第一篇：政策規(guī)范下城投債發(fā)展的年度關(guān)鍵詞

政策規(guī)范下城投債發(fā)展的年度關(guān)鍵詞

現(xiàn)代集團投資銀行部宋偉利

【摘要】

城投公司作為地方政府重要的融資平臺，自始扮演著面向政府和面向市場的雙面角色，其發(fā)展的每一個階段都離不開主管部門規(guī)范性文件的指導(dǎo)與規(guī)制。本文以城投公司發(fā)行城投債為例，梳理了多年來主管部門對于地方政府及其平臺公司的規(guī)范性文件，并以此為脈絡(luò)，對政策規(guī)范下城投債發(fā)展的年度特征進行總結(jié)，在大的政策背景下對城投債發(fā)展的良好機遇進行展望。

【正文】

城投公司，作為全國各地方政府投融資平臺的統(tǒng)稱，是伴隨著我國城市化的進程而逐步發(fā)展起來的。作為地方政府投融資體制改革的產(chǎn)物，城投公司從一開始就是帶有政府性質(zhì)的特殊市場經(jīng)營主體。一方面，其擔(dān)負(fù)著各地方政府進行城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等政府職能；另一方面，作為獨立的企業(yè)法人，城投公司以獨立的姿態(tài)面向市場，解決經(jīng)營運作中的融資等問題。在這種特殊的發(fā)展環(huán)境下，城投公司也從單純的地方政府進行銀行貸款的載體逐步發(fā)展為包括城投債在內(nèi)的多種融資方式的運作主體。城投公司每一階段的發(fā)展都離不開政府主管部門的政策規(guī)范，以發(fā)行城投債為例，從2008年至今將近十幾個政府規(guī)范文件對城投公司及其發(fā)債行為進行規(guī)范。從這一系列規(guī)范中，也不難看出政府主管部門對于城投公司發(fā)行城投債的政策態(tài)度，也直接導(dǎo)致了城投債的發(fā)行表現(xiàn)出不同的年度關(guān)鍵詞。

（一）2004年以前：起步探索

1991年，上海率先成立城投公司，之后，重慶、廣東等省市也相繼成立。此時的城投公司純粹是地方政府利用銀行貸款的載體，自身并無資產(chǎn)，公司資本金和項目資本金由財政撥款，其余以財政擔(dān)保向銀行貸款。在我國《擔(dān)保法》頒布后，明確規(guī)定財政不能擔(dān)保，城投公司的發(fā)展陷入舉步維艱的境地。

此時，地方政府利用平臺公司進行債券融資仍處在起步探索階段，發(fā)債主體集中于直轄市和省級城投企業(yè)。總計發(fā)行的14只城投債中，有9只由上海市城市建設(shè)投資開發(fā)總公司發(fā)行，其余都是江蘇、湖南、四川等省級城建企業(yè)發(fā)行。無論從發(fā)債規(guī)模、發(fā)債期限，還是從信用級別及發(fā)行利率來看，都凸顯出城投債市場保守、不成熟的特點。

（二）2005~2008年：快速發(fā)展

2004年，為了貫徹落實《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，繼續(xù)推進我國企業(yè)債券市場改革創(chuàng)新和穩(wěn)步發(fā)展，國家發(fā)改委根據(jù)《公司法》、《證券法》、《企業(yè)債券管理條例》等規(guī)定，頒布了《關(guān)于進一步改進和加強企業(yè)債券管理工作的通知》

（發(fā)改財金[2004]1134號）。通知中明確指出“企業(yè)債券是資本市場重要的融資手段，發(fā)行企業(yè)債券是企業(yè)有效利用社會資金、開展直接融資的重要渠道”，對發(fā)行企業(yè)債券的條件、批準(zhǔn)及發(fā)行程序、風(fēng)險防范等問題進行規(guī)定，并以附件的形式對發(fā)債申請材料示范文本做出規(guī)范。

這個文件是主管部門對我國企業(yè)債券市場整體做出的規(guī)范性文件，對城投債的發(fā)展也起到了重要的推動作用。城投債被納入地方企業(yè)債范疇，企業(yè)債發(fā)行政策的調(diào)整降低了債券發(fā)行門檻，推動了城投債發(fā)行數(shù)量和規(guī)?？焖僭鲩L和擴大。在這四年的時間里，更多的省會城市及地級市加入到發(fā)行城投債的行列，地方政府融資平臺累計發(fā)行66只債券，平均每年以43%的速度增加。

（三）2009年：爆發(fā)式發(fā)展

2008年，為了應(yīng)對國際金融危機的影響，國家實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺四萬億經(jīng)濟刺激計劃以擴大國內(nèi)需求，加快民生工程、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境等建設(shè)。為此，各級地方政府配套資金，加大項目投資以穩(wěn)定經(jīng)濟增長，地方政府融資需求空前加大。同年。國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項的通知》（發(fā)改財金[2008]7號），將發(fā)行企業(yè)債券由“批準(zhǔn)制”簡化為“核準(zhǔn)制”，為城投債的爆發(fā)式發(fā)展提供了政策前提。

2009年3月，中國人民銀行聯(lián)合銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步加強信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出“支持有條件的地方政府組建投融資平臺，發(fā)行企業(yè)債等融資工具”。一時間，各地方政府在擴大投資的融資壓力下，面對著主管部門對城投債的持續(xù)松綁，紛紛醞釀城投債發(fā)行申報工作。2009年全國發(fā)行城投債107家，總計發(fā)行規(guī)模達(dá)到1606億元。

（四）2010年：沉寂期

地方政府平臺公司城投債的爆發(fā)式發(fā)展引起了監(jiān)管部門的注意，平臺公司舉債融資規(guī)模迅速膨脹、運作不規(guī)范以及地方政府違規(guī)變相擔(dān)保、償債風(fēng)險日益加大等問題日益凸顯。為此，國務(wù)院及有關(guān)部位陸續(xù)發(fā)布了系列規(guī)范性文件對平臺公司及其發(fā)債行為進行規(guī)范。

2010年6月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知》（國發(fā)[2010]19號），對地方政府融資平臺公司債務(wù)進行清理核實并區(qū)別對待，確保平臺公司債務(wù)償還；對地方政府融資平臺公司進行清理規(guī)范，明確公益性資產(chǎn)不得作為資本注入平臺公司；對地方政府違規(guī)擔(dān)保承諾行為進行了明確制止。

緊接著，財政部、發(fā)展改革委、人民銀行、銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于貫徹國務(wù)院關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知相關(guān)事項的通知》（財預(yù)[2010]412號），對于國務(wù)院19號文中提到的“清理核實并妥善處理融資平臺公司債務(wù)、對融資平臺公司進行清理

規(guī)范、加強融資平臺公司融資管理及制止地方政府違規(guī)擔(dān)保承諾”等問題進行了細(xì)化明確。

為了更加具體規(guī)范地方政府部門舉債和擔(dān)保承諾行為，財政部還專門發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范地方各級政府部門舉債和擔(dān)保承諾行為的通知》（財預(yù)[2010]437號），重申了我國擔(dān)保法中有關(guān)地方政府不得作為保證人的規(guī)定，并明確“不得在預(yù)算外與其他單位或企業(yè)簽訂回購（BT）協(xié)議”。

上述三個文件是國家主管部門針對城投公司及其幕后的地方政府在融資沖動下暴露出的具體問題做出的總體規(guī)范，對于規(guī)范平臺公司融資行為、防范地方政府債務(wù)風(fēng)險起到了及時的剎車作用。

為了更好的規(guī)范平臺公司發(fā)行城投債，避免再次出現(xiàn)“蜂擁而上”的局面，國家發(fā)改委專門發(fā)布了《關(guān)于進一步規(guī)范地方政府投融資平臺公司發(fā)行債券行為有關(guān)問題的通知》（發(fā)改辦財金[2010]2881號），明確“繼續(xù)支持符合條件的投融資平臺公司”發(fā)行企業(yè)債，同時為了防范債券融資風(fēng)險，規(guī)定“償債資金來源70%以上必須來自公司自身收益”，經(jīng)營收入主要來自政府公益性項目的，還需提供本級政府債務(wù)余額和綜合財力信息。此外，進一步強化了城投債的擔(dān)保行為、資產(chǎn)構(gòu)成、募集資金投向及發(fā)債企業(yè)信息披露等內(nèi)容。

