第一篇：萬達(dá)借殼急辟融資通道

收購(gòu)恒力商業(yè)地產(chǎn)65%股權(quán) 資金缺口上千億：萬達(dá)借殼急辟融資通道

發(fā)布時(shí)間：2013-04-18 01:29:54 | 時(shí)代周報(bào) | 229期 | 評(píng)論(0)

王健蕓 制圖

本報(bào)記者 趙夏蓉 發(fā)自廣州

上市路上命途多舛的大連萬達(dá)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“萬達(dá)”），終在香港展開了買殼行動(dòng)。旗下萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)近日以4.66億港元的價(jià)格，收購(gòu)恒力商業(yè)地產(chǎn)65%股權(quán)，與此同時(shí)，萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)還接手了2.09億港元可換股債券，共耗資6.75億港元。這對(duì)高速擴(kuò)張四處狩獵的萬達(dá)，又意味著什么？

盡管萬達(dá)董事長(zhǎng)王健林日前向媒體否認(rèn)上市是為了錢，而是為了建立現(xiàn)代化企業(yè)制度。不過，萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)的借殼行為依舊引來猜想。

王健林曾言：“在這個(gè)行業(yè)里，最需要的就是資金，而且是低成本的、能長(zhǎng)期使用的資金。”萬達(dá)近來主要的資金籌措方式是借貸和信托，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，如在香港成功借殼上市，最直接的利好就是能打通一個(gè)低成本的融資通道。

“萬達(dá)此舉是借助香港這樣一個(gè)平臺(tái)，主要是實(shí)現(xiàn)融資多元化，當(dāng)然規(guī)范企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的理由也是合理的，這樣能通過資本市場(chǎng)給高管和公司元老有一個(gè)合理的回報(bào)?！敝袊?guó)房地產(chǎn)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)陳國(guó)強(qiáng)對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。

然而引人注目的事情是萬達(dá)多達(dá)37個(gè)項(xiàng)目的投資至少是在2000億元以上，年投資額超過千億元，這與萬達(dá)不足百億元的融資相比，缺口巨大。就借殼是不是為了融資一事，萬達(dá)的相關(guān)人士均婉拒時(shí)代周報(bào)記者的采訪。

而對(duì)于資金鏈的質(zhì)疑，王健林放言：“萬達(dá)集團(tuán)每年竣工20個(gè)以上的萬達(dá)廣場(chǎng)，一個(gè)萬達(dá)廣場(chǎng)抵押貸款能拿個(gè)10億元、8億元。我們?nèi)魏我荒昕⒐さ奈飿I(yè)拿去抵押貸款就能獲得相當(dāng)于一次上市的現(xiàn)金流了”，依然無法消除人們對(duì)于萬達(dá)資金鏈緊張的疑慮。

坎坷上市路

萬達(dá)這次赴港，與其第一次籌備上市已經(jīng)隔了8年。2005年，萬達(dá)曾與麥格理銀行合作，尋求在香港上市，但最終擱淺。

2005年7月，麥格理銀行以5000萬美元和3800萬美元優(yōu)先債的代價(jià)持有萬達(dá)9家商業(yè)廣場(chǎng)28%的股權(quán)，這9家商業(yè)廣場(chǎng)，正是當(dāng)時(shí)萬達(dá)REITs（房地產(chǎn)信托投資基金）擬上市的主要資產(chǎn)。雙方約定合資成立商業(yè)管理公司，將萬達(dá)9家商業(yè)廣場(chǎng)打包到境外發(fā)行REITs，募集目標(biāo)在10億美元以上。2005年底，萬達(dá)REITs招股文件在香港獲通過，成立了全國(guó)第一只針對(duì)商業(yè)地產(chǎn)的房地產(chǎn)信托投資基金。如果此事順利，那么萬達(dá)REITs或許已是內(nèi)地繼越秀基金之后，赴港上市的第二只REITs。不過，萬達(dá)并沒有如愿以償，2006年7月，國(guó)家部委聯(lián)合下發(fā)“171號(hào)文”，嚴(yán)格限制境外公司收購(gòu)內(nèi)地物業(yè)，萬達(dá)上市夢(mèng)破碎，更是與港股IPO的大好良機(jī)失之交臂。

2007年，萬達(dá)準(zhǔn)備在A股IPO，架構(gòu)搭好后，結(jié)果2008年又遇金融危機(jī)，緊接著房企A股被卡。2009年，萬達(dá)曾計(jì)劃在香港上市，又因?yàn)槎▋r(jià)分歧而功虧一簣。

2012年2月，萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)和萬達(dá)院線向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交上市申請(qǐng)。不過，囿于宏觀調(diào)控，萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)登陸A股的計(jì)劃再次受阻。

廣東一地產(chǎn)大佬在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，目前的上市境況就像一個(gè)堰塞湖，都在排隊(duì)。不僅如此，由于愈來愈嚴(yán)厲的房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控，房地產(chǎn)企業(yè)通過資本市場(chǎng)的融資基本上被暫停。迫不得已，而萬達(dá)再次將目光轉(zhuǎn)向了香港。

年需上千億資金

四處攻城掠地高投入的萬達(dá)，對(duì)資金亦是饑渴，但萬達(dá)的現(xiàn)金流狀況卻一直得不到根本性的改善。

梳理萬達(dá)近年來的發(fā)展?fàn)顩r可見，伴隨其高投入、高擴(kuò)張的是其高負(fù)債率和低利潤(rùn)率，并且，最大的軟肋就是，其凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上資產(chǎn)的膨脹規(guī)模。去年，萬達(dá)凈利潤(rùn)與資產(chǎn)規(guī)模的差距竟達(dá)到了30倍。

2008年末，萬達(dá)的總資產(chǎn)為400億元，年銷售額300億元；2009年，萬達(dá)總資產(chǎn)約741億元，負(fù)債約688億元，凈利潤(rùn)約26億元；2010年，萬達(dá)總資產(chǎn)增至1414億元，負(fù)債1280億元，凈利潤(rùn)約72億元；截至2011年底，萬達(dá)總資產(chǎn)2030億元，負(fù)債1825億元，資產(chǎn)負(fù)債率仍高達(dá)89.9%，凈利潤(rùn)約79億元；2012年，萬達(dá)在官網(wǎng)稱 “企業(yè)資產(chǎn)3000億元，年收入1417億元，年納稅202億元，凈利潤(rùn)超過100億元”?？傎Y產(chǎn)幾乎成倍增模式，但凈利潤(rùn)增幅有限，而凈利潤(rùn)與資產(chǎn)規(guī)模的差距甚至達(dá)到了30倍。

王健林今年在2012年工作總結(jié)暨新年工作部署上表示，今年“新發(fā)展項(xiàng)目30個(gè)以上，比2012年增長(zhǎng)20%左右”。而其官網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2013年萬達(dá)投資的項(xiàng)目接近40個(gè)。“2013年將開業(yè)20個(gè)萬達(dá)廣場(chǎng)、17家高星級(jí)酒店，新增持有物業(yè)面積436.6萬平方米?！?/p>

