第一篇：企業(yè)價值報告革命研究設(shè)想與困難

企業(yè)價值報告革命研究設(shè)想與困難

企業(yè)價值報告是現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)報告改進(jìn)的基本方向。企業(yè)價值報告革命的研究在目前應(yīng)主要集中在企業(yè)財務(wù)核心能力與企業(yè)價值、企業(yè)經(jīng)濟(jì)收益與財富變動、企業(yè)現(xiàn)值報告基礎(chǔ)與現(xiàn)值會計技術(shù)、企業(yè)未來報告體系和企業(yè)價值報告的披露方式等五個方面?，F(xiàn)就企業(yè)價值報告革命設(shè)想與困難進(jìn)行探討。

一、企業(yè)價值報告

革命的提出

現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)報告有五個基本特征：一是以財務(wù)資源和財務(wù)狀況為核心，忽視了企業(yè)未來財務(wù)潛力、企業(yè)核心能力等信息的披露，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)信息披露不全面；二是以歷史成本為基礎(chǔ)，忽視了企業(yè)現(xiàn)行價值等信息的披露，影響企業(yè)財務(wù)信息的決策相關(guān)性和信息有用性；三是以資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表為主體，以財務(wù)報告附注為補(bǔ)充，形成企業(yè)財務(wù)三表報告體系，形成供給主導(dǎo)型信息披露體制；四是以貨幣計量為手段，忽視了其他計量手段的運(yùn)用，使許多重要信息拒于信息披露門外；五是以定期信息披露為方式，忽視了企業(yè)適時信息披露，致使財務(wù)信息披露模式單一。

自美國注冊會計師協(xié)會年發(fā)表《論改進(jìn)企業(yè)報告著眼于用戶》以來，企業(yè)財務(wù)報告改進(jìn)就成為國內(nèi)外財務(wù)會計學(xué)界討論的焦點(diǎn)問題。與此同時，國際會計學(xué)界對現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)報告進(jìn)行了激烈批評，認(rèn)為傳統(tǒng)財務(wù)報表現(xiàn)在比過去更不能反映創(chuàng)造財富的資產(chǎn)，財務(wù)報告正陷入加速失去其有用性的困境。還認(rèn)為有相當(dāng)大數(shù)量的資產(chǎn)被歷史成本會計低估了，不僅如此，我們的整個資產(chǎn)分類并沒有被完全確認(rèn)，并且問題還在變得越來越糟，且對財務(wù)會計和公司報告跟不上商業(yè)活動的變化步伐而深感擔(dān)憂，因而財務(wù)報告勢在必改。西方國家對現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)報告的批評主要集中在財務(wù)信息的相關(guān)性和有用性上，并認(rèn)為不相關(guān)的財務(wù)信息對投資者決策無用。葛家澍教授也早在年就認(rèn)為：財務(wù)會計核算本來是經(jīng)濟(jì)核算，但多年來被成本所取代，從成本回歸價值，以促進(jìn)財務(wù)報告能夠真正披露企業(yè)的價值，可能是財務(wù)會計和財務(wù)報告今后的改革與發(fā)展方向。

二、企業(yè)價值報告研究設(shè)想

我國對全面損益報告、現(xiàn)值會計計量等與企業(yè)價值報告相關(guān)的會計問題進(jìn)行了探討，但與國際比較還有很大差距。企業(yè)價值報告作為企業(yè)財務(wù)報告改進(jìn)的主要方向和根本目標(biāo)，它涉及企業(yè)財務(wù)報告改進(jìn)、企業(yè)現(xiàn)值會計系統(tǒng)、企業(yè)財富變動計量、資產(chǎn)價值評估等理論與實(shí)際的重大問題，其未來的研究應(yīng)主要集中在以下方面：

企業(yè)（財務(wù)）核心能力與企業(yè)價值研究。企業(yè)財務(wù)報告改進(jìn)的目的是改變現(xiàn)行通過報告企業(yè)盈余，間接報告企業(yè)價值的狀況，而直接報告企業(yè)的公允價值與財富變動。但企業(yè)價值在外界環(huán)境（投資者要求的收益率）不變的前提下，取決于企業(yè)的可持續(xù)盈利成長率，也就是取決于企業(yè)可持續(xù)競爭優(yōu)勢，最終取決于企業(yè)的核心能力?？梢?，企業(yè)（財務(wù)）核心能力與企業(yè)價值的關(guān)系研究是企業(yè)價值報告研究的前提。企業(yè)無形資產(chǎn)、企業(yè)研究與開發(fā)、企業(yè)價值鏈、企業(yè)組織創(chuàng)新、企業(yè)人力資源、企業(yè)客戶關(guān)系、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)家的才能等企業(yè)核心能力對企業(yè)價值的影響，以及如何計量這些影響是未來財務(wù)報告改進(jìn)研究的重點(diǎn)之一。國內(nèi)外會計學(xué)界將企業(yè)無形資產(chǎn)、企業(yè)研究與開發(fā)會計一直作為研究重點(diǎn)，我國又將企業(yè)財務(wù)核心能力研究列為十五規(guī)劃重點(diǎn)研究內(nèi)容也反映了這一趨勢。

企業(yè)經(jīng)濟(jì)收益與財富變動研究?，F(xiàn)在廣泛使用的會計收益顯然與經(jīng)濟(jì)收益的概念背道而馳。隨著會計目標(biāo)由受托責(zé)任觀向決策有用觀發(fā)展，會計學(xué)家們和會計職業(yè)組織正在試圖擴(kuò)展會計收益概念。全面收益是一個主體在某一期間與非業(yè)主方面進(jìn)行交易或發(fā)生其他事項(xiàng)和情況引起的權(quán)益（凈資產(chǎn)）變動。它嚴(yán)格區(qū)分價值創(chuàng)造和價值分配過程，采用了與傳統(tǒng)凈收益確定即收入費(fèi)用觀不同的資產(chǎn)負(fù)債觀。真正全面的收益是經(jīng)濟(jì)收益，也許經(jīng)濟(jì)收益在現(xiàn)行以成本為基礎(chǔ)的會計上是可望而不可求的，但人們不應(yīng)放棄對以企業(yè)價值為基礎(chǔ)的財務(wù)報告的探索。因此企業(yè)經(jīng)濟(jì)收益與財富變動研究仍將是企業(yè)財務(wù)報告改進(jìn)研究的重點(diǎn)。

企業(yè)現(xiàn)值報告基礎(chǔ)與現(xiàn)值會計技術(shù)研究?，F(xiàn)行以歷史成本為基礎(chǔ)的企業(yè)財務(wù)報告局限性分析表明，企業(yè)財務(wù)報告改變歷史成本基礎(chǔ)，關(guān)注價值計量，并研究引入企業(yè)價值和財富變動的可能性是企業(yè)財務(wù)報告改革的方向。企業(yè)現(xiàn)行價值和財富變動作為企業(yè)財務(wù)報告的基礎(chǔ)，如果取代現(xiàn)行的成本基礎(chǔ)，將極大提高企業(yè)財務(wù)報告信息的相關(guān)性和有用性。企業(yè)現(xiàn)值會計是企業(yè)現(xiàn)行價值的計量技術(shù)，并非完整的企業(yè)會計系統(tǒng)，也非企業(yè)價值報告本身，而是企業(yè)價值報告的基礎(chǔ)。企業(yè)價值報告涉及企業(yè)價值和財富變動的確認(rèn)和計量，包括確認(rèn)和計量目標(biāo)、對象、基本假設(shè)、確認(rèn)原則和計量方法，只有通過企業(yè)價值和財富變動的確認(rèn)和計量才能找到提高信息披露質(zhì)量的方法。而企業(yè)價值和財富變動的確認(rèn)和計量必須以企業(yè)現(xiàn)值會計為基礎(chǔ)，應(yīng)用企業(yè)現(xiàn)值會計技術(shù)。所以，企業(yè)現(xiàn)值報告基礎(chǔ)與現(xiàn)值會計技術(shù)研究將是未來財務(wù)報告改進(jìn)研究的重點(diǎn)。

