第一篇：當前“穩(wěn)健”貨幣政策的預期效應分析論文

一、當前“穩(wěn)健”貨幣政策的預期效應分析

（一）“穩(wěn)健”貨幣政策的實施情況

1、上調(diào)存款準備金的效果

與其他國家鮮用的準備金率的調(diào)整手段相比計較，中國自2010年至今，已經(jīng)多次調(diào)整存款準備金率，也是使用最為頻繁的貨幣政策工具，最近一次上調(diào)實在四月二十一日，是今年以來第四次上調(diào)，共2.0%，大型金融的存款準備金率目前已提升至20.5%的歷史高位，四次上調(diào)準備金率后，已累計凍結銀行日常資金超過萬億元。

然而在央行如此頻繁的調(diào)整存款準備金率的同時，我國的通貨膨脹狀況似乎并沒有達到應有的效果，央行2011年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告顯示，今年第一季度，我剛實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值（gdp）9.6萬億元，同比增長9.7%，居民消費指數(shù)（cpi）同去年上漲5.0%?？梢?，存款準備金率頻繁上調(diào)對遏制通貨膨脹上漲的勢頭發(fā)揮了重要的作用。

由于準備金率的變化會影響超額準備金和貨幣乘數(shù)的變化，而超額準備金是基礎貨幣的一部分，基礎貨幣又能使貨幣供給呈倍數(shù)擴張或收縮，貨幣乘數(shù)也成倍影響貨幣供應量，所以銀行體系內(nèi)的可流動性過剩往往會引起經(jīng)濟體系內(nèi)的流動性過剩。造成這一過剩的主要原因有；

（1）是央行自2008年9月以來實施的“適度寬松”的貨幣政策。

（2）是美聯(lián)儲先后啟動的兩輪“量化寬松”的貨幣政策。

而目前我國的通貨膨脹屬于“輸入型”通貨膨脹，主要受全球流動性過剩狀況的影響。2011年的第一季度的到期資金量大，熱錢也不斷的流入。存款準備金率對公眾的影響也在減弱，政策手段的邊際效應是遞減的，隨存款準備金率的越來越頻繁使用，無法再像以前那樣對公眾通貨膨脹形成較大的影響，根據(jù)尼爾森公司2011年初 的調(diào)查報告顯示，消費者對2011年未來的12個月內(nèi)的價格總水平的走勢，仍有81%的消費者認為將會上升，僅比上季度下降2個百分點，對于不同價格商品的走勢，超過百分之八十的消費者認為食品價格仍會繼續(xù)上升。對于目前的流動性泛濫，存款準備金率只是意識到了造成這一現(xiàn)象的原因，而且并沒有著眼與解決由這一問題的存在所產(chǎn)生的后果，流動性泛濫導致物價上升，從而推動cpi的高升，便是居民儲蓄的負利率的口子越來越大?？粗l繁的貨幣政策工具的使用并沒有減輕消費者對未來通貨膨脹的擔憂，且央行難以通過準備金率的調(diào)整很好的控制貨幣供應量。

2、上調(diào)存貸款基準利率的效果

央行多次調(diào)整存貸款基準利率，目前一年期存貸款基準利率分別是3.25%和

6.31%。而去年同期該利率分別為2.25%和5.31%。而與準備金率相似，屢次加息似乎也沒能控制物價上漲的勢頭。加息的目的就是收緊銀根，控制市場中的貨幣流動性，從而抑制通貨膨脹加息的效果仍難以立刻體現(xiàn)。

首先由于經(jīng)濟處于上調(diào)的周期過程中，存在著諸多可能抵消單純的貨幣政策工具的短期影響，而且此時人們對經(jīng)濟持有向上預期，并不會減少消費或者投機，只有加息進程到了尾聲，宏觀經(jīng)濟周期因為加息而最終出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的時候，價格水平才能得到根本的控制。

其次利率政策的針對目標與通貨膨脹因素有偏差。現(xiàn)階段的物價上漲與投機炒作有很大的關系，有很多商品的漲價背后，總能發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金炒作的跡象，而這些是加息不能控制的，但這些才是推動cpi上漲的主要原因，他們主要受供應沖擊和國際市場的影響，不是國內(nèi)貨幣政策能調(diào)節(jié)的，利率主要是通過影響國內(nèi)需求來調(diào)

