第一篇：我國貨幣市場對貨幣政策有效性的制約分析

本科課程論文

我國貨幣市場對貨幣政策有效性的制約

分析

學(xué)生姓名 ： 陳曉虹 學(xué)系專

號 ： 081511506 部 ： 金融系 業(yè) ： 金融學(xué)

指導(dǎo)教師 ： 林力

教師 提交日期 ： 2010年12月25日 本科課程論文（設(shè)計）誠信聲明

本人鄭重聲明：所呈交的本科論文（設(shè)計），是本人在指導(dǎo)老師的指導(dǎo)下，獨立進行研究工作所取得的成果，成果不存在知識產(chǎn)權(quán)爭議，除文中已經(jīng)注明引用的內(nèi)容外，本論文不含任何其他個人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的作品成果。對本文的研究做出重要貢獻的個人和集體均已在文中以明確方式標明。本人完全意識到本聲明的法律結(jié)果由本人承擔(dān)。

學(xué)生簽名： 時間： 年 月 日

廣東金融學(xué)院 學(xué)士課程論文——我國貨幣市場對貨幣政策有效性的制約分析

摘要

貨幣政策的有效發(fā)揮依托完善、成熟、有效的貨幣市場。市場經(jīng)濟國家的中央銀行實施貨幣政策主要是通過再貼現(xiàn)政策、法定存款準備金政策、公開市場業(yè)務(wù)等的運用來影響市場理論和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量以實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟調(diào)控目標的，在這個過程中貨幣市場發(fā)揮了基礎(chǔ)性作用。貨幣市場的各個子市場為中央銀行貨幣政策的傳導(dǎo)提供了重要渠道，為宏觀調(diào)控提供了載體和渠道。改革開放以來，我國一系列金融體制改革極大地提升了貨幣市場發(fā)展的整體水平，貨幣市場結(jié)構(gòu)與規(guī)模也發(fā)生了巨大變化。1998年后，我國初步形成了從中央銀行到貨幣市場，到金融機構(gòu)，再到企業(yè)的間接貨幣政策調(diào)控機制。相對完整的中國貨幣市場體系對中國宏觀經(jīng)濟的影響也越來越大，但是目前中國貨幣市場仍然存在一系列問題，一定程度上制約著中央銀行貨幣政策工具實施的效果，這些問題均有待于進一步針對性地加以完善與解決。

關(guān)鍵詞：貨幣市場； 貨幣政策； 貨幣政策有效性；

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Abstract

The effective monetary policy relys on sound, mature, efficacious currency market.The Central Bank of Market economies countries implemented their monetary policies primarily through the rediscount policies, statutory reserve policy, open market operations, etc.to influence the market theory and regulating the money supply ,finally to achieve the mission of macroeconomic adjusment, in this process the currency markets play a fundamental role.Each child market of Currency markets provides important channels for the transmission of Central Bank monetary policy as well as the macroeconomic adjustment.Since the reform and opening , our country China has seen great increase in the overall level of monetary market development with a sreies of reform of the finacial system, and currency market structure and size has changed dramatically.In 1998, our country initially formed from the Central Bank to the currency market, to financial institutions, and then to the enterprises of indirect monetary policy regulation mechanism.Relatively complete Chinese currency market system have increasing effects on China's macroeconomics, but at present, China's currency market continues a series of questions, to a certain extent, conditioned by the Central Bank's monetary policy tools implementation, these issues have effects need to be further refined and targeted manner.Key words：monetary market；monetary policy;the restriction analysis；

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目 錄

摘 要??????????????????????????Ⅰ Abstract??????????????????????????Ⅱ

一、貨幣政策的概念、種類及功能……………………………………1 ㈠ 貨幣政策的概念

???????????1 ㈡ 貨幣政策的種類及功能????????????1

二、我國貨幣市場及其發(fā)展現(xiàn)狀??????????1 ㈠ 我國的貨幣市場 ????????????1 ㈡ 我國貨幣市場的發(fā)展現(xiàn)狀 ??????????1

三、我國貨幣政策有效性制約分析????????????????2 ㈠貨幣市場發(fā)展的制約分析 ??????????????2 ㈡ 銀行體制的制約分析????????????????2 ㈢ 利率管制的制約 ???????????????????3 ㈣ 貨幣政策傳導(dǎo)的制約分析 ?????????………………???4

四、我國貨幣政策有效性的建議????????????????2 參考文獻???????????????????????????8

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我國貨幣市場對貨幣政策有效性的制約分析

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，貨幣市場的有效運作，是一個有效獨立的貨幣政策實施的基礎(chǔ)性條件，貨幣市場構(gòu)成了中央銀行選擇貨幣政策工具，貫徹貨幣政策的市場基礎(chǔ)。

一、貨幣政策概念、種類及功能

㈠ 貨幣政策的概念

現(xiàn)今的貨幣政策有狹義和廣義兩種定義。狹義貨幣政策是指中央銀行為實現(xiàn)既定的經(jīng)濟目標（穩(wěn)定物價，促進經(jīng)濟增長，實現(xiàn)充分就業(yè)和平衡國際收支）運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)和利率，進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總合。廣義貨幣政策是指政府、中央銀行和其他有關(guān)部門所有有關(guān)貨幣方面的規(guī)定和采取的影響金融變量的一切措施。而本論文所講的貨幣政策主要指狹義的貨幣政策。

㈡ 貨幣政策的種類及功能

在市場經(jīng)濟中，中央銀行的貨幣政策主要有一般性貨幣政策和選擇性貨幣政策。一般性的貨幣政策包括調(diào)整法定存款準備金率，再貼現(xiàn)政策和公開市場操作。而選擇性貨幣政策則有消費者信用控制，證券市場信用控制，不動產(chǎn)信用控制，優(yōu)惠利率，直接信用控制和間接信用控制。調(diào)整法定存款準備金率是中央銀行提高或降低法定準備金率，從而來限制或擴張商業(yè)銀行放款的政策措施。而再貼現(xiàn)政策就是中央銀行通過調(diào)整提高或降低再貼現(xiàn)率，或制定對合格票據(jù)的貼現(xiàn)利率，來干預(yù)及硬下疳市場及市場貨幣供求的金融政策。最后公開市場業(yè)務(wù)是中央銀行在證券市場上買進或賣出有價證券，影響銀行體系的準備金，并進一步影響貨幣供應(yīng)量的行為。以上三種貨幣政策是中央銀行調(diào)節(jié)市場經(jīng)濟的經(jīng)常手段。

現(xiàn)在我們先看兩個例子：

例一：據(jù)菲律賓《馬尼拉旗幟報》2008年11月8日報道，菲律賓央行7日表示將把銀行法定存款準備金率下調(diào)2個百分點至19%，同時將比索再貼現(xiàn)工具的預(yù)算規(guī)模增加一

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倍，增至約合8.16億美元，以確保市場流動性的充裕。菲律賓央行行長AmandoTetangco在一份聲明中表示，兩項舉措旨在確保銀行間市場的良好運轉(zhuǎn)，同時防范全球避險情緒升溫所引發(fā)的流動性或信貸緊張問題。下調(diào)銀行法定存款準備金率的舉措將于11月14日生效。菲律賓央行之前曾估計，銀行法定存款準備金率每下調(diào)1個百分點，將向金融系統(tǒng)釋放300億比索資金。

例二：1936年，由于美國政府擔(dān)心銀行利用其在美聯(lián)儲累積的巨額準備金發(fā)放貸款，進而導(dǎo)致未來的信貸擴張不可控制，美聯(lián)儲便決定提高法定存款準備金率以吸收這些資金。而同時，美聯(lián)儲還向金融機構(gòu)出售其持有的證券，并承諾在未來某一時點購回，通過公開市場操作中的逆回購協(xié)議從金融市場收回流動性。以上的這兩個措施造成了美國的貨幣政策急劇地緊縮，進而葬送了自1933年開始的強勁復(fù)蘇，并導(dǎo)致1937年到1938年間美國出現(xiàn)了雙谷經(jīng)濟衰退。

從以上的兩個例子中我們可以看出，中央銀行通過對法定存款準備金率，再貼現(xiàn)，公開市場操作的調(diào)整，可以形成寬松貨幣政策效應(yīng)或緊縮貨幣政策效應(yīng)。而一旦這兩種效應(yīng)形成，中央銀行便完成了調(diào)控市場經(jīng)濟的目標。在第一個例子中，菲律賓央行通過下調(diào)法定存款準備金率和提高再貼現(xiàn)工具預(yù)算規(guī)模，實施寬松的貨幣政策，達到了釋放流動性的效果，從而避免了市場中的資金流出現(xiàn)短缺或緊張，保障了菲律賓經(jīng)濟在金融危機中的穩(wěn)定性。而在第二個例子中，美聯(lián)儲的做法則剛好相反。由于害怕流動性過剩導(dǎo)致通貨膨脹，美聯(lián)儲決定提高法定存款準備金率并向金融機構(gòu)回購證券，達成逆回購協(xié)議，實行緊縮的貨幣政策，達到了收回流動性的效果。雖然，美聯(lián)儲的這一行動沒能取得最好的結(jié)果，但那只是它選擇實行緊縮政策的時間過早所致，我們不能否認，這兩項措施的實施對金融市場中的流動性起到了很強的回收作用

