第一篇：城投債發(fā)行條件及程序

“城投債“的發(fā)行程序與發(fā)行條件

目前，城投企業(yè)既可以經(jīng)由國(guó)家發(fā)改委發(fā)行城投債融資，也可以經(jīng)由交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行中期票據(jù)和短期融資券。

城投債的主管部門(mén)是國(guó)家發(fā)改委；會(huì)簽部門(mén)是中國(guó)人民銀行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)；交易所、中債登、銀行間債券交易商協(xié)會(huì)等屬于市場(chǎng)自律機(jī)構(gòu)。

一、城投債的基本發(fā)行程序 城投債融資的基本操作流程如下： 1.申報(bào)材料的制作。

主承銷(xiāo)商制作全套申請(qǐng)材料、發(fā)行方案及組建承銷(xiāo)團(tuán)。

擔(dān)保機(jī)構(gòu)出具擔(dān)保函。

審計(jì)機(jī)構(gòu)出具近三年審計(jì)報(bào)告。

律師出具律師工作報(bào)告。

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具信用評(píng)級(jí)報(bào)告 2.申請(qǐng)審批。

通過(guò)地方發(fā)改委（或直接）向國(guó)家發(fā)改委上報(bào)發(fā)行材料。

國(guó)家發(fā)改委會(huì)簽人民銀行、證監(jiān)會(huì)，批準(zhǔn)債券發(fā)行。3.債券發(fā)行。

向中債登、交易所提交發(fā)行批文等材料，安排分銷(xiāo)注冊(cè)。

在媒體公布債券發(fā)行公告或募集說(shuō)明書(shū)。

正式發(fā)行企業(yè)債券，主承銷(xiāo)商組織承銷(xiāo)團(tuán)成員承銷(xiāo)。

二、城投債的主要發(fā)行條件

城投債的發(fā)行條件亦即企業(yè)債券的發(fā)行條件。因此城投債的發(fā)行條件主要受《公司法2》、《證券法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》、《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》（發(fā)改財(cái)金[2008]7號(hào)）、2010年6月《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知》、2010年11月國(guó)家發(fā)改委辦公廳關(guān)于《進(jìn)一步規(guī)范地方政府投融資平臺(tái)公司發(fā)行債券行為有關(guān)問(wèn)題的通知》等法規(guī)的約束。

1.股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司和其他類(lèi)型企業(yè)的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬(wàn)元；

2.累計(jì)債券余額不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)（不包括少數(shù)股東權(quán)益）的40%； 3.最近三年可分配利潤(rùn)（凈利潤(rùn)）足以支付企業(yè)債券一年的利息；

4.籌集資金的投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，所需相關(guān)手續(xù)齊全。用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的，應(yīng)符合固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的要求，原則上累計(jì)發(fā)行額不得超過(guò)該項(xiàng)目總投資的60%。用于收購(gòu)產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）的，比照該比例執(zhí)行。用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的，不受該比例限制，但企業(yè)應(yīng)提供銀行同意以債還貸的證明；用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金的，不超過(guò)發(fā)債總額的20%；

5.債券的利率由企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)情況確定，但不得超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平（不得高于同期限銀行儲(chǔ)蓄定期存款利率的40%）；

6.已發(fā)行的企業(yè)債券或者其他債務(wù)未處于違約或者延遲支付本息的狀態(tài)； 7.最近三年沒(méi)有重大違法違規(guī)行為。

第二篇：城投債培訓(xùn)材料-2014

企業(yè)債培訓(xùn)材料--2014

企業(yè)債券是一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。是企業(yè)通過(guò)盤(pán)活資產(chǎn)，用于新的企業(yè)行為的一種融資方式。

發(fā)行主體資格：發(fā)行人必須是境內(nèi)注冊(cè)企業(yè)，A和H上市公司除外。股份公司凈資產(chǎn)不低于3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司和其他類(lèi)型的企業(yè)凈資產(chǎn)不低于6000萬(wàn)元。發(fā)行人成立時(shí)間需滿(mǎn)3年，判斷依據(jù)為是否能夠提供最近3年的連審報(bào)告。無(wú)重大違法記錄；前一次發(fā)行債券已募足，為擅自改變前次募集資金用途等。

一、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)整合

（一）資產(chǎn)整合

一般資產(chǎn)整合主要通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表中如下幾個(gè)科目進(jìn)行：

1、存貨：包括正在開(kāi)發(fā)的土地（具有一級(jí)土地開(kāi)發(fā)資格的城投公司、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司、原材料、庫(kù)存商品等）

對(duì)一般企業(yè)而言，存貨的可變動(dòng)空間很小。主要針對(duì)城投公司，可以將歸屬于政府的負(fù)責(zé)保障房建設(shè)的、拆遷的等公司的股權(quán)劃轉(zhuǎn)給城投公司，將正在開(kāi)發(fā)的保障房項(xiàng)目等合并到存貨中。

備注：政府注資或者劃撥給發(fā)行人的土地不論是出讓地還是劃撥地，需要根據(jù)評(píng)估價(jià)值交納土地出讓金，未繳納的需要按照國(guó)土局出讓金計(jì)提比例計(jì)提，并在計(jì)算發(fā)行額度時(shí)從凈資產(chǎn)中扣除；（比如遂發(fā)展項(xiàng)目）

辦理了土地證，需要詳細(xì)披露土地證信息。（會(huì)計(jì)師事務(wù)所需要出具資產(chǎn)清單，清單中需要詳細(xì)披露，包括抵質(zhì)押情況）；

2、應(yīng)收賬款：應(yīng)收賬款和發(fā)行人主營(yíng)收入是勾稽的。

備注：應(yīng)收賬款占主營(yíng)收入的比例建議最好不超過(guò)40%。對(duì)于城投債，發(fā)行人對(duì)政府的應(yīng)收款（包括應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款）需要政府出具文件，說(shuō)明款項(xiàng)產(chǎn)生的原因、還款計(jì)劃、政府還款安排措施，應(yīng)明確以具體地塊（紅線圖）出讓收入作為還款來(lái)源。

應(yīng)收賬款規(guī)模較大的，應(yīng)適度調(diào)減發(fā)行規(guī)模。

3、其他應(yīng)收款：針對(duì)城投公司，審核時(shí)主要關(guān)注與政府的往來(lái)款項(xiàng)，金額大的需要政府出具還款措施。

4、無(wú)形資產(chǎn)：通過(guò)劃轉(zhuǎn)資產(chǎn)，例如土地、林權(quán)、海域權(quán)、采礦權(quán)等做大做實(shí)無(wú)形資產(chǎn)。均需要辦理權(quán)屬變更。

備注：需要會(huì)計(jì)師在資產(chǎn)清單中詳細(xì)披露權(quán)屬明細(xì)。

5、固定資產(chǎn)：通過(guò)劃轉(zhuǎn)房產(chǎn)等方式實(shí)現(xiàn)。

備注：需要會(huì)計(jì)師在資產(chǎn)清單中詳細(xì)披露權(quán)屬明細(xì)

6、投資性房地產(chǎn)：改變房產(chǎn)、土地等用途，通過(guò)資產(chǎn)評(píng)估增加資產(chǎn)價(jià)值，同時(shí)增加利潤(rùn)。

備注：需要董事會(huì)或者股東會(huì)出具決議。同時(shí)需要具有證券從業(yè)資格的評(píng)估事務(wù)所進(jìn)行評(píng)估。而且以后每年需要根據(jù)市場(chǎng)情況重新評(píng)估

7、在建工程：將在建的保障房、拆遷房、公路等項(xiàng)目劃轉(zhuǎn)給發(fā)行人或者發(fā)行人子公司，一方面增加發(fā)行人資產(chǎn)，一方面通過(guò)按照工程進(jìn)度確認(rèn)收入的方式增加收入。備注：保障房項(xiàng)目、高級(jí)公路項(xiàng)目可以與政府簽訂回購(gòu)協(xié)議；如果簽署回購(gòu)協(xié)議，關(guān)于回購(gòu)款需要政府出具回購(gòu)款來(lái)源文件（主要來(lái)源于地方財(cái)政收入）； 特別關(guān)注：

1、不得將公立學(xué)校、公立醫(yī)院、公園、事業(yè)單位資產(chǎn)等公益性資產(chǎn)和儲(chǔ)備土地作為資產(chǎn)注入平臺(tái)公司，對(duì)于已注入，必須剝離或者置換入有效資產(chǎn)。

2、以出讓方式注入土地的、融資平臺(tái)必須及時(shí)足額繳納土地出讓金并取得國(guó)有土地使用證；以劃撥方式出入土地的，必須經(jīng)過(guò)有關(guān)部門(mén)依法批準(zhǔn)并嚴(yán)格用于指定用途。融資平臺(tái)公司經(jīng)依法批準(zhǔn)利用原有劃撥地進(jìn)行經(jīng)營(yíng)性開(kāi)發(fā)建設(shè)或者轉(zhuǎn)讓原劃撥土地使用權(quán)的，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定補(bǔ)繳土地價(jià)款。地方政府不得將儲(chǔ)備土地作為注資注入融資平臺(tái)公司，不得承諾將儲(chǔ)備土地預(yù)期收入作為融資平臺(tái)公司償債資金來(lái)源。

（二）利潤(rùn)來(lái)源

一般而言，城投公司利潤(rùn)主要來(lái)源于一級(jí)土地整理收入、委托代建項(xiàng)目收入、營(yíng)業(yè)外收入和其他。為了減少發(fā)行人的稅收負(fù)擔(dān)，建議營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)外收入適當(dāng)配比，但是二者比例不能超過(guò)7:3.政府授權(quán)公司進(jìn)行土地已經(jīng)開(kāi)發(fā)，將城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)委托給公司等方式增加公司的營(yíng)業(yè)收入。（政府授權(quán)公司土地一級(jí)開(kāi)發(fā)，需要提供相關(guān)證明）