企業(yè)未來報告體

系研究。傳統(tǒng)會計報告有三個基本方程：即資產(chǎn)負(fù)債＋權(quán)益；收入－費(fèi)用收益；現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出現(xiàn)金凈流入。這三個基本方程與歷史成本計量密切聯(lián)系，也是資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表的基礎(chǔ)，從而構(gòu)成企業(yè)財務(wù)報告體系的三表結(jié)構(gòu)。為了建立企業(yè)價值和財富變動財務(wù)報告的理論與方法框架，有必要對現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)報告體系進(jìn)行改進(jìn)。首先將這三個基本方程改為：

資產(chǎn)價值負(fù)債價值股東價值；期末企業(yè)價值期初企業(yè)價值企業(yè)經(jīng)濟(jì)收益；期末股東價值期初股東價值價值變動財富變動股東經(jīng)濟(jì)收益。相應(yīng)地提出企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債價值表、企業(yè)全面損益表和企業(yè)財富變動表的基本框架體系?，F(xiàn)金流量表的地位將下降，不再是企業(yè)未來的主要報表，而是企業(yè)價值報告體系的基礎(chǔ)性報表。由于新的三表報告結(jié)構(gòu)體系是全新的信息披露體系，目前還沒有深入研究，可以預(yù)見，它將成為企業(yè)未來報告體系改進(jìn)研究的重點(diǎn)。

企業(yè)價值報告的披露方式研究。提出企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債價值表、企業(yè)全面損益表和企業(yè)財富變動表的基本結(jié)構(gòu)與披露框架，只是企業(yè)財務(wù)報告改進(jìn)的一個方面。為了提高企業(yè)財務(wù)報告的決策有用性，還必須對企業(yè)價值和企業(yè)財富變動信息及其披露的形式、載體、時間、方式、信息量等各方面進(jìn)行研究。在知識經(jīng)濟(jì)條件下，個性化報告、會計數(shù)據(jù)庫報告、核心能力報告、適時信息報告和事項(xiàng)報告將越來越受重視。而這一切的目的是為企業(yè)相關(guān)利益集團(tuán)尋求更直接、更相關(guān)、更簡化、更有用的企業(yè)信息披露方法，提高企業(yè)財務(wù)信息的決策有用性。在未來相當(dāng)時期內(nèi)仍然是企業(yè)財務(wù)報告改進(jìn)研究的重點(diǎn)。

三、企業(yè)價值報告革命的意義與困難

構(gòu)建企業(yè)價值報告對企業(yè)財務(wù)報告的改進(jìn)、公司治理結(jié)構(gòu)的完善、證券市場的健康發(fā)展、社會資源的有效配置以及保護(hù)投資者利益均有重要意義。首先，我國已經(jīng)加入，隨著現(xiàn)值技術(shù)的完善，必然要與國際接軌。國際會計學(xué)界對企業(yè)價值報告的研究風(fēng)起云涌，并將其稱之為企業(yè)財務(wù)報告的“第二次革命”，我國研究企業(yè)價值報告，有助于我國會計最終采用現(xiàn)值計量，為企業(yè)價值報告和財富變動信息披露創(chuàng)造條件，拉近與國際的差距。其次，企業(yè)價值報告研究，涵蓋了企業(yè)現(xiàn)值計量、企業(yè)價值估計、無形資產(chǎn)評估、企業(yè)核心能力報告、企業(yè)財富變動確認(rèn)等，可以為企業(yè)價值和財富的確認(rèn)和計量提供依據(jù)，在企業(yè)定價和投資決策中得到廣泛應(yīng)用。第三，企業(yè)價值報告研究認(rèn)為，企業(yè)財務(wù)報告有用，其可靠性是基礎(chǔ)，相關(guān)性是保證。相關(guān)不僅體現(xiàn)在歷史信息方面，更體現(xiàn)在企業(yè)未來價值和財富變動信息方面。因而，企業(yè)價值報告研究有助于投資者決策，有助于社會資源的有效配置，有助于社會主義市場經(jīng)濟(jì)的健康、有序發(fā)展。第四，企業(yè)價值報告研究提出的企業(yè)價值報告與財富變動信息披露方法框架，涉及企業(yè)財務(wù)報告目標(biāo)、對象、基本假設(shè)、內(nèi)容、形式、載體、時間、信息量等各方面，提出的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債價值表、企業(yè)全面損益表和企業(yè)財富變動表的基本框架體系，可以完善企業(yè)財務(wù)報告理論與方法，為企業(yè)財務(wù)報告改進(jìn)提供新的思路，從而為我國修訂企業(yè)財務(wù)報告準(zhǔn)則提供參考。第五，企業(yè)價值報告研究認(rèn)為，知識與能力是企業(yè)價值和財富變動的重要影響因素。而知識與能力在現(xiàn)行會計系統(tǒng)中沒有得到相應(yīng)體現(xiàn)。但企業(yè)價值報告將知識與能力作為企業(yè)價值和財富變動的重要組成部分，在會計報告系統(tǒng)中予以披露，因而可以真正實(shí)現(xiàn)將知識融入報表的設(shè)想。但是，構(gòu)建企業(yè)價值報告有以下三個方面的巨大難點(diǎn)：

第一、企業(yè)價值報告會計計量基礎(chǔ)的選擇和企業(yè)價值、財富變動信息披露對信息質(zhì)量可靠性的沖擊與對策，以及如何解決現(xiàn)值計量的可靠性、可操作性和經(jīng)濟(jì)性。企業(yè)價值報告會計只能采用現(xiàn)值會計計量基礎(chǔ)，而現(xiàn)值計量的準(zhǔn)確性取決于企業(yè)未來現(xiàn)金流量估計的準(zhǔn)確性和貼現(xiàn)率選擇的準(zhǔn)確性，如果估計和選擇的準(zhǔn)確性受到懷疑，其信息的可靠性則受到?jīng)_擊。如果增加估計和選擇的投入，則其可操作性和經(jīng)濟(jì)性又受到?jīng)_擊。因而必須在可靠性、可操作性和經(jīng)濟(jì)性三者之間進(jìn)行抉擇，它取決于現(xiàn)值計量技術(shù)的發(fā)展。

第二、企業(yè)價值的確認(rèn)原則和計量方法。它涉及企業(yè)價值和財富變動的確認(rèn)的基本假設(shè)、原則和計量方法。企業(yè)價值包括股東價值、債權(quán)人價值、員工價值、社會價值等，它是一個巨大的價值系統(tǒng)，且各項(xiàng)企業(yè)價值相互沖突，其價值衡量就非常困難。同時，企業(yè)價值與企業(yè)核心能力尤其是企業(yè)擁有的知識、技術(shù)以及整合運(yùn)用這些知識、技術(shù)的能力密切相關(guān)，而這一切在現(xiàn)行會計系統(tǒng)中均未得到很好的研究。即使是企業(yè)的無形資產(chǎn)和研究開發(fā)會計，在現(xiàn)行的會計系統(tǒng)中也未很好地解決。因而企業(yè)價值報告的基礎(chǔ)研究還須進(jìn)一步加強(qiáng)，也是構(gòu)建企業(yè)價值報告的難點(diǎn)。

