第一篇：電大金融理論前沿課題新教材作業(yè)1

1、請說明經(jīng)理人掠奪的主要表現(xiàn)方式。

答：經(jīng)理人掠奪是指經(jīng)理人憑借其管理權(quán)限和負責(zé)職能，采用多種貌似合理的方法和手段，據(jù)更多財富為已有的行為。經(jīng)理人掠奪的表現(xiàn)方式分為常規(guī)時期經(jīng)理人掠奪和金融危機時期經(jīng)理人掠奪。（1）常規(guī)時期經(jīng)理人掠奪方式，主要表現(xiàn)為不顧遠期風(fēng)險的擴張戰(zhàn)略，以其提高其股權(quán)期權(quán)收益的方式來實現(xiàn)。經(jīng)理人的收入構(gòu)成：收入=工資+獎金+股權(quán)期權(quán)，其中工資報酬固定，但獎金補貼及股權(quán)期權(quán)都是隨銀行機構(gòu)（企業(yè)）的資產(chǎn)、收入和利潤增長而增加，因此，常規(guī)時期經(jīng)理人不顧風(fēng)險創(chuàng)新和擴張企業(yè)，使得銀行資產(chǎn)、收入和利潤在短期內(nèi)迅速增長，一方面增加經(jīng)理人獎金補貼，另一方面推動股票價格上漲，給經(jīng)理人股權(quán)期權(quán)帶來最大效益的收入。（2）金融危機時期的經(jīng)理人掠奪方式，可以說是企業(yè)經(jīng)理人通過制造危機來獲得最大收益，達到掠奪的目的。金融危機時期，經(jīng)理人并不對銀行機構(gòu)（企業(yè)）前期的高風(fēng)險政策負責(zé)，只收獲危機前的收益。金融危機對于企業(yè)，要么破產(chǎn)要么度過危機；對于政府而言，或者救助或者放任自由。無論如何，如果度過危機，經(jīng)理人可以索要更加高額的酬薪；而如果企業(yè)破產(chǎn)，經(jīng)理人被解雇時可以獲得一筆補償，經(jīng)理人損失的只是其聲譽，但金融危機時期經(jīng)理人損失的聲譽具有系統(tǒng)性，其個人聲譽可以忽略不計，2、試結(jié)合國外分析我國有關(guān)部門規(guī)范相關(guān)行業(yè)高管人員薪酬制度的必要性和理論依據(jù)。

答：現(xiàn)今我國有關(guān)部門及時出臺相關(guān)政策來規(guī)范行業(yè)高管人員薪酬具有相當(dāng)?shù)谋匾?，這是因為：（1）當(dāng)我國的金融機構(gòu)存在居高不下的不良資產(chǎn)率的同時，金融機構(gòu)卻是盈利的，以至于金融高管人員分配利潤，而不良資產(chǎn)卻留給了社會公眾（2）金融高管人員通過從自己參股的金融機構(gòu)借貸，然后再通過關(guān)聯(lián)交易的方式，轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，當(dāng)金融機構(gòu)破產(chǎn)時，企業(yè)貸款也就成為金融機構(gòu)不良資產(chǎn)的一個部分，而高管人員卻從中獲得巨大的收益（3）金融高管人員掠奪使得他們

獲得巨大的收益，但卻造成金融機構(gòu)的巨大不良資產(chǎn)漏洞，成為經(jīng)濟運行的不穩(wěn)定因素，轉(zhuǎn)嫁給了社會公眾。這些因素促成了我國有關(guān)部門出臺相關(guān)制度來規(guī)范行業(yè)高管人員薪酬的必要性。

3、請從所有者（國有企業(yè)股東）和政府部門的角度，提出規(guī)范我國企業(yè)特別是國有金融企業(yè)高管人員薪酬制度的建議。

答：針對政府、國有企業(yè)股東、企業(yè)高管三者的利益在金融危機前的重合使監(jiān)管形同虛設(shè)，金融危機后，國有企業(yè)股東損失巨大，而政府的損失更大，從國有企業(yè)股東和政府部門的角度提出以下幾條規(guī)范企業(yè)高官薪酬制度的建議：（1）加強民主監(jiān)督，對企業(yè)高管人員實施酬薪政策，完善制度，對高管人員的收益進行管理

