第一篇：關(guān)于影子銀行的文獻綜述

關(guān)于影子銀行的文獻綜述

——基于風(fēng)險分類角度的研究

摘要

金融改革與創(chuàng)新使影子銀行體系迅速發(fā)展，成為當(dāng)前金融結(jié)構(gòu)體系的重要組成部分，也是國內(nèi)外學(xué)術(shù)探討的熱點問題。本文首先簡要介紹影子銀行體系的提出以及發(fā)展過程，然后著重從影子銀行的風(fēng)險分類角度，將其風(fēng)險分為高杠桿率、流動性風(fēng)險、信息不對稱以及不透明、風(fēng)險的跨期跨境傳遞，分別從各類風(fēng)險的現(xiàn)狀、影響、來源以及監(jiān)管等方面對影子銀行體系作出文獻綜述。

關(guān)鍵詞：影子銀行；風(fēng)險分類；風(fēng)險來源；監(jiān)管；傳遞性

一、概念的提出和發(fā)展

影子銀行體系（Shadow Bank System）的概念，是在2007年的美聯(lián)儲年度會議上被提出的。Paul McCulley（2007）認(rèn)為影子銀行泛指具有傳統(tǒng)銀行的業(yè)務(wù)和特點，卻無銀行之名的游離在在銀行體系以外的機構(gòu)。同年，Gross提出了影子銀行體系的概念，定義利用高杠桿率的貸款的銀行體系為影子銀行體系，這個系統(tǒng)包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險公司、結(jié)構(gòu)性投資工具(SIV)等非銀行金融機構(gòu)。2008年，Roubini完善了影子銀行系統(tǒng)的概念，稱其為“影子金融系統(tǒng)”，此時影子銀行的存在和作用才逐漸被接受。同年，這種非銀行運營的金融機構(gòu)和融資方式也被定義為平行銀行系統(tǒng)（The Parallel Banking System）（蓋特納，2008）。國際貨幣基金組織(IMF)在2008年10月使用“準(zhǔn)銀行體系”來表示一些擁有和銀行類似的機構(gòu)和職能，卻不受到中央銀行和國家金融安全網(wǎng)的監(jiān)管和保護的金融企業(yè)。美國“ 金融危機調(diào)查委員會”（FCIC）在2010年的一份報告中將這種金融活動不受或少受監(jiān)管的負責(zé)資金融通的金融活動定義為“類銀行”（Banklike）的金融活動，不屬于傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系。杜亞斌（2010）年認(rèn)為，準(zhǔn)銀行體系，影子銀行體系，平行銀行體系的概念在實質(zhì)上是一致的，都是指履行銀行職能、逃避銀行監(jiān)管的類似銀行的實體。在2011年

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4月，金融穩(wěn)定委員會（Financial Stability Board）在綜合以及考察了各方面的因素和學(xué)說后，定義影子銀行體系廣義上是指由在常規(guī)銀行體系之外的實體及其活動所組成的一個信貸中介系統(tǒng)（system of credit intermediation）；而狹義上是指上述系統(tǒng)中那些具有系統(tǒng)性風(fēng)險隱患和監(jiān)管套利隱患的實體及其活動；此外這個體系還包括那些僅為期限轉(zhuǎn)換、流動性轉(zhuǎn)換以及杠桿交易提供便利的實體（如金融擔(dān)保機構(gòu)、債券與抵押貸款保險商以及信用評級機構(gòu)）。袁增霆（2011）認(rèn)為，影子銀行不單指那些具備獨立法人資格的金融機構(gòu)，包括一些與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)類似的業(yè)務(wù)部門和金融工具；不僅包括非銀行金融機構(gòu)及業(yè)務(wù)，還包括銀行機構(gòu)內(nèi)部的影子銀行部門及業(yè)務(wù)。

巴曙松（2009）總結(jié)了影子銀行的幾個基本特點。第一，采用批發(fā)形式的交易而非商業(yè)銀行的零售模式。第二，由于影子銀行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，可公開披露的信息很少，由于其主要通過柜臺交易，信息披露制度也不完善，影子銀行的場外交易信息不夠透明。其三，為了實現(xiàn)資本金的規(guī)模，實行舉債經(jīng)營，具有非常高的高杠桿率。此外，袁增霆（2011）認(rèn)為影子銀行不是一個獨立的部門，因為影子銀行系統(tǒng)中的投資銀行，貨幣市場基金，對沖基金，證券化機構(gòu)等等都是依靠商業(yè)銀行而存在的，沒有商業(yè)銀行的職能配合，影子銀行也不會存在。

基于影子銀行的獨有的業(yè)務(wù)模式，其也存在風(fēng)險累積與放大的特點。本文將其風(fēng)險主要分為以下四類：高杠桿率、流動性風(fēng)險、信息不對稱以及不透明、風(fēng)險跨境跨行業(yè)傳遞。分別從各風(fēng)險的概念、現(xiàn)狀、來源以及監(jiān)管等方面，探討影子銀行的業(yè)務(wù)模式特點以及可以采用的監(jiān)管手段。

二、高杠桿率

（一）高杠桿率的現(xiàn)狀及影響

國內(nèi)外文獻認(rèn)為影子銀行的一大主要風(fēng)險在于其高杠桿率。由于沒有商業(yè)銀行那樣豐厚的資本金，投行、基金等金融機構(gòu)大量利用財務(wù)杠桿舉債經(jīng)營。龔明華、張曉樸、文竹（2011）認(rèn)為，影子銀行被媒體形象地喻為“在刀尖上跳舞”，正是由于其高杠桿率造成的高風(fēng)險。房地美和房利美兩家公司杠桿率2007年高達62倍，私募股權(quán)基金在收購兼并時，債務(wù)通常占收購總價的60%～90%。易憲容（2009）則列舉了更為具體的數(shù)據(jù)，說明了國外影子銀行的高杠桿率的特點。有研究估計，美國金融產(chǎn)品交易合約總額大概有530萬億美元，其中信貸違約掉

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期(CDS)超過60萬億，但是與其對應(yīng)的是，它們賴以發(fā)起的擔(dān)保品即物質(zhì)金融資產(chǎn)實際價值只有2.7萬億，其杠桿率達到200。IMF的研究也表明，截至2007年底，世界上10大投資銀行控制的資產(chǎn)超過13萬億美元，平均杠桿率約為30.6，相比于2003年不到23的平均杠桿率增長了接近30%。如圖1所示，美國影子銀行體系的負債迅速增長，已超過傳統(tǒng)銀行負債規(guī)?！，F(xiàn)任美國財長蓋特納在2008年6月的演講中指出在本次繁榮期間，金融體系的結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性變化，影子銀行金融體系變得非常大，在整個金融體系中的占比迅速上升，在貨幣和資金市場上尤其如此，他同時列舉了一系列數(shù)據(jù)說明了美國影子銀行體系的快速增長。

圖1 傳統(tǒng)銀行同影子銀行負債規(guī)模的比較

資料來源：聯(lián)合國貿(mào)易與發(fā)展會議（UNCTAD）

很多文獻研究認(rèn)為，正是由于影子銀行體系的高杠桿率風(fēng)險，放大了金融危機的全球影響。Hsu&Moroz（2010）認(rèn)為，影子銀行體系的“擠兌”是次貸危機向整個金融體系蔓延的一個非常重要的原因。Brunnermeier（2008）指出，高杠桿運作的影子銀行由于更高的保證金要求和資產(chǎn)貶值而被迫去杠桿化又引發(fā)了新一輪的損失。FCIC（2010）則從影子銀行脆弱性的角度，認(rèn)為由于高杠桿、依賴于短期資金市場、缺乏明確的政府支持，影子銀行在金融困境下表現(xiàn)得極度脆弱，這種極度脆弱性很容易傳導(dǎo)到傳統(tǒng)的商業(yè)銀行體系，從而引發(fā)金融危機。

（二）高杠桿率的風(fēng)險來源

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影子銀行的高杠桿率主要源于其特有的業(yè)務(wù)模式。傳統(tǒng)銀行體系其資金主要來源于存款，在留取一定存款準(zhǔn)備金后再做貸款，其以零售為主導(dǎo)，并受到監(jiān)管部門的嚴(yán)格監(jiān)管。與傳統(tǒng)銀行體系不同，影子銀行采取了一系列所謂的金融創(chuàng)新，能夠在短期內(nèi)迅速發(fā)展起來，突破了現(xiàn)有的銀行監(jiān)管制度與體系，把金融衍生品的設(shè)計建立在不存在的假定之上，并形成了一套高風(fēng)險的運作方式。盡管通過金融杠桿提高盈利能力是金融機構(gòu)獲利的模式之一，但過高的杠桿率使得金融機構(gòu)在面臨重大的非預(yù)期損失時，將迅速喪失清償能力，由此導(dǎo)致這類金融機構(gòu)追求過高的杠桿率而形成巨大的潛在風(fēng)險。

1．缺乏監(jiān)管

巴塞爾協(xié)議限制了商業(yè)銀行的資本充足率的最低比例，由此限制了商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)規(guī)模。不同于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，影子銀行沒有受到這一限制，它可以在自有資金可能非常小的條件下開展規(guī)模非常大的業(yè)務(wù)，從而形成很高的信用擴張倍數(shù)，造成高杠桿率的特點。在低利率和房價不斷上漲的情況下，這類證券的風(fēng)險雖大但沒有體現(xiàn)出來。因此高杠桿率的風(fēng)險具有隱蔽性的特點，但是當(dāng)?shù)屠室约胺績r不斷上漲的情況改變時，高杠桿率的風(fēng)險將造成市場恐慌，放大累積的風(fēng)險。

2．財務(wù)擔(dān)保

影子銀行造成高杠率的另一來源是以隱性或顯性方式提供流動性便利和財務(wù)擔(dān)保來降低其他機構(gòu)的短期融資成本，容易加劇影子銀行體系內(nèi)部的杠桿累積。BIS（2009）指出2007年底美英主要對沖基金杠桿率超過50倍，房利美、房地美杠桿率高達62.5倍。何德旭、鄭聯(lián)盛（2009）認(rèn)為在市場信心喪失、抵押物價值下跌、保證金率提高時，影子銀行體系的高杠桿業(yè)務(wù)可能引發(fā)突然的去杠桿化和資產(chǎn)降價甩賣現(xiàn)象，造成自我強化的資產(chǎn)價格下降循環(huán)，加劇系統(tǒng)性風(fēng)險的累積，放大經(jīng)濟順周期性。此外，影子銀行還可能被傳統(tǒng)銀行利用以提高杠桿率，規(guī)避資本充足性和流動性監(jiān)管要求。

3．證券化產(chǎn)品

影子銀行中的證券化產(chǎn)品基本上都是通過高度數(shù)學(xué)化的模型計算風(fēng)險而設(shè)計出來的既具有帶來更高收益的優(yōu)勢，也可能極大的放大風(fēng)險。如果房價上升，像在美國金融危機爆發(fā)之前的情況，或者這些資產(chǎn)的品質(zhì)能夠維持在模型的安全

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范圍內(nèi)，那么影子銀行不僅能夠獲取高收益，而且這種證券化按揭產(chǎn)品表面上也能夠分散風(fēng)險。但是當(dāng)房價降低或者低利率時，證券化產(chǎn)品將把其中的風(fēng)險無限放大。易憲容（2009）指出正是由于影子銀行主要采用批發(fā)業(yè)務(wù)模式，進行很多的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，同時其場外交易又缺少謹(jǐn)慎監(jiān)管，這就容易導(dǎo)致這類金融機構(gòu)追求過高的杠桿率而形成巨大的潛在風(fēng)險。