節(jié)價格壓力，他的政策效果主要反映在核心通貨膨脹里。所以，加息實質(zhì)上并不能對緩解通貨膨脹壓力產(chǎn)生明顯的作用。

最后在高儲蓄率的中國，加息不一定會影響消費，長期數(shù)據(jù)和經(jīng)驗表明，當前我國的利率和儲蓄率之間并不存在正相關關系。解決這一問題的觀點不在于利率的多少，而在于完善我國社會保障體系，解決人們的 后顧之憂。

3、公開市場業(yè)務的效果

公開市場是西方最常用的貨幣政策工具，他通過買賣有價證券來影響準備金，從而來影響貨幣供應量。我國的公開市場業(yè)務的主要工具是國債和央票，而隨著頻繁使用準備金和加息手段，從側(cè)面說明我國公開市場業(yè)務功能的逐漸喪失，為了加強公開市場跑業(yè)務的操作能力，加大流動性回收力度，2011年第一季度央行已積累發(fā)行央行票據(jù)3370億元，開展短期正回購8150億元。至5月4日，央行票據(jù)余額約為2.8億元，央票屬于市場微調(diào)，有利于熨平季節(jié)因素對銀行體系流動性的沖擊，但無法進行方向性調(diào)整，而央票在我國由于期限較短，長期處于與二級市場利率倒掛水平，各商業(yè)銀行對央票的發(fā)行興趣索然，致使央票無法有效地發(fā)揮其作用。

4、再貼現(xiàn)的效果

再貼現(xiàn)是我國央行貨幣政策使用的幾種手段中最不經(jīng)常使用的工具之一，它的傳導機制與存款準備金率相同，但顯著性明顯弱于后者，他的傳導機制同樣有兩條，一是通過再貼現(xiàn)率、再貼現(xiàn)量及票據(jù)限制等影響直接超額準備金和貨幣乘數(shù)，間接影響消費水平，來改變貨幣供應量。二是通過再貼現(xiàn)率的改變來影響公眾的預期，起著一種告示作用向下的經(jīng)濟預期。它不僅僅是一種宏觀調(diào)控手段，也是一種重要的金融防線。但是，它的主要弊端在于，對于央行來說，再貼現(xiàn)是一種較為被動的調(diào)控手段，它的政策效果關鍵在于取決于商業(yè)銀行的資金需求對再貼現(xiàn)變現(xiàn)的彈性。它的作用發(fā)揮有限的原因有；

（1）就再貼現(xiàn)政策本身而言，首先，調(diào)整再貼現(xiàn)率通常不能改變利率的結構,只能影響利率的水平。資金充足的銀行不會也無需會向央行再貼現(xiàn)，資金不足的也有可能不會向央行再貼現(xiàn)，他們可以向其他資金充足的銀行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，從而實現(xiàn)利差收益。其次是再貼現(xiàn)有嚴格的總量比例控制、期限比例控制鍵和投向比例控制，政策缺乏靈活性也成為其使用的原因之一。

（2）就我國的經(jīng)濟的實際發(fā)展狀況而言，有三點值得注意。第一，中國利率市場變化程度較低，且商業(yè)票據(jù)市場總體規(guī)模較小等因素，央行流動性控制方面，采取行政性的信貸總量控制和公開市場操作會比再貼現(xiàn)的調(diào)整能產(chǎn)生更好的效果，第二，中國再貸款和再貼現(xiàn)余額較小，因此這一政策整體影響并不如存貸款基準利率的調(diào)整那么大。第三，我國票據(jù)市場發(fā)展還不夠成熟。雖然我國商業(yè)匯票有一定的發(fā)展，但總體發(fā)展程度還不夠成理想，發(fā)展程度不高在“三票”中的不利較低。