（2）改變“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，堵塞漏洞，對違規(guī)的高管人員采取更加嚴(yán)厲的懲罰措施

（3）改變壞賬與利潤分離的財務(wù)管理方式，分配利潤必須要在以利潤沖抵壞賬后方能進行

（4）嚴(yán)格執(zhí)行資本監(jiān)管原則，保證資本充足，通過資本監(jiān)管約束金融機構(gòu)內(nèi)業(yè)務(wù)夸張，同時限制機構(gòu)外業(yè)務(wù)過度膨脹

（5）增強金融業(yè)風(fēng)險意識，防止過度競爭，對企業(yè)高管人員施行薪酬限制

第二篇：電大金融理論前沿課題新教材作業(yè)3

論述我國當(dāng)前貨幣政策

貨幣政策是指政府或中央銀行為影響經(jīng)濟活動所采取的措施，尤指控制貨幣供給以及調(diào)控利率的各項措施。用以達到特定或維持政策目標(biāo)——比如，抑制通脹、實現(xiàn)完全就業(yè)或經(jīng)濟增長。直接地或間接地通過公開市場操作和設(shè)置銀行最低準(zhǔn)備金（最低儲備金）。貨幣理論和貨幣政策是同一事物的兩面，一個是從經(jīng) 濟理論角度講，一個是從政策措施講。

一、對我國當(dāng)前貨幣政策的判斷

對中國宏觀經(jīng)濟中出現(xiàn)的問題（主要指的是通貨膨脹），國家提出要防止經(jīng)濟發(fā)展由過快轉(zhuǎn)為過熱，以及防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲轉(zhuǎn)變?yōu)槿嫔蠞q的宏觀經(jīng)濟目標(biāo)，中央銀行在此背景下提出了從緊的貨幣政策，并采取了提高存款準(zhǔn)備金率、加息以及允許人民幣更快升值的做法。另一方面，中國經(jīng)濟日益開放，所以任何 政策都不可避免地受到世界主要經(jīng)濟體的影響。（1）實行從緊的貨幣政策，核心是什么？

回籠貨幣，減少貨幣供給?，F(xiàn)在講流動性過剩，有兩個層次：一個是流通中的現(xiàn)金較多，一個是銀行的超額準(zhǔn)備金太多。超額準(zhǔn)備金，是指商業(yè)銀行及存款性金融機構(gòu)在中央銀行存款賬戶上的實際準(zhǔn)備金超過法定準(zhǔn)備金的部分。超額準(zhǔn)備金 太多，表示銀行手里的錢太多。

（2）從緊的貨幣政策，有什么影響？

從緊的貨幣政策，間接影響到企業(yè)未來的贏利空間，因為企業(yè)的信貸成本上升。利率提高了，房地產(chǎn)商從銀行貸款的成本上升了一點，但如果房價一直在猛漲的話，那一點增加的成本根本看不出來，一下子就抵消了。對股市直接的影響談不 上，都是間接的，要有一個過程。

貨幣政策從緊后，在控制物價上漲方面能否達到預(yù)期的效果，比較復(fù)雜。物價 上漲，從CPI指數(shù)看，主要是食品和能源價格的波動較大。

從緊的貨幣政策將會對商業(yè)銀行帶來大的影響。如果不出意料，央行再次提高存款準(zhǔn)備金率是必然選擇，這將對商業(yè)銀行內(nèi)部流動性造成大的影響。在今年九次提高準(zhǔn)備金率以后，一些商業(yè)銀行包括四大國有銀行內(nèi)部流動性已經(jīng)有緊缺跡象，繼續(xù)提高準(zhǔn)備金率必將使得商業(yè)銀行流動性更加緊張。商業(yè)銀行首要任務(wù) 是保證流動性，保證支付，這必將對經(jīng)營造成嚴(yán)重影響。

現(xiàn)在倡導(dǎo)財政政策與貨幣政策要協(xié)調(diào)搭配，財政政策要繼續(xù)保持穩(wěn)健。從緊的貨幣政策的實施必須兼顧擴大就業(yè)的要求。從緊的貨幣政策如果掌控不好，將會減少就業(yè)機會和就業(yè)崗位，這是實施從緊的貨幣政策必須認真處理好的問題。

