第一篇：PE退出的四大案例

[轉(zhuǎn)帖]關(guān)于PE退出的4個(gè)案例 Post By：2011-1-5 11:29:00 [只看該作者]

來(lái)源：sina 作者：不詳

時(shí)下，PE退出大戲正在上演，作為主角的IPO出盡風(fēng)頭，成為各類(lèi)聚光燈的關(guān)注焦點(diǎn)，更使身邊的并購(gòu)配角黯然失色。

“PE在投資時(shí)，不會(huì)區(qū)分這個(gè)案子的退出是通過(guò)上市還是并購(gòu)，一般來(lái)說(shuō)，首選上市，外資、內(nèi)資PE都一樣，因?yàn)樯鲜袃r(jià)格會(huì)比較好，名利雙收。到了后期，由于諸多限制，很多公司上不了市，就找一條出路把它賣(mài)掉?！蹦迟Y深PE人士對(duì)本刊記者說(shuō)。對(duì)非上市企業(yè)的投資，PE在設(shè)計(jì)退出方案時(shí)，IPO仍然是首選，上市仍然是投資協(xié)議中的重要條款。如果企業(yè)上市存在死結(jié)，PE通常不會(huì)投資。但企業(yè)能否成功上市則具有很大不確定性。上不了市，如何實(shí)現(xiàn)退出？對(duì)于上市可行度低一點(diǎn)的項(xiàng)目，PE通常會(huì)琢磨有沒(méi)有被并購(gòu)的價(jià)值，同行中排名靠前的公司有沒(méi)有并購(gòu)的沖動(dòng)和并購(gòu)的能力。因此，并購(gòu)?fù)鶗?huì)成為第二方案出現(xiàn)在PE的投資報(bào)告中。并購(gòu)僅僅成為PE退出大戲中的配角，也有其必然性。首先，IPO的高回報(bào)是其與生俱來(lái)的光環(huán)，創(chuàng)業(yè)板更使其大放異彩。相比之下，并購(gòu)?fù)顺龅幕貓?bào)較低，尤其是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，具有逐利本性的資本自然會(huì)將IPO奉為神靈；其次，并購(gòu)交易帶有更多偶然性，兩廂情愿是基礎(chǔ)，很難將并購(gòu)?fù)顺鲎鳛榧榷繕?biāo)。投資初始，難以想象未來(lái)可能出現(xiàn)的并購(gòu)方及并購(gòu)價(jià)格，多數(shù)情況下，PE會(huì)對(duì)投資過(guò)程中出現(xiàn)的意向并購(gòu)方保持開(kāi)放的態(tài)度，但交易的真正達(dá)成還需綜合考慮及多方博弈；第三，并購(gòu)相比于IPO更加靈活。某PE人士將IPO和并購(gòu)分別比作徒步和纜車(chē)兩種登頂方式，“爬山爬到一半想坐纜車(chē)很容易，但纜車(chē)坐到一半想下來(lái)走卻不太可能?！?雖然沒(méi)有IPO主角的光鮮地位，并購(gòu)仍是整場(chǎng)大戲中戲份最多的配角。根據(jù)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（CVCRI）2009年對(duì)中國(guó)556家投資機(jī)構(gòu)（包括385家內(nèi)資及171家外資）的調(diào)研結(jié)果，在2009年的退出案例中，多達(dá)66%是通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式，通過(guò)上市退出的不到30%。即使在美國(guó)這樣的發(fā)達(dá)市場(chǎng)，絕大多數(shù)的股權(quán)投資也是通過(guò)并購(gòu)?fù)顺?，并非IPO。東方高盛創(chuàng)始人陳明建做了這樣一個(gè)比喻：“把PE投資比做上高中的話，退出就是上大學(xué)。一百個(gè)孩子里有十個(gè)上大學(xué)的，其中只有一兩個(gè)能上清華北大，這一兩個(gè)就是IPO成功的，其他的就好比是并購(gòu)?fù)顺龅?。從硅谷?lái)看，100個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，有十個(gè)創(chuàng)業(yè)成功的，這十個(gè)里面只有一兩個(gè)是IPO的，大部分是被收購(gòu)的。作為企業(yè)，收購(gòu)別人當(dāng)然是一種實(shí)力，但被收購(gòu)也是一種價(jià)值的體現(xiàn)。” 并非每個(gè)企業(yè)都具備上市條件，也不是每個(gè)企業(yè)在上市后都能獲得價(jià)值增長(zhǎng)，若PE把眼光局限在上市后退出，未免有些狹隘，投資一些可能會(huì)被并購(gòu)的企業(yè)，也會(huì)獲得不錯(cuò)的收益。［案例一］東方富?！び㈡谒紴?2009年11月，東方富海以9倍左右的市盈率收購(gòu)上海英孚思為信息科技股份有限公司（下稱英孚思為）9.72%股權(quán)。英孚思為的主營(yíng)業(yè)務(wù)是為汽車(chē)制造企業(yè)、汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商等客戶提供自主研發(fā)的行業(yè)應(yīng)用軟件及行業(yè)解決方案，客戶包括上海通用汽車(chē)、上海大眾汽車(chē)、長(zhǎng)安福特、上海汽車(chē)、一汽大眾等20家中外品牌汽車(chē)廠、3500多家4S經(jīng)銷(xiāo)商。據(jù)賽迪咨詢2009年的一份報(bào)告，英孚思為在DMS（Dealer Management System）市場(chǎng)占有率接近30%，居同類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)占有率第一。東方富海董事長(zhǎng)陳瑋向記者坦言：“實(shí)際上，我們最初的考慮是獨(dú)立走創(chuàng)業(yè)板IPO的?！?今年6月，用友軟件股份有限公司（下稱用友）發(fā)布公告，以人民幣 486,090,000 元的價(jià)格收購(gòu)英孚思為99%股權(quán)，其全資子公司--江西用友軟件有限責(zé)任公司以人民幣 4,910,000 元的價(jià)格收購(gòu)英孚思為 1%股權(quán)。用友的整體收購(gòu)，當(dāng)然也包括東方富海持有的近10%的股權(quán)。當(dāng)記者問(wèn)為什么改變退出方案時(shí)，陳瑋表示：“用友的平臺(tái)和資源對(duì)英孚思為的企業(yè)管理層非常具有吸引力。此外，用友出的價(jià)格我們也比較滿意，我們從中獲得了投資額一倍的回報(bào)，畢竟投資期僅僅半年?！钡拇_，4.91億元已是目前國(guó)內(nèi)管理軟件行業(yè)的最高收購(gòu)價(jià)格。以英孚思為2009年凈利潤(rùn)2713萬(wàn)元計(jì)算，此次并購(gòu)的P/E為18倍。用友出手如此闊綽，主要源于其拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域橫向擴(kuò)張，尤其是進(jìn)軍汽車(chē)行業(yè)的決心。然而，對(duì)于作為財(cái)務(wù)投資者的東方富海來(lái)說(shuō)，這一切或許并未在預(yù)料之中。除了英孚思為，東方富海另一個(gè)通過(guò)并購(gòu)?fù)顺龅陌咐墙K順風(fēng)光電。初衷也是希望獨(dú)立上市，但因?yàn)樾袠I(yè)發(fā)生了變化，在投資了兩年之后，將其賣(mài)給了產(chǎn)業(yè)投資者，投資回報(bào)50%左右。在這兩個(gè)案例中，東方富海都實(shí)現(xiàn)了安全退出，但最終收益比起預(yù)期還是有些差距。陳瑋認(rèn)為：“對(duì)PE來(lái)說(shuō)，有退出渠道是最重要的，而不在于以什么樣的方式退出。比如投了十個(gè)項(xiàng)目，有兩三個(gè)IPO，有四五個(gè)并購(gòu)，有一兩個(gè)管理層回購(gòu)，甚至有一兩個(gè)破產(chǎn)清算，作為一個(gè)投資組合來(lái)說(shuō)，已經(jīng)掙到錢(qián)了，不會(huì)太計(jì)較在一個(gè)項(xiàng)目上的得與失?！?/p>

［案例二］九鼎·日照三川果汁 2008年3月，九鼎投資以3000萬(wàn)人民幣收購(gòu)了日照三川果汁有限公司（下稱三川果汁）20%股權(quán)。三川果汁主要從事果汁產(chǎn)品的生產(chǎn)及出口業(yè)務(wù)。九鼎看好其銷(xiāo)售渠道穩(wěn)定、成本控制到位、管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀等，寄希望于經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的發(fā)展能夠上創(chuàng)業(yè)板。持有一年半以后，企業(yè)發(fā)展未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。此時(shí)，九鼎接觸到同類(lèi)行業(yè)中一家德國(guó)企業(yè)，這家企業(yè)非常想并購(gòu)三川果汁的部分資產(chǎn)，一個(gè)新的退出方案由此誕生。這家德國(guó)企業(yè)希望收購(gòu)三川果汁百分之百控股的一個(gè)制造廠，并且價(jià)格令企業(yè)管理層和九鼎都比較滿意。對(duì)方一是看中生產(chǎn)線本身，二是希望借此進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。而此交易也符合三川果汁產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向。之后，企業(yè)管理層再用交易所得將九鼎手中持有的20%股權(quán)進(jìn)行回購(gòu)。以轉(zhuǎn)讓價(jià)格計(jì)算，九鼎該筆投資的復(fù)合收益率為30%。