二、我國貨幣市場及其發(fā)展現(xiàn)狀

㈠ 我國的貨幣市場

我國的貨幣市場由多個子市場構(gòu)成，包括拆借市場、回購市場和票據(jù)市場。

1、拆借市場

銀行間同業(yè)拆借市場是貨幣市場的核心組成部分，我國的拆借市場產(chǎn)生于八十年代初期，在1996年1月，人民銀行開始建立全國銀行間同業(yè)拆借市場。到目前為止，銀行間同業(yè)拆借市場的成員包括：商業(yè)銀行總行及其授權(quán)分行、城市商業(yè)銀行、部分

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證券公司、財務(wù)公司等。

2、回購市場

1997年以前，我國貨幣市場交易工具單一，以同業(yè)拆借為主。1997年以后，,以銀行間債券市場發(fā)展為依托，債券回購也得到了迅速的發(fā)展。目前成員包括中資商業(yè)銀行及其授權(quán)分行、外資銀行分行、中外資保險公司、證券公司、基金公司、農(nóng)村信用社聯(lián)社。

3、票據(jù)市場

在我國的票據(jù)市場上，以銀行承兌匯票為主的商業(yè)票據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展比較迅速，截至2000年底，商業(yè)匯票未到期余額3676億元，貼現(xiàn)余額1536億元，再貼現(xiàn)余額達到1258億元。

㈡ 我國貨幣市場的發(fā)展現(xiàn)狀

從20世紀80年代我國同業(yè)拆借市場與票據(jù)市場的構(gòu)建到20世紀90年代后期銀行間債券市場的形成，再到進入21世紀之后貨幣市場基金與短期融資券市場的出現(xiàn)，我國貨幣市場逐步發(fā)展成為一個初具多元化特征的市場體系。這一定程度上為中國的宏觀經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生了積極的意義，但是由于我國的貨幣市場尚處于發(fā)展初期，市場工具較少，交易規(guī)模偏低，因此貨幣市場變動對其他市場的影響還較小。首先，與發(fā)達國家相比，我國的貨幣市場的交易規(guī)模還比較小，如果用同業(yè)拆借市場的交易量與GDP的比值作為標準，則更為明顯，2000年、2001年、2002年，這一比值分別為7.53%、5.88%和11.8%。其次，我國貨幣市場各子市場的發(fā)展并不均衡，同業(yè)拆借市場的發(fā)展速度落后于銀行間債券回購市場。1997到2002年,貨幣市場交易量增長了8.1倍，其中債券回購增長了9.8倍，而同業(yè)拆借只增長了2.9倍。2001年、2002年債券回購交易占貨幣市場交易總額已達到90%。第三，目前我國貨幣市場上采用的交易工具只有拆借、回購和商業(yè)承兌匯票，還有很多工具品種有待開發(fā)，如可轉(zhuǎn)讓大額定期存單、商業(yè)票據(jù)、證券化的資產(chǎn)工具等。同時，我國回購協(xié)議的市場交易的標的物單一，主要是國債和金融債券，而其它如商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、大額可轉(zhuǎn)讓存單、抵押擔(dān)保證券等均可以作為交易的標的物。

三、我國貨幣政策傳導(dǎo)機制有效性制約分析

討論我國貨幣政策的有效性，實際上是分析我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的有效

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性。

貨幣政策傳導(dǎo)機制是指從運用貨幣政策工具到實現(xiàn)貨幣政策目標的作用過程。貨幣政策的傳導(dǎo)過程是: 中央銀行制定和實施貨幣政策并以金融市場為中介, 將貨幣與信息注入以生產(chǎn)、流通和消費為主要環(huán)節(jié)的實體經(jīng)濟, 進而影響廠商和個人的投資與消費決策, 最終導(dǎo)致社會總產(chǎn)出的變化。貨幣政策主要通過利率渠道、資產(chǎn)價格渠道、匯率渠道和信貸渠道作用于實體經(jīng)濟。

下面我們先來看一個關(guān)于我國貨幣政策的例子：

2007年，由流動性過剩帶來的通貨膨脹壓力是我國面臨的主要問題。那一年人民銀行采取了調(diào)整公開市場業(yè)務(wù)、提高利率和存款準備金率等多項政策。而被視為央行收縮流動性“法寶”之一的存款準備金率，從此前的幾年調(diào)整一次，變?yōu)榱顺Ｒ?guī)工具，年內(nèi)上調(diào)存款準備金率高達10次，上調(diào)幅度達5.5%，使得存款準備金率達到了14.5%的歷史最高點。

2007年01月15日，存款準備金率從9%調(diào)整到9.5%;

2007年02月25日，存款準備金率從9.5%調(diào)整到10%;

2007年04月16日，存款準備金率從10%調(diào)整到10.5%

2007年05月15日，存款準備金率從10.5%調(diào)整到11%

2007年05月18日，存款準備金率從11%調(diào)整到11.5%

2007年07月30日，存款準備金率從11.5%調(diào)整到12%

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2007年09月06日，存款準備金率從12%調(diào)整到12.5%

2007年10月25日，存款準備金率從12.5%調(diào)整到13%

2007年11月26日，存款準備金率從13%調(diào)整到13.5% 2007年12月08日，存款準備金率從13.5%調(diào)整到14.5% 雖然，在2007年我國是如此迅猛的上調(diào)法定存款準備金率，但這種緊縮的貨幣政策所帶來的效果卻并不是那么明顯，由流動性過剩所引起的通貨膨脹并沒有減輕多少。（相信大家都應(yīng)該記得那年物價的上漲趨勢是如何的迅猛，CPI是如何的高企不下）

我們再來看看前面所說的那個美國的例子。美聯(lián)儲只上調(diào)了一次法定存款準備金率，并且幅度肯定不會比我國2007年大，但它的效果卻直接扭轉(zhuǎn)了美國自1933年以來的強勁復(fù)蘇，并使美國在1937年至1938年間出現(xiàn)了雙谷經(jīng)濟衰退。

為何同樣是上調(diào)法定存款準備金率，同樣是實行緊縮的貨幣政策，我國對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控效果卻與美國相差那么遠？這其中究竟是什么原因？其實，這都是我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的不健全所造成，如果說得再深一點，那就是我國的貨幣市場到目前為止仍然有十分多的漏洞存在。

㈠ 貨幣市場發(fā)展滯后削弱了貨幣政策傳導(dǎo)機制調(diào)控功能

1、同業(yè)拆借市場的發(fā)展滯后削弱了傳導(dǎo)機制的調(diào)控功能

同業(yè)拆借市場是中央銀行進行宏觀調(diào)控的基礎(chǔ)性市場, 也是中央銀行貨幣政策操作的重要信息源。目前, 我國同業(yè)拆借市場的發(fā)展遠不能適應(yīng)中央銀行進行貨幣政策操作的需要, 從而必然影響貨幣政策傳導(dǎo)機制的正常運行, 主要表現(xiàn)在: 同業(yè)交易市場的交易主體偏少, 結(jié)構(gòu)也不合理;同業(yè)拆借市場交易規(guī)模小,交易品種少。

2、票據(jù)市場不成熟制約貨幣政策傳導(dǎo)機制

完善而發(fā)達的票據(jù)市場是中央銀行利用再貼現(xiàn)工具來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、實現(xiàn)擴張或收縮信用的基礎(chǔ)。我國票據(jù)市場由于信用體系的不完善, 導(dǎo)致票據(jù)市場工具單一, 銀行承兌匯票、本票比較少, 特別是沒有建立起依靠企業(yè)本身信譽而流通的商業(yè)票據(jù),中央銀行利用再貼現(xiàn)工具通過票據(jù)市場影響企業(yè)融資行為的傳導(dǎo)機制受阻。

4、國債市場不完善制約傳導(dǎo)機制

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國債市場是中央銀行進行公開市場操作的重要場所。中央銀行根據(jù)貨幣政策的需要, 通過在國債二級市場買賣國債來進行公開市場操作, 依靠國債市場吞吐基礎(chǔ)貨幣, 調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的資金頭寸, 進而導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增減和利率升降變化, 以實現(xiàn)貨幣政策的目標。而我國的國債市場規(guī)模較小且期限結(jié)構(gòu)極不合理, 難以成為央行進行公開市場操作業(yè)務(wù)的市場依托, 制約了傳導(dǎo)機制的運行。

㈡ 銀行體制不完善導(dǎo)致貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機制不暢

在當前以信貸渠道為貨幣政策傳導(dǎo)的主渠道的情況下, 銀行體系是否健全直接關(guān)系到貨幣政策的效果。我國銀行均為國有及國家控股, 通過改革我國商業(yè)銀行的效率雖然大大提高, 但與國外銀行相比在風(fēng)險管理、資產(chǎn)運營等方面還存在較大差距。

