第一篇：信貸資金流入股市對貨幣政策的影響

信貸資金流入股市對貨幣政策的影響

99金融 992262余和成隨著股票市場的發(fā)展，資本市場對貨幣政策的傳導起著越來越重要的作用，資本市場上的貨幣需求已成為影響中央銀行貨幣政策制定與執(zhí)行效果的重要因素，產(chǎn)生于資本市場的“財富效應”已成為貨幣信貸政策的主要傳導機制之一。從這個角度來分析，目前銀行信貸資金流入股市對中央銀行貨幣信貸政策具有正負兩個方面的雙重影響。

一、信貸資金流入股市的主要途徑

據(jù)調(diào)查，2000年底，信貸資金流入股市的總量占信貸資金總量的4．6％。大中型企業(yè)、上市公司等企業(yè)信貸資金進入股市主要以直接的、合規(guī)的渠道為主，中小企業(yè)信貸資金進入股市主要是以間接的、不合規(guī)的方式為主。從目前各家商業(yè)銀行開展的業(yè)務來分析，銀行信貸資金流人股市主要有以下途徑。

(一)銀行資金直接流入股市的途徑

從企業(yè)和銀行兩方面調(diào)查分析，銀行資金進入股市的途徑主要包括：一是銀行對證券公司貸款、股票質(zhì)押貸款、債券抵押貸款為信貸資金流入股市提供了較大的活動空間。自2000年2月13日《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》出臺以來，銀行與券商合作較順利。此項業(yè)務既為證券公司提供了合法的融資渠道，也為銀行信貸資金進入資本市場開辟了一條新的路徑。二是銀行資金流入股市最直接的途徑是證券公司從銀行拆借資金。相對于貸款而言，這種資金來得便當，關(guān)鍵時能應急，是比較理想的品種。三是三類企業(yè)(國有、國有控股和上市公司)按規(guī)定投資股市，授信額度貸款為信貸資金流入股市開綠燈，其方式是通過銀證轉(zhuǎn)賬和提現(xiàn)直接進入股市。

(二)信貸資金間接流入股市的途徑

經(jīng)調(diào)查分析并綜合有關(guān)指標推算，信貸資金間接流入股市占流入股市資金總額的40％左右，信貸資金違規(guī)流入股市是以非三類企業(yè)為主。

1．信貸資金轉(zhuǎn)移給“關(guān)聯(lián)企業(yè)”，隱蔽地進入股市。企業(yè)A向銀行申請的貸款或有貸款企業(yè)的自有資金，劃轉(zhuǎn)到大股東、母公司或與其有業(yè)務往來關(guān)系的企業(yè)B，由企業(yè)B將資金劃入投資代理人或證券公司進入股市。

2．信貸資金以“委托代理”形式流入股市。委托理財是很多信貸資金進入股市的企業(yè)的首選方式。受托代理人或券商會把資金用于新股申購或二級市場投資，其收益體現(xiàn)在企業(yè)財務報表上就是“委托收益”。

3．以“過橋貸款”的形式進入股市。由企業(yè)在證券公司存放一定的保證金，證券公司為企業(yè)提供擔保向銀行申請取得貸款，企業(yè)再將貸款劃入證券公司進行股票投資。

4．通過購買上市交易的債券、參股證券公司等方式，部分資金轉(zhuǎn)入股市運作。但這類企業(yè)對進入二級市場大多持謹慎態(tài)度。

5．用承兌匯票等方式輪回套取銀行資金后進入股市。企業(yè)與子公司、大股東等“關(guān)聯(lián)企業(yè)”協(xié)定，開具無實物交易的承兌匯票，然后到商業(yè)銀行貼現(xiàn)，用背書的方式或票據(jù)再回購，取得銀行資金。將取得的資金部分留作下一次的保證金，每次貼現(xiàn)又派生資金，創(chuàng)造出虛假貸款，以代理等方式進入股市，銀行資金成本遠低于在股市的盈利率，因此企業(yè)可以坐收漁利。

6．非三類企業(yè)常用自有資金投資股市，而生產(chǎn)資金缺口留給銀行。流動資金貸款、擔保貸款由于監(jiān)管和信貸管理制度的缺陷，貸款被變相挪用是一件很容易做到的事情。

7．少數(shù)企業(yè)通過虛增盈利、貨款不入賬等方式，逃避信貸監(jiān)督，以個人名義開戶進行股票投資。這部分資金流入股市通常有兩種渠道。一種是少數(shù)企業(yè)采取虛增盈利金額，提取所謂的經(jīng)營利潤作為長期投資而持有上市公司流通股票；另一種是違反財務制度，利用收貸款不入賬或私設(shè)小金庫截留企業(yè)資金以個人名義投資股票，帶有相當?shù)碾[蔽性。

8．對自然人貸款的部分資金變相流入股市。對自然人而言，信貸資金主要是通過個人綜合消費信貸、個體私營經(jīng)濟貸款以及通過證券公司擔保將股票質(zhì)押或存單質(zhì)押等途徑獲得的貸款投入股市。

二、信貸資金臺規(guī)地流入股市對貨幣政策的積極影響

信貸資金合規(guī)地流入股市將成為央行投放基礎(chǔ)貨幣的新渠道。信貸資金通過正規(guī)的途徑流入股票市場將吸納一定的貨幣，股市對貨幣政策的反應越來越敏感。因此，制定貨幣政策時要考慮到股票市場。由于證券公司可用自營股票作質(zhì)押向商業(yè)銀行融資，在規(guī)定的范圍內(nèi)，質(zhì)押率越高，從銀行獲得的貸款就越多，貸款成為股票后可再質(zhì)押再貸款，如此循環(huán)往復，可通過乘數(shù)效應使證券市場的資金供應量成倍增加。不僅如此，由于股票質(zhì)押貸款的施行，資本市場與貨幣市場的分割狀態(tài)被打破，股票質(zhì)押貸款將通過乘數(shù)效應成為基礎(chǔ)貨幣投放的新渠道，商業(yè)銀行將重新具有再貸款的積極性?！蹲C券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》出臺后，股票質(zhì)押貸款業(yè)務既為證券公司提供了合法的融資渠道，也為銀行信貸資金進入資本市場開辟了一條新的路徑，使商業(yè)銀行增加了新的貸款對象，拓展了新的放款渠道。以2000年底滬、深兩市總市值16087．5億元為基數(shù)，平均股票質(zhì)押率達20％左右計算，此項業(yè)務的全面開展將為股市帶來3200多億元資金，至少推動股指上揚15％以上。這對改善銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，活躍股市，推動國企改革和支持經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展將起到顯著的積極作用。

適量的信貸資金流入股市對貨幣政策的傳導機制有積極影響，這體現(xiàn)在以下三方面：第一，信貸資金流入股市促使貨幣和銀行的流動性提高。隨著2000年信貸資金流入股市量的快速增加，貨幣流動性(M1／M2)自2000年初以來呈現(xiàn)出逐月增強的趨勢，12月末，貨幣流動性為39．5％，比上年末高1．3個百分點。此外，信貸資金流入股市還會引起銀行資產(chǎn)價格變動，進而改變銀行的流動性，迫使銀行調(diào)整其信貸政策，并通過信用供給量的變化，影響實際經(jīng)濟活動。第二，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應。信貸資金流入股市使貨幣政策的傳導會在貨幣市場和資本市場上同時進行，這樣會影響商業(yè)銀行增加放款與投資，從購買證券和增加投資兩個方面增加對實體經(jīng)濟的影響。貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整也改變其資金融通條件，引致金融證券資產(chǎn)和實物資本價格上升，導致消費和投資支出增加，產(chǎn)量提高，直到價格上漲將多余的貨幣量完全吸收掉為止。第三，適量的信貸資金進入股市有利于擴大投資和消費，從而有利于貨幣市場與資本市場供求平衡。信貸資金流入股市對貨幣政策的影響，不僅體現(xiàn)在影響人們持有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，也影響人們擁有財富價值，并進而影響人們的消費支出。適量的信貸資金進入股票市場，必將影響該市場股票的供求狀況，使股票價格上升，股指被推升。從而在兩個方面產(chǎn)生積極影響：一是在財富效應作用下，居民以股票形式擁有的財富增長，必然促進其消費的增加和投資的擴大；二是有利于上市公司在一個較高的價位配售股票，增加其募集資金的數(shù)量，有利于其進一步擴大投資和生產(chǎn)規(guī)模。合理的銀行信貸資金與股票的相互結(jié)合相互轉(zhuǎn)化，從而在一定程度上增強了貨幣政策的效果。一是從貨幣理論上看，諸如允許開辦個人消費信貸、證券公司進入貨幣市場融資以及股票質(zhì)押貸款等業(yè)務，皆屬于金融制度創(chuàng)新措施，這些措施使證券市場對貨幣政策的反應更為積極，也將推動貨幣政策的中介目標由貨幣供應量逐步改變?yōu)槔?。二是在信貸供給過程中，企業(yè)大規(guī)模從股市直接融資，銀行信貸供應資金的機制趨弱，中介機構(gòu)可以提高儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率，因而會對整個經(jīng)濟活動產(chǎn)生重大影響，從而貨幣政策調(diào)控力度加大，也能有效地增強貨幣政策的效果。

