第一篇：固定收益周報(bào)城投債的春天

固定收益周報(bào):城投債的春天

核心觀點(diǎn)

月份資金壓力不容小覷

從資金面上來(lái)看,臨近年底,資金面的壓力仍然不可掉以輕心。主要原因如下:第一,春節(jié)是下一個(gè)考驗(yàn)資金的關(guān)口,現(xiàn)金備付將大大壓縮市場(chǎng)的可流動(dòng)性資金;第二,15號(hào)起將上繳四季度的財(cái)政存款,按照12年和13年的規(guī)模,將高達(dá)3500億元左右;第三,IPO重啟的分流影響也不可低估。

政府性債務(wù)總體可控,風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存

2013年12月30日,中國(guó)審計(jì)署發(fā)布全國(guó)政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果。數(shù)據(jù)顯示,截至2013年6月底,全國(guó)中央和地方各級(jí)政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)20.70萬(wàn)億元人民幣,其中地方政府占10.89萬(wàn)億元。報(bào)告稱,目前我國(guó)政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控,但有的地方也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)隱患?？傮w可控的結(jié)論在一定程度上提振了市場(chǎng)對(duì)于城投債的信心。這也是近期城投債市場(chǎng)交投活躍度提高的一個(gè)主要原因,未來(lái)被抑制的城投債供給或?qū)⒆プ〈藭r(shí)機(jī)有所爆發(fā),機(jī)構(gòu)可在風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)中密切關(guān)注城投債走勢(shì),擇優(yōu)而配。

策略建議

對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng),雖然資金面相對(duì)寬松,但是不難看出,市場(chǎng)的心態(tài)依然是相對(duì)謹(jǐn)慎,這一點(diǎn)從日均現(xiàn)券成交量上也可以看出來(lái)。而從市場(chǎng)的主要參與機(jī)構(gòu)來(lái)看,也是交易盤為主,且在操作頻率較之以前有所增加。但是由于基本面目前仍存下行壓力,且目前債券收益率絕對(duì)水平已經(jīng)處于相對(duì)高位,我們認(rèn)為收益率繼續(xù)大幅上行的空間有限,春節(jié)前市場(chǎng)行情以弱勢(shì)震蕩為主。機(jī)構(gòu)可選擇參與短融和高票息的城投債組合,以期達(dá)到攻守兼?zhèn)涞哪康摹?/p>

第二篇：城投債培訓(xùn)材料-2014

企業(yè)債培訓(xùn)材料--2014

企業(yè)債券是一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。是企業(yè)通過盤活資產(chǎn)，用于新的企業(yè)行為的一種融資方式。

發(fā)行主體資格：發(fā)行人必須是境內(nèi)注冊(cè)企業(yè)，A和H上市公司除外。股份公司凈資產(chǎn)不低于3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司和其他類型的企業(yè)凈資產(chǎn)不低于6000萬(wàn)元。發(fā)行人成立時(shí)間需滿3年，判斷依據(jù)為是否能夠提供最近3年的連審報(bào)告。無(wú)重大違法記錄；前一次發(fā)行債券已募足，為擅自改變前次募集資金用途等。

一、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整合

（一）資產(chǎn)整合

一般資產(chǎn)整合主要通過資產(chǎn)負(fù)債表中如下幾個(gè)科目進(jìn)行：

1、存貨：包括正在開發(fā)的土地（具有一級(jí)土地開發(fā)資格的城投公司、房地產(chǎn)開發(fā)公司、原材料、庫(kù)存商品等）

對(duì)一般企業(yè)而言，存貨的可變動(dòng)空間很小。主要針對(duì)城投公司，可以將歸屬于政府的負(fù)責(zé)保障房建設(shè)的、拆遷的等公司的股權(quán)劃轉(zhuǎn)給城投公司，將正在開發(fā)的保障房項(xiàng)目等合并到存貨中。

備注：政府注資或者劃撥給發(fā)行人的土地不論是出讓地還是劃撥地，需要根據(jù)評(píng)估價(jià)值交納土地出讓金，未繳納的需要按照國(guó)土局出讓金計(jì)提比例計(jì)提，并在計(jì)算發(fā)行額度時(shí)從凈資產(chǎn)中扣除；（比如遂發(fā)展項(xiàng)目）

辦理了土地證，需要詳細(xì)披露土地證信息。（會(huì)計(jì)師事務(wù)所需要出具資產(chǎn)清單，清單中需要詳細(xì)披露，包括抵質(zhì)押情況）；

2、應(yīng)收賬款：應(yīng)收賬款和發(fā)行人主營(yíng)收入是勾稽的。

備注：應(yīng)收賬款占主營(yíng)收入的比例建議最好不超過40%。對(duì)于城投債，發(fā)行人對(duì)政府的應(yīng)收款（包括應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款）需要政府出具文件，說(shuō)明款項(xiàng)產(chǎn)生的原因、還款計(jì)劃、政府還款安排措施，應(yīng)明確以具體地塊（紅線圖）出讓收入作為還款來(lái)源。

應(yīng)收賬款規(guī)模較大的，應(yīng)適度調(diào)減發(fā)行規(guī)模。

3、其他應(yīng)收款：針對(duì)城投公司，審核時(shí)主要關(guān)注與政府的往來(lái)款項(xiàng)，金額大的需要政府出具還款措施。

4、無(wú)形資產(chǎn)：通過劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)，例如土地、林權(quán)、海域權(quán)、采礦權(quán)等做大做實(shí)無(wú)形資產(chǎn)。均需要辦理權(quán)屬變更。

備注：需要會(huì)計(jì)師在資產(chǎn)清單中詳細(xì)披露權(quán)屬明細(xì)。

5、固定資產(chǎn)：通過劃轉(zhuǎn)房產(chǎn)等方式實(shí)現(xiàn)。

備注：需要會(huì)計(jì)師在資產(chǎn)清單中詳細(xì)披露權(quán)屬明細(xì)

6、投資性房地產(chǎn)：改變房產(chǎn)、土地等用途，通過資產(chǎn)評(píng)估增加資產(chǎn)價(jià)值，同時(shí)增加利潤(rùn)。

備注：需要董事會(huì)或者股東會(huì)出具決議。同時(shí)需要具有證券從業(yè)資格的評(píng)估事務(wù)所進(jìn)行評(píng)估。而且以后每年需要根據(jù)市場(chǎng)情況重新評(píng)估

7、在建工程：將在建的保障房、拆遷房、公路等項(xiàng)目劃轉(zhuǎn)給發(fā)行人或者發(fā)行人子公司，一方面增加發(fā)行人資產(chǎn)，一方面通過按照工程進(jìn)度確認(rèn)收入的方式增加收入。備注：保障房項(xiàng)目、高級(jí)公路項(xiàng)目可以與政府簽訂回購(gòu)協(xié)議；如果簽署回購(gòu)協(xié)議，關(guān)于回購(gòu)款需要政府出具回購(gòu)款來(lái)源文件（主要來(lái)源于地方財(cái)政收入）； 特別關(guān)注：