備注：近三年?duì)I業(yè)收入和營(yíng)業(yè)外收入所占比例需要在募集說(shuō)明書(shū)中披露。并且必須明確表示不超過(guò)7:3

（三）現(xiàn)金流

現(xiàn)金流是根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表勾稽過(guò)來(lái)的，一般會(huì)特別關(guān)注經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~。審計(jì)時(shí)建議關(guān)注這個(gè)指標(biāo)。

另外，取得借款收到的現(xiàn)金和償還借款支付的現(xiàn)金也是發(fā)改委審核的關(guān)注點(diǎn)，他反映了企業(yè)的外部融資能力和償還借款的能力。償還借款支付的現(xiàn)金較多，與企業(yè)的應(yīng)收相差太遠(yuǎn)，發(fā)改委也會(huì)要求解釋。

二、募投項(xiàng)目

募投項(xiàng)目主要分為公益項(xiàng)目和非公益項(xiàng)目。公益性項(xiàng)目主要有免費(fèi)公路、公園、綠化帶、污水管安裝等項(xiàng)目，這些項(xiàng)目政府可以委托城投公司代建，按照3~5%支付城投公司代建費(fèi)。其中高級(jí)公路項(xiàng)目可以與政府簽訂委托代建協(xié)議。

非公益性項(xiàng)目主要是指能產(chǎn)生收益的項(xiàng)目。城投公司目前發(fā)行債券主要項(xiàng)目為保障房項(xiàng)目、公路項(xiàng)目、環(huán)境保護(hù)、治理等項(xiàng)目，這些目前均符合國(guó)家政策，尤其是推出項(xiàng)目收益?zhèn)螅Ｕ戏宽?xiàng)目和環(huán)境保護(hù)、治理可能會(huì)成為主流。

收益類(lèi)項(xiàng)目一般需要根據(jù)可研報(bào)告詳細(xì)分析項(xiàng)目收益情況，包括總投資額、每年收益情況，每年可用于還款額，不夠償還部分用什么方式進(jìn)行償還（一般要求用地方財(cái)政收入或者財(cái)政補(bǔ)貼補(bǔ)足不足償還部分）。

募投項(xiàng)目批文必須齊全，發(fā)債額度不能超過(guò)募投項(xiàng)目投資總額的60%（保障房項(xiàng)目可以達(dá)到70%），關(guān)于投資額度、項(xiàng)目批復(fù)情況、項(xiàng)目進(jìn)度等需要在募集說(shuō)明書(shū)中詳細(xì)披露。

關(guān)于保障房項(xiàng)目，項(xiàng)目手續(xù)提出如下要求：

1、發(fā)債募集資金擬投入的保障房應(yīng)納入省級(jí)保障房計(jì)劃，或省級(jí)政府與地方市政府簽訂的保障房建設(shè)目標(biāo)責(zé)任書(shū)，并嚴(yán)格限定在公租房、廉租房、經(jīng)濟(jì)適用房、限價(jià)商品房和各類(lèi)棚戶(hù)區(qū)改造的范圍內(nèi)。

2、保障房項(xiàng)目的審批、土地、環(huán)保等文件應(yīng)齊備、償債資金來(lái)源明確。

3、一般性舊城改造、城鄉(xiāng)一體化項(xiàng)目仍按照正常發(fā)債申請(qǐng)對(duì)待。

募集資金用于旅游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、物流園區(qū)建設(shè)、開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)、水利、公路等基礎(chǔ)設(shè)施投資為主的地方國(guó)有企業(yè)發(fā)債，因涉及政府投資計(jì)劃及各項(xiàng)政策，原則上按照投融資平臺(tái)公司進(jìn)行管理。

棚戶(hù)區(qū)改造項(xiàng)目包括：

1、城市棚戶(hù)區(qū)改造

2、國(guó)有工礦區(qū)（含煤礦）棚戶(hù)區(qū)改造

3、國(guó)有林區(qū)棚戶(hù)區(qū)改造

4、國(guó)有墾區(qū)棚戶(hù)區(qū)改造

三、還款計(jì)劃（償債措施）

根據(jù)發(fā)改委最近的審核政策，關(guān)于城投公司債券融資的償債措施越來(lái)越受到重視。償債保障措施主要包括：自身收益情況、債券還款方式、可變現(xiàn)資產(chǎn)情況、外部融資情況、抵押擔(dān)保措施等。

償債資金主要來(lái)源：企業(yè)自身收益、車(chē)輛通行費(fèi)收入、土地出讓金收入、政府補(bǔ)助等。

擬發(fā)債企業(yè)償債資金來(lái)源70%以上必須來(lái)自其自身收益，該自身收益除項(xiàng)目本身經(jīng)營(yíng)性收益外，還可以包括已注入平臺(tái)公司的土地出讓金收入、車(chē)輛通行費(fèi)收入等其他經(jīng)營(yíng)性收入。

鐵路投資公司、地鐵及高速公路公司發(fā)債，對(duì)前期營(yíng)業(yè)收入快的要求可適當(dāng)放寬。

關(guān)于償債保障措施，需要出具的文件包括：

1、發(fā)行人所在地政府關(guān)于償債保障措施的說(shuō)明

2、發(fā)行人關(guān)于償債保障措施的報(bào)告

3、主承銷(xiāo)關(guān)于發(fā)行人本期債券償債能力的專(zhuān)項(xiàng)意見(jiàn)

4、擔(dān)保函或者抵質(zhì)押協(xié)議以及與之相關(guān)的證明文件

5、回購(gòu)協(xié)議（如果有），需要政府出具關(guān)于回購(gòu)資金的說(shuō)明文件，同時(shí)必須明確償債配套土地情況和安排的通知和批復(fù)（附土地紅線圖）

第三篇：正確認(rèn)識(shí)“城投債”

正確認(rèn)識(shí)“城投債”（2009年6月號(hào)）正確認(rèn)識(shí)“城投債”

專(zhuān)訪中國(guó)社科院研究生院投資系教授宋立

文/本刊記者 楊海霞

5月6日，作為債市一級(jí)托管人的中央國(guó)債登記結(jié)算有限公司表示，暫?！?9岳城建債”估值。這引起了業(yè)內(nèi)震動(dòng)，也引發(fā)了社會(huì)對(duì)俗稱(chēng)“城投債”的極大關(guān)注。

“09岳城建債”是岳陽(yáng)市城市建設(shè)投資公司發(fā)行的企業(yè)債，募集說(shuō)明書(shū)表明其主要收入來(lái)自岳陽(yáng)市城市建設(shè)投資管理中心的土地儲(chǔ)備收入。但投資者認(rèn)為這家公司可能并不能實(shí)質(zhì)持有或控制城建管理中心，進(jìn)而對(duì)岳城建收入來(lái)源等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)產(chǎn)生質(zhì)疑。

自1990年以來(lái)，“09岳城建債”這類(lèi)隸屬于地方政府的城市建設(shè)投資公司發(fā)行的、用于公共產(chǎn)品的企業(yè)債券，就開(kāi)始活躍在地方政府的融資平臺(tái)上。

由于我國(guó)的《預(yù)算法》不允許地方政府舉債（即使是目前發(fā)行的地方債券也是以中央政府代辦形式發(fā)行），在巨大的融資需求下，這種變通的方式就成為當(dāng)前地方政府獲得項(xiàng)目資金的一個(gè)重要手段。

尤其是近來(lái)，這類(lèi)債券發(fā)行有提速的跡象。3月6日，國(guó)家發(fā)展改革委主任張平在談到4萬(wàn)億投資中地方政府如何解決近3萬(wàn)億的配套資金時(shí)說(shuō)：“我們對(duì)于暫時(shí)缺少配套資金的項(xiàng)目要利用地方的融資平臺(tái)，擴(kuò)大地方企業(yè)債券的發(fā)行。從去年4季度到目前，我們已經(jīng)發(fā)行了45只企業(yè)債券，大體籌措了1300多億的資金，目前向國(guó)家提出申請(qǐng)，待發(fā)行債券的還有50多家，總共也是接近1000億元”。

由于介于企業(yè)債券和地方債券之間，這類(lèi)俗稱(chēng)“城投債”的債券一直受到多方質(zhì)疑。應(yīng)該如何看待這種債券？它與企業(yè)債券和地方債券有什么區(qū)別？它能否走到陽(yáng)光下？未來(lái)我國(guó)的地方政府債券制度該如何設(shè)計(jì)？《中國(guó)投資》就這些問(wèn)題專(zhuān)訪了中國(guó)社科院研究生院投資系教授宋立。

《中國(guó)投資》：這種由城市投資公司或建設(shè)公司發(fā)行的企業(yè)債券，是不是也可以算作是地方市政債券的一種形式？

宋立：與一般企業(yè)相比，這類(lèi)地方市政建設(shè)企業(yè)更多地承擔(dān)公用事業(yè)建設(shè)任務(wù)，他們的資金來(lái)源應(yīng)該主要是項(xiàng)目收益和相應(yīng)政府財(cái)政的撥款或資助。但是由于一次性投入與經(jīng)常性收益或者補(bǔ)助之間的巨大缺口，在項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中需要發(fā)行債券以籌集資金，并以項(xiàng)目收益進(jìn)行償還。由于當(dāng)時(shí)缺乏地方政府債券或者市政債券，將市政建設(shè)收入債券納入企業(yè)債券，屬于臨時(shí)應(yīng)急或變通的性質(zhì)。