（3）對央行而言再貼現(xiàn)的被動性制約了它的使用效果，由于商業(yè)銀行在再貼現(xiàn)業(yè)務中的主動性和決定性，央行對貨幣供應量的控制能力明顯弱于存貸款準備金率等其他貨幣政策工具，尤其是在經(jīng)濟蕭條或繁榮時期，再貼現(xiàn)率的改變無法阻止或限制商業(yè)央行向央行的再貼現(xiàn)行為，央行通過再貼現(xiàn)手段無法很好地控制貨幣供應量。

（二）“穩(wěn)健”貨幣政策的實施效應

1、通貨膨脹得到控制

央行的多種政策手段都是為了回收過量放出去的基礎貨幣，政策轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健”后，首先，廣義貨幣供應量(M2)同比增長速度得到明顯的控制，對比去年同期均在進一步回落，2011年1-4月M2分別同比增長17.68%、15.74%、16.66%、15.34%,而去年同期這個數(shù)值分別是25,99%、25.24%、22.50%、21.48%。2011年1-4月的累計新增信貸規(guī)模分別是10400億元，15756億元，22550億元，29946億元。而2011年與09年和10年相比，都低于它們的累計新增規(guī)模，這是貨幣政策轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健”后得到的重要成果。

雖然從cpi的數(shù)據(jù)來看，目前仍然呈上升趨勢，這是因為貨幣政策有一個滯后效應，也就是說，從政策的出臺到具體效果的顯示有一個時差，需要一段時間才能體現(xiàn)出來。同樣的道理，緊縮貨幣之后，也需要一段時間cpi才能開始或下降，具體時間，收到多方因素的影響，特別是“輸入性通貨膨脹”。就下半年而言，貨幣政策的長期效應將會顯現(xiàn)，預計下半年的物價將沖高回落，大約略低于5%，不排除個別月份cpi下降到4%以下。

2、經(jīng)濟增長速度將放緩

各省一季度經(jīng)濟運行初步核算數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，從已公布的各省份cpi同比增長速度來看，初湖南和新疆兩地的cpi以外，其他各省都低于同期，中國第一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（gdp）同比增長9.7%，而2010年這個數(shù)據(jù)是11.9%。

由此可見，全國的gdp增長比2010年將進一步下降，目前，讓各個方面擔心的是經(jīng)濟增長速度的下滑。先要看到，將近10%的gdp增長，怎么看都不能低算。只是因為過去的增長更高，下行途中，超高速的慣性讓人不適應，而且無論如何，也不能加大通貨膨脹的風險來保證經(jīng)濟增長。過去的經(jīng)濟，包括中國自己的經(jīng)驗在內(nèi)，都表明為了抑制通貨膨脹，多少總要付出經(jīng)濟增長減緩的代價，由于配合了積極的財政政策，國民經(jīng)濟出現(xiàn)滯漲的可能性也非常小。

3、外匯儲蓄壓力將得到緩解

“穩(wěn)健”的貨幣政策會進一步導致人民幣的升值，截至5月13號，銀行間的外匯市場人民幣匯率中間價1美元對人民幣6.5017元，至此，今年以來人民幣兌美元升值近2%，反映到對外貿(mào)易上，就是進口擴大，出口減少，貿(mào)易差額的幅度明顯得以收窄。像現(xiàn)在非常流行的海外代購，鄰近香港的深圳紛紛到境外香港直接購買消費品，都是這個原因，根據(jù)海關總署發(fā)布的信息數(shù)據(jù)，2011年一季度我國累計出現(xiàn)10.2億美元的貿(mào)易逆差，這也是自2004年以來首次出現(xiàn)季度貿(mào)易逆差。

進口擴大，出口減少，意味著國內(nèi)的實物供給增加，這本身就有利于平息通貨膨脹，同時，從國際收支的角度來看，這就意味著貿(mào)易順差的減少，既有助于緩解巨額外匯儲備壓力，平衡國際收支，同時也有助于平息貿(mào)易摩擦和貿(mào)易保護主義。

4、貨幣政策效應的地區(qū)差別緩解

貨幣政策的區(qū)域效應在一個國家內(nèi)實行單一的貨幣政策，必然在經(jīng)濟發(fā)展有明顯差距的地區(qū)之間產(chǎn)生較大的政策效果差異，