1、不得將公立學(xué)校、公立醫(yī)院、公園、事業(yè)單位資產(chǎn)等公益性資產(chǎn)和儲(chǔ)備土地作為資產(chǎn)注入平臺(tái)公司，對(duì)于已注入，必須剝離或者置換入有效資產(chǎn)。

2、以出讓方式注入土地的、融資平臺(tái)必須及時(shí)足額繳納土地出讓金并取得國(guó)有土地使用證；以劃撥方式出入土地的，必須經(jīng)過有關(guān)部門依法批準(zhǔn)并嚴(yán)格用于指定用途。融資平臺(tái)公司經(jīng)依法批準(zhǔn)利用原有劃撥地進(jìn)行經(jīng)營(yíng)性開發(fā)建設(shè)或者轉(zhuǎn)讓原劃撥土地使用權(quán)的，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定補(bǔ)繳土地價(jià)款。地方政府不得將儲(chǔ)備土地作為注資注入融資平臺(tái)公司，不得承諾將儲(chǔ)備土地預(yù)期收入作為融資平臺(tái)公司償債資金來(lái)源。

（二）利潤(rùn)來(lái)源

一般而言，城投公司利潤(rùn)主要來(lái)源于一級(jí)土地整理收入、委托代建項(xiàng)目收入、營(yíng)業(yè)外收入和其他。為了減少發(fā)行人的稅收負(fù)擔(dān)，建議營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)外收入適當(dāng)配比，但是二者比例不能超過7:3.政府授權(quán)公司進(jìn)行土地已經(jīng)開發(fā)，將城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)委托給公司等方式增加公司的營(yíng)業(yè)收入。（政府授權(quán)公司土地一級(jí)開發(fā)，需要提供相關(guān)證明）

備注：近三年?duì)I業(yè)收入和營(yíng)業(yè)外收入所占比例需要在募集說(shuō)明書中披露。并且必須明確表示不超過7:3

（三）現(xiàn)金流

現(xiàn)金流是根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表勾稽過來(lái)的，一般會(huì)特別關(guān)注經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~。審計(jì)時(shí)建議關(guān)注這個(gè)指標(biāo)。

另外，取得借款收到的現(xiàn)金和償還借款支付的現(xiàn)金也是發(fā)改委審核的關(guān)注點(diǎn)，他反映了企業(yè)的外部融資能力和償還借款的能力。償還借款支付的現(xiàn)金較多，與企業(yè)的應(yīng)收相差太遠(yuǎn)，發(fā)改委也會(huì)要求解釋。

二、募投項(xiàng)目

募投項(xiàng)目主要分為公益項(xiàng)目和非公益項(xiàng)目。公益性項(xiàng)目主要有免費(fèi)公路、公園、綠化帶、污水管安裝等項(xiàng)目，這些項(xiàng)目政府可以委托城投公司代建，按照3~5%支付城投公司代建費(fèi)。其中高級(jí)公路項(xiàng)目可以與政府簽訂委托代建協(xié)議。

非公益性項(xiàng)目主要是指能產(chǎn)生收益的項(xiàng)目。城投公司目前發(fā)行債券主要項(xiàng)目為保障房項(xiàng)目、公路項(xiàng)目、環(huán)境保護(hù)、治理等項(xiàng)目，這些目前均符合國(guó)家政策，尤其是推出項(xiàng)目收益?zhèn)?，保障房?xiàng)目和環(huán)境保護(hù)、治理可能會(huì)成為主流。

收益類項(xiàng)目一般需要根據(jù)可研報(bào)告詳細(xì)分析項(xiàng)目收益情況，包括總投資額、每年收益情況，每年可用于還款額，不夠償還部分用什么方式進(jìn)行償還（一般要求用地方財(cái)政收入或者財(cái)政補(bǔ)貼補(bǔ)足不足償還部分）。

募投項(xiàng)目批文必須齊全，發(fā)債額度不能超過募投項(xiàng)目投資總額的60%（保障房項(xiàng)目可以達(dá)到70%），關(guān)于投資額度、項(xiàng)目批復(fù)情況、項(xiàng)目進(jìn)度等需要在募集說(shuō)明書中詳細(xì)披露。

關(guān)于保障房項(xiàng)目，項(xiàng)目手續(xù)提出如下要求：

1、發(fā)債募集資金擬投入的保障房應(yīng)納入省級(jí)保障房計(jì)劃，或省級(jí)政府與地方市政府簽訂的保障房建設(shè)目標(biāo)責(zé)任書，并嚴(yán)格限定在公租房、廉租房、經(jīng)濟(jì)適用房、限價(jià)商品房和各類棚戶區(qū)改造的范圍內(nèi)。

2、保障房項(xiàng)目的審批、土地、環(huán)保等文件應(yīng)齊備、償債資金來(lái)源明確。

3、一般性舊城改造、城鄉(xiāng)一體化項(xiàng)目仍按照正常發(fā)債申請(qǐng)對(duì)待。

募集資金用于旅游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、物流園區(qū)建設(shè)、開發(fā)區(qū)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)、水利、公路等基礎(chǔ)設(shè)施投資為主的地方國(guó)有企業(yè)發(fā)債，因涉及政府投資計(jì)劃及各項(xiàng)政策，原則上按照投融資平臺(tái)公司進(jìn)行管理。

棚戶區(qū)改造項(xiàng)目包括：

1、城市棚戶區(qū)改造

2、國(guó)有工礦區(qū)（含煤礦）棚戶區(qū)改造

3、國(guó)有林區(qū)棚戶區(qū)改造

4、國(guó)有墾區(qū)棚戶區(qū)改造

三、還款計(jì)劃（償債措施）

根據(jù)發(fā)改委最近的審核政策，關(guān)于城投公司債券融資的償債措施越來(lái)越受到重視。償債保障措施主要包括：自身收益情況、債券還款方式、可變現(xiàn)資產(chǎn)情況、外部融資情況、抵押擔(dān)保措施等。

償債資金主要來(lái)源：企業(yè)自身收益、車輛通行費(fèi)收入、土地出讓金收入、政府補(bǔ)助等。

擬發(fā)債企業(yè)償債資金來(lái)源70%以上必須來(lái)自其自身收益，該自身收益除項(xiàng)目本身經(jīng)營(yíng)性收益外，還可以包括已注入平臺(tái)公司的土地出讓金收入、車輛通行費(fèi)收入等其他經(jīng)營(yíng)性收入。

鐵路投資公司、地鐵及高速公路公司發(fā)債，對(duì)前期營(yíng)業(yè)收入快的要求可適當(dāng)放寬。

關(guān)于償債保障措施，需要出具的文件包括：

1、發(fā)行人所在地政府關(guān)于償債保障措施的說(shuō)明

2、發(fā)行人關(guān)于償債保障措施的報(bào)告

3、主承銷關(guān)于發(fā)行人本期債券償債能力的專項(xiàng)意見

4、擔(dān)保函或者抵質(zhì)押協(xié)議以及與之相關(guān)的證明文件

5、回購(gòu)協(xié)議（如果有），需要政府出具關(guān)于回購(gòu)資金的說(shuō)明文件，同時(shí)必須明確償債配套土地情況和安排的通知和批復(fù)（附土地紅線圖）