僅在廣東，王健林近日又宣告了“兩三年內(nèi)，廣州會(huì)有10個(gè)萬達(dá)廣場(chǎng)，未來5-8年在廣東布局30個(gè)萬達(dá)廣場(chǎng)”的宏偉計(jì)劃。僅其今年在廣州簽的4個(gè)全新項(xiàng)目（分別位于荔灣區(qū)、蘿崗區(qū)和從化市的3個(gè)萬達(dá)廣場(chǎng)以及一個(gè)位于花都區(qū)的萬達(dá)城項(xiàng)目）總投資額就超過450億元，僅是花都的萬達(dá)城項(xiàng)目投資額就超過300億元。

而今年以來，龍巖萬達(dá)廣場(chǎng)、綿陽CBD萬達(dá)廣場(chǎng)、荊州萬達(dá)廣場(chǎng)、營(yíng)口萬達(dá)廣場(chǎng)、安陽萬達(dá)廣場(chǎng)5個(gè)項(xiàng)目先后奠基，總投資分別為50億元、100億元、50億元、60億元、40億元，共300億元。

綜上可見，僅今年9個(gè)萬達(dá)廣場(chǎng)就投資750億元。粗略估計(jì)，萬達(dá)今年37個(gè)項(xiàng)目的投資至少是在2000億元以上。而海外投資亦是大手筆。據(jù)王健林透露，未來10年將向美國(guó)投資100億美元，2013年萬達(dá)集團(tuán)還要完成1-2個(gè)項(xiàng)目的大型并購(gòu)。

只是，如此大規(guī)模的擴(kuò)張，萬達(dá)的資金能夠保證快速擴(kuò)張的需求嗎？

萬達(dá)主要的資金籌措方式是自有資金、銀行貸款、建筑商墊資、銷售回款、租金收入和物業(yè)中長(zhǎng)期抵押貸款等。而在2011年以后，隨著房地產(chǎn)調(diào)控的深入，銀行信貸緊縮，整個(gè)行業(yè)資金面趨緊。為周轉(zhuǎn)資金，萬達(dá)一般將酒店、寫字樓的裝修等項(xiàng)目外包合作，有時(shí)出讓部分項(xiàng)目股權(quán)或由其他企業(yè)墊資。此番境況下，萬達(dá)最主要的融資渠道就是發(fā)行信托融資。

2011年之前，萬達(dá)僅發(fā)行過一次信托融資。2011年，萬達(dá)發(fā)行了10款產(chǎn)品共71.76億元。即便如此，該融資額和萬達(dá)動(dòng)輒上千億元的年投資比起來也是杯水車薪。

并且，萬達(dá)的融資成本偏高。以泉州浦西萬達(dá)廣場(chǎng)項(xiàng)目為例，其信托規(guī)模約10億元人民幣，期限為2年，萬達(dá)將該項(xiàng)目47.62%的股權(quán)予以質(zhì)押。除去給予投資者8.5%的固定收益，萬達(dá)還需要承擔(dān)6%-7%的其他成本，總計(jì)14%-15%的融資成本遠(yuǎn)高于7%左右的貸款利率。

“萬達(dá)需要股權(quán)融資方式，不能光靠貸款。而其幾百萬平方米的持有型物業(yè)價(jià)值，只有通過上市才能釋放出來。”一位投行人士表示。

萬科低息融資羨煞萬達(dá)

雖然，王健林日前強(qiáng)調(diào)，萬達(dá)上市不是為了解決錢的問題，更主要是為了公司建立現(xiàn)代企業(yè)制度，也給長(zhǎng)期跟隨他的高管和小股東有一個(gè)套現(xiàn)的渠道。但是業(yè)內(nèi)認(rèn)為，萬達(dá)選擇赴港的背后，是內(nèi)地日益惡劣的融資環(huán)境，和其對(duì)低成本融資的需求。

中投顧問房地產(chǎn)行業(yè)研究員韓長(zhǎng)吉指出：“當(dāng)前萬達(dá)地產(chǎn)由于擴(kuò)張急需補(bǔ)充其資金鏈，而盈利不足及債務(wù)融資成本較高，導(dǎo)致股權(quán)融資成為萬達(dá)地產(chǎn)融資的有效手段。而一旦萬達(dá)地產(chǎn)向恒力大量注入資產(chǎn)，根據(jù)港交所的相關(guān)規(guī)定，又將令借殼上市失去意義。因此，能否有效解決萬達(dá)擴(kuò)張所需的資金鏈，是其能否借殼成功的關(guān)鍵。”

而海外融資成本低廉，加上人民幣升值趨勢(shì)，以及海外項(xiàng)目的增加，使得知名房企積極發(fā)行海外債券融資成為趨勢(shì)。

目前，包括萬科等在內(nèi)的多家開發(fā)商，都已在資本市場(chǎng)上擁有內(nèi)地和香港的雙融資平臺(tái)。2012年，萬科集團(tuán)(000002.SZ)、金地集團(tuán)(600383.SH)和招商地產(chǎn)(000024.SZ)，分別通過收購(gòu)香港上市公司，謀求海外融資平臺(tái)。

萬科而在借殼香港上市公司南聯(lián)地產(chǎn)（01036.HK）后順利更名為萬科置業(yè)。

3月4日，萬科向市場(chǎng)公布了擬通過境外子公司萬科置業(yè)在香港發(fā)行美元債券的計(jì)劃，并于3月7日成功完成金額為8億美元的5年期定息美元債券的定價(jià)，其低至2.75%的年息及大量超額認(rèn)購(gòu)，足以令萬達(dá)等同行羨慕的了。而此前，萬科通過信托融資的成本均超過10%。實(shí)際上，萬達(dá)和萬科有點(diǎn)類似，都是主要依靠信托融資。

萬科總裁郁亮就透露，過去這5年，萬科更多是依靠高成本的信托融資和自有資金等方式拓展，但國(guó)內(nèi)融資的成本已經(jīng)越來越高。申銀萬國(guó)也在一份研報(bào)中這樣指出，通過境內(nèi)的房地產(chǎn)信托等融資渠道，萬科可能需要支付年利率在10%-15%的成本，但是在境外建立公司平臺(tái)，則可通過股票二級(jí)市場(chǎng)增發(fā)等方式募集海外資金，成本只有內(nèi)地的幾分之一。換言之，要解決國(guó)內(nèi)的高融資成本，萬科很需要一個(gè)成本更低、渠道更多的海外融資平臺(tái)。