綜合以上分析，當(dāng)前的貨幣政策是有利有弊，沒有一個可以真正解決中國經(jīng)濟問題。提高準(zhǔn)備金率和加息，在一定程度上可以防止經(jīng)濟過熱，但會使得中國經(jīng)濟中冷的一面更冷。人民升值從長遠來看是中國經(jīng)濟發(fā)展的必然結(jié)果，但短期 的負面影響也不能小視。

第三篇：電大金融理論前沿課題新教材作業(yè)4

資產(chǎn)膨脹對經(jīng)濟和金融的影響

一、引言

Voth（2000）將資產(chǎn)價格膨脹定義為，資產(chǎn)價格在峰值后至少下跌50%，并在至少5年時間內(nèi)不能恢復(fù)到峰值。

二、資產(chǎn)膨脹的形成機理

泡沫的形成不是一跳而就的，也不是單方面因素造成的結(jié)果，它是外部環(huán)境與內(nèi)部運作緊密結(jié)合，互相推動的過程。資產(chǎn)價格上漲初期一般都是外部有利沖擊造成，那么這種價格的上漲是否會持續(xù)，就要看整體的宏觀形勢了。如果經(jīng)濟形勢明朗，國民樂觀情緒高漲，資金環(huán)境寬松，那么不管是場外觀望者還是場內(nèi)參與者都會產(chǎn)生價格繼續(xù)上升的預(yù)期。預(yù)期使市場外部人強化了收益，忽視了風(fēng)險，他們的進入使市場噪聲交易者突然增多，繼而改變了市場參與者的結(jié)構(gòu)，以至于市場主導(dǎo)的交易策略發(fā)生改變，市場價格向內(nèi)在價值調(diào)整的時間延長。當(dāng)跟風(fēng)形成一定規(guī)模，理性投機者利用信息、資金和技術(shù)優(yōu)勢對市場進行操控，他們發(fā)出的誘導(dǎo)信號和持有資產(chǎn)的交易者竭力傳播的資產(chǎn)價格進一步上升的信息將誘發(fā)羊群效應(yīng)。此時，投機風(fēng)盛行，預(yù)期增強，整個資產(chǎn)市場價格膨脹，越來越多的噪聲交易者開始進場，資產(chǎn)價格上漲形成惡性擴張循環(huán)。如下圖:

二、金融資產(chǎn)價格膨脹對國民經(jīng)濟和金融的負面影響(一)金融資產(chǎn)價格膨脹對國民經(jīng)濟的負面影響

1.各國通貨膨脹受到控制，但與此同時資產(chǎn)價格的波動日益加劇，各國貨幣政策面臨新的挑戰(zhàn)。

2.資產(chǎn)市場在國內(nèi)融資和國民經(jīng)濟中的地位和作用日益巨大，但是股票市場影響貨幣政策 和（或者）國民經(jīng)濟的機制還沒有完全被認識。

現(xiàn)實的發(fā)展已經(jīng)表明一國或者全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)價格的波動對國民經(jīng)濟和世界經(jīng)濟產(chǎn)生了積極的影響，也產(chǎn)生了消極的影響。無論是發(fā)達國家，還是發(fā)展中國家，都經(jīng)歷過股市大幅下跌對國民經(jīng)濟帶來的負面影響。

(二)金融資產(chǎn)價格膨脹對金融的負面的影響

即使資產(chǎn)價格的波動對商品和服務(wù)價格的通貨膨脹影響較小，但是資產(chǎn)價格同樣會對金融體系帶來較大的影響。如果資產(chǎn)價格的上升不是由于經(jīng)濟基本面的支持，這種價格的上升最終會就不可持續(xù)，不可避免地會走向崩潰；如果真的發(fā)生這種情況，整個金融體系為此所付出的代價是十分昂貴的。

三、怎樣防范金融資產(chǎn)膨脹

第一，貨幣政策目標(biāo)應(yīng)適當(dāng)考慮資產(chǎn)價格趨勢。格林斯潘教條對資產(chǎn)泡沫的縱容，已經(jīng)讓歐美各國在本次金融危機中飽嘗艱辛。我國應(yīng)從中吸取教訓(xùn)，加強對資產(chǎn)泡沫破滅前的治理，貨幣政策應(yīng)適當(dāng)參考資產(chǎn)價格信息。