第三篇：正確認(rèn)識(shí)“城投債”

正確認(rèn)識(shí)“城投債”（2009年6月號(hào)）正確認(rèn)識(shí)“城投債”

專訪中國(guó)社科院研究生院投資系教授宋立

文/本刊記者 楊海霞

5月6日，作為債市一級(jí)托管人的中央國(guó)債登記結(jié)算有限公司表示，暫?！?9岳城建債”估值。這引起了業(yè)內(nèi)震動(dòng)，也引發(fā)了社會(huì)對(duì)俗稱“城投債”的極大關(guān)注。

“09岳城建債”是岳陽(yáng)市城市建設(shè)投資公司發(fā)行的企業(yè)債，募集說(shuō)明書表明其主要收入來(lái)自岳陽(yáng)市城市建設(shè)投資管理中心的土地儲(chǔ)備收入。但投資者認(rèn)為這家公司可能并不能實(shí)質(zhì)持有或控制城建管理中心，進(jìn)而對(duì)岳城建收入來(lái)源等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)產(chǎn)生質(zhì)疑。

自1990年以來(lái)，“09岳城建債”這類隸屬于地方政府的城市建設(shè)投資公司發(fā)行的、用于公共產(chǎn)品的企業(yè)債券，就開始活躍在地方政府的融資平臺(tái)上。

由于我國(guó)的《預(yù)算法》不允許地方政府舉債（即使是目前發(fā)行的地方債券也是以中央政府代辦形式發(fā)行），在巨大的融資需求下，這種變通的方式就成為當(dāng)前地方政府獲得項(xiàng)目資金的一個(gè)重要手段。

尤其是近來(lái)，這類債券發(fā)行有提速的跡象。3月6日，國(guó)家發(fā)展改革委主任張平在談到4萬(wàn)億投資中地方政府如何解決近3萬(wàn)億的配套資金時(shí)說(shuō)：“我們對(duì)于暫時(shí)缺少配套資金的項(xiàng)目要利用地方的融資平臺(tái)，擴(kuò)大地方企業(yè)債券的發(fā)行。從去年4季度到目前，我們已經(jīng)發(fā)行了45只企業(yè)債券，大體籌措了1300多億的資金，目前向國(guó)家提出申請(qǐng)，待發(fā)行債券的還有50多家，總共也是接近1000億元”。

由于介于企業(yè)債券和地方債券之間，這類俗稱“城投債”的債券一直受到多方質(zhì)疑。應(yīng)該如何看待這種債券？它與企業(yè)債券和地方債券有什么區(qū)別？它能否走到陽(yáng)光下？未來(lái)我國(guó)的地方政府債券制度該如何設(shè)計(jì)？《中國(guó)投資》就這些問題專訪了中國(guó)社科院研究生院投資系教授宋立。

《中國(guó)投資》：這種由城市投資公司或建設(shè)公司發(fā)行的企業(yè)債券，是不是也可以算作是地方市政債券的一種形式？

宋立：與一般企業(yè)相比，這類地方市政建設(shè)企業(yè)更多地承擔(dān)公用事業(yè)建設(shè)任務(wù)，他們的資金來(lái)源應(yīng)該主要是項(xiàng)目收益和相應(yīng)政府財(cái)政的撥款或資助。但是由于一次性投入與經(jīng)常性收益或者補(bǔ)助之間的巨大缺口，在項(xiàng)目建設(shè)過程中需要發(fā)行債券以籌集資金，并以項(xiàng)目收益進(jìn)行償還。由于當(dāng)時(shí)缺乏地方政府債券或者市政債券，將市政建設(shè)收入債券納入企業(yè)債券，屬于臨時(shí)應(yīng)急或變通的性質(zhì)。

因此，這類用于公共產(chǎn)品和準(zhǔn)公共產(chǎn)品的企業(yè)債券本質(zhì)上就是地方政府的或有債務(wù)，是典型意義上的收入市政債券。

市政債券這個(gè)概念源自美國(guó)，是地方政府及其代理機(jī)構(gòu)為市政建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資的主要工具。一般分為兩類，一類是一般責(zé)任債券，并不與特定的項(xiàng)目相聯(lián)系，而是以發(fā)行機(jī)構(gòu)的全部聲譽(yù)和信用作為擔(dān)保的債券，其還本付息得到地方政府的信譽(yù)和稅收支持。另一類是收入債券，與特定的項(xiàng)目或部分特定稅收相聯(lián)系，其還本付息來(lái)自投資項(xiàng)目（如高速公路和機(jī)場(chǎng)）的收費(fèi)，因此它的風(fēng)險(xiǎn)要高于一般責(zé)任債券。大部分收入債券是用來(lái)為地方政府擁有的公用事業(yè)和準(zhǔn)公用事業(yè)（如醫(yī)院、學(xué)校等）籌資。

如果要把我國(guó)當(dāng)前的債券與美國(guó)進(jìn)行對(duì)比的話，地方債券接近于一般責(zé)任的市政債券，城投公司等發(fā)行的企業(yè)債券則與收入債券接近。

《中國(guó)投資》：這種由城投公司發(fā)行的企業(yè)債為何遭到質(zhì)疑？

宋立：這類債券的出現(xiàn)雖然有一定的合理性，但也有一定的局限性。正因如此，這種做法受到了一些質(zhì)疑或批評(píng)。因?yàn)樗谡畵?dān)保方面不夠明確和規(guī)范，采取了迂回的方式，所以受到投資者的質(zhì)疑。

但是，這種債券有它的優(yōu)越性。一個(gè)很有意思的事情是，澳大利亞在多年的探索中，也發(fā)展出一種很有生命力的國(guó)庫(kù)公司債，與我國(guó)的“城投債”非常相似。在并沒有刻意模仿的情況下，我國(guó)市場(chǎng)自己形成了這樣一種形式的債券，這顯然是市場(chǎng)的選擇。

二戰(zhàn)后，澳大利亞各州恢復(fù)和發(fā)展經(jīng)濟(jì)特別是基礎(chǔ)設(shè)施，急需大量資金，但當(dāng)時(shí)，州政府沒有獨(dú)立的發(fā)債權(quán)。80年代后，一些州政府開始成立了國(guó)庫(kù)公司，在州政府和金融市場(chǎng)之間搭建中介平臺(tái)，借這個(gè)平臺(tái)發(fā)行債券，然后再?gòu)闹醒雵?guó)庫(kù)公司貸款彌補(bǔ)資金短缺。這種以公司債券面目出現(xiàn)的債券，由于有政府擔(dān)保，實(shí)質(zhì)是地方政府債券。