三、信貸資金違規(guī)流入段市對貨幣政策的負面影響

證券市場的資金供給從資金來源看，可以分為居民可投入證券市場的增量資金與機構(gòu)可投入證券市場的增量資金兩部分。通過近兩年的政策調(diào)整，目前我國各類市場主體都獲得了不同程度的證券市場準入權(quán)。各類市場主體的信貸資金違規(guī)流入股市給貨幣信貸政策帶來的負面影響主要體現(xiàn)在以下幾方面：

1．信貸資金違規(guī)流入股市影響了中央銀行貨幣信貸政策的順利傳導。在實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟增長過程中，收益率的差異會導致資金流向的變化。據(jù)推測，200O年股票一級市場平均收益率可以達到20％左右，一級市場集聚的資金量隨著新股發(fā)行的日趨集中，最高時突破了7000億元。隨著股價連創(chuàng)新高，二級市場上的收益率也有大幅度的提高。資金自然會由實際經(jīng)濟領(lǐng)域大量涌向“泡沫”滋生的股票市場，但由于本應投向?qū)嶓w經(jīng)濟的信貸資金流入了股票市場，前兩年，面對國內(nèi)需求疲軟、經(jīng)濟增長乏力的情況，我國出臺的一系列貨幣政策的有效性被削弱。貨幣政策失靈的主要原因在于缺乏有效的政策傳導機制，其關(guān)鍵問題是商業(yè)銀行在擴大貨幣投放上沒有起到應有的作用，結(jié)果是商業(yè)銀行大量的信貸資金從各種途徑流入股市，2000年底一級市場上滯留資金7000億元，二級市場股票流通市值l6087億元，其中股票市場上新增資金的來源大量是2000年信貸資金增加額，造成銀行對實體經(jīng)濟部門的投資和生產(chǎn)的資金供應不足，大大影響了貨幣政策的順利傳導和實施效果。

2．信貸資金違規(guī)流入股市使得中央銀行對經(jīng)濟發(fā)展所需貨幣供應量的監(jiān)測和調(diào)控更加困難。信貸資金違規(guī)流入股市使得實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟兩個方面的貨幣需求發(fā)生混亂，這一方面表現(xiàn)為銀行業(yè)資金平衡難度增加，資金供求矛盾愈益突出，部分金融機構(gòu)已開始依賴于同業(yè)存放來尋求資金平衡，銀行抵御風險能力減弱；另一方面，使銀行信貸需求管理難度增加，企業(yè)信貸需求由生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向非生產(chǎn)領(lǐng)域，從實物資產(chǎn)轉(zhuǎn)向虛擬資產(chǎn)，影響了中央銀行從實體經(jīng)濟部門獲得的貨幣政策參考信息的真實性，增加了中央銀行制定實施貨幣信貸政策的難度。

3．大量的信貸資金流入股市對貨幣信貸政策最大的影響將是誤導資金流向，削弱信貸政策支持實體經(jīng)濟發(fā)展后勁。從銀行本身經(jīng)營來看，追求利潤最大化是商業(yè)銀行的目標，而大量的信貸資金流入股市不僅不能給銀行帶來效益，反而使銀行對這部分資金無法進行跟蹤監(jiān)督，必將影響銀行對整個資金投向的決策，在很大程度上使銀行信貸資金形成新的風險。由于流入股市的信貸資金占用了銀行的資金規(guī)模，銀行對其他方面的投入必定減少，一些有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)、項目得不到銀行信貸資金的及時支持，從而影響整個經(jīng)濟的快速發(fā)展。銀行的發(fā)展與實體經(jīng)濟的發(fā)展是相輔相成的，實體經(jīng)濟發(fā)展的滯后又將影響銀行自身的健康發(fā)展，從而形成惡性循環(huán)，使國家宏觀的貨幣信貸政策無法得到順利實施。

4．國有獨資商業(yè)銀行作為我國貨幣政策傳導機制中的主要載體，其實體經(jīng)濟貸款不暢將嚴重阻礙貨幣政策目標的實現(xiàn)。信貸資金沒有進入生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域，大量流入股市，會形成股市投資一片繁榮和活躍、實際投資卻增長乏力的局面，進而形成整個社會資金供給充裕、但實業(yè)領(lǐng)域資金供應相對不足的局面。這會削弱銀行進一步貫徹落實貨幣信貸政策的能力，削弱金融對經(jīng)濟發(fā)展的支撐作用，也勢必造成銀行貨幣供應的放空和資金需求的大起大落，對尚待完善的銀行體系和金融市場會構(gòu)成較大的沖擊，也使貨幣政策對經(jīng)濟的調(diào)控作用在一定程度上受到影響，政策效果削弱。

5．信貸資金違規(guī)流入股市使莊家操縱股市，影響貨幣市場和股票市場秩序。我國證券法明確規(guī)定，坐莊屬違法行為。如果券商直接或變相地進行循環(huán)質(zhì)押，則證券市場上的信用總量會大幅度擴張(質(zhì)押率為l／3，入市資金總量將達到最初抵押股票價值的l／2，超出計劃資金流入量的50％)。目前在股市上坐莊實際上是在操縱市場，銀行作為資金的主要供給

者之一，常常被莊家綁進了利益團伙，從而間接成為股市的操縱者——通過各方的違規(guī)和鉆空子操作，沆瀣一氣地做局和投機，很容易造成整個證券市場的股價體系嚴重紊亂，資源配置功能受到嚴重阻礙，最終給證券市場及銀行自身埋下重大隱患，進而影響貨幣市場和股票市場秩序，給貨幣政策調(diào)控帶來負面影響。

四、對信貸資金違規(guī)流入段市監(jiān)管的措施

為防止信貸資金違規(guī)流入股市，我們必須采取以疏為主、疏堵結(jié)合的措施?！笆琛本褪且_辟和疏通投資渠道，依法讓合規(guī)的銀行資金順暢地進入資本市場；“堵”就是要堵住信貸資金違規(guī)流入股市。中央銀行與證監(jiān)會、商業(yè)銀行必須進行協(xié)調(diào)配合，采取有效的措施，加強對信貸資金違規(guī)流入股市的監(jiān)管。

1．對貸款投向進行實時監(jiān)控，提高監(jiān)管質(zhì)量。一是充分利用銀行信貸登記咨詢系統(tǒng)及其他信息工具，建立統(tǒng)一的銀行信息系統(tǒng)，監(jiān)控借款人的所有借貸行為，防止出現(xiàn)借款人利用銀行間信息傳遞不暢的缺陷，通過多方借款實現(xiàn)循環(huán)質(zhì)押和循環(huán)貸款。對商業(yè)銀行的信貸投向進行有目的的跟蹤，發(fā)現(xiàn)有轉(zhuǎn)移資金用途投入股市的企業(yè)，就立即進行通報并采取必要的收貸措施，由央行牽頭，以同業(yè)協(xié)會的名義，對其執(zhí)行停止一年或幾年貸款、授信、貼現(xiàn)權(quán)利的處罰。二是利用高科技實現(xiàn)交易賬戶的實名系統(tǒng)，容納不同的交易機制，實現(xiàn)對信貸資金流入股市、風險的實時控制，以及對交易記錄的實時控制，并做到信息共享、監(jiān)管一體，共同對信貸資金違規(guī)流入股市現(xiàn)象進行查處。

2．加強人民銀行、證監(jiān)會和商業(yè)銀行之間的協(xié)調(diào)與配合，形成對信貸資金流入股市進行監(jiān)管的合力。(1)對流向證券公司的大筆資金實行申報制度，從而減少違規(guī)流入股市的信貸資金。在當前實行分業(yè)監(jiān)管的前提下，必須加強證券部門與中央銀行、商業(yè)銀行之間的聯(lián)系和協(xié)調(diào)配合，實行聯(lián)合監(jiān)管，使監(jiān)管力度進一步加強，消除監(jiān)管“盲區(qū)”，減少監(jiān)管“誤區(qū)”，防止在結(jié)合部位銀行信貸資金的違規(guī)流入。(2)建立健全監(jiān)管當局之間的交流與合作制度。就信貸資金進入股市而言，一是加強人民銀行、證監(jiān)會高層定期溝通制度，還應進一步加強和完善區(qū)域性監(jiān)管機構(gòu)的合作與交流制度。二是建立監(jiān)管機構(gòu)之間的信息交流和共享機制，實施聯(lián)合監(jiān)管，充分共享監(jiān)管資源，最大限度地發(fā)揮監(jiān)管的職能作用，從整體上防范信貸資金違規(guī)流入股市。

3.依法對信貸資金違規(guī)流入股市進行有效監(jiān)管。一是盡快制定加強對企業(yè)單位買賣股票的監(jiān)管控制辦法及其實施細則。明確哪些信貸資金流入股市屬違規(guī)行為及如何處置，如企業(yè)用信貸資金進行生產(chǎn)銷售之后的資金來買賣股票是否違規(guī)，對已經(jīng)發(fā)放的被確認為違規(guī)的信貸資金是否收回。二是依據(jù)《商業(yè)銀行法》第四十條、第四十六條，《證券法》第一百三十三條，中國人民銀行《關(guān)于禁止銀行資金違規(guī)流入股票市場的通知》的規(guī)定，“禁止銀行資金違規(guī)流入股市”，嚴肅查處各種違規(guī)行為。