在上述系列政策的規(guī)范下，全國各地政府平臺公司都紛紛面臨著清理整頓的局面，從公司的債務(wù)清理到資產(chǎn)構(gòu)成，從發(fā)債項目的選擇到増信擔(dān)保方式的確定，大多數(shù)平臺公司的發(fā)債申報材料都需要進行大量修改調(diào)整。城投債的申報發(fā)行也進入了沉寂期。但由于前期申報排隊的數(shù)量較多，2010年全年城投債仍然發(fā)行了94家，發(fā)行規(guī)模為1265.5億元。

（五）2011年：新的窗口期

2011年，我國房地產(chǎn)市場一直處于高位運行，政府在實行最為嚴(yán)厲的房價調(diào)控政策同時，為了滿足居民對住房的實際需求，決定加大保障房投入力度。根據(jù)計劃，2011年開工建設(shè)1000萬套保障性住房，所需資金約1.3萬億，并在整個“十二五”期間建設(shè)3600萬套保障房，各級政府分解落實相關(guān)建設(shè)任務(wù)。

在這一背景下，資金問題又成為了各地方政府完成保障房建設(shè)任務(wù)的重要瓶頸。為此，國家發(fā)改委研究制定了《關(guān)于利用債券融資支持保障性住房建設(shè)有關(guān)問題的通知》（發(fā)改辦財金[2011]1388號），明確“地方政府投融資平臺公司發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)優(yōu)先用于保障性住房建設(shè)”，對于“企業(yè)債券募集資金用于保障性住房建設(shè)的，優(yōu)先辦理核準(zhǔn)手續(xù)”。這一“綠色通道”的開辟，又讓地方政府及平臺公司看到了發(fā)行城投債的希望。國家主管部門根據(jù)社會發(fā)展需要，審時度勢，及時的為城投債的發(fā)行打開了一扇新的窗口，既在一定程度上緩解了地方政府平臺公司的融資壓力，又支持了國家保障房的建設(shè)發(fā)展。

此外，為了加強企業(yè)債券存續(xù)期間的監(jiān)管，國家發(fā)改委隨即發(fā)布了《關(guān)于進一步加強企業(yè)債券存續(xù)期監(jiān)管工作有關(guān)問題的通知》（發(fā)改辦財金[2011]1765號），對企業(yè)債券存續(xù)期的系列問題，尤其是債券資金用途問題進行了規(guī)范，對于變更募集資金投向的，規(guī)定了嚴(yán)格的表決、備案程序。

在“綠色通道”政策的支持下，地方政府平臺公司城投債迎來了新的窗口期，2011年全年發(fā)行120家，發(fā)行規(guī)模為1591億元。

（六）2012年：規(guī)范發(fā)展

伴隨著地方政府項目投資規(guī)模的不斷擴大，地方政府債務(wù)余額問題一度引起各界的極大關(guān)注，中央政府也派出審計組對全國各級地方政府債務(wù)情況進行審計摸底。從審計結(jié)果看，我國地方政府性債務(wù)負(fù)擔(dān)尚未超出其償債能力。但審計也發(fā)現(xiàn)，部分地區(qū)的債務(wù)償還對土地出讓收入依賴較大。由于償債能力不足，一些地方政府只能通過舉借新債償還舊債。針對這種情況，國家主管部門在2012年陸續(xù)出臺了系列規(guī)范政策，加強對地方政府融資平臺債務(wù)風(fēng)險的管理并逐步規(guī)范地方政府“土地財政”行為。

2012年3月，銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強2012年地方政府融資平臺貸款風(fēng)險監(jiān)管的指導(dǎo)意見》（銀監(jiān)發(fā)[2012]12號），要求對融資平臺的存量貸款進行“分類管理、區(qū)別對待”，嚴(yán)格控制新增貸款，并對平臺公司按“支持類、維持類、壓縮類”進行分類管理，對于仍被納入“平臺類”管理的城投公司，其發(fā)債行為將受到一定限制。

2012年5月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于開展企業(yè)債券發(fā)行人運行情況檢查及償債風(fēng)險排查工作的通知》（發(fā)改辦財金[2012]1198號），明確“對于及時披露信息、按時兌付本息的發(fā)行人，將繼續(xù)支持其通過企業(yè)債券方式融資。對于違反存續(xù)期監(jiān)管有關(guān)規(guī)定造成違約的發(fā)行人，不再受理其發(fā)債申請”。

2012年10月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于加強企業(yè)發(fā)債過程中信用建設(shè)的通知》（發(fā)改辦財金[2012]2804號），明確“已轉(zhuǎn)報發(fā)債申請但尚未核準(zhǔn)的，需及時補報征信記錄；新申請發(fā)債須同時報送綜合信用承諾書“，加強企業(yè)發(fā)債融資過程中的信用建設(shè)。

2012年12月，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進一步強化企業(yè)債券風(fēng)險防范管理有關(guān)問題的通知》（發(fā)改辦財金[2012]3451號），對企業(yè)債券發(fā)行主體的資產(chǎn)負(fù)債率、償債保障措施、保障房項目手續(xù)、細(xì)化募集資金投向分類、企業(yè)債券擔(dān)保行為、信用評級規(guī)范、主承銷商職責(zé)以及城投公司資產(chǎn)注入及重組等問題進行了詳細(xì)規(guī)定，旨在加強企業(yè)債券風(fēng)險防范。

隨即，財政部、發(fā)展改革委、人民銀行、銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》（財預(yù)[2012]463號），對地方政府融資行為進行了限制。除了公租房、公路等公益性項目外，地方政府無法再通過回購、擔(dān)保等方式直接、間接的進行項目融資。此外，明確了城投公司與土地儲備機構(gòu)的界限，地方政府不得將儲備土地作為資產(chǎn)注入融資平臺公司，不得承諾將儲備土地預(yù)期出讓收入作為融資平臺公司償債資金來源；不得授權(quán)融資平臺公司承擔(dān)土地儲備職能和進行土地儲備融資，不得將土地儲備貸款用于城市建設(shè)以及

其他與土地儲備業(yè)務(wù)無關(guān)的項目。

上述規(guī)范性文件的密集發(fā)布，從內(nèi)容來看更具體，從范圍來看更全面，既有針對地方政府的規(guī)定，又有針對城投公司的規(guī)范；既涉及到債務(wù)風(fēng)險，又涉及到信用建設(shè)；既細(xì)化到具體的資產(chǎn)負(fù)債率、平臺公司資產(chǎn)注入等具體問題，又細(xì)化到償債資金來源及對地方政府“土地財政“的限制?？傮w而言，在經(jīng)歷過幾年的發(fā)展與積累，平臺公司城投債的發(fā)展逐漸走向了相對成熟的規(guī)范發(fā)展期。據(jù)不完全統(tǒng)計，2012年全國城投債累計發(fā)行達(dá)到8482億元。

（七）2013年：重大機遇

在監(jiān)管部門“風(fēng)險控制”、持續(xù)出臺規(guī)范性文件的發(fā)展背景下，新的一年平臺公司城投債的發(fā)展具備了良好的政策環(huán)境。此外，在剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟工作會議中，明確將“積極穩(wěn)妥推進城鎮(zhèn)化，著力提高城鎮(zhèn)化質(zhì)量”作為2013年經(jīng)濟工作六大任務(wù)之一。基于穩(wěn)增長與城鎮(zhèn)化的需求，與城鎮(zhèn)化有關(guān)的道路橋梁、保障房、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等將依然成為地方政府的巨大融資需求。有機構(gòu)預(yù)測，明年城投債規(guī)模有望達(dá)到一萬億元。這對于各級地方政府平臺公司，尤其是縣級平臺公司，無疑是一次重大的發(fā)展機遇。