第三、企業(yè)價值報告體系研究，它包括現(xiàn)行報表的改進(jìn)及企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債價值表、企業(yè)全面損益表和企業(yè)財富變動表的構(gòu)建等各方面。目前對企業(yè)財務(wù)報告的改進(jìn)設(shè)想雖然很多，但大都建立在現(xiàn)行報告的成本計量基礎(chǔ)上，真正以企業(yè)價值為基礎(chǔ)的企業(yè)價值報告設(shè)想僅限于企業(yè)全面損益表，其他設(shè)想非常少。即使是本文提出的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債價值表和企業(yè)財富變動表也只是初步設(shè)想而已。其報表結(jié)構(gòu)、報表內(nèi)容、指標(biāo)體系、相互關(guān)系以及報表指標(biāo)的確認(rèn)、計量、記錄、歸集和披露等都需要經(jīng)過長期探索，這也是企業(yè)價值報告體系研究的又一難點(diǎn)。

第二篇：企業(yè)價值報告革命研究設(shè)想與困難

企業(yè)價值報告革命研究設(shè)想與困難

企業(yè)價值報告革命研究設(shè)想與困難

企業(yè)價值報告是現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)報告改進(jìn)的基本方向。企業(yè)價值報告革命的研究在目前應(yīng)主要集中在企業(yè)財務(wù)核心能力與企業(yè)價值、企業(yè)經(jīng)濟(jì)收益與財富變動、企業(yè)現(xiàn)值報告基礎(chǔ)與現(xiàn)值會計技術(shù)、企業(yè)未來報告體系和企業(yè)價值報告的披露方式等五個方面?，F(xiàn)就企業(yè)價值報告革命設(shè)想與困難進(jìn)行探討。

一、企業(yè)價值報告

革命的提出

現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)報告有五個基本特征：一是以財務(wù)資源和財務(wù)狀況為核心，忽視了企業(yè)未來財務(wù)潛力、企業(yè)核心能力等信息的披露，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)信息披露不全面；二是以歷史成本為基礎(chǔ)，忽視了企業(yè)現(xiàn)行價值等信息的披露，影響企業(yè)財務(wù)信息的決策相關(guān)性和信息有用性；三是以資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表為主體，以財務(wù)報告附注為補(bǔ)充，形成企業(yè)財務(wù)三表報告體系，形成供給主導(dǎo)型信息披露體制；四是以貨幣計量為手段，忽視了其他計量手段的運(yùn)用，使許多重要信息拒于信息披露門外；五是以定期信息披露為方式，忽視了企業(yè)適時信息披露，致使財務(wù)信息披露模式單一。

自美國注冊會計師協(xié)會年發(fā)表《論改進(jìn)企業(yè)報告著眼于用戶》以來，企業(yè)財務(wù)報告改進(jìn)就成為國內(nèi)外財務(wù)會計學(xué)界討論的焦點(diǎn)問題。與此同時，國際會計學(xué)界對現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)報告進(jìn)行了激烈批評，認(rèn)為傳統(tǒng)財務(wù)報表現(xiàn)在比過去更不能反映創(chuàng)造財富的資產(chǎn)，財務(wù)報告正陷入加速失去其有用性的困境。還認(rèn)為有相當(dāng)大數(shù)量的資產(chǎn)被歷史成本會計低估了，不僅如此，我們的整個資產(chǎn)分類并沒有被完全確認(rèn)，并且問題還在變得越來越糟，且對財務(wù)會計和公司報告跟不上商業(yè)活動的變化步伐而深感擔(dān)憂，因而財務(wù)報告勢在必改。西方國家對現(xiàn)行企業(yè)財務(wù)報告的批評主要集中在財務(wù)信息的相關(guān)性和有用性上，并認(rèn)為不相關(guān)的財務(wù)信息對投資者決策無用。葛家澍教授也早在年就認(rèn)為：財務(wù)會計核算本來是經(jīng)濟(jì)核算，但多年來被成本所取代，從成本回歸價值，以促進(jìn)財務(wù)報告能夠真正披露企業(yè)的價值，可能是財務(wù)會計和財務(wù)報告今后的改革與發(fā)展方向。

二、企業(yè)價值報告研究設(shè)想 我國對全面損益報告、現(xiàn)值會計計量等與企業(yè)價值報告相關(guān)的會計問題進(jìn)行了探討，但與國際比較還有很大差距。企業(yè)價值報告作為企業(yè)財務(wù)報告改進(jìn)的主要方向和根本目標(biāo)，它涉及企業(yè)財務(wù)報告改進(jìn)、企業(yè)現(xiàn)值會計系統(tǒng)、企業(yè)財富變動計量、資產(chǎn)價值評估等理論與實(shí)際的重大問題，其未來的研究應(yīng)主要集中在以下方面：

企業(yè)（財務(wù)）核心能力與企業(yè)價值研究。企業(yè)財務(wù)報告改進(jìn)的目的是改變現(xiàn)行通過報告企業(yè)盈余，間接報告企業(yè)價值的狀況，而直接報告企業(yè)的公允價值與財富變動。但企業(yè)價值在外界環(huán)境（投資者要求的收益率）不變的前提下，取決于企業(yè)的可持續(xù)盈利成長率，也就是取決于企業(yè)可持續(xù)競爭優(yōu)勢，最終取決于企業(yè)的核心能力?？梢姡髽I(yè)（財務(wù)）核心能力與企業(yè)價值的關(guān)系研究是企業(yè)價值報告研究的前提。企業(yè)無形資產(chǎn)、企業(yè)研究與開發(fā)、企業(yè)價值鏈、企業(yè)組織創(chuàng)新、企業(yè)人力資源、企業(yè)客戶關(guān)系、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)家的才能等企業(yè)核心能力對企業(yè)價值的影響，以及如何計量這些影響是未來財務(wù)報告改進(jìn)研究的重點(diǎn)之一。國內(nèi)外會計學(xué)界將企業(yè)無形資產(chǎn)、企業(yè)研究與開發(fā)會計一直作為研究重點(diǎn)，我國又將企業(yè)財務(wù)核心能力研究列為十五規(guī)劃重點(diǎn)研究內(nèi)容也反映了這一趨勢。

