第一篇：上市公司關(guān)聯(lián)交易對會計(jì)信息的影響熊江波

中國人民解放軍南京政治學(xué)院 畢業(yè)論文

上市公司關(guān)聯(lián)交易對會計(jì)信息的影響 專業(yè)：經(jīng)濟(jì)與行政管理 姓名：熊江波

考號：

121012165131

指導(dǎo)教員：

完成時間：二O 一四年四月 目錄

第一章緒論 1 1.1 引言‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥‥1 1.1國際對會計(jì)信息質(zhì)量特征的研究現(xiàn)狀 2 1.2國內(nèi)對會計(jì)信息質(zhì)量特征的研究現(xiàn)狀 3 第二章上市公司關(guān)聯(lián)交易的現(xiàn)狀及存在的問題 3 2.1通過非公允關(guān)聯(lián)交易操縱利潤的主要形式 4 2.1.2轉(zhuǎn)讓、置換和出售資產(chǎn) 4 2.1.3轉(zhuǎn)嫁費(fèi)用負(fù)擔(dān) 5 2.1.4委托經(jīng)營或受托經(jīng)營的方式轉(zhuǎn)移利潤 5 2.1.5關(guān)聯(lián)信用擔(dān)保 5 2.2違背的原則 5 2.2.1關(guān)聯(lián)交易的公平性 5 2.2.2關(guān)聯(lián)交易的真實(shí)性 5 2.2.3關(guān)聯(lián)交易的必要性 5 2.2.4關(guān)聯(lián)交易的披露重于存在性 6 2.2.5關(guān)聯(lián)交易中的控股股東誠信義務(wù)性 6 2.3 我國上市公司通過非公允關(guān)聯(lián)交易操縱利潤的危害 6 第三章我國上市公司非公允關(guān)聯(lián)交易泛濫的原因 7 3.1體制改革導(dǎo)致上市公司與其控股股東關(guān)系密切 7 3.2我國現(xiàn)行立法層次低，法律規(guī)范體系不和諧 8 3.3責(zé)任追究制度不完善 8 第四章規(guī)范我國上市公司非公允關(guān)聯(lián)交易的政策建議 8 4.1優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 8 4.2完善上市公司治理結(jié)構(gòu) 9 4.3發(fā)展維權(quán)中介機(jī)構(gòu) 9 4.4加強(qiáng)關(guān)聯(lián)交易信息披露與監(jiān)管 9 4.5 完善司法救濟(jì)制度 10 4.5.1股東具有監(jiān)督權(quán) 10 4.5.2決議撤銷權(quán) 10 4.5.3投票反對權(quán) 10 4.5.4事后質(zhì)疑權(quán) 10 4.5.5通過法律手段維權(quán) 10 第五章結(jié)論 11 參考文獻(xiàn) 12 致謝 13 上市公司關(guān)聯(lián)交易對會計(jì)信息的影響 摘要

隨著中國市場經(jīng)濟(jì)的不斷深化，我國資本市場日趨成熟，作為資本市場重要組成部分的證券市場也獲得了較大發(fā)展。目前，關(guān)聯(lián)交易普遍存在上市公司中，關(guān)聯(lián)交易本身作為市場交易的一種，其存在無可厚非。但關(guān)聯(lián)交易畢竟是關(guān)聯(lián)方之間的交易,受利益的驅(qū)動, 在信息不對稱的情況下，由關(guān)聯(lián)方構(gòu)成的內(nèi)部利益集團(tuán)可能利用其對公司的控制力或影響力通過人為曲解交易條件、虛構(gòu)或者轉(zhuǎn)移企業(yè)利潤等違背等價交易原則的方式來操縱交易，從而影響企業(yè)的當(dāng)期經(jīng)營成果、財(cái)務(wù)情況，使會計(jì)信息失真，最終影響到投資者對上市公司前景的判斷和投資決策，使國家利益、少數(shù)股東權(quán)益和債權(quán)人利益受到侵害。本文主要對我國上市公司關(guān)聯(lián)交易對會計(jì)信息影響的背景、目的、方式等方面進(jìn)行分析，并對非公允關(guān)聯(lián)交易的治理提出相應(yīng)的建議。

關(guān)鍵詞：非公允關(guān)聯(lián)交易，信息披露，治理對策 緒論 1.1 引言

會計(jì)信息是指會計(jì)單位通過財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)報(bào)告或附注等形式向投資者、債權(quán)人或其他信息使用者揭示單位財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的信息。會計(jì)信息是價值運(yùn)動及其屬性的一種客觀表達(dá)，是各種利益關(guān)系的反映，能幫助投資者和貸款人進(jìn)行合理決策。在披露關(guān)聯(lián)交易的上市公司中，2007 年為止有1584 家上市公司，其中涉及關(guān)聯(lián)交易的企業(yè)有982 家，所占比重達(dá)62%,從中我們可以知道關(guān)聯(lián)交易在上市公司中普遍存在,這說明我國上市公司及其控股母公司之間仍然存在千絲萬縷的聯(lián)系，對控股母公司還存在很強(qiáng)的依賴性。雖然關(guān)聯(lián)交易與其它市場交易一樣，在企業(yè)中都會通過會計(jì)要素的確認(rèn)、計(jì)量、披露和報(bào)告等環(huán)節(jié)處理，最終反映在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表上，但是關(guān)聯(lián)交易中的關(guān)聯(lián)方構(gòu)成的內(nèi)部利益集團(tuán)可能利用其對公司的控制力或影響力通過人為曲解交易條件、虛構(gòu)或者轉(zhuǎn)移企業(yè)利潤等違背等價交易原則的方式來操縱交易，對企業(yè)的當(dāng)期經(jīng)營成果、財(cái)務(wù)情況產(chǎn)生影響，使會計(jì)信息失真，從而掩蓋投資風(fēng)險(xiǎn)，最終影響投資者對上市公司前景的判斷和做出正確的投資決策，以達(dá)到謀取個人或小集團(tuán)的不正當(dāng)利益的目的。我國自證券法出臺以來，在防止大股東侵權(quán)方面做了大量的工作。對違規(guī)操作的上市公司做了相應(yīng)的處罰，監(jiān)管力度有所增強(qiáng)。但中小投資者的實(shí)際利益卻沒有得到根本保障，必須看到某些上市公司為關(guān)聯(lián)方提供資金、違規(guī)擔(dān)保以及關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化的問題越來越嚴(yán)重。關(guān)聯(lián)交易問題仍是困擾我國證券市場發(fā)展的一大難題，為了消除阻礙證券市場發(fā)展的障礙，營造有利于我國證券市場獲得健康、快速發(fā)展的環(huán)境，證監(jiān)會必須加強(qiáng)監(jiān)管，強(qiáng)化懲戒機(jī)制、堅(jiān)決打擊非公允關(guān)聯(lián)交易行為，使上市公司對于會計(jì)信息的披露堅(jiān)持“公開”“公平”“公正”的三公原則，切實(shí)維護(hù)投資者利益。會計(jì)信息質(zhì)量特征是現(xiàn)代會計(jì)理論體系的重要組成部分，與會計(jì)目標(biāo)存在著較為密切的內(nèi)在邏輯關(guān)系，最早由美國開始研究，目前，對會計(jì)信息質(zhì)量特征的叫法因國而異，美國和我國使用“會計(jì)信息的質(zhì)量特征”；加拿大使用“財(cái)務(wù)報(bào)表的質(zhì)量特征”；國際會計(jì)準(zhǔn)則委員會使用“財(cái)務(wù)報(bào)表的質(zhì)量特征”；英國使用“財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量特征”。自從有會計(jì)信息以來，會計(jì)信息失真問題就一直存在著，所以說會計(jì)信息失真是一個歷史性的問題，由于各國普遍存在著會計(jì)信息失真現(xiàn)象，因而會計(jì)信息失真也是一個世界性的問題。雖然會計(jì)信息失真并不是一個新鮮話題，但是國內(nèi)外諸如安然財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊案、銀廣夏虛構(gòu)財(cái)務(wù)報(bào)表事件等一系列財(cái)務(wù)舞弊丑聞仍然引起了各界的普遍關(guān)注。會計(jì)的誠信與公司的治理問題歷史地?cái)[在會計(jì)理論和實(shí)務(wù)工作者面前，要求不斷改進(jìn)財(cái)務(wù)會計(jì)與對外報(bào)告以及加強(qiáng)管理控制。從世界范圍來看，資本市場的秩序與會計(jì)信息質(zhì)量密切相關(guān)，因而為了使資本市場能夠健康，持續(xù)的發(fā)展，我們必須正視當(dāng)前我國上市公司因關(guān)聯(lián)交易廣泛存在而導(dǎo)致的會計(jì)信息質(zhì)量不高的問題，完善相關(guān)監(jiān)管措施，力求使上市公司會計(jì)信息披露充分、客觀有效，但是由于關(guān)聯(lián)交易普遍存在并具有與一般商業(yè)交易不同的特殊性，因而對于監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言證券市場的監(jiān)管工作是重點(diǎn)也是難點(diǎn)。上市公司作為會計(jì)信息監(jiān)管的客體，應(yīng)當(dāng)基于自己公司的長遠(yuǎn)利益考慮，切實(shí)保證會計(jì)信息質(zhì)量，以幫助投資者做出明智的投資決策，維護(hù)資本市場的秩序。

1.2 國際對會計(jì)信息質(zhì)量特征的研究現(xiàn)狀 美國早期的會計(jì)文獻(xiàn)，不同程度地提到會計(jì)信息質(zhì)量。但是早期文獻(xiàn)都沒有將會計(jì)信息質(zhì)量特征與會計(jì)目標(biāo)聯(lián)系起來研究。直到20世紀(jì)70年代后期，信息質(zhì)量與會計(jì)目標(biāo)之間的內(nèi)在邏輯關(guān)系才得到了美國會計(jì)界的充分認(rèn)識。1980年12月，美國財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則委員會在其發(fā)布了財(cái)務(wù)會計(jì)概念第2輯《會計(jì)信息質(zhì)量特征》比較全面地闡述了會計(jì)信息必須符合的一系列質(zhì)量要求。美國的財(cái)務(wù)會計(jì)信息質(zhì)量特征體系采用了多層次的結(jié)構(gòu)：第一個層次是約束條件。即決策者和成本效益分析?！皼Q策者”說明財(cái)務(wù)信息應(yīng)首先具備有利于決策者決策的質(zhì)量特征。這就將質(zhì)量特征問題與財(cái)務(wù)報(bào)表目標(biāo)聯(lián)系在一起；而“成本效益分析”則是任何一個財(cái)務(wù)信息提供者或使用者都不得不考慮的約束條件。第二個層次界定了財(cái)務(wù)信息是否有用的重要性界限。第三個層次突出了可理解性和可比性的質(zhì)量特征。美國財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則委員會構(gòu)建的是會計(jì)信息為滿足用戶需要的質(zhì)量特征的框架。這一框架長期以來成為評估財(cái)務(wù)會計(jì)信息質(zhì)量的基本標(biāo)準(zhǔn)。

國際會計(jì)準(zhǔn)則理事會在1989年7月發(fā)布的《編制和提供財(cái)務(wù)報(bào)表的框架》提到會計(jì)信息質(zhì)量特征之中，它認(rèn)為質(zhì)量特征是指使財(cái)務(wù)報(bào)表提供的信息對使用者有用的那些性質(zhì)，可理解性、相關(guān)性、可靠性和可比性是四項(xiàng)主要的質(zhì)量特征，相關(guān)性和可靠性相互制約，其限制因素或約束條件為及時性、效益大于成本、在不同質(zhì)量特征之間的權(quán)衡等。

國際會計(jì)準(zhǔn)則理事會信息質(zhì)量特征具有以下特點(diǎn)：1.是一個包括主要質(zhì)量特征、次要質(zhì)量特征和限定因素三方面組成的多層次的有著內(nèi)在聯(lián)系的體系。比國際會計(jì)準(zhǔn)則理事會質(zhì)量特征層次少，各個質(zhì)量特征之間的內(nèi)在聯(lián)系也不如國際會計(jì)準(zhǔn)則理事會質(zhì)量之間那么緊密。2.國際會計(jì)準(zhǔn)則理事會質(zhì)量特征中雖然未明確提出決策有用性這一特征。但在其字里行間也包括這一內(nèi)容，并將其放在最為重要的地位。3.把可理解性與可比性提到與相關(guān)性和重要性同等重要的地位，與國際會計(jì)準(zhǔn)則理事會相比增加了實(shí)質(zhì)重于形式、審慎、完整性等質(zhì)量特征。國內(nèi)對會計(jì)信息質(zhì)量特征的研究現(xiàn)狀 黃伯殷與毛伯林（1981）從會計(jì)學(xué)的二重性探討了會計(jì)的通用原則和專用原則，王叢澤（1994）從財(cái)務(wù)會計(jì)的目標(biāo)出發(fā)論述會計(jì)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的必要性，他認(rèn)為會計(jì)信息質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)決定于財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告。萬曉文（1994）提出，對會計(jì)信息總的要求是它對控制和決策的有用性。徐馳（1995）專門論述了會計(jì)信息質(zhì)量特征的相關(guān)性和可靠性。吳聯(lián)生通過比較國際會計(jì)準(zhǔn)則委員會和美國的財(cái)務(wù)會計(jì)概念框架發(fā)現(xiàn)，會計(jì)信息質(zhì)量特征是一個由約束條件、基礎(chǔ)質(zhì)量特征、總體質(zhì)量特征、關(guān)鍵質(zhì)量特征和次要質(zhì)量特征等各方面構(gòu)成的體系，提出《會計(jì)法》應(yīng)對會計(jì)信息的關(guān)鍵質(zhì)量特征即可靠性、充分性、相關(guān)性和可比性的做出明確規(guī)定2006年2月我國新基本準(zhǔn)則發(fā)布之后。很多學(xué)者認(rèn)為，新頒布的《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》是我國現(xiàn)階段的財(cái)務(wù)會計(jì)概念框架。它立足于我國國情，并與國際會計(jì)慣例趨同。上市公司關(guān)聯(lián)交易的現(xiàn)狀及存在的問題

上市公司關(guān)聯(lián)交易是指上市公司與其關(guān)聯(lián)方之間相互轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的一種商業(yè)交易行為。由于其普遍存在并具有與一般商業(yè)交易不同的特殊性，因而成為證券市場監(jiān)管工作的一個重點(diǎn)和難點(diǎn)。關(guān)聯(lián)交易具有兩面性。一方面，它有利于企業(yè)集團(tuán)充分利用內(nèi)部的市場資源，降低交易成本，提高整個集團(tuán)的資本運(yùn)營能力和上市公司的營運(yùn)效率，也可以幫助實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、多元化經(jīng)營、進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域以及獲取專項(xiàng)資產(chǎn)等；但另一方面，與非關(guān)聯(lián)交易完全不同的是，由于交易價格由雙方協(xié)商確定，關(guān)聯(lián)交易為規(guī)避稅負(fù)、轉(zhuǎn)移利潤、取得公司控制權(quán)、形成市場壟斷、轉(zhuǎn)嫁投資風(fēng)險(xiǎn)，提供了合法外衣下的交易途徑，尤其是上市公司利用非公允關(guān)聯(lián)交易操縱報(bào)表，嚴(yán)重?fù)p害了投資者和債權(quán)人利益。根據(jù)上市公司年報(bào)統(tǒng)計(jì)2001年上市公司關(guān)聯(lián)交易的總規(guī)模為1 535.47億元，交易次數(shù)為9 996次；到2006年其規(guī)模已達(dá)到54 233.44億元，為2001年規(guī)模的35倍，交易次數(shù)為24 139次，與2001年相比翻了一番。而發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的上市公司數(shù)目也是逐年遞增，2001年為995家，而2006年為1 331家；同時發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的上市公司比例亦呈穩(wěn)步增長的趨勢，2004年以前所占比例在80%左右，而從2004年起開始上升到90%以上，從數(shù)據(jù)中我們可以知道，關(guān)聯(lián)交易目前普遍存在于我國上市公司的日常經(jīng)營活動中，且其交易頻率和規(guī)模呈現(xiàn)出不斷攀升的趨勢。2.1通過非公允關(guān)聯(lián)交易操縱利潤的主要形式 我國證券市場對上市公司的管理十分嚴(yán)格，當(dāng)企業(yè)自身的經(jīng)營狀況不良的時候上市公司為了維持或增強(qiáng)企業(yè)融資能力，它們往往采取從關(guān)聯(lián)公司轉(zhuǎn)移利潤的辦法來虛增利潤，粉飾企業(yè)報(bào)表，人為提高企業(yè)的獲利水平和信用等級，使投資人高估其獲利能力和經(jīng)營狀況。2.1.1關(guān)聯(lián)購銷

