第一篇：金融與投資理論（模版）

非公開資本市場與中小企業(yè)融資

[摘要]：本文通過分析中小企業(yè)融資規(guī)律和特點(diǎn)，針對我國中小企業(yè)待解決的融資問題，提出了非公開資本市場的融資方式。通過非公開資本市場的特點(diǎn)以及其對中小企業(yè)的融資有效性，發(fā)現(xiàn)非公開資本市場對中小企業(yè)融資的重要性并提出了加快非公開資本市場的發(fā)展的一些建議。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)融資 ； 非公開資本市場 ；有效性

一、中小企業(yè)融資的特點(diǎn)

（一）內(nèi)部融資能力較低

與外部融資相比，對中小企業(yè)來說內(nèi)部融資不但可以減小因信息披露而造成的負(fù)面影響，還可以節(jié)約企業(yè)交易費(fèi)用，從而降低融資成本。因此，內(nèi)部融資在中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中起到了至關(guān)重要的作用。從典型調(diào)查與總體數(shù)據(jù)中，我們可以清楚的看到內(nèi)部融資是中小企業(yè)的主要融資渠道，但中小企業(yè)的整體自籌能力還比較低。

（二）獲得銀行貸款較難

中小企業(yè)的貸款，目前主要依賴于國有商業(yè)銀行，因?yàn)楝F(xiàn)有的民間中小銀行提供的貸款無論從數(shù)額上，還是從期限上，都難以滿足中小企業(yè)的要求。然而，從其性質(zhì)來講，國有商業(yè)銀行是國家的大型金融機(jī)構(gòu)，其服務(wù)對象主要集中在“大企業(yè)、大行業(yè)、大集團(tuán)”。中小企業(yè)融資業(yè)務(wù)的特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)高，收益低，流動性管理困難。然而，銀行經(jīng)營的原則之一是安全性，要盡量減少呆賬、壞賬，因此面對中小企業(yè)市場風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)倒閉率高，財(cái)務(wù)制度不健全，資信狀況堪憂，缺乏足額的財(cái)產(chǎn)抵押等等問題，銀行考慮到安全性因素則對中小企業(yè)惜貸、懼貸。

(三)債券市場及信托基金融資規(guī)模有限

從目前我國資本市場的現(xiàn)實(shí)來看，我國現(xiàn)有的證券交易所無法達(dá)到所有企業(yè)是否有均等的融資機(jī)會和盡可能低的融資成本。這是由于我國資本市場層次單一，特別是沒有從制度上確立非公開發(fā)行股票及股票的場外交易市場的地位，致使除在上海證券交易所和深圳證券交易所兩地的公開上市公司外，絕大多數(shù)企業(yè)

缺乏正規(guī)的股權(quán)融資渠道，受到國家政策的影響，中小企業(yè)從證券市場上獲得融資比較困難。

（四）短期資金供給相對充裕與中長期投資性資金供給嚴(yán)重不足的矛盾即資本融資結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)。中小企業(yè)融資過于依賴內(nèi)部融資外部融資的能力則不足，從而很大程度上獲得的是短期的資金而對于需要長期研發(fā)的資金這一塊就相對而言資金不足。

二、非公開資本市場的概念和特點(diǎn)

(一）非公開資本市場的概念

非公開資本市場是針對公開資本市場——資本市場是提供中長期資金供需的場所，為適應(yīng)各種不同性質(zhì)的資金需求，采用了各種不同性質(zhì)的中長期籌資工具——信息不全部公開的資本市場形態(tài)。

（二）非公開資本市場的特點(diǎn)

1、監(jiān)管部門對于交易資格、信息披露要求相對不高。由于市場相對封閉，投資者數(shù)量少，風(fēng)險(xiǎn)承受能力及投資能力較強(qiáng)．加之個(gè)性化的交易方式對相關(guān)的公開信息要求不高，因而監(jiān)管部門對進(jìn)場交易資格要求(如經(jīng)營年限、盈利、信息披露)較低，市場風(fēng)險(xiǎn)較高。

2、非公開資本市場的投資者數(shù)量少。且多屬于一些具有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力和豐富投資管理知識和經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者。因?yàn)榉枪_資本市場的交易對象多是一些風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)，對于投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資知識和經(jīng)驗(yàn)就有較高要求，因而各國政府都通過一系列措施(如設(shè)立最低投資額)限制普通公眾參與市場，以防范市場風(fēng)險(xiǎn)對社會的影響。

3、單項(xiàng)投資額高，多采用個(gè)性化投資契約。由于投資者數(shù)量較少，投資比例較大，投資者一方面可以與融資者進(jìn)行一對一的談判，簽訂個(gè)性化合同，體現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的對稱；另一面投資者會有較強(qiáng)的監(jiān)督動力。會通過各種方式保證資金的安全性和投資回報(bào)的獲得。包括對投資前的考察分析。投資后的監(jiān)控或參與管理。

三、非公開資本市場相對公開資本市場對中小企業(yè)融資的有效性。

(一)公開資本市場有限且門檻較高難以滿足中小企業(yè)融資的需求，非公開資本市場則入市容易。公開資本市場能夠容納的上市企業(yè)數(shù)量相對于眾多的企業(yè)來說，無異于滄海一粟。然而非公開資本市場本身就是為大量不符合公開發(fā)行、上

市的企業(yè)而設(shè)立的．因而門檻低、準(zhǔn)入條件寬松。從西方國家來看，大量的一般公司的債券和股票融資都是通過各種場外市場交易實(shí)現(xiàn)的。

（二）公開市場對企業(yè)的信息披露度高而對中小企業(yè)競爭不利。非公開資本市場對融資企業(yè)的信息披露度低而且對治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營穩(wěn)定性要求低。由于非公開資本市場融資范圍限定于對企業(yè)經(jīng)營較為熟悉的少量投資者。而且這些投資者具有較豐富的投資知識和經(jīng)驗(yàn)可以有效利用各種軟信息，加之能夠有效監(jiān)控，因而對企業(yè)的信息透明度、治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營穩(wěn)定性要求不高。這樣既可以降低企業(yè)的信息披露成本，更可以保持中小企業(yè)經(jīng)營的私密性。

(三)公開市場融資成本很高，大多數(shù)中小企業(yè)難以承擔(dān)。非公開資本市場資本可得性高，交易成本低。首先，非公開資本市場的投資者對于難以編碼的軟信息的獲取能力比較高，從而能夠在于中小企業(yè)談判中很快的做出投資決定。其次，由于非公開資本市場的信息披露度不高，中小企業(yè)不需要對企業(yè)進(jìn)行大量的包裝和宣傳，從而降低了交易成本。

（四）相對于公開資本市場的上市融資，非公開資本市場的投資者所具備的管理技巧和獨(dú)特發(fā)展眼光能夠改善中小企業(yè)的經(jīng)營管理。非公開資本市場的投資者一般都對這個(gè)行業(yè)的前景以及發(fā)展?jié)撃茏隽艘欢ǖ念A(yù)估，從而確信自己能夠在這項(xiàng)投資中獲得效益。這樣的投資者獲取信息的能力和對未來的把握對于中小企業(yè)而言都是很重要的助力。

（五）非公開資本市場與公開資本市場相比，法律制度的完備性不是很強(qiáng)，更加適合現(xiàn)在中國的市場環(huán)境。中國的市場經(jīng)濟(jì)制度還不是很完善，資源的分配也不是很均衡，在這種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中下企業(yè)在公開資本市場上很難獲得優(yōu)勢。然而非公開資本市場能夠提供給中小企業(yè)發(fā)展的機(jī)會。

四、促進(jìn)非公開資本市場為中小企業(yè)融資服務(wù)的相關(guān)建議

（一）引導(dǎo)非公開資本市場有秩序規(guī)范化發(fā)展

根據(jù)中小企業(yè)的行業(yè)、產(chǎn)業(yè)、地域等屬性，建立多種多樣的投資公司(如風(fēng)險(xiǎn)投資公司、產(chǎn)業(yè)投資公司等)，提高非公開資本市場投資績效。這里關(guān)鍵是鼓勵民間投資，放松各類金融機(jī)構(gòu)的資金運(yùn)用限制，建立完善投資基金相關(guān)法律與組織制度，既給予投資者充分保護(hù)，又為基金管理者提供充分的激勵與約束。建立多層次資本市場體系。要按照循序漸進(jìn)的原則建立和發(fā)展非公開資本市場體

系，包括：建立完善柜臺交易市場：對場外市場進(jìn)行規(guī)范和整治，恢復(fù)一些區(qū)域性證券交易中心；恢復(fù)部分地方性產(chǎn)權(quán)交易中心、技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場，逐步推出各地的次級場外市場，并通過信息技術(shù)和相應(yīng)網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建，最終在全國形成統(tǒng)一體系。同時(shí)要不斷改進(jìn)和完善主板和創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管方式。建立退市機(jī)制，提高上市公司整體素質(zhì)。

