篇：人民幣匯率走勢回顧與展望

內(nèi)容摘要：

摘要：2006年我國人民幣匯率的顯著特征為匯率彈性明顯增強(qiáng)、雙向波幅擴(kuò)大、總體呈小幅升值態(tài)勢。2007年人民幣匯率政策取向是，在穩(wěn)定匯率的前提下，從政策上弱化和消除人民幣升值的非理性預(yù)期；其核心內(nèi)容為：貨幣政策將突出匯率政策；采取合適的政策組合；適時(shí)調(diào)整匯率水平； 發(fā)展 和完善外匯市場。展望2007年，對人民幣匯率的基本判斷為：匯率浮動空間將會進(jìn)一步放寬，人民幣匯率在雙向波動中小幅升值。

關(guān) 鍵 詞：人民幣匯率；回顧；展望

2006年是我國實(shí)施人民幣匯率形成機(jī)制改革后的第一年，盡管人民幣匯率面臨著國內(nèi)外多重的 政治、經(jīng)濟(jì) 等方面的壓力，但人民幣匯率改革依然以穩(wěn)健的步伐推進(jìn)。人民幣匯率的未來走勢已成為國內(nèi)外廣泛關(guān)注的熱點(diǎn)問題。本文通過對2006年人民幣匯率走勢的回顧，旨在分析影響匯率變化的因素及其對我國經(jīng)濟(jì)的影響，力圖把握2007年人民幣匯率政策趨勢，并對人民幣匯率的未來走勢作出基本判斷。

一、2006年人民幣匯率走勢及其主要影響因素

回顧2006年，人民幣匯率的特征可概括為：匯率彈性明顯增強(qiáng)、雙向波幅擴(kuò)大、總體呈小幅升值態(tài)勢；而從影響人民幣匯率短期變動的因素來看，美元走勢已成為最直接的因素。

(一)2006年人民幣匯率走勢

隨著人民幣匯率形成機(jī)制逐步完善和 金融 市場建設(shè)不斷加強(qiáng)，2006年人民幣匯率彈性明顯增強(qiáng)，初步形成了市場供求關(guān)系導(dǎo)向的匯率機(jī)制，人民幣匯率運(yùn)行機(jī)制更趨市場化。

1.人民幣名義匯率呈波動性升值態(tài)勢

人民幣匯率屢創(chuàng)匯改以來新高，名義匯率波動性升值。2006年5月15日，中國 人民銀行發(fā)布的人民幣兌美元匯率中間價(jià)為7.9982元，{1}首次“破八”。此后人民幣匯率保持在小額波動中的穩(wěn)步上漲，人民幣對美元匯率中間價(jià)屢創(chuàng)新高。僅在2006年11月內(nèi)，人民幣匯率中間價(jià)相繼突破了7.88、7.87、7.86、7.85和7.84五個(gè)整數(shù)關(guān)口，當(dāng)月累計(jì)升值近400個(gè)基點(diǎn)。2006年12月28日，人民幣匯率更是創(chuàng)出1美元兌7.8149元的新高；與2005年12月30日1美元兌換人民幣8.0702元相比，已上升2553個(gè)基點(diǎn)，升值幅度高達(dá)3.17%。人民幣對美元的加速升值，導(dǎo)致人民幣對港幣也加速升值。在2006年底，港幣現(xiàn)鈔兌換人民幣也首次跌破1比1，人民幣進(jìn)入“港元區(qū)間”。

2.人民幣匯率雙向運(yùn)行態(tài)勢顯現(xiàn)

人民幣匯率持續(xù)上升之后會出現(xiàn)一定幅度的回調(diào)，雙向運(yùn)行態(tài)勢顯現(xiàn)。2006年3月6日開始，人民幣匯率出現(xiàn)6個(gè)交易日的連跌，人民幣匯率呈現(xiàn)雙向浮動特征；8月中旬和9月下旬，人民幣匯率經(jīng)歷了較大回調(diào)；11月17日，連續(xù)第五個(gè)交易日下跌，美元兌人民幣匯率中間價(jià)已經(jīng)達(dá)到了7.8745。人民幣匯率共下跌78個(gè)基點(diǎn)，成為自3月份以來的最大單周跌幅。匯率下滑的主要原因是前期的升幅過大，累積的大量回調(diào)壓力得到集中釋放，這也是人民幣匯率運(yùn)行機(jī)制更趨市場化的體現(xiàn)。

人民幣在短期內(nèi)連續(xù)走高又蓄勢下跌，無論朝哪個(gè)方向，累計(jì)的漲跌幅度都相當(dāng)可觀，這也顯示了人民幣匯率不僅日間的波動在日趨活躍，而且階段性的波動區(qū)間也在放大，彈性不斷增強(qiáng)。與人民幣對美元匯率相比較，人民幣對日元和歐元匯率的波動幅度相對較大。

3.人民幣匯率仍屬于基本穩(wěn)定的態(tài)勢

與國際金融市場主要貨幣間匯率的波動相比，人民幣對美元的升值速度和波動幅度仍屬小幅漸進(jìn)。例如歐元兌美元，2006年1月初為1歐元兌1.1980美元，到11月29日為1歐元兌1.3146美元，升值18%，其中僅11月份就升值了2.9%。美元兌日元匯率，2006年初和11月末基本相同，但5月16日的年內(nèi)最低點(diǎn)110.07與10月13日的年內(nèi)最高點(diǎn)119.81，則相差達(dá)8.6%。英鎊兌美元，2006年1月3日為1英鎊兌1.7404美元，11月29日升值為1英鎊兌1.9492美元，漲幅為12%。由此可見，人民幣匯率仍屬于基本穩(wěn)定的態(tài)勢。

