第一篇：對我國貨幣政策有效性問題的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

對我國貨幣政策有效性問題的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

當(dāng)前我國主要可分為政策問題的特性，政策本身的因素以及政策以外的三個因素，其中政策本身的因素中政策目標(biāo)的具體明確性是政策執(zhí)行有效的關(guān)鍵所在，而目標(biāo)的制定出臺必定要經(jīng)過仔細(xì)的研究審定，這就常常會用到經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論及框架，通過經(jīng)濟(jì)學(xué)途徑來衡量目標(biāo)的可行性。政策出臺后有效性的衡量則更會用到經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)知識。因為這樣不僅直觀，有說服力，而且可以使問題的解決由規(guī)范變?yōu)閷?shí)證，列舉大量的數(shù)字，定理，計算公式和事實(shí)為決策的合理性提供了強(qiáng)而有力的論據(jù)。下面我就我國經(jīng)濟(jì)政策中的一個方面——即貨幣政策執(zhí)行的有效性問題，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論知識作一分析，以便進(jìn)一步論證經(jīng)濟(jì)學(xué)對政策分析的有用性。

我們知道，貨幣政策是一國宏觀調(diào)控的重要政策。在我國，當(dāng)前由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)和機(jī)制中存在的某些問題，使得人民銀行低利率的貨幣政策效果不顯著。下面我將分三個方面結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)知識論述我國的貨幣政策的有效性問題，這三個方面分別為：貨幣政策有效性的經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)理論，我國貨幣政策執(zhí)行不明顯的原因以及增加貨幣政策有效性的政策建議。

1．貨幣政策有效性的經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)的理論

開放經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣政策目標(biāo)一般被概括為內(nèi)部均衡和外部均衡，內(nèi)部均衡包括通貨穩(wěn)定、充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長；外部均衡指國際收支基本平衡、匯率穩(wěn)定。主流經(jīng)濟(jì)學(xué)對于開放經(jīng)濟(jì)和宏觀政策分析工具之一是蒙代爾——弗萊明模型，“即當(dāng)較低的物價水平降低了利率時，投資者把他們的部分資金轉(zhuǎn)移到國外，并引起國內(nèi)通貨相對于國外通貨貶值。這種貶值使國內(nèi)物品與國外物品相比變得便宜，從而刺激了凈出口”。它分析了資本充分流動、利率平價處處成立條件下，不同匯率制度中政策工具的有效性。按照蒙代爾——弗萊明模型，固定匯率制下貨幣政策是無效的，因為資本高度流動，任何國內(nèi)貨幣政策變動所導(dǎo)致的國內(nèi)外利率水平偏差將引起國際套利，從而抵消貨幣政策的效應(yīng)；在浮動匯率制度下，貨幣政策的影響使匯率水平發(fā)生變動，能使貨幣政策的靈活性和有效性都得到增強(qiáng)，通過貨幣政策的調(diào)控，可以同時達(dá)到內(nèi)部均衡與外部均衡。

關(guān)于實(shí)際利率與儲蓄。在利率與儲蓄之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系中，利率指的是名義利率，但考慮到價格水平的變化，需要考察一下實(shí)際利率與儲蓄之間的關(guān)系，如果名義利率下降的幅度趕不上物價下降的幅度，實(shí)際利率會上升，儲蓄存款則會增加；反之，如果名義利率下降的幅度超過物價下降的幅度，則實(shí)際利率會降低，儲蓄存款會減少。

名義利率與儲蓄。在理論上，名義利率與儲蓄之間是負(fù)相關(guān)關(guān)系，當(dāng)存款利率降低后，居民會減少儲蓄而選擇其他金融資產(chǎn)。但在我國這一傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)現(xiàn)卻有現(xiàn)實(shí)的障礙，居民的儲蓄利率彈性非常小。

弗里得曼認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量的增長導(dǎo)致名義收入的增長有平均6-9個月的滯后，從名義收入的增長到物價的上漲也有平均6-9個月的滯后。也就是說，降低利率的貨幣政策的收入增長效應(yīng)幾乎一年的時滯，物價上升效應(yīng)則有幾乎兩年的時滯。

公共選擇理論認(rèn)為，人們必須破除凡是國家政府都會全心全意為公眾利益服務(wù)的觀念。政府是由個人選出的，也是由個人組成的，因此，選舉規(guī)則和個人的多元化目標(biāo)追求是決定

11．政府行為的重要因素，在任何不合理的選舉規(guī)則下產(chǎn)生的政府以及政府官員為滿足不合理的個人追求而采取的行動，都將把經(jīng)濟(jì)運(yùn)行引入惡化的境地。

流動偏好理論，它是凱恩斯的理論，認(rèn)為利率的調(diào)整使貨幣供給與貨幣需求平衡。這種理論可作為短期利率理論。

從中國目前的情況看，我國有管理的浮動匯率制事實(shí)上已經(jīng)近乎固定匯率，資本流動有限且不對稱，資本流入相對容易而流出較為困難，此時匯率平價在中國的作用也是不對稱的。當(dāng)國內(nèi)實(shí)際匯率高于國外實(shí)際匯率時，小規(guī)模的利率上調(diào)就會導(dǎo)致大量的資金流入，從而匯率需要做較大幅度變動才能維持國際收支平衡；相反，擴(kuò)張性的貨幣政策卻不易引起同樣程度的資金外流。一般而言，開放資本項目初期必有資本的大量流入或流出，此時若中央銀行一味的強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定匯率，則有可能破壞內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

我國在今年2月21日，人民銀行再一次下調(diào)全國金融機(jī)構(gòu)的存、貸款利率，這是自1996年以來，人民銀行第8次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)的存、貸款利率。根據(jù)弗里德曼的觀點(diǎn)，我國1996年第一次降低利率的收入增長效應(yīng)應(yīng)在1997年，物價上升效應(yīng)應(yīng)在1998年，以后各次降息的效應(yīng)依次類推。而人民銀行連續(xù)降低利率后，1997年GDP增長率為8.8%，以后各年基本維持在7%左右，都沒有超過往年的水平。更不可思議的是，降息后居民的消費(fèi)價格指數(shù)卻是持續(xù)走低，1998年和1999兩年還出現(xiàn)了負(fù)增長。經(jīng)由這些經(jīng)濟(jì)分析可以得出，1996年以來，我國貨幣政策效果不顯著。

2．我國貨幣政策效果不顯著的原因

一項政策沒有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)或?qū)λ亟鉀Q的問題沒有發(fā)生作用，原因是多方面的。在我國，利率政策的中介目標(biāo)是儲蓄、消費(fèi)、貸款和投資。但是由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和機(jī)制中存在的一些問題，降息后，居民儲蓄沒有下降，消費(fèi)、貸款和投資也沒有顯著增長，進(jìn)而貨幣政策效果不顯著。

1997年以來，我國物價水平的下降幅度明顯超過名義利率的下降幅度，導(dǎo)致我國的實(shí)際利率從1998年以后明顯高于名義利率。實(shí)際利率的持續(xù)攀升可以看成是對我國利率不斷下調(diào)，但居民儲蓄存款反而不斷增加的一個重要原因。

一般的，影響儲蓄的因素有收入、價格、利率、個人偏好、社會風(fēng)尚等。但由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)體制轉(zhuǎn)型、社會保障制度改革（如醫(yī)療、就業(yè)、保險等），導(dǎo)致社會下崗、分流人員較多，一些企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益低下和居民的預(yù)期支出增加。使得人們普遍感到，生活中存在諸多不確定因素，他們需要犧牲當(dāng)前消費(fèi)來保證未來消費(fèi)，從而儲蓄對利率下調(diào)的反應(yīng)程度低，儲蓄的利率彈性遠(yuǎn)小于儲蓄的收入彈性，“惜儲”也就再所難免。

當(dāng)前我國居民消費(fèi)結(jié)余部分除現(xiàn)金和銀行存款外，其他可供選擇的金融資產(chǎn)較少，在別無選擇的情況下，居民一反賤買貴賣的規(guī)律，在利率下調(diào)的條件下反而增加儲蓄。特別是今年來，在物價持續(xù)下降，居民實(shí)際購買力不斷提高、名義利率多次下調(diào)，儲蓄存款越來越不合算的情況下，人們不僅不增加消費(fèi)，反而繼續(xù)儲蓄，利率越是下降，人們越是儲蓄。我國居民跨期消費(fèi)選擇行為的政策啟示：

在當(dāng)前我國居民跨期消費(fèi)選擇行為中，由于利率下調(diào)所帶來的收入效應(yīng)在很大程度上抵消了其所帶來的替代效應(yīng)，因而單一利率政策對居民當(dāng)期消費(fèi)的拉動作用將受到較大的限制，22[美]曼昆著．經(jīng)濟(jì)學(xué)原理．北京：生活·讀書·新知三聯(lián)書店、北京大學(xué)出版社，1999：342頁．

必須輔之以相應(yīng)的配套政策才能使利率政策效應(yīng)得到凸現(xiàn)。如加快完善我國社會保障體系建設(shè)，消除居民不確定風(fēng)險等。而上述配套政策，首先必須以居民對未來的不確定風(fēng)險預(yù)期為前提。當(dāng)前我國的公費(fèi)醫(yī)療、義務(wù)教育、退休福利等制度都面臨著重大的改革，同時實(shí)行的住房體制改革、醫(yī)療體制改革、高校教育擴(kuò)招等措施，又都使得當(dāng)前我國居民對于未來的支出預(yù)期大大增加，所以盡管儲蓄利率一降再降，人們的儲蓄預(yù)防動機(jī)依然十分強(qiáng)烈，銀行儲蓄總額不斷攀升。因此只有繼續(xù)加強(qiáng)和完善我國的社會保障體系建設(shè)，解決下崗職工基本生活保障，促進(jìn)醫(yī)療、養(yǎng)老保險、失業(yè)、助學(xué)基金的建立，使得人們盡可能的消除后顧之憂，從而整個社會經(jīng)濟(jì)進(jìn)入需求供給的良性循環(huán)，擺脫通縮態(tài)勢。