4．處理好規(guī)范與發(fā)展的關(guān)系，逐步完善市場運作機制。一是完善市場運作規(guī)則，改善市場環(huán)境，健全市場監(jiān)管制度。二是根據(jù)證券市場發(fā)展的不同時期和運行的不同階段來制定市場運行規(guī)則。三是不斷加強金融工具的創(chuàng)新，以適應發(fā)展的需要。

第二篇：關(guān)于銀行信貸資金流入股市的界定

關(guān)于銀行信貸資金流入股市的界定、風險評價及其建議

2002年03月19日14:21 作者：安薇

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去年，人民銀行、中國證監(jiān)會為加強金融監(jiān)管，防止銀行信貸資金違規(guī)進入股市等有關(guān)問題，先后查處了一些銀行和證券機構(gòu)。就此問題，結(jié)合實際情況，談談有關(guān)銀行信貸資金流入股市的界定、風險評價及其建議。

一、關(guān)于銀行信貸資金進入股市的界定

目前，我國我銀行信貸資金流入股市的主要渠道：(1)企業(yè)假借發(fā)展生產(chǎn)和商品交易名義到銀行辦理貼現(xiàn)，套取銀行信貸資金進入股市；(2)企業(yè)通過正常手段取得銀行信貸資金用于生產(chǎn)經(jīng)營，而將一部分銷貨款和其它資金用于證券投資，實質(zhì)上是擠占挪用銀行信貸資金直接或間接進入股市；(3)企業(yè)占用銀行信貸資金發(fā)展生產(chǎn)，將一部分自有資金委托券商投資理財，獲取高額利差；(4)銀行信貸資金貸給證券公司所屬經(jīng)濟實體，然后再劃轉(zhuǎn)給證券公

司，間接近入股市；(5)證券公司直接向銀行拆借資金；(6)證券公司向銀行辦理股票質(zhì)押融

資；(7)一部分個人消費信貸和小額質(zhì)押等無明確用途的信貸資金。但是，在實際查處過程

中很不容易操作，不僅缺乏法規(guī)依據(jù)，而且如何界定存在很大分歧。中國人民銀行(含中國

證監(jiān)會)出臺的有關(guān)禁止銀行信貸資金違規(guī)流入股市方面的政策法規(guī)，除了有關(guān)《基金管理

公司和證券公司進入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》以及《商業(yè)銀行法》、《證券法》的個別條

款涉及外，專門為此制定的，只有《關(guān)于嚴禁國有企業(yè)和上市公司炒作股票的規(guī)定》(國務

院證券委、中國人民銀行，國家經(jīng)貿(mào)委99年5月21日聯(lián)發(fā))和中國人民銀行(銀發(fā)［1997］245

號)《關(guān)于禁止銀行資金違規(guī)流入股票市場的通知》兩個文件?！兑?guī)定》中第一條：“國有

企業(yè)不得炒作股票，不得提共資金給其他機構(gòu)炒作股票，也不得動用國家銀行信貸資金買賣

股票”?！氨疽?guī)定所稱炒作股票是指在國務院主管部門規(guī)定的期限內(nèi)買入股票又賣出，或者

賣出又買入的行為”。第四條：“國有企業(yè)和上市公司只能在交易所開設(shè)一個股票賬號(A股)，必須用本企業(yè)(法人)名稱。嚴禁國有企業(yè)和上市公司以個人名義開設(shè)股票賬戶或者為個

人買賣股票提供資金”?！锻ㄖ分械诹鶙l“銀行不得貸款給企業(yè)買賣股票，若發(fā)現(xiàn)企業(yè)占

用貸款買賣股票(包括認購新股)，銀行要立即收回貸款，并在一定期銀內(nèi)對違規(guī)企業(yè)停止貸

款，由企業(yè)的行政主管部門追究企業(yè)領(lǐng)導人的責任”。除此之外，沒有其他實施細則和具體

解釋。這就給實際檢查過程中，如何界定銀行信貸資金流入股市或銀行信貸資金違規(guī)流入股

市帶來若干問題：

(1)企業(yè)從銀行辦理貼現(xiàn)取得貸款后，借給證券公司，證券公司沒有炒作股票或認購新股，而是用于清償債務，能否界定流入股市?能否界定為違規(guī)?

(2)企業(yè)占用銀行多少貸款或企業(yè)自有資金與貸款占多大比例應該界定為違規(guī)或擠占挪用”

關(guān)于第一個問題有三種意見：

(1)銀行信貸資金流入證券公司，但沒有從事證券交易不應界定為流入股市。

(2)信貸資金進入證券會公司賬戶，哪一筆用于證券自營買賣、新股發(fā)行申購，哪一筆用于證券回購、歷史遺留問題，很難區(qū)分。但是有一點是明確的，回購和歷史遺留問題，多數(shù)資金被證券公司占用，應從每年證券公司盈利中或減持手中持有的股票及其他戰(zhàn)款來逐步償還。證券公司從企業(yè)拆來資金，用于償還回購和歷史遺留問題，實際上等于證券公司自營證券買賣和新股發(fā)行認購所需資金繼續(xù)占用或增加。因此，只要證券公司從有貸款的企業(yè)融資，進入證券公司賬戶就應認定為進入股市。

(3)無論證券公司是否炒股或還債，國家沒有規(guī)定禁止證券機構(gòu)向企業(yè)借款的融資行為，企業(yè)擠占挪用銀行信貸資金，其責任在企業(yè)一方。

關(guān)于第二個問題一般則認為：

(1)企業(yè)占用銀行信貸資金的額度大于炒股資金的額度應界定為銀行信貸資金違規(guī)進入股市。

(2)企業(yè)占用銀行信貸資金的額度等于或小于炒股資金的額度，一般則用“所有者權(quán)益-固定資產(chǎn)凈值-長期投資-遞延資產(chǎn)-應收預付凈額”來估算，所有者權(quán)益出現(xiàn)負數(shù)或為零，則界定企業(yè)擠占挪用銀行信貸資金。

以上界定辦法只是一種主觀意斷行為，是否界定為銀行信貸資金進入股市或違規(guī)，至今尚未有法規(guī)性文件，有待進一步研究確立。

二、對銀行信貸資金流入股市潛在風險的評估

(一)中國股市潛在巨大金囊恢直硐中問健Ｋ舊砦藜壑等茨芄桓鐘姓嘰礎(chǔ)笆Ｓ嗉壑怠被虺啤霸鮒怠保⒕哂兇隕磯懶⒌募壑翟鮒翟碩媛傘９善弊魑恢秩謐使ぞ擼謐時凈酃討蟹⒒恿司藪笞饔謾７裨潁タ孔時鏡幕郟時局饕宸⒋錒也豢贍茉詼蘭蛻習胍毒筒餃胂執(zhí)ひ禱緇?。氮开オョ妰磁另一脣偑ベn痘浴Ｍ痘謔諧【梅ㄔ蛑惺遣豢殺苊獾模槍韌痘突岵菽Ｔ諦檳庾時局信菽煞植歡霞又兀突岬賈屢菽謾＞」芘菽彌兩襠形拮既范ㄒ澹撬緇峋梅⒋吹奈：κ僑慫彩兜?。钥澰湭オヌm投耆耍攔桃狄腥戎雜謚と蹲剩罅啃糯式鶩兜礁叻縵盞墓善筆諧∩希鈧盞賈律賢蚣乙械貢眨⒘巳甏瀾縲躍夢；＞攀甏釁冢土忠杏捎諞幻嘸噸霸憊韌痘甘諢醵撇攀甏氈鏡謔笊桃狄小焙５勞刂騁泄乇眨涎墻鶉諼；鵲齲鬩災檔夢頤墻杓Ｖ泄墑蟹⒄怪兩褚延惺甓啵淇繚絞椒⒄棺咄炅宋鞣焦倚梟習倌曄奔淶睦方蹋災泄甑木梅⒄蠱鸕攪聳種匾耐貧饔謾５牽泄墑幸燦釁渥隕淼奶氐愫痛噯跣?。其中＊要ヘ甸槳ク埻是中躬勑脫]寫蠊婺５耐庾式槿?。这也是晤U敲揮惺艿蕉涎墻鶉諼；秩諾鬧饕蛑?。霜メu噯跣裕侵鋼泄墑寫鈾ド哪翹炱穡痛信ê竦募蘋煤托姓稍ど剩芄液旯劬謎哂跋焱笥謐隕矸⒄乖碩媛傻淖饔茫痘鄖浚娣緞圓睿痹詵縵沾蟆＞潘撓小傲曬ⅰ弊癯垂諢酰賈灤磯嚶脛喙氐慕鶉諢剮緯紗罅坎渙甲什Ｐ以說氖塹筆閉τ詮醫(yī)羲跽喲罅Χ紉種仆ɑ跖蛘偷拇蟊塵爸攏揮幸⒋竺婊慕鶉詵縵鍘＞帕晟蝦９芍敢歡褥?1200點，人民日報發(fā)表特約評論員文章，此后股指一直徘徊在900點上下。在此后兩三年里，上海股指震蕩上行，2000年沖向2100點，2001年五月份，再次挑戰(zhàn)歷史新高，達到2200多點。客觀上講，股指震蕩上行與整個國民經(jīng)濟走出低谷和擴大內(nèi)需，促進經(jīng)濟增長第一系列國家方針政策的導向是一致的。股市是國民經(jīng)濟的晴雨表。但是，過度投機的股市是不能真實、客觀地反映實質(zhì)經(jīng)濟的發(fā)展態(tài)勢。主要依據(jù)：(1)近十年來，國民經(jīng)濟年均增長8%左右，而滬深兩市股票市值卻平均增長37.5%。其中，2000年滬深兩市總值已超過4.6萬億元，占GDP的

