第一篇：對現(xiàn)行貨幣政策的分析

對貨幣政策的分析

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會計（2）班17號

一．2010年中國實施的一系列貨幣政策：

1月12日，中國人民銀行決定從2010年1月18日起上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，農(nóng)村信用社等小型金融機構(gòu)暫不上調(diào)。

2月1日至2日，召開2010年中國人民銀行貨幣信貸與金融市場工作會議。

2月3日，中國人民銀行向全國人大財經(jīng)委員會匯報2009年貨幣政策執(zhí)行情況。

2月11日，發(fā)布《2009年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。

2月12日，中國人民銀行決定從2010年2月25日起上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，農(nóng)村信用社等小型金融機構(gòu)暫不上調(diào)。

3月4日，中國人民銀行召開信貸形勢座談會。按照宏觀調(diào)控的總體部署和要求，引導(dǎo)金融機構(gòu)貸款合理均衡增長，同時著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，增強風(fēng)險防范意識。

3月8日，中國人民銀行發(fā)布《人民幣跨境收付信息管理系統(tǒng)管理暫行辦法》（銀發(fā)〔2010〕79號），加強人民幣跨境收付信息管理系統(tǒng)的管理，保障人民幣跨境收付信息管理系統(tǒng)安全、穩(wěn)定、有效運行，規(guī)范銀行業(yè)金融機構(gòu)的操作和使用。

3月19日，中國人民銀行會同中共中央宣傳部等八個部委出臺《關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)〔2010〕94號），督促金融機構(gòu)認真落實金融支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展振興的政策措施，進一步改進和提升對我國文化產(chǎn)業(yè)的金融服務(wù)，促進文化產(chǎn)業(yè)的振興和發(fā)展繁榮。

3月24日，中國人民銀行與白俄羅斯國家銀行簽署《中白雙邊本幣結(jié)算協(xié)議》。該協(xié)議是我國與非接壤國家簽訂的第一個一般貿(mào)易本幣結(jié)算協(xié)議，也是人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點實施后的區(qū)域金融合作的新進展，有利于進一步推動中白兩國經(jīng)濟合作，便利雙邊貿(mào)易投資。

3月29日，中國人民銀行印發(fā)《中國人民銀行關(guān)于做好春季農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和西南地區(qū)抗旱救災(zāi)金融服務(wù)工作的緊急通知》（銀發(fā)〔2010〕100號），要求加大政策支持力度，確保金融機構(gòu)支持春季農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和抗旱救災(zāi)必須的流動性需求，切實加大對春季農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和抗旱救災(zāi)的有效信貸投入。

3月30日，中國人民銀行貨幣政策委員會召開2010年第一季度例會

二．貨幣政策的概述

狹義貨幣政策：指中央銀行為實現(xiàn)既定的經(jīng)濟目標（穩(wěn)定物價，促進經(jīng)濟增長，實現(xiàn)充分就業(yè)和平衡國際收支）運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總合。

廣義貨幣政策：指政府、中央銀行和其他有關(guān)部門所有有關(guān)貨幣方面的規(guī)定和采取的影響金融變量的一切措施。（包括金融體制改革，也就是規(guī)則的改變等）

貨幣政策是通過政府對國家的貨幣、信貸及銀行體制的管理來實施的。貨幣政策的性質(zhì)（中央銀行控制貨幣供應(yīng)，以及貨幣、產(chǎn)出和通貨膨脹三者之間聯(lián)系的方式）是宏觀經(jīng)濟學(xué)中最吸引人、最重要、也最富爭議的領(lǐng)域之一。一國政府擁有多種政策工具可用來實現(xiàn)其宏觀經(jīng)濟目標。其中主要包括：

（1）由政府支出和稅收所組成的財政政策。財政政策的主要用途是：通過影響國民儲蓄以及對工作和儲蓄的激勵，從而影響長期經(jīng)濟增長。

（2）貨幣政策由中央銀行執(zhí)行，它影響貨幣供給

三．運用貨幣政策的主要措施

運用貨幣政策所采取的主要措施包括七個方面：

第一，控制貨幣發(fā)行。

第二，控制和調(diào)節(jié)對政府的貸款。

第三，推行公開市場業(yè)務(wù)。

第四，改變存款準備金率。

第五，調(diào)整再貼現(xiàn)率。

第六，選擇性信用管制。

第七，直接信用管制

四．貨幣政策傳導(dǎo)機制

貨幣政策傳導(dǎo)機制是指中央銀行根據(jù)貨幣政策目標，運用貨幣政策工具，通過金融機構(gòu)的經(jīng)營活動和金融市場傳導(dǎo)至企業(yè)和居民，對其生產(chǎn)、投資和消費等行為產(chǎn)生影響的過程。一般情況下，貨幣政策的傳導(dǎo)是通過信貸、利率、匯率、資產(chǎn)價格等渠道進行的。

從我國的實踐看，中央銀行制定貨幣政策是形成貨幣政策傳導(dǎo)機制的起始點，其政策調(diào)整主要集中在對基礎(chǔ)貨幣、利率和信貸政策導(dǎo)向等方面。面對中央銀行的政策調(diào)整，商業(yè)銀行按照“四自”（自主決策、自主經(jīng)營、自負盈虧、自擔(dān)風(fēng)險）、“三性”（盈利性、安全性、流動性）的經(jīng)營原則，對企業(yè)和居民的貸款總量、投向及其利率浮動幅度作出調(diào)整，以期影響企業(yè)和居民的生產(chǎn)、投資和消費行為，最終對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生影響。

由于我國社會主義市場經(jīng)濟體制初步建立，貨幣政策在傳導(dǎo)過程中會受到商業(yè)銀行運行體制和企業(yè)經(jīng)營機制的影響，這使貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)有所削弱，甚至出現(xiàn)阻滯。為此，要進一步完善和疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制。主要體現(xiàn)在：一是商業(yè)銀行應(yīng)按現(xiàn)代金融企業(yè)制度的要求加快改革步伐，逐步完善商業(yè)銀行運行機制，使中央銀行的貨幣政策信號能夠通過商業(yè)銀行機制有效地運行而逐級順暢傳導(dǎo)；二是要加快企業(yè)制度改革，完善經(jīng)營機制，強化信用觀念，使企業(yè)和居民對存貸款利率信號的反應(yīng)更加靈敏有效；三是要完善資本市場、外匯市場和貨幣市場操作機制，疏通對貨幣政策傳導(dǎo)的影響，進一步提高貨幣政策的實施效率。