3．增加貨幣政策有效性的政策建議

在前兩點(diǎn)中，闡述了貨幣政策的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論根據(jù)和不顯著效果的分析，但也不能否認(rèn)貨幣政策的宏觀調(diào)控的作用。當(dāng)前世界各國都積極的運(yùn)用貨幣政策干預(yù)和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，然而貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的方式和機(jī)制在各國上不一樣的，各國的具體國情也是不一樣的。之所以我國貨幣政策效果不顯著，是因為短期內(nèi)缺乏貨幣政策作用的條件，這就涉及到創(chuàng)造性的執(zhí)行政策的問題，政策都是需要逐步完善的，既然當(dāng)前我國采用的貨幣政策效果沒有體現(xiàn)出來，那就應(yīng)該根據(jù)具體情況，參考經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)原理，有針對性的改進(jìn)政策中不適應(yīng)國情與現(xiàn)狀的環(huán)節(jié)，因時因地，因國情，堅持靈活性與原則性相結(jié)合，使預(yù)期的政策目標(biāo)得到真正的實(shí)現(xiàn)。當(dāng)前在執(zhí)行貨幣政策時，執(zhí)行僵化，沒有創(chuàng)造性是一大弊端，隨著資本的流動和資本項目的放開，國際資本的流出流入更加頻繁，各種新的情況層出不窮，而我國實(shí)行的固定匯率目標(biāo)則增加了中央銀行貨幣政策調(diào)控的難度和成本。此外，體制和結(jié)構(gòu)的因素也不能忽視，這就需要大力創(chuàng)造一個適合貨幣政策發(fā)揮效能的政策環(huán)境，因此下面我將就如何提高貨幣政策執(zhí)行的有效性問題，提出幾點(diǎn)建議。

首先，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革，降低居民的消費(fèi)成本。提高我國貨幣政策的有效性首先要從體制入手，降低居民的消費(fèi)成本，而不能不顧代價的運(yùn)用貨幣政策。我國經(jīng)濟(jì)體制的內(nèi)在矛盾是造成貨幣政策基本無效的重要原因。如，為刺激消費(fèi)，國家鼓勵住房消費(fèi)，但居民辦理住房貸款則需經(jīng)過層層審批，不僅手續(xù)煩瑣，而且代價較大；而在住房、汽車、電信消費(fèi)方面，價格則高得讓人不可思議，結(jié)果是大多數(shù)人的實(shí)際消費(fèi)能力下降。所以，如果不能從根本上改革這種高成本的經(jīng)濟(jì)體制，貨幣政策的效果就有限。

其次，逐步實(shí)現(xiàn)靈活的彈性匯率制，增加貨幣當(dāng)局調(diào)控的主動性和靈活性。蒙代爾——弗萊明模型表明，在固定匯率制度下貨幣政策無效。因此，資本項目放開條件下要保持貨幣政策的獨(dú)立性或有效性，就必須實(shí)行更加靈活的彈性匯率制。

再次，利率改革是匯率改革的前提，建立更加靈活的匯率制度必須得到利率市場化的配合。資本項目放開后，資本流動性增加，貨幣供應(yīng)量的控制日益困難，而利率和匯率對貨幣政策的敏感性越來越高，因此，更應(yīng)當(dāng)重視利率作為貨幣政策工具的調(diào)控作用。

第四，增加城鄉(xiāng)居民收入，調(diào)節(jié)收入分配不公。思想上高度重視農(nóng)村和農(nóng)民問題，并從精簡農(nóng)村政府機(jī)構(gòu)、減免農(nóng)業(yè)稅費(fèi)、加大農(nóng)業(yè)投入和實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化和農(nóng)村城鎮(zhèn)化等途徑，切實(shí)提高農(nóng)民收入；出臺優(yōu)惠政策，大力鼓勵居民特別是下崗人員興辦第三產(chǎn)業(yè)；通過社會保障制度的立法來推進(jìn)醫(yī)療、保險、養(yǎng)老等社會保障制度改革；在國家財力許可的情況下，加大政府轉(zhuǎn)移支付的力度，繼續(xù)提高低收入階層的收入水平，消除他們的后顧之憂。

最后，完善貨幣政策調(diào)控手段，確立公開市場業(yè)務(wù)政策在我國貨幣控制中的主導(dǎo)地位。開放經(jīng)濟(jì)下，可供中央銀行控制的直接調(diào)控工具越來越少，必須更多的利用間接調(diào)控工具才能有效的實(shí)現(xiàn)中央銀行的政策目標(biāo)，市場經(jīng)濟(jì)中一般性的貨幣政策調(diào)控工具主要是指所謂的貨幣政策“三大法寶”，即公開市場業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)率和法定準(zhǔn)備金制度。

* 引文部分選自：[美]曼昆著．經(jīng)濟(jì)學(xué)原理．北京：生活·讀書·新知三聯(lián)書店、北京大學(xué)出版社，1999：342頁

第二篇：對我國貨幣政策的評析

對我國貨幣政策的評析

摘要：財政政策對于我國宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和宏觀政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)起著重要作用。對我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的部分行業(yè)發(fā)展過熱、投資需求過旺、信貸投放過快、通貨膨脹壓力增大等問題，并沒用得到有效的緩解，貨幣政策操作面臨著較大的挑戰(zhàn)。分析當(dāng)前貨幣政策運(yùn)行所面臨的困境，剖析原因，對促進(jìn)我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策健康穩(wěn)定地發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：貨幣政策，宏觀經(jīng)濟(jì)

一、貨幣政策的概念

貨幣政策是指政府或中央銀行行為影響經(jīng)濟(jì)活動所采取的措施，尤指控制貨幣供給以及調(diào)控利率的各項措施。用以達(dá)到特定或維持政策目標(biāo)------比如，抑制通貨、實(shí)現(xiàn)完全就業(yè)或經(jīng)濟(jì)增長。直接地或間接地通過公開市場操作和設(shè)置銀行最低準(zhǔn)備金（最低儲備金）。貨幣理論和貨幣政策是同一事物的兩面，一個是從經(jīng)濟(jì)理論角度講，一個是從政策措施講。

通過中央銀行調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，影響利息率及經(jīng)濟(jì)中的信貸供應(yīng)程度來間接影響總需求，以達(dá)到總需求與總供給趨于理想的均衡的一系列措施。貨幣政策分為擴(kuò)張性的和緊縮性的兩種。

積極的貨幣政策是通過提高貨幣供應(yīng)增長速度來刺激總需求，在這種政策下，取得信貸更為容易，利息率會降低。因此，當(dāng)總需求與經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力相比很低時，使用擴(kuò)張性的貨幣政策最合適。

消極的貨幣政策是通過削減貨幣供應(yīng)的增長率來降低總需求水平，在這種政策下，取得信貸較為困難，利息率也隨之提高。因此，在通貨膨脹較嚴(yán)重時，采用消極的貨幣政策較合適。

貨幣政策調(diào)節(jié)的對象是貨幣供應(yīng)量，即全社會總的購買力，具體表現(xiàn)形式為：流通中的現(xiàn)金和個人、企事業(yè)單位在銀行的存款。流通中的現(xiàn)金與消費(fèi)物價水平變動密切相關(guān)，是最活躍的貨幣，一直是中央銀行關(guān)注和調(diào)節(jié)的重要目標(biāo)。

貨幣政策工具是指中央銀行為調(diào)控貨幣政策中介目標(biāo)而采取的政策手段。貨幣政策是涉及經(jīng)濟(jì)全局的宏觀政策，與財政政策、投資政策、分配政策和外資政策等關(guān)系十分密切，必須實(shí)施綜合配套措施才能保持幣值穩(wěn)定。

二、國貨幣政策的現(xiàn)狀

自1998年我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨緊縮以來，中央銀行采取的一系列積極的旨在刺激經(jīng)濟(jì)增長的貨幣政策，從現(xiàn)實(shí)情況看，其貨幣政策操作力度是相當(dāng)大的，然而卻與國內(nèi)市場需求持續(xù)不旺、經(jīng)濟(jì)增長緩慢的政策實(shí)施效果形成了較大的反

差。

從我國貨幣政策實(shí)踐來看，1984年以前，我國的金融政策一直都處于計劃經(jīng)濟(jì)體制的控制下，因而談不上有真正意義上的貨幣政策；1984年中國人民銀行確立為中央銀行后，其職能和地位得到日益鞏固和加強(qiáng)，貨幣政策也日漸成為其調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段之一，加上金融在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中的核心地位越來越明顯，貨幣政策在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和發(fā)展中的作用也越來越重要。例如，1993-1996年，為治理因社會總需求過剩而引發(fā)的通貨膨脹，中央銀行實(shí)行適度從緊的貨幣政策，有效地抑制了通貨膨脹，同時保持了經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，因而成功地實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”。1998年我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨緊縮，為擴(kuò)大國內(nèi)需求、刺激經(jīng)濟(jì)增長，中央銀行又采取了擴(kuò)張性的貨幣政策。

我國當(dāng)前貨幣政策面臨著重大的挑戰(zhàn)，表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量居高不下；信貸增長過快；投資增速繼續(xù)在高位運(yùn)行；物價持續(xù)走高，通貨膨脹風(fēng)險加大；資產(chǎn)價格不斷膨脹，金融系統(tǒng)風(fēng)險加大；人民幣升值壓力依然很大。由于人民幣升值壓力的存在，使我國貨幣貨幣政策調(diào)控面臨更為復(fù)雜的外部環(huán)境。

三、響貨幣政策的因素分析

從理論上說，貨幣政策的意義就在于貨幣當(dāng)局通過改變一定的經(jīng)濟(jì)參數(shù)，達(dá)到影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動的目的。因此，中央銀行的獨(dú)立性、貨幣政策目標(biāo)的選定和傳導(dǎo)機(jī)制的確定等內(nèi)部制約因素以及經(jīng)濟(jì)開放度、現(xiàn)行匯率制度、金融創(chuàng)新和資本市場現(xiàn)狀等外部影響因素，對貨幣政策有效發(fā)揮都有著制約性影響。具體分析如下：

1、內(nèi)部因素的影響

中央銀行獨(dú)立性與貨幣政策效應(yīng)分析。中央銀行獨(dú)立性是指中央銀行可以自主決定貨幣政策和金融監(jiān)管的程度。由于我國從計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)過渡是一個漸進(jìn)的過程，因而中央銀行自成立起就始終擺脫不了政府的影響，受制于政府的行為；中央銀行自主選擇貨幣政策的能力十分有限，獨(dú)立性較弱。