企業(yè)經(jīng)濟(jì)收益與財富變動研究。現(xiàn)在廣泛使用的會計收益顯然與經(jīng)濟(jì)收益的概念背道而馳。隨著會計目標(biāo)由受托責(zé)任觀向決策有用觀發(fā)展，會計學(xué)家們和會計職業(yè)組織正在試圖擴(kuò)展會計收益概念。全面收益是一個主體在某一期間與非業(yè)主方面進(jìn)行交易或發(fā)生其他事項(xiàng)和情況引起的權(quán)益（凈資產(chǎn)）變動。它嚴(yán)格區(qū)分價值創(chuàng)造和價值分配過程，采用了與傳統(tǒng)凈收益確定即收入費(fèi)用觀不同的資產(chǎn)負(fù)債觀。真正全面的收益是經(jīng)濟(jì)收益，也許經(jīng)濟(jì)收益在現(xiàn)行以成本為基礎(chǔ)的會計上是可望而不可求的，但人們不應(yīng)放棄對以企業(yè)價值為基礎(chǔ)的財務(wù)報告的探索。因此企業(yè)經(jīng)濟(jì)收益與財富變動研究仍將是企業(yè)財務(wù)報告改進(jìn)研究的重點(diǎn)。企業(yè)現(xiàn)值報告基礎(chǔ)與現(xiàn)值會計技術(shù)研究。現(xiàn)行以歷史成本為基礎(chǔ)的企業(yè)財務(wù)報告局限性分析表明，企業(yè)財務(wù)報告改變歷史成本基礎(chǔ)，關(guān)注價值計量，并研究引入企業(yè)價值和財富變動的可能性是企業(yè)財務(wù)報告改革的方向。企業(yè)現(xiàn)行價值和財富變動作為企業(yè)財務(wù)報告的基礎(chǔ)，如果取代現(xiàn)行的成本基礎(chǔ)，將極大提高企業(yè)財務(wù)報告信息的相關(guān)性和有用性。企業(yè)現(xiàn)值會計是企業(yè)現(xiàn)行價值的計量技術(shù)，并非完整的企業(yè)會計系統(tǒng)，也非企業(yè)價值報告本身，而是企業(yè)價值報告的基礎(chǔ)。企業(yè)價值報告涉及企業(yè)價值和財富變動的確認(rèn)和計量，包括確認(rèn)和計量目標(biāo)、對象、基本假設(shè)、確認(rèn)原則和計量方法，只有通過企業(yè)價值和財富變動的確認(rèn)和計量才能找到提高信息披露質(zhì)量的方法。而企業(yè)價值和財富變動的確認(rèn)和計量必須以企業(yè)現(xiàn)值會計為基礎(chǔ)，應(yīng)用企業(yè)現(xiàn)值會計技術(shù)。所以，企業(yè)現(xiàn)值報告基礎(chǔ)與現(xiàn)值會計技術(shù)研究將是未來財務(wù)報告改進(jìn)研究的重點(diǎn)。

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第三篇：財務(wù)報表分析與企業(yè)價值研究

財務(wù)報表分析與企業(yè)價值研究

摘要：財務(wù)報表分析是以企業(yè)基本活動為對象，以財務(wù)報表為主要信息來源，以分析和綜合為主要方法來系統(tǒng)認(rèn)識企業(yè)的過程，其目的是幫助報表使用者了解過去、評價現(xiàn)在和預(yù)測未來，從而改善決策。財務(wù)報表分析的內(nèi)容依據(jù)分析主體不同而不同。財務(wù)報表分析的主體是指“誰”進(jìn)行財務(wù)報表分析，財務(wù)報表的使用者有多種。財務(wù)報表分析的方法主要是比較分析法。

通過對企業(yè)財務(wù)報表所提供的會計數(shù)據(jù)的分析，可以評估企業(yè)價值，對企業(yè)的發(fā)展前景進(jìn)行預(yù)測，從而做出合理決策，最終達(dá)到市場有效。本文探討了如何利用財務(wù)報表來揭示企業(yè)價值的問題。

關(guān)鍵詞：財務(wù)報表分析價值研究

財務(wù)報表是反映企業(yè)價值的載體 分析企業(yè)的財務(wù)報表是人們評估企業(yè)價值、預(yù)測企業(yè)未來發(fā)展前景和識別企業(yè)優(yōu)劣的主要手段。因此，正確理解和利用企業(yè)對外提供的財務(wù)報表信息．以了解企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營成果和財務(wù)狀況是十分必要的。

一、財務(wù)報表是否反映企業(yè)價值

(一)財務(wù)報告——反映企業(yè)價值的載體

在市場經(jīng)濟(jì)條件下．上市公司公開披露財務(wù)報告己成為聯(lián)絡(luò)社會經(jīng)濟(jì)生活的一根重要紐帶。股份有限公司通過對外財務(wù)報告把公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量等信息互相傳遞．從而把市場組織和運(yùn)作起來。財務(wù)報告始終是企業(yè)價值評估的重要信息來源．通過財務(wù)報告給企業(yè)價值評估提供各種資產(chǎn)的價值、企業(yè)整體資產(chǎn)的收益能力等重要數(shù)據(jù)?？梢哉f．財務(wù)報告的生成過程實(shí)質(zhì)上就是企

業(yè)價值的反映過程。

(二)財務(wù)報表分析——分析企業(yè)價值的工具

財務(wù)報表分析有助于在所提供的歷史財務(wù)會計數(shù)據(jù)和使用者所關(guān)注的未來的盈利及現(xiàn)金流量之間架起一座橋梁。財務(wù)報表分析技巧使得使用者能夠深入分析以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的歷史數(shù)據(jù)，來了解企業(yè)過去、現(xiàn)在以及持續(xù)獲得盈利和產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力 要了解這些需要運(yùn)用各種評價管理者經(jīng)營和財務(wù)業(yè)績的技巧和標(biāo)準(zhǔn)，識別過去的現(xiàn)金收付，評價公司收益質(zhì)量．估計經(jīng)營及財務(wù)風(fēng)險水平，衡量其潛在貸款能力．以及證實(shí)或否定早期的預(yù)測和評價。

(三)影響財務(wù)報表分析質(zhì)量的因素：財務(wù)報表分析方法

通過財務(wù)報表的會計數(shù)據(jù)．可以初步了解企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績．識別企業(yè)的優(yōu)劣。預(yù)測企業(yè)的未來。但是企業(yè)財務(wù)報表數(shù)據(jù)所反映的內(nèi)容是高度概括、濃縮的．許多報表項(xiàng)目是獨(dú)立地反映某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)容的 為了使財務(wù)報表表達(dá)和傳遞的經(jīng)濟(jì)內(nèi)容更加明確和清晰．需要使用一些科學(xué)的分析方法對財務(wù)報表數(shù)據(jù)進(jìn)行適當(dāng)?shù)慕庾x 科學(xué)的財務(wù)報表分析方法可以高效、準(zhǔn)確地反映企業(yè)的真實(shí)情況。使報表使用者能夠了解企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果以及對企業(yè)的未來前景進(jìn)行預(yù)期，為報表使用者進(jìn)行企業(yè)價值評估提供了方法保障．是報表使用者認(rèn)識企業(yè)、分析企業(yè)和對企業(yè)進(jìn)行價值評估的方法、工具、手段。

二、傳統(tǒng)財務(wù)報表分析方法與企業(yè)價值相關(guān)性分析

(一)財務(wù)報表自身的局限

1．歷史成本法。資產(chǎn)負(fù)債表的左方反映了企業(yè)投資的結(jié)果，右方是企業(yè)以往融資的結(jié)果．左右兩方共同反映了企業(yè)的財務(wù)和資本結(jié)構(gòu)．可以看出企業(yè)擁有資產(chǎn)的原始投資。但是這些資產(chǎn)能給企業(yè)帶來多少經(jīng)濟(jì)利益是看不出來的 而能夠給

企業(yè)帶來多少經(jīng)濟(jì)利益是企業(yè)擁有資產(chǎn)的本質(zhì)所在．也是企業(yè)價值評估的關(guān)鍵所在．顯然現(xiàn)有的資產(chǎn)負(fù)債表不能提供這一重要信息