［案例三］弘毅·中國(guó)玻纖（換股方式，未退出）巨石集團(tuán)為中國(guó)玻纖的控股子公司，中國(guó)玻纖持有其51%的股權(quán)。今年4月，中國(guó)玻纖發(fā)布《發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》，擬收購(gòu)巨石集團(tuán)剩余49%股權(quán)。本次交易標(biāo)的——巨石集團(tuán)49%的股權(quán)分別由中國(guó)建材股份有限公司（下稱中國(guó)建材）、振石控股集團(tuán)有限公司（下稱振石集團(tuán)）、珍成國(guó)際有限公司（下稱珍成國(guó)際）、索瑞斯特財(cái)務(wù)有限公司（下稱索瑞斯特）持有，其中珍成國(guó)際的唯一股東為設(shè)立于開(kāi)曼群島的有限合伙企業(yè)Hony Capital Fund III L.P.（弘毅）主要業(yè)務(wù)為持有巨石集團(tuán)的股權(quán)。以2010年3月31日為基準(zhǔn)日，標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估價(jià)值為29.35億元，中國(guó)玻纖以等值股票作為對(duì)價(jià)支付，發(fā)行價(jià)格為其發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的首次董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日公司股票的交易均價(jià)，即19.03元/股，預(yù)計(jì)本次發(fā)行股份數(shù)量約為15,425萬(wàn)股，其中，珍成國(guó)際受讓的股票數(shù)量約5,824萬(wàn)股。并購(gòu)專家、華泰聯(lián)合證券投行部總監(jiān)劉曉丹認(rèn)為：“弘毅在此案中便是獲取中國(guó)玻纖這個(gè)上市公司的股權(quán)，作為小股東鎖定期也較短，日后其變賣(mài)上市公司股權(quán)也會(huì)獲益很多。而上市公司通過(guò)收購(gòu)小股東股權(quán)對(duì)核心資產(chǎn)的控制權(quán)益增加了，上市公司的利潤(rùn)也獲得相應(yīng)增加。未來(lái)在行業(yè)中有一定地位，或者在一些細(xì)分領(lǐng)域有突出特點(diǎn)、自我成長(zhǎng)會(huì)遭遇瓶頸的企業(yè)都是被并購(gòu)的對(duì)象?！?/p>

［案例四］新天域·新世紀(jì)百貨（換股方式：進(jìn)行中）新世紀(jì)百貨與重慶百貨原均為重慶商社集團(tuán)的控股子公司，商社集團(tuán)對(duì)兩家公司的持股比例分別為61%、32.514%。新世紀(jì)百貨的另一股東為投資機(jī)構(gòu)新天域湖景，持股比例為39%。2009年12月，重慶百貨發(fā)布公告，擬分別向控股股東商社集團(tuán)和新天域湖景非公開(kāi)發(fā)行股票，購(gòu)買(mǎi)其分別持有的新世紀(jì)百貨61%和39%的股權(quán)。本次發(fā)行完成后，新世紀(jì)百貨成為重慶百貨的全資子公司。重慶百貨通過(guò)定向增發(fā)，以等額股票作為對(duì)價(jià)支付。本次發(fā)行完成后，重慶百貨的總股本增加至381,993,072 股，商社集團(tuán)持有174,905,244 股，占本公司總股本的45.79%，新天域湖景持有69,417,298 股，占本公司總股本的18.17%。兩位股東均承諾，手中所持有的重慶百貨股票自完成本次交易股權(quán)登記之日起36 個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓。截止記者發(fā)稿日，該交易尚在進(jìn)行中。據(jù)公告，本次交易后新世紀(jì)百貨成為重慶百貨全資子公司，兩公司在百貨品牌招商、超市采購(gòu)、物流配送等多方面的規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)可以加強(qiáng)，公司議價(jià)能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力可得到提高。若該項(xiàng)交易順利實(shí)施，新天域湖景手中的非上市公司股權(quán)將搖身一變成為上市公司股權(quán)，向上市流通跨出實(shí)質(zhì)性一步。同時(shí)，由于受讓的是價(jià)格時(shí)刻波動(dòng)的股票，新天域湖景也要對(duì)鎖定期內(nèi)整合的效率、協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮及企業(yè)的后續(xù)發(fā)展承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)悉，上述兩家公司的歷史、文化和管理模式均存在較大差異，交易完成后的整合過(guò)程比較復(fù)雜，整合后的協(xié)同效應(yīng)將在兩家公司經(jīng)過(guò)一段時(shí)間融合后逐步發(fā)揮，如果整合計(jì)劃或整合操作不夠細(xì)致周密，可能對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響，存在整合不利導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。資料1 IPO火爆背后 IPO和并購(gòu)都是PE退出投資的主要渠道。但相比之下，IPO更加奪人眼球、引人側(cè)目。究其原因，首先，IPO是通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)這一公開(kāi)平臺(tái)，媒體報(bào)道也比較多，而并購(gòu)相當(dāng)一部分發(fā)生在非上市公司之間，交易雙方往往低調(diào)行事，外界知道得較少；其次，IPO涉及廣大股民利益，受關(guān)注程度必然高，社會(huì)流傳度廣，而非上市公司之間的并購(gòu)交易涉及的利益關(guān)聯(lián)方極少；第三，目前中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的交易發(fā)生量較發(fā)達(dá)國(guó)家明顯偏少。在國(guó)外，很多并購(gòu)是與上市公司相關(guān)的，上市公司越多，并購(gòu)的可能性就越大，而中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展還不夠充分?！罢呱蠈?duì)并購(gòu)這種經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張方式支持鼓勵(lì)也還不夠。”東方富海董事長(zhǎng)陳瑋告訴記者；第四，在中國(guó)資本市場(chǎng)中，PE過(guò)渡依賴IPO這一退出渠道，每次所謂的PE高潮都與IPO有直接關(guān)系。2008年、2009年金融危機(jī)期間，大批PE因IPO受阻而難以生存，創(chuàng)業(yè)板一開(kāi)通，PE又瞬間“火”了。似乎是發(fā)行好，這個(gè)行業(yè)就好，發(fā)行不好，這個(gè)行業(yè)就死。專家認(rèn)為，目前，IPO熱只是一個(gè)短期的過(guò)程，長(zhǎng)遠(yuǎn)看，更多案子還是會(huì)以并購(gòu)?fù)顺鰹橹?。資料2 境內(nèi)外交易價(jià)格懸殊 當(dāng)年Google以16.5億美元收購(gòu)YouTube，單從這一個(gè)項(xiàng)目上，紅杉資本便從中獲益4.8億美元；Ebay收購(gòu)全球最大的互聯(lián)網(wǎng)電話運(yùn)營(yíng)商Skype，德豐杰通過(guò)該交易退出Skype，投資回報(bào)高達(dá)30多倍；2009年7月，亞馬遜宣布收購(gòu)在線鞋類(lèi)和服裝產(chǎn)品零售商Zappos.com。收購(gòu)價(jià)格高達(dá)12億美元，紅杉對(duì)Zappos初始投資時(shí)，企業(yè)的整體價(jià)值僅有1.5億美元。退出時(shí)，紅杉總計(jì)4800萬(wàn)美元的投資已價(jià)值2.48億美元。相比這些天價(jià)交易，國(guó)內(nèi)并購(gòu)交易的平均價(jià)格低了許多。國(guó)內(nèi)外并購(gòu)身價(jià)懸殊，根源是主觀先天不足，還是不同市場(chǎng)生態(tài)、不同評(píng)審標(biāo)準(zhǔn)等客觀差異？亦或二者兼而有之？本刊會(huì)同業(yè)內(nèi)專家綜合分析，原因主要在于：

一、國(guó)內(nèi)與國(guó)外兩種市場(chǎng)生態(tài)不一樣。國(guó)外有很多大型公司，尤其是行業(yè)領(lǐng)先的公司，其都有成熟的并購(gòu)部門(mén)，長(zhǎng)期在市場(chǎng)當(dāng)中留意合適的并購(gòu)機(jī)會(huì)，一旦發(fā)現(xiàn)，會(huì)愿意支付很高的價(jià)格。在國(guó)內(nèi)，目前這些大公司自己的并購(gòu)部門(mén)還不是很成熟，在資本市場(chǎng)上會(huì)有一些通過(guò)并購(gòu)方式來(lái)擴(kuò)張，但還沒(méi)有像國(guó)外那么主流。

二、對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的考慮及獲取方式的選擇不同?！氨热缯f(shuō)GOOGLE，他如果看到一個(gè)類(lèi)似好耶網(wǎng)這樣的并購(gòu)標(biāo)的出現(xiàn)，他的第一反應(yīng)是跟它談判，趁早以一個(gè)好的價(jià)格把它買(mǎi)過(guò)來(lái)。國(guó)內(nèi)的企業(yè)第一反應(yīng)可能是怎么去做個(gè)團(tuán)隊(duì)來(lái)照抄，甚至把它的團(tuán)隊(duì)挖過(guò)來(lái)。這是市場(chǎng)成熟度的問(wèn)題，還有大公司怎樣引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的問(wèn)題?！蹦砅E人士坦言。

三、對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷標(biāo)準(zhǔn)有差異。目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)鮮有這樣的案例，即小的、技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)，未來(lái)會(huì)給并購(gòu)方帶來(lái)多大的價(jià)值？因此，購(gòu)買(mǎi)價(jià)格會(huì)相對(duì)保守。海外案例中對(duì)交易標(biāo)的的估值往往與其自身的盈利能力和資產(chǎn)數(shù)量沒(méi)有太大關(guān)系，更多是從未來(lái)價(jià)值上考慮，包括并購(gòu)標(biāo)的在行業(yè)當(dāng)中的地位，會(huì)給企業(yè)未來(lái)帶來(lái)相對(duì)壟斷的利潤(rùn)，對(duì)整個(gè)行業(yè)的影響等。

四、在國(guó)內(nèi)嚴(yán)格的行政審批制度下，與上市公司相關(guān)的資產(chǎn)、股權(quán)的并購(gòu)，價(jià)格自由度十分有限。

第二篇：對(duì)賭協(xié)議成PE退出渠道

對(duì)賭協(xié)議成PE退出渠道：IPO遭封 并購(gòu)?fù)顺鰞H能保底？

發(fā)布時(shí)間： 2013-3-2 10:13:00來(lái)源： 上海國(guó)資作者： 王錚相關(guān)行業(yè)： 投資行業(yè)