（三）高杠桿率的風(fēng)險監(jiān)管

國外由于影子銀行發(fā)展較快，對于風(fēng)險防范與控制已相對完善。國內(nèi)的學(xué)者在國外現(xiàn)有制度的基礎(chǔ)上，提出了監(jiān)管建議。曹勇（2011）從微觀及宏觀視角，提出要加強對影子銀行的監(jiān)測，防范由于高杠桿率造成的風(fēng)險。他認(rèn)為首先考慮基于微觀視角，通過收集市場調(diào)查數(shù)據(jù)、公開出版物及從商業(yè)性資訊供應(yīng)商獲取相關(guān)金融產(chǎn)品的存量與流量等市場數(shù)據(jù)信息，測算影子銀行機構(gòu)和產(chǎn)品的規(guī)模。同時可以通過收集傳統(tǒng)銀行部門或其他受監(jiān)管部門（如保險公司）的交易對手信用敞口數(shù)據(jù)，識別影子銀行向傳統(tǒng)銀行體系的風(fēng)險溢出效應(yīng)。這些定量微觀數(shù)據(jù)可以為監(jiān)測提供及時準(zhǔn)確的信息。其次是基于宏觀視角，以資產(chǎn)絕對額及其與總債務(wù)、GDP、傳統(tǒng)銀行體系規(guī)模的相對量估算影子銀行體系金融資產(chǎn)的規(guī)模和增長速度，為管理當(dāng)局提供從微觀視角無法及時掌握的風(fēng)險警示信息，有助于評估影子銀行和非金融部門的融資脆弱性。陸小康（2011）則從控制杠桿率的角度，認(rèn)為應(yīng)該強化杠桿率限制，建立覆蓋總杠桿率、表內(nèi)杠桿率和表外杠桿率的上限管理機制。

具體而言，國外采用的風(fēng)險監(jiān)管措施主要是將影子銀行體系納入監(jiān)管，關(guān)注其系統(tǒng)性影響。美國政府于2009年3月26日公布的金融體系全面改革方案，旨在對諸如對沖基金之類的金融市場主要參與者實行更嚴(yán)格的監(jiān)管。方案采用建立針對場外衍生品市場的全面監(jiān)管、保護和披露框架以及建立一個中心機構(gòu)處理所有標(biāo)準(zhǔn)化場外交易合同兩個方面的手段，提高監(jiān)管要求，減少交易對手風(fēng)險，鼓勵推廣交易所交易工具的使用。龔明華、張曉樸、文竹（2011）對此進行了補充，他們總結(jié)了這一措施包括的將私募股權(quán)和對沖基金納入監(jiān)管以及推進場外衍生品進場交易兩個方面。首先，將私募股權(quán)和對沖基金納入監(jiān)管。美國2010年7月份通過的金融監(jiān)管改革法規(guī)定，資本總額達到一定數(shù)額的私募股權(quán)和對沖基金投資顧問公司須注冊及監(jiān)管。歐盟在2009年4月發(fā)布的《另類投資基金經(jīng)理指

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令》草案中規(guī)定，超過一定規(guī)模的對沖基金、私募股權(quán)投資基金需監(jiān)管機構(gòu)的許可以及進行信息披露等。其次，推進場外衍生品進場交易。美國要求場外衍生品交易轉(zhuǎn)至交易所交易并進行中央清算，由此實行更為嚴(yán)厲的監(jiān)管。英國要求衍生產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，探索引入中央對手方清算機制。

三、流動性風(fēng)險

（一）、風(fēng)險的來源

一些學(xué)者認(rèn)為，影子銀行給市場帶來的流動性風(fēng)險與市場其他金融機構(gòu)具有一定融資缺陷有關(guān)。

Epstein（2005）從金融市場的角度來分析了這個問題，影子銀行的一些業(yè)務(wù)，如金融衍生交易，資產(chǎn)證券化使市場的流動性極大地提高，金融衍生品的價值和交易量也會增長，但是這種增長是過度的，會引起虛擬價值飆升，不能良好的表現(xiàn)實體經(jīng)濟變化和經(jīng)濟運行狀況，對市場不利。巴曙松（2009）認(rèn)為，影子銀行帶來的致命性風(fēng)險可能來自于信用風(fēng)險和市場風(fēng)險的反作用，市場信息的不對稱又會造成借款人的道德風(fēng)險和貸款機構(gòu)的逆向選擇。首先，由于投資者追求高回報，會對一些杠桿較高的金融產(chǎn)品有很大的需求，同時，風(fēng)險評級機構(gòu)受到金融產(chǎn)品發(fā)行者的勸說，放松了評級要求。這樣一來這種高杠桿的金融產(chǎn)品處于極高的風(fēng)險中，對市場的安全造成一定的危害。而對于影子銀行，由于貨幣流動性萎縮，房價下降，本身就對流動性需求，市場信息和資產(chǎn)價格波動更加敏感，在市場出現(xiàn)危機時更容易道德風(fēng)險和逆向選擇。王達（2012）認(rèn)為，影子銀行體系在商業(yè)銀行中信貸資產(chǎn)中數(shù)目比較大，由于相對而言信貸市場的流動性好，定價機制比較完善，并且交易成本比較低，所以參與者眾多，也更刺激了這種信貸的增加。一旦發(fā)生危機，由于波及面廣泛，是不容易避免的。McCulley, P（2007）也認(rèn)為，由于聯(lián)邦基金利率和罰息利率不夠高，基金市場才是真正吸引投資者的地方。此外，自2003年開始實行的貼現(xiàn)窗口制度實行的并不理想，事實上美國國內(nèi)的流動性已經(jīng)比較差了，所以貸款者寧愿嘗試私人間的借貸或是其他方式。還有，美國的流動性不足，但是國內(nèi)僅僅是擴張了信貸，沒有讓社會實體財富在同一時間增加，必然會導(dǎo)致一些災(zāi)難的發(fā)生。在2007年由于美國貝爾斯登旗下的對沖基金被宣布停止贖回，引發(fā)投資者撤資，也是對于影子銀行的第一次資金潰

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逃。再加之其他原因，美國市場的流動性大大降低，由過剩變成了緊縮，更多的影子銀行也卷入了流動性危機。

還有一些學(xué)者認(rèn)為，影子銀行期限錯配的業(yè)務(wù)模式為市場帶了來巨大的流動性風(fēng)險。

杜亞斌（2010）影子銀行的負債主要是一些短期融資，是通過在短期資本市場發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)，而影子銀行的資產(chǎn)期限比較長，這導(dǎo)致了其資產(chǎn)和負債時限的不一致，會改變信用期限的結(jié)構(gòu)，從而導(dǎo)致期限錯配。鐘偉（2011）認(rèn)為在流動性錯配的情形下，一旦市場不穩(wěn)定，影子銀行將面臨被擠兌的情形，大量資金撤走而無法在短期內(nèi)變現(xiàn)其長期資產(chǎn)，從而陷入流動性不足的情形。徐瀅（2011）則認(rèn)為融資工具違約率上升時，影子銀行體系會收到融資能力方面的沖擊。

（二）、風(fēng)險規(guī)避

首先是要對影子銀行做到有效的監(jiān)管。

杜亞斌（2010）認(rèn)為應(yīng)當(dāng)設(shè)立專門的監(jiān)管機構(gòu)來控制市場上流動性風(fēng)險，促進各類監(jiān)管機構(gòu)的信息共享程度，設(shè)置更嚴(yán)格的流動性要求，限制影子銀行金融產(chǎn)品的杠桿率。

鐘偉（2011）提出美國金融監(jiān)管當(dāng)局使用沃克爾規(guī)則，建立了影子銀行系統(tǒng)和一般銀行系統(tǒng)之間的防火墻，嚴(yán)格限制了一些大型金融公司的業(yè)務(wù)。如禁止銀行投資過多的基金產(chǎn)品，控制一些大型金融公司的自營業(yè)務(wù)，并要求銀行減少類似存款保險體系之類的投資活動，剝離大額可兌換票據(jù)等高風(fēng)險衍生品。英國提出加強要加強信息披露和監(jiān)管機構(gòu)之間的協(xié)調(diào)配合，降低銀行體系和其他金融體系間性套利的可能性。在信息披露方面，要設(shè)置職責(zé)明晰的監(jiān)管主體，確定有效的信息披露內(nèi)容，還要通過改變被評價方付費的業(yè)務(wù)模式，保證評級機構(gòu)的社會公信力，提高評級的透明度。朱孟楠（2012）認(rèn)為，不光要將影子銀行常見的一些形式和機構(gòu)納入監(jiān)管范圍，還要針對不同的機構(gòu)的特點，進行多角度的監(jiān)管和信息披露，對流動性，引入資本等方面進行嚴(yán)格的規(guī)定。

Pozsar et al.（2010）認(rèn)為，對于影子銀行應(yīng)采用“功能監(jiān)管”而非“機構(gòu)監(jiān)管”，因為傳統(tǒng)銀行與其具有相同的功能，不同的監(jiān)管會導(dǎo)致監(jiān)管套利的發(fā)生。對于可能出現(xiàn)的監(jiān)管套利情況，朱孟楠（2012）補充，在監(jiān)管的過程中，應(yīng)采用

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以下的手段：當(dāng)對傳統(tǒng)銀行監(jiān)管比較寬松時，對影子銀行進行部分監(jiān)管，以提高社會福利，當(dāng)傳統(tǒng)銀行監(jiān)管寬松式，則對影子銀行徹底監(jiān)管，以實現(xiàn)社會福利的最優(yōu)化。

還有一些學(xué)者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)對影子銀行提供必要保障。

杜亞斌（2010）認(rèn)為，因為影子銀行與商業(yè)銀行一樣，也有發(fā)放大規(guī)模的貸款和融資等業(yè)務(wù)，影子銀行應(yīng)當(dāng)建立與商業(yè)銀行存款保險金制度類似的保險制度抵御擠兌風(fēng)險，相關(guān)監(jiān)管單位應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)一些通過考核的影子銀行辦理商業(yè)保險，使其在遭遇比較嚴(yán)重的風(fēng)險時，能獲得合理的保險金和流動性，以保障其部分業(yè)務(wù)。巴曙松（2009）認(rèn)為，由于影子銀行的自有資金量和其業(yè)務(wù)規(guī)模不搭配，信用擴張倍數(shù)比較大，容易引起流動性風(fēng)險，影子銀行也應(yīng)當(dāng)像商業(yè)銀行一樣，受到資本充足率的限制。

四、信息不對稱及不透明

（一）信息不對稱及不透明的特點

影子銀行主要進行不透明的場外交易，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計非常復(fù)雜，而且鮮有公開的、可以披露的信息。這些金融衍生品交易大都在柜臺交易市場進行，相比公開市場來說，這一市場的信息披露制度很不完善。

（二）信息不對稱及不透明的風(fēng)險來源

影子銀行不同于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，其一般采用的是批發(fā)業(yè)務(wù)模式，由于不能獲取比較完整的信息，不能有效的進行個體風(fēng)險的鑒別與控制，從而形成信息不對稱以及不透明的風(fēng)險。

1．逆向選擇與道德風(fēng)險

國外的影子銀行進行的主要業(yè)務(wù)之一是資產(chǎn)證券化，在這一過程中，存在較大的逆向選擇與道德風(fēng)險。逆向選擇是指貸款銀行由于可以通過資產(chǎn)證券化將利率風(fēng)險及信用風(fēng)險等轉(zhuǎn)移出去，不需要持有貸款至到期為止，因此會強化貸款人盲目信貸擴張的激勵，而不注意貸款的品質(zhì)控制問題。道德風(fēng)險是指這種信貸模式不僅在事前不會認(rèn)真篩選借款人，在事后也不會認(rèn)真監(jiān)督借款者，不進行有效的風(fēng)險防范。

2．資產(chǎn)證券化的虛假包裝

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巴曙松（2009）認(rèn)為影子銀行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計非常復(fù)雜，其設(shè)計的金融衍生品交易大都在柜臺交易市場進行，信息披露很不充分，使得包括對手風(fēng)險在內(nèi)的一系列風(fēng)險都未被監(jiān)管機關(guān)以及金融市場的參與者所認(rèn)識和警覺，更難以由監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管。對于這些復(fù)雜的衍生化金融產(chǎn)品來說，其復(fù)雜結(jié)構(gòu)下的風(fēng)險即使是最為精明的投資者也是無法識別的。由于這些證券化產(chǎn)品的投資者沒有能力來識別產(chǎn)品蘊藏的風(fēng)險高低，所以諸多投資者往往就會在這種過度包裝的迷惑下進入市場，也使影子銀行有可能通過復(fù)雜的設(shè)計以及虛假的包裝隱藏金融衍生品的風(fēng)險。