五．貨幣政策時滯

貨幣政策從制定到獲得主要的或全部的效果，必須經(jīng)過一段時間，這段時間即稱為時滯。

時滯由兩部分組成：內(nèi)部時滯和外部時滯。

內(nèi)部時滯指從政策制定到貨幣當局采取行動這段期間?？煞譃閮蓚€階段：(1)從形勢變化需要貨幣當局采取行動到它認識到這種需要的時間距離，稱為認識時滯；(2)從貨幣當局認識到需要行動到實際采取行動這段時間，稱為行動時滯。內(nèi)部時滯的長短取決于貨幣當局對經(jīng)濟形勢發(fā)展的預(yù)見能力、制定對策的效率和行動的決心等。

外部時滯又稱影響時滯，指從貨幣當局采取行動開始直到對政策目標產(chǎn)生影響為止的這段過程。外部時滯主要由客觀的經(jīng)濟和金融條件決定。

六．貨幣政策反經(jīng)濟周期調(diào)節(jié)

貨幣政策反經(jīng)濟周期調(diào)節(jié)，是指貨幣政策“逆經(jīng)濟風(fēng)向行事”。當經(jīng)濟增長過快、通脹壓力加大時，就實行從緊的貨幣政策，提高利率或者法定存款準備金率，緊縮貨幣供給與信貸，給過熱的經(jīng)濟降溫，抑制過高的通脹率；反之，當經(jīng)濟增長率下滑，或者有衰退風(fēng)險的時候，貨幣政策則要降低利率，增加貨幣供應(yīng)量和信貸總量，保障流動性供給，刺激投資和消費。在經(jīng)濟下行階段，尤其是在金融危機沖擊下，金融機構(gòu)或企業(yè)等面臨短期資金供給不足時，中央銀行要為金融機構(gòu)提供融資便利，促進貨幣信貸合理平穩(wěn)增長，改善融資環(huán)境，維護投資者的信心，為經(jīng)濟增長提供相對寬松的金融環(huán)境。貨幣政策反經(jīng)濟周期調(diào)節(jié)的應(yīng)用，旨在調(diào)節(jié)經(jīng)濟的周期性波

七．評價

我國是處于體制轉(zhuǎn)型期的發(fā)展中國家“但是,在開放條件下貨幣政策框架的選擇問題上,我們還是可以借鑒三國的經(jīng)驗,得出一些有益的啟示

近年來,我國,如定期公布貨幣供應(yīng)量目標,編寫5貨幣政策報告6,闡明貨幣政策執(zhí)行情況,以月報!季報!年報的形式公布金融數(shù)據(jù)等”但是我們?nèi)詰?yīng)借鑒這些國家的經(jīng)驗,進一步提高貨幣政策透明度,如增加貨幣政策決策過程的透明度,增強中央銀行引導(dǎo)公眾和市場的權(quán)威性,培育理性的市場預(yù)期,提升中央銀行信譽“當然,從長遠來看,我國已經(jīng)加入WTO,在經(jīng)濟!金融全球化的背景下,我國的貨幣政策將面臨金融深化和金融創(chuàng)新的發(fā)展!國際資本流動特別是短期資本流動的加強!利率和匯率的套利投機等等問題,這些變化在歷史上(特別是20世紀80年代以來)對西方發(fā)達國家的貨幣政策造成了較強的沖擊,并迫使大部分國家放棄了貨幣目標法”屆時,我國貨幣政策框架如何選擇,是借鑒美國的做法,不明確公布名義目標以進行有益的探索,還是借鑒英國的做法,直接采用通脹目標法,則需要進一步研究

第二篇：我國現(xiàn)行貨幣政策的論述

我國現(xiàn)行貨幣政策的論述

從1993 年中開始的緊縮過程至1996 年出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折，即貨幣政策事實上日益明顯地采取了擴張的取向。但“適度從緊”的提法還繼續(xù)了一段時間。1998 年12 月中央經(jīng)濟工作會議期間，有了“適當?shù)呢泿耪摺碧岱?，然后是“穩(wěn)健的貨幣政策”，再后是“努力發(fā)揮貨幣政策的作用”等提法。無論怎樣的提法，所表達的貨幣政策走向是擴張，或者說，是要求積極而又審慎的擴張．自1996 年5 月至1999 年6 月，中國人民銀行先后宣布7 次降息．但貨幣政策實施的效果卻沒有人們想象的那樣突出。2002 年2 月21 日，中國人民銀行再一次宜布降息。經(jīng)過連續(xù)8 次降息，以一年期存款利率為例，它已經(jīng)從19 ％年開始下調(diào)前的10.98 ％下降到1.98 %，下調(diào)幅度達8 既以上。不僅是利率，在直接用資金支持商業(yè)銀行擴大信貸方面，中央銀行的政策取向同樣是很積極的。但顯然可見的是，連續(xù)數(shù)年實施的擴張性貨幣政策在扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟疲軟的狀態(tài)中所起的作用并非強而有力。

一 中國貨幣政策操作效果的評價

從以上分析可以看出，在我國經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌時期，貨幣政策的效果是不明顯的，或者說是微效的。這不僅因為貨幣供應(yīng)量的不可測、不可控性因素大大增加，更重要的是，制約我國貨幣政策有效性的因素是非常復(fù)雜的，牽涉到經(jīng)濟金融體制、市場發(fā)育程度、微觀主題行為及相關(guān)經(jīng)濟政策的配合等等方面。貨幣當局對宏觀經(jīng)濟的影響力，一般依賴于經(jīng)濟系統(tǒng)中私人部門對基礎(chǔ)貨幣的需求以及貨幣當局對市場上短期利率的持續(xù)調(diào)控能力，因此歷史上利率和貨幣適度從緊的概念見諸文獻是在《 中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展“九五”計劃和2010 年遠景目標綱要的建議》 之中。文件的提法是：在“九五”期間要以抑制通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，是新適度從緊的財政政策和貨幣政策。