第二篇：貨幣政策效應分析

企業(yè)并購、并購整合的概述

文章來源：中顧網(wǎng)作者：佚名點擊數(shù)：1658 評論:0條更新時間：2009-7-21 17:09:06

企業(yè)并購是企業(yè)進行資本運作和經(jīng)營的一種主要形式,通過并購來實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置是資本經(jīng)營的重要功能之一。

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企業(yè)并購、并購整合的概述

企業(yè)并購是企業(yè)進行資本運作和經(jīng)營的一種主要形式,通過并購來實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置是資本經(jīng)營的重要功能之一,也是實現(xiàn)企業(yè)資本的低成本、高效率擴張,形成強大的規(guī)模效應的重要途徑,這是一個多世紀以來世界市場經(jīng)濟發(fā)展的重要特點。并購是兼并和收購的簡稱。所謂兼并是指兩家或更多的獨立企業(yè)或公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收另一家或更多的公司。所謂收購是指一家企業(yè)在證券市場上用現(xiàn)金、債券或股票購買另一家企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以獲得對該企業(yè)的全部資產(chǎn)或某項資產(chǎn)的所有權，或獲得對該企業(yè)的控制權。企業(yè)并購就是企業(yè)兼并或購買的統(tǒng)稱，它是企業(yè)實現(xiàn)自身擴張和增長的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權作為交易對象，并以取得被并購企業(yè)的控制權作為目的，以現(xiàn)金、有價證券或者其他形式購買被并購企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權或者資產(chǎn)作為實現(xiàn)方式。

追求利潤的動機、競爭壓力的動機是西方企業(yè)并購的原始動力。在現(xiàn)實的經(jīng)濟生活中，并購的原始動力又是以各種不同的具體形態(tài)表現(xiàn)出來的。也就是說，企業(yè)并不僅僅由于某一種原因進行并購，實際的并購過程是一個多因素的綜合平衡過程。西方學者認為，主要有五個方面的因素影響西方企業(yè)并購活動：經(jīng)營協(xié)同效應;財務協(xié)同效應;企業(yè)發(fā)展動機;市場份額效應;企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略動機。

企業(yè)并購是一個十分復雜的經(jīng)濟現(xiàn)象，它有著復雜的實施過程，任何一個環(huán)節(jié)發(fā)生失誤，都會影響到并購的最終成敗。這其中并購后整合是并購成敗的決定性因素，是實現(xiàn)并購戰(zhàn)略目標的可靠保證，是借助外力培育企業(yè)核心競爭力的有效途徑。所謂并購后整合，就是并購雙方在并購戰(zhàn)略目標的驅(qū)動下，通過采取一系列戰(zhàn)略措施、手段和方法，對企業(yè)要素進行系統(tǒng)性融合和重構，并以此來創(chuàng)造和增加企業(yè)價值的過程。并購后整合所包含的內(nèi)涵是極其豐富的，涉及到一個企業(yè)的方方面面，任何一方面整合的不利或欠缺，都會導致整個整合活動的失敗。并購整合管理主要包括有形整合和無形整合兩種類型，有形整合包括管理戰(zhàn)略整合、組織與制度整合、人力資源整合、財務整合等;無形整合主要是指企業(yè)文化整合。企業(yè)并購后的整合管理過程是一個復雜的系統(tǒng),涉及

第三篇：穩(wěn)健的貨幣政策含義

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1、所謂“穩(wěn)健的貨幣政策”，其含義是什么？請詳述之。答案——

所謂穩(wěn)健的貨幣政策，其含義是指：以幣值穩(wěn)定為目標，正確處理防范金融風險與支持經(jīng)濟增長的關系，在提高貸款質(zhì)量的前提下，保持貨幣供應量適度增長，支持國民經(jīng)濟持續(xù)快速健康發(fā)展。穩(wěn)健的貨幣政策與穩(wěn)定幣值目標相聯(lián)系，它包含既防止通貨緊縮又防止通貨膨脹兩方面的要求，它不妨礙根據(jù)經(jīng)濟形勢需要對貨幣政策實行或擴張、或緊縮的操作。