（二）建立非公開資本市場的監(jiān)管體系

促進(jìn)非公開資本市場健康發(fā)展，首先應(yīng)建立和完善相應(yīng)的法律與政策條款。中小企業(yè)融資難只是個(gè)現(xiàn)象．其本質(zhì)在于我國非公開資本市場的監(jiān)管體系的不發(fā)達(dá)，非公開資本市場的監(jiān)管體系不發(fā)達(dá)的主要原因是沒有建立相應(yīng)的法律約束和監(jiān)管政策約束，在企業(yè)成長過程的初期由于經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)比較大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力低，融資來源主要是私募風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)資本。從監(jiān)管角度看，私募融資制度的核心源于特定發(fā)行入與投資者之間在供求關(guān)系、人緣方面內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、社會聯(lián)系以及由此派生的信息對稱優(yōu)勢和利益關(guān)聯(lián)優(yōu)勢，離開了特定發(fā)行人和特定投資者，這些優(yōu)勢也就不復(fù)存在。正因如此，私募市場監(jiān)管的核心，也就是對特定發(fā)行人和投資者范圍的界定，即將私募對象限制在具有風(fēng)險(xiǎn)識別和控制能力的機(jī)構(gòu)投資者。而不是普通中小投資者。從而既充分發(fā)揮私募方便快捷的優(yōu)勢，也能防止由此可能導(dǎo)致的對公眾投資者利益的損害。

（三）建立針對非公開資本市場的服務(wù)體系

作為我國金融體系的一部分，政府應(yīng)給予非公開資本市場相應(yīng)的服務(wù)，至少在外部競爭日趨激烈的環(huán)境中，非正規(guī)的體制外的金融組織如非公開資本市場的民間的中小融資機(jī)構(gòu)是弱勢部門，在強(qiáng)調(diào)金融為企業(yè)提供服務(wù)的同時(shí)，也應(yīng)逐步加強(qiáng)對非公開資本市場的支持與提供保障。首先，應(yīng)加大法律對非公開資本市場的保障，法律應(yīng)當(dāng)嚴(yán)懲某些信用低下的貸款企業(yè)。其次，政府應(yīng)協(xié)助非公開資本市場提升服務(wù)能力，諸如結(jié)算手段落后的問題。如果政府能夠充分運(yùn)用大型國有銀行的電子技術(shù)，這樣能夠極大的改善非公開資本市場的服務(wù)環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：[1]袁樹明，劉文國，多層次資本市場與中小企業(yè)融資[J]，會計(jì)之友，2008（2）

[2]趙國忻,非公開資本市場支持中小企業(yè)融資的有效性的探討[J],當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2010（3）

[3]張玲，非對稱信息、民間金融與中小企業(yè)的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究[J]，生產(chǎn)力企業(yè)研究，2007（17）

[4] 陸岷峰,后危機(jī)時(shí)代中小企業(yè)融資難解決途徑[J],財(cái)政金融，2010

（2）

[5] 蒲林霞，朱波強(qiáng),中小企業(yè)融資環(huán)境分析[J],生產(chǎn)力企業(yè)研究，2011（4）

第二篇：金融與投資

《金融與投資》課程簡介

一、課程中文名稱：金融與投資

課程英文名稱： FinanceAndInvestment

二、學(xué)時(shí)學(xué)分： 32學(xué)時(shí)1學(xué)分

三、課程類別：經(jīng)濟(jì)管理類（類別編號：748）

四、內(nèi)容簡介：

本課程涉及的主要內(nèi)容有金融體系、貨幣制度、微觀金融運(yùn)行（投資、融資、機(jī)構(gòu)和市場）、宏觀金融運(yùn)行（貨幣供求、貨幣政策、通貨膨脹、通貨緊縮、金融危機(jī)及防范、金融監(jiān)管）;證券投資要素、市場的運(yùn)行及管理、證券交易程序及方式、投資收益及風(fēng)險(xiǎn)、證券投資基本分析、技術(shù)分析、證券投資管理等微觀金融主體的投融資決策方法和行為、機(jī)構(gòu)、市場等；宏觀金融運(yùn)行、調(diào)控與監(jiān)管等方面。

五、課程教材：陳學(xué)彬編，《金融學(xué)》，高等教育出版社，出版時(shí)間 2007.2

六、參考書：霍雯雯編，《證券投資學(xué)》，高等教育出版社，出版時(shí)間 2008.4

七、考核方式：考查

第三篇：3現(xiàn)代金融投資理論簡述

3現(xiàn)代金融投資理論簡述

3.1金融投資組合理論

1952年馬柯維茨（Markowitz）提出的投資組合理論通常被認(rèn)為是現(xiàn)代金融學(xué)的發(fā)端。馬柯維茨在他的《投資組合》劃時(shí)代論文中假設(shè)投資者均為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，也即理性投資者的目標(biāo)在于：在風(fēng)險(xiǎn)給定的條件下，追求預(yù)期收益的最大化；而在收益給定的條件下，追求風(fēng)險(xiǎn)的最小化。若用E(rX)代表投資組合X的預(yù)期收益率，?代表預(yù)期收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（即投資組合的風(fēng)險(xiǎn)），馬柯維茨斷言，投資者的目標(biāo)是追求（?，E(rX)）空間中效用的最大化。給出了如何在眾多的證券中建立起一個(gè)具有較高收益和較低風(fēng)險(xiǎn)的最佳證券組合。1958年托賓證明了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者型投資者在（?，E(rX)）空間中的無差異曲線必定具有一定曲率，且呈凸?fàn)睢６诓淮嬖跓o風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會的條件下，投資有效界面（即馬柯維茨有效邊界）呈凹形。因此在（?，E(rX)）空間中，投資者的無差異曲線與投資有效界面將有且僅有一個(gè)切點(diǎn)，該切點(diǎn)所代表的證券組合便是投資者的最優(yōu)投資組合。

由于最優(yōu)投資組合的確定需要計(jì)算大量的證券收益率、方差和證券間的協(xié)方差，且是一個(gè)二次規(guī)劃，不適應(yīng)于實(shí)際應(yīng)用，因此，1963年夏普（Sharpe）提出了簡化形式的計(jì)算方法，即現(xiàn)在所稱的單指數(shù)模型。這一簡化形式，使組合投資理論特別是在大量的證券經(jīng)營中更實(shí)用了。在這個(gè)模型中，夏普把證券的風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性（不可分散）風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性（可分散）風(fēng)險(xiǎn)兩部分。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就是市場風(fēng)險(xiǎn)，指證券價(jià)格的哪一部分變動是由于整個(gè)市場價(jià)格變動的影響造成的。它反映各種證券的價(jià)格對市場價(jià)格變化的敏感性或反應(yīng)性的強(qiáng)弱。每種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是不同的，可用β值（見后面章節(jié)）表示，說明證券價(jià)格受市場影響的程度。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指價(jià)格的哪一部分變動是由具體證券本身特點(diǎn)造成的。而證券本身的特點(diǎn)是指發(fā)行單位的盈利能力、管理效率等因素的不穩(wěn)定而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。單指數(shù)模型還指出，投資者因承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)而獲得較高收益，但收益只與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系，與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)。因此，投資者不可能因承擔(dān)可分散風(fēng)險(xiǎn)而得到報(bào)酬。

3.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)理論（Capital asset pricing model,CAPM）以馬柯維茨的投資組合理論為基礎(chǔ)，完整地回答了在資本市場均衡時(shí)，證券收益的決定機(jī)制問題。為使用現(xiàn)代組合投資理論的投資者提供了：

（1）單個(gè)證券資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。

（2）單個(gè)證券資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量；

（3）組合投資風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系。

這個(gè)模型的主要特點(diǎn)是一種證券資產(chǎn)的預(yù)期收益率可以用這種證券資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)的相對測度β因子測定，在不存在套利機(jī)會下，則存在一種均衡，即如果證券的風(fēng)險(xiǎn)相同，則它們的預(yù)期收益率應(yīng)該相同。該模型可以表述為：

E(rj)?rf??j(E(rm)?rf)

其中：E（rj）為證券j的期望收益率； rf為無風(fēng)險(xiǎn)利率；

βj為證券j的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；

E（rm）為市場組合投資的期望收益率。

這個(gè)模型的主要框架為：首先運(yùn)用馬柯維茨均值-方差準(zhǔn)則，投資者能夠估計(jì)到所有證券組合中每一種證券的預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差。根據(jù)這些估計(jì)值，投資者就能推導(dǎo)出馬柯維茨有效集合。然后給定無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率，投資者就能識別出切點(diǎn)處證券組合和線性有效集合的位置。最后，投資者對切點(diǎn)處證券組合進(jìn)行投資，并按無風(fēng)險(xiǎn)收益率進(jìn)行借或貸，具體借或貸數(shù)量依賴于投資者對風(fēng)險(xiǎn)-收益的偏好。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型由夏普于1964年、林特納(Lintner)于1965年和莫森(Mossion)于1966年從不同角度獨(dú)立發(fā)現(xiàn)的。是馬柯維茨模型的具體運(yùn)用，其簡單直觀的特點(diǎn)使之從誕生之日起就備受投資者的青睞，得到了廣泛的應(yīng)用。為了提高資本資產(chǎn)模型的實(shí)用性，20世紀(jì)70年代上半期，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們在簡化最初構(gòu)成模型的眾多苛刻條件方面取得了巨大的進(jìn)展。布萊克(Black)于1972年和布魯南(Bulunan)于1970年簡化了模型無稅收和無風(fēng)險(xiǎn)利率不變的假設(shè)；莫頓（Merton）于1973年成功地將模型單周期的局限進(jìn)行了拓展，建立了時(shí)標(biāo)資產(chǎn)定價(jià)模型（ICAPM）。