因此，這類(lèi)用于公共產(chǎn)品和準(zhǔn)公共產(chǎn)品的企業(yè)債券本質(zhì)上就是地方政府的或有債務(wù)，是典型意義上的收入市政債券。

市政債券這個(gè)概念源自美國(guó)，是地方政府及其代理機(jī)構(gòu)為市政建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資的主要工具。一般分為兩類(lèi)，一類(lèi)是一般責(zé)任債券，并不與特定的項(xiàng)目相聯(lián)系，而是以發(fā)行機(jī)構(gòu)的全部聲譽(yù)和信用作為擔(dān)保的債券，其還本付息得到地方政府的信譽(yù)和稅收支持。另一類(lèi)是收入債券，與特定的項(xiàng)目或部分特定稅收相聯(lián)系，其還本付息來(lái)自投資項(xiàng)目（如高速公路和機(jī)場(chǎng)）的收費(fèi)，因此它的風(fēng)險(xiǎn)要高于一般責(zé)任債券。大部分收入債券是用來(lái)為地方政府擁有的公用事業(yè)和準(zhǔn)公用事業(yè)（如醫(yī)院、學(xué)校等）籌資。

如果要把我國(guó)當(dāng)前的債券與美國(guó)進(jìn)行對(duì)比的話(huà)，地方債券接近于一般責(zé)任的市政債券，城投公司等發(fā)行的企業(yè)債券則與收入債券接近。

《中國(guó)投資》：這種由城投公司發(fā)行的企業(yè)債為何遭到質(zhì)疑？

宋立：這類(lèi)債券的出現(xiàn)雖然有一定的合理性，但也有一定的局限性。正因如此，這種做法受到了一些質(zhì)疑或批評(píng)。因?yàn)樗谡畵?dān)保方面不夠明確和規(guī)范，采取了迂回的方式，所以受到投資者的質(zhì)疑。

但是，這種債券有它的優(yōu)越性。一個(gè)很有意思的事情是，澳大利亞在多年的探索中，也發(fā)展出一種很有生命力的國(guó)庫(kù)公司債，與我國(guó)的“城投債”非常相似。在并沒(méi)有刻意模仿的情況下，我國(guó)市場(chǎng)自己形成了這樣一種形式的債券，這顯然是市場(chǎng)的選擇。

二戰(zhàn)后，澳大利亞各州恢復(fù)和發(fā)展經(jīng)濟(jì)特別是基礎(chǔ)設(shè)施，急需大量資金，但當(dāng)時(shí)，州政府沒(méi)有獨(dú)立的發(fā)債權(quán)。80年代后，一些州政府開(kāi)始成立了國(guó)庫(kù)公司，在州政府和金融市場(chǎng)之間搭建中介平臺(tái)，借這個(gè)平臺(tái)發(fā)行債券，然后再?gòu)闹醒雵?guó)庫(kù)公司貸款彌補(bǔ)資金短缺。這種以公司債券面目出現(xiàn)的債券，由于有政府擔(dān)保，實(shí)質(zhì)是地方政府債券。

1992年之后，澳大利亞各州獲得了獨(dú)立的舉債權(quán)，這種模式得到了推廣，各州紛紛成立了自己的國(guó)庫(kù)公司，國(guó)庫(kù)公司債券不斷得到規(guī)范和完善，延續(xù)至今并發(fā)揮著重要的作用。事實(shí)上，澳大利亞同時(shí)也存在市政債券。市政債券和國(guó)庫(kù)公司債券并存，但是市場(chǎng)最終選擇了國(guó)庫(kù)公司債。

另外，從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)看，收入債券形式的地方債券的比例越來(lái)越大，與一般責(zé)任地方債券相比，收入債券不直接構(gòu)成地方政府債務(wù)，有利于減輕地方政府財(cái)政壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)。發(fā)行這種債券也不存在嚴(yán)格的市場(chǎng)約束，發(fā)行者作為獨(dú)立法人可以有比較好的透明度，其償還能力不受政府債務(wù)負(fù)擔(dān)的影響，因此受到市場(chǎng)的歡迎。

《中國(guó)投資》：這類(lèi)企業(yè)債在我國(guó)的市場(chǎng)上也非?；钴S，這的確是市場(chǎng)的選擇。那么它未來(lái)有可能走到陽(yáng)光下嗎？

宋立：我認(rèn)為，這類(lèi)債券應(yīng)當(dāng)在規(guī)范下率先發(fā)展。比較而言，發(fā)行一般責(zé)任債券存在比較大的道德風(fēng)險(xiǎn)，也可能存在市場(chǎng)能否接受的問(wèn)題。從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，有幾點(diǎn)需要重視，一是作為聯(lián)邦制國(guó)家，美國(guó)各州的財(cái)政完全獨(dú)立，地方債務(wù)償還和投資者利益是有保障的；二是地方政府受到有效監(jiān)督，債務(wù)規(guī)模受到一定的限制和約束；三是地方政府能否發(fā)行債券主要取決于其財(cái)政狀況是否健康，而不是經(jīng)濟(jì)發(fā)展及貧富狀況。即使在這種情況下，他們的一般責(zé)任債券相對(duì)于收入債券的比例也越來(lái)越少。

而我國(guó)在現(xiàn)階段的行政管理體制下，中央和地方的事權(quán)和財(cái)權(quán)劃分仍然不夠規(guī)范，地方政府職能定位仍然不盡合理，地方政府存在從上級(jí)直至中央獲得更多好處的強(qiáng)烈沖動(dòng)，中央財(cái)政往往不得不成為地方負(fù)債的最終債務(wù)人。地方政府負(fù)債缺乏有效的制度約束，一些地方政府尤其是部分市縣和相當(dāng)數(shù)量鄉(xiāng)政府的隱性負(fù)債已經(jīng)比較高，除非與城市化和市政建設(shè)相關(guān)的稅收掛鉤，否則債券的償還面臨很大問(wèn)題。

在這種條件下，發(fā)行一般責(zé)任的市政債券可能性較低，那么我國(guó)完全可以從條件相對(duì)成熟的債券品種開(kāi)始探索，在現(xiàn)有的制度框架下，先完善和發(fā)展企業(yè)債券形式的市政債券，逐步過(guò)渡到與地方政府直接發(fā)債并存的模式，最終由市場(chǎng)來(lái)決定未來(lái)發(fā)展方向。

《中國(guó)投資》：從我國(guó)當(dāng)前的兩類(lèi)地方公共機(jī)構(gòu)融資手段來(lái)看，一個(gè)是企業(yè)債券，一個(gè)是中央代發(fā)的地方債券。您認(rèn)為這些融資手段的發(fā)展方向是怎樣的？

宋立：當(dāng)前中央代發(fā)地方債，這種模式有它的弊端。同樣從澳大利亞的經(jīng)驗(yàn)看，澳大利亞最初也是由中央政府的借款委員會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管聯(lián)邦州政府的借款事宜，并由中央政府代替州政府發(fā)債借款，州政府的籌資行為受到嚴(yán)格限制。但是由于信息不對(duì)稱(chēng)，中央政府的借款行為在數(shù)量、種類(lèi)、期限等方面不能很好地滿(mǎn)足州政府的需求，同時(shí)，由中央代發(fā)地方債券的制度也帶來(lái)了道德風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)制度不到10年就完結(jié)了。

澳大利亞的經(jīng)驗(yàn)說(shuō)明，中央政府發(fā)行債券轉(zhuǎn)貸地方政府的做法難以持久，這種代發(fā)模式兩邊不討好：地方認(rèn)為中央干預(yù)過(guò)多，中央則認(rèn)為它承擔(dān)了地方的償還責(zé)任。只有規(guī)范的債券融資才是最為有效的方式。

規(guī)范的債券融資需要首先在法律上給與地方政府舉債權(quán)。我國(guó)的一些專(zhuān)家提出了發(fā)行市場(chǎng)化的市政債券的建議，從大的方向看，地方政府應(yīng)該具有舉債融資的權(quán)利。但是考慮到我國(guó)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的體制限制，在可以預(yù)見(jiàn)的時(shí)間內(nèi)發(fā)展一般責(zé)任債券性質(zhì)的地方債券條件都不太成熟，但是可以進(jìn)行一般責(zé)任債券的試點(diǎn)。

所以我國(guó)可以分兩步走。第一步，先從條件相對(duì)成熟的債券品種開(kāi)始探索，先完善和發(fā)展企業(yè)債券形式的市政債券；第二步，待條件比較成熟尤其是一些基本的制度條件成熟后，修改《預(yù)算法》賦予地方政府發(fā)債權(quán)，再推出市場(chǎng)化的地方政府債券。

第四篇：城投債的發(fā)行條件與應(yīng)對(duì)方法

目錄

1.城投公司發(fā)行企業(yè)債的基本情況.......................2 1.1城投公司的主要形式..............................................................2 1.2城投公司企業(yè)債的主要交易場(chǎng)所...........................................2 2.城投公司發(fā)行企業(yè)債的監(jiān)管和發(fā)行條件..................3 2.1監(jiān)管主體與依據(jù).....................................................................3 2.2發(fā)行條件與審核新規(guī)..............................................................3 2.2.1發(fā)行條件.......................................................................3 2.2.2審核新規(guī).......................................................................4 3.城投公司發(fā)行企業(yè)債的融資優(yōu)勢(shì).......................4 4.城投公司發(fā)行企業(yè)債需滿(mǎn)足條件及應(yīng)對(duì)方法...............6 4.1主體存續(xù)時(shí)間及應(yīng)對(duì)方法......................................................6 4.2資產(chǎn)注入及應(yīng)對(duì)方法..............................................................7 4.3利潤(rùn)及應(yīng)對(duì)方法.....................................................................8 4.4稅務(wù)調(diào)整................................................................................9

