第一篇：文化企業(yè)并購(gòu)重組如何規(guī)劃稅務(wù)

文化企業(yè)并購(gòu)重組如何規(guī)劃稅務(wù)

2011年，中國(guó)文化行業(yè)并購(gòu)案例32例，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2010年的數(shù)量文化企業(yè)并購(gòu)重組如何規(guī)劃稅務(wù)

企業(yè)并購(gòu)重組出資方式的不同會(huì)帶來不同的稅收成本。優(yōu)酷和土豆100%換股合并，并購(gòu)過程不需要立刻確認(rèn)資本利得而繳納所得稅；而百度現(xiàn)金購(gòu)買去哪兒網(wǎng)普通股股票，則不能取得免稅或遞延納稅的優(yōu)惠，影響當(dāng)期現(xiàn)金流及會(huì)計(jì)利潤(rùn)。

2011年以來，文化企業(yè)并購(gòu)重組進(jìn)行得如火如荼。據(jù)悉，2011年中國(guó)文化行業(yè)并購(gòu)案例32例，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2010年的數(shù)量，網(wǎng)絡(luò)新媒體等新興文化業(yè)態(tài)成為文化產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的重點(diǎn)領(lǐng)域。從地域看，2011年文化企業(yè)境內(nèi)并購(gòu)26家，主要分布在北京、福建、上海、廣東等地區(qū)。

企業(yè)并購(gòu)重組過程涉及所得稅、增值稅、營(yíng)業(yè)稅、契稅、印花稅、房產(chǎn)稅、土地增值稅等稅種，從實(shí)際操作來看，企業(yè)所得稅是企業(yè)需要關(guān)注的核心問題，除了所得稅法及實(shí)施條例，近年還出臺(tái)了財(cái)稅[2009]59號(hào)《關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問題的通知》以及2010年發(fā)布的4號(hào)公告《企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅管理辦法》等一大批文件。本文重點(diǎn)關(guān)注文化企業(yè)并購(gòu)重組稅務(wù)規(guī)劃及稅務(wù)法律風(fēng)險(xiǎn)防范。

文化企業(yè)并購(gòu)重組案例

2012年3月12日，優(yōu)酷、土豆宣布以100%換股的方式合并，新公司命名為優(yōu)酷土豆股份有限公司，優(yōu)酷擁有新公司約71.5%的股份，土豆擁有新公司約28.5%的股份。2011年6月24日，百度以3億美元購(gòu)買去哪兒網(wǎng)增發(fā)的1.81億股普通股，其中2.6億美元為支付收購(gòu)費(fèi)用，其余0.4億美元?jiǎng)t存入托管賬戶。百度持股比例達(dá)到62.01%，成為去哪兒網(wǎng)第一大股東。

交易模式影響企業(yè)利潤(rùn)

從本質(zhì)上說，文化企業(yè)并購(gòu)重組與其他行業(yè)沒有差別，包括企業(yè)法律形式改變、債務(wù)重組、股權(quán)收購(gòu)、資產(chǎn)收購(gòu)、合并、分立6種形式。

以上兩個(gè)文化企業(yè)并購(gòu)重組案例中，優(yōu)酷、土豆屬于典型的企業(yè)合并，百度收購(gòu)去哪兒網(wǎng)屬于用現(xiàn)金購(gòu)買股票收購(gòu)。

企業(yè)并購(gòu)重組，出資方式的不同會(huì)帶來不同的稅務(wù)成本。其中，股票換取資產(chǎn)式并購(gòu)以及股票換取股票式并購(gòu)，不需要立刻確認(rèn)其因交換而獲得的并購(gòu)企業(yè)股票所形成的資本利得，即使在以后出售這些股票需要就資本利得繳納所得稅，也已起到了延遲納稅的效果。而如果企業(yè)采用現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)式并購(gòu)以及現(xiàn)金購(gòu)買股票式并購(gòu)，目標(biāo)企業(yè)股東在收到以紅利形式發(fā)放的現(xiàn)金時(shí)要繳納所得稅，而無法取得免稅或遞延納稅的優(yōu)惠。

優(yōu)酷和土豆100%換股合并，并購(gòu)過程不需要立刻確認(rèn)資本利得而繳納所得稅。而百度現(xiàn)金購(gòu)買去哪兒網(wǎng)普通股股票，則不能取得免稅或遞延納稅的優(yōu)惠，影響當(dāng)期現(xiàn)金流及會(huì)計(jì)利潤(rùn)。

并購(gòu)重組企業(yè)的稅收優(yōu)惠

上述兩個(gè)并購(gòu)重組案例，屬于網(wǎng)絡(luò)新興媒體并購(gòu)，可以享受廣播影視企業(yè)的相關(guān)稅收優(yōu)惠。

文化企業(yè)稅收優(yōu)惠政策較多，在選擇并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)時(shí)需要充分關(guān)注目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)及區(qū)域的稅收優(yōu)惠政策。通過橫向合并，調(diào)整經(jīng)營(yíng)范圍，有可能獲得特定行業(yè)的稅收優(yōu)惠政策；跨區(qū)域合并后，改變并購(gòu)后企業(yè)注冊(cè)地，可能享受到我國(guó)對(duì)在特定區(qū)域注冊(cè)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)實(shí)行的所得稅優(yōu)惠政策。

值得關(guān)注的是，如果并購(gòu)重組后的文化企業(yè)擁有核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)，且通過國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，則可以享受減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。同時(shí)，文化企業(yè)開發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品、新工藝發(fā)生的研究開發(fā)費(fèi)用，可以依照稅法在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)加計(jì)扣除。

在行業(yè)稅收優(yōu)惠政策方面，我國(guó)還出臺(tái)了一系列針對(duì)動(dòng)漫、軟件、集成電路、新聞出版等領(lǐng)域企業(yè)所得稅、增值稅、營(yíng)業(yè)稅等稅種的優(yōu)惠政策。在區(qū)域稅收優(yōu)惠政策方面，除了經(jīng)濟(jì)特區(qū)、經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)外，北京、上海等地近年來成立文化產(chǎn)業(yè)園區(qū)，以專項(xiàng)扶持基金等形式進(jìn)行稅收返還。

文化企業(yè)特殊稅務(wù)處理

《關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問題的通知》中第六條對(duì)進(jìn)行并購(gòu)重組的特殊稅務(wù)處理進(jìn)行了明確規(guī)定。文化企業(yè)重組符合條件的，可以適用該特殊稅務(wù)處理。

按照財(cái)稅[2009]59號(hào)文，企業(yè)重組適用特殊性稅務(wù)處理需同時(shí)符合有合理的商業(yè)目的等方面的條件。在特殊稅務(wù)處理下，企業(yè)可以對(duì)債務(wù)清償和股權(quán)投資兩項(xiàng)業(yè)務(wù)暫不確認(rèn)有關(guān)債務(wù)清償所得或損失，股權(quán)投資的計(jì)稅基礎(chǔ)以原債權(quán)的計(jì)稅基礎(chǔ)確定。

優(yōu)酷和土豆進(jìn)行的是100%換股合并，百度收購(gòu)去哪兒網(wǎng)則是資產(chǎn)收購(gòu)，根據(jù)披露的資料不符合特殊稅務(wù)處理的資產(chǎn)股權(quán)比例要求。

以資產(chǎn)收購(gòu)為例，若符合特殊稅務(wù)處理?xiàng)l件，即：受讓企業(yè)收購(gòu)的資產(chǎn)不低于轉(zhuǎn)讓企業(yè)全部資產(chǎn)的75%，且受讓企業(yè)在該資產(chǎn)收購(gòu)發(fā)生時(shí)的股權(quán)支付金額不低于其交易支付總額的85%的，股權(quán)支付的稅務(wù)處理方式有以下兩種：一是轉(zhuǎn)讓企業(yè)取得受讓企業(yè)股權(quán)的計(jì)稅基礎(chǔ)，以被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的原有計(jì)稅基礎(chǔ)確定；二是受讓企業(yè)取得轉(zhuǎn)讓企業(yè)資產(chǎn)的計(jì)稅基礎(chǔ)，以被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的原有計(jì)稅基礎(chǔ)確定。

并購(gòu)重組中的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

文化企業(yè)并購(gòu)重組同其他一般企業(yè)并購(gòu)重組一樣，會(huì)面臨各種稅務(wù)法律風(fēng)險(xiǎn)，比如，并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)未履行完畢的納稅義務(wù)會(huì)增加合并后企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。根據(jù)我國(guó)《公司法》第175條規(guī)定，公司合并時(shí)，合并各方的債權(quán)、債務(wù)，應(yīng)當(dāng)由合并后存續(xù)的公司或者新設(shè)的公司承繼。因此，如果合并之前的公司存在應(yīng)納但未納的稅款，合并后的企業(yè)就會(huì)面臨承擔(dān)合并前企業(yè)納稅義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

如果目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)前有意隱瞞負(fù)債，未在會(huì)計(jì)報(bào)表中體現(xiàn)，將直接導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)的股東權(quán)益虛增，徒增了收購(gòu)成本，降低了并購(gòu)收益。

此外，并購(gòu)后不再符合相關(guān)稅收優(yōu)惠的條件，將會(huì)間接導(dǎo)致企業(yè)稅負(fù)的整體升高。另外，如果企業(yè)并購(gòu)導(dǎo)致生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)增加，繳納的稅收種類增多，相應(yīng)的稅負(fù)有可能較之以前有所提高。

我國(guó)文化企業(yè)多局限于一個(gè)地域、一個(gè)行業(yè)經(jīng)營(yíng),集中度不高，并購(gòu)重組的需求強(qiáng)烈。建議文化企業(yè)并購(gòu)過程中，要樹立稅務(wù)成本意識(shí)，在并購(gòu)重組的方式及交易方式、行業(yè)及區(qū)域稅收優(yōu)惠政策、特殊稅務(wù)處理等方面做好規(guī)劃，同時(shí)，并購(gòu)前要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行稅務(wù)盡職調(diào)查，以規(guī)避稅務(wù)法律風(fēng)險(xiǎn)。

第二篇：企業(yè)并購(gòu)重組和資產(chǎn)評(píng)估

企業(yè)并購(gòu)重組與資產(chǎn)評(píng)估

主講人：程遠(yuǎn)航

引言：

各位律師朋友好，很高興今天能夠有機(jī)會(huì)在一起探討一下企業(yè)并購(gòu)重組與資產(chǎn)評(píng)估的一些問題。今天分三部分進(jìn)行敘述：第一部分，并購(gòu)重組的基本理論；第二部分，資產(chǎn)評(píng)估概述；第三部分，牽扯到上市公司并購(gòu)、重組中常見的一些問題。

第一部分

并購(gòu)重組的基本理論

一、并購(gòu)重組的概念

并購(gòu)重組是兩個(gè)以上公司合并、組建新公司或相互參股。泛指在市場(chǎng)機(jī)制作用下，公司通過收買其它企業(yè)部分或全部的股份，取得對(duì)這家企業(yè)控制權(quán)，并對(duì)企業(yè)進(jìn)行重新整合的產(chǎn)權(quán)交易行為。并購(gòu)重組實(shí)質(zhì)是一個(gè)企業(yè)取得另一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)、股權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)或控制權(quán)，使一個(gè)企業(yè)直接或間接對(duì)另一個(gè)企業(yè)發(fā)生支配性的影響。并購(gòu)是企業(yè)利用自身的各種有利條件，比如品牌、市場(chǎng)、資金、管理、文化等優(yōu)勢(shì)，讓存量資產(chǎn)變成增量資產(chǎn)，使呆滯的資本運(yùn)動(dòng)起來，實(shí)現(xiàn)資本的增值。

二、并購(gòu)主體 并購(gòu)主體分為兩類：一類是行業(yè)投資人，一類是財(cái)務(wù)投資人。

（一）行業(yè)投資人，也稱經(jīng)營(yíng)型并購(gòu)者、行業(yè)并購(gòu)者，一般體現(xiàn)為戰(zhàn)略性并購(gòu)，通常以擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模或生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)范圍為目的，比較關(guān)注目標(biāo)公司的行業(yè)和行業(yè)地位、長(zhǎng)期發(fā)展能力和戰(zhàn)略方向、并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)等方面的問題。這些企業(yè)一般擁有至少一個(gè)核心產(chǎn)業(yè)甚至若干個(gè)核心業(yè)務(wù)。

（二）財(cái)務(wù)投資人，也稱投資型并購(gòu)者、財(cái)務(wù)并購(gòu)者，一般表現(xiàn)為策略性并購(gòu)，通常要求目標(biāo)公司具備獨(dú)立經(jīng)營(yíng)、自我發(fā)展能力，具有比較充裕的現(xiàn)金流和較強(qiáng)大再融資能力，比較關(guān)注目標(biāo)公司利潤(rùn)回報(bào)和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)速度，以便于在可以預(yù)期的未來使目標(biāo)公司成為公眾公司或?qū)⑵涑鍪郏闹蝎@利。這些企業(yè)內(nèi)部的投資項(xiàng)目之間一般沒有什么必然的聯(lián)系。

去年中國(guó)汽車企業(yè)吉利將沃爾沃并購(gòu)，按照這個(gè)定義來講，大家很容易地可以判斷出，實(shí)際上是一個(gè)經(jīng)濟(jì)性的并購(gòu)，還有一些財(cái)務(wù)公司、資本運(yùn)作公司，比如說平安資本在資本上并購(gòu)了一些其它企業(yè)，但最終目的并不是要對(duì)公司進(jìn)行整合，讓它去發(fā)展，而是一個(gè)純粹的財(cái)務(wù)性目的，這種是一個(gè)財(cái)務(wù)并購(gòu)，所以從并購(gòu)主體來講很好判斷。

三、并購(gòu)對(duì)象

（一）資產(chǎn)：經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、債權(quán)、對(duì)外股權(quán)投資

（二）股權(quán)：100%股權(quán)、51%股權(quán)、相對(duì)控股權(quán)，主要是指控股地位。

（三）控制權(quán)：特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、委托管理、租賃、商標(biāo)、核心技術(shù)、企業(yè)聯(lián)合等。

這里面最重要的是控制，控制是指有權(quán)決定一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)政策，并能據(jù)以從該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲取利益。

四、支付手段

（一）現(xiàn)金

（二）股權(quán)或股票

（三）債券

（四）行政劃撥

（五）承擔(dān)債務(wù)

（六）合同或協(xié)議

五、并購(gòu)重組的戰(zhàn)略目標(biāo)

一是實(shí)現(xiàn)資本的低成本擴(kuò)張，二是提高投資速度和效率，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，三是調(diào)整業(yè)務(wù)方向和改善資產(chǎn)、資本結(jié)構(gòu)，四是獲取企業(yè)發(fā)展所需的資源，五是體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，獲取資本收益。一共是五個(gè)方面。

（一）實(shí)現(xiàn)資本的低成本擴(kuò)張 主要體現(xiàn)在協(xié)同效應(yīng)上。1.規(guī)模效應(yīng)

規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指隨著生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大而收益不斷遞增的現(xiàn)象。規(guī)模效應(yīng)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)上研究的課題，即生產(chǎn)要達(dá)到或超過盈虧平衡點(diǎn)，即規(guī)模效益。經(jīng)濟(jì)學(xué)中的規(guī)模效應(yīng)是根據(jù)邊際成本遞減推導(dǎo)出來的，就是說企業(yè)的成本包括固定成本和變動(dòng)成本，混合成本則可以分解為這兩種成本，在生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大后，變動(dòng)成本同比例增加而固定成本不增加，所以單位產(chǎn)品成本就會(huì)下降，企業(yè)的銷售利潤(rùn)率就會(huì)上升。

規(guī)模經(jīng)濟(jì)具有明顯的協(xié)同效應(yīng)，即2+2大于4的效應(yīng)。兼并，尤其是企業(yè)的橫向兼并對(duì)企業(yè)效率的最明顯作用，表現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的取得，即通過兼并，兩個(gè)企業(yè)的總體效果要大于兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)效益的算術(shù)和。

從另外一個(gè)方面來講，主要是一個(gè)交易費(fèi)用，降低交易費(fèi)用，企業(yè)的并購(gòu)所引起的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的變動(dòng)與交易費(fèi)用的變動(dòng)有著直接聯(lián)系?？梢哉f，交易費(fèi)用的節(jié)約，是企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生的一種重要原因。而企業(yè)并購(gòu)的結(jié)果也是帶來了企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的變化。企業(yè)內(nèi)部之間的協(xié)調(diào)管理費(fèi)用越低，企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模也就越大。

（二）提高投資速度和效率

提高投資速度和效率，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過并購(gòu)方式進(jìn)行投資與進(jìn)行新的投資相比，由于速度快、效率高，大大縮短了投資時(shí)間，因而可以減少投資風(fēng)險(xiǎn)。

兼并充分利用了被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)效應(yīng)，也有利于降低企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。在很多行業(yè)中，當(dāng)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中經(jīng)驗(yàn)越積累越多時(shí)，可以觀察到一種單位成本不斷下降的趨勢(shì)。企業(yè)通過兼并發(fā)展時(shí)，不但獲得了原有企業(yè)的生產(chǎn)能力和各種資產(chǎn)，還獲得了原有企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)。

現(xiàn)在水泥行業(yè)、電力行業(yè)兼并重組特別多，以水泥行業(yè)為例，如果要建4500一條線，從它的規(guī)劃，取得土地，然后再科研、初步設(shè)計(jì)到各部門相應(yīng)的審批，大約需要2年時(shí)間，如果是兼并一個(gè)已經(jīng)建成的水泥廠，速度會(huì)很快，有的時(shí)候，幾個(gè)月，有的時(shí)候一兩個(gè)月把這個(gè)企業(yè)收購(gòu)?fù)瓿?，大大提高了投資速度和效率，另外，原有企業(yè)已經(jīng)建立了，在它的發(fā)展過程中，積累了一些經(jīng)驗(yàn)，如果我在一個(gè)陌生的地方興建一個(gè)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大，如果收購(gòu)一個(gè)比較成熟的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)明顯降低。

（三）調(diào)整業(yè)務(wù)方向和改善資產(chǎn)、資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略確定了企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展方向，企業(yè)為了實(shí)施發(fā)展戰(zhàn)略或解決經(jīng)營(yíng)過程中出現(xiàn)的問題，實(shí)現(xiàn)進(jìn)入或者退出某些業(yè)務(wù)領(lǐng)域的目標(biāo)，以企業(yè)并購(gòu)、資產(chǎn)重組、債務(wù)重組為手段，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整。當(dāng)企業(yè)所在的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境發(fā)生變化，例如由壟斷進(jìn)入完全競(jìng)爭(zhēng)，從產(chǎn)品開發(fā)期進(jìn)入產(chǎn)品成熟期之后，行業(yè)利潤(rùn)率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)時(shí)，企業(yè)在該領(lǐng)域也不再具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，資產(chǎn)贏利能力不斷下降，企業(yè)通過資產(chǎn)剝離和出售可以避免資源浪費(fèi)和被淘汰出局，使企業(yè)掌握主動(dòng)，減少風(fēng)險(xiǎn)，及早實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)而投資新興產(chǎn)業(yè)和利潤(rùn)更高的產(chǎn)業(yè)。

這點(diǎn)在上市公司并購(gòu)里體現(xiàn)得很明顯，有許多上市公司連續(xù)三年虧損或者連續(xù)幾年虧損，可能是通過一個(gè)并購(gòu)或者一個(gè)資產(chǎn)重組，幾乎是一個(gè)烏鴉變鳳凰的一個(gè)奇跡，在證券市場(chǎng)上，這個(gè)運(yùn)用非常多。

（四）獲得企業(yè)發(fā)展所需資源 兼并充分利用了被并購(gòu)企業(yè)的資源。企業(yè)是有效配置資源的組織，企業(yè)資源除了廠房、建筑物、土地、機(jī)器設(shè)備、原材料、半成品、產(chǎn)成品等有形資產(chǎn)，商標(biāo)、專利權(quán)、專有技術(shù)等無形資產(chǎn)外，還包括人力資源、客戶資源、公共關(guān)系資源、企業(yè)文化資源等，通過并購(gòu)全面有效地利用了企業(yè)所擁有的全部資源。

（五）體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，獲取資本收益

資本只有在運(yùn)動(dòng)過程中才能體現(xiàn)出其價(jià)值，資本也只能通過運(yùn)動(dòng)實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。對(duì)于財(cái)務(wù)投資人來講，這點(diǎn)顯得尤為重要。

六、并購(gòu)分類

（一）按被并購(gòu)對(duì)象所在行業(yè)分：

1.橫向并購(gòu)，是指為了提高規(guī)模效益和市場(chǎng)占有率而在同一類產(chǎn)品的產(chǎn)銷部門之間發(fā)生的并購(gòu)行為。

2.縱向并購(gòu)。3.混合并購(gòu)。

（二）按并購(gòu)的動(dòng)因分：

1.規(guī)模型并購(gòu)，通過并購(gòu)擴(kuò)大規(guī)模，減少生產(chǎn)成本和銷售費(fèi)用,提高市場(chǎng)占有率，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。2.功能型并購(gòu)，通過并購(gòu)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一體化，完善企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大整體利潤(rùn)。

（三）按并購(gòu)雙方意愿分：

1.協(xié)商型，又稱善意型，即通過協(xié)商并達(dá)成協(xié)議的手段取得并購(gòu)意思的一致。

2.強(qiáng)迫型，又稱為敵意型或惡意型，即一方通過非協(xié)商性的手段強(qiáng)行收購(gòu)另一方。通常是在目標(biāo)公司董事會(huì)、管理層反對(duì)或不情愿的情況下，某些投資者用高價(jià)強(qiáng)行說服多數(shù)股東出售其擁有的股份，以達(dá)到控制公司的目的。