3．信息透明度低

Deloitte(2009)認(rèn)為影子銀行為了提高證券的發(fā)行規(guī)模以及收益率，在淡化證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時，強化證券化過程中的附加值，減少信息披露。何德旭、鄭聯(lián)盛（2009）認(rèn)為正是由于證券化過程過于復(fù)雜，很多機構(gòu)投資者對證券化產(chǎn)品的定價沒有深入了解，主要是依賴產(chǎn)品的信用評級進行投資決策。由此造成了信用評級較高的證券化產(chǎn)品受到市場的非理性追捧，積累了市場風(fēng)險。

國外影子銀行的主要業(yè)務(wù)是證券化業(yè)務(wù)，國內(nèi)的影子銀行發(fā)展較晚，業(yè)務(wù)主要集中在資產(chǎn)證券化、銀行表外業(yè)務(wù)、場外金融衍生品、私募基金、民間信貸等。我國金融衍生品市場規(guī)模小，產(chǎn)品單一，風(fēng)險較高的信貸類衍生品尚未推出，主要的金融衍生產(chǎn)品是利率衍生品和外匯衍生品。其他的業(yè)務(wù)也都還在發(fā)展階段，有場外交易透明度低，隱含風(fēng)險較大等問題，有待更多的監(jiān)管措施的管理。

（三）信息不對稱及不透明的風(fēng)險監(jiān)管

對于影子銀行信息不對稱及不透明問題，國內(nèi)外文獻也提出了一定的監(jiān)管建議。龔明華、張曉樸、文竹（2011）認(rèn)為可以效仿美國的措施，督促資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行方履行風(fēng)險管理責(zé)任。美國金融監(jiān)管改革法要求以商業(yè)銀行為主體的證券化產(chǎn)品發(fā)行人必須將至少5%的風(fēng)險資產(chǎn)保留在其資產(chǎn)負債表上。但是其也指出美國監(jiān)管手段將提高影子銀行體系透明度、降低信息不對稱作為主要的監(jiān)管手段，措施偏于溫和，對影子銀行風(fēng)險管理和控制的監(jiān)管要求欠缺。巴曙松（2009）提出設(shè)計信息披露機制將成為未來金融監(jiān)管的重點。探索新的金融市場信息披露制度，提高金融產(chǎn)品和金融市場的透明度，以簡潔易懂的形式讓投資者充分了解相關(guān)信息，完善場外交易市場的信息披露新的制度模式。

關(guān)于影子銀行的文獻綜述——基于風(fēng)險分類角度的研究

五、風(fēng)險跨境跨期傳遞

影子銀行之所以會受到人們?nèi)绱硕嗟闹匾?，很大程度上是因為其引發(fā)了這次美國的次貸危機并將自身的風(fēng)險通過各種渠道傳染擴散至整個金融體系甚至世界金融市場，導(dǎo)致了世界經(jīng)濟的大幅波動。但是各國學(xué)者更多的是將精力放在影子銀行系統(tǒng)的運作和監(jiān)管上，然而不能理清影子銀行的跨行業(yè)和跨國境的風(fēng)險傳導(dǎo)，很難制定出針對性的措施，當(dāng)再次遇到類似的問題時，人們?nèi)匀粫肿銦o措。在該部分，我們將著重討論各國學(xué)者分析影子銀行的運作如何會帶來風(fēng)險的極大的傳染性及他們給出的相關(guān)監(jiān)管建議并進行綜合，給出自己的觀點。鑒于美國的影子銀行系統(tǒng)的高度發(fā)達和代表性，我們將主要參考關(guān)于美國影子銀行體系的研究內(nèi)容。

（一）資金的流動會導(dǎo)致影子銀行體系的風(fēng)險傳導(dǎo)至商業(yè)銀行體系

1．風(fēng)險來源

影子銀行的資金嚴(yán)重的依賴與銀行間批發(fā)市場，由于其資金來源的單一性，當(dāng)市場發(fā)生波動時，如果其資金來源得不到滿足，極易造成流動性危機，由于其自身的高杠桿率，這種流動的不足往往會被多倍放大。而影子銀行也遭受沖擊，往往會殃及魚池，其資金來源的商業(yè)銀行在未能及時將資金抽回時則會遭受損失。同時，由于過度依賴與機構(gòu)資金，商業(yè)銀行的危機往往也會擴大至影子銀行，從而形成雙向的危機傳導(dǎo)機制。Gorton和 Metrick（2010）提出，影子銀行體系的“存款人” 主要是現(xiàn)金充裕的機構(gòu)投資者，具有他們有專業(yè)投資經(jīng)驗并掌握大量市場信息，對風(fēng)險因素十分敏感，一旦行情發(fā)生變化，往往會率先抽離資金并引發(fā)“羊群效應(yīng)”，從而誘發(fā)對影子銀行體系的擠兌。

2．防范措施

面對影子銀行體系的這一特點，需要擴大其資金的來源，避免依賴性的產(chǎn)生?？尚修k法有以下幾種：（1）鼓勵個人投資和私募資金的介入，加強債權(quán)人對影子銀行業(yè)務(wù)運營中的風(fēng)險的知情權(quán)，借此來擴大影子銀行的資金的來源途徑的同時抑制其風(fēng)險的膨脹。（2）影子銀行通過自身的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，吸引公眾的投資，這方面可借鑒大額可轉(zhuǎn)讓存單或者基金的模式。

3、鼓勵影子銀行在貨幣市場上和資本市場上進行資金的融通。

（二）業(yè)務(wù)的往來會導(dǎo)致影子銀行體系的風(fēng)險擴散到其他的金融行業(yè)

關(guān)于影子銀行的文獻綜述——基于風(fēng)險分類角度的研究

由于影子銀行的業(yè)務(wù)的靈活性和復(fù)雜性，其業(yè)務(wù)行為在滿足商業(yè)銀行不能滿足的資金需求帶來融資便利的同時也會將業(yè)務(wù)觸角深入其他金融行業(yè)。另一方面由于影子銀行的產(chǎn)品往往由復(fù)雜的衍生品進過多次復(fù)合和再衍生而形成的，其現(xiàn)金流和風(fēng)險的來龍去脈往往難以識別。例如在此次金融危機中，影子銀行的結(jié)構(gòu)化衍生品就對在金融危機的擴散中扮演了重要角色。不合格貸款著的貸款被商業(yè)銀行出售給影子銀行，影子銀行通過資產(chǎn)池的結(jié)構(gòu)化和增信，在將它出售給投資者。由于影子銀行在其中的操作，使得風(fēng)險和收益分離，商業(yè)銀行和投資者都不能清晰額了解其面對的風(fēng)險，盲目擴張，最終由于房地產(chǎn)泡沫的破滅導(dǎo)致了多個機構(gòu)的危機。同時，AIG等保險公司為了擴大盈利能力而開發(fā)的CDS業(yè)務(wù)也卷入其中。終于，由于影子銀行體系業(yè)務(wù)的復(fù)雜和長鏈條性，整個金融體系都不可避免的受到重創(chuàng)進而影響到實體經(jīng)濟。對于風(fēng)險的傳染是難以通過金融分業(yè)一刀切除的，因為金融監(jiān)管的腳步往往跟不上金融創(chuàng)新的節(jié)奏，需要在影子銀行體系和其他行業(yè)之間建立有效地風(fēng)險隔離機制，允許與收益對稱的在合理的可控范圍之內(nèi)的風(fēng)險的跨行業(yè)分散，對于那些已經(jīng)遠遠超過金融機構(gòu)承受能力的風(fēng)險則要盡早隔離，避免對其他機構(gòu)和行業(yè)產(chǎn)生沖擊。

（三）影子銀行的業(yè)務(wù)行為對金融市場的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響 世紀(jì)70年代以來的美國金融業(yè)的合并趨勢在促進了影子銀行的迅速發(fā)展的同時也改變了商業(yè)銀行的經(jīng)營模式。影子銀行體系的資產(chǎn)證券化功能使其在事實上成為了商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)的一個二級市場。由于影子銀行的快速發(fā)展和金融創(chuàng)新帶來的效益，該市場的交易成本低、定價機制完善、流動性高，商業(yè)銀行有足夠的動力將其信貸資產(chǎn)在這個二級市場上出售以獲得流動性并進行下一輪的信貸行為。因此，美國商業(yè)銀行發(fā)放的貸款不必等到到期就可收回，而在二級市場的貨幣和不斷進行信貸和資產(chǎn)出售的循環(huán)中帶來了巨大的乘數(shù)效應(yīng)，直接擴大了商業(yè)銀行的收益，在這種利益的驅(qū)動下，商業(yè)銀行更像是一個生產(chǎn)廠商，它的產(chǎn)品就是信貸資產(chǎn)，因為市場的需求遠遠大于其制造能力，所以無論其生產(chǎn)多少都是有利可圖的，在這種情況下，商業(yè)銀行不再關(guān)注風(fēng)險，生產(chǎn)出了很多不合格產(chǎn)品----次級貸款（Pozsar等.，2010）。影子銀行業(yè)務(wù)的增長在擴大了市場的流動性的同時也會帶來虛擬資產(chǎn)在成交量和成交價格上的大幅上漲，這會吸引其他行業(yè)的金融機構(gòu)來參與這項業(yè)務(wù)，這也改變的其他金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)內(nèi)容。然而，關(guān)于影子銀行的文獻綜述——基于風(fēng)險分類角度的研究

歷史經(jīng)驗表明，過度的金融創(chuàng)新帶來的資產(chǎn)價值的大幅增長并不能反應(yīng)美國實體經(jīng)濟的真實情況，反而會進一步加劇美國本來就很嚴(yán)重的過度金融化（Epstein, 2005）。針對這一現(xiàn)象，必須要求其他的金融機構(gòu)在進行跨行業(yè)業(yè)務(wù)的擴展時要審慎的面對可能的風(fēng)險，防止金融機構(gòu)由于受利益的驅(qū)動而放寬安全邊際，參與一些已經(jīng)存在泡沫的投資活動。

（四）影子銀行的影響具有全球性特點

影子銀行在金融市場中的特殊地位和美國金融的高度發(fā)達決定了其影響也是全球性的。最后，美國金融市場在全球金融市場中的特殊地位決定了其影子銀行體系也是全球化的。一方面，以德國的州銀行（Landesbanks）為代表的許多歐洲國家的商業(yè)銀行購買并持有美國AAA 級以上的資產(chǎn)支持證券和有擔(dān)保的債權(quán)憑證，從而成為美國影子銀行體系的“存款人”之一；另一方面，一些歐洲商業(yè)銀行還通過出售信用賣空期權(quán)（credit put option）合約的方式成為美國“外部” 影子銀行體系中的私營信用風(fēng)險承載方，從而參與美國影子銀行體系的信用轉(zhuǎn)換。此外，歐洲國家的一些大型商業(yè)銀行還將其在歐洲發(fā)放的以英鎊或歐元計價的抵押貸款證券化后，通過貨幣互換交易轉(zhuǎn)化為以美元計價的證券資產(chǎn)，然后再出售給美國的機構(gòu)投資者。換言之，美國的貨幣市場共同基金等機構(gòu)投資者充當(dāng)了全球影子銀行體系的“存款人”（王達，2012）。關(guān)于超越國境的問題的解決，一國的監(jiān)管顯然已經(jīng)不能實現(xiàn)這個目標(biāo)，需要國際間的合作和國家組織在其中的平衡和協(xié)調(diào)。此外，世界范圍內(nèi)金融市場發(fā)展的不平衡導(dǎo)致了發(fā)達國家的金融危機往往會向發(fā)展中國家不成熟的市場進行擴散，這就要求各國抓緊建設(shè)金融體系，完善相關(guān)制度，建立全面的面對外來沖擊和風(fēng)險的保護和防御體系。