1992年之后，澳大利亞各州獲得了獨(dú)立的舉債權(quán)，這種模式得到了推廣，各州紛紛成立了自己的國(guó)庫(kù)公司，國(guó)庫(kù)公司債券不斷得到規(guī)范和完善，延續(xù)至今并發(fā)揮著重要的作用。事實(shí)上，澳大利亞同時(shí)也存在市政債券。市政債券和國(guó)庫(kù)公司債券并存，但是市場(chǎng)最終選擇了國(guó)庫(kù)公司債。

另外，從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)看，收入債券形式的地方債券的比例越來(lái)越大，與一般責(zé)任地方債券相比，收入債券不直接構(gòu)成地方政府債務(wù)，有利于減輕地方政府財(cái)政壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)。發(fā)行這種債券也不存在嚴(yán)格的市場(chǎng)約束，發(fā)行者作為獨(dú)立法人可以有比較好的透明度，其償還能力不受政府債務(wù)負(fù)擔(dān)的影響，因此受到市場(chǎng)的歡迎。

《中國(guó)投資》：這類企業(yè)債在我國(guó)的市場(chǎng)上也非?；钴S，這的確是市場(chǎng)的選擇。那么它未來(lái)有可能走到陽(yáng)光下嗎？

宋立：我認(rèn)為，這類債券應(yīng)當(dāng)在規(guī)范下率先發(fā)展。比較而言，發(fā)行一般責(zé)任債券存在比較大的道德風(fēng)險(xiǎn)，也可能存在市場(chǎng)能否接受的問題。從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，有幾點(diǎn)需要重視，一是作為聯(lián)邦制國(guó)家，美國(guó)各州的財(cái)政完全獨(dú)立，地方債務(wù)償還和投資者利益是有保障的；二是地方政府受到有效監(jiān)督，債務(wù)規(guī)模受到一定的限制和約束；三是地方政府能否發(fā)行債券主要取決于其財(cái)政狀況是否健康，而不是經(jīng)濟(jì)發(fā)展及貧富狀況。即使在這種情況下，他們的一般責(zé)任債券相對(duì)于收入債券的比例也越來(lái)越少。

而我國(guó)在現(xiàn)階段的行政管理體制下，中央和地方的事權(quán)和財(cái)權(quán)劃分仍然不夠規(guī)范，地方政府職能定位仍然不盡合理，地方政府存在從上級(jí)直至中央獲得更多好處的強(qiáng)烈沖動(dòng)，中央財(cái)政往往不得不成為地方負(fù)債的最終債務(wù)人。地方政府負(fù)債缺乏有效的制度約束，一些地方政府尤其是部分市縣和相當(dāng)數(shù)量鄉(xiāng)政府的隱性負(fù)債已經(jīng)比較高，除非與城市化和市政建設(shè)相關(guān)的稅收掛鉤，否則債券的償還面臨很大問題。

在這種條件下，發(fā)行一般責(zé)任的市政債券可能性較低，那么我國(guó)完全可以從條件相對(duì)成熟的債券品種開始探索，在現(xiàn)有的制度框架下，先完善和發(fā)展企業(yè)債券形式的市政債券，逐步過渡到與地方政府直接發(fā)債并存的模式，最終由市場(chǎng)來(lái)決定未來(lái)發(fā)展方向。

《中國(guó)投資》：從我國(guó)當(dāng)前的兩類地方公共機(jī)構(gòu)融資手段來(lái)看，一個(gè)是企業(yè)債券，一個(gè)是中央代發(fā)的地方債券。您認(rèn)為這些融資手段的發(fā)展方向是怎樣的？

宋立：當(dāng)前中央代發(fā)地方債，這種模式有它的弊端。同樣從澳大利亞的經(jīng)驗(yàn)看，澳大利亞最初也是由中央政府的借款委員會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管聯(lián)邦州政府的借款事宜，并由中央政府代替州政府發(fā)債借款，州政府的籌資行為受到嚴(yán)格限制。但是由于信息不對(duì)稱，中央政府的借款行為在數(shù)量、種類、期限等方面不能很好地滿足州政府的需求，同時(shí)，由中央代發(fā)地方債券的制度也帶來(lái)了道德風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)制度不到10年就完結(jié)了。

澳大利亞的經(jīng)驗(yàn)說(shuō)明，中央政府發(fā)行債券轉(zhuǎn)貸地方政府的做法難以持久，這種代發(fā)模式兩邊不討好：地方認(rèn)為中央干預(yù)過多，中央則認(rèn)為它承擔(dān)了地方的償還責(zé)任。只有規(guī)范的債券融資才是最為有效的方式。

規(guī)范的債券融資需要首先在法律上給與地方政府舉債權(quán)。我國(guó)的一些專家提出了發(fā)行市場(chǎng)化的市政債券的建議，從大的方向看，地方政府應(yīng)該具有舉債融資的權(quán)利。但是考慮到我國(guó)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的體制限制，在可以預(yù)見的時(shí)間內(nèi)發(fā)展一般責(zé)任債券性質(zhì)的地方債券條件都不太成熟，但是可以進(jìn)行一般責(zé)任債券的試點(diǎn)。

所以我國(guó)可以分兩步走。第一步，先從條件相對(duì)成熟的債券品種開始探索，先完善和發(fā)展企業(yè)債券形式的市政債券；第二步，待條件比較成熟尤其是一些基本的制度條件成熟后，修改《預(yù)算法》賦予地方政府發(fā)債權(quán)，再推出市場(chǎng)化的地方政府債券。

第四篇：城投債演講ppt

城投債定義：是根據(jù)發(fā)行主體來(lái)界定的，涵蓋了大部分企業(yè)債和少部分非金融企業(yè)債務(wù)融資工具。一般是相對(duì)于產(chǎn)業(yè)債而言的，主要是用于城市基礎(chǔ)設(shè)施等的投資目的發(fā)行的。城投債，又稱“準(zhǔn)市政債”，是地方投融資平臺(tái)作為發(fā)行主體，公開發(fā)行企業(yè)債和中期票據(jù)，其主業(yè)多為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益性項(xiàng)目。從承銷商到投資者，參與債券發(fā)行環(huán)節(jié)的人，都將其視為是當(dāng)?shù)卣l(fā)債。

城投債發(fā)展背景：1992年起源于上海，是當(dāng)時(shí)的中央政府為支持上海浦東新區(qū)建設(shè)而批準(zhǔn)發(fā)行的債券，共計(jì)5億元。自上海浦東建設(shè)債券發(fā)行，城投債一路走來(lái)已有20余年。這20多年來(lái)，城投債規(guī)模從小到大見證了中國(guó)的快速發(fā)展歷程，已在中國(guó)債券市場(chǎng)上占據(jù)了很重要的一環(huán)。但與此同時(shí)，隨著城投債的發(fā)展規(guī)模越來(lái)越大，其潛在風(fēng)險(xiǎn)也在不斷積累，越來(lái)越多的學(xué)者已經(jīng)開始關(guān)注城投債問題，提出了不同的見解，對(duì)其發(fā)展方向獻(xiàn)言建策。