貨幣政策目標(biāo)與貨幣政策效應(yīng)分析。一般而言，一個國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)主要有四個：經(jīng)濟(jì)增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)和國際收支平衡。然而，從現(xiàn)實(shí)情況看，要完全實(shí)現(xiàn)這四個目標(biāo)，達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)政策效果是不可能的。因為這四者之間存在著內(nèi)在沖突，會嚴(yán)重削弱政策效果。我國貨幣政策最終目標(biāo)雖然也選定為單一目標(biāo)，但這一目標(biāo)實(shí)際上卻包含著兩層含義。

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與貨幣政策效應(yīng)分析。貨幣政策是不能直接影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，而是要通過一定的中介來傳導(dǎo)貨幣政策的意圖。因此，從某些程度上說，貨幣政策的效果取決于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是否靈活、暢通，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也就成為貨幣政策理論研究的核心問題。

2、外部因素的影響

隨著我國加入WTO以及對外開放的進(jìn)一步加快，我國貨幣政策有效發(fā)揮面臨

著許多新的外部因素的影響，具體包括：

（1）經(jīng)濟(jì)開放度對貨幣政策效應(yīng)的影響。貨幣政策效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)開放度密切相關(guān)。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國總需求和總供給與國際收支形成了一種緊密的聯(lián)系，從而使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式和貨幣政策環(huán)境發(fā)生根本性變化。因此，隨著我國經(jīng)濟(jì)開放程度的不斷加快，在貨幣政策實(shí)施和傳導(dǎo)的過程中必然會受到國外經(jīng)濟(jì)因素的影響。

（2）現(xiàn)行匯率制度對貨幣政策效應(yīng)的影響。由于我國現(xiàn)行的釘住匯率制度缺乏必要的彈性，因此無法及時地對外部沖擊作出反應(yīng)，這在一定程度上影響了貨幣政策的效果。具體表現(xiàn)在：第一，由于我國的匯率制度實(shí)際上是釘住美元的，因此會出現(xiàn)所謂的“儲蓄、投資和通貨緊縮”悖論，即越實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，對通貨緊縮的預(yù)期反而會增大；第二，釘住匯率降低了套利風(fēng)險，會造成短期資本外逃，投資對經(jīng)濟(jì)的推動作用受到阻滯；第三，釘住匯率無法及時應(yīng)對國際金融市場的匯率變化，影響進(jìn)出口增長，進(jìn)而影響貨幣政策效應(yīng)。

（3）金融創(chuàng)新對貨幣政策效應(yīng)的影響。金融創(chuàng)新對貨幣政策效應(yīng)的影響包括對貨幣政策中介目標(biāo)的影響、對貨幣政策工具的影響和對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響。就貨幣政策中介目標(biāo)來講，金融創(chuàng)新使得貨幣供應(yīng)量脫離了中介目標(biāo)的基本要求，與中介目標(biāo)的“三性”（可控性、可測性、相關(guān)性）差距拉大。因此貨幣供應(yīng)量是否仍適合繼續(xù)作為我國貨幣政策的中介目標(biāo)，已成為現(xiàn)實(shí)問題。

四、總結(jié)與展望

綜上所述，為了提高我國貨幣政策調(diào)控效應(yīng)，應(yīng)該從進(jìn)出口貿(mào)易和資本流動方面入手，逐步恢復(fù)國際收支平衡。繼續(xù)深化投資體制改革，嚴(yán)格控制投資規(guī)模的過快增長。加強(qiáng)財政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，增強(qiáng)政府的宏觀調(diào)控能力。完善貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。

參考文獻(xiàn)

[1] 萬解秋，徐濤。貨幣供給的內(nèi)生性與貨幣政策的效率[J].經(jīng)濟(jì)研究，2004。

[2] 李曉西，余明。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與國民經(jīng)濟(jì)活力[J].金融研究，2003，（7）。

[3] 周穎剛。西方國家金融創(chuàng)新對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響[J].新疆財經(jīng)，2008，（2）。

[4] 巴曙松。通過股市上揚(yáng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長：幻想與遠(yuǎn)景[J].當(dāng)代財經(jīng)，2002，（1）。

第三篇：對我國貨幣政策弱效應(yīng)的辯證分析

對我國貨幣政策弱效應(yīng)的辯證分析

一、我國貨幣政策具有弱效應(yīng)

自1998年我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨緊縮以來，中央銀行采取的一系列積極的旨在刺激經(jīng)濟(jì)增長的貨幣政策，從現(xiàn)實(shí)情況看，其貨幣政策操作力度是相當(dāng)大的，然而卻與國內(nèi)市場需求持續(xù)不旺、經(jīng)濟(jì)增長緩慢的政策實(shí)施效果形成了較大的反差。這究竟是因為貨幣政策本身已經(jīng)陷入了“流動性陷阱”，還是由于受客觀經(jīng)濟(jì)新形勢的影響，貨幣政策有效發(fā)揮存在時滯？一時間，人們禁不住對我國貨幣政策的有效性提出了質(zhì)疑。

如果僅僅從近幾年貨幣政策的表現(xiàn)就斷言貨幣政策無效，似乎有失偏頗。因為從我國貨幣政策實(shí)踐來看，1984年以前，我國的金融政策一直都處于計劃經(jīng)濟(jì)體制的控制下，因而談不上有真正意義上的貨幣政策；1984年中國人民銀行確立為中央銀行后，其職能和地位得到日益鞏固和加強(qiáng)，貨幣政策也日漸成為其調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段之一，加上金融在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中的核心地位越來越明顯，貨幣政策在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和發(fā)展中的作用也越來越重要。例如，1993-1996年，為治理因社會總需求過剩而引發(fā)的通貨膨脹，中央銀行實(shí)行適度從緊的貨幣政策，有效地抑制了通貨膨脹，同時保持了經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，因而成功地實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”?？梢哉f，這是我國中央銀行首次成功地運(yùn)用貨幣政策來治理通貨膨脹，其效果是顯著的。1998年我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨緊縮，為擴(kuò)大國內(nèi)需求、刺激經(jīng)濟(jì)增長，中央銀行又采取了擴(kuò)張性的貨幣政策。應(yīng)該說，我國治理通貨緊縮的貨幣政策效果也是有的，但發(fā)揮得不夠，屬于弱效應(yīng)（這似乎驗證了凱恩斯學(xué)派早已有過的解釋：貨幣政策的緊縮功能強(qiáng)而擴(kuò)張功能弱）。為此，國內(nèi)許多學(xué)者也從不同的角度對我國貨幣政策有效性做出了不同的解釋。

二、對我國貨幣政策弱效應(yīng)的辯證分析

1998年以來的貨幣政策弱效應(yīng)已是不爭的事實(shí)，其原因是復(fù)雜的，必須辯證地加以分析。首先，我國正處于向市場經(jīng)濟(jì)的過渡時期，經(jīng)濟(jì)制度和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)都有著自己的特色，具有金融制度的二元結(jié)構(gòu)、金融市場體系殘缺與滯后、政府對金融業(yè)過度管制等金融特征，因而不能完全照搬西方發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家對貨幣政策有效性的評價標(biāo)準(zhǔn)去衡量我國貨幣政策 效應(yīng)（因為西方國家對貨幣政策有效性的分析是立足于發(fā)達(dá)資本主義經(jīng)濟(jì)，市場體系完善、機(jī)制健全），而應(yīng)更多地立足于發(fā)展中國家的國情，建立符合我國實(shí)際的分析框架。換言之，同樣的貨幣政策，在西方國家能夠帶動經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，而在我國卻可能無明顯效果，或短期有效、長期無效。其次，以物價穩(wěn)定作為最終目標(biāo)是20世紀(jì)90年代以來西方各國貨幣當(dāng)局采取的貨幣政策，我國也不例外。但物價應(yīng)穩(wěn)定在什么范圍之內(nèi)，雖然國內(nèi)學(xué)者做了大量的實(shí)證分析，然而至今還沒有一個合理的量化標(biāo)準(zhǔn)。換言之，目前理論界認(rèn)為的貨幣政策弱效應(yīng)是基于不同的監(jiān)控指標(biāo)體系之上得出的結(jié)論。再者，從理論上說，貨幣政策的意義就在于貨幣當(dāng)局通過改變一定的經(jīng)濟(jì)參數(shù)，達(dá)到影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動的目的。因此，中央銀行的獨(dú)立性、貨幣政策目標(biāo)的選定和傳導(dǎo)機(jī)制的確定等內(nèi)部制約因素以及經(jīng)濟(jì)開放度、現(xiàn)行匯率制度、金融創(chuàng)新和資本市場現(xiàn)狀等外部影響因素，對貨幣政策有效發(fā)揮都有著制約性影響。具體分析如下：

1.內(nèi)部因素的制約

（1）中央銀行獨(dú)立性與貨幣政策效應(yīng)分析。中央銀行獨(dú)立性是指中央銀行可以自主決定貨幣政策和金融監(jiān)管的程度。由于我國從計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)過渡是一個漸進(jìn)的過程，因而中央銀行自成立起就始終擺脫不了政府的影響，受制于政府的行為；中央銀行自主選擇貨幣政策的能力十分有限，獨(dú)立性較弱。表現(xiàn)在：中央銀行在制定貨幣政策時，既要考慮自身的目標(biāo)偏好，又要考慮政府部門的目標(biāo)偏好，因而形成了實(shí)為多重目標(biāo)的單一目標(biāo)——穩(wěn)定貨幣幣值，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。中央銀行作為“最后貸款人”的角色定位以及我國貨幣供應(yīng)具有的內(nèi)生性[1]與外生性“混合特征”，便明證了中央銀行不能獨(dú)立地隨意控制貨幣供應(yīng)量。而事實(shí)上，并不是所有的基礎(chǔ)貨幣變動都是中央銀行意愿決定的，這里還存在著許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家常提到的貨幣供給的“倒逼機(jī)制”過程。然而，對于我國這樣一個發(fā)展中國家而言，保持幣值穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長之間的矛盾是非常突出的，因此中央銀行極有可能迫使自己在多重目標(biāo)之間尋找平衡。這種弱的獨(dú)立性，導(dǎo)致貨幣政策效果難以有效發(fā)揮。