3.3套利定價(jià)理論

在資本市場達(dá)到均衡時(shí)，在一定的假設(shè)下，一方面，CAPM給出了資產(chǎn)收益率的決定機(jī)制，但是由于難以得到真正的市場組合，致使CAPM不易被檢驗(yàn)；另一方面，一些經(jīng)驗(yàn)的結(jié)果如小公司現(xiàn)象：當(dāng)以公司的規(guī)模為基礎(chǔ)形成資產(chǎn)組合時(shí)，考慮到估計(jì)β的差異后，小公司的年平均收益率比大公司的年平均收益率高出將近20%。這種現(xiàn)象不能用CAPM解釋。羅斯（Ross）于1976年提出了一個(gè)旨在替代CAPM的套利定價(jià)理論。套利定價(jià)模型也是一個(gè)均衡資產(chǎn)定價(jià)模型，其不同于CAPM之處在于該模型并不要求投資者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，即APT并不依據(jù)預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來尋找最優(yōu)投資組合，它更加強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)收益率的生成結(jié)構(gòu)，指出資產(chǎn)的收益率取決于一系列影響資產(chǎn)收益率的因素。而套利活動則能確保資本市場均衡的實(shí)現(xiàn)。其理論基礎(chǔ)是一價(jià)定律，即兩種風(fēng)險(xiǎn)-收益性質(zhì)相同的資產(chǎn)不能按不同的價(jià)格出售。APT模型一經(jīng)提出，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們便圍繞CAPM模型與APT模型孰優(yōu)孰劣的問題各執(zhí)一端，爭論不休。但對它的研究已成為金融投資當(dāng)中的重要內(nèi)容。

3.4有效市場假說

在關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)與收益的理論中，最為基礎(chǔ)的理論是有效市場假說（efficient market hypothesis,EMH）。有效市場假說研究的是投資者的預(yù)期如何傳遞到證券價(jià)格的變化中去。如果市場是完全有效的，那么，所有證券的價(jià)格都將等于它們的內(nèi)在價(jià)值。換句話說，既沒有價(jià)格被高估的證券，也沒有價(jià)格被低估的證券。投資的收益率必然是由系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)決定的正常收益率。所以，市場是否有效以及有效的程度，對投資者具有非常重要的作用。因?yàn)?，在一個(gè)完全有效的市場中，證券分析的基礎(chǔ)分析法和技術(shù)分析法都是徒勞無益的；反之，如果市場并非完全有效，那么借助證券分析尋找價(jià)格被高估和低估的證券，將可以為投資者贏得超常的收益。

有效市場的概念，最初是由Fama在1970年提出的。Fama認(rèn)為，當(dāng)證券價(jià)格能夠充分地反映投資者可以獲得的信息時(shí)，證券市場就是有效市場，即在有效市場中，無論隨機(jī)選擇何種證券，投資者都只能獲得與投資風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)恼Ｊ找媛?。Fama根據(jù)投資者可以獲得的信息種類，將有效市場分成了三個(gè)層次：弱形式有效市場（weak-form EMH）、半強(qiáng)形式有效 2 市場（semi-strong-form EMH）和強(qiáng)形式有效市場（strong-form EMH）。

1.弱形式有效市場（weak-form EMH）

弱形式有效市場假設(shè)所涉及的信息，僅僅是指證券以往的價(jià)格信息。當(dāng)弱形式有效市場假設(shè)成立時(shí)，投資者單純依靠以往的價(jià)格信息，不可能持續(xù)獲得非正常收益。換言之，同一證券不同時(shí)間的價(jià)格變化是不相關(guān)的，所以投資者無法根據(jù)證券的歷史價(jià)格預(yù)測未來的走勢。在弱形式有效市場假設(shè)中，包含以往價(jià)格的所有信息已經(jīng)反映在當(dāng)前的價(jià)格之中，所以利用移動平均線和K線圖等手段分析歷史價(jià)格信息的技術(shù)分析方法是無效的。

2.半強(qiáng)形式有效市場（semi-strong-form EMH）除了證券以往的價(jià)格信息之外，半強(qiáng)形式有效市場假設(shè)中包含的信息還包括發(fā)行證券的企業(yè)的報(bào)告、季度報(bào)告、股息分配方案等在新聞媒體中可以獲得的所有新鮮，即半強(qiáng)形式有效市場假設(shè)中涉及的信息囊括了所有的公開信息。如果半強(qiáng)形式有效市場假設(shè)成立，所有公開可獲得的信息都已經(jīng)完全反映在當(dāng)前的價(jià)格之中，所以投資者根據(jù)這些公開信息無法持續(xù)獲取非正常收益。那么，依靠企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表等公開信息進(jìn)行的基礎(chǔ)分析也是無效的。3.強(qiáng)形式有效市場（strong-form EMH）強(qiáng)形式有效市場假設(shè)中的信息既包括所有的公開信息，也包括所有的內(nèi)幕信息，例如企業(yè)內(nèi)部高級管理人員所掌握的內(nèi)部信息。如果強(qiáng)形式有效市場假設(shè)成立，上述所有的信息都已經(jīng)完全反映在當(dāng)前的價(jià)格之中，所以，即便是掌握內(nèi)幕信息的投資者也無法持續(xù)獲取非正常收益。

包括有效市場假設(shè)在內(nèi)的傳統(tǒng)金融理論都是以市場參與者完全理性為前提的。事實(shí)上，市場參與者僅僅擁有在認(rèn)知能力、行為能力、利己心均受到一定約束下的有限理性。外部世界的復(fù)雜性與其自身有限的信息收集處理能力，決定了市場參與者只能實(shí)現(xiàn)過程理性，而無法達(dá)到實(shí)質(zhì)理性。完全理性這一前提的動搖，對傳統(tǒng)金融理論的分析形成了巨大的挑戰(zhàn)。無論是有效市場假設(shè)，還是以之為基礎(chǔ)的資產(chǎn)定價(jià)理論與模型都有待修正。

4.投資策略

根據(jù)投資者對市場有效性的判斷，可以把投資策略分為主動投資策略和被動投資策略兩種。如果認(rèn)為市場是有效的，那么投資者應(yīng)選擇被動的投資策略。例如，指數(shù)基金管理公司可以簡單地投資于指數(shù)期貨，或者按照市場指數(shù)中各種證券所占的比重建立組合。如果認(rèn)為市場是無效的，即相信通過證券分析可以發(fā)現(xiàn)價(jià)格被低估或高估的證券，從而獲得超常的投資收益率，那么投資者應(yīng)選擇主動的投資策略。

3.5固定收益證券

固定收益證券中有三個(gè)重要的度量，即：債券的久期、凸度和利率期限結(jié)構(gòu)。久期是衡量債券價(jià)格對收益率變化的敏感度，它本質(zhì)上是價(jià)值曲線在當(dāng)前利率和債券價(jià)格點(diǎn)的斜率，而凸度則是斜率的變化量；利率期限結(jié)構(gòu)可以為債券定價(jià)，利率期限結(jié)構(gòu)確定了各到期日貨幣的價(jià)格，可以為市場發(fā)行新金融工具尋找合適的價(jià)格。利率期限結(jié)構(gòu)是未來利率水平的重要指標(biāo)，代表著市場未來的利率預(yù)期，投資者通過利率期限曲線形狀推測未來利率走勢。債券投資者、基金經(jīng)理、企業(yè)財(cái)務(wù)人員都會認(rèn)真研究利率期限結(jié)構(gòu)，中央銀行、財(cái)政部也需要解讀利率期限結(jié)構(gòu)，結(jié)合通貨膨脹率等其他信息來制定國家利率政策；利率期限結(jié)構(gòu)主要是討論金融資產(chǎn)到期時(shí)收益與到期期限之間的關(guān)系。

3.6布萊克-舒爾斯的期權(quán)定價(jià)理論

期權(quán)是20世紀(jì)國際金融市場創(chuàng)新實(shí)踐的一個(gè)成功典范。它的誕生對金融理論和實(shí)踐帶 3 來了巨大的影響。1973年，布萊克（Black）與舒爾茨（Scholes）的著名論文《期權(quán)定價(jià)與公司負(fù)債》及同年莫頓的論文《期權(quán)的理性定價(jià)理論》奠定了期權(quán)定價(jià)模型的理論基礎(chǔ)，并推導(dǎo)出第一個(gè)完整精確的期權(quán)定價(jià)公式，即Black-Scholes模型，為金融財(cái)務(wù)學(xué)開創(chuàng)了一個(gè)嶄新的領(lǐng)域。舒爾茨和莫頓因其在建立期權(quán)定價(jià)模型方面所做出的開拓性貢獻(xiàn)被授予1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎，布萊克雖然因?yàn)樵?995年8月逝世而未能享此殊榮，但其英名也將永載經(jīng)濟(jì)學(xué)史冊。至今，關(guān)于期權(quán)理論與應(yīng)用的研究已成為金融學(xué)領(lǐng)域最活躍的分支之一。

期權(quán)，按照最一般的定義是在將來某一時(shí)刻按一定價(jià)格買賣某種資產(chǎn)的權(quán)利。而在期權(quán)交易中，如何給買賣雙方確定公平的期權(quán)費(fèi)即期權(quán)定價(jià)，自然是一個(gè)非常重要的問題。期權(quán)定價(jià)模型（Black-Scholes模型）給出了依賴于標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行價(jià)格E、現(xiàn)貨價(jià)格S0、到期時(shí)間t、波動率σ和無風(fēng)險(xiǎn)利率r的歐式看漲期權(quán)價(jià)格C0的定價(jià)公式：