進一步來講，“穩(wěn)健”的貨幣政策就是要讓貨幣政策回歸常態(tài)而并非是銀行信貸的全面收緊，并讓信貸增長回歸到一個正常的增長水平。既要管理好泛濫的流動性，也要以信貸促經(jīng)濟增長，及以信貸促經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟結構調(diào)整及為經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展提供動力。因此，“穩(wěn)健”的貨幣政策也包括了有效利用各種貨幣政策工具，特別是要加快中國金融體系的改革（包括匯率制度）及利率市場化的步伐，通過有效的價格機制及政策工具引導貨幣信貸回歸常態(tài)。這樣才能加強對金融市場的流動性及風險管理、弱化系統(tǒng)性風險的累積、保持金融體系穩(wěn)定、擠出房地產(chǎn)的泡沫，并讓物價水平回歸到正常水平。

（拍當專用）

第四篇：正確認識穩(wěn)健的貨幣政策

專欄 4：正確認識穩(wěn)健的貨幣政策

中央經(jīng)濟工作會議確定 2011 年實行穩(wěn)健的貨幣政策，宏觀政策導向發(fā)生了一個重要變化。上一輪我國實行穩(wěn)健的貨幣政策是從 1998 年開始的，當時是為了應對亞洲金融危機的沖擊和克服國內(nèi)的通貨緊縮趨勢，從之前從緊的貨幣政策轉(zhuǎn)而實行更為寬松的貨幣政策。此后穩(wěn)健的貨幣政策一直延用到 2007 年，其含義更加豐富，既包括防止通貨緊縮，也包括防止通貨膨脹?；蛘哒f，在防范金融風險的前提下，保持貨幣供應量適度增長，支持國民經(jīng)濟持續(xù)平穩(wěn)健康發(fā)展。這十年的穩(wěn)健貨幣政策大體可分為兩個階段，1998-2002 年主要是防止通貨緊縮，2003-2007 年主要是防止通貨膨脹。穩(wěn)健的貨幣政策比較有靈活性，有助于更加積極妥善地處理好穩(wěn)增長、調(diào)結構和防通脹三者之間的關系。2011 年貨幣政策是從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，這也是我國在當前國際國內(nèi)大環(huán)境下的正確選擇。當前國際金融危機極端動蕩狀態(tài)已經(jīng)有所緩和，雖然發(fā)達經(jīng)濟體復蘇較為緩慢且仍然不夠穩(wěn)定，但總體上外需形勢有一些改善，我國經(jīng)濟增長勢頭進一步鞏固，完全可以通過實施穩(wěn)健的貨幣政策繼續(xù)保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長。貨幣政策回歸穩(wěn)健有利于加強通脹預期管理，防范資產(chǎn)價格泡沫。當前內(nèi)外部流動性較為充裕，通脹預期較強，通脹壓力較大，需要通過貨幣政策回歸穩(wěn)健，控制物價過快上漲的貨幣條件，彰顯把穩(wěn)定物價總水平放在更加突出位置、治理通脹的決心。貨幣政策及時回歸穩(wěn)健更有利于促進經(jīng)濟結構調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，有助于銀行調(diào)整信貸結構，有保有壓有扶有控，合理引導投資和消費行為，為調(diào)整經(jīng)濟結構、提高資源配置效率提供平穩(wěn)適度的貨幣環(huán)境。穩(wěn)健的貨幣政策還有利于防范系統(tǒng)性金融風險，引導金融機構加強資產(chǎn)規(guī)模和結構的調(diào)整，合理把握信貸投放力度、投向和節(jié)奏，控制風險資產(chǎn)，避免銀行體系風險進一步積累，促進金融機構穩(wěn)健運營，提升風險抵御能力，提高金融支持經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)性。要正確把握當前實施穩(wěn)健貨幣政策的內(nèi)涵。首先，要控制好貨幣總量。貨幣政策從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健意味著以 M2 為代表的貨幣供應總量增長應低于適度寬松時期，降至以往穩(wěn)健貨幣政策階段的一般水平。只有貨幣供給總量回歸常態(tài),才能實現(xiàn)中央提出的把好流動性總閘門的要求。其次，要保持社會融資總量及貸款總量合理適度增長。近年來，我國金融結構多元化趨勢明顯，金融市場向廣度和深度發(fā)展，直接融資比例明顯提高，商業(yè)銀行表外業(yè)務也對貸款表現(xiàn)出較大的替代作用。要更加重視從社會融資總量的角度來衡量金融對實體經(jīng)濟的支持力度，除人民幣貸款外，還包括企業(yè)發(fā)行債券和股票籌資、信托貸款、委托貸款等。社會融資總量調(diào)控應按滿足經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展的正常需要掌握。銀行信貸作為社會融資總量的一個重要組成部分，也要與實現(xiàn)社會經(jīng)濟發(fā)展主要目標相吻合，特別要考慮經(jīng)濟增長目標和通脹控制目標，從反危機特殊時期的非常態(tài)應對，轉(zhuǎn)向適度的增長。第三，要繼續(xù)優(yōu)化信貸結構，引導商業(yè)銀行加大對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持力度，嚴格控制對“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款，服務于經(jīng)濟結構調(diào)整的大局，為經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展提供支持。第四，要有效防范系統(tǒng)性金融風險。高度重視和防范經(jīng)濟較快發(fā)展中存在的流動性寬松、信貸投放較大等可能積累的順周期系統(tǒng)性風險隱患。