（2）貨幣政策目標(biāo)與貨幣政策效應(yīng)分析。一般而言，一個國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)主要有四個：經(jīng)濟(jì)增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)和國際收支平衡。然而，從現(xiàn)實(shí)情況看，要完全實(shí)現(xiàn)這四個目標(biāo)，達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)政策效果是不可能的。因為這四者之間存在著內(nèi)在沖突，會 嚴(yán)重削弱政策效果，因而西方許多國家的貨幣政策相繼完成了從“多目標(biāo)”到“單目標(biāo)”的轉(zhuǎn)變。我國貨幣政策最終目標(biāo)雖然也選定為單一目標(biāo)，但這一目標(biāo)實(shí)際上卻包含著兩層含義。由于必須考慮到經(jīng)濟(jì)增長的重大政治和社會意義，因而中央銀行在兼顧經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定雙重目標(biāo)的同時，更偏重于經(jīng)濟(jì)增長。但在目前我國通貨嚴(yán)重緊縮的情況下，究竟應(yīng)該偏重于經(jīng)濟(jì)增長還是保持幣值穩(wěn)定，都會產(chǎn)生“囚徒困境”，[2]削弱貨幣政策效應(yīng)。

（3）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與貨幣政策效應(yīng)分析。貨幣政策是不能直接影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，而是要通過一定的中介來傳導(dǎo)貨幣政策的意圖。因此，從某些程度上說，貨幣政策的效果取決于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是否靈活、暢通，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也就成為貨幣政策理論研究的核心問題。我國對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究始于1998年，主要是以西方國家的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論為基礎(chǔ)的，至今尚未探索出一條適合我國國情的貨幣政策傳導(dǎo)途徑。具體表現(xiàn)在：

第一，凱恩斯學(xué)派的傳統(tǒng)利率傳導(dǎo)途徑不符合我國國情。凱恩斯學(xué)派認(rèn)為，利率是整個傳導(dǎo)機(jī)制的核心，即決定貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是否暢通的關(guān)鍵因素是貨幣需求的利率彈性和投資需求的利率彈性。然而，我國的現(xiàn)實(shí)情況是，受計劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，我國基本上還是實(shí)行管制利率，利率的市場化程度很低，同時實(shí)體經(jīng)濟(jì)對利率彈性也呈現(xiàn)出非預(yù)期化特征。因此，用凱恩斯學(xué)派的利率傳導(dǎo)途徑來發(fā)揮我國貨幣政策的作用十分有限。

第二，貨幣學(xué)派的資產(chǎn)相對價格變動傳導(dǎo)途徑在我國缺乏金融市場支持。以弗里德曼為代表的貨幣學(xué)派認(rèn)為，如果貨幣供應(yīng)量增加到供過于求的狀況，則貨幣資產(chǎn)的持有者會將多余的貨幣用于購買各種資產(chǎn)，從而增加產(chǎn)出。也就是說，貨幣政策的傳導(dǎo)主要是通過公眾多余的現(xiàn)金余額支出變動來影響支出和收入，從而達(dá)到國民收入的增加。這需要有充裕的貨幣以及完善的金融市場和豐富的金融資產(chǎn)的支持。而目前我國的金融市場還不完善，即使公眾有能力也有愿望對其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，也缺乏可供選擇的金融資產(chǎn)。因此，用貨幣學(xué)派的資產(chǎn)相對價格變動傳導(dǎo)途徑來發(fā)揮貨幣政策的作用也是有限的。

第三，隨著資本市場的不斷發(fā)展，以托賓為代表的股票市場傳導(dǎo)途徑在我國存在現(xiàn)實(shí)阻滯。托賓的q理論認(rèn)為，當(dāng)中央銀行實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策時，貨幣供應(yīng)量上升，利率下降，促使股票價格上漲，q值相應(yīng)上升，企業(yè)也相應(yīng)增加投資，從而總產(chǎn)出增加。因此，貨幣政 策通過股票市場傳導(dǎo)的關(guān)鍵，取決于資本市場的規(guī)模、資本市場的運(yùn)行效率以及金融市場各子市場間的一體化程度。而目前我國的資本市場發(fā)展還相當(dāng)滯后，不僅規(guī)模偏小，而且還處于規(guī)范發(fā)展階段；另外，我國資本市場與貨幣市場幾乎完全被割裂，通過股票價格提高形成的財富效應(yīng)和流動性效應(yīng)也不是很明顯。因此，通過股票市場傳導(dǎo)貨幣政策存在現(xiàn)實(shí)阻滯。

目前我國貨幣政策傳導(dǎo)主要通過信貸途徑。但據(jù)李曉西等同志的研究報告，[3]目前我國貨幣政策傳導(dǎo)過程存在六方面問題：一是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的機(jī)構(gòu)存在活力不足的問題；二是傳導(dǎo)機(jī)制的客體即企業(yè)存在活力不足的問題；三是貨幣政策傳導(dǎo)的路徑過窄；四是貨幣政策傳導(dǎo)速度下降；五是貨幣政策傳導(dǎo)的動力和信號有失真問題；六是貨幣政策傳導(dǎo)的環(huán)境不容樂觀。這些都嚴(yán)重影響了我國貨幣政策的有效發(fā)揮。

2.外部因素的影響

隨著我國加入WTO以及對外開放的進(jìn)一步加快，我國貨幣政策有效發(fā)揮面臨著許多新的外部因素的影響，具體包括：

（1）經(jīng)濟(jì)開放度對貨幣政策效應(yīng)的影響。貨幣政策效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)開放度密切相關(guān)。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國總需求和總供給與國際收支形成了一種緊密的聯(lián)系，從而使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式和貨幣政策環(huán)境發(fā)生根本性變化。即：貨幣政策對產(chǎn)出和物價水平的影響程度依賴于經(jīng)濟(jì)開放度；經(jīng)濟(jì)越開放，貨幣政策對產(chǎn)出的影響越小，而對物價水平的影響越大。因此，隨著我國經(jīng)濟(jì)開放程度的不斷加快，在貨幣政策實(shí)施和傳導(dǎo)的過程中必然會受到國外經(jīng)濟(jì)因素的影響。同時，隨著我國加入WTO以及跨國銀行的大量進(jìn)入，跨國銀行可從我國銀行業(yè)手中搶占大量的業(yè)務(wù)和市場，影響資金資源的合理配置，使得國有商業(yè)銀行在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用受到極大的影響；也使得我國現(xiàn)行的以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的有效性被削弱，因而貨幣政策效應(yīng)也會受到不同程度的影響。

（2）現(xiàn)行匯率制度對貨幣政策效應(yīng)的影響。由于我國現(xiàn)行的釘住匯率制度缺乏必要的彈性，因此無法及時地對外部沖擊作出反應(yīng)，這在一定程度上影響了貨幣政策的效果。具體表現(xiàn)在：第一，由于我國的匯率制度實(shí)際上是釘住美元的，因此會出現(xiàn)所謂的“儲蓄、投資 和通貨緊縮”悖論，即越實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，對通貨緊縮的預(yù)期反而會增大；第二，釘住匯率降低了套利風(fēng)險，會造成短期資本外逃，投資對經(jīng)濟(jì)的推動作用受到阻滯；第三，釘住匯率無法及時應(yīng)對國際金融市場的匯率變化，影響進(jìn)出口增長，進(jìn)而影響貨幣政策效應(yīng)。

（3）金融創(chuàng)新對貨幣政策效應(yīng)的影響。金融創(chuàng)新對貨幣政策效應(yīng)的影響包括對貨幣政策中介目標(biāo)的影響、對貨幣政策工具的影響和對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響。就貨幣政策中介目標(biāo)來講，金融創(chuàng)新使得貨幣供應(yīng)量脫離了中介目標(biāo)的基本要求，與中介目標(biāo)的“三性”（可控性、可測性、相關(guān)性）差距拉大。因此貨幣供應(yīng)量是否仍適合繼續(xù)作為我國貨幣政策的中介目標(biāo)，已成為現(xiàn)實(shí)問題。具體說來，金融創(chuàng)新使得貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性增強(qiáng)，中央銀行對貨幣供應(yīng)的可控性降低；金融創(chuàng)新增加了貨幣供應(yīng)定義和計量的難度，降低了貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的可測性；金融創(chuàng)新改變了各層次貨幣總量的決定因素，削弱了貨幣供應(yīng)量與貨幣政策最終目標(biāo)的相關(guān)性。就貨幣政策工具來講，金融創(chuàng)新降低了法定存款準(zhǔn)備金政策的作用效率，弱化了再貼現(xiàn)政策的操作效果。就貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制來講，金融創(chuàng)新對貨幣政策傳導(dǎo)途徑有弱化作用。[4]

（4）資本市場對貨幣政策效應(yīng)的影響。目前我國的資本市場發(fā)展是畸形的，主要有二層含義：一是指資本市場與貨幣市場之間的非均衡發(fā)展；二是指資本市場本身的非規(guī)范發(fā)展。由于資本市場與貨幣市場之間的非均衡發(fā)展，尤其是股票市場的高收益，造成了虛擬貨幣需求猛增，相應(yīng)降低了貨幣供應(yīng)量對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激，削弱了貨幣政策效應(yīng)；而資本市場的非規(guī)范發(fā)展，使得大量銀行資金流入股市，游離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外，導(dǎo)致貨幣政策無法順利傳導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同樣削弱了貨幣政策效應(yīng)。在當(dāng)前中國股市的發(fā)展?fàn)顟B(tài)下，通過股市上揚(yáng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長只能是一個幻想。[5]

三、提高我國貨幣政策效應(yīng)的對策

隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深化以及對外開放進(jìn)程的進(jìn)一步加快，貨幣政策有效發(fā)揮受到的影響也將越來越多。面對經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中出現(xiàn)的新問題、新要求，我們必須對我國的貨幣政策作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，盡可能地使貨幣政策效果達(dá)到最佳狀態(tài)。

從前面的分析中我們不難看出，無論是內(nèi)部制約因素還是外部影響因素對貨幣政策的作用，最終都落在了貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、貨幣政策協(xié)調(diào)性等方面。以下就此提出調(diào)整對策：

