第一篇：基于SVM的中小企業(yè)集合債券融資個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)度量研究

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基于SVM的中小企業(yè)集合債券融資個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)度量研究

作者：曾江洪 王莊志 崔曉云

來(lái)源：《中南大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)》2013年第02期

摘要：中小企業(yè)集合債券融資個(gè)體的信用風(fēng)險(xiǎn)度量面臨小樣本、非線(xiàn)性、高維數(shù)等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，傳統(tǒng)的評(píng)估方法很難適用。為了彌補(bǔ)傳統(tǒng)評(píng)估方法的不足，提高信用風(fēng)險(xiǎn)度量的準(zhǔn)確性，建立了適用性更強(qiáng)的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系，并引入基于統(tǒng)計(jì)學(xué)習(xí)理論的SVM模型對(duì)融資個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。選取徑向基核函數(shù)作為支持向量機(jī)的核函數(shù)，通過(guò)數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)化與縮放、參數(shù)的優(yōu)選，最終獲得了分類(lèi)效果比較好的中小企業(yè)集合債券融資個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型。經(jīng)實(shí)際數(shù)據(jù)檢驗(yàn)，模型的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率為90.77%，具有較強(qiáng)的適用性。

關(guān)鍵詞：信用風(fēng)險(xiǎn)；融資個(gè)體；SVM模型；中小企業(yè)集合債券

中圖分類(lèi)號(hào)：F276.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-3104（2013）02?0008?04

中小企業(yè)集合債券是我國(guó)對(duì)中小企業(yè)融資問(wèn)題探索的成果體現(xiàn)，在央行調(diào)控銀行信貸規(guī)模，中小企業(yè)融資難的情況下，中小企業(yè)集合債券的發(fā)行可以幫助中小企業(yè)的直接融資，為中小企業(yè)的發(fā)展提供了有力的支持。但由于中小企業(yè)自身信用水平較低，參與集合債券的中小企業(yè)行業(yè)來(lái)源多樣化，且目前發(fā)行企業(yè)數(shù)量有限，研究樣本小，傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型很難適用。信用風(fēng)險(xiǎn)的難以計(jì)量性一定程度上制約了中小企業(yè)集合債券的發(fā)展，基于統(tǒng)計(jì)學(xué)習(xí)理論的支持向量機(jī)（SVM）模型提供了一種適宜的度量方法，能很好的解決此問(wèn)題。

統(tǒng)計(jì)學(xué)習(xí)理論系統(tǒng)地研究了經(jīng)驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)最小化原理成立的條件，是目前針對(duì)小樣本統(tǒng)計(jì)估計(jì)和預(yù)測(cè)學(xué)習(xí)的最佳理論[1]。支持向量機(jī)方法是Vapnik[2]等提出的建立在統(tǒng)計(jì)學(xué)習(xí)理論的VC維理論和結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)最小化原理基礎(chǔ)上的新型學(xué)習(xí)方法，具有嚴(yán)格的理論基礎(chǔ)。它以有限的樣本信息為依據(jù)，尋求模型的復(fù)雜性與學(xué)習(xí)能力間的最佳折衷，以期獲得最好的推廣能力。在小樣本學(xué)習(xí)方面具有的優(yōu)越性，可以較好地解決傳統(tǒng)評(píng)估方法不能解決的非線(xiàn)性、高維及局部極小點(diǎn)等問(wèn)題，并具有較好的泛化性能，對(duì)于未知類(lèi)別樣本具有相當(dāng)卓越的分類(lèi)與預(yù)測(cè)能力。本文基于支持向量機(jī)模型對(duì)中小企業(yè)集合債券融

資個(gè)體的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，以期提供更為適用的度量模型，進(jìn)一步完善中小企業(yè)集合債券的風(fēng)險(xiǎn)管理與控制。

第二篇：關(guān)于發(fā)行中小企業(yè)集合債券的研究

關(guān)于發(fā)行中小企業(yè)集合債券的研究

[摘要]中小企業(yè)集合債券發(fā)行能夠促進(jìn)優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的直接融資。有效降低企業(yè)融資成本，較好地推動(dòng)中小企業(yè)的發(fā)展。發(fā)行中小企業(yè)集合債券是解決中小企業(yè)融資難的重大創(chuàng)新，是企業(yè)債券發(fā)行的創(chuàng)新，對(duì)發(fā)展多層次資本市場(chǎng)具有積極意義。要從制定相關(guān)法規(guī)、由政府起牽頭人作用、選取優(yōu)秀企業(yè)、為企業(yè)配備強(qiáng)有力擔(dān)保以及建立償債保障措施等幾方面來(lái)實(shí)行中小企業(yè)集合債券的具體發(fā)行操作。

[關(guān)鍵詞]中小企業(yè)；集合債券；資本市場(chǎng)；融資

[中圖分類(lèi)號(hào)]F810.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005－2674(2010)09－0070－04