C0?S0N(d1)?Ee?rtN(d2)

其中：N（.）是標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)；

ln(S0/E)?(r?d1?12?)t

2?t12ln(S0/E)?(r?d2??)t?d1??t

2?t上述公式是建立在一系列嚴(yán)格基礎(chǔ)之上，包括：（1）標(biāo)的資產(chǎn)收益率服從正態(tài)分布；

（2）標(biāo)的資產(chǎn)可以自由買賣，且可以賣空；（3）標(biāo)的資產(chǎn)到期前不支付紅利；（4）投資者可以以無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行借貸；（5）沒有稅收、交易成本等額外費(fèi)用；

（6）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格具有連續(xù)性，服從幾何布朗運(yùn)動，其波動率的標(biāo)準(zhǔn)差為常數(shù)。

3.7二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)理論

Black-Scholes公式是現(xiàn)代金融理論的重大突破，但其只能用于歐式期權(quán)定價(jià)，而實(shí)際場內(nèi)交易的期權(quán)美式比歐式多，科克斯（Cox）、羅斯和魯賓斯坦（Rubinstern）于1979年提出了二叉樹或二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型，使得標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)有了定價(jià)基礎(chǔ)。以后許多專家學(xué)者都試圖通過放松Black-Scholes模型假設(shè)來修正期權(quán)定價(jià)公式，在這一方面的嘗試一直沒有停止過。布萊克、舒爾茨和莫頓在期權(quán)方面的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了衍生工具定價(jià)的范疇，他們所提出的方法可以廣泛運(yùn)用于經(jīng)濟(jì)活動的各個(gè)方面，為資產(chǎn)定價(jià)在許多領(lǐng)域中的應(yīng)用鋪平了道路。

3.8 投資組合績效評價(jià)及其應(yīng)用

雖然Markowits理論模型為精確測量證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益提供了良好的手段，但是這一模型涉及計(jì)算所有資產(chǎn)的協(xié)方差矩陣，面對上百種可選擇的資產(chǎn)，模型的復(fù)雜性制約 4 了其在實(shí)際中的應(yīng)用。因此，證券分析家企圖建立比較實(shí)用的評估基金整體績效的模型，使其得到廣泛的應(yīng)用。以Treynor（1965）、Sharpe（1966）及Jensen（1968）的三個(gè)指數(shù)模型為代表，大大簡化了基金整體績效評估的復(fù)雜性，稱為單因素整體績效評估模型。單因素模型都是以CAPM理論為研究基礎(chǔ)的。目前，這三種評估模型在發(fā)達(dá)國家資本市場中的運(yùn)用最為流行。除了單因素整體績效評估模型外，還有多因素整體績效評估模型和基金業(yè)績評價(jià)的歸因分析等。

第四篇：金融理論與實(shí)踐)

金融營銷技巧

金融090

140979059蔣藝萌

一、專業(yè)化金融營銷概述

1、銷售。

金融營銷要以銷售為基礎(chǔ)，銷售就是要在任何時(shí)間任何地點(diǎn)銷售任何產(chǎn)品給

任何人，即要在最大限度滿足顧客需求的同時(shí)，達(dá)到賣出商品的目的。銷售的三個(gè)基本要素包括銷售人員、銷售品、銷售對象。一般銷售模式有3P+3C銷售模式和ABC銷售模式。3P即為prospecting, probing, presenting，3C即為clearing, closing, continuing。銷售要推銷的是無形產(chǎn)品，是服務(wù)的承諾。需要我們要對人性的了解與運(yùn)用，推銷產(chǎn)品就是推銷自己，客戶接納自己就已成功的將自己推銷給了客戶。

即首先要明確核心產(chǎn)品的問題、功效、優(yōu)點(diǎn)、利益和價(jià)值，還要明確產(chǎn)品受

眾的范圍、心理，逐步建立買賣雙方的信任、了解客戶的需求，有了這些鋪墊，才能促成交易。

金融營銷的涵義為金融企業(yè)以金融市場為導(dǎo)向，運(yùn)用整體營銷手段向客戶提

供金融產(chǎn)品和服務(wù)，在滿足客戶需要和欲望的過程中實(shí)現(xiàn)金融企業(yè)利益目標(biāo)的社會行為過程。金融營銷出售的是以服務(wù)為主的金融產(chǎn)品，除了像傳統(tǒng)產(chǎn)品營銷一樣制定合適價(jià)格、渠道、促銷外，還要選配合適的服務(wù)人員、恰當(dāng)?shù)挠行握故?、?yán)格的管理過程。由于金融產(chǎn)品的無形性、易仿效性、品質(zhì)差異性，消費(fèi)者對金融企業(yè)和金融產(chǎn)品的挑選很困難。實(shí)施顧客滿意戰(zhàn)略，提高金融服務(wù)質(zhì)量，建立、保持發(fā)展良好的客戶關(guān)系，培養(yǎng)忠誠顧客很重要。

2、銷售流程。

金融營銷步驟：1.做好售前準(zhǔn)備。2.建立和諧氣氛步驟。3.如何創(chuàng)造需求。

4.為顧客提供理財(cái)規(guī)劃。5.顧客的主要購買動機(jī)。6.處理反對意見的原則。7.取得承諾的步驟。8.成交后的持續(xù)服務(wù)。

通過這一概念可以看出，金融企業(yè)必須與一般的工商企業(yè)一樣實(shí)施市場營

銷。但是這種營銷又具有其特殊性，這是由金融企業(yè)的自身特點(diǎn)所決定的。金融企業(yè)所提供的產(chǎn)品和服務(wù)具有以下的特點(diǎn)：第一，服務(wù)的不可分割性。當(dāng)一個(gè)金融企業(yè)向客戶提供其產(chǎn)品時(shí)也就提供了相應(yīng)的服務(wù)。產(chǎn)品的提供在時(shí)間和地點(diǎn)上與服務(wù)具有同步性。第二，金融產(chǎn)品的非差異性。當(dāng)一家金融企業(yè)提供了一種產(chǎn)品后，其它企業(yè)很容易模仿，而且各企業(yè)所提供的產(chǎn)品在功能上很難有大的差別。第三，金融產(chǎn)品具有增值性。當(dāng)人們購買一種金融產(chǎn)品，如保險(xiǎn)、存款等，購買這些產(chǎn)品最主要的目的是能夠?yàn)橄M(fèi)者帶來一定的收益。

二、客戶溝通技巧。

客戶拓展是永續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)。

1、將客戶進(jìn)行分類，確定準(zhǔn)客戶應(yīng)具備一定的條件：個(gè)人——有錢、易接

近、有投資或轉(zhuǎn)戶需求；機(jī)構(gòu)準(zhǔn)客戶——有錢、有投資或轉(zhuǎn)戶需求。

2、選擇開拓客戶的方法：緣故法，介紹法，咨詢法，直沖法，隨機(jī)法，資

料收集法，信函開拓法，社團(tuán)開拓法，目標(biāo)市場開拓。

緣故法即為運(yùn)用自己熟悉的人及身邊的人際關(guān)系進(jìn)行客戶拓展，特點(diǎn)是準(zhǔn)客

戶資料容易收集，被拒絕的機(jī)會少，成功的機(jī)會較大；可將對象鎖定在親屬、同學(xué)、同好、同事、鄰居、同鄉(xiāng)等。介紹法正如名牌產(chǎn)品會對客戶的購買行為產(chǎn)生影響一樣，成功人士的推薦將在很大程度上會消除準(zhǔn)客戶的疑慮。所以，我們可以通過優(yōu)質(zhì)的服務(wù)與一個(gè)或多個(gè)社會資源較多的人士建立良好的關(guān)系，即建立一

個(gè)影響力中心，從而利用他人的影響力，去延續(xù)新的客戶，建立口碑。要領(lǐng)為直接讓客戶介紹象他一樣有能力投資的人。

3、了解客戶開拓步驟：

1、取得名單，建立準(zhǔn)客戶卡。

2、收集相關(guān)準(zhǔn)客戶

資料。

3、整理分析資料，確定應(yīng)對策略。

4、取得聯(lián)系，培養(yǎng)關(guān)系。

5、決定最佳的接觸時(shí)機(jī)與方法。

6、過濾不合適的對象。

進(jìn)行接觸前的準(zhǔn)備。

4、金融營銷人員定位：

優(yōu)秀金融營銷人員=一流銷售人員 + 研究咨詢專家。其中一流營銷人員的基

本素質(zhì)（KASH）包括：

K（Knowledge）股票、基金、保險(xiǎn)等金融的專業(yè)知識一定要豐富，熟悉各

種股票，每天多看大勢分析，平時(shí)多收集一些股市信息等，談起各種金融產(chǎn)品能有一套。另外對當(dāng)前的國際、國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢等都要了解。非專業(yè)知識也要涉獵，每個(gè)客戶都有不同的愛好，投其所好才能建立融洽的關(guān)系。

A(Attitude)對公司了解，對公司忠誠，與公司榮辱與共，把自己所從事的工作作為一種事業(yè)，才能有一個(gè)好的心態(tài)。三心：吃苦心、平常心、奮斗心。

S(Skill)交際技巧、推銷技巧、個(gè)人業(yè)務(wù)管理技巧。

H(Habit)時(shí)間管理、信守承諾、填寫工作日志的習(xí)慣、每天訂立訪問計(jì)劃

等的好習(xí)慣。

5、拜訪前的電話約訪目的是取得與準(zhǔn)客戶見面的機(jī)會，要進(jìn)行心理準(zhǔn)備，工作準(zhǔn)備，以確定準(zhǔn)備名單、確認(rèn)時(shí)間、安排見面地點(diǎn)等。