1.城投公司發(fā)行企業(yè)債券的基本情況

1.1城投公司的主要形式

截至目前，全國(guó)范圍來(lái)看，城（建）投公司多由省、市、縣政府的國(guó)資委控股，有些地方由發(fā)改委、建設(shè)局等政府職能部門(mén)控股。城（建）投公司發(fā)行企業(yè)債券依托的主體主要有以下三種形式：

（1）城建國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理主體，承擔(dān)授權(quán)國(guó)有資產(chǎn)保值增值的責(zé)任，且主要手段是資本運(yùn)營(yíng)。

（2）城市基礎(chǔ)設(shè)施及市政公用項(xiàng)目的投融資平臺(tái)。（3）城市基礎(chǔ)設(shè)施及市政公用項(xiàng)目市場(chǎng)化運(yùn)作主體。

通過(guò)發(fā)行城投類(lèi)企業(yè)債券，地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目能獲得足夠的資金支持，使項(xiàng)目得以順利實(shí)施。政府一般對(duì)發(fā)行主體在平臺(tái)搭建、業(yè)務(wù)開(kāi)展、資產(chǎn)注入、收入和利潤(rùn)等方面有政策優(yōu)惠和財(cái)政支持。

1.2城投公司企業(yè)債券的主要交易場(chǎng)所

銀行間債券市場(chǎng)是城投債的主要交易場(chǎng)所。銀行間債券市場(chǎng)主要由商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司等大型機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成，存在較大的需求空間。而且，近期在銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文對(duì)商業(yè)銀行投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的規(guī)范下，銀行理財(cái)產(chǎn)品的資金已經(jīng)從非標(biāo)資產(chǎn)向債券資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，這一部分的需求增加預(yù)計(jì)將繼續(xù)對(duì)債市起到較好支撐。2.城投公司企業(yè)債券的監(jiān)管和發(fā)行條件

2.1監(jiān)管主體與依據(jù)

監(jiān)管主體：國(guó)家發(fā)改委——負(fù)責(zé)非上市公司（包括公司制和企業(yè)制公司）發(fā)行的企業(yè)債券 法律法規(guī)依據(jù)：

? 1993年8月2日國(guó)務(wù)院發(fā)布的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》；

? 2008年1月4日國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展，簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》；

? 《中華人民共和國(guó)證券法》、《中華人民共和國(guó)公司法》。

? 2013年4月19日國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行審核工作的通知》

2.2發(fā)行條件與審核新規(guī) 2.2.1發(fā)行條件

（1）《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》第12條和第16條規(guī)定： ? 企業(yè)規(guī)模達(dá)到國(guó)家規(guī)定要求； ? 企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度符合國(guó)家規(guī)定； ? 具有償債能力；

? 企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)3年盈利；

? 企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的總面額不得大于該企業(yè)的自有資產(chǎn)凈值； ? 所籌資金用途符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。

（2）《國(guó)家發(fā)改委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》（發(fā)改財(cái)金【2008】7號(hào)）：

? 股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬(wàn)元；

? 累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的40%； ? 最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息；

? 籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；籌集資金的投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，所需相關(guān)手續(xù)齊全。用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的，應(yīng)符合固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的要求，原則上累計(jì)發(fā)行額不得超過(guò)該項(xiàng)目總投資的60%。用于收購(gòu)產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）的，比照該比例執(zhí)行。用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的，不受該比例限制，但企業(yè)應(yīng)提供銀行同意以債還貸的證明；用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金的，不超過(guò)發(fā)債總額的20%。

? 已發(fā)行的企業(yè)債券或者其他債券未處于違約或者延遲支付本息的狀態(tài)； ? 最近3年沒(méi)有重大違法違規(guī)行為。2.2.2 審核新規(guī)

《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行審核工作的通知》，發(fā)改辦財(cái)金[2012]3451號(hào)中將企業(yè)債券分為“加快和簡(jiǎn)化審核類(lèi)”、“從嚴(yán)審核類(lèi)”和“適當(dāng)控制規(guī)模和節(jié)奏類(lèi)”

（1）加快和簡(jiǎn)化審核類(lèi)項(xiàng)目

主要包括:

1、當(dāng)前國(guó)家重點(diǎn)支持范圍的發(fā)債申請(qǐng)2對(duì)信用等級(jí)較高，償債措施較為完善及列入信用建設(shè)試點(diǎn)企業(yè)的發(fā)債申請(qǐng)，（2）從嚴(yán)審核的項(xiàng)目

主要包括：

1、募集資金用于產(chǎn)能過(guò)剩、高污染、高耗能等國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策限制領(lǐng)域的發(fā)債申請(qǐng)；

2、企業(yè)信用等級(jí)較低，負(fù)債率高、債券余額較大或運(yùn)作不規(guī)范、資產(chǎn)不實(shí)、償債措施較弱的發(fā)債申請(qǐng)。

3.城投公司發(fā)行企業(yè)債券的融資優(yōu)勢(shì)

城市的快速持續(xù)發(fā)展需要長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持作為后盾，而企業(yè)債券具有融資規(guī)模大、期限長(zhǎng)且融資成本低、不影響所有權(quán)結(jié)構(gòu)等諸多優(yōu)勢(shì)，并且還具有可分期發(fā)行、資金使用靈活、流動(dòng)性強(qiáng)、投資者范圍廣等特點(diǎn)。（1）企業(yè)債利于鎖定利率、融資成本低

目前大部分企業(yè)債采取固定利率的付息方式，即發(fā)行日決定了未來(lái)幾年付息水平。而目前市場(chǎng)處于低利率周期，和CPI持續(xù)高企相比，我國(guó)實(shí)際利率水平仍然較低，目前的存貸款利率位于較低水平，因此，相對(duì)于銀行貸款等，目前的市場(chǎng)環(huán)境發(fā)行企業(yè)債券融資，對(duì)于企業(yè)鎖定長(zhǎng)期償付成本優(yōu)勢(shì)明顯。（2）企業(yè)債券融資的規(guī)模大、期限長(zhǎng)，有利于控制長(zhǎng)期資金成本

企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模一般在5億元以上，債券期限大都以5年期以上為主，呈現(xiàn)出明顯的融資規(guī)模大、存續(xù)期限長(zhǎng)的特點(diǎn)。而銀行貸款利率和短期金融工具利率作為國(guó)家進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要工具之一，會(huì)受到國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策和產(chǎn)業(yè)政策變化的影響，利率水平的波動(dòng)性較大，融資成本不確定性很強(qiáng)，不利于控制長(zhǎng)期資金成本，而發(fā)行固定利率的企業(yè)債券可以在發(fā)行時(shí)即鎖定長(zhǎng)期融資成本，減少成本支出的不確定性對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)所造成的不利影響。（3）發(fā)行企業(yè)債券有利于減輕財(cái)務(wù)管理上的壓力

由于企業(yè)債券的存續(xù)期限較長(zhǎng)，本金一般只需在債券存續(xù)期的最后一年歸還，發(fā)行人每年只需支付當(dāng)年利息即可，與銀行貸款等其他債務(wù)融資方式相比，企業(yè)債券融資現(xiàn)金流壓力較小，減輕在財(cái)務(wù)管理上的壓力，增加了募集資金使用的靈活性。

（4）企業(yè)債券募集資金用途寬泛

企業(yè)債券是公司根據(jù)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作具體需要所發(fā)行的債券，它的主要用途包括固定資產(chǎn)投資、運(yùn)營(yíng)資金補(bǔ)充、技術(shù)更新改造、資金結(jié)構(gòu)改善、債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、財(cái)務(wù)成本降低、公司并購(gòu)重組資金支持等。因此，只要不違反有關(guān)制度規(guī)定，發(fā)債資金如何使用是發(fā)行人自己的事務(wù)，無(wú)需政府部門(mén)審批。（5）發(fā)行企業(yè)債券可以發(fā)揮債務(wù)融資的稅盾作用和財(cái)務(wù)杠桿作用

債券的稅盾作用來(lái)自于債務(wù)利息和股利的支出順序不同，我國(guó)稅法準(zhǔn)予利息支出在稅前列支，而股息則在稅后支付。對(duì)企業(yè)而言，這相當(dāng)于債券籌資成本中的相當(dāng)一部分是由國(guó)家負(fù)擔(dān)的，因而負(fù)債經(jīng)營(yíng)能為企業(yè)帶來(lái)稅收節(jié)約價(jià)值。我國(guó)企業(yè)所得稅稅率為25%，也就意味著企業(yè)舉債成本中有將近1/4是由國(guó)家承擔(dān)，因此，企業(yè)可以合理地避稅，同時(shí)增加每股稅后利潤(rùn)。

債券融資還具有財(cái)務(wù)杠桿作用。股票融資雖然可以增加企業(yè)的資本金和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但股票融資同時(shí)也使企業(yè)的所有者權(quán)益增加，其結(jié)果是企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的收益會(huì)被攤薄。而公司發(fā)行債券除了按事先確定的票面利率支付利息外，其余的經(jīng)營(yíng)成果將為原來(lái)的股東所分享。如果納稅付息前利潤(rùn)率高于利率，負(fù)債經(jīng)營(yíng)就可以增加稅后利潤(rùn)，從而形成財(cái)富從債權(quán)人到股東之間的轉(zhuǎn)移，使股東權(quán)益增加。