六、對我國的借鑒和啟示

我國的影子銀行業(yè)尚處在發(fā)展之中，結(jié)構(gòu)相對簡單且金融體系不健全，和美國等發(fā)達國家的影子銀行體系有較大的差別，需要針對自身的特殊情況進行相適應(yīng)的引導(dǎo)和監(jiān)管。龔明華等（2011）提出了我國現(xiàn)在的影子銀行的三個特征：首先我國影子銀行的規(guī)模較小且運作結(jié)構(gòu)單一；其次我國的影子銀行系統(tǒng)相較于歐美國家具有較低的杠桿率；最后我國影子銀行的風(fēng)險源與發(fā)達國家成熟的金融市場有較大的差別，主要來源于資產(chǎn)證券化、私募基金、民間借貸、結(jié)構(gòu)化金融

關(guān)于影子銀行的文獻綜述——基于風(fēng)險分類角度的研究

衍生品和監(jiān)管的不足。同時提出了完善監(jiān)管的幾點建議，包括健全金融立法，填補法律空白；根據(jù)影子銀行機構(gòu)不同的影響程度和風(fēng)險水平，實行動態(tài)比例監(jiān)管；建立有效的風(fēng)險防火墻，強化金融機構(gòu)自身風(fēng)險管理；完善金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。朱孟楠等（2012）認(rèn)為目前我國的影子銀行體系仍處在初級階段，主要形式有商業(yè)銀行體系中的準(zhǔn)信貸行為，例如商業(yè)銀行的各種結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品和游離于金融監(jiān)管體系之外的民間金融。其中，民間金融在我國影子銀行體系中占據(jù)重要的地位，為各種擁有融資需求而不能通過商業(yè)銀行體系滿足的市場主體提供了流動性，在我國融資仍以間接為主的情況下，民間金融已經(jīng)成為我國中小企業(yè)融資的一個重要渠道。王增武（2010）在以銀行理財產(chǎn)品為例分析了影子銀行體系對我國的貨幣供應(yīng)量的影響，提出影子銀行的業(yè)務(wù)行為會增加貨幣的供應(yīng)量，使其遠高于中央銀行設(shè)定的信貸規(guī)模上限，從而干擾中央銀行的貨幣政策目標(biāo)制定。

改革開放以來，我國出現(xiàn)的無序期貨投資交易、亂集資、地下錢莊、農(nóng)村基金會、非法投融資等，都是影子銀行在中國的體現(xiàn)。我們認(rèn)為，我國的銀行體系主要體現(xiàn)在以下幾種形式上：

1、銀行結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品。這是我國影子銀行最重要的產(chǎn)品形式。銀行通過出售結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品聚集資金，避免了對于儲蓄的監(jiān)管，再將這些資金投入證券市場或進行信貸，這種業(yè)務(wù)不會在銀行的資產(chǎn)負債表中完全反映，但是在事實上承擔(dān)了商業(yè)銀行的信貸融資功能，只是以另一種形式進行。此外，我國的銀行經(jīng)常會與信托機構(gòu)進行合作，但是信托機構(gòu)在很大程度上將資金投向了政府的基礎(chǔ)建設(shè)工程，雖然有國家稅收作為保證，但是風(fēng)險的過度集中畢竟不符合金融機構(gòu)的行為準(zhǔn)則。

2、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場。建設(shè)銀行在銀行間市場發(fā)行的個人住房抵押貸款支持證券（MBS）是我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的開端。據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2010年6月，共11家金融機構(gòu)累計發(fā)行的17單證券化產(chǎn)總額約為700億元，且證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)也由一般的住房貸款擴大至其他貸款范圍?？傮w來說，我國的資產(chǎn)證券化剛剛起步，仍非常弱小，二級市場不夠發(fā)達且缺乏相應(yīng)的發(fā)展經(jīng)驗和監(jiān)管制度措施。

3、私募基金。由于缺乏適當(dāng)?shù)耐顿Y渠道，我國的私募基金產(chǎn)業(yè)近些年發(fā)展的很快，但是相應(yīng)的制度建設(shè)卻未能跟上。由于缺乏基礎(chǔ)的金融知識，基金份額持有者的權(quán)益往往不能得到足夠的保護甚至出現(xiàn)了大量的非法集資的案例。同時，由于投資理念的不成熟，我國的私募基金往往又不在監(jiān)管范圍之內(nèi)，往往會成為熱錢對金融系統(tǒng)的穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊。

4、關(guān)于影子銀行的文獻綜述——基于風(fēng)險分類角度的研究

民間金融。由于融資需求不能滿足，我國的民間金融一時成為部分中小企業(yè)和個人的主要融資渠道，小額借貸和典當(dāng)行如雨后春筍般擠滿了大街小巷。但是由于其自身制度和財務(wù)管理的不完善以及民間金融過度趨利帶來的高利貸性質(zhì)，民間金融一度成為了威脅國民經(jīng)濟穩(wěn)定和發(fā)展的毒瘤，溫州的民間借貸危機就是這些問題的集中爆發(fā)和體現(xiàn)。目前，這種情況已經(jīng)引起了相關(guān)部門的重視，對民間金融進行規(guī)范和引導(dǎo)成為一個熱點議題，溫州的試點也是我國民間金融改革的一個前沿陣地。

在我國影子銀行業(yè)起步時間尚短的情況談?wù)搶ζ涞谋O(jiān)管似乎有些杞人憂天，但是一定程度的未雨綢繆還是有必要的。制度的健全，法律的規(guī)范都是不可或缺的，一直是眾多學(xué)者討論的重點，但目前在這一方面都未能給出具體的可行性的建議，只是泛泛的談?wù)撨@兩個方面的監(jiān)管。文維虎和陳榮（2010）在分析了我國影子銀行業(yè)的現(xiàn)狀后提出，我國的影子銀行體系尚處于幼年期，對其進行監(jiān)管要適度，循序漸進，不能操之過急，并提及了“海南發(fā)展銀行”和“廣東發(fā)展銀行”的例子。李楊（2011）從影子銀行的發(fā)展中得出了對于金融創(chuàng)新的一些啟示，他認(rèn)為我國的金融創(chuàng)新首先需要全面轉(zhuǎn)變理念，將金融業(yè)從高高在上的金融資源的壟斷者的地位上“下凡”到為企業(yè)和居民提供服務(wù)的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的新平臺上；從以融資為能事的金融中介功能，全面轉(zhuǎn)移到以收集、生產(chǎn)、傳遞和使用信息為根本要義的新機制上；從滿足于存、貸、匯、兌，全面轉(zhuǎn)移到為客戶提供“量身定做”的金融產(chǎn)品和多樣化的金融服務(wù)上；從熱衷于興辦機構(gòu)，轉(zhuǎn)移到激勵交易、向提高流動性要效率的現(xiàn)代金融發(fā)展的道路上；從主要依循政府設(shè)計、批準(zhǔn)和運動式推進的極具行政化色彩的老路，轉(zhuǎn)移到依靠市場機制和親知經(jīng)濟活動的微觀經(jīng)濟主體的主觀能動性上。

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關(guān)于影子銀行的文獻綜述——基于風(fēng)險分類角度的研究

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第二篇：對我國影子銀行研究文獻綜述

國內(nèi)影子銀行研究文獻綜述

摘要：目前國內(nèi)學(xué)者普遍認(rèn)為中國尚未形成完整的影子銀行體系，其構(gòu)成與發(fā)達市場國家的影子銀行也存在較大區(qū)別，對中國影子銀行的研究主要從監(jiān)管較少或不受監(jiān)管的機構(gòu)和業(yè)務(wù)兩方面展開。本文從中國影子銀行的內(nèi)涵、特征、類型、資金來源及運用、影響作用、潛在風(fēng)險等角度，綜述了國內(nèi)學(xué)者對中國影子銀行的研究文獻，并提出規(guī)范其健康發(fā)展的相關(guān)建議

一中國影子銀行的內(nèi)涵及主要特征

內(nèi)涵 2010年12月15日，周小川在北京大學(xué)的演講《金融政策對金融危機的響應(yīng)》中指出，中國的影子銀行主要包括私募股權(quán)基金、私募投資基金以及開展銀信理財合作的投資公司、民間借貸機構(gòu)等。劉煜輝（2011）將中國的影子銀行分為兩部分，一部分主要是銀行機構(gòu)不受監(jiān)管或監(jiān)管不足的證券化業(yè)務(wù)，以銀信合作為主要代表，還包括委托貸款、小額貸款公司、擔(dān)保公司、信托公司、財務(wù)公司和金融租賃公司等進行的“儲蓄轉(zhuǎn)投資”業(yè)務(wù)；另一部分為不受監(jiān)管的民間金融，主要包括地下錢莊、民間借貸、典當(dāng)行等。合肥中支金融穩(wěn)定處課題組（2011）則根據(jù)金融穩(wěn)定理事會關(guān)于影子銀行的定義，把信托公司、財務(wù)公司、汽車金融公司、貸款公司、貨幣市場基金、各類私募基金、典當(dāng)行、擔(dān)保公司、小額貸款公司、信用評級機構(gòu)、地下錢莊以及各類金融機構(gòu)理財產(chǎn)品等表外業(yè)務(wù)、民間融資等納入中國影子銀行的統(tǒng)計范圍。易憲容（2011）認(rèn)為影子銀行在我國主要表現(xiàn)為銀信合作理財以及地下錢莊、小額貸款公司、典當(dāng)行等非銀行金融機構(gòu)貸款，這種融資方式把傳統(tǒng)的銀行信貸關(guān)系演變?yōu)殡[藏在證券化中的信貸關(guān)系。同時認(rèn)為盡管中國以證券化為核心的影子體系沒有建立起來，但變異形式的影子銀行體系卻在逐步發(fā)展，包括地方政府融資平臺、房地產(chǎn)信貸產(chǎn)品及個人理財信托產(chǎn)品等。

部分學(xué)者對中國影子銀行的研究則側(cè)重于分析影子銀行產(chǎn)品。王增武（2010）指出中國影子銀行體系主要以影子銀行產(chǎn)品為主，如（陽光）私募股權(quán)基金、證券投資基金、券商集合理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、保險產(chǎn)品和銀行理財產(chǎn)品等。袁增霆（2011）認(rèn)為對中國影子銀行的研究應(yīng)按照銀行的產(chǎn)品線和業(yè)務(wù)線來梳理，如銀行理財業(yè)務(wù)及產(chǎn)品，特別是資產(chǎn)池、委托貸款項目、銀信合作的貸款類理財產(chǎn)品等

二、主要特征

周小川（2010），龔明華、張曉樸、文竹（2011），合肥中支金融穩(wěn)定處課題組（2011）等研究發(fā)現(xiàn)，中國影子銀行總體呈現(xiàn)機構(gòu)眾多、規(guī)模較小、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對簡單、杠桿化水平較低但發(fā)展較快的特征，其表現(xiàn)形式與成熟市場經(jīng)濟國家有很大區(qū)別。一是中國影子銀行體系的規(guī)模較小，運作形式也較為簡單。如資產(chǎn)證券化尚在試點進程中未全面推開，信用衍生產(chǎn)品交易沒有開展，因此產(chǎn)品和工具的復(fù)雜程度遠比美歐等國低。二是中國影子銀行體系的杠桿率低，我國在杠桿率管理上非常謹(jǐn)慎，如商業(yè)銀行不得為私募股權(quán)基金發(fā)放并購貸款。三是中國影子銀行體系的風(fēng)險源與成熟市場經(jīng)濟國家不同，主要體現(xiàn)在民間金融、非正規(guī)的資產(chǎn)證券化、私募投資等監(jiān)管灰色地帶。2011年8月20日，中信銀行副行長曹彤在第五屆中國銀行家高峰論壇上歸納了中國影子銀行的主要特征。從融資角度來看，中國影子銀行大部分表現(xiàn)為信貸融資和股權(quán)股本融資這兩類業(yè)務(wù)范圍；從金融工具來看，中國影子銀行的資產(chǎn)證券化程度較低，資金來源跟傳統(tǒng)商業(yè)銀行非常相似，且杠桿率較低；從業(yè)務(wù)屬性看，中國影子銀行是在實體經(jīng)濟背景下對商業(yè)銀行一部分業(yè)務(wù)的替代，屬于融資型影子銀行而非金融交易型影子銀行。