關(guān)聯(lián)購銷是上市公司業(yè)務(wù)往來中最主要的關(guān)聯(lián)交易形式，由于企業(yè)上市公司資產(chǎn)“剝離”的不徹底，股份公司與集團(tuán)公司之間普遍存在同業(yè)競爭的現(xiàn)象，上市公司通過無實(shí)質(zhì)內(nèi)容的交、非公允關(guān)聯(lián)銷售方式來操縱會計(jì)信息。2.1.2轉(zhuǎn)讓、置換和出售資產(chǎn) 表現(xiàn)方式：（1）上市公司將公司的不良資產(chǎn)和等額債務(wù)剝離出上市公司，以降低財(cái)務(wù)費(fèi)用和避免不良資產(chǎn)經(jīng)營所產(chǎn)生的虧損或損失。（2）上市公司將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)賣給母公司，這些不良資產(chǎn)的價值往往十分有限，甚至毫無價值，但卻能賣得很好的價錢，因此在這張的轉(zhuǎn)讓過程中，上市公司便可以獲得一筆可觀的收益。（3）母公司將其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)低價賣給其所屬的上市公司，或者與上市公司的不良資產(chǎn)進(jìn)行不等價的置換，從而達(dá)到扶植上市公司，保證其融資窗口的目的。

2.1.3轉(zhuǎn)嫁費(fèi)用負(fù)擔(dān)

我國大部分上市公司改制上市時，一般都將企業(yè)的非生產(chǎn)性資產(chǎn)剝離出來，但是股份公司上市后仍需要關(guān)聯(lián)公司提供有關(guān)方面的服務(wù)，因此上市前各方都會簽訂有關(guān)費(fèi)用的支付和分?jǐn)倶?biāo)準(zhǔn)的協(xié)議，各項(xiàng)服務(wù)收費(fèi)的具體數(shù)額和攤銷原則因外界無法準(zhǔn)確的判斷其是否合理，因此在具體操作上存在較大的彈性。

2.1.4委托經(jīng)營或受托經(jīng)營的方式轉(zhuǎn)移利潤

關(guān)聯(lián)企業(yè)以旱澇保收的方式委托經(jīng)營或受托經(jīng)營，在減少一方利潤同時確保另一方的收益，從而抬高收益企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。2.1.5關(guān)聯(lián)信用擔(dān)保

關(guān)聯(lián)信用擔(dān)保是指上市公司與其集團(tuán)公司或者各關(guān)聯(lián)公司之間相互提供信用擔(dān)寶 2.2違背的原則

關(guān)聯(lián)交易本身作為市場交易的一種，其存在無可厚非，但我國的關(guān)聯(lián)交易往往違背如下幾點(diǎn)原則: 2.2.1關(guān)聯(lián)交易的公平性 目前公司法中“有限責(zé)任”、“所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離”、“資本多數(shù)決”等制度中的內(nèi)在缺陷已為不公平關(guān)聯(lián)交易發(fā)生提供了“通道”，因而，在強(qiáng)化上市公司治理中，增強(qiáng)了董事責(zé)任，引進(jìn)了獨(dú)立董事制度，加大了披露內(nèi)容和深度，以避免不公平的關(guān)聯(lián)交易發(fā)生。2.2.2關(guān)聯(lián)交易的真實(shí)性

真實(shí)的關(guān)聯(lián)交易是為上市公司資產(chǎn)重組所必需，有真實(shí)交易動機(jī)，且符合營業(yè)常規(guī)。虛假的關(guān)聯(lián)交易不僅背離上市公司利益，也常常隱藏著違規(guī)、違法等因素。因而，必須判別關(guān)聯(lián)交易的真?zhèn)巍?/p>

2.2.3關(guān)聯(lián)交易的必要性

必要的關(guān)聯(lián)交易多為上市公司存在及發(fā)展不可或缺的，比如：綜合服務(wù)協(xié)議、主營業(yè)務(wù)所賴以依托的購買或租賃協(xié)議等等；這類關(guān)聯(lián)交易也是上市公司持續(xù)性的關(guān)聯(lián)交易。2.2.4關(guān)聯(lián)交易的披露重于存在性

在上市公司資產(chǎn)重組中，關(guān)聯(lián)交易的存在已不是關(guān)注的重點(diǎn)，對關(guān)聯(lián)交易的及時、深入、完全、準(zhǔn)確的披露已成為公眾投資者關(guān)注的焦點(diǎn)和監(jiān)管部門的工作重點(diǎn)。只有堅(jiān)持披露重于存在，才能更有效保護(hù)廣大投資者的利益。2.2.5關(guān)聯(lián)交易中的控股股東誠信義務(wù)性

在上市公司資產(chǎn)重組實(shí)踐中，關(guān)聯(lián)交易多發(fā)生在新、舊控股股東與其關(guān)聯(lián)方之間。從公司法理論上講，雖然控股股東與其他股東在權(quán)利質(zhì)量上并無不同，只是數(shù)量上的差別，但從社會學(xué)理論上講，控股股東的權(quán)利在事實(shí)上是受社會學(xué)的所謂“支配權(quán)”的影響，能顯示出比普通股東的權(quán)利更為優(yōu)越?？毓晒蓶|利用這一優(yōu)越性，與其他股東相比，不僅在比例上享受更多數(shù)量上的利益，而且還能享受其他股東不能接近的機(jī)會。從公司法理上看，這種機(jī)會的不平等似乎是不可避免的。目前，對控股股東科以誠信義務(wù)是西方各國法律保護(hù)中小股東的普遍作法。

2.3 我國上市公司通過非公允關(guān)聯(lián)交易操縱利潤的危害 非公允關(guān)聯(lián)交易在我國上市公司中普遍存在，近年還有發(fā)展的趨勢。這些關(guān)聯(lián)交易的特點(diǎn)是形式不斷翻新，目的在于利潤操縱，在有些行業(yè)表現(xiàn)突出。非公允關(guān)聯(lián)交易的直接影響就是是會計(jì)信息失真，而其產(chǎn)生的間接影響，從短期看，會誤導(dǎo)投資者、使其做出錯誤的判斷、造成資源的錯誤配置；從長期看，則不利于上市公司、股票市場健康發(fā)展。比如，廣電信息(600637)2000年度將價值6929萬元的土地賣給關(guān)聯(lián)公司，收入21926，從中獲利15000萬元，其下屬企業(yè)賣得9414萬元，溢價7960萬元，兩筆交易共賺取22960萬元，占當(dāng)年利潤總額的235.9%，如果剔除這兩項(xiàng)利潤后，實(shí)際虧損13277萬元。我國上市公司非公允關(guān)聯(lián)交易泛濫的原因

在國外，關(guān)聯(lián)交易是在跨國公司、母子公司制及總分公司制得到廣泛運(yùn)用時出現(xiàn)的。在西方發(fā)達(dá)國家，關(guān)聯(lián)交易常常用于節(jié)約交易成本和合理避稅。在亞洲的一些家族企業(yè)和官營企業(yè)中，關(guān)聯(lián)交易則被用作在母公司與子公司之間轉(zhuǎn)移利潤或掩蓋虧損。在我國，由于對關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管制度還不完善，現(xiàn)有的法律法規(guī)對關(guān)聯(lián)交易只重披露(事實(shí)上，這種披露也是不完整的)，而對其交易的公允性不作評判，也不予干預(yù)，上市公司因此出現(xiàn)了許多不公平關(guān)聯(lián)交易的情況，并借此惡意操縱利潤，以達(dá)到其盈余管理的目的，最終造成嚴(yán)重的后果。

各國通過不斷在立法上完善關(guān)聯(lián)交易的表決及生效制度，當(dāng)前國際上比較通行的關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管體系中的《公司法》對關(guān)聯(lián)交易的實(shí)質(zhì)性限制規(guī)定以及《證券法》對關(guān)聯(lián)交易的強(qiáng)制信息披露義務(wù)規(guī)定使關(guān)聯(lián)交易具有靈活性，并借助程序規(guī)則的設(shè)計(jì)，在程序上最大限度地過濾關(guān)聯(lián)交易的利益沖突因素，保證關(guān)聯(lián)交易的公平和公正；通過完善信息披露制度，提高關(guān)聯(lián)交易的透明度，防止暗箱操作，并為關(guān)聯(lián)交易的表決和監(jiān)管提供條件。這些制度包括股東大會批準(zhǔn)制度、關(guān)聯(lián)股東回避表決制度、信息披露制度和有效的關(guān)聯(lián)交易定價機(jī)制。隨著“股東會中心主義”向“董事會中心主義”的轉(zhuǎn)變，內(nèi)部人控制現(xiàn)象的大量出現(xiàn)，各國逐步認(rèn)識到除了通過完善股東表決權(quán)機(jī)制來約束控股股東的行為之外，還有必要建立獨(dú)立董事制度、累積投票權(quán)制度和監(jiān)事制度，以實(shí)現(xiàn)對公司董事會的有效約束和激勵。在發(fā)達(dá)國家的證券市場，規(guī)制上市公司關(guān)聯(lián)交易目的在于：遏制非公允關(guān)聯(lián)交易，保護(hù)中小投資者利益；維護(hù)投資者對市場的信心；保護(hù)關(guān)聯(lián)交易中債權(quán)人的利益，更為重要的是，為保護(hù)中小投資者利益，監(jiān)管當(dāng)局對非公允關(guān)聯(lián)交易建立了事后的救濟(jì)措施，主要包括有股東大會決議的無效、撤銷或不存在、股東派生訴訟制度、股份收買請求權(quán)制度和法人人格否定制度。通過比較國內(nèi)外上市公司關(guān)聯(lián)交易，發(fā)現(xiàn)我國上市公司關(guān)聯(lián)交易制度之所以大量且以非公允的方式存在，是因?yàn)槿缦聨c(diǎn)原因：

3.1體制改革導(dǎo)致上市公司與其控股股東關(guān)系密切

我國自1990年證券市場建立以來，由于行政權(quán)利和行政機(jī)制介入的程度比較深，上市公司中普遍存在轉(zhuǎn)軌不轉(zhuǎn)制的現(xiàn)象，由于我國上市公司大部分是由原國有改制而成, 導(dǎo)致上市公司與其集團(tuán)控股公司之間存在著密切的聯(lián)系。改制上市的資產(chǎn)往往是企業(yè)最優(yōu)質(zhì)的部分, 在為上市公司輸血后, 大量的不良資產(chǎn)與社會負(fù)擔(dān)都留在了母公司。公司上市后, 人員、財(cái)務(wù)、資產(chǎn)等方面與其控股公司之間仍沒分開,上市公司與其控股公司之間在產(chǎn)品銷售往來、費(fèi)用分擔(dān)等方面存在著相互牽扯的密切關(guān)系, 而公司內(nèi)部監(jiān)控措施又不健全，這就使得以后大量的關(guān)聯(lián)交易成為可能。

3.2我國現(xiàn)行立法層次低，法律規(guī)范體系不和諧 我國《公司法》對關(guān)聯(lián)交易僅有部分原則性的規(guī)定，這些規(guī)定并不涵蓋關(guān)聯(lián)交易的所有主體，也缺乏可操作性。而我國的《證券法》對非公允關(guān)聯(lián)交易的規(guī)制則未作規(guī)定，這與《證券法》作為規(guī)范證券市場根本大法的地位是不相符的。作為規(guī)范上市公司的基本法律《公司法》、《證券法》均未對此形成統(tǒng)領(lǐng)的地位。而對關(guān)聯(lián)交易的規(guī)制起主要作用的主要是財(cái)政部和證監(jiān)會制定的部門規(guī)章和規(guī)范性文件，以及滬深兩交易所的《股票上市規(guī)則》。從法的淵源看，這些法的層次低，法律效力也低，無法有效規(guī)制不公平關(guān)聯(lián)交易。而從財(cái)政部、證監(jiān)會及證券交易所的這些具體的規(guī)范來看，在關(guān)聯(lián)方關(guān)系、關(guān)聯(lián)交易的信息披露等方面又多有沖突之處。

3.3責(zé)任追究制度不完善

目前對上市公司有關(guān)人員的責(zé)任追究，除了少數(shù)適用刑法以外，大多數(shù)都停留僅僅處在行政處罰領(lǐng)域，對于涉及金額巨大、情節(jié)嚴(yán)重的關(guān)聯(lián)交易，缺乏將行政、刑事、民事責(zé)任有機(jī)結(jié)合的全面的責(zé)任體系。尤其是關(guān)于民事追責(zé)制度，更是責(zé)任追究制度上的一個薄弱環(huán)節(jié)。第四章規(guī)范我國上市公司非公允關(guān)聯(lián)交易的政策建議

通過以上分析，本文認(rèn)為要規(guī)范我國上市公司關(guān)聯(lián)交易，有必要優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善上市公司治理結(jié)構(gòu)和維權(quán)中介機(jī)構(gòu)、加強(qiáng)關(guān)聯(lián)交易信息披露和健全股東民事訴訟制度。4.1優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

在我國的上市公司中一股獨(dú)大的現(xiàn)象非常嚴(yán)重，而且監(jiān)事會也形同虛設(shè)，難以發(fā)揮其有效監(jiān)管的作用，這種缺少有效制衡的公司治理容易產(chǎn)生非公允關(guān)聯(lián)交易。因此，必須在保護(hù)投資者利益的情況下，采取合理的方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化配置。通過分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)的方式能對控股股東產(chǎn)生有效制約，減少大股東為謀取私利侵害公司其他中小股東的行為，從而提高資本的使用效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)富最大化，從而使股東實(shí)現(xiàn)利益最大化。4.2完善上市公司治理結(jié)構(gòu) 經(jīng)過二十多年的發(fā)展，我國公司治理的相關(guān)法律已經(jīng)較為完善，但沒有起到應(yīng)有的效果主要是因?yàn)橄嚓P(guān)法律在具體實(shí)施中不能嚴(yán)格執(zhí)行。為規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，需要建立一套有效地公司內(nèi)部約束機(jī)制。包括控制大股東在董事會中的人數(shù)；在公司章程中明確規(guī)定中小股東代表和公司職工代表出任監(jiān)事的比例；在對關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行決議時，嚴(yán)格執(zhí)行關(guān)聯(lián)股東回避制度；及時披露關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)信息等等。4.3發(fā)展維權(quán)中介機(jī)構(gòu)