4.城投公司發(fā)行企業(yè)債券需滿(mǎn)足條件及應(yīng)對(duì)方法

城建（投）公司承擔(dān)著地方市政、道路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目，通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券從資本市場(chǎng)直接融得資金，可為地方建設(shè)提供重要的支持。4.1主體存續(xù)時(shí)間及應(yīng)對(duì)方法

申報(bào)要求

《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》第十二條：“發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利”。

問(wèn)題所在

一些城建（投）公司成立時(shí)間較短，其存續(xù)時(shí)間一般在1-2年，不能滿(mǎn)足《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》中“企業(yè)連續(xù)3年經(jīng)營(yíng)”的要求。

解決方案

方案一：尋求同一控制下、經(jīng)營(yíng)范圍相同或相似、且存續(xù)期大于3年的公司，合理合法變更工商檔案，使其成為發(fā)行人合法前身，并在工商變更日注銷(xiāo)前身。方案二：尋求同一控制下、存續(xù)期大于3年的公司，實(shí)現(xiàn)該公司與發(fā)行人的合并，并作為發(fā)行人的控股子公司。

例如膠州市以城建公司作為融資平臺(tái)發(fā)行企業(yè)債券，該城建公司成立于2009年7月，工商登記等相關(guān)手續(xù)完成時(shí)間也是2009年7月，截至2010年10月，其連續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間只有1年零3個(gè)月，其自身不符合“發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利”的條件。膠州市國(guó)資委下屬有另一家國(guó)有投資公司，成立于2003年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為市政基礎(chǔ)設(shè)施投資，其資產(chǎn)和規(guī)模都沒(méi)有現(xiàn)在的城建公司大。根據(jù)以上情況，我們建議以投資公司作為城建公司的前身，在城建公司2009年7月成立時(shí)，由國(guó)資委出文件將投資公司股權(quán)劃至城建公司，將投資公司作為城建公司的全資子公司，并協(xié)調(diào)工商部門(mén)根據(jù)相關(guān)文件補(bǔ)充完善股權(quán)變更的手續(xù)。通過(guò)上述操作，在城建公司發(fā)行企業(yè)債券的近三年報(bào)表審計(jì)過(guò)程中，2008-2009年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可以通過(guò)模擬合并投資公司的形式，審批機(jī)關(guān)對(duì)此是予以認(rèn)可的。4.2資產(chǎn)注入及應(yīng)對(duì)方法

申報(bào)要求

發(fā)改財(cái)金【2008】7號(hào)文對(duì)于發(fā)行主體凈資產(chǎn)有如下要求：“股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬(wàn)元”以及“累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)（不含少數(shù)股東權(quán)益）的40%”。例如，“10徐州債”發(fā)行總額為10億元，其發(fā)行主體徐州市新區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)必須要超過(guò)25億元，而其經(jīng)審計(jì)的2009年財(cái)報(bào)中披露的凈資產(chǎn)為28.9億元，滿(mǎn)足發(fā)行10億元企業(yè)債券的要求。

問(wèn)題所在

城建（投）公司凈資產(chǎn)要達(dá)到發(fā)行總額2.5倍以上，而債券進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的額度要求是一般不低于5億元（含5億元），因此城建（投）公司凈資產(chǎn)至少為12.5億元。多數(shù)城建（投）公司成立時(shí)間短，資產(chǎn)規(guī)模較小，因此需要通過(guò)資產(chǎn)注入的方式增加凈資產(chǎn)總額。

解決方案及操作步驟

優(yōu)先考慮注入金融類(lèi)資產(chǎn)（銀行、保險(xiǎn)、證券等）、其次是工業(yè)企業(yè)的股權(quán)（最好是優(yōu)質(zhì)上市公司股權(quán)）、再次是具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)（高速公路、水務(wù)、能源、經(jīng)營(yíng)性房地產(chǎn)等）。缺口部分用土地、基礎(chǔ)設(shè)施BT項(xiàng)目等具有較好收益預(yù)期的資產(chǎn)作為補(bǔ)充。

（一）市委、市府組織國(guó)資、國(guó)土、財(cái)政等相關(guān)部門(mén)，會(huì)同評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)?shù)貒?guó)有資產(chǎn)進(jìn)行全面盤(pán)點(diǎn)，會(huì)同中介機(jī)構(gòu)選取最優(yōu)質(zhì)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)注入發(fā)行主體；

（二）擬注入股權(quán)的各公司不能存在法律問(wèn)題，前身為事業(yè)單位的子公司，不能直接劃轉(zhuǎn)至控股公司名下，應(yīng)當(dāng)將其變更為企業(yè)（有限公司）后再注入發(fā)行主體。擬注入股權(quán)的各公司須進(jìn)行與之相關(guān)的工商登記信息變更；

（三）由有資質(zhì)的評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)擬注入股權(quán)進(jìn)行評(píng)估；

（四）評(píng)估機(jī)構(gòu)在完成評(píng)估工作的基礎(chǔ)上確定各項(xiàng)被評(píng)估股權(quán)的價(jià)值出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書(shū)；

（五）完善相關(guān)文件，包括但不限于：資產(chǎn)注入文件、資產(chǎn)評(píng)估立項(xiàng)通知書(shū)、資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果確認(rèn)通知書(shū)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓交接確認(rèn)書(shū)、變更國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)登記證、交投公司辦理增加子公司的工商變更登記；被注入交投公司的各公司辦理股東變更的工商登記；

（六）注入過(guò)程中相關(guān)法律文件及股權(quán)劃轉(zhuǎn)相關(guān)文件完善后，發(fā)行主體依法取得被劃轉(zhuǎn)各子公司的股權(quán)，根據(jù)各被注入公司凈資產(chǎn)金額（股權(quán)價(jià)值）賬務(wù)處理，各被注入公司進(jìn)行實(shí)收資本的明細(xì)賬務(wù)處理；

（七）若經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)劃撥后凈資產(chǎn)還存在的缺口，再考慮注入土地使用權(quán)。2012年底財(cái)政部、國(guó)家發(fā)改委、人民銀行和銀監(jiān)會(huì)等四部委聯(lián)合下發(fā)的463號(hào)中對(duì)土地使用權(quán)的資產(chǎn)注入做出了較為嚴(yán)格的規(guī)定。土地注入平臺(tái)公司須經(jīng)法定的出讓或劃撥程序，不得將儲(chǔ)備土地作為資產(chǎn)注入融資平臺(tái)公司。以出讓方式注入土地的，平臺(tái)公司必須及時(shí)足額繳納土地出讓收入并取得國(guó)有土地使用證；以劃撥方式注入土地的，必須經(jīng)有關(guān)部門(mén)依法批準(zhǔn)并嚴(yán)格用于指定用途；融資平臺(tái)公司經(jīng)依法批準(zhǔn)利用原有劃撥土地進(jìn)行經(jīng)營(yíng)性開(kāi)發(fā)建設(shè)或轉(zhuǎn)讓原劃撥土地使用權(quán)的，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定補(bǔ)繳土地價(jià)款。4.3利潤(rùn)及應(yīng)對(duì)方法

申報(bào)要求

《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》和發(fā)改財(cái)金【2008】7號(hào)文中明確規(guī)定“企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)3年盈利”、“最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息”。同時(shí)國(guó)務(wù)院2010年19號(hào)文及其解讀中對(duì)于企業(yè)利潤(rùn)來(lái)源也有詳細(xì)規(guī)定：“經(jīng)營(yíng)收入主要來(lái)自政府項(xiàng)目回購(gòu)或政府補(bǔ)貼的，且占企業(yè)收入比重超過(guò)70%的地方投融資平臺(tái)公司發(fā)行企業(yè)債券，除必須滿(mǎn)足現(xiàn)行法律法規(guī)規(guī)定的企業(yè)債券發(fā)行條件外，還必須向債券發(fā)行核準(zhǔn)機(jī)構(gòu)提供本級(jí)政府債務(wù)余額和綜合財(cái)力的完整信息??如果該類(lèi)投融資平臺(tái)公司所在地政府負(fù)債過(guò)高，其發(fā)行企業(yè)債券的申請(qǐng)將不予以受理?！?/p>

問(wèn)題所在

由于多數(shù)地方城建（投）公司主要職責(zé)是為地方政府投融資業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行服務(wù)，且與相應(yīng)的政府管理部門(mén)存在“兩塊牌子、一套管理班子”的現(xiàn)實(shí)，為了合理合法規(guī)避稅收等，相關(guān)賬務(wù)一般不經(jīng)過(guò)城建（投）公司。由此，該類(lèi)城建（投）公司在規(guī)范賬務(wù)前，報(bào)表所反映出的收入較低、利潤(rùn)單薄，不能達(dá)到發(fā)債的要求。解決方案依據(jù)及操作步驟

方案依據(jù)：

財(cái)預(yù)【2010】412號(hào)文《四部委關(guān)于融資平臺(tái)有關(guān)問(wèn)題的通知》中對(duì)國(guó)務(wù)院19號(hào)文解釋并注明：“融資平臺(tái)公司自身收益除項(xiàng)目本身經(jīng)營(yíng)性收益外，還包括已注入融資平臺(tái)公司的土地的出讓金收入和車(chē)輛通行費(fèi)等其他經(jīng)營(yíng)性收入?！?/p>

操作步驟：

（一）地方城建（投）公司在注入資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)優(yōu)先考慮具有穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)性收入的資產(chǎn)，包括具有穩(wěn)定收益的水務(wù)公司資產(chǎn)、具有收費(fèi)權(quán)的交投公司資產(chǎn)、具有經(jīng)營(yíng)性林權(quán)或礦產(chǎn)開(kāi)采權(quán)的公司資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)性門(mén)面房等；