1.我國加入WTO后，隨著金融市場的進(jìn)一步開放，對外經(jīng)濟(jì)部門在國民經(jīng)濟(jì)中的地位越來越重要，經(jīng)濟(jì)的外部平衡開始成為我國貨幣政策制定中必須考慮的經(jīng)濟(jì)因素。因此，在強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定貨幣幣值這一政策目標(biāo)的同時，也應(yīng)關(guān)注國際收支平衡，選擇匯率目標(biāo)區(qū)作為現(xiàn)階段的匯率制度安排，這是我國貨幣政策能否有效發(fā)揮的至關(guān)重要的方面。另外，為實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)，應(yīng)盡快建立適應(yīng)我國國情的物價水平監(jiān)控指標(biāo)體系。

2.適時把利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。貨幣政策中介目標(biāo)從總量性指標(biāo)逐步過渡到價格性指標(biāo)已是世界性的趨勢，隨著我國利率市場化進(jìn)程的推進(jìn)以及利率彈性的增大，應(yīng)適時把市場利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。這既可消除金融創(chuàng)新對中介目標(biāo)的不利影響，又可消除外資銀行業(yè)務(wù)擴(kuò)展對中介目標(biāo)的不利影響。但在目前還不具備條件的情況下，可采取漸進(jìn)調(diào)整的策略：即把貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的主要中介目標(biāo)，并將外匯存款和外資銀行存款納入貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計范圍，同時參照短期利率指標(biāo)，逐步過渡到以利率為單一的貨幣政策中介目標(biāo)。

3.優(yōu)化貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，構(gòu)建適應(yīng)我國國情的貨幣政策傳導(dǎo)途徑。針對目前我國貨幣政策傳導(dǎo)過程中出現(xiàn)的問題，在短期內(nèi)，我們必須著眼于流通信貸傳導(dǎo)途徑，改善信貸配給機(jī)制，消除對非國有企業(yè)的歧視，并大力發(fā)展一些中小金融機(jī)構(gòu)和貸款擔(dān)保機(jī)構(gòu)以支持中小企業(yè)的發(fā)展，使信貸傳導(dǎo)途徑這一傳導(dǎo)機(jī)制能夠暢通無阻。從長期看，必須完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，擴(kuò)大貨幣政策的作用范圍，實(shí)現(xiàn)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制從信貸途徑為主向利率途徑為主的轉(zhuǎn)變。同時，注重資本市場在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用，拓寬貨幣政策傳導(dǎo)途徑，使貨幣政策能夠通過更多的途徑對經(jīng)濟(jì)實(shí)體產(chǎn)生更廣泛的影響。

4.加強(qiáng)貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)發(fā)展。由于貨幣政策偏重于總量調(diào)整，而財政政策側(cè)重于結(jié)構(gòu)調(diào)整，故在目前我國供過于求、通貨緊縮的市場格局下，應(yīng)當(dāng)充分利用財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合來消除體制性障礙和結(jié)構(gòu)性供給剛性，將擴(kuò)張性貨幣政策的能量釋放到 有利于改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向上來。

「參考文獻(xiàn)」

[1] 萬解秋，徐濤。貨幣供給的內(nèi)生性與貨幣政策的效率[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001，（3）。

[2] 張維迎。博弈論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].上海：上海人民出版社、上海三聯(lián)書店，1996.[3] 李曉西，余明。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與國民經(jīng)濟(jì)活力[J].金融研究，2000，（7）。

[4] 周穎剛，趙紅巖。西方國家金融創(chuàng)新對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響[J].新疆財經(jīng)，1998，（2）。

[5] 巴曙松。通過股市上揚(yáng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長：幻想與遠(yuǎn)景[J].當(dāng)代財經(jīng)，2002，（1）。

文也

第四篇：我國貨幣政策有效性的分析

關(guān)于我國貨幣政策有效性的分析

金融數(shù)學(xué)10本黃小聽17

摘要：貨幣在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著至關(guān)重要的作用，且貨幣政策已成為調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的主要政策。在對“中國貨幣政策有效性”的分析中，我們可以發(fā)現(xiàn)中國貨幣政策的優(yōu)缺點(diǎn)，從而給出提高貨幣政策有效性的意見與建議。

關(guān)鍵詞：我國；貨幣政策；有效性；金融；建議

一 有關(guān)概念的界定

貨幣政策有效性是指貨幣政策能否有效影響產(chǎn)出等真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量。貨幣政策是指政府或中央銀行為影響經(jīng)濟(jì)活動所采取的措施，尤指控制貨幣供給以及調(diào)控利率的各項措施。主要包括信貸政策、利率政策和外匯政策。貨幣供給的內(nèi)生性是指貨幣供給作為非獨(dú)立的內(nèi)生變量，被動受制于客觀經(jīng)濟(jì)過程，而貨幣當(dāng)局并不能有效地控制其變動。貨幣替代是指國內(nèi)居民為了回避風(fēng)險或追逐高利，會將本幣換為外幣或?qū)⑼鈳盘鎿Q為本幣。外幣本幣化是指在宏觀緊縮條件下，不能從國內(nèi)獲取足夠人民幣資金的企業(yè)通過資本流入在國內(nèi)結(jié)匯換取人民幣。

二 關(guān)于我國貨幣政策的有效性

貨幣在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著至關(guān)重要的作用，且貨幣政策已成為調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的主要政策。關(guān)于貨幣政策有效性問題的論述，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家主要集中在貨幣的“中性”與“非中性”上。其中比較具有代表性的有凱恩斯主義理論、貨幣主義理論和理性預(yù)期學(xué)派理論。現(xiàn)在主要談?wù)撐覈泿耪叩挠行裕?/p>

（1）傳統(tǒng)凱恩斯主義理論認(rèn)為，貨幣在短期和長期都是非中性的。實(shí)證研究表明，中央銀行運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率和中央銀行貸款等貨幣政策工具可調(diào)節(jié)貨幣供給量，并通過貨幣供給量的改變來調(diào)節(jié)國內(nèi)生產(chǎn)總值和物價的變化，以實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)。由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征和貨幣政策調(diào)控機(jī)制發(fā)生較大變化，因此，將時間序列數(shù)據(jù)以1997年為界分為前期和后期。通過比較發(fā)現(xiàn)，在后期，貨幣政策工具對貨幣供給量作用的時滯縮短，且利率工具對各層次貨幣供給量的調(diào)節(jié)作用明顯增強(qiáng)。這說明，近年來我國利率政策是有效的。同時，實(shí)證研究還揭示，貨幣供給量對國內(nèi)生產(chǎn)總值和物價的影響是顯著的。因此，貨幣政策在我國具有非中性。

（2）亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以來，我國經(jīng)濟(jì)并沒有陷入流動性陷阱，說明了我國貨幣政策具有有效性。實(shí)證研究表明，我國目前的利率水平并沒有低到不能再低的程度。并且，從我國的通貨比率和貨幣的流動性指標(biāo)來看，這兩個指標(biāo)并沒有顯著上升，而是穩(wěn)中有降，即人們的流動性需求并沒有達(dá)到完全彈性，特別是我國的實(shí)際利率對投資和儲蓄仍有相當(dāng)大的影響，說明投資的利率彈性并不等于零。因此，從

利率水平、貨幣的需求彈性和投資的利率彈性等方面來判斷，我國的貨幣政策是有效的。

（3）我國經(jīng)濟(jì)中貨幣供給量具有內(nèi)生性質(zhì)，中央銀行除了能夠在較大程度上控制再貸款、政策性貸款外，與對外經(jīng)濟(jì)活動相關(guān)的貨幣供應(yīng)及其變動已經(jīng)不能為中央銀行所控制，而是取決于經(jīng)濟(jì)增長狀況、進(jìn)出口狀況、資本流動狀況和國際市場波動。貨幣供應(yīng)越來越內(nèi)生于國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。例如，資本項目由于其趨利性和投機(jī)性較強(qiáng)，對國內(nèi)外金融市場上各經(jīng)濟(jì)變量變化的反應(yīng)靈敏，易造成短期內(nèi)大規(guī)模資本的流進(jìn)流出，導(dǎo)致匯率較大幅度的波動。國家為了維持匯率的穩(wěn)定或者國內(nèi)貨幣供求的平衡，必然會被動地在外匯市場上買入或賣出外匯,從而引起外匯儲備的變動，進(jìn)而影響國內(nèi)貨幣供給?！柏泿盘娲焙汀巴鈳疟編呕爆F(xiàn)象也是央行無法控制和預(yù)測的。經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)對外開放程度的提高，不僅從貨幣投放的渠道影響貨幣供應(yīng)，而且通過外資的配套資金等渠道影響國內(nèi)資金供求。這些配套資金是保持我國外債使用率的前提下，在某種程度上也成為中央銀行貨幣供給不能減少的一部分，這又進(jìn)一步削弱了中央銀行控制貨幣供給量的主動性?？偟膩砜?，一國與對外經(jīng)濟(jì)活動相關(guān)的貨幣供應(yīng)所占的比重越大，貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性越強(qiáng)，于是中央銀行控制貨幣供應(yīng)量的主動性就越低，現(xiàn)行貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的穩(wěn)定性和可控性將越來越低，貨幣政策在控制貨幣供應(yīng)方面的有效性也就越低。從最近的新聞可看到，自16日起，人民幣兌美元匯率波動區(qū)間由之前的千分之五增加到百分之一。這一重大政策的出臺，標(biāo)志著人民幣匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)，對我國進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制改革、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展都具有重要意義。

（4）貨幣政策在資源配置缺乏效率下的無效性。由于受計劃經(jīng)濟(jì)體制的長期影響，我國地方政府還未完全認(rèn)識到自己在市場經(jīng)濟(jì)體制下的經(jīng)濟(jì)職能，仍然較普遍地存在著直接插手企業(yè)投資決策，急于表現(xiàn)其政績的現(xiàn)象。政府又將銀行視為其下屬機(jī)構(gòu)，政府從而主導(dǎo)著投資的規(guī)模和方向，形成了政府與銀行相結(jié)合的“銀政關(guān)系”下的金融資源混合配置機(jī)制。這種有濃重的功利主義色彩的混合配置機(jī)制，既缺乏對政府行政權(quán)力的有效約束，又缺乏對企業(yè)貸款使用情況的有效監(jiān)管。當(dāng)銀行按政府意志將“意志貸款”貸出之后，特別是發(fā)放那些缺乏科學(xué)論證的項目和領(lǐng)域的貸款，致使銀行一方面是投資的高失誤率。據(jù)銀監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，截止2005 年第二季度，商業(yè)銀行不良貸款余額為12 759.4 億元。銀行不良貸款的形成，與政府迫使銀行更多的順從其行政指令意向發(fā)放貸款有關(guān)，而貨幣政策對此往往表現(xiàn)出無效性。