2009年以來(lái)，隨著國(guó)家4萬(wàn)億刺激經(jīng)濟(jì)政策的發(fā)布，股市融資功能的恢復(fù)和地方債的順利發(fā)行，我國(guó)資本市場(chǎng)又逐漸恢復(fù)了融資功能和投資功能。在債券市場(chǎng)上，2009年我國(guó)共發(fā)行192家企業(yè)債券，為2008年的3.2倍，發(fā)行規(guī)模達(dá)到4,252.33億元，在一定程度上解決了一些企業(yè)融資的需求，但對(duì)于國(guó)內(nèi)眾多的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，只能算杯水車(chē)薪，不能解決其實(shí)際龐大的資金需求。我們認(rèn)為，發(fā)行中小企業(yè)集合債券是我國(guó)中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)籌集資金的首選方式，本文擬對(duì)我國(guó)發(fā)行中小企業(yè)集合債券的條件、措施等問(wèn)題，進(jìn)行梳理和探討，以促進(jìn)中小企業(yè)順利發(fā)展。

一、我國(guó)中小企業(yè)集合債券發(fā)展情況回顧

中小企業(yè)集合債券是通過(guò)牽頭人組織，以多個(gè)中小企業(yè)所構(gòu)成的集合為發(fā)債主體，若干個(gè)中小企業(yè)各自確定債券發(fā)行額度，采用集合債券的形式，使用統(tǒng)一的債券名稱(chēng)，形成一個(gè)總發(fā)行額度而向投資人發(fā)行的約定到期還本付息的一種企業(yè)債券形式，它是以銀行或證券機(jī)構(gòu)作為承銷(xiāo)商，擔(dān)保機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)參與的新型企業(yè)債券方式。

截止到目前，我國(guó)已經(jīng)發(fā)行了03高新債、2007年“深圳市中小企業(yè)集合債券”、2007年中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券、2009年大連中小企業(yè)集合債券，2010年武漢市中小企業(yè)集合債券等五家集合債券。這些企業(yè)集合債券的發(fā)行具有以下特點(diǎn)。

03高新債具有“統(tǒng)一冠名、分別負(fù)債、分別擔(dān)保、捆綁發(fā)行”的方式；2007年“深圳市中小企業(yè)集合債券”具有“統(tǒng)一冠名、分別負(fù)債、統(tǒng)一擔(dān)保、集合發(fā)行”的新模式；2007年中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券具有“統(tǒng)一組織、統(tǒng)一申請(qǐng)、分別負(fù)債、統(tǒng)一擔(dān)保、集合發(fā)行”的模式。以上三種方式代表了我國(guó)中小企業(yè)發(fā)行集合債券的探索階段和發(fā)展歷程。雖然中小企業(yè)各自獨(dú)具特點(diǎn)，但其對(duì)資金的需求永不停滯，而且當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)的規(guī)模和抗風(fēng)險(xiǎn)能力等都極不平穩(wěn)，這就需要我們積極利用集合債券的融資方式為眾多的中小企業(yè)排憂(yōu)解難，雪中送炭。

從國(guó)內(nèi)已發(fā)行的五家中小企業(yè)集合債券看，其發(fā)行操作主要有以下幾方面的特點(diǎn)。

1、統(tǒng)一組織。統(tǒng)一組織是發(fā)行集合債券的第一步?！敖y(tǒng)一組織”工作主要包括篩選企業(yè)、與債券主管部門(mén)溝通、督促按期還本付息等。我們認(rèn)為，隨著市場(chǎng)化程度的提高，中小企業(yè)集合債券應(yīng)主要由擔(dān)保公司統(tǒng)一組織，以充分發(fā)揮擔(dān)保公司的功能。擔(dān)保公司在篩選企業(yè)時(shí)，要充分考慮單個(gè)企業(yè)的發(fā)行規(guī)模、發(fā)行主體集合的行業(yè)集中度和行業(yè)相關(guān)性，以適應(yīng)擔(dān)保公司的擔(dān)保能力。在督促企業(yè)按期還本付息時(shí)，擔(dān)保公司在代償、落實(shí)第二還款來(lái)源方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

2、統(tǒng)一發(fā)行。中小企業(yè)集合債券需要由券商統(tǒng)一發(fā)行，籌集資金集中到統(tǒng)一賬戶(hù)，再按各發(fā)行企業(yè)的債券額度扣除發(fā)行費(fèi)用后撥付至各企業(yè)賬戶(hù)；債券到期前，由各家企業(yè)將資金集中到統(tǒng)一賬戶(hù)，統(tǒng)一對(duì)債權(quán)人還本付息。

3、統(tǒng)一擔(dān)保。我們認(rèn)為擔(dān)保公司作為集合債券的保證人，應(yīng)是中小企業(yè)集合債券未來(lái)選擇擔(dān)保方式的主要方向，銀行、政府部門(mén)等可在擔(dān)保公司(特別是政策性擔(dān)保公司)信用增級(jí)方面發(fā)揮作用。