二中國經(jīng)濟波動和貨幣政策操作實踐

供應(yīng)量通常成為貨幣政策中介目標選擇的主要對象．20 世紀70 年代以前，受凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)的影響，西方國家一般采用利率作為貨幣政策的中介目標。70 年代經(jīng)濟滯脹以后，這些國家的貨幣當局普遍感到，凱恩斯主義的需求管理理論和利率政策治理滯脹收效甚微，因而在以Friedman(1960）等為代表的貨幣主義理論指引下，開始轉(zhuǎn)向以貨幣供應(yīng)量為中介目標。80 年代西方國家涌起了金融自由化浪潮。隨著金融業(yè)放松管制和金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度出現(xiàn)了大幅波動，這種波動又沖擊著貨幣供應(yīng)量與物價之間的穩(wěn)定關(guān)系，加之不同層次的貨幣日益難以界定和識別，貨幣供應(yīng)量的可測性、可控性以及與操作工具、最終目標的相關(guān)性都迅速下降，因此，各國貨幣當局又不得不放棄該中介目標，重構(gòu)盯住利率、匯率的體制，以及盯住通脹率或物價水平的體制。美聯(lián)儲于1987 年宣布不再設(shè)M ．目標，德國和瑞士央行是工業(yè)化國家中以貨幣供應(yīng)量為中介目標時間最長的，瑞士央行最終也于2000 年初放棄了該目標，德國央行隨著加入歐洲中央銀行體系也在淡化貨幣供應(yīng)量的中介目標地位．我國目前所實施的是以貨幣供應(yīng)量為中介目標的貨幣政策體制，下一章從不

同的層面分析我國在現(xiàn)行體制下貨幣政策效果不明顯的原因，為提出相關(guān)的政策建議打下基礎(chǔ)。

三中國貨幣政策微效的成因分析

我國目前所實施的基本上仍是以經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定為最終目標，盯住貨幣供應(yīng)量的貨幣政策體制。1993年人民銀行首次向社會公布貨幣供應(yīng)量指標，這表明在經(jīng)歷了90 年代初金融失控局面的沖擊后，人民銀行意識到利用信貸規(guī)模和現(xiàn)金投放作為政策工具的貨幣政策調(diào)控機制的缺陷，開始逐步轉(zhuǎn)向以貨幣供應(yīng)量作為中介目標。人民銀行采用狹義貨幣M，和廣義貨幣M ：作為貨幣政策的調(diào)控目標，1 998 年取消信貸規(guī)模控制代之以資產(chǎn)負債比例管理，從而進一步確立了貨幣供應(yīng)量作為中介目標的地位。我國的貨幣政策通過不斷增加全社會的購買能力，增加即期需求，擴大內(nèi)需，減少企業(yè)利息支出降低成本，鼓勵企業(yè)直接融資，取得了一定的作用。然而，從幾年來調(diào)控貨幣供應(yīng)量的實踐來看，不僅貨幣供應(yīng)量的目標值無法實現(xiàn)，而且貨幣供應(yīng)量的變動與物價、經(jīng)濟增長率的變動趨勢也出現(xiàn)了不一致。

我國名義上實行的是有管理的浮動匯率制度，但因“管制有余而浮動不足”, 實質(zhì)可以看作是一種釘住美元的固定匯率制度．眾所周知，固定匯率制度本身是一種貨幣政策操作規(guī)則，當中央銀行選擇了除浮動匯率外的其他任何匯率制度時，就在事實上為貨幣政策規(guī)定了一個必須實現(xiàn)的名義目標。換言之，如果一國實行的是固定匯率制，不論其名義上的貨幣政策中介目標是什么，都首先要保證匯率目標得到實現(xiàn)．這給貨幣供應(yīng)量目標造成了很大困難，因為它直接影晌到基礎(chǔ)貨幣的一定投放，我國的經(jīng)驗已經(jīng)明白無誤地證明了這一點。從1994 年匯率并軌至今，我國先是遇到外匯占款急劇增加的局面，被迫采取大量收回再貸款以控制基礎(chǔ)貨幣增長的沖銷措施；在1 997 年亞洲金融危機后，反過來又出現(xiàn)大量逃套匯的情況，使擴張基礎(chǔ)貨幣的努力成效放慢，其根源正是由于我國本質(zhì)上實行的是固定匯率機制，使貨幣當局無法按貨幣供應(yīng)量目標投放基礎(chǔ)貨幣。

第三篇：貨幣政策效應(yīng)分析

企業(yè)并購、并購整合的概述

文章來源：中顧網(wǎng)作者：佚名點擊數(shù)：1658 評論:0條更新時間：2009-7-21 17:09:06

企業(yè)并購是企業(yè)進行資本運作和經(jīng)營的一種主要形式,通過并購來實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置是資本經(jīng)營的重要功能之一。

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企業(yè)并購是企業(yè)進行資本運作和經(jīng)營的一種主要形式,通過并購來實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置是資本經(jīng)營的重要功能之一,也是實現(xiàn)企業(yè)資本的低成本、高效率擴張,形成強大的規(guī)模效應(yīng)的重要途徑,這是一個多世紀以來世界市場經(jīng)濟發(fā)展的重要特點。并購是兼并和收購的簡稱。所謂兼并是指兩家或更多的獨立企業(yè)或公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收另一家或更多的公司。所謂收購是指一家企業(yè)在證券市場上用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以獲得對該企業(yè)的全部資產(chǎn)或某項資產(chǎn)的所有權(quán)，或獲得對該企業(yè)的控制權(quán)。企業(yè)并購就是企業(yè)兼并或購買的統(tǒng)稱，它是企業(yè)實現(xiàn)自身擴張和增長的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對象，并以取得被并購企業(yè)的控制權(quán)作為目的，以現(xiàn)金、有價證券或者其他形式購買被并購企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實現(xiàn)方式。