同理，如果萬達(dá)要降低融資成本，加強(qiáng)管理，就能保證一個(gè)較高的盈利水平。聯(lián)盛地產(chǎn)顧問機(jī)構(gòu)總經(jīng)理吳林正分析，聯(lián)系萬達(dá)購(gòu)買恒力和在廣東的投資計(jì)劃來看，更為香港投資者熟悉的廣東地產(chǎn)項(xiàng)目可能會(huì)優(yōu)先被萬達(dá)注入殼資源中以實(shí)現(xiàn)“資金暗道”，以支撐其上千億元的資金渴求。

另外，萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)在內(nèi)地的IPO申請(qǐng)沒有退出，且萬達(dá)院線如果上市成功，也可提供資金支持。陳國(guó)強(qiáng)對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示：“融資渠道多元化是萬達(dá)追求的目標(biāo)，在香港借殼另一方面實(shí)則也利于萬達(dá)在海外進(jìn)行融資、擴(kuò)張。而內(nèi)地它沒有退出，說明還沒有放棄內(nèi)地機(jī)會(huì)，只要有條件，它還是在爭(zhēng)取?！?/p>

第二篇：借殼融資合作協(xié)議

融資合作協(xié)議

顯名貸款人（甲方)：

真實(shí)貸款使用人（乙方）：

甲乙雙方在平等、自愿前提下，本著互利互惠、共同發(fā)展的原則，根據(jù)《公司法》、《合同法》等相關(guān)法律法規(guī)，就甲方貸款乙方使用，達(dá)成如下協(xié)議：

一、甲方本次向 重慶恒豐銀行萬州支行申請(qǐng)人民幣2500萬元（大寫：貳仟伍佰萬）貸款，由重慶康安房地產(chǎn)開發(fā)有限公司提供抵押物作為責(zé)任擔(dān)保（抵押物： 房地證）。

甲方僅為顯名貸款人，即名義上的借款人，乙方為真實(shí)的貸款使用人，實(shí)際的還款義務(wù)由乙方承擔(dān)。

二、甲方應(yīng)提供給銀行貸款所需要的相關(guān)手續(xù)和資料，配合銀行的調(diào)查，完善相關(guān)協(xié)議等，乙方提供抵押物給擔(dān)保公司作為反擔(dān)保措施。

三、本筆貸款產(chǎn)生的保證金、擔(dān)保費(fèi)、利息等費(fèi)用均與甲方無關(guān)；同時(shí)乙方支付給甲方殼服務(wù)費(fèi)（殼服務(wù)費(fèi)由重慶昊然投資有限公司代收支付）。

四、為確保本筆貸款資金安全，乙方在本筆貸款資金結(jié)算帳戶上監(jiān)一枚印鑒章。

五、本筆貸款從銀行貸出到帳后，甲方應(yīng)在一日之內(nèi)，支付殼公司服務(wù)費(fèi)。

六、為確保本筆貸款利息的按期支付，乙方應(yīng)于每月的20日前按時(shí)足額將利息款轉(zhuǎn)入到甲方在支行的賬戶（賬號(hào)：）內(nèi)以供銀行扣息；甲方收到乙方支付的利息后不能挪作他用，只能用于支付本筆貸款利息；若因甲方挪用資金造成的信用不良等損失由甲方承擔(dān)全責(zé)。

七、本筆貸款到期前，乙方至少應(yīng)在銀行約定最后還款日前一個(gè)工作日內(nèi)將應(yīng)還貸款本金及未付利息匯入甲方在支行的賬戶內(nèi)以確保歸還本筆貸款本息。

八、若本筆貸款到期，乙方不能按時(shí)、足額歸還，由擔(dān)保公司代償后，擔(dān)保公司同意直接向乙方追償，甲方不承擔(dān)代償責(zé)任。乙方對(duì)本筆貸款承擔(dān)全部法律和經(jīng)濟(jì)責(zé)任。

九、乙方保證本筆貸款不能有逾期，并按時(shí)歸還貸款本息，不能給甲方征信造成不良記錄。如果本筆貸款由乙方造成的逾期，逾期一天，乙方自愿賠償甲方壹拾萬圓整，逾期兩天，乙方賠償甲方貳拾萬圓整，以此類推。逾期不還本金，甲方有權(quán)追索乙方給甲方造成的其他損失，逾期違約金照常收取，直到甲方和銀行解除貸款協(xié)議為止。

十、本協(xié)議有效期，自合同簽訂時(shí)起到甲方和銀行解除貸款協(xié)議為止，爭(zhēng)議解決管轄法院：甲方住所地的人民法院。

十一、其他

1、本協(xié)議一式貳份，甲乙雙方各執(zhí)一份。本協(xié)議經(jīng)簽字蓋章后生效。

2、本協(xié)議的修改、補(bǔ)充須經(jīng)雙方協(xié)商并簽訂補(bǔ)充協(xié)議，補(bǔ)充協(xié)議與本協(xié)議具有同等的法律效力。

甲方（蓋章）：乙方（蓋章）：

授權(quán)代表（簽字）：授權(quán)代表（簽字）：

簽訂時(shí)間：年月日

第三篇：萬達(dá)或借殼中體產(chǎn)業(yè) 打造4000億市值體育產(chǎn)業(yè)第一股

萬達(dá)或借殼中體產(chǎn)業(yè) 打造4000億市值體育產(chǎn)業(yè)第一股？

2016年11月14日12:05 新浪綜合

9月20日，萬達(dá)商業(yè)從香港交易所退市，王健林開始尋求讓該公司回歸A股以獲得更高估值。在此之前，王健林為這宗44億美元的私有化交易招募了合作伙伴，并保證如果他未能在兩年內(nèi)讓萬達(dá)商業(yè)易地上市，那么他們可以拿回本金再加上每年至多10%的利息。

但問題是，在上?；蛏钲谏鲜械碾y度變大了。證監(jiān)會(huì)案頭積壓了好幾年的首次公開募股（IPO）申請(qǐng)，而且政府正在嚴(yán)控借殼上市——購(gòu)買小型上市公司以繞過IPO審批程序的做法。

此時(shí)，今日停牌的中體產(chǎn)業(yè)(20.190, 0.00, 0.00%)或?qū)⒊蔀槿f達(dá)最好的選擇。

11月13日，中體產(chǎn)業(yè)發(fā)布公告稱，公司今日接到第一大股東國(guó)家體育總局體育基金管理中心《基金中心關(guān)于申請(qǐng)停止股票交易的函》，基金中心擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓持有的中體產(chǎn)業(yè)全部股份，11月14日起連續(xù)停牌，最長(zhǎng)不超過10個(gè)交易日。

這意味著，此前作為國(guó)家體育總局旗下唯一的上市平臺(tái)，中體產(chǎn)業(yè)此后將面臨“易主”。

中體產(chǎn)業(yè)曾于10月31日公布2016年三季報(bào)，前三季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約6.98億元，同比增長(zhǎng)71.12%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為2047.22萬元，同比下降59.11%。同時(shí)三季報(bào)還顯示，國(guó)家體育總局體育基金管理中心持有股份為22.073%，國(guó)家體育總局體育彩票管理中心持有3.2251%的股份。