在良好的發(fā)展機遇面前，各級城投公司應(yīng)該提前謀劃，利用好政策機遇期，通過發(fā)行城投債支持地方政府發(fā)展建設(shè)。然而，發(fā)行城投債工作是一項復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，從內(nèi)部來看，既涉及到發(fā)行主體完善、資產(chǎn)資源注入，又涉及到募投項目確定、増信方式選擇；從外部來看，既涉及到券商、審計等中介機構(gòu)的遴選，又涉及到發(fā)改委等政府職能部門的協(xié)調(diào)。此外，由于發(fā)債申報工作周期相對較長，而國家主管部門政策變動性又比較大，城投公司往往會事倍功半，錯過良好的政策機遇期。因此，城投公司有必要聘請專業(yè)的財務(wù)顧問機構(gòu)，在財務(wù)、法律、管理等專業(yè)人員的協(xié)助下，整體控制債券發(fā)行成本，高效協(xié)調(diào)各家中介機構(gòu)開展工作，隨時跟進國家最新政策動向，最終在較短的時間內(nèi)實現(xiàn)債券成功發(fā)行。

第二篇：城投債培訓(xùn)材料-2014

企業(yè)債培訓(xùn)材料--2014

企業(yè)債券是一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。是企業(yè)通過盤活資產(chǎn)，用于新的企業(yè)行為的一種融資方式。

發(fā)行主體資格：發(fā)行人必須是境內(nèi)注冊企業(yè)，A和H上市公司除外。股份公司凈資產(chǎn)不低于3000萬元，有限責(zé)任公司和其他類型的企業(yè)凈資產(chǎn)不低于6000萬元。發(fā)行人成立時間需滿3年，判斷依據(jù)為是否能夠提供最近3年的連審報告。無重大違法記錄；前一次發(fā)行債券已募足，為擅自改變前次募集資金用途等。

一、財務(wù)數(shù)據(jù)整合

（一）資產(chǎn)整合

一般資產(chǎn)整合主要通過資產(chǎn)負(fù)債表中如下幾個科目進行：

1、存貨：包括正在開發(fā)的土地（具有一級土地開發(fā)資格的城投公司、房地產(chǎn)開發(fā)公司、原材料、庫存商品等）

對一般企業(yè)而言，存貨的可變動空間很小。主要針對城投公司，可以將歸屬于政府的負(fù)責(zé)保障房建設(shè)的、拆遷的等公司的股權(quán)劃轉(zhuǎn)給城投公司，將正在開發(fā)的保障房項目等合并到存貨中。

備注：政府注資或者劃撥給發(fā)行人的土地不論是出讓地還是劃撥地，需要根據(jù)評估價值交納土地出讓金，未繳納的需要按照國土局出讓金計提比例計提，并在計算發(fā)行額度時從凈資產(chǎn)中扣除；（比如遂發(fā)展項目）

辦理了土地證，需要詳細(xì)披露土地證信息。（會計師事務(wù)所需要出具資產(chǎn)清單，清單中需要詳細(xì)披露，包括抵質(zhì)押情況）；

2、應(yīng)收賬款：應(yīng)收賬款和發(fā)行人主營收入是勾稽的。

備注：應(yīng)收賬款占主營收入的比例建議最好不超過40%。對于城投債，發(fā)行人對政府的應(yīng)收款（包括應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款）需要政府出具文件，說明款項產(chǎn)生的原因、還款計劃、政府還款安排措施，應(yīng)明確以具體地塊（紅線圖）出讓收入作為還款來源。

應(yīng)收賬款規(guī)模較大的，應(yīng)適度調(diào)減發(fā)行規(guī)模。

3、其他應(yīng)收款：針對城投公司，審核時主要關(guān)注與政府的往來款項，金額大的需要政府出具還款措施。

4、無形資產(chǎn)：通過劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)，例如土地、林權(quán)、海域權(quán)、采礦權(quán)等做大做實無形資產(chǎn)。均需要辦理權(quán)屬變更。

備注：需要會計師在資產(chǎn)清單中詳細(xì)披露權(quán)屬明細(xì)。

5、固定資產(chǎn)：通過劃轉(zhuǎn)房產(chǎn)等方式實現(xiàn)。

備注：需要會計師在資產(chǎn)清單中詳細(xì)披露權(quán)屬明細(xì)

6、投資性房地產(chǎn)：改變房產(chǎn)、土地等用途，通過資產(chǎn)評估增加資產(chǎn)價值，同時增加利潤。

備注：需要董事會或者股東會出具決議。同時需要具有證券從業(yè)資格的評估事務(wù)所進行評估。而且以后每年需要根據(jù)市場情況重新評估

7、在建工程：將在建的保障房、拆遷房、公路等項目劃轉(zhuǎn)給發(fā)行人或者發(fā)行人子公司，一方面增加發(fā)行人資產(chǎn)，一方面通過按照工程進度確認(rèn)收入的方式增加收入。備注：保障房項目、高級公路項目可以與政府簽訂回購協(xié)議；如果簽署回購協(xié)議，關(guān)于回購款需要政府出具回購款來源文件（主要來源于地方財政收入）； 特別關(guān)注：

1、不得將公立學(xué)校、公立醫(yī)院、公園、事業(yè)單位資產(chǎn)等公益性資產(chǎn)和儲備土地作為資產(chǎn)注入平臺公司，對于已注入，必須剝離或者置換入有效資產(chǎn)。

2、以出讓方式注入土地的、融資平臺必須及時足額繳納土地出讓金并取得國有土地使用證；以劃撥方式出入土地的，必須經(jīng)過有關(guān)部門依法批準(zhǔn)并嚴(yán)格用于指定用途。融資平臺公司經(jīng)依法批準(zhǔn)利用原有劃撥地進行經(jīng)營性開發(fā)建設(shè)或者轉(zhuǎn)讓原劃撥土地使用權(quán)的，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定補繳土地價款。地方政府不得將儲備土地作為注資注入融資平臺公司，不得承諾將儲備土地預(yù)期收入作為融資平臺公司償債資金來源。

（二）利潤來源

一般而言，城投公司利潤主要來源于一級土地整理收入、委托代建項目收入、營業(yè)外收入和其他。為了減少發(fā)行人的稅收負(fù)擔(dān)，建議營業(yè)收入和營業(yè)外收入適當(dāng)配比，但是二者比例不能超過7:3.政府授權(quán)公司進行土地已經(jīng)開發(fā)，將城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)委托給公司等方式增加公司的營業(yè)收入。（政府授權(quán)公司土地一級開發(fā)，需要提供相關(guān)證明）

備注：近三年營業(yè)收入和營業(yè)外收入所占比例需要在募集說明書中披露。并且必須明確表示不超過7:3

（三）現(xiàn)金流

現(xiàn)金流是根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表勾稽過來的，一般會特別關(guān)注經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。審計時建議關(guān)注這個指標(biāo)。

另外，取得借款收到的現(xiàn)金和償還借款支付的現(xiàn)金也是發(fā)改委審核的關(guān)注點，他反映了企業(yè)的外部融資能力和償還借款的能力。償還借款支付的現(xiàn)金較多，與企業(yè)的應(yīng)收相差太遠(yuǎn)，發(fā)改委也會要求解釋。

二、募投項目

募投項目主要分為公益項目和非公益項目。公益性項目主要有免費公路、公園、綠化帶、污水管安裝等項目，這些項目政府可以委托城投公司代建，按照3~5%支付城投公司代建費。其中高級公路項目可以與政府簽訂委托代建協(xié)議。

非公益性項目主要是指能產(chǎn)生收益的項目。城投公司目前發(fā)行債券主要項目為保障房項目、公路項目、環(huán)境保護、治理等項目，這些目前均符合國家政策，尤其是推出項目收益?zhèn)?，保障房項目和環(huán)境保護、治理可能會成為主流。