拜訪前的安排包括準(zhǔn)備名單，確認(rèn)最佳拜訪時(shí)間，準(zhǔn)客戶的研究與對策，安

排最佳拜訪路線，話術(shù)的準(zhǔn)備與演練，心理準(zhǔn)備。

6、接觸探詢。

目的是通過寒喧、贊美，與準(zhǔn)客戶建立良好的關(guān)系，了解準(zhǔn)客戶的需求，獲

得展示自己和公司的機(jī)會。探詢的內(nèi)容包括個(gè)人資料---年齡、學(xué)歷、性格、工作性質(zhì)、家庭情況、收入、業(yè)余愛好等，公司資料---公司經(jīng)營、人員、公司結(jié)構(gòu)、投資、贏利等情況。通過資料收集，我們可以得出初步判斷：是否有能力投資？有何種理財(cái)需求？投資額將會有多大？何時(shí)會投入？

掌握提問的技巧：開門見山，禮貌地告訴客戶你想了解的資料。逐一提問，不要一口氣提出多個(gè)問題。簡單明確，避免使用過多專業(yè)詞語。尋找適當(dāng)答案，若客戶答非所問或回答過于籠統(tǒng)，應(yīng)把問題范圍縮小。

了解接觸的要領(lǐng)：建立良好的第一印象；消除準(zhǔn)客戶的戒心；制造準(zhǔn)客戶感

興趣的話題；聆聽；避免爭議。

通過注意準(zhǔn)時(shí)、儀表、肢體語言等，以建立良好的第一印象。

通過各種提問，制造準(zhǔn)客戶感興趣的話題，激發(fā)準(zhǔn)客戶的表現(xiàn)欲：確認(rèn)提問

→證實(shí)已有信息的準(zhǔn)確性，發(fā)現(xiàn)已有信息的不準(zhǔn)確性。新資訊提問→更新信息，填補(bǔ)空白，獲取客戶概念中的一些圖景。態(tài)度提問→探尋客戶對某種事物的態(tài)度和為人處事的某些價(jià)值觀。承諾提問→幫助搞清在銷售中的位置的提問。

不僅要適時(shí)發(fā)問，還要善于聆聽，通過眼神與表情，不打斷對方的談話，來

讓準(zhǔn)客戶暢所欲言，使他感受到尊重。

7、能力展示。

目的通過對銀行/公司的特色介紹，對自己在銀行、證券業(yè)能力和業(yè)績的展示，激發(fā)準(zhǔn)客戶的興趣，從而聽從你的投資建議，開戶或轉(zhuǎn)托管。

激發(fā)興趣：

1、股市、基金等的發(fā)展?fàn)顩r（成功者的故事）。

2、各種投資比

較。

3、自己銀行、公司的優(yōu)勢。

4、自己成功薦股/基金/外匯/保險(xiǎn)的案例。

5、推薦投資品種（或投資建議書）。

展示時(shí)注意的要點(diǎn)：專業(yè)形象，資料展示，位置與肢體語言，眼神。

取信準(zhǔn)客戶方法：資料展示。

1、自己介紹與特色展示—個(gè)人簡歷、資格證

書、工作證書、榮譽(yù)證書等；

2、公司介紹以及網(wǎng)點(diǎn)特色；3、公司服務(wù)產(chǎn)品資料；

4、簡報(bào)資料—相關(guān)資訊剪貼；

5、客戶舉例（某某客戶的情況，忌提真名）。

展示資料技巧：

1、每份資料配合一段話術(shù)；

2、資料在重點(diǎn)處用色筆劃線，并用筆指引；

3、資料位置擺在客戶正前方；

4、要練習(xí)一邊說話一邊翻資料的熟練動作。

8、締結(jié)協(xié)議。

A 取得口頭承諾。

推定承諾法：經(jīng)過展示說明后，假設(shè)客戶已經(jīng)同意，我們應(yīng)該馬上邀請準(zhǔn)客

戶來公司、銀行參觀，請帶上身份證、股東代碼卡、代理人身份證（機(jī)構(gòu)：營業(yè)執(zhí)照復(fù)印件、委托授權(quán)書、委托代辦人身份證）等，并適時(shí)要求辦理開戶手續(xù)。

利誘法：通過手續(xù)費(fèi)返還、優(yōu)惠貸款、網(wǎng)上交易打折、大戶室硬件設(shè)施、服

務(wù)的承諾、送電腦等吸引客戶。

二擇一法。

B 簽定協(xié)議（開戶）。

參觀時(shí)是最佳締結(jié)協(xié)議（開戶）的時(shí)機(jī)。

9、跟蹤服務(wù)。

跟蹤服務(wù)關(guān)系到交易量的大小、自己的收入與發(fā)展、客戶的留存、口碑、新

客戶來源等方面。跟蹤服務(wù)包括交易服務(wù)（軟、硬件）和附加值服務(wù)（感情投資），要正確處理客戶的抱怨，才有助于準(zhǔn)客戶的再拓展。

三、處理拒絕技巧

拒絕的本質(zhì)：a、拒絕是一種習(xí)慣。b、拒絕可以真正了解準(zhǔn)客戶所想。c、拒絕是提升推銷能力的最好機(jī)會。

1、金融營銷人員要從本質(zhì)上認(rèn)識到拒絕，認(rèn)識到這是一件很正常的事，并

做好心理準(zhǔn)備，以正面的態(tài)度對待拒絕，妥善安置客戶情緒也會有助于增加專業(yè)形象。

學(xué)會正確處理異議。異議是指在營銷過程中客戶提出不同意見或關(guān)心事項(xiàng)，“異議代表商機(jī)”，提出異議表示客戶在聽你的說話，他可能希望了解更多的資訊；妥善處理客戶異議可增強(qiáng)專業(yè)形象，并促成交易。員工要勇于面對客戶提出的異議，假如沒有客戶的異議，也就不需要員工進(jìn)行展業(yè)活動；一般新營銷人員面對客戶的反對意見，容易產(chǎn)生恐懼感；而成熟的營銷人員則歡迎客戶提出各種反對意見，因?yàn)榉磳σ庖姶砜蛻粲信d趣，員工有機(jī)會展現(xiàn)自己所長。在這種情況下，營銷人員一方面要準(zhǔn)備可信的答案；另一方面，要有一套處理異議的方法和技巧，使客戶在保持尊嚴(yán)的前提下，接受營銷人員的勸說。

2、處理異議方法：

（1）耐心聆聽，不要打斷。對于客戶的異議我們應(yīng)耐心傾聽。如中途打斷

客戶的談話，給客戶的感覺是：A、客戶的異議是明顯的錯(cuò)誤； B、客戶的異議是微不足道的；C、營銷人員認(rèn)為沒有必要聽客戶說話。

事實(shí)上，一次好的營銷面談并不是營銷人員說的太多，而是讓客戶多說一些，整個(gè)面談過程中，如能讓客戶講的時(shí)間占到60%---70%，而你自己說的時(shí)間占

30%--40%，那么這樣的營銷成功的機(jī)會就大。

（2）重復(fù)客戶的異議與提問的技巧運(yùn)用。聽完客戶的異議后，第一件要做的事是對客戶異議的主要觀點(diǎn)進(jìn)行重復(fù)，使自己確實(shí)了解客戶關(guān)注的問題所在，便于接下來處理客戶異議；通過帶有提問的異議復(fù)述，要求客戶給與肯定或否定的回答；對比較模糊或籠統(tǒng)的異議，營銷人員要提問使異議具體化，便于解決問題。

（3）運(yùn)用 “是…..但是…...”技巧。其含義是如果客戶的異議有一些道理（哪

怕是1%）也應(yīng)該同意客戶說的是合理的，對客戶的觀點(diǎn)予以肯定，然后提出不同意見，進(jìn)行耐心解釋說服。這種方法不僅表示營銷人員對客戶的尊重，同時(shí)可以減少異議，創(chuàng)造和諧的氣氛。

（4）直接否定當(dāng)客戶的異議毫無道理時(shí)，營銷人員當(dāng)然不能先肯定后來否

定了。使用此方法時(shí)要多加小心，否則會帶來客戶敵意的危險(xiǎn)。例如客戶王小姐：“聽說，你們營業(yè)部電腦經(jīng)常出故障”（實(shí)際營業(yè)部電腦很少出故障）

（5）異議的防止。業(yè)務(wù)人員在接近準(zhǔn)客戶之前就估計(jì)到客戶可能提出的異

議，有些雙方明顯都能感覺到的問題，與其讓客戶提出來，倒不如由業(yè)務(wù)人員自己提出來。所謂異議的防止就是由業(yè)務(wù)人員主動將異議提出來，避免有客戶提出來，但業(yè)務(wù)員的事先準(zhǔn)備好答復(fù)異議的方法和內(nèi)容。