維權(quán)中介機(jī)構(gòu)能夠充分提高維權(quán)效率。臺灣地區(qū)于1984年成立了證券暨期貨市場發(fā)展基金會，1998年3月，基金會設(shè)立投資人服務(wù)與保護(hù)中心，以保護(hù)中小股東的利益，并解決投資人與上市公司之間的糾紛。投資人服務(wù)與保護(hù)中心由法律、會計(jì)專業(yè)人士組成，主要職責(zé)是提供法令咨詢服務(wù)，受理糾紛的申訴、調(diào)處與訴訟，辦理歸入權(quán)案件。臺灣基金會負(fù)責(zé)協(xié)助投資者對公司董事的瀆職行為提起訴訟。這個基金會屬于非政府組織，是我們可以借鑒的模式。基金會啟動基金可以來自政府、交易所及業(yè)界贈款，后續(xù)資金來自市場交易費(fèi)的一小部份?；饡梢栽谒猩鲜泄径假I一股，這樣就可以對違法的董事或控股股東提出訴訟。協(xié)會在監(jiān)測市場和提出訴訟方面與監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持密切合作。4.4加強(qiáng)關(guān)聯(lián)交易信息披露與監(jiān)管

現(xiàn)行關(guān)聯(lián)交易會計(jì)準(zhǔn)則將關(guān)聯(lián)交易劃分為三大披露等級，但劃分缺乏具體的量化指標(biāo)，使得上市公司很難把握，易被操縱?？梢詤⒖紘鉁?zhǔn)則中的定性或定量原則，細(xì)化披露標(biāo)準(zhǔn)。對關(guān)聯(lián)交易的定價方面，我國準(zhǔn)則雖然要求公司在財(cái)務(wù)報(bào)告中披露關(guān)聯(lián)交易的轉(zhuǎn)讓定價政策，但由于實(shí)際工作中轉(zhuǎn)移定價的多樣性和復(fù)雜性，以及準(zhǔn)則中并未明確何種情況下適用何種定價方法，使得定價方法的不確定性和選擇余地都太大。因此，在加強(qiáng)和完善相關(guān)的準(zhǔn)則和制度規(guī)定的同時，要切實(shí)加強(qiáng)關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易披露和監(jiān)管，完善事前相關(guān)的交易準(zhǔn)則和規(guī)定，變事后的監(jiān)管為事前的引導(dǎo)。4.5 完善司法救濟(jì)制度

根據(jù)現(xiàn)行的法律法規(guī)，中小股東維權(quán)可以通過以下幾種方式進(jìn)行： 4.5.1股東具有監(jiān)督權(quán)

中小股東可以在股東大會上對董事、監(jiān)事和高管提出質(zhì)詢，要求其對關(guān)聯(lián)交易的合理性作出說明，并可以要求董事會對關(guān)聯(lián)交易的決策程序、決策依據(jù)、定價準(zhǔn)則等作出說明。4.5.2決議撤銷權(quán)

由于股東會實(shí)行資本多數(shù)決定制度，小股東往往難以通過表決方式對抗大股東。而且，在實(shí)際操作中，大股東往往用其優(yōu)勢地位任意決定公司的重大事項(xiàng)。對此，《公司法》賦予小股東請求撤銷程序違法或者實(shí)體違法的股東會、董事會決議的權(quán)利：股東會或者股東大會、董事會的會議召集程序、表決方式違反法律、行政法規(guī)或者公司章程，或者決議內(nèi)容違反公司章程的，股東可以自決議做出之日起60日內(nèi)請求人民法院撤銷。4.5.3投票反對權(quán)

對于須由股東大會表決通過的關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)，中小股東在認(rèn)為交易價格不合理的情況下可以投反對票。

4.5.4事后質(zhì)疑權(quán)

對于不合理的關(guān)聯(lián)交易，中小股東可以向上市公司董事會、獨(dú)立董事、監(jiān)事會表達(dá)自己的意見，可以在媒體上發(fā)表自己的看法和觀點(diǎn)，讓更多的股東或有興趣的人關(guān)心這項(xiàng)事情，去監(jiān)督大股東的作法。

4.5.5通過法律手段維權(quán)

如果中小股東認(rèn)為或有證據(jù)表明關(guān)聯(lián)交易已經(jīng)損害了股東的利益，可以向有管轄權(quán)的人民法院起訴, 作為非公允關(guān)聯(lián)交易事后救濟(jì)手段，該制度能夠遏制侵權(quán)行為，增大侵權(quán)成本。然而，不可否認(rèn)的是目前我國證券行業(yè)司法救濟(jì)渠道不暢通，雖然立法機(jī)關(guān)、司法機(jī)關(guān)、證監(jiān)會、學(xué)術(shù)界及媒體都很關(guān)注，也都做了很多努力，但這種情況并沒有得到多大改善。此外，侵權(quán)行為往往是關(guān)聯(lián)方濫用資金多數(shù)表決原則做出的，雖然上市公司在非公允關(guān)聯(lián)交易中同樣是受害者，但是當(dāng)公司利益與控股股東利益發(fā)生沖突時，董事會在很大程度上偏向于控股股東利益，充當(dāng)其代言人，疏于采取行動或提起訴訟。針對這種情況，應(yīng)建立股東派生訴訟機(jī)制，制定證券侵權(quán)民事賠償司法解釋，積極指導(dǎo)自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)和經(jīng)營機(jī)構(gòu)建立投訴處理平臺，引導(dǎo)和建立訴訟之外的調(diào)解、仲裁等替代性糾紛解決機(jī)制以及公益訴訟制度，以消除不合理的訴訟障礙。

國內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明會計(jì)信息的確在現(xiàn)實(shí)的股票市場中發(fā)揮著重要的作用,證監(jiān)會作為證券監(jiān)管部門在充分意識到目前我國證券行業(yè)法制不健全、處罰力度不夠、違法成本過低導(dǎo)致的不規(guī)范行為突出的現(xiàn)狀，并以此為動力不斷在在建立公平競爭的市場秩序、完善相關(guān)法律法規(guī)、提高市場誠信水平、培育健康的市場文化、強(qiáng)化懲戒機(jī)制、堅(jiān)決打擊非公允關(guān)聯(lián)交易等方面做出努力，切實(shí)維護(hù)好投資者合法權(quán)益，當(dāng)好投資者合法權(quán)益的守護(hù)人。第五章結(jié)論

財(cái)務(wù)報(bào)告舞弊是一個具有300多年歷史，并一直令會計(jì)界頭痛的問題，它導(dǎo)致的直接后果是使會計(jì)信息失真。目前，隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，證券市場的參與者也不斷增多，上市公司作為會計(jì)信息監(jiān)管的客體，應(yīng)當(dāng)基于自己公司的長遠(yuǎn)利益考慮，杜絕非公允關(guān)聯(lián)交易，充分、及時披露合理的關(guān)聯(lián)交易；證券監(jiān)管部門會計(jì)信息監(jiān)管的主體也應(yīng)著力完善相關(guān)法律法規(guī)、提高市場誠信水平、培育健康的市場文化、強(qiáng)化懲戒機(jī)制，建立公平競爭的市場秩序、切實(shí)維護(hù)好投資者合法權(quán)益，以保證證券市場快速、健康發(fā)展。

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經(jīng)過半年的忙碌和工作，本次畢業(yè)論文已經(jīng)接近尾聲，回眸過去，一路走來，需要感謝的人太多，實(shí)在是這些簡單的文字所不能表達(dá)和承載的。首先，衷心感謝我的導(dǎo)師對我的嚴(yán)格要求和悉心指導(dǎo)，本文的研究工作是在杜永峰老師的悉心指導(dǎo)下完成的，從論文的選題、資料的搜集到問題的研究，各個方面都離不開老師熱情的幫助和耐心的教導(dǎo)，同時導(dǎo)師淵博的學(xué)識、非凡的氣質(zhì)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目蒲凶黠L(fēng)和平易近人的教學(xué)態(tài)度，始終感染著我、激勵著我，這些都將成為寶貴的財(cái)富，讓我受用終身。此外，我要感謝那些圖書館的老師，在校圖書館查找資料的時候，她們給我提供了很多方面的支持與幫助，使我的論文寫作內(nèi)容能夠充實(shí)、飽滿。我也格外感謝我的同學(xué)，是他們不厭其煩的指導(dǎo)與啟發(fā)，特別是在我一籌莫展時幫我拓寬思路，走出困境；同時也祝你們事業(yè)有成！最后，感謝這篇論文所涉及到的各位學(xué)者。本文引用了數(shù)位學(xué)者的研究文獻(xiàn)，如果沒有各位學(xué)者的研究成果的幫助和啟發(fā)，我將很難完成本篇論文的寫作。再一次向那些在我寫畢業(yè)論文期間給予過幫助的人，是你們的幫助才使我的畢業(yè)論文得以順利完成，謝謝你們！

第二篇：上市公司關(guān)聯(lián)交易問題

上市公司關(guān)聯(lián)交易法律分析 上市公司關(guān)聯(lián)交易問題

（一）關(guān)聯(lián)交易的含義與特征

簡單地說，關(guān)聯(lián)交易是指在上市公司與關(guān)聯(lián)人士之間發(fā)生的交易，關(guān)聯(lián)交易與普通交易之間的重大區(qū)別在于前者是發(fā)生在具有特定關(guān)聯(lián)關(guān)系的當(dāng)事人之間的交易。由此可進(jìn)而看出關(guān)聯(lián)交易的兩個主要特征：一是它是在上市公司與關(guān)聯(lián)人士之間發(fā)生的交易行為；二是上市公司與關(guān)聯(lián)人士之間所進(jìn)行的是交易行為，而不是管理或其他行為。關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競爭之間的區(qū)別在于同業(yè)競爭主體之間為利益相反的關(guān)系，而關(guān)聯(lián)交易主體之間不是必然為利益相反的關(guān)系，很多情況下是利益共同的關(guān)系。同時，同業(yè)競爭與關(guān)聯(lián)交易相比，往往延續(xù)的時間較長，影響難以客觀評價。法律對關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行限制的目的在于從外部對關(guān)聯(lián)企業(yè)基于內(nèi)部關(guān)系產(chǎn)生的具有消極作用的內(nèi)部活動與安排進(jìn)行管制，以保護(hù)從屬公司及其債權(quán)人以及子公司少數(shù)股東的利益。

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，關(guān)聯(lián)人士既包括同上市公司之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的企業(yè)，也就是通常所說的“關(guān)聯(lián)企業(yè)”，也包括與上市公司存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，從事商業(yè)活動的自然人。

關(guān)聯(lián)企業(yè)的概念在本質(zhì)上體現(xiàn)的是一企業(yè)與另一企業(yè)之間的關(guān)系，并不意味著企業(yè)的形態(tài)獨(dú)立。從各國法律規(guī)定的情況看，目前只有德國的股份公司法對關(guān)聯(lián)企業(yè)有明確的規(guī)定，一些國家在證券法中對此有所規(guī)定。我國公司法對關(guān)聯(lián)企業(yè)、關(guān)聯(lián)交易等問題都沒有明確規(guī)定，我國財(cái)政部于1997年5月22日頒發(fā)的《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則——關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的披露》雖是我國首次對關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易作出明確規(guī)定的文件，但對于“關(guān)聯(lián)企業(yè)”的概念也沒有作出規(guī)定。我國學(xué)者一般認(rèn)為，關(guān)聯(lián)企業(yè)特指一個股份公司通過20%以上股權(quán)關(guān)系或重大債權(quán)關(guān)系所能控制或者對其經(jīng)營決策施加重大影響的任何企業(yè)，包括股份公司的大股東、子公司、并列子公司和聯(lián)營公司等。

從我國目前國有企業(yè)改組為上市公司的情況看，關(guān)聯(lián)人士主要是關(guān)聯(lián)企業(yè)。雖然法律并不限制自然人作為股份公司的發(fā)起人或股東，但從我國目前的實(shí)際情況看，作為上市公司控股股東的主要是國家股或國有法人股。我國進(jìn)行國有資產(chǎn)重組并在境內(nèi)外上市后，國家股或國有法人股的股東控制著該上市公司，這樣一來則該上市公司必然會與上述控股股東所屬的其他經(jīng)營實(shí)體或業(yè)務(wù)之間存在關(guān)聯(lián)交易。因此，國有企業(yè)改組為上市公司之后的關(guān)聯(lián)人士主要是國家股或國有法人股的持股者。但對上市公司國有股持股單位的不同選擇將導(dǎo)致不同的關(guān)聯(lián)企業(yè)，一般情況下，持股單位級別越高，與上市公司之間構(gòu)成關(guān)聯(lián)關(guān)系的企業(yè)就越多。

（二）企業(yè)重組中減少關(guān)聯(lián)交易的方案和意義

1.減少關(guān)聯(lián)交易的方案

在目前情況下，設(shè)計(jì)減少關(guān)聯(lián)交易方案總的原則首先應(yīng)是對關(guān)聯(lián)企業(yè)的確認(rèn)，其次是對關(guān)聯(lián)交易的確認(rèn)，然后擬定具體的關(guān)聯(lián)交易協(xié)議，具體來說主要有以下幾方面的內(nèi)容。

（1）在企業(yè)的業(yè)務(wù)重組過程中，結(jié)合業(yè)務(wù)重組的具體方式，從上市公司同集團(tuán)公司的資產(chǎn)、負(fù)債關(guān)系以及業(yè)務(wù)關(guān)系等角度來考慮關(guān)聯(lián)交易問題，在具體的方案中要考慮以下解決辦法：一是使擬上市的業(yè)務(wù)項(xiàng)目基本上形成從原料供應(yīng)、生產(chǎn)、維修到銷售的完整生產(chǎn)服務(wù)體系，把有關(guān)的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)均納入上市公司之內(nèi)，變企業(yè)外部的交易行為為內(nèi)部的服務(wù)行為[3]。同時使上市公司具有直接面向市場獨(dú)立經(jīng)營的能力，原則上不應(yīng)將部分車間、廠房或部分生產(chǎn)線包裝上市，也不能將互不相干的生產(chǎn)企業(yè)捆綁上市。二是對于具有企業(yè)辦社會性質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易，力求在股份公司上市后逐步消除。

（2）在進(jìn)行資產(chǎn)重組時，主要是根據(jù)業(yè)務(wù)重組方案，從減少關(guān)聯(lián)交易的角度進(jìn)一步確定資產(chǎn)的剝離方案，特別是要考慮經(jīng)營性固定資產(chǎn)和非經(jīng)營性固定資產(chǎn)的剝離方案對可能存在的關(guān)聯(lián)交易的影響，同時要適當(dāng)選擇好國有股的控股股東。因?yàn)閲泄煽毓晒蓶|選擇不同，關(guān)聯(lián)交易發(fā)生的情況便有很大不同，持股單位的級別越高，規(guī)模越大，附屬企業(yè)越多，與上市公司業(yè)務(wù)關(guān)系越密切，發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的情況也就越多[3]。由于關(guān)聯(lián)交易的不可避免性，資產(chǎn)重組計(jì)劃中要充分地考慮到潛在的關(guān)聯(lián)交易，并盡量減少其數(shù)量。

（3）采取措施盡量淡化與上市公司主營業(yè)務(wù)有較密切關(guān)系的關(guān)聯(lián)交易。對于一些與上市公司主營業(yè)務(wù)聯(lián)系密切的具有獨(dú)立法人地位的實(shí)體，可由上市公司采取并購等形式使其成為上市公司的下屬子公司；或是由上市公司從該實(shí)體中撤出一部分股權(quán)或資產(chǎn)，變成不再擁有控股地位的股東；或是由上市公司將該實(shí)體兼并后撤銷其法人實(shí)體地位，從資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員等各方面進(jìn)行以減少關(guān)聯(lián)交易為目的的重組。