PE投資退出的傳統(tǒng)渠道有兩種，一種是傳統(tǒng)的IPO退出，另一種就是對(duì)賭協(xié)議

PE行業(yè)的冬天來(lái)了。

2012年，對(duì)于國(guó)內(nèi)的VC/PE行業(yè)來(lái)說(shuō)，可能是一個(gè)轉(zhuǎn)折的年份。自2011年下半年至今，PE市場(chǎng)活躍度持續(xù)下滑。據(jù)投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，2012年前三季度披露募資完成的基金數(shù)量，分別為18支、22支和23支;募資完成規(guī)模分別為73.4億美元、18.4億美元和33.3億美元。募資基金數(shù)量同比下降85%，募資規(guī)模則亦下降了70%左右。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，目前PE基金普遍面臨三大困難，一是募資困難;有限合伙人LP數(shù)量減少、斷供、實(shí)際出資減少;二是投資困難;各類(lèi)投資項(xiàng)目都處于下降的走向趨勢(shì)，很難找到投資項(xiàng)目;三是退出困難;一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)行情轉(zhuǎn)淡，私募基金2011年全年的收益為負(fù)17.8%，2012年平均回報(bào)率為2—3倍，加上中國(guó)證券市場(chǎng)近4個(gè)月沒(méi)有一單IPO，PE虧損漸成常態(tài)。“像2009年和2010年那樣回報(bào)率動(dòng)輒30—50倍的暴利時(shí)代已經(jīng)終結(jié)?！笔袌?chǎng)人士表示。冷靜下來(lái)的PE行業(yè)正在尋找新的投資和退出渠道。參與并購(gòu)

企業(yè)大步海外并購(gòu)給與PE參與機(jī)會(huì)。近年來(lái)國(guó)內(nèi)企業(yè)開(kāi)始接受投行、VC/PE等金融機(jī)構(gòu)一起組團(tuán)出海。

事實(shí)上，企業(yè)和PE合作對(duì)外投資有不少成功案例，比如2008年中聯(lián)重科聯(lián)合弘毅投資、高盛、曼達(dá)林基金收購(gòu)意大利CIFA公司;2012年，三一重工聯(lián)合中信產(chǎn)業(yè)投資基金全額收購(gòu)德國(guó)普茨邁斯特公司等。

中國(guó)企業(yè)“走出去”并購(gòu)過(guò)程確實(shí)蘊(yùn)藏投資價(jià)值。

據(jù)數(shù)據(jù)，2011年VC/PE支持的海外并購(gòu)案例有17起，交易總金額為59.58億美元。

2012年，聯(lián)想控股旗下弘毅投資為此專門(mén)成立跨境收購(gòu)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，專職負(fù)責(zé)海外并購(gòu)項(xiàng)目。

據(jù)數(shù)據(jù)，截至2012年11月，國(guó)內(nèi)PE通過(guò)IPO退出的項(xiàng)目降至60%，而通過(guò)MBO、并購(gòu)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的比例提升至37%。

不過(guò)，并購(gòu)的回報(bào)率并不高，這是PE參與并購(gòu)?fù)顿Y的軟肋。

“如果企業(yè)海外并購(gòu)缺少資金，通常情況下是向PE借款融資，如果并購(gòu)成功，PE將用債轉(zhuǎn)股的方式作為股東，再和企業(yè)以什么條件回購(gòu)股份?！鄙顒?chuàng)投滬浙片區(qū)總經(jīng)理尹於舜對(duì)《上海國(guó)資》表示。

他表示，一般情況下，回報(bào)率可能最高在8%—10%左右?！安粫?huì)超過(guò)IPO的收益，因?yàn)椴⒉皇敲考也①?gòu)企業(yè)都能上市?！?/p>

多數(shù)PE行業(yè)人士認(rèn)為，國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)海外企業(yè)，成功仍是極為少數(shù)。“后續(xù)因?yàn)槲幕凸芾碛^念不一樣，成長(zhǎng)性不理想，還有一部分原因是國(guó)內(nèi)企業(yè)并不知道并購(gòu)對(duì)象藏有多少陷阱和負(fù)債?！币端幢硎?。

雖然當(dāng)前國(guó)際上以IPO形式退出占比約9%，而并購(gòu)轉(zhuǎn)讓占絕大多數(shù)比例。但與尹於舜一樣，大多數(shù)PE基金對(duì)以并購(gòu)?fù)顺鋈猿窒喈?dāng)謹(jǐn)慎態(tài)度。

尹於舜認(rèn)為，如果并購(gòu)后的企業(yè)能上市，則PE樂(lè)于參與，此外，最可能的是簽訂對(duì)賭協(xié)議。

多數(shù)投資界人士表示，目前中國(guó)PE投資退出渠道主要有兩種，一種是傳統(tǒng)的IPO退出，另一種就是對(duì)賭協(xié)議。而因?yàn)閷?duì)賭協(xié)議不健全、有違風(fēng)險(xiǎn)公擔(dān)原則，導(dǎo)致并不普及。而并購(gòu)?fù)顺鰞H承擔(dān)為投資回報(bào)保底的角色。市場(chǎng)人士認(rèn)為，如果2013年二級(jí)市場(chǎng)行情回暖，PE重?cái)D“IPO退出”的熱鬧場(chǎng)面仍會(huì)重演。投資階段前移

大約3年前，深創(chuàng)投開(kāi)始將投資盯住中小企業(yè)培育發(fā)展期。

“我們幫助企業(yè)爬坡，看中有前景的中小企業(yè)，做好項(xiàng)目普查?！币端幢硎?。

但他承認(rèn)，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)低迷，相當(dāng)部分企業(yè)并沒(méi)達(dá)到承諾的業(yè)績(jī)。而且，當(dāng)被投資企業(yè)需要第二輪投資時(shí)，往往LP已不希望再追加投資。

不過(guò)，深創(chuàng)投并沒(méi)打算放棄。

“投資收益來(lái)源于兩方面，一是成長(zhǎng)性收益，一是資本市場(chǎng)收益?，F(xiàn)在資本市場(chǎng)收益空間越來(lái)越窄，高溢價(jià)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，那我們的重心是在投資過(guò)程中，如何提高企業(yè)的成長(zhǎng)性溢價(jià)?！币端幢硎?。

“我們內(nèi)部已經(jīng)加強(qiáng)了對(duì)Pre-IPO項(xiàng)目的審核。”達(dá)晨創(chuàng)投人士表示。據(jù)媒體報(bào)道，達(dá)晨創(chuàng)投的投資方向是，60%的資金將是成長(zhǎng)性項(xiàng)目，10%—20%做Pre-IPO項(xiàng)目。

放緩節(jié)奏成為各PE基金的共同選擇。深圳力合創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司董事長(zhǎng)朱方表示：“會(huì)適當(dāng)?shù)胤怕_步，比較理智地按照整個(gè)金融投資的規(guī)律做工作。” 云鋒基金董事總經(jīng)理黃曉濱亦對(duì)外表示：現(xiàn)在做PE投資，關(guān)鍵是要去判斷企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性，真正的好公司估值并沒(méi)有下降，都在10倍以上的水平。如果要指望在股權(quán)投資上有好的回報(bào)，就要把投資階段往前提，雖然風(fēng)險(xiǎn)更大，但可能回報(bào)率更高。

在深創(chuàng)投看來(lái)，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行，相對(duì)有比較優(yōu)勢(shì)的企業(yè)會(huì)浮現(xiàn)出來(lái)。他們目前的投資方向是新技術(shù)新材料或有商業(yè)新模式的企業(yè)?！皬男袠I(yè)來(lái)說(shuō)，我們會(huì)投資有關(guān)消費(fèi)、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，未來(lái)空間可能會(huì)較大。”尹於舜表示。不過(guò)，若投資企業(yè)前期，這對(duì)PE投資后管理挑戰(zhàn)巨大。

上海市股權(quán)投資協(xié)會(huì)對(duì)PE基金的建議是，受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，企業(yè)的發(fā)展舉步維艱，受資企業(yè)對(duì)PE投資增值服務(wù)要求越來(lái)越高?！癙E基金必須做好投后管理，和企業(yè)一起共度難關(guān)，從而使所投項(xiàng)目取得良好回報(bào)?！?/p>

事實(shí)上，PE投資前移的另一個(gè)重要原因是政府的推動(dòng)作用。由于地方政府有意推動(dòng)新興技術(shù)領(lǐng)域企業(yè)發(fā)展，所以，在一些投向早期項(xiàng)目的PE資金中都有政府的身影。

PE于是加強(qiáng)與政府引導(dǎo)基金合作力度。

與政府引導(dǎo)基金合作

PE與政府引導(dǎo)基金合作，除了雙方都有投資企業(yè)前期的共同目標(biāo)外，從PE的眼光來(lái)看，政府引導(dǎo)基金、天使基金、大型企業(yè)等投資者擁有較為穩(wěn)定的資金來(lái)源，在目前整個(gè)投資市場(chǎng)格局中扮演的作用愈發(fā)重要。“這些基金的設(shè)立將大大拓寬VC/PE融資渠道?！鄙虾Ｊ泄蓹?quán)協(xié)會(huì)相關(guān)人士表示。

另外，更重要的是，與政府引導(dǎo)基金合作，對(duì)PE的專業(yè)化要求較高。“政府引導(dǎo)基金重要的是，通過(guò)扶持一些初創(chuàng)型或高科技的企業(yè)，最終形成一些當(dāng)?shù)爻晒Φ漠a(chǎn)業(yè)。在這個(gè)過(guò)程中，地方政府需要的是專業(yè)的基金管理公司。他們可以為地方政府選擇什么樣的產(chǎn)業(yè)突圍，設(shè)立什么類(lèi)型的子基金確定方向?！笔袌?chǎng)研究人士表示。

尹於舜亦表示，與政府引導(dǎo)基金合作，會(huì)吸引各類(lèi)專業(yè)人士，“更加加強(qiáng)行業(yè)間的技術(shù)協(xié)作和合作，增強(qiáng)PE對(duì)企業(yè)的增值服務(wù)?！?/p>

但政府引導(dǎo)基金，有可能會(huì)產(chǎn)生PE和政府間的矛盾。諸如政府推薦項(xiàng)目，而PE可能并不認(rèn)同。

“我們與地方政府合作的前提條件，必須是深創(chuàng)投的投資委員會(huì)做決定，根據(jù)市場(chǎng)和商業(yè)原則決定投資與否。”尹於舜表示。