㈢ 利率管制，利率信號失真，造成我國利率傳導(dǎo)渠道不暢

利率是儲蓄者與金融企業(yè)、金融企業(yè)與非金融企業(yè)之間在資金方面達成交易,是各經(jīng)濟變量與經(jīng)濟主體之間相互聯(lián)系的關(guān)鍵要素, 利率機制對貨幣政策的傳導(dǎo)作用的大小依賴于利率市場化程度的高低。利率市場化包括同業(yè)拆借市場利率市場化、國債利率市場化、銀行貸款利率市場化和儲蓄利率市場化。利率市場化的實現(xiàn)將會使貨幣市場包括導(dǎo)向性利率在內(nèi)的不同利率水平之間保持相對合理的結(jié)構(gòu)。央行對導(dǎo)向利率的調(diào)整會通過適當?shù)膫鲗?dǎo)方式影響其他利率, 利率政策的作用將通過貼現(xiàn)窗口發(fā)揮, 通過調(diào)整再貼現(xiàn)利率引導(dǎo)商業(yè)銀行的利率變化并傳導(dǎo)給資金市場和企業(yè), 達到調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的目的。由于央行對利率實行管制且利率結(jié)構(gòu)復(fù)雜, 利率的調(diào)節(jié)作用受到限制。

㈣ 貨幣政策在中央銀行層面上存在傳導(dǎo)障礙

貨幣政策在央行內(nèi)部垂直傳導(dǎo)效果的減弱，不是由于貨幣政策信號的衰減和失實，而是由于以下傳導(dǎo)障礙導(dǎo)致了貨幣政策工具作用的層層削弱。

1.證券靈活性障礙

貨幣信貸政策在全國范圍內(nèi)的高度統(tǒng)一，削弱了對區(qū)域經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用。目前我國的國民經(jīng)濟發(fā)展很不均衡，市場割據(jù)仍然存在，尚未形成全國性統(tǒng)一的大市場，資金等資源還不能在全國范圍內(nèi)進行低成本地快速有效配置，市場的非均質(zhì)特征比較

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明顯。在這種情況下，貨幣政策不僅表現(xiàn)為總量政策，而且以信貸政策的形式，表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)調(diào)整政策。因此，貨幣信貸政策還擔(dān)負著結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)。但由于貨幣信貸政策的制定權(quán)、發(fā)布權(quán)、解釋權(quán)都集中在人民銀行總行，在全國范圍內(nèi)表現(xiàn)為統(tǒng)一的資金價格和政策導(dǎo)向，人民銀行分支機構(gòu)難以根據(jù)當?shù)氐慕?jīng)濟發(fā)展狀況和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特點進行必要和及時的調(diào)整，削弱了貨幣信貸政策對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用。

2.政策工具運用障礙

從貨幣政策工具的運用權(quán)限來看，人民銀行總行具有再貸款、再貼現(xiàn)、法定存款準備金、公開市場業(yè)務(wù)操作、利率制定和窗口指導(dǎo)（信貸政策指導(dǎo)性意見）等所有政策工具的操作權(quán)限。在分行則只有再貸款、再貼現(xiàn)和窗口指導(dǎo)三種政策工具的操作權(quán)限。在中心支行，雖然名義上也具有再貸款、再貼現(xiàn)和窗口指導(dǎo)的權(quán)限，但是再貸款的調(diào)控作用僅限于支農(nóng)再貸款；由于缺乏必要的手段加以保證，窗口指導(dǎo)的效果也非常弱；中心支行真正可以運用的只有再貼現(xiàn)工具。而在縣支行，則基本沒有貨幣政策工具的操作權(quán)限。由此看來，作為中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)末梢的中心支行和縣支行，由于缺乏貨幣政策工具的操作權(quán)力，在很大程度上影響了貨幣政策的傳導(dǎo)效果。

3、證券構(gòu)架障礙

目前，我國把利率作為重要的貨幣政策工具，把貨幣供應(yīng)量作為中介目標。這樣，貨幣政策傳導(dǎo)機制就出現(xiàn)了問題。當中央銀行操作三大貨幣政策工具影響貨幣供應(yīng)量時，貨幣供應(yīng)量的變動可能已經(jīng)達到了貨幣政策的預(yù)期目標，但是，貨幣供應(yīng)量的變動卻不能按照市場規(guī)律影響利率，因為利率作為貨幣政策工具已經(jīng)被中央銀行固定賦值。這便導(dǎo)致三大貨幣政策工具的操作力度很大，貨幣供應(yīng)量的增幅也比較高，但貨幣政策的實際效果卻達不到政策預(yù)期的水平。（就如上面例子中2007年我國的緊縮貨幣政策效果那樣）

四、對改進我國貨幣政策有效性的建議

㈠ 建立和完善貨幣市場，保證機制的暢通

同業(yè)拆借是貨幣市場中的一個重要組成部分, 其發(fā)達、完善的程度反映了貨幣市場運作效率的高低。我國要進一步規(guī)范同業(yè)拆借市場。認真制定和執(zhí)行拆借市場準入

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制度的規(guī)章制度、交易方式和交易行為, 由完善的貨幣市場來形成利率, 可以準許效益好的企業(yè)進入拆借市場。充分發(fā)揮票據(jù)市場的間接調(diào)控能力, 建立全國統(tǒng)一的國債市場, 并進一步規(guī)范二級市場的運作, 促使一級市場和二級市場協(xié)調(diào)發(fā)展, 為公開市場業(yè)務(wù)的開展奠定基礎(chǔ)。

㈡ 加快國有商業(yè)銀行的改革步伐，增強中央銀行獨立性

加快國有銀行制度改革的核心是建立健全的現(xiàn)代企業(yè)制度, 通過與國外優(yōu)秀銀行的合作提高我國銀行的管理水平和風(fēng)險控制能力。而同時，還應(yīng)當進一步明確中央銀行的責(zé)任, 賦予央行貨幣政策更多的自主權(quán), 增強央行的獨立性,增加貨幣政策的透明性, 強化央行的外部約束。

㈢ 推進利率市場化

要加快利率市場化進程, 給商業(yè)銀行以風(fēng)險溢價定價的權(quán)力;利率機制靈活, 也使商業(yè)銀行乃至公眾對中央銀行的利率信號反應(yīng)更靈敏。

㈣ 改善社會環(huán)境，凈化社會信用

社會信用對貨幣政策傳導(dǎo)至關(guān)重要,是貨幣政策渠道暢通的基礎(chǔ)和前提。為此,必須加快社會信用的建設(shè)步伐。一是加快個人信用制度的建立,進一步擴充銀行信貸登記咨詢系統(tǒng),把企業(yè)和銀行以外的單位的信用狀況也納入登記范圍。二是針對目前企業(yè)逃、廢銀行債務(wù)較嚴重的情況,建議出臺一部專門保全銀行信貸資產(chǎn)的法律,以嚴厲打擊不講信用的行為。三是對于中小企業(yè)貸款擔(dān)保機構(gòu)問題,沒有建立的要盡快建立,已經(jīng)建立的要規(guī)范運作。四是加大社會信用宣傳力度,使地方政府和企業(yè)了解和熟悉金融運行的內(nèi)在涵義及其基本規(guī)律,深刻認識到崇尚信用對于維護正常的社會秩序的重要性,提高全社會的信用意識,營造良好的貨幣政策傳導(dǎo)環(huán)境。

參考文獻：

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廣東金融學(xué)院 學(xué)士課程論文——我國貨幣市場對貨幣政策有效性的制約分析

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【8】 百度百科http://baike.baidu.com/view/142663.htm?fr=ala0

第二篇：我國貨幣政策有效性的分析

關(guān)于我國貨幣政策有效性的分析

金融數(shù)學(xué)10本黃小聽17

摘要：貨幣在現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展中起著至關(guān)重要的作用，且貨幣政策已成為調(diào)控宏觀經(jīng)濟的主要政策。在對“中國貨幣政策有效性”的分析中，我們可以發(fā)現(xiàn)中國貨幣政策的優(yōu)缺點，從而給出提高貨幣政策有效性的意見與建議。

關(guān)鍵詞：我國；貨幣政策；有效性；金融；建議

一 有關(guān)概念的界定

貨幣政策有效性是指貨幣政策能否有效影響產(chǎn)出等真實經(jīng)濟變量。貨幣政策是指政府或中央銀行為影響經(jīng)濟活動所采取的措施，尤指控制貨幣供給以及調(diào)控利率的各項措施。主要包括信貸政策、利率政策和外匯政策。貨幣供給的內(nèi)生性是指貨幣供給作為非獨立的內(nèi)生變量，被動受制于客觀經(jīng)濟過程，而貨幣當局并不能有效地控制其變動。貨幣替代是指國內(nèi)居民為了回避風(fēng)險或追逐高利，會將本幣換為外幣或?qū)⑼鈳盘鎿Q為本幣。外幣本幣化是指在宏觀緊縮條件下，不能從國內(nèi)獲取足夠人民幣資金的企業(yè)通過資本流入在國內(nèi)結(jié)匯換取人民幣。