實(shí)踐中，在上述一系列方案確定后，對于上市公司不可避免的與母公司或其他關(guān)聯(lián)企業(yè)直接的業(yè)務(wù)往來關(guān)系，則雙方當(dāng)事人之間應(yīng)按市場經(jīng)濟(jì)的原則簽訂相關(guān)的協(xié)議，并用附錄的方式詳細(xì)列明所有關(guān)聯(lián)交易的情況。就其內(nèi)容而言，主要包括所有關(guān)聯(lián)交易的預(yù)測數(shù)量，以及為了滿足投資者、審計(jì)師及有關(guān)機(jī)構(gòu)的要求所建立的清楚、透明的關(guān)聯(lián)交易定價機(jī)制，確保所有交易都按合理、公平的市場價格定價。

2.減少關(guān)聯(lián)交易的意義

（1）我國經(jīng)濟(jì)正處在轉(zhuǎn)型過程中，建立完善的社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最終目標(biāo)。競爭是市場經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)特征，公平競爭是競爭法制的必然要求。在上市公司的關(guān)聯(lián)交易中，上市公司受控股股東支配力的作用，其現(xiàn)實(shí)利益和長遠(yuǎn)利益都會受到不利影響。長此以往，從宏觀角度看，不利于整個社會競爭環(huán)境的健康發(fā)展。

（2）在上市公司的關(guān)聯(lián)交易中，由于控股股東（現(xiàn)階段上市公司的控股股東主要是國有股持有者，但隨著股份公司的進(jìn)一步發(fā)展，也必然會出現(xiàn)外國投資者成為控股股東的情況）可以利用控制與從屬關(guān)系進(jìn)行內(nèi)部活動和安排，如利用內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價等手段，轉(zhuǎn)移利潤，給控股股東帶來較大利益，但控股股東所獲得的這一利益是以損害上市公司的利益以及公司小股東及其債權(quán)人的利益為代價的，減少這類關(guān)聯(lián)交易的存在可以保護(hù)后者的利益。

（3）減少關(guān)聯(lián)交易可以樹立投資者尤其是境外投資者的信心。大量的不公平的關(guān)聯(lián)交易的存在，會使投資者對上市公司的行為表示懷疑，并影響投資者對該公司投資的積極性，對上市公司股票的發(fā)行和交易帶來不利影響。

（三）法律對關(guān)聯(lián)交易的規(guī)制

總體上說，法律對關(guān)聯(lián)交易的規(guī)制主要有以下幾個方面的內(nèi)容。

1.對關(guān)聯(lián)交易必須進(jìn)行披露

“披露重于存在”是法律對關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行調(diào)整的一項(xiàng)重要原則。企業(yè)在重組過程中，對于關(guān)聯(lián)交易也只是遵循盡量減少的原則，意味著關(guān)聯(lián)交易難以絕對消除和避免，所以，對關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行信息披露，使投資者尤其是境外投資者了解關(guān)聯(lián)交易的真實(shí)情況就顯得尤為重要。

從我國相關(guān)的法律規(guī)定來看，對于需要進(jìn)行披露的關(guān)聯(lián)交易內(nèi)容并沒有嚴(yán)格區(qū)分，但從披露的方式來看，可將其分為在招股說明書中進(jìn)行披露（注：在招股說明書中進(jìn)行披露的內(nèi)容主要有：A.發(fā)行人情況披露，應(yīng)披露發(fā)行人的主要關(guān)聯(lián)人士的包括經(jīng)營狀況在內(nèi)的一些基本情況，說明相互間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，如控股、兼職等。B.重大交易合同的披露，主要是指發(fā)行人與其關(guān)聯(lián)人士之間的重大交易合同。從合同的形式來看，有的是采取簽訂綜合服務(wù)協(xié)議的方式，有的則是分別簽訂各有關(guān)合同。無論形式如何，內(nèi)容都包括標(biāo)的、價格、數(shù)量、交付時間、方式與期限等主要交易條件。當(dāng)然，實(shí)踐中，由于各重組企業(yè)業(yè)務(wù)的具體情況不同，重組的方案也不同，其間涉及的關(guān)聯(lián)交易合同也必然各不相同，如有的企業(yè)還包括土地租賃協(xié)議，辦公場地使用租賃協(xié)議，房屋租賃協(xié)議，生產(chǎn)協(xié)作協(xié)議，生活服務(wù)協(xié)議，設(shè)備租賃協(xié)議等具有重大關(guān)聯(lián)交易的合同。）和在財(cái)務(wù)會計(jì)資料中進(jìn)行披露（注：在財(cái)務(wù)會計(jì)資料中進(jìn)行披露是指根據(jù)財(cái)政部頒布的《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則——關(guān)聯(lián)方關(guān)系及交易的披露》第九條的規(guī)定，在存在控制關(guān)系的情況下，關(guān)聯(lián)方如為企業(yè)時，不論他們之間有無交易，都應(yīng)當(dāng)在會計(jì)報(bào)表附注中披露如下事項(xiàng)：企業(yè)經(jīng)濟(jì)性質(zhì)或類型、名稱、法定代表人、注冊地、注冊資本及其變化、企業(yè)的主營業(yè)務(wù)、所持股份或權(quán)益及其變化。第十條規(guī)定，在企業(yè)與關(guān)聯(lián)方發(fā)生交易的情況下，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在會計(jì)報(bào)表附注中披露關(guān)聯(lián)方關(guān)系的性質(zhì)、交易類型及其交易要素，這些要素一般包括交易的金額或相應(yīng)比例，未結(jié)算項(xiàng)目的金額或相應(yīng)比例，定價政策（包括沒有金額或只有象征性金額的交易）。）兩種情況。

2.關(guān)聯(lián)交易必須由對此交易沒有利害關(guān)系的股東獨(dú)立投票通過

這一內(nèi)容實(shí)際上是法律對“關(guān)聯(lián)股東”的限制性規(guī)定。中國證監(jiān)會1997年12月16日曾頒布《上市公司指引章程》（以下簡稱《章程》），其中第七十二條規(guī)定：“股東大會審議有關(guān)關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)時，關(guān)聯(lián)股東不應(yīng)當(dāng)參與投票表決，其所代表的有表決權(quán)的股份數(shù)不計(jì)入有效表決總數(shù)；股東大會決議的公告應(yīng)當(dāng)充分披露非關(guān)聯(lián)股東的表決情況。如有特殊情況關(guān)聯(lián)股東無法回避時，公司在征得有關(guān)部門同意后，可以按照正常程序進(jìn)行表決，并在股東大會決議公告中作出詳細(xì)說明?！卑凑兆C監(jiān)會《關(guān)于發(fā)布<上市公司章程指引>的通知》的要求，上述規(guī)定必須載入上市公司章程。較之于香港證交所規(guī)定只有重大的關(guān)聯(lián)交易才必須由沒有利害關(guān)系的股東獨(dú)立投票通過的規(guī)定，我國法律在關(guān)聯(lián)交易方面對關(guān)聯(lián)股東的限制是非常嚴(yán)格的。然而必須指出的是，該《章程》所規(guī)定的內(nèi)容是與《公司法》規(guī)定的一股一票制度相違背的，但卻符合國際上關(guān)于公司法對于小股東權(quán)益保護(hù)的立法趨勢（注：一股一票制度是一種股東權(quán)利的分配制度，其背后是資本多數(shù)原則，本質(zhì)是對公司的大股東或控股股東有利，而又合法地剝奪了少數(shù)股東獲取機(jī)會的制度。因?yàn)樵谝还梢黄钡闹贫认拢捎诳毓晒蓶|在公司中所占的股份比例數(shù)比較多，意味著公司大股東可以任意利用控股權(quán)操縱公司的經(jīng)營，甚至通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤，侵害中小股東的利益。）。這一制度的確立是對我國公司法股東權(quán)利分配制度的重要補(bǔ)充和發(fā)展，同時也意味著我國公司法需要進(jìn)一步完善的迫切性。

在我國上市公司的實(shí)例中，尤其是在國有獨(dú)資公司作為獨(dú)家發(fā)起人設(shè)立股份公司并在境外發(fā)行并上市外資股的實(shí)例中，常常會發(fā)生關(guān)聯(lián)股東合法權(quán)益受到侵害的情況。國有企業(yè)作為控股股東受《章程》有關(guān)回避規(guī)定限制的情況比較明顯，在股東大會審議關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)時必須回避。關(guān)聯(lián)股東與上市公司之間發(fā)生的任何關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)，根據(jù)規(guī)定應(yīng)由非關(guān)聯(lián)股東進(jìn)行表決。而在上市公司的情況下，非關(guān)聯(lián)股東表現(xiàn)為持有公眾股的股東。由于公眾股股權(quán)比較分散，一些持股量較大的非關(guān)聯(lián)股東，就有可能掌握對關(guān)聯(lián)交易的決定權(quán)。在這種情況下，控股股東也可能會面臨該非關(guān)聯(lián)股東通過惡意收購公司股份，阻礙控股股東與上市公司之間進(jìn)行合法關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險(xiǎn)。對這種情況的規(guī)范和預(yù)防，在我國現(xiàn)階段同樣沒有法律規(guī)定。實(shí)踐中，一些關(guān)聯(lián)股東為了維護(hù)自身的合法權(quán)益，會在章程中做出相應(yīng)的規(guī)定，比如規(guī)定非關(guān)聯(lián)股東對關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)進(jìn)行表決和做出決議必須符合一定條件等。同時，鑒于《章程》對關(guān)聯(lián)股東參與表決的特殊情況未作明確限制性規(guī)定，章程中也可借此對在哪些情況下關(guān)聯(lián)股東可按正常程序進(jìn)行表決做出明確規(guī)定。

3.關(guān)聯(lián)董事應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)

《章程》第八十三條規(guī)定，當(dāng)董事個人或者其所任職的其他企業(yè)直接或間接與公司已有的或者計(jì)劃中的合同、交易、安排有關(guān)聯(lián)關(guān)系時，即成為關(guān)聯(lián)董事。關(guān)聯(lián)董事須承擔(dān)以下義務(wù)：（1）不論有關(guān)事項(xiàng)是否在一般情況下需要董事會批準(zhǔn)，均應(yīng)當(dāng)盡快向董事會披露其關(guān)聯(lián)關(guān)系的性質(zhì)和程度；（2）不參與有關(guān)事項(xiàng)的表決。

實(shí)踐中，為了使關(guān)聯(lián)董事能夠履行上述義務(wù)，主要應(yīng)該避免董事在上市公司及其關(guān)聯(lián)企業(yè)中兼職的情況發(fā)生。同時，控股股東與上市公司的高級管理人員原則上也不應(yīng)雙重兼職，特別是兩者的總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人不能兼職。

以上限制性措施可以理解為是一些防患于未然的手段，但正如筆者反復(fù)強(qiáng)調(diào)的那樣，由于關(guān)聯(lián)交易的不可避免性，同樣也難免出現(xiàn)由于關(guān)聯(lián)交易的存在導(dǎo)致上市公司、小股東及債權(quán)人利益受損的情況發(fā)生。針對這種情況，一些國家在法律和實(shí)踐中相繼實(shí)行了若干司法救濟(jì)措施和原則，其中典型的有當(dāng)上市公司利益受損時小股東可以采取的“股東派生訴訟”救濟(jì)措施（注：這一制度的基本含義是當(dāng)公司的正當(dāng)權(quán)益受到他人損害，特別是受到具有控制權(quán)的股東、母公司、董事和其他管理人員的侵害，而公司機(jī)關(guān)怠于追訴以實(shí)現(xiàn)其權(quán)利時，少數(shù)股東可以自己的名義為公司的利益對侵害人起訴，追究其法律責(zé)任。由于股東訴權(quán)派生于公司訴權(quán)，故稱為股東派生訴訟。）和當(dāng)債權(quán)人的利益受損時所適用的“揭開公司面紗”原則（注：揭開公司面紗原則由英美判例法首先創(chuàng)設(shè)，意指法院在審理有關(guān)關(guān)聯(lián)企業(yè)的案件時，并不嚴(yán)格堅(jiān)持有限責(zé)任原則，而是根據(jù)子公司是母公司的代理人，子公司是母公司的偽裝、工具或化身的理論，以及從事實(shí)等方面認(rèn)為子公司已喪失其獨(dú)立法人資格，與母公司應(yīng)為同一法律主體時，使母公司對子公司的債務(wù)直接承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任的做法。）。對于前一種救濟(jì)措施，目前各國法律的規(guī)定內(nèi)容并不完全一致，但從我國法律的規(guī)定情況來看，學(xué)術(shù)界普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為公司法中有關(guān)對中小股東保護(hù)的內(nèi)容比較薄弱，筆者也同意這一觀點(diǎn)。如《公司法》第一百一十一條規(guī)定：“股東大會、董事會的決議違反法律、行政法規(guī)，侵犯股東合法權(quán)益的，股東有權(quán)向人民法院提起要求停止該違法行為和侵害行為的訴訟?！贝藶槲覈痉ㄖ嘘P(guān)于“股東訴訟權(quán)”方面的規(guī)定，但仔細(xì)分析本條內(nèi)容，就會發(fā)現(xiàn)，這一規(guī)定并不適用于關(guān)聯(lián)交易項(xiàng)下的受損害的中小股東權(quán)益的保護(hù)問題。原因在于，首先，股東訴訟權(quán)行使的前提必須是股東大會、董事會的決議違反法律和行政法規(guī)。但在關(guān)聯(lián)交易的情況下卻是：有些關(guān)聯(lián)交易無須股東大會或董事會通過決議，而是可以直接利用控股股東地位就可以達(dá)到目的；即使是采取決議的形式，但涉及關(guān)聯(lián)交易的決議可能并不違反法律或行政法規(guī)的規(guī)定。其次，股東合法權(quán)益受到侵害時，向人民法院提起的訴訟只能是停止違法行為和侵害行為的訴訟，從訴訟法的角度看實(shí)際是一種排除妨害的訴訟，卻并不涉及其法律責(zé)任。對于后一種原則，筆者認(rèn)為傳統(tǒng)的公司法理論由于實(shí)行嚴(yán)格的有限責(zé)任制度，有時反而不利于保護(hù)債權(quán)人免受不公平關(guān)聯(lián)交易的損害。而“揭開公司面紗”原則恰可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)公司法理論的弱處，因而值得我們借鑒使用。

第三篇：上市公司關(guān)聯(lián)交易及其監(jiān)管

上市公司關(guān)聯(lián)交易是指上市公司與其關(guān)聯(lián)方之間相互轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的一種商業(yè)交易行為。由于其普遍存在并具有與一般商業(yè)交易不同的特殊性，因而成為證券市場監(jiān)管工作的一個重點(diǎn)和難點(diǎn)。我國上市公司的關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象極為普遍，根據(jù)深圳證券交易所上市公司報(bào)告統(tǒng)計(jì)結(jié)果，2002年上市公司關(guān)聯(lián)交易總金額達(dá)2544.92億元，在510家上市公司中，有412家公司發(fā)生關(guān)聯(lián)交易，占上市公司總數(shù)的80.78%，關(guān)聯(lián)交易金額占主營業(yè)務(wù)收入的比例為44.36%.一、關(guān)聯(lián)交易的必然性：體制因素透視

理性地看，當(dāng)今我國資本市場中關(guān)聯(lián)交易的存在既有經(jīng)濟(jì)因素的影響，更有體制因素的制約和驅(qū)使。其中，經(jīng)濟(jì)因素是導(dǎo)致上市公司存在關(guān)聯(lián)交易的普遍原因，諸如規(guī)避稅負(fù)，轉(zhuǎn)移利潤或支付；取得控制權(quán)，形成市場壟斷；分散或承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)等。但就體制因素而言，我國上市公司的關(guān)聯(lián)交易則有其存在的特殊性和必然性。