他表示，在政府引導(dǎo)基金合作過(guò)程中，確有政府推薦項(xiàng)目，但他們不會(huì)違背自己的投資原則。“投資的可行性和企業(yè)的可盈利性是我們較為看重的。比如，我們不會(huì)參與一家為政府做基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)的企業(yè)，但會(huì)投資為城市基礎(chǔ)建設(shè)提供各類(lèi)服務(wù)的中小企業(yè)?！?/p>

除與地方政府引導(dǎo)基金合作外，PE目前還希望參與國(guó)企改革重組。

2012年5月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布《關(guān)于國(guó)有企業(yè)改制重組中積極引入民間投資的指導(dǎo)意見(jiàn)》，該《意見(jiàn)》引人注意地指出，民間投資主體之間或者民間投資主體與國(guó)有企業(yè)之間可以共同設(shè)立股權(quán)投資基金，參與國(guó)有企業(yè)改制重組，共同投資戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，并開(kāi)展境外投資。

上海市股權(quán)協(xié)會(huì)人士對(duì)《上海國(guó)資》表示，比如，國(guó)有企業(yè)可以和PE合作，培育新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目?！巴ㄟ^(guò)引入投資基金，對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言會(huì)大大提高項(xiàng)目的運(yùn)行效率，而且出資人的多元化，也會(huì)提高對(duì)項(xiàng)目本身的監(jiān)督效力，提升國(guó)有企業(yè)的公司治理水平，更好的實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。”

不過(guò)，對(duì)PE來(lái)說(shuō)，更多的機(jī)遇在于，很多國(guó)有企業(yè)在改制過(guò)程中都需要對(duì)一些產(chǎn)業(yè)進(jìn)行剝離，但這些產(chǎn)業(yè)對(duì)于單個(gè)民營(yíng)企業(yè)而言又顯得太龐大?！肮餐O(shè)立股權(quán)投資基金就可以解決這個(gè)問(wèn)題，成為民間資本撬動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革的有效杠桿。”國(guó)務(wù)院國(guó)資委研究中心企業(yè)研究部部長(zhǎng)王志剛對(duì)媒體表示。

風(fēng)險(xiǎn)投資界的GP和LP是什么意思？LP=limit parter 有限合作人GP=general parter 一般合作人LP就是出錢(qián)的不直接參與投資的,GP類(lèi)似職業(yè)經(jīng)理人,不出錢(qián)直接找項(xiàng)目進(jìn)行投資管理的。Limited Partnership(LP)通譯為有限合伙。有限合伙企業(yè)中又分LP指的是有限合伙人limited partner,就是出錢(qián)的,僅僅投資資本,但不參與公司管理。GP指得是普通合伙人,general partner,就是負(fù)責(zé)投資管理的,兩方面合起來(lái)就采用有限合伙的方式。Limited Partnership這種制度安排是由資金的所有者向貿(mào)易操作者提供資金,投資者按約定獲取利潤(rùn)的一部分,但不承擔(dān)超過(guò)出資之外的虧損;如果經(jīng)營(yíng)者不存在個(gè)人過(guò)錯(cuò),投資者亦不得要求經(jīng)營(yíng)者對(duì)其投資損失承擔(dān)賠償責(zé)任。20世紀(jì)以來(lái),風(fēng)險(xiǎn)投資行為采用的主要組織形式即為

有限合伙(LP),且通常以基金的形式存在。投資人以出資為限對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任,而基金管理人以普通合伙人的身份對(duì)基金進(jìn)行管理并對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。這樣既能降低投資人的風(fēng)險(xiǎn),又能促使基金管理人為基金的增值勤勉謹(jǐn)慎服務(wù)。

第三篇：蒙牛PE案例分析報(bào)告

財(cái)務(wù)管理案例分析報(bào)告

——蒙牛引入PE投資

組長(zhǎng)：劉三虎

組員：趙妍麗

徐鵬飛

王麗莉

張寧寧

趙宇飛

韓小龍

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財(cái)務(wù)管理案例分析報(bào)告

蒙牛引入PE投資

本次案例分析報(bào)告分為案例回顧、值得思考的幾個(gè)問(wèn)題和啟示三部分

一、案例回顧

1、背景

1999年8月遭到伊利董事會(huì)免職的牛根生成立“內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司”。據(jù)蒙牛介紹，他們?cè)趧?chuàng)立企業(yè)之初就想建立一家股份制公司，然后上市。除了早期通過(guò)原始投資者投資一些資金之外，蒙牛在私募之前基本上沒(méi)有大規(guī)模的融資，如果要抓住乳業(yè)的快速發(fā)展機(jī)會(huì)，在全國(guó)鋪建生產(chǎn)和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，蒙牛對(duì)資金有極大的需求。

有資金需求就要進(jìn)行融資，在考慮了銀行貸款、創(chuàng)業(yè)板上市、民間融資、A股和香港主板上市等渠道之后，蒙牛發(fā)現(xiàn)都不能滿足自己對(duì)資金的需求。于是，在2002年初他們決定退而求其次——在香港二板上市。

這時(shí)，摩根士丹利與鼎暉（私募基金）向蒙牛提出來(lái)，勸其不要去香港二板上市。因?yàn)橄愀鄱宄藰O少數(shù)公司以外，流通性不好，機(jī)構(gòu)投資者一般都不感興趣，企業(yè)再融資非常困難。摩根與鼎暉勸牛根生團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該引入私募投資者，資金到位，幫助企業(yè)成長(zhǎng)與規(guī)范化，大到一定程度了就直接上香港主板。

牛根生是個(gè)相當(dāng)精明的企業(yè)家，對(duì)摩根與鼎暉提出的私募建議，他曾經(jīng)征詢過(guò)很多專家意見(jiàn)，最后決定采納他們的私募建議。

2、上市前的資本運(yùn)作

蒙牛成立之初的資本結(jié)構(gòu)如下：

為了成功的在海外上市，首先要有資金讓它運(yùn)轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，然而原始的資本結(jié)構(gòu)過(guò)于僵硬，對(duì)大量的資金注入以及資本運(yùn)作活動(dòng)都將產(chǎn)生桎梏作用，因此蒙牛在PE投資團(tuán)隊(duì)的指導(dǎo)下，自2002 年起就開(kāi)始逐步改變股權(quán)架構(gòu)，以便為日后的上市創(chuàng)造一個(gè)靈活的股權(quán)基礎(chǔ)。蒙牛在避稅地注冊(cè)了四個(gè)殼公司，注冊(cè)在維京群島的金牛、銀牛公司，開(kāi)曼群島公司以及毛里求斯公司。其中金牛公司的股東主要是發(fā)起人，銀牛公司的發(fā)起人主要是投資者、業(yè)務(wù)聯(lián)絡(luò)人和職員等，這樣使得蒙牛管理層、雇員、其他投資者、業(yè)務(wù)聯(lián)系人員的利益都被悉數(shù)注入到兩家公司中，透過(guò)金牛和銀牛兩家公司對(duì)蒙牛乳業(yè)的間接持股，蒙牛管理層理所當(dāng)然成為公司股東。開(kāi)曼群島公司和毛里求斯公司為兩家典型的海外殼公司，作用主要在于構(gòu)建二級(jí)產(chǎn)權(quán)平臺(tái)，以方便股權(quán)的分割與轉(zhuǎn)讓。四個(gè)殼公司的的資本結(jié)構(gòu)如下：

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財(cái)務(wù)管理案例分析報(bào)告

完成這一切以后，蒙牛進(jìn)行了第一次注資。2002 年9 月24 日，開(kāi)曼群島公司進(jìn)行股權(quán)拆細(xì)，將1000 股每股面值0.001 美元的股份劃分為同等面值的5200 股A類(lèi)股份和99,999,994,800 股B 類(lèi)股份（根據(jù)開(kāi)曼公司法，A 類(lèi)1股有10票投票權(quán)，B 類(lèi)1股有1票投票權(quán)）。次日，金牛與銀牛以每股1 美元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)了開(kāi)曼群島公司4102股的A 類(lèi)股票（加上成立初的1000股，共5102股），而MS Dairy、CDH 和CIC 三家海外戰(zhàn)略投資者則用約為每股530.3 美元的價(jià)格分別認(rèn)購(gòu)了32685 股、10372 股、5923 股的B 類(lèi)股票（共48980B股），總注資約為25,973,712 美元。至此，蒙牛完成了首輪增資，三家戰(zhàn)略投資者M(jìn)S Dairy、CDH、CIC 被成功引進(jìn)，而蒙牛管理層與PE機(jī)構(gòu)在開(kāi)曼公司的投票權(quán)是51％:49％（即蒙牛管理層擁有對(duì)公司的絕對(duì)控制權(quán)）；股份數(shù)量比例分別是9.4%和90.6%。緊接著開(kāi)曼公司用三家金融機(jī)構(gòu)的投資認(rèn)購(gòu)了毛里求斯公司的股份，而后者又用該款項(xiàng)在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)中購(gòu)買(mǎi)了蒙牛66.7%的注冊(cè)股本，蒙牛第一輪引資與股權(quán)重組完成。

隨著首輪投資的引入還有一份PE和蒙牛管理層的協(xié)議：如果蒙牛管理層沒(méi)有實(shí)現(xiàn)維持蒙牛高速增長(zhǎng)，開(kāi)曼公司及其子公司毛里求斯公司賬面上剩余的大筆投資現(xiàn)金將要由投資方完全控制，屆時(shí)外資系將控制蒙牛股份60.4％（90.6％*66.7 ％）的絕對(duì)控制權(quán)。如果蒙牛管理層實(shí)現(xiàn)蒙牛的高速增長(zhǎng)，一年后，蒙牛系可以將A 類(lèi)股按1 拆10 的比例轉(zhuǎn)換為B 類(lèi)股。這樣，蒙牛管理層可以實(shí)現(xiàn)在開(kāi)曼公司的投票權(quán)與股權(quán)比例一致。即蒙牛系真正的持有