第二，防止流動性避實就虛，加強對實體經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)調(diào)整。由于我國實體經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)失衡，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致實體經(jīng)濟利潤微薄，大量資本棄之而去追逐資產(chǎn)。當(dāng)前資產(chǎn)價格上漲的內(nèi)嵌式與外掛式特征相當(dāng)明顯，必須嚴(yán)格控制資金的流量和流向。

第三，加強對跨國短期資本流動的監(jiān)管。在當(dāng)前要加強各國的政策合作與協(xié)調(diào)，妥善制定經(jīng)濟刺激政策的退出機制，歐美國家要切實維護自身貨幣的穩(wěn)定性，這樣是對跨國短期資本擾局最好的防范。

第四篇：電大金融理論前沿課題新教材作業(yè)5

小議鑄幣稅

一、各種不同鑄幣稅的概念

鑄幣稅政府（或通過中央銀行）因發(fā)行貨幣而獲得的收入。從廣義上講：鑄幣稅應(yīng)該是泛指政府從貨幣發(fā)行中獲得的收益。

中央銀行鑄幣稅：中央銀行鑄幣稅指，相對于沒有壟斷發(fā)行不可兌換貨幣而言，中央銀行壟斷發(fā)行不可兌換貨幣所獲得的利潤。

商業(yè)銀行鑄幣稅是指商業(yè)發(fā)行商業(yè)銀行貨幣的市場上具有一定程度的市場壟斷權(quán)力而從貨幣發(fā)行中獲得的凈收入或者利潤。等于商業(yè)銀行貨幣使用者支付的費用與發(fā)行貨幣、維持貨幣正常運行的成本之差額。

通貨膨脹稅：一般而言，通貨膨脹稅指當(dāng)政府增發(fā)中同銀行紙幣并導(dǎo)致一般物價水平上升時，經(jīng)濟單位持有的中央銀行紙幣購買力下降，就如同政府對持有中央銀行紙幣者征收了稅收。

國際鑄幣稅：當(dāng)國外居民持有本國貨幣時，也存在鑄幣稅問題，為區(qū)別于國內(nèi)經(jīng)濟單位持有貨幣帶來的鑄幣稅收益，這個由本國以外的經(jīng)濟單位持有本國傾向及相應(yīng)資產(chǎn)帶來的鑄幣收入一般被稱為國際鑄幣稅。

在金本位制下，黃金可以隨意送到造幣廠鑄成金幣，只需為這一特權(quán)支付少量鑄幣稅。相比之下，輔幣和紙幣的成本則比它們的面值要小得多。通貨的幣面價值超出生產(chǎn)成本的部分也被稱作鑄幣稅，因為它在早先時候?qū)儆诎l(fā)行的封建領(lǐng)主或統(tǒng)治者。①中央銀行所獲得并上交中央財政的利潤（發(fā)行收入）

②中央銀行和商業(yè)銀行在貨幣創(chuàng)造過程中通過購買國債向中央財政提供的資金。購買國債也是商業(yè)銀行資產(chǎn)運作的一個主要方式。

③財政直接發(fā)行通貨所獲得的收益。在一些國家如：美國，主幣由聯(lián)邦儲備銀行發(fā)行，硬幣及10美元以下紙幣等輔幣由財政部發(fā)行，輔幣約占貨幣發(fā)行總額的10％。我國則由中央銀行統(tǒng)一發(fā)行主幣和輔幣。

二、商業(yè)銀行的鑄幣稅和中央銀行的鑄幣稅之間的區(qū)別

第一，政府從中央銀行所獲得的鑄幣稅最多； 第二，中央銀行鑄幣稅所受約束最??；

第三，財政赤字和鑄幣稅及通貨膨脹之間的關(guān)系。

三、關(guān)于我國管理機構(gòu)處理鑄幣稅的建議

（1）政府要謹慎使用通過財政赤字貨幣化手段獲取鑄幣稅收入；

（2）央行直接購買國債時會增加幣稅；

（3）保持人民幣對內(nèi)和對外價值穩(wěn)定，推進人民幣國際化以增加國際鑄幣稅。

第五篇：電大《金融前沿》新教材第三次作業(yè)