收益類項目一般需要根據(jù)可研報告詳細(xì)分析項目收益情況，包括總投資額、每年收益情況，每年可用于還款額，不夠償還部分用什么方式進行償還（一般要求用地方財政收入或者財政補貼補足不足償還部分）。

募投項目批文必須齊全，發(fā)債額度不能超過募投項目投資總額的60%（保障房項目可以達(dá)到70%），關(guān)于投資額度、項目批復(fù)情況、項目進度等需要在募集說明書中詳細(xì)披露。

關(guān)于保障房項目，項目手續(xù)提出如下要求：

1、發(fā)債募集資金擬投入的保障房應(yīng)納入省級保障房計劃，或省級政府與地方市政府簽訂的保障房建設(shè)目標(biāo)責(zé)任書，并嚴(yán)格限定在公租房、廉租房、經(jīng)濟適用房、限價商品房和各類棚戶區(qū)改造的范圍內(nèi)。

2、保障房項目的審批、土地、環(huán)保等文件應(yīng)齊備、償債資金來源明確。

3、一般性舊城改造、城鄉(xiāng)一體化項目仍按照正常發(fā)債申請對待。

募集資金用于旅游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、物流園區(qū)建設(shè)、開發(fā)區(qū)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)、水利、公路等基礎(chǔ)設(shè)施投資為主的地方國有企業(yè)發(fā)債，因涉及政府投資計劃及各項政策，原則上按照投融資平臺公司進行管理。

棚戶區(qū)改造項目包括：

1、城市棚戶區(qū)改造

2、國有工礦區(qū)（含煤礦）棚戶區(qū)改造

3、國有林區(qū)棚戶區(qū)改造

4、國有墾區(qū)棚戶區(qū)改造

三、還款計劃（償債措施）

根據(jù)發(fā)改委最近的審核政策，關(guān)于城投公司債券融資的償債措施越來越受到重視。償債保障措施主要包括：自身收益情況、債券還款方式、可變現(xiàn)資產(chǎn)情況、外部融資情況、抵押擔(dān)保措施等。

償債資金主要來源：企業(yè)自身收益、車輛通行費收入、土地出讓金收入、政府補助等。

擬發(fā)債企業(yè)償債資金來源70%以上必須來自其自身收益，該自身收益除項目本身經(jīng)營性收益外，還可以包括已注入平臺公司的土地出讓金收入、車輛通行費收入等其他經(jīng)營性收入。

鐵路投資公司、地鐵及高速公路公司發(fā)債，對前期營業(yè)收入快的要求可適當(dāng)放寬。

關(guān)于償債保障措施，需要出具的文件包括：

1、發(fā)行人所在地政府關(guān)于償債保障措施的說明

2、發(fā)行人關(guān)于償債保障措施的報告

3、主承銷關(guān)于發(fā)行人本期債券償債能力的專項意見

4、擔(dān)保函或者抵質(zhì)押協(xié)議以及與之相關(guān)的證明文件

5、回購協(xié)議（如果有），需要政府出具關(guān)于回購資金的說明文件，同時必須明確償債配套土地情況和安排的通知和批復(fù)（附土地紅線圖）

第三篇：正確認(rèn)識“城投債”

正確認(rèn)識“城投債”（2009年6月號）正確認(rèn)識“城投債”

專訪中國社科院研究生院投資系教授宋立

文/本刊記者 楊海霞

5月6日，作為債市一級托管人的中央國債登記結(jié)算有限公司表示，暫停“09岳城建債”估值。這引起了業(yè)內(nèi)震動，也引發(fā)了社會對俗稱“城投債”的極大關(guān)注。

“09岳城建債”是岳陽市城市建設(shè)投資公司發(fā)行的企業(yè)債，募集說明書表明其主要收入來自岳陽市城市建設(shè)投資管理中心的土地儲備收入。但投資者認(rèn)為這家公司可能并不能實質(zhì)持有或控制城建管理中心，進而對岳城建收入來源等財務(wù)數(shù)據(jù)產(chǎn)生質(zhì)疑。

自1990年以來，“09岳城建債”這類隸屬于地方政府的城市建設(shè)投資公司發(fā)行的、用于公共產(chǎn)品的企業(yè)債券，就開始活躍在地方政府的融資平臺上。

由于我國的《預(yù)算法》不允許地方政府舉債（即使是目前發(fā)行的地方債券也是以中央政府代辦形式發(fā)行），在巨大的融資需求下，這種變通的方式就成為當(dāng)前地方政府獲得項目資金的一個重要手段。

尤其是近來，這類債券發(fā)行有提速的跡象。3月6日，國家發(fā)展改革委主任張平在談到4萬億投資中地方政府如何解決近3萬億的配套資金時說：“我們對于暫時缺少配套資金的項目要利用地方的融資平臺，擴大地方企業(yè)債券的發(fā)行。從去年4季度到目前，我們已經(jīng)發(fā)行了45只企業(yè)債券，大體籌措了1300多億的資金，目前向國家提出申請，待發(fā)行債券的還有50多家，總共也是接近1000億元”。

由于介于企業(yè)債券和地方債券之間，這類俗稱“城投債”的債券一直受到多方質(zhì)疑。應(yīng)該如何看待這種債券？它與企業(yè)債券和地方債券有什么區(qū)別？它能否走到陽光下？未來我國的地方政府債券制度該如何設(shè)計？《中國投資》就這些問題專訪了中國社科院研究生院投資系教授宋立。

《中國投資》：這種由城市投資公司或建設(shè)公司發(fā)行的企業(yè)債券，是不是也可以算作是地方市政債券的一種形式？

宋立：與一般企業(yè)相比，這類地方市政建設(shè)企業(yè)更多地承擔(dān)公用事業(yè)建設(shè)任務(wù)，他們的資金來源應(yīng)該主要是項目收益和相應(yīng)政府財政的撥款或資助。但是由于一次性投入與經(jīng)常性收益或者補助之間的巨大缺口，在項目建設(shè)過程中需要發(fā)行債券以籌集資金，并以項目收益進行償還。由于當(dāng)時缺乏地方政府債券或者市政債券，將市政建設(shè)收入債券納入企業(yè)債券，屬于臨時應(yīng)急或變通的性質(zhì)。

因此，這類用于公共產(chǎn)品和準(zhǔn)公共產(chǎn)品的企業(yè)債券本質(zhì)上就是地方政府的或有債務(wù)，是典型意義上的收入市政債券。

市政債券這個概念源自美國，是地方政府及其代理機構(gòu)為市政建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施項目融資的主要工具。一般分為兩類，一類是一般責(zé)任債券，并不與特定的項目相聯(lián)系，而是以發(fā)行機構(gòu)的全部聲譽和信用作為擔(dān)保的債券，其還本付息得到地方政府的信譽和稅收支持。另一類是收入債券，與特定的項目或部分特定稅收相聯(lián)系，其還本付息來自投資項目（如高速公路和機場）的收費，因此它的風(fēng)險要高于一般責(zé)任債券。大部分收入債券是用來為地方政府擁有的公用事業(yè)和準(zhǔn)公用事業(yè)（如醫(yī)院、學(xué)校等）籌資。

如果要把我國當(dāng)前的債券與美國進行對比的話，地方債券接近于一般責(zé)任的市政債券，城投公司等發(fā)行的企業(yè)債券則與收入債券接近。

《中國投資》：這種由城投公司發(fā)行的企業(yè)債為何遭到質(zhì)疑？

宋立：這類債券的出現(xiàn)雖然有一定的合理性，但也有一定的局限性。正因如此，這種做法受到了一些質(zhì)疑或批評。因為它在政府擔(dān)保方面不夠明確和規(guī)范，采取了迂回的方式，所以受到投資者的質(zhì)疑。

但是，這種債券有它的優(yōu)越性。一個很有意思的事情是，澳大利亞在多年的探索中，也發(fā)展出一種很有生命力的國庫公司債，與我國的“城投債”非常相似。在并沒有刻意模仿的情況下，我國市場自己形成了這樣一種形式的債券，這顯然是市場的選擇。