二 關(guān)于我國貨幣政策的有效性

貨幣在現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展中起著至關(guān)重要的作用，且貨幣政策已成為調(diào)控宏觀經(jīng)濟的主要政策。關(guān)于貨幣政策有效性問題的論述，西方經(jīng)濟學(xué)家主要集中在貨幣的“中性”與“非中性”上。其中比較具有代表性的有凱恩斯主義理論、貨幣主義理論和理性預(yù)期學(xué)派理論。現(xiàn)在主要談?wù)撐覈泿耪叩挠行裕?/p>

（1）傳統(tǒng)凱恩斯主義理論認為，貨幣在短期和長期都是非中性的。實證研究表明，中央銀行運用利率、存款準備金率和中央銀行貸款等貨幣政策工具可調(diào)節(jié)貨幣供給量，并通過貨幣供給量的改變來調(diào)節(jié)國內(nèi)生產(chǎn)總值和物價的變化，以實現(xiàn)貨幣政策的目標。由于經(jīng)濟運行特征和貨幣政策調(diào)控機制發(fā)生較大變化，因此，將時間序列數(shù)據(jù)以1997年為界分為前期和后期。通過比較發(fā)現(xiàn)，在后期，貨幣政策工具對貨幣供給量作用的時滯縮短，且利率工具對各層次貨幣供給量的調(diào)節(jié)作用明顯增強。這說明，近年來我國利率政策是有效的。同時，實證研究還揭示，貨幣供給量對國內(nèi)生產(chǎn)總值和物價的影響是顯著的。因此，貨幣政策在我國具有非中性。

（2）亞洲金融危機爆發(fā)以來，我國經(jīng)濟并沒有陷入流動性陷阱，說明了我國貨幣政策具有有效性。實證研究表明，我國目前的利率水平并沒有低到不能再低的程度。并且，從我國的通貨比率和貨幣的流動性指標來看，這兩個指標并沒有顯著上升，而是穩(wěn)中有降，即人們的流動性需求并沒有達到完全彈性，特別是我國的實際利率對投資和儲蓄仍有相當大的影響，說明投資的利率彈性并不等于零。因此，從

利率水平、貨幣的需求彈性和投資的利率彈性等方面來判斷，我國的貨幣政策是有效的。

（3）我國經(jīng)濟中貨幣供給量具有內(nèi)生性質(zhì)，中央銀行除了能夠在較大程度上控制再貸款、政策性貸款外，與對外經(jīng)濟活動相關(guān)的貨幣供應(yīng)及其變動已經(jīng)不能為中央銀行所控制，而是取決于經(jīng)濟增長狀況、進出口狀況、資本流動狀況和國際市場波動。貨幣供應(yīng)越來越內(nèi)生于國民經(jīng)濟運行。例如，資本項目由于其趨利性和投機性較強，對國內(nèi)外金融市場上各經(jīng)濟變量變化的反應(yīng)靈敏，易造成短期內(nèi)大規(guī)模資本的流進流出，導(dǎo)致匯率較大幅度的波動。國家為了維持匯率的穩(wěn)定或者國內(nèi)貨幣供求的平衡，必然會被動地在外匯市場上買入或賣出外匯,從而引起外匯儲備的變動，進而影響國內(nèi)貨幣供給?！柏泿盘娲焙汀巴鈳疟編呕爆F(xiàn)象也是央行無法控制和預(yù)測的。經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟對外開放程度的提高，不僅從貨幣投放的渠道影響貨幣供應(yīng)，而且通過外資的配套資金等渠道影響國內(nèi)資金供求。這些配套資金是保持我國外債使用率的前提下，在某種程度上也成為中央銀行貨幣供給不能減少的一部分，這又進一步削弱了中央銀行控制貨幣供給量的主動性?？偟膩砜矗粐c對外經(jīng)濟活動相關(guān)的貨幣供應(yīng)所占的比重越大，貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性越強，于是中央銀行控制貨幣供應(yīng)量的主動性就越低，現(xiàn)行貨幣供應(yīng)量指標的穩(wěn)定性和可控性將越來越低，貨幣政策在控制貨幣供應(yīng)方面的有效性也就越低。從最近的新聞可看到，自16日起，人民幣兌美元匯率波動區(qū)間由之前的千分之五增加到百分之一。這一重大政策的出臺，標志著人民幣匯率彈性進一步增強，對我國進一步完善人民幣匯率形成機制改革、實現(xiàn)經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展都具有重要意義。

（4）貨幣政策在資源配置缺乏效率下的無效性。由于受計劃經(jīng)濟體制的長期影響，我國地方政府還未完全認識到自己在市場經(jīng)濟體制下的經(jīng)濟職能，仍然較普遍地存在著直接插手企業(yè)投資決策，急于表現(xiàn)其政績的現(xiàn)象。政府又將銀行視為其下屬機構(gòu)，政府從而主導(dǎo)著投資的規(guī)模和方向，形成了政府與銀行相結(jié)合的“銀政關(guān)系”下的金融資源混合配置機制。這種有濃重的功利主義色彩的混合配置機制，既缺乏對政府行政權(quán)力的有效約束，又缺乏對企業(yè)貸款使用情況的有效監(jiān)管。當銀行按政府意志將“意志貸款”貸出之后，特別是發(fā)放那些缺乏科學(xué)論證的項目和領(lǐng)域的貸款，致使銀行一方面是投資的高失誤率。據(jù)銀監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，截止2005 年第二季度，商業(yè)銀行不良貸款余額為12 759.4 億元。銀行不良貸款的形成，與政府迫使銀行更多的順從其行政指令意向發(fā)放貸款有關(guān)，而貨幣政策對此往往表現(xiàn)出無效性。

三 提高貨幣政策有效性的建議

（1）從上述分析可知，我國制約貨幣政策有效性的一個主要因素就是缺乏彈性的匯率制度。因此，要提高貨幣政策有效性，一個首要的任務(wù)就是要加快匯率制度改革，改變匯率過于固定的現(xiàn)狀，擴大人民幣匯率的浮動區(qū)間，實行更加積極和

更有應(yīng)變能力的匯率政策。但由于我國市場體系仍不完善，完全市場化的自由浮動匯率容易受短期的市場預(yù)期影響，形成過度的匯率波動，從而對我國貿(mào)易和實體經(jīng)濟造成巨大沖擊。因此我國匯率制度改革要循序漸進，近期仍應(yīng)該采取有管理的浮動匯率制度,逐步擴大匯率浮動的范圍，加大匯率波動的彈性。遠期來看,在我國金融市場機制完全成熟之后，則可以逐步確立完全自由的浮動匯率制度。

（2）雖然我國利率市場化在穩(wěn)步推進，取得了一定的成效，但總體來說進展緩慢，利率水平仍然受到政府較大的管制，利率對經(jīng)濟行為的調(diào)節(jié)效應(yīng)微弱。因此，應(yīng)加快利率市場化的進程,使利率真正由市場決定，切實反映產(chǎn)品市場和資金市場的均衡，只有這樣才能發(fā)揮利率的市場導(dǎo)向功能。從我國實際情況和國際經(jīng)驗來看，我國利率市場化總體改革思路是：“先債券市場，后信貸市場；先外幣、后本幣；先貸款，后存款；先農(nóng)村，后城市，最終建立由市場供求關(guān)系決定金融機構(gòu)存、貸款利率水平的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具調(diào)控和引導(dǎo)市場利率，使市場機制在金融資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用。”在推行利率市場化的進程中，最重要的是從微觀主體和宏觀環(huán)境諸多方面入手，創(chuàng)造利率市場化的條件，防范利率市場化后可能出現(xiàn)的風(fēng)險。

（3）在資本完全流動和利率、匯率水平由市場決定的條件下，利率與匯率的聯(lián)系十分密切，不適當?shù)睦收哂锌赡軙R率穩(wěn)定產(chǎn)生不良影響，匯率政策目標和利率政策目標有時會產(chǎn)生沖突,這些都有可能會成為引發(fā)危機的因素。因此，我國貨幣政策調(diào)控當局必須高度重視利率政策和匯率政策的協(xié)調(diào)，在匯率政策和利率政策配合中建立起靈活的反應(yīng)機制。在制定利率政策時，要充分考慮國際經(jīng)濟因素對本國調(diào)控的制約和本國措施對其他國家的影響,充分關(guān)注匯率、外債、外匯儲備等外向性經(jīng)濟變量，注重國家貨幣協(xié)調(diào)，注重不同國家貨幣政策的差異及其可能產(chǎn)生的溢出效應(yīng)。與此同時，在制定匯率政策時也要充分考慮匯率波動對國內(nèi)經(jīng)濟的沖擊。

參考文獻

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[5] 曹龍騏著．金融學(xué)（第三版）．

第三篇：我國貨幣政策有效性分析及對策建議

我國貨幣政策有效性分析及對策建議

摘要：貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟間接調(diào)控的重要手段，在整個國民經(jīng)濟宏觀調(diào)控體系中居于十分重要的地位。貨幣政策目標的選擇、決策程序的科學(xué)合理和政策工具的正確使用是貨幣政策作用有效發(fā)揮的重要前提。在本文中，力圖通過對中國貨幣政策實施的有效性進行分析,并提出提高我國貨幣政策有效性的建議。