4、統(tǒng)一信用評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)是對(duì)債券發(fā)行主體所發(fā)特定債券如約還本付息能力和償還意愿的綜合評(píng)估。集合債券信用評(píng)級(jí)包括對(duì)各發(fā)行主體長(zhǎng)期信用等級(jí)評(píng)定和擔(dān)保人信用等級(jí)評(píng)定，最終確定集合債券的信用等級(jí)。

在目前已經(jīng)成功發(fā)行的07中關(guān)村中小企業(yè)集合債券、07深圳中小企業(yè)集合債券、09大連中小企業(yè)集合債券，以及2010年5月新發(fā)行的lO武漢中小企業(yè)集合債券，都是由政府牽頭，提供統(tǒng)一擔(dān)保和償債方案，這一方面解除了投資者的擔(dān)憂(yōu)，促進(jìn)了債券的順利發(fā)行和流通，另一方面也鼓勵(lì)和便利了更多的中小企業(yè)積極利用資本市場(chǎng)進(jìn)行融資。

二、目前國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)政策及市場(chǎng)走向

目前，國(guó)家關(guān)于企業(yè)債券的發(fā)行政策變化主要體現(xiàn)在審批方式和募集資金投向兩方面。在審批方式方面，改為直接向國(guó)家發(fā)改委申請(qǐng)發(fā)行核準(zhǔn)。有效縮短了企業(yè)債券的審批流程，擴(kuò)大了企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，發(fā)行周期也從過(guò)去的至少一年減少到半年左右。

在募集資金投向方面，國(guó)家發(fā)改委放寬了募集資金投向范圍的限制。將募集資金在固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目上的比例放寬至60％，同時(shí)容許募集資金投向用于收購(gòu)產(chǎn)權(quán)股權(quán)(累計(jì)發(fā)行額不得超過(guò)該收購(gòu)總金額的60％)、調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金(不得超過(guò)發(fā)債總額的20％)。企業(yè)債券的募集資金投向范圍得到了有效的擴(kuò)大，使得過(guò)去沒(méi)有項(xiàng)目不能發(fā)行和項(xiàng)目不足以支持?jǐn)M發(fā)行規(guī)模的企業(yè)能夠順利發(fā)行企業(yè)債券。

2009年1月，央行發(fā)布公告，宣布取消對(duì)在銀行間債市交易流通的債券發(fā)行規(guī)模不低于5億元人民幣的限制條件，為銀行間市場(chǎng)推出高收益?zhèn)椭行∑髽I(yè)集合債券打開(kāi)了通道，而且取消不低于5億元的限制可以降低中小企債券發(fā)行的門(mén)檻，讓更多的中小企業(yè)有機(jī)會(huì)通過(guò)債券市場(chǎng)融資。在“金融國(guó)九條”中明確提出要優(yōu)先安排與基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建等相關(guān)的債券發(fā)行。這是因?yàn)?，?guó)務(wù)院推出4萬(wàn)億元刺激經(jīng)濟(jì)方案，需要各方資金來(lái)配套，由于銀行信貸受到風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性的約束，地方政府資金受地方財(cái)政收入所限，相比起來(lái)，債券是一個(gè)重要的融資渠道。國(guó)家相關(guān)部門(mén)在《公司法》、《證券法》以及《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》的基礎(chǔ)上，先后推出《證券公司債券管理暫行辦法》、《保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理辦法》、《實(shí)名制記帳式企業(yè)債券登記與托管規(guī)則》和《證券公司債券登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦理規(guī)則》等法規(guī)，在進(jìn)一步放寬的企業(yè)發(fā)行債券的程序限制和資金使用范圍限制基礎(chǔ)上，為企業(yè)開(kāi)展債券融資創(chuàng)造了一個(gè)良好的政策環(huán)境。

2009年我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)行192家企業(yè)債券，為2008年發(fā)行總數(shù)的3.2倍，發(fā)行規(guī)模達(dá)到4,252.33億元，較2008年增長(zhǎng)80.04％。僅2010年前5個(gè)月，我國(guó)資本市場(chǎng)已發(fā)行67家企業(yè)債券，發(fā)行規(guī)模達(dá)到1，329.50億元，這充分表明我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)獲得了進(jìn)一步發(fā)展。

但在中小企業(yè)融資市場(chǎng)上，目前僅有北京、深圳、大連和武漢等地通過(guò)發(fā)行中小企業(yè)集合債券來(lái)進(jìn)行融資，北京市海淀區(qū)、順義區(qū)、廣州市、上海閔行區(qū)、山東壽光、諸城等地通過(guò)發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)的融資方式以解決資金需求。因此，中小企業(yè)集合債券市場(chǎng)擁有巨大的市場(chǎng)需求。今年3月，工業(yè)和信息化部印發(fā)了《關(guān)于開(kāi)展中小企業(yè)集合債券發(fā)行工作情況調(diào)研的通知》，這在目前金融危機(jī)對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響