二戰(zhàn)后，澳大利亞各州恢復(fù)和發(fā)展經(jīng)濟特別是基礎(chǔ)設(shè)施，急需大量資金，但當(dāng)時，州政府沒有獨立的發(fā)債權(quán)。80年代后，一些州政府開始成立了國庫公司，在州政府和金融市場之間搭建中介平臺，借這個平臺發(fā)行債券，然后再從中央國庫公司貸款彌補資金短缺。這種以公司債券面目出現(xiàn)的債券，由于有政府擔(dān)保，實質(zhì)是地方政府債券。

1992年之后，澳大利亞各州獲得了獨立的舉債權(quán)，這種模式得到了推廣，各州紛紛成立了自己的國庫公司，國庫公司債券不斷得到規(guī)范和完善，延續(xù)至今并發(fā)揮著重要的作用。事實上，澳大利亞同時也存在市政債券。市政債券和國庫公司債券并存，但是市場最終選擇了國庫公司債。

另外，從美國的經(jīng)驗看，收入債券形式的地方債券的比例越來越大，與一般責(zé)任地方債券相比，收入債券不直接構(gòu)成地方政府債務(wù)，有利于減輕地方政府財政壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)。發(fā)行這種債券也不存在嚴(yán)格的市場約束，發(fā)行者作為獨立法人可以有比較好的透明度，其償還能力不受政府債務(wù)負(fù)擔(dān)的影響，因此受到市場的歡迎。

《中國投資》：這類企業(yè)債在我國的市場上也非常活躍，這的確是市場的選擇。那么它未來有可能走到陽光下嗎？

宋立：我認(rèn)為，這類債券應(yīng)當(dāng)在規(guī)范下率先發(fā)展。比較而言，發(fā)行一般責(zé)任債券存在比較大的道德風(fēng)險，也可能存在市場能否接受的問題。從美國經(jīng)驗來看，有幾點需要重視，一是作為聯(lián)邦制國家，美國各州的財政完全獨立，地方債務(wù)償還和投資者利益是有保障的；二是地方政府受到有效監(jiān)督，債務(wù)規(guī)模受到一定的限制和約束；三是地方政府能否發(fā)行債券主要取決于其財政狀況是否健康，而不是經(jīng)濟發(fā)展及貧富狀況。即使在這種情況下，他們的一般責(zé)任債券相對于收入債券的比例也越來越少。

而我國在現(xiàn)階段的行政管理體制下，中央和地方的事權(quán)和財權(quán)劃分仍然不夠規(guī)范，地方政府職能定位仍然不盡合理，地方政府存在從上級直至中央獲得更多好處的強烈沖動，中央財政往往不得不成為地方負(fù)債的最終債務(wù)人。地方政府負(fù)債缺乏有效的制度約束，一些地方政府尤其是部分市縣和相當(dāng)數(shù)量鄉(xiāng)政府的隱性負(fù)債已經(jīng)比較高，除非與城市化和市政建設(shè)相關(guān)的稅收掛鉤，否則債券的償還面臨很大問題。

在這種條件下，發(fā)行一般責(zé)任的市政債券可能性較低，那么我國完全可以從條件相對成熟的債券品種開始探索，在現(xiàn)有的制度框架下，先完善和發(fā)展企業(yè)債券形式的市政債券，逐步過渡到與地方政府直接發(fā)債并存的模式，最終由市場來決定未來發(fā)展方向。

《中國投資》：從我國當(dāng)前的兩類地方公共機構(gòu)融資手段來看，一個是企業(yè)債券，一個是中央代發(fā)的地方債券。您認(rèn)為這些融資手段的發(fā)展方向是怎樣的？

宋立：當(dāng)前中央代發(fā)地方債，這種模式有它的弊端。同樣從澳大利亞的經(jīng)驗看，澳大利亞最初也是由中央政府的借款委員會統(tǒng)一監(jiān)管聯(lián)邦州政府的借款事宜，并由中央政府代替州政府發(fā)債借款，州政府的籌資行為受到嚴(yán)格限制。但是由于信息不對稱，中央政府的借款行為在數(shù)量、種類、期限等方面不能很好地滿足州政府的需求，同時，由中央代發(fā)地方債券的制度也帶來了道德風(fēng)險，這個制度不到10年就完結(jié)了。

澳大利亞的經(jīng)驗說明，中央政府發(fā)行債券轉(zhuǎn)貸地方政府的做法難以持久，這種代發(fā)模式兩邊不討好：地方認(rèn)為中央干預(yù)過多，中央則認(rèn)為它承擔(dān)了地方的償還責(zé)任。只有規(guī)范的債券融資才是最為有效的方式。

規(guī)范的債券融資需要首先在法律上給與地方政府舉債權(quán)。我國的一些專家提出了發(fā)行市場化的市政債券的建議，從大的方向看，地方政府應(yīng)該具有舉債融資的權(quán)利。但是考慮到我國轉(zhuǎn)軌時期的體制限制，在可以預(yù)見的時間內(nèi)發(fā)展一般責(zé)任債券性質(zhì)的地方債券條件都不太成熟，但是可以進行一般責(zé)任債券的試點。

所以我國可以分兩步走。第一步，先從條件相對成熟的債券品種開始探索，先完善和發(fā)展企業(yè)債券形式的市政債券；第二步，待條件比較成熟尤其是一些基本的制度條件成熟后，修改《預(yù)算法》賦予地方政府發(fā)債權(quán)，再推出市場化的地方政府債券。

第四篇：城投債演講ppt

城投債定義：是根據(jù)發(fā)行主體來界定的，涵蓋了大部分企業(yè)債和少部分非金融企業(yè)債務(wù)融資工具。一般是相對于產(chǎn)業(yè)債而言的，主要是用于城市基礎(chǔ)設(shè)施等的投資目的發(fā)行的。城投債，又稱“準(zhǔn)市政債”，是地方投融資平臺作為發(fā)行主體，公開發(fā)行企業(yè)債和中期票據(jù)，其主業(yè)多為地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益性項目。從承銷商到投資者，參與債券發(fā)行環(huán)節(jié)的人，都將其視為是當(dāng)?shù)卣l(fā)債。

城投債發(fā)展背景：1992年起源于上海，是當(dāng)時的中央政府為支持上海浦東新區(qū)建設(shè)而批準(zhǔn)發(fā)行的債券，共計5億元。自上海浦東建設(shè)債券發(fā)行，城投債一路走來已有20余年。這20多年來，城投債規(guī)模從小到大見證了中國的快速發(fā)展歷程，已在中國債券市場上占據(jù)了很重要的一環(huán)。但與此同時，隨著城投債的發(fā)展規(guī)模越來越大，其潛在風(fēng)險也在不斷積累，越來越多的學(xué)者已經(jīng)開始關(guān)注城投債問題，提出了不同的見解，對其發(fā)展方向獻(xiàn)言建策。

發(fā)展過程：

（一）起步階段（1999-2004年）

這一階段，由于我國債券市場仍屬于起步階段，債券品種有限，且企業(yè)債券的發(fā)行主體仍限定于中央、省、自治區(qū)和直轄市級企業(yè)，因而城投債券的發(fā)行規(guī)模一直很小，根據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，1999-2004年城投類企業(yè)債券僅發(fā)行8支，合計156億元。

（二）逐步發(fā)展階段（2005-2008年）

2005年，國家發(fā)改委啟動地方企業(yè)債券發(fā)行，作為地方政府全資控股國有企業(yè)的政府投融資平臺可以通過發(fā)行企業(yè)債券的方式進行融資；同時，2005年5月，中國人民銀行發(fā)布《短期融資券管理辦法》，短期融資券發(fā)行的重啟為地方政府投融資平臺提供了新的債券品種。受益于債券市場的擴容，城投債券逐步開始快速發(fā)展。根據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2005-2008年，地方政府投融資平臺分別發(fā)行債券17支、29支、54支和49支，發(fā)行規(guī)模分別為242億元、351.50億元、664.50億元和740億元。