2．權(quán)責(zé)發(fā)生制。權(quán)責(zé)發(fā)生制強(qiáng)調(diào)收入按照實(shí)現(xiàn)原則確認(rèn)其實(shí)現(xiàn)、收入與費(fèi)用的配比。致使收入、費(fèi)用的確認(rèn)與現(xiàn)金流入、流出產(chǎn)生一定的時間間隔．而利潤表不能提供利潤與現(xiàn)金流量之間關(guān)系的信息

3．貨幣計量

貨幣計量在強(qiáng)調(diào)其會計信息貨幣性的同時． 喪失了一些非常重要的非財務(wù)信息。而非財務(wù)信息對企業(yè)價值有著極其重要的影響．但現(xiàn)行財務(wù)會計報告所采用的貨幣計量卻忽略了非財務(wù)信息對會計信息質(zhì)量的影響。

(二)分析理論、分析方法和分析指標(biāo)的局限

1．在我國．財務(wù)報表分析理論研究較缺乏。尤其是現(xiàn)在大跨國公司的出現(xiàn)．財務(wù)報表分析理論和分析體系與實(shí)踐存在著一定的差距。

2．分析工作不能專業(yè)化。我國專業(yè)的財務(wù)報表分析師出現(xiàn)較晚．財務(wù)報表的分析工作沒有專業(yè)化。

3．比率分析法作為主要的財務(wù)報表分析方法．除了要看到它的適應(yīng)性強(qiáng)外．還要充分認(rèn)識其局限性的一面：比率分析屬于靜態(tài)分析．對于預(yù)測未來并非絕對合理可靠，但預(yù)測未來卻是評估企業(yè)價值的決定性因素：各項(xiàng)指標(biāo)缺乏統(tǒng)一評判的標(biāo)準(zhǔn)．財務(wù)指標(biāo)很容易被人為操縱，從而使報表使用者得出錯誤結(jié)論．做出錯誤決策。

(三)分析過程的局限

1．分析過程重“量”不重“質(zhì)”，大量單純數(shù)量指標(biāo)，忽視問題性質(zhì)分析

2．目前使用得最普遍的分析方法是比率分析法，其使用的各種數(shù)據(jù)都是過去資

料．雖然對預(yù)測未來有一定的參考價值．但遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能作為判斷的絕對標(biāo)準(zhǔn)。這是先有經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)發(fā)生、后編制財務(wù)報表、再對報表進(jìn)行分析這樣一個過程所造成的．具有一定的滯后性．對評估企業(yè)價值意義不大。

3．在實(shí)踐應(yīng)用中．對現(xiàn)金流量只重視編制，不重視分析。由于現(xiàn)金流量表出現(xiàn)得較晚 人們對它的分析重視程度還不夠。但由于現(xiàn)金流量表的計量基礎(chǔ)是收付實(shí)現(xiàn)制，計量基礎(chǔ)的不同決定了對它的分析意義非常重大．對現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析和預(yù)測是評估企業(yè)價值的重要手段。

(四)指標(biāo)體系的缺陷

在財務(wù)報表分析體系中．財務(wù)指標(biāo)是分析和決策的主要依據(jù)．報表分析者主要依據(jù)一系列關(guān)鍵的財務(wù)指標(biāo)來判斷企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量．但財務(wù)指標(biāo)有“酌定性”行為．可導(dǎo)致財務(wù)指標(biāo)“監(jiān)控”作用弱化。

三、現(xiàn)行流行財務(wù)報表分析方法比較分析

(一)對現(xiàn)行財務(wù)核算模式的改進(jìn)我們對財務(wù)會計報告改進(jìn)的思路是在現(xiàn)行財務(wù)會計報告體系的基礎(chǔ)上增加披露的信息，以滿足企業(yè)價值評估的需要。首先，在計算企業(yè)收益時將權(quán)責(zé)發(fā)生制和收付實(shí)現(xiàn)制結(jié)

合起來計量收入的實(shí)現(xiàn)與費(fèi)用的發(fā)生 收付實(shí)現(xiàn)制雖然不能準(zhǔn)確反映各期的損益．但它確認(rèn)的收益排除了各種風(fēng)險和不確定性．所以按收付實(shí)現(xiàn)制確認(rèn)的收益是實(shí)實(shí)在在的。如果能夠?qū)⒍咻^好地結(jié)合起來．可以揭示當(dāng)前利潤與未來現(xiàn)金流量的關(guān)系，可以準(zhǔn)確地為計算企業(yè)價值提供依據(jù)。其次。會計報表附注中披露非財務(wù)信息。通過對非財務(wù)信息的披露，可以分析企業(yè)可能存在的經(jīng)營和財務(wù)風(fēng)險．以便根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)風(fēng)險對折現(xiàn)率進(jìn)行調(diào)整． 使折現(xiàn)率包括風(fēng)險因 素．使企業(yè)價值更現(xiàn)實(shí)

(二)充分利用和分析現(xiàn)金流量表

一個企業(yè)若要維持長期穩(wěn)定的發(fā)展．應(yīng)當(dāng)既保持足夠多的收益．又保持足夠多的現(xiàn)金流量。在某些特定時期．現(xiàn)金流量甚至比收益的重要性更大 現(xiàn)在人們對現(xiàn)金流量的關(guān)注程度越來越高現(xiàn)金流量分析是確定公司真實(shí)財務(wù)狀況的有力工具 在評估企業(yè)價值的過程中．現(xiàn)金流量占有十分重要的地位．現(xiàn)金流量是預(yù)測企業(yè)未來前景的重要工具 正是由于現(xiàn)金流量分析的重要性，自從現(xiàn)金流量表問世以來．就引起了人們的普遍關(guān)注．有關(guān)現(xiàn)金流量的財務(wù)指標(biāo)也不斷出現(xiàn)。但概括起 來說，給人的感覺是比較混亂的，缺乏整體性、系統(tǒng)性。這在客觀上給財務(wù)分析帶來了一定困難

(三)補(bǔ)充增設(shè)對非財務(wù)指標(biāo)的分析評價

財務(wù)指標(biāo)主要是以價值的形式來反映企業(yè)財務(wù)狀況與經(jīng)營成果的．而許多不能以貨幣計量的重要資源如優(yōu)秀的人力資源、完善的銷售渠道、顧客的滿意程度等在報表中無法得到反映。雖然在目前階段財務(wù)指標(biāo)應(yīng)占重要地位，但隨著經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展．報表分析者需要非財務(wù)指標(biāo)的趨向越來越強(qiáng)烈。因此。我們需要增加對非財務(wù)指標(biāo)的披露，如人力資源、新產(chǎn)品開發(fā)率、產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品合格率、客戶滿意率、市場占有率等等．這些非財務(wù)指標(biāo)在幫助財務(wù)報表分析者做出決策時非常重要

近年來．許多企業(yè)已經(jīng)在重新考慮該如何評估本企業(yè)的業(yè)績 他們認(rèn)識到新的企業(yè)戰(zhàn)略和競爭環(huán)境需要新的業(yè)績評估系統(tǒng) 目前他們正致力于為自己的企業(yè)制定和發(fā)展這些新的業(yè)績評估系統(tǒng)。其核心旨在確定企業(yè)戰(zhàn)略．評價經(jīng)營業(yè)績時，同等對待或更為重視市場份額、質(zhì)量和其他非財務(wù)性評估標(biāo)準(zhǔn)．而不是當(dāng)財務(wù)指標(biāo)與非財務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生矛盾時．總以財務(wù)指標(biāo)為準(zhǔn)。一些企業(yè)決定把產(chǎn)品質(zhì)量、市