(二)影響人民幣匯率走勢的因素

1.正確看待人民幣匯率升值

人民幣匯率之所以出現(xiàn)緩慢升值的態(tài)勢，從深層原因來看，與我國經(jīng)濟(jì)總量地位的提升和持續(xù)增長的預(yù)期密切相關(guān)。從宏觀經(jīng)濟(jì)因素看，近幾年來我國經(jīng)濟(jì)一直保持快速穩(wěn)定的增長，2004年和2005年的gdp增長率分別達(dá)到了10.1%和9.9%，2006年gdp增長率維持在10%以上。從長期來看，一國匯率水平與該國經(jīng)濟(jì)實(shí)力呈正相關(guān)的關(guān)系。因此，判斷人民幣的長期匯率走勢，來自于對我國經(jīng)濟(jì)長期走勢的分析，這是決定未來人民幣匯率走勢最為關(guān)鍵的因素。從現(xiàn)階段我國經(jīng)濟(jì)增長走勢來看，未來我國有望進(jìn)入一個(gè)相對穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長周期，特別是新一輪宏觀調(diào)控已經(jīng)發(fā)揮了作用。在可以預(yù)見的未來，如果沒有重大干擾因素，我國經(jīng)濟(jì)將會呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢，這也就意味著人民幣匯率的長期發(fā)展趨勢是升值的。但由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期性 規(guī)律 的作用，匯率會有回歸走勢即螺旋式盤旋上升的表現(xiàn)。

需要注意的是，看待人民幣匯率的變化需要把握視角的轉(zhuǎn)變，由過去“釘”住“美元匯率”轉(zhuǎn)向關(guān)注“一籃子貨幣匯率”。人民幣匯率機(jī)制改革后，人民幣匯率已從固定匯率變?yōu)橐允袌龉┣鬄榛A(chǔ)、參考 一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。而且在國際外匯市場匯率波動日益加劇以及貿(mào)易多元化的大背景下，觀察人民幣匯率的變化不僅要有“一籃子貨幣匯率”的視角，更應(yīng)該注重從“美元匯率”轉(zhuǎn)向“有效匯率”。根據(jù)國際金融的一般理論，貨幣升值或匯率上浮會產(chǎn)生“獎入限出”的效應(yīng)，即鼓勵進(jìn)口、限制出口。2006年下半年以來，我國的情況恰恰相反，進(jìn)口價(jià)格漲幅顯著超過出口價(jià)格漲幅，而這種情況通常是在貨幣貶值的情況下才會發(fā)生。顯而易見，如果從真實(shí)有效匯率(reer)來看，人民幣匯率不是在升值，而是在貶值。

在人民幣兌美元的幾次快速升值過程中，人民幣兌歐元、英鎊、日元出現(xiàn)了大幅貶值，這就使得人民幣升值的效果大打折扣。匯改時(shí)確定的人民幣匯率機(jī)制是參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，因而關(guān)注人民幣匯率應(yīng)該從對美元的單邊匯率轉(zhuǎn)向有效匯率。雖然據(jù)不同的有效匯率 計(jì)算 方法計(jì)算出的有效匯率結(jié)果不盡相同，但可以肯定的是，在人民幣兌美元升值幅度遠(yuǎn)小于兌歐元、日元等非美主要貨幣的貶值幅度時(shí)，從有效匯率的角度來看，人民幣還是處于貶值狀態(tài)。在目前人民幣匯率中間價(jià)確定方式以及美元走弱的情況下，人民幣要實(shí)現(xiàn)有效匯率升值，對美元的升值幅度可能還要大一些。我們不要將目光僅僅局限于人民幣兌美元的漲跌上，而應(yīng)多視角透視匯率的變動，這樣才能正確理解人民幣匯率的波動。

2.美元走勢成為影響人民幣匯率短期變動的直接因素

由于人民幣匯率由參考“一籃子貨幣匯率”決定，因此它對美元的匯率，在很大程度上要受到美元在國際匯市總體表現(xiàn)的影響?；仡?006年人民幣匯率走勢的幾次大幅波動不難發(fā)現(xiàn)，美元在國際匯市的起伏幾乎成了決定人民幣匯率短期走勢的主要因素。人民幣匯率在2006年8月中旬的短期急速走低，其外部因素正是美元當(dāng)時(shí)對其他國際貨幣整體走強(qiáng)。10月份以來，每當(dāng)國際匯市上美元跌到一個(gè)新的低點(diǎn)，人民幣匯率就跟隨創(chuàng)出新高；而一旦美元反彈，人民幣匯率就會出現(xiàn)回調(diào)。特別是進(jìn)入11月份以來，美元和人民幣之間反向聯(lián)動更為明顯，每次美元指數(shù)創(chuàng)出階段性新低，人民幣匯率幾乎都會報(bào)以匯改以來的新高。

在美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳的影響下，美元遭受沉重打擊，美元兌各主要貨幣大幅下挫。2006年以來，美元相對于其他主要貨幣總體走弱，美元兌歐元匯率、美元兌英鎊匯率都跌至近兩年的最低水平。11月底，美國調(diào)低了2006年經(jīng)濟(jì)增長及通貨膨脹預(yù)期值，而美聯(lián)儲會議紀(jì)要也顯示出多數(shù)成員預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長將放緩；此外，美國公布的勞工市場失業(yè)救濟(jì)人數(shù)遠(yuǎn)高于市場預(yù)期。這些因素加重了市場對美國經(jīng)濟(jì)前景的悲觀情緒，推動了市場對美聯(lián)儲可能降息的預(yù)期，因而導(dǎo)致美元進(jìn)一步疲軟，人民幣匯率進(jìn)一步升值。