二、中國影子銀行的類型及發(fā)展現(xiàn)狀

（一）類型

文維虎、陳榮（2010），邵延進（2011）等學(xué)者主要基于機構(gòu)類型角度對影子銀行進行劃分，認(rèn)為中國的影子銀行有三大類：一是經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)管部門批準(zhǔn)的非銀行類金融機構(gòu)，這類機構(gòu)經(jīng)監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立，不組織吸收公眾存款，而依據(jù)核準(zhǔn)的業(yè)務(wù)范圍，從事特定的金融業(yè)務(wù)。這類機構(gòu)主要包括信托公司、企業(yè)集團財務(wù)公司、汽車金融公司、金融租賃公司、貨幣經(jīng)紀(jì)公司、金融資產(chǎn)管理公司等；二是經(jīng)政府或有關(guān)部門批準(zhǔn)設(shè)立的準(zhǔn)金融機構(gòu)，這類機構(gòu)是相關(guān)主管部門依據(jù)職責(zé)分工，為支持特定群體或達到特定目標(biāo)而創(chuàng)設(shè)的特有功能機構(gòu)，主要包括典當(dāng)行、小額貸款公司、融資性擔(dān)保公司、私募股權(quán)投資基金等；三是其他融資中介，包括在一定范圍辦理現(xiàn)金存、貸、匯等金融業(yè)務(wù)的農(nóng)村資金互助組織、民間借貸、第三方支付以及地下錢莊等。龔明華、張曉樸、文竹（2011），易憲容（2011），合肥中支金融穩(wěn)定處課題組（2011）等認(rèn)為，中國影子銀行的范圍不僅包括以上機構(gòu)，也應(yīng)包括各類監(jiān)管不足或不受監(jiān)管的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，如資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、銀行理財產(chǎn)品等，部分學(xué)者還著重對此類業(yè)務(wù)和產(chǎn)品進行分析。袁增霆（2011）主要分析了銀行理財業(yè)務(wù)的影子銀行性質(zhì)，指出活躍于國外影子銀行體系的金融工具與業(yè)務(wù)關(guān)系，在國內(nèi)銀行理財產(chǎn)品體系中幾乎都可以找到簡易型版本的對應(yīng)。如貨幣型或利率型產(chǎn)品非常類似于貨幣市場存款賬戶；大量掛鉤型產(chǎn)品相當(dāng)于結(jié)構(gòu)化金融工具；信貸類產(chǎn)品相當(dāng)于簡易型的信貸資產(chǎn)支持票據(jù)，其他一些產(chǎn)品則具有私募基金的性質(zhì)。而且，銀行機構(gòu)與銀行同業(yè)、信托、證券、基金、保險類機構(gòu)之間的理財業(yè)務(wù)合作也已經(jīng)全面展開。易憲容（2011）、沈聯(lián)濤（2011）也指出，中國的“銀信合作理財產(chǎn)品”已經(jīng)符合影子銀行的部分特征：一方面很難被監(jiān)管，另一方面商業(yè)銀行通過大規(guī)模的信貸資產(chǎn)證券化后推向市場銷售給客戶后，其利潤是被鎖定的，而風(fēng)險完全被轉(zhuǎn)嫁到了客戶手中，進而出現(xiàn)了風(fēng)險和收益的不對稱。

（二）主要特征

龔明華、張曉樸、文竹（2011）將中國影子銀行分為五大部分，并分別就每一類型的發(fā)展現(xiàn)狀作了分析描述。一是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。至2010年6月末，共有11家金融機構(gòu)累計發(fā)行了17單證券化產(chǎn)品，發(fā)行金額為667.83億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)已從初期的一般貸款和個人住房抵押貸款擴大到汽車抵押貸款、中小企業(yè)貸款。二是銀行表外業(yè)務(wù)，該類業(yè)務(wù)包括但不限于信托貸款、受讓信貸或票據(jù)資產(chǎn)、附加回購或回購選擇權(quán)的投資、股票質(zhì)押融資等。三是場外金融衍生品。目前金融衍生品市場規(guī)模小，產(chǎn)品單一，風(fēng)險較高的信貸類衍生品尚未推出，主要的金融衍生產(chǎn)品是利率衍生品和外匯衍生品。至2010年6月底，利率互換市場名義本金交易總額合計達到4847億元，主要采用額度授信和保證金作為風(fēng)險緩釋措施。四是私募基金，主要包括兩類：一類是民間私募基金，以投資咨詢公司、投資顧問公司、工作室等名義，以委托理財方式為投資者提供投資服務(wù)。其運作完全靠民間的個人信譽維持，屬于純民間行為，具體規(guī)模尚未有權(quán)威性數(shù)據(jù)；另一類是陽光型私募基金，有明確的法律規(guī)范，主要是商業(yè)銀行理財產(chǎn)品、證券公司集合理財計劃、信托公司集合資金信托計劃以及私募股權(quán)投資基金等。五是民間借貸。至2010年6月末，小額貸款公司機構(gòu)數(shù)量達到1940家，貸款余額1248.9億元；2010年上半年，典當(dāng)行業(yè)累計發(fā)放當(dāng)金103萬筆，典當(dāng)總額847億元。

三、影子銀行的資金來源和運用和

邵延進（2011）著重對非銀行金融機構(gòu)中的信托公司、金融租賃公司、財務(wù)公司以及準(zhǔn)金融機構(gòu)的資金流向作了簡要分析。信托公司的資金來源主要有：一是銀行通過銀信理財產(chǎn)品合作（資金來源為銀信理財產(chǎn)品的購買者）、單一資金信托（資金來源為銀行自有資金即銀行資本金及存款），將資金委托信托公司向特定項目和實體進行貸款、股權(quán)投資或其他投資；二是信托公司委托銀行向個人、企業(yè)發(fā)售集合資金信托，將募集資金向借款人（一般為企業(yè)）進行貸款或投資；三是企業(yè)和個人將自有資金通過單一資金信托或集合信托方式，將資金委托信托公司進行貸款或投資；四是企業(yè)在首次公開發(fā)行股票前，信托公司將投資的股權(quán)委托給私募股權(quán)投資基金持有，信托公司與PE產(chǎn)生資金往來聯(lián)系。金融租賃公司的資金來源主要有：一是銀行通過杠桿租賃向金融租賃公司提供融資，由租賃公司購買設(shè)備，向銀行指定企業(yè)和個人出租；二是銀行向金融租賃公司發(fā)放貸款，由金融租賃公司購買設(shè)備，租賃給企業(yè)；三是個人及企業(yè)通過委托租賃的方式將資金委托給租賃公司購買設(shè)備，出租給指定企業(yè)；四是符合一定條件的商業(yè)銀行可以出資控股或參股金融租賃公司。財務(wù)公司的主要資金來源有：一是財務(wù)公司的資本金主要由企業(yè)集團內(nèi)部成員單位提供；二是財務(wù)公司可以吸收成員單位1年期以上定期存款；三是財務(wù)公司向企業(yè)集團內(nèi)部成員單位發(fā)放企業(yè)債券。資金運用方面，財務(wù)公司將這些資金通過貸款、融資租賃、擔(dān)保、股權(quán)投資等形式提供給集團內(nèi)部成員單位。準(zhǔn)金融機構(gòu)的資金來源：一是大部分來源于自有資本金及相關(guān)業(yè)務(wù)收入；二是以一定比例從商業(yè)銀行拆借的資金。而其他融資中介，包括經(jīng)營類似金融業(yè)務(wù)的農(nóng)村專業(yè)資金互助組織、民間借貸、第三方支付以及地下錢莊等，這些組織的參與者主要是個人及中小企業(yè)，資金的運用也主要表現(xiàn)為向個人或中小企業(yè)發(fā)放貸款等。

四、影子銀行的潛在風(fēng)險及可能的風(fēng)險傳導(dǎo)途徑

龔明華、張曉樸、文竹（2011）還對影子銀行各個部分的主要風(fēng)險隱患分別進行了分析。資產(chǎn)證券化的主要風(fēng)險有：一是商業(yè)銀行存在隱性擔(dān)保，風(fēng)險不能實質(zhì)剝離；二是道德風(fēng)險導(dǎo)致銀行貸款審批標(biāo)準(zhǔn)降低，資產(chǎn)池信貸風(fēng)險高于表內(nèi)貸款風(fēng)險；三是市場參與方少，投資主體多為銀行業(yè)機構(gòu)，交叉持有問題突出，導(dǎo)致信貸風(fēng)險仍然留在商業(yè)銀行體系內(nèi)；四是資產(chǎn)證券化可能借助銀信合作、理財產(chǎn)品等非正式途徑進行，缺乏有效監(jiān)管。銀行表外業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險有：一是銀行的隱性擔(dān)保和聲譽風(fēng)險。銀行在貸款移出表外后依然承擔(dān)著貸后管理、到期收回等實質(zhì)上的法律責(zé)任和風(fēng)險；二是資本不足風(fēng)險。銀行通過銀信合作將資本移出表外，規(guī)避了相應(yīng)的準(zhǔn)備金計提和資本監(jiān)管要求；三是集中度風(fēng)險和政府投融資平臺公司違約風(fēng)險，如信托公司貸款和投資大量投向各級政府基建項目。場外金融衍生品場外金融衍生品場外金融衍生品場外金融衍生品的主要風(fēng)險有：一是金融機構(gòu)衍生品人才匱乏，存在衍生品定價風(fēng)險；二是我國2009年發(fā)布的《中國銀行間市場金融衍生品交易主協(xié)議》（NAFMII主協(xié)議），與《破產(chǎn)法》、《公司法》相關(guān)規(guī)定不完全一致，存在一定的法律風(fēng)險；三是場外交易透明度低，隱含風(fēng)險較大。私募基金的風(fēng)險主要有：一是民間私募基金缺乏明確的法律規(guī)范，沒有納入監(jiān)管范圍，甚至滋生非法集資。近年來非法集資活動頻繁發(fā)生，一些地區(qū)的非法集資案件呈多發(fā)、上升趨勢；二是由于缺乏法律規(guī)范，投資者與投資管理者之間容易產(chǎn)生資金糾紛，當(dāng)事人利益難以得到保護；三是大量私募基金游離于監(jiān)管之外加大了整個金融體系的風(fēng)險。部分國外對沖基金透過虛構(gòu)交易、平行貸款、柜臺交易、錢莊及間接通過合格境外投資者渠道進入國內(nèi)市場，容易對我國金融安全和交易秩序帶來沖擊。民間金融的風(fēng)險主要有：一是高利貸等民間金融方式造成企業(yè)或個人財務(wù)負擔(dān)沉重，加劇了破產(chǎn)風(fēng)險，甚至可能引發(fā)社會穩(wěn)定風(fēng)險；二是民間借貸風(fēng)險經(jīng)由銀行信貸渠道向正規(guī)金融機構(gòu)傳遞。此外，一旦銀行從業(yè)人員違規(guī)參與民間金融，也會放大金融風(fēng)險，擾亂金融秩序；三是互助組織如民間和會、標(biāo)會、基金會等組織沒有相關(guān)法律法規(guī)制約，容易出現(xiàn)利益不清、財務(wù)混亂，投資人利益難以保障等狀況。邵延進（2011）對非銀行金融機構(gòu)與銀行間的關(guān)系作了簡要分析，認(rèn)為非銀行金融機構(gòu)作為國內(nèi)銀行間債券市場、信貸市場、票據(jù)市場等金融市場的參與者，如信托公司、租賃公司、財務(wù)公司必然與銀行及相互之間產(chǎn)生資金往來。同時指出中國影子銀行體系存在五大系統(tǒng)性風(fēng)險隱患。一是資產(chǎn)證券化技術(shù)運用導(dǎo)致的風(fēng)險積聚問題。如在運用資產(chǎn)證券化技術(shù)開發(fā)銀信合作理財產(chǎn)品時，若如果信托產(chǎn)品所投資的資產(chǎn)包整體狀況不佳，即使采用了結(jié)構(gòu)化設(shè)計，也可能導(dǎo)致風(fēng)險擴散；二是資金運用不當(dāng)導(dǎo)致的風(fēng)險傳遞問題。如部分擔(dān)保公司為追逐利潤，將注冊資金用于投資房地產(chǎn)、股票，或?qū)⒅饕馁Y金運用于委托貸款、投資等其他業(yè)務(wù)，嚴(yán)重影響了資金的安全性、流動性，降低了其承擔(dān)保證責(zé)任的能力，一旦貸款出現(xiàn)違約問題，勢必造成風(fēng)險的傳遞與擴散；三是信息不充分與缺乏誠信導(dǎo)致的聲譽風(fēng)險問題。四是管理機制不完善導(dǎo)致風(fēng)險難以處置的問題。如部分影子銀行機構(gòu)存在內(nèi)控制度不完善、業(yè)務(wù)操作不規(guī)范、執(zhí)行制度不嚴(yán)格、職責(zé)權(quán)限不清楚等問題，易導(dǎo)致資本金挪用、抽逃問題；五是中介類機構(gòu)業(yè)務(wù)擴張導(dǎo)致資金運用風(fēng)險問題。如其他金融中介、第三方支付組織類企業(yè)等缺乏規(guī)范有效的監(jiān)管，容易滋生高利貸、金融詐騙、非法集資等重大事件，嚴(yán)重危害金融安全和社會穩(wěn)定