關(guān)鍵字：貨幣政策 有效性 利率 準備金中央銀行

貨幣政策指中央銀行為實現(xiàn)既定的目標運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量來調(diào)節(jié)市場利率，通過市場利率變化來改變民間資本投資，影響總需求進而影響宏觀經(jīng)濟運行的各種方針措施。

貨幣政策有效性，就是指貨幣政策能否立足于特定的經(jīng)濟金融環(huán)境，運用特定的政策工具與政策手段選擇，通過不同的傳導(dǎo)機制，影響現(xiàn)實經(jīng)濟金融運行，引導(dǎo)社會資金的合理流動，提高資源配置的有效性，順利實現(xiàn)其預(yù)定的調(diào)控目標。中國人民銀行調(diào)節(jié)經(jīng)濟的貨幣政策工具主要有公開市場業(yè)務(wù)、法定存款準備金率、再貼現(xiàn)、利率政策等。這些工具都因我國市場經(jīng)濟體制不完善而存在著制度缺陷，致使貨幣政策不能很好地通過市場發(fā)揮應(yīng)有的作用，制約了貨幣政策效率的發(fā)揮。

一、我國貨幣政策有效性分析

（一）公開市場業(yè)務(wù)。

公開市場業(yè)務(wù)是指中央銀行在金融市場上公開買賣政府債券以控制貨幣供給和利率的政策行為。中央銀行可以連續(xù)地、靈活地進行公開市場操作，自由決定債券買賣的數(shù)量、時間和方向，而且中央銀行即使有時會出現(xiàn)某些政策失誤，也可以及時得到糾正。但是，我國國債的期限結(jié)構(gòu)和持有結(jié)構(gòu)不合理使得國債缺乏足夠的操作規(guī)模，且多為中長期國債，而適用于公開市場業(yè)務(wù)操作的短期國債卻很少。所以想要通過公開市場業(yè)務(wù)達到預(yù)期的效果是有一定難度的。

(二)再貼現(xiàn)率政策

再貼現(xiàn)率是中央銀行對商業(yè)銀行及其他金融機構(gòu)的放款利率。貼現(xiàn)率政策是中央銀行通過變動給商業(yè)銀行及其他存款機構(gòu)的貸款利率來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。貼現(xiàn)率提高，商業(yè)銀行向中央銀行借款就會減少，準備金從而貨幣供應(yīng)量就會減少；貼現(xiàn)率降低，商業(yè)銀行向中央銀行借款就會增加，準備金從而貨幣供應(yīng)量就會增加。但是，通過貼現(xiàn)率變動來控制銀行準備金的效果是有限的，并且再貼現(xiàn)率政策不是一個具有主動性的政策。而我國再貼現(xiàn)操作實行總量比例控制、期限比例控制和投向比例控制，再貼現(xiàn)所占基礎(chǔ)貨幣的比重偏低。這一操作規(guī)則在中國人民銀行對再貼現(xiàn)限額實行集中管理和統(tǒng)一調(diào)度的管制下，顯得缺少靈活性，從一定程度上制約了再貼現(xiàn)政策的活力。

(三)利率政策。

利率是影響社會貨幣供求、調(diào)節(jié)市場貨幣供給總量的一個重要指標，利率與貨幣政策目標具有高度的相關(guān)性。中央銀行可隨時觀察利率的動向，間接調(diào)節(jié)

市場利率。但是利率政策在我國存在以下問題：

1、雖然我國的利率市場化改革已經(jīng)取得了一定的成果，但利率沒有完全市場化，加息雖然可以回籠流動性，但還不能真正反映資金供求狀況，難以靈活有效地帶動經(jīng)濟主體行為進行調(diào)整，對貨幣供應(yīng)量的影響非常之小。

2、貨幣市場和資本市場的不斷完善與擴大，人們存錢的方式有了很大的改變，不單是儲蓄，資金還會向其他金融市場分流。同時，隨著居民收入的持續(xù)增加和財富的積累，消費需求逐步升級以及提前消費的觀念，帶動了對房地產(chǎn)和汽車的消費，使居民更愿意采取銀行消費貸款的行為。因此貨幣需求對利率變得不敏感且利率彈性較小，從而貨幣政策失效。

3、央行調(diào)高準備金率而未采取加息，也是對當前經(jīng)濟“把脈”的結(jié)果。因為，人民幣在不斷升值的同時美元連續(xù)降息，中美利差進一步加大，國際熱錢大舉進入中國，因此縮窄了人民幣加息的空間，制約了運用貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟的空間。

(四)法定準備金政策。

中央銀行通過調(diào)整存款準備金率，影響金融機構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。此項政策是針對銀行等金融機構(gòu)的，對最終客戶的影響是間接的。但是中央銀行一般不愿輕易使用該政策，因為其作用具有一定的滯后性，并且作用十分猛烈，一旦準備率變動，所有銀行的信用都必須擴張或收縮。從歷史經(jīng)驗看，商業(yè)銀行的超額準備金率都在2%以上。因此，目前商業(yè)銀行的超額準備金率已相對不足。而目前大型金融機構(gòu) 20.00%和中小金融機構(gòu) 16.50%的法定存款準備金率為歷年來最高，商業(yè)銀行的頭寸顯得不足，未來提高法定存款準金率的空間已經(jīng)很小。

二、提高我國貨幣政策有效性的建議

根據(jù)我國近年來的貨幣政策實踐，針對當前我國通貨膨脹壓力仍存在的現(xiàn)實，在金融體制改革過程中，應(yīng)更加有效地運用貨幣政策，應(yīng)做好以下工作：

（一）推進利率市場化改革。

利率體制改革是一個系統(tǒng)工程，因此，利率市場化必須統(tǒng)籌安排、科學(xué)推進。比較一致的觀點是“先大后小，先外后內(nèi)，先貸后存，先農(nóng)村后城市，先市場后信貸”其中存貸款利率市場化是利率市場化改革的核心。在這一原則指導(dǎo)下，利率市場化要處理好以下問題：

1、精心培育市場基準利率；

2、強化商業(yè)銀行利率定價與風(fēng)險管理機制；

3、提高居民儲蓄和消費利率的敏感程度，使居民在面臨收支非預(yù)期性變化時，能夠通過類似渠道進行一定程度化解。

（二）保證央行決策的獨立性。

央行是我國的貨幣當局，負有制定和執(zhí)行貨幣政策，對金融業(yè)實施監(jiān)督管理的責(zé)任。新的貨幣政策體系明確后，央行停止了對非金融部門發(fā)放貸款，停止了對財政透支和借款，財政赤字主要通過發(fā)債解決。中國人民銀行對金融機構(gòu)的再貸款權(quán)力集中到了總行并轉(zhuǎn)變?yōu)橹袊嗣胥y行總行對商業(yè)銀行總行，總行及其分支機構(gòu)的利潤留成制度已為預(yù)算制所代替。這一切都為中央銀行獨立行使職能

創(chuàng)造了條件。尤其在２００３年成立了中國銀監(jiān)會，提高了我國中央銀行的獨立性。

（三）深化國有企業(yè)改革，健全和完善貨幣政策傳導(dǎo)機制的微觀基礎(chǔ)。

首先政資分開，政企分開。政企分開的前提是政資分開，政企分開的關(guān)鍵是合理界定政府的職能。其次塑造國有資本市場經(jīng)營主體。

（四）改革外匯制度，提高外匯利用效率。

首先擴大企業(yè)支配外匯的自主權(quán)。其次減少貿(mào)易順差。再次加快引進世界一流的技術(shù)人才。最后建立不同的外匯儲備投資組合或組建外匯管理公司來管理外匯。

總之，貨幣政策有效性是衡量一個國家宏觀經(jīng)濟政策是否正確制定和有效實施的重要的概念。分析貨幣政策的有效性，然后根據(jù)我國國情制定相應(yīng)的對策，是發(fā)揮貨幣政策的有效性，進行有效宏觀調(diào)控的關(guān)鍵。

參考文獻：

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第四篇：中央銀行概論：我國貨幣政策有效性

我國貨幣政策調(diào)控的有效性分析

摘 要：貨幣政策的有效性問題是宏觀經(jīng)濟學(xué)中長期爭論的主題。隨著我國貨幣政策的運用，有效性問題日益成為學(xué)者們關(guān)注的重要問題。目前，貨幣政策已成為最受社會關(guān)注的宏觀政策，其每一次變化及未來可能的走勢，都會牽動市場的神經(jīng)，產(chǎn)生廣泛的影響。不過，在貨幣政策越來越受到關(guān)注的同時，在理論研究的層面上，關(guān)于貨幣政策有效性的爭論卻一直沒有停息過。對于貨幣政策調(diào)控而言，其是否具有有效性是至關(guān)重要的問題，它在一定意義上決定了貨幣政策的調(diào)控邊界，以及貨幣政策操作的基調(diào)。貨幣政策從經(jīng)濟擾動開始到收效過程的每個階段都有時滯，按階段來分析貨幣政策有效性問題的產(chǎn)生，為我國貨幣政策的有效實施提供思路。