發(fā)展過程：

（一）起步階段（1999-2004年）

這一階段，由于我國(guó)債券市場(chǎng)仍屬于起步階段，債券品種有限，且企業(yè)債券的發(fā)行主體仍限定于中央、省、自治區(qū)和直轄市級(jí)企業(yè)，因而城投債券的發(fā)行規(guī)模一直很小，根據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，1999-2004年城投類企業(yè)債券僅發(fā)行8支，合計(jì)156億元。

（二）逐步發(fā)展階段（2005-2008年）

2005年，國(guó)家發(fā)改委啟動(dòng)地方企業(yè)債券發(fā)行，作為地方政府全資控股國(guó)有企業(yè)的政府投融資平臺(tái)可以通過發(fā)行企業(yè)債券的方式進(jìn)行融資；同時(shí)，2005年5月，中國(guó)人民銀行發(fā)布《短期融資券管理辦法》，短期融資券發(fā)行的重啟為地方政府投融資平臺(tái)提供了新的債券品種。受益于債券市場(chǎng)的擴(kuò)容，城投債券逐步開始快速發(fā)展。根據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005-2008年，地方政府投融資平臺(tái)分別發(fā)行債券17支、29支、54支和49支，發(fā)行規(guī)模分別為242億元、351.50億元、664.50億元和740億元。

（三）爆發(fā)增長(zhǎng)階段（2009年）

2008年1月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》，將企業(yè)債審批環(huán)節(jié)由先前先核定規(guī)模再核準(zhǔn)發(fā)行的兩重審批簡(jiǎn)化為核準(zhǔn)發(fā)行一個(gè)環(huán)節(jié)，并取消總額限制，政府融資平臺(tái)發(fā)行企業(yè)債的空間在政策上得到很大拓展。

同時(shí)，在2008年末國(guó)務(wù)院推出“穩(wěn)增長(zhǎng)”4萬(wàn)億投資計(jì)劃后，為了提供相關(guān)配套資金，2009年3月，中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出“支持有條件的地方政府組建投融資平臺(tái)，發(fā)行企業(yè)債等融資工具”；加之發(fā)改委明確表態(tài)，要“擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模”，城投債券發(fā)行呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。根據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年政府融資平臺(tái)總計(jì)發(fā)行162支債券（其中企業(yè)債達(dá)117支），為2008年的3.31倍，發(fā)行債券規(guī)?？傆?jì)2,821億元（其中企業(yè)債券達(dá)1,734億元），為2008年的3.81倍。

（四）整理和回落期（2010-2011年）

經(jīng)歷了2009年的爆發(fā)式增長(zhǎng)后，地方政府融資平臺(tái)債務(wù)快速積聚也受到監(jiān)管層高度重視。自2010年6月國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問題的通知》（國(guó)務(wù)院19號(hào)文）后，國(guó)務(wù)院及相關(guān)監(jiān)管部門相繼發(fā)布針對(duì)地方政府融資平臺(tái)的規(guī)范性文件，發(fā)改委對(duì)融資平臺(tái)發(fā)債開始實(shí)行名單制管理；加之云南公路“只付息不還本”函件、云投重組和上海申虹償債危機(jī)等信用事件的相繼發(fā)生極大地挫傷了市場(chǎng)對(duì)政府融資平臺(tái)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。根據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010-2011年政府融資平臺(tái)發(fā)行債券支數(shù)和規(guī)模增速均顯著放緩，分別為162支、193支和2,765億元和3,264.10億元。

（五）規(guī)范中發(fā)展期（2012年至今）

2012年3月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)2012年地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》，要求各銀行原則上不得新增融資平臺(tái)貸款規(guī)模，政府融資平臺(tái)銀行貸款渠道被顯著收緊。但由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金需求很大，且正值地方政府債務(wù)到期高峰，地方政府融資需求非常大；在相關(guān)部門對(duì)融資平臺(tái)發(fā)債的監(jiān)管有所放松背景下，發(fā)行城投類債券成為地方政府極為重要的融資渠道。根據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年政府融資平臺(tái)總計(jì)發(fā)行662支債券，總計(jì)8,246.10億元，分別為2011年的2.74倍和2.53倍，發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷史新高。

2013年4月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)文對(duì)城投債券按照三類實(shí)行分類管理，有保有控；而“債市風(fēng)暴”又使得國(guó)家發(fā)改委自5月起對(duì)企業(yè)債券展開了大規(guī)模的自查工作，新債發(fā)行基本暫停。受此較大影響，雖地方政府融資需求仍很旺盛，但根據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年政府融資平臺(tái)發(fā)行債券652支，總計(jì)8,286.26億元，較2012年幾乎沒有增長(zhǎng)。

2013年底以來(lái)，在中央提出的“開正門、堵邪路”化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)思想指導(dǎo)下，推動(dòng)地方政府融資平臺(tái)融資“陽(yáng)光化”成為監(jiān)管層的核心思路。因此，政府融資平臺(tái)發(fā)行債券融資得到了明確的政策支持。2013年12月，國(guó)家發(fā)改委明確允許融資平臺(tái)通過發(fā)行企業(yè)債置換“高利短期債務(wù)”，而后，融資平臺(tái)發(fā)債的政府行政級(jí)別限制放開，國(guó)家發(fā)改委再次發(fā)文支持?jǐn)U大企業(yè)債券資金用于棚戶區(qū)改造。

在政策的支持下，2014年1季度，根據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，政府融資平臺(tái)已發(fā)行債券289支，總計(jì)3,277.70億元。照此估計(jì)，2014年城投債券發(fā)行規(guī)模將再創(chuàng)新高。

綜上觀點(diǎn)，并結(jié)合我國(guó)城投債的發(fā)展現(xiàn)狀，我們可以認(rèn)為，城投債的出現(xiàn)是一種歷史的產(chǎn)物，既與我國(guó)的具體制度息息相關(guān)，也與世界的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)存在著千絲萬(wàn)縷的關(guān)系。具體來(lái)講，一方面是由于我國(guó)修改前的《預(yù)算法》規(guī)定：“除法律和國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券”，地方政府在一般情況下很難以地方的名義發(fā)行地方債券，只能借企業(yè)名義舉債；另一方面，分稅制的改革、城鎮(zhèn)化的推進(jìn)、保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力分別從財(cái)政資金供給減少、建設(shè)資金需求增大角度，促使地方政府不得不想方設(shè)法進(jìn)行融資。而且，我國(guó)的政府行政干預(yù)能力保證了城投債的高信用評(píng)級(jí)，也推動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)城投債的認(rèn)可