業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)不善的中體產(chǎn)業(yè)急需通過外部力量改變當(dāng)前不利局面，萬達(dá)商業(yè)在此時(shí)成為呼聲最高的選擇。這并不是空穴來風(fēng)，早在2011年，業(yè)界就曾傳聞萬達(dá)集團(tuán)將重組中體產(chǎn)業(yè)，注入旗下相關(guān)資產(chǎn)。

當(dāng)時(shí)的傳聞稱，中體產(chǎn)業(yè)前任高管透露：“目前已有幾個(gè)大資本和財(cái)團(tuán)與國(guó)家體育總局談收購(gòu)，甚至還有好幾個(gè)找到了我，他們都認(rèn)為中體產(chǎn)業(yè)有著很大發(fā)展空間?！?/p>

雖然這個(gè)傳聞其后不了了之，但現(xiàn)在萬達(dá)商業(yè)作為萬達(dá)集團(tuán)被寄予厚望的公司之一，其與中體產(chǎn)業(yè)的結(jié)合有著先天性優(yōu)勢(shì)。

中體產(chǎn)業(yè)在國(guó)內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)的特殊背景和地位，與萬達(dá)集團(tuán)戰(zhàn)略存在高度契合，尤其是資產(chǎn)與業(yè)務(wù)整合難度最小，對(duì)萬達(dá)最有吸引力。再結(jié)合市值來看，中體產(chǎn)業(yè)的體量剛好符合萬達(dá)私有化回歸A股的交易安排。

急需借殼上市的萬達(dá)商業(yè)

根據(jù)萬達(dá)商業(yè)在2016年半業(yè)績(jī)報(bào)告中的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年6月30日止六個(gè)月，萬達(dá)商業(yè)收入376.35億元，與2015年同期相比增長(zhǎng)21.82%；凈利潤(rùn)61.75億元，比2015年同期增長(zhǎng)18.48%。

而在萬達(dá)商業(yè)從H股退市前的這最后一份半年報(bào)中，數(shù)據(jù)顯示，萬達(dá)商業(yè)目前的資產(chǎn)總值約為6947億元，負(fù)債總額約5047億元，融資成本為56.28億元。

對(duì)于萬達(dá)商業(yè)在香港上市不到兩年便選擇退市，王健林表示，萬達(dá)商業(yè)H股私有化，最核心的原因是公司價(jià)值被嚴(yán)重低估。根據(jù)萬達(dá)商業(yè)2015年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，萬達(dá)商業(yè)每股收益6.6元人民幣，每股凈資產(chǎn)39.8元人民幣，而其股價(jià)卻長(zhǎng)期在凈資產(chǎn)上下徘徊，這種低估值讓王健林“無法忍受”。

因此從H股退市之后，萬達(dá)商業(yè)將繼續(xù)考慮在A股上市的機(jī)會(huì)。

此前萬達(dá)私有化項(xiàng)目書披露的信息顯示，萬達(dá)商業(yè)計(jì)劃在2018年8月31日前完成上市，并提及，如果萬達(dá)商業(yè)在退市滿2年或2018年8月31日前未能夠在A股上市，萬達(dá)集團(tuán)以每年12%的單利向境外投資人回購(gòu)全部股權(quán)，以每年10%的單利向境內(nèi)投資人回購(gòu)全部股權(quán)。

萬達(dá)方面認(rèn)為，萬達(dá)商業(yè)如果登陸A股，其現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的定位將是當(dāng)前A股地產(chǎn)上市公司中的“另類”，估計(jì)會(huì)對(duì)一些完全以銷售物業(yè)為主業(yè)的地產(chǎn)公司估值產(chǎn)生一定的影響。

萬達(dá)欲打造體育產(chǎn)業(yè)第一股？

我國(guó)的地產(chǎn)行業(yè)不景氣，庫存量剩余。而國(guó)家對(duì)體育產(chǎn)業(yè)的政策支持，讓地產(chǎn)行業(yè)嗅到了商機(jī)，紛紛轉(zhuǎn)型，如萊茵體育、華夏幸福(26.640,-0.38,-1.41%)、恒大集團(tuán)等相繼布局。

萬達(dá)自然不甘示弱，據(jù)萬達(dá)集團(tuán)披露，萬達(dá)體育控股公司上半年收入33.9億元，完成上半年計(jì)劃的104.8%，這部分業(yè)務(wù)，上年同期還沒有可比較的收入基數(shù)。2015年萬達(dá)在體育業(yè)務(wù)板塊的收入為58.7億元。

這一切源自于從2015年開始，萬達(dá)先后入股西甲足球隊(duì)馬德里競(jìng)技、并購(gòu)瑞士盈方體育和世界鐵人公司、成立萬達(dá)體育、成為國(guó)際足聯(lián)（FIFA）首個(gè)中國(guó)頂級(jí)贊助商、成為國(guó)際籃聯(lián)全球獨(dú)家商業(yè)開發(fā)合作伙伴、成為世界羽聯(lián)全球獨(dú)家商業(yè)合作伙伴……作為地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)軍者之一，萬達(dá)正竭力自己的第四次集團(tuán)轉(zhuǎn)型與體育產(chǎn)業(yè)密切關(guān)聯(lián)。

而對(duì)于體育產(chǎn)業(yè)，王健林從未掩飾過自己的野心：“我希望把體育產(chǎn)業(yè)真正地做得更大，希望萬達(dá)能夠成為世界上第一個(gè)在體育產(chǎn)業(yè)上突破百億美元的企業(yè)?！?/p>

但顯然，在基礎(chǔ)薄弱的中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)大環(huán)境中，單靠萬達(dá)體育單軍作戰(zhàn)還有很長(zhǎng)的路要走。

中體產(chǎn)業(yè)是國(guó)家體育總局控股的唯一一家上市公司，業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉及復(fù)合型城市體育地產(chǎn)開發(fā)、體育場(chǎng)館和設(shè)施的運(yùn)營(yíng)管理與內(nèi)容提供、體育競(jìng)賽的運(yùn)營(yíng)管理、體育中介服務(wù)、健身俱樂部連鎖運(yùn)營(yíng)等。

這正與地產(chǎn)因素濃郁的萬達(dá)商業(yè)充滿契合點(diǎn)。萬達(dá)商業(yè)上半年收入主要來自投資物業(yè)租賃及物業(yè)管理、物業(yè)銷售和酒店經(jīng)營(yíng)三大板塊，占比分別為約21.58%、67.26%及7.05%。

因此，作為萬達(dá)集團(tuán)的重要組成部分，萬達(dá)商業(yè)一旦借殼中體產(chǎn)業(yè)，不僅有助于其體育元素大幅度增加，還將與萬達(dá)體育發(fā)揮協(xié)同作用，共同致力于打造中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)第一股。

正如2016年萬達(dá)集團(tuán)年會(huì)上，王健林明確表示兩年后只有三分之一來自房地產(chǎn)，未來體育產(chǎn)業(yè)是發(fā)展重點(diǎn)之一。