（三）爆發(fā)增長階段（2009年）

2008年1月，國家發(fā)改委發(fā)布《國家發(fā)展改革委關(guān)于推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項的通知》，將企業(yè)債審批環(huán)節(jié)由先前先核定規(guī)模再核準(zhǔn)發(fā)行的兩重審批簡化為核準(zhǔn)發(fā)行一個環(huán)節(jié)，并取消總額限制，政府融資平臺發(fā)行企業(yè)債的空間在政策上得到很大拓展。

同時，在2008年末國務(wù)院推出“穩(wěn)增長”4萬億投資計劃后，為了提供相關(guān)配套資金，2009年3月，中國人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于進一步加強信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見》提出“支持有條件的地方政府組建投融資平臺，發(fā)行企業(yè)債等融資工具”；加之發(fā)改委明確表態(tài)，要“擴大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模”，城投債券發(fā)行呈爆發(fā)式增長。根據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2009年政府融資平臺總計發(fā)行162支債券（其中企業(yè)債達(dá)117支），為2008年的3.31倍，發(fā)行債券規(guī)?？傆?,821億元（其中企業(yè)債券達(dá)1,734億元），為2008年的3.81倍。

（四）整理和回落期（2010-2011年）

經(jīng)歷了2009年的爆發(fā)式增長后，地方政府融資平臺債務(wù)快速積聚也受到監(jiān)管層高度重視。自2010年6月國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知》（國務(wù)院19號文）后，國務(wù)院及相關(guān)監(jiān)管部門相繼發(fā)布針對地方政府融資平臺的規(guī)范性文件，發(fā)改委對融資平臺發(fā)債開始實行名單制管理；加之云南公路“只付息不還本”函件、云投重組和上海申虹償債危機等信用事件的相繼發(fā)生極大地挫傷了市場對政府融資平臺企業(yè)的風(fēng)險偏好。根據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2010-2011年政府融資平臺發(fā)行債券支數(shù)和規(guī)模增速均顯著放緩，分別為162支、193支和2,765億元和3,264.10億元。

（五）規(guī)范中發(fā)展期（2012年至今）

2012年3月，銀監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于加強2012年地方政府融資平臺貸款風(fēng)險監(jiān)管的指導(dǎo)意見》，要求各銀行原則上不得新增融資平臺貸款規(guī)模，政府融資平臺銀行貸款渠道被顯著收緊。但由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金需求很大，且正值地方政府債務(wù)到期高峰，地方政府融資需求非常大；在相關(guān)部門對融資平臺發(fā)債的監(jiān)管有所放松背景下，發(fā)行城投類債券成為地方政府極為重要的融資渠道。根據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2012年政府融資平臺總計發(fā)行662支債券，總計8,246.10億元，分別為2011年的2.74倍和2.53倍，發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷史新高。

2013年4月，國家發(fā)改委發(fā)文對城投債券按照三類實行分類管理，有保有控；而“債市風(fēng)暴”又使得國家發(fā)改委自5月起對企業(yè)債券展開了大規(guī)模的自查工作，新債發(fā)行基本暫停。受此較大影響，雖地方政府融資需求仍很旺盛，但根據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2013年政府融資平臺發(fā)行債券652支，總計8,286.26億元，較2012年幾乎沒有增長。

2013年底以來，在中央提出的“開正門、堵邪路”化解地方政府債務(wù)風(fēng)險思想指導(dǎo)下，推動地方政府融資平臺融資“陽光化”成為監(jiān)管層的核心思路。因此，政府融資平臺發(fā)行債券融資得到了明確的政策支持。2013年12月，國家發(fā)改委明確允許融資平臺通過發(fā)行企業(yè)債置換“高利短期債務(wù)”，而后，融資平臺發(fā)債的政府行政級別限制放開，國家發(fā)改委再次發(fā)文支持?jǐn)U大企業(yè)債券資金用于棚戶區(qū)改造。

在政策的支持下，2014年1季度，根據(jù)中債資信的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，政府融資平臺已發(fā)行債券289支，總計3,277.70億元。照此估計，2014年城投債券發(fā)行規(guī)模將再創(chuàng)新高。

綜上觀點，并結(jié)合我國城投債的發(fā)展現(xiàn)狀，我們可以認(rèn)為，城投債的出現(xiàn)是一種歷史的產(chǎn)物，既與我國的具體制度息息相關(guān)，也與世界的經(jīng)濟形勢存在著千絲萬縷的關(guān)系。具體來講，一方面是由于我國修改前的《預(yù)算法》規(guī)定：“除法律和國務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券”，地方政府在一般情況下很難以地方的名義發(fā)行地方債券，只能借企業(yè)名義舉債；另一方面，分稅制的改革、城鎮(zhèn)化的推進、保持經(jīng)濟增長的壓力分別從財政資金供給減少、建設(shè)資金需求增大角度，促使地方政府不得不想方設(shè)法進行融資。而且，我國的政府行政干預(yù)能力保證了城投債的高信用評級，也推動了市場對城投債的認(rèn)可

發(fā)行額度：

自1992年城投債出現(xiàn)以來，其發(fā)展并不總呈高速度、大規(guī)模的態(tài)勢。事實上，自2008年以來城投債的發(fā)行量并不大，從1997年到2009年城投類公司共發(fā)行287支債，融資金融總計為3444.4億元（數(shù)據(jù)來源于萬得資訊，由于該數(shù)據(jù)庫提供的最早數(shù)據(jù)為1997年，且1993～1994年發(fā)行債券規(guī)模很小，影響不大）。而從2009年開始，城投債開始了快速發(fā)展，尤其從2012年以后發(fā)行規(guī)模更是一路飆升。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)庫提供的數(shù)據(jù)，截止到2015年3月底，全國共發(fā)行城投債5423支，融資額63597.33億元。這就表明1997～2009年間共發(fā)行287支債券，而2009年至2015年3月才6年多的時間就發(fā)行了5136支債券，融資額高達(dá)6萬億余元。

對經(jīng)濟的影響 1.干擾金融市場

2.一些城投債“過度包裝”，加劇了風(fēng)險。

3.地方政府在獲得大量貸款的同時，負(fù)債問題也開始加速顯性化。

4.從宏觀層面上來看，金融資源的流向不夠合理，出現(xiàn)畸形配置，大量信貸涌入基建項目和一些過剩行業(yè)。地方政府從事的融資項目多為基建設(shè)施，其盈利往往取決于未來地價的攀升情況。這種以未來土地資源收益做溢價的借債融資方式，往往蘊含巨大風(fēng)險

三、城投債發(fā)展中的問題

（一）資產(chǎn)整合操作不規(guī)范

由于城投債的發(fā)行只需接受《企業(yè)債券管理條例》等相關(guān)法律法規(guī)的約束，城投公司的資產(chǎn)規(guī)模的大小直接影響債券發(fā)行規(guī)模，地方政府為募集所需資金向城投公司注入資產(chǎn)迅速提高資產(chǎn)規(guī)模，但存在注入土地等無形資產(chǎn)時估值過高、資產(chǎn)劃撥不規(guī)范等問題。并且，由于之前對城投債存續(xù)期內(nèi)的監(jiān)管基本屬于空白，只有部分評級機構(gòu)定期發(fā)布的跟蹤報告，監(jiān)管的缺位導(dǎo)致債券存續(xù)期內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移事件時有發(fā)生，極大地?fù)p害了投資者的利益。

（二）城投債信用風(fēng)險凸出 據(jù)國家審計署統(tǒng)計，截至 2010 年底，全國地方政府性債務(wù)余額 10.72萬億元，在已支出的約 9.61 萬億元債務(wù)資金中，用于市政建設(shè)、交通運輸、土地收儲整理、科教文衛(wèi)及保障性住房、農(nóng)林水利建設(shè)等公益性、基礎(chǔ)設(shè)施項目的支出占 86.54%。由于城投債募集投向多為地方基礎(chǔ)設(shè)施或是公益性項目，許多項目的盈利更多取決于宏觀經(jīng)濟的發(fā)展，因此風(fēng)險將更多地取決于各地經(jīng)濟的發(fā)展和財政收入水平。其次，城投公司的現(xiàn)金流狀況和盈利指標(biāo)都偏弱，城投公司的自身盈利性不強，導(dǎo)致城投公司的資金流轉(zhuǎn)出現(xiàn)借新還舊的情形，在信用環(huán)境趨緊的情形下，加大了償債壓力。