優(yōu)點(diǎn)：A、異議由自己提出并由自己控制；B、異議由自己提出，有利于主

動，不會出現(xiàn)由客戶提出異議后自己處于必須辯護(hù)的立場。缺點(diǎn)：自己可能提出本來客戶不會提出的異議。

3、常見拒絕問題處理——證券投資營銷舉例

（1）、你能保證我賺錢嗎

我不能保證，因?yàn)楣墒械娘L(fēng)險(xiǎn)性使人不可能作出這樣的承諾，如果有人向您

作出這樣的承諾，您會相信嗎？但是我可以承諾給您最好的服務(wù)，使您舒舒服服賺錢。

（2）、你們能提供什么樣的條件和好處

全方位的服務(wù)：舒適的環(huán)境、最快的信息、個(gè)人信息的提醒、準(zhǔn)確的操作建

議、經(jīng)常的良性溝通…

（3）、你們能提供什么服務(wù)

自古以來利潤越大風(fēng)險(xiǎn)性也越大，現(xiàn)在銀行利息低，投資渠道又這樣少，股

市不失為一種較好的投資理財(cái)?shù)姆椒ā?/p>

（4）、股市風(fēng)險(xiǎn)太大，我不玩

自古以來利潤越大風(fēng)險(xiǎn)性也越大，現(xiàn)在銀行利息低，投資渠道又這樣少，股

市不失為一種較好的投資理財(cái)?shù)姆椒ā?/p>

（5）、我被套好幾年了

很抱歉在您忙的時(shí)候打攪您，請給我五分鐘時(shí)間，向您介紹一份投資計(jì)劃。

那這樣吧，陳總，我看出您確是很忙，那我們另外訂個(gè)時(shí)間吧，您看是明天上午還是下午比較方便？

（6）、我很忙

股票投資有風(fēng)險(xiǎn)，是需要仔細(xì)考慮，您看這樣吧，明天我?guī)愕轿覀児緟?/p>

觀參觀，到股市上看看，再作決定，好嗎？

（7）、讓我考慮考慮再說吧

市場的變化瞬息萬變，現(xiàn)在雖然是熊市，也可能轉(zhuǎn)機(jī)就要出現(xiàn)，到時(shí)候還要

辦理開戶等手續(xù)，很難搶得先機(jī)。何況熊市操作好的話照樣能賺錢。

（8）、現(xiàn)在行情不好，等行情好的時(shí)候再說吧

請問你那位朋友在哪家公司，做什么的？其實(shí)，操作股票，找一位好的投資

顧問非常重要，投資顧問將提供各種服務(wù)，如信息提供等。

（9）、我有朋友在證券公司，炒股找他就行了

據(jù)我所知，期貨的風(fēng)險(xiǎn)性比股票要大的多，陳總您是非常精明的人，您肯定

知道分散投資的重要性，多方投資分散風(fēng)險(xiǎn)，就好比把10個(gè)雞蛋分放10個(gè)藍(lán)里而不放在一個(gè)藍(lán)里一樣，您說是吧。

（10）、我有專門人負(fù)責(zé)投資

很多人都會這樣認(rèn)為，這是一種習(xí)慣，但是，國外的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，從長遠(yuǎn)

來看選擇一個(gè)好的投資顧問非常重要，各種后勤服務(wù)一定要跟上。

四、總結(jié)及感悟。

作為大眾化的一種服務(wù)，證券營銷歷來就有，從原來的以營業(yè)部一手靠輻射

周邊地區(qū)，另一手靠營業(yè)部管理層拉攏部分大客戶的傳統(tǒng)做法，開始轉(zhuǎn)向主動出擊，用人海戰(zhàn)術(shù)搶占市場的營銷手段。而在營銷過程中，我認(rèn)為以下四個(gè)方面是十分重要的：第一，是對產(chǎn)品的把握；第二，是對市場的了解和開拓；第三，與客戶面對面的營銷；最后，就是搞好客戶關(guān)系和客戶的維護(hù)。

營銷的技巧，我個(gè)人認(rèn)為主要是與人打交道的技巧，如何與人打交道，也是

新人必須要學(xué)習(xí)的地方。做營銷，來者都是客，進(jìn)門三分親。成功始于合作，合作始于信任，信任始于理解，理解始于溝通，溝通帶來成功。營銷人員在與客戶溝通時(shí)，熱誠表現(xiàn)出來的興奮與自信能引起客戶的共鳴，從而相信他說的話，樂于接受。

營銷代表面對客戶要不卑不亢，堅(jiān)信自己的產(chǎn)品和服務(wù)具有獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)，能

給客戶帶來收益和價(jià)值，客戶用錢買產(chǎn)品是等價(jià)交換。有些營銷代表在潛意識覺得比客戶低一等，客戶購買他的產(chǎn)品是看得起他。這樣的態(tài)度反而引起客戶的懷疑。營銷人員需要敏銳的洞察力，面對客戶合理的特殊需求敢于打破常、先斬后奏、不要一味墨守成規(guī)，不僅要聽話聽音，還要通過觀察客戶的肢體語言，洞察客戶細(xì)微的心理變化，體會客戶套話后面的本質(zhì)需要，分辯虛假異后面的真實(shí)企圖，抓住簽單成交的最佳時(shí)機(jī)。營銷人員在營銷過程中會遇到期千奇百怪的人和事，如拘泥于一般的原則不會變通，往往導(dǎo)致銷售失敗。

所以對于金融營銷這塊來說，我想，若想更好的營銷，這不僅需要下功夫，同時(shí)也需要用心。

第五篇：行為金融理論與投資管理實(shí)踐

行為金融理論與投資管理實(shí)踐

行為金融理論與投資管理實(shí)踐

現(xiàn)代金融理論是建立在資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)和有效市場假說(EMH)兩大基石上的。這些經(jīng)典理論承襲經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法與技術(shù)，其模型與范式局限在“理性”的分析框架中，忽視了對投資者實(shí)際決策行為的分析。隨著金融市場上各種異?，F(xiàn)象的累積，模型和實(shí)際的背離使得現(xiàn)代金融理論的理性分析范式陷入了尷尬境地。在此基礎(chǔ)上，20世紀(jì)80年代行為金融理論悄然興起并開始動搖了CAPM和EMH的權(quán)威地位。行為金融理論在博弈論和實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)被主流經(jīng)濟(jì)學(xué)接納之際，對人類個(gè)體和群體心理與行為研究的日益重視，促成了傳統(tǒng)的力學(xué)研究范式向以生命為中心的非線性復(fù)雜范式的轉(zhuǎn)換，使得我們看到了金融理論與投資實(shí)踐的溝壑有了彌合的可能。行為金融理論為人們理解金融市場提供一個(gè)新的視角，現(xiàn)已成為金融研究中非常引人注目的領(lǐng)域。

行為金融理論是在對現(xiàn)代金融理論(尤其是在對EMH和CAPM)的挑戰(zhàn)和質(zhì)疑的背景下形成的。

主要理論基礎(chǔ)

1.期望理論。期望理論是行為金融理論的重要基礎(chǔ)。Kahneman和Tversky(1979)通過實(shí)驗(yàn)對比發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)投資者并非是標(biāo)準(zhǔn)金融投資者而是行為投資者，他們的行為不總是理性的，也并不總是風(fēng)險(xiǎn)回避的。期望理論認(rèn)為投資者對收益的效用函數(shù)是凹函數(shù)，而對損失的效用函數(shù)是凸函數(shù)，表現(xiàn)為投資者在投資賬面值損失時(shí)更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)，而在投資賬面值盈利時(shí)，隨著收益的增加，其滿足程度速度減緩。期望理論成為行為金融研究中的代表學(xué)說，利用期望理論解釋了不少金融市場中的異常現(xiàn)象：如阿萊悖論、股價(jià)溢價(jià)之迷(equity premiumpuzzle)以及期權(quán)微笑(option smile)等，然而由于Kahneman和Tversky在期望理論中并沒有給出如何確定價(jià)值函數(shù)的關(guān)鍵——參考點(diǎn)以及價(jià)值函數(shù)的具體形式，在理論上存在缺陷，從而極大阻礙了期望理論的進(jìn)一步發(fā)展。

2.行為組合理論(Behavioral Portfolio Theory，BPT)和行為資產(chǎn)定價(jià)模型

(Behavioral Asset Pricing Model，BAPM)。一些行為金融理論研究者認(rèn)為將行為金融理論與現(xiàn)代金融理論完全對立起來并不恰當(dāng)。將二者結(jié)合起來，對現(xiàn)代金融理論進(jìn)行完善，正成為這些研究者的研究方向。在這方面，Statman和Shefrin提出的BPT和BAPM引起金融界的注意。BPT是在現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(MAPT)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。MAPT認(rèn)為投資者應(yīng)該把注意力集中在整個(gè)組合，最優(yōu)的組合配置處在均值方差有效前沿上。BPT認(rèn)為現(xiàn)實(shí)中的投資者無法作到這一點(diǎn)，他們實(shí)際構(gòu)建的資產(chǎn)組合是基于對不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度的認(rèn)識以及投資目的所形成的一種金字塔式的行為資產(chǎn)組合，位于金字塔各層的資產(chǎn)都與特定的目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度相聯(lián)系，而各層之間的相關(guān)性被忽略了。BAPM是對現(xiàn)代資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)的擴(kuò)展。與CAPM不同，BAPM中的投資者被分為兩類：信息交易者和噪聲交易者。信息交易者是嚴(yán)格按CAPM行事的理性交易者，不會出現(xiàn)系統(tǒng)偏差；噪聲交易者則不按CAPM行事，會犯各種認(rèn)知偏差錯(cuò)誤。兩類交易者互相影響共同決定資產(chǎn)價(jià)格。事實(shí)上，在BAPM中，資本市場組合的問題仍然存在，因?yàn)榫捣讲钣行ЫM合會隨時(shí)間而改變。