五、影子銀行的作用和影響

（一）對信貸投放和貨幣供應(yīng)量的影響

張茉楠（2011）研究發(fā)現(xiàn)，影子銀行對我國信貸投放的影響主要表現(xiàn)在兩個方面：一是銀行可自由運用資金比率下降；二是脫媒資金流向直接融資市場，直接融資規(guī)模增加。由于影子銀行游離于監(jiān)管之外，很多銀行將貸款轉(zhuǎn)化為被信托公司打包的金融產(chǎn)品，受輕度監(jiān)管的信托公司再將資金投資于實物、基礎(chǔ)設(shè)施、金融工具和高風(fēng)險高回報的領(lǐng)域，如股票市場、房地產(chǎn)等，并通過資產(chǎn)抵押以及股權(quán)持有等方式使更多的主體聯(lián)系在一起，而一旦資產(chǎn)價格出現(xiàn)大幅波動，這些主體也就形成了一個緊密相連的風(fēng)險組合。王增武（2010）以銀行理財產(chǎn)品市場為例，分析了影子銀行體系對我國貨幣供應(yīng)量的影響。研究結(jié)果顯示，僅就銀行理財產(chǎn)品的信貸類和組合管理產(chǎn)品這兩類影子銀行產(chǎn)品而言，2010年前10個月信貸規(guī)模投放的保守估計量和樂觀估計量分別為2.38萬億元和4.26萬億元，外加中央銀行制定的信貸規(guī)模上限7.5萬億元，全年的新增貨幣供應(yīng)量將有可能超過10萬億元規(guī)模，遠高于中央銀行設(shè)定的信貸規(guī)模上限，干擾了中央銀行的貨幣政策目標(biāo)制定

（二）借貸風(fēng)險逐步積累

受穩(wěn)健貨幣政策的影響，市場流動性持續(xù)趨緊，資金供不應(yīng)求刺激著借貸利率的高企以及借貸市場的持續(xù)膨脹。方迎定（2011）分析指出，僅2011年一季度，溫州民間借貸的交易量是上年平均的1.4倍，民間借貸市場處于活躍階段，借貸規(guī)模的增長也比較明顯；2011年6月份，溫州民間借貸綜合利率水平為24.4%，折合月息超過2分，較去年同期上升了3.4個百分點。由于信貸需求旺盛，部分擔(dān)保公司、典當(dāng)行、小額貸款公司、投資咨詢公司均轉(zhuǎn)行從事高利貸業(yè)務(wù)，而一部分放貸資金來自于金融機構(gòu)。同時，還有部分大型企業(yè)利用管理漏洞和虛構(gòu)項目，從銀行套取低成本貸款后放高利貸賺取巨額利差，一旦資金鏈出現(xiàn)斷裂，借貸風(fēng)險將最終傳導(dǎo)至傳統(tǒng)金融機構(gòu)

六、加強影子銀行規(guī)范發(fā)展的政策措施

盡管中國影子銀行體系的風(fēng)險尚處于可控范圍，但已引起監(jiān)管當(dāng)局的高度關(guān)注。如周小川（2010）指出應(yīng)吸取本輪國際金融危機教訓(xùn)，及時采取措施，加強對影子銀行風(fēng)險的監(jiān)測、評估，逐步納入監(jiān)管框架。劉明康2011年10月19日在CEO組織峰會上的講話中提出要從嚴(yán)防范影子銀行和民間融資相關(guān)風(fēng)險。而國內(nèi)學(xué)者認(rèn)為我國應(yīng)充分汲取美歐等國在影子銀行問題上的經(jīng)驗教訓(xùn)，按照規(guī)范運作、有效監(jiān)管、分類指導(dǎo)的原則，強化影子銀行監(jiān)管，促進金融體系穩(wěn)健發(fā)展，同時對加強中國影子銀行的規(guī)范發(fā)展也提出了相關(guān)建議

（一）健全相關(guān)法律法規(guī)，填補影子銀行監(jiān)管的法律空白

如龔明華、張曉樸、文竹（2011）建議：一是在總結(jié)試點經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，盡快出臺《資產(chǎn)證券化條例》，為資產(chǎn)證券化規(guī)范開展提供上位法支持。二是盡快協(xié)調(diào)出臺《股權(quán)投資基金管理辦法》，細化對基金管理公司門檻、資質(zhì)、基金管理模式、募集對象基本資質(zhì)、投資規(guī)范、限售渠道的要求。三是加快民間金融法律法規(guī)建設(shè)步伐，促進和保障民間金融規(guī)范化發(fā)展。注重發(fā)揮正規(guī)金融對民間金融的引導(dǎo)作用，嚴(yán)厲打擊高利貸行為和各類地下錢莊，杜絕各類非法集資、洗錢和暴力催債等違法行為，有序發(fā)展小額貸款公司、融資性擔(dān)保機構(gòu)和典當(dāng)行等準(zhǔn)金融機構(gòu)。省級政府或地（市）政府要切實承擔(dān)起準(zhǔn)金融機構(gòu)的管理和風(fēng)險責(zé)任。四是盡快出臺《金融機構(gòu)破產(chǎn)條例》，明確抵押品凈額結(jié)算機制是否合法，為資產(chǎn)證券化和衍生品市場規(guī)范發(fā)展創(chuàng)造良好的法制環(huán)境。曹勇（2011）、李東衛(wèi)（2011）、邵延進（2011）還提出應(yīng)盡快出臺金融控股公司法；對私募股權(quán)基金市場準(zhǔn)入、銷售和投資進行規(guī)范；探索對影子銀行實行法定特許專營；對金融衍生品基礎(chǔ)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)作出嚴(yán)格規(guī)定等建議

（二）強化影子銀行的監(jiān)管力度和強度，建立影子銀行的審慎管理框架 如劉明康（2011）指出，對影子銀行的監(jiān)管主要有兩大措施：一是堅持直接監(jiān)管為主、間接監(jiān)管為輔，從機制和源頭上打消影子銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管套利動機，防范風(fēng)險傳遞。督促銀行業(yè)金融機構(gòu)在業(yè)務(wù)創(chuàng)新過程中，認(rèn)真貫徹“成本可算、風(fēng)險可控、信息充分披露”原則。堅決清理規(guī)范銀信合作業(yè)務(wù)，對于商業(yè)銀行承擔(dān)風(fēng)險的，必須及時將銀信合作業(yè)務(wù)表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，并計提相應(yīng)撥備和資本；信托公司承擔(dān)風(fēng)險的，信托公司也必須比照同商業(yè)銀行相同的要求計提風(fēng)險資本。堅持對資產(chǎn)證券化、回購以及其他表外業(yè)務(wù)加強審慎管理。二是堅持“隔離風(fēng)險”、“疏堵結(jié)合”，綜合治理民間借貸。明確要求銀行業(yè)金融機構(gòu)與民間借貸之間設(shè)立嚴(yán)格的“防火墻”，嚴(yán)防風(fēng)險向銀行業(yè)體系轉(zhuǎn)移。加強“三個辦法、一個指引”的執(zhí)行力度，杜絕信貸資金流入民間借貸市場。堅決打擊高利貸、非法集資、金融詐騙等行為，嚴(yán)防民間融資成為詐騙、洗錢、炒賣外匯等非法活動的“溫床”。同時，探索按照市場規(guī)律疏導(dǎo)規(guī)范民間借貸，引導(dǎo)其陽光化、規(guī)范化發(fā)展。龔明華、張曉樸、文竹（2011），李東衛(wèi)（2011），鐘偉、謝婷（2011）等建議應(yīng)根據(jù)影子銀行機構(gòu)不同的影響程度和風(fēng)險水平，實行動態(tài)比例監(jiān)管。一是有關(guān)金融監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)定期評估不同影子銀行機構(gòu)的不同影響程度和風(fēng)險水平，根據(jù)評估結(jié)果確定適度的監(jiān)管方式和監(jiān)管強度。對于影響小、風(fēng)險低的影子銀行機構(gòu)可以采取市場自律、注冊、監(jiān)測等監(jiān)管方式，對于影響大、風(fēng)險高的影子銀行機構(gòu)則必須納入審慎監(jiān)管范圍，實行最嚴(yán)格監(jiān)管。二是盡快將影子銀行監(jiān)管問題納入相關(guān)監(jiān)管協(xié)調(diào)機制。統(tǒng)籌監(jiān)管政策，明確監(jiān)管主體和職責(zé)分工，變機構(gòu)監(jiān)管為功能監(jiān)管，實施跨產(chǎn)品、跨機構(gòu)、跨市場的協(xié)調(diào)，有效解決金融創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管歸屬問題，避免監(jiān)管真空和多重監(jiān)管。三是建立信息共享機制，加大信息共享力度。充分發(fā)揮監(jiān)管機構(gòu)、交易所和各行業(yè)協(xié)會的作用，定期匯總并分析市場數(shù)據(jù)，監(jiān)測和預(yù)防單個機構(gòu)和系統(tǒng)層面的風(fēng)險。曹勇（2011）、李東衛(wèi)（2011）、鐘偉、謝婷（2011）還提出，提高影子銀行的信息披露規(guī)范要求應(yīng)成為加強監(jiān)管的重點，讓市場參與者充分了解相關(guān)信息，降低信息不對稱。加大信息共享力度，盡快實現(xiàn)各監(jiān)管機構(gòu)、交易所和各行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，定期匯總、分析并發(fā)布市場數(shù)據(jù)；加強場外交易監(jiān)管，確保任何的金融交易和金融機構(gòu)都在監(jiān)管范圍之內(nèi)，尤其是交易非標(biāo)準(zhǔn)化的場外交易，盡量降低銀行和投資者之間的信息不對稱。；保證評級機構(gòu)的社會公信力，改變發(fā)行方付費的業(yè)務(wù)模式，提高評級過程的透明度。合肥中支金融穩(wěn)定處課題組（2011）從對影子銀行進行宏觀審慎性管理的視角出發(fā)，提出：一是對影子銀行建立宏觀審慎性管理框架，完善影子銀行的風(fēng)險監(jiān)測評估機制。對影子銀行體系中具有系統(tǒng)重要性的機構(gòu)建立逆周期資本充足性監(jiān)管要求；規(guī)定杠桿率的動態(tài)調(diào)整機制，將明確的杠桿率作為宏觀審慎性約束框架的一部分；建立宏觀審慎視角的風(fēng)險監(jiān)測機制，負責(zé)影子銀行體系的宏觀審慎性監(jiān)測評估。二是健全金融統(tǒng)計制度，提升金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控有效性。將中央銀行金融統(tǒng)計對象范圍由傳統(tǒng)銀行體系拓展至影子銀行體系，完善傳統(tǒng)銀行與影子銀行關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)統(tǒng)計制度，建立健全社會融資規(guī)?？偭拷y(tǒng)計制度。李建軍、田光寧（2011）在總結(jié)國內(nèi)外對影子銀行體系相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，還探討了中國影子銀行監(jiān)管改革的頂層設(shè)計問題。建議組建專門的影子金融監(jiān)管協(xié)作委員會，由銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會共同委任專家組成協(xié)作委員會，按照功能監(jiān)管模式設(shè)計監(jiān)管職能部門，包括風(fēng)險監(jiān)測、信用控制、產(chǎn)品統(tǒng)計、機構(gòu)統(tǒng)計、違規(guī)懲處等功能部門。影子金融監(jiān)管協(xié)作委員會由國務(wù)院直接領(lǐng)導(dǎo)，按照功能監(jiān)管對境內(nèi)所有影子銀行機構(gòu)進行監(jiān)管，包括正式的與非正式的機構(gòu)。影子金融監(jiān)管體系頂層設(shè)計是金融穩(wěn)定框架的組成部分，是金融監(jiān)管的主體。