二、人民幣匯率變動對我國經(jīng)濟(jì)的影響

從總體上來看，人民幣匯率變動對我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響是正面的。2006年，人民幣匯率的波動和升值并沒有超出金融體系和 企業(yè) 的承受能力范圍；經(jīng)濟(jì)增長不僅沒有減慢，而且保持了強(qiáng)勁的勢頭。人民幣匯率改革的實(shí)踐已表明，除了局部行業(yè)受到預(yù)料中的影響之外，總體上我國的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在相當(dāng)穩(wěn)健的水平上，經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)和外貿(mào)形勢都相當(dāng)良好，如2006年gdp增長達(dá)到10.6%，外貿(mào)順差達(dá)到了1770億美元。我國的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)對于匯率浮動表現(xiàn)出良好的適應(yīng)能力，能夠把匯率機(jī)制改革的影響加以消化，這就為下一階段繼續(xù)推進(jìn)匯率改革奠定了良好的基礎(chǔ)。

(一)人民幣匯率變動對企業(yè)的影響

人民幣兌美元自2005年7月匯改后一直保持著升值趨勢，但同時(shí)，2006年以來貿(mào)易順差卻屢次創(chuàng)出 歷史 新高，也就是說人民幣升值并未降低貿(mào)易順差的增長，這說明我國企業(yè)適應(yīng)人民幣匯率升值的能力在增強(qiáng)。另一個(gè)有力的證據(jù)是，自2005年匯改以來，固定資產(chǎn)投資規(guī)模仍然居高不下，而這些投資中的大部分是以出口導(dǎo)向型為主的。企業(yè)之所以擴(kuò)大投資，說明企業(yè)還是有利可圖的。這反過來也證明人民幣漸進(jìn)小幅升值對出口的沖擊是有限的。究其原因，主要有以下兩點(diǎn)。一是出口企業(yè)實(shí)際盈利能力比預(yù)期高，升值強(qiáng)化并提高了國內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)效率和競爭能力。從匯改后一年來的情況看，人民幣升值對出口企業(yè)的影響，更多地體現(xiàn)為國內(nèi)企業(yè)之間的競爭加劇以及企業(yè)效率的提高。這種競爭的加劇，則體現(xiàn)為出口產(chǎn)品的價(jià)格降幅超過人民幣升值的幅度。當(dāng)然也有一種可能，即部分企業(yè)以前隱藏了利潤。二是企業(yè)在匯改進(jìn)程中增加了抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，已經(jīng)開始逐漸適應(yīng)匯率改革的方向，并逐漸學(xué)會運(yùn)用多種匯率避險(xiǎn)工具來應(yīng)對匯率風(fēng)險(xiǎn)。多樣化的匯率避險(xiǎn)手段包括提高產(chǎn)品檔次、技術(shù)含量和附加值、提高生產(chǎn)效率、降低中間消耗、提高品牌影響力和運(yùn)用金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)等，其中企業(yè)使用金融衍生產(chǎn)品、改用非美元貨幣結(jié)算和投資外匯理財(cái)產(chǎn)品的比例均有所上升。另一方面，匯率形成機(jī)制改革后，遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)范圍和交易主體進(jìn)一步擴(kuò)大，企業(yè)使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯的便利度明顯提高。而銀行間人民幣遠(yuǎn)期市場和掉期市場的逐漸活躍，也從一個(gè)側(cè)面說明企業(yè)對新型匯率避險(xiǎn)工具的適應(yīng)能力和匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識都有所增強(qiáng)(巴曙松，2006)。[1]

從國內(nèi)上市公司的案例分析中也可以看出，人民幣匯率改革對企業(yè)而言是利大于弊的。以2006年4月底披露年報(bào)的上市公司為樣本，可以看出，自人民幣匯率體制改革和大半年的適度升值以來，企業(yè)的匯兌損失不僅沒有放大，反而實(shí)現(xiàn)了較大的匯兌凈收益?？傮w而言，受益企業(yè)的平均受益金額，是受損企業(yè)平均受損金額的8.3倍。同時(shí)，匯率改革對特定區(qū)域的影響，取決于企業(yè)應(yīng)對匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理能力，且大企業(yè)云集的地區(qū)(例如上海、北京等地)，比中小企業(yè)遍地開花的地區(qū)要做得好很多。