關(guān)鍵詞：貨幣政策;宏觀經(jīng)濟;有效性;時滯

一、當前我國貨幣政策有效性呈減弱趨勢

2003年以來，中央銀行采取了一系列貨幣政策措施，保持貨幣信貸的平穩(wěn)增長，加快金融體制的改革和金融市場的發(fā)展，增強貨幣政策在總量平衡中的作用。綜合來看，近年我國GDP年均增長10%以上，CPI年均增長控制在3.2%以內(nèi)，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）年均增長控制在17%左右，可見我國貨幣政策的實施比較有效，對實際產(chǎn)出和物價變動都具有重大影響。但是與1998年以前貨幣政策效果相比較，近年貨幣政策效果有不斷減弱趨勢，印證了在不同的經(jīng)濟環(huán)境下，貨幣政策效果是非均衡的觀點。主要體現(xiàn)為：貨幣供應(yīng)對經(jīng)濟增長的影響減弱；寬松的貨幣政策未能避免物價走低；貨幣政策促進投資乏力；連續(xù)降息刺激消費微效。其主要原因有以下幾點：

1、當前宏觀經(jīng)濟運行中的突出問題是結(jié)構(gòu)問題而不是總量問題。眾所周知，多年以來我國的經(jīng)濟增長主要依靠投資拉動，由此帶來的重復(fù)建設(shè)不斷加劇經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不合理。而貨幣政策是一項總量性政策，在解決總量問題方面具有優(yōu)勢，并且一般認為，在通貨膨脹時期實行緊縮的貨幣政策效果比較顯著，在經(jīng)濟衰退時期實行擴張的貨幣政策效果就不明顯；而解決結(jié)構(gòu)問題，依靠貨幣政策總量擴張往往無濟于事，需要運用財政政策和產(chǎn)業(yè)政策加以解決。

2、貨幣供應(yīng)量的內(nèi)生性增強是制約貨幣政策有效性的主要因素。貨幣供應(yīng)量的內(nèi)生性主要是貨幣乘數(shù)與準備率之間沒有建立起一個穩(wěn)定的函數(shù)關(guān)系，貨幣乘數(shù)出現(xiàn)不確定性，導(dǎo)致中央銀行對貨幣供應(yīng)量控制能力有限。近年來，在我國具體表現(xiàn)為貨幣政策傳導(dǎo)機制不暢與實體經(jīng)濟體制的不健全之間形成一種相互牽制、相互影響的關(guān)系。貨幣政策傳導(dǎo)機制不暢造成國民經(jīng)濟缺乏活力，影響到實體經(jīng)濟的健全發(fā)展；而實體經(jīng)濟的不健全，勢必會造成貨幣政策傳導(dǎo)機制受阻，儲蓄與投資轉(zhuǎn)化受阻，使儲蓄難以轉(zhuǎn)化為投資，達不到刺激經(jīng)濟增長的目的。而把貨幣供應(yīng)量作為中介目標的最重要前提是貨幣供應(yīng)量是外生的，即貨幣乘數(shù)是確定的，這樣中央銀行才可以控制貨幣供應(yīng)量。如果這一前提條件得不到滿足，貨幣政策的有效性必然會受到制約。

3、貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)存在較長時期的外部時滯問題。處于經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)變中的我國，貨幣政策作用的發(fā)揮存在較長的外部時滯。當中央銀行出臺一系列貨幣政策后，由于作為直接調(diào)控對象的金融市場和企業(yè)處于特殊狀況，致使貨幣政策通過利率變動經(jīng)由投資的利率彈性產(chǎn)生效應(yīng)這一傳導(dǎo)機制，在現(xiàn)有的經(jīng)濟環(huán)境中沒有達到預(yù)期效果。這種市場時滯較為客觀，它不像內(nèi)部時滯那樣可由中央銀行掌握，而是一個由社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融部門和企業(yè)部門的行為等多種因素綜合決定的復(fù)雜變量。因此，中央銀行對這段時滯很難進行實質(zhì)性的控制，以及處于轉(zhuǎn)軌時期的貨幣政策因傳遞媒介行為的日漸理性，擴張性貨幣政策不再像傳統(tǒng)的賣方市場條件下對經(jīng)濟的影響那樣劇烈，對于經(jīng)濟的影響也不像過去那樣直接迅速。這是我國貨幣政策在調(diào)控經(jīng)濟中效果不明顯的重要原因。

4、我國貨幣政策傳導(dǎo)機制存在障礙。貨幣政策作用是通過一定的傳導(dǎo)機制實現(xiàn)的。實現(xiàn)有效的貨幣政策傳導(dǎo)，除了內(nèi)部金融體系對貨幣政策的準確反應(yīng)外，還需要外部各種微觀主體（企業(yè)和居民）對金融變量（利率、匯率或信貸規(guī)模等）的變動有足夠的敏感性，進而對投資、消費決策作出相應(yīng)的調(diào)整，最終導(dǎo)致總需求的變動。當前我國貨幣政策傳導(dǎo)機制在內(nèi)外部均存在障礙，主要表現(xiàn)為：國有商業(yè)銀行的商業(yè)化程度不高使傳導(dǎo)機制阻滯；企業(yè)轉(zhuǎn)軌時期的特殊性使傳導(dǎo)機制被制約；利率沒有實現(xiàn)市場化削弱了傳導(dǎo)機制的有效性；貨幣市場和票據(jù)市場的不成熟制約傳導(dǎo)機制。

5、貨幣政策操作空間有限。目前，我國的貨幣政策承受本外幣值穩(wěn)定的雙重壓力，面臨治理通貨緊縮和預(yù)防經(jīng)濟過熱的兩難選擇，需要解決短期任務(wù)與長期目標的協(xié)調(diào)問題。尤其是在國際金融危機背景下，我國經(jīng)濟又面臨內(nèi)部經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡和強烈的外部沖擊而存在經(jīng)濟增長速度持續(xù)下滑的風(fēng)險，加之央行公開市場操作工具缺乏，使央行貨幣政策操作難度進一步加大。

二、我國貨幣政策的有效性問題的時滯性原因

1、內(nèi)部時滯中的有效性問題。內(nèi)部時滯是指經(jīng)濟出現(xiàn)波動后著手制定政策到實施政策所需要的時間，包括認識時滯，決策時滯和行動時滯。認識時滯是在出現(xiàn)擾動和政策制定者認識到需要采取行動之間所需要的一段時間。如果這種擾動可以預(yù)測，甚至事先考慮適當?shù)恼咝袆?，如針對季?jié)性需求增加而增加貨幣供給。決策時滯是認識到需要采取行動和做出政策決定之間所需要的時間，而行動時滯是政策決定和實施之間的間隔。一般而言，貨幣政策由央行決定，一旦認識到需要采取政策行動，通過公開市場業(yè)務(wù)，準備金制度或貼現(xiàn)率等政策工具幾乎可以立即付諸實施。因此貨幣政策的決策時滯和行動時滯很短。

我國貨幣政策的決策并非由中國人民銀行自主決定，而是各個利益集團經(jīng)多方談判、博弈達到利益均衡的結(jié)果，這種決策過程降低了中央銀行的目標獨立性，使得中央銀行的貨幣政策目標可能受到各方的干擾。這使得內(nèi)部時滯中的決策和行動時滯加長。我國央行自1984年開始獨立行使貨幣政策職能，自1996年年開始公開市場業(yè)務(wù)，在金融機構(gòu)存貸款利率尚未市場化（采取“命令利率”）的制度背景下，公開市場業(yè)務(wù)占比例小，不成為主要貨幣政策工具，目前貨幣政策主要通過國有商業(yè)銀行的信貸渠道傳導(dǎo)。決策過程中，已有的認為正確的經(jīng)濟模型和相應(yīng)的參數(shù)不一定適合我國國情，貨幣政策很大程度上采取的相機抉擇和臨時性的政策措施，這降低了政策有效性。

2、外部時滯過長影響貨幣政策的有效性。外部時滯是指一旦采取政策行動，對經(jīng)濟的影響需要時間，即刻影響很小，一段時間后才會出現(xiàn)顯著影響，通常是分布時滯（distributed lag）。貨幣政策的外部時滯通常較長，需要通過貨幣傳導(dǎo)機制來影響實際變量。主要是因為貨幣政策最初主要是影響利率而不是直接影響收入，利率變化后對投資產(chǎn)生影響還需要時間，對消費的影響要通過對財富價值的改變來進行。

經(jīng)濟研究者認為我國貨幣政策的低效的主要原因之一是傳導(dǎo)機制的阻塞，央行到商業(yè)銀行、銀行到企業(yè)和個人這兩個環(huán)節(jié)存在缺陷。銀行體系對央行政策特別是利率變化不敏感，因此無法合理將利率變化傳導(dǎo)給企業(yè)及個人，導(dǎo)致政策對投資和消費行為影響有限；銀行應(yīng)對價格風(fēng)險的能力和動力有限，各商業(yè)銀行出現(xiàn)信貸過度集中，惜貸及信貸緊縮，中小企業(yè)貸款困難等問題，使政策作用被弱化；國有企業(yè)不必承擔(dān)償債后果，個人信用消費有限使得