城投公司的償債能力取決于投資項目的運營效益和地方政府的財政撥款和補貼等，城投債的風(fēng)險很大程度上取決于地方政府對城投公司的支持意愿和力度，以及地方政府經(jīng)濟發(fā)展水平和財政收入。目前國家加大了對房地產(chǎn)市場的調(diào)控力度的同時，削弱了依賴土地出讓收入的城投公司的償債能力，一旦地方經(jīng)濟和財政收入出現(xiàn)波動將會對債務(wù)的償還產(chǎn)生不利影響。尤其是縣區(qū)級城投公司在地方政府投融資平臺的比重不斷增加，縣區(qū)級政府由于財政失衡情況嚴(yán)重，融資動機更為強烈，其發(fā)行的城投債積累了更大的信用風(fēng)險，尤其是近期存在對部分城投債信用評級下調(diào)的預(yù)期。

（三）城投債的發(fā)行規(guī)模增長過快

由于城投債的準(zhǔn)市政債的性質(zhì)，使得其構(gòu)成地方隱性債務(wù)的一部分。我國已發(fā)行的城投債普遍存在本期債券發(fā)行規(guī)模超過地方政府財政總收入 10%以上的情形，城投債的發(fā)行規(guī)模過大不僅加大了債券的信用風(fēng)險，也加劇了地方政府債務(wù)風(fēng)險。盡管在監(jiān)管層提出對地方政府融資平臺進行清理整頓，對城投債的發(fā)行提出新的規(guī)定，出現(xiàn)了城投債一度暫停發(fā)行，根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2010 年城投類企業(yè)債規(guī)模為 1625.33 億元，城投債的發(fā)行規(guī)模仍存在增長過快的問題。四，解決方式

城投債作為一種金融創(chuàng)新，拓寬了地方政府融資渠道、為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌措了大量資金，有力地推動了我國城市化進程。盡管城投債與城投貸款相比，規(guī)模要小得多，但一旦有信用質(zhì)量下降的風(fēng)險顯現(xiàn)出來，其負(fù)面效應(yīng)和波及范圍會非常大，應(yīng)重點關(guān)注以下方面：

（一）完善城投債信息披露制度

充分、及時的信息披露能有效發(fā)揮了外部力量對發(fā)行主體的監(jiān)督和約束，不僅關(guān)系到投資者的利益保護，同時對規(guī)范城投公司的行為起到重要作用。除了披露城投公司的基本經(jīng)營信息以及基本財務(wù)信息外，尤其應(yīng)對城投公司的盈利模式、資產(chǎn)注入情況、擔(dān)保形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系等進行詳細(xì)披露。同時，還應(yīng)當(dāng)督促發(fā)行主體的后續(xù)信息披露，尤其是對資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、重大資產(chǎn)重組等資產(chǎn)整合行為進行充分披露，加強對企業(yè)債存續(xù)期內(nèi)的監(jiān)管，并加大對信息披露不充分行為的懲罰。

（二）控制城投債的發(fā)行規(guī)模

在建設(shè)資金存在巨大缺口的情況下，地方政府仍有很強的動機利用地方政府融資平臺募集資金，而在銀行貸款受限的情況下，融資平臺會轉(zhuǎn)向城投債融資。盡管管理層對城投債的發(fā)行提出諸多限制性的規(guī)定，但城投債仍存在規(guī)模擴張過快的問題。因此，應(yīng)根據(jù)各地地方政府的財政收入，同時結(jié)合各地政府的綜合負(fù)債率、債務(wù)結(jié)構(gòu)以及城投公司到期償還債務(wù)的情況，控制各地城投公司的發(fā)債規(guī)模，降低城投債的信用風(fēng)險和政府債務(wù)風(fēng)險。

（三）完善城投債的增信方式

由于城投公司的盈利能力有限，為提高城投債的信用等級和市場認(rèn)可度，大多數(shù)城投公司采取一系列增信措施。目前發(fā)行中出現(xiàn)了注入資產(chǎn)操作不規(guī)范、過高評估土地等無形資產(chǎn)的價值等問題，影響著增信措施的有效性，加大地方政府的債務(wù)風(fēng)險。在增信措施的法規(guī)上應(yīng)做出更深入的規(guī)定，例如應(yīng)規(guī)定地方政府對城投公司的資產(chǎn)注入要嚴(yán)格遵循法律程序，注入的資產(chǎn)需經(jīng)過更嚴(yán)格的資產(chǎn)評估機制等。同時，應(yīng)借鑒西方國家發(fā)行市政債的成熟經(jīng)驗，可以考慮從發(fā)展債券保險和成立專業(yè)擔(dān)保公司進行擔(dān)保等方面豐富增信措施。

案例一

1992年9月，中房南昌公司經(jīng)中國人民銀行南昌市分行批準(zhǔn)，向社會公開發(fā)行“新世紀(jì)住宅”投資債券。為此，中房南昌公司與證券公司簽訂了包銷協(xié)議，并共同制定了聯(lián)合發(fā)行章程。約定：該企業(yè)債券最長期限二年，自1992年11月10日起至1994年11月10日止；證券公司總承銷，包銷手續(xù)費千分之十一，并負(fù)責(zé)辦理兌付；證券公司代發(fā)行人中房南昌公司賠償后，有權(quán)向發(fā)行人行使追索權(quán)等。協(xié)議簽訂后，證券公司代理中房南昌公司發(fā)行了債券。債券即將到期時，中房南昌公司無力兌付，遂于1994年9月23日與證券公司簽訂協(xié)議，約定：以證券公司名義拆入資金用于兌付中房南昌公司發(fā)行的投資債券，拆入資金的本息及稅款均由中房南昌公司負(fù)責(zé)償還；拆入資金證券公司不另收費用，待該項目清盤后，所得盈利由中房南昌公司、證券公司按6：4分紅。同年11月9日，證券公司與贛昌資金市場簽訂拆借協(xié)議，從該市場借得資金2000萬元，到期日為1995年3月10日，利率為月息11.88％??證券公司將所借2000萬元資金全部用于兌付中房南昌公司到期企業(yè)債券。同年12月20日，中房南昌公司與證券公司又簽訂一份補充協(xié)議，約定：由中房南昌公司負(fù)責(zé)償還證券公司用于兌付企業(yè)債券的款項69749232元本金、利息及稅款。上述69749232元本金包含本案證券公司從贛昌資金市場拆借的2000萬元。

1997年10月30日，證券公司因中房南昌公司未償還其從贛昌資金市場所借的2000萬元本息，向原審法院提起訴訟。一審期間，原審法院根據(jù)證券公司申請，查封了中房南昌公司新世紀(jì)住宅小區(qū)未竣工房產(chǎn)第17、18、20棟共128套住宅。