發(fā)行額度：

自1992年城投債出現(xiàn)以來(lái)，其發(fā)展并不總呈高速度、大規(guī)模的態(tài)勢(shì)。事實(shí)上，自2008年以來(lái)城投債的發(fā)行量并不大，從1997年到2009年城投類公司共發(fā)行287支債，融資金融總計(jì)為3444.4億元（數(shù)據(jù)來(lái)源于萬(wàn)得資訊，由于該數(shù)據(jù)庫(kù)提供的最早數(shù)據(jù)為1997年，且1993～1994年發(fā)行債券規(guī)模很小，影響不大）。而從2009年開始，城投債開始了快速發(fā)展，尤其從2012年以后發(fā)行規(guī)模更是一路飆升。根據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)提供的數(shù)據(jù)，截止到2015年3月底，全國(guó)共發(fā)行城投債5423支，融資額63597.33億元。這就表明1997～2009年間共發(fā)行287支債券，而2009年至2015年3月才6年多的時(shí)間就發(fā)行了5136支債券，融資額高達(dá)6萬(wàn)億余元。

對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響 1.干擾金融市場(chǎng)

2.一些城投債“過度包裝”，加劇了風(fēng)險(xiǎn)。

3.地方政府在獲得大量貸款的同時(shí)，負(fù)債問題也開始加速顯性化。

4.從宏觀層面上來(lái)看，金融資源的流向不夠合理，出現(xiàn)畸形配置，大量信貸涌入基建項(xiàng)目和一些過剩行業(yè)。地方政府從事的融資項(xiàng)目多為基建設(shè)施，其盈利往往取決于未來(lái)地價(jià)的攀升情況。這種以未來(lái)土地資源收益做溢價(jià)的借債融資方式，往往蘊(yùn)含巨大風(fēng)險(xiǎn)

三、城投債發(fā)展中的問題

（一）資產(chǎn)整合操作不規(guī)范

由于城投債的發(fā)行只需接受《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》等相關(guān)法律法規(guī)的約束，城投公司的資產(chǎn)規(guī)模的大小直接影響債券發(fā)行規(guī)模，地方政府為募集所需資金向城投公司注入資產(chǎn)迅速提高資產(chǎn)規(guī)模，但存在注入土地等無(wú)形資產(chǎn)時(shí)估值過高、資產(chǎn)劃撥不規(guī)范等問題。并且，由于之前對(duì)城投債存續(xù)期內(nèi)的監(jiān)管基本屬于空白，只有部分評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)定期發(fā)布的跟蹤報(bào)告，監(jiān)管的缺位導(dǎo)致債券存續(xù)期內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移事件時(shí)有發(fā)生，極大地?fù)p害了投資者的利益。

（二）城投債信用風(fēng)險(xiǎn)凸出 據(jù)國(guó)家審計(jì)署統(tǒng)計(jì)，截至 2010 年底，全國(guó)地方政府性債務(wù)余額 10.72萬(wàn)億元，在已支出的約 9.61 萬(wàn)億元債務(wù)資金中，用于市政建設(shè)、交通運(yùn)輸、土地收儲(chǔ)整理、科教文衛(wèi)及保障性住房、農(nóng)林水利建設(shè)等公益性、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的支出占 86.54%。由于城投債募集投向多為地方基礎(chǔ)設(shè)施或是公益性項(xiàng)目，許多項(xiàng)目的盈利更多取決于宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此風(fēng)險(xiǎn)將更多地取決于各地經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和財(cái)政收入水平。其次，城投公司的現(xiàn)金流狀況和盈利指標(biāo)都偏弱，城投公司的自身盈利性不強(qiáng)，導(dǎo)致城投公司的資金流轉(zhuǎn)出現(xiàn)借新還舊的情形，在信用環(huán)境趨緊的情形下，加大了償債壓力。

城投公司的償債能力取決于投資項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)效益和地方政府的財(cái)政撥款和補(bǔ)貼等，城投債的風(fēng)險(xiǎn)很大程度上取決于地方政府對(duì)城投公司的支持意愿和力度，以及地方政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和財(cái)政收入。目前國(guó)家加大了對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控力度的同時(shí)，削弱了依賴土地出讓收入的城投公司的償債能力，一旦地方經(jīng)濟(jì)和財(cái)政收入出現(xiàn)波動(dòng)將會(huì)對(duì)債務(wù)的償還產(chǎn)生不利影響。尤其是縣區(qū)級(jí)城投公司在地方政府投融資平臺(tái)的比重不斷增加，縣區(qū)級(jí)政府由于財(cái)政失衡情況嚴(yán)重，融資動(dòng)機(jī)更為強(qiáng)烈，其發(fā)行的城投債積累了更大的信用風(fēng)險(xiǎn)，尤其是近期存在對(duì)部分城投債信用評(píng)級(jí)下調(diào)的預(yù)期。

（三）城投債的發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)過快

由于城投債的準(zhǔn)市政債的性質(zhì)，使得其構(gòu)成地方隱性債務(wù)的一部分。我國(guó)已發(fā)行的城投債普遍存在本期債券發(fā)行規(guī)模超過地方政府財(cái)政總收入 10%以上的情形，城投債的發(fā)行規(guī)模過大不僅加大了債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，也加劇了地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。盡管在監(jiān)管層提出對(duì)地方政府融資平臺(tái)進(jìn)行清理整頓，對(duì)城投債的發(fā)行提出新的規(guī)定，出現(xiàn)了城投債一度暫停發(fā)行，根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010 年城投類企業(yè)債規(guī)模為 1625.33 億元，城投債的發(fā)行規(guī)模仍存在增長(zhǎng)過快的問題。四，解決方式

城投債作為一種金融創(chuàng)新，拓寬了地方政府融資渠道、為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌措了大量資金，有力地推動(dòng)了我國(guó)城市化進(jìn)程。盡管城投債與城投貸款相比，規(guī)模要小得多，但一旦有信用質(zhì)量下降的風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)出來(lái)，其負(fù)面效應(yīng)和波及范圍會(huì)非常大，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下方面：

（一）完善城投債信息披露制度

充分、及時(shí)的信息披露能有效發(fā)揮了外部力量對(duì)發(fā)行主體的監(jiān)督和約束，不僅關(guān)系到投資者的利益保護(hù)，同時(shí)對(duì)規(guī)范城投公司的行為起到重要作用。除了披露城投公司的基本經(jīng)營(yíng)信息以及基本財(cái)務(wù)信息外，尤其應(yīng)對(duì)城投公司的盈利模式、資產(chǎn)注入情況、擔(dān)保形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系等進(jìn)行詳細(xì)披露。同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)督促發(fā)行主體的后續(xù)信息披露，尤其是對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、重大資產(chǎn)重組等資產(chǎn)整合行為進(jìn)行充分披露，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)債存續(xù)期內(nèi)的監(jiān)管，并加大對(duì)信息披露不充分行為的懲罰。

（二）控制城投債的發(fā)行規(guī)模

在建設(shè)資金存在巨大缺口的情況下，地方政府仍有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)利用地方政府融資平臺(tái)募集資金，而在銀行貸款受限的情況下，融資平臺(tái)會(huì)轉(zhuǎn)向城投債融資。盡管管理層對(duì)城投債的發(fā)行提出諸多限制性的規(guī)定，但城投債仍存在規(guī)模擴(kuò)張過快的問題。因此，應(yīng)根據(jù)各地地方政府的財(cái)政收入，同時(shí)結(jié)合各地政府的綜合負(fù)債率、債務(wù)結(jié)構(gòu)以及城投公司到期償還債務(wù)的情況，控制各地城投公司的發(fā)債規(guī)模，降低城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)和政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）完善城投債的增信方式