企業(yè)和個人對資金成本缺乏敏感性，銀行到企業(yè)和個人環(huán)節(jié)的傳導(dǎo)不暢；再加上央行及政府對信貸的行政影響，使得市場機制扭曲。傳導(dǎo)機制的阻塞延長了外部時滯，抵消和弱化了貨幣政策的有效性。

三、我國貨幣政策有效性問題的對策

綜上所述，央行貨幣政策主張、實際操作與現(xiàn)實經(jīng)濟互動效應(yīng)的實效性，不僅受到政策體系外部相關(guān)因素的制約，同時也決定于貨幣政策自身決策過程中的價值取向和傳導(dǎo)效果。因此，在確定今后央行貨幣政策主張與實際操作的過程中，首先，在充分考慮貨幣政策與其他相關(guān)經(jīng)濟政策的系統(tǒng)性和協(xié)調(diào)性的同時，必須堅持貨幣政策自身高度統(tǒng)一性與靈活性的有機結(jié)合；其次，要通過合理選擇貨幣政策的中間變量，通過疏通和提高傳導(dǎo)機制的實效性，強化金融貨幣變量與實體經(jīng)濟變量間的相關(guān)度，進一步建立健全貨幣政策體系，充分發(fā)揮貨幣政策對現(xiàn)實經(jīng)濟增長的互動效應(yīng)。為此應(yīng)努力做好以下工作：

（一）、改善欠發(fā)達地區(qū)金融結(jié)構(gòu),提高貨幣政策傳導(dǎo)效率

第一,適度增強傳統(tǒng)貨幣政策工具靈活性,增強欠發(fā)達地區(qū)基層央行貫徹實施貨幣政策的效力。對地方法人金融機構(gòu)實施差別準備金率時,總行可規(guī)定出標準及浮動區(qū)間,由基層據(jù)實確定并及時調(diào)整;再貼現(xiàn)的使用,可試行利率浮息制度,并授予基層一定的執(zhí)行浮動權(quán),以區(qū)別對不同產(chǎn)業(yè)、行業(yè)及企業(yè)的政策態(tài)度;改進再貸款管理模式,完善浮息制度,拓展支農(nóng)再貸款使用范圍,只要涉農(nóng)即可,擴大政策效應(yīng)。還應(yīng)明確界定用支農(nóng)再貸款投貸于農(nóng)戶的利率上限,或?qū)ζ溆枰再N息,明確體現(xiàn)國家支農(nóng)的政策意圖。

第二,創(chuàng)造條件,降低門檻,成立地區(qū)性商業(yè)銀行。推動中小金融機構(gòu)發(fā)展,是疏通基層貨幣政策傳導(dǎo)渠道的題中應(yīng)有之義。包括給予中小金融機構(gòu)國民待遇,為其開展和參與一些利潤率高的業(yè)務(wù)尤其是中間業(yè)務(wù)掃除障礙,改善其結(jié)算能力和服務(wù)水平,增強其資產(chǎn)保全能力和抗風(fēng)險能力。

第三,推動金融市場建設(shè),強化貨幣政策傳導(dǎo)載體。引導(dǎo)金融機構(gòu)通過多種方式有序地參與貨幣市場,培育和壯大交易主體。發(fā)展票據(jù)市場,在穩(wěn)步推進銀行承兌匯票的同時,逐步建立和完善信用評估制度和商業(yè)承兌匯票簽證、市場準入、退出等制度;推廣使用商業(yè)本票、銀行本票、大額可轉(zhuǎn)讓存單等其他票據(jù)新品種。推進利率市場化,指導(dǎo)地方法人金融機構(gòu)探索建立科學(xué)的貸款利率定價機制。

第四,規(guī)范金融客體行為,提高其對貨幣政策反應(yīng)的靈敏度。首先,要通過各種渠道將相關(guān)的貨幣政策提供給當?shù)卣?爭取最大理解和支持。其次,幫助中小企業(yè)建立財產(chǎn)獨立和產(chǎn)權(quán)明晰的制度,創(chuàng)造融資條件,提高融資能力。再次,積極發(fā)展消費信貸業(yè)務(wù),合理設(shè)計消費信貸制度,穩(wěn)定發(fā)展個人住房消費貸款和汽車消費貸款,促進國家和生源地助學(xué)貸款的大幅度增加。

（二）、準確定位,把握實施貨幣政策的著力點

基層央行要正確認識自身在金融調(diào)控中的地位和作用,克服“無權(quán)作為”、“無所作為”的觀念,充分發(fā)揮其在履行貨幣政策中的“神經(jīng)末梢”作用,發(fā)揮好上傳地方金融經(jīng)濟信息,下達總行貨幣政策意圖的作用。積極做好對轄內(nèi)經(jīng)濟、金融運行情況和發(fā)展趨勢的監(jiān)測分析,積極反饋貨幣政策執(zhí)行中存在的問題與不足,積極協(xié)調(diào)地方政府與金融機構(gòu)之間的關(guān)系,為貨幣政策在地方上的貫徹執(zhí)行找到相應(yīng)的切入點,進而提高貨幣政策的效力。

（三）、完善機制,增強實施貨幣政策的有效性

一是建立更為全面的監(jiān)測統(tǒng)計機制。在現(xiàn)有金融統(tǒng)計監(jiān)測數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上,探索建立包括經(jīng)濟、金融和社會發(fā)展多個方面,能為分析和實施貨幣政策提供信息支撐,實現(xiàn)宏觀與區(qū)域信息相結(jié)合的經(jīng)濟金融運行監(jiān)測統(tǒng)計體系。二是建立效能的協(xié)調(diào)機制。基層央行要認真做好與當?shù)卣跋嚓P(guān)職能部門、監(jiān)管機構(gòu)、金融機構(gòu)之間的協(xié)調(diào),通過不同途徑與形式,構(gòu)建起常態(tài)

化的信息交流、交換和互動平臺。三是建立科學(xué)的評價機制?；鶎友胄幸O(shè)定完備的指標體系,對各金融機構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營與貨幣信貸政策導(dǎo)向的吻合程度進行評價反饋,以適時調(diào)節(jié)貨幣政策實施技術(shù)手段。

（四）、強化調(diào)研,提升實施貨幣政策水平

一是拓寬區(qū)域經(jīng)濟金融分析視野。以金融統(tǒng)計系統(tǒng)、信貸登記咨詢系統(tǒng)、銀行家問卷調(diào)查系統(tǒng)、企業(yè)景氣調(diào)查系統(tǒng)等經(jīng)濟金融信息系統(tǒng)為依托,從宏觀經(jīng)濟的廣闊視野和高度去深入分析區(qū)域經(jīng)濟金融的變動情況和發(fā)展趨勢。二是建立完善區(qū)域經(jīng)濟金融分析框架和指標體系。建立包含對信貸、現(xiàn)金、房地產(chǎn)、投資、消費以及居民收入,財政收入在內(nèi)的經(jīng)濟金融分析體系,提高對貨幣政策執(zhí)行情況反饋的靈敏度。三是改進分析方法和流程。要由事后統(tǒng)計分析向運用時間序列分析法對經(jīng)濟金融指標進行預(yù)測性分析轉(zhuǎn)變,由偏重存量分析向存量與流量并重轉(zhuǎn)變,由孤立分析向縱向、橫向綜合對比分析轉(zhuǎn)變。

（五）、統(tǒng)籌兼顧,提高實施貨幣政策的針對性

一是構(gòu)筑區(qū)域性貨幣政策操作平臺,適當給予央行分支機構(gòu)二次調(diào)節(jié)的空間,采取“統(tǒng)”與“活”相結(jié)合的調(diào)控政策,根據(jù)地區(qū)、對象、條件和要求的不同,組合使用數(shù)量型和價格型工具,更貼近各地實際地實現(xiàn)信號、引導(dǎo)、標準、懲戒和激勵等的不同目標。二是加強貨幣信貸政策與地方財政政策的協(xié)調(diào)配合。協(xié)調(diào)運用再貼現(xiàn)、再貸款、窗口指導(dǎo)等貨幣政策工具和財政貼息、擔(dān)保、稅收減免等財政政策工具,建立利益補償機制,引導(dǎo)金融機構(gòu)增加對農(nóng)業(yè)、中小企業(yè)、技術(shù)改造、助學(xué)、增加就業(yè)等方面的貸款投入,促進區(qū)域經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和民生的改善。

（六）、改善環(huán)境,疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道

一是深化銀行體制改革,完善法人治理結(jié)構(gòu),改革信貸管理體制,完善激勵約束機制。二是加快征信體系建設(shè),完善中小企業(yè)信用評級和擔(dān)保體系。三是組建區(qū)域性中小金融機構(gòu),搭建起為縣域服務(wù)的金融體系。四是完善多種保障制度,增強貨幣政策傳導(dǎo)機制中的財富效應(yīng),促進生產(chǎn)與消費的有效銜接。