(二)人民幣匯率波動對金融機(jī)構(gòu)的影響

金融機(jī)構(gòu)對于匯率浮動的承受能力也逐漸增強(qiáng)。2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革時(shí)，人民幣匯率一次性上調(diào)了2%；一年之后，人民幣升值3%以上，其間市場交易日間和日內(nèi)波動幅度加大，金融體系運(yùn)行正常。這與匯改之后的一系列配套政策有很大關(guān)系。匯率形成機(jī)制改革以來，中國人民銀行頒布了一系列的政策法規(guī)，逐步放寬銀行現(xiàn)匯、現(xiàn)鈔買賣價(jià)差限制，引導(dǎo)掛牌匯率由對稱性向非對稱性發(fā)展，外匯定價(jià)從“一視同仁”到差別定價(jià)發(fā)展?！耙蝗斩鄡r(jià)”的實(shí)施進(jìn)一步強(qiáng)化了銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)意識，并促使商業(yè)銀行從人民幣匯率產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制、平盤方法、操作流程、風(fēng)險(xiǎn)管理、it系統(tǒng)以及市場營銷等多個(gè)方面全面加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系的建設(shè)。而各類金融衍生業(yè)務(wù)的陸續(xù)推出，對商業(yè)銀行在提高金融衍生品的定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平方面提出了更高的要求。另外，商業(yè)銀行也意識到其中存在的巨大商機(jī)，通過加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新爭取在新的競爭格局中搶占先發(fā)優(yōu)勢，并鞏固自身的生存適應(yīng)能力。在積極引導(dǎo)客戶增強(qiáng)對人民幣匯率機(jī)制認(rèn)識的基礎(chǔ)上，針對不同的客戶需求，為客戶提供相應(yīng)的避險(xiǎn)、保值、高附加值的產(chǎn)品和服務(wù)，適時(shí)推出新的外匯理財(cái)產(chǎn)品，有效規(guī)避和控制匯率風(fēng)險(xiǎn)；與此同時(shí)，積極開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)對沖及投資產(chǎn)品，綜合運(yùn)用利率、匯率等價(jià)值互動的機(jī)理，分別對進(jìn)出口企業(yè)采取不同的定價(jià)政策。

第五篇：人民幣制度和匯率 文本文檔

人民幣匯率機(jī)制將恢復(fù)彈性 大幅升值可能性不大

2010年02月10日 05:46

專家認(rèn)為，美中貿(mào)易逆差存在的主要原因是美國自身存在嚴(yán)重問題，而非人民幣匯率。

在全球經(jīng)濟(jì)艱難復(fù)蘇之際，人民幣升值面臨的外部壓力近期陡然加大。不過，盡管各方對人民幣升值預(yù)期漸強(qiáng)，但外匯市場做多人民幣的動能明顯不足。分析人士指出，多重因素顯示近期人民幣大幅升值的可能性不大，但人民幣匯率機(jī)制將隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐漸恢復(fù)彈性，匯率形成機(jī)制將更加靈活。

市場預(yù)期更務(wù)實(shí)

進(jìn)入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段的西方國家再次向人民幣匯率施壓，人民幣面臨新一輪升值壓力。2日，經(jīng)合組織(OECD)發(fā)布的最新中國經(jīng)濟(jì)調(diào)查報(bào)告認(rèn)為，更為靈活的匯率政策以及更加重視把通脹作為關(guān)注目標(biāo)，可以使中國的貨幣政策更好地適應(yīng)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。

與此同時(shí)，一些研究機(jī)構(gòu)也發(fā)布報(bào)告預(yù)測人民幣升值的時(shí)點(diǎn)和幅度。不少投資銀行認(rèn)為，人民幣很可能在今年第二季度開始升值，升值幅度為3％-5％。

盡管人民幣升值預(yù)期呼聲高漲，但匯市價(jià)格保持穩(wěn)定。截至9日收盤，美元/人民幣詢價(jià)系統(tǒng)收報(bào)6.8267，較前一交易日下降2點(diǎn)；美元/人民幣自動撮合系統(tǒng)收報(bào)6.8267，較前一日下降3點(diǎn)。從最近離岸市場看，人民幣升值預(yù)期動能不足，相對轉(zhuǎn)弱。2月9日，一年期NDF收盤買入報(bào)價(jià)為6.6580，而2月2日為6.6460；兩年期人民幣NDF報(bào)價(jià)，更是從2月2日的6.3500上升到6.4200，反映人民幣升值預(yù)期在遠(yuǎn)期市場上逐漸轉(zhuǎn)弱。

有銀行外匯交易員指出，歐元走弱、美元近期強(qiáng)勢，最近做多人民幣的動能不足。市場對于人民幣升值的絕對預(yù)期比較強(qiáng)，但相對預(yù)期已經(jīng)比較弱。

近期，中國官員多次強(qiáng)調(diào)人民幣匯率符合全球利益，穩(wěn)定了市場預(yù)期。外交部發(fā)言人馬朝旭日前指出，目前從國際收支、外匯市場供求等方面看，人民幣匯率趨近于合理、均衡的水平。商務(wù)部副部長鐘山8日重申，在人民幣匯率問題上，雖然中國確實(shí)有比較大的壓力，但保持人民幣匯率的合理、均衡、基本穩(wěn)定，不僅對中國有利，對世界經(jīng)濟(jì)也有利。

大幅升值可能性不大

影響人民幣匯率變動的主要因素有貿(mào)易順差、外匯儲備的變動、預(yù)期因素以及中美利率利差等。從這些因素看，近期人民幣大幅升值的可能性不大。

國家外匯局公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年我國經(jīng)常項(xiàng)目順差較上年下降35％，占GDP的比重從2008年的9.9％下降到5.8％，延續(xù)了2008年以來占比下降的格局。外匯局國際收支司司長管濤認(rèn)為，經(jīng)常項(xiàng)目GDP占比下降意味著匯率更加接近合理水平。