以萬達(dá)商業(yè)截止2015年底超過1800億元的凈資產(chǎn)規(guī)模來看，預(yù)計(jì)未來萬達(dá)商業(yè)在A股的市值規(guī)模將達(dá)到5000億元到6000億元規(guī)模，屆時(shí)我們期待一只罕見的大藍(lán)籌股出現(xiàn)。

第四篇：買殼案例：格力地產(chǎn)借殼

格力地產(chǎn)借殼一波三折仍不愿放棄

時(shí)代周報(bào)2009-01-08

就在格力地產(chǎn)即將完成對(duì)海星科技的借殼時(shí)，半路殺出的“程咬金”，成了借殼路上的“攔路虎”。

半路殺出“程咬金”

2007年底，重組中的海星科技(600185.SH)公告稱，公司第一大股東—西安海星科技投資控股(集團(tuán))有限公司與格力集團(tuán)簽署協(xié)議，海星集團(tuán)擬將其持有的6000萬股股份轉(zhuǎn)讓給格力集團(tuán)，轉(zhuǎn)讓完畢后，格力集團(tuán)將成為公司的第一大股東。

格力集團(tuán)的計(jì)劃是，將旗下的地產(chǎn)資產(chǎn)注入海星科技，做大地產(chǎn)業(yè)。

“地產(chǎn)業(yè)務(wù)借殼上市，是格力集團(tuán)戰(zhàn)略中非常重要的一步。”曾任廣東省企業(yè)聯(lián)合會(huì)副會(huì)長(zhǎng)的藍(lán)海稱。

格力集團(tuán)是珠海市國(guó)資委旗下重點(diǎn)企業(yè)。2008年1月30日，海星科技與格力集團(tuán)簽署了《資產(chǎn)置換及以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)非公開發(fā)行股票協(xié)議》，擬與格力集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)置換并向格力集團(tuán)非公開發(fā)行股票。按照協(xié)議，海星科技擬置入格力房產(chǎn)100％股權(quán)及珠海格力置盛房產(chǎn)有限公司100％股權(quán)。格力房產(chǎn)和格力置盛房產(chǎn)幾乎是格力地產(chǎn)業(yè)務(wù)的全部。2008年2月18日，海星科技臨時(shí)股東大會(huì)批準(zhǔn)了《關(guān)于資產(chǎn)置換及非公開發(fā)行股票方案的議案》。一切看起來都將水到渠成。

然而，戲劇性的一幕出現(xiàn)了。就在海星股東大會(huì)的同一天，因?yàn)榕c格力地產(chǎn)旗下一塊土地的權(quán)屬紛爭(zhēng)，珠海南科集團(tuán)將格力集團(tuán)告上法庭。

南科橫刀奪愛

時(shí)代周報(bào)記者了解到，爭(zhēng)權(quán)地塊位于珠海九洲大道和迎賓大道交會(huì)處的將軍山下，臨近正在建設(shè)中的格力廣場(chǎng)和南科集團(tuán)辦公大樓。

知情人士向時(shí)代周報(bào)記者透露，早在2003年2月，南科集團(tuán)就取得上述地塊的《房地產(chǎn)權(quán)證》，但由于各種原因，一直閑置。

2005年上半年，珠海市土地管理領(lǐng)導(dǎo)小組認(rèn)為這塊土地閑置超過兩年，決定收回南科土地，并在此地塊上興建小學(xué)。同年8月，珠海市國(guó)土局正式作出收回該塊土地的決定。但是，這塊土地始終沒有建起小學(xué)，而成為格力地產(chǎn)名下的用地。2008年1月15日，格力房產(chǎn)獲得該地塊的《房地產(chǎn)權(quán)證》。據(jù)知情人透露，格力房產(chǎn)已經(jīng)用另一塊土地作為小學(xué)用地與此地塊進(jìn)行置換。

在這種情況下，南科集團(tuán)一紙?jiān)V狀將珠海市人民政府、珠海市國(guó)土資源局、珠海市規(guī)劃局一起告上法庭，要求撤銷珠海市政府《關(guān)于收回國(guó)有土地使用權(quán)的批復(fù)》；撤銷珠海市國(guó)土局和規(guī)劃局珠國(guó)土字[2005]516號(hào)《關(guān)于收回珠海南科單晶硅有限公司石花西路北側(cè)工業(yè)用地的決定》。格力房產(chǎn)則被法院追加為第三人。

2008年12月2日，海星科技發(fā)布公告稱，公司近日收到廣東省珠海市中級(jí)人民法院一審判決：駁回珠海南科的訴訟請(qǐng)求。

隨后，時(shí)代周報(bào)記者分別向格力地產(chǎn)及南科集團(tuán)詢問訴訟情況，均未獲正面答復(fù)。廣州某房地產(chǎn)公司法務(wù)部負(fù)責(zé)人梁金鋒律師告訴時(shí)代周報(bào)記者，根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定，行政訴訟中當(dāng)事人不服人民法院第一審判決的，有權(quán)在判決書送達(dá)之日起15日內(nèi)向上一級(jí)人民法院提起上訴。但目前還無法明確南科是否在法律規(guī)定期限內(nèi)提起上訴。梁律師說，一般情況下，牽涉訴訟的資產(chǎn)注入方案很難獲得批準(zhǔn)。

借殼之路再添變數(shù)

一波未平，一波又起。就在格力地產(chǎn)自身官司未平之時(shí)，海星科技突然曝出兩起未及時(shí)披露的訴訟，共涉及金額超過2億元，使格力地產(chǎn)的“借殼”之路再添變故。

2008年10月7日，海星科技公告稱，中鐵十五局因項(xiàng)目建設(shè)管理委托合同糾紛，已于2008年6月26日向河南省高院起訴海星集團(tuán)、海星科技等，中鐵十五局要求海星集團(tuán)、海星科技支付1.88億元；中天建設(shè)集團(tuán)因建設(shè)工程施工合同糾紛，已于8月26日向西安市中院起訴。中天建設(shè)稱，截至8月15日，海星房地產(chǎn)尚欠3582萬元未支付，中天建設(shè)除要求海星房地產(chǎn)支付工程款外，還應(yīng)支付拖欠工程款利息1878萬元。

這兩起訴訟讓格力倍感頭痛，甚至一度傳出欲放棄“借殼”計(jì)劃。

2008年12月2日，海星發(fā)布公告稱，已經(jīng)與中天建設(shè)集團(tuán)達(dá)成和解。而對(duì)于與中鐵十五局的訴訟，海星集團(tuán)稱，正在與中鐵十五局進(jìn)行溝通，積極協(xié)商解決糾紛。