第三次作業(yè)

要求：請就當(dāng)前我國的貨幣政策實施情況及其未來走向?qū)懸黄簧儆?00字的短文。

寫作思路：

1、首先說明我國貨幣政策的主要內(nèi)容及其實施背景；

2、對我國的貨幣政策走向進行預(yù)測分析，要結(jié)合我國當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟形勢和國際宏觀經(jīng)濟政策的變化，特別是金融危機發(fā)生近兩年來的情況；

3、最好簡要分析貨幣政策轉(zhuǎn)向后的利弊得失。

4、題目自擬（參考題目：試論我國當(dāng)前的貨幣政策；我國貨幣政策的未來；試論國內(nèi)外貨幣政策的協(xié)調(diào)等）；

5、要言之有據(jù)，言之有理，字數(shù)控制在800字左右。

答自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。本次匯率機制改革的主要內(nèi)容包括三個方面：

一是匯率調(diào)控的方式。實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，而是參照一籃子貨幣、根據(jù)市場供求關(guān)系來進行浮動。這里的“一籃子貨幣”，是指按照我國對外經(jīng)濟發(fā)展的實際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應(yīng)的權(quán)重，組成一個貨幣籃子。同時，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢，以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣計算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化，對人民幣匯率進行管理和調(diào)節(jié)，維護人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定?；@子內(nèi)的貨幣構(gòu)成，將綜合考慮在我國對外貿(mào)易、外債、外商直接投資等外經(jīng)貿(mào)活動占較大比重的主要國家、地區(qū)及其貨幣。參考一籃子表明外幣之間的匯率變化會影響人民幣匯率，但參考一籃子貨幣不等于盯住一籃子貨幣，它還需要將市場供求關(guān)系作為另一重要依據(jù)，據(jù)此形成有管理的浮動匯率。這將有利于增加匯率彈性，抑制單邊投機，維護多邊匯.二是中間價的確定和日浮動區(qū)間。中國人民銀行于每個工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價，作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價格?，F(xiàn)階段，每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在人民銀行公布的美元交易中間價上下0.3%的幅度內(nèi)浮動，非美元貨幣對人民幣的交易價在人民銀行公布的該貨幣交易中間價3%的幅度內(nèi)浮動率穩(wěn)定。三是起始匯率的調(diào)整。2005年7月21日19時，美元對人民幣交易價格調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價，外匯指定銀行可自此時起調(diào)整對客戶的掛牌匯價。這是一次性地小幅升值2%，并不是指人民幣匯率第一步調(diào)整2%，事后還會有進一步的調(diào)整。因為人民幣匯率制度改革重在人民幣匯率形成機制的改革，而非人民幣匯率水平在數(shù)量上的增減。這一調(diào)整幅度主要是根據(jù)我國貿(mào)易順差程度和結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要來

確定的，同時也考慮了國內(nèi)企業(yè)進行結(jié)構(gòu)調(diào)整的適應(yīng)能力。放棄單一盯住美元，不僅表現(xiàn)為以后的人民幣匯率制度更富彈性，而且在于發(fā)揮匯率價格的杠桿作用，以便用匯率價格機制來調(diào)節(jié)國內(nèi)外市場資源流向，以便促進短期宏觀經(jīng)濟的目的(因為，匯率如同利率一樣是短期宏觀調(diào)控主要手段)。人民幣匯率以市場供求關(guān)系為基礎(chǔ)，今后人民幣匯率水平的變化，完全取決于實體經(jīng)濟的變化，取決于國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展水平，而不是理論模型的高估或低估。這也預(yù)示著人民幣匯率水平可能會有向上或向下的浮動。

而參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)，最為重要的是“參考”兩字。也就是說，人民幣匯率水平在以國內(nèi)市場供求關(guān)系為基礎(chǔ)的同時，要參考國際金融市場主要貨幣匯率的變化。這種變化通過世界主要貨幣(如美元、歐元、日元等)一籃子加權(quán)來反映。這樣，既可以通過人民幣匯率水平的變化來調(diào)整與他國之間進出口貿(mào)易關(guān)系，也可以減少國際金融市場主要貨幣之間的波動對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的影響。而有管理的浮動匯率，就是指盡管人民幣匯率變化是以市場供求關(guān)系為基礎(chǔ)、盡管是以參考一籃子貨幣來調(diào)節(jié)，但是這些變化必然在中國政府可控的范圍內(nèi)進行，特別是人民幣匯率制度改革轉(zhuǎn)軌時期更是如此。這樣才能夠保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，才能減少國內(nèi)企業(yè)及民眾可能面臨的匯率風(fēng)險。