追求利潤的動機、競爭壓力的動機是西方企業(yè)并購的原始動力。在現(xiàn)實的經(jīng)濟生活中，并購的原始動力又是以各種不同的具體形態(tài)表現(xiàn)出來的。也就是說，企業(yè)并不僅僅由于某一種原因進行并購，實際的并購過程是一個多因素的綜合平衡過程。西方學(xué)者認為，主要有五個方面的因素影響西方企業(yè)并購活動：經(jīng)營協(xié)同效應(yīng);財務(wù)協(xié)同效應(yīng);企業(yè)發(fā)展動機;市場份額效應(yīng);企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略動機。

企業(yè)并購是一個十分復(fù)雜的經(jīng)濟現(xiàn)象，它有著復(fù)雜的實施過程，任何一個環(huán)節(jié)發(fā)生失誤，都會影響到并購的最終成敗。這其中并購后整合是并購成敗的決定性因素，是實現(xiàn)并購戰(zhàn)略目標的可靠保證，是借助外力培育企業(yè)核心競爭力的有效途徑。所謂并購后整合，就是并購雙方在并購戰(zhàn)略目標的驅(qū)動下，通過采取一系列戰(zhàn)略措施、手段和方法，對企業(yè)要素進行系統(tǒng)性融合和重構(gòu)，并以此來創(chuàng)造和增加企業(yè)價值的過程。并購后整合所包含的內(nèi)涵是極其豐富的，涉及到一個企業(yè)的方方面面，任何一方面整合的不利或欠缺，都會導(dǎo)致整個整合活動的失敗。并購整合管理主要包括有形整合和無形整合兩種類型，有形整合包括管理戰(zhàn)略整合、組織與制度整合、人力資源整合、財務(wù)整合等;無形整合主要是指企業(yè)文化整合。企業(yè)并購后的整合管理過程是一個復(fù)雜的系統(tǒng),涉及

第四篇：對我國貨幣政策弱效應(yīng)的辯證分析

對我國貨幣政策弱效應(yīng)的辯證分析

一、我國貨幣政策具有弱效應(yīng)

自1998年我國經(jīng)濟出現(xiàn)通貨緊縮以來，中央銀行采取的一系列積極的旨在刺激經(jīng)濟增長的貨幣政策，從現(xiàn)實情況看，其貨幣政策操作力度是相當大的，然而卻與國內(nèi)市場需求持續(xù)不旺、經(jīng)濟增長緩慢的政策實施效果形成了較大的反差。這究竟是因為貨幣政策本身已經(jīng)陷入了“流動性陷阱”，還是由于受客觀經(jīng)濟新形勢的影響，貨幣政策有效發(fā)揮存在時滯？一時間，人們禁不住對我國貨幣政策的有效性提出了質(zhì)疑。

如果僅僅從近幾年貨幣政策的表現(xiàn)就斷言貨幣政策無效，似乎有失偏頗。因為從我國貨幣政策實踐來看，1984年以前，我國的金融政策一直都處于計劃經(jīng)濟體制的控制下，因而談不上有真正意義上的貨幣政策；1984年中國人民銀行確立為中央銀行后，其職能和地位得到日益鞏固和加強，貨幣政策也日漸成為其調(diào)控宏觀經(jīng)濟的重要手段之一，加上金融在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中的核心地位越來越明顯，貨幣政策在經(jīng)濟運行和發(fā)展中的作用也越來越重要。例如，1993-1996年，為治理因社會總需求過剩而引發(fā)的通貨膨脹，中央銀行實行適度從緊的貨幣政策，有效地抑制了通貨膨脹，同時保持了經(jīng)濟的快速發(fā)展，因而成功地實現(xiàn)了經(jīng)濟的“軟著陸”。可以說，這是我國中央銀行首次成功地運用貨幣政策來治理通貨膨脹，其效果是顯著的。1998年我國經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重的通貨緊縮，為擴大國內(nèi)需求、刺激經(jīng)濟增長，中央銀行又采取了擴張性的貨幣政策。應(yīng)該說，我國治理通貨緊縮的貨幣政策效果也是有的，但發(fā)揮得不夠，屬于弱效應(yīng)（這似乎驗證了凱恩斯學(xué)派早已有過的解釋：貨幣政策的緊縮功能強而擴張功能弱）。為此，國內(nèi)許多學(xué)者也從不同的角度對我國貨幣政策有效性做出了不同的解釋。

二、對我國貨幣政策弱效應(yīng)的辯證分析

1998年以來的貨幣政策弱效應(yīng)已是不爭的事實，其原因是復(fù)雜的，必須辯證地加以分析。首先，我國正處于向市場經(jīng)濟的過渡時期，經(jīng)濟制度和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)都有著自己的特色，具有金融制度的二元結(jié)構(gòu)、金融市場體系殘缺與滯后、政府對金融業(yè)過度管制等金融特征，因而不能完全照搬西方發(fā)達市場經(jīng)濟國家對貨幣政策有效性的評價標準去衡量我國貨幣政策 效應(yīng)（因為西方國家對貨幣政策有效性的分析是立足于發(fā)達資本主義經(jīng)濟，市場體系完善、機制健全），而應(yīng)更多地立足于發(fā)展中國家的國情，建立符合我國實際的分析框架。換言之，同樣的貨幣政策，在西方國家能夠帶動經(jīng)濟的復(fù)蘇，而在我國卻可能無明顯效果，或短期有效、長期無效。其次，以物價穩(wěn)定作為最終目標是20世紀90年代以來西方各國貨幣當局采取的貨幣政策，我國也不例外。但物價應(yīng)穩(wěn)定在什么范圍之內(nèi)，雖然國內(nèi)學(xué)者做了大量的實證分析，然而至今還沒有一個合理的量化標準。換言之，目前理論界認為的貨幣政策弱效應(yīng)是基于不同的監(jiān)控指標體系之上得出的結(jié)論。再者，從理論上說，貨幣政策的意義就在于貨幣當局通過改變一定的經(jīng)濟參數(shù)，達到影響實體經(jīng)濟活動的目的。因此，中央銀行的獨立性、貨幣政策目標的選定和傳導(dǎo)機制的確定等內(nèi)部制約因素以及經(jīng)濟開放度、現(xiàn)行匯率制度、金融創(chuàng)新和資本市場現(xiàn)狀等外部影響因素，對貨幣政策有效發(fā)揮都有著制約性影響。具體分析如下：