對經(jīng)濟的影響：

1.導(dǎo)致金融市場的秩序混亂 2.加劇了交易風(fēng)險 3.金融資金不夠合理

篇二：債券投資案例（840字）

1994年11月25日，證券公司與計算機公司簽訂代理包銷發(fā)行計算機公司企業(yè)債券協(xié)議，約定由證券公司代理計算機公司發(fā)行企業(yè)債券500萬元，期限一年，年利率12.5％，到期時間為1995年11月27日，到期由計算機公司將本金與利息562.5萬元劃入證券公司指定的帳戶。1994年11月29日，證券公司又與信托公司簽訂債券包銷協(xié)議，約定由信托公司包銷證券公司代理計算機公司發(fā)行的企業(yè)債券200萬元，期限一年，年利率12.5％，信托公司應(yīng)于1994年11月30日將承購該債券的全部價款劃入證券公司帳戶，證券公司支付信托公司手續(xù)費2.6萬元；債券發(fā)行期滿，證券公司于1995年11月30日將應(yīng)付本息225萬元劃到信托公司指定帳戶。1995年11月29日，由于計算機公司不能支付到期債券款，證券公司、計算機公司、信托公司及其他債券分銷商就債券兌付事宜召開座談會，計算機公司商請各分銷商墊款兌付，承諾于同年12月兌付并愿承擔(dān)利息、罰息。信托公司代表要求證券公司給予承諾，證券公司即向信托公司出具承諾書稱：“由于企業(yè)兌付資金暫未按時到位，不能按時兌付到期債券，給代理商增加了麻煩，請予諒解。經(jīng)協(xié)商，特請各銷售商墊款兌付，我們承諾將在95年12月12日前將兌付款劃給銷售商，墊款利息按月息千分之十五支付。特此承諾。若逾期兌付資金仍未到位，按日千分之五處以罰款。由此產(chǎn)生的法律訴訟費均由我公司承擔(dān)。一九九五年十一月二十九日”。證券公司在該承諾書上簽名并加蓋公章。證券公司也要求計算機公司給予承諾，計算機公司也向證券公司出具了相同內(nèi)容的承諾書。1995年12月30日至1996年2月，信托公司依約兌付了全部債券本息225萬元。1995年12月13日，證券公司向信托公司支付了債券款150萬元，余款75萬元及利息未付。經(jīng)多次追討未果后，1997年11月24日，信托公司依據(jù)證券公司出具的承諾書，向成都市中級人民法院提起訴訟，要求證券公司履行承諾，償還其代墊付兌付款余款75萬元及利息、罰息，并承擔(dān)訴訟費。城投債發(fā)展中的問題;1.資產(chǎn)整合操作不規(guī)范 2.控制城投債的發(fā)行規(guī)模 3.完善城投債的增信方式

篇三：債券投資經(jīng)典案例（668字）

萬家基金固定收益部投資總監(jiān)鄒昱并非第一個被帶走的涉案者，但他掌管的萬家添利B在2013年4月15日的異常大跌，成為債市風(fēng)暴眾所周知的導(dǎo)火索。

這是一個規(guī)模比A股更大的市場，截至2013年2月底，中國債券市場債券托管量為26.6萬億元，其中銀行間債券托管量為25.4萬億元，占比95.3%。

債券市場上，玩家都是機構(gòu)，沒有散戶。各類機構(gòu)，諸如銀行、基金、保險、券商、農(nóng)信社、財務(wù)公司等非金融法人機構(gòu)都在其中。

看上去，債市和散戶相隔很遠(yuǎn)，但實際上利益緊密相連。原因在于，這些機構(gòu)的資金籌碼絕大部分來源于公眾，有養(yǎng)老金賬戶、保險資金賬戶、企業(yè)年金賬戶、銀行的理財產(chǎn)品資金、公募基金募集的資金等等。機構(gòu)只是作為資金的托管方購買債券獲益，而發(fā)行債券的既有國家（例如發(fā)行國債），有地方政府（例如發(fā)行城投債），也有企業(yè)（例如發(fā)行企業(yè)債）。

審計署對銀行間市場交易主體的調(diào)查從2012年就已經(jīng)開始。而事件的起源，則可以追溯到2010年財政部國庫司國庫支付中心副主任張銳的案件。張銳不僅在國債招投標(biāo)過程中舞弊，幫助商業(yè)銀行以較低的利率中標(biāo)國債，其本人也涉嫌債市二級市場的“老鼠倉”，獲利以千萬計。這起牽涉核心部門的案件引起了高層的注意。

不可忽略的一個背景是，因為股市難振，作為直接融資的債券市場是金融改革接下來的發(fā)展重點，債市擴容在即，但擴容之前先要清理干凈。而相關(guān)部門調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，類似“老鼠倉”的行為廣泛存在。更嚴(yán)重的是，債券市場從一級市場的承銷發(fā)行到二級市場的交易流通，整個環(huán)節(jié)都存在制度漏洞和利益輸送。

于是，一系列的債市窩案，正是從查萬家基金的鄒昱開始。解決方式： 就政府而言

1.完善城投債信息披露制度 2.控制城投債的發(fā)行規(guī)模 3.完善城投債的增信方式 就企業(yè)而言 1.有效降低票面利率

2.建立完善的本期債券償還制度 3.債券擔(dān)保加強措施

4.未來利率風(fēng)險可通過調(diào)整風(fēng)險溢價實行

第五篇：城投債劃分標(biāo)準(zhǔn)

附件：

中債城投債定義及劃分標(biāo)準(zhǔn)

城投債是指為地方經(jīng)濟和社會發(fā)展籌集資金，由地方政府投融資平臺公司（由地方政府及其部門和機構(gòu)等通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，從事政府指定或委托的公益性或準(zhǔn)公益性項目的融資、投資、建設(shè)和運營，擁有獨立法人資格的經(jīng)濟實體）發(fā)行的債券，包括企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、非公開定向融資工具(PPN)等。

城投債發(fā)行人原則上應(yīng)滿足以下幾點標(biāo)準(zhǔn)：

1、發(fā)行人為地方國有企業(yè)；

國有企業(yè)包括特殊法人企業(yè)、國有獨資企業(yè)以及國有控股企業(yè)（含國有控股上市公司）。

國有控股上市公司是指政府或國有企業(yè)（單位）擁有50%以上股本，以及持有股份的比例雖然不足50%，但擁有實際控制權(quán)（能夠支配企業(yè)的經(jīng)營決策和資產(chǎn)財務(wù)狀況，并以此獲取資本收益的權(quán)利）或依其持有的股份已足以對股東會、股東大會的決議產(chǎn)生重大影響的上市公司。

中央國有企業(yè)、中外合資企業(yè)、民營企業(yè)、集體企業(yè)等不包含在內(nèi)；

2、發(fā)行人的主營業(yè)務(wù)應(yīng)包含但不限于公益性或準(zhǔn)公益性項目。公益性項目是指為社會公共利益服務(wù)、不以盈利為目的，資金來源主要為財政補貼，且不能或不宜通過市場化方式運作的政府投資項目。

準(zhǔn)公益性項目是指為社會公共利益服務(wù)，雖不以盈利為目的但可產(chǎn)生較穩(wěn)定的經(jīng)營性收入的政府投資項目。

公益性項目包含但不限于以下幾類：

（1）、城市開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目

包括城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、市政建設(shè)、園區(qū)開發(fā)、建設(shè)等；

（2）、土地開發(fā)項目

包括土地整理、土地儲備管理等；

（3）、公益性住房項目

包括棚戶區(qū)改造、保障房、安居房、安置房、經(jīng)濟適用房、廉租房等；

（4）、公益性事業(yè)

包括垃圾、污水處理、環(huán)境整治、水利建設(shè)等。

準(zhǔn)公益性項目包含但不限于以下幾類：

（1）、公共服務(wù)項目

包括供水、供電（電力）、供氣、供熱等；

（2）、公共交通建設(shè)運營項目

包括高速公路投資運營、鐵路、港口、碼頭、機場（民航）建設(shè)運營、軌道交通建設(shè)運營、城市交通建設(shè)運營等。

3、從事公益性項目的發(fā)行人，其發(fā)行的債券可直接認(rèn)定為城投債；從事準(zhǔn)公益性項目，但不從事任何公益性項目的發(fā)行人，如其經(jīng)營性指標(biāo)滿足以下2個條件任意之一，則其發(fā)行的債券可被認(rèn)可為城投債：

（1）自身現(xiàn)金流無法完全覆蓋債務(wù)本息：

“當(dāng)年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值-1年內(nèi)到期的長期負(fù)債”，如近三年中任意一年該指標(biāo)結(jié)果小于零則滿足此條件；

（2）比較依賴地方政府財政性補貼

“當(dāng)年補貼收入÷ 1年內(nèi)到期的長期負(fù)債×100%”，如近三年中任意一年該指標(biāo)結(jié)果大于30%則滿足此條件。