就人民幣匯率形成機制來說，就是要改變以往那種央行主導(dǎo)下的結(jié)售匯制度，并通過銀行間外匯交易市場每日供求關(guān)系來觀察人民幣匯率水平的變化，同時，大力發(fā)展外匯市場和外匯市場上的各種金融產(chǎn)品，以便促使商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)能夠向客戶提供更多更好的風(fēng)險管理工具，從而形成有效的外匯市場供求關(guān)系、來生成人民幣匯率形成機制。

對于人民幣匯率水平，就是在以前的基礎(chǔ)上升值2%。盡管這樣一個變化與市場普遍預(yù)期有一定的差距，但是它不僅向市場發(fā)出一個十分明確的信號，即人民幣匯率水平已經(jīng)發(fā)生了變化，而且體現(xiàn)了管理層一個基本的改革思路，即人民幣匯率改革一定會在一個漸進的方式下進行，這樣既可以減小匯率變動太大可能帶給經(jīng)濟負面影響與沖擊，也可減弱外界對人民幣長期預(yù)期的壓力及測試市場對人民幣升值的反映?？梢哉f，正是對人民幣匯率的整體改革，充分體現(xiàn)改革者的專業(yè)水平與智慧。

對國內(nèi)市場來說，人民幣升值，不僅將改變以往中國經(jīng)濟出口外向性的格局，改善現(xiàn)有貿(mào)易結(jié)構(gòu)，抑制資源密集型產(chǎn)品的出口，促使技術(shù)含量高的出口型企業(yè)在競爭中勝出，同時，人民幣升值在短期內(nèi)將改變行業(yè)內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)、負債、收入、成本等賬面價值，通過外匯折算差異影響其經(jīng)營業(yè)績。企業(yè)如何來規(guī)避匯率風(fēng)險將成為未來發(fā)展最為重要的一課。因此，國內(nèi)金融業(yè)會借人民幣匯率改革的機會，大力發(fā)展外匯市場和外匯市場上的各種金融產(chǎn)品，創(chuàng)新各種金融工具。國內(nèi)金融市場的結(jié)構(gòu)調(diào)整與變化也會隨之而來。

人民幣升值后，其匯率水平未來的走勢是國內(nèi)外市場最關(guān)注的問題。不過，從改革后的人民幣匯率機制來看，現(xiàn)行的匯率制度決定了人民幣匯率水平只能在合理的、均衡水平上基本穩(wěn)定，因此，外界所期望 的人民幣匯率水平在短期內(nèi)逐漸上升的幾率不會太高。我們應(yīng)該更注重的是隨著人民幣匯率形成機制的改變?nèi)绾巫寘R率成為社會經(jīng)濟有效運作的工具及這種工具對國內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)展的深遠影響。人民幣匯率展望

這次匯率改革在形成機制方面的調(diào)整是極為重要的，它標(biāo)志著我國在邁向真正有彈性和可浮動的匯率制度方面，走出了關(guān)鍵性的一步，也結(jié)束了數(shù)年來圍繞人民幣匯率的許多猜測與爭論。但是，匯率市場下一步的走向外界存在著多種看法，其中較為普遍的觀點是人民幣將會逐步小幅升值。

持有這些觀點的主要是外資銀行的經(jīng)濟研究部門。如德意志銀行認為，人民幣對美元將會在兩年內(nèi)升值10％，蘇格蘭皇家銀行則認為，人民幣在五年內(nèi)會升值20％，但3－6個月內(nèi)不會有太大變動。他們的論據(jù)主要有：一是中國高速增長的經(jīng)濟必將繼續(xù)吸引外資流入；二是人民銀行不可能繼續(xù)維持高額的外匯占款；三是2％的升值難以緩解美國的政治壓力。