1.內(nèi)部因素的制約

（1）中央銀行獨立性與貨幣政策效應(yīng)分析。中央銀行獨立性是指中央銀行可以自主決定貨幣政策和金融監(jiān)管的程度。由于我國從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟過渡是一個漸進的過程，因而中央銀行自成立起就始終擺脫不了政府的影響，受制于政府的行為；中央銀行自主選擇貨幣政策的能力十分有限，獨立性較弱。表現(xiàn)在：中央銀行在制定貨幣政策時，既要考慮自身的目標偏好，又要考慮政府部門的目標偏好，因而形成了實為多重目標的單一目標——穩(wěn)定貨幣幣值，并以此促進經(jīng)濟增長。中央銀行作為“最后貸款人”的角色定位以及我國貨幣供應(yīng)具有的內(nèi)生性[1]與外生性“混合特征”，便明證了中央銀行不能獨立地隨意控制貨幣供應(yīng)量。而事實上，并不是所有的基礎(chǔ)貨幣變動都是中央銀行意愿決定的，這里還存在著許多經(jīng)濟學(xué)家常提到的貨幣供給的“倒逼機制”過程。然而，對于我國這樣一個發(fā)展中國家而言，保持幣值穩(wěn)定與經(jīng)濟增長之間的矛盾是非常突出的，因此中央銀行極有可能迫使自己在多重目標之間尋找平衡。這種弱的獨立性，導(dǎo)致貨幣政策效果難以有效發(fā)揮。

（2）貨幣政策目標與貨幣政策效應(yīng)分析。一般而言，一個國家的宏觀經(jīng)濟政策目標主要有四個：經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)和國際收支平衡。然而，從現(xiàn)實情況看，要完全實現(xiàn)這四個目標，達到宏觀經(jīng)濟政策效果是不可能的。因為這四者之間存在著內(nèi)在沖突，會 嚴重削弱政策效果，因而西方許多國家的貨幣政策相繼完成了從“多目標”到“單目標”的轉(zhuǎn)變。我國貨幣政策最終目標雖然也選定為單一目標，但這一目標實際上卻包含著兩層含義。由于必須考慮到經(jīng)濟增長的重大政治和社會意義，因而中央銀行在兼顧經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定雙重目標的同時，更偏重于經(jīng)濟增長。但在目前我國通貨嚴重緊縮的情況下，究竟應(yīng)該偏重于經(jīng)濟增長還是保持幣值穩(wěn)定，都會產(chǎn)生“囚徒困境”，[2]削弱貨幣政策效應(yīng)。

（3）貨幣政策傳導(dǎo)機制與貨幣政策效應(yīng)分析。貨幣政策是不能直接影響實體經(jīng)濟的，而是要通過一定的中介來傳導(dǎo)貨幣政策的意圖。因此，從某些程度上說，貨幣政策的效果取決于貨幣政策傳導(dǎo)機制是否靈活、暢通，貨幣政策傳導(dǎo)機制也就成為貨幣政策理論研究的核心問題。我國對貨幣政策傳導(dǎo)機制的研究始于1998年，主要是以西方國家的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論為基礎(chǔ)的，至今尚未探索出一條適合我國國情的貨幣政策傳導(dǎo)途徑。具體表現(xiàn)在：

第一，凱恩斯學(xué)派的傳統(tǒng)利率傳導(dǎo)途徑不符合我國國情。凱恩斯學(xué)派認為，利率是整個傳導(dǎo)機制的核心，即決定貨幣政策傳導(dǎo)機制是否暢通的關(guān)鍵因素是貨幣需求的利率彈性和投資需求的利率彈性。然而，我國的現(xiàn)實情況是，受計劃經(jīng)濟體制的影響，我國基本上還是實行管制利率，利率的市場化程度很低，同時實體經(jīng)濟對利率彈性也呈現(xiàn)出非預(yù)期化特征。因此，用凱恩斯學(xué)派的利率傳導(dǎo)途徑來發(fā)揮我國貨幣政策的作用十分有限。

第二，貨幣學(xué)派的資產(chǎn)相對價格變動傳導(dǎo)途徑在我國缺乏金融市場支持。以弗里德曼為代表的貨幣學(xué)派認為，如果貨幣供應(yīng)量增加到供過于求的狀況，則貨幣資產(chǎn)的持有者會將多余的貨幣用于購買各種資產(chǎn)，從而增加產(chǎn)出。也就是說，貨幣政策的傳導(dǎo)主要是通過公眾多余的現(xiàn)金余額支出變動來影響支出和收入，從而達到國民收入的增加。這需要有充裕的貨幣以及完善的金融市場和豐富的金融資產(chǎn)的支持。而目前我國的金融市場還不完善，即使公眾有能力也有愿望對其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，也缺乏可供選擇的金融資產(chǎn)。因此，用貨幣學(xué)派的資產(chǎn)相對價格變動傳導(dǎo)途徑來發(fā)揮貨幣政策的作用也是有限的。

第三，隨著資本市場的不斷發(fā)展，以托賓為代表的股票市場傳導(dǎo)途徑在我國存在現(xiàn)實阻滯。托賓的q理論認為，當中央銀行實行擴張性貨幣政策時，貨幣供應(yīng)量上升，利率下降，促使股票價格上漲，q值相應(yīng)上升，企業(yè)也相應(yīng)增加投資，從而總產(chǎn)出增加。因此，貨幣政 策通過股票市場傳導(dǎo)的關(guān)鍵，取決于資本市場的規(guī)模、資本市場的運行效率以及金融市場各子市場間的一體化程度。而目前我國的資本市場發(fā)展還相當滯后，不僅規(guī)模偏小，而且還處于規(guī)范發(fā)展階段；另外，我國資本市場與貨幣市場幾乎完全被割裂，通過股票價格提高形成的財富效應(yīng)和流動性效應(yīng)也不是很明顯。因此，通過股票市場傳導(dǎo)貨幣政策存在現(xiàn)實阻滯。