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財(cái)務(wù)管理案例分析報(bào)告

開(kāi)曼公司的51％的股權(quán)。2003 年8 月，蒙牛管理層提前完成任務(wù)，同年9 月19 日，金牛、銀牛將所持有的開(kāi)曼群島公司的5102 股A 類(lèi)股票轉(zhuǎn)換成B 類(lèi)股票（51020股B股），持有開(kāi)曼公司51％股權(quán)和投票權(quán)。到此時(shí)，蒙牛系通過(guò)自身及開(kāi)曼公司共持有蒙牛股份的股權(quán)為67.32％，外資持有蒙牛股份為32.68％。

緊接著，外資對(duì)蒙牛進(jìn)行了第二輪注資。2003 年9 月30 日，開(kāi)曼群島公司重新劃分股票類(lèi)別，以900 億股普通股和100 億股可換股證券代替已發(fā)行的A 類(lèi)、B 類(lèi)股票。金牛、銀牛、MS Dairy、CDH 和CIC 原持有的B 類(lèi)股票對(duì)應(yīng)各自面值轉(zhuǎn)換成普通股。2003 年10 月，三家戰(zhàn)略投資者認(rèn)購(gòu)開(kāi)曼群島公司發(fā)行的可換股證券，再次注資3523 萬(wàn)美元。9 月18 日，毛里求斯公司以每股2.1775 元的價(jià)格購(gòu)得蒙牛的80,010,000 股股份。10 月20 日，毛里求斯公司再次以3.038 元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了96,000,000 股蒙牛股份，對(duì)于蒙牛乳業(yè)的持股比例上升至81.1%，至此，二次注資完成。

對(duì)蒙牛的二次注資完成標(biāo)志著PE機(jī)構(gòu)對(duì)于蒙牛的投資交易基本完成，接下來(lái)則是交易后的管理，包括為蒙牛上市前重組了企業(yè)法律結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，大摩等私募品牌入股提高了蒙牛公司的信譽(yù)，處理上市進(jìn)程中的法律、政策、財(cái)務(wù)等各項(xiàng)疑難等等。而其中對(duì)管理層的激勵(lì)——“對(duì)賭協(xié)議”是PE在對(duì)蒙牛的管理中最著名的。

在PE二次注資后雙方立即簽訂了對(duì)賭契約：自2003 年起，未來(lái)三年，如果蒙牛復(fù)合年增長(zhǎng)率低于50%，蒙牛管理層要向外資股東支付最多不超過(guò)7830 萬(wàn)股蒙牛乳業(yè)股票——相當(dāng)于蒙牛乳業(yè)已發(fā)行股本7.8%，或者等值現(xiàn)金；如果實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，則外資股東向蒙牛管理層支付同等股份。百富勤的報(bào)告指出，蒙牛2003年的盈利為1.64 億元人民幣，也就意味著管理層若想贏得7830 萬(wàn)股票，蒙牛2006 年的盈利須達(dá)5.5 億元以上。事實(shí)上2004 年蒙牛公布的為3.19 億元，以1900 萬(wàn)險(xiǎn)勝當(dāng)年的需要達(dá)到的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)3 億元，而此時(shí)摩根等外資股東卻意外的提前終止了與管理層之間的對(duì)賭，代價(jià)是將其持有的本金額近5000 萬(wàn)元的可轉(zhuǎn)股票據(jù)轉(zhuǎn)給蒙牛管理層控股的金牛公司，這接近機(jī)構(gòu)投資者所持票據(jù)的1/4。這些票據(jù)一旦行使，相當(dāng)于6260 萬(wàn)余股蒙牛乳業(yè)股票，如以當(dāng)時(shí)每股平均6 港元的市值計(jì)算，約合3.75 億港元。

3、PE的退出和收益

2004年6月10日，蒙牛在香港聯(lián)交所實(shí)現(xiàn)上市，發(fā)售價(jià)定在最高端(3.925港元)，發(fā)行新股2.5億股，作為第一家在海外上市的內(nèi)地乳制品企業(yè)，蒙牛共募集國(guó)際資本13.74億港元，約合人民幣14.56億元。

第一次套現(xiàn)。上市首日，PE機(jī)構(gòu)即實(shí)現(xiàn)了退出收益，因?yàn)樵诿膳Ｈ闃I(yè)IPO發(fā)行的3.5億股股份中，2.5億股為新股，另外1億股則來(lái)自三家境外資金的減持。經(jīng)此操作，境外資金已經(jīng)收回的資金達(dá)到大約3.9億港元。

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財(cái)務(wù)管理案例分析報(bào)告

第二次套現(xiàn)。在蒙牛乳業(yè)上市六個(gè)月之后的2004年12月16日，PE機(jī)構(gòu)行使當(dāng)時(shí)僅有的30%的換股權(quán)，獲得1億多股，同時(shí)，三公司以每股6.06港元的價(jià)格，減持1.68億股份，套現(xiàn)10.2億港元。

第三次套現(xiàn)。2005年6月13日，PE在剩余的70%可轉(zhuǎn)債換股權(quán)剛剛到期三天，就迫不及待地轉(zhuǎn)換成股份，并減持完成了第三次套現(xiàn)。此番，三家以每股4.95港元的價(jià)格，拋售了1.94億股，套現(xiàn)又近10億元。

三次主要的退出后，PE機(jī)構(gòu)還持有蒙牛股份大約131萬(wàn)股，持股比例下降至不到總股本的0.1%。這是出于一項(xiàng)對(duì)三家機(jī)構(gòu)在蒙牛乳業(yè)上市12個(gè)月至18個(gè)月之間的禁售協(xié)議限制，三家機(jī)構(gòu)在未來(lái)半年還必須保留這些股份不能出售。

從2002年的初始正式投資，到2005年的主要退出，三家PE機(jī)構(gòu)在對(duì)蒙牛的投資中最終收益為20多億港元，相比總投資的資金（約合4.78億港元），回報(bào)率達(dá)到了500%。

二、值得思考的幾個(gè)問(wèn)題

1、蒙牛為什么選擇了外資PE的方式？

首先我們站在當(dāng)時(shí)的蒙牛的角度對(duì)幾種常見(jiàn)的融資渠道進(jìn)行對(duì)比：

（1）民間融資。2002年起，蒙牛乳業(yè)逐漸發(fā)展壯大，公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略由“蒙古?！稗D(zhuǎn)變?yōu)椤爸袊?guó)?！?，先前的只靠“關(guān)系”進(jìn)行民間借貸的融資模式已經(jīng)不能滿足蒙牛乳業(yè)高速成長(zhǎng)的需要。

（2）A股上市。A股對(duì)上市公司的要求較高，對(duì)于蒙牛這樣沒(méi)有背景的民營(yíng)企業(yè)而言，上A股需要幾年的時(shí)間，處于高速成長(zhǎng)期的蒙牛等不起。

（3）香港上市。蒙牛的歷史短、規(guī)模小，不符合上香港主板的條件；香港二板流通性不好，機(jī)構(gòu)投資者不感興趣，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)再融資困難。

（4）銀行信貸和發(fā)行債券。蒙牛作為一家新進(jìn)入市場(chǎng)不久的企業(yè)，在企業(yè)的規(guī)模、聲譽(yù)劣勢(shì)和資本信貸市場(chǎng)的不完全以及在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中“民營(yíng)企業(yè)受到的體制歧視”的環(huán)境下，難以獲得政府、國(guó)有商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)的金融支持，發(fā)行債券更是不可及的方式。

通過(guò)以上的比較，我們可以發(fā)現(xiàn)一般的融資方式對(duì)于經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略由”蒙古?！稗D(zhuǎn)變?yōu)椤敝袊?guó)牛的“蒙牛而言，要么不能滿足其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型對(duì)資金的大量需求，要么就是蒙牛自身的條件不符合信貸或者證券融資的要求。因此，通過(guò)以上方式進(jìn)行融資對(duì)于此時(shí)的蒙牛都是不可行的。

然后我們?cè)賮?lái)看一下海外私募（PE）的優(yōu)勢(shì)：（1）能夠滿足蒙?？焖俪砷L(zhǎng)的資金需求；

（2）私募投資者能以其專業(yè)能力幫助蒙牛重組了企業(yè)法律結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，并幫助蒙牛在財(cái)務(wù)、管理、決策過(guò)程等方面實(shí)現(xiàn)規(guī)范化，為蒙牛的上市做好準(zhǔn)備；

（3）摩根、英聯(lián)投資等國(guó)際知名私募品牌入股蒙牛也可以幫助提高蒙牛公司的信譽(yù)。這樣一比較我們就能得出一個(gè)結(jié)論：利用海外PE投資的方式來(lái)進(jìn)行融資是當(dāng)時(shí)蒙牛最好的選擇！

2、蒙牛是否被賤賣(mài)？

經(jīng)過(guò)本小組的討論分析，我們認(rèn)為蒙牛確實(shí)被賤賣(mài)了，理由有兩點(diǎn)：（1）市盈率不合理，出資價(jià)格定低了。

一般來(lái)說(shuō)，市盈率水平為0-13價(jià)值被低估 ；14-20 時(shí)正常水平；21-28時(shí)價(jià)值被高估；28+時(shí)反映股市出現(xiàn)投機(jī)性泡沫。

在運(yùn)用市盈率時(shí)，一般會(huì)考慮的因素有：

①國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度：經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和市盈率正相關(guān)，2002年我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度一般都高于9%，屬于高速發(fā)展期。

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②基準(zhǔn)利率：市盈率與基準(zhǔn)利率一般負(fù)相關(guān)，也就是說(shuō)地基準(zhǔn)利率相應(yīng)高的市盈率，而我國(guó)的基準(zhǔn)利率并不高。

③企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ浩髽I(yè)越具有發(fā)展?jié)摿m應(yīng)相應(yīng)就會(huì)越大。蒙牛此時(shí)已經(jīng)在中國(guó)的乳液品牌中位于前列，發(fā)展速度已超過(guò)當(dāng)時(shí)已上市三年的伊利，發(fā)展?jié)摿艽蟆?/p>