比重達到50%，兩市綜合指數(shù)分別比年初上漲52%和58%。(2)從上市公司業(yè)績看，滬深兩市上

市公司的利潤平均不到6%，平均凈資產(chǎn)收益率由93年的14.72%下降到2000年的7.93%左右，跌幅達50%，平均每股收益由93年的0.35元下降到2000年的0.21元，跌幅超過43%。2000年上

市公司整體業(yè)績雖然好于上年，但虧損家數(shù)和虧損額增大。2000年滬深兩市共有96家上市公

司虧損，比上年增加19家，虧損額39.49億元，也比上年有所擴大，而且隨著監(jiān)管力度不斷

加大和年報審核制度的日趨完善，這種虧損勢頭將蔓延下去，尤其是一些早期上市的公司，多為歷史遺留問題，潛在虧損將陸續(xù)暴露出來。(3)從個股行情看，2000年受美國納斯達克

指數(shù)影響，所謂“火爆行情”已經(jīng)達到登峰造極的境地?！皟|安科技”和“中科創(chuàng)”兩種股

票一度被莊家從十幾元抬到126元和84元左右，被中國證監(jiān)會調(diào)查消息披露后，連續(xù)下跌十

多個跌停板，這是古今中外極為少見的，給廣大中小投資和一些跟莊機構(gòu)帶來很大損失。另

外，2000年爆炒ST、PT股票，市盈率大到2000多倍，每股收益最高凈虧損3.25元，其股票股

價仍達十幾元乃至二十幾元。這種越虧越炒的現(xiàn)象極不正常。(4)從投資收益上看，2000年

股票投資收益70%來自于一級市場的新股申購，且集中于少數(shù)機構(gòu)投資者和大戶。中小投資

者在二級市場上獲得的收益不足30%。確切地說，真正來自由上市公司回報收益的不足印花

稅和傭金等交易成本的10%。也就是說，這種來自于上市公司的投資回報收益不足銀行存款

利息的一半。

(二)銀行信貸資金違規(guī)流入股市是最大的金融風險

如前所述，由于中國股市的不規(guī)范性、投機性、和脆弱性，決定它的風險來自于多方面：制度性風險、上市公司經(jīng)營風險、監(jiān)管體制風險、股本結(jié)構(gòu)不合理，信息披露不規(guī)范等等。但是，最大的風險來自于銀行。銀行是經(jīng)營貨幣的特殊企業(yè)，以“效益、安全、流動”為原則。我國銀行業(yè)目前擁有10萬億元的信貸資產(chǎn)。其中，不良資產(chǎn)占20%多，大大超過國際公認的正常標準；對城鄉(xiāng)居民負債6.4萬億元，占負債總額的48.2%。比西方發(fā)達國家商業(yè)銀行高出近一倍多，占我國GDP的71.6%。6.4萬億元的高債，實際上是城鄉(xiāng)居民潛在的社會購買力，在低通漲時期，保持相對穩(wěn)定。只要不出現(xiàn)通貨膨脹，這種潛在購買力暫時對社會的穩(wěn)定不會構(gòu)成威脅。巨額不良資產(chǎn)導致我國金融業(yè)成為高風險行業(yè)，占我國銀行貸款60%的國有

獨資商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)達1.8萬億元，占貸款的30%以上，巨額信貸資產(chǎn)已經(jīng)使銀行經(jīng)營

步履維艱，風險加大。但是，目前最大的風險還不是來自于爭業(yè)對城鄉(xiāng)居民的高負債和巨額

不良資產(chǎn)。據(jù)某網(wǎng)上資料，(1)2000年違規(guī)流入股市的銀行信貸資金起碼有1000億元，占兩

市年股票流通市值的6.25%；(2)另據(jù)不完全統(tǒng)計，經(jīng)由中國人民銀行批準的券商去年僅上半

年從銀行同業(yè)拆借市場拆入資金累計217筆，975.85億元，拆出僅一筆6.4億元，凈拆入969.45億元；(3)23家大券商獲準辦理股票質(zhì)押業(yè)務并于銀行簽署股票質(zhì)押貸款協(xié)議，加上銀行

為券商的投資銀行業(yè)務進行融資，保守估計100億元。上述三項流入股市的銀行信貸資金合

計近2100億元，約占2000年底股票市值的13%，這里面還沒包括23家券商下半年拆借資金的

數(shù)量，實際所占比重還要高。這比我們典型調(diào)查計算出來的10.1%的比例至少高出3個百分點

。其中，違規(guī)信貸資金所占比重比我們典型調(diào)查計算出來的比例4.3高出1.95個百分點。遼

寧省券商沒有一家獲準進入銀行同業(yè)拆借市場和開辦股票質(zhì)押貸業(yè)務，全國性大商駐遼寧省

分支機構(gòu)，按規(guī)定也不得進入銀行同業(yè)拆借市場和開辦股票質(zhì)押貸業(yè)務。所以，我們典型調(diào)

查計算出來的10.1%的比例，不包含券商拆入資金和股票質(zhì)押兩種，低于全國的13%的比例是

正常的。其中，我們典型調(diào)查出來違規(guī)信貸資金流入股市的比例也低于全國6.25%的比例，主要是因為界定的標準存在分歧所致。因此說，就全國而言，銀行信貸資金流入股市約2100

億元，占滬深兩市股票總市值的13%以上，是比較符合實際的。銀行業(yè)涉足證券市場潛在巨

大風險，但是風險程度有多大，國際上至今還沒有統(tǒng)一計算方法和衡量標準。從三十年代世

界性經(jīng)濟危機，上萬家銀行倒閉到巴林銀行破產(chǎn)、八十年代日本泡沫經(jīng)濟的產(chǎn)生以及97年東

南亞金融危機的爆發(fā)，有一個共同點，就是大量銀行信貸資金介入股市，推動股市(包括其

他金融衍生產(chǎn)品)大幅度上揚，使虛擬資本價格大大背離實質(zhì)經(jīng)濟的增長，形成大量泡沫。

一旦泡沫破滅，股指狂跌，一些受“泡沫”牽連的企業(yè)，銀行，證券公司等紛紛破產(chǎn)，形成

金融機構(gòu)大量的呆壞賬。近幾年，國際上銀行正向“全能銀行”過渡，以美國為代表的西方

國家大多實行金融混業(yè)經(jīng)營制度。但至今金融分業(yè)經(jīng)營與混業(yè)經(jīng)營的政策爭論十分激烈，尤

其是美國。其中，爭論焦點之一，是銀行涉足證券業(yè)的風險問題。多數(shù)人認為，只要銀行信

貸資金流入股市(含其他金融衍生產(chǎn)品)不超過總值的10%，一般來說風險不大。如果按照這

一標準來衡量，我國目前銀行流入股市的信貸資金已大大超過這一比例，風險程度不言而喻

。當然，如果扣除違規(guī)進入股市1000億元信貸資金，則不超過10%，應視為比較正常。

三、政策與建議

(一)保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性

我國股市之所以波動大，投機性強，很大程度上是由于我國的宏觀政策“忽冷忽熱”所至。不能因為股市低迷，跌破發(fā)行價、配股價，企業(yè)上市籌資困難等問題，推動市場擴容，而刻意去啟動股價，放棄或忽略對違規(guī)行為的監(jiān)管；在股市狂漲時，則加大查處力度，甚至動用行政命令手段干預，刻意打壓股市。中國證監(jiān)會顧問梁定邦先生說得好，“監(jiān)管不能搞運動”。加強市場監(jiān)管，查處違規(guī)法行為，是一個長年累月的日常工作。作為“游戲規(guī)則”的制定者和裁判者，不能時松時緊。否則，對股市穩(wěn)定發(fā)展不利。監(jiān)管應貫徹證券市場發(fā)展的全過程。

(二)盡快建立健全相關(guān)法規(guī)或?qū)嵤┘殑t

目前，證券公司拆入資金和股票質(zhì)押融資是否違規(guī)已有明確規(guī)定和界定標準，但是，調(diào)查過程中發(fā)現(xiàn)，大量流入股市的銀行信貸資金是通過企業(yè)作為中介發(fā)生的。證券公司避開銀行，直接向企業(yè)融資，盡管有些融資行為明顯與貸款銀行有內(nèi)在關(guān)系，但在法律程序上，很難認定。尤其是企業(yè)，占用銀行多少貸款，算擠占挪用。一筆貸款進入企業(yè)，與企業(yè)自有資金混用，哪一筆用于生產(chǎn)，哪一筆用于炒股，一但界定企業(yè)擠占挪用信貸資金炒股，貸款銀行負有什么責任等等，給監(jiān)管和查處帶來諸多不利，應盡快出臺相應的操作辦法或?qū)嵤┘殑t。