針對(duì)敵意和未收購(gòu)?fù)ǔＳ幸环N戰(zhàn)略，即反收購(gòu)常用的戰(zhàn)略：

（1）董事輪換制度（2）絕對(duì)多數(shù)條款（3）股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

（4）毒丸計(jì)劃(Poison Pill)（5）金降落傘(Golden Parachute)、鉛降落傘(Lead Parachute)、錫降落傘(Tin Parachute，主要是針對(duì)員工和員工簽訂一個(gè)合同來實(shí)現(xiàn)的。（6）白衣騎士(White Knight)（7）焦土政策(Scorched Earth Policy）（8）帕克曼式防御(Spaceman Defense)

（四）按并購(gòu)程序分：

1.協(xié)議并購(gòu)；2.要約并購(gòu)。主要是按上市公司和非上市公司來區(qū)分的。

（五）按并購(gòu)后被并一方的法律狀態(tài)分： 1.新設(shè)法人型。2.吸收型。3.控股型。

（六）按并購(gòu)支付方式分： 1.現(xiàn)金支付型； 2.換股并購(gòu)型； 3.行政劃撥型； 4.承債型； 5.合同或協(xié)議型。

（七）按并購(gòu)對(duì)象分： 1.資產(chǎn)并購(gòu) 2.股權(quán)并購(gòu) 3.控制權(quán)并購(gòu)

（八）按收購(gòu)主體分： 1.管理層收購(gòu)MBO 2.外資收購(gòu)

（九）按并購(gòu)客體分： 1.上市公司收購(gòu) 2.非上市公司收購(gòu)

七、并購(gòu)重組程序

（略）

第二部分

資產(chǎn)評(píng)估概述

企業(yè)并購(gòu)重組時(shí)，常常涉及標(biāo)的資產(chǎn)按照相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)評(píng)估作價(jià)的情況。結(jié)合實(shí)踐，對(duì)于應(yīng)當(dāng)進(jìn)行評(píng)估并提供資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告的情形，有關(guān)要求歸納如下：

一、根據(jù)《公司法》第二十七條規(guī)定，股東可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資，對(duì)作為出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)評(píng)估作價(jià)。

二、國(guó)家工商總局令第39號(hào)《股權(quán)出資登記管理辦法》（2009年3月1日起實(shí)施）第三條規(guī)定：用作出資的股權(quán)應(yīng)當(dāng)權(quán)屬清楚、權(quán)能完整、依法可以轉(zhuǎn)讓。具有下列情形的股權(quán)不得用作出資： 1.股權(quán)公司的注冊(cè)資本尚未繳足； 2.已被設(shè)立質(zhì)權(quán)； 3.已被依法凍結(jié)；

4.股權(quán)公司章程約定不得轉(zhuǎn)讓；

5.法律、行政法規(guī)或者國(guó)務(wù)院決定規(guī)定，股權(quán)公司股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)應(yīng)當(dāng)報(bào)經(jīng)批準(zhǔn)而未經(jīng)批準(zhǔn)； 6.法律、行政法規(guī)或者國(guó)務(wù)院決定規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓的其他情形。

第五條

用作出資的股權(quán)應(yīng)當(dāng)經(jīng)依法設(shè)立的評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估。

三、《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》第三條規(guī)定，國(guó)有資產(chǎn)占有單位有下列情形之一的，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估：

（一）資產(chǎn)拍賣、轉(zhuǎn)讓；

（二）企業(yè)兼并、出售、聯(lián)營(yíng)、股份經(jīng)營(yíng)；

（三）與外國(guó)公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織或者個(gè)人開辦中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)或者中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)；

（四）企業(yè)清算；

（五）依照國(guó)家有關(guān)規(guī)定應(yīng)當(dāng)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的其他情形?！镀髽I(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理暫行辦法》第六條規(guī)定了十三種應(yīng)當(dāng)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的情形。根據(jù)前述文件及有關(guān)國(guó)有資產(chǎn)管理的規(guī)定應(yīng)當(dāng)進(jìn)行評(píng)估的。

四、根據(jù)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十八條規(guī)定，重大資產(chǎn)重組中相關(guān)資產(chǎn)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)的。

一、資產(chǎn)評(píng)估的概念

資產(chǎn)評(píng)估是指專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員，按照國(guó)家法律、法規(guī)和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，根據(jù)特定目的，遵循評(píng)估原則，依照相關(guān)程序，選擇恰當(dāng)?shù)膬r(jià)值類型，運(yùn)用科學(xué)方法，對(duì)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。

二、資產(chǎn)評(píng)估方法概述

評(píng)估方法主要包括資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法和市場(chǎng)法。

（一）資產(chǎn)基礎(chǔ)法

資產(chǎn)基礎(chǔ)法是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。資產(chǎn)基礎(chǔ)法的基本公式：股東全部權(quán)益價(jià)值=各項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值之和-各項(xiàng)負(fù)債評(píng)估值之和。資產(chǎn)基礎(chǔ)法又叫成本法，或者叫成本價(jià)格法，我說的評(píng)估評(píng)估方法指的是企業(yè)整體價(jià)值的評(píng)估，如果對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，企業(yè)可能有各種資產(chǎn)，比如說有流動(dòng)資產(chǎn)、無形資產(chǎn)，對(duì)于其中一項(xiàng)資產(chǎn)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估時(shí)，比如說土地，對(duì)土地進(jìn)行評(píng)估時(shí)，不一定都是成本法，有可能用的是基準(zhǔn)對(duì)價(jià)，有可能是用市場(chǎng)法，也可能用的是收益法。比如說房屋有可能用的是成本法，有可能用的是收益法。資產(chǎn)基礎(chǔ)法是一個(gè)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一個(gè)整體概述。

（二）收益法

通過將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。一個(gè)企業(yè)的價(jià)值體現(xiàn)在能否給股東預(yù)期帶來多少收益，這是最能體現(xiàn)一個(gè)公司的價(jià)值，從這個(gè)角度來講，用收益法就是把企業(yè)未來能夠給股東帶來的收益或者是一個(gè)現(xiàn)金流折現(xiàn)回來，這種方法叫收益法。

（三）市場(chǎng)法

市場(chǎng)法是指將評(píng)估對(duì)象與參考企業(yè)、在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估思路。

三、資產(chǎn)評(píng)估中的價(jià)值類型

分兩類：一類是市場(chǎng)價(jià)值，一類是非市場(chǎng)價(jià)值。

（一）市場(chǎng)價(jià)值

市場(chǎng)價(jià)值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強(qiáng)迫的情況下，評(píng)估對(duì)象在評(píng)估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常公平交易的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。

（二）非市場(chǎng)價(jià)值（重點(diǎn)為投資價(jià)值）1.投資價(jià)值是指評(píng)估對(duì)象對(duì)于具有明確投資目標(biāo)的特定投資者或者某一類投資者所具有的價(jià)值估計(jì)數(shù)額，亦稱特定投資者價(jià)值。

2.清算價(jià)值是指在評(píng)估對(duì)象處于被迫出售、快速變現(xiàn)等非正常市場(chǎng)條件下的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。3.在用價(jià)值是指將評(píng)估對(duì)象作為企業(yè)組成部分或者要素資產(chǎn)按其正在使用方式和程度及其對(duì)所屬企業(yè)的貢獻(xiàn)的價(jià)值估計(jì)數(shù)額。

4.殘余價(jià)值是指機(jī)器設(shè)備、房屋建筑物或者其他有形資產(chǎn)等的拆零變現(xiàn)價(jià)值估計(jì)數(shù)額。

在企業(yè)并購(gòu)中運(yùn)用比較多的兩個(gè)價(jià)值分別是：市場(chǎng)價(jià)值、投資價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響非常大，比如說，有一塊土地，（老師黑板演練）甲是一塊被評(píng)估的對(duì)象，乙收購(gòu)一塊土地，如果對(duì)甲進(jìn)行評(píng)估，定義它的類型，如果定義的是市場(chǎng)價(jià)值，這個(gè)市場(chǎng)價(jià)值是什么意思？市場(chǎng)價(jià)值是這塊土地對(duì)所有的有意向購(gòu)買這塊土地的人的一個(gè)價(jià)值，這個(gè)叫市場(chǎng)價(jià)值，投資價(jià)值指的是什么？如果說乙這塊土地有一個(gè)所有者，所有者如果想收購(gòu)甲這塊土地，對(duì)于他來講，甲的價(jià)值是投資價(jià)值，為什么這么講，根據(jù)我們正常判斷，土地如果是方形的，比較規(guī)范化，土地的價(jià)值就比較高，如果兩個(gè)是割裂開的，兩塊土地都是1000元美金，市場(chǎng)價(jià)值就是1000每平米，對(duì)于乙來說，把甲的土地收購(gòu)過來，那就是整體的方方正正的土地，會(huì)做整體規(guī)劃，做規(guī)劃以后，每平米的價(jià)值可能在于1100元或者1200元或者更高。對(duì)于所有的投資者，有一個(gè)特定目的，以這個(gè)土地所有者來講，如果想把甲這塊土地拿過來，有一個(gè)特定的目的，整個(gè)整體價(jià)值就提升了，因?yàn)橥恋厥且粋€(gè)方方正正的土地，對(duì)于乙所有者來講，對(duì)甲公司的價(jià)值不一樣，如果要進(jìn)行評(píng)估，對(duì)于乙公司評(píng)估時(shí)，可以把1100或者1200乘以總體面積，再把他自己面積減掉。就是說，對(duì)于乙投資者權(quán)益來講，這就是他能夠接受的最高價(jià)值，這個(gè)就是投資價(jià)值。

市場(chǎng)價(jià)值和非市場(chǎng)價(jià)值也是大家容易混淆的價(jià)值類型。

可口可樂準(zhǔn)備收購(gòu)匯源，這是一個(gè)典型的投資價(jià)值，目標(biāo)并不是說把匯源收回來，然后讓匯源按照原來的途徑進(jìn)行發(fā)展，而是想統(tǒng)一規(guī)劃，想進(jìn)入果汁市場(chǎng)，主要目標(biāo)是市場(chǎng)，而且收購(gòu)匯源，要約的價(jià)格比市場(chǎng)價(jià)格高許多，按照我們一般的理解，如果說這個(gè)市場(chǎng)是一個(gè)正常市場(chǎng)的話，當(dāng)時(shí)那個(gè)市值是一個(gè)市場(chǎng)價(jià)值，可口可樂收購(gòu)匯源的價(jià)格就是投資價(jià)格，因?yàn)榭煽诳蓸芬沧鲞^一個(gè)深度分析，咱們做這個(gè)企業(yè)并購(gòu)時(shí)，一定要明確是市場(chǎng)價(jià)值還是一個(gè)投資價(jià)值，其它幾個(gè)價(jià)格都比較容易理解。另外一塊，我想把我們資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書給大家簡(jiǎn)單的介紹一下，評(píng)估報(bào)告總體來講分幾部分：第一部分是委托方及被評(píng)估單位，這個(gè)很好理解，第二個(gè)是評(píng)估目的，如果評(píng)估目的不同，對(duì)評(píng)估價(jià)值的影響也不同，所以看評(píng)估報(bào)告時(shí)一定要看評(píng)估目的，比如若我是股權(quán)收購(gòu)，還是一個(gè)資產(chǎn)收購(gòu)，還有一個(gè)什么樣的目的，另外是評(píng)估的對(duì)象和范圍。另外一塊是價(jià)值類型及其定義，價(jià)值類型及其定義剛才已經(jīng)講過。第五點(diǎn)是評(píng)估基準(zhǔn)日，對(duì)于資產(chǎn)評(píng)估來講，資產(chǎn)評(píng)估基準(zhǔn)日，如果表述一個(gè)公司的價(jià)值，對(duì)應(yīng)的是哪一個(gè)時(shí)點(diǎn)的價(jià)值，證券市場(chǎng)中的證券交易價(jià)格隨時(shí)變化。

另外一塊是評(píng)估依據(jù)、評(píng)估方法以及第8項(xiàng)評(píng)估程序?qū)嵤┮粋€(gè)過程，第9項(xiàng)是一個(gè)評(píng)估的假設(shè)。另外是評(píng)估結(jié)論。我們看評(píng)估報(bào)告應(yīng)重點(diǎn)看一下特別事項(xiàng)說明，因?yàn)樘貏e事項(xiàng)說明，不知道大家對(duì)審計(jì)情況是否清楚，如果出具審計(jì)報(bào)告，有4種類型：一種是標(biāo)準(zhǔn)無保留，一種是保留意見，一種叫否定意見，一種叫無法表示意見，從資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告來講，只有一種類型，所有一些需要大家關(guān)注的問題都是在特別事項(xiàng)說明里進(jìn)行披露的，所以我希望大家在看評(píng)估報(bào)告時(shí)，重點(diǎn)要關(guān)注評(píng)估報(bào)告的特殊事項(xiàng)說明。就評(píng)估報(bào)告特殊事項(xiàng)說明來講，一個(gè)是引用其它機(jī)構(gòu)出具的一個(gè)報(bào)告結(jié)論性的提示性說明。因?yàn)橘Y產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)所具有的資質(zhì)不一樣，通常來講，評(píng)估機(jī)構(gòu)分為幾類，一種具有普通資質(zhì)，一種有證券資質(zhì)，從評(píng)估來講，有一類叫資產(chǎn)評(píng)估師，還有一種是房地產(chǎn)估價(jià)師，還有土地估價(jià)師，礦權(quán)評(píng)估師。如果在資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告里，可能引用一些比如說土地物價(jià)報(bào)告或者是礦權(quán)無價(jià)報(bào)告。在這種情況下，一定要在評(píng)估特別事項(xiàng)說明里加以說明，另外特殊事項(xiàng)說明里，第二個(gè)問題是產(chǎn)權(quán)瑕疵，這跟律師工作息息相關(guān)，如果在外面做項(xiàng)目，一定要看一下評(píng)估師寫的產(chǎn)權(quán)瑕疵和律師做的盡職調(diào)查結(jié)果是否一致，如果不一致最好跟評(píng)估師和委托方進(jìn)行溝通。另外一塊是評(píng)估程序受到限制的一種情況，產(chǎn)權(quán)瑕疵里包括抵押擔(dān)保的一些情況，還有一類是評(píng)估基準(zhǔn)日以后的重大事項(xiàng)情況。

四、并購(gòu)重組中稅務(wù)處理

在并購(gòu)過程中有兩種：一種是購(gòu)買企業(yè)的股權(quán)，一種是購(gòu)買企業(yè)的資產(chǎn)，還有一種是通過增資或者其它方式來組合進(jìn)行收購(gòu)。購(gòu)買股權(quán)和購(gòu)置資產(chǎn)：

股權(quán)收購(gòu)和增資擴(kuò)股：

資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)和實(shí)物出資涉稅：

在稅收籌劃過程中，對(duì)方案設(shè)計(jì)影響非常大，例如北京有一家水泥企業(yè)，最近剛上市，原來準(zhǔn)備在張家口收購(gòu)當(dāng)?shù)氐乃鄰S，現(xiàn)在水泥行業(yè)并購(gòu)非常頻繁，主要是為了擴(kuò)大市場(chǎng)。離北京近的還有一個(gè)冀東水泥，冀東水泥和北京這家企業(yè)也都在搶水泥廠，而且水泥受到國(guó)家調(diào)控，非常希望把張家口這家水泥企業(yè)收購(gòu)下來，通過幾次溝通，達(dá)成了初步意向，但張家口這個(gè)企業(yè)原來是國(guó)有企業(yè)，通過改制以后，原來的廠長(zhǎng)、書記、高級(jí)管理人員通過一種資本運(yùn)作的方式，已經(jīng)變成一個(gè)民用企業(yè)，律師做了一個(gè)前期工作，在歷史沿革方面有不清晰的地方，另外職工的一些保險(xiǎn)存在問題，但北京這個(gè)企業(yè)必須要收購(gòu)那個(gè)企業(yè)，后面提出一個(gè)方案，即收購(gòu)資產(chǎn)，只收購(gòu)它原來的資產(chǎn)，設(shè)立一個(gè)新公司，這樣就避免了或有負(fù)債、歷史沿革、職工安置的歷史遺留問題，這個(gè)方案設(shè)計(jì)跟張家口企業(yè)溝通以后，民營(yíng)企業(yè)者不干了，因?yàn)檗D(zhuǎn)讓這些資產(chǎn)交的稅非常多，特別是房屋和土地要繳納土地增值稅、營(yíng)業(yè)稅，設(shè)備也要繳稅，后來通過律師、評(píng)估師、會(huì)計(jì)師給他設(shè)計(jì)一個(gè)方案，第一步是于2009年4月先設(shè)立一個(gè)小公司，貨幣出資，注冊(cè)資本僅為30萬元，其中北京這家企業(yè)出資27萬元，出資比例是90%，張家口這家企業(yè)出資3萬，出資比例是10%，2009年5月，對(duì)這家小公司進(jìn)行增資，增資時(shí)張家口這家企業(yè)出資2.1億，主要是以房屋和土地出資，北京這家企業(yè)是以貨幣出資，占30%，這個(gè)企業(yè)里主要資產(chǎn)是房屋、土地和機(jī)器設(shè)備，為什么要房屋和土地進(jìn)行出資，然后再收購(gòu)機(jī)器設(shè)備？主要是稅收問題。北京企業(yè)和張家口這家企業(yè)簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，張家口企業(yè)將持有的60%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給北京企業(yè)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓以后，北京這個(gè)企業(yè)持股比例漲到90%，張家口這家企業(yè)持股比例變到10%，這是資本運(yùn)作過程。又過了一段時(shí)間，北京企業(yè)將它持有的目標(biāo)公司90%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給北京上市公司，這樣整體的資本運(yùn)作就完成了。以固定資產(chǎn)作為投資方式主要有兩大類：一類是房屋集體土地使用權(quán)來投資，按照現(xiàn)在的稅收相關(guān)政策規(guī)定，房屋作為資本投資入股可以不征收土地增值稅、營(yíng)業(yè)稅及其它相關(guān)稅費(fèi)，土地增值稅可能是30%、40%、50%、60%，營(yíng)業(yè)稅是5%。但受讓方需要繳納契稅。房屋建筑物如果是作價(jià)轉(zhuǎn)讓，試圖房屋銷售，轉(zhuǎn)讓方需要繳納土地增值稅、營(yíng)業(yè)稅及其它相關(guān)稅費(fèi)，仍然需要受讓方繳納契稅。由于房屋建筑物及其土地使用權(quán)是以全部的收入減去該不動(dòng)產(chǎn)或土地使用權(quán)的構(gòu)建、原價(jià)后的余額，繼征土地增值稅、營(yíng)業(yè)稅以及其它相關(guān)稅費(fèi)。因此在近幾年來，在房地產(chǎn)大幅升值的情況下，一般房地產(chǎn)作價(jià)、轉(zhuǎn)讓都涉及到土地增值稅問題，營(yíng)業(yè)稅和相關(guān)稅費(fèi)，這個(gè)很好理解。

第二類是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用的機(jī)器設(shè)備投資方式，按照現(xiàn)在的稅收政策相關(guān)規(guī)定，企業(yè)以機(jī)器設(shè)備作為投資投入，不征收相關(guān)稅費(fèi)，如果出售已經(jīng)使用過的固定資產(chǎn)，售價(jià)不超過原值，既不征收相關(guān)稅費(fèi)，由于目前科技水平提高速度加快，機(jī)器設(shè)備的更新?lián)Q代周期大大縮短，因此一般情況下，已使用過的機(jī)器設(shè)備出售或者轉(zhuǎn)讓時(shí)，市場(chǎng)價(jià)值都會(huì)大幅縮水，所以通常不涉及到稅收繳納問題?！对鲋刀悤盒袟l例實(shí)施細(xì)則》第4條規(guī)定：?jiǎn)挝换蛘邆€(gè)體工商戶將自產(chǎn)、委托加工或者購(gòu)進(jìn)的貨物作為投資，提供給其他單位或者個(gè)體工商戶視同銷售貨物我。根據(jù)財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于舊貨和舊機(jī)動(dòng)車增值稅政策通知，規(guī)定納稅人銷售舊貨（包括舊貨經(jīng)營(yíng)單位銷售舊貨和納稅人銷售自己使用過的應(yīng)稅固定資產(chǎn)）；無論其是增值稅一般納稅人或小規(guī)模納稅人，也無論其是否為批準(zhǔn)認(rèn)定的舊貨調(diào)劑試點(diǎn)單位；一律按4％的征收率減半征收增值稅，不得抵扣進(jìn)項(xiàng)稅額。納稅人銷售自己使用過的屬于應(yīng)征消費(fèi)稅的機(jī)動(dòng)車、摩托車、游艇，售價(jià)超過原值的，按照4％的征收率減半征收增值稅；售價(jià)未超過原值的，免征增值稅。舊機(jī)動(dòng)車經(jīng)營(yíng)單位銷售舊機(jī)動(dòng)車、摩托車、游艇，按照4％的征收率減半征收增值稅。這是一個(gè)相干規(guī)定。稅務(wù)籌劃影響并購(gòu)方案的設(shè)計(jì)。

第三部分

上市公司并購(gòu)重組常見問題

一、重大資產(chǎn)重組的情形

重大資產(chǎn)重組：上市公司及其控股或者控制的公司在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之外購(gòu)買、出售資產(chǎn)或者通過其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易達(dá)到規(guī)定的比例，導(dǎo)致上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為。