專家認為，應(yīng)該仔細研讀此次匯率制度改革的實質(zhì)，并結(jié)合國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的變化趨勢以及我國外匯管理的現(xiàn)實狀況進行分析，才能夠得出較為中肯的看法。

眾所周知，這次改革的重點并不是放在匯率水平的變化上，而是放在匯率制度、匯率形成機制及匯率水平同時進行的整體改革上。也就是說，這次人民幣升值，并非僅是匯率水平的改變，也不僅是匯率制度的改革，而在于匯率水平改變的同時，以制度安排來促進人民幣匯率

市場化，進而生成人民幣匯率市場化的形成機制，以便真正恢復(fù)匯率作為經(jīng)濟杠桿的作用。

專家表示，改革后的匯率制度以市場供求關(guān)系基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣、有管理的浮動也是世界貨幣制度史上一種金融創(chuàng)新。它既體現(xiàn)市場化原則，又以世界主要貨幣為參照系，同時顯示依據(jù)市場變化的彈性及政府對人民幣匯率水平的可控性。從目前市場運行情況來看，人民幣匯率有升有降，實現(xiàn)小幅雙向波動，擺脫了對美元的固定盯住關(guān)系。專家認為，在短期內(nèi)（3－6個月），人民幣匯率走勢將主要 參考國際外匯市場各幣種的走勢而波動，美元對其他非美元升值時，美元對人民幣也會升值；反之，美元兌其他非美元貶值時，美元對人民幣也會貶值。但無論升值或貶值，其幅度均會小于國際外匯市場美元兌其他非美元的波動幅度。從中長期來看，決定一個國家貨幣匯率的主要驅(qū)動因素是這個國家的資產(chǎn)相對其他國家的資產(chǎn)的吸引力。一個國家資產(chǎn)的升值潛力大，就能夠吸引國際資本流入，從而帶動該國貨幣的升值。而一個國家資產(chǎn)的吸引力除了由該國與他國的經(jīng)濟相對增長率決定外，還有一些其他關(guān)鍵因素決定：該國資產(chǎn)的價格是否偏高或偏低，該國資本市場的深度和流動性。

在經(jīng)濟增長方面，中國經(jīng)濟速度雖然仍在高位徘徊，但由于宏觀調(diào)控政策的效果逐步顯現(xiàn)（投資增長減速、房地產(chǎn)價格回落、資源價格下跌），加上人民幣升值減少進出口順差也會影響GDP增長，下半年經(jīng)濟增長回落已經(jīng)是共識。中國經(jīng)濟增長面臨結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型階段，目前70％的對外依存度無法持續(xù)，未來增長的關(guān)鍵在于能否啟動內(nèi)需。而

美國經(jīng)濟增長依然穩(wěn)健，雖然二季度GDP3．4％的增長比一季度3．8％的增長略有回落，但已經(jīng)是第九個季度高3％，另外由于消費信心強勁，企業(yè)庫存大幅度降低，三季度如庫存能恢復(fù)一般水平，則增長有望加速。因此，從經(jīng)濟增長的角度來看，我國的情況是絕對增長率高，但正在回落調(diào)整，美國則是穩(wěn)健復(fù)蘇，尚未看到調(diào)整的跡象。相對來說是美國的情況要好一點。

從中美兩國的資產(chǎn)價格水平來看，兩國的資產(chǎn)價格都處于近年來相對高的水平。尤其是在股票市場方面，我國股市的大幅度調(diào)整以及政府采取的一系列改革措施，正使得股市的投資價值逐步顯現(xiàn)。但是，由于美國資本市場的廣度和深度、自由度以及流動性都要比我國好很多，完全能夠抵銷上述價格的相對差額。

因此，專家認為，雖然日本及臺灣地區(qū)的經(jīng)驗是開始匯率改革后本幣會大幅度升值，但由于上述因素，在中期內(nèi)，還沒有足夠的誘因使得國際資本加大對人民幣資產(chǎn)的投資力度，從而加大人民幣的升值壓力。不過，從長期來看，如果我國經(jīng)濟能夠在這次經(jīng)濟調(diào)整中成功轉(zhuǎn)換經(jīng)濟增長模式、增加資本市場的廣度及深度、房地產(chǎn)價格軟著陸，人民幣資產(chǎn)的吸引力將會增