(三)加強貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)的審核與監(jiān)督

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，許多企業(yè)通過辦理貼現(xiàn)辦理套取銀行信貸資金，然后拆借給證券公司或直接用于炒股、申購。辦理貼現(xiàn)銀行為了擴大貼現(xiàn)規(guī)模，獲取貼現(xiàn)利息，對企業(yè)貼現(xiàn)資金改變用途視而不見，甚至出現(xiàn)在同一開戶行辦理貼現(xiàn)的企業(yè)，貼現(xiàn)當日就把資金劃回出票人的現(xiàn)象。有些貼現(xiàn)資金最終來源人民銀行的再貼現(xiàn)。

(四)各有關(guān)主管部門應分工合作，協(xié)調(diào)一致。

銀行信貸資金流入股市涉及銀行、企業(yè)，證券等各個部門。而這些部門主管單位，在現(xiàn)行分業(yè)監(jiān)管的體制下，各司其政，給監(jiān)管和查處造成許多漏洞，同時也帶來許多不便。在查處銀行信貸資金流入股市問題上，人民銀行和證監(jiān)會必須聯(lián)合執(zhí)法，統(tǒng)一行動，才能達到有效監(jiān)管的目

第三篇：信貸資金轉(zhuǎn)換成自有資金流入股市樓市

附件一：

信貸資金轉(zhuǎn)換成自有資金流入股市樓市

時間：2010-3-17 9:11:03 來源：21世紀經(jīng)濟報道

去年銀監(jiān)會接連公布三個辦法、一個指引，確保貸款進入項目實體。在監(jiān)管部門和商業(yè)銀行的強力監(jiān)控下，信貸資金挪用到股市樓市的幾率已經(jīng)偏低。

但記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，企業(yè)還是能通過將信貸資金轉(zhuǎn)換成“自有資金”、虛構(gòu)貿(mào)易獲取票據(jù)承兌金額、夸大貿(mào)易額套取信貸資金、通過向子公司注資等形式“挪用”銀行信貸資金，使之流向股市和樓市。

而銀行也正通過多道“防火墻”盡可能地監(jiān)控企業(yè)的流動性貸款資金用途，避免違規(guī)流入股市房市。

信貸資金“入市”路徑

企業(yè)將信貸資金挪至股市樓市主要有兩種方式。一是直接將信貸資金轉(zhuǎn)移到其證券賬戶，但隨著銀行嚴查信貸流向，“頂風作案”幾率已降低；二是利用復雜的貿(mào)易，通過多次轉(zhuǎn)賬套取部分信貸資金，投資股市樓市。

通常，一家企業(yè)在經(jīng)營過程會產(chǎn)生大量應收賬款與應付賬款，原本應收賬款可以用于支付應付賬款，但在去年信貸政策相對寬松的環(huán)境下，有些企業(yè)通過申請一筆流動性貸款用于支付應付賬款，應收賬款就被“截留”直接投向股市樓市?！斑@部分流進股市樓市的錢，算是信貸資金，還是自有資金？有些銀行認為是后者。”建行信貸部一位資深客戶經(jīng)理指出。

申銀萬國宏觀分析師李慧勇曾指出，進入股市的信貸資金，主要是通過票據(jù)貼現(xiàn)釋放的資金以及部分短期貸款。但類似將信貸資金替換為自有資金的模式，在去年信貸寬松的歲月里，的確被相當多企業(yè)屢試不爽。甚至有些企業(yè)開始刻意制造虛假貿(mào)易獲取票據(jù)承兌金額，或夸大貿(mào)易轉(zhuǎn)賬金額，將信貸資金套取出來。他們抓住的，是個別銀行客戶經(jīng)理僅僅審查信貸資金第一筆轉(zhuǎn)賬資金的流向，利用多個賬戶調(diào)動信資資金，躲開銀行對信貸資金的審核。

“銀行的應對辦法不多?！鄙鲜鼋ㄐ行刨J部客戶經(jīng)理透露。除了不允許客戶同戶名劃轉(zhuǎn)資金，銀行要求企業(yè)在申請流動性貸款時，必須填寫關(guān)聯(lián)交易企業(yè)的真實貿(mào)易往來狀況，作為資金轉(zhuǎn)賬是否具有真實貿(mào)易背景的依據(jù)。

“關(guān)鍵要看銀行信貸人員對貸款企業(yè)實際經(jīng)營狀況的熟悉度，有些企業(yè)知道信貸員對企業(yè)很了解，就不大敢虛構(gòu)貿(mào)易或夸大結(jié)算金額方式挪用信貸資金投資股市。”但他強調(diào)說，去年個別企業(yè)挪用信貸資金打新股，但考慮到維護客戶關(guān)系與打新股風險偏低，有些信貸部客戶經(jīng)理也會睜一只眼閉一只眼。銀行的最后一道監(jiān)控底線，就是核查企業(yè)投資股市房市的實際資金是否超標。如一家企業(yè)只有300萬現(xiàn)金存款或應收賬款，但投向股市樓市的資金卻高達800萬元，其中500萬元肯定源于信貸資金。

“不過，現(xiàn)在靠項目貸款將信貸資金投向股市房市的情況已經(jīng)不多?！鄙鲜鋈耸空f。銀行一方面會根據(jù)項目建設(shè)進度按期發(fā)放相應貸款額度，一方面監(jiān)控資金使用方向，要將部分信貸資金從實體經(jīng)濟挪用出來流向股市樓市的幾率相對偏低。

但一年期流動性貸款與2-3年固定貸款抵押貸款仍是“高危區(qū)”，畢竟銀行對這類貸款的審批依據(jù)是，企業(yè)未來一兩年的主營業(yè)務現(xiàn)金流與貸款抵押物是否足以抵御呆壞賬風險。

三道防火墻

3月初，深圳銀監(jiān)局對個貸業(yè)務專項檢查，發(fā)現(xiàn)20多筆總計1300多萬元的信貸資金直接或間接流入了股市，涉及的違規(guī)機構(gòu)包括7家銀行的21家分支機構(gòu)，讓眾多銀行成“驚弓之鳥”?！拔覀冾I(lǐng)導已要求信貸客戶經(jīng)理必須嚴格監(jiān)控企業(yè)的流動性貸款資金用途，避免違規(guī)流入股市房市。”一家股份制銀行信貸部人士透露。這已是一周以來他第三次聽到類似的督促。

“現(xiàn)在銀行開始嚴控企業(yè)通過貿(mào)易支付路徑套取信貸資金。”前述建行資深客戶經(jīng)理告訴記者。目前建行銀行系統(tǒng)已有“二道防火墻”嚴控企業(yè)信貸資金違規(guī)入市。信貸資金被審批發(fā)放到企業(yè)賬戶后的二周內(nèi)，銀行都要調(diào)查占據(jù)信貸額度60%-70%的幾筆貿(mào)易資金轉(zhuǎn)賬的流向情況；同樣的檢查，還將發(fā)生在貸款發(fā)放的每個季度；一旦銀行發(fā)現(xiàn)企業(yè)信貸資金或出現(xiàn)貸款用途申請以外的流向，或有流進股市房市的痕跡，客戶經(jīng)理可以要求客戶提前還款。

類似的企業(yè)貸款流向監(jiān)控方式，已有多家銀行“效仿”，差別無非是貸款流向的檢查時間點不同。第三道防火墻來自為銀行提供財務審計的第三方會計機構(gòu)。他們通過一套賬戶資金轉(zhuǎn)賬的審查系統(tǒng)，通過抽樣核查企業(yè)是否將信貸資金避開銀行監(jiān)控，轉(zhuǎn)移到股市樓市。

“去年幾位信貸部客戶經(jīng)理就到審計機構(gòu)接受質(zhì)詢，聽說他們負責的企業(yè)有部分信貸資金流入股市房市的跡象，審計機構(gòu)在抽查他們賬戶資金流向時發(fā)現(xiàn)的。”上述股份制銀行信貸部人士表示。還有個別銀行將專戶管理模式引入流動性貸款監(jiān)管，以往專戶管理只是針對固定資產(chǎn)項目貸款。招行信貸部人士透露：“專戶管理能控制貸款的最終流向，基本杜絕企業(yè)貸款違規(guī)流進股市房市。”

第四篇：XX信用社開展信貸資金流入股市自查工作報告

XX信用社開展信貸資金流入股市自查工作的報告

接到《河南省銀監(jiān)局辦公室關(guān)于開展信貸資金流入股市、信用卡風險自查和抽查工作的通知》（豫銀監(jiān)辦通2010年27號）后，XX信用社高度重視，精心組織，開展詳細的自查，現(xiàn)將有關(guān)情況報告如下：

XX信用社高度重視，精心組織，制定了切實可行的自查辦法，挑選業(yè)務熟練，政治素質(zhì)過硬的同志開展自查。主要對有關(guān)貸款管理制度的落實情況進行了檢查，查看借款借據(jù)和合同檔案辦理的合規(guī)性，對去年以來的新增大額貸款進行了貸后跟蹤回訪，通過多種形式使風險充分暴露，確保不留死角。

在此次自查工作中，XX信用社加強了貸前調(diào)查和貸時審查工作，重點對借款人的資金需求情況、借款用途及計劃使用情況、還款來源情況等進行深入細致的調(diào)查與審查，無法提供合理用途及還款來源的企業(yè)和個人，不得發(fā)放貸款；加強貸款管理工作，對貸款流向和貸款使用情況進行有效跟蹤及嚴格監(jiān)管，重點對公司類流動資金貸款的用途進行監(jiān)控；對今后新增流動資金貸款進行嚴格管理，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)信貸資金流入股市的情況，應采取有效控制措施立即收回貸款，并對相關(guān)責任人給予處罰。

通過此次自查，XX信用社沒有發(fā)現(xiàn)有信貸資金流入股市的現(xiàn)象。XX信用社將以此次檢查為契機，今后進一步加強信貸管理，確保信

貸資金的流向可控和安全。

XX信用社

2009年3月14日

第五篇：談熱錢流入方式及其對我國貨幣政策的影響.