仍然嚴(yán)峻的情況下，為我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展提供了一個(gè)更好的融資平臺(tái)。

三、進(jìn)一步完善中小企業(yè)集合債券發(fā)行的措施

1、制定相關(guān)法規(guī)

隨著發(fā)行工作的成功，中小企業(yè)集合債券已成為一個(gè)相對(duì)成熟的債券品種。為此，各地應(yīng)根據(jù)國(guó)家《公司法》、《證券法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》等相關(guān)法律法規(guī)，組織有關(guān)部門(mén)進(jìn)一步制定中小企業(yè)集合債券組織發(fā)行實(shí)施細(xì)則等法規(guī)，為中小企業(yè)提供良好的政策環(huán)境。如深圳市人民政府就已于2007年制定了《深圳市中小企業(yè)集合債券組織發(fā)行實(shí)施細(xì)則》，這在政策上掃清了深圳市企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)獲得投資的障礙，進(jìn)而也為企業(yè)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的政策基礎(chǔ)。成都市也已制定了《成都市中小企業(yè)集合債券發(fā)行條件》，為該市發(fā)行中小企業(yè)集合債券奠定了先決條件。

2、由政府起牽頭人作用

從集合債券牽頭人角色看，多由政府部門(mén)或有政府背景的機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)，顯示政府推動(dòng)是中小企業(yè)發(fā)債融資的關(guān)鍵推動(dòng)力。同時(shí)也表明政府對(duì)中小企業(yè)的支持力度。如“07深中小債”的牽頭人為深圳市貿(mào)易工業(yè)局，下屬深圳市中小企業(yè)服務(wù)中心具體組織實(shí)施；“07中關(guān)村債”的牽頭人則是北京中關(guān)村擔(dān)保有限公司，其背后是有著政府背景的中關(guān)村科技園區(qū)管委會(huì)。

在兩只集合債券的發(fā)行中，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的作用至關(guān)重要。這家銀行擔(dān)任了“07深中小債”的主承銷(xiāo)商和擔(dān)保人，而在“07中關(guān)村債”中，這家銀行授權(quán)其下屬營(yíng)業(yè)部提供再擔(dān)保，從而有效提升了投資者對(duì)集合債券的信心，減小了債券償還風(fēng)險(xiǎn)。這一模式的優(yōu)點(diǎn)在于解決中小企業(yè)信用差、融資規(guī)模小而發(fā)債成本高的難題，能夠充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，降低融資成本。從集合債券利率看，“07深中小債”為年利率5.7％，“07中關(guān)村債”為年利率6.68％，均低于目前的一年期貸款利率。因此，這就需要政府做好集合債券牽頭人的角色。

3、選取優(yōu)秀企業(yè)

從發(fā)行人的情況看，深圳市篩選參與“07深中小債”的20家發(fā)行人，主要涉及無(wú)線(xiàn)通訊設(shè)備、數(shù)字產(chǎn)品、教育、計(jì)算機(jī)軟件系統(tǒng)、化工等多個(gè)行業(yè)，在細(xì)分行業(yè)內(nèi)具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，近3年平均銷(xiāo)售收入、凈利潤(rùn)分別為3.2億元和0.25億元，增長(zhǎng)率分別達(dá)到39％和46％，平均凈資產(chǎn)規(guī)模近1.8億元，都具有良好的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和發(fā)展?jié)摿?。其募集資金投向包括TFT設(shè)備產(chǎn)品、節(jié)能玻璃、射頻識(shí)別產(chǎn)品、鋰電池、新材料、電子終端消費(fèi)品、教育產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)園發(fā)展等項(xiàng)目，各自的融資規(guī)模相差不大，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較分散。

“07中關(guān)村債”的4家發(fā)行人則屬于在中關(guān)村科技園區(qū)具有較高創(chuàng)新水平的企業(yè)，在自動(dòng)控制產(chǎn)品、衛(wèi)星導(dǎo)航定位應(yīng)用、IT服務(wù)業(yè)務(wù)、稀有金屬和貴重金屬材料領(lǐng)域具有領(lǐng)軍地位，并且國(guó)際化發(fā)展趨勢(shì)較為明顯，擁有高度開(kāi)放性。但這4家發(fā)行人當(dāng)中，神州數(shù)碼(中國(guó))有限公司的資產(chǎn)規(guī)模、年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他3家發(fā)行人，融資規(guī)模也占據(jù)此次發(fā)債融資的三分之二。

值得注意的是，這兩只集合債券都安排了中小板上市公司作為發(fā)行人之一，以利提升債券的信用等級(jí)?！?7中關(guān)村債”4家發(fā)行人當(dāng)中，兩家獲評(píng)A+，包括中小板公司北斗星通，另兩家分別獲得A及A一評(píng)級(jí)；“07深中小債”20家發(fā)行人當(dāng)中的遠(yuǎn)望谷、三鑫股份兩家中小板公司獲評(píng)A+，12家分別獲評(píng)A及A－評(píng)級(jí)，6家公司分獲BBB+、BBB及BBB－評(píng)級(jí)。