從上述三個(gè)方面來(lái)看當(dāng)時(shí)的市盈率應(yīng)該較高。因此，這次的PE業(yè)務(wù)中市盈率的確定不合理，也即以9.5倍市盈率確定有些低。這意味這蒙牛市值被低估了，私募投資者以較低的出資得到了價(jià)值更高的股份。

綜上所述，無(wú)論與當(dāng)時(shí)經(jīng)驗(yàn)值比較，還是從影響市盈率的因素分析，蒙牛以9.5倍的市盈率進(jìn)行估值都有失公允，蒙牛市值被低估，也就是說(shuō)國(guó)外投資者以較少的出資拿到了蒙牛1/3的股權(quán)。

（2）風(fēng)險(xiǎn)與收益不相當(dāng)。首先，所有權(quán)與控制權(quán)的分離以及讓摩根以1/3的股權(quán)獲得 90.6%的收益，更讓我們可以看出在這場(chǎng)博弈中私募投資者擁有絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)和優(yōu)越地位的是在蒙牛完成2002年業(yè)績(jī)目標(biāo)指日可待時(shí)，私募投資者依然要求讓蒙牛以其一半以上的利潤(rùn)作為擔(dān)保。這也就意味著私募投資者幾乎沒(méi)有承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，卻可以得到高收益。還要求蒙牛一半以上利潤(rùn)作為擔(dān)保，這些使摩根的承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配。

其次，在第二次投資中摩根以可轉(zhuǎn)換債券的形式幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)得到債券利息收入以及以很低的價(jià)格可轉(zhuǎn)換成3.68億股蒙牛股份的承諾。在蒙牛以預(yù)期價(jià)格上市后這筆錢(qián)將會(huì)為摩根帶來(lái)更大的收入。在后來(lái)的“對(duì)賭協(xié)議”中摩根也為這筆錢(qián)上了一個(gè)保險(xiǎn)，即如果蒙牛管理者沒(méi)達(dá)到設(shè)定的目標(biāo)將支付給摩根7830萬(wàn)股股票，這正好相當(dāng)于二次投資的數(shù)額3523.3827萬(wàn)美元的數(shù)額。

最后再看蒙牛的收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配程度?；蛟S也有人說(shuō)蒙牛也是贏家，蒙牛的老股東們持有的股票擁有9.5倍的升值空間，蒙牛成功上市是蒙牛市值上升為30億。但是我們應(yīng)該注意到與摩根直接拿到5倍凈現(xiàn)金收益相比他們的收益無(wú)論在規(guī)模上沒(méi)法比，同時(shí)蒙牛的老股東再此之前承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和付出的努力很大，而且他們并不能想摩根那樣全身而退。

單從市盈率和風(fēng)險(xiǎn)與收益這兩個(gè)方面來(lái)分析，我們認(rèn)為蒙牛被賤賣(mài)了。

3、蒙牛為什么選擇在香港上市？

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，香港與國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)相比有以下幾個(gè)優(yōu)點(diǎn)：

（1）國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)不成熟，相關(guān)法律法規(guī)不夠健全，對(duì)上市公司的監(jiān)管不夠透明。（2）香港是全球三大國(guó)際金融中心之一，證券發(fā)展史遠(yuǎn)早于大陸，香港擁有完善的法律體，成熟的資本市場(chǎng)，透明的監(jiān)管機(jī)制。

（3）香港股市是連接全球的自由體系，選擇在香港上市可以在短時(shí)間內(nèi)籌集到大量的外資，真正實(shí)現(xiàn)用全球股民的錢(qián)辦中國(guó)農(nóng)民的事，辦中國(guó)市民的事。

三、背后的啟示

現(xiàn)在讓我們跳出蒙牛這個(gè)案例，從一個(gè)更大的角度來(lái)思考以下為什么我國(guó)本土難有這樣成功的PE投資呢？

（1）我國(guó)投資者當(dāng)時(shí)之所以沒(méi)有進(jìn)入蒙牛原因是多方面的，具體有：

①我國(guó)PE市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間較短,尤其是市場(chǎng)化的PE發(fā)展才是近年的事,作為長(zhǎng)期投資模式，PE尚缺乏有力的投資歷史來(lái)證明自己的能力，也缺乏市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的大浪淘沙過(guò)程，短期行為較為明顯。這與我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)育、完善程度有關(guān)，也與經(jīng)濟(jì)、金融的發(fā)展階段有關(guān)，是屬于發(fā)展中的問(wèn)題。

②我國(guó)的金融市場(chǎng)，仍是以國(guó)有金融機(jī)構(gòu)為主的，資金的供給方主要是國(guó)有機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)對(duì)程序的要求高于對(duì)盈利的要求。從目前來(lái)看,我國(guó)多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)這一領(lǐng)域的投資

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受到了很多限制。

③我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展初期是以政府為主導(dǎo)推動(dòng)的，尤其是創(chuàng)業(yè)投資，各級(jí)政府的科委和財(cái)政部門(mén)是創(chuàng)業(yè)投資的主要推動(dòng)力量和出資者，主要是以服務(wù)于政府的高科技創(chuàng)新、科研成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略作為創(chuàng)業(yè)投資公司設(shè)立和運(yùn)作的目標(biāo)，而后出現(xiàn)了由政府牽頭,社會(huì)各方參與的混合型創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作機(jī)制，近期才開(kāi)始出現(xiàn)完全市場(chǎng)化運(yùn)作的創(chuàng)投公司。

④我國(guó)PE相關(guān)法律法規(guī)尚不健全。雖然《公司法》、《企業(yè)法》、《信托法》三大法律已經(jīng)對(duì)私募股權(quán)基金方式有了基本法律約束，但是國(guó)家尚未有針對(duì)私募股權(quán)的法律法規(guī)，各監(jiān)管部門(mén)為了促進(jìn)本部門(mén)所管轄的機(jī)構(gòu)進(jìn)入PE市場(chǎng)，紛紛出臺(tái)了自己的規(guī)章制度，這使得理財(cái)市場(chǎng)監(jiān)管上的不統(tǒng)一現(xiàn)象延伸到PE市場(chǎng)。以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主的分業(yè)監(jiān)管，已成為PE進(jìn)一步發(fā)展的挑戰(zhàn)。

（2）在跟海外投資者競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，本土投資者有哪些劣勢(shì)？

①在資金規(guī)模及來(lái)源上，外資PE的表現(xiàn)都比本土PE更活躍，其管理的資金規(guī)模大，投資規(guī)模也大。

②在投資后的增值服務(wù)方面，外資與本土PE也因背景差異表現(xiàn)出不同的特征，外資PE更側(cè)重于對(duì)項(xiàng)目 企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、人力資源、行業(yè)整合和激勵(lì)機(jī)制的改進(jìn)，本土PE則側(cè)重在公司治理結(jié)構(gòu)、后續(xù)融資和IPO服務(wù)上發(fā)揮作用。

③在退出方式上，外資與本土PE也表現(xiàn)出很大的不同。從已上市的案例看，外資PE由于對(duì)境外資本市場(chǎng)更加熟悉，其退出以項(xiàng)目企業(yè)境外上市為主，而本土PE只有在不斷完善的境內(nèi)資本市場(chǎng)上尋求機(jī)會(huì)。

④在PE本身的管理模式看，外資與本土PE之間的差異化其實(shí)更為明顯。受?chē)?guó)內(nèi)法律環(huán)境的限制，超過(guò)80%的本土PE都采取了公司制的組織形式，而外資的主流PE幾乎清一色以有限合伙制進(jìn)行融資、投資、管理和決策。這也使得外資PE更注重專業(yè)能力，而本土公司制的PE中，投資人的影響力更大。

基于以上認(rèn)識(shí)，我們?cè)摬扇∫韵麓胧﹣?lái)完善我國(guó)的資本市場(chǎng)：

首先，完善相關(guān)法律法規(guī)。打破現(xiàn)在PE市場(chǎng)監(jiān)管不統(tǒng)一的現(xiàn)狀，設(shè)立或者指定單一的監(jiān)管部門(mén)對(duì)PE市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督指導(dǎo)。

其次，本土的PE機(jī)構(gòu)要不斷學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)的成功經(jīng)驗(yàn)和管理模式，努力提高自己的專業(yè)能力。

第三，進(jìn)一步開(kāi)放我國(guó)的資本市場(chǎng)，將政府主導(dǎo)型的金融市場(chǎng)發(fā)展成為市場(chǎng)主導(dǎo)的，以民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)為主的金融市場(chǎng)。

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第四篇：PE投資 對(duì)賭協(xié)議案例

案情簡(jiǎn)介：

甘肅世恒原有股東為香港迪亞公司，后甘肅世恒為甲方，海富公司為乙方，香港迪亞公司為丙方，陸波為丁方簽訂《增資協(xié)議》。主要約定：乙方對(duì)甲方出資2000萬(wàn)元人民幣，其中1885萬(wàn)元不作為注冊(cè)資本金，作為資本公積金，另外115萬(wàn)元作為注冊(cè)資本金；甲方增資。也就是說(shuō)乙方對(duì)甲方進(jìn)行股權(quán)投資。該協(xié)議又約定：如果甲方2008年實(shí)際凈利潤(rùn)完不成3000萬(wàn)元，乙方有權(quán)要求甲方予以補(bǔ)償，如果甲方未能履行補(bǔ)償義務(wù)，乙方有權(quán)要求丙方履行補(bǔ)償義務(wù)。并約定了補(bǔ)償?shù)挠?jì)算方式。另外，還約定了如果至2010年10月20日，由于甲方的原因造成無(wú)法完成上市，則乙方有權(quán)要求丙方回購(gòu)乙方持有的甲方的全部股權(quán)。后經(jīng)批準(zhǔn)，甘肅世恒為中外合資企業(yè)。

后工商年檢報(bào)告記載，2008甘肅世恒公司凈利潤(rùn)26858.13元。

海富公司向一審法院提起訴訟，請(qǐng)求判令：世恒公司、香港迪亞公司、陸波想起支付協(xié)議補(bǔ)償款1998.2095萬(wàn)元。

一審判決與主要理由：

（1）關(guān)于補(bǔ)償?shù)募s定，違反《中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》第八條凈利潤(rùn)根據(jù)合營(yíng)各方注冊(cè)資本的比例進(jìn)行分配的規(guī)定。