場占有率、人力資源、客戶滿意程度納入企業(yè)的正式評估系統(tǒng)。

第四篇：股利政策與企業(yè)價值關(guān)系研究1

遼寧科技學(xué)院

本科生畢業(yè)設(shè)計（論文）任務(wù)書

題

專

系目： 題： 別： 股利政策與企業(yè)價值的關(guān)系研究管理系

專業(yè)：

班級： 會計學(xué) 會BG071班

李盾 學(xué)生姓名：

學(xué)號： 012110711

1賀芳 指導(dǎo)教師：

年月日

一、設(shè)計（論文）的主要任務(wù)與內(nèi)容（含專題）

通過社會調(diào)研和文獻(xiàn)檢索，運(yùn)用理論聯(lián)系實(shí)際的方法分析我國上市公司股利政策的現(xiàn)狀、問題、成因及其對企業(yè)價值的影響，提出改進(jìn)上市公司股利政策，提高企業(yè)價值的相關(guān)對策及措施。

論文主要包括以下幾方面內(nèi)容：

（1）緒論：選題背景、目的及意義；國內(nèi)外研究狀況和研究成果；課題的研究方法、研究內(nèi)容等。

（2）股利政策及企業(yè)價值的相關(guān)理論綜述

（3）我國上市公司股利政策的現(xiàn)狀、問題及其成因

（4）我國上市公司現(xiàn)行的股利政策對企業(yè)價值的影響

（5）改進(jìn)上市公司股利政策，提高企業(yè)價值的相關(guān)的對策及措施

（5）結(jié)論：要求精煉、準(zhǔn)確地闡述自己的創(chuàng)造性工作或新的見解及其意義和作用，還可進(jìn)一步提出需要討論的問題和建議

二、設(shè)計（論文）的基本要求

1.摘要與關(guān)鍵詞

1.1 論文摘要

論文摘要應(yīng)概括地反映出畢業(yè)論文的目的、內(nèi)容、方法、成果和結(jié)論。摘要中不宜使用公式、圖表，不標(biāo)注引用文獻(xiàn)編號。中文摘要一般為300～500字，并翻譯成英文(1200～1500字符)。

1.2 關(guān)鍵詞

關(guān)鍵詞是供檢索使用的主題詞條，應(yīng)采用能覆蓋論文主要內(nèi)容的通用技術(shù)詞條(參照相應(yīng)的技術(shù)術(shù)語標(biāo)準(zhǔn))。關(guān)鍵詞一般為3～5個，按詞條的外延層次排列(外延大的排在前面)。

2.目錄

目錄按章、節(jié)、條三級標(biāo)題編寫，要求標(biāo)題層次清晰。目錄中的標(biāo)題要與正文中標(biāo)題一致。目錄中應(yīng)包括緒論、論文主體、結(jié)論、致謝、參考文獻(xiàn)、附錄等。

3.論文正文

論文正文是畢業(yè)論文的主體和核心部分，一般應(yīng)包括緒論、論文主體及結(jié)論等部分。

3.1 緒論

緒論一般作為第一章，是畢業(yè)論文主體的開端。緒論應(yīng)包括：畢業(yè)論文的選題背景及目的；國內(nèi)外研究狀況和相關(guān)領(lǐng)域中已有的研究成果；課題的研究方法、研究內(nèi)容等。緒論一般不少于0.2萬字。

3.2 論文主體

論文主體是畢業(yè)論文的主要部分，應(yīng)該結(jié)構(gòu)合理，層次清楚，重點(diǎn)突出，文字簡練、通順。本部分應(yīng)包括對研究問題的論述及系統(tǒng)分析，可采用比較研究，模型或方案設(shè)計，案例論證或?qū)嵶C分析，提出建議、改進(jìn)措施。論文的主體內(nèi)容可包括股利政策及企業(yè)價值的相關(guān)理論綜述，我國上市公司股利政策的現(xiàn)狀、問題及其成因，我國上市公司現(xiàn)行的股利政策對企業(yè)價值的影響，改進(jìn)上市公司股利政策，提高企業(yè)價值的相關(guān)的對策及措施。其中需要解決的重點(diǎn)及難點(diǎn)問題是我國上市公司股利政策及企業(yè)價值現(xiàn)狀分析及對策分析。

3.3 結(jié)論

論文的結(jié)論單獨(dú)作為一章排寫，但不加章號。

結(jié)論是畢業(yè)論文總結(jié)，是整篇論文的歸宿。要求精煉、準(zhǔn)確地闡述自己的創(chuàng)造性工作或新的見解及其意義和作用，還可進(jìn)一步提出需要討論的問題和建議。

4.致謝

致謝中主要感謝導(dǎo)師和對論文工作有直接貢獻(xiàn)及幫助的人士和單位。

5.參考文獻(xiàn)

按論文正文中出現(xiàn)的順序列出直接引用的主要參考文獻(xiàn)。

畢業(yè)論文的撰寫應(yīng)本著嚴(yán)謹(jǐn)求實(shí)的科學(xué)態(tài)度，凡有引用他人成果之處，均應(yīng)按論文中所出現(xiàn)的先后次序列于參考文獻(xiàn)中。并且只應(yīng)列出正文中以標(biāo)注形式引用或參考的有關(guān)著作和論文。一篇論著在論文中多處引用時，在參考文獻(xiàn)中只應(yīng)出現(xiàn)一次，序號以第一次出現(xiàn)的位置為準(zhǔn)。

查閱參考文獻(xiàn)一般不少于12篇，其中至少1篇為外文文獻(xiàn)并譯成中文，累計0.3萬漢字左右。

6.附錄

對于一些不宜放入正文中、但作為畢業(yè)論文又是不可缺少的部分，或有重要參考價值的內(nèi)容，可編入畢業(yè)論文的附錄中。例如，過長的公式推導(dǎo)、重復(fù)性的數(shù)據(jù)、圖表、外文原文及譯文等。

三、推薦參考文獻(xiàn)（一般4～6篇，其中外文文獻(xiàn)至少1篇）

[1] 張溪，現(xiàn)金股利政策與上市公司業(yè)績關(guān)系分析，西南財經(jīng)大學(xué)，2008

[2] 欒希，上市公司現(xiàn)金股利對企業(yè)價值的影響探析——以上證180指數(shù)為例，華東交通大學(xué)，2006

[3] 黃建勇、周平芳，企業(yè)業(yè)績與現(xiàn)金股利政策的探討[J]，杭州電子工業(yè)學(xué)院學(xué)報，2008，(12)：94—96

[4]劉文軍、趙亞娟，中國上市公司派現(xiàn)送股與未來業(yè)績關(guān)系的實(shí)證分析[J]，財經(jīng)論叢，2005，1(1)：71-77

[5] 李傳雙，我國上市公司分配股利對未來業(yè)績影響的實(shí)證研究[J]集團(tuán)經(jīng)濟(jì)研究，2004，(Z1)

[6]、Ownership structure，corporate governance and firm’s performance: the case of Chinese stock companies