2009年，我國國際儲備資產(chǎn)增加3932億美元，與2008年4795億美元的增加額相比下降了18％，也說明我國國際收支狀況進(jìn)一步改善。

中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)研究所所長陳鳳英認(rèn)為，盡管人民幣不會受外部壓力而快速升值，但隨著中國經(jīng)濟(jì)保持高速增長、貿(mào)易狀況改善，人民幣升值是長期趨勢，匯率政策將會逐漸改變盯住美元的策略，而適度增加匯率彈性和靈活性，可能出現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢?！?月份將是比較重要的時(shí)間窗口?！标慀P英說。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在金融危機(jī)期間，人民幣有效匯率有所下降，且與美元呈現(xiàn)同向趨勢。從2009年1月到2009年11月，人民幣有效匯率下降8個(gè)百分點(diǎn)。同期，美元有效匯率下降8個(gè)百分點(diǎn)，日元有效匯率下降6個(gè)百分點(diǎn)，歐元有效匯率上升5個(gè)百分點(diǎn)。

信達(dá)證券分析師徐佳榮認(rèn)為，人民幣將呈現(xiàn)兩個(gè)趨勢：一是隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，人民幣將逐步改變盯住美元的策略；二是人民幣將出現(xiàn)一定幅度的升值，主要原因是緩解通脹的輸入壓力以及阻止熱錢流入。

有不少分析人士指出，在外部壓力下，流入中國套取未來人民幣升值收益的熱錢可能會增多。外匯局局長易綱日前表示，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭更加明朗，人民幣升值預(yù)期、本外幣利差、國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格等市場因素可能繼續(xù)存在，將導(dǎo)致今年跨境資金流入有所上升。

人民幣面臨升值壓力

2010年02月10日 05:46 人民幣面臨升值壓力

人民幣匯率問題近來成為市場一大熱點(diǎn)。中國建設(shè)銀行研究部總經(jīng)理郭世坤、中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融室副主任張明認(rèn)為，2010年人民幣將承受更大的升值壓力，人民幣對美元有望保持升值態(tài)勢。但中國銀行（601988）國際金融研究所分析師張友先表示，人民幣對美元匯率處于基本合理水平。

人民幣對美元匯率將保持上行態(tài)勢

中國證券報(bào)：如何看待未來人民幣匯率走向？

郭世坤：人民幣仍將保持一定幅度的升值，這將影響我國商品在國際市場上的價(jià)格競爭力。2009年，人民幣對美元匯率基本保持平穩(wěn)運(yùn)行，微升0.14％。2010年，人民幣對美元匯率升值預(yù)計(jì)在1％-3％之間，波動區(qū)間為6.83-6.63元，升值步伐將前慢后快。

張明：人民幣升值時(shí)機(jī)可能出現(xiàn)在兩會召開前后，但2010年的升值幅度在5％的區(qū)間內(nèi)。

張友先：自2005年7月人民幣匯率改革后，人民幣對美元匯率升值累計(jì)超過20％?？紤]到出口企業(yè)要有適度的獲利，當(dāng)前出口型行業(yè)的出口換匯成本與人民幣對美元匯率水平基本接近，人民幣對美元匯率處于基本合理的水平。未來人民幣對美元匯率將基本保持穩(wěn)定，升值預(yù)計(jì)在1％以內(nèi)，未來政策著力點(diǎn)應(yīng)該是逐漸打消人民幣升值預(yù)期。汲取上一輪人民幣快速升值的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，應(yīng)從服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度出發(fā)，理順我國外匯流入流出的相關(guān)政策，我國應(yīng)構(gòu)建一套合理機(jī)制，維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。

升值壓力長期存在

中國證券報(bào)：近期，人民幣升值的外部壓力驟然加大。未來影響人民幣升值的因素有哪些？

郭世坤：2010年，人民幣匯率將保持小幅上攀，這主要是與美、歐、日等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比較，中國經(jīng)濟(jì)增長優(yōu)勢明顯、國際地位提升、人民幣在國際結(jié)算領(lǐng)域運(yùn)用增多等。這客觀上要求人民幣匯率保持一定上行態(tài)勢。

張明：在目前的情況下，要顯著收緊財(cái)政政策與貨幣政策，似乎都有較大難度?？紤]到人民幣升值同樣能夠達(dá)到收緊總需求的效果，這是我們判斷升值的原因之一。

2010年通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升，但近期加息的可能性不大。因此，通過人民幣升值來削弱國際大宗商品價(jià)格上升而導(dǎo)致的輸入型通脹壓力，控制PPI的快速上升，就成為有關(guān)方面前瞻性應(yīng)對通脹壓力的潛在選擇之一，這是我們判斷升值的原因之二。

隨著中國GDP增速突破10％，出口增速突破20％，CPI增速回歸到正常水平，在歐美國家的失業(yè)率依然高達(dá)10％，經(jīng)濟(jì)增速乏力的背景下，針對中國商品的貿(mào)易保護(hù)主義壓力自然會接踵而來。在這種外部壓力下，流入中國套取未來人民幣升值收益的熱錢規(guī)模迅速放大。為了應(yīng)對外部壓力以及防止熱錢套利，人民幣可能會提前升值，但明確一段時(shí)期內(nèi)最大升值區(qū)間，以降低對熱錢套利的激勵，這是我們判斷升值的原因之三。

張友先：在中國經(jīng)濟(jì)率先反彈推動下，人民幣匯率面臨新一輪升值壓力。首先，我國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好。第二，我國出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)難以改變。根據(jù)世界貿(mào)易組織（WTO）的預(yù)測，今年我國將超過德國成為全球第一大出口國，危機(jī)提升了我國出口在全球的地位。隨著出口保持穩(wěn)定較快增長，一旦貿(mào)易順差持續(xù)增加，人民幣匯率升值壓力將逐漸顯現(xiàn)。