談熱錢流入方式及其對我國貨幣政策的影響

摘要:在人民幣升值預期下,熱錢通過經(jīng)常項目、資本項目和地下錢莊等渠道大量涌入中國,對我國貨幣政策的獨立性和實施效果產(chǎn)生了較大的沖擊和影響,我國應采取哪些措施來應對,是當前理論界和實務界普遍關(guān)注的問題。

關(guān)鍵詞:熱錢,貨幣政策,影響

熱錢(HotMoney/RefugeeCapital,又稱游資或投機性短期資本,只為追求最高報酬以最低風險而在國際金融市場上迅速流動的短期投機性資金。金融危機爆發(fā)以來,我國的“熱錢”流入一度放緩甚至是出現(xiàn)了少量的流出,但隨著世界各國央行紛紛采取零利率政策,全球流動性極度寬松。危機高峰剛剛過去,一向行動迅速的“熱錢”重新開始伺機而動。

美國基金研究機構(gòu)EPFR統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,全球新興市場股票基金今年以來總共吸收568億美元資金,超過2007年創(chuàng)紀錄的500億美元,而去年同期該市場已有400億美元資金流出。

興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學家魯政委指出,今年以來出現(xiàn)的熱錢大舉流向新興經(jīng)濟體的現(xiàn)象,主要原因有三:一賭人民幣升值預期;二因新興經(jīng)濟體在此輪金融危機中比西方發(fā)達國家恢復得更快;三為新興經(jīng)濟體目前高于西方國家的利率水平。

作為最大的新興市場國家,同時也是經(jīng)濟危機中率先復蘇的經(jīng)濟體,中國無疑是國際熱錢最為向往的地方之一。

數(shù)據(jù)顯示,09年前三季度我國外匯儲備增加3266億美元,其中三季度增加1410億美元。而當季貿(mào)易順差僅為393億美元,FDI為208億美元,兩項之和與當季增加的外匯儲備相差809億美元之多。即便考慮到匯率波動等因素,當季難以解釋的資本流入仍十分巨大。

種種跡象表明,“熱錢”正通過不同的渠道卷土重來,加速流入我國。不過,與去年“熱錢”大量涌入我國賭人民幣升值預期不同,當前更多的短期跨境資本主要進入我國的股市和樓市等資產(chǎn)市場,這可能會對資產(chǎn)價格泡沫起到推波助瀾的作用。

“今年6月以來,熱錢流入中國的步伐在加速,增長速度是2002年以來最快的,盡管總量還沒有超過2007年和2008年。這些熱錢中,有港澳臺的儲蓄資金,有境外華人的投資,還有國際性的投資基金?！睆V東省社科院熱錢研究專家黎友煥稱。極推進利率市場化改革,健全利率調(diào)控機制。

在利率市場化以后,中央銀行可通過調(diào)節(jié)基準利率和在公開市場上買賣不同期限的國債等貨幣政策手段調(diào)節(jié)市場利率,這樣既能夠保持對國內(nèi)經(jīng)濟調(diào)節(jié)的自主性,又能增強在非常情況下對國際短期資本調(diào)控的主動性,控制短期資本的順差或逆差規(guī)模。

一、熱錢流入渠道多樣化

對于“熱錢”的流入方式,據(jù)專家介紹,“熱錢”涌入的途徑往往較多,且極具隱蔽性。09年以來,在適度寬松的貨幣政策條件下,外匯管理政策也在為貿(mào)易投資便利化大開方便之門,國際熱錢的流入方式也在不斷翻新。除了以往的地下錢莊,經(jīng)常項目與資本項目下的跨境資本流動,以及逐步放開的QFII額度都成為熱錢流入的通道。

外匯局人士則表示,長期的監(jiān)管經(jīng)驗表明,貿(mào)易、個人、外資、外債等渠道都可能存在異常流動的外匯資金,因此這些方面都是他們監(jiān)控的重點。

根據(jù)進一步的介紹,“熱錢”進入的渠道多達十余種,主要渠道有: 其一,虛假貿(mào)易。在這一渠道中,國內(nèi)的企業(yè)與國外的投資者可聯(lián)手通過虛高報價、預收貨款、偽造供貨合同等方式,把境外的資金引入。

其二,增資擴股。既有的外商投資企業(yè)在原有注冊資金基礎(chǔ)上,以“擴大生產(chǎn)規(guī)?！?、“增加投資項目”等理由申請增資,資金進來后實則游走他處套利;在結(jié)匯套利以后要撤出時,只需另尋借口撤銷原項目合同,這樣“熱錢”的進出都很容易。

其三,貨幣流轉(zhuǎn)與轉(zhuǎn)換。市場有段順口溜可說明這一“熱錢”流入方式:“港幣不可兌換,人民幣可兌換,兩地一流竄,一樣可兌換”。外匯局在檢查中發(fā)現(xiàn),通過這種貨幣轉(zhuǎn)換和跨地區(qū)操

作的辦法,也使得大量熱錢“自由進出”。

其四,地下錢莊。地下錢莊是外資進出最為快捷的方式。很多地下的錢莊運作是這樣的:假設(shè)你在香港或者境外某地把錢打到當?shù)啬骋粋€指定的賬戶,被確認后,內(nèi)地的地下錢莊自然就會幫你開個戶,把你的外幣轉(zhuǎn)成人民幣了。根本就不需要有外幣進來。

其五,貨柜車夾帶現(xiàn)金。這種做法主要集中在珠三角地區(qū)的來料加工企業(yè)。企業(yè)以發(fā)員工工資等名義,通過貨柜車夾帶港幣進出粵港兩地,很多企業(yè)都有十部左右的貨柜車,而一部車一天跑一兩趟粵港很普遍,每趟夾帶50萬港元(即便被海關(guān)查出也能以發(fā)工資名義解釋,長期下來所夾帶的現(xiàn)金數(shù)量也非常龐大。2006年以來,隨著資金進出需求增多,一些類似的企業(yè)慢慢地就拓展相關(guān)業(yè)務成了變相的“地下錢莊”,大批量幫別人夾帶現(xiàn)金。

其六,贍家款。海外華僑對國內(nèi)親屬匯款被稱之為贍家款,這幾年這個數(shù)字大幅增加。此間真正用于“贍家”用途的款項堪疑,相當多的“熱錢”是通過這種渠道進來炒股、買房。

另一個值得注意的現(xiàn)象是,來自香港金管局的權(quán)威數(shù)據(jù)顯示,2008年至今已有超過5000億港元熱錢流入香港。業(yè)內(nèi)人士指出,內(nèi)地資本管制比較嚴格,而香港作為一個金融自由港,大量的國際游資進入,不排除其中部分資金是在香港中轉(zhuǎn)進入內(nèi)地套利。

除了以上方式,黎友煥表示,“熱錢”還可能通過境外并購這個新途徑流入,此舉可實現(xiàn)“一箭三雕”的效果:可規(guī)避國內(nèi)監(jiān)管、審批程序,同時逃避稅收,更為熱錢進入提供渠道。

二、熱錢對我國貨幣政策的影響

1.加劇國內(nèi)通貨膨脹,影響貨幣政策的實施效果

熱錢的流入加速了我國外匯儲備的增長,而外匯儲備的增加必然帶來外匯占款的增加,不斷增加的外匯占款形成了基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)生性增長,央行被迫投放基礎(chǔ)貨幣。如果此時央行不采取沖銷的政策,并且在國內(nèi)信貸不變的情況下,基礎(chǔ)貨幣的增加,通過貨幣乘數(shù)效應的作用,使得國內(nèi)貨幣供應量增加?；A(chǔ)貨幣與貨幣供應的關(guān)系為:Ms=B*K,式中,Ms表示貨幣供應量, B表示基礎(chǔ)貨幣,K為貨幣乘數(shù)。隨著我國的外匯儲備不斷增加,基礎(chǔ)貨幣投放結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變,外匯占款已逐漸成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。雖然央行可以通過減少對金融機構(gòu)、政府及非金融機構(gòu)的債權(quán)來抵消外匯占款對貨幣投放的壓力,通過發(fā)行中央銀行票據(jù)等方式回籠貨幣,或者通過調(diào)整法定存款準備金率影響貨幣乘數(shù)進而影響貨幣供給,但是在熱錢加速涌入,外匯儲備急劇增加的情況下,央行貨幣政策的實施效果受到嚴重影響。