四、進(jìn)度要求

五、專業(yè)教研室審核意見

教研室主任簽字：

年月日

六、教學(xué)系審核意見

教學(xué)副主任簽字： 年月日

注：1．本任務(wù)書由指導(dǎo)教師編制完成，經(jīng)教研室及所在系審核同意后生效。

2．本任務(wù)書一式兩份（可復(fù)?。诋厴I(yè)設(shè)計（論文）手冊中，復(fù)印件由學(xué)生保存。

3．空白部分可根據(jù)內(nèi)容多少自行增刪。

第五篇：融資與企業(yè)價值

負(fù)債融資或負(fù)債比率的上升雖然能夠回避股東與企業(yè)經(jīng)營管理者之間的利益沖突，抑制經(jīng)營管理者的道德風(fēng)險行為。但是，當(dāng)企業(yè)發(fā)行公司債券或向金融機(jī)構(gòu)借款時，作為企業(yè)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)主體的股東、經(jīng)營管理者和企業(yè)的外部債權(quán)人之間就形成以負(fù)債契約為媒介的委托代理關(guān)系。在這種以負(fù)債契約為基礎(chǔ)的委托代理關(guān)系中，存在著作為委托人和債權(quán)人和作為代理

人的股東以及企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理者之間的利益沖突。為簡化分析，我們以股東與債權(quán)人之間的代理沖突為例進(jìn)行分析。

債權(quán)人與股東之間的利益沖突主要表現(xiàn)為負(fù)債契約簽訂后，股東有可能從事各種損害債權(quán)人利益或降低企業(yè)價值，導(dǎo)致代理成本發(fā)生的道德風(fēng)險行為。股東道德風(fēng)險行為，或者說，負(fù)債融資中代理成本發(fā)生的根本原因在于，股東存在著將本屬于債權(quán)人的權(quán)益轉(zhuǎn)移到自己手中，以提高企業(yè)股票的市場價值的內(nèi)在動因。當(dāng)然，僅有動因的存在，道德風(fēng)險行為并不一定會發(fā)生。關(guān)鍵在于，企業(yè)利用負(fù)債融資時，股份制企業(yè)的股東有限責(zé)任等內(nèi)在特征為股東從事道德風(fēng)險行為提供了可能。

因負(fù)債融資引起的股東道德風(fēng)險行為主要表現(xiàn)在兩個方面：一是股東有可能將本屬于外部債權(quán)人的權(quán)益通過一定方式轉(zhuǎn)移到自己手中；二是有可能出現(xiàn)因企業(yè)債務(wù)超過而使股東放棄對債權(quán)人或股東有利的投資項(xiàng)目的投資不足現(xiàn)象。

（1）債權(quán)人權(quán)益的轉(zhuǎn)移

股東以及作為股東利益代表者的企業(yè)經(jīng)營管理者轉(zhuǎn)移本應(yīng)屬于外部債券人權(quán)益的手段主要有三種，即股利政策操作、現(xiàn)有債權(quán)價值的稀薄化以及資產(chǎn)代替行為。

①股利政策操作。企業(yè)利用負(fù)債融資后，股東可以在不改變預(yù)訂的投資項(xiàng)目計劃，或在投資項(xiàng)目計劃無法改變的情況下，將通過負(fù)債籌集到資金用作股利分配的來源，分配給股東；而在投資政策可以改變的情況下，股東以及企業(yè)經(jīng)營管理者有可能通過削減投資項(xiàng)目的方式，減少投資支出，增加股東的股利分配，使股東的利益增加；更為極端的情況是，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況惡化時，股東及企業(yè)經(jīng)營管理者有可能將企業(yè)的負(fù)債資產(chǎn)采取股利的方式分配給股東，以逃避對債權(quán)人的債務(wù)。

②現(xiàn)有債權(quán)價值的稀薄化。在企業(yè)市場價值和現(xiàn)有營業(yè)收益不變的情況下，企業(yè)經(jīng)營管理者可通過發(fā)行與現(xiàn)有債權(quán)具有同等或同等以上優(yōu)先權(quán)益的證券，使現(xiàn)有債權(quán)人的債權(quán)價值被稀薄化，達(dá)到轉(zhuǎn)移現(xiàn)有債權(quán)人權(quán)益的目的。

③資產(chǎn)代替。資產(chǎn)代替使指企業(yè)在負(fù)債融資后，股東在投資決策時，放棄低風(fēng)險低收益投資項(xiàng)目，而將負(fù)債資金轉(zhuǎn)向高風(fēng)險高收益投資項(xiàng)目的行為。

一般地，投資項(xiàng)目的收益與其風(fēng)險時成正比的。股東放棄低風(fēng)險投資項(xiàng)目，選擇高風(fēng)險投資項(xiàng)目，如果成功，由于債權(quán)人只獲取負(fù)債契約中約定的固定收益，超過低風(fēng)險投資項(xiàng)目收益的超額部分全部歸股東所得；如果失敗，股東本來應(yīng)承擔(dān)投資決策失誤的全部損失，但是在股東有限責(zé)任制下，超過股東出資部分的損失則全部由債權(quán)人負(fù)擔(dān)。這種股東有限責(zé)任制下與債權(quán)人之間收益與風(fēng)險分?jǐn)偟姆菍ΨQ性使得股東在從事投資替代行為的動機(jī)。

（2）債務(wù)超過和投資不足

企業(yè)利用負(fù)債融資有可能使企業(yè)因負(fù)債過多而導(dǎo)致企業(yè)對較高收益的投資項(xiàng)目無法融資、融資能力低下的債務(wù)超過現(xiàn)象，還有可能使股東主動放棄對債權(quán)人有利的投資項(xiàng)目。這兩種情況都會導(dǎo)致企業(yè)投資發(fā)生投資不足。

最早分析了負(fù)債融資引起企業(yè)出現(xiàn)投資不足現(xiàn)象發(fā)生的可能性的耶斯認(rèn)為，企業(yè)是一個發(fā)展的經(jīng)濟(jì)主體，企業(yè)的價值不僅包含市場對企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的評價價值，而且還包括市場對企業(yè)將來投資機(jī)會的市場評價價值。在這種情況下，企業(yè)對其所擁有的投資機(jī)會并非一定能夠或一定愿意實(shí)際投入資金，企業(yè)在決定對其所擁有的投資項(xiàng)目是否進(jìn)行資金投入時，企業(yè)的現(xiàn)有負(fù)債余額、現(xiàn)有負(fù)債的時間構(gòu)成以及即將借入的新增負(fù)債額的多少是非常重要的影響因素?，F(xiàn)有負(fù)債余額、負(fù)債期間以及新增負(fù)債額對企業(yè)股東和經(jīng)營管理者新項(xiàng)目投資決策的影響主要表現(xiàn)在一下兩個方面：

①被動放棄對股東有利益的投資項(xiàng)目，出現(xiàn)投資不足。當(dāng)企業(yè)擁有較多的負(fù)債余額而又缺乏償還資金時，企業(yè)可能會因此導(dǎo)致融資能力降低，從而不得不放棄收益較高的項(xiàng)目。

②主動放棄對債權(quán)人有利的投資項(xiàng)目，出現(xiàn)投資不足。當(dāng)企業(yè)擁有的投資機(jī)會的凈現(xiàn)值為正，但該現(xiàn)值小于或等于企業(yè)現(xiàn)有負(fù)債余額或即將借入的負(fù)債額時，盡管對債權(quán)人而言，這種投資機(jī)會有利（投資機(jī)會的凈現(xiàn)值為正），應(yīng)該投入資金，實(shí)施該項(xiàng)目。但從股東的角度來看，并非一定愿意投入資金。原因很簡單，股東項(xiàng)目所獲的投資收益將全部歸債權(quán)人所有，股東自身得不到任何收益。