由于城投公司的盈利能力有限，為提高城投債的信用等級(jí)和市場(chǎng)認(rèn)可度，大多數(shù)城投公司采取一系列增信措施。目前發(fā)行中出現(xiàn)了注入資產(chǎn)操作不規(guī)范、過高評(píng)估土地等無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值等問題，影響著增信措施的有效性，加大地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在增信措施的法規(guī)上應(yīng)做出更深入的規(guī)定，例如應(yīng)規(guī)定地方政府對(duì)城投公司的資產(chǎn)注入要嚴(yán)格遵循法律程序，注入的資產(chǎn)需經(jīng)過更嚴(yán)格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)制等。同時(shí)，應(yīng)借鑒西方國(guó)家發(fā)行市政債的成熟經(jīng)驗(yàn)，可以考慮從發(fā)展債券保險(xiǎn)和成立專業(yè)擔(dān)保公司進(jìn)行擔(dān)保等方面豐富增信措施。

案例一

1992年9月，中房南昌公司經(jīng)中國(guó)人民銀行南昌市分行批準(zhǔn)，向社會(huì)公開發(fā)行“新世紀(jì)住宅”投資債券。為此，中房南昌公司與證券公司簽訂了包銷協(xié)議，并共同制定了聯(lián)合發(fā)行章程。約定：該企業(yè)債券最長(zhǎng)期限二年，自1992年11月10日起至1994年11月10日止；證券公司總承銷，包銷手續(xù)費(fèi)千分之十一，并負(fù)責(zé)辦理兌付；證券公司代發(fā)行人中房南昌公司賠償后，有權(quán)向發(fā)行人行使追索權(quán)等。協(xié)議簽訂后，證券公司代理中房南昌公司發(fā)行了債券。債券即將到期時(shí)，中房南昌公司無(wú)力兌付，遂于1994年9月23日與證券公司簽訂協(xié)議，約定：以證券公司名義拆入資金用于兌付中房南昌公司發(fā)行的投資債券，拆入資金的本息及稅款均由中房南昌公司負(fù)責(zé)償還；拆入資金證券公司不另收費(fèi)用，待該項(xiàng)目清盤后，所得盈利由中房南昌公司、證券公司按6：4分紅。同年11月9日，證券公司與贛昌資金市場(chǎng)簽訂拆借協(xié)議，從該市場(chǎng)借得資金2000萬(wàn)元，到期日為1995年3月10日，利率為月息11.88％??證券公司將所借2000萬(wàn)元資金全部用于兌付中房南昌公司到期企業(yè)債券。同年12月20日，中房南昌公司與證券公司又簽訂一份補(bǔ)充協(xié)議，約定：由中房南昌公司負(fù)責(zé)償還證券公司用于兌付企業(yè)債券的款項(xiàng)69749232元本金、利息及稅款。上述69749232元本金包含本案證券公司從贛昌資金市場(chǎng)拆借的2000萬(wàn)元。

1997年10月30日，證券公司因中房南昌公司未償還其從贛昌資金市場(chǎng)所借的2000萬(wàn)元本息，向原審法院提起訴訟。一審期間，原審法院根據(jù)證券公司申請(qǐng)，查封了中房南昌公司新世紀(jì)住宅小區(qū)未竣工房產(chǎn)第17、18、20棟共128套住宅。

對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響：

1.導(dǎo)致金融市場(chǎng)的秩序混亂 2.加劇了交易風(fēng)險(xiǎn) 3.金融資金不夠合理

篇二：債券投資案例（840字）

1994年11月25日，證券公司與計(jì)算機(jī)公司簽訂代理包銷發(fā)行計(jì)算機(jī)公司企業(yè)債券協(xié)議，約定由證券公司代理計(jì)算機(jī)公司發(fā)行企業(yè)債券500萬(wàn)元，期限一年，年利率12.5％，到期時(shí)間為1995年11月27日，到期由計(jì)算機(jī)公司將本金與利息562.5萬(wàn)元?jiǎng)澣胱C券公司指定的帳戶。1994年11月29日，證券公司又與信托公司簽訂債券包銷協(xié)議，約定由信托公司包銷證券公司代理計(jì)算機(jī)公司發(fā)行的企業(yè)債券200萬(wàn)元，期限一年，年利率12.5％，信托公司應(yīng)于1994年11月30日將承購(gòu)該債券的全部?jī)r(jià)款劃入證券公司帳戶，證券公司支付信托公司手續(xù)費(fèi)2.6萬(wàn)元；債券發(fā)行期滿，證券公司于1995年11月30日將應(yīng)付本息225萬(wàn)元?jiǎng)澋叫磐泄局付◣簟?995年11月29日，由于計(jì)算機(jī)公司不能支付到期債券款，證券公司、計(jì)算機(jī)公司、信托公司及其他債券分銷商就債券兌付事宜召開座談會(huì)，計(jì)算機(jī)公司商請(qǐng)各分銷商墊款兌付，承諾于同年12月兌付并愿承擔(dān)利息、罰息。信托公司代表要求證券公司給予承諾，證券公司即向信托公司出具承諾書稱：“由于企業(yè)兌付資金暫未按時(shí)到位，不能按時(shí)兌付到期債券，給代理商增加了麻煩，請(qǐng)予諒解。經(jīng)協(xié)商，特請(qǐng)各銷售商墊款兌付，我們承諾將在95年12月12日前將兌付款劃給銷售商，墊款利息按月息千分之十五支付。特此承諾。若逾期兌付資金仍未到位，按日千分之五處以罰款。由此產(chǎn)生的法律訴訟費(fèi)均由我公司承擔(dān)。一九九五年十一月二十九日”。證券公司在該承諾書上簽名并加蓋公章。證券公司也要求計(jì)算機(jī)公司給予承諾，計(jì)算機(jī)公司也向證券公司出具了相同內(nèi)容的承諾書。1995年12月30日至1996年2月，信托公司依約兌付了全部債券本息225萬(wàn)元。1995年12月13日，證券公司向信托公司支付了債券款150萬(wàn)元，余款75萬(wàn)元及利息未付。經(jīng)多次追討未果后，1997年11月24日，信托公司依據(jù)證券公司出具的承諾書，向成都市中級(jí)人民法院提起訴訟，要求證券公司履行承諾，償還其代墊付兌付款余款75萬(wàn)元及利息、罰息，并承擔(dān)訴訟費(fèi)。城投債發(fā)展中的問題;1.資產(chǎn)整合操作不規(guī)范 2.控制城投債的發(fā)行規(guī)模 3.完善城投債的增信方式