海星科技還稱，收到《珠海格力集團(tuán)公司關(guān)于公司重大資產(chǎn)重組進(jìn)展的情況說明》。格力集團(tuán)重申：其已敦促海星集團(tuán)采取確實(shí)可行的措施解決上述新增或有負(fù)債問題。格力集團(tuán)表示，新增或有負(fù)債問題解決后將會(huì)繼續(xù)實(shí)施借殼方案。

顯然，格力地產(chǎn)并不愿意輕易放棄傾注了大量心血的“借殼”計(jì)劃。

點(diǎn)評(píng)：

其實(shí)，并非“半路殺出個(gè)程咬金”，而是“半路等著個(gè)程咬金”，甚至是“半路等著好幾個(gè)程咬金”，此乃買殼過程中的常見現(xiàn)象。

許多看上去似乎可以到手擒來的殼公司，總是會(huì)或多或少地遺留著許多陳年?duì)€帳，只等“解放軍”進(jìn)城后再逐步自我解套。在這些陳年?duì)€帳中，有的可能是被蓄意隱瞞的，有的可能是受到重組刺激而由小變大的，還有少數(shù)確實(shí)是被遺忘的，而這種遺忘又往往是因?yàn)槟承╆P(guān)鍵人物離職后未妥善處理所造成的。

因此，在洽購(gòu)殼資源的前期，“探雷”其實(shí)是一件很重要的工作，需要付諸較多精力，并安排足夠充裕的時(shí)間。一方面，可以利用這些時(shí)間進(jìn)行更為詳實(shí)的考證；另一方面，也可以憑借充分的等待時(shí)間去讓有關(guān)問題浮出水面并徹底暴露。

比如說，訴訟時(shí)效問題。很多經(jīng)濟(jì)糾紛是有特定訴訟時(shí)效的，一些存在問題的殼公司為了粉飾太平或梳妝待嫁，往往會(huì)將違約合同義務(wù)延遲，甚至為了暫時(shí)不讓對(duì)方提起訴訟而做出某種妥協(xié)或者達(dá)成某種默契，采用緩兵之計(jì)。這樣，就使原本應(yīng)當(dāng)暴露的問題表面正?；②呌趶?fù)雜化。

當(dāng)然，充裕的時(shí)間并不能夠消除潛在風(fēng)險(xiǎn)，反而可能會(huì)貽誤戰(zhàn)機(jī)，這就需要買殼人擁有足夠的耐心、技巧和經(jīng)驗(yàn)。還有，一定的運(yùn)氣。

由于傳化物流開始在思考買殼的可行性，建議大家加強(qiáng)案例分析，并結(jié)合各自經(jīng)驗(yàn)所長(zhǎng)提出觀點(diǎn)意見，以互相學(xué)習(xí)提高。

第五篇：20160624 嚴(yán)控規(guī)避借殼、嚴(yán)管配套融資—重組新規(guī)解讀

嚴(yán)控規(guī)避借殼、嚴(yán)管配套融資—重組新規(guī)解讀

2016-06-24 來源：重宇合眾

作者：君合律師事務(wù)所聶明

2016年6月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的決定（征求意見稿），擬對(duì)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱“《重組管理辦法》”）進(jìn)行修訂。同時(shí)，上市部也在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)同時(shí)募集配套資金的相關(guān)問題與解答》和《關(guān)于上市公司業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的相關(guān)問題與解答》，三個(gè)規(guī)則從多角度對(duì)上市公司重大資產(chǎn)重組涉及的重組上市（即借殼）、募集配套資金及用途、業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾等問題進(jìn)行了約束，將對(duì)市場(chǎng)各方參與主體產(chǎn)生重大影響。

一修訂的主要內(nèi)容

（一）《重組管理辦法》（征求意見稿）

1完善借殼的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)

現(xiàn)行《重組管理辦法》認(rèn)定借殼的標(biāo)準(zhǔn)是同時(shí)滿足以下條件：1）上市公司控制權(quán)發(fā)生變更；2）上市公司向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買資產(chǎn)；3）向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買的資產(chǎn)總額占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個(gè)會(huì)計(jì)經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上。

近年來，由于IPO排隊(duì)時(shí)間較長(zhǎng)，紅籌股紛紛回歸，其中一些不符合IPO、借殼條件的公司想盡快登陸資本市場(chǎng)，個(gè)別創(chuàng)業(yè)板公司經(jīng)營(yíng)困難又想避免退市等等因素影響，實(shí)踐中出現(xiàn)了各種規(guī)避借殼的重組案例，而現(xiàn)行規(guī)則中認(rèn)定借殼的標(biāo)準(zhǔn)過于單一也給這些操作以可乘之機(jī)?；诖?，本次《重組管理辦法》的修訂重點(diǎn)即在于限制這類規(guī)避借殼行為，修訂的主要內(nèi)容如下：

（1）完善購(gòu)買資產(chǎn)規(guī)模的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)

現(xiàn)行規(guī)則中購(gòu)買資產(chǎn)的規(guī)模僅考核資產(chǎn)總額一項(xiàng)指標(biāo)，而資產(chǎn)總額作為時(shí)點(diǎn)數(shù)，容易被人為操縱，《重組管理辦法》征求意見稿將原有的資產(chǎn)總額單項(xiàng)指標(biāo)調(diào)整為：資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、資產(chǎn)凈額、發(fā)行股份等五個(gè)量化指標(biāo)，只要其中任一指標(biāo)達(dá)到100%以上，就認(rèn)定符合交易規(guī)模要件。這五個(gè)指標(biāo)可以對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行全方位的度量，能有效地避免因指標(biāo)過于單一而導(dǎo)致人為調(diào)節(jié)的情形。由于殼公司通常經(jīng)營(yíng)狀況不佳，因此標(biāo)的資產(chǎn)在收入、利潤(rùn)或凈資產(chǎn)等指標(biāo)上超過上市公司相應(yīng)指標(biāo)100%的可能性較大。征求意見稿量化指標(biāo)的增加，無疑是大幅擴(kuò)大了借殼上市的界定范圍。

除上述量化指標(biāo)外，《重組管理辦法》征求意見稿還增設(shè)了兩項(xiàng)特殊指標(biāo)，即主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生根本變化和中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形，這兩項(xiàng)指標(biāo)加大了監(jiān)管部門的裁量權(quán)，對(duì)應(yīng)對(duì)日后可能出現(xiàn)的新型規(guī)避借殼手段留有監(jiān)管空間。

（2）明確首次累計(jì)原則的期限

現(xiàn)行規(guī)則并未規(guī)定上市公司控制權(quán)發(fā)生變更后多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)注入資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模即構(gòu)成借殼，也就是說，只要收購(gòu)人取得上市公司的控制權(quán)，其后不論多久，只要累計(jì)注入的收購(gòu)人資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模，都將構(gòu)成借殼。而《重組管理辦法》征求意見稿將首次累計(jì)原則的期限明確為60個(gè)月，即：如果收購(gòu)方先取得上市公司控制權(quán)，60個(gè)月后再進(jìn)行資產(chǎn)注入，則不構(gòu)成借殼。該期限有助于加強(qiáng)首次累計(jì)原則的可操作性，另外，60個(gè)月的期限也足以使借殼方通過IPO等正常途徑實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，提前60個(gè)月謀求規(guī)避借殼的主觀動(dòng)機(jī)不強(qiáng)。