目前我國貨幣政策傳導(dǎo)主要通過信貸途徑。但據(jù)李曉西等同志的研究報告，[3]目前我國貨幣政策傳導(dǎo)過程存在六方面問題：一是貨幣政策傳導(dǎo)機制中的機構(gòu)存在活力不足的問題；二是傳導(dǎo)機制的客體即企業(yè)存在活力不足的問題；三是貨幣政策傳導(dǎo)的路徑過窄；四是貨幣政策傳導(dǎo)速度下降；五是貨幣政策傳導(dǎo)的動力和信號有失真問題；六是貨幣政策傳導(dǎo)的環(huán)境不容樂觀。這些都嚴重影響了我國貨幣政策的有效發(fā)揮。

2.外部因素的影響

隨著我國加入WTO以及對外開放的進一步加快，我國貨幣政策有效發(fā)揮面臨著許多新的外部因素的影響，具體包括：

（1）經(jīng)濟開放度對貨幣政策效應(yīng)的影響。貨幣政策效應(yīng)與經(jīng)濟開放度密切相關(guān)。在開放經(jīng)濟條件下，一國總需求和總供給與國際收支形成了一種緊密的聯(lián)系，從而使經(jīng)濟運行方式和貨幣政策環(huán)境發(fā)生根本性變化。即：貨幣政策對產(chǎn)出和物價水平的影響程度依賴于經(jīng)濟開放度；經(jīng)濟越開放，貨幣政策對產(chǎn)出的影響越小，而對物價水平的影響越大。因此，隨著我國經(jīng)濟開放程度的不斷加快，在貨幣政策實施和傳導(dǎo)的過程中必然會受到國外經(jīng)濟因素的影響。同時，隨著我國加入WTO以及跨國銀行的大量進入，跨國銀行可從我國銀行業(yè)手中搶占大量的業(yè)務(wù)和市場，影響資金資源的合理配置，使得國有商業(yè)銀行在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用受到極大的影響；也使得我國現(xiàn)行的以貨幣供應(yīng)量為中介目標的有效性被削弱，因而貨幣政策效應(yīng)也會受到不同程度的影響。

（2）現(xiàn)行匯率制度對貨幣政策效應(yīng)的影響。由于我國現(xiàn)行的釘住匯率制度缺乏必要的彈性，因此無法及時地對外部沖擊作出反應(yīng)，這在一定程度上影響了貨幣政策的效果。具體表現(xiàn)在：第一，由于我國的匯率制度實際上是釘住美元的，因此會出現(xiàn)所謂的“儲蓄、投資 和通貨緊縮”悖論，即越實行擴張性的貨幣政策，對通貨緊縮的預(yù)期反而會增大；第二，釘住匯率降低了套利風(fēng)險，會造成短期資本外逃，投資對經(jīng)濟的推動作用受到阻滯；第三，釘住匯率無法及時應(yīng)對國際金融市場的匯率變化，影響進出口增長，進而影響貨幣政策效應(yīng)。

（3）金融創(chuàng)新對貨幣政策效應(yīng)的影響。金融創(chuàng)新對貨幣政策效應(yīng)的影響包括對貨幣政策中介目標的影響、對貨幣政策工具的影響和對貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響。就貨幣政策中介目標來講，金融創(chuàng)新使得貨幣供應(yīng)量脫離了中介目標的基本要求，與中介目標的“三性”（可控性、可測性、相關(guān)性）差距拉大。因此貨幣供應(yīng)量是否仍適合繼續(xù)作為我國貨幣政策的中介目標，已成為現(xiàn)實問題。具體說來，金融創(chuàng)新使得貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性增強，中央銀行對貨幣供應(yīng)的可控性降低；金融創(chuàng)新增加了貨幣供應(yīng)定義和計量的難度，降低了貨幣供應(yīng)量作為中介目標的可測性；金融創(chuàng)新改變了各層次貨幣總量的決定因素，削弱了貨幣供應(yīng)量與貨幣政策最終目標的相關(guān)性。就貨幣政策工具來講，金融創(chuàng)新降低了法定存款準備金政策的作用效率，弱化了再貼現(xiàn)政策的操作效果。就貨幣政策傳導(dǎo)機制來講，金融創(chuàng)新對貨幣政策傳導(dǎo)途徑有弱化作用。[4]

（4）資本市場對貨幣政策效應(yīng)的影響。目前我國的資本市場發(fā)展是畸形的，主要有二層含義：一是指資本市場與貨幣市場之間的非均衡發(fā)展；二是指資本市場本身的非規(guī)范發(fā)展。由于資本市場與貨幣市場之間的非均衡發(fā)展，尤其是股票市場的高收益，造成了虛擬貨幣需求猛增，相應(yīng)降低了貨幣供應(yīng)量對實體經(jīng)濟的刺激，削弱了貨幣政策效應(yīng)；而資本市場的非規(guī)范發(fā)展，使得大量銀行資金流入股市，游離于實體經(jīng)濟之外，導(dǎo)致貨幣政策無法順利傳導(dǎo)致實體經(jīng)濟，同樣削弱了貨幣政策效應(yīng)。在當前中國股市的發(fā)展狀態(tài)下，通過股市上揚促進經(jīng)濟增長只能是一個幻想。[5]

三、提高我國貨幣政策效應(yīng)的對策

隨著我國經(jīng)濟體制改革的進一步深化以及對外開放進程的進一步加快，貨幣政策有效發(fā)揮受到的影響也將越來越多。面對經(jīng)濟發(fā)展過程中出現(xiàn)的新問題、新要求，我們必須對我國的貨幣政策作出適當?shù)恼{(diào)整，盡可能地使貨幣政策效果達到最佳狀態(tài)。