2.加劇人民幣升值壓力,影響貨幣政策的獨立性

熱錢流入與市場對人民幣升值的預期聯(lián)系密切,只要市場對人民幣升值的預期依舊,熱錢涌入中國的沖動就將保持。為了保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定,我國采取了小幅、漸進升值的政策。然而,人民幣升值速度慢導致大量游資涌入,并形成人民幣升值預期→熱錢流入→新一輪升值預期→更多熱錢流入…的惡性循環(huán)。據(jù)中行研究所內(nèi)部報告測算, 2005年~2007年我國熱錢的流入分別為2267億、2039億和2774億美元2008年流入的趨勢更為明顯,1月~4月份流入1523億美元,與此同時,人民幣匯率升值的趨勢也不斷加快。人民幣對美元2005、2006、2007年和2008年年初至6月13日分別升值約2.6%、3.4%、6.9%、5.8%,流速增快促進人民幣升值速度加快。央行為穩(wěn)定人民幣匯率,只能被動地吸收外匯,外匯買入量越大,貨幣供應越多;為減少貨幣供應對通脹的壓力,央行只能采取收回對商業(yè)銀行的再貸款對國內(nèi)信貸進行沖銷等措施,在當前我國利用回收再貸款控制貨幣供給量的余地越來越小的情況下,中央銀行陷入維持匯率穩(wěn)定和控制貨幣供應量的兩難境地,央行貨幣政策的獨立性受到嚴重制約。

三、政策建議

1、建立對熱錢流動的統(tǒng)計監(jiān)測系統(tǒng)

國際游資的特點是投機性、追求盈利性和高度的流動性,這決定了其流動可能會對一國的經(jīng)濟、金融產(chǎn)生巨大的沖擊,甚至導致金融危機。目前熱錢加速流入我國,對我國貨幣政策的

獨立性和實施效果都產(chǎn)生了較大影響,熱錢的流出,也同樣會使經(jīng)濟劇烈波動。對熱錢的監(jiān)測主要是加強對外匯收支賬戶的監(jiān)管,認真審查各種進出口的真實性,了解資金流動的意圖,重點跟蹤大額、頻繁異常流動的資金,建立專門的外匯短期資金信息監(jiān)測網(wǎng)絡(luò),設(shè)置預警系統(tǒng)。具體可通過監(jiān)測銀行負債(存款科目中各賬戶存、流量變動情況,并通過賬戶卡、計算機網(wǎng)絡(luò)等途徑向外管局匯總賬戶信息,及時掌握外匯賬戶的開立(特別是非居民和個人賬戶、賬戶性質(zhì)等及收支(包括交易性質(zhì)、來源、流向等情況。

2、逐步擴大人民幣匯率浮動區(qū)間,提高貨幣政策獨立性

依據(jù)“三元悖論”,如果改變現(xiàn)行的匯率制度,就意味著從實行固定的匯率制度和對資本流動管制轉(zhuǎn)向?qū)嵭懈訁R率制度和資本自由流動。但是在中國目前的經(jīng)濟狀況下,還不可能直接從近于固定的匯率制度一步跨越到浮動匯率制度和資本自由流動。因此,比較可行的措施是逐步擴大人民幣浮動區(qū)間,利用市場機制調(diào)節(jié)外匯供求,使匯率有序地向均衡方向調(diào)整,減弱匯率穩(wěn)定對貨幣政策效應的約束,改變現(xiàn)行匯率政策下外匯占款與基礎(chǔ)貨幣供應的天然聯(lián)系,提高貨幣政策的獨立性和有效性。

3、改革強制結(jié)售匯制度,逐步轉(zhuǎn)向意愿結(jié)售匯制

對經(jīng)常項目實施強制結(jié)售匯,必然導致外匯儲備高速增長、人民幣升值壓力不斷增大、外匯占款不斷產(chǎn)生貨幣擴張的壓力。在目前官方儲備大幅增長,人民幣存在升值壓力的背景下,實現(xiàn)國家儲備外匯向“藏匯于民”轉(zhuǎn)變,以及強制結(jié)售匯制向意愿結(jié)售匯制轉(zhuǎn)變的時機已經(jīng)成熟。一種方式是實施漸進式改革,即開立意愿外匯賬戶,放寬、逐漸淡化乃至最終取消賬戶限額。另一種方式是實行徹底改革,完全實現(xiàn)意愿結(jié)售匯,即企業(yè)持有效的工商注冊登記證明自主選擇外匯賬戶開戶行,取消外匯

賬戶限額。這樣有助于平衡外匯市場的供求結(jié)構(gòu),使央行能夠在公開市場上自由吞吐外匯,弱化“熱錢”流動對貨幣政策獨立性的沖擊。

4、強化對資本項日的管理,保證貨幣政策的獨立性和匯率穩(wěn)定。

對資本項目下人民幣自由兌換應持更謹慎態(tài)度,以有效管理國際資本、尤其是熱錢在我國的自由流動。有關(guān)部門應加強國際收支統(tǒng)計分析和監(jiān)測預警,對異常的外匯流入要跟蹤調(diào)查。同時,增加熱錢進出的風險和成本,從而抑制其進入。如考慮在必要時征收托賓稅,即對短期資本流動課稅,為防止熱錢混入經(jīng)常項目下,可規(guī)定外貿(mào)公司與上年業(yè)務量適度增長相應的結(jié)匯的最高額度。

5、在保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的前提下,適度擴大匯率浮動幅度.我國目前可以選擇靠近固定匯率制的一個中間解(將來我國的匯率制度必然要向浮動匯率發(fā)展,增強匯率對資本流動和外匯供求的彈性,盡可能化解利率政策與匯率政策的沖突。此外,進一步擴大外匯遠期市場的規(guī)模、品種和交易范圍,緩解人民幣升值(或貶值預期對匯率穩(wěn)定目標的壓力,縮小即期匯率與遠期匯率的匯差,從而降低國際熱錢的獲利空間。

6、極推進利率市場化改革,健全利率調(diào)控機制。

在利率市場化以后,中央銀行可通過調(diào)節(jié)基準利率和在公開市場上買賣不同期限的國債等貨幣政策手段調(diào)節(jié)市場利率,這樣既能夠保持對國內(nèi)經(jīng)濟調(diào)節(jié)的自主性,又能增強在非常情況下對國際短期資本調(diào)控的主動性,控制短期資本的順差或逆差規(guī)模。