為落實穩(wěn)健貨幣政策要求，下一階段，人民銀行要繼續(xù)運用利率、存款準備金率、公開市場操作等價格和數(shù)量工具，同時進一步完善貨幣政策工具，按照中央關于加快構建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架的要求，把貨幣信貸和流動性管理的總量調(diào)節(jié)與健全宏觀審慎政策框架結合起來，運用差別準備金動態(tài)調(diào)整，配合常規(guī)性貨幣政策工具發(fā)揮作用。

第五篇：金融創(chuàng)新的貨幣政策效應分析

摘 要：金融創(chuàng)新是金融業(yè)日新月異、不斷發(fā)展的動態(tài)過程，它不僅是宏觀經(jīng)濟條件變化的結果，同時又對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生深刻的影響。在貨幣政策方面，金融創(chuàng)新對貨幣政策中間目標、貨幣政策傳導機制以及貨幣政策工具的操作及其實施效果產(chǎn)生了重要影響，也使我國金融創(chuàng)新下的貨幣政策制定及其操作面臨新的問題。金融創(chuàng)新起源于1960 年代，1980 年代在金融自由化趨勢的推動下形成高潮，至今扔如火如荼。在這場廣泛而又深刻的創(chuàng)新浪潮中，金融創(chuàng)新究竟給社會經(jīng)濟生活帶來哪些影響，一直是理論界討論的重要話題。

關鍵詞：金融創(chuàng)新;貨幣政策金融創(chuàng)新對貨幣政策中間目標的影響

中央銀行為實現(xiàn)最終目標，必須選擇可跟蹤的中間目標，并加以控制。中間目標的選擇雖然因各國金融市場的不同情況而有所區(qū)別，但是對充當中間目標的金融變量的“三性”-可測性、可控性和相關性的要求卻被視為其應該具備的基本條件。

金融創(chuàng)新削弱了中間目標的可測性。金融創(chuàng)新模糊了中間目標的含義，使得中央銀行越來越難以觀察、監(jiān)測和分析。隨著新的金融工具的不斷涌現(xiàn)和金融市場的自由化，金融資產(chǎn)之間的替代性空前增強，交易賬戶與投資賬戶之間、狹義貨幣與廣義貨幣之間的界限逐漸模糊，貨幣的定義和計量日益復雜化，而貨幣供給量統(tǒng)計的精確性原本在所有社會經(jīng)濟統(tǒng)計中一直就是比較差的。金融創(chuàng)新對貨幣政策傳導機制的影響