因此，我們就要根據(jù)發(fā)行條件和制定的相關(guān)法規(guī)來(lái)制定候選標(biāo)準(zhǔn)，選取優(yōu)秀的企業(yè)，同時(shí)培養(yǎng)有潛力的中小企業(yè)。

4、為企業(yè)配備強(qiáng)有力的擔(dān)保

對(duì)于中小企業(yè)集合債券來(lái)說(shuō)，通過(guò)擔(dān)保實(shí)施信用增級(jí)是相當(dāng)重要的舉措。如兩只債券發(fā)行方都創(chuàng)新性地采取了兩級(jí)信用保證架構(gòu)，其中“07中關(guān)村債”的牽頭人擔(dān)任了本期集合債券的擔(dān)保人，并由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行營(yíng)業(yè)部提供反擔(dān)保；“07深中小債”的擔(dān)保人則由主承銷(xiāo)商國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行擔(dān)任，由若干專(zhuān)業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)分別就相應(yīng)的發(fā)行人群體向國(guó)開(kāi)行聯(lián)合提供反擔(dān)保。最終，聯(lián)合資信評(píng)估有限公司分別對(duì)兩只集合債券給予AAA信用評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)展望均為穩(wěn)定。

從對(duì)投資者負(fù)責(zé)的角度來(lái)講，評(píng)估公司一般都必須提請(qǐng)投資者特別關(guān)注兩點(diǎn)：其一是集合債券為多家企業(yè)集合發(fā)行，各個(gè)企業(yè)存在業(yè)務(wù)發(fā)展不平衡的情況，其中某一發(fā)行人的兌付能力發(fā)生變化將影響本期債券整體的兌付能力；其二是由于債券發(fā)行人多為中小企業(yè)，經(jīng)營(yíng)狀況較易受?chē)?guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策和產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的影響。

因此，需要在準(zhǔn)備發(fā)行集合債券時(shí)。由政府相關(guān)部門(mén)指導(dǎo)，聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)有意向的擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行篩選。

5、強(qiáng)化償債保障措施

中小企業(yè)發(fā)債的最大風(fēng)險(xiǎn)，是發(fā)行人作為中小民營(yíng)企業(yè)，其未來(lái)發(fā)展方向、經(jīng)營(yíng)決策、組織結(jié)構(gòu)等存在一定的不確定性，從而在一定程度上會(huì)影響公司的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移能力相對(duì)較弱，進(jìn)而導(dǎo)致償債的不確定性。為此，已發(fā)行的集合債券都在發(fā)行文件中規(guī)定了相應(yīng)的償債保障措施，最突出的一點(diǎn)，就是設(shè)立償債專(zhuān)戶(hù)，提取償債基金，確保集合債券的按時(shí)還本付息。并且，在債券存續(xù)期間，中小企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)收入，未來(lái)現(xiàn)金流人的穩(wěn)定增長(zhǎng)，是債券按期償付本息的主要來(lái)源。除此以外，還需要發(fā)行人繼續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，拓寬籌資渠道，加強(qiáng)投資管理，以緩解償債壓力。

相比而言，當(dāng)出現(xiàn)不能按時(shí)支付利息、到期不能兌付以及發(fā)生其他違約情況時(shí)，將由擔(dān)保人履行清償責(zé)任，因此，安排強(qiáng)有力擔(dān)保措施往往能給投資人帶來(lái)更大的信息。

此外，在發(fā)行中小企業(yè)集合債券時(shí)，還需要注意選聘對(duì)中小企業(yè)發(fā)展比較熟悉的證券公司作為主承銷(xiāo)商，副主承銷(xiāo)商則可由主承銷(xiāo)商根據(jù)需要自行篩選；選聘對(duì)債券發(fā)行有審計(jì)經(jīng)驗(yàn)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所或?qū)徲?jì)機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行；選聘對(duì)債券發(fā)行有擔(dān)保經(jīng)驗(yàn)的、資產(chǎn)比較充裕的大型擔(dān)保公司、商業(yè)銀行或大型企業(yè)：選聘對(duì)債券發(fā)行和運(yùn)作有實(shí)際經(jīng)驗(yàn)的律師事務(wù)所；涉及資產(chǎn)評(píng)估的，應(yīng)選聘具有良好聲譽(yù)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，做到資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的公允性；選聘具有良好聲譽(yù)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，保證債券評(píng)級(jí)的公正性等問(wèn)題，來(lái)保障使中小企業(yè)集合債券的順利發(fā)行。