首先，我國絕大部分上市公司都是由國有企業(yè)改制而來，即在既有的國有企業(yè)集團(tuán)中“改制”出子公司上市，其結(jié)果表現(xiàn)為絕大多數(shù)上市公司都有一個投資關(guān)系明確的母公司，并且兄弟姐妹公司眾因而先天就帶有關(guān)聯(lián)性。其次，由于受上市額度的限制和《公司法》對公司股票上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格要求，公司上市之前均需要進(jìn)行一系列的資產(chǎn)剝離、重組和包裝，最后將核心企業(yè)或核心資產(chǎn)拿來上市，更有甚者將一個車間或某套裝置拿來上市。這樣的上市公司，原材料采購和產(chǎn)品銷售兩頭在外，不能獨(dú)立面對市場，就像一個不能獨(dú)立于父母的孩子一樣，衣食生活完全依賴于父母。這種公司與其母公司及兄弟姐妹公司之間存在著不可分割的聯(lián)系，關(guān)聯(lián)交易因而也就不可避免。

再次，我國的上市公司規(guī)模普遍較小，在激烈的市場競爭中，尤其是要應(yīng)對加入WTO后的巨大沖擊，公司必然要通過投資、收購和兼并來實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，向集團(tuán)公司和跨國公司的方向發(fā)展，以期增強(qiáng)市場競爭的能力，而關(guān)聯(lián)性的并購重組則是我國資本市場上實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張的一條捷徑。此外，公司股票上市實(shí)行審批制也是導(dǎo)致我國上市公司關(guān)聯(lián)交易頻繁的另一體制方面的原因。

從我國證券市場發(fā)展的歷史看，我國上市公司關(guān)聯(lián)交易行為大部分是由體制方面的因素引起的，具體表現(xiàn)為三種較為典型和突出的情況。

第一，資金往來型關(guān)聯(lián)交易。公司上市后，一方面募股資金被大股東非法占用，另一方面大股東向上市公司支付一定數(shù)額的資金占用費(fèi)，以及日后的還債或以資產(chǎn)抵債（包括用商標(biāo)、品牌等無形資產(chǎn)抵債），從而導(dǎo)致大股東與上市公司之間產(chǎn)生大量的多重的關(guān)聯(lián)交易。如“三九醫(yī)藥”、“ST猴王”等均屬此類。據(jù)深圳證券交易所統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2002年有118家上市公司控股股東發(fā)生占用上市公司資金行為，占上市公司總數(shù)的1／4；占用資金共計(jì)103.5億元，占這些上市公司凈資產(chǎn)總額的 11.12%（費(fèi)加航，2003）。大股東占用上市公司資金的方式多種多樣，包括無償占用、往來款拖欠、從上市公司借款、上市公司為大股東的借款提供擔(dān)保等，并且方式還在不斷創(chuàng)新。

第二，資產(chǎn)重組型關(guān)聯(lián)交易。上市公司關(guān)聯(lián)資產(chǎn)重組又進(jìn)一步表現(xiàn)為三種類型：（1）公司上市后，經(jīng)營出現(xiàn)困難，經(jīng)濟(jì)效益持續(xù)滑坡，大股東為了保住上市公司股票不被ST或者PT，避免摘牌下市，而與上市公司實(shí)施大規(guī)模的關(guān)聯(lián)性資產(chǎn)重組。（2）上市公司為了保持在行業(yè)的龍頭地位，或?yàn)榱搜杆僬{(diào)整公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，快速提升公司的市場占有率和市場競爭力，使公司朝著更有利的方向發(fā)展，往往依靠大股東的實(shí)力，與其實(shí)施大規(guī)模的資產(chǎn)重組和關(guān)聯(lián)性資本運(yùn)作。（3）為了避免與母公司及兄弟公司開展同業(yè)競爭，而與母公司及兄弟公司進(jìn)行關(guān)聯(lián)性資產(chǎn)重組。

第三，母子依賴型關(guān)聯(lián)交易。子公司上市后，與母公司存在原材料采購、產(chǎn)品銷售、生活福利設(shè)施的享用等方面的持續(xù)性關(guān)聯(lián)交易；或者子公司上市后，為了盡快實(shí)現(xiàn)與母公司在人員、資產(chǎn)和財(cái)務(wù)方面的“三分開”，進(jìn)而實(shí)施的收購大股東的原材料生產(chǎn)和采購系統(tǒng)、產(chǎn)品銷售系統(tǒng)以及辦公、福利設(shè)施等關(guān)聯(lián)性交易。

二、關(guān)聯(lián)交易的利弊分析：弊大于利

關(guān)聯(lián)交易是一種有別于一般市場交易的交易行為，其特殊性在于交易主體之間存在某種程度的甚至是相當(dāng)復(fù)雜的特殊關(guān)系，也就是關(guān)聯(lián)方關(guān)系。正是上述關(guān)聯(lián)方之間的交易，由于有可能存在某種特殊的利益關(guān)系而使得交易失去公允性，進(jìn)而與建立在公允基礎(chǔ)上的一般的市場交易行為區(qū)別開來。

誠然，關(guān)聯(lián)交易本身具有兩面性，有其規(guī)范性和合法性的一面，也有其不規(guī)范和危害性的一面。但是，正是這種兩面性，使得關(guān)聯(lián)交易往往為企業(yè)占用資金、規(guī)避稅負(fù)、轉(zhuǎn)移利潤或支付、取得公司控制權(quán)、形成市場壟斷、分散或承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)等提供了在市場外衣掩護(hù)。

首先，關(guān)聯(lián)交易有可能損害非關(guān)聯(lián)股東和債權(quán)人的利益。舉例來看，若甲企業(yè)控制乙股份有限公司5土%的股份，則甲企業(yè)與乙公司之間的交易屬于關(guān)聯(lián)交易。而當(dāng)兩者之間發(fā)生交易時，作為大股東的甲企業(yè)很可能會從其自身的利益出發(fā)而使得交易失去公允性，因?yàn)樵谝夜镜氖找嬷校灼髽I(yè)只占51%的份額。這樣，對乙公司來講，這是一筆不利的交易，少數(shù)股權(quán)股東和債權(quán)人將因此而受到損失。另一個典型的例子是，若丙為丁公司的行政總裁，而丁公司是由100名分別持有1%股份的人擁有，由于股權(quán)分散，股東不屑于公司的控制權(quán)，丁公司實(shí)際上由丙控制，即通常所說的內(nèi)部人控制，這時，盡管丙并不擁有丁公司的股份，但是，丙與丁公司之間的交易仍然屬于關(guān)聯(lián)交易。因?yàn)樵谶@種情況下，丙與丁公司做的任何交易都會令丁公司的股東和債權(quán)人處于更大的危險(xiǎn)之中，原因是丙在丁公司中即使有利益也只會占極小的份額。

其次，關(guān)聯(lián)交易也可能會進(jìn)一步對證券市場構(gòu)成嚴(yán)重危害。在證券市場中，由于關(guān)聯(lián)交易的存在，從而大大增加了內(nèi)幕交易的機(jī)會和市場操縱的手段；關(guān)聯(lián)交易還可能會粉飾公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，掩蓋投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響投資者對公司前景的判斷和投資決策。我們知道，證券市場的投資者是證券市場的基礎(chǔ)，但是，如果證券市場成為少數(shù)人利用關(guān)聯(lián)交易攫取利潤、套取資金的游戲場所，那么，投資者將會對市場喪失信心，最終會遠(yuǎn)離市場。

當(dāng)然，盡管證券市場中的關(guān)聯(lián)交易存在諸多弊端和危害性，但是規(guī)范的關(guān)聯(lián)交易還是應(yīng)受到法律的保護(hù)，沒有哪個國家的現(xiàn)行法律規(guī)定不允許進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易。紐約股票交易所在20世紀(jì)50年代曾采取了禁止一切關(guān)聯(lián)交易的做法，但最終還是放棄了這一禁令并重新修訂了交易規(guī)則。交易是買賣雙方一種自愿的市場行為，不論交易主體之間是否具有關(guān)聯(lián)關(guān)系，只要交易主體具有法定的資格，交易標(biāo)的符合法律的規(guī)定，交易過程遵循法定的程序，交易就應(yīng)該受到法律的保護(hù)。正當(dāng)、合法的關(guān)聯(lián)交易通常應(yīng)具備下列幾個要素：（1）交易必須是自愿的，只有自愿才能有公平交易的基礎(chǔ)；（2）交易的價格必須是市場價格或比照市場價格為基礎(chǔ)制定的；（3）交易的條件必須公平合理，不僅參與交易的雙方愿意接受，而且應(yīng)該給予其他市場參與者同樣的交易機(jī)會；（4）交易的動機(jī)非出于不良目的如操縱市場、轉(zhuǎn)移價格或財(cái)產(chǎn)、粉飾報(bào)表、逃避稅收、騙取信用等；（5）交易的后果不能損害公司及非關(guān)聯(lián)方的利益。

三、關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管：以立法和政府管制為主導(dǎo)

（一）實(shí)施嚴(yán)格的實(shí)質(zhì)性限制

所謂實(shí)質(zhì)性限制，就是通過制定法律法規(guī)，明確規(guī)定禁止上市公司與其關(guān)聯(lián)方（包括關(guān)聯(lián)公司和關(guān)聯(lián)人士）進(jìn)行的某些類型的交易，或有條件地從事某些類型的交易。實(shí)質(zhì)性限制主要包括兩方面的內(nèi)容：一是禁止某些關(guān)聯(lián)交易業(yè)務(wù)的發(fā)生或有條件地從事某些關(guān)聯(lián)交易業(yè)務(wù)，即對業(yè)務(wù)本身作出限制；二是規(guī)定董事、監(jiān)事和高級管理人員的誠信義務(wù)，即公司董事、監(jiān)事和高級管理人員作為受托人應(yīng)遵守的對公司的忠誠義務(wù)和注意義務(wù)，從而達(dá)到限制其進(jìn)行某些有損公司利益和公司其他參與者利益的交易行為的目的。目前，我國對上市公司關(guān)聯(lián)交易的實(shí)質(zhì)性限制是從法律、法規(guī)、規(guī)則等不同層次上予以規(guī)范的，其中，《公司法》第60條、《上市公司章程指引》第21條、深圳證券交易所《股票上市規(guī)則》第7條等均從不同的層面對上市公司關(guān)聯(lián)交易作出了限制性的規(guī)定。

應(yīng)當(dāng)看到，實(shí)質(zhì)性限制在我國上市公司監(jiān)管中確實(shí)起到了對已經(jīng)明確了的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行合法性程序確認(rèn)和限制的作用，并在一定程度上保護(hù)了關(guān)聯(lián)交易中非關(guān)聯(lián)各方的正當(dāng)利益。但是，關(guān)聯(lián)方關(guān)系的發(fā)展和變化、有關(guān)法規(guī)規(guī)定的模糊性，以及證券市場中個人信用的缺乏等，都給我國上市公司關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管的立法工作帶來了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

（二）稅法調(diào)整和特別會計(jì)處理

在關(guān)聯(lián)交易中，交易價格的確定是關(guān)鍵要素，它是衡量關(guān)聯(lián)交易是否公平合理的主要判別標(biāo)準(zhǔn)。一般認(rèn)為，如果關(guān)聯(lián)交易的交易價格與市場同類同種商品或服務(wù)的交易價格存在偏差，則該種交易即可被認(rèn)定為非常規(guī)交易（non-arm?s length transaction）。對于公司的非常規(guī)交易很多國家都通過稅收立法來予以調(diào)整，如美國的事前訂價協(xié)議（advancepricing agreements，APAS）和美國國內(nèi)稅法第482條的規(guī)定即是如此。所謂事前訂價協(xié)議，是美國稅務(wù)局與納稅人對關(guān)聯(lián)交易的價格事先通過協(xié)議加以確定，通常由納稅義務(wù)人提供有關(guān)資料設(shè)定一個交易價格，并為稅務(wù)當(dāng)局所接受，以此作為其認(rèn)可的常規(guī)交易的價格標(biāo)準(zhǔn)，關(guān)聯(lián)交易的價格超過其認(rèn)可價格的部分則要進(jìn)行納稅調(diào)整。美國國內(nèi)稅法第482條規(guī)定，對于關(guān)聯(lián)企業(yè)間的交易，財(cái)政部長或其授權(quán)人（稅務(wù)局）為防止其逃稅或反映其正確所得，可就其有關(guān)的收入和費(fèi)用進(jìn)行調(diào)整。

我國稅法對關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的交易亦有特別的規(guī)定?！吨腥A人民共和國稅收征收管理法》第36條規(guī)定，企業(yè)或者外國企業(yè)在中國境內(nèi)設(shè)立的從事生產(chǎn)經(jīng)營的機(jī)構(gòu)、場所與其關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的業(yè)務(wù)往來，應(yīng)當(dāng)按照獨(dú)立企業(yè)之間的業(yè)務(wù)往來收取或者支付價款、費(fèi)用；不按照獨(dú)立企業(yè)之間的業(yè)務(wù)往來收取或者支付價款、費(fèi)用而減少其應(yīng)納稅的收入或者所得額的，稅務(wù)機(jī)關(guān)有權(quán)進(jìn)行合理調(diào)整。

稅法調(diào)整的主要目的是防止關(guān)聯(lián)企業(yè)在進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易時逃避稅收，損害國家的利益，同時，稅法調(diào)整還有利于保護(hù)上市公司及其非關(guān)聯(lián)方的利益。目前，我國對上市公司關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管法規(guī)有相當(dāng)一部分都來源于稅法條款，如關(guān)聯(lián)方關(guān)系的界定、交易價格的認(rèn)定等，監(jiān)管當(dāng)局和投資者可以通過稅法的有關(guān)規(guī)定來了解上市公司關(guān)聯(lián)交易的信息，并對其作出是否公平合理的判斷。

對非常規(guī)交易的另一種監(jiān)管思路是實(shí)行特別會計(jì)處理。所謂特別會計(jì)處理，是指上市公司和關(guān)聯(lián)方之間的交易，如果沒有確鑿證據(jù)表明交易價格是公允的，那么，對顯失公允的交易價格部分一律不得確認(rèn)為當(dāng)期的利潤，而應(yīng)作為資本公積處理，以杜絕上市公司利用關(guān)聯(lián)交易虛增利潤的情況。其中，需要特別處理的關(guān)聯(lián)交易除正常的商品交易外，還包括其他商品和資產(chǎn)的出售、應(yīng)收債權(quán)的轉(zhuǎn)移以及關(guān)聯(lián)方之間承擔(dān)債務(wù)和費(fèi)用、委托經(jīng)營和資金占用等方面的內(nèi)容。很顯然，如果說稅法調(diào)整是站在國家的立場，以防止上市公司利用關(guān)聯(lián)交易少計(jì)利潤、逃避稅收為目標(biāo)的監(jiān)管，那么，特別會計(jì)處理則是站在投資者的立場，以防止上市公司利用關(guān)聯(lián)交易多計(jì)利潤、粉飾盈余為目標(biāo)的監(jiān)管。