二、并購(gòu)重組中關(guān)注的主要問題

1.歷史沿革的合法性 2.資產(chǎn)完整性 3.債務(wù)轉(zhuǎn)移的合法性 4.重組后公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力 5.重組后公司治理有效性 6.盈利預(yù)測(cè)的可實(shí)現(xiàn)性 7.備考報(bào)表與企業(yè)合并的方式 8.兩種以上資產(chǎn)評(píng)估方法的運(yùn)用 9.收益現(xiàn)值法運(yùn)用中評(píng)估假設(shè)的合理性 盈利預(yù)測(cè)的可實(shí)現(xiàn)性和收益現(xiàn)值法運(yùn)動(dòng)過程中評(píng)估假設(shè)的合理性，這兩點(diǎn)非常重要。

（一）歷史沿革的合法性

1.公司設(shè)立是否合規(guī)合法。2.股權(quán)轉(zhuǎn)讓

3.增資：增資資金來源、價(jià)值和所有權(quán) 4.減資：是否履行公告程序 5.涉及國(guó)有資產(chǎn)的是否辦理相關(guān)手續(xù) 6.出資方式是否符合規(guī)定

7.計(jì)價(jià)是否正確：對(duì)評(píng)估結(jié)果的運(yùn)用

（二）資產(chǎn)完整性

1.標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)清晰 2.注冊(cè)資本是否到位 3.標(biāo)的資產(chǎn)是否受抵押或質(zhì)押 4.作價(jià)是否公允 5.是否存在股權(quán)代持 標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)清晰：

（1）對(duì)股權(quán)的要求：是否合法擁有該項(xiàng)股權(quán)的全部權(quán)利；是否有出資不實(shí)或影響公司合法存續(xù)的情況；將有限責(zé)任公司相關(guān)股權(quán)注入上市公司是否已取得其他股東的同意（書面函）；是否存在已被質(zhì)押、抵押或其他限制轉(zhuǎn)讓的情形；是否存在訴訟、仲裁或其他形式的糾紛。（2）對(duì)資產(chǎn)的要求：是否已經(jīng)辦理了相應(yīng)的權(quán)屬證明；是否存在已被質(zhì)押、抵押或其他限制轉(zhuǎn)讓的情形；是否存在訴訟、仲裁或其他形式的糾紛。（3）劃撥用地問題： 符合劃撥用地目錄的建設(shè)用地項(xiàng)目，由建設(shè)單位提出申請(qǐng)，經(jīng)有批準(zhǔn)權(quán)的人民政府批準(zhǔn)，方可以劃撥方式提供土地使用權(quán)；對(duì)國(guó)家重點(diǎn)扶持的能源、交通、水利等基礎(chǔ)設(shè)施用地項(xiàng)目，可以以劃撥方式提供土地使用權(quán)。對(duì)以營(yíng)利為目的，非國(guó)家重點(diǎn)扶持的能源、交通、水利等基礎(chǔ)設(shè)施用地項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)以有償方式提供土地使用權(quán)；以劃撥方式取得的土地使用權(quán)，因企業(yè)改制、土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓或者改變土地用途等不再符合本目錄的，應(yīng)當(dāng)實(shí)行有償使用。劃撥土地處置方案包括以下幾種：一是劃撥地變?yōu)槌鲎尩?，繳納土地出讓金；二是國(guó)家作價(jià)入股；三是租賃；四是授權(quán)經(jīng)營(yíng)。

（三）債務(wù)轉(zhuǎn)移的合法性

對(duì)于金融性債權(quán)，100%要取得債權(quán)人的同意，主要是擴(kuò)大銀行。對(duì)于其它債權(quán)來講，需要償還的債務(wù)，如果不能取得債權(quán)人同意的需提供償債擔(dān)保，另外還涉及到不需要償還的債權(quán)的處理。

（四）重組后公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力

證監(jiān)會(huì)在審核上市公司重大重組關(guān)注一個(gè)問題，即重組以后公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力：1.重組目的與公司戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)是否一致；2.購(gòu)買資產(chǎn)有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，出售資產(chǎn)不能導(dǎo)致公司盈利下降；3.重組后主要資產(chǎn)不能為現(xiàn)金和流動(dòng)資產(chǎn)；4.重組后有確定的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)；5.重組后是否需取得特許資格；6.交易安排是否導(dǎo)致購(gòu)入資產(chǎn)不確定；7.重組要有助于增厚上市公司業(yè)績(jī)，增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；8.重組后業(yè)務(wù)發(fā)展的后續(xù)資金來源；9.在管理層討論與分析中要對(duì)公司面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和自身優(yōu)劣勢(shì)及公司戰(zhàn)略進(jìn)行充分說明，特別對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)公司。

（五）重組后公司治理有效性

1.同一集團(tuán)下的重組后公司治理的安排 2.同行業(yè)重組后對(duì)公司治理的安排 3.借殼上市后對(duì)公司治理的安排 4.跨行業(yè)重組

5.消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、規(guī)范關(guān)聯(lián)交易

（六）盈利預(yù)測(cè)的可實(shí)現(xiàn)性

盈利預(yù)測(cè)可實(shí)現(xiàn)性證監(jiān)會(huì)要求，第二是重組管理辦法對(duì)提供盈利預(yù)測(cè)報(bào)告的相關(guān)規(guī)定，第三是重大資產(chǎn)重組實(shí)施后，如果做的盈利預(yù)測(cè)沒有實(shí)現(xiàn)，對(duì)相關(guān)機(jī)構(gòu)和上市公司要有一個(gè)相應(yīng)的措施，第四是盈利預(yù)測(cè)不能實(shí)現(xiàn)后的補(bǔ)償措施。

1.盈利預(yù)測(cè)要求：上半年申報(bào)的，提供本盈利預(yù)測(cè)，下半年申報(bào)的，提供本及下一年的盈利預(yù)測(cè)，審核時(shí)會(huì)關(guān)注基準(zhǔn)日至審核時(shí)的盈利實(shí)現(xiàn)情況。

2.重組辦法對(duì)提供盈利預(yù)測(cè)報(bào)告的規(guī)定：（1）上市公司購(gòu)買資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)提供擬購(gòu)買資產(chǎn)的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告。（2）還應(yīng)當(dāng)提供上市公司的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告的情形：上市公司出售資產(chǎn)的總額和購(gòu)買資產(chǎn)的總額占其最近一個(gè)會(huì)計(jì)經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例均達(dá)到70%以上；上市公司出售全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，同時(shí)購(gòu)買其他資產(chǎn)；發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)。（3）盈利預(yù)測(cè)報(bào)告應(yīng)當(dāng)經(jīng)具有相關(guān)證券業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審核。（4）上市公司確有充分理由無法提供上述盈利預(yù)測(cè)報(bào)告的，應(yīng)當(dāng)說明原因，在上市公司重大資產(chǎn)重組報(bào)告書中作出特別風(fēng)險(xiǎn)提示，并在管理層討論與分析部分就本次重組對(duì)上市公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和未來發(fā)展前景的影響進(jìn)行詳細(xì)分析。

3.重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后，凡不屬于上市公司管理層事前無法獲知且事后無法控制的原因，上市公司或者購(gòu)買資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)未達(dá)到盈利預(yù)測(cè)報(bào)告或者資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告預(yù)測(cè)金額的80%，或者實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況與重大資產(chǎn)重組報(bào)告書中管理層討論與分析部分存在較大差距的，上市公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理以及對(duì)此承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、財(cái)務(wù)顧問、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員應(yīng)當(dāng)在上市公司披露報(bào)告的同時(shí)，在同一報(bào)刊上作出解釋，并向投資者公開道歉；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)未達(dá)到預(yù)測(cè)金額50%的，可以對(duì)上市公司、相關(guān)機(jī)構(gòu)及其責(zé)任人員采取監(jiān)管談話、出具警示函、責(zé)令定期報(bào)告等監(jiān)管措施。這對(duì)中介機(jī)構(gòu)約束性比較強(qiáng)。

4.盈利預(yù)測(cè)不能實(shí)現(xiàn)的補(bǔ)償措施：（1）現(xiàn)金補(bǔ)償：如蘇寧環(huán)球；（2）重組方向其他股東送股；（3）股份回購(gòu)；

（七）備考報(bào)表與企業(yè)合并的方式

1.在上市公司重大重組過程中，要提供以下的財(cái)務(wù)報(bào)表及審計(jì)報(bào)告：（1）上市公司基準(zhǔn)日的財(cái)務(wù)報(bào)表和審計(jì)報(bào)告；（2）擬注入資產(chǎn)兩年一期的財(cái)務(wù)報(bào)表和審計(jì)報(bào)告；（3）合并備考財(cái)務(wù)報(bào)表及審計(jì)報(bào)告；（4）交易對(duì)方上的財(cái)務(wù)報(bào)表及審計(jì)報(bào)告。第（3）項(xiàng)說的是一個(gè)模擬的財(cái)務(wù)報(bào)表，是假定的，上市公司重組時(shí)可能經(jīng)營(yíng)不善，假定把資產(chǎn)提前兩年或者三年注入到上市公司，模擬幾年的財(cái)務(wù)報(bào)表。第（4）項(xiàng)“交易對(duì)方”是指重組方上的財(cái)務(wù)報(bào)表及審計(jì)報(bào)告。

2.重大重組中一般會(huì)涉及企業(yè)合并，企業(yè)合并的結(jié)果通常是一個(gè)企業(yè)取得了對(duì)一個(gè)或多個(gè)業(yè)務(wù)的控制權(quán)。構(gòu)成企業(yè)合并至少包括兩層含義：一是取得對(duì)另一個(gè)或多個(gè)企業(yè)（或業(yè)務(wù)）的控制權(quán)；二是所合并的企業(yè)必須構(gòu)成業(yè)務(wù)。

3.《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則-企業(yè)合并》分為同一控制下的企業(yè)合并和非同一控制下的企業(yè)合并,兩種合并方式下對(duì)資產(chǎn)計(jì)價(jià)和損益確定的方法不同。（1）同一控制下的企業(yè)合并：參與合并的企業(yè)在合并前后均受同一方或相同的多方最終控制且該控制并非暫時(shí)性的；（2）非同一控制下的企業(yè)合并，參與合并各方在合并前后不受同一方或相同的多方最終控制的合并交易，即同一控制下企業(yè)合并以外的其他企業(yè)合并；（3）控制：一個(gè)企業(yè)能夠決定另一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)政策，并能據(jù)以從另一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲取利益的權(quán)力。具體運(yùn)用為：半數(shù)以上的表決權(quán)；半數(shù)以下的表決權(quán)——通過與被投資單位其他投資者之間的協(xié)議，擁有被投資單位半數(shù)以上表決權(quán)；根據(jù)公司章程或協(xié)議，有權(quán)決定被投資單位的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)政策；有權(quán)任免被投資單位的董事會(huì)或類似機(jī)構(gòu)的多數(shù)成員；在被投資單位董事會(huì)或類似機(jī)構(gòu)占多數(shù)表決權(quán)。這是控制的相關(guān)概念。4.反向購(gòu)買的處理：（1）某些企業(yè)合并中，發(fā)行權(quán)益性證券的一方因其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策在合并后被參與合并的另一方所控制的，發(fā)行權(quán)益性證券的一方雖然為法律上的母公司，但其為會(huì)計(jì)上的被收購(gòu)方，該類企業(yè)合并通常稱為“反向購(gòu)買”。（2）合并財(cái)務(wù)報(bào)表中，法律上子公司的資產(chǎn)、負(fù)債應(yīng)以其在合并前的賬面價(jià)值進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量。（3）合并財(cái)務(wù)報(bào)表中的留存收益和其他權(quán)益性余額應(yīng)當(dāng)反映的是法律上子公司在合并前的留存收益和其他權(quán)益余額。（4）合并財(cái)務(wù)報(bào)表中的權(quán)益性工具的金額應(yīng)當(dāng)反映法律上子公司合并前發(fā)行在外的股份面值以及假定在確定該項(xiàng)企業(yè)合并成本過程中新發(fā)行的權(quán)益性工具的金額。但是在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中的權(quán)益結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)反映法律上母公司的權(quán)益結(jié)構(gòu)，即法律上母公司發(fā)行在外權(quán)益性證券的數(shù)量及種類。（5）法律上母公司的有關(guān)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債在并入合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，應(yīng)以其在購(gòu)買日確定的公允價(jià)值進(jìn)行合并，企業(yè)合并成本大于合并中取得的法律上母公司（被購(gòu)買方）可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的份額體現(xiàn)為商譽(yù)，小于合并中取得的法律上母公司（被購(gòu)買方）可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的份額確認(rèn)為合并當(dāng)期損益。

（八）兩種以上資產(chǎn)評(píng)估方法的運(yùn)用

《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第18條規(guī)定：重大資產(chǎn)重組中相關(guān)資產(chǎn)以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為定價(jià)依據(jù)的，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)原則上應(yīng)當(dāng)采取兩種以上評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估。評(píng)估方法從總體上分為三種：一個(gè)是資產(chǎn)基礎(chǔ)法（成本法），一個(gè)是市場(chǎng)法，還有一個(gè)是收益法。證監(jiān)會(huì)或者監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求你用兩種以上的方法進(jìn)行評(píng)估，在實(shí)際的操作過程中，評(píng)估機(jī)構(gòu)通常采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法或者成本法和收益法作為主要的評(píng)估方法。

上市公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、評(píng)估假設(shè)前提的合理性、評(píng)估方法與評(píng)估目的的相關(guān)性以及評(píng)估定價(jià)的公允性發(fā)表明確意見。上市公司獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性、評(píng)估假設(shè)前提的合理性和評(píng)估定價(jià)的公允性發(fā)表獨(dú)立意見。

（九）收益現(xiàn)值法運(yùn)用中評(píng)估假設(shè)的合理性

收益現(xiàn)值法運(yùn)用過程中，有幾個(gè)基本要素：第一是收益額，第二是收益期，第三是折現(xiàn)率。收益額有三個(gè)口徑，在資產(chǎn)評(píng)估初期，大家用的收益口徑都是凈利潤(rùn)，用凈利潤(rùn)來折現(xiàn)。隨著時(shí)間推移，現(xiàn)在用的是企業(yè)自由現(xiàn)金流和股權(quán)現(xiàn)金流對(duì)收益額進(jìn)行測(cè)算，現(xiàn)金流指的是實(shí)際上流入企業(yè)的現(xiàn)金，分為兩個(gè)，一個(gè)是企業(yè)自由現(xiàn)金流，一個(gè)企業(yè)由兩部分構(gòu)成，一部分是股東投入的資本，另外一個(gè)是債權(quán)人提供的資本，企業(yè)自由現(xiàn)金流是把企業(yè)看作一個(gè)整體，不區(qū)分股東和債權(quán)人，然后把現(xiàn)金流量折現(xiàn)完了以后，再扣除債權(quán)人擁有的相關(guān)權(quán)益，這種方法通常用的是企業(yè)自由現(xiàn)金流的模型。股權(quán)現(xiàn)金流的模型測(cè)算的股權(quán)現(xiàn)金流，股權(quán)現(xiàn)金流實(shí)際上是從企業(yè)自由現(xiàn)金流里把債權(quán)人擁有的現(xiàn)金流扣掉，直接得出股權(quán)現(xiàn)金流，對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率叫CAPM模型，叫資本定價(jià)模型，企業(yè)自由現(xiàn)金流所對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率用的是家庭平均資本成本，另外作為一個(gè)收益法來進(jìn)，有收益期預(yù)測(cè)問題，是有序的還是一個(gè)有年限的收益期，在評(píng)估實(shí)踐過程中，通長(zhǎng)是這樣的：比如一個(gè)礦山企業(yè)，礦山企業(yè)的收益期是由礦山服務(wù)年限來決定的，也就是說是由它的礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量和它的生產(chǎn)能力先確定它的礦山服務(wù)年限，比如儲(chǔ)量是100萬噸，每年才在10萬噸，如果不考慮其它損耗的話，要開采10年，收益期是10年，我們做這個(gè)收益法時(shí)可能預(yù)測(cè)期就是10年，當(dāng)然實(shí)際工作中要考慮損耗等這樣那樣的一些問題。

如果不適用于做收益現(xiàn)值法的情形，相關(guān)的條例里也寫得很清楚：過去長(zhǎng)期虧損、現(xiàn)在和可預(yù)見的未來難以盈利；技術(shù)、市場(chǎng)不穩(wěn)定的高新技術(shù)企業(yè)；部分房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)；受政府宏觀調(diào)控影響比較大的企業(yè)；證券類企業(yè)。

《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則－基本準(zhǔn)則》第十七條：注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)科學(xué)合理地使用評(píng)估假設(shè)，并在評(píng)估報(bào)告中披露評(píng)估假設(shè)及其對(duì)評(píng)估結(jié)論的影響：（1）《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則－評(píng)估報(bào)告》第二十四條：評(píng)估報(bào)告應(yīng)當(dāng)披露評(píng)估假設(shè)及其對(duì)評(píng)估結(jié)論的影響。（2）評(píng)估的假設(shè)應(yīng)當(dāng)科學(xué)合理，不得隨意設(shè)定沒有依據(jù)、不合情理的評(píng)估假設(shè)。防止通過濫用評(píng)估假設(shè)，虛高估值，損害上市公司利益。重點(diǎn)關(guān)注評(píng)估是否在合法、合規(guī)的前提下全面體現(xiàn)市場(chǎng)公平交易的基本原則。（3）《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見》第27條：注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)從委托方或相關(guān)當(dāng)事方獲取被評(píng)估企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)狀況和收益狀況的預(yù)測(cè)，并進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整，確信相關(guān)預(yù)測(cè)的合理性。（4）注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在對(duì)被評(píng)估企業(yè)收益預(yù)測(cè)進(jìn)行分析、判斷和調(diào)整時(shí),應(yīng)當(dāng)充分考慮并分析被評(píng)估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)狀況、歷史業(yè)績(jī)、發(fā)展前景和被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)要素及發(fā)展前景，收集被評(píng)估企業(yè)所涉及交易、收入、支出、投資等業(yè)務(wù)合法性和未來預(yù)測(cè)可靠性的證據(jù)，充分考慮未來各種可能性發(fā)生的概率及其影響，不得采用不合理的假設(shè)。（5）當(dāng)預(yù)測(cè)趨勢(shì)與被評(píng)估企業(yè)現(xiàn)實(shí)情況存在重大差異時(shí)，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)予以披露，并對(duì)產(chǎn)生差異的原因及其合理性進(jìn)行分析。銀都礦業(yè)采礦權(quán)案例：

北京國(guó)友大正資產(chǎn)評(píng)估有限公司接受威達(dá)醫(yī)用科技股份有限公司、北京盛達(dá)振興實(shí)業(yè)有限公司、赤峰紅燁投資有限公司王彥峰、王偉和內(nèi)蒙古銀都礦業(yè)有限責(zé)任公司共同委托，對(duì)因威達(dá)醫(yī)用科技股份有限公司與內(nèi)蒙古銀都礦業(yè)有限責(zé)任公司實(shí)施資產(chǎn)置換事宜而涉及的內(nèi)蒙古銀都礦業(yè)有限責(zé)任公司的62.96%的股權(quán)進(jìn)行了評(píng)估。

基本情況：威達(dá)前幾年經(jīng)營(yíng)不善，現(xiàn)在面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)，北京盛達(dá)是一個(gè)民營(yíng)企業(yè)，老板在甘肅很有名氣，在內(nèi)蒙古有一個(gè)銀礦，內(nèi)蒙古銀都礦業(yè)，準(zhǔn)備把銀礦的股權(quán)注入到上市公司，交易完成以后，這4個(gè)重組方都變成上市公司的股東，內(nèi)蒙古銀都礦業(yè)變成了上市公司的控股子公司，威達(dá)里面的資產(chǎn)要置出來，然后大股東買走，以后就是銀礦和小礦的開采。

評(píng)估基準(zhǔn)日為2010年9月30日，在9月30日時(shí)，這里面存在一個(gè)重大問題，因?yàn)槭堑V山企業(yè)，必須要有采礦許可證，在評(píng)估基準(zhǔn)日時(shí)，采礦許可證證載的能力是60萬噸，在前期礦山評(píng)估師進(jìn)行了評(píng)估，準(zhǔn)備擴(kuò)容至50萬噸，因?yàn)樯a(chǎn)能力對(duì)評(píng)估值的影響非常大。

評(píng)估師對(duì)采礦權(quán)進(jìn)行了初步估算，當(dāng)時(shí)采礦權(quán)的賬面價(jià)值是1.3億，如果按照90萬噸來預(yù)測(cè)的話，90萬噸預(yù)測(cè)指的是我們給了他兩年變更時(shí)間，到2012年底之前如果變更90萬噸，采礦權(quán)的評(píng)估值是42億，如果一直按照60萬噸預(yù)測(cè)的話，是35億，這里面差7億，差異率是17%，影響非常大。在當(dāng)時(shí)的情況下，4個(gè)重組方要求一開始按照90萬噸進(jìn)行預(yù)測(cè)。