三 提高貨幣政策有效性的建議

（1）從上述分析可知，我國制約貨幣政策有效性的一個主要因素就是缺乏彈性的匯率制度。因此，要提高貨幣政策有效性，一個首要的任務(wù)就是要加快匯率制度改革，改變匯率過于固定的現(xiàn)狀，擴(kuò)大人民幣匯率的浮動區(qū)間，實(shí)行更加積極和

更有應(yīng)變能力的匯率政策。但由于我國市場體系仍不完善，完全市場化的自由浮動匯率容易受短期的市場預(yù)期影響，形成過度的匯率波動，從而對我國貿(mào)易和實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊。因此我國匯率制度改革要循序漸進(jìn)，近期仍應(yīng)該采取有管理的浮動匯率制度,逐步擴(kuò)大匯率浮動的范圍，加大匯率波動的彈性。遠(yuǎn)期來看,在我國金融市場機(jī)制完全成熟之后，則可以逐步確立完全自由的浮動匯率制度。

（2）雖然我國利率市場化在穩(wěn)步推進(jìn)，取得了一定的成效，但總體來說進(jìn)展緩慢，利率水平仍然受到政府較大的管制，利率對經(jīng)濟(jì)行為的調(diào)節(jié)效應(yīng)微弱。因此，應(yīng)加快利率市場化的進(jìn)程,使利率真正由市場決定，切實(shí)反映產(chǎn)品市場和資金市場的均衡，只有這樣才能發(fā)揮利率的市場導(dǎo)向功能。從我國實(shí)際情況和國際經(jīng)驗來看，我國利率市場化總體改革思路是：“先債券市場，后信貸市場；先外幣、后本幣；先貸款，后存款；先農(nóng)村，后城市，最終建立由市場供求關(guān)系決定金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率水平的利率形成機(jī)制，中央銀行通過運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)控和引導(dǎo)市場利率，使市場機(jī)制在金融資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用?！痹谕菩欣适袌龌倪M(jìn)程中，最重要的是從微觀主體和宏觀環(huán)境諸多方面入手，創(chuàng)造利率市場化的條件，防范利率市場化后可能出現(xiàn)的風(fēng)險。

（3）在資本完全流動和利率、匯率水平由市場決定的條件下，利率與匯率的聯(lián)系十分密切，不適當(dāng)?shù)睦收哂锌赡軙R率穩(wěn)定產(chǎn)生不良影響，匯率政策目標(biāo)和利率政策目標(biāo)有時會產(chǎn)生沖突,這些都有可能會成為引發(fā)危機(jī)的因素。因此，我國貨幣政策調(diào)控當(dāng)局必須高度重視利率政策和匯率政策的協(xié)調(diào)，在匯率政策和利率政策配合中建立起靈活的反應(yīng)機(jī)制。在制定利率政策時，要充分考慮國際經(jīng)濟(jì)因素對本國調(diào)控的制約和本國措施對其他國家的影響,充分關(guān)注匯率、外債、外匯儲備等外向性經(jīng)濟(jì)變量，注重國家貨幣協(xié)調(diào)，注重不同國家貨幣政策的差異及其可能產(chǎn)生的溢出效應(yīng)。與此同時，在制定匯率政策時也要充分考慮匯率波動對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊。

參考文獻(xiàn)

[1] 凱文．多德，默文．K．劉易斯著． 金融與貨幣．

[2] 李斌著．中國貨幣政策有效性的實(shí)證研究 [ J ]． 金融研究．2001(7)．

[3] 李春琦著．中國貨幣政策有效性分析[ M ]．上海財經(jīng)大學(xué)出版社．2003．

[4] 托馬斯．梅耶等著．貨幣、銀行與經(jīng)濟(jì)（第六版）．

[5] 曹龍騏著．金融學(xué)（第三版）．

第五篇：我國貨幣市場對貨幣政策有效性的制約分析

本科課程論文

我國貨幣市場對貨幣政策有效性的制約

分析

學(xué)生姓名 ： 陳曉虹 學(xué)系專

號 ： 081511506 部 ： 金融系 業(yè) ： 金融學(xué)

指導(dǎo)教師 ： 林力

教師 提交日期 ： 2010年12月25日 本科課程論文（設(shè)計）誠信聲明

本人鄭重聲明：所呈交的本科論文（設(shè)計），是本人在指導(dǎo)老師的指導(dǎo)下，獨(dú)立進(jìn)行研究工作所取得的成果，成果不存在知識產(chǎn)權(quán)爭議，除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外，本論文不含任何其他個人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的作品成果。對本文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個人和集體均已在文中以明確方式標(biāo)明。本人完全意識到本聲明的法律結(jié)果由本人承擔(dān)。

學(xué)生簽名： 時間： 年 月 日

廣東金融學(xué)院 學(xué)士課程論文——我國貨幣市場對貨幣政策有效性的制約分析

摘要

貨幣政策的有效發(fā)揮依托完善、成熟、有效的貨幣市場。市場經(jīng)濟(jì)國家的中央銀行實(shí)施貨幣政策主要是通過再貼現(xiàn)政策、法定存款準(zhǔn)備金政策、公開市場業(yè)務(wù)等的運(yùn)用來影響市場理論和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量以實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)的，在這個過程中貨幣市場發(fā)揮了基礎(chǔ)性作用。貨幣市場的各個子市場為中央銀行貨幣政策的傳導(dǎo)提供了重要渠道，為宏觀調(diào)控提供了載體和渠道。改革開放以來，我國一系列金融體制改革極大地提升了貨幣市場發(fā)展的整體水平，貨幣市場結(jié)構(gòu)與規(guī)模也發(fā)生了巨大變化。1998年后，我國初步形成了從中央銀行到貨幣市場，到金融機(jī)構(gòu)，再到企業(yè)的間接貨幣政策調(diào)控機(jī)制。相對完整的中國貨幣市場體系對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響也越來越大，但是目前中國貨幣市場仍然存在一系列問題，一定程度上制約著中央銀行貨幣政策工具實(shí)施的效果，這些問題均有待于進(jìn)一步針對性地加以完善與解決。

關(guān)鍵詞：貨幣市場； 貨幣政策； 貨幣政策有效性；

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Abstract

The effective monetary policy relys on sound, mature, efficacious currency market.The Central Bank of Market economies countries implemented their monetary policies primarily through the rediscount policies, statutory reserve policy, open market operations, etc.to influence the market theory and regulating the money supply ,finally to achieve the mission of macroeconomic adjusment, in this process the currency markets play a fundamental role.Each child market of Currency markets provides important channels for the transmission of Central Bank monetary policy as well as the macroeconomic adjustment.Since the reform and opening , our country China has seen great increase in the overall level of monetary market development with a sreies of reform of the finacial system, and currency market structure and size has changed dramatically.In 1998, our country initially formed from the Central Bank to the currency market, to financial institutions, and then to the enterprises of indirect monetary policy regulation mechanism.Relatively complete Chinese currency market system have increasing effects on China's macroeconomics, but at present, China's currency market continues a series of questions, to a certain extent, conditioned by the Central Bank's monetary policy tools implementation, these issues have effects need to be further refined and targeted manner.Key words：monetary market；monetary policy;the restriction analysis；

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目 錄

摘 要??????????????????????????Ⅰ Abstract??????????????????????????Ⅱ

一、貨幣政策的概念、種類及功能……………………………………1 ㈠ 貨幣政策的概念

???????????1 ㈡ 貨幣政策的種類及功能????????????1

二、我國貨幣市場及其發(fā)展現(xiàn)狀??????????1 ㈠ 我國的貨幣市場 ????????????1 ㈡ 我國貨幣市場的發(fā)展現(xiàn)狀 ??????????1

三、我國貨幣政策有效性制約分析????????????????2 ㈠貨幣市場發(fā)展的制約分析 ??????????????2 ㈡ 銀行體制的制約分析????????????????2 ㈢ 利率管制的制約 ???????????????????3 ㈣ 貨幣政策傳導(dǎo)的制約分析 ?????????………………???4

四、我國貨幣政策有效性的建議????????????????2 參考文獻(xiàn)???????????????????????????8

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我國貨幣市場對貨幣政策有效性的制約分析

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣市場的有效運(yùn)作，是一個有效獨(dú)立的貨幣政策實(shí)施的基礎(chǔ)性條件，貨幣市場構(gòu)成了中央銀行選擇貨幣政策工具，貫徹貨幣政策的市場基礎(chǔ)。

一、貨幣政策概念、種類及功能

㈠ 貨幣政策的概念

現(xiàn)今的貨幣政策有狹義和廣義兩種定義。狹義貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)（穩(wěn)定物價，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和平衡國際收支）運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總合。廣義貨幣政策是指政府、中央銀行和其他有關(guān)部門所有有關(guān)貨幣方面的規(guī)定和采取的影響金融變量的一切措施。而本論文所講的貨幣政策主要指狹義的貨幣政策。

㈡ 貨幣政策的種類及功能

在市場經(jīng)濟(jì)中，中央銀行的貨幣政策主要有一般性貨幣政策和選擇性貨幣政策。一般性的貨幣政策包括調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，再貼現(xiàn)政策和公開市場操作。而選擇性貨幣政策則有消費(fèi)者信用控制，證券市場信用控制，不動產(chǎn)信用控制，優(yōu)惠利率，直接信用控制和間接信用控制。調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率是中央銀行提高或降低法定準(zhǔn)備金率，從而來限制或擴(kuò)張商業(yè)銀行放款的政策措施。而再貼現(xiàn)政策就是中央銀行通過調(diào)整提高或降低再貼現(xiàn)率，或制定對合格票據(jù)的貼現(xiàn)利率，來干預(yù)及硬下疳市場及市場貨幣供求的金融政策。最后公開市場業(yè)務(wù)是中央銀行在證券市場上買進(jìn)或賣出有價證券，影響銀行體系的準(zhǔn)備金，并進(jìn)一步影響貨幣供應(yīng)量的行為。以上三種貨幣政策是中央銀行調(diào)節(jié)市場經(jīng)濟(jì)的經(jīng)常手段。