（2）關(guān)于補(bǔ)償?shù)募s定，違反《公司法》第二十條第一款不得濫用公司法人獨(dú)立地位損害公司利益及公司債權(quán)人利益。

判決：該約定無(wú)效，要求補(bǔ)償?shù)恼?qǐng)求失去前提。駁回全部訴請(qǐng)。

二審判決與主要理由：

（1）超出注冊(cè)資本金的出資部分，即1885萬(wàn)元屬于《最高人民法院關(guān)于審理聯(lián)營(yíng)合同糾紛案件若干問(wèn)題的解答》第四條第二項(xiàng)關(guān)于“企業(yè)法人、事業(yè)法人作為聯(lián)營(yíng)一方向聯(lián)營(yíng)體投資，但不參與共同經(jīng)營(yíng)，也不承擔(dān)聯(lián)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，不論盈虧均按期收回本息，或者按期收取固定利潤(rùn)的，是名為聯(lián)營(yíng)，實(shí)為借貸，違反了有關(guān)金融法規(guī)，應(yīng)當(dāng)去而合同無(wú)效”的情形。

（2）原審認(rèn)定“關(guān)于補(bǔ)償?shù)募s定，違反《中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》第八條凈利潤(rùn)根據(jù)合營(yíng)各方注冊(cè)資本的比例進(jìn)行分配的規(guī)定，違反《公司法》第二十條第一款不得濫用公司法人獨(dú)立地位損害公司利益及公司債權(quán)人利益。”準(zhǔn)確。

判決：撤銷(xiāo)一審，改判甘肅世恒公司、香港迪亞公司返還海富公司1885元及利息。終審判決與主要理由：

（1）海富投資的投資可以獲取相對(duì)固定的收益，該收益脫離了甘肅世恒的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，損害了甘肅世恒利益和公司債權(quán)人利益，一審法院、二審法院根據(jù)《公司法》第二十條和《中外企業(yè)合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》第八條的規(guī)定認(rèn)定《增資協(xié)議書(shū)》中的這部分條款無(wú)效是正確的。

（2）二審法院認(rèn)定海富投資18852283元的投資名為聯(lián)營(yíng)實(shí)為借貸，并判決甘肅世恒和迪亞公司向海富投資返還該筆投資，最高法認(rèn)為，此處沒(méi)有法律依據(jù)，予以糾正。

（3）在《增資協(xié)議書(shū)》中，香港迪亞公司對(duì)于海富投資的補(bǔ)償承諾并不損害甘肅世恒及公司債權(quán)人的利益，不違反法律法規(guī)的禁止性規(guī)定，是當(dāng)事人的真實(shí)意思表示，是有效的。

判決：

1、撤銷(xiāo)二審判決；

2、改判香港迪亞公司向海富投資支付協(xié)議補(bǔ)償款19982095元。

第五篇：2009年P(guān)E投資十大痛心案例

在盤(pán)點(diǎn)2009年痛心投資案例時(shí)，有幾大關(guān)鍵詞。第一個(gè)詞是：人；第二個(gè)詞是：周期性；第三個(gè)詞是：政策。

政策監(jiān)管?chē)?yán)格或政策不明朗，意味著投資隨時(shí)可能觸礁，結(jié)果常常血本無(wú)歸。其次，周期性行業(yè)的投資則讓投資機(jī)構(gòu)如“熱鍋上的螞蟻”，退出之時(shí)委實(shí)等不起；再次，就可用那句老話來(lái)描述了——“投資不在于投準(zhǔn)行業(yè)，而在投準(zhǔn)人”：你看，PPG倒下了，但成就了VANCL等一批企業(yè)；博客網(wǎng)遭遇“滑鐵盧”，卻成就了一個(gè)行業(yè)……

我們?cè)u(píng)出這“十大痛心案例”，意在提醒投資人加強(qiáng)政策及專業(yè)研究，加強(qiáng)盡職調(diào)查，不要被忽悠，不要去跟風(fēng)?！芭菽钡漠a(chǎn)生，也許就是你或他的一個(gè)一個(gè)錯(cuò)誤投資的疊加……

一、PPG徹底關(guān)門(mén)痛心指數(shù)：★★★★★

2009年12月，網(wǎng)絡(luò)服裝直銷(xiāo)公司批批吉服飾（上海）有限公司（即PPG）徹底關(guān)門(mén)。2007年以來(lái)糾紛不斷的PPG終究未能熬過(guò)2009年的寒冷冬天，其再一次因?yàn)橥锨穫鶆?wù)而登上了法院的查封名冊(cè)，其銀行存款已被凍結(jié)，公司剩余物資也被搬走。

這次PPG被法院查封主要是由于其與廣告商之間的債務(wù)糾紛。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，PPG的知名度就是靠廣告轟炸出來(lái)的。憑借大規(guī)模的廣告轟炸，PPG在短時(shí)間內(nèi)幾乎家喻戶曉。在2006年8月開(kāi)始獲得風(fēng)投注資后，PPG更是進(jìn)一步加大了廣告投入，2007年廣告費(fèi)高達(dá)2.3億人民幣，這在其所獲的8，000萬(wàn)美元風(fēng)險(xiǎn)投資中占據(jù)了非常大的比重。PPG的倒閉給后人留下不少警示，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)尤其是創(chuàng)始人應(yīng)當(dāng)有能力合理控制企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)成本，把握好產(chǎn)品的質(zhì)量，建立暢通的信息交流渠道等等，而這些PPG幾乎無(wú)一做到了。

二、房企融創(chuàng)控股第三次上市擱淺痛心指數(shù)：★★★★☆

2009年12月14日港股收盤(pán)之后，融創(chuàng)中國(guó)控股有限公司發(fā)布公告稱，鑒于當(dāng)前市場(chǎng)狀況及為給投資者爭(zhēng)取最佳利益，公司及聯(lián)席全球協(xié)調(diào)人已決定不會(huì)按原定時(shí)間表進(jìn)行全球發(fā)售，公司將檢討市場(chǎng)狀況及其他相關(guān)因素以厘定重新進(jìn)行全球發(fā)售的情況。這已是該房企第三期擱淺期上市計(jì)劃。

這里“市場(chǎng)狀況”指的就是此前中 央出臺(tái)的一系列調(diào)控房?jī)r(jià)政策。受到政策調(diào)控影響，預(yù)計(jì)北京、上海、天津等城市的商品房銷(xiāo)量將會(huì)在2010年下降，導(dǎo)致投資者對(duì)房地產(chǎn)公司2011年之后的盈利增長(zhǎng)前景不看好。

2007年年底融創(chuàng)就開(kāi)始籌備上市，并成功引入雷曼兄弟，據(jù)悉后者投入2億美元，占35％的股權(quán)。但不幸趕上全球金融危機(jī)，雷曼兄弟宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，其擁有的融創(chuàng)股權(quán)也被轉(zhuǎn)給貝恩資本。另外，鼎暉投資和德意志銀行也對(duì)融創(chuàng)進(jìn)行了戰(zhàn)略入股。

三、船企熔盛重工上市計(jì)劃推遲痛心指數(shù)：★★★★☆

2009年3月，受到金融危機(jī)的影響，作為國(guó)內(nèi)最大的民營(yíng)造船企業(yè)之一江蘇熔盛重工有限公司確定推遲上市，而其原計(jì)劃于2009年完成境外上市募集5億美元。這一上市計(jì)劃的推遲，使得原本就遭受整體行業(yè)下行影響，現(xiàn)金流更加面臨困境，甚至出現(xiàn)資金鏈斷裂的狀況。

而其背后的老牌投行高盛也深感當(dāng)初“浮躁”的投資心態(tài)害人不淺，一時(shí)陷入進(jìn)退兩難境地。

2007年10月，由高盛和德劭基金（D.E.Shaw）牽頭的5家投資機(jī)構(gòu)，以2.5億美元獲得熔盛重工約20％的股份。資料顯示，熔盛重工由上海陽(yáng)光集團(tuán)投資建設(shè)，項(xiàng)目總投資49.6億元人民幣，主要生產(chǎn)高技術(shù)、高附加值的LPG船、化學(xué)品船、巴拿馬型集裝箱船，以及巴拿馬型油輪、散貨船等常規(guī)船型，首期工程年造船能力達(dá)200萬(wàn)載重噸，年銷(xiāo)售90億元人民幣，整個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2007年12月建成投產(chǎn)。因此，曾有評(píng)判認(rèn)為，這個(gè)項(xiàng)目是高盛在投資中國(guó)的歷史上，第一次投資連廠房都尚未建成的企業(yè)。

四、教培機(jī)構(gòu)東方紀(jì)元財(cái)務(wù)造假痛心指數(shù)：★★★★☆

2009年3月12日，新加坡上市的知名教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)東方紀(jì)元發(fā)表聲明稱，3月10日其董事會(huì)主席、首席執(zhí)行官王越安（Wang Yuean）承認(rèn)，在2008年業(yè)績(jī)報(bào)告以及此前多年的財(cái)務(wù)報(bào)表中，具有虛報(bào)夸大財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的行為。當(dāng)天，王越安向董事會(huì)辭職。當(dāng)日，東方紀(jì)元向新加坡交易所申請(qǐng)暫停交易。東方紀(jì)元財(cái)務(wù)丑聞案全面爆發(fā)。

早在東方紀(jì)元上市之前的2003年，其就獲得多方投資機(jī)構(gòu)的青睞，包括中新基金。東方紀(jì)元于2006年6月在新加坡交易所自動(dòng)報(bào)價(jià)版上市，正是由于它和新東方的陸續(xù)上市引發(fā)了中國(guó)教育業(yè)新一輪投資熱潮。2006年12月，Raffles Education作為被動(dòng)投資人花費(fèi)3020萬(wàn)新元收購(gòu)了東方紀(jì)元29.21％的股權(quán)，成為其第一大股東。由于王越安在中國(guó)教育業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，該公司業(yè)務(wù)是否能夠繼續(xù)經(jīng)營(yíng)令人擔(dān)憂。Raffles Education稱，如果東方紀(jì)元不復(fù)存在，該公司不得不減計(jì)將近3500萬(wàn)新加坡元，折合人民幣約1.575億元。