投資行為模型

1.BSV模型(Barberis，Shleffer，and Vishny，1998)。BSV模型認(rèn)為，人們進(jìn)行投資決策時(shí)存在兩種錯(cuò)誤范式：其一是選擇性偏差(representative bias)，如投資者

過分重視近期數(shù)據(jù)的變化模式，而對產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠。另一種是保守性偏差(conservation)，投資者不能及時(shí)根據(jù)變化了的情況修正增加的預(yù)測模型。這兩種偏差常常導(dǎo)致投資者產(chǎn)生兩種錯(cuò)誤決策：反應(yīng)不足(under－reaction)和反應(yīng)過度(over－reaction)。BSV模型是從這兩種偏差出發(fā)，解釋投資者決策模型如何導(dǎo)致市場價(jià)格變化偏離效率市場假說的。反應(yīng)過度和反應(yīng)不足是投資者對市場信息反應(yīng)的兩種情況。投資者在投資決策過程中，涉及與統(tǒng)計(jì)有關(guān)的投資行為時(shí)，人的心理會出現(xiàn)扭曲推理的過程。事件的典型性將導(dǎo)致反應(yīng)過度，而“錨定”將引起反應(yīng)不足。事件的典型性是指人們通常將事情快速地分類處理。人的大腦通常將某些表面上具有相同特征而實(shí)質(zhì)內(nèi)容不同的東西歸為一類。當(dāng)事件的典型性幫助人組織和處理大量的數(shù)據(jù)、資料的時(shí)候，就會引起投資者對某些舊的信息的過度反應(yīng)。比如說在大連大豆的期貨市場上，從歷史數(shù)據(jù)中分析季節(jié)性因素，大豆有所謂多頭合約和空頭合約之分。再根據(jù)“老合約運(yùn)行終止，最后往往都是跌”的經(jīng)驗(yàn)（如S211和S301），得出“期價(jià)最終應(yīng)是跌”的結(jié)論。但當(dāng)基本面有較大變化的時(shí)候，人們往往會由于對上述概念反應(yīng)過度而忽略基本面的新變化，從而產(chǎn)生價(jià)格的失真（如對S211和S301價(jià)格的長期壓制上）。但是，并不是說投資者不會改變他們的觀點(diǎn)，隨著時(shí)間的推移，基本面的這種變化持續(xù)下去，投資者將最終改變錯(cuò)誤的觀點(diǎn)?！板^定”就是指人的大腦在解決復(fù)雜問題時(shí)往往選擇一個(gè)初始參考點(diǎn)，然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正答案的特性?！板^定”往往導(dǎo)致投資者對新的、正面的信息反應(yīng)不足。比如一個(gè)訓(xùn)練有素的推銷員同買家的談判總是從最高價(jià)開始的，然后把價(jià)格慢慢地逐步降低。推銷員的目標(biāo)是把買家“錨定”在較高的價(jià)位上。

在期貨市場中“錨定”經(jīng)常導(dǎo)致期貨價(jià)格的暫時(shí)性失真。例如，期貨市場上突然基本面有實(shí)質(zhì)性的變化（如2002年年初的轉(zhuǎn)基因政策的宣布），但是價(jià)格并沒有很快上漲到該利多因素所應(yīng)該帶來的幅度。投資者誤認(rèn)為這種利多是暫時(shí)的、局部的，并不能起實(shí)質(zhì)的影響。實(shí)際上，投資者把價(jià)格“錨定”在較低的水平，投資者對利好消息對期貨價(jià)格的影響“拋錨”了。當(dāng)然，投資者的觀點(diǎn)也跟事件的典型性一樣，會隨著時(shí)間的延長而修正。

2.DHS模型(Daniel，Hirsheifer and Subramanyam，1998)。該模型將投資者分為有信息和無信息兩類。無信息的投資者不存在判斷偏差，有信息的投資者存在著過度自信和對自己所掌握的信息過分偏愛(serf－contribution)兩種判斷偏差。然而價(jià)格由有信息的投資者決定。過度自信導(dǎo)致投資者夸大自己對商品價(jià)格判斷的準(zhǔn)確性，低估市場風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行過度交易；而對自己所掌握的信息過分偏愛則使投資者過分偏愛自己所占有的私人信息，低估關(guān)于商品價(jià)格的公開信息。對個(gè)人信息的反應(yīng)過度和對公共信息的反應(yīng)不足，就會導(dǎo)致商品價(jià)格短期的反應(yīng)過度和長期的連續(xù)回調(diào)。當(dāng)人們面對不確定時(shí)，無法作出適當(dāng)?shù)臋?quán)衡，更容易出現(xiàn)行為認(rèn)知偏差。人們往往認(rèn)為近期發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗(yàn)以及熟悉的東西更有把握，而選擇它們，對不熟悉的行業(yè)、品種則敬而遠(yuǎn)之。如投資者總是對最近發(fā)生的事記憶猶新，人們總是對經(jīng)常看的品種進(jìn)行投資，并認(rèn)為這些品種風(fēng)險(xiǎn)較小。人們還有“回避損失”的表現(xiàn)：當(dāng)面對同樣數(shù)量的收益和損失時(shí)，感到損失的數(shù)量更加令他們難以接受。這就是投資者在獲得收益時(shí)會馬上平倉，而在損失時(shí)會繼續(xù)持倉的解釋。人并不是一成不變的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者或者風(fēng)險(xiǎn)追求者，面對不同的情形，人們對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也有所不同。當(dāng)涉及的是收益的時(shí)候，人們表現(xiàn)的是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者；而當(dāng)涉及的是損失的時(shí)候，人們則表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)追求者。當(dāng)然，過度自信并不單單影響普通投資者，對市場的專業(yè)人士也構(gòu)成影響。

所以Fama(1998)認(rèn)為DHS模型和BSV模型雖然建立在不同的行為前提基礎(chǔ)上，但

二者的結(jié)論是相似的。

3.HS模型(Hong and Stein，1999)，又稱統(tǒng)一理論模型(unified theory model)。統(tǒng)一理論模型區(qū)別于BSV和DHS模型之處在于：它把研究重點(diǎn)放在不同作用者的作用機(jī)制上，而不是作用者的認(rèn)知偏差方面。該模型把作用者分為“觀察消息者”和“動量交易者”兩類。觀察消息者根據(jù)獲得的關(guān)于未來價(jià)值的信息進(jìn)行預(yù)測，其局限是完全不依賴于當(dāng)前或過去的價(jià)格；“動量交易者”則完全依賴于過去的價(jià)格變化，其局限是他們的預(yù)測必須是過去價(jià)格歷史的簡單函數(shù)，在上述假設(shè)下，該模型將反應(yīng)不足和過度反應(yīng)統(tǒng)一歸結(jié)為關(guān)于基本價(jià)值信息的逐漸擴(kuò)散，而不包括其他的對投資者情感刺激和流動性交易的需要。該模型認(rèn)為最初由于“觀察消息者”對私人信息反應(yīng)不足的傾向，使得“動量交易者”力圖通過套期策略來利用這一點(diǎn)，而這樣做的結(jié)果恰好走向了另一個(gè)極端——反應(yīng)過度。

4.羊群行為模型(herd behavioral model)。該模型認(rèn)為投資者羊群行為是符合最大效用準(zhǔn)則的，是“群體壓力”等情緒下貫徹的非理性行為，有序列型和非序列型兩種模型。人類由于其社會性而存在一個(gè)非常普遍的現(xiàn)象：經(jīng)常在一起交流的人由于互相影響，他們往往具有類似或者相近的思想。所謂羊群行為是指：由于受其他投資者采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略。投資者采取相同的投資策略并不一定是羊群行為，羊群行為強(qiáng)調(diào)對其他投資者投資決策的影響，并對他的投資結(jié)果造成影響。比如說在社會中普遍存在著信息不對稱的現(xiàn)象，即使在信息傳播高度發(fā)達(dá)的社會上，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，期貨投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息，而是依據(jù)對其他投資者行為的模仿來進(jìn)行決策，這就形成了羊群行為。

在我國期貨市場中，存在著大量的打聽主力動向，跟風(fēng)投資的行為，或者在同一個(gè)期貨公司開戶的投資者往往持有相同方向的期貨合約。由于羊群行為在期貨市場中的廣泛存在，期貨價(jià)格的過度反應(yīng)將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。這樣，投資管理者可以采取相反投資策略進(jìn)行短線交易，以獲取過度反應(yīng)向正常反應(yīng)的價(jià)值回歸過程的利潤。另外，期貨交易是一個(gè)“零和游戲”。如果除去手續(xù)費(fèi)等費(fèi)用，期貨交易嚴(yán)格說來是一個(gè)“負(fù)和游戲”，在這樣的一個(gè)市場中，真理往往掌握在少數(shù)人手中。當(dāng)市場上的大多數(shù)人認(rèn)為價(jià)格應(yīng)該上漲的時(shí)候，價(jià)格往往會出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。所以作為一個(gè)成功的期貨交易者，就應(yīng)該敢于做市場中的“少數(shù)人”，依據(jù)自己的理性判斷和客觀分析，作出正確的投資決策。