金融創(chuàng)新對貨幣政策傳導機制的影響主要表現(xiàn)在如下兩方面：

第一，金融創(chuàng)新削弱了貨幣政策傳導的微觀基礎。(1)金融市場的創(chuàng)新與發(fā)展，為傳導的主體-金融機構提供了規(guī)避管制的場所。(2)金融業(yè)務的創(chuàng)新、金融機構的多元化和金融同質(zhì)化，使貨幣政策傳統(tǒng)的傳導的主要載體-商業(yè)銀行的作用下降。

第二，金融創(chuàng)新增大了貨幣政策傳導時滯的不確定性。貨幣政策必須通過金融市場中的金融機構這個傳導主體的反應來影響經(jīng)濟變量，才能取得效果。在這個傳導過程中，貨幣政策要受諸多不確定因素的影響，因此，傳導時滯本身就存在不確定性。金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)和迅速擴散，不僅產(chǎn)生了新的金融機構，而且改變了各種金融機構和社會公眾的行為，使貨幣需求和資產(chǎn)結構處于復雜多變的狀態(tài)。這就有可能延長傳導時滯，加重傳導時滯的不確定性，使貨幣政策的傳導在時間上難以把握，傳導過程的易變性提高，從而給貨幣政策效果的判斷帶來較大的困難。金融創(chuàng)新對貨幣政策工具的影響

3.1金融創(chuàng)新限制了存款準備金機制的作用

第一，金融創(chuàng)新縮小了存款準備金制度的作用范圍。例如，商業(yè)銀行可以通過對創(chuàng)新工具的使用，如回購協(xié)議、貨幣市場互助基金等不受存款準備金制約的非存款工具，更充分地利用貨幣市場。這樣做既能確保其負債規(guī)模，又能規(guī)避存款準備金對其的約束。商業(yè)銀行也可以通過負債管理的創(chuàng)新，調(diào)整其負債結構，降低寸款比例，增加其他資金來源，減少應交準備金。商業(yè)銀行還可以通過創(chuàng)設不受存款準備金管制的新機構(如設立子公司或附屬機構)，使存款準備金對其鞭長莫及。第二，金融創(chuàng)新增大了商業(yè)銀行超額準備金的彈性。存款準備金制度發(fā)揮作用的基本前提是商業(yè)銀行的超額準備相對固定。這樣，商業(yè)銀行才

能對中央銀行存款準備金率的調(diào)整作出反應，法定準備金率的變動才能起到收縮信用或擴張貨幣和信用的作用。金融創(chuàng)新卻破壞了這一基本前提。由于金融市場和金融業(yè)務的創(chuàng)新，商業(yè)銀行可以通過創(chuàng)新業(yè)務和創(chuàng)新工具，輕而易舉地通過貨幣市場，調(diào)整其超額準備，從而使超額準備的彈性增大。當中央銀行提高存款準備金率，而商業(yè)銀行不愿收縮信貸時，商業(yè)銀行可以減少超額準備，以維持其貸款規(guī)模。至于貨幣的流動性不足，也可以通過金融創(chuàng)新來解決。其結果是中央銀行難以達到緊縮信用的目的?？梢姡~準備金的增強，削弱了存款準備金制度的作用力。

3.2金融創(chuàng)新弱化了再貼現(xiàn)政策的效用

第一，金融創(chuàng)新使中央銀行實施再貼現(xiàn)政策時的被動性進一步加大。再貼現(xiàn)政策因受到一些諸如商業(yè)銀行不愿向中央銀行申請再貼現(xiàn)以及貼現(xiàn)窗口管理過嚴、貸款期限過短等非市場或非價格因素的影響而具有被動性，金融創(chuàng)新則使這種被動性進一步加大。金融市場上興起的貸款證券化、融資證券化、發(fā)行短期存單、從國際金融市場上借款等籌資渠道的創(chuàng)新，為商業(yè)銀行提供了避開貼現(xiàn)窗口，獲得資金融通的機會。商業(yè)銀行能通過金融市場，以較低的成本籌集到所需的資金，或以較優(yōu)惠的條件將剩余資金貸出去，以保持資產(chǎn)的良好流動性。隨著愈來愈多的市場籌資方式的創(chuàng)新，能一次解決所有需求的金融超級市場得以產(chǎn)生。這使得商業(yè)銀行對再貼現(xiàn)窗口的依賴性越來越小，中央銀行運用貼現(xiàn)率政策，調(diào)控經(jīng)濟的做法漸漸失去了意義。