（三）充分和嚴(yán)格的信息披露

關(guān)聯(lián)交易的披露一直是證券市場信息披露制度建設(shè)的重點(diǎn)內(nèi)容，在實(shí)行強(qiáng)制性信息披露制度的模式下，法律法規(guī)對關(guān)聯(lián)方關(guān)系及交易的披露應(yīng)該作出詳細(xì)的規(guī)定。目前，我國已經(jīng)頒布的涉及關(guān)聯(lián)交易信息披露的法規(guī)有《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則——關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的披露》、《公開發(fā)行證券公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》、《股票上市規(guī)則》、《公司章程指引》等，這些規(guī)范對如何界定關(guān)聯(lián)方關(guān)系、關(guān)聯(lián)交易的披露內(nèi)容、格式和方式等都作了明確的規(guī)定。

但是，從我國證券市場現(xiàn)實(shí)情況看，上市公司關(guān)聯(lián)交易披露還存在嚴(yán)重的問題。深圳證券交易所在2002年上市公司報(bào)告事后審查中發(fā)現(xiàn)，不少公司在關(guān)聯(lián)方關(guān)系、交易形式、定價原則等方面常常出現(xiàn)不披露、少披露、披露不完整問題；對關(guān)聯(lián)交易的必要性、關(guān)聯(lián)交易對公司的影口向等問題幾乎難見分析；只披露與大股東的交易，遺漏與大股東的子公司的交易；只披露銷售、采購事項(xiàng)，不披露資金占用、合作投資、資產(chǎn)租賃事項(xiàng)；掩蓋上市公司采購與銷售兩頭嚴(yán)重依賴集團(tuán)、全體股東公共資產(chǎn)被大股東無償占用的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)；等等。

值得注意的是，隨著信息技術(shù)的飛速發(fā)展，上市公司信息包括關(guān)聯(lián)交易信息的網(wǎng)上披露已成為趨勢。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，上市公司定期報(bào)告的全文、重大關(guān)聯(lián)性資產(chǎn)重組的公告及有關(guān)財(cái)務(wù)顧問報(bào)告、法律意見書及資產(chǎn)評估報(bào)告等必須在指定的國際互聯(lián)網(wǎng)站公布。上市公司網(wǎng)上信息披露打破了指定報(bào)刊信息披露的版面限制和出版時間的限制，使披露的信息更加詳細(xì)、全面、充分和快速，將有助于投資者及時迅速地掌握公司的相關(guān)信息包括重大的關(guān)聯(lián)交易信息，以便作出正確的投資判斷。

（四）重視獨(dú)立董事的意見

獨(dú)立董事起源于20世紀(jì)40年代美國的外部董事（outsidedirector）或非執(zhí)行董事（non-executive director），當(dāng)時的主要目的是防止內(nèi)部董事與經(jīng)理人員相勾結(jié)形成“內(nèi)部人控制”而損害其他股東權(quán)益，主要職責(zé)是增強(qiáng)董事會決策的獨(dú)立性，保證公司與關(guān)聯(lián)方的交易能按照獨(dú)立企業(yè)之間的公平交易進(jìn)行。真正的獨(dú)立董事制度是在20世紀(jì)60年代后逐漸形成的，并于80年代以后在美英等國盛行開來。20世紀(jì)80年代，國際上幾家知名大型公司相繼倒閉的事例，說明盡管增加了外部董事的數(shù)量和強(qiáng)化了公司外部董事的職責(zé)，其公司治理結(jié)構(gòu)仍然存在明顯缺陷。股東主義至上的公司治理理念與公司治理結(jié)構(gòu)，與股東所承擔(dān)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)并不相符；股東的自利思想和負(fù)有限責(zé)任的公司制度，使股東及其股東主導(dǎo)的公司董事會有可能漠視公司其他參與者的利益?？茖W(xué)和完善的公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)有非股東的代表出任公司董事會董事，這樣既能保護(hù)廣大中小股東利益，又能保護(hù)公司其他投資者利益，確保公司股東和經(jīng)理人員能履行相應(yīng)的社會責(zé)任，制止董事和經(jīng)理人員的不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易行為。至此，真正意義上的獨(dú)立董事才應(yīng)運(yùn)而生。

我國上市公司大多數(shù)是由國有企業(yè)改制而來，由于管理體制等各方面的原因，歷來存在著非常嚴(yán)重的企業(yè)“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。“內(nèi)部人控制”的結(jié)果，導(dǎo)致管理層獨(dú)攬大權(quán)，董事會形同虛設(shè)，公司的權(quán)力結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，關(guān)聯(lián)交易盛行，侵犯中小股東和其他投資者利益的行為時有發(fā)生。因此，在我國上市公司的董事會中引入獨(dú)立董事制度，就關(guān)聯(lián)交易行為發(fā)表其獨(dú)立意見，對打破董事會由“內(nèi)部人”控制的局面，防范不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易，是十分必要和具有現(xiàn)實(shí)意義的。中國證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》第5條規(guī)定：獨(dú)立董事除應(yīng)當(dāng)具有公司法和其他相關(guān)法律、法規(guī)賦予董事的職權(quán)外，上市公司還應(yīng)當(dāng)賦予其以下特別職權(quán)：重大關(guān)聯(lián)交易應(yīng)由獨(dú)立董事認(rèn)可后，提交董事會討論；獨(dú)立董事作出判斷前，可以聘請中介機(jī)構(gòu)出具獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問報(bào)告，作為其判斷的依據(jù)。滬深交易所的《股票上市規(guī)則》也規(guī)定，上市公司擬與其關(guān)聯(lián)人達(dá)成的關(guān)聯(lián)交易總額超過 3 000萬元或高于上市公司最近經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)5%以上的，上市公司董事會應(yīng)當(dāng)聘請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問就該關(guān)聯(lián)交易對全體股東是否公平、合理發(fā)表意見，并說明理由、主要假設(shè)及考慮因素。無疑，上述規(guī)定的出臺，對加強(qiáng)上市公司關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管起到了積極的推動作用。

但也應(yīng)該看到，我國上市公司實(shí)行獨(dú)立董事制度還剛起步，充分發(fā)揮獨(dú)立董事作用的社會、經(jīng)濟(jì)、法律環(huán)境還不夠成熟，主要表現(xiàn)在：人力資本市場尚沒有完全建立，人力資源的價值難以充分體現(xiàn)，使得獨(dú)立董事制度缺乏激勵的基礎(chǔ)；個人信用制度也沒有完全建立起來，獨(dú)立董事所作出的決策很容易失去信用保證；上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中三分之二的股份不流通并且股權(quán)過于集中，使占絕對控股的大股東與中小股東并沒有處在同一個利益平臺上，獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)制約了獨(dú)立董事發(fā)言的機(jī)會和權(quán)力；專家學(xué)者型的獨(dú)立董事一方面事務(wù)纏身，另一方面缺乏現(xiàn)代公司經(jīng)營管理的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，“獨(dú)立”意見的權(quán)威性受到質(zhì)疑；等等。

（五）建立股東派生訴訟制度

當(dāng)大股東或董事、高級管理人員利用關(guān)聯(lián)交易侵犯了公司和其他非關(guān)聯(lián)股東的利益時，一種有效地維護(hù)其權(quán)益的辦法就是提起股東派生訴訟。所謂股東派生訴訟制度，是指當(dāng)公司利益受到損害并進(jìn)而損害到公司股東和其他參與者利益，而應(yīng)該代表公司行使訴權(quán)的公司機(jī)關(guān)拒絕或怠于行使訴訟權(quán)利時，公司股東可以代表公司向法院提起訴訟的法律制度。它起源于英美國家，開始只針對公司董事會的不當(dāng)行為，后來適用范圍逐漸擴(kuò)大到所有對公司施加了損害的主體，包括高級管理人員、監(jiān)事會和公司外部的人員與機(jī)構(gòu)等。只要公司不愿或怠于向這些施害者提起訴訟，股東都有代表公司進(jìn)行訴訟的權(quán)利。

股東派生訴訟制度的目的是建立一種機(jī)制，為公司股東尤其是為中小股東主持正義，禁止公司董事、高級管理人員、大股東及其關(guān)聯(lián)人員濫用公司權(quán)利，其中最為重要的是禁止董事、監(jiān)事和高級管理人員利用關(guān)聯(lián)交易損害公司及非關(guān)聯(lián)投資者的利益，同時也是監(jiān)督上述各方履行誠信義務(wù)的一種有效手段。目前，我國的法律制度中只有直接訴訟的規(guī)定，還沒有股東派生訴訟的規(guī)定。這就意味著，當(dāng)大股東、董事或高級管理人員利用關(guān)聯(lián)交易侵占公司財(cái)產(chǎn)等侵權(quán)事件發(fā)生時，現(xiàn)有的法律和訴訟制度對中小股東或非關(guān)聯(lián)投資者的保護(hù)是明顯滯后的。在目前我國的法律環(huán)境下，關(guān)聯(lián)交易在多數(shù)情況下是不會明顯違反法律的，但對非關(guān)聯(lián)投資者顯失公正的交易，即使能成功立案，往往也會因?yàn)闆]有適用的條款而使得非關(guān)聯(lián)方難以獲得勝訴。

鑒于以上情況，我們認(rèn)為當(dāng)前我國迫切需要建立起適合我國國情的股東派生訴訟制度，并以此作為加強(qiáng)關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管的又一重要手段。在構(gòu)建我國股東派生訴訟法律制度時，應(yīng)充分結(jié)合我國上市公司的特殊情況，例如，應(yīng)充分考慮我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)和證券市場投資者的特點(diǎn)，如機(jī)構(gòu)投資者相對較少、散戶居多、機(jī)構(gòu)投資者大多持有非流通股等，為確保訴訟的代表性，法律可規(guī)定原告股東的持股比例應(yīng)不低于一個特定的比例（如不低于1%）；應(yīng)考慮將控股股東、董事、監(jiān)事、經(jīng)理及其他高級管理人員一同列人被告行列，以最大限度地維護(hù)公司、少數(shù)股東和其他投資者的利益。

參考文獻(xiàn)

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第四篇：上市公司關(guān)聯(lián)交易問題探討

上市公司關(guān)聯(lián)交易問題探討

摘要：在我國，上市公司之間存在著大量的關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)交易本質(zhì)上來講對企業(yè)有著積極的作用，但由于我國的市場經(jīng)濟(jì)還處在初級階段，許多的制度并不是很完善，由此導(dǎo)致許多上市公司之間利用關(guān)聯(lián)交易來進(jìn)行違反規(guī)定的會計(jì)處理，并且這種情況經(jīng)常發(fā)生。本文首先探討關(guān)聯(lián)方交易的正負(fù)面的作用機(jī)理，接著深入分析關(guān)聯(lián)方交易中存在的問題并提出相應(yīng)的解決對策，對我國上市公司關(guān)聯(lián)方交易的規(guī)范，資本市場會計(jì)信息質(zhì)量的提高有著很重要的參考價值。

關(guān)鍵詞：上市公司;作用機(jī)理;披露問題;關(guān)聯(lián)方交易

關(guān)聯(lián)方交易簡稱為關(guān)聯(lián)交易，主要指關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生資源或者義務(wù)轉(zhuǎn)移的相關(guān)事項(xiàng)，且不管其是否收入價款。這從理論上來看是屬于中性經(jīng)濟(jì)范疇，也就是說它不是單純的市場行為，也不是內(nèi)幕交易。它的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義主要體現(xiàn)在：有利于將集團(tuán)內(nèi)部的市場資源充分利用，將交易成本相應(yīng)的降低，提高公司資本的營運(yùn)能力和營運(yùn)效率。但在實(shí)際情況中，上市公司在與集團(tuán)公司進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易時很容易成為調(diào)節(jié)利潤、避稅甚至個別部門個人謀利的手段。伴隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，上市公司數(shù)量不斷增多，關(guān)聯(lián)交易成為我國資本市場活動中一種常見的現(xiàn)象，這不僅促進(jìn)了我國上市公司的發(fā)展，同時也帶來了不少的負(fù)面影響。

任何事物都具有兩面性，關(guān)聯(lián)方交易是一把雙刃劍，用好了可以降低交易成本，提高公司的運(yùn)營效率，使企業(yè)集團(tuán)利益最大化。但如果用不好，就可能成為企業(yè)操縱利潤的工具，這將會損害投資者的利益。

一、關(guān)聯(lián)交易的作用機(jī)理分析

(1)關(guān)聯(lián)方交易的正面作用

1、有利于節(jié)約交易費(fèi)用。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)中認(rèn)為交易費(fèi)用是進(jìn)行交易的雙方為了得到比較準(zhǔn)確的市場信息，使得雙方的交易能夠在正常理想的狀態(tài)下進(jìn)行而多付的成本，這其中包括相關(guān)信息的搜集、交易的談判、合作監(jiān)督等等在整個交易過程中需要付出的成本，再由于外部市場存在著不確定性，又進(jìn)一步的增加了交易的費(fèi)用。由于關(guān)聯(lián)方交易通常是在兩個比較了解的企業(yè)間進(jìn)行的，雙方已經(jīng)比較信任，因此之間的交易過程能夠比較有效的進(jìn)行，之間的交易成本等等能夠有效的降低。使企業(yè)間的合作達(dá)到最優(yōu)。

2、有利于及時調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高公司的營運(yùn)效率，獲取可觀的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。在企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部，各個企業(yè)之間是相互聯(lián)系的，他們之間存在著共同的利益紐帶，在日?？梢酝ㄟ^關(guān)聯(lián)交易來實(shí)現(xiàn)集團(tuán)資源的優(yōu)化配置，與此同時，企業(yè)之間可以通過分工合作來實(shí)現(xiàn)單個企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，為企業(yè)帶來整體的利益最大化，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

3、有利于轉(zhuǎn)移經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，避開競爭以及競爭可能帶來的損失。在市場經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，企業(yè)經(jīng)營過程中是效益與風(fēng)險(xiǎn)并存的，任何因素比如環(huán)境、價格、市場等等都可能成為企業(yè)在經(jīng)營過程中的風(fēng)險(xiǎn)因素。為了盡可能的將這些可能帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)避免掉，關(guān)聯(lián)方的各個主體之間可以通過制定一些政策來將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。

(2)關(guān)聯(lián)交易負(fù)面影響

關(guān)聯(lián)方交易如果偏離市場中公平交易的原則，就很有可能成為侵害廣大投資者以及其他有關(guān)利益方以達(dá)到其特殊目的的手段。

1、關(guān)聯(lián)交易使上市公司失去“自主”能力。企業(yè)在發(fā)展的過程中需要保持競爭過程的獨(dú)立自主，在企業(yè)的各種經(jīng)營活動當(dāng)中，引入市場機(jī)制也是必要的。然而在目前的上市公司關(guān)聯(lián)交易中，企業(yè)過多的依靠關(guān)聯(lián)方，這樣就使得上市的企業(yè)競爭力不足，慢慢的失去競爭的意識。關(guān)聯(lián)交易可以加強(qiáng)上市公司和關(guān)聯(lián)方之間的聯(lián)系，但關(guān)聯(lián)方平時的經(jīng)營情況可能對上市公司的經(jīng)營和盈利起到很大的影響，使得上市公司難以獨(dú)立發(fā)展，難以在未來可持續(xù)的發(fā)展。

2、造成資源不良配置。會計(jì)信息的可靠性與否直接關(guān)系到信息使用者對企業(yè)經(jīng)營的判斷和決策。如果有許多不正常的關(guān)聯(lián)方交易，那么資源就會在關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行不正常的轉(zhuǎn)移，由此產(chǎn)生的會計(jì)信息都是不真實(shí)的。在這種情況下，投資者無法正常的對企業(yè)的經(jīng)營情況作出合理的判斷，難以作出正確的決策，就會引發(fā)社會資源不能正確的配置，更甚者則出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。業(yè)績本來不錯的企業(yè)可能因?yàn)橄鄬Φ牟缓枚ネ顿Y者。