責(zé)任編輯：郭殿生

第三篇：中小企業(yè)融資研究

選題領(lǐng)域：中小企業(yè)融資問(wèn)題研究

注意：同學(xué)們只是在這個(gè)研究領(lǐng)域范圍內(nèi)選題，具體的題目可以不同。

選題解讀：中小企業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著重要角色,但是中小企業(yè)的融資瓶頸問(wèn)題卻一直制約著其經(jīng)營(yíng)與發(fā)展。據(jù)研究,目前我國(guó)中小企業(yè)的融資渠道還很單一,銀行貸款是其主要的融資來(lái)源,但是由于銀行等金融機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)間存在信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題,導(dǎo)致銀行普遍對(duì)中小企業(yè)實(shí)行信貸配給,在一定程度上惡化了中小企業(yè)的融資環(huán)境。要從根本上解決這一問(wèn)題,就要建立健全我國(guó)中小企業(yè)征信制度，中小企業(yè)信貸擔(dān)保體系等。

基本思路和論文結(jié)構(gòu)：論文可以重點(diǎn)分析目前我國(guó)中小企業(yè)征信的發(fā)展現(xiàn)狀,針對(duì)不足的地方, 在借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,分析總結(jié)了我國(guó)中小企業(yè)征信發(fā)展的思路和模式；并結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況和中小企業(yè)的特點(diǎn),設(shè)計(jì)了中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)指標(biāo)體系,運(yùn)用相關(guān)性分析進(jìn)行指標(biāo)的實(shí)證篩選,從法律制定、數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)、政府作用、信用文化培育、懲罰機(jī)制、征信行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化等幾方面提出建議。

理論方法：歸納演繹、數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析、計(jì)量分析、規(guī)范分析。

建議參考以下文獻(xiàn)：

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? 歐志偉、蕭維等.中國(guó)資信評(píng)級(jí)制度建設(shè)方略.上海:上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2005.劉國(guó)光.中小企業(yè)融資.北京:民主與建設(shè)出版社，2002.蕭維.企業(yè)資信評(píng)級(jí).北京:中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2005.李志贊.銀行結(jié)構(gòu)與中小企業(yè)融資，經(jīng)濟(jì)研究，2002，(6)林毅夫.李永軍.中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展與中小企業(yè)融資.經(jīng)濟(jì)研究，2001，(1)孫偉祖.金融產(chǎn)業(yè)演進(jìn)與金融發(fā)展—基礎(chǔ)理論的構(gòu)建及延伸.北京:中國(guó)金融出版社，2006 陳惠芳等.民營(yíng)企業(yè)投融資與風(fēng)險(xiǎn)管理.北京:中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社，2004 愛(ài)德華·肖．經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化[M].北京:中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社，1989 羅納德·麥金農(nóng).經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本.上海三聯(lián)書(shū)店，上海:1998

第四篇：中小企業(yè)融資模式研究

漳州市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃課題申報(bào)表

課題類(lèi)別社會(huì)科學(xué)學(xué)科類(lèi)別經(jīng)濟(jì)學(xué)

課題名稱(chēng)漳州中小企業(yè)融資模式研究項(xiàng)目負(fù)責(zé)人黃阿醒負(fù)責(zé)人所在單位漳州職業(yè)技術(shù)學(xué)院填表日期2014、04、18

漳州市社會(huì)科學(xué)界聯(lián)合會(huì)

第五篇：中小企業(yè)融資策略研究

金融危機(jī)下的中小企業(yè)融資策略研究

【摘要】近期，國(guó)家為了鼓勵(lì)中小企業(yè)盡快走出金融危機(jī)的困境，陸續(xù)出臺(tái)了許多有利于中小企業(yè)發(fā)展的融資政策，多數(shù)商業(yè)銀行也相應(yīng)制訂了為中小企業(yè)方便融資的信貸政策，甚至成立了專(zhuān)門(mén)的信貸機(jī)構(gòu)，獨(dú)立為中小企業(yè)融資服務(wù)。本人通過(guò)歸納對(duì)我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展過(guò)程的了解和認(rèn)識(shí)，對(duì)中小企業(yè)在金融危機(jī)下的融資策略進(jìn)行了系統(tǒng)分析。

【關(guān)鍵詞】金融危機(jī)；中小企業(yè)；融資策略

1.當(dāng)前我國(guó)中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀

現(xiàn)代企業(yè)管理理論告訴我們，企業(yè)的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，即以最小的投入獲取最大的收益，反映在企業(yè)的資金管理方面，就是把企業(yè)的綜合資金成本降到最低，來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的預(yù)期投資目標(biāo)，這時(shí)企業(yè)的價(jià)值也就達(dá)到了最大化。所以，企業(yè)財(cái)務(wù)管理部門(mén)所承擔(dān)的一項(xiàng)重要工作，就是合理高效地進(jìn)行融資，充分滿(mǎn)足投資需求。