從前面的分析中我們不難看出，無論是內(nèi)部制約因素還是外部影響因素對貨幣政策的作用，最終都落在了貨幣政策目標、貨幣政策傳導(dǎo)機制、貨幣政策協(xié)調(diào)性等方面。以下就此提出調(diào)整對策：

1.我國加入WTO后，隨著金融市場的進一步開放，對外經(jīng)濟部門在國民經(jīng)濟中的地位越來越重要，經(jīng)濟的外部平衡開始成為我國貨幣政策制定中必須考慮的經(jīng)濟因素。因此，在強調(diào)穩(wěn)定貨幣幣值這一政策目標的同時，也應(yīng)關(guān)注國際收支平衡，選擇匯率目標區(qū)作為現(xiàn)階段的匯率制度安排，這是我國貨幣政策能否有效發(fā)揮的至關(guān)重要的方面。另外，為實現(xiàn)貨幣政策最終目標，應(yīng)盡快建立適應(yīng)我國國情的物價水平監(jiān)控指標體系。

2.適時把利率作為貨幣政策中介目標。貨幣政策中介目標從總量性指標逐步過渡到價格性指標已是世界性的趨勢，隨著我國利率市場化進程的推進以及利率彈性的增大，應(yīng)適時把市場利率作為貨幣政策中介目標。這既可消除金融創(chuàng)新對中介目標的不利影響，又可消除外資銀行業(yè)務(wù)擴展對中介目標的不利影響。但在目前還不具備條件的情況下，可采取漸進調(diào)整的策略：即把貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的主要中介目標，并將外匯存款和外資銀行存款納入貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計范圍，同時參照短期利率指標，逐步過渡到以利率為單一的貨幣政策中介目標。

3.優(yōu)化貨幣政策傳導(dǎo)機制，構(gòu)建適應(yīng)我國國情的貨幣政策傳導(dǎo)途徑。針對目前我國貨幣政策傳導(dǎo)過程中出現(xiàn)的問題，在短期內(nèi)，我們必須著眼于流通信貸傳導(dǎo)途徑，改善信貸配給機制，消除對非國有企業(yè)的歧視，并大力發(fā)展一些中小金融機構(gòu)和貸款擔(dān)保機構(gòu)以支持中小企業(yè)的發(fā)展，使信貸傳導(dǎo)途徑這一傳導(dǎo)機制能夠暢通無阻。從長期看，必須完善貨幣政策傳導(dǎo)機制，擴大貨幣政策的作用范圍，實現(xiàn)貨幣政策傳導(dǎo)機制從信貸途徑為主向利率途徑為主的轉(zhuǎn)變。同時，注重資本市場在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用，拓寬貨幣政策傳導(dǎo)途徑，使貨幣政策能夠通過更多的途徑對經(jīng)濟實體產(chǎn)生更廣泛的影響。

4.加強貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)發(fā)展。由于貨幣政策偏重于總量調(diào)整，而財政政策側(cè)重于結(jié)構(gòu)調(diào)整，故在目前我國供過于求、通貨緊縮的市場格局下，應(yīng)當充分利用財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合來消除體制性障礙和結(jié)構(gòu)性供給剛性，將擴張性貨幣政策的能量釋放到 有利于改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向上來。

「參考文獻」

[1] 萬解秋，徐濤。貨幣供給的內(nèi)生性與貨幣政策的效率[J].經(jīng)濟研究，2001，（3）。

[2] 張維迎。博弈論與信息經(jīng)濟學(xué)[M].上海：上海人民出版社、上海三聯(lián)書店，1996.[3] 李曉西，余明。貨幣政策傳導(dǎo)機制與國民經(jīng)濟活力[J].金融研究，2000，（7）。

[4] 周穎剛，趙紅巖。西方國家金融創(chuàng)新對貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響[J].新疆財經(jīng)，1998，（2）。

[5] 巴曙松。通過股市上揚促進經(jīng)濟增長：幻想與遠景[J].當代財經(jīng)，2002，（1）。

文也

第五篇：貨幣政策對房地產(chǎn)的影響分析開題報告

浙江大學(xué)遠程教育學(xué)院

本科生畢業(yè)論文（設(shè)計）開題報告

貨幣政策對房地產(chǎn)的影響分析—以人民幣升值對房地產(chǎn)的影題 目專 業(yè)學(xué)習(xí)中心姓 名學(xué)號

指導(dǎo)教師

年月日

一、文獻綜述

（一）國外方面對貨幣政策對房地產(chǎn)影響的文獻綜述

房地產(chǎn)價格的核心是土地價格。土地價格如何決定，在理論界還存在爭論。最初學(xué)者們認為，土地作為一種生產(chǎn)要素，其使用價格（地租）決定于土地的邊際生產(chǎn)力，土地服務(wù)本身不是最終消費需求，而是向經(jīng)濟活動投入的要素（可將它稱為邊際生產(chǎn)力理論）。這種理論強調(diào)了土地的用途與效率，土地只有在開發(fā)過程中用到了最能發(fā)揮作用的用途上，才能提供最高產(chǎn)出。這一理論為全球工業(yè)和城市用地價格高于鄉(xiāng)村用地價格提供了合理解釋，且為經(jīng)濟要素集聚提供了理論依據(jù)。Casetti（1973），Berliant和Jeng（1990），Homburg（1991），Muth（1961），Nichols（1970）等人在分析經(jīng)濟增長過程中土地的作用時都使用該理論。但邊際生產(chǎn)力理論有其不足之處，它只是強調(diào)土地在當時提供服務(wù)的特點，沒有反映土地作為投人要素在基本不損耗（不折舊）的條件下長期提供服務(wù)的特點（這正是土地區(qū)別于勞動力和物質(zhì)資本的根本屬性），因此只是一個靜態(tài)結(jié)論。為了反映土地作為投入要素在基本不損耗（不折舊）的條件下長期提供服務(wù)的特點，應(yīng)該將其未來可能提供的產(chǎn)出包含在內(nèi)，而不僅僅只包含當期邊際產(chǎn)出。該思想在伊利（1982，中譯本）一書中明確提出，之后得到許多學(xué)者的贊同而形成土地價格的現(xiàn)值理論，如Capozza和Li（1994），Titman（1985）等。