五、博客網(wǎng)一度停止運(yùn)營(yíng)痛心指數(shù)：★★★☆☆

博客網(wǎng)2009年3月不久前停止了運(yùn)營(yíng)。博客網(wǎng)遇困，除了整個(gè)行業(yè)的原因外，還有其運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)在資金運(yùn)用與開(kāi)發(fā)方向上的失誤，而其后期商談的融資一直無(wú)法談妥則使其終于無(wú)法支撐無(wú)法盈利的局面。最后的博客網(wǎng)，因方興東此前因?yàn)橥锨饭べY等事情，與員工關(guān)系變得對(duì)立；“博客網(wǎng)”最后一次聲明更新于2月5日，其上留下的客服手機(jī)已經(jīng)成為空號(hào)：博客網(wǎng)儼然已經(jīng)停止了運(yùn)營(yíng)。

博客網(wǎng)是方興東于2004年創(chuàng)辦的專業(yè)博客網(wǎng)站，約一年后的2005年9月，其對(duì)外宣稱拿到由Granite Global Ventures（GGV）與Mobius Venture Capital牽頭，以及軟銀亞洲和Bessemer Venture Partner（BVP）等投入的千萬(wàn)美元。這是國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在中國(guó)Web2.0及博客領(lǐng)域的最大一筆投資。不過(guò)，進(jìn)入11月份，沉寂已久的博客網(wǎng)又重新回到了人們的視線中。而方興東也表示，2009年5月份收回了全部股權(quán)，并推出網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品，但博客網(wǎng)未來(lái)的戰(zhàn)略重心仍將專注于博客。

六、分貝網(wǎng)CEO鄭立涉黃被逮捕痛心指數(shù)：★★★☆☆

早在2009年10月份，業(yè)內(nèi)曾報(bào)道音樂(lè)網(wǎng)站分貝網(wǎng)創(chuàng)始人鄭立等多名高管被捕，原因是其涉足色情業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)湖北警方以正在偵破案情為由拒絕對(duì)外透露詳情。據(jù)悉，鄭立等人是覬覦色情視頻聊天帶來(lái)的高額利潤(rùn)。截至案發(fā)時(shí)，光顧該色情視頻聊天網(wǎng)站的注冊(cè)人員高達(dá)317萬(wàn)。鄭立等獲取暴利1980萬(wàn)元。

鄭立在創(chuàng)辦分貝網(wǎng)后，相繼捧紅了網(wǎng)絡(luò)歌手香香和熱門(mén)網(wǎng)絡(luò)歌曲《老鼠愛(ài)大米》，以及后期的《香水有毒》，顯示出其在創(chuàng)業(yè)方面的敏銳和運(yùn)作能力。因此曾受到眾多風(fēng)投機(jī)構(gòu)的追逐。2004年10月，IDG 資本向分貝網(wǎng)投資200萬(wàn)美元，占其20％股權(quán)；2006年阿爾卡特風(fēng)投向其投資600萬(wàn)美元，占12％股權(quán)。不過(guò)，隨后負(fù)責(zé)IDG資本該投資項(xiàng)目的負(fù)責(zé)人離職，IDG資本投資最后并沒(méi)完全到賬。分貝網(wǎng)曾被譽(yù)為中國(guó)的MySpace，但如今搜索分貝網(wǎng)，充斥著關(guān)門(mén)和關(guān)站的留言。

七、谷喜電視購(gòu)物破產(chǎn)清算痛心指數(shù)：★★★☆☆

2009年12月5日，曾在全國(guó)多個(gè)電視臺(tái)進(jìn)行廣告轟炸的電視購(gòu)物企業(yè)谷喜實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司率先宣布倒閉，并成立了善后清算小組。其關(guān)閉原因是廣電總局出臺(tái)了《廣電總局關(guān)于電視購(gòu)物頻道建設(shè)和管理的意見(jiàn)》。

“意見(jiàn)”給開(kāi)辦電視購(gòu)物頻道的企業(yè)列出一大堆條件，光是資金門(mén)檻一項(xiàng)便足以讓弱小散亂的民營(yíng)企業(yè)“窒息”。按照規(guī)定，全國(guó)播出的購(gòu)物頻道的自有啟動(dòng)資金不少于1億元，省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)播出的不少于5000萬(wàn)元，市地級(jí)行政區(qū)域內(nèi)播出的不少于3000萬(wàn)元。而且，“啟動(dòng)資金須以現(xiàn)金出資，不得以無(wú)形資產(chǎn)、實(shí)物或場(chǎng)地等折價(jià)?！倍认操?gòu)物此前曾在全國(guó)多個(gè)電視臺(tái)進(jìn)行廣告轟炸，表面強(qiáng)大，而實(shí)際的工商登記資料卻顯示，谷喜公司的注冊(cè)資本僅為200萬(wàn)元。

據(jù)了解，谷喜公司董事長(zhǎng)袁建達(dá)曾從事電視直銷(xiāo)、保健品行業(yè)，有一定資本積累，谷喜公司也曾獲得風(fēng)投資本入住，不過(guò)因?yàn)榻鹑谖C(jī)，風(fēng)投對(duì)谷喜的信心明顯下降，投入資金非常謹(jǐn)慎且手筆不大。據(jù)悉，在宣布歇業(yè)前兩周，袁建達(dá)還試圖找風(fēng)投合作，但因?yàn)閲?guó)家政策原因，風(fēng)投拋棄了谷喜。

八、電子商務(wù)企業(yè)家居易站申請(qǐng)破產(chǎn)清算痛心指數(shù)：★★★☆☆

因投資軟件開(kāi)發(fā)，導(dǎo)致資金鏈斷裂，中國(guó)第一家專業(yè)家居建材電子商務(wù)企業(yè)——北京家居易站科技有限公司向法院申請(qǐng)破產(chǎn)清算。2009年6月2日，北京市一中院正式受理此案。據(jù)悉，家居易站之所以出現(xiàn)資金鏈斷裂，是由于投資者因同公司管理層之間在經(jīng)營(yíng)理念上存在較大分歧，從而退出投資，導(dǎo)致公司資金斷鏈。

家居易站成立于2005年10月，注冊(cè)資本為150萬(wàn)美元，主要經(jīng)營(yíng)家居建材的網(wǎng)上銷(xiāo)售。消費(fèi)者通過(guò)網(wǎng)站上的展示、宣傳，挑選各類(lèi)建材、家居用品，在網(wǎng)上下訂單并將貨款支付給家居易站，再由家居易站通知供貨商直接供貨并向供貨商收取傭金。由于消費(fèi)者在網(wǎng)上訂購(gòu)產(chǎn)品，可以節(jié)省時(shí)間，又經(jīng)常能拿到高折扣和各種贈(zèng)品，而網(wǎng)站一方又沒(méi)有庫(kù)存壓力，這種經(jīng)營(yíng)模式曾一度被業(yè)內(nèi)看好。

九、社交網(wǎng)站UUZone徹底關(guān)閉痛心指數(shù)：★★★☆☆

2009年2月，國(guó)內(nèi)首批網(wǎng)絡(luò)社交類(lèi)網(wǎng)站UUZone發(fā)布公告，稱一個(gè)月后將停止網(wǎng)站的所有服務(wù)，公告中站方寫(xiě)道“在此說(shuō)聲抱歉”。

在2005年，UUZone迎來(lái)了最為風(fēng)光的時(shí)刻：綜合實(shí)力位列九大SNS之首，當(dāng)時(shí)號(hào)稱注冊(cè)用戶有300萬(wàn)人。但好景不長(zhǎng)，2006年12月，在資本與創(chuàng)始人較量中敗下陣來(lái)的創(chuàng)始人冒志鴻宣布離職，2007年2月底，UUZone突然無(wú)法訪問(wèn)。同年5月15日，UUZONE的全部員工被解散，此時(shí)該網(wǎng)站名存實(shí)亡。

UUZone曾經(jīng)獲得晨興創(chuàng)投百萬(wàn)美元的風(fēng)險(xiǎn)投資。100萬(wàn)美元打了水漂，晨興創(chuàng)投曾給出解釋稱看不到其發(fā)展前景，且UUZone自身無(wú)法完成第二輪的融資。

十、視頻網(wǎng)站爆米花被判賣(mài)域名賠償盜播版權(quán)痛心指數(shù)：★★★☆☆

由于盜播熱映電影，爆米花視頻網(wǎng)被包括華誼兄弟在內(nèi)的三家公司起訴。東城法院執(zhí)行法官以查封該網(wǎng)站域名的方式，“逼迫”已經(jīng)拖欠執(zhí)行款一年多的爆米花網(wǎng)站在2009年11月5日向各方債主出示了賠償承諾書(shū)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，三家電影公司應(yīng)該從被告方獲得9萬(wàn)余元賠償。

承辦法官說(shuō)，目前爆米花網(wǎng)站還可以登錄，但如果被告公司一直拒絕出面，法院將查封域名，然后委托評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估，此后將域名拍賣(mài)。據(jù)被告公司工作人員李女士表示，爆米花的域名對(duì)公司而言非常重要，因?yàn)槟壳肮疽呀?jīng)利用該網(wǎng)站吸引到了風(fēng)險(xiǎn)投資，一旦網(wǎng)站被封，所有的投資計(jì)劃就面臨泡湯。爆米花網(wǎng)總部于2009年3月從北京遷回杭州，杭州市政 府則火速批復(fù)了600萬(wàn)元的創(chuàng)投引導(dǎo)基金，將從4月開(kāi)始發(fā)放給爆米花網(wǎng)。另外一筆上千萬(wàn)美元追加風(fēng)投也有望隨后引進(jìn)，但由于此事件的發(fā)生，沒(méi)有出現(xiàn)進(jìn)一步的消息。