博金律師事務(wù)所于2010年11月1日出具了《關(guān)于威達(dá)醫(yī)用科技股份有限公司重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易的法律意見書》，認(rèn)為內(nèi)蒙古銀都礦業(yè)有限責(zé)任公司于2012年12月31日前取得生產(chǎn)規(guī)模為90萬噸/年的采礦權(quán)許可證不存在法律障礙；財(cái)務(wù)顧問西南證券于2010年11月1日出具了《威達(dá)醫(yī)用科技股份有限公司重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易之獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問報(bào)告》，認(rèn)為內(nèi)蒙古銀都礦業(yè)有限責(zé)任公司在2012年12月31日前取得變更后采礦權(quán)證的假設(shè)前提是合理的；同時(shí)要求北京盛達(dá)振興實(shí)業(yè)有限公司、赤峰紅燁投資有限公司、王彥峰、王偉和內(nèi)蒙古銀都礦業(yè)有限責(zé)任公司已就采礦權(quán)證的如期變更和取得等事項(xiàng)做出了承諾。若內(nèi)蒙古銀都礦業(yè)有限責(zé)任公司未能于該重要假設(shè)設(shè)定的時(shí)間取得生產(chǎn)規(guī)模為90萬噸/年的采礦權(quán)許可證及擴(kuò)能至90萬噸/年，將會(huì)對(duì)評(píng)估結(jié)論產(chǎn)生較大影響，經(jīng)測(cè)算如未按期取得生產(chǎn)規(guī)模為90萬噸/年的采礦權(quán)證，將使內(nèi)蒙古銀都礦業(yè)有限責(zé)任公司62.96%股權(quán)的評(píng)估值減少47,396.10萬元。若內(nèi)蒙古銀都礦業(yè)有限責(zé)任公司在2012年12月31日前未能取得變更后采礦權(quán)證及未能完成技改擴(kuò)能至90萬噸/年，北京盛達(dá)振興實(shí)業(yè)有限公司、赤峰紅燁投資有限公司、王彥峰、王偉承諾由此產(chǎn)生的差額47,396.10萬元對(duì)應(yīng)認(rèn)購(gòu)股份62,854,550股，由威達(dá)醫(yī)用科技股份有限公司以1元的價(jià)格進(jìn)行回購(gòu)，并予以注銷。

這里面牽涉到假設(shè)問題，如果做預(yù)測(cè)，第一點(diǎn)是合法合規(guī)的問題，實(shí)際的生產(chǎn)能力早已經(jīng)突破了60萬噸，但做資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，原則上合法合規(guī)。當(dāng)時(shí)按照60萬噸預(yù)測(cè)，為什么兩年以后按照90萬噸預(yù)測(cè)？這是給他提供一個(gè)相關(guān)依據(jù)。

評(píng)估假設(shè)對(duì)評(píng)估結(jié)論的影響差了4.7億，對(duì)中小股東影響和對(duì)上市公司的影響非常大。

關(guān)于主要評(píng)估假設(shè)的合理性。電力行業(yè)收購(gòu)、重組很重要，我們最近做了很大項(xiàng)目，對(duì)小水電的收購(gòu)比較瘋狂，在實(shí)際工作過程中，各個(gè)發(fā)電集團(tuán)都是為了搶水電資源，報(bào)價(jià)相當(dāng)高。

評(píng)估加強(qiáng)包括前提、基本加強(qiáng)和具體假設(shè)、特別假設(shè)和非真實(shí)性假設(shè)等。（1）前提：持續(xù)經(jīng)營(yíng)（企業(yè)）、原地續(xù)用或異地續(xù)用（單項(xiàng)資產(chǎn)）（2）基本假設(shè)——相關(guān)政治、法律、財(cái)政、經(jīng)濟(jì)等宏觀情況；與評(píng)估對(duì)象經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的稅收及企業(yè)法規(guī)。利率、匯率變化等。（3）具體假設(shè)——對(duì)評(píng)估對(duì)象的物理、法律、經(jīng)濟(jì)狀況的假設(shè)；對(duì)評(píng)估對(duì)象外部狀況的假設(shè)。對(duì)評(píng)估分析中運(yùn)用數(shù)據(jù)的完整性的假設(shè)；評(píng)估對(duì)象未來管理和業(yè)務(wù)運(yùn)作方向；企業(yè)未來財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)中涉及的收入、成本、現(xiàn)金流；關(guān)聯(lián)交易是否以公平交易為基礎(chǔ)等。（4）特別假設(shè)：對(duì)評(píng)估結(jié)果有重大影響的假設(shè)，需在報(bào)告中特別標(biāo)明。

三、并購(gòu)重組中的評(píng)估問題

（一）上市公司擬置出資產(chǎn)的特點(diǎn) 1.持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力差

2.主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，甚至資不抵債 3.資產(chǎn)權(quán)屬瑕疵且無法解決

4.資產(chǎn)置換時(shí)有時(shí)跟股權(quán)交易、上市公司賬面盈利有關(guān)聯(lián)

（二）上市公司擬置出資產(chǎn)評(píng)估的特點(diǎn) 1.價(jià)值類型的選擇

2.評(píng)估方法選用：有時(shí)不能用收益法評(píng)估 3.考慮評(píng)估基準(zhǔn)日后評(píng)估參數(shù)的變化 4.評(píng)估基準(zhǔn)日后擬置出資產(chǎn)損益的安排。如果是盈利的，歸屬于上市公司。如果虧損了，歸屬于原有大股東。

5.評(píng)估中對(duì)人員安置的考慮 6.評(píng)估中對(duì)或有負(fù)債的考慮

（三）上交所《上市公司重大資產(chǎn)重組信息披露工作備忘錄--第六號(hào) 資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)信息披露 》

（四）深交所《信息披露業(yè)務(wù)備忘歷第16號(hào)－資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)信息披露》

1.采用收益法等基于未來收益預(yù)期的方法進(jìn)行評(píng)估（含假設(shè)開發(fā)法）的，上市公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)特點(diǎn)詳細(xì)披露預(yù)期未來各收益或現(xiàn)金流量等重要評(píng)估依據(jù)，包括預(yù)期產(chǎn)品產(chǎn)銷量或開發(fā)銷售面積、銷售價(jià)格、采購(gòu)成本、費(fèi)用預(yù)算等。同時(shí)，上市公司還應(yīng)當(dāng)披露計(jì)算模型所采用的折現(xiàn)率、預(yù)期未來各收益或現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率、銷售毛利率等重要評(píng)估參數(shù)，充分說明有關(guān)評(píng)估依據(jù)和參數(shù)確定的理由。

2.評(píng)估報(bào)告所采用的預(yù)期產(chǎn)品產(chǎn)銷量、銷售價(jià)格、收益或現(xiàn)金流量等評(píng)估依據(jù)與評(píng)估標(biāo)的已實(shí)現(xiàn)的歷史數(shù)據(jù)存在重大差異或與有關(guān)變動(dòng)趨勢(shì)相背離的，上市公司應(yīng)當(dāng)詳細(xì)解釋該評(píng)估依據(jù)的合理性，提供相關(guān)證明材料，并予以披露。

3.相關(guān)資產(chǎn)在后續(xù)經(jīng)營(yíng)過程中，可能受到國(guó)家法律、法規(guī)更加嚴(yán)格的規(guī)制，或受到自然因素、經(jīng)濟(jì)因素、技術(shù)因素的嚴(yán)重制約，導(dǎo)致相關(guān)評(píng)估標(biāo)的在未來能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期收入、收益或現(xiàn)金流量存在重大不確定性的，上市公司應(yīng)當(dāng)詳細(xì)披露相應(yīng)解決措施，并充分提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

4.評(píng)估標(biāo)的為礦業(yè)權(quán)，且其礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量報(bào)告或礦產(chǎn)資源開發(fā)利用方案未經(jīng)有權(quán)部門審核備案，或尚未取得相關(guān)探礦權(quán)、采礦權(quán)許可證的，上市公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)詳細(xì)披露原因、解決措施，作出相關(guān)承諾，分析后續(xù)支出對(duì)評(píng)估結(jié)論的影響（如適用），并充分提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)對(duì)該等措施的合理性出具獨(dú)立意見。

房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)借殼上市，從證監(jiān)會(huì)內(nèi)部掌握來講，基本上需要大國(guó)土資源部門開具一個(gè)相關(guān)證明，在現(xiàn)在情況下，房地產(chǎn)借殼融資基本上處于暫停狀態(tài)，但還是要說一下。

（五）《房地產(chǎn)估價(jià)規(guī)范》對(duì)假設(shè)開發(fā)法的規(guī)定 1.假設(shè)開發(fā)法是求取估價(jià)對(duì)象未來開發(fā)完成后的價(jià)值，減去未來的正常開發(fā)成本、稅費(fèi)和利潤(rùn)等，以此估算估價(jià)對(duì)象的客觀合理價(jià)格或價(jià)值的方法。2.適用于“待開發(fā)房地產(chǎn)”是指具有投資開發(fā)或者再開發(fā)潛力的房地產(chǎn)。①待開發(fā)土地,②在建工程,③可裝修改造或可改變用途的舊房。

3.假設(shè)開發(fā)法的適用條件：（1）要有一個(gè)良好、穩(wěn)定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件；（2）要有一個(gè)明朗、開放及長(zhǎng)遠(yuǎn)的房地產(chǎn)政策；（3）要有一套統(tǒng)一、嚴(yán)謹(jǐn)及健全的房地產(chǎn)法規(guī)；（4）要有一個(gè)完整、公開及透明度高的房地產(chǎn)資料庫。（5）要有一個(gè)穩(wěn)定、清晰及全面的有關(guān)房地產(chǎn)投資開發(fā)和交易的稅費(fèi)清單；（6）要有一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)、公開及穩(wěn)定的土地供給計(jì)劃。4.假設(shè)開發(fā)法的操作步驟：（1）調(diào)查待開發(fā)房地產(chǎn)的基本情況（土地的位置，土地的面積大小、形狀、平整情況、地質(zhì)狀況、基礎(chǔ)設(shè)施配套程度，政府的規(guī)劃限制，將擁有的土地權(quán)利）；（2）選擇最佳的開發(fā)利用方式；（3）估計(jì)開發(fā)期和租售期；（4）預(yù)測(cè)開發(fā)完成后的房地產(chǎn)價(jià)值；（5）結(jié)算開發(fā)成本、管理費(fèi)用、投資利息、銷售稅費(fèi)、開發(fā)利潤(rùn)及投資者購(gòu)買開發(fā)房地產(chǎn)應(yīng)負(fù)擔(dān)的稅費(fèi)；（6）進(jìn)行具體計(jì)算，求出待開發(fā)房地產(chǎn)的價(jià)值。5.房地產(chǎn)借殼上市中資產(chǎn)評(píng)估關(guān)注問題：（1）土地取得是否合法，是否經(jīng)過招拍掛程序取得；（2）是否存在閑置土地；（3）是否存在倒賣土地；（4）評(píng)估假設(shè)的合理性；（5）各項(xiàng)稅費(fèi)的計(jì)算是否合理；（6）收益限制法評(píng)估中能否永續(xù)計(jì)算未來收益；（7）后續(xù)投資、占用資本分?jǐn)偫麧?rùn)和風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)應(yīng)按照“等量資本獲得等量收益”的原則；（8）投資性房地產(chǎn)采用兩種以上方法使用問題。通常使用的是收益現(xiàn)值法和市場(chǎng)法。

房地產(chǎn)項(xiàng)目借殼阻力越來越大，基本上處于一個(gè)暫停狀態(tài)。

補(bǔ)充：并購(gòu)重組程序

（一）并購(gòu)的基本程序

1.制定企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，確定企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展方向和并購(gòu)戰(zhàn)略。

2.并購(gòu)項(xiàng)目信息的跟蹤、考察，進(jìn)行機(jī)會(huì)研究，對(duì)有價(jià)值的并購(gòu)項(xiàng)目提出初步建議書，決策是否有必須進(jìn)行進(jìn)一步的可行性研究。3.并購(gòu)的前期準(zhǔn)備工作。

4.與被并購(gòu)方開始首論談判，并簽訂并購(gòu)意向書。

5.盡職調(diào)查。6.擬訂全面的并購(gòu)重組方案，提交可行性研究報(bào)告。在對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)行深入細(xì)致的盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目的協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)濟(jì)技術(shù)可行性，財(cái)務(wù)效益、經(jīng)濟(jì)效益的預(yù)期以及整合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)分析，提出結(jié)論性建議，確定的項(xiàng)目的可行性，作為項(xiàng)目決策的基礎(chǔ)和重要依據(jù)。

7.準(zhǔn)備并購(gòu)談判所有的法律文件，主要是并購(gòu)協(xié)議。

8.制定談判策略，開始并購(gòu)談判。簽訂并購(gòu)合同。9.開始過渡期。10.履行審批手續(xù)。11.交割。12.整合期。

（二）企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)定位

企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略是關(guān)于企業(yè)發(fā)展的謀略和綱領(lǐng)，是企業(yè)根據(jù)國(guó)家發(fā)展規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)政策，在分析外部環(huán)境和內(nèi)部條件現(xiàn)狀及其變化趨勢(shì)的基礎(chǔ)上，為企業(yè)的長(zhǎng)期生存與發(fā)展所的未做出來一定時(shí)期內(nèi)的方向性、整體性、全局性的定位，發(fā)展目標(biāo)和相應(yīng)的規(guī)劃、實(shí)施方案。

（三）前期準(zhǔn)備工作

1.分析并購(gòu)交易雙方的基本情況（1）目標(biāo)公司的基本情況，包括股東、高級(jí)管理人員的相關(guān)資料，公司資產(chǎn)、負(fù)債及經(jīng)營(yíng)情況等；（2）為什么要出售股權(quán)或變賣企業(yè)；（3）誰全權(quán)負(fù)責(zé)出售事宜，相關(guān)人員的分工及權(quán)限。

（4）目標(biāo)公司的法律狀況；

（5）并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)公司的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)的分析。購(gòu)買該目標(biāo)公司能產(chǎn)生多大的協(xié)同效應(yīng)，能為并購(gòu)企業(yè)帶來什么好處；

（6）目標(biāo)公司的價(jià)值大概是多少；目標(biāo)公司的價(jià)值，各行各業(yè)不一樣，通常情況下，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)或者企業(yè)首先要取得企業(yè)近期的財(cái)務(wù)報(bào)表，財(cái)務(wù)報(bào)表通常包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表。（7）并購(gòu)企業(yè)是否有能力購(gòu)買，包括支付能力和管理能力。2.組織并購(gòu)班子

由并購(gòu)專家或財(cái)務(wù)顧問、律師、會(huì)計(jì)師和資產(chǎn)評(píng)估師以及技術(shù)專家成立一個(gè)專門的班子，負(fù)責(zé)并購(gòu)重組的盡職調(diào)查、談判和整合的全部事宜。（1）并購(gòu)專家或財(cái)務(wù)顧問：負(fù)責(zé)擬定及實(shí)施并購(gòu)方案；提出并購(gòu)盡職調(diào)查清單，全面負(fù)責(zé)盡職調(diào)查工作；主持并購(gòu)談判工作；負(fù)責(zé)并購(gòu)后的整合工作——提出建立、健全并購(gòu)后企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制制度的意見和建議；提出人員的安排意見和建議；提出經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和發(fā)展戰(zhàn)略意見和建議。（2）律師：負(fù)責(zé)盡職調(diào)查中法律事務(wù)的調(diào)查工作；負(fù)責(zé)準(zhǔn)備并購(gòu)合同或協(xié)議等法律文件；使并購(gòu)專家的意見和建議合法化，并提出最低法律成本及最高效率相平衡的意見和建議；協(xié)助處理戰(zhàn)略性法律事務(wù)，如市場(chǎng)開發(fā)、長(zhǎng)期投資、合營(yíng)合作等；協(xié)助處理預(yù)防性法律事務(wù)，如反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)督、環(huán)境保護(hù)監(jiān)督、合同簽訂與履行監(jiān)督、訴訟過程監(jiān)督、公司規(guī)章制度執(zhí)行監(jiān)督、知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理監(jiān)督、勞動(dòng)人事監(jiān)督、投資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督和授權(quán)委托制度監(jiān)督等；協(xié)助處理善后性法律事務(wù)，如糾紛談判、調(diào)解、仲裁、訴訟等。協(xié)助處理非法律事務(wù)，如制定董事會(huì)議事日程、會(huì)議記錄、與關(guān)聯(lián)公司法律關(guān)系的協(xié)調(diào)等。

律師在盡職調(diào)查中應(yīng)著重審查雙方主體，釋義條款，先決條款，陳述和保證條款，并購(gòu)標(biāo)的條款，債務(wù)承擔(dān)條款，或有事項(xiàng)（未決訴訟、仲裁或索賠，或有行政處罰、擔(dān)保，在環(huán)保、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、產(chǎn)品質(zhì)量、勞動(dòng)安全、人身權(quán)方面的或有侵權(quán)，應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)），證券、股權(quán)、聯(lián)營(yíng)等長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)等的處理?xiàng)l款，土地使用權(quán)條款，有無違反法律、法規(guī)的規(guī)定或國(guó)家利益及社會(huì)公共利益的條款。（3）會(huì)計(jì)師與資產(chǎn)評(píng)估師：對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估或核實(shí)；核實(shí)企業(yè)的債務(wù)，包括或有負(fù)債；對(duì)過去企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行核實(shí)；應(yīng)并購(gòu)方要求進(jìn)行階段性、特殊目的或全面的審計(jì)；協(xié)助并購(gòu)專家和律師計(jì)算相應(yīng)的整合成本，對(duì)財(cái)務(wù)和稅收方面提出成本最低化意見和建議；對(duì)企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)。對(duì)企業(yè)的未來發(fā)展前景進(jìn)行預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)企業(yè)的客戶價(jià)值、收入、成本費(fèi)用、利潤(rùn)，預(yù)測(cè)企業(yè)的價(jià)值，為確定收購(gòu)價(jià)格提出建議；提出建立和完善整合階段財(cái)務(wù)管理制度和會(huì)計(jì)核算制度的意見和建議；

（4）技術(shù)專家： 對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)做出全面的分析、評(píng)價(jià)；全面把握被并購(gòu)企業(yè)的技術(shù)及工藝；分析、評(píng)價(jià)被并購(gòu)企業(yè)的設(shè)備、儀器的技術(shù)水平；提出被并購(gòu)企業(yè)未來的產(chǎn)品或服務(wù)、技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃。

3.擬定并購(gòu)工作流程，確定工作內(nèi)容和分工，制定工作安排時(shí)間表。

（四）意向書 意向書是一種收購(gòu)雙方預(yù)先約定的書面文件，用于說明雙方進(jìn)行合約談判的初步意見，其一般不具備法律約束力，但也可根據(jù)需要在某些條款上具備法律約束力。

意向書的主要內(nèi)容：1.談判雙方的保密條款。2.談判代表及相關(guān)授權(quán)。3.談判程序及日程的安排。4.盡職調(diào)查的范圍、方式和權(quán)利。5.對(duì)價(jià)的交易形式、交易的支付方式。6.排他性條款。7.相關(guān)費(fèi)用的承擔(dān)。

（五）盡職調(diào)查

盡職調(diào)查是通過調(diào)查目標(biāo)企業(yè)的過去、現(xiàn)在和可以預(yù)見的未來的所有相關(guān)事項(xiàng)，對(duì)并購(gòu)中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，評(píng)估并購(gòu)方案的收益和債務(wù)情況。盡職調(diào)查可以采取幾種方法進(jìn)行。由并購(gòu)方自己進(jìn)行盡職調(diào)查，由并購(gòu)方委托中介機(jī)構(gòu)來進(jìn)行，由目標(biāo)公司提供相關(guān)資料，由目標(biāo)公司委托中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行，以及由并購(gòu)方和目標(biāo)公司共同委托中介機(jī)構(gòu)來進(jìn)行。

1.基本情況的調(diào)查：（1）公司的營(yíng)業(yè)執(zhí)照及專營(yíng)許可證，包括自成立以來的所有變更的原因及相關(guān)情況。（2）公司及子公司章程。（3）主要審查公司章程中控制條款的內(nèi)容。（4）公司的規(guī)章制度。（5）公司最近五年（至少三年）的發(fā)文，董事會(huì)、管理層會(huì)議記錄。

2.財(cái)務(wù)審計(jì)與資產(chǎn)評(píng)估。

【案例】2006年中國(guó)建材以現(xiàn)金人民幣9.61億元，從海螺集團(tuán)手中收購(gòu)其控股的徐州海螺水泥全部股權(quán)。截至到2006年4月總資產(chǎn)為10億元，凈資產(chǎn)為3.8億元。中國(guó)建材以9.6億收購(gòu)3.8億的資產(chǎn)，中國(guó)建材是否為一個(gè)理性的投資者？光看到這個(gè)數(shù)據(jù)可能覺得他不太理性，從另外一個(gè)角度來講是這樣的：中國(guó)建材在當(dāng)?shù)亟兄新?lián)水泥，中聯(lián)水泥在淮河經(jīng)濟(jì)區(qū)的蘇北、魯南有淮海中聯(lián)水泥、魯南中聯(lián)水泥、魯宏中聯(lián)水泥、棗莊中聯(lián)水泥四家企業(yè)，總產(chǎn)量已經(jīng)有1100萬噸?；春Ｖ新?lián)和海螺兩家企業(yè)相距30公里，市場(chǎng)分布完全重合。徐州海螺利用自己成本優(yōu)勢(shì)，不斷打價(jià)格戰(zhàn)，加劇了該地區(qū)水泥市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度。