上述兩種理論從土地提供服務(wù)的特性出發(fā)揭示了土地作為生產(chǎn)要素的價值來源，可以用來分析土地及房地產(chǎn)價格的長期變動趨勢或者說是土地理論價格。由于在一般情況下土地邊際產(chǎn)出在長期比較穩(wěn)定（突然出現(xiàn)自然災(zāi)害或發(fā)現(xiàn)稀缺資源除外），故地價不應(yīng)暴漲暴落，由此可推斷房地產(chǎn)價格也應(yīng)基本穩(wěn)定。但是現(xiàn)實世界中并非完全如此，許多國家在經(jīng)濟發(fā)展的一定階段出現(xiàn)過土地和房地產(chǎn)價格的大幅波動。Bogue和Bogue（1957），Lindert（1974）等學(xué)者指出，19世紀美國經(jīng)濟高速增長期間曾經(jīng)出現(xiàn)過土地價格的大幅度上漲。劉霞輝（2002）、野口悠紀雄（1997，中譯本）、Noguchi（1991），Stone和Ziemba（1993），Ito和Iwaisako（1995）等學(xué)者指出，在20世紀80年代中后期到90年代初期之間，日本的地產(chǎn)價格也是暴漲暴跌的。從現(xiàn)實的觀察中發(fā)現(xiàn)，持有土地與持有易腐品的不同之處是它有時間價值，從而使擁有土地具有持有有價債券相似的生息能力，土地相當于一種生息資本，所以從更為一般的資產(chǎn)角度來看待土地是合理的。依據(jù)資產(chǎn)定價的無套利原則，土地收益將由其貼現(xiàn)價值和附帶風(fēng)險的交易收益共同決定，這種交易收益在預(yù)期土地供應(yīng)緊張時會很大，由此可能導(dǎo)致土地價格大幅波動。

對于資產(chǎn)價格可能出現(xiàn)過度波動的機理，經(jīng)濟學(xué)家進行了長期的探索。Keynes（1937）認為現(xiàn)實經(jīng)濟中經(jīng)濟主體在不確定的情況下做出各種選擇，他強調(diào)資產(chǎn)價格不能預(yù)測，其變動由經(jīng)濟活動帶來的預(yù)期收益以及影響投資者投資行為的所有因素決定，預(yù)期的不確定性是造成資產(chǎn)價格不穩(wěn)定的主要原因。Minaky（1975，1986）認為，各經(jīng)濟主體是在不確定條件下選擇持有實物資產(chǎn)、金融資產(chǎn)與金融債務(wù)的資產(chǎn)組合。這時資產(chǎn)價格與普通商品價格之比上升，投資進一步

增加，會加速經(jīng)濟泡沫化。

（二）國內(nèi)關(guān)于貨幣政策對房地產(chǎn)影響的研究進展

已有大部分文獻都是以北京和上海這兩個一線城市的房地產(chǎn)市場作為研究對象?？偨Y(jié)起來，這部分研究文獻主要從以下幾個角度分析人民幣升值及升值預(yù)期對房地產(chǎn)市場的影響。

袁志剛,樊瀟彥在《房地產(chǎn)市場理性泡沫分析》中論述國外投資基金和在世界各國流動的游資以追求盈利最大化為原則，在世界各國尋找預(yù)期收益率高的投資機會。根據(jù)對人民幣升值的預(yù)期，這些境外資金會以各種形式進入我國投資或換持人民幣資產(chǎn)，等待人民幣升值達到預(yù)期升幅時以獲取投資升值收益和匯兌收益。崔健華在《房地產(chǎn)經(jīng)濟論》中論述外資大量加入房地產(chǎn)開發(fā)會加大對有限土地資源、建材及勞動力的需求，從而推高開發(fā)成本進而影響房價上漲。投機性外資會以購買現(xiàn)成或即將竣工房產(chǎn)的形式進入。大量外資投機性購房加大對市場的需求，而市場的供給是受到土地供應(yīng)的限制的，從而房價被推高。而房價上漲的表現(xiàn)增強了外資流入的吸引力，會進一步增加投資，這又會加大人民幣升值的壓力，這樣不斷的升值——外資流入——房價上升的循環(huán)運動加大人民幣升值的壓力和限度。泡沫效應(yīng)分析。投機性的外資以短期投機收益為目的，通過房產(chǎn)的升值和人民幣的升值獲利，當他們大量購房時，房價被推到虛高位置，從而形成泡沫，當人民幣升值達到他們的預(yù)期時，外資會放出房產(chǎn)換取外匯收益，這時，市場供給驟增而需求將驟減使房價短期內(nèi)大幅下跌，這種外部沖擊容易引起房地產(chǎn)泡沫造成房地產(chǎn)市場的大起大落，不利于房地產(chǎn)市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。

二、論文提綱

一、中國房地產(chǎn)業(yè)和金融資產(chǎn)特征分析

（一）中國土地使用制度概況

（二）房地產(chǎn)的金融資產(chǎn)特征

二、人民幣升值對房地產(chǎn)的影響分析

（一）人民幣升值對房地產(chǎn)價格的影響分析

（二）人民幣升值對房地產(chǎn)投資回報率的分析

（三）人民幣升值對房地產(chǎn)投資市場的影響分析

三、人民幣升值對房地產(chǎn)影響的對策

（一）人民幣進一步升值壓力緩解的措施

（二）房地產(chǎn)行業(yè)應(yīng)對人民幣升值的措施

（三）防止人民幣升值對房地產(chǎn)市場泡沫加劇的措施

四、結(jié)語

三、參考文獻

[1] 劉震輝.《資產(chǎn)價格波動與宏觀經(jīng)濟稱定》,《經(jīng)濟研究》, 2002年第4期.[2] 劉震輝.《人民幣匯率已到了長期預(yù)期升值的階段了嗎? 》,《經(jīng)濟研究》, 2004第2期。

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