與上市公司等大型企業(yè)相比較，中小企業(yè)必須正視自身的經(jīng)營(yíng)處境和發(fā)展特點(diǎn)。中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)是資產(chǎn)規(guī)模小，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)單一化，管理制度靈活，人員機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)練。中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)也就決定了其融資活動(dòng)與投資活動(dòng)的一體化的資金管理特點(diǎn)，其融資活動(dòng)與投資活動(dòng)必須緊密結(jié)合，投資與融資需要同時(shí)籌劃，同步運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)融資資金在最短的時(shí)間內(nèi)直接投放服務(wù)于投資項(xiàng)目，最大限度提高資金的利用效率，避免出現(xiàn)上市公司等大型企業(yè)將投資活動(dòng)與融資活動(dòng)獨(dú)立運(yùn)行的管理模式。

2.中小企業(yè)的融資策略

金融危機(jī)下，中小企業(yè)在堅(jiān)持融資活動(dòng)與投資活動(dòng)一體化，以投資引導(dǎo)融資，以融資促進(jìn)投資的總體資金管理原則下，在融資策略方面應(yīng)該重點(diǎn)做好以下幾點(diǎn)工作。

2.1 事前做好論證，充分評(píng)估融資資金的使用效益，是中小企業(yè)做好融資策略的前提

中小企業(yè)正是因?yàn)橘Y金短缺，融資困難，所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境復(fù)雜多變，存在諸多不利因素。所以，中小企業(yè)在籌劃每一筆融資時(shí)，首先要對(duì)資金的投放做好充分的可行性分析，充分論證資金是用于企業(yè)的基本生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)保障，還是用于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的規(guī)模擴(kuò)張，或是用于高收益的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。若是急需補(bǔ)充維持基本生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的周轉(zhuǎn)資金或是為爭(zhēng)奪產(chǎn)品的市場(chǎng)份額而追加資金，那么企業(yè)必須及時(shí)融資，把資金成本放在次要位置考慮；若僅是尋找到了一個(gè)高收益高風(fēng)險(xiǎn)的偶然性投資機(jī)會(huì)，企業(yè)則應(yīng)慎重考慮自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在不影響主營(yíng)業(yè)務(wù)正常運(yùn)營(yíng)的前提下，再通過(guò)比較投資收益和資金成本，考慮是否值得冒風(fēng)險(xiǎn)搏取高額投資收益。[論文網(wǎng) 004km.cn]

2.2 扎扎實(shí)實(shí)運(yùn)營(yíng)資金，不斷提高資金收益，是中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資需求的基礎(chǔ)

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)效益是第一位的，只有具備良好的經(jīng)濟(jì)效益和美好發(fā)展前景的投資項(xiàng)目，金融機(jī)構(gòu)等投資方才會(huì)放心地把資金投放給企業(yè)，讓企業(yè)投入其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，從中獲取預(yù)期收益。一般情況下，當(dāng)企業(yè)的投資收益率高于社會(huì)平均資金成本率，投資方取得的資金收益超過(guò)社會(huì)平均資本收益率時(shí)，投資方才愿意將更多的資金投放給企業(yè)，企業(yè)才有可能取得更多的資金用于擴(kuò)大再生產(chǎn)，獲取更大的收益。中小企業(yè)在其資本實(shí)力還不夠雄厚的情況下，必須立足現(xiàn)實(shí)，健全制度，完善管理，抓好生產(chǎn)，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)，扎扎實(shí)實(shí)運(yùn)營(yíng)好現(xiàn)有資金，加速資金周轉(zhuǎn)，不斷提高資金使用效

益，這是中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)良性融資需求的基礎(chǔ)，也是中小企業(yè)求生存謀發(fā)展的基礎(chǔ)。

2.3 具備良好的溝通能力，是中小企業(yè)獲取融資的必備素質(zhì)

中小企業(yè)的融資不論是融資規(guī)模，還是融資渠道和融資方式，都無(wú)法與上市公司等大型企業(yè)相比擬，因其既沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)和人員，又沒(méi)有健全的融資制度，要想建立良好的融資環(huán)境，那么出色的溝通能力將是企業(yè)能否順利融資的關(guān)鍵。中小企業(yè)必須主動(dòng)與金融機(jī)構(gòu)等投資方進(jìn)行溝通，向其詳細(xì)說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方針、發(fā)展計(jì)劃和財(cái)務(wù)狀況等企業(yè)基本情況，重點(diǎn)說(shuō)明企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品的未來(lái)廣闊發(fā)展前景，如實(shí)說(shuō)明企業(yè)當(dāng)前所面臨的資金困難，并向其提供詳細(xì)的資金使用和回收計(jì)劃，用真誠(chéng)取得金融機(jī)構(gòu)等投資方的信任，用實(shí)際行動(dòng)和企業(yè)的發(fā)展前景贏得金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。在資金的使用過(guò)程中，仍然需要與金融機(jī)構(gòu)等投資方保持密切的溝通，以維系良好的合作關(guān)系，定期邀請(qǐng)金融機(jī)構(gòu)到企業(yè)生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行視察，加深其對(duì)企業(yè)的了解，驗(yàn)證資金投放到企業(yè)的實(shí)際使用狀況，認(rèn)識(shí)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景和資金按期回收的安全性，從而增強(qiáng)對(duì)企業(yè)的投資信心，使其能夠自愿給予企業(yè)的更多支持。可以說(shuō)，對(duì)每個(gè)中小企業(yè)，能夠保持與金融機(jī)構(gòu)等投資方的良好溝通關(guān)系，是其實(shí)現(xiàn)融資策略的必備素質(zhì)。