3、容易損害中小股東利益。如果關(guān)聯(lián)交易不能正常合法進(jìn)行，那么最容易受到傷害的便是企業(yè)的中小股東，控股股東為了自己的利益作出損害中小股東的行為。

4、造成國家的稅收流失。關(guān)聯(lián)方企業(yè)的各方假如所在的地區(qū)、行業(yè)、所有制形式不同的公司，那么他們使用的稅法和享受的一些稅收優(yōu)惠就不一樣，那么關(guān)聯(lián)方之間就很有可能把一些利潤轉(zhuǎn)移到稅收負(fù)擔(dān)比較小的企業(yè)上，這樣就變相的導(dǎo)致了國家稅收的流失。

5、關(guān)聯(lián)交易成為上市公司配合不法機(jī)構(gòu)二級市場炒作的重要工具。由于我們國家證券市場發(fā)展比較晚，在監(jiān)管等方面仍然有許多需要慢慢改進(jìn)的地方，一些法律上監(jiān)管的漏洞就容易被一些不法機(jī)構(gòu)利用來獲取利益。在二級市場上，他們可能故意給投資者營造一些好的預(yù)期，配合著不法機(jī)構(gòu)順利完成“出貨”，特別在我國二級市場經(jīng)常有上市公司和關(guān)聯(lián)方各種形式的重組，給外界造成一種假象利好。

二、我國上市公司關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的原因

(1)體制轉(zhuǎn)軌因素

我國現(xiàn)在大部分上市公司都是由最早的國企改制成的，原來的國有企業(yè)把它的好的資產(chǎn)單獨(dú)剝離出來上市，原有企業(yè)成為母公司，這樣的話，母公司與上市公司之間就必然有著關(guān)聯(lián)性，他們之間的交易很多時候都不是公允的。這是當(dāng)初企業(yè)轉(zhuǎn)制時留下的問題，他們之間的關(guān)系是必然存在的，因此說體制轉(zhuǎn)軌因素是影響關(guān)聯(lián)交易的一個很重要因素。

(2)證券制度因素

我國的證券市場制度在剛開始時是審批制，證券的相關(guān)管理部門為了促進(jìn)相關(guān)政策實(shí)施，把股票的發(fā)行規(guī)模分割給了各個政府部門，接著地方的政府為了促進(jìn)本地的企業(yè)去上市而進(jìn)行人為的操作，這就造成了上市公司的股本比較小，造成企業(yè)為了上市選擇“主體上市、原有企業(yè)作為母公司”的模式，這種模式又必然造成上市公司與原有企業(yè)之間存在關(guān)聯(lián)，使上市公司對母公司產(chǎn)生很大的依賴，因此上市公司為了保證能夠進(jìn)行正常的經(jīng)營不得不與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易。

(3)法律監(jiān)管因素

在現(xiàn)階段，我國對關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管的法律主要是集中在相關(guān)部委制定的會計(jì)準(zhǔn)則以及有關(guān)行業(yè)的相關(guān)規(guī)定等，通過分析這一些的法律法規(guī)可以看出來相關(guān)的監(jiān)督的法律地位不是很高，很難對關(guān)聯(lián)交易的雙方以及不法機(jī)構(gòu)構(gòu)成震懾，與此同時，一些監(jiān)管規(guī)范也僅僅是規(guī)定關(guān)聯(lián)交易如何進(jìn)行會計(jì)處理，對于其違反規(guī)定怎么處罰沒有明確的規(guī)定，這樣的監(jiān)管效果并不是十分理想。

三、規(guī)范上市公司關(guān)聯(lián)交易的對策

要防止不公平的關(guān)聯(lián)方交易就應(yīng)完善對關(guān)聯(lián)方交易披露的規(guī)范。具體可從法律法規(guī)、關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生根源、注冊會計(jì)師和監(jiān)管部門以及公司的內(nèi)部控制等幾個方面，來探討完善關(guān)聯(lián)方交易的對策。

(1)完善關(guān)聯(lián)方交易披露的法律法規(guī)制度

從我國證券市場的實(shí)際情況出發(fā)，在關(guān)聯(lián)方交易的信息披露方面，我國現(xiàn)行的會計(jì)準(zhǔn)則可以做出以下一些改進(jìn)①披露關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)方交易對各企業(yè)的當(dāng)期業(yè)績及財(cái)務(wù)狀況的影響。在關(guān)聯(lián)方交易過程中，其各種業(yè)務(wù)往來對于企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況都可能產(chǎn)生一定影響，因此應(yīng)當(dāng)對這些影響予以披露，給投資者提供全面有效的會計(jì)信息。②制定關(guān)聯(lián)方交易的定價政策及定價方法。定價政策是關(guān)聯(lián)方交易信息披露中的關(guān)鍵部分，是投資者判斷關(guān)聯(lián)交易是正當(dāng)?shù)倪€是非正當(dāng)?shù)闹匾疽罁?jù)，應(yīng)當(dāng)在準(zhǔn)則中規(guī)定定價政策的披露規(guī)定，保證投資者對于定價政策的知情權(quán)。

(2)減少關(guān)聯(lián)企業(yè)關(guān)系

企業(yè)在進(jìn)行改組上市的過程當(dāng)中，盡可能的規(guī)范消除上市公司與母公司之間天然的關(guān)聯(lián)關(guān)系，使得上市公司能夠獨(dú)立自主，不再受母公司的控制而難以獨(dú)立。

(3)發(fā)揮注冊會計(jì)師審計(jì)的作用

重大關(guān)聯(lián)方關(guān)系及交易是指對企業(yè)的財(cái)務(wù)管理和經(jīng)營業(yè)績等方面產(chǎn)生重大影響的關(guān)聯(lián)方關(guān)系和交易，由于其對企業(yè)相關(guān)股東的權(quán)益可能造成重要影響，因此必須加強(qiáng)其審計(jì)和監(jiān)督力度，充分發(fā)揮注冊會計(jì)師的職能作用。

(4)加強(qiáng)對關(guān)聯(lián)方交易信息披露的監(jiān)管

加強(qiáng)對關(guān)聯(lián)方交易信息披露的監(jiān)管也是規(guī)范關(guān)聯(lián)方交易披露的一個重要方面。在證監(jiān)會監(jiān)管與交易所監(jiān)管之間，總體上應(yīng)堅(jiān)持兩者并重的原則。

1、加強(qiáng)證監(jiān)會對關(guān)聯(lián)方交易披露的監(jiān)管。首先，證監(jiān)會可以制訂一系列關(guān)于關(guān)聯(lián)交易的信息披露有關(guān)的內(nèi)容準(zhǔn)則等，強(qiáng)調(diào)其披露的信息易于投資者理解。其次，加大對上市公司關(guān)聯(lián)交易披露的監(jiān)督，可以考慮建立一些專門的針對此的監(jiān)督制度部門，專查違規(guī)的關(guān)聯(lián)方交易。

2、進(jìn)一步發(fā)揮交易所對關(guān)聯(lián)方交易披露的監(jiān)督作用。在現(xiàn)階段，我國的證券法客觀上以及賦予了交易所監(jiān)管權(quán)、規(guī)則制定權(quán)等權(quán)利，但由于其權(quán)利有限，對一些違規(guī)的關(guān)聯(lián)方頂多只能進(jìn)行公開披露譴責(zé)，與巨大的利益相對比，處罰顯得太清，不能起到震懾的作用。加大交易所的權(quán)利，給予其加大處罰的權(quán)利，才能更好的進(jìn)行監(jiān)管。

(5)完善上市公司內(nèi)部控制

一方面，要不斷完善各種內(nèi)部控制制度，并加強(qiáng)執(zhí)行力度，是財(cái)務(wù)得到規(guī)范，另一方面，要加強(qiáng)上市公司監(jiān)事的財(cái)務(wù)監(jiān)察權(quán)，督促上市公司聘任獨(dú)立的第三方監(jiān)事，同時加強(qiáng)財(cái)務(wù)專業(yè)人員的數(shù)量，設(shè)置獨(dú)立董事制度。為了避免上市公司利用關(guān)聯(lián)方關(guān)系進(jìn)行內(nèi)幕交易，應(yīng)對上市公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理化設(shè)計(jì)，如在董事會中設(shè)置中小股東代表，監(jiān)督大股東企業(yè)行為;完善上市公司獨(dú)立董事制度，提高獨(dú)立董事的獨(dú)立性，保護(hù)中小投資者利益。

此外，要全方位進(jìn)行道德建設(shè)和誠信教育。在市場經(jīng)濟(jì)條件下強(qiáng)調(diào)道德建設(shè)和誠信教育尤為重要，當(dāng)巨大的經(jīng)濟(jì)利益與嚴(yán)肅的道德規(guī)范相碰撞時，潛移默化的誠信教育能使道德發(fā)揮效能?？梢酝ㄟ^對上市公司的高管人員、會計(jì)人員和注冊會計(jì)師進(jìn)行誠信教育，同時，使市場各參與者都弘揚(yáng)誠信為本，操守為重的道德風(fēng)范，才能使制度、規(guī)范得以落到實(shí)處，才能防范不規(guī)范的關(guān)聯(lián)交易行為發(fā)生。

四、結(jié)束語

關(guān)聯(lián)方交易是一把雙刃劍，一方面關(guān)聯(lián)方交易是實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的一種好方法;另一方面，關(guān)聯(lián)方交易如果不能被正當(dāng)?shù)氖褂?，則會帶來很大的負(fù)面影響，因此，必須對其披露問題進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范，促使其為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出更加重要貢獻(xiàn)。我們可以借鑒國外關(guān)聯(lián)方交易方面的準(zhǔn)則，然后結(jié)合中國的具體國情，使關(guān)聯(lián)方交易真正發(fā)揮其公允的一面，為市場經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

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第五篇：上市公司關(guān)聯(lián)交易及其對公司價值的影響(精)（寫寫幫推薦）

上市公司關(guān)聯(lián)交易及其對公司價值的影響 引言

我國資本市場上誠信度的缺失嚴(yán)重影響了資本市場的進(jìn)一步發(fā)展,此種現(xiàn)象的制度根源在丁?我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的重大缺陷。其中,控股大股東對上

市公司和中小投資者利益的侵害是社會各界關(guān)注的重點(diǎn),關(guān)聯(lián)交易則被看作是大股東進(jìn)行其剝奪行為的常見手段。本文擬從量化的角度來研究我國上市公司的關(guān)聯(lián)交易問題,重點(diǎn)回答以下幾個問題:上市公司的關(guān)聯(lián)交易的總體分布情況如何?什么樣的公司最容易發(fā)生關(guān)聯(lián)交易?這些關(guān)聯(lián)交易對公司市場價值的影響如何?投資者是否能事先預(yù)期到這種影響?

一、相關(guān)文獻(xiàn)回顧和說明

關(guān)聯(lián)交易是指某一公司或其附屬公司與該公司存在直接或間接利害關(guān)系的 關(guān)聯(lián)方之間所進(jìn)行的交易。Gordon,Henry,Palia(2004將關(guān)聯(lián)交易定義為在 公司和其關(guān)聯(lián)方之間的復(fù)雜的商業(yè)交易。這個關(guān)聯(lián)方包括:執(zhí)行或者非執(zhí)行董 事、主要的大股東或者投資者、子公司或者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)伙伴,各方的家族 成員、公司所擁有的子公司或者所附屬的商業(yè)集團(tuán)等。Cheung,Rau, St O uraiti S(2004在他們的研究中,將關(guān)聯(lián)交易分為3個種類:第一類是可能 引起剝奪行為的交易,包括:上市公司和關(guān)聯(lián)方之間的資產(chǎn)收購和銷售、商品 服務(wù)的交易、股權(quán)交易、現(xiàn)金支付和借貸等行為;第二類是有可能有利于上市 公司的交易(接受現(xiàn)金和關(guān)系津貼;第三類是出于經(jīng)營戰(zhàn)略所進(jìn)行的交易(接管 收購等。

有關(guān)關(guān)聯(lián)交易對公司價值的影響存在兩個相反的觀點(diǎn):利益沖突理論和有效交易理論。利益沖突理論認(rèn)為關(guān)聯(lián)交易使得擁有控制權(quán)的大股東或者管理層的行為難以得到監(jiān)管,當(dāng)公司治理機(jī)制較弱時,關(guān)聯(lián)交易將會十分普遍,公司股票的回報(bào)率將會更低。而有效交易理論則認(rèn)為,關(guān)聯(lián)交易減少了交易的搜尋和履約成本,能有效地滿足公司的基本經(jīng)濟(jì)需要。如果關(guān)聯(lián)交易是有效的交易,則無須加強(qiáng)監(jiān)管,關(guān)聯(lián)交易和公司治理強(qiáng)度之間沒有什么關(guān)系,對投資者沒有什么壞的影響。Cheung, Rau, Stouraitis,(2004以香港的上市公司為樣本, 以1998-2000年間上市公司和其控股股東和董事之間的375個關(guān)聯(lián)交易為研究對象,研究了關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生及其對公司價值的影響,結(jié)論證實(shí)了在香港市場上“經(jīng)營型隧道行為”的存在,揭露了控股股東對中小股東剝奪的機(jī)制。

在實(shí)踐當(dāng)中,關(guān)聯(lián)交易發(fā)生的范圍和動機(jī)與其所在的經(jīng)濟(jì)體中特定的法律制度密切相關(guān)?？鐕?、母子公司及總分公司中的關(guān)聯(lián)交易主要用于節(jié)約交易成本和合理避稅,而在亞洲的一些家族企業(yè)和國有企業(yè)中,關(guān)聯(lián)交易常被用作在母公司與子公司之間轉(zhuǎn)移利潤或盈余操縱的重要手段。在西方發(fā)達(dá)資本市場中,關(guān)聯(lián)交易也廣泛存在,Gordon, Henry, Palia(2004在他們的研究樣本中發(fā)現(xiàn)2000、2001兩年間美國上市公司的關(guān)聯(lián)交易廣泛存在,80%的公司披露出至少涉及到一種關(guān)聯(lián)交易,其中有10%的公司中至少有10個以上的關(guān)聯(lián)交易。

在我國資本市場上關(guān)聯(lián)交易比較盛行,在以往的相關(guān)研究中常見的觀點(diǎn)有: 我國上市公司關(guān)聯(lián)交易廣泛存在;關(guān)聯(lián)交易的制度根源是上市公司與其母公司在企業(yè)改制中所形成的企業(yè)集團(tuán)制;關(guān)聯(lián)交易的主要方式有:資產(chǎn)或者股權(quán)交易、產(chǎn)品服務(wù)的購銷行為、債務(wù)重組、擔(dān)保借款等;關(guān)聯(lián)交易中存在的主要問題是:交易對價不等所造成的公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的失真和對小股東利益的侵害;關(guān)聯(lián)交易的動機(jī)是控股大股東的圈錢和轉(zhuǎn)移利潤的需要等;(高山,2004;錢顏文、姚波、吳政,2004;王宛秋,2004;林麗、郭桂花,2004。文獻(xiàn)數(shù)量雖然較多,但基本仍處于對關(guān)聯(lián)交易的現(xiàn)狀描述和對策研究階段,尚未達(dá)到精確量化的理論深度,故本文擬通過實(shí)證研究的方法來研究我國上市公司的關(guān)聯(lián)交易問題。