收購(gòu)?fù)瓿珊?，中?lián)水泥與徐州海螺通過協(xié)同效應(yīng)提升生產(chǎn)效益，降低生產(chǎn)成本。因不斷打價(jià)格戰(zhàn)，5個(gè)企業(yè)變成了中國(guó)建材的，所以價(jià)格漲了20%，收購(gòu)徐州海螺之后，成為了名副其實(shí)的“淮海霸主”，擁有了產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)。從這個(gè)角度來講，實(shí)際上是一個(gè)市場(chǎng)價(jià)值和投資價(jià)值的區(qū)別，如果要對(duì)徐州海螺做一個(gè)評(píng)估，評(píng)出市場(chǎng)價(jià)值，把所有的資產(chǎn)、負(fù)債都評(píng)完了，怎么評(píng)也評(píng)不到9億。

第三篇：企業(yè)并購(gòu)重組方式及流程

目錄

企業(yè)并購(gòu)重組方式選擇........................................................................................2

企業(yè)并購(gòu)路徑................................................................................................2 企業(yè)并購(gòu)交易模式........................................................................................2 并購(gòu)流程................................................................................................................3

一、確定并購(gòu)戰(zhàn)略........................................................................................3

二、獲取潛在標(biāo)的企業(yè)信息........................................................................4

三、建立內(nèi)部并購(gòu)團(tuán)隊(duì)并尋找財(cái)務(wù)顧問....................................................4

四、建立系統(tǒng)化的篩選體系........................................................................4

五、目標(biāo)企業(yè)的初步調(diào)查............................................................................4

六、簽訂保密協(xié)議........................................................................................6

七、盡職調(diào)查................................................................................................6

八、價(jià)格形成與對(duì)賭協(xié)議............................................................................8

九、支付手段..............................................................................................10

十、支付節(jié)點(diǎn)安排......................................................................................11

企業(yè)并購(gòu)重組方式選擇

企業(yè)并購(gòu)路徑

企業(yè)并購(gòu)的路徑解決如何與交易對(duì)手達(dá)成并購(gòu)意向，也就是交易借助的渠道或者程序。主要分為四種途徑。

一、協(xié)議并購(gòu)：是指并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)或者目標(biāo)企業(yè)的各股東以友好協(xié)商的方式確立交易條件，并達(dá)成并購(gòu)協(xié)議，最終完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)。根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的不同又可以分為上市公司的協(xié)議并購(gòu)和非上市公司的協(xié)議并購(gòu)，二者無實(shí)質(zhì)不同，只是上市公司的協(xié)議并購(gòu)還需遵循《上市公司并購(gòu)管理辦法》（證監(jiān)會(huì)令第35號(hào)）等特別規(guī)定。

二、要約收購(gòu)：是指并購(gòu)方通過向目標(biāo)公司的股東發(fā)出購(gòu)買所持有公司股份的書面意見，并按照公告的并購(gòu)要約中的并購(gòu)條件、價(jià)格、期限以及其他事項(xiàng)，并購(gòu)目標(biāo)公司的股份。

要約收購(gòu)和協(xié)議收購(gòu)的核心區(qū)別在于所有股東平等獲取信息，自主做出選擇。更具有公開性和公平性，有利于保護(hù)小股東的利益，實(shí)踐中一般為上市公司的并購(gòu)采用。

三、競(jìng)價(jià)收購(gòu)：目標(biāo)企業(yè)通過發(fā)布出售公告的形式，邀請(qǐng)具有一定實(shí)力的潛在購(gòu)買方，通過遞交密標(biāo)的方式進(jìn)行公開競(jìng)價(jià)，價(jià)優(yōu)者獲得并購(gòu)資格。

競(jìng)價(jià)并購(gòu)是被并購(gòu)企業(yè)主導(dǎo)的并購(gòu)模式，根據(jù)招標(biāo)形式不同，可以分為公開招標(biāo)、拍賣、競(jìng)爭(zhēng)性談判、議標(biāo)等形式。一般用于國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)。為股權(quán)并購(gòu)提供了一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，有利于股東利益最大化。

四、財(cái)務(wù)重組并購(gòu)：是指對(duì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，但仍有轉(zhuǎn)機(jī)和重建價(jià)值的企業(yè)，根據(jù)一定程序進(jìn)行重新整頓，使公司得以復(fù)蘇和維持的處置方法。財(cái)務(wù)重組式并購(gòu)主要有三種類型

（一）承擔(dān)債務(wù)式：在被并購(gòu)企業(yè)資不抵債或者資產(chǎn)和債務(wù)相當(dāng)?shù)臅r(shí)候，并購(gòu)方以承擔(dān)被并購(gòu)方全部債務(wù)或者部分債務(wù)為條件，獲得被并購(gòu)方的控制權(quán)。

（二）資產(chǎn)置換式：并購(gòu)方將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置換到被并購(gòu)企業(yè)中，同時(shí)把被并購(gòu)企業(yè)原有的不良資產(chǎn)連帶負(fù)債剝離，依據(jù)資產(chǎn)置換雙方的資產(chǎn)評(píng)估值等情況進(jìn)行置換，以達(dá)到對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)與經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。具體在實(shí)踐操作中又分為先并購(gòu)后置換和先債務(wù)重組后置換

（三）托管式并購(gòu)：是指通過契約形式，將法人財(cái)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理權(quán)限、權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓給受托者，受托者以適當(dāng)名義有償經(jīng)營(yíng)。采取托管方式進(jìn)行并購(gòu)主要是因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀不具備實(shí)施企業(yè)并購(gòu)的條件，需要采取先托管后并購(gòu)的操作方式。

企業(yè)并購(gòu)交易模式

交易模式主要解決企業(yè)并購(gòu)的對(duì)象問題。如果選擇目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)作為交易對(duì)象，就是資產(chǎn)并購(gòu)；如果選擇目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)作為交易對(duì)象就是股權(quán)并購(gòu)；如果選擇目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)和資產(chǎn)并且以消滅目標(biāo)企業(yè)主體資格為目的，就是合并。

（一）資產(chǎn)收購(gòu)：資產(chǎn)收購(gòu)的客體是目標(biāo)企業(yè)的核心資產(chǎn)。對(duì)于資產(chǎn)的要求：

一是資產(chǎn)必須達(dá)到了一定的數(shù)量和質(zhì)量，二是資產(chǎn)必須要具有一定的形態(tài)。根據(jù)資產(chǎn)收購(gòu)交易形式的不同，資產(chǎn)收購(gòu)的操作方式可以分為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)出資。

（1）資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是指收購(gòu)方與被收購(gòu)企業(yè)簽署資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，收購(gòu)方取得被收購(gòu)方的核心資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)。

（2）資產(chǎn)出資也可以稱為作價(jià)入股，是指被并購(gòu)企業(yè)以核心資產(chǎn)的價(jià)值出資，收購(gòu)方通過定向增資擴(kuò)股或者共同出資設(shè)立新公司的形式，以達(dá)到資產(chǎn)收購(gòu)目的的交易形式。

（二）股權(quán)收購(gòu)：廣義的股權(quán)收購(gòu)是指為了特定目的購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)，并不強(qiáng)調(diào)達(dá)到實(shí)質(zhì)控制效果。狹義的股權(quán)收購(gòu)還需要通過購(gòu)買全部或者部分股權(quán)對(duì)目標(biāo)公司的決策過程形成有效控制。根據(jù)股權(quán)收購(gòu)的具體交易形式不同，可以分為股權(quán)轉(zhuǎn)讓和定向增加注冊(cè)資本金或者定向增發(fā)股份。

（1）股權(quán)轉(zhuǎn)讓是實(shí)現(xiàn)股權(quán)收購(gòu)的最基本形式，是指收購(gòu)方和被收購(gòu)企業(yè)的股東簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，收購(gòu)方獲得股權(quán)和實(shí)際控股地位，轉(zhuǎn)讓方獲得相應(yīng)的交易對(duì)價(jià)而退出被并購(gòu)企業(yè)的持股。

（2）定向增發(fā)股份或者定向增加注冊(cè)資本金是指被收購(gòu)企業(yè)通過向收購(gòu)方定向增加注冊(cè)資本金或者定向發(fā)行股份的形式，引入新的投資者，從而實(shí)現(xiàn)收購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的控制。

（三）企業(yè)合并：參與合并的企業(yè)主體資格被注銷，原債權(quán)債務(wù)關(guān)系被新設(shè)企業(yè)或者吸并企業(yè)繼承。分為新設(shè)合并和吸收合并

（1）吸收合并又稱為企業(yè)兼并，是指兩個(gè)或者兩個(gè)以上的企業(yè)合并成為一個(gè)單一的企業(yè)，其中一個(gè)企業(yè)保留法人資格，其他企業(yè)的法人資格隨著合并而解散。

（2）新設(shè)合并是指兩個(gè)或者兩個(gè)以上的公司合并后，成為一個(gè)新的公司，參與合并的原公司主體資格均歸于消滅的公司合并。

并購(gòu)流程

一、確定并購(gòu)戰(zhàn)略

（一）明確并購(gòu)目的

依據(jù)行業(yè)演進(jìn)規(guī)律，每個(gè)行業(yè)在25年左右時(shí)間要經(jīng)過初創(chuàng)、規(guī)?；?、集聚和平衡的演進(jìn)過程。處于行業(yè)不同階段的企業(yè)要制定符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律的并購(gòu)策略目前企業(yè)。目前企業(yè)并購(gòu)的主要目的有：

（1）橫向規(guī)模擴(kuò)張：通過并購(gòu)擴(kuò)大收購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)地域、產(chǎn)品線、服務(wù)或者分銷渠道。收購(gòu)方的目的是借助擴(kuò)大固定成本分?jǐn)偡秶吞岣呱a(chǎn)效率并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和經(jīng)營(yíng)地域的分散化，最終實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

（2）相關(guān)多元化：主要是通過并購(gòu)獲取與現(xiàn)有業(yè)務(wù)有高度相關(guān)性的業(yè)務(wù)。（3）縱向并購(gòu)：通過并購(gòu)控制供應(yīng)鏈的關(guān)鍵要素，降低成本并擴(kuò)大增長(zhǎng)空間。

（4）進(jìn)入新領(lǐng)域：通過混合并購(gòu)將不同的產(chǎn)品和服務(wù)納入一個(gè)企業(yè)，挖掘新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，提升公司可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

（二）確定并購(gòu)路線

根據(jù)企業(yè)自身能力和對(duì)并購(gòu)業(yè)務(wù)以及標(biāo)的公司的熟悉程度，可以采取不同路

線：（1）一步到位獲取公司的控制權(quán)。如果公司有豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)并且標(biāo)的公司屬于同行業(yè)的，可以考慮。（2）先采用參股的方式進(jìn)行合作，逐步對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行了解和磨合，待時(shí)機(jī)成熟后再采取進(jìn)一步措施。逐步收購(gòu)可以通過靈活的收購(gòu)節(jié)奏來控制風(fēng)險(xiǎn)。如果公司初涉收購(gòu)并且對(duì)標(biāo)的公司沒有十足的把握，可以采取逐步收購(gòu)的

二、獲取潛在標(biāo)的企業(yè)信息

獲取標(biāo)的企業(yè)信息的途徑:（1）主要投資銀行（國(guó)內(nèi)稱為券商）以及專注于并購(gòu)業(yè)務(wù)的投資顧問公司；（2）行業(yè)協(xié)會(huì)以及專業(yè)展會(huì)；（3）產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓的企業(yè)以及新三板掛牌企業(yè)。（4）政府機(jī)關(guān)（特別是行業(yè)主管部門）

獲取標(biāo)的企業(yè)信息的主體:（1）企業(yè)自身專職的并購(gòu)部門可以負(fù)責(zé)收集和研究市場(chǎng)信息，發(fā)現(xiàn)適合并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)。（2）企業(yè)的搜尋活動(dòng)還需要借助外部力量。比如投資銀行和商業(yè)銀行在專業(yè)客戶關(guān)系方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，更熟悉目標(biāo)企業(yè)的具體情況和發(fā)展目標(biāo)。另一方面并購(gòu)涉及的知識(shí)比較綜合，需要借助精通企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

三、建立內(nèi)部并購(gòu)團(tuán)隊(duì)并尋找財(cái)務(wù)顧問

有豐富并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的公司，可以設(shè)立專門的投資并購(gòu)部門，吸納具有財(cái)務(wù)、法律、投資、行業(yè)研究背景的員工加入，協(xié)調(diào)公司內(nèi)部財(cái)務(wù)部門，法務(wù)部和業(yè)務(wù)部參與并購(gòu)重組的日常工作。因并購(gòu)涉及的知識(shí)比較復(fù)雜，還需要聘請(qǐng)專業(yè)的財(cái)務(wù)顧問公司。

并購(gòu)中財(cái)務(wù)顧問的選擇是關(guān)鍵，好的財(cái)務(wù)顧問不僅協(xié)助制定策略，尋找標(biāo)的，參與商務(wù)談判，與監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通，甚至還可以協(xié)助安排資本支持。并購(gòu)中財(cái)務(wù)顧問履行的職責(zé)主要包含以下幾點(diǎn)：

（1）協(xié)助公司根據(jù)其經(jīng)營(yíng)策略和發(fā)展規(guī)劃制定收購(gòu)戰(zhàn)略，明確收購(gòu)目的，制定收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)。

（2）搜尋、調(diào)查和審計(jì)目標(biāo)企業(yè)，分析并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的可行性。

（3）全面評(píng)估被收購(gòu)公司的財(cái)務(wù)狀況，幫忙分析收購(gòu)涉及的法律、財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（4）評(píng)估并購(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)上的協(xié)同作用，對(duì)原有股東利益的攤薄。（5）設(shè)置并購(gòu)方式和交易結(jié)構(gòu)，提供標(biāo)的公司估值建議，就收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)方式、支付安排提出對(duì)策建議。

（6）組織安排談判，并指導(dǎo)收購(gòu)人按照規(guī)定的內(nèi)容與格式制作文件。（7）協(xié)助尋找融資服務(wù)的提供者。

四、建立系統(tǒng)化的篩選體系

建立一套積極有效系統(tǒng)化的潛在企業(yè)篩選流程能夠幫助公司快速有效抓住商業(yè)機(jī)會(huì)，確保并購(gòu)方案與公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略一致。國(guó)內(nèi)的并購(gòu)目前處于起步階段，并購(gòu)的隨意性比較強(qiáng)，并購(gòu)方與標(biāo)的企業(yè)通話或者簡(jiǎn)短會(huì)面之后就決定啟動(dòng)并購(gòu)項(xiàng)目，在后續(xù)的盡職調(diào)查中甚至針對(duì)目標(biāo)企業(yè)“特設(shè)”一個(gè)篩選標(biāo)準(zhǔn)和流程，導(dǎo)致盡職調(diào)查淪為形式，并購(gòu)后續(xù)整合效果不理想。

五、目標(biāo)企業(yè)的初步調(diào)查

并購(gòu)方通過各種途徑和渠道識(shí)別出候選目標(biāo)企業(yè)后，為了完成最終的篩選和確定，還需要對(duì)候選企業(yè)進(jìn)行初步調(diào)查，并綜合考慮各種因素確定目標(biāo)企業(yè)。

（一）對(duì)候選企業(yè)的初步調(diào)查：

1、目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)構(gòu)成情況 一是股權(quán)的集中度。股權(quán)集中度是衡量公司穩(wěn)定性的重要指標(biāo)，股權(quán)分布越廣泛，股權(quán)的流動(dòng)性越強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)控股所需的持股比例就低，并購(gòu)容易成功。

二是股東構(gòu)成情況。從并購(gòu)的角度來看，主要是依據(jù)股東與企業(yè)關(guān)系的不同，分為內(nèi)部股東和外部股東。內(nèi)部股東是指在公司擔(dān)任職務(wù)或者具有雇傭關(guān)系的股權(quán)主體（一般是自然人股東），包括管理層持股、員工持股、家族持股等。內(nèi)部股東持股屬于穩(wěn)定性高的股權(quán)。其比重越大，并購(gòu)難度越高。

三是股本規(guī)模，主要表現(xiàn)為注冊(cè)資本金的總額，股本規(guī)模越小，并購(gòu)所需的資金量就越小，并購(gòu)成本就越低。

2、目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息。主要是初步了解目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（核心指標(biāo)包括凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、杠桿比率）、盈利能力、償債能力、資金利用效率等。通過考察財(cái)務(wù)信息，可以判斷目標(biāo)企業(yè)和收購(gòu)方是否有協(xié)同性，比如負(fù)債率低的企業(yè)選擇負(fù)債率高的企業(yè)可以優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

3、目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理情況 一是目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，包括經(jīng)營(yíng)范圍、經(jīng)營(yíng)策略、發(fā)展規(guī)劃、公共關(guān)系、人力資源配置、生產(chǎn)組織能力等。

二是目標(biāo)企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)情況，主要是管理層的人員資歷、管理能力、決策能力、決策方式。

三是目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)地位以及發(fā)展環(huán)境?？疾旆治鲂袠I(yè)狀況、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)信息了解目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)所處的發(fā)展階段，該產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的地位，發(fā)展所需要的資源來源、生產(chǎn)過程、所需技術(shù)。通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)信息了解產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和替代品的生產(chǎn)者等。

四、除此之外，還需要了解目標(biāo)企業(yè)所處的自然地理位置和經(jīng)濟(jì)地理位置，目標(biāo)企業(yè)的地理位置優(yōu)越，自然資源豐富，基礎(chǔ)設(shè)施配套到位，經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)好，就越有利于并購(gòu)后的企業(yè)。

（二）最終確定并購(gòu)目標(biāo)企業(yè) 通過初步篩查，篩選出符合條件的備選企業(yè)，接下來需要結(jié)合并購(gòu)戰(zhàn)略規(guī)劃，對(duì)備選企業(yè)并購(gòu)的可行性做全面的分析，最終確定一家符合并購(gòu)條件的目標(biāo)企業(yè)。如果并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)有利于并購(gòu)方核心能力的補(bǔ)充和強(qiáng)化，有利于實(shí)現(xiàn)并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)在資源等方面的融合、強(qiáng)化和擴(kuò)張，就應(yīng)最終確立為目標(biāo)企業(yè)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的分析主要應(yīng)側(cè)重以下幾點(diǎn)：

1、戰(zhàn)略層面的匹配性問題：并購(gòu)方和目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)后能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資源共享。內(nèi)部實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，外部凸顯雙方優(yōu)勢(shì)地位。比如通過并購(gòu)建立了更加完整和全面的產(chǎn)品線，掌握新興技術(shù)，合理規(guī)避市場(chǎng)管制和市場(chǎng)壁壘，擴(kuò)大在特定市場(chǎng)的占有率。

2、文化匹配性：一是企業(yè)成長(zhǎng)中形成的獨(dú)特的運(yùn)營(yíng)機(jī)制和與之相符合的企業(yè)文化氛圍。二是企業(yè)所處的地理文化匹配。企業(yè)會(huì)受到所在的地域、民族習(xí)性等方面的深刻影響，尤其是在跨國(guó)并購(gòu)中。

3、技術(shù)操作層面因素

一是重點(diǎn)分析國(guó)家法律法規(guī)，目標(biāo)企業(yè)的選擇必須符合國(guó)家的政策導(dǎo)向和法規(guī)限制。一旦違反上述原則，可能導(dǎo)致無法審批。并購(gòu)涉及到的主要法規(guī)包括反

壟斷、國(guó)有資產(chǎn)管理、證券發(fā)行、外匯管制等。

二是要調(diào)查掌握目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，特別是重點(diǎn)分析債務(wù)產(chǎn)生的背景和原因，分析債務(wù)的真實(shí)性，以避免陷入債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中。

三是結(jié)合具體并購(gòu)類型，考慮特定因素。比如進(jìn)入新的市場(chǎng)領(lǐng)域，需要考慮對(duì)特定領(lǐng)域的熟悉程度，行業(yè)周期和行業(yè)集中度，目標(biāo)企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的地位和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。如果是上下游并購(gòu)，需要考慮目標(biāo)企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的地位和雙方的協(xié)同性。如果并購(gòu)是為了特定的專利技術(shù)、資源或者借殼上市，需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)所掌握的特殊資源做出充分分析。如專利的合法性和價(jià)值，資產(chǎn)評(píng)估的公允性分析，殼公司的負(fù)債情況，上市資格和配股資格以及企業(yè)所在地政府部門的意愿。

六、簽訂保密協(xié)議

確定了最終意向企業(yè)后，需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查。公司在對(duì)標(biāo)的企業(yè)實(shí)施盡職調(diào)查時(shí)，不可避免要涉及到被調(diào)查企業(yè)未公開的文件和信息，對(duì)機(jī)密信息要履行保密程序，嚴(yán)格限制公司內(nèi)部和被調(diào)查企業(yè)知情人員的范圍，參與盡職調(diào)查的中介機(jī)構(gòu)也需要簽訂保密協(xié)議（confidentiality agreement，CA）。CA是買方和賣方之間具有法律約束力的契約，規(guī)定了公司機(jī)密的分享問題，一般是標(biāo)的企業(yè)的法律顧問草擬并發(fā)給并購(gòu)方，并購(gòu)方只有在簽訂了CA之后才可以收到更加詳細(xì)的信息。

七、盡職調(diào)查

盡職調(diào)查是公司對(duì)標(biāo)的進(jìn)行認(rèn)知的過程。買方和賣方之間的信息不對(duì)稱是導(dǎo)致交易失敗的重要原因，盡職調(diào)查可以減少這種信息不對(duì)稱，降低買方的收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，盡職調(diào)查的結(jié)果決定了一項(xiàng)初步達(dá)成意向的并購(gòu)交易能否順利進(jìn)行，同時(shí)也是交易雙方討論確定標(biāo)的資產(chǎn)估值和交易方案的基礎(chǔ)。