行為金融理論的應(yīng)用

行為金融理論認(rèn)為，投資者由于受信息處理能力、信息不完全、時(shí)間不足、以及心理偏差的限制，將不可能立即對全部公開信息作出反應(yīng)。投資者常常對“非相關(guān)信息”作出反應(yīng)，其交易不是根據(jù)信息而是根據(jù)“噪音”作出的。在這種情況下，市場也就不可能是有效的。此外，行為金融理論從投資者行為入手對許多市場異?，F(xiàn)象做出了解釋，認(rèn)為異?，F(xiàn)象是一個(gè)普遍現(xiàn)象。這從另一方面說明市場是無效的。

投資管理者如何將行為金融理論應(yīng)用于投資管理實(shí)踐呢？一方面是要了解和認(rèn)識自己的認(rèn)知偏差，避免決策錯(cuò)誤；另一方面要利用其他投資者的認(rèn)知偏差和判斷錯(cuò)誤，在大多數(shù)投資者意識到自己的錯(cuò)誤之前，投資那些價(jià)格有偏差的品種，并在價(jià)格定位合理后，平倉獲利。由于人類的心理和行為基本上是穩(wěn)定的，因此投資管理者可以利用人們的行為偏差而長期獲利。具體而言，有兩種應(yīng)用思路，即把行為金融理論作為投資技術(shù)或者作為投資理念，實(shí)際上不少投資者是既將其作為投資技術(shù)也將其作為投資理念混合運(yùn)用的。

有些公募基金（如共同基金）直接標(biāo)榜為行為金融基金，他們利用投資者的各種認(rèn)

知偏差和市場表現(xiàn)出來的價(jià)格波動異?，F(xiàn)象，在行為金融理論指導(dǎo)下，利用數(shù)學(xué)工具和電腦程序來選股和操作。如美國著名的行為金融學(xué)家RichardThaler和

RussellFuller管理著一個(gè)行為金融共同基金，其投資方法是利用投資者對信息的錯(cuò)誤加工導(dǎo)致的市場非有效性來獲取投資回報(bào)，采用自下而上、結(jié)合帶有行為金融觀念的基本分析來投資。

在過去的一年中，中國的證券投資基金，利用市場長期“炒小”、“炒新”、“炒績差”的風(fēng)氣形成的定價(jià)偏差，高舉“價(jià)值投資”的大旗，集中持有“中石化”、“中聯(lián)通”等大盤績優(yōu)股，取得實(shí)效。

在期貨市場中，各種投資失誤將使投資者產(chǎn)生后悔的心理，對未來可能的后悔將會影響到投資者目前的決策。因此投資者總是存在推卸責(zé)任、減少后悔的傾向，“隨大流”、“追漲殺跌”、“節(jié)前平倉”等從眾投資行為都是力圖避免后悔心態(tài)的典型決策方式。投資者必須學(xué)會客觀地看待期貨價(jià)格的漲跌，并嚴(yán)格設(shè)置好止損點(diǎn)。雖然投資者不可能每次都贏利，但只要贏利大于虧損，便是這個(gè)市場中的贏家。盡量使贏利擴(kuò)大，而使虧損減小，才是最終的策略和目標(biāo)。

另一些私募基金（如對沖基金、捐贈基金、養(yǎng)老基金），則是將行為金融理論作為一種投資理念，他們不像公募基金那樣張揚(yáng)，但是在這個(gè)應(yīng)用隊(duì)伍中，更不乏世界頂級的投資管理人，像WarrenBuffett，GeorgeSoros，DavidSwensen等等，Buffett的簡單企業(yè)原則、Soros的反射理論、Swensen的資產(chǎn)類別原則等就是他們的投資理念的典型代表。

進(jìn)入20世紀(jì)80年代以來，與現(xiàn)代金融理論相矛盾的實(shí)證研究不斷涌現(xiàn)，主要體現(xiàn)在投資策略的改變上。如成本平均策略和時(shí)間分散化策略。成本平均策略指投資者根據(jù)不同的價(jià)格分批購買股票，以防止“不測”時(shí)，攤低成本的策略，而時(shí)間分散化是指根據(jù)股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長而降低的理念，隨著投資者年齡的增長而將股票的比例逐步減少的策略。這兩個(gè)策略被認(rèn)為與現(xiàn)代金融理論的預(yù)期效用最大化法則明顯相悖。Statman(1995)，F(xiàn)isher、Statman(1999)利用行為金融中的期望理論、認(rèn)知錯(cuò)誤傾向、厭惡悔恨等觀點(diǎn)對兩個(gè)策略進(jìn)行了解釋，指出了加強(qiáng)自我控制的改進(jìn)建議。

結(jié) 語

行為金融理論對于原有理性框架中的現(xiàn)代金融理論進(jìn)行了深刻的反思，從人的角度來解釋市場行為，充分考慮市場參與者的心理因素的作用，為人們理解金融市場提供了一個(gè)新的視角。行為金融理論是第一個(gè)能夠有效地解釋市場異常行為的理論。行為金融理論以心理學(xué)對人類的研究成果為依據(jù)，以人們的實(shí)際決策心理為出發(fā)點(diǎn)討論投資者的投資決策對市場價(jià)格的影響。它注重投資者決策心理的多樣性，突破了現(xiàn)代金融理論只注重最優(yōu)決策模型，簡單地認(rèn)為理性投資決策模型就是決定市場價(jià)格變化的實(shí)際投資決策模型的假設(shè)，使人們對金融市場投資者行為的研究由“應(yīng)該怎么做決策”轉(zhuǎn)變到“實(shí)際是怎樣做決策”，研究更接近實(shí)際。因而，盡管現(xiàn)代金融理論依然是對市場價(jià)格的最好描述，但行為金融的研究無疑也是很有實(shí)際意義的。---

金融管制

金融管制：指一國政府為維持金融體系穩(wěn)定運(yùn)行和整體效率而對金融機(jī)構(gòu)和金融市場活動的各個(gè)方面進(jìn)行的管理和限制；具體包括：市場準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)范圍、市場價(jià)格、資產(chǎn)負(fù)債比例、存款保險(xiǎn)等方面的管制。金融管制在一定程度上限制了金融機(jī)構(gòu)的活動，影響了它們的利益，因而成為金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融創(chuàng)新的誘因之一。

界定

金融管制是政府管制的一種形式，是伴隨著銀行危機(jī)的局部和整體爆發(fā)而產(chǎn)生的一種以保證金融體系的穩(wěn)定、安全及確保投資人利益的制度安排，是在金融市場失靈(如脆弱性、外部性、不對稱信息及壟斷等)的情況下由政府或社會提供的糾正市場失靈的金融管理制度。從這一層面上來看，金融管制至少具有帕累托改進(jìn)性質(zhì)，它可以提高金融效率，增進(jìn)社會福利。但是，金融監(jiān)管是否能夠達(dá)到帕累托效率還取決于監(jiān)管當(dāng)局的信息能力和監(jiān)管水平。如果信息是完全和對稱的，并且監(jiān)管能完全糾正金融體系的外部性而自身又沒有造成社會福利的損失，就實(shí)現(xiàn)了帕累托效率。關(guān)于完全信息和對稱信息的假設(shè)，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)社會中是不能成立的，正是這一原因形成了引發(fā)金

融危機(jī)的重要因素——金融機(jī)構(gòu)普遍的道德風(fēng)險(xiǎn)行為，造成金融監(jiān)管的低效率和社會福利的損失。

必要性

從20世紀(jì)70年代起，各國逐漸金融自由化和放松金融管制，都在尋求一種減少政府干預(yù)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制。管制或許可以減少，在有的行業(yè)和領(lǐng)域也可能會消失。但只要有政府的存在，就無法消除政府干預(yù)，政府是影響企業(yè)和市場的重要宏觀環(huán)境變量。管制是政府發(fā)揮經(jīng)濟(jì)職能的重要形式，將會伴隨政府的存在而存在。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心領(lǐng)域，金融管制或許會減少，但卻不可能消失，也不應(yīng)該消失，只會產(chǎn)生更多的替代形式或更新的管制方式。金融管制有其存在的客觀原因：

羊群效應(yīng)也是金融管制存在的原因之一

金融市場中強(qiáng)的信息不對稱是金融管制存在的首要原因。

如果交易者占有不對稱的信息，市場機(jī)制就不能達(dá)到有效的資源配置。金融市場中信息不對稱主要體現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)與金融產(chǎn)品需求者之間的風(fēng)險(xiǎn)識別和規(guī)避上。在嚴(yán)格的條件限制下，如在完全信息條件下，進(jìn)行理性決策．市場機(jī)制高效率等等，當(dāng)事人會根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及風(fēng)險(xiǎn)偏好，在“風(fēng)險(xiǎn)與收益對稱”原則的支配下進(jìn)行決策，即使發(fā)生損失，但在可以承受的范圍之內(nèi)，個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)事件不會擴(kuò)散為危及整個(gè)社會的金融動蕩。然而，在現(xiàn)實(shí)中，如此嚴(yán)格的假設(shè)很難成立，個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的損失可能會超過自身可承受的能力，金融機(jī)構(gòu)間相互交織的債權(quán)債務(wù)網(wǎng)絡(luò)，以及信息不對稱情況下人們普遍具有的從眾心理所產(chǎn)生的“羊群效應(yīng)”，可能使微觀領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)最終影響到金融體系的穩(wěn)定。金融管制可以較有效地解決金融經(jīng)營中的信息不對稱問題，避免金融運(yùn)行的較大波動。

推薦書目《信念、偏好與行為金融學(xué)》 作者：

出版社： 劉力,張圣平,張崢,熊德華 等 北京大學(xué)出版社