二、對關(guān)聯(lián)交易樣本及其處理的說明(一對關(guān)聯(lián)交易的說明

根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》(2001年修訂本和《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》(2001年修訂本的規(guī)定,上市公司關(guān)聯(lián)交易是指上市公司及其控股子公司與關(guān)聯(lián)人之間所發(fā)生的轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的事項(xiàng)。上市公司關(guān)聯(lián)交易包括但不限子下列事項(xiàng):購買或銷售商品、購買或銷售除商品以外的其他資產(chǎn)、提供或接受勞務(wù)、代理、租賃、提供資金(包括現(xiàn)金或?qū)嵨镄问?、?dān)保、管理方面的合同、研究與開發(fā)項(xiàng)目的轉(zhuǎn)移、許可協(xié)議、贈與、債務(wù)重組、非貨幣性交易、關(guān)聯(lián)雙方共同投資、交易所認(rèn)為應(yīng)當(dāng)屬于關(guān)聯(lián)交易的其他事項(xiàng)。

通過對上市公司公開信息披露情況的考察,發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易的披露有兩種形 式:年報(bào)和臨時公告。一些重大關(guān)聯(lián)交易要求在達(dá)成協(xié)議后的幾日即以臨時公 告的形式予以披露,但是還有相當(dāng)一部分關(guān)聯(lián)交易(如:300萬元以下小額交易、持續(xù)性供銷、服務(wù)合同、關(guān)聯(lián)方的資金往來情況等在公司年報(bào)中才能得到全面 的披露,常見于年報(bào)中的董事會報(bào)告、監(jiān)事會報(bào)告和重大事項(xiàng)說明部分。從關(guān)聯(lián)交易的實(shí)際發(fā)生之日起,市場早已獲得相關(guān)信息并作出反應(yīng),所以年報(bào)中所披露的關(guān)聯(lián)交易信息具有時滯性。為了保證研究結(jié)果的準(zhǔn)確性,本文研究的關(guān)聯(lián)交易是指臨時公告中所披露的重大交易事項(xiàng),并非所有的關(guān)聯(lián)交易。根據(jù)關(guān)聯(lián)交易的性質(zhì)以及事件的發(fā)生頻率,本文對關(guān)聯(lián)交易的分類如下:第一類:購買母公司的股權(quán)或者資產(chǎn);第二類:出售資產(chǎn)給母公司;第三類:與母公司進(jìn)行資產(chǎn)置換;第四類:和母公司之間有商品、服務(wù)、租賃、委托管理、資金往來等行為;第五類:與子公司及其他關(guān)聯(lián)方之間的交易。此處的關(guān)聯(lián)方是指與上市公司沒有股權(quán)從屬關(guān)系,但與公司的董事、高管層人員有重疊現(xiàn)象或者有親屬關(guān)系。

(二樣本選取和數(shù)據(jù)采源

1.關(guān)聯(lián)交易事件的選取

由于工作量的關(guān)系,本文僅選取上海股票交易市場上的全部上市公司為樣本,考慮到數(shù)據(jù)的最新性和可得性,選取的時間窗口為2004年會計(jì),即考察樣本公司在2004年會計(jì)內(nèi)發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的情況。

在具體的處理當(dāng)中,考慮到財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的不同,刪去了7家金融類公司樣本。由于風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)擬合中涉及到公司在2003年6月以后的交易數(shù)據(jù),考慮到數(shù)據(jù)的可得性,刪去了在2003年6月份以后上市的公司。最后一些缺乏部分?jǐn)?shù)據(jù)的公司也不能計(jì)入樣本集內(nèi),所以最后確定的公司樣本共有680個,其中有效的關(guān)聯(lián)交易的事件為136次。

2.數(shù)據(jù)的來源和處理

關(guān)聯(lián)交易臨時公告的內(nèi)容和日期均來自于上海證券交易所網(wǎng)頁中有關(guān)上市公司的公告資料部分,同一家上市公司在研究期內(nèi)多次發(fā)生關(guān)聯(lián)交易時,計(jì)人不同的關(guān)聯(lián)交易事件樣本。在公司的關(guān)聯(lián)交易影響因素的研究中,公司財(cái)務(wù)和治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)的時間點(diǎn)為2003年末的數(shù)據(jù)。上市公司的交易數(shù)據(jù)、公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)均來自“國泰安”數(shù)據(jù)庫,所有的數(shù)據(jù)處理和運(yùn)算過程均是采用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件來完成的。

3.研究方法簡述

這部分將采用事件研究法,即以重大關(guān)聯(lián)交易的消息宣布日作為基準(zhǔn)日, 利用市場模型法(超額收益率法來計(jì)算公司股價在此前后的超額收益率情況,以此來分析關(guān)聯(lián)交易對公司股價的影響。市場模型法在以往的文獻(xiàn)中已有較多地介紹,故本文在此不再贅述其具體的計(jì)算原理。

在研究模型中有關(guān)參數(shù)的選擇如下:在擬合股票風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)B時所采用的“潔凈期”為關(guān)聯(lián)交易發(fā)生日的前半年,即{-180,-1},無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)率選用2002年發(fā)行的五年期國債的回報(bào)率,即年利率為2.74%,折算成日回報(bào)率為0.0076%,月回報(bào)率為

0.2283%。為了全面考察關(guān)聯(lián)交易對公司價值的影響,分別采用短期和長期研究法。在短期研究中,研究的是日超額收益率,時間窗口為day=(-10, 10;而在長期研究中,計(jì)算的是月超額收益率,時間窗口為month=(-6, 6。在涉及到市場收益率時是利用上證綜指數(shù)來進(jìn)行計(jì)算的。

三、實(shí)證結(jié)果及分析(一關(guān)聯(lián)交易的描述統(tǒng)計(jì)

為了對樣本公司的關(guān)聯(lián)交易情況及公司特征進(jìn)行一個總體的了解,本文針對不同的樣本組合進(jìn)行一個總體描述性分析,各項(xiàng)指標(biāo)的均值結(jié)果如表1所示。

從表1中可以看出,所研究的樣本公司一共有680家,其中發(fā)生重大關(guān)聯(lián)交易的公司共有136家,比率為20%。如果考慮到?jīng)]有計(jì)人統(tǒng)計(jì)的大量中小型關(guān)聯(lián)交易,還有那些因?yàn)閿?shù)據(jù)缺乏而舍棄的樣本,發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的公司比率應(yīng)遠(yuǎn)大于20%。而在上述149個關(guān)聯(lián)交易事件中共有137個是與母公司所進(jìn)行的

交易,占總關(guān)聯(lián)交易的91.95%。由此可知,我國上市公司中的關(guān)聯(lián)交易是廣泛 存在的,并且主要是與其母公司所進(jìn)行的關(guān)聯(lián)交易。

就關(guān)聯(lián)交易的類型來看,第1組(購買母公司資產(chǎn)的交易次數(shù)最多,這些樣本公司普遍規(guī)模較大,第一大股東持股比率較高;其次是第4組(和母公司進(jìn)行商品和服務(wù)購銷交易、租賃、委托管理、資金往來等行為中的交易次數(shù)較多,其他三組(出售資產(chǎn)給母公司、和母公司進(jìn)行資產(chǎn)置換、與子公司或其他關(guān)聯(lián)方

進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易中的關(guān)聯(lián)交易次數(shù)相對較少。

從發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的公司特征來看:那些規(guī)模大、第一大股東持股比率較高 的公司比較容易發(fā)生關(guān)聯(lián)交易,這說明“一股獨(dú)大”為大股東進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易提 供了可能性;外部董事比例的多少對關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生頻率影響不大,說明外部

董事在公司治理結(jié)構(gòu)中的作用是很有限的;和母公司進(jìn)行資產(chǎn)置換的多是一些 業(yè)績較好的公司,說明此種關(guān)聯(lián)交易可能是母公司進(jìn)行資產(chǎn)輸出的手段之一。(二關(guān)聯(lián)交易的短期市場反應(yīng)研究

本文利用市場模型法(超額收益率法計(jì)算了上述5個樣本組在關(guān)聯(lián)交易日 宣布日的前后10天內(nèi)的累計(jì)超額收益率,并進(jìn)行了顯著性檢驗(yàn),結(jié)果如表2 所示。顯著性檢驗(yàn)是以樣本公司的實(shí)際日收益率和擬合日收益率作為配對組, 利用Wilcoxon符號秩檢驗(yàn)來進(jìn)行的。

由表2可知:就第1組(購買母公司資產(chǎn)來看,該組樣本公司在交易公布 前后10天內(nèi)的累計(jì)超額收益率均為負(fù),而且具有較高的統(tǒng)計(jì)顯著性;就第2組(出售資產(chǎn)給母公司來看,除了關(guān)聯(lián)交易股價表現(xiàn)平穩(wěn),累計(jì)超額收益率并不

顯著;就第3組(和母公司進(jìn)行資產(chǎn)置換來看,在交易公布日的前后10天內(nèi)都 產(chǎn)生了顯著的負(fù)累計(jì)超額收益率,而且數(shù)值較大。就第4組(和母公司進(jìn)行商品 和服務(wù)購銷交易、租賃、委托管理、資金往來等行為來看,在10日內(nèi)沒有產(chǎn) 生顯著的累計(jì)超額收益率。就第5組(與子公司或其他關(guān)聯(lián)方進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易來看,在交易公布日的前10天產(chǎn)生了顯著的正的累計(jì)超額收益率,后10天表現(xiàn)

出了負(fù)的累計(jì)超額收益率,且幅度和統(tǒng)計(jì)顯著性都較高。(三關(guān)聯(lián)交易的長期市場反應(yīng)研究

與上述的短期研究相類似,進(jìn)一步計(jì)算出上述5個樣本組在關(guān)聯(lián)交易日宣 布日的前后6個月內(nèi)的累計(jì)超額收益率,并進(jìn)行了顯著性檢驗(yàn),結(jié)果如表3所示。顯著性檢驗(yàn)是以樣本公司的實(shí)際月收益率和擬合月收益率作為配對組,利

用Wilcoxon符號秩檢驗(yàn)來進(jìn)行的。

由表3可知:就第1組來說,在關(guān)聯(lián)交易公布后的當(dāng)月和以后的6個月內(nèi) 產(chǎn)生了正的累計(jì)超額收益率,幅度和統(tǒng)計(jì)顯著性都較低;就第2組來說,關(guān)聯(lián) 交易公布后股價并未表現(xiàn)出明顯的變化趨勢,前后6個月內(nèi)也并未產(chǎn)生顯著的 累計(jì)超額收益率;就第3組來看,在交易公布當(dāng)月和以后的6個月內(nèi)產(chǎn)生了負(fù) 的累計(jì)超額收益率,幅度和統(tǒng)計(jì)顯著性都較高;就第4組來看,該樣本組在交 易公布月前后的超額收益率持續(xù)為正,交易前后變化不大,而且在后6個月內(nèi) 產(chǎn)生了較低的正的累計(jì)超額收益率;就第5組來看,該樣本組在交易公布前的6個月的累計(jì)超額收益率為負(fù),但顯著性不強(qiáng),而在交易公布后的6個月持續(xù)表現(xiàn)出了正的超額收益率,產(chǎn)生了顯著的累計(jì)超額收益率。

(四關(guān)聯(lián)交易對公司價值影響的研究總結(jié)

1.對公司價值最具破壞力的關(guān)聯(lián)交易是與母公司進(jìn)行資產(chǎn)置換。該樣本組的數(shù)據(jù)表明無論在長短期,公司股價均產(chǎn)生了較大幅度的負(fù)的超額收益率,且具有統(tǒng)計(jì)顯著性,這說明投資者對于此類關(guān)聯(lián)交易反應(yīng)最為負(fù)面。仔細(xì)研究這

類樣本表明,許多交易實(shí)質(zhì)上是母公司以劣質(zhì)資產(chǎn)交換上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),這其中還包括債務(wù)重組的情況,往往是母公司長期占有公司大量資金而無力償還,進(jìn)而用資產(chǎn)抵償債務(wù),在這種情況下,交易的公允性確實(shí)值得懷疑。

至于其他兩類資產(chǎn)交易(購買母公司資產(chǎn)或者出售資產(chǎn)給母公司,其對公司價值有一定的負(fù)面影響,但是影響幅度和統(tǒng)計(jì)顯著性都不是很高,說明在這兩類交易中,既有母公司對上市公司的剝奪型交易,也有對上市公司的利潤包裝型交易,也包括雙方調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的效率型交易。

2.對公司價值影響較為中性的關(guān)聯(lián)交易包括與母公司進(jìn)行商品和服務(wù)購銷交易、租賃、委托管理、資金往來等日常經(jīng)營行為。此樣本組在關(guān)聯(lián)交易宣布前后,市場對其反應(yīng)基本處于中性反應(yīng),均沒有產(chǎn)生顯著的超額收益率,對公司價值的影響較小。需要說明的是,在此類型中母公司占用上市公司資金的情況很多,對公司的經(jīng)營影響也很大。但是這類情況很少出現(xiàn)在臨時公告里,一般是在年報(bào)中進(jìn)行說明,而本文研究的是重大關(guān)聯(lián)交易臨時公告的影響,所以無形中遺漏了許多類似交易,使得本結(jié)論不一定準(zhǔn)確,這也是本文的一個不足之處。

3.對公司價值具有提升作用的關(guān)聯(lián)交易包括與子公司、其他關(guān)聯(lián)方所進(jìn)行的交易。此類樣本組在長短期內(nèi)的市場反應(yīng)都為正,且具有統(tǒng)計(jì)顯著性。因?yàn)樵诖祟惤灰字?上市公司作為控股股東或參與方來說,在進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易時更多考慮的是上市公司自身的利益,所以多屬于效率型交易。

四、小結(jié)

通過上述的實(shí)證分析,可以初步得出以下結(jié)論: 1.我國上市公司關(guān)聯(lián)交易發(fā)生的數(shù)量和比例較多,其中絕大多數(shù)是與其控股母公司所發(fā)生的交易,而其他類型的關(guān)聯(lián)交易只占極少的比例。

2.就發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的公司特征來看,那些規(guī)模大、第一大股東持股比率較高的公司比較容易發(fā)生關(guān)聯(lián)交易。外部董事在公司治理結(jié)構(gòu)中的作用是很有限的。而次要大股東的存在能對大股東剝奪型的關(guān)聯(lián)交易具有一定的制約作用。

3.就關(guān)聯(lián)交易對公司市場價值的影響來看,不同類型的關(guān)聯(lián)交易對公司價值的影響不同:對公司價值最具破壞力的關(guān)聯(lián)交易是與母公司進(jìn)行資產(chǎn)置換;對公司價值影響較為中性的關(guān)聯(lián)交易包括出售資產(chǎn)給母公司、與母公司進(jìn)行商品和服務(wù)購銷交易、與母公司進(jìn)行租賃、委托管理、資金往來等;對公司價值具有提升作用的關(guān)聯(lián)交易包括與子公司、其他關(guān)聯(lián)方所進(jìn)行的關(guān)聯(lián)交易;對于購買母公司資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)交易難以確定對公司價值的影響。

總之,關(guān)聯(lián)交易對上市公司價值的影響既可能有提升作用也可能有降低作用,這就要求加強(qiáng)對關(guān)聯(lián)交易的管理,盡可能利用其有利的一面,杜絕那些有損公司價值的關(guān)聯(lián)交易。主要措施包括:加強(qiáng)對關(guān)聯(lián)交易信息披露的監(jiān)管,對于明顯有損于其他非關(guān)聯(lián)股東利益的關(guān)聯(lián)交易,監(jiān)管部門應(yīng)該有權(quán)核查并進(jìn)行相應(yīng)的制裁;完善上市公司的治理結(jié)構(gòu),盡可能形成多個大股東相互制衡的局

面，充分發(fā)揮獨(dú)立董事的監(jiān)督作用，制約大股東的侵害動機(jī)。