(一)盡職調(diào)查遵循的原則

1、重點(diǎn)突出原則。盡職調(diào)查涉及的范圍非常廣，考慮到人力、物力資源，以及過多的信息量以及無關(guān)信息會(huì)干擾并購(gòu)，導(dǎo)致并購(gòu)效率降低，應(yīng)通過前期和標(biāo)的企業(yè)的接觸中，盡快明確調(diào)查關(guān)注的重點(diǎn)方向。

2、實(shí)地考察原則。公司的并購(gòu)部或者聘請(qǐng)的外部并購(gòu)中介，要建立專職的盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)親臨企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)，進(jìn)行實(shí)地考察、訪談、親身體驗(yàn)和感受，不能僅依據(jù)紙面材料甚至道聽途說的內(nèi)容作出判斷或者出具結(jié)論性意見。

3、客觀公正原則。盡職調(diào)查團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)站在公正的立場(chǎng)上對(duì)標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，如實(shí)反映標(biāo)的企業(yè)的真實(shí)情況，不能因個(gè)人感情因素扭曲事實(shí)。信息來源要全面，不能以偏概全，以點(diǎn)帶面，要善于利用信息之間的關(guān)聯(lián)性最大限度反應(yīng)標(biāo)的企業(yè)存在的問題。

（二）法律盡職調(diào)查應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的事項(xiàng)

法律盡職調(diào)查重點(diǎn)考察并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)是否存在影響其合法存續(xù)或者正常經(jīng)營(yíng)的法律瑕疵，是否存在影響本次重組交易的法律障礙或者在先權(quán)利，標(biāo)的股權(quán)是否存在瑕疵或者潛在糾紛等。

1、標(biāo)的企業(yè)的設(shè)立和合法存續(xù)。重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的設(shè)立是否經(jīng)過了審批部門的批準(zhǔn)（如需）；股東是否適格；股東出資是否真實(shí)、充足。

2、標(biāo)的企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的企業(yè)的股權(quán)是否為交易對(duì)方合法擁有、是否可以自由轉(zhuǎn)讓、是否存在代持、是否存在信托持股或者職工持股會(huì)持股

地那個(gè)情形。

3、標(biāo)的企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)。標(biāo)的企業(yè)不僅應(yīng)依法成立，而且應(yīng)始終守法經(jīng)營(yíng)，不會(huì)因不當(dāng)行為導(dǎo)致存在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的法律障礙。重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)營(yíng)范圍、經(jīng)營(yíng)方式、業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)、業(yè)務(wù)變動(dòng)以及與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的投資項(xiàng)目。

4、標(biāo)的企業(yè)的資產(chǎn)狀況。主要關(guān)注企業(yè)擁有的重要資產(chǎn)權(quán)屬是否清晰，是否存在權(quán)利限制。內(nèi)容包括但不限于土地使用權(quán)、房屋建筑物、主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)設(shè)備、無形資產(chǎn)、對(duì)外投資等。

5、標(biāo)的企業(yè)的重大債權(quán)債務(wù)情況。主要關(guān)注債權(quán)債務(wù)的內(nèi)容、形成原因、是否存在糾紛或者潛在糾紛、是否對(duì)標(biāo)的企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響?？梢酝ㄟ^查閱標(biāo)的企業(yè)正在履行或者將要履行的重大合同。

6、標(biāo)的企業(yè)的獨(dú)立性。標(biāo)的企業(yè)是否在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)等方面具備獨(dú)立于控股股東以及其他關(guān)聯(lián)方的運(yùn)營(yíng)能力，以保證在被并購(gòu)之后能夠持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

7、關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的企業(yè)的股東和其他關(guān)聯(lián)方是否通過不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易侵占標(biāo)的企業(yè)利益，是否通過關(guān)聯(lián)交易影響標(biāo)的企業(yè)的獨(dú)立性，是否因存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響標(biāo)的企業(yè)的盈利能力和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。

8、標(biāo)的企業(yè)的規(guī)范運(yùn)作。查閱標(biāo)的企業(yè)的公司章程以及內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)設(shè)置文件、決策文件、會(huì)議資料等，核查標(biāo)的企業(yè)是否按照法律法規(guī)的要求建立健全各項(xiàng)組織機(jī)構(gòu)，以及該機(jī)構(gòu)是佛可以有效運(yùn)作。

9、標(biāo)的企業(yè)法律糾紛情況。主要查閱與仲裁、訴訟有關(guān)的法律文書、行政處罰決定書等文件。

（三）財(cái)務(wù)、稅務(wù)盡職調(diào)查重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)

1、與財(cái)務(wù)相關(guān)的內(nèi)部控制體系。關(guān)注標(biāo)的企業(yè)是否存在會(huì)計(jì)基礎(chǔ)薄弱或者財(cái)務(wù)管理不規(guī)范的情形。這關(guān)系到財(cái)務(wù)報(bào)表是否可以真實(shí)公允地反應(yīng)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流。

2、標(biāo)的企業(yè)的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)評(píng)估的穩(wěn)健性。重點(diǎn)是執(zhí)行的會(huì)計(jì)政策是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定且與實(shí)際情況相符。與同行業(yè)相比是否穩(wěn)健。

3、標(biāo)的企業(yè)的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)。主要是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、盈利能力、周轉(zhuǎn)情況等進(jìn)行分析，尤其是與同行業(yè)進(jìn)行對(duì)比分析。對(duì)比分析不僅能夠?qū)Y產(chǎn)流動(dòng)性和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，甚至可以發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)表失實(shí)。

4、標(biāo)的企業(yè)的債務(wù)。是否存在逾期未償還的債務(wù)；若目標(biāo)企業(yè)存在大量債務(wù)，主要債權(quán)人對(duì)企業(yè)的債務(wù)是否存在特別約定，是否會(huì)因?yàn)椴①?gòu)導(dǎo)致債務(wù)成本上升或者債務(wù)的立即償還；標(biāo)的企業(yè)是否對(duì)外存在重大擔(dān)保，是否有未決訴訟、仲裁和產(chǎn)品質(zhì)量等可能導(dǎo)致的潛在債務(wù)。

5、標(biāo)的企業(yè)的薪酬政策。薪酬政策是否具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；是否按照國(guó)家和當(dāng)?shù)卣?guī)定及時(shí)計(jì)提和繳納社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金；相關(guān)核心人員的去留是否會(huì)影響標(biāo)的企業(yè)的持續(xù)盈利能力；是否涉及職工安置。

6、標(biāo)的企業(yè)的稅務(wù)。標(biāo)的企業(yè)執(zhí)行的稅種、稅率是否符合法律法規(guī)和規(guī)范性文件要求；歷年稅款是否足額繳納；享受的稅收優(yōu)惠是否有國(guó)家和地方政府文件支持。

7、標(biāo)的企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入。標(biāo)的企業(yè)的收入確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)、收入變化趨勢(shì)、質(zhì)量和集中程度。收入確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求、是否存在提前或者延遲確認(rèn)收入或者虛計(jì)收入的情況。

8、標(biāo)的企業(yè)的存貨與營(yíng)業(yè)成本。重點(diǎn)關(guān)注期末存貨盤存情況和發(fā)出商品是

否存在余額巨大等異常情況，與同行業(yè)對(duì)比分析產(chǎn)品毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是否正常。

9、標(biāo)的企業(yè)的非經(jīng)常性損益。重點(diǎn)關(guān)注非經(jīng)常性損益的來源和對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的影響。翻閱會(huì)計(jì)憑證了解相關(guān)款項(xiàng)是否真實(shí)收到、會(huì)計(jì)處理是否正確。

10、標(biāo)的企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易以及披露。關(guān)注標(biāo)的企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易的必要性和合理性以及價(jià)格的公允性。

11、標(biāo)的企業(yè)的現(xiàn)金流。關(guān)注現(xiàn)金流是否健康，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額是否和凈利潤(rùn)匹配。目前的資金是否足以支撐未來的資本性支出。

（三）商業(yè)盡職調(diào)查重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)

1、標(biāo)的企業(yè)面臨的宏觀環(huán)境。包括（1）標(biāo)的企業(yè)行業(yè)主管部門制定的發(fā)展規(guī)劃，行業(yè)管理方面的法律法規(guī)以及規(guī)范性文件，行業(yè)的監(jiān)管體制和政策趨勢(shì)。（2）標(biāo)的企業(yè)所在行業(yè)對(duì)主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（GDP、固定資產(chǎn)投資總額、利率、匯率）變動(dòng)的敏感程度。（3）標(biāo)的企業(yè)所在行業(yè)與上下游行業(yè)的關(guān)聯(lián)度、上下游行業(yè)的發(fā)展前景和上下游行業(yè)的變動(dòng)趨勢(shì)。

2、標(biāo)的企業(yè)的市場(chǎng)情況。關(guān)注標(biāo)的企業(yè)的主要產(chǎn)品或者服務(wù)的市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，從供給和需求角度估算市場(chǎng)規(guī)模，客戶購(gòu)買產(chǎn)品或者服務(wù)的關(guān)鍵因素，預(yù)測(cè)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)的延續(xù)性和未來可能發(fā)生的變化。

3、標(biāo)的企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以及潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的業(yè)務(wù)內(nèi)容、市場(chǎng)份額、最新發(fā)展動(dòng)向。分析標(biāo)的企業(yè)的行業(yè)壁壘和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。在行業(yè)專家的協(xié)助下分析替代產(chǎn)品產(chǎn)生的可能性和導(dǎo)致的競(jìng)爭(zhēng)后果。

4、標(biāo)的企業(yè)的業(yè)務(wù)流程。獲取企業(yè)在研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售、物流配送和售后服務(wù)等各環(huán)節(jié)的資料，了解企業(yè)是否設(shè)置并有效執(zhí)行了內(nèi)部控制程序。業(yè)務(wù)流程如何影響到銷售收入和利潤(rùn)；確定企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和可以改進(jìn)的環(huán)節(jié)。

5、標(biāo)的企業(yè)的研發(fā)和技術(shù)。主要是標(biāo)的企業(yè)的研發(fā)體制、激勵(lì)機(jī)制、研發(fā)人員資歷。對(duì)關(guān)鍵技術(shù)人員是否實(shí)施了有效的約束和激勵(lì)，是否可以避免關(guān)鍵技術(shù)人員的流失和技術(shù)秘密的外泄。

6、標(biāo)的企業(yè)業(yè)績(jī)分析。從業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、區(qū)域、客戶等視角分析標(biāo)的企業(yè)的業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)因素，通過獲取的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)的盈利能力、成本構(gòu)成、資本結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)效率進(jìn)行全面分析。

八、價(jià)格形成與對(duì)賭協(xié)議

除了無償贈(zèng)與和政府劃撥，任何交易都離不開交易對(duì)價(jià)、支付手段和支付節(jié)點(diǎn)安排。經(jīng)過盡職調(diào)查確定要并購(gòu)之后，需要通過價(jià)格形成機(jī)制確定交易價(jià)格以及支付手段和節(jié)點(diǎn)安排。

（一）評(píng)估方法選擇

企業(yè)的價(jià)值是通過資產(chǎn)評(píng)估手段實(shí)現(xiàn)的。目前三種評(píng)估方法各有所長(zhǎng)。

1、收益法。通過將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或者折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。通過評(píng)估企業(yè)未來的預(yù)期收益，采用適宜的折現(xiàn)率折成現(xiàn)值，然后累加求和，評(píng)估企業(yè)現(xiàn)值。收益法可以評(píng)估目標(biāo)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值。在企業(yè)并購(gòu)中越來越得到市場(chǎng)認(rèn)可。

2、市場(chǎng)法。以現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)上的參照物來評(píng)價(jià)估值對(duì)象的先行公平市場(chǎng)價(jià)值，由于估值數(shù)據(jù)直接取材于市場(chǎng)，說服力強(qiáng)?？梢苑譃閰⒖际袌?chǎng)比較法和并購(gòu)案例比較法來估值。

（1）參考市場(chǎng)比較法是指通過對(duì)資本市場(chǎng)上與被評(píng)估企業(yè)處于同一或者類

似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，得出評(píng)估對(duì)象的方法。

（2）并購(gòu)案例比較法是通過分析與被評(píng)估企業(yè)處于同一或者類似的公司的買賣、收購(gòu)以及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或者經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。

市場(chǎng)法需要成熟、活躍的市場(chǎng)作為前提。另一方面需要搜集相似可比較的具體案例。由于并購(gòu)案例資料難以收集，并且無法了解是否存在非市場(chǎng)價(jià)值的因素，因此，并購(gòu)案例法在實(shí)務(wù)操作中比較少用到。

3、成本法。是指在合理聘雇企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。成本法在具體操作中包括賬面價(jià)值法與重置成本法。

（1）賬面價(jià)值法是指按照會(huì)計(jì)核算中，賬面記載的凈資產(chǎn)價(jià)值估值。這種評(píng)估方法考慮的是歷史上的資產(chǎn)入賬價(jià)值而不考慮資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)和資產(chǎn)的收益狀況，是一種靜態(tài)的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。資產(chǎn)入賬價(jià)值往往脫離現(xiàn)實(shí)，低于交易時(shí)的實(shí)際價(jià)值，而且由于管理層選擇的會(huì)計(jì)方法不同，賬面價(jià)值反應(yīng)的數(shù)據(jù)和實(shí)際有很大出入。

（2）重置成本法是用現(xiàn)時(shí)條件下重新購(gòu)置或者建造一個(gè)全新狀態(tài)的被評(píng)估資產(chǎn)所需的全部成本，減去被評(píng)估資產(chǎn)已經(jīng)發(fā)生的貶值得到的差額，作為被評(píng)估資產(chǎn)的評(píng)估值的資產(chǎn)評(píng)估方法。重置成本法克服了賬面價(jià)值法的非市場(chǎng)因素，一定程度上體現(xiàn)了市場(chǎng)公允價(jià)值，又排除了評(píng)估的隨意性。但重置成本法是從投入的角度估算企業(yè)價(jià)值，難以客觀、全面反映被評(píng)估企業(yè)擁有的商譽(yù)、品牌、市場(chǎng)和客戶資源、人力資源和管理方式等無形資產(chǎn)在內(nèi)的企業(yè)整體價(jià)值。以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，成本法不應(yīng)作為唯一的使用方法。

綜上所述，不論是成本法、市場(chǎng)法還是收益法，在具體操作方面都有固有的缺陷。如果運(yùn)用不當(dāng)，會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來重大風(fēng)險(xiǎn)，需要結(jié)合別并購(gòu)企業(yè)的具體情況以及戰(zhàn)略并購(gòu)目標(biāo)，靈活選擇資產(chǎn)評(píng)估方法。在選用資產(chǎn)評(píng)估方法之后，還需要考慮評(píng)估方法的固有缺陷，在具體操作上彌補(bǔ)缺陷。比如目前越來越廣泛采用的收益法，基于未來收益的可變現(xiàn)性，如果對(duì)未來風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估不足，就會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)論無法兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，適用收益法，必須要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)要素充分預(yù)估。

（二）對(duì)賭協(xié)議

對(duì)賭協(xié)議也叫做估值調(diào)整協(xié)議（valuation adjustment mechanism），是指投資方與目標(biāo)企業(yè)的股東達(dá)成投資或者并購(gòu)協(xié)議時(shí)，對(duì)于未來不確定情況的一種約定。采用收益法進(jìn)行估值，決定了評(píng)估結(jié)果取決于企業(yè)未來的發(fā)展情況，而企業(yè)未來整體價(jià)值具有不確定性。采用對(duì)賭協(xié)議的基礎(chǔ)在于交易雙方一致認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值不再與歷史業(yè)績(jī)，而在于未來的收益能力。對(duì)賭協(xié)議是對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值不確定性采取的救濟(jì)手段，可以實(shí)現(xiàn)公平的交易，保障收購(gòu)方的利益。

（三）影響交易價(jià)格的因素

1、供求關(guān)系以及并購(gòu)市場(chǎng)的成熟程度

2、并購(gòu)雙方的議價(jià)和談判能力

3、并購(gòu)雙方在市場(chǎng)中的地位和影響力

4、交易結(jié)構(gòu)的安排，比如融資安排、支付方式、職工安置、債務(wù)問題處理、資產(chǎn)權(quán)屬狀態(tài)。合理的交易結(jié)構(gòu)，可以促進(jìn)雙方在交易價(jià)格方面進(jìn)行妥協(xié)。比如對(duì)于資金周轉(zhuǎn)困難的企業(yè)如果急需現(xiàn)金，并購(gòu)方能夠采用現(xiàn)金付款并且安排好時(shí)間節(jié)點(diǎn)，被并購(gòu)方就會(huì)在價(jià)格上讓步。

九、支付手段

現(xiàn)代市場(chǎng)交易活動(dòng)中，貨幣是交易支付的主要媒介。但是并購(gòu)的交易具有特殊性。一方面并購(gòu)活動(dòng)以獲得企業(yè)的控制權(quán)或者核心資產(chǎn)為目的以實(shí)現(xiàn)企業(yè)間資源的優(yōu)化配置，單純的現(xiàn)金支付不能滿足上述目的。另一方面，并購(gòu)活動(dòng)往往涉及巨量現(xiàn)金投入，單純依靠現(xiàn)金支付，難以保障并購(gòu)的順利實(shí)施。企業(yè)并購(gòu)的支付手段主要包括現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合證券回支付。

(一)現(xiàn)金支付

優(yōu)點(diǎn)：只涉及對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值，操作程序相對(duì)簡(jiǎn)單，支付金額明確，不會(huì)輕易改變，也不容易引發(fā)爭(zhēng)議，是使用最多的支付方式。

缺點(diǎn)：在市場(chǎng)資源集中度較強(qiáng)的現(xiàn)代市場(chǎng)體制下，并購(gòu)金額越來越大，完全使用現(xiàn)金完成交易的案例越來越小；現(xiàn)金支付面臨更重的稅負(fù)負(fù)擔(dān)。

綜上所述，現(xiàn)金支付適合小規(guī)模的公司并購(gòu)以及在證券市場(chǎng)上公開市場(chǎng)展開的并購(gòu)活動(dòng)或者組合支付方式。并購(gòu)方舉債能力和持有現(xiàn)金的多寡也是決定是否運(yùn)用現(xiàn)金支付手段的關(guān)鍵因素。舉債能力強(qiáng)，持有現(xiàn)金多的公司更有可能采用現(xiàn)金支付方式。

（二）股權(quán)支付

股權(quán)支付包括以下幾種形式：

1、并購(gòu)方向目標(biāo)公司增發(fā)，以發(fā)行的股票換取目標(biāo)公司股東股權(quán)或者資產(chǎn)。

2、目標(biāo)公司向并購(gòu)方增發(fā)，并購(gòu)方以持有的股權(quán)換取目標(biāo)公司的股權(quán)。

3、新設(shè)企業(yè)或者吸并企業(yè)通過定向增發(fā)的形式換取被合并企業(yè)股東的股權(quán)。上述三種形式并購(gòu)?fù)瓿珊?，目?biāo)企業(yè)的股東持有并購(gòu)方或者存續(xù)公司的股權(quán)。

優(yōu)點(diǎn)：股權(quán)支付方式可以遞延納稅，節(jié)省了企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)金壓力。

缺點(diǎn)：相對(duì)于現(xiàn)金支付方式，交易的決策程序和登記手續(xù)要繁雜很多，此外換股比例是一個(gè)非常容易引發(fā)爭(zhēng)議的環(huán)節(jié)。

一般來說，股權(quán)支付在下列情況下容易得到應(yīng)用：

1、主體因素：較大公司之間開展的并購(gòu)活動(dòng)。

2、市場(chǎng)因素：當(dāng)證券市場(chǎng)活躍，古家具有上漲預(yù)期時(shí)，有利于為新股份提供增值機(jī)會(huì)。

3、估值因素：當(dāng)并購(gòu)方的股權(quán)價(jià)值被市場(chǎng)高估，會(huì)更傾向于采用股權(quán)支付。

4、風(fēng)險(xiǎn)防范需要：當(dāng)并購(gòu)方對(duì)公司缺乏足夠了解，股權(quán)支付可以緩解信息不對(duì)稱的負(fù)面影響，對(duì)并購(gòu)公司有一定的保護(hù)作用。

（三）混合證券支付

是在股權(quán)支付和現(xiàn)金支付上衍生出來的支付手段，這些支付手段實(shí)際上是特定的融資工具。包括可轉(zhuǎn)化公司債券、優(yōu)先股和權(quán)證。

1、可轉(zhuǎn)換公司債券是指企業(yè)通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換成股權(quán)的債券進(jìn)行融資，用于公司并購(gòu)。可轉(zhuǎn)換債券為投資者提供固定報(bào)酬，同時(shí)允許投資者在一定時(shí)間內(nèi)，按照一定的價(jià)格將購(gòu)買的債券換為普通股。

2、優(yōu)先股指企業(yè)通過發(fā)行優(yōu)先股進(jìn)行融資，優(yōu)先股相對(duì)于普通股在股利支付和剩余財(cái)產(chǎn)分配上優(yōu)先于普通股。

3、認(rèn)股權(quán)證是指以股票為標(biāo)的的期貨合約和衍生品種。本質(zhì)上是一種期權(quán)。發(fā)行人賦予持有者可于特定的到期日以特定的行使價(jià)，購(gòu)買或者賣出相關(guān)資產(chǎn)的一種權(quán)利。

（四）間接支付手段

1、資產(chǎn)置換：用所持有的資產(chǎn)與交易對(duì)手的資產(chǎn)進(jìn)行交換，類似于貨幣出

現(xiàn)之前的物物交換。

2、債權(quán)置換：并購(gòu)方通過以資抵債或者代為償債的方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)或者合并。