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第五篇：對我國貨幣政策的評析

對我國貨幣政策的評析

摘要：財政政策對于我國宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定和宏觀政策目標的實現(xiàn)起著重要作用。對我國宏觀經(jīng)濟運行中出現(xiàn)的部分行業(yè)發(fā)展過熱、投資需求過旺、信貸投放過快、通貨膨脹壓力增大等問題，并沒用得到有效的緩解，貨幣政策操作面臨著較大的挑戰(zhàn)。分析當前貨幣政策運行所面臨的困境，剖析原因，對促進我國宏觀經(jīng)濟政策健康穩(wěn)定地發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

關(guān)鍵詞：貨幣政策，宏觀經(jīng)濟

一、貨幣政策的概念

貨幣政策是指政府或中央銀行行為影響經(jīng)濟活動所采取的措施，尤指控制貨幣供給以及調(diào)控利率的各項措施。用以達到特定或維持政策目標------比如，抑制通貨、實現(xiàn)完全就業(yè)或經(jīng)濟增長。直接地或間接地通過公開市場操作和設(shè)置銀行最低準備金（最低儲備金）。貨幣理論和貨幣政策是同一事物的兩面，一個是從經(jīng)濟理論角度講，一個是從政策措施講。

通過中央銀行調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，影響利息率及經(jīng)濟中的信貸供應(yīng)程度來間接影響總需求，以達到總需求與總供給趨于理想的均衡的一系列措施。貨幣政策分為擴張性的和緊縮性的兩種。

積極的貨幣政策是通過提高貨幣供應(yīng)增長速度來刺激總需求，在這種政策下，取得信貸更為容易，利息率會降低。因此，當總需求與經(jīng)濟的生產(chǎn)能力相比很低時，使用擴張性的貨幣政策最合適。

消極的貨幣政策是通過削減貨幣供應(yīng)的增長率來降低總需求水平，在這種政策下，取得信貸較為困難，利息率也隨之提高。因此，在通貨膨脹較嚴重時，采用消極的貨幣政策較合適。

貨幣政策調(diào)節(jié)的對象是貨幣供應(yīng)量，即全社會總的購買力，具體表現(xiàn)形式為：流通中的現(xiàn)金和個人、企事業(yè)單位在銀行的存款。流通中的現(xiàn)金與消費物價水平變動密切相關(guān)，是最活躍的貨幣，一直是中央銀行關(guān)注和調(diào)節(jié)的重要目標。

貨幣政策工具是指中央銀行為調(diào)控貨幣政策中介目標而采取的政策手段。貨幣政策是涉及經(jīng)濟全局的宏觀政策，與財政政策、投資政策、分配政策和外資政策等關(guān)系十分密切，必須實施綜合配套措施才能保持幣值穩(wěn)定。

二、國貨幣政策的現(xiàn)狀

自1998年我國經(jīng)濟出現(xiàn)通貨緊縮以來，中央銀行采取的一系列積極的旨在刺激經(jīng)濟增長的貨幣政策，從現(xiàn)實情況看，其貨幣政策操作力度是相當大的，然而卻與國內(nèi)市場需求持續(xù)不旺、經(jīng)濟增長緩慢的政策實施效果形成了較大的反

差。

從我國貨幣政策實踐來看，1984年以前，我國的金融政策一直都處于計劃經(jīng)濟體制的控制下，因而談不上有真正意義上的貨幣政策；1984年中國人民銀行確立為中央銀行后，其職能和地位得到日益鞏固和加強，貨幣政策也日漸成為其調(diào)控宏觀經(jīng)濟的重要手段之一，加上金融在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中的核心地位越來越明顯，貨幣政策在經(jīng)濟運行和發(fā)展中的作用也越來越重要。例如，1993-1996年，為治理因社會總需求過剩而引發(fā)的通貨膨脹，中央銀行實行適度從緊的貨幣政策，有效地抑制了通貨膨脹，同時保持了經(jīng)濟的快速發(fā)展，因而成功地實現(xiàn)了經(jīng)濟的“軟著陸”。1998年我國經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重的通貨緊縮，為擴大國內(nèi)需求、刺激經(jīng)濟增長，中央銀行又采取了擴張性的貨幣政策。

我國當前貨幣政策面臨著重大的挑戰(zhàn)，表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量居高不下；信貸增長過快；投資增速繼續(xù)在高位運行；物價持續(xù)走高，通貨膨脹風(fēng)險加大；資產(chǎn)價格不斷膨脹，金融系統(tǒng)風(fēng)險加大；人民幣升值壓力依然很大。由于人民幣升值壓力的存在，使我國貨幣貨幣政策調(diào)控面臨更為復(fù)雜的外部環(huán)境。

三、響貨幣政策的因素分析

從理論上說，貨幣政策的意義就在于貨幣當局通過改變一定的經(jīng)濟參數(shù)，達到影響實體經(jīng)濟活動的目的。因此，中央銀行的獨立性、貨幣政策目標的選定和傳導(dǎo)機制的確定等內(nèi)部制約因素以及經(jīng)濟開放度、現(xiàn)行匯率制度、金融創(chuàng)新和資本市場現(xiàn)狀等外部影響因素，對貨幣政策有效發(fā)揮都有著制約性影響。具體分析如下：

1、內(nèi)部因素的影響

中央銀行獨立性與貨幣政策效應(yīng)分析。中央銀行獨立性是指中央銀行可以自主決定貨幣政策和金融監(jiān)管的程度。由于我國從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟過渡是一個漸進的過程，因而中央銀行自成立起就始終擺脫不了政府的影響，受制于政府的行為；中央銀行自主選擇貨幣政策的能力十分有限，獨立性較弱。

貨幣政策目標與貨幣政策效應(yīng)分析。一般而言，一個國家的宏觀經(jīng)濟政策目標主要有四個：經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)和國際收支平衡。然而，從現(xiàn)實情況看，要完全實現(xiàn)這四個目標，達到宏觀經(jīng)濟政策效果是不可能的。因為這四者之間存在著內(nèi)在沖突，會嚴重削弱政策效果。我國貨幣政策最終目標雖然也選定為單一目標，但這一目標實際上卻包含著兩層含義。

貨幣政策傳導(dǎo)機制與貨幣政策效應(yīng)分析。貨幣政策是不能直接影響實體經(jīng)濟的，而是要通過一定的中介來傳導(dǎo)貨幣政策的意圖。因此，從某些程度上說，貨幣政策的效果取決于貨幣政策傳導(dǎo)機制是否靈活、暢通，貨幣政策傳導(dǎo)機制也就成為貨幣政策理論研究的核心問題。

2、外部因素的影響

隨著我國加入WTO以及對外開放的進一步加快，我國貨幣政策有效發(fā)揮面臨

著許多新的外部因素的影響，具體包括：

（1）經(jīng)濟開放度對貨幣政策效應(yīng)的影響。貨幣政策效應(yīng)與經(jīng)濟開放度密切相關(guān)。在開放經(jīng)濟條件下，一國總需求和總供給與國際收支形成了一種緊密的聯(lián)系，從而使經(jīng)濟運行方式和貨幣政策環(huán)境發(fā)生根本性變化。因此，隨著我國經(jīng)濟開放程度的不斷加快，在貨幣政策實施和傳導(dǎo)的過程中必然會受到國外經(jīng)濟因素的影響。

（2）現(xiàn)行匯率制度對貨幣政策效應(yīng)的影響。由于我國現(xiàn)行的釘住匯率制度缺乏必要的彈性，因此無法及時地對外部沖擊作出反應(yīng)，這在一定程度上影響了貨幣政策的效果。具體表現(xiàn)在：第一，由于我國的匯率制度實際上是釘住美元的，因此會出現(xiàn)所謂的“儲蓄、投資和通貨緊縮”悖論，即越實行擴張性的貨幣政策，對通貨緊縮的預(yù)期反而會增大；第二，釘住匯率降低了套利風(fēng)險，會造成短期資本外逃，投資對經(jīng)濟的推動作用受到阻滯；第三，釘住匯率無法及時應(yīng)對國際金融市場的匯率變化，影響進出口增長，進而影響貨幣政策效應(yīng)。

（3）金融創(chuàng)新對貨幣政策效應(yīng)的影響。金融創(chuàng)新對貨幣政策效應(yīng)的影響包括對貨幣政策中介目標的影響、對貨幣政策工具的影響和對貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響。就貨幣政策中介目標來講，金融創(chuàng)新使得貨幣供應(yīng)量脫離了中介目標的基本要求，與中介目標的“三性”（可控性、可測性、相關(guān)性）差距拉大。因此貨幣供應(yīng)量是否仍適合繼續(xù)作為我國貨幣政策的中介目標，已成為現(xiàn)實問題。

四、總結(jié)與展望

綜上所述，為了提高我國貨幣政策調(diào)控效應(yīng)，應(yīng)該從進出口貿(mào)易和資本流動方面入手，逐步恢復(fù)國際收支平衡。繼續(xù)深化投資體制改革，嚴格控制投資規(guī)模的過快增長。加強財政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，增強政府的宏觀調(diào)控能力。完善貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。

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