第三，人民幣與美元、日元和歐元利率差距不斷擴(kuò)大將成為推動人民幣匯率升值的關(guān)鍵因素之一。目前，我國利率下調(diào)至接近歷史最低水平，但與美元、日元和歐元基準(zhǔn)利率相比較，人民幣基準(zhǔn)利率仍然較高。當(dāng)前，人民幣與美元、歐元之間的利差創(chuàng)2005年以來最高水平，人民幣與日元利差也處于相對較高位置，從利率角度看，人民幣資產(chǎn)具有一定的吸引力。未來2-3年，人民幣與主要貨幣利差收窄的可能性較小，人民幣資產(chǎn)將發(fā)揮持續(xù)的吸引力，相對較高的人民幣利率水平將吸引外幣資金流入我國，從而推高人民幣匯率水平。

第四，未來人民幣匯率最大挑戰(zhàn)是美元的巨大貶值壓力。危機(jī)期間，在全球避險(xiǎn)資金大量流入的背景下，美元持續(xù)升值，但未來三大因素將促使美元長期貶值。一是避險(xiǎn)資金大量流入美國不可持續(xù)。隨著全球經(jīng)濟(jì)觸底并逐步復(fù)蘇，避險(xiǎn)需求將不再是資金的首要考慮因素，收益性需求將逐步上升，大量避險(xiǎn)資金將逐步流出美國。二是美國龐大的財(cái)政和經(jīng)常項(xiàng)目“雙赤字”將導(dǎo)致美元長期貶值。2009年財(cái)政赤字將達(dá)到1.75萬億美元，占GDP的12.3％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過3％的警戒線，未償還國債超過10萬億美元，占GDP的71％。三是美國對內(nèi)貶值的貨幣政策將導(dǎo)致對外貶值。為應(yīng)對全球金融危機(jī)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲雙管齊下：實(shí)行零利率政策和大量增加貨幣供應(yīng)量。2009年1-11月份美國狹義貨幣供應(yīng)量（M1）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增長分別為11.2％和5.1％，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表中的總資產(chǎn)從危機(jī)前的約9000億美元增加到當(dāng)前的約2.2萬億美元，擴(kuò)張性貨幣政策使美元面臨巨大的貶值壓力。

記者觀察：人民幣匯率穩(wěn)定有利世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

2010年02月10日 05:46 記者觀察：人民幣匯率穩(wěn)定有利世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

近期，要求人民幣升值的外部壓力卷土重來。分析人士認(rèn)為，未來人民幣匯率走勢主要取決于中國經(jīng)濟(jì)走勢，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定有利于世界經(jīng)濟(jì)逐步走出國際金融危機(jī)的陰影，實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。

無論是美國居高不下的失業(yè)率，還是一波未平一波又起的歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，都在提示我們，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇之路漫長而艱難。自由落體式的經(jīng)濟(jì)下滑告一段落之后，全球經(jīng)濟(jì)體還需應(yīng)對經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，對刺激政策退出時(shí)機(jī)的把握尤為重要。從目前情況看，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)刺激政策不會輕言退出。

中國在刺激政策退出方面同樣謹(jǐn)慎。從投資來看，2010年的投資增長可能會低于此前預(yù)期。去年12月的數(shù)據(jù)顯示，投資已出現(xiàn)較為明顯的下降，從單月投資數(shù)據(jù)上看，固定資產(chǎn)投資已出現(xiàn)連續(xù)3個(gè)月環(huán)比下降。2009年四季度城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資名義增速和實(shí)際增速均不足25％，大大低于前兩個(gè)季度35％以上的增速。此外，工業(yè)增加值增速也已經(jīng)下降。

出口方面，2010年中國出口可能出現(xiàn)恢復(fù)性增長，但將在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)面臨外需疲軟、貿(mào)易摩擦不斷升級的不利局面。盡管去年12月出口增速大大超于預(yù)期，但如此高速增勢能否持續(xù)，業(yè)內(nèi)專家的觀點(diǎn)并不樂觀。近期，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)進(jìn)入補(bǔ)庫存階段，在一定程度上提振了我國出口，但如果6個(gè)月左右的庫存化階段結(jié)束后，中國出口形勢將更加嚴(yán)峻。

從內(nèi)需來看，內(nèi)需的提振還依賴于中國社會保障制度的不斷完善、居民收入的不斷提高以及城鎮(zhèn)化的不斷推進(jìn)，這將是一個(gè)長期過程，絕不會一蹴而就。

正因?yàn)榭紤]到經(jīng)濟(jì)增長可能面臨的一波三折，今年將繼續(xù)執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，并著重提高政策的靈活性。在此政策框架下，如果人民幣迅速升值，將釋放出顯著的“緊縮”信號，動搖市場主體對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。因此，人民幣短期內(nèi)仍將保持穩(wěn)定。年內(nèi)，匯率走勢主要取決于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢，投資、出口、消費(fèi)“三駕馬車”的此消彼長將是匯率決策的重要依據(jù)。

不少專家強(qiáng)調(diào)，自從2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，中國在主動、可控和漸進(jìn)的原則下穩(wěn)步實(shí)施有管理的浮動匯率制度。人民幣對美元的匯率已經(jīng)累計(jì)升值超過20％。目前，從國際收支、外匯市場供求等情況看，人民幣匯率趨近于合理、均衡的水平。

央行重新定義人民幣匯率機(jī)制

200911月13日05:20

年人民幣升值預(yù)期再起。（資料照片）

據(jù)《東方早報(bào)》報(bào)道，國際上要求人民幣升值的聲音日響，央行雖一再聲稱“外部壓力不大”，但在11日傍晚發(fā)布的《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告(2009年第三季度)》中，其關(guān)于人民幣匯率形成機(jī)制的表態(tài)出現(xiàn)微妙變化。