十、支付節(jié)點(diǎn)安排

是指在綜合考慮并購(gòu)交易的各個(gè)構(gòu)成要素后，對(duì)企業(yè)并購(gòu)交易對(duì)價(jià)支付比例、支付階段以及支付條件所做的具體安排。支付節(jié)點(diǎn)安排是并購(gòu)方控制風(fēng)險(xiǎn)的最重要手段，并購(gòu)方只有掌握了支付節(jié)奏，才能夠確保交易對(duì)手能夠根據(jù)雙方達(dá)成的并購(gòu)協(xié)議履行。關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)如下

（一）并購(gòu)協(xié)議的簽署和生效：實(shí)務(wù)操作中，都把協(xié)議生效作為并購(gòu)支付的首個(gè)節(jié)點(diǎn)，并購(gòu)協(xié)議生效是比購(gòu)房支付的前提。

（二）交易標(biāo)的的交付以及企業(yè)接管：并購(gòu)是圍繞特定資產(chǎn)或者權(quán)益展開的，不同的權(quán)屬轉(zhuǎn)移必須具備特定的交付形式。只有完成權(quán)利移交，并購(gòu)方才可以有效控制、占有、支配、處分。將標(biāo)的交付作為第二個(gè)節(jié)點(diǎn)可以避免對(duì)手非法占用或者挪用標(biāo)的。

（三）企業(yè)并購(gòu)事務(wù)性工作的配合義務(wù)：第二部的標(biāo)的交付完成之后，操作中會(huì)有很多細(xì)節(jié)性的工作，包括：依照法律法規(guī)準(zhǔn)備材料并找相關(guān)主管部門完成行政審批；對(duì)標(biāo)的企業(yè)的業(yè)務(wù)承接以及并購(gòu)前發(fā)生的債務(wù)償付；移交財(cái)務(wù)資料、檔案資料、業(yè)務(wù)資料、勞動(dòng)合同以及完成對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的盤點(diǎn)和清查；并購(gòu)?fù)瓿珊蟮耐獠繖?quán)屬變更。這些工作繁雜瑣碎，沒有目標(biāo)企業(yè)配合會(huì)消耗非常久的時(shí)間。如果把這些事務(wù)性配合工作與支付節(jié)點(diǎn)掛鉤，就可以督促目標(biāo)企業(yè)及時(shí)配合，提高并購(gòu)效率。

（四）核心資產(chǎn)權(quán)屬的完整：標(biāo)的企業(yè)的核心資產(chǎn)可能存在權(quán)屬瑕疵，比如尚未辦理土地使用權(quán)證，缺乏必要的開工許可證，核心資產(chǎn)存在物權(quán)擔(dān)保還沒能及時(shí)解除抵押或者質(zhì)押。將資產(chǎn)權(quán)屬手續(xù)完善與支付節(jié)點(diǎn)掛鉤可以推動(dòng)股東大力推進(jìn)后續(xù)手續(xù)的辦理，降低資產(chǎn)權(quán)屬不完善導(dǎo)致的財(cái)產(chǎn)損失。

（五）價(jià)值承諾的兌現(xiàn)以及或有債務(wù)的觀察期間：由于權(quán)益法估值越來越得到市場(chǎng)青睞，但是存在對(duì)未來收益可能高估的問題。將價(jià)值承諾兌現(xiàn)與支付節(jié)點(diǎn)掛鉤就可以很好規(guī)避收益法帶來的高估值難以兌現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

第四篇：重組并購(gòu)中的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)解析

重組并購(gòu)中的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

稅不屬于債權(quán)也不屬于債務(wù)，在企業(yè)間的重組并購(gòu)活動(dòng)中企業(yè)和投資顧問公司往往忽略了稅收風(fēng)險(xiǎn)并導(dǎo)致企業(yè)因此產(chǎn)生慘重?fù)p失。要提高重組并購(gòu)的質(zhì)量，必須關(guān)注稅的問題。

新《公司法》實(shí)施后極大地推動(dòng)了企業(yè)間的重組并購(gòu)和避個(gè)人所得稅行為，但很多公司并購(gòu)雙方往往只考慮到債權(quán)債務(wù)，而忽略了稅收風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槎惒粚儆趥鶛?quán)也不屬于債務(wù)，所以并購(gòu)?fù)顿Y顧問公司也沒有提示客戶，導(dǎo)致大量公司律師合同一簽，稅負(fù)已定，等到稅負(fù)體現(xiàn)，于是違約、并購(gòu)失敗、長(zhǎng)期官司、支付違約金等慘重?fù)p失接踵而至。

2005年大量房地產(chǎn)公司受宏觀經(jīng)濟(jì)影響開始重組并購(gòu)，以下將以解析真實(shí)案例的方法與廣大公司CFO和并購(gòu)?fù)顿Y顧問公司共同分享推動(dòng)稅收籌劃事業(yè)，提高重組并購(gòu)的質(zhì)量，減少稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)后遺癥的方法。

「案例」

A公司于2001年以5000萬元人民幣收購(gòu)了北京一家房地產(chǎn)公司甲。

甲公司成立于1994年，主要投資方為香港的X公司。X公司的投資方為香港的B公司。A公司是以向B公司購(gòu)買X公司來實(shí)現(xiàn)對(duì)甲公司的收購(gòu)的。甲公司開發(fā)的某外銷高級(jí)公寓一期項(xiàng)目于1995年開始銷售，直至2001年初基本銷售完成。A公司是北京的一家私營(yíng)企業(yè)，2001年簽訂收購(gòu)協(xié)議后，開始按協(xié)議分期支付價(jià)款（全部款項(xiàng)以現(xiàn)金方式支付），并開始進(jìn)行二期項(xiàng)目開發(fā)的一些前期工作。至2002年，已支付3800萬元。此時(shí)，A公司發(fā)現(xiàn)B公司在股權(quán)交易中隱瞞了一些情況，特別是一期項(xiàng)目涉及的一些稅務(wù)問題。因此，A公司認(rèn)為B公司的行為涉嫌欺詐，停止了付款。B公司認(rèn)為A公司違約，于同年在香港法院提起訴訟（因?yàn)殡p方交易的對(duì)象??X公司是在香港注冊(cè)的公司），要求A公司履行合同，支付剩下的1200萬元。A公司也在香港委托了律師事務(wù)所來應(yīng)訴。由于案情復(fù)雜，該案件一直拖延至2004年年底仍未審理完畢。雙方都委托了當(dāng)今最好的律師事務(wù)所，而原告已經(jīng)將財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移海外無法執(zhí)行。

此時(shí)，A公司負(fù)責(zé)人聘請(qǐng)了我們中煜華稅務(wù)師事務(wù)所的稅務(wù)師作為專家證人，在法庭上敘述有關(guān)一期項(xiàng)目涉及的稅務(wù)問題。稅務(wù)師接受委托后，對(duì)一期項(xiàng)目的所有銷售合同、賬務(wù)等進(jìn)行了詳細(xì)的審查，并對(duì)此前雙方證詞中涉及稅務(wù)問題的部分進(jìn)行了查閱、比對(duì)。同時(shí)，由于一期項(xiàng)目的銷售期為1995～2001年，當(dāng)時(shí)適用的稅收法規(guī)與現(xiàn)在已經(jīng)有很多不同，大部分已經(jīng)被修訂過或已作廢，因此需要進(jìn)行大量的有關(guān)法規(guī)條文的整理工作，以確認(rèn)在當(dāng)時(shí)的法規(guī)條件下，一期項(xiàng)目的涉稅違規(guī)情況。整理過程中稅務(wù)師調(diào)閱并詳細(xì)審查、引用、核實(shí)的合同、文件、檔案等達(dá)上千份。

此外，由于香港特別行政區(qū)的稅收體系與大陸目前的稅制有極大的差別，為了讓香港的律師及法官了解這些稅收法規(guī)的含義，稅務(wù)師與律師進(jìn)行了大量的溝通工作，并提供了很多輔助材料。在以上工作的基礎(chǔ)上出具了專家證詞提交法庭，并于2005年初在香港出庭作證。在充足、堅(jiān)實(shí)的證據(jù)面前，B公司在控制甲公司進(jìn)行一期項(xiàng)目的運(yùn)作中偷漏稅款數(shù)千萬元的事實(shí)無可辯駁，雙方曠日持久的官司在稅務(wù)問題方面終于有了結(jié)果。由于案情復(fù)雜，在此難以盡列，目前該案的其他部分尚在進(jìn)行中，但公司偷漏稅并向A公司隱瞞情況已被認(rèn)定屬實(shí)。

本案耗時(shí)極長(zhǎng)，頻繁的開庭、準(zhǔn)備證辭等工作給A公司的正常運(yùn)營(yíng)帶來了很大影響，也使其主要工作人員一直不能把精力放到正常工作上去，潛在的損失難以估量。同時(shí)，由于香港的律師費(fèi)等都比較高，雙方為應(yīng)訴而支付的各種費(fèi)用合計(jì)已達(dá)到2500萬元，遠(yuǎn)高于1200萬元的標(biāo)的。且由于目前仍未結(jié)案，以上的損失仍在急速增加中。A公司的主要領(lǐng)導(dǎo)為此苦不堪言，卻又沒有其他解決辦法，只能把官司一直打下去。

雙方爭(zhēng)議焦點(diǎn)：

1.根據(jù)所找到的一期房屋銷售合同統(tǒng)計(jì)，合同總金額已達(dá)到人民幣4億元，且主要都發(fā)生在1995年。但是，截至2001年初，在該公司的會(huì)計(jì)賬簿中僅反映售樓預(yù)收款人民幣1億元，同時(shí)繳納營(yíng)業(yè)稅300多萬元；

2.對(duì)于收入確認(rèn)的時(shí)間問題，B公司的證辭中提出，由于有部分房款在股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)并未到賬，因此，當(dāng)時(shí)甲公司并無納稅義務(wù)。

同時(shí)，由于其中部分房屋存在“假按揭”的行為（就是以內(nèi)部人員的名字簽定購(gòu)房合同以獲得銀行的按揭款，變相進(jìn)行貸款融資，待資金周轉(zhuǎn)正常后，再把銀行的按揭款歸還并解除原購(gòu)房合同），因此，這部分房屋也不應(yīng)被視為真正的銷售行為而繳納相應(yīng)稅款。但是根據(jù)《中華人民共和國(guó)營(yíng)業(yè)稅暫行條例》第四條規(guī)定：

納稅人提供應(yīng)稅勞務(wù)、轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)或者銷售不動(dòng)產(chǎn)，按照營(yíng)業(yè)額和規(guī)定的稅率計(jì)算應(yīng)納稅額。應(yīng)納稅額計(jì)算公式：應(yīng)納稅額=營(yíng)業(yè)額*稅率。

第五條規(guī)定：

納稅人的營(yíng)業(yè)額為納稅人提供應(yīng)稅勞務(wù)、轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)或者銷售不動(dòng)產(chǎn)向?qū)Ψ绞杖〉娜靠詈蛢r(jià)外費(fèi)用。

第九條規(guī)定：

營(yíng)業(yè)稅的納稅義務(wù)發(fā)生時(shí)間，為納稅人收訖營(yíng)業(yè)收入款項(xiàng)或者取得索取營(yíng)業(yè)收入款項(xiàng)憑據(jù)當(dāng)天。

第十二條營(yíng)業(yè)稅納稅地點(diǎn)中，第三款規(guī)定：

納稅人銷售不動(dòng)產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)向不動(dòng)產(chǎn)所在地主管稅務(wù)機(jī)關(guān)申報(bào)納稅。根據(jù)該暫行條例所附的營(yíng)業(yè)稅稅目稅率表，稅目第九項(xiàng)銷售不動(dòng)產(chǎn)的征收范圍為銷售建筑物及其他土地附著物，適用的稅率為5%.《中華人民共和國(guó)營(yíng)業(yè)稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》第二十八條規(guī)定：

納稅人轉(zhuǎn)讓土地使用權(quán)或者銷售不動(dòng)產(chǎn)，采用預(yù)收款方式的，其納稅義務(wù)發(fā)生時(shí)間為收到預(yù)收款的當(dāng)天。

根據(jù)上述規(guī)定，我們可以認(rèn)為甲公司在與購(gòu)房方簽訂銷售合同后，即取得了索取房款的有效合法憑據(jù)，該合同受《中華人民共和國(guó)合同法》保護(hù)。由于預(yù)售合同在付款條款中給予購(gòu)房方以一定的付款期限，按照此付款期限確認(rèn)營(yíng)業(yè)收入符合稅法的有關(guān)規(guī)定。即使是假按揭，該公司也應(yīng)于合同規(guī)定的付款期確認(rèn)營(yíng)業(yè)收入，同時(shí)按照銷售不動(dòng)產(chǎn)稅目5%的稅率計(jì)算繳納營(yíng)業(yè)稅。

《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于從事房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的外商投資企業(yè)若干稅務(wù)處理問題的通知》（國(guó)稅發(fā)［1999］242號(hào)）第一條規(guī)定：

從事房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的外商投資企業(yè)與境外企業(yè)簽訂房地產(chǎn)代銷、包銷合同或協(xié)議，委托境外企業(yè)在境外銷售其位于我國(guó)境內(nèi)房地產(chǎn)的，應(yīng)按境外企業(yè)向購(gòu)房人銷售的價(jià)格，作為外商投資企業(yè)房地產(chǎn)銷售收入，計(jì)算繳納營(yíng)業(yè)稅和企業(yè)所得稅。

按照上述各項(xiàng)法律、法規(guī)、制度及相關(guān)規(guī)定，根據(jù)甲公司提供的資料，甲公司截至2001年4月30日，所簽訂的銷售合同均已超過付款期限，由于企業(yè)已將房產(chǎn)的實(shí)際所有權(quán)轉(zhuǎn)移給購(gòu)房者，購(gòu)房者已經(jīng)入住，因此無論是否按期收到款項(xiàng)，均應(yīng)確認(rèn)營(yíng)業(yè)收入，計(jì)算繳納營(yíng)業(yè)稅。

對(duì)于“假按揭”的房子，即使其實(shí)質(zhì)是假按揭，但就當(dāng)時(shí)發(fā)生的業(yè)務(wù)而言，預(yù)售合同已經(jīng)正式簽訂，是有效的法律文件，根據(jù)前文引述《中華人民共和國(guó)營(yíng)業(yè)稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》第二十八條之規(guī)定，應(yīng)于取得該預(yù)收款時(shí)申報(bào)繳納營(yíng)業(yè)稅。

3.關(guān)于“假按揭”的房子，B公司的人員認(rèn)為這些銷售合同最終會(huì)解除，那么即便交了稅，也是可以退回的。但是目前，并沒有法規(guī)規(guī)定假按揭行為可申請(qǐng)注銷合同之后抵稅。在實(shí)際情況中，是有一些公司向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)提出抵扣已繳的該筆營(yíng)業(yè)稅的申請(qǐng)，經(jīng)稅務(wù)機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后用以抵免之后的稅款。但這不能免除對(duì)于應(yīng)交未交營(yíng)業(yè)稅款的責(zé)任，即在該銷售合同執(zhí)行時(shí)，應(yīng)按規(guī)定繳納要交的營(yíng)業(yè)稅。即使是假按揭，也應(yīng)當(dāng)先繳營(yíng)業(yè)稅，到合同注銷后再申請(qǐng)抵稅。在本案中，甲公司首先要繳付應(yīng)繳的營(yíng)業(yè)稅，之后若真的注銷了合同，要向稅務(wù)機(jī)關(guān)申請(qǐng)抵稅。以上抵稅的前提是該筆營(yíng)業(yè)稅金已按要求及時(shí)、足額的繳納了。稅務(wù)機(jī)關(guān)亦會(huì)根據(jù)相關(guān)法規(guī)處以罰款和滯納金。當(dāng)該筆營(yíng)業(yè)稅、滯納金及罰款足額繳納后，稅務(wù)機(jī)關(guān)才會(huì)接受抵稅的申請(qǐng)。

4.對(duì)于一些積壓空置商品房的處理，B公司人員認(rèn)為根據(jù)有關(guān)規(guī)定，這些房屋銷售時(shí)的營(yíng)業(yè)稅是可以減免的。

根據(jù)有關(guān)規(guī)定：積壓空置的商品住房，系指1998年6月30日（含）以前建成竣工獲得北京市所屬建設(shè)工程質(zhì)量監(jiān)督站出據(jù)的“建設(shè)工程質(zhì)量竣工核驗(yàn)（定）證書”，同時(shí)未取得銷售收入或銷售預(yù)收款的經(jīng)營(yíng)開發(fā)以供銷售的生活用居住房。以上條款說明，并不是所有在1998年6月30日前竣工的未售出的空置商品房都可享受免征營(yíng)業(yè)稅的優(yōu)惠政策。出租的商品房，不屬于空置房，不能享受以上優(yōu)惠政策。即使是假按揭的房子，也已經(jīng)有買賣，所以也不能享受以上的優(yōu)惠政策。由于本次是根據(jù)有房屋銷售合同（含預(yù)售合同）進(jìn)行審查，因此，在確認(rèn)的銷售金額中不存在符合以上規(guī)定的未售出空置商品房情況。所以，本次確認(rèn)的收入金額不存在可免營(yíng)業(yè)稅的情況。這些房屋均不符合空置房的標(biāo)準(zhǔn)，所以不能享受該優(yōu)惠政策。

同時(shí)，有關(guān)稅務(wù)的優(yōu)惠，要以稅務(wù)批復(fù)為準(zhǔn)。按甲公司提出的資料，該公司一期只有一份免稅批復(fù)，總金額為人民幣13萬元左右。

5.對(duì)于外商投資房地產(chǎn)企業(yè)的預(yù)征企業(yè)所得稅的預(yù)計(jì)利潤(rùn)率的問題，B公司認(rèn)為有文件規(guī)定，該比例目前已經(jīng)降至10%，因此甲公司欠繳企業(yè)所得稅的情況也沒有中煜華審查后認(rèn)可的那么多。但是，根據(jù)《北京市國(guó)家稅務(wù)局轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于外商投資房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營(yíng)企業(yè)所得稅管理問題的通知的通知》（京國(guó)稅發(fā)［2002］314號(hào)）第五條：對(duì)于2001年12月20日前按20％預(yù)計(jì)利潤(rùn)率預(yù)征企業(yè)所得稅的房地產(chǎn)企業(yè)，其已預(yù)征的稅款不再調(diào)整，可留待建設(shè)期匯算時(shí)統(tǒng)一核算。

2001年之前規(guī)定房地產(chǎn)企業(yè)預(yù)交所得稅的預(yù)計(jì)利潤(rùn)率為20%，從北京某會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的審計(jì)報(bào)告（甲公司此前的審計(jì)報(bào)告）中也可看出甲公司實(shí)際是按20%的利潤(rùn)率預(yù)繳企業(yè)所得稅。如果應(yīng)預(yù)交的企業(yè)所得稅未全額交納，應(yīng)先補(bǔ)交，并在補(bǔ)交稅款的同時(shí)交納罰款與滯納金，再在匯算清繳后根據(jù)結(jié)果申請(qǐng)退稅。

此外，還有土地增值稅與企業(yè)所得稅的匯算清繳期的問題、匯率的問題、出租房屋的問題以及會(huì)計(jì)利潤(rùn)與稅務(wù)利潤(rùn)的區(qū)別等問題，稅務(wù)師都根據(jù)大陸現(xiàn)行的稅務(wù)制度及有關(guān)規(guī)定做了詳細(xì)的論述，維護(hù)了A公司的合法權(quán)益。

案例總結(jié)：

在A公司的收購(gòu)行為中，有以下幾點(diǎn)可以改正的地方：

1.決定購(gòu)買股權(quán)時(shí)，應(yīng)聘請(qǐng)專業(yè)人員，對(duì)甲公司的財(cái)務(wù)及稅務(wù)情況進(jìn)行充分的審查，以了解其是否有重大的涉稅風(fēng)險(xiǎn)或債權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；

2.在確定交易方式時(shí)，應(yīng)聘請(qǐng)專業(yè)人員進(jìn)行設(shè)計(jì)，以采用成本最低（繳稅最少）、風(fēng)險(xiǎn)最小的方案；

例如本案，A公司為購(gòu)買股權(quán)而支付的3800萬元將不能列入二期項(xiàng)目的開發(fā)成本，不能在其企業(yè)所得稅和土地增值稅前進(jìn)行抵扣，僅此兩項(xiàng)，多繳的稅款就將達(dá)到上千萬元。

3.由于一期項(xiàng)目一直沒有做匯算清繳的工作，這就使欠稅金額缺乏公認(rèn)的數(shù)額，在法庭上極為不利，沒有審計(jì)報(bào)告作為證據(jù)，A公司估計(jì)的一期項(xiàng)目偷漏稅金額很難取信于香港法官，引來了大量的法庭舉證、辯論等工作；

4.A公司收購(gòu)時(shí)，為了躲避大陸的有關(guān)手續(xù)，采用了收購(gòu)甲公司的投資方??香港的X公司的方式，這使本案必須在香港審理，A公司為此需要支付高額的差旅費(fèi)。同時(shí)，香港的律師費(fèi)水平遠(yuǎn)比大陸的高，兩地稅制的不同又使法官與律師理解情況很困難，大大加長(zhǎng)了官司所耗時(shí)間，使得A公司最終得不償失。如果A公司在收購(gòu)時(shí)即聘請(qǐng)稅務(wù)顧問，那么稅務(wù)顧問肯定會(huì)建議A公司直接收購(gòu)甲公司，這樣，案件就應(yīng)該在北京審理，這無疑對(duì)A公司非常有利，同時(shí)也節(jié)省了巨額開支。