（二）依據(jù)以上文件規(guī)定，地方城建（投）公司來(lái)自于政府補(bǔ)貼的土地收入可在報(bào)表中列為營(yíng)業(yè)收入。

如膠州市土地儲(chǔ)備整理中心經(jīng)營(yíng)性土地出讓利潤(rùn)07年為17億、08年為17億，09年為16.1億。需市政府出文，同意將市土地儲(chǔ)備整理中心將07~10年每年土地出讓金中不少于2億元的收益以文件形式劃撥給城建（投）公司，作為每年的經(jīng)營(yíng)收入，以滿(mǎn)足發(fā)行企業(yè)債券對(duì)利潤(rùn)情況的要求。4.4稅務(wù)調(diào)整

問(wèn)題所在

大多數(shù)城建（投）公司收入和利潤(rùn)主要來(lái)源于土地出讓收入，土地出讓收入上繳財(cái)政后，在扣除部分費(fèi)用后，政府以財(cái)政補(bǔ)貼的形式予以返還。根據(jù)最新審批要求，上述土地出讓收入應(yīng)調(diào)整為城建（投）公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，由此在會(huì)計(jì)科目調(diào)整的過(guò)程中會(huì)牽涉到相關(guān)稅費(fèi)問(wèn)題。

解決方案依據(jù)及操作步驟

方案依據(jù)：

依據(jù)財(cái)稅【2009】87號(hào)文《關(guān)于專(zhuān)項(xiàng)用途財(cái)政性資金有關(guān)企業(yè)所得稅處理問(wèn)題的通知》，可實(shí)現(xiàn)包括土地收入等專(zhuān)項(xiàng)用途財(cái)政性資金有關(guān)企業(yè)所得稅的免交。

依據(jù)國(guó)稅函【2008】277號(hào)文《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于土地使用者將土地使用權(quán)歸還給土地所有者行為營(yíng)業(yè)稅問(wèn)題的通知》，可實(shí)現(xiàn)土地使用者將土地使用權(quán)歸還給土地所有者時(shí)營(yíng)業(yè)稅的免交。

操作步驟：

（一）當(dāng)?shù)卣谕恋爻鲎屖找鎰潛芪募行枳⒚鬟@是專(zhuān)項(xiàng)財(cái)政補(bǔ)貼，作為該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)劃入字樣。同時(shí)需當(dāng)?shù)卣畢f(xié)調(diào)稅務(wù)部門(mén)出具免稅文件；

（二）相關(guān)地稅需要政府協(xié)調(diào)地稅局解決；

（三）相關(guān)國(guó)稅中的營(yíng)業(yè)稅可依據(jù)以上規(guī)定解決。

第五篇：【重磅】全國(guó)城投債發(fā)行情況一覽

【重磅】全國(guó)城投債發(fā)行情況一覽

大金所商學(xué)院-專(zhuān)家講壇第十九講『天風(fēng)證券固定收益高級(jí)分析師高志剛』2017年：城投分水嶺？課件和語(yǔ)音實(shí)錄已上傳，點(diǎn)擊閱讀原文查看詳細(xì)。

2016年上半年，我國(guó)城投債發(fā)行政策仍延續(xù)寬松導(dǎo)向，發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，發(fā)行主體逐漸增多，但主體資質(zhì)有所下沉。建議完善信息披露內(nèi)容、提高信用級(jí)別區(qū)分度、建立健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系、防范風(fēng)險(xiǎn)。

2016年上半年城投債相關(guān)政策情況梳理

2016年是我國(guó)“十三五”規(guī)劃的開(kāi)局之年和推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革的攻堅(jiān)之年，也是穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下地方政府落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2014〕43號(hào)）的過(guò)渡時(shí)期。因此，2016年上半年城投企業(yè)融資政策仍維持2015年4月以來(lái)的寬松導(dǎo)向，地方政府融資“修明渠、堵暗道”，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控措施并妥善化解存量債務(wù)的政策仍在延續(xù)，地方政府置換債券規(guī)模繼續(xù)增加，基建投資托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的局面仍舊持續(xù)，監(jiān)管層“保障在建項(xiàng)目后續(xù)融資”的政策繼續(xù)推行。

（一）妥善化解存量債務(wù)，避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

2016年上半年，國(guó)家延續(xù)積極的財(cái)政政策，地方債置換范圍擴(kuò)大、進(jìn)度加快，為城投企業(yè)持續(xù)融資騰挪空間。2015年12月財(cái)政部《關(guān)于對(duì)地方政府債務(wù)實(shí)行限額管理的實(shí)施意見(jiàn)》明確提出“依法妥善處置或有債務(wù)”，在符合相應(yīng)條件的情況下可將或有債務(wù)轉(zhuǎn)化為政府債務(wù)；隨后發(fā)布的《關(guān)于做好2016年地方政府債券發(fā)行工作的通知》（財(cái)庫(kù)〔2016〕22號(hào)）重申，將符合條件的或有債務(wù)納入置換范圍，有助于緩解被認(rèn)定為或有債務(wù)部分的城投企業(yè)債務(wù)到期周轉(zhuǎn)壓力。

（二）繼續(xù)推進(jìn)重點(diǎn)項(xiàng)目投資建設(shè)

在穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下，相關(guān)部門(mén)陸續(xù)出臺(tái)指導(dǎo)文件繼續(xù)推進(jìn)重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)。2016年2月，《國(guó)務(wù)院關(guān)于深入推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的若干意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2016〕8號(hào)）和《中共中央 國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)城市規(guī)劃建設(shè)管理工作的若干意見(jiàn)》先后發(fā)布，分別指出“新型城鎮(zhèn)化是最大的內(nèi)需潛力”、“強(qiáng)化城市規(guī)劃工作”；3月，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好棚戶(hù)區(qū)改造相關(guān)工作的通知》（財(cái)綜〔2016〕11號(hào)），要求大力推進(jìn)棚戶(hù)區(qū)改造，通過(guò)多渠道籌集資金支持棚戶(hù)區(qū)改造；國(guó)家發(fā)展改革委于3月和6月分別發(fā)布《關(guān)于印發(fā)2016年停車(chē)場(chǎng)建設(shè)工作要點(diǎn)的通知》（發(fā)改辦基礎(chǔ)〔2016〕718號(hào)）和《關(guān)于加強(qiáng)干線公路與城市道路有效銜接的指導(dǎo)意見(jiàn)》（發(fā)改辦基礎(chǔ)〔2016〕1290號(hào)），提出“對(duì)停車(chē)場(chǎng)建設(shè)項(xiàng)目發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債券予以積極支持”、“加強(qiáng)干線公路與城市道路有效銜接。

（三）規(guī)范現(xiàn)有業(yè)務(wù)運(yùn)作模式，拓寬城投企業(yè)融資渠道 在過(guò)渡期內(nèi)，“規(guī)范城投企業(yè)融資方式、推動(dòng)城投企業(yè)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型”的政策導(dǎo)向仍延續(xù)。2016年2月，財(cái)政部《關(guān)于規(guī)范土地儲(chǔ)備和資金管理等相關(guān)問(wèn)題的通知》（財(cái)綜〔2016〕4號(hào)）明確剝離城投企業(yè)土地儲(chǔ)備職能，且后續(xù)不得以?xún)?chǔ)備土地開(kāi)展項(xiàng)目融資；5月，財(cái)政部《關(guān)于進(jìn)一步共同做好政府和社會(huì)資本合作（PPP）有關(guān)工作的通知》（財(cái)金〔2016〕32號(hào)）要求“建立完善合理的投資回報(bào)機(jī)制”、“防范政府過(guò)度讓利”、“著力提高PPP融資效率”、“避免通過(guò)固定回報(bào)承諾、明股實(shí)債等方式進(jìn)行變相融資”；6月，《國(guó)務(wù)院關(guān)于2015中央預(yù)算執(zhí)行和其他財(cái)政收支的審計(jì)工作報(bào)告》提出“強(qiáng)化地方政府債務(wù)管理，通過(guò)嚴(yán)格問(wèn)責(zé)促進(jìn)消化債務(wù)存量、嚴(yán)控增量”；7月，保監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目管理辦法》，簡(jiǎn)化行政許可，在防風(fēng)險(xiǎn)的前提下，放寬“險(xiǎn)資”投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的行業(yè)范圍，增加PPP等投資模式。

城投債發(fā)行情況分析

（一）發(fā)行量和存量基本情況

在相對(duì)寬松的融資環(huán)境及逐漸降低的融資成本的驅(qū)動(dòng)下，2016年1—6月全國(guó)城投債券發(fā)行規(guī)模達(dá)9082.10億元，同比上升83.13%，創(chuàng)歷史同期新高。分券種來(lái)看，得益于國(guó)家發(fā)展改革委大幅簡(jiǎn)化企業(yè)債審批流程，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模達(dá)2825億元，同比激增1.20倍；受新規(guī)拓寬發(fā)行主體、發(fā)行流程加快影響，公司債發(fā)行量呈“井噴式”放量，2016年上半年發(fā)行規(guī)模達(dá)2215.60億元，較2015年同期擴(kuò)容近88倍，遠(yuǎn)超2015年全年發(fā)行量。從各月發(fā)行量來(lái)看，雖然上半年城投債券發(fā)行創(chuàng)歷史新高，但進(jìn)入4月份后，信用風(fēng)險(xiǎn)事件逐漸爆發(fā)，導(dǎo)致4月各品種城投債發(fā)行量環(huán)比大幅回落。