對于下一階段的貨幣政策思路，報(bào)告稱，應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢和“外匯流動的變化情況”，合理安排貨幣政策工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度，保持銀行體系流動性合理適度，促進(jìn)貨幣信貸合理增長。

特別值得注意的是，在人民幣升值預(yù)期再起、外匯資金加速流入的背景下，上述報(bào)告首度提出，“按照主動性、可控性和漸進(jìn)性原則，結(jié)合國際資本流動和主要貨幣走勢變化，完善人民幣匯率形成機(jī)制”。

“人民幣匯率彈性將增加”

這與此前的說法有著明顯不同。2005年7月人民幣一次性升值時(shí)，央行對人民幣匯率形成機(jī)制的表述為：以市場供求為基礎(chǔ)的，參考一籃子貨幣，有管理的浮動匯率。

去年以來，央行在匯率問題上的一貫提法則是，將按照主動性、可控性和漸進(jìn)性原則，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。而自2008年第三季度金融危機(jī)全面爆發(fā)以來，央行此前已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度沒在貨幣政策委員會例會的聲明中提及人民幣匯率。

對此番央行關(guān)于人民幣匯率的新表態(tài)，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文11日解讀：“從用詞轉(zhuǎn)變中，我們可以看出政府將主要增加人民幣匯率的彈性，這表明中國能夠在一定范圍內(nèi)允許人民幣升值?！?/p>

瑞銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家王濤則說，央行在調(diào)整措辭之后，可以更加靈活地解釋任何匯率措施，但不一定會改變匯率政策，因?yàn)檠胄兄氨硎?，在確定人民幣匯率時(shí)會參考其他許多貨幣。

各國競相施壓人民幣

自2008年7月以來，央行一直將人民幣匯價(jià)維持在6.83元/美元附近，人民幣匯率制度在事實(shí)上回到了匯改以前———緊盯美元。

由于美元最近幾個(gè)月走軟，人民幣兌歐元等其他貨幣實(shí)際上已經(jīng)貶值，這使得中國的出口商在國際市場占據(jù)優(yōu)勢，因而加劇了中國與美國、歐洲和印度等貿(mào)易伙伴之間的摩擦。

最近幾個(gè)月，各方對于人民幣施壓力度日增。包括歐洲央行行長特里謝、亞洲開發(fā)銀行和日本官員在內(nèi)的決策人士都對此頗有微詞，呼吁人民幣兌美元升值。

人民幣匯率制度改革

2009-12-30 競卉（吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

中圖分類號： D922.285文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A 2005年7月21日，中國進(jìn)行了人民幣匯率形成機(jī)制改革，開始實(shí)行“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣的、有管理的浮動匯率制度”，這標(biāo)志著中國外匯市場進(jìn)入了向市場化、自由化方向發(fā)展的新階段，多種交易方式并存、分層有序的外匯市場體系正逐步確立。至今，改革已滿四個(gè)年頭，雖然在一定程度上緩解了人民幣被低估的程度，但是，對于中國經(jīng)常項(xiàng)目的巨額逆差和大量熱錢的涌入，似乎并沒有起到明顯的效果 [1]。人民幣匯率形成機(jī)制改革的市場化之路仍然漫長。

匯率形成機(jī)制的市場化改革取決于中國國內(nèi)金融市場的發(fā)育程度，尤其是利率市場化和資本項(xiàng)目可兌換的改革進(jìn)程。易綱認(rèn)為，對于中國這樣一個(gè)資本項(xiàng)目尚未開放的發(fā)展中國家而言，真正有彈性的、完全浮動的、靈活調(diào)整的市場化匯率是不可能的。因此，人民幣匯率形成機(jī)制的未來改革還將是漸進(jìn)的，不可能一蹴而就。人民幣匯率改革的主要目的是使匯率成為資源配置的工具，并最終建立以市場為主導(dǎo)的匯率制度。2005年匯改的關(guān)鍵是更大地引入了市場的力量，但是同時(shí)也強(qiáng)調(diào)“有管理”的特性，這是與中國目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要和發(fā)展階段所決定的。未來，如果要進(jìn)一步增加人民幣匯率制度的靈活性，并逐步實(shí)現(xiàn)人民幣的自由兌換，中國面臨著如何建立一個(gè)以市場為基礎(chǔ)的外匯體制，這除了要進(jìn)一步培育外匯市場外，還需要進(jìn)一步對匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革。具體而言，應(yīng)主要從以下幾個(gè)方面努力：

一、完善人民幣匯率的決定基礎(chǔ)。

在現(xiàn)階段中國人民幣利率非市場化、資本項(xiàng)目外匯實(shí)行較為嚴(yán)格管制的情況下，人民幣匯率的決定基礎(chǔ)主要是經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支。由于經(jīng)常項(xiàng)目的外匯收入與支出構(gòu)成了中國外匯收支的主體，從而表明中國的外匯收支與交易仍主要是與貿(mào)易等真實(shí)經(jīng)濟(jì)活動相聯(lián)系的。