注：為了本案例敘述的方便，對(duì)于A、B公司交易及控股甲公司的具體方法，及其如何避免違背公司法相關(guān)規(guī)定的細(xì)節(jié)，在此不做詳細(xì)論述，敬請(qǐng)留意。

第五篇：并購(gòu)重組業(yè)務(wù)”稅務(wù)盡職調(diào)查指引

并購(gòu)重組業(yè)務(wù)”稅務(wù)盡職調(diào)查指引

來源：華稅律師事務(wù)所 作者：華稅律師事務(wù)所

摘要：小結(jié)： 通過稅務(wù)盡職調(diào)查，了解目標(biāo)企業(yè)納稅狀況、內(nèi)部控制和管理、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)情況，判明潛在的重大稅務(wù)缺陷，充分識(shí)別重大稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估其對(duì)投資交易及預(yù)期投資收益可能產(chǎn)生的影響，為交易談判、投資決策及并購(gòu)?fù)瓿珊蟮亩悇?wù)風(fēng)險(xiǎn)防范及剝離、稅務(wù)整合、稅務(wù)籌劃方...編者按：并購(gòu)重組是搞活企業(yè)、盤活資產(chǎn)的重要途徑。近年來，隨著并購(gòu)數(shù)量的劇增和并購(gòu)金額的增大，稅務(wù)問題已經(jīng)成為很多企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)重組時(shí)相當(dāng)重視卻又存在頗多誤區(qū)的問題，究其原因主要是涉稅違法犯罪帶來的后果比較嚴(yán)重。因而，在并購(gòu)重組中，當(dāng)然少不了對(duì)目標(biāo)企業(yè)的稅務(wù)問題進(jìn)行盡職調(diào)查，稅務(wù)盡職調(diào)查能夠幫助并購(gòu)方評(píng)估目標(biāo)企業(yè)在涉稅事項(xiàng)上的風(fēng)險(xiǎn)以及可操作性籌劃方案。本期華稅律師就稅務(wù)盡職調(diào)查的主要內(nèi)容及風(fēng)險(xiǎn)與讀者分享。

一、稅務(wù)盡職調(diào)查的概念

稅務(wù)盡職調(diào)查是指投資方在與目標(biāo)企業(yè)達(dá)成初步合作意向后，經(jīng)協(xié)商一致，由稅務(wù)律師接受投資方的委托，在遵循勤勉盡責(zé)、誠(chéng)實(shí)守信原則的基礎(chǔ)上，對(duì)目標(biāo)企業(yè)一切與本投資有關(guān)的稅務(wù)事項(xiàng)進(jìn)行調(diào)查，形成有助于投資方進(jìn)行談判磋商、做出投資決策的報(bào)告性文件，最終使投資方能夠充分確信：目標(biāo)企業(yè)與本投資有關(guān)的重大稅務(wù)事項(xiàng)不存在顯著的法律風(fēng)險(xiǎn)。

二、稅務(wù)盡職調(diào)查的主要內(nèi)容及稅法風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

（一）目標(biāo)企業(yè)納稅主體概況

1、調(diào)查內(nèi)容

包括：（1）納稅主體資格；（2）內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)及管理制度；（3）外部組織結(jié)構(gòu)及關(guān)聯(lián)關(guān)系；（4）主要經(jīng)營(yíng)情況。

2、稅法風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別（1）目標(biāo)企業(yè)是否依法履行各項(xiàng)稅收征管的程序性義務(wù)，稅務(wù)登記、賬簿憑證管理、稅務(wù)檔案管理以及稅務(wù)資料的準(zhǔn)備和報(bào)備等涉稅事項(xiàng)是否符合稅法規(guī)定；

（2）目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度、崗位設(shè)置是否符合會(huì)計(jì)法、稅法規(guī)定；

（3）目標(biāo)企業(yè)的會(huì)計(jì)、發(fā)票使用等崗位職責(zé)設(shè)置是否合理，稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制是否建立、完善；（4）目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理崗位職責(zé)設(shè)置是否合理，財(cái)務(wù)管理機(jī)制、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制是否建立、完善；

（5）目標(biāo)企業(yè)的重大經(jīng)營(yíng)決策和日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是否考慮稅收因素的影響；

（6）目標(biāo)企業(yè)是否設(shè)置稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理組織機(jī)構(gòu)，崗位及職責(zé)的設(shè)置是否合理，是否具有稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估機(jī)制及稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制和應(yīng)對(duì)機(jī)制，涉稅員工的職業(yè)操守和專業(yè)勝任能力。

（二）目標(biāo)企業(yè)適用的稅收政策

1、調(diào)查內(nèi)容

包括：（1）目標(biāo)企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所涉及的主要稅種的全國(guó)性稅收法律、法規(guī)、規(guī)章及政策性規(guī)定；（2）目標(biāo)企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所涉及的主要稅種的所在省、自治區(qū)、直轄市及所在地市的稅收政策性規(guī)定；（3）目標(biāo)企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所涉及的主要稅種的全國(guó)性稅收政策近三年的重大變化；（4）目標(biāo)企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所涉及的主要稅種的所在地稅收政策近三年的重大變化；（5）目標(biāo)企業(yè)的稅種及稅收政策與投資方之間的差異。

2、稅法風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

（1）目標(biāo)企業(yè)所涉及各稅種的納稅義務(wù)復(fù)雜化程度；

（2）目標(biāo)企業(yè)所適用的全國(guó)性稅收政策是否存在潛在的重大變化；（3）目標(biāo)企業(yè)所適用的地方性稅收政策是否存在潛在的重大變化；

（4）目標(biāo)企業(yè)所適用的稅收政策與投資方所適用的稅收政策存在的主要差異及對(duì)雙方的影響；（5）目標(biāo)企業(yè)所適用的稅收政策本身是否存在不具體、不明確、爭(zhēng)議較多等問題。

（三）目標(biāo)企業(yè)涉及稅種的繳納情況及主要稅種的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)排查

1、調(diào)查內(nèi)容

包括：（1）目標(biāo)企業(yè)所涉及的全部稅種；（2）目標(biāo)企業(yè)涉及稅種的應(yīng)納稅額；（3）目標(biāo)企業(yè)涉及稅種的實(shí)際繳納情況。

主要稅種的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)共計(jì)約1000余個(gè)，應(yīng)根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有針對(duì)性地選擇排查，其中涉及較多的稅種為：（1）企業(yè)所得稅；（2）個(gè)人所得稅；（3）消費(fèi)稅；（4）營(yíng)業(yè)稅；（5）增值稅；（6）土地增值稅；（7）資源稅；（8）其他稅種：印花稅、車船稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、房產(chǎn)稅等。

2、稅法風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

（1）對(duì)稅務(wù)事項(xiàng)的會(huì)計(jì)處理是否符合相關(guān)會(huì)計(jì)制度或準(zhǔn)則以及相關(guān)法律法規(guī)；（2）是否存在長(zhǎng)期的、固化的、重大的稅務(wù)處理錯(cuò)誤；

（3）重大交易事項(xiàng)是否存在應(yīng)繳未繳但稅務(wù)機(jī)關(guān)尚不知情的稅款；（4）是否存在不應(yīng)繳納但已繳納的稅款；

（5）是否存在貨物流、發(fā)票流、資金流不一致的增值稅發(fā)票使用情況，是否存在虛開增值稅專用發(fā)票的行為。

（四）目標(biāo)企業(yè)適用的稅收優(yōu)惠政策

1、調(diào)查內(nèi)容

包括：（1）目標(biāo)企業(yè)過去已經(jīng)享受的稅收優(yōu)惠政策及具體情況；（2）目標(biāo)企業(yè)正在享受的稅收優(yōu)惠政策及具體情況。

2、稅法風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

（1）在目標(biāo)企業(yè)過去已經(jīng)享受的稅收優(yōu)惠政策中，是否存在不符合稅收優(yōu)惠條件、故意騙取稅收優(yōu)惠資格等違規(guī)違法行為；（2）在目標(biāo)企業(yè)正在享受的稅收優(yōu)惠政策中，是否存在不符合稅收優(yōu)惠條件、故意騙取稅收優(yōu)惠資格等違規(guī)違法行為；

（3）目標(biāo)企業(yè)是否存在符合某一稅收優(yōu)惠政策的條件但并未申請(qǐng)適用的情況；（4）本次投資交易是否對(duì)目標(biāo)企業(yè)過去已經(jīng)享受的稅收優(yōu)惠政策造成不利影響；（5）本次投資交易是否對(duì)目標(biāo)企業(yè)正在享受的稅收優(yōu)惠政策造成不利影響。

（五）目標(biāo)企業(yè)關(guān)聯(lián)交易及轉(zhuǎn)讓定價(jià)情況

1、調(diào)查內(nèi)容

目標(biāo)企業(yè)與境內(nèi)外關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易情況。對(duì)于外商獨(dú)資企業(yè)及中外合資企業(yè)，應(yīng)重點(diǎn)調(diào)查其與境外關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易情況，識(shí)別目標(biāo)企業(yè)轉(zhuǎn)讓定價(jià)的特別納稅調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。這一稅法風(fēng)險(xiǎn)有別于目標(biāo)企業(yè)的常規(guī)稅法風(fēng)險(xiǎn)，具有極強(qiáng)的隱蔽性和復(fù)雜性的特點(diǎn)。在盡職調(diào)查中，應(yīng)重點(diǎn)調(diào)查的內(nèi)容包括目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、境外關(guān)聯(lián)方的主要情況、產(chǎn)品主要的銷售渠道、產(chǎn)品銷售的定價(jià)策略、向境外支付大額服務(wù)費(fèi)及特許權(quán)使用費(fèi)的情況以及外方投資者的主要情況。

2、稅法風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

識(shí)別轉(zhuǎn)讓定價(jià)的特別納稅調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)要從企業(yè)間的關(guān)聯(lián)交易入手。企業(yè)間的關(guān)聯(lián)交易主要包括四類，分別是有形資產(chǎn)購(gòu)銷或使用交易、無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或使用交易、融通資金和提供勞務(wù)。收購(gòu)方應(yīng)當(dāng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)存在的上述關(guān)聯(lián)交易類型進(jìn)行分類匯總，分別排查其可能存在的轉(zhuǎn)讓定價(jià)安排及相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

（六）目標(biāo)企業(yè)稅務(wù)爭(zhēng)議情況

1、調(diào)查內(nèi)容

包括：（1）目標(biāo)企業(yè)過去五年內(nèi)因稅收違法行為被稅務(wù)機(jī)關(guān)處以補(bǔ)稅、處罰的情況；（2）目標(biāo)企業(yè)過去五年內(nèi)因稅收犯罪被法院判處刑事責(zé)任的情況；（3）目標(biāo)企業(yè)正在進(jìn)行稅務(wù)自查的情況；（4）目標(biāo)企業(yè)正在受到稅務(wù)機(jī)關(guān)稅務(wù)檢查、稅務(wù)稽查的情況；（5）目標(biāo)企業(yè)正在接受公安機(jī)關(guān)偵查、檢察院審查起訴或法院審理的稅務(wù)行政訴訟、涉稅刑事訴訟情況。

2、稅法風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

（1）目標(biāo)企業(yè)是否已足額繳納稅務(wù)機(jī)關(guān)認(rèn)定的應(yīng)補(bǔ)繳的稅款、滯納金及罰款；（2）目標(biāo)企業(yè)正在進(jìn)行的稅務(wù)自查程序在未來完成后可能補(bǔ)繳的稅款及相應(yīng)處罰；（3）目標(biāo)企業(yè)未來可能被稅務(wù)機(jī)關(guān)處以補(bǔ)繳稅款、罰款的可能性及救濟(jì)可行性；（4）目標(biāo)企業(yè)未來可能被法院判處涉稅犯罪刑罰處罰的可能性及救濟(jì)可行性。小結(jié)：

通過稅務(wù)盡職調(diào)查，了解目標(biāo)企業(yè)納稅狀況、內(nèi)部控制和管理、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)情況，判明潛在的重大稅務(wù)缺陷，充分識(shí)別重大稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估其對(duì)投資交易及預(yù)期投資收益可能產(chǎn)生的影響，為交易談判、投資決策及并購(gòu)?fù)瓿珊蟮亩悇?wù)風(fēng)險(xiǎn)防范及剝離、稅務(wù)整合、稅務(wù)籌劃方案設(shè)計(jì)奠定基礎(chǔ)，避免目標(biāo)企業(yè)因沒有遵循稅法可能遭受的法律制裁、財(cái)物損失或聲譽(yù)損害。

其次，稅務(wù)盡職調(diào)查的作用還在于評(píng)估交易中的稅務(wù)因素，比如資產(chǎn)重組時(shí)發(fā)票是否能夠開具，目標(biāo)公司的稅務(wù)因素在并購(gòu)中是否可以與并購(gòu)方的既有業(yè)務(wù)做整合考慮，以及交易方案的稅務(wù)優(yōu)化考慮等。此外，稅務(wù)盡職調(diào)查往往能夠發(fā)現(xiàn)交易信息中尚未被發(fā)覺或披露的部分，從而更全面地掌握企業(yè)信息，有助于并購(gòu)方制定包括戰(zhàn)略、商業(yè)、管理、財(cái)務(wù)在內(nèi)的談判策略。

企業(yè)并購(gòu)重組的六大稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

已有54人查看過本文標(biāo)簽：企業(yè)并購(gòu)重組的六大稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)發(fā)布時(shí)間：2017-02-02100%好評(píng)0人參與打分0人評(píng)論

企業(yè)并購(gòu)重組，稅務(wù)無疑是最為重要的問題之一。當(dāng)前，文化企業(yè)并購(gòu)重組隱藏著六大稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。下面是學(xué)優(yōu)網(wǎng)為大家?guī)淼钠髽I(yè)并購(gòu)重組的六大稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的知識(shí)，歡迎閱讀?！革L(fēng)險(xiǎn)一」歷史遺留稅務(wù)問題 在股權(quán)收購(gòu)的情形下，被收購(gòu)公司的所有歷史遺留稅務(wù)問題都將被新股東承繼，實(shí)務(wù)中，可能存在的歷史遺留稅務(wù)問題通常包括：假發(fā)票、納稅申報(bào)不合規(guī)、偷稅、欠繳稅款等。近期我們遇到一個(gè)案例，2012年北京某文化公司以股權(quán)收購(gòu)方式收購(gòu)了另一傳媒公司55%的股份，2014年初該傳媒公司被稅務(wù)稽查機(jī)關(guān)發(fā)現(xiàn)其2011年至2012年經(jīng)營(yíng)存在偷稅問題，需要補(bǔ)交稅款及滯納金高達(dá)2600萬元，同時(shí)處以1倍的行政罰款，由于收購(gòu)方與原股東收購(gòu)合同中并未涉及歷史遺留稅務(wù)問題處理的事項(xiàng)，由稅務(wù)稽查帶來的經(jīng)濟(jì)損失只能由新股東承擔(dān)。「風(fēng)險(xiǎn)二」稅務(wù)架構(gòu)不合理引起的風(fēng)險(xiǎn)

尤其對(duì)于跨境并購(gòu)而言，公司架構(gòu)稅務(wù)籌劃非常重要，由于不同國(guó)家(地區(qū))之間適用不同的稅收政策，并購(gòu)架構(gòu)會(huì)引發(fā)迥異的稅負(fù)差異，比如，一個(gè)美國(guó)公司收購(gòu)一個(gè)中國(guó)公司，如果選擇直接收購(gòu)，收購(gòu)后假定一年稅后的利潤(rùn)是1000萬美元，則應(yīng)交100萬美元的所得稅，如果通過在香港的公司間接收購(gòu)，所得稅則是50萬美元?！革L(fēng)險(xiǎn)三」交易方式缺少稅務(wù)規(guī)劃引起的風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)重組交易方式，可歸納為股權(quán)收購(gòu)和資產(chǎn)收購(gòu)兩種，其中，股權(quán)交易被收購(gòu)公司的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)由新股東承繼，資產(chǎn)交易則不會(huì)。同時(shí)，選擇資產(chǎn)交易將面臨動(dòng)產(chǎn)及不動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)而帶來的增值稅、營(yíng)業(yè)稅以及土地增值稅等稅負(fù)企業(yè)并購(gòu)重組的六大稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)企業(yè)并購(gòu)重組的六大稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。相比較而言，股權(quán)交易一般不需要繳納流轉(zhuǎn)稅以及土地增值稅?！革L(fēng)險(xiǎn)四」未按規(guī)定申報(bào)納稅引起的風(fēng)險(xiǎn)

2011年以來，資本交易一直是國(guó)家稅務(wù)總局稽查的重點(diǎn)，包括對(duì)收入項(xiàng)目和扣除項(xiàng)目的檢查。與此同時(shí)，針對(duì)間接股權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)起的反避稅調(diào)查也越來越頻繁，涉案金額巨大案件頻出。近日，國(guó)家稅務(wù)總局下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓企業(yè)所得稅征管工作的通知》(稅總函[2014]318號(hào))，通知中提出了“對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)施鏈條式動(dòng)態(tài)管理”“實(shí)行專家團(tuán)隊(duì)集中式管理”“加強(qiáng)信息化建設(shè)”等做法，文化企業(yè)在并購(gòu)重組中，股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅務(wù)合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)繼續(xù)提高?！革L(fēng)險(xiǎn)五」特殊性稅務(wù)處理不合規(guī)引起的風(fēng)險(xiǎn)

特殊性稅務(wù)處理可以實(shí)現(xiàn)遞延納稅的效果，節(jié)約現(xiàn)金流,按規(guī)定，企業(yè)并購(gòu)重組適用特殊性稅務(wù)處理要滿足“沒有避稅的目的”“收購(gòu)資產(chǎn)或股權(quán)要大于75%”“股權(quán)支付額不低于整個(gè)交易的85%”等5個(gè)方面的條件，同時(shí)，符合條件的企業(yè)需要到稅務(wù)機(jī)關(guān)進(jìn)行備案。實(shí)務(wù)中，有的企業(yè)符合上述五大條件，但沒有備案，后續(xù)也未做納稅申報(bào)，這種情況被稅務(wù)局發(fā)現(xiàn)會(huì)認(rèn)定為偷稅。近期，國(guó)務(wù)院頒發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見》(國(guó)發(fā)[2014]14號(hào))提出：“降低收購(gòu)股權(quán)(資產(chǎn))占被收購(gòu)企業(yè)全部股權(quán)(資產(chǎn))的比例限制，擴(kuò)大特殊性稅務(wù)處理政策的適用范圍”，對(duì)于計(jì)劃并購(gòu)重組的文化企業(yè)，這一政策有望使更多并購(gòu)重組文化企業(yè)適用特殊性稅務(wù)處理。「風(fēng)險(xiǎn)六」間接股權(quán)轉(zhuǎn)讓被納稅調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)

近幾年，國(guó)家稅務(wù)總局國(guó)際司針對(duì)間接股權(quán)轉(zhuǎn)讓的納稅調(diào)整案件越來越多，最為常見的情形為境外公司通過轉(zhuǎn)讓香港控股“空殼”公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓內(nèi)地子公司的股權(quán)。根據(jù)國(guó)家稅務(wù)總局《關(guān)于加強(qiáng)非居民企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得企業(yè)所得稅管理的通知》(國(guó)稅函[2009]698號(hào))，在非居民企業(yè)通過轉(zhuǎn)讓一家非居民中間控股公司的股權(quán)而間接轉(zhuǎn)讓其中國(guó)居民公司股權(quán)的情形下，如果該中間控股公司的存在僅僅為規(guī)避納稅義務(wù)而缺乏商業(yè)實(shí)質(zhì)，中國(guó)稅務(wù)機(jī)關(guān)可以運(yùn)用一般反避稅原則來否定該中間控股公司的存在。

通過三大步驟去控制并化解潛在稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

步驟一，在并購(gòu)重組前積極進(jìn)行稅務(wù)盡職調(diào)查，及時(shí)識(shí)別并購(gòu)公司隱藏的致命稅務(wù)缺陷，以便及時(shí)作出判斷：交易是否要繼續(xù)下去，是否需要重新評(píng)估交易價(jià)格 淘寶精品

企業(yè)并購(gòu)重組的六大稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)注冊(cè)稅務(wù)師。同時(shí)，通過稅務(wù)盡職調(diào)查，也有利于收購(gòu)方全面了解被收購(gòu)方的真實(shí)營(yíng)運(yùn)情況，發(fā)現(xiàn)未來稅務(wù)優(yōu)化的機(jī)遇等等。

步驟二，規(guī)劃并購(gòu)重組稅務(wù)架構(gòu)與交易方式。文化企業(yè)并購(gòu)重組中應(yīng)結(jié)合公司戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)情況，選擇最優(yōu)并購(gòu)重組稅務(wù)架構(gòu)及交易方式，如通過事前規(guī)劃爭(zhēng)取進(jìn)行特殊性稅務(wù)處理，可以節(jié)約一筆巨額現(xiàn)金流，保證并購(gòu)重組的順利進(jìn)行。

步驟三，提升并購(gòu)重組稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。資本交易項(xiàng)目是目前稅務(wù)稽查的重點(diǎn)，按照相關(guān)文件要求，及時(shí)申報(bào)納稅，也是文化企業(yè)需要切實(shí)做好的一項(xiàng)基本稅務(wù)管理工作。