5、6月延續(xù)疲軟態(tài)勢(shì)，發(fā)行量持續(xù)降溫，但6月份城投債券發(fā)行量降幅有所收窄。

截至2016年6月末，全國(guó)存量城投債券為3893只，存量債券規(guī)模達(dá)45305.05億元，其中企業(yè)債券仍為城投企業(yè)存量債券的主力，占比超過(guò)一半（50.81%）；中期票據(jù)及PPN緊隨其后，分別占存量規(guī)模的21.66%和13.62%。

（二）募集資金用途情況

根據(jù)已公開(kāi)披露的債券募集資金用途統(tǒng)計(jì)2，在國(guó)家大力推進(jìn)保障房建設(shè)及棚戶(hù)區(qū)改造，以及募集資金用于保障房項(xiàng)目建設(shè)的企業(yè)債發(fā)行審核可列入綠色通道的背景下，2016年上半年城投企業(yè)發(fā)行債券用于保障房及棚改項(xiàng)目規(guī)模占比高達(dá)37.99%，較2015年同期上升近7個(gè)百分點(diǎn)，首次成為新增城投債券募集資金的第一大投向。而融資環(huán)境寬松、資金成本降低也推動(dòng)城投企業(yè)以直接融資置換銀行貸款，新增債券募集資金用于償還銀行貸款的規(guī)模占比達(dá)26.36%，為募集資金的第二大投向。此外，隨著城市道路設(shè)施的漸趨完善，城投債券募集資金對(duì)于市政道路建設(shè)投入占比逐漸收縮，由2015年上半年的20.57%下降至2016年上半年的10.25%。

城投債發(fā)行主體分析

（一）發(fā)行主體區(qū)域分布

2016年上半年，東部3城投企業(yè)發(fā)行規(guī)模達(dá)4744.50億元，同比上升70.79%，占比為51.56%，主要集中于江蘇省、浙江省和天津市，貢獻(xiàn)東部近2/3的發(fā)行規(guī)模；中部地區(qū)次之，發(fā)行規(guī)模達(dá)2293.20億元，同比上升132.22%，發(fā)行規(guī)模自2013年以來(lái)首次超越西部地區(qū)，其中湖南、安徽和湖北三省發(fā)行規(guī)模超過(guò)中部的2/3。西部地區(qū)發(fā)行規(guī)模2164.50億元，同比上升83.43%，其中，重慶市、貴州省和四川省貢獻(xiàn)近1/3，發(fā)債集中度低于東、中部。

分省份來(lái)看，江蘇省城投債發(fā)行規(guī)模占比約為20%，仍居全國(guó)首位；湖南省和浙江省分列第二、三位。在增速方面，除天津市、河北省、云南省、內(nèi)蒙古自治區(qū)和青海省的城投債券發(fā)行規(guī)模同比下降外，其余省市發(fā)行量均呈現(xiàn)不同幅度上漲，其中有12個(gè)地區(qū)實(shí)現(xiàn)了超過(guò)1倍的增長(zhǎng)，增幅較快的原因主要為：（1）中西部地區(qū)歷史發(fā)債規(guī)模較小，受益于政策寬松，上半年發(fā)行量大幅增加，包括河南省、吉林省、山西省、廣西壯族自治區(qū)、甘肅??；（2）歷史發(fā)債規(guī)模較大，2015年受政策影響收縮明顯的地區(qū)，在2016年呈現(xiàn)補(bǔ)償式增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)在中短期內(nèi)發(fā)債規(guī)模還將延續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但增速或?qū)⒅饾u回落。這類(lèi)地區(qū)包括浙江省、山東省、廣東省、重慶市、安徽省、貴州省、湖北省等。需要特別指出的是，2015年上半年江蘇省發(fā)債規(guī)模并未明顯收縮，而今年上半年仍實(shí)現(xiàn)超過(guò)90%的增長(zhǎng)，且新增發(fā)債主體較多4，預(yù)計(jì)未來(lái)江蘇省的城投債發(fā)行規(guī)模占比仍將繼續(xù)上升。

（二）發(fā)行主體行政級(jí)別分布

2016年上半年，省、市、縣、市轄區(qū)、園區(qū)發(fā)行規(guī)模比由上年同期的35.3:37.7:6.1:4.2:16.7調(diào)整為20.0:42.0:11.7:8.0:18.3，園區(qū)城投新發(fā)債券規(guī)模繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，發(fā)行規(guī)模占比逐漸接近省級(jí)城投，成為新的發(fā)行主力，區(qū)、縣級(jí)城投新發(fā)債券規(guī)模仍較小。在增速方面，2016年上半年，受益于政策回暖，各行政級(jí)別城投債券發(fā)行規(guī)模同比均呈上升趨勢(shì)，其中：省級(jí)城投投融資活動(dòng)逐步度過(guò)高峰期，且2015年一季度受政策收縮影響相對(duì)較小，因此發(fā)行規(guī)模增速僅為5.77%；市級(jí)、園區(qū)級(jí)城投債發(fā)行規(guī)模仍延續(xù)快速增長(zhǎng)，同比增速分別為107.64%和104.54%；而由于2015年一季度區(qū)、縣級(jí)城投債受政策收縮影響發(fā)行量下降較快，且本身基數(shù)較小，2016年上半年出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，分別增長(zhǎng)254%和257.88%。從整體來(lái)看，新發(fā)債主體的行政級(jí)別下移趨勢(shì)明顯。

（三）城投債增信措施

受新發(fā)債券主體資質(zhì)下沉的影響，在2016年上半年發(fā)行的城投債券中，采用增信措施的占比由上年同期的6.81%大幅上升至33.59%，其對(duì)應(yīng)主體信用級(jí)別集中在AA、AA-級(jí)（合計(jì)占比80.57%）。

具體來(lái)看，增信措施仍主要為土地使用權(quán)抵押和擔(dān)保（包括工商企業(yè)擔(dān)保、城投企業(yè)擔(dān)保和擔(dān)保公司擔(dān)保）。其中，受土地審計(jì)工作的影響，土地抵押融資規(guī)模大、增長(zhǎng)快的勢(shì)頭得到有效遏制，以土地使用權(quán)抵押為增信措施的新發(fā)債券比例由2014年的40.13%大幅下降至2016年上半年的8.87%。而在地方財(cái)政收入增速下滑、房地產(chǎn)及土地出讓市場(chǎng)不景氣的背景下，投資者對(duì)城投企業(yè)擔(dān)保的態(tài)度日趨謹(jǐn)慎，城投企業(yè)自身對(duì)外擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步放大，2016年上半年城投企業(yè)擔(dān)?；貧w至較低水平（占比16.13%，同比下降28.04%）。擔(dān)保公司擔(dān)保則異軍突起，成為新的主流增信方式（占比69.35%，同比上升38.76%），中合中小企業(yè)融資擔(dān)保股份有限公司、中債信用增進(jìn)投資股份有限公司仍為主要的擔(dān)保公司，瀚華擔(dān)保股份有限公司、重慶進(jìn)出口信用擔(dān)保有限公司擔(dān)保規(guī)模同比上升較快，2016年上半年合計(jì)擔(dān)保規(guī)模占比近50%。信用級(jí)別分析

在主體信用級(jí)別方面，2016年上半年全國(guó)城投企業(yè)發(fā)債主體信用級(jí)別仍在AA-以上，其中AA級(jí)主體的占比由上年同期的46.91%上升至53.66%，AAA級(jí)主體占比由21.61%下降至14.42%，新發(fā)債主體信用資質(zhì)下沉明顯；而從新增主體來(lái)看，以AA及AA+級(jí)的主體為主，亦體現(xiàn)為明顯下沉。分區(qū)域來(lái)看，東部城投企業(yè)發(fā)債主體級(jí)別中AAA和AA+級(jí)合計(jì)占比為66.43%，顯著高于中部和西部地區(qū)；行政主體差異仍呈現(xiàn)明顯梯度：省級(jí)城投企業(yè)主體級(jí)別以AAA級(jí)為主（占68.10%），市級(jí)城投企業(yè)整體級(jí)別中樞仍在AA+和AA級(jí)之間；區(qū)、縣級(jí)城投企業(yè)主體級(jí)別中樞仍在AA和AA-級(jí)之間；而受益于園區(qū)企業(yè)的特殊性5，園區(qū)級(jí)城投企業(yè)主體級(jí)別以AA+和AA級(jí)為主（占94.54%），級(jí)別中樞為AA級(jí)，其整體信用水平明顯高于區(qū)、縣級(jí)城投企業(yè)。截至2016年上半年，全國(guó)已發(fā)債城投企業(yè)主體級(jí)別AA級(jí)以上的占88.23%，其中AA級(jí)占比為65.40%。值得注意的是，截至2016年上半年，中債資信已評(píng)的城投企業(yè)6級(jí)別中樞為A+級(jí)（占1/4左右），呈明顯的正態(tài)分布，級(jí)別分化更為明顯，同時(shí)也反映出新發(fā)債主體信用資質(zhì)下沉的特點(diǎn)。

在主體信用級(jí)別遷移方面，由于近兩年來(lái)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，雖然43號(hào)文的大方向不變，但隨著系列過(guò)渡期政策的出臺(tái)，加之在資本市場(chǎng)“資產(chǎn)荒”發(fā)酵及城投企業(yè)融資成本持續(xù)下行等因素影響下，2015年有存續(xù)債的城投企業(yè)的主體級(jí)別迎來(lái)較大比例的上調(diào)。2016年，地方政府債務(wù)置換為城投企業(yè)持續(xù)融資騰挪空間，城投行業(yè)短期流動(dòng)性明顯向好，城投企業(yè)信用級(jí)別繼續(xù)延續(xù)上調(diào)的主基調(diào)，上調(diào)主體的比例約為12.23%，同比增加3.29個(gè)百分點(diǎn)，增長(zhǎng)明顯。但筆者對(duì)于城投行業(yè)仍保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。城投債券未來(lái)到期時(shí)間分布