現(xiàn)在我們先看兩個例子：

例一：據(jù)菲律賓《馬尼拉旗幟報》2008年11月8日報道，菲律賓央行7日表示將把銀行法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)2個百分點(diǎn)至19%，同時將比索再貼現(xiàn)工具的預(yù)算規(guī)模增加一

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倍，增至約合8.16億美元，以確保市場流動性的充裕。菲律賓央行行長AmandoTetangco在一份聲明中表示，兩項舉措旨在確保銀行間市場的良好運(yùn)轉(zhuǎn)，同時防范全球避險情緒升溫所引發(fā)的流動性或信貸緊張問題。下調(diào)銀行法定存款準(zhǔn)備金率的舉措將于11月14日生效。菲律賓央行之前曾估計，銀行法定存款準(zhǔn)備金率每下調(diào)1個百分點(diǎn)，將向金融系統(tǒng)釋放300億比索資金。

例二：1936年，由于美國政府擔(dān)心銀行利用其在美聯(lián)儲累積的巨額準(zhǔn)備金發(fā)放貸款，進(jìn)而導(dǎo)致未來的信貸擴(kuò)張不可控制，美聯(lián)儲便決定提高法定存款準(zhǔn)備金率以吸收這些資金。而同時，美聯(lián)儲還向金融機(jī)構(gòu)出售其持有的證券，并承諾在未來某一時點(diǎn)購回，通過公開市場操作中的逆回購協(xié)議從金融市場收回流動性。以上的這兩個措施造成了美國的貨幣政策急劇地緊縮，進(jìn)而葬送了自1933年開始的強(qiáng)勁復(fù)蘇，并導(dǎo)致1937年到1938年間美國出現(xiàn)了雙谷經(jīng)濟(jì)衰退。

從以上的兩個例子中我們可以看出，中央銀行通過對法定存款準(zhǔn)備金率，再貼現(xiàn)，公開市場操作的調(diào)整，可以形成寬松貨幣政策效應(yīng)或緊縮貨幣政策效應(yīng)。而一旦這兩種效應(yīng)形成，中央銀行便完成了調(diào)控市場經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。在第一個例子中，菲律賓央行通過下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率和提高再貼現(xiàn)工具預(yù)算規(guī)模，實(shí)施寬松的貨幣政策，達(dá)到了釋放流動性的效果，從而避免了市場中的資金流出現(xiàn)短缺或緊張，保障了菲律賓經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)中的穩(wěn)定性。而在第二個例子中，美聯(lián)儲的做法則剛好相反。由于害怕流動性過剩導(dǎo)致通貨膨脹，美聯(lián)儲決定提高法定存款準(zhǔn)備金率并向金融機(jī)構(gòu)回購證券，達(dá)成逆回購協(xié)議，實(shí)行緊縮的貨幣政策，達(dá)到了收回流動性的效果。雖然，美聯(lián)儲的這一行動沒能取得最好的結(jié)果，但那只是它選擇實(shí)行緊縮政策的時間過早所致，我們不能否認(rèn)，這兩項措施的實(shí)施對金融市場中的流動性起到了很強(qiáng)的回收作用

二、我國貨幣市場及其發(fā)展現(xiàn)狀

㈠ 我國的貨幣市場

我國的貨幣市場由多個子市場構(gòu)成，包括拆借市場、回購市場和票據(jù)市場。

1、拆借市場

銀行間同業(yè)拆借市場是貨幣市場的核心組成部分，我國的拆借市場產(chǎn)生于八十年代初期，在1996年1月，人民銀行開始建立全國銀行間同業(yè)拆借市場。到目前為止，銀行間同業(yè)拆借市場的成員包括：商業(yè)銀行總行及其授權(quán)分行、城市商業(yè)銀行、部分

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證券公司、財務(wù)公司等。

2、回購市場

1997年以前，我國貨幣市場交易工具單一，以同業(yè)拆借為主。1997年以后，,以銀行間債券市場發(fā)展為依托，債券回購也得到了迅速的發(fā)展。目前成員包括中資商業(yè)銀行及其授權(quán)分行、外資銀行分行、中外資保險公司、證券公司、基金公司、農(nóng)村信用社聯(lián)社。

3、票據(jù)市場

在我國的票據(jù)市場上，以銀行承兌匯票為主的商業(yè)票據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展比較迅速，截至2000年底，商業(yè)匯票未到期余額3676億元，貼現(xiàn)余額1536億元，再貼現(xiàn)余額達(dá)到1258億元。

㈡ 我國貨幣市場的發(fā)展現(xiàn)狀

從20世紀(jì)80年代我國同業(yè)拆借市場與票據(jù)市場的構(gòu)建到20世紀(jì)90年代后期銀行間債券市場的形成，再到進(jìn)入21世紀(jì)之后貨幣市場基金與短期融資券市場的出現(xiàn)，我國貨幣市場逐步發(fā)展成為一個初具多元化特征的市場體系。這一定程度上為中國的宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了積極的意義，但是由于我國的貨幣市場尚處于發(fā)展初期，市場工具較少，交易規(guī)模偏低，因此貨幣市場變動對其他市場的影響還較小。首先，與發(fā)達(dá)國家相比，我國的貨幣市場的交易規(guī)模還比較小，如果用同業(yè)拆借市場的交易量與GDP的比值作為標(biāo)準(zhǔn)，則更為明顯，2000年、2001年、2002年，這一比值分別為7.53%、5.88%和11.8%。其次，我國貨幣市場各子市場的發(fā)展并不均衡，同業(yè)拆借市場的發(fā)展速度落后于銀行間債券回購市場。1997到2002年,貨幣市場交易量增長了8.1倍，其中債券回購增長了9.8倍，而同業(yè)拆借只增長了2.9倍。2001年、2002年債券回購交易占貨幣市場交易總額已達(dá)到90%。第三，目前我國貨幣市場上采用的交易工具只有拆借、回購和商業(yè)承兌匯票，還有很多工具品種有待開發(fā)，如可轉(zhuǎn)讓大額定期存單、商業(yè)票據(jù)、證券化的資產(chǎn)工具等。同時，我國回購協(xié)議的市場交易的標(biāo)的物單一，主要是國債和金融債券，而其它如商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、大額可轉(zhuǎn)讓存單、抵押擔(dān)保證券等均可以作為交易的標(biāo)的物。

三、我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性制約分析

討論我國貨幣政策的有效性，實(shí)際上是分析我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效

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性。

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指從運(yùn)用貨幣政策工具到實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的作用過程。貨幣政策的傳導(dǎo)過程是: 中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策并以金融市場為中介, 將貨幣與信息注入以生產(chǎn)、流通和消費(fèi)為主要環(huán)節(jié)的實(shí)體經(jīng)濟(jì), 進(jìn)而影響廠商和個人的投資與消費(fèi)決策, 最終導(dǎo)致社會總產(chǎn)出的變化。貨幣政策主要通過利率渠道、資產(chǎn)價格渠道、匯率渠道和信貸渠道作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

下面我們先來看一個關(guān)于我國貨幣政策的例子：

2007年，由流動性過剩帶來的通貨膨脹壓力是我國面臨的主要問題。那一年人民銀行采取了調(diào)整公開市場業(yè)務(wù)、提高利率和存款準(zhǔn)備金率等多項政策。而被視為央行收縮流動性“法寶”之一的存款準(zhǔn)備金率，從此前的幾年調(diào)整一次，變?yōu)榱顺Ｒ?guī)工具，年內(nèi)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率高達(dá)10次，上調(diào)幅度達(dá)5.5%，使得存款準(zhǔn)備金率達(dá)到了14.5%的歷史最高點(diǎn)。

2007年01月15日，存款準(zhǔn)備金率從9%調(diào)整到9.5%;

2007年02月25日，存款準(zhǔn)備金率從9.5%調(diào)整到10%;

2007年04月16日，存款準(zhǔn)備金率從10%調(diào)整到10.5%

2007年05月15日，存款準(zhǔn)備金率從10.5%調(diào)整到11%

2007年05月18日，存款準(zhǔn)備金率從11%調(diào)整到11.5%

2007年07月30日，存款準(zhǔn)備金率從11.5%調(diào)整到12%

廣東金融學(xué)院 學(xué)士課程論文——我國貨幣市場對貨幣政策有效性的制約分析

2007年09月06日，存款準(zhǔn)備金率從12%調(diào)整到12.5%

2007年10月25日，存款準(zhǔn)備金率從12.5%調(diào)整到13%

2007年11月26日，存款準(zhǔn)備金率從13%調(diào)整到13.5% 2007年12月08日，存款準(zhǔn)備金率從13.5%調(diào)整到14.5% 雖然，在2007年我國是如此迅猛的上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，但這種緊縮的貨幣政策所帶來的效果卻并不是那么明顯，由流動性過剩所引起的通貨膨脹并沒有減輕多少。（相信大家都應(yīng)該記得那年物價的上漲趨勢是如何的迅猛，CPI是如何的高企不下）

我們再來看看前面所說的那個美國的例子。美聯(lián)儲只上調(diào)了一次法定存款準(zhǔn)備金率，并且幅度肯定不會比我國2007年大，但它的效果卻直接扭轉(zhuǎn)了美國自1933年以來的強(qiáng)勁復(fù)蘇，并使美國在1937年至1938年間出現(xiàn)了雙谷經(jīng)濟(jì)衰退。

為何同樣是上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，同樣是實(shí)行緊縮的貨幣政策，我國對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控效果卻與美國相差那么遠(yuǎn)？這其中究竟是什么原因？其實(shí)，這都是我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的不健全所造成，如果說得再深一點(diǎn)，那就是我國的貨幣市場到目前為止仍然有十分多的漏洞存在。

㈠ 貨幣市場發(fā)展滯后削弱了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制調(diào)控功能

1、同業(yè)拆借市場的發(fā)展滯后削弱了傳導(dǎo)機(jī)制的調(diào)控功能

同業(yè)拆借市場是中央銀行進(jìn)行宏觀調(diào)控的基礎(chǔ)性市場, 也是中央銀行貨幣政策操作的重要信息源。目前, 我國同業(yè)拆借市場的發(fā)展遠(yuǎn)不能適應(yīng)中央銀行進(jìn)行貨幣政策操作的需要, 從而必然影響貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的正常運(yùn)行, 主要表現(xiàn)在: 同業(yè)交易市場的交易主體偏少, 結(jié)構(gòu)也不合理;同業(yè)拆借市場交易規(guī)模小,交易品種少。