2.4 樹(shù)立良好的融資信譽(yù)，擴(kuò)大長(zhǎng)期融資規(guī)模，是中小企業(yè)改善融資策略的關(guān)鍵

當(dāng)前，我國(guó)的中小企業(yè)絕大多數(shù)是民營(yíng)性質(zhì)，企業(yè)信譽(yù)整體而言比較差，從而造成各類(lèi)融資渠道都比較謹(jǐn)慎，加之國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)，致使中小企業(yè)的融資之路更加艱難，特別是長(zhǎng)期融資項(xiàng)目很難達(dá)成協(xié)議。中小企業(yè)因受融資渠道和融資方式的制約，短期融資較多，長(zhǎng)期融資非常少。短期融資多數(shù)情況只能滿(mǎn)足企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金需求，無(wú)法保障用于企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)更新?lián)Q代的固定資產(chǎn)長(zhǎng)期投資所需資金，從而制約了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃，形成了制約中小企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的瓶頸。中小企業(yè)要想扭轉(zhuǎn)這一被動(dòng)局面，唯一方法就是珍惜每次得到的中長(zhǎng)期融資機(jī)會(huì)，抓好企業(yè)自身管理，優(yōu)質(zhì)運(yùn)作投資項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的超預(yù)期收益，這是與融資方建立良好的長(zhǎng)期合作關(guān)系的根本和基礎(chǔ)。長(zhǎng)期融資的實(shí)現(xiàn)程度成為中小企業(yè)能否做大做強(qiáng)的關(guān)鍵。

2.5 融入資金數(shù)量控制在滿(mǎn)足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投資項(xiàng)目的最低需求量，是中小企業(yè)融資必須面對(duì)的現(xiàn)狀

中小企業(yè)普遍面臨的是因資金短缺而影響維持基本生產(chǎn)和擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的財(cái)務(wù)狀況，并非是處于通過(guò)融資以?xún)?yōu)化資本結(jié)構(gòu)的理想財(cái)務(wù)狀況。所以，中小企業(yè)的融資目的就是獲取保障其基本生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)運(yùn)行所需的資金，以破除影響其生產(chǎn)發(fā)展的資金不足被動(dòng)局面。中小企業(yè)必須在第一時(shí)間將籌措到的資金投放到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，發(fā)揮最大效用，獲取最大收益，確保資金的按期償還和實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)收益的需要。在確定融資數(shù)量上，中小企業(yè)一是要避免追求上市公司所追求的優(yōu)化最佳資本結(jié)構(gòu)最大限度降低資金成本的融資目的，這是中小企業(yè)在融資時(shí)經(jīng)常犯的錯(cuò)誤，不切實(shí)際地攀比優(yōu)勢(shì)上市公司，追求理想化融資策略；二是要避免在寬松融資環(huán)境下的過(guò)量融資，形成資金沉淀，雖然這種情形中小企業(yè)很少碰到，但也需要時(shí)刻警惕，不然一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生惡化，可能因沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。資本永遠(yuǎn)追隨利潤(rùn)，資本的投放主要考慮的是投資回報(bào)率和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度，企業(yè)的性質(zhì)已經(jīng)不再重要，企業(yè)的規(guī)模大小才是企業(yè)融資的決定性因素，大資本自然尋求大發(fā)展，中小企業(yè)應(yīng)該以吸納中小型融資為主，穩(wěn)扎穩(wěn)打，循序發(fā)展。

2.6 培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，重視融資風(fēng)險(xiǎn)，是中小企業(yè)融資策略所必須考慮的重要因素

中小企業(yè)融資同樣面臨融資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，保持一個(gè)合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在安全水平范圍內(nèi)，也是其必須充分考慮的一個(gè)重要融資因素。然而，現(xiàn)在有許多中小企業(yè)不是這樣，他們無(wú)視自我發(fā)展的實(shí)際，不注重自我積累，不依靠?jī)?nèi)在發(fā)展，而是盡可能把項(xiàng)目做大，盲目上規(guī)模，超負(fù)荷借貸，最終導(dǎo)致將企業(yè)的利潤(rùn)消耗殆盡，造成經(jīng)營(yíng)“透支”，不但沒(méi)有加強(qiáng)企業(yè)的發(fā)展后勁，反而給企業(yè)帶來(lái)新的負(fù)擔(dān)。我國(guó)許多中小企業(yè)的破產(chǎn)就是因融資規(guī)模失控，不堪承受高額負(fù)債而走向死路的，對(duì)此，中小企業(yè)必須引以為誡。