城投債券未來(lái)到期時(shí)間集中于2019—2021年，這三年合計(jì)到期債券2.42萬(wàn)億元，占存量債券的約50%，中期償債壓力較大，且若疊加上未來(lái)（超）短融的發(fā)行，預(yù)計(jì)2019—2021年每年或面臨超過(guò)1萬(wàn)億元的到期規(guī)模；而2016年下半年到2018年到期債務(wù)規(guī)模亦較大（2016年下半年及2017年全國(guó)城投債券到期規(guī)模分別為6102億元和5170億元），短期償付壓力較大。分月份來(lái)看，城投債發(fā)行呈現(xiàn)出明顯的“季末效應(yīng)”，即每季度末為當(dāng)季發(fā)債的相對(duì)高峰期，每年3月為當(dāng)年到期的最高峰，至2018年底城投債券到期的最高峰為2017年3月，次高峰為2018年3月。

城投企業(yè)的償債資金仍將主要來(lái)自于三個(gè)途徑：一是土地出讓收入返還。但從目前情況來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)的分化仍在加劇，雖一線及發(fā)達(dá)二線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)回暖趨勢(shì)，但部分二線及三四線城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫(kù)存壓力仍很大，且部分地方政府主動(dòng)降低土地出讓規(guī)模以期提升出讓單價(jià)，加之限購(gòu)政策的重啟，預(yù)計(jì)2016年城投企業(yè)獲得較大規(guī)模土地出讓收入的難度很大。二是經(jīng)認(rèn)定的政府債務(wù)可以通過(guò)財(cái)政資金償還或發(fā)行地方政府債券置換。截至2016年7月底，地方政府債券發(fā)行規(guī)模為3.97萬(wàn)億元，筆者測(cè)算2016年地方債置換規(guī)模約為5萬(wàn)億元，政府債務(wù)償債資金將較為充足。三是繼續(xù)通過(guò)外部融資進(jìn)行周轉(zhuǎn)。從短期來(lái)看，外部融資仍為城投企業(yè)債務(wù)周轉(zhuǎn)的重要資金來(lái)源。預(yù)計(jì)下半年城投債券發(fā)行規(guī)模將繼續(xù)維持高位，發(fā)行總規(guī)?；虺^(guò)2014年的高峰，可在一定程度上緩解到期債券的周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。此外，雖然有關(guān)部門(mén)印發(fā)文件鼓勵(lì)引導(dǎo)PPP的開(kāi)展，但目前落地的PPP項(xiàng)目仍很少，未來(lái)如果大規(guī)模推開(kāi)，城投企業(yè)將可以通過(guò)PPP模式緩解其籌資壓力，短期債務(wù)周轉(zhuǎn)壓力可控。政策建議

（一）建立分層管理制度，完善信息披露內(nèi)容

受政策及市場(chǎng)等多重因素影響，2016年上半年新發(fā)債的城投企業(yè)行政級(jí)別、信用資質(zhì)均出現(xiàn)明顯下移，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露?；诖耍ㄗh建立分層管理制度，對(duì)高行政級(jí)別、財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)良好的城投企業(yè)，可適度簡(jiǎn)化發(fā)債審批流程；而對(duì)于行政級(jí)別較低、財(cái)政實(shí)力較弱、資質(zhì)較差的城投企業(yè)，建議增加其信息披露內(nèi)容，要求其盡可能將有效信息展現(xiàn)給市場(chǎng)，以利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)及投資者更加準(zhǔn)確地評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)。

（二）完善信用評(píng)級(jí)體系，提高信用級(jí)別區(qū)分度

2016年上半年，新發(fā)債城投主體信用資質(zhì)明顯下移，而主體級(jí)別卻仍扎堆于AA級(jí)及以上的高級(jí)別。截至2016年上半年，城投行業(yè)主體信用級(jí)別高于AA級(jí)的占比已超過(guò)99%。級(jí)別虛高導(dǎo)致企業(yè)區(qū)分度不明顯已飽受市場(chǎng)詬病。建議完善信用評(píng)級(jí)體系，提高信用級(jí)別區(qū)分度，為市場(chǎng)投資者提供更加專(zhuān)業(yè)化的服務(wù)。

（三）建立健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，提前防控風(fēng)險(xiǎn)

受益于過(guò)渡期寬松政策的影響，城投行業(yè)短期周轉(zhuǎn)壓力雖然整體可控。但從中期來(lái)看，2019—2021年，城投行業(yè)將面臨一半存續(xù)債券的到期償付，若考慮當(dāng)前熱情不減的發(fā)行增速及兩年后發(fā)行的短期券種規(guī)模疊加，未來(lái)一旦融資環(huán)境趨緊，城投企業(yè)面臨的周轉(zhuǎn)壓力將陡增。而在此背景下，對(duì)于地區(qū)財(cái)力較弱、政府性債務(wù)認(rèn)定比例較低、房地產(chǎn)市場(chǎng)去化速度較慢、政府性基金收入大幅下降、管理運(yùn)作不規(guī)范以及對(duì)外擔(dān)保規(guī)模較大地區(qū)的城投企業(yè)，需關(guān)注其違約風(fēng)險(xiǎn)，尤其要防范由城投企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)事件所可能將導(dǎo)致的區(qū)域性乃至更大范圍的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。建議建立健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，對(duì)地方財(cái)力下滑明顯、區(qū)域城投存量債務(wù)較高的城投企業(yè)提早預(yù)警，并適當(dāng)控制其發(fā)債規(guī)模，從而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提前防控。注：1.本文所使用的數(shù)據(jù)來(lái)自于中債資信城投數(shù)據(jù)庫(kù)，中債資信遵循國(guó)發(fā)[2010]19號(hào)文的精神對(duì)發(fā)債城投企業(yè)進(jìn)行認(rèn)定，并將其信息歸集至數(shù)據(jù)庫(kù)中。由于中國(guó)香港、中國(guó)澳門(mén)及中國(guó)臺(tái)灣的經(jīng)濟(jì)體制與大陸地區(qū)差異較大，本數(shù)據(jù)庫(kù)及本文僅涉及大陸地區(qū)城投企業(yè)的統(tǒng)計(jì)與分析。2.由于PPN為非公開(kāi)發(fā)行，無(wú)法獲知其資金用途。3.根據(jù)《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)中部地區(qū)崛起的若干意見(jiàn)》、國(guó)務(wù)院西部開(kāi)發(fā)辦《關(guān)于西部大開(kāi)發(fā)若干政策措施實(shí)施意見(jiàn)》等文件精神，中債資信將我國(guó)經(jīng)濟(jì)區(qū)域分為東部、中部、西部三大地區(qū)。其中東部地區(qū)包括北京市、天津市、河北省、遼寧省、山東省、福建省、廣東省、海南省、江蘇省、上海市、浙江?。恢胁康貐^(qū)包括河南省、吉林省、山西省、安徽省、湖南省、湖北省、江西省、黑龍江省；西部地區(qū)包括四川省、云南省、陜西省、重慶市、貴州省、青海省、甘肅省、廣西自治區(qū)、新疆自治區(qū)、內(nèi)蒙古自治區(qū)、寧夏自治區(qū)、西藏自治區(qū)。4.在2016年上半年新增的發(fā)債主體中，超過(guò)20%來(lái)自江蘇省。5.發(fā)債園區(qū)城投企業(yè)主要隸屬?lài)?guó)家級(jí)園區(qū)，可享有特殊的政策支持、相對(duì)獨(dú)立的財(cái)權(quán)，且園區(qū)內(nèi)通常僅有一家城投企業(yè)，區(qū)域地位突出。6.含所有公開(kāi)與未公開(kāi)的信用級(jí)別。2008-2016 城投債7年AA中債估值及信用利差變動(dòng)情況1993-2008：初啼時(shí)間內(nèi)容1993年4月首支城投債誕生，上海城市建設(shè)開(kāi)發(fā)投資總公司發(fā)行5億元的城市建設(shè)債券，期限2年，票面10.5%。2007年10月銀監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)》（75號(hào)文），要求一律停止各銀行對(duì)以項(xiàng)目債為主的企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保，對(duì)其他融資性項(xiàng)目原則上不再出具銀行擔(dān)保。2008年1月發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展、簡(jiǎn)化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項(xiàng)的通知》（7號(hào)文），將先核定規(guī)模、后核準(zhǔn)發(fā)行兩個(gè)環(huán)節(jié)，簡(jiǎn)化為直接核準(zhǔn)發(fā)行一個(gè)環(huán)節(jié)，累計(jì)債券余額不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%，累計(jì)發(fā)行額不得超過(guò)該項(xiàng)目總投資的60%。2008年9月國(guó)際金融危機(jī)全面爆發(fā)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受其影響經(jīng)濟(jì)增速快速回落，出口負(fù)增長(zhǎng)，面臨硬著陸風(fēng)險(xiǎn)。2008年10月銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)制定“六真原則”，擴(kuò)大城投債發(fā)行品種。2008年11月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)沖擊，進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中國(guó)政府將推出“四萬(wàn)億”投資計(jì)劃，地方政府投資總計(jì)約“三十萬(wàn)”億。2008年12月國(guó)務(wù)院公布《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》（126號(hào)文），擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模，積極發(fā)展企業(yè)債、公司債、短期融資券和中期票據(jù)等債務(wù)融資工具，優(yōu)先安排與基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建等相關(guān)的債券發(fā)行。2008年12月首只城投中票08滬城投MTN001面市，期限5年，票面3.95%。