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| | 投資管理論文:淺議熱錢流入與我國外匯儲備激增

摘要:在我國外匯儲備不斷激增的背后,熱錢的流入是不可忽視的一個重要原因。文章對熱

錢流入的原因、規(guī)模和進入渠道進行了分析。關(guān)鍵詞:熱錢流入;外匯儲備;利率倒掛

2006年底,我國外匯儲備規(guī)模趕超日本,成為世界第一,規(guī)模超過一萬億美元。2007年底,我國外匯儲備余額已經(jīng)達到了1.53萬億美元,比2006年增長了43.3%。進入2008年以來,我國外匯儲備的增速越來越快,1季度增加1539億美元,同比增長39.94%。2008年4月,我國外匯儲備的增加又創(chuàng)記錄地達到745億美元。截止到5月底,我國外匯儲備余額達到17969.6億美元,前五個月增長已經(jīng)達到2687億美元,而去年同期增長2263億美元,同比多增18.7%。按今年前五個月外匯儲備平均增加537億美元的速度,到2008年底我國的外匯儲備規(guī)模將會超過2萬億美元。如果是這樣,那么我國在07、08短短的兩年時間內(nèi),外匯儲備就增加了一萬億美元。而世界上目前外匯儲備規(guī)模排名第二的日本,截止到2008年4月底,也才剛剛達到1萬億美元的規(guī)模。中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所所長余永定說,我國目前的外匯儲備規(guī)模已經(jīng)超過了世界主要七大工業(yè)國(包括美國、日本、英國、德國、法國、加拿大、意大利,簡稱G7外匯儲備規(guī)模的總和。外匯儲備在這么短的時間內(nèi)增加這么快,規(guī)模這么大,無論從國際橫向的對比,還是從國內(nèi)的縱向?qū)Ρ?都是史無前例的。我國外匯儲備的異常變化促使我們深入探究其中的深層原因。外匯儲備的增加,從國際收支平衡表的角度看,基本上是通過經(jīng)常項目與資本項目實現(xiàn)的。而經(jīng)常項目主要又是通過貨物貿(mào)易順差實現(xiàn)的,資本項目在目前資本管制的條件下主要是通過FDI實現(xiàn)的。那么,如果外匯儲備的增加大大超過貨物貿(mào)易順差和FDI之和,就會被認為是無法說明來源的熱錢。按照這個標準, 2007年我國熱錢流入就高達1172億美元，并且在2008年第一季度這個數(shù)字就變?yōu)榱?51億美元。所以,從這個角度看,我國的外匯儲備增長中熱錢的流入是一個重要的因素。此外,即使在經(jīng)常項目中,我們也會發(fā)現(xiàn)熱錢的影子。在2001年至2004年,中國的貿(mào)易順差大約都在兩三百億美元之間,而在2005年至2007年,中國的貿(mào)易順差就一下子躍為一二千億美元。在全球外需并未大幅增加,而國內(nèi)出口產(chǎn)業(yè)的勞動生產(chǎn)率也未大幅提高,并且人民幣還持續(xù)升值的背景下,貿(mào)易順差的大幅增加就顯得比較突兀了。這就不能不使人懷疑貿(mào)易順差的大幅增加背后是否隱藏著熱錢的流入。同樣,在FDI的流入中,我們發(fā)現(xiàn)在2004至2006年間,我國實際利用外資的規(guī)模大都穩(wěn)定在600億美元左右,而2007年一下躍升為826億,進入到2008年上半年更是上升為524億美元,同比增長45.55%。在投資額巨增的情況下,卻出現(xiàn)了外商投資企業(yè)數(shù)量和FDI的固定資產(chǎn)投資比例顯著下降的現(xiàn)象。2008年一季度,外商投資項目數(shù)同比減少25.26%,FDI用于固定資產(chǎn)投資比例由過去的50%下降到20%左右。針對這種現(xiàn)象,而當前中美利率倒掛正好為熱錢的套利創(chuàng)造了極佳的機會。美國在次貸危機發(fā)生以后,經(jīng)濟前景惡化,美聯(lián)儲持續(xù)8次大幅降息,聯(lián)邦基金利率自去年8月份以來從5.25%降為目前的2.00%,為三年來的低點,并暗示有可能繼續(xù)降息。而我國由于CPI指數(shù)持續(xù)上升,2007年央行連續(xù)六次加息,一年期存款利率最終提高4.14%。自2008年1月22日美聯(lián)儲緊急大幅降息75個基點后,中美利率開始出現(xiàn)倒掛,并且倒掛的幅度越來越大。與此同時,美元對人民幣持續(xù)單邊貶值,并且貶值速度越來越快。2005年人民幣升值2.56%,2006年升值3.35%,2007年升值6.9%,2008年1~3月已經(jīng)升值4%,并且未來還有較大的升值空間,國際投行估計2008年人民幣升值在10%~15%左右。這樣,人民幣對美元不僅有利率上的優(yōu)勢,還有匯兌上的收益,匯差加利差兩項,熱錢今年可以安享10~12%的收益率,因此,在外匯市場上拋出美元,買入人民幣是微觀主體必然的選擇。再加上自2003年以來,我國經(jīng)濟以年均增長兩位數(shù)快速發(fā)展,人民幣升值預期強烈,國內(nèi)房地產(chǎn)市場、股票市場持續(xù)高漲,各類資產(chǎn)的價格也在不斷膨脹,從而對國際上的熱錢產(chǎn)生了強大的誘惑力。而與此同時,美國較低的經(jīng)濟增長速度,美元的不斷貶值,再加之雙赤字、次貸危機、美聯(lián)儲降息等等,所有這些,都讓國際熱錢一方面對美國等發(fā)達國家的經(jīng)濟前景不看好,另一方面又認為到中國這樣的發(fā)展中國家投機是一種不錯的選擇,所以熱錢流入我國也就在所難免.。熱錢的不斷流

入,在外匯市場上使外匯供大于求,造成本幣不斷升值。,印證了原來的升值預期,引發(fā)新一輪的外匯流入。我國外匯儲備的增加目前就是建立在這種惡性循環(huán)的基礎(chǔ)上。而現(xiàn)實中熱錢流入的最好途徑往往是隱藏在經(jīng)常項目和FDI中。因為我國對經(jīng)常項目采取了人民幣可自由兌換,熱錢隱藏其中便于結(jié)匯成人民幣。而我國對FDI采取鼓勵的態(tài)度,熱錢隱藏其中也比較方便進入。因此,無論是貿(mào)易渠道或者FDI,都存在為熱錢進入提供渠道的情況熱錢通過貿(mào)易渠道進入中國的方式有(1通過境內(nèi)的外貿(mào)企業(yè)虛報貿(mào)易出口,如提高出口商品的價格,低報進口價格,增加外匯收入,減少外匯支出,將外匯留在境內(nèi)結(jié)匯套利;(2預收賬款和延遲付匯。通過編制無貿(mào)易背景的假合同,讓國外公司以“預付貨款”的名義將外匯匯入國內(nèi),再結(jié)匯成人民幣存款;轉(zhuǎn)貼(3經(jīng)常賬戶下非商品貿(mào)易款,如國外匯款、轉(zhuǎn)移支付等進入;(4混入出口收匯項目中,如“光票”結(jié)匯;(5無真實貿(mào)易背景的情況下直接通過外匯結(jié)算賬戶以貨款形式多收外匯;(6利用外匯管理局的出口收匯核銷制度,以收回歷年積壓逾期未核銷款項的形式多收匯,這樣即能達到將外匯調(diào)入境內(nèi)的目的,又清理了逾期未核銷問題。熱錢通過投資渠道從資本和金融項下進入中國。

(1FDI是熱錢進入中國的一條重要的合法途徑。中國內(nèi)地對外商間接投資實行嚴格管理的同時,對FDI采取鼓勵和吸引政策,外商直接投資的外匯可在銀行開立現(xiàn)匯保留,也可以通過銀行賣出。國際短期資本可以利用中國內(nèi)地對外商直接投資外匯流入沒有任何限制的政策,很便利地流入,并通過銀行套換人民幣;(2通過QFII制度以間接投資方式把外匯轉(zhuǎn)換成人民幣資產(chǎn)。中國內(nèi)地自2002年開始實行QFII制度,該制度的最大風險莫過于外資進入后對本國證券市場和外匯市場產(chǎn)生的沖擊。它使得短期資本具有進入中國內(nèi)地證券市場的合法渠道。目前中國QFII快進快出的現(xiàn)象較普遍,投機性非常強。

地下錢莊也是熱錢流入的重要渠道。地下錢莊主要從事跨境非法資金流動活動,以達到投機套利或洗錢的目的。近年來,一些國際熱錢通過這一渠道進入中國。目前,國內(nèi)地下錢莊不僅為客戶進行匯兌,而且還為客戶進行本外幣置換,投機套利,嚴重擾亂了中國內(nèi)地正常的金融秩序。這些熱錢進入中國以后,基本放在流動性高的資

產(chǎn),一般是國庫券、儲蓄、股市,最多還是房地產(chǎn)。據(jù)人民銀行房地產(chǎn)金融分析小組分析,這些國際游資主要通過四種渠道進入熱點地區(qū)房地產(chǎn)市場:(1直接設(shè)立外資房地產(chǎn)投資公司或參股境內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè);(2間接投資,購買房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的債券或外資房地產(chǎn)中介公司以包銷的方式批量買入樓盤,再進行商業(yè)性銷售;(3外資銀行對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)和個人發(fā)放貸款;(4非居民外匯流入,結(jié)匯購買房產(chǎn)。國際熱錢大量進入中國,并從事房地產(chǎn)市場的投機炒作,使中國房地產(chǎn)市場房價居高不下。對于當前熱錢流入的規(guī)模,由于熱錢本身所具有的隱蔽性和非透明性,再加上統(tǒng)計數(shù)據(jù)上的困難,要確切估算具體的規(guī)模有相當?shù)碾y度,并且不同的專家學者估算的結(jié)果也并不相同。據(jù)中國社科院世界政治與經(jīng)濟研究所專家張明推算,從2003年到2008年第一季度,約有1.2萬億美元的熱錢涌入,而在此期間這些熱錢已取得投資收益5000億美元,因此已高達1.75萬億美元,這一數(shù)字大約相當于截至2008年3月底的中國外匯儲備存量的104%。而據(jù)廣東省社科院課題組的研究,在2002年到2006年的5年間,流入我國的境外投機性資金總額在2400億美元以上,而2007年全年有超過4600億美元的境外投機性資金流入我國。因此,2002年到2007年流入我國的境外投機性資金累計將超過7000億美元。如果再加上2002年以來6年間外國直接投資在我國盈利的留存額3000多億美元,總金額將超過1萬億美元。上述兩種估算結(jié)果在當前相關(guān)的研究中具有較大的影響力,這兩種結(jié)果都告訴我們這樣一個事實,在目前我國所擁有的外匯儲備中,熱錢的因素占了相當大的比例。熱錢涌入的風險不可小視。過多熱錢的進入將導致更多基礎(chǔ)貨幣被迫投放,加劇國內(nèi)的流動性過剩,熱錢進入股市、樓市后,會造成資產(chǎn)市場價格的飆升。而由此帶來的

財富效應，還會助推商品市場價格的上漲，加大我國通貨膨脹的壓力和宏觀調(diào)控的難度。而 熱錢一旦大規(guī)模撤出，同樣會給經(jīng)濟安全帶來風險。1997 年爆發(fā)的亞洲金融危機給東南亞國 家?guī)砹司薮鬄碾y，而其主要誘因之一就是大規(guī)模熱錢在短期內(nèi)的進出所致。因此，我國外 匯儲備的激增背后所隱藏的熱錢的風險我們

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