2、票據(jù)市場不成熟制約貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

完善而發(fā)達(dá)的票據(jù)市場是中央銀行利用再貼現(xiàn)工具來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張或收縮信用的基礎(chǔ)。我國票據(jù)市場由于信用體系的不完善, 導(dǎo)致票據(jù)市場工具單一, 銀行承兌匯票、本票比較少, 特別是沒有建立起依靠企業(yè)本身信譽(yù)而流通的商業(yè)票據(jù),中央銀行利用再貼現(xiàn)工具通過票據(jù)市場影響企業(yè)融資行為的傳導(dǎo)機(jī)制受阻。

4、國債市場不完善制約傳導(dǎo)機(jī)制

廣東金融學(xué)院 學(xué)士課程論文——我國貨幣市場對貨幣政策有效性的制約分析

國債市場是中央銀行進(jìn)行公開市場操作的重要場所。中央銀行根據(jù)貨幣政策的需要, 通過在國債二級市場買賣國債來進(jìn)行公開市場操作, 依靠國債市場吞吐基礎(chǔ)貨幣, 調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的資金頭寸, 進(jìn)而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增減和利率升降變化, 以實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)。而我國的國債市場規(guī)模較小且期限結(jié)構(gòu)極不合理, 難以成為央行進(jìn)行公開市場操作業(yè)務(wù)的市場依托, 制約了傳導(dǎo)機(jī)制的運(yùn)行。

㈡ 銀行體制不完善導(dǎo)致貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機(jī)制不暢

在當(dāng)前以信貸渠道為貨幣政策傳導(dǎo)的主渠道的情況下, 銀行體系是否健全直接關(guān)系到貨幣政策的效果。我國銀行均為國有及國家控股, 通過改革我國商業(yè)銀行的效率雖然大大提高, 但與國外銀行相比在風(fēng)險管理、資產(chǎn)運(yùn)營等方面還存在較大差距。

㈢ 利率管制，利率信號失真，造成我國利率傳導(dǎo)渠道不暢

利率是儲蓄者與金融企業(yè)、金融企業(yè)與非金融企業(yè)之間在資金方面達(dá)成交易,是各經(jīng)濟(jì)變量與經(jīng)濟(jì)主體之間相互聯(lián)系的關(guān)鍵要素, 利率機(jī)制對貨幣政策的傳導(dǎo)作用的大小依賴于利率市場化程度的高低。利率市場化包括同業(yè)拆借市場利率市場化、國債利率市場化、銀行貸款利率市場化和儲蓄利率市場化。利率市場化的實(shí)現(xiàn)將會使貨幣市場包括導(dǎo)向性利率在內(nèi)的不同利率水平之間保持相對合理的結(jié)構(gòu)。央行對導(dǎo)向利率的調(diào)整會通過適當(dāng)?shù)膫鲗?dǎo)方式影響其他利率, 利率政策的作用將通過貼現(xiàn)窗口發(fā)揮, 通過調(diào)整再貼現(xiàn)利率引導(dǎo)商業(yè)銀行的利率變化并傳導(dǎo)給資金市場和企業(yè), 達(dá)到調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的目的。由于央行對利率實(shí)行管制且利率結(jié)構(gòu)復(fù)雜, 利率的調(diào)節(jié)作用受到限制。

㈣ 貨幣政策在中央銀行層面上存在傳導(dǎo)障礙

貨幣政策在央行內(nèi)部垂直傳導(dǎo)效果的減弱，不是由于貨幣政策信號的衰減和失實(shí)，而是由于以下傳導(dǎo)障礙導(dǎo)致了貨幣政策工具作用的層層削弱。

1.證券靈活性障礙

貨幣信貸政策在全國范圍內(nèi)的高度統(tǒng)一，削弱了對區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用。目前我國的國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展很不均衡，市場割據(jù)仍然存在，尚未形成全國性統(tǒng)一的大市場，資金等資源還不能在全國范圍內(nèi)進(jìn)行低成本地快速有效配置，市場的非均質(zhì)特征比較

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明顯。在這種情況下，貨幣政策不僅表現(xiàn)為總量政策，而且以信貸政策的形式，表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)調(diào)整政策。因此，貨幣信貸政策還擔(dān)負(fù)著結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)。但由于貨幣信貸政策的制定權(quán)、發(fā)布權(quán)、解釋權(quán)都集中在人民銀行總行，在全國范圍內(nèi)表現(xiàn)為統(tǒng)一的資金價格和政策導(dǎo)向，人民銀行分支機(jī)構(gòu)難以根據(jù)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)進(jìn)行必要和及時的調(diào)整，削弱了貨幣信貸政策對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用。

2.政策工具運(yùn)用障礙

從貨幣政策工具的運(yùn)用權(quán)限來看，人民銀行總行具有再貸款、再貼現(xiàn)、法定存款準(zhǔn)備金、公開市場業(yè)務(wù)操作、利率制定和窗口指導(dǎo)（信貸政策指導(dǎo)性意見）等所有政策工具的操作權(quán)限。在分行則只有再貸款、再貼現(xiàn)和窗口指導(dǎo)三種政策工具的操作權(quán)限。在中心支行，雖然名義上也具有再貸款、再貼現(xiàn)和窗口指導(dǎo)的權(quán)限，但是再貸款的調(diào)控作用僅限于支農(nóng)再貸款；由于缺乏必要的手段加以保證，窗口指導(dǎo)的效果也非常弱；中心支行真正可以運(yùn)用的只有再貼現(xiàn)工具。而在縣支行，則基本沒有貨幣政策工具的操作權(quán)限。由此看來，作為中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)末梢的中心支行和縣支行，由于缺乏貨幣政策工具的操作權(quán)力，在很大程度上影響了貨幣政策的傳導(dǎo)效果。

3、證券構(gòu)架障礙

目前，我國把利率作為重要的貨幣政策工具，把貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)。這樣，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制就出現(xiàn)了問題。當(dāng)中央銀行操作三大貨幣政策工具影響貨幣供應(yīng)量時，貨幣供應(yīng)量的變動可能已經(jīng)達(dá)到了貨幣政策的預(yù)期目標(biāo)，但是，貨幣供應(yīng)量的變動卻不能按照市場規(guī)律影響利率，因為利率作為貨幣政策工具已經(jīng)被中央銀行固定賦值。這便導(dǎo)致三大貨幣政策工具的操作力度很大，貨幣供應(yīng)量的增幅也比較高，但貨幣政策的實(shí)際效果卻達(dá)不到政策預(yù)期的水平。（就如上面例子中2007年我國的緊縮貨幣政策效果那樣）

四、對改進(jìn)我國貨幣政策有效性的建議

㈠ 建立和完善貨幣市場，保證機(jī)制的暢通

同業(yè)拆借是貨幣市場中的一個重要組成部分, 其發(fā)達(dá)、完善的程度反映了貨幣市場運(yùn)作效率的高低。我國要進(jìn)一步規(guī)范同業(yè)拆借市場。認(rèn)真制定和執(zhí)行拆借市場準(zhǔn)入

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制度的規(guī)章制度、交易方式和交易行為, 由完善的貨幣市場來形成利率, 可以準(zhǔn)許效益好的企業(yè)進(jìn)入拆借市場。充分發(fā)揮票據(jù)市場的間接調(diào)控能力, 建立全國統(tǒng)一的國債市場, 并進(jìn)一步規(guī)范二級市場的運(yùn)作, 促使一級市場和二級市場協(xié)調(diào)發(fā)展, 為公開市場業(yè)務(wù)的開展奠定基礎(chǔ)。

㈡ 加快國有商業(yè)銀行的改革步伐，增強(qiáng)中央銀行獨(dú)立性

加快國有銀行制度改革的核心是建立健全的現(xiàn)代企業(yè)制度, 通過與國外優(yōu)秀銀行的合作提高我國銀行的管理水平和風(fēng)險控制能力。而同時，還應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步明確中央銀行的責(zé)任, 賦予央行貨幣政策更多的自主權(quán), 增強(qiáng)央行的獨(dú)立性,增加貨幣政策的透明性, 強(qiáng)化央行的外部約束。

㈢ 推進(jìn)利率市場化

要加快利率市場化進(jìn)程, 給商業(yè)銀行以風(fēng)險溢價定價的權(quán)力;利率機(jī)制靈活, 也使商業(yè)銀行乃至公眾對中央銀行的利率信號反應(yīng)更靈敏。

㈣ 改善社會環(huán)境，凈化社會信用

社會信用對貨幣政策傳導(dǎo)至關(guān)重要,是貨幣政策渠道暢通的基礎(chǔ)和前提。為此,必須加快社會信用的建設(shè)步伐。一是加快個人信用制度的建立,進(jìn)一步擴(kuò)充銀行信貸登記咨詢系統(tǒng),把企業(yè)和銀行以外的單位的信用狀況也納入登記范圍。二是針對目前企業(yè)逃、廢銀行債務(wù)較嚴(yán)重的情況,建議出臺一部專門保全銀行信貸資產(chǎn)的法律,以嚴(yán)厲打擊不講信用的行為。三是對于中小企業(yè)貸款擔(dān)保機(jī)構(gòu)問題,沒有建立的要盡快建立,已經(jīng)建立的要規(guī)范運(yùn)作。四是加大社會信用宣傳力度,使地方政府和企業(yè)了解和熟悉金融運(yùn)行的內(nèi)在涵義及其基本規(guī)律,深刻認(rèn)識到崇尚信用對于維護(hù)正常的社會秩序的重要性,提高全社會的信用意識,營造良好的貨幣政策傳導(dǎo)環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

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【5】 《我國資本市場的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制研究》東北財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 武志

廣東金融學(xué)院 學(xué)士課程論文——我國貨幣市場對貨幣政策有效性的制約分析

【6】 《資本市場發(fā)展對貨幣政策的影響研究》 【7】 《中國貨幣市場運(yùn)作導(dǎo)論》張自力 林力

【8】 百度百科http://baike.baidu.com/view/142663.htm?fr=ala0