篇三：債券投資經(jīng)典案例（668字）

萬(wàn)家基金固定收益部投資總監(jiān)鄒昱并非第一個(gè)被帶走的涉案者，但他掌管的萬(wàn)家添利B在2013年4月15日的異常大跌，成為債市風(fēng)暴眾所周知的導(dǎo)火索。

這是一個(gè)規(guī)模比A股更大的市場(chǎng)，截至2013年2月底，中國(guó)債券市場(chǎng)債券托管量為26.6萬(wàn)億元，其中銀行間債券托管量為25.4萬(wàn)億元，占比95.3%。

債券市場(chǎng)上，玩家都是機(jī)構(gòu)，沒有散戶。各類機(jī)構(gòu)，諸如銀行、基金、保險(xiǎn)、券商、農(nóng)信社、財(cái)務(wù)公司等非金融法人機(jī)構(gòu)都在其中。

看上去，債市和散戶相隔很遠(yuǎn)，但實(shí)際上利益緊密相連。原因在于，這些機(jī)構(gòu)的資金籌碼絕大部分來(lái)源于公眾，有養(yǎng)老金賬戶、保險(xiǎn)資金賬戶、企業(yè)年金賬戶、銀行的理財(cái)產(chǎn)品資金、公募基金募集的資金等等。機(jī)構(gòu)只是作為資金的托管方購(gòu)買債券獲益，而發(fā)行債券的既有國(guó)家（例如發(fā)行國(guó)債），有地方政府（例如發(fā)行城投債），也有企業(yè)（例如發(fā)行企業(yè)債）。

審計(jì)署對(duì)銀行間市場(chǎng)交易主體的調(diào)查從2012年就已經(jīng)開始。而事件的起源，則可以追溯到2010年財(cái)政部國(guó)庫(kù)司國(guó)庫(kù)支付中心副主任張銳的案件。張銳不僅在國(guó)債招投標(biāo)過程中舞弊，幫助商業(yè)銀行以較低的利率中標(biāo)國(guó)債，其本人也涉嫌債市二級(jí)市場(chǎng)的“老鼠倉(cāng)”，獲利以千萬(wàn)計(jì)。這起牽涉核心部門的案件引起了高層的注意。

不可忽略的一個(gè)背景是，因?yàn)楣墒须y振，作為直接融資的債券市場(chǎng)是金融改革接下來(lái)的發(fā)展重點(diǎn)，債市擴(kuò)容在即，但擴(kuò)容之前先要清理干凈。而相關(guān)部門調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，類似“老鼠倉(cāng)”的行為廣泛存在。更嚴(yán)重的是，債券市場(chǎng)從一級(jí)市場(chǎng)的承銷發(fā)行到二級(jí)市場(chǎng)的交易流通，整個(gè)環(huán)節(jié)都存在制度漏洞和利益輸送。

于是，一系列的債市窩案，正是從查萬(wàn)家基金的鄒昱開始。解決方式： 就政府而言

1.完善城投債信息披露制度 2.控制城投債的發(fā)行規(guī)模 3.完善城投債的增信方式 就企業(yè)而言 1.有效降低票面利率

2.建立完善的本期債券償還制度 3.債券擔(dān)保加強(qiáng)措施

4.未來(lái)利率風(fēng)險(xiǎn)可通過調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)實(shí)行

第五篇：城投債劃分標(biāo)準(zhǔn)

附件：

中債城投債定義及劃分標(biāo)準(zhǔn)

城投債是指為地方經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展籌集資金，由地方政府投融資平臺(tái)公司（由地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)等通過財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，從事政府指定或委托的公益性或準(zhǔn)公益性項(xiàng)目的融資、投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，擁有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體）發(fā)行的債券，包括企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、非公開定向融資工具(PPN)等。

城投債發(fā)行人原則上應(yīng)滿足以下幾點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)：

1、發(fā)行人為地方國(guó)有企業(yè)；

國(guó)有企業(yè)包括特殊法人企業(yè)、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)以及國(guó)有控股企業(yè)（含國(guó)有控股上市公司）。

國(guó)有控股上市公司是指政府或國(guó)有企業(yè)（單位）擁有50%以上股本，以及持有股份的比例雖然不足50%，但擁有實(shí)際控制權(quán)（能夠支配企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策和資產(chǎn)財(cái)務(wù)狀況，并以此獲取資本收益的權(quán)利）或依其持有的股份已足以對(duì)股東會(huì)、股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響的上市公司。

中央國(guó)有企業(yè)、中外合資企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、集體企業(yè)等不包含在內(nèi)；

2、發(fā)行人的主營(yíng)業(yè)務(wù)應(yīng)包含但不限于公益性或準(zhǔn)公益性項(xiàng)目。公益性項(xiàng)目是指為社會(huì)公共利益服務(wù)、不以盈利為目的，資金來(lái)源主要為財(cái)政補(bǔ)貼，且不能或不宜通過市場(chǎng)化方式運(yùn)作的政府投資項(xiàng)目。

準(zhǔn)公益性項(xiàng)目是指為社會(huì)公共利益服務(wù)，雖不以盈利為目的但可產(chǎn)生較穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)性收入的政府投資項(xiàng)目。

公益性項(xiàng)目包含但不限于以下幾類：

（1）、城市開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目

包括城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、市政建設(shè)、園區(qū)開發(fā)、建設(shè)等；

（2）、土地開發(fā)項(xiàng)目

包括土地整理、土地儲(chǔ)備管理等；

（3）、公益性住房項(xiàng)目

包括棚戶區(qū)改造、保障房、安居房、安置房、經(jīng)濟(jì)適用房、廉租房等；

（4）、公益性事業(yè)

包括垃圾、污水處理、環(huán)境整治、水利建設(shè)等。

準(zhǔn)公益性項(xiàng)目包含但不限于以下幾類：

（1）、公共服務(wù)項(xiàng)目

包括供水、供電（電力）、供氣、供熱等；

（2）、公共交通建設(shè)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目

包括高速公路投資運(yùn)營(yíng)、鐵路、港口、碼頭、機(jī)場(chǎng)（民航）建設(shè)運(yùn)營(yíng)、軌道交通建設(shè)運(yùn)營(yíng)、城市交通建設(shè)運(yùn)營(yíng)等。

3、從事公益性項(xiàng)目的發(fā)行人，其發(fā)行的債券可直接認(rèn)定為城投債；從事準(zhǔn)公益性項(xiàng)目，但不從事任何公益性項(xiàng)目的發(fā)行人，如其經(jīng)營(yíng)性指標(biāo)滿足以下2個(gè)條件任意之一，則其發(fā)行的債券可被認(rèn)可為城投債：

（1）自身現(xiàn)金流無(wú)法完全覆蓋債務(wù)本息：

“當(dāng)年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈值-1年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債”，如近三年中任意一年該指標(biāo)結(jié)果小于零則滿足此條件；

（2）比較依賴地方政府財(cái)政性補(bǔ)貼

“當(dāng)年補(bǔ)貼收入÷ 1年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債×100%”，如近三年中任意一年該指標(biāo)結(jié)果大于30%則滿足此條件。