但根據(jù)經(jīng)典的“蒙代爾不可能三角”理論，更具彈性的人民幣匯率制度改革應(yīng)與中國資本帳戶的開放進(jìn)程同步 [2]。匯率形成機(jī)制的非市場化和金融體系的脆弱性使得經(jīng)濟(jì)難以承受資本項(xiàng)目開放帶來的沖擊，而資本項(xiàng)目的開放一定程度上有利于匯率形成的市場化，從而最終實(shí)現(xiàn)管理浮動 [3]。因此，未來應(yīng)逐步放開中國資本項(xiàng)目管制，使得外匯市場的供求也會更多地體現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目收支以外的外匯供求，人民幣匯率的決定基礎(chǔ)應(yīng)由經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支逐步過渡到經(jīng)常項(xiàng)目為主兼顧其他因素特別是資本流動。

二、促進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的市場化。

銀行結(jié)售匯的強(qiáng)制性與銀行間外匯市場的封閉性是導(dǎo)致人民幣匯率的形成機(jī)制扭曲的重要原因，使人民幣匯率難以成為真正意義上的市場匯率。因此，應(yīng)強(qiáng)化強(qiáng)制結(jié)售匯制度的改革，逐步實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目的意愿售匯，同時(shí)繼續(xù)推進(jìn)資本項(xiàng)目的開放進(jìn)程，使資本項(xiàng)目下被壓抑的用匯需求逐步釋放，從而使整個(gè)外匯供求有效地出清價(jià)格，并實(shí)現(xiàn)價(jià)格靈活地引導(dǎo)和調(diào)節(jié)供求。

當(dāng)前中國外匯儲備充足、企業(yè)的市場化程度和管理水平大大提高，強(qiáng)化改革的環(huán)境已經(jīng)基本成熟。可以嘗試擴(kuò)大允許保留經(jīng)常項(xiàng)目外匯收入的企業(yè)范圍和現(xiàn)有允許保留外匯結(jié)算賬戶的企業(yè)的外匯保留限額；延長結(jié)匯寬限時(shí)間，進(jìn)一步提高留匯比例，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候逐步轉(zhuǎn)向意愿結(jié)匯制；將境內(nèi)外匯指定銀行為中國境外投資企業(yè)融資提供對外擔(dān)保的管理方式由逐筆審批調(diào)整為余額管理，擴(kuò)大銀行和受益企業(yè)的范圍；還可以允許合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者投資境外證券市場等。

三、健全和完善外匯市場。

外匯市場是匯率形成機(jī)制運(yùn)行的主要載體，它的健全和完善是最終實(shí)現(xiàn)匯率形成機(jī)制的完善的基礎(chǔ)。要在人民幣匯率的決定中進(jìn)一步引入市場力量，培育外匯市場是當(dāng)前的主要任務(wù)。自 7.21匯改以來，央行和外匯管理局已經(jīng)采取了一系列措施，包括增加外匯市場上的交易主體、交易方式以及引進(jìn)做市商制度等等，這是市場各方一直以來積極呼吁的結(jié)果。未來要繼續(xù)推進(jìn)外匯市場改革，在交易主體、交易對象和交易方式上進(jìn)一步完善銀行間外匯市場。加強(qiáng)遠(yuǎn)期外匯市場建設(shè)，在目前遠(yuǎn)期交易的基礎(chǔ)上研究發(fā)展新的交易方式和避險(xiǎn)工具，建立人民幣遠(yuǎn)期交易體系，并逐步完善發(fā)展遠(yuǎn)期市場所必須的貨幣市場。

四、增加人民幣匯率的靈活性。

較大的匯率浮動區(qū)間符合匯率形成機(jī)制市場化的大趨勢，只有匯率波動增大，經(jīng)濟(jì)體才有規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需要，金融企業(yè)才有可能進(jìn)行金融創(chuàng)新以滿足市場的需求。適當(dāng)放寬人民幣匯率的波動幅度，使市場交易主體能夠比較自由地根據(jù)匯率信號做出反應(yīng)，使匯率能夠比較真實(shí)地反映外匯市場供求關(guān)系的變化，從而進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制與調(diào)節(jié)機(jī)制。

中央銀行對外匯市場的干預(yù)應(yīng)作為調(diào)整匯率異常波動的措施，而不應(yīng)成為平衡外匯市場供求的手段，因此應(yīng)建立較為科學(xué)、合理的人民幣匯率干預(yù)機(jī)制，不斷完善央行對外匯市場的干預(yù)?？煽紤]以下兩個(gè)方面：建立和完善外匯平準(zhǔn)基金，通過運(yùn)用外匯平準(zhǔn)基金干預(yù)市場，使其干預(yù)市場的行為制度化、規(guī)范化；減少央行干預(yù)外匯市場的頻率，同時(shí)加強(qiáng)對外匯市場監(jiān)督和預(yù)警。

2008年以來席卷全球的金融危機(jī)給中國帶來了挑戰(zhàn)，但是也為中國推行金融改革提供了機(jī)遇。2009年2月26日，上海作為人民幣國際貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)的方案已經(jīng)上報(bào)國務(wù)院，這將有助于推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，有利于人民幣未來擔(dān)負(fù)起貿(mào)易結(jié)算、資本計(jì)價(jià)和外匯儲備的國際貨幣職能，對于人民幣走向自由兌換和更具彈性匯率也有積極作用。中國應(yīng)該抓住機(jī)遇，制定有步驟、有計(jì)劃的人民幣發(fā)展戰(zhàn)略，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣完全可兌換，推動人民幣匯率制度改革，為人民幣真正成為國際貨幣創(chuàng)造條件。

央行重定義人民幣匯率機(jī)制

2009年11月12日 01:32 國際上要求人民幣升值的聲音日響，央行雖一再聲稱“外部壓力不大”，但?