（3）明確控制權(quán)變更的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)

《重組管理辦法》征求意見稿進(jìn)一步明確上市公司控制權(quán)變更的判斷標(biāo)準(zhǔn)，除根據(jù)股權(quán)比例、董事會(huì)構(gòu)成等因素判斷以外，特別明確了“上市公司股權(quán)分散，董事、高級(jí)管理人員可以支配公司重大的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)決策的，視為具有上市公司控制權(quán)?！比绻鲜泄疽蚬蓹?quán)分散而認(rèn)為其沒有實(shí)際控制人，并以此為理由認(rèn)為其股權(quán)變更不構(gòu)成實(shí)際控制人變化，將會(huì)受到前述規(guī)定的限制。

（4）增加對(duì)殼資源的限制，防止監(jiān)管套利

對(duì)于構(gòu)成借殼的，除了要符合《重組管理辦法》第十一條、第四十三條的規(guī)定，并符合《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定的其他發(fā)行條件以外，《重組管理辦法》征求意見稿還增加規(guī)定了以下條件：1）上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人不存在因涉嫌犯罪正被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹榛蛏嫦舆`法違規(guī)被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的情形，或者涉嫌犯罪或違法違規(guī)的行為終止已滿36個(gè)月；上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人最近12個(gè)月內(nèi)未受到證券交易所公開譴責(zé)，不存在其他重大失信行為；2）本次重大資產(chǎn)重組不存在中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的可能損害投資者合法權(quán)益，或者違背公開、公平、公正原則的其他情形。

監(jiān)管部門明確了借殼等同于IPO審核的原則，而《重組管理辦法》征求意見稿對(duì)于借殼甚至規(guī)定了比IPO更為嚴(yán)格的條件，這將有助于防止重組方在借殼與IPO之間謀取監(jiān)管套利。同時(shí)，上述規(guī)定也使得部分的殼公司暫時(shí)不具備殼資源的價(jià)值，如果不能通過其他途徑改善上市公司的經(jīng)營(yíng)，將可能面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。

2取消重組上市的配套融資

《重組管理辦法》征求意見稿取消了借殼的配套融資，提高了對(duì)重組方的資金實(shí)力要求，同時(shí)也限制了市場(chǎng)資金通過配套融資參與借殼的機(jī)會(huì)。

3加強(qiáng)對(duì)借殼的鎖定期要求

《重組管理辦法》征求意見稿要求上市公司原控股股東、實(shí)際控制人及其控制的關(guān)聯(lián)人在本次交易完成后36個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其在該上市公司中擁有權(quán)益的股份；除收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人以外的特定對(duì)象應(yīng)當(dāng)公開承諾，其以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)而取得的上市公司股份自股份發(fā)行結(jié)束之日起24個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

上述規(guī)定增加了對(duì)上市公司原控股股東的持股鎖定要求，并延長(zhǎng)了新進(jìn)入上市公司的其他小股東的鎖定期（從目前12個(gè)月延長(zhǎng)到24個(gè)月），上市公司原股東選擇重組方時(shí)將更加慎重，有利于抑制短期套利行為，促進(jìn)上市公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

4對(duì)于規(guī)避借殼的，給予嚴(yán)厲的事后追究和處罰

《重組管理辦法》征求意見稿在第五十三條中單獨(dú)增加一款，對(duì)于規(guī)避借殼的，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，將給予嚴(yán)厲的追究和處罰，交易尚未完成的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)責(zé)令上市公司補(bǔ)充披露相關(guān)信息、暫停交易并按照借殼要求報(bào)送申請(qǐng)文件；交易已經(jīng)完成的，可以處以警告、罰款，并對(duì)有關(guān)責(zé)任人員采取市場(chǎng)禁入的措施。構(gòu)成犯罪的，依法移送司法機(jī)關(guān)。

（二）《關(guān)于上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)同時(shí)募集配套資金的相關(guān)問題與解答》

該解答的主要內(nèi)容包含以下幾個(gè)方面：

1、根據(jù)《<上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法>第十四條、第四十四條的適用意見——證券期貨法律適用意見第12號(hào)》的規(guī)定“上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)同時(shí)募集的部分配套資金，所配套資金比例不超過擬購(gòu)買資產(chǎn)交易價(jià)格100%的，一并由并購(gòu)重組審核委員會(huì)予以審核”。其中，擬購(gòu)買資產(chǎn)交易價(jià)格指本次交易中以發(fā)行股份方式購(gòu)買資產(chǎn)的交易價(jià)格，解答進(jìn)一步明確“擬購(gòu)買資產(chǎn)交易價(jià)格”不包括交易對(duì)方在本次交易停牌前六個(gè)月內(nèi)及停牌期間以現(xiàn)金增資入股標(biāo)的資產(chǎn)部分對(duì)應(yīng)的交易價(jià)格。

該規(guī)定限制了交易方以突擊增加標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的方式，提高配套融資金額的做法，堵上了原規(guī)則的一個(gè)漏洞，限制了重組配套融資的金額。如果《重組管理辦法》征求意見稿正式實(shí)施，因借殼不允許配套融資，則該規(guī)定僅適用于不構(gòu)成借殼的發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)。

2、對(duì)于上市公司控股股東、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人通過認(rèn)購(gòu)募集配套資金或取得標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)益鞏固控制權(quán)的，上市部明確在認(rèn)定是否構(gòu)成《重組管理辦法》第十三條規(guī)定的交易（即借殼交易）情形時(shí)：1）上市公司控股股東、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人擬認(rèn)購(gòu)募集配套資金的，相應(yīng)股份在認(rèn)定控制權(quán)是否變更時(shí)剔除計(jì)算；2）上市公司控股股東、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人在本次交易停牌前六個(gè)月內(nèi)及停牌期間取得標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)益的，以該部分權(quán)益認(rèn)購(gòu)的上市公司股份，按前述計(jì)算方法予以剔除。

由于構(gòu)成借殼的條件之一是“上市公司控制權(quán)發(fā)生變更”，實(shí)踐中出現(xiàn)了上市公司原控股股東、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人通過參與配套融資或持有標(biāo)的資產(chǎn)股權(quán)，以維持上市公司大股東地位，從而避免被認(rèn)定為借殼的情形。上述規(guī)定限制了此類操作，明確了上市公司原控股股東因上述原因取得的股份需剔除計(jì)算。如果《重組管理辦法》征求意見稿正式實(shí)施，因借殼不允許配套融資，則本條主要限制的是上市公司控股股東、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人在交易停牌前六個(gè)月內(nèi)及停牌期間取得標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)益，并以該部分權(quán)益認(rèn)購(gòu)的上市公司股份。