（三）減輕影子銀行系統(tǒng)的內(nèi)在脆弱性，強化影子銀行機構(gòu)的自身風(fēng)險管理自身風(fēng)險管理自身風(fēng)險管理水平

龔明華、張曉樸、文竹（2011），鐘偉、謝婷（2011）等建議：一是在商業(yè)銀行和影子銀行之間建立防火墻制度，阻斷影子銀行向商業(yè)銀行的風(fēng)險傳導(dǎo)渠道。如嚴(yán)格防范商業(yè)銀行表內(nèi)資金通過代客理財?shù)惹懒飨蛩侥脊蓹?quán)基金等影子銀行機構(gòu)；嚴(yán)格限制小額貸款公司向銀行融資；銀信合作等業(yè)務(wù)應(yīng)嚴(yán)格遵守資產(chǎn)真實轉(zhuǎn)讓和潔凈轉(zhuǎn)讓的原則等。二是加強對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理。銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)應(yīng)關(guān)注借款人的還款能力和意愿，不能因證券化而放松審查標(biāo)準(zhǔn)；明確禁止過度復(fù)雜的證券化和再證券化；嚴(yán)格控制產(chǎn)品杠桿率。三是完善影子銀行的公司治理結(jié)構(gòu)，加強風(fēng)險內(nèi)控管理水平。如改革“投機補償”的薪酬機制，建立對影子銀行高管的問責(zé)制，防止其對風(fēng)險過度承擔(dān)和金融腐敗；加強影子銀行機構(gòu)的操作風(fēng)險管理，嚴(yán)格禁止金融機構(gòu)從業(yè)人員參與民間金融活動，避免風(fēng)險從民間金融體系傳遞至銀行。四是逐漸引入和提高對私募基金經(jīng)理人資質(zhì)的要求，通過管理人的準(zhǔn)入限制保證基金的管理水平。

（四）完善進入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

龔明華、張曉樸、文竹（2011），鐘偉、謝婷（2011）、合肥中支金融穩(wěn)定處課題組（2011）等建議：一是逐步建立涵蓋個人住房、汽車、企業(yè)資產(chǎn)等基礎(chǔ)資產(chǎn)的集中統(tǒng)一的抵押變更登記系統(tǒng)，打破行政區(qū)劃造成的市場分割，為資產(chǎn)證券化的依法規(guī)范開展提供前提條件，消除因抵押品變更無法有效執(zhí)行造成的潛在風(fēng)險。二是探索場外衍生品集中清算，引入中央對手方，完善相關(guān)配套機制，切實防范交易對手風(fēng)險。三是明確相關(guān)會計處理，規(guī)范市場運作。例如，對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“真實出售”的確認(rèn)應(yīng)有更加準(zhǔn)確明晰、可操作性強的標(biāo)準(zhǔn)。四是強化影子銀行的信息披露，提高其運作的透明度。加強準(zhǔn)入及注冊管理，適度披露其資質(zhì)、財務(wù)、治理等方面信息。

參看文獻：

[1]巴曙松.加強對影子銀行系統(tǒng)的監(jiān)管[J].中國金融，2009（14）：24-25 [2]曹勇.對影子銀行體系及其管理的幾點思考[J].銀行管理，2011（8）：55-56 [3]方迎定.影子銀行譜系[J].財經(jīng)國家周刊，2011（18）

[4]龔明華、張曉樸、文竹.影子銀行的風(fēng)險與監(jiān)管[J].中國金融，2011（3）：41-44 [5]李東衛(wèi).關(guān)于影子銀行系統(tǒng)監(jiān)管的幾點思考[J].金融會計，2011（4）

[6]李建軍、田光寧.影子銀行體系監(jiān)管改革的頂層設(shè)計問題探析[J].宏觀經(jīng)濟研究，2011（8）： 24-28 [7]邵延進.影子銀行資金流向圖譜及風(fēng)險_以河北省為例[J].中國金融，2011（18）：81-83 [8]王增武.影子銀行體系對我國貨幣供應(yīng)量的影響——以銀行理財產(chǎn)品市場為例[J].中國金融，2010（23）：30-31 [9]文維虎，陳榮.重視影子銀行動向，避免風(fēng)險隱患顯現(xiàn)田[J].西南金融，2010(2): 19-21 [10]易憲容.“影子銀行體系”信貸危機的金融分析[[J].江海學(xué)刊，2009(3):70-76 [11]袁增霆.中外影子銀行體系的本質(zhì)與監(jiān)管[J].中國金融，2011（1）：81-82 [12]張茉楠.加強影子銀行風(fēng)險監(jiān)管刻不容緩[N].證券時報，2011年06月08日 [13]中國人民銀行合肥中心支行金融穩(wěn)定處課題組.金融穩(wěn)定理事會關(guān)于加強影子銀行監(jiān)管的政策建議及對我國的啟示[J].金融發(fā)展評論，2011（8）：86-90 [14]鐘偉、謝婷.影子銀行系統(tǒng)的風(fēng)險及監(jiān)管改革[J].中國金融，2011（12）：33-34 [15]周小川.金融政策對金融危機的響應(yīng).北京大學(xué)演講，2010年12月15日

第三篇：影子銀行

影子銀行

簡介:

影子銀行，又稱為影子金融體系或者影子銀行系統(tǒng)（Shadow Banking system)，是指房地產(chǎn)貸款被加工成有價證券，交易到資本市場，房地產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)上由銀行系統(tǒng)承擔(dān)的融資功能逐漸被投資所替代，屬于銀行的證券化活動。該活動在2007開始的美國次貸危機中漸漸被人們重視，此前一直游離于市場和政府的監(jiān)管之外，當(dāng)前也無十分有效的監(jiān)管方式。影子銀行，不受監(jiān)管或僅受較少監(jiān)管的，提供融資、股權(quán)資本融資、金融組合產(chǎn)品、金融交易服務(wù)的非銀行金融機構(gòu)或金融行為。隨著人們對于信貸的需求與日俱增，影子銀行也相應(yīng)地迅猛發(fā)展，并與商業(yè)銀行一起成為金融體系中重要的參與主體。影子銀行的發(fā)展壯大，使得美國和全球金融體系的結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性變化，傳統(tǒng)銀行體系的作用不斷下降。影子銀行比傳統(tǒng)銀行增長更加快速，并游離于現(xiàn)有的監(jiān)管體系之外，同時也在最后貸款人的保護傘之外，累積了相當(dāng)大的金融風(fēng)險。

特點:

包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險公司、結(jié)構(gòu)性投資工具(SIV)等非銀行金融機構(gòu)通常從事放款，也接受抵押，是通過杠桿操作持有大量證券、債券和復(fù)雜金融工具的金融機構(gòu)。

在帶來金融市場繁榮的同時，影子銀行的快速發(fā)展和高杠桿操作給整個金融體系帶來了巨大的脆弱性，并成為此次全球金融危機的主要推手。

影子銀行系統(tǒng)正在去杠桿化的過程中持續(xù)萎縮，然而作為金融市場上的重要一環(huán)，影子銀行系統(tǒng)并不會就此消亡，而是逐步走出監(jiān)管的真空地帶，在新的、更加嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境下發(fā)展。未來對影子銀行系統(tǒng)的信息披露和適度的資本要求將是金融監(jiān)管改進的重要內(nèi)容。美國已提出要求所有達到一定規(guī)模的對沖基金、私募機構(gòu)和風(fēng)險資本基金實行注冊，并對投資者和交易對手披露部分信息

分類:

影子銀行可以分為三類：

首先，就是影子銀行本身，主要玩家有投資銀行、對沖基金、私募股權(quán)基金，SIV和貨幣市場基金等。

第二類是應(yīng)用影子銀行方法的傳統(tǒng)銀行。這些銀行仍在監(jiān)督管理下運行，同時可獲得中央銀行的支持，但它們也將影子銀行的操作方法運用到了部分業(yè)務(wù)中。

第三類則涵蓋了影子銀行的工具，主要是一些能夠讓機構(gòu)轉(zhuǎn)移風(fēng)險，提高杠桿率，并能逃脫監(jiān)管的金融衍生品。

“影子銀行”是信貸市場、資本市場、金融衍生品和大宗商品交易、杠桿收購領(lǐng)域的主要參與者。

這些機構(gòu)通常從事放款，也接受抵押，是通過杠桿操作持有大量證券、債券和復(fù)雜金融工具的金融機構(gòu)。在帶來金融市場繁榮的同時，影子銀行的快速發(fā)展和高杠桿操作給整個金融體系帶來了巨大的脆弱性，并成為此次全球金融危機的主要推手。目前，影子銀行系統(tǒng)正在去杠桿化的過程中持續(xù)萎縮，然而，作為金融市場上的重要一環(huán)，影子銀行系統(tǒng)并不會就此消亡，而是逐步走出監(jiān)管的真空地帶，在新的、更加嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境下發(fā)展。未來，對影子銀行系統(tǒng)的信息披露和適度的資本要求將是金融監(jiān)管改進的重要內(nèi)容。目前，美國已提出要求所有達到一定規(guī)模的對沖基金、私募機構(gòu)和風(fēng)險資本基金實行注冊，并對投資者和交易對手披露部分信息。

操作:

其具體做法是將次級貸款包裝為金融衍生品，例如CDO（Collateralized Debt Obliga tion擔(dān)保債務(wù)權(quán)證）和SIV（Structured Investment Vehicle 結(jié)構(gòu)性投資載體），往往被信評機構(gòu)評為AAA級，這些載體是證券化資產(chǎn)的主要買家。

影子銀行創(chuàng)造的衍生品在全球的范圍內(nèi)流通，使得全球信貸平民化，廉價的信貸更容易被大眾得到而不再是少數(shù)人的專利。影子銀行平緩了因生產(chǎn)力進步和分工細化產(chǎn)生的經(jīng)濟波動，促進經(jīng)濟增長，使收入與利潤增加。

2007年信貸危機的風(fēng)暴中，這種將債務(wù)和其他資產(chǎn)捆綁打包成復(fù)合證券和載體以供出售的業(yè)務(wù)亦無法獨善其身。

作用:

由于銀行亟需改善自己滿目瘡痍的資產(chǎn)負債表，證券化市場的健康運行就顯得尤為重要，這不僅是因為它為企業(yè)和消費者的借款能力提供保障，還源于其在推動經(jīng)濟成長和資產(chǎn)定價方面的作用。

諸多因素導(dǎo)致證券化活動受損。投資者不再對穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾等第三方的評級價值抱有信任。與此同時，始于美國次優(yōu)抵押貸款市場的損失，或多或少地對SIV等表外工具產(chǎn)生沖擊。