上述因負(fù)債融資引起的股東和債權(quán)人之間的利益沖突或股東的道德風(fēng)險行為，都會導(dǎo)致代理成本的發(fā)生。代理成本發(fā)生的原因在于，在完善的資本市場上，合理的債權(quán)投資者在購買企業(yè)債券或向企業(yè)提供債務(wù)時，會充分考慮企業(yè)負(fù)債融資中的這種利益沖突

以及股東可能從事的各種道德風(fēng)險行為，并在此基礎(chǔ)上對企業(yè)的債券價值進(jìn)行評價或確定負(fù)債契約的利率水平，其結(jié)果勢必導(dǎo)致資本市場上企業(yè)債券價格降低或負(fù)債契約利率上升。債券價格降低或負(fù)債契約利率上升的成本最終由股東負(fù)擔(dān)。

因此，從股東的角度來看，在利用負(fù)債進(jìn)行融資時，由必要采取一定的措施，避免股東與債權(quán)人利益的沖突，降低負(fù)債融資的代理成本，其有效途徑是發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券、股票優(yōu)先認(rèn)購權(quán)公司債券或可贖回公司債券，以及選擇合理的債券期限等。

可轉(zhuǎn)換公司債券是以一種附帶企業(yè)普通股股票轉(zhuǎn)換權(quán)的公司債券。債券的持有者享有債券發(fā)行時事先確定的一定期限內(nèi)，按一定的轉(zhuǎn)換價格或轉(zhuǎn)換比率將所持有的債券轉(zhuǎn)換成公司普通股的權(quán)利。可轉(zhuǎn)換債券在為轉(zhuǎn)換為普通股股票以前，作為一種單純的債券，債權(quán)人可以按期得到應(yīng)有的債券票面利息，并可照樣獲得一般債券的安全性。

股票優(yōu)先認(rèn)購權(quán)公司債券時債券的持有人可以在事先確定的一定期限內(nèi)，按一定的價格購買企業(yè)普通股股票權(quán)利的一種公司債券。債權(quán)人享有的購買權(quán)包括企業(yè)即發(fā)股票、新發(fā)股票和未來預(yù)定發(fā)行股票的權(quán)利。

可轉(zhuǎn)換公司債券和股票優(yōu)先認(rèn)購權(quán)公司債券兩者具有非常相似的性質(zhì)。對債權(quán)人而言，兩者都類似于一種股票看張期權(quán)。所不同的是，可轉(zhuǎn)換公司債券一旦轉(zhuǎn)換為公司普通股股票，債權(quán)人也就轉(zhuǎn)變?yōu)楣酒胀ü晒蓶|；而股票優(yōu)先認(rèn)購權(quán)公司債券持有者行使股票認(rèn)購權(quán)后，其作為債權(quán)人公司所享有的債權(quán)權(quán)利并未發(fā)生變化，而且還作為公司股票持有者享有普通股股東的權(quán)利。

正因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換公司債券和股票優(yōu)先認(rèn)購權(quán)公司債券對融資而言具有股票看漲期權(quán)的性質(zhì)，所以，發(fā)行這兩種債券來融資，有利于克服因普通公司債發(fā)行而有可能導(dǎo)致的股東和債權(quán)人之間的利益沖突，特別是股東和資產(chǎn)替代行為的發(fā)生等。

前述分析表明，當(dāng)企業(yè)利用普通公司債券融資時，選擇相對高風(fēng)險的投資項(xiàng)目，對股東較為有利，所以，股東存在著從事資產(chǎn)替代行為的動機(jī)。如果債權(quán)人能合理地預(yù)期到股東地這種行為，市場上企業(yè)債券地價格就會相應(yīng)地被低估，發(fā)生代理成本。當(dāng)企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券和普通股優(yōu)先認(rèn)購權(quán)公司債券時，兩種公司債券地市場價值將隨企業(yè)普通股股票地市場價值的上升而上升。兩種公司債券所擁有的這種性質(zhì)將有利于抑制股東從事使企業(yè)價值低下的高風(fēng)險投資行為。比如，在企業(yè)所發(fā)行的債券全部為可轉(zhuǎn)換公司債券的情況下，如果企業(yè)的股東選擇高風(fēng)險的投資項(xiàng)目使其股票價值上升。企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券價值也必然上升。在企業(yè)股票和債券價值都上升的情況下，企業(yè)的市場價值也必然上升，但是，在資本市場上，如果投資者預(yù)期股東會從事高風(fēng)險的投資，企業(yè)的市場價值應(yīng)下降。顯然，在企業(yè)價值方面的前后兩種結(jié)果相互矛盾，其實(shí)際結(jié)果是企業(yè)股票價值的下降。因此，股東也就不會有從事資產(chǎn)替代行為的動機(jī)。

可見，在股權(quán)融資和債權(quán)融資都存在代理成本的情況下，企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇應(yīng)該使兩種代理成本最小。從這個意義上講，企業(yè)為籌集外部資金而發(fā)行的金融證券不僅僅只是企業(yè)現(xiàn)金收益的要求權(quán)，而且，還內(nèi)含與企業(yè)所有權(quán)相關(guān)的剩余支配權(quán)和經(jīng)營決定權(quán)的配置。這樣，企業(yè)價值的提高顯然就與企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制的完善程度密切相關(guān)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)通過公司治理結(jié)構(gòu)的影響來影響其治理效績，進(jìn)而影響到企業(yè)價值。公司治理機(jī)制使基于治理結(jié)構(gòu)的企業(yè)內(nèi)在運(yùn)行狀況，使將其核心資源配置在一起形成企業(yè)核心競爭力的契約關(guān)系（張五常，1998），也是協(xié)調(diào)和規(guī)范各利益主體間關(guān)系的制度安排。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營因企業(yè)各利益相關(guān)主體間的權(quán)利和責(zé)任不對稱，使得各種代理成本和交易費(fèi)用發(fā)生時，企業(yè)治理機(jī)制就是用以處理企業(yè)不同利益主體指甲索尼得權(quán)利和責(zé)任，以達(dá)到企業(yè)效率的一套制度安排；當(dāng)企業(yè)被看作使一個不完備契約時，企業(yè)所有權(quán)包括對企業(yè)的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)，企業(yè)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的有效結(jié)合時企業(yè)效率經(jīng)營的關(guān)鍵。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為這種制度安排的基礎(chǔ)，對結(jié)構(gòu)的形成和作用起著決定性的作用。通過既分權(quán)又互相制衡的制度來降低代理成本和代理風(fēng)險，防止經(jīng)營者背離所有者的利益是公司治理的主要目的。因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)決定著治理結(jié)構(gòu)，首先通過股東大會形成公司最高決策，進(jìn)而決定對董事會、監(jiān)事會、管理層的授權(quán)，股東大會、董事會、監(jiān)事會和管理層則構(gòu)成治理結(jié)構(gòu)中的四大利益主體，彼此間形成有效的制衡關(guān)系。所有權(quán)與經(jīng)營管理權(quán)之間這種基于委托代理關(guān)系的分離構(gòu)成了股份制企業(yè)的根本特征。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，所有者及其代表對代理人的控制能力與積極性不同，因?yàn)樗麄儗Υ砣诵袨槌袚?dān)的風(fēng)險及從中獲取的收益是不同的，而不同的股權(quán)安排就會有不同的組織效率，并導(dǎo)致不通的企業(yè)行為。

《融資與企業(yè)價值》