第二，金融創(chuàng)新使合格票據(jù)貼現(xiàn)的規(guī)定逐漸喪失。金融創(chuàng)新使再貼現(xiàn)的有關規(guī)定向自由化方向發(fā)展。目前，大多數(shù)中央銀行不再對再貼現(xiàn)作出嚴格的規(guī)定，其原因有二： ①金融創(chuàng)新使“真實票據(jù)說”的理論影響逐漸消失，活躍的金融工具創(chuàng)新使新型票據(jù)都能符合中央銀行的有關規(guī)定。②金融機構可以以政府債券為抵押，從中央銀行借人準備金。這種方式在再貼現(xiàn)業(yè)務中所占的比重越來越大，而它并不受再貼現(xiàn)條件的約束。由此可見，創(chuàng)新使合格票據(jù)規(guī)定的作用逐漸喪失，導致再貼現(xiàn)政策的效用不斷下降。

3.3金融創(chuàng)新加強了公開市場業(yè)務的作用

第一，金融創(chuàng)新為公開市場業(yè)務提供了靈活、有效的手段和場所。金融創(chuàng)新導致的資產(chǎn)證券化趨勢為政府融資的證券化鋪平了道路。它不僅滿足了政府融資的需要，而且為公開市場業(yè)務的操作提供了多樣化的買賣工具;同時，它還創(chuàng)造了回購協(xié)議等靈活有效的買賣方式，使中央銀行能更加主動地按既定的時間和數(shù)量注入或減少基礎貨幣。

第二，金融創(chuàng)新使公開市場業(yè)務能夠更直接地影響金融機構的運作。在金融創(chuàng)新的證券化趨勢中，金融機構調(diào)整了其資產(chǎn)負債結構，增加了有價證券在其總資產(chǎn)中的比重，特別是政府債券已成為金融機構舉足輕重的二級準備。這使得金融機構在補充流動性資產(chǎn)或資產(chǎn)的重新組合中，對公開市場的依賴性增大，而這有利于中央銀行加強其公開市場業(yè)務的操作效果。啟示

隨著我國金融體制改革的進一步深化以及金融創(chuàng)新進程的加快，貨幣政策有效發(fā)揮作用受到的影響也將越來越大。面對經(jīng)濟發(fā)展過程中出現(xiàn)的新問題、新要求，我們必須對我國的貨幣政策作出適當?shù)恼{(diào)整，盡可能地使貨幣政策效果達到最佳狀態(tài)。

第一，擴大貨幣政策的作用對象。金融創(chuàng)新在中央銀行貨幣政策操作對象上給我們的啟示是，中央銀行在執(zhí)行貨幣政策過程中必須有更廣闊的視野，而不是只盯住基礎貨幣，應當面對多樣化的金融資產(chǎn)。同時，由于各種金融資產(chǎn)在影響價格水平和經(jīng)濟過程的程度、途徑不同，因而，中央銀行在調(diào)節(jié)和控制貨幣

供應量時應有所側(cè)重，基礎貨幣永遠構成中央銀行控制的重點，這也是中央銀行劃分貨幣層次分別控制的依據(jù)所在。

第二，適時把利率作為貨幣政策中介目標。貨幣政策中介目標從總量性指標逐步過渡到價格性指標已是世界性的趨勢，隨著我國利率市場化進程的推進以及利率彈性的增大，應適時把市場利率作為貨幣政策中介目標。這樣可以在一定程度上消除金融創(chuàng)新對中介目標的不利影響。但在目前還不具備條件的情況下，可采取漸進調(diào)整的策略：即把貨幣供應量作為貨幣政策的主要中介目標，并將外匯存款和外資銀行存款納入貨幣供應量統(tǒng)計范圍，同時參照短期利率指標，逐步過渡到以利率為貨幣政策中介目標。參考文獻

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