影子銀行雖然是非銀行機構(gòu)，但是又確實在發(fā)揮著事實上的銀行功能。它們?yōu)榇渭壻J款者和市場富余資金搭建了橋梁，成為次級貸款者融資的主要中間媒介。影子銀行通過在金融市場發(fā)行各種復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，大規(guī)模地擴張其負債和資產(chǎn)業(yè)務(wù)。所有影子銀行相互作用，便形成了彼此之間具有信用和派生關(guān)系的影子銀行系統(tǒng)。

現(xiàn)狀: 協(xié)調(diào)全球金融監(jiān)管政策的金融穩(wěn)定委員會（FSB）2012年11月發(fā)布數(shù)據(jù)，稱“影子銀行”去年規(guī)模創(chuàng)下新高，達到了67萬億美元。“影子銀行”的繁榮已成定勢，而且將超出管控傳統(tǒng)銀行和銀行活動的監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)范圍。FSB還呼吁對“影子銀行”加強監(jiān)管。

FSB在報告中表示：“FSB認(rèn)為監(jiān)管當(dāng)局對?影子銀行?的監(jiān)管需要有針對性，目的是確保?影子銀行?從屬于合理監(jiān)督和管理，以解決對金融穩(wěn)定構(gòu)成的和銀行一樣的風(fēng)險?！盕SB的研究顯示，在2007年之前的五年，也即金融危機爆發(fā)之前，全球“影子銀行”規(guī)模不止翻倍，達到了62萬億美元。到2011年，整個系統(tǒng)規(guī)模達到了67萬億美元，超過調(diào)查覆蓋的所有國家的經(jīng)濟收入總和。

FSB表示，美國擁有最大的“影子銀行”系統(tǒng)，2011年資產(chǎn)達23萬億美元；其次是歐元區(qū)，22萬億美元；英國9萬億美元。不過美國在全球“影子銀行”系統(tǒng)中的份額近年來在降低，而歐元區(qū)和英國則有所增加。FSB警告稱，強迫銀行增加資本儲備以覆蓋虧損的更嚴(yán)格條例將助長“影子銀行”。該機構(gòu)支持更好的控制，但是認(rèn)為“影子銀行”改革應(yīng)當(dāng)小心處理，因為這一領(lǐng)域也可以是企業(yè)和消費者的一個信用來源。

FSB最新數(shù)據(jù)顯示，中國影子銀行規(guī)模在2011年擴張了42%；受到中國影子銀行規(guī)模大幅擴張的推動，全球“影子銀行”規(guī)模2012年增長5萬億美元，至71萬億美元。全球影子銀行的規(guī)模為71萬億美元，其中美國占26萬億，占比37%；歐元區(qū)、英國和日本分別占22萬億美元，9萬億和4萬億美元。影子銀行占全球整體金融資產(chǎn)的1/4，相當(dāng)于銀行業(yè)資產(chǎn)的1/2。而中國作為全球第二大經(jīng)濟體，其影子銀行的規(guī)模卻僅占全球總規(guī)模的3%。

風(fēng)險:

伴隨著美國經(jīng)濟的不斷增長，人們對于信貸的需求與日俱增，美國的影子銀行也相應(yīng)地迅猛發(fā)展，并與商業(yè)銀行一起成為金融體系中重要的參與主體。影子銀行的發(fā)展壯大，使得美國和全球金融體系的結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性變化，傳統(tǒng)銀行體系的作用不斷下降。影子銀行比傳統(tǒng)銀行增長更加快速，并游離于現(xiàn)有的監(jiān)管體系之外，同時也在最后貸款人的保護傘之外，累積了相當(dāng)大的金融風(fēng)險。

中國銀行董事長肖鋼近日也曾表示，中國金融五年內(nèi)最大的風(fēng)險是中國式的影子銀行體系。他認(rèn)為，這個風(fēng)險既和中國銀行業(yè)的風(fēng)險密切相連，也與現(xiàn)在資本市場的風(fēng)險相關(guān)。據(jù)了解，中國式的影子銀行體系主要包括信托、擔(dān)保、小貸公司、典當(dāng)行、地下錢莊等。事實上，自2011年溫州民間借貸危機爆發(fā)以來，各地民間金融的風(fēng)險便已陸續(xù)暴露，并牽連

當(dāng)?shù)氐你y行系統(tǒng)。由此看來，如何保持中國金融體系的健康，避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險就顯得格外重要。

當(dāng)然，應(yīng)當(dāng)看到，監(jiān)管層對中國影子銀行體系的監(jiān)管也付出了努力。比如以各種方式切斷銀行系統(tǒng)與影子銀行的聯(lián)系，規(guī)范銀信合作、將表外業(yè)務(wù)盡可能納入表內(nèi)、加強銀行業(yè)與影子銀行、民間金融之間的防火墻建設(shè)等。從銀監(jiān)會年報看，自2009年開始，“影子銀行”字眼頻現(xiàn)。在2010年年報中，“影子銀行”提到了 16次;2011年年報則提到了14次，并特地開設(shè)了“影子銀行”專欄。

不過，正如分析人士所言，監(jiān)管層對影子銀行的治理，以及對中國金融風(fēng)險的防范與化解，不能僅僅靠查漏補缺這一招，哪里有風(fēng)險，就急匆匆地切斷該處與銀行業(yè)的聯(lián)系。若以“一刀切”與“緊急滅火”的方式處理，勢必將傷及實體經(jīng)濟的運行，反而引發(fā)更大風(fēng)險。更為重要的是，由于正規(guī)渠道依然無法解決實體經(jīng)濟中所存在的金融需求，影子銀行系統(tǒng)仍會在風(fēng)聲過后卷土重來，這些運動式的治理，更像是在抽刀斷水，治標(biāo)而不治本。

要解決中國金融風(fēng)險必須推進改革：一是價格形成機制，特別是“兩率”的市場化改革;二是放開金融市場的準(zhǔn)入，讓更多民間資本更加自由地進入市場從事金融業(yè)務(wù);三是推動銀行業(yè)改革，讓商業(yè)銀行能夠為更多的企業(yè)提供融資服務(wù);四是打破配置金融資源過程中的壟斷和不公平，完善金融組織機構(gòu)，尤其需要改進對小微企業(yè)的服務(wù)。更為重要的一點是，如何讓原處于地下的影子銀行系統(tǒng)按照正規(guī)的方式運營，發(fā)展多層次的金融體系，平衡經(jīng)濟運行中的風(fēng)險與收益。

第四篇：影子銀行

影子銀行

按照金融穩(wěn)定理事會的定義，影子銀行是指游離于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系，包括各類相關(guān)機構(gòu)和業(yè)務(wù)活動。影子銀行的概念由美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥卡利首次提出并被廣泛使用，影子銀行又被成為平行銀行系統(tǒng)、準(zhǔn)銀行等等。在美國，它包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險公司、結(jié)構(gòu)性投資工具等非銀行金融機構(gòu)。

與歐美國家因流動性泛濫而產(chǎn)生的影子銀行不同，中國影子銀行的出現(xiàn)在于金融抑制，正規(guī)融資體系無法滿足投融資者的需求，影子銀行是資金逐利特性的自然演化結(jié)果，在一定程度上彌補了正規(guī)融資體系的不足。

傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)包括三個參與者：存款人、借款人和銀行，影子銀行系統(tǒng)也有三個參與者：存款人、借款人和專業(yè)化的非銀行金融中介（即影子銀行）。和傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)不同，在影子銀行系統(tǒng)中，存款人的資金不存入銀行，而是投入貨幣市場共同基金和其他類似基金。借款人同樣得到貸款，但其來源不僅僅來自于存款機構(gòu)，還來自于綜合經(jīng)營的金融公司等機構(gòu)。影子銀行系統(tǒng)同樣也起到信用中介的作用，但其信用轉(zhuǎn)化過程遠比傳統(tǒng)銀行復(fù)雜得多。

按照資產(chǎn)性質(zhì)和信用創(chuàng)造方式的不同，可以將中國的影子銀行體系大體上分為以下幾類：一.銀行——信托合作的銀行理財產(chǎn)品，“銀信合作”是中國商業(yè)銀行突破現(xiàn)行金融監(jiān)管體制，進行金融創(chuàng)新的典型代表。2.企業(yè)間過橋資金（企業(yè)間拆借），企業(yè)間過橋資金也是我國影子銀行體系的一個重要類別和組成部分，盡管目前中國的貸款通則里明確規(guī)定，禁止企業(yè)間的直接拆借行為，但是現(xiàn)實中企業(yè)可以通過各種操作方式規(guī)避這一監(jiān)管。3.委托貸款，因企業(yè)間借貸被禁止，有資金的委托人通過銀行中介放貸。4.民間借貸，中國政府允許民間借貸利率最高上限為銀行同期貸款利率的四倍。5.人人貸，即通過網(wǎng)絡(luò)中介提供信用貸款的個人間的信貸行為，主要是指使用信用貸款的方式將資金帶給其他有貸款需求的人。6.海外貸款以及貿(mào)易融資，由于此類貸款方式也不計入資產(chǎn)負債表內(nèi)，因此也是我國影子銀行體系的組成部分。

中國影子銀行體系存在著以下幾點問題：1.中國民間借貸市場規(guī)模急劇膨脹并蘊含著巨大的金融風(fēng)險。2.影子銀行體系風(fēng)險的累積在一定程度上影響著商業(yè)銀行體系的穩(wěn)定。3.影子銀行體系的高利率融資在一定程度上加劇了房地產(chǎn)企業(yè)違約的風(fēng)險。4.影子銀行融資的發(fā)展使得我國緊縮性的政策失效。

針對上述問題，本文對影子銀行的發(fā)展提出以下幾點建議：1.明確我國影子銀行體系業(yè)務(wù)范圍，實行分層監(jiān)管。2.建立完善的征信體制。3.完善影子銀行信息披露機制。3.加強金融市場的跨境監(jiān)管。

影子銀行的發(fā)展可以豐富金融市場，但由于其運行機制的脆弱性，使其蘊含著巨大的風(fēng)險啊，所以我們必須重視已經(jīng)存在和潛在的風(fēng)險，防微杜漸。

第五篇：影子銀行

“影子銀行”應(yīng)加快利率市場化，推動“影子”陽光化

隨著我國金融業(yè)的發(fā)展，傳統(tǒng)銀行的一些功能正在被“影子銀行”吞噬，而其所帶來的貨幣流通速度的增加也伴隨著風(fēng)險的上升。

“影子銀行”往往披著四件外衣：一是具有監(jiān)管套利性質(zhì)的業(yè)務(wù)。二是監(jiān)管相對較少的非銀行機構(gòu)。三是建立在金融創(chuàng)新基礎(chǔ)上的新業(yè)務(wù)。四是以私募股權(quán)基金、產(chǎn)業(yè)投資基金為代表的投融資機構(gòu)?！坝白鱼y行”的迅速發(fā)展及其隱含風(fēng)險已引起監(jiān)管層注意。前任中國銀監(jiān)會主席劉明康明確將“影子銀行”風(fēng)險列為銀行業(yè)當(dāng)下三大主要風(fēng)險之一。專家認(rèn)為，“影子銀行”趨于活躍正是緣于市場多元的金融需求得不到滿足，金融監(jiān)管和準(zhǔn)入門檻過高。除了加強監(jiān)管、設(shè)立風(fēng)險防火墻，更重要的是加快利率市場化，拓寬社會融資渠道，推動“影子銀行”陽光化。

中國社科院副院長李揚認(rèn)為，“影子銀行”在不改變貨幣存量的情況下，增加了社會的信用供給。雖然它超出了傳統(tǒng)的貨幣政策和監(jiān)管政策的視野，但如果禁止其發(fā)展，會付出喪失金融效率的巨大代價，甚至?xí)破雀噘Y金轉(zhuǎn)入地下。當(dāng)務(wù)之急，是加快發(fā)展銀行之外的多元化金融機構(gòu)，加強金融創(chuàng)新，盡量搞報備，不要搞審批，增強金融體系活力，滿足市場多元需求。

多位受訪專家認(rèn)為，地下金融等“影子銀行”體系蓬勃發(fā)展，緣于我國對利率的行政管制，官方利率價格信號失靈，民間利率就會自動修正。我國應(yīng)加快利率市場化和正?；椒?。