3、考慮到募集資金的配套性，該解答進(jìn)一步明確重組配套所募資金僅可用于：支付本次并購(gòu)交易中的現(xiàn)金對(duì)價(jià)；支付本次并購(gòu)交易稅費(fèi)、人員安置費(fèi)用等并購(gòu)整合費(fèi)用；投入標(biāo)的資產(chǎn)在建項(xiàng)目建設(shè)。募集配套資金不能用于補(bǔ)充上市公司和標(biāo)的資產(chǎn)流動(dòng)資金、償還債務(wù)。

該規(guī)定限制了重組配套資金用于上市公司和標(biāo)的資產(chǎn)的補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)，將促使上市公司合理設(shè)計(jì)融資規(guī)模、合理使用募集資金。

（三）《關(guān)于上市公司業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的相關(guān)問題與解答》

該解答明確：上市公司重大資產(chǎn)重組中，重組方的業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾是基于其與上市公司簽訂的業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議作出的，該承諾是重組方案的重要組成部分，因此，重組方應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議履行承諾。重組方不得適用《上市公司監(jiān)管指引第4號(hào)——上市公司實(shí)際控制人、股東、關(guān)聯(lián)方、收購(gòu)人以及上市公司承諾及履行》第五條的規(guī)定，變更其作出的業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾。

上述《監(jiān)管指引第4號(hào)》第五條規(guī)定，如果出現(xiàn)承諾確已無法履行或者履行承諾不利于維護(hù)上市公司權(quán)益的，承諾相關(guān)方應(yīng)充分披露原因，并向上市公司或其他投資者提出用新承諾替代原有承諾或者提出豁免履行承諾義務(wù)。變更方案應(yīng)提交股東大會(huì)審議，上市公司應(yīng)向股東提供網(wǎng)絡(luò)投票方式，承諾相關(guān)方及關(guān)聯(lián)方應(yīng)回避表決。

近期市場(chǎng)上出現(xiàn)了一些重組標(biāo)的未達(dá)盈利承諾，而通過上市公司股東大會(huì)程序?qū)υ瓨I(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾進(jìn)行調(diào)整的案例。該解答對(duì)此類情況進(jìn)行了限制，即要求重組方必須按原協(xié)議的約定履行相應(yīng)的業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾，而不允許通過股東大會(huì)程序進(jìn)行變更。

二

重組新規(guī)對(duì)市場(chǎng)的影響

1防止監(jiān)管套利

新規(guī)從完善借殼認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、取消借殼配套融資、延長(zhǎng)殼公司原股東和標(biāo)的公司小股東持股鎖定期、加大事后處罰力度等方面壓縮了各市場(chǎng)參與主體的監(jiān)管套利空間。但從另一個(gè)角度來說，也有可能限制了市場(chǎng)各方參與上市公司重組的積極性。由于上市公司重組一定程度上還是解決了一些上市公司的歷史遺留問題，對(duì)上市公司及其中小股東有積極意義，因此在政策的頂層設(shè)計(jì)上，需要在防止監(jiān)管套利與提升資本市場(chǎng)活躍度兩者之間尋求適當(dāng)?shù)钠胶恻c(diǎn)，在“堵斜路”的同時(shí)也要“開正路”。

2退市公司或?qū)⒃黾?/p>

新規(guī)提高了借殼門檻和賣殼成本，投資者風(fēng)險(xiǎn)加大，有助于投資者形成退市制度落地預(yù)期，緩解退市難的局面，促進(jìn)上市公司優(yōu)勝劣汰，引導(dǎo)市場(chǎng)進(jìn)行理性投資和價(jià)值投資。

3殼資源炒作將降溫

近年來，市場(chǎng)上出現(xiàn)的各種規(guī)避借殼的重組案例，使得上市公司殼資源價(jià)格不斷攀升，不利于股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)值投資和上市公司的優(yōu)勝劣汰，也容易滋生內(nèi)幕交易。重組新規(guī)將有助于抑制上市公司殼資源的炒作，使上市公司并購(gòu)重組業(yè)務(wù)回歸本源，有利于上市公司通過正常的并購(gòu)重組提高質(zhì)量、推動(dòng)行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

4規(guī)避借殼難操作，借殼案例或有所增加

由于認(rèn)定借殼的標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)，規(guī)避借殼的處罰更重，預(yù)計(jì)今后投行設(shè)計(jì)重組方案會(huì)更加穩(wěn)健，規(guī)避借殼的方案將較難操作。但可以預(yù)見，由于市場(chǎng)參與各方的利益需求，可能還會(huì)出現(xiàn)一些新的規(guī)避借殼的操作方式，屆時(shí)對(duì)于如何認(rèn)定一項(xiàng)重組是否構(gòu)成規(guī)避借殼，值得監(jiān)管部門和其他市場(chǎng)參與主體關(guān)注。

由于IPO排隊(duì)時(shí)間仍較長(zhǎng)，雖然借殼實(shí)質(zhì)條件等同于IPO，但時(shí)間上仍有一定優(yōu)勢(shì)，如果新規(guī)能夠降低殼價(jià)格，未來走正規(guī)借殼途徑的案例或會(huì)有所增加。

5私募基金的投資和退出渠道受負(fù)面影響

在目前的借殼業(yè)務(wù)中，私募基金可能參與重組配套融資，也可能通過持有擬借殼標(biāo)的公司的股權(quán)參與上市公司重組。根據(jù)《重組管理辦法》征求意見稿，借殼將不允許配套融資，這直接堵死了私募基金的一個(gè)投資渠道。另外，如果私募基金是持有擬借殼標(biāo)的企業(yè)股權(quán)的小股東，其通過現(xiàn)金對(duì)價(jià)方式退出更為困難（因?yàn)槿∠伺涮兹谫Y），如果私募基金取得上市公司的股份，其鎖定期將從目前的12個(gè)月延長(zhǎng)到24個(gè)月。

私募基金對(duì)資本市場(chǎng)的活躍度起著重要作用，在對(duì)其進(jìn)行規(guī)范的同時(shí)，也有必要引導(dǎo)私募基金積極參與資本市場(chǎng)，以促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

6類借殼以外的資產(chǎn)重組行為尚待進(jìn)一步規(guī)范

就實(shí)踐中大量存在的類借殼以外的上市公司重大資產(chǎn)重組行為，本次《重組管理辦法》征求意見稿并未涉及，而這些重組行為在評(píng)估方法合理性、業(yè)績(jī)承諾的可實(shí)現(xiàn)性、盈利補(bǔ)償?shù)谋Ｕ洗胧┑确矫娲嬖诘膯栴}也日益顯現(xiàn)，對(duì)這些問題的規(guī)范與監(jiān)管還有待進(jìn)一步完善。

附表：征求意見稿與現(xiàn)行《重組管理辦法》條文對(duì)比

（注：新增或